1

ANALISIS KINERJA KEUANGAN DENGANRASIO, ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), DAN MARKET

VALUE ADDED (MVA)(Studi Kasus Pada PT Kalbe Farma Tbk)

Disusun oleh:MIRNA RUSTYA WINATA

0310220098

SKRIPSI

Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat Untuk MeraihDerajat Sarjana Ekonomi

JURUSAN MANAJEMENKONSENTRASI BIDANG KEUANGAN

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG2007

2

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

Nama : Mirna Rustya Winata

Tempat Tanggal Lahir : Malang, 12 Nopember 1985

Jenis Kelamin : Perempuan

Agama : Islam

Alamat : Jalan Kalpataru No. 7 Malang

No. Telp : 0341- 414837 / 0818389813

Riwayat Pendidikan

Tahun 1991-1997 : SDN Lowokwaru 02 Malang

Tahun 1997-2000 : SLTPN 5 Malang

Tahun 2000-2003 : SMUN 07 Malang

Tahun 2003-2007 : Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen Universitas

Brawijaya Malang

3

KATA PENGANTAR

Alhamdulillah, puji syukur yang sedalam-dalamnya penulis panjatkan

kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan hidayahNya sehingga penulis dapat

menyelesaikan skripsi ini dengan judul: " Analisis Kinerja Keuangan Dengan

Rasio Keuangan, Economic Value Added (EVA), Dan Market Value Added

(MVA) (Studi Kasus Pada PT Kalbe Farma Tbk)".

Adapun tujuan dari penulisan Skripsi adalah untuk memenuhi syarat dalam

mencapai derajat Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Konsentrasi

Keuangan Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang.

Sehubungan dengan selesainya karya akhir tersebut, penulis menyampaikan

penghargaan dan ucapan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada:

1. Ibu Sumiati, SE.,MSi sebagai dosen pembimbing2. Bapak Prof. Drs. M. S. Idrus, M.Ec, Ph.D. selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas

Ekonomi Universitas Brawijaya Malang.

3. Bapak Dekan Fakultas Ekonomi Prof.DR. Bambang Subroto, SE.,MM,Ak.

4. Bapak Soemarsono, SE, MM, selaku dosen penguji I

5. Bapak Dr. Djumahir, SE, MM, selaku dosen penguji II

6. Kedua Orang Tua, Drs Rusman Effendi, M.Si dan Sotya Rini, S.Pd, terima

kasih atas segala dukungan dan kasih sayangnya, buat adik-adikku, Citra

dan Refi, makasih buat semangatnya.

7. Sobat-sobatku, Irsha, Irna, Didi, Andin, Anshor, Ika, atas segala

bantuannya.

8. Teman-teman Manajemen Angkatan 2003.

Penulis menyadari penyusunan skripsi ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu

saran serta kritik yang membangun sangat kami harapkan. Semoga karya akhir ini

dapat bermanfaat bagi kita semua.

Amin.

Malang, Desember 2007

Penulis

4

DAFTAR ISI

Hal.Kata Pengantar ..............................................................................................iDaftar Isi .........................................................................................................iiiDaftar Tabel ...................................................................................................vDaftar Gambar ...............................................................................................viDaftar Lampiran ............................................................................................viiAbstraksi .........................................................................................................viii

BAB I PENDAHULUAN1.1. Latar Belakang ........................................................................................11.2. Rumusan Masalah ...................................................................................41.3. Tujuan Penelitian ....................................................................................41.4. Manfaat Penelitian ..................................................................................5

BAB II LANDASAN TEORI2.1. Penelitian Terdahulu ...............................................................................62.2. Pengertian Laporan Keuangan ................................................................82.3. Sifat Laporan Keuangan .........................................................................92.4. Arti Neraca ..............................................................................................122.5. Pengertian Laporan Rugi Laba ...............................................................192.6. Hubungan Neraca Dengan Laporan Rugi Laba ...................................... 202.7. Rasio Keuangan ......................................................................................21

2.7.1. Dasar Pembanding Angka Rasio ................................................ 222.8. Konsep Economic Value Added (EVA) ................................................ 31

2.8.1. Eva Sebagai Pengukur Kinerja ................................................... 312.8.2. Perhitungan EVA ........................................................................332.8.3. Perubahan Struktur Modal ..........................................................342.8.4. Menghitung Besarnya EVA ........................................................35

2.9. Perhitungan MVA ...................................................................................362.10. Kerangka Pikir Penelitian ........................................................................40

BAB III METODE PENELITIAN3.1. Obyek Penelitian ....................................................................................413.2. Jenis Penelitian .......................................................................................413.3. Sifat Penelitian .......................................................................................423.4. Teknik Pengumpulan Data .....................................................................42

3.4.1. Jenis Dan Sumber Data ..............................................................423.4.2. Tehnik Pengumpulan Data ........................................................ 43

3.5. Metode Analisa Data ............................................................................. 443.5.1. Analisis Rasio ............................................................................443.5.2. Analisis Economic Value Added ............................................... 443.5.3. Analisis Market Value Added ................................................... 44

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN4.1. Gambaran Umum Obyek ....................................................................... 46

4.1.1. Gambaran Umum BEJ ...............................................................46

5

4.1.2. Struktur Organisasi BEJ ............................................................ 464.2. Gambaran Umum PT Kalbe Farma Tbk ................................................ 474.3. Pembahasan Hasil Penelitian ................................................................. 49

4.3.1. Perhitungan Rasio Keuangan ..................................................... 494.3.1.1. Trend ........................................................................504.3.1.2. Common Size ........................................................... 64

4.3.2. Perhitungan EVA ...................................................................... 724.3.3. Perhitungan MVA ..................................................................... 82

4.4. Implikasi Hasil Penelitian ...................................................................... 84

BAB V PENUTUP5.1. Kesimpulan ............................................................................................855.2. Saran ......................................................................................................86

Daftar Pustaka .................................................................................................83Lampiran .........................................................................................................85

6

DAFTAR GRAFIK

No. Judul Grafik Hal.

4.1 Current ratio………………………… ................................................. 514.2 Quick ratio………………………………............................................ 524.3 Cash ratio…………………………... .................................................. 524.4 Rasio perbandingan kas dengan aktiva lancar……………………….. 534.5 Gross profit margin………………………………………………….. 544.6 Operating profit margin……………………………………………… 544.7 Net profit margin…………………………………………………….. 554.8 ROI…………………………………………………………………… 564.9 ROE………………………………………………………………….. 574.10 WCTO……………………………………………………………….. 584.11 Inventory Turn Over…………………………………………………. 584.12 Total Asset Turn Over……………………………………………….. 594.13 ARTO………………………………………………………………… 604.14 Debt To Asset Ratio…………………………………………………. 604.15 Debt to Equity……………………………………………………….. 614.16 Rasio modal dengan aktiva………………………………………….. 624.17 Rasio modal dengan aktiva tetap……………………………………. 634.18 Rasio akt tetap dg hutang jgk panjang………………………………. 63

7

DAFTAR TABEL

No. Judul Tabel Hal.

4.1 Perhitungan Rasio Keuangan PT Kalbe Farma Tbk............................. 504.2 Laporan % per Komponen Aktiva PT Kalbe Farma Tbk ................... 644.3 Laporan % per Komponen Pasiva PT Kalbe Farma Tbk....……….... 684.4 Laporan % per Komponen Laba Rugi PT Kalbe Farma Tbk.............. 704.5 Perhitungan Biaya Modal (Kd) PT Kalbe Farma TBK ........................ 724.6 Tingkat Suku Bunga SBI 2001-2005 ................................................... 744.7 Indeks Harga Saham Gabungan ........................................................... 754.8 Tingkat Pengembalian Saham Individual (Ri) PT Kalbe Farma .......... 764.9 Hasil Perhitungan Beta PT Kalbe Farma Tbk ...................................... 774.10 Biaya Modal Saham PT Kalbe Farma Tbk ........................................... 784.11 Perhitungan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) PT Kalbe

Farma Tbk .............................................................................................794.12 Perhitungan EVA PT Kalbe Farma Tbk ............................................... 814.13 Nilai Market Value Added ................................................................... 82

8

DAFTAR LAMPIRAN

No. Hal

1. Tingkat Suku Bunga SBI Tahun 2001-2005 ………................................. 85

2. Indeks Harga Saham Gabungan ................................................................ 85

3. Harga Penutupan Saham Bulanan .............................................................. 86

4. Perhitungan Tingkat Pengembalian Pasar .................................................. 87

5. Tingkat Pengembalian Saham Individual .................................................. xx

6. Perhitungan Beta ............................................................................. 89-91

7. Perhitungan Modal Saham ......................................................................... 92

8. Perhitungan PPh Badan ..............................................................................93

9. Perhitungan Biaya Modal Hutang .............................................................. 94

10. Perhitungan Struktur Modal .......................................................................95

11. Perhitungan EVA .......................................................................................96

12. Perhitungan MVA ......................................................................................97

9

Analisis Kinerja Keuangan Dengan Menggunakan Analisis Rasio, EconomicValue Added (EVA), dan Market Value Added (MVA)

(Studi kasus pada PT Kalbe Farma Tbk)

Disusun Oleh :

Mirna Rustya Winata

Dosen Pembimbing :

Sumiati, SE, MSi

ABSTRAKSI

Penelitian ini bertujuan untuk menginterpretasikan kinerja keuanganperusahaan serta mengetahui nilai tambah ekonomis yang mampu dihasilkan olehperusahaan dengan kinerja yang dihasilkan dan mengetahui akseptasi pasarterhadap perusahaan. Kinerja keuangan perusahaan diukur dengan menggunakananalisa rasio keuangan, Economic Value Added (EVA), dan Market Value Added(MVA).

Obyek penelitian ini adalah salah satu perusahaan farmasi di Indonesia yaituPT Kalbe Farma Tbk, dengan periode penelitian 2001-2005. Jenis penelitianadalah penelitian deskriptif yaitu penelitian yang menggambarkan tentang kondisiperusahaan yang berusaha untuk menuturkan pemecahan masalah yang adasekarang berdasarkan data. Penelitian ini tidak digunakan suatu hipotesis karenapenelitian ini hanya untuk menggambarkan, menerangkan hubungan sebab akibat,membuat prediksi serta mendapatkan hasil dari suatu permasalahan yang ingindipecahkan dalam hal ini adalah bagaimana perkembangan kinerja keuanganperusahaan selama periode penelitian. Data yang digunakan adalah data sekunderberupa laporan keuangan.

Hasil penelitian menunjukkan secara umum kinerja keuangan PT KalbeFarma Tbk memiliki tergolong baik dan memenuhi rata-rata industri. Nilai EVAPT Kalbe Farma pada periode 2001-2005 sebagian besar menunjukkan nilai yangpositif, kecuali pada tahun 2004, nilai EVA menunjukkan nilai yang negatif.Pengukuran kinerja dengan menggunakan EVA dan MVA dapat digunakansebagai pertimbangan bagi investor yang ingin menanamkan modalnya. Padapendekatan EVA, jumlah laba yang tinggi dan biaya modal yang rendahmengindikasikan bahwa para penyandang dana akan mendapatkan nilai lebih dariapa yang diinvestasikan. Sedangkan pada MVA, nilai MVA positif menunjukkanbahwa pasar menghargai perusahaan melebihi modal yang diinvestasikan.Sehingga semakin tinggi pasar menghargai perusahaan maka akan semakinbanyak pula investor yang melirik perusahaan tersebut.

Kata kunci: Rasio, Biaya Modal, EVA, MVA, Kinerja Keuangan

10

BAB IPENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Semakin terbukanya pasar dunia dalam memasuki era globalisasi

menghadapkan industri Indonesia pada ajang persaingan yang semakin luas dan

berat. Ketidakmampuan dalam meningkatkan daya saing baik produk maupun

industri nasional akan membuat Indonesia tersisih dalam persaingan tersebut.

Tantangan industri Indonesia di era globalisasi adalah persaingan yang sangat

ketat, maka Industri Indonesia perlu mempertahankan dan meningkatkan

keunggulan kompetitif yang dimiliki dan berusaha untuk memperbaiki kelemahan

yang sedang menjadi masalah dalam perusahaan.

Salah satu cara pemerintah untuk meningkatkan daya saing perindustrian di

Indonesia adalah dengan menggalakkan program penanaman modal asing

disamping penjaringan modal dari kalangan domestik. Diharapkan dengan

masuknya modal asing di Indonesia akan menambah sumber dana yang

dibutuhkan oleh sektor industri untuk meningkatkan kegiatan usahanya.

Menurut data, industri kimia dan farmasi menempati peringkat pertama bagi

penanaman modal dalam negeri (PMDN) dan penanaman modal asing (PMA)

sepanjang 2004. Laporan akhir tahun Badan Koordinasi Penanaman Modal

(BKPM) menyebutkan, investasi yang ditanamkan di sektor industri kimia dan

farmasi mencapai Rp 4,3 miliar atau 28,2 persen dari total investasi PMDN yang

masuk. Sedangkan investasi asing yang masuk ke Indonesia untuk industri ini

mencapai US$ 632,1 juta atau 13,8 persen dari total investasi PMA. Beberapa hal

11

yang mempengaruhi pertumbuhan laju investasi antara lain adalah stabilitas

politik, keamanan, perpajakan, dan peraturan yang menyangkut investasi.

Berdasarkan keterangan di atas, penelitian kali ini akan dibahas mengenai

analisis kinerja keuangan perusahaan yang bergerak di bidang farmasi sehingga

dapat diperoleh gambaran bahwa perusahaan yang memiliki kinerja keuangan

yang bagaimanakah yang mampu menarik minat investor untuk menanamkan

modalnya. Dengan mengadakan analisis laporan keuangan, akan dapat diketahui

keadaan dan perkembangan keuangan perusahaan untuk diketahui hasil-hasil

keuangan yang telah dicapai, serta dapat diketahui kelemahan-kelemahan dari

perusahan serta hasil-hasil yang telah dianggap cukup baik. Hasil analisa historis

tersebut sangat penting artinya bagi perbaikan penyusunan rencana yang akan

dilakukan diwaktu yang akan datang. Dengan mengetahui kelemahan-kelemahan

yang dimiliki, diusahakan agar dalam penyusunan rencana untuk tahun-tahun

yang akan datang, kelemahan-kelemahan tersebut dapat diperbaiki. Hasil-hasil

yang dianggap sudah cukup baik diwaktu-waktu yang lampau harus

dipertahankan untuk waktu-waktu mendatang.

Untuk menilai prestasi dan kondisi keuangan suatu perusahaan, seorang

analis keuangan memerlukan ukuran-ukuran tertentu. Ukuran yang seringkali

dipergunakan adalah rasio, atau indeks, yang menunjukkan hubungan antara dua

data keuangan dengan jalan membagi satu data dengan data lainnya. Rasio yang

digunakan dalam penelitian kali ini adalah rasio yang umum digunakan dalam

menginterpretasikan laporan keuangan yaitu rasio likuiditas, rasio profitabilitas,

rasio aktivitas, dan rasio solvabilitas. Tehnik yang digunakan sebagai pembanding

adalah menggunakan analisa trend, common size, dan standar industri.

12

Selanjutnya, jika dilihat dari sudut pandang investor tentunya berharap bahwa

modal yang ditanamkan di perusahaan akan memiliki nilai tambah, sehingga

untuk mengetahui ada tidaknya nilai tambah pada suatu perusahaan digunakan

analisis Economic Value Added (EVA). Jika EVA > 0 maka perusahaan telah

berhasil menciptakan nilai tambah, tetapi jika sebaliknya atau EVA < 0 maka

perusahaan tersebut gagal dalam menciptakan nilai tambah. Sebagai lanjutan dari

EVA, maka pada penelitian ini ditambahkan perhitungan MVA yang

menggambarkan selisih nilai pasar perusahaan dengan modal yang diinvestasikan.

EVA dan MVA digunakan untuk mengukur kinerja keuangan sebagai salah satu

upaya untuk dapat menghubungkan antara kepentingan manajemen perusahaan

dengan investor, atau pemegang saham perusahaan.

Perusahaan farmasi yang dipilih dikhususkan pada PT. Kalbe Farma Tbk

karena perusahaan ini berperan dalam menyumbang angka investasi di sektor

industri farmasi, serta merupakan perusahaan yang memiliki pangsa pasar yang

dominan di kalangan perusahaan farmasi lainnya. Berdasarkan hal-hal tersebut,

maka penelitian kali ini mengambil judul ‘ANALISIS KINERJA KEUANGAN

DENGAN RASIO KEUANGAN, ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), DAN

MARKET VALUE ADDED (MVA) PADA PT KALBE FARMA TBK’.

13

1.2. Rumusan Masalah

a. Bagaimanakah kinerja keuangan PT Kalbe Farma Tbk bila dibandingkan

dengan perusahaan yang sejenis?

b. Adakah nilai tambah ekonomis (EVA dan MVA) yang mampu

diciptakan oleh PT Kalbe Farma Tbk?

1.3. Tujuan Penelitian

a. Mengetahui kinerja keuangan PT. Kalbe Farma Tbk, serta mengetahui

posisi keuangannya bila dibandingkan dengan perusahaan sejenis.

b. Mengetahui ada tidaknya nilai tambah ekonomis (EVA dan MVA) yang

mampu diciptakan oleh PT Kalbe Farma Tbk.

1.4. Manfaat Penelitian

ã Bagi penulis

Untuk menambah wawasan mengenai penerapan analisis rasio keuangan

dan menginterpretasikan kinerja keuangan perusahaan melalui laporan

keuangan perusahaan.

ã Bagi perusahaan

Sebagai masukan dan bahan pertimbangan untuk pengambilan keputusan

manajemen

ã Bagi pihak lain

Dapat dijadikan sebagai salah satu tambahan pengetahuan dan bahan

penelitian untuk penyempurnaan lebih lanjut.

14

BAB IIKAJIAN TEORI

2.1 Penelitian Terdahulu

Lenny Dewi Irianti (2002) meneliti tentang analisis laporan keuangan untuk

menilai kinerja keuangan perusahaan (studi kasus pada perusahaan farmasi yang

go publik di Bursa Efek Jakarta tahun 1998-2000), menerangkan bahwa

berdasarkan evaluasi penerapan analisis rasio keuangan dalam menilai kinerja

keuangan perusahaan baik secara time series maupun cross section pada beberapa

perusahaan farmasi yang go publik di Bursa Efek Jakarta, dengan menggunakan

analisis laporan keuangan yang terdiri dari rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio

solvabilitas, dan juga rasio profitabilitas dapat ditarik kesimpulan bahwa

perusahaan farmasi yang didukung oleh analisis Z-score menunjukkan bahwa

kinerja keuangan dapat melakukan tindakan guna mengadakan peningkatan untuk

kinerja keuangan perusahaan yang lebih baik.

Pristono (2003) meneliti tentang analisis rasio keuangan untuk menilai

kinerja keuangan perusahaan sebelum dan setelah terjadi krisis ekonomi di

Indonesia ( studi kasus pada PT Sari Husada Indonesia, Tbk). Penelitian ini

menggunakan analisis rasio keuangan perusahaan dan uji statistik dengan T test

paired two sample for means. Berdasarkan hasil penelitian hipotesis terhadap

rasio keuangan PT Sari Husada bahwa dilihat dari likuiditas, profitabilitas, dan

solvabilitas menunjukkan tidak ada perbedaan antara sebelum dan setelah krisis

ekonomi. Tetapi dilihat dari rasio pertumbuhan melalui kenaikan penjualan, laba

bersih, menunjukkan adanya perubahan. Secara umum, kinerja dari PT Sari

Husada baik, akan tetapi apabila kinerja tersebut tidak disertai oleh inovasi-

15

inovasi dari manajemen perusahaan bukan tidak mungkin akan mengalami

penurunan.

Penelitian yang dilakukan oleh Hakim (2002) mengenai kinerja keuangan

perusahaan dengan analisis rasio keuangan dan metode radar menggunakan rasio

profitabilitas, rasio utilisasi, rasio produktivitas, rasio stabilitas, dan rasio potensi

pertumbuhan dalam menilai kinerja perusahaan tersebut. Hasil dari penelitian

tersebut adalah bahwa kinerja ketiga perusahaan plastik yang diteliti tersebut

dipengaruhi oleh krisis ekonomi yang terjadi di Indonesia.

