BAB 18 : DASAR- DASAR OBLIGASI

Setelah membaca bab ini, diharapkan akan dapat menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut: 1. Apa sajakah beberapa fitur dasar obligasi yang mempengaruhi risiko, tingkat pengembalian dan nilainya? 2. Apakah struktur negara saat ini dari pasar obligasi dunia dan bagaimana perbaikan pasar obligasi global berubah dalam tahun-tahun terakhir?3. Apa saja komponen utama dari pasar obligasi dunia dan pasar obligasi internasional? 4. Apa yang dimaksud pemeringkatan obligasi (bondratings) dan apa tujuannya?

Apakah perbedaan antara5. Apa saja karakteristik obligasi yang termasuk kategori obligasi utama, seperti

pemerintah (Termasuk TIPS), lembaga, kota, dan perusahaan? 6. Bagaimana perbaikan pasar obligasi berbeda di beberapa negara maju, seperti Amerika Serikat, Jepang, Inggris, dan Jerman?7. Apa

saja karakteristik penting dari penerbitan obligasi perusahaan yang dikembangkan di Amerika Serikat pada dekade lalu, misalnya sekuritas yang didukung jaminan, sekuritas yang didukung aset, tanpa kupon, obligasi dengan hasil tinggi, dan notes terstruktur. pemerintah, pemerintah daerah, dan perusahaan

8. Bagaimana Anda membaca istilah tersedia untuk kategori obligasi alternatif (mis:

FITUR DASAR SEBUAH OBLIGASI Obligasi publik adalah obligasi jangka panjang, sekuritas utang obligasi tetap yang dikemas secara nyaman, denominasi terjangkau untuk dijual kepada individu dan lembaga keuangan. Mereka berbeda dari hutang lainnya, seperti sekuritas individu dan obligasi utang penempatan swasta, karena mereka cenderung dijual ke publik daripada disalurkan langsung ke pemberi pinjaman tunggal. Penerbitan obligasi dianggap sekuritas berpenghasilan tetap karena mereka tetap memaksakan kewajiban keuangan pada emiten. Secara khusus, emiten setuju untuk: 1. Membayar sejumlah tetap bunga periodik kepada pemegang obligasi2. Membayar kembali sejumlah tetap dari pokok obligasi pada tanggal jatuh tempo.

Biasanya, bunga obligasi dibayarkan setiap enam bulan, meskipun beberapa penerbitan obligasi membayar dalam interval sesingkat sebulan atau selama setahun. Pokok dibayarkan pada saat jatuh tempo; nilai nominal penerbitan ini jarang kurang dari $ 1.000. Sebuah obligasi memiliki jangka waktu tertentu hingga jatuh tempo, yang mendefinisikan kehidupan penerbitan. Pasar utang publik biasanya dibagi menjadi tiga segmen waktu berdasarkan jatuh tempo dasar penerbitan:1

1. Penerbitan jangka pendek yang jatuh tempo dalam waktu 1 tahun atau kurang. 2. Penerbitan jangka menengah dengan jangka waktu jatuh tempo lebih dari 1 tahun

namun kurang dari 10 tahun. Instrumen ini dikenal sebagai notes.3. Obligasi jangka panjang dengan jangka waktu jatuh tempo lebih dari 10 tahun,

disebut bonds (obligasi). Karakteristik Obligasi Sebuah obligasi dapat dikarakteristikkan berdasarkan pada:A. Fitur Intrinsik

Fitur Intrinsik Obligasi terdiri dari:1. Kupon

Kupon obligasi merupakan bunga yang dibayar secara reguler oleh emiten obligasi kepada pemegangnya. Biasanya dikenal sebagai pendapatan bunga, pandapatan kupon, atau nominal hasil.2. Jangka waktu jatuh tempo

Jatuh tempo menunjukkan tanggal atau jumlah tahun sebelum sebuah obligasi jatuh tempo (atau kadaluarsa). Terdapat dua jenis jatuh tempo obligasi, yaitu:a. Obligasi termin, merupakan obligasi yang paling umum, yaitu obligasi yang

memiliki satu tanggal jatuh tempo, atau obligasi-obligasi yang jatuh tempo bersamaan waktunya.b. Obligasi seri, adalah suatu kelompok obligasi yang obligasi-obligasinya akan

jatuh tempo berurutan.3. Nilai pokok

Nilai pokok, atau nilai pari dari sebuah penerbitan menunjukkan nilai awal dari obligasi. Umumnya dinyatakan dalam tahapan $ 1,000 dari $ 1,000 sampai $ 25,000 atau lebih. Nilai pokok tidak sama dengan dengan nilai pasar obligasi. Harga pasar dari banyak penerbitan meningkat di atas atau jatuh di bawah nilai pokoknya karena perbedaan antara kupon obligasi tersebut serta tingkat bunga pasar yang berlaku.4. Jenis kepemilikan

Jenis Kepemilikan ada dua macam, yaitu:a. Obligasi pembawa

Pada obligasi pembawa, pemegang obligasi adalah pemilik obligasinya, sehingga pada obligasi tidak ada pencatatan kepemilikan.

2

b. Obligasi terdaftar

Pada obligasi terdaftar terdapat catatan kepemilikan dan membayar bunga secara langsung kepada mereka.B. Jenis Penerbitan

Berbeda dengan saham biasa, perusahaan dapat memiliki berbagai penerbitan obligasi beredar yang berbeda pada saat yang sama. Obligasi dapat memiliki berbagai jenis jaminan yang berbeda dan disebut sekuritas senior (aman), tidak aman, atau junior.1. Obligasi aman (Senior), obligasi yang didukung oleh klaim hukum atas beberapa

properti tertentu dari emten dalam hal terjadi kelalaian pembayaran. Contoh: Obligasi dengan jaminan diamankan dengan aset real estate, sertifikat jaminan peralatan, yang digunakan oleh jasa kereta api dan jasa penerbangan, menyediakan klaim senior atas peralatan milik perusahaan.2. Obligasi tidak aman

Obligasi yang didukung hanya dengan janji dari emiten untuk membayar bunga dan pokok pada waktu yang ditentukan. Dengan demikian, mereka dijamin dengan kredit umum penerbit.3. Obligasi subordinat (Junior)/ Obligasi pendapatan

Obligasi subordinat memiliki klaim atas penghasilan dan aset yang merupakan subordinat dari obligasi lainnya. Penerbitan penghasilan adalah jenis yang paling junior karena bunganya dibayarkan hanya bila ada penghasilan yang masuk.4. Penerbitan pendanaan

Penerbitan pendanaan menyediakan dana untuk mempensiundinikan penerbitan lain.C. Ketentuan Surat Perjanjian

Surat perjanjian adalah kontrak antara emiten dan pemegang obligasi yang menetapkan persyaratan hukum penerbit. Seorang wali (biasanya bank) bertindak atas nama pemegang obligasi memastikan bahwa semua ketentuan surat perjanjian terpenuhi, termasuk saat pembayaran tepat waktu bunga dan pokok. Semua faktorfaktor yang menentukan fitur obigasi, jenis, dan jatuh temponya ditetapkan dalam surat perjanjian tersebut.D. Fitur yang Mempengaruhi Arus Kas dan/atau jatuh tempo

Investor harus menyadari tiga alternatif fitur opsi penarikan yang dapat mempengaruhi hidup obligasi. Salah satu yang ekstrim adalah ketentuan kebebasan penarikan yang mengijinkan emiten untuk mempensiunkan obligasi kapan saja dengan periode pemberitahuan yang khas yaitu 30 sampai 60 hari. Keekstriman lainnya adalah ketentuan tidak dapat menarik dimana emiten tidak dapat mempensiunkan obligasi sebelum jatuh tempo. Yang tidak ekstrim adalah ketentuan penangguhan penarikan yang berarti obligasi tidak dapat ditarik selama periode waktu tertentu sesudah tanggal penerbitan. Pada akhir masa penangguhan penarikan, obligasi tersebut menjadi bebas untuk ditariki. Obligasi yang dapat ditarik memiliki3

premi penarikan, yang merupakan jumlah di atas nilai jatuh tempo yang penerbit harus bayarkan kepada pemegang obligasi untuk mempensiundinikan obligasi. Sebuah ketentuan non pendanaan melarang sebuah penarikan dan pensiun dini atas sebuah penerbitan terhadap hasil dari sebuah obligasi pendanaan kupon-rendah. Hal ini dimaksudkan untuk melindungi pemegang saham dari pendanaan tipikal, tapi hal ini tidaklah mudah. Sebuah penerbitan dengan ketentuan non pendanaan dapat ditarik dan dipensiunkan sebelum jatuh tempo menggunakan sumber pendanaan lain, seperti kelebihan uang tunai dari operasi, penjualan aset, atau hasil dari penjualan saham biasa. Hal ini terjadi beberapa kali pada 1980an dan 1990an ketika banyak emiten mempensiunkan dini kupon penerbitan non pendanaan karena mereka dapat mendapatkan kas dari salah satu sumber lain ini dan merasa bahwa ini adalah keputusan pembiayaan yang baik. Ketentuan perjanjian lainnya yang dapat mempengaruhi jatuh temponya obligasi adalah dana pembayaran utang, yang menyatakan bahwwa sebuah obligasi harus dibayarkan secara sistematis selama hidup obligasi daripada hanya saat jatuh tempo. Terdapat beberapa pengaturan dana pembayaran utang, dan pemegang obligasi harus mengakuinya sebagai suatu fitur yang dapat mengubah jatuh tempo yang dinyatakan obligasi. Tingkat Pengembalian Obligasi Tingkat pengembalian sebuah obligasi dihitung dengan cara yang sama dengan tingkat pengembalian saham atau aset lainnya. Ia ditentukan melalui harga awal dan harga akhir dan arus kas selama periode kepemilikan. Perbedaan utama antara saham dan obligasi adalah bahwa arus kas interim pada obligasi (mis:bunga) adalah kontraktual dan dicatat dari waktu ke waktu sebagaimana dijelaskan kemudian, dimana dividen pada saham mungkin bervariasi. Bagaimanapun, tingkat pengembalian periode kepemilikan (holding period return/HPR) untuk obligasi akan menjadi:

dimana: HPRi,t = periode memegang kembali untuk obligasi i selama periode t Pi,t+1 = harga pasar obligasi i pada akhir periode t Pi, t = harga pasar obligasi i pada awal periode t

Inti, t = bunga yang dibayar atau diperoleh pada obligasi i selama periode t. Karena pembayaran bunga bersifat kontraktual, ia dicatat dari waktu ke waktu dan jika pemilik obligasi menjual obligasi antara saat pembayaran bunga, harga jualnya termasuk bunga berjalan.

