Manajemen Investasi Lecture 2

7/21/2019 Manajemen Investasi Lecture 2

http://slidepdf.com/reader/full/manajemen-investasi-lecture-2 1/79

Lecture 02

3.Investing in Mutual Funds and ETFsFinancial Markets, What to KnowTrading Securities



3.1 Apa Itu Perusahaan Investasi?

Perusahaan investasi adalah perantara keuangan yang

menghimpun dana dari para investor perorangan danmenanamkan dana tersebut pada sekuritas. Kemudian

memberikan bagian laba kepada para investor sesuai

dengan kontribusi mereka.

3.2 Keuntungan

Memungkinkan investor perorangan untuk memperoleh

keuntungan skala ekonomi dari:• Manajemen profesional;

• Diversifikasi;

• Biaya transaksi yang rendah.



3.3 Net Asset Value (Nilai Aktiva Bersih)

Net Asset Value (NAV) pada akhir periode t dapat

ditentukan sebagai berikut:

NAVt = (MVAt - LIABt)/NSOt,

Dimana MVAt, LIABt, dan NSOt masing-masingmenyatakan Nilai Pasar Aktiva Perusahaan, Jumlah

Kewajiban Perusahaan, dan Jumlah Saham Beredar

Perusahaan, pada akhir periode t .



Contoh

Informasi berikut diperoleh dari laporan keuangan tengah

tahunan 2009 dari Vanguard’s 500 Fund .

Tabel 3.1

Vanguard’s 500 Fund (as of June 30, 2009)

Berapa NAV (nilai aktiva bersih) Vanguard’s 500 Fund pada

30 Juni 2009?

Market Value of the Assets ($ Mil.) 104,529

Liabilities ($ Mil.) 433

Number of Shares Outstanding 947,918,971



3-5

Nilai aktiva bersih (net asset value) per saham dari

Vanguard’s 500 Fund pada 30 Juni 2009 dapat ditentukan

sebagai berikut:

NAV06/30/09 =(MVA06/30/09-LIAB06/30/09)/NSO06/30/09

=(104,529,000,000-433,000,000)/947,918,971

=$109.82.



3.4 Jenis-Jenis Perusahaan Investasi

Gambar 3.1Jenis Jenis Perusahaan Investasi

Managed Investment

Companies

Unit Investment

Trusts

Open-end Investment

Companies

Closed-end Investment

Companies

Exchange Traded Funds (ETFs)



3.4.1 Unit Investment Trusts

• Merupakan himpunan dana yang diinvestasikan dalam sebuah

portofolio tetap (tidak berubah). Artinya, komposisi portofolio padaumumnya tetap;

• Dibentuk oleh “sponsor” (biasanya perusahaan pialang);

• Sponsor membeli sejumlah sekuritas tertentu dan menyimpan

(mendepositokan) sekuritas itu ke trustee/wali (biasanya bank).

• Kemudian sejumlah saham yang disebut redeemable trust certificate

di jual ke publik

• Jangka waktu dimulai dari 6 bulan (instrumen pasar uang) dan 20

tahun (instrumen pasar obligasi);

• Investor dapat menjual kembali saham mereka ke investment trust ;




• Kompensasi untuk unit investment trust adalah “mark-up.”

• Penambahan biaya (mark up – load charges) berkisar kurang dari 1%untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka panjang.

Contoh

• Perusahaan pialang mungkin membeli obligasi senilai $10,000,000dan menempatkannya di unit investment trust dan menerbitkan

10,000 lembar saham. Tiap saham mungkin ditawarkan ke publik

seharga $1,035. Ketika semua saham telah dijual, sponsor akan

menerima $10,350,000 (=$1,03510,000). Jumlah ini cukup menutup

biaya obligasi ($10,000,000) dan menyisakan $350,000 untuk biaya

penjualan dan laba;




• Kompensasi untuk unit investment trust adalah “mark-up.”

• Penambahan biaya (mark up – load charges) berkisar kurang dari1% untuk trust jangka pendek sampai 3.5% untuk trust jangka

panjang.

Contoh• 10 Uncommon Values, 2005 merupakan suatu unit investment trust

ditawarkan oleh First Trust Portfolios yang diinvestasikan untuk

periode satu tahun yang nilainya kira-kira setara dengan nilai 10

jenis saham “yang telah diseleksi oleh Lehman Brothers Inc. untuk

nilai luar biasa (uncommon value) mereka."



