Determinants of Forestry Investment and Extent of Forestry Expansion by Smallholders in New Zealand
-
Upload
independent -
Category
Documents
-
view
3 -
download
0
Transcript of Determinants of Forestry Investment and Extent of Forestry Expansion by Smallholders in New Zealand
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1978326
��������������� ������������������������������������ ����!����""#$�%�&'�(&
� ������������ �������������� ��� �� ����������������� ��� �����%�)*�!��������*�+��,-���������� ������������ �������������� ��� �� ����������������� ��� �����%�)�-�!�*,������������.��� ������������ �������������� ��� �� ����������������� ��� �����%�/������,������������.
������������������� ���������
����������������� ���������
����������������������
���������� �������������������������������������
0*����1*����*���!���������-�������������������1���1�������1�1���������1����������2�������!�
�����*������������-�1*����1���������1*���������1��������������*��������*��*�����*�������1�1�
!������������������1*����������������*����������-����������1�������1*�����1��1���������1��
��������������1����3��������1�����*��1*������1*��������1*��������1������1�����������1*�������������
!�1�����1*�����*��*��������*������1���1�!���*������1�1���������1�������1*�����1����1*�1��4����
1*������1�������������������������1���!������������*��������*��*��������1������1*�1�1*���*���
�1��1���������1�!���������5������������������1����1�1��������1���1��������1����1����������
���������*��������1����������������1���������*�1*���1*���������������������1��-�1������1�����
���� 1*��� ���������*������*� �����������!�����1��� ��� 1������0�1*� 1*��������*�������!��
*��������������������1���1�������1��-������������6���-����������1���!1�����������7�������*������
��������8��1*�9���������1���1���1*�������1��������1��1*�1�����1�������������1��������*��������1�
��.��� ��������� ������*��� ����������*��!���-���1� ��� ����1����*��� �������� ��� ���������
�*����1����1�������*��������1��������1�4���������!���-��������!������������1�������������������
�����������4��1�1�����������������-���-�������������������1�����1*�1*������������*�1*���1�
��1�!���*������1�1���� �����1��3*�� ���1���� ��1�������-� 1*�� �41��1� ��� ����� ����1���������!���-
�1��1����������1�!�����������1�����1������!���-�������������1�1���������1����������������1���1�4
��������4��1�1�����������������-���-����������-����������1�������������1��������:��������
��������������������������*�������!���������1����
�������������������;�'��;�7�
���!��������1��������1���1������������*��-������������1����������1������!���*������������
������������
� ���������� ��� ����� ��������������� ���� !����!�� � �������� ����"!���#� $%�� !��� �&
�����%������'� �� �� &��� (�� ���� � &�������� �������� �����"����%� � �)��&�������� (�������
"������(�(!���� ��%��*+,-'���� ���%� ��)��!��!����(���!����������%������.���� ��%��/!��(��
� � ��&����*+0�#�$%��������&��� �� �(�� ���� ���)� � ���������&�����%�� ����!��� ��&��%�
���&������������(����� �*++*�� �����) &�� �� ������� ���)�(����� �*++1#���(����%���
����������%��������������� ���� ��� ������%�� ������������ ��(�� ���� �&�������23�������
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1978326
44 )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
��������� ���*++45�6������%����*++17#�3 ���(�� ���� �&�������%������ ��� ��� �� ������
����������� ����"� �&�����%���������%��8!���� ��&��%��������� ������ �� �(�� ���� �&������
&����������� ��� ����� ���%���%��������&�(�� ���� ���� ������)����%� ����#
9%����%������� ��&����&&��� ���� ��� ��� ���'� ������� �� �(�� ���� �&�������� ����
����� ��%���� ���(����!����"�� ����� ���� �%����%����"�� ��� !�"����&���!�����&������
������ ��� � �!������ �� ��!��� � &�������� � ��%��� ��! ����� �%��� %���� �� �&���(����!���
&��������%��������(���� �� ������ ���"�!��&������������%�!)%� ���(�� ���� �&�������#��(� � )
� ��%���":�������&��%���������%���%������������"�����(���(��������%�����!����%����!����������.
