PENGUMUMAN Equity Research PT Catur Sentosa Adiprana Tbk ... file2013 mengenai Publikasi Laporan...

PENGUMUMAN Equity Research

PT Catur Sentosa Adiprana Tbk. (CSAP) (Tercatat Di Papan : Utama)

No.Peng-ER-00009/BEI.PPJ/06-2013 (dapat dilihat di laman: http://www.idx.co.id)

PT Bursa Efek Indonesia pada tanggal 10 Juni 2013 telah menerima surat melalui email dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No. 1076/PEF-DIR/VI/2012 tanggal 7 Juni 2013 mengenai Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Catur Sentosa Adiprana Tbk. sebagaimana terlampir (33 lembar). Demikian untuk diketahui.

10 Juni 2013

Umi Kulsum Andre P.J. Toelle Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Jasa Kepala Divisi Perdagangan Saham Tembusan: 1. Yth. Kepala Eksekutif Pengawas Pasar Modal, Otoritas Jasa Keuangan; 2. Yth. Direktur Transaksi dan Lembaga Efek, Otoritas Jasa Keuangan; 3. Yth. Direktur Penilaian Keuangan Perusahaan Sektor Jasa, Otoritas Jasa Keuangan; 4. Yth. Direktur Indonesian Capital Market Electronic Library; 5. Yth. Direksi PT Catur Sentosa Adiprana Tbk.

psu_CSAP_er_20130610_09

1076/PEF-DIR/VI/2013

Jakarta, 7 Juni 2013

Kepada Yth.1. PT Catur Sentosa Adiprana, Tbk

JI. Pangeran Jayakarta No.55Jakarta 10730

u.p, Bapak Budyanto Totong, Direktur Utama

2. PT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta Selatan, 12190

u.p. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, Direktur Penilaian Perusahaan

Perihal: Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Catur SentosaAdiprana Tbk.

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Catur SentosaAdiprana Tbk (CSAP).

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,

I

Ronald T. Andi Kasim, CFADirektur Utama

Tembusan : Bpk. I Gede Nyoman Yetna, Kepala Divisi Pencatatan Sektor Riil, PT Bursa Efek Indonesia

/gh

PT. Pemeringkat Efek IndonesiaPanin Tower Senayan City, 17th FloorJI. Asia Afrika Lot. 19, Jakarta 10270, INDONESIAPhone: (62-21) 7278 2380 • Fax: (62-21) 7278 2370

Halaman 1 dari 16

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Catur Sentosa Adiprana, Tbk

Laporan Utama

Equity Valuation

7 Juni 2013

Target Harga

Terendah Tertinggi 380 485

Distribusi dan Ritel Modern

Property

Kinerja Saham

Sumber : Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Informasi Saham Rp

Kode Saham CSAP

Harga Saham per 5 Juni 2013 225

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 300

Harga Terendah 52 minggu terakhir 220

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu

(miliar)

869

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu

(miliar)

637

Market Value Added & Market Risk

Sumber : PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Divisi

Valuasi Saham & Indexing

Pemegang Saham* (%)

PT Buanatata Adisentosa 28,51

PT Ekasentosa Jayasukses 15,76

Lainnya dan Publik (kurang dari 5%) 55,73 *per 31 Mar 2013

Distribusi dan Ritel Modern: Harmoni dalam

Pertumbuhan

Jauh sebelum PT Catur Sentosa Adiprana Tbk (CSAP) didirikan pada bulan Desember 1983, sebuah toko cat kecil yang bernama Sentosa telah beroperasi sejak tahun 1966. Terletak di Jalan Gajah Mada, Jakarta, toko seluas 40 m2 tersebut memperluas bisnisnya pada tahun 1970 menjadi distribusi bahan bangunan. Sejak tahun 1983, CSAP telah fokus pada distribusi bahan bangunan dan bahan kimia dan mendirikan 11 cabang selama tahun 1990-an. Pada tahun 2010, CSAP lebih jauh

memperluas bisnis distribusi dengan mendistribusikan barang konsumen, dimulai dengan produk-produk P&G. Selain bisnis distribusi, CSAP masuk ke bisnis ritel dengan memperkenalkan merek ritel modern bahan bangunan & perbaikan rumah dengan nama Mitra10 pada tahun 1997. Pada tahun 2009, CSAP membuka Atria, sebuah merek ritel modern untuk perabot rumah. Tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada Desember 2007, CSAP telah menjelma menjadi salah satu perusahaan terkemuka di bidang distribusi dan logistik serta ritel modern di Indonesia. Sehubungan dengan prestasinya, CSAP terpilih sebagai salah satu dari 50 perusahaan

terbuka terbaik pada tahun 2012 oleh Forbes Indonesia.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com


7 Juni 2013 Halaman 2 dari 16

Kekuatan Jaringan Distribusi dan Pengalaman Dalam bisnis distribusi, jaringan yang solid dan pengalaman adalah faktor kunci keberhasilan, yang keduanya dimiliki CSAP. CSAP memiliki rekam jejak jangka panjang yang telah terbukti (> 45 tahun) dalam bisnis distribusi, termasuk dalam mengelola multiple produk dan multiple prinsipal. Pada tahun 2012, CSAP telah

mengelola 39 cabang distribusi bahan bangunan, 5 cabang distribusi bahan kimia dan 14 area barang konsumen yang tersebar di beberapa kota di seluruh kepulauan Indonesia. Untuk lini usaha distribusi tersebut, CSAP memiliki kemitraan dengan sekitar 390 prinsipal dan mendistribusikan lebih dari 21.000 jenis produk. Selama tahun 2008-2012, bisnis distribusi tumbuh sebesar CAGR 14% dan mendominasi sekitar 76% terhadap total penjualan CSAP itu. Bisnis Ritel Modern yang Bergerak Cepat CSAP mengelola dua merek jaringan ritel modern - Mitra10 (bahan bangunan & perbaikan rumah) dan Atria (perabot rumah). Saat ini, perusahaan memiliki 20 toko Mitra10 dan 8 showroom Atria di kota-kota besar di Indonesia (Jabodetabek,

Surabaya, Bali, Medan dan Batam). Dalam bisnis ini, CSAP mengelola kemitraan dengan sekitar 480 prinsipal dan mengelola sekitar 67.000 jenis produk. Bisnis ritel modern mencatat CAGR tahunan 26% pada tahun 2008-2012, lebih cepat dari bisnis distribusi sebesar 14%. Mengingat semua hal tersebut, ditambah rencana perusahaan ke depan untuk lebih memperkuat bisnisnya, kami memproyeksikan kontribusi bisnis ritel modern terhadap penjualan CSAP akan meningkat menjadi sekitar 26% pada 2015, naik dari 22% pada tahun 2011. Memperluas Bisnis dengan Profitabilitas yang Bertumbuh dan Leverage yang Terkendali Untuk lebih memperluas bisnisnya, CSAP berencana untuk mendirikan 2 cabang distribusi dan 2 showroom Atria di tahun 2013. Pada tahun 2014, CSAP memiliki

rencana untuk membuka 2 cabang distribusi, 2 toko Mitra10 dan 1 showroom Atria. Belanja modal untuk ekspansi tersebut diperkirakan sebesar Rp329 miliar pada tahun 2013 dan Rp133 miliar pada tahun 2014. Dengan perkembangan bisnis tersebut, kami memperkirakan bahwa total penjualan CSAP akan tumbuh dengan laju CAGR 16% selama tahun 2008-2014. Pada saat yang sama, laba kotor dan EBITDA CSAP telah meningkat masing-masing sebesar CAGR 21% dan 31% selama tiga tahun terakhir. Sedangkan leverage CSAP tetap terkendali, seperti yang terlihat pada rasio net-debt to equity pada tahun 2012 yang hanya 1,1x. Prospek Usaha Indonesia mampu mempertahankan pertumbuhan ekonomi tahunan dengan rata-rata sekitar 6% dalam beberapa tahun terakhir. Kami berharap Indonesia dapat terus