Portfolio Holdings of the 10 Uncommon Values, 2005

(as of 6/29/2005):

Stock Symbol Weight

Dow Jones & Company, Inc. DJ 10%

Phelps Dodge Corporation PD 10%

Applied Materials, Inc. AMAT 10%

Microsoft Corporation MSFT 10%

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 10%

The Allstate Corporation ALL 10%

Wal-Mart Stores, Inc. WMT 10%

Freddie Mac FRE 10% Dell Inc. DELL 10%

Pfizer Inc. PFE 10%



3.4.2 Managed Investment Companies

• Perusahaan investasi yang dikelola (managed

investment company) memiliki pemegang saham dandewan direksi yang menyewa (hire) manajemen

perusahaan untuk mengelola portofolio dengan

imbalan fee tahunan yang dinyatakan sebagai

persentase dari rata-rata total aktiva;• Terdapat beberapa biaya lain (contoh, jasa kustodian

seperti menyiapkan laporan tahunan dan biaya surat

menyurat);

• Rasio biaya ditentukan oleh total biaya dibagi rata-ratatotal aktiva.



3.4.2.1 Closed-end Investment Companies

• Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi yang tetap, dalam

arti struktur modal mereka adalah tetap hampir sepanjangwaktu;

• Investor membeli dan menjual saham melalui pialang;

•Harga ditentukan di pasar sekunder (dengan premium atau

diskon dari NAB atau NAV);

•Banyak yang listing dibursa.

• Untuk informasi atas NAV, harga pasar, rasio biaya, dankinerja reksadana tertutup, lihat:

http://www.closed-endfunds.com/



Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C10.



ContohThe Salomon Brothers Fund (SBF; NYSE) merupakan

closed-end fund . Pada 19 Agustus 2005, NAV SBF adalah$15.38 per saham. Harga pasar SBF pada hari itu adalah

$13.98. Berapa premium (diskon) di mana saham SBF

diperdagangkan pada 19 Agustus 2005?

Premium (diskon) di mana saham SBF diperdagangkan pada19 Agustus 2005 dapat ditentukan sebagai berikut:

Prem. (disc.)08/19/05 = (P08/19/05 -NAV08/19/05)/ NAV08/19/05

= (13.98-15.38)/15.38

= -9.1%.

Karenanya, pada 19 Agustus 2005, saham SBF telah

diperdagangkan dengan diskon 9.1% dari NAV-nya.



3.4.2.2 Open-end Investment Companies (“Mutual

Funds”)

• Jenis perusahaan ini memiliki kapitalisasi terbuka,dalam arti struktur modal mereka dapat berubah setiap

saat;

• Investor membeli dan menjual saham pada pasar

primer dari reksa dana itu sendiri, sehingga mengubah jumlah saham beredar;

• Saham dibeli pada nilai NAV, tetapi dapat juga harus

membayar “beban awal” (“front-end load charge”)

sampai 8.5% (yakni, sampai dengan 8.5% dari pembayaran Anda dapat dikurangkan dari nilai

investasi Anda);



3.4.2.2 Open-end Investment Companies (“Mutual

Funds”)

• Saham dijual dengan nilai NAV, tetapi Anda mungkinharus membayar “beban akhir” atau “back-end load

charge” (yakni, sampai 5% atau 6% dari penerimaan

Anda dikurangkan dari total penerimaan) dikenal

sebagai beban penjualan yang ditangguhkan dan bersifat kontinjen atau “contingent deferred sales

charge.” Semakin lama Anda memiliki (memegang)

saham, beban ini akan semakin kecil. Pada umumnya,

setiap tahun turun 1%;



Exchange Traded Funds (ETFs)• Exchange Traded Funds: portofolio aset

yang menawarkan diversifikasi berdasarkan

sektor, wilayah, atau pasar – diperdagangkan seperti saham individu di bursa

– Manajemen fee rendah

– Investor dapat mengendalikan realisasi capital

gains, losses

• Implikasi pajak

– ETF atas saham, obligasi, komoditas



• Menurut peraturan SEC, 12b-1, memperkenan fee dibebankan

secara tahunan untuk membayar biaya reksa dana yang berhubungan

dengan pemasaran dan iklan; beban ini terbatas hingga 1% dari rata-rata NAV per tahun; Hal ini memberikan keuntungan skala ekonomi

terkait dengan besar jumlah dana yang dapat dihimpun;

• Bagi reksa dana tertentu, untuk jenis saham yang berbeda memiliki

beban dan biaya yang sangat berbeda (misalnya, Kelas A, Kelas B);

•Contoh, Reksa Dana Orang Amerika menawarkan dua kelas saham

yang berbeda:

-Kelas A: Front-end sales charge and lower expenses

-Kelas B: Back-end sales charge and higher expenses



3-15

Amount of investment Front-End Sales Charge

Less than $25,000 5.75%

$25,000 but less than $50,000 5.00

$50,000 but less than $100,000 4.50$100,000 but less than $250,000 3.50

$250,000 but less than $500,000 2.50

$500,000 but less than $750,000 2.00

$750,000 but less than $1 million 1.50

$1 million and above 0

Front-end sales charge on Class A shares:



3-16

Contingent deferred

sales charge

Year 1 5%

Year 2 4

Year 3 4

Year 4 3

Year 5 2

Year 6 1

Years 7–8 0

Year redeemed

Back-end sales charge on Class B shares:



• Reksa dana yang berbeda dengan tujuan investasi yang

sama dapat memiliki beban dan biaya yang sangat berbeda!