Hasil periode kepemilikan (holding period yield/HPY)4

HPY = HPR 1 Perhatikan bahwa satu-satunya faktor kontraktual adalah jumlah pembayaran bunga. Harga obligasi awal dan akhir itentukan oleh kekuatan pasar. Harga akhir ditentukan oleh kekuatan pasar kecuali obligasi hendak dimiliki sampai jatuh tempo, dalam hal ini investor akan menerima nilai parinya. Variasi harga obligasi berarti bahwa investor obligasi dapat mengalami pendapatan modal maupun kerugian. Tingkat bunga volatilitas telah meningkat secara substansial sejak 1960an, dan kondisi ini menyebabkan harga yang luas, fluktuasi obligasi. Sebagai hasilnya, keuntungan atau kerugian modal telah menjadi komponen utama dari tingkat pengembalian obligasi. STRUKTUR PASAR OBLIGASI GLOBAL Pasar bagi sekuritas berpenghasilan tetap secara substansial lebih luas daripada bursa ekuitas terdaftar (NYSE, TSE, LSE) karena perusahaan cenderung menerbitkan obligasi daripada menerbitkan saham biasa. Perhitungan Federal Reserve menunjukkan bahwa di Amerika Serikat selama 2001, 20 persen dari seluruh penerbitan ekuitas baru adalah ekuitas, yang termasuk preferen sebagaimana pada saham biasa. Perusahaan menerbitkan lebih sedikit saham biasa atau preferen karena perusahaan memperoleh sebagian besar pendanaan ekuitas mereka dari dana internal. Juga, meskipun pasar ekuitas adalah perusahaan ketat, pasar obligasi dalam sebagian besar negara memiliki empat sektor non korporasi: sektor pemerintah murni, agen pemerintah, obligasi lokal atau negara bagian, dan obligasi internasional. Ukuran dari pasar obligasi global dan distribusinya antar negara dapat diperoleh dari exhibit 18.1 yang mendaftar nilai dolar dari utang beredar dan persentase distribusi untuk pasar obligasi utama untuk tahun 1998-2000.Terdapat pertumbuhan menyeluruh yang substansial, termasuk peningkatan 11 persen secara total pada tahun 2000 dibandingkan dengan 1998. Juga, trend negara bersifat signifikan. Secara khusus, pasar Amerika Serikat beranjak dari 48 persen dari total pasar obligasi dunia pada 1998 menjadi hampir 52 persen pada tahun 2000. Sebaliknya, Jepang berangkat dari hampir 20 persen pada 1999 menjadi kurang dari 19 persen pada tahun 2000. Perubahan signifikan lainya adalah penciptaan sektor dataran eropa, yang termasuk sebagian besar eropa(mis: Jerman, Italia, Perancis) dengan pengecualian signifikan dari Inggris. Emiten yang Berpartisipasi Secara umum terdapat lima emiten berbeda dalam sebuah negara:1. Pemerintah federal

Pasar untuk sekuritas pemerintah adalah sektor terbesar di jepang. Hal ini melibatkan suatu varietas instrumen utang untuk memenuhi meningkatnya kebutuhan dari sekuritas pemerintah. Di Jerman, sektor pemerintah lebih kecil namun meningkat dalam ukuran yang disebabkan defisit yang berkaitan dengan penggabungan kambali negara-negara.2. Badan pemerintah

Penerbitan badan telah menjadi sebuah segment utama di pasar USA (lebih dari 25 persen), tetapi proporsinya lebih kecil di negara-negara lain (sekitar 18% di Jepang dan tidak ada di Inggris). Badan ini menunjukkan subdivisi politis dari pemerintah,5

meskipun sekuritasnya bukan tipikal obligasi langsung pemerintah. Dua tipe pasar badan pemerintah USA adalah perusahaan disponsori pemerintah dan agen federal.

3. Pemerintah daerah

Utang pemerintah daerah termasuk penerbitan negara, sekolah, distrik, kota, atau subdivisi politik lainnya. Tidak seperti penerbitan pemerintah dan agen pemerintah, penghasilan bunga pada obligasi pemerintah daerah di USA bukan merupakan subjek dari pajak penghasilan federal, meskipun keuntungannya dikenakan pajak. Selain itu, obligasi ini dibebaskan dari pajak negara bagian dan lokal ketika mereka diterbitkan oleh negara asal investor.4. Perusahaan

Penerbit utang non pemerintah yang utama adalah sektor perusahaan. Arti penting sktor ini berbeda secara dramatis di berbagai negara. Merupakan faktor yang stabil di USA, sektor kecil di Jepang dimana dilengkapi oleh surat utang bank, dan proporsi kecil di pasar Inggris. Akhirnya, merupakan bagian yang tumbuh di pasar Jerman di mana perusahaan Jerman mendapatkan pembiayaan mereka melalui pasar publik daripada dari bank. Pasar obligasi perusahaan secara umumterbagi menjadi beberapa segmen: industri, kepentingan umu, transportasi, dan penerbitan keuangan.

5. Internasional

Sektor internasional memiliki dua komponen:a. Obligasi asing, seperti Obligasi Yankee dan Obligasi Samurai b. Obligasi euro, termasuk Eurodollar, Euroyen, Eurodeutschemark, dan obligasi

Eurosterling. MAKEUP OF BONDS OUTSTANDING IN THE UNITED STATES, JAPAN, GERMANY, AND THE UNITED KINGDOM: 19982000 Exhibit 18.2 Investor yang Berpartisipasi Sejumlah investor individual dan institusional dengan tujuan investasi yang berbeda berpartisipasi dalam pasar obligasi. Investor individual dalam porsi kecil karena kompleksitas pasar dan denominasi minimum yang tinggi dari sebagian besar penerbitan. Investor institusional biasanya merupakan 90 sampai 95 persen dari perdagangan, meskipun segmen pasar yang berbeda lebih dilembagakan dari yang lainnya. Sebagai contoh, institusi yang terlibat secara kuat dalam pasar agen, tetapi mereka kurang aktif dalam sektor perusahaan. Berbagai lembaga berinvestasi di pasar obligasi. Perusahaan asuransi jiwa berinvestasi pada obligasi perusahaan dan, pada tingkat lebih rendah, dalam Treasury dan badan sekuritas.6

Bank-bank umum berinvestasi dalam obligasi pemerintah daerah dan pada penerbitan pemerintah serta badan pemerintah. Properti dan kewajiban perusahaan asuransi berkonsentrasi pada obligasi pemerintah dan Treasuries. Swasta dan dana pensiun pemerintah sangat berkomitmen untuk perusahaan dan berinvestasi dalam Treasuries dan badan. Akhirnya, reksa dana pendapatan tetap telah berkembang baik secara substansial dalam ukuran dan permintaan mereka, mencakup spektrum penuh dari pasar ketika mereka mengembangkan dana obligasi yang memenuhi kebutuhan dari berbagai investor. Institusi alternatif cenderung mendukung sektor yang berbeda dari pasar obligasi berdasarkan dua faktor:1. Kode pajak yang berlaku pada institusi 2. Sifat dasar struktur kewajiban institusi

Sebagai contoh, karena bank komersial dikenakan pajak normal dan memiliki struktur kewajiban jangka pendek, mereka cenderung pada obligasi pemerintah daerah jangka pendek dan menengah. Institusi dana pensiun sebenarnya merupakan institusi bebas pajak dengan komitmen jangka panjang, sehingga mereka lebih memilih obligasi berpenghasilan tinggi, obligasi opemerintah jangka panjang atau obligasi perusahaan. Beberapa preferensi investasi institusional dapat mempengaruhi penawaran jangka pendek dan permintaan dana pinjaman dan dampak perubahan tingkat bunga. PEMERINGKATAN OBLIGASI Badan pemeringkat merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari pasar obligasi karena sebagian besar obligasi perusahaan dan pemerintah daerah dinilai oleh satu atau lebih badan pemeringkat. Pengecualian adalah pada penerbitan yang sangat kecil dan obligasi dari industri tertentu, seperti penerbitan bank. Ini dikenal sebagai obligasi non peringkat. Ada tiga lembaga pemeringkat utama: (1) Fitch Investors Service, (2) Moody's, dan (3) Standard and Poor's. Pemeringkatan obligasi memberikan analisa fundamental untuk ribuan penerbitan. Badan pemeringkat menganalisis organisasi penerbitan dan penerbitan spesifik untuk menentukan probabilitas kegagalan dan menginformasikan pada pasar mengenai analisis mereka melalui pemeringkatan. Pertanyaan utama dalam analisis kredit obligasi adalah apakah perusahaan dapat memenuhi kewajibannya tepat waktu selama umur penerbitan yang diberikan. Karenanya, lembaga pemeringkat memperhatikan ekspektasi selama umur penerbitan, bersama dengan posisi keuangan perusahaan historis dan saat ini. Beberapa penelitian telah memeriksa hubungan antara pemeringkatan obligasi dan kualitas penerbitan sebagaimana diindikasikan oleh variabel keuangan. Hasilnya secara jelas menunjukkan bahwa pemeringkatan obligasi secara positif berhubungan dengan profitabilitas, ukuran, dan cakupan arus kas, dan berhubungan terbalik dengan pengaruh keuangan dan ketidakstabilan laba. Pemeringkatan awalnya ditujukan untuk obligasi yang berdampak pada pemasaran mereka dan suku bunga efektif. Secara umum, ketiga badan pemeringkat menyetujuinya. Ketika mereka tidak setuju, penerbitan ini dikatakan memiliki peringkat tidak utuh.Penerbitan musiman secara teratur ditinjau untuk memastikan bahwa penilaian yang diberikan masih berlaku. Jika tidak, revisi yang dibuat baik ke atas atau ke bawah. Revisi biasanya dilakukan dengan penambahan sebesar satu kelas peringkat. Peringkat tersebut didasarkan baik pada7

