1

บทท 9 เครองมอการตดสนใจลงทนระยะยาว(Capital Budgeting Techniques)

อาจารย ดร.ณศณ มแกวกญชร

ภาคเรยนท 2/2560

2

วตถประสงค

เพอท ำควำมเขำใจบทบำทของเครองมอทใชในกำรตดสนใจเกยวกบ งบลงทน

ค ำนวณ แปลผล และประเมนระยะเวลำคนทน ค ำนวณ แปลผล และประเมนมลคำปจจบนสทธ ค ำนวณ แปลผล และประเมนอตรำผลตอบแทนของโครงกำร เปรยบเทยบเกณฑมลคำปจจบนสทธกบเกณฑอตรำผลตอบแทนของ

โครงกำร

3

การตดสนใจทเกยวกบการลงทนระยะยาว (งบลงทน)

ตวอยางของการตดสนใจ ไดแก บรษทควรจะขำยสนคำอะไร บรษทควรจะด ำเนนธรกจในตลำดใด บรษทควรจะออกผลตภณฑใหมหรอไม

บทบาทของผจดการ บงชและลงทนในผลตภณฑหรอธรกจทจะท ำใหผถอหนไดประโยชนสงสด พยำยำมเรยนรวำผลตภณฑใดจะกอใหเกดกำรประสบควำมส ำเรจและ

ผลตภณฑใดไมประสบผลส ำเรจ

4

เครองมอทใชในการวเคราะหโครงการลงทน1. มลคำปจจบนสทธ (The Net Present Value Criterion)

2. เกณฑระยะเวลำคนทน (The Payback Rule Criterion)

3. อตรำผลตอบแทนทำงบญช (Accounting Rate of Return)

4. อตรำผลตอบแทนลดคำ (The Internal Rate of Return)

5. ดชนกำรท ำก ำไร (Profitability Index Criterion)

5

คณสมบตทดของเครองมอ

เครองมอทดในกำรเลอกโครงกำรลงทนระยะยำวทตอบสนองตอเปำหมำยขององคกรในกำรเพมควำมมงคงใหกบผถอหนนน ควรจะ พจำรณำมลคำของเงนตำมเวลำ พจำรณำควำมเสยงและอตรำผลตอบแทน พจำรณำแนวคดของกำรประเมนคำ

6

มลคาปจจบนสทธ (The Net Present Value Criterion)

หลกพนฐาน มลคำปจจบนสทธ (The net present value: NPV)นนคอ สวนแตกตำงระหวำง มลคำปจจบนของกระแสเงนสดรบสทธกบมลคำปจจบนของกระแสเงนสดจำยลงทนสทธ ซงเรำเรยกโดยยอวำ มลคำปจจบนสทธ

โดยท cost = เงนลงทนครงแรกCFt = กระแสเงนสดสทธในปท t

r = ตนทนของเงนทนของโครงกำร ซงจะใชเปนอตรำคดลดคำ

)r+(1

CF = NPV

)r+(1

CF + Cost- = NPV

Flows) PV(Future + Cost- = NPV

t

tT

0=t

t

tT

1=t

7

มลคาปจจบนสทธ (The Net Present Value Criterion) (ตอ)

มลคำปจจบนสทธ = - คำใชจำยลงทน + มลคำปจจบนของกระแสเงน สดในอนำคตตลอดอำยของโครงกำร

NPV เปนตวชวดวำกำรตดสนใจลงทนในโครงกำรหนงๆ นนจะกอใหเกดมลคำตลำดเพมขนหรอลดลงกบบรษท โดยท r นนจะสะทอนถงควำมเสยงของกระแสเงนสดในอนำคต

การหามลคาตลาดของการลงทน

ใชกำรค ำนวณหำมลคำปจจบนของกระแสเงนสดในอนำคต

8

มลคาปจจบนสทธ (The Net Present Value Criterion)

หลกในการตดสนใจ (Net Present Value Rule)- ควรจะลงทนในโครงกำรทมคำ NPV มำกกวำ 0 เพรำะจะ กอใหเกดมลคำเพมกบบรษท

- ไมควรจะลงทนในโครงกำรทมคำ NPV นอยกวำ 0- ถำสองโครงกำรตำงม NPV เปนบวกทงค และเปนโครงกำรททดแทนกนได (mutually exclusive) ควรจะเลอก โครงกำรท NPV เปนบวกมำกกวำ