���&���������� ��!�������������� �� ��� ���(���(�������� ������������������ ���(���(�����#
3�!�������(� )�������������&� ���!����� ��� �������� ��������%��%������ ������!��
�� ��&���&�����������.����&��������!�%������ ������"!���������� ���� ���� ���%(��%�����������#
;�)�2*+�47�� ��3���.���1���#��2*+��7�&�! ��(������������ �%(��"����� �%�!��%���� ����
� �� ������ �� �&����������%������<� ���1���#��2=---7�&�! ���� �)����������� �%(�"�����
&�������� (�� ���� �� � �� %�!��%���� ����#� 6������%��� 2*++=7� ����� ��(������ �� (�����
������ �%(�"����� � �%����&������� ���������� �#�>�������(��&��"�����&��)��!��!����� �
&���������!�(!��%��������"�� �&�! �����"���(���� ��2<!���� ��?�<���(��*+��7#���)!"����1
��#��2*++47�� ��>�����1���#��2*+�07�&�! ���%����� ��� ������ )�� ��%��(��(��������������
�.�������(����(������� ����� ���&��������(�� ���� �(��)������%���;�)�2*+�47���(�������%��
�� ��!��� �&������������%)%���%��� ��� ����"����� �!�"� ������#�@������ �����.�2*++47�� �
A��� �� � ������ ��� 2*+�47� �%����� �%��� �� ���� �&� ���)�� ������� %���� %)%��� ������ �&� &�����
(�� ���� �#�$%��������&� ��������� ������"�� ������ ������� ��&����!��(!�(����!���2��-#�
�)��&�������7�����%� )��� ����� )�&�������!����2������1���#��*++�5����.��� ��?!������*++�5
$��(��1���#��*++,5���)!"����1���#��*++45�$%��%����1������*++07#�;� !�"����&���!����%��������
��������%��������&� &������ � ��%��&�����������(�� ������ �26������1������*+�,5��.� ��
�1������*++07#�� ���!�����&��%������ ���&��� ��!���&���&���������%�!��%���� �������� �%��� )
������ ��. �����)���"�!��������%�� )�(�������&�)���� �� ��%����"�� �&�! �����"���) &�� �
&�������2;���%����1���#��=--15�@������ �����.���*++45�@��)���� ���!""�)���*++-7#
3�!���� ��. )������������� &��!��� ������ ��� &������� �%��� &�!� ��� &������������� �#
$%����&������� ��!���)���� �� ��(���������������)��!��!�����%����������(������&��)��!��!���
� ��&���������!�(!��2<!���� ��?�<���(��*+��7��� ��&��������%��� &�!� ����%����������.���&��
&�������!�(!��2����� ���1���#��*++,5�<!!�!�� � ��1���#��*++45�>������*+�07#�� ���!�����&��%�
���� ���&��� ��!�������� �����!�(�)��(�����������%�� )��� ��. �����)���&�������%�� )����
&�! �����"���) &�� ��&�������2;���%����1���#��=--15�@������ �����.���*++47#�;&�������������
������!����������;���%����1���#��2=--17�&�! ���%������������� &������ �� �� &�!� ����&
�)%"�!��'��������� )�&������� �(����!����!���#
$%��(!�(�����&��%��(�(�������� ����)������������ ��� ��'��&�������� ������ ������� �
"����!�� )������ ������%���� ��� ��������#�$%��&�����":�����������! ������ ���%����!�����&
�� �� !��� �%� )�� � (�� ���� � &�������� "�� �����%�������� � �� ��� �� �&�� �%�� .��� &������� �%��
�((������� &�!� ����%������� ��&������%������� �"���� )� ������� �&��������(�� ���� �#
$%������ ���":�������&��%����!�������������� ���%���&������������(���� �� ������� )��%�
���� ������%�%��� ��� ��������������(��������%����%���(����������(��� ������(��&��"���! ���
(�� ���� �&�������#�� �(����!������%����!����������%�����!�(�� ��%����%��������.����&&��� ����
�1�������1�����>����1���9����1���1����� 41��1����>����1��� 4��������� 40
�� ��� ���'���� �����(���� ����(%������� �� ���!�� �������"!����� ���((���! ����&����� �
!����%�������������������%��&&��� ���� ��%������ ���&��%���(�� ���� �&������#
��������������������������� �����������������
;����� ����� ��� ��'������� �(��"�������%���((��(������������� ��&��� �����"�!��� ����(���
"����� �&��������� �� � &��������(���&����� �������������� �����!��"� �&��#�� �)� �����
�� ��� ���������.������������������ �����&��������&���� ���"� �&�������)��������%� �! ���� �
&��������!���#�@���������%������� ��&��%��%������ �������������������!����������&��������(�� ����
(���&������ ��&��%������������������%����!�%������������������&! ��� ��&����� ��� ��'��(���� ��
����"!�����������������%��� ������ ���((���! ���#
� ������ ������� ������ �.���� ����������%� �� ��� ����%�������������!�%��������!����
��(������ ��� �":�������� ��(��� ���� �)��� ��� )�� ��!���� �� ������� ��� (��(������ ������� ��
&������ ��� ��(��(���� �(��&���� ���� ��#�6�������(����(���� ����%�������������!�%���
%)%��� ������������� ���%�������"�����&��&& &������� )��������������������������%���������&
�����"��� ������ ��&! ���� ������� ���������!����!����((���! ���#�3����%�������(��� �����
%���������� ������ ��&! ���� ������(�������� )�(��"���#�?����������%��&! ��������"��
&��� ������ �� � &�������� ���(������%� �!��� �� ���%&���� ��8!���� ��� ��� �!((���� &�����#
3����%�����������"�� �� ������ ����� ���%���(��:����� �%���8!�.���(���!��� ��������%��
�%� ��%����&������ �����&������ ) ����� ������ ����!�%����&�������#�;���!�%��&����������"!�
� ��(���"��� ������ ��� ��&���������� ��� �������� ���"����(��������!�����&� ����#��� �
��������&��������� ������"���(���� ���(����!����������8!����������� ��� ������ ���������������%�
B"������ �'�����)��!��!���� ������(���!�������� ������&�������#�$%����)!�������� ��� �� ���
������.�������%����� ��&&�����(����!�������� ���� �)��� ����)!���� ��� �������� ��� ��%��
� � ���!���(���������%����&&������ ��� ��!��#
