Paper Seminar Manajemen Keuangan (Analisis Rasio Industri Otomotif)
Seminar Manajemen Keuangan
-
Upload
deddy-siregar -
Category
Documents
-
view
43 -
download
0
description
Transcript of Seminar Manajemen Keuangan
Kata Pengantar
Puji syukur kehadirat Tuhan Yang Maha Esa atas segala limpahan rahmat, Inayah,
Taufik dan Hidayah-Nya sehingga sehingga kami dapat menyelesaikan penyusunan tulisan
ini dalam bentuk maupun isinya yang sangat sederhana. Semoga salah satu acuan, petunjuk
maupun pedoman bagi pembaca.
Semoga tulisan ini membantu menambah pengetahuan dan pengalaman bagi para
pembaca, sehingga kami dapat memperbaiki bentuk maupun isi tulisan ini sehingga
kedepannya dapat lebih baik.
Tulisan ini masih banyak kekurangan karena pengalaman yang dimiliki sangat
kurang. Oleh karena itu diharapkan kepada para pembaca untuk memberikan masukan yang
bersifat membangun demi kesempurnaan tulisan ini.
1
Daftar isi
Kata Pengantar ...............................................................................................................1
Daftar isi..........................................................................................................................2
Pendahuluan....................................................................................................................3
LG1 Memperkirakan Risiko dan Pendapatan.................................................................4
LG2 Premi Risiko............................................................................................................6
LG3 Keamanan Jalur Pasar............................................................................................12
LG 4 Beta.......................................................................................................................14
LG5 Pasar Modal..........................................................................................................18
LG 6 Implikasi untuk Manajer Keuangan.....................................................................21
LG 7 Menggunakan Konstan- Model Pertumbuhan Untuk Menghitung Pendapatan
Yang Diperlukan..........................................................................................................22
Ikhtisar Tujuan Pembelajaran........................................................................................24
2
BAB 10
MEMPERKIRAKAN RISIKO DAN
PENDAPATANPendahuluan
Merupakan hal yang wajar saat seorang investor ingin mengetahui seberapa besar
risiko yang mereka terima dalam sebuah investasi. Di Bab 9 dan Bab 10 telah diketahui
bahwa ada hubungan yang positif antara risiko dan pendapatan. Di Bab ini, akan dibahas
mengenai penghitungan risiko yang nantinya akan membantu manager keuangan untuk
mengambil keputusan sebuah investasi
Dalam bab sebelumnya, ditandai risiko dan pengembalian dalam hal sejarah. al ini
didefinisikan kembali saham sebagai keuntungan sebenarnya menyadari sambil memegang
saham atau return rata-rata selama periode yang lebih lama. Dijelaskan bawa risiko hanya
sebagai standar deviasi dari istilah yang sudah akrab bagi di kelas. Jadi, dilakukan pekerjaan
yang baik menjelaskan risiko dan kembali bahwa saham alami di masa lalu. Tapi apakah
angka-angka risiko dan return terus ke masa depan? Perusahaan cukup mungkin dapat
mengubah tingkat risiko saham dengan secara substansial mengubah bisnisnya. Jika suatu
perusahaan mengambil proyek-proyek baru yang lebih berisiko dari waktu ke waktu, atau
mengubah sifat bisnisnya, perusahaan itu sendiri akan menjadi lebih berisiko. Demikian pula,
perusahaan dapat mengurangi tingkat-dan risiko karenanya, saham tersebut keberisikoan-
dengan memilih proyek baru berisiko rendah. Kedua investor dan perusahaan menemukan
kembali yang diharapkan, perhitungan kembali ke depan yang mencakup langkah-langkah
risiko, sangat berguna untuk memperkirakan kinerja saham di masa mendatang.
3
LG1 Memperkirakan Risiko dan Pendapatan
Dapat dilengkapi kesuksesan bisnis perusahaan lebih dari setahun untuk manajemen,
strategi, dan kegiatan perusahaan lainnya. Kondisi ekonomi secara keseluruhan juga akan
mempengaruhi tingkat perusahaan dari keberhasilan atau kegagalan. Pertimbangkan baja
produsen-Nucor Corp bisnis baja erat mengikuti tren ekonomi. Dalam ekonomi yang baik,
permintaan baja yang kuat sebagai pembangun dan produsen meningkatkan pembangunan
dan produksi. Selama resesi ekonomi, permintaan baja jatuh dengan cepat. Jadi, jika dinilai
probabilitas Nucor untuk sukses tahun depan, diketahui bahwa harus melihat sebagian di
kemampuan manajerial Nucor dan sebagian di prospek ekonomi.