perusahaan dan penerbitan. Setelah evaluasi kelayakan kredit dari total perusahaan selesai, sebuah peringkat perusahaan diarahkan untuk penerbitan senior perusahaan yang paling tidak aman. Semua obligasi junior menerima peringkat rendah berdasarkan spesifikasi surat perjanjian. Selain itu, penerbitan bisa menerima peringkat lebih tinggi dari dibenarkan karena kredit-perangkat tambahan, seperti lampiran surat bank kredit, jaminan, atau ganti rugi dari perusahaan asuransi obligasi. Badan-badan menetapkan peringkat surat yang menggambarkan apa yang mereka pandang sebagai risiko kegagalan dari sebuah obligasi. Peringkat surat berkisar dari AAA (Aaa) ke D. Exhibit 18,3 menjelaskan berbagai peringkat yang diberikan oleh layanan utama. Kecuali untuk variasi-variasi kecil dalam penunjukan, arti dan interpretasi pada dasarnya sama. Badan-badan memodifikasi peringkat dengan tanda + dan untuk Fitch dan S & P atau dengan nomor (1-2-3) dari Moody's. Sebagai contoh, sebuah obligasi A+ berada di bagian atas kelompok peringkat-A.

Empat peringkat teratas-AAA (atau Aaa), AA (atau Aa), A, dan BBB (atau Baa)- secara umum menjadi sekuritas kelas-investasi. Level berikutnya dikenal sebagai obligasi spekulatif dan termasuk obligasi peringkat BB- dan B-. Kategori C secara umum adalah obligasi ppenghasilan atau obligasi pendapatan, banyak dari mereka diperdagangkan rata. (obligasi rata adalah runggakan pada pembayaran bunga mereka). Dalam kasus obligasi peringkat D, penerbitan digagalkan langsung, dan peringkat menunjukkan nilai penyelamatan relatif obligasi. ALTERNATIF PENERBITAN OBLIGASI Obligasi Pemerintah DomestikA. Amerika Serikat

Seperti ditunjukkan dalam Bagan 18,2, persentase signifikan dari pasar penghasilan tetap AS adalah obligasi US Treasury. Pemerintah AS, yang didukung oleh keyakinan penuh dan kredit US Treasury, penerbitan Treasury Bills (T-bills), yang jatuh tempo dalam waktu kurang dari satu tahun, dan dua bentuk obligasi jangka panjang: notes pemerintah, yang memiliki jangka waktu 10 tahun atau kurang, dan obligasi Treasury, dengan jangka waktu 10 sampai 30 tahun. Obligasi Current Treasury dalam denominasi $ 1.000 dan $ 10.000. Pendapatan bunga dari sekuritas pemerintah AS dikenakan pajak pendapatan federal tapi dibebaskan dari pungutan negara bagian dan lokal. Obligasi ini populer karena kualitas kredit mereka yang tinggi , likuiditas yang besar, dan fitur tak dapat ditarik. T-bills jangka pendek berbeda dari notes dan obligasi karena mereka dijual di posisi diskon dari nilai pari untuk memberikan hasil yang diinginkan. Pengembaliannya adalah perbedaan antara harga beli dan nilai pari saat jatuh tempo. Sebaliknya, notes dan obligasi pemerintah membawa kupon semitahunan yang menentukan hasil nominal obligasi. Notes pemerintah dan obligasi memiliki fitur penarikan yang tidak biasa. Pertama, periode yang ditetapkan untuk fitur penarikan ditangguhkan pada penerbitan Treasury adalah sangat panjang dan secara umum diukur relatif terhadap tanggal jatuh tempo bukan dari tanggal penerbitan. Mereka umumnya tidak bisa ditarik sampai lima tahun sebelum tanggal jatuh tempo mereka. Khususnya, semua penerbitan US Treasury sejak tahun 1989 telah tidak dapat ditarik8

Treasury Sekuritas Securities/TIPS)

terlindungi

dari

Inflasi

(Treasury

Inflation

Protected

Departemen Keuangan ini mulai mengeluarkan obligasi berindeks inflasi ini pada bulan Januari 1997 untuk menarik investor yang ingin atau membutuhkan tingkat pengembalian anti-gagal yang nyata. Untuk memastikan para investor akan menerima hasil yang dijanjikan dalam arti riil, pokok obligasi dan pembayaran bunga diindeks ke Indeks Harga Konsumen untuk Semua Konsumen Urban (CPI-U) yang diterbitkan oleh Bureau of Labor Statistics. Karena inflasi pada umumnya tidak diketahui sampai beberapa bulan setelah terjadi, nilai indeks yang digunakan memiliki keterlambatan tiga bulan otomatis misalnya, untuk obligasi yang diterbitkan pada tanggal 30 Juni 2003 dasar nilai indeks awal yang digunakan adalah nilai CPI tanggal 30 Maret 2003. Setelah penerbitan obligasi TIPS, nilai pokoknya disesuaikan setiap enam bulan untuk mencerminkan inflasi sebagai periode dasar. Pada gilirannya, pembayaran bunga dihitung berdasarkan penyesuaian pokok ini yaitu, pembayaran bunga sama dengan kupon asli saat menyesuaikan pokok. Contoh dalam Bagan 18,4 menunjukkan bagaimana pokok dan pembayaran bunga dihitung. Seperti ditunjukkan dalam contoh ini, baik pembayaran bunga dan pembayaran pokok dari waktu ke waktu disesuaikan untuk mencerminkan inflasi yang berlaku, sehingga memastikan bahwa investor menerima tingkat pengembalian riil obligasi ini 3,50 persen.

Khususnya, obligasi ini juga dapat digunakan untuk menurunkan perkiraan pasar yang berlaku dari tingkat inflasi yang diharapkan selama sisa jatuh tempo obligasi TIPS. Misalnya, jika kita mengasumsikan bahwa ketika obligasi tersebut diterbitkan pada tanggal 15 Juli 2003, dijual di nilai pari untuk YTM 3,50 persen, sedangkan nominal notes Treasury pada jatuh tempo yang sama dijual di YTM sebesar 5,75 persen. Perbedaan ini menunjukkan bahwa investor mengharapkan tingkat inflasi tahunan rata-rata sebesar 2,25 persen selama periode lima tahun. Jika, setahun kemudian, penyebarannya meningkat menjadi 2,45 persen, ini menunjukkan bahwa investor mengharapkan peningkatan lebih lanjut dalam tingkat inflasi selama empat tahun ke depan.B. Jepang

Pasar obligasi pemerintah terbesar kedua di dunia adalah Jepang. Hal ini dikontrol oleh pemerintah Jepang dan Bank of Japan (Bank Sentral Jepang). Obligasi pemerintah Jepang (JGBs) adalah kendaraan investasi yang menarik bagi mereka yang mengutamakan yen Jepang karena kualitas mereka sama dengan efek US Treasury (mereka dijamin oleh pemerintah Jepang) dan mereka sangat cair. Ada tiga segmen jatuh tempo: jangka menengah (2, 3, atau 4 tahun), penempatan jangka panjang (10 tahun), dan super-panjang (swasta selama 15 dan 20 tahun). Obligasi ini diterbitkan dalam kedua bentuk terdaftar dan pembawa, namun obligasi terdaftar dapat dikonversi ke obligasi pembawa melalui daftar di Bank of Japan. Obligasi jangka menengah yang diterbitkan bulanan melalui sistem lelang kompetitif mirip dengan obligasi US Treasury. Obligasi jangka panjang yang disahkan oleh Menteri Keuangan dan diterbitkan bulanan oleh Bank of Japan melalui sindikat penjamin emisi terdiri dari lembaga-lembaga keuangan besar. Sebagian besar obligasi super-panjang dijual melalui penempatan terbatas ke beberapa institutions keuangan.Obligasi pemerintah federal yang sangat cair tercatat lebih dari 50 persen9

dari obligasi Jepang yang beredar dan lebih dari 80 persen dari total volume perdagangan obligasi di Jepang.C. Jerman

Pasar obligasi ketiga terbesar di dunia adalah pasar Jerman, meskipun segmen pemerintah pasar ini relatif kecil. Exhibit 18,2 menunjukkan bahwa sekitar 40 persen dari obligasi deutschemark domestik dikeluarkan oleh perusahaan-perusahaan bukan bank, sedangkan penerbitan pemerintah federal sekitar 36 persen melalui Bank Sentral Jerman. Obligasi yang diterbitkan oleh Republik Federal Jerman, disebut sebagai obligasi pematang, diterbitkan dalam jumlah sampai dengan DM 4 miliar (4 milyar deutschemarks) dengan denominasi minimum 100 DM. Jatuh tempo awal biasanya 10 atau 12 tahun, namun obligasi 30-tahun telah diterbitkan. Meskipun obligasi yang diterbitkan adalah obligasi pembawa, obligasi individu tidak ada. Obligasi global yang diterbitkan dan dipegang di dengan aman dalam Sistem Kliring Sekuritas Jerman (the Kassenverein). Kontrak notes mengkonfirmasi persyaratan dan kepemilikan dari setiap penerbitan tersebut kemudian dibagikan kepada investor individu. Penjualan didasarkan pada kontrak notes. Obligasi pemerintah ini sangat cair karena Bundesbank membuat pasar sepanjang waktu. Mereka juga adalah kualitas kredit tertinggi karena mereka dijamin oleh pemerintah Jerman. Meskipun tercatat di bursa, obligasi pemerintah secara primer diperdagangkan dan bunga dibayarkan setiap tahun.D. Inggris

