Sommaire MAE TELECOM

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Présentation de l’entreprise Éléments de contexte Evolution de l’activité Analyse de la rentabilité Analyse Emplois / Ressources Analyse du financement Analyse des flux de trésorerie Conclusions / Préconisations Eléments prévisionnels(2003) Conclusion

Présentation de l’entrepriseMAE TELECOM

• Mondiale : Développée dans 130 pays• Activité : Secteur des télécoms. Leader mondial des réseaux de communication innovants (voix, données, multimédia) en 1999. USA = 20% du CA.

• B2B : Offre des solutions (réseaux fixes, mobiles et satellites) et services aux opérateurs téléphoniques et entreprises

2

Eléments de contexte• 2000 : Bulle Internet

– Septembre 1999 à mars 2000 : ultra spéculation– Création d’une entité cotée en bourse – Puis ralentissement de la croissance (USA notamment)– Clients plus sélectifs sur les investissements

• 2001 : « Krach boursier rampant » (éclatement de la bulle Internet)– Retournement brutal de l’activité– Ralentissement des investissements– Réduction des effectifs (113 000 99 000)– Stratégie de désendettement et réduction du BFR– Attentats du 11 Septembre

• 2002 : Année noire– Nasdaq à son plus bas niveau depuis 6 ans (confiance des actionnaires ébranlée)

– Opérateurs arrêtent leurs investissements– Dépréciation des actifs immobilisés + 800 millions de provisions pour créances en souffrance

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Evolution de l’activité

4

Croissance du CA forte et entreprise profitable jusqu’en 2000

Croissance du Rnet moins prononcée

Rupture brutale de la bulle Internet fin 2000

Situation critique ? Stabilisation du résultat

2001/2002

1999 2000 2001 2002

-10000-5000

05000

100001500020000250003000035000

CA - RNET

CA HT Résultat Net

1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/200

2

CA H.T. 23023 36% 31408 -19% 25353 -35% 16547 -28%

Résultat Net 644 3% 106% 1324 4% -475% -4963 -20% -4% -

4745 -29% -837%

Analyse intermédiaire

• Multinationale : actionnaires rentabilité financière

• Domaine d’activités : télécoms investissements lourds, endettement

• Contexte de crise et de rupture : bulle Internet

• Problèmes de profitabilité et de rentabilité financière dés 2001

• Mise en place d’une stratégie de restructuration financière impérative

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Analyse de la rentabilité

Valeur Ajoutée

• 1999/2000 : évolution des consommations > évolution du C.A. V.A. ne suit pas l’augmentation du C.A.

• Chute de la V.A. en 2001• Taux de V.A. s’améliore entre 2001 et 2002 Diminution des consommations > baisse du CAHT (41% > 35%)

6

1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/20

02

Chiffre d'affaires H.T. 23023 100% 36% 31408 100% -19% 25353 100% -35% 16547 100% -28% - Consommation en provenance des tiers

-14405 39% -20020 -14% -17131 -41% -10178 -29%

Valeur Ajoutée 8618 37% 32% 11388 36% -28% 8222 32% -23% 6369 38% -26%

Analyse de la rentabilité

EBE

• Chute de l’EBE en 2001 Chute de la V.A. Forte absorption de la V.A. par les charges de personnel (84% et 86% de la V.A. en 2001/2002) en augmentation (en proportion)

• -62% entre 1999 et 2002

7

1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/200

2 Valeur Ajoutée 8618 37% 32% 11388 36% -28% 8222 32% -23% 6369 38% -26%

- Charges de personnel

-6316 73% 21% -7617 67% -9% -6937 84% -21% -5488 86% -13%

EBE 2302 10% 64% 3771 12% -66% 1285 5% -31% 881 5% -62%

Analyse de la rentabilitéRésultat d’exploitation

• 2001/2002– Explosion des autres produits et charges(créances irrécouvrables)– Réduction des RARP– Augmentation forte des DADP en 2000 (anticipation ?)

