Post on 04-Mar-2016
description
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 1/79
Lecture 02
3.Investing in Mutual Funds and ETFsFinancial Markets, What to KnowTrading Securities
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 2/79
3.1 Apa Itu Perusahaan Investasi?
Perusahaan investasi adalah perantara keuangan yang
menghimpun dana dari para investor perorangan danmenanamkan dana tersebut pada sekuritas. Kemudian
memberikan bagian laba kepada para investor sesuai
dengan kontribusi mereka.
3.2 Keuntungan
Memungkinkan investor perorangan untuk memperoleh
keuntungan skala ekonomi dari:• Manajemen profesional;
• Diversifikasi;
• Biaya transaksi yang rendah.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 3/79
3.3 Net Asset Value (Nilai Aktiva Bersih)
Net Asset Value (NAV) pada akhir periode t dapat
ditentukan sebagai berikut:
NAVt = (MVAt - LIABt)/NSOt,
Dimana MVAt, LIABt, dan NSOt masing-masingmenyatakan Nilai Pasar Aktiva Perusahaan, Jumlah
Kewajiban Perusahaan, dan Jumlah Saham Beredar
Perusahaan, pada akhir periode t .
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 4/79
Contoh
Informasi berikut diperoleh dari laporan keuangan tengah
tahunan 2009 dari Vanguard’s 500 Fund .
Tabel 3.1
Vanguard’s 500 Fund (as of June 30, 2009)
Berapa NAV (nilai aktiva bersih) Vanguard’s 500 Fund pada
30 Juni 2009?
Market Value of the Assets ($ Mil.) 104,529
Liabilities ($ Mil.) 433
Number of Shares Outstanding 947,918,971
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 5/79
3-5
Nilai aktiva bersih (net asset value) per saham dari
Vanguard’s 500 Fund pada 30 Juni 2009 dapat ditentukan
sebagai berikut:
NAV06/30/09 =(MVA06/30/09-LIAB06/30/09)/NSO06/30/09
=(104,529,000,000-433,000,000)/947,918,971
=$109.82.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 6/79
3.4 Jenis-Jenis Perusahaan Investasi
Gambar 3.1Jenis Jenis Perusahaan Investasi
Managed Investment
Companies
Unit Investment
Trusts
Open-end Investment
Companies
Closed-end Investment
Companies
Exchange Traded Funds (ETFs)
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 7/79
3.4.1 Unit Investment Trusts
• Merupakan himpunan dana yang diinvestasikan dalam sebuah
portofolio tetap (tidak berubah). Artinya, komposisi portofolio padaumumnya tetap;
• Dibentuk oleh “sponsor” (biasanya perusahaan pialang);
• Sponsor membeli sejumlah sekuritas tertentu dan menyimpan
(mendepositokan) sekuritas itu ke trustee/wali (biasanya bank).
• Kemudian sejumlah saham yang disebut redeemable trust certificate
di jual ke publik
• Jangka waktu dimulai dari 6 bulan (instrumen pasar uang) dan 20
tahun (instrumen pasar obligasi);
• Investor dapat menjual kembali saham mereka ke investment trust ;
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 8/79
3.4.1 Unit Investment Trusts
• Kompensasi untuk unit investment trust adalah “mark-up.”
• Penambahan biaya (mark up – load charges) berkisar kurang dari 1%untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka panjang.
Contoh
• Perusahaan pialang mungkin membeli obligasi senilai $10,000,000dan menempatkannya di unit investment trust dan menerbitkan
10,000 lembar saham. Tiap saham mungkin ditawarkan ke publik
seharga $1,035. Ketika semua saham telah dijual, sponsor akan
menerima $10,350,000 (=$1,03510,000). Jumlah ini cukup menutup
biaya obligasi ($10,000,000) dan menyisakan $350,000 untuk biaya
penjualan dan laba;
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 9/79
3.4.1 Unit Investment Trusts
• Kompensasi untuk unit investment trust adalah “mark-up.”
• Penambahan biaya (mark up – load charges) berkisar kurang dari1% untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka
panjang.
Contoh• 10 Uncommon Values, 2005 merupakan suatu unit investment trust
ditawarkan oleh First Trust Portfolios yang diinvestasikan untuk
periode satu tahun yang nilainya kira-kira setara dengan nilai 10
jenis saham “yang telah diseleksi oleh Lehman Brothers Inc. untuk
nilai luar biasa (uncommon value) mereka."
