APROBADO - Bolsa de Valores de Guayaquil

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No. SCVS-INMV-DNAR-2018-0001002330 de octubre del 2018

2018.G.02.002403 de fecha 5 de noviembre de 20182013-2-01-00614 de fecha 21 de febrero de 2013

APROBADO

mtrujillo

Supercias

Prospecto de Oferta Pública II Emisión De Obligaciones AGENCIA NAVIERA AGNAMAR S.A.

INDICE PROSPECTO OFERTA PÚBLICA

CONTENIDO PROSPECTO PAG NO.

2.- INFORMACIÓN GENERAL SOBRE EL EMISOR 3

3.- DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO DEL EMISOR 8

4.- CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN 15

5.- INFORMACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA DEL EMISOR 21

6.- DECLARACIÓN JURAMENTADA DEL REPRESENTANTE LEGAL 27

ANEXOS

NO. 1.- DECLARACIÓN REPRESENTANTE OBLIGACIONISTAS.

NO. 2.- ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS 2015, 2016 Y 2017

NO. 3.- ESTADOS FINANCIEROS INTERNOS AL 31/AGOSTO./2018

NO. 4.- CIFRAS E INDICADORES: ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL.

NO. 5.- INVERSIONES, ADQUISICIONES Y ENAJENACIONES DE LOS ÚLTIMOS AÑOS.

NO. 6.- ACTIVOS PRODUCTIVOS E IMPRODUCTIVOS AL 31/AGOSTO./2018

NO. 7.- CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO A EMITIR AL 31/AGOSTO/2018

APENDICE

NO. 1.- INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS

NO. 2.- DECLARACIÓN JURAMENTADA DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

NO. 3.- ESTADOS DE RESULTADOS Y FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADOS

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2.- INFORMACIÓN GENERAL SOBRE EL EMISOR

1.- NOMBRE DEL EMISOR:AGNAMAR S.A.

2.- NUMERO DE RUC:0991181717001

3.- DOMICILIO, DIRECCIÓN, TELEFONO, FAX Y CORREO ELECTRONICO DEL EMISOR Y DE SUS OFICINAS PRINCIPALES:

Matriz:Domicilio: Guayaquil, GuayasDirección: Av. Pedro Menendez Gilbert Mz. 7 Y Calle Marcos AguirreTeléfono: 04-2293808 Correo Elec.: [email protected]

4.- FECHAS DE OTORGAMIENTO DE LA ESCRITURA PÚBLICA DE CONSTITUCIÓN E INSCRIPCIÓN EN EL REGISTRO MERCANTIL:

Conforme consta en la escritura pública otorgada ante la Notaria Décima Tercera del Cantón Guayaquil, Doctora Norma Plaza de García, el 13 de septiembre de 1991 e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, el 28 de octubre de 1991 se constituyó la Compañía AGENCIA NAVIERA AGNAMAR S.A.

5.- PLAZO DE DURACIÓN:La empresa tiene una duración de 50 años a partir de la inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil. Su duración es hasta el 28 de octubre de 2041.

6.- OBJETO SOCIAL:

Se dedicará a Realizar las actividades de importación, compraventa, exportación de derivados de petróleo, petróleo crudo y toda clase de hidrocarburos. aceites vegetales o animales y productos químicos, a los sectores naviero nacional e internacional, pesquero, camaronero, industrial, energético, automotriz y público en general, así como a la prestación de servicio de transporte, transformación, almacenamiento, comercialización, distribución y exportación de dichos productos; b) Operar buques tanques y naves en general, propios o ajenos, bajo cualquier modalidad de contratación, inclusive la de flete, en tráfico marítimo y fluvial, para el transporte nacional e internacional de hidrocarburos y de carga.

7.- CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO:El capital suscrito y pagado al 31 de agostode 2018 es de US$ 645 000 Y el capital autorizado al 31 de agosto de 2018 es de US$

1.290.000

8.- NUMERO DE ACCIONES, CLASE Y VALOR NOMINAL DE CADA ACCION:Al 31 de agosto del 2018. Número de Acciones: 6.450 Clase: Ordinarias y Nominativas

3


Valor Nominal de cada Acción: US$ 100,00.

9.- PRINCIPALES ACCIONISTAS Y SU PARTICIPACION:Al 31 de agosto de 2018Nº Titular Monto (US$) Participación

1 Corinto Port Services 644.900,00 99.98%2 Inversionista Pemasal S.A. 100,00 0.02%

10.- REPRESENTANTE LEGAL, ADMINISTRADORES Y DIRECTORES:

Representante Legal y Administradores:Presidente Maria del Rosario Escobar Manrique de ArizagaGerente General Ramón Alberto Espinel Febres Cordero

11.- NUMERO DE EMPLEADOS Y DIRECTIVOS: Administrativos 4 Operativos 8

Total 12

4


12.- ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA:

5


13.- REFERENCIA DE EMPRESAS VINCULADAS DE CONFORMIDAD CON LO DISPUESTO EN EL ART.191 DE LA LEY DE MERCADO DE VALORES:

No. (1)Número de

RUC de la Cía. (2)

Nombre de la Cía.

Cédula / de los administradores

-3

Apellidos y Nombres

Función en la compañía: Sector

Compañía emisora

Compañía vinculada

Mercantil Financiero

1 0990360995001 Ecuanave C.A

0'908653645

Espinel Febres

Cordero Ramón Alberto

Rep. Legal

Rep. Legal / Accionista

x --

2 0991454098001 Kovach S.A. Accionista x --

3 2490005741001

TERMINALES MONTEVERDE TERMIMONTE

CIA.LTDA.

Accionista x --

4 0990360995001 Ecuanave C.A

0905312831

María del Rosario Escobar

Manrique Arizaga

Rep. Legal

Adm. x --

5 0990596158001 Transfuel C.A. Adm. x --

6 0990916241001 Inversionista Pemasal S.A

Adm. x --

7 0991181741001Servicios Naveles Fluvimar

Rep. Legal x --

8 0991330658001Naviservicios

S.ARep. Legal x --

9 0992748540001Ecuaemulsion

S.A. Rep. Legal x --

10 0992778563001 Globalplast S.A Rep. Legal x --

11 0992899514001Inversionista

Azalea S.A Rep. Legal x --

12 0992930802001Servicios Navales

VO120 S.A.Rep. Legal x --

14.- PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL DE OTRAS SOCIEDADES:Agnamar S.A. mantiene participación en las siguientes sociedades:

RUC Razón Social Monto Participación0'991330658001 NAVISERVICIOS S.A. 10 0.003%0'990916241001 INVERSIONISTA PEMASAL S.A. 100 0.029%0'991128026001 HUACHICORP S.A. 0.8 1%

15.- GASTOS DE LA EMISIÓN:Para la presente emisión de obligaciones, las categorías más importantes de gastos a incurrirse son:

Agente Estructurador: 0.50% del monto de la emisión (hasta US $15.000,00)Agente Colocador: hasta 1,00% del monto colocado de la emisión (hasta US$30.000,00)Calificación de Riesgo y Actualizaciones: El 0,45% de la emisión. (US$13.500,00)Representante Obligacionistas: 0,33% del monto de la emisión. (US$10.000,00)Comisión Bolsa Valores: 0,09% del valor efectivo negociado. (US$2.700,00)Servicio Desmaterialización 0,05% del monto de la emisión. (US$1.500,00)

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Gestión de Pago: 0,01% del monto de la emisión. (US$300,00) más US$1 por transferencia. Inscripción Catastro Mercado de Valores: 0,05% del monto emisión. (US$1.500,00)Inscripción y Mantenimiento en la Bolsa de Valores: 0,11% del patrimonio, pagadero anualmente durante el plazo de la emisión (Estimado US$3.337,00).Gastos Legales: 0,02% del monto de la emisión (US $500.00)

16.-NÚMERO Y FECHA DE LA RESOLUCIÓN EXPEDIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS APROBANDO LA OFERTA PÚBLICA Y SU INSCRIPCIÓN EN EL CATASTRO PÙBLICO DEL MERCADO DE VALORES:

La oferta pública de obligaciones de la Compañía AGNAMAR S.A. fue aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante: Resolución No.: Con fecha:

Detalle de inscripción en el Catastro Público del Mercado de Valores y de la Información Pública: EL EMISOR bajo el No.: EL VALOR bajo el No.:

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SCVS-INMV-DNAR-2018-0001002330 de octubre de 2018

2013-2-01-00614 de fecha 21 de febrero 2013 2018.G.02.002403 de fecha 5 de noviembre 2018


3.- DESCRIPCION DEL NEGOCIO DEL EMISOR

3.1.- DESCRIPCIÓN DEL ENTORNO ECONÓMICO EN QUE HA VENIDO DESARROLLANDO Y DESARROLLARÁ SUS ACTIVIDADES CON RESPECTO AL SECTOR AL QUE PERTENECE:

El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que en 2017 la economía creció 2,7% y que crecerá alrededor de 2,2% en 2018. Mientras, el Banco Central del Ecuador (BCE) mantiene que Ecuador habría crecido el 3% en 2017, y prevé un crecimiento del 2% del PIB para 2018. La reactivación económica de 2017 se debió principalmente a la parcial recuperación del precio del petróleo y al acceso a los mercados financieros internacionales.

Desde mayo del 2017 una nueva política por parte del actual gobierno de Lenín Moreno trata de diversificar sus motores económicos para mejorar sus fuentes de ingreso y la generación de empleo, a diferencia del gobierno anterior, en el que se centraron en la explotación hidrocarburífera, el de Moreno pretende alentar la explotación minera para que represente un 4% del PIB en 2021 (ahora apenas supera el 1%), y potenciar el turismo, entre otras estrategias. Detrás de la iniciativa está equilibrar la balanza de divisas y generar empleo de calidad.

El presidente Lenín Moreno presentó el 2 de abril del 2018, las líneas generales de su plan económico. El documento incluye 14 medidas que se tomarán para “reactivar la producción y generar empleo”. El Programa Económico de Estabilización Fiscal y Reactivación Productiva tiene cuatro ejes y 14 medidas, entre ellas la reducción del gasto público, nuevos tipos de contratos y no aumentar impuestos. Moreno manifestó que con el plan se busca “preservar los derechos de las grandes mayorías, estabilizar la economía del país, reactivar la producción y promover la generación de empleo, con eficiencia, transparencia y corresponsabilidad”.

Se espera recaudar US$810 millones hasta el 2021 gracias a controles contra la defraudación fiscal. Generar US$1.037 millones a través de la racionalización de cinco beneficios tributarios y además generar un incremento temporal de aranceles hasta el techo de la Organización Mundial del Comercio (OMC).

A continuación se muestra un gráfico en el que se puede observar la evolución del PIB desde 2001 (a precios constantes de 2007), y las tasas de variación históricas.

Fuente: Banco Central del Ecuador

-4

-2

0

2

4

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10

0

10,000,000

20,000,000

30,000,000

40,000,000

50,000,000

60,000,000

70,000,000

80,000,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

PRODUCTO INTERNO BRUTO

PIB Constantes Tasa de Variación

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Crecimiento

El Producto Interno Bruto (PIB) en el primer trimestre de 2018, a precios constantes mostró una variación trimestral de (1,9%) respecto al primer trimestre de 2017. Y una variación negativa de -0.7% respecto al trimestre anterior.

Inflación

La tasa de inflación anual registrada en 2017 fue de -0,20%; este resultado negativo no ocurría desde 1970. La inflación anual registrada a junio de 2018 es -0,71%, inferior a la presentada en el mismo mes del año anterior (0,16%). La inflación mensual registrada en el mes de junio de 2018 fue de -0.27%, mientras en el mismo mes del año anterior se registró una inflación mensual de -0.58%. Las divisiones que presentaron los mayores niveles de variación mensual con signo negativo se dieron en las secciones de metálicos, maquinaria y equipo.

A continuación se muestra el histórico de la inflación hasta junio 2018:

Evolución de la inflación anual

Fuente: Ecuador en cifras

Fuente: Banco Central del Ecuador

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Sector Monetario y Financiero

En 2017 las Reservas Internacionales registraron un saldo promedio de US$3.793 millones, lo que representó un incremento respecto al período del año anterior (US$3.548 millones). Al 30 de junio de 2018 se registró un saldo de US$3.166 millones.

La liquidez para el 2017 fue de US$50.791 millones y la oferta monetaria alcanzó los US$24.532 millones; lo que representó un incremento del 10% y 8,4% respectivamente. Las especies monetarias en circulación alcanzaron los US$14.860 millones, lo que representó una variación anual de 12,1%. Para junio de 2018, la liquidez total fue de US$51,389 millones, la oferta monetaria en circulación alcanzó los US$24.057, y las especies monetarias en circulación llegaron a US$14.910 presentando así una variación anual del 5.4%, 8% y 8,6% respectivamente.

Los depósitos de las empresas y los hogares en el sistema financiero en 2017 alcanzaron los US$35.732.7 millones (35,6% del PIB), lo que representa una tasa de crecimiento anual de 9,2%. La cartera por vencer al sector privado en junio alcanzó los US$33.260.6 millones. Los depósitos de empresas y hogares a abril 2018 alanzaron los US$36.053 millones, representando así una tasa de crecimiento anual de 7,9%.

Sector Fiscal

En el periodo de enero-abril 2018, se observó una mayor recaudación respecto al mismo periodo del año anterior en los ingresos del Sector Público No Financiero (SPNF), comprendido por el Presupuesto General del Estado, las Empresas Públicas no Financieras y el conjunto de instituciones del Resto del SPNF, es decir instituciones como IESS, gobiernos seccionales, universidades, entre otros. Los ingresos petroleros incrementaron 8,4%, mientras los ingresos no petroleros aumentaron 2,7%. Los ingresos que más disminuyeron fueron otros impuestos (-25,5%).

Los gastos disminuyeron -9,6% en el periodo enero-abril 2018, principalmente por la disminución de compras de bienes y servicios (-19%). El gasto corriente incrementó 3,7%.

Sector Externo

En el año 2017, la cuenta corriente mostró un déficit de -$348,7 millones, valor inferior al registrado en el año 2016 provocado debido al déficit acumulado que presentó la balanza de renta y servicios. El saldo positivo de la Balanza de transferencias corrientes y la balanza de bienes no alcanzó a cubrir el saldo negativo de la balanza de Rentas y Servicios.Las remesas de trabajadores recibidas durante el 2017 sumaron $2.840.2 millones, es decir, 9,2% más que el del valor registrado en el 2016. Se observa que los montos de las remesas recibidas tienden a mejorar.

A diciembre de 2017 la deuda externa pública ascendió US$31.750,1 millones, mientras que la deuda externa privada alcanzó los US$7.750,6 millones. El saldo de la deuda externa pública a mayo 2018 fue de US$34.380,7 millones, y el saldo de la deuda externa privada fue de US$7.338,6 millones; representando así variaciones del -0,3% y -1,7% respectivamente en relación al trimestre anterior.

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Análisis del Sector

El petróleo ha sido indudablemente el producto de mayor importancia en la economía y sociedad ecuatoriana.

En este escenario estratégico y frágil, las políticas petroleras del Estado tienen un rol fundamental, y su principal objetivo es generar las condiciones óptimas para revertir los recursos petroleros en una mejora sostenible de las condiciones de vida para la mayoría de los Ecuatorianos.

El Gobierno ecuatoriano prevé una inversión privada de unos $1.400 millones para los próximos cinco años en varios campos petroleros.

Ecuador tiene reservas petroleras por unos 2.695 millones de barriles de petróleo, y su producción promedio es de 516.000 barriles por día.

En lo que va del Gobierno del presidente Lenín Moreno, que asumió funciones el 24 de mayo de 2017, se han comprometido inversiones que superan los 2.200 millones de dólares para el sector petrolero.

Ecuador tiene suscritos para su sector petrolero unos 20 contratos con empresas privadas.

El Gobierno de Moreno planea licitar, a fines de este año o principios de 2019, un segundo grupo de intracampos, que demandarán inversiones de unos 1.200 millones de dólares.

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DESEMPEÑO DE LA EMPRESA

Agencia Naviera Agnamar S.A., fundada el 13 de septiembre de 1991, es el primer proveedor privado de bunker del Ecuador. Su actividad principal es la comercialización y transporte de toda clase de hidrocarburos, principalmente aceites de Marine Diesel Oil - MDO y combustible, al sector naviero internacional.

La empresa abastece las necesidades de suministro de bunker en todos los puertos ecuatorianos, es decir, Guayaquil, Esmeraldas, Manta, Posorja y La Libertad; prestando un servicio conveniente y confiable.

Su misión es suministrar y transportar combustibles de manera competitiva y segura, entregando a sus clientes un valor agregado a través de una administración comprometida con la protección del medio ambiente, la seguridad de la vida humana en alta mar y la aplicación de prácticas de responsabilidad corporativa.

La visión de Agnamar es ser una empresa reconocida por su ética corporativa, su compromiso permanente con la sociedad y el medio ambiente, la excelencia de sus servicios y su orientación hacia la satisfacción de sus clientes.

Ser la mejor alternativa para el suministro de bunker en la costa occidental de América del Sur.

Mantener el liderazgo en el transporte costero de productos petroleros. Diversificar su portafolio a través de la innovación y mejora constante de sus

servicios y productos.

La compañía Agnamar S. A. es propietaria de la Barcaza Ayampe construida en USA con capacidad de carga 4.532 Toneladas Métricas.

La mayor parte de los ingresos de la empresa provienen de la venta y transporte de combustibles directamente a empresas del sector naviero internacional.

Adicionalmente, la empresa proporciona permanentemente charlas a las tripulaciones de los buques tanques y demás personal involucrado en las actividades de abastecimiento marítimo de los combustibles por razones de seguridad.

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3.2.- PRINCIPALES LÍNEAS DE PRODUCTOS, SERVICIOS Y NEGOCIOS:

Entre los principales servicios de AGNAMAR S.A. encontramos los siguientes:

1. Abastecimiento de combustibleProvee el servicio de suministro de bunker en todos los puertos ecuatorianos en los sectores Naviero Nacional e Internacional. Prestando el servicio más conveniente y confiable. Los grados IFO ofrecidos son de 380 y 180, también están capacitados para proveer MGO bajo solicitud.

2. Fletes

Opera bajo 3 modalidades: Charter o flete por tiempo Voyage charter o flete por viaje. Flete por galón o T.M transportado

3.3.- DESCRIPCIÓN DE LAS POLÍTICAS DE INVERSIONES Y DE FINANCIAMIENTO, DE LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS:

a.- Inversiones.- La Compañía revisa todas las transacciones de compras, verificando que se cumplan con la normativa externa, políticas y procedimientos internos, además de coordinar y elaborar el presupuesto anual e indicadores estratégicos controlando los recursos económicos asignados para el giro del negocio.

b.- Financiamiento.- La empresa financia sus operaciones a través de recursos propios y con sus proveedores. Actualmente, se desea obtener otro tipo de financiamiento externo, como el mecanismo propuesto por el mercado de valores, a través del cual se intenta obtener recursos.

3.4.- FACTORES DE RIESGO ASOCIADOS CON LA COMPAÑÍA, CON EL NEGOCIO Y CON LA OFERTA PÚBLICA:

Los factores que pudieran eventualmente afectar el desarrollo o la rentabilidad del negocio, según la evaluación realizada es:

Factores Internos: Los factores internos pueden resumirse en que se encuentra latente el riesgo de accidentes para los buques o de un derrame del combustible que se transporta, lo cual puede generar importantes egresos de recursos para reparar la contaminación y posibles demandas por parte de las localidades afectadas. Para ello la empresa exige que la flota con la que trabaja se encuentre asegurada y mantiene un plan de impacto ambiental y un manual de procedimientos adecuado.

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Factores Externos: Como riesgo inherente de toda actividad empresarial se destaca el entorno macroeconómico del país, que abarca su situación económica política y legal.Al sector de hidrocarburos principalmente le afecta las posibles medidas y regulaciones de orden gubernamental sobre la actividad en que se desarrollan las operaciones, sin embargo ya que se trata de la principal fuente de ingresos del estado, éste vela por el desarrollo continuo de la industria.

3.5.- DESCRIPCIÓN SUCINTA DE LA ESTRATEGIA DE DESARROLLO DEL EMISOR EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS:

Durante los tres últimos años, Agencia Naviera Agnamar S.A. se ha dedicado al abastecimiento de combustible para el sector Naviero Internacional, venta y servicio de flete.

Proveer un servicio confiable a sus clientes, a los cuales les otorga un crédito entre 15 y 30 días, previo análisis de la empresa para mantener cuentas por cobrar sanas.

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4.- CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

1.- FECHA DEL ACTA DE JUNTA GENERAL EXTRAORDINARIA DE ACCIONISTAS QUE RESOLVIÓ LA EMISIÓN:La presente emisión de obligaciones fue aprobada en sesión de Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el seis de agosto del año 2018.

2.- MONTO, TIPO, CLASES, PLAZO, MONEDA Y SERIE DE LA EMISIÓN:

3.- NÚMERO Y VALOR NOMINAL DE LAS OBLIGACIONES SEGÚN SU CLASE:Se podrán emitir obligaciones desmaterializadas de valor nominal no menor a US$1.000,00.

Los valores a un plazo de 1.800 días y con tasa fija anual del 8,00% corresponderán a la clase “B”.

4.- INDICACIÓN DE SI LAS OBLIGACIONES SERÁN A LA ORDEN O AL PORTADOR:En las obligaciones desmaterializadas no cabe la emisión al portador o a la orden de acuerdo al literal d del Art.164 (LMV). Aquellos valores estarán representados en cuenta y circularán a través de transferencia contable.

