البحث الثاني 2012-2013 (2)

49
ر ث أ مات ألاز ة ي ل ما ل أ ى عل د وأئ ع م ه س ألا ات! ب ل ق ت ل وأ ى ف ى ع طا ق+ وك لب أ0 1 ن مي ا ب ل وأ ى ف وزصة! ب0 مان ع( 1994 2011 ) The Impact of the Financial Crisis on Stock Market Returns and Volatility in Banking and Insurance Sectors in Amman Stock Exchange (ASE) (1994–2011) وز ن ك ألد0 ن سي ح ى عل ود ب ز ل أ ة ي كل أدأزة مال ل أ مال ع وألا عة ج!ام أل ت يP لب أ0 زدن ألا- وز ن ك ألد وز ه ش م مد ح أ ة مادن ح ت ح ا! ئ صاديY ت ق\ أ ي ل وما0 زدن ألا- ص خ مل0 ن مي ا ب ل وأ+ وك لب أ ى ع طا ق ى ف ات! ب ل ق ت ل م وأ ه س د ألا وأئ ع ى عل ة ي ل ما ل أ مات ر ألاز ث از أ! ب ت ج ي أ ل\ أ ألدزأسة ت ق هد+ وك لب طاع أ ق ري ش و م ل ة رن ه ش ل أ لاق ع\ ز ألا عا س أ+ وك ل س از! ب ت ج ا! ئ+ لك ، ود ة ي ل ما ل أ وزأق لا ل0 مان ع وزصة! ب ى ف( رة ت ف ل ل،0 ن مي ا ب ل طاع أ وق1994 2011 0 ج ود م ن دأم خ ت س ا! ، ئ) GARCH-M ود! ج ي و ل أ ألدزأسة ت صل و ب . و عام+ ك ب س مك ل أ مة لاز ة ي ئ صا أ الة و دل ر د ث أ1994 مة ز ، أ11 ول/ ل ئ 2001 , ة ون ن س ألا مة ز ألا1997 و عام رأق لع ى أ عل! رت ح ل أ2003 ، .0 مان ع وزصة! ب ى ف+ وك لب طاع أ ق ى ف ات! ب ل ق ت ل م وأ ه س د ألا وأئ ع ى عل و ر ث أ ل ك ل ة ي ئ صا أ الة و دل د ى! سلب0 ن م ة ي س زو ل أ مة ز ألا1998 ة ي م ل عا ل أ ة ي ل ما ل أ مة ز ، وألا2008 م ه س د ألا وأئ ع ى عل.0 مان ع وزصة! ب ى ف+ وك لب طاع أ ق ى ف ات! ب ل ق ت ل وأ ما ك0 ن م ل ك ل ة ي ئ صا أ الة و دل د ي! ب خ ي\ ر أ ث وج!د أ ب مة ز ألا ة ون ن س ألا1997 و عام رأق لع ى أ عل! رت ح ل أ2003 ، و ي ئ صا أ الة و دل د ى! سلب ر ث أ ة ي م ل عا ل أ ة ي ل ما ل أ مة ز لا ل ة2008 0 مان ع وزصة! ب ى ف0 ن مي ا ب ل طاع أ ق ى ف ات! ب ل ق ت ل م وأ ه س د ألا وأئ ع ى عل. ( از! ب ت ج أ0 ج ي ا ب ئ0 ن م0 ن ي! ب ئ وGARCH-M . 0 ن مي ا ب ل طاع أ ة ق ي ل ئ+ وك لب طاع أ ق ل م ه س د ألا وأئ ع ى عل ز ك ر ت ن ة ي ل ما ل أ مات ز لا ل ر! كت ر ألا ث ألا0 ن أ) ط س و ل أ ى ف م م ع م ل أ ى ط ر ش ل أ ي ب أ خدأز ألد ي ألا0 ج ود م ن, ة ي ل ما ة م , أز ات! ب ل ق ت: ة ل ألدأ مات ل ك ل أ

Transcript of البحث الثاني 2012-2013 (2)

ث��ر م�ات� أ� ة� ألاز� د ع�لى أل�مال�ي� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع�ى� ف� وك�+ ق�� ن� ن01 أل�ب! ام�ي� ى� وأل�ب� وزصة� ف� ) ع�مان0 ب�!1994–2011)

The Impact of the Financial Crisis on Stock Market

Returns and Volatility in Banking and Insurance Sectors

in Amman Stock Exchange (ASE) (1994–2011)

وز ن0 أل�دك�ن� ود ع�لى� ح�سي� �Eب أل�ز�ة� ام�عة� – وألاع�مال أل�مال أدأزة� ك�لي� ت� أل ج�! ي� Pزدن0 أل�ب - ألا�

وز هوز أل�دك�ن� ة أح�مد م�ش� ح�مادن��اح�ت� صادي� ئ�! Yت ق�� زدن0 وم�الي� أ\ - ألا�

ص م�لخ�ن0 ام�ي� وك�+ وأل�ب� ن� طاع�ى� أل�ب! ى� ق�� ات� ف� لب! ق� س�هم وأل�ت� د ألا� ة� ع�لى عوأئ�� م�ات� أل�مال�ي� ر ألاز� ث�� از أ� ب! ت� لي أج�� ت� أل�دزأسة� أ\ ه�دق��

وك�+ ن� طاع أل�ب! ري� ق�� ش� ة� ل�مو� �iن هر لاق� أل�ش� ع�� س�عاز ألا\ از س�لوك�+ أ� ب! ت� اج�� ل�ك+ ئ�! ، ود� ة� وزأق� أل�مال�ي� وزصة� ع�مان0 ل�لا� ى� ب�! ف�ت�رة� ) ، ل�لف� ن0 م�ي� ا� طاع أل�ب� ج0 2011–1994وق�� مود� دأم ن�� خ� اس�ت� ودGARCH-M(، ئ�! وص�لت� أل�دزأسة� ألي وج�! . وب��

ك+ ع�ام مة� أل�مكسب� ة� لاز� ي� ئ�� ح�صا و دلالة� أ\ ر د� ث�� مة� 1994أ� ز� لول/11، أ� ئ�� ة� , 2001/أ� ون�� س�ن� مة� ألا� ز� و1997ألا�.،2003أل�حرت! ع�لى أل�عرأق� ع�ام وزصة� ع�مان0 ى� ب�! وك�+ ف� ن� طاع أل�ب! ى� ق�� ات� ف� لب! ق� س�هم وأل�ت� د ألا� ث��رو ع�لى عوأئ�� أ�

ة� ل�كل ي� ئ�� ح�صا و دلالة� أ\ ى� د� ة� م�ن0 س�لب! مة� أل�زوس�ي� ز� ة� 1998ألا� ة� أل�عال�مي� مة� أل�مال�ي� ز� س�هم 2008، وألا� د ألا� ع�لى عوأئ��. وزصة� ع�مان0 ى� ب�! وك�+ ف� ن� طاع أل�ب! ى� ق�� ات� ف� لب! ق� ة� ل�كل م�ن0 ك�ما وأل�ت� ي� ئ�� ح�صا و دلالة� أ\ ي� د� ب�! ا خ! ي�� ر أ\ ث�� د أ� وج�! مة�ب�� ز� ألا�

ة� ون�� س�ن� ي�، و2003أل�حرت! ع�لى أل�عرأق� ع�ام و 1997ألا� ح�صائ�� و دلالة� أ\ ى� د� ث��ر س�لب! ة�أ� ة� أل�عال�مي� مة� أل�مال�ي� ز� ة� ل�لا�وزصة� ع�مان0 2008 ى� ب�! ن0 ف� م�ي� ا� طاع أل�ب� ى� ق�� ات� ف� لب! ق� س�هم وأل�ت� د ألا� از ) .ع�لى عوأئ�� ب! ت� ج0 أج�� اي�� ب� ي�ن0 م�ن0 ئ�� ب! وئ��

GARCH-M. 0ن م�ي� ا� طاع أل�ب� ة ق�� لي� وك�+ ئ�� ن� طاع أل�ب! س�هم ل�ق� د ألا� ت�رك�ز� ع�لى عوأئ�� ة� ن�� م�ات� أل�مال�ي� ز� ر ل�لا� ك¢ت! ر ألا� ث�� ن0 ألا� ( أ�ى� أل�وس�ط رط�ى� أل�معمم ف� �ي� أل�ش� أب� خدأز أل�د� ج0 ألاي�� مود� , ن�� ة� مة� م�ال�ي� ات� , أز� لب! ق� : ت�� أل�كلمات� أل�دألة�

AbstractThis study aimed to test the impact of financial crisis

on stock market returns and volatility in Banking and

Insurance sectors in Amman Stock Exchange (ASE), by

testing the behavior of the closing prices of monthly

shares for the period (1994-20101), using GARCH-M model.

The study found a significant effect of the crisis,

Mexico in 1994, the crisis of 11 / September / 2001, the

Asian crisis of 1997 and the war on Iraq in 2003, in

stock returns and volatility in the banking sector in the

Amman Stock Exchange. And negative statistically

significant impact for each of the Russian crisis 1998,

and the global financial crisis 2008 on stock returns and

volatility in the banking sector in the Amman Stock

Exchange. There is also a positive statistically

significant effect for each of the Asian crisis of 1997

and the war on Iraq in 2003, and a negative statistically

significant impact for the global financial crisis of

2008, stock returns and volatility in the insurance

sector in the Amman Stock Exchange, Also the test of

GARCH–M model had concluded that the biggest impact of

financial crisis concentrated on stock market returns are

on banking sector in the first place, followed by

Insurance sector.

Key word: volatility, financial crises, Generalized Autoregressive conditional

heteroscedasticity in mean

: دمة� أل�مق�ش� عي� ا ت�� د� ع�ال�مب� ع م�ب� !iب ر أل�ز ت� خ� ى� أل�ق�رن0 م�ن0 ألا� حولات� أل�ماض� دة� ي�� دئ�� ة� س�� ه�مي� لف� ع�لى ألا� ت� ص�عدة� م�خ� ألا�

ة� اس�ي� ة� أل�سب� ت�ماع�ي� ، وألاح�! ة� صادن�� Yت د وألاق�� دع�ت� وق�� ة أس�ب� حولات� ه�د� Yع�ادة� أل�ت ة� أ\ اغ� د ص�ب� م م�ن0 أل�عدئ�� Áظ أل�ت�ة� اس�ي� ة� أل�سب� ة� وأل�مال�ي� صادن�� Yت ت� وألاق�� خي� م ي�! لائ�� س�ق�رت� م�ا ئ�� ة أ� ة ع�ي� حولات� ه�د� Yأل�ت ، دع�ت� ك�ما أل�هامة� أس�ب�

ة حولات� ه�د� Yة� أل�ت ي� خ� ازي�� دة� أل�مق�ردأت� م�ن0 ع�دد أل�ب� دئ�� ل أل�خ! صة� م�ب� صخ� ل�ك+ وأل�عول�مة� أل�خ� رأ ود� ت� Pعب ع�ما ت��ل ة أ� ل�ي� ع أ\ ا وأق�� ي� أل�معاصر ع�ال�مب� هد وأل�د� ى� ك�ت!ري1 ط�ق�رأت� س�� ا ف� ب� ول�وح�! كن� ل أل�معلوم�ات� ئ�� ووس�ائ��

صال . ألات�� ة� لف� ت� أل�مخ�ست� م�ات� ول�ي� ز� دة� ألا� دئ�� ة� ولا ج�! ام ع�لى ط�ازن�� Áط ، أل�ت� س�مالي� ج� أل�زأ� ازي�� ال�ب� صادي� ق�� Yت هد ألاق�� ن0 ي��ش� أ أ� ه�د�ام Áط مرأز ك�ان0 أل�ت� اس�ت� ة� وئ�! عرف� ل�ما ع�رص� دوزأت� ت�� ع�مال ئ�! و ألا� ة� أل�دوزأت� أ� صادن�� Yت )ألاق��

Business Cycle) ات� وهى� لب! ق� ة� ت�� ى� ج�ادة� دوزن�� وي ف� اط م�سن� س� صادي� أل�ي� Yت هوي� ألاق�� ة ت�� م�ن0 ن�!لي أل�زوأج0 خالة� مروزأ أل�كساد أ\ كماش� م�ن0 ي�! . ألائ��

ات� أن0 ك�ما خدئ�� Yة� أل�ت ى� أل�زأه�ي� ها أل�ب� ق�رض�� م�ات� ت�� ز� ة� ألا� أل�ت� ولا أل�مال�ي� ق�رز� ز� ازأ ت�� ئ�� ى� أ� ها ف� لب! ع�� ة� هى� أ� ي� Pس�لبست� ط ل�ي� ق� ، أل�دول ع�لى ق�� ة� ام�ي� ل أل�ب� عدي ئ�! ل�ك+ ت�� لي د� ، أل�دول أ\ دمة� ق� هدة وم�ا أل�مت� ش� ا ي�� وم�ب� م�ن0 ب��

لاش ق�� س�سات� أ\ ج أل�مو� شري�� لاف� وي�� ر ل�هو أل�عمال أ� ت� ل خ� ة ع�لى دل�ب� از ه�د� ئ�� ، ألا� ة� ي� Pمر أل�سلب ي� ألا� أل�د�ا ودئ�� ق� لي ت�� ص أ\ ت� خ� ش� ة ي�� كمن0 ه�د� . وئ�� م�ات� ز� ة� ألا� ه�مي� ر م�ن0 أل�دزأسة� أ� ث�� ي� أل�مهم ألا� ت�رك�ة1 أل�د� Yم�ات� ن� ز� ألا�ة� د ع�لى أل�مال�ي� س�هم عوأئ�� ت! ألا� د� ئ�! د� ها، وئ�� دأت�� ل�ك+ أ� ن0 ل�د� ا\ د ق�� خدئ�� ر ي�� ث�� م�ات� أ� ز� طاع�ى� ع�لى ألا� وك�+ ق�� ن� أل�ب!

ن0 ام�ي� د وأل�ب� ب� ف� ط�رأف� ت�� ة� أ� ى� أل�علاق� وزصة� ف� ة� م�ن0 ع�مان0 ب�! اح�ي� ، أل�ب� ة� ث¢�ري� ي��ساع�د ك�ما أل�عملي� طÁ م�د أل�مخاق��ن0 عام�لي� ى� وأل�مت� وزصة� ف� ى� أل�ن! ع ف� ات� وص�� ت� خ! ت� ت�ماز أست�رأئ�� Yة� أس�ب اس�ي! هم م�ب� عات�� وق�� عدأده�م وم�دي ل�ن� أس�ت�

حمل Yاط�ر ل�ت ة� م�خ� ى� ع�ال�ي� ل ف� Áم�ات� ط� ز� ة� ألا� . أل�مال�ي� ة� أل�عال�مي�

م ى� وئ�� ة ف� اش أل�دزأسة� ه�د� ب� ر ق�� ث�� م�ات� أ� ة� ألاز� د ع�لى أل�مال�ي� س�هم عوأئ�� ت! وم�دي ألا� د� ئ�! د� ى� أل�خاص�ل أل�ب� ف�ها دأت�� لال أ� مة� ج�� ى� ألاز� طاع�ى� ف� وك�+ ق�� ن� ن0 أل�ب! ام�ي� ى� وأل�ب� وزصة� ف� لال ع�مان0 ب�! ت�رة�1 ج�� ألي1994-1-1 أل�ف�

از ،30-12-2011 ب! ت� اج�� س�عاز س�لوك�+ ئ�! لاق� أ� ع�� ة� ألا\ �iن هر س�هم أل�ش� رك�ات� لا� طاع ش� وك�+ ق�� ن� أل�ب!طاع ن0 وق�� م�ي� ا� دأم أل�ب� خ� اس�ت� ج0 ئ�! مود� م(GARCH-M) ن�� ر1� , وئ�� مة� ع�لى ألت�رك�ت� ز� ة ل�ما2008 أ� ي� لف� ة ج�� ه�د�

مة� ز� از م�ن0 ألا� ئ�� ة� أ� ي� Pمل ع�لى س�لب ات� م�ح! صادئ�� Yت ها أق�� ت�� ر أل�عال�م, لا� ت! عب� س�وأ� م�ن0 ت�� م�ات� أ� ز� ى� ألا� ها مر أل�ب� ت�!صاد Yت د� ألاق�� ات� م�ب� ب� ب� ب� لائ�� ، أل�ق�رن0 ئ�� ى� ل أل�ماض� ر ئ�! ت! عب� طر وت�� ح�� ى� ألا� ج� ف� ازي�� م�ات� ئ�� ز� ة� ألا� اصة� أل�مال�ي� عد ج�� م�ا ت�!

ت� ي! ام ع�ح!ر� ئ�� Áط صادي� أل�ت� Yت ها ع�ن0 أل�عال�مى� ألاق�� وأت�� Yف� أح�ن ت� ف� ح� ازه�ا م�ن0 وأل�ت� ئ�� كل أ� ع ي�!ش� �Eب عال, شر وق��عرف� مة� وت�� ز� ا� ازي� أل�زه�ن0 ئ�! ت� ،Subprime أل�عق� دأ� ة وئ�! مة� ه�د� ز� اض� ألا� ق� ح� اي�� ازأت� ئ�! ى� أل�عق� ف�

ات� از أل�ولائ�� هب� ر وأت�� كEت! لاس�ها، أل�مصازف� أ� ق�� ت� وأ\ ر ح�ي� ت! عب� مة� ت�� ز� طر2008 أ� ح�� مة� أ� ز� عرض� أ� ت� ل�ها ئ��ام Áط صادي� أل�ت� Yت ى� أل�عال�مى� ألاق�� ل ف� Áاه�رة� ط� Áط� ، لف� أل�عول�مة� ت� خ� ها ع�ن0 وي�� ات�� ق� م�ات� م�ن0 س�ات�! ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

د� ها أ\ ت�� ست� أ� مة� ل�ي� اح�! اع ع�ن0 ئ�� ق� دة� س�عر أزت�� ائ�� ما أل�ق� ن�� ع ع�ن0 وأ\ طاع ع�لى أل�طلت! ث��رأج�! ازأت� ق�� أل�عق�صوزة� اصة� ت�! از ج�� س� Yي ون0 وأئ�� ب¢� ى� أل�معدومة� أل�د دت� أل�ب� لي أ� از أ\ هب� ر1 ع�دد أت�� ت� Pس�سات� م�ن0 ك�ب ة� أل�مو� أل�مال�ي�

. ة� ازن�� وأل�عق�عة� ات� مرأج�! ب� Piئ د ة� أل�دزأس�ات� و ألا� ف� أل�سات�!

م�ات� ز� ة� ألا� Financial Crisis أل�مال�ي�ة� ج�دأت� أل�معرق� الا� ة� ئ�! اس�ي� ة� أل�سب� صادن�� Yت ى� وألاق�� ع أل�ب� ق� ى� ت�� لف� ف� ت� خاء م�خ� ي�� اصة� أل�عال�م أ� أل�دول ج��

ة� أل�كت!ري،1 روزن�� وف� ص� عة� ع�لى ل�لوق� ت� Pج�دأت� ط�ت اصة� ألا� ن0 ج�� ها وأ� ات�� دأع�ب� ر ئ�� ث�� و� كل أل�عال�م ع�لى ب�� ر ي�!ش� اش� م�ب!و ر أ� ت� ر غ� اش� ى� م�ب! ل ف� Áخلى� أل�عول�مة� ط� ام وي�� Áط اصر أل�عال�مى� أل�مالي� أل�ت� عب� ة� ت�! كي� ام�ب� ب� �Eئ دأع أل�د ئ¢! .وألا\

ة ك�ما وأخ! عو ب�� اس�ات� ص�ات�� ة� أل�سب� صادن�� Yت وي ع�لى ألاق�� ا أل�دولي� أل�مسن� ن0 ج�ال�ب� ي� كلب� ، م�ش� ن0 ي� ولي م�لخت� ألا�هة� م�ات� وع�لاج0 م�وأج�! ز� ة� ألا� صادن�� Yت ة� ألاق�� ى� وأل�مال�ي� هدد أل�ب� رأ1 ت�� ت� لاد م�ن0 ك�ب� ة�1 أل�عال�م، ئ�! ي� ئ�� ا ص�لاج هى� وأل�ب� أ\

ام Áط اك�لة أل�عال�مى� أل�مالي� أل�ت� هب� ة ت�! س�سان�� ة، وم�و� اس�ان�� ى� وس�ب� م أل�ب� ت� لال�ها م�ن0 ئ�� و�1 ج�� ن! ب� م�ات� أل�ب� ز� الا� وم�خاولة� ئ�!ها، ت¢� اد ق� ازه�ا م�ن0 وأل�خد ت�� ئ�� ت� وح�سمها أ� خدت� ح�ي� .ي��

د ي�ت� ول�ق� ب� Pج�دأت� ئ� ة� ألا� صادن�� Yت صف� م�ن0 ألاق�� ت� ها وم�ا1997 م�ب� ق� ج�دأت� م�ن0 س�ت! ى� أ� ات� ف� ب� ب� ب� مائ�� أل�ت�ات� ب� سعت� وج وأل�ي� وص�� ن0 ب�! ام أ� Áط م أل�عال�مى� أل�مالي� أل�ت� ائ�� ش أل�ق� ى� ل�ي� دوزة ف� ة� م�ق� صاد ح�مان�� Yت أل�عال�مى� ألاق��

م�ات� م�ن0 ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ف� ت� ى� أل�عت� دأد وأل�ب� كرأزه�ا م�عدل ث��ر� د ئ�� ب� س� دأخة� وي�� ازه�ا، ق�� ئ�� ن0 ك�ما أ� ازه�ا أ� س� Yي أئ��ع �Eب رق� م�ن0 شر ا ش� س�ب� لي أ� لاد أ\ ة� ئ�! ام�ي� ري ئ�� خ�� ى أ� لي وح�ب� عص� أ\ لاد ت�! ، أل�ب! ة� اع�ي� صب� د أل� ن0 دع�ا وق�� ي¢� ت�ر أل�كب�

از م�ن0 ن0 ك�ب! ول�ي� ى� أل�مسن� لاد ف� ة� أل�ب! اع�ي� صب� لي أل� ها أ\ ف� وص�ق� ع�ت� مة� أ� ز� ة� أ� صادن�� Yت عرض� أق�� ى� أل�عال�م ل�ها ت�� ف�صف� ى� أل�ق�رن0 ت�� .أل�ماض�

د وث��ري ت!رأء م�ن0 أل�عدئ�� خ� ي�ن0 أل� صادئ�� Yت ن0 ألاق�� لدأن0 أ� ة� أل�ب! ي� Piئ ست� أل�عر ي ل�ي� ا� مب� دأد ع�ن0 ن�! مة� أم�ب� ز� ألا�ة� ة� أل�مال�ي� لي أل�عال�مي� صاده�ا، أ\ Yت ن0 أق�� مة� وأ� ز� ر ألا� ث�� و� ا س�ن� ى� س�لب! لدأن0 ف� ة� أل�ب! ي� Piئ ى� أل�عر وس�ط1 أل�مدي ف� أل�من�

ن0 ة لا� ، ه�د� لدأن0 ت!رأء،1 ث��ري ك�ما أل�ب! خ� ء أل� ر� صاد م�ن0 خ�! Yت ، ألاق�� ل أل�عال�مى� ها ئ�! ت�� ى� أ\ ع ف� مر وأق�� ث��رت� ألا� ا� ئ��علا، ث��ره�ا وم�دي ق�� ا� عت�مد ئ�� م ع�لى ت�� ج! ات� ح� ة� أل�علاق�� صادن�� Yت ة� ألاق�� ة� وأل�مال�ي� اط�ها ودزخ! ب! ها أزئ�� اف�� كس� ع�لى وأئ��

. وث��ري أل�عال�م ى� ازج! ت!رأء أل�خ� خ� ون0 أل� ب¢� صاد Yت ن0 ألاق�� لدأن0 أ� ة� أل�ب! ي� Piئ رة�1 أل�عر ت� ف� كون0 أل�ق� كEت�ر س�ب� رزأ أ� ض� ت��ن0 ق�ر ج�دة� لا� ها أل�ق� ب� دأد، ق�� صوص�ا ست�ر� وي ع�لى وح�� طاع م�سن� ر أل�ق� ت� م غ� Áظ ي� أل�مت� لع� أل�د� ب! ى� ئ�� عص� ف� ت�!