mencatatkan angka pertumbuhan yang menguntungkan di masa depan, seiring dengan intensifnya pembangunan infrastruktur oleh pemerintah dan meningkatnya realisasi investasi di Indonesia. Negara ini juga menikmati manfaat dari pertumbuhan populasi kelas menengah sebagai akibat dari meningkatnya pendapatan tahunan per kapita menjadi lebih dari USD3,500, yang menyebabkan menguatnya daya beli kuat dan meningkatnya kesejahteraan. Kami memperkirakan industri bahan kimia dan barang konsumsi masing-masing tumbuh 8% dan 10% tahun, mempertahankan laju positif dari tahun-tahun sebelumnya. Sementara itu, sehubungan suku bunga acuan Bank Indonesia diperkirakan akan tetap stabil, yang memungkinkan suku bunga di sektor properti tetap stabil, kami berpandangan prospek sektor properti akan tetap menjanjikan di masa depan. Kami percaya kondisi yang menguntungkan tersebut

akan mempengaruhi kinerja bisnis CSAP secara positif yang telah diperkuat dengan pengalaman panjang dalam bisnis ritel dan distribusi. Oleh karena itu, kami memperkirakan CSAP akan mencatatkan rata-rata tingkat pertumbuhan pendapatan sebesar 17% per tahun selama tahun 2011-2016. Tabel 1 : Ringkasan Kinerja

2010 2011 2012 2013P 2014P

Pendapatan [Rp miliar] 3.346 4.166 5.021 6.094 7.065

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 49 99 86 108 120

Laba bersih [Rp miliar] 33 67 57 71 79

EPS [Rp] 11 23 20 25 27

Pertumbuhan EPS [%] 193,5 103,0 (14,4) 24,4 10,8

P/E [x] 9,4 9,9 11,6 9,1* 8,2*

PBV [x] 0,6 1,1 1,0 0,9* 0,8*

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

*) Berdasarkan harga saham CSAP pada tanggal 5 Juni 2013,– Rp 225/saham

PARAMETER INVESTASI

ASI




www.pefindo.com



Growth-Value Map di bawah memberikan gambaran akan ekspektasi pasar terhadap perusahaan-perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Metrik Current Performance (CP), terletak di sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan kepada nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas

perusahaan. Metrik Growth Expectations (GE), diletakkan pada sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan.

Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat kluster, yaitu:

Excellent value managers (Q-1)

Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebihi benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan.

Expectation builders (Q-2) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark.

Traditionalists (Q-3) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek.

Asset-loaded value managers (Q-4) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4.

Gambar 1: Growth-Value Map

(CSAP dan Industri Ritel)

Sumber:Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Kami mengklasifikasikan CSAP sebagai perusahaan Aset-Loaded Value Managers (Q4). Ekspektasi pasar terhadap profitabilitas dan peluang pertumbuhan CSAP di masa depan lebih rendah dibandingkan benchmark mereka. Namun, dengan bertumbuhnya ekonomi domestik, peningkatan pendapatan per kapita dan bertambahnya kelas menengah, kami melihat masa depan yang cerah untuk bisnis CSAP. Selain itu, CSAP memiliki rekam jejak yang telah terbukti dalam mengembangkan bisnisnya dari sebuah toko kecil hingga menjadi salah satu

perusahaan distribusi, logistik dan ritel modern terkemuka di Indonesia.

GROWTH-VALUE MAP



Profil Singkat

Perjalanan perusahaan dimulai pada tahun 1966 dari sebuah toko cat kecil seluas 40 m2 kecil yang disebut Sentosa terletak di Jalan Gajah Mada, Jakarta. Pada tahun 1970, dilakukan perluasan bisnis sehingga mencakup distribusi bahan bangunan. Pada Desember 1983, PT Catur Sentosa Adiprana didirikan, menjadi dasar dari perusahaan distribusi modern. Sejak itu, CSAP fokus pada distribusi bahan bangunan dan bahan kimia, mendirikan 11 cabang distribusi di tahun 1990-an. Pada tahun 2010, CSAP memperluas bisnis distribusi lebih lanjut untuk barang-barang konsumen, dimulai dengan produk P&G.

Gambar 2: Kejadian Penting CSAP

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Terus berinovasi, CSAP memperkenalkan Mitra10 ke pasar Indonesia pada tahun 1997. Mitra10 adalah toko ritel modern untuk bahan bangunan & perbaikan rumah dengan konsep "one stop shopping". Pada tahun 2009, CSAP memperkenalkan kembali toko ritel modern untuk perabot rumah yang disebut Atria. Tercatat di BEI sejak Desember 2007, saat ini CSAP menjadi salah satu perusahaan terkemuka di

bidang distribusi dan logistik dan juga ritel modern di Indonesia dengan lebih dari 6.000 karyawan. Sehubungan dengan prestasinya, CSAP terpilih sebagai salah satu dari 50 perusahaan terbuka terbaik pada tahun 2012 oleh Forbes Indonesia.

Gambar 3: Struktur Perusahaan CSAP

(1) CSAP berperan sebagai holding company sekaligus sebagai operating company dengan aktivitas di distribusi Building Materials dan Consumer

Goods (Produk P&G dan Frisian Flag).


INFORMASI BISNIS




www.pefindo.com



Perjalanan Panjang di Bisnis Distribusi CSAP memiliki rekam jejak jangka panjang yang telah terbukti (> 45 tahun) dalam bisnis distribusi, termasuk dalam mengelola multiple produk dan multiple prinsipal. Pada tahun 2012, CSAP telah mengelola 39 cabang distribusi bahan bangunan, 5 cabang distribusi bahan kimia dan 14 area distribusi barang konsumen yang tersebar di beberapa kota di seluruh kepulauan Indonesia. CSAP mampu mengantarkan produk secara efisien dan cepat melalui jaringan distribusinya yang kuat, dan juga dapat

memberikan informasi yang bernilai tentang situasi pasar dan persaingan kepada prinsipal karena mampu untuk langsung menjangkau pengecer-pengecer atau toko-toko di berbagai daerah di Indonesia.

Gambar 4: Cabang dan Area Distribusi


CSAP dipercaya untuk mendistribusikan produk dari prinsipal multinasional dan nasional ternama. Perusahaan memiliki kemitraan dengan sekitar 390 prinsipal dan mendistribusikan lebih dari 21.000 jenis produk melalui jaringan distribusi yang

dimiliki. Untuk mendukung bisnisnya, CSAP memiliki 59 gudang dengan total luas sebesar 128.000 m2.

Gambar 5: Prinsipal Utama Distribusi Bahan Bangunan


Berkembangnya Bisnis Distribusi Barang Konsumen Pada Juni 2010, CSAP memulai bisnis distribusi barang konsumen dengan melayani

P&G Indonesia, salah satu produsen barang konsumen terkemuka di negeri ini. CSAP mendistribusikan merek P&G seperti Pantene, Olay, Oral-B, Rejoice, Vicks, Pampers, Head & Shoulders, Pringles, Whisper, Gillete, Downy dan Herbal Essences ke 14 area distribusi di separuh Jabodetabek. Hanya dalam waktu singkat, keberhasilan CSAP dalam mendistribusikan produk P&G menarik perhatian produsen barang konsumen




www.pefindo.com



ternama lainnya. Untuk mengantisipasi penambahan prinsipal baru di bisnis distribusi barang konsumen, CSAP mendirikan anak perusahaan baru, PT Catur Sentosa Anugerah (CSAN), untuk menangani produk non-P&G. Dengan hal ini, CSAP diharapkan akan memiliki transparansi dan layanan yang lebih baik.