5.- TASA DE INTERÉS Y SU FORMA DE REAJUSTE, DE SER EL CASO:El interés compensatorio que las obligaciones a emitirse devengarán será la tasa de interés fija del ocho por ciento (8,00%) anual, considerándose una base comercial de trescientos sesenta (30/360) días por año.

6.- FECHA A PARTIR DE LA CUAL EL TENEDOR DE LAS OBLIGACIONES EMPEZARÁ A GANAR INTERESES:Será la fecha valor en que se realice la primera colocación de la emisión de obligaciones.

7.- PAGO DE INTERESES: INDICACIÓN DE SI LOS VALORES LLEVARÁN CUPONES PARA EL PAGO DE INTERESES. FORMA DE DETERMINARLO, FECHA DE VENCIMIENTO Y SERIE: Los valores clase “B” contendrán veinte (20) pagos de intereses. Los pagos serán con vencimientos sucesivos cada trimestre a ser determinado en función del saldo de capital existente sobre la tasa de interés anual correspondiente, considerándose una base comercial de 30/360 días por año.

Monto: US$ 3.000.000,00.Tipo: Desmaterializada no menor a US$1.000,00.Serie: No existirán series para cada claseClases: B

Clase B:Clase BPlazo 1.800 días. Tasa de interés Fija 8,00% anual

Valor Unitario: No menor a US$1.000,00.

Moneda: Dólares de los Estados Unidos de América.

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8.- PAGO DE CAPITAL: PLAZO Y FORMA DE AMORTIZACIÓN: Los valores clase “B” contendrán veinte (20) pagos de capital. Dichos valores serán amortizados a su valor nominal durante el plazo de la emisión en 20 pagos iguales cada trimestre vencido equivalente cada pago a la vigésima parte del valor original de estas obligaciones.

9.- INDICACIÓN DEL AGENTE PAGADOR, LUGAR Y MODALIDAD DE PAGO: El Agente Pagador de la presente emisión de obligaciones será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A, ubicado en Pichincha 334 y Elizalde, Edificio del Comercio Guayaquil - Ecuador. Las Obligaciones serán pagadas a través de compensación mediante acreditación en la cuenta de cada beneficiario. En el caso que la fecha de pago ocurra en día no hábil, éste se hará el primer día hábil siguiente.

10.- CLASE DE GARANTÍA:La presente emisión cuenta con la Garantía General del EMISOR, es decir con todos sus activos no gravados, conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.En el Apéndice No. 2 se incluye la declaración juramentada con el detalle de los activos libres de gravamen otorgada ante el Notario.

11.- RESGUARDOS:La presente emisión de obligaciones cuenta y cumplirá con todos los resguardos previstos en el artículo 11, Sección 1era, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros.

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.3. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen

sobre obligaciones en circulación según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, título II, libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros. Con la aprobación de la Junta General de Accionistas, se establece que mientras

esté vigente la presente emisión de obligaciones, sé mantendrá adicionalmente un resguardo voluntario provisto a través de un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.

12.- SISTEMA DE CONVERSIÓN:La presente emisión de obligaciones no es convertible en acciones.

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13.- REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS:Nombre: Estudio Jurídico Pandzic& Asociados S.A.Dirección: V. M. Rendón No. 401 y General Córdova, Edif. Amazonas,

Piso No. 8, Oficinas No. 1 y 2. Guayaquil – Ecuador.Telefax: (04) 2303535 - 2305941.

14.- RESUMEN DEL CONVENIO DE REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS: Cuarta: Obligaciones y Facultades del Representante de los Obligacionistas.- Son obligaciones y facultades de EL REPRESENTANTE:a) Verificar el cumplimiento por parte de LA EMISORA, de las cláusulas, términos y demás obligaciones contraídas en el contrato de emisión;b) Informar respecto del cumplimiento de cláusulas y obligaciones por parte de LA EMISORA a los obligacionistas y a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, con la periodicidad que ésta señale;c) Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por LA EMISORA, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión;d) Velar por el pago equitativo y oportuno a todos los obligacionistas de los correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de las obligaciones sorteadas o vencidas;e) Acordar con LA EMISORA las reformas específicas al contrato de emisión que hubiera autorizado la asamblea de obligacionista;f) Elaborar el informe de gestión para ponerlo a consideración de la asamblea de obligacionistas;g) Actuar por el bien y defensa de los obligacionistas;h) Solicitar la conformación de un Fondo de Amortización;i) Demandar a LA EMISORA por incumplimiento de las condiciones acordadas para la emisión, en defensa de los intereses comunes de los obligacionistas;j) Convocar a la asamblea de los obligacionistas;k) Levantar o sustituir las garantías otorgadas, cumpliendo para ello con lo estipulado en el Art. 168 penúltimo inciso de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del código orgánico, monetario y financiero);l) Solicitar información contable y financiera a la compañía emisora, con el propósito de verificar el cumplimiento de todas las obligaciones adquiridas por ésta, en el contrato de emisión;m)El cumplimiento de las demás funciones establecidas en la escritura de emisión.Quinta: Obligaciones de la Emisora.- LA EMISORA hasta el pago total del capital e intereses de la presente Emisión de Obligaciones se compromete a:1. Entregar al REPRESENTANTE, dentro de los cinco días hábiles siguientes al envío a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, su balance semestral condensado y anual revisado por un Auditor Externo, con la calificación de riesgo, así como la misma información financiera que debe remitir al Catastro Público del Mercado de Valores para mantener vigente su inscripción en dicho catastro, de conformidad con lo previsto en el Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segurosexpedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera;2. Presentar al REPRESENTANTE una declaración jurada semestral, de activos gravados, que le permita verificar la suficiencia de la garantía con relación al monto de las obligaciones en circulación no redimidas, de conformidad con el porcentaje establecido en la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y en el Libro IIde la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

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por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, cuando la emisión está respaldada con garantía general;3. LA EMISORA reconoce y acepta expresamente que cualesquiera de los tenedores de las obligaciones, podrá exigir el pago íntegro y anticipado del capital no amortizado y de los intereses devengados, como si se tratara de una obligación de plazo vencido, si ocurre uno o cualesquiera de los siguientes eventos: 3.1.- Si LA EMISORA incurriere en mora en el pago de cualquier cuota de capital o intereses de obligaciones, sin perjuicio de los intereses de mora a que hubiere lugar, calculados de conformidad con lo establecido en la escritura pública de emisión de obligaciones; 3.2.- Si LA EMISORA incurriere en situación de quiebra; 3.3.- Si LA EMISORA se convirtiere en deudor o garante de obligaciones dinerarias respecto de entidades que tuvieren jurisdicción coactiva y mantuviere dichas obligaciones en mora; 3.4.- Si LA EMISORA suspendiere el trabajo a que se dedica actualmente y que constituye el giro de sus negocios y dicha suspensión demorase 30 días o más; 3.5.- Si entre LA EMISORA y sus trabajadores se produjere un conflicto laboral que pueda poner en riesgo la normal actividad de la mismas; 3.6.- Si LA EMISORA dejare de cumplir cualquier obligación patronal para con sus trabajadores y/o el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social; 3.7.- En el evento de que LA EMISORA infringiere una cualesquiera de las estipulaciones de este contrato o de la escritura pública de emisión de obligaciones o de leyes y reglamentos que fueren pertinentes; 3.8.- Cuando la emisión se realice con garantía general y LA EMISORA vendiere, enajenare o gravare los bienes que forman parte de la garantía general, incumpliendo el porcentaje establecido en el artículo 13 de la Sección I, Cap. III, Título II, del Libro II de laCodificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. 3.9.- Si LA EMISORA incumple con alguno de los resguardos establecidos en el art. 11 de la sección I, capítulo III, título II del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financiera de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.4. Informar oportunamente al REPRESENTANTE sobre cualquier hecho o información relevante que pudiera afectar de alguna manera el pago de las obligaciones emitidas o la garantía de la emisión.5. Las demás establecidas en la ley y este contrato. Sexta. De las Deliberaciones e Instalación de la Asamblea.- La asamblea podrá deliberarválidamente, en primera convocatoria, con la presencia de obligacionistas que representen al menos 50% de las obligaciones en circulación y en este caso sus decisiones se tomarán por mayoría simple calculada en base a las obligaciones de circulación constitutiva del quórum, salvo aquellas que requieran de la resolución unánime de los obligacionistas de la clase y emisión correspondientes, para efectuar modificaciones que afecten las tasas de interés o su forma de reajuste, el plazo y forma de amortización de capital, el plazo y forma de pago de intereses, modificación de garantías o modalidad de pago, contempladas en el contrato original.

Si no hubiere quórum en la primera convocatoria, se deberá realizar una nueva convocatoria, siguiendo las mismas formalidades de la primera. En segunda convocatoria, la Asamblea se instalará con los obligacionistas presentes, y las decisiones se tomarán con el voto favorable de las dos terceras partes de las obligaciones en circulación, constitutivas del quórum.

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En todo caso, para que la comunidad de obligacionistas pueda, en primera como en segunda convocatoria, resolver la remoción de su representante, requerirá del voto favorable de titulares del más del 50% de las obligaciones en circulación.Séptima: De la Asamblea de Obligacionistas y su Convocatoria.- La comunidad de Obligacionistas estará constituida por los tenedores de las obligaciones. La Asamblea de Obligacionistas es el organismo máximo de la comunidad de obligacionistas y un grupo de ellos que representen por lo menos el 20% del valor nominal de las obligaciones en circulación de la respectiva clase o emisión, podrá pedir AL REPRESENTANTE que convoque a Asamblea especificando en su petición los puntos a tratarse.La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá convocar a la Asamblea de Obligacionistas o solicitar AL REPRESENTANTE de éstos que lo haga, cuando existan hechos graves que deban ser conocidos por los obligacionistas.La convocatoria a asamblea de Obligacionistas se hará mediante un aviso publicado con ocho días de anticipación a través de la página web de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, informando a los obligacionistas el lugar, fecha, hora y orden del día de la Asamblea. Para el cómputo de este plazo no se contará el día de la publicación, ni el de la celebración de la asamblea.Los obligacionistas podrán hacerse representar en la asamblea por otra persona, mediante poder otorgado ante Notario o por carta con su firma autógrafa.Con excepción de la remoción de EL REPRESENTANTE, la Asamblea sólo podrá tratar los puntos especificados en la convocatoria.

15.- DECLARACION JURAMENTADA DEL REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS, DE NO ESTAR INCURSO EN LAS PROHIBICIONES DEL ART. 165 DE LA LEY DEL MERCADO DE VALORES:Se adjunta en el Anexo No. 1.

16.- SISTEMA DE COLOCACIÓN, AGENTE ESTRUCTURADOR Y COLOCADOR: El Sistema de Colocación se realizará de forma bursátil El Agente Estructurador y Colocador de emisión es Casa de Valores Advfin S.A.

17.- RESUMEN CONTRATO DE UNDERWRITING, DE EXISTIR: La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación.

18.- PROCEDIMIENTO DE RESCATES ANTICIPADOS: La presente emisión no tendrá rescates anticipados.

19.- DESTINO DE LOS RECURSOS A CAPTAR Y OBJETO DE LA EMISIÓN:El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 100% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, entre otros.

20.- LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO:

El Emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación de activos establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.

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21.- CALIFICACIÓN DE RIESGO, INDICACIÓN DEL CALIFICADOR DE RIESGOS Y EXTRACTO DE LA CALIFICACION:La emisión fue calificada por la firma GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A.. y su calificación de riesgo es “AA+”. Se incluye la calificación de riesgo, sus anexos y el extracto en el Apéndice No. 1.

20


5.- INFORMACION ECONOMICO – FINANCIERA DEL EMISOR

1.- INFORMACIÓN FINANCIERA COMPARATIVA DE LOS ÚLTIMOS TRES EJERCICIOS ECONÓMICOS:

1.1.- ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS CON SUS RESPECTIVAS NOTAS:En el Anexo No. 2 se presenta la opinión y los estados financieros auditados por los años terminados al 31 de diciembre de 2015, 2016 y 2017, y en el Anexo No. 3 los estados financieros no auditados al 31 de agosto del 2018.

1.2.- ANÁLISIS HORIZONTAL Y VERTICAL DE LOS ESTADOS, CIFRAS E INDICADORES FINANCIEROS:En el Anexo No. 4 se presentan cuadros comparativos y sus principales indicadores de los años 2015, 2016, 2017 y al 31 de agosto del año 2018.

Estado de ResultadosAGNAMAR S.A. realiza actividades de importación, compraventa, exportación de derivados de petróleo, petróleo crudo y toda clase de hidrocarburos.

En los últimos tres años AGNAMAR S.A. ha registrado volúmenes de ingresos promedio de US$17 millones. En el 2015 registró ingresos por US$21.393.833, en el 2016 por US$14.319.157 y en el 2017 US$15.534.756. En agosto de 2018 se registró un nivel de ingresos que alcanza los US$33.230.596. Para el análisis siguiente no se considerarán las cifras de agosto 2018 por no tratarse de un año completo.

Fuente: AGNAMAR S.A.Elaborado: Casa de Valores Advfin S.A.

Como se aprecia en el gráfico, las ventas totales de la compañía presentan una tendencia decreciente, principalmente debido a la contracción económica del Ecuador.

-

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

-

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

14,000,000

16,000,000

18,000,000

20,000,000

2015 2016 2017

Evolución y Composición de Ventas

Combustible

Fletes y remolque

Otros

TOTAL INGRESOS

21


A continuación se muestra un cuadro histórico de ventas por línea de negocio en los últimos 3 años y agosto de 2018.

2015 2016 2017 ago-18Combustible 18,005,523 12,085,014 13,392,109 29,731,838.12 Fletes y remolque 3,388,310 2,234,143 2,142,647 3,498,757.48 TOTAL INGRESOS 21,393,833 14,319,157 15,534,756 33,230,595.60

El margen bruto promedio de AGNAMAR S.A. en los últimos tres años es 10,73%.


2015 2016 2017 ago-18Ventas totales 21,393,833 14,319,157 15,534,756 33,230,596 Costo de ventas 19,135,327 12,640,046 13,997,597 30,464,005

Utilidad Bruta 2,258,506 1,679,111 1,537,159 2,766,590

Margen Bruto 10.56% 11.73% 9.89% 8.33%

El nivel de gastos administrativos de la compañía alcanzó en el año 2015 US$1.317.091, en el año 2016 US$1.327.887, en el año 2017 US$1.190.910 y a agosto de 2018 alcanza US$1.465.733. El monto de gastos administrativos no ha presentado variaciones representativas. La empresa mantiene el gasto administrativo en niveles eficientes que le permiten el correcto funcionamiento de la empresa.

Los gastos financieros de la compañía representan en promedio el 2,04% del total de ventas. Tienen una tendencia decreciente en el tiempo.

AGNAMAR. Ha generado en los últimos tres años los siguientes resultados: US$102.308para el año 2015, US$-159.680 para el año 2016 y una pérdida neta de US$114.451 para el año 2017. A agosto 2018 se muestra una utilidad de US$894.497 considerando la proyección del pago de participación a trabajadores e impuesto a la renta.

8.50%

9.00%

9.50%

10.00%

10.50%

11.00%

11.50%

12.00%

-

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

2015 2016 2017

Tendencia del margen bruto

Ventas

Costo de Ventas

Utilidad Bruta

Margen Bruto

22


A continuación se presenta un gráfico con los márgenes operativos y netos, y su tendencia en los últimos años:

Fuente:AGNAMAR S.A.Elaborado: Casa de Valores Advfin S.A.

Balance GeneralSe muestra a continuación las cifras correspondientes al total de activo, pasivo y patrimonio de AGNAMAR S.A. al 31 de diciembre de los periodos 2015, 2016, 2017 (auditados), y agosto 2018 (no auditados):

2015 2016 2017 Agosto -2018Activo 6,970,192 7,735,960 7,878,796 10,999,378.05 Pasivo 3,695,257 5,243,811 5,511,393 7,442,929.71 Patrimonio 3,274,935 2,492,149 2,367,403 3,556,448.34


Históricamente AGNAMAR S.A. mantiene activos en promedio de US$7.5millones. Su principal activo en el año 2017 son propiedad planta y equipo conformado por

Equipos de oficina Equipos de cómputo Herramientas y equipos varios Embarcaciones Mejoras de embarcaciones (diques)

Los documentos y cuentas por cobrar, representan el 34% del total de activos de la compañía, estas cuentas no generan intereses y poseen un periodo de crédito de 30 días las cuales corresponden a facturas por venta de combustible naviero y servicio de transporte de combustible.

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

-400,000

-200,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

2015 2016 2017

Tendencia del margen bruto y margen neto

Utilidad neta

Utilidad Bruta

Margen operativo

Margen neto

23


A continuación se muestra la composición y evolución del activo desde el periodo 2015 al 31de agosto de 2018:

2015 2016 2017 ago-18

Efectivo y equivalentes de efectivo 361,699 670,785 189,215 67,721.50

Doc. Y Cuentas por cobrar 331,301 1,679,997 2,646,114 5,045,313.14

Documentos y Cuentas por cobrar relacionados 1,596,395 476,460 2,203 438,177.49

Inventarios 26,486 492,359 863,506 992,361.31

Importaciones en tránsito - - - 18,582.69

Otras cuentas por cobrar - - - 1,886.07

Activos por impuestos corrientes - 44,717 106,071 206,883.76

Gastos pagados por anticipado 10,522 46,010 58,229 -

Otros activos corrientes 13,510 4,353 1,201 78,214.42

Propiedad, planta y equipo 4,630,144 4,321,145 4,012,147 4,150,126.87

Otros activos no corrientes 135 135 110 110.80

Total activo 6,970,192 7,735,960 7,878,796 10,999,378


A continuación se muestra la composición del activo de la Compañía:

2%

34%

0%11%

0% 0%1%1%0%

51%

0%

Composición del Activo - 2017Efectivo y equivalentes deefectivoDoc. Y Cuentas por cobrar

Documentos y Cuentas porcobrar relacionadosInventarios

Importaciones en tránsito

Otras cuentas por cobrar

Activos por impuestos corrientes

Gastos pagados por anticipado

Otros activos corrientes

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A continuación se muestra un detalle del pasivo de la compañía:

2015 2016 2017 Agosto 2018

Deuda corto plazo 990,624 996,341 250,459 2,385,625.75

Documentos y Cuentas por pagar 971,639 3,603,404 3,982,296 3,069,434.63

Cuentas por pagar relacionadas 3,824 14,218 1,071,883 513,386.11

Proveedores - - - 99,705.82

Impuestos por pagar 30,737 13,331 7,174 8,865.44

otras cuentas por pagar - - - 43,618.73

otros pasivos corrientes 80,340 18,938 3,346 20,566.58

Total pasivo corto plazo 2,077,164 4,646,232 5,315,158 6,141,203.06

Deuda largo plazo 1,240,800 249,459 - 1,187,218.91

Cuentas por pagar largo plazo 377,293 348,120 196,235 114,507.74

Total pasivo largo plazo 1,618,093 597,579 196,235 1,301,726.65

TOTAL PASIVO 3,695,257 5,243,811 5,511,393 7,442,929.71 Fuente: AGNAMAR S.A.Elaborado: Casa de Valores Advfin S.A.

En los documentos y cuentas por pagar representan adquisiciones de combustible a Petroecuador EP.

Al cierre de 2017, el capital social de la compañía se encuentra en los US$645.000.Dentro del patrimonio, la empresa registra reserva legal por un monto de US$1.622.608 y utilidades retenidas por US$96.177 millones.

A continuación se presenta un detalle de la composición y evolución del patrimonio de AGNAMAR S.A. a partir del año 2015:

2015 2016 2017 ago-18Capital social 645,000 645,000 645,000 645,000.00Aporte futura capitalización 913,618 213,618 3,618 -Reservas 1,537,179 1,622,608 1,622,608 1,622,607.60Utilidades retenidas 179,138 10,923 96,177 1,288,840.74


25


26

A continuación se presenta un gráfico con la evolución histórica estructura financiera que posee la compañía, donde se aprecia un constante incremento del patrimonio.

Fuente: AGNAMAR S.AElaborado: Casa de Valores Advfin S.A.

En el Anexo No. 4 se puede observar los principales indicadores de la compañía. Se presenta en el Anexo No. 5 el detalle de las inversiones y adquisiciones de importancia en los últimos ejercicios económicos.

2. ESTADO DE RESULTADOS, FLUJO DE EFECTIVO Y ESTADO DE FLUJO DE CAJA, TRIMESTRALES PROYECTADOS AL MENOS POR EL PLAZO DE LA EMISIÓN.

Se presentan en el Apéndice 3 los estados de resultados, flujo de efectivo, y estado de flujo de caja, trimestrales proyectados para los próximos años.

3. DESCRIPCIÓN DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS PRODUCTIVOS E IMPRODUCTVOS EXISTENTES A LA FECHA, CON INDICACIÓN DE LAS INVERSIONES, ADQUISICIONES Y ENAJENACIONES DE IMPORTANCIA, REALIZADAS EN EL ÚLTIMO EJERCICIO ECONÓMICO.

AGNAMAR S.A. considera que la totalidad de sus activos son productivos. Se presenta en el Anexo No. 6 el certificado de los activos productivos de la Empresa del periodo 2017 y al 31de agosto 2018.