-184% du résultat d’exploitation entre 1999 et 20028

1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/200

2

EBE 2302 10% 64% 3771 12% -66% 1285 5% -31% 881 5% -62%

Autres produits et

charges-277 38% -383 354% -1739 2% -1778 542%

+ RAP 1202 -16% 1006 -42% 583 13% 661 -45%

- DAP -1027 48% -1520 8% -1646 -2% -1608 57%Résultat

d’exploitation 2200 10% 31% 2874 9% -153% -1517 -6% 22% -1844 -11% -184%

Analyse de la rentabilitéRésultat financier & RCAI

• Charges financières contenues avec une amorce de désendettement en 2002• Dotations aux provisions pour dépréciations des titres de participation explosent en 2001 (+602%) qui mettent la société dans une situation critique

• Mauvais résultat d’exploitation doublé d’un mauvais résultat financier en 2001 bulle Internet

9

1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002

Résultat d’exploitation 2200 10% 31% 2874 9% -153% -1517 -6% 22% -1844 -11% -184%

Produits financiers 40 48% 59 98% 117 -92% 9 -78%

- Intérêts et charges assimilés

-221 44% -319 43% -457 -21% -359 62%

- Dotations aux provisions pour dépréciations des titres de participation

0 -175 602% -1228 -46% -669

Résultat financier -181 140% -435 260% -1568 -35% -1019 463%

RCAI 2019 9% 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863 -17% -242%

Analyse de la rentabilitéRésultat exceptionnel

• Cession d’actifs en 2001• Dotations Excep. aux provisions pour restructuration restent élevées en 2002• Explosion des charges excep. sur opérations de gestion en 2002 qui pénalise le résultat exceptionnel et donc le résultat net

10

1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/20

02

RCAI 2019 9% 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863-17% -242%

Produits exceptionnels (prix de cession des actifs)

941 79% 1686 126% 3809 -71% 1093 16%

- Charges exceptionnelles

-79 876% -771 272% -2866 -72% -806 920%

- Dotations excep. aux provisions pour restructuration

-793 -44% -442 152% -1113 -17% -919 16%

Autres produits et charges excep. sur op. de gestion

-239 105% -491 -148% 234 -375% -643 169%

Résultat Exceptionnel -170 -1% -89% -18 0% -456% 64 0% -2092% -1275 -8% 650%

Analyse de la rentabilitéRésultat net

• Impact du Krach de la bulle Internet visible en 2001 sur le résultat en adéquation avec l’analyse des autres soldes intermédiaires

• Très légère amélioration du RCAI en 2002 annulée par un résultat exceptionnel en forte baisse

• Amortissement des écarts d’acquisitions liée aux spéculations antérieures sur les marchés• -837% de Rnet entre 1999 et 2002

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1999 1999/2000 2000 2000/200

1 2001 2001/2002 2002 1999/20

02

RCAI 2019 9% 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863 -17% -242%

Résultat exceptionnel -170 -1% -89% -18 0% -456% 64 0% -2092% -1275 -8% 650%

- I.S. -368 35% -497 -100% 0 0 -100%

Résultat net av. amort. des écarts acquis

1481 30% 1924 -257% -3021 37% -4138 -379%

- Dotation aux amortissements des écarts d'acquisition

-837 -28% -600 224% -1942 -69% -607 -27%

Résultat net 644 3% 106% 1324 4% -475% -4963 -20% -4% -4745 -29% -837%

Analyse de la rentabilité

Ratios de rentabilitéRatios 1999 2000 2001 2002

ProfitabilitéRnet/CAHT

2,80% 4,21% -19,6% -28,68%

Rentabilité économiqueRex/Total actifs

1,88% 3,08% -13,58% -18,33%

Rentabilité financièreRnet N/Capitaux Propres fin N-1

5,42% 9,41% -33,06% -47%

Coût de la detteCharges financières/Total DLMT

3,78% 4,31% 5,95% 5,58%

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Analyse intermédiaire• Entreprise en plein cœur de la crise en 2001 – 2002• Masse salariale absorbe une grande partie de la V.A. (86% en 2002)

• Créances irrécouvrables et provisions en 2001 qui pèsent sur le RE

• Dépréciation des titres de participation liée à la chute des marchés en 2001 Résultat financier qui impacte lourdement le RE

• Cessions importantes d’actifs désendettement• Résultat exceptionnel négligeable avant 2002 mais qui impacte ensuite fortement le résultat de l’entreprise.

• Gros écarts d’acquisitions qui pénalisent le résultat• -837% de résultat net entre 1999/2000• Confirmation d’une situation de crise