Sayangnya, tidak dapat diprediksi secara akurat bagaimana ekonomi tahun depan.
Memprediksi kegiatan ekonomi seperti memprediksi perkiraan cuaca memberikan
kemungkinan terjadinya hujan atau sinar matahari. Para ekonom tidak bisa mengatakan
dengan pasti apakah ekonomi akan baik atau buruk tahun depan. Sebaliknya, mereka
mungkin meramalkan kemungkinan 70 persen bahwa ekonomi akan baik dan kesempatan 30
persen resesi. Demikian pula, analis mungkin mengatakan bahwa mengingat bakat manajerial
Nucor, jika ekonomi baik, Nucor akan tampil baik dan saham akan meningkat 20 persen. Jika
perekonomian mengalami resesi, maka saham Nucor akan jatuh 10 persen. Jadi apa kembali
yang diharapkan dari Nucor? Kembali masih tergantung pada keadaan ekonomi.
Hal ini langsung ke konsep kunci: diharapkan pendapatan rata-rata tingkat
pengembalian yang mungkin ditimbang dengan kemungkinan semua kembali terjadi. Pen
ghitung diharapkan kembali dengan mengalikan masing-masing kemungkinan kembali oleh
probabilitas itu kembali terjadi. kemudian dijumlah (ingat, bahwa semua probabilitas harus
menambah satu). Dalam kasus Nucor, return yang diharapkan akan menjadi 11 persen [= (0,7
x 20%) + (0,3 x -10%)]. Tentu saja, tidak ada yang cukup sederhana. Para ekonom
memprediksi pandangan dua negara sederhana ekonomi seperti dalam contoh di atas.
Sebaliknya, para ekonom memberikan perkiraan yang lebih rinci (seperti tiga negara:
ekonomi yang mulai memanas, ekspansi rata, dan resesi). Jadi persamaan umum untuk yang
diharapkan saham dengan S kondisi yang berbeda dari ekonomi adalah:
Risiko yang diharapkan = ( peluang1 x pendapatan1) + ( peluang2 x
pendapatan2) + ( peluang3 x pendapatan3) + .............
4
Hasil perhitungan pengembalian yang diharapkan ini memiliki beberapa sifat yang
menarik. Pertama, angka pengembalian diharapkan mengungkapkan pengembalian rata-rata
akan dari waktu ke waktu jika negara-negara probabilistik ekonomi terjadi seperti yang
diperkirakan. Sebagai contoh, probabilitas 70/30 distribusi ditetapkan probabilitas untuk
semua kejadian yang mungkin. untuk resesi negara ekonomi yang baik menunjukkan bahwa
ekonomi akan baik pada 7 dari 10 tahun ke depan, mendapatkan pemegang saham Nucor
kembali 20 persen di masing-masing tahun. Pemegang Saham akan kehilangan 10 persen di
masing-masing tiga resesi tahun. Jadi rata-rata return selama mereka 10 tahun akan menjadi
11 persen, sama dengan pengembalian yang diharapkan. Properti menarik kedua: yang
diharapkan itu sendiri tidak akan mungkin terjadi selama satu tahun. Ingat bahwa Nucor akan
mendapatkan baik pengembalian 20 persen atau -10 persen. Namun kembali yang diharapkan
adalah 11 persen, nilai yang tidak dapat memperoleh karena kita tidak memiliki kondisi
ekonomi yang kembali adalah 11 persen. Ilustrasi ini tampaknya ekstrim karena digunakan
hanya dua negara ekonomi. Setiap perkiraan ekonomi nyata, bukan akan mencakup distribusi
probabilitas banyak kondisi ekonomi potensial.