• Tiga slide berikutnya, menyajikan informasi tentang rasio

biaya dan kinerja tiga reksa dana yang mengikuti indeks

S&P 500.

• Dapatkah Anda mencari hubungan antara:

- kinerja dan rasio biaya?

- aktiva bersih dan rasio biaya?

• Anggap bahwa Anda mempunyai investment horizon 30-

tahun dan Anda berminat mengikuti indeks S&P 500.

Apakah rasio biaya penting?



1. Dreyfus S&P 500 Index Fund

Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha untuk memberikan hasil investasi yang sesuai

dengan harga dan kinerja return dari saham biasa yang

diperdagangkan di bursa secara agregat, sebagaimana diwakili oleh

Indeks Harga Saham Gabungan Standard & Poor's 500.

Total Net Assets: $2,572 Million

Minimum Initial Investment: $2500

Maximum Sales Charge: 0%

Maximum Redemption Charge: 1%

Total Expense Ratio: 0.5%Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.48% (annual rate)



2. T Rowe Price Equity Index 500 Fund

Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai

dengan S&P 500. Reksa dana dikelola secara pasif ( passive

management ) dan berusaha untuk mempertahankan investasi

sepanjang waktu. Penekanan pada saham kapitalisasi besar (large-

cap stocks). Saham membayar dividen dalam jumlah sedang yangdiharapkan dapat membantu menutup kerugian jika harga pasar

turun.

Total Net Assets: $3,302 Million

Minimum Initial Investment: $2500


Maximum Redemption Charge: 0.5%

Total Expense Ratio: 0.35%

Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 9.79% (annual rate)



3. Vanguard 500 Index Fund; Investor Shares

Kebijakan Investasi:Reksa dana berusaha memperoleh hasil investasi yang sesuai dengan

harga dan kinerja return S&P 500, dengan memiliki semua saham

yang termasuk dalam S&P 500.

Total Net Assets: $80,759 Million Minimum Initial Investment: $3000


Maximum Redemption Charge: 0%

Total Expense Ratio: 0.18%

Total 10-Year Return as of August, 31, 2003: 10.01% (annual rate)



Contoh

Vanguard 500 Washington Mutual A

VFINX AWSHXMaximum sales charge 0.00% 5.75%

Total expense ratio 0.18% 0.65%

Management fees 0.16% 0.29%

12b-1 expenses 0.00% 0.24%

Other expenses 0.02% 0.12%

Anda dapat memperoleh informasi tentang beban dan fee pada:

http://www.morningstar.com/Cover/Funds.html?topnav=funds



Contoh:Anggap Anda berinvestasi senilai $1,000 pada Washington

Mutual A. Berapakah total biaya yang Anda harus bayar jika

investment horizon Anda adalah satu tahun?

Beban penjualan atas pembelian Anda adalah $57.50

(=$1,0000.0575).

Total rasio biaya adalah 0.65%.

Sehingga investasi neto Anda adalah $942.50 (=$1,000- $57.50),

Anda membayar biaya $6.13 (=$942.500.0065).

Jadi, jika Anda berinvestasi $1,000 pada Washington Mutual A

untuk periode satu tahun, Anda harus membayar total biaya

$63.63 [=$57.50+ $6.13].



3-23

Source: The Wall Street Journal, August 22, 2005, p. C11.



28

REKSA DANA

( MUTUAL FUNDS)• PERPAJAKAN REKSA DANA

– PERUSAHAAN INVESTASI:

• Tidak ada pajak pendapatan yang terutang jika

– Perusahaan membayar paling sedikit 90% dari laba bersih

ke pemegang saham;

– Dua jenis pembayaran ke investor:

• Pertama untuk laba

• Lainnya untuk net capital gains yang direalisasi



29

REKSA DANA• KINERJA REKSA DANA

– PERHITUNGAN RETURN:

• Formula:

r t = {(NAVt- NAVt-1) +It + Gt}/ NAVt-1

Di mana

r t = return pada periode tIt = laba

Gt = distribusi capital gain pada waktu t



30

REKSA DANA• Contoh:

– Reksa dana memiliki nilai aktiva neto $10 pada awal

bulan t, membagikan penghasilan dan capital gainmasing-masing $0.05 dan $0.04 per lembar saham

untuk bulan itu dan nilai aktiva neto akhir bulannya

adalah $10.03. Front-end load charge adalah $0.50.

