Resume Manajemen Keuangan

Resume UKT Managemen Keuangan

PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006 1

Tim Sukses UKT 2006Ketua Tim: Pujo Hariyanto, Editor: Arif Ismail, Herudi Kandau, Ihwan Sururi; Kontributor: 3A: Bayu, Kusuma; 3B: Faizal, Arum; 3C: Aini, Marissa; 3D: Fadhol, Kahlil; 3E: Agung, Nisa; 3F: Anis, Dedy; 3G: Andy, Galuh; 3H: Asil, Heru; 3I: Afid, Wulan; 3J: Arifin, Sapto.

Disponsori oleh:

Manajemen

Keuangan


MANAJEMEN KEUANGAN SEBUAH PENGANTAR

Manajemen keuangan berkepentingan dengan bagaimana cara menciptakan dan menjaga nilai ekonomis atau kesejahteraan. Konsekuensinya, semua pengambilan keputusan harus difokuskan pada penciptaan kesejahteraan. Untuk dapat menciptakan kesejahteraan, perusahaan dituntut mampu memanfaatkan sumber daya yang terbatas, dan beroperasi pada tingkat produktivitas yang optimal. Dengan tujuan ini, tugas manajer keuangan adlah menciptakan kesejahteraan bagi para pemegang saham. Oleh karena itu, perusahaan haruslah bertujuan untuk memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham bukan maksimalisasi keuntungan.

Dalam ekonomi mikro, maksimalisasi keuntungan sering disebut sebagai tujuan perusahaan. Namun hal ini meliki kelemahan karena ekonomi mikro mengabaikan masalah waktu dan ketidakpastian agar dapat menjelaskan teoridengan mudah. Yang dimaksud dengan memaksimalkan kesejahteraan adalah memaksimalkan nilai pasar saham perusahaan karena seluruh keputusan keuangan akan terefleksi di dalamnya. Bagi para pemegang saham, harga pasar saham akan menggambarlan nilai perusahaan termasuk seluruh kompleksitas dan komplikasi risiko dunia nyata.

Secara umum bentuk hukum perusahaan dapat dibagi menjadi empat kategori, yaitu:a. Perusahaan Perseorangan (Sole Proprietorship), merupakan perusahaan yang dimiliki oleh

perseorangan dimana pemilik perusahaan berhak atas seluruh harta perusahaan dan bertanggung jawab tanpa batas termasuk segala kewajiban yang timbul. Perusahaan perseorangan ini tidak mempunyai bentuk hukum perusahaan yang bersifat formal.

b. Persekutuan Umum (General Partnership), merupakan perusahaan yang dimiliki oleh dua orang atau lebih dimana setiap sekutu bertanggung jawabpenuh atas semua kewajiban yang timbul dari para sekutunya (tindakan dari salah satu sekutu juga menjadi tanggung jawab para sekutu lainnya). Tanggung jawab pemilik partnership tidak terbatas bahkan sampai kekayaan pribadi.

c. Persekutuan Komanditer (Limited Partnership), merupakan perusahaan yang dimiliki dua orang atau lebih dimana sebagian menjadi dimana sebagian sekutu bertanggung jawab menjalankan kegiatan usaha (sekutu aktif) dan ssatu atau lebih hanya sebagai pemberin modal (sekutu pasif).

d. Perseroan Terbatas (Corporation), merupakan badan hukum yang didirikan berdasarkan perjanjian, melakukan kegiatan usaha dengan modal dasar yang seluruhnya terbagi dalam saham. Secara hukum perseroan memiliki kekayaan tersendiri yang terpisah dari harta kekayaan para pemilik perusahaan. Dengan demikian tanggung jawab para pemegang saham hanya sebesar jumlah modal yang disetor.

Terdapat sepuluh aksioma yang mendasari praktik manajemen keuangan yang meliputi: Aksioma 1: Keseimbangan Risiko dan Pengembalian (The Risk Return Off) ---- Jangan menambah

risiko kecuali mendapatkan kompensasi tambahan pendapatanTingkat pengembalian minimum atas suatui investasi harus lebih besar dari tingkat unflasi yang diperkirakan.

Aksioma 2: Nilai Waktu Uang (Time Value of Money)Uang yang diterima sekarang lebih berharga dari uang yang diterima kemudian. Konsep nilai waktu uang ini sangat berguna untuk meniai kelayakan suatu investasi yaitu untuk menghitung nilai sekarang (present value) dari pendapatan dan pengeluaran yang akan datang (future benefit and cost). Apabila penerimaan melebihi pendapatan maka investasi diterima dan ditolak jika sebaliknya.

Aksioma 3: Uang Kas ----- Bukan Besarnya Laba ----- adalah yang UtamaUntuk mengukur kesejahteraan digunakan arus kas (cash flow) dan bukan keuntungan akuntansi (accounting profit). Uang kas adalah sesuatu yang secara nyata diterima dan dapat diinvestasikan kembali oleh perusahaan. Sedangkan keuntungan akuntansi, lebih banyak menggambarkan besarnya keuntungan perusahaan, daripada besarnya uang kas yang benar-benar ada.

Aksioma 4: Tambahan Arus Kas (incremental Cash Flow) ----- Satu-satunya Pertambahan Nilai yang Dihitung

Proses evaluasi untuk mengukur manfaat suatu proyek baru menggunakan arus kas yang dititikberatkan pada arus kas masuk yang sifatnya inkrimental (incremental cash in flow). Pedoman dalam menentukan apakah arus kas itu inkrimental adalah dengan membandingkan arus kas perusahaan apabila mengambil dan tidak mengambil suatu proyek.

Aksioma 5: Kondisi Persaingan Pasar ---- Alasan Mengapa Sangat Sulit Mendapatkan Proyek dengan Laba yang Luar Biasa



Pada pasar yang sangat kompetitif, laba yang besar tidak dapat secara terus menerus didapat. Karena jika suatu industri menghasilkan, maka akan banyak pendatang baru yang akan berusaha masuk ke dalam industri. Persaingan yang semakin ketat dan penigkatan kapasitas produksi dalam industri dapat memperkecil keuntungan, dan akhirnya akan mendorong semakin kecilnya tingkat pengembalian investasi.

Aksioma 6: Pasar Modal yang Efisien ---- Pasar yang Bergerak Cepat dan Harga yang TepatPasar Modal adalah pasar yang efisien dimana informasi baru tercermin pada surat berharga secara cepat dan tidak ada satu investor pun yang memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan yang besar. Para investor akan bereaksi terhadap informasi baru yang diterima dengan jalan menjual ataupun membeli surat berharga yang ada sampai mereka merasa bahwa harga pasar yang terjadi benar-benar telah mencerminkan informasi baru tersebut.

Aksioma 7: Masalah Keagenan ----- Manajer tidak akan Bekerja Bagi Pemilik Peruisahaan jika tidak Selaras dengan Kepentingan Mereka

Masalah keagenan terjadi karena adanya pemisahan tugas antara pemegang manajemen perusahaan dengan pemegang saham. Para menajer akan mengambil keputusan yang memberikan keuntungan bagi mereka. Masalah keagenan ini akan tetap terjadi kecuali struktur insentif yang dibuat mencakup keselarasan kepentingan antara p-ara manajer dan pemegang saham. Dengan kata lain, apa yang terbaik bagi penegang saham merupakan yang terbaik bagi para manajer.

Aksioma 8: Perpajakan yang Berdampak pada Keputusan BisnisMasalah perpajakan dapat membiaskan keputusan bisnis. Untuk itu tambahan arus kas yang digunakan untuk mengevaluasi suatu proyek adalah tambahan arus kas sesudah pajak bersih yang diterima perusahaan denagn kata lain pengembalian investasi dihitung berdasarkan nilai bersih sesudah pajak (after tax basis). Selain itu perpajakan juga mempunyai peranan untuk menentukan struktur modal perusahaan yaitu peraturan pajak menjadikan utang sebagai pembiayaan yang memberikan keunggulan beban dibandingkan saham karena beban bunga merupakan pengurang pajak seadang dividen tidak dapat sebagai pengurang pajak.

Aksioma 9: Tidak Semua Risiko Sama ---- Ada Sebagian Risiko yang dapat DidiversifikasiDiversifikasi dapat mengurangi risiko, sehingga mengukur besarnya risiko dari satu proyek ataupun investasi menjadi sangat sulit. Perubahan risiko dari suatu proyek tergantung pada (1) risiko proyek tersebut secara individu, (2) besarnya kontribusi risiko proyek bagi perusahaan, atau (3) besarnya kontribusi risiko proyek terhadap portofolio surat berharga milik para pemegang saham.

Aksioma 10: Melakukan Sesuatu yang Benar adalah Perilaku Etis, dan banyak Dilema Etika dalam Manajemen Keuangan

Perilaku yang sesuai dengan etika berarti “melakukan sesuatu yang benar”. Tiap kelompok mempunyai nilai yang berbeda yang digunakanakan sebagai dasar untuk merumuskan tentang apa yang dimaksud “melakukan sesuatu yang benar”. Sesuatu yang sesuai dengan hukum yang berlaku belum tentu etis. Hal inilah yang menyebabkan timbulnya dilema etika dalam manajemen keuangan.



PERANAN PASAR UANG DAN TINGKAT BUNGA DALAM MANAJEMEN KEUANGAN

• KOMPOSISI SEKURITAS YANG DIJUAL PERUSAHAAN DI PASAR MODALPada saat dana internal perusahaan tidak mencukupi untuk menjalankan kegiatan usahanya,

perusahaan akan mencari modal pembiayaan eksternal biasanya melalui pasar modal. Metode pembiayaan yang paling disukai dan dominan adalah utang dibandingkan saham. Hal ini dikarenakan bunga utang dapat dikurangkan dari pendapatan saat dilakukan perhitungan pajak, sedangkan dividen pada saham tidak.• MENGAPA PASAR UANG TERCIPTA

Pasar uang merupakan sebuah lembaga dan prosedur yang memberikan fasilitas transaksi untuk semua tipe tagihan keuangan. Fungsi pasar uang adalah untuk memfasilitasi transfer dana dari unit ekonomi surplus (pendapatan > belanja) kepada unit ekonomi yang defisit (pendapatan < belanja).• PEMBIAYAAN USAHA: PERPINDAHAN DANA MELALUI EKONOMI

Transfer tabungan dari unit ekonomi yang surplus ke unit ekonomi yang defisit dapat dilakukan melalui tiga metode, yaitu:

a. Transfer dana langsung perusahaan yang mencari uang tunai menjual sekuritasnya langsung ke investor yang bermaksud membelinya dengan harapan memperoleh tingkat pengembalian yang wajar.

b. Transfer tidak langsung dengan menggunakan bankir investasi sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan yang mebutuhkan pembiayaan dibeli oleh sindikat bankir investasi yang dibentuk oleh bank pengelola investasi, selanjutnya sekuritas tersebut akan dijual oleh bankir investasi kepada investor publik.

c. Transfer tidak langsung dengan menggunakan lembaga keuangan lembaga keuangan mengumpulkan tabungan dari perorangan dan menerbitkan sekuritasnya sebagai pengganti tabungan. Selanjutnya tabungan yang berhasil dikumpulkan digunakan uantuk membeli sekuritas langsung kepada perusahaan.

• KOMPONEN PASAR KEUANGAN ASPerusahaan dapat mengumpulkan dana melalui penawaran publik ataupun penempatan privat.

Dalam penawaran publik, baik perorangan maupun lembaga investor mempunyai kesempatan untuk membeli sekuritas. Sedangkan dalam penempatan privat, sekuritas dijual langsung ke sejumlah tertentu lembaga investor.

Pasar perdana adalah pasar untuk sekuritas yang baru diterbitkan ditawarkan untuk pertama kalinya. Sedangkan pasar sekunder mewakili transaksi sekuritas yang saat ini beredar di luar. Baik pasar uang maupun pasar modal memiliki bentuk primer dan sekundernya. Pasar uang berurusan dengan transaksi untuk instrumen hutang jangka pendek. Sedangkan pasar modal berurusan dengan transaksi instrumen keuangan jangka panjang. Perdagangan dalam pasar modal dan pasar uang dapat terjadi baik di bursa efek atau bursa paralel (over the counter market). Keuntungan bursa efek adalah: (1) menyediakan pasar yuang berkesinambungan, (2) memantapkan dan mempublikasikan harga sekuritas yang wajar, dan (3) membantu bisnis memperoleh modal baru.• BANKIR INVESTASI

Bankir investasi adalah spesialis keuangan yang berfungsi sebagai penengah dalam penjualan sekuritas. Ia melakukan fungsi dari (1) penjamin efek, (2) distribusi, dan (3) pemberi saran. Metode utama untuk distribusi sekuritas ke publik adalah (1) pembelian yang dinegoisasikan, (2) pembelian dengan tawaran kompetitif, (3) berdasarkan komisi atau usaha terbaik, (4) pelanggan istimewa, dan (5) penjualan langsung. Penjualan langsung tidak melalui bankir investasi. Penjualan yang dinegopisasikan merupakan metode distribusi yang paling menguntungkan untuk bankir investasi. Ia juga memberikan jumlah terbesar jasa investasi perbankan untuk perusahaan pelanggan.• PENEMPATAN PRIVAT

Penempatan privat merupakan alternatif penjualan sekuritas ke publik atau untuk kelompok investor yang terbatas melalui pelangganan istimewa. Investor utama dalam penempatan privat adalah (perusahaan asuransi jiwa, (2) lembaga dana pensiun lokal dan negara bagian, (3) dana pensiun swasta. Keuntungan penempatan privat (1) perusahaan cepat mendapat dana, (2) menurunkan biaya flotasi, (3) fleksibilitas pembiayaan. Sedangkan kerugiannya (1) biaya bunga lebih tinggi daripada penawaran publik, (2) perjanjian terbatas, dan (3) kemungkinan registrasi di SEC di masa depan.• TINGKAT PENGEMBALIAN DAN PENAMBAHAN BUNGA

Tingkat pengembalian atas berbagai sekuritas didasarkan atas penawaran dana pinjaman (tabungan) dan permintaan untuk dana pinjaman tersebut. Sebagai tambahan bebas risiko, investor akan menginginkan kompensasi untuk kerugian daya beli potensial akibat inflasi. Terlebih lagi, investor



mensyaratkan pengembalian yang lebih besar untuk risiko kegagalan yang lebih besar, premi jatuh tempo, dan premi likuiditas atas sekuritas yang dianalisis.

Untuk menghitung tingkat bunga nominal digunakan rumus sebagai berikut:krf = k* + IRP + (k* . IRP)dengan: krf tingkat bunga nominal

k* tingkat bunga real IRP tingkat inflasi

• STRUKTUR MASA TINGKAT BUNGAHubungan antara tingkat bunga sekuritas utang dan lama waktu hingga utang hingga utang jatuh

tempo diketahui sebagai struktur masa tingkat bunga atau penghasilan hingga jatuh tempo. Ada tiga teori yang dapat menjelaskan bentuk struktur nmasa tingkat bunga, yaitu:

a. Teori harapan yang tidak berbias bentuk struktur masa tingkat bunga ditentukan oleh harapan investor mengenai tingkat bunga di masa depan.

b. Teori pilihan likuiditas bentuk struktur masa ditentukan oleh investor yang mensyaratkan premi jatuh tempo sebagai kompensasi untuk tambahan risiko dari tingakt bunga yang berfluktuasi.

c. Teori segmen pasar bentuk struktur masa ditentukan hanya oleh permintaan dan penawaran sekuritas yang memiliki jatuh tempo yang spesifik.



MENGEVALUASI KINERJA KEUANGAN

• LAPORAN KEUANGAN DASARAda tiga laporan keuangan dasar yang biasa digunakan untuk menggambarkan kondisi keuangan

dan kinerja perusahaan: Neraca, Laporan Laba Rugi, dan Laporan Arus Kas. Neraca memberikan gambaran mengenai aktiva, utang, dan ekuitas para pemilik perusahaan untuk tanggal tertentu, sedangkan Laporan Laba Rugi menggambarkan pendapatan bersih dari kegiatan operasi perusahaan selama periode tertentu. Laporan Arus Kas menggabungkan informasi dari Neraca dan Laporan Laba Rugi untuk menggambarkan sumber dan penggunaan kas selama periode tertentu dalam sejarah hidup perusahaan.• FAKTOR PEMICU ARUS KAS PERUSAHAAN

Laporan arus kas mendapatkan isinya dari Neraca dan Laporan Laba Rugi perusahaan. Namun, laporan ini penting bagi para analisis keuangan karena membantu memfokuskan pada arus kas yang terjadi akibat kegiatan operasi perusahaan. Laporan Arus Kas membagi faktor pemicu utama arus kas ke dalam tiga kelompok: kegiatan operasi (penjualan, beban operasi, dan sebagainya), kegiatan investasi (pembelian dan penjualan aktiva jangka panjang), dan kegiatan pendanaan (penjualan atau pembelian ekuitas atau utang serta pembayaran dividen).