13

Bilan fonctionnel

14

1999 ▲ 2000 1999 ▲ 2000EMPLOIS STABLES       RESSOURCES STABLES      

Immos incorpo brutes 12499 4% 13048Capitaux propres + autres 12514 23% 15380

Autres immos inc 313 61% 504 Provisions pour risque 5024 -2% 4947

Immos corporelles 10401 15% 11941 Dettes financières 5845 26% 7390

Immos financières 3651 36% 4956 Amortissement (actifs) 13473 15% 15461

Total 26864 13% 30449 Total 36856 17% 43178

FRNG 9992 27% 12729

ACTIF EXPLOITATION       PASSIF EXPLOITATION      

Stock 4758 79% 8526 Avance et acomptes 1107 41% 1560

Créances 9035 24% 11244 Dettes fournisseurs 4109 40% 5743

        Dettes fiscales et soc 2907 -22% 2256

Total 13793 43% 19770 Total 8123 18% 9559

BFRE 5670 80% 10211

ACTIF HE       PASSIF HE      

Autres créances 3427 51% 5160 Dettes diverses 2700 111% 5702

BFRHE 727 -175% -542

BFR = BFRE + BFRHE 6397 51% 9669

VMP + DISPO 3595 -15% 3060

TRESO = FRNG - BFR 3595 -15% 3060

Bilan fonctionnel

15

2000 ▲ 2001 2000 ▲ 2001

EMPLOIS STABLES       RESSOURCES STABLES      

Immos incorpo brutes 13048 -4% 12517Capitaux propres + autres 15380 -35% 10046

Autres immos inc 504 -6% 472 Provisions pour risque 4947 7% 5274

Immos corporelles 11941 -19% 9698 Dettes financières 7390 4% 7675

Immos financières 4956 -30% 3461 Amortissement (actifs) 15461 8% 16765

Total 30449 -14% 26148 Total 43178 -8% 39760

FRNG 12729 7% 13612

ACTIF EXPLOITATION       PASSIF EXPLOITATION      Stock 8526 -26% 6269 Avance et acomptes 1560 9% 1693

Créances 11244 -20% 9033 Dettes fournisseurs 5743 -12% 5080

        Dettes fiscales et soc 2256 4% 2335

Total 19770 -23% 15302 Total 9559 -5% 9108

BFRE 10211 -39% 6194

ACTIF HE       PASSIF HE      Autres créances 5160 33% 6851 Dettes diverses 5702 -22% 4446

BFRHE -542 -544% 2405

BFR = BFRE + BFRHE 9669 -11% 8599

VMP + DISPO 3060 64% 5013

TRESO = FRNG - BFR 3060 64% 5013

Bilan fonctionnel

16

2001 ▲ 2002 ▲ 2001 ▲ 2002 ▲

EMPLOIS STABLES         RESSOURCES STABLES        Immos incorpo brutes 12517 -6% 11763 -6%

Capitaux propres + autres 10046 -47% 5350 -57%

Autres immos inc 472 -34% 312 0%Provisions pour risque 5274 -18% 4317 -14%

Immos corporelles 9698 -15% 8236 -21% Dettes financières 7675 -16% 6428 10%

Immos financières 3461 -5% 3289 -10%Amortissement (actifs) 16765 4% 17397 29%

Total 26148 -10% 23600 -12% Total 39760 -16% 33492 -9%

FRNG 13612 -27% 9892 -1%

ACTIF EXPLOITATION        PASSIF EXPLOITATION        

Stock 6269 -41% 3723 -22% Avance et acomptes 1693 -12% 1482 34%

Créances 9033 -36% 5808 -36% Dettes fournisseurs 5080 -18% 4162 1%

         Dettes fiscales et soc 2335 -34% 1541 -47%

Total 15302 -38% 9531 -31% Total 9108 -21% 7185 -12%

BFRE 6194 -62% 2346 -59%

ACTIF HE         PASSIF HE        Autres créances 6851 -41% 4037 18% Dettes diverses 4446 -42% 2600 -4%

BFRHE 2405 -40% 1437 98%

BFR = BFRE + BFRHE 8599 -56% 3783 -41%

VMP + DISPO 5013 22% 6109 70%

TRESO = FRNG - BFR 5013 22% 6109 70%

Bilan fonctionnel

17

1999 ▲ 2000 ▲ 2001 ▲ 2002 ▲ 1999 ▲ 2000 ▲ 2001 ▲ 2002 ▲

EMPLOIS STABLES                RESSOURCES STABLES                

Immos incorpo brutes

12499 4%

13048 -4%

12517 -6%

11763 -6%

Capitaux propres + autres

12514 23%

15380

-35%

10046

-47% 5350

-57%

Autres immos inc 313 61% 504 -6% 472-

34% 312 0%Provisions pour risque 5024 -2% 4947 7% 5274

-18% 4317

-14%

Immos corporelles1040

1 15%1194

1 -19% 9698-

15% 8236-

21% Dettes financières 5845 26% 7390 4% 7675-

16% 6428 10%

Immos financières 3651 36% 4956 -30% 3461 -5% 3289-

10%Amortissement (actifs)