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 10/79
Portfolio Holdings of the 10 Uncommon Values, 2005
(as of 6/29/2005):
Stock Symbol Weight
Dow Jones & Company, Inc. DJ 10%
Phelps Dodge Corporation PD 10%
Applied Materials, Inc. AMAT 10%
Microsoft Corporation MSFT 10%
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 10%
The Allstate Corporation ALL 10%
Wal-Mart Stores, Inc. WMT 10%
Freddie Mac FRE 10% Dell Inc. DELL 10%
Pfizer Inc. PFE 10%
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 11/79
3.4.2 Managed Investment Companies
• Perusahaan investasi yang dikelola (managed
investment company) memiliki pemegang saham dandewan direksi yang menyewa (hire) manajemen
perusahaan untuk mengelola portofolio dengan
imbalan fee tahunan yang dinyatakan sebagai
persentase dari rata-rata total aktiva;• Terdapat beberapa biaya lain (contoh, jasa kustodian
seperti menyiapkan laporan tahunan dan biaya surat
menyurat);
• Rasio biaya ditentukan oleh total biaya dibagi rata-ratatotal aktiva.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 12/79
3.4.2.1 Closed-end Investment Companies
• Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi yang tetap, dalam
arti struktur modal mereka adalah tetap hampir sepanjangwaktu;
• Investor membeli dan menjual saham melalui pialang;
•Harga ditentukan di pasar sekunder (dengan premium atau
diskon dari NAB atau NAV);
•Banyak yang listing dibursa.
• Untuk informasi atas NAV, harga pasar, rasio biaya, dankinerja reksadana tertutup, lihat:
http://www.closed-endfunds.com/
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 13/79
Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C10.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 14/79
ContohThe Salomon Brothers Fund (SBF; NYSE) merupakan
closed-end fund . Pada 19 Agustus 2005, NAV SBF adalah$15.38 per saham. Harga pasar SBF pada hari itu adalah
$13.98. Berapa premium (diskon) di mana saham SBF
diperdagangkan pada 19 Agustus 2005?
Premium (diskon) di mana saham SBF diperdagangkan pada19 Agustus 2005 dapat ditentukan sebagai berikut:
Prem. (disc.)08/19/05 = (P08/19/05 -NAV08/19/05)/ NAV08/19/05
= (13.98-15.38)/15.38
= -9.1%.
Karenanya, pada 19 Agustus 2005, saham SBF telah
diperdagangkan dengan diskon 9.1% dari NAV-nya.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 15/79
3.4.2.2 Open-end Investment Companies (“Mutual
Funds”)
• Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi terbuka,dalam arti struktur modal mereka dapat berubah setiap
saat;
• Investor membeli dan menjual saham pada pasar
primer dari reksa dana itu sendiri, sehingga mengubah jumlah saham beredar;
• Saham dibeli pada nilai NAV, tetapi dapat juga harus
membayar “beban awal” (“front-end load charge”)
sampai 8.5% (yakni, sampai dengan 8.5% dari pembayaran Anda dapat dikurangkan dari nilai
investasi Anda);
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 16/79
3.4.2.2 Open-end Investment Companies (“Mutual
Funds”)
• Saham dijual dengan nilai NAV, tetapi Anda mungkinharus membayar “beban akhir” atau “back-end load
charge” (yakni, sampai 5% atau 6% dari penerimaan
Anda dikurangkan dari total penerimaan) dikenal
sebagai beban penjualan yang ditangguhkan dan bersifat kontinjen atau “contingent deferred sales
charge.” Semakin lama Anda memiliki (memegang)
saham, beban ini akan semakin kecil. Pada umumnya,
setiap tahun turun 1%;
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 17/79
Exchange Traded Funds (ETFs)• Exchange Traded Funds: portofolio aset
yang menawarkan diversifikasi berdasarkan
sektor, wilayah, atau pasar – diperdagangkan seperti saham individu di bursa
– Manajemen fee rendah
– Investor dapat mengendalikan realisasi capital
gains, losses
• Implikasi pajak
– ETF atas saham, obligasi, komoditas
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 18/79
• Menurut peraturan SEC, 12b-1, memperkenan fee dibebankan
secara tahunan untuk membayar biaya reksa dana yang berhubungan
dengan pemasaran dan iklan; beban ini terbatas hingga 1% dari rata-rata NAV per tahun; Hal ini memberikan keuntungan skala ekonomi
terkait dengan besar jumlah dana yang dapat dihimpun;
• Bagi reksa dana tertentu, untuk jenis saham yang berbeda memiliki
beban dan biaya yang sangat berbeda (misalnya, Kelas A, Kelas B);
•Contoh, Reksa Dana Orang Amerika menawarkan dua kelas saham
yang berbeda:
-Kelas A: Front-end sales charge and lower expenses
-Kelas B: Back-end sales charge and higher expenses
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 19/79
3-15
Amount of investment Front-End Sales Charge
Less than $25,000 5.75%
$25,000 but less than $50,000 5.00
$50,000 but less than $100,000 4.50$100,000 but less than $250,000 3.50
$250,000 but less than $500,000 2.50
$500,000 but less than $750,000 2.00
$750,000 but less than $1 million 1.50
$1 million and above 0
Front-end sales charge on Class A shares:
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 20/79
3-16
Contingent deferred
sales charge
Year 1 5%
Year 2 4
Year 3 4
Year 4 3
Year 5 2
Year 6 1
Years 7–8 0
Year redeemed
Back-end sales charge on Class B shares:
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 21/79
• Reksa dana yang berbeda dengan tujuan investasi yang
sama dapat memiliki beban dan biaya yang sangat berbeda!