Ada dua metode untuk mengukur arus kas dari kegiatan operasi: metode langsung dan metode tidak langsung.1. Metode langsung: Arus kas masuk dari konsumen -- Kas yang dibayar kepada pemasok -- Arus Kas Keluar dari kegiatan operasi lainnya dan pembayaran bunga -- Pembayarab tunai untuk pajak = Total arus kas dari kegiatan operasi2. Metode tidak langsung Pendapatan bersih bagi pemegang saham biasa + Beban operasi yang tidak mengakibatkan arus kas keluar (beban penyusutan, dll) -- Laba dari penjualan aktiva jangka panjang + Kenaikan utang lancar + Penurunan aktiva lancar -- Kenaikan aktiva lancar -- Penurunan uatng lancar = Total arus kas dari kegiatan operasi• ANALISIS LAPORAN KEUANGAN

Rasio keuangan dapat digunakan untuk menjawab setidaknya 4 pertanyaan: (1) bagaimana tingkat likuiditas perusahaan? (2) apakah manajemen efektif dalam menghasilkan laba operasi atas aktiva yang dimiliki perusahaan? (3) bagaimana perusahaan didanai? (4) apakah para pemegang saham biasa mendapatkan tingkat pengembalian yang cukup? Rasio keuangan memberikan dua cara untuk membuat perbandingan dari data keuangan perusahaan menjadi lebih berarti: (1) kita dapat meneliti rasio antarwaktu (misalnya untuk 5 tahun terakhir) untuk meneliti arah pergerakannya, dan (2) kita dapat membandingkan rasio keuangan perusahaan dengan perusahaan lain.

RASIO KEUANGAN1. LIKUIDITAS PERUSAHAAN

aktiva lancar Rasio lancar = -------------------- utang lancar

aktiva lancar - persediaan Rasio cepat = ---------------------------------------- utang lancar

piutang dagang Periode penagihan rata-rata = ----------------------------------



penjualan kredit harian

penjualan kredit Perputaran piutang dagang = -------------------------- piutang dagang

harga pokok penjualan Perputaran persediaan = ---------------------------------- persediaan

2. PROFITABILITAS OPERASI

pendapatan operasi Tingkat pengembalian operasi atas investasi = ----------------------------- total aktiva

laba operasi Margin laba operasi = ------------------- penjualan

penjualan Perputaran total aktiva = ------------------ total aktiva

penjualan Perputaran piutang dagang = ------------------------ piutang dagang

harga pokok penjualan Perputaran persediaan = --------------------------------- persediaan

penjualan Perputaran aktiva tetap = -------------------------- aktiva tetap bersih

3. KEPUTUSAN PENDANAAN total utang Rasio utang = ----------------- total aktiva

laba operasi Rasio laba terhadap beban bunga = ------------------ bunga

4. PENGEMBALIAN EKUITAS PEMEGANG SAHAM

pendapatanTingkat bersih pengembalian ekuitas = ---------------------------------------------

ekuitas pemegang saham biasa



• ANALISIS DU PONTAnalsis Du Pont merupakan sistem rasio keuangan yang dirancang untuk menyelidiki determinan

rasio pengembalian ekuitas pemegang saham dan pengembalian aktiva. Tingkat pengembalian ekuitas dihitung sebagai berikut:

Tingkat pengembalian ekuitas = (tingkat pengembalian aktiva) : (1 – rasio utang)dimana: pendapatan bersihtingkat pengembalian aktiva = --------------------------- dan total aktiva

total utangrasio utang = ----------------- total aktiva

Jadi kita lihat bahwa tingkat pengembalian ekuitas merupakan fungsi dari (1) seluruh profitabilitas (pendapatan bersih relatif terhadap jumlah investasi pada aktiva), dan (2) jumlah utang yang digunakan untuk mendanai aktiva. Kita juga dapat mengetahui bahwa tingkat pengembalian aktiva dapat disajikan sebagai berikut:

Tingkat pengembalian aktiva = (margin laba bersih) × (perputaran aktiva)

pendapatan bersih penjualan = --------------------------- × ----------------- penjualan total aktiva

Penggunaan persamaan Du Pont memungkinkan manajemen melihat dengan lebih jelas pemicu tingkat pengembalian ekuitas serta hubungan antara margin laba bersih, perputaran aktiva, dan rasio utang. Manajemen dipandu dalam menentukan efektivitas pengelolaan sumber daya perusahaan untuk memaksimumkan tingkat penembalian investasi para pemilik. Sebagai tambahan, manajer atau pemilik dapat menentukan kenapa tingkat pengembalian tertentu dapat dihasilkan.



PENGANGGARAN MODAL

Sebelum proyek yang menguntungkan dapat dijalankan, proyek tersebut harus diidentifikasi atau ditemukan terlebih dahulu. Sayangnya, mendapat ide baru untuk membuat produk yang sudah ada agar lebih menguntungkan sangat sulit dilakukan. Umumnya, sumber gagasan terbaik untuk keuntungan potensial produk ditemukan dalam perusahaan.

Proses penganggaran modal melibatkan pengambilan keputusan yang berkenaan dengan investasi di aktiva tetap. Kita menguji empat kriteria yang biasa digunakan untuk menentukan penerimaan atau penolakan terhadap proposal penganggaran modal.

Empat kriteria tersebut, adalah:

1. a. Periode Pembayaran Kembali = jumlah tahun yang diperlukan untuk mengembalikan investasi awal.

Diterima jika pembayaran kembali ≤ masa pengembalian pembayaran kembali maksimum yg dapat diterimaMenolak jika pengembalian > periode pembayaran kembali yang diterima

Keunggulan: Menggunakan arus kas bebas Mudah untuk menghitung dan memahami Mungkin digunakan sebagai alat penyaringan awalKelemahan: Mengabaikan nilai waktu uang Mengabaikan arus kas bebas yang terjadi setelah masa pengembalian Pemilihan masa pengembalian maksimum yang bisa diterima berubah-ubah

b. Masa Pembayaran yang Didiskonto = jumlah tahun yang diperlukan untuk mengemnalikan pengeluaran kas awal dari arus kas bebas yang didiskonto.

Diterima jika pembayaran kembali yang didiskonto ≤ masa pengembalian diskonto maksimum yang dapat diterimaDitolak jika pengembalian diskonto > periode pengembalian diskonto maksimum yang dapat diterima

Keunggulan: Menggunakan arus kas bebas Mudah untuk menghitung dan memahami Mempertimbangkan nilai waktu uangKelemahan: Mengabaikan arus kas bebas yang terjadi setelah masa pengembalian Pemilihan masa pengembalian maksimum yang dapat diterima bersifat coba-coba

1. Nilai Bersih Sekarang = nilai sekarang dari arus kas bebas tahunan dikurangi dengan pengeluaran awal investasi.

NPV = ( )∑= +

n

tt

t

kFCF

1 1 - IO

Keterangan:FCFt = arus kas bebas tahunan pada waktu peroide t (dapat diambil dari nilai positif maupunnegatif)k = tingkat diskonto yang sesuai, yaitu tingkat pengembalian yang diinginkan atau biaya modalIO = pengeluaran kas awal n = masa bertahan sebuah proyek

Diterima jika NPV ≥ 0.0Ditolak jika NPV < 0.0



Keunggulan: Menggunakan arus kas diterima Mengenali nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan utama perusahaan, yaitu memaksimalisasi kekayaan pemegang sahamKelemahan: Memerlukan perincian peramalan jangka panjang dari arus kas bebas

2. Indeks Profitabilitas = rasio nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan terhadap pengeluaran awal

PI = ( )IOk

FCFn

ttt∑

= +1 1

Diterima jika PI ≥ 1.0Ditolak jika PI < 1.0

Keunggulan: Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan perusahaan, yaitu memaksimalisasi keuntungan pemegang sahamKelemahan: Memerlukan perincian peramalan jangka panjang atas arus kas bebas proyek

3. Tingkat Pengembalian Internal = tingkat diskonto yang menyamakan nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan sebuah proyek dengan pengeluaran awal proyek.

IO = ( )∑= +

n

tt

t

IRRFCF

1 1

Dimana: IRR = tingkat pengembalian internal sebuah proyek

Diterima jika IRR ≥ tingkat pengembalian yang diinginkanDitolak jika IRR < tingkat pengembalian yang diinginkan

Keunggulan: Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan perusahaan, yaitu memaksimalisasi keuntungan pemegang sahamKelemahan: Memerlukan perincian peramalan jangka panjang dari arus kas bebas proyek Kemungkinan IRR berganda Mengasumsikan arus kas selama masa operasi proyek yang diinvestasikan kembali pada IRR

4. Tingkat Pengembalian Internal yang Dimodifikasi = tingkat diskonto kas yang menyamakan nilai sekarang dari arus kas keluar proyek dengan nilai sekarang dari nilai akhir proyek.

( )∑= +

n

ttt

kACOF

0 1=

( )

( ) n

n

t

tnt

MIRR

kACIF

+

+∑=

−

1

10

( ) nuararuskaskel MIRRTVPV

+=

1



Dimana:ACOF = arus kas bebas tahunan pada peroide waktu tACIF = arus kas masuk bebas tahunan pada periode waktu tTV = nilali ACIF yang dimajemukan pada tingkat pengembalian yang diinginkan pada akhir masa proyek

Diterima jika MIRR ≥ Tingkat pengembalian yang diinginkanDitolak jika MIRR < Tingkat pengembalian yang diinginkan

Keunggulan: Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Secara umum, konsisten dengan tujuan perusahaan memaksimalisasi kekayaan pemegang sahamKelemahan: Memerlukan peramalan jangka panjang atas arus kas bebas proyek

Etika dalam keputusan etis sangat mendominasi pada sebuah penganggaran modal. Begitu pula dengan semua hal yang berkaitan dengan keuangan, melanggar untuk mempertimbangkan etika, akan menghilangkan kepercayaan publik, yang akan memberi pengaruh negatif yang sedemikian penting terhadap kekayaan pemegang saham.



NILAI WAKTU UANG

COMPOUND INTEREST & FUTURE VALUERumus Dasar :

AtauKeterangan :FVn= nilai masa depan investasi di akhir n tahun n = jumlah tahun di mana penjemukan terjadii = tingkat suku bunga (diskonto) tahunanPV = nilai sekarang atau jumlah investasi awal pada tahun pertamaFVIFi,n= future value interest factor = nilai angka dari (1+i)n yang digunakan sebagai pengganda untuk

menghitung nilai future valueContoh :Jika kita memasukkan $ 1,000 dalam tabungan dengan tingkat bunga majemuk (compound interest) 5 % per tahun. Berapa jumlah tabungan kita dalam 10 tahun ?FVn= PV (1+i)n

= $ 1,000 (1+0.05)10

= $ 1,000 (1.62889) = $ 1,628.89

BUNGA MAJEMUK PERIODE NON TAHUNANRumus Dasar :

FVn = PV ( 1 -- im ) mxn

Keterangan sd di atas dengan tambahan :m = jumlah pemajemukan terjadi selama setahunContoh : Jika kita memasukkan uang sebanyak $ 100 dalam rekening tabungan dengan bunga 12 % dimajemukkan setiap kuartalan, berapa pertumbuhan investasi kita di akhir tahun ke-5?FVn = $100 ( 1 --

0,124 )

4x5

= $100 (1+0.03)20

= $100 (1,806)= $180,60

NILAI SEKARANG (PRESENT VALUE)Rumus Dasar :

PV = FVn ( 1(1+i)n )

Atau

Keterangan sd di atas dengan tambahan :PVIFi,n = present value interest factor = nilai angka dari {(1+i)n } yang digunakan untuk menghitung nilai

present valueContoh :Berapa nilai sekarang dari diskonto $500 yang akan diterima 10 tahun kemudian, jika tingkat suku bunga sebesar 6 %?

PV = $ 500 ( 1(1+0,06)10 )

= $ 500 ( 11,791

)

= $ 500 (0,558) = $ 279

ANUITASYaitu suatu serangkaian pembayaran dalam jumlah yang sama selama jumlah tahun tertentu.Anuitas biasa/ordinary : pembayarannya pada setiap akhir periode.Anuitas jatuh tempo/due : pembayarannya setiap awal periode.


FVn = PV (1+i)n FVn = PV (FVIFi,n)

PV = FVn (PVIFi,n)


ANUITAS BIASA/ORDINARYRumus Dasar Future Value Anuitas Biasa:

dimana :

FVIFA i,n = (1+i)n-1i

Keterangan :FVn = nilai masa depan dari anuitas pada akhir tahun ke-nPMT = pembayaran anuitas yang disimpan atau diterima pada setiap periodei = tingkat bunga (atau diskonto) tahunann = jumlah tahun akan berlangsungnya anuitas FVIFA i,n = future value interest factor anuity = nilai angka dari (1+i)n -1/i yang digunakan sebagai

pengganda untuk menghitung nilai future value anuitasContoh :Berapa banyak kita harus mendepositokan uang setiap akhir tahun jika suku bunga 8 % untuk mengumpulkan uang sebanyak $5,000 di akhir tahun ke-10? Maka FV10 =$5,000 ; i =8%=0.08 $ 5,000=PMT (FVIFA 8%,10th)

$ 5,000 = PMT (1+0.08)10-10.08

$ 5,00014,487 = PMT

PMT = $ 345,14

Rumus Dasar Present Value Anuitas Biasa

dimana :

PVIFA i,n = 1 - 1(1+i)n

iContoh :Berapa nilai sekarang dari anuitas selama 10 tahun atas $1,000 yang didiskontokan kembali ke masa sekarang pada tingkat bunga 10% ?PVn = PMT (PVIFA i,n)

= $1,000 (PVIFA 10%,10th)

=

= $ 1,000 (7.722) = $ 7,722

ANUITAS JATUH TEMPO/DUERumus Dasar Future Value Anuitas Due:

Contoh :Kita menginvestasikan $ 500 setiap awal tahun selama dengan bunga 6%. Berapa nilai investasi kita pada akhir tahun ke-5 ?FV5 = $500 (FVIFA 6%,5th) (1+0.06)

= $500 (5.637) (1.06) = $ 2,987.61

Rumus Dasar Present Value Anuitas Due

PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

$ 1,000 1 - 1(1+0.01)10

0.01

13

FVn = PMT (FVIFA i,n)

PVn = PMT (PVIFA i,n)

FVn = PMT (FVIFA i,n) (1+i)

PVn = PMT (PVIFA i,n) (1+i)


Contoh :Berapa nilai sekarang dari lima kali pembayaran pada setiap awal tahun masing-masing sebesar $500 dengan suku bunga 6% ?PVn = PMT (PVIFA i,n) (1+i)

= $ 500 (PVIFA 6%,5th) (1+0.06)= $ 500 (4.212) (1.06)= $ 2,232.36

PINJAMAN YANG DIAMORTISASIadalah pinjaman yang telah diterima di awal dan dilunasi dengan pembayaran periodik yang sama jumlahnya dengan memperhitungkan nilai waktu dari uang.Contoh :Anda meminjam uang sebesar $ 6,000 yang harus dibayar dengan empat kali pembayaran yang sama pada setiap akhir tahun selama 4 tahun, dan tingkat bunga yang dibayar kepada pemberi pinjaman adalah 15 % dari pinjaman yang belum dilunasi. Hitung pembayaran tahunannya?$ 6,000 = PMT (PVIFA15%,4th)$ 6,000 = PMT (2.855)PMT = $ 2,101.58

ANUITAS ABADI DAN TIDAK TERBATASAnuitas abadi (perpetuitas) adalah anuitas yang berlanjut untuk selamanya; yaitu, sejak pertama kalinya, setiap tahun investasi akan membayarkan jumlah uang yang sama. Contohnya adalah saham preferen dengan dividen yang tetap.Untuk menghitung present valuenya digunakan rumus :

di mana : PV = nilai sekarang dari perpetuitasPP = jumlah uang yang diterima per th i = tingkat bunga (diskonto) tahunan

Berapa nilai sekarang dari anuitas abadi sebesar $ 500 yang didiskonto kembali ke nilai sekarang pada tingkat 8 %?