Dicirikan angka risiko ini juga dapat diharapkan kembali. Kemungkinan potensi
kembali menunjukkan pengembalian prosedur yang diharapkan, tapi kita tidak tahu mana
yang benar-benar akan terjadi, jadi kita menghadapi ketidakpastian. Dalam bab terakhir,
mengukur risiko dengan menggunakan standar deviasi dari return dari waktu ke waktu. Dapat
digunakan prinsip yang sama untuk mengukur risiko pengembalian yang diharapkan.
Berbagai pengembalian apa yang akan diharapkan berbeda dari pameran Nucor
pengembalian yang diharapkan dari 11 persen? Dalam keterangan ekonomi dari dua negara,
penyimpangan dapat berupa 9 persen (= 20% - 11%) atau -21 persen (= -10% - 11%).
Dihitung standar deviasi dari return yang diharapkan dengan cara yang sama yang dilakukan
kembali untuk sejarah, kemudian kalikan dengan probabilitas bahwa penyimpangan yang
terjadi, dan kemudian jumlah mereka semua. Jadi Nucor varians pengembalian 189,0 [= (0,7
× 9^2) + (0,3 x -212)]. Sebagai langkah terakhir, dapat diambil akar kuadrat dari hasil
tersebut untuk menempatkan gambar kembali ke dalam istilah yang masuk akal. Standar
deviasi untuk Nucor adalah 13,75 persen (= √ 189). Persamaan umum untuk deviasi standar
S-negara ekonomi yang berbeda adalah: Standar Deviasi =
√ p1 x ( pendapatan1−pendapatan yang diperkirakan1 ) ²+ p2x (pendapatan2−pendapatan yangdiperkirakan2 ) ²+………….
5
LG2 Premi Risiko
Sepanjang buku ini, telah disebutkan hubungan positif antara return yang diharapkan
dan risiko. Pertimbangkan pertanyaan kunci ini: Dimilikinya investasi tanpa risiko yang
tersedia. Keamanan utang pemerintah jangka pendek, T-bill, menawarkan pengembalian
rendah tanpa resiko. Mengapa berinvestasi dalam apa pun yang berisiko, ketika hanya bisa
membeli T-bills? Jawabannya, tentu saja, adalah bahwa beberapa investor menginginkan
return yang lebih tinggi dan bersedia untuk mengambil risiko untuk meningkatkan
keuntungan mereka. Investor yang mengambil risiko kecil harus mengharapkan
pengembalian sedikit lebih tinggi daripada tingkat T-bill. Orang-orang yang mengambil
tingkat risiko yang lebih tinggi harus mengharapkan hasil yang lebih tinggi. Memang, itu
hanya logis bahwa investor memerlukan kembali ekstra untuk rela mengambil risiko
tambahan.
Pendapatan Yang Diperlukan = Tingkat Bebas Risiko + Premi Risiko
Kembalinya diharapkan dari investasi sering dinyatakan dalam dua bagian, kembali
bebas risiko dan kontribusi berisiko. Para investor kembali butuhkan untuk tingkat risiko
yang mereka ambil disebut tingkat returnThe yang diperlukan total return perlu kompensasi
untuk risiko yang diambil. Hal ini terdiri dari tingkat bebas risiko dan premi risiko .
1950 to 2009 1950 to 1959 1960 to 1969 1970 to 1979 1980 to 1989risk premium 7.70% 18.80% 4.70% 1.20% 9.30%
Tingkat bebas risiko biasanya dianggap sebagai pengembalian obligasi pemerintah AS
dan tagihan dan sama dengan tingkat bunga riil dan premi inflasi diharapkan dibahas dalam
Bab 8. Risiko premiumThe bagian dari pengembalian yang diminta yang mewakili hadiah
untuk mengambil risiko, adalah imbalan investor memerlukan untuk mengambil resiko.
Seberapa besar adalah imbalan untuk mengambil risiko? Sebagaimana yang telah dibahas
pada bab sebelumnya, pasar tidak menghargai semua risiko. Bagian-perusahaan tertentu
Total risiko saham apapun dapat didiversifikasi, dan karena investor mengambil risiko
tersebut keluar dari ketidaktahuan atau karena kesalahan, pasar yang efisien tidak akan
membalas orang untuk mengambil ini "berlebihan" risiko. Jadi seperti yang telah diperiksa
premi risiko historis, dilakukannya dengan portofolio yang terdiversifikasi yang tidak
mengandung risiko spesifik perusahaan.
