بررسی عملکرد معیارهای متفاوت ریسک در انتخاب و بهینه...

1

2سال اول ، شماره فصلنامه راهبرد مدیریت مالی

دانشکده علوم اجتماعی و اقتصادی

تاريخ دريافت

15/1/92

1392پايیز تاريخ تصويب

18/3/92

اس و بهینه ساسی سبذ سهام با استفاده در انتخاب بزرسی عولکزد هعیارهای هتفاوت ریسک

در بورس اوراق بهادار تهزاى در ضزکت های پذیزفته ضذه هورچگاى الگوریتن

هطهزه هقذسی و احوذ عبذاللهی، دکتز هیزفیض فالح ضوس

چکیذه

گصاضاى زض ثبظاض ؾطهبی، اشربة ؾن یب ؾجس ث ویي . اؾز اظ لحبظ ؾزآضی ثییىی اظ هوشطیي زغسغبی ؾطهبی گصاضی دیچیسگی سهوین گیطی ـ بی اشربة ؾجس ؾبم زض ؾطهبی ب زض زبی اذیط ث قسر گؿشطـ یبفش هػض سؼ ض

ؾبظی ؾجس ؾبم اظ وبضایی الظم ثطذضزاض یؿشس . اؾز ـ بی ؾشی زض اشربة ثی بی اؾشفبز اظ الگضیشن ثبثطایيض هسلؿبظی هؿئل اشربة ؾجس ؾبم ثب ث وبضگیطی هؿیبضبی دػف،سف ایي . اثشىبضی هضز سج ثیكشطی لطاض گطفش اؾز

ؾبظی آى هشفبر ضیؿه، قبهل اضیبؽ، یو اضیبؽ، اضظـ زض هؿطو ضیؿه اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ثیزض ایي ضاؾشب، ث همبیؿ هطظبی وبضای حبنل اظ . یىی اظ ایي زؾش الگضیشوب، یؿی الگضیشن ولی هضچگبى اؾزوبضثطز ثب

كبى زاز و هسل شبیج ثطضؾی. قس السام CPUهسل بی هرشلف ضیؿه وچیي همبیؿ هسل بی هرشلف اظ لحبظ ظهبى اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی لبزض اؾز و ؾطح ثبالسطی اظ ثبظز ضا ثب حساللؿبظی اضظـ زض هؿطو ضیؿه -هیبگیي

- ظهبى نطف قس ثطای اجطای هسل هیبگیي اضیبؽ ووشطیي ظهبى نطف قس ثطای هسل هیبگیيططفیاظ . احشوبلی كبى زس هطظبی وبضای ثشطی ضا ،CVaRزض شیج، ط چس . اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ثیكشطیي همساض ضا ث ذز اذشهبل زازس

زض ذیلی هاضز وچبى .اضائ هیوبیس، لی اظ لحبظ ظهبى اجطا ث ذهل زض اساظبی ثبالی ؾجس هؿیبض هبؾجی وی ثبقس گصاضاى لطاض اضیبؽ ث ؾلز ؾبزگی هحبؾج آى ث ؾاى هؿیبض ضیؿه هضز . هی گیطز اؾشفبز ثؿیبضی اظ ؾطهبی

ؾجس ؾبم، الگضیشن ولی هضچگبى، اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی، ثضؼ اضاق ثبزاض سطاى : کلیذیه هایواژ

ثسی هيؾی G11: طجم

[email protected]استبدیبر و عضو هیئت علمی دانشگبه آزاد اسالمی واحد تهران مرکسی، .

[email protected]دانشجوی دکتری حسببداری دانشگبه عالمه طببطببیی، .

[email protected]کبرشنبسی ارشد مدیریت مبلی و مدرس دانشگبه، . 15/1/92:تاريخ دريافت

18/3/92:تاريخ تصويب

mailto:[email protected]






2




15/1/92


18/3/92

هقذهه

ؾبظی ؾجس ؾبم ث ؾاى یه هؿأل جبلت دط چبلف، زض چس ز اذیط هؿأل ثی

ب ثب ظبی ثی هشبغط، هؿأل اشربة ظیط هجوؾ. زض هجبحث هبلی هططح قس اؾز ای اظ ؾطهبی

ؾبظی ؾجس ؾبم هی ثبقس اشكبض(.2009هیكطا وىبضاى، ) ولیسی زض هؿبئل ثی

سطیي هوشطیي هفمیز زض ایي ضاؾشب ثز ، انلیػطی اشربة ؾجس ؾبم طی هبضویشع

اظ ظهبی و هبضویشع هسل ذز ضا هشكط وطز، ایي هسل سغییطار. (2007فبثظی وىبضاى،)

گصاضی ؾجس ؾبم ایجبز وطز ث ؾاى اثعاضی ثجزبی فطاای ضا زض قی گطـ هطزم ث ؾطهبی

ؾبظی ؾجس ؾبم ث وبض گطفش قس دیكبز وطز و هبضویشع. (2006الی وىبضاى،) وبضا ثطای ثی

گصاضاى ضیؿه ثبظز ضا زض ػط ثگیطس هیعاى سرهیم ؾطهبی ثیي فطنشبی وعهبىؾطهبی

گصاضی گبگى ضا ثط اؾبؼ سؿبهل ثیي ایي ز اشربة وبیس . (2007فبثظی وىبضاى،)ؾطهبی

ؾبظی ؾجسی اظ ثیي ؾبم قطوز بی دصیطفش قس زض ثضؼ دػف حبيط ث زجبل اشربة ثی

زض ایي اضاق ثبزاض هی ثبقس و ایي ؾجس، ضیؿه حسالل ثبظز حساوثط ضا هیت زاضس ذز وبیس

ضاؾشب ثب ث وبضگیطی هؿیبضبی هشفبر ضیؿه ث زجبل زؾشیبثی ث هبؾت سطیي هؿیبض ضیؿه ثطای

اظ ططفی ث زجبل اؾشفبز اظ ضقی هبؾت. اشربة ثی ؾجس ؾبم هی ثبقس

ؾبظی ایي ؾجس ؾبم ثی اؾز ب سابیی. همطى ث نطف اظ لحبظ ظهبى عی، ثطای ثی

بی اثشىبضی زض یبفشي مبط ثی انلی زض ووشطیي ظهبى الؿبز الگضیشن بی فق لبثلیز

ز اؾز و ث طض ـ ؾسم گطفشبض قسى زض زام مبط ثی هحلی، هجت (ووشط اظ چس زلیم)هوىي

ؾبظی ؾجس ؾبم اؾشفبز ـ ب ثطای حل هؿبئل ثی گصاض ثب اطویبى قگؿشطزبی اظ ایي ض ز ؾطهبی

