هيكلة الصكوك الإسلامية

25
ه هك ا اك ا ا د. ااه إ د. ااه إ دارم اد وا اد، آ ا ،رك ذ أم ض ش ) ك ا ا( ثة ا و اض ا ء ا23 ا ر1429 هـ

Transcript of هيكلة الصكوك الإسلامية

ه���� ه���� ����ا��� ك ا����ا��� ك ا

� إ��اه�� ا��������. د� ���� � إ��اه�� ا��������. د� ����

أ$�ذ �(�رك، %�� ا&%$��د، آ��� ا&%$��د وا�"� م ادار��

ا�$� 678��5 و4�ة ا��� ث ) ا��� ك ا����(��,� �,�ش �.�ض �,�م ����� ا�(��"� ������ض

هـ1429ر��< ا�;��� 23ا�;�:�ء

���ور ا�"�ض���ور ا�"�ض

��ذا ا��� ك؟��

ه���� ا��� ك �

�����.أ�;�� �����5 ا��� ك ا

�,�ر��� �,�ر���

�����$D �64ت��

��ذا ا��� ك؟���ذا ا��� ك؟�

������ اق ا�Gا �H ��: ا��7�ات أداة ����� �5 �J�� JK. Lا���ت ا��� ��ت و8 < ا�(�آ�ت◦��ر �$��

� %�L ا��N7 ا���آJي◦� �� أداة دارة ا���

◦L��"ل ا��� �L رأس ا��8 ◦L��"ل ا��� �L رأس ا��8

78 �< ��R�S ا����QH ا&$;��ر��◦

��ً.�U ����� ات�)ر� ��د� ن . (و��� ا��7

�ر ا����ات ض(��(

ا������ ون ��ن(�(

ا�� ض+ ا���ا��

���� ا����ات )ا�� ض(

7�ات؟��� �.�U ل�� �W � Lات؟ه�7��� �.�U ل�� �W � Lه

��H L ا�", د ���H �5X .��� ا�$ L��5� �L ا��$��� Y��ا��DGة �� �

structured finance.

8 ز�< � L��5� �L ا��� �Dل ا�$� �$� 8 ز�< � L��5� �L ا��� �Dل ا�$� �$� ��ة أ�Rاف �. Y�. L� ���R�S ا�$�Dل ا$��اث �Uآ� أو .�ة �Uآ�ت

�� ���57 و�< \��ه� �H ]�8�8� ا&8^�%��ت� �. �K��.

N���$ا�N���$ا����� �L ا��securitization (L��5( ا���� أ��ز أ� اع ا�$�.� ���,� � ل ����� ��رة �" ا`aأ >��K8 N���$ا� ����. ��b$8

Y�. �5"�� �$� ،����� أوراق Y�5 إ��� �8 �: ،L�,$���H ا�����;$��. ا�

ن ���� L;� ،c����8 ا���� ����,$�� ���,� ��ر �" ا`� Laأي أ� ا�HGاد ا�dي �($�ون ��7زل أو ��رات � L���$ة ا� W��

ن ���� L;� ،c����8 ا���� ����,$�� ���,� ��ر �" ا`� Laأي أ� ا�HGاد ا�dي �($�ون ��7زل أو ��رات � L���$ة ا� W��

ن ��e%�ت ا&`$��ن و�� ه���S$�� ��dأو ا� ،LWG��.8�;�H L ا�f��g ا���ك� ،��ه� أوراق ����� �$��و�� ا�,�

��5 �� ا�" ا`"H$� د�ره� ������5، ��� �%�وض �^�`�ة ������ ل ا�ah� ��� �� . ا�7,.�و�d5ا �8�Y أوراق ����� �

ل ai�Asset-Backed Securities (ABS)

N���$ا�N���$ا�

� �H ������Gة ا��$��أ ا�$����H N ا� &��ت ا�� ن ا�",�ر��، :� د� ن ��ا���"��7ت ا����د�� ���< ا�

، :� د� ن ��e%�ت ا&`$��ن )م�U)1985اء ا����رات � )م1986(��i$م1990(، :� أ%��ط ا�.( � )م1986(��i$م1990(، :� أ%��ط ا�.(

�p ا�� ق �(�L آ��� �d7 ذ�N ا�$�ر�o، و8,�ر ��م، و�H 2005اGوراق ا������ ا������ �H .�م

�7� ],H ������Gة ا��$� ن ) 3(ا� &��ت ا�����8.دو&ر

N���$ا� Lه��N���$ا� Lه��

د آ��� آ���ة �� د� ن �Wو N���$ا� ����. f�e$8 L���$ة ا� W��)����� ل aأ( اء�U f��� تi)� ،

�ام ��e%�ت ا&`$��ن S$أو ا����رات، أو ا ،�ا����آ. و�� ه�

)����! ا��(. و�� ه�

ا���"��ن) �� ا���� ��ن # ا�!�

اء �%آ#'�(

� ا��"#�%� ا�!�� ا�(�%ري((

)����! ا��(.(� -��", ا�� ض # ا�!��، "!�أ ا���� ��ن

�.�21 ا�� ض و�1ا��0 �/!�

N���$ا� Lه��N���$ا� Lه��

���� ا�$���N إ�(�ء �Uآ� ذات \�ض �. ��b$8�DSpecialص Purpose Vehicle (SPV) ��� م �(�اء ا�,8

c���� ��."�21 ا���� ��ن �1ا��

��!/�)����! ا��(

ا���"��ن) �� ا���� ��ن # ا�!�

اء �%آ#'�(

� ا��"#�%� ا�!�� ا�(�%ري((

ا�' آ� ذات ا�3 ض )SPV(ا�6%ص

�ر ا���ك((

��!/�)����! ا��(

"!�2 ا�!�� د"�ن ا���� ��# 8/9 ا�' آ�

ذات ا�3 ض ا�6%ص

N���$ا� Lه��N���$ا� Lه��

�ار ا��� ك �ar� ص�Sض ا��gم ا�(�آ� ذات ا� ,8����57 ����N ا���، و����8 :���;$��.و��"Y�. �5 ا�

� ا��"#�%� ا�!�� ا�(�%ري((

����-�21 ا�' آ�

ا�' آ� ذات ا�3 ض )SPV(ا�6%ص

�ر ا���ك((

ا������ ون/� ا���ك(%:(

����-�21 ا�' آ� �ا��"# �/!�

"�21 ا������ ون ���� ا��"# آ�) ;�# ا���ك('/�

"> ا������ ون 8/9 ا���ك

N���$ا� Lه��N���$ا� Lه��

ن �s�$,��H< ا�� ،N���$ا� �"�ا�^ ا`� ��(�آ� ذات ا��gض ا��Sص،

�5�� ا�$� 8, م ��وره� �$�����;$���� .

ا���"��ن) �� ا���� ��ن # ا�!�

اء �%آ#'�(

ا�' آ� ذات ا�3 ض )SPV(ا�6%ص

�ر ا���ك((

ا������ ون/� ا���ك(%:(

"�21 ا���� ��ن .(� (ا���ا�� �/' آ� ���)ا��

-�21 ا�' آ� ا���ا�� ;, ���� ا���ك ) ��9

"#) إ<�%�=%�����/�

N���$ا� Lه�� tS��N���$ا� Lه�� tS��

ا���"��ن� ا���� ��ن (

اء '� �# ا�!��%آ#(

� ا��"#�%� ا�!�� ا�(�%ري((

"�21 ا���� ��ن �1ا�� ��!/�)����! ا��(

"!�2 ا�!�� ا��"# 8/9 ا�' آ� ذات ا�3 ض

����-�21 ا�' آ� �ا��"# �/!�

@- :ا��� ا���B%ري�.