Se incluye adicionalmente en el Anexo No. 7 el detalle de cálculo del monto máximo a emitircon garantía general al 31 de agosto 2018.

2015 2016 2017 31/08/2018

53.02% 67.78% 69.95% 68%

46.98% 32.22% 30.05% 32%

Evolución Pasivo y PatrimonioPasivo Patrimonio

ANEXO No.1 DECLARACIÓN REPRESENTANTE OBLIGACIONISTAS

28

ANEXO No. 2 ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS 2015,2016 Y 2017

29

ANEXO No. 3 ESTADOS FINANCIEROS INTERNOS AL 31- AGOSTO -2018

173

ANEXO No.4 CIFRAS E INDICADORES ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

175

ANEXO No. 6 ACTIVOS PRODUCTIVOS E IMPRODUCTIVOS AL 31/AGOSTO/2018

179

ANEXO No. 7 CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO A EMITIR

180

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Segunda Emisión de Obligaciones AA + Calificación Inicial Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una

muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada

en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su

garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 112-

2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de

agosto de 2018; con base en los estados financieros auditados de

los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,

proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra

información relevante con fecha julio 2018, califica en Categoría

AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A.

(Monto aprobado por la Junta General de Accionistas por USD

3.000.000).

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor

que le han permitido mantenerse como referente en su

segmento. Al respecto:

▪ El sector comercial petrolero se ha visto afectado en los

últimos años debido a la gran volatilidad del precio de

petróleo.

▪ El emisor cuenta con más de 25 años de experiencia en el

mercado dedicado a la venta y transporte de combustibles

con estándares y certificaciones internacionales que hacen

que se destaque como un referente en el sector petrolero.

▪ AGNAMAR S.A. no cuenta de manera formal con Gobierno

Corporativo y Directorio. Se administra a través de un

equipo gerencial altamente cualificado, que analiza

presupuestos e indicadores de gestión que permiten

mantener a la empresa con metas claras y consistentes.

▪ Al ser la principal actividad la comercialización y transporte

de toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una

alta concentración en un único proveedor (EP-

Petroecuador) en distribuir directamente los combustibles

para su respectiva venta y transporte.

▪ AGNAMAR S.A. ha ejecutado varias estrategias en el corto

plazo, evidenciando resultados positivos para el cierre de

julio de 2018, con la expectativa de mantener la tendencia

creciente efecto del incremento de la capacidad operativa

mensual y de la recuperación del precio del combustible en

el mercado internacional. En este sentido el cierre de julio

2018 indica una tendencia al alza en los resultados en

relación con los dos últimos años.

▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente

instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley

y adicionalmente tiene un resguardo voluntario consistente

en un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o

un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario

Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2018)

AGNAMAR S.A.

APENDICE No.1 INFORME DE CALIFICACION DE RIESGOS

181

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

presentando una cobertura de al menos el 10% del monto

en circulación de la Emisión.

▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo

positivo al término del año 2023, demostrando recursos

suficientes para cumplir adecuadamente con las

obligaciones emanadas de la presente emisión y demás

compromisos financieros.

▪ El emisor presenta, de acuerdo con el análisis realizado de

sus estados financieros y flujos, una muy buena capacidad

de pago en las condiciones actuales.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la

Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. como empresa

dedicada a la comercialización y transporte de toda clase de

hidrocarburos, principalmente aceites de Marine Diesel Oil - MDO

y combustible, al sector naviero internacional, a través de un

análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la

solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que

forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del

instrumento analizado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la

información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de

calificación que contempla dimensiones cualitativas y

cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro

de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado

mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que

ocupa la empresa, administración de la empresa, características

financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan

la emisión.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación

máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con

la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago

de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y

de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como

sector y posición de la empresa calificada en la industria,

administración, situación financiera y el cumplimiento de

garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia

relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la

cancelación efectiva de las obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa

y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se

hace responsable por la veracidad de la información

proporcionada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra

humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta

respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve

el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de

diligencia debida.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos,

etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus

respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos

meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se

analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-2016.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se

realiza el análisis.

▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la

emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el

análisis.

182

http://www.icredelecuador.com/

agosto 2018

Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. icredelecuador.com 3

▪ Acta de Junta General de Accionistas Extraordinaria que

aprueba la Emisión

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e

intereses y demás compromisos, de acuerdo con los

términos y condiciones de la emisión, así como de los

demás activos y contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma

oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de

la emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras

obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o

liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las

proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del

emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que

respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a

empresas vinculadas.

▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los

activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser

liquidados.

Emisor

▪ La compañía fue constituida mediante escritura pública

otorgada el 13 de septiembre de 1991, ante la Notaria

Décima Tercera del cantón Guayaquil e inscrita en el

Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 28 de octubre de

1991, bajo la denominación AGENCIA NAVIERA AGNAMAR

S.A. como el primer proveedor privado de bunker del

Ecuador.

▪ La actividad principal es la comercialización y transporte de

toda clase de hidrocarburos, principalmente aceites de

Marine Diesel Oil - MDO y combustible, al sector naviero

internacional.

▪ AGNAMAR S.A. mantiene dos accionistas en su composición

del capital social, Corinto Port Services con el 99,98% e

Inversionista Pemasal S.A. con el 0,02% de participación.

▪ Corinto Port Services es una compañía procedente de las

Islas Vírgenes Británicas y su composición accionarial es

extranjera siendo Admiservice (PTC) Limited in Trust for

Legacy Unit Trust su único accionista registrado en la

Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros.

▪ AGNAMAR S.A a la fecha del presente informe, presenta

participación en el capital dentro de Inversionista Pemasal

S.A. con el 0,03% de participación, que a su vez registra una

participación del 0,02% en el capital social de AGNAMAR

S.A.

▪ La compañía presenta vinculación por presentar

participación en el capital social en las compañías

Huachicorp S.A., Inversionista Pemasal S.A. y en

Naviservicios S.A. que cuya participación está por debajo del

1% del capital total de cada compañía.

▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos

principales funcionarios poseen amplia experiencia y

competencias adecuadas en relación con sus cargos y en

algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para la

empresa ha generado una sinergia de trabajo. Además

cuenta con 9 empleados que se encuentran debidamente

capacitados y con las competencias y destrezas necesarias

para desempeñar cada uno de sus cargos, con contratos a

plazo fijo y gozando de todos los beneficios de ley. Cabe

mencionar que actualmente la compañía no cuenta con

personal con capacidades especiales, no cuenta con

sindicatos o comités de empresa.

▪ AGNAMAR S.A. es la primera empresa privada de la industria

del sector naviero internacional del Ecuador en tener la

certificación ISO 9001 para el Transporte Marítimo de

Hidrocarburos y Venta de Combustible, certificación con la

183


que cuenta desde el año 2002 con Lloyd’s Register (LRQA).

Así mismo, la calidad del bunker que comercializa

«Intermediate Fuel Oil – IFO» cumple con la norma ISO 8217

y la certificación ambiental ISO 14001:2004 desde el 2012,

certificaciones que se encuentran en proceso de

renovación.

▪ La compañía cuenta con una embarcación denominada

Barcaza Ayampe con una capacidad de 3.800 toneladas

métricas, adicional a ésta, utiliza embarcaciones de

propiedad de sus compañías relacionadas y de terceros.

Todos los tanqueros que fletea la empresa e inclusive la de

su propiedad, se someten a rigurosas inspecciones y se

encuentran avalados por sociedades clasificadoras.

▪ Entre los principales servicios de AGNAMAR S.A.

encontramos los siguientes: Abastecimiento de combustible

IFO 308, IFO 180 y MGO y servicio de fletes.

▪ Al ser la principal actividad la comercialización y transporte

de toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una

alta concentración en un proveedor del gobierno (EP-

Petroecuador) al ser el único proveedor en distribuir

directamente los combustibles para su respectiva venta y

transporte.

▪ Los ingresos entre el 2015 y 2017 presentaron una

tendencia decreciente debido a la caída del precio del

petróleo en este periodo, sin embargo, entre el 2016 y 2017

las ventas se incrementaron en un 8,49% debido a que, la

compañía a partir de agosto de 2017 destinó un buque

adicional para la operación de venta y transporte de

combustible lo que le permitió incrementar su capacidad

operativa en alrededor del 70%, un segundo factor que

influenció en el incremento de las ventas fueron eficiencias

en los procesos internos que ayudaron a aumentar las

cargas dentro de cada mes.

▪ El costo de ventas a su vez presentó el mismo

comportamiento de las ventas ya que se encuentra

directamente relacionado alcanzando el valor de USD 13,89

millones, con una participación del 89,42% al cierre del 2017

(88,27% para el 2016 y 89,44% para el 2015).

▪ Las ventas entre julio 2017 y julio 2018 crecieron de manera

significativa al pasar de USD 4,20 millones a USD 27,17

millones en julio 2018. El costo de ventas se relaciona

directamente con el volumen de ventas por lo que, el

incremento en la participación del costo de ventas del 89%

en julio de 2017 a 92% en julio de 2018 ha sido causado por

el aumento de la capacidad de operación, lo que generó que

la compañía tenga que rentar más veces los buques para el

servicio de transporte.

▪ Los resultados de la compañía entre el 2015 y 2017 se

redujeron por efecto de la caída de los ingresos de la

compañía en este periodo, es así como el margen bruto,

entre el 2015 y 2017, disminuyó en 27,22%, pero se

mantiene estable entre el 2016 y 2017 alcanzando los USD

1,64 millones al cierre del 2017. Los gastos operativos y los

gastos financieros se han mantenido estables entre el 2016

y 2017 siendo de USD 1,29 millones y USD 357,48 mil para

el 2017 respectivamente, por lo que la utilidad operativa

muestra la misma estabilidad en este periodo, mientras que,

la utilidad antes de participación e impuestos se presentó

negativa en USD 11,23 mil y una pérdida neta por USD

114,45 mil.

▪ Para julio de 2018, la compañía registró mejores resultados

en el comparativo interanual presentado un margen bruto

de USD 2,20 millones producto del incremento sustancial de

las ventas. A pesar del incremento en el gasto operativo en

USD 586,48 mil, la utilidad operativa fue positiva e incluso

superó a la utilidad operativa registrada en el 2015

alcanzando los USD 1,02 millones. Los gastos financieros se

redujeron en un 48,48% debido a la cancelación total de la

emisión de obligaciones que mantenían vigente en el

mercado, obteniendo una utilidad antes de participación e

impuestos de USD 929,30 mil a julio 2018.

▪ Los activos totales de la compañía presentaron una

tendencia creciente entre el 2015 y 2017 incrementándose

en un 13,04%, mientras que permanecieron en valores

similares entre el 2016 y 2017 alcanzando los USD 7,87

millones para el 2017. Esta tendencia creciente se evidencia

en los activos corrientes que presentaron el mismo

comportamiento a diferencia de los activos no corrientes

que registraron una tendencia decreciente.

▪ Los activos corrientes crecieron en USD 451,86 mil entre el

2016 y 2017 debido al incremento en las cuentas por cobrar

comerciales y en los inventarios en USD 966,12 mil y USD

371,15 mil respectivamente; por el contrario, el efectivo y

sus equivalentes y las cuentas por cobrar con partes

relacionadas disminuyeron en USD 481,57 mil y USD 474,26

mil respectivamente.

▪ Los activos no corrientes decrecieron en USD 309,02 mil

entre el 2016 y 2017 producto de la depreciación normal de

la propiedad planta y equipo referente a las embarcaciones.

▪ Los activos totales a julio de 2018 crecieron en un 81,28% en

el comparativo interanual y en un 37,97% frente el 2017,

dicho crecimiento se dio en los activos corrientes en USD

4,83 millones, mientras que los activos no corrientes

permanecieron en valores similares.

▪ El crecimiento de los activos corrientes obedece al

incremento en las cuentas por cobrar comerciales en UDS

3,46 millones debido al aumento de las ventas a clientes del

exterior entre enero y julio de 2018, sin registrar

operaciones vencidas. Los inventarios crecieron USD 1,10

millones producto del abastecimiento de combustible y las

184


cuentas por cobrar con partes relacionadas aumentaron en

USD 100,96 mil.

▪ Los activos no corrientes se mantuvieron en valores

similares entre julio 2017 y julio 2018 alcanzado los USD 4,17

millones a julio 2018 siendo la propiedad planta y equipo la

cuenta de mayor participación.

▪ Los pasivos totales, presentaron una tendencia creciente

entre 2015 y 2017, sin embargo, entre el 2016 y 2017 los

pasivos totales registraron valores similares llegando a los

USD 5,51 millones al cierre del 2017.

▪ Los pasivos corrientes crecieron en USD 668,92 mil debido

al incremento en las cuentas por pagar comerciales en USD

394,85 mil por la compra de combustibles a EP-

Petroecuador por USD 3,81 millones en el 2017 y al aumento

en las cuentas por pagar con partes relacionadas en USD

1,05 millones, producto de anticipos entregados a la

compañía para asistencias de remolque, arriendos,

reembolsos de gastos y servicios de transporte marítimo de

cabotaje bajo la modalidad de time chárter.

Contrarrestando lo anteriormente mencionado, la emisión

de obligaciones disminuyó en USD 745,88 mil, producto de

la amortización normal de la Primera Emisión de

Obligaciones que mantenía vigente en el 2017.

▪ Los pasivos no corrientes disminuyeron en USD 401,34 mil

debido a la amortización normal de las obligaciones con el

Mercado de Valores mencionado en el párrafo anterior y al

decremento en las provisiones sociales en USD 236,92 mil,

por las pérdidas actuariales de USD 102,79 mil, beneficios

pagados por USD 12,53 mil, transferencia de empleados a

Ecuanave C.A. por USD 85,03 mil y reducciones y

liquidaciones anticipadas por USD 96,91 mil.

▪ Para julio de 2018 los pasivos totales se incrementaron en

USD 3,54 millones en el comparativo interanual y en USD

2,02 millones frente el 2017, siendo los pasivos no

corrientes los que presentaron un mayor incremento que los

pasivos corrientes.

▪ Los pasivos corrientes crecieron en USD 2,78 millones entre

julio 2017 y julio 2018 debido al incremento en las

obligaciones financieras en USD 2,68 millones, producto de

un sobregiro contratado con Banco Sabadell de Miami, EE.

UU. a una tasa del 3,34% y al aumento en las cuentas por

pagar comerciales de USD 539,32 mil, producto de la

compra de combustible a EP-Petroecuador por USD 3,19

millones en julio 2018. Contrarrestando estas variaciones, la

emisión de obligaciones disminuyó en USD 505,60 mil por

efecto de la amortización de la Primera Emisión de

Obligaciones que mantenía vigente en el Mercado de

Valores hasta marzo de 2018.

▪ Los pasivos no corrientes crecieron en USD 760,85 mil

debido al incremento en las cuentas por pagar con partes

relacionadas por USD 1,25 millones producto de nuevas

operaciones comerciales. A su vez, la emisión de

obligaciones y las provisiones sociales se redujeron en USD

249,46 mil y 246,05 mil respectivamente.

▪ Al cierre de julio 2018, la deuda financiera alcanzó el 35,63%

de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron

a financiar el 69,30% de los activos de la compañía,

apalancándose en mayor medida con proveedores e

instituciones financieras.

▪ El patrimonio presentó un tendencia decreciente entre el

2015 y 2017, pasando de USD 3,31 millones en el 2015 a USD

2,49 millones en 2016, debido a una disminución de USD 700

mil en la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones,

valor que fue devuelto a la accionista Barta Management

LLC, aprobado mediante Junta General de Accionistas en

agosto de 2016; y de USD 2,49 millones en 2016 a USD 2,36

millones en 2017 por una reducción de USD 210 mil, en esta

misma cuenta, valor que fue devuelto a la compañía

Inversionista Azalea S.A. aprobado mediante Junta General

de Accionistas el 9 de marzo de 2017.

▪ Para julio 2018, el patrimonio revierte la tendencia

decreciente alcanzando los USD 3,33 millones, USD 969,30

mil, superior al cierre del 2017 y USD 1,33 millones mayor a

julio 2017, este incremento ocurre por el aumento en los

resultados del ejercicio, obtenidos a julio 2018.

▪ La combinación de activos corrientes y pasivos corrientes

muestra que el capital de trabajo fue negativo para el 2016

y 2017 alcanzando un valor de menos USD 1,44 millones y

un índice de liquidez de 0,73 a diciembre de 2017, este

efecto se produce por la composición del balance de la

compañía, donde las cuentas por pagar comerciales

(principal cuenta del pasivo corriente) son superiores al

activo corriente. Conviene notar que la embarcación que

posee la compañía se registra en el activo no corriente,

como propiedad planta y equipo, y esta cuenta tiene una

participación significativa de 51% en los activos totales.

▪ Para julio de 2018, el escenario es diferente presentando un

capital de trabajo positivo por USD 529 mil y un índice de

liquidez de 1,09 gracias a la obtención de una obligación

financiera de corto plazo, lo cual mejora la capacidad para

cubrir las obligaciones financieras y no financieras.

▪ El índice de liquidez semestral entre febrero y julio 2018

presentó una tendencia creciente evidenciando una

recuperación de su liquidez y promedió el 1,04, siendo junio

de 2018 su punto más alto (1,14). La rentabilidad sobre los

activos y patrimonio presentó valores negativos entre el

2016 y 2017, debido a las pérdidas netas registradas en este

periodo, sin embargo, para julio 2018 este comportamiento

se revierte presentando valores positivos alcanzando un

ROA de 14,66% y un ROE de 47,74% producto de las

185


utilidades antes de participación de trabajadores e impuesto

a la renta.

▪ El grado de apalancamiento total fue de 232,80% a

diciembre 2017 y de 225,78% para julio 2018, es decir que

por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 2,25 de

deuda con sus acreedores. Mientras que, el grado de

apalancamiento financiero fue de 10,58% en el 2017 y de

80,44% a julio de 2018 lo que se puede interpretar que, por

cada dólar de deuda financiera, la compañía respalda el

124,32% con fondos propios.

Instrumento

▪ En la ciudad de Guayaquil, provincia del Guayas, el 06 de

agosto de 2018, la Junta General Extraordinaria y

Universal de Accionistas de la compañía AGNAMAR S.A.

decide resolver y aprobar la Segunda Emisión de

Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000,00

dividida en una sola clase.

▪ Según el siguiente detalle:

CLASE B Monto USD 3.000.000,00 Plazo 1.800 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral

La emisión está respaldada por una garantía general y amparada

por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

RESGUARDO VOLUNTARIO Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, se mantendrá un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO

Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.

La compañía con fecha 31 de julio de 2018, presentó un monto de

activos menos deducciones de USD 10,87 millones, siendo el

80,00% de los mismos la suma de USD 8,69 millones, adicional se

pudo evidenciar que el valor a emitirse para la Segunda Emisión

de Obligaciones de AGNAMAR S.A., así como de los valores que

mantiene en circulación representa el 44,95% del 200% del

patrimonio al 31 de julio de 2018 y el 89,91% del patrimonio,

cumpliendo así con lo determinado en la normativa.

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en

el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

186


por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro

definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de precios, restricciones u otras políticas gubernamentales

que afecten directamente al petróleo y sus derivados son

una constante permanente que genera incertidumbre para

el mantenimiento del sector. No obstante, dado que la

actividad hidrocarburífera es una de las principales fuentes

de ingresos del Ecuador, no se espera que el Estado

suspenda la venta de bunker o realice cambios en la

normativa vigente, mitigando de esta manera el riesgo para

la compañía.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos

cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ La posibilidad de que se presente el riesgo de accidentes

para los buques o de un derrame del combustible que se

transporta, lo cual podría generar importantes egresos de

recursos para reparar la contaminación ambiental y posibles

demandas por parte de las localidades afectadas. Para

minimizar este riesgo, la compañía mitiga este riesgo al

exigir que las embarcaciones que utiliza se sometan a

rigurosas inspecciones, y cuenten con un seguro marítimo

por daños propios y/o terceros.

▪ El aprovisionamiento y el poder de negociación del

combustible por parte de EP-Petroecuador, al ser su único

proveedor, presenta un riesgo de concentración ya que EP-

Petroecuador es quien fija los precios para los distintos tipos

de combustibles en el país; sin embargo, la compañía mitiga

este riesgos ya que las variaciones del precio son

transferidos directamente a los clientes y al ser la actividad

hidrocarburífera una de las principales fuentes de ingresos

del país, su abastecimiento es prioritario en el mercado.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de

respaldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de

los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser

liquidados los siguientes:

Se debe indicar que los activos que inicialmente respaldan la

Emisión son las embarcaciones y equipos, adicional el Emisor se

compromete a mantener y reponer cualquiera de las cuentas del

activo siendo principalmente efectivos y sus equivalente,

inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la

presente Emisión pueden ser liquidados de acuerdo con su

naturaleza y el tipo. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas a las embarcaciones y equipos por

factores como catástrofes naturales, robos, daños e

incendios en los cuales pueden ver afectados, total o

parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la

compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que

mantienen con La Unión Compañía Nacional de Seguros S.A.

sobre daños en el casco y maquinaria por un monto de hasta

USD 4.162.500,00 y con una segunda póliza con Mapfre S.A.

contra rotura de maquinaria por un monto de hasta USD

480.000,00.