ANNUAL PERCENTAGE YIELD (APY)merupakan tingkat bunga majemuk tahunan yang menghasilkan tingkat pengembalian yang sama

dengan bunga nominal yang pemajukannya bukan tahunan.Rumus :dimana: m adalah jumlah pemajemukan dalam setahun RISIKO DAN TINGKAT PENGEMBALIAN

PENGARUH INFLASI PD TK. PENGEMBALIANInflasi akan mengurangi tingkat pengembalian riil yang diterima atas investasi. Hubungan antara tingkat bunga nominal, tingkat bunga riil, dan tingkat inflasi dikenal dengan Efek Fisher. Persamaan umum Efek Fisher adalah sebagai berikut :

atau

Keterangan :krf = tingkat suku bunga nominalk* = tingkat bunga riilIRP= tingkat inflasiContoh :Jika Anda menabung $ 100 hari ini dan berencana akan menariknya setahun kemudian dengan tingkat suku bunga 11.3 % dan inflasi yang terjadi adalah 5 persen per tahun. Maka hitung peningkatan daya beli Anda setahun dari sekarang ?krf = k* + IRP + (k* x IRP)0.113 = k* + 0.05 + (k* x 0.05)1.05 k* = 0.063k* = 0.06 = 6 %PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN


PV = PPi

PV =

PPi =

$ 5000.08 = $6,250

14

APY = (1 + quoted rate/ m)m-1

1 + krf = (1+k*) (1 + IRP)

krf = k* + IRP + (k* x IRP)

k = k1P(k1) + k2P(k2) + .... + knP(kn)


k = pengembalian yang diharapkank1 = pengembalian jika kondisi 1 terjadiP(k1) = probabilitas terjadinya kondisi 1Contoh :Kondisi Probabilitas Arus Kas % returnResesi 20 % $1,000 10 %Moderat 30 % 1,200 12 %Booming 50 % 1,400 14 %

% return dihitung dari arus kas dibandingkan dengan initial investment $ 10,000Hitung tingkat pengembalian yang diharapkan!k = k1P(k1) + k2P(k2) + .... + knP(kn) = (10%) (0.2) + (12%) (0.3) + (14%) (0.5)

= 12.6 %

RISIKOadalah prospek dari hasil yang tidak disukai. Konsep ini telah diukur secara operasional sebagai deviasi standar atau beta.Deviasi standar adalah suatu ukuran dispersi atau jangkauan di sekitar rata-rata (mean) distribusi probabilitas, dihitung dengan akar dari rata-rata kuadrat deviasi masing-masing tingkat pengembalian yang diharapkan.

ki = tingkat pengembalian ke-i yang mungkink = tingkat pengembalian yang diharapkanContoh :return -10% 5% 15% 25% 40%probabilitas 10% 20% 40% 20% 10%

Hitung deviasi standarnya!k=-10%x0.1+5%x0.2+15%x0.4+25%x0.2+40%x0.1 = 15 %σ = { Σ (ki-k)2 P(ki) }1/2

σ = (

(-10%-15%)2(0.1)+(5%-15%)2(0.2)+(15%-15%)2(0.4)+(25%-15%)2(0.2)+(40%-15%)2(0.1)

) 1/2

σ = (165%)1/2 = 12.85 %Interpretasinya adalah bahwa tingkat pengembalian riil akan jatuh diantara 2.15 % dan 27.85 % (15%±12.85%). Deviasi ini harus dibandingkan dengan deviasi pada investasi lain sebelum mengambil keputusan. Deviasi yang lebih besar menunjukkan risiko yang lebih besar. Risiko ini dapat diperkecil dengan melakukan diversifikasi investasi.

PENGUKURAN BETA PORTOFOLIOBeta adalah suatu ukuran risiko sistemaris, yaitu risiko yang masih dihadapi perusahaan bahkan setelah kita melakukan diversifikasi atas portofolio kita.Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari beta surat-surat berharga individual.Contoh :

Kita membeli 8 saham dengan beta 1 dan 12 saham dengan beta 1,5. Berapa beta

dari portofolio kita?= 1.3

Jadi setiap pasar umum meningkat atau menurun 1 persen, maka pengembalian

portofolio baru kita akan berubah secara rata-rata 1.3 persen.

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIINGINKAN


β portofolio = ( 820 x 1,0 ) + ( 12

20 x 1,5 )

15

σ = { Σ (ki-k)2 P(ki) }1/2

β portofolio =Σ(%-tase yg diinvestasikan) x (β saham)


adalah tingkat pengembalian minimum yang diperlukan untuk menarik investor agar membeli atau memegang surat berharga tertentu. Ini juga merupakan tingkat diskonto yang menyamakan nilai arus kas saat ini dengan nilai surat berharga tersebut.Tingkat pengembalian yang diinginkan (k) dapat dipisahkan ke dalam komponen dasarnya; tingkat pengembalian bebas risiko (krf) ditambah premi risiko (krp).

Contoh :Perusahaan Polaroid, obligasinya jatuh tempo pada tahun 2006. Berdasarkan harga pasar dari obligasi ini, pada 19 September 2000, kita dapat menentukan investor itu mengharapkan pengembalian sebesar 11 %. Surat utang jangka pendek pemerintah 90 hari, saat itu bernilai 6 %, yang berarti bahwa pemegang obligasi Polaroid menuntut premi risiko sebesar 5%.

PENGUKURAN TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIINGINKANMetode yang sering digunakan adalah model penetapan harga aset modal (critical asset pricing model-CPAM). Model ini adalah persamaan yang menyamakan tingkat pengembalian yang diinginkan atas saham dengan tingkat bebas risiko ditambah dengan premi risiko untuk risiko saham sistematis.Persamaan CPAM :

Keterangan :kj = tingkat pengembalian yang diinginkankrf = tingkat pengembalian bebas risikoβj = beta dari surat berhargakrp = premi risiko = km - krf

km = tingkat pengembalian yang diingkan mula-mula (belum memperhitungkan beta)Contoh :Standard & Poor’s mengestimasikan beta General Electric sebesar 1,25. Premi risiko untuk saham perusahaan besar (pengembalian pada saham perusahaan besar dengan tingkat risiko bebas yang kecil) telah menjadi 9,5 persen selama tujuh decade terakhir. Tingkat risiko bebas pada pengembalian (obligasi jangka pendek pemerintah AS) pada akhir tahun 2000 sekitar 6 persen. Seorang investor harus mengharapkan tingkat pengembalian sebesar 17,88 persen dari penanaman modal di dalam GE, perhitungannya sebagai berikut :kGE = krf + βGE (km – krf)

= 6 % + 1,25 (9,5 %)= 6 % + 11,88 %= 17,88 %


k = krf + krp

kj = krf + βj (km – krf) kj = krf + βj krp


BOND VALUATION

Jenis Obligasi1. Surat Utang (debentures) semua utang jangka panjang tanpa jaminan.2. Surat Utang Subordinat (subordinate debentures) surat utang yang berada di bawah surat utang

biasa yang akan dibayar setelah surat utangnya dipenuhi.3. Obligasi Gadai obligasi yang dijamin dengan tanah atau rumah.4. Obligasi Tanpa Bunga dan Rendah Nilai (zero and very low coupon bond) obligasi yang

diterbitkan dengan diskon tertentu dan nilai unjuk $1.000 yang dibayar tanpa bunga atau berbunga kecil.

5. Obligasi Murahan (junk bond) obligasi yang memiliki peringkat BB ke bawah.6. Obliagasi Euro (euro bond) obligasi yang dikeluarkan oleh suatu negara dengan mata uang

yang berbeda dengan mata uang obligasi itu, sebagai contoh obligasi diterbitkan di Eropa atau Asia oleh perusahaan Amerika dengan membayar bunga dan pokoknya pada peminjam dalam US dollar.

Karakteristik Obligasi1. Klaim terhadap aset dan pendapatan perusahaan klaim ini didahulukan dari saham biasa dan

saham preferen.2. Nilai pari nilai unjuk/nilai nominal obligasi yang dikembalikan ke pemegang obligasi pada saat

jatuh tempo.3. Tingkat suku bunga kupon menunjukkan besarnya persentase terhadap niali pari obligasi yang

akan dibayar setiap tahun sebagai bunga.4. Periode jatuh tempo lamanya waktu hingga pihak penerbit obligasi membayarkan kembali nilai

pari obligasi kepada pemilik obligasi yang sekaligus akan mengakhiri masa berlakunya.5. Indenture perjanjian legal atau surat kontrak antar perusahaan penerbit obligasi dengan dewan

atau wali obligasi yang mewakili para pemilik atau pembeli obligasi tersebut.6. Tingkat penghasilan sekarang rasio pembayaran tahunan terhadap harga obligasi di pasar

(pembayarn bunga per tahun : harga obligasi di pasar).7. Peringkat obligasi peringkat obligasi ini dipengaruhi (1) proporsi modal terhadap utang, (2)

tingkat profitabilitas perusahaan, (3) tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan, (4) besar kecilnya perusahaan, (5) jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan.

Definisi Nilai1. Nilai buku nilai aktiva yang ditunjukkan pada laporan neraca. Nilai ini menggambarkan biaya

historis aktiva.2. Nilai likuidasi jumlah uang yang dapat direalisasikan jika suatu aset dijual secara individu, dan

tidak sebagai bagian dari keseluruhan perusahaan.3. Nilai pasar nilai aset yang berlaku di pasar, jika pasar sekuritas bekerja secara efisien maka nilai

pasar sekuritas sama dengan nilai intrinsiknya.4. Nilai intrinsic nilai sekarang atas arus dana yang diharapkan terjad di masa datang dan

didiskontokan pada tingkat pengembalian minimum yang pantas.

Penilaian AsetNilai aset dipengaruhi oleh tiga elemen:

1. Besar serta waktu penerimaan atas arus kas aset yang diharapkan.2. Risiko dari penerimaan arus kas ini.3. Tingkat pengembalian minimum investor untuk memilih suatu investasi.

Penilaian ObligasiProses penilaian obligasi membutuhkan pengetahuan akan tiga elemen penting: (1) jumlah dan waktu arus kas yang akan diterima investor, (2) tanggal jatuh tempo obligasi, (3) tingkat pengembalian yang diinginkan investor.

Rumus nilai obligasi = nilai sekarang dari bunga + nilai sekarang dari pokok obligasi



= bunga (PVIFA i, n) + pokok (PVIF i, n)

dimana:i tingkat pengembalian yang diharapkan investor (tingkat bunga pasar) pada setiap

periode pembayaran bungan jumlah periode pembayaran bunga

1-(1+i)-n

PVIFA = ------------- i

PVIF = (1+i)-n

Contoh soal:Obligasi dengan nilai pari $1.000 dan pembayaran bunga tahunan $120 memiliki jangka waktu jatuh tempo 5 tahun. Tingkat pengembalian yang diinginkan investor (kb) adalah 12%. Berapa nilai sekarang dari obligasi tersebut?Jawab:Nilai obligasi = nilai sekarang dari bunga + nilai sekarang dari pokok obligasi

1-(1+12%)-5

= $120 × ------------------ + ($1.000 × (1+12%)-5) 12%

= ($120 × 3,605) + ($1.000 × 0,567) = $999,6 = $1.000

Penilaian Obligasi : Lima Hubungan PentingHubungan pertama: nilai obligasi berbanding terbalik dengan perubahan tingkat pengembalian yang

diinginkan (tingkat bunga saat ini). Dengan kata lain, ketika tingkat suku bunga meningkat(menurun), nilai obligasi menurun (meningkat).

Hubungan kedua: nilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil dari nilai parinya jika tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih besar dari suku bunga obligasi, namun obligasi akan dinilai lebih tinggi dari nilai pari jika tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih kecil dari tingkat suku bunga obligasi.

Hubungan ketiga: semakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi, maka nilai pasar dari obligasi tersebut akan semakin mendekati nilai parinya.

Hubungan keempat: obligasi jangka panjang memiliki risiko tingkat bunga yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka pendek.

Hubungan kelima: sensitivitas nilai obligasi terhadap perubahan tingkat suku bunga tidak hanya tergantung pada lamanya waktu jatuh tempo, tetapi juaga pada pola arus kas yang dihasilkan oleh obligasi tersebut.



STOCK VALUATION

Sifat Saham Preferen1. Berbagai tingkat kelas jika memang dikehendaki, perusahaan dapat menerbitkan lebih dari satu

seri atau kelas saham preferen.2. Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan lebih diprioritaskan daripada saham biasa.3. Sifat kumulatif mensyaratkan semua dividen saham preferen yang belum dibayarkan

sebelumnya harus diselesaikan sebelum dividen saham biasa diumumkan.4. Persyaratan perlindungan termasuk dalam syarat-syarat penerbitan untuk melindungi

kepentingan investor, seperti memberikan hak suara jika dividen tidak dibayarkan, atau membatasi pembayaran dividen saham biasa jika pembayaran sinking fund tidak terpenuhi, dll.

5. Dapat ditukar (Convertible) dapat ditukar berdasarkan kesepakatan pemegangnya menjadi sejumlah saham biasa.

Penilaian Saham Preferen DRumus: Vps = ----- kps

dimana:Vps nilai saham preferenD dividen tahunankps tingkat pengembalian yang disyaratkan

contoh soal:berapakah nilai saham preferen jika dividen tahunan yang dibayar sebesar $3,64 dan tingkat pengembalian yang disyaratkan 7,28%?Jawab: : D

Vps = ----- kps

$3,64 = --------- 0,0728

= $50

Karakteristik Saham Biasa1. Tagihan terhadap Pendapatan pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa pendapatan

setelah pemegang obligasi dan pemegang saham preferen memperoleh pembayaran.2. Tagihan terhadap Aset pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa aset setelah pemegang

obligasi dan pemegang saham preferen.3. Hak suara merupakan satu-satunya pemegang sekuritas yang memiliki hak suara.4. Hak didahulukan (preemptive right) hak untuk mempertahankan persentase atau proporsi

kepemilikan saham.5. Tanggung jawab terbatas tanggung jawab pemegang saham biasa terbatas pada modal yang

disetor.

Menilai Saham BiasaPertumbuhan saham biasaRumus: g = ROE × rdimana: g tingkat pertumbuhan dari laba masa depan

ROE tingkat pengembalian ekuitas r persentase laba yang ditahan

Penilaian Saham Biasa – Periode Pemegangan Tunggal D1 P1

Rumus: Vcs’ = ---------- + ---------



(1+kcs) (1+kcs)dimana:Vcs’ nilai sekarang saham biasaD1 dividen yang diterima dalam satu tahunP1 harga saham yang diprediksi di akhir tahunkcs tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investor

contoh soal:berapakah nilai saham biasa jika dividen pada akhir tahun yang diharapkan Rp1.640, dan harga pasar pada akhir tahun yang diproyeksikan Rp22.000 serta tingkat pengembalian yang disyaratkan investor adalah 18%? Rp1.640 Rp22.000 Vcs’ = ------------ + -------------- (1+18%) (1+18%)

= Rp1.390 + Rp18.644 = Rp20.034

Penilaian Saham Biasa – Periode Pemegangan Berganda D1

Rumus: Vcs’ = ---------- kcs -- g

dimana: D1 = D0 (1+ g)

keterangan:Vcs’ nilai sekarang saham biasaD1 dividen yang diterima pada akhir tahun iniD0 dividen yang diterima pada akhir tahun lalukcs tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investorg tingkat pertumbuhan

contoh soal:berapakah nilai sekarang dari saham biasa jikadividen yang dibayar pada akhir tahun lalu sebesar $2, tingkat pertumbuhannya 10%, dan tingkat pengembalian yang disyaratkan investor 15%?D1 = D0 (1+ g)D1 = $2 (1+10%)D1 = $2,20

D1

Vcs’ = ---------- kcs -- g

$2,20

Vcs’ = ----------------- 0,15 -- 0,10

= $44

Tingkat Pengembalian Yang Diharapkan Pemegang Saham1. Tingkat Pengembalian yang diharapkan oleh Pemegang Saham Preferen: D Vps = ----- , sehingga kps

D D kps = ----- atau kps = ----- Vps P0

Dimana P0 adalah harga pasar sekarang saham preferen



Contoh soal:Berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan invesotor jika dividen yang dibayarkan $3,64 dan haraga pasar sekarang saham preferen $50? D kps = ----- P0

$3,64 = --------- $50 = 0,0728 atau 7,28%

2. Tingkat Pengembalian yang Diharapkan oleh Pemegang Saham Biasa D1

Vcs’ = ---------- , sehingga kcs -- g

D1 D1

kcs = ----- + g , atau kcs = ----- + g Vcs P0

Contoh soal:Berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham biasa jika dividen yang dibayarkan akhir tahun ini sebesar $2,20, harga pasar sekarang saham biasa $44, dan tingkat pertumbuhan 10%? D1

kcs = ----- + g P0

$2,20

= --------- + 10% $44

= 15%



Kriteria Pengambilan keputusan dalam Capital budgeting

Capital Budgeting adalah proses pembuatan keputusan yang mempertimbangkan investasi dalam asset tetap. Capital budgeting sangat perlu dibahas karena capital budgeting berkaitan dengan dana yang sangat besar (investasi dalam aktiva tetap) sehingga pelaksanaannya harus benar-benar hati-hati. Dalam kenyataan sangat sulit untuk menemukan investasi yang menguntungkan karena dalam dunia bisnis terjadi persaingan yang sangat ketat, dan masing-masing pihak selalu berusaha mencari proyek yang paling menguntungkan.Dalam capital budgeting yang intinya adalah proses pengambilan keputusan, ada bebrapa alat yang dapat digunakan sebagai dasar untuk mengambil keputusan tersebut, yaitu:1. payback period

yaitu menggunakan berapa tahun yang dibutuhkan agar hasil investasi dapat menutupi jumlah dana yang telah dikeluarkan untuk investasi tersebut. Kriteria:Proyek diterima jika payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkanProyek ditolak jika payback period > periode pengembalian maksimum yang diinginkanKeuntungan :

• Menggunakan arus kas bebas (free cash flow)• Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti• Dapat digunakan sebagai alat perkiraan secara sekilas

Kerugian : • Mengabaikan nilai waktu dari uang (time value of money)• Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period• Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer

Contoh : Projects A B

Initial Outlay -$10,000-$10,000

annual cash flow 1 $6,000 $5,0002 $3,000 $5,0003 $2,000 $04 $2,000 $05 $1,000 $0

Jika diketahui periode pengembalian maksimum yang diinginkan adalah 2 tahun, maka proyek yang akan diambil adalah proyek B. Proyek A tidak akan diambil, walaupun pada tahun-tahun selanjutnya memberikan arus kas yang cuku besar bagi perusahan.