• Tiga slide berikutnya, menyajikan informasi tentang rasio
biaya dan kinerja tiga reksa dana yang mengikuti indeks
S&P 500.
• Dapatkah Anda mencari hubungan antara:
- kinerja dan rasio biaya?
- aktiva bersih dan rasio biaya?
• Anggap bahwa Anda mempunyai investment horizon 30-
tahun dan Anda berminat mengikuti indeks S&P 500.
Apakah rasio biaya penting?
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 22/79
1. Dreyfus S&P 500 Index Fund
Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha untuk memberikan hasil investasi yang sesuai
dengan harga dan kinerja return dari saham biasa yang
diperdagangkan di bursa secara agregat, sebagaimana diwakili oleh
Indeks Harga Saham Gabungan Standard & Poor's 500.
Total Net Assets: $2,572 Million
Minimum Initial Investment: $2500
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 1%
Total Expense Ratio: 0.5%Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.48% (annual rate)
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 23/79
2. T Rowe Price Equity Index 500 Fund
Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai
dengan S&P 500. Reksa dana dikelola secara pasif ( passive
management ) dan berusaha untuk mempertahankan investasi
sepanjang waktu. Penekanan pada saham kapitalisasi besar (large-
cap stocks). Saham membayar dividen dalam jumlah sedang yangdiharapkan dapat membantu menutup kerugian jika harga pasar
turun.
Total Net Assets: $3,302 Million
Minimum Initial Investment: $2500
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 0.5%
Total Expense Ratio: 0.35%
Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.79% (annual rate)
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 24/79
3. Vanguard 500 Index Fund; Investor Shares
Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai dengan
harga dan kinerja return S&P 500, dengan memiliki semua saham
yang termasuk dalam S&P 500.
Total Net Assets: $80,759 Million Minimum Initial Investment: $3000
Maximum Sales Charge: 0%
Maximum Redemption Charge: 0%
Total Expense Ratio: 0.18%
Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 10.01% (annual rate)
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 25/79
Contoh
Vanguard 500 Washington Mutual A
VFINX AWSHXMaximum sales charge 0.00% 5.75%
Total expense ratio 0.18% 0.65%
Management fees 0.16% 0.29%
12b-1 expenses 0.00% 0.24%
Other expenses 0.02% 0.12%
Anda dapat memperoleh informasi tentang beban dan fee pada:
http://www.morningstar.com/Cover/Funds.html?topnav=funds
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 26/79
Contoh:Anggap Anda berinvestasi senilai $1,000 pada Washington
Mutual A. Berapakah total biaya yang Anda harus bayar jika
investment horizon Anda adalah satu tahun?
Beban penjualan atas pembelian Anda adalah $57.50
(=$1,0000.0575).
Total rasio biaya adalah 0.65%.
Sehingga investasi neto Anda adalah $942.50 (=$1,000- $57.50),
Anda membayar biaya $6.13 (=$942.500.0065).
Jadi, jika Anda berinvestasi $1,000 pada Washington Mutual A
untuk periode satu tahun, Anda harus membayar total biaya
$63.63 [=$57.50+ $6.13].
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 27/79
3-23
Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C11.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 28/79
28
REKSA DANA
( MUTUAL FUNDS)• PERPAJAKAN REKSA DANA
– PERUSAHAAN INVESTASI:
• Tidak ada pajak pendapatan yang terutang jika
– Perusahaan membayar paling sedikit 90% dari laba bersih
ke pemegang saham;
– Dua jenis pembayaran ke investor:
• Pertama untuk laba
• Lainnya untuk net capital gains yang direalisasi
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 29/79
29
REKSA DANA• KINERJA REKSA DANA
– PERHITUNGAN RETURN:
• Formula:
r t = {(NAVt- NAVt-1) +It + Gt}/ NAVt-1
Di mana
r t = return pada periode tIt = laba
Gt = distribusi capital gain pada waktu t
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 30/79
30
REKSA DANA• Contoh:
– Reksa dana memiliki nilai aktiva neto $10 pada awal
bulan t, membagikan penghasilan dan capital gainmasing-masing $0.05 dan $0.04 per lembar saham
untuk bulan itu dan nilai aktiva neto akhir bulannya
adalah $10.03. Front-end load charge adalah $0.50.
• Hitung return bulanan jika tanpa beban di muka?
• Hitung return bulanan dengan beban di muka?