▪ Al ser el 13,85% de los activos correspondiente a

inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por

mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa

mitiga el riesgo través de un permanente control de

inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de

los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga

este riesgo mediante la diversificación de clientes que

mantiene y el seguimiento oportuno de cada uno de los

valores a recaudar.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión

pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas

a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta

con pólizas de seguro.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,

Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de

riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene AGNAMAR S.A., se registran cuentas por cobrar

187


compañías relacionadas por USD 411.198, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas

corresponden al 10,97% del total de los activos que

respaldan la Emisión (embarcaciones y equipos por USD

3.750.000,00) y el 3,78% de los activos totales. Por lo que su

efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es

representativo, si alguna de las compañías relacionadas

llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos

internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles

a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto

negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene

adecuadamente documentadas estas obligaciones y un

estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas

relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión

de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones

AGNAMAR S.A., realizado con base a la información entregada por

la empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

188


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de julio de 2018, la

estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 fue

del 3,8%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan

a 3,9%,1 sin cambios significativos frente a las proyecciones de

crecimiento presentadas en el informe de abril de 2018.

Se destaca que la recuperación cíclica mundial está por cumplir dos

años y el ritmo de la expansión parece haber tocado máximos en

algunas economías y el crecimiento entre los países está menos

sincronizado; sin embargo, las condiciones financieras conservan

una tendencia favorable y se presume que la normalización de la

política monetaria de las economías avanzadas seguirá su curso sin

altibajos y con comunicaciones claras. El aumento de la demanda

interna continuaría con fuerte paso, inclusive a pesar de que el

crecimiento del producto global se desaceleraría en algunos casos

en los que ha superado la tendencia durante varios trimestres.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 prevé un crecimiento del

1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el corto plazo, el repunte será

respaldado por una recuperación cíclica en Brasil y la mejora de las

condiciones en Chile, Colombia, México y Perú. El crecimiento

regional hasta 2020 reflejará principalmente el reafirmante

consumo e inversión privada. Sin embargo, los riesgos a la baja son

importantes, incluidos los efectos indirectos derivados de un posible

endurecimiento brusco de las condiciones de financiación, además

de un colapso de las negociaciones del TLCAN o un aumento del

proteccionismo comercial de Estados Unidos.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2018 2019 2017 2018 2019 Mundo 3,9 3,9 3,1 3,0 2,9 Estados Unidos 2,9 2,7 2,7 2,5 2,0 Japón 1,0 0,9 1,0 0,8 0,5 Eurozona 2,2 1,9 2,1 1,7 1,5 China 6,6 6,4 6,5 6,3 6,2 Economías Avanzadas 2,4 2,2 2,2 2,0 1,7 Economías Emergentes 4,9 5,1 4,5 4,7 4,7 Comercio Mundial 4,8 4,5 4,3 4,2 4,0

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización julio 2018, Banco Mundial última publicación junio 2018)

Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Economías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países

de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,

1Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, julio de 2018; extraído de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 2 Ídem.

Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última

actualización de las previsiones económicas mundiales a julio de

2018, el crecimiento de estas economías se mantendrá por encima

de la tendencia, en 2,4% en 2018 y luego disminuirá a 2,2% en 2019.

El crecimiento proyectado se ve respaldado por la moderación del

crecimiento más marcada en la zona del euro y en Japón. En Estados

Unidos, el crecimiento alcanzaría 2,9% en 2018 y 2,7% en 2019.

El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones para estas

economías, estima un crecimiento del 2% para el año 2018 y

pronostica un crecimiento de 1,7% para el año 2019. El crecimiento

permanece por encima del potencial a pesar de los signos de

ablandamiento. En los Estados Unidos, un estímulo fiscal

significativo impulsará la actividad a corto plazo. A medida que la

recuperación madure a lo largo del horizonte de pronóstico y se

reduzca el ajuste de la política monetaria, se proyecta que el

crecimiento se moderará hacia su tasa potencial.4

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,

entre otros.

Según el FMI, en su última actualización de las previsiones

económicas mundiales a julio de 2018 observan que en las

economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento

continúe acelerándose, 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Estas

economías han experimentado fuertes impactos en los últimos

meses: encarecimiento del petróleo, avance de las rentabilidades en

Estados Unidos, apreciación del dólar, tensiones comerciales y

conflicto geopolítico. En términos generales, las condiciones

financieras siguen siendo favorables para el crecimiento, aunque se

observan diferenciaciones entre los países que tienen que ver con

los fundamentos económicos y la incertidumbre política.

El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones de

crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,7%

para el año 2018 y 2019.

Se prevé una desaceleración proyectada de los gastos de capital en

estas economías, además, los cambios en la combinación de

políticas de las economías avanzadas, en particular, el ajuste de la

política monetaria y relajación de la política fiscal en Estados Unidos

provocarán un aumento en las tasas de interés mundiales y por lo

3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 4 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects

Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2018)

AGNAMAR S.A.

189


tanto en los costos de endeudamiento, por lo que a largo plazo, se

espera que el crecimiento potencial en estas economías se debilite,

reflejando la disminución de la productividad.5

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a julio de 2018, las perspectivas

de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, con

una proyección de crecimiento del 2,2% en 2018 y del 1,9% en 2019.

El pronóstico de crecimiento en 2018 ha sido revisado a la baja en el

caso de Alemania y Francia, después de que la actividad se debilitara

más de lo esperado en el primer trimestre, así como en Italia, dado

que se pronostica un deterioro de las condiciones financieras tras la

incertidumbre política, lo que podría causar una disminución de la

demanda interna.

Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la

zona del euro crecerá 2,1% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún

más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 1,7%.

Este desempeño se debe a la política monetaria sin cambios y al

aumento del costo de endeudamiento externo, acompañado del

aumento de los precios de las materias primas.6

África y Medio Oriente

Para el FMI, la recuperación continuaría en África Subsahariana,

gracias al avance de los precios de las materias primas. A nivel de la

región, el crecimiento se incrementaría de 3,4% este año a 3,8% en

2019. Este pronóstico optimista se debe a la mejora de las

perspectivas de la economía de Nigeria, ya que se espera que su

crecimiento aumente de 2,1% en 2018 a 2,3% en 2019. En la

Comunidad de Estados Independientes, el crecimiento se

estabilizaría en torno al 2,3% en el año 2018 y 2019; estos

pronósticos son efecto del comportamiento positivo de los precios

del petróleo.7

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento regional

se acelerará al 3,1% en 2018. Este aumento refleja la creciente

producción de petróleo y metales, alentado por la recuperación de

los precios de los productos básicos y la mejora de la producción

agrícola después de las sequías, además, se espera que el

crecimiento en 2019 sea del 3,6% debido a la recuperación en

Angola, Nigeria y Sudáfrica, las economías más grandes de la región.

Los países de Medio Oriente alcanzarán un crecimiento del 3% en

2018 y del 3,3% en 2019, ya que la demanda interna y las

exportaciones mejoran tanto en los exportadores de petróleo como

en los importadores. Los principales riesgos a la baja son las

tensiones geopolíticas, la renovada volatilidad de los precios del

petróleo y un ritmo de reformas más lento de lo esperado. 8

Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las Economías a

diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%,

cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el

crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías

desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una

5Ídem. 6Ídem 7Ídem 8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens

aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto

de mayor crecimiento se mantenga en 2018. Las proyecciones para

2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%,

con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Las

economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor

del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza

en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. Esperan que los

Estados Unidos mantenga la aceleración económica en 2018, a una

tasa estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría

tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en

0,3%, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al

7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes

monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización

promedio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo Sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.844,95 3,22 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 Feb 2.857,14 3,25 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 Mar 2.791,74 3,22 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 Abr 2.805,05 3,24 20,53 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 May 2.876,04 3,27 24,92 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 Jun 2.948,11 3,280 28,07 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93

Tabla 2: Cotización del dólar mercado internacional (junio 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado

accionario en Estados Unidos y Europa abre en terreno negativo

luego que los inversionistas recibieron la última serie de informes de

ganancias. El dólar cayó cuando los operadores esperan los avances

de la reunión que en materia comercial tendrán el presidente de

Estados Unidos, Donald Trump, y el jefe de la Comisión Europea,

Jean-Claude Junker, en Washington. Trump quiere aumentar los

aranceles sobre los automóviles europeos exportados a los Estados

Unidos para reducir el desequilibrio comercial con el continente,

pero la Unión Europea ve estos aranceles como una amenaza

económica y está preparando medidas de represalia.10

Al 25 de julio de 2018 el mercado accionario global cerró la jornada

de negociaciones con tendencia mixta en medio de una caída en los

niveles de volatilidad global de 0,97% luego que en la reunión entre

Donald Trump y Jean Claude Juncker se llegara a un acuerdo para

evitar una guerra comercial. Los índices de referencia del mercado

accionario estadounidense cerraron la jornada en terreno positivo,

donde el Índice S&P se valorizó en 0,91% liderado por el buen

desempeño de los sectores de servicios y tecnología. El buen

desempeño del sector tecnológico impulsó las ganancias del índice

Nasdaq en 1,17% alcanzando máximos de 7.508,59, niveles nunca

observados. Por su parte, el índice Dow Jones aprovechó el ánimo

de los inversionistas para registrar ganancias de 0,68%. El índice

bursátil del mercado accionario italiano (FTSE MIB) registra

9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2025%20de%20Julio%20de%202018.pdf

190


desvalorizaciones de 1,43%, el débil desempeño del sector

automotriz alemán arrastró al índice de referencia de Fráncfort

(DAX) para que revirtiera las ganancias presentadas de la sesión

anterior en 0,87%. Las bolsas de valores de Londres y de París

continuaron con la tendencia a la baja de las principales bolsas

europeas al registrar desvalorizaciones de 0,66% y 0,14%

respectivamente.11

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Según el informe del FMI a julio de 2018, esta región proyecta un

ligero crecimiento del 1,6% en 2018 y 2,6% en 2019.

Las exportaciones y el crecimiento de la región siguen siendo

respaldadas por el aumento de los precios en las materias primas,

sin embargo, el panorama se ve afectado por las condiciones

financieras y las políticas en las grandes economías de la región

como Brasil y Argentina, además de las tensiones comerciales que

rodean la negociación del TLCAN y que afectan principalmente a

México.

El caso más extremo en bajo desempeño económico de la región es

el de Venezuela, que sigue atravesando por un colapso drástico en

la actividad económica y una crisis humanitaria, los indicadores

siguen a la baja a pesar del repunte de los precios del petróleo, ya

que la producción disminuyó con fuerza.12

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las proyecciones en el Informe de

Perspectivas Económicas Mundiales a junio de 2018, presentó un

crecimiento estimado del 1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el

corto plazo, el repunte será respaldado por una recuperación cíclica

en Brasil y la mejora de las condiciones en Chile, Colombia, México

y Perú. El crecimiento regional hasta 2020 reflejará principalmente

el reafirmante consumo e inversión privada. Luego de una profunda

recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el

crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1% y prevén que mejore

al 1,8% en 2018 y al 2,5% en 2019; por otro lado, México proyecta

que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en

2018 y al 2,7% en 2019.13

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe

(CEPAL).

Este organismo de monitoreo económico no ha publicado nuevas

perspectivas por lo que se mantiene lo descrito en el último informe

publicado a inicios del año en curso:

Para el 2017, la región mantuvo una tasa de crecimiento entorno al

3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016 y para 2018 esperan

que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este

mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de

la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo

de la inversión global, que es intensiva en importaciones.

11Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/Informe%20Accionario%2025%20de%20Julio%202018.pdf 12 Ídem.

La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un

factor muy relevante para las economías de América Latina y el

Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en

2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,

aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se

registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016

evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y

minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,

registraron un aumento leve.

La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en

los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento

del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en

menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También

aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.

En 2018 esperan que la economía se expanda a tasas cercanas a las

de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías

emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario,

mantendrán una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de

interés internacionales. Esto plantea una gran oportunidad para que

América Latina y el Caribe pueda ampliar su espacio de política

económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito

financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte,

en la normalización de las condiciones monetarias producto de la

reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido

implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Estados

Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón.14

13Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 14Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.

191


ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado

crecimiento en el último trimestre, no obstante, el Banco Mundial

proyecta un crecimiento del 2,2% para el año 2018 y del 1,5% para

el año 2019.

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año

2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -

1,5%.15 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de

manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una

previsión de crecimiento del 3%.16

En el primer trimestre de 2018, el PIB del Ecuador, a precios

corrientes se cuantificó en USD 26.471,2 millones, además, a

precios constantes, mostró una variación interanual del 1,9%

respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación

trimestral negativa del 0,7% respecto al cuarto trimestre del año

2017. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres

consecutivos indican que la economía ecuatoriana está

superando la desaceleración del ciclo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que

describe la variación, en volumen, de la actividad económica

ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción,

a abril de 2018 se ubica en 154,9 puntos con una variación anual

positiva del 1% y una variación mensual negativa del 4,5%. Es decir

que la actividad económica en términos de producción

experimenta un leve dinamismo respecto al año anterior, sin

embargo, sufre una caída significativa en el último mes de análisis.

15Cifras económicas del Ecuador junio 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 16Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018

se mantiene en USD 34.853 millones, lo que representa un nivel

de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto

aprobado para 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado

además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el

Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones

del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones

macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,

inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021

millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.17

La deuda pública, a junio de 2018 se cuantificó con un valor de

USD 47.978,3 millones y representó el 46,1% con relación al PIB.18

La deuda externa toma un valor de USD 34.000 millones y la

deuda interna bordea los USD 13.978,3 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones

solidarias), durante el periodo enero - mayo de 2018,

experimentó un crecimiento de 9,9% respecto al mismo periodo

del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 6.438,9 millones, que

comparado con lo recaudado en el mismo periodo del año 2017

(USD 5.857,9 millones), son USD 581 millones adicionales de

recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones

solidarias, las que suman un monto de USD 4,5 millones,

obteniendo un total de recaudación por USD 6.443,4 millones.19

Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación

tributaria a mayo de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado

(IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos

Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 42%, 36% y 6,5%

respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este

impuesto creció en 4,8% y en el caso del IR se observó un

17http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 18Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, junio de 2018. 19Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh

23.000.000

23.500.000

24.000.000

24.500.000

25.000.000

25.500.000

26.000.000

26.500.000

27.000.000

120

130

140

150

160

170

180

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

192


crecimiento de 10,3% con respecto al mismo periodo del año

2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente,

generando un posible impacto en la economía en el último mes

reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria

con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución

de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la

demanda agregada.

Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de junio de 2018 con 712 puntos (promedio mensual),20 lo que indica un notable deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, al 24 de julio de 2018, el indicador disminuyó a 627 puntos y las expectativas apuntan a que el indicador siga a la baja; una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI); a mayo de 2018 se registró un valor promedio de USD 69,89, con un aumento del 5,4% respecto al mes a anterior.21 Al 25 de julio de 2018 el precio diario del barril se encuentra en USD 68,61, evidenciando una desaceleración en el aumento de los precios, además de expectativas que apuntan a una tendencia positiva y a un aumento prolongado del precio.22

Gráfico 4: Evolución precio barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

20https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 21Reporte mensual del precio promedio del crudo, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - mayo del año 2018 registró un superávit en USD 1.836,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.639,9 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,9% y las petroleras el 39,1% del total de las exportaciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales crecieron en 14% y las importaciones en 24% respecto al mismo periodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 197 millones en lo que va del año.

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos monetarios con un monto de USD 3.136 millones, el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 1.448,3 millones, seguido por el camarón con USD 1.386,5 millones, enlatados con un valor de USD 508,6 millones, flores con un valor exportado de USD 406,8 millones y cacao con USD 240,6 millones.

22https://www.preciopetroleo.net/

1.3

78

,94

93

8,8

7

1.0

85

,49 1

.76

5,0

8

1.0

61

,26

1.3

66

,33

95

4,9

0

1.1

18

,31 1.7

79

,30

1.2

24

,58

0

500

1.000

1.500

2.000

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

3.520

1.684 1.837

5.484

7.124

-1.640-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

6.4

15

,95

6.0

11

,65

40

4,3

1

7.9

21

,26

7.1

33

,21

78

8,0

5

9.0

04

,66

8.8

07

,65

19

7,0

0

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2016 2017 2018

193


Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene.- may. 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:

MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (junio 2018) * -0,71% Inflación mensual (junio 2018) * -0,27% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (junio 2018) * USD 708,22 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,40% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,10% Precio crudo WTI (25 junio 2018) USD 68,61 Índice de Precios al Productor (junio 2018) * -0,06% Riesgo país (24 julio 2018) 627 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (junio 2018) 46% Tasa de interés activa (julio 2018) 6,48 % Tasa de interés pasiva (julio 2018) 5,14% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 47.978,30

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - julio 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.

MONTOS NEGOCIADOS BOLSA millones

USD PORCENTAJE

BVQ 266,56 47,80% BVG 291,37 52,20% Total 557,93 100,00%

Tabla 5: Montos negociados (junio 2018) Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a junio de 2018, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija del 99,3% y de renta variable del 0,7%

23http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al mercado secundario. Se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 592,61 millones a nivel nacional. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 24,14 millones, el Índice Ecuindex, al 29 de junio de 2018, alcanzó los 1.332,2 puntos, registrando un incremento de 8,12 puntos con respecto al anterior mes de análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A junio de 2018, existen 282 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número, 145 son pymes, 107 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% y 29% respectivamente en el mercado.

Gráfico 9: Número de emisores por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (153), Pichincha (95) y Azuay (11).24

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio de 2018, se concentran en Guayas (96) y Pichincha (37).

24https://www.bolsadequito.com/index.php/estadisticas/boletines/boletines-mensuales

Petróleo crudo 34,8%

Derivados de petróleo

4,3%Banano16,1%

Camarón15,4%

Cacao 2,7%

Pescado 1,6%

Café 0,4%

Enlatados5,6%

Flores 4,5%

Otros 14,6%

0

100

200

300

400

500

600

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun

-18

BVQ BVG

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10,3%

Comercial30,5%

Energía y Minas 0,4%

Financiero9,2%

Industrial29,4%

Inmobiliario1,4%

Mutualistas y Cooperativas

2,8%

Servicios13,8%

Construcción2,1%

194


Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación anual a junio de 2018 terminó con una variación de -0,71%, la inflación mensual fue de -0,27% (deflación en los dos casos).

Gráfico 11: Inflación anual (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a julio de 2018 se sitúa en el 6,48%, mostrando un decremento significativo respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,14%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: En el mes de mayo de 2018, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 27.016,8 millones con una variación negativa del 0,4% respecto al mes anterior y un incremento de 10,7% respecto a mayo de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,9% fueron depósitos de ahorro, el 51,7% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 0,9%. Es importante

notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.943,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.529 millones.

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (mayo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 36.758,3 millones, con una variación mensual positiva de 1,7% y una variación anual de 16,3% respecto a mayo de 2017, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional representa el 4% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Comercial35%

Industrial24%

AGMP* 14%

Servicios19%

Inmobiliario3%

Construcción2%

Financiero3%

-2

-1

-1

0

1

4556677889

Tasa Activa Tasa Pasiva

23.000

24.000

25.000

26.000

27.000

28.000

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

Evolución Histórica Captaciones

Bancos Privados

66%

BanEcuador3%

Sociedades Financieras

Mutualistas3%

Cooperativas 28%

0%1%2%3%4%5%6%

28.000

30.000

32.000

34.000

36.000

38.000

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

Volumen de Crédito Morosidad de la cartera

195


Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II



Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y

del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras

de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo

Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central

del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene

expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e

ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del

2018.

Sector Comercial Petrolero

AGNAMAR S.A. se dedica a la venta al por mayor de petróleo

crudo por lo que es importante describir el estado del sector

desde sus cimientos productivos; es decir, desde las actividades

de la explotación petrolera.

Es importante mencionar que la entidad de regulación y

fiscalización de las actividades de comercialización de

combustibles líquidos y GLP a nivel nacional es la Agencia de

Regulación y Control Hidrocarburífero (ARCH), cuya misión es

garantizar el aprovechamiento óptimo de los recursos

hidrocarburíferos, velar por la eficiencia de la inversión pública y

de los activos productivos en el sector de los hidrocarburos, con

el fin de precautelar los intereses de la sociedad, mediante la

efectiva regulación y el oportuno control de las operaciones y

actividades relacionadas25.

La producción petrolera se encuentra dentro del sector de

petróleo y minas; Según el Banco Central del Ecuador en el año

2017, el PIB de este sector a precios constantes se cuantificó en

USD 6.689 millones representando el 4,4% del PIB total; además,

registró una caída de 2,7% respecto al año 2016.

Gráfico 16: PIB – Sector del petróleo y minas (USD Millones) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo trimestral del PIB, este sector en el

primer trimestre de 2018 se cuantificó en 1.595 millones a precios

constantes, mostrando un decrecimiento interanual del 5,2%

respecto al primer trimestre del año 2017, además en su variación

trimestral presentó una caída del 2% respecto al cuarto trimestre

del año anterior.

25 http://www.controlhidrocarburos.gob.ec/mision/

Gráfico 17: PIB Trimestral - Sector del petróleo y minas (miles USD)

Fuente: BCE, Elaboración: ICRE

En el período enero – junio de 2018 la producción nacional de

petróleo crudo en campos fue de 93 millones de barriles, siendo

el 77% producción estatal y el 23% producción privada. En los 3

últimos años la producción ha venido disminuyen gradualmente,

presentando una reducción del 3,7% respecto al mismo periodo

del año 2017, además la producción diaria promedio es de

514.370 barriles.