Pada tesis Irianto (2002) mengenai Analisis Rasio Keuangan Dan Economic

Value Added (EVA) pada perusahaan rokok yang go public yaitu HM Sampoerna,

Bentoel, Gudang Garam, di Bursa Efek Jakarta dengan periode penelitian 5 tahun

sebelum dan 5 tahun sesudah go public, analisis rasio keuangan yang digunakan

mencakup rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio aktivitas, rasio profitabilitas.

Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa kondisi kinerja keuangan

perusahaan sesudah melakukan go public lebih baik dari pada 5 tahun

sebelumnya.

Menurut Dyah Puspitasari (1999) yang meneliti analisis rasio keuangan

untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan bahwa analisis rasio keuangan

dapat digunakan sebagai alat untuk mengukur kinerja keuangan yang meliputi

rasio likuiditas, rasio leverage, rasio aktivitas, dan rasio profitabilitas pada

perusahaan setir dan aksesoris mobil M.W. Sport Line Pasuruan. Dengan

menghitung rasio keuangan akan diperoleh informasi bagi pimpinan perusahaan

mengenai kelemahan apa yang sekarang dihadapi dan kekuatan apa yang dimiliki

oleh perusahaan di bidang finansial sehingga dapat ditentukan cara mengatasi

16

kelemahan-kelemahan yang dimiliki oleh perusahaan. Fungsi laporan keuangan

bagi calon investor akan dijasikan pegangan apakah akan membeli saham yang

akan ditawarkan oleh perusahaan, sedangkan fungsi laporan keuangan bagi

kreditur akan dijasikan pedoman apakah layak perusahaan tersebut diberi kredit

atau tidak. Hasilnya perusahaan ini memiliki kinerja keuangan yang baik.

Ika Diana Vitria (2004) meneliti tentang analisis rasio keuangan untuk

menilai kinerja keuangan perusahaan rokok (studi kasus pada PT Gudang Garam

Tbk dan PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk). Penelitian ini menggunakan

laporan keuangan berupa neraca dan laba rugi dan gunakan rasio likuiditas,

solvabilitas, profitabilitas, yang mana dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat

perbedaan kinerja keuangan antara PT Gudang Garam Tbk dan PT Hanjaya

Mandala Sampoerna Tbk.

2.2 Pengertian Laporan Keuangan

Akuntansi adalah seni daripada pencatatan, penggolongan dan peringkasan

daripada peristiwa-peristiwa dan kejadian-kejadian yang setidak-tidaknya

sebagian bersifat keuangan dengan cara setepat-tepatnya dan dengan menunjuk

atau dinyatakan dalam uang, serta penafsiran terhadap hal-hal yang timbul

daripadanya.

Dari definisi akuntansi tersebut diketahui bahwa peringkasan dalam hal ini

dimaksudkan adalah pelaporan dari peristiwa-peristiwa keuangan perusahaan

yang dapat diartikan sebagai laporan keuangan, menurut Myer dalam bukunya

Financial Statement Analysis mengatakan bahwa yang dimaksud dengan laporan

keuangan adalah:

17

Dua daftar yang disusun oleh akuntan pada akhir periode untuk suatu

perusahaan. Kedua daftar itu adalah daftar neraca atau daftar posisi keuangan dan

daftar pendapatan atau daftar rugi laba. Pada waktu akhir-akhir ini sudah menjadi

kebiasaan bagi perseroan-perseroan untuk menambahakan daftar ketiga yaitu

daftar surplus atau daftar laba yang tidak dibagikan. Pada umumnya laporan

keuangan itu terdiri dari neraca dan perhitungan rugi laba serta laporan perubahan

modal, di mana neraca menunjukkan/ menggambarkan jumlah aktiva, hutang dan

modal dari suatu perusahaan pada tanggal tertentu, dan laporan perubahan modal

menunjukkan sumber dan penggunaan atau alasan-alasan yang menyebabkan

perubahan modal perusahaan. Tetapi dalam praktiknya sering diikutsertakan

kelompok lain yang sifatnya membantu untuk memperoleh penjelasan lebih

lanjut, misalnya laporan perubahan modal kerja, laporan sumber dan penggunaan

kas atau laporan arus kas, laporan sebab-sebab perubahan laba kotor, laporan

biaya produksi serta daftar-daftar lainnya.

Dalam prinsip-prinsip akuntansi Indonesia dikatakan bahwa laporan

keuangan adalah neraca dan perhitungan rugi laba serta segala keterangan-

keterangan yang dimuat dalam lampiran-lampirannya antara lain laporan sumber

dan pengunaan dana. Untuk perusahaan besar yang banyak pemegang sahamnya,

maka disamping laporan keuangan termaksud di atas, sebaiknya ditambah

keterangan-keterangan tentang:

Ø Kondisi dan faktor-faktor ekonomi yang mempengaruhi

Ø Usaha-usaha yang lalu, sekarang maupun yang akan datang

Ø Luasnya produksi

Ø Kebijakan-kebijakan perusahaan

18

Ø Penelitian dan pengembangan

Ø Marketing dan advertising

Ø Rencana-rencana dalam belanja modal dan pembelanjaan di masa yang akan

datang

Ø Kebijaksanaan mengenai dividen dan sebagainya

2.3 Sifat laporan keuangan

Laporan keuangan dipersiapkan atau dibuat dengan maksud untuk

memberikan gambaran atau laporan kemajuan secara periodik yang dilakukan

pihak manajemen yang bersangkutan. Jadi laporan keuangan adalah bersifat

historis serta menyeluruh dari suatu progres report laporan keuangan terdiri dari

data-data yang merupakan hasil dari suatu kombinasi antara:

1. fakta yang telah dicatat

2. prinsip-prinsip dan kebiasaan dalam akuntansi

3. pendapat pribadi

Fakta-fakta yang telah dicatat: berarti bahwa laporan keuangan ini dibuat

atas dasar fakta dari catatan akuntansi, seperti jumlah uang kas yang tersedia

dalam perusahaan maupun aktiva tetap yang dimiliki perusahaan. Pencatatan dari

pos-pos ini berdasarkan catatan historis dari peristiwa-peristiwa yang telah terjadi

di masa lampau, dan jumlah-jumlah yang tercatat dalam pos-pos itu dinyatakan

dalam harga-harga pada waktu terjadinya peristiwa tersebut (at original cost). Kita

tidak mencoba menaksir berapa jumlah yang harus dikorbankan jika kita akan

menggantikan aktiva tersebut atau dengan kata lain kita tidak mencoba untuk

menaksir nilai realisasi atau nilai ganti aktiva tersebut.

19

Dengan sifat yang demikian itu maka laporan keuangan tidak dapat

mencerminkan posisi keuangan dari suatu perusahaan dalam kondisi

perekonomian yang paling akhir, karena segala sesuatunya sifatnya historis.

Sehingga mungkin terdapat beberapa hal yang dapat membawa akibat terhadap

posisi keuangan perusahaan tidak dicatat dalam pencatatan akuntansi atau tidak

dapt dipenuhi, berbagai kontak pembelian/penjualan yang telah disetujui dan

adanya hak-hak paten yang masih dalam pengurusan.

Prinsip-prinsip dan kebiasaan-kebiasaan dalam akuntansi, berarti data yang

dicatat itu didasarkan pada prosedur maupun anggapan-anggapan tertentu yang

merupakan prinsip-prinsip akuntansi yang lazim, hal ini dilakukan dengan tujuan

memudahkan pencatatan atau untuk keseragaman. Misalnya cara mengalokasikan

biaya untuk persediaan alat tulis menulis, apakah harus dinilai menurut harga

belinya atau menurut nilai pasar pada tanggal penyusunan laporan keuangan.

Menurut laporan yang konvensionil pos semacam ini dinilai menurut harga

belinya. Untuk penentuan piutang, menurut metode atau peraturan yang

konvensionil adalah berdasarkan jumlah yang akan direalisir.

Disamping itu, di dalam akuntansi juga digunakan prinsip atau anggapan-

anggapan yang melengkapi konvensi-kovensi atau kebiasaan yang digunakan

antara lain:

a. Bahwa perusahaan akan tetap berjalan sebagai suatu yang going concern

atau kontinuitas usaha, konsep ini menganggap bahwa perusahaan akan

berjalan terus; konsekuensinya bahwa jumlah-jumlah yang tercantum dalam

laporan merupakan nilai-nilai untuk perusahaan yang masih berjalan yang

didasarkan pada nilai atau harga pada saat terjadinya peristiwa itu. Jadi

20

jumlah-jumlah uang yang tercantum dalam laporan bukanlah nilai realisasi

jika aktiva itu dijual atau dilikuidir.

b. Daya beli dari uang dianggap tetap, stabil atau konstan, walaupun hal ini

bertentangan dengan kenyataan namun akuntansi mencatat semua transaksi

atau peristiwa dalam jumlah uangnya dan tidak mengadakan perbedaan

antara niali-nilai dari berbagai tahun. Anggapan, prinsip atau konsep-konsep

lain yang pada dasarnya untuk ekspedisi atau mempermudah pelaksanaan

pencatatan akuntansi misalnya konsep konservatif, konsep biaya unit

pengukur, konsistensi dan lain sebagainya.

Pendapat pribadi, dimaksudkan bahwa walaupun pencatatan transaksi telah

diatur oleh konvensi-konvensi atau dalil-dalil dasar yang sudah ditetapkan yang

sudah menjadi standar praktik pembukuan, namun penggunaan dari konvensi-

konvensi dan dalil tersebut tergantung daripada akuntan atau manajemen

perusahaan yang bersangkutan. Judgement atau pendapat ini tergantung pada

kemampuan atau integritas pembuatnya yang dikombinasikan dengan fakta yang

tercatat dan kebiasaan serta dalil-dalil dasar akuntansi yang telah disetujui akan

digunakan di dalam beberapa hal. Misalnya cara atau metode untuk menaksir

piutang yang tidak dapat ditagih, dan penentuan beban penyusutan serta

penentuan umur dari suatu aktiva tetap akan sangat bergantung pada pendapat

pribadi manajemennya dan berdasarkan pada pengalaman masa lalu. Juga

misalnya dalam menentukan nilai persediaan, pada prinsipnya dinilai berdasarkan

harga pokoknya, namun manajemen atau akuntan penyusun laporan itu dapat

memilih atau menentukan harga pokok yang mana yang akan dipakai, apakah

berdasarkan first in first out di mana barang yang masuk pertama dianggap

21

sebagai yang dikeluarkan pertama atau last in first out di mana barang yang

masuk terakhir dianggap yang dikeluarkan lebih dulu.

Suatu hal yang penting yaitu bahwa baik prosedur, anggapan-anggapan,

kebiasaan-kebiasaan maupun pendapat pribadi yang telah digunakan haruslah

dipertahankan secara terus-menerus atau secara konsisten dari tahun ke tahun.

Namun hal ini tidak berarti bahwa prosedur, kebiasaan maupun pendapat pribadi

yang digunakan tidak boleh berubah, tetapi kalau suatu ketika manajemen ingin

merubah prosedur, kebiasaan atau pendapat pribadi yang telah dipakai, harus

dijelaskan di dalam laporan keuangannya sehingga mereka yang membaca laporan

keuangan itu dapat mengetahui dengan jelas dasar mana yang sesungguhnya

digunakan dalam laporan keuangan yang bersangkutan, dan laporan keuangan

yang dibuat secara periodik itu dapat diperbandingkan. Karena kalau dasar yang

digunakan sudah berlainan tanpa sepengetahuan yang akan menganalisa dan

menginterpretasikan maka kesimpulan yang diperoleh akan keliru.

Sebelum menganalisa dan menafsirkan suatu laporan keuangan seorang

penganalisa harus mempunyai pengertian yang mendalam tentang bentuk maupun

prinsip penyusunan laporan keuangan serta masalah yang mungkin timbul dalam

penyusunan laporan tersebut

2.4 Arti Neraca

Adalah laporan yang sistematis tentang aktiva, hutang serta modal dari suatu

perusahaan pada suatu saat tertentu. Jadi tujuan neraca adalah untuk menunjukkan

posisi keuangan suatu perusahaan pada suatu tanggal tertentu, biasanya pada

waktu di mana buku-buku ditutup dan ditentukan sisanya pada suatu akhir tahun

fiskal atau tahun kalender, sehingga neraca sering disebut sebagai balance sheet.

22

Dengan demikian neraca terdiri dari tiga bagian utama yaitu aktiva, hutang, dan

modal.

a. Pengertian aktiva

Dalam pengertian aktiva tidak terbatas pada kekayaan perusahaan yang

berwujud saja, tetapi juga termasuk pengeluaran-pengeluaran yang belum

dialokasikan atau biaya yang masih harus dialokasikan pada penghasilan yang

akan datang, serta aktiva yang tidak berwujud lainnya, misalnya goodwill, hal

patent, hak penerbitan dan sebagainya. Pada dasarnya aktiva dapat

diklasifikasikan menjadi dua bagian utama yaitu aktiva lancar dan aktiva tidak

lancar.

Aktiva lancar adalah uang kas dan aktiva lainnya yang dapat diharapkan

untuk dicairkan atau ditukarkan menjadi uang tunai paling lama satu tahun.

Penyajian pos-pos aktiva lancar di dalam neraca didasarkan pada urutan

likuiditasnya, sehingga penyajiannya dimulai dari aktiva yang paling likuid

sampai dengan aktiva yang paling tidak likuid.

Yang termasuk aktiva lancar adalah:

Ø Kas, atau uang tunai yang digunakan untuk membiayai operasi perusahaan.

Uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan tetapi sudah ditentukan

penggunaannya tidak dapat dimasukkan dalam pos kas. Termasuk dalam

pengertian kas adalah cek yang diterima dari para langganan dan simpanan

perusahaan di Bank dalam bentuk giro atau demand deposit, yaitu simpanan

di bank yang dapat diambil kembali setiap saat diperlukan oleh perusahaan.

Ø Investasi jangka pendek adalah investasi yang sifatnya sementara dengan

maksud untuk memanfaatkan uang kas yang untuk sementara belum

23

dibutuhkan dalam operasi. Syarat utama agar dapat dimasukkan dalam

investasi jangka pendek adalah bahwa investasi itu harus bersifat

marketable, artinya setiap saat perusahaan membutuhkan uang, investasi itu

dapat segera dijual dengan harga yang pasti.

Ø Piutang wesel, adalah tagihan perusahaan kepada pihak lain yang dinyatakan

dalam suatu wesel atau perjanjian yang diatur dalam undang-undang.

Karena pembuatan wesel diatur dalam undang-undang, maka wesel ini lebih

mempunyai kekuatan hukum dan lebih terjamin pelunasannya, piutang

wesel ini dapat diperjualbelikan atau didiskontokan. Dengan

didiskontokannya piutang wesel tersebut timbulah contingent liability, yaitu

hutang yang mungkin akan terjadi di masa datang pada saat jatuh tempo

wesel yang bersangkutan karena pembuat wesel tersebut tidak mampu

membayar wesel yag bersangkutan.

Ø Piutang dagang, adalah tagihan kepada pihak lain sebagai akibat adanya

penjualan barang dagangan secara kredit. Pada dasarnya piutang bisa timbul

tidak hanya karena penjualan barang dagangan secara kredit, tetapi dapat

karena hal-hal lain, misalnya piutang kepada pegawai, piutang karena

penjualan aktiva tetap secara kredit, piutang karena adanya penjualan saham

secara angsuran dan lain-lain.

Ø Persediaan, untuk perusahaan perdaganan yang dimaksud dengan persediaan

adalah semua barang-barang yang diperdagangkan yang sampai tanggal

neraca masih terdapat di gudang atau belum laku terjual. Untuk perusahaan

menufakturing maka persediaan yang dimiliki meliputi: (1) persediaan

24

bahan mentah; (2) persediaan barang dalam proses; (3) persediaan barang

jadi.

Ø Piutang penghasilan atau piutang yang masih harus diterima, adalah

penghasilan yang sudah menjadi hak perusahaan karena perusahaan telah

memberikan jasa/prestasinya, tetapi belum menerima pembayarannya.

Ø Persekot atau biaya yang dibayar di muka, adalah pengeluaran untuk

memperoleh jasa/prestasi dari pihak lain, tetapi pengeluaran itu belum

menjadi biaya atau jasa/prestasi pihak lin itu belum dinikmati oleh

perusahaan pada periode ini melainkan pada periode berikutnya.

Aktiva tidak lancar adalah aktiva yang mempunyai umur kegunaan relatif

permanen atau jangka panjang. Yang termasuk dalam aktiva tidak lancar adalah:

Ø Investasi jangka panjang. Bagi perusahaan yang cukup besar dalam arti

mempunyai kekayaan atau modal yang cukup atau sering melebihi dari yang

dibutuhkan, maka perusahaan ini dapat menanamkan modalnya dalam

investsi jangka panjang di luar usaha pokoknya. Investasi jangka panjang

dapat berupa: (1) saham dari perusahaan lain, obligasi atau pinjaman kepada

perusahaan lain; (2) aktiva tetap yang tidak ada hubungannya dengan usaha

perusahaan, atau (3) dalam bentuk dana-dana yang sudah mempunyai tujuan

tertentu.

Ø Aktiva tetap, adalah kekayaan yang dimiliki perusahaan yang fisiknya

nampak. Syarat lain untuk dapat diklasifikasikan sebagai aktiva tetap selain

aktiva itu dimiliki oleh perusahaan, juga harus digunakan dalam operasi

yang bersifat permanen.

25

Ø Aktiva tetap tidak berwujud, adalah kekayaan perusahaan yang secara fisik

tidak tampak, tetapi merupakan suatu hak yang mempunyai nilai dan

dimiliki oleh perusahaan untuk digunakan dalam kegiatan perusahaan.

Ø Beban yang ditangguhkan, adalah menunjukkan adanya pengeluaran atau

biaya yang mempunyai manfaat jangka panjang, atau suatu pengeluaran

yang akan dibebankan juga pada periode-periode berikutnya.

Ø Aktiva lain-lain, adalah menunjukkan kekayaan atau aktiva perusahaan yang

tidak dapat atau belum dapat dimasukkan dalam klasifikasi-klasifikasi

sebelumnya, misalnya gedung dalam proses, tanah dalam penyelesaian,

piutang jangka panjang dan sebagainya.

b. Pengertian Hutang

Hutang adalah semua kewajiban keuangan perusahaan kepada pihak lain

yang belum terpenuhi, dimana hutang ini merupakan sumber dana atau modal

perusahaan yang berasal dari kreditor. Hutang atau kewajiban perusahaan dapat

dibedakan ke dalam hutang lancar dan hutang jangka panjang.

Hutang lancar atau hutang jangka pendek adalah kewajiban keuangan

perusahaan yang pelunasannya atau pembayarannya akan dilakukan dalam jangka

pendek dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki oleh perusahaan.

Hutang lancar meliputi antara lain:

Ø Hutang dagang, adalah hutang yang timbul karena adanya pembelian barang

dagangan secara kredit.

Ø Hutang wesel, adalah hutang yang disertai dengan janji tertulis untuk

melakukan pembayaran sejumlah tertentu di masa yang akan datang.

26

Ø Hutang pajak, baik pajak untuk perusahaan yang bersangkutan maupun

pajak pendapatan karyawan yang belum disetorkan ke kas negara.

Ø Biaya yang masih harus dibayar, adalah biaya-biaya yang sudah terjadi

tetapi belum dilakukan pembayarannya.

Ø Hutang jangka panjang yang segera jatuh tempo, adalah sebagian hutang

jangka panjang yang sudah menjadi hutang jangka pendek karena harus

segera dilakukan pembayaran.

Ø Penghasilan yang diterima di muka, adalah penerimaan uang untuk

penjualan barang/jasa yang belum terealisir.

Hutang jangka panjang, adalah kewajiban keuangan yang jangka waktu

pembayarannya masih jangka panjang, yang meliputi:

Ø Hutang obligasi

Ø Hutang hipotik, adalah hutang yang dijamin dengan aktiva tetap tertentu.

Ø Hutang jangka panjang yang lain.

Kreditor suatu perusahaan pada dasarnya dapat dikategorikan atau

diklasifikasikan menjadi 3 golongan yaitu:

1. Kreditor yang terjamin, yaitu kreditor yang dijamin dengan suatu aktiva

tertentu sebagai pembayarannya, dan besar jaminan ini sama atau lebih besar

dari jumlah pinjamannya.

