UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CARRERA DE INGENIERIA COMERCIAL...

UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE INGENIERIA COMERCIAL

PROYECTO DE

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

TEMA:

“APALANCAMIENTO FINANCIERO Y COSTO PONDERADO DECAPITAL”.

INTEGRANTES:

FÁTIMA ALVARADO LÓPEZCRISTINA CABRERA VÁSQUEZANGIE MACÍAS VIZUETAJONATHAN YUMBO ANIS

PROFESOR:

ECON. NICANOR MOSCOSO PEZO

CURSO: 7-2

ADMINISTRACION FINANCIERA

AÑO LECTIVO: 2015 – 2016

Tabla de contenido CAPITULO ICONCEPTO.........................................................3 I. APALANCAMINETO..................................3

TIPOS DE APALANCAMIENTO..........................................31. APALANCAMIENTO OPERATIVO...................................3

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO..................................33. APALANCAMIENTO TOTAL.......................................3

APALANCAMINETO FINANCIERO........................................3FACTORES DE ENDEUDAMIENTO........................................4

1. APALANCAMIENTO EXTERNO O ENDEUDAMIENTO CORPORATIVO………………………………..4

2. APALANCAMIENTO INTERNO.....................................4CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO......................5

1. APALANCAMIENTO POSITIVO....................................52. APALANCAMIENTO NEUTRO......................................5

3. APALANCAMIENTO NEGATIVO....................................5GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO...............................5

RAZONES DE APALANCAMIENTO.......................................6

CAPITULO II

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GRUPO Nº 20

ÍNDICE


CONCEPTO........................................................8

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL.............................8NOMENCLATURA....................................................9

FORMULA PARA DETERMINAR EL WACC................................10CALCULO DE WACC PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSION..........11

EJERCICIOS.....................................................12

CAPITULO I

CONCEPTOS

Al hablar de apalancamiento, se hace referencia a la mayoramplitud que se consigue a través de una pequeña variación enun momento dado, recordando lo expuesto por el famosoArquímedes, “dame un punto de apoyo y levantaré el mundo”. Enconsecuencia, en la vida empresarial, cuando se habla deapalancamiento, se hace referencia al uso de los costos fijoscon el fin de incrementar (o apalancar) la utilidad orentabilidad de la empresa.

Es la capacidad que tiene la Empresa de emplear activos ofondos de costos fijos con el objeto de maximizar lasutilidades de los accionistas. El apalancamiento afecta:Rentabilidad: aumentan la utilidad disponible para losaccionistas.

Riesgo: incertidumbre que se asocia a la capacidad de laempresa para cubrir sus obligaciones de pago fijo.

TIPOS DE APALANCAMIENTO

Apalancamiento Operativo: Es la relación que existe entrelos ingresos por venta de la empresa y sus Utilidades oganancia antes de intereses e impuestos (UAII).

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Apalancamiento Financiero: Es la relación que existeentre las Utilidades o ganancia antes de intereses e impuestos(UAII) y la Ganancia Disponible para accionistas comunes oganancia por acción.

Apalancamiento Total: Es el efecto combinado de los dos(2) apalancamientos anteriores.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero es el resultado de la existenciade gastos financieros fijos en el flujo de ingresos de unacompañía. Estos cargos fijos por su parte no son afectados porlas utilidades antes de intereses e impuestos delas empresas.Estos cargos deben de ser pagados independientemente de lacantidad de utilidades antes de intereses e impuestosdisponibles para su pago. Los dos gastos financieros quenormalmente se pueden encontrar en un estado de resultados deuna empresa son los intereses sobre la deuda de préstamos ylos dividendos sobre las acciones preferentes. Elapalancamiento financiero trata acerca de los efectos queejercen los cambios en las utilidades antes de intereses eimpuestos sobre las utilidades disponibles para losaccionistas comunes.