Gráfico 18: Evolución de la producción petrolera nacional (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En el último año, el precio del barril de petróleo se ha mantenido

con una tendencia positiva y con expectativas optimistas para los

próximos meses. En junio de 2018, el precio promedio del barril

de petróleo WTI fue USD 67,70, del Crudo Napo fue de USD 57,94

y del Crudo Oriente fue de USD 65,50. El gráfico a continuación

muestra el comportamiento del precio promedio mensual en el

último año por cada tipo de petróleo.

5.9

71

5.9

50

5.9

58

6.1

25

6.2

83

6.4

63 6

.88

9

6.7

47

6.8

78

6.6

89

5.000

5.500

6.000

6.500

7.000

7.500

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

PIB Anual Lineal (PIB Anual)

-10%

-5%

0%

5%

PIB trimestral Lineal (PIB trimestral)

78 76 72

21 20 21

0

20

40

60

80

100

120

2016 2017 2018

Producción Estatal Producción Privada

196


Gráfico 19: Evolución del precio promedio por tipo de petróleo. Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En el periodo enero – junio de 2018 las exportaciones de petróleo

crudo alcanzaron cerca de USD 3.807 millones, de los cuales el

85% pertenecen a las exportaciones de Petroecuador y el 15% a

las compañías petroleras privadas; el sector experimenta un

crecimiento del 27% respecto al mismo periodo del año 2017 en

términos monetarios, a pesar de que la producción haya

disminuido en el 9%, esto se debe al aumento prolongado del

precio del barril de petróleo. El gráfico a continuación muestra la

evolución de las exportaciones petroleras en el periodo enero -

junio de los 3 últimos años y su composición por tipo de

compañía.

Gráfico 20: Evolución de las exportaciones petroleras (USD millones).

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En el año 2017 el sector petrolero contó con 28.899 empleados a

nivel nacional, de este número, el 86% pertenecen al sector

público y el 14% al sector privado; además se destaca que el 52%

representa al empleo directo y el 48% restante representa el

empleo indirecto26.

Según la información proporcionada por la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros (SCVS) el sector comercializador de

petróleo al por mayor se compone de un número de 15 empresas

privadas a nivel nacional en el año 2017 este número se ha

reducido notablemente en los últimos 5 años ya que en el 2013 se

registraron 26 empresas dedicadas a estas actividades.

26 Informe de rendición de cuentas 2017, Ministerio de Hidrocarburos, obtenido de: https://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwizroWJgYbdAhWB3lMKHb_fBUwQFjAAegQIABAC&url=https%3A%2F

Durante el año 2017, las empresas del sector comercializador de

petróleo al por mayor presentaron un monto total de ventas por

USD 276 millones, con un decremento del 27% respecto al año

anterior. Sin embargo, la utilidad registrada del sector fue por un

monto de USD 1,1 millones, este valor corresponde a un

crecimiento de las utilidades equivalentes al 64% con respecto al

año anterior, lo que puede explicar una posible mejora en la

eficiencia de la administración y capacidad para generar

utilidades.

Gráfico 21: Evolución histórica de las ventas y utilidades – Venta al por

mayor de petróleo

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

De acuerdo con las ventas reportadas a la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros durante el año 2017 se genera un

ranking entre las compañías comercializadoras de petróleo al por

mayor, obteniendo los siguientes resultados: La compañía que

más ventas generó en el sector fue “MASGAS S.A.” con un monto

de USD 134 millones y una utilidad aproximada de USD 276.549,

seguida de la compañía “CORPETROLSA S.A.” con un valor en

ventas de USD 105 millones y una utilidad aproximada de USD

642.732, por su parte, la compañía “AGNAMAR S.A.” se ubica en

la tercera posición con un monto total de ventas aproximado por

USD 15,5 millones y una pérdida aproximada de USD 11.226.

COMPAÑÍA VENTAS UTILIDAD PATRIMONIO 1 Masgas S.A. 134.243,2 276,5 2.439,3 2 Corpetrolsa S.A. 105.255,0 642,7 3.690,0 3 AGNAMAR S.A. 15.534,8 -11,2 2.367,4 4 Oceanoil S.A. 13.397,3 79,8 792,5 5 Total Colombia S.A.S. 6.841,6 170,8 261,0 6 Petroandes S.A. 778,4 -37,3 134,6 7 Procomserv Cía. Ltda. 182,0 3,0 184,8

Tabla 6: Ranking de compañías en función sus ventas (miles USD). Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE





Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena

posición en su sector a pesar de la competencia y la situación en

la que se encuentra atravesando el sector petrolero.

%2Fwww.hidrocarburos.gob.ec%2Fwpcontent%2Fuploads%2F2018%2F03%2FRendicion-de-cuentas-2017.pdf&usg=AOvVaw0jY8Hv7-dYM2_mMKWu-rab

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Ju

n-2

017

Ju

l-2

01

7

Ago

-201

7

Sep

-20

17

Oct

-20

17

No

v-2

017

Dic

-20

17

En

e-2

01

8

Feb

-20

18

Mar

-201

8

Ab

r-2

01

8

May

-20

18

Ju

n-2

018

Crudo Oriente Crudo Napo Petróleo WTI

1.9202.609

3.252260

389

555

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2016 2017 2018

Petroecuador Compañías Privadas

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

2012 2013 2014 2015 2016

Ventas Totales Utilidad

197


La Compañía

La compañía fue constituida mediante escritura pública otorgada

el 13 de septiembre de 1991, ante la Notaria Décima Tercera del

cantón Guayaquil e inscrita en el Registro Mercantil del cantón

Guayaquil el 28 de octubre de 1991, bajo la denominación

AGENCIA NAVIERA AGNAMAR S.A. como el primer proveedor

privado de bunker del Ecuador.

El 24 de noviembre de 2005 la compañía amplía su objeto social

siendo el definitivo:

a) Realizar las actividades de importación, compraventa y

exportación de derivados de petróleo, petróleo crudo y

toda clase de hidrocarburos, aceites vegetales,

productos químicos, a los sectores navieros nacional e

internacional pesquero, camaronero, industrial,

energético, automotriz y público en general, así como a

la prestación de servicios de transporte marítimo,

transformación, almacenamiento, comercialización,

distribución y exportación de dichos productos.

b) Operar buques tanques y naces en general, propios o

ajenos, bajo cualquier modalidad de contratación,

inclusive la de flete, en tráfico marítimo y fluvial, para el

transporte marítimo nacional e internacional de

hidrocarburos y de carga.

c) Procesar, industrializar, almacenar, comercializar,

importar, exportar, y transportar por vía marítimo

combustibles alternativos, blocombustibles y

combustibles emulsionados.

d) Compra y venta de naves.

e) Prestar servicios de operaciones portuarios de buque,

de carga y actividades conexas en los puertos

comerciales de Ecuador.

f) Establecer y operar talleres de mantenimiento y

reparación de naves y opera diques o astilleros.

g) Prestar servicios de operación y fletamento de barcos.

h) Realizar inspecciones de carácter técnico a naves,

muelles, estructuras y avalúos en el ámbito de su

finalidad social.

i) Dedicarse la actividad de intermediación de toda clase

de hidrocarburos y sus derivados.

j) Importar y comercializar insumos, artefactos,

implementados, equipos y repuestos relacionados con

sus actividades.

k) Construir y operar tanques y plantas de almacenamiento

de productos a granel.

La empresa abastece las necesidades de suministro de bunker en

todos los puertos ecuatorianos; es decir, Guayaquil, Esmeraldas,

Manta, Posorja y La Libertad; prestando un servicio conveniente

y confiable.

La misión es: “Suministrar y transportar combustibles de manera

competitiva y segura, entregando a sus clientes un valor agregado

a través de una administración comprometida con la protección

del medio ambiente, la seguridad de la vida humana en alta mar

y la aplicación de prácticas de responsabilidad corporativa” y la

visión es: ”Ser una empresa reconocida por su ética corporativa,

su compromiso permanente con la sociedad y el medio ambiente,

la excelencia de sus servicios y su orientación hacia la satisfacción

de sus clientes”, “Ser la mejor alternativa para el suministro de

bunker en la costa occidental de América del Sur”, “Mantener el

liderazgo en el transporte costero de productos petroleros” y

“Diversificar su portafolio a través de la innovación y mejora

constante de sus servicios y productos”.

NOMBRE NACIONALIDAD TIPO

INVERSIÓN MONTO

USD PARTICIPACIÓN

Corinto Port Services

Islas Vírgenes Británicas

Ext. Directa 644.900 99,98%

Inversionista Pemasal S.A.

Ecuador Nacional 100 0,02%

Total 645.000 100%

Tabla 7: Estructura accionarial Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

Cortino Port Services es una compañía procedente de las Islas

Vírgenes Británicas y su composición accionarial es extranjera

siendo Admiservice (PTC) Limited in Trust for Legacy Unit Trust su

único accionista registrado en la Superintendencia de Compañía,

Valores y Seguros.

Inversionista Pemasal S.A. es de nacional ecuatoriana y presenta

la siguiente composición accionarial:

N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Corinto Port Services Islas Vírgenes Británicas 338.700 2 Agnamar S.A.. Ecuador 100

Total 338.800 Tabla 8: Participación accionarial PHARMACAPS S.A.

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

AGNAMAR S.A a la fecha del presente informe, presenta

participación en el capital dentro de Inversionista Pemasal S.A.

con el 0,03% de participación, que a su vez registra una

participación del 0,02% en el capital social de AGNAMAR S.A.

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión

de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

altamente comprometidos, situación que se ve demostrada por el

no reparto de dividendos durante el periodo de análisis y al

importante apalancamiento que presenta la compañía a través de

recursos propios.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo

establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título

XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política

198


y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea

por accionariado o por administración.

La compañía presenta vinculación por presentar participación en

el capital social en las compañías Huachicorp S.A., Inversionistas

Pemasal S.A. y en Naviservicios S.A. que cuya participación está

por debajo del 1% del capital total de cada compañía.

La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus

accionistas presentan participación accionarial en otras

compañías de acuerdo con el siguiente detalle:

EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN

LEGAL ACTIVIDAD

Naviservicios S.A. Corinto Port

Services Activa

Servicios transitorios de organización o coordinación de operaciones de transporte y flete por tierra, mar y aire.



Activa

Servicios de reparación y mantenimiento corriente de buques a cambio de una retribución o por contrato.

Ecuaemulsion S.A.



Activa

Venta al por mayor de combustibles líquidos nafta, gasolina, biocombustible incluye grasas, lubricantes y aceites, gases licuados de petróleo, butano y propano.

Navidiesel S.A. Inversionista Pemasal S.A.

Activa

Venta al por mayor de combustibles líquidos nafta, gasolina, biocombustible incluye grasas, lubricantes y aceites, gases licuados de petróleo, butano y propano.

Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La compañía mantiene como empresas vinculadas por

administración, ya que sus accionistas o administradores son

administradores o representantes legales en las siguientes

compañías:

EMPRESA VINCULADO CARGO Ecuaemulsion S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente

Ecuanave Ca Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente

Espinel Febres Cordero Ramon Gerente General Inversionista Azalea S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Gerente General Inversionista Pemasal S.A.

Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente

Kovach S.A. Espinel Febres Cordero Ramon Liquidador Principal Naviservicios S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente Servicios Navales Fluvimar S.A.


Servicios Navales Vo120 S.A.


Terminales Monteverde Termimonte Cía. Ltda.

Espinel Febres Cordero Ramon Gerente General

Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La Junta General formada por los accionistas legalmente

convocados y reunidos es el órgano supremo de la sociedad y en

ella cada acción da a su propietario derecho a voto en proporción

a su valor pagado. Será convocada en la forma y época

establecidas en la ley y sus atribuciones son las señaladas en el

artículo 263 de la ley de compañías.

La administración estará a cargo del Presidente y el Gerente

General, quienes serán elegidos por la Junta General para

periodos de cinco años. Sin embargo, actuaran con funciones

prorrogadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos,

hasta ser legamente reemplazados. El Gerente General tiene

atribuciones para administrar y representar legalmente a la

compañía tanto en lo judicial como en lo extrajudicial, en forma

individual, en todos los negocios relacionados con su giro o

tráfico, sin más limitaciones que las facultades que por Ley y este

estatuto correspondan a la Junta General de Accionistas, pero, en

todo caso, requerirá autorización especial de dicha Junta para dar

avales o garantías, así como para la enajenación, hipoteca,

limitaciones o gravámenes de los bienes inmuebles de la

compañía. Ante su ausencia o falta lo subrogará con iguales

deberes o atribuciones el Presidente a quien corresponde

además, supervigilar la marcha de la compañía, velar por el

cumplimiento del estatuto social, suscribir junto con el Presidente

los títulos de acciones, convocar y presidir las Juntas Generales.

La fiscalización estará a cargo de un comisario elegido anualmente

por la Junta General, quien tendrá su respectivo suplente.

Gráfico 22: Extracto estructura organizacional

Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales

funcionarios poseen amplia experiencia y competencias

adecuadas en relación con sus cargos y en algunos casos, el

tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una

sinergia de trabajo.

NOMBRE CARGO Escobar Manrique de Arizaga María del Rosario Presidente Espinel Febres Cordero Ramón Alberto Gerente General

Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

La compañía informa que a la fecha del presente informe cuenta

con 9 empleados que se encuentran debidamente capacitados y

con las competencias y destrezas necesarias para desempeñar

cada uno de sus cargos, con contratos a plazo fijo y gozando de

todos los beneficios de ley. Cabe mencionar que actualmente la

compañía no cuenta con personal con capacidades especiales, no

cuenta con sindicatos o comités de empresa.

Junta General de Accionistas

Presidente

Gerencia General

Departamento Operaciones y

Comercialización

Servicio de Comercialización y Transporte Marítimo de combustible

Departamento Financiero

Departamento de Recursos Humanos

y Administración

199


ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 4

Obreros 5 Total 9 Tabla 12: Número de empleados


La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a

través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los

sistemas que utilizan destacan los siguientes: Microsoft Dynamics

Great Plains, versión 10.00.0774 como ERP y Sinergy, versión

9.0.12.4, sistemas con los que administras y controla las

operaciones en general.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la

norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en

los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,


y Regulación Monetaria y Financiera respecto del

comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía

mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,

que se desarrolla a través de adecuados sistemas de

administración y planificación que se han ido afirmando en el

tiempo.

BUENAS PRÁCTICAS

Hasta la fecha del presente informe, AGNAMAR S.A. no tiene

implementadas prácticas de Gobierno Corporativo, sin embargo,

la compañía opera en función de su administración, la misma que

mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la

empresa en cuanto a presupuestos, productividad, y demás

indicadores de relevancia del negocio.

En el proceso de implementar un departamento de Control

Interno, la compañía cuenta con la Unidad de Auditoría Interna

donde las principales funciones son:

▪ Revisar todas las transacciones de compras y gastos de

la empresa, verificando que cumplan con la normativa

externa, políticas y procedimiento internos soporte,

legalidad y sustancia económica y presupuestos

aprobados.

▪ Coordinar y elaborar el presupuesto anual e indicadores

estratégicos y realizar seguimiento al cumplimiento y

sus desviaciones, controlando los recursos económicos

asignados para el giro del negocio.

▪ Administrar y supervisar el proceso de sistemas,

verificando la disponibilidad integral y confidencialidad

de la información, así como el resguardo de los recursos

a nivel de hardware y software que permitan el óptimo

desempeño de la empresa.

▪ Desarrollar e implementar los planes de auditoría

interna del Sistema de Gestión Integral y Control

Interno.

▪ Revisar y aprobar junto con la Gerencia Financiera de las

observaciones planeadas durante el proceso de

auditoría externa y el informe anual de auditoría externa

de los estados financieros y anexos.

▪ Realizar seguimiento a las observaciones de los informes

de auditoría interna y externa, verificando que la

administración ha adoptado las recomendaciones,

acciones propuestas u otras medidas para superar las

deficiencias informadas y en los plazos acordados.

▪ Evaluar en forma permanente los procesos y controles

implementados y recomendar medidas para el

mejoramiento continuo.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la

norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

AGNAMAR S.A. es la primera empresa privada de la industria del

sector naviero internacional del Ecuador en tener la certificación

ISO 9001 para el Transporte Marítimo de Hidrocarburos y Venta

de Combustible, certificación con la que cuenta desde el año 2002

con Lloyd’s Register (LRQA). Así mismo, la calidad del bunker que

comercializa «Intermediate Fuel Oil – IFO» cumple con la norma

ISO 8217. La empresa también posee la certificación ambiental

ISO 14001:2004 desde el 2012, a través de la cual evidencia su

compromiso con el cuidado y protección del medio ambiente,

actualmente estos certificados se encuentran en proceso de

renovación. Por medio del Sistema de Gestión implementado,

establece los lineamientos de una operación segura, prevención

de la contaminación y la seguridad del personal.

Adicionalmente, la empresa proporciona permanentemente

charlas a las tripulaciones de los buques, tanques y demás

personal involucrado en las actividades de abastecimiento

marítimo de los combustibles por razones de seguridad.

El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas

Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,

Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de

Seguridad Social, Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia de

Regulación y Control Hidrocarburífero, la Dirección Nacional de

200


Espacios Acuáticos, Subsecretaria de Puertos y Transporte

Marítimo Fluvial, Terminales Petroleros y Capitanías de puertos,

Ministerio de Medio Ambiente, entre otros, entidades que se

encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y

procesos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de

cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,

con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de

crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las

instituciones financieras, no registra demandas judiciales por

deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe

mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios

laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la

compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar

los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando

cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones



OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

La actividad principal es la comercialización y transporte de toda

clase de hidrocarburos, principalmente aceites de Marine Diesel

Oil - MDO y combustible, al sector naviero internacional.

La mayor parte de los ingresos de la empresa provienen de la

venta y transporte de combustibles directamente a empresas del

sector naviero internacional.

La compañía cuenta con una embarcación denominada Barcaza

Ayampe con una capacidad de 3.800 toneladas métricas, adicional

a ésta, utiliza embarcaciones de propiedad de sus compañías

relacionadas y de terceros. Todos los tanqueros que fletea la

empresa e inclusive la de su propiedad, se someten a rigurosas

inspecciones y se encuentran avalados por sociedades

clasificadoras.

Entre los principales servicios de AGNAMAR S.A. estan:

▪ Abastecimiento de combustible: Provee el servicio de

suministro de bunker en todos los puertos ecuatorianos

en los sectores naviero nacional e internacional.

Prestando el servicio más conveniente y confiable. Los

grados IFO ofrecidos son de 380 y 180, también están

capacitados para proveer Marine Gas Oil (MGO) bajo

solicitud.

o IFO 380 y 180: es una mezcla de combustibles

destilados y residuales, que generan un

combustible intermedio, esta mezcla se realiza con

el fin de disponer de un combustible que se adapte

mejor a las necesidades de manipuleo, bombeo y

viscosidad para una adecuada operación de los

distintos equipos de combustión. Está diseñado

para utilizarse como combustible en

buquetanques y plantas de generación de energía

eléctrica.

o Marine Gas Oil: Este combustible se obtiene a

partir de la destilación atmosférica de crudo. Está

diseñado para ser usado en motores Diesel que

operan bajo altas condiciones de rendimiento en

altitudes por debajo de los 2000 metros sobre el

nivel del mar para generar poder eléctrico y

mecánico en quemadores, hornos, calderas y

motores marinos.

▪ Fletes: Opera bajo 3 modalidades:

o Charter o flete por tiempo

o Voyage charter o flete por viaje.

o Flete por galón o T.M transportado

La compañía cuenta con procedimiento y políticas dentro de las

principales son:

▪ Inversiones: la compañía invierte sus excesos de liquidez

en activos financieros líquidos que mantiene hasta el

vencimiento y que son renovados a medida que la

gerencia financiera analice y decida si es la mejor opción.

▪ Financiamiento: la empresa financia sus operaciones a

través de recursos propios y con sus proveedores.

Actualmente, desea obtener otro tipo de financiamiento

externo, a través del mercado de valores.

▪ Cuentas por cobrar: la compañía otorga un crédito entre

15 y 30 días, previo análisis de la empresa para mantener

cuentas por cobrar sanas.

▪ Cuentas por pagar: la compañía registra las cuentas por

pagar a EP-Petroecuador (único proveedor) a 30 días

plazos con la existencia de una garantía bancaria del

monto comprado.

La compañía registrar una adecuada distribución de sus clientes a

los que brida un servicio confiable, otorgándoles un crédito entre

15 y 30 días.

CLIENTE PARTICIPACIÓN Monjasa S.A. 18,90% Horizon Shipping Panamá S.A. 16,91% Trafigura Pte. Ltd. 12,43% Network Shipping Ltd. 10,62% Western Bulk Pte. Ltd. 7,87% Peninsula Petroleum Ltd. 5,55% BMS Unites Bunkers Ltd. 5,20% Trans-tec International S.R.L. 3,76% Swissmarine Corporation Ltd. 3,43%

201


CLIENTE PARTICIPACIÓN Oldendorff Carriers GMBH & Co. 2,38% Flanders Dredging Corporation NV 1,87% Princess Cruise Lines Ltd. 1,67% Otros clientes del exterior 8,57% Otros clientes locales 0,82%

Total 100,00% Tabla 13: Principales clientes (%)


Al ser la principal actividad la comercialización y transporte de

toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una alta

concentración en un único proveedor (EP-Petroecuador) en

distribuir directamente los combustibles para su respectiva venta

y transporte.