9

ตวอยางท 8.1 การใช NPV

ฝำยกำรตลำดของบรษทคณก ำลงพจำรณำวำควรจะลงทนในผลตภณฑใหม บรษทไดคำดกำรณวำตนทนทเกยวของในกำรแนะน ำผลตภณฑใหมและกระแสเงนสดรบสทธตลอดระยะเวลำ 4 ป จะเปนดงแสดงในตำรำงขำงลำง สมมตวำอตรำคดลดคำ (discount rate) ส ำหรบกระแสเงนสดเทำกบ 20% ตอป บรษทควรจะลงทนในผลตภณฑใหมนดหรอไม ตนทน: (ลานบาท) คำโฆษณำ 100.00

ตนทนกำรผลตและอนๆ ทเกยวของ 800.00

อน ๆ 100.00

รวมตนทน 1,000.00

10

ตวอยางท 8.1 การใช NPV (ตอ)ป กระแสเงนสด ปจจยดอกเบย

(PVIFr,t)

มลคาปจจบน

PV (Cash Flowt)

0 (1,000) 1.0000 (1,000)

1 500 0.8333 416.65

2 220 0.6944 152.77

3 225 0.5787 130.21

4 210 0.4823 101.28

NPV = - 199.09

11

เกณฑระยะเวลาคนทน (The Payback Rule)

ระยะเวลาคนทน (Payback Period): หมำยถงระยะเวลำทกระแสเงนสดรบสทธจำกโครงกำรชดเชย (เทำกบหรอมำกกวำ) กระแสเงนสดจำยลงทนสทธตอนเรมโครงกำรพอด

เกณฑในการตดสนใจ (The Payback Rule): ยอมรบกำรลงทนถำระยะเวลำคนทนทค ำนวณไดนอยกวำหรอเทำกบระยะเวลำคนทนทก ำหนดไว (cut off point) โดยฝำยบรหำร ปจจยทน ำมำพจำรณำก ำหนดระยะเวลำคนทนทตองกำร เชน ประเภทของ

โครงกำร ควำมเสยงทประเมน และควำมสมพนธระหวำงระยะเวลำคนทนกบมลคำหน

12

ตวอยาง 8.2 - ระยะเวลาคนทน ตวอยางท 8.2: จำกตวอยำงทแลว

ตนทนเบองตน 1,000 ลำนบำทสมมตวำโครงกำรจะถกยอมรบถำมระยะเวลำคนทนภำยใน 3 ป ถำอตรำคดลดคำเทำกบ 20% จงใชเกณฑระยะเวลำคนทน พจำรณำวำโครงกำรนควรจะลงทนหรอไม?

ค าตอบ....ระยะเวลำคนทนทค ำนวณไดเทำกบ.......ป ซงมำกกวำระยะเวลำคนทนทตองกำร 3 ปดงนนจงไมควรลงทน

ป กระแสเงนสด กระแสเงนสดสะสม

1 500 500

2 220 720

3 225 945

4 210 1,155

13

ตวอยาง 8.3 - ระยะเวลาคนทน ตวอยางท 8.3:โครงกำรลงทนหนงคำดวำ

จะมกระแสเงนสดรบและจำยดงในตำรำง ตนทนเบองตนเทำกบ 500 บำท ระยะเวลำคนทนของโครงกำรลงทนนเทำกบเทำใด สมมตวำโครงกำรจะถกยอมรบถำมระยะเวลำคนทนภำยใน 2 ป ควรลงทนหรอไม?

ค าตอบ....ระยะเวลำคนทนทค ำนวณไดเทำกบ.......ป ซงมำกกวำระยะเวลำคนทนทตองกำร 3 ป ดงนนจงไมควรลงทน

ป กระแสเงนสด กระแสเงนสดสะสม

1 150 150

2 200 350

3 500 850

14

วเคราะหเกณฑระยะเวลาคนทน พจำรณำขอมลในตำรำง ถำทงสอง

โครงกำรมคำใชจำยลงทนเทำกบ 500 บำท และระยะเวลำคนทนทตองกำรเทำกบ 2 ป จงค ำนวณระยะเวลำคนทน และพจำรณำวำควรจะลงทนในโครงกำรใด

ป โครงการ

สน

โครงการ

ยาว

1 400 200

2 150 200

3 0 200

4 0 200

15

วเคราะหเกณฑระยะเวลาคนทน (ตอ) คณจะเลอกโครงกำรใดถำใชเกณฑระยะเวลำคนทน? ท ำไม?