6
Tabel 10.1 menunjukkan pengembalian rata-rata tahunan pada Indeks S & P 500 minus
tingkat T-bill untuk periode waktu yang berbeda. Sisa setelah kami kurangi tingkat T-bill
adalah premi risiko; dalam kasus ini, itu adalah risiko pasar premiumThe pengembalian
portofolio pasar dikurangi tingkat bebas risiko. Premi risiko bagi perusahaan-perusahaan
tertentu didasarkan pada risiko pasar premium.-hadiah untuk mengambil umum (tidak
sistematis) risiko pasar saham. Sejak tahun 1950, rata-rata premi risiko pasar telah 8,2 persen
per tahun. Selama jangka panjang, ini adalah hadiah untuk mengambil risiko pasar saham.
Sebenarnya, menyadari premi risiko selama dekade tertentu bervariasi. Premi risiko rata-rata
telah mencapai 18,8 persen untuk tahun 1950 dan serendah 1,2 persen selama tahun 1970-an.
Sejauh ini di tahun 2000-an, return pasar saham telah begitu miskin bahwa hal itu tidak
dipukuli tingkat bebas risiko. Investor memerlukan premi risiko untuk mengambil risiko
pasar. Tetapi mengambil risiko itu juga berarti bahwa mereka secara berkala akan mengalami
kembali miskin.
10.2 Risiko Pasar
Berapa banyak risiko yang harus diambil untuk mencapai kembali diinginkan dari
waktu ke waktu? Dalam bab sebelumnya telah ditunjukan bahwa saham individu dan
portofolio yang berbeda menunjukkan berbagai tingkat risiko total. Ingat bahwa imbalan
untuk membawa risiko hanya berlaku untuk risiko pasar (atau undiversifiable) sebagian dari
total risiko. Tapi bagaimana investor tahu berapa banyak dari 38,8 persen standar deviasi
pengembalian untuk Mattel Inc adalah risiko spesifik perusahaan dan berapa banyak
penyimpangan yang risiko pasar? Jawaban atas pertanyaan penting ini akan menentukan
berapa banyak risiko investor premium harus memerlukan untuk Mattel. Upaya untuk
menentukan persamaan yang berhubungan diperlukan return saham ke premi risiko yang
tepat dikenal sebagai proses pricingThe aset secara langsung menentukan hubungan antara
pengembalian yang diminta dan risiko ..
Pasar Portofolio
7
Persamaan asset pricing yang paling terkenal adalah aset modal harga modelAn teori
asset pricing berdasarkan beta, ukuran risiko pasar., Biasanya disebut sebagai CAPM.
Meskipun banyak teori dirumuskan teori yang, pada akhirnya, mendukung efektivitas CAPM
itu, kredit untuk model pergi ke William Sharpe dan John Lintner. Sharpe akhirnya
memenangkan Hadiah Nobel untuk karyanya pada tahun 1990. (Lintner meninggal pada
tahun 1983, dan Hadiah Nobel tidak diberikan secara anumerta.) Hari ini, kedua investor dan
profesional keuangan perusahaan menggunakan CAPM secara luas. Dalam mengembangkan
CAPM, Lintner dan Sharpe berusaha untuk menekankan strategi terbaik investor individu
untuk memaksimalkan keuntungan dengan jumlah tertentu dari risiko pasar.
CAPM dimulai dengan teori portofolio modern. Ingat dari bab sebelumnya bahwa
ketika digabungkan efek ke dalam portofolio, dapat ditemukan satu set portofolio yang
mendominasi semua lain. Kombinasi terbaik menggunakan semua sekuritas berisiko tersedia
(tapi bukan aset bebas risiko) untuk membuat portofolio perbatasan yang efisien, seperti yang
ditunjukkan oleh garis melengkung pada Gambar 10.1, panel A. portofolio ini merupakan
kombinasi dari berbagai sekuritas berisiko yang memberikan tertinggi pengembalian yang
diharapkan untuk setiap tingkat potensi risiko.
