دور نظرية الإشارة في الرفع من كفاءة الأسواق المالية

دور نظرية اإلشارة في الرفع من كفاءة األسواق

..................................................................المالية

أ.شوقي بورقبة ..........

121 0101لسنة 01العدد مجلة العلوم االقتصادية وعلوم التسيير


المالية

/ شوقي بورقبةأ

وعلوم التسيير االقتصادية كلية علوم

جامعة فرحات عباس سطيف.

Abstract This paper addresses a topic of great

importance is the role played by the

signal theory in the lifting of the

efficiency of financial markets, with the

problem of the efficiency of financial

markets and a clear interest by the

financial and intellectual trends in order

to reach the best possible solutions for

the development of financial markets and

thus boost its role in the financing of the

national economy in particular and the

world economy is in, and perhaps the

most important mechanisms of the

modern financial thought is the signaling

theory, which came primarily to

eliminate the problem of information

asymmetry.

Through this research, we found that

financial signals play a role in the

reduction of information asymmetry

Through the provision of information on

the one hand and trying to correct the

information available to investors in the

financial market, thus contributing to the

increase of the efficiency of financial

markets.

ملخصتتناول هذه الورقة موضوواا اىود جر وة رة ور

من األهم ة وهو الجور التي تىعةه نظر ة اإلشار في الرفع من رفاء األسواق المال وة ي ون نالوش مشورىة

واضووويا مووون قةووول اهتماموووارفووواء األسوووواق المال وووة الفرر ووة المال ووة وذلووو لىوحووول لىيىووول االت اهوواش

ر األسووواق المال ووة وةالتووالي الممرنووة والمىىوود لت ووو الووو ني ةشوورل االقتحوواجت ووو ر جورهووا فووي تمو وول

خووواا واالقتحووواج العوووالمي شووورل اا ولعووول هووو اآلل اش اليج ىوة التوي توحول هل اوا الفرور الموالي هوي نظر ووة اإلشوووار التوووي ووواءش ساسوووا لى ضووواء اىووود

مشرل اج تماىل المعىومة.راش ومووون خووو ل هوووذا الةيووون و وووجنا ن اإلشوووا

المال ة تىعب جورا رة ر في تخف ض يوج اوج تماىول موون خوو ل توووف ر المعىوموواش موون اووة المعىوموواش

ومياولوووووة تحوووووي ت المعىومووووواش المتووووووفر لوووووج فوي المسواهمةوةالتالي المستىمر ن في السوق المالي

الرفع من رفاء األسواق المال ة.

الكلمات المفتاحية:علومةةةاتت كفةةةا نظريةةةة ارةةةةار ت عةةةدم تما ةةة الم

األسواق الماليةت المساهمينتالمست مرين.

تمهيـدارفش العج ج مون الةورحواش انا واراش رة ور ةسوةب و ووج العج وج مون المخوا ر المرتة وة

واالةتروواراش والمنافسووة لووذلو وواءش الانجسووة يةووالظروا الحووناا ة موون المسووتو الترنولووو متمىىة ساسا في اج رمال السوق و ضا است اةة ل وج مع نة المال ة لىيج من هذه المشر ش وال

سووواء رانووش ا تماا ووة و قانون ووة و تشوور ع ة تعوووق اوون تي ووق األهووجاا االقتحوواج ة رووالرةت والس ولة وت ى ل المخا ر لذلو تعتةر الانجسة المال وة ذلوو والتحوم والتنف وذ ألجواش وتل واش

ة لىمشارل المال ة.مةترر وح اغة اليىول اإلةجاا


..................................................................المالية



أهمية البحث ر ف ووة معال ووة يووج هوو سووةاب وهووو تتنوواول هووذه الورقووة موضووواا اىوود جر ووة رة وور موون األهم ووة

الرفوع مون رفواء األسوواق المال وة ومون ىو األزماش المال ة والمتمىل في مشرل اج تماىل المعىومواشا واضوويا موون قةوول االت اهوواش الفرر ووة المال ووة وذلووو ي وون نالووش مشوورىة رفوواء األسووواق المال ووة اهتماموو

وجاوو موون خوو ل ت نووب األزموواش المال ووة لىوحووول لىيىووول الممرنووة والمىىوود لت ووو ر األسووواق المال ووةة ولعل ه اآلل اش اليج ىة التي توحل هل اا الفرر المالي هي نظر اإلست رار المالي واإلقتحاجي لىجول

. (information asymmetry) اج تماىل المعىومة لىتخف ا من يج اإلشار التي اءش ساسا

إةكالية البحث ن يووج هو الوسوواتل التوي تووعجي هلود اووج اإلسوت رار المووالي ويووجون العمىوي ىةوش الواقووع

والتوي تعةور اون اليالوة التوي روون ف اوا يوج هو مشرل اج تماىل المعىومواش األزماش المال ة المسوووتىمر نمووون األخر ن)المسووواهم ن عامى ن)المسووو ر ند لج وووه معىومووواش رىوووراأل وووراا المت

المخووا رو ن األ ووراا األخوور لوون تسووت ع ت ووج ر العواتووجد ممووا ترتووب اىوود ذلووو والووجاتن ن

ةمىاةوة المواج ةشرل سى و نتج انه اتخاذ قراراش خا توة نت وة ن وا المعىوموة التوي تعتةور اىوود ت ووو ر امىووش الانجسووة المال ووةولمعال ووة هووذا اإلشوورال ال ووة األول ووة فووي األسووواق الم

Signal)م مواووة موون األجواش والت ن وواش والنظر وواش لعوول هماووا مووا سوومي ةنظر ووة اإلشووار

theory) .

والتووي األسوواا الوذي ترتروز اى وه نظر ووة رفواء األسوواق المال وة المعىوموة تمىولرموا المال وة المتجاولوة فوي فوي السووق الموالي اىود سوعار األوراق تعني انعراا المعىوماش المتوفر

تىو السوق. من خ ل هذا ال رح تتضت هشرال ة هذا الةين والمتمىىة في:

؟ما معند نظر ة اإلشار - ر ا تساه نظر ة اإلشار في الرفع من رفاء األسواق المال ة؟ -

فرضيات البحث غة م مواة من الفرض اش مفاجها:ولإل اةة اىد هذه األستىة قمنا ةح ا

نظر ة اإلشار اةار ان األجواش واتل واش التوي وت ةاوا تووف ر المعىومواش لىمتعوامى ن - في السوق المالي.

تساه نظر ة اإلشار في الرفع من رفاء األسواق المال ة من خو ل تخف وا يوج اوج - تماىل المعىوماش

لن ا التال ة:وسنياول معال ة الموضوع من خ ل ا

ماهية كفاءة السوق المالي -أوال

مفهوم كفا السوق المالي -0من ل الوحول هلد المفاو الجق ق لرفاء السوق المالي ب ن نتعرض

وال هلد مفاو األسواق المال ة الرامىة ةااتةارها التنظ ر األول لألسواق المال ة الرفأ .