2. Kreditor yang terjamin sebagian, yaitu kreditor yang dijamin dengan suatu

aktiva tertentu sebagai pembayarannya, tetapi besarnya jaminan lebih rendah

dari jumlah pinjamannya.

3. Kreditor tanpa suatu jaminan apapun dalam pembayarannya, kreditor ini

terbagi dalam kreditor yang mendapat prioritas dalam pembayarannya dan

27

kreditor umum, kreditor yang mendapat prioritas ini misalnya buruh dan

pemerintah.

c. Pengertian Modal

Adalah merupakan hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan

yang ditunjukkan dalam pos modal, surplus dan laba yang ditahan. Atau kelebihan

nilai aktiva yang dimiliki oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-hutangnya.

Dalam praktik kadang-kadang nampak adanya suatu klasifikasi dalam

neraca yang pada umumnya membingungkan pembaca dengan nama Reserve.

Seharusnya cadangan ini diklasifikasikan sesuai dengan klasifikasi neraca yaitu

aktiva, hutang dan milik sendiri sehingga cadangan pada prinsipnya juga terdiri

dari 3 golongan yaitu:

Ø Cadangan sebagai pengurang aktiva. Misalnya cadangan penyusutan,

cadangan ini merupakan pengurangan terhadap aktiva yang disusut,

sehingga dalam neraca nampak di sebelah debet mengurangi aktiva yang

bersangkutan

Ø Cadangan sebagai hutang, misalnya reserve for taxes, merupakan suatu

hutang yang dicatat sebagai cadangan, ini tidak benar, seharusnya cadangan

untuk pajak ini dimasukkan dalam hutang lancar, yaitu yutang pajak atau

taksiran hutang pajak.

Ø Cadangan yang merupakan surplus, yang betul-betul merupakan hak para

pemilik perusahaan, misalnya adalah merupakan pemisahan segabian dari

laba yang ditahan, dan dalam neraca masuk dalam klasifikasi modal.

28

2.5 Pengertian Laporan rugi laba

Seperti diketahui laporan rugi laba merupakan suatu laporan yang sistematis

tentang penghasilan, biaya, rugi laba yang diperoleh oleh suatu perusahaan selama

periode tertentu. Prinsip-prinsip yang umumnya diterapkan adalah sebagai

berikut:

Ø Bagian yang pertama menunjukkan penghasilan yang diperoleh dari usaha

pokok perusahaan diikuti dengan harga pokok dari barang/jasa yang dijual

sehingga diperoleh laba kotor.

Ø Bagian kedua menunjukkan biaya-biaya operasional yang terdiri dari biaya

penjualan dan biaya umum/administrasi.

Ø Bagian ketiga menunjukkan hasil yang diperoleh di luar operasi pokok

perusahaan, yang diikuti dengan biaya-biaya yang terjadi di luar usaha

pokok perusahaan.

Ø Bagian keempat menunjukkan laba atau rugi yang insidentil sehingga

akhirnya diperoleh laba bersih sebelum pajak pendapatan.

Bentuk laporan keuangan yang manapun yang digunakan oleh suatu

perusahaan tidak menjadi masalah, tetapi menurut Ikatan Akuntan Indonesia

dalam norma-norma pemeriksaan akuntan mengatakan bahwa untuk memenuhi

maksud ekstern maka laporan keuangan harus disusun sedemikian rupa sehingga

memenuhi keperluan untuk:

Ø Memberikan informasi keuangan secara kuantitatif mengenai perusahaan

tertentu, guna memenuhi keperluan para pemakai dalam mengambil

keputusan-keputusan ekonomi.

29

Ø Menyajikan informasi yang dapat dipercaya mengenai posisi keuangan dan

perubahan-perubahan kekayaan bersih perusahaan.

Ø Menyajikan informasi keuangan yang dapat membantu para pemakai dalam

menaksir kemampuan memperoleh laba dari perusahaan.

Ø Menyajikan informasi lain-lain yang diperlukan mengenai perubahan-

perubahan dalam harta dan kewajiban, serta mengungkapkan informasi lain-

lain yang sesuai dengan keperluan para pemakai.

Laporan keuangan diharapkan juga mencapai mutu sebagai berikut:

Ø Relevan

Ø Jelas dan dapat dimengerti

Ø Dapat diuji kebenarannya

Ø Mencerminkan keadaan perusahaan menurut waktunya secara tepat.

Ø Dapat diperbandingkan

Ø Lengkap dan netral

Untuk dapat memenuhi keperluan dan mencapai mutu seperti tersebut di atas,

maka proses akuntansi dan penyusunan laporan keuangan harus dilaksanakan

secara seksama berdasarkan prinsip-prinsip akuntansi yang berlaku secara umum.

2.6 Hubungan neraca dengan laporan rugi laba

Bagi seseorang biasanya atau pada mulanya mengenggap bahwa laporan

perhitungan rugi laba lebih penting daripada neraca, tetapi sebenarnya keduanya

sangat diperlukan oleh seorang penganalisa karena kedua laporan itu mempunyai

hubungan satu sama lain, bukannya berdiri sendiri-sendiri.

Untuk mengetahui tendensi atau trend bertambahnya modal atau kekayaan

perusahaan, ini hanya akan diketahui dari neraca, tetapi untuk mengetahui

30

kemajuan atau sebab-sebab perubahan modal tersebut diperlukan laporan yang

lain, yaitu laporan rugi laba.

Bagi calon kreditor untuk mengetahui jaminan yang disediakan oleh

perusahaan atas semua hutang-hutangnya akan dapat dilihat dalam neraca, tetapi

untuk mengetahui kemampuan perusahaan untuk membayar bunga modal yang

dipinjamnya sangat tergantung pada keuntungan di masa mendatang, hal ini akan

diketahui dari laporan rugi laba yang dibuat oleh perusahaan yang bersangkutan,

dan hanya perusahaan yang mempu memperoleh keuntungan dari modal yang

dipinjamnyalah yang merupakan jaminan yang baik bagi para kreditor.

Mengadakan analisa hubungan dari berbagai pos dalam suatu laporan

keuangan adalah merupakan dasar untuk dapat menginterpretasikan kondisi

keuangan dan hasil operasi suatu perusahaan. Dengan menggunakan laporan yang

diperbandingkan, termasuk data tentang perubahan-perubahan yang terjadi dalam

jumlah rupiah, penganalisa menyadari bahwa beberapa rasio secara individu akan

membantu dalam menganalisa dan menginterpretasikan posisi keuangan suatu

perusahaan.

2.7 Rasio Keuangan

Rasio menggambarkan suatu hubungan atau perimbangan antara suatu

jumlah tertentu dengan jumlah yang lain, dan dengan menggunakan alat analisa

berupa rasio ini akan dapat menjelaskan atau memberi gambaran kepada analisa

tentang baik atau buruknya keadaan atau posisi keuangan suatu perusahaan

terutama apabila angka rasio tersebut dibandingkan dengan angka rasio

pembanding yang digunakan sebagai standart.

31

Analisis rasio memiliki beberapa keunggulan dibandingkan dengan teknik

analisis lainnya, yaitu:

1. Rasio merupakan angka-angka atau ikhtisar statistik yang lebih mudah

dibaca dan ditafsirkan.

2. Merupakan pengganti yang lebih sederhana dari informasi yang disajikan

dalam laporan keuangan yang rinci dan rumit.

3. Mengetahui posisi perusahaan di tengah industri yang lain.

4. Sangat bermanfaat untuk mengisi model-model pengambilan keputusan dan

model prediksi.

5. Menstandisir size perusahaan.

6. Lebih mudah memperbandingkan perusahaan dengan perusahaan lain atau

kita dapat melihat perkembangan secara periodik.

7. Lebih mudah melihat trend perusahaan serta melakukan prediksi di masa

yang akan datang.

Analisa rasio seperti halnya alat analisa yang lain adalah “future oriented”,

oleh karena itu penganalisa harus mampu untuk menyesuaikan faktor-faktor yang

ada pada periode atau waktu ini dengan faktor-faktor di masa yang akan datang

yang mungkin akan mempengaruhi posisi keuangan atau hasil operasi perusahaan

yang bersangkutan.

2.7.1 Dasar pembanding angka rasio

Telah diuraikan sebelumnya bahwa laporan keuangan merupakan hasil

kombinasi daripada fakta yang tercatat, anggapan atau kebiasaan dalam akuntansi

serta pendapat pribadi, sehingga penentuan standar rasio sebagai pembanding

tidak dapat disamakan bagi seluruh perusahaan.

32

Perbedaan-perbedaan dalam data keuangan dan hasil operasi dari berbagai

perusahaan sejenis mungkin disebabkan oleh faktor-faktor sebagai berikut:

Ø Perbedaan letak perusahaan dengan tingkat harga dan biaya operasi yang

berbeda. Demikian juga antara perusahaan yang besar dengan yang kecil,

walaupun terletak dalam suatu daerah karena tingkat operasinya berbeda

maka rasio tertentu dari dua perusahaan itu akan berbeda.

Ø Jumlah aktiva tetap yang dimiliki oleh perusahaan yang bersangkutan yang

digunakan dalam operasi mungkin berbeda dengan perusahaan yang lain,

ada yang aktivanya atau alat-alat yang digunakan untuk operasi hanya

menyewa sehingga operating assetnya kecil.

Ø Adanya perbedaan umur kekayaan yang dimiliki di antara perusahaan-

perusahaan tersebut.

Ø Perbedaan kebijaksanaan yang dilakukan untuk masing-masing perusahaan

baik dalam menaksir umur kegunaan suatu aktiva tetap, metode depresiasi

dan metode penilaiannya.

Ø Perbedaan struktur permodalan yang dimiliki oleh perusahaan yang

bersangkutan, ada perusahaan yang modalnya sebagian besar merupakan

modal sendiri dan ada perusahaan yang modalnya sebagian besar dari modal

asing sehingga beban bunga yang ditanggung cukup besar.

Ø Perbedaan sistem dan prosedur akuntansi yang digunakan termasuk

perbedaan dalam klasifikasi biaya, klasifikasi rekening dalam penyajian

laporan keuangan serta periode akuntansi.

Karena adanya perbedaan angka rasio yang dihitung dengan angka rasio

yang digunakan sebagai standar yang disebabkan oleh faktor-faktor tersebut,

33

maka penganalisa harus terlebih dahulu mereview atau menyusun kembali standar

rasio yang sesuai dengan kehendak penganalisa yang bersangkutan. Jika standar

rasio tidak ada dalam bentuk yang tetap, maka penganalisa dapat membuat standar

rasio tersebut, dengan melakukan langkah-langkah sebagai berikut:

Ø Pengumpulan laporan keuangan dari perusahaan yang dapat

diperbandingkan dalam industri

Ø Menghitung angka rasio yang dipilih untuk tiap-tiap perusahaan dalam

industri

Ø Menyusun rasio-rasio tersebut dari yang tertinggi sampai yag terendah dan

menghapuskan rasio yang ekstrim

Ø Menghitung rata-rata hitungnya atau menentukan mediannya.

Penjelasan dari masing-masing rasio adalah sebagai berikut:

1) Likuiditas

Tingkat kemampuan suatu perusahaan untuk dapat membayar hutang-hutang

jangka pendeknya sering disebut sebagai likuiditas. Terdapat tiga rasio yang

sering dipergunakan untuk mengukur likuiditas perusahaan, yaitu:

a. Current Ratio

Adalah perbandingan antara total current asset perusahaan dengan total

current liabilities. Current ratio banyak dipergunakan untuk mengukur likuiditas

perusahaan dalam jangka pendek karena rasio ini menunjukkan sampai dimana

tuntutan-tuntutan kreditur jangka pendek ditutup oleh aktiva yang dapat

dikonversikan ke dalam uang tunai dalam jangka waktu yang hampir bersamaan.

Current Ratio =sLiabilitieCurrent

AssetCurrent

34

b. Quick Ratio

Quick ratio hampir sama dengan current ratio, hanya saja jumlah persediaan

sebagai salah satu komponen aktiva lancar harus dikeluarkan karena persediaan

merupakan komponen aktiva lancar yang paling tidak likuid. Jadi rasio ini

merupakan ukuran kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka

pendeknya tanpa mengandalkan penjualan persediaan.

Quick Ratio =sLiabilitieCurrent

InventoryAssetCurrent −

c. Cash Ratio

Adalah tingkat kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban-

kewajiban perusahaan yang harus segera dibayar dengan kas yang tersedia dalam

perusahaan, dan efek yang dapat segera diuangkan.

Cash Ratio =sLiabilitieCurrent

efekCash +

2) Aktivitas

Rasio aktivitas adalah tingkat efektivitas perusahaan dalam memanfaatkan

sumber daya yang dimiliki. Rasio yang dapat digunakan untuk mengukur aktivitas

adalah:

a. Working Capital Turnover (WCTO)

Merupakan kemampuan modal kerja netto untuk berputar dalam satu

periode siklus kas perusahaan sekaligus menunjukkan banyaknya penjualan yang

dapat diperoleh perusahaan (dalam rupiah) untuk tiap rupiah modal kerja.

WCTO =sLiabilitieCurrentAssetCurrent

SalesNet−

35

b. Inventory Turnover (ITO)

Inventory Turnover digunakan untuk membantu analisis keuangan dalam

mengukur apakah cukup tersedia barang untuk dijual dibandingkan dengan

penjualan.

ITO =InventoryAverage

soldgoodofCost

c. Total Asset Turnover (TATO)

Merupakan tingkat efisiensi penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan

dalam menghasilkan tingkat penjualan tertentu, dengan kata lain mengukur

tingkat kemampuan seluruh asset yang dimiliki perusahaan dalam suatu periode

tertentu untuk menghasilkan pendapatan.

TATO =AssetsTotal

Sales

d. Account Receivable Turnover (ARTO)

Adalah perbandingan antara penjualan netto dengan rata-rata piutang.

Semakin tinggi rasio ini menunjukkan modal kerja yang ditanamkan dalam

piutang rendah, sebaliknya jika rasio semakin rendah berarti ada over investment

dalam piutang sehingga memerlukan analisa lebih lanjut.

gpiurataRatanettoPenjualanARTO

tan−=

3) Profitabilitas

Profitabilitas adalah keuntungan yang diperoleh perusahaan dari keseluruhan

harta yang dimiliki perusahaan.

36

a. Profitabilitas terhadap Penjualan

- Gross Profit Margin

Merupakan laba kotor yang dapat dicapai setiap rupiah penjualan, atau bila

rasio ini dikurangkan terhadap angka 100% maka akan menunjukkan jumlah yang

tersisa untuk menutup biaya operasi dan laba bersih.

nettoPenjualanHPPnettoPenjualanGPM −

=

- Operating Profit Margin

Adalah jumlah murni keuntungan yang diterima perusahaan atas setiap

rupiah penjualan yang dilakukan perusahaan mengabaikan kewajiban-kewajiban

finansialnya seperti bunga dan pajak.

PenjualanOperasiLabaOPM =

- Net Profit Margin

Adalah rasio antara laba bersih dibandingkan dengan penjualan. NPM juga

menunjukkan tingkat efisiensi perusahaan yang dinilai melalui laba usaha dalam

hubungannya dengan penjualan.

nettoPenjualanpajaksetelahnettoKeuntunganNPM =

b. Profitabilitas terhadap Investasi

- ROI (Tingkat Laba terhadap Total Harta)

Merupakan kemampuan perusahaan secara keseluruhan dalam menghasilkan

keuntungan dengan jumlah keseluruhan dari total aktiva yang tersedia dalam

perusahaan.

37

AktivaTotalPajakSetelahBersihLabaROI =

- ROE (Tingkat Laba terhadap Modal Sendiri)

Adalah perbandingan antara laba bersih dengan modal sendiri. Rasio ini

mengukur pengembalian nilai buku kepada pemilik perusahaan.

SendiriModalPajakSetelahBersihLabaROE=

4) Rasio Solvabilitas

Rasio solvabilitas ini mengukur kapasitas penuh perusahaan untuk

memenuhi kewajiban, baik kewajiban jangka pendek maupun kewajiban jangka

panjang. (Agus, 1996:122).

a. Rasio Total Hutang terhadap Total Aktiva (debt to asset ratio)

Rasio ini mengukur seberapa besar aktiva perusahaan yang dibiayai oleh

hutang dari kreditur. Semakin tinggi rasio ini, maka semakin besar risiko yang

dihadapi perusahaan, dan investor akan meminta tingkat keuntungan yang

semakin tinggi karena dana yang dipakai untuk menghasilkan laba juga semakin

besar.

Menurut Helfert (1991:73) rasio ini dapat dihitung sebagai berikut:

%100×=assettotaldebttotalratioassettoDebt

b. Rasio Total Hutang terhadap Total Ekuitas (debt to equity ratio)

Rasio ini menunjukkan hubungan antara jumlah pinjaman jangka panjang

yang diberikan oleh kreditur dengan jumlah modal sendiri yang diberikan oleh

pemilik perusahaan. Semakin kecil rasio ini maka semakin baik karena risiko

yang dihadapi oleh perusahaan semakin kecil.

38

Menurut Helfert (1991:74) rasio ini dapat dihitung sebagai berikut:

%100×=equitytotaldebttotalratioequitytoDebt

c. Rasio Modal dengan Total Aktiva

Rasio ini menunjukkan pentingnya dari sumber modal pinjaman (relative

importance of borrowed fund), dan margin of protection atau tingkat keamanan

yang dimiliki oleh kreditur.

%100×=AktivaTotalModalTotalAktivadenganModalRasio

d. Rasio Modal dengan Aktiva Tetap

Rasio antara hak pemilik atau modal sendiri dengan aktiva tetap ini

ditentukan atau dihitung dengan cara membagi total hak pemilik-pemilik

perusahaan (owner’s equity) dengan nilai buku dari aktiva tetap yang dimiliki

perusahaan.

TetapAktivaModalTotalTetapAktivadenganModalRasio =

e. Rasio Aktiva Tetap dengan Hutang Jangka Panjang

Suatu rasio yang merupakan ukuran tentang tingkat keamanan yang dimiliki

oleh kreditur jangka panjang, apalagi kalau hutang jangka panjang itu dinyatakan

secara khusus untuk dijamin dengan aktiva tetap tertentu (fixed asset coverage).

panjangjangkaHutangtetapAktiva

panjangjangkahutangdengantetapaktivaRasio =

39

Dalam penghitungan analisa rasio keuangan, perlu dilakukan perbandingan

agar dapt diketahui posisi keuangan perusahaan yang diteliti. Maka dalam

penelitian kali ini digunakan tiga macam pembanding, yaitu:

1. Trend

Tehnik analisis ini dilakukan dengan cara membandingkan laporan

keuangan perusahaan dengan tahun-tahun sebelumnya, sehingga akan dapat

diketahui kenaikan atau penurunan yang terjadi pada masing-masing pos yang

diperbandingkan. Untuk dapat menghitung trend yang dinyatakan dalam

prosentase ini diperlukan dasar pengukurnya atau tahun dasarnya. Biasanya data

atau laporan keuangan dari tahun yang paling awal dalam deretan laporan

keuangan yang dianalisa tersebut dianggap sebagai tahun dasar. Pemilihan tahun

yang paling awal sebagai tahun dasar ini bukan merupakan suatu keharusan,

karena tahun yang paling awal tersebut belum tentu menunjukkan keadaan yang

normal atau representitatif. Sedapat mungkin periode atau laporan keuangan yang

digunakan sebagai tahun dasar adalah tahun yang paling normal di antara tahun-

tahun yang dianalisa tersebut.

2. Common Size

Tehnik ini menganalisis per komponen yang terdapat di dalam laporan

keuangan yang dinyatakan dalam bentuk prosen. Caranya adalah dengan

menghitung rasio dari tiap-tiap pos atau komponen dalam laporan tersebut dengan

cara membagi jumlah rupiah dari masing-masing pos aktiva dengan total

aktivanya, jumlah rupiah masing-masing pos pasiva dengan total pasivanya dan

masing-masing pos rugi laba dengan total penjualan nettonya, dikalikan 100%.

Laporan dengan cara ini juga menunjukkan distribusi daripada hutang dan modal,

40

sehingga menunjukkan sumber-sumber dari mana dana yang diinvestasikan dalam

aktiva tersebut. Studi tentang ini akan menunjukkan sumber mana yang

merupakan sumber pokok pembelanjaan perusahaan.