Gambar 6: Prinsipal Distribusi Barang Konsumen


Bisnis Ritel Modern: Fokus Kota-kota Besar CSAP mengelola dua merek jaringan ritel modern — Mitra10 (bahan bangunan & perbaikan rumah) dan Atria (perabot rumah). Pada tahun 2012, perusahaan memiliki 20 toko Mitra10 dan 8 showroom Atria di kota-kota besar di Indonesia (Jabodetabek, Surabaya, Bali, Medan dan Batam). Dalam bisnis ini, CSAP mengelola kemitraan

dengan sekitar 480 prinsipal dan mengelola sekitar 67.000 jenis produk. Seperti dalam bisnis distribusi, bisnis ritel modern CSAP ini didukung oleh 30.000 m2 pusat-pusat distribusi tersebar di delapan lokasi di sejumlah kota.

Gambar 7: Toko dan Showroom Ritel Modern





www.pefindo.com



Strategi untuk Pertumbuhan Masa Depan Untuk mengembangkan bisnis distribusi, CSAP akan menerapkan strategi berikut:

Penambahan cabang baru distribusi bahan bangunan di kota-kota strategis seperti di Bengkulu dan Lombok.

Penambahan prinsipal baru, terutama untuk bisnis distribusi barang konsumen non-P&G: PT Mayora Indah Tbk, PT Frisian Flag, PT Cakrawala Mega Indah/Univenus, dll. CSAP kini dalam proses melakukan studi kelayakan untuk

beberapa prinsipal baru yang potensial. Ekspansi area dengan jangkauan yang lebih luas dan dalam serta

meningkatkan tingkat layanan kepada pelanggan. Keseriusan dan kemampuan CSAP dalam mengembangkan bisnis distribusi barang konsumen telah mendapat pengakuan dari P&G Indonesia, yaitu "The Best National Growth" dan “The Best Execution Display”. Untuk bisnis ritel modern, CSAP telah menyiapkan beberapa strategi agar lebih memajukan perkembangannya:

Membuka showroom Atria di lokasi-lokasi strategis, dengan satu showroom

baru saja dibuka di Puri Indah dan satu lagi segera di Balekota. Bersinergi dan bekerjasama dengan prinsipal untuk membuat iklan yang

agresif, menarik dan tepat sasaran di surat kabar, billboard, brosur, hadiah, dll. Merombak toko dan showroom agar sehingga area perbelanjaan menjadi lebih

nyaman, luas dan bersih. Meningkatkan kualitas pelayanan untuk meningkatkan jumlah pengunjung ke toko dan showroom.

Menambahkan lebih banyak variasi dan memperbanyak jenis produk dengan tetap memperhatikan inovasi dan kualitas produk, pengaturan display dan strategi harga yang tepat untuk meningkatkan basket size.

Meningkatkan margin dengan berfokus pada kategori produk dengan margin yang lebih tinggi, seperti produk perbaikan rumah, dan memperluas komposisi produk import melalui home brand product.

Strategi-strategi tersebut diharapkan dapat meningkatkan ketergantungan prinsipal kepada CSAP, sebab prinsipal memperoleh jaminan distribusi produk ke seluruh Indonesia yang akibatnya akan meningkatkan brand awareness produk mereka dengan cepat, selanjutnya dapat meningkatkan daya tawar dan marjin CSAP. Membangun Prinsipal yang Setia CSAP telah berhasil dalam mengelola hubungan jangka panjang dengan prinsipal, beberapa di antaranya telah menjadi mitra setia selama lebih dari 40 tahun. Kami percaya ini adalah salah satu keunggulan kompetitif CSAP. Seiring waktu, CSAP telah mampu menambah lebih banyak perusahaan ke dalam portofolio prinsipal yang setia. Sebagai hasilnya, bisnis perusahaan berkembang pesat, dengan jumlah jenis produk

dan daerah operasional yang dikelola terus berkembang. Tabel 2: Prinsipal CSAP Utama dengan Sejarah Kerjasama yang Panjang

Prinsipal Produk

Lama

Kerjasama

(Tahun)

PT Mowilex Indonesia Paint >40

PT ICI Paint Indonesia Paint >40

PT Propan Raya Wood Finishing, CPC, ANS >30

PT Satya Langgeng Sentosa Ceramic >30

PT Primagraha Keramindo Ceramic >20

Misui & Co. Titanium Dioxide, Denka Chloroprene, Evaflex,

TDI, Quinton, Phenol >20

PT Mitsui Indonesia Acetic Acid, MMA >10

Sekisui Specialty Celvol >10





www.pefindo.com



Prospek Positif Ekonomi Indonesia Indonesia telah mampu mempertahankan rata-rata pertumbuhan tahunan ekonomi sekitar 6% dalam beberapa tahun terakhir. Kami berharap Indonesia dapat terus mencatatkan angka pertumbuhan yang menguntungkan di masa depan, seiring dengan intensifnya pembangunan infrastruktur oleh pemerintah dan meningkatnya

realisasi investasi di Indonesia, meskipun pasar ekspor melemah sebagai akibat perlambatan ekonomi global. Perkembangan ekonomi yang menguntungkan telah membawa Indonesia untuk menikmati manfaat dari pertumbuhan populasi kelas menengah sebagai akibat dari meningkatnya pendapatan per kapita tahunan menjadi lebih dari USD3,500.

Gambar 8: PDB dan Realisasi Investasi di Indonesia

PDB Indonesia – Cumulative Quarter Realisasi Investasi di Indonesia


Prospek Industri Terkait Tetap Menjanjikan Terkait dengan peningkatan daya beli dan kesejahteraan, kami melihat industri bahan kimia dan barang konsumen akan mempertahankan laju positif mereka di masa depan. Untuk tahun ini, kami memperkirakan industri kimia akan bertumbuh 8% dan industri barang konsumsi akan bertumbuh 10%. Di sisi lain, meskipun pemberlakuan peraturan bank sentral untuk menaikkan batas pinjaman terhadap nilai kepemilikan rumah/apartemen, kredit rumah/apartemen naik 21,7% pada tahun 2012 mencapai Rp222,4 triliun. Sehubungan dengan suku bunga acuan Bank Indonesia diperkirakan akan tetap stabil, yang memungkinkan untuk suku bunga yang stabil di sektor

properti, kami berpandangan bahwa prospek sektor properti akan tetap menjanjikan di masa depan.

Mengembangkan Unit Bisnis Baru demi Pertumbuhan yang Lebih Cepat Pertumbuhan penjualan CSAP tergantung pada pertumbuhan penjualan tiap unit bisnis dan penjualan dari unit bisnis tambahan, seperti cabang atau area distribusi baru serta toko atau showroom ritel modern baru. Unit bisnis tambahan diharapkan dapat mendorong pertumbuhan penjualan lebih jauh dibandingkan pertumbuhan hanya dari unit bisnis yang ada. Untuk ekspansi lebih lanjut, CSAP berencana untuk mendirikan 2 cabang distribusi dan 2 showroom Atria pada tahun 2013. Pada tahun 2014, CSAP berencana untuk mendirikan 2 cabang distribusi, 2 toko Mitra10, dan 1

showroom Atria. CAPEX yang dibutuhkan untuk ekspansi tersebut diperkirakan mencapai Rp329 miliar dan Rp133 miliar masing-masing pada tahun 2013 dan 2014. Dengan semua perkembangan tersebut, kami memperkirakan total penjualan CSAP akan tumbuh dengan laju CAGR 17% selama tahun 2008-2014.