• Hitung return bulanan jika tanpa beban di muka?

• Hitung return bulanan dengan beban di muka?



31

REKSA DANA• Jawab:

– Return Tanpa Beban Di Muka:

$10.03 $10.00 $0.05 $0.04

$10

1.20%

t

t

r

r



32


– Return Dengan Beban Di Muka:

$10.03 $10.50 $0.05 $0.04

$10.05

3.62%

t

t

r

r



33

REKSA DANA• Contoh:

– Dalam tiga tahun terakhir, Pluto Fund menghasilkan

hasil finansial per lembar saham seperti berikut. Hitungreturn tahunan atas investasi di Pluto Fund untuk

periode tersebut.

Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3

NAV Awal Tahun $13.89 $14.40 $15.95NAV Akhir Tahun $14.40 $15.95 $15.20

Distribusi Pendapatan 0.29 0.33 0.36

Distribusi Cap Gain 0.12 0.25 0.05



34


– Return Tahun 1, Tahun 2, dan Tahun 3 adalah

• r 1=6.6%• r 2=14.6%

• r 3=-2.1%



35

REKSA DANA• RETURN RATA-RATA

– Portofolio acuan (benchmark portfolio) digunakan

untuk membandingkan kinerja perusahaan investasi – Komposisi portofolio acuan

• Pilih indeks pasar , seperti Indeks Saham S&P500

• Pilih aktiva bebas risiko, seperti T-bills

• Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara saham

kapitalisasi besar dan kecil

• Pilih indeks untuk menjelaskan perbedaan kinerja antara harga

buku saham terhadap harga pasar tinggi dan rendah.




– Kadang kadang digunakan Style Analysis

• Untuk mendapatkan acuan yang tepat

– Return reksadana dicocokkan dengan return seperangkat

indeks, seperti indeks nilai dan pertumbuhan

S&P/BARRA;

– Indeks Wilshere 4500 (untuk saham small-cap);

– Dan indeks-indeks lainnya dalam rangka mencapai

kombinasi indeks yang paling dapat menggambarkan gaya

investasi reksa dana yang bersangkutan.



37

REKSA DANA• Untuk diingat:

– Ex Post: Setelah fakta; historis

– Ex Post Alpha=Alpha Ex-Post

• Alpha portofolio yang dihitung atas dasar ex-post.

Secara matematika, selama interval evaluasi, adalah

perbedaan antara return rata-rata portofolio tertentu

dan return rata-rata portofolio acuan (Bechmarks).



38


– Mendapatkan Ex Post Alpha

• formula:

a p ar p - ar bp

di mana

ar p = return rata-rata portofolio p

ar bp = return rata-rata portofolio acuan



39

REKSA DANA

a p ar p - ar bp

Jika a p > 0, kinerja portofolio baik



4. Pembelian dan Penjualan

Saham Biasa



4.1 Membuka Rekening

• Para investor harus membuka rekening pada perusahaan

pialang sebelum mereka mulai melakukan transaksi sekuritas;• Investor dapat membuka cash account atau margin

account.

•Cash Account: Mirip seperti rekening koran di bank, tetapi rekening

kas ini dipegang oleh pialang. Rekening ini harus selalu bersaldo positif;

• Margin Account: Rekening ini seperti rekening bank dengan batas

overdraft. Jika terjadi overdraft (saldo negatif) pialang akan

membebankan bunga kepada investor. Portofolio sekuritas yang

dimiliki oleh investor selalu dipegang oleh pialang sebagai jaminan

(terhadap default )



4.2 Order Size

• Round lot: jumlah saham yang sama dengan unit standar

perdagangan, umumnya 100 lembar saham (Di Indonesia 500lembar) atau kelipatan dari 100 atau 500 lembar saham (100

lembar saham, 500 lembar saham atau 500 lembar saham, 1000

saham);

• Odd lot: Jumlah saham yang kurang dari unit standar

perdagangan, umumnya dari 1 sampai 99 lembar saham; Di

Indonesia dari 1 sampai 499 lembar saham

• Kombinasi Round lot dan Odd lot: Order yang lebih dari

100 lembar saham tapi bukan kelipatan 100 dipandang sebagai

kombinasi round lot dan odd lot. Jadi, order sebanyak 259lembar saham disebut sebagai order dua round lot dan odd lot

59 lembar.



4.3 Time Limit

• Day, week, dan month orders;

•Untuk order harian (day order ), pialang akan berupaya memenuhi order pada hari yang sama dengan masuknya order. Jika order tidak terpenuhi

sampai akhir hari tersebut, order tersebut dianggap batal. Jika investor

tidak merinci batas waktu order, pialang akan menganggap order

tersebut sebagai order harian.