..................................................................المالية



(A perfect capital Marketلكاملة )األسواق المالية ا-0-0 عتةر مفاو السوق المالي الرامل يج ه م وماش النظر ة المال ة و تتي ق له

:1هذه الحفة )الرمالد هذ توافرش ف ه الشرو التال ة ال تو ج ي يوا ز اىد جخول و خروج المتعامى ن ورعوا األموال في السوق المالي؛ - ترال ا لىمعام ش مرتة ة ةاإلقراض و االقتراض و ال ق وج اىد الة ع اىد ال تو ج -

رما ال تو ج ضراتب اىد األرةاح و ال ترال ا لإلف ا؛المرشواالمنافسة في السوق المالي ترون رامىة, ي ن ال ست ع المتعامىون ف ه و ماما ران ي -

و معجالش الفاتج ؛ األموال المتعامل ةاا التأى ر اىد األسعارو وج اجج غ ر ميجوج من األحول المال ة و مرن شراء و ة ع ي رم ة مناا ماما -

حغر ي ماا؛ رل المعىوماش متوفر و ل م ع المتعامى ن و ةجون ترىفة؛ - م ع المستىمر ن تم زون ةالرشج و سعون هلد تعظ منفعتا . -

لمال ة في الواقع العمىي غ ر رامىة فىو تمعنا شرو من الم يظ ن األسواق االساة ة الذرر لو جنا نه من غ ر الممرن ت ة اا اىد رض الواقع, ي ن تش ر

: 2الممارساش العمى ة هلد ما ىيمن غ ر الممرن ن ال ترون هناو ضراتب و ترال ا و يوا ز ة م ع شرالاا اىد -

ةعض الحف اش ال تةر ةسةب هذه اليوا ز؛المعام ش مما عني ن و ج يج جند من األسا التي مرن تجاولاا )العجج غ ر الرسر د و هذا العجج اةل -

سا في السوق المالي المحري, ورل ما قّل 52سا في السوق المالي األمر ري و 011 را ت ار ال ىة اش ان هذا العجج عتةر اجج رسري و ال مرن التعامل ةه هال من

الحغ ر ؛ ت و المعسساش المال ة المختحة ةإةرا النسةة األرةر من الحف اش ي ن تش ر -

من الحف اش المةرمة في السوق المالي األمر ري %02هلد %01اإليحات اش هلد نه من في العشر السنواش األخ ر رانش لحالت معسساش مال ة مختحة, مما ترو ىرا واضيا

اىد األسعار؛في يال ما هذا توفرش لىمستىمر المعىوماش, فإناا ااج تفوق قجرته اىد التيى ل مما -

جفعه هلد الى وء هلد ميىل مالي من ل تيى ىاا و هذا م اةل امولة. وةالتالي ة د الشر الوي ج و الم ةول امى ا هو رشج المستىمر ن نيو تي ق رةر منفعة ممرنة.

من هذه المناقشة المختحر والتي تضت من خ لاا اج رمال األسواق ان قا المال ة, انت ل المفررون هلد مفاو تخر مرن تي ه نسة ا اىد رض الواقع وهو رفاء

األسواق المال ة. (Efficient Capital Market)السوق المالي الكف - 0-0

ء هذا ي ق األهجاا اآلت ة ةحفة ةالمعند العا ن ول ان السوق المالي نه را :3مرض ة وهي

توز ع مىل لىموارج؛

ت ااجل لىمعام ش؛

.الخجماش م جمة ةأقل ترىفة ممرنة


..................................................................المالية



األولي لألسواق المال ة الرفتة ستةعج ةعض الشرو التي تخا األسواق اهذا التشخ سمسر ضراتب المال ة الرامىة, ي ن تة ن ن هناو ق وج اىد المعام ش )اموالش

..د تة ن رذلو ن اليحول اىد المعىوماش .اىد المعام ش ةعض ال وج التشر ع ة

هال ن هذه ال وج ب ن ال تيج 4ل ا م ان ا, لرن ةشر ن ترون انج يجها األجندمن التعامل اىد األوراق المال ة. وهذا ما عل مفاو الرفاء ميا ةم ىة ن ساس ن

, و عتةر شرح هذ ن الم ىة ن ضروري من 5فاء التشغ ى ة والرفاء التسع ر ةهما: الر الجق ق لمفاو الرفاء . االتعر ل الوحول هلد

وتعرا ضا ةالرفاء الجاخى ة. ةما ن األسواق المال ة تأخذ مرانة الكفا التةغيلية: -أالمتمىل في تو ه ج هامة في هقتحاج رل جولة وهذا من خ ل جورها األساسي

الموارج لىم االش األرىر رةي ة و توف ر الس ولة, هال ن هذا الجور ال تي ق ةفعال ة هال .6هذا توفر اىد رفاء تشغ ى ة اال ة

سوق اىد خىق التوازن ة ن وتعرا الرفاء التشغ ى ة اىد ناا " قجر ال ة لىسمسر , وجون ن تاح ال ىب جون ن ترةج المتعامىون ف ه ترىفة اال العرض و

. ان قا 7لىت ار و المتخحح ن )حناع السوقد فرحة لتي ق هامش رةت مغال ف ه "من هذا التعر ا تة ن ن رفاء التشغ ل هي م ع العوامل التي تّنش وتيّسن التعامل

اىد األوراق المال ة في السوق المالي, و ه هذه العوامل ما ىي: و رذا ترال ا اليحول اىد المعىوماش مما عل شالمعام اىد انخفاض ال وج -

غىب المتعامى ن يحىون اىد المعىوماش و ع جون الحف اش؛و وج سواق مواز ة لىسوق الرسم ة رالسوق الىالن والراةع في الوال اش المتيج -

التشغ ل, ألناا األمر ر ة و السوق غ ر الرسم ة في فرنسا ي ن تساه في رفع رفاء تسال اىد المعسساش التي ال تتوفر اىد شرو الجخول هلد السوق الرسم ة )المنظمةد, اليحول اىد تمو ىاا من هذه األسواق, رذلو نت ة لرىر هذه األسواق زجاج التنافا ة ن حناع السوق وة وش السمسر مما عىر اىد تخف ض ترال ا

؛8المعام شن ة التي تّجا هذا الم ىب من الرفاء , ورمىال اىد هذه التشر عاش التشر عاش ال انو -

تىو التي تخا تير ر امولة السمسر و عىاا ميل لىتفاوض ة ن حناع السوق وة وش السمسر ومختىا المتعامى ن مما عج هلد ز اج التنافا وةالتالي انخفاض هذه

شر عاش التي ساهمش في رفع األخ ر )امولة السمسر د ةشرل ميسوا. رذلو من الت .9رفاء التشغ ل, السماح لىمعسساش التس ل في رىر من ةورحة

ىق اى اا ضا ةعض المفرر ن الرفاء الكفا التسعيرية )الكفا الخارجية(: -0 و رون السوق المالي راء انج هذا (information efficiency)المعىومات ة

عىوماش المتوفر و الم تمة لت األحول المال ة المتعامل المستو هذا رانش م ع المةاا في السوق منعرسة في األسعار و في الىيظة ذاتاا التي تحل ف اا وسواء رانش هذه المعىوماش متعى ة ةالماضي و معىوماش ياضر )تتوفر في وقش الت د, و تعى ش

سعر األحل المالي في ي ليظة هو ت ج ر ةتوقعاش األيجان في المست ةل وةالتالي فإن . ان قا من هنا ىق ةعض المفرر ن في م ال الفرر المالي 10ااجل ل مته الي ة


..................................................................المالية



لاذا الم ىب من مت ىةاش (allocative efficiency) مح ىت الرفاء التخح ح ة

موارج المال ة الرفاء ألنه ان قا من ال مة الي ة تمرن السوق المالي من تو ه ال. ةااتةار ن ال مة الي ة لىورقة المال ة تع ي حور ااجلة 11لىم االش األرىر رةي ة

ل مة المعسسة المحجر لاا. وفي هذا الحجج ىعب السوق المالي جور ن ساس ن :12همافإذا خذنا معسساش لاا فرا استىمار وااج , فإن خةارها تحل الدور المباةر: - المتعامى ن, وةالتالي مرن لاا ن تة ع ساماا ةسعر م ت عجي هلد ز اج يح ىة هلي

اإلحجار ومنه انخفاض متوس ترىفة األموال و يجن العرا هذا ل رن لىمعسسة فرا استىمار ة وااج , ي ن تنخفض يح ىة اإلحجار لج اا انج تحر ا ساماا و

منه ارتفاع متوس ترىفة األموال.هن هقةال المستىمر ن اىي شراء سا المنشآش ال ج الدور غير المباةر: -

)الوااج د ع ي ضمان رةر لىم رض ن و منه تست ع هذه المعسساش اليحول اىد قروض, و هحجار سنجاش و ضا ةترىفة منخفضة نسة ا ارا المعسساش التي ال

إلقراض و هحجار سنجاش ترون تتوفر اىد فرا استىمار وااج ي ن ن ترىفة ا مرتفعة ةسةب انخفاض الضماناش الم جمة لىم رض ن.