لدأن0 حو أل�ب! ة� 90 ي�� ال�مي� م م�ن0 ئ�! ج! اط ح� س� صادي� أل�ي� Yت لة�) ألاق�� .(2010مرأد, ع�

هوم م�ات� م�ق� ز� ة� ألا� أل�مال�ي�د وج�! س�هام�ات� ب�� ة� أ\ كرن�� ة� ق�� لف� ت� د ج�اول�ت� م�خ� خدئ�� ة� ي�� مة� م�اه�ي� ز� ، ألا� ة� ها م�ن0 أل�مال�ي� ب� ب� Pن0 ئ� مة� أ� ز� ج�الة� ألا� : "هى�

مش س�وأق� ن�� وزص�ات� أ� س�وأق� أل�ن! ت�مان0 وأ� لد ألائ�� ن0 ل�ب! و م�عي� موغة� أ� ، م�ح! لدأن0 كمن0 ئ�! ها وئ�� طوزت�� ى� ح�� ف�ازه�ا ئ�� صاد ع�لى أ� Yت ة� ألاق�� ي! Pدوزه�ا م�سب مة� ئ�! ز� ة� أ� صادن�� Yت ها أق�� لب� كماش� ئ�� صادي� أئ�� Yت ة أق�� صاح�ي! خصاز ع�ادة� ت�� أي��وع ل�لق�روض� ن! مة� م�ب� ز� ا� ولة�1 ئ�! ة� س�ن� دن�� ق� اض� ت�� ق� ح� ى� وأي�� ت�ماز، ف� Yع�ر م�ن0 وج�الة� ألاس�ب ز أل�د� ى� وأل�خد� عام�لات� ف� ت��س�وأق� (Le groupe wikipedia,2009) أل�مال أ�

مكن0 ك�ما ف� ن�� عري�� مة� ت�� ز� ة� ألا� ها أل�مال�ي� ت�� ا� اض� ئ�! ق� ح� ى� أي�� اج! ى� م�ق� س�عاز ف� وع أ� و ب�� كEت�ر أ� ص�ول. م�ن0 أ� ألا�ص�ول د وألا� كون0 ق�� ش ئ�� دم م�ادي� م�ال زأ� خ� ى� ي��ست� ة� ف� ة� أل�عملي� ي� اح�! ب� ئ�� ل ألا\ لات� م�ب� وأل�معدأت� ألا�

، ة� ي� ب� ئ�! د وألا� كون0 وق�� ص�ول ئ�� ، أ� ة� ي� م�ادن�� وق� أ� ة� ج�ق� ش م�لكي� و أل�مادي� أل�مال ل�زأ� ون0 أ� ، ل�لمح�ر� ل أل�سلعى� م�ب�س�هم ات� ألا� از وح�سائ�! لا، ألادج�� و م�ب� وق� أ� ة� ج�ق� ص�ول م�لكي� ، ل�لا� ة� ة أل�مال�ي� سمى وه�د� ات� ي�� ق� ت� ، م�س� ة� م�ال�ي�

ها ود وم�ب� ة� أل�عق� لي� ب! ف� ط) أل�مست� ق� و ل�لت� ة� ل�لعملات� أ� ي� Pب ت� ح�! أ ألا� د� ا\ لا(. ق�� هازت� م�ب� مة� أت�� ت� ص�ول ق�� ، م�ا أ� ة� ا� خ! ن0 ف�� ا\ ق��ل�ك+ د د� ى� ق�� عب� لاش ت�� ق�� و أ\ از أ� هب� مة� أت�� ت� س�سات� ق�� ى� أل�مو� ملكها أل�ب� خادة� ع�دلي�) ن�� (2009, ش��

ى� ف� وف� عري�� ى� ت�� ع�ب! لر� حرأف� ه�و ل� ر ألاي�� ت� ، غ� طى� ة أل�خ� ي� اك�ل ق�� ى� أل�معلوم�ات� م�ن0 م�س� وي�1 أل�ب� Yخن ع�لى ي��اط�ر ة� أل�مخ� ون�� ى� أل�معن� ج أل�ب� صب! س�وأ� ت�� ت� أ� خي� ج ي�! صب! س�وأق� ت�� ة� ألا� ر أل�مال�ي� ت� ادزة� غ� ت! ع�لى ق�� د� ل ج�! أل�ت�موئ��م ت�ماز ل�ق�رض أل�لاز� Yة� ألاس�ب خ! Yت كل أل�مب� عال ي�!ش� (.AL- Zubi, Khaled 2002) ق��

عرف� مة� وت�� ز� ة� ألا� ا أل�مال�ي� ص� ت�� ها أ� ت�� ا� وع ئ�! لل وق� ر ج�� طت� ى� ح�� اج! ا وم�ق� ب� Pسب رت! ي�� ض� اد أل�سلوك�1+ ت�� أل�معب�ومة� Áط ة� ل�لمت� من0 أل�مال�ي� ض� ت� طاز وئ�� ح�� و أ� دأت� أ� هدئ�� رة� ت�� اش� رة� م�ب! ت� Pمات� ل�لدولة� وك�ب Áظ �زأد وأل�مت� ف� ع وألا� مت� وح�!

ص�خات! طلت! أل�مصال�ج، أ� ت� أ وئ�� لل ه�د� لات� أل�خ� دج�� عة� ئ�� ت¢� اع�لة� شر ع م�ن0 وق�� مت� ط�رأف� ح�! أت� ألا� د�ة� (Rajan, Ramkishen,2007) أل�علاق�

عرف� د وت�� طÁ ع�ب! د أل�خاق�� دوي� أل�سب� مة� أل�ب! ز� ة� ألا� ها أل�مال�ي� ت�� ا� از ئ�! هب� ى� أت�� س�وأق� ف� وزأق� أ� ة� ألا� ا أل�مال�ي� م�صحوئ�!ل س� ف� ر1 ع�دد ت�! ت� Pمات� م�ن0 ك�ب Áظ ة� أل�مت� ر أل�مال�ي� ت� ة� وغ� كماش� م�ع أل�مال�ي� ى� ج�اد أئ�� اط ف� س� صادي� أل�ي� Yت أل�كلى� ألاق��

د) طÁ ع�ب! د, أل�خاق�� . (2005أل�سب�از لي وي��س� ن0 أ\ مة� أ� ز� ة� ألا� مة� هى� أل�مال�ي� ز� ى� ألا� دي� أل�ب� و� لي ب�� ج0 أ\ اي�� ب� ة� ئ�� ي� Pخة� س�لب وي ع�لى وأص�� صاد م�سن� Yت ألاق���ي� ب� ر� صاد أل�ح! Yت ساث��ر أل�كلى� وألاق�� ى� وح�� ة� أل�موأزد ف� ، وأل�كوأدز أل�مال�ي� ة� �iن ر ش� دي� أل�ي! و� لي وب�� ات� أ\ طرأئ�! ج�ادة� أض��

ى� ات� ف� ئ�� وأز� ة� أل�ن� صادن�� Yت د ألاق�� ها ق�� ب! عف� ازأت� ت�� هب� س�سات� ج�ادة� أت�� ة� ل�مو� س�سات� م�ال�ي� ري وم�و� خ�� ) أ�Ping, Lee and Yean, Tham,2007 )

عرف� مة� وت�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ها أل�خال�ي� ت�� ا� طرأت! ئ�! �ي� أض�� اب� خ! دأ وج�اد ف�� ن0 ع�لى ط�رأ� ج�! وأز� صادي� أل�ن� Yت ى� ألاق�� ف�ات� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� لي ألا� ى� أ\ اف� سد دول ئ�! خ! Yت مة� أل�عال�م. وئ�� ز� ة� ألا� ى� أل�زأه�ي� ت� أل�ب� صاد ع�صف� Yت الاق�� ئ�!

كى� �Eئ مر ى� ألا� مة� ج�دوت� ف� ز� ة� أ� دة� م�ال�ي� دئ�� لت� س�� ق� ت� ها أئ�� ات�� دأع�ب� لي ئ�� س�وأق� أ\ ى� أل�مال أ� ات� أل�دول، ف� وئ�!ها رأ. ول�عل ع�لاج�! ست� د ع� أئ�� ر� اه�رة� ث�� Áع�ر ط� �زأد ل�دي أل�مالي� أل�د� ف� ى� ألا� لدأن0 ف� ى� أل�ب! ها أل�ب� ب� رئ�! ، ص� مة� ز� ألا�ة وخ! لاء وب�� �زأد ه�و� ف� حو ألا� م�وأل�هم ش�خت! ي�� ، م�ن0 أ� د أل�مصازف� أئ�� ر� ة وث�� ات� ه�د� ر ي�!شرغة� أل�خلق� ت� ، غ� عة� وق�� م�ن�

ل�ك+ ك�ل دي د� كل أ� ج ي�!ش� لي وأص�� ازأت� أ\ هب� ة� أت�� ى� م�ال�ي� ات� ف� �Eئ ر ، أل�مصازف� ك�ت! ة� ي� ئ�� ما ت� ه�مها ل�عل ألائ�� أ�مان0 )م�ضرف� دم�ا ل�ت� (. وع�ب� زز� ر ث�!رأد� Áط ت� لي ئ�� مة� أ\ ز� ة� ألا� مكن0 لا أل�خال�ي� م ن�� طعا أل�ح!ر� ها ق�� كوت�� مة� ئ�! ز� ضر أ� ت� ف� ت��

طاع ع�لى ، أل�ق� ازي� ل أل�عق� خت� ئ�! ص�ت! ام�لة� أ� ث��ر س�� و� رة� ب�� اش� ى� م�ب! هلاك�+ ف� ي� أل�ق�ردي� ألاس�ب� كل أل�د� ة� ي��ش� لان�� ئ��اع زئ�! صاد أ� Yت ، ألاق�� كى� �Eئ مر الي� وه�و ألا� ال�ب� س�اش ئ�! ي� ألا� كر� أل�د� رئ�� ة ث�� م�ات� م�عدلات� ع�لي� ز� لا أل�ت�مو. وألا�

�ي� ب� ا� �زأع� م�ن0 ئ�� ل ف� اع�ل ئ�! ق� ت� Yع م�ع ئ� صادي� أل�وص�� Yت ، ألاق�� ى� أل�كلى� ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� �ي� ألا� عاب� ملة� ت�� ح�!اك�ل ، م�س� رة� طت� ى� ل�عل ح�� ها ف� دم�ب� أن0 ع�ح!ر� م�ق� ر� ، أل�مت� ازي� خ! Yم أل�ت اق�� ق� ة� وت�� ي� وئ�� ب¢� ة� أل�مد لي� ، أل�دأج�� ة� ي� ازح�! وأل�خ�

ة� اق� ص�� لي أ\ اع أ\ ق� مر ألازت�� طالة� ل�معدلات� أل�مست� م أل�ت! ج� ص� ق�ر وأل�ت� ى) وأل�ق� ر, م�صطف� ت� س� (2008ي�!

وأع ب¢� م�ات� أ� ز� ة� ألا� أل�مال�ي�م�ات� ك�ان��ت� ز� ة� ألا� صادن�� Yت ى� ألاق�� لات� ف� كب� س� ة� أل�ي� صادن�� Yت ة� ألاق�� ت�ماع�ي� ى� ألاح�! ت� أل�ب� ف� ، س�ت! ة� س�مال�ي� د أل�زأ� ق� ق��م ك�ان��ت� ج! ت� ى� ئ�� ق� ف� ، ك�وأزت� ع�ن0 أل�ساب�! ة� عي� ت� Pاف� ط�ت ق� ان0 ك�ال�ح! طوق�� ت�ره�ا وأل�ح!رأد وأل� ، م�ن0 وغ� ات� ق�� ألا�

م ك�ان��ت� ك�ما ج! ت� ج�دأت� ع�ن0 ئ�� ع م�ن0 أ� ، ص�ت� سان0 ي�� ازأت� ك�ال�حروت! ألا\ ى� وأل�ع� دمر ك�ان��ت� أل�ب� ى� ك�ل ئ�� ش�ت! صي� وي وت�� ة� أل�ق� خ! Yت ، أل�مب� ال�ح�رأت! خدت� ئ�! ة� وي�� اق� دة� ق�� دئ�� اش، ع�ن0 س�� ر أل�ب� ش� ي� Yاع�ات� وئ� ة� أل�مخ! ي� ئ¢! و وألا�

ل ب� ف� ت� ر ق�� ت� اش. وك�ان��ت� م�ن0 أل�كب� ة أل�ب� ، ه�د� م�ات� ز� ى� ألا� سمى أل�ب� م�ات� ي�� ز� عف� )أ� (، ص�� اج0 ب� ئ�� م ألا\ ج! ت� ئ��ات! ع�ن0 س�ب! ر أ� ت� عة� غ� ات�! رة� ئ�� اش� وه�ر م�ن0 م�ب! س�لوت! ج�! اج0 أ� ب� ئ�� . أ\ ن0 م�عي�ى� ا وف� ل ع�ضرئ�� ك كرأز ش�� م�ات� ئ�� ز� اه�رة� ألا� Áرة� ط� ت� لق� م�ب� ع وألاه�ت�مام ل�لق� ات! وث��رج�! س�ب! ل�ك+ أ� لي د� ن0 أ\ أ�

ازه�ا ئ�� ة� أ� ي� Pج�ادة� ك�ان��ت� أل�سلب ، رة� طت� ق�رأز وه�ددت� وح�� صادي� ألاس�ت� Yت اشى� ألاق�� ، ل�لدول وأل�سب� ة� ي� أل�معت�لا ص� از ع�لى ق�� س� Yي ة أئ�� از ه�د� ئ�� م�ات� وع�دوي ألا� ز� مل ألا� س� ري دولا ل�ي� خ�� ة� أ�7 ام�ي� دمة� ئ�� ق� ة� وم�ت� خ! ت� Yب اج ك�ب� ب� ف� ل�لات��

صادي� Yت ي� وأل�مالي� ألاق�� هدة أل�د� ش� ة ي�� ها أل�دول، ه�د� دم�اج�! ى� وأئ�� ومة� ف� Áط ازة� م�ت� خ! Yة� أل�ت ط) أل�عال�مي� ت¢� ر د, ش� ع�ائ�!2010.)

د م�ن0 ب� ازة� أل�مف� س�� لي ألا\ ن0 أ\ اك�+ أ� ن0 ه�ب� وع�ي� م�ات� م�ن0 ب�� ز� ، ألا� ة� وع1 أل�مال�ي� ول أل�ن� ر ألا� ث�� و� صوزة� ب�� رة� ت�! ت� Pك�بى� صاد ف� Yت ى� ألاق�� ف� ت� طاع أل�حف� دي� )ق�� و� ( وب�� اج0 ب� ئ�� لي ألا\ ، ك�ساد ج�الة� أ\ صادي� Yت وع أق�� �ي� وأل�ن� اب� كون0 أل�ب� رة ئ�� ت� ن�� ا� ئ��ى� صاد ف� Yت ى� ألاق�� ف� ت� ، م�خدودأ أل�حف� ة� ان�� الي� ل�لع� ال�ب� دي� لا وئ�! و� لي ب�� صادي� ك�ساد أ\ Yت ل) أق�� ب� Pب اد, ئ�� (2008ح�س�

اك�+ ة� وه�ب� لان�� وأع ئ�� ب¢� م�ات� أ� ز� : ل�لا� ة� أل�مال�ي�م�ات� ز� ة�1 ألا� ي� (.Bank Crisis) أل�مضرق��

م ج! ت� مة� ئ�� ز� ة�1 ألا� ي� دم�ا أل�مضرق�� ة ع�ب� وأخ! اع�ا أل�مضرف1� ب�� ق� ا أزت�� ت� اح�! دأ م�ق� أئ�� ر� رأ وث�� ت� Pى� ك�ب ش�خت! ع�لى أل�طلت! ف�ع، ب¢� ال�مضرف� أل�ودأ دم ق�� خ� ة� ي��ست� سي! رة�1 ي�� ت� Pة م�ن0 ك�ب ع ه�د� ب¢� ى� أل�ودأ ات� ف� �زأض� ع�ملب� ف� ل، ألا\ ب� ع� س� وأل�ي�

Áط ق� خت� ة� وي�� سي! ي� ة م�ن0 م�خددة� ئ�! ع ه�د� ب¢� ى� أل�ودأ اوز� وأل�ب� خ! Yت ة� ئ�� سي! ادة� أل�ي� ، أل�مص� خدت� ل�لشخت! مة� وي�� ز� ى� ألا� ف�أ ى� أل�مضرف� ه�د� مة� ص�وزة� ف� ز� ، أ� ولة� دم�ا س�ن� م وع�ب� اق�� ق� ت� Yة ئ� مة� ه�د� ز� د ألا� مب� لي ون�� ري أل�مصازف� أ\ خ�� ألا�ن0 ا\ ة ق�� مة� ه�د� ز� ج ألا� صب! مة� ت�� ز� ة� أ� ي� ى� م�ضرق�� لك+ ف� و أل�دولة� ئ�� موغة� أ� ست� دول، م�ح! روزة� ول�ي� ال�ض� ن0 ئ�! كون0 أ� ئ��

مة� ز� ة�1 ألا� ي� مة� أل�مضرق�� ز� ، أ� ولة� ة س�ن� هد� مة� ف�� ز� كون0 ألا� مة� ئ�� ز� ت�مان0 أ� خدت� أئ�� ( وي�� �زأض� ف� ة )أ\ مة� ه�د� ز� دم�ا ألا� ع�ب�ع ت� Yمب ع�طاء ع�ن0 أل�مصازف� ن�� ها أل�ق�روض� أ\ ح ن0 وم�ت� اي�� ئ�! لر� ا ل� وق�� ح� دزة� ع�دم م�ن0 ي�� ة� ع�لى أل�ق� ي� Pلب ات� ئ�� ط�لب!

( Rosenblum, Peter , 2005) أل�شخت!

مة� ز� س�عاز أل�عملة� أ� (.Currency Crisis) أل�ضرف� وأ�عرف� وي� ت�� مة�Choi) ج�! ز� ة� ( ألا� دن�� ق� ها أل�ت� ت�� ا� من0 ئ�! ض� ت� Yوط�ا ئ� دأ ه�ن! دئ�� ى� س�� مة� ف� ت� ة� أل�عملة� ق�� ي� ق� أل�وط�ت� و ي��سن! أ�

ة صاح�ي! اض� ت�� ق� ح� ى� ج�اد أي�� اط�ات� ف� ب� ة� ألاج�ت� ي� Pب ت� ح�! ، أل�سلطات� ل�دي ألا� ة� دن�� ق� مكن0 أل�ت� لمش ون�� ة ئ�� مة� ه�د� ز� ألا�لال م�ن0 اة ج�� خ! �زأد أي�� ف� رك�ات� ألا� س�سات� وأل�ش� حو وأل�مو� ل ي�� حوئ�� ودأت� ي�� ة� أل�موج�! ة� أل�مال�ي� دن�� ق� ال�عملة� وأل�ت� ئ�!

ة� ي� لي أل�وط�ت� ة� أل�عملة� أ\ ي� Pب ت� ح�! ي�ت! ألا� خ! Yوط ل�ت ع أل�هن! وق�� ى� أل�من� مة� ف� ت� ة� أل�عملة� ق�� ي� ي� أل�وط�ت� د أل�د� خدت� ق�� ة� ي�� خ! ت� Yب ئ��هوز Áظ لال ل� ت� د ع�لى أح�� صاد ص�عب� Yت ، ألاق�� ج أل�كلى� صب! ة� أل�سلطات� وت�� دن�� ق� ى� أل�ت� ة ف� ر أل�خالة� ه�د� ت� ادزة� غ� ى� ق�� ف�

اع سعر ع�ن0 أل�دق�� ان�!ت� أل� ة� ل�لعملة� أل�ب� ي� ت!ره�ا م�ما أل�وط�ت� خ! لى� ع�لى ي�� خ� ة أل�ت� ى� ل�صال�ج ع�ي� ب� ب! م ئ�� Áظ ة� صرف� ت�� مرن��اصة� دم�ا وج�� سود ع�ب� ات� ي�� وئ�� م لا صرف� س�عر م�سن� شج! ي� Yع م�ع ئ� صاد وأق�� Yت ل) أل�كلى� ألاق�� ل, ه�ب� مب� (2003ح�!

مة� س�وأق� أز� ة� ألا� (.Financial Markets Crisis) أل�مال�ي�م ج! ت� ة ئ�� مة� ه�د� ز� ة� ألا� خ! ت� Yب اع ك�ب� ق� س�عاز لازت�� ص�ول أ� اع�ا ألا� ق� وق� أزت�� ق� مة� ت�� ت� ة أل�عادلة� أل�ف� ص�ول ل�هد� ألا�

صوزة� ت�ر وت�! ، غ� أ مت!رزة� اع وه�د� ق� عرف� ألازت�� اه�رة� ت�� Áط اغة� ت�! ق� خدت� (،Bubble) أل�ق� أ وي�� اع ه�د� ق� ألازت��ت�ر ى� أل�عادل غ� س�عاز ف� ص�ول أ� دم�ا ألا� س�هم( ع�ب� كون0 )ألا� ع ئ�� رأء أل�دأق�� ق� ه�و ل�لش� ن� حف� ج ي�� ي� أل�زي�! م أل�د� ج! ت� ئ��

اع ع�ن0 ق� س�عاز أزت�� ش ألا� دزة� ع�ن0 ول�ي� ة ق�� ص�ول ه�د� ق� ع�لى ألا� ن� حف� ل ي�� ,2007) أل�دج��Rousseau , Peter and Kim, Jong)

خدت� مة� وي�� ز� س�وق� أ� دم�ا أل�مال أ� م ع�ب� Áعاظ ت� اة ئ�� خ! حو ألاي�� ع ي�� ت� Pس�هم ئ� ى� ألا� ر )أل�ب� عت! ة ع�ن0 ت�� ص�ول( ه�د� ألا�دأ� ب! ت� س�عاز ق�� ى� ألا� ع ف� وط، ألت�رأج�! خدت� وأل�هن! از، ج�الة� وي�� هب� د ألات�� مب� از ون�� ئ�� ل�ك+ أ� لي د� س�عاز أ\ س�هم أ� ألا�

ري، خ�� ة ألا� از وه�د� ئ�� مل ألا� س� ة ي�� اغة� ه�د� صب� ما أل� ن¢! د وز مب� ا ن�� ص� ت�� لي أ� اع�ات� أ\ صب� ري. أل� خ�� ألا�رأت� ش� م�ات� م�و� ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

ق� سن! مة� ك�ل ي�� ز� رأت� أ� ش� دل م�و� ها ئ�� د ع�لب� كون0 ق�� و م�خددة� ئ�� دة� أ� ا ع�دئ�� ال�ب! كون0 م�ا وع�� ع�دأد هى� ئ�� ل�لوص�ول ألا\لي طة� أ\ ق� حول ت�� Yى� أل�ت دأ� أل�ب� ب! ة� م�ع ئ�� هان�� ر ت�� خ�� ة أ� رأت� ه�د� ش� ة� أل�مو� ث¢�رن�� خد� Yعل م�ما أل�ت ح! عص� ي�� ها أل�ت! سمب� م�ا مرج�لة� ي��

ل ب! مة� ق�� ز� و ألا� حول( أ� Yلاد مرج�لة� )أل�ت ، م�ب� مة� ز� مكن0 ألا� ن0 ون�� هر أ� Áظ ة ت�� رأت� ه�د� ش� ا أل�مو� ائ�� ح�ب� كل أ� ج ي�!ش� وأص���ي� ى� ومرب� ب! ب� ود ئ�� وج�! مة� ب�! ز� . أ� ج�ادة�

مكن0 ك�ز ون�� عص� د� اه�ر ت�! Áت�رك�ة� أل�مط ي�ن0 أل�مس� م�ات� ئ�! ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� لال م�ن0 أل�دول�ي� ق�رأء ج�� د أس�ت� أل�عدئ��ها: م�ب�

شرأع-1 ى� ألا\ دأع�ات� ش�خت! ف� ئ¢� وك�+ م�ن0 ألا\ ن� ن0 أل�ب! ش لا� ، أل�مال زأ� ان0 ب! أ ح�! ة م�ا وه�د� اول�ي� ب� Yئ�ع�لام وك�الات� ة� ألا\ لف� ت� ط) أل�مخ� ت¢� ر د، ش� (2010 ع�ائ�!

ام-2 ب� د ق�� س�سات� م�ن0 أل�عدئ�� ة� أل�مو� د أل�مال�ي� مب� ح! Yت ج ئ�! ب� رك�ات� أل�ق�روض� م� �زأد ل�لش� ف� ا وألا� وق�� ع�لى ج��ة� أست�ردأده�ا.1 ص�عون�!