•Order mingguan (week order

) atau order bulanan (month order

) jatuhtempo diakhir minggu atau bulan dari masuknya order, asal saja

ordernya belum dapat dilaksanakan.

• Open Order (atau good-till-canceled);

• merupakan order yang berlaku sampai order tersebut terpenuhi atau

dibatalkan. Tetapi, selama order belum terpenuhi, pialang secara periodik dapat bertanya kepada investor untuk memperoleh kepastian.

• Fill-or-kill orders.

•Kebalikan dari open order. Order jenis ini langsung dibatalkan jika

pialang tidak dapat memenuhi order dengan segera.



4.3 Time Limit

• Discretionary order.

•Memungkinkan pialang menentukan spesifikasi order. Pialang dapatdikatakan memiliki kebebasan penuh, pada satu kasus dia dapat

memutuskan spesifikasi order atau batasan kebebasan, dan pada kasus

lain dia dapat hanya mengambil keputusan tentang harga dan waktu

order.



4.3 Jenis-Jenis Order4.3.1 Market Order

• Pialang diinstruksikan untuk membeli atau menjual saham dalam jumlah tertentu dengan segera pada harga pasar saat ini.

•Pada situasi ini, pialang bertangungjawab untuk bertindak atas dasar

usaha terbaik (“best-efforts”) untuk mendapatkan harga yang terbaik

saat order dibuat (serendah mungkin saat membeli dan setinggi

mungkin saat menjual);•Implikasinya, pada saat memasukkan market order , investor dapat

merasa yakin bahwa order akan dijalankan meskipun terjadi

ketidakpastian harga;

•Namun, biasanya telah terdapat cukup informasi mengenai

kemungkinan terjadinya harga pada saat order dilakukan. Tidakmengherankan bahwa market order sama dengan order harian.



4.3 Jenis-Jenis Order4.3.2 Limit Order

• Pada jenis order ini “harga batas” atau “limit price”dirinci oleh investor saat dia memberikan order kepada

pialang;

• Jika ordernya adalah untuk membeli saham, pialang akan

menjalankan order tersebut hanya pada harga yang telahditentukan atau harga yang lebih rendah dari harga batas;

• Sebaliknya, jika ordernya adalah untuk menjual saham,

pialang akan menjalankan order jika harga saham lebih

dari atau sama dengan harga yang telah ditetapkan;• Seorang investor memberikan limit order kepada pialang

tanpa ada kepastian kapan order tersebut dilaksanakan.



4.3.3 Stop Order• Investor harus menentukan stop price atau harga

penghentian;

• Pada order untuk menjual saham, stop price harus di bawah

harga pasar pada saat order tersebut diberikan;

• Sebaliknya, pada order untuk membeli saham, stop price

harus di atas harga pasar pada saat order tersebut diberikan;

• Jika kemudian orang lain memperdagangkan saham dengan

harga yang mencapai atau melebihi stop price, maka

penghentian order dilakukan.

• Jadi, stop order dapat dipandang sebagai market order

bersyarat.



Contoh

•Melanjutkan contoh saham Amazon.com, stop order

menjual yang ditetapkan sebesar $20, tidak akan

dilaksanakan sampai pihak lain bertransaksi pada harga

$20 atau lebih rendah.

•Sebaliknya, stop order membeli yang ditetapkan sebesar

$30, tidak akan dilaksanakan sampai ada pihak lain yang

bertransaksi dengan harga $30 atau lebih tinggi.•Jika harga tidak turun ke $20, perintah penghentian

menjual tidak akan diberlakukan. Hal yang sama terjadi

jika harga tidak melebihi $30, penghentian membeli tidak

dilaksanakan.•Kebalikannya, limit order menjual $20 atau limit order

membeli $30 akan dilaksanakan dengan segera jika harga

pasarnya $25.



Potensi Penggunaan Stop Order

•Untuk “mengunci supaya tidak kehilangan” laba di atas

kertas.

•Contoh:

Asumsikan bahwa investor membeli saham Amazon.com

dua tahun lalu dengan harga $10 per lembar saham dan

dengan demikian mendapatkan keuntungan di atas kertas

sebesar $15 (=$25-$10) per lembar saham. Denganmenggunakan stop order menjual $20 per lembar saham

artinya investor yakin bahwa dia akan memperoleh

keuntungan paling tidak $10 (=$20-$10) per lembar

saham jika harga saham jatuh di bawah $20. Jika hargasaham ternyata terus meningkat, stop order menjual tidak

berlaku dan keuntungan investor di atas kertas akan terus

meningkat.



Bahaya Stop Order

•Jika harga sebenarnya pada saat order dilaksanakan

mungkin berbeda jauh dengan stop price.

