Sampling Interval and estimated Betas : Implications for the Presence of Transitory Components in...

33
9816 PERRON, Pierre VODOUNOU, Cosme Sampling Interval and estimated Betas : Implications for the Presence of Transitory Components in Stock Prices

Transcript of Sampling Interval and estimated Betas : Implications for the Presence of Transitory Components in...

9816

PERRON, Pierre VODOUNOU, Cosme

Sampling Interval and estimated Betas : Implications for the Presence of Transitory

Components in Stock Prices

Département de sciences économiques

Université de Montréal

Faculté des arts et des sciences

C.P. 6128, succursale Centre-Ville

Montréal (Québec) H3C 3J7

Canada

http://www.sceco.umontreal.ca

[email protected]

Téléphone : (514) 343-6539

Télécopieur : (514) 343-7221

Ce cahier a également été publié par le Centre interuniversitaire de recherche en

économie quantitative (CIREQ) sous le numéro 3397.

This working paper was also published by the Center for Interuniversity Research in

Quantitative Economics (CIREQ), under number 3397.

ISSN 0709-9231

CAHIER 9816

SAMPLING INTERVAL AND ESTIMATED BETAS :IMPLICATIONS FOR THE PRESENCE OF

TRANSITORY COMPONENTS IN STOCK PRICES

Pierre PERRON1 and Cosme VODOUNOU2

1 Centre de recherche et développement en économique (C.R.D.E.) andDépartement de sciences économiques, Université de Montréal, and Department ofEconomics, Boston University

2 Institut National de la Statistique et de l'Analyse Économique, Bénin

December 1997

_________________

This paper is drawn from chapter 3 of Vodounou's Ph.D. Dissertation at the Université deMontréal [Vodounou (1997)]. Perron acknowledges financial support from the SocialSciences and Humanities Research Council (SSHRC) of Canada, the Natural Sciencesand Engineering Research Council (NSERC) of Canada, and the Fonds pour la Formationde chercheurs et l'aide à la recherche (FCAR) of Québec.

RÉSUMÉ

Nous donnons un cadre théorique pour expliquer le fait empirique que les bêtaestimés sont sensibles à l'intervalle de l'échantillon même en utilisant des rendementscomposés sans interruption. La composante permanente est un mouvement browniengéométrique standard et la composante transitoire est un processus stationnaire Orstein-Uhlenbeck. La représentation en temps discret des bêta dépend de l'intervalle del'échantillon et de deux composantes appelées "bêta permanent et transitoire". Nousmontrons que, si la composante transitoire n'est pas présente dans les prix des actifs, iln'existe pas d'effet d'intervalle de l'échantillon. Cependant, la présence d'une composantetransitoire implique que le bêta est une fonction croissante (décroissante) de l'intervalle del'échantillon pour actifs plus (moins) risqués. Dans notre cadre théorique, les actifs sontrisqués si ses "bêta permanents" sont plus grands que ses "bêta transitoires" et vice versapour des actifs moins risqués. Les simulations montrent que nos résultats théoriquesdonnent une bonne approximation pour les moyennes et écart-types des bêta estimés enpetits échantillons. Nos résultats peuvent être perçus comme une évidence indirecte de laprésence d'une composante transitoire dans les prix des actifs, comme proposé par Famaet French (1988) et Poterba et Summers (1988).

Mots clés : équations différentielles stochastiques, processus de Wiener, efficacité desmarchés, retour à la moyenne, processus d'Ornstein-Uhlenbeck

ABSTRACT

We provide a theoretical framework to explain the empirical finding that theestimated betas are sensitive to the sampling interval even when using continuouslycompounded returns. We suppose that stock prices have both permanent and transitorycomponents. The permanent component is a standard geometric Brownian motion whilethe transitory component is a stationary Ornstein-Uhlenbeck process. The discrete timerepresentation of the beta depends on the sampling interval and two components labelled"permanent and transitory betas". We show that if no transitory component is present instock prices, then no sampling interval effect occurs. However, the presence of a transitorycomponent implies that the beta is an increasing (decreasing) function of the samplinginterval for more (less) risky assets. In our framework, assets are labelled risky if their"permanent beta" is greater than their "transitory beta" and vice versa for less risky assets.Simulations show that our theoretical results provide good approximations for the meansand standard deviations of estimated betas in small samples. Our results can be perceivedas indirect evidence for the presence of a transitory component in stock prices, asproposed by Fama and French (1988) and Poterba and Summers (1988).

Key words : stochastic differential equations, Wiener process, market efficiency, mean-reversion, Ornstein-Uhlenbeck process

� �����������

��� ������� �� ��� ��� ����� ����� �� ���� ��� ���� � �� ������� ����� ����

��� ��� ������ ����� ��������� �� ������ �� !"� ��� #������ �� !$�% �� � ���� �� ���

�������� ���� ������� ��� ��&'����� ��� ����� � ����� ��������� � ������ �� � ����'

������ � ��������� ��� ��� �������� �� ���� �� �(��������� ����� �)�� � ������ ��������

���*��� ��� ������ �� � ����� ��� �� ��������� ��� ��� ������ �� ��� ���&�� ����������

� ������ �� ������� ���� �� ����� ��� ��� ��������� � ��� �� � ���� ��� ��������

���� ��� ������� ��& �� �� ��� �� ���������� � ������� �� ��� ������� �������� ���

�� ������ ��� ������� ��� +�������� �,� �- �� ���� �����.�� �� �������� *��� �������

�������% ��� �.� �,� �% *�� � ��* � ����/ ��� �������� ���*��� ������ ��� ��� ���&��

����� �� /��� 0��. �� 1�� �� �����.�� ��� �,� � ��� ��*�� ���� ��� ������ � � /��

��� ������ � �� �)�� ��� ������� 2�� ��� �������� �,� �% ��� ������ �� ����� ��* ����

����� �� ��� ������� �������� ��� ���� � � ��� �� ��� ������� �� ��� ������� ��&

*��� ��������� ������ �� ��� �.� �� ��� /�� � ������� �� ����� ���&�� ������

������ �� ����� ��� �����& �� 3"�% 4��� �� 1�� ��� 4�������� �� 15�% ��� ���� �

�����'�������� ��� ���� /�� ��� ������������ ��� ����� /�� *��� ���� ����� ����� �� �

� ��� � ���������� �� ��� ���� ���(��� � �� *�� � ��� ��� �� ���� /�� ��� ����� ���

6� ���� ��� 7������ �� 33� ��� ����� �� 3 �8 ��� ���� ��������� �� ��� ���� �� ���

�) ����� ��� � 6�����% 9�*�*���% �����% � �*���. ��� 7��� ��� �� 1:�8� ������ ��

����� �� ���% ��� � ����� �����*��� ��� ������� �� ����������� ��� ��� ��������� �����

��� ������� �� ��� �.� �� /��� ��������% ��� ����� /�� *��� � ������� ������� ������%

��� ��������� ����� ��� ������ ���� ��� ���� /�� *��� ������� ������ � �������

��� �����(���� �) ����� ��� ���� /�� � � �������� *��� ��� ���'�� �����.����� ��

���������� ��� � �� �������� �� ��� ���&�� ����) *�� � ���� � �� ������������� ����������

���*��� ������ ��� �� ���� ���������� �� ��� ���&�� �������

;� ��� ����% *� ���� ��� �� �� ����� ����� � � �������� ������� �� ���� ���� ��'

����� �������� *���� ���&�� �� ����� ���� �,� � ��� ���������� 4�����% *� ���� �� �������

�� ����� �� ������� �������� *���� ���� ���&�� �� ����� ���� �,� � ��� ��� ������< ���

�)����� ����� ���� ������ ���� *��&�� �� ������ ��������� =� � �������� �� �����% #�����

��� #��� �� 33� ��� 9�*�*��� �� 1>� ��* � �������� ���*��� ��� ���� ��� ��� ������� ��'

������ �� ��� �� *���� ��� ������ ��� ������� ���� ��� �������� ��� � � ������ ��������

�� ��/�� ��� �'������ ������� ;� � � ��% ��� +�������� �,� �- � ����� ��� �� ��

� ������� ����

���� �������� ���� ��� �� ������� ������� ��� �� ������� �� ������ ������ �����

���� ������ ���� �� �������� ���� �� ������ ��������� �� ���� ��� ����� �� ���� �����

������ ������� �� ��� ������ �������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ����� ������ ���

������� ! "���� ������� ���� ���� ���� ��� �������� ����� ����� ���� �� ��� ������

�������� ��!�! ���� ���� ��� ������ �������� ��� �������! "��� �� �� ���� �� �����������

����� � ������� ���� #��� ������� �� ��� �� �� ����� ��� ��� � �� ��� ��������

���� ����� ��� �� ��� ������ �� �$����! %� ���������� ��� �� ���� &����� ����'� ��

(���)�� ����*� ���� ���� ������� ������ �������� ���� ��� ������ ��������� ���� ����

����������� ����� � �������!

