Halaman 232-235

Hal ini dapat diamati bahwa di sebagian besar negara keuangan Islam berdampingan dengan pasar modal konvensional. Dalam beberapa kasus, seperti di Gulf, ada bank lokal yang beroperasi secara Islam dan yang lainnya beroperasi dengan cara konvensional, yaitu dengan menggunakan suku bunga. Ada juga lembaga konvensional yang telah membuka Islamic "windows" di mana mereka dapat melayani kebutuhan pelanggan yang ingin menghindari produk yang berhubungan dengan bunga. Salah satu yang terbesar dari lembaga tersebut adalah HSBC Amanah, dengan Badan Syariah sendiri tertanam dalam jaringan global HSBC.Isu-isu lain muncul apabila sebuah negara mencoba untuk pindah ke sistem keuangan yang sepenuhnya Islam. Sementara perusahaan Islam tidak seharusnya menentukan harga produk dengan mengacu pada patokan bunga, keberadaan pasar konvensional paralel dapat membantu pemeriksaan pada harga. Beberapa ulama Islam tidak menyukainya tetapi jelas bahwa ada lebih dari sebuah hubungan secara kebetulan (coincidental relationship) antara hasil tertanam dalam produk syariah dan suku bunga yang dikenakan pada instrumen konvensional yang sebanding.Masalah ini telah muncul ke permukaan dari waktu ke waktu dan beberapa sarjana Syariah telah menyimpulkan bahwa sejumlah instrumen sebelumnya dianggap sebagai compliant, seperti proporsi Sukuk dijual di Teluk, tidak memenuhi standar yang lebih ketat mereka. Pemegang obligasi ini yang diwajibkan untuk berinvestasi hanya pada instrumen ketat yang compliant telah dipaksa untuk menjualnya. Usmani, sebaliknya, berpendapat bahwa "hanya menggunakan suku bunga sebagai patokan untuk menentukan keuntungan murabahah tidak membuat transaksi sebagai tidak sah, haram atau dilarang, karena kesepakatan itu sendiri tidak mengandung bunga. "(Kata murabahah secara harfiah berarti" keuntungan, "tapi mengacu pada penjualan komoditas untuk harga pembelian ditambah markup yang disepakati.) Perbedaan sudut pandang menimbulkan bentuk khusus dari risiko regulasi yang dapat menghambat perkembangan pasar jika kesepakatan di antara ulama Islam tidak dapat dicapai. Gubernur bank sentral dan pembuat kebijakan prihatin tentang inkonsistensi ini dan telah menyerukan konvergensi lebih besar dari standar di seluruh dunia Muslim.Sebagai keuangan Islam tumbuh, bagaimanapun, dan sebagai dimensi politik menjadi lebih menonjol, koeksistensi ini datang di bawah ancaman. Tiga negara telah memutuskan, pada prinsipnya setidaknya, untuk memindahkan seluruh sistem keuangan yang mereka ke system keuangan dengan dasar Islam: Iran, Sudan, dan Pakistan. Langkah Iran datang sebagai bagian dari revolusi Iran dan merupakan unsur dalam sosialisasi yang lebih luas dari ekonomi dan penarikan dari berbagai bentuk asosiasi ekonomi internasional. Sudan, sama, memiliki beberapa hubungan keuangan dengan seluruh dunia dan memiliki sektor keuangan terbelakang. Sulit untuk menganggap salah satu dari negara-negara sebagai model bagi yang lain. Pakistan adalah kasus yang agak berbeda, dengan bank-bank yang aktif secara internasional dari pasar keuangan sendiri dan relatif canggih. hal ini terlihat bahwa proses Islamisasi telah berjalan secara perlahan.Islamisasi penuh pada ekonomi menimbulkan serangkaian yang sama sekali berbeda dan jauh lebih kompleks dari masalah bagi bank sentral dari yang dihasilkan untuk pembuat peraturan karena pengenalan instrumen keuangan non-bunga bearing. Tanpa akses ke suku bunga sebagai sarana kredit harga, bagaimana bank sentral mempertahankan disiplin moneter dan mengendalikan inflasi? Kebijakan moneter biasanya melibatkan manipulasi instrumen keuangan jangka pendek dan pemeliharaan pengaruh yang sangat teratur pada likuiditas dalam sistem keuangan. Instrumen berbasis aset atau berdasarkan profitshare tidak meminjamkan diri dengan mudah untuk pemanfaatan sejenis, terutama bila tidak ada suku bunga acuan.Ada pihak yang berpendapat bahwa tidak ada halangan teoritis untuk mengendalikan pasokan uang melalui instrumen syariah. Pada prinsipnya, melalui kontrol langsung dari kredit, dengan memvariasikan persyaratan cadangan, dan dengan menyesuaikan rasio bagi hasil dari instrumen dalam masalah bank sentral dapat mengungkapkan pandangan ketatnya kondisi moneter dan inflasi yang mempengaruhi. Tapi seperti Mahmoud El-Gamal telah menunjukkan, kontrol tersebut sangat bergantung pada pengaturan administratif tingkat pengembalian, dengan tidak adanya sinyal pasar yang normal, yang menempatkan beban berat pada bank sentral. El-Gamal mencatat bahwa sedikit kemajuan menuju kerangka moneter pasar berdasarkan telah dibuat di salah satu bank sentral yang telah mencoba untuk mengoperasikan kebijakan moneter