•Contoh:

Perbedaan ini bisa terjadi jika harga saham berubah

dengan cepat ke arah tertentu. Amazon.com mungkin

mengalami tuntutan hukum dan menyebabkan harga per

lembar saham jatuh ke $12. Dalam situasi ini, perintah penghentian menjual pada harga $20 dapat dijalankan

pada harga, misalnya, $16, dan bukannya pada stop price

$20.



4.3.4 Stop Limit Order

• Investor yang menempatkan stop limit order harus

menentukan dua harga, yaitu stop price dan limit price;• Jika seseorang memperdagangkan saham pada harga yang

mencapai atau melebihi stop price, maka stop limit order

menjadi limit order .

Contoh

• Investor dapat menentukan stop limit order untuk menjual

saham ABC dengan stop price $20 dan limit price $19.

• Pada pelaksanaannya, limit order untuk menjual saham

ABC dengan harga $19 atau lebih tinggi akan diberlakukan

bagi investor jika ada pihak lain yang memperdagangkan

saham ABC dengan harga $20 atau kurang. Kebalikannya,



Contoh

• Investor dapat menentukan stop limit order untuk membeli

saham ABC dengan stop price $30 dan limit price $31.Dalam kasus ini, limit order untuk membeli saham ABC

dengan harga $31 atau kurang akan diberlakukan untuk

investor jika pihak lain memperdagangkan saham ABC

dengan harga $30 atau lebih tinggi.



Catatan• Jika stop price dicapai, eksekusi pasti dilakukan untuk stop order

namun tidak untuk stop limit order.

• Melanjutkan contoh saham ABC, kejadian yang mengakibatkan

harga saham jatuh ke $12 dengan cepat sehingga limit order

untuk menjual (jika stop price $20 dan limit price $19) mungkin

tidak dapat dijalankan, namun trade-off antara kedua jenis order

ini yang mirip dengan trade-off antara market order dan limit

order .

• Setelah diberlakukan, stop order memberi kepastian akan dapat

dijalankan meskipun dengan ketidakpastian harga;

• Sedangkan stop limit order mengandung ketidakpastian akan

dieksekusi pada harga tertentu.



Komisi Pialang

• Perusahaan pialang yang berbeda membebankan komisi

yang berbeda untuk jenis order yang sama.

• Pada 23 Agustus 2005:

- E-Trade membebankan antara $6.99 dan $14.99untuk order saham (bergantung pada jumlah

perdagangan per kuartal).

- Vanguard membebankan antara $8 dan $25 untuk

order saham yang bergantung pada jenis rekening.



ContohPada 24 Juli 2002, Anda membeli 100 lembar saham

Microsoft dengan margin pada harga $45 per lembar.

Asumsikan bahwa IM=50%, Berapa initial margin yang

Anda butuhkan?

IM yang Anda butuhkan adalah $2,250 [=$45*100*0.5].

4.4.2 Tingkat Bunga Pinjaman

• Pemberi pinjaman adalah perusahaan pialang yang biasanya

meminjam dari bank pada “ call money rate;”

• Perusahaan pialang membebankan investor dengan “ call

money rate + about 1%.”



4.4.3 Actual Margin

Formula untuk menghitung actual margin ( AM ) adalah

AM=(MVA-Loan)/MVA,

di mana MVA menyatakan market value of assets.

ContohMasih melanjutkan contoh sebelumnya, pada 25 Juli

2002, harga saham Microsoft ditutup dengan harga

$42.83. Berapakah actual margin Anda pada hari

tersebut?



Ingat bahwa pinjaman Anda adalah

$2,250 [=$45*100*(1-0.5)].

Pada Juli 25 2002, nilai pasar aset Anda adalah

$4,283 [=$42.83*100].

Karena itu, actual margin Anda pada hari tersebut adalah

AM = (MVA-Loan)/MVA

= (4,283-2,250)/4,283

= 47.47%.



4.4.4 Maintenance Margin (Margin Pemeliharaan)

• Saham yang dibeli dipakai sebagai jaminan pinjaman;

• Pemberi pinjaman menghadapi risiko kredit atas saham yangdibeli mungkin tidak memadai untuk melindungi pialang;

• Untuk melindungi pialang, harus ada maintenance margin

requirement ;

• Prosedur untuk melindungi pialang terdiri dari: (1) dailymarking to market (perhitungan harian atas actual margin)

dan (2) pemeriksaan harian atas maintenance margin

requirement ;

• Jika AM < MM, investor adalah under-margined (merekamenerima margin call dari pialang mereka) dan harus

mengambil tindakan perbaikan (membayar sebagian

pinjaman atau menambah jaminan);



• Jika investor tidak dapat melakukan tindakan perbaikan,

pialang akan menutup rekening investor;

• Jika AM > IM, investor adalah over-margined dan dapat

menarik tunai atau membeli saham lebih banyak;

• Sebagai contoh, maintenance margin (MM) di NYSEadalah 25%;

• Namun demikian, pialang dapat menetapkan MM lebih

tinggi lagi.



