Materi 15 Penganggaran-Modal- · PDF filePadahal, manajemen perusahaan tidak tahu...

Materi 15

PENGANGGARAN MODAL INTERNASIONAL

http://www.deden08m.com 1

PENDAHULUAN (1)

• Kemakmuran pemegang saham tercipta ketika perusahaan membuat investasi yang menghasilkan nilai sekarang investasi lebih besar daripada biayanya.

• Keputusan investasi modal relatif mahal, sehingga menentukan bagaimana perusa-haan menghasilkan produk secara efisien dan menentukan bagaimana kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan.


PENDAHULUAN (2)• Keputusan investasi modal menentukan

posisi kompetitif perusahaan di pasarproduk dan kelangsungan hidupperusahaan dalam jangka panjang.

• Konsekuensinya: suatu kerangka kerjayang valid untuk analisis adalah penting.

• Dalam keuangan modern, metodologipengambilan keputusan menggunakanmodel arus kas yang didiskonto nilaisekarang bersih (NPV).


PENDAHULUAN (3)

• Lessard (1985) menyarankan agar dalam CB menggunakan nilai sekarang yang disesuaikan (APV) yang merupakan perluasan teknik NPV.

• Persamaan penganggaran modal NPV dasar:

• NPV = ∑ CFt/(1+K)t + TVT/(1+K)T – C0.

• Tolok ukur: NPV ≥ 0 (proyek diterima); dan NPV < 0 (proyek ditolak).


PENDAHULUAN (3)• Analisis pengeluaran modal yang lain: IRR,

PP, & PI.

• Dalam CB, input yang dianalisis denganNPV, APV, IRR, PP, & PI, adalah arus kastahunan yang dihaslkan selama umurekonomis proyek.

• Arus kas yang digunakan dalam analisisCB ini adalah arus kas inkremental (CFt).

• CFt = (Rt – OCt – Dt – It) + Dt + It(1 - τ).

• CFt = OCFt(1-τ) + τDt.


PENDAHULUAN (4)

• Formula CFt yang lebih sederhana:

• CFt = (Rt – OCt – Dt)(1 – τ) + Dt .

• CFt = NOIt(1-τ) + Dt.

• Formula lain CFt juga dapat

digunakan:

• CFt = (Rt – OCt)(1 – τ) + τDt.

• CFt = OCFt(1 – τ) + τDt.


MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (1)

• Jika persamaan arus kas inkrementaldisubstitusikan pada rumus NPV, maka:

• NPV = ∑ OCFt(1- τ)/(1+K)t + ∑ τDt/(1+K)t + TVT/(1+K)T – C0.

• Nilai perusahaan yang menggunakan leverage (Modigliani dan Miller = MM, 1963):

• Vl = Vu + τUtang.

• Dari dua sisi persamaan, jika diuraikan:

• NOI(1-λ)/K = [NOI(1-λ)/Ku] + τI/i



• Biaya modal rata2 tertimbang (K):

• K = (1 - λ)/Kl + λi(1 - τ).

• Dalam artikel MM diperlihatkan bahwa:

• K = Ku(1-τλ).

• Jika λ = 0, maka K = Ku & I = 0. Jadi:

• Vl = Vu.

• Jika λ > 0, maka Ku > K & I > 0. Jadi:

• Vl > Vu.



• Teori MM: nilai perusahaan yang menggu-nakan leverage > perusahaan yang tidakmenggunakan leverage dengan NOI sama.

• Argumennya: perusahaan yang mengguna-kan leverage mempunyai penghematanpajak dari pengurangan pajak ataspembayaran bunga kepada para pemegangobligasi yang tidak dibayarkan kepadapemerintah.



• Analogi dengan persamaan MM untukperusahaan yang tidak berutang, makaNPV diubah menjadi APV diformulakan:

• APV = ∑ OCFt(1- τ)/(1+Ku)t + ∑ τDt/(1+i)t +

∑ τIt/(1+i)t + TVT/(1+Ku)T – C0.

• Model APV: pendekatan aditivitas nilaiuntuk penganggaran modal.

• Tolok ukur: APV ≥ 0 (proyek diterima); danAPV < 0 (proyek ditolak).



• Model APV sangat berguna untuk

analisis pengeluaran modal

perusahaan domestik.

• Model APV sangat berguna bagi MNC

untuk menganalisis pengeluaran

modal domestiknya atau untuk

perusahaan anak luar negeri MNC

dari sudut pandang perusahaan anak.


PENGANGGARAN MODAL DARI

PERSPEKTIF PERUSAHAAN INDUK (1)• Kelemahan Model APV: ada kemungkinan

suatu proyek mempunyai APV positif dariperspektif perusahaan anak dan APV negatif dari perspektif perusahaan induk.

• Penyebab: 1. Arus kas tertentu diblokadeoleh negara tamu; 2. Pemberlakuan pajakekstra oleh negara tamu.