ص-3 ق� ولة� ت�� �زأد ل�دي أل�سن� ف� رك�ات� ألا� س�سات� وأل�ش� ، وأل�مو� ة� دي� م�ا وه�و أل�مال�ي� و� لي ب�� كماش� أ\ أئ��ى� اط ف� س� . أل�ي� صادي� Yت ألاق��

اة-4 خ! دة� س�عر أي�� ائ�� ات� أل�ضرف� وس�عر أل�ق� ازئ�! ده�وز وأل�مص� س�عاز وئ�� ، أل�عملة� أ� ة� وي أل�مخلي� وم�سن�م ج� ص� ة� وأل�دوزأت� أل�ت� صادن�� Yت ت�ره�ا وك�ساد، زك�ود م�ن0 ألاق�� ده�وز عوأم�ل م�ن0 وغ� أل�ب�

صادي� Yت أت� ألاق�� ر1 د� ت� ن�� ا� س�وأق� ع�لى أل�ب� ش أ� ده�وز أل�مال زأ� س�عاز وئ�� وزأق� أ� ة� ألا� ى� أل�مال�ي� ف�وزص�ات� (2002ص�ال�ج, ع�ماد) أل�ن!

اع -5 ق� ة� أزت�� سي! ر� ي�� ى� أل�عح! ات� ف� ة� أل�خسائ�! ازن�� ة� أل�خ! سي! ة� ك�ي� ون�� ج0 م�ن0 م�ن� اي�� . أل�مخلى� أل�ب� مالي� ح�! ألا\از-6 س� Yي ساد أئ�� طاء أل�ف� ح�� ادخة� وألا� ى� أل�ق� اس�ات� ف� ة� أل�سب� صادن�� Yت و ألاق�� ة س�وء أ� ي� وح�! ت�ماز. خ�رك�ة� ب�� Yألاس�باع-7 ق� دة� م�عدل أزت�� ائ�� ، أل�ق� ة� اع أل�مخلي� ق� طالة� م�عدل وأزت�� د) أل�ت! م ع�ب! ى, أل�خكت� (2005م�صطف�ادة�-8 هوز س�ب� Áوف� م�ن0 ج�الة� وط� هول م�ن0 وأل�زع�ت! أل�ح� وف� أل�مح! م�ات� م�ن0 وأل�ح� ز� ادمة� ألا� أل�ق�

وف� ها م�ن0 وأل�ح� دة� ج�دت�� ازه�ا وس�� ئ�� (2010شروز, م�حمد) أ�ادة�-9 رأت! م�ن0 ج�الة� س�ب� ص� ى� ألا\ ن0 وع�دم أل�عمل ف� وأز� ى� أل�ن� دأء ف� ف� أ� اي�� Áة� أل�وط� دأزن�� وع�دم ألا\

ن0 وأز� ل�ك+ أل�ن� ى� ك�د� ات� ف� ضرق�� ى� أل�ت� عام�ل وف� . م�ع أل�ت� ي¢�ن0 ر خ�� ألا�ات! س�ب! م�ات� أ� ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

كرزت� م�ات� ئ�� ز� ة� ألا� ى� أل�مال�ي� م ف� Áكلت� أل�عال�م، دول م�عظ اه�رة� وش�� Áرة� ط� ت� عود ل�لاه�ت�مام م�ب� ات! وت�� س�ب! أ�ل�ك+ لي د� ن0 أ\ ازه�ا أ� ئ�� ة� أ� ي� Pرة� ج�ادة� ك�ان��ت� أل�سلب طت� ق�رأز وه�ددت� وح�� صادي� ألاس�ت� Yت اشى� ألاق�� وأل�سب�

ة� ل�لدول اق� ص�� . أ\ ة� لي أل�مال�ي� از أ\ س� Yي ة أئ�� از ه�د� ئ�� م�ات� وع�دوي ألا� ز� ة� ألا� مل أل�مال�ي� س� ري دولا ل�ي� خ�� ة� أ� ام�ي� ئ��دمة� ق� ة� وم�ت� خ! ت� Yب اج ك�ب� ب� ف� صادي� ل�لات�� Yت ي� وأل�مالي� ألاق�� هدة أل�د� ش� ها أل�دول ي�� دم�اج�! ى� وأئ�� ومة� ف� Áط ازة� م�ت� خ! Yأل�ت. ة� أل�عال�مي�

عددت� ات� وت�� �Eئ ر Áط شرة� أل�ت� هوز أل�مف� Áظ م�ات� ل� ز� ة� ألا� لف� أل�مال�ي� ت� خ� ت� م�ن0 وي�� وع ح�ي� ة ب�� م�ات� ه�د� ز� ك�ما ألا�لف� ت� خ� ا ي�� ص� ت�� ى� أ� ها ف� ت�ره�ا ج�دت�� ن�� ا� ها وم�دأه�ا وئ�� . ف��مب� ى� م�ب� د م�ا أل�ز� ج0 ق�� ب� ب� ع�ر ع�ن0 ئ�� ، د� ى� ي� م�ضرف� دوزة وأل�د� ئ�!ت�رن��ت! ة ن�� و ك�ساد ع�لي� كماش� أ� ى� أئ�� اط ف� س� ، أل�ي� صادي� Yت ت�ما ألاق�� ب� Pى� ئ� ان0 ف� ح�ب� ري أ� خ�� د أ� كون0 ق�� ت! ئ�� أل�سي!

از هب� ى� ج�اد أت�� س�وأق� ف� س�هم أ� اصة� ألا� عد ج�� ود ت�! ، وج�! اغة� ق� ى� ق�� س�عاز ف� عص� أ� ص�ول ت�! و ألا� ت! أ� مة� ي�!سي! ز� أ�از ع�ملة� هب� ج0 م�ما أل�ضرف1� س�عر وأت�� ب� ب� ة ئ�� از م�ن0 ع�ددأ ع�ي� ئ�� ة� ألا� ي� Pت�موي� أل�مساز ع�لى أل�سلب Yصاد أل�ب Yت ل�لاق��

ومى� ( Laeven, and Valencia, 2008) أل�ق�ت�ر س� ات� وي�� ب� Piئ د ة� ألا� صادن�� Yت لي ألاق�� دل أ\ ر أل�خ! اء ج�ول أل�دأث�� ل�ق� لال أ\ Áة� ط� ول�ي� ام ع�لى أل�مسو� Áط أل�ت�

اك�+ هب� . ف�� س�مالي� ص� م�ن0 أل�زأ� ام ث��رق�� Áط س�مالي� أل�ت� ة أل�زأ� ا ث�!رم�ي� ق� وق�� ة� ق� �iن ر Áط سكى� ل�ت� ’Minskys) م�ي�

Theory0ن ا\ طاع ( ق�� ى� أل�مالي� أل�ق� صاد ف� Yت س�مالي� ألاق�� سم ع�امة� أل�زأ� ي� ة� ئ�� اس� ال�هس� ة� ئ�! لف� أل�مال�ي� ت� خ� وي��ة� ة� دزخ! اس� طاع ه�س� لاف� أل�مالي� أل�ق� ت� اح�� ى� أل�مرج�لة� ئ�! مر أل�ب� ها ن�� صاد ت�! Yت أل�دوزأت� مرأج�ل م�ن0 ألاق��

، ة� صادن�� Yت م وم�ن0 ألاق�� د ئ�� ئ�� ر� طوزة� ث�� مة� ج�دوت� ح�� ز� ى� أ� ل�ك+ ف� طاع د� صاد ع�لى أل�ق� Yت ) ك�كل ألاق��Wolfson, Martin,2002 )

م ن0 زغ�� مة� ل�كل أ� ز� صها أ� صات�� ها ح�� ات�! س�ب! لا وأ� ن0 أ\ اك�+ أ� ت�رك�ة� عوأم�ل ه�ب� د م�س� وج�! ى� ب�� م ف� Áم�ات� م�عظ ز� ألا�لا : أ� وهى�

ق�رأز ع�دم صاد أس�ت� Yت ط) أل�كلى� ألاق�� ت¢� ر د, ش� (.2010ع�ائ�!ن0 ج�د أ\ ه�م أ� م�ات� م�صادز أ� ز� ة� ألا� ي� ازح�! ات� ه�و أل�خ� لب! ق� ى� أل�ت� روط ف� ادل ش� ب! ، أل�ب� ازي� خ! Yدم�ا أل�ت عب� ص� ق�� ق� ح� ت� ئ��

روط ازة� ش� خ! Yصعت! أل�ت ن0 ع�لى ت�� اي�� ئ�! وك�+ ز� ن� ن0 أل�ب! لي� ع� ت� اط�ات� أل�مس� س� ي� أت� ئ�! ة� د� ث¢�ر ع�لاق� صد ال�ت� ت�رأد ئ�! وألاس�ب�اء هم، أل�وق�� أم�ات�� الت�ر� صوص�ا ئ�! دمة� ح�� ر ج�� ت� س� . وي�� ون0 ب¢� ات� أل�د ائ�� ب� Pك+ ئ� ب� لي أل�دولي� أل�ب! ن0 أ\ 75 ج�وألي� أ�

ة� ال�مي� ة� أل�دول م�ن0 ئ�! ام�ي� ى� أل�ب� ت� أل�ب� عرص�� مة� ت�� ز� ة� لا� هدت� م�ال�ي� ا س�� اص�� ق� ح� ى� أي�� روط ف� ادل ش� ب! ازي� أل�ب� خ! Yأل�تحوألي� ة�10 ي�! ال�مي� ل ئ�! ب! . ج�دوت� ق�� مة� ز� ألا�ت!ر عب� ات� وت�� لب! ق� ى� أل�ت� دة� م�عدلات� ف� ائ�� ة� أل�ق� ج�د أل�عال�مي� ة� أل�مصادز أ� ي� ازح�! ة� أل�خ� ي! Pم�ات� أل�مسب ز� ة� ل�لا� ى� أل�مال�ي� ف�

، أل�دول ة� ام�ي� ت�رأت� أل�ب� ع� ال�ت� رة�1 ق�� ت� Pى� أل�كب دة� م�عدلات� ف� ائ�� ا أل�ق� ر لا ع�ال�مب� ث�� و� ط ب�� ق� ى� ق�� ة� ف� كلف� ت�رأض� ت�� ل ألاق� ئ�!ه�م ل�ك+ م�ن0 ألا� ها د� ت�� ر أ� ث�� و� ى� ب�� ات� ف� ق� دق�� ت�ماز ئ�� Yى� ألاس�ب ب! ت� ج�! ر ألا� اش� لي أل�مب! ة� أل�دول أ\ ام�ي� ة� أل�ب� ودزخ!

دز ق� ها. وت�� ب� ب� Pئ� اد� ن0 ج�! ت! أ� ر أل�سي! اش� ي�ن0 ل�ما أل�مب! ة�50 ئ�! ال�مي� ة�67و ئ�! ال�مي� ات� م�ن0 ئ�! ق� دق�� وش ئ�� م�وأل زو� ألا�ة� أل�دول م�ن0 ام�ي� ها أل�ب� ل�ب� لال وأ\ ة� ج�� ي! ات� ج�ف� ب� ب� سعب� ات� ك�ان0 أل�ي� لب! ق� ى� أل�ت� دة� م�عدلات� ف� ائ�� ا. أل�ق� ع�ال�مب�ر ك�ما ت! عب� ات� ت�� لب! ق� ى� أل�ت� س�عاز ف� ة� أل�ضرف� أ� ي� ف� ت� ال�ت� أل�مصدز أل�حف� ات� م�صادز م�ن0 أل�ب� طرأئ�! ى� ألاض�� ف�

وي صاد م�سن� Yت ، ألاق�� ا ك�ان��ت� وهى� أل�كلى� ب! Pرأ س�ب اش� و م�ب! ر أ� ت� ر غ� اش� د ل�خدوت� م�ب! م�ات� م�ن0 أل�عدئ�� ز� ألا�. ة� أل�مال�ي�ك¢دت� ة� دزأس�ات� وأ� لف� ت� ة م�خ� ، ه�د� ة� ف� ت� هرت� أل�حف� Áط� ن0 وأ� ة� دولة�22 أ� ام�ي� ى� ئ�� كا ف� ت¢� مر ة� أ� ي� PEئ و ن� ع�ان��ت� أل�خ!

ات� طرأئ�! ى� أض�� س�عاز ف� ة� أل�ضرف1� أ� ي� ف� ت� معدل أل�حف� ع�لى ن�! ي� م�ن0 أ� م أ� لت� ق�� ى� أ\ ما أل�عال�م، ف� ى� ن�! ل�ك+ ف� دول د�وت! ن� رق� ح�! ا، ش� س�ب� ن0 أ� وع وأ� م�ات� وق� ز� ة� ألا� ج�دت� أل�مال�ي� اع�ا أ� ق� ى� ج�ادأ أزت�� س�عاز ف� أل�ضرف1� أ�

ة� ي� ف� ت� ج�د أل�حف� از ك�ا� ئ�� اع أ� ق� دة� م�عدلات� أزت�� ائ�� . أل�ق� ة� أل�مخلي�م�ا ى� أ� ان��ت! ف� ، أل�خ! اك�+ أل�مخلى� هب� ات� ف�� لب! ق� ى� أل�ت� م م�عدل ف� ج� ص� ى� أل�ت� ر أل�ب� ت! عب� ضرأ ت�� ى� ج�اس�ما ع�ت� دزة� ف� ق��

طاع ى� أل�ق� ام ع�لى أل�مضرف� ب� دوز أل�ف� ، أل�وس�اط�ة� ئ�! ة� صوص�ا أل�مال�ي� ج وح�� ب� ، م� ت�مان0 ر ألائ�� ت� وق� د وب�� . وق�� ولة� أل�سن�ت!ر صادي� أل�زك�ود أع�ب� Yت ج0 ألاق�� اي�� اع م�ن0 أل�ب� ق� ات� أزت�� وئ�� س�عاز م�سن� ا ألا� ب! Pرأ س�ب اش� م�ات� ل�خدوت� م�ب! ز� ألا�

ة� ى� أل�مال�ي� د ف� كا دول م�ن0 أل�عدئ�� ت¢� مر ة� أ� ي� PEئ و ن� . أل�عال�م ودول أل�خ! امى� أل�ب�م1 ع�دم لاو� ي�ن0 أل�ب� ص�ول ئ�! صوم أ� (Diamond, , Dybving ,2000)أل�مصازف� وح��

دي� و� وس�ع ب�� ى� أل�ن� ج ف� لي أل�ق�روض� م�ب� هوز أ\ Áكلة� ط� م ع�دم م�ش� لاو� ة� أل�ب� ف� ي�ن0 وأل�مطات�! ص�ول ئ�! صوم أ� وح��صوص�ا أل�مصازف� ان��ت! م�ن0 ح�� اطÁ ع�دم ج�! ق� دز ألاح�ت� ق� ولة�1 م�ن0 ك�اف� ت�! هة� أل�سن� ها ل�موأج�! أم�ات�� رة� ألت�ر� أل�خاص�

لة� ى� وأل�عاج�! ت�رأت� ف� كون0 ق� ها ئ�� ب� س�عاز ق�� دة� أ� ائ�� ة� أل�ق� عة� أل�عال�مي� ق� كEت�ر مرت�� ة� وأ� ي� Piئ اد� س�عاز م�ن0 ج�! دة� أ� ائ�� أل�ق�، ة� و أل�مخلي� دم�ا أ� كون0 ع�ب� س�عاز ئ�� دة� أ� ائ�� ة� أل�ق� ة� أل�مخلي� ا أل�ضرف1� وس�عر ع�ال�ي� ب� ئ�! ا ع�ري� م�ما ئ�� ة� أل�مصازف� ت�� أل�مخلي�

ت�رأض� الاق� . م�ن0 ئ�! ازج0 أل�خ�ص ق� ة� ت�� ي� اق�� ق� س� ان01) أل� ، ع�رق�� ى� (2007 أل�خسب�

صد ق� ها وت�� ة� ع�دم ت�! دأء ع�ن0 أل�معلوم�ات� دق� ر1 أ� ت� رك�ات� م�ن0 أل�كب� س�سات� أل�ش� ة� وأل�مو� صادن�� Yت اصة� ألاق�� ما ج�� ت� ق��علق� ت� ف� ئ�� ال�كس� م ع�ن0 ئ�! حج! ى� أل� ف� ت� ات� أل�حف� اط�ب� ب� ة� ل�لاج�ت� ة� أل�عملات� م�ن0 أل�دول�ي� ي� Pب ت� ح�! دي� م�ما ألا� و� لي ب�� أ\

دأن0 ق� ة� ق�� ف� وش وه�روت! أل�ت� م�وأل زو� لي ألا� . أ\ ازج0 أل�خ�ات! ب� ة� ع�� ان�! اع�لة� أل�زق�� ال�د) أل�ق� ن0 ج�� م�ي� ح�مد م�حمد ، أ� (2009, أ�

صد ق� ها وت�� ص ت�! ق� ة� ت�� ان�! و أل�زق�� عدأم�ها أ� و أت�� رأف� ع�دم أ� ش� ى� ألا\ س�سات� ع�لى أل�كاف� ة� أل�مو� طة� أل�مال�ي� أل�وس�ت�ا، ع ج�ق� ص� خ� وك�+ ي�� ن� ة� أل�ب! ازن�� خ! Yى� أل�ت م ف� Áة� أل�دول م�عظ ان�! ة� ل�زق�� ف� ت� وك�+ م�ن0 دق�� ن� ،1 أل�ب! ة� ن�� ة ول�كن0 أل�مرك�ز� ة� ه�د� ان�! أل�زق��

عف� ص� و ت�� ى أ� عدم ح�ب� ت� Yة� ئ� سي! ال�ي� س�سات� ئ�! ة� ل�لمو� ري م�ال�ي� خ�� ل أ� وك�+ م�ب� ن� ت�ماز ئ�! Yأل�زه�ون0 وس�ماشرة� ألاس�بة� ازن�� و أل�عق� ة� أ� ان�! ات� ع�لى أل�زق�� خ! Yت ة� أل�مب� دة� أل�مال�ي� دئ�� ل أل�خ! هادأت� م�ب� ف� س�� ت� صب� �ي� أل�ت� ماب� ت� Credit) ألائ��

Ratingو دأزة� ( أ� ، أل�خ! ة� ي� ئ�� ت�ما الي� ألائ�� ال�ب� ع وئ�! ح! ش� مر ي�� ت� Yال ع�لى أل�مسب ب! ق�� وزأق� ع�لى ألا\ . ألا� ة� أل�مال�ي�ث��ر اط�ر أل�عدوي أ� ة� وأل�مخ� ام�ي� Áط أل�ت�ن0 ه�م م�ن0 أ\ ص أ� صات�� ى� أل�خ� عكش أل�ب� ة� أل�سمات� ت�� ر� م�ات� أل�ممت� ز� ة� ل�لا� ها ه�و أل�مال�ي� ب� لب� ائ�! ال ع�لى ق�� ق� ت� ألائ��و أل�دولة� م�ن0 ى� أل�دول أ� خدت� أل�ب� ها ي�� ب� لي ق�� ري أل�دول أ\ خ�� ص ألا� ح�� الا� ى� وئ�! ة� ف� ي� ب� Pاج أل�عول�مة� ئ� ب� ف� وأت��

س�وأق� ة� ألا� وزص�ات� أل�مال�ي� ها ع�لى وأل�ن! عص� عص� ت�! كل أل�ت! ر ي�!ش� ت� Pة� ك�ب مي� وأن��ت! وه�ت� ة� أل�ح! ت�مازن�� Yع�لى ألاس�باط س� صادي� أل�ي� Yت ى� ألاق�� م ف� Áر1 وأع�ت�ماد أل�دول م�عظ ت� ي¢�ن0 م�ن0 ك�ب� ت�مر Yة� ع�لى أل�مسب ازن�! هدف� أل�مص� ق� ت�! ن� حف� ي��

اج زئ�! . ألا� عة� ت¢� أل�شرت�ر س� لي أل�عدوي وي�� كرة� أ\ ن0 ق�� م�ات� أ� ز� ة� ألا� د أل�مال�ي� ل ق�� ق� ت� ب� Yو ئ� ر أ� ش� Yي ب� Yسة� م�ن0 ئ� س� لي م�و� ري، أ\ خ�� ل أ� لك+ م�ب� ئ��

اصة� س�عاز أل�خ� ا� و أل�عملة� ئ�! از أ� هب� س�وأق� أت�� س�هم أ� ازه�ا ألا� س� Yي ى� وأئ�� ري، دول ف� خ�� دم�ا أ� ل وع�ب� س� ف� سة� ت�� س� م�و�ة� ن0 وأج�دة� م�ال�ي� ا\ ل�ك+ ق�� هدد د� ق�رأز ت�� د أس�ت� س�سات� م�ن0 أل�عدئ�� ري أل�مو� خ�� أ ألا� سمى م�ا وه�د� اط�ر ي�� ال�مخ� ئ�!

. ة� ام�ي� Áط أل�ت�لة� وم�ن0 م�ب� از ع�لى ألا� س� Yي ة� أل�عدوي أئ�� از أل�مال�ي� س� Yي مة� أئ�� ز� ة� ألا� دن�� لائ�� ائ�� لي1997 ع�ام أل�ب� ري دول أ\ خ�� أ�

ل ا م�ب� ة� ك�وزئ�� ي� PEئ و ن� .(Kaufman, and Kenneth, 2003) أل�خ!عة� ة� أل�زأق�� أل�مال�ي�

ا م�ن0 ق�رت� ه�ب� ادي� أس�ت� مة� أل�مب! ة� أل�سلت� ة� ل�لمخاس�ي! ط ع�لى أل�مال�ي� وس�ع ج�دود زت�! ى� أل�ن� ت�رأض� ف� �ز ألاق� وأف� ن� ج�دأ ئ�!ب¢�ي د ص�ول م�ن0 أ� ، ألا� ي¢�ن0 أل�مملوك�ة� ال�مد ت! ق�� خ! ن0 ي�� لك+ أ� مب� �ي ج�دأ ن�� ب¢ د ى ألت�روة� م�ن0 أ� ، ح�ب� ي¢�ن0 د ن0 ي��سب� وأ�ف� وق�� ن� م ئ�� ج! ة ح� ي� دأئ�� م ع�لى أس�ب� ج! ة ح� ي� ص�ول م�لكب� . ل�لا� ة� ي� ب� أل�عب�

ل�ك+ ة� ج�ددت� ول�د� ي� اق�� ق� ل أت�� از� ة� ئ�! ان�! لرق�� وك�+ ع�لى ل� ن� وس�ع ج�دود أل�ب! ى� أل�ن� �زأض� ف� ف� وك�+ ألا\ ن� لا ل�لب! ا� اوز� ئ�! خ! Yت ئ��ة� سي! ش م�ن0 ي�� ة أل�مملوك�+ أل�مال زأ� وك�+، ل�هد� ن� ك+ أل�ب! ب� ال�ب! ع لا ق�� طت� ن0 ي��ست� ق�رض� أ� كEت�ر ت�� ة� م�ن0 أ� سي! م�خددة� ي��

ملكة ل�ما س�مال م�ن0 ن�� اط�ى� زأ� ب� عرف� م�ا وه�و وأج�ت� عة� ت�� ال�زأق�� ة� ئ�! از) أل�مال�ي� ، ي�!س� ة� د أل�مطازن�� , ول�ب� ى� .(2009أل�صاف�ات� طرأئ�! طاع أض�� أل�مالي� أل�ق�

كل از ش�� هب� س�وأق� أت�� وزأق� أ� ة� ألا� وس�ع أل�مال�ي� ى� وأل�ن� ج ف� ت�مان0 م�ب� ات� ألائ�� ق� دق�� وش وئ�� م�وأل زو� ألا�رة� ت� Pازج0 م�ن0 أل�كب اسم أل�خ� ت�رك�+ أل�ق� ي� أل�مس� ق� أل�د� م�ات� ج�دوت� س�ن! ز� هد ألا� . وس�� ة� طاع أل�مال�ي� أل�ق�

وس�عا أل�مالي� رأ،1 ب�� ت� Pق� ك�ب رأق� اج م�ع ث�� ب� ف� صادي� ألات�� Yت ازي� ألاق�� خ! Yحرز وأل�ت Yر أل�مالي� وأل�ت ت� �ي� غ� اب� عد أل�وق�� ت�!وأت� لاق� م�ن0 س�ن� ع� اس�ات� ألات�� ت� وس�ب� ما أل�مالي� أل�كي! ى� ن�! ل�ك+ ف� ط د� ع� ت�رأض� ص�� مة وص�ع�ر ألاق� ودوز ح�ح!