3. Standar Industri

Perbandingan dengan standar industri diperlukan untuk mengetahui dimana

posisi keuangan perusahaan yang diteliti diantara sejumlah perusahaan yang

sejenis. Pengertian industri sejenis sendiri antara lain adalah perusahaan yang

dapat diperbandingkan karena adanya satu atau beberapa elemen yang sama

dalam perusahaan yang sedang diteliti. Kesamaan tersebut diantaranya:

§ Kesamaan dalam jenis bahan baku atau supplier

Perusahaan bisa dikelompokkan berdasarkan bahan baku yang dipakai atau

bisa juga berdasarkan proses produksi yang sama.

§ Kesamaan dari sisi permintaan.

Pendekatan ini menggunakan produk-produk yang dihasilkan sebagai kriteria

pengelompokan industri. Apabila produk-produk memenuhi kebutuhan yang

sama serta memiliki sifat substitusi satu sama lain, maka produk tersebut

dalam kelompok industri yang sama.

§ Kesamaan dalam atribut keuangan.

Dari sudut pandang investasi, saham mempunyai beberapa kesamaan atribut,

dapat dimasukkan ke dalam satu kelompok industri.

2.8 Konsep Economic Value Added

2.8.1 Eva sebagai pengukur kinerja

Berbagai aspek harus dipertimbangkan dalam penilaian kinerja perusahaan

yaitu harapan dari pihak-pihak investor dan karyawan. Economic Value Added

41

atau EVA digunakan untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan sebagai upaya

untuk menjembatani kepentingan investor dan mengukur sejauh mana nilai

tambah investasi yang dilakukan agar pengukuran laba suatu perusahaan dapat

secara riil dan adil.

Economic Value Added pertama kali di populerkan oleh Steward

Management Service yang merupakan perusahaan konsultan dari Amerika

Serikat. Konsep EVA ini tidak dimaksudkan untuk mengganti alat ukur rasio

keuangan yang ada, namun pendekatan EVA ini hanya alat analitis yang

digunakan sebagai tambahan informasi keuangan yang sangat berguna bagi pihak

kreditur dan penyedia dana dalam menentukan hubungan dengan perusahaan serta

bagi para eksekutif untuk tujuan pengendalian.

Konsep EVA merupakan suatu konsep yang berangkat dari konsep lama

yaitu biaya modal (cost of capital). Konsep ini merupakan suatu konsep yang

digunakan untuk mengetahui berapa biaya yang harus dikeluarkan oleh

perusahaan sebagai akibat dari penggunaan dana untuk pembelian barang dan

modal atau modal kerja. Biaya modal merupakan tingkat pengembalian yang

harus dicapai oleh perusahaan agar dapat menutup beban dana jangka panjangnya.

Besarnya biaya modal menentukan besarnya biaya riil yang harus

ditanggung oleh perusahaan untuk memperoleh dana dari suatu sumber. Apabila

dikaitkan dengan perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang, maka peran dari

pemilihan struktur modal juga akan mempengaruhi besarnya modal, karena biaya

modal rata-rata tertimbang dihitung dari biaya komponen modal dikalikan dengan

komposisi tiap-tiap komponen. Daya beli masyarakat terhadap suatu jenis

investasi juga akan mempengaruhi biaya. Daya beli ini dipengaruhi oleh keadaan

42

ekonomi makro yang sedang terjadi, jika keadaan masyarakat baik, maka daya

beli masyarakat akan naik.

2.8.2 Perhitungan EVA

Menghitung EVA ada beberapa langkah yang harus diperhatikan seperti

yang dikemukakan oleh Amin (2001;6) yaitu:

1. Menghitung atau menaksir ongkos modal hutang (cost of debt)

2. Menaksir ongkos modal saham (cost of equity)

3. Menghitung struktur permodalan

4. Menghitung ongkos modal tertimbang (WACC)

5. Menghitung EVA

Dari langkah-langkah yang telah disebutkan di atas dapat dijelaskan sebagai

berikut:

1. Menghitung biaya modal

a. Biaya modal hutang

Menunjukkan seberapa besar biaya yang ditanggung oleh perusahaan

sebagai akibat penggunaan dana perusahaan yang berasal dari pinjaman. Menurut

Alwi (1993;241) untuk menghitung biaya hutang adalah sebagai berikut:

Biaya hutang = kd =hutang

bungabeban

T = tarif pajak perusahaan yang bersangkutan

b. Biaya Modal Saham

Biaya modal saham diperoleh dari prosentase atau rate return yang

diharapkan dari modal yang diinvestasikan perusahaan. Menurut Weston dan

Bringham (1994;111) perhitungannya adalah sebagai berikut:

43

Ke = Rf + (Rm – Rf)â

Dimana : Ke = tingkat pengembalian yang diharapkan investor

Rf = tingkat bunga investasi yang bias diperoleh tanpa resiko

Rm = Tingkat bunga investasi rata-rata dari seluruh pasar

â = ukuran resiko saham perusahaan

Adapun rumus perhitungan besarnya beta berdasarkan pendekatan regresi,

menurut Husnan (1996;105) adalah:

â =)(,

xxnyxxyn

<−<

<−<∑

Dimana : x = tingkat keuntungan portofolio pasar (index pasar)

Y = tingkat keuntungan suatu saham, dimana tingkat

keuntungan saham dihitung dari:

Y = Di,t + Pi,t – Pi,t – 1

Dimana: Di,t = Dividen saham I pada periode t

Pi,t = harga pasar saham I pada periode t

Pi,t – 1 = harga pasar saham I pada periode t-1

2.8.3 Perubahan Struktur Modal

Merupakan susuna sumber-sumber modal yang diperoleh perusahaan untuk

membiayai kegiatan usahanya. Modal yang diperoleh perusahaan dapat berasal

dari modal hutang jangka panjang atau modal sendiri. Biaya modal rata-rata

tertimbang (WACC) ditetapkan berdasarkan pada struktur modal di neraca yang

biasanya dalam bentuk prosentase. Untuk menghitung tingkat biaya modal secara

keseluruhan, maka biaya modal individual dari masing-masing sumber dana

tersebut perlu dihitung secara rata-rata. Menurut Weston dan Brigham (1994;216)

perhitungannya sebagai berikut:

44

WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks

Dimana: wd = Proposal hutang dalam struktur modal

Kd = tingkat biaya hutang modal sebelum pajak

T = tingkat pajak yang berlaku

wp = proporsi saham preferen

kp = tingkat biaya modal saham preferen

ws = proporsi dari saham biasa

ks = tingkat biaya modal saham biasa

2.8.4 Menghitung besarnya EVA

EVA merupakan seperangkat alat keuangan yang digunakan untuk

mengukur keuntungan nyata yang diberikan perusahaan pada penyandang dana

dari operasi perusahaan. Dimana EVA dihitung dengan laba sebelum beban bunga

dan pajak dikurangi beban pajak dan biaya modal.

EVA = r – c

Dimana: r = NOPAT

c = jumlah modal x WACC

EVA akan bernilai positif apabila tingkat laba operasi melebihi biaya modal

perusahaan. Jadi semakin tinggi nilai EVA berarti tingkat kinerja operasional

perusahaan semakin baik dan sebaliknya apabila nilai EVA rendah berarti tingkat

kinerja rendah. Apabila nilai EVA = nol berarti, secara ekonomis tingkat

perusahaan dalam keadaan impas dimana tingkat laba operasi sama dengan biaya

modal yang harus ditanggung perusahaan.

45

Dengan kata lain dapat disimpulkan jika:

- EVA > 0, maka telah terjadi pertambahan nilai ekonomis ke dalam

perusahaan karena laba yang tersedia mampu memenuhi harapan-harapan

penyedia dana.

- EVA = 0, maka secara ekonomis perusahaan dalam keadaan impas karena

semua laba yang tersedia digunakan untuk membayar kewajiban kepada

penyedia dana baik kreditur maupun pemegang saham

- EVA < 0, maka tidak ada nilai tambah pada perusahaan tersebut karena laba

yang tersedia tidak memenuhi harapan penyedia dana terutama para

pemegang saham.

2.9 Perhitungan MVA

Salah satu tolok ukur kinerja adalah nilai tambah pasar (market value

added), yang merupakan perbedaan antara nilai pasar perusahaan (termasuk

ekuitas dan hutang) dan modal yang diinvestasikan dalam perusahaan (Bigham

and Ehrhrdt, :109).

MVA dapat diformulasikan sebagai berikut (Bigham and Ehrhrdt, :109):

MVA = Market Value of Stock – Equity capital supplied by shareholders

= (shares outstanding)(stock price) – total common equity

Adalah menjadi tujuan utama manajemen keuangan perusahaan yaitu dalam

memaksimumkan kemakmuran bagi para pemegang sahamnya. Tujuan ini jelas

bermanfaat bagi para pemegang saham biasa, dan menjamin bahwa sumberdaya

yang terbatas dialokasikan secara efisien.Kemakmuran bagi para pemegang saham

dapat dimaksimumkan dengan memaksimumkan perbedaan antara nilai pasar

46

ekuitas dengan jumlah modal ekuitas yang dipasok oleh para investor kepada

perusahaan.

Investor menyerahkan modal ke dalam perusahaan dengan harapan manajer

akan menginvestasikannya dengan produktif. Nilai pasar mencerminkan

keputusan pasar mengenai bagaimana manajer yang sukses telah

menginvestasikan modal yang sudah dipercayakan kepadanya, dalam

mengubahnya menjadi lebih besar. Bilamana EVA merupakan indikator untuk

mengukur kinerja/pertambahan nilai perusahaan secara internal, MVA merupakan

alat ukur kinerja manajemen secara eksternal yang baik, karena MVA dapat

mencerminkan peneksiran/penilaian pasar tentang keefektifan manajemn dalam

menjalankan perusahaan (Ehrbar:1998) dalam Yook and McCabe (2001:78).

MVA dapat digunakan untuk menjelaskan return saham secara

Crosssectional sebagai ukuran relatif terhadap penelitian saham. Sebagaimana

yang diungkapkan Yook and McCabe (2001:78) mengenai alasan yang mendasari

bahwa MVA dapat digunakan sebagai explanatory terhadap return adalah sebagai

berikut:

1. MVA adalah proxy untuk resiko yang akan mempengaruhi keseimbangan

return yang diharapkan.

2. MVA yang rendah mengindikasikan bahwa perusahaan telah

menginvestasikan modalnya secara tidak efektif di masa lalu, namun akan

mencapai pertumbuhan di atas rata-rata dimasa mendatang. Perusahaan

dapat meningkatkan nilai pasar sahamnya dengan mengembangkan

perubahan strategi yang mendukung, misalnya dengan melakukan akuisisi

perusahaan lain.

47

3. Bila pasar temporarily memberikan penilaian yang rendah terhadap nilai

pasar perusahaan, ini mengakibatkan MVA yang rendah. MVA yang rendah

ini seharusnya memperoleh return yang besar dimasa mendatang.

Nilai MVA yang positif mengindikasikan bahwa perusahaan mampu

menciptakan nilai bagi para pemegang saham, sebaliknya MVA yang

negatif menandakan bahwa perusahaan tidak mampu menciptakan nilai bagi

para pemegang saham.

48

Kerangka Pikir

LAPORAN KEUANGAN

Analisis rasiokeuangan§ rasio

likuiditas§ rasio

profitabilitas§ rasio aktivitas§ rasio

solvabilitas

Analisis EVA

Trend

Commonsize

Standarindustri EVA<0 EVA>0

EVA=0

TINGKAT KINERJA YANG DICAPAI PERUSAHAAN

AnalisisMVA

MVA<0 MVA>0

49

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Obyek penelitian

Dalam menerapkan perhitungan rasio keuangan untuk menilai kinerja

perusahaan, penulis mengambil obyek PT Kalbe Farma Tbk yaitu sebuah

perusahaan farmasi di Indonesia yang merupakan salah satu perusahaan farmasi

terkemuka saat ini. Seperti yang dinyatakan dalam anggaran dasarnya, ruang

lingkup perusahaan meliputi antara lain usaha dalam bidang industri dan distribusi

produk farmasi. Saat ini, perusahaan terutama bergerak dalam bidang produksi

dan pengembangan produk farmasi. Perusahaan memulai operasi komersial pada

tahun 1966. Perusahaan berkedudukan di Jakarta, dan baik kantor pusat maupun

fasilitas pabrik keduanya berlokasi di Kawasan Industri Delta Silicon, JL M.H

Thamrin, Blok A3-1, Lippo Cikarang, Bekasi, Jawa Barat.

3.2 Jenis penelitian

Ditinjau dari permasalahan yang diselidiki maka penelitian ini merupakan

penelitian deskriptif dengan menggambarkan tentang kondisi perusahaan yang

dalam hal ini adalah PT Kalbe Farma Tbk dengan melakukan analisis terhadap

kinerja keuangan perusahaan dengan menggunakan analisis rasio keuangan.

Penelitian deskriptif adalah penelitian yang berusaha untuk menuturkan

pemecahan masalah yang ada sekarang berdasarkan data, jadi ia juga bisa bersifat

komparatif dan korelatif. Penelitian deskriptif banyak membantu terutama dalam

penelitian yang bersifat longitudinal, genetik dan klinis. Penelitian deskriptif

bertujuan untuk pemecahan masalah secara sistematis dan faktual mengenai

50

fakta–fakta dan sifat–sifat populasi (Cholid Narbuko dan H. Abu Achmadi

2002:44). Sedangkan menurut Nasir (1999:64) penelitian deskriptif adalah metode

penelitian untuk membuat gambaran mengenai situai atau kejadian, sehingga

metode ini berkehendak mengadakan akumulasi data dasar belaka.

Berdasarkan jenis penelitian yang dilakukan maka dalam penelitian ini tidak

digunakan suatu hipotesis karena penelitian ini hanya untuk menggambarkan,

menerangkan hubungan sebab akibat, membuat prediksi serta mendapatkan hasil

dari suatu permasalahan yang ingin dipecahkan dalam hal ini adalah bagaimana

perkembangan kinerja keuangan perusahaan selama periode penelitian. Oleh

karena itu tidak diperlukan pengujian secara statistik.

3.3 Sifat penelitian

Sifat dari penelitian ini adalah berupa replikasi atau pengulangan dari

penelitian terdahulu. Yang menjadi perbedaannya adalah obyek yang dipilih

dalam penelitian baik populasi maupun sampelnya dan periode waktu dalam

penelitian. Dalam penelitian kali ini peneliti melakukan analisa terhadap laporan

keuangan pada PT Kalbe Farma Tbk dengan menggunakan analisa rasio keuangan

untuk menilai kinerja keuangan perusahaan dalam kurun waktu 2003 – 2005.

3.4 Metode pengumpulan data

3.4.1 Jenis dan sumber data

Menurut Soeratno dan Lincoln Arsyad (2003:69) berdasarkan jenisnya, data

dibedakan menjadi dua:

• Data kualitatif, yaitu serangkaian observasi yang tidak dapat dinyatakan dalam

angka – angka.

51

• Data kuantitatif, yaitu serangkaian observasi yang dinyatakan dalam angka –

angka.

Sedangkan sumber pengambilan datanya dibedakan menjadi dua yaitu sebagai

berikut:

• Data primer, yaitu data yang dikumpulkan dan diolah sendiri oleh organisasi

yang menerbitkan atau menggunakannya

• Data sekunder, yaitu data yang diterbitkan atau digunakan oleh organisasi

yang bukan pengolahnya.

Pada penelitian kali ini digunakan data sekunder yaitu berupa laporan keuangan

perusahaan PT Kalbe Farma Tbk periode 2001-2005 yang diterbitkan secara

online.

3.4.2 Tehnik pengumpulan data

Untuk mendapatkan data yang sama dengan masalah yang akan dianalisa,

maka tehnik pengumpulan data yang digunakan adalah:

• Studi literatur

Yaitu dengan cara mencari dan mempelajari literatur baik berupa buku-buku

yang ada di perpustakaan, catatan perkuliahan, ataupun tulisan- tulisan ilmiah

lainnya yang dimuat dalam majalah maupun jurnal yang terkait dengan masalah

yang diteliti sebagai dasar bagi penentuan data yang diperlukan.

• Studi lapangan dengan tehnik dokumentasi

Yaitu suatu cara pengumpulan data dengan cara mencatat dari laporan

keuangan perusahaan yang terdapat di BEJ mapun yang diterbitkan secara online

yang berhubungan dengan permasalahan yang diteliti.

52

3.5 Metode Analisa Data

Pada penelitian ini digunakan analisis deskriptif analitis yang didasarkan

pada laporan keuangan yaitu dengan menganalisis laporan keuangan dengan

analisis rasio serta analisis Economic Value Added (EVA).

3.5.1 Analisis Rasio

Dalam analisis rasio digunakan empat kelompok rasio keuangan yaitu rasio

likuiditas, rasio profitabilitas, rasio aktivitas, dan rasio solvabilitas. Kemudian

sebagai alat pembanding digunakan tehnik analisis trend, analisis common size,

serta standar industri,

3.5.2 Analisis Economic Value Added

Merupakan tehnik yang digunakan untuk mengetahui besarnya nilai tambah

ekonomis yang diciptakan oleh perusahaan. Berikut adalah komponen yang

dihitung dalam proses analisis EVA:

§ Biaya hutang

§ Modal saham

§ Struktur permodalan

§ NOPAT

§ Tingkat pengembalian

§ WACC

3.5.3 Analisa MVA (Market Value Added)

Bilamana EVA merupakan indikator untuk mengukur kinerja/pertambahan

nilai perusahaan secara internal, MVA merupakan alat ukur kinerja manajemen

secara eksternal yang baik, karena MVA dapat mencerminkan

53

peneksiran/penilaian pasar tentang keefektifan manajemn dalam menjalankan

perusahaan.

MVA = Market Value of Stock – Equity capital supplied by

shareholders

= (shares outstanding)(stock price) – total common equity

Nilai MVA yang positif mengindikasikan bahwa perusahaan mampu menciptakan

nilai bagi para pemegang saham, sebaliknya MVA yang negatif menandakan

bahwa perusahaan tidak mampu menciptakan nilai bagi para pemegang saham.

54

BAB IVPEMBAHASAN

4.1. Gambaran Umum Obyek

4.1.1. Gambaran Umum Bursa Efek Jakarta

Bursa Efek Jakarta (BEJ) adalah bursa efek tertua dan terbesar di Indonesia,

bursa ini pertama kali dibentuk pada tahun 1912 oleh Vereniging Voor de

Effectenhandel di Batavia pada saat perang dunia II yang kemudian disusul

dengan perang kemerdekaan Republik Indonesia. Peristiwa ini mengakibatkan

aktivitas bursa terhenti pada tahun 1940-1951. Pada tahun 1952, bursa efek

dibuka kembali di Jakarta. Sayangnya, nasionalisasi yang dilakukan oleh

pemerintah pada tahun 1956 kembali menyebabkan terhentinya kegiatan bursa.

Pada tahun 1977, pemerintah mengaktifkan kembali kegiatan di pasar modal

dengan membentuk Badan Pelaksana Pasar Modal (BAPEPAM). BAPEPAM

adalah suatu badan pemerintah di bawah Departemen Keuangan. Kebijakan

pemerintah menerbitkan Paket Desember 1987, menjadikan pasar modal

Indonesia memasuki masa “bullish”. Masa bullish yang berkelanjutan itu akhirnya

membutuhkan profesionalisme dalam pengelolaan bursa. Oleh karena itu pada

tahun 1990 pemerintah mengeluarkan peraturan tentang swastanisasi bursa efek.

Pada tanggal 4 Desember 1991 berdirilah PT. Bursa Efek Jakarta (BEJ)

dengan 221 perusahaan efek sebagai pemegang sahamnya dengan modal dasar

sebesar Rp. 15.000.000.000 serta modal disetor sebesar Rp. 11.820.000.000.

Peresmian swastanisasi perseroan dilakukan oleh Menteri Keuangan pada tanggal

13 Juli 1992 di Jakarta, sementara itu Badan Pelaksana Pasar Modal berubah

fungsinya menjadi Badan Pengawas Pasar Modal.

55

Tahun 1995 merupakan era baru bagi Bursa Efek Jakarta. Hal ini ditandai

dengan peluncuran JATS (Jakarta Automated Trading System), yaitu sistem

otomasi perdagangan efek di BEJ, menggantikan sistem perdagangan manual.