ت جر اإلشار هلد ن هذ ن الم ىة ن لمفاو رفاء السوق المالي غ ر مست ى ن ان ةعضاما, فىري ي ق السوق المالي رفاء التسع ر ب ن تتي ق له رفاء التشغ ل,

لمال ة المعىوماش الوارج نةغي ن ترون الترال ا ةمعند نه لري عرا سعر الورقة االتي جفعاا المتعامىون لىيحول اىد هذه المعىوماش و هةرا الحف اش انج يجها األجند, رذلو فإن السوق المالي ال مرنه تي ق توز ع مىل لىموارج المال ة المتاية, هال

ااجال )ةمعند عرا سعر األحل هذا رانش األحول المال ة المتجاولة ف ه م مة ت ماالمالي ق مته الي ةد, وهذا لن تأتد هال هذا رانش المعىوماش متوفر ل م ع المتعامى ن ةحور ااجلة و ةأقل ترىفة ممرنة, ورذلو ترىفة هةرا الحف اش ترون انج يجها

.13األجند

و مقومات كفا السوق المالي تعريف - 3لىمفاو العا لرفاء األسواق المال ة وذلو من خ ل ل ج ت رقنا ف ما سةق

ترر زنا اىد مت ىةاتاا والتي تعتةر ساا نظر ة رفاء األسواق المال ة لنحل هلد تعر ا هذه األخ ر ومياولة هةراز ه م وماتاا.

تعريف نظرية كفا السوق المالي 3-0 سنة Eugène Famaهن ول من حاغ هذه النظر ة هو المفرر اإلن ى زي

و اء تعر فه لاا رما ىي: " رون السوق المالي رفتا هذا رانش م ع المعىوماش 1965

المتاية يول حل مالي مع ن وفي ي ليظة من الزمن منعرسة في سعره وفي الىيظة نموذ ا ر اض ا مىخحا ف ه هذه Fama.وةالموازا مع هذا التعر ا قج 14ذاتاا"

:15 و ع د ةالمعاجلة اآلت ة(Jeu Equitable)وذج الىعةة العاجلة النظر ة و عرا ةنم


..................................................................المالية



t

ti

titi

RERZ

1,

1,1,

مع العى ن:

1, tiZ: هو العاتج غ ر العاجي لألحل الماليi في الفترt+1.

1, tiR: هو العاتج الي ي لألحلt في الفترt+1.

1, tiRE: هو العاتج المتوقع لىفترt+1 .

: م موع المعىوماش المتاية في الفترt.

ان قا من هذا النموذج فان العواتج غ ر العاج ة تساوي هلد الفرق ة ن العواتج م موع و العواتج المتوقعة لنفا الفتر وهذا ةاالاتماج اىد t+1الي ة في الفتر

المعىوماش, وترون الىعةة ااجلة هذا رانش العواتج غ ر العاج ة تساوي حفر, ةمعند ن المعىوماش المتاية سميش ةالتنةع الحاتب لألسعار )السعر المتوقع ساوي السعر الفعىيد, ومنه ال م ال ألي مستىمر ن ي ق رةاح غ ر ااج ة ان قا من تيى ىه لاذه

ولو تمعنا هذا النموذج مع ني ن السوق راء انج هذا المستو .المعىوماش. مما علو جنا ناما يو ان الم ىة ن الساة ن Famaالتعر ا الساةق والم جم ن من را

من مت ىةاش الرفاء ي ن: ,عتةر السوق المالي رفتا هذا ران اجا هلد التسع ر العاجل لألوراق المال ة

مال ة تعرا م ع المعىوماش المتاية وهذا ما ىةش ةمعند ن سعار األحول ال م ىب الرفاء التسع ر ة؛

عتةر السوق المالي رفتا هذا رانش ترىفة اليحول اىد المعىوماش وترىفة المعام ش انج يجها األجند وهذا ظار من خ ل سراة انعراا هذه

و ال ىب اىد المعىوماش اىد سعار األوراق المال ة مما جل اىد ن العرض ؛16هذه األخ ر تعجل ةسراة, وهذا ما ىةش م ىب الرفاء التشغ ى ة

مقومات كفا السوق المالي -3-0

تعتةر رفاء التسع ر ورفاء التشغ ل الم ىة ن األساس ن والضرور ن لري تحا السوق ةجر ة ولو نسة ة من الرفاء . ةاإلضافة هلد هذ ن الم ىة ن هناو

خر من الم وماش مع غىب االقتحاج ن اىد توفرها يتد تي ق لىسوق م مواة في: لتتمى الرفاء المنشوج رما ناا تعةر ان مج ت ور رفاء السوق المالي والتي

وو السووق الموالي ةتزو وج المتعوامى ن ةالمعىومواش دقة و سرعة وصو المعلومةات: -أعى ووش هووذه المعىوموواش ةالمسووتو ال زتووي )يووول الجق ووة و فووي الوقووش المناسووب, سووواء ت

المنشآش المس ىة ةالسوقد, و المستو الرىي )مستو ال اااش االقتحواج ةد ةاإلضوافة هلد المعىوماش المتعى ة ةاألوضاع االقتحاج ة الميى ة, و الجول وة ...الو . هن الاوجا مون

ت و األحوول المال وة التوي توف ر هذه المعىوماش هو ها اء فرحة لرافة المتعوامى ن مون تاما و ةالتالي رشا المنشآش التوي تعمول ةرفواء و لوج اا فورا اسوتىمار ة وااوج فوي


..................................................................المالية



المست ةل, واألخر التي تفت ج لىرفاء والفرا االستىمار ة المسوت ةى ة, وةالتوالي فوإن جقوة اواش وسراة وحول المعىوماش تز ج من فعال ة تخحو ا المووارج هلود المنشوآش وال ا

. 17ذاش لمزا ا النسة ة

رمووا ذررنووا سوواة ا حووج ةالسوو ولة همران ووة شووراء و ة ووع الورقووة المال ووة السةةيولة: -بةساولة وةسعر قر ب من السعر الذي ةرمش ةه تخر حف ة اىد تىوو الورقوة المال وة. هن

ة تونعرا لىس ولة هم ة رة ر في ز اج رفاء السوق المالي, وذلوو ن المعىومواش المتايوةسراة رة ر اىد سعار األوراق المال ة التي تتس ةالس ولة من خ ل رىور التعوام ش اى اووا, ارووا األوراق المال ووة التووي ال تتسوو ةالسوو ولة, ي وون ن سووعارها تعرووا ةووة ء

روذلو فوإن سومة السو ولة .18)ةتأخرد المعىوماش المتاية نظرا ل ىة ي و التعوام ش اى اوار في ز اج الرفاء التخح حو ة لىمووارج. ةسوةب ن األوراق المال وة التوي تسا ةشرل رة

تتس ةالس ولة رون سعرها رةر من األوراق المال ة التي ال تتواح لاوا هوذه الم وز , نت وة النخفووواض جر وووة المخوووا ر المحوووايةة ل سوووتىمار ف اوووا )األوراق المال وووة التوووي تتسووو

ر ن ووجمون اىوود شووراء هووذا النوووع موون األوراق ةالسوو ولةد ممووا عوول غىووب المسووتىم : 19المحجر لاا رما ىي *المال ة و منه تتأىر ال مة السوق ة لىمنشأ

ة ر ة مةاشر من خ ل ارتفاع ال مة السوق ة لىسا نت ة س ولته ومنه ارتفاع ال مة - السوق ة لىمنشا ؛

مرتفعة نت ة س ولتاا, و ةالتالي ز اج ة ر ة غ ر مةاشر من خ ل ة ع األسا ة مة -يح ىة اإلحجار, مما عجي هلد انخفاض ترىفة األموال و منه ارتفاع ال مة السوق ة

لىمنشأ .