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 31/79
31
REKSA DANA• Jawab:
– Return Tanpa Beban Di Muka:
$10.03 $10.00 $0.05 $0.04
$10
1.20%
t
t
r
r
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 32/79
32
REKSA DANA• Jawab:
– Return Dengan Beban Di Muka:
$10.03 $10.50 $0.05 $0.04
$10.05
3.62%
t
t
r
r
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 33/79
33
REKSA DANA• Contoh:
– Dalam tiga tahun terakhir, Pluto Fund menghasilkan
hasil finansial per lembar saham seperti berikut. Hitungreturn tahunan atas investasi di Pluto Fund untuk
periode tersebut.
Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3
NAV Awal Tahun $13.89 $14.40 $15.95NAV Akhir Tahun $14.40 $15.95 $15.20
Distribusi Pendapatan 0.29 0.33 0.36
Distribusi Cap Gain 0.12 0.25 0.05
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 34/79
34
REKSA DANA• Jawab:
– Return Tahun 1, Tahun 2, dan Tahun 3 adalah
• r 1=6.6%• r 2=14.6%
• r 3=-2.1%
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 35/79
35
REKSA DANA• RETURN RATA-RATA
– Portofolio acuan (benchmark portfolio) digunakan
untuk membandingkan kinerja perusahaan investasi – Komposisi portofolio acuan
• Pilih indeks pasar , seperti Indeks Saham S&P500
• Pilih aktiva bebas risiko, seperti T-bills
• Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara saham
kapitalisasi besar dan kecil
• Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara harga
buku saham terhadap harga pasar tinggi dan rendah.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 36/79
REKSA DANA• RETURN RATA-RATA
– Kadang kadang digunakan Style Analysis
• Untuk mendapatkan acuan yang tepat
– Return reksadana dicocokkan dengan return seperangkat
indeks, seperti indeks nilai dan pertumbuhan
S&P/BARRA;
– Indeks Wilshere 4500 (untuk saham small-cap);
– Dan indeks-indeks lainnya dalam rangka mencapai
kombinasi indeks yang paling dapat menggambarkan gaya
investasi reksa dana yang bersangkutan.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 37/79
37
REKSA DANA• Untuk diingat:
– Ex Post: Setelah fakta; historis
– Ex Post Alpha=Alpha Ex-Post
• Alpha portofolio yang dihitung atas dasar ex-post.
Secara matematika, selama interval evaluasi, adalah
perbedaan antara return rata-rata portofolio tertentu
dan return rata-rata portofolio acuan (Bechmarks).
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 38/79
38
REKSA DANA• RETURN RATA-RATA
– Mendapatkan Ex Post Alpha
• formula:
a p ar p - ar bp
di mana
ar p = return rata-rata portofolio p
ar bp = return rata-rata portofolio acuan
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 39/79
39
REKSA DANA
a p ar p - ar bp
Jika a p > 0, kinerja portofolio baik
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 40/79
4. Pembelian dan Penjualan
Saham Biasa
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 41/79
4.1 Membuka Rekening
• Para investor harus membuka rekening pada perusahaan
pialang sebelum mereka mulai melakukan transaksi sekuritas;• Investor dapat membuka cash account atau margin
account.
•Cash Account: Mirip seperti rekening koran di bank, tetapi rekening
kas ini dipegang oleh pialang. Rekening ini harus selalu bersaldo positif;
• Margin Account: Rekening ini seperti rekening bank dengan batas
overdraft. Jika terjadi overdraft (saldo negatif) pialang akan
membebankan bunga kepada investor. Portofolio sekuritas yang
dimiliki oleh investor selalu dipegang oleh pialang sebagai jaminan
(terhadap default )
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 42/79
4.2 Order Size
• Round lot: jumlah saham yang sama dengan unit standar
perdagangan, umumnya 100 lembar saham (Di Indonesia 500lembar) atau kelipatan dari 100 atau 500 lembar saham (100
lembar saham, 500 lembar saham atau 500 lembar saham, 1000
saham);
• Odd lot: Jumlah saham yang kurang dari unit standar
perdagangan, umumnya dari 1 sampai 99 lembar saham; Di
Indonesia dari 1 sampai 499 lembar saham
• Kombinasi Round lot dan Odd lot: Order yang lebih dari
100 lembar saham tapi bukan kelipatan 100 dipandang sebagai
kombinasi round lot dan odd lot. Jadi, order sebanyak 259lembar saham disebut sebagai order dua round lot dan odd lot
59 lembar.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 43/79
4.3 Time Limit
• Day, week, dan month orders;
•Untuk order harian (day order ), pialang akan berupaya memenuhi order pada hari yang sama dengan masuknya order. Jika order tidak terpenuhi
sampai akhir hari tersebut, order tersebut dianggap batal. Jika investor
tidak merinci batas waktu order, pialang akan menganggap order
tersebut sebagai order harian.