13473 15%

15461 8%

16765 4%

17397 29%

Total2686

4 13%3044

9 -14%2614

8-

10%2360

0-

12% Total3685

6 17%4317

8 -8%3976

0-

16%3349

2 -9%

FRNG 9992 27%1272

9 7%1361

2-

27% 9892 -1%

ACTIF EXPLOITATION                 PASSIF EXPLOITATION                

Stock 4758 79% 8526 -26% 6269-

41% 3723-

22% Avance et acomptes 1107 41% 1560 9% 1693-

12% 1482 34%

Créances 9035 24%1124

4 -20% 9033-

36% 5808-

36% Dettes fournisseurs 4109 40% 5743-

12% 5080-

18% 4162 1%

                 Dettes fiscales et soc 2907 -22% 2256 4% 2335

-34% 1541

-47%

Total1379

3 43%1977

0 -23%1530

2-

38% 9531-

31% Total 8123 18% 9559 -5% 9108-

21% 7185-

12%

BFRE 5670 80%1021

1 -39% 6194-

62% 2346-

59%

ACTIF HE                 PASSIF HE                

Autres créances 3427 51% 5160 33% 6851-

41% 4037 18% Dettes diverses 2700 111% 5702-

22% 4446-

42% 2600 -4%

BFRHE 727-

175% -542-

544% 2405-

40% 1437 98%

BFR = BFRE + BFRHE 6397 51% 9669 -11% 8599-

56% 3783-

41%

VMP + DISPO 3595 -15% 3060 64% 5013 22% 6109 70%

TRESO = FRNG - BFR 3595 -15% 3060 64% 5013 22% 6109 70%

Analyse des bilans fonctionnels

18

1999

Trésorerie en amélioration (+70% entre 99/2002) vs pertes énormes en 2 ans (9,5 milliards €) = désinvestissement

FRNG progresse fortement sur 3 ans puis retrouve son niveau initial

BFR diminue fortement : stock/3, créances clients/2 et les dettes fournisseurs diminuent également (lié à la chute de l’activité)

2000 2001 2002

Analyse des bilans fonctionnelsRatios

19

1999 2000 2001 2002

BFR/CAHT * 360 100 j 111 j 122 j 82 j

Crédit clientsCréances clients + EENE / CATTC * 360

118 j 108 j 107 j 105 j

Crédit fournisseursDettes fournisseurs/ Consommations tiers TTC * 360

86 j 86 j 89 j 105 j

Capitaux propres/Passif 36,6% 35,8% 27,5% 20,7%

Endettement globalTotal Dettes Passif / Total Actif

48,7% 52,7% 58,1% 62,6%

Capitaux propres/DLMT 2,14 2,08 1,3 0,83

Analyse intermédiaire

• Chute des capitaux propres (35% du passif en 2000, 20% en 2002)

• Inversion du rapport capitaux propres/DLMT : perte d’autonomie financière

• Endettement global augmente fortement

• Délais clients diminuent ce qui génèrent du cash.

20

Calcul de la CAFMéthode soustractive

1999 2000 2001 2002

Résultat net 644 1324 -4963 -4745

+ DAP 1027+793+837

+26571520+175+442+600

+27371646+1228+1113+1942

+59291608+669+919+607

+3803

- RAP -1202 -1006 -583 -661

+ Charges excep. sur op. de capital

79

+79771

+771 +2866806

+806

- Produits excep. sur op. de capital -941 -1686

-3809

-3809 -1093

CAF 1237 2140 -560 -189021

Calcul de la CAFMéthode soustractive

22

1999 2000 2001 2002EBE +2302 +3771 +1285 881+- Autres produits et charges d’exploit.

-277 -383 -1739 -1778

+- Produits et charges financières

40-221

-18159-319

-260117-457

-3409-359

-350

+- Produits et charges excep. sur op. de gestion

-239 -491 +234 -643

- Impôt sur les bénéfices -368 -497 0 0

CAF 1237 2140 -560 -1890

Tableau de financement

23

Emplois 2000 2001 2002 Ressources 2000 2001 2002

Dividendes 635 0 0 CAF 2140 -560 -1890

Acquisitions d’immobilisations 4176 2280 1725 Cessions

d’immobilisations 1686 3809 1093

Charges à répartir

Réduction des capitaux propres 4 Augmentation des

capitaux propres 2177 288

Remboursement des dettes financières

1247Augmentation des dettes financières

1545 285

Total Emplois 4811 2284 2972 Total Ressources 7548 3534 -509

Variation du FRNG 2737 1250 -3481

Variation du BFR 3272 -1070 -4816

Variation Trésorerie nette -535 2320 1335

Analyse intermédiaire• La variation des ressources durables couvrent les variations d’emplois en 2000 et 2001, mais cela s’inverse en 2002.