تعني اجالة السوق هتاية فرا متساو ة ل م ع المتعامى ن لىتعامل عدالة السوق: -جـماش ي ن نه في م ع في األوراق المال ة, سواء من ناي ة الوقش و توف ر المعىو

األسواق المال ة, تعمل الى نة المرىفة ةمراقةة امى اش الةورحة اهج اىد نشر المعىوماش و هتايتاا ل م ع المتعامى ن ةالتساوي, رما نه في يالة و وج خىل ة ن العرض و ال ىب لورقة مال ة مع نة فإن هذه الى نة ااج ما تى أ هلد ه اا التعامل اىد

الورقة لفتر معقتة )سااة و رىرد, من ل ها اء فرحة متساو ة ل م ع تىو .20المتعامى ن الستغ لاا

:21: اا ي السوق من خ ل المعشر ن اآلت نحجم السوق -درما ذررنا في الفحل األول فإن هذا المعشر ساوي ق مة مؤةر رسملة السوق: -

لخا و عجي ارتفاع هذا المعشر هلد تىار األسا الم ج / ق مة الناتج الجاخىي اا اة ة اىد رفاء السوق المالي ألن ارتفااه عني ز اج تعةتة الموارج ومنه اتساع ال ااج االستىمار ة وهذا عجي هلد التنافا ة ن اوان الع ز من ل اليحول

الفاتض اىد موارج مال ة مما سا في نشر المعىوماش التي تمنت فرحة ألاوان اخت ار ما ناسةا من حول مال ة.

ي ن عةر هذا المعشر ان مج اتساع ي السوق من عدد الةركات المسجلة: -ي ن ال اااش االقتحاج ة و األي ا المختىفة لىشرراش المس ىة مما عني تنوع

الفرا االستىمار ة ما المتعامى ن.


..................................................................المالية



مساهمة الشرراش العشر األواتل في رسمىة عند هذا المعشر نسةة درجة التركيز: -هـالسوق و رىما انخفضش هذه النسةة رىما جل ذلو اىد رىر الشرراش الم ج وتنوااا

.22ومنه اتساع وتنوع ال ااج االستىمار ة وهذا ما جا ت ور رفاء هذا السوق الماليىد مج ت ور رفاء من الم وماش األساس ة لىير ا الهيك المؤسسي التنظيمي: -و

السوق المالي و وج ه رل معسسي وتنظ مي سااج اىد رفع األجاء وتي ق الرفاء , وتش ر معسسة التمو ل الجول ة هلد و وج اجج من المعشراش مرن من خ لاا الير

: 23اىد مج م تمة الا رل المعسسي و التنظ مي هي تمة الا رل التشر عي و التنظ مي هن من ه ميججاش م مدى نةر المعلومات: -

و وج قوان ن ت ةر الشرراش اإلفحاح ان المعىوماش الضرور ة المتعى ة ةاا ألنه رىما زاجش ونظمش امى ة اإلفحاح زاج ذلو من رفاء السوق المالي.

نظرا التساع ظاهر االنفتاح المالي ما االستىماراش المعايير المحاسبية: -فة, حةيش ال وان ن والتشر عاش المتعى ة ةاألسواق المال ة تىز األ نة ة المختى

الشرراش ةإتةاع المعا ر الجول ة لىمياسةة من ل توي ج ال رق التي تيسب من خ لاا النتاتج, و ةالتالي فرىما زاج السوق المالي من ه ةار ة ال وان ن المتعى ة ةإتةاع

اىد ت ور الرفاء ةه. المعا ر الجول ة لىمياسةة رىما جل ذلورىما زاجش قجر قوان ن السوق المالي اىد يما ة قوانين حماية المست مر: -

المستىمر ن, رىما جل ذلو اىد ت ور رفاء هذا السوق.رىما انخفضش العواتق :العوائق على االست مار األجنبي و تحوي الرسامي -

رعوا األموال من وهلد السوق اىد جخول وخروج المستىمر ن األ انب وتيو لالمالي رىما جل ذلو اىد ز اج رفاءته نظرا إلتايته الفرحة ما م ع المتعامى ن

والمستىمر ن جون تم ز.

الحركة العةوائية لألسعار واألةكا المختلفة لكفا السوق المالي: -4 له الير تعتةر ظاهر اليررة العشوات ة لألسعار األساا الذي مرن من خ

اىد رفاء السوق المالي لذا خححنا هذا العنحر لإللما ةاذا المفاو من ل تعم ق فا نظر ة رفاء السوق المالي.

(Randomwalk)مفهوم الحركة العةوائية لألسعار -0 -4هن ارتشاا ظاهر اليررة العشووات ة لألسوعار سوة ش ةوزمن ارتشواا نظر وة رفواء

هوذه Louis Bachoulier"" ورح الر اضوي الفرنسوي 0011ال ة ففي سونة األسواق الم

الفرر في جراسة قاماا اىد سوق السىع. وو ج ناا تفت ج هلد ي تراة ة ناا مموا عنوي " ن المضوارةة فوي تىوو السووق هوي : ناا تتةع يررة اشوات ة, واىق اىود ذلوو ةوال ول

ع و المشتري ن ضمن تي ق رةاح اىود , ي ن ال مرن لىةاتFair gameلعةة ااجلة

ونفا هذه النت ة ت التوحول هل اوا ان قوا مون العج وج مون الجراسواش 24يساب غ ره " & Kendal 1953, Robert)الم جان ووة التووي قووا ةاووا الةووايىون فووي الم ووال المووالي

Osborn 1959)يرروة ي ن ىةتوا ن سعار األوراق المال ة فوي السووق الموالي تتةوع

اشووووات ة وةالتوووالي ال مرووون لم مواوووة مووون المسوووتىمر ن تي وووق رةووواح اىووود يسووواب اىد ااتةار ن م ع المعىوماش المتيحل اى اا معروسة فوي سوعر الورقوة 25اآلخر ن


..................................................................المالية



المال ة و ي معىومة ج ج تحل السوق تعجل توقعاش المستىمر ن ف تغ ر السعر, ويتود عسساش ونتات اا ترون معروسوة فوي سوعار وراقاوا توقعاش المستىمر ن ةشأن ةعض الم

المال ة المحجر , وةالتالي فإن التغ راش في األسعار تروون مسوت ىة اون ةعضواا الوةعض و تة د مرتة ة ةالمعىوماش التي تأتي هلد السوق في نمو اشوواتي و تعروا فوي السوعر

E [ P( t + 1 ) / It ] =Pt : 26ةالشرل التالي

ي ن : Pt : سعر الورقة المال ة في الزمنt .

P(t+1): سعر الورقة المال ة في الزمنt+1. It تمىل المعىوماش المتاية )سواء رانش ي ة و توقعاشد في الزمن :t.