Pasar obligasi pemerintah Inggris terdiri dari jobbers dan broker yang bertindak sebagai pelaku atau agen dengan struktur komisi dinegosiasikan. Selain itu, ada 27 dealer utama yang mirip dengan pasar Treasury AS. Jatuh tempo dalam pasar ini berkisar dari gilt pendek (jatuh tempo kurang dari 5 tahun) untuk gilt menengah (5 hingga 15 tahun) untuk gilt panjang (15 tahun dan lebih lama). Obligasi Pemerintah baik memiliki tanggal pelunasan tetap atau rentang tanggal dengan penebusan pada pilihan pemerintah setelah memberikan pemberitahuan yang pantas. Atau, beberapa obligasi dapat ditarik kembali pada tanggal tertentu atau pada waktu sesudahnya di pilihan pemerintah. Obligasi Pemerintah biasanya terdaftar, meskipun obligasi pembawa tersedia. Gilt dikeluarkan melalui Bank of England (bank sentral Inggris) menggunakan metode tender, dimana calon pembeli prospektif tender menawarkan harga pada obligasi yang di mana mereka berharap untuk obligasi yang dibagikan. Harga tidak boleh kurang dari harga tender minimum yang ditetapkan dalam prospektus. Jika masalah tersebut mengalami kelebihan permintaan, pembagian dibuat pertama untuk mereka yang menyerahkan tender tertinggi dan terus sampai harga tercapai di mana hanya sebagian pembagian diperlukan untuk mendukung sepenuhnya penerbitan ini. Semua terbagi yang berhasil membayar harga terendah penjatahan. Penerbitan ini sangat cair dan dinilai tinggi karena mereka dijamin oleh pemerintah Inggris. Semua gilt dikutip dan diperdagangkan di London Stock Exchange dan membayar bunga semitahunan. Penerbitan Badan Pemerintah

10

Selain obligasi pemerintah murni, pemerintah federal di setiap negara dapat membentuk badan yang memiliki wewenang untuk menerbitkan obligasi sendiri. Ukuran dan pentingnya badan ini berbeda antar negara. Mereka adalah sektor besar dan berkembang dari pasar obligasi AS, komponen jauh lebih kecil dari pasar obligasi di Jepang dan Jerman, dan tidak ada di Britania RayaA. Amerika Serikat

Badan sekuritas adalah obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah AS melalui sebuah badan pemerintah atau perusahaan yang disponsori pemerintah. Enam perusahaan yang disponsori pemerintah dan lebih dari dua lusin lembaga federal menerbitkan obligasi ini. Exhibit 18,5 mendaftar karakteristik terpilih dari obligasi yang lebih populer yang disponsori pemerintah dan obligasi badan federal. Badan penerbitan biasanya membayar bunga setiap semester, dan denominasi minimal bervariasi antara $ 1.000 dan $ 10.000. Obligasi ini bukan penerbitan langsung Treasury, namun mereka membawa kepercayaan penuh dan kredit pemerintah AS. Selain itu, beberapa penerbitan tunduk kepada negara bagian dan pendapatan pajak lokal, sedangkan yang lain dibebaskan. Salah satu badan penerbitan menawarkan peluang investasi yang sangat menarik: GNMA (Ginnie Mae) sertifikat pass-through, yang merupakan obligasi Asosiasi Hipotek Pemerintah Nasional. Obligasi ini menunjukkan suatu bunga tak terbagi dalam sekelompok hipotik jaminan federal. Pemegang obligasi menerima pembayaran bulanan dari Ginnie Mae yang mencakup baik pokok dan bunga karena badan tersebut "melewati" pembayaran hipotek dilakukan oleh peminjam asli (tukang kredit) untuk Ginnie Mae. Kupon atas sekuritas pass-through ini terkait dengan bunga yang dibebankan pada sekelompok hipotik. Sebagian dari arus kas yang menunjukkan pembayaran pokok adalah bebas pajak, namun pendapatan bunga dikenakan pajak federal, negara bagian, dan lokal. Penerbitan memiliki denominasi minimum $ 25,000 dengan jangka waktu 25 sampai 30 tahun tapi kehidupan yang rata-rata hanya 12 tahun karena hipotek di kelompok dibayar lunas, pembayaran dan biaya dibayar dimuka yang langsung untuk investor. Oleh karena itu, tidak seperti kebanyakan penerbitan obligasi, pembayaran bulanan tidak tetap karena jadwal pembayaran yang dapat bervariasi secara dramatis dari waktu ke waktu ketika suku bunga berubah. Hipotik umumnya memiliki sebuah pilihan penarikan dimana pemilik memiliki pilihan untuk membayar awal hipotek. Adapun pembayaran awal pada sekuritas ini karena dua alasan: (1) karena pemilik melunasi hipotik mereka ketika mereka menjual milik mereka dan (2) karena pemilik membiayai kembali ketika hipotek mengalami penurunan suku bunga seperti yang mereka lakukan pada tahun 1997 dan 2001. Oleh karena itu, kerugian utama dari masalah GNMA adalah bahwa jatuh tempo mereka sangat tidak pasti.B. Jepang

Badan di Jepang, disebut sebagai organisasi asosiasi pemerintah, memiliki sekitar 17 persen dari total pasar obligasi Jepang. Pasar badan ini termasuk hutang publik, tapi hampir dua kali lipatnya adalah penempatan terbatas di lembaga-lembaga keuangan besar. Surat utang badan publik diterbitkan seperti utang pemerintah.11

C. Jerman

Pasar badan di Jerman membiayai sekitar 5 persen dari hutang publik. Badan utama adalah Kereta Api Federal dan Kantor Pos Federal. Bahns ini diterbitkan sampai dengan DM 2 miliar. Prosedur penerbitan adalah serupa dengan yang digunakan untuk obligasi pemerintah reguler dan relatif cair, walaupun kurang likuid dari bunds pemerintah. Penerbitan badan secara implisit dijamin oleh pemerintah.D. Inggris

Tidak ada obligasi badan di Inggris Obligasi Pemerintah Daerah Obligasi kota diterbitkan oleh negara bagian, kabupaten, kota, dan subdivisi politik lainnya. Juga, ukuran pasar obligasi pemerintah daerah (disebut sebagai otoritas lokal di Britania Raya) sangat bervariasi antar negara. Ini adalah sekitar 10 persen dari total pasar AS, dibandingkan dengan sekitar 3 persen di Jepang, 15 persen di Jerman, dan tidak ada di Britania Raya. Karena ukuran dan popularitas pasar ini di Amerika Serikat, kita akan membahas hanya pasar obligasi pemerintah daerah AS. Pemerintah daerah di Amerika Serikat menerbitkan dua jenis obligasi: obligasi kewajiban umum dan penerbitan pendapatan. Obligasi Kewajiban Umum (GOS) pada dasarnya didukung oleh keyakinan penuh dan kredit dari emiten dan kekuatan seluruh perpajakan. Pendapatan obligasi, pada gilirannya, dilayani oleh penghasilan dari proyek-proyek yang menghasilkan pendapatan khusus dari daerah, seperti jembatan, jalan tol, rumah sakit, coliseums kota, dan saluran air. Obligasi pendapatan umumnya memberikan hasil yang lebih tinggi dari GOS karena risiko kegagalan mereka yang lebih tinggi. Haruskah sebuah obligasi pemerintah daerah gagal untuk menghasilkan pendapatan yang cukup dari proyek yang disiapkan untuk memenuhi obligasi pendapatan, ia tidak memiliki kewajiban utang jasa hukum sampai pendapatan menjadi cukup. Obligasi pemerintah daerah GO cenderung diterbitkan secara serial sehingga persyaratan arus kas emiten akan stabil sepanjang umur obligasi. Oleh karena itu, bagian utama dari kebutuhan layanan total utang biasanya dimulai pada tingkat yang cukup rendah dan dibangun sepanjang umur obligasi. Sebaliknya, sebagian besar obligasi pendapatan pemerintah daerah adalah penerbitan, sehingga nilai pokok tidak sampai dengan tanggal jatuh tempo Fitur yang paling penting dari obligasi pemerintah daerah adalah bahwa pembayaran bunga dibebaskan dari pajak pendapatan federal dan dari pajak di wilayah dan negara di mana obligasi diterbitkan. Ini berarti bahwa daya tarik mereka bervariasi dengan braket pajak investor.

Anda dapat mengkonversi hasil bebas-pajak dari suatu obligasi pemerintah daerah ke hasil kena pajak setara (Ety) dengan menggunakan persamaan berikut:12

Investor dengan kelompok pajak marjinal 35 persen akan menemukan bahwa hasil 5 persen padapenjualan obligasi pemerintah daerah dekat dengan nilai parinya adalah setara dengan 7,69 persen hasil sepenuhnya kena pajak sesuai dengan perhitungan berikut

Karena hasil bebas-pajak adalah keuntungan utama dari obligasi pemerintah daerah, tingkat pajak marjinal investor merupakan perhatian utama dalam mengevaluasi mereka. Sebagai aturan praktis kasar, dengan menggunakan tarif pajak yang diharapkan pada tahun 2002, seorang investor harus dalam kelompok pajak 28-30 persen sebelum hasil lebih rendah tersedia di obligasi pemerintah daerah yang kompetitif dengan obligasi yang sepenuhnya kena pajak. Namun, meskipun pembayaran bunga atas obligasi pemerintah daerah adalah bebas pajak, keuntungan modalnya tidak (itu sebabnya rumus Ety benar hanya untuk obligasi yang menjual mendekati nilai nominalnya). Asuransi Obligasi Pemerintah Daerah Sebuah fitur penting dari pasar obligasi pemerintah daerah AS adalah jaminan obligasi pemerintah daerah, yang menyatakan bahwa perusahaan asuransi akan menjamin untuk melakukan pembayaran pokok dan bunga dalam hal emiten obligasi gagal. Asuransi ditempatkan pada tanggal penerbitan obligasi dan tidak dapat dibatalkan atas kehidupan penerbitan.Penerbit membeli asuransi untuk kepentingan investor, dan keuntungan obligasi pemerintah daerah dari biaya bunga yang lebih rendah karena risiko kegagalan lebih rendah, yang menyebabkan peningkatan pemeringkatan pada obligasi dan pemasaran meningkat. Yang akan mendapat manfaat dari asuransi adalah unit pemerintah kecil yang tidak dikenal luas dan obligasi dengan struktur keamanan kompleks. Untuk memenuhi syarat untuk asuransi obligasi khusus, penerbitan ini awalnya harus masuk pemeringkatan S & P BBB atau lebih baik. Saat ini, lembaga pemeringkat akan memberikan peringkat AAA (Aaa) untuk obligasi diasuransikan oleh perusahaan-perusahaan ini, karena semua perusahaan asuransi memiliki peringkat AAA. Penerbitan dengan jaminan pribadi telah mendapatkan pasar sekunder yang lebih aktif dan hasil yang diperlukan lebih rendah.