ContohMasih melanjutkan contoh sebelumnya, anggap bahwa

maintenance margin untuk saham Microsoft adalah 40%.

Apakah Anda menerima margin call pada 25 Juli 2002?

Karena

AM = 47.47% > 40% = MM,

Anda TIDAK menerima margin call pada hari tersebut.



4.4.5 Financial LeveragePada 5 Januari 2005, Anda membeli 1 lembar saham IBM

dengan margin pada harga $100. Beban pinjaman margin

adalah 6%. Return atas investasi Anda sebagaimana Tabel4.1 untuk tujuh kemungkinan harga IBM pada 5 Januari

2006. Untuk penyederhanaan abaikan dividen.

Price Return on IBM Return on your Investment

$70 -30% -66%

$80 -20% -46%

$90 -10% -26%

$100 0% -6%$110 10% 14%

$120 20% 34%

$130 30% 54%

Tabel 4.1

Returns on a Margin Purchase



Sebagai contoh, anggap bahwa pada 5 Januari 2006, harga

saham IBM adalah $70.

Return atas investasi Anda dapat ditentukan sebagai berikut:

Return = (We - W b)/W b ,

di mana We dan W b masing masing menyatakan kekayaan

akhir periode dan kekayaan awal periode (jumlah yang

diinvestasikan).

• Kekayaan awal periode = $50 karena IM(%)=50%;

• Pinjaman=$50 dan bunga atas pinjaman margin = $3

[=0.06*$50];• Nilai pasar saham IBM = $70;

• Kekayaan akhir periode = $17 [=$70-$50-$3];

• Return = ($17-$50)/$50 = -66%.



4.5 Short Selling• Purchasing: Buy low now, sell high later;

• Short selling: Sell high now, buy low later;• Caranya? Seorang investor meminjam efek, menjual efek,

dan kemudian, membeli kembali efek dan

mengembalikannya kepada pemberi pinjaman;

• Peminjam harus membayar dividen kepada pemberi pinjaman, jika ada dividen;

• Siapakah pemberi pinjaman? Pialang dan para investor

lain.

• Terdapat kira-kira 4 miliar saham short sold di NYSEselama Januari 2005.

• Short interest di NYSE pada 25 Juni 2008 kira-kira 10.7

milyar saham.



4.5.1 Initial Margin Requirement• Seorang investor dapat melakukan short sell atas saham, tetapi

terdapat initial margin requirement (IM).

• Jika Anda melakukan short sell sebesar Q saham pada harga P(per saham), maka:

IM=P*Q*IM(%)=SSP*IM(%),

Di mana SSP menyatakan hasil dari short sale proceed;

• Saat ini, IM(%) = 50%.

Example

Pada 24 Juli 2002, Anda telah melakukan short sale sebesar 100

lembar saham Coca Cola pada harga $44 per lembar. Asumsi bahwa IM=50%, berapakah initial margin requirement Anda?

Initial margin requirement Anda adalah $2,200 [=$44*100*0.5].

Catat bahwa SSP = $4,400 [=$44*100].

4 5 2 I R I i i l M i d Sh S l



4.5.2 Interest Rate on Initial Margin and Short Sale

Proceeds

Anda dapat memperoleh penghasilan bunga atas setoran

IM dan atas short sale proceeds Anda.

4.5.3 Actual Margin

• Actual margin atas short sales dapat dihitung denganformula sebagai berikut:

AM= (SSP+IM-Loan)/Loan.



4.5.4 Maintenance Margin

• Pemberi pinjaman (lender ) menahan hasil short sale dan

initial margin sebagai jaminan tetapi lender masihmenghadapi risiko kredit;

• Untuk melindungi lender, cara yang ditempuh adalah: (1)

daily marking to market dan (2) daily checking maintenance

margin requirement ;• Jika AM < MM, investor mengalami undermargined

(investor menerima margin call dari pialang mereka) dan

harus mengambil tindakan koreksi (membayar sebagian

pinjaman atau menambah jaminan);• Jika investor gagal meresponnya, pialang akan menutup

rekening investor;



4.5.4 Maintenance Margin

• Jika AM > IM, investor mengalami over-margined dan

dapat menarik tunai atau melakukan short sale lebih banyak.

C t h



Contoh

Masih melanjutkan contoh saham Coca Cola, anggap

bahwa maintenance margin untuk saham Coke adalah

40%. Pada 25 Juli 2002, harga penutupan saham adalah

$47.56. Apakah Anda akan menerima margin call pada

hari tersebut?