فمن خ ل هذه المعاجلة تضت ن السعر الذي سوج في المست ةل هو ت ج ر مفاو رفاء السوق المالي ن غ ر متي ز لىسعر الساتج في السوق الياضر و ة

السعر اليالي عرا م ع المعىوماش المتاية مع التوقعاش المست ةى ة الساتج في الفتر اليال ة ما السعر في فتر مست ةى ة فإنه عرا المعىوماش المتوفر ان تىو الفتر مع

فىن رون هذا التوقعاش الساتج ان ظروا مست ةى ة ضا في تىو الفتر وةالتاليالسعر المست ةىي مرتة ا ةالسعر اليالي اىد ااتةار ن المعىوماش التي تعىر اى ه تأتي

:في نم اشواتي. ومنه مرن ال ول ن السوق تةع يررة اشوات ة هذا ران و ف Pt – Pt+1= εt

27

د نات ة ان التغ ر في السعر Bruit Blancتمىل ضوضاء ة ضاء )εt ي ن ن

والعواتج مرتة ة ةه نت ة وروج معىوماش ي ة هلد السوق المالي ي تما األسعار .واواتجها فع

األةكا المختلفة لكفا السوق المالي -0 -4

تتةا ن جر ة رفاء السوق المالي وف ا لنوا ة المعىوماش المتاية و يسب Fama المعىوماش المتاية في السوق المالي هلد ى ىة مستو اش؛ , مرن ت س هذه

معىوماش تار خ ة تتعىق ةالماضي, معىوماش ج ج متعى ة ةالوقش الياضر ومعىوماش تتاح ف لم مواة من المتعامى ن )معىوماش جاخى ةد, وان قا من هذه المستو اش

اولاا في الن ا التال ة: الى ىة, نم ز ة ن ى ىة شرال لرفاء السوق المالي نتند la forme faible de l’éffecience) الةك الضعيف لكفا السوق المالي -أ

عني الشرل الضع ا لرفاء السوق المالي ن سعار األوراق المال ة المتجاولة تعرا رافة المعىوماش التار خ ة المتعى ة ةتغ راش سعارها, ي التعام ش في

راجاش والخساتر...هل , ةمعند نه ال مرن ألي مستىمر تي ق اواتج غ ر الماضي, اإلااج ة ان قا من تيى ىه لاذه المعىوماش ألناا معروسة في األسعار ومنه فإن الشرل الضع ا عترا ةظاهر اليررة العشوات ة لألسعار, ألن تيرراش سعار األوراق

في الماضي.المال ة في المست ةل مست ىة تماما اناا La Forme Semi Forte de)الةك ةبه القوي لكفا السوق المالي -ب

l’efficience):


..................................................................المالية



انج هذا المستو من الرفاء فإن سعار األوراق المال ة تعرا ةاإلضافة هلد المعىوماش التار خ ة رافة المعىوماش العامة المتاية رتوز عاش األرةاح, توز عاش

االقتحاج ة انتاتج الجور ة لىمعسسة, جخول منت اش ج ج , الظرواألسا الم ان ة, الالميى ة والجول ة....ال . ففي ظل هذا الشرل ال مرن ألي مستىمر تي ق رةاح غ ر

28ااج ة ان قا من تيى ىه لاذه المعىوماش .

المعىوماش اىد األسعار هي ساا معرفة مجي رفاء اتعتةر سراة انعرا L’ajustementانج هذا الشرل, فإذا ران تعجل األسعار فوري )السوق المالي

immédiate د فإن السوق المالي رامل الرفاء في شرىه شةه ال وي. هال ناا تة د يالة

ناجر التي ق اىد رض الواقع, ألن التعج ل التا لألسعار ستىز و وج وقش مع ن ىما زاجش سراة انعراا المعىوماش ختىا ة ن ةضع جقاتق هلد ا . لرن ة د نه ر

اىد األسعار رىما زاجش جر ة رفاء السوق المالي انج هذا الشرل. (la forme forte de L’efficience)الةك القوي لكفا السوق المالي -جـ

فووي ظووول هوووذا الشووورل لرفووواء السووووق الموووالي, فوووإن سوووعار األوراق المال وووة تعروووا تار خ وة والعاموة المتايوة لى م وع, المعىومواش الخاحوة والتوي ةاإلضافة هلد المعىومواش ال

تتوفر اى اا ف م مواوة مون المسوتىمر ن ) ىوق اىو ا ةالوجاخى ند رأاضواء م ىوا اإلجار , مس رو اليووافظ المال وة... الو . ومنوه ال مرون ألي مسوتىمر تي وق رةواح غ ور

ةر هذا الشرل من خ ل الم ارنوة ةو ن , ل ج اخت29ااج ة ان قا من تيى ىه لاذه المعىوماش جاء فراج ومعسساش لج ا ال جر اىد اليحول اىد مىل هذه المعىومواش الخاحوة, موع

شخاا ااج ن ل ا لج ا ال جر اىد اليحول اىد مىل هذه المعىوماش الخاحة ة د ن ن ول في هذا الحجج ن الشرل ال وي هو اىد جر اش الرفاء لألسواق

مال ة, و مرن ن نعرج نه غ ر مي ق في الواقع العمىي ما جامش هناو فتة من الالمستىمر ن تتفوق اىد غ رها في اليحول اىد المعىوماش وتيى ىاا وةالتالي تي ق رةاح غ ر ااج ة اىد يساب مستىمر ن تخر ن ال تتاح لا هذه المعىوماش, واى ه فإن

شرال التعامل ترون غ ر اشوات ة ةااتةار ن فتة يررة األسعار في ظل هذا الشرل من من المستىمر ن مرن لا التنةع ةاألسعار في الفتر ال ر ةة المست ةى ة.

واىد هذا اآلساا هل مرن لنظر ة اإلشار ن تعالج ولو نسة ا هذه الف و لعج رفاء السوق المالي؟ وهذا ما سنياول الت رق له في العنحر الموالي.

ماهية نظرية اإلشارة -ثانيا

تعريف نظرية ارةار -0

نست ع ن نفا معند النظر ة من هسوماا ي "اإلشوار " المسوتمج مون الفعول شوار ش ر ةمعند جل اىود شويء ي ةمعرفوة شويء موا فاوو وجلنا ةالضورور اىود شودء و

فوووي سووووق السووو ارش Akerlof ن ةمىوووال اوووج شووو اء خووور ولتوضووو ت ذلوووو نسوووتع

المستعمىة ي ن هذا قرر شخا ما ة ع س ارته رون السعال الم روح لمواذا سو ة ع هوذا


..................................................................المالية



الشخا س ارته ؟ وترون لج نا اج ه اةاش من ة ناا: ل تحةت س ارته تعمل ةشورل وج ر ت وورا حايب الس ار ةيا ة هلد موال ر ج شراء س ار خر رىر فعال وة و رىو

...هل ف عمول حوايب السو ار ةإقنواع المشوتري ةسوةب ة عوه لسو ارته ي وو ةإرسوال .30هشار لىمشتري

وةإسوو ا نا لاووذا المىووال اىوود السوووق المووالي ي وون المسوو ر فووي المعسسووة ةمىاةووة الةوواتع فا سةب نشووء نظر وة اإلشوار والمتمىول فوي معال وة اوج والمستىمر ةمىاةة المشتري

ومسوووواهم ن المعسسووووة موووون مسوووو ر ن ىووول المعىومووووة لووووج روووول األ ووووراا الماتمووووة ةتما ي ةعةووار خوور ن المعىومووة ل سووش م سوومة شوورل متماىوول و متنوواظر وم رضوو ن...

31ةي ن ن ج ن المس ر ن لج ا معىوماش رىر من األ راا األخر . نظرية ارةار وعدم تما المعلومات -0

اإلشار ن ج ن هناو فررتان رت س تان تعتموج اى اموا هوذه من خ ل تعر ا نظر ة النظر ة:

ن نفا المعىومة ال متىراا رل األ وراا ي ون مرون ن تووفر المسو ر ن اىود معىوماش ل سش ةيوز المستىمر ن.