وبهل اظ ایى ایي ضـ، ثشطیي حبلز هوىي ضا ث ا دیكبز هی وس، اظ ایي ضـ ثطای اشربة ؾجس

الؿبز الگضیشن دصیطی فق ثب سج ث زلز ؾطؾز اؿطبفثبثطایي. ؾبهی ثی اؾشفبز وبیس

ؾبظی ؾجس ؾبظی ث ذهل هفمیز آى زض حل هؿبئل ثی اثشىبضی هضچگبى زض حل هؿبئل ثی

4. Harry Markowitz

3




15/1/92


18/3/92

ؾبظی ؾجس ؾبم ثط ، ؾبم زض بیز ث همبیؿ ؾولىطز گطفش هی قزاظ آى ثطای اشربة ثی

. قزسب هؿیبض هبؾت سط اشربة هی قز هؿیبضبی هشفبر ضیؿه دطزاذش پژوهصهبانی نظزی و پیطینه

پیطینه پژوهص

ؾبظی ؾجس ؾبم اجبم قس اؾزدػف بی لی سب سؿساز اسوی اظ آب ث . ثؿیبضی زض ظهی ثی

ؾبظی ؾجس ؾبم دطزاذشبس .همبیؿ سأثیط اؾشفبز اظ هؿیبضبی ضیؿه هشفبر زض ثی دػف بیاظ جول

آب الگضیشن غشیه ضا ثطای . اجبم قس (2009 ) اؾز و سؾط چبگ وىبضافدػكیاجبم گطفش،

ؾبظی ؾجس ؾبم زض هسل بی هشفبر هیبگیي اضیبؽ، یو اضیبؽ اضیبؽ ثب احطاف - حل هؿبئل ثی

ثب هسل بی هرشلف هحبؾج ضیؿه و زض ایي ضـ الگضیشن غشیه هضز كبى زازس و ث وبض گطفشس

گصاضاى لبزض ذاس ثز و هطظ وبضایی ضا ثطای همساض ثبثشی اظ ؾطهبی ذز ث اؾشفب لطاض گطفز، ؾطهبی

وبضایی ، اظ اساظ ثعضگشط آى،آب ث ایي حمیمز زؾز یبفشس و ؾجس ؾبم ثب اساظ وچىشط. زؾز آضس

(.2009چبگ وىبضاى،)رثیكشطی ذاس زاـ

همبیؿ سجطثی هسل بی هرشلف هحبؾج ضیؿه زض »طی همبلبی ثب ؾاى (2010)ب وىبضاف

ؾبظی ؾجس ؾبم ـ بی هشفبر هحبؾج ضیؿه ث ذهل اضیبؽ، یو اضیبؽ، «ثی ث ثحث همبیؿ ض

ث ذثی ؾبیط ،شبیج دػف آب كبى زاز و هسل هیبگیي اضیبؽ. احطاف هطلك دطزاذشسهییوبوؽ

ـ ب ؾول وز هسل هییوبوؽ. هسل ب ؾول ىطز گصاضاى هربلف . ثشط اظ ؾبیط ض ایي هسل ثطای ؾطهبی

(.2010ب وىبضاى،)ضیؿه ؾطح دبییي ثؿیبض هبؾت هی ثبقس

آب ز ضـ . ثط ز ضـ اشربة ؾجس ؾبم ثی سوطوع وطزس (2010 )دػكیدبضان ؾیسلط زض

گصاضی ثط دبی ثبظاض هبلی - هیبگیي اضیبؽ هیبگیي ؾبظی ؾطهبی اضظـ زض هؿطو ضیؿه ضا ثؾیل قجی

آب ط ز اؾشطاسػی . هضز همبیؿ لطاض زازس2008 2007چه ثب اؾشفبز اظ زازبی ثبظاض زض ثیي ؾبلبی

بی ثحطای اجطا وز هضز همبیؿ یضا ثط دبی هحبؾجبر ؾزبی هطلك ؿجی ثطای طز آب زض زض

5. Chang & al.

6. Minimax

4




15/1/92


18/3/92 ؾبظی قس ث طض ؿجی هفیس . لطاض زازس بی قجی شبیج دػف آب كبى زاز و ط ز ضـ ثطای زض

بی هشالطن هبؾت سط اضظـ زض هؿطو ضیؿه زض هحیط-لی ث طض ولی ضـ هیبگیي. هی ثبقس

.(2010دبضان ؾیسلط،)هی ثبقس

ـ بی همبیؿ اشربة ؾجس ؾبم ثب اؾشفبز اظ » ثب ؾاىدػكیزض (2012)ثي ثكیط وىبضاى ض

ثب اؾشفبز اظ ث سكىیل ؾجسبی ؾبم ؾی ؾوی«هیبگیي اضیبؽ اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی

CVaRزض ازاه یه ثطبه ذطی ضا ثطای حساللؿبظی آب . دطزاذشسVaR CVaRهؿیبضبی

گصاضی زض ط ؾن هضز اؾشفبز لطاض زازس ؾذؽ اظ الگضیشن . ثسؾز آضزى ثی جعئی ثطای ؾطهبی

غشیه ثطای اشربة ؾوب سؿییي مبط ثی جعئی هشبغط ثب ثبظز ؾجس ؾبم اؾشفبز وزس و

شبیج دػف كبى زاز و ایي ضـ اشربثی زلیمشط اظ ضـ . ثسؾز آهس ثزCVaRثؾیل ضـ

.(2012 ثي ثكیط وىبضاى ) هیوبیسؾولاضیبؽ -هیبگیي

پژوهص نظزی هبانی

گصاضیب هب ضا ثط ؾط ز ضای لطاض هی زس و یه ؾی آى هؿأل حفع انل ؾطهبی سهوین گیطی ثطای ؾطهبی

زض الؽ و سهویوبر هب ثط هجبی هیعاى ثبظز ضیؿه اسربش . ؾی زیگط ث زؾز آضزى ثبظز هضز ػط اؾز

ؾبظی ؾجس ؾبم ضا ،چیي هكض قس اؾز و طی هبضویشع. (1374جبربی دبضؾبییبى،)هیكس ططح ثی

گصاض لطاض زاضز و ؾز ؾبیسی ا ؾبظی ؾجس ؾبم، یه ؾطهبی هططح وطز هكز اؾز و زض للت هؿأل ثی

. (2007لیي غى،)اثؿش ث ثبظز هضز اشػبض ی ضیؿه ؾجس ؾبهف هی ثبقس و ث ؾیل اضیبؽ ثسؾز هیأیس

اهب آى چیعی و چساى ث آى سج كس اؾز، ایي اؾز و اظ وبى اایل، هبضویشع ؿجز ث سؿطیف زیگطی اظ

زض حمیمز هبضویشع، یه فهل اظ وشبثف ضا ث ثحث زضثبض . ضیؿه ؾالل كبى زاز و وبى یو اضیبؽ هی ثبقس