طاع ى� أل�مالي� أل�ق� صاد. وع�ان��ت� ف� Yت م ألاق�� Áة� ع�دم م�ن0 أل�دول م�عظ ي� هب� ة� أل�ب� ي� طاع أل�كاق�� أل�مالي� ل�لق�عف� ج وص�� ى� وأص�� ط�ر ف� ة� ألا� س�سي� ة� أل�مو� ي� وئ�� اب�� دي وأل�ق� . وأ� ة� مي� ت� Áط ت� Yع وأل�ب وس� ى� أل�ن� ج ف� ب� ت�مان0 م� لي ألائ�� أ\اه�رة� ج�دوت� Áز� ط� رك� ت�مان0 ث�� ى� س�وأء ألائ�� وع ف� ن0 ب�� ة� ك�ال�ق�روض� أل�ق�روض� م�ن0 م�عي� هلاك�ي� و ألاس�ب� أ�

ة� ازن�� و أل�عق� طاع أ� طاع وأج�د ل�ق� و أل�خكومى� ك�ال�ق� اع�ى� أ� صب� و أل� . وم�ن0 أ� ازي� خ! Yم�وز أل�ت ة� ألا� دن�� لب� ق� ى� أل�ت� ف�ع مت� م�ات� ح�! ز� ة� ألا� ى� أل�مال�ي� ها أل�ب� هدت�� عاش� ح�صول أل�دول، س�� ت� ر1 أئ�� ت� Pى� ك�ب ج ف� . ول�م م�ب� ضر أل�ق�روض� ت� ف� ت��

ة اه�رة� ه�د� Áة� أل�دول ع�لى أل�ط ام�ي� خست! أل�ب� ل ف�� ملت� ئ�! ل�ك+ س�� ة� أل�دول ك�د� اع�ي� صب� ل أل� دأ م�ب� لب� ت� ق��ج0 د وألت�روي�� سوئ�� ان0 وأل� ائ�! ات� وأل�ب� . وأل�ولائ�� خدة� Yأل�مت

د ن0 دزأسة� دل�ت� وق�� كي� ن0 , ع�لى(Mishkin, 1994) م�س� اه�رة� أل�دلالات� م�ن0 أ� Áة� أل�ط ون�� ى� وأل�ق� أل�ب�ق� سن! م�ات� ج�دوت� ي�� ز� ة� ألا� از أل�مال�ي� هب� وزأق� س�وق� أت�� ة� ألا� صوزة� أل�مال�ي� ، ت�! كرزة� ى� ج�دت� ك�ما م�ب� لا ف� وئ�� ت�ر� ق�

ى� ة� ف� دأن�� ات� ئ�! ب� ب� سعب� (.IMF,2009) أل�ي�د م�ات� أل�عوأئ�� ز� ة� وألا� أل�مال�ي�

ن0 م�ات� ج�ول أل�دزأس�ات� أ\ ز� ة� ألا� ت! وأل�سلوك�1+ أل�مال�ي� د� ئ�! د� د أل�مب� ادزة� دزأس�ات� هى� ل�لعوأئ�� ئ��، ة� ي� �Eئ ت� وج�د ول ك�ان��ت� ح�ي� لال م�ن0 دزأسة� أ� ول وك�ان��ت� (،Schwert) دزأس�ات� ج�� ع�ام دزأسة� أ�

س�عاز س�لوك�+ ج�ول1989 س�هم أ� ت! ألا� د� ئ�! د� ها وئ�� دأت�� ى� أ� ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� ها ألا� ب� وع�لاق��ال�دوزأت� ة� ئ�! صادن�� Yت م�ات� ألاق�� ز� ة� وألا� ى� أل�مال�ي� ت�رة� ف� ت� ،1987 – 1834 أل�ف� م ح�ي� دأم ئ�� خ� ي�ن0 أس�ت� س�لوئ�! أ�

مط ل�دزأسة� ت! ن�� د� ئ�! د� دأء ئ�� ج0 وه�ما ألا� مود� خدأز ن�� �ي� ألاي�� أب� ج0 أل�د� مود� ال ون�� ق� ت� ر ألائ�� ت� ، غ� طى� ت� أل�خ� ح�ي�ي�ت� ب� Pن0 أل�دزأسة� ئ� ت! أ� د� ئ�! د� د ئ�� س�هم عوأئ�� دأد ألا� دم�ا ث��ر� ص� ع�ب� ق� ح� ت� س�عاز ئ�� س�هم أ� لال ألا� ت�رأت� ج�� ق�

ل�ك+ أل�زك�ود �زت! وك�د� مة� ح�صول ف� ز� ، ألا� ة� ي�ن0 أل�مال�ي� ن0 وئ�! س�وأق� أ� س�هم أ� ت! ألا� ي� خ! Yست كل ي�� ر ي�!ش� اش� م�ب!م�ات� ز� وك�+، لا� ن� ت� أل�ب! ص� ح�ي� ق� ح� ت� س�عاز ئ�� س�هم أ� دأد ألا� ر� س�عاز وث�� دة� أ� ائ�� ل أل�ق� ب! ي� ح�صول ق�� مة� أ� ز� أ�، رة� ت� Pت� ك�ب خي� ص� ي�! ق� ح� ت� س�عاز ئ�� دة� أ� ائ�� دأد أل�ق� ت! وث��ر� د� ئ�! د� س�هم ئ�� عد ألا� . ح�صول ت�! مة� ز� ألا�

ى� ش وف� ف� ال ت�� خت� م�خ! دSchwert, 1990) أل�ت! خت� ( ق�� ة� ي�! ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! س�هم عوأئ�� ة� ألا� وم�ي� أل�ن�س�هم وس�لوك�+ ت! ألا� د� ئ�! د� لال أل�مب� و ج�� �زت! أ� مة� ح�صول ف� ز� اد م�ع ألا� دئ�� ر� أز� مة� ع�لى ألت�رك�ت� ز� ،1987 أ�

لال وم�ن0 دأم ج�� خ� ات� أس�ت� ائ�� ب� Pي�ن19870 – 1885 ع�ام م�ن0 أل�ب نSchwert0 ئ�! ت! أ� د� ئ�! د� د ئ�� عوأئ��س�هم دأد ألا� دم�ا ث��ر� هاز ع�ب� ب� Yد ئ� س�هم عوأئ�� لال ألا� صادي� أل�زك�ود وج�� Yت م�ات� ألاق�� ز� وك�+ وأ� ن� Al) أل�ب!

Rjoub, 2011) .عرف� ك�ما ات� وت�� لب! ق� حرأف�Volatility) أل�ت� الاي�� ي� ( ئ�! خدت� أل�د� لال ي�� ى� ج�� ب� ر أئ�� هرأ ع�ش� ع�ن0 س��

ث¢�رأت� د ق� ة� أل�ت� ي� ب� دأت� م�ن0 أل�مب! ، ع�ائ�� سوق� م وع�لى أل� ن0 م�ن0 أل�زغ�� اع أ� ق� ة� أزت�� سي! ات� ي�� لب! ق� عد لا أل�ت� ت��روزة�1 ال�ض� رأ ئ�! ش� دم م�دي ع�لى م�و� ق� ج0 ت�� ص� سوق� وت�� لا أل� ن0 أ\ م أ� Áن0 م�عظ ي� اح�ت� ت�رون0 أل�ب! س� لي ي�� اض� أ\ ق� ح� أي��

ة� ات� دزخ! لب! ق� ر أل�ت� ش� ة� ع�لى ك�مو� ع�لى دزخ! ج0 م�ن0 أ� ص� دم ت�� ق� ، وت�� سوق� ر أل� ت! عب� س�وأق� وت�� ة� ألا� ي� اس�� كEت�ر أل�ب� ا أ� لب! ق� ت��ة وخ! م م�ن0 ع�ام ب�! Áس�وأق� م�عظ دمة� ألا� ق� مكن0 أل�مت� ة� ون�� Áط ل�ك+ م�لاح� لال م�ن0 د� هدة م�ا ج�� ش� س�وأق� ي�� ة� ألا� ي� Piئ أل�عر

ة� خ�رك�ات� م�ن0 خي� صخت� ة� ت�� �iن ر سعت� ة� ي�� خ! ت� Yب ات� ك�ب� اص�� ق� ح� اع�ات� ل�لاي�� ق� ى� وألازت�� س�عاز ف� س�هم أ� ن0) ألا� ى� ح�سي� ب� ، ئ�! �ي� ب� ه�ا2002).

از ك�ل ف��مع ئ�� ة� ألا� ي� Pم�ات� أل�سلب ز� اك�+ ه�ل ل�لا� �زض ه�ب� ع ف� طت� ست� ادة� ي�� ق� ها ألاس�ت� لال م�ن0 م�ب� ؟ ج�� مة� ز� ف��من0 ألا�ن0 أل�مهم ك�ز أ� د� ب� ن0 ئ�� ة أ� مة� ه�د� ز� ها ألا� ات�� ق� هى� ك�سات�! ب� ب� عد س�ب� ن0 ت�! د� أ� ق� ت� Yسب ازه�ا ي�� ئ�� لال م�ن0 أ� أل�دوزة� ج��

ادة� ق� . وألاس�ت� ة� صادن�� Yت ة� ألاق�� مر م�مكي� ت� Yن0 ل�لمسب ن0 أل�خصي� ة� لا� ي� Pلب ع�� لون0 ألا� مب� ا ن�� سب� ف� لي ت�� ضرف1� أ\ كل أل�ت� ي�!ش�ق� وأق� ة� أل�دوزة� م�ع م�ن� صادن�� Yت ، ألاق�� مة� ز� ن0 ل�لا� خي� ل ف�� دج�� صاد ئ�� Yت ى� ألاق�� ت�رة� ف� ون0 أل�زك�ود ق� ق� وق�� ن� ع�ن0 ئ��

ت�ماز، Yل ألاس�ب عون0 ئ�! ت� Pب هم م�ا ئ�� ت¢� ت�مازأت� م�ن0 ل�د Yس�عاز أس�ب ا� ، ئ�! دة� ه�ب� هلك+ ز� د وأل�مسب� عب� ر ت�! Áط ع أل�ت� طت� ي��ست�ادة� ق� . م�ن0 ألاس�ت� مة� ز� ألا�

عة� ة� أل�دزأس�ات� مرأج�! ف� أل�سات�!اول ب� Yلاج، ئ� عكاس�ات�2010 أل�ق� أت�� مة� " ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� دأء ع�لى2008 أل�عال�مي� س�وأق� أ� ألا�ة� : دزأسة� أل�مال�ي� ة� ي� Piئ ة� أل�عر لي� خلب� ت� ي�� . ه�دق�� ة� ازن�� ة "م�ق� خت� أل�دزأسة� ه�د� مة� ل�ت! ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

عكاس�ات� ها وأت�� ح! اي�� ب� دأء ع�لى ئ�� س�وأق� أ� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ي� Piئ ت�رة� أل�عر ي�ن0 م�ا ل�لف� ت� ،2009 و2008 ئ�! ح�ي�ملت� ة� س�� ي� س�وأق� أل�دزأسة� ع�ت� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ي� Piئ ة� أل�عر ال�ي� ، )م�ضر، أل�ب� زدن0 ، ألا� ة� سعودن�� ، أل� أل�كون��ت�

ل�ك+ ( ود� م�ازأت� دأم ألا\ خ� اس�ت� ل ئ�! خلب� خدأز ي�� ة� ألاي�� ف� ت¢� طر عات� ت�! Ordinary) أل�صع�ري أل�مرت�!

Least Square)، د وص�لت� وق�� لي أل�دزأسة� ب�� ة أ\ ن�� د لا أ� وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا ي�ن0 أ\ مة� ئ�! ز� ألا�ة� ها أل�مال�ي� ات�� دأع�ب� لة� وئ�� ت�رأت� أل�مت�مب� ع� مت� صاد ن�! Yت ر أل�كلى� ألاق�� ت� ع� ى� )أل�ت� س�عاز ف� ، أ� دة� ائ�� ر أل�ق� ت� ع� ى� أل�ت� م ف� ج! ح�

، ر1 أل�صادزأت� ت� ع� ى� أل�ت� م ف� ج! ، ح� دي� أل�معروض� أل�وأزدأت� ق� م وم�عدل أل�ت� م( وأل�زق�� ج� ص� أل�ت�اشى� ب� م أل�ف� ج! دأول وح� س�هم أل�ب� سوق� لا� ، أل�مالي� أل� �ي� ب¢ زد ا ألا� ص� ت�� ة وأ� ن�� د لا أ� وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا أ\

ي�ن0 مة� ئ�! ز� ة� ألا� ها أل�مال�ي� ات�� دأع�ب� لة� وئ�� ت�رأت� أل�مت�مب� ع� مت� صاد ن�! Yت م أل�كلى� ألاق�� اشى� وأل�زق�� ب� م أل�ف� ج! وح�دأول سوق� م�ن0 ل�كل أل�ب� سوق� أل�مضري� أل�مالي� أل� ، أل�مالي� وأل� ى� ب� ئ¢� ت�ما أل�كو ب� Pاك�+ ك�ان0 ئ� ر ه�ب� ث�� و أ� د�

ة� دلالة� ي� ئ�� ح�صا ي�ن0 أ\ مة� ئ�! ز� ة� ألا� ها أل�مال�ي� ات�� دأع�ب� لة� وئ�� ت�رأت� أل�مت�مب� ع� مت� صاد ن�! Yت ة� ألاق�� م أل�كلي� وأل�زق��اشى� ب� م أل�ف� ج! دأول وح� س�هم م�ن0 ل�كل أل�ب� سوق� أ� سعودي� أل�مالي� أل� سوق� أل� . أل�مالي� وأل� �ي� م�ازأب� ألا\

، دزأسة� لف� وأن20100 ج�� عن� ة� "م�خددأت� ت�! كلف� ولة�1 ت�� ى� أل�سن� س�وأق� ف� ة� ألا� ي� اس�� ر أل�ب� ث�� مة� وأ� ز� أ�ت�مان0 ة� ألائ�� ها: دزأسة� أل�عال�مي� ة� ع�لب� لي� خلب� رك�ات� ي�� ة� ل�لش� ى� أل�مدزخ! وزصة� ف� ت�رة�1 ع�مان0 ب�! –2003 ل�لف�ت�2008 ة ". ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� ث¢�ر أ\ د ق� ة� ت�� كلف� ولة�1 ت�� ى� أل�سن� وزصة� ف� ، ب�! خص ع�مان0 ها، وف�� م�خددأت��

ان0 ب� PEئ ر و ث�� مة� أ� ز� ت�مان0 أ� ة� ألائ�� ن¢�ت� أل�عال�مي� ر خ�! ها. وأ� ة� ع�لى أل�دزأسة� ع�لب� ي� رك�ة�30 م�ن0 ع�ت� ة� ش� ى� م�دزخ! ف�وزصة� ت�رة� ع�مان0 ب�! م (،2008 – 2003) ل�لف� ث¢�ر وئ�� د ق� ة� ت�� كلف� ولة�1 ت�� دأم ل�ها أل�سن� خ� اس�ت� ه�ام�ش� ئ�!، – أل�عرض� ث��ر ول�دزأسة� أل�طلت! مة� أ� ز� ت�مان0 أ� ة� ألائ�� ة� ع�لى أل�عال�مي� كلف� ولة� ت�� ها، أل�سن� م وم�خددأت�� د� ئ�� ج�� أ�

أت� ة� د� ي� رك�ات� م�ن0 أل�عت� ة� أل�ش� ت�رة�1 أل�مدزخ! ول م�ن0 ل�لف� از م�ن0 ألا� ئ�� ة�2008 ل�عام أ� ان�� أل�خادي� ول�ع�ن0 ي� لائ�� ون0 م�ن0 وأل�ب� ول ك�اب�� أت� ،2008 ل�عام ألا� ت�رأت� ود� ع� ال م�ع أل�مت� دج�� مة� أ\ ز� ت�مان0 أ� ألائ��

ة� ر أل�عال�مي� ت� ع� من0 وه�مى� ك�مت� خدأز م�عادلة� ض�� طى� ألاي�� هرت� أل�خ� Áط� عدد. وأ� ج0 أل�مت� اي�� ب� اع أل�دزأسة� ئ�� ق� أزت��ة� كلف� ولة� ت�� ى� أل�سن� وزصة� ف� من0 ع�مان0 ب�! وأت� ض�� ، س�ن� ها أل�دزأسة� ادت�� ئ�� كل وز� اء م�لحوطÁ ي�!ش� ب� T¢ئ ت�رة� أ� مة� ق� ز� أ�

ت�مان0 ، ألائ�� ة� هرت� ك�ما أل�عال�مي� Áط� ود أ� ث��ر وج�! و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا م أ\ حج! دأول ل� ت! أل�ب� د� ئ�! د� أل�شهم س�عر وئ��ة� ع�لى كلف� ، ت�� ولة� ود وع�دم أل�سن� ث��ر وج�! و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا سعر أ\ م أل�شهم ل� ج! رك�ة� وح� ة� ع�لى أل�ش� كلف� ت��

. ولة� أل�سن�، دزأسة� وأن20090 )دزوي��ش� عن� از ( ت�! ب! ت� ة� "أج�� ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! اط�ر أل�عوأئ�� ى� وأل�مخ� ن0 س�وق� ف� لسطي� ق��

وزأق� ت� ل�لا� . ه�دق�� ة� ة� "أل�مال�ي� از ألي أل�دزأسة� ه�د� ب! ت� ة� أج�� ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! اط�رة� أل�عائ�� ى� وأل�مخ� س�وق� ف�ن0 لسطي� ة� ل�لاوزأق� ق�� أل�مال�ي�

صوص�ا لال وح�� مة� ج�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� د ،2008 أل�عال�مي� خدئ�� دزة� وي�� سوق� ق�� ص� ع�لى أل� عوت�� ن0 ت�� ي¢� ت�مر Yأل�مسبعلاوة� ، ت�! اط�رة� ل�ك+ م�خ� دأم ود� خ� اس�ت� د ئ�! ومى� أل�عائ�� ر أل�ن� ش� دش ل�مو� لال أل�ق� ت�رة�1 ج�� 17/10/2000 أل�ف�

لي دأم16/8/2009 أ\ خ� اس�ت� ج0 ئ�! مود� ات� ع�دم ن�� ب! ن0 ئ�� اي�� ب! روط أل�ب� اط أل�مش� ب! الازئ�� سلسل ئ�! و أل�مي� م�ا أ�

عرف� ج0 ت�� ت�مود� ت� ،GARCH ئ�! ي�ت� ح�ي� ب� Pج0 ئ� اي�� ب� ود أل�ب� ة� وج�! ة� ع�لاق� ي� P¢ئ ا خ! ي�� ي�ن0 أ\ د ئ�! اط�رة� أل�عائ�� ى� وأل�مخ� ف�ن0 س�وق� لسطي� وزأق� ق�� ة� ل�لا� لا أل�مال�ي� ها أ\ ت�� ر أ� ت� ك�دة� غ� ة� م�ن0 م�و� اح�ي� ، أل�ب� ة� ي� ئ�� ح�صا ر م�ما ألا\ ت� س� لي ي�� أ\

عف� ة� ص�� ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! اط�رة� أل�عائ�� الي� وأل�مخ� ال�ب� ر1 ع�دم وئ�! ت� ن�� ا� مة� ئ�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� كل أل�عال�مي� ر، ي�!ش� اش� م�ب!سوق� ع�لى لال م�ن0 أل� ص� ج�� عوت�� ن0 ت�� ي¢� ت�مر Yعلاوة� أل�مسب د. ت�! ع�ائ��

ج�ول، دزأسة� وأن20090 ألا� عن� م�ات� ت�! ز� س�وأق� "أ� : ع�دوي ألا� ة� م أل�مال�ي� ة� أ� س�وأق� ج�الة� أع�ت�مادن�� أ�ج0 دول لب� ي� أل�خ� !Vب ت� أل�عر . ه�دق�� زدن0 ة "وألا� لي أل�دزأسة� ه�د� ة� أ\ ي� ئ�� م�كا ود أ\ ة� وج�! ة� ع�لاق� و أع�ت�مادن�� أ�

ي�ن0 ع�دوي س�وأق� ئ�! ة� ألا� ي� Piئ دأم أل�عر خ� اس�ت� ج0 ئ�! مود� خدأز ن�� �ي� ألاي�� أب� مVAR) أل�د� د� ( وئ�� ج�� ة� أ� ي� م�ن0 ع�ت�مش ة� دول ح�� ي� خ! لت� ة� ج�� اق� ص�� الا\ لي ئ�! زدن0 أ\ خص ألا� ات� وف�� ة� أل�علاق�� ازن�� خ! Yة� أل�ت ي� ب� ب� Pة أل�ب ما أل�دول ل�هد� ت� ق��

ها ب� ب� Pي�ن0 ئ� ، أل�عال�م وئ�! ى� ازج! ل م�ن0 أل�خ� ج�! ة� أ� ي� ئ�� م�كا د أ\ خدئ�� ت�رأت� ي�� ع� ة� م�ت� ي� ازح�! د ج�� كون0 ق�� ر1 ل�ها ئ�� ت� ن�� ا� ع�لى ئ��د م�عدل ة أل�عائ�� ، ل�هد� س�وأق� هرت� ألا� Áط� ج0 وأ� اي�� ب� ة أل�ب� ن�� د لا أ� وج�! ة� ب�� ي�ن0 ع�دوي ع�لاق� ة� ئ�! أل�دول، ك�اق�

اك�+ ول�كن0 ة� ه�ب� ة� ع�لاق� ي�ن0 أع�ت�مادن�� س�وأق� ئ�! ة� ألا� ع أل�مال�ي� !iب ز م�ازأت� هى� دول لا� ة� ألا\ سعودن�� طر وأل� وق��اء وأل�كون��ت� ب� Tب زدن0 وأس�ب� مان0 ألا� ة� م�ن0 وع� ة� ع�لاق� ى� م�ع ألاع�ت�مادن�� اف� ، دول ئ�! ة� ي� كن0 ل�م ك�ما أل�عت� ي� ئ�� لا�

ت�رأت� م�ن0 ع� ة� أل�مت� ي� ازح�! ر أل�خ� ت� ن�� ا� س�وأق� ع�لى ئ�� ة� ألا� . ل�دول أل�مال�ي� ة� ي� أل�عت�، دزأسة� مى� وأن20090 )أل�ت�مت� عن� مة� ( ت�! ز� لره�نSubprime0 "أ� ازي� ل� ث��ره�ا أل�عق� ى� وأ� دأء ف� أ�وزصة� وزأق� ع�مان0 ب�! ت� ل�لا� .ه�دق�� ة� ة "أل�مال�ي� لي أل�دزأسة� ه�د� اء أ\ ل�ق� وء أ\ ع ع�لى أل�ص� وز وأق�� د� وج�!كلة� ازي� أل�زه�ن0 م�ش� ث��ره�ا Subprime أل�عق� دأء ع�لى وأ� وزصة� أ� وزأق� ع�مان0 ب�! ة� ل�لا� م�ن0 أل�مال�ي�لال از ج�� ب! ت� لات� أج�� ات� ئ�� ب� �زص�� ة� ف� سي� ي� ولي زئ�� ة� ألا� ي� ئ�� ا علق� وأل�ب� ت� Yدأء ئ� ا� وزصة� ئ�! ها ع�مان0 ب�! طاع�ات�� ل وق�� ب! ق��

عد وع وت�! مة� وق� ز� ، ألا� ة� ة� أل�مال�ي� ال�ي� ت!رت� وأل�ب� ب� ة� أج�� ي�ن0 أل�علاق� ت�ماز ئ�! Yى� ألاس�ب ب! ت� ج�! ر ألا� ت� ر أل�ع� اش� دأء م�ب! وأ�وزصة� وزأق� ع�مان0 ب�! د ل�لا� . وق�� ة� اح�ت� أع�ت�مد أل�مال�ي� هج0 أل�ب! ،Event study أل�خدت� دزأسة� م�ب�

وص�ف� مة� ب�! ز� ة� ألا� ج0 ل�ها ج�دت� أل�مال�ي� اي�� ب� لف� ئ�� ت� خ� ى� ي�� ها ف� عب� ت� Pلاف� ط�ت ت� اح�� وة� ئ�! دة� ق� ، وس�� مة� ز� ألا�رأض� ع�� خت� ولا� م أل�ت! ة�15/9/2008 أع�ت�ماد ئ�� د� اق�� وم وه�و أل�خدت� ئ�� ي� أل�ن� هر أل�د� س�� ك+ أ� ب� ئ�!