•Order mingguan (week order
) atau order bulanan (month order
) jatuhtempo diakhir minggu atau bulan dari masuknya order, asal saja
ordernya belum dapat dilaksanakan.
• Open Order (atau good-till-canceled);
• merupakan order yang berlaku sampai order tersebut terpenuhi atau
dibatalkan. Tetapi, selama order belum terpenuhi, pialang secara periodik dapat bertanya kepada investor untuk memperoleh kepastian.
• Fill-or-kill orders.
•Kebalikan dari open order. Order jenis ini langsung dibatalkan jika
pialang tidak dapat memenuhi order dengan segera.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 44/79
4.3 Time Limit
• Discretionary order.
•Memungkinkan pialang menentukan spesifikasi order. Pialang dapatdikatakan memiliki kebebasan penuh, pada satu kasus dia dapat
memutuskan spesifikasi order atau batasan kebebasan, dan pada kasus
lain dia dapat hanya mengambil keputusan tentang harga dan waktu
order.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 45/79
4.3 Jenis-Jenis Order4.3.1 Market Order
• Pialang diinstruksikan untuk membeli atau menjual saham dalam jumlah tertentu dengan segera pada harga pasar saat ini.
•Pada situasi ini, pialang bertangungjawab untuk bertindak atas dasar
usaha terbaik (“best-efforts”) untuk mendapatkan harga yang terbaik
saat order dibuat (serendah mungkin saat membeli dan setinggi
mungkin saat menjual);•Implikasinya, pada saat memasukkan market order , investor dapat
merasa yakin bahwa order akan dijalankan meskipun terjadi
ketidakpastian harga;
•Namun, biasanya telah terdapat cukup informasi mengenai
kemungkinan terjadinya harga pada saat order dilakukan. Tidakmengherankan bahwa market order sama dengan order harian.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 46/79
4.3 Jenis-Jenis Order4.3.2 Limit Order
• Pada jenis order ini “harga batas” atau “limit price”dirinci oleh investor saat dia memberikan order kepada
pialang;
• Jika ordernya adalah untuk membeli saham, pialang akan
menjalankan order tersebut hanya pada harga yang telahditentukan atau harga yang lebih rendah dari harga batas;
• Sebaliknya, jika ordernya adalah untuk menjual saham,
pialang akan menjalankan order jika harga saham lebih
dari atau sama dengan harga yang telah ditetapkan;• Seorang investor memberikan limit order kepada pialang
tanpa ada kepastian kapan order tersebut dilaksanakan.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 47/79
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 48/79
4.3.3 Stop Order• Investor harus menentukan stop price atau harga
penghentian;
• Pada order untuk menjual saham, stop price harus di bawah
harga pasar pada saat order tersebut diberikan;
• Sebaliknya, pada order untuk membeli saham, stop price
harus di atas harga pasar pada saat order tersebut diberikan;
• Jika kemudian orang lain memperdagangkan saham dengan
harga yang mencapai atau melebihi stop price, maka
penghentian order dilakukan.
• Jadi, stop order dapat dipandang sebagai market order
bersyarat.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 49/79
Contoh
•Melanjutkan contoh saham Amazon.com, stop order
menjual yang ditetapkan sebesar $20, tidak akan
dilaksanakan sampai pihak lain bertransaksi pada harga
$20 atau lebih rendah.
•Sebaliknya, stop order membeli yang ditetapkan sebesar
$30, tidak akan dilaksanakan sampai ada pihak lain yang
bertransaksi dengan harga $30 atau lebih tinggi.•Jika harga tidak turun ke $20, perintah penghentian
menjual tidak akan diberlakukan. Hal yang sama terjadi
jika harga tidak melebihi $30, penghentian membeli tidak
dilaksanakan.•Kebalikannya, limit order menjual $20 atau limit order
membeli $30 akan dilaksanakan dengan segera jika harga
pasarnya $25.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 50/79
Potensi Penggunaan Stop Order
•Untuk “mengunci supaya tidak kehilangan” laba di atas
kertas.
•Contoh:
Asumsikan bahwa investor membeli saham Amazon.com
dua tahun lalu dengan harga $10 per lembar saham dan
dengan demikian mendapatkan keuntungan di atas kertas
sebesar $15 (=$25-$10) per lembar saham. Denganmenggunakan stop order menjual $20 per lembar saham
artinya investor yakin bahwa dia akan memperoleh
keuntungan paling tidak $10 (=$20-$10) per lembar
saham jika harga saham jatuh di bawah $20. Jika hargasaham ternyata terus meningkat, stop order menjual tidak
berlaku dan keuntungan investor di atas kertas akan terus
meningkat.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 51/79
Bahaya Stop Order
•Jika harga sebenarnya pada saat order dilaksanakan
mungkin berbeda jauh dengan stop price.