: ا دب ضا اظ ایي ن فطاسط بز هیگیس1991 ث ؾبل زض چبح انالح قس وشبثف یو اضیبؽ اذشهبل زاز

اهب زض وبض اضیبؽ یو اضیبؽ، هؿیبضبی .(2007اؾشطازا،)« یو اضیبؽ هجشطیي ضـ هحبؾج ضیؿه اؾز»

اس و زاضای مبط لر يؿف اضظـ زض هؿطو ضیؿه اضظـ زض هؿطو ضیؿه احوبلی یع هططح قس

ض ث سيیح هرشهطی زض ذهل ثبظز هؿیبضبی ضیؿه هشفبر ذاین اظ ایي. هرهل ث ذز هی ثبقس

. دطزاذز

5




15/1/92


18/3/92

باسده

زض فطایس . ثبظز ؾبیسی اؾز و یه ؾن زض یه فبنل ظهبی هؿیي هیت زاضس آى هیوبیس

گصاضی، اظ ثبظز ث ؾاى یطی هحطو ؾطهبی

گصاض یبز هی وس ثطای اساظگیطی ثبظز . ؾطهبی

گصاضی زض ایي ، سغییطار لیوز هبب ضا هس دػفؾطهبی

: (1383ضاؾی سلگی،)ػط لطاض زاز اظ فطهل ظیط اؾشفبز هی قز

گصاضی،Rو زض آى 1tp لیوز زاضایی زض اثشسای زض،tp طخ ثبظز ؾطهبی لیوز زاضایی

. زض اشبی زض اؾز

ریسک

ثبیه سهویوگیطیب، زض هفمیز ؾبظهببؾز اؿبب ظسگی بدصیط جسایی جعء ضیؿه

احشوبلثب ؾسم فؿبلیشی ط زض ذطط یب ضیؿه. اؾز ضثط ضیؿىب اظ هشؾی طیف یب ضیؿه ؼ

. (1389فطیس وىبضاى،)زاضز جز زضنس نس هفمیز

گصاض زیگط هشفبر اؾز،ضیؿه گصاض ثب ؾطهبی ضیؿه ضا . هفهی شی اؾز ثطای ط ؾطهبی

ضیؿه لشی جز ،ث ثیبی. هی ساى احشوبل احطاف ثبظز هضز اشػبض طخ ثبظز الؿی سؿطیف وز

اگط چ . (1381ؾجساهلل ظاز،)زاضز و ؿجز ث شبیج هضز اشػبض آسی اطویبى وبفی جز ساقش ثبقس

ضیؿه وز ؾیی ساقش ثطای افطاز هرشلف، هشفبر هی ثبقس، لی ایي ث هؿبی غیط لبثل هحبؾج

ـ بی هرشلفی جز زاضز و زض ایي ،ثطای هحبؾج ضیؿه. ثزى آى یؿز چبض هؿیبض ،دػف ض

. ظیط ث وبض ضفش اؾز

t

tt

p

ppRr

)( 1

6




15/1/92


18/3/92

2

1])0),(min[(

1

1var rr

nsemi

n

i i

واریانس

دطاوسگی ثبظز یه ؾن حل همساض هضز اشػبض آى ضا هكرم ،اظ لحبظ آهبضی، اضیبؽ

. ط چ دطاوسگی ثبظز ثیكشط ثبقس، ضیؿه، اضیبؽ احطاف هؿیبض آى ثعضگشط اؾز. هی وس

: اضیبؽ ط یه اظ ؾوب ثب اؾشفبز اظ فطهل ظیط هحبؾج هیگطزز

نیوه واریانس

یو اضیبؽ و ث ؾاى یىی اظ هؿیبضبی هحبؾج ضیؿه هضز سج ثؿیبضی اظ دػكگطاى لطاض

هیبگیي ثب سب ثبظزبی سهبزفی ،ثب سج ث ایي هؿیبض. اضائ قس1993گطفش اؾز، سؾط هبضویشع زض

لصا زض هحبؾج ضیؿه زض هالؿی و .ثبظز دبییشط، زض هحبؾج ضیؿه هضز اؾشفبز لطاض هیگیطس

همساض ثبظز سهبزفی اظ ثبظز هضز اشػبض ثیكشط

ثبقس، همساض نفط ضا جبیگعیي سفبر آى ز

لصا زض ایي دػف اظ فطهل ظیط ثطای هحبؾج یو اضیبؽ اؾشفبز قس . (2007بگ،) وبیین هی

: اؾز

ارسش در هعزض ریسک

اضظـ زض هؿطو ضیؿه، ضیؿه ؾجس ؾبم ضا سب زض یه ؾسز ثب ؾاى اضظـ زض هؿطو ضیؿه ذالن

زض ایي . (2007ؾبیشب،)ث طض ؾیؿی اظ آى اؾشفبز قزو هی وس ویي هبیز ؾبز هجت قس اؾز

واضیبؽ ث چ نضر اضظـ زض هؿطو ضیؿه ضا -ز و ضـ اضیبؽقلؿوز ث طض ذالن ثیبى هی

ضا هضز اؾشفبز واضیبؽ، - ایي ضـ هبسطیؽ اضیبؽ،وبطض و اظ بم آى دیساؾز. هحبؾج ذاس وطز

ب ضا طهبل فطو وزگبم اؾشفبز. (2006فیل،)لطاض هی زس ثبثطایي . اظ ایي ضـ ثبیس سظیؽ ثبظز ؾطهبی

1

)( 2

12

n

rr

Var

n

i

i

7




15/1/92


18/3/92 ث ؾجبضر . زض ػط گطفش هی قزؾز ظیبى ثب سظیؽ طهبل هیبگیي نفط اضیبؽ

: (2008چ،)زیگط

𝑃&𝐿~𝑁(0, 𝑊T W)

:(2008چ،) ضا ث نضر ظیط هحبؾج وطز𝛼 %ثب ایي فطيیبر هی ساى اضظـ زض هؿطو ضیؿه

𝑉𝑎𝑅 = −𝑧(1−𝛼) 𝑤𝑇 𝑤

. زضنس هشبغط ثطای سظیؽ طهبل اؾشبساضز هی ثبقس𝑧𝜚و

ارسش در هعزض ریسک احتوالی

زاض یع قطر زاضز، سوبم ایي الگ هؿیبض و ث بم بی ضیؿه هضز اشػبض اضیبؽ زجبل

و اضظـ زض هؿطو ضیؿه ضا ثب وبؾشی بیی هاج هی وطزضا ث ذثی زض ثط هی گیطز یػگی بیی

و ثعضگشط فطاسط اظ اضظـ زض اؾز هیبگیي لؼ ضیؿه بیی،ایي هؿیبض. (1999آضسعط وىبضاى،)

اظ هیبگیي سظیؽ ثبظز هشغیط % αث ؾجبضر زیگط، . (2002یبهبیی یقیجب،)هؿطو ضیؿه هی ثبقس