Pada 25 Juli 2002, actual margin Anda adalah 38.77%

[=($4,400 + $2,200 - ($47.56 * 100)) / ($47.56 * 100)], di

mana lebih kecil dari 40%.

Karena itu, Anda MENERIMA margin call pada hari

tersebut.

4 5 5 Fi i l L



4.5.5 Financial LeveragePada 5 Januari 2005, Anda melakukan short sale 1 lembar saham IBM

pada harga $100. Yield dari Short sale proceeds dan initial margin

masing-masing adalah 4% dan 5%. Returns atas investasi Andaditunjukkan di bawah untuk tujuh kemungkinan harga saham IBM

pada 5 Januari 2006. Untuk penyederhanaan, abaikan dividen.

Price Return on IBM Return on your Investment

$70 -30% 73%

$80 -20% 53%

$90 -10% 33%$100 0% 13%

$110 10% -7%

$120 20% -27%

$130 30% -47%

Tabel 4.2

Returns on a Short Sale



4.6 Agregasi atau Aggregation ( Advanced )

• Anggap seorang investor memiliki multiple margin

purchases tetapi tidak ada short sales atau multiple shortsales juga tidak ada margin purchases. Untuk menganalisis

apakah investor akan menerima margin call, Anda harus

melihat posisi investor secara keseluruhan.

• Bagaimana jika investor memiliki baik margin purchasesmaupun short sales? (1) Untuk setiap margin purchase dan

setiap short sale, hitung minimum collateral required

(MCR) dan tambahkan keduanya; (2) Tambahkan actual

collateral (AC) ke dalam rekening; dan (3) jika MCR >AC, rekening adalah undermargined ;

• Gunakan “IM” sebagai pengganti “MM” dalam formula

MCR untuk melihat apakah rekening overmargined.



4.6.1 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)

for Margin Purchases

• Jumlah pinjaman dalam pembelian margin atau margin

purchase adalah tetap dan hal itu sama dengan

(1-IM(%))*P*Q;

• Jumlah jaminan dalam rekening berubah setiap hari dan

hal ini sama dengan nilai pasar dari aset;

• Berapakah MCR bagi pinjaman investor? MCR

merupakan nilai jaminan yang menyelesaikan persamaanAM=MM;

• Menggunakan aljabar, MCR=Loan/(1-MM).

Contoh



ContohBerapakah MCR yang berhubungan dengan posisi Anda di

saham Microsoft pada 25 Juli 2002?

Ingat bahwa pinjaman = 2,250 and MM = 40%. Karena itu:

MCR = Loan / (1 - MM)= 2,250 / (1 - 0.40)

= $3,750.

Berapakah jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $4,283.

Sehingga, Anda TIDAK menerima margin call pada 25 Juli

2002.

4 6 2 L d h Mi i C ll l R i d (MCR)



4.6.2 Loan and the Minimum Collateral Required (MCR)

for Short Sales

• Jumlah pinjaman dalam short sale berubah setiap hari dan

hal ini sama dengan nilai pasar aset yang telah dijual;

• Jumlah jaminan untuk pinjaman ini adalah tetap dan hal ini

sama dengan initial margin plus short sale proceeds.

• Berapa MCR untuk pinjaman investor? MCR adalah nilai

jaminan yang menyelesaikan persamaan AM=MM;

• Menggunakan aljabar, MCR=Loan*(1+MM).

Contoh



ContohBerapa MCR yang berhubungan dengan posisi short Anda di

saham Coke pada 25 Juli 2002?

Akhir 25 Juli 2002, pinjaman= 4,756 dan MM = 40%.

Karena itu:

MCR= Loan*(1+MM).

= 4,756 * (1+ 0.40)

= $6,658.40.

Berapa jaminan Anda pada 25 Juli 2002? $6,600.

Karena itu, pada 25 Juli 2002, Anda menerima margin call.

Contoh



ContohAnggap bahwa Anda telah membeli 100 lembar saham

Microsoft atas margin dan short sale 100 lembar saham

Coca-Cola pada 24 Juli 2002. Apakah Anda menerimamargin call pada 25 Juli 2002?

Lihat Slide sebelumnya:

Untuk saham Microsoft, karena AC>MCR, Anda TIDAK

menerima margin call pada hari tersebut.

MICROSOFT COKE TOTAL

Minimum Collateral (MCR) $3,750.00 $6,658.40 $10,408.40

Collateral (AC) $4,283.00 $6,600.00 $10,883.00



Akhir Kuliah

Manajemen Investasi Lecture 2

Documents

Transcript of Manajemen Investasi Lecture 2