Obligasi Perusahaan Pentingnya obligasi perusahaan bervariasi di seluruh negara. Nilai dolar mutlak obligasi perusahaan di Amerika Serikat adalah besar dan telah tumbuh secara keseluruhan dan sebagai persentase modal AS jangka panjang. Pada saat yang sama, hutang perusahaan sebagai persentase dari total utang AS telah stabil pada sekitar 30 persen karena pertumbuhan yang lebih cepat dari utang badan. Sektor perusahaan murni di Jepang adalah kecil dan menurun dan sektor perusahaan murni di Jerman telah berkembang menjadi sekitar 44 persen. Proporsi utang perusahaan di Britania Raya adalah dalam kisaran 5-6 persen. Pasar Obligasi Perusahaan Amerika Serikat Utilitas mendominasi pasar obligasi perusahaan AS. Segmen penting lainnya termasuk penerbitan sektor industri, kereta api dan transportasi, dan keuangan. Pasar ini sangat beragam dan termasuk obligasi, penerbitan hipotek-pertama, obligasi konversi, obligasi dengan jaminan, obligasi subordinasi, obligasi pendapatan (mirip dengan obligasi13

pendapatan daerah), obligasi kepercayaan jaminan yang didukung oleh aset keuangan, sertifikat kepercayaan peralatan, dan sekuritas didukung aseted (ABS) termasuk obligasi didukung hipotik. Secara umum, hasil rata-rata untuk obligasi industri akan menjadi yang terendah dari tiga sektor utama, diikuti oleh pengembalian utilitas. Perbedaan hasil antara utilitas dan industri terjadi karena utilitas memiliki pasokan terbesar obligasi, sehingga imbal hasil obligasi mereka harus lebih tinggi untuk meningkatkan permintaan atas obligasi. Obligasi Hipotek Emiten dari obligasi hipotek telah memberikan kepada pemegang obligasi tersebut jaminan pertama sebuah hak hipotek pada beberapa bagian dari properti atau mungkin semua harta perusahaan. Hak gadai menyediakan jaminan lebih besar untuk pemegang obligasi dan tingkat bunga yang lebih rendah untuk perusahaan penerbitan. Sertifikat Kepercayaan Peralatan Sertifikat kepercayaan peralatan diterbitkan oleh perusahaan kereta api (emiten terbesar), maskapai penerbangan, dan perusahaan transportasi lain dengan dana yang digunakan untuk membeli peralatan (pengiriman mobil, mesin kereta api, dan pesawat terbang), yang berfungsi sebagai jaminan atas utang itu. Jatuh tempo berkisar antara 1 sampai sekitar 15 tahun. Jatuh tempo cukup pendek mencerminkan sifat jaminan, yang tergantung kepada besar keausan dan cenderung memburuk dengan cepat. Kepercayaan sertifikat Perlengkapan yang menarik bagi investor karena imbal hasil mereka yang menarik, catatan kegagalan rendah, dan pasar sekunder yang cukup cair. Obligasi Kepercayaan Jaminan Sebagai alternatif untuk menggadaikan aset tetap atau properti, peminjam dapat menjaminkan aset keuangan, seperti saham, obligasi, atau notes, sebagai jaminan. Obligasi ini disebut obligasi kepercayaan jaminan. Aktiva yang dijaminkan ini dipegang oleh seorang pengawas terpercaya untuk kepentingan pemegang obligasi tersebut

Obligasi Hipotek Berjaminan (CMO) Obligasi Hipotek Berjaminan dikembangkan pada awal tahun 1980 untuk mengimbangi beberapa masalah dengan hipotek tradisional pass-through. Inovasi utama dari instrumen CMO adalah segmentasi dari arus kas hipotek tidak teratur untuk menciptakan sekuritas jangka pendek, menengah, dan jangka panjang. Secara khusus, investor CMO memiliki sendiri obligasi yang dilayani dengan arus kas dari hipotik, tetapi, daripada pengaturan passthrough garis lurus, proses distribusi pengganti CMO sekuensial yang membuat seri obligasi dengan berbagai jatuh tempo untuk menarik berbagai investor yang lebih luas Efek Beragun Aset Segmen yang berkembang cepat dari pasar sekuritas adalah bahwa efek beragun aset (ABSs), yang melibatkan utang securitizing. Ini adalah konsep yang penting karena secara substansial meningkatkan likuiditas dari instrumen-instrumen hutang individu, baik hipotek individu, kredit mobil, atau hutang kartu kredit. Kelas umum sekuritas ini diperkenalkan pada tahun 1983. Sejak itu, lebih dari $ 700 miliar dalam bentuk efek beragun aset telah diterbitkan. Di14

luar sekuritas hipotik, pasar ini didominasi oleh efek didukung oleh pinjaman automobil dan tagihan kartu kredit. Sertifikat untuk Piutang Automobil (CARs) CARs adalah sekuritas yang dijamin dengan pinjaman yang dilakukan individu-individu untuk membiayai pembelian mobil. pinjaman Pinjaman otomatis mengamortisasi diri sendiri, dengan pembayaran bulanan dan jatuh tempo relatif pendek (yaitu, dua sampai lima tahun). Pinjaman otomatis ini dapat berupa pinjaman langsung dari lembaga pinjaman atau pinjaman tidak langsung yang berasal oleh dealer mobil dan dijual kepada pemberi pinjaman. CARs biasanya memiliki bunga tetap bulanan atau kuartalan dan pokok pembayaran, dan diharapkan rata-rata tertimbang umurnya dari satu sampai tiga tahun dengan jangka waktu tertentu dari tiga sampai lima tahun. Umur aktual yang diharapkan dari instrumen biasanya lebih pendek daripada jatuh tempo yang ditentukan karena pelunasan awal ketika mobil dijual atau diperdagangkan. Arus kas dari CARs dibandingkan dengan utang perusahaan jangka pendek. Mereka memberikan hasil premium yang signifikan atas surat berharga General Motors Acceptance Corporation (GMAC), yang merupakan alternatif yang paling likuid perusahaan jangka pendek. Popularitas surat berharga dijamin ini membuat mereka penting tidak hanya bagi dirinya tetapi juga sebagai indikasi potensi untuk menerbitkan tambahan sekuritas berjaminan didukung oleh aset lain dan / atau instrumen hutang lainnya. Piutang Kartu Kredit Ketika membeli kartu kredit ABS, surat perjanjian yang menentukan (1) jatuh tempo dimaksudkan untuk keamanan, (2) "lockout periode" yaitu selama tidak ada pokok yang akan dibayarkan, dan (3) struktur untuk pembayaran kembali pokok, yang dapat dilakukan melalui pembayaran tunggal, seperti obligasi, atau didistribusikan bulanan, dengan pembayaran bunga selama jangka waktu amortisasi tertentu. Misalnya, ABS kartu kredit 5-tahun bisa memiliki periode lockout 4 tahun diikuti oleh 12 - bulan amortisasi dari pokok.

Variable-Rate Notes Diperkenalkan di Amerika Serikat pada pertengahan 1970-an, variable-rate notesmenjadi populer selama periode suku bunga yang tinggi. Variable-rate notes secara tipikal memiliki dua fitur unik:1.

Setelah 6 sampai 18 bulan pertama umur penerbitan itu, di mana tingkat minimum seringkali dijamin, kupon dengan tingkat bunga mengambang, sehingga setiap enam bulan obligasi berubah untuk mengikuti beberapa standar. Biasanya dipatok 1 persen di atas tingkat jangka pendek ditetapkan. Sebagai contoh, tingkatnya mungkin ratarata tiga minggu sebelumnya '90 hari T-bill rate. Setelah tahun pertama atau kedua, notes dapat ditarik kembali pada nilai nominal, pada opsi pemegang, biasanya pada interval enam-bulan

2.