ระยะเวลำคนทนของยำวเทำกบ ระยะเวลำคนทนของสนเทำกบ

สมมตวำอตรำสวนลดคำทเหมำะสมเทำกบ 20% จงค ำนวณมลคำปจจบนสทธ (NPV) ของโครงกำรยำว และ โครงกำรสน คณจะเลอกโครงกำรใดถำใชเกณฑมลคำปจจบนสทธ

NPV(สน) = NPV(ยำว) =

จะเหนวำโครงกำร มมลคำปจจบนสทธมำกกวำ

16

ขอดและขอเสยของเกณฑระยะเวลาคนทน ขอด

เขำใจไดงำย ท ำใหเรำทรำบวำเมอลงทนไปแลว จะคนทนเมอใด

เอนเอยงไปทำงสภำพคลอง (liquidity) โครงกำรทคนทนเรวจะมสภำพคลองสงกวำโครงกำรทคนทนชำ

ผจดกำรสำมำรถประเมนหรอค ำนวณไดโดยเรว โดยกำรบวกกระแสเงนสดในอนำคต บรษทขนำดใหญนยมใชในกำรประเมนโครงกำรขนำดเลก และบรษทขนำดเลก

นยมใชในกำรประเมนโครงกำรทวไป

สำมำรถบอกถงควำมเสยงของโครงกำรไดในเบองตน โดยโครงกำรทคนทนไดเรวกวำ จะมควำมเสยงนอยกวำ นนเอง

ใชกระแสเงนสด ไมใชก ำไรทำงบญช

17

ขอดและขอเสยของเกณฑระยะเวลาคนทน ขอเสย

ไมค ำนงถงเงนเขำสทธหลงจำกชวงเวลำคนทนแลว ในบำงโครงกำร แมระยะเวลำคนทนจะนำนกวำ แตอำจจะมกระแสเงนสดเขำมำอกหลำยๆ ป กเปนได ซงเปนผลประโยชนจำกกำรด ำเนนกำรตำมโครงกำรนนๆ ทตองน ำมำพจำรณำรวมดวย

ไมค ำนงถงมลคำของเงนตำมเวลำ (time value of money) –มลคำของเงนในอนำคต จะนอยกวำมลคำของเงนปจจบน

ไมค ำนงถงควำมเสยงทแตกตำงกน ค ำนวณโดยวธเดยวกนทงโครงกำรทมควำมเสยงสงและโครงกำรทมควำมเสยงต ำ

ปญหำทใหญทสดอยทระยะเวลำคนทนทถกน ำมำใชเปนตวชวดนน ไมมหลกในกำรไดมำทแนนอน ทระบควำมเกยวของกบควำมมงคงของผถอหน สนใจแตระยะเวลำทยอมรบไดทจะท ำใหบรษทคมทนเทำนน

18

เกณฑอตราผลตอบแทนจากโครงการ(The Internal Rate of Return)

Internal rate of return: อตรำคดลดคำ (the discount rate) ทท ำใหมลคำปจจบนของกระแสเงนสดทคำดวำจะไดรบในอนำคตตลอดอำยของโครงกำรเทำกบตนทนของโครงกำร กลำวอกนยหนงกคอ อตรำคดลดทท ำใหคำ NPV เทำกบ 0

เกณฑการตดสนใจ IRR: ยอมรบโครงกำรถำ IRR มำกกวำอตรำผลตอบแทนทตองกำร (required rate of return) และ ปฏเสธโครงกำรถำ IRR นอยกวำอตรำผลตอบแทนทตองกำร (rrr)

วธค านวณ IRR: เครองคดเลขกำรเงน, ลองผดลองถก, Excel

19

ตวอยางท 8.4 IRR

คณก ำลงพจำรณำโครงกำรหนงซงมตนทนเทำกบ 1,000 บำท และในปท1 ถง 3 มกระแสเงนสดรบ ปละ 400 บำท จงค ำนวณหำIRR?

1. 10%

2. 12%

3. 14%

4. 18%

20

ตารางคา NPV เมออตราสวนลดอยระหวาง 0 ถง 20อตราดอกเบย มลคาปจจบนสทธ (NPV)

0 200

6 69

8 31

9 15

10 -5

12 -39

18 -130

20 -157

21

Figure 1: Net Present Value (NPV) and Discount Rates

NPV Profile

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

0 5 10 15 20 25

R

NP

V

NPV

22

ความสมพนธระหวาง NPV และ IRR

จำกกรำฟ คำ NPV เทำกบ 0 ทอตรำดอกเบย = 10%ดงนน อตรำผลตอบแทนของโครงกำร (the internal rate of return: IRR) = 10%

สมมตวำอตรำผลตอบแทนทคณตองกำรจำกโครงกำรมำกกวำ (นอยกวำ) 10% ถำใชเกณฑอตรำผลตอบแทนของโครงกำรเปนหลก คณควรจะลงทนในโครงกำรนหรอไม?