مان0 زز� ل�ت� لاسة، ث�!رأد� ق�� ل أ\ مب� ت�مع ون�� خت� م�خ! ة أل�ت! ي� ب� ب� وزصة� وع�ت� ن! Pوزأق� ع�مان0 ئ� ة� ل�لا� أل�مال�ي�طاع�ات� ة، أل�عام�لة� وأل�ق� ي� د ق�� طت� وق�� ة� م�دة� أل�دزأسة� ع�� ي� م�ب� م�ده�ا ز� ة� أ� ر س�ي� هرأ، ع�ش� سمت� س�� لي ق�� أ\

ن0 ي� ت�رئ�� ولي ق� ل ألا� ب! وع ق�� مة� وق� ز� ملت� ألا� ون0 وس�� �ي� ك�اب�� اب� ة�2008 أل�ب� ان�� ت! ول�ع� ة� م�ن0 أ� ها أل�سي� أت�� د�ة� ي� ئ�� ا خضرت� وأل�ب� ي�ن0 أي�� ن0 ئ�! ي¢� ر ش� ول ي�� ة�2008 أل�عام م�ن0 ألا� ان�� از ول�ع� ئ�� .2009أل�عام م�ن0 أ�

دم خ� اح�ت� وأس�ت� از أل�ب! ب! ت� ات� لاج�� ب� ة� أل�ق�رص�� سي� ي� ولي أل�زئ�� ة� ألا� ي� ئ�� ا از وأل�ب� ب! ت� Independent) أج��

Sample t-Test) �ة� ل�ع�رض ازن�� ي�ن0 أل�مق� ن0 ئ�! ي� موع�ب� دأء م�ح! ان0 ل�لا� ب� PEئ هما أل�ق�رق� و ب� ب� Pم�ن0 ئ�، ان��ت! ت�ما ج�! ب� Pدم ئ� خ� اط م�عام�ل أس�ت� ب! ت�رس�ون0 أزئ�� Pاز ن� ب! ت� ة� لاج�� ي� ازت� أل�ق�رص�� س�� .1 وأ� ة� ال�ي� ج0 أل�ب� اي�� ب� لي أل�ب� أ\

ود �زوق� وج�! أت� ف� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا دأء أ\ وزصة� لا� كل أل�ن! دأء ع�ام ي�!ش� ها وأ� طاع�ات�� كل ق�� اض ي�!ش� ج��ت�رة� ل ل�لف� ب! عد ق�� مة� وت�! ز� ، ألا� ة� د أل�مال�ي� طاع ك�ان0 وق�� وك�+ ق�� ن� كEت�ر أل�ب! طاع�ات� أ� رأ أل�ق� ث�� ا� ج�دأت� ئ�� ا� ئ�!

مة� ز� ة� ألا� ، أل�مال�ي� ة� ت�ماز ل�عت! ك�ما أل�عال�مي� Yى� ألاس�ب ب! ت� ج�! ر ألا� ت� ر غ� اش� ى� دوزة أل�مب! دأء ف� وزصة� أ� ع�مان0 ب�!وزأق� ة� ل�لا� ا ك�ان0 أل�مال�ي� ب� P¢ئ ا خ! ي�� ت�رة�1 أ\ ل ل�لف� ب! وع ق�� مة� وق� ز� ا ألا� عد وس�لب! وع ت�! . وق� مة� ز� ألا�

وأن0(Wang & Lee, 2009) دزأسة� عن� وأت� ت�! ن� از "ق�� س� Yي س�وأق� ألائ�� لال أل�مال لا� مة� ج�� ز� ألا�ة� ة� أل�مال�ي� ون�� س�ن� ت�1997 ألا� ة ". ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� خص أ\ مة� ف�� ز� ة� ألا� ون�� س�ن� رة� وأل�طرق� ألا� اش� أل�مب!

ت�ر رة� وغ� اش� ى� أل�مب! لت� أل�ب� ق� ت� دأ غت!ره�ا أئ�� خدئ�� وأت� وي�� ن� ، أل�ف� ة� ن0 أل�مال�ي� دم�ي� خ� ة� م�ست� ي� هخ! ة� م�ب� ي� Pب ح!ر س�ب! رأي�� ) خ�!Granger Causalityخص ة� ( ل�ف� ي� ف� ال ك�ت� ق� ت� ، أئ�� م�ات� ز� ملت� ألا� ة� وس�� ي� سع أل�دزأسة� ع�ت� دول ي��

ة� ون�� س�ن� لال أ� ت�رة�1 ج�� دم�ت�2001 – 1992 أل�ف� خ� ات� أل�دزأسة� وأس�ت� ائ�� ب� Pة� ئ� وم�ي� خص ب�� ت! ل�ف� د� ئ�! د� ئ��د ى� أل�عوأئ�� س�وأق� ف� وص�لت� ألا� . وب�� ة� ج0 أل�مال�ي� اي�� ب� لي أل�دزأسة� ئ�� ن0 أ\ ع� أ� ب¢� ع� ه�و ب¢� وزة� ك�و اق� ع� ا1 وس�ت� �Eئ ر� وم�الت�

د لائ�� ائ�� ان0 وئ�� ائ�! ت� وأل�ب� ا دوزأ ل�عي! سب� ي� ى� زئ�� ال ف� ق� ت� ك+ أئ�� ئ¢� حر م�ات� وي�� ز� لال ألا� لك+ ج�� ، ئ�� ت�رة� ك�ما أل�ف�هرت� Áط� ج0 أ� اي�� ب� ة أل�ب� ن�� لال أ� مة� ج�� ز� عده�ا ألا� ر ك�ان0 وت�! ت� ن�� ا� مة� ئ�� ز� رأ1 ألا� ت� Pن0 ك�ب مة� ج�دة� وأ� ز� اس�ت! ألا� ب� Yب Yا ئ� ط�ردئ��

ة� م�دي م�ع اس� ة� ه�س� ة� أل�عوأم�ل وح�ساس�ي� س�اس�ي� ة ألا� أل�دول. ل�هد�وأن0(Ayodeji, 2009) دزأسة� عن� د ت�! س�هم، "عوأئ�� ت! ألا� د� ئ�! د� دأء ئ�� مة� ألا� ز� ة� وألا� أل�مال�ي�

ة� من0 أل�عال�مي� س�وأق� ض�� ة�1 ألا� ي� اس�� ت� )أل�خالة� أل�ب� . ه�دق�� ) ة� �iن ر ت� خ! ت� ة "أل�ب� ى� أل�دزأسة� ه�د� خت� ف� ة� ي�! أل�علاق�ي�ن0 د ئ�! س�هم عوأئ�� ها ألا� ت�! د� ئ�! د� ى� وئ�� ا ف� �Eئ ر ت� خ! ت� دأم ئ�� خ� اس�ت� ج0 ئ�! مود� ى�GARCH-E ن�� ص�لاج�ات� ف� ة�1 ألا\ ي� أل�مضرق��

، ة� ي� ب� م�ب� ا� از وأل�ب� هب� س�هم س�وق� وأت�� مة� ألا� ز� ة� وألا� ، أل�مال�ي� ة� لال م�ن0 أل�عال�مي� دأم ج�� خ� د أس�ت� ة� أل�عوأئ�� وم�ي� أل�ن�ت�رة� هرت�2009 – 2004) ل�لف� Áط� ج0 (. وأ� اي�� ب� ن0 أل�ب� ت! أ� د� ئ�! د� ى� أل�ب� د ف� ا ك�ان0 أل�عوأئ�� ب� ئ�! ا ن0 ئ�� اك�+ وأ\ ه�ب�لا ا دل�ب� ق� عت� ة� ج�ول ص�� ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! س�هم عوأئ�� طوزة� ألا� اسة وأل�خ� لال م�ن0 م�ق� ت! ج�� د� ئ�! د� د، ئ�� ك�ما أل�عوأئ��ي�ت� ب� Pة� أل�دزأسة� ئ� ة� ع�لاق� ي� P¢ئ ا خ! ي�� ها أ\ ر ل�كب� ت� ك�دة� غ� ي�ن0 م�و� د ئ�! س�هم عوأئ�� ، ألا� طوزة� وص�ل وأل�خ� اح�ت� وب�� أل�ب!لي ن0 أ\ ص�لاج�ات� أ� ة�1 ألا\ ي� ى� أل�مضرق�� هر ف� مة�2004 / 7 س�� ز� س�وأق� وأ� س�هم أ� د ألا� ث��رت� ق�� ا أ� ع�لى س�لب!

د س�هم عوأئ�� ت�ما ألا� ب� Pص�لاج�ات� ئ� ة� ألا\ ي� ة� أل�مضرق�� ي� ب� م�ب� ا� مة� وأل�ب� ز� ة� وألا� ة� أل�مال�ي� كن0 ل�م أل�عال�مي� ر ل�ها ئ�� ت� ن�� ا� ع�لى ئ��د س�هم عوأئ�� ت� ألا� ن0 ح�ي� مة� أ� ز� س�هم س�وق� أ� د2008 ع�ام ألا� ر ل�ها ك�ان0 ق�� ث�� ى� أ� ت! ف� د� ئ�! د� د ئ�� أل�عوأئ��

اة ل�كن0 خ! اي�� ان�!ت� ئ�! من0 ئ�� س�وأق� ض�� . ألا� ة� �iن ر ت� خ! ت� أل�ب�وأن0(Morales & Andreosso, 2009) دزأسة� عن� مة� ت�! ز� ة� "ألا� ة� أل�مال�ي� ة� أل�عال�مي� أل�خال�ي�

هر ه�ل Áظ از ت�� ئ�� لة� أ� ق� ت� Yم م�ب . أ� ؟ لة� ق� ت� "م�ست� ة ه�دق�� ما أل�دزأسة� ه�د� ت� أ ق�� د� ات� ك�ان��ت� أ\ صادئ�� Yت ة� ألاق�� أل�عال�مي��ي� عاب� از م�ن0 ت�� ئ�� لة� أ� ق� ت� Yم م�ب ، )ع�دوي( أ� لة� ق� ت� م�ست� دم�ت� ح�ي� خ� ات� أل�دزأسة� أس�ت� ائ�� ب� Pة� أل�ب وم�ي� أل�ن�

س�وأق� س�هم لا� ة� ألا� ون�� س�ن� ن0 ألا� :1 أل�صي� ة� ال�ي� أل�ب�(Jakarta Se composite،) 0ان ائ�! ا (،Nikkei 225) أل�ب� �Eئ ر� KLCI) م�الت�

composite،) وزة� اق� ع� س�ت�(STI،) ا ة� ك�وزئ�� ي� PEئ و ن� وأن0 (،Korea Se composite) أل�خ! اب�� Taiwan Se) ئ��

Weighted،) د لائ�� ائ�� ئ��(Bangkok SET،) ات� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� Dow Jones Industrials, and) ألا�

S&P 500،) د م وق�� م ئ�� ست� ف� ت�رة� ت�� لي أل�دزأسة� ق� ت�رة� أ\ :1 أل�ف� ن0 ي� ت�رئ�� ولي ق� ل م�ا ألا� ب! مة� ق�� ز� –2003 ألا�ت�رة� ،2007 ة� وأل�ف� ي� ئ�� ا عد م�ا أل�ب� مة� ت�! ز� دم�ت�2009 – 2007 ألا� خ� ج0 أل�دزأسة� وأس�ت� مود� -VAR ن��

EGARCH، ت� صت� ح�ي� ج0 ل�خ� اي�� ب� ة ئ�� لي أل�دزأسة� ه�د� ن0 أ\ س�وأق� أ� س�هم أ� ة� ألا� كي� مرئ�� كن0 ل�م ألا� ها ئ�� ت¢� ل�داز ئ�� لت� أ� ق� ت� حو أئ�� س�وأق� ي�� ، ألا� ة� ون�� س�ن� اك�+ ل�كن0 ألا� دلة� ه�ب� ة� أ� ة� دزأس�ي� ون�� ي�ن0 ق� ب! ن0 ئ�� ت! أ� د� ئ�! د� د ئ�� عوأئ��

س�هم ل ألا� ق� ت� ب� لال م�ن0 ئ�� ات� ج�� ة� أل�علاق�� صادن�� Yت ادلة� ألاق�� ب! عهم. أل�مب� م�

وأن0(Sun & Zhang , 2009) دزأسة� عن� از ت�! س� Yي ى "أئ�� وض� ة� أل�ق� س�وأق� أل�مال�ي� ة� ل�لا� كي� مرئ�� حو ألا� ي��ن0 ع� أل�صي� ب¢� : دزأسة� وه�و ع� ب¢� س�وأق� ج�ال ك�و . أ� س�هم ت� "ألا� ة ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� ان0 أ\ ب� Pدلة� ئ� ألا�ة� خ! اي�� س�وأق� ع�ن0 أل�ب� س�هم أ� ى� ألا� ي�ن0 وأل�ب� ب! ن0 ئ�� از أ� س� Yي ات� م�ن0 أل�عدوي أئ�� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� لي ألا� أ\ن0 م أل�صي� س�هم س�وق� ئ�� ى� ألا� ع� ف� ب¢� ع� ه�و ب¢� لال ك�و مة� ج�� ز� ة� ألا� ، أل�مال�ي� ة� د أل�عال�مي� م وق�� دأم ئ�� خ� س�عاز أس�ت� أ�لاق� ع�� ة� ألا\ وم�ي� س�هم أل�ن� س�وأق� لا� لات� ألا� اع�ت�ماد أل�ب� ة ع�لى س�وق� ك�ل ئ�! ة� ع�ملي� ي� لال أل�وط�ت� مة� ج�� ز� ألا�

ة� عان�� الاس�ت� ج0 وئ�! ت�مود� ج�ادي� GARCH ئ�! عدد )أ� ت� وم�ت� (. ح�ي� ت�رأت� ع� ي�ت� أل�مت� ب� Pج0 ئ� اي�� ب� ن0 أل�دزأسة� ئ�� أ�س�هم س�وق� ة� ألا� ي� ب� صب� كن0 ل�م أل� ة� ئ�� ي� د ح�صب� مة� ص�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� عكش أل�عال�مي� ل�ك+ وأت�� ت! ع�لى د� د� ئ�! د� ئ��

د س�عاز أل�عوأئ�� ال�ها وألا� ق� ت� ات� م�ن0 وأئ�� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� لي ألا� ، أ\ ن0 ث��ر ول�م أل�صي� و� م�ات� ب�� ز� ألا�ة� ة� أل�مال�ي� ف� من0 أل�سات�! ات� ض�� ة� أل�ولائ�� كي� مرئ�� ن0 ع�لى ألا� ع� أل�صي� ب¢� ، وه�و ع� ب¢� ث��رت� ك�ما ك�و ة أ� . ه�د� مة� ز� ألا�

وأن0(Fayyad & Daly, 2010) دزأسة� عن� لت! ت�! ق� د "ت�� : دزأسة� عوأئ�� سوق� ة� أل� ازن�� ي�ن0 م�ق� ئ�!س�وأق� ة� ألا� ي� اس�� س�وأق� أل�ب� . وألا� دمة� ق� اول�ت� "أل�مت� ب� Yة ئ� لت! أل�دزأسة� ه�د� ق� د ت�� سوق� عوأئ�� اط أل� ب! وأزئ��

اي��ن0 ب! رط�ى� أل�ب� ي�ن0 أل�ش� س�وأق� ئ�! س�هم أ� ى� ألا� لدأن0 ف� دمة� أل�ب! ق� ات� أل�مت� خدة� )أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� وأل�مملكة� ألا�س�وأق� ( وأ� خدة� Yس�هم أل�مت ى� ألا� لدأن0 ف� ة� أل�ب! ام�ي� ( م�ن0 )أل�كون��ت� أل�ب� م�ازأت� لال وألا\ ج0 ج�� مود� ن��

GARCHM، ت� دم ح�ي� خ� ان0 أس�ت� اح�ت� ات� أل�ب! ائ�� ب� Pة� أل�ب وم�ي� رأت� أل�ن� ش� س�هم ل�مو� ى� ألا� س�وأق� ف� عة� ألا� زت�! ألا�لال ت�رة� ج�� هرت�2009 – 2005 أل�ف� Áط� ج0 . وأ� اي�� ب� ن0 أل�دزأسة� ئ�� س�وأق� أ� ة�1 ألا� ي� اس�� ك¢ت�ر1 هى� أل�ب� ا ألا� لب! ق� ت��

س�وأق� م�ن0 ، ألا� دمة� ق� ن0 أل�مت� لت! وأ� ق� ى� أل�ت� د ف� هر ه�و أل�عوأئ�� Áظ ع م� ب¢� ا ى� س�� س�وأق� ف� . ألا� ة� أل�مال�ي�وأن0(Adamu, 2010) دزأسة� عن� مة� ت�! ز� ة� "ألا� ة� أل�مال�ي� ات� أل�عال�مي� لب! ق� س�هم س�وق� وت�� ألا�

. ة� �iن ر ت� خ! ت� ت� "أل�ب� ة ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� م أ\ ت� ت� ق� ت! م�دي ت�� د� ئ�! د� س�هم س�وق� ئ�� ة� ألا� �iن ر ت� خ! ت� من0 أل�ب� ت�رة�1 ض�� أل�ف�ى� ل ك�ان��ت� أل�ب� ب! عد ق�� مة� وت�! ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ر ع�لى أل�دزأسة� وأع�ت�مدت� (،2008) أل�عال�مي� ش� س�هم م�و� ألا�

ة� وم�ي� سوق�ASI أل�ن� س�هم ل� ، ألا� ة� �iن ر ت� خ! ت� ت� أل�ب� م ح�ي� سات! ئ�� د أج�ي� ة� أل�عوأئ�� �iن هر رك�ة�233 ل أل�ش� ش�ة� ى� م�دزخ! وزصة� ف� ام أل�ن! . وق�� ة� �iن ر ت� خ! ت� اح�ت� أل�ب� م أل�ب! ست� ف� ت� ت�رة� ئ�! لي أل�دزأسة� ق� : أ\ ن0 ي� ت�رئ�� هرأ24ق� ل�عامى� س��

ت�رة� وهى�2007 و2006 ة� أل�ف� ف� ، أل�سات�! مة� ز� هرأ24و ل�لا� دأم2009 و2008 ل�عامى� س�� خ� اس�ت� وئ�!رأت� ش� د م�و� س�هم وعوأئ�� هر ألا� س�� ة� لا� لف� ت� ث¢�ر م�خ� د ق� حرأف� وت�� ازي� ألاي�� د أل�معب� ق� دت� ق�� ن0 أل�دزأسة� وج�! أ�

دأء سوق� أ� ا ك�ان0 أل� ئ�! د� ئ�! د� من0 م�ب� مة� ض�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� عد وم�ا أل�عال�مي� ل�ك+، ت�! ن0 د� ي¢�ن0 وأ� ت�مر Yد أل�مسب شروأ ق�� ح��ات� وئ�� ت! أل�دولازأت� ث��رل�ن� اض� ي�!سي! ق� ح� ى� أل�خاد ألاي�� مة� ف� ت� س�هم ق�� وص�ت� ألا� ق� أل�دزأسة� وأ� ن� Pطت ت� ئ�!

رأءأت� خ�! ة� أ\ ي� دق� س�وق�� ا أ� حمى� ل�كى� م�ال�ب� . ي�� س�وأق� ألا�وأن0( Angabini & Wasiuzzaman, 2010) دزأسة� عن� ر ت�! ث�� مة� "أ� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� أل�عال�مي�

ت! ع�لى د� ئ�! د� س�هم ئ�� سوق� أ� .1 أل� ة� �iن ر� ت� "أل�مالت� ة ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� اش أ\ ب� ر ق�� ث�� مة� أ� ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

ة� ت! ع�لى أل�عال�مي� د� ئ�! د� س�هم ئ�� سوق� أ� ة� أل� ،1 أل�مال�ي� ة� �iن ر� ت� أل�مالت� ر ح�ي� ت! عب� ت! ت�� د� ئ�! د� س�وأق� ئ�� س�هم أ� ع�ام�لا ألا�د م�هما خدئ�� Yة� ل�ت كلف� ش ت�� م أل�مال زأ� ت� ت� ق� ت�ماز وت�� Yط ألاس�ب ت! طوزة� أل�مرئ�� خ� س�وأق� ي�! دم�ت� ألا� خ� ا. وأس�ت� ه�ب�

ج0 أل�دزأسة� مود� مGARCH ن�� ت� ت� ق� ت! ل�ت� د� ئ�! د� ى� أل�ب� د ف� س�هم عوأئ�� ر ألا� ث�� مة� وأ� ز� س�وأق� ع�لى ألا� س�هم أ� ى� ألا� ف�وز، ج0 ك�وألالام�ن! مود� از ARIMAون�� ب! ت� اءة� لاج�� سوق� ك�ق� س�عاز ع�لى أل�دزأسة� وأع�ت�مدت� أل� لاق� أ� ع�� ألا\

ة� وم�ي� ر أل�ن� ش� وز س�وق� ل�مو� لال ك�وألالام�ن! ت�رة�1 ج�� د ،2010 – 2000 أل�ف� هرت� وق�� Áط� ج0 أ� اي�� ب� ة أل�ب� ن�� ت! أ� ي�!سي!مة� ز� ة� ألا� اك�+ ك�ان0 أل�خال�ي� ادة� ه�ب� ئ�� ى� ز� ر1 ف� ت� ن�� ا� ات� ئ�� لب! ق� ت�رأت� م�ن0 أل�ت� . أل�ف� ة� ف� أل�سات�!وأن0(Wafaa Mehyaoui, 2010) دزأسة� عن� ر ت�! ث�� مة� "أ� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ع�لى2008 أل�عال�مي�وزصة� وزأق� ع�مان0 ب�! : دزأسة� ل�لا� ة� . أل�مال�ي� ة� ي� Pب رئ�� ح! ت� "ي�� ة ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� ق� أ\ حق� Yا أل�ت اس�ب� ب� ر م�ن0 ق�� ث�� أ�

مة� ز� وزصة� ع�لى2008 أ� وزأق� ع�مان0 ب�! ة� ل�لا� ك�د أل�مال�ي� ا� ما وأل�ب� ت� أ ق�� د� اك�+ ك�ان0 أ\ ي� ه�ب� عل زد أ� ر ق�� ت� غ�أ ع�ادي� سوق� ل�هد� اة أل� خ! د أي�� . وق�� م أل�خدت� از ئ�� ب� ت� ة� أج�� ي� هخ! ت� أل�خدت� دزأسة� م�ب� خي� م ي�! اع ئ�� ب! ئ�� ة� أ\ ف� ت¢� ط�ر

د ر أل�عوأئ�� ت� ة� غ� ها، ك�ما أل�عادن�� اش Brown Warner (1985) وص�ق� ب� دأء ل�ف� سوق� أ� ر أل� ت� أل�ع�ت� .ح�ي� م ع�ادي� سات! ئ�� د أج�ي� ر أل�عوأئ�� ت� ة� غ� ة� أل�عادن�� �iن هر رك�ة� ل�كل أل�ش� ى� ش� ة� ف� ي� عمال أل�عت� اس�ت� ج0 ئ�! مود� ن��

وس�ط د م�ن� ان�!ت� أل�عائ�� ت�رة� م�دي ( ع�لىCMRM) أل�ب� ث¢�ر ق� د ق� ى� أل�خدت� ت�� ملت� وأل�ب� هر24 س�� ون0 س�� )ك�اب���ي� اب� ون20060 أل�ب� ول – ك�اب�� وس�طات�2007 ألا� د (. م�ن� ر أل�عوأئ�� ت� ة� غ� ة� أل�عادن�� ي� كون0 ل�عت� ب� Y52 م�ن0 ئ�

رك�ة� ة� ع�امة� م�ساه�مة� ش� اع�ي� (، )ص�ب� دم�ات� ت!رت� وج�� ب� هر ل�كل وأج�� ت�رة� م�دي ع�لى ج�دة ع�لى س�� ج�دت� ق�ل ت�مب� ى� ئ�� هرت�24 ف� Áط� ج0 . وأ� اي�� ب� ن0 أل�دزأسة� ئ�� وزصة� أ� هدت� ع�مان0 ب�! وس�طات� س�� د م�ن� ت�ر عوأئ�� ة� غ� ع�ادن��ة� أت� س�ال�ي! ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا لال أ\ ع ج�� !iب ر أل�ز ت� خ� ي¢�ن20080 ع�ام م�ن0 ألا� ر ش� ول، )ي�� ن0 أ� ي¢� ر ش� (، ي�� �ي� اب� أل�ب�

مة� ك�ون0 ز� ة� ألا� د ك�ان��ت� أل�مال�ي� دت� ق�� ب� ت� أس�� لع� Pها وئ� زوت�� لال د� ة ج�� م�ا ه�د� . أ� ت�رة� ة� أل�ف� سي! ال�ي� ى ل�ما ئ�! ف� ت! م�ن0 ئ��هر س�� ت�رة� أ� ف� لم أل�خدت� ت�! م ق�� ت� لال�ها ئ�� ة� ج�� Áط ي� م�لاح� وس�طات� أ� د م�ن� ت�ر عوأئ�� ة� غ� ة� ع�ادن�� أت� س�ال�ي! دلالة� د�

ة� ي� ئ�� ح�صا أ أ\ ل وه�د� ن0 ع�لى دل�ب� وزصة� أ� ر ل�م ع�مان0 ب�! ث�� ا� ب� Yا ئ� ب� Pسب مة� ي�� ز� الا� ة� ئ�! ة� أل�مال�ي� ازت� ك�ما أل�عال�مي� س�� أ�ج0 اي�� ب� لي أل�دزأسة� ئ�� ن0 أ\ وزصة� أ� وزأق� ع�مان0 ب�! ة� ل�لا� ق� أل�مال�ي� وأق� ن� Yات� م�ع ئ� ب� �زص�� اءة� ف� سوق� ك�ق� ة أل� ي! س��

ادأ ب� Yوأس�ب . وي� لي أل�ق� ج0 أ\ اي�� ب� ها أل�مخصل أل�ب� وص�ت� ع�لب� ة أ� ن0 أل�دزأسة� ه�د� ي¢� ت�مر Yان��ت! أل�مسب ج�! ة ألا� ي� وح�! ن� ئ�!هم كEت�ر أه�ت�مام�ات�� لي أ� ت�ماز أ\ Yوزصة� ألاس�ب ن! Pها ع�مان0 ئ� ر ك�وت�� ت! عب� م�ن0 م�ن0 ت�� أ� ه�م وم�ن0 أ� س�وأق� أ� ة� ألا� أل�مال�ي�

ى� ة� ف� طف� رق� م�ت� وس�ط أل�ش� ى� ألا� سمج أل�ب� ت�ماز ي�� Yالاس�ب . ئ�! ى� ب! ت� ج�! ألا�وأن0(Al Rjoub, 2011) دزأسة� عن� ، "أل�دوزأت� ت�! ة� صادن�� Yت م�ات� ألاق�� ز� ، ألا� ة� ات� أل�مال�ي� لب! ق� وت��

د ى� أل�عوأئ�� وزصة� ف� . ب�! ت� "ع�مان0 ة ه�دق�� اش أل�دزأسة� ه�د� ب� ر ل�ف� ث�� مة� أ� ز� ة� ألا� د ع�لى أل�مال�ي� س�هم عوأئ�� ألا�ت! وم�دي د� ئ�! د� لال م�ن0 أل�خاص�ل أل�ب� ال ج�� دج�� ت�رأت� أ\ ع� ة� م�ت� ي� وأئ�� س� وس�ط ع�لى ع� ي� أل�من� أل�خساب�!