يتووود وهن رانوووش المعىوموووة متووووفر انوووج رووول األ راا فإناوووا ال تسوووت ةل ةووونفا .ال ر ة

راش المال ة التي تخذها المس رون ال تتوقا في يج ناوا قوراراش وةالتالي فإن ال راحي ية ف ةل الةج ن عمل هعالء المس ر ن اىد هقناع السووق ةأناوا قوراراش وج و في فاتج المعسسة ومن ى في فاتج المستىمر ن رما تعتةور اإلشوار المرسوىة مون ورا

المال ة ي ون ن هوذه اإلشواراش االتحالة المس ر ن لىمستىمر ن الويج األساس ة لس اسةتحور ت تيمول نتات وه المتوجخىون األواتول فوي السووق الموالي ولوذا فووإن ل سوش ةسور و

روول اإلشوواراش ةوونفا جر ووة الشووو وةالتووالي السووت ةالالمسووتىمر ةع ووجا ن رووون سوواذ ا 32 تو ج ى ن ن ا ب اىد المستىمر معرفتاا:

ص عليها مرس ارةار :الفائد التي يتح -0-0ي ن سوأل المسوتىمر يوول الفاتوج التوي تيحول اى اوا المرسول وموا هذا رانوش هوذه الفاتج تتعارض مع فاتجتوه وهذا تأروج ذلوو فوإن هوذه اإلشوار ستسوت ةل ةشورل سوىةي مون وورا المسووتىمر ن وةالتووالي عموول المسوو ر ن اىوود هىةوواش العرووا وذلووو مووى ةإاوواج

والا الخاحة في المعسسة.هستىمار م

صور الفريق المسير وسياسة إتصاله. -0-0

المراقبة والعقوبات من طرف سلطات البورصة: -0-3وذلووو فوووي يالوووة هنتشووار المعىومووواش الخا توووة ي وون هذا اىووو المسوووتىمر وخاحوووة األ نةي ةأن المراقةة فعالة فسوا جم اا ضمن م يظاته وتعتةور مون اإلشواراش التوي

ل اىد رفاء السوق المال ة هال ن ةعوض المسو ر ن يواولون هرسوال هشواراش خا توة تجلىيحووول اىوود م ووزاش مشوو عة مى ن مسوو رو معسسووة مووا ةووالغوا فووي تفوواعلا ل فوواق المست ةى ة لمعسستا الشيء الذي مرنا من ة ع األسا ةسعر ج مرتفع ولرن السووق

ضووافة هلوود فوورض غراموواش مال ووة سووةب اإلشوواراش المووالي سوو تجارو هووذا التضووى ل ةاإل


..................................................................المالية



الخا تووة وةالتووالي فووإن جور سووى اش الةورحووة عتةوور ووج ضووروري وماوو هذا رجنووا ن ن ىع هلد سوق مالي راء ومن ى تمو ل اإلقتحاج ةأقل ترىفة ممرنة.

من خ ل ماسوةق تضوت ن نظر وة اإلشوار ال تعمول ف و اىود تيى ول ال وراراش المال وة ة )س اسة التمو ول التوز وع ...هلو د ولرون تسومت ضوا ةجراسوة نظو اليون التوي لىمعسس

تجفع و تش ع مس ري المعسساش ال ج إل حال اإلشوارش الحوي ية وفوي نفوا الوقوش ترجع مس ري المعسساش غ ر ال ج إلستعمال نفوا اإلشواراش لتير وا ال موة الي وة

لمعسستا . أهم أدوات نظرية ارةار -3

ز عاش األرةاح مون هو الميوججاش ل موة المنشوأ التوي و عتةر الا رل التمو ىي وت تت جراستاا ةإيتراا رة ر في النظر ة المال ة وهوي هشواراش يامىوة لمعواني ومعىومواش

تف ج في تو ه وهتخاذ ال راراش لمختىا األاوان. هيك رأس الما كأدا لإلةار -3-0

الراتج في هذه الم ارةة ن ي تغ ر في الس اسة المال وة وعجي هلود "S.Ross عتةر"

تغ ر نظر المستىمر ن لىمعسسة وةالتوالي تروون لوج نا هشوار مرسوىة هلود السووق الموالي و مرون الت ورق لا رول ر ا الموال روأجا لإلشوار مون خو ل العوامول الى ىوة التوي توعىر

33ف ه:

انةنظرية ارةار وسياسة ارستد -أ

من الةج اي ن الز اج في اإلستجاتة تز ج من خ ر األموال الخاحوة وةالتوالي فوإن مس ري المعسسة ةررون هذه الز اج ةإرسوال هشوار لىسووق ةوأن المعسسوة لوج اا ال وجر اىد تسج ج ي الج ون ةجون ي حعوةة وهوذا ما وجل اىود رفواء المعسسوة وفوي يالوة

خا توة ي ن المعسسوة ل سوش لوج اا ال وجر اىود تسوج ج ج وناوا ما هذا رانش هذه اإلشار فإناا ستتعرض لع وةاش مال ة وجاتموا وفوي ظول هفتوراض ن المسو ر ن لوج ا معىومواش

S.Ross مم ز في المست ةل ىةش

شوور ن رووون هووامش الوورةت الميتموول ر ن سوو ومون ةإ حووال هشووار جق ووة ة ن المسوو قل من الع وةة المسى ة. تيح ىه من هشار خا تة

نظرية ارةار وزياد رأس الما : -ب

م ن ال جامد فالسعال الم وروح هذا هفترضنا ن المس ر ن جافعون اىد فواتج المساهر ا و هعالء المسو ر ن ةوإقتراح ز واج ر ا الموال هذا روان السوا م و ةأقول مون هو:

ق مته؟موة فوإن الز واج فوي ر ا الموال هوو هشوار وهذا نظرنا مون و اوة اوج تماىول المعىو

اىوود ن السووا م وو ةووأاىد موون ق متووه السوووق ة و ن المسوو ر ن توقعووون ةووأن التووجف اش المست ةى ة لىمعسسة سترون قل مما عرسه سعر السا في الةورحة.

وةالتووالي فووإن فر ووق المسوو ر ن غتنمووون فرحووة الت وو المرتفووع لىسووا لرفووع ر ا المووال األموووال الميحووىة هلوود تغ ووة ا ووز الخز نووة الياحوول موون تووجف اش اإلسووتغ ل وتو ووه

الضع فة م ارنة ةالمتوقعة.


..................................................................المالية



ومن اة خر ىةتش الةيون ةأن اإلا ن فوي الز واج فوي ر ا الموال وجنوا فوي ةسووةب تل ووة السوووق و اإلشووار %2-3غالووب األي ووان هلوود تخفوو ض سووعر السووا ةنسووةة

را المستىمر ن ومن الةج اي ن ة وع المسو ر ن لمسواهماتا فوي السىة ة المست ةىة من المعسسة هو هشار سىة ة ةمعند ن لج ا معىوماش جاخى وة توجل اىود ن ق موة التوجف اش المست ةى ة في ظل مخا ر مع نة سترون قول مموا هوو متوقوع والعروا فوي يالوة موا هذا

ا ت ذلوو اون ورق اإلسوتجانة الخاحوة قا المس ر ن ةالز اج في مساهماتا وخاحة هذ ي ناا هشار ج ه اة ة ةالنسةة لىسوق المالي.

نظرية ارةار وتخفيض رأس الما )بإعاد ةرا األسهم( -جـ

هن هااج شراء األسا تتضمن تفاس ر متعجج نذرر من ة ناا: وموون ةإر واع األمووال ةنسةة المرجوج وة الم ىوةوة فالمسو ر ن االستىمارغ اب فرا -

في م االش تعوج اى ا ةمرجوج ة اىد. الستىمارهالىمساهم ن

هشار الخةر ال ج ةي ن عتةر المس رون ةأن سعر السا م ةأقل من ق مته. -

ألنه في يالة هااج شراء األسوا تروون الضور ةة قول ترىفوة مون توز وع اليافز الضر ةي - األرةاح لنفا النت ة.