فطهل اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ث نضر . اؾزسهبزفی ثعضگشط اظ اضظـ زض هؿطو ضیؿه

: (2008چ،)ظیط قش هی قز 𝐶𝑉𝑎𝑅𝛼 𝜔, 𝜁 = 𝜁 + (1 − 𝛼)−1 𝑓 𝜔, 𝜉 − 𝜁 +𝑝 𝜉 𝑑𝜉

𝜉∈𝑅

≈ 𝜁 + (1 − 𝛼)−1 𝑓 𝜔, 𝜉𝜚 − 𝜁 +𝑝𝜚

𝑠𝜚=1

: ضا ث نضر ظیط ذالن وز و هی ساى آى

𝑓 𝜔, 𝜉𝜚 − 𝜁 +

= 𝑧ϱ

𝑧ϱ ≥ 𝑓 𝜔, 𝜉𝜚 − 𝜁

8




15/1/92


18/3/92 𝑧ϱ ≥ 0

,𝑓 𝜔 طضیى ة 𝜉𝜚 هی ثبقسی سبثؽ ظیبى دطسف .

الگوریتن هورچگاى

ؾبظی الگضیشن هضچگبى یه سىیه فطا اثشىبضی جوؿیز هحض هی ثبقس و (ACO)ضـ ثی

ایي الگضیشن سىیه جؿز جی سهبزفی . هططح قس سؾط هبضو زضیگ1992زض ؾبل

ایي الگضیشن ثط هجبی ؾیؿشن .(2008گسجبض وىبضاى،)وبیس هىبیؿن یبزگیطی ضا ثب ن سلفیك هی

و الیي ثبض سؾط ضیعی قس اؾز دبیزض جؿشجی غصاظسگی هضچب سملیس اظ ضفشبض آب

الگضیشن .(2001زضط وىبضاى،) هؿطفی قس1996 زضیگ وىبضاى زض 1992زضیگ زض

آب اطالؾبر هبثؽ .هضچگبى اظ ضفشبض هضچبی الؿی زض گبم جؿز جی غصا سملیس هی وس

یه هضچ . ثب یىسیگط هجبزل هی وس،غصا ضا ثؾیل فطهى و زض طل هؿیط اظ ذز سطقح هی وس

لشی هضچب زض هؿیط وسبشطی ث ال ثط هیگطزس، فطهى . هجؽ غصا ث ال ثبظ هیگطززثب یبفشي

حطوز هضچب ثب اشربة هؿیطی و فطهى ثیكشطی . هؿیط وسبشطی ث جبی ذاس هبس ثیكشط

ظیطا ط چ هضچبی ثیكشطی ایي هؿیط ضا . قشبثی زاضز- اثط ذز،ضی آى ث جبی گصاقش قس اؾز

فطهى ثیكشطی ضی آى ث ظیطا .اشربة وس، احشوبل اشربة آى سؾط ؾبیط هضچب ثبال هی ضز

-ن چبى و چیي ؾیؿشن الگضیشن هضچگبى ههؾی ثب هفمیز ثطای حل هؿبئل سه. هبس جبی هی

ؾبظی ؾجس ؾبم یع هػض هرشلف ث وبض هی ضز، ثب سؾؿ هسل هی ساى اظ آى ثطای حل هؿبئل ثی

. (2006زضط وىبضاى،)اؾشفبز وطز

روش ضناسی پژوهص

7. Ant Colony Optimization

8. Marco Dorigo

9




15/1/92


18/3/92 ، للوط هىبی دػف حبيط. وبضثطزی هی ثبقسدػف بی اظ ؼ ،دػف حبيط اظ ثؿس سف

زض ظهبی دػف حبيط، كز . بی دصیطفش قس زض ثضؼ اضاق ثبزاض سطاى هیجبقس ولی قطوز

اطالؾبر و آهبضی دػف حبيط زض ایي . هی ثبقس29/12/1387 سب سبضید 1/1/1380ؾبل اظ سبضید

جبهؿ آهبضی ایي دػف قبهل ولی . ؾبل ث نضر هبب جوؿأضی قس اؾز8زض ظهبی

و آهبضی ایي دػف ثب .قطوز بی دصیطفش قس زض ؾبظهبى ثضؼ اضاق ثبزاض سطاى هی ثبقس

قطوز و 453اظ هیبى . هحسزیشب اظ ثیي جبهؿ آهبضی اشربة گطزیس یه ؾطی سج ث اؾوبل

قطوز حصف قسس زض 307 زض فطؾز ثضؼ اضاق ثبزاض لطاض زاقشس، سؿساز 1388زضاثشسای ؾبل

ثطای گطزآضی آى ثرف اظ . قطوز هی ثبقس146شیج و آهبضی هضز هطبلؿ ایي دػف قبهل

زازبی دػف و هطثط ث هجبی ػطی دػف هی ثبقس، اظ همبالر هجالر سرههی فبضؾی

ثطای ثرف زیگط سحمیك، یؿی زازب اطالؾبر هضز یبظ ثطای ططاحی . السیي اؾشفبز قس اؾز

آظهى هسل هضز ػط یع ث آضقی هؿبهالر هجز زض ؾبیز ثضؼ اضاق ثبزاض طم افعاضبی

. قطوز بی ثضؾی، وچى طم افعاض ض آضز یي هطاجؿ قس اؾز

ؾبظی ؾجس ،زض ایي دػف ؾؿی قس اؾز ثب اؾشفبز اظ الگضیشن هبؾت سب جبی هوىي ث ثی

. اظ ایي ض الگضیشن هضچگبى ثب ثشطیي اؾشطاسػی هوىي هضز اؾشفبز لطاض گطفز .اشربثی ووه قز

، طخ 146 ثطاثط، و ثطاثط سؿساز قطوز بی هجز زض و آهبضی دػف هی ثبقسسؿساز هضچگبى

قش MATLAB7.1ایي الگضیشن سؾط طم افعاض. زض ػط گطفش قس500 سؿساز سىطاض 0.5سجریط

زض يوي ثطای ططاحی وزاضبی دػف زض جز همبیؿ هسل بی هرشلف ضیؿه اظ . قس اؾز

MATLAB7.1 وزاضبی هطظ وبضا اظ طم افعاض EXCEL 2007 اظ طم افعاضCPUلحبظ ظهبى

.اؾشفبز قس اؾز

لصا ایي هسل ث ؾاى یىی اظ دط وبضثطزسطیي هسل ب ثطای اشربة ؾجس ؾبم، هسل هبضویشع هی ثبقس