"�� ����� �� ��� ��� � �� �� ���� � � ���������� ��������� ����� �������� ����� ���

������ ���� ���� ���� ����������� ����� � �������! �� ����� ���� ���� ����

���� ���� �������� �� ���������� ��������! "�� �������� ������� �� � ���� ��

������� +������� ������ ���� ������� ���������� ����� ��� ���������� ������� �� �

���������� ,�������-.������� �����! �� ����� ��� ������ ���� ������������� �� ���

���� ���� ��� � �� ��� ������ �������� �� ��� �������� ������� /�������� ��

���������� �����0 ��� �� �#�� �1�������! �� ���� ���� �� �� ���������� ������� ��

������ �� ���� ���� ���� �� ������ �������� ���� ����! �������� ��� ������ ��

� ���������� ������� ������ ���� ��� ���� �� �� �������� � ������� � ������� �� ���

������ �������� ��� ���� ����� ����� ������ ������! 2� ��� ��������� ������ ��� �������

����� �� ����� /�������� ����0 �� ������ ���� ����� /���������� ����0 �� ��� ����� ��� ����

����� ������! 3���������� ���� ���� ��� ���������� ������� ���� � �� ���1�������� ���

��� ����� �� ���� �� ��������� �� �������� ����� �� ����� ������!

%�� �� �� ��� �������� ��� ������ �� � ���������� ������� �� ��� ����� �������

�� �1���� ��� /�������� ����0� ������� �� �� ��� ���� ����� �� ������! "��� ����������

������� �� ������� �� ���� ��� �� 4��� �� 4���� ������ �� 5������ �� 3������

������ �� �1���� ��� ������ �� �� ����� ������ ���������� �� ������� �� ��� ����6���! ,��

���������� ������� �� ��� ������ �� ��� �������� ���� ��������� �� �� ������ ��

�� ���� ��� ��� ��� ��� ������ �� � ���������� ������� �� ���� ���� �� ����� ��

4��� �� 4���� ������ �� 5������ �� 3������ ������!

"�� ��� �� �������� �� �������! 3����� 7 �#��� ��� ���� �� �� �� ���������

���� �� ������ ��� ������ ���� �������������! 2� ������ �� �� ����� ��� �������� ��

��� ���� �� �������� �� ��� ������ �������� �� ��� ������� �������� �� ��������� �� ��!

3����� 8 ���� �� ���������� ��� ��� ���� ������ ��� ���������� �������! 3����� * �����

���� �� ������� �� � ����������� ��� �1 ���� ������� ����������!

7

� ��� ����� ���

�� ������ �� ������ �� �� � �� � ��� � �� � �������� �� ���� �� ��� �� ����� �� �� � �� ��

������ �������� �� �� ���� ����� �� ����� ��� �� �� � �� ��� ������� ����� ���

������� ���� ������� � �� ��� ��������� �� ���������� ������� ���� �� ����� �������

� �� ���� �� �� �������� �������� ��� �� �� ����

����� � � �� ����

�� ��� �� � �� ���

�� ��������� �� � �������� ��� ���������� ������� ��� ��� � �� �� �� ����������

���� ����� ����� ������ ��� !������ �"#$$%� ��� &��� ��� &��� �"#$$%%� '� �� �������

��������� �� �� �� � ��� �� ������ �������� ���������� �� ������� ���� ���� ���(��� ��

�� ���� ���� �� �� ������ ����� ����� )���� �� ������ �� ����� ����� �� �������� ��

�� ���� ���� ��������� �����

��

� ��� � ��� �

� ��� �� � �� �� � � �� ���

�� ��������� ���� ����� ��� ������ �� ���� ��� �� �� ������� �� �������������

��� ����� �� ������ �� �������� �� �������� ��� �� ��� �������� �� � �� ��� ��� ������

�� �� ������� �� ��� � �� �� �� ��� ������� ���������� '� �� �������� �� �� � ������ ���*�

������� ��� �� ������� ��������� �� ��������� ������ ������ �� ������� ��� �� �������

������ ���������� ��� �� ������ �� ������ ���� �+� �� �� ��� ��� ��� ��� �� ��������

������ ���������� �� � ���������� �� �� ����� � �� ���������� ��������� ) ��������� ��

���������� � �� ��� ��� �������� �

�� ��� �������� ��� �������� �� �� ��������� ��� ����

��+�������� ���������� ��,��� ���� �� � ��� �� ��� �� �� �����

��� ��� � ������ ����� ��

� �� ���� �"%

� �� ��� � ���

�� ����� ��

���� ���

�� ����

��� � � �� �� ��� ���� ��

������ �

����

��

� �� � �� �% ���� ���� ��� ���� ��� �������

���� �������� ������ �� ������ �� ���� �� ��������� �����������

� �

���� �

���� � ��� �

�������� � �� � � �� ��

�� � � �� � � ��� � � ��

� � � � � �� ��

�� ��� ���� ��+�������� �������� ��� ������ �� ������ � �� �� ���������� �������

�� �,�� ��� �� �������� �� �� ���������� ������� �� �� �� � �� ��� �� �� ���������

-����� � �� ���� ) ��������� �� ���� ���� �+� � �� � � � �� �� ����� �� �� ����������

.

��������� �� �� ��� ���������� ��� �������� �� �� � �� �� �� �� �������� ������ ����

�������� �� ��� ���� ����� ��� �������� �� ��� �������� ��������� � �� ��� �� ������

�� � ������� ������� ������� ��� �������� �� ��� ������ ���� ������ ���

�������� ���

� �� �� � �� � ��� � � �� � ������� ��� �������� �� ��� ����� ���������� �

� ���

��� �� ����� ������ �������� ����������� ��� �������� �� ������� �� ��� ���������

������� ��� ����� �� ��� ������� ���������� �� � �� � �������� ���������� �� � � ��

��� ���� �� ��� ����� �� ��������� ��� ��� ���� �� ��� ����� ��������� ��� �����!�������

�� ����� ���������� �� ��� !����� ��������� "� �#������ � ������� ������� ������

�� ����� ���������� �� ���� ����� ����� ����� �� �������$%�������� �� ���� �� �������

������ ��� �� ��� ���� ��� ������� ��� �� � ���� ������& ���� �� �� '�����()*+� ��� �����

��� ������ �()*+��

��� ���������� �� ��� ������������ �� ��� ,���� �������� ���� ��� ����� ������ ��

�� ���� ��� ������ �(� �� ��� ���$�������& ������

� �� ��� � ��� �� ������ ��

� ��� ���� �-�

���

�� �� ��� � ���

�� ������ ��

���� ����

�� ���� �+�

�� � � �� �� ��� ������� �-� ��� �+� ���� ��� �������� ���������.

