COST OF CAPITAL

ENDANG DWI WAHYUNI

CAPITAL

Modal ( Capital ): dana yg digunakan untuk membiayai pengadaan asset dan operasional suatu perusahaan

Modal dapat dilihat di neraca sisi kanan: hutang, saham biasa, saham preferen dan laba ditahan

COST OF CAPITAL

Biaya yang dikeluarkan atau seharusnya dikeluarkan oleh perusahaan untuk mendapatkan dana dari berbagai sumber .

Tingkat keuntungan yang disyaratkan, Opportunity Cost atau Discount rate dari penggunaan dana yang di investasikan.

PENTINGNYA BIAYA MODAL: Perhitungan biaya modal sangat

penting karena:1. Maksimalisasi nilai perusahaan

mengharuskan biaya2 (termasuk biaya modal) diminimumkan

2. Keputusan penganggaran modal ( capital budgeting) memerlukan estimasi biaya modal

3. Keputusan2 penting lain seperti leasing dan modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal

BIAYA HUTANG (COST OF DEBT)

Biaya hutang = Kd atau yield to maturityYaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh pemegang/pembeli obligasi

C + (Vd – M)/nKd = -------------------- x 100% (Vd + M)/2Dimana: C = Total pembayaran bunga Vd = Value of Debt M = Maturity Value

BIAYA HUTANGNotes: Penggunaan hutang sebagai

modal, menurunkan penghasilan yg dikenai pajak karena bunga yg harus dibayar. Karena itu penggunaan hutang dapat mengurangi pajak yang dibayar (tax deductible)

Dalam perhitungan WACC, kita memakai:Biaya hutang setelah pajak = Kd (1-T)Cnth: Kd=10%, Pajak=15%, Berapa biaya hutang setelah pajak? 10%(1-15%) = 8.5%

BIAYA SAHAM PREFEREN(KP)

Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg dinikmati pembeli saham preferen (Kp)

Kp= Dp Pn

Dp=dividen saham preferen tahunanPn=harga saham preferen bersih yg diterima perusahaan penerbit (setelah dikurangi biaya peluncuran saham atau flotation cost)

Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan menanggung semua beban biaya. Tidak ada penyesuaian/penghematan pajak seperti biaya hutang.

Cnth: PT Aksara menjual saham preferen yg memberikan dividen Rp 10 per tahun. Harga saham Rp 100 dgn flotation cost 2,5 per lembar saham.Kp= Dp/Pn = 10 / 97,5 = 10,26%

BIAYA LABA DITAHAN, KS

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri melalui dua cara:Menahan sebagian laba (retained earnings)Menerbitkan saham biasa baru

Apabila perusahaan menahan sebagian labanya untuk modal, apakah ada biayanya? Ya, opportunity cost. Laba dapat dibagikan berupa dividen dan investors dapat menginvestasikan uang itu dgn membeli saham, obligasi, real estate, dll

Oleh karena itu, perusahaan harus dapat memberikan keuntungan paling tidak sama dengan keuntungan yang dapat diperoleh oleh pemegang saham pada alternatif investasi yg memiliki risiko yg sama dengan risiko perusahaan. (ks)

TIGA CARA MENAKSIR KS

1. Pendekatan CAPM2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF)3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

RESIKO SISTEMATIK

Resiko

Jumlah saham

Resikotidak sistematis

Resiko sistematis

Total resiko

0

BETA (ẞ)

Beta merupakan suatu pengukuran volatilitas return sekuritas atau portofolio terhadap return pasar.

Beta suatu sekuritas menujukan resiko sistimatiknya yang tidak dapat dihilangkan dengan deversivikasi.

Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari Beta masing-masing sekuritas.

CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) Suatu model yang digunakan untuk

mengestimasi return suatu sekuritas suatu model yang memformulasikan return

suatu saham adalah sama dengan tingkat bunga bebas resiko ditambah premi resiko

Ks = Krf + ( Km -Krf) bi

HUBUNGAN ANTARA RESIKO DENGAN RETURN DALAM CAPM

SML

Resiko

Return

KrfPremi Resiko =Km-Krf

Km

m

1. PENDEKATAN CAPMKS = KRF + (KM-KRF)bi

Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pada saham

perusahaan i.

Krf = risk free rate/ bunga bebas risiko

Km = tingkat keuntungan portfolio pasar

bi = beta saham perusahaan I

2. DISCOUNTED CASH FLOW (DCF) MODEL

Jika Dividen bertumbuh konstan, gunakan Gordon model:

P0 = D0(1+g)/Ks-g

HHH

ksPDiv

ksDiv

ksDivP

)1(...

)1()1( 22

11

0

3. PENDEKATAN BOND-YIELD-PLUS-RISK PREMIUM

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resiko

Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yg memberikan penghasilan tetap dan relatif pasti. Oleh karena itu, investor yang membeli saham biasa mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko besarnya tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.

Contoh: YTM suatu obligasi adalah 12% dan premi risiko untuk saham biasa perusahaan tersebut adalah 5%. Maka:

Ks = 12% + 5% = 17%

Dari ketiga pendekatan, mana yang kita gunakan? Semuanya dapat digunakan. Apabila dari ketiga pendekatan itu hasilnya berbeda-beda, kita dapat merata-rata ketiga hasil itu.

BIAYA SAHAM BIASA BARU KE

Apabila saham biasa baru diterbitkan, berapa tingkat pengembalian (rate of return) yg harus perusahaan peroleh untuk menarik pemegang saham baru? Ke, tapi perusahaan harus memperoleh pendapatan lebih dari Ks karena adanya flotation cost, biaya untuk menerbitkan saham

BIAYA SAHAM BIASA BARU(KE) Hanya sebagian kecil perusahaan yg sudah

matang (mature) mengeluarkan saham biasa baru karena:Biaya flotation yg tinggi Investor menanggapi penerbitan saham biasa

baru sebagai sinyal negatifBiasanya manager perusahaan melakukan ini karena mereka berpikiran bahwa harga saham skrg lebih tinggi daripada nilai sesungguhnya

Supply saham naik, harga saham turun Flotation cost akan mengurangi penerimaan

perusahaan dari penjualan saham. Biaya ini terdiri dari: biaya mencetak saham, komisi untuk phak penjamin emisi saham, penawaran saham, dll.

BIAYA SAHAM BIASA BARU(KE)Gordon Model dgn memperhitungkan flotation cost:

Ke = D0 + g P0(1-F)

Ke:Biaya saham biasa baruP0: Harga jual sahamF: Flotation cost D0:Dividen saham pd

t=0g: Dividen growth

Cnth: Saham baru perusahaan terjual dgn harga 32. Flotation cost adalah 15% dari harga jual. Dividen terakhir (D0) diperkirakan sebesar 2,4 dan dividen diharapkan bertumbuh secara konstan dgn tngkt pertumbuhan 6,5%.

Ke = (2,4/(32x(1 – 0,15) + 6,5% = 15,32%

WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)

Biaya rata -rata tertimbang dari sumber dana :

ObligasiSaham preferenSaham BiasaLaba ditahan

Contoh:Sumber modal Proporsi Biaya Proporsi Biaya Obligasi 0,15 8% 1,20 % Saham Preferen 0,10 10% 1,00 % Saham Biasa 0,75 15% 11,25 %

----------------------------------------------Biaya rata-rata tertimbang = 13,45 %