2. discounted payback periodvariasi dari payback period dimana arus kas yang dipakai adalah arus kas yang telah didiskon (dibawa ke awal periode)Proyek diterima jika discounted payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkanProyek ditolak jika discounted payback period > periode pengembalian maksimum yang diinginkanKeuntungan :

• Menggunakan arus kas bebas (free cash flow)• Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti• Memperhitungkan time value of money

Kerugian : • Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period• Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer


PI = IO FCFt(1 + k)

n

t=1Σ tPI = IO FCFt

(1 + k)

n

t=1ΣPI = IO FCFt

(1 + k)

n

t=1Σ t


Contoh dengan tingkat bunga yang ada 17% dan maksimum discounted payback period 3 tahun.Projects A B Ratio A B A B

Initial Outlay-$10,000

-$10,000 1 -$10,000 -$10,000 cumulative cumulative

annual cash flow -10,000.00 -10,000.001 $6,000 $5,000 0.855 $5,128.21 $4,273.50 -$4,871.79 -$5,726.502 $3,000 $5,000 0.731 $2,191.54 $3,652.57 -$2,680.25 -$2,073.933 $4,000 $0 0.624 $2,497.48 $0.00 -$182.77 -$2,073.934 $2,000 $0 0.534 $1,067.30 $0.00 $884.53 -$2,073.935 $1,000 $0 0.456 $456.11 $0.00 $1,340.64 -$2,073.93

Dari tabel dapat dilihat, jika maksimum discounted payback period adalah 3 tahun maka tidak ada proyek yang akan diterima. Karena tidak ada proyek yang mampu menutupi biaya investasi tersebut dalam waktu 3 tahun. Jika dilihat pada proyek A, walaupun setelah 3 tahun belum menutup biaya investasi namun jumlah kas masuk setelah itu sebenarnya cukup besar.

3. net present value (NPV)Merupakan nilai bersih dari seluruh jumlah cash inflow

NPV = - IO FCFt(1 + k) t

n

t=1ΣNPV = - IO FCFt

(1 + k) t

n

t=1ΣNPV = - IO FCFt

(1 + k) t

n

t=1Σ

FCFt = arus kas tahunan (dapat positif maupun negatif) pada tahun tertentu (t)k = discount rate, bisa berupa tingkat pengembalian yang diharapkan (required

rate of return) atau biaya modal (cost of capital)IO = pembayaran kas di awal proyekn = lamanya proyekt = tahun ke tDiterima jika NPV ≥ 0.0Ditolak jika NPV < 0.0Keuntungan:• Menggunakan arus kas bebas• Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)• Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian : membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kasContoh

Free Cash Flow

Present Value (12%)

Present Value

Initial Outlay -$40,000.00 1.000 -$40,000.00Year 1 $15,000.00 0.893 $13,392.86Year 2 $14,000.00 0.797 $11,160.71Year 3 $13,000.00 0.712 $9,253.14Year 4 $12,000.00 0.636 $7,626.22Year 5 $11,000.00 0.567 $6,241.70

Present value cash $47,674.63Initial Outlay -$40,000.00NPV $7,674.63

4. profitability index (benefit cost ratio)yaitu ratio dari nilai sekarang arus kas bebas yang akan diterima dengan pembayaran awalnya (initial outlay)PI = profitability indexFCFt = arus kas bebas tahunank = discount rate yang tepatIO = initial outlayt = tahun tertentu n = lamanya proyekKeuntungan:• Menggunakan arus kas bebas



• Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)• Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian : membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kasDiterima jika PI ≥ 0.0Ditolak jika PI < 0.0

Free Cash Flow

Present Value (12%)

Present Value

Initial Outlay -$40,000.00 1.000 -$40,000.00Year 1 $15,000.00 0.893 $13,392.86Year 2 $14,000.00 0.797 $11,160.71Year 3 $13,000.00 0.712 $9,253.14Year 4 $12,000.00 0.636 $7,626.22Year 5 $11,000.00 0.567 $6,241.70

Present value cash flow $47,674.63PI $1.19

5. internal rate of return (IRR)merupakan tingkat diskon yang membuat nilai sekarang dari arus kas yang akan datang sama besar dengan pembayaran dimuka (initial outlay).IRR = internal rate of returnFCFt = arus kas tahunan periode tertentun = lamanya proyekIO = initial outlay

Diterima jika IRR ≥ tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return)Ditolak jika IRR < tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return)Keuntungan:• Menggunakan arus kas bebas• Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)• Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian• membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas• kemungkinan adanya lebih dari satu IRR yang didapatkan• mengasumsikan bahwa semua kas yang didapat akan diinvestasikan kembali dengan tingkat

sebesar IRR

contoh Free Cash FlowInitial Outlay -$10,000.00Year 1 $1,000.00Year 2 $3,000.00Year 3 $6,000.00Year 4 $7,000.00

Jika diketahui required rate of return 10%, proyek tersebut diterima atau tidak?Dalam mencari IRR, kita bisa melakukan cara mencoba memasukkan beberapa perkiraan IRR.


n

t=1ΣIRR: = IO FCFt

(1 + IRR) t

n

t=1ΣIRR: = IO FCFt

(1 + IRR) t

n

t=1ΣIRR: = IO FCFt

(1 + IRR) tIRR: = IO FCFt(1 + IRR) t


IRR = 19%PV IRR

Year 1 $1,000.00 0.84 $840Year 2 $3,000.00 0.71 $2,118Year 3 $6,000.00 0.59 $3,560Year 4 $7,000.00 0.50 $3,491

PV $10,010IO $10,000

IRR = 20%PV IRR

Year 1 $1,000.00 0.83 $833Year 2 $3,000.00 0.69 $2,083Year 3 $6,000.00 0.58 $3,472Year 4 $7,000.00 0.48 $3,376

PV $9,765IO $10,000

Dari perhitungan tersebut didapat bahwa IRR antara 19% dan 20%. Untuk menetukan IRR yang lebih tepat dapat dicari dengan :

IRR = 19% + ( 24510 x 1%)

= 19.04%

6. modified internal rate of returntingkat diskon yang membuat present value dari arus kas keluar dari proyek menjadi sama dengan nilai sekarang (present value) dari terminal value proyek tersebut.Diterima jika MIRR ≥ tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return)Ditolak jika MIRR < tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return)Keuntungan:• Menggunakan arus kas bebas• Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)• Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian• membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kasMIRR biasa digunakan ketika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, karena jika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, IRR tidak bisa digunakan. Adanya arus kas keluar pada pertengahan proyek adapat menimbulkan adanya IRR ganda

PVoutflows = nMIRRTV

)1( +Langkah mencari MIRR1. menetukan nilai sekarang dari arus kas keluar suatu proyek.2. menentukan terminal value, yaitu nilai masa depan (future value) dari arus kas masuk (nilai

arus kas masuk saat proyek dihentikan (terminated))3. menentukan tingkat diskon yang memenuhi persamaan tersebut (MIRR)

Contoh SoalSebuah proyek membutuhkan initial outlay $54200 dan mempunyai masa manfaat selama 5 tahun. Arus kas masuk diperkirakan sama tiap tahun yaitu sebesar $22608. pada akhir masa proyek, peralatan adapat dijual dengan nilai sebesar $13200. jika diketahui required rate of return sebesar 15%, tentukan apakah proyek akan diterima atau tidak, dan hitunglah :

a. payback periodb. discounted payback periodc. NPVd. PIe. IRRf. MIRR



ARUS KAS DAN TOPIK LAIN DALAM CAPITAL BUDGETING

1. garis petunjuk dalam capital budgetinga. penggunaan arus kas bebas bukan keuntungan secara akuntansib. memikirkan tentang tammbahan arus kas (incremental after tax cash flow)c. hanya mempertimbangkan hasil dari produk (proyek tersebut secara langsung / bukan dari

produk yang lain)d. melihat efek-efek yang insidental dan sinergise. membutuhkan modal kerjaf. mempertimbangkan biaya tambahang. perlu diingat bahwa sunk cost bukanlah merupakan incremental cash flowh. memperhitungkan opportunity costi. memutuskan apakah biaya overhead benar-benar merupakan incremental cash flowj. mengabaikan pembayaran bunga dan arus keuangan

2. perhitungan arus kas proyeka. initial outlay

merupakan arus kas yang harus segera keluar yang dibutuhkan untuk membeli aset dan menjadikannya siap digunakan untuk proses produksi.Tipe-tipe dari Initial outlay• Biaya pemasangan aset• Tambahan arus kas keluar yang sifatnya bukan merupakan beban (investasi pada modal

kerja / working capital investments)• Tambahan biaya yang sifatnya beban setelah pajak (biaya pelatihan)• Dalam penggantian, misalnya arus kas dari penjualan mesin lama

b. arus kas selama proyekmacamnya :• tambahan pendapatan setelah dikurangi tambaahan beban• penghematan dalam tenaga kerja dan material• peningkatan dalam biaya overhead yang terjadi• perubahan pajak• perubahan modal kerja secara bersih• tidak ada pencantuman depresisasi dalam penghitungan arus kas• tidak memasukkan beban bunga, jika proyek tersebut dibiayai dengan mengeluarkan

obligasi / mencari hutangc. terminal cash flow (arus kas di akhir proyek)

macamnya:• nilai penjualan akhir / sisa (salvage value) proyek setelah pajak• kas keluar yang berhubungan dengan pemberhentian proyek• penemuan kembali adanya arus kas keluar yang bukan beban ketika proyek dimulai

(contoh investasi modal kerja)

Arus kas dibagi menjadi 3 macam, yaitu :1. perubahan arus kas operasi dari proyek2. perubahan dari modal kerja bersih (net working capital)3. perubahan dalam capital spending

arus kas dari suatu proyek =change in earning before interest and taxes (EBIT)

- change in taxes+ change in depreciation- change in net working capital- change in capital spending.



Contoh secara komprehensif:Data :Biaya peralatan baru $9.700.000Biaya transport dan instalasi 300.000Penjualan Tahun 1 50000

Tahun 2 100000Tahun 3 100000Tahun 4 70000Tahun 5 50000

Harga jual $150 tahun 1-4, $130 di tahun ke 5Variable cost $80/unitFixed cost $500.000Kebutuhan modal kerja : dibutuhkan modal kerja awal $100.000, kemudian, untuk setiap tahun berikutnya sama dengan 10% dari penjualan tahu tersebut. Dan diakhir proyek, modal kerja tersebut akan dilikuidasi.Metode depresiasi : metode garis lurus, selama 5 tahun dan tanpa nilai sisa.

Iyear 0 1 2 3 4 5terjual 50,000 100,000 100,000 70,000 50,000 harga 150 150 150 150 130 penjualan 7,500,000 15,000,000 15,000,000 10,500,000 6,500,000 biaya tetap 500,000 500,000 500,000 500,000 500,000 biaya variabel 4,000,000 8,000,000 8,000,000 5,600,000 4,000,000 EBDIT 3,000,000 6,500,000 6,500,000 4,400,000 2,000,000 depresiasi 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 EBIT 1,000,000 4,500,000 4,500,000 2,400,000 0 Pajak (34%) 340,000 1,530,000 1,530,000 816,000 0

IIarus kas operasiEBIT 1,000,000 4,500,000 4,500,000 2,400,000 0 pajak 340,000 1,530,000 1,530,000 816,000 0 depresiasi 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 arus kas operasi 2,660,000 4,970,000 4,970,000 3,584,000 2,000,000

IIIperubahan modal kerja bersihpendapatan 7,500,000 15,000,000 15,000,000 10,500,000 6,500,000 kebutuhan modal kerja awal 100,000 kebutuhan modal kerja bersih 750,000 1,500,000 1,500,000 1,050,000 650,000 penghapusan modal kerja 650,000 perubahan modal kerja 100,000 650,000 750,000 0 (450,000) (1,050,000)

IVarus kas bebasarus kas operasi 2,660,000 4,970,000 4,970,000 3,584,000 2,000,000 perubahan modal kerja bersih 100,000 650,000 750,000 0 (450,000) (1,050,000)perubahan capital spending 10,000,000 0 0 0 0 0 arus kas bebas (10,100,000) 2,010,000 4,220,000 4,970,000 4,034,000 3,050,000



3. Capital rationing dan mutually exclusive projectsCapital rationing yaitu pemberian batas oleh perusahaan pada jumlah yang akan dikeluarkan untuk capital budgeting. Alasan perlunya capital rationing:1. manajemen berpikir bahwa kadang-kadang kondisi pasar merugikan (tingkat bunga tinggi,

harga saham jatuh)2. kurangnya manajer yang memenuhi kualifikasi untuk menjalankan proyek3. kadang-kadang ada pertimbangan yang tidak nyata.

Mutually exclusive projectsKumpulan dari proyek yang mempunyai kegiatan yang sama, sehingga menerima satu proyek berarti akan menolak proyek lain.Masalah-masalah dalam membuat rangking dari proyek1. perbedaan ukuran besarnya proyek (size disparity)2. perbedaan waktu (time disparity)3. perbedaan lamanya waktu (unequal lives)

EAA (equivalent annual annuity) : arus kas tahunan yang menghasilkan nilai sekarang yang sama dengan NPV dari proyek. Dihitung dengan membagi NPV proyek menggunakan PVFIA (present value interest annuity factor) yang tepat.

Pilihan dalam capital budgeting:1. menunda pelaksanaan proyek2. mengembangkan proyek3. membatalkan proyek

contoh soal :Biaya peralatan baru $6.900.000Biaya transport dan instalasi 100.000Penjualan Tahun 1 80000

Tahun 2 100000Tahun 3 120000Tahun 4 70000Tahun 5 70000

Harga jual $250 tahun 1-4, $200 di tahun ke 5Variable cost $130/unitFixed cost $300.000Kebutuhan modal kerja : dibutuhkan modal kerja awal $100.000, kemudian, untuk setiap tahun berikutnya sama dengan 10% dari penjualan tahu tersebut. Dan diakhir proyek, modal kerja tersebut akan dilikuidasi.Metode depresiasi : metode garis lurus, selama 5 tahun dan tanpa nilai sisaCarilah arus kas baik keluar maupun masuk untuk tiap tanun!



CAPITAL BUDGETING DAN ANALISIS RISIKO

Risiko dan keputusan untuk melakukan investasi

Project standing alone risk : risiko yang ada pada proyek yang berdiri sendiri diukur dengan keragaman dari tingkat pengembalian aset yang diharapkan. Yaitu risiko yang ada pada proyek dengan mengabaikan fakta bahwa hanya ada satu proyek dalam perusahaan tersebut. Project’s contribution to firm risk : jumlah risiko yang dimilki suatu proyek yang mempengaruhi perusahaan secara keseluruhan. Yaitu risiko proyek yang memeprtimbangkan efek divesifikasi diantara proyek-proyekyang berbeda dalam suatu perusahaan tetapi mengabaikan efek dari diversifikasi pemegang saham dalam portofolio.Systematic risk : risiko suatu proyek diukur dari sudut pandang shareholder yang telah didiversifikasi dengan baik. Yaitu risiko proyek yang membolehkan diversifikasi dalam perusahaan dan dalam portofolio pemegang saham.

Metode memasukkan risiko dalam capital budgeting1. certainty equivalent approach

yaitu metode memperhitungakan risiko dalam keputusan capital budgeting dimana pembuat keputusan mensubstitusikan seperangkat arus kas yang sudah bebas risiko dalam arus kas yang diharapkan dan kemudian baru mendiskontokannya kedalam nilai sekarang.Certainty equivalent : jumlah kas yang akan dibutuhkan sesorang dengan keyakinan untuk membuatnya puas antara jumlah yang yakin dan sebagian yang berisiko.

NPV = - IO t ACFt(1 + krf)

n

t=1

NPV = - IO t ACFt(1 + krf)

n

t=1

α = certainty equivalent coefficient = jumlah kas flow tertentu (yang pasti) dibagi jumlah kas yang diharapkanLangkah menggunakan metode ini :

1. risiko dihilangkan dari arus kas dengan cara memasukkan arus kas yang pasti, jika diketahui koefisiennya, maka tinggal mengalikan koefisien tersebut dengan arus kas yang berisiko.