3!":�����������!��������% �����(���� ���� ��(������� ���� ���������%������� �������������
&��������� ����� ������ ����((���! �����%���&���%������!���� ���������! � )�&���"��%�(��&�
� ����.#�� �&��������� ������ ���� �����!� �����!�� ��&&��� ������%��C� ������%��� ������!�
�������� � �� � � ��� ���(����� (��"���#�;�� � ��%��� & � �������.����� �����%������
�� � !�!��������! ���%����(������������� �����!� �#�$%!��� ���(������ ���(���� �����!�����%�
�!���&��� � !�!��������! ���� ���(��&�����������#�6����� )����.��� ��?!�����2*++�7�� �
3%�(����1���#��2*++=7��%���":�������&��� ��� ������ �"��&���!���������
?������D2��2�?�*7�E�2*�F��7�2�?�
=77�;�F�/
�2���7��@G 2*7
�%����
� ���%��(��(���� ��&��� ��!����&�����%����%� �&��������� ��-������*
�?�*
���%��(�������� ���(���� �����!���&� � &�������� ������ ���2�)#��)��!��!��7
�?�=
���%��(�������� ���(���� �����!���&�&�������� ������ ��
���%��&�������! ���&��� �������"��
/ ���������&�����
A ������������&��� ��� ���'�����"!����� �� ������ ���((���! �����&��(��&�
&��������%��� &�!� ����%��&����������(� �� ������
4� )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
$%���������%�(��"������ ��������� �� �%��&������� �%�����(�� � �%�����!���&��#� �&� 2*�F���7
�� ������%���(��!�����!�� ����/8!��� �*��� ������&! ��� ��&��?�*���?�
=��� ��@������������
�%��:� ��(��"�"��������"!�� ��&��?�*�� ���?�
=���%� ��?�
*
��� ���?�=
���� �"����& �������%�
��(������ "� �&��#� ���(���� � �&� �� �� ����� !���� � &�������� �� �%�� ����%����� ����"��#� 3 ��
&�������� ������ �������� ) ������� ������� ������� ������"������ �(���� ����(������ ��&
(��&��"���� � �%�� &!�!��#�$%���&����� �%�� �������?�*
�� � ���?�=
������!���(�������� �������
(��&��"���#�� �� )�2*�F��7����A���%�������� �/8!��� �*��� �"��&���!���������
A�H���2�?�
*
����?�=
��������@7 2=7
�%���������%������ �����%)%������������� ���&��� ������:� ��(��"�"��������"!�� �&! ��� #
/8!��� �=����%��"�����&���(�������������%��� ��!������ �����(���� ����(%������� �� ���!�� ��
����� ����&���&��������(�� ���� ������ �2���.��� ��?!������*++�5�3%�(����1������*++=7#
$%������� ���"�!���%��%������! �����.��� ��������� ���%������ ������%�%��%�����������
! �����.� ��� �"�� �� ������� �� ��� ���(������ �(������������!"���%!����� 2?�&&����� =--,5
>�� ������*++-7#�� ��%���� �������%��&����%!��������%������� ��"�!���%��%������ ������(�� �
(��� ������(��&��"��� �� ���� �� &��%���� ������� ���(�� ��� �%������ ��%!����� �� �%�������
�"�!���%������ ���&��%��(��� ������(��&��"���������%��������!�����(�� ���#�3 ���������� ��� ���
���� ���%����(�� ����� ���&��%���(��� ����&���������� ���������� ��� ���������&��%���(��� ���
&�������� �� ���� ����%�����%��%����(�� ����� �����(���� ��&� �%��(��� ���� &�������� �� ��� �%�
��(� �� ������"��� �� ������&�"��%��� � !�!��� ��C���������#�$�"�� � ������ �� �� �����
���%��� &�����. )��� ���� �� ��������� � �������� �%���%�����(� �� ������"���� �� �� )
C�������!����� ����%��������� ����%����������C�������!������(�����&��� � !�!�����!��#�@�������
�%��������� ������ �����(����������(�� ��%���!���������&���(� �� ������"������%�C�������!��
2<�%�� *+++7#� � � �%�� (�� �� ��� ��� (�� �� ������ �� C���� �� (���� �&� �� " ������(� �� �� ����"��
2-����*7#�� ��%������ ���&�(�� � )���������C������(�����&��������&��� � !�!��(���������!��#
$%���!"���@!����������� ������(��(�����"�����))�2*+0*7���&�! �����"���((��(�����&��
���))��)����� �������&�������� �� ���!����������� �(��"������!�%���� ��%����!���2?�&&����
=--,5����.�� ��@� )��=--�7#�$%����!"���%!������������� ������&������8!��� �#�� ��%���� ����
�&� �%����!���� �%���8!��� �� ��!���� 27��� ��)����� ������� ������������%��%����� �� ��� ��
����������(�� ����� ���2A?7��� ���27�����)����� ������������������%����!�%���������(�� ��2A
7#
A?�B��C
��E��
�217
A�H��2
��E��
�2�7
=
* --I �
- -
�
�
��
�
� � � �� �� � � � � � � �� �� � � �� �
�%����
C ������������&���(�� ����������"����&����%��(�� �J ���(�� �������
� ������������&����&&�� ����&��%��(�� �J ���(�� ������"���
2 ������������&���(�� ����������"����&����%������ ���&�(�� � )
� ������������&����&&�� ���&����%������ ���&�(�� � )�����"���
�����
� ��(� �� ���� ����"!����� ������ �� ���� ������ ��������%���� � -� � �
���� ��� =
�1�������1�����>����1���9����1���1����� 41��1����>����1��� 4��������� 4+
$%�����!�(�� ��%����%������������������ ������������"!����� �� ��(� �� ���������
���!"���%!������������2?�&&����=--,5�>�� �����*++-7#�3 ���A?�����" ��������� �2-����*7
�� ���((��(����� ���!�����(��"�������� &���A(#�3 ���A
�%���"��%��� � !�!�����!���� ��C���
���!��������((��(��������!�������! ������������&���A#
/8!��� �1� ����(��"�������� �%������� ��� �%��(��"�"���� �%��� �%�� �1*� �� ��� �����!��
��.��������� ���� ����� �(�� ���� �&�������#�$%���������� �"������� ����
A?�H�*�H�A
?
��H��C��E��
�& A
?
��K��?
A?�H�- ��%����� 2,7
�%����
A?
������ ������"���2*�&�(�� �����-���%�����7
A?
� ��E��D*�4�D*�E��
D=�4�D=�E�###�E��
D+�4�D+�E��
�
4�D+
���!����'������!��� ��&������ �����D���%����(�����������"!���+
�D+
(���������
�?
���%���!���&&�(� ��&���%�� )�&��������(�� � )
��
��� � ��(� �� ��� �� ������������"!������ ������������������ �-�� �
���� ���*
3 ����?������%���%����(� ���&�A
?