ا����,-���, وآ%��

وآ� ا���اد��%ا��"#

ا�' آ� ذات ا�3 ض )SPV(ا�6%ص

�ر ا���ك((

ا������ ون/� ا���ك(%:(

ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

�ا��"# �/!�

"�21 ا���� ��ن .(� (ا���ا�� �/' آ� ���)ا��

"�21 ا������ ون ���� ا��"# آ�) ;�# ا���ك('/�

-�21 ا�' آ� ا���ا�� ;, ���� ا���ك #" �����/�

CDوE/Fأو�D%ء

#%���%ا��"#

1 ا��>�ط���.

N���$ا� Lه�� N���$ا� L�64ت .������64ت .���((ه����((

���� �DGى�. �� N���$ا� Lه�� L�a�^8 v�$S8.�ر ����ة ��$"�� ا�,"� ����. N���$ن ه���� ا� ��

����)ا���N7��)f8 ا$;��ري �f�8�$ ا�"�ام �($,�ت �S$ا N���$ا� ����. ��b$8 أن ����

����� ��gض ا�$� ط ا����� و�R�S� L��,8 اGوراق ����� ��gض ا�$� ط ا����� و�R�S� L��,8 اGوراق �����.ا������ ا�

� N���$ا� ����. ��b$8 �%���s ا�,�ض LaG �� ا��aG(وا�^ ا`��).\���ً� ���N ا�

ل �aأ ���,$� w��: ف�R اك�$Uا ��b$8 �% ��آ.إ��H�s ��(�آ� ذات ا��gض ا��Sص

N���$ا� Lه�� N���$ا� L�64ت .������64ت .���((ه����((

�ار وآ��� ا�$,��� 8, م �aوإ N���$ا� Lه�� �را���ة .���� .�دة �H �(�ة ا&آ$$�ب، �y�b�ُ يd�5 ا����,8

� �H ا�S8ذ %�ار ا$;��ري ������;$��. ا�

��ون�, م �;$���(�اء ا��� ك �� �Dل �Rح ا� ��ون�, م �;$���(�اء ا��� ك �� �Dل �Rح ا� ����|�� ا����;$���;�7a Lد�{ (�Dص .�Y ا�

5 ر) ا&$;��ر�K�� ح .�م�R أو.

� �U|�� ]�8�� ��g$� أو p��: ��8�ر ا��� ك �"�` �% L;�)ر ���.(

N���$ا� Lه�� N���$ا� L�64ت .������64ت .���((ه����((

5� أو وآ�L ا���اد �"$� � ن ��� ا`� ا�H L��� �� ه�ر ���، و�� ��5 إ�Y ا�ُ�s�$,�و\���ً� �� 8 آL (ا�

� ��H c8��S هdا ا���Kل�����N ا�� ��5�).هd~ ا�� �. t,7� أو ��J� �% ��s�$,�� ا�� c����8 �$� ��

���� N���$ا8^�%��ت ا� ��b$8ك، و ا`� ا���H ���� N���$ا8^�%��ت ا� ��b$8ك، و ا`� ا���H �� ���� �H � >� f�8�$��� ،ا�^�و%�ت ~dه >� L��"$��

). ��K8 N7ري(� N���.�دة �� �8 ن ا�(�آ� ذات ا��gض ا��Sص ��8"� �

د Wو �� ��، و�dا & ���� و�aا����;$���;L ا����ا%�� أداء ا�(�آ�� .

����ا��� ك ا����ا��� ك ا

� N���$ا� ����. �� ����ا$^�دت ه���� ا��� ك ا����gول ا��.�H ا�

ك ا�Wرة��a ����5� ل�;� ��� ���H.