ي ن تخف ض ر ا المال ال خفض من الترىفة المتوس ة المر ية وال عجي هلود األموال في مشوار ع تروون مرجوج تاوا قول استىمارز اج ق مة السا ولرن سمت ةت نب

موون ترىفووة األموووال الخاحووة وال تي ووق هووذا هال هذا ن يووش المعسسووة فووي شووراء سوواماا ةالتالي فإن تخف ض ر ا المال عتةور امى وة تشو ر ةوأن ةسعر قل من ال مة المتوقعة و

المس ر ن عمىون لفاتج وحالت المساهم ن.

سياسة توزيع األرباح كأدا لإلةار -3-0 م نعوة لتوز وع األرةواح النظر ة المال ة حعوةة رة ر في ه اج مةرراش وا اشل ج

واج تفسو راش ج وج لمشورل وةاألخذ فوي اليسوةان الوضوع الي وي الوذي ةرنوا هلود هالتوز ووع فت توورح نظر ووة اإلشووار تفسوو ر مم ووز ةي وون تعتةوور ال سووات وسوو ىة موون وسوواتل

ة ن المعسسة والسوق المالي الذي تتعامل معه. االتحال

ف عموول المسوو رون اىوود ها وواء الحووور اليسوونة لىمعسسووة فالمعسسوواش ال و ووة و الوسوواتل والس اسوواش التووي تيسوون موون حووورتاا ذاش المرجوج ووة العال ووة تةيوون اوون روول

م ارنة ةتىو المعسسواش التوي تفت وج هلود تىوو الوسواتل ومون ةو ن هو هوذه الوسواتل ن وج ي وون رىمووا زاجش نسوووةة األرةوواح الموزاووة فاوووو هشووار اىووود س اسووة توز ووع األرةووواح

فووي نسووةة انخفوواضمرجوج ووة المعسسووة المرتفعووة والعرووا حووي ت وهذا مووا وهن يووجن ألرةوواح الموزاووة فعىوود المسوو ر ن ن وموووا ةإقنوواع المسووتىمر ن ةأناووا مريىووة اوواةر ا

ألسةاب ما وستزول في األ ل ال ر ب.وةالتالي فإن س اسة توز ع األرةاح تشرل اامل معىوماتي مم ز سوتعمىه المسو رون

34إلقناع المستىمر ن ةأن الحور التي تظار ةاا المعسسة تعةر ان الي ة.

النظرية المالية وتخفيض عدم تما المعلومات -4مكنزمات الحصو على المعلومة -4-0


..................................................................المالية



" فووي D.Dianondهووذه المرنزموواش ميووور ةيووون وواج نووذرر مناووا ةيووون" رانووش الذي ههت ةاإلتحال المالي األمىل لىمعسساش و فتورض هوذا الةايون وال وقةول 0092

ل ترىفة م ارنة ةإاوجاجها مون رون ق سسةهاجاج المعىوماش من را المع ن رل شيء مر ن وتخف ض ي األرةاح النات ة ان المضارةة.ى را المست

" فووي اووا R.Mertonمووالي موون وورا " اتحووالرمووا اول ووش هشوورال ة تيج ووج س اسووة في م وال ههوت ف وه ةتيج وج سوعر األحوول المال وة فوي ظول اوج تماىول المعىومواش 0090

وةالتووالي توو ت سوو ما هلوود م موووات ن األولوود تتمىوول فووي م ن ةالنسووةة لمختىووا المسوواهالمساهم ن الذ ن تتوفر لج ا معىوماش راف ة تمرنا مون وضوع ت وج راش راف وة ومرضو ة اوون المرجوج ووة المنتظوور موون الورقووة المال ووة والىان ووة تتمىوول فووي المسوواهم ن الووذ ن لووج ا

ت وووووج راش ومنوووووه هسوووووتنتج ه وووووراء ي ن وووووا فوووووي المعىومووووواش وةالتوووووالي ال مرووووونا"R.Merton" ن ال موووة السووووق ة لىمعسسوووة تروووون رةووور فوووي يالوووة موووا هذا روووان اوووجج

و ن ال مة السووق ة المساهم ن الذ ن تتوفر لج ا معىوماش معتةر رة ر والعرا حي تلىمعسسة تيش فرض ة اج تماىل المعىوماش هي قل من ال موة السووق ة فوي يالوة سووق

35مالي راء. الوسائ المساعد على تخفيض عدم تما المعلومات -4-0 مرن الت رق هلد مضمون النظر ة المال ة ف ما خا تخف ض اوج تماىول المعىومواش

نماذج ةمرنزماش ميرضة:و نماذج ةإشاراش مال ة من خ ل نوا ن من النماذج نماذج بإةارات مالية -أ

تعمىة انوجما تروون المعسسوة مجرروة وجا لنوا وة مشوار عاا تتمىل في النمواذج المسو لىتعر وا ةوالم زاش ال وج لىمعسسوةل اىد ةعن هشاراش لمختىا األاووان وةالتالي تعم

فمن خ ل متغ ر مالي )اإلشار د المعسساش ال ج لاا محىية في اإلفحواح لىعاموة اون ةوووالتفر ق ةووو ن مشوووار عاا د اش تسووومت لألاووووان )مسووواهم ن ومسوووتىمر ن وجاتنووو نمعىومووو

.36والمشار ع األقل نوا ة

وهنوواو موون توورح هسووتعمال الخ ووارش و المشووت اش رووأجا لتخفوو ض المخووا ر النا مووة ال اةىة لىتيول هلد سا . اىل المعىوماش و هستعمال السنجاشان اج تم

نماذج بمكنزمات محرضة -ب شوتر معرفوة نوا وة ةمختىوا األاووان لوذي ورة المعسسوةضمن شورو الع وج ا

و تعىوق األمور ةالضوماناش ومعوجل الفاتوج والع قوة موع العمو ء. المعسسة اىود ي تاوا 0093" فووي Wettولعوول هوو النموواذج التووي ووورش فووي هووذا الم وواالش رانووش موون قةوول"

"Bensanko"و "Thakor 0090" فوووووي" chan"و "Kamatas 0092" فوووووي" Stiglitz" . ي وون ةوورزش ي ووة الووجور الووذي تىعةووه 0090" فووي Bester "0090" فووي weissو"

الضوماناش ةحوفتاا سووى ة م نعوة تيوج موون الخ ور المعنوووي مون اوة وموون اوة خوور الضمان ومعجل الفاتج ةااتةارهموا سوى ة ت ر ر وة ذات وة ةالنسوةة لىمعسسوة وا قاتاوا موع

37العم ء.

ع من رفواء األسوواق المال وة ةإ ةوار المعسسواش رما ش ع المي ال انوني في الرفوةحووفة اامووة ال مروون ت ووو ر السوووق المووالي اىوود اإلفحوواح اوون المعىوموواش المتم ووز


..................................................................المالية



والرفع من رفاءته هال ةتووفر معىومواش راف وة وم تموة وفوي الوقوش المناسوب التوي تسومت اون المعىومواش لاذا عتةر تشو ع وه ةوار المعسسواش اىود اإلفحواح ةإتخاذ ال راراش

وتيى ىاا من المعشراش المامة المسااج اىد رفع رفاء األسواق المال ة.

الخاتمةاإلشوار نظر وة نسوتنتج ن وهختةوارا لىفرضو اش الم رويوة من خو ل هوذا الةيون

ةاإلضووافة اش ورارالتووي تسوااج المسو ر ن فووي هتخواذ ال م مواوة األجواش واآلل واش هويرموا ن نظر وة رفأ وهذا ما ت ىب س اسة اتحال وق ةأناا قراراش ج هقناع السهلد

موج ر نذلوو التحور ت و السور الوذي حورح ةوه رموا عت وج غالة وة ال ف و ل سشاإلشار ورعساء المعسساش.