����?���%� �A
?�H�-#��&�A
?
�����������%���%���%�����?���%� �A
?�H�*#
� ��%������� ��(�� � )���� ��A?�H�-#
/8!��� ���������! ��������)����� �������������� ���%������ ���&�(�� ���� �&�������#�$%�
�������� �"������� ����
A�H�A
��H��2��E��
�& A
��K��
A�H�- ��%����� 247
�%����
A
������ ������"���2�� � !�!�����!���&����"��������������-���%�����7
A
� �"�����������������!�������&������ �2�%������ ���&�&��������(�� ���� 7
�;
�!��&&�(� ��&����� ������� �&�������
��
��(� �� ��� �� ������������"!������ �����������������%���� �-�� �
���� ��� =
����
/8!��� ��,�� ��4���8!����� !�"����&���(�� ����������"����&���&����������"��%�� ��� ������ �
�&�(�� ���� �&�����������(�������#�������� ��%��������!�����������%�������&�������"�����%��
�)%����(�� � ������ ������� ��� ���%������ ���&�(�� ���� �&�������������(��&����� ���!��
(��(������� ���� ��� ������ �� ��������������������&�����%������ ��� ���#�$������%�������
&����%����!��������"�� ��� ���(�������!������&��� ��� ���� �������=---#�$%��8!���� ���
���������� ���&�!������� ������� )��&&��� ���������&� ������#
0- )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
$%��&��������� � ��!�������� )���&�8!���� ���"�!���%��(��(����#�$%���� ��!���(��(����
�(��&��8!���� ���!�%�����%���C���&��%��(��(�������� ���%(����!��!������ )�%��&������ ��%�
(��(������� ����(��� ��������&��!��� ���� ��!���#��� ��� ����������������.����%���(����(�� �
�"�!���%����������(��&��"�����&�&��������� ��%��(��(������(����(�� ���"�!���%��������������%��
��!���"�������(��&��"���! ����&���������� ���%��&��������%�����������"��%�� �������(� ��
�&�&������#
$%������ ������� ���.���8!���� ���"�!���%���� ��� ��'��(����(�� ���&�&��������������� �
!��#�L!���� �� ��!�����%��(%�������&&������&�&��������� �&��� )�����������!�%�����%���&&���
�&�(�� ���� �&�������� ���������� ������&�������� �������������� ���%����������(��&��"�����&
&�������#�L!���� �����������������(������ ���"�!����)�(����������������&����(���!���(����
������%�� ����=-��������� ���%���&&�����&� ���������� �����������! ���(������� �&�������
������ �#��� ��� ����������������.����"�!���%�����(��� �����%��&&��� ���)��!��!������
&���������������#
$%�� �%��� ����� ��&� �%�� �!���������� ��� &��� �%�����%��%���(�� ���� � &������#� ��� ��.��
8!���� �� �"�!�� ����� �� &��� (�� ���� � �� ���%(���%� � &�������� ������� "�)� �� ��!����� �&
&������ ��"�!�� &���������(������(��� �����%�(�� ���� � &��������� �����"���%(� � �%�
6����6��������;������� #�$%��&�!��%������ ��� �� �������)��(%��8!���� ���!�%���� �%�
���(� �� �'���)������!(��� ����!���� �� ������� ��(������&������ ��#
$%���!��������(�������"������ ��� ��� ���� ��%��@!�! !����!�%���3���� �� ��$����
��������! ���� ��%��3�!�%����� �#�$�����!����������!�������)� �������%�����(���(�(!���� #
;�.����� ������� ����� �%��� ���� �����8!���� ���"�!�� �%���&&��� ����"����� � �%�����%�
%����� ��%���� ���(�� ������%���!�����%������ ��!������(� �� ��� �"��%�����)����#�$%��&���
�������!������ �������&����� �������(����&�4--��� ��� ����2*,-� ����%�������7��"�� ��
&����L!���"���M��!����������� �#�3 ����%�����(��������.��������� �� �� �����&������(� �� ��
��%�(�� ���� ��������� ���!�����(�(!���� �����������(���&�������"�����&��%��6����6�������
;������� � ����%�������#�$%��8!���� ��������(�� �������&������������������� )�8!���� �
"�&���� �%���� ���� )#��!�� �&� ��-� 8!���� ������������ �-,� �� ��� ���� ���(� ����� �&
�%�%�1���8!���� ������������� �!�����!���"���&�����)����� �� �����#
�����
;������� )���&�������������������� ��%���!����#�$%����������������� ���!� )�;��M;�&��
�� � !�!��� ������ �� �����������"������ �� �%����:!���������!���� ����� &������ �������"���#
� ����%������"����&�! ���) &�� �� ��%���������������!���� ��%����)����� �������#
��������������� �!�"�����#�!���$�%�&����'��(
�!���&��%��1���!���"����!�������=1�������&������ ��� �����%��%���(�� ���� ���� ��**-�����
&���� �� ��� ������%� ��(�� ���� �#�$�"���*� �%���� �%�� �����&�����"����!���� � �%��(��"�
��)����� ������#� 3!��"���� �&� �%�� ����"���� � �%�� (��"�� ��)����� ����������� ���� ��
!� )�����!�������#�$%������"����%��� ���!������ ������(��"������ ���%�����!�����&���)�� )��
�!��(���� ����������!))������"��M��"��.� 2=--*7��%����� �%��� �%������������ &�����&�������
����"���� � �� %������.��������� (��"����#�@�������� �%�� ���!���� �&��%� �8!���� ������ &��� ��)
�.��%�������������������%�����%���������&��%����(�� ����������"���� �$�"���*���������! �� �
�1�������1�����>����1���9����1���1����� 41��1����>����1��� 4��������� 0*
��%��(��"����)����� ������#�$%�����! �� ������"������������((��� ��%��& ���������� �
��!������A����?��6/>$����3/�6/?����A>;���>��� ���//6�>�6#
��&��)
��%��&��!�!�'������%�&���!��"�����!