JATS memungkinkan frekuensi perdagangan saham yang lebih besar dan

menjamin perdagangan lebih wajar dan lebih transparan. JATS memiliki kapasitas

untuk memproses hingga 50.000 transaksi per hari dengan kemungkinan

penambahan kapasitas per hari. Pada tahun 1996, BEJ merencanakan untuk

memulai sistem perdagangan jarak jauh (remote trading). Sistem perdagangan

jarak jauh ini membuka kesempatan bagi perusahaan efek untuk dapat berdagang

dari luar Jakarta. Dengan otomasi, likuiditas perdagangan akan meningkat dan

pelayanan dalam setiap order akan semakin cepat. Disamping itu, penyediaan

informasi bertambah akurat, cepat dan meluas. Hal ini akan meningkatkan

kepercayaan para penanam modal.

4.1.2. Struktur Organisasi PT. Bursa Efek Jakarta (BEJ)

Dalam menjalankan kegiatan usaha, BEJ tunduk pada peraturan perundang-

undangan yang berlaku di pasar modal. Pembinaan dan pengawasan terhadap BEJ

dilakukan oleh Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM), sesuai dengan

Keputusan Presiden No. 60 Tahun 1998 pada tanggal 20 Desember 1988 tentang

pasar modal.

Kekuasaan tertinggi di PT. BEJ sesuai dengan anggaran dasar perusahaan

terletak pada Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Seperti lazimnya pada

perusahaan-perusahaan yang berbadan hukum Perseroan Terbatas (PT), dalam

struktur PT. BEJ juga terdapat Dewan Komisaris. Dewan Komisaris ini bertugas

dan berfungsi melakukan pengawasan terhadap kelancaran jalannya perusahaan.

Disamping RUPS dan Dewan Komisaris, PT. BEJ juga mempunyai Direktur

56

Utama dan tiga Komite, yaitu Komite perdagangan dan penyelesaian transaksi

efek, Komite pencatatan dan Komite disiplin anggota bursa. Direktur Utama

membawahi tiga direktur, masing-masing direktur membawahi beberapa divisi,

kecuali untuk satuan pemeriksa keuangan dan Divisi Sumber Daya Manusia

(SDM) yang langsung dibawah Direktur Utama.

4.2 Gambaran Umum PT Kalbe Farma Tbk

PT. Kalbe Farma Tbk didirikan dalam rangka Undang-Undang Penanaman

Modal Dalam Negeri No. 6 Tahun 1968 yang telah diubah dengan Undang-

Undang No. 12 Tahun 1970 berdasarkan Akta Notaris Raden Imam Soesetyo

Prawirokoesoemo No. 3 pada Tanggal 10 September 1966. Akta pendirian ini

telah disahkan oleh Menteri Kehakiman Republik Indonesia dengan surat

keputusan No. J.A.5/72/23 Tanggal 12 September 1967 dan diumumkan dalam

Tambahan No.234, Berita Negara Republik Indonesia No.102 pada Tanggal 22

Desember 1967. Anggaran Dasar Perusahanan telah beberapa kali mengalami

perubahan, terakhir dengan Akta Notaris DR. Irawan Soerojo, SH.MSi. No. 74,

Tanggal 29 November 2005 mengenai peningkatan modal ditempatkan dan

disetor perusahaan sebesar 2.034.414.422 saham dengan nilai nominal Rp 50 per

lembar saham sehubungan dengan penggabungan usaha perusahaan. Perubahan

tersebut telah diterima dan dicatat oleh Menteri Kehakiman dan Hak Azazi

Manusia Republik Indonesia dalam Surat Keputusan No. C-32928

HT.01.04.Tahun 2005 tanggal 12 Desember 2005 dan telah diumumkan dalam

pengumuman perusahaan pada tanggal 16 Desember 2005.

Ruang lingkup kegiatan perusahaan meliputi antara lain usaha dalam bidang

industri dan distribusi produk farmasi. saat ini, perusahaan terutama bergerak

57

dalam bidang produksi dan pengembangan produk farmasi. Perusahaan memulai

operasi komersial pada tahun 1966. Perusahaan berkedudukan di Jakarta,

sedangkan kantor pusat maupun fasilitas pabrik keduanya berlokasi di Cikarang

Bekasi.

4.3 Pembahasan Hasil Penelitian

4.3.1 Perhitungan Rasio Keuangan

4.3.1.1 Trend

Analisa rasio dengan menggunakan trend berarti membandingkan angka

rasio keuangan perusahaan dari tahun ke tahun. Sehingga dari perbandingan

tersebut akan diketahui bagaimanakah pergerakan kondisi keuangan perusahaan

selama periode penelitian, apakah meningkat atau menurun.

Tabel berikut menunjukkan hasil perhitungan rasio keuangan perusahaan dari

tahun 2001 hingga 2005:

58

Tabel 4.1Perhitungan Rasio Keuangan

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

RASIO 2001 2002 2003 2004 2005 Rata2Perush.

Rata2Industri

1. Likuiditas :Current Ratio 211,34% 117,66% 156,80% 300,98% 404,51% 238,26% 244,67%Quick Ratio 143,31% 88,53% 130,49% 243,96% 283,46% 177,95% 176,56%Cash Ratio 49,33% 37,79% 43,98% 66,99% 101,9% 60,00% 73%Perbandingan KasdenganAktiva Lancar 23,34% 32,12% 28,05% 22,26% 25,11% 26,18% 24,38%

2. Profitabilitas :Gross Profit Margin 48,25% 53,04% 56,21% 57,08% 51,26% 53,17% 47,21%Operating ProfitMargin 16,44% 20,08% 19,60% 21,49% 18,84% 19,29% 12,54%Net Profit Margin 1,60% 10,42% 11,18% 10,91% 11,13% 9,05% 8,92%ROI 2,65% 15,27% 15,23% 14,68% 15,89% 12,74% 12,12%ROE 48,89% 89,39% 64,41% 53,50% 44,45% 60,13% 26,18%

3. Aktivitas :WCTO 3,67 12,80 4,39 2,17 2,13 5,03 3,7ITO 2,10 2,39 2,51 2,91 5,7 3,12 3,04TATO 1,09 1,27 1,18 1,13 1,24 1,18 1,23ARTO 3,8 4,8 5,4 6,4 10,9 6,26 4,56

4. Solvabilitas :Debt to Asset Ratio 81,57% 67,68% 58,19% 50,96% 38,53% 59,39% 55,1%Debt to Equity Ratio 693,62% 278,44% 171,89% 126,09% 131,17% 280,24% 179,24%Rasio Modal dg Akt. 10,89% 23,39% 32,11% 38,13% 50,43% 30,99% 45,83%

Rasio Modal dg AktTetap 47,16% 101,04% 151,09% 206,27% 277,54% 156,62% 192,68%

Rasio Akt Ttp dgHtg Jgk Pjg 42,07% 202,48% 197,43% 73,89% 93,58% 121,89% 806%

Sumber: data diolah

1. Rasio Likuiditas

Berikut ini adalah bentuk grafik dari Rasio Likuiditas:

59

Grafik 4.1Rasio Likuiditas

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

0,00%

50,00%

100,00%

150,00%

200,00%

250,00%

300,00%

350,00%

400,00%

450,00%

2001

2002

2003

2004

2005

Rata2

perush

.

Rata2

indust

ri

Current ratio

Quick ratio

Cash ratio

Kas bandingaktiva

a. Current Ratio

Current ratio menunjukkan tingkat keamanan kreditor jangka pendek, atau

kemampuan perusahaan untuk membayar hutang-hutang tersebut. Angka current

ratio pada tahun 2001 sebesar 211% yang artinya bahwa setiap Rp 1 hutang lancar

dijamin dengan Rp 2,11 aktiva lancar. Current ratio perusahaan berfluktuasi

antara 156,80% hingga 404,51%, dengan rata industri sebesar 244,67%. Current

ratio tertinggi pada tahun 2005 sebesar 404,51% disebabkan karena meningkatnya

aktiva lancar terutama pada kas dan persediaan.

b. Quick Ratio

Rasio ini merupakan ukuran kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban

jangka pendeknya tanpa mengandalkan penjualan persediaan. Standar umum yang

berlaku untuk Quick ratio adalah sebesar 100%, jadi jika dilihat dari tabel, maka

rata-rata quick ratio perusahaan telah mampu memenuhi kriteria tersebut maupun

60

standar industri yang besarnya 176,56%. Quick ratio terendah terjadi pada tahun

2002, karena dengan jumlah persediaan dan pasiva lancar yang relatif sama tetapi

aktiva lancar yang dimiliki paling rendah dari tahun yang lainnya.

c. Cash Ratio

Cash ratio perusahaan dari tahun ke tahun cenderung mengalami

peningkatan, Hal ini sesuai dengan keadaan perusahaan yang lebih banyak

membutuhkan uang kas tiap tahunnya untuk mengimbangi pertambahan hutang

lancarnya.

d. Perbandingan Kas dengan Aktiva Lancar

Rasio ini menggambarkan besarnya alokasi kas pada aktiva lancar. Tampak

pada tabel bahwa perbandingan kas dengan aktiva lancar yang dimiliki

perusahaan jumlahnya relative stabil dan selalu berkisar pada rata-rata industri.

2. Rasio Profitabilitas

Berikut ini adalah bentuk grafik dari Rasio Profitabilitas:

61

Grafik 4.2Rasio Profitabilitas

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

2001

2002

2003

2004

2005

Rata2peru

sh.

Rata2indu

stri

GPM

OPM

NPM

ROI

ROE

a. Gross Profit Margin (GPM)

GPM perusahaan dari tahun 2001-2005 berfluktuasi dengan stabil dan selalu

berada di atas rata-rata industri. GPM tahun 2005 menunjukkan angka 48,25% hal

ini berarti bahwa setiap Rp 1 penjualan akan menghasilkan laba kotor sebesar Rp

0,48.

b. Operating Profit Margin

Sama halnya dengan GPM, OPM perusahaan juga mengalami fluktuasi yang

masih dapat dikategorikan stabil. Laba operasional perusahaan selalu mengalami

peningkatan tiap tahun dan diiringi juga dengan peningkatan penjualan, hal inilah

yang membuat pergerakan OPM relatif stabil.

62

c. Net Profit Margin

Perbedaan NPM dengan OPM adalah bahwa dalam NPM laba perusahaan

telah diperhitungkan dengan pajak dan kewajiban finansial lainnya. NPM

terendah perusahaan terjadi pada tahun 2001 yaitu sebesar 1,60% . Hal ini terjadi

karena laba bersih perusahaan pada tahun 2001 jauh lebih kecil daripada tahun

yang lainnya akibat dari beban keuangan yang besar dibanding empat tahun

sesudahnya. Jika dibandingkan dengan rata-rata industri yang sebesar 8,92%

maka perolehan NPM perusahaan tiap tahunnya tergolong baik.

d. ROI

ROI perusahaan tergolong baik jika dibandingkan dengan rata-rata

industrinya. Hanya saja pada tahun 2001 ROI perusahaan mengalami titik yang

paling rendah yaitu sebesar 2,65%. Hal tersebut diakibatkan karena rendahnya

laba bersih perusahaan akibat dari beban keuangan yang sangat besar pada tahun

tersebut. Sehingga dapat diartikan bahwa perusahaan hanya mampu

mengembalikan 2,65% seluruh aktiva dari laba bersih yang diperoleh perusahaan.

e. ROE

Tingkat ROE perusahaan bervariasi tiap tahunnya dengan range hingga

40%, tetapi ROE yang dihasilkan Kalbe Farma selalu berada di atas rata-rata

industri. ROE tertinggi terdapat pada tahun 2002 yaitu sebesar 89,39% yang

artinya perusahaan mampu mengembalikan sekitar 89,39% modal perusahaan

dengan laba bersih yang diterima. Perusahaan harus mampu mempertahankan

kondisi ini, karena jika profit terus meningkat, maka investor akan tertarik untuk

menginvestasikan dananya pada PG. Kebon Agung

63

3. Rasio Aktivitas

Berikut ini adalah bentuk grafik dari Rasio Aktivitas:

Grafik 4.3Rasio Aktivitas

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

0

2

4

6

8

10

12

14

2001

2002

2003

2004

2005

Rata2

perush

.

Rata2

indust

ri

WCTO

ITO

TATO

ARTO

a. Working Capital Turnover (WCTO)

Selama tahun 2001 hingga 2005, WCTO perusahaan mengalami kenaikan

dan penurunan. Kenaikan hanya terjadi pada tahun 2002, sedangkan tahun

setelahnya selalu mengalami penurunan. Penurunan ini disebabkan semakin

tingginya modal kerja yang digunakan perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa

kemampuan modal kerja netto untuk berputar dalam satu periode siklus kas

perusahaan semakin menurun. Dengan demikian perusahaa diharapkan lebih

efektif dalam menggunakan modal kerja untuk meningkatkan penjualan.

b. Inventory Turnover (ITO)

Pergerakan ITO perusahaan dari tahun ke tahun cenderung mengalami

peningkatan mulai dari 2,10 pada tahun 2001 hingga 5,7 pada tahun 2005 dengan

64

rata-rata industri sebesar 3,04. Hal ini berarti perusahaan berusaha memperbaiki

manajemen persediaannya agar perputarannya semakin optimal.

c. Total Asset Turnover

TATO perusahaan pergerakannya fluktuatif, yaitu berkisar pada angka 1,09

hingga 1,27. Peningkatan tersebut terjadi pada tahun 2002 dan 2005,

meningkatnya TATO menunjukkan adanya pertambahan efisiensi penggunaan

aktiva perusahaan dalam menghasilkan tingkat penjualan. Perusahaan diharapkan

lebih meningkatkan efisiensi pemanfaatan aktinya untuk menghasilkan penjualan

karena sebagian TATO perusahaan mulai tahun 2001 hingga 2005 berada di

bawah rata-rata industri yang besarnya 1,23.

d. Account Receivable Turnover (ARTO)

Arto perusahaan besarnya selalu meningkat dari tahun ke tahun, mulai 3,8

pada tahun 2001 hingga 10,9 pada tahun 2005 dengan rata-rata industri 4,56. Hal

ini merupakan indikasi yang baik karena artinya modal kerja perusahaan yang

ditanamkan dalam piutang rendah sehingga menghindari adanya over investment

pada piutang yang tentu tidak efektif untuk kegiatan produksi.

4. Rasio Solvabilitas

Berikut ini adalah bentuk grafik dari Rasio Solvabilitas:

65

Grafik 4.4Rasio Solvabilitas

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

0,00%

100,00%

200,00%

300,00%

400,00%

500,00%

600,00%

700,00%

800,00%

900,00%

2001

2002

2003

2004

2005

Rata2

perush

.

Rata2

indust

ri

Debt toAsset Ratio

Debt toEquity Ratio

RasioModal dg Akt.Modal dg AktTtpAkt Ttp dgMod Jgk Pjg

a. Rasio Total Hutang dengan Total Aktiva (debt to asset ratio)

Debt to asset ratio perusahaan besarnya menurun dari tahun 2001 hingga

2005. Keadaan ini berarti bahwa aktiva perusahaan yang dibiayai oleh hutang

semakin sedikit sehingga menghindarkan perusahaan untuk menyediakan dana

lebih untuk membayar bunga dengan jumlah yang semakin tinggi kepada para

kreditur.

b. Rasio Total Hutang terhadap Total Ekuitas (debt to equity ratio)

Sama halnya dengan debt to asset ratio, debt to equity ratio perusahaan juga

semakin baik dari tahun ke tahun, yang ditandai dengan semakin kecilnya nilai

rasio ini mulai sebesar 693,62% pada tahun 2001 hingga menjadi 131,17% pada

tahun 2005. Semakin kecilnya rasio ini menunjukkan bahwa semakin rendah

66

risiko yang akan dihadapi perusahaan, karena terhindar dari membayar bunga

kepada kreditur akibat dari jumlah pinjaman jangka panjang.

c. Rasio Modal dengan Aktiva

Rasio ini selalu mengalami peningkatan tiap tahunnya, mulai 10,89% pada

tahun 2001 hingga 50,43% pada tahu 2005. Semakin tinggi rasio ini berarti

semakin kecil jumlah modal pinjaman yang digunakan untuk membiayai aktiva

perusahaan. Berarti angka 10,89% pada tahun 2001 mempunyai arti 89,11%

aktiva perusahaan dibiayai dari pinjaman dan margin of safety adalah 12,22%.

Perusahaan diharapkan dapat terus mempertahankan modalnya agar dapat setara

dengan rata-rata industri yang sebesar 45,83%.

d. Rasio Modal dengan Aktiva Tetap

Rasio Modal dengan Aktiva Tetap semakin meningkat dari tahun 2001

hingga 2005, hanya pada tahun 2001 saja yang besar rasionya berada di bawah

100%. Owner’s equity yang lebih besar daripada aktiva tetap keadaannya lebih

menguntungkan karena aktiva tetap adalah berjangka panjang, maka sudah

sewajarnya kalau jenis aktiva ini dibiayai dengan modal sendiri sehingga tidak

menimbulkan tekanan terhadap likuiditas perusahaan kalau saat jatuh tempo

hutang tiba.

e. Rasio Aktiva Tetap dengan Hutang Jangka Panjang

Besar rasio ini sangat berfluktuasi dari tahun ke tahun. Peningkatan terbesar

terjadi pada tahun 2002 hingga mencapai 202,48%. Semakin tinggi rasio ini,

semakin besar jaminan dan kreditur jangka panjang semakin aman atau terjamin

sehingga semakin besar kemampuan perusahaan untuk mencari pinjaman.

67

4.3.1.2 Common Size

Berikut adalah perhitungan common size PT Kalbe Farma Tbk untuk

periode tahun 2001 – 2005. Perhitungan common size dibagi menjadi 2 macam

yaitu yang pertama adalah perhitungan per komponen dengan subtotal dari

masing-masing pos, dan yang kedua adalah perhitungan per komponen dengan

total jumlah secara keseluruhan, misalnya perbandingan antara kas dengan jumlah

keseluruhan dari aktiva.