"El apalancamiento financiero se define como la capacidadde la empresa para emplear los cargos financieros fijos con elfin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en lasutilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidadeso rendimientos por acción." Los cargos fijos, no se venafectados por las utilidades antes de intereses e impuestos,ya que deben de ser pagados independientemente de la cantidadde utilidades antes de intereses e impuestos con las que secuenta para hacerles frente

Apalancamiento financiero es como se denomina en finanzas algrado en que una empresa depende de su deuda, es decir, cuántollega a recurrir una empresa durante su tiempo de vida a lospréstamos, ya sean a personas externas o terceros externos,como a personal interno de la empresa.El propósito puede ser reestructurar su capital, ampliar unalínea de producción, o simplemente financiar alguna actividad

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relacionada de forma directa con el giro de la empresa. Elfinanciamiento se utiliza principalmente para reestructurar elcapital de la empresa y, ante esto, debe tenerse en cuenta quecuanto más financiamiento de la deuda utiliza una empresa enla estructura de capital, mayor es el uso del apalancamientofinanciero

FACTORES DE ENDEUDAMIENTO

Se reconocen dos tipos de endeudamiento:

Apalancamiento externo o endeudamiento corporativo

Hace referencia al apalancamiento en el que la empresa emitedeuda y dependiendo de los ingresos derivados de dicha deuda,se podrán realizar las operaciones que previamente han sidoplanificadas.

Apalancamiento interno

Hace referencia a la situación en la que algún accionista dela empresa realiza un préstamo personal para así alterar elgrado de apalancamiento de la empresa y así deber a un únicoaccionista, en lugar emitir la deuda y deber a terceros. Estotambién es llamado apalancamiento casero. Este tipo deapalancamiento también ayuda con el desapalancamiento de lasacciones de la empresa, pues el accionista o inversionistatoma por su cuenta un préstamo de la bolsa de otroinversionista de la misma empresa, es decir, paradesapalancar, los inversionistas deben de aumentar sus bonosal capital

CLASIFICACION DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO

"Se dice que el apalancamiento financiero es positivo cuandola obtención de fondos provenientes de préstamos esPRODUCTIVA. Esto quiere decir que la tasa de rendimiento quese alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasade interés que se paga por los fondos obtenidos por préstamos.

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APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO "Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos esIMPRODUCTIVA, es decir, cuando la tasa de rendimientoalcanzada sobre los activos de la empresa es MENOR a la tasade interés por los fondos obtenidos en calidad de préstamo.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO "Esta situación se presenta cuando la obtención de fondosprovenientes de préstamos llega al punto de INDIFERENCIA, esdecir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre losactivos de la empresa, es igual a la tasa de interés pagadapor los fondos provenientes de préstamos." El entorno financiero de las empresas se ve tremendamenteinfluenciado, tanto por factores de carácter interno, comoexterno, situación que puede afectar de una forma positiva obien negativa su curso normal de operaciones; en consecuencia,el Contador Público y Auditor, en su calidad deasesor financiero debe tener unclaro conocimiento del sistema institucional en el cual operala empresa, lo cual implica que se debe estar pendiente de lasconsecuencias en los diferentes niveles de la actividadeconómica y en los cambios de políticas económicas, en todo lorelacionado con sus áreas de decisión. Así mismo debe de estaral tanto de la incidencia de políticas monetarias y fiscales;sobre la capacidad de la empresa para generar ingresos yproveerse de fondos

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de lasutilidades por acción de una empresa, el cambio de lasutilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF.El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular essiempre el cambio porcentual en la utilidad operativa quecausan el cambio en las utilidades por acciónCon frecuencia se sostiene que el financiamiento por accionespreferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deudade la empresa emisora. Quizás esto es verdadero respecto al

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riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que lavariedad relativa del cambio porcentual en las utilidades poracción (UPA) será mayor bajo el convenio de accionespreferentes, si todo los demás permanecen igual. Naturalmenteesta discusión nos conduce al tema del riego financiero y surelación con el grado de apalancamiento financiero.En forma similar al apalancamiento de operación, el grado deApalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en unavariable sobre otra variable. El Grado de ApalancamientoFinanciero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambioen las utilidades por acción (UPA) como consecuencia de uncambio porcentual en las utilidades antes de impuestos eintereses (UAII)