•Contoh:
Perbedaan ini bisa terjadi jika harga saham berubah
dengan cepat ke arah tertentu. Amazon.com mungkin
mengalami tuntutan hukum dan menyebabkan harga per
lembar saham jatuh ke $12. Dalam situasi ini, perintah penghentian menjual pada harga $20 dapat dijalankan
pada harga, misalnya, $16, dan bukannya pada stop price
$20.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 52/79
4.3.4 Stop Limit Order
• Investor yang menempatkan stop limit order harus
menentukan dua harga, yaitu stop price dan limit price;• Jika seseorang memperdagangkan saham pada harga yang
mencapai atau melebihi stop price, maka stop limit order
menjadi limit order .
Contoh
• Investor dapat menentukan stop limit order untuk menjual
saham ABC dengan stop price $20 dan limit price $19.
• Pada pelaksanaannya, limit order untuk menjual saham
ABC dengan harga $19 atau lebih tinggi akan diberlakukan
bagi investor jika ada pihak lain yang memperdagangkan
saham ABC dengan harga $20 atau kurang. Kebalikannya,
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 53/79
Contoh
• Investor dapat menentukan stop limit order untuk membeli
saham ABC dengan stop price $30 dan limit price $31.Dalam kasus ini, limit order untuk membeli saham ABC
dengan harga $31 atau kurang akan diberlakukan untuk
investor jika pihak lain memperdagangkan saham ABC
dengan harga $30 atau lebih tinggi.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 54/79
Catatan• Jika stop price dicapai, eksekusi pasti dilakukan untuk stop order
namun tidak untuk stop limit order.
• Melanjutkan contoh saham ABC, kejadian yang mengakibatkan
harga saham jatuh ke $12 dengan cepat sehingga limit order
untuk menjual (jika stop price $20 dan limit price $19) mungkin
tidak dapat dijalankan, namun trade-off antara kedua jenis order
ini yang mirip dengan trade-off antara market order dan limit
order .
• Setelah diberlakukan, stop order memberi kepastian akan dapat
dijalankan meskipun dengan ketidakpastian harga;
• Sedangkan stop limit order mengandung ketidakpastian akan
dieksekusi pada harga tertentu.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 55/79
Komisi Pialang
• Perusahaan pialang yang berbeda membebankan komisi
yang berbeda untuk jenis order yang sama.
• Pada 23 Agustus 2005:
- E-Trade membebankan antara $6.99 dan $14.99untuk order saham (bergantung pada jumlah
perdagangan per kuartal).
- Vanguard membebankan antara $8 dan $25 untuk
order saham yang bergantung pada jenis rekening.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 56/79
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 57/79
ContohPada 24 Juli 2002, Anda membeli 100 lembar saham
Microsoft dengan margin pada harga $45 per lembar.
Asumsikan bahwa IM=50%, Berapa initial margin yang
Anda butuhkan?
IM yang Anda butuhkan adalah $2,250 [=$45*100*0.5].
4.4.2 Tingkat Bunga Pinjaman
• Pemberi pinjaman adalah perusahaan pialang yang biasanya
meminjam dari bank pada “ call money rate;”
• Perusahaan pialang membebankan investor dengan “ call
money rate + about 1%.”
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 58/79
4.4.3 Actual Margin
Formula untuk menghitung actual margin ( AM ) adalah
AM=(MVA-Loan)/MVA,
di mana MVA menyatakan market value of assets.
ContohMasih melanjutkan contoh sebelumnya, pada 25 Juli
2002, harga saham Microsoft ditutup dengan harga
$42.83. Berapakah actual margin Anda pada hari
tersebut?
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 59/79
Ingat bahwa pinjaman Anda adalah
$2,250 [=$45*100*(1-0.5)].
Pada Juli 25 2002, nilai pasar aset Anda adalah
$4,283 [=$42.83*100].
Karena itu, actual margin Anda pada hari tersebut adalah
AM = (MVA-Loan)/MVA
= (4,283-2,250)/4,283
= 47.47%.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 60/79
4.4.4 Maintenance Margin (Margin Pemeliharaan)
• Saham yang dibeli dipakai sebagai jaminan pinjaman;
• Pemberi pinjaman menghadapi risiko kredit atas saham yangdibeli mungkin tidak memadai untuk melindungi pialang;
• Untuk melindungi pialang, harus ada maintenance margin
requirement ;
• Prosedur untuk melindungi pialang terdiri dari: (1) dailymarking to market (perhitungan harian atas actual margin)
dan (2) pemeriksaan harian atas maintenance margin
requirement ;
• Jika AM < MM, investor adalah under-margined (merekamenerima margin call dari pialang mereka) dan harus
mengambil tindakan perbaikan (membayar sebagian
pinjaman atau menambah jaminan);
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 61/79
• Jika investor tidak dapat melakukan tindakan perbaikan,
pialang akan menutup rekening investor;
• Jika AM > IM, investor adalah over-margined dan dapat
menarik tunai atau membeli saham lebih banyak;
• Sebagai contoh, maintenance margin (MM) di NYSEadalah 25%;
• Namun demikian, pialang dapat menetapkan MM lebih
tinggi lagi.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 62/79
ContohMasih melanjutkan contoh sebelumnya, anggap bahwa
maintenance margin untuk saham Microsoft adalah 40%.