Berikut ini adalah tabel perkomponen dari aktiva dengan sub total dari

masing-masing pos:

Tabel 4.2Laporan % per Komponen

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

% Dari Sub Total2001 2002 2003 2004 2005

AKTIVAAKTIVA LANCARKas dan setara kas 23.34 32.12 28.05 22.26 25.11Bank yang dibatasipenggunaannya 0.03 0.02 0.01 0 0Investasi jangka pendek 2.47 5.86 23.51 29.25 24.16Deposito berjangka 0 0.43 0.55 1.44 0Piutang usaha

pihak hubungan istimewa 27.64 26.07 23.07 19.75pihak ketiga 9.89 6.69 5.08 5.29

15.85

Piutang lain-lain 2.54 2.22 1.89 1.15 1.45Persediaan - bersih 32.19 24.76 16.78 18.94 29.93Biaya dibayar di muka &aktiva lancar lainnya 1.89 1.84 1.05 1.92 3.49Jumlah Aktiva Lancar 100 100 100 100 100AKTIVA TIDAK LANCARPiutang hub. istimewa 0.89 2.49 1.83 1.74 1.15Aktiva pajak tangguhan 9.96 5.02 1.97 0.53 0.75Tagihan restitusi PPh 1.25 1.62 1.26 0.99 2Aktiva tetap - setelahdikurangi akum. penyustn 52.92 68.45 82.94 84.33 80.02Aktiva tidak berwujud 8.73 9.74 9.78 8.41 5.93Investasi efek hutang 24.27 7.75 0 0 0DP pembelian mesin 1.29 3.99 1.21 1.17 8.11

68

Rugi trans. penjualan 0.19 0.18 0.23 0.23 0.12Aktiva tidak lancar lain 0.5 0.76 0.78 2.60 1.92Jumlah Aktiva Tdk Lancar 100 100 100 100 100Sumber: data diolah

Lalu dibawah ini adalah perhitungan per komponen masing-masing pos aktiva

dengan total keseluruhan:

Tabel 4.3Laporan % Per Pomponen

PT Kalbe Farma

% Dari Total2001 2002 2003 2004 2005

AKTIVAAKTIVA LANCARKas dan setara kas 13.15 21.26 20.86 17.38 19.41Bank yang dibatasipenggunaannya 0.01 0.01 0.01 0 0Investasi jangka pendek 1.39 3.88 17.48 22.84 18.67Deposito berjangka 0 0.28 0.41 1.12 0Piutang usaha

pihak hubungan istimewa 15.58 17.25 17.16 15.42pihak ketiga 5.58 4.43 3.78 4.13

12.25

Piutang lain-lain 1.43 1.47 1.41 0.89 1.12Persediaan - bersih 18.14 16.38 49 14.79 23.13Biaya dibayar di muka &aktiva lancar lainnya 1.07 1.22 0.78 1.49 2.70Jumlah Aktiva LancarAKTIVA TIDAK LANCARPiutang hub. istimewa 0.04 0.84 0.47 0.38 0.26Aktiva pajak tangguhan 4.35 1.70 0.50 0.12 0.17Tagihan restitusi PPh 0.55 0.55 0.32 0.22 0.45Aktiva tetap - setelahdikurangi akum. penyustn 23.10 23.15 21.25 18.49 18.17Aktiva tidak berwujud 3.81 3.30 2.50 1.84 1.34Investasi efek hutang 10.59 2.62 0 0 0DP pembelian mesin 0.56 1.35 0.31 0.26 1.84Rugi trans. penjualan 0.08 0.06 0.06 0.05 0.03Aktiva tidak lancar lain 0.22 0.25 0.20 0.57 0.43Jumlah Aktiva Tdk LancarJUMLAH AKTIVA 100 100 100 100 100

Sumber: data diolah

Dari tabel diatas dapat dilihat bahwa secara keseluruhan komposisi pos-pos

dari aktiva relatif stabil dari tahun ke tahun, hanya ada beberapa pos saja yang

mengalami pergerakan yang cukup berarti. Salah satunya adalah pos investasi

69

jangka pendek yang mengalami peningkatan cukup tajam pada tahun 2003, dari

sebesar 5,86% pada tahun 2002 menjadi 23,51% pada tahun 2003. Akun ini

merupakan investasi jangka pendek seperti unit reksadana deposito berjangka,

obligasi, dana dikelola manajer investasi, wesel tagih yang diperdagangkan, dan

efek ekuitas yang tercatat di bursa efek. Perubahan prosentase tersebut terjadi

karena pada tahun 2003 PT Kalbe Farma melakukan banyak penambahan unit

reksadana di berbagai pihak, serta menambah nominal unit reksadana pada

perusahaan reksadana yang sudah ada sebelumnya.

Pos aktiva lancar banyak didistribusikan dalam bentuk kas, piutang usaha,

serta persediaan, sedangkan pada pos aktiva tidak lancar banyak didistribusikan

dalam aktiva tetap. Alokasi terkecil pada aktiva lancar adalah dalam bentuk dana

bank yang dibatasi penggunaannya, dan pada aktiva tidak lancar berupa rugi

transaksi penjualan dan penyewaan kembali ditangguhkan. Pada 2001, investasi

efek hutang mendapat porsi yang cukup besar yaitu sebesar 24,27% tetapi

mengalami penurunan pada tahun 2002 hingga menjadi 7,75%. Hal ini disebabkan

karena nilai obligasi yang dimiliki oleh PT Kalbe Farma Tbk pada sebagian besar

perusahaan penerbit obligasi telah jatuh tempo, dan untuk tahun tahun berikutnya,

PT Kalbe Farma tidak memperpanjang kembali kontrak obligasinya.

Pada pos piutang usaha, prosentase lebih besar terdapat pada piutang usaha

dengan pihak yang mempunyai hubungan istimewa. Meski pihak yang

mempunyai hubungan istimewa hanya ada 2 perusahaan yang mendominasi tetapi

jumlah piutang yang ditimbulkan dapat mencapai hingga empat kali lipat dari

jumlah piutang pihak ketiga yang jumlahnya lebih dari 20 perusahaan. Kedua

perusahaan tersebut adalah PT Enseval Putera Megatrading Tbk dan PT Enseval

70

Megatrading (M) Sdn., Bhd. Piutang usaha dari kedua perusahaan tersebut

ditimbulkan dari kegiatan penjualan barang jadi, pembelian bahan baku, transaksi

keuangan, dan penyewaan ruang kantor, dengan faktor yang paling dominan

adalah penjualan barang jadi dengan prosentase hingga lebih kurang 80%.

Persediaan juga merupakan salah satu pos yang memiliki alokasi aktiva

lancar yang cukup besar. Persediaan PT Kalbe Farma terdapat dalam bentuk

barang jadi, barang dalam proses, bahan baku dan kemasan, suku cadang dan lain-

lain, serta bahan baku dalam perjalanan. Dari kelima komponen tersebut,

persediaan banyak diwujudkan dalam bentuk barang jadi serta bahan baku dan

kemasan. Secara umum, nilai prosentase yang terdapat pada pos aktiva lancar

dapat diartikan sebagai berikut; setiap Rp 1 aktiva diinvestasikan dalam bentuk

pos tersebut sebesar rupiah prosentase yang dihasilkan. Misalnya saja pos piutang

usaha hubungan istimewa pada tahun 2001 dapat diartikan bahwa setiap Rp 1

aktiva diinvestasikan dalam bentuk piutang usaha hubungan istimewa sebesar Rp

0,28%.

Pos piutang hubungan istimewa prosentasenya relatif stabil dari tahun ke

tahun, yaitu antara 0,89% hingga 2,49%. Piutang ini terdapat pada PT Enseval

Putera Megatrading Tbk, piutang karyawan, dan piutang jangka panjang lainnya

yang jumlah masing-masingnya berada di bawah 1 milyar rupiah. Aktiva pajak

tangguhan tertinggi prosentasenya pada tahun 2001, perbedaan tersebut

diakibatkan karena pada tahun 2001 jumlah aktiva pajak tangguhan oleh

perusahaan jumlahnya lebih besar daripada tahun-tahun yang lainnya sedangkan

aktiva pajak tangguhan untuk anak perusahaan jumlahnya relatif sama tiap

tahunnya. Besarnya aktiva pajak tangguhan perusahaan pada tahun 2001

71

disebabkan karena terdapat penurunan nilai investasi efek hutang yang jumlahnya

diatas rata-rata tahun yang lainnya. Untuk pos tagihan restitusi pajak tidak ada

pergerakan yang berarti dari tahun ke tahun, jumlahnya sejalan mengikuti

taksiran penghasilan kena pajak oleh perusahaan dan anak perusahaan.

Aktiva tetap yang dimiliki perusahaan dari tahun ke tahun cenderung selalu

mengalami peningkatan. Antara kurun waktu tahun 2001 hingga 2005 terjadi

peningkatan aktiva tetap hingga lebih kurang 30%, dengan proporsi sebesar

52,92% hingga 84,33% terhadap total aktiva tidak lancar. Aktiva tetap banyak

diwujudkan dalam bentuk bangunan serta mesin dan peralatan yang dimiliki

langsung, dalam artian bukan aktiva yang untuk disewakan atau dalam

pengerjaan. Berikutnya adalah aktiva tidak berwujud, aktiva tidak berwujud

merupakan goodwill, merek dagang, hak paten dan formula. Prosentase aktiva

tetap tidak berwujud dari tahun 2001 hingga 2005 nilainya antara 5,93% hingga

9,78% dari total aktiva tidak lancar. Dari ketiga komponen diatas, aktiva tetap

tidak berwujud banyak diperoleh dari goodwill.

Jika dilihat secara umum, yaitu perbandingan antara masing-masing pos

dengan jumlah aktiva total baik yang lancar maupun yang tidak lancar, maka

prosentase terbesar terdapat pada aktiva tetap dengan prosentase antara 18,49%

hingga 23,15%, kemudian disusul kas dan setara kas, dengan prosentase antara

13,15% hingga 21,26%.

Setelah mengamati perhitungan common size dari pos aktiva, selanjutnya

adalah perhitungan common size dari pos pasiva dan ekuitas. Berikut adalah tabel

hasil perhitungannya:

72

Tabel 4.4Perhitungan % Per Komponen

PT Kalbe FarmaTahun 2001-2005

% Dari Sub Total2001 2002 2003 2004 2005

KEWAJIBANKEWAJIBAN LANCARPinjaman jangka pendek 18.67 4.79 2.43 3.94 1.86Hutang usaha

Pihak ketiga 19.89 8.29 8.46 17.84Pihak hub. Istimewa 0.34 0.47 0.42 1.49

33.92

Hutang lain-lain 3.72 1.08 1.66 3.08 6.76Biaya masih hrs dibayar 22.34 11.71 13.89 27.23 25.33Hutang pajak 9.31 6.55 8.91 15.04 15.09Hutang jangka panjang ygjatuh tempo 1 tahun

Wesel bayar 8.28 24.62 22.76 2.18 4.49Hutang bank 14.82 40.09 38.55 3.52 11.68Hutang obligasi - bersih 0 0 0 24.29 0Hutang sw guna usaha 1.08 0.22 0.87 0.82 0.64H. Pemb. Aktv. Tetap 0.73 0.20 0.22 0.39 0Hutang hub. Istimewa 0.82 1.95 1.82 0.15 0.23

JML KEWAJ. LANCAR 100 100 100 100 100KEWAJ. TDK LANCARKewaj. Pajak tangguhan 0.49 2.56 2.88 1.98 1.31Hutang jangka panjang

Wesel bayar 28.06 0 0 34.36 24.91Hutang bank 48.86 3.13 12.31 55.48 66.09Hutang obligasi - bersih 18.97 85.37 71.68 0 0Hutang sw guna usaha 0.26 0.11 2.93 0.86 0.39H. Pemb. Aktv. Tetap 0.65 1.98 0.98 0 0Hutang hub. Istimewa 1.98 0 0 2.48 1.08

Laba trans. Penjualan 0.14 0.26 0 0 0Estimasi kesejahteraankaryawan 0.57 6.58 9.22 4,83 6.22JML KEWJ. TDK LANCAR 100 100 100 100 100EKUITASModal saham 183.93 82.89 48.99 33.31 21.26Agio saham 1.19 0.54 0.32 0.22 0.11Selisih kurs krn lap. Keu (0.02) 0 0 0 0Selisih trans. Perub. Ekui. 10.09 4.74 3.88 3.49 0.42Selisih penilaian kembaliaktiva tetap 0.12 0.05 0.03 0.02 0.17Selisih trans.retrukturisasientitas sepngendali (1.86) (0.84) (0.49) (0.34) (1.54)L/R belum realisasi (2.18) (0.74) 1.42 2.24 1.03Saldo laba

Ditentukan penggunaan 1,53 0.69 0.73 0.76 5.44

73

Blm ditentukan (92.81) 12.66 45.13 60.29 78.01JUMLAH EKUITAS 100 100 100 100 100JML KEWAJ. & EKUITAS

Sumber: data diolah

Sebagai kelanjutan dari tabel di atas, di bawah ini adalah perhitungan komponen

kewajiban dan ekuitas dengan jumlah total kewajiban dan ekuitas:

Tabel 4.5Perhitungan % Per Komponen

PT Kalbe FarmaTahun 2001-2005

% Dari Total2001 2002 2003 2004 2005

KEWAJIBANKEWAJIBAN LANCARPinjaman jangka pendek 4.98 2.69 1.15 1.02 0.36Hutang usaha

Pihak ketiga 5.30 4.67 4.01 4.63 6.48Pihak hub. Istimewa 0.09 0.27 0.19 0.39

Hutang lain-lain 0.99 0.61 0.79 0.79 1.29Biaya masih hrs dibayar 5.96 6.58 6.59 7.06 4.84Hutang pajak 2.48 3.68 4.23 3.90 2.88Hutang jangka panjang ygjatuh tempo 1 tahun

Wesel bayar 2.21 13.85 10.79 0.57 0.85Hutang bank 3.95 22.55 18.29 0.91 2.23Hutang obligasi - bersih 0 0 0 6.30 0Hutang sw guna usaha 0.29 0.12 0.41 0.21 0.12H. Pemb. Aktv. Tetap 0.19 0.11 0.11 0.10 0Hutang hub. Istimewa 0.22 1.09 0.86 0.04 0.04

JML KEWAJ. LANCARKEWAJ. TDK LANCARKewaj. Pajak tangguhan 0.27 0.29 0.31 0.49 0.25Hutang jangka panjang

Wesel bayar 15.41 0 0 8.59 4.84Hutang bank 26.83 0.36 1.32 13.88 12.83Hutang obligasi - bersih 10.42 9.76 7.72 0 0Hutang sw guna usaha 0.14 0.01 0.32 0.22 0.08H. Pemb. Aktv. Tetap 0.36 0.23 0.11 0 0Hutang hub. Istimewa 1.09 0 0 0.62 0.21

Laba trans. Penjualan 0.08 0.03 0 0 0Estimasi kesejahteraankaryawan 0.31 0.75 0.99 1.21 1.21JML KEWJ. TDK LANCAREKUITASModal saham 21.63 20.15 16.59 13.46 10.74Agio saham 0.14 0.13 0.11 0.09 0.06

74

Selisih kurs krn lap. Keu 0 0 0 0 0Selisih trans. Perub. Ekui. 1.19 1.15 1.31 1.41 0.21Selisih penilaian kembaliaktiva tetap 0.01 0.01 0.01 0.01 0.09Selisih trans.retrukturisasientitas sepngendali (0.22) (0.20) (0.17) (0.14) (0.78)L/R belum realisasi (0.26) (0.18) 0.48 0.91 0.52Saldo laba

Ditentukan penggunaan 0.18 0.17 0.25 0.31 0.28Blm ditentukan (10.91) 3.08 15.28 24.37 39.41

JUMLAH EKUITASJML KEWAJ. & EKUITAS 100 100 100 100 100

Sumber: data diolah

Pada pos pinjaman jangka pendek, prosentase di atas rata-rata ditunjukkan

pada tahun 2001 yaitu sebesar 18,67%. Pinjaman banyak berupa modal kerja pada

Bank Panin dan Bank NISP. Pinjaman sebagian besar dalam bentuk mata uang

rupiah, hanya sebagian kecil dalam bentuk mata uang asing yaitu dolar Amerika

dan Yen Jepang.

Hutang usaha yang dimiliki PT Kalbe Farma timbul dari pembelian bahan

baku, yang sebagian besar didapat dari pemasok dalam negeri. Besar

prosentasenya relatif stabil dari tahun 2001 hingga 2005.

Pos hutang jangka panjang yang jatuh tempo dalam waktu satu tahun

menunjukkan pergerakan yang berarti pada pos hutang bank. Hal ini disebabkan

karena pada tahun 2002 dan 2003, hutang jangka panjang perusahaan dalam

bentuk hutang bank sebagian besar memiliki masa jatuh tempo kurang dari 1

tahun sehingga menyebabkan nilai nominal pada pos hutang bank menjadi

meningkat yang diikuti dengan jumlah prosentase yang jauh lebih besar daripada

tahun-tahun yang lainnya.

Berikutnya, dalam pos ekuitas, yang paling besar nilai prosentasenya adalah

modal saham. Besarnya mulai 183,93% pada tahun 2001 hingga 21,26% pada

tahun 2005. Secara nominal, sebenarnya jumlah modal saham adalah sama dari

75

tahun ke tahun yaitu sebesar Rp 406.080.000.000 perubahan prosentasenya

bergantung pada jumlah ekuitas bersih yang dihasilkan pada tahun yang

bersangkutan. Khusus untuk tahun 2001, prosentase modal saham menjadi begitu

besar karena jumlah ekuitas bersihnya lebih rendah daripada jumlah modal saham

yang tersedia akibat dari saldo laba yang mengalami defisit. Untuk tahun

sesudahnya, perusahaan telah mampu menghasilkan laba kembali, sehingga

prosentase modal saham juga semakin menurun seiring dengan bertambahnya

jumlah ekuitas bersih. Jadi dalam pos ekuitas, banyak didominasi oleh modal

saham dan saldo laba, sedangkan sisanya dibagi oleh beberapa akun lain seperti

agio saham, selisih kurs, selisih penilaian kembali aktiva tetap, dll.

Perhitungan common size yang terakhir adalah perbandingan masing-

masing pos rugi laba dengan total penjualan nettonya, berikut ini adalah tabel

hasil perhitungannya.

Tabel 4.6Perhitungan % Per Komponen

PT Kalbe FarmaTahun 2001-2005

2001 2002 2003 2004 2005PENJUALAN BERSIH 100 100 100 100 100BEBAN POKOK PENJUALAN 51.75 46.96 43.79 42.92 48.74LABA KOTOR 48.25 53.04 56.21 57.08 51.26BEBAN USAHAPenjualan 26.37 27.13 30.42 29.50 26.37Umum dan administrasi 5.13 5.38 5.68 5.45 5.35Riset dan pengembangan 0.32 0.45 0.51 0.64 0.70Jumlah beban usaha 31.81 32.96 36.60 35.58 32.42LABA USAHA 16.44 20.08 19.60 21.49 18.84PENGHASILAN (BEBAN)LAIN-LAINPenghasilan bunga 0.84 1.01 1.13 1.07 1.52Beban keuangan (7.07) (4.55) (2.29) (2.16) (1.58)Laba (Rugi) selisih kurs-bersih (4.76) 4.28 0.53 (1.87) (0.31)Rugi penj. Invest. Efek hutang 0 (3.26) (0.26) 0 0Beban pesangon karyawan 0 0 (0.23) 0 0Rugi penurunan nilai scr

76

permanenatas invest.efek hutang 0 (0.51) 0 0 0

Beban penggabungan usaha 0 0 0 0 0.27Rupa-rupa bersih (0.17) 0.04 (0.01) 0.57 0.76Beban lain-lain bersih (11.16) (2.98) (1.12) (2.38) (0.76)Laba sebelum beban PPh 5.27 17.09 18.48 19.11 18.09BEBAN PPhTahun berjalan 2.35 3.20 4.76 5.66 (5.40)Tangguhan 0.49 1.88 0.81 0.47 0.11Jumlah beban PPh 2.84 5.08 5.58 6.14 (5.29)LABA SEBELUM HAK MINOR.ATAS LB BERSIH ANKPERUSH. 2.43 12.02 12.90 12.97 12.80HAK MINORITAS ATAS LABABERSIH ANAK PERUSAHAAN (0.83) (1.60) (1.73) (2.06) (1.67)LABA BERSIH 1.60 10.42 11.18 10.91 11.13

Sumber: data diolah

Gambaran secara umum terhadap tabel diatas menunjukkan bahwa sebagian

besar angka persentase per komponen dari tahun ke tahun relatif stabil. Beban

pokok penjualan pada tahun 2001 adalah sebesar 51,75% yang artinya bahwa

setiap Rp 1 penjualan maka sebesar Rp 0,51 akan terserap pada beban pokok

penjualan.

Laba sebelum beban PPh pada tahun 2001 sebesar 5,27%, angka yang paling

kecil diantara tahun yang lainnya. Hal ini disebabkan karena pada tahun 2001,

penjualan bersih perusahaan lebih sedikit daripada tahun sesudahnya dan beban

yang ditanggung oleh perusahaan relatif tetap dari tahun ke tahun, sehingga

perolehan laba sebelum PPh menjadi sedikit. Hal ini juga berdampak pada jumlah

beban PPh yang menyesuaikan dengan besar laba yang dihasilkan oleh

perusahaan. Setiap tahunnya perusahaan mampu untuk menciptakan laba. Laba

terendah terjadi pada tahun 2001 dengan perbandingan terhadap penjualan bersih

sebesar 1,60%, sedangkan yang tertinggi terdapat pada tahun 2003 sebesar

11,18%. Angka tersebut dapat diartikan bahwa setiap Rp 1 penjualan akan

menghasilkan laba bersih sebesar Rp 0,01 hingga Rp 0,11.

77

4.3.2 Perhitungan EVA

Langkah-langkah dalam perhitungan EVA adalah sebagai berikut:

1. Menentukan Biaya Modal Hutang

Biaya modal hutang menunjukkan berapa besar biaya yang harus ditanggung

oleh perusahaan yang berasal dari pinjaman jangka panjang. Angka beban bungan

yang ditanggung perusahaan diperoleh dari hasil laporan keuangan tahunan

perusahaan, laporan laba rugi, sedangkan yang dimaksud dengan hutang ialah

jumlah hutang berbunga yang menjadi kewajiban perusahaan kepada kreditor.