RAZONES DE APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones delos propietarios comparadas con la financiación proporcionadapor los acreedores de la empresa, tienen algunasconsecuencias.Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados porlos propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si lospropietarios han aportado sólo una pequeña proporción de lafinanciación total. Los riesgos de la empresa son asumidosprincipalmente por los acreedores.Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, lospropietarios obtienen los beneficios de mantener el control dela empresa con una inversión limitada.Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados apréstamo que lo que paga de interés por ellos, la utilidad delos empresarios es mayor.En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo delas deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo esdesfavorable.Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menosriesgos de perder cuando la economía se encuentra en unarecesión, pero también son menores las utilidades esperadascuando la economía esta en auge. En otras palabras, lasempresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgode grandes pérdidas, pero tienen también, oportunidad deobtener altas utilidades.

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Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, perolos inversionistas son reacios en correr riesgos. Lasdecisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar lasutilidades esperadas más altas con el riesgo acrecentado.En la práctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Unenfoque consiste en examinar las razones del balance general ydeterminar el grado con que los fondos pedidos a préstamo hansido usados para financiar la empresa. El otro enfoque midelos riesgos de la deuda por las razones del estado de perdidasy ganancias que determinan el número de veces que los cargosfijos están cubiertos por las utilidades de operación. Estasseries de razones son complementarias y muchos analistasexaminan ambos tipos de razones de apalancamiento.

Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio)tiene implícito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad)y que se puede lograr maximizar la inversión de lospropietarios cuando se logra reducir, al máximo posible, elcosto financiero producto de la financiación externa y de laautofinanciación. En finanzas existe una herramienta muyvaliosa que permite hallar el costo medio. Este se obtienecon base en la media ponderada de todos los componentes de laestructura financiera de la compañía. En la sección COSTO DECAPITAL se mostró la forma de calcular el costo financieroproducto de créditos comerciales, obligaciones con entidadesfinancieras, acciones y utilidades retenidas.Cabe recordar que el costo de los créditos comerciales juntocon las obligaciones contraídas con entidades financieras ytodos los demás pasivos, están instrumentalizados en losconvenios que se firman y en la cual se acuerdan todas lascondiciones que nacen de un contrato de voluntades denaturaleza crediticia (montos, intereses, cuotas, forma deamortización).

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CAPITULO II

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital) sedenomina en ocasiones en español Promedio Ponderado del Costode Capital o Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC), aunqueel uso más extendido es con las siglas originales en inglésWACC. Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarsepara descontar los flujos de fondos operativos para valuar unaempresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el"Enterprise approach".

El “CPPC” muestra el valor que crean las corporaciones paralos accionistas (rentabilidad del capital invertido). Estevalor o rentabilidad está por encima del costo de ese capital,costo que representa el CPPC, y sirve para agregar valorcuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, etc.

El resultado que obtendremos será un porcentaje, y aceptaremoscualquier inversión que esté por encima de este.

Es un método ampliamente utilizado en clases de finanzas anivel de Posgrado para calcular el costo de capital de unaempresa o proyecto.

La necesidad de utilización de este método se justifica en quelos flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto

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con capital propio como con capital de terceros. El WACC loque hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes decapital.

Para poder usarse con fines de decisión, los costos de loscomponentes individuales de capital deben combinarse. Estacombinación se hace por medio de lo que se conoce como costopromedio ponderado de capital o WACC (por su siglas en inglésweighted average cost of capital) que también se denotará comoka a lo largo del texto. Además de los costos netos después deimpuestos de los componentes individuales el WACC considera lamezcla de estos componentes dentro de la distribución definanciamiento de la empresa o su estructura de capital.La estructura de capital es la mezcla de financiamiento alargo plazo que usa la empresa. Por ejemplo, una empresapodría usar muy poca deuda a largo plazo, algo de capitalpreferente y una cantidad considerable de capital común; otraalternativa sería utilizar una fuerte proporción de deuda ycomplementarla con capital común sin recurrir al capitalpreferente. Las combinaciones son, literalmente, infinitas. Noobstante, de acuerdo a la teoría financiera actual, no todasestas combinaciones son igualmente benéficas para la empresa.Solamente una combinación de financiamiento le permite a laempresa maximizar su valor de mercado y esa combinación seconoce como estructura óptima de capital. A lo largo del textose supondrá que las empresas de los ejemplos a desarrollarrealizaron ya los análisis necesarios y pudieron determinar suestructura de capital óptima. Más aún, al momento en que laempresa decida obtener financiamiento adicional lo harárespetando su estructura de capital óptima.