8
Ide premi risiko dalam persamaan 10-3 menyiratkan investasi bebas risiko, seperti T-
bills. Panel B menunjukkan di mana aset bebas risiko akan muncul pada baris lineThe pasar
modal pada grafik return dan risiko (standar deviasi) dari tingkat bebas risiko melalui
portofolio pasar. (CML). Aset bebas risiko harus berbaring di sumbu y justru karena tidak
membawa risiko. Sekarang ditarik garis dari keamanan bebas risiko untuk titik singgung ke
perbatasan efisien. Hubungan CML muncul sebagai garis karena investasi menunjukkan
hubungan risiko-hadiah langsung, mungkin ingat dari kelas ekonomi yang hanya satu titik
singgung akan mungkin antara jenis kurva dan garis lurus. Tempat di mana singgung terjadi
disebut pasar portfolioIn teori, portofolio pasar adalah kombinasi efek yang menempatkan
portofolio di perbatasan yang efisien dan pada garis singgung dari tingkat bebas risiko.
Dalam prakteknya, Indeks S & P 500 yang digunakan untuk proxy untuk portofolio
pasar., Yang memiliki makna khusus. Portofolio pasar mewakili kepemilikan seluruh aset
yang diperdagangkan dalam perekonomian, sehingga portofolio ini menyediakan
diversifikasi maksimal. Dapat ditemukan portofolio optimal pada baris ini dengan memiliki
berbagai kombinasi keamanan bebas risiko dan portofolio pasar. Jika sebagian besar uang
diinvestasikan dalam portofolio pasar, maka akan memiliki portofolio pada baris yang
terletak tepat di sebelah kiri titik portofolio pasar dalam grafik. Jika yang dimiliki hanya
sedikit dari portofolio pasar dan memiliki surat berharga yang sebagian besar bebas risiko,
maka portofolio Anda akan berbaring di atas garis dekat bebas risiko keamanan. Untuk
investasi Anda untuk berbaring pada baris di sebelah kanan portofolio pasar, maka harus
menginvestasikan semua uang dalam portofolio pasar, kemudian meminjam lebih banyak
uang dan berinvestasi ini tambahan dana dalam portofolio pasar. Meminjam uang untuk
berinvestasi dikenal sebagai menggunakan batas leverage keuangan efek hutang yang
9
digunakan oleh perusahaan menggunakan leverage keuangan meningkatkan risiko
keseluruhan portofolio.
Perhatikan bahwa jika yang dimiliki portofolio di perbatasan yang efisien (berlabel
"portfolio tua"), bisa dilakukan lebih baik. Alih-alih memiliki portofolio tua, dapat ditaruhkan
beberapa uang di portofolio pasar dan beberapa dalam keamanan bebas risiko untuk
mendapatkan "portofolio baru." Lihat bagaimana portofolio baru mendominasi yang lama?
Ini membawa tingkat risiko yang sama, tapi menawarkan pengembalian yang lebih tinggi.
Bahkan, perhatikan bahwa garis yang ditarik antara investasi bebas risiko dan portofolio
pasar mendominasi semua portofolio perbatasan yang efisien (kecuali portofolio pasar itu
sendiri). Semua alokasi portofolio antara keamanan bebas risiko dan portofolio pasar
merupakan garis pasar modal. Semua investor harus mau mencari portofolio mereka pada
CML, daripada tapal batas efisien. Portofolio pada CML menawarkan diharapkan return
tertinggi untuk setiap tingkat risiko yang diinginkan, yang kontrol investor dengan
memutuskan berapa banyak portofolio pasar dan berapa banyak aset bebas risiko untuk
menahan. Investor menghindari risiko dapat menempatkan lebih banyak uang mereka di T-
bills dan kurang dalam portofolio pasar. Investor bersedia untuk mengambil risiko yang lebih
tinggi untuk pengembalian yang lebih besar dapat menempatkan lebih banyak uang mereka di
portofolio pasar.
Beta (Ukuran Risiko Pasar)
CML menunjukkan bahwa portofolio pasar sangat penting. Memang, tingkat bebas
risiko kembalinya kurang mewakili diharapkan rata-rata premi risiko pasar. Portofolio pasar
fitur ada risiko khusus perusahaan; semua resiko tersebut didiversifikasi