จำกตวอยำงขำงบน NPV และ IRR จะใหผลสรปทเหมอนกนหรอไม?

23

เกณฑ IRR และ NPV จะใหผลสรปทเหมอนกนถา

กระแสเงนสดอยในรปแบบปกต

(Conventional Cash Flows)

โครงกำรนนเปนอสระ (Project is independent) กำรตดสนใจลงทนหรอไมลงทนในโครงกำรนจะไมมผลกระทบตอ

โครงกำรอนๆ

24

ปญหาในการใชเกณฑ IRR

กระแสเงนสดแบบไมปกต (unconventional cash flows):

ต.ย. เชน กระแสเงนสดเขำมำกอนและกำรลงทนมกำรจำยในภำยหลง ในกรณน กระแสเงนสดคลำยกบกำรก และ IRR กคออตรำดอกเบยเงนกดงนน ในกรณน IRR ยงต ำยงด

มปญหาอตราผลตอบแทนมหลายคา: ควำมเปนไปไดทจะมอตรำสวนลดมำกกวำหนงคำทท ำใหมลคำปจจบนสทธของโครงกำรเทำกบ 0

25

ต.ย. 8.5 – IRR and Unconventional Cash Flows

ตวอยาง 8.5: โรงงำนเหมองตองใชคำใชจำยลงทนเทำกบ 60 ลำนบำท กระแสเงนสดในปท 1 เทำกบ 155 ลำนบำท, ในปท 2 แรธำตใชหมดสนแลว แตบรษทตองจำย 100 ลำนบำทเพอทจะฟนฟทดน

อตรำคดลด มลคำปจจบนสทธ

0 -5.00

10 -1.74

20 -0.28

25 0.00

30 0.06

33.33 0.00

40 -0.31

26

Figure 2: NPV ProfileA NPV Profile

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

The Discount Rate (r)

NP

V

27

ปญหาในการใชเกณฑ IRR (ตอ) โครงการททดแทนกนได

(Mutually Exclusive Projects)

โครงการททดแทนกนได (Mutually exclusive projects): ลกษณะของโครงกำรททดแทนกนไดนนหมำยถง ถำลงทนท ำโครงกำรใดโครงกำรหนงแลวท ำใหลงทนอกโครงกำรหนงไมได

ปญหำทเกดขนของโครงกำรททดแทนกนไดคอโครงกำรทใหคำ IRR สงทสด อำจจะไมใชโครงกำรทใหคำ NPV สงทสดกเปนได

28

ตวอยาง 8.6: IRR and Mutually Exclusive Projects

ตวอยาง 8.6 ถำโครงกำร A มคำใชจำยลงทนเทำกบ 500 บำท และกระแสเงนสด 2 ป ปละ 325 บำทในขณะท โครงกำร B มตนทนเทำกบ 400 บำท และกระแสเงนสดเทำกบ 325 บำทและ 200 บำท

จงค ำนวณหำอตรำผลตอบแทนของโครงกำรทงสอง?

ป โครงกำร A

โครงกำร B

สวนแตกตำง

0 -500 -400 -100

1 325 325 0

2 325 200 125

IRR 19.43 22.17 11.8

29

การหา The Crossover Rate

Crossover Rate: อตรำผลตอบแทนทท ำใหคำ NPV ของทงสองโครงกำรเทำกน

ใชหลก NPV

หำสวนแตกตำงของกระแสเงนสดของทงสองโครงกำรในแตละงวดแลวน ำสวนแตกตำงนนมำหำคำอตรำผลตอบแทนทท ำใหมลคำปจจบนของสวนแตกตำงเทำกบศนย

The crossover rate เทำกบ 11.8% ณ อตรำผลตอบแทนนคำ

NPVA = NPVB = $50.71

30

ขอดและขอเสยของเกณฑ IRR Rule

ขอด ใกลเคยงกบ NPV rule, บอยครงทจะใหผลสรปเดยวกน งำยในกำรเขำใจและสอสำร

ขอเสย อำจจะมค ำตอบหลำยค ำตอบถำกระแสเงนสดไมไดอยในรปแบบปกต

(nonconventional cash flows) อำจจะท ำใหเรำสรปผลผดในกรณของโครงกำรทขนอยซงกนและกน (mutually

exclusive investment projects) ไมงำยเสมอในกำรค ำนวณ

31

อตราผลตอบแทนทางบญชเฉลย (P.261)(Average Accounting Return : AAR) ค านยาม ก าไรสทธเฉลย / มลคาทางบญชเฉลย