Gambar 9: Jumlah Cabang/Area Distribusi dan Toko/Showroom Ritel Modern

Jumlah Cabang/Area Distribusi Jumlah Toko/Showroom Ritel Modern


KEUANGAN




www.pefindo.com



Gambar 10: Total Penjualan, Pertumbuhan Total Penjualan, dan Penambahan Unit Bisnis CSAP

Total Penjualan Pertumbuhan Total Penjualan dan Penambahan

Unit Bisnis


Kontribusi Bisnis Ritel Modern Diperkirakan akan Semakin Tinggi Bisnis distribusi CSAP tumbuh sekitar CAGR 14% selama tahun 2008-2012, terutama dari distribusi bahan bangunan. Namun, meskipun masih baru, bisnis distribusi barang konsumen telah berkembang pesat, dengan area distribusi bertumbuh dua kali lipat menjadi 14 pada 2012 dari hanya 7 pada tahun 2010. Hal ini terjadi seiring dengan

penambahan prinsipal baru serta ekspansi area distribusi. Di sisi lain, rata-rata tingkat pertumbuhan tahunan bisnis ritel modern lebih cepat dibandingkan bisnis distribusi, membukukan CAGR 26% pada tahun 2008-2012. Pertumbuhan ini menunjukkan bisnis ritel modern CSAP memiliki penerimaan yang baik di pasar. Mempertimbangkan semua faktor tersebut, bersama dengan rencana perusahaan untuk memperkuat bisnisnya, kami memproyeksikan kontribusi bisnis ritel modern terhadap total penjualan CSAP akan meningkat menjadi sekitar 28% di tahun 2015, naik dari 22% pada tahun 2011.

Gambar 11: Rincian Penjualan CSAP

Kontribusi Bisnis Distribusi & Ritel Modern Penjualan berdasarkan Tipe Produk (2012)


Melonjaknya Laba Kotor dan EBITDA Laba kotor CSAP dan EBITDA telah melonjak masing-masing sebesar CAGR 21% dan 31%, selama tiga tahun terakhir. Ke depan, kami berharap marjin laba kotor CSAP dan EBITDA akan meningkat sebagai hasil dari kontribusi bisnis ritel modern yang lebih tinggi serta efisiensi yang lebih baik di tahun-tahun mendatang. Marjin laba kotor CSAP berada dalam kisaran sempit sebesar 12%-13% sehubungan dengan bisnis distribusi masih menjadi penyumbang terbesar terhadap total penjualan. Secara historis, bisnis distribusi memiliki marjin laba kotor sekitar 10%-11%

sedangkan bisnis ritel modern sekitar 19%-20%.




www.pefindo.com



Gambar 12: Profitabilitas CSAP

Laba Kotor dan EBITDA Marjin Laba Kotor dan EBITDA


Hutang Lebih Tinggi, Namun Masih Terkendali Belanja modal CSAP meningkat dari tahun ke tahun seiring dengan langkah-langkah ekspansi perusahaan. Oleh karenanya, rasio net-debt to equity meningkat menjadi 1.1x di tahun 2012 dari hanya 0.5x di tahun 2009. Namun, kami melihat tingkat hutang CSAP masih terkendali, terlebih rasio EBITDA-to-interest coverage di tahun 2012 masih di 3.0x. Kami percaya CSAP akan mampu mempertahankan kemampuannya untuk tumbuh di masa depan dengan kondisi keuangan yang sehat.

Gambar 13: Modal Kerja CSAP, Capex, Interest Coverage Ratio, dan Hutang

Modal Kerja, Capex, dan Interest Cov. Ratio Interest Bearing Debt dan Rasio Net-debt to Equity





www.pefindo.com



Tabel 3: Analisa SWOT

Kekuatan (Strengths) Kelemahan (Weaknesses)

Diperkuat oleh sejarahnya yang panjang

dalam bisnis distribusi dan ritel modern. Cabang /area distribusi dan

toko/showroom ritel modern tersebar di beberapa kota di kepulauan Indonesia.

Mampu membangun hubungan jangka panjang yang sehat dengan para prinsipal.

Kehadiran yang kuat di ceruk pasar potensial, khususnya di distribusi bahan bangunan dan ritel modern.

Kemampuan yang telah terbukti dalam hal manajemen distribusi dan logistik.

Kondisi keuangan yang sehat seperti yang digambarkan oleh marjin EBITDA yang stabil dengan leverage yang relatif rendah.

Toko dan showroom ritel modern

masih terkonsentrasi di Jabodetabek dan hanya sedikit di beberapa kota lain, membatasi kemampuan perusahaan untuk mengambil keuntungan dari pertumbuhan kelas menengah di kota lainnya.

Peluang (Opportunities) Ancaman (Threats)

Prospek perekonomian Indonesia yang

stabil. Intensifnya pembangunan infrastruktur

oleh pemerintah akan mempercepat pertumbuhan ekonomi.

Peningkatan daya beli dan kesejahteraan akan mendorong permintaan yang lebih tinggi.

BI rate yang rendah stabil mendorong suku bunga lebih rendah, penyaluran kredit yang lebih tinggi.

Booming industri properti akan mendorong permintaan terhadap lantai keramik dan cat.

Krisis ekonomi global mempengaruhi

perekonomian domestik lebih dalam daripada yang diantisipasi oleh pemerintah dan bisnis.

Meningkatnya biaya tenaga kerja, listrik dan bahan bakar dapat mempengaruhi profitabilitas perusahaan.

Prinsipal utama tidak lagi memperpanjang kerjasama bisnis.

ANALISA SWOT




www.pefindo.com



Tabel 4: Kinerja CSAP dan Perusahaan Sejenis per 2012

CSAP KOIN TGKA EPMT

Pendapatan [Rp miliar] 5.021 880 7.499 13.373

Laba kotor [Rp miliar] 632 171 734 1.436

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 86 37 162 540

Laba bersih [Rp miliar] 57 34 112 403

Total asset [Rp miliar] 2.512 337 2.356 4.952

Total liabilitas [Rp miliar] 1.864 286 1.777 2.372

Total ekuitas [Rp miliar] 648 51 579 2.580

Pertumbuhan YoY

Pendapatan [%] 20,5 25,3 15,9 26,0

Laba kotor [%] 19,4 19,4 15,6 18,8

Laba sebelum pajak [%] (13,2) (135,6) 9,0 16,7

Laba bersih [%] (14,4) (131,0) 3,6 14,7

Profitabilitas

Marjin laba kotor [%] 12,6 19,5 9,8 10,7

Marjin laba sebelum pajak [%] 1,7 4,2 2,2 4,0

Marjin laba bersih [%] 1,1 3,8 1,5 3,0

ROA [%] 2,3 10,0 4,8 8,1

ROE [%] 8,8 65,5 19,4 15,6

Leverage

DER [x] 0,7 0,8 0,8 0,5

Sumber: BEI, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Perbandingan Industri




www.pefindo.com



PENILAIAN

Metodologi Penilaian

Kami menggunakan metode Discounted Cash Flows (DCF) sebagai pendekatan penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan merupakan value driver CSAP dibandingkan pertumbuhan aset. Selain itu, kami menggunakan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 5 Juni 2013, menggunakan laporan keuangan CSAP per tanggal 31 Maret 2013, untuk analisa

fundamental kami.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital 9,4% dan Cost of Equity 11,6% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 5 : Asumsi

Risk free rate (%)* 6,3

Risk premium (%)* 5,8

Beta (x)** 0,9

Cost of Equity (%) 11,6

Marginal tax rate (%) 25,0

WACC (%) 9,4

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

* Per 5 Juni 2013

** PEFINDO Beta per 30 Mei 2013

Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan penilaian pada tanggal 5 Juni 2013 adalah sebagai berikut:

Menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 9,4%, adalah sebesar Rp352 - Rp414 per saham.

