Post on 27-Jan-2023
9816
PERRON, Pierre VODOUNOU, Cosme
Sampling Interval and estimated Betas : Implications for the Presence of Transitory
Components in Stock Prices
Département de sciences économiques
Université de Montréal
Faculté des arts et des sciences
C.P. 6128, succursale Centre-Ville
Montréal (Québec) H3C 3J7
Canada
http://www.sceco.umontreal.ca
SCECO-information@UMontreal.CA
Téléphone : (514) 343-6539
Télécopieur : (514) 343-7221
Ce cahier a également été publié par le Centre interuniversitaire de recherche en
économie quantitative (CIREQ) sous le numéro 3397.
This working paper was also published by the Center for Interuniversity Research in
Quantitative Economics (CIREQ), under number 3397.
ISSN 0709-9231
CAHIER 9816
SAMPLING INTERVAL AND ESTIMATED BETAS :IMPLICATIONS FOR THE PRESENCE OF
TRANSITORY COMPONENTS IN STOCK PRICES
Pierre PERRON1 and Cosme VODOUNOU2
1 Centre de recherche et développement en économique (C.R.D.E.) andDépartement de sciences économiques, Université de Montréal, and Department ofEconomics, Boston University
2 Institut National de la Statistique et de l'Analyse Économique, Bénin
December 1997
_________________
This paper is drawn from chapter 3 of Vodounou's Ph.D. Dissertation at the Université deMontréal [Vodounou (1997)]. Perron acknowledges financial support from the SocialSciences and Humanities Research Council (SSHRC) of Canada, the Natural Sciencesand Engineering Research Council (NSERC) of Canada, and the Fonds pour la Formationde chercheurs et l'aide à la recherche (FCAR) of Québec.
RÉSUMÉ
Nous donnons un cadre théorique pour expliquer le fait empirique que les bêtaestimés sont sensibles à l'intervalle de l'échantillon même en utilisant des rendementscomposés sans interruption. La composante permanente est un mouvement browniengéométrique standard et la composante transitoire est un processus stationnaire Orstein-Uhlenbeck. La représentation en temps discret des bêta dépend de l'intervalle del'échantillon et de deux composantes appelées "bêta permanent et transitoire". Nousmontrons que, si la composante transitoire n'est pas présente dans les prix des actifs, iln'existe pas d'effet d'intervalle de l'échantillon. Cependant, la présence d'une composantetransitoire implique que le bêta est une fonction croissante (décroissante) de l'intervalle del'échantillon pour actifs plus (moins) risqués. Dans notre cadre théorique, les actifs sontrisqués si ses "bêta permanents" sont plus grands que ses "bêta transitoires" et vice versapour des actifs moins risqués. Les simulations montrent que nos résultats théoriquesdonnent une bonne approximation pour les moyennes et écart-types des bêta estimés enpetits échantillons. Nos résultats peuvent être perçus comme une évidence indirecte de laprésence d'une composante transitoire dans les prix des actifs, comme proposé par Famaet French (1988) et Poterba et Summers (1988).
Mots clés : équations différentielles stochastiques, processus de Wiener, efficacité desmarchés, retour à la moyenne, processus d'Ornstein-Uhlenbeck
ABSTRACT
We provide a theoretical framework to explain the empirical finding that theestimated betas are sensitive to the sampling interval even when using continuouslycompounded returns. We suppose that stock prices have both permanent and transitorycomponents. The permanent component is a standard geometric Brownian motion whilethe transitory component is a stationary Ornstein-Uhlenbeck process. The discrete timerepresentation of the beta depends on the sampling interval and two components labelled"permanent and transitory betas". We show that if no transitory component is present instock prices, then no sampling interval effect occurs. However, the presence of a transitorycomponent implies that the beta is an increasing (decreasing) function of the samplinginterval for more (less) risky assets. In our framework, assets are labelled risky if their"permanent beta" is greater than their "transitory beta" and vice versa for less risky assets.Simulations show that our theoretical results provide good approximations for the meansand standard deviations of estimated betas in small samples. Our results can be perceivedas indirect evidence for the presence of a transitory component in stock prices, asproposed by Fama and French (1988) and Poterba and Summers (1988).
Key words : stochastic differential equations, Wiener process, market efficiency, mean-reversion, Ornstein-Uhlenbeck process
� �����������
��� ������� �� ��� ��� ����� ����� �� ���� ��� ���� � �� ������� ����� ����
��� ��� ������ ����� ��������� �� ������ �� !"� ��� #������ �� !$�% �� � ���� �� ���
�������� ���� ������� ��� ��&'����� ��� ����� � ����� ��������� � ������ �� � ����'
������ � ��������� ��� ��� �������� �� ���� �� �(��������� ����� �)�� � ������ ��������
���*��� ��� ������ �� � ����� ��� �� ��������� ��� ��� ������ �� ��� ���&�� ����������
� ������ �� ������� ���� �� ����� ��� ��� ��������� � ��� �� � ���� ��� ��������
���� ��� ������� ��& �� �� ��� �� ���������� � ������� �� ��� ������� �������� ���
�� ������ ��� ������� ��� +�������� �,� �- �� ���� �����.�� �� �������� *��� �������
�������% ��� �.� �,� �% *�� � ��* � ����/ ��� �������� ���*��� ������ ��� ��� ���&��
����� �� /��� 0��. �� 1�� �� �����.�� ��� �,� � ��� ��*�� ���� ��� ������ � � /��
��� ������ � �� �)�� ��� ������� 2�� ��� �������� �,� �% ��� ������ �� ����� ��* ����
����� �� ��� ������� �������� ��� ���� � � ��� �� ��� ������� �� ��� ������� ��&
*��� ��������� ������ �� ��� �.� �� ��� /�� � ������� �� ����� ���&�� ������
������ �� ����� ��� �����& �� 3"�% 4��� �� 1�� ��� 4�������� �� 15�% ��� ���� �
�����'�������� ��� ���� /�� ��� ������������ ��� ����� /�� *��� ���� ����� ����� �� �
� ��� � ���������� �� ��� ���� ���(��� � �� *�� � ��� ��� �� ���� /�� ��� ����� ���
6� ���� ��� 7������ �� 33� ��� ����� �� 3 �8 ��� ���� ��������� �� ��� ���� �� ���
�) ����� ��� � 6�����% 9�*�*���% �����% � �*���. ��� 7��� ��� �� 1:�8� ������ ��
����� �� ���% ��� � ����� �����*��� ��� ������� �� ����������� ��� ��� ��������� �����
��� ������� �� ��� �.� �� /��� ��������% ��� ����� /�� *��� � ������� ������� ������%
��� ��������� ����� ��� ������ ���� ��� ���� /�� *��� ������� ������ � �������
��� �����(���� �) ����� ��� ���� /�� � � �������� *��� ��� ���'�� �����.����� ��
���������� ��� � �� �������� �� ��� ���&�� ����) *�� � ���� � �� ������������� ����������
���*��� ������ ��� �� ���� ���������� �� ��� ���&�� �������
;� ��� ����% *� ���� ��� �� �� ����� ����� � � �������� ������� �� ���� ���� ��'
����� �������� *���� ���&�� �� ����� ���� �,� � ��� ���������� 4�����% *� ���� �� �������
�� ����� �� ������� �������� *���� ���� ���&�� �� ����� ���� �,� � ��� ��� ������< ���
�)����� ����� ���� ������ ���� *��&�� �� ������ ��������� =� � �������� �� �����% #�����
��� #��� �� 33� ��� 9�*�*��� �� 1>� ��* � �������� ���*��� ��� ���� ��� ��� ������� ��'
������ �� ��� �� *���� ��� ������ ��� ������� ���� ��� �������� ��� � � ������ ��������
�� ��/�� ��� �'������ ������� ;� � � ��% ��� +�������� �,� �- � ����� ��� �� ��
� ������� ����
�
���� �������� ���� ��� �� ������� ������� ��� �� ������� �� ������ ������ �����
���� ������ ���� �� �������� ���� �� ������ ��������� �� ���� ��� ����� �� ���� �����
������ ������� �� ��� ������ �������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ����� ������ ���
������� ! "���� ������� ���� ���� ���� ��� �������� ����� ����� ���� �� ��� ������
�������� ��!�! ���� ���� ��� ������ �������� ��� �������! "��� �� �� ���� �� �����������
����� � ������� ���� #��� ������� �� ��� �� �� ����� ��� ��� � �� ��� ��������
���� ����� ��� �� ��� ������ �� �$����! %� ���������� ��� �� ���� &����� ����'� ��
(���)�� ����*� ���� ���� ������� ������ �������� ���� ��� ������ ��������� ���� ����
����������� ����� � �������!