Zero Coupon dan Deep Discount Bonds15

Ciri obligasi korporasi memiliki kupon dan jatuh tempo. Pada gilirannya, nilai obligasi adalah nilai sekarang dari aliran arus kas (bunga dan pokok) diskon pada hasil yang diperlukan untuk maturity (YTM). Atau, beberapa obligasi tidak memiliki kupon atau kupon yang berada di bawah tingkat pasar pada saat penerbitan. Sekuritas tersebut disebut sebagai obligasi zero atau minicoupon atau obligasi penerbitan diskon asli (OID). Sebuah obligasi diskon kupon nol menjanjikan untuk membayar jumlah pokok yang ditetapkan tanggal jatuh tempo di masa depan., tetapi tidak menjanjikan untuk melakukan pembayaran bunga interim. Oleh karena itu, harga obligasi adalah nilai sekarang dari pembayaran pokok pada tanggal jatuh tempo dengan menggunakan tingkat diskonto yang diperlukan untuk obligasi ini. Pengembalian obligasi adalah perbedaan antara apa yang investor bayarkan untuk obligasi pada saat pembelian dan pembayaran pokok pada saat jatuh tempo. Anggaplah sebuah kupon nol, nilai nominal obligasi $ 10.000 dengan jatuh tempo 20-tahun. Jika tingkat pengembalian obligasi yang diinginkan pada jatuh tempo dan kualitas yang sama adalah 8 persen, dan kita asumsikan diskonto semitahunan, harga jual awal untuk obligasi ini akan menjadi $ 2,082.89 karena faktor nilai sekarang pada 8 persen digabungkan semitahunan selama 20 tahun adalah 0,208289. Dari saat pembelian sampai ke titik jatuh tempo, investor tidak akan menerima arus kas dari perusahaan. Khususnya, investor harus membayar pajak, bagaimanapun, pada kepentingan tersirat pada obligasi, meskipun tidak ada uang tunai yang diterima. Karena subjek investor untuk pajak akan mengalami arus kas negatif yang parah selama umur obligasi ini, mereka terutama menarik bagi akun investasi tidak kena pajak, seperti pensiun, IRA, atau rekening Keogh Sebuah bentuk modifikasi dari obigasi kupon nol adalah obligasi kupon OID mana diatur secara substansial di bawah suku bunga yang berlaku, misalnya, kupon 5 persen pada saat harga pasar obligasi adalah 12 persen. Akibatnya, obligasi tersebut diterbitkan pada diskon besar dari nilai nominal. Sekali lagi, pajak harus dibayarkan pada pengembalian 12 persen tersirat daripada 5 persen nominal, sehingga arus kas kerugian dari nol kupon obligasi, meskipun berkurang, adalah tetap. Obligasi Hasil Tinggi Segmen pasar obligasi perusahaan yang telah tumbuh baik ukuran, kepentingan, dan kontroversi adalah obligasi hasil tinggi, juga disebut sebagai obligasi kelas-spekulatif dan obligasi sampah (junk bonds). Ini adalah obligasi perusahaan yang telah diberi peringkat obligasi sdalam kelas non investasi, yaitu, mereka memiliki peringkat di bawah BBB atau Baa. Nama obligasi kelas - spekulatif mungkin adalah yang paling objektif karena obligasi yang tidak diberi kelas investasi adalah kelas spekulatif. Penunjukan obligasi hasil tinggi adalah dengan Drexel Burnham Lambert (DBL) sebagai sebuah indikasi bahwa pengembalian yang tersedia untuk obligasi ini relatif terhadap obligasi Treasury dan obligasi perusahaan kelas-investasi. Peruntukan obligasi sampah jelas agak menghina dan mengacu pada kualitas kredit rendah dari penerbitan. Sejarah Singkat Obligasi Hasil-Tinggi Berdasarkan spesifikasi yang peringkat obligasi di bawah BBB membuat pasar hasil tinggi, segmen ini telah ada selama ada badan pemeringkat. Sebelum tahun 1980, sebagian besar obligasi hasil tinggi yang disebut sebagai malaikat yang jatuh, yang berarti mereka adalah obligasi yang awalnya diterbitkan sebagai sekuritas kelas investasi, tetapi karena perubahan dalam perusahaan dari waktu ke waktu, obligasi tersebut turun kelas ke dalam sektor hasil tinggi (BB ke bawah).16

Pasar berubah di awal 1980-an ketika DBL mulai agresif menjamin obligasi hasil tinggi untuk dua kelompok klien: (1) perusahaan-perusahaan kecil yang tidak memiliki kekuatan keuangan untuk menerima peringkat kelas investasi oleh badan pemeringkat, dan (2) perusahaan besar dan kecil yang menerbitkan obligasi hasil tinggi sehubungan dengan leveraged buyout (LBOs). Akibatnya, pasar obligasi hasil tinggi berangkat dari pasar sisa yang mencakup fallen angels ke pasar penerbitan baru di mana obligasi tersebut ditanggung dan diterbitkan dengan peringkat kelas-investasi-bawah.. Hasilnya, pasar obligasi tinggi meledak baik dari ukuran dan aktivitas di awal tahun 1983. Seperti ditunjukkan dalam Bagan 18,6, ada sejumlah terbatas penerbitan hasil tinggi baru di akhir 1970-an, dan mereka bukanlah penerbitan yang sangat besar. Awal tahun 1983, penerbitan lebih besar menjadi umum (ukuran rata-rata penerbitan saat ini lebih dari $ 250 juta), dan penerbitan hasil tinggi menjadi sebuah persentase yang signifikan dari total pasar obligasi penerbitan baru (biasanya antara 15 dan 20 persen). Pada tahun 2002, total utang hasil tinggi yang beredar sekitar 20 persen dari utang perusahaan yang beredar di Amerika Serikat Sebuah poin yang penting: Meskipun pasar utang hasil tinggi telah ada selama bertahuntahun, keberadaan nyatanya sebagai komponen utama dari pasar modal AS tidak terjadi sampai tahun 1983. Hal ini relevan ketika mempertimbangkan likuiditas dan pengalaman kegagalan untuk efek ini. Distribusi dari Peringkat Obligasi Hasil Tinggi Bagan 18,7 berisi distribusi peringkat untuk semua obligasi yang terkandung dalam Lehman Brothers High-Yield Bond Index pada tanggal 31 Desember, 1987-2001. Seperti ditunjukkan, konsentrasi berat dengan nilai pasar biasanya di kelas B, yang berisi hampir setengah dari nilai semua. Ada peningkatan tajam dalam kategori BB yang tumbuh dari 17 persen pada tahun 1987 menjadi lebih dari 48 persen pada tahun 1995, kemudian menurun menjadi kurang dari 34 persen pada tahun 1999 sebelum meningkat menjadi lebih dari 46 persen pada tahun 2001.

Kepemilikan dari Obligasi Hasil Tinggi Pemilik utama dari obligasi tinggi adalah perusahaan reksa dana, perusahaan asuransi, dan dana pensiun. Pada akhir tahun 2001, lebih dari 100 reksadana baik secara eksklusif langsung ditujukan untuk berinvestasi pada obligasi hasil tinggi atau termasuk bagian obligasi dalam portofolio mereka. Khususnya, telah terjadi pergeseran kepemilikan dari perusahaan asuransi dan tabungan dan pinjaman terhadap reksa dana. Pergeseran ini terjadi selama akhir 1980-an ketika regulator "mendorong" perusahaan asuransi dan S & L untuk mengurangi atau menghilangkan obligasi hasil tinggi dari portofolio mereka.

Pasar Obligasi Perusahaan Jepang Pasar obligasi perusahaan di Jepang terdiri dari dua komponen: (1) obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan industri atau utilitas dan (2) obligasi yang diterbitkan oleh bank untuk17

membiayai pinjaman kepada perusahaan. Seperti tercantum dalam Exhibit 18,2, sektor obligasi perusahaan murni telah menurun dalam ukuran relatif dari waktu ke waktu kurang dari 10 persen dari total. Sebaliknya, jumlah obligasi dolar bank lebih dari 18 persen dari total. Obligasi Bank Penerbitan obligasi bank besar adalah karena Jepang, yang dibagi ke dalam komponen-komponen berikut:a. Bank komersial (13 bank kota besar dan 64 bank daerah) b. Bank kredit jangka panjang (3) c. Bank simpanan dan pinjaman d. Lembaga keuangan khusus

sistem

perbankan

di

Selama rekonstruksi pasca Perang Dunia II, beberapa bank diizinkan untuk memperoleh pendanaan dengan menerbitkan obligasi menengah dan jangka panjang dengan harga di atas imbal hasil obligasi pemerintah. Dana ini digunakan untuk memberikan pinjaman hipotek kepada perusahaan-perusahaan di sektor industri untuk membangun kembali pabrik dan peralatan. Saat ini, lembaga-lembaga keuangan menjual kupon obligasi lima tahun dan obligasi diskon satu tahun langsung kepada investor individu dan institusi. Bank kredit jangka panjang adalah tidak diperkenankan mengambil deposito dan dengan demikian tergantung pada obligasi untuk mendapatkan dana. Obligasi ini diperdagangkan di pasar OTC. Pasar Obligasi Perusahaan Jerman Jerman juga memiliki kombinasi sektor dalam obligasi perusahaan yang termasuk obligasi perusahaan murni dan obligasi bank. Obligasi bank dapat diterbitkan dalam bentuk dijamin atau tidak dijamin. Untuk obligasi dijamin, kategori terbesar adalah obligasi hipotek dan obligasi komersial Obligasi Hipotek Jerman Adalah obligasi yang dijamin oleh bank yang menerbitkannya yang didukung oleh pinjaman hipotek. Karena pengawasan obligasi ini dan jaminan hipotek, obligasi ini berkualitas tinggi. Mereka diterbitkan baik dalam bentuk pembawa atau bentuk terdaftar. Kebanyakan obligasi terdaftar yang dijual kepada lembaga-lembaga dalam negeri dan tidak dapat terdaftar di bursa saham karena mereka tidak dianggap surat berharga. Atau, obligasi pembawa, yang ditransfer oleh entri buku, dijual dalam denominasi kecil, yang diperdagangkan di bursa, dan menikmati pasar sekunder yang aktif. Obligasi Komersial Jerman Obligasi ini tunduk pada peraturan yang sama dan dijamin sebagaimana obligasi hipotek. Perbedaannya adalah bahwa jaminannya terdiri dari pinjaman atau dijamin oleh entitas sektor publik Jerman bukan hipotek pertama. Peminjam yang mungkin, termasuk pemerintah federal, badan pemerintah (kereta api federal atau kantor pos), negara bagian federal, dan badan-badan dari Masyarakat Ekonomi Eropa (MEE). Kualitas kredit dari pinjaman ini sangat baik. Obligasi hipotek dan komersial memiliki kredit identik dan diperdagangkan pada penyebaran yang sempit.18