Menggunakan metode GCM (PBV 2,6x and P/E 18,0X) adalah sebesar Rp443 – Rp655 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut, kami melakukan pembobotan terhadap kedua metode DCF dan GCM sebesar

70%:30%. Berdasarkan hasil perhitungan di atas, target harga saham CSAP untuk 12 bulan adalah Rp380 – Rp485 per saham.

Tabel 6: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Optimis

PV of Free Cash Flows – [Rp miliar] 31 33 34

PV Terminal Value – [Rp miliar] 1.681 1.769 1.858

Non-Operating Assets – [Rp miliar] 53 53 53

Debt – [Rp miliar] (746) (746) (746)

Number of Share, juta saham 2.895 2.895 2.895 Fair Value per Share, Rp 352 383 414

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 7 : Pembanding GCM

CSAP TGKA EPMT Rata-rata

P/E [x] 13,3 17,4 23,1 18,0

P/BV [x] 1,1 3,3 3,5 2,6

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 8 : Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [RP] Est. BV/share [RP] Value [RP]

P/E 18,0 25 - 443

P/BV 2,6 - 247 655

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 9: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 414 655 485

Batas bawah 352 443 380

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com



Tabel 10: Laporan Laba Rugi (Rp miliar)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Pendapatan 3.346 4.166 5.021 6.094 7.065

HPP (2.935) (3.636) (4.389) (5.323) (6.175)

Laba kotor 411 530 632 771 890

Beban usaha (325) (385) (482) (589) (686)

EBITDA 121 182 193 259 290

Laba sebelum pajak 49 99 86 108 120

Pajak (12) (24) (23) (27) (30)

Laba bersih 33 67 57 71 79

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Tabel 11: Neraca (Rp miliar)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Aset

Kas dan setara kas 28 31 66 42 52

Investasi jangka pendek 5 9 12 14 17

Piutang usaha 489 566 691 822 934

Persediaan 651 817 849 1.047 1.194

Aset jk. pendek lainnya 84 84 139 146 185

Total aset jk. pendek 1.258 1.507 1.757 2.072 2.382

Aset tetap 352 415 663 931 995

Sewa jangka panjang dibayar di muka

31 27 27 30 33

Aset jk. panjang lainnya 64 60 64 71 78

Total aset 1.705 2.009 2.512 3.103 3.488

Liabilitas dan Ekuitas

Hutang jk. pendek 379 463 580 835 877

Hutang usaha 656 761 955 1.162 1.352

Kewajiban jk. pendek lainnya

43 57 59 71 82

Total kewajiban jk.

pendek 1.077 1.281 1.594 2.069 2.311

Hutang jk. panjang 47 67 187 219 263

Kewajiban jk. panjang

lainnya 58 66 83 99 119

Total liabilitas 1.182 1.415 1.864 2.387 2.693

Total ekuitas 523 595 648 716 795

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Gambar 14: P/E & P/BV

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 15: ROA, ROE dan Total Asset Turnover

Sumber: PT Hotel Sahid Jaya International Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham &

Indexing Tabel 12: Rasio Utama

2010 2011 2012 2013P 2014P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 16,4 24,5 20,5 21,4 15,9

Laba sebelum pajak 120,9 102,3 (13,2) 25,3 10,8

EBITDA 41,1 49,6 6,3 34,1 11,8

Laba bersih 193,5 103,0 (14,4) 24,4 10,8

Profitabilitas [%]

Marjin laba kotor 12,3 12,7 12,6 12,7 12,6

Marjin laba sebelum

pajak 1,5 2,4 1,7 1,8 1,7

Marjin EBITDA 3,6 4,4 3,8 4,2 4,1

Marjin laba bersih 1,0 1,6 1,1 1,2 1,1

ROA 1,9 3,3 2,3 2,3 2,3

ROE 6,3 11,3 8,8 10,0 9,9

Liquiditas [x]

Current Ratio 1,17 1,18 1,10 1,00 1,03

Quick Ratio 0,51 0,50 0,52 0,46 0,48

Solvabilitas [x]

Debt to equity 2,3 2,4 2,9 3,3 3,4

Debt to asset 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham &

Indexing




www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik,

namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp 20.000.000,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.new.pefindo.com/

of 16

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”

www.pefindo.com

Catur Sentosa Adiprana, Tbk Primary Report

Equity Valuation

June 7, 2013

Target Price

Low High 380 485

Distribution and Modern Retail

Historical Chart

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation

Division

Stock Information IDR

Ticker code CSAP

Market price as of June 5, 2013 225

Market price – 52 week high 300

Market price – 52 week low 220

Market cap – 52 week high (bn) 869

Market cap – 52 week low (bn) 637

Market Value Added & Market Risk

Source:PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity &

Index Valuation Division

Shareholders* (%)

PT Buanatata Adisentosa 28.51

PT Ekasentosa Jayasukses 15.76

Others and Public (less than 5%) 55.73 *as of 31 Mar 2013

Distribution and Modern Retail: Harmony in Growth

Long before PT Catur Sentosa Adiprana Tbk (CSAP) was established in December 1983, a small paint shop called Sentosa has been operating since 1966. Located at Jalan Gajah Mada, Jakarta, the 40-sqm shop expanded its business in 1970 to include building materials distribution. Since 1983, CSAP has been focused on distributing building materials and chemicals and established 11 branches toward this during the 1990s. In 2010, CSAP further expanded its distribution business to include consumer goods, starting with P&G products.

In addition to the distribution business, CSAP went into the retail business, introducing a modern retail brand for building materials & home improvement called Mitra10 in 1997. In 2009, it opened Atria, a modern

retail brand for home furnishings.

Listed in the Indonesia Stock Exchange (IDX) in December 2007, CSAP has transformed into one of the leading companies in distribution and logistics as well as modern retail in Indonesia. For its achievements, CSAP was named one of the Best 50 listed companies in 2012 by Forbes Indonesia.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 2 of 16

The Power of Distribution Network and Experience

In the distribution business, a solid network and experience are the key success factors, both of which CSAP has. CSAP has a proven long-term track record (>45 years) in the distribution business, including in managing multiple products and multiple principals. As of 2012, CSAP was managing 39 building materials distribution branches, 5 chemical distribution branches and 14 consumer goods areas spread out over in several cities across the Indonesian archipelago. For this part of its business alone, CSAP has partnerships with about 390 principals and distributes more than 21,000 product types. During 2008-2012, its distribution business grew by 14% CAGR and dominated about 76% of CSAP’s total sales. Fast-Paced Modern Retail Business CSAP manages two brands of modern retail networks — Mitra10 (building materials &

home improvement) and Atria (home furnishings). Currently, the company has 20 Mitra10 stores and 8 Atria showrooms in major cities in Indonesia (Greater Jakarta, Surabaya, Bali, Medan and Batam). In this business, CSAP manages partnerships with around 480 principals and manages about 67,000 product types. The modern retail business recorded an annual CAGR of 26% in 2008-2012, faster than the distribution business's 14%. Given all this, plus the company’s plans going forward to further strengthen its business, we project that the modern retail business's contribution to CSAP’s sales will increase to about 26% in 2015, up from 22% in 2011. Expanding Business with Growing Profitability and Manageable Leverage To expand further, CSAP plans to establish 2 distribution branches and 2 Atria