�� ��� � �� ��� �������� � ��

� �

�� ������� ��� � �� ���� �/�

���

����� � �

���� �

����� �

����

��

��� �� ��

��� ���� �0�

�� � � �� � ����� �� � ������� 1�-�- ��� 1�/�+ �� 2���� �()*/��� ����� ��������� ���� ����

��� �� ����� �� ��� �������� ��������� �� ��������� ����� ��� �� ����� �� ��� ��������

��������� �� �� ���� ���� ��������� ���� � ����� ����� "� ���������� ��� ������� ����

�� ��������� �� �������� �� ���� �������� ���� �� ��� � � �� � ���& � � �� ��

�� ������ �� ����� ���� ���� �� 3����� ��� ����� �()11� ��� "��� ��� "����

�()11�� �� ���� �� ����� ��� ������� ���� ������������� �� ���� ������ �� ��!�� ���

������� ������� � ���� ���� �� � � ���� � ��� ����� �� ����������� ��� � ��� ����

�� ��� ����� ,� ���� ��� �������� ������� ���� ��������� �� �/� ��� �0��

����������� � ��� ������ ��� � �

���� �� � �� �� �� ������ � ��� � �� � � �������� ����

��������� ��� � �������� �������� � ��� ����� ��

������� � ������

�����

����� ���� � ������� ���

���

�������� ��

����� ���� �

����� �

���

���

����� ������� ���

��� � � �� � ��� � � �� ���� � ��

� ���� � ��

���

��������� ���

����� ��� � �

�����

���

�� ���� � ��

��� �

������� �

����� ������

��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ���� ��� ������ � ���� ���

�� ���� ���� ���� ����� ��� ���������� ��� ��� ���� ��� ������ � ��� ������ ��� ���

����� � ����� ��� ��� �� ��� � � �� ���

������� �

�� ����������

���

���

��� �

�� ����� ���� ��� �������� � �����

��� � �������

���

��

�������� �

���

����

��� ���� �� ���� � ����

���

���

�� ��� ���� �� �� �� ��� ������� ���� �� ��� ��� � � ��� ���� !����� �" ���� � � �����

��� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ��������� ��� ������������ ������� ��� ���� � ��� ���� ��

# ��� ��� ������ � ��� ���� ������� �� ���� ��� �� �� ��� �� ���� ��� � �� ��� ����������

�� ������ �� �� ��� ������������ ������� �� ��� ����� ��� ��������� ��� ����� $����� �����

%����������� �� ��� ��� ��� � ������ � �� ���� ��� � �� ��� �� �� �� ��� � ������ � �� ���

�� �� �� ������� ���� � ��� ��� �� ��� ���

�� ���� � �� � ���������� � ��

�����

�� �&�

����� � � ��� �" �������� ���� ���� ��� � ����� ' ����������� �� �� ������ � ����� �

��� ������ ������ ��� ����� � " ��� ���

������ �

����� �

���

���

����� ������ � �� � ������

������� �� � �������� �(�

����� ��� ������� ��� � �������� ��������

�� �� � ���

��� � ��� ����

��� � � � �������� � �

��� ��

������ �

�������

�� � �� �

���

��

�� ��

������ � ������ � ��� ����

������ ��� � �������

�� �� ��� ����� ������������ �� �� ��� ��� ��������� ����� �� ������ �� ��� ���� ��� ����

�� ��������� �� ��� ���

����������� � �� �������� ��� �� ������� ������ ��� ��������� �� �� �� ������� ��

������� ��� ���������� ����������� ��������� ����� ���

��� �������� ������ ����� � ��� � �����

�����

��

��

��� � � � �� �� ����

�� ����������� ��� ���� ��� � �� ��� �� �������������

��� �������� ������ ����� � ����

���

��� � � � �� �� ����

�� ��� ��� ����� ��� � ��������� �� �� ������� ������ ��� ���� ��

���� ������� �� � ���� � ���� �������� ��� ���� ����������� ������� �� ���� �

����� ��� ������ ������� �� �������� �� ������� ��!����� ������� �� ����� ����

������ ���!� �� ��� ��"� � �������� ��� ���� ���� ������� �� ��!��!����� � ���

��"��� #�� ��� ��� ������$ ������� �� ��� ��

�� �

�� �� ���� �������

��������� ��� ��� ����� �� ���� ��

�� ���� ����$ � ��� � ������ ��� ������ � ��� ������� � ��� �$�������� ��%

���� ������ ��� ��� �������! ������� �� ��� �� � ��$� � ���� �&��� � ����� ����

��&���� ��$������ ���� %� ����$ ����� � �������� � � %�����! ��� ���� � �'��

%�����! � �'�� ��� ������! ��� ���� � ���������

������ � �� � ��� ���������� ���� ��� � ��� ������������

(� ���� �$ ������! ��� ���� � ��� �$�������� ��% ���� ������� �$ ��� ���� ��� ��)� �����

����� �� ��� �������! ������� �������� ��������� #��� � ��������� � ��� ��������

����� � ��� � ��� ��������"���� � ��� ����������

*

��� �������� ���� � �� � ���

� ���� � ��� ��� � �������� �������� �� ������ �� �� � � � �������� �������� �� ���

���������� ���� �� ������ ���

���

���� �������� �������

�� �������� ����

�� ����������� �� � � �� �� ��� ��� � ���� � ��� ������ ���

��� �� � � �� �� �������� ������ �

��

�� ���� �� ���� ��� ������������ � ���

�� � ������ � �� �������� ������� � ���

�� ��������� � �� ������

�������� � ��� ��� � ���������������� �� ������ �� � ��� �

���� � !� "� �����

���

�����

���

�� �

���

���

������������������

���

������������

��� ���

��� ��������

���

���

� ����

�� �� �� �� �����

�� ����

���

�� � ���

���

���

���

��� ���

���

� ����

� �� ����

���� ����

��

���

� ����

��� ����� �� ���� � ��� ���� ����� �� ������ ��� ���� ������ ��� ����� � ������

��� ������ ��� ��� � �� �� ������� ��� !��"��� ���� � �� ��� ��#�� �� �� ���� ���� ���

�� �� �� � �"�!� �� �� � ��� ����������# !���� !����#�� ���$ ��� ��#�� �� ���� �"%%����

���� � ��� ����� ���� !������� � ��� ������ � ��� ������� � !�� ���� � ��

� � ��& ���

��"� ��#"� �� ��� � ��������� �� ��� ���# �% ������# ��� !� �! ��� � �� ���� ��'��� ��

��� # � � �� ��� ���� � �!������$ ���!�& � ���"� ��� ����� ���� !������� ��� ���# �%

������# ���� ��� ���!� ��� ��#"� �� ��� ���$ (�� ���� ������& �� ���## ����� �� ���� �� ���

)��������* ���+$ ,� ���#�%�& �� ����� �� ���� � �������

�� �� ��� )����� ����* ���+$ -� � ���

��#"� ���� ��� ��� ��"#� ��.� � ��� � ���!� �� � �������� !������� ���� � � ���##$

/� �% �� � ����� ��& �� ��� ���� ��� ��"� ��#"� �� ���& ���& � � �"�!� �� �� ����&���� ��� �

% ��� �0

��� ����� �

����

������

��

�� �����������������������

���

���

� �������

��

�� �����������

���

��� ����� ����� � �� ��� ���� ������� �� � ���

���

���

�����

��� ���

�����

��

���

��� � ���

���� ����

����� ����� ���� �� ��� �� � ����� ����������� � �� ������ ��� ���������� �����

�� ������� ���� ���� ���� ���� ����� ��� �� ������ ��� ���������� ���� �� �����

��� ���� ����� ��� �� ������ ���� ��� �� �� ������� ��� ���� �� ��� �� �� ���

�� ����� ��� ���� ����� � �� ��� ���� ������� ��

����� �� ����� �� ��� � � ���

�� � ������� � �� !� ����� ���� � ����� ��

����� �

����

� ����� ��� �

���� � �������� ��������� ��� � ��������� ������� � � �� ��� �

�� ��

"����� ��� ����

� ����� �� ��� ���� �

���� ��� ���� � � � �

�� �

���� �� � ���#

��������� ������� � � � ���� �

�� $�� ���� � �

��� ��� ������ �

��� �

���� ��� �� ��

��� ���� ������� ����

��� �������� �� ��� �� �� ���

�� ��� ���� �� ��� ������� �� ��� ���� �� ��� �� ���� ������ �� ����� ��� ��������

����� ����� ����� ����� ������ ��� ��� ���� �� ��� ������� �

������ � ��� � ��������� � ������ �� �

���

��� �

����� �

����

��

������� � �

��

����� �

����

��

��������

���

����� � ������ �

��������

��� ������� �����!�"����� ��� ��� �� �� �#

��� �

�����

�������� ���

� �������� ���

���

���

�������� ���

��

� ��$�

����� ��� � ����

��������� ��� � � �� ��

����������� � ��� ��� ������ �� ��� �� � ��� � �� ���

������ � �

��

��

� � ��� �� � ��%�

$

����

�� � ������

�������� � ���

�����

����

��� ��������

���

����

����

��� ��

��

����

��� ��������

���

����

����

�������

��� ���

��� ��������

���

���

�� �� �� �� �����

� � ������

� �

����

��� ���

���� ��

�����

��� ���

����

����

��� ���

���

�� � ����

�� ���

���� � ���

���� �������

���� � ����� �� � ��� ������ �� ������� � � ��� ��� � � ��� ������� � � ������ ��

� �� �����

��� �� ��� �� ��� � ����� ������� ��� ������� ���� �� �� ������ �� � ���� ���

� ������� ���� ���� �� �� � � ��� ���� ���� � ������ �� ���� ������ �� ��� ����������

��� ������� ��� � ������� ���� �� ��� ������� ��� �������� ����� � � ����� �

������ � �� � � ��� ��� ���� ���� � � ���!�� ��� �������� ��� � ������� ���� � ��������

��������� � ��� ��������� ����� ��� �� � �����!���� �� ��� � ��� �� ��"������

���� #�� ���� $ ��������! ��� ������� ��� � � ������ � ���� ��� �����!

���������� %

� &� ��� �� ���� � ���� ���� ������� �� ����� � ����� � � ������! �������� �'���

� ��� � ������� ���� � � ���!� ���!� ����� �(� )

� & ��� ���� ���� ��� ��������� ���� ��� ����� ����� ����� � � �� � ������������

�� �� � ������! �������� �'���)

� ���� � ���� ���� ������� �� ����� ��� � ��'������ ������� ��� ��������� ���

���� ���� ���� � ��� ����� ��� ���� � ������ � ������ ���� ��� � ��� ���������

����� ��� �� �� ���� � !������ ���� �� ���� ����� � � !� � (��� ����� � � ������

��������� ��� ��������� ��� ���� ���� ����� ��� �!� ��� ��'������ ����

������ � ��� �!� ��� ��'������ ������� ��� ��������� ��� ���� ���� �����

*

�� ��� ������� � ���� ��� ���� ������ �

�� �� �� � �� �� � �������� ��� ���

� ����� ���� �� � ���� �� � �� � �� ��� ������� ��� ��������� �� ��� ����� �� �

��������

��������� � �� ��� ���� ����� �� ����� ������ �� ��� ���� ��� ����� �

��� ��� ��

����� ��� ��� ����� �� ������ � �������� �� ���� ��� ��� ����� �� ��

���� � ����������

�� ������� �� ��� ���� ����� �� � ���� ������ ��� ����� �

��

����� ��������� �� ����� ��� � ����� ����� ��

�� ����� ����������� ��� �� ����

������� � ��� �� ����������� �� �� ������� �� ��� ����� � ��� ������ ����� ����������

������� ��� ���� ����� � !���� ��� ��������� ���� ��� �������� ���� ���� � ����

����� �� ���� �������� ��� ���� ����������� � ��� "���� �����# $�� �� ��� ��

������� ��

�� � ����� � ������� � ��� ��� ����� ��� ��������� ������ �� ����� ���

�%��� ���� ��� ���� �� � ���� ����� ���� �� ��� �� � �� ��� ���� �� � �� ����� ���

��

��� ��������� �� ��� �� ���� ������� ������ � ������� &������ �$ ��� ���� $����

��� ��������� ���� �� � ��� ���� ��� ��� ����� �� �����

� ���� � ���� � ���� ���� ���

����� ���� ���' �� ����� �� ��� �� ��� ���� ��� ��� ���� ��� � ���� �� ��� ��������������

� �� ���'� �� � �� ��� ����� ���� ���� ��� ������������ � �� ������ �� � � ���

���'� (����� �$��� )��� ���*� � $� �� ��������� ���� ���� �� ������� � � � �� ��

����� �� � � �� �� ��� � �� � ���

��������� �� ��� �� ���� ������� ��������� ��� �����

�� ���+�������� � ��� ����� ����� �$� ������ �� ����� ��

��� $� ����� ��'��� ��� � �� ��

�� �� ����� �

�� �

�� ��

���� ��� ���� $��� ��� ��� ����� ���� � ��� ���� ��� ���������

���� �� �� $���� ���� ��� ������������ ������ �� �� � ��� �� ��� ���'� ,� ��

���� �-���� ���� ���� � ���� � ��� ���'� � ����� �� �� ���� �� ���� �� �� $� ���� ��

������ ������� �� �� ���

��������� $��� �� �������� �� ��� �� ���� ������� ��� �����

�� �����+�������� � ��� ������

� ��� ���� ����������

�� ���� ������� $� ������ �� ��� ��������� ������ ������� ������ �� ���%���� ����������

� ��� ����� �� �� ��������� � ��� ���� ���� � ��� ����� ��� �� ����� ��� ����� � ������

������� �� ��� ���� ������ .� ����������� ����� �� ��� �� ������� $� ������� ��� / �����

�������� �� 0����� �� �� ��1

� &��� �1 ����� ��

��� �� ��� ��� ����� ��� ��������� ����� ��� ��������� ���� ��� � ��

� ���

�� ����������� � � $��� ��� ��2������ ���$���� ���� ��� ������ � ���+

�3

���������� ��� ��� ���� �

�� �������� �� �

��� �

�� ��� ����� �� ��

��� � �������������

������� �� ��

� ���� �� ����

� ���� �� ��� ��������� ���� �� ���� ���� ��� ���������� ����� ��� �����

�� ������������ �� ��� �������� �������� ��������� ��� ����� �� �������������� �� ���

�����

� ���� � ����

� ���� �� ��� ��������� ���� �� ������� ���� ��� ���������� ����� ��

��������� ���� �� �������� �� ��� �������� �������� ��� ����� �� �������������� �� ���

�����

!�� ����� � ��� ��� ���������� ���� ��� ����������� ������ �� "����� ��� "��� �#$%%�

��� �� ����� ��� �� �#$&$� ���������� ��� ������������ ����� ���� ��� ����� �� ���'�

������ �������� ���� ��� �������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ���'� ������ �������� ����

��� �������� ��������

��� ��������� � � ����

!� ��������� ��� ������ �� (��� ����� �� �������)��� ���� # !��� ����� � �� ������ ����� ��

����

� ����

����

���� ��

��� �

���

����

������ ������� ��� ���� � ��� �������� ��

��� � � ��

��� ���

��� ���� � ��� �������� ����� � � ��

�� *�� ���� #� �� ���� ��� ������ ��

��� ��

��� � ����

��� �

� +� ������ ��� ����� �� �

� ��

�� ��

�� �

�� ��

�� ��� ��

��� ���� (�� ���� ������ ��� !����

# !�� (���� �� �����(�� ���� ��� ����� �� ��������� ���� � ��������� ��� � ���������� ����

����� ��� ��� ����

� ����

� � *�� ��� ������ ���������� �� ��� ��������� ���� �� ��� ����

���� ��� ��������� ���� �����

� ���� ��� ����

� ����� *�� ��� ����� ���������� ��� ��,������

������� ��� ���������� ��� ��������� ����� �� ������ �����

� ���� ��� ����

� ����� *��

���������� - ��� .� ��� �����(������� ��� ��� ���� �� ��� ���������� � ��� �/���� ���� ��

����������� ��� ����� ��� ����

��� ����

!�� ����� �������� ��� ��� ���0������ ����� ����� ��� ��� ���� !�� ���� ���� ��

���������� �� ��������� ��� �,��� �� � ���' ��������� �� ��� ���� ��� ��� ���������� ������

���� ����� �� ��� �� ������ ������ �������� ���� ��������� �� ���������� ����� �� �� ������

����������� ��� �� ���� �/���� �� ���� ������ ������������� �� ��� ������������� ����

������ ���� !�� ����� ����� ��� ��� ���� ���� ����� ������������� ���0������ �� ���

��� ���� �������� �� 1������ ��� 2����� �#$&&� ���� ������� ���� ������ � �� �� ����

��� ��� � �� �� ������� 3���� ��� ������� �� ��� ��������� ������ ������ ����������� ��

��� �������� �������� �� ������ �������������� ���0����� ��� � ����' �� ���������� ��� �

##

���� ������������ ��� ���� ��� ��� ������ ����������� �� �� ��� �

��� ��� ��� ���

������� ���� ���� ������ ��� ��������� ��������� ��� �� ��� ��� !�" �� �� � ������

���� ��� �#� � �� � �� � �� ��� ��������� �������� �� ��� � �� ��� ����������� �����

���� ��� ��� ������ ��������� ��� ��� ���� �� ��� ��" ����� ��� ������ ��� �� �� ���

�� ��� �!���� �� ��� � ��� ����� ��� ������ �� ������ ����

�� � �� �

���

�� ��

��� ���������� �� �� ������� �� ���

$� �� ��� �#� � �� ��� ������� ������� �� ��� "���������� �� ���� ��� ������ ��

��������� � ��" ��� ������� ������� � ��� ���� � � ���� � � ��� ��� ���� ��" ��� ��"

� � ���� �� �� �� ��� ��� ��" �� %�� � ���� ������� ������� �� �� ������� � ��"����"���

�����&����� �� ��� ��� �� ������ � ���

������ ��

������� ��� ������ � ���

������ ��

������� ���� �

�������� ������ � ����� ����� � �� ����������������� ���� �� �� �����

������ �� ������ � �� ����� �� ��� �� ��� ��� ��� �� ����� � ��

����� �� � �� �� ���

������ ���� ��� �� ����� ��

����� � ��

����� ��� � ���

����� ����� �� ����� �

��������� ���� �� � ���� �� � ����� �� �� � �����

��� ��� ���� �� �� ��������� �� ���� �� ��� ���

��� �� �� ��� ��� ���� � ����� � � ��� ! ��� �� �� � ��

�� ���

��

�� ���

��� ��

�� ��� �� ������"� #� $������ �� �� �� ����� �� �������� %���$ ��

���� ��

#� �� ��� ��" ��� �������� ��� ��� �&��� ���� ���� ����� �� �����$ ������

�'�� ��� ��" ����� �� �� ���������� �� ���(��� �

��� �� )������ ���� �� ��� ��"

��� $����� ��� �� �������� ��� ��� �

�� �� ���� �� �� � ���� ��� ������ �

� � ����� � ���� �� ���� � ���� ���� ���� �

��� �� ��� �� ������ � ����� �

��

���

� �� ����� � ����� ���

� ���

� �� �� �� ���$�� �� �'������ ������ ���

��� ����

��� �'������ ��� �� � ���� ������ ���� �� ���������� �� ���(��� ����� � ����

���� ��� � ����� ���� �� ���������� �� ���(��� ��� � � ���� �� �� �� �� ��

��������" � ������ � �� � �� ������� ��� �� ��� ���� ����� ���� �� ���$��

� �������" �������� ��� ���� ��$�����

*�� ��� ��� �� ������ ������ �� �� � ���� ��� ��� ���� � ����� ��� ��

����� � � !� �� %� �����+ �� ����$ �� �� � ��� ����� �� � ��� ����� ��� ��

���� �� �����$ ������ �'�� �� ��� ���" ��� �� � ������ �$ � � ����� � ����

��

�� ���� ,�� �� ���� ������� �� ������� �� �� ������������� ������

�� �� �'������ ������ �� ��� ��" ��� �������� ��� � ���� � �'������

��

����� ��������� �� �� ���� ��� ����� � ��� ���� �������� ����

� �� ��� ���� ��������

������� ���� ��� ����� � ��� ���� ���� �������� ����� ��� �������� ���� ��� �������

������� ��� ��������� �� ��������� ����� � ������� ��������� �� �� ���� ��� ���� ��

������� ��� ������ �� ���� ���� ��������� ��� ���� �������� ��� �� ��� �� � ���

������� ��� ���� �������� ������� �� ��� ���� �� ������� �� � �������� �� �� ���

�������� �� �� ��� ���� ��� ������� ������� ��� ��������� �� ��������� ����� �

������ ��� ���� �� ������� ������� �� � ��������� ���� ��� ������� � ������� ����

��� �� ����� �������� �� ������� �� � ���������

��� ��� ���� �������� �� ���� ��� ������� ����� ������� ��� � ����� �� ��� ����

������� �������� ���� �� ������� � ��� ������� ������ ��������� ��� ���� �������

������� ���� ����� ���� �������� � � ������� ������ �� ����� ��� �� ���� � ��� �

��� ���� �� ������� ��� ��� ������� �������� ��� !����� �"##$� �� ��� � �� ��� �"#%#��

������� � � �������� �� ������ ���� ��� ��� � ��� ������� ����� � ������ �������

�� �� ��� ��������� ��� �������

�� �� ������ �� ��� ��������� ��� ����

���

���� &�������

��� ������� � ���� ��� ������ �� �� ����� �� '��� � ��� ������

��� ���������� ������

�� ��� � ��� �������� � ��� ������� �� ������� � ������ ����������� �� ���� ��� �� �

���� �� ��������� ��� ���� ����� ��� �

�� �� �� ��� ������� ������� ��

���� ��

��

� ������ �� �(����� ����

� ����

��� ����

� ���� �� ����

� ��� ������ ) ��� ���� ��

������� ��������� ���� ������ ����� �� � ���� �� �������� �� ��� ���������� ���

������

��� �������� � ��� ������� � �����'� � ����� ������� � ������� �� ��� ���*������

� ���������� ���� �

��� �

�� �

�� �

�� �� �

�� �

�� �

��� ��� �������� � �� ���� ��� ���������� �

��� ����� ���� ������ ��� ������ ��������� �� ��� ���� �� �������� � ��� ����������

���� �

�� �� � ��������� �� ��� ����� � ������� �

�� �

��� �

�� �

�� +���� ��� �� �����'�

��� ����� � ������� ��� ���������� � ��� �������*��������� ����( � ��� ���������

��������� ������ �������� ����

� ��

���

�� ������� �� �(���� ��� ����� � ������� �

��� ���������� ��� �

�� �

��� ������ �� ��� ��������� ���������� ������ �������� ��

���

��

���

��

���� ����� �� ������� �� ��� ���������� ��

����� , �������� ��� ���� � ��� ������� ����� �� � ������ � � �� ������ ������

� �������� �

�� ���� �

������� �

�� � (� � ��� �������� ����� ��������� �� �� ��� ����

"-

��� �

�� ����� �� ������� �� �� ������� ���� ������ �� ��� �� �� �� ��� ����

���� � ��� ������ �� ������ �� �� ��� �� �� ���������� �� ��������� ��������

����� � ���� �������� �� � ������� �� �� ������� � ������ �

�� �� ��� �� ��

������ �

��� � ��� � ���� ������ �� � �� �� ���� ������� �� ������� � � � ��������

� �� � ����� ������� �� ����� �� �� �� ����� � �� ��� �� ������� � � �������

����� � ����

� ������� � � �

� !�� �� ��� �

���

�� � � � �

� !���

"��� ��� �� ��� �� �� � �� � � �� ����! ��� � �� � ������� ������� �� ����

� � � �� �� � � ���� #��� $��� %� �� ��� �� � � ��� � �� ��!���� ��� � � � �� ��

��� ���� �� ��� ���� ������� �� �� �� � ����

���� �� ������ ���� ��� ���� �� ��

������� ��

&� ���� � $��� %� ����� � �� ���������� �� ���'� ���� ���� �� ������ ��� �

� ��� �� �� ��� ���� ����� �� � ������ ��� ����

�� � �� ����� ��� �

���

�� ��

����� ����� � ��� �� �� �� ���������� �� ��

� ��

�� ��� �

� ��

� ��

��

�� ����� (� ���� �� ����� �� ����� � �� �������� � ��

��� ��

�������

� ��

���

��

�� )��� �� ��

���

���

����

������ ��

���

���

����

�� �� �� �� � ��

����

� !�� ��� ���������

����� �� ���� � $��� * ��� �� ��� ���� #��� �� �������� ��������� � $��� +� ��

��� �� �� ���� �� ������ ����� ��� �� �� �� ����� � ���� �������� �����

�� ������� � �� ��� �� �� � ���� $� ������� � � � � ���� ���� �� ��!���� ���

���� ��� ����� �� �� �������� ������� � ��

� �������� #�� �!����� � $��� * � �

��

�� ���� �� ������� � � � � ������ ��� � � �� �� � � � �� ������ ��� � � ��, ��

�� ���� ��� ���� $��� +� ��� �� ��� ���� �� � � � � ������ �� ���� �� ��� � � �

�� ��� ������� ����� ��� ��

�� ������� $� ���������� �� ����� �� ����� �� �����

��� ��

�� ����� & � � �� ��� �� � �������� ��� �� ��� �� �� � � ��� � � �� ��� )� ��

��������� ��� � � �� ���� ����� �� ��� � ��

"������ �� �� �������� � ��

��� ��

�� $��� + �������� �� �� ��������� ����

���� �� �� � ��� � ���� �������� �� ��� � �� ����� ���� �� ��� �� ������

��� � ��� �� �� ��� ���� ����� �������� � ��

� � ���� ���� ���� �� �� ��

�� ���� �� ��

���� � ����� ��� � ���� ������ ��� � � �����

� ����������

�� � � ������ �� �� ���� ��� ������ �� �������) �� ����� �� ��� � ���� ���������

����� �� �� ���� �� ������ ���� �� ������� ������� �� �� ��� ���� ����� $� �����

-.

���� �������� �� ������� � ��� �������� ��� �������� ���������� �� ����� �� ��

���� ��� ���� ������ ��� ������ ��� ������ ������� �� �� ���� ������ �� ��������

���� ������������ � ����� �� �� ������� �� ������ ��� ������ � ����! ���!������

"� � � ��� �� �� ����������� ��������! �!�� � �� ���� ��� ��!� �� � ������� �

�� ����!��� ���� �! ��� �!�� � �� ����� �������� � �� �������� ��� ��������

�����������

#� ��������! ���!�� ��� �� ��������� � �� ������� � � �������� ����������

�� �$�!������ �� �%��� � �� ����!��� ���� �!� "����� ��� � ��������� �� ����� ���

��� ��������� ��� �� �!����� �� �� ����!��� ���� �!� "�� ��� ��� �� � �!�� ���������

�!����� ���� ���� ������� �� �� ��%����� ������� ��� �� ��!! �� �������� ���

�������� ������ "� ����� ��� ���!! ��� ��� �� ��� ��&� � � � �������� ����

���!!� ��� �� �������� ���� ��� ��� ��� ���!��� � ���� ��� �������� �� �� ����!���

���� �! ��������� '� �� ��� �!����� �!�� � !��� ��� ���� �������� ���� �� �����

��� �� �������� ����� #� ��������! ���!�� ��� �!� �� ���������� �������� ��

���� �� ���!� ���(���� ����$�������� �� ����� ����!� ����� ����!����� �$��������� '�

�$���� �� ��� �� ������� � � �������� ��������� �%���� �� ������ � �� ����!���

���� �! �%��� ������� �� �������� ��� �� �� ���)������ � ������ ����� � �� ����&

�� ��� �!��� ��� � �� ��&�� ��� �!���

"�� �� � � �����!���� �� ���� �� �� �����&� �� �� ������!� �� �$�!��� �� �������!

���!�� � *���� �� �!� ������� +��� ����,� ��� -� .� ����/� ��!� ��� � ��������

��������� �� ������ �� ������ "� ������� ��� �� ������� � ������ �� ��� ������ �� ��

�!���� ���� �� ������ ��� ������ ������ ��� ���� ��� ���� �������

�/

������������ ����

����� �� ���������� �� ���� ��� ������ �� ������ ��

������ � ������ � ��� ������������� ��� �� �������

�� � ������ ���� ���� � ���� �����

������ � ������ � ������ �

���

��

������

��

������� ����

���� �� � ���������� ������� ��� ��� � �� �� �� ������ �� � ���

���������� � ��� � ��

���

�� �

��

��

��

��

�����

���

� ���� � ����� ����

���

��

���

�� ���� �

� ���� ��

� � ��

�����

������������ � �� ���� �� ����� �� ������

����������� � ���� �� � � ��������

�����

��

��

���� � �� ��� �������� � ������ �� ������ ����� �� �����

�� �������� ������ ����� � �� � ������ ����� �����

� �

�� ��

��

��

�������� �����

�����

��

������� ����

��

��� ��

��

�� �����

����� ��

�������� �����

�����

��

������� ����

�� �

��� ��� ����������� �� ������

�� �������������� ����� � �

� � ��

��

����

���

�� � ����

�������

�����

����

� �

� � ��

� � ��

����

� �

�� � ����

��

���� ��

� �

�� � ����������

��

���� ���

��

�� ������ �����

������

��� �������������� ����� � ��

��

�������

��� �������� ������ ����� � ��

�� ��� �� ��� � �� ��� �� ���������� � �� ���� �� ������ ���� � � � ������ ���

� ������ �� ���� ���� �� � �������

�������

� � �������� ��� � ����� ���

� �� �

����� ����

��� �

� �� �������

���

��������

�����

��� �

�� �����

�� � ��������

��

���

����

��

��

��

��� ���

� �� � � �����

���

���

����

� ����������

����

� ��������

�� ������� �

����

��� �

�� � ��� �� ���� �����

�� ����

�� �

���

�� � ��

����� � ���

���� � ����� �

��� � �����

�� � ����� ���� � �����

�� � ��

������ ���

��

��� �

�� ����

������ �

�������

���� ��

������

��� � ����

������� � ���� ����

���� ��

��

��� �

���

�� ����

������ � ��

��� � � �� �� ����� � �� � �� �� �� ����� ������� ��������� �� �� �� ������ ��

��� ��� ���� �� � �� �� ��� ���� ��� ��� � ������� ��� �� ����

���� � ���� � ���

� �� �� ��������

��������

���

���

���� ���

�� �� � ������

��

�� ��������� ��������

��� � ����� ���

���

���

��

���� �� �� ����

�� ��� ������ ����� � �� �����

������ � ������ � ������

� ������ �

����

���

��

��

� ��

��� �

��

��

�� �

��

��

���

��

�� �

��

��

��

��

� ��

���

�� �

����� �� ����������� �� ���� ��� ������ ������ �� ������ �������

���

���� �������� �������

�� ��������

���� ������� ������

�� �������

����

���

�����������������������

�����

���

� ������

��

�����

� �����������

��������

��

��� ������� ������ ���� � ����� �� �� � ��� ��� ������ ����

��

����������

��� ������ � �� ���� ���������� ������� ���������� ����� ��� ��� �������� �������� ���� ������

��� ���� ��� �� !��� "#�� ���$���%��& ��$���� �$'�� ��� (����$ )��'� �* +�,,��-$�.�%/ ������� �� ������ ����� �� �����

��� ���� � �� �� ������ ������� ���� ������ �! "#$���� �� %��#��$� &�'��$����(������� �� ������ ������ ��� )���)*��

�+� %����� ,�� -� .//���� �� ����� 0� ���/�$1 �� 2� 3��$��4' ������� � ���$����� ��� ����� ������� �� ��� 5�$�4$��� �! �6�$�4$�� 0����( ������� �� ������

����� ��� 7)��7���

�*� %���6� 8� ����9�� �5:�$ �;<�$��=� �$ 5�$�4$��� �> 0��?>� �6�$@4$�?>� A ��>����� ��>B����( ������� �� �� ����� ���� ���� �� ��� ���� )���+�

�)� 2�!�C��� D� ����*�� �5:�$ �;<�$��=� �>� � ����@ A ���4� �� ��>��� �� ��>B����(������� �������� �� ������ ��� *9��*7)�

��� 2�4���� 5� ������� �0��� ���>��4��$ 3��� ����� �� �>'E��$ $� <�!��?>��$ ������ �( ������� �� ������ ����� �� ����77)�

��� 4� 5� �� ,�0� ����� ������� ����4���$ �� ��4#���6 %�4#����$� �! �$����������( ������� �� ������ ������ ��� 7+)�7���

��� .�� ��� ���� ,�$��� �� %� 3��6 ������� ���� 0�$��� ��$/��� 0�$>�� <�$��=�� ��$�� <4#��$���� !�� ��1� 5:��$�( ������� �� ������ ����� �������99�

��9� .�� ��� ���� ,�$��� �� %� 3��6 ������� ������$�=�$6 �! �>$�=��$� ���$� �!%#�$ 8���$ ������ ���� $� ��� 0�$>�� ���>��4��$ <�$��=�( ������� �� �������� �*+���**��

���� .//��� 8�-� ����9�� �<�$��$�4#�� %�����2�#������� �� ���>��$��� 2�6 0�$>����� ��� ����$�0>� <�$��=�� 5:��$ �� �6�$�4$�� 0����( ������� �� ������ ���

���������� ����� ��� �����+��

��7� &�=�6� 2� �� .� &�=6 ������� ���� %#�$ 8���$ ������ ���� �� ��� <�=��$4��$.���1���( ����� �� ����� ��� ���� � ��� �7��9+�

���� &��$���� F� ���)*�� ����>��$6 ������ �� �B�4 -��� !��4 2�=����G�$����( �������

�� ����� ��� *���)�)�

��+� ���$��� 0� ������� �8� <�$��$�4#�� %#�$ 8���$ ������ �����( ������ ����)������

��

���� ����� ��� �� �� �� ������ ������� ���� � ��! ����� �""���� !� #� �"� � $�%&%�� �!�'�(� ��%� #%"� �' � )�(��!(* ������� �� ����� ��� ��������� �������

� ���&����

��+� ��!� , ��-� �� ��.� ��%%� ( ���//�� ��� � )�0� (��� �� �!�'� � �'�(� #0����'� �� 1%"��' !���(* ������� �� ������ ������ �� 2�&���

���� )���� ��% ��)� ���/2�� �� 3� �'! ��(! �4 )���5( $��6�'!� � �� !�� 7� % ��8� #9�'!*������� �� ����� �� 2�&:��

��/� )��� )� ���/��� �� ��((�,�� #;"� � !��� �4 !�� �% �� 7� % ��8� #9�'!* ������� ��

����� �� /��&///�

���� �� ���� -� ���/��� ����!�0 � !� ��(!( �4 <� �&��! $���* ������� �� ������

������ �� :2�&:�/�

�2=� �� "� >�7� ���+��� �$ "�! � �((�! � �'�(� � ���� ? �4 � ��! #@����, ��% ���� $����!���( �4 )�(�* ������� �� ����� �� �2�&��2�

�2�� �'����( �� �� -� A���� %( ������� �#(!�% !��� ��! ( 4 �% >��(?�'� ����( 3 ! *������� �� ������ ������ � :=�&:2��

�22� �%�!� B� ����/�� ���� #9�'! �4 1�!� 0 ����� �� #(!�% !��� � %�!� ( �4 !�� $ "�! ��((�! � �'��� �����* ������� �� ������ ��� ��������� ������� �� :�:&::2� ���!'�!�� CCC�

�2:� D������� $� ������� ����� �� ��������� �������� �� �� ��������� �� �� �����

�������� ��� ������� ��������� E�"�,��(��� ��3 3�((� ! !��� 3F" !�%��! ���'���'�( G'���%�@��( E��0� (�!F �� ���! F ��

2=

����� �� ������ ���� ��� ������

���������

�� �� �� �� ��

�� ����� ����� ����� ������ �����

���

������ ����� ��� �� ������ ������

���

������ ������ ��� �� ������ ������

�� ����� ������ ����� ����� �����

���

������ ������ ������ ����� ��� ��

���

����� ������ ������ ������ ��� ��

���� ������ �� ��� �� ��� ������ ������

���� ������ ������ ������ �� ��� �� ���

��

����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����

�� � �� � �����

� � � � � � �� �� �

���� ���� � ��� �� ���� � � ���� � ��

�� ��� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ��

� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ��

�� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� � �

�� ��� � �� � ��� ��� �� � �

��� � � �� ���� ���� � ���� ���� ����

�� �� ���� ���� ���� �� ��� ���� ��

� � ��� ���� ��� ���� �� � ���� ��

�� �� �� ��� ��� ��� �� ���� � ��

�� �� �� �� ��� ��� ��� ��� � ��

�� � ���� ���� � ���� � ���� � ��

�� ���� ���� ���� �� �� ���� ���� ���

� ���� ���� ���� ���� ���� �� � ���� ��

�� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ���� � ��

�� ���� �� �� � ��� �� ��� � ��

��� � � ���� � � � ���� � ��

�� �� ���� ���� ��� ��� ���� ���� ��

� �� ��� ���� ���� ���� ��� ���� ���

�� � �� ��� ��� ��� �� ���� � ��

�� �� �� �� � � ��� �� �� � ��

�������� ���� � ��� ���� ��� ��� ���� �� � ��� ��

��������� �� � �� � �� � � � � � � �� � � � �

� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ����

�� � �� � �� � � � � � � � � � � ����

�� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ����

��� � ��� �� ��� �� ��� �� �� ���

�� ��� ���� ���� �� � ���� ��� �� � ���

� ��� ��� �� ��� ��� ��� ��� ��

�� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��

�� �� ��� ��� ��� �� ��� �� ��

�� � �� �� �� �� �� �� �� ���

�� ��� ��� ��� �� ��� ��� ��� ���

� � ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��

�� ��� �� ��� �� �� ��� ��� � �

�� � ��� � � � � � � �� �� � �

��� � ��� �� ��� �� �� �� �� ���

�� �� �� � �� �� �� �� ��

� �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���

�� � �� �� �� �� �� �� �

�� �� �� �� ��� ��� � ��� �

��

����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����

�� � �� � �����

� � � � � � �� �� �

���� ���� �� � ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

� �� �� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����

� �� � �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �

� �� � ���� ��� ��� ���� ���� ��� ����

� �� ���� ��� �� � ��� ���� ���� ����

���� ���� ��� ���� �� � ��� �� � ���� ��

� ���� �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����

� ��� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� �� ��

� ���� ���� �� ��� ���� ��� �� ���

� ���� ���� ���� ��� ��� � � ���� ���

���� �� ���� ���� ���� ��� �� � ���� ����

� �� � �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����

� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� � �� �

� �� � ���� �� �� ���� ��� ��� ����

� �� � ���� ��� �� � ��� � � ���� ����

����� ���� �� ���� ���� ���� �� � ��� ����

� ���� �� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����

� ���� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � �� �� ��

� ���� ���� ��� � � ���� ��� ��� ����

� ���� ���� ���� �� � ��� � ���� ����

�������� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �� ��

��������� � ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

� ���� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����

� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ��� � ��� �

� ����� ���� ����� ���� ��� � ����� ��� ��� �

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

� ��� ���� ����� ����� ����� ����� ����� �����

� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ����� �����

� ��� �� � �� � �� � ����� �� ����� �����

���� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� � �����

� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��

� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ����

� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ���� ����

����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����

� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ����

� ��� � ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����

� ��� ��� � ��� � ��� � ��� � ��� ��� � ����

��

����� �� ���� �� ����� � ������ �� ��� ������� �����

�� � �� � �����

� � � � � � �� �� �

���� ���� �� � ���� ���� �� ���� ���� ��� ����

� �� ���� ���� �� � �� �� � �� �� ����

� �� � ��� ���� ���� ���� �� � �� � �� �

� �� � ��� ���� �� � �� ���� ��� ����

� �� ���� ���� �� ���� ���� ��� ����

���� ���� ��� ���� �� � ��� �� � ��� ��

� ���� ���� ���� �� � �� � �� �� �� �� ����

� ��� ���� ���� �� � ���� �� �� �� � �� ��

� ���� ���� ���� �� � ���� ���� ���� ���

� ���� ���� ���� �� � ���� �� ��� ���

���� �� �� � ���� �� ��� �� � ��� ����

� �� � �� ��� �� � �� � �� �� �� �� ����

� �� �� ���� ���� �� �� � �� � �� �

� �� � ���� ���� ���� ��� ���� ���� ����

� �� � �� � ���� ��� ���� ���� ��� ����

����� ���� �� � ���� ���� ��� �� � ��� ����

� ���� �� � �� �� � �� � �� �� �� �� ����

� ���� �� � ���� ��� �� � �� � �� � �� ��

� ���� �� ���� ���� ��� ��� ���� ����

� ���� �� � ���� ���� ���� ���� �� ����

�������� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ��

��������� � ����� ����� ���� ���� ����� ����� ����� �����

� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����

� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ��� �

� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ��� �

���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ����

� ��� ����� ���� ���� ���� ��� ����� �����

� ���� ���� ���� ��� ��� ��� ���� ����

� ����� ����� ����� ���� ����� ��� ����� �����

� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ���� �����

���� ��� �� ��� ��� ���� ��� �� �����

� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ��

� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ����

� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ����

����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����

� ��� � ����� ���� ��� � ����� ��� � ��� � �����

� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ����

� ��� ���� ��� � ��� � ���� ��� � ��� � ����

��

����� �� ��� �� � �������������� �������

�� � ���� ��� ������� �������� �� � ������� ���

� � � � � � �� �� �

����

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ����� ���� ���� ����� ��� ���� �����

�� ����� ����� ���� ����� ����� ��� ���� �����

��� ���� ����� ���� ����� ����� ��� ���� ����

��� ����� ���� ���� ����� ����� ��� ���� �����

�� � ��� �� � ����

�� �� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����

�� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ����� �����

��� ���� ����� ��� ���� ����� ���� ����� ����

��� ����� ���� ���� ��� ����� ���� ����� �����

�� � � �� � ����

�� �� ����� ���� ���� ����� ���� ���� ���� �����

�� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ���� �����

��� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ����

��� ����� ����� ��� ���� ���� ���� ���� �����

�������� ������

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ����� �����

�� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ���� �����

��� ����� ����� ��� ���� ����� ����� ���� �����

��� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� �����

�� � ��� �� � ����

�� �� ����� ����� ���� ���� ����� ���� ����� �����

�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����

��� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� �����

��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����

�� � � �� � ����

�� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� �����

�� ����� ���� ���� ����� ����� ���� ����� �����

��� ����� ����� ����� ���� ����� ���� ����� �����

��� ����� ���� ���� ���� ��� ����� ����� �����

��

����� � ����� � ���� �� �� ������������ ��������� �� ��� �� ������ ������� �� �� ������� ���

� � � � � � �� �� �

���

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ���� ��� ��� ����� ����� ����� �����

�� ����� ����� ���� ��� ����� ���� ����� �����

��� ���� ����� ���� ��� ����� ����� ����� ����

��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ���� ����� ��� ���� ����� ����� �����

�� ����� ���� ����� ��� ���� ����� ����� �����

��� ���� ���� ���� ��� ���� ����� ����� ����

��� ����� ����� ����� ���� ���� ����� ����� �����

�� � ���� �� � �

�� �� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���� �����

�� ����� ��� ����� ����� ����� ��� ���� �����

��� ���� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����

��� ����� ��� ����� ����� ���� ����� ����� �����

���� � ��������

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� �����

�� ����� ����� ����� ����� ����� ��� ����� �����

��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����

��� ����� ���� ����� ����� ����� ���� ���� �����

�� � ���� �� � ����

�� �� ����� ����� ���� ����� ���� ����� ����� �����

�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ���� �����

��� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� �����

��� ����� ���� ���� ����� ����� ����� ����� �����

�� � ���� �� � �

�� �� ����� ����� ����� ���� ����� ���� ����� �����

�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ��� �����

��� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����

��� ����� ����� ���� ���� ���� ����� ����� �����

��

����� �� ��� �� � ������ �� � ����������������

����� �� � ���� ��� ������� �������� �� � ������� ����

���� ����� �� � �� � ����� ��

����

�� ��� ��� ��

�� ��

�� � ���� ��� �����

��

�� ���

� � � � � � �� �� �

���

�� � ���� ��

�� ������

�� �� �� ���� ��� ����� ���� ����� ���� �����

�� ���� ����� ���� ��� ����� ����� ���� �����

��� ���� ���� ���� ����� ����� ���� ���� �����

��� ����� ���� ��� ��� ���� ���� ���� �����

�� � ���� ��

�� ����

�� �� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ���� �����

�� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ���� �����

��� ��� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����

��� ����� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����

���� ����������

�� � ���� ��

�� ������

�� �� ����� ���� ����� ����� ���� ����� ����� �����

�� ��� ���� ��� ���� ���� ����� ���� �����

��� ����� ����� ���� ���� ����� ����� ���� �����

��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� �����

�� � ���� ��

�� ����

�� �� ����� ���� ���� ��� ���� ����� ����� �����

�� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� �����

��� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����

��� ����� ����� ��� ��� ���� ���� ����� �����

��

����� � ����� � ���� �� �� �������� �� ������������������� ����� � ��

��� �� ������ �������� �� �� ������� ������� ����� �� � �� � ����� ��

����

�� ���

���� ��

�� ��

� � ������ ����� �� � ��

�� ��

� � � � � � �� �� �

���

�� � ���� ���� �����

�� �� �� ���� ���� ���� ����� ���� ����� ����

�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ����� �����

��� ���� ��� ���� ��� ����� ����� ����� �����

��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����

�� � ���� ��

�� �����

�� �� ��� ���� ���� ���� ����� ���� ����� �����

�� ����� ���� ��� ���� ����� ����� ����� �����

��� ���� ��� ���� ��� ����� ����� ����� �����

��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� �����

���� � ��������

�� � ���� ��

�� �����

�� �� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �����

�� ��� ���� ����� ���� ���� ����� ���� ����

��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

��� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����

�� � ���� ���� �����

�� �� ����� ����� ��� ����� ����� ���� ����� �����

�� ��� ����� ����� ���� ���� ����� ���� �����

��� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ���� �����

��� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ����� �����

��