NOMENGLATURAPara determinar el costo promedio ponderado de capital se usala siguiente expresión:Reconociendo que:Donde:

WACC = ka = Costo promedio ponderado de capital.Ki: Costo de la deuda financiera.Kp: Costo del capital preferente.Kr: Costo del utilidades retenidasKn: Costo de nuevas acciones ordinarias

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wi: Proporción óptima de deuda a largo plazo en la estructurade capital.ws: Proporción óptima de capital común dentro de la estructurade capital.Wp: Proporción de la acción preferente en la estructura decapital.

Cabe notar dos aspectos de la expresión del WACC. Primero, elcosto de la deuda (ki) puede ser un promedio ponderado en símismo considerando diferentes tipos de deuda a largo plazo.Segundo, en esta expresión se usa kr cuando se empleanutilidades retenidas o que cuando se emplea capital comúnexterno, esto es, no se usan las dos variables a la vez sinouna o la otra.También habría que enfatizar, de nuevo, que el WACC es elcosto promedio ponderado de cada peso adicional definanciamiento que puede obtener la empresa, no es el costo detodo el dinero obtenido por la empresa durante el presente añoo en años anteriores. Dado que el WACC se requiere para tomardecisiones para proyectos de inversión que se intenta llevar acabo, la atención debe centrarse en el costo delfinanciamiento adicional que requiere la empresa para poderemprender dichos proyectos. Dicho de otra forma, para fines detoma de decisiones en presupuestos de capital se requiere elcosto marginal del financiamiento, lo que significa

que se debe estimar el costo de cada peso adicional definanciamiento el cual estará constituido por cierta cantidadde deuda, cierto monto de capital preferente y cierta cantidadde capital común (interno o externo).

¿QUÉ ES EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL(CPPC)?

Las corporaciones crean valor paralos accionistas ganando unarentabilidad sobre el capitalinvertido que está por encima delcosto de ese capital. El CPPC esuna expresión de este costo. Seutiliza para ver si se agrega

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valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias,proyectos o compras previstas.

El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Porejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, estosignifica que cualquier inversión sólo debe ser hecha, siproyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.

Los costos de capital para cualquier inversión, sean para unacompañía entera o para un proyecto, son el índice de larentabilidad que los proveedores de capital desearían recibirsi invirtiesen su capital en otra parte. Es decir, los costosde capital son un tipo de costo de oportunidad.

CÁLCULO DEL CPPC.

Fórmula

Ka= (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kr ó n)

La parte fácil de calcular el CPPC es su parte correspondientea las deudas de la empresa; pues en la mayoría de los casos esclaro qué interés tiene que pagar la compañía a sus banquerosu acreedores de deuda. Sin embargo, es más difícil calcular elcosto financiero del patrimonio. Normalmente, el costo decapital de las acciones ordinarias es más alto que el costo

del financiamiento con deuda, porque la inversión patrimonialimplica adicionalmente un premio de riesgo. Vea también: Costode capital.

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVASALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

A la hora de realizar nuevas inversiones, éstas seguramente sefinanciarán con una combinación de deuda (proveedores, bancos,hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital

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contable ordinario (acciones comunes). Esta combinación sellama estructura de capital.

PASOS PARA EL CÁLCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL

PASO 1:

En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticosvistos en el análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje departicipación que tiene cada componente sobre el total de laestructura de financiación.Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa deinversión de $50.000.000. Esta inversión (activos) se piensafinanciar de la siguiente manera:

Deuda a Corto y Largo Plazo $30.000.000

Acciones Preferentes $5.000.000

Acciones Ordinarias $15.000.000

Total Pasivo y Patrimonio $50.000.000

Fuente Calculo Absoluto Relativo

Deuda a Corto y Largo Plazo

$30.000/50.000 0.60 60%

Acciones Preferentes

$5.000/50.000 0.10 10%

Acciones Ordinarias $15.000/50.000 0.30 30%

Total Financiación 1.00 100%

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la combinación de las diferentes fuentes de financiación: Datos en miles de dólares.