� ا��!�8�%

� H���� 8�! اء I C1 آ� I @J /��ن ) 500(-# NOل إ�Dار Hا� I أن -��ل �" ر"%ل، و-

��NBك إ��D . آ� و�=Qا C���B ه0Q ا�'

ك ا�Wرة: : �;�ل�;�ل�aرة�W ك ا�a

ا�' آ�

)ا�������(

��NBك إ��D . آ� و�=Qا C���B ه0Q ا�') ا�������(

� ،@B%� 8�!.(� ا�!>T و�Sت ا�' آ� اء'/� C�%=ا�� �H 8/9 ا��(�% 2 Uو-�%و�

ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

(SPV)

�ر ا���ك

ك ا�Wرة: : �;�ل�;�ل�aرة�W ك ا�a

� ا��!�8�%

آ� �3 ضI ء%'VW. آ� ا������� -��م ا�'

إ�Dار ا���ك

�ر ا���ك

ا�' آ�

)ا�������(

��ك DاSZ%رة

���� ) ب(-�21 ا�' آ� ا��!�8

ا������ ون

ك ا�Wرة: : �;�ل�;�ل�aرة�W ك ا�a

� ا��!�8�%

���/"�, ->�ل )ب(ا��!�8 �/' آ�

ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

(SPV)

�ر ا���ك

-��م ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص .�DWار I=%دات ،%=������ك اSZ%رة �/����� "#، و->� D���H إ��=%/ �Vا��!�8، و ����.و-���6=% C1 د21

���� ا���ك

ا�' آ�

)ا�������(

�ر ا���ك

ا�' آ� ذات ا�3 ض S\-ا�6%ص ا��!�8 8/9 ا�' آ�

، و-> اF"Z%ر )ا�������(ا��وري �=%، و->��H إ�8 :�/�

ا���ك

-�21 ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

اF"Z%رات ا��>/� آ(%�� V��B ]ي �>�/�

ا���ك ا�' آ� ذات ا�3 ض S\-ا�6%ص ا��!�8 8/9 ا�' آ�

ك ا�Wرة: : �;�ل�;�ل�aرة�W ك ا�a

ا�6%ص ا��!�8 8/9 ا�' آ� ���ة >�دة) ا�������(

-�21 ا�' آ� إ"F%ر ) ا�������(

V��B ]ي آ� ذات '/�ا�3 ض ا�6%ص

ا������ ون

ا�' آ�

)ا�������(

ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

(SPV)

�ر ا���ك

اء ) ا�������(-��م ا�' آ� I 9%دةW. �9ا�� Q����..(� ا�V=%ء ا��!�8 # ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

#�) (��9 اSZ%رة .�()B ،���B^ا����� ا ا��!�C1 8 ا���ق)B اء، أو ��` H�/9 ��9 ا�'(

-�21 ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

���� ا��!�8 �>�/� ا���ك

-�� ا�' آ� ذات ���/ا�3 ض ا�6%ص

ك ا�Wرة: : �;�ل�;�ل�aرة�W ك ا�a

ا���ك ���/ا�3 ض ا�6%ص ا��!�8 إ�8 ا�' آ�

)ا�������(

-�21 ا�' آ� ���� ) ا�������(

ا��!�8 �/' آ� ذات ا�3 ض

ا�6%ص

إ<�%ء ا���ك

ا������ ون

ا�' آ�

)ا�������(

ا�' آ� ذات ا�3 ض ا�6%ص

(SPV)

�ر ا���ك

ك ا�Wرة�a Y�. رة���64ت�W ك ا�a Y�. �64ت��

ن :��$ً� أو �$��gًا ��� � ك ا�Wرة %�a Y�. �ا�"�` ��"� �U|� ��g8 f�4)ر )..�دة ���

� c�^� ل �$� ن ا��� �% Y7�� ��(���N ا��$�، )ا�(�آ� ا��5� �e�8�� �5W �5.أو� �e�8�� �5W أو.