showrooms in 2013. In 2014, CSAP has plans to open 2 distribution branches, 2 Mitra10 stores and 1 Atria showrooms. Capital expenditure for the expansion is estimated at IDR329 billion in 2013 and IDR133 billion in 2014. With these developments, we estimate that CSAP’s total sales will grow at the pace of 16% CAGR in 2008-2014. At the same time, CSAP’s gross profit and EBITDA have soared by 21% and 31% CAGR, respectively, over the last three years. While its leverage remains manageable, as seen in its net-debt to equity ratio in 2012 of only 1.1x. Business Prospects Indonesia has been able to maintain its annual economic growth of about 6% on average in recent years. We expect the country to continue to post favorable growth figures in the future, along with intensified infrastructure development by the

government and increasing investment realization in Indonesia. The country is also enjoying the benefits of a growing of middle class population as a result of annual per capita income rising to more than USD3,500, which leads to a stronger purchasing power and improved welfare. We expect the chemicals and consumer goods industry to grow 8% and 10% this year, respectively, maintaining its positive pace in previous years. Meanwhile, as Bank Indonesia's benchmark rate is expected to remain stable, allowing for stable interest rates in the property sector, we are of the view that prospects for the property sector will remain promising in the future. We believe that these favorable conditions will positively affect the business performance of CSAP, which is already strengthened by its long experience in the retail and distribution business. Therefore, we estimate that CSAP will post an average revenue growth rate

of 17% annually for 2011-2016. Table 1: Performance Summary

2010 2011 2012 2013P 2014P

Sales [IDR bn] 3,346 4,166 5,021 6,094 7,065

Pre-tax profit [IDR bn] 49 99 86 108 120

Net profit [IDR bn] 33 67 57 71 79

EPS [IDR] 11 23 20 25 27

EPS growth [%] 193.5 103.0 (14.4) 24.4 10.8

P/E [x] 9.4 9.9 11.6 9.1* 8.2*

P/BV [x] 0.6 1.1 1.0 0.9* 0.8*

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

*Based on CSAP’s share price as of June 5, 2013 – IDR225/share

INVESTMENT PARAMETER



www.pefindo.com



The Growth-Value Map below provides an overview of the market expectations for the

companies listed on the IDX. The Current Performance (CP) metric, running along the horizontal axis, is a portion of current stock market value that can be linked to the perpetuity of a company’s current performance in profitability. The Growth Expectations (GE) metric, plotted on the vertical axis, is the difference between the current stock market value and the value of current performance. Both metrics are normalized by the company’s book value. Growth-Value Map divides companies into four clusters:

Excellent Value Managers (Q-1) Market expects companies in Q-1 to surpass their benchmark in profitability and growth.

Expectation Builders (Q-2)

Market has relatively low expectations of profitability from companies in Q-2 in the short term, but has growth expectations that exceed the benchmark.

Traditionalists (Q-3) Market has low growth expectations of companies in Q-3, although they showed good profitability in the short term.

Asset-Loaded Value Managers (Q-4)

Market has low expectations in terms of profitability and growth for

companies in Q-4.

Figure 1: Growth-Value Map

(CSAP and Retail Industry)

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division

We classify CSAP as an Asset-Loaded Value Managers (Q4) company. Market expectations of CSAP’s profitability and future growth opportunities are lower than

their benchmark. However, with a growing domestic economy, increasing income per capita and expanding middle class, we see bright future for CSAP’s business. Moreover, CSAP has a proven track record in developing its business from a small store to become one of the leading distribution, logistics and modern retail companies in Indonesia.

GROWTH-VALUE MAP



www.pefindo.com



A Brief Profile

The company's journey started in 1966 from a small 40-sqm paint shop called Sentosa at Jalan Gajah Mada, Jakarta. In 1970, the business expanded to include building materials distribution. In December 1983, PT Catur Sentosa Adiprana was established, becoming the foundation of a modern distribution company. Since then, CSAP focused on the distribution of building materials and chemicals, establishing 11 distribution branches in the 1990s. In 2010, CSAP expanded its distribution business further to consumer goods, starting with P&G products.

Figure 2: CSAP Milestones

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Innovating its company further, CSAP introduced Mitra10 to the Indonesian market in 1997. Mitra10 is a modern retail store for building materials & home improvement with a “one stop shopping” concept. In 2009, CSAP introduced another modern retail store for home furnishings called Atria. Listed in the IDX since December 2007, currently CSAP become of one the leading companies in distribution and logistics as well modern retail in Indonesia with more than 6,000 employees. For its

achievements, CSAP was named one of the Best 50 listed companies in 2012 by Forbes Indonesia.

Figure 3: CSAP Company Structure

(1) CSAP acts as a holding company as well as an operational company with activities in building materials and consumer goods distribution (P&G

and Frisian Flag products). Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division

BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com



Long Journey in Distribution Business CSAP has a proven long-term track record (>45 years) in the distribution business, including in managing multiple products and multiple principals. By 2012, CSAP was

managing 39 building materials distribution branches, 5 chemical distribution branches and 14 consumer goods distribution areas spread out over in several cities across the Indonesian archipelago. CSAP is able to deliver products efficiently and quickly through its strong distribution network, and can also provide rich information about the market situation and competition to its principal as it is able to directly reach retailers or stores in various areas in Indonesia.

Figure 4: Distribution Branches and Areas


CSAP is trusted to distribute products from well-known multinational and national principals. The company has partnerships with about 390 principals and distributes more than 21,000 products types through its distribution networks. To support the business, CSAP has 59 warehouses that have a total area of 128,000 sqm.

Figure 5: Building Materials Distribution Main Principals


Consumer Goods Distribution Business is Expanding

In June 2010, CSAP began its consumer goods distribution business to serve P&G Indonesia, one of the leading consumer goods manufacturers in the country. CSAP distributes P&G brands such as Pantene, Olay, Oral-B, Rejoice, Vicks, Pampers, Head & Shoulders, Pringles, Whisper, Gillete, Downy and Herbal Essences to 14 distribution areas across half of Greater Jakarta. In just a short period of time, CSAP's success in distributing P&G products attracted other well-known producers of consumer goods. In anticipation of the addition of new principals in its consumer goods distribution



www.pefindo.com



business, CSAP establish a new subsidiary, PT Catur Sentosa Anugerah (CSAN), to handle non-P&G products. With this, CSAP is expected to have more transparency and better service.

Figure 6: Consumer Goods Distribution Principals


Modern Retail Business: Focus on Major Cities CSAP manages two brands of modern retail networks — Mitra10 (building materials & home improvement) and Atria (home furnishings). As of 2012, the company has 20 Mitra10 stores and 8 Atria showrooms in major cities in Indonesia (Greater Jakarta, Surabaya, Bali, Medan and Batam). In this business, CSAP manages partnerships with

around 480 principals and manages about 67,000 product types. As in its distribution business, CSAP's modern retail business is supported by 30,000 sqm of distribution centers spread out over eight locations in a number of cities.

Figure 7: Modern Retail Stores and Showrooms




www.pefindo.com



Strategies for Future Growth To develop its distribution business, CSAP will implement the following strategies:

Addition of new building materials distribution branches in strategic cities such

as in Bengkulu and Lombok. Addition of new principals, particularly for its non-P&G consumer goods

distribution business: PT Mayora Indah Tbk, PT Frisian Flag, PT Cakrawala Mega Indah/Univenus, etc. CSAP is now in the process of conducting feasibility studies for some new potential principals.

Expansion to a wider and deeper coverage area as well as increase service levels to customers.

CSAP's seriousness and capacity in developing its consumer goods distribution business has received acknowledgment from P&G Indonesia, naming it “The Best National Growth” and “The Best Execution Display”.

For its modern retail business, CSAP has prepared some strategies to further encourage its development:

Open Atria showrooms in strategic locations, with one recently opened at Puri Indah and another one soon at Balekota.

Work in synergy and in collaboration with principals to create aggressive, exciting and well-targeted advertisements in newspapers, billboards, brochures, gifts, etc.