เกณฑการตดสนใจ – ยอมรบโครงกำรถำอตรำผลตอบแทนทำงบญชเฉลยทค ำนวณไดมำกกวำเปำหมำยของอตรำผลตอบแทนทำงบญชเฉลย

ตวอยาง 8.7 สมมตวำเรำก ำลงตดสนใจวำจะเปดรำนในหำงสรรพสนคำทพงเปดใหม ซงตองใชเงนลงทนเทำกบ 500,000 บำท รำนนมอำย 5 ป และหลงจำกนนจะตองโอนใหกบเจำของหำงสรรพสนคำนนไป รำนนจะมกำรตดคำเสอมแบบเสนตรง อตรำภำษเทำกบ 25% ก ำไรสทธเทำกบ 100,000 ในปท 1, 150,000 ในปท 2, 50,000 ในปท3, 0 ในปท 4, และ -50,000 ในปท 5

ขนแรก ค ำนวณก ำไรสทธเฉลย ขนทสอง ค ำนวณมลคำทำงบญชเฉลยขนทสำม ค ำนวณอตรำผลตอบแทนทำงบญชเฉลย

32

อตราผลตอบแทนทางบญชเฉลย

ตวอยาง 8.8: โครงกำรหนงจะมก ำไรสทธในชวง 4 ป ดงน 200, 300, 100, และ 200 บำท มลคำทำงบญชของโครงกำรนเทำกบ 1,000 บำท และจะมกำรตดคำเสอมแบบเสนตรงจนเหลอ 0 จงค ำนวณอตรำผลตอบแทนทำงบญชเฉลย?

ขนแรก ค ำนวณก ำไรสทธเฉลย ขนทสอง ค ำนวณมลคำทำงบญชเฉลยขนทสำม ค ำนวณอตรำผลตอบแทนทำงบญชเฉลย

33

ขอดและขอเสยของเกณฑอตราผลตอบแทนทางบญชเฉลย

ขอด ค ำนวณงำย ขอมลทจ ำเปนตองใชในกำรค ำนวณหำไดงำย

ขอเสย ไมใชอตรำผลตอบแทนทแทจรง และ ไมค ำนงถงมลคำของเงนตำมเวลำ ไมมหลกทำงเศรษฐศำสตรในกำรไดมำซงเปำหมำยของอตรำผลตอบแทน

ทำงบญชเฉลย ใชมลคำทำงบญชของก ำไรสทธ ไมใชกระแสเงนสดและรำคำตลำด

34

ดชนการท าก าไร (Profitability Index: PI) –(p.274)

นยาม: มลคาปจจบนของกระแสเงนสด / ตนทนของโครงการ

Present Value of Cash Flows

Cost of Project

ดชนกำรท ำก ำไรนน กลำวอกนยหนงไดวำ เปนกำรวดมลคำเพมตอเงน 1 บำททลงทน ดงนนในกรณทเงนทนมจ ำกด บรษทควรจะเลอกโครงกำรทใหคำดชนกำรท ำก ำไรสงทสด

เกณฑในการตดสนใจ – ยอมรบโครงกำรถำ PI มำกกวำ 1

35

ดชนการท าก าไร (Profitability Index: PI)

ตวอยาง 8.9: บรษทก ำลงพจำรณำโครงกำรหนงซงมอำย 4 ป กระแสเงนสดของโครงกำรหลงกำรคดลดคำแลว (discounted project cash flows) จะเทำกบ 5,000 บำท ตนทนของโครงกำรเทำกบ 4,000 บำท จงค ำนวณดชนกำรท ำก ำไร?

PI = 5,000 / 4,000 = 1.25 เทำ

36

ดชนการท าก าไร (Profitability Index: PI)

ตวอยำง 8.10 โครงกำรเปดรำนบรกำรตดขนสนข คำดวำมคำใชจำยลงทนเทำกบ 500,000 บำท มอำยโครงกำร 4 ป กระแสเงนสดรบสทธ ในปท 1 – 4 เทำกบ 100,000, 150,000, 250,000, 200,000 บำท ตำมล ำดบ ถำอตรำผลตอบแทนทตองกำรเทำกบรอยละ 15 ตอป จงค ำนวณหำดชนกำรท ำก ำไร

37

ขอดและขอเสยเกณฑดชนการท าก าไร ขอด

ใกลเคยงกบเกณฑมลคำปจจบนสทธ (NPV) โดยทวไปแลวจะไดผลสรปเดยวกน

เขำใจและสอสำรงำย อำจจะใชไดดถำเงนทนมจ ำกด

ขอเสย อำจจะท ำใหไดผลสรปทผดในกำรเปรยบเทยบโครงกำรทขนอยตอกน

(mutually exclusive investments)