2. mendiskontokan arus kas yang tidak berisiko3. menerapkan norma penganggaran modal, kecuali untuk penggunaan internal rate of return

(IRR) dimana disini IRR dibandingkan dengan tingkat bebas risiko, bukan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan.

Contoh:sebuah perusahaan mempunyai required rate of return 10%. Lama proyek 5 tahun, initial outlay $120000. berikut data arus kas masuk dan koefisien keyakinan yang ekuivalen (certainty equivalent coefficient).

Tahun arus kas yang diharapkan koefisien1 $10,000 0.952 $20,000 0.903 $40,000 0.854 $80,000 0.755 $80,000 0.65

Tingkat bunga bebas risiko adalah 6%. Berapakah NPV dari proyek tersebut?


Σ t


Tahunarus kas yang diharapakan koefisien arus kas tidak berisiko PV faktor 6% PV

1 $10,000 0.95 $9,500.00 0.943 $8,962.26 2 $20,000 0.90 $18,000.00 0.890 $16,019.94 3 $40,000 0.85 $34,000.00 0.840 $28,547.06 4 $80,000 0.75 $60,000.00 0.792 $47,525.62 5 $80,000 0.65 $52,000.00 0.747 $38,857.42

Total $139,912.30Initial Outlay $120,000.00NPV $19,912.30

2. Risk adjusted discount rate (tingkat diskon yang telah disesuaikan)Metode dalam memasukkan nilai risiko ke dalam capital budgeting dengan menyesuakan tingkat diskon. Bisa menjadi diatas normal maupun di bawah normal.

Langkah-langkah yang dipakai:1. menyesuaikan tingkat diskon dengan risiko, sehingga di dapat tingkat diskon yang baru2. mendiskontokan arus kas yang diharapkan dengan tingkat diskon yang telah disesuaikan 3. menerapkan kriteria capital budgeting, kecuali untuk penggunaan IRR, dimana IRR yang

didapat dibandingkan dengan tingkat diskon yang telah disesuaikan.

Pendekatan Lain dalam mengevaluasi risiko dalam capital budgetingSimulasiYaitu proses meniru pelaksanaan proyek investasi untuk pelaksanaan evaluasi dengan menggunakan komputer. Proses ini dikerjakan dengan secara acak memilih pengamatan dari tiap hal-hal yang mempengaruhi proyek tersebut. Dan mengkombinasikan pengamatan-pengamatan tersebut untuk menentukan hasil akhir dari proyek, dan proses ini terus dilanjutkan sampai hasil ang diinginkan telah didapat.

Analisis skenario (Scenario analysis)Analisis dengan cara simulasi yang terfokus pada pengujian hasil dari proyek yang mungkin (dengan menggunakan range tertentu)

Analisis sensitivitas (sensitivity analysis)Proses menentukan bagaimana distribusi dari pengembalian yang mungkin dari proyek tertentu yang dipengaruhi oleh satu input variabel.

Pohon kemungkinan (Probability trees)Penyajian sistematis tentang suatu masalah dimana seluruh hasilnya digambarkan dalam bentuk grafik.Joint probabilityKemungkinan terjadinya dua hasil yang berbeda.

Contoh soalSebuah perusahaan mengevaluasi kemungkinan proyek A dan B. Dimana diketahui juga certainty equivalents coefficient untuk masing-masning proyek. Perusahaan mempunyai tingkat pengembalian yang diharapakan sebesar 25%. Dan tingkat bebas risiko setelah pajak adalah 8%.


tahun A B A B0 -$300,000 -$300,000 1.00 1.001 $100,000 $200,000 0.95 9.002 $200,000 $200,000 0.90 0.803 $200,000 $200,000 0.85 0.704 $300,000 $300,000 0.80 0.605 $300,000 $400,000 0.75 0.50

30


BIAYA MODAL

Merupakan biaya peluang [opportunity cost]dari penggunaan dana untuk diinvestasikan dalam proyek baru.Biaya Modal Tertimbang: rata-rata tertimbang dari sumber pembiayaan pribadi, dimana timbangannya sama dengan perrsentase modala yang ada dari beberapa sumber pembiayaanILUSTRASI SOAL:Jeruk Inc. memiliki tiga sumber modal:utang, saham preferen, dan saham biasa.

Jumlah Persentase dari Struktur ModalObligasi $ 600,000 30%Saham preferen 200,000 10Saham biasa 1,200,000 60Total kewajiban dan ekuitas $ 2,000,000 100%pihak manajemen sedang mempertyimbangkan kesempatan investasi $200,000 dengna tingkat penegembalian internal 15%.biaya modal perusahaan saat ini[yaitu tingkat pengembalian yang disyaratkannya]untuk setiap sumber keuangan adalah sbb:biaya modal utang 10% biaya saham preferen 12% biaya saham biasa 16%pertanyaan: sebaiknya perusahaan melakukan investasi/tidak?jawab: tingkat pengembalian internal sebesar 15% adalah kurang dari tingkat pengembalian saham biasa, sehi8ngga stockholder mungkin akan menyatakan untuk melupkan saja rencana invest tsb.dengan biaya modal tertimbang akan menjawab pertanyaan ini berdasarkan komposisi struktur modal yang sama dgn sblmnya.

Timbangan [persentase pembiayaan]

Biaya dari Sumber Individu

Biaya Tertimbang

Utang 30% 10% 3,0%Saham preferen 10% 12 1,2Saham biasa 60% 16 9,6

100% Biaya modal tertimbang : 13,8%Kesimpulannya: tawaran investasi dengan minimal 132,8% pengembalian akan dapat diterima oleh investor.investasi sebaiknya dijalankan karena tk pengembalian 15% lebih dari memuaskan untuk semua investor.FAKTOR YANG MENENTUKAN BIAYA MODAL PERUSAHAAN:1.Kondisi Perekonomian secara Umum2.kemampuan pemasaran sekuritas perusahaan3.keputusan operasi dan keuangan yang dibuat manajemen4.jumlah pembiayaan yang dibutuhkan bagaimana cara menghitung biaya modal individu?1. BIAYA UTANG P0 = harga pasar utang

n

P0 = ∑ $It + $M $It = bunga tahunan yang dibayar ke investor

t=1

(1 + kd)t (1+kd)n $M = nilai pari atau jatuh tempo utang n = jumlah tahun hingga jatuh tempo kd = tingkat pengembalian yang disyaratkan

pemegang utang

2. BIAYA SAHAM PREFEREN D = dividenP0 = _ D _

Kps Kps = tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk pemegang saham preferen

3. BIAYA SAHAM BIASAKcs = D (1 +g) + g g = tingkat pertumbuhan dividen tahunan

P0



Cara lain menetukan tingkat pengembalian yang disyaratkan atas sebuah proyek:metode CAPMkcs = krf + ß ( km - krf )kcs = tingkat pengembalian yang disyaratkan pemegang saham dan juga biaya modal internal karena tidak ada biaya transakasi pada pendapatan yang ditahan.krf = tingkat bebas risikoß = ukuran risiko sistematis saham (beta)km = tingkat pengembalian yang diharapkan untuk pasar secara keseluruhan, yaitu tingkat pengembalian yang diharapkan untuk sekuritas rata-rata



MANAJEMEN RISIKO

risiko dapat dikontrol antara lain dengan menggunakan instrumen berikut:FUTURE = Kontrak untuk membeli atau menjual komoditas yang dicantumkan [seperti kedelai atau jagung] atau klaim finansial [seperti Treasury Bond USA] pada harga tertentu pada waktu tertentu di masa depan.Jenis-Jenis Future :Future Komoditas: utk menghilangkan efek perubahan ahrga di masa depan atas pembelian/penjualan suatu komoditas di masa depanFuture Keuangan, terdiri dari tiga bagian yaitu:

• Future Tingkat Bunga digunakan oleh bank, dana pensiun, perusahaan asuransi utk menghindari kerugian akibat kenaikan tingkat bunga tak terduga. Perusahaan menggunakannya utk menngunci tingkat bungna saat mereka merencanakan menerbitkan utang.• Future Konversi Asing

digunakan oleh eksportir untuk mengunci kurs mata uang asing tertentu saat ia akan menerima pembayaran berupa mata uanng asing.• Future Indeks SahamOPTION = Kontrak yang memberikan pembelinya hak membeli/menjual jumlah stok tertentu pada harga tertentu pada peride waktu terbatas yanng ditentukan.Ada dua bentuk dasar option:Option Call(Put):memberikan hak bagi pemiliknya untuk membeli(menjual) sejumlah stock tertentu/aset lain pada harga tertentu.Istilah dalam Option:Kontrak:saat option dibeli,tidak ada aset yang berpindah tangan,harga yang telah ditetapkan akan terjadi hanya jika dan saat pembeli menginginkannya.Harga Pelaksanaan/exercise/striking price:yaitu harga dimana saham/aset bisa dibeli dari penulis dalam hal call atau dijual pada penulis dalam hal put.Premi Option:harga option.biasanya dinyatakan dlm $ per saham.Jadi,jika premi option call $2, maka kontrak option akan berharga 200memungkinkan pembelian 100saham pd harga yg ditetapkan.Tanggal Kadaluarsa(Expiration Date):di USA option bisa dilaksanakan kapanpun hingga tgl kadaluarsa, di Eropa option hanya dapat dilaksanakan pada tgl kadaluarsa.Option Tertutup dan Terbuka(Covered and Naked Option)Call tertutup(terbuka)penulis call menuliskan call pada saham yang dimilikinya(tidak dimilikinya)Bunga Terbuka(Open Interest):bunga terbuka memberikan investor dgn indikasi jumlah likuiditas option tertentu. In, Out-Of, and At-the-money (di dalam, di luar, dan pada uang): Call(put)di luar uang jika saham dijual di bawah(di atas)harga option yg ditetapkan.Intrinsic Value atau Nilai Intrinsik : nilai minimum optionTime (or Speculative) Value atau Nilai Waktu (Spekulatif) : jumlah di mana premi option melebihi nilai intrinsik option

CURRENCY SWAP :konversi kewajiban utang dalam mata uang yg berbeda.satu keuntungan utamanya adl memungkionkan menahan risiko tingkat kurs untuk waktu yg lama.

Appendix: Sekuritas Konvertibel dan WarrantSekuritas Konvertibel adl saham preferen / utang yg dapat ditukarkan dgn sejumlah tertentu saham biasa atas keinginan pemiliknya.Warrant adl pilihan membeli sejumlah tertentu saham biasa pada harga yang telah ditentukan selama periode tertentu.warrant diterbitkan bersamaan dgn penerbitan saham biasa/saham preferen/obligasi sebagai pemanis/penarik minat investor.Beda warrant dgn sekuritas konvertibel:Dari titik perusahaan penerbit, ada dua perbedaan utama:1.saat konvertibel ditukar dgn saham biasa, utang dihilangkan dan beban pendanaan tetap dikurangi.Warrant saat ditukarkan, beban tetap tak dikurangi.2.Saat konvertibel ditukarkan, tak ada arus kas masuk ke perush.Sedangkan warrant-yg hanya merupakan pilihan membeli saham pd harga tertentu-arus kas masuk mengikuti pertukaran.



Ikhtisar Istilah Konvertibel:Rasio Konversi (RK) :Jumlah saham yg dpt ditukarkan dgn sekuritas konvertibel.RK = Nilai Pari sekuritas Konvertibel

Harga konversiNilai Konversi (NK): Nilai pasar total saham biasa yg dapat ditukarkan dgn konvertibelNK = RK X Nilai saham per saham biasa

Nilai Sekuritas : Harga jual sekuritas konvertibel tanpa adanya atribut konversi

Periode Konversi: periode waktu ndi mana konvertibel dapat ditukar dgn saham biasa.

Premi Konversi (PK): selisih antara harga pasar konvertibel dan nilai sekuritas nya yg lebih tinggi dari nilai konversinya

Penilaian WarrantHarga Minimum = (harga pasar saham biasa – harga pelaksanaan) X Rasio pelaksanaan

Contoh: harga pelaksanaan > harga pasar saham biasa harga minimum waran dianggap nol krn tidak ada harga pjualan negatif.Jika harga pelaksanaan < harga pasar saham biasa, misal HPSB=$87, HP=$80,maka HM= $7, dapat dikatakan waran tidak dapat jatuh di bwh hrg $7, krn jika terjadi, investor dpt memperoleh laba perdagangan dgn membeli waran dan mengkonversinya bersama dgn harga pelaksanaan menjadi saham biasa dan harga waran didorong naik ke harga minimum.

Premi = (harga pasar waran) - (harga minimum waran)Contoh: HPW $5.50, HMW = $0 .Investor membayar premi $5.50mereka mau melakukannya krn kemunginan rugi kecil, krn harga waran hanya sekitar 9,69%saham biasa.kemunginan pengembaliannya besar karena jika harga saham biasa naik, nilai waran juga naik.Begitu tanggal kadaluarsa tiba, nilai premi mulai mengecil.



MENGELOLA NILAI PEMEGANG SAHAM

Penilaian merupakan proses penting dalam manajemen keuangan.Pengertian mengenai penilaian, baik berupa konsep maupun prosedurnya, menunjang tujuan karyawan keuangan untuk memaksimisasi nilai perusahaan.Karakteristik Dasar dan Keistimewaan Saham PREFEREN:

1) Tidak memilki tanggal jatuh tempo yg ditetapkan2) Jumlah dividen tetap3) Memiliki berbagai kelas [misal:suatu perusahaan menerbitkan shm pref yg bs dikonversikan

dlam saham biasa dan jg menerbitkan saham pref yg tdk bs dijonversikan dlam shm biasa]4) Memiliki prioritas untuk menagih aktiva dan pendapatan dibanding saham biasa.5) Dividen, jika belum dibayarkan seperti yg telah dijanjikan, harus dibayar sebelum dividen

saham biasa dibayarsehingga dikatakan bersifat kumulatif6) Persyartan perlindungan dimasukkan dalam kontrak pemegang saham preferen dgn tujuan

untuk mengurangi risiko investor.7) Banyak dari saham preferen dapat dikonversi menjadi saham biasa

Bagi beberapa saham preferen:1) Tingkat dividen dapat disesuaikan[adjustable] ketika tingkat bunga berubah2) Pemegang saham preferen diijinkan untuk partisipasi dalam laba perusahaan dalam

situasi tertentu3) Pemegang saham preferen boleh menerima dividen dalam bentuk saham, yaitu dengan

memperoleh saham PIK [Payment In Kind/Pembayaran dalam Natura]

Nilai Saham PreferenNilai: adalah nilai sekarang dari arus daan masa depan yang didiskon pada tingkat pengembalian yang disyaratkan investor.Nilai Saham Preferen = dividen

Tingkat pengembalian yang disyaratkan

Karakteristik dasar dan Keistimewaan Saham biasa:1) Tidak memilki tanggal jatuh tempo yg ditetapkan, tetap ada selama perusahaan berdiri2) Tidak memilki batas dalam pembayaran dividennya3) Pembayaran harus diumumkan oleh Dewan Komisaris Perusahaan sebelum dividen

diumumkan.4) Jika terjadi kebangkrutan, pemegang saham biasa selaku pemilik perusahaan tidak dapat

menagih aktiva sebelum pihak kreditor perusahaan, termasuk pemegang obligasi dan saham preferen, telah dipenuhi kewajibannya.

5) Namun, kewajiban pemegang saham biasa tetap terbatas pada jumlah investasi mereka.6) Pemegang saham biasa berhak untuk mengangkat dewan Komisaris dan secara umum

merupakan satu-satunya pemegang sekuritas yang memiliki hak suara.7) Pemegang saham biasa berhak mengangkat Dewan Komisaris untuk menyetujui setiap

perubahan atas aanggaran dasar perusahaaan. Walaupun setiap saham berhak atas satu suara, namun prosedur pemberian suara tidak selalu sama di setiap perusahaan.

8) Hak didahulukan [ preemptive right ] mengijinkan pemegang saham biasa untuk mempertahankan bagian proporsional dalam kepemilikan perusahaan.