Remodel its stores and showrooms to make the shopping area more comfortable, spacious and clean. Improve the quality of service in order to increase number of visitors to the stores and showrooms.

Add more variety and expand the range of its products by taking into

consideration product innovativeness and quality, display setting and proper pricing strategy in order to increase basket size.

Improving margins by focusing on higher margin product categories, like home improvement products, and expand the composition of imported products through home brand products.

These strategies are expected to increase the dependency of principals to CSAP, as principals have a guaranteed product distribution throughout Indonesia that will consequently improve their products' brand awareness rapidly, which will then increase CSAP’s bargaining power and margins. Building Loyal Principals

CSAP has been successful in managing long-term relationships with its principals, some of whom have been a loyal partners for more than 40 years. We believe this is one of CSAP's competitive advantages. Over time, CSAP has been able to add more companies to its portfolio of loyal principal. As a result, the company’s business grown rapidly, with the number of product types and operational areas managed expanding. Table 2: Major CSAP’s Principals with Long History of Cooperation

Principal Product Year of

cooperation

PT Mowilex Indonesia Paint >40

PT ICI Paint Indonesia Paint >40

PT Propan Raya Wood Finishing, CPC, ANS >30

PT Satya Langgeng Sentosa Ceramic >30

PT Primagraha Keramindo Ceramic >20

Misui & Co. Titanium Dioxide, Denka Chloroprene, Evaflex,

TDI, Quinton, Phenol >20

PT Mitsui Indonesia Acetic Acid, MMA >10

Sekisui Specialty Celvol >10




www.pefindo.com



Positive Outlook of Indonesia’s Economy

Indonesia has been able to maintain its annual economic growth of about 6% on average in recent years. We expect the country to continue to post favorable growth figures in the future, along with intensified infrastructure development by the government and increasing investment realization in Indonesia, despite a weakening export market due to the global economic slowdown. These favorable economic developments have led Indonesia to enjoy the benefits of a growing of middle class population as a result of annual per capita income rising to more than USD3,500.

Figure 8: GDP and Investment Realization in Indonesia

Indonesia’s GDP – Cumulative Quarter Investment Realization in Indonesia

Source: Central Statistics Agency, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Related Industries Prospects Remain Promising With regard to purchasing power and welfare improvement, we see that the chemicals and consumer goods industry will maintain their positive pace in the future. For this year, we estimate that the chemicals industry will grow 8% and the consumer goods industry will growth 10%. On the other hand, despite the enactment of the central

bank regulation to raise the loan-to-value limit for home/apartment ownership, home/apartment loans rose 21.7% in 2012 to IDR222.4 trillion. As Bank Indonesia's benchmark rate is expected to remain stable, allowing for stable interest rates in the property sector, we are of the view that prospects for the property sector will remain promising in the future. Developing New Businesses Units for Faster Growth CSAP’s sales growth depends on existing each business unit's sales growth and sales from additional business units, such as new distribution branches or areas as well as new modern retail stores or showrooms. Additional business units are expected to drive sales growth further than growth only from existing business units. To expand

further, CSAP plans to establish 2 distribution branches and 2 Atria showrooms in 2013. In 2014, CSAP plans to establish 2 distribution branches, 2 Mitra10 stores, and 1 Atria showroom. Capex needed for the expansion is estimated to reach IDR329 billion and IDR133 billion in 2013 and 2014, respectively. With all these developments, we estimate CSAP’s total sales will grow at the pace of 17% CAGR for 2008-2014.

Figure 9: Number of Distribution Branches/Areas and Modern Retail Stores/Showrooms

Number of Distribution Branches/Areas Number of Modern Retail Stores/Showrooms


FINANCE



www.pefindo.com



Figure 10: CSAP’ Total Sales, Total Sales Growth, and Additional of Business Units

Total Sales Total Sales Growth and Additional of Business Units


Modern Retail Business Contribution Estimated to Go Higher CSAP's distribution business grew by about 14% CAGR during 2008-2012, mainly from building materials distribution. However, though it is still new, the consumer goods

distribution business has been growing rapidly, with its distribution areas doubling to 14 in 2012 from only 7 in 2010. This occurred along with the addition of new principals as well as distribution areas expansion. On the other hand, its modern retail business's annual average growth rate is faster than its distribution business, posting a 26% CAGR in 2008-2012. The growth indicates that CSAP’s modern retail business has a good acceptance in the market. Taking all these into consideration, along with the company’s plans to strengthen the business, we project the modern retail business contribution to CSAP’s total sales will increase to about 28% in 2015, up from 22% in 2011.

Figure 11: CSAP’s Sales Breakdown

Distribution & Modern Retail Business Contribution Sales by Product Type (2012)


Soaring Gross Profit and EBITDA CSAP’s gross profit and EBITDA have been soaring by 21% and 31% CAGR, respectively, over the past three years. Going forward, we expect CSAP’s gross profit and EBITDA margin to escalate as a result of higher contributions from the modern retail business as well as greater efficiency in the years ahead. CSAP’s gross margin lies in a narrow range of 12%-13% as the distribution business remains the biggest contributor to its total sales. Historically, distribution business has a gross margin of about 10%-11% while the modern retail business has about 19%-20%.



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 10 of 16

Figure 12: CSAP’s Profitability

Gross Profit and EBITDA Gross Profit and EBITDA Margin


Higher Debts, Yet Still Manageable CSAP’s capex increases from year to year in line with the company’s expansion measures. Therefore, its net-debt to equity ratio increased to 1.1x in 2012 from only

0.5x in 2009. However, we view that CSAP’s gearing remains manageable; moreover its EBITDA-to-interest coverage ratio in 2012 remained at 3.0x. We believe CSAP will able to maintain its capacity to grow in the future with a healthy financial condition.

Figure 13: CSAP’s Working Capital, Capex, Interest Coverage Ratio, and Debt

Working Capital, Capex, and Interest Cov. Ratio Interest Bearing Debt and Net-debt to Equity

Ratio




www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 11 of 16

Table 3: SWOT Analysis

Strength Weakness

Strengthened by its long history in

the distribution and modern retail businesses.

Distribution branches/areas and modern retail stores/showrooms spread over several cities throughout the Indonesian archipelago.

Able to develop long-term healthy relationships with its principals.

Strong presence in a potential niche

market, specifically in building materials distribution and modern retail.

Proven capacity in distribution and logistics management.

Sound financial condition as depicted by stable EBITDA margin with relatively low leverage.

Modern retail stores and

showrooms still concentrated in Greater Jakarta and only a few in other cities, limiting the company's ability to take advantage of the growing middle class in many other cities.

Opportunity Threat

Stable outlook for Indonesia’s economy.

Government intensified infrastructure developments that will accelerate

economic growth. Purchasing power and welfare

improvement will drive demand higher.

Low-stable BI rate promotes lower interest rates, higher loan disbursements.

The booming of the property industry will boost demand for ceramic tiles and paint.

The global economic crisis affecting

the domestic economy deeper than anticipated by the government and businesses.

Rising labor, electricity and fuel costs could affect the company’s profitability.

Major principals no longer extend business cooperation.