• Après avoir augmenté de 10 milliards d’euros en 2 ans (politique de désinvestissement + augmentation des DLMT et Capitaux en 2000), les ressources finissent par stagner en 2002.

• - 3 milliards de BFR en 3 ans• Par conséquent l’entreprise a continué à générer de la trésorerie

24

Tableau de flux de trésorerie

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2000 2001 2002CAF 2140 - 560 - 1890 - Δ BFR - 3272 1070 4816Flux trésorerie exploitation - 1332 510 2926

- Acquisitions brutes - 4176 - 2280 - 1725+ Prix de cession des éléments d’actifs cédés 1686 3809 1093

Flux trésorerie investissement - 2490 1529 - 632

+/- Δ capital 2177 - 4 288+/- Δ DLMT 1545 285 - 1247- Dividendes distribués - 635Flux de trésorerie financement 3087 281 - 959

Total variations de trésorerie - 535 2320 1335

Analyse des flux de trésorerie

• CAF en très forte régression = vulnérabilité de l’entreprise

• La politique de réduction du BFR a permis d’améliorer les flux de trésorerie générés par l’exploitation et donc limiter la vulnérabilité

• Désinvestissement (6 milliards en 3 ans) a généré du cash• 2000 : l’exploitation ne génère pas de trésorerie, donc cession d’immobilisations et augmentation de capital pour suivre l’expansion de l’entreprise

• 2001 : trésorerie exploitation positive par la réduction du BFR, gestion rigoureuse. Désinvestissement important. Trésorerie en nette progression.

• 2002 : Désendettement, réduction drastique du BFR permet de faire face à la chute de l’activité (CAF -1890 !!!). Au final la trésorerie continue d’augmenter.

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Conclusions

• Chute importante du résultat lié à la conjoncture

• Restructurations financières massives de l’entreprise, notamment au niveau des actifs et du BFR

• Des choix de gouvernance judicieux pour limiter les risques de liquidation

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Eléments prévisionnels• CR prévisionnel 2003

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DONNEES CR 2003 MONTANTS15% * 16547 (CA 2002) CAHT 19029

Conso. en prov. de tiers (11703)Tx de VA 38,5% VA 7326Stable vs 2002 Charges personnel (5488)10% * 8236 (immos corpo brutes) Dotations aux amort. (824)

Résultat d’exploitation 10146% * 5970*3/4 (emprunt obligataire) Charges financières (268)

RCAI 7461/3 du RCAI IS (248)

RESULTAT NET 498

Eléments de prévisionnels

• Bilan prévisionnel 2003

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DONNEES PASSIF MONTANTSFin 2002 Capitaux propres 5350Tréso couvre 1/3 de prov., soit 2/3*4317

Prov. risques et charges 2878

Tréso remb. ¼ de l’emprunt, soit ¾*5970 Emprunt obligataire 4477

Tréso remb. le solde des DLMT DLMT 0TOTAL 12705

ACTIF MONTANTSFin 2002 Immos nettes 8689BFR 2002 - prov stocks et clients, soit 3783 -1394 - 1092 BFR 1297Fin 2002 - couv prov - remb DLMT - remb emp oblig Disponibilités 2719

TOTAL 12705

Quelques hypothèses• Objectif de 8% de rentabilité économique (Re)

– Rentabilité économique nette = résultat exploitation/total actifs, soit 1014/12705 = 7,98%

• Rentabilité financière– Rentabilité financière (Rf) = Résultat net/Fonds propres, soit

498/8228 = 6%– Rf = (Re + (Re - c)*Dette/Capitaux propres)*2/3(0,08 + (0,08 – 0,06)*4477/8228)*2/3 = 6%

• Niveau de trésorerie positif (2,7 milliards)

– Si crédit client = 90 jours, soit -15 jours vs 2002, donc gain de trésorerie = CA TTC * 15/360 = (16546 * 1,196) * 15/360 = 824k€

– Si crédit fournisseur = 90 jours, soit -33 j vs 2002, donc perte de trésorerie = Conso en provenance des tiers TTC * 33/360 = (10178*1,196)*33/360 = 1115k€

– Avec ces nouvelles conditions commerciales, la trésorerie serait diminuée de 1115 – 824 = 291k€. C’est donc tout à fait envisageable. 30

Rendement actions / obligations

• Comparaison du rendement actions / obligations

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ACTIONS OBLIGATIONS

Rendement 6% 6%

Obligations, avantages Permet à l’entreprise d’obtenir des fonds à

un taux intéressants vs emprunts Caractère convertible augmente la valeur

d’émission Pour l’investisseur, permet de sécuriser

l’investissement ; si chute de l’action, plancher pour l’obligation