� Laأ �H ����� L;�8 �5�G اول� ك ا�Wرة %���� ��$�a �,�,4)Y7��).ا�

ن ��� ،�ً���� �b^S7� �R�S� رة ذات�W ك ا�a �ً��).ا��Kر(.�`�ه� �"�وف �,

����8��J ا��� ك ا����8��J ا��� ك ا

ا�[ ا�(�.�� $8��J ه���� ا��� ك �b�� �K�$�� ا��� ك . �^�$S� t`��S� �ً��6� ����ا

�5�:ا�$,�����، أه◦ ������ون �H ا��� ك ا;$��) ا�,���� ��$�اول(���N ا� ◦ ������ون �H ا��� ك ا;$��) ا�,���� ��$�اول(���N ا�

���تD أم >H�7� أ.���ً� أم pاء آ�� ل 4,�,�� aأ.

��< ا���R�S ا���LaG�� �e�8؛ ◦W ون��;$���L ا��$�.��.$��ره� �Uآ� %�`�� .�Y ا���� وا���Sرة

◦ L;� ن ���ة �� � ���� ��8�اول ا��� ك ا�$� $�8; ���� & د ا���ا��� وا����,. .

�,�ر���,�ر�� �9�Vا���%ر

I%! "��- ��= "��-

��ا���ك ا���/��"�اBa=,ا����اتNBZك ا��ا�

}��e$ا� o��81600160019701990ر

�ا�"�%� ����;$���ر وا���ا�

��� ���)%�ض(

��4 ����� لaأ �� �"`�U

�� �b� ��� ��� لai�

�� �"`�U ��4 ����� لaأ

�� ا$;��ر "� ا�^�`�ة���ر ا�"�`� �ا�"�` لaGا

� ا$;��ر "� ا�^�`�ة� �ا�"�` لaGا

�اول%���� ��$�اول%���� ��$�اولا�,����� ��$�اول$�� ����% �"��R Y�. ��$"� لaGا

�������H �568 ا��"���� ا�ا���Jا���

�H �568ا���Jا���

�Dرج ا���Jا����Dرج ا���Jا���

���b^S7��"^8���b^S7در�W ا���R�Sة�$"8 �g�a Y�. لaGر ا��ا$;

�ة��|%$��|%$�\�� �|%$��|%$�ا�

����$D �64ت������$D �64ت��

� �����ار ا��� ك اaإ �H دي��ور ا���& �Jال ا� �����د ا��7 ك ا&$;��ر�� ا. ��% >� ،���7Wك أ 7��

ارد ا��(��� ��م 8 ا�H ا�. f��� ،�5�H رآ��)�ا�.ا��|ه��.ا��|ه��

�د �. ��,� �^�"s ك ���� �� & J8ال ا�� ق ا�;�� �6"� Lb^� w�4 ،�ً"H �5او���ارات ا�$� �$� 8aا ،�5� L`ا� د �Wم و�� ا&4$^�ظ ����� ك �"���;$��ا� �H ����S$� ق د ���ة و�7aع Wم و�و�"

��� .�وض و���Rت ��$��ة,8.

����$D �64ت������$D �64ت��

�ة ������|��ت ا����7 ا�$�$�� ا�� ����8^$,� ا��� ك ا�ارات a�;L أ�6�� ا�$�اول وا�$� ��، و�|��ت 8,��� ا

����% �"Wو��ا ����� ���و��ا%�� أدا`�5، و�"� .� �Dل �Rح �� ����;$���ة ا�.�% >� $� �W�4 ه�7ك

5 ر�K�� اآ$$���ت �H ك 5 ر.ا����K�� اآ$$���ت �H ك .ا����ار ا��� ك �a ��67�� ا���5 إ��Kد ا����7 ا�$(��"�� ا��

.وإدرا�5W و8�او��5� �5�"K� �� ��ه� �e8و ،������اW"� ه���� ا��� ك ا

ا�[ ا�(�.��، و�$���eت 8 ز�< bا� >� �ً,Hا أآ;� 8�R�S�. ا