اي��ن0 ب! اش وأل�ب� ب� د ل�ف� س�هم عوأئ�� ت! ألا� د� ئ�! د� ها وئ�� دأت�� لال أ� ، ج�� م�ات� ز� ت� ألا� دم�ت� ح�ي� خ� أل�دزأسة� أس�ت�م ت� ر ق�� ش� وزصة� م�و� م ع�مان0 ب�! معها ئ�� ات� م�ن0 ح�! ائ�� ب� Pوزصة� ئ� ة� أل�ن! �iن هر ت�رة� أل�ش� لي1992 / 1 ل�لف� /12 أ\

م ،2009 مع وئ�� كEت�ر ح�! هرت�210 م�ن0 أ� Áط� . وأ� اه�دة� ج0 م�س� اي�� ب� ة أل�دزأسة� ئ�� ن�� اك�+ ك�ان0 أ� ت! ه�ب� د� ئ�! د� ى� ئ�� ف�دأء لال ألا� م�ات� ج�� ز� ة� ألا� صادن�� Yت طرق� ألاق�� ، ت�! ة� لف� ت� ن0 م�خ� دأء وأ� دأد ألا� و ث��ر� ص� أ� ق� ح� ت� اء ئ�� ب� ع�لى ئ�!

عات� وق�� ، أل�ن� أ أل�عامة� د� ا\ عات� ك�ان��ت� ق�� وق�� ة� أل�ن� ي� P¢ئ ا خ! ي�� و أ\ لة� أ� ائ�� ق� ن0 م�ت� ا\ ل�ك+ ق�� عمل س�وف� د� ادة� ع�لى ت�� ئ�� ز�ت! د� ئ�! د� دأء ئ�� اء ألا� ب� اد ع�لى ئ�! دئ�� م أز� ج! أ ح� د� ت�ماز. وأ\ Yعات� ك�ان��ت� ألاس�ب وق�� ، أل�ن� مة� ان�� س� ن0 م�ي� ا\ ل�ك+ ق�� عمل د� ت��

ص� ع�لى ت� ف� ح� ت�ماز ع�لى أل�طلت! ي�� Yت� ألاس�ب خي� ص� ي�! ق� ح� ت! ي�� د� ئ�! د� ى� أل�ب� دأء ف� اض� ألا� ق� ح� م وأي�� ج! ح�دأول. أل�ب�

وع ال�زج�! لي ئ�! ة� م�ا ألي أ\ ي� ات� ع�رص�� ب� Piئ ة� ألاد علف� م�ات� أل�مت� الاز� ادأ ئ�! ب� Yوأس�ب , ة� ة� أل�دزأس�ات� ألي أل�مال�ي� ف� أل�سات�!ى� اول�ت� أل�ب� ب� Yر ئ� م�ات� أث�� د ألاز� ق� , ق�� ة� م أل�مال�ي� اء ئ�� ب� ات� ئ�! ب� ة� أل�ق�رص�� ال�ي� أل�ب� :

ات� ب� �زص�� : ف� أل�دزأسة�

H01ة� ي� ولي: : أل�ق�رص�� د لاألا� وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا م�ات� أ\ ز� ة� ل�لا� ة� أل�مال�ي� د ع�لى أل�عال�مي� أل�عوأئ��ات� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! وزصة� ف� . ب�! ع�مان0

H02ة� ي� :1 : أل�ق�رص�� ة� ي� ئ�� ا د لاأل�ب� وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا م�ات� أ\ ز� ة� ل�لا� ة� أل�مال�ي� د ع�لى أل�عال�مي� أل�عوأئ��ات� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� ن01 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� وزصة� ف� . ب�! ع�مان0

ت�رأت� ع� :1 أل�مت� لة� ق� أل�مست�مة� ز� ك+ أ� . 1994 أل�مكسب�

سمى مة� وي�� ز� ة� ألا� صادن�� Yت ، ألاق�� ة� كي� ل�ك+ أل�مكسب� ن0 ود� اط لا� ب! لد ع�ملة� أزئ�� ال�دولاز أل�ب! كى� ئ�! �Eئ مر كل ألا� ة� ش�� مان�� ض��ة� عت� وه�مي� ح! ة� ع�لى ش�� دأن�� ، ألاس�ب� ة� ي� Pب ت� ح�! ت! م�ما ألا� أ س�ي! ى� ع�ح!ر� أن0 ف� ر� وع�ات� مت� دع�ى أل�مدق� ل وأس�ب� دج�� ئ��

ات� خدة� أل�ولائ�� Yها أل�مت �زت! ل�كوت�� ف� ت�رأن0 أ� ك+ خ! (.Le groupe wikipedia) أل�مكسب�مة� ز� ة� ألا� ون�� س�ن� .1997 ألا�

ج صب! د ل�ت� لائ�� ائ�� ا ئ�� ة� وك�وزئ�� ي� PEئ و ن� ة� ع�لى أل�خ! از ج�اق� هب� ، ألات�� م أل�مالي� اد� وئ�� خ� رأءأت� أي�� خ�! ل أ\ عدئ�� ، ت�� ة� ف� ت� ع�ت�لت� دج�� صاد أ� Yت ى� ألاق�� اش، زك�ود مرج�لة� ف� ع ق�� ها دق�� مب� وز م�ن0 ن�� ج�! ى� أل�عمال أ� ت� أل�ب� ص� ق� ح� كEت�ر أي�� 30 م�ن0 أ�

ة� ال�مان�� ت! ئ�! اض� ي�!سي! ق� ح� مة� أي�� ت� ود.1 ق�� ق� أل�ت�مة� ز� . ألا� ة� أل�زوس�ي�

ط�ول مة� أ� ز� ة� أ� صادن�� Yت ى� أق�� ج� ف� ازي�� ا ئ�� خاد ودول زوس�ب� ى� ألاي�� ب� ت� سوق�� ا، أل� ق� ل�ك+ س�ات�! ت! ود� ات� ي�!سي! ق� ت� أل�مس�ة� ى� أل�مال�ي� ت� أل�ب� ي! Pازأ س�ب هب� رأ أت�� ت� Pى� ك�ب وك�+، ف� ن� ام وه�ددت� أل�ب! Áط . أل�مالي� أل�ت� أل�عال�مى�

مة� ز� لول أ� ئ�� ر أ� مت! ت� .2001 / س�ب!

اسم ع�رف� م�ا مات� ئ�! م ه�ح! ت� Áط ت� Yاع�دة� ئ� ى� ع�لى أل�ق� وزك�+، ث�!رج! ب�� و ن� ج0 وم�ا ئ�� Yب ها ئ�� ازأت� م�ن0 ع�ب� هب� رة�1 أت�� ت� Pى� ك�ب ف�س�وأق� ة� أل�مال أ� كي� مرئ�� رز ألا� ض� كات� وت�� ب! صال س�� ة� أت�� ون�� مة� ح�ن� Áظ ت�� . ك�ا� اصة� أل�مق�

. 2003 أل�عرأق� خ�رت!عرف� و وت�� ال�ع�ر� كى� ئ�! �Eئ مر ، ألا� د ل�لعرأق� دت� وق�� ة أ� ر1 أل�حرت! ه�د� ك¢ت! ا� ر ئ�! ساث�� ة� ح�� �iن ر ش� ي�ن0 م�ن0 ي�! ب� ى� أل�مدئ�� ف�

وأت� أل�عرأق� ة� وأل�ق� ات� أل�عسكرن�� خدة� ل�لولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� ة� ألا� مي� ط س�وق� ع�لى وأل�هت� ق� أل�دولاز ودغ�م أل�ت�كى� �Eئ مر عدم�ا ألا� �زأز ص�دز ت�! ى� ف� عمال2000 ع�ام ف� اس�ت� وزو ع�ملة� ئ�! دة� ك�عملة� أل�ن� رأء وح�ب� ط ل�ش� ق� . أل�ت� ى� أل�عرأف�

مة� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� .2008 أل�عال�مي�عرف� مة� وت�� ز� ا� ازي� أل�زه�ن0 ئ�! ت�Subprime أل�عق� دأ� ة ،وئ�! مة� ه�د� ز� اض� ألا� ق� ح� اي�� ازأت� ئ�! ى� أل�عق� ف�

ات� از أل�ولائ�� هب� ر وأت�� كEت! لاس�ها، أل�مصازف� أ� ق�� ت� وأ\ ر ح�ي� ت! عب� مة� ت�� ز� طر2008 أ� ح�� مة� أ� ز� عرض� أ� ت� ل�ها ئ��ام Áط صادي� أل�ت� Yت ى� أل�عال�مى� ألاق�� ل ف� Áاه�رة� ط� Áط� ، لف� أل�عول�مة� ت� خ� ها ع�ن0 وي�� ات�� ق� م�ات� م�ن0 س�ات�! ز� ة� ألا� أل�مال�ي�

د� ها أ\ ت�� ست� أ� مة� ل�ي� اح�! اع ع�ن0 ئ�� ق� دة� س�عر أزت�� ائ�� ما أل�ق� ن�� ع ع�ن0 وأ\ طاع ع�لى أل�طلت! ث��رأج�! ازأت� ق�� أل�عق�صوزة� اصة� ت�! از ج�� س� Yي ون0 وأئ�� ب¢� ى� أل�معدومة� أل�د دت� أل�ب� لي أ� از أ\ هب� ر1 ع�دد أت�� ت� Pس�سات� م�ن0 ك�ب ة� أل�مو� أل�مال�ي�

. ة� ازن�� وأل�عق�ت�ر ع� ع: أل�مت� ب¢! ا أل�ب�د ة� ألاس�هم عوأئ�� �iن هر طاع�ى� أل�ش� وك�+ ل�ق� ن� ن01 أل�ب! م�ي� ا� وأل�ب�

ل خلب� Yي� أل�ت� ح�صاب� اشى� ألا\ ب� از وأل�ف� ب! ت� ات� وأج�� ب� أل�ق�رص��م از ئ�� ب! ت� ات� أج�� ب� �زص�� لال م�ن0 أل�دزأسة� ف� رأء ج�� خ�! ازأت� أ\ ب! ت� مة� ألاج�� ر ل�دزأسة� أل�لاز� ث�� مة� أ� ة� ألاز� أل�مال�ي�

لال ت�رة� ج�� د ( ع�لى2011 – 1994) أل�ف� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع�ى� ف� وك�+ ق�� ن� ن0 أل�ب! ام�ي� ى� وأل�ب� وزصة� ف� ب�!وزأق� ع�مان0 . ل�لا� ة� : أل�وص�ف�أل�مال�ي� �ي� ح�صاب� ألا\

م ) دول زق�� وك�+ 1أل�خ! ن� طاع�ات� )أل�ب! �ي� ل�ق� ب� ح�صا ((: أل�وص�ف� ألا\ ن0 م�ي� ا� وأل�ب�Insurance SectorBank Sector

2594.9435623.09Mean

1556.82735.65Median

8038.118963.1Maximum

1133.21193.2Minmum

1790.6964756.959Std. Dev.1.2217.950449Skewness

3.4775112.476221Kurtosis

55.783934.98984Jarque-Bera

o.oooo0.00000Probablity

216216Observation

ع�دأد اح�ت� أل�مصدز: أ\ ات� أل�ب! ة� - م�ح�رج�! ي� EViews ث�!رم�خ!لال م�ن0 دول ج�� م أل�خ! لاح�ط1Á) زق�� ن0 ( ئ�� م أ\ ت� از ق�� ب! ت� ة� ( ل�لسلاس�لJarque - Bera) أج�� ي� م�ب� أل�ز�

طاع�ى� وك�1+ ل�لق� ن� (1 ك�ان��ت� )أل�ب! ن0 م�ي� ا� : ع�لى وأل�ب� وألي� ) ك�ان��ت� , ك�ما55.7839, 34.9894أل�ن�Probability=0.0000 )> 5%، دل م�ا وه�و ن0 ع�لى ئ�� ات� أ� ائ�� ب� Pست� أل�ب غة� ل�ي� عا م�وز� ت¢� وز� ب��

ا، عب� ت� Pك�دة م�ا وه�و ط�ت ا� م ئ�� ت� ن0 ( ل�كلاKurtosis( و)SKewness) ق�� طاع�ي� ت� أل�ق� ع�لى ك�ان��ت� ح�ي�وألي� وأء أل�ن� ق�رط�ج1(1.2217 ,950449.) ألال�ن� ت�( 3.477511 , 2.476221 ) وأل�ت� ت�رط1 ح�ي� س� ع ي�� �iب وز� أل�ن�عى� ت� Pات� أل�طت ائ�� ب� Pن0 ل�لب كون0 أ\ مة� ئ�� ت� و ( = ص�ق�رSKewness) ق�� ت�رت! أ� ف� مة� أل�صق�ر، م�ن0 ت�� ت� ) وق��

Kurtosis = )3 و ت�رت! أ� ف� ها. ت�� م�ب�

از ب! ت� كون0 أج�� ق�رأز( أل�سلاس�ل س� ة� )أس�ت� ي� م�ب� Stationarity Test (Unit أل�ز�

Root Test):ت!ر عب� ة� ت�� ق�رأزن�� ة� أل�سلاس�ل أس�ت� ي� م�ب� ا م�ن0 أل�ز� ائ�� ص� ى� أل�مهمة� أل�ق� ال ف� صاد م�خ! Yت اشى� ألاق�� ب� ى� أل�ف� ج�ال وف�

ات! ب� ة� ع�� ة� ص�ف� ق�رأزن�� ن0 ألاس�ت� ا\ ل�ك+ ق�� دي� د� و� لي ب�� وق� ع�دم أ\ ج0 أل�وب�� اي�� ب� ب� ، ئ�! ع أل�دزأسة� ع�دم وث��رج�!ق�رأز لي ألاس�ت� ن0 أ\ ات� أ� ائ�� ب� Pة� أل�ب ي� م�ب� ا أل�ز� ال�ب! د م�ا ع�� وج�! ها ب�� اة ع�ام�ل ت�! خ! كEت�ر وم�ن0 (،Trend) ألاي�� أ�

ازأت� ب! ت� دأم�ا ألاج�� خ� از أس�ت� ب! ت� ة� لاج�� ق�رأزن�� ت�رأت� أس�ت� ع� از أل�مت� ب! ت� كى� أج�� �Eئ ول�ز د (.ADFأل�موس�ع) ق�لال وم�ن0 ق�رأء ج�� ام أس�ت� زق�� دول أ� ج2) أل�خ! ص� ت� ن0 ( ئ�� ع أ\ مت� ت�رأت� ح�! ع� ر أل�مت� ت! عب� ق�رة� ت�� م�ن0 م�ست�

ة� ولي أل�دزخ! عد( 1) ألا� د� ت�! ول أل�ق�رق� أج�� ت�ما ألا� ب� Pت�ر هى� ئ� ق�رة� غ� ها، م�ست� ات�� وئ�� مسن� ت� ن�! م ح�ي� ت� ع�لى أل�خكم ئ��ة� ق�رأزن�� ت�رأت� أس�ت� ع� لال م�ن0 أل�مت� مة� ج�� ت� ة� أل�ف� الي�Mackinnonل) أل�حرخ! ال�ب� ج ( وئ�! ص� ت� ة ئ�� عد أن�� رأء ت�! خ�! أ\

از ب! ت� كى� أج�� �Eئ ول�ز – د از ADF ق� ب! ت� ة� أل�سلاس�ل س�كون0 لاج�� ي� م�ب� ي�) أل�ز� اء أ� ق� ها ت�! وس�طات�� هاE(Yt) م�ن� ب� ئ�� ا ب! وئ��Var(yt)اث��ره�ا ع� ة� [Cov(Yt, Ys)] وت�� ي� ئ�! ا م�ن0 مروز م�ع ئ�� لة�أل�ز� ى� ( أل�دأج�� ج0 ف� مود� د أل�دزأسة� ن�� ع�ب�

وي ول ( ول�لق�رق�Level) أل�مسن� م (،First difference) ألا� ج0 ع�رض� ئ�� اي�� ب� ل ئ�� خلب� Yى� أل�ت ف�دول م أل�خ! ي�2) زق�� ي�ن0 (, أل�د� ج0 ئ�! اي�� ب� از ئ�� ب! ت� ز أج�� د� ( وك�ان��ت�Unit Root Test) أل�وج�دة� ج�!

ة� أل�سلاس�ل ي� م�ب� ر أل�ز� ت� ة� غ� د س�اك�ي� وي ع�ب� ع أل�مسن� مت� ، ل�ح! ت�رأت� ع� مة� ح�ست! أل�مت� ت� ة� أل�ف� ل�ـ) أل�حرخ!Mackinnon)(1)د د� وع�ب� ول أل�ق�رق� أج�� ع�ادة� ألا� از وأ\ ب! ت� ي�ن0 ل�ها ألاج�� ب! ن0 ئ�� ع أ\ مت� ة� أل�سلاس�ل ح�! ي� م�ب� ة� أل�ز� د س�اك�ي� ع�ب�

ول، أل�ق�رق� هرت� ألا� Áط� ج0 وأ� اي�� ب� ص� أل�ب� ة� زق�� ي� ة� أل�ق�رص�� ول. ل�لق�رق� أل�عدم�ي� ألا�م ) دول زق�� ة� 2 ج�! ي� م�ب� از س�كون0 أل�سلاس�ل أل�ز� ب! ت� ج0 أج�� اي�� ب� (: ئ��

FIRST DIFFERENCE LEVEL وي أل�مسن�1

ADF ADF ت�رأت� ع� أل�مت�-13.22 -1.08 B

-16.20 -1.23 INS

ع�دأد اح�ت� أل�مصدز: أ\ ات� أل�ب! ة� - م�ح�رج�! ي� EViews ث�!رم�خ!از أل�سكون0 ح�ست! ب! ت� ة� لاج�� م أل�حرخ! ت� م�ا أل�ف� هى�Mackinnon Critical Valuesأ� ف��

:ك�ما لى� ئ��FIRST DIFFERENCE LEVEL وي أل�مسن�

-3.46 -3.46از ب! ت� كى� أج�� �Eئ ول�ز – د ق�

ADF-2.87 -2.87-2.57 -2.57

ع�دأد اح�ت� أل�مصدز: أ\ ات� أل�ب! ة� - م�ح�رج�! ي� EViews ث�!رم�خ!

از ب! ت� Generalized Autoregressive Conditional) أج��

Heteroskedastic Mean )GARCH-M:د م وق�� دأم ئ�� خ� ج0 أس�ت� مود� نGARCH0) ن�� ج0 ( لا� اي�� ب� ة� أل�دزأس�ات� ئ�� ف� ى� أل�سات�! مت� أل�ب� ع�لى ن��

وزصة� وزأق� ع�مان0 ب�! ة� ل�لا� ي�ت� أل�مال�ي� ب� Pن0 ئ� ال�ك+ أ� حرأف� ه�ب� د أي�� ع ع�ن0 ل�لعوأئ�� �iب وز� عى� أل�ن� ت� Pق�رط�ج أل�طت وت��د أئ�� ز�

(LeptoKurtosisى� ة� أل�سلاس�ل ( ف� ي� م�ب� د، أل�ز� ل�ك+ ل�لعوأئ�� ات� ع�دم ج�الة� وك�د� ب! ن0 ئ�� اي�� ب! أل�ب�(Heteroscedastcity+ل�ك ان0 ( ل�د� ج0 ق�� مود� ت!رGARCH) ن�� عب� ا ( ت�� اس�ب! ل م�ب� ة ل�مب� ات� ه�د� ائ�� ب� Pأل�ب

ادزأ ج�اط�ة� ع�لى وق�� ) أل�سلاس�ل ي�!سلوك�+ ألا\ ة� ي� م�ب� (.Mackinon,1991أل�ز�

از س�� لي (Weiss) أ� ة� أ\ ي� ئ�� م�كا ال أ\ دج�� ن0 ع�لى أ\ اي�� ب! رط�ى� أل�ب� ت�رأت� أل�ش� ن�� ا� ة� ئ�� ي� اق�� ص�� ر1 أ\ ت� ع� ع، ل�لمت� ب¢! ا أل�ب�ت� ن0 ح�ي� وأض م�ن0 أ� ج0 ج�� مود� هاGARCH ن�� ت�� سمج أ� ة� ي�� اق� ص�� gا Pة ئ� وي ه�د� لال م�ن0 س�وأء أل�ق� وس�ط1 ج�� أل�من�

، رط�ى� و أل�ش� لال م�ن0 أ� ن0 ج�� اي�� ب! رط�ى� أل�ب� د أل�ش� هات� )س�عب� (.2006, ه�ب�ت�رج ج0(Engle, Lilien, Robbins) م�ن0 ك�ل وأق� ماد� ت�GARCH-M , ن�� ح�ي�

كون0 ن0 ئ�� اي�� ب! رط�ى� أل�ب� ازة� أل�ش� ت�ر ع�ن0 ع�ب! ع� شر م�ت� وس�ط م�ف� رط�ى� ل�لمن� د أل�ش� هات� )س�عب� (.2006, ه�ب�ة ج وم�ي� صب! أ ت�� وع ه�د� ج0 م�ن0 أل�ن� ا� أل�ت�ماد� ر1 ل�وص�ف� م�هب� ت� ن�� ا� ات� شرغة� ئ�� لب! ق� د ع�لى أل�ت� س�هم. ع�ائ�� ألا�

ت� ن0 ح�ي� ق�Yt أ� حق� ج0 ي�� طى�(GARCH-M) أل�ت�مود� ن0 أل�خ� اي�� ب! رط�ى� ل�لب� أ أل�ش� د� ط أ\ ق� أ وق�� د� : أ\ ك�ان0Yt = xtb + dht + et = xtb + dv(et/et-1) +et

et = zt : ت� ح�ي�

E(et/et-1) = 0 , et V(et/et-1) = ht

مكن0 ص ون�� ت� خ� ش� ة ع�دة� ي�� وخ! ة� أ� لف� ت� ة� م�خ� ي�ن0 ل�لعلاق� ر ئ�! ت� ع� ع أل�مت� ب¢! ا نYt0) أل�ب� اي�� ب! ، ( وأل�ب� رط�ى� م�ن0 أل�ش�ها ب� ب� P1 أل�خالات� ئ�: ة� ال�ي� أل�ب�

ة� ع� صت� : أل� ة� طي� أل�خ�ة� ع� م ص�ت� ت� �Eئ از طى� أل�لوع�� : - أل�خ�ة� ع� ز ص�ت� د� عى� أل�خ! ت� Pألت�رئ� :0ج ة� أل�ت�ماد� اس�ي� ب� : أل�ف� دمة� خ� أل�مست�

LBt = α +β1MCt + β2 ACt+ β3RCt + β4SCt + β5IRCt + β6GCt +εt

………………….…(1)

LINSt = α +β1MCt + β2 ACt+ β3RCt + β4SCt + β5IRCt + β6GCt +εt…………………(2)

LBt :طاع وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! زدن0 ف� .ألا�LINSt :طاع ن0 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� . ف� زدن0 ألا�MCtمة� ز� ك+ : أ� .1994 ع�ام أل�مكسب�ACt : مة� ز� ة� ألا� ون�� س�ن� .1997 ألا�RCt :مة� ز� ة� ألا� .1998 أل�زوس�ي�SCt :مة� ز� لول/11 أ� ئ�� ى�2001/أ� ص�ان�!ت� أل�ب� ث�!رأج0 أ� ازة� أ� خ! Yى� أل�ت ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� .ألا�

IRCt :!2003 ع�ام أل�عرأق� ع�لى أل�حرت.GCt :مة� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� .2008 أل�عال�مي�εtطا� . : أل�خ� �ي� وأب� أل�عس�

دول م ج�! ج30) زق�� اي�� ب� طاعGARCH-M) (: ئ�� وك�+ ( ل�ق� ن� أل�ب!