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division

SWOT ANALYSIS



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 12 of 16

Table 4: CSAP and Its Peers Performance Summary as of 2012

CSAP KOIN TGKA EPMT

Net sales [IDR bn] 5,021 880 7,499 13,373

Gross profit [IDR bn] 632 171 734 1,436

Pre-tax profit [IDR bn] 86 37 162 540

Net profit [IDR bn] 57 34 112 403

Total asset [IDR bn] 2,512 337 2,356 4,952

Total liabilities [IDR bn] 1,864 286 1,777 2,372

Total equity [IDR bn] 648 51 579 2,580

Growth [YoY]

Revenue [%] 20.5 25.3 15.9 26.0

Gross profit [%] 19.4 19.4 15.6 18.8

Pre-tax profit [%] (13.2) (135.6) 9.0 16.7

Net profit [%] (14.4) (131.0) 3.6 14.7

Profitability

Gross margin [%] 12.6 19.5 9.8 10.7

Pre-tax margin [%] 1.7 4.2 2.2 4.0

Net margin [%] 1.1 3.8 1.5 3.0

ROA [%] 2.3 10.0 4.8 8.1

ROE [%] 8.8 65.5 19.4 15.6

Leverage

Debt to assets [x] 0.7 0.8 0.8 0.5

Debt to equity [x] 2.9 5.6 3.1 0.9

Source: Bloomberg, PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division

INDUSTRY COMPARISON



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 13 of 16

VALUATION

Methodology

We applied the Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering that income growth is the value driver in CSAP instead of asset growth. Furthermore, we applied the Guideline Company Method (GCM) as a comparison method.

This valuation is based on 100% share price as of June 5, 2013, using CSAP’s financial report as of March 31, 2013, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We used a Cost of Capital of 9.4% and Cost of Equity of 11.6% based on the following assumptions: Table 5: Assumption

Risk free rate [%]* 6.3

Risk premium [%]* 5.8

Beta [x]** 0.9

Cost of Equity [%] 11.6

Marginal Tax Rate [%] 25.0

WACC [%] 9.4

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

* as of June 5, 2013 ** PEFINDO Beta as of May 30, 2013

Target price for 12 months based on the valuation as of June 5, 2013, is as follows:

Using the DCF method with a discount rate assumption of 9.4% is IDR352 – IDR414 per share.

Using the GCM method (PBV 2.6x and P/E 18.0x) is IDR443 – IDR655 per share.

In order to obtain a value that represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, the target price of CSAP for 12 months is IDR380 - IDR485 per share.

Table 6: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Optimistic

PV of Free Cash Flows – [IDR, bn] 31 33 34

PV Terminal Value – [IDR, bn] 1,681 1,769 1,858

Non-Operating Assets – [IDR, bn] 53 53 53

Debt – [IDR, bn] (746) (746) (746)

Number of Share, [mn shares] 2,895 2,895 2,895

Fair Value per Share, [IDR] 352 383 414

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 14 of 16

Table 7: GCM

CSAP TGKA EPMT Avg.

P/E [x] 13.3 17.4 23.1 18.0

P/BV [x] 1.1 3.3 3.5 2.6

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Table 8: Summary of GCM Method Valuation

Multiple [x] Est. EPS [IDR] Est. BV/share [IDR] Value [IDR]

P/E 18.0 25 - 443

P/BV 2.6 - 247 655

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 9: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 414 655 485

Bottom limit 352 443 380

Weight 70% 30%

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Note: average price is rounded according to the fractional price prevailing on the IDX



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 15 of 16

Table 10: Income Statement (IDR bn)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Revenue 3,346 4,166 5,021 6,094 7,065

COGS (2,935) (3,636) (4,389) (5,323) (6,175)

Gross profit 411 530 632 771 890

Operating expenses (325) (385) (482) (589) (686)

EBITDA 121 182 193 259 290

Pre-tax profit 49 99 86 108 120

Tax (12) (24) (23) (27) (30)

Net profit 33 67 57 71 79


Estimates

Table 11: Financial Position Statement (IDR bn)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Assets

Cash and cash

equivalents 28 31 66 42 52

Short-term investments 5 9 12 14 17

Trade receivables 489 566 691 822 934

Inventories 651 817 849 1,047 1,194

Other current assets 84 84 139 146 185

Total current assets 1,258 1,507 1,757 2,072 2,382

Property and equipment 352 415 663 931 995

Long-term prepaid rent 31 27 27 30 33

Other non-current

assets 64 60 64 71 78

Total assets 1,705 2,009 2,512 3,103 3,488

Liabilities and equity

Short-term debts 379 463 580 835 877

Trade payables 656 761 955 1,162 1,352

Other current liabilities 43 57 59 71 82

Total current liabilities

1,077 1,281 1,594 2,069 2,311

Long-term debts 47 67 187 219 263

Other non-current

liabilities 58 66 83 99 119

Total liabilities 1,182 1,415 1,864 2,387 2,693

Total equity 523 595 648 716 795

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Figure 14: P/E and P/BV


Figure 15: ROA, ROE and Total Assets Turnover


Table 12: Key Ratios

2010 2011 2012 2013P 2014P

Growth [%]

Sales 16.4 24.5 20.5 21.4 15.9

Pre-tax profit 120.9 102.3 (13.2) 25.3 10.8

EBITDA 41.1 49.6 6.3 34.1 11.8

Net profit 193.5 103.0 (14.4) 24.4 10.8

Profitability [%]

Gross margin 12.3 12.7 12.6 12.7 12.6

Pre-tax margin 1.5 2.4 1.7 1.8 1.7

EBITDA margin 3.6 4.4 3.8 4.2 4.1

Net margin 1.0 1.6 1.1 1.2 1.1

ROA 1.9 3.3 2.3 2.3 2.3

ROE 6.3 11.3 8.8 10.0 9.9

Liquidity [x]

Current Ratio 1.17 1.18 1.10 1.00 1.03

Quick Ratio 0.51 0.50 0.52 0.46 0.48

Solvability [x]

Debt to equity 2.3 2.4 2.9 3.3 3.4

Debt to asset 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8


Estimates



www.pefindo.com


June 7, 2013 Page 16 of 16

DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its

completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment decisions made

based on this report. All assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as of the

reporting date, and those judgments are subject to change without further notice.

We are not responsible for any mistakes or negligence that occur by using this report. Recent performance

cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a recommendation to

purchase or hold particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinions in this

report have been presented fairly as of the issuing date with good intentions; however, they could change at

any time without further notice. The price, value or income of each share of the Company stated in this report

might be lower than investor expectations, and investors may obtain returns lower than the invested amount.

Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns

may fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency other than Rupiah, foreign

exchange fluctuation may reduce their share value, price or the returns for investors. This report does not

contain any information for tax considerations in investment decision-making.

The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price

reference required by regulations.

The share price target issued by the Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to

buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as investment advice from the Pefindo Equity &

Index Valuation Division and its scope of service to some parties, including listed companies, financial

advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with

receiving rewards or any other benefits from such parties.

This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an objective investment

analysis of particular shares, an investment recommendation, or an investment strategy. We strongly

recommend investors to consider the suitability of the situation and conditions before making a decision in

relation with the figures in this report. If necessary, consult with your financial advisor.

PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation Division separate from its Ratings Division to preserve

the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies

and procedures to maintain the confidentiality of non-public information received in connection with each

analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference

Share Price Target Report as a whole are different from the processes, methodologies and databases used by

PEFINDO in issuing ratings.

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division with the objective of

enhancing the transparency of share prices of listed companies in the Indonesia Stock Exchange (IDX). This

report is also free of influence from any other party, including pressure or force either from IDX or the listed

company reviewed. Pefindo Equity & Index Valuation Division earns a reward amounting to IDR20 million from

IDX and the reviewed company for issuing this report twice a year. For further information, please visit our

website at http://www.pefindo.com

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this

report is published in our website and in the IDX website.

PENGUMUMAN Equity Research PT Catur Sentosa Adiprana Tbk ... file2013 mengenai Publikasi Laporan...

Documents

Transcript of PENGUMUMAN Equity Research PT Catur Sentosa Adiprana Tbk ... file2013 mengenai Publikasi Laporan...