Bagi saham biasa dimana, dividen masa depan diharapkan untuk meningkat pada tingkat yang konstan, penilaian dapat diberikan dengan menggunakan persamaan ini: Nilai Saham Biasa = dividen tahun 1

tingkat pengembalian yang disyaratkan – tingkat pertumbuhan

yang dimaksud dengan pertumbuhan di sini adalah pertumbuhan internal,dimana manajemen manahan sebagian dari keuntungan perusahaan untuk diinvestasikan kembali sehingga dapat menumbuhkan perusahaan, sebagai kebalikan dari pertumbuhan melalui penerbitan saham maupun akuisisi perusahaan lain. Pertumbuhan itu sendiri tidak berarti bahwa kita menciptakan nilai untuk pemegang saham.Hanya jika kita ingin menginvestasikan kembali pada tingkat pengembalian yang lebih besar dari tingkat pengembalian yang diisyaratkan investor barulah pertumbuhan menghasilkan pertambahan nilai bagi perusahaan. Kenyataannya, jika kita menginvestasikan pada tingkat kurang dari tingkat pengembalian yang disyaratkan investor, nilai perusahaan sesungguhnya akan turun. Tingkat pengembaliannya yang diharapkan untuk sekuritas adalah tingkat pengembalian yang disyaratkan investor yang bersedia membayar nilai pasar sekarang untuk sekuritas tersebut, tidak



lebih. Tingkat penembalian ini penting bagi manajer keuangan, karena sama dengan tingkat pengembalian yang disyaratkan investor.Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk saham preferen dihitung sebagai berikut:Tingkat pengemballian Saham yang Diharapkan = Dividen Tahunan

Harga Pasar SahamTingkat pengembalian saham biasa yang diharapkan = Dividen tahun + Tingkat Pertumbuhan Dividen

Harga Pasar Saham



MEMPEROLEH DANA PADA PASAR MODAL

Financial market merupakan suatu institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi seluruh jenis instrumen keuangan. Financial market bertujuan untuk mengalokasikan jumlah tabungan dalam ekonomi (suply) kepada pihak-pihak yang membutuhkannya (demand).

Financial market terdiri atas dua jenis yaitu money market (pasar uang) dan capital market (pasar modal). Money market merupakan institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi hutang jangka pendek (kurang dari 1 tahun), sedangkan capital market (pasar modal) merupakan institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi-transaksi instrumen keuangan jangka panjang (lebih dari satu tahun).

Beberapa Istilah: Public offering : penerbitan sekuritas oleh prusahaan yang terbuka bagi publik; setiap

investor baik individu maupun institusi memiliki kesempatan yang sama untuk membeli sekuritas tersebut.

Private placement : penerbitan sekuritas oleh perusahaan yang ditawarkan terbatas kepada investor tertentu. Private placement disebut juga dengan direct placement.

Primary market : pasar dimana sekuritas (biasanya saham) ditawarkan pertama kali kepada publik. Primary market disebut juga pasar perdana.

Secondary Market : pasar dimana sekuritas yang beredar diperdagangkan (pasar setelah pasar perdana)

Flotation cost : biaya yang harus ditanggung oleh perusahaan atas penerbitan sekuritas yaitu underwriter’s spread dan issue cost. Underwriter’s spread merupakan perbedaan antara jumlah kotor (gross proceed) dengan jumlah bersih (net proceed) yang diterima atas penerbitan sekuritas yang dinyatakan sebagai persentase tertentu dari gross proceed. Secara sederhana underwriter’s spread merupakan bagian underwriter atas jasa yang telah diberikan. Issue cost biasanya mencakup biaya cetak sekuritas, legal and accounting fee dan trustee fee

Private PlacementKeuntungan: Kecepatan;

perusahaan lebih cepat memperoleh dana dibandingkan dengan melalui public offering karena tidak perlu melakukan registrasi ke bursa.

Mengurangi flotation cost Pembiayaan yang lebih fleksibel

Pada private placement perusahaan berhadapan langsung dengan sejumlah kecil investor, sehingga perusahaan dapat melakukan negosiasi langsung kepada masing-masing investor.

Kerugian: Beban bunga yang tinggi Adanya pembatasan tertentu, seperti kebijakan dividen dan tingkat modal kerja. Kemungkinan pendaftaran sekuritas ke bursa di masa datang

Beberapa investor kadang kala mensyaratkan pendaftaran sekuritas ke bursa di masa datang agar mereka lebih mudah menjual kembali sekuritas tersebut.



ANALYSIS AND IMPACT OF LEVERAGE

Business and Financial RiskBusiness risk merupakan variasi yang terjadi pada EBIT (earning before interest and taxes)

perusahaan; dengan kata lain business risk yaitu bervariasinya EBIT. Business risk dipengaruhi beberapa faktor antara lain: Tingkat sensitivitas produk perusahaan terhadap kondisi ekonomi Tingkat kompetisi Operating leverage Ukuran perusahaan Prospek pertumbuhan perusahaanFinancial risk merupakan risiko yang dihadapi perusahaan sebagai akibat dari keputusan pembiayaan yang dibuat. Untuk memperoleh komposisi pembiayan yang sesuai perusahaan harus mempertimbangkan risiko variabilitas earning bagi pemegang saham dan risiko insolvensi akibat dari financial leverage. Financial leverage berarti porsi pembiayaan yang dilakukan perusahaan dengan menggunakan sekuritas yang memiliki tingkat pengembalian yang tetap (dapat berupa hutang atau saham preferen) dengan harapan akan meningkatkan earning bagi pemegang saham biasa.

Operating leverage merujuk kepada terjadinya fixed operating cost dalam aliran pendapatan perusahaan (hint: mirip dengan pengertian fixed cost pada akuntansi biaya dan mikroekonomi).

Breakeven AnalysisTujuan dari breakeven analysis adalah menentukan jumlah output minimal yang dapat

menutup seluruh biaya (fixed & variable cost) sehingga menghasilkan EBIT yang samadengan nol (0). Kegunaan breakeven analysis antara lain dalam penentuan kebijakan harga, kontrak tenaga kerja, struktur biaya, keputusan pembiayaan dan analisis pengeluaran modal (capital expenditure).

Menentukan breakeven point

Sales-(total variable cost + total fixed cost) = EBIT = 0

(Sales price perunit) (unit sold)- [(variabel cost per unit) (unit sold) + (total fixed cost)] = 0

Contribution margin analysis

Unit contributon margin = sales price per unit – variabel cost per unit

BEP* = total fixed cost/unit contribution margin

*BEP Breakeven Point (unit)

Algebraic Analysis

bQ = VPF−

PVFS−

=1

Qb = Breakaven point (unit)F = total fixed costP = sales price per unitV = varible cost per unitS = Breakeven point (dinyatakan dalam Rupiah)

Operating LeverageOperating leverage menunjukkan tingkat keterpengaruhan EBIT terhadap fluktuasi penjualan.

Operating leverage muncul sebagai akibat penggunaan fixed cost oleh perusahaan. Operating leverage biasanya diukur dengan degree of operating leverage (DOL).

DOL= (Persentase Perubahan EBIT) / (Persentase Perubahan Penjualan)



DOL sebesar 6 kali menunjukkan bahwa EBIT akan berubah sebesar 6 kali dari perubahan tingkat penjualan.Misal: Diketahui EBIT tahun 2006 sebesar 1.000.000 dan DOL sebesar 3 kali. Jika penjualan tahun

2007 diproyeksikan menjadi 3.000.000 dibandingkan tahun 2006 yang hanya sebesar 2.000.000, berapakah proyeksi EBIT tahun 2007?Jawab : Perubahan penjualan = 50% ((3.000.000-2.000.000)/2.000.000)

Perubahan EBIT = 150% (3 x 50%)Kenaikan EBIT = 1.500.000 (1.000.000 x 150%)EBIT th 2007 = 2.500.000 (1.000.000+1.500.000)

Financial LeverageFinancial leverage menunjukkan tingkat keterpengaruhan earning per share (EPS) terhadap

perubahan EBIT. Financial leverage diukur dengan degree of financial leverage (DFL).

DFL = (Persentase Perubahan EPS) / (Persentase Perubahan EBIT)

Seperti pada DOL, DFL sebesar 6 kali menunjukkan bahwa EPS akan berubah sebesar 6 kali dari tingkat perubahan EBIT

Combination of Operting and Financial LeveragePerubahan pada tingkat penjualan akan mengakibatkan perubahan pada EBIT. Perubahan

pada EBIT akan mengakibatkan perubahan pada EPS. Kombinasi antara DOL dan DFL disebut degree of combined leverage (DCL) yang dirumuskan dengan:

DCL = DOL x DFL



PERENCANAAN BAURAN PERUSAHAAN

Struktur Modal = utang jangka panjang + modal.Struktur Keuangan = struktur modal + utang jangka pendek

Po= ΣDt/(I+Kc)t

Po = harga sekarang dari saham biasa perusahaanDt = Dividen KasKc = Biaya dari modal biasa

Po = Dt/Kc = Et/Kc

Sebuah kontroversi telah lama berlangsung dalam teori keuangan mengenai efek pengungkit keuangan dalam biaya modal gabungan terhadap perusahaan.Posisi Ekstrim 1 : Hipotesis Independen (NOI Theory)Konsep dari teori keuangan yang menganjurkan struktur keuangan perusahaan tidak mempunyai pengaruh pada nilai perusahaan.Kc = Dt / PoBiaya modal eksplisit = biaya modal dari yang terpisah dari sumber dana lain.Biaya utang implicit = perubahan dari biaya saham biasa disebabkan dari pilihan utang.

Posisi Ekstrim 2 : Hipotesis Tidak Independen (NI Theory)Konsep dari teori keuangan yang menganjurkan struktur modal perusahaan mempunyai pengaruh langsung dan dapat meningkatkan nilai perusahaan.

Posisi Moderat : Pendapatan Perusahaan Terkena Pajak dan Perusahaan Mungkin GagalPandangan Moderat ini :

1. Mengakui fakta bahwa biaya bunga tidak kena pajak2. Pengetahuan mengenai probabilita perusahaan mengalami biaya kebangkrutan langsung

berhubungan dengan penggunaan pengungkit keuangan oleh perusahaan.Tax shield = rd (M) (t)Tax shield adalah elemen dari kode pemerintah yang mengizinkanbiaya bunga yang dapat dikurangkan ketika menghitung pajak perusahaan.

Pandangan Moderat: Kurva Biaya Modal Berbentuk PiringanPandangan moderat mengenai hubungan antara paduan pendanaan dan biaya modal perusahaan.Hasilnya adalah kurva biaya modal rata-rata berbentuk piringan.Jarak optimal pengungkit keuangan adalah jarak dari berbagai sumber keuangan menghasilkan kompisisi biaya modalterendah untuk perusahaan.

Nilai perusahaan, Biaya agensi, Teori Trade Off Statis dan Teori Pecking OrderStruktur modal optimal meminimumkan biaya perusahaan. Yang menyulitkan manager mencari

struktur modal optimal adalah konflik yang mengarah kepada biaya agensi. Konflik lama antara pemegang saham dan pemegang obligasi. Untuk mengurangi kemungkinan manajemen menanggung resiko berlebihan atas nama pemegang saham, perlu memasukkan beberapa batasan protektif dalam kontrak obligasi yang bertujuan membatasi pengambilan keputusan manajeman.

Tipe biaya agensi lain berhubungan dengan “arus kas bebas”. Manajer, contohnya, memiliki insentif untuk menahan arus kas bebas dan menikmatinya, bukannya membayarkan dalam bentuk dividen tunai yang lebih tinggi. Konflik antara manager dan pemegang saham ini mengarah pada teori arus kas bebas dan struktur modl. Teori yang sama juga dikenal sebagai hipotesis kontrol dan hipotesis ancaman. Kesimulan akhir adalah biaya agensi ini mempengaruhi bentuk khusus struktur modal perusahaan.

Alat Manajemen Struktur Modal

1. Keputusan untuk menggunakan sekuritas senior dan kapitalisasi perusahaan menyebabkan 2 tipe efek pengungkit keuangan:a. Tambahan variabilitas dalam arus pendapatan per saham yang mengikuti penggunaan

sekuritas biaya tetap.



b. Berhubungan dengan tingkat pendapatan per saham pada EBIT tertentu dengan struktur modal tertentu. Kita bergantung pada EBIT-EPS untuk mengukur efek kedua. Melalui analisis EBIT-EPS pembuat keputusan dapat meneliti dampak dampak rencana pendanaan alternatif atas EPS dalam lingkup tingkat EBIT yang penuh.

2. Perhitungan rasio pengungkit komparatif. Rasio pengungkit neraca dan rasio penjamin dapat diperbandingkan sesuai dengan penerapan kontrakrual rencana keuangan yang diajukan. Perbandingan rasio-rasio ini dengan standar industri memungkinkan petugas keuangan menentukan apakah rasio kunci perusahaan melewati garis praktik yang diterima.

3. Analisis arus kas perusahaan. Proses ini melibatkan persiapan serial anggaran kas yang mempertimbangkan berbagai kondisi ekonomi dan struktur modal yang berbeda. Pandangan yang berguna mengenai identifikasitarget rasio struktur modal yang tepat dapat diperoleh dengan menganalisis proyeksi laporan arus kas yang mengasumsikan kondisi operasional yang tidak disukai.

Penerapan Struktur Modal

Survei menunjukkan bahwa kebanyakan petugas keuangan dalam perusahaan besar percaya pada konsep struktur modal optimal. Struktur modal optimal diperkirakan dengan identifikasi target rasio utang . Target mencerminkan kemampuan perusahaan memenuhi biaya pendanaan tetap dan juga mempertimbangkan resiko bisnis yang dihadapi perusahaan.

Kecenderungan menyingkap pendanaan manager, menyingkap bahwa:1. Ada preferensi besar menggunakan modal yang didapatkan dari dalam untuk mendanai investasi.2. Perusahaan lebih suka melepas proyak yang tampaknya menguntungkan daripada mengurangkan

dividen yang diharapkan pemegang saham untuk mendanai bahian anggaran modal yang lebih besar.

3. penerbitan sekuritas disesuaikan waktunya dengan kondisi pasar yang menguntungkan.



KEBIJAKAN PERUSAHAAN DAN PENDAPATAN INTERNAL

a. Dividen Payout Ratio = Jumlah dari dividen yang berhubungan dengan profit perusahaan dan laba per saham.

Apa efek kebijakan dividen perusahaan pada saham biasa?Ada tiga pandangan dasar mengenai hal ini:1. Kebijakan dividen tidak relevan

Posisi bahwa dividen tidak penting berakar pada dua prekondisi yaitu:a. Asumsi bahwa keputusan investasi dan pinjaman telah dibuat, dan keputusan ini tidak akan

diubah dengan pembayaran dividen.b. Pasar modal yang sempurna diasumsikan ada.Dengan asumsi ini, efek keputusan dividen pada harga sahamdapat dinyatakan Tidak ada hubungan antara kebijakan dividen dengan nilai saham. Secara agregat, investor hanya memperhatikan pengembalian total dari keputusan investasi; mereka tidak peduli datangnya dari dividen atau perolehan modal.

2. Dividen yang tinggi meningkatkan nilai sahamDividen lebih bisa diramalkan daripada perolehan modal; manajemen bisa mengntrol dividen tapi tidk bisa mendikte harga saham. Pandangan yang menyatakan bahwa dividen lebih pasti dari pada perolehan modal disebut “bird in the hand theory”.

3. Dividen rendah meningkatkan nilai sahamArgumen ini sebagian besar didasarkan pada perbedaan perlakuan pajak atas pendapatan dividen dan perolehan modal. Pajak atas pendapatan dividen dibayarkan saat dividen diterima, sementara pajak atas atas perolehan modal ditunda hingga saham dijual.

Perluasan teori dividen:1. teori dividen residu

Dividen hanya dibayar jika laba tidak sepenuhnya digunakan untuk tujuan investasi; artinya hanya pada saat pendapatan sisa, setelah pendanaan investasi baru.

2. efek klienSetiap kebijakan dividen, mempunyai klien masing-masing. Perusahaan menarik klien tertentu, dengan kebijakan dividen tertentu. Yang perlu diperhatikan adalah perusahaan sebaiknya tidak membuat perubahan kebijakan dividen yang besar.

3. efek informasiPerbedaan kemampuan dalam mengakses informasi antara manajemen dan investor bisa mengakibatkan harga saham yang lebih rendah daripada yang akan terjadi pada kondisi pasti. Dividen dijadikan alat untuk menimumkan kemungkinan perbedaan informasi.

4. biaya agensiKebijakan dividen perusahaan dapat dianggap oleh pemilik sebagai alat untuk meminimasi biaya agensi. Dividen mempunyai kontribusi yang berarti pada nilai perusahaan.

5. teori ekspektasi

Dalam upaya untuk memahami efek dari kebijakan perusahaan, kita harus memahami: Dalam pasar sempurna, tidak masalah membayar dividen atau tidak. Kekurangan pasar lain yang dapat membuat kebijakan perusahaan yang mempengaruhi harga

saham meliputi:a. Kegunaan pajak dari keuntungan modalb. Biaya agensic. Efek Kliend. Informasi dari kebijakan diberikan.

Faktor yang mungkin mempengaruhi keputusan pembayaran dividen perusahaan, meliputi:a. Posisi likuiditas perusahaanb. Akses perusahaan ke pasar modalc. Tingkat inflasid. Pembatasan resmie. Kestabilan pendapatanf. Keinginan investor yang dapat menjaga perusahaan.



Dalam prakteknya, manager biasanya mengikuti salah satu dari tiga kebijakan dividen:1. Rasio pembayaran dividen konstan, dimana persentase dividen atas pendapatan ditahan

konstan.2. Jumlah dividen per rupiah saham stabil, di mana jumlah rupiah dividen yang relatif stabil

dipertahankan selalu.3. Dividen reguler yang kecil ditambah ekstra akhir tahun, dimana perusahaan membayarkan

sejumlah rupiah dividen reguler yang kecil ditambah ekstra akhir tahun.Dari ketiga kebijakan dividen itu, jumlah rupiah dividen yang stabil yang paling popular.