• APV dari perspektif MNC dikembangkanoleh Lessard (1985) untuk menganalisispengeluaran modal luar negerinya.


PENGANGGARAN MODAL DARI

PERSPEKTIF PERUSAHAAN INDUK (2)

• APV = ∑StOCFt(1- τ)/(1+Kud)t +

∑StτDt/(1+id)t + ∑τIt/(1+id)

t + STTVT/(1+Kud)T

– S0C0 + S0RF0 + S0CL0 - ∑StLPt/(1+id)t.

• Tidak semua bagian rumus APV Lessarddilibatkan dalam perhitungan penganggar-an modal, dan disesuaikan dengan kondisiyang ada.

• Kurs spot di masa mendatang pada rumusLessard dapat diestimasi dengan PPP.

• St = S0(1+πd)t/(1+ πf)

t.


PENYESUAIAN RISIKO DALAM ANALISIS

PENGANGGARAN MODAL (1)• Dalam model APV, analisis pengeluaran

modal suatu proyek diperlakukanmempunyai risiko yang sebanding denganperusahaan sebagai keseluruhan.

• beberapa proyek yang ada mungkin lebihatau kurang berisiko daripada rata2 perusahaan secara keseluruhan.

• Untuk meyesuaikan ketidaksamaan risikoini dapat digunakan dua cara: 1. Metodediskonto yang disesuaikan risiko; dan 2. Metode ekuivalen kepastian.


PENYESUAIAN RISIKO DALAM

ANALISIS PENGANGGARAN MODAL (2)

• Metode diskonto yang disesuaikan risiko

mensyaratkan penyesuaian tingkat diskonto atas

atau bawah untuk peningkatan atau penurunan

dalam risiko sistematik atas proyek relatif terhadap

perusahaan sebagai suatu keseluruhan.

• Pada rumus APV Lessard, hanya arus kas yang

didiskonto pada Kud yang memasukkan risiko

sistematik. Jadi, hanya Kud yang membutuhkan

penyesuaian ketika risiko berbeda dari

perusahaan sebagai suatu keseluruhan.


PENYESUAIAN RISIKO DALAM ANALISIS

PENGANGGARAN MODAL (3)

• Pada metode ekuivalen kepastian, mengutip

premi risiko dari arus kas yang diharapkan untuk

mengkonversinya ke dalam arus2 kas bebas

risiko yang ekuivalen, kemudian didiskonto pada

tingkat bunga bebas risiko.

• Ini disempurnakan dengan mengalikan arus kas

berisiko dengan suatu faktor ekuivalen kepastian

yang merupakan kesatuan atau kurang.

• Arus kas yang lebih berisiko, lebih kecil faktor

ekuivalen kepastian.


ANALISIS SENSITIVITAS (1)

• Masing-masing arus kas dalam metodeAPV mempunyai distribusiprobabilitasnya sendiri.

• Nilai yang diharapkan atas input iniadalah apa yang diharapkan olehmanajer keuangan untuk mendapatkaninformasi tertentu yang diselesaikanpada waktu analisis ditampilkan.


ANALISIS SENSITIVITAS (2)

• Nilai yang direalisasikan yang dapatmenghasilkan suatu arus kas khususmungkin berbeda daripada yang diharapkan.

• Dengan analisis sensitivitas, skenario yang berbeda diuji dengan menggunakanestimasi kurs tukar, estimasi tingkat inflasi, dan estimasi biaya dan penentuan harga, yang berbeda dalam perhitungan APV.


ASUMSI PPP

• Dalam metode APV, PPP digunakansebagai alat peramal atas kurs tukar yang diharapkan di masa mendatang.

• Asumsi lain: tidak ada perbedaan dalamtingkat pajak marginal, ketika PPP dipegang & semua arus kas luar negerisecara legal dapat direpatriasi keperusahaan induk, & tidak ada perbedaanperspektif antara perusahaan induk & anak.


OPSI-OPSI RIEL• Risiko dalam pendekatan APV diperlakukan

melalui tingkat diskonto.

• Jika APV + proyek diterima, & APV – proyek

ditolak.

• Proyek diterima di baah asumsi bahwa semua

keputusan operasi mendatang akan optimal.

Padahal, manajemen perusahaan tidak tahu

kenyataannya.

• Penerapan teori penentuan harga opsi untuk

mengevaluasi opsi-opsi investasi dalam proyek

riel disebut sebagai opsi-opsi riel.


TUGAS TERSTRUKTUR

Buku 2 Halaman 166, Soal Nomor:

1, 2, 3, 4, dan 5.


Materi 15 Penganggaran-Modal- · PDF filePadahal, manajemen perusahaan tidak tahu...

Documents

Transcript of Materi 15 Penganggaran-Modal- · PDF filePadahal, manajemen perusahaan tidak tahu...