"�� ����� �� ��� ��� � �� �� ���� � � ���������� ��������� ����� �������� ����� ���
������ ���� ���� ���� ����������� ����� � �������! �� ����� ���� ���� ����
���� ���� �������� �� ���������� ��������! "�� �������� ������� �� � ���� ��
������� +������� ������ ���� ������� ���������� ����� ��� ���������� ������� �� �
���������� ,�������-.������� �����! �� ����� ��� ������ ���� ������������� �� ���
���� ���� ��� � �� ��� ������ �������� �� ��� �������� ������� /�������� ��
���������� �����0 ��� �� �#�� �1�������! �� ���� ���� �� �� ���������� ������� ��
������ �� ���� ���� ���� �� ������ �������� ���� ����! �������� ��� ������ ��
� ���������� ������� ������ ���� ��� ���� �� �� �������� � ������� � ������� �� ���
������ �������� ��� ���� ����� ����� ������ ������! 2� ��� ��������� ������ ��� �������
����� �� ����� /�������� ����0 �� ������ ���� ����� /���������� ����0 �� ��� ����� ��� ����
����� ������! 3���������� ���� ���� ��� ���������� ������� ���� � �� ���1�������� ���
��� ����� �� ���� �� ��������� �� �������� ����� �� ����� ������!
%�� �� �� ��� �������� ��� ������ �� � ���������� ������� �� ��� ����� �������
�� �1���� ��� /�������� ����0� ������� �� �� ��� ���� ����� �� ������! "��� ����������
������� �� ������� �� ���� ��� �� 4��� �� 4���� ������ �� 5������ �� 3������
������ �� �1���� ��� ������ �� �� ����� ������ ���������� �� ������� �� ��� ����6���! ,��
���������� ������� �� ��� ������ �� ��� �������� ���� ��������� �� �� ������ ��
�� ���� ��� ��� ��� ��� ������ �� � ���������� ������� �� ���� ���� �� ����� ��
4��� �� 4���� ������ �� 5������ �� 3������ ������!
"�� ��� �� �������� �� �������! 3����� 7 �#��� ��� ���� �� �� �� ���������
���� �� ������ ��� ������ ���� �������������! 2� ������ �� �� ����� ��� �������� ��
��� ���� �� �������� �� ��� ������ �������� �� ��� ������� �������� �� ��������� �� ��!
3����� 8 ���� �� ���������� ��� ��� ���� ������ ��� ���������� �������! 3����� * �����
���� �� ������� �� � ����������� ��� �1 ���� ������� ����������!
7
� ��� ����� ���
�� ������ �� ������ �� �� � �� � ��� � �� � �������� �� ���� �� ��� �� ����� �� �� � �� ��
������ �������� �� �� ���� ����� �� ����� ��� �� �� � �� ��� ������� ����� ���
������� ���� ������� � �� ��� ��������� �� ���������� ������� ���� �� ����� �������
� �� ���� �� �� �������� �������� ��� �� �� ����
����� � � �� ����
�� ��� �� � �� ���
�� ��������� �� � �������� ��� ���������� ������� ��� ��� � �� �� �� ����������
���� ����� ����� ������ ��� !������ �"#$$%� ��� &��� ��� &��� �"#$$%%� '� �� �������
��������� �� �� �� � ��� �� ������ �������� ���������� �� ������� ���� ���� ���(��� ��
�� ���� ���� �� �� ������ ����� ����� )���� �� ������ �� ����� ����� �� �������� ��
�� ���� ���� ��������� �����
��
� ��� � ��� �
� ��� �� � �� �� � � �� ���
�� ��������� ���� ����� ��� ������ �� ���� ��� �� �� ������� �� �������������
��� ����� �� ������ �� �������� �� �������� ��� �� ��� �������� �� � �� ��� ��� ������
�� �� ������� �� ��� � �� �� �� ��� ������� ���������� '� �� �������� �� �� � ������ ���*�
������� ��� �� ������� ��������� �� ��������� ������ ������ �� ������� ��� �� �������
������ ���������� ��� �� ������ �� ������ ���� �+� �� �� ��� ��� ��� ��� �� ��������
������ ���������� �� � ���������� �� �� ����� � �� ���������� ��������� ) ��������� ��
���������� � �� ��� ��� �������� �
�� ��� �������� ��� �������� �� �� ��������� ��� ����
��+�������� ���������� ��,��� ���� �� � ��� �� ��� �� �� �����
��� ��� � ������ ����� ��
� �� ���� �"%
� �� ��� � ���
�� ����� ��
���� ���
�� ����
��� � � �� �� ��� ���� ��
������ �
����
��
� �� � �� �% ���� ���� ��� ���� ��� �������
���� �������� ������ �� ������ �� ���� �� ��������� �����������
� �
���� �
���� � ��� �
�������� � �� � � �� ��
�� � � �� � � ��� � � ��
� � � � � �� ��
�� ��� ���� ��+�������� �������� ��� ������ �� ������ � �� �� ���������� �������
�� �,�� ��� �� �������� �� �� ���������� ������� �� �� �� � �� ��� �� �� ���������
-����� � �� ���� ) ��������� �� ���� ���� �+� � �� � � � �� �� ����� �� �� ����������
.
��������� �� �� ��� ���������� ��� �������� �� �� � �� �� �� �� �������� ������ ����
�������� �� ��� ���� ����� ��� �������� �� ��� �������� ��������� � �� ��� �� ������
�� � ������� ������� ������� ��� �������� �� ��� ������ ���� ������ ���
�������� ���
� �� �� � �� � ��� � � �� � ������� ��� �������� �� ��� ����� ���������� �
� ���
��� �� ����� ������ �������� ����������� ��� �������� �� ������� �� ��� ���������
������� ��� ����� �� ��� ������� ���������� �� � �� � �������� ���������� �� � � ��
��� ���� �� ��� ����� �� ��������� ��� ��� ���� �� ��� ����� ��������� ��� �����!�������
�� ����� ���������� �� ��� !����� ��������� "� �#������ � ������� ������� ������
�� ����� ���������� �� ���� ����� ����� ����� �� �������$%�������� �� ���� �� �������
������ ��� �� ��� ���� ��� ������� ��� �� � ���� ������& ���� �� �� '�����()*+� ��� �����
��� ������ �()*+��
��� ���������� �� ��� ������������ �� ��� ,���� �������� ���� ��� ����� ������ ��
�� ���� ��� ������ �(� �� ��� ���$�������& ������
� �� ��� � ��� �� ������ ��
� ��� ���� �-�
���
�� �� ��� � ���
�� ������ ��
���� ����
�� ���� �+�
�� � � �� �� ��� ������� �-� ��� �+� ���� ��� �������� ���������.
�� ��� � �� ��� �������� � ��
�
� �
�
�� ������� ��� � �� ���� �/�
���
����� � �
���� �
����� �
����
��
�
��� �� ��
��� ���� �0�
�� � � �� � ����� �� � ������� 1�-�- ��� 1�/�+ �� 2���� �()*/��� ����� ��������� ���� ����
��� �� ����� �� ��� �������� ��������� �� ��������� ����� ��� �� ����� �� ��� ��������
��������� �� �� ���� ���� ��������� ���� � ����� ����� "� ���������� ��� ������� ����
�� ��������� �� �������� �� ���� �������� ���� �� ��� � � �� � ���& � � �� ��
�� ������ �� ����� ���� ���� �� 3����� ��� ����� �()11� ��� "��� ��� "����
�()11�� �� ���� �� ����� ��� ������� ���� ������������� �� ���� ������ �� ��!�� ���
������� ������� � ���� ���� �� � � ���� � ��� ����� �� ����������� ��� � ��� ����
�� ��� ����� ,� ���� ��� �������� ������� ���� ��������� �� �/� ��� �0��
����������� � ��� ������ ��� � �
���� �� � �� �� �� ������ � ��� � �� � � �������� ����
��������� ��� � �������� �������� � ��� ����� ��
������� � ������
�����
����� ���� � ������� ���
�
���
�������� ��
����� ���� �
����� �
���
�
���
����� ������� ���
��� � � �� � ��� � � �� ���� � ��
� ���� � ��
�
���
��������� ���
����� ��� � �
�����
���
�� ���� � ��
��� �
������� �
����� ������
��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ���� ��� ������ � ���� ���
�� ���� ���� ���� ����� ��� ���������� ��� ��� ���� ��� ������ � ��� ������ ��� ���
����� � ����� ��� ��� �� ��� � � �� ���
������� �
�� ����������
���
���
��� �
�� ����� ���� ��� �������� � �����
��� � �������
���
��
�������� �
���
�
����
��� ���� �� ���� � ����
���
���
�� ��� ���� �� �� �� ��� ������� ���� �� ��� ��� � � ��� ���� !����� �" ���� � � �����
��� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ��������� ��� ������������ ������� ��� ���� � ��� ���� ��
# ��� ��� ������ � ��� ���� ������� �� ���� ��� �� �� ��� �� ���� ��� � �� ��� ����������
�� ������ �� �� ��� ������������ ������� �� ��� ����� ��� ��������� ��� ����� $����� �����
%����������� �� ��� ��� ��� � ������ � �� ���� ��� � �� ��� �� �� �� ��� � ������ � �� ���
�� �� �� ������� ���� � ��� ��� �� ��� ���
�� ���� � �� � ���������� � ��
�����
�� �&�
����� � � ��� �" �������� ���� ���� ��� � ����� ' ����������� �� �� ������ � ����� �
��� ������ ������ ��� ����� � " ��� ���
������ �
����� �
���
�
���
����� ������ � �� � ������
������� �� � �������� �(�
�
����� ��� ������� ��� � �������� ��������
�� �� � ���
��� � ��� ����
��� � � � �������� � �
��� ��
������ �
�������
�� � �� �
���
�
��
�� ��
������ � ������ � ��� ����
������ ��� � �������
�� �� ��� ����� ������������ �� �� ��� ��� ��������� ����� �� ������ �� ��� ���� ��� ����
�� ��������� �� ��� ���
����������� � �� �������� ��� �� ������� ������ ��� ��������� �� �� �� ������� ��
������� ��� ���������� ����������� ��������� ����� ���
��� �������� ������ ����� � ��� � �����
�����
��
��
��� � � � �� �� ����
�� ����������� ��� ���� ��� � �� ��� �� �������������
��� �������� ������ ����� � ����
���
��� � � � �� �� ����
�� ��� ��� ����� ��� � ��������� �� �� ������� ������ ��� ���� ��
���� ������� �� � ���� � ���� �������� ��� ���� ����������� ������� �� ���� �
����� ��� ������ ������� �� �������� �� ������� ��!����� ������� �� ����� ����
������ ���!� �� ��� ��"� � �������� ��� ���� ���� ������� �� ��!��!����� � ���
��"��� #�� ��� ��� ������$ ������� �� ��� ��
�� �
�� �� ���� �������
��������� ��� ��� ����� �� ���� ��
�� ���� ����$ � ��� � ������ ��� ������ � ��� ������� � ��� �$�������� ��%
���� ������ ��� ��� �������! ������� �� ��� �� � ��$� � ���� �&��� � ����� ����
��&���� ��$������ ���� %� ����$ ����� � �������� � � %�����! ��� ���� � �'��
%�����! � �'�� ��� ������! ��� ���� � ���������
������ � �� � ��� ���������� ���� ��� � ��� ������������
(� ���� �$ ������! ��� ���� � ��� �$�������� ��% ���� ������� �$ ��� ���� ��� ��)� �����
����� �� ��� �������! ������� �������� ��������� #��� � ��������� � ��� ��������
����� � ��� � ��� ��������"���� � ��� ����������
*
��� �������� ���� � �� � ���
� ���� � ��� ��� � �������� �������� �� ������ �� �� � � � �������� �������� �� ���
���������� ���� �� ������ ���
���
���� �������� �������
�� �������� ����
�� ����������� �� � � �� �� ��� ��� � ���� � ��� ������ ���
��� �� � � �� �� �������� ������ �
��
�� ���� �� ���� ��� ������������ � ���
�� � ������ � �� �������� ������� � ���
�� ��������� � �� ������
�������� � ��� ��� � ���������������� �� ������ �� � ��� �
���� � !� "� �����
���
�����
���
�� �
���
���
�
������������������
���
������������
��� ���
��� ��������
���
���
� ����
�� �� �� �� �����
�� ����
���
�� � ���
���
���
���
��� ���
���
� ����
� �� ����
���� ����
��
���
� ����
��� ����� �� ���� � ��� ���� ����� �� ������ ��� ���� ������ ��� ����� � ������
��� ������ ��� ��� � �� �� ������� ��� !��"��� ���� � �� ��� ��#�� �� �� ���� ���� ���
�� �� �� � �"�!� �� �� � ��� ����������# !���� !����#�� ���$ ��� ��#�� �� ���� �"%%����
���� � ��� ����� ���� !������� � ��� ������ � ��� ������� � !�� ���� � ��
� � ��& ���
��"� ��#"� �� ��� � ��������� �� ��� ���# �% ������# ��� !� �! ��� � �� ���� ��'��� ��
��� # � � �� ��� ���� � �!������$ ���!�& � ���"� ��� ����� ���� !������� ��� ���# �%
������# ���� ��� ���!� ��� ��#"� �� ��� ���$ (�� ���� ������& �� ���## ����� �� ���� �� ���
)��������* ���+$ ,� ���#�%�& �� ����� �� ���� � �������
�� �� ��� )����� ����* ���+$ -� � ���
��#"� ���� ��� ��� ��"#� ��.� � ��� � ���!� �� � �������� !������� ���� � � ���##$
/� �% �� � ����� ��& �� ��� ���� ��� ��"� ��#"� �� ���& ���& � � �"�!� �� �� ����&���� ��� �
% ��� �0
��� ����� �
����
������
��
�� �����������������������
���
���
� �������
��
�� �����������
���
�
�
��� ����� ����� � �� ��� ���� ������� �� � ���
���
���
�����
��� ���
�����
��
���
��� � ���
���� ����
����� ����� ���� �� ��� �� � ����� ����������� � �� ������ ��� ���������� �����
�� ������� ���� ���� ���� ���� ����� ��� �� ������ ��� ���������� ���� �� �����
��� ���� ����� ��� �� ������ ���� ��� �� �� ������� ��� ���� �� ��� �� �� ���
�� ����� ��� ���� ����� � �� ��� ���� ������� ��
����� �� ����� �� ��� � � ���
�� � ������� � �� !� ����� ���� � ����� ��
����� �
����
� ����� ��� �
���� � �������� ��������� ��� � ��������� ������� � � �� ��� �
�� ��
"����� ��� ����
� ����� �� ��� ���� �
���� ��� ���� � � � �
�� �
���� �� � ���#
��������� ������� � � � ���� �
�� $�� ���� � �
��� ��� ������ �
��� �
���� ��� �� ��
��� ���� ������� ����
��� �������� �� ��� �� �� ���
�� ��� ���� �� ��� ������� �� ��� ���� �� ��� �� ���� ������ �� ����� ��� ��������
����� ����� ����� ����� ������ ��� ��� ���� �� ��� ������� �
������ � ��� � ��������� � ������ �� �
���
��� �
����� �
����
��
�
������� � �
��
����� �
����
��
�
��������
���
����� � ������ �
��������
��� ������� �����!�"����� ��� ��� �� �� �#
��� �
�����
�������� ���
� �������� ���
���
���
�������� ���
��
� ��$�
����� ��� � ����
��������� ��� � � �� ��
����������� � ��� ��� ������ �� ��� �� � ��� � �� ���
������ � �
��
��
� � ��� �� � ��%�
$
����
�� � ������
�������� � ���
�����
����
��� ��������
���
����
����
��� ��
��
����
��� ��������
���
����
����
�������
��� ���
��� ��������
���
���
�
�� �� �� �� �����
� � ������
� �
����
��� ���
���� ��
�
�����
��� ���
����
����
��� ���
���
�
�� � ����
�� ���
���� � ���
���� �������
���� � ����� �� � ��� ������ �� ������� � � ��� ��� � � ��� ������� � � ������ ��
� �� �����
��� �� ��� �� ��� � ����� ������� ��� ������� ���� �� �� ������ �� � ���� ���
� ������� ���� ���� �� �� � � ��� ���� ���� � ������ �� ���� ������ �� ��� ����������
��� ������� ��� � ������� ���� �� ��� ������� ��� �������� ����� � � ����� �
������ � �� � � ��� ��� ���� ���� � � ���!�� ��� �������� ��� � ������� ���� � ��������
��������� � ��� ��������� ����� ��� �� � �����!���� �� ��� � ��� �� ��"������
���� #�� ���� $ ��������! ��� ������� ��� � � ������ � ���� ��� �����!
���������� %
� &� ��� �� ���� � ���� ���� ������� �� ����� � ����� � � ������! �������� �'���
� ��� � ������� ���� � � ���!� ���!� ����� �(� )
� & ��� ���� ���� ��� ��������� ���� ��� ����� ����� ����� � � �� � ������������
�� �� � ������! �������� �'���)
� ���� � ���� ���� ������� �� ����� ��� � ��'������ ������� ��� ��������� ���
���� ���� ���� � ��� ����� ��� ���� � ������ � ������ ���� ��� � ��� ���������
����� ��� �� �� ���� � !������ ���� �� ���� ����� � � !� � (��� ����� � � ������
��������� ��� ��������� ��� ���� ���� ����� ��� �!� ��� ��'������ ����
������ � ��� �!� ��� ��'������ ������� ��� ��������� ��� ���� ���� �����
*
�� ��� ������� � ���� ��� ���� ������ �
�� �� �� � �� �� � �������� ��� ���
� ����� ���� �� � ���� �� � �� � �� ��� ������� ��� ��������� �� ��� ����� �� �
��������
��������� � �� ��� ���� ����� �� ����� ������ �� ��� ���� ��� ����� �
��� ��� ��
����� ��� ��� ����� �� ������ � �������� �� ���� ��� ��� ����� �� ��
���� � ����������
�� ������� �� ��� ���� ����� �� � ���� ������ ��� ����� �
��
����� ��������� �� ����� ��� � ����� ����� ��
�� ����� ����������� ��� �� ����
������� � ��� �� ����������� �� �� ������� �� ��� ����� � ��� ������ ����� ����������
������� ��� ���� ����� � !���� ��� ��������� ���� ��� �������� ���� ���� � ����
����� �� ���� �������� ��� ���� ����������� � ��� "���� �����# $�� �� ��� ��
������� ��
�� � ����� � ������� � ��� ��� ����� ��� ��������� ������ �� ����� ���
�%��� ���� ��� ���� �� � ���� ����� ���� �� ��� �� � �� ��� ���� �� � �� ����� ���
��
��� ��������� �� ��� �� ���� ������� ������ � ������� &������ �$ ��� ���� $����
��� ��������� ���� �� � ��� ���� ��� ��� ����� �� �����
� ���� � ���� � ���� ���� ���
����� ���� ���' �� ����� �� ��� �� ��� ���� ��� ��� ���� ��� � ���� �� ��� ��������������
� �� ���'� �� � �� ��� ����� ���� ���� ��� ������������ � �� ������ �� � � ���
���'� (����� �$��� )��� ���*� � $� �� ��������� ���� ���� �� ������� � � � �� ��
����� �� � � �� �� ��� � �� � ���
��������� �� ��� �� ���� ������� ��������� ��� �����
�� ���+�������� � ��� ����� ����� �$� ������ �� ����� ��
��� $� ����� ��'��� ��� � �� ��
�� �� ����� �
�� �
�� ��
���� ��� ���� $��� ��� ��� ����� ���� � ��� ���� ��� ���������
���� �� �� $���� ���� ��� ������������ ������ �� �� � ��� �� ��� ���'� ,� ��
���� �-���� ���� ���� � ���� � ��� ���'� � ����� �� �� ���� �� ���� �� �� $� ���� ��
������ ������� �� �� ���
��������� $��� �� �������� �� ��� �� ���� ������� ��� �����
�� �����+�������� � ��� ������
� ��� ���� ����������
�� ���� ������� $� ������ �� ��� ��������� ������ ������� ������ �� ���%���� ����������
� ��� ����� �� �� ��������� � ��� ���� ���� � ��� ����� ��� �� ����� ��� ����� � ������
������� �� ��� ���� ������ .� ����������� ����� �� ��� �� ������� $� ������� ��� / �����
�������� �� 0����� �� �� ��1
� &��� �1 ����� ��
��� �� ��� ��� ����� ��� ��������� ����� ��� ��������� ���� ��� � ��
� ���
�� ����������� � � $��� ��� ��2������ ���$���� ���� ��� ������ � ���+
�3
���������� ��� ��� ���� �
�� �������� �� �
��� �
�� ��� ����� �� ��
��� � �������������
������� �� ��
� ���� �� ����
� ���� �� ��� ��������� ���� �� ���� ���� ��� ���������� ����� ��� �����
�� ������������ �� ��� �������� �������� ��������� ��� ����� �� �������������� �� ���
�����
� ���� � ����
� ���� �� ��� ��������� ���� �� ������� ���� ��� ���������� ����� ��
�
��������� ���� �� �������� �� ��� �������� �������� ��� ����� �� �������������� �� ���
�����
!�� ����� � ��� ��� ���������� ���� ��� ����������� ������ �� "����� ��� "��� �#$%%�
��� �� ����� ��� �� �#$&$� ���������� ��� ������������ ����� ���� ��� ����� �� ���'�
������ �������� ���� ��� �������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ���'� ������ �������� ����
��� �������� ��������
��� ��������� � � ����
!� ��������� ��� ������ �� (��� ����� �� �������)��� ���� # !��� ����� � �� ������ ����� ��
����
� ����
����
���� ��
��� �
���
����
������ ������� ��� ���� � ��� �������� ��
��� � � ��
��� ���
��� ���� � ��� �������� ����� � � ��
�� *�� ���� #� �� ���� ��� ������ ��
��� ��
��� � ����
��� �
� +� ������ ��� ����� �� �
� ��
�� ��
�� �
�� ��
�� ��� ��
��� ���� (�� ���� ������ ��� !����
# !�� (���� �� �����(�� ���� ��� ����� �� ��������� ���� � ��������� ��� � ���������� ����
����� ��� ��� ����
� ����
� � *�� ��� ������ ���������� �� ��� ��������� ���� �� ��� ����
���� ��� ��������� ���� �����
� ���� ��� ����
� ����� *�� ��� ����� ���������� ��� ��,������
������� ��� ���������� ��� ��������� ����� �� ������ �����
� ���� ��� ����
� ����� *��
���������� - ��� .� ��� �����(������� ��� ��� ���� �� ��� ���������� � ��� �/���� ���� ��
����������� ��� ����� ��� ����
��� ����
!�� ����� �������� ��� ��� ���0������ ����� ����� ��� ��� ���� !�� ���� ���� ��
���������� �� ��������� ��� �,��� �� � ���' ��������� �� ��� ���� ��� ��� ���������� ������
���� ����� �� ��� �� ������ ������ �������� ���� ��������� �� ���������� ����� �� �� ������
����������� ��� �� ���� �/���� �� ���� ������ ������������� �� ��� ������������� ����
������ ���� !�� ����� ����� ��� ��� ���� ���� ����� ������������� ���0������ �� ���
��� ���� �������� �� 1������ ��� 2����� �#$&&� ���� ������� ���� ������ � �� �� ����
��� ��� � �� �� ������� 3���� ��� ������� �� ��� ��������� ������ ������ ����������� ��
��� �������� �������� �� ������ �������������� ���0����� ��� � ����' �� ���������� ��� �
�
##
���� ������������ ��� ���� ��� ��� ������ ����������� �� �� ��� �
��� ��� ��� ���
������� ���� ���� ������ ��� ��������� ��������� ��� �� ��� ��� !�" �� �� � ������
���� ��� �#� � �� � �� � �� ��� ��������� �������� �� ��� � �� ��� ����������� �����
���� ��� ��� ������ ��������� ��� ��� ���� �� ��� ��" ����� ��� ������ ��� �� �� ���
�� ��� �!���� �� ��� � ��� ����� ��� ������ �� ������ ����
�� � �� �
���
�� ��
��� ���������� �� �� ������� �� ���
$� �� ��� �#� � �� ��� ������� ������� �� ��� "���������� �� ���� ��� ������ ��
��������� � ��" ��� ������� ������� � ��� ���� � � ���� � � ��� ��� ���� ��" ��� ��"
� � ���� �� �� �� ��� ��� ��" �� %�� � ���� ������� ������� �� �� ������� � ��"����"���
�����&����� �� ��� ��� �� ������ � ���
������ ��
������� ��� ������ � ���
������ ��
������� ���� �
�������� ������ � ����� ����� � �� ����������������� ���� �� �� �����
������ �� ������ � �� ����� �� ��� �� ��� ��� ��� �� ����� � ��
����� �� � �� �� ���
������ ���� ��� �� ����� ��
����� � ��
����� ��� � ���
����� ����� �� ����� �
��������� ���� �� � ���� �� � ����� �� �� � �����
��� ��� ���� �� �� ��������� �� ���� �� ��� ���
��� �� �� ��� ��� ���� � ����� � � ��� ! ��� �� �� � ��
�� ���
��
�� ���
��� ��
�� ��� �� ������"� #� $������ �� �� �� ����� �� �������� %���$ ��
���� ��
#� �� ��� ��" ��� �������� ��� ��� �&��� ���� ���� ����� �� �����$ ������
�'�� ��� ��" ����� �� �� ���������� �� ���(��� �
��� �� )������ ���� �� ��� ��"
��� $����� ��� �� �������� ��� ��� �
�� �� ���� �� �� � ���� ��� ������ �
� � ����� � ���� �� ���� � ���� ���� ���� �
��� �� ��� �� ������ � ����� �
��
���
� �� ����� � ����� ���
� ���
� �� �� �� ���$�� �� �'������ ������ ���
��� ����
��� �'������ ��� �� � ���� ������ ���� �� ���������� �� ���(��� ����� � ����
���� ��� � ����� ���� �� ���������� �� ���(��� ��� � � ���� �� �� �� �� ��
��������" � ������ � �� � �� ������� ��� �� ��� ���� ����� ���� �� ���$��
� �������" �������� ��� ���� ��$�����
*�� ��� ��� �� ������ ������ �� �� � ���� ��� ��� ���� � ����� ��� ��
����� � � !� �� %� �����+ �� ����$ �� �� � ��� ����� �� � ��� ����� ��� ��
���� �� �����$ ������ �'�� �� ��� ���" ��� �� � ������ �$ � � ����� � ����
��
�� ���� ,�� �� ���� ������� �� ������� �� �� ������������� ������
�� �� �'������ ������ �� ��� ��" ��� �������� ��� � ���� � �'������
��
����� ��������� �� �� ���� ��� ����� � ��� ���� �������� ����
� �� ��� ���� ��������
������� ���� ��� ����� � ��� ���� ���� �������� ����� ��� �������� ���� ��� �������
������� ��� ��������� �� ��������� ����� � ������� ��������� �� �� ���� ��� ���� ��
������� ��� ������ �� ���� ���� ��������� ��� ���� �������� ��� �� ��� �� � ���
������� ��� ���� �������� ������� �� ��� ���� �� ������� �� � �������� �� �� ���
�������� �� �� ��� ���� ��� ������� ������� ��� ��������� �� ��������� ����� �
������ ��� ���� �� ������� ������� �� � ��������� ���� ��� ������� � ������� ����
��� �� ����� �������� �� ������� �� � ���������
��� ��� ���� �������� �� ���� ��� ������� ����� ������� ��� � ����� �� ��� ����
������� �������� ���� �� ������� � ��� ������� ������ ��������� ��� ���� �������
������� ���� ����� ���� �������� � � ������� ������ �� ����� ��� �� ���� � ��� �
��� ���� �� ������� ��� ��� ������� �������� ��� !����� �"##$� �� ��� � �� ��� �"#%#��
������� � � �������� �� ������ ���� ��� ��� � ��� ������� ����� � ������ �������
�� �� ��� ��������� ��� �������
�� �� ������ �� ��� ��������� ��� ����
���
���� &�������
��� ������� � ���� ��� ������ �� �� ����� �� '��� � ��� ������
��� ���������� ������
�� ��� � ��� �������� � ��� ������� �� ������� � ������ ����������� �� ���� ��� �� �
���� �� ��������� ��� ���� ����� ��� �
�� �� �� ��� ������� ������� ��
���� ��
��
� ������ �� �(����� ����
� ����
��� ����
� ���� �� ����
� ��� ������ ) ��� ���� ��
������� ��������� ���� ������ ����� �� � ���� �� �������� �� ��� ���������� ���
������
��� �������� � ��� ������� � �����'� � ����� ������� � ������� �� ��� ���*������
� ���������� ���� �
��� �
�� �
�� �
�� �� �
�� �
�� �
��� ��� �������� � �� ���� ��� ���������� �
��� ����� ���� ������ ��� ������ ��������� �� ��� ���� �� �������� � ��� ����������
���� �
�� �� � ��������� �� ��� ����� � ������� �
�� �
��� �
�� �
�� +���� ��� �� �����'�
��� ����� � ������� ��� ���������� � ��� �������*��������� ����( � ��� ���������
��������� ������ �������� ����
� ��
���
�� ������� �� �(���� ��� ����� � ������� �
��� ���������� ��� �
�� �
��� ������ �� ��� ��������� ���������� ������ �������� ��
���
��
���
��
���� ����� �� ������� �� ��� ���������� ��
����� , �������� ��� ���� � ��� ������� ����� �� � ������ � � �� ������ ������
� �������� �
�� ���� �
������� �
�� � (� � ��� �������� ����� ��������� �� �� ��� ����
"-
��� �
�� ����� �� ������� �� �� ������� ���� ������ �� ��� �� �� �� ��� ����
���� � ��� ������ �� ������ �� �� ��� �� �� ���������� �� ��������� ��������
����� � ���� �������� �� � ������� �� �� ������� � ������ �
�� �� ��� �� ��
������ �
��� � ��� � ���� ������ �� � �� �� ���� ������� �� ������� � � � ��������
� �� � ����� ������� �� ����� �� �� �� ����� � �� ��� �� ������� � � �������
����� � ����
� ������� � � �
� !�� �� ��� �
���
�� � � � �
� !���
"��� ��� �� ��� �� �� � �� � � �� ����! ��� � �� � ������� ������� �� ����
� � � �� �� � � ���� #��� $��� %� �� ��� �� � � ��� � �� ��!���� ��� � � � �� ��
��� ���� �� ��� ���� ������� �� �� �� � ����
���� �� ������ ���� ��� ���� �� ��
������� ��
&� ���� � $��� %� ����� � �� ���������� �� ���'� ���� ���� �� ������ ��� �
� ��� �� �� ��� ���� ����� �� � ������ ��� ����
�� � �� ����� ��� �
���
�� ��
����� ����� � ��� �� �� �� ���������� �� ��
� ��
�� ��� �
� ��
� ��
��
�� ����� (� ���� �� ����� �� ����� � �� �������� � ��
��� ��
�������
� ��
���
��
�� )��� �� ��
���
���
����
������ ��
���
���
����
�� �� �� �� � ��
����
� !�� ��� ���������
����� �� ���� � $��� * ��� �� ��� ���� #��� �� �������� ��������� � $��� +� ��
��� �� �� ���� �� ������ ����� ��� �� �� �� ����� � ���� �������� �����
�� ������� � �� ��� �� �� � ���� $� ������� � � � � ���� ���� �� ��!���� ���
���� ��� ����� �� �� �������� ������� � ��
� �������� #�� �!����� � $��� * � �
��
�� ���� �� ������� � � � � ������ ��� � � �� �� � � � �� ������ ��� � � ��, ��
�� ���� ��� ���� $��� +� ��� �� ��� ���� �� � � � � ������ �� ���� �� ��� � � �
�� ��� ������� ����� ��� ��
�� ������� $� ���������� �� ����� �� ����� �� �����
��� ��
�� ����� & � � �� ��� �� � �������� ��� �� ��� �� �� � � ��� � � �� ��� )� ��
��������� ��� � � �� ���� ����� �� ��� � ��
"������ �� �� �������� � ��
��� ��
�� $��� + �������� �� �� ��������� ����
���� �� �� � ��� � ���� �������� �� ��� � �� ����� ���� �� ��� �� ������
��� � ��� �� �� ��� ���� ����� �������� � ��
� � ���� ���� ���� �� �� ��
�� ���� �� ��
���� � ����� ��� � ���� ������ ��� � � �����
� ����������
�� � � ������ �� �� ���� ��� ������ �� �������) �� ����� �� ��� � ���� ���������
����� �� �� ���� �� ������ ���� �� ������� ������� �� �� ��� ���� ����� $� �����
-.
���� �������� �� ������� � ��� �������� ��� �������� ���������� �� ����� �� ��
���� ��� ���� ������ ��� ������ ��� ������ ������� �� �� ���� ������ �� ��������
���� ������������ � ����� �� �� ������� �� ������ ��� ������ � ����! ���!������
"� � � ��� �� �� ����������� ��������! �!�� � �� ���� ��� ��!� �� � ������� �
�� ����!��� ���� �! ��� �!�� � �� ����� �������� � �� �������� ��� ��������
�����������
#� ��������! ���!�� ��� �� ��������� � �� ������� � � �������� ����������
�� �$�!������ �� �%��� � �� ����!��� ���� �!� "����� ��� � ��������� �� ����� ���
��� ��������� ��� �� �!����� �� �� ����!��� ���� �!� "�� ��� ��� �� � �!�� ���������
�!����� ���� ���� ������� �� �� ��%����� ������� ��� �� ��!! �� �������� ���
�������� ������ "� ����� ��� ���!! ��� ��� �� ��� ��&� � � � �������� ����
���!!� ��� �� �������� ���� ��� ��� ��� ���!��� � ���� ��� �������� �� �� ����!���
���� �! ��������� '� �� ��� �!����� �!�� � !��� ��� ���� �������� ���� �� �����
��� �� �������� ����� #� ��������! ���!�� ��� �!� �� ���������� �������� ��
���� �� ���!� ���(���� ����$�������� �� ����� ����!� ����� ����!����� �$��������� '�
�$���� �� ��� �� ������� � � �������� ��������� �%���� �� ������ � �� ����!���
���� �! �%��� ������� �� �������� ��� �� �� ���)������ � ������ ����� � �� ����&
�� ��� �!��� ��� � �� ��&�� ��� �!���
"�� �� � � �����!���� �� ���� �� �� �����&� �� �� ������!� �� �$�!��� �� �������!
���!�� � *���� �� �!� ������� +��� ����,� ��� -� .� ����/� ��!� ��� � ��������
��������� �� ������ �� ������ "� ������� ��� �� ������� � ������ �� ��� ������ �� ��
�!���� ���� �� ������ ��� ������ ������ ��� ���� ��� ���� �������
�/
������������ ����
����� �� ���������� �� ���� ��� ������ �� ������ ��
������ � ������ � ��� ������������� ��� �� �������
�� � ������ ���� ���� � ���� �����
������ � ������ � ������ �
���
�
��
������
��
������� ����
���� �� � ���������� ������� ��� ��� � �� �� �� ������ �� � ���
���������� � ��� � ��
���
�� �
�
��
��
��
��
�����
���
�
� ���� � ����� ����
���
�
��
���
�
�� ���� �
�
� ���� ��
� � ��
�����
������������ � �� ���� �� ����� �� ������
����������� � ���� �� � � ��������
�
�����
��
��
���� � �� ��� �������� � ������ �� ������ ����� �� �����
�� �������� ������ ����� � �� � ������ ����� �����
� �
�� ��
��
��
�������� �����
�����
��
������� ����
��
�
��� ��
��
�� �����
����� ��
�������� �����
�����
��
������� ����
�� �
��� ��� ����������� �� ������
�� �������������� ����� � �
� � ��
��
����
���
�� � ����
�������
�����
����
� �
� � ��
� � ��
����
� �
�� � ����
��
���� ��
� �
�� � ����������
��
���� ���
��
�� ������ �����
������
��� �������������� ����� � ��
��
�������
��� �������� ������ ����� � ��
�� ��� �� ��� � �� ��� �� ���������� � �� ���� �� ������ ���� � � � ������ ���
� ������ �� ���� ���� �� � �������
�������
� � �������� ��� � ����� ���
� �� �
����� ����
��� �
� �� �������
���
��������
�����
��� �
�� �����
�� � ��������
��
���
����
��
��
��
��� ���
� �� � � �����
���
���
�
����
� ����������
����
� ��������
�� ������� �
����
��� �
�
�
�� � ��� �� ���� �����
�� ����
�� �
���
�� � ��
�
����� � ���
���� � ����� �
��� � �����
�� � ����� ���� � �����
�� � ��
�
������ ���
��
��� �
�� ����
������ �
�������
���� ��
������
��� � ����
������� � ���� ����
���� ��
��
��� �
���
�� ����
������ � ��
��� � � �� �� ����� � �� � �� �� �� ����� ������� ��������� �� �� �� ������ ��
��� ��� ���� �� � �� �� ��� ���� ��� ��� � ������� ��� �� ����
���� � ���� � ���
� �� �� ��������
��������
���
���
���� ���
�� �� � ������
��
�� ��������� ��������
��� � ����� ���
���
���
��
���� �� �� ����
�� ��� ������ ����� � �� �����
������ � ������ � ������
� ������ �
����
���
��
�
��
� ��
��� �
��
��
�� �
��
��
�
���
��
�� �
��
��
�
��
�
��
� ��
���
�
�� �
����� �� ����������� �� ���� ��� ������ ������ �� ������ �������
���
���� �������� �������
�� ��������
���� ������� ������
�� �������
����
���
�����������������������
�����
���
� ������
��
�����
� �����������
��������
��
��� ������� ������ ���� � ����� �� �� � ��� ��� ������ ����
��
����������
��� ������ � �� ���� ���������� ������� ���������� ����� ��� ��� �������� �������� ���� ������
��� ���� ��� �� !��� "#�� ���$���%��& ��$���� �$'�� ��� (����$ )��'� �* +�,,��-$�.�%/ ������� �� ������ ����� �� �����
��� ���� � �� �� ������ ������� ���� ������ �! "#$���� �� %��#��$� &�'��$����(������� �� ������ ������ ��� )���)*��
�+� %����� ,�� -� .//���� �� ����� 0� ���/�$1 �� 2� 3��$��4' ������� � ���$����� ��� ����� ������� �� ��� 5�$�4$��� �! �6�$�4$�� 0����( ������� �� ������
����� ��� 7)��7���
�*� %���6� 8� ����9�� �5:�$ �;<�$��=� �$ 5�$�4$��� �> 0��?>� �6�$@4$�?>� A ��>����� ��>B����( ������� �� �� ����� ���� ���� �� ��� ���� )���+�
�)� 2�!�C��� D� ����*�� �5:�$ �;<�$��=� �>� � ����@ A ���4� �� ��>��� �� ��>B����(������� �������� �� ������ ��� *9��*7)�
��� 2�4���� 5� ������� �0��� ���>��4��$ 3��� ����� �� �>'E��$ $� <�!��?>��$ ������ �( ������� �� ������ ����� �� ����77)�
��� 4� 5� �� ,�0� ����� ������� ����4���$ �� ��4#���6 %�4#����$� �! �$����������( ������� �� ������ ������ ��� 7+)�7���
��� .�� ��� ���� ,�$��� �� %� 3��6 ������� ���� 0�$��� ��$/��� 0�$>�� <�$��=�� ��$�� <4#��$���� !�� ��1� 5:��$�( ������� �� ������ ����� �������99�
��9� .�� ��� ���� ,�$��� �� %� 3��6 ������� ������$�=�$6 �! �>$�=��$� ���$� �!%#�$ 8���$ ������ ���� $� ��� 0�$>�� ���>��4��$ <�$��=�( ������� �� �������� �*+���**��
���� .//��� 8�-� ����9�� �<�$��$�4#�� %�����2�#������� �� ���>��$��� 2�6 0�$>����� ��� ����$�0>� <�$��=�� 5:��$ �� �6�$�4$�� 0����( ������� �� ������ ���
���������� ����� ��� �����+��
��7� &�=�6� 2� �� .� &�=6 ������� ���� %#�$ 8���$ ������ ���� �� ��� <�=��$4��$.���1���( ����� �� ����� ��� ���� � ��� �7��9+�
���� &��$���� F� ���)*�� ����>��$6 ������ �� �B�4 -��� !��4 2�=����G�$����( �������
�� ����� ��� *���)�)�
��+� ���$��� 0� ������� �8� <�$��$�4#�� %#�$ 8���$ ������ �����( ������ ����)������
��
���� ����� ��� �� �� �� ������ ������� ���� � ��! ����� �""���� !� #� �"� � $�%&%�� �!�'�(� ��%� #%"� �' � )�(��!(* ������� �� ����� ��� ��������� �������
� ���&����
��+� ��!� , ��-� �� ��.� ��%%� ( ���//�� ��� � )�0� (��� �� �!�'� � �'�(� #0����'� �� 1%"��' !���(* ������� �� ������ ������ �� 2�&���
���� )���� ��% ��)� ���/2�� �� 3� �'! ��(! �4 )���5( $��6�'!� � �� !�� 7� % ��8� #9�'!*������� �� ����� �� 2�&:��
��/� )��� )� ���/��� �� ��((�,�� #;"� � !��� �4 !�� �% �� 7� % ��8� #9�'!* ������� ��
����� �� /��&///�
���� �� ���� -� ���/��� ����!�0 � !� ��(!( �4 <� �&��! $���* ������� �� ������
������ �� :2�&:�/�
�2=� �� "� >�7� ���+��� �$ "�! � �((�! � �'�(� � ���� ? �4 � ��! #@����, ��% ���� $����!���( �4 )�(�* ������� �� ����� �� �2�&��2�
�2�� �'����( �� �� -� A���� %( ������� �#(!�% !��� ��! ( 4 �% >��(?�'� ����( 3 ! *������� �� ������ ������ � :=�&:2��
�22� �%�!� B� ����/�� ���� #9�'! �4 1�!� 0 ����� �� #(!�% !��� � %�!� ( �4 !�� $ "�! ��((�! � �'��� �����* ������� �� ������ ��� ��������� ������� �� :�:&::2� ���!'�!�� CCC�
�2:� D������� $� ������� ����� �� ��������� �������� �� �� ��������� �� �� �����
�������� ��� ������� ��������� E�"�,��(��� ��3 3�((� ! !��� 3F" !�%��! ���'���'�( G'���%�@��( E��0� (�!F �� ���! F ��
2=
����� �� ������ ���� ��� ������
���������
�� �� �� �� ��
�� ����� ����� ����� ������ �����
���
������ ����� ��� �� ������ ������
���
������ ������ ��� �� ������ ������
�� ����� ������ ����� ����� �����
���
������ ������ ������ ����� ��� ��
���
����� ������ ������ ������ ��� ��
���� ������ �� ��� �� ��� ������ ������
���� ������ ������ ������ �� ��� �� ���
��
����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����
�� � �� � �����
� � � � � � �� �� �
���� ���� � ��� �� ���� � � ���� � ��
�� ��� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ��
� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ��
�� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� � �
�� ��� � �� � ��� ��� �� � �
��� � � �� ���� ���� � ���� ���� ����
�� �� ���� ���� ���� �� ��� ���� ��
� � ��� ���� ��� ���� �� � ���� ��
�� �� �� ��� ��� ��� �� ���� � ��
�� �� �� �� ��� ��� ��� ��� � ��
�� � ���� ���� � ���� � ���� � ��
�� ���� ���� ���� �� �� ���� ���� ���
� ���� ���� ���� ���� ���� �� � ���� ��
�� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ���� � ��
�� ���� �� �� � ��� �� ��� � ��
��� � � ���� � � � ���� � ��
�� �� ���� ���� ��� ��� ���� ���� ��
� �� ��� ���� ���� ���� ��� ���� ���
�� � �� ��� ��� ��� �� ���� � ��
�� �� �� �� � � ��� �� �� � ��
�������� ���� � ��� ���� ��� ��� ���� �� � ��� ��
��������� �� � �� � �� � � � � � � �� � � � �
� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ����
�� � �� � �� � � � � � � � � � � ����
�� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ����
��� � ��� �� ��� �� ��� �� �� ���
�� ��� ���� ���� �� � ���� ��� �� � ���
� ��� ��� �� ��� ��� ��� ��� ��
�� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��
�� �� ��� ��� ��� �� ��� �� ��
�� � �� �� �� �� �� �� �� ���
�� ��� ��� ��� �� ��� ��� ��� ���
� � ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��
�� ��� �� ��� �� �� ��� ��� � �
�� � ��� � � � � � � �� �� � �
��� � ��� �� ��� �� �� �� �� ���
�� �� �� � �� �� �� �� ��
� �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���
�� � �� �� �� �� �� �� �
�� �� �� �� ��� ��� � ��� �
��
����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����
�� � �� � �����
� � � � � � �� �� �
���� ���� �� � ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
� �� �� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����
� �� � �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �
� �� � ���� ��� ��� ���� ���� ��� ����
� �� ���� ��� �� � ��� ���� ���� ����
���� ���� ��� ���� �� � ��� �� � ���� ��
� ���� �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����
� ��� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� �� ��
� ���� ���� �� ��� ���� ��� �� ���
� ���� ���� ���� ��� ��� � � ���� ���
���� �� ���� ���� ���� ��� �� � ���� ����
� �� � �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����
� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� � �� �
� �� � ���� �� �� ���� ��� ��� ����
� �� � ���� ��� �� � ��� � � ���� ����
����� ���� �� ���� ���� ���� �� � ��� ����
� ���� �� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����
� ���� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� �� ��
� ���� ���� ��� � � ���� ��� ��� ����
� ���� ���� ���� �� � ��� � ���� ����
�������� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �� ��
��������� � ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
� ���� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����
� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ��� � ��� �
� ����� ���� ����� ���� ��� � ����� ��� ��� �
���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
� ��� ���� ����� ����� ����� ����� ����� �����
� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ����� �����
� ��� �� � �� � �� � ����� �� ����� �����
���� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� � �����
� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��
� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ����
� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ���� ����
����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����
� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ����
� ��� � ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����
� ��� ��� � ��� � ��� � ��� � ��� ��� � ����
��
����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����
�� � �� � �����
� � � � � � �� �� �
���� ���� �� � ���� ���� �� ���� ���� ��� ����
� �� ���� ���� �� � �� �� � �� �� ����
� �� � ��� ���� ���� ���� �� � �� � �� �
� �� � ��� ���� �� � �� ���� ��� ����
� �� ���� ���� �� ���� ���� ��� ����
���� ���� ��� ���� �� � ��� �� � ��� ��
� ���� ���� ���� �� � �� � �� �� �� �� ����
� ��� ���� ���� �� � ���� �� �� �� � �� ��
� ���� ���� ���� �� � ���� ���� ���� ���
� ���� ���� ���� �� � ���� �� ��� ���
���� �� �� � ���� �� ��� �� � ��� ����
� �� � �� ��� �� � �� � �� �� �� �� ����
� �� �� ���� ���� �� �� � �� � �� �
� �� � ���� ���� ���� ��� ���� ���� ����
� �� � �� � ���� ��� ���� ���� ��� ����
����� ���� �� � ���� ���� ��� �� � ��� ����
� ���� �� � �� �� � �� � �� �� �� �� ����
� ���� �� � ���� ��� �� � �� � �� � �� ��
� ���� �� ���� ���� ��� ��� ���� ����
� ���� �� � ���� ���� ���� ���� �� ����
�������� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ��
��������� � ����� ����� ���� ���� ����� ����� ����� �����
� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����
� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ��� �
� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ��� �
���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ����
� ��� ����� ���� ���� ���� ��� ����� �����
� ���� ���� ���� ��� ��� ��� ���� ����
� ����� ����� ����� ���� ����� ��� ����� �����
� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ���� �����
���� ��� �� ��� ��� ���� ��� �� �����
� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ��
� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ����
� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ����
����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����
� ��� � ����� ���� ��� � ����� ��� � ��� � �����
� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ����
� ��� ���� ��� � ��� � ���� ��� � ��� � ����
��
����� �� ��� �� � �������������� �������
�� � ���� ��� ������� �������� �� � ������� ���
� � � � � � �� �� �
����
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ����� ���� ���� ����� ��� ���� �����
�� ����� ����� ���� ����� ����� ��� ���� �����
��� ���� ����� ���� ����� ����� ��� ���� ����
��� ����� ���� ���� ����� ����� ��� ���� �����
�� � ��� �� � ����
�� �� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����
�� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ����� �����
��� ���� ����� ��� ���� ����� ���� ����� ����
��� ����� ���� ���� ��� ����� ���� ����� �����
�� � � �� � ����
�� �� ����� ���� ���� ����� ���� ���� ���� �����
�� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ���� �����
��� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ����
��� ����� ����� ��� ���� ���� ���� ���� �����
�������� ������
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ����� �����
�� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ���� �����
��� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ���� �����
��� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� �����
�� � ��� �� � ����
�� �� ����� ����� ���� ���� ����� ���� ����� �����
�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����
��� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� �����
��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����
�� � � �� � ����
�� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� �����
�� ����� ���� ���� ����� ����� ���� ����� �����
��� ����� ����� ����� ���� ����� ���� ����� �����
��� ����� ���� ���� ���� ��� ����� ����� �����
��
����� � ����� � ���� �� �� ������������ ��������� �� ��� �� ������ ������� �� �� ������� ���
� � � � � � �� �� �
���
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ���� ��� ��� ����� ����� ����� �����
�� ����� ����� ���� ��� ����� ���� ����� �����
��� ���� ����� ���� ��� ����� ����� ����� ����
��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ���� ����� ��� ���� ����� ����� �����
�� ����� ���� ����� ��� ���� ����� ����� �����
��� ���� ���� ���� ��� ���� ����� ����� ����
��� ����� ����� ����� ���� ���� ����� ����� �����
�� � ���� �� � �
�� �� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���� �����
�� ����� ��� ����� ����� ����� ��� ���� �����
��� ���� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����
��� ����� ��� ����� ����� ���� ����� ����� �����
���� � ��������
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� �����
�� ����� ����� ����� ����� ����� ��� ����� �����
��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����
��� ����� ���� ����� ����� ����� ���� ���� �����
�� � ���� �� � ����
�� �� ����� ����� ���� ����� ���� ����� ����� �����
�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ���� �����
��� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� �����
��� ����� ���� ���� ����� ����� ����� ����� �����
�� � ���� �� � �
�� �� ����� ����� ����� ���� ����� ���� ����� �����
�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ��� �����
��� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����
��� ����� ����� ���� ���� ���� ����� ����� �����
��
����� �� ��� �� � ������ �� � ����������������
����� �� � ���� ��� ������� �������� �� � ������� ����
���� ����� �� � �� � ����� ��
����
�� ��� ��� ��
�� ��
�� � ���� ��� �����
��
�� ���
� � � � � � �� �� �
���
�� � ���� ��
�� ������
�� �� �� ���� ��� ����� ���� ����� ���� �����
�� ���� ����� ���� ��� ����� ����� ���� �����
��� ���� ���� ���� ����� ����� ���� ���� �����
��� ����� ���� ��� ��� ���� ���� ���� �����
�� � ���� ��
�� ����
�� �� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ���� �����
�� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ���� �����
��� ��� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����
��� ����� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����
���� ����������
�� � ���� ��
�� ������
�� �� ����� ���� ����� ����� ���� ����� ����� �����
�� ��� ���� ��� ���� ���� ����� ���� �����
��� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ���� �����
��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� �����
�� � ���� ��
�� ����
�� �� ����� ���� ���� ��� ���� ����� ����� �����
�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����
��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����
��� ����� ����� ��� ��� ���� ���� ����� �����
��
����� � ����� � ���� �� �� �������� �� ������������������� ����� � ��
��� �� ������ �������� �� �� ������� ������� ����� �� � �� � ����� ��
����
�� ���
���� ��
�� ��
� � ������ ����� �� � ��
�� ��
� � � � � � �� �� �
���
�� � ���� ���� �����
�� �� �� ���� ���� ���� ����� ���� ����� ����
�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ����� �����
��� ���� ��� ���� ��� ����� ����� ����� �����
��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����
�� � ���� ��
�� �����
�� �� ��� ���� ���� ���� ����� ���� ����� �����
�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ����� �����
��� ���� ��� ���� ��� ����� ����� ����� �����
��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����
���� � ��������
�� � ���� ��
�� �����
�� �� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����
�� ��� ���� ����� ���� ���� ����� ���� ����
��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
��� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����
�� � ���� ���� �����
�� �� ����� ����� ��� ����� ����� ���� ����� �����
�� ��� ����� ����� ���� ���� ����� ���� �����
��� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ���� �����
��� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����
��