Biasanya perusahan membayar dividen kuartalan. Pesetujuan akhir pembayaran dividen adalah dari dewan direksi. Tanggal kritis dalam proses adalah sebagai berikut:1. Tanggal deklarasi- tanggal saat dividen secara resmi diumumkan oleh dewan direksi.2. Tanggal pencatatan - tanggal saat buku transfer saham ditutup untuk menentukan siapa

pemilik saham.3. Tanggal eks dividen – 4 hari kerja sebelum tanggal pencatatan. Setelah itu, hak menerima

dividen tak lagi disertakan dalam saham.4. Tanggal pembayaran – tanggal saat cek dividen dikirim ke pemegang saham.

Dividen saham dn pemecah saham digunakan oleh perusahaan baik untuk menggantikan atau untuk mendukung dividen tunai.Sekarang, tidak ada bukti empiris yang membuktikan, hubungan antara dividen saham dan harga pasar saham. Tapi dividen saham atau pemecahan dapat digunakan untuk menjaga harga saham dalam jarak yang optimal. Juga, jika investor menganggap dividen saham berisi informasi yang menguntungkan mengenai operasi perusahaan, harga saham dapat naik. Sebagai alternatif pembayaran dividen, manajemen dapat membeli saham kembali. Tapi, investor mungkin masih lebih menyukai dividen daripada pembelian saham kembali.



MANAJEMEN MODAL KERJA DAN PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK

I. Estimasi Cost of Short – Term CreditFormula Perkiraan Cost of CreditPersamaan dasar: interest = principal x rate x timeDari persamaan tersebut, dapat diturunkan persamaan untuk menghitung cost of short term credit atau annual percentage rate (APR):APR = interest : (principal x time)Contoh: PT A berencana meminjam $1,000 selama 90 hari. Pada saat jatuh tempo, PT A akan membayar $1,000 jumlah pokok ditambah bunga $30. berapa tingkat bunga efektif tahunan?APR = $30 x 1 = 12%

$1,000 90/360II. Sumber-Sumber Short-Term Credit

Secara garis besar dibagi menjadi 2 macam:1. Unsecured Loans: mencakup sumber-sumber yang jaminannya hanya berdasarkan

kepercayaan pemberi pinjaman, mis: accrued wages & taxes, trade credit, unsecured bank loans, dan commercial paper.

2. Secured Loans: melibatkan jaminan asset tertentu. Unsecured Sources: Trade Credit => timbul secara spontan dari pembelian perusahaan

Credit Terms dan Cash Discounts2/10, net 30 berarti bahwa diskon 2% diberikan untuk pembayaran dalam 10 hari atau pembayaran penuh dalam 30 hari. Jadi, penalti 2% akan dikenakan untuk pembayaran lebih dari 10 hari (terjadi penundaan pembayaran dari hari ke-10 sampai hari ke-30, selama 20 hari). Effective costnya adalah sebesar:APR = $0.02 x 1 = 36.73%

$0.98 20/360 Unsecured Sources: Bank Credit

- Line of CreditLine of Credit Agreement adalah perjanjian pinjaman antara bank dan peminjam dimana bank menyediakan jumlah max dana selama periode tertentu

- Credit TermsLine of Credit biasanya meminta peminjam untuk memelihara saldo minimum di bank selama periode pinjaman, disebut saldo kompensasi (compensating balance). Saldo ini menambah effective cost bagi peminjam, kecuali saldo deposit yang ada di bank sama/lebih besar daripada saldo minimum tersebut.Contoh: PT B memiliki $300,000 line of credit yang meminta saldo minimum 10% dari jumlah pinjaman. Tk bunga 12% per tahun, pinjaman sebesar $200,000 dipinjam selama 6 bulan, dan PT B saat ini tidak memiliki deposito dengan bank pemberi pinjaman. Biaya pinjaman termasuk beban bunga dan opportunity cost untuk memelihara saldo idle cash (saldo kompensasi 10%). Untuk mengakomodasi saldo kompensasi, tambahan dana harus dipinjam, sehingga jumlah yang dipinjam (A) lebih besar dari yang dibutuhkan ($200,000).0.9A = $200,000; A = $222,222.Bunga = $222,222 x 0.12 x ½ = $13,333.32, dimana hanya $200,000 yang tersedia untuk digunakan olh PT B. Jadi, effective annual cost of credit:APR = $13,333.32 x 1 = 13.33%

$200,000 180/360Dalam contoh PT B, pinjaman akan meminta pembayaran pokok ($222,222) dan bunga ($13,333.32) pada akhir 6 bulan. Sering, pinjaman bank dibuat dengan discount basis, dimana bunga pinjaman akan dikurangi dari jumlah pinjaman sebelum dana diberikan kepada peminjam. Dalam kasus ini, effective rate of interest atas pinjaman:APR = $13,3333.32 x 1 = 14.29%

$200,000-$13,333.32 180/360Jika PT B membutuhkan jumlah penuh $200,000, maka ia harus meminjam lebih dari $222,222 untuk menutupi persyaratan saldo kompensasi dan discounted interest.A – 0.1A – (0.12 x ½)A = $200,000; A = $238,095Bunga = 0.06 x $238,095 = $14,285.70Besar cost of credit tetap sama 14.29%, sebagai berikut:APR = $14,285.70 x 1 = 14.29%

$238,095 - $23,810 - $14,285.70 180/360



Unsecured Sources: Commercial Paper (CP)Lembaran baru CP bisa ditempatkan secara langsung (dijual oleh perusahaan penerbit langsung kepada masyarakat investor) atau ditempatkan melalui dealer, yang melibatkan CP dealer.Poin kunci dalam menghitung cost of CP adalah bahwa bunga CP biasanya didiskontokan dan sejumlah fee dibebankan jika dealer digunakan untuk menempatkan CP baru. Bahkan jika dealer tidak digunakan, perusahaan penerbit akan mengakui cost berkaitan dengan persiapan dan penempatan CP baru, dan cost-cost ini harus dimasukkan dalam mengestimasi cost of credit.Contoh: PT C berencana untuk menjual CP sebesar $100 juta yang jatuh tempo dalam 270 hari. Tk bunga 12% ($9,000,000), dimana bunga tersebut didiskontokan. Placement fees dan beban lain berkaitan dengan penerbitan CP = $100,000.APR = $9,000,000 + $100,000 x 1 = 13.35% $100,000,000 - $100,000 - $9,000,000 270/360

Secured Sources: Accounts Receivable Loans- Pledging A/R

Peminjam menjanjikan (pledge) A/R sebagai jaminan atas pinjaman yang diberikan. Jumlah pinjaman merupakan persentase dari face value (FV) jumlah A/R yang di-pledge-kan. Karena pemberi pinjaman tidak memiliki kontrol atas kualitas A/R yang di-pledge-kan, ia akan menentukan jumlah max persentase FV A/R yang relatif rendah, biasanya sekitar 75%.A/R loans umumnya memiliki bungan 2-5% lebih tinggi dari tk bunga pokok bank. Pemberi pinjaman juga biasanya membebankan handling fee yang merupakan persentase dari FV A/R yang diproses, biasanya 1-2% dari FV.Contoh: PT D menjual perlengkapan elektrik dengan term net 30. Penjualan rata-rata bulanan $100,000; sehingga dengan 2-bulan credit term perusahaan, saldo piutang rata-ratanya adalah $200,000. PT D mem-pledge-kan semua piutangnya. Jumlah pinjaman max 70% dari FV A/R dengan tk bunga 3% di atas tk bunga pokok dan processing charge atas A/R yang di-pledge-kan sebesar 1%. PT D meminjam sebesar jumlah max, dan tk bunga pokok saat ini adalah 10%.APR = $18,200 + $12,000 x 1 = 21.57%

$140,000 360/360dimana total cost of loan terdiri dari beban bunga tahunan (0.13x0.7x200,000) dan processing fee tahunan (0.01x$100,000x12 bulan). Jumlah pinjaman 0.7x$200,000 = $140,000. Ingat bahwa processing charge berlaku untuk semua A/R yang di-pledge-kan. Jadi, PT D mem-pledge-kan $100,000 tiap bulan atau $1,200,000 setahun.

- Factoring A/RFactoring A/R melibatkan penjualan A/R kepada institusi keuangan, disebut factor. Factor menanggung risiko penagihan dan pelayanan dengan mendapat sejumlah fee tertentu. Besar fee merupakan persentase FV A/R yang difaktorkan (biasanya 1-3%).Factor biasanya tidak melakukan pembayaran atas A/R yang difaktorkan sampai A/R tersebut telah ditagih / credit terms telah dipenuhi. Selama waktu tersebut, perusahaan bisa meminjam dari factor dengan menggunakan A/R yang difaktorkan sebagai jaminan. Jumlah pinjaman max sama dengan FV A/R yang difaktorkan dikurangi factor’s fee (1-3%), reserve (6-10%), dan bunga.Contoh: jika A/R $100,000 difaktorkan, credit terms 60 hari, factor’s fee 2%, reserve 6%, dan bunga 1%, maka jumlah max pinjaman:FV A/R factored $100,000Less: Fee (0.02x$100,000) (2,000)

Reserve (0.06x$100,000) (6,000) Interest (0.01x$92,000x2 bulan) (1,840)

Maximum advance $ 90,160Ingat bahwa, bunga didiskontokan dan dihitung berdasarkan jumlah max dana yang tersedia ($92,000=$100,000-$2,000-$6,000).APR = $1,840 + $2,000 x 1 = 25.55%

$90,160 60/360



MANAJEMEN KAS DAN SURAT BERHARGA JANGKA PENDEK

KENAPA PERUSAHAAN MEMEGANG KAS?PROSES ARUS KASPerusahaan mengalami peningkatan saldo kas dari dua sumber, yaitu:

1. Eksternal/tidak regulerDana dapat diperoleh dalam pasar keuangan dari penjualan sekuritas seperti obligasi, saham preferen, dan saham biasa atau perusahaan dapat memasuki kontrak utang yang tak dapat dipasarkan dengan peminjam seperti bank komersial.

2. Internal/regulerPenerimaan datang dari penagihan piutang dagang, penjualan tunai atau baang jadi, pencairan persediaan tak terpakai atau usang, penjualan aset tetap, dan sebagainya.

Perusahaan mengalami penurunan saldo kas karena tiga alasan kunci, yaitu:1. Secara tak reguler penarikan dilakukan untuk membayar dividen tunai atau saham preferen

dan biasa; memenuhi persyaratan bunga dalam kontrak utang; membayar kembali pokok pinjaman dari kreditur; membeli saham perusahaan sendiri; membayar rekening pajak.

2. Pembelian aset tetap dalam berbagai interval.3. Pembelian persediaan untuk menjaga stabilitas arus barang jadi dalam proses produksi.

MOTIF MEMEGANG KAS1. Motif Transaksi

Saldo dipegang untuk memungkinkan perusahaan melakukan pemenuhan kebutuhan kas yang muncul dalam berbagai kegiatan bisnis biasa.

2. Motif Pencegahan Motif memegang kas ini berhubungan dengan mempertahankan saldo untuk memenuhi kebutuhan yang mungkin tapi jelas.

3. Motif SpekulatifKas dipegang untuk mengambil keuntungan situasi potensial menghasilkan laba.

TUJUAN DAN KEPUTUSAN MANAJEMEN KASKESEIMBANGAN RISIKO-PENGEMBALIANKonsep manajemen kas adalah penentuan keseimbangan antara memegang kas terlalu banyak dan dan terlalu sedikit.TujuanKeseimbangan risiko-pengembalian dapat dibagi menjadi dua tujuan utama sistem manajemen kas:

1. Harus ada kas cukup di tangan untuk memenuhi kebutuhan mengeluarkan yang timbul dari kegiatan bisnis biasa.

2. Investasi dalam saldo kas yang tak dipakai harus diminimumkan.Keputusan Dua kondisi atau keidealan akan memungkinkan perusahaan beroperasi hingga periode yang diperpanjang dengan tingkat saldo kas mendekati atau pada titik nol, yaitu:

1. Peramalan akurat arus kas neto sepanjang horison perencanaan.2. Sinkronisasi yang sempurna penerimaan dan pengeluaran kas.

Mengelola Arus Kas Masuk Pengurangan float (jangka waktu dari saat cek ditulis hingga penerimaan aktual dapat ditarik atas penggunaan “dana yang baik“) ada pada pusat banyak pendekatan yang dipakai untuk mempercepat penerimaan kas. Float (float total) memiliki empat unsur sebagai berikut:

1. Mail float disebabkan oleh jarak waktu antara konsumen mengirimkan cek pembayaran hingga perusahaan mulai memprosesnya.

2. Processing float disebabkan oleh waktu yang dibutuhkan oleh perusahaan untuk memproses cek pembayaran sebelum mereka bisa disimpan di bank.

3. Transit float disebabkan oleh waktu yang dibutuhkan cek yang disimpan untuk dikliring melalui sistem perbankan komersial dan menjadi dana yang dapat digunakan oleh perusahaan.

4. Disbursing float muncul dari fakta bahwa dana tersedia dalam rekening bank perusahaan hingga cek pembayaran dikliring melalui sistem perbankan.

Sebagai contoh, untuk tahun 1993, IBM melaporkan total penerimaan $63 miliar. Jumlah dana yang dapat digunakan yang akan dibebaskan jika IBM dapat mencapai pengurangan float sehari bisa diperkirakan dengan membagi penerimaan (penjualan) tahunan dengan jumlah hari dalam setahun. Dalam kasus ini, saldo sehari yang dibebaskan adalah:



Penerimaan tahunan : hari dalam setahun = $63.000.000.000 : 365 = $172.602.740Jika dana yang dibebaskan ini mewakili penjualan sehari kurang lebih $172,6 juta dan bisa dikembalikan pada tingkat pengembalian 6% per tahun, maka nilai pengurangan float setahun akan menjadi:(penjualan per hari) x (perolehan yang diasumsikan) = $172.602.740 x 6% = $10.356.164Jelas bahwa manajemen kas efektif dapat menghasilkan kesempatan yang mengesankan bagi peningkatan laba.

Sistem Pengumpulan Kas Biasa1. Konsumen mengirim cek lewat pos 2. Surat dikirimkan ke pusat perusahaan 3. Cek diproses dan disimpan dalam bank local (bank perusahaan)4. Bank perusahaan meneruskan cek ke bank konsumen melalui sisten kliring5. Bank konsumen mencairkan dana cek dan masuk ke rekening perusahaan di bank

perusahaan.

Pengaturan Lock-Box Sistem Lock-Box sederhana

1. Konsumen mengirim cek lewat pos 2. Pos mengirim ke Lock-Box (semacam PO BOX)3. Bank local (bank perusahaan) membuka lock-box dan memproses cek untuk disimpan, lalu

diteruskan seperti system biasa4. Bank perusahaan memberikan laporan informasi kepada perusahaan

Keuntungan pengaturan lock-box:1. Meningkatkan kas kerja 2. Menghilangkan fungsi klerikal3. Pengetahuan cek kosong lebih cepat

Preauthorized Checks (PACs)PAC mirip dengan cek biasa, tetapi tak mensyaratkan tanda tangan orang yang rekeningnya ditarik. PAC diciptakan hanya dengan otorisasi sah dari individu. PAC dibuat melalui mekanisme perjanjian antara konsumen dengan bank konsumen yang bisa melaksanakan/menerbitkan PAC pada saat konsumen melakukan pembayaran melalui system bank komersial. Keuntungan dari system PAC:

1. Arus kas yang sangat dapat diramalkan2. Mengurangi biaya pengiriman dan penagihan3. Kenyamanan konsumen4. Meningkatkan kas kerja

Depository Transfer Checks Depository Transfer Checks memberikan alat untuk menggerakkan dana dari rekening bank local ke rekening bank konsentrasi (rekening pengeluaran utama). Depository Transfer Checks itu sendiri adalah instrument yang tidak ditandatangani dan tidak dapat dinegosiasikan. Hanya bisa dibayarkan pada bank penyimpan (bank konsentrasi) untuk dikredit pada rekening khusus perusahaan. Perusahaan mengarsipkan formulir otorisasi dengan tiap bank dari tempatnya menarik dana. Formulir itu menginstruksikan bank untuk membayar depository transfer checks tanpa ditandatangani. Gerakan kas melalui penggunaan depository transfer checks dapat beroperasi dengan system surat konvensional atau system otomatis.Keuntungan penggunaan depository transfer checks:

1. Tingkat ekses kas yang lebih rendah2. Kontrol yang lebih baik3. Investasi dalam portfolio sekuritas yang dapat dipasarkan

Transfer KawatMetode menggerakkan dana secara elektronik antar rekening bank untuk menghilangkan transit float. Dana yang dikirim langsung dapat digunakan di bank pertama.Manajemen Arus Kas Keluar

1. Rekening Saldo Nol (Zero Balance Accounts) yaitu alat manajemen kas yang memungkinkan kontrol tersentralisasi atas arus kas keluar tapi juga mempertahankan otoritas pengeluaran divisional.