�����!��� �����1��� 6��1� �����!�������
��� ����&������2��(� �� ������"��7 ����*�� ��- ��;�$
�� �%��� )��C� ��)���%���&�%������� ��A�;�
�� ��� ���(���������%���&������������(������ ��!��)���&������� ����*�� ��- $;N��6
/�(������ ��&�&!�!�����!�(�)��(��� ��������������������%��
&����(���!����*����%������- 3$�?�>��
�� ���� ���%(���(� &�(��� ���%(�*����%������- $/��>/
�������! )��%��(��(���� ����� �/>��
?�����%� �,-�(����� ���%�����&��� �� ������&��� ) ����*�� ��- ;�>O�?
�� ��� ���'���(��� ��� �)�� �(���!��� ����*����%������- A>;��/N�
�� ��� ��'���&&�&���� ���������� (���� ��)� �66���
�� ��� ��'�� ���������� ��)���%���&���������� ��A����?
�����(�� ��"�!��&���������&&����� �����&������ &����������*����%������- 6/>$��
�� &�������&���(����� � &����& ��(������*����%������- 3/�6/?��
6��������(��&��"���������������)�� &�������*����%������- A>;���>�
6��������(��&��"���������������"��& &�������*����%������- �//6�>�6
��?/���!�(!��&�����%�������������������&��%��(��"����)����� ����%�� � �$�"���=#�;��
����"���� � �%�������� ���� �) &�� �� � �� �%�� �) ���&� �%��������"���� ���� ��� ��(�����#�$%�
��)����� ����!������ �&��������(��&��&��������%��� &�!� ����%������� ��"�!���%��%�����
����������"��%�(�� ���� �#����(���� �(��&��&������������&�(�����! ���(���� ��� ������� )
�%��(��"�"�����&�(�� � )#�$%��(������������ �%(��&��� �%��� )��C����������&��� ���%(�
� ���&& &���� ����� ��������%����%�����)��������� �J����� ) ������� �%�������� ���%��������
��(� �� ��� �&��� )������%��������.�������(������&�&�������#������!�(�� )�����%�������� �)����
������ �%(� "����� � �%�� (�� � )� ����� � � �� ��(��� ��� � )�� � (���!��� � ��� (�������
(��&��"���� ������&��� )����&���� )��%��)� �������%)%���(��&��"�����&��%������������� �
�%�� ������ �������� (��&��"���� �&� &�������#��� �%����������. )� � (��� ���%(�����������
�.�������%����(�� ����&������#�;���������&���������!��� ������(�������������&��������� ���%��%��
�� ��� ����"�������������� ��!��) )��&�&�������#
��&��*
��!+��!�,����������-��#�!���$�%�&��(��'��
8�-�������1
�����!�� /���������1 81��� ���� .�81�1��1�� �?��!�!���1� E�������C
���3$;�$ F*#+�0 -#�,- F�#1=, -#---- =#==-
��A�;� -#0400 -#*4� �#,40 -#---- -#�01
�/>�� -#-*4 -#--4 =#1�� -#-*�+ *�#-�-
$/��>/ -#,-+ -#*4- 1#*0* -#--*, -#*1*
$;N��6 -#04� -#=1, 1#=4+ -#--** -#141
3$�?�>�� -#1�� -#*0� =#=-4 -#-=0� -#=04
;�>O�? F-#0=� -#==- F1#1-- -#--*- -#*+=
�66��� -#--+ -#--1 1#�-� -#---0 10#=�,
A>;��/N� F-#0,* -#*0� F�#1,4 -#---- -#=40
��)��.��%��� *4�#=1
?�6���� �> �8!���� -#==
����� ��)����������(������ ����-#,��!�������!��&& �=
0= )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
����.�����,������������%�!�%/
�!���&��%��1���!���"����!��������(� �����,1������&������ ��� �����%����� ���%����� ��&�����
(�� ���� ���"!�� ��������%����%���%���(��� ������(�� ��"����� ���� ��=*�������&������ ��� ���
��%�(�� ���� �#�;�����!����� ��%������������ ��%�������������� �������"����&����%����! �����
��)����� ������#�$%������"�������� ��� ��%����! ��������)����� ����������������� �$�"���1#
��&��0
��%��&��!�!�'������.�����,���'�!�����%�!�%/$�%+�#���'(�!��"�����!
�����!��� �����1��� 6��1� �����!�������
/��� ���&��� ��!��� �(�� ���� �&��������2��(� �� ������"��7 (���� ��)� ��;�
�� ��� ���(���������%���&������������(������ ��!��)���&������� ����*�� ��- $;N��6
�� �%��� )��C� ��)���%���&�%������� ��A�;�
�� ���%���� ��%��(�� ��"��&�(��(���� (���� ��)� 3@/��//6
/�(������ ��&�&!�!�����)�2��!�(�)�7�(��� ��������������������%��
&����(���!����*����%������- 3$�?�>��
�� ��� ��'�� ���������� ��)���%���&���������� ��A����?
6���� �$���� ������ ����*����%������- $;3?;�
�� &�������&���(����� � &����& ��(������*����%������- 3/�6/?��
>���� ��� �&��� ����*����%������- >/3�/��/
3%�����&��&& &���� ����� ������� ���� (���� ��)� �666;>?