Tabel 4.7 berikut menyajikan hasil perhitungan biaya modal hutang PT Kalbe

Farma Tbk selama lima tahun dari 2001 hingga 2005.

Tabel 4.7Perhitungan Biaya Modal Hutang (Kd)

PT. Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

Tahun Beban bunga Hutangjangka panjang

TarifPajak

KbSebelum

Pajak

KdSesudah

Pajak

2001 130,090,194,055 1,030,867,134,445 30% 12.62% 8.83%

2002 104,415,351,037 230,458,431,929 30% 45.31% 31.72%

2003 62,458,386,456 263,574,415,469 30% 23.69% 16.58%

2004 71,605,709,172 754,790,301,316 30% 9.49% 6.64%

2005 88,332,728,201 918,067,991,189 30% 9.62% 6.73%Sumber : data diolah dan lampiran 10

2. Menentukan Biaya Modal Saham

Dalam menghitung biaya modal saham biasa (cost of equity) dapat

digunakan pendekatan berdasarkan tingkat pengembalian (return) yang

diharapkan pemegang saham karena cost of equity menunjukkan tingkat

keuntungan yang diharapkan oleh pemegang saham pada saat mereka bersedia

menginvestasikan dananya kepada perusahaan. Oleh karena itu untuk menaksir

78

biaya modal saham biasa harus didasarkan pada nilai pasar yang berlaku.dalam

perhitungan ini menggunakan pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Modal).

Sedangkan yang dijadikan acuan sebagai tingkat bunga bebas resiko (risk free

rate) adalah bank pemerintah dan dalam hal ini yang digunakan adalah tingkat

suku bunga dari SBI (Sertifikat Bank Indonesia). Biaya modal sendiri

menunjukkan tingkat keuntungan yang diharapkan oleh pemegang saham pada

saat mereka menyerahkan dananya kepada perusahaan.

Langkah-langkah dalam menentukan biaya modal saham adalah sebagai berikut:

1) Menghitung tingkat pengembalian bebas resiko

Return (pengembalian) bebas resiko dalam hal ini diasumsikan sebesar

tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia yaitu selama 12 bulan. Alasan

penggunaan suku bunga SBI karena dalam penelitian ini, perusahaan yang

digunakan adalah perusahaan yang go public dimana pemilik perusahaan dapat

berupa perorangan atau kelompok. Suku bunga SBI tidak mengandung resiko dan

dikenal oleh para pelaku pasar modal.

Tingkat suku bunga SBI yang digunakan adalah suku bunga SBI tiap bulan

yang diteliti selama lima tahun sesuai dengan periode penelitian yaitu tahun 2001

hingga 2005. Tingkat suku bunga SBI selengkapnya dapat dilihat pada tabel

berikut:

79

Tabel 4.8Tingkat Suku Bunga SBI

2001-2005

BULAN 2001 2002 2003 2004 2005JANUARI 14.74 16.93 12.69 7.86 7.00FEBRUARI 14.79 16.68 12.24 7.48 7.00MARET 15.58 16.76 11.40 7.42 7.00APRIL 16.09 16.61 11.06 7.33 8.00MEI 16.33 15.51 10.68 7.32 8.00JUNI 16.65 15.11 9.53 7.34 8.00JULI 17.17 14.93 9.10 7.36 8.49AGUSTUS 17.67 14.35 8.91 7.37 8.75SEPTEMBER 17.57 13.22 8.66 7.39 10.00OKTOBER 17.58 13.10 8.48 7.41 11.00NOPEMBER 17.60 13.06 8.49 7.41 12.25DESEMBER 17.62 12.93 8.31 7.00 12.75JUMLAH 199.39 179.19 119.55 88.69 108.24RATA-RATA 16.62 14.93 9.96 7.39 9.02

Sumber: BEJ Corner

2) Menghitung tingkat pengembalian pasar

Tingkat pengembalian pasar ini didapat dari besarnya keuntungan saham

yang beredar di Bursa Efek Jakarta. Rumus untuk menghitung tingkat

pengembalian pasar ini menggunakan pendekatan model indeks tunggal (single

index) yang berdasarkan pada harga saham gabungan (IHSG) yang dapat dilihat

pada tabel 4.9, rumus yang digunakan adalah:

Rm =1-t

1-tt

IHSGIHSG-IHSG (Jogiyanto, 1998:87)

80

Tabel 4.9Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

Tahun 2001-2005

TAHUNBULAN 2001 2002 2003 2004 2005

423,354 377,776 404,692 661,902 974,838Januari 414,552 418,884 399,578 752,567 1025,71Februari 436,448 449,059 398,046 766,012 1069,16Maret 391,604 472,884 391,356 745,562 1110,79April 359,349 526,995 432,623 787,998 1077,49Mei 379,553 529,353 469,842 725,239 1055,58Juni 419,364 522,706 507,835 707,484 1114,68Juli 444,336 475,344 515,838 756,33 1144,04Agustus 437,734 450,506 514,701 750,979 1115,14September 423,707 420,962 579,06 802,961 1054,58Oktober 381,002 371,197 633,561 852,82 1084,63Nopember 378,931 374,815 617,343 924,027 1055,69Desember 377,776 404,692 661,902 974,838 1152,82

Sumber: BEJ Corner

Tingkat pengembalian pasar ini nantinya akan dijumlahkan sehingga

diperoleh tingkat pengembalian pasar total yang menggambarkan keadaan

pengembalian pasar pada tahun yang bersangkutan. Tingkat pengembalian pasar

yang digunakan dalam perhitungan adalah rata-rata pengembalian pasar. Hasil

penghitungan tingkat pengembalian pasar dalam dilihat pada lampiran 3.

3) Menghitung Pengembalian Saham Individual

Pengembalian saham individual yaitu saham biasa yang diharapkan

diperoleh investor berasal dari capital gain maupun dividen. Pada penelitian ini

digunakan pengembalian saham bulanan dan rumus yang digunakan adalah

sebagai berikut:

Ri =1-t

t1-tt

PD)(P-P + (Jogiyanto, 1998:87)

81

Rumus ini menunjukkan bahwa pengembalian bulanan saham didapat dari

capital gain sehingga selisih harga saham berada diantara dua beda waktu (Pt – Pt-

1) dan komponen lainnya yaitu dividen (D) yang keduanya dibandingkan dengan

harga saham sebelumnya. Lebih lengkapnya, penghitungan tingkat pengembalian

saham individual disajikan pada lampiran 4. Berikut adalah hasil ringkasnya:

Tabel 4.10Tingkat Pengembalian Saham Individual (Ri)

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

Bulan ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05Januari 0.0161 0.2444 -0.0727 -0.5250 0.2181Februari 0.0158 0.1250 0.1176 0.0105 0.1791Maret -0.0203 0.0476 0.0877 -0.0208 -0.0632April -0.1372 0.2121 0.2903 -0.0212 -0.0270Mei 0.1136 -0.0250 0.3750 -0.1956 0.0833Juni 0.0204 0.0512 0.0909 -0.0540 0.1320Juli 0.2400 -0.1341 -0.1250 0.1314 0.0227Agustus 0.0000 0.0140 0.1428 0.0000 -0.0555September -0.1935 0.3333 0.0416 0.0506 0.0000Oktober -0.0200 -0.0416 0.2800 0.1204 0.0235Nopember -0.0408 0.1304 0.0000 0.3441 0.0229Desember -0.0425 0.0576 0.2500 -0.1200 0.1123Jumlah -0.0484 1.0149 1.4782 -0.2796 0.6482

Sumber: data diolah dan lampiran 4.

4) Menghitung Koefisien Beta

Beta adalah faktor dari perusahaan yang merupakan suatu parameter, yaitu

pengukur perubahan yang diharapkan pada return saham jika terjadi perubahan

pada return pasar. Dengan kata lain, beta merupakan pengukur resiko sistematis

yang merupakan suatu bagian resiko yang tidak dapat dihilangkan akibat adanya

diversifikasi suatu sekuritas. Semakin besar resiko sistematis maka semakin besar

pula harapan pengembalian. Dalam penelitian ini beta dihitung dengan cara

82

regresi. Beta tersebut dihitung secara tahunan yang terdiri dari pengamatan

bulanan selama 1 tahun. Berikut adalah hasil penghitungan beta:

Tabel 4.11Hasil Penghitungan Beta

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

Tahun Beta2001

2002

2003

2004

2005

0.915470

0.784515

1.561470

-0.087035

1.164837Sumber: lampiran 5,6,7

5) Menghitung Biaya Modal Saham Biasa

Perhitungan biaya modal saham khususnya saham biasa lebih sulit dilakukan

daripada perhitungan biaya modal lain karena adanya unsur ketidakpastian dalam

pembayaran dividen. Para investor yang menanamkan modalnya dalam bentuk

saham kepada perusahaan berhak untuk mendapatkan dividen sekaligus

mempunyai kedudukan sebagai salah satu pemilik perusahaan. Besar kecilnya

dividen yang diterima ini tidak tergantung pada besarnya modal yang disetorkan

oleh investor pada perusahaan, tetapi bergantung pada kinerja perusahaan di masa

mendatang. Hal ini mengakibatkan adanya unsur ketidakpastian karena jika

kinerja perusahaan kurang baik ada kemungkinan dividen tidak dibagikan oleh

perusahaan karena nantinya akan dijadikan laba ditahan.

Dalam penghitungan biaya modal saham biasa, pendekatan yang biasa

digunakan adalah pendekatan CAPM. Pendekatan ini lebih menggambarkan

keadaan pasar secara nyata karena dapat diterapkan secara langsung ditaksir dari

data harga saham atau diambilkan dari salah satu instansi penasehat investasi,

83

investasi perbankan atau lembaga publikasi broker. Selain itu, pendekatan ini

menjelaskan bagaimana menentukan harga saham dengan mempertimbangkan

resiko yang terkandung di dalamnya atau dengan kata lain CAPM

menghubungkan antara tingkat resiko dengan pendekatan.

Pendekatan CAPM ini merupakan tingkat pengembalian saham biasa (aktiva

beresiko yang diharapkan oleh investor) sama dengan tingkat bebas resiko (suku

bunga bebas resiko) ditambah dengan premi resiko (premi resiko pasar yang

mencerminkan harga yang dibayar oleh pasar saham untuk seluruh investor

ekuitas yang disesuaikan dengan faktor resiko yaitu beta). Berdasarkan uraian

logika CAPM yang telah disebutkan di atas maka formulasi pendekatan CAPM

guna menghitung biaya modal saham biasa adalah sebagai berikut:

Ke = Rf + (Rm – Rf)β (Weston & Copeland, 1997:71)

Biaya modal saham merupakan biaya modal saham yang dikeluarkan oleh

perusahaan untuk mendapatkan modal yang berupa saham. Jadi biaya modal

mencerminkan tingkat pengembalian yang menjadi persyaratan untuk

mendapatkan modal yang berupa investasi saham.

Hasil penghitungan biaya modal saham biasa pada PT Kalbe Farma Tbk

selama tahun 2001-2005 disajikan sebagai berikut:

Tabel 4.12Biaya Modal SahamPT Kalbe Farma Tbk

Tahun 2001-2005

Tahun Rf Rm β Ke=Rf+(Rm-Rf) β2001 16.62 -0.088600 0.915470 1.322002 14.93 0.103051 0.784515 3.302003 9.96 0.518358 1.561470 -4.782004 7.39 0.409877 -0.087035 8.002005 9.02 0.179748 1.648370 -1.28

Sumber: lampiran 8

84

3. Penghitungan struktur modal dan biaya modal rata-rata tertimbang

(WACC/Weighted Average Cost of Capital)

Struktur modal adalah paduan sumber dana jangka panjang yang digunakan

oleh perusahaan. Pada intinya konsep ini berkaitan dengan kewajiban jangka

panjang, karena return dan risiko yang dihadapi pemegang saham dipengaruhi

oleh struktur finansial. Maka keputusan pemilihan sumber dana jangka panjang

secara potensial akan mempengaruhi biaya modal perusahaan

Tabel 4.13Penghitungan Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC)

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

Komposisi Biaya Komposisi Biaya WACC=

Periode Modal Modal Modal Modal (Kd.Wd)Hutang(Wd)

Hutang(Kd)

Saham(We)

Saham(Ke)

+(Ke.We)

2001 71,74% 8,83% 28,26% 1,32 6,71%

2002 36,20% 31,72% 63,80% 3,30 13,58%

2003 39,36% 16,58% 60,64% -4,78 3,63%

2004 65,02% 6,64% 34,98% 8,00 71,16%

2005 64,39% 6,73% 35,61% -1,28 38,78%Sumber: data diolah dan lampiran 11

Dari tabel diatas dapat dilihat bahwa PT Kalbe Farma menerapkan kebijakan

struktur modal yang berbeda tiap tahunnya. Pada tahun 2001, perusahaan

menetapkan penggunaan struktur modal yang lebih besar pada modal yang

bersumber dari hutang, lalu tahun 2002 dan 2003 proporsi struktur modalnya

berubah menjadi lebih besar dalam penggunaan modal sendiri. Sedangkan pada

tahun 2004 dan 2005 komposisi struktur modalnya kembali seperti tahun 2001

yaitu lebih banyak menggunakan modal yang bersumber dari hutang.

85

Setelah diketahui struktur modalnya, dihitung biaya modal rata-rata

tertimbang (WACC). Setiap modal yang digunakan oleh perusahaan akan selalu

menimbulkan biaya. Biaya rata-rata tertimbang (WACC) menunjukkan tingkat

biaya penggunaan modal bagi keseluruhan sumber dana yang digunakan

perusahaan. WACC merupakan penjumlahan dari hasil perkalian dari biaya modal

hutang (cost of debt) dan biaya modal saham biasa (cost of equity) terhadap

prosentase masing-masing dalam struktur modal. WACC berguna untuk

memperhitungkan tingkat struktur modal yang optimal karena struktur modal

yang optimal ditunjukkan dengan biaya penggunaan modal rata-rata yang rendah.

WACC terendah PT Kalbe Farma terjadi pada tahun 2003 sebesar 3,63% dengan

komposisi 39,36% struktur modal dibiayai dari hutang, sedangkan sisanya sebesar

60,64% dibiayai dari modal sendiri. Sedangkan WACC terbesar terjadi pada tahu

2004 sebesar 71,16%, dengan komposisi 65,02% struktur modal dibiayai dari

hutang, sedangkan sisanya sebesar 34,98% dibiayai dari modal sendiri.

4. Perhitungan EVA

Setelah seluruh komponen dalam EVA diketahui, maka dapat dilakukan

perhitungan EVA. Tabel berikut menguraikan perolehan EVA yang diperoleh dari

lampiran 12:

86

Tabel 4.14Perhitungan EVA

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

KETERANGAN 2001 2002 2003Laba sebelum pajak 107.946.247.741 437.920.925.152 533.947.858.409Beban bunga 130.090.194.055 104.415.351.037 62.458.386.456Laba sebelumbeban bunga danpajak 238.036.441.796 542.336.276.189 596.406.244.865Beban pajak 32.353.874.310 13.134.627.750 16.015.435.750Biaya modaltertimbang 96.419.152.721 86.441.919.056 24.308.455.282Eva 109.263.414.765 442.759.729.383 556.082.353.833

Sumber: data diolah dan lampiran 12

KETERANGAN 2004 2005Laba sebelum pajak 652.280.954.708 1.061.851.753.517Beban bunga 71.605.709.172 88.332.728.201Laba sebelum bebanbunga dan pajak 723.886.663.880 1.150.184.481.718Beban pajak 19.565.428.640 31.852.552.590Biaya modal tertimbang 826.075.306.416 552.951.886.626Eva -121.754.071.176 565.380.042.502

Sumber: data diolah dan lampiran 12

Pada tabel dapat dilihat bahwa nilai EVA pada PT Kalbe Farma pada

periode 2001-2005 sebagian besar menunjukkan nilai yang positif, kecuali pada

tahun 2004, nilai EVA menunjukkan nilai yang negatif. Nilai EVA yang positif

memiliki arti bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh perusahaan

melebihi tingkat biaya modal atau tingkat biaya dari investor atas investasi yang

dilakukannya. Keadaan seperti ini yang menunjukkan bahwa perusahaan telah

berhasil menciptakan nilai bagi pemilik modal karena telah memaksimalkan nilai

perusahaan. Sedangkan nilai EVA yang negatif berarti tingkat pengembalian

perusahaan lebih kecil dari biaya modal atas investasi yang dilakukan.

Berdasarkan tabel, dapat dilihat bahwa pada tahun 2004, perusahaan memiliki

87

tingkat biaya modal tertimbang yang tinggi, dan tidak diimbangi dengan kenaikan

laba yang ada, sehingga nilai EVA menjadi negatif.

4.3.3 Perhitungan MVA

Market Value Added (MVA) merupakan selisih antara nilai pasar dan modal

yang diinvestasikan. Salah satu kepuasan pemilik perusahaan adalah apabila

modal yang diinvestasikan mampu menghasilkan nilai tambah, sedangkan ukuran

nilai tambah tersebut adalah pasar. Apabila pasar menghargai perusahaan itu

melebihi nilai modal yang diinvestasikan, berarti manajemen telah menciptakan

nilai bagi pemegang sahamnya. Sebaliknya, apabila harga pasar lebih rendah dari

modal, dapat disimpulkan manajemen tidak mampu menciptakan nilai tambah.

Tabel 4.15Nilai Market Value Added (MVA)

PT Kalbe Farma TbkTahun 2001-2005

Tahun Nilai MVA2001 507.600.000.0002002 710.640.000.0002003 8.075.000.000.0002004 4.060.800.000.0002005 9.546.653.556.680

Sumber: data diolah dan lampiran 13

Dari tabel di atas dapat dilihat bahwa secara umum, MVA perusahaan

bernilai positif dan semakin meningkat dari tahun ke tahun, hal ini

mengindikasikan bahwa ekseptasi pasar terhadap perusahaan semakin bertambah.

Penurunan nilai MVA terjadi pada tahun 2004 yang disebabkan karena nilai

saham turun hingga kurang lebih 50% dari tahun sebelumnya sehingga berakibat

menurunnya market equity. Penurunan market equity tersebut berdampak pada

semakin sedikitnya gain dengan equity book value perusahaan.

88

4.4 Implikasi Hasil Penelitian

Implikasi dari hasil penelitian yang telah dilakukan pada PT Kalbe Farma

pada periode 2001-2005 adalah sebagai berikut:

1. Dari perhitungan EVA, untuk memperoleh nilai EVA yang tinggi, maka

perusahaan harus mampu menghasilkan laba (NOPAT) yang tinggi pula

dengan biaya modal (WACC) yang rendah.

2. Meskipun perusahaan menghasilkan laba, belum tentu nilai EVA yang

diperoleh perusahaan tersebut positif, karena laba yang diperoleh belum

mencukupi untuk menutup biaya modal yang digunakan untuk menjalankan

aktivitas perusahaan.

3. EVA merupakan laba bersih setelah pajak yang kemudian dikurangkan

dengan biaya modal. Untuk memperoleh nilai EVA yang positif, maka harus

memperhatikan tingkat efisiensi yaitu dari besarnya biaya modal yang

dikeluarkan. Meski tingkat profitabilitas perusahaan tinggi, nilai EVA

perusahaan akan rendah apabila biaya modal yang digunakan untuk

menghasilkan laba tersebut juga tinggi.

4. Hasil dari perhitungan MVA menunjukkan bagaimanan pasar menilai

perusahaan. Jika pasar menghargai perusahaan melebihi nilai modal yang

diinvestasikan (MVA>0), berarti manajemen mampu menciptakan nilai

untuk pemegang sahamnya. Sebaliknya, jika harga pasar justru lebih rendah

dari modal (MVA<0), dapat disimpulkan manajemen tidak mampu

menciptakan nilai tambah.

89

BAB VPENUTUP

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil analisis yang telah dilakukan, maka dapat diambil

kesimpulan bahwa:

1. Ditinjau dari pendekatan menggunakan rasio keuangan, secara umum

kinerja keuangan PT Kalbe Farma Tbk pada periode penelitian tahun 2001-

2005 tergolong baik. Hal ini ditunjukkan dengan angka-angka rasio yang

dihasilkan oleh perusahaan berada pada kategori yang baik dan berada pada

level atau di atas rata-rata industri. Memang ada beberapa rasio yang masih

menunjukkan perlu adanya perbaikan kinerja perusahaan, misalnya ARTO

dan rasio tetap dengan hutang jangka panjang, namun dengan melihat

kemampuan perusahaan untuk mengelola dan memperbaiki kinerja

perusahaannya maka permasalahan tersebut diharapkan dapat segera teratasi.