2. Payable through Draft yaitu pembayaran yang menggantikan cek biasa di mana draft tidak ditarik atas bank, melainkan ditarik dan diotorisasi oleh perusahaan atas rekening demand depositnya. Tujuannya mempertahankan kontrol atas pembayaran yang diotorisasi lapangan.



3. Remote Disbursing yaitu bank konsentrasi perusahaan memiliki hubungan koresponden dengan bank yang lebih kecil yang berlokasi di kota yang jauh.

Transfer Dana Elektronik (TDE)Inti TDE adalah menghilangkan cek sebagai metode mentransfer dana. Penghilangan cek mungkin takkan terjadi, tetapi jelas gerakan menuju sistem keuangan yang menggunakan lebih sedikit cek akan terjadi. Transit, mail, dan processing float semakin tak penting sementara TDE semakin penting. Secara simultan, ini juga menunjukkan disbursing float menjadi tak berarti.

EVALUASI BIAYA JASA MANAJEMEN KASbiaya tambahan = keuntungan tambahanP=DxSxiP = peningkatan biaya per proses cek jika system baru dijalankanD = penghematan hari dalam proses pengumpulan (pengurangan float)S = ukuran cek rata-rata dalam dolari = biaya oportunitas (tingkat pengembalian) sebelum pajak harian memegang kas

Contoh Soal:Asumsikan sekarang bahwa biaya proses cek , P akan naik menjadi $0,18 per cek jika lock-box digunakan, ukuran cek rata-rata S akan menjadi $900, dan jika dana dibebaskan dengan penggunaan lock-box,akan diinvestasikan dalam sekuritas dengan tingkat pengembalian sebelum pajak 6%. Sehingga kita bisa menentukan pengurangan waktu pengumpulan cek (D) sebaga berikut:$0,18=(D) ($900) (0,06/365)D=1,217 hariJadi lock-box dibenarkan jika perusahaan dapat mempercepat pengumpulan lebih dari 1,217 hari. Cara analisis yang sama dapat dipakai untuk menganalisis alat manajemen kas lainnya.

KOMPOSISI PORTFOLIO SEKURITAS YANG DAPAT DIPASARKAN Kriteria tertentu memberikan kerangka kerja yang berguna bagi manajer keuangan untuk menyeleksi paduan sekuritas yang dapat dipasarkan. Pertimbangan-pertimbangan ini meliputi evaluasi atas:

1. Risiko KeuanganHal ini mengacu pada ketidakpastian pengembalian yang diharapkan dari sekuritas karena perubahan yang mungkin terjadi dalam kapasitas keuangan penerbitan sekuritas untuk membuat pembayaran di masa depan pada pemilik sekuritas.

2. Risiko Tingkat Bunga Hal ini mengacu pada ketidakpastian pengembalian yang diharapkan dari instrumen keuangan karena perubahan dalam tingkat bunga. Misalkan petugas keuangan menimbang keuntungan berinvestasi secara temporer kas perusahaan yang tersedia dalam obligasi baru US Treasury yang akan jatuh tempo dalam (1) 3 tahun atau (2) 20 tahun dari tanggal penerbitan. Harga beli nota 3 tahun atau obligasi 20 tahun ada pada nilai parnya $1000 per sekuritas. Nilai jatuh tempo kedua kelas sekuritas sama dengan parnya, $1000, dan tingkat kupon (tingkat bunga yang tertera) adalah 7%, dimajemukkan per tahun.Jika setelah setahun dari tanggal pembelian, tingkat bunga naik menjadi 9%, harga pasar sekuritas Treasury ini akan turun membawa perolehan jatuh temponya sama dengan yang dapat diperoleh investor dengan membeli penerbitan baru instrumen itu. Harga pasar baik obligasi 3 tahun maupun 20 tahun akan turun. Tapi harga instrumen 20 tahun akan turn lebih besar dalam dolarnya daripada instrumen 3 tahun.Setahun dari tanggal penerbitan harga di pasar untuk instrumen 20 tahun yang asli, yang sekarang 19 tahun lagi jatuh tempo, dapat ditemukan dengan menghitung P sebagai berikut: 19

P = ∑ $70/(1+0,09)T + $1000/(1+0.09)19 = T=1

Dalam persamaan tersebut, (1) T adalah tahun di mana pengembalian tertentu, baik jumlah bunga atau pokok diterima, (2) $70 adalah pembayaran bunga tahunan, dan (3) $1000 adalah nilai jatuh tempo kontraktual obligasi. Naiknya tingkat bunga telah memaksa harga obligasi turun menjadi $821,01. Dengan cara yang sama nota 3 tahun dapat dihitung dan menghasilkan P sebesar $964,84.



3. Likuiditas Dalam formulasi preferensi memasukkan instrumen tertentu dalam portfolio, manajer harus mempertimbangkan (1) periode yang dibutuhkan untuk menjual sekuritas, dan (2) kemungkuinan sekuritas dapat dijual pada atau mendekat harga pasar pada saat itu.

4. Pengenaan PajakPerbandingan perolehan setelah pajak

Penerbitan utang bebas pajak (kupon 6%)

Pendapatan Bunga $60.00Pajak Pendapatan (0.34%) 0.00Pendapatan Bunga setelah Pajak $60.00Perolehan setelah Pajak $60.00/$1000=6%

Penerbitan utang yang kena pajak (kupon 8%)

Pendapatan Bunga $80.00Pajak Pendapatan (0.34%) 27.20Pendapatan Bunga setelah Pajak $52.80Perolehan setelah Pajak $52.80/$1000=5.28%

Derivasi ekuivalen perolehan setelah pajak atas penerbitan pajak yang dipajakkan :r = r*/1-T = 0.06/1-0.34 = 9.091%di mana :r adalah ekuivalen perolehan setelah pajakr* adalah perolehan setelah pajak pada sekuritas bebas pajakT adalah tingkat pajak marjinal perusahaan

ALTERNATIF SEKURITAS YANG DAPAT DIPASARKAN US Treasury Bill : kewajiban langsung yang dijual oleh pemerintah AS secara reguler oleh bendahara AS.Federal Agency Securities : kewajiban utang perusahaan dan agensi yang diciptakan untuk mempengaruhi berbagai program peminjaman pemerintah AS.Bankers’ Acceptance : perintah membayar yang ditarik oleh bank tertentu oleh eksportir untuk mendapatkan pembayaran barang yang dikapalkan pada konsumen, yang memiliki rekening pada bank tertentu ituNegotiable Certificates of Deposit : penerimaan dana yang telah disimpan dalam bank untuk periode tertentu yang dapat dipasarkan. Dana yang disimpan menghasilkan tingkat bunga yang tetap.Commercial paper : nota janji jangka pendek yang tak diamankan yang dijual yang dijual oleh bisnis besar untuk menghasilkan kas.Repurchase Agreements : kontrak legal yang melibatkan penjualan sekuritas sebenarnya oleh peminjam pada pemberi pinjaman, dengan komitmen di bagian peminjam membeli kembali sekuritas pada harga kontrak ditambah biaya bunga yang dicantumkan.



PIUTANG, PERSEDIAAN, DAN MANAJEMEN KUALITAS TOTAL

MANAJEMEN PIUTANG DAGANGUkuran Investasi Piutang DagangUkuran investasi dalam piutang dagang ditentukan oleh beberapa faktor, yaitu:

1. Persentase penjualan kredit terhadap penjualan total mempengaruhi tingkat piutang dagang yang dipegang.

2. Tingkat penjualan juga merupakan faktor yang menentukan ukuran investasi dalam piutang dagang.

3. Kebijaksanaan kredit dan penagihan (syarat penjualan, kualitas pelanggan, dan usaha penagihan)-di bawah kontrol manajemen keuangan.

Syarat Penjualan-Variabel KeputusanContoh, jika syarat pembayaran 2/10 net 30, biaya oportunitas melewatkan diskon 2% untuk menunda pembayaran 20 hari lagi adalah 36,73%. Ini ditentukan sebagai berikut:Biaya oportunitas tahunan melepaskan diskon = a/1-a x 360/c-b36,73% = 0,02/1-0,02 x 360/30-10

Tipe Pelanggan-Variabel KeputusanSatu cara di mana baik individual dan perusahaan sering dievaluasi sebagai risiko kredit adalah melalui penggunaan panilaian kredit. Penilaian kredit melibatkan evaluasi numerik tiap pelamar. Penerima meneriam nilai didasarkan pada jawabannya pada sekumpulan pertanyaan sederhana. Nilai ini lalu dievaluasi menurut standar yang telah ditentukan, tingkatnya relatif pada standar menentukan apakah kredit harus atau tidak dapat diperpanjang. Keuntungan utama penilaian kredit adalah murah dan mudah dilaksanakan.

Usaha Penagihan-Variabel PenagihanContoh usaha yang dapat dilakukan oleh perusahaan untuk menagih piutangnya yang membandel: Surat lewat waktu (dunning letter) dikirim jika pembayaran tidak diterima tepat waktu, diikuti dengan surat lewat waktu tambahan bernada lebih serius jika piutang lewt 3 minggu, diikuti telepon setelah 6 minggu. Akhirnya, jika piutang lewat 12 minggu, bisa diserahkan pada agen penagih. Lalu, keseimbangan langsung terjadi antara biaya penagihan dan kepercayaan yang hilang di satu sisi dan piutang tak tertagih di sisi lain, dan keseimbangan ini selalu jadi bagian pembuatan keputusan.

Perubahan Kebijaksaan Kredit: Penggunaan analisis marjinal atau inkrementalContoh :Perusahaan X : Informasi yang relevan untuk analisis inkrementalTingkat Penjualan Baru (semua kredit) $9000000Tingkat Penjualan Awal (semua kredit) $8000000Marjin Kontribusi 25%Persentase Utang Tak Tertagih atas Penjualan Baru 6%Periode Penagihan Rata-rata Baru 45 hariPeriode Penagihan Rata-rata awal 30 hari Investasi Tambahan dalam Persediaan $25000Tingkat Pengembalian Yang Disyaratkan sebelum Pajak 15%Persentase Diskon Kas Baru 1%Persentase Pelanggan Yang Mengambil Diskon Kas 50%

Langkah 1 : Perkirakan Perubahan Laba. = (kenaikan penjualan x marjin kontribusi) – (kenaikan penjualan x persentase utang tak tertagih atas penjualan baru)= ($1000000 x 0,25) – ($1000000 x 0,06)= $190000

Langkah 2 : Perkirakan Biaya Investasi Tambahan dalam Piutang Dagang dan Persediaan= (piutang dagang tambahan+persediaan tambahan) x (tingkat pengembalian yang disyaratkan sebelum pajak)

piutang dagang tambahan = (penjualan harian baru) x (periode penagihan rata-rata baru) – (penjualan harian awal) x (periode penagihan rata-rata awal)= ($9000000/360 x 45) – ($8000000/360 x 30)



= $458340

Biaya Investasi Tambahan = ($458340 + $25000) x 0,15 = $72501

Langkah 3 : Perkirakan Perubahan dalam Biaya Diskon Kas (jika perubahan dalam diskon kas dilakukan) = (tingkat penjualan baru x persentase diskon kas baru x persentase pelanggan yang mengambil diskon) – (tingkat penjualan awal x persentase diskon kas awal x persentase pelanggan yang mengambil diskon)= ($9000000 x 0,01 x 0,50) – ($8000000 x 0,00 x 0,50)= $45000

Langkah 4 : Bandingkan Pendapatan Inkremental dengan Biaya Inkremental Perubahan neto dalam laba sebelum pajak = perubahan laba – (biaya investasi baru dalam piutang dagang dan persediaan + biaya perubahan dalam diskon kas)= langkah 1 – (langkah 2 + langkah 3)= $190000 – ($72501 + $45000) = $72499

MANAJEMEN PERSEDIAAN BIAYA PERSEDIAAN TOTAL = BIAYA PENYIMPANAN TOTAL + BIAYA PEMESANAN TOTAL

BIAYA PENYIMPANAN TOTAL = PERSEDIAAN RATA-RATA x BIAYA PENYIMPANAN PER UNIT = Q/2 x C Q = ukuran pemesanan persediaan dalam unit C = biaya penyimpanan per unit

BIAYA PEMESANAN TOTAL = JUMLAH PEMESANAN x BIAYA PEMESANAN PER PEMESANAN= S/Q x OS = permintaan total dalam unit selama periode perencanaan O = biaya pemesanan per pemesanan

JADI, BIAYA TOTAL = Q/2 x C + S/Q x O SEHINGGA KITA TEMUKAN NILAI MAKSIMUM Q YAITU KUANTITAS PEMESANAN EKONOMIS (ECONOMIC ORDER QUANTITY=EOQ) ADALAHQ = √2SO/C (AKAR DARI 2SO/C)

Contoh soal :Umpamakan sebuah perusahaan mengharapkan permintaan total (S) untuk produknya selama periode perencanaan adalah 5000 unit, sementara biaya pemesanan per pemesanan (O) adalah $200, dan biaya penyimpanan per unit (C) adalah $2. Dari data ini, dapat kita ketahui kuantitas pemesanan ekonomisQ=√2x5000x200/2 = 1000 unit



PINJAMAN BERJANGKA DAN SEWA GUNA USAHA

1. PINJAMAN BERJANGKA (TERM LOANS)

Definisi:Pinjaman Berjangka adalah pinjaman yang jatuh temponya 1 sampai 10 tahun dan dibayar kembali dengan angsuran periodik selama umur pinjaman, biasanya dijamin dengan chattel mortage.

Karakteristik:• Secured Loan (pinjaman dengan jaminan)• Jatuh tempo satu tahun hingga sepuluh tahun• Dibayar kembali dengan angsuran per periodik

Jaminan:• Untuk pinjaman yang jangka waktunya lebih pendek: chattel mortage (mortage on machinery

and equipment)• Untuk pinjaman yang jangka waktunya lebih panjang: mortage on real estate

Syarat-Syarat Pembatasan Pinjaman (Restrictive Covenants on Borrowers):a. working capital: peminjam menetapkan/meminta minimum current rateb. pembatasan atas tambahan pinjamanc. peminjam menyampaikan laporan keuangan secara berkalad. pembatasan dalam perubahan manajemen

Eurodollar Loansa. pinjaman yang dilaksanakan oleh Bank Internasional berdasar deposit uang asaing dengan

denominator dollarb. tingkat bunga disesuaikan berdasar pada London Inter Bank Offered Rate (LIBDR)

2. SEWA GUNA USAHA (LEASES)

Lessee adalah pihak yang me-lease aset dengan melakukan suatu seri pembayaran ke pemilik aset.Lessor adalah pemilik aset yang di-lease oleh lessee

Jenis-Jenis Lease:a. Direct Lease : suatu perusahaan memperoleh jasa dari suatu aset yang sebelumnya tidak

dimiliki.b. Sale and Lease Back : pemilik aset menjual aset ke pembeli kemudian pemilik tadi me-lease

aset tersebut dari pembeli.c. Leveraged Lease : lessor meminjam dari yang memberi pinjaman untuk mengubah aset yang

akan di-lease-kan kepada lessee.

A. LEASE VS PURCHASE

Apakah suatu perusahaan- membeli aset dengan menggunakan optional financial lease- membelanjai aset menggunakan financial lease

Prosedurnya1. Hitung NPV untuk menentukan apakah aset harus dibeli.

NPV =2. Hitung NAL (Net Advantage to Leasing) untuk menentukan meleasing aset adalah lebih baik

daripada membelinya.NAL =

Keterangan:O : Operating cash flow jika dibeliR : sewa tahunan



I : beban bunga (forfeited : kehilangan) jika meleaseD : beban depresiasiTO : harga beliT : marginal tax rateVn : after tax salvage valuerb : bunga setelah pajak atas pinjaman

B. LEASING VS PEMBELANJAAN HUTANG (DEBT FINANCING)1. Flexibility Convenience (menyenangkan)

• Lease lebih mudah, lebih cepat dan dokumentasinya lebih sedikit• Lease lebih gampang memperoleh persetujuan daripada proyek capital budgeting• Book keeping untuk pajak lebih simple• Leasing bisa disinkronisasikan pembayarannya dengan cycle cash• Leasing mengabaikan problem kepemilikan

2. Tidak ada pembatasanLease biasanya tidak memiliki ketentuan protektif

3. Tidak ada risiko keuangan4. Conservation of working capital (pengawetan modal kerja)

Biasanya Initial Outlay lease lebih rendah daripada membeli5. Lease tidak memerlukan Down Payment6. Tax Saving7. Mudah memeperoleh kredit


Resume Manajemen Keuangan

Documents

Transcript of Resume Manajemen Keuangan