����(!"��%��� &������ �&���&������������� ����*�� ��- �����3@
6 � ���(��"�����&���&������� ����*�� ��- 6��;��/
���%�&�����":������&���&������� ����*�� ��- �;3@6��9
6��������(��&��"���������������"��& ������*����%������- �//6�>�6
6��������(��&��"������������������� ������*����%������- ;�>O
�� ���� ���%(���(� &�(��� ���%(�*����%������- $/��>/
�������! )��%��(��(���� ����� �/>��
;� !�"����&�������������� ������%��.�&���(��"����� ��%����)����� ������#�3�����&��%�
����"���� � ��! �������!������ ������ (��"������ ��!� )� �� �%��� )� 2��A�;�7���%
�&&�&���� �����2�666;>?7��� ��(������&��� ��� �������� ���2>/3�/��/7���%��� ������
!���� ��%��(�� ��"��&�(���!��� �23@//��//67#��� ���� )��� �%��� )��C��� ���� ������
!���� ��%��(�� ��"��&�(���!��� �����������(���� �� �&������������� ����%������"�����&&
&���� ������ ��(������&��� ���� �������� ���������!"��8!� �������((���&�����%����)����� �#
$%�������� ����!��� ����(��"����"����� ������! ����&��������� �� �����2�����! ����&�������
������ )� �����������������7��%�%������������!� )��%����� ���(�>��� M!� )�� ����! ����
���%��� ��� �!))������ "��9������)�� 2=--*7#�$%�� ���!���� �&���)�� )�� ��!��(���� ������ &��
�����������"����� ��%������.����������%����� �%��� �%������������ &�����&� �%����(��"����#
@���������%�����!�����&��%��8!����������&�����)��.��%���������2�>7��&��%��! ����������� �
������������)����� ������������������%���������&��%������"���� �$�"���1���������! �� �#�$%�
���! �� ������"�������������!���� &���� �%�� �!"��8!� �� � ������ � �� ��!����;3@6��9�
�����3@��6��;��/���//6�>�6��;�>O��$/��>/�� ���/>��#
$%�����!�����&��%����! ��������)����� ������������%�� � �$�"����#�$%��(���"�����&��
�) � �%� )�� &��� � �� ��(�� ������ ����"������� ���� ��� "�� !� )� � � ����� ����� �������
���%���2����)�������7�����!))������"��9������)��2=--*7#�$%�������� ���������������� ��
�&��) ��%� )��������������%����������(��&���� #�$%�����&&�� ����) �����������(�����
� �����������������������) &�� �#�$%�� &�!� ����&��%���������������"����� ��%������ ���&��� �
�1�������1�����>����1���9����1���1����� 41��1����>����1��� 4��������� 01
!���� �&���������� �"�������(�������&�����%�����!���#�� ��������&�& � ������ ������� ����%�
(��(���� � �&� (��� ������ (��&��"��� ����� ���!����� (�� ���� �� (�������� �������������%� �%�
(����(�� � �%��� &�������� ������ � � ��!��)��� &�������� 2$;N��67�� � �� � !��� ����#�$%���
������ �%(�� �������%���& � ����&�������%����%���� ��(����� ��� ��� ���'�(�� � )� �� �� �#
��� �(����� ����%� �!&&�� �� & � ���� �!((���� � �� )������� ����� ���� �&� ���� �!����� ����
�� ��� ������!���%����(�� ����������&��%��� �� �#�$%��(�������) �&����%��$;3?;��� �
���3/�6�����"���� �������%�����)� �� �����!(��� �����������(���� ��&������������� )
�%������ ���&������ �(�� ���� � &�������#�3�������� �%�� �� ��� �����%��%�����(������ ���&
����������)�(���� �&!�!�������������������.�������%����(�� ������)�������(��(���� ��&��%�
(��� ������(��&��"����� �� �&�������#
��&��1
��!+��!�,����.�����,���'�!�����%�!�%/$�%+�#���'(��'��
8�-�������1
�����!�� /���������1 81��� ���� .�81�1��1�� �?��!�!���1� E�������C
���3$;�$ F�4#*+- ��#+�= F*#04- -#-0�, F
��A�;� F*�#��* ,#�** F=#�+= -#-*=0 =#=+=
3@/��//6 F*#-0� -#*1- F�#=-= -#---- ,�#+0-
3$�?�>�� =�#4+- 4#10� �#,-* -#---- -#��-
$;N��6 *=#0++ 4#1=0 =#-=1 -#-�1* -#=,=
��A����? =+#+4+ *-#=01 =#+*0 -#--1, �#,+=
$;3?;� **#,�+ 4#,=4 *#00- -#-04� -#1-0
3/�6/?�� *,#=-� 4#4+� =#=0= -#-=1* -#*,*
��)��.��%����H�F00+#=���$������"������� �H�1����O�����"���K-�H�=*�
���(������%���������������������&�! �����"���(���� ��&������������� )��%������ ���&
(�� ���� �&�������#��� �%��� )��C��� ���� ��!��� ��%��(�� ��"��&�(���!��� ����� �)������
�������������� �%��(��(���� ��&�(��� ������(��&��"��� �� �� �&�������� �%��� �����!�����(�� ���#
$%�������%�����)����%��(��(�������%�����������%��(��(���� ��&��%��(��� ������(��&��"���&�������
�� ���%�������%�������!�����"�� �(�� ���#�$%���������� !�"����&������ ���%���%���)%��"���%�
������ ��!� )� �%����) �!����&� & � ���� ��8!���� ��� &��� (�� � )�� � ���)��� �� �%��� )�
�������������%�����(�������� ����� ���%�����������C���&��%��&�����������������(����������%��
�������� �������� ��� �%��(��(����#�$%�� �)����������� �%(��&�3@//��//6�&������ ������
�%����%��(�� ��"��&�"!� �����������(�� )��� ��!���&���&�������#
��+&���+%'����!+��!