2. Kinerja keuangan PT Kalbe Farma Tbk pada periode penelitian tahun 2001-

2005, jika dilihat melalui pendekatan Economic Value Added (EVA) secara

umum dapat dikatakan baik. Hal ini dapat dilihat dari nilai EVA yang

sebagian besar menunjukkan nilai yang positif. Pada tahun 2004, nilai EVA

sempat menjadi negatif akibat dari tingginya biaya modal yang melebihi

jumlah laba bersih yang dihasilkan perusahaan. Namun hal ini tidak

berlangsung lama karena pada tahun berikutnya perusahaan mampu

menciptakan nilai tambah ekonomi kembali bagi perusahaannya.

90

3. Melalui pendekatan Market Value Added (MVA) dapat dilihat bahwa

akseptasi pasar terhadap perusahaan sangat baik. Hal ini diindikasikan

dengan nilai MVA yang selalu berada pada level positif (MVA>0),

begitupun pada tahun 2004 dimana nilai EVA negatif, tetapi nilai pasar tetap

lebih tinggi daripada modal.

5.2 Saran

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka pihak-pihak terkait

disarankan untuk melakukan antara lain:

Bagi investor dan calon investor.

1. Hendaknya para investor dan calon investor lebih cermat dalam mengambil

keputusan investasi. Selain menggunakan analisis keuangan, investor juga

harus melihat prospek dan kelanjutan bisnis perusahaan yang bersangkutan

di masa depan.

2. Walaupun EVA dapat dijadikan sebagai keputusan dalam berinvestasi,

namun setidaknya MVA dapat juga digunakan sebagai bahan pertimbangan

dalam berinvestasi. Penilaian kinerja dan prestasi perusahaan jangan hanya

terpaku pada internal perusahaan tetapi juga eksternal perusahaan yaitu

penilaian pasar terhadap kondisi perusahaan.

Bagi perusahaan.

1. Perusahaan hendaknya lebih bias menerapkan manajemen yang transparan

atau terbuka untuk menanggulangi terjadinya konflik antara pihak

manajemen dengan para pemegang saham.

2. Sukses tidaknya suatu pengukuran kinerja keuangan perusahaan, terutama

yang berbasis pada penciptaan nilai, juga harus diikuti dengan identifikasi

91

yang mendalam tentang kemampuan atau keunggulan perusahaan. Dengan

hal tersebut, perusahaan akan lebih mengetahui bagaimana cara untuk lebih

berkompetisi dalam pasar.

Bagi peneliti lainnya.

1. Hendaknya dilakukan penelitian lebih lanjut, misalnya dengan menambah alat

ukur kinerja serta memperluas obyek penelitian dengan meneliti seluruh

emiten yang go public di Bursa Efek Jakarta, dan menambah rentang periode

penelitian.

2. Penelitian selanjutnya sebaiknya menyertakan standar industri yang dapat

dijadikan sebagai acuan untuk memperoleh gambaran posisi perusahaan

diantara perusahaan yang sejenis.

92

DAFTAR PUSTAKA

Abu Akhmadi & Cholid Narbuko, 1997, Metodologi Penelitian, Bumi Aksara,Jakarta.

Alwi, Syafaruddin, 1993, Management Financial Analysis, Edisi Ketiga, AndiOffset, Yogyakarta.

Anonimous, Laporan Tahunan Perusahaaan Farmasi, 2001, BEJ: Jakarta.

Anonimous, Laporan Tahunan Perusahaaan Farmasi, 2002, BEJ: Jakarta.

Anonimous, Laporan Tahunan Perusahaaan Farmasi, 2003, BEJ: Jakarta.

Anonimous, Laporan Tahunan Perusahaaan Farmasi, 2004, BEJ: Jakarta.

Anonimous, Laporan Tahunan Perusahaaan Farmasi, 2005, BEJ: Jakarta.

Anto Dajan, 1986, Pengantar Metode Statistik Jilid II, LP3ES, Jakarta.

Agus Sartono, 1998, Manajemen Keuangan, Penerbit BPFE, Yogyakarta.

Brigham, F Eugene & Ehrhardt, C Michael, 2005, Financial Management: Theory& Practice, Edisi Sebelas, Tompson, Canada.

Brigham, F Eugene & Houston, F Joel, 1998, Manajemen Keuangan Jilid 2, Edisi8, Terjemahan oleh Dodo Suharto, & Herman Wibowo, 2001, Erlangga,Jakarta.

Djarwanto, Ps., 1994, Pokok-pokok Analisa Laporan Keuangan, Penerbit BPFE,Yogyakarta.

Helfert, Eric. A., 1991, Teknik Analisa Laporan Keuangan, Terjemahan olehHerman Wibowo, 1996, Erlangga, Jakarta.

Ika Diana Vitria, 2004, Analisis Rasio Keuangan Untuk Menilai KinerjaKeuangan Perusahaan Rokok: Studi Kasus Pada PT Gudang Garam TbkDan Pt Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk Tahun 1999-2003. Skripsi,Program Studi Manajemen, Universitas Brawijaya Malang.

Irianto, 2002, Analisis Rasio Keuangan Dan Economic Value Added (Eva) PadaPerusahaan Rokok Yang Go Public: Studi Kasus Pada HM Sampoerna,Bentoel, Dan Gudang Garam. Tesis, Program Studi Manajemen, UniversitasBrawijaya Malang.

93

Lenny Dewi Irianti, 2002, Analisis Laporan Keuangan Untuk Menilai KinerjaKeuangan Perusahaan : Studi Kasus Pada Perusahaan Farmasi Yang GoPublik Di Bursa Efek Jakarta Tahun 1998-2000. Skripsi, Program StudiManajemen, Universitas Brawijaya Malang.

Moeljadi, 2006, Manajemen Keuangan, Bayumedia, Malang.

Mohammad Nazir, 1998, Metodologi Penelitian, Ghalia Indonesia, Jakarta.

Munawir, S., 2002, Analisa Laporan Keuangan, Edisi Keempat, Liberty,Yogyakarta.

Pristono, 2003, Analisis Rasio Keuangan Untuk Menilai Kinerja KeuanganPerusahaan Sebelum Dan Setelah Terjadi Krisis Ekonomi Di Indonesia:Studi Kasus Pada PT Sari Husada Indonesia, Tbk. Skripsi, Program StudiManajemen, Universitas Brawijaya Malang.

Rachmawati Rahayu, 2006, Analisis Kinerja Keuangan Dengan MenggunakanPendekatan Economic Value Added (EVA), dan Market Value Added (MVA)Pada Perusahaan Telekomunikasi Yang Go Public Di BEJ Tahun 2000-2004. Skripsi, Program Studi Manajemen, Universitas Brawijaya Malang.

Suad Husnan, 1998, Dasar-Dasar Teori Portofolio Dan Analisis Sekuritas, EdisiKetiga, UPP AMP YKPN, Yogyakarta.

Suratno & Arsyad, Lincolin, 1993, Metodologi Penelitian Untuk Ekonomi danBisnis, AMP-YKPN, Yogyakarta.

Weston dan Brigham, 1993, Dasar-dasar Manajemen Keuangan, PenerbitErlangga, Jakarta.

Weston dan Copeland, 1992, Manajemen Keuangan, Penerbit Erlangga, Jakarta.

94

LAMPIRAN-LAMPIRAN

INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN

TAHUNBULAN 2001 2002 2003 2004 2005

423.354 377.776 404.692 661.902 974.838Januari 414.552 418.884 399.578 752.567 1025,71Februari 436.448 449.059 398.046 766.012 1069,16Maret 391.604 472.884 391.356 745.562 1110,79April 359.349 526.995 432.623 787.998 1077,49Mei 379.553 529.353 469.842 725.239 1055,58Juni 419.364 522.706 507.835 707.484 1114,68Juli 444.336 475.344 515.838 756,33 1144,04Agustus 437.734 450.506 514.701 750.979 1115,14September 423.707 420.962 579,06 802.961 1054,58Oktober 381.002 371.197 633.561 852,82 1084,63Nopember 378.931 374.815 617.343 924.027 1055,69Desember 377.776 404.692 661.902 974.838 1152,82

HARGA PENUTUPAN SAHAM BULANAN

TAHUNBULAN 2001 2002 2003 2004 2005

Januari 315 280 255 475 270Februari 320 315 285 480 790Maret 255 330 310 470 740April 220 400 400 460 720Mei 245 390 550 370 780Juni 250 410 600 350 880Juli 310 355 525 395 900Agustus 310 360 600 395 850September 250 240 625 415 850Oktober 245 235 800 465 870Nopember 235 26 800 625 890Desember 225 275 1.000 550 990

95

Perhitungan Tingkat Pengembalian Pasar (Rm)

IHSG Rm IHSG Rm IHSG Rm IHSG Rm IHSG RmBULAN 2001 2002 2003 2004 2005

423,354 377,776 404,692 661,902 974,838Januari 414,552 -0,020791 418,884 0,108815 399,578 -0,012636 752,567 0,136976 1.025,710 0,052185Februari 436,448 0,052818 449,059 0,072036 398,046 -0,003834 766,012 0,017865 1.069,160 0,042360Maret 391,604 -0,102747 472,884 0,053055 391,356 -0,016807 745,562 -0,026696 1.110,790 0,038937April 359,349 -0,082366 526,995 0,114427 432,623 0,105446 787,998 0,056918 1.077,490 -0,029978Mei 379,553 0,056223 529,353 0,004474 469,842 0,086031 725,239 -0,079643 1.055,580 -0,020334Juni 419,364 0,104889 522,706 -0,012556 507,835 0,080863 707,484 -0,024481 1.114,680 0,055988Juli 444,336 0,059547 475,344 -0,090609 515,838 0,015759 756,330 0,069041 1.144,040 0,026339Agustus 437,734 -0,014858 450,506 -0,052252 514,701 -0,002204 750,979 -0,007074 1.115,140 -0,025261September 423,707 -0,032044 420,962 -0,065579 579,060 0,125041 802,961 0,069218 1.054,580 -0,054307Oktober 381,002 -0,100788 371,197 -0,118217 633,561 0,094119 852.,82 0,062093 1.084,630 0,028494Nopember 378,931 -0,005435 374,815 0,009746 617,343 -0,025598 924,027 0,083495 1.055,690 -0,026681Desember 377,776 -0,003048 404,692 0,079711 661,902 0,072178 974,838 0,052165 1.152,820 0,092006Jumlah -0,088600 0,103051 0,518358 0,409877 0,179748Rata-rata -0,007383 0,008588 0,043197 0,034156 0,014979

96

Tingkat Pengembalian Saham Individual (Ri)

2001 2002 2003 2004 2005 Dt RiBulan Pt-1 Pt Pt-1 Pt Pt-1 Pt Pt-1 Pt Pt-1 Pt ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05

Januari 310 315 225 280 275 255 1000 475 550 670 0,0161 0,2444 -0,0727 -0,5250 0,2181Februari 315 320 280 315 255 285 475 480 670 790 0,0158 0,1250 0,1176 0,0105 0,1791Maret 320 255 315 330 285 310 480 470 790 740 -0,0203 0,0476 0,0877 -0,0208 -0,0632April 255 220 330 400 310 400 470 460 740 720 -0,1372 0,2121 0,2903 -0,0212 -0,0270Mei 220 245 400 390 400 550 460 370 720 780 0,1136 -0,0250 0,3750 -0,1956 0,0833Juni 245 250 390 410 550 600 370 350 780 880 3 0,0204 0,0512 0,0909 -0,0540 0,1320Juli 250 310 410 355 600 525 350 395 880 900 1 0,2400 -0,1341 -0,1250 0,1314 0,0227Agustus 310 310 355 360 525 600 395 395 900 850 0,0000 0,0140 0,1428 0,0000 -0,0555September 310 250 360 240 600 625 395 415 850 850 -0,1935 0,3333 0,0416 0,0506 0,0000Oktober 250 245 240 230 625 800 415 465 850 870 -0,0200 -0,0416 0,2800 0,1204 0,0235Nopember 245 235 230 260 800 800 465 625 870 890 -0,0408 0,1304 0,0000 0,3441 0,0229Desember 235 225 260 275 800 1000 625 550 890 990 -0,0425 0,0576 0,2500 -0,1200 0,1123

97

Perhitungan Beta

2001 2002BulanX (Rm) Y (Ri) XY XX X (Rm) Y (Ri) XY XX

Januari -0,020791 0,0161 -0,000335 0,000432 0,108815 0,2444 0,026594 0,011841Februari 0,052818 0,0158 0,000835 0,002790 0,072036 0,1250 0,009005 0,005189Maret -0,102747 -0,0203 0,002086 0,010557 0,053055 0,0476 0,002525 0,002815April -0,082366 -0,1372 0,011301 0,006784 0,114427 0,2121 0,024270 0,013094Mei 0,056223 0,1136 0,006387 0,003161 0,004474 -0,0250 -0,000112 0,000020Juni 0,104889 0,0204 0,002140 0,011002 -0,012556 0,0512 -0,000643 0,000158Juli 0,059547 0,2400 0,014291 0,003546 -0,090609 -0,1341 0,012151 0,008210Agustus -0,014858 0,0000 0,000000 0,000221 -0,052252 0,0140 -0,000732 0,002730September -0,032044 -0,1935 0,006201 0,001027 -0,065579 0,3333 -0,021857 0,004301Oktober -0,100788 -0,0200 0,002016 0,010158 -0,118217 -0,0416 0,004918 0,013975Nopember -0,005435 -0,0408 0,000222 0,000030 0,009746 0,1304 0,001271 0,000095Desember -0,003048 -0,0425 0,000130 0,000009 0,079711 0,0576 0,004591 0,006354Jumlah -0,088600 -0,0484 0,045272 0,049716 0,103051 1,0149 0,061981 0,068781Beta 0,915470 0,784515

98

Perhitungan Beta

2003 2004BulanX (Rm) Y (Ri) XY XX X (Rm) Y (Ri) XY XX

Januari -0,012636 -0,0727 0,000919 0,000160 0,136976 -0,5250 -0,071912 0,018762Februari -0,003834 0,1176 -0,000451 0,000015 0,017865 0,0105 0,000188 0,000319Maret -0,016807 0,0877 -0,001474 0,000282 -0,026696 -0,0208 0,000555 0,000713April 0,105446 0,2903 0,030611 0,011119 0,056918 -0,0212 -0,001207 0,003240Mei 0,086031 0,3750 0,032262 0,007401 -0,079643 -0,1956 0,015578 0,006343Juni 0,080863 0,0909 0,007350 0,006539 -0,024481 -0,0540 0,001322 0,000599Juli 0,015759 -0,1250 -0,001970 0,000248 0,069041 0,1314 0,009072 0,004767Agustus -0,002204 0,1428 -0,000315 0,000005 -0,007074 0,0000 0,000000 0,000050September 0,125041 0,0416 0,005202 0,015635 0,069218 0,0506 0,003502 0,004791Oktober 0,094119 0,2800 0,026353 0,008858 0,062093 0,1204 0,007476 0,003856Nopember -0,025598 0,0000 0,000000 0,000655 0,083495 0,3441 0,028729 0,006971Desember 0,072178 0,2500 0,018045 0,005210 0,052165 -0,1200 -0,006260 0,002721Jumlah 0,518358 1,4782 0,116532 0,056128 0,409877 -0,2796 -0,012956 0,053132Beta 1,561470 -0,087035

Perhitungan beta

2005BulanX (Rm) Y (Ri) XY XX

Januari 0,052185 0,2181 0,011382 0,002723Februari 0,042360 0,1791 0,007587 0,001794Maret 0,038937 -0,0632 -0,002461 0,001516April -0,029978 -0,0270 0,000809 0,000899Mei -0,020334 0,0833 -0,001694 0,000413Juni 0,055988 0,1320 0,007390 0,003135Juli 0,026339 0,0227 0,000598 0,000694Agustus -0,025261 -0,0555 0,001402 0,000638September -0,054307 0,0000 0,000000 0,002949Oktober 0,028494 0,0235 0,000670 0,000812Nopember -0,026681 0,0229 -0,000611 0,000712Desember 0,092006 0,1123 0,010332 0,008465Jumlah 0,179748 0,6482 0,035404 0,024751Beta 1,164837

PERHITUNGAN MODAL SAHAM

Tahun Rf Rm β Ke=Rf+(Rm-Rf)b2001 16,62 -0,088600 0,915470 1,322002 14,93 0,103051 0,784515 3,302003 9,96 0,518358 1,561470 -4,782004 7,39 0,409877 -0,087035 8,002005 9,02 0,179748 1,648370 -1,28

100

PERHITUNGAN PPH BADAN

Keterangan Tarif 2001 2002Kena Pajak Jumlah Kena Pajak Jumlah

Laba Sebelum Pajak 107.946.247.741 437.920.925.15210% 50.000.000 5.000.000 50.000.000 5.000.00015% 50.000.000 7.500.000 50.000.000 7.500.00030% 107.846.247.741 32.353.874.310 437.820.925.152 13.134.627.750

Tarif Pajak 29,97% 29,99%

Keterangan Tarif 2003 2004Kena Pajak Jumlah Kena Pajak Jumlah

Laba Sebelum Pajak 533.947.858.409 652.280.954.70810% 50.000.000 5.000.000 50.000.000 5.000.00015% 50.000.000 7.500.000 50.000.000 7.500.00030% 533.847.858.409 16.015.435.750 652.180.954.708 19.565.428.640

Tarif Pajak 29,99% 29,99%

Keterangan Tarif 2005Kena Pajak Jumlah

Laba Sebelum Pajak 1.061.851.753.51710% 50.000.000 5.000.00015% 50.000.000 7.500.00030% 1.061.751.753.517 31.852.552.590

Tarif Pajak 29,99%

101

PERHITUNGAN BIAYA MODAL HUTANG (Kd)

Tahun Beban bunga Hutang Tarif Kb Kdjangka panjang Pajak Sebelum Pajak sesudah Pajak

2001 130.090.194.055 1.030.867.134.445 29,97% 12,62% 8,83%2002 104.415.351.037 230.458.431.929 29,99% 45,31% 31,72%2003 62.458.386.456 263.574.415.469 29,99% 23,69% 16,58%2004 71.605.709.172 754.790.301.316 29,99% 9,49% 6,64%2005 88.332.728.201 918.067.991.189 29,99% 9,62% 6,73%

PERHITUNGAN STRUKTUR MODAL

Struktur Modal Komposisi Biaya Komposisi Biaya WACC=

Periode Hutang Modal Jumlah Modal Modal Modal Modal (Kd.Wd)

Jangka Panjang Saham Modal Hutang (Wd) Hutang (Kd) Saham (We) Saham (Ke) + (Ke.We)

2001 1.030.867.134.445 406.080.000.000 1.436.947.134.445 71,74% 8,83% 28,26% 1,32 6,71%

2002 230.458.431.929 406.080.000.000 636.538.431.929 36,20% 31,72% 63,80% 3,30 13,58%

2003 263.574.415.469 406.080.000.000 669.654.415.469 39,36% 16,58% 60,64% -4,78 3,63%

2004 754.790.301.316 406.080.000.000 1.160.870.301.316 65,02% 6,64% 34,98% 8,00 71,16%

2005 918.067.991.189 507.800.721.100 1.425.868.712.289 64,39% 6,73% 35,61% -1,28 38,78%

102

Perhitungan EVA

KETERANGAN 2001 2002 2003 2004 2005Laba sebelum pajak 107.946.247.741 437.920.925.152 533.947.858.409 652.280.954.708 1.061.851.753.517Beban bunga 130.090.194.055 104.415.351.037 62.458.386.456 71.605.709.172 88.332.728.201Laba sebelum beban bunga dan pajak 238.036.441.796 542.336.276.189 596.406.244.865 723.886.663.880 1.150.184.481.718Beban pajak 32.353.874.310 13.134.627.750 16.015.435.750 19.565.428.640 31.852.552.590Biaya modal tertimbang 96.419.152.721 86.441.919.056 24.308.455.282 826.075.306.416 552.951.886.626Eva 109.263.414.765 442.759.729.383 556.082.353.833 -121.754.071.176 565.380.042.502