تعتةر نظر ة اإلشار جا مامة لىرفع مون رفواء األسوواق المال وة ي ون تسواه رما يوج اوج تماىول المعىومواش ةو ن المسو ر ن والمسوتىمر ن مون شورل مةاشور فوي تخفو ض

خ ل توف ر المعىوماش و تحي ت ةعض التفس راش السىة ة لةعض المعىوماش المو ووج في السوق المالي.

اىود رما ن السوق المالي الراء هو السووق الوذي عروا رول المعىومواش المتووفر تووف ر اىود الي وة لىسوا عمول مسو رو المعسسوة وةالتالي إلا اء ال موة سعر السا

ان ر ق هرسال هشواراش توعجي ليامعىوماش ال تتوفر لج المستىمر ن في السوق الم هلد ت ااجل ل مة السا ومن ى ق مة المعسسة.

الهوامش:

1 - Douglas. R. Emery, John Finerty, Principles of finance with corporat Applications,

West publishing company, USA, 1991, pp. 77-78. بسعر محدد وقت إبرام الصفقة على أن تسلم هذه البيع على المكشوف هو عملية بيع كمية من األوراق المالية -

ة، و هذا على أمل شراء هذه األوراق في فترة قادمة، بمعنى بيع أوراق مالية ال يمتلكها البائع وقت إبرام الصفق

األوراق بأقل من سعرها المحدد قبل تسليمها.2, ص 0000مصر, منير إبراهيم هندي, األوراق المالية و أسواق رأس المال, منشأة المعارف, اإلسكندرية, -

، بتصرف. 500 – 5023

- Jaque Teulie, Patrik Topsacalion, Finance, 2e édition, Vuibert, France, 1997, p. 78.

4- idem.

5 - B. Jaquillat, B. Solnik, C.Perignon, les Marchés Financier, gestion de porte feuille

est des risques, 5 éme

édition, Dunod, Paris, 2009, p. 78. 6 - Ibid, p. 50.

7 . 000, ص 5115لجديدة للنشر, اإلسكندرية, عبد الغفار حنفي, بورصات األوراق المالية، الدار الجامعية ا -

8 .215منير إبراهيم هندي, األوراق المالية و أسواق رأس المال، مرجع سابق, ص -

9غير في العلوم اإلقتصادية دكتوراهرسالة جبار محفوظ, البورصة الخوصصة وتسيير المؤسسات العمومية، -

303ص ،0001الجزائر، ، جامعة فرحات عباس،سطيف،منشورة10

- B. Jaquillat, B. Solnick, op. cit, p. 47. 11

- J. Teulie, P. Topsacalian , op. cit, p. 78.


..................................................................المالية



12

.210منير إبراهيم هندي, األوراق المالية و أسواق رأس المال, مرجع سابق, ص -13

- Phillipe Spieser, Information économique et marchés financiers, Economica, Paris,

France, 2000, p. 244. 14

- Philippe Gillet, L’éffecience des Marchés Financiers, Eonomica, Paris, France,

1999, p. 11. 15

-J. Teulie, P. Topsacalian, op. cit, pp. 79 - 80. 16

- Pierre Vernimen, Finance d’entreprise, 5éme

, édition , Dalloz, Paris, France, 2002, p.

371. 17

.500منير إبراهيم هندي, أساسيات االستثمار في األوراق المالية, مرجع سابق, ص - 18

- Pierre Vernimen, op. cit, p. 371.

القيمة االسمية للسهم.× القيمة السوقية للمنشأة = عدد األسهم المصدرة -*

19

. 252س المال, مرجع سابق, ص منير إبراهيم هندي, األوراق المالية و أسواق رأ - 20

.505، ص.0000منير إبراهيم هندي، أساسيات اإلستثمار في األوراق المالية، منشأة المعارف، مصر، - 21

.51 – 30، ص 5111إيهاب الدسوقي، اقتصاديات كفاءة البورصة، دار النهضة العربية، القاهرة، مصر، - 22

.51المرجع السابق، ص - 23

.50ابق، ص المرجع الس -

. 202منير إبراهيم هندي, األوراق المالية و أسواق رأس المال, مرجع سابق, ص -0

.311جبار محفوظ, مرجع سابق, ص -5 26

- Philippe Spieser, op. cit, p. 252. 27

- ibid, p. 253. 28

- Heneri Bourguinat, finance internationale, 4 eme

édition , Presses

universitaire,France ,1999, p. 388. 29

- ibid, op. Cit, p. 389. 30

- Pierre Vernimen, op.cit, p.628 31

- Idem. 32

Hutin.H, Toute la finance d’entreprise en pratique, Organisation, 3ème édition, 2003,

p. 285. 33

- Mourgues.N, Financement et coût du capital de l’entreprise, Economica, paris,

1993, pp. 276-280. 34

- Bancel.F, la gouvernance des entreprises, Economica, Paris, 1997, pp. 33-35. 35

- Raimbourg.P ; Asymétrie d’information, théorie de l’agence et gestion de

l’entreprise, Encyclopédie de gestion, Tome : 1, p. 193. 36

- Ibid, p. 196. 37

- Wamba.H, l’impact de l’asymétrie d’information dans l’optimisation de la valeur

de l’entreprise, article à l’université de yaoundi, cameroun, 2004.

المراجع المعتمدة في البحث:

سنهضااالدسبرةيااا لدسةاا صر، ل ااار ل لودرلداقتصاايدتيك اءاايلة الب رصاا إيهاا الدسوقاا ل -0ل.5111


..................................................................المالية



غيارلوكتا رد للرقا سا الب رصا الو صصا تياتتر الماييايك العم متا جة رل حفا , ل -5ل.0001 لدسجزدئر لقطيفل لج بالفرح تلعة س نش ر،

لدسودرلدسج بيالدسجويو،لسلنشر لدإلقاكنوريا لب رصيك األ راق الميلت عةولدسغف رلحنف ل -3ل.5115

دإلقاكنوريا لدس با رفل نشأ، لالميل رأس أي اق الميلت األ راق لنويصلإةردصيمل نير -5 .ل0000 ل ر

ل نشاأ،لدس با رف ل ار لأيييتيك االياتممير فاي األ راق الميلتا نيرلإةردصيملصنوي ل -20000.

ل6-. Jaquillat. B, Solnik .B. , Perignon. C, les Marchés Financier,

gestion de porte feuille est des risques, 5 eme

édition, Dunod, Paris,

2009.

7-Bancel.F, la gouvernance des entreprises, Economica, Paris, 1997.

8-Douglas. E, John F, Principles of finance with corporat Applications,

West publishing company, USA, 1991.

9-Jaque .T, Patrik .T, Finance, 2e édition, Vuibert, France, 1997.

10-Heneri Bourguinat, finance internationale, 4 eme

édition, Presses

universitaire, France,1999.

11-Hutin.H, Toute la finance d’entreprise en pratique, Organisation,

3ème éd, 2003.

12-Mourgues.N, Financement et coût du capital de l’entreprise,

Economica, paris, 1993.

13-Philipe Spieser, Information économique et marchés financiers,

Economica, Paris, France, 2000.

14-Philippe Gillet, L’éffecience des Marchés Financiers, Eonomica,

Paris, France, 1999.


..................................................................المالية



15-Pierre Vernimen, Finance d’entreprise, 5éme

, édition, Dalloz, Paris,

France, 2002.

16-Raimbourg.P, Asymétrie d’information, théorie de l’agence et

gestion de l’entreprise, Encyclopédie de gestion,T :1.

17-Wamba.H, l’impact de l’asymétrie d’information dans

l’optimisation de la valeur de l’entreprise, article à l’université de

caoundi, cameroun, 2004.

لل

دور نظرية الإشارة في الرفع من كفاءة الأسواق المالية

Documents

Transcript of دور نظرية الإشارة في الرفع من كفاءة الأسواق المالية