ثب ث وبض ثطزى یو اضیبؽ ث جبی . الیي هسل هضز اؾشفبز زض دػف حبيط هؿطفی هی قز

دػف ثطایث هسلی جسیس زؾز هییبثین و هسل زم زض یبفشي هطظ وبضا هبضویشع اضیبؽ زض هسل

اضظـ زض هؿطو ضیؿه ،زض هسل ؾم. یو اضیبؽ هی ثبقس_حبيط یب وبى هسل سؾؿ یبفش هیبگیي

(VaR) اضظـ زض هؿطو ضیؿه ،زض هسل چبضم. ث ؾاى هؿیبض ضیؿه هضز اؾشفبز لطاض هی گیطز

10




15/1/92


18/3/92 چبض هسل هضز اؾشفبز زض دػف . هؿیبض هضز اؾشفبز زض یبفشي هطظ وبضا هی ثبقس (CVaR)احشوبلی

:ث طض ذالن زض جسل ظیط اضائ هی قز

مذل ای مرد استفاد در پژيص: 1جذيل

Min CVaR

S.t:

Ri

n

i

i

1

n

i

i

1

1

0i i=1,2,3,….,N

Min VaR S.t:

Ri

n

i

i

1

n

i

i

1

1

0i

i=1,2,3,…,N

Min Semi-Variance

S.t:

Ri

n

i

i

1

n

i

i

1

1

0i

i=1,2,3,...,N

Min Variance

S.t:

Ri

n

i

i

1

n

i

i

1

1

0i

i=1,2,3,…,N

پژوهصیافتههای

ضیعی ضیبيی زض ضا ثب ؾبیط الگضیشوبی اثشىبضی یب ثطبهACOزض ایي دػف لهس ساضین الگضیشن

ؾبظی ؾجس ؾبم دػف ظیطا زض .ذهل وبضایی همبیؿ وین لجلی سأویس قس اؾز و هؿبئل ثی

هی ساس سؾط الگضیشن بی اثشىبضی ثطای هؿیبضبی هشفبر ضیؿه یب سطجیحبر هرشلف ضیؿه حل

ؾبظی ؾجس ؾبم ضا ث طض سحلیلی ضیبيی زض هاضز . قس ث ؾجبضر زیگط، ظهبی و شاى هؿبئل ثی

زض ایي ثبثطایي. هی ساس جبیگعیي هبؾجی ثبقسACOدیچیس ثطای هحبؾجبر ضیؿه ذبل حل وطز،

ؾبظی ؾجس ؾبم هیذطزاظین ث ایي هػض اثشسا . دػف ث همبیؿ وبضوطز هؿیبضبی هرشلف ضیؿه زض ثی

و زض قبؾبیی اشربة قز ظهبى اجطای الگضیشن ثطای چبض هسل هضز همبیؿ لطاض هی گیطز سب هسلی

زض ازاه ث همبیؿ هطظبی وبضایی حبنل اظ چبض هسل هیذطزاظین سب . وسبشطیي ظهبى ث جاة هیطؾس

هكرم قز وسام هسل هطظ وبضایی هبؾت سطی ضا اضائ هیوبیس؛ یؿی زض ؾطح ثبالسطی اظ ثبظز، ضیؿه

. وبیس ووشطی ضا اضائ هی

بزای هقادیز هختلف انذاسه سبذ CPUهقایسه سهاى

11




15/1/92


18/3/92

ثب هؿیبضبی هشفبر (K) ضا ثطای همبزیط هرشلفی اظ اساظ ؾجسCPU ظهبى ،1قىل

ؾال . افعایف هییبثسKظهبى هحبؾج سمطیجب ث نضر ذطی ثب افعایف همبزیط . ضیؿه كبى هی زس

گصاضاى لز ذز ضا ثطای هحبؾج ثط ایي ظهبى نطف قس، یبظی یؿز و ؾطهبی

زض حبلی و هی ساس شبیج هضز اشػبض ذز ضا زض همبزیط؛ اظ زؾز ثسسKهمبزیط ثبالی

هی ساس ططاحی قس ACOثبثطایي ث ػط هیطؾس و الگضیشن .آضسسط ثسؾز دبییي

و اضیبؽ، یو اضیبؽ،ث زؾز آضز بی عزیه ث ثی ضا ظهبی حل ضا،ثسى هكىل

ضیؿه اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ث ؾاى سبثؽ سف زض ػط اضظـ زض هؿطو

.گطفش هی قس

مذل ای مختلف ریسک در K زمان اجرای الگریتم برای سطح مختلف: 1ضکل

ثب سج ث قىل هكرم اؾز و اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی اظ لحبظ ظهبى اجطا ثبالسطیي

دؽ اظ آى ث سطسیت هسل بیی ثب هؿیبض ضیؿه اضظـ زض هؿطو .همبزیط ضا ث ذز اذشهبل زاز اؾز

زض شیج هسلی و زض آى اظ هؿیبض ضیؿه اضیبؽ . ضیؿه، یو اضیبؽ اضیبؽ لطاض زاضس

12




15/1/92


18/3/92

اظ لحبظ ظهبى اجطای الگضیشن زض وسبشطیي ظهبى ؿجز ث ؾبیط هسل ب ث جاة ،اؾشفبز قس اؾز

.زؾز ذاس یبفز

هقایسه هزس کارایی بزای هعیارهای هتفاوت ریسک

ؾبظی ؾجس ؾبم فطان هی قز،سب وى ؾبظی ؾجس ؾبم . چبض ضـ اهىبى ثی ؾطح ،ثطای ثی

ایي ضـ ثطای ؾطح . قس ضیؿه هشبغط آى ثط حسالل وزىهؿیی اظ ثبظز زض ػط گطفش قس ؾؿی

،دػفزض ایي لؿوز اظ . هرشلفی اظ ثبظز اجطا قس سب هطظ وبضا ثطای ط یه اظ هسل ب ث زؾز ثیبیس

ؾبظی اجطا قس هطظبی وبضای حبنل اظ چبض هسل هرشلف و سؾط الگضیشن هضچگبى ثی

وبیف زاز هی قز سب ثب سج ث شبیج آب ثشاى هسل بی هرشلف ضا هضز 7 سب 2بی قىلث ،اؾز

. همبیؿ لطاض زاز

مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه ياریاوس ي میاوگیه ویم ياریاوس ي بیى ضذ : 2ضکل

تسط الگریتم مرچگان

-0.0018 -0.0016 -0.0014 -0.0012 -0.0010 -0.0008 -0.0006 -0.0004 -0.0002 0 0.0002

0

5

10

15

x 10 -4

Risk

Return

Semi Variance

Variance

13




15/1/92


18/3/92

سب Mean-Variance Mean-Semi Varianceهی ساى ایگ ثیبى وطز و هطظ وبضای هسل بی

حسزی ث ن قجی هی ثبقس، لی اظ آجبیی و هسل هیبگیي یو اضیبؽ چى

. زض ؾطح یىؿبی اظ ثبظز ضیؿه ووشطی ضا كبى هی زس،بی هفی ضا زض ػط هی گیطز سب ضیؿه

.یؿی هحی هطظ وبضای آى زض ؾوز چخ هحی هطظ وبضای هسل هیبگیي اضیبؽ لطاض هی گیطز

- ارزش در معرض ریسک ي میاوگیه - مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه: 3ضکل