���(���� ��&����!���� �$�"���=�� ��$�"������%�����%���������� ��&�(����(��� � �&�������
(�� � )�� ������ ���&�(�� � )�������!"���%!���������� �(��"���#�$%�������� )������
����"���������&&��� ������(��&�����(������ ���&�%)%�����!�(�)��(�����23$�?�>��/7�� ���
(����(�� ��%��������!��������&���!��"���&���&��������2$;N��67#��� ���� ���%(���(���(������&
�� �%��� )���� ��!��� ������(���!��� ����(��� ��� �)�� �&��� )�� ��(���� ��)���&��&&
&���� ����������� ���%������� ����! �����.��(�� ���� �&�������#�� ������������������ ��&
�� ��� ���!(��� �� � �� �� �� !��� � "��&� � �� �%��(� �!���������� ������ � ��� �&� ���� �� �&
(��� ������(��&��"����� ��!��� �&�����������!�����(�� ���#��� �%��� )��C����(���������������
��%�(��"�"�����&�(�� � )�� �� �)�����������������%����� ���&�(�� � )#�$%�����!��� ������
�&&��� ��(�����������)������� ��������������.���� �%�������(����(���� �&�������� ��%��&���
(������ ����� ��������� ��!�������� �&��������(�� ���� �#
0� )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
���������
$%���":��������&��%���������%���������! ������ ���%����!�����&��� ��!����%� )�� �(�� ����
&��������"�������%������������� �&���%��.���&��������%��� &�!� ����%������� ��&������%������
�������"��%�&��������(�� ���� ���� ������� �&���%��.���&��������%��� &�!� ����%������� ��"�!�
%����!�%��&� �%��� ����� �� �&��� ��� "� )�(��� ������ (�� ��"��� �� ���!����� (!�� ��� &�������
(�� ���� �#�$%����!�����������%������� ��"�!���%��%������(�� ��� ������ ���&�(�� � )�����
��!"���%!�����(��"���#�$%����(���&��((����%�%��� ���(����!����"�� �!���� �� �������&� �
�!������&�������� ��� ����2��-#��������"��;���%����1���#��=--17#�$%��(�(���!���������&�����
�!������&��������� ��� �����%�����.���8!���� ���"�!���!��� ���� ��!����! ������ � )��"�!�
� �� �� �� ��&���&������������������ ���� ����%�����������#
�!���&��%��&��������� �&��� ��%����!������"� )��(���� ������%��(�� ���� ������ ��� ����
�%������ ���&�(�� ���� �&����������%��(����!������ ���� ����� �&�������(����� � ����& � ����
��%��� ��� ��� ��������������������(�����%��!)%���(��� ���%(�����) )�����) &�� ��&������
������� )��%��(���� ����&�&������(�� ���� ���� ���� ���� )��%������ ���&�(�� ���� ���
&����#�$%�����!�����%����%�����%��!&&�� ������������& � ��������!������ ��)������������ �����&
�����!������������ ��� ������!���%����(�� ����������&��%����� �#�;���!�%���&&��������� ��!��)�
�� ��� ������� ��������%���(�� ���� �������.���� �������&��!��� ������ )������������� .� �
�� ��� �����(������%��� ��� ���#���������� ����������%�����)����� �� ��%��&�����&��%��6�������
>)%���>�)������ �;�����%�%���.����%����)�����(�����&�:� ���� �!�������(��� ���%(�����������
��(��#�$%��.���(��"���������%���� ���&�&������ )��� ���� ��"����� ��%������%���(����� �
�� ��� ���#�$%����(���&���������� ������������"��� ���������� �#
� �� ������ )����!����&��%���!����������%���������&����!���(�� � )�� ����%��� �%��� )
���(���������%��������� ��� ������ �&������"� )�(��� ������(�� ��"��#��!���&��%���������� �
����� �������� "�� �%�� �!������ =+� (��� �� ������ �� �&��� "�� �� ��� ���� ��� "� )� (��� �����
(��&��"��� �&�������#��!���&��%��������������%� �,-�(����� ��%������!�����"�� �(�� ����� ���� )
�%����%��������&�(�� ���� �&������� ��%���������� �%��� )���!���������!���(��� ��������!"���&
�%�� �� ���� ��� ���(�� � )� �� �&��� � �%��(�(�������� �������#�;��%�!)%� �%��"�����&� �%�
�!��������(������ ���%����%���"������� ��� ���"�������(����������������������� ���������
)���������� ����&��%��(��� ����&���(�� ���� �&��������� ��%������(����&�(��(�����#
$%���C���&�(�� ���� ��&������(� �� �������%���!������� )���&����������%� �,�%����������
����� �%� �=--�%�������#�?���� �%� �,,�(����� ���&� ���(���� �� ��� ����%���(�� ���� �� �%��
�����������%� �=-�%��������� ��0,�(����� ��%���(�� ���� ���%��������������%� �,-�%�������#�6��
����� (��(������� �%�� (��� ���� &��� ��(� �� � ������ &���� ����� ���� �������� ��� ���� )
(�� ���� ��� ��%����(��(���������%����%� ����)� �������� ����� ����(�� ���� �
���������
;�)�>#� P#�� 2*+�47�� Q/�� �������; �������&� �%��6������� � &�!� � )�6��������;����)��$�� ��� � �%�
3�!�%����R��>����1���8��������0*2*7��**+ *1�#
;���%���A#�3#���� ����?#��#��� ��3!���� �P#��2=--17��Q/�� ��������; �������&��� � �!������6�����
�� ��� ���S����$%����; ��% )���&�����3�!��TR�������������>����1� ����������22=7��*10 *4�#