Apakah Anda menerima margin call pada 25 Juli 2002?
Karena
AM = 47.47% > 40% = MM,
Anda TIDAK menerima margin call pada hari tersebut.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 63/79
4.4.5 Financial LeveragePada 5 Januari 2005, Anda membeli 1 lembar saham IBM
dengan margin pada harga $100. Beban pinjaman margin
adalah 6%. Return atas investasi Anda sebagaimana Tabel4.1 untuk tujuh kemungkinan harga IBM pada 5 Januari
2006. Untuk penyederhanaan abaikan dividen.
Price Return on IBM Return on your Investment
$70 -30% -66%
$80 -20% -46%
$90 -10% -26%
$100 0% -6%$110 10% 14%
$120 20% 34%
$130 30% 54%
Tabel 4.1
Returns on a Margin Purchase
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 64/79
Sebagai contoh, anggap bahwa pada 5 Januari 2006, harga
saham IBM adalah $70.
Return atas investasi Anda dapat ditentukan sebagai berikut:
Return = (We - W b)/W b ,
di mana We dan W b masing masing menyatakan kekayaan
akhir periode dan kekayaan awal periode (jumlah yang
diinvestasikan).
• Kekayaan awal periode = $50 karena IM(%)=50%;
• Pinjaman=$50 dan bunga atas pinjaman margin = $3
[=0.06*$50];• Nilai pasar saham IBM = $70;
• Kekayaan akhir periode = $17 [=$70-$50-$3];
• Return = ($17-$50)/$50 = -66%.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 65/79
4.5 Short Selling• Purchasing: Buy low now, sell high later;
• Short selling: Sell high now, buy low later;• Caranya? Seorang investor meminjam efek, menjual efek,
dan kemudian, membeli kembali efek dan
mengembalikannya kepada pemberi pinjaman;
• Peminjam harus membayar dividen kepada pemberi pinjaman, jika ada dividen;
• Siapakah pemberi pinjaman? Pialang dan para investor
lain.
• Terdapat kira-kira 4 miliar saham short sold di NYSEselama Januari 2005.
• Short interest di NYSE pada 25 Juni 2008 kira-kira 10.7
milyar saham.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 66/79
4.5.1 Initial Margin Requirement• Seorang investor dapat melakukan short sell atas saham, tetapi
terdapat initial margin requirement (IM).
• Jika Anda melakukan short sell sebesar Q saham pada harga P(per saham), maka:
IM=P*Q*IM(%)=SSP*IM(%),
Di mana SSP menyatakan hasil dari short sale proceed;
• Saat ini, IM(%) = 50%.
Example
Pada 24 Juli 2002, Anda telah melakukan short sale sebesar 100
lembar saham Coca Cola pada harga $44 per lembar. Asumsi bahwa IM=50%, berapakah initial margin requirement Anda?
Initial margin requirement Anda adalah $2,200 [=$44*100*0.5].
Catat bahwa SSP = $4,400 [=$44*100].
4 5 2 I R I i i l M i d Sh S l
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 67/79
4.5.2 Interest Rate on Initial Margin and Short Sale
Proceeds
Anda dapat memperoleh penghasilan bunga atas setoran
IM dan atas short sale proceeds Anda.
4.5.3 Actual Margin
• Actual margin atas short sales dapat dihitung denganformula sebagai berikut:
AM= (SSP+IM-Loan)/Loan.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 68/79
4.5.4 Maintenance Margin
• Pemberi pinjaman (lender ) menahan hasil short sale dan
initial margin sebagai jaminan tetapi lender masihmenghadapi risiko kredit;
• Untuk melindungi lender, cara yang ditempuh adalah: (1)
daily marking to market dan (2) daily checking maintenance
margin requirement ;• Jika AM < MM, investor mengalami undermargined
(investor menerima margin call dari pialang mereka) dan
harus mengambil tindakan koreksi (membayar sebagian
pinjaman atau menambah jaminan);• Jika investor gagal meresponnya, pialang akan menutup
rekening investor;
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 69/79
4.5.4 Maintenance Margin
• Jika AM > IM, investor mengalami over-margined dan
dapat menarik tunai atau melakukan short sale lebih banyak.