ANÁLISIS:

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La estructura de capital de ABC está conformada por un 60% dedeuda, 10% de acciones preferentes y 30% de accionesordinarias. El Administrador Financiero de ABC considera queesta combinación logrará maximizar la inversión de losaccionistas y que todos los nuevos proyectos de inversióndeberán mantenerla.

PASO 2:

Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tieneun costo antes de impuestos del 26% (KD). Las accionespreferentes tendrán un costo del 18% (Kp) mientras que lasacciones ordinarias tendrán un costo del 20% (Ks). La empresapaga un impuesto de renta del 35% (T).Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio ladeducción de impuestos a los intereses, por lo tanto yaplicando la formula de KD (1-T) se tendría un costo de deudadel 16.9%.KD representa la tasa de interés; T representa la tasa deimpuestos:Valores absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9%

PASO 3:

El siguiente y último paso consiste en hallar el promedioponderado de los diferentes costos de las fuentes definanciación. Este ponderado se halla multiplicando elporcentaje de participación (% relativo) de cada componente definanciación por su correspondiente costo financiero. Despuésse suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADODE CAPITAL.

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

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ANÁLISIS:

ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual omayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas derentabilidad que sus diferentes agentes de financiaciónesperan. Deben recordar que el costo financiero de cadafuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cadaproveedor de recursos de capital. A continuación sedemostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta elretorno mínimo que ABC debe obtener para el monto de inversiónde $50 millones

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Fuente

% Relativo

Costo (2)

(1 * 2)

Deuda a corto y largoplazo

60% 16.90% 10.14%

Acciones Preferentes 10% 18.00% 1.80%

Acciones Ordinarias 30% 20.00% 6.00%

Total Promedio Ponderado

17.94%


EJERCICIO

Supongamos que la empresa CHEROKEE TIRE desea mediante tres posibles planes de financiamiento maximizar las utilidades mediante expansión de acciones ordinarias, préstamos y acciones preferentes. Las UAII son de $ 1,5 millones pero se espera que con la expansión incrementen a $ 2,7 millones y un interés del 22.22%. La tasa impositiva es de 40% y 200000 acciones se encuentran en circulación. En primer esquema las acciones se pueden vender en $50,00 cada una, lo cual se traduce en 100000 acciones adicionales.

Datos:

UAII= 1.5 millonesEXPANSIÓN= 2.7 millonesINTERES=22.22222%TASA IMPOSITIVA= 40%ACCIONES ORDINARIAS= 100000NUEVAS ACCIONES= 200000DIVIDENDOS ACCIONES PREFERENTES= 550000

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DEUDA

Utilidad antes de impuestos e interes (UAII) 2700000 2700000Interes (I) 0 600000Utilidad antes de impuestos (UAI) 2700000 2100000Impuestos sobre la renta (UAI x t) 1080000 840000Utilidad despues de impuesto (UDI) 1620000 1260000Dividendos de los acciones preferentes (DP)Utilidades disponibles para las acciones ordinaria 1620000 1260000

Numero de acciones acciones ordinarias en circulacion (NA) 300000 200000Utilidades por accion (UPA) $ 5.40 $ 6.30

ACCIONESORDINARIAS

Interés

2.7 x 22.2222% = 0,6 x 1000000 = 600000 (DEUDA)

Impuesto sobre la renta2700000 x 40% = 1080000 (ACCIONES ORDINARIAS)2100000 x 40% = 840000 (DEUDA)2700000 x 40% = 1080000 (ACCIONES PREFERENTES)

Utilidad por acción1620000 / 300000 = 5,40 (ACCIONES ORDINARIAS)1260000 / 200000 = 6,30 (DEUDA)1070000 / 200000 = 5,35 (ACCIONES PREFERENTES)

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