Gráfico 23: Principales proveedores (%)


Las principales estrategias de la compañía en el corto y mediano

plazo es mantener un adecuado capital de trabajo y mejorar las

eficiencias operativas lo que debe generar un sostenido nivel de

ingresos. Complementariamente se está fortaleciendo las

relaciones comerciales y operativas con EP-Petroecuador y con la

Corporación Eléctrica del Ecuador.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite

visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los

aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así

como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Amplia experiencia en el negocio.

▪ Flota de buque operativa y con certificados de seguridad marítima nacional e internacional.

▪ Personal experimentado, calificados y comprometido.

▪ Capacidades económicas y financieras de clientes (grandes empresas navieras internacionales)

▪ Concentración en un único proveedor de combustibles.

▪ Trámites burocráticos la que está sujeta la industria.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Crecimiento de la flota naviera mundial.

▪ Operación en nuevos puertos.

▪ Posibilidad de adquirir nuevos buques por cumplimientos de nuevas normas por parte de la autoridad marítima para el transporte de carga.

▪ Nuevas regulaciones estatales para la actividad portuaria que pudieran afectar el sector.

▪ Variaciones en el precio internacional del petróleo.

▪ Operación con productos de hidrocarburos de alto riesgo.

▪ Siniestro en los buques, sea por accidente, derrame de combustibles, daño mecánico, entre otros.

Tabla 14: FODA






Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una

adecuada posición frente a sus clientes, manejando portafolios

diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de

concentración. A través de su orientación estratégica pretende

mantenerse como referente en el sector donde desarrolla sus

actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe AGNAMAR S.A., no mantiene

emisiones en circulación, la presencia bursátil que ha mantenido la

empresa se detalla a continuación:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Emisión de obligaciones AGNAMAR S.A.

2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-943

5.000.000 Cancelada

Tabla 15: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido AGNAMAR S.A., en circulación

en el Mercado de Valores.

EMISIÓN DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO

COLOCADO Emisión de obligaciones AGNAMAR S.A.

99 12 5.000.000

Tabla 16: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia

bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral

1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el

Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

EP - Petroecuador; 91,42%

Servicios Navales Fluvimar S.A.; 4,32%

Otros proveedores;

4,26%

202


RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en

el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro

definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de precios, restricciones u otras políticas gubernamentales

que afecten directamente al petróleo y sus derivados son

una constante permanente que genera incertidumbre para

el mantenimiento del sector. No obstante, dado que la

actividad hidrocarburífera es una de las principales fuentes

de ingresos del Ecuador, no se espera que el Estado

suspenda la venta de bunker o realice cambios en la

normativa vigente, mitigando de esta manera el riesgo para

la compañía.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos

cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ La posibilidad de que se presente el riesgo de accidentes

para los buques o de un derrame del combustible que se

transporta, lo cual podría generar importantes egresos de

recursos para reparar la contaminación ambiental y posibles

demandas por parte de las localidades afectadas. Para

minimizar este riesgo, la compañía mitiga este riesgo al

exigir que las embarcaciones que utiliza se sometan a

rigurosas inspecciones, y cuenten con un seguro marítimo

por daños propios y/o terceros.

▪ El aprovisionamiento y el poder de negociación del

combustible por parte de EP-Petroecuador, al ser su único

proveedor, presenta un riesgo de concentración ya que EP-

Petroecuador es quien fija los precios para los distintos tipos

de combustibles en el país; sin embargo, la compañía mitiga

este riesgos ya que las variaciones del precio son

transferidos directamente a los clientes y al ser la actividad

hidrocarburífera una de las principales fuentes de ingresos

del país, su abastecimiento es prioritario en el mercado.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de

respaldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de

los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser

liquidados los siguientes:

Se debe indicar que los activos que inicialmente respaldan la

Emisión son las embarcaciones y equipos, adicional el Emisor se

compromete a mantener y reponer cualquiera de las cuentas del

activo siendo principalmente efectivos y sus equivalente,

inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la

presente Emisión pueden ser liquidados de acuerdo con su

naturaleza y el tipo. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas a las embarcaciones y equipos por

factores como catástrofes naturales, robos, daños e

incendios en los cuales pueden ver afectados, total o

parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la

compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que

mantienen con La Unión Compañía Nacional de Seguros S.A.

sobre daños en el casco y maquinaria por un monto de hasta

USD 4.162.500,00 y con una segunda póliza con Mapfre S.A.

contra rotura de maquinaria por un monto de hasta USD

480.000,00.

▪ Al ser el 13,85% de los activos correspondiente a

inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por

mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa

mitiga el riesgo través de un permanente control de

inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

203


▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de

los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga

este riesgo mediante la diversificación de clientes que

mantiene y el seguimiento oportuno de cada uno de los

valores a recaudar.

▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión

pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas

a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta

con pólizas de seguro.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,




Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de

riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene AGNAMAR S.A., se registran cuentas por cobrar

compañías relacionadas por USD 411.198, por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas

corresponden al 10,97% del total de los activos que

respaldan la Emisión (embarcaciones y equipos por USD

3.750.000,00) y el 3,78% de los activos totales. Por lo que su

efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es

representativo, si alguna de las compañías relacionadas

llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos

internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles

a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto

negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene

adecuadamente documentadas estas obligaciones y un

estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas

relacionadas.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados

Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015 y 2016 por

PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda. y para el año 2017

por Ernst & Young Ecuador E&Y Cía. Ltda. Además, se analizaron

los Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2017 y 31

de julio de 2018.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de

la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a julio de 2018.

CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018 Activo 6.970,19 7.735,96 7.878,80 10.870,39 Pasivo 3.655,41 5.243,81 5.511,39 7.533,69

Patrimonio 3.314,78 2.492,15 2.367,40 3.336,71 Utilidad neta 85,43 (159,68) (114,45) 929,30

Tabla 17: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos julio 2018;

Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 24: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

La actividad de venta de combustible (bunker) está integrada al

transporte de éste, si bien ambos se venden en forma conjunta,

se presentan de forma separada en los estados financieros debido

a que, en los ingresos por transporte se aplica el pago del

Impuesto al Valor Agregado.

Los ingresos entre el 2015 y 2017 presentaron una tendencia

decreciente debido a la caída del precio del petróleo en este

periodo, sin embargo, entre el 2016 y 2017 las ventas se

incrementaron en un 8,49% debido a que, la compañía a partir de

agosto de 2017 destinó un buque adicional para la operación de

venta y transporte de combustible lo que le permitió incrementar

su capacidad operativa en alrededor del 70%, un segundo factor

que influenció en el incremento de las ventas fueron eficiencias

21.394

14.319 15.535

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2015 2016 2017

Ventas

Crecimiento ventas %

204


en los procesos internos que ayudaron a aumentar las cargas

dentro de cada mes.

LÍNEAS DE PRODUCTO 2016 2017 VARIACIÓN

MONTO % Venta de combustible 12.085.014 13.392.109 1.307.095 10,82% Servicio de fletes y remolque

2.234.143 2.142.647 (91.496) -4,10%

Total 14.319.157 15.534.756 1.215.599 8,49% Tabla 18: Composición de las ventas (USD)

Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: ICRE

En el cuadro anterior se evidencia el incremento de la venta de

combustible en un 10,82% debido a las acciones implementadas

por la compañía e indicadas anteriormente, mientras que el

servicio de fletes y remolque disminuye en un 4,10% por las

eficiencias en el proceso interno de carga, el cual generó menos

fletes pero una mayor cantidad de transporte de combustible en

en cada mes.

Gráfico 25: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

El costo de ventas a su vez presentó el mismo comportamiento de

las ventas ya que se encuentra directamente relacionado

alcanzando el valor de USD 13,89 millones, con una participación

del 89,42% al cierre del 2017 (88,27% para el 2016 y 89,44% para

el 2015)

Gráfico 26: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Las ventas entre julio 2017 y julio 2018 crecieron de manera

significativa al pasar de USD 4,20 millones a USD 27,17 millones

en julio 2018. Este incremento se debe a tres factores claves:

▪ A partir de agosto de 2017 la compañía destinó un

buque adicional para la venta y transporte de

combustible, generando un incremento en su capacidad

de operación mensual de aproximadamente 70%

pasando de 3.500 TM a 6.000 TM. Este plan de acción se

solidificó entre enero y julio de 2018 dando como

resultado el incremento en la venta y transporte de

combustibles ya señalado.

▪ La compañía ha logrado algunas eficiencias en sus

procesos internos lo que ha facilitado el incremento de

la carga mensual, adicionalmente EP-Petroecuador

mejoró y amplió la disponibilidad de combustibles para

la venta.

▪ El precio del bunker en el mercado internacional

presentó un incremento del 39% al pasar de USD 293,00

en julio 2017 a USD 407,00 en agosto de 2018 por

tonelada métrica.

La implementación de estos planes acciones han derivado en la

generación de mayores volúmenes operativos e ingresos, de

forma sostenida, aumentando el volumen comercializado de

49.943 TM en el 2017 a 74.182 TM en julio 2018.

LÍNEAS DE PRODUCTO JULIO 2017 JULIO 2018 VARIACIÓN


441.958 2.873.139 2.431.181 550,09%

Total 4.205.455 27.179.991 22.974.536 546,30%

Tabla 19: Composición de las ventas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

El costo de ventas se relaciona directamente con el volumen de

ventas por lo que, el incremento en la participación del costo de

ventas del 89% en julio de 2017 a 92% en julio de 2018 ha sido

causado por el aumento de la capacidad de operación, lo que

generó que la compañía tenga que rentar más veces los buques

para el servicio de transporte.

LÍNEAS DE PRODUCTO JULIO 2017 JULIO 2018 VARIACIÓN


29.388 1.158.000 1.128.612 3840,38%

Total 3.738.587 24.975.720 21.237.133 568,05%

Tabla 20: Composición del costo de ventas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

Resultados

Gráfico 27: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Los resultados de la compañía entre el 2015 y 2017 se redujeron

por efecto de la caída de los ingresos de la compañía en este

periodo, es así como el margen bruto, entre el 2015 y 2017,

disminuyó en 27,22%, pero se mantiene estable entre el 2016 y

2017 alcanzando los USD 1,64 millones al cierre del 2017 (USD

1,67 para el 2016). Los gastos operativos y los gastos financieros

se han mantenido estables entre el 2016 y 2017 siendo de USD

21.394

14.319 15.535

19.135

12.640 13.891

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2015 2016 2017

Ventas Costo de ventas

4.205

27.180

3.739

24.976

0

10.000

20.000

30.000

JULIO 2017 JULIO 2018

Ventas Costo de ventas

2.259

1.679 1.644

925

351 34685

-160 -114-1.000

0

1.000

2.000

3.000

2015 2016 2017

Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

205


1,29 millones y USD 357,48 mil para el 2017 respectivamente

(USD 1,32 millones y USD 351,04 mil para el 2016

respectivamente) por lo que la utilidad operativa muestra la

misma estabilidad en este periodo, mientras que, la utilidad antes

de participación e impuestos se presentó negativa en USD 11,23

mil (USD 1,89 mil en el 2016); luego de realizar la conciliación

tributaria se obtuvo que el gasto generado por impuesto a la renta

fue de USD 103,22 mil en el 2017 (USD 161,29 mil en el 2016)

registrando una pérdida neta de USD 114,45 mil al cierre del

periodo fiscal del año 2017.

Gráfico 28: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Para julio de 2018, la compañía registró mejores resultados en el

comparativo interanual presentado un margen bruto de USD 2,20

millones a julio 2018 (USD 466,87 mil a julio 2017) producto del

incremento sustancial de las ventas. A pesar del incremento en el

gasto operativo en USD 586,48 mil, la utilidad operativa fue

positiva e incluso superó a la utilidad operativa registrada en el

2015 alcanzando los USD 1,02 millones (pérdida de USD 129,65

mil para julio 2017). Los gastos financieros se redujeron en un

48,48% debido a la cancelación total de la emisión de obligaciones

que mantenían vigente en el mercado, obteniendo una utilidad

antes de participación e impuestos de USD 929,30 mil a julio 2018

(pérdida de USD 286,15 mil a julio 2017).

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 29: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia

creciente entre el 2015 y 2017 incrementándose en un 13,04%,

mientras que permanecieron en valores similares entre el 2016 y

2017 alcanzando los USD 7,87 millones para el 2017 (USD 7,73

millones en el 2016). Esta tendencia creciente se evidencia en los

activos corrientes que presentaron el mismo comportamiento a

diferencia de los activos no corrientes que registraron una

tendencia decreciente.

Los activos corrientes crecieron en USD 451,86 mil entre el 2016

y 2017 debido al incremento en las cuentas por cobrar

comerciales y en los inventarios en USD 966,12 mil y USD 371,15

mil respectivamente; por el contrario, el efectivo y sus

equivalentes y las cuentas por cobrar con partes relacionadas

disminuyeron en USD 481,57 mil y USD 474,26 mil

respectivamente.

El aumento en las cuentas por cobrar comerciales obedece al

incremento en las ventas a crédito entre el 2016 y 2017

estableciendo un periodo de crédito a los clientes que oscila entre

15 y 30 días; debido al riguroso seguimiento que se hace a la

cartera y por las condiciones contractuales que mantiene la

compañía con sus clientes, no se registra cartera vencida. A su vez,

los inventarios crecieron por efecto del abastecimiento de

combustible en este periodo.

DETALLE 2016 2017 VARIACIÓN

MONTO % Materiales y repuestos 11.472 20.098 8.626 75,19% Combustible 480.887 843.408 362.521 75,39%

Total 492.359 863.506 371.147 75,38% Tabla 21: Composición del inventario (USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: ICRE

El efectivo y sus equivalentes disminuyeron en un 71,79% debido

al pago de las obligaciones contraídas en el Mercado de Valores

(Primera Emisión de Obligaciones vigente en el 2017), mientras

que las cuentas por cobrar con partes relacionadas se redujeron

en un 99,54%, gracias a la recaudación de los haberes pendientes

con sus tres relacionadas correspondientes a la venta de

combustible, servicios de remolque y transporte de combustible.

467

2.204

-130

1.021

-286

929

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500


Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

6.9707.736 7.879

2.340

3.4153.867

4.630 4.321 4.012

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2015 2016 2017

Activo Activo corriente Activo no corriente

206


RELACIONADA 2016 2017 VARIACIÓN

MONTO % Ecuanave C.A. 192.090 2.128 (189.962) -98,89% Naviservicios S.A. 248.413 - (248.413) -100,00% Servicios Navales Fluvimar S.A. 35.857 75 (438.375) -99,79%

Total 476.360 2.203 (876.750) -99,54% Tabla 22: Composición de las cuentas por cobra relacionadas (USD)


Es importante mencionar que las cuentas por cobrar con partes

relacionadas corresponden netamente a operaciones

comerciales.

Los activos no corrientes decrecieron en USD 309,02 mil entre el

2016 y 2017 producto de la depreciación normal de la propiedad

planta y equipo referente a las embarcaciones.

Gráfico 30: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Los activos totales a julio de 2018 crecieron en un 81,28% en el

comparativo interanual y en un 37,97% frente el 2017, dicho

crecimiento se dio en los activos corrientes en USD 4,83 millones,

mientras que los activos no corrientes permanecieron en valores

similares.

El crecimiento de los activos corrientes obedece al incremento en

las cuentas por cobrar comerciales en UDS 3,46 millones debido

al aumento de las ventas a clientes del exterior entre enero y julio

de 2018, sin registrar operaciones vencidas. Los inventarios

crecieron USD 1,10 millones producto del abastecimiento de

combustible y las cuentas por cobrar con partes relacionadas

aumentaron en USD 100,96 mil.

RELACIONADA JULIO 2017 JULIO 2018 VARIACIÓN

MONTO % Ecuanave C.A. 262.123 330.310 68.187 26,01% Naviservicios S.A. 9.908 80.888 70.979 716,37% Servicios Navales Fluvimar S.A. 38.204 - 139.167 -100,00%

Total 310.235 411.198 278.333 32,54%

Tabla 23: Composición de las cuentas por cobra relacionadas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

Este incremento fue el producto de generar nuevas operaciones

comerciales correspondientes a la venta de combustibles,

servicios de remolque y transporte de combustibles

Los activos no corrientes se mantuvieron en valores similares

entre julio 2017 y julio 2018 alcanzado los USD 4,17 millones a

julio 2018 (USD 4,14 millones a julio 2017) siendo la propiedad

planta y equipo la cuenta de mayor participación (USD 4,17

millones). Es importante mencionar que la compañía registró

inversiones en otras empresas de acuerdo con el siguiente

detalle:

DETALLE MONTO Naviservicios S.A. 10 Inversionista Pemasal S.A. 100

Total 110 Tabla 24: Inversión en acciones (USD)


Cabe destacar que Inversionista Pemasal S.A. es accionista de

AGNAMAR S.A. con el 0,02% de participación.

Pasivos

Gráfico 31: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

Los pasivos totales, al igual que los activos de la compañía,

presentaron una tendencia creciente entre 2015 y 2017, sin

embargo, entre el 2016 y 2017 los pasivos totales registraron

valores similares llegando a los USD 5,51 millones al cierre del

2017 (USD 5,24 millones para el 2016).

Los pasivos corrientes crecieron en USD 668,92 mil debido al

incremento en las cuentas por pagar comerciales en USD 394,85

mil por la compra de combustibles a EP-Petroecuador por USD

3,81 millones en el 2017 (USD 3,44 millones en el 2016) y al

aumento en las cuentas por pagar con partes relacionadas en USD

1,05 millones, producto de anticipos entregados a la compañía

para asistencias de remolque, arriendos, reembolsos de gastos y

servicios de transporte marítimo de cabotaje bajo la modalidad

de time chárter.

RELACIONADA 2016 2017 VARIACIÓN

MONTO % Ecuanave C.A. 4.598 406.398 401.800 8739% Naviservicios S.A. - 55.322 55.322 100% Servicios Navales Fluvimar S.A. - 590.183 590.183 100% Inversionista Pemasal S.A. 9.620 19.980 10.360 108%

Total 14.218 1.071.883 1.057.665 7439% Tabla 25: Composición de las cuentas por pagar relacionadas (USD)


Contrarrestando lo anteriormente mencionado, la emisión de

obligaciones disminuyó en USD 745,88 mil, producto de la

amortización normal de la Primera Emisión de Obligaciones que

mantenía vigente en el 2017.

Los pasivos no corrientes disminuyeron en USD 401,34 mil debido

a la amortización normal de las obligaciones con el Mercado de

5.997

10.870

1.855

6.693

4.141 4.178

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000


Activo Activos corrientes Activos no corrientes

3.655

5.244 5.511

2.077

4.6465.315

1.578

598196

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2015 2016 2017

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

207


Valores mencionado en el párrafo anterior y al decremento en las

provisiones sociales en USD 236,92 mil, por las pérdidas

actuariales de USD 102,79 mil, beneficios pagados por USD 12,53

mil, transferencia de empleados a Ecuanave C.A. por USD 85,03

mil y reducciones y liquidaciones anticipadas por USD 96,91 mil.

Gráfico 32: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

Para julio de 2018 los pasivos totales se incrementaron en USD

3,54 millones en el comparativo interanual y en USD 2,02 millones

frente el 2017, siendo los pasivos no corrientes los que

presentaron un mayor incremento que los pasivos corrientes.

Los pasivos corrientes crecieron en USD 2,78 millones entre julio

2017 y julio 2018 debido al incremento en las obligaciones

financieras en USD 2,68 millones, producto de un sobregiro

contratado con Banco Sabadell de Miami, EE. UU. a una tasa del

3,34% y al aumento en las cuentas por pagar comerciales de USD

539,32 mil, producto de la compra de combustible a EP-

Petroecuador por USD 3,19 millones en julio 2018 (USD 2,67

millones en julio 2017). Contrarrestando estas variaciones, la

emisión de obligaciones disminuyó en USD 505,60 mil por efecto

de la amortización de la Primera Emisión de Obligaciones que

mantenía vigente en el Mercado de Valores hasta marzo de 2018.

Los pasivos no corrientes crecieron en USD 760,85 mil debido al

incremento en las cuentas por pagar con partes relacionadas por

USD 1,25 millones producto de nuevas operaciones comerciales.

RELACIONADA MONTO Ecuanave C.A. 85.039 Servicios Navales Fluvimar S.A. 1.171.320

Total 1.256.359 Tabla 26: Composición de las cuentas por pagar relacionadas LP (USD)


A su vez, la emisión de obligaciones y las provisiones sociales se

redujeron en USD 249,46 mil y 246,05 mil respectivamente.

Gráfico 33: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y

2018; Elaboración: ICRE

Al cierre de julio 2018, la deuda financiera alcanzó el 35,63% de

los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a

financiar el 69,30% de los activos de la compañía, apalancándose

en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información

antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado

oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro

de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,




Monetaria y Financiera

Patrimonio

Gráfico 34: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE

El patrimonio presentó un tendencia decreciente entre el 2015 y

2017, pasando de USD 3,31 millones en el 2015 a USD 2,49

millones en 2016, debido a una disminución de USD 700 mil en la

cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, valor que fue

devuelto a la accionista Barta Management LLC, aprobado

mediante Junta General de Accionistas en agosto de 2016; y de

USD 2,49 millones en 2016 a USD 2,36 millones en 2017 por una

reducción de USD 210 mil, en esta misma cuenta, valor que

3.991

7.534

3.382

6.164

609

1.370

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

JULIO 2017 JULIO 2018Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018

Pasivo total / Activo total

Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

3.315

2.492 2.367

645 645 645

85

-160 -114

134 171 211

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2015 2016 2017

Patrimonio Capital social

Resultado del ejercicio Resultados acumulados

208


también fue devuelto a la compañía Inversionista Azalea S.A.

aprobado mediante Junta General de Accionistas el 9 de marzo de

2017.