C t h
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 70/79
Contoh
Masih melanjutkan contoh saham Coca Cola, anggap
bahwa maintenance margin untuk saham Coke adalah
40%. Pada 25 Juli 2002, harga penutupan saham adalah
$47.56. Apakah Anda akan menerima margin call pada
hari tersebut?
Pada 25 Juli 2002, actual margin Anda adalah 38.77%
[=($4,400 + $2,200 - ($47.56 * 100)) / ($47.56 * 100)], di
mana lebih kecil dari 40%.
Karena itu, Anda MENERIMA margin call pada hari
tersebut.
4 5 5 Fi i l L
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 71/79
4.5.5 Financial LeveragePada 5 Januari 2005, Anda melakukan short sale 1 lembar saham IBM
pada harga $100. Yield dari Short sale proceeds dan initial margin
masing-masing adalah 4% dan 5%. Returns atas investasi Andaditunjukkan di bawah untuk tujuh kemungkinan harga saham IBM
pada 5 Januari 2006. Untuk penyederhanaan, abaikan dividen.
Price Return on IBM Return on your Investment
$70 -30% 73%
$80 -20% 53%
$90 -10% 33%$100 0% 13%
$110 10% -7%
$120 20% -27%
$130 30% -47%
Tabel 4.2
Returns on a Short Sale
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 72/79
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 73/79
4.6 Agregasi atau Aggregation ( Advanced )
• Anggap seorang investor memiliki multiple margin
purchases tetapi tidak ada short sales atau multiple shortsales juga tidak ada margin purchases. Untuk menganalisis
apakah investor akan menerima margin call, Anda harus
melihat posisi investor secara keseluruhan.
• Bagaimana jika investor memiliki baik margin purchasesmaupun short sales? (1) Untuk setiap margin purchase dan
setiap short sale, hitung minimum collateral required
(MCR) dan tambahkan keduanya; (2) Tambahkan actual
collateral (AC) ke dalam rekening; dan (3) jika MCR >AC, rekening adalah undermargined ;
• Gunakan “IM” sebagai pengganti “MM” dalam formula
MCR untuk melihat apakah rekening overmargined.
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 74/79
4.6.1 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)
for Margin Purchases
• Jumlah pinjaman dalam pembelian margin atau margin
purchase adalah tetap dan hal itu sama dengan
(1-IM(%))*P*Q;
• Jumlah jaminan dalam rekening berubah setiap hari dan
hal ini sama dengan nilai pasar dari aset;
• Berapakah MCR bagi pinjaman investor? MCR
merupakan nilai jaminan yang menyelesaikan persamaanAM=MM;
• Menggunakan aljabar, MCR=Loan/(1-MM).
Contoh
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 75/79
ContohBerapakah MCR yang berhubungan dengan posisi Anda di
saham Microsoft pada 25 Juli 2002?
Ingat bahwa pinjaman = 2,250 and MM = 40%. Karena itu:
MCR = Loan / (1 - MM)= 2,250 / (1 - 0.40)
= $3,750.
Berapakah jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $4,283.
Sehingga, Anda TIDAK menerima margin call pada 25 Juli
2002.
4 6 2 L d h Mi i C ll l R i d (MCR)
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 76/79
4.6.2 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)
for Short Sales
• Jumlah pinjaman dalam short sale berubah setiap hari dan
hal ini sama dengan nilai pasar aset yang telah dijual;
• Jumlah jaminan untuk pinjaman ini adalah tetap dan hal ini
sama dengan initial margin plus short sale proceeds.
• Berapa MCR untuk pinjaman investor? MCR adalah nilai
jaminan yang menyelesaikan persamaan AM=MM;
• Menggunakan aljabar, MCR=Loan*(1+MM).
Contoh
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 77/79
ContohBerapa MCR yang berhubungan dengan posisi short Anda di
saham Coke pada 25 Juli 2002?
Akhir 25 Juli 2002, pinjaman= 4,756 dan MM = 40%.
Karena itu:
MCR= Loan*(1+MM).
= 4,756 * (1+ 0.40)
= $6,658.40.
Berapa jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $6,600.
Karena itu, pada 25 Juli 2002, Anda menerima margin call.
Contoh
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 78/79
ContohAnggap bahwa Anda telah membeli 100 lembar saham
Microsoft atas margin dan short sale 100 lembar saham
Coca-Cola pada 24 Juli 2002. Apakah Anda menerimamargin call pada 25 Juli 2002?
Lihat Slide sebelumnya:
Untuk saham Microsoft, karena AC>MCR, Anda TIDAK
menerima margin call pada hari tersebut.
MICROSOFT COKE TOTAL
Minimum Collateral (MCR) $3,750.00 $6,658.40 $10,408.40
Collateral (AC) $4,283.00 $6,600.00 $10,883.00
7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2
http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 79/79
Akhir Kuliah