secara Islam sejauh ini. Inflasi Sudan tetap terus-menerus tinggi dan ekonomi Sudan begitu ditutup guna memberikan sedikit cara dari pengalaman yang berguna bagi seluruh dunia. Secara sama berlaku dalam kasus Iran, di mana sistem perbankan tidak lagi melakukan fungsi ekonomi yang biasanya akan diharapkan dari itu dan kredit adalah untuk semua maksud dan tujuan terpusat dialokasikan, dengan kontrol langsung yang cukup besar atas harga juga.Di Pakistan, untuk saat ini, bank sentral terus melaksanakan kebijakan moneter melalui pemberian suku bunga. Tetapi konsisten dengan keputusan tahun 1991 oleh Mahkamah Agung Pakistan yang menyatakan niat pindah ke sistem keuangan sepenuhnya Islam, Bank Negara telah menerbitkan sebuah makalah merinci bagaimana sistem tersebut bisa beroperasi dalam praktiknya. Makalah itu, tidak diragukan lagi tidak sengaja, jelas menunjukkan kesulitan yang melekat dalam kursus tersebut. Ini menyatakan bahwa bank sentral harus, untuk suatu tahun tertentu, menilai permintaan yang sesuai untuk uang dan membuat perkiraan elastisitas permintaan, yang akan menghasilkan tingkat yang diinginkan dari ekspansi moneter. Beberapa ekspansi yang akan ditempatkan dalam sistem perbankan sebagai deposito bank sentral "yang akan digunakan untuk memajukan dana untuk membiayai kegiatan produksi dan komersial melalui penggunaan keuangan Islam." Bank juga akan mengeluarkan sertifikat deposito pusat kepada masyarakat yang akan disimpan dan diinvestasikan melalui sistem perbankan:

Sertifikat ini akan mudah dipasarkan, karena mereka akan membawa investasi keuangan yang paling terdiversifikasi dan paling berisiko dalam perekonomian. Tingkat pengembalian CDC [sertifikat deposito pusat] bisa, karena itu, akan digunakan sebagai patokan di tempat suku bunga.Bank sentral kemudian akan melakukan operasi pasar terbuka di sertifikat tersebut.Apakah sistem tersebut akan bekerja dalam praktiknya harus terbuka untuk meragukan, dan sejauh Bank Negara Pakistan belum ingin melakukan percobaan. Ini tentu tampaknya menyiratkan kemampuan yang tidak biasa pada bagian dari bank sentral untuk menentukan kuantitas yang dibutuhkan uang ex ante, dan juga untuk menentukan elastisitas permintaan-sesuatu yang telah terbukti tidak mungkin untuk memprediksi dengan tingkat akurasi di tempat lain. Implikasi luar biasa adalah bahwa kita kemudian akan berada dalam dunia perencanaan pusat dan alokasi kredit terpusat, di mana sinyal pasar memainkan peran yang sangat kecil. Sulit untuk melihat bahwa sistem akan kompatibel dengan ekonomi pasar bebas yang dinamis.Hal ini tidak mengherankan bahwa gubernur bank sentral di negara-negara Islam belum mendukung antusias untuk pindah ke sistem yang komprehensif pada uang Islam dan perbankan. Untuk saat ini, di sebagian besar negara-negara Muslim ada koeksistensi luas yang nyaman antara keuangan syariah dan konvensional, tapi satu yang dibangun pada sistem pengendalian moneter yang menggabungkan penggunaan suku bunga acuan. Ada risiko yang jelas, namun, kedua jenis politik dan ekonomi yang keseimbangan ini dibatalkan. Memang masalah keuangan konvensional dalam krisis pasar modal tahun 2007 berat seterusnya telah ditambahkan ke pandangan orang-orang yang berpendapat bahwa hubungan yang lebih erat antara ekonomi riil dan keuangan, seperti dijamin oleh struktur keuangan Islam, menarik. Tapi itu proposisi diperdebatkan tidak mengarah secara logis untuk sistem sepenuhnya Islam, yang akan sangat bermasalah untuk memperkenalkan. Tekanan untuk islamisasi lengkap, oleh karena itu, dalam bentuk yang paling ekstrim ancaman yang serius terhadap stabilitas moneter dan keuangan di negara-negara Muslim.Tidak jelas saat ini bagaimana ketegangan ini akan diselesaikan. Salah satu bankir pusat Islam mengamati bahwa sangat mungkin untuk menawarkan berbagai macam produk syariah untuk memenuhi kebutuhan umat Islam yang ketat sementara tidak menempatkan seluruh sistem secara Islam. Tampilan praktis ini mungkin tidak memuaskan para ulama yang lebih ketat atau gerakan politik fundamentalis. BIS dan IMF mungkin, oleh karena itu, berguna melakukan beberapa pekerjaan untuk mencoba untuk mengidentifikasi cara di mana kebijakan moneter Islam mungkin dilaksanakan, dalam kasus negara-negara lain didorong ke arah itu. Hal ini juga penting bahwa iterasi masa depan Basel Capital Accord harus dikembangkan dengan karakteristik tertentu dari lembaga-lembaga Islam dalam pikiran dari awal. Keuangan Islam tentu tidak bisa diobati oleh bank sentral dan pembuat kebijakan sebagai pilihan tambahan lagi-akan melesat ke rezim konvensional, seperti yang telah terjadi di masa lalu. Ini terlalu besar dan serius untuk diabaikan.