Para julio 2018, el patrimonio revierte la tendencia decreciente

alcanzando los USD 3,33 millones, USD 969,30 mil, superior al

cierre del 2017 y USD 1,33 millones mayor a julio 2017, este

incremento ocurre por el aumento de USD 1,21 millones en los

resultados del ejercicio, obtenidos a julio 2018.

Gráfico 35: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2017 y 2018; Elaboración: ICRE

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

La combinación de activos corrientes y pasivos corrientes muestra

que el capital de trabajo fue negativo para el 2016 y 2017

alcanzando un valor de menos USD 1,44 millones y un índice de

liquidez de 0,73 a diciembre de 2017, este efecto se produce por

la composición del balance de la compañía, donde las cuentas por

pagar comerciales (principal cuenta del pasivo corriente) son

superiores al activo corriente. Conviene notar que la

embarcación que posee la compañía se registra en el activo no

corriente, como propiedad planta y equipo, y esta cuenta tiene

una participación significativa de 51% en los activos totales.

Gráfico 36: Capital de trabajo e índice de liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a julio 2017 y julio 2018; Elaboración: ICRE

Para julio de 2018, el escenario es diferente presentando un

capital de trabajo positivo por USD 529 mil y un índice de liquidez

de 1,09 gracias a la obtención de una obligación financiera de

corto plazo, lo cual mejora la capacidad para cubrir las

obligaciones financieras y no financieras.

Gráfico 37: Índice de liquidez semestral Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

El índice de liquidez semestral entre febrero y julio 2018 presentó

una tendencia creciente evidenciando una recuperación de su

liquidez y promedió el 1,04, siendo junio de 2018 su punto más

alto (1,14).

Gráfico 38: ROE – ROE


La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó valores

negativos entre el 2016 y 2017, debido a las pérdidas netas

registradas en este periodo, sin embargo, para julio 2018 este

comportamiento se revierte presentando valores positivos

alcanzando un ROA de 14,66% y un ROE de 47,74% producto de

las utilidades antes de participación de trabajadores e impuesto a

la renta.

2.006

3.337

645 645

11 96

-286

929

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000


Patrimonio Capital social

Resultados acumulados Resultado del ejercicio

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

-2.000

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

0,90

0,99

1,041,11

1,141,09

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

1,10

1,20

FEB 2018 MAR 2018 ABR 2018 MAY 2018 JUN 2018 JUL 2018

2,58%

-6,41%

-24,45%

-4,83%

47,74%

1,23%

-2,06%-8,18%

-1,45%

14,66%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018

ROE ROA

209


Gráfico 39: Apalancamiento


El grado de apalancamiento total fue de 232,80% a diciembre

2017 y de 225,78% para julio 2018, es decir que por cada dólar de

patrimonio la compañía tiene USD 2,25 de deuda con sus

acreedores. Mientras que, el grado de apalancamiento financiero

fue de 10,58% en el 2017 y de 80,44% a julio de 2018 lo que se

puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la

compañía respalda el 124,32% con fondos propios.





Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una

adecuada administración financiera y generando flujos adecuados

que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo

desarrollo de la empresa.

El Instrumento

En la ciudad de Guayaquil, provincia del Guayas, el 06 de agosto

de 2018, la Junta General Extraordinaria y Universal de

Accionistas de la compañía AGNAMAR S.A. decide resolver y

aprobar la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de

hasta USD 3.000.000,00 dividida en una sola clase.

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES AGNAMAR S.A. Monto de la emisión USD 3.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

B 3.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía La presente emisión cuenta con la Garantía General del Emisor, es decir con todos sus activos no gravados, conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 100% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, entre otros.

Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de

intereses Base comercial de 30/360 días por año.

Sistema de colocación

Bursátil

Rescates anticipados La presente emisión no tendrá rescates anticipados. Underwriting La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación. Estructurador

financiero y agente colocador

Casa de Valores Advfin S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de

obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

-600%

-400%

-200%

0%

200%

400%

600%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018

Apalancamiento total Apalancamiento financiero

Apalancamiento operativo

210


SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES AGNAMAR S.A.

Resguardo voluntario

▪ Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, sé mantendrá un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.

Límite de endeudamiento

▪ Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.

Tabla 27: Características del instrumento Fuente: AGNAMAR S.A., Elaboración: ICRE

La tabla de amortización se basa en el supuesto de una colocación

de la totalidad del monto aprobado por la Junta General de

Accionistas para su única clase:

PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL

1 3.000.000 150.000 60.000 210.000 2.850.000 2 2.850.000 150.000 57.000 207.000 2.700.000 3 2.700.000 150.000 54.000 204.000 2.550.000 4 2.550.000 150.000 51.000 201.000 2.400.000 5 2.400.000 150.000 48.000 198.000 2.250.000 6 2.250.000 150.000 45.000 195.000 2.100.000 7 2.100.000 150.000 42.000 192.000 1.950.000 8 1.950.000 150.000 39.000 189.000 1.800.000 9 1.800.000 150.000 36.000 186.000 1.650.000

10 1.650.000 150.000 33.000 183.000 1.500.000 11 1.500.000 150.000 30.000 180.000 1.350.000 12 1.350.000 150.000 27.000 177.000 1.200.000 13 1.200.000 150.000 24.000 174.000 1.050.000 14 1.050.000 150.000 21.000 171.000 900.000 15 900.000 150.000 18.000 168.000 750.000 16 750.000 150.000 15.000 165.000 600.000 17 600.000 150.000 12.000 162.000 450.000 18 450.000 150.000 9.000 159.000 300.000 19 300.000 150.000 6.000 156.000 150.000 20 150.000 150.000 3.000 153.000 -

Tabla 28: Amortización Clase B (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaborado: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la

escritura de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto

de vista legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con

información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a

emitirse, se analizará en las revisiones posteriores de la presente

calificación.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía

General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de

la compañía, al 31 de julio de 2018, La compañía posee un total

de activos de USD 10,87 millones, de los cuales USD 10,87

millones son activos menos deducciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la

información del certificado de activos menos deducciones de la

empresa, con información financiera cortada al 31 de junio de

2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección

I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones


Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala

que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía

General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de

todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá

restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;

los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las

impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia

administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de

titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras

esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios

fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias

o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de

la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los

cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes

gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor

y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en

bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor

en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas

complementarias”.

211


ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 10.870.391,26 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos

(-) Activos gravados. - (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

110,00

Total activos menos deducciones 10.870.281,26 80 % Activos menos deducciones 8.696.225,01

Tabla 29: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaborado: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2018, presentó

un monto de activos menos deducciones de USD 10,87 millones,

siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 8,69 millones,

cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar

que el valor máximo para la Segunda Emisión de Obligaciones de

AGNAMAR S.A., es de USD 8,69 millones, que corresponde al 80%

de los activos totales menos deducciones.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2018, al

analizar la posición relativa de la garantía frente a otras

obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos

menos deducciones ofrece una cobertura de 1,44 veces sobre las

demás obligaciones del Emisor.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II



Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación

de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de

largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran

los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto

excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor a emitirse para la Segunda Emisión de

Obligaciones de AGNAMAR S.A., así como de los valores que

mantiene en circulación representa el 44,95% del 200% del

patrimonio al 31 de julio de 2018 y el 89,91% del patrimonio,

cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO Patrimonio 3.336.707,00 200% patrimonio 6.673.414,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación - Nueva Emisión de Obligaciones 3.000.000,00 Total emisiones 3.000.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 44,95%

Tabla 30: 200% patrimonio Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las

personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,

según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de


Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas

resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Tabla 31: Garantías y resguardos Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

RESGUARDO VOLUNTARIO

Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, se mantendrá un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.

Tabla 32: Resguardo voluntario Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO

Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.

Tabla 33: Límite de endeudamiento Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: ICRE

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes

mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las

emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,

Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones



212


PROYECCIONES

El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador,

demuestran que la compañía contará con los recursos suficientes

para el cumplimiento de sus obligaciones, manteniendo el mismo

comportamiento de los ingresos hasta julio de 2018, AGNAMAR

S.A. estima alcanzar los USD 50 millones en ventas para el 2018 y

posterior un crecimiento del 4%. El costo de ventas alcanzará una

participación de 90% sobre las ventas.

Al estresar las proyecciones estimadas por la compañía, ICRE del

Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. establece ventas totales por

alrededor USD 46 millones para el 2018 y posterior un

crecimiento del 1% hasta el 2023. El costo de ventas representará

el 91% de las ventas, los gasto operativos y administrativos

crecerán alrededor del 3%.

Con estos antecedentes se proyectó el estado de resultados

integrales anual, donde se estima que la compañía registre una

utilidad neta por USD 856,59 mil para el 2018 y de USD 621,97 mil

para el 2023.

AGNAMAR S.A. 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Ventas 46.604,27 47.070,31 47.541,01 48.016,42 48.496,59 48.981,55 Costo de ventas 42.409,88 42.833,98 43.262,32 43.694,95 44.131,90 44.573,21 Margen bruto 4.194,38 4.236,33 4.278,69 4.321,48 4.364,69 4.408,34 (-) Gastos de operación -2.117,64 -2.477,64 -2.551,97 -2.628,53 -2.707,38 -2.788,60 (-) Gastos de administración -501,38 -486,34 -500,93 -515,96 -531,44 -547,38 (-) Otros gastos - - - - - - Utilidad operativa 1.575,36 1.272,35 1.225,79 1.176,99 1.125,87 1.072,36 (-) Gastos financieros -139,81 -222,00 -174,00 -126,00 -78,00 -30,00 Ingresos/gastos no operacionales - - - - - - Utilidad antes de participación 1.435,55 1.050,35 1.051,79 1.050,99 1.047,87 1.042,36 Participación trabajadores -215,33 -157,55 -157,77 -157,65 -157,18 -156,35 Utilidad antes de impuestos 1.220,22 892,80 894,02 893,34 890,69 886,00 Gasto por impuesto a la renta -268,45 -196,42 -196,69 -196,54 -195,95 -194,92 Utilidad antes de reservas 951,77 696,38 697,34 696,81 694,74 691,08 10% Reserva legal -95,18 -69,64 -69,73 -69,68 -69,47 -69,11 Utilidad neta 856,59 626,74 627,61 627,13 625,27 621,97

Tabla 34: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: Casa de Valores Advfin S.A.; Elaboración: ICRE

El flujo de caja proyectado de forma trimestral evidencia

resultados positivos al cierre del cuarto trimestre de 2018 por USD

4,44 millones y por USD 4,17 al cuarto trimestre del 2023.

TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV

Saldo inicial 1.265,88 4.449,98 1.874,02 1.985,11 2.099,20 2.171,31 2.279,76 2.391,21 2.505,66 2.577,65 2.685,90 2.797,15 2.911,39 2.983,46 3.090,92 3.201,39 3.314,86 3.387,19 3.493,28 3.602,37 3.714,46

Ingresos:

Ingresos operacionales 11.651,07 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.885,25 11.885,25 11.885,25 11.885,25 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.245,39 12.245,39 12.245,39 12.245,39

Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Ingresos totales 11.651,07 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.885,25 11.885,25 11.885,25 11.885,25 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.245,39 12.245,39 12.245,39 12.245,39

Egresos:

Gastos operacionales 10.602,47 10.708,50 10.708,50 10.708,50 10.708,50 10.815,58 10.815,58 10.815,58 10.815,58 10.923,74 10.923,74 10.923,74 10.923,74 11.032,97 11.032,97 11.032,97 11.032,97 11.143,30 11.143,30 11.143,30 11.143,30

Gastos no operacionales 870,09 740,99 740,99 740,99 898,55 763,22 763,22 763,22 920,99 786,12 786,12 786,12 943,77 809,70 809,70 809,70 966,89 834,00 834,00 834,00 990,35

Depreciaciones -309,00 - - - -309,00 - - - -309,00 - - - -309,00 - - - -309,00 - - - -309,00

Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Impuestos por pagar 268,45 - - - 196,42 - - - 196,69 - - - 196,54 - - - 195,95 - - - -194,92

Egresos totales 11.432,01 11.449,49 11.449,49 11.449,49 11.494,46 11.578,81 11.578,81 11.578,81 11.624,26 11.709,86 11.709,86 11.709,86 11.755,04 11.842,68 11.842,68 11.842,68 11.886,81 11.977,30 11.977,30 11.977,30 11.629,73

Flujo operacional 219,06 318,09 318,09 318,09 273,12 306,45 306,45 306,45 260,99 294,25 294,25 294,25 249,06 281,47 281,47 281,47 237,33 268,09 268,09 268,09 615,65

Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras vigentes (i) 34,95 60,00 57,00 54,00 51,00 48,00 45,00 42,00 39,00 36,00 33,00 30,00 27,00 24,00 21,00 18,00 15,00 12,00 9,00 6,00 3,00

Obligaciones financieras vigentes (K) - 2.684,05 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Emisión de obligaciones nuevas - 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00

Total obligaciones 34,95 2.894,05 207,00 204,00 201,00 198,00 195,00 192,00 189,00 186,00 183,00 180,00 177,00 174,00 171,00 168,00 165,00 162,00 159,00 156,00 153,00

Financiamiento

Financiamiento bancario

Emisión de obligaciones nuevas 3.000,00

Total financiamiento 3.000,00 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Flujo financiado 3.184,11 -2.575,96 111,09 114,09 72,12 108,45 111,45 114,45 71,99 108,25 111,25 114,25 72,06 107,47 110,47 113,47 72,33 106,09 109,09 112,09 462,65

Saldo flujo neto 4.449,98 1.874,02 1.985,11 2.099,20 2.171,31 2.279,76 2.391,21 2.505,66 2.577,65 2.685,90 2.797,15 2.911,39 2.983,46 3.090,92 3.201,39 3.314,86 3.387,19 3.493,28 3.602,37 3.714,46 4.177,12

AGNAMAR S.A.

20232021 20222018 2019 2020

Tabla 35: Flujo de caja proyectado (miles USD)

Fuente: Casa de Valores Advfin S.A.; Elaboración: ICRE

213


ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento

al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los

Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,


y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa

posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las

proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;

adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor

generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de

capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la

presente emisión.

Definición de Categoría

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES AGNAMAR S.A.

CATEGORÍA AA (+)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una

muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada

en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su

garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II



Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de

riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás

compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los

términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de

Obligaciones AGNAMAR S.A., ha sido realizado con base en la

información entregada por la empresa y a partir de la información

pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

214


2015 2016 2017

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 6.970,19 100,00% 7.735,96 100,00% 10,99% 765,77 7.878,80 100,00% 1,85% 142,83

ACTIVOS CORRIENTES 2.339,91 33,57% 3.414,68 44,14% 45,93% 1.074,77 3.866,54 49,08% 13,23% 451,86

Efectivo y equiva lentes de efectivo 361,70 5,19% 670,79 8,67% 85,45% 309,09 189,22 2,40% -71,79% (481,57)

Cuentas por cobrar comercia les 331,30 4,75% 1.680,00 21,72% 407,09% 1.348,70 2.646,11 33,59% 57,51% 966,12

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.596,40 22,90% 476,46 6,16% -70,15% (1.119,94) 2,20 0,03% -99,54% (474,26)

Otras cuentas por cobrar 13,510 0,19% 4,35 0,06% -67,78% (9,16) 1,20 0,02% -72,41% (3,15)

Inventarios 26,49 0,38% 492,36 6,36% 1758,94% 465,87 863,51 10,96% 75,38% 371,15

Gastos pagados por anticipados 10,52 0,15% 46,01 0,59% 337,27% 35,49 58,23 0,74% 26,56% 12,22

Impuestos corrientes 0,00 0,00% 44,72 0,58% 100,00% 44,72 106,07 1,35% 137,21% 61,35

ACTIVOS NO CORRIENTES 4.630,279 66,43% 4.321,28 55,86% -6,67% (309,00) 4.012,26 50,92% -7,15% (309,02)

Propiedad, planta y equipo 4.630,14 66,43% 4.321,15 55,86% -6,67% (309,00) 4.012,15 50,92% -7,15% (309,00)

Otros activos 0,14 0,00% 0,14 0,00% 0,00% - 0,11 0,00% -18,52% (0,03)

PASIVO 3.655,41 100,00% 5.243,81 100,00% 43,45% 1.588,40 5.511,39 100,00% 5,10% 267,58

PASIVOS CORRIENTES 2.077,17 56,82% 4.646,23 88,60% 123,68% 2.569,07 5.315,16 96,44% 14,40% 668,92

Emis ion de obl igaciones 990,62 27,10% 996,34 19,00% 0,58% 5,72 250,46 4,54% -74,86% (745,88)

Cuentas por pagar comercia les 913,53 24,99% 3.585,30 68,37% 292,47% 2.671,77 3.980,16 72,22% 11,01% 394,85

Cuentas por pagar relacionadas 3,82 0,10% 14,22 0,27% 271,81% 10,39 1.071,88 19,45% 7438,92% 1.057,67

Otras cuentas por pagar 58,11 1,59% 18,10 0,35% -68,85% (40,01) 2,14 0,04% -88,17% (15,96)

Pas ivo por impuesto corrientes 30,74 0,84% 13,33 0,25% -56,63% (17,41) 7,17 0,13% -46,18% (6,16)

Provis iones socia les 80,34 2,20% 18,94 0,36% -76,43% (61,40) 3,35 0,06% -82,33% (15,59)

PASIVOS NO CORRIENTES 1.578,25 43,18% 597,58 11,40% -62,14% (980,67) 196,24 3,56% -67,16% (401,34)

Emis ion de obl igaciones 1.240,80 33,94% 249,46 4,76% -79,90% (991,34) 0,00 0,00% -100,00% (249,46)

Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 85,04 1,54% 100,00% 85,04

Provis iones socia les 337,45 9,23% 348,12 6,64% 3,16% 10,67 111,20 2,02% -68,06% (236,92)

PATRIMONIO 3.314,78 100,00% 2.492,15 100,00% -24,82% (822,63) 2.367,40 100,00% -5,01% (124,75) Capita l socia l 645,00 19,46% 645,00 25,88% 0,00% - 645,00 27,25% 0,00% - Reserva legal 272,70 8,23% 281,24 11,29% 3,13% 8,54 281,24 11,88% 0,00% - Reserva facultativa 1.264,48 38,15% 1.341,37 53,82% 6,08% 76,89 1.341,37 56,66% 0,00% -

Aporte a futuras capita l i zaciones 913,62 27,56% 213,62 8,57% -76,62% (700,00) 3,62 0,15% -98,31% (210,00) Resultados acumulados 133,56 4,03% 170,60 6,85% 27,74% 37,05 210,63 8,90% 23,46% 40,03 Resultado del ejercicio 85,43 2,58% -159,68 -6,41% -286,92% (245,11) -114,45 -4,83% -28,32% 45,23

PASIVO MAS PATRIMONIO 6.970,19 100,00% 7.735,96 100,00% 10,99% 765,77 7.878,80 100,00% 1,85% 142,83

Elaboración: ICRE

AGNAMAR S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.

215


Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en m

on

to

ACTIVO 5.996,51 100,00% 10.870,39 100,00% 81,28% 4.873,88

ACTIVOS CORRIENTES 1.855,48 30,94% 6.692,62 61,57% 260,70% 4.837,14

Efectivo y equiva lentes de efectivo 363,70 6,07% 364,24 3,35% 0,15% 0,53

Cuentas por cobrar comercia les 619,79 10,34% 4.084,96 37,58% 559,09% 3.465,17

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 310,24 5,17% 411,20 3,78% 32,54% 100,96

Otras cuentas por cobrar 3,04 0,05% 3,41 0,03% 12,39% 0,38

Inventarios 400,74 6,68% 1.505,63 13,85% 275,72% 1.104,89

Otros activos corrientes 56,22 0,94% 82,62 0,76% 46,97% 26,41

Impuestos corrientes 101,77 1,70% 240,56 2,21% 136,38% 138,79

ACTIVOS NO CORRIENTES 4.141,03 69,06% 4.177,77 38,43% 0,89% 36,74

Propiedad, planta y equipo 4.140,90 69,06% 4.177,66 38,43% 0,89% 36,77

Otros activos no corrientes 0,14 0,00% 0,11 0,00% -18,52% -0,03

PASIVO 3.990,51 100,00% 7.533,69 100,00% 88,79% 3.543,17

PASIVOS CORRIENTES 3.381,69 84,74% 6.164,02 81,82% 82,28% 2.782,33

Obl igaciones financieras 0,00 0,00% 2.684,05 35,63% 0,00% 2.684,05

Emis ión de obl igaciones 505,60 12,67% 0,00 0,00% -100,00% -505,60

Cuentas por pagar comercia les 2.781,29 69,70% 3.320,61 44,08% 19,39% 539,32

Cuentas por pagar relacionadas 18,57 0,47% 105,67 1,40% 468,90% 87,09

Impuestos por pagar 2,43 0,06% 9,21 0,12% 278,77% 6,78

Provis iones socia les 73,80 1,85% 44,48 0,59% -39,72% -29,31

PASIVOS NO CORRIENTES 608,82 15,26% 1.369,67 18,18% 124,97% 760,85

Emis ión de obl igaciones 249,46 6,25% 0,00 0,00% -100,00% -249,46

Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 1.256,36 16,68% 0,00% 1.256,36

Provis iones socia les 359,36 9,01% 113,31 1,50% -68,47% -246,05

PATRIMONIO 2.006,00 100,00% 3.336,71 100,00% 66,34% 1.330,71

Capita l socia l 645,00 32,15% 645,00 19,33% 0,00% 0,00

Reserva legal 281,24 14,02% 281,24 8,43% 0,00% 0,00

Reserva facultativa 1.341,37 66,87% 1.341,37 40,20% 0,00% 0,00

Aporte a futuras capita l i zaciones 13,62 0,68% 43,62 1,31% 220,30% 30,00

Resultados acumulados 10,92 0,54% 96,18 2,88% 780,51% 85,26

Resultado del ejercicio -286,15 -14,26% 929,30 27,85% -424,76% 1.215,46

PASIVO MAS PATRIMONIO 5.996,51 100,00% 10.870,39 100,00% 81,28% 4.873,88

Elaboración: ICRE

AGNAMAR S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.