Chuldscheindarlehen Adalah perjanjian pinjaman pribadi antara peminjam dan investor besar (biasanya bank) yang memberikan pinjaman juga yang bisa (dengan izin peminjam) menjual mereka atau membagi pinjaman antara beberapa investor. Instrumen ini seperti partisipasi pinjaman negosiasi. Semua peserta menerima salinan perjanjian pinjaman, dan surat perjanjian yang memberikan peserta hak untuk bagian pokok dan bunga, meskipun bank bertindak sebagai agen. Perjanjian pinjaman ini, yang ada dalam berbagai ukuran, menjelaskan sebagian besar dari semua dana yang dikembangkan di Jerman. Sebuah volume besar dari perjanjian pinjaman pribadi ada, tapi karena pasar ini tidak terlalu cair mereka biasanya digunakan untuk investasi dalam jumlah besar hingga jatuh tempo. Pasar Obligasi Perusahaan Inggris Obligasi perusahaan di Britania Raya yang tersedia dalam tiga bentuk: surat hutang, pinjaman tanpa jaminan, dan obligasi konversi. Nilai sekuritas di kelas masing-masing hampir sama. Struktur jatuh tempo pasar obligasi perusahaan cukup lebar karena selama tahun 1980-an, preferensi investor bergeser ke obligasi jangka jatuh tempo. Struktur kupon obligasi perusahaan juga luas dengan obligasi kupon tinggi diberikan selama tahun 1980-an. Akhir yang lebih tinggi dari kisaran kupon, berkisar antara 10-14 persen, disebabkan segmen tidak aman dari pasar ini. Sebaliknya, obligasi konversi memiliki kupon rendah. Hampir semua obligasi perusahaan Inggris obligasi jenis dapat ditarik. Obligasi perusahaan di Britania Raya telah diterbitkan baik melalui penawaran umum dan penempatan terbatas. Selanjutnya, dealer utama mulai memperdagangkan obligasi perusahaan secara langsung satu sama lain. Semua obligasi perusahaan diterbitkan dalam bentuk terdaftar. Obligasi Internasional Setiap pasar obligasi internasional negara memiliki dua komponen. Pertama, obligasi asing, yaitu penerbitan yang dijual terutama di satu negara dan mata uang oleh peminjam dari negara yang berbeda. Contohnya adalah obligasi mata uang uang dolar AS yang dijual di Amerika Serikat oleh perusahaan Jepang. (Ini disebut sebagai obligasi Yankee). Yang kedua adalah Eurobonds, yang merupakan obligasi yang dijamin oleh sindikat obligasi internasional dan dijual di beberapa pasar nasional. Contohnya adalah obligasi Eurodolar yang merupakan sekuritas dalam mata uang dolar AS, dijamin oleh sindikat internasional, dan dijual kepada investor non-AS di luar Amerika Serikat. Ukuran relatif dari kedua pasar (obligasi asing versus Eurobonds) bervariasi di berbagai negara.A. Amerika Serikat

Pasar obligasi Eurodolar telah jauh lebih besar daripada pasar obligasi Yankee (Sekitar $ 635.000.000.000 versus $ 220.000.000.000). Namun, karena pasar obligasi Eurodolar adalah sangat dipengaruhi oleh perubahan nilai dolar AS, ia telah mengalami pertumbuhan lebih lambat selama periode ketika dolar lemah. Periode tersebut telah menciptakan keinginan untuk diversifikasi oleh investor. Obligasi Yankee yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan asing yang terdaftar ke SEC dan meminjam dolar AS, dengan penerbitan dijamin oleh sindikat AS untuk pengiriman di Amerika Serikat. Obligasi ini diperdagangkan di Amerika Serikat dan membayar bunga setiap semester. Lebih dari 60 persen dari obligasi Yankee19

dikeluarkan oleh perusahaan Kanada dan biasanya memiliki jatuh tempo lebih pendek dan perlindungan penarikan lebih lama daripada penerbitan domestik AS. Fitur ini meningkatkan banding mereka Pasar obligasi Eurodolar didominasi oleh investor asing, dan pusat perdagangan berada di London. Eurodolar membayar bunga obligasi setiap tahun. pasar obligasi Eurodolar saat ini terdiri dari hampirt 40 persen dari total pasar Eurobond.B. Jepang

Sebelum 1985, pasar obligasi internasional Jepang didominasi (lebih dari 90 persen) oleh obligasi asing (Samurai obligasi) dengan keseimbangan dalam obligasi Euroyen. Setelah persyaratan penerbitan obligasi Euroyen adalah liberalisasi pada tahun 1985, rasio penerbitan berbalik sangat menguntungkan obligasi Euroyen. Obligasi Samurai adalah obligasi dalam mata uang yen yang dijual oleh emiten nonJepang dan terutama dijual di Jepang. Pasarnya relatif kecil dan memiliki likuiditas yang terbatas. Pasar telah mengalami pertumbuhan yang sangat sedikit dalam hal yen namun pertumbuhan substansial dalam dolar AS karena perubahan nilai tukar. Obligasi Euroyen adalah obligasi dalam mata uang yen yang dijual di pasar luar Jepang oleh sindikat internasional. Pasar ini telah tumbuh secara substansial karena persyaratan penerbitan liberal. Daya bandingnya dari waktu ke waktu ditentukan oleh kekuatan atau kelemahan yen relatif terhadap mata uang lainnya.C. Jerman

Semua obligasi deutschemark dari emiten asing dapat dianggap Eurobonds. Ini karena stabilitas mata uang Jerman mengurangi arti penting perbedaan antara obligasi asing (obligasi dalam mata uang DM yang dijual di Jerman oleh perusahaan nonJerman) dan obligasi Euro-DM (obligasi DM yang dijual di luar Jerman). Kedua jenis obligasi berbagi prosedur pasar primer dan sekunder yang sama, adalah bebas dari pajak Jerman, dan memiliki hasil yang sama, dan jumlah yang beredar juga hampir sama.D. Inggris

Obligasi asing Inggris, disebut sebagai obligasi bulldog, adalah obligasi mata uang sterling yang diterbitkan oleh perusahaan non-Inggris dan dijual di London. Obligasi Eurosterling dijual di pasar di luar London oleh sindikat internasional Serupa dengan negara-negara lain, pasar obligasi internasional Inggris telah menjadi didominasi oleh obligasi Eurosterling. Pada 2001, rasio Eurobonds versus obligasi asing (bulldogs) telah berkembang menjadi 25 banding 1. Prosedur untuk menerbitkan dan perdagangan obligasi Eurosterling mirip dengan Eurobonds lainnya MENDAPATKAN INFORMASI PADA HARGA OBLIGASI Seperti bisa diduga, kebutuhan informasi harga investor obligasi sangat berbeda dengan pemegang saham. Kita tahu bahwa ada yang informasi penting dari menit ke menit pada sejumlah saham terdaftar dan OTC berdasarkan transaksi terakhir. Dalam kontras yang tajam, hampir semua perdagangan obligasi (dalam dolar volume) dilakukan di pasar OTC, dan transaksi tersebut tidak dilaporkan. Akibatnya, hampir semua harga dilaporkan didasarkan20

pada pelaporan sendiri atas estimasi hasil oleh dealer obligasi yang memperdagangkan obligasi pemerintah, perusahaan, atau obligasi pemerintah daerah. Menginterpretasikan Penawaran Obligasi Pada dasarnya, seluruh obligasi yang ditawarkan berdasarkan pada baik hasil atau harga. Harga penawaran selalu diartikan sebagai persentase dari nominal. Misalnya, sebuah penawaran 981/2 ditafsirkan bukan sebagai $ 98,50 tapi 981/2 persen dari nominal. Harga dolar berasal dari penawaran, yang diberikan nilai nominal. Jika nilai nominal $ 5,000 pada obligasi pemerintah daerah, maka harga dari sebuah penerbitan ditawarkan di 981/2 akan menjadi $ 4.925. Sebenarnya pasar mengikuti tiga sistem penetapan harga obligasi: satu sistem untuk perusahaan, yang kedua untuk pemerintah (baik Treasury dan kewajiban badan), dan ketiga untuk pemerintah daerah. Penawaran Obligasi Perusahaan Exhibit 18,8 adalah daftar dari penawaran obligasi perusahaan Bursa Efek AS yang muncul di The Wall Street Journal pada tanggal 27 Februari 2002. Data terkait dengan aktivitas perdagangan pada tanggal 26 Februari 2002. Beberapa penawaran telah didesain untuk tujuan ilustrasi. Penerbitan pertama yang didesain dalam Kolom 1 adalah penerbitan American Telephone and Telegraph (ATT) dan merupakan perwakilan dari sebagian besar harga obligasi perusahaan. Secara khusus, 81/822 menunjukkan kupon dan jatuh tempo dari obligasi; dalam hal ini, penerbitan ATT membawa sebuah kupon 8,125 persen dan jatuh tempo pada 2022. Kolom berikutnya memberikan hasil sekarang dari obligasi dan ditemukan dengan membandingkan kupon tersebut ke harga pasar saat ini. Misalnya, sebuah obligasi dengan kupon 8,125 persen, dijual pada 99,750 akan mendapat hasil saat ini 8,1 persen. Ini bukan YTM atau bahkan perlu pendekatan yang baik untuk itu. Kolom berikutnya memberikan volume dari obligasi bernilai nominal $ 1,000 diperdagangkan hari itu (dalam hal ini, 308 obligasi yang diperdagangkan). Kolom berikutnya menunjukkan penutupan penawaran, diikuti oleh kolom untuk perubahan bersih harga penutupan dari hari terakhir penerbitan itu diperdagangkan. Dalam hal ini, ATT ditutup pada 99,750, yang naik 1 / 4 dari hari sebelumnya ($ 25). Contoh kedua dalam Kolom 1 adalah Anixter, yang mengacu pada obligasi tanpa kupon Anixter Corp ("Zr") jatuh tempo pada 2020. Seperti dijelaskan, sekuritas tanpa kupon tidak membayar bunga tapi ditebus di nominal pada saat jatuh tempo. Karena tidak ada kupon, mereka menjual di diskon besar, yang berarti menghasilkan. Sekali lagi, karena tidak ada pembayaran kupon, mereka tidak melaporkan hasil saat ini Akhirnya, contoh ketiga dalam Kolom 2 adalah obligasi konversi ("cv") dari Coeur yang memiliki kupon 13,375 persen dan jatuh tempo pada tahun 2003. Fitur konversi berarti bahwa obligasi tersebut dikonversi menjadi saham biasa perusahaan. Huruf "dc" sebelum kupon berarti "diskon besar" dan menunjukkan bahwa kupon asli untuk obligasi ini ditetapkan di bawah tarif pada saat penerbitan. Sebuah contohnya adalah obligasi kupon 5 persen diterbitkan ketika tingkat pasar adalah 9 atau 10 persen. Atau, "vj" di depan sebuah penerbitan obligasi berarti bahwa perusahaan berada dalam pengawasan kurator atau kebangkrutan. Huruf kecil "f" yang biasanya akan mengikuti tanggal jatuh tempo obligasi tersebut berarti bahwa penerbitan tersebut diperdagangkan datar, yang berarti emiten tidak memenuhi pembayaran bunganya. Oleh karena itu, kupon obligasi adalah tidak penting dan ada dash pada kolom hasil saat ini karena tidak ada pembayaran kupon. Salah satu contoh obligasi tersebut di Kolom 1 adalah BethS (Bethlehem Steel).21