���.�/#��� ��@� )�A#��2=--�7��Q/&&������&�6������&� ������3��)���� ���� �!�����"��R������������
>���������� ��������9�������*3217��1,+ 1�,#
�1�������1�����>����1���9����1���1����� 41��1����>����1��� 4��������� 0,
������#�#��>�"����>#�<#��/ )��%��#��#��� �����.�9#�?#��2*++�7��Q;���)��; �������&������(��� �
$� �����'��6������3�������%(����)���R�������������-�����1������������� ����������*42=7�
�41 �0=#
���))�P#�A#��2*+0*7��Q3����3���������?������&����������(� �� ��M���"������%�;((����� ������%�
��� ��&���!��"���A����R�� ������1�����02���=+ ���#
6������%���P#�>#��2*++=7���3����E���������<��+���)���>�������3����?���1��-� ����������>������%
>�(������#�=*,��;)�"!� ����� ��/�� �����>������%�� �S�� ��� �� ������#
6������%���P#�>#�� 2*++17��>�����-����<�����������/��1*��/���1���%�/�����1�11�1���������?���1����
/�������1��8�����������1������F#&��>������%�>�(������#�=*+��;)�"!� ����� ��/�� �����>������%S
� ��� �� ������#
6�����A#��P!���>#�/#��� ����"���� �#��2*+�,7��Q;��(�� ��&�;)��!��!����� ����� �� ������( )
��! ����S�;�3!����R�� �������� ��������1�����/��1�����/*��-���01��=,, =+�#
A��� ��P#��#��� ������ ���<#�;#��2*+�47��Q��� �&� )�9����� ���� ����%������������;�����������%
$�"���?� �)��� �R��>����1�8��������0*2*7��*1, *�4#
@����� �#�9#��� ������� �#�� 2*++47��Q���)������/ ����� ��� ��;����)��>��(� ��� ���>�&��������
���� 3%�� )����)����R��5���� ����������5*��=�� =4-#
@��)��#�A#�� � ���!""�)��6#�9#�� 2*++-7�� Q�� � �!�������������6������?� �)��� �� � �%��3�!�%S
;����� ���6��������'�;�������� �������(�� �R��8��1*��������������������>����1����)1���� ��#
<�%�;#��2*+++7��Q�!"�� @!������ ���!��%��� � &��8!� ������ ��; �����S�;�6���"���� ��)�����
;((����%R�� �����������������-�����1����� ����������*42�7���=, ��=#
<� ��P#��;�)�>#�P#��� ��P�% �� �>#��#��2=---7��Q6����� )��%������!��� ��&��� $�"���3�������;�� )
6�������� ������%�@�����)� �!���":������R��>����1�8��������14��1-= 1**#
<!���/#��� ��?�<���(�#��2*+��7��Q;���� � )�6! ��� �&����������;&&�������� � �����%�� ������ �R�
�����������-�����1����� ����������022*7��*11 *�-#
<!!�!�� � �P#��<��(( � �@#��� ����� .� � �M#��2*++47��Q�� ��� ����":�������� ���� � �!�����
�������$�"���3!((��R��>����1�8��������1*217��1-- 1-+#
����� ��<#��> )��� ��M#��� �����@#��2*++,7��Q����� � ����&�6������;�������U�;�3�!����&�������
�� � �!������6�������� �������R�������������>����1� ����������)2=7��=*+ =10#
?�&&�����#�A#��2=--,7��Q@!�����?�������&���� ��&�!��R�������������1*��G���1�������������*�8����1��
34��*-41 *-0*#
�.� ���/#�3�%�������$#��� ������� �#��2*++07��Q6������;&&��� )�;��(�� ��&���(������?�C��3���
� ��6�������� �����%�� �$� C� �R�������������-�����1���� ����������142*7��* *=#
���.���#�P#��� ��?!������#��#��2*++�7��Q�� ��;���"!����� ���� ��;������� S��� � �!������6����������
�%�����&������%����R��>����1�8��������16217��,,� ,0�#
>�� �����;#��2*++-7��Q; ���C )�6���%�M�)���"����� �!�(�� �&����@�!��%����3!��������R��8��1*���
�����������-�����1����� ����������**��1* 1�#
>����P#��$!�C� �>#�� ��9��%"!� ��#��2*+�07��Q>���� )�6��������� ������ ������%���%�������������&
�� � �!�������������6������� ���� ���� �����%�� ����&�� �R��>����1�8��������002*7��*+0 =-+#
>������P#�#��2*+�07��Q����� ��� ��&�>�&�������� ���%���!����� )�3�!�%�� ��� ��� ���R��>����1
8��������11217S�4,� 440#
3%�(����#� �#������� ��#�9#� � ��������#�@#�� 2*++=7�� Q;��(�� � �&��!"������(( )�3��"�� � � �
9%���R��8��1*������������G��-�����1����� ����������32��11 �-#
3���.��$#�P#��9�����@#�9#��� ��?��.�P#�/#��2*+��7��Q3C���&�6������@��� )�� ��� ������ ����%���!�
�&��� � �!��������������� ���R��3*�������������>����1����7*2�7S��+, �+4#
04 )*�!�������� *�+����<�-*�)�-�!��=������/�����
3����������������� ���2*++47��-�����1����81�1��1�����9��� )�� #
3����������������� ���2*++*7��2*+++7�� ��2=---7������2�������G��������A���!��+��9��� )�� #
$��(��#��� ��@������6#�2*++,7��Q?!������������� �?�. )� �6������?� �)��� ����� )�U�;
�������R�������������>����1� ����������)217��=01 1-4#
$%��%���$#�� ����#�>#�� � ��3�%��%��� P#�9#�� 2*++07�� Q6�����������(��� � �>�&�������� � � �� ���
���)����� �������>��R��-�������1���8��1�����03217��=4+ =�+#
M��"��.�?#��2=--*7���@�����1��E������ ������1������P�% �9����V�3� ����������%�%�����#
9������)��P#�?#��2=--*7�� ������1���������������/�����8��1��������?����� �1���$%��?�$�����������"��)�#