ع�دأد اح�ت� أل�مصدز: أ\ ات� أل�ب! ة� - م�ح�رج�! ي� EViews ث�!رم�خ!

از ب! ت� : أج�� ات� ب� أل�ق�رص��لال م�ن0 دول ج�� م أل�خ! لاح�ط3Á) زق�� : م�ا ( ئ�� لى� ئ��

د لا وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� أ\ ك+ لاز� ل�ك+ ،1994 ع�ام أل�مكسب� مة� وك�د� ز� لول/11 أ� ئ�� 2001/أ�ى� ص�ان�!ت� أل�ب� ث�!رأج0 أ� ازة� أ� خ! Yى� أل�ت ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� د ع�لى ألا� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� ف�

طاع وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! وزصة� ف� . ب�! ت�ع�مان0 لاح�طÁ ح�ي� ن0 ئ�� مة� أ� ت� ت�z-statistic ق�� لع� P(،0.46) ئ� (د( 0.45 وي ع�ب� ة� م�سن� ون�� م�عن�

(65.prob = 0،) 65).prob = 0ع�لى ) ، وألي� ر أل�ن� كEت! وي م�ن0 أ� ) أل�معت�مد أل�دلالة� م�سن�ت�ما%( ,5 ب� Pد ئ� وج�! ر ب�� ث�� ي� أ� اب�! خ! ي�� و أ\ ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ة� ألا� ون�� س�ن� ع�لى أل�حرت!و 1997 ألا�

ر ،2003 ع�ام أل�عرأق� ث�� ى� وأ� و س�لب! ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ة� ألا� ،1998 أل�زوس�ي�مة� ز� ة� وألا� ة� أل�مال�ي� د ع�لى 2008 أل�عال�مي� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! وزصة� ف� ب�! . ت�ع�مان0 لاح�طÁ ح�ي� ن0 ئ�� مة� أ� ت� )z-statistic ق�� ت� لع� P(15.97-) (،4.8) (،17.7 ئ�، (-

د( 3.1 وي ع�ب� ة� م�سن� ون�� (0000.prob=0(،)0000.prob=0) (،prob=0.0000) م�عن�، ( ع�لىprob=0.0019و) وألي� ل أل�ن� ق�� وي م�ن0 أ� مة� , وك�ان0%( 5) أل�معت�مد أل�دلالة� م�سن� ز� ل�لا�

ة� ث��ر1998 أل�زوس�ي� ر ألا� ك¢ت! لك+ ع�لى ألا� د ئ�� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ت� وأل�ت� لع� ح�ي� Pدأز ئ� ر م�ق� ث�� %- ألا�474.3290.

هرت� Áط� اي��ن0 م�عادلة� وأ� ب! دGARCH(-1) ئ�� ت�رة� ع�ب� طاء ق� ت�! مة� أن0 وأج�دة� أ\ ت� coefficient ق��

ل ك�ان��ت� ج أل�وأج�د م�ن0 أق�� د(1> 0.58) ص�خب� وي ع�ب� ة� م�سن� ون�� دل ( م�ماprob=0.0000) م�عن� ع�لى ئ��ق� حق� رط ي�� ن0 ش� . (²te) أ� ق�رة� م�ست�

دول م ج�! ج40) زق�� اي�� ب� طاعGARCH-M) (: ئ�� ن0 ( ل�ق� م�ي� ا� أل�ب�

ع�دأد اح�ت� أل�مصدز: أ\ ات� أل�ب! ة� - م�ح�رج�! ي� EViews ث�!رم�خ!

لال م�ن0 دول ج�� م أل�خ! لاح�ط4Á) زق�� : م�ا ( ئ�� لى� ئ��د لا وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� أ\ ك+ لاز� مة� ،1994 ع�ام أل�مكسب� ز� ة� ألا� ل�ك+ ،1998 أل�زوس�ي� وك�د�

مة� ز� لول/11 أ� ئ�� ى�2001/أ� ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� د ع�لى ألا� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� ف�طاع ن0 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� وزصة� ف� . ب�! ت�ع�مان0 لاح�طÁ ح�ي� ن0 ئ�� مة� أ� ت� ت�z-statistic ق�� لع� P(،0.09-) ئ� (د( 0.27-) (،1.36 وي ع�ب� ة� م�سن� ون�� م�عن�

(92.prob = 0،) 17).prob = 0)، (79.prob = 0)، ع�لى ، وألي� ر أل�ن� كEت! م�ن0 أ�وي ت�ما.%(5) أل�معت�مد أل�دلالة� م�سن� ب� Pد ئ� وج�! ر ب�� ث�� ي� أ� اب�! خ! ي�� و أ\ ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ألا�ة� ون�� س�ن� ث��ر ،2003 ع�ام أل�عرأق� ع�لى أل�حرت! و1997 ألا� ى� وأ� و س�لب! ي� دلالة� د� ح�صائ�� مة� ة�أ\ ز� ل�لا�

ة� ة� أل�مال�ي� د ع�لى 2008 أل�عال�مي� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� ن01 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� وزصة� ف� . ب�! ع�مان0ت� لاح�طÁ ح�ي� ن0 ئ�� مة� أ� ت� )z-statistic ق�� ت� لع� Pد(9.69-) ،(10.61) (،2.17 ئ� ع�ب�

وي ة� م�سن� ون�� ( ع�لى0000.prob=0) (،0000.prob=0) (،prob=0.0301)م�عن�، وألي� ل أل�ن� ق�� وي م�ن0 أ� مة� وك�ان0 ،%( 5) أل�معت�مد أل�دلالة� م�سن� ز� ة� ل�لا� ة� أل�مال�ي� ث��ر2008 أل�عال�مي� ألا�

ر1 ك¢ت! لك+ ع�لى ألا� د ئ�� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ت� وأل�ت� لع� ح�ي� Pدأز ئ� ث��ر م�ق� .243.6421%- ألا�هرت� Áط� اي��ن0 م�عادلة� وأ� ب! دGARCH(-1) ئ�� ت�رة� ع�ب� طاء ق� ت�! ن0 وأج�دة� أ\ مة� أ� ت� coefficient ق��

ل ك�ان��ت� ج أل�وأج�د م�ن0 أق�� د(1> 0.47) ص�خب� وي ع�ب� ة� م�سن� ون�� دل ( م�ماprob=0.0000) م�عن� ع�لى ئ��ق� حق� رط ي�� ن0 ش� . (²te) أ� ق�رة� م�ست�

ي�ن0 ب! ج0 م�ن0 ئ�� اي�� ب� از) ئ�� ب! ت� نGARCH-M0أج�� ر ( أ� ث�� ر ألا� ك¢ت! م�ات� ألا� ز� ة� ل�لا� ت�رك�ز� أل�مال�ي� د ع�لى ن�� س�هم عوأئ�� ألا�طاع وك�+ ل�ق� ن� ة� أل�ب! دزخ! ولي، ئ�! ة ألا� لي� طاع�ى� ئ�� . ق�� ن0 م�ي� ا� أل�ب�

Áلاح�ط ن0 ئ�� ج0 أ\ اي�� ب� ل ئ�� خلب� Yدغ�م أل�ت ة� ئ�� ي� لف� ة� أل�خ� �iن ر Áط ى� أل�ت� ص أل�ب� ت� Yن0 ع�لى ئ� م�ات� أ� ز� ة� ألا� ر أل�مال�ي� ث�� و� ب��ا ب� Pد ع�لى س�لب ل�ك+ س�وق� عوأئ�� س�هم. د� ن0 ألا� د أ� س�هم عوأئ�� كون0 ألا� ة� ئ�� ي� Pلال س�لب م�ات� ج�� ز� ، ألا� ة� صادن�� Yت ألاق��هر Áل�ك+ وط� وج د� وص�� لال م�ن0 ب�! ر ج�� ث�� مة� أ� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� طاع�ى� ع�لى أل�عال�مي� وك�+ ق�� ن� ن01 أل�ب! ام�ي� ى� وأل�ب� وزصة� ف� ب�!

، د ع�مان0 ق� ر ك�ان0 ق�� ث�� ة أ� مة� ه�د� ز� ا ألا� ب� Pت� , س�لب ت� ح�ي� ف� وأق�� ة ب�� ة� ه�د� خ! ت� Yب (،Rjoub,2011) دزأسة� م�ع أل�ب�ال�عودة� لي وئ�! طوز أ\ دأء ت�� س�هم س�وق� أ� ى� ألا� وزصة� ف� لال ع�مان0 ب�! ت�رة� ج�� دول2011-1994 أل�ف� م) ج�! زق��

ى�5 لاح�طÁ ، أل�ملحق� ( ف� اض� ئ�� ق� ح� ى� أل�خاد ألاي�� ام ف� ح�خ! دأول أ� لال أل�ب� ت�رة� ج�� ي�2010 – 2008) أل�ف� ( أ�ن0 ة أ� مة� ه�د� ز� دت� ألا� لي أ� وع أ\ ق�رأز ع�دم م�ن0 ب�� ت! ألاس�ت� د� ئ�! د� ى� وأل�ب� س�وأق� ف� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� لي أل�عال�مي� وأ\

ود وف� م�ن0 ج�الة� وج�! د أل�ح� دئ�� ى� أل�س� وس�اط ف� ن0 أ� ي¢� ت�مر Yن0 أل�مسب ا� ل ي�!س� ب! ف� صاد م�ست� Yت ت�ماز، ألاق�� Yوألاس�بعت� ر دق�� ت� ال�كب� هم ئ�! لي م�ب� ة� ع�دم أ\ ي! ى� أل�زع�� حمل ف� اط�ر ي�� خت� أل�مخ� ت�مازأت� ع�ن0 وأل�ت! Yة� أس�ب م�ي� ى� أ� ف�

طاع�ات� ري ق�� خ�� ة� أ� علاوة� وأل�مطال�ي! اط�ر ع�ن0 ت�! وق� أل�مخ� ق� دمة م�ا ت�� ق� . ت�� أل�خكوم�ات�عود أ وت�� اض� ه�د� ق� ح� ا ألاي�� ص� ت�� لي أ� ة� عوأم�ل أ\ سي� ف� ص ت�� خ� مر، س�لوك�+ ي�� ت� Yما أل�مسب ي�ن0 لاس�ت� وس�اط ئ�! أ�

ي¢�ن0 ت�مر Yاز، أل�مسب ي¢�ن0 أل�صع� ى� وأل�د� ال�ت! ف� ون0 أل�ع� خد� و ي�� ي¢�ن0 ج�د� ت�مر Yاز، أل�مسب ك+ أل�كب! اه�ب� دوز ع�ن0 ئ��ي�ن0 ازئ�! ص� أل�مص� ت� ف� ح� ت� س�عاز ئ�! ى� ألا� ل ف� Áروف� ط� Áر ط� ت� . غ� ة� عي� ت� Pط�ت

د ازت� وق�� س�� ات� أ� ائ�� ب� Pة� أل�ب ي� ئ�� ح�صا لي2008 ل�عام ألا\ ن0 أ\ م أ� اشى� أل�زق�� ب� س�عاز أل�ف� س�هم لا� ألا�خة� س�هم أل�مرح�! الا� د أل�حرة� ئ�! ص� ق�� ق� ح� حو أي�� ت� م وع�لى %،25 ئ�! أ م�ن0 أل�زغ�� ع ه�د� لا ألت�رأج�! ن0 أ\ وزصة� أ� ع�مان0 ب�!

ت!ر عب� وزص�ات� م�ن0 ت�� ة� أل�ن! ي� Piئ ل أل�عر ق�� ر ألا� ث�� ا� مة� ئ�� ز� الا� ة� ئ�! ن0 )ك�ون0 أل�مال�ي� زدن0 أ� أت� أل�دول م�ن0 ألا� د�اج ب� ف� صادي� ألات�� Yت وس�ط(1 ، وأل�مالي� ألاق�� ع ول�كن0 أل�من� ت! Yب دأء أل�مب� وزصة� لا� لاح�طÁ ع�مان0 ب�! ن0 ئ�� مة� أ� ز� ألا�

ة� ة� أل�مال�ي� ث��ره�ا ك�ان20080 أل�عال�مي� ا أ� وزصة� ع�لى لاج�ق� ، ب�! ت� ع�مان0 ت� ح�ي� ل�ف� ة أ� مة� ه�د� ز� ى� ألا� ت� أل�ب� ه�ر�ع مت� س�وأق� ح�! لال�ها أل�عال�م أ� Áط دأء ع�لى ت�! صاد أ� Yت ، ألاق�� �ي� ب¢ زد ص� ألا� ق� ح� اي�� وي ق�� ولة� م�سن� عكش أل�سن� وأت��ل�ك+ م ع�لى د� ج! دأول، ح� ت� ك�ما أل�ب� ص� ق� ح� ة� أل�صادزأت� أي�� ي� زدئ�� ة� ألا� سي! ي� لال21.0 ئ�! ،2009 ع�ام % ج��

ت� ص� ق� ح� ث¢�رأدأت� وأي�� ة� ألا\ ة� وأل�مساع�دأت� أل�مخلي� ي� ازح�! ة� أل�خ� سي! ي� لال4.8 ئ�! ش % ج�� ف� أل�عام. ت��ة ك�ل م�ع ل�كن0 از ه�د� ئ�� ة� ألا� ي� Pلا أل�سلب ا أ\ ب� ئ¢� ع لا أ� طت� ست� ن0 ي�� كر أ� ب� وأن��ت! ئ�� ة� أل�ح! ي� P¢ئ ا خ! ي�� ة ألا\ مة� ل�هد� ز� ) ألا�

ت� (،2008 طÁ ح�ي� ت�ماز ج�اق�� Yى� ألاس�ب ب! ت� ج�! ى� ألا� وزصة� ف� ش ع�لى أل�ن! ف� رة�1 ت�� ت� صاع�دة� أل�ون�� ق� أل�مت� لال وج�ق� ج��ادة�2008 ع�ام ئ�� ة� ز� ي� P¢ئ ا خ! ي�� ، أ\ ة� Áت� م�لحوط� ت� ح�ي� لع� Pمة� ئ� ت� دأول ق�� ة�2008 ل�عام20.318 أل�ب� ازن�� م�ع م�ق�

از12.3 م دولاز م�لب� حج! دأول ل� ص� ول�كن0 ،2007 ع�ام أل�ب� ق� ح� أ أي�� ت�ماز ه�د� Yعد ألاس�ب وع ت�! مة� وق� ز� ألا�ن0 ع�لى ل�لدلالة� عص� أ� ة ت�! ت�مازأت� ه�د� Yد ألاس�ب ت� ق�� شخي! وزصة� م�ن0 أي�� ما أل�ن! ن¢! اطÁ ز و ع�لى ل�لحق� صون��ت! أ� ت��

ه�م ة� مرأك�ز� ت�مازن�� Yى� ألاس�ب س�وأق� ف� ة� أ� ري، م�ال�ي� خ�� و أ� اد� أ� خ� ف� أي�� طة� م�وأق�� ز أل�خت� ا وأل�خد� خسب! م�ن0 ي��عكاس�ات� ر أت�� كEت! مة� أ� ز� وزصة� ع�لى ل�لا� وزأق� ع�مان0 ب�! ة� ل�لا� , أل�مال�ي� مى� لاح�ط2009Á)أل�ت�مت� ن0 (. وئ�� د أ� عوأئ��

س�هم ة� ك�ان��ت� ألا� ي� P¢ئ ا خ! ي�� لال أ\ ، أل�حرت! ج�� ة� ي� ت� أل�عرأق�� خت� ح�ي� وص�� ج0 أ� اي�� ب� ل ئ�� خلب� Yن0 أل�ت ة أ� أل�حرت! ه�د�ث��رت� كل أ� ي� وي�!ش� اب�! خ! ي�� طاع�ى� ع�لى أ\ وك�+ ق�� ن� ،1 أل�ب! ن0 ام�ي� ي وأل�ب� عر� ت! وت�� لي أل�سي! م�وأل ه�ح!رة� أ\ م�ن0 ألا�

لي أل�عرأق� زدن0 أ\ أ ألا� ت! وه�د� عاش� س�ي! ت� صادي� ألائ�� Yت ة�2004 ع�ام ألاق�� ان�� ا ،2005 ع�ام ول�ع� ص� ت�� وأ�لي اع أ\ ق� م أزت�� ج! لي أل�صادزأت� ح� ص أل�عرأق� أ\ ح�� الا� لي وئ�! ود1 أ\ ن� ي�ن0 أل�خ! كب� مرئ�� ن0 ألا� ي¢� ود ى� أل�موج�! ف�

ازت� ك�ما أل�عرأق� س�� , دزأسة� أ� Yة لي(2011)أل�زوأح�ي� ل�ك+. أ\ د�

ج0 اي�� ب� ات� أل�ب� وص�ب� وأل�ن�

: ج0 اي�� ب� أل�ب�ت� ة ه�دق�� لي أل�دزأسة� ه�د� از أ\ ب! ت� ث��ر أج�� م�ات� أ� ز� ة� ألا� د ع�لى أل�مال�ي� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع�ى� ف� ق��

وك�+ ن� ن01 أل�ب! ام�ي� لال وأل�ب� ت�رة�1 ج�� (. 2011 – 1994) أل�ف�د وص�لت� وق�� لي أل�دزأسة� ب�� ج0 أ\ اي�� ب� :1 أل�ب� ة� ال�ي� أل�ب�

د لا.1 وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� أ\ ك+ لاز� ل�ك+ ،1994 ع�ام أل�مكسب� مة� وك�د� ز� لول/11 أ� ئ�� 2001/أ�ى� ص�ان�!ت� أل�ب� ث�!رأج0 أ� ازة� أ� خ! Yى� أل�ت ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� د ع�لى ألا� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� ف�

طاع وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! وزصة� ف� . ب�! ع�مان0د.2 وج�! ر ب�� ث�� ي� أ� اب�! خ! ي�� و أ\ ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ة� ألا� ون�� س�ن� أل�عرأق� ع�لى أل�حرت! و1997 ألا�

ث��رو ،2003 ع�ام ى� أ� و س�لب! ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ة� ألا� مة� ،1998أل�زوس�ي� ز� ة� وألا� أل�مال�ي�ة� د ع�لى 2008 أل�عال�مي� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� وك�+ ق�� ن� ى� أل�ب! وزصة� ف� . وك�ان0 ب�! ع�مان0

مة� ز� ة� ل�لا� ث��ر1998 أل�زوس�ي� ر1 ألا� ك¢ت! لك+ ع�لى ألا� د ئ�� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ت� وأل�ت� لع� ح�ي� Pدأز ئ� ث��ر م�ق� %- ألا�474.3290.