216


Valor

An

álisis

vertical %

Valor

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An

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ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

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nto Valor

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vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

Ventas 21.393,83 100,00% 14.319,16 100,00% -33,07% (7.074,68) 15.534,76 100,00% 8,49% 1.215,60 Costo de ventas 19.135,33 89,44% 12.640,05 88,27% -33,94% (6.495,28) 13.891,02 89,42% 9,90% 1.250,97

Margen bruto 2.258,51 10,56% 1.679,11 11,73% -25,65% (579,39) 1.643,74 10,58% -2,11% (35,37) (-) Gastos de operación (1.263,42) -5,91% (1.327,60) -9,27% 5,08% (64,18) (1.297,49) -8,35% -2,27% 30,11

Utilidad operativa 995,08 4,65% 351,51 2,45% -64,68% (643,57) 346,25 2,23% -1,50% (5,26) (-) Gastos financieros (653,81) -3,06% (351,04) -2,45% -46,31% 302,77 (357,48) -2,30% 1,83% (6,43) Ingresos (gastos) no operacionales 129,05 0,60% 1,43 0,01% -98,89% (127,63) - 0,00% -100,00% (1,43)

Utilidad antes de participación e impuestos 470,33 2,20% 1,89 0,01% -99,60% (468,43) (11,23) -0,07% -692,45% (13,12) Participación trabajadores (70,55) -0,33% (0,29) 0,00% -99,60% 70,26 - 0,00% -100,00% 0,29

Utilidad antes de impuestos 399,78 1,87% 1,61 0,01% -99,60% (398,17) (11,23) -0,07% -797,33% (12,84) Gasto por impuesto a la renta (314,35) -1,47% (161,29) -1,13% -48,69% 153,06 (103,22) -0,66% -36,00% 58,07

Utilidad neta 85,43 0,40% (159,68) -1,12% -286,92% (245,11) (114,45) -0,74% -28,32% 45,23 Otros resultados integrales 133,56 0,62% 76,89 0,54% -42,43% (56,66) 199,71 1,29% 159,71% 122,81

Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 218,98 1,02% (82,79) -0,58% -137,80% (301,77) 85,25 0,55% -202,98% 168,04

Depreciación 309,00 1,44% 309,00 2,16% 0,00% - 309,00 1,99% 0,00% -

EBITDA anualizado 1.304,08 6,10% 660,51 4,61% -49,35% (643,57) 655,25 4,22% -0,80% (5,26)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.

Elaboración: ICRE

2015 2016 2017

AGNAMAR S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

217


Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 4.205,46 100,00% 27.179,99 100,00% 546,30% 22.974,54

Costo de ventas 3.738,59 88,90% 24.975,72 91,89% 568,05% 21.237,13

Margen bruto 466,87 11,10% 2.204,27 8,11% 372,14% 1.737,40

(-) Gastos de adminis tración (206,71) -4,92% (269,55) -0,99% 30,40% (62,84)

(-) Gastos de operación (389,81) -9,27% (913,46) -3,36% 134,33% (523,64)

(-) Otros gastos 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad operativa (129,65) -3,08% 1.021,27 3,76% -887,71% 1.150,92

(-) Gastos financieros (193,43) -4,60% (99,66) -0,37% -48,48% 93,77

Ingresos (gastos) no operacionales 36,93 0,88% 7,70 0,03% -79,16% (29,23)

Utilidad antes de participación e impuestos (286,15) -6,80% 929,30 3,42% -424,76% 1.215,46

Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos (286,15) -6,80% 929,30 3,42% -424,76% 1.215,46

Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad neta (286,15) -6,80% 929,30 3,42% -424,76% 1.215,46

Depreciación y amortización 0,00% 0,00% 0,00% -

EBITDA (129,65) -3,08% 1.021,27 3,76% -887,71% 1150,92Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

AGNAMAR S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)


218


CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018

Activo 6.970,19 7.735,96 7.878,80 10.870,39

Pas ivo 3.655,41 5.243,81 5.511,39 7.533,69

Patrimonio 3.314,78 2.492,15 2.367,40 3.336,71

Uti l idad neta 85,43 (159,68) (114,45) 929,30

CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018

Activo 6.970,19 7.735,96 7.878,80 10.870,39

Activo corriente 2.339,91 3.414,68 3.866,54 6.692,62

Activo no corriente 4.630,28 4.321,28 4.012,26 4.177,77

CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018

Pas ivo 3.655,41 5.243,81 5.511,39 7.533,69

Pas ivo corriente 2.077,17 4.646,23 5.315,16 6.164,02

Pas ivo no corriente 1.578,25 597,58 196,24 1.369,67

CUENTAS 2015 2016 2017 JULIO 2018

Patrimonio 3.314,78 2.492,15 2.367,40 3.336,71

Capita l socia l 645,00 645,00 645,00 645,00

Reserva legal 272,70 281,24 281,24 281,24

Reserva facultativa 1.264,48 1.341,37 1.341,37 1.341,37

Reserva de capita l - - - -

Aporte a futuras capita l i zaciones 913,62 213,62 3,62 43,62

Adopción por primera vez NIFF - - - -

Resultados acumulados 133,56 170,60 210,63 96,18

Resultado del ejercicio 85,43 (159,68) (114,45) 929,30

Elaboración: ICRE

AGNAMAR S.A.

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados

julio 2017 y julio 2018 entregados por el Emisor.

219


Cierre 2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018Meses 12 12 7 12 7

Costo de Ventas / Ventas 89,44% 88,27% 88,90% 89,42% 91,89%Margen Bruto/Ventas 10,56% 11,73% 11,10% 10,58% 8,11%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,20% 0,01% -6,80% -0,07% 3,42%Utilidad Operativa / Ventas 4,65% 2,45% -3,08% 2,23% 3,76%

Utilidad Neta / Ventas 0,40% -1,12% -6,80% -0,74% 3,42%

EBITDA / Ventas 6,10% 4,61% -3,08% 4,22% 3,76%EBITDA / Gastos financieros 199,46% 188,16% -67,03% 183,30% 1024,73%

EBITDA / Deuda financiera CP 131,64% 66,29% -43,96% 261,62% 65,23%EBITDA / Deuda financiera LP 105,10% 264,78% -89,10% 0,00% 0,00%

Activo total/Pasivo total 190,68% 147,53% 150,27% 142,95% 144,29%Pasivo total / Activo total 52,44% 67,78% 66,55% 69,95% 69,30%

Pasivo corriente / Pasivo total 56,82% 88,60% 84,74% 96,44% 81,82%Deuda con costo / Pasivo total 61,04% 23,76% 18,92% 4,54% 35,63%

Apalancamiento financiero 67,32% 49,99% 37,64% 10,58% 80,44%Apalancamiento operativo 226,97% 477,69% -360,10% 474,73% 215,84%

Apalancamiento total 110,28% 210,41% 198,93% 232,80% 225,78%

ROA 1,23% -2,06% -8,18% -1,45% 14,66%ROE 2,6% -6,4% -24,5% -4,8% 47,7%

Índice de endeudamiento 0,52 0,68 0,67 0,70 0,69

Días de inventario 0 14 23 22 13Rotación de la cartera 11,02 6,63 7,73 5,86 10,36

Capital de trabajo 263 -1.232 -1.526 -1.449 529Días de cartera 33 54 47 61 35

Días de pago 16 91 140 119 36Prueba ácida 1,11 0,63 0,43 0,56 0,84

Índice de liquidez anual 1,13 0,73 0,55 0,73 1,09

Elaboración: ICRE

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados julio 2017 y julio 2018

entregados por el Emisor.

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

AGNAMAR S.A.ÍNDICES

(miles USD)

MARGENES

220


APENDICE No.2 DECLARACION JURAMENTADA DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

221

SUPUESTOSPrecio de Ventas (hist. 2018) & inc. en base a % hist. $394 $397 $401 $405 $408 $412 $415 $419 $423 $427 $431 $434 $438 $442 $446 $450 $454 $458 $462 $467 $471 $475

Incrmento de P$ timestral (12 meses jn17-jn18) 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%Volumen (TMs) trimestral 14,782 15,385 18,758 20,142 19,043 19,179 15,842 23,553 21,010 17,739 16,053 23,865 21,288 17,973 16,264 24,179 21,567 18,208 16,476 24,492 21,846 18,443 Volumen (TMs) mensual 4,927 5,128 6,253 6,714 6,348 6,393 5,281 7,851 7,003 5,913 5,351 7,955 7,096 5,991 5,421 8,060 7,189 6,069 5,492 8,164 7,282 6,148 COSTO DE VENTA 362$ 366$ 369$ 372$ 376$ 379$ 382$ 386$ 389$ 393$ 396$ 400$ 403$ 407$ 410$ 414$ 418$ 422$ 425$ 429$ 433$ 437$ MB 32$ 32$ 32$ 32$ 33$ 33$ 33$ 34$ 34$ 34$ 34$ 35$ 35$ 35$ 36$ 36$ 36$ 37$ 37$ 37$ 38$ 38$ Volumen (TMs) mensual 10,000$ 10,001$ 10,002$ 10,003$ 10,004$ 10,005$ 10,006$ 10,007$ 10,008$ 10,009$ 10,010$ 10,011$ 10,012$ 10,013$ 10,014$ 10,015$ 10,016$ 10,017$ 10,018$ 10,019$ 10,020$ 10,021$ Volumen (TMs) trimestral 30,000$ 30,003$ 30,006$ 30,009$ 30,012$ 30,015$ 30,018$ 30,021$ 30,024$ 30,027$ 30,030$ 30,033$ 30,036$ 30,039$ 30,042$ 30,045$ 30,048$ 30,051$ 30,054$ 30,057$ 30,060$ 30,063$ MB 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$ Costo de VENTA 349$ 352$ 356$ 360$ 363$ 367$ 370$ 374$ 378$ 382$ 386$ 389$ 393$ 397$ 401$ 405$ 409$ 413$ 417$ 422$ 426$ 430$ Inflacio Trimetral 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69% 0.69%Costo Operativo/TM $20 20$ 20$ 20$ 21$ 21$ 21$ 21$ 21$ 21$ 21$ 22$ 22$ 22$ 22$ 22$ 22$ 22$ 23$ 23$ 23$ 23$

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS 3567960 10703880 53519403,882,855.86 11648567.57

III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE IIITRIMESTRE IVTRIMESTREINGRESOS POR VENTAS 11,820,000 11,925,892 12,032,853 12,140,893 12,250,022 12,360,252 12,471,594 12,584,060 12,697,660 12,812,406 12,928,309 13,045,382 13,163,635 13,283,082 13,403,734 13,525,603 13,648,701 13,773,042 13,898,637 14,025,499 14,153,640 14,283,075 TOTAL INGRESOS $11,820,000 $11,925,892 $12,032,853 $12,140,893 $12,250,022 $12,360,252 $12,471,594 $12,584,060 $12,697,660 $12,812,406 $12,928,309 $13,045,382 $13,163,635 $13,283,082 $13,403,734 $13,525,603 $13,648,701 $13,773,042 $13,898,637 $14,025,499 $14,153,640 $14,283,075COSTOS DE VENTAS $10,470,000 $10,575,757 $10,682,583 $10,790,488 $10,899,482 $11,009,577 $11,120,784 $11,233,115 $11,346,580 $11,461,191 $11,576,959 $11,693,897 $11,812,015 $11,931,327 $12,051,844 $12,173,578 $12,296,541 $12,420,747 $12,546,207 $12,672,934 $12,800,940 $12,930,240UTILIDAD BRUTA $1,350,000 $1,350,135 $1,350,270 $1,350,405 $1,350,540 $1,350,675 $1,350,810 $1,350,945 $1,351,080 $1,351,215 $1,351,350 $1,351,485 $1,351,620 $1,351,755 $1,351,890 $1,352,025 $1,352,160 $1,352,295 $1,352,430 $1,352,565 $1,352,700 $1,352,835GASTOS OPERATIVOS $600,000 $604,185 $608,400 $612,644 $616,918 $621,221 $625,554 $629,918 $634,312 $638,737 $643,192 $647,679 $652,197 $656,746 $661,328 $665,941 $670,586 $675,264 $679,974 $684,717 $689,493 $694,303GASTOS ADMINISTRATIVOS $115,520 $116,314 $117,114 $117,919 $118,730 $119,546 $120,368 $121,196 $122,029 $122,868 $123,712 $124,563 $125,419 $126,282 $127,150 $128,024 $128,904 $129,790 $130,683 $131,581 $132,486 $133,396UTILIDAD OPERATIVA $634,480 $629,635 $624,756 $619,842 $614,893 $609,908 $604,888 $599,831 $594,739 $589,610 $584,445 $579,243 $574,004 $568,727 $563,413 $558,060 $552,670 $547,241 $541,773 $536,267 $530,721 $525,136GASTOS FINANCIEROS 0 0 $60,000 $57,000 $54,000 $51,000 $48,000 $45,000 $42,000 $39,000 $36,000 $33,000 $30,000 $27,000 $24,000 $21,000 $18,000 $15,000 $12,000 $9,000 $6,000 $3,000UTILIDAD ANTES DE IMP. $634,480 $629,635 $564,756 $562,842 $560,893 $558,908 $556,888 $554,831 $552,739 $550,610 $548,445 $546,243 $544,004 $541,727 $539,413 $537,060 $534,670 $532,241 $529,773 $527,267 $524,721 $522,136IMP. A LA RENTA & TRAB $229,999 $228,243 $204,724 $204,030 $203,324 $202,604 $201,872 $201,126 $200,368 $199,596 $198,811 $198,013 $197,201 $196,376 $195,537 $194,684 $193,818 $192,937 $192,043 $191,134 $190,211 $189,274UTILIDAD NETA $404,481 $401,392 $360,032 $358,812 $357,569 $356,304 $355,016 $353,705 $352,371 $351,014 $349,634 $348,230 $346,802 $345,351 $343,876 $342,376 $340,852 $339,304 $337,731 $336,133 $334,510 $332,861

PRY. ADVFINS

A

PRY. REFC

2018 2019 2020 2021 2022 2023

APENDICE No.3 ESTADOS DE RESULTADOS Y FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS

234

FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO

III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE IIITRIMESTRE IV TRIMESTREACTIVIDADES OPERACIONALESUTILIDAD DEL PERIODO $634,480 $629,635 $564,756 $562,842 $560,893 $558,908 $556,888 $554,831 $552,739 $550,610 $548,445 $546,243 $544,004 $541,727 $539,413 $537,060 $534,670 $532,241 $529,773 $527,267 $524,721 $522,136(+) DEPRECIACIÓN $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400 $95,400FLUJO OPERACIONAL $729,880 $725,035 $660,156 $658,242 $656,293 $654,308 $652,288 $650,231 $648,139 $646,010 $643,845 $641,643 $639,404 $637,127 $634,813 $632,460 $630,070 $627,641 $625,173 $622,667 $620,121 $617,536ACTIVIDADES DE INVERSIÓN(-) EGRESO POR INVERSIONES $0 $0 $2,000,000 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0FLUJO DE INVERSIÓN $0 $0 ($2,000,000) $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO(-) CAPITAL EMISIÓN OBLIGACIONES $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000(+) EMISIÓN OBLIGACIONES $0 $3,000,000 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0FLUJO DE FINANCIAMIENTO $0 $3,000,000 ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000) ($150,000)FLUJO DEL PERIODO $729,880 $3,725,035 ($1,489,844) $508,242 $506,293 $504,308 $502,288 $500,231 $498,139 $496,010 $493,845 $491,643 $489,404 $487,127 $484,813 $482,460 $480,070 $477,641 $475,173 $472,667 $470,121 $467,536FLUJO DE CAJA INICIAL $364,772 $1,094,652 $4,819,687 $3,329,843 $3,838,085 $4,344,377 $4,848,685 $5,350,973 $5,851,204 $6,349,343 $6,845,354 $7,339,199 $7,830,842 $8,320,246 $8,807,373 $9,292,185 $9,774,646 $10,254,716 $10,732,357 $11,207,530 $11,680,197 $12,150,318FLUJO DE CAJA FINAL $1,094,652 $4,819,687 $3,329,843 $3,838,085 $4,344,377 $4,848,685 $5,350,973 $5,851,204 $6,349,343 $6,845,354 $7,339,199 $7,830,842 $8,320,246 $8,807,373 $9,292,185 $9,774,646 $10,254,716 $10,732,357 $11,207,530 $11,680,197 $12,150,318 $12,617,853

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTREIV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE IIITRIMESTRE IVTRIMESTREFLUJO INICIAL $364,772 $1,094,652 $4,819,687 $2,871,601 $3,379,843 $3,886,136 $4,848,685 $4,536,291 $5,036,522 $5,534,661 $6,845,354 $6,536,237 $7,027,880 $7,517,283 $8,807,373 $8,501,783 $8,984,244 $9,464,314 $10,732,357 $10,430,553 $11,680,197 $12,150,318INGRESOS $11,820,000 $14,925,892 $12,032,853 $12,140,893 $12,250,022 $12,360,252 $12,471,594 $12,584,060 $12,697,660 $12,812,406 $12,928,309 $13,045,382 $13,163,635 $13,283,082 $13,403,734 $13,525,603 $13,648,701 $13,773,042 $13,898,637 $14,025,499 $14,153,640 $14,283,075VENTAS $11,820,000 $11,925,892 $12,032,853 $12,140,893 $12,250,022 $12,360,252 $12,471,594 $12,584,060 $12,697,660 $12,812,406 $12,928,309 $13,045,382 $13,163,635 $13,283,082 $13,403,734 $13,525,603 $13,648,701 $13,773,042 $13,898,637 $14,025,499 $14,153,640 $14,283,075EMISIÓN DE OBLIGACIONES $0 $3,000,000 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0EGRESOS $11,090,120 $11,200,857 $13,980,939 $11,632,651 $11,743,729 $11,855,944 $12,783,989 $12,083,828 $12,199,521 $12,316,395 $13,237,426 $12,553,739 $12,674,232 $12,795,955 $13,709,323 $13,043,143 $13,168,632 $13,295,401 $14,200,440 $13,552,832 $13,683,520 $13,815,540PROVEEDORES $10,374,600 $10,480,357 $10,587,183 $10,695,088 $10,804,082 $10,914,177 $11,025,384 $11,137,715 $11,251,180 $11,365,791 $11,481,559 $11,598,497 $11,716,615 $11,835,927 $11,956,444 $12,078,178 $12,201,141 $12,325,347 $12,450,807 $12,577,534 $12,705,540 $12,834,840GASTOS OPERACIONALES $600,000 $604,185 $608,400 $612,644 $616,918 $621,221 $625,554 $629,918 $634,312 $638,737 $643,192 $647,679 $652,197 $656,746 $661,328 $665,941 $670,586 $675,264 $679,974 $684,717 $689,493 $694,303GASTOS ADMINISTRATIVOS $115,520 $116,314 $117,114 $117,919 $118,730 $119,546 $120,368 $121,196 $122,029 $122,868 $123,712 $124,563 $125,419 $126,282 $127,150 $128,024 $128,904 $129,790 $130,683 $131,581 $132,486 $133,396IMPUESTOS $458,242 $814,682 $802,962 $790,402 $776,977CAPITAL EMISIÓN DE OBLIGACIONES $0 $0 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000 $150,000INTERESES EMISIÓN DE OBLIGACIONES $0 $0 $60,000 $57,000 $54,000 $51,000 $48,000 $45,000 $42,000 $39,000 $36,000 $33,000 $30,000 $27,000 $24,000 $21,000 $18,000 $15,000 $12,000 $9,000 $6,000 $3,000INVERSIONES $0 $0 $2,000,000 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0FLUJO trimestral $729,880 $3,725,035 ($1,948,086) $508,242 $506,293 $504,308 ($312,394) $500,231 $498,139 $496,010 ($309,117) $491,643 $489,404 $487,127 ($305,589) $482,460 $480,070 $477,641 ($301,803) $472,667 $470,121 $467,536FLUJO ACUMULADO $1,094,652 $4,819,687 $2,871,601 $3,379,843 $3,886,136 $4,390,443 $4,536,291 $5,036,522 $5,534,661 $6,030,672 $6,536,237 $7,027,880 $7,517,283 $8,004,410 $8,501,783 $8,984,244 $9,464,314 $9,941,955 $10,430,553 $10,903,220 $12,150,318 $12,617,853

2018 2019 2020 2021 2022 2023

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