ياریاوس ي بیى ضذ تسط الگریتم مرچگان

هطظبی وبضایی هسل بی هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه ، هكرم اؾز3وبطض و زض قىل

هیبگیي اضیبؽ سب حسز ظیبزی ث ن عزیه ثز لی هطظبی وبضایی هسل هیبگیي اضظـ زض

یؿی زض ؾطح ثطاثطی .هؿطو ضیؿه ؿجز ث هسل هیبگیي اضیبؽ هشوبیلشط ث ؾوز چخ هی ثبقس

ثبثطایي هسل هبؾت سطی ثطای یبفشي هطظ وبضایی ؿجز ث . اظ ثبظز هیعاى ضیؿه ووشطی ضا كبى هی زس

.هسل هیبگیي اضیبؽ هی ثبقس

-0.002 0 0.002 0.004 0.006 0.008 0.010 0.012 0.014

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2 x 10 -3

Risk

Return

VaR

Var i ance

14




15/1/92


18/3/92

مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه ارزش در معرض ریسک ي میاوگیه ارزش در :4ضکل

معرض ریسک احتمالی ي بیى ضذ تسط الگریتم مرچگان

هطظبی وبضایی هسل بی هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه ، هكرم اؾز4 وبطض و زض قىل

هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی سب حسز ظیبزی ث ن عزیه ثز لی هطظبی وبضایی

هسل هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ؿجز ث هسل هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه

. هیعاى ضیؿه ووشطی ضا كبى هی زس، یؿی زض ؾطح ثطاثطی اظ ثبظز.سط ث ؾوز چخ هی ثبقس هشوبیل

ثبثطایي هسل هبؾت سطی ثطای یبفشي هطظ وبضایی ؿجز ث هسل هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه

. هی ثبقس

-0.002 0 0.002 0.004 0.006 0.008 0.010 0.012 0.014

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5 x 10 -3

Risk

Return

VaR CvaR

15




15/1/92


18/3/92

مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه ياریاوس ي میاوگیه ارزش در معرض ریسک :5ضکل

احتمالی ي بیى ضذ تسط الگریتم مرچگان

هطظبی وبضایی هسل بی هیبگیي اضیبؽ هیبگیي اضظـ ، هكرم اؾز5وبطض و زض قىل

حشی زض ضیؿىبی ثبال سمطیجب ثط ن ؿشس زض هؿطو ضیؿه احشوبلی سب حسز ظیبزی ث ن عزیه

لی زض ضیؿىبی ؾطح دبییي هطظبی وبضایی هسل هیبگیي اضظـ زض هؿطو ،هطجك هی ثبقس

یؿی زض ؾطح .ضیؿه احشوبلی ؿجز ث هسل هیبگیي اضیبؽ هشوبیلشط ث ؾوز چخ هی ثبقس

ثبثطایي هسل هبؾت سطی ثطای یبفشي هطظ وبضایی . هیعاى ضیؿه ووشطی ضا كبى هی زس،ثطاثطی اظ ثبظز

. ؿجز ث هسل هیبگیي اضیبؽ هی ثبقس

0 0.001 0.002 0.003 0.004 0.005 0.006

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5 x 10 -3

Risk

Return

Var i ance

CVaR

16




15/1/92


18/3/92

مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه ارزش در معرض ریسک احتمالی يمیاوگیه :6ضکل

ویم ياریاوس ي بیى ضذ تسط الگریتم مرچگان

هطظبی وبضایی هسل بی هیبگیي یو اضیبؽ هیبگیي ، هكرم اؾز6وبطض و زض قىل .اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی سب حسز ظیبزی ث ن عزیه ثز سمطیجب ثط ن هطجك هی ثبقس

الجش هطظبی وبضایی هسل هیبگیي اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی ؿجز ث هسل هیبگیي یو اضیبؽ ث هیعاى ذیلی ون هشوبیل سط ث ؾوز چخ هی ثبقس، یؿی زض ؾطح ثطاثطی اظ ثبظز هیعاى

ثبثطایي هسل هبؾت سطی ثطای یبفشي هطظ وبضایی ؿجز ث هسل . ضیؿه ؿجشب ووشطی ضا كبى هی زس. هیبگیي یو اضیبؽ هی ثبقس

0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 0.035 -1

-0.5

0

0.5

1

1.5 x 10 -3

Risk

Return

CVaR Semi Varianc e

17




15/1/92


18/3/92

مقایس مرزای کارایی مذل ای میاوگیه ارزش در معرض ریسک ي میاوگیه ویم :7ضکل

ياریاوس ي بیى ضذ تسط الگریتم مرچگان

هطظبی وبضایی هسل بی هیبگیي یو اضیبؽ هیبگیي ، هكرم اؾز7وبطض و زض قىل

اضظـ زض هؿطو ضیؿه سب حسز ظیبزی ث ن عزیه ثز سمطیجب ثط ن هطجك هی ثبقس سفبر

ثبثطایي یچ یه اظ ایي ز هسل ؿجز ث زیگطی . چسای ثیي هطظبی وبضایی ایي ز هسل جز ساضز

. ثطای یبفشي هطظبی وبضایی ثطسطی ساضس

بحث و نتیجه گیزی

گصاضاى فؿبالى ثضؼ اضاق ثبزاض ،فطایس اشربة ؾجس ؾبم یىی اظ هوشطیي زغسغبی ؾطهبی

اشكبض ػطی اشربة ؾجس ؾبم طی هبضویشع، انلیشطیي هوشطیي هفمیز زض ایي ضاؾشب .هی ثبقس

، هؿیبضبی هرشلفی ثطای (1952،1959هبضویشع،)دؽ اظ هبضویشع. (2007فبثظی وىبضاى،)ثز

زض ایي . هحبؾج ضیؿه هؿطفی قس و سؿسازی اظ آب زض ایي دػف هضز سجعی سحلیل لطاض گطفز

ؾبظی دطسفی ضا سحز سأثیط لطاض هی زس گصاض ثبیس . همبل ثیبى قس و هؿیبض هحبؾج ضیؿه، ثی ؾطهبی

ثطای . بی ثی ضا ث زؾز ثیبضز ضیؿه زاضایی ضا حسالل وس سب دطسفی،سحز ؾطح ذبنی اظ ثبظز

همبیؿ، سحلیل سهوین گیطی الظم اؾز و سهوین گطفش قز وسام هؿیبض هحبؾج ضیؿه هبؾت سط

ثطای ایي سف ثشط اؾز و هسل بی هیبگیي ضیؿه ضا همبیؿ قبیس. اؾز وبضوطز ثشطی زاضز

0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 -1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2 x 10 -3

Risk

Return

VaR Semi Variance

18




15/1/92


18/3/92 ظیطا هوىي اؾز سأثیط هحبؾج ضیؿه زض اشربة ؾجس ؾبم ثب اؾشفبز اظ ایي هسل ثؿیبض ايحشط .وطز

چبض هؿیبض هشفبر ثطای هحبؾج ضیؿه هؿطفی قسس و ط یه اظ آب مبط لر ثبثطایي . ثبقس

دؽ اظ آى ث ططاحی چبض هسل هیبگیي ضیؿه ثب اؾشفبز اظ ایي چبض هؿیبض ضیؿه . سقزيؿفی ضا زا

. قسالسام (اضیبؽ، یو اضیبؽ، اضظـ زض هؿطو ضیؿه اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی)

ایي چبض هسل ثط ضی زازبی ثبظاض ؾبم ایطاى اجطا ،ؾذؽ ثب اؾشفبز اظ الگضیشن هضچگبى

اظ آجب و اضائ هطظ وبضا هؿیبضی ثؿیبض هفیس هبؾت زض جز . ؾجسبی ؾبم ثی سكىیل قسس

ث اضائ هطظ وبضای حبنل اظ ایي چبض هسل همبیؿ ز ث زی ،اضظقگصاضی ؿجی ؾجس ؾبم هی ثبقس

لی هسلی و اضظـ زض هؿطو ،ایي چبض هطظ وبضا سب حسزی هكبث یىسیگط ثزس. السام قسآب

هیعاى ، زض ؾطح ثبالسطی اظ ثبظز،ضیؿه احشوبلی ضا ث ؾاى هؿیبض ضیؿه هضز اؾشفبز لطاض زاز ثز

اضیبؽ - هسل هیبگیي،ث طض ولی اظ ثیي چبض هسل اضائ قس. ضیؿه ووشطی ضا كبى هیساز

اظ . ثشطیي هطظ وبضا ضا اضئ وز،اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی- ثسسطیي هطظ وبضا هسل هیبگیي

ظهبى اجطای الگضیشن ثطای چبض هسل زض اساظبی هرشلف ؾجس هضز همبیؿ لطاض گطفز ،ططف زیگط

ووشطیي ظهبى ،و ثب سج ث شبیج اضائ قس، ظهبى نطف قس ثطای اجطای هسل هیبگیي اضیبؽ

ثیكشطیي همساض ضا ث ذز اذشهبل ،اضظـ زض هؿطو ضیؿه احشوبلی- نطف قس ثطای هسل هیبگیي

هطظبی وبضای ثشطی ضا اضائ هیوبیس، لی اظ لحبظ ظهبى اجطا ث CVaRزض شیج، ط چس . زازس

وچبى اضیبؽ ث ؾلز ،زض ذیلی هاضز. ذهل زض اساظبی ثبالی ؾجس هؿیبض هبؾجی وی ثبقس

گصاضاى لطاض هی گیطز ؾبزگی هحبؾج آى ث ؾاى هؿیبض ضیؿه هضز . اؾشفبز ثؿیبضی اظ ؾطهبی

هنابع

گصاضی زض ثضؼ »، (1384)، هحوس الجبل یب ططاحی هسلی ثطای هسیطیز ضیؿه ؾطهبی

، دبیبى به وبضقبؾی اضقس «اضاق ثبزاض سطاى ثب اؾشفبز اظ هفم اضظـ زض هؿطو ضیؿه

. هسیطیز هبلی، زاكگب قیس ثكشی

،سطاى، اشكبضار زاكىس «ثضؼ اضاق ثبزاض»، (1374)جبربی، ؾلی ؾلی دبضؾبییبى ،

هسیطیز زاكگب سطاى

19




15/1/92


18/3/92 گصاضی دیكطفش»، (1383) سلگی، احوس . ، ضيب ضاؾی .ؾوز: ، سطاى«هسیطیز ؾطهبی

،وبضثطز اضظـ زض هؿطو ضیؿه »ؾجبؾی، اثطاین، سیوضدض، ثبثه، ثطجؿش هلىی، هچط

، هجل سحمیمبر الشهبزی، قوبض «زض سكىیل ؾجس ؾبم ثیی زض ثضؼ اضاق ثبزاض سطاى

90-75، نفحبر 1388، سبثؿشبى 87

گصاضی ثضؼ اضاق ثبزاض»، (1381)ظاز، فطبز، ...ؾجسا ، سطاى، كط «هسیطیز ؾطهبی

دطزاظـ گطاى

،وبضثؿز »فطیس، زاضیـ، هیط فرطالسیی، ؾیس حیسض، ضججی دضهیجسی، ؾلیطيبVaR

ؾبظی هز وبضل زض ثضؼ اضاق (MCS)اشربة دطسفی ثی ثب اؾشفبز اظ سىیه قجی

1389، سبثؿشبى 31دػكی زاف سؾؿ، ؾبل جسن، قوبض -، هجل ؾلوی«ثبزاض سطاى

ثطضؾی همبیؿبی وبضایی هسل ضیؿه ؾجی هسل » ، (1389)هیطفیى، ، قوؽ فالح

، هجل « زض دیكجیی ضیؿه ثبظاض زض ثضؼ اضاق ثبزاض سطاىGARCHالشهبزؾجی

1389هسؾی هبلی هسیطیز دطسفی قوبض دجن، ظهؿشبى

Anca, M. (2003), “The Efficient Conditional Value-at-Risk/Expected

Return Frontier”, (M.Sc. Dissertation). The Academy of Economic

Studies, Bucharest, Romania.

Artzner, P., Delbaen, F., Eber, J.M., & Heath, D. (1999), “Coherent

Measures of Risk”, Journal of Mathematical Finance , 9, 203-228.

Benbachir, Saâd, Gaboune, Brahim, Alaoui, Marwane El, “Comparing

Portfolio Selection using CVaR and Mean-Variance Approach”,

International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-

2887 Issue 88 (2012) © EuroJournals Publishing, Inc.

Chang, T.J., Yang, S.C., Chang, K.J. ,(2009), “Portfolio optimization

problems in different risk measures using genetic algorithm”, Expert

Systems with Applications 36: 10529–10537

Cho, Wei Ning, (2008), “Robust Portfolio Optimization Using

Conditional Value At Risk”, Final Report, imperial College London,

Department of Computing

Doerner, K.F., W.J. Gutjahr, R.F. Hartl, C. Strauss, C. Stummer, (2001),

“Ant Colony Optimization in Multi Objective Portfolio Selection”,

MIC‟2001-4th Metaheuristics International Conference

20




15/1/92


18/3/92 Doerner, K.F, a,*, W.J. Gutjahr b, R.F. Hartl a, C. Strauss a, C.

Stummer,(2006), “Pareto ant colony optimization with ILP

preprocessing in multiobjective project portfolio selection”, European

Journal of Operational Research 171 (2006) 830–841

Dorigo Marco, and Stutzle Thomas, “Ant Colony Optimization”,

IRIDIA lab at the Université Libre de Bruxelles , 2004

Estrada, Javier,(2007), "Mean-Semivariance Optimization:A Heuristic

Approach", Electronic copy available at: http://ssrn.com Fabozzi, Frank J., Petter N. Kolm, Dessislava A. Pachamanova, Sergio

M. Focardi, (2007), " Robust Portfolio Optimization and Management",

John Wiley & Sons, Inc

Filho, Valdemer Antonio Dallagnol, (2006), “Portfolio Management

Using Value at risk: Acomparison Between Genetic Algorithms and

Particle swarm Optimization”, Master Thesis Informatics & Economics,

University Rotterdam

Forqandoost Haqiqi, Kambiz and Tohid Kazemi,(2012), “Ant Colony

Optimization Approach to Portfolio Optimization – A Lingo

Companion” , International Journal of Trade, Economics and Finance,

Vol. 3, No. 2, April 2012

Gutjahr, Walter J. , Katzensteiner, s., Reiter, P., Stummer, C., Denk,

M., (2008), “Competence_Driven Project Portfolio Selection,

Scheduling and Staff Assignment”

Hoe, Lam Weng, Hafizah, Jaaman Saiful, Zaidi, Isa, “An empirical

comparison of different risk measures in portfolio optimization”, BEH -

Business and Economic Horizons, Volume 1, Issue 1, April 2010 ,pp.

39-45

Huang, X., (2007), “Portfolio Selection with a new Defenition of risk”,

European Journal of Operational research, O.R.Applications.

Khalidji, Mojtaba, Zeiaee, M., Taei, A., Jahed Motlagh, M.R.,

Khaloozadeh, H.,(2009), “Dynamically Weighted Continuous Ant

Colony Optimization for Bi_Objective Portfolio Selection Using Value

at risk”, IEE Computer Society, Third Asia International Conference on

modeling &Simulation

Lai, king keung, leanYu, Shouyang Wang, & Chengxiong Zhou, (2006),

"A Double-Stage Genetic Optimization Algorithm for Portfolio

Selection", ICONIP 2006, part ш, LNCS 4234, pp. 928-937

21




15/1/92


18/3/92 Lin, Chi-Ming, Mitsuo Gen, ( 2007)," An Effective Decision-Based

Genetic Algorithm Approach to Multiobjective Portfolio Optimization

Problem",Applied Mathematical Sciences, Vol.1, no.5, 201 – 210

Markowitz, Harry M.(1952),” portfolio selection”, Journal of finance ,

7, 77-91

Markowitz, Harry M.(1959),” portfolio selection: Efficient

Diversification of investment”, John Wiley & sons

Mishra, S.K., Panda, G., Meher, S., (2009), “Multi_objective Particle

Swarm Optimization approach to portfolio optimization”, World

congress on nature and biologically inspired computing

Parrák, Radovan & Jakub Seidler,(2010)“Mean-Variance & Mean-VaR

Portfolio Selection: A Simulation BasedComparison in the Czech Crisis

Environment”, IES Working Paper: 2010, Institute of Economic Studies,

Faculty of Social Sciences Charles University in Prague

Saita, F. (2007), “Value at Risk & Bank Capital Management”, New

York: Elsevier.

Shaw, William T., “Risk, VaR, CVaR and their associated Portfolio

Optimizations when Asset Returns have a Multivariate Student T

Distribution”, March 1, 2011, arXiv:1102.5665v1 [q-fin.PM] 28 Feb

2011

Uryasev, S. (2007). Optimization Using Cv@r, “Algorithms &

Applications, Stochastic Optimization”, ESI 6912 Industrial &

Manufacturing Engineering Class Notes, University of Florida, USA.

Vu, Hien Quoc, “Comparing Return-Risk and Direct Utility

Maximization Portfolio Optimization Methods by „Certainty

Equivalence Curves‟”, MASTER THESIS (To fulfill the thesis

requirement for the degree of Master in Finance), June, 2009, School of

Economics and Management, Department of Economics & Department

of BusinessAdministration

Yamai, Y. & Yoshiba, T. (2002). “On the Validity of Value-at-Risk:

Comparative Analyses with Expected Shortfall”. Montary and

Economic Studies, 20, 57-85.

22




15/1/92


18/3/92

Examining the Performance of Different Risk Criteria in Portfolio

Selection and Optimization, Using the Ant Colony Algorithm In companies

Listed at the Tehran Stock Exchange

Mirfeiz Fallahshams9

Ahmad Abdollahi10

Mottahare Moghadassi11

Abstract One of the most important concerns of investors in the capital market is the selection of

a portfolio that is optimal in terms of profitability. Therefore, variability in portfolio selection method in investment and complexity in decision making has been greatly expanded in recent decades. Traditional methods in portfolio selection and optimization do not offer enough efficiency that is why the use of innovative methods is preferred. The purpose of this study is to model portfolio selection problem using different risk measures, including variance, semi-variance, value at risk, as well as conditional value at risk and optimization of its value using one of these algorithms, i.e., the ant colony algorithm. In this regard, a comparison of the efficient frontier of different risk methods and a comparison of different models in terms of the CPU time has been made. To determine the optimal portfolio, financial data of listed companies at the Tehran Stock Exchange were used for the period of 2001-2008 (1380-1387). Furthermore, for designing the graphs of the study in order that the comparison of different risk methods is rendered in terms of CPU time, the Excel2007 software was used and to compare different efficient frontier the Matlab7.1 software was utilized.

The results of the review indicated that the Mean-CVAR method can show higher levels of return with the least conditional value at risk. On the other hand, run time of the algorithm for the four methods in different sizes of the portfolio was compared. According to the presented results, the time spent on the implementation of the Mean-Variance method assigned the lowest, and the time spent for the implementation of the Mean-CVAR method appropriated the highest time respectively.

As a result, it can be said that although the CVAR offers better efficient frontier it is not a good measure for the big sizes of portfolio. That is why, in many cases variance due to its calculation simplicity is still used as risk criteria by many investors

9. Assistant Professor, the Islamic Azad University, Central Tehran Branch ,

Email : [email protected]

10. PhD Student of Accounting, Allame Tabatabaei University ,

Email : [email protected]

11. M.A. in Financial Management , Email : [email protected]

23




15/1/92


18/3/92

Keywords: Portfolio; the Ant Colony Algorithm; Conditional Value at Risk; Tehran Stock Exchange JEL: G23, G10, D83, D81, G11

Recived: 2013/04/04

Accepted: 2013/08/06

بررسی عملکرد معیارهای متفاوت ریسک در انتخاب و بهینه...

Documents

Transcript of بررسی عملکرد معیارهای متفاوت ریسک در انتخاب و بهینه...