Semua obligasi pendapatan tetap, dengan pengecualian saham preferen, diperdagangkan pada bunga akrual basis. Harga berhubungan dengan nilai semua arus kas masa depan dari obligasi dan mengecualikan bunga akrual kepada pemegang sejak tanggal pembayaran bunga terakhir. Harga obligasi sebenarnya akan melebihi penawaran yang terdaftar karena bunga akrual harus ditambahkan. Asumsikan obligasi dengan kupon 71 / 8 persen. Jika dua bulan berlalu sejak bunga dibayarkan, pemegang obligasi saat ini berhak untuk 2/6 atau sepertiga dari pembayaran bunga semitahunan dari obligasi yang akan dibayarkan dalam empat bulan. Lebih khusus, kupon 71 / 8 persen memberikan pendapatan bunga tahunan dari $ 35,625. Investor yang memegang obligasi untuk dua bulan setelah tanggal pembayaran bunga terakhir berhak atas sepertiga (1 / 3) dari $ 35,625 dalam bentuk bunga akrual. Oleh karena itu, apa pun harga saat ini dari obligasi, nilai bunga akrual sebesar $ 11,87 akan ditambahkan. Jika suatu obligasi diperdagangkan "datar" sebagaimana telah dibahas, bunga yang masih harus dibayar tidak akan ditambahkan.

Exhibit 18.8

Exhibit 18.9 SAMPLE QUOTES FOR TREASURY BONDS, NOTES, AND BILLS

Penawaran Obligasi Badan Pemerintah dan Treasury Exhibit 18,9 menggambarkan sistem penawaran untuk penerbitan Treasury dan badan pemerintah. Penawaran ini mirip dengan yang digunakan untuk sekuritas OTC karena mereka mengandung baik harga penawaran dan harga permintaan daripada harga tinggi, rendah, dan dekat. Untuk penawaran obligasi Treasury AS., sebuah "n" kecil di belakang tanggal jatuh tempo menunjukkan bahwa obligasi adalah sebuah Treasury notes. Sebuah "p" kecil menunjukkan sebuah Treasury notes yang nonresident aliens dikecualikan dari pemotongan pajak atas bunga. Semua obligasi lain dalam bagian ini adalah obligasi Treasury. Identifikasi sekuritas berbeda karena tidak perlu mendaftar emiten. Sebaliknya, daftar biasa menunjukkan kupon, bulan dan tahun jatuh tempo, dan informasi tentang fitur penarikan obligasi. Sebagai contoh,jika sebuah penawaran yang jatuh tempo tahun 2005-2010, ini berarti bahwa penerbitan ini memiliki fitur penarikan ditangguhkan hingga 2005 (dan kemudian bebas pelunasannya) dan (final) tanggal jatuh tempo 2010. Angka-angka penawaran-permintaan yang disediakan dinyatakan sebagai persentase dari nominal. Angka hasil yang disediakan adalah hasil saat jatuh tempo, atau hasil yang dijanjikan berdasarkan harga yang diminta. Sistem ini digunakan untuk Treasury, badan, dan kabupaten / pemerintah kota. Penawaran 1 sebuah obligasi 6 persen tahun 2002 yang menunjukkan perbedaan dasar dalam sistem harga obligasi pemerintah (yaitu, Treasuries dan badan). Penawaran 101:22, dan permintaan adalah 101:23. Obligasi pemerintah yang diperdagangkan dalam tiga puluh-kedua dari sebuah titik (bukan delapan), dan angka-angka di kanan titik dua menunjukkan jumlah22

tiga puluh-kedua dalam pecahan penawaran atau permintaan. Dalam kasus ini, harga tawaran sebenarnya 101.6875 persen dari nominal. Penawaran ini juga penting dalam hal penyebaran penawaran-permintaan, yang biasanya adalah 1 atau 2 tiga puluh-kedua, atau sekitar satu setengah ukuran penyebaran untuk sebagian besar saham. Penyebaran kecil ini mencerminkan likuiditas yang beredar dan biaya transaksi yang rendah untuk sekuritas Treasury. Kolom ketiga berisi penawaran untuk sekuritas Treasury AS yang telah "dilucuti." Secara spesifik, tipe janji obligasi adalah serangkaian pembayaran kupon dan pokok pada saat jatuh tempo. Sebuah sekuritas "dilucuti" dibuat dengan membagi ke dalam unit terpisah setiap pembayaran kupon dan pokok pembayaran, yang diperlakukan seperti kupon obligasi yang jatuh tempo pada tanggal tersebut. Sekuritas berlabel pada dasarnya sebuah kupon yang harus dibayar pada Februari 2005. Hasil yang diminta (3,74) disebut sebagai kurs spot untuk jatuh tempo ini. Pembayaran bunga kupon tanpa pokok dilambangkan sebagai "ci" (bunga kupon dilucuti), sedangkan pelucutan lain untuk Februari 2005 hanya berisi pembayaran pokok dilambangkan "np" (Treasury notes, pokok dilucuti). Sekuritas yang terdaftar di bagian Treasury strip dan Treasury bill hanya melaporkan tanggal dan hari jatuh tempo dan tidak ada kupon. Hal ini karena ini adalah sekuritas diskon murni, yang, pengembaliannya adalah perbedaan antara harga yang Anda bayar dan nominal pada jatuh tempo. Perhatikan nilai pokok akrual pada kolom terakhir yang mencerminkan inflasi sejak obligasi tersebut diterbitkan. Obligasi yang didesain adalah obligasi asli yang dikeluarkan pada bulan Januari 1997, sehingga memiliki nilai pokok akrual yang tertinggi yaitu 1.116, dan hasilnya saat jatuh tempo dihitung dengan menggunakan ini sebagai jumlah pokok yang harus dibayar pada saat jatuh tempo. Penawaran Obligasi Pemerintah Daerah Exhibit 18,10 berisi penawaran obligasi pemerintah daerah dari The The Blue List of Current Municipal Offerings. Diurutkan berdasarkan negara bagian dan kemudian secara abjad dalam negara bagian. Setiap penerbitan memberikan jumlah obligasi yang ditawarkan (dalam ribuan dolar), nama keamanan, tujuan atau deskripsi penerbitan, tingkat kupon, jatuh tempo (termasuk bulan, hari, dan tahun), hasil atau harga, dan dealer menawarkan obligasi. Penawaran obligasi 1 adalah sebesar $ 200.000 dari obligasi Indiana State Office Building. Huruf MBIA menunjukkan bahwa obligasi ini dijamin oleh Asosiasi Asuransi Obligasi Pemerintah Daerah (MBIA). Ini adalah obligasi tanpa kupon (0,000) jatuh tempo pada 1 Juli 2005. Dalam hal ini, hasil hingga jatuh tempo diberikan (5,60 persen). Untuk menentukan harga, menghitung nilai diskonto atau melihat hasil harga buku harga obligasi tanpa kupon, pada tahun 2005 untuk hasil 5,60 persen. Dealer menawarkan obligasi Bearster. Daftar di belakang publikasi memberi nama dan nomor telepon perusahaan. Obligasi kedua adalah $ 115.000 dari obligasi Indiana State Toll Road dengan kupon 9 persen.Obligasi ini memiliki M / S / F (mandatory sinking fund) yang menjadi efektif pada tahun 2011, walaupun obligasi jatuh tempo pada tahun 2015. Huruf ETM berarti bahwa sinking fund tersebut dimasukkan ke dalam "wasiat sampai jatuh tempoHasil pasar pada obligasi ini 6.30 persen, yang berarti obligasi akan dijual pada harga premium. Penawaran obligasi 3 mengacu pada $ 10.000 dari obligasi pendapatan Indianapolis, Indiana, Airport Authority yang didukung oleh kontrak dengan US Air. Meskipun obligasi jatuh tempo pada tahun 2009, mereka mulai pelunasannya pada tahun 1997 (C97) di 102 dari23

nominal. Kupon adalah 7,50 persen dan, dalam kasus ini, harga obligasi terdaftar (100), yang berarti hasil pasarnya juga 7,50 persen. Obligasi semacam ini disebut obligasi dolar Tanda "+" di kolom paling kiri menunjukkan item baru sejak penerbitan sebelumnya dari The Blue List. A "#" di kolom sebelumnya mengacu pada hasil hingga jatuh tempo atau harga menunjukkan bahwa harga atau hasil telah berubah sejak penerbitan terakhir. Selalu perlu untuk memanggil dealer untuk menentukan hasil/harga sekarang karena penawaran ini setidaknya satu hari usianya ketika mereka diterbitkan

24