د لا.3 وج�! ر ب�� ث�� و أ� ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� أ\ ك+ لاز� مة� ،1994 ع�ام أل�مكسب� ز� ة� ألا� ل�ك+ ،1998 أل�زوس�ي� وك�د�مة� ز� لول/11 أ� ئ�� ى�2001/أ� ات� ف� خدة� أل�ولائ�� Yة� أل�مت كي� مرئ�� د ع�لى ألا� س�هم عوأئ�� ات� ألا� لب! ق� ى� وأل�ت� ف�

طاع ن01 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� وزصة� ف� . ب�! ع�مان0

د.4 وج�! ر ب�� ث�� ي� أ� اب�! خ! ي�� و أ\ ة� دلالة� د� ي� ئ�� ح�صا مة� م�ن0 ل�كل أ\ ز� ة� ألا� ون�� س�ن� أل�عرأق� ع�لى أل�حرت! و1997 ألا�ث��رو ،2003 ع�ام ى� أ� و س�لب! ي� دلالة� د� ح�صائ�� مة� ة�أ\ ز� ة� ل�لا� ة� أل�مال�ي� د ع�لى 2008 أل�عال�مي� س�هم عوأئ�� ألا�

ات� لب! ق� ى� وأل�ت� طاع ف� ن01 ق�� م�ي� ا� ى� أل�ب� وزصة� ف� . وك�ان0 ب�! مة� ع�مان0 ز� ة� ل�لا� ة� أل�مال�ي� ث��ر2008 أل�عال�مي� ألا�ر ك¢ت! لك+ ع�لى ألا� د ئ�� ات� أل�عوأئ�� لب! ق� ت� وأل�ت� لع� ح�ي� Pدأز ئ� ر م�ق� ث�� .243.6421%- ألا�

ي�ن5.0 ب! ج0 م�ن0 ئ�� اي�� ب� از ئ�� ب! ت� نGARCH-M0) أج�� ر ( أ� ث�� ر ألا� ك¢ت! م�ات� ألا� ز� ة� ل�لا� ت�رك�ز� أل�مال�ي� د ع�لى ن�� س�هم عوأئ�� ألا�طاع وك�+ ل�ق� ن� ة� أل�ب! ال�دزخ! ولي، ئ�! ة ألا� لي� طاع ئ�� ن01 ق�� م�ي� ا� . أل�ب�

: ات� وص�ب� أل�ن�وضى� ة ب�� ما أل�دزأسة� ه�د� : ن�! لى� ئ��

اء.1 ب� ج0 ع�لى ئ�! اي�� ب� ة� أل�ب� ف� وضى� أل�سات�! ة ب�� اد� أل�دزأسة� ه�د� خ� اي�� ر ئ�! ت� P¢ن دأ مة� أل�ب� ث��ر أل�لاز� طو ق� ل�ت� عمن� دوأت� وت�� ألا�ة� ي� P¢ئ ا ة� أل�زق�� مي� ت� Áط ت� Yى� وأل�ب صدي� أل�مصازف� ف� م�ات� ل�لت� ز� ة� ل�لا� اط�ره�ا أل�مال�ي� ، وم�خ� ة� ام�ي� Áط ث��ر أل�ت� طو وت��

طط هة� ط�وأزي� ح�� ص ل�موأج�! ق� ى� أل�ت� ولة� ف� لال أل�سن� م�ات� ج�� ز� . ألا� ة� أل�مال�ي�رأ.2 Áط ة� ت�� ه�مي� وع لا� م�ات� م�وص�� ز� ة� ألا� صاد ع�لى أل�مال�ي� Yت ن0 أل�عال�مى� ألاق�� ا\ وضى� أل�دزأسة� ق�� ص�خات! ب�� أ�

ى� أل�ق�رأز س�وأق� ف� ة� ألا� ادة� أل�مال�ي� ئ�� ر ث�!ر� ش� ي�ن0 أل�وع�ى� ي�� ن0 ئ�! ي¢� ت�مر Yى� أل�مسب ة ف� سوأق� ه�د� لال م�ن0 أل� د ج�� ع�ق�رأت� . أل�مخاص� مرأت� ن�� وأل�مو�

ة� ع�لى.3 ي� وزأق� ه�ب� ة� ألا� ن0 أل�مال�ي� د� أ� خ� ت� ر1 ئ�� ت� P¢ن دأ مة� أل�ب� ده�وز م�ن0 ل�لخد أل�لاز� س�عاز ئ�� ت� ألا� ، وق�� م�ات� ز� ألا�ها ل ع�لى م�ب� ب� Pال س�ب ص� أل�مب� ت� ف� ح� ة� ي�� سي! ى� أل�ي� سمج أل�ب� ها ي�� سوق� ت�! س�عاز أل� ر ل�لا� ت� ع� ال�ت� م�ن0 وأل�مق�رزة� ئ�!ل ب! دأزة� ق�� سوق� أ\ و أل� اف� أ� ق� ت�� دأول أ\ ت�رة� أل�ب� ة� ل�ف� ي� م�ب� رة� ز� صت� هدف� ق�� ع�طاء ت�! ت� أ\ ، أل�وق�� ن0 عام�لي� ل�لمت�

ما از لاس�ت� ي¢�ن0 ص�ع� ت�مر Yع�ادة� م�ن0 أل�مسب م أ\ ت� ت� ق� اع ت�� وص�� صون��ت! ألا� هم وت�� �زأزأت�� . ف� ة� ت�مازن�� Yألاس�بد.4 دئ�� س� ة� ي�� ان�! ات� زق�� ب� وزأق� ه�ب� ة� ألا� ات� ع�لى أل�مال�ي� دأول ع�ملب� ى� أل�ب� وزصة� ف� دز أل�ن! ال�ق� ي� وئ�! خد أل�د� ي��

ات� م�ن0 ة� ع�ملب� ازن�! ر أل�مص� ت� ولة� غ� ى� أل�مسن� مازس�ها أل�ب� عص� ن�� ن0 ت�! عام�لي� ى� أل�مت� . ف� سوق� أل�روزة�.5 ق� ص� سن� ي� ط أل�ب� ي�ن0 وأل�زت�! س�وأق� ئ�! ة� ألا� ،1 أل�مال�ي� ة� ي� اس�� اصة� أل�ب� س�وأق� وج�� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ي� Piئ ى� أل�عر ف�

ال اء م�خ! ب� ت!رأت� ئ�! خ� ث¢�ر وأل�معلوم�ات� أل� از ق� لات� وأل�ت� خلب� Yة� وأل�ت ة� أل�مال�ي� صادن�� Yت ل�ك+ وألاق�� هدف� ود� ت�!م دع�ت� ها ئ�� ات�� ب� ئ�� م�كا ث¢�ر� أ\ عر� ق�رأزه�ا وت�� ى� أس�ت� هة� ف� م�ات� م�وأج�! ز� ة� ألا� ى� أل�مال�ي� عصف� أل�ب� س�وأق� ت�� الا� ئ�!

. دمة� ق� أل�مت�ع أل�مرأج�!

ع ولا- أل�مرأج�! : أ� ة� ي� Piئ أل�عر: . أل�كي�ت! أ�

ن1.0 ى� ح�سي� ب� ، ئ�! �ي� س�وأق� ه�اب� ة� ألا� ها، أل�مال�ي� عب� ت� Pها، ط�ت مب� ت� Áط ت� Yها ئ� دوأت�� ة� أ� ف� ت� ، ،أل�مس� .2002 ع�مان0ال�د.2 ن0 ج�� م�ي� لة، أ� دأل� ح�مد م�حمد1 ع�ب! مة� ص�ق�ر، أ� ز� ة� ألا� ها أل�مال�ي� عكاس�ات�� س�وأق� ع�لى وأت�� صاد أل�مال أ� Yت مرك�ز� ،وألاق��

رق� دزأس�ات� وس�ط، أل�ش� عة� ألا� ولي، أل�طت! ، ألا� .2009 ع�مان0د.3 طÁ ع�ب! د أل�خاق�� ، أل�سب� دوي� دأزة� أل�ب! س�وأق� أ\ س�سات� ألا� ة� وأل�مو� رة� أل�مال�ي� Áط كر دأز (،م�عاصرة� )ت�� ، أل�ق� ي� !Vب أل�عر

، اه�رة� .1999 أل�ق�د.4 م ع�ب! ى أل�خكت� ، م�صطف� اوي� رق�� ة� أل�عول�مة� أل�ش� ة� أل�مال�ي� ي� ئ�� م�كا خكم وأ\ Yم�ات� ع�دوي – أل�ت ز� ة� ألا� كر دأز ،أل�مال�ي� أل�ق�

، عى� ام� ، أل�خ! ة� دزن�� .2005 ألاس�كب�خادة� ع�دلي�.5 دج، ش�� ت� مة� ق�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� طط أل�عال�مي� از.. وح�� ئ�� .. ألا� ات! س�ب! وز..ألا� د� اد� أل�خ! ق� ت�� ة� ،ألا\ معي� وك�+ ح�! ن� ى� أل�ب! ف�

، زدن0 ، ألا� زدن0 - ألا� .2009 ع�مان0دأزة� س�لام، ص�ال�ج ع�ماد.6 م�ات� أ\ ز� ى� ألا� وزص�ات� ف� وزأق� ب�! ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ي� Piئ ة� أل�عر ة� وأل�عال�مي� ت�مي� Yوأص�لة� وأل�ب ،أل�من�

، أل�كي�ت! دأز ة� ي� و أل�وط�ت� ب�! ، أ� ى� ب! Á2002 ط�.، شروز م�حمد.7 ث¢�ري� دأزة� أل�حر م�ات� أ\ ز� كلات� ألا� ة� وأل�مش� صادن�� Yت ة� ألاق�� ة� وأل�مال�ي� دأزن�� عة� ،وألا\ ولي، أل�طت! دأز ألا�

ة� دأن�� رون0 أل�ب! اش� ، ئ�� عون0 .2010 وم�وز�، مروأن8.0 از دزوي��ش� ب! ت� ة� أج�� ي�ن0 أل�علاق� د ئ�! اط�ر أل�عوأئ�� ى� وأل�مخ� ن0 س�وق� ف� لسطي� وزأق� ق�� ، ل�لا� ة� ام�عة� أل�مال�ي� دش ج�! أل�ق�

، وخة� ن� ، أل�مف� ن0 لسطي� .2009 ق��: ات� . أل�دوزئ�� ت!

از.1 ، ي�!س� ة� د أل�مطازن�� ، ول�ب� ى� صاد" أل�صاف� Yت س�لامى� ألاق�� ى� ألا\ هة� ف� مة� م�وأج�! ز� ة� ألا� ي�ن0 أل�عال�مي� ة� ئ�! �iن ر Áط ق� أل�ت� ن� Pطت "،وأل�ت�ام�عة� شرأء، ج�! .2009 ألا\

ط.2 ت¢� ر د ش� دة� م�عدل" ،ع�ائ�! ائ�� ة� أل�ق� م�ات� ودوزن�� ز� ى� ألا� صاد ف� Yت س�مالي� ألاق�� حوت� ،"أل�زأ� ة� ي�! صادن�� Yت ، أق�� ة� ي� Piئ ض ع�ر.2010-2009 ،49-48 أل�عددأن0 ،45

ان3.0 ، ع�رق�� ى� صاد" أل�خسب� Yت اشى� ألاق�� مة� أل�سب� ز� س�وأق� لا� ة� أل�مال أ� لة� "،أل�دول�ي� ، أل�مال م�خ! اغة� أل�صادزة� وأل�صب�ك+ ع�ن0 ب� ، أل�كون��ت� ئ�! اع�ى� .2007 ،25 أل�عدد أل�صب�

مة� مرأد، ع�لة�.4 ز� ة� "ألا� م�ل أل�مال�ي� ا� .. ئ�� ة� عة� أل�عال�مي� حوت� ،"ومرأج�! ة� ي�! صادن�� Yت ، أق�� ة� ي� Piئ /49-48 أل�عددأن0 ع�ر2009-2010 .

ل.5 ب� Pب اد، ئ�� مة� ح�س� ز� ة� "ألا� ة� أل�مال�ي� ت�ره�ا أل�عال�مي� ن�� ا� ى� وئ�� صاد ف� Yت ي� ألاق�� !Vب اق� م�عهد ،"أل�عر ب� ن¢�ت! أل�مب� دز ل�لب�، وأل�دزأس�ات� حوت� .2008 وأل�ت!

ل.6 ل، ه�ب� مب� م�ات� ح�! ز� هوم�ها "ألا� : م�ق� ة� ها أل�مال�ي� رأت�� ش� ة� وم�و� ي� ئ�� م�كا و� وأ\ ن! ب� ها أل�ب� ى� ت�! لدأن0 ف� ازة� ئ�! ت� لة� "،م�خ� ام�عة� م�خ! ج�!ق� لد ،دم�س� اس�ع أل�مخ! ر، أل�ب� ول، أل�عدد ع�ش� .2003 ألا�

ل . أل�زس�ائ�� : ج0 ة� أل�علمي�ان1.0 ب� لاج، ئ�! عكاس�ات�" أل�ق� مة� أت�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� دأء ع�لى2008 أل�عال�مي� س�وأق� أ� ة� ألا� : دزأسة� أل�مال�ي� ة� ي� Piئ أل�عر

ة� لي� خلب� ة� ي�� ازن�� وزأة زس�الة� ،"م�ق� ر دك�ن� ت� وزة� غ� س� ام�عة� ، م�ي� ة� أل�علوم ج�! ، أل�مال�ي� ة� ي� ، وأل�مضرق�� ، ع�مان0 زدن0 .2010 ألا�ت!.2 ي� Pة، ج�ت ة�" أل�زوأح�ي� كي� ام�ب� ب� �Eئ م د ج� ص� ى� أل�ت� زدن0 ف� ة� دزأسة� ألا� اس�ي� ب� ر زس�الة� "،2010-2000 ق�� ت� سب� ر م�اح�! ت� غ�

وزة� س� ة� ،م�ي� دأزة� ك�لي� ع�مال، أل�مال أ\ ام�عة� وألا� ل ج�! ، أ� ت� ي� P2011 أل�ب.ل.3 لب� ج�ول، ج�� م�ات�" ألا� ز� س�وأق� أ� : ع�دوي ألا� ة� م أل�مال�ي� ة� أ� س�وأق� ج�الة� أع�ت�مادن�� ج0 دول أ� لب� ي� أل�خ� !Vب أل�عر

زدن0 وزأة زس�الة� ،"وألا� ر دك�ن� ت� وزة� غ� س� ة� ، م�ي� مي� ك¢ادن�� ة� ألا� ي� Piئ ة� ل�لعلوم أل�عر ، أل�مال�ي� ة� ي� ، وأل�مضرق�� ، ع�مان0 زدن0 ألا�2009.

د.4 ، س�عب� هات� ة� "دزأسة� ه�ب� صادن�� Yت ة� أق�� اس�ي� ب� اه�رة� وق�� Áم ل�ط ج� ص� ى� أل�ت� ، ف� أث��ر ر زس�الة� "أل�ح!ر� ت� سب� ة� ، م�اح�! وق� ك�لي� أل�حق�، وأل�علوم ة� صادن�� Yت ام�عة� ألاق�� اص�دي� ج�! اج، ق�� ئ¢! ، مر لة� .2006 وزق��

ن5.0 اس�ي� ، ئ�� لف� ة� م�خددأت�" ج�� كلف� ولة� ت�� ى� أل�سن� س�وأق� ف� ة� ألا� ي� اس�� ر أل�ب� ث�� مة� وأ� ز� ت�مان0 أ� ة� ألائ�� ها: دزأسة� أل�عال�مي� ع�لب�ة� لي� خلب� رك�ات� ي�� ة� ل�لش� ى� أل�مدزخ! وزصة� ف� ت�رة� ع�مان0 ب�! وزأة زس�الة� ،"2008 – 2003 ل�لف� ر دك�ن� ت� وزة� غ� س� ة� ، م�ي� مي� ك¢ادن�� ألا�

ة� ي� Piئ ة� ل�لعلوم1 أل�عر ، أل�مال�ي� ة� ي� ، وأل�مضرق�� ، ع�مان0 زدن0 .2010 ألا�

مرأت� ن�� : د. أل�مو� دوأت� وأل�ب�د.1 ، أزس�� مى� مة�" أل�ت�مت� ز� ازي� ل�لره�نSubprime0 أ� ث��ره�ا أل�عق� ى� وأ� دأء ف� وزصة� أ� وزأق� ع�مان0 ب�! ، ل�لا� ة� "أل�مال�ي�

ى� مر ف� ن�� ات� م�و� خدئ�� مة� عول�مة� ي�� Áظ ت�� ة� ألا� ام�عة� ،2 أل�عدد ، أل�مال�ي� ، أل�خ! ة� مي� ، أل�هاس�� زدن0 ،.2009 ألا�ى.2 ر، م�صطف� ت� س� ى� م�حمد1 ث�!رأق� ي�! �زج! مة� م�حمد، وف� ز� ة� "ألا� ة� أل�مال�ي� ها أل�عال�مي� ات�� دأع�ب� صاد ع�لى وئ�� Yت أث��ري� ألاق�� ر� ،"أل�ح!

دوة� ة� ئ�� مت� دزأس�ي� Áظ ة� ت�� كلي� ة� أل�علوم ت�! صادن�� Yت ر ألاق�� ت� سب� ة� وأل�علوم وأل�ي� ازن�� خ! Yام�عة� ، أل�ت ان0 ج�! ئ�� وز، ز� ة� ع�اس�� لف� – أل�خ!أث��ر، .2008 أل�ح!ر�ث¢�ر از ق� ن0 ه�ـ. أل�ت� ي� وأئ�� مة� وأل�ق� Áظ ت�� : وألا� مات� علت� وأل�ت�

وزصة�.1 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر وي� أل�ت� اس�ع، أل�سن� .2008 أل�ب�وزصة�.2 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر وي� أل�ت� اس�ع، أل�سن� .2009 أل�ب�وزصة�.3 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2000 أل�سن�وزصة�.4 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2005 أل�سن�وزصة�.5 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2006 أل�سن�وزصة�.6 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2007 أل�سن�وزصة�.7 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2008 أل�سن�وزصة�.8 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2009 أل�سن�وزصة�.9 ، ب�! ث¢�ر ع�مان0 ق�ر ، أل�ت� وي� .2010 أل�سن�

مات�.10 علت� صاج ت�� ق�� اد أل�صادزة� ألا\ ب� Yالاس�ب ح�كام ئ�! ن0 لا� ي¢� د ب� ( م�ن240) أل�مادة� ( م�ن40 ،3) أل�ب! ام / ت! Áط أل�ت�لى� وزصة� أل�دأج�� ة� ل�لن! . 2004 ل�سي�

مات�.11 علت� دأول ت�� وزأق� ئ�� ة� ألا� ى� أل�مال�ي� وزصة� ف� اد ص�ادزة� ع�مان0 ب�! ب� Yالاس�ب ح�كام ئ�! ( م�ن70) أل�مادة� لا� ون0 /ج0 اب�� ق��وزأق� ة� ألا� م أل�مال�ي� ة�76 زق�� .2002 ل�سي�

ث¢�ر،.12 از ق� ات� ت�� دأع�ب� ر أل�خادي� ئ�� لول م�ن0 ع�ش� ئ�� لة� ،2001 أ� رق� دزأس�ات� م�خ! ، ش� ة� وس�طي� ، أل�عدد أ� �ي� اب� أل�ب�2001.

ث¢�ر13.1 ق�ر مة� ع�ن0 ت�� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ازه�ا أل�عال�مي� ئ�� لش م�ضر، ع�لى وأ� ومى� أل�مخ! اج0 أل�ق� ب� ئ�� ون0 ل�لا\ و� ، وأل�س� ة� صادن�� Yت ألاق��2008.

ون14.0 اب�� وزأق� ق�� ة� ألا� ت� أل�مال�ي� ق�� م أل�مو� ة�23 زق�� ،6 أل�مادة� ،97 ل�سي� ،23 /أ� .29 / أ� /أ�ون15.0 اب�� ت� أل�ق� ق�� م أل�مو� ون760) زق�� اب�� وزأق� ( ق�� ، ألا� ة� ة� أل�مال�ي� .7 أل�مادة� ،2002 ل�سي� /أ�ون16.0 اب�� ت� أل�مالي� ع�مان0 س�وق� ق�� ق�� م أل�مو� ة�31) زق�� 4 أل�مادة� ،1976 ( ل�سي�دوق�.17 د ص�ب� ق� ، أل�ت� ي� !Vب رة� أل�عر ش� ، أل�ي� ة� صلي� اع�دة� أل�ق� ات� ق�� ائ�� ب� Pس�وأق� ئ� وزأق� أ� ة� ألا� ، أل�مال�ي� ة� ي� Piئ ع أل�عر !iب أل�ز

ع، ب¢! ، أل�عدد أل�زأ ون0 .2009 أل�سن�ام.18 Áط لى� أل�ت� دأزي� أل�دأج�� وزصة� ألا\ ، ل�ن! (. 6) أل�مادة� ع�مان0

: ت�رن��ت� ن�� و. ألا\ل ب� Pب اد، - ئ�� مة� ح�س� ز� ة� ألا� ة� أل�مال�ي� ت�ره�ا أل�عال�مي� ن�� ا� صاد ع�لى وئ�� Yت ي� ألاق�� !Vب ،2008 ،2 أل�عر

http://www.aljazeera.net/NR/exeres/5E65AA2F-F454-418F-B07F-4512E4C81E6A.htm

ع ا- أل�مرأج�! ب� ئ�� ا : ئ�� ة� ي� Pب ت� ح�! ألا�A. Books:1. Kaufman, George and Kenneth, What is Systemic Risk ,

and do bank Regulators retard or Contribute to it?, 2003.

2. Mackinnon, James J., Critical Values for Cointegration Test in Long-Run Relationships: Reading in Cointegration, Oxford University Press, 1991.

3. Morales, Lucia and Andreosso, Bernadette, The currentglobal financial crisis: do Asian stock markets show

contagious or interdependency effects?, Dublin Institute of Technology, 2009.

4 -Schwarz, N. (1990). Feelings as information: Informational and

motivational functions of affective states. In E. T. Higgins (ed.), Handbook of Motivation and Cognition, Vol. 2 New York: Guildford Press, pp. 527–561

B. Articles:1. Al Rjoub, Samer A.M., "Business Cycles, Financial

Crisis , and stock Volatility in Jordan stock Exchange", International Journal of Economic Perspectives , Vol. 5, No. 1, March 2011.

2. AL- Zubi, Khaled, “Analaysis Of The Causes Behind The East Asia Manarah”, Vol. 8, No. 1, 2002.

3. Brown,S and Warner (1985), Using Daily Stock Returns, The Case of Event Studies, Journal of Financial Economic,vol.14,3-31.

4. Diamond, Douglas W., Dybving, Philip H., “Bank Runs,Deposit Insurance , and Liquidity”, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Vol. 24, No. 1, Winter 2000.

5. Fayyad , Abdallah and Daly , Kevin, "The VolatilityMarket Returns ; A Comparative study of Emerging versusMature Markets", International Journal of Business and Management , Vol.5 , No.7, July 2010.

6. Laeven, Luc and Valencia, Fabian, "systemic Banking Crisis, A New Data base", IMF Working Paper, 2008.

7. Markowitz, Harry, "Proposals Concerning the Current Financial Crisis", Financial Analysts Journal, Vol. 65,No. 1, 2009.

8- Mehyaoui, Wafaa, "Impact of Financial Crisis 2008 on Amman Stock Exchange (ASE): An Empirical study", Yarmouk University, July 2010.

9 -Mishkin, Frederic S. (1994). "Preventing FinancialCrises: An International Perspective", The Manchester

School of Economic and Social Studies, Vol.62,pp.1-40.

8. Ping, Lee and Yean, Tham, “Malaysia Ten Years After The Asian Financial Crisis”, Asian Survey, Vol. 47, No.6, Nov/Dec 2007.

9. Rajan, Ramkishen, “Financial Crisis , Capital Out Flows, and Policy Responses: Examples from East Asia”, Journal of Economic Education, Vol. 38, No.1, 2007.

10. Rosenblum, Peter, “The Words’ Banker: A Story of Faild Stat , Financial Crisis , and the Wealth and Poverty of Nations”, Ethics & International Affairs, Vol.19, No. 2, 2005.

11. Rousseau, Peter and Kim, Jong, “Credit Markets and the Propagation of Koreas’ 1997 Financial Crisis”, Southern Economic Journal, Vol. 74, No.2, 2007.

12. Sun, Tao and Zhang, Xiaojing, "Spillovers of the U.S. Financial Turmoil to Mainland China and Hong Kong SAR: Evidence from Stock Markets", IMF Working Paper, 2009.

13. Wang, K., Lee, Y., "The Stock Market Spill over Channel in the 1997 Asian Financial Crisis", International Research Journal of Finance and Economics, Vol.1, No.26, 2009.

14. Wolfson, Martin H., “Minskys’ Theory of Financial Crisis in a Global Context”, Journal of Economic Issues, Vol.36, No. 2, Jun 2002.

C. Conferences, Internet and Reviews:1. Adamu, Abdul, "Global Financial Crisis and Nigerian

stock market Volatility", proceedings of the National Conference on Managing the challenges of Global Financial crisis in Developing Economies, Nasarawa state University, Negeria, Vol.1, 2010.

2. Angabini, Amir and Wasiuzzaman, Shaista, "Impact of the Global Financial Crisis on the Volatility of the Malaysian stock market", International Conference of E-Business Management and Economics, Hong Kong , Vol. 3, 2010.

3. IMF, “world economic outlook 1998 , The Asian Crisisand the Regions’ Long – term growth performance”, p. 91, Table 3.5, www.IMF.org.

4. IMF, International Monetary Fund, World Economic New, Dejavu , 2009.

5. Le groupe wikipedia, Crise financière,[Online], dans: wikipedia: the free encyclopedia, disponiblsur http://fr.wikipedia.org/wiki/Crise_financière#Typologie_des_m.C3.A9canismes_de_crise_financi.C3.A8re, 2009.

أل�ملحق�دول ) ت�رة� 5ج�! لال أل�ف� س�هم ج�� دأء س�وق� ألا� طوز أ� (2011–1994)(: ت��

مة� ت� ة� أل�ف� ي� سوق�� از( أل� ب� �Eئ )أل�د س�هم ع�دد دأولة� ألا� أل�مب� م دأول ح�ج! از أل�ب� ب� �Eئ ال�د ()ئ�! رك�ات� ع�دد أل�ش� ة� أل�سي�3,409,293,505 175,475,801 495,076,052 116 19943,495,438,521 175,204,564 418,958,544 126 19953,461,156,739 162,489,105 248,583,344 132 19963,861,951,390 191,064,386 355,244,623 139 19974,156,558,122 247,856,716 464,374,268 150 19984,137,711,690 271,109,284 389,476,334 152 19993,309,640,709 228,365,333 334,724,633 163 20004,476,364,817 340,550,460 668,652,674 161 20015,028,953,990 461,815,018 950,272,995 158 20027,772,750,866 1,008,564,620 1,855,176,028 161 2003

13,033,833,515 1,338,703,981 3,793,251,050 192 200426,667,097,118 2,581,744,423 16,871,051,948 201 200521,078,237,222 4,104,285,135 14,209,870,592 227 200629,214,202,327 4,479,369,609 12,348,101,910 245 200725,406,265,528 5,442,267,689 20,318,014,547 262 200822,526,919,428 6,022,472,360 9,665,312,327 272 200921,858,181,603 6,988,858,431 6,689,987,155 277 201019,272,727,327 6,951,136,151 2,850,252,629 274 2011

ع�دأد ة� أل�مصدز: أ� ق�رق� ث¢�ر م�ن0 م�ت� ق�ر وي� أل�ت� وزصة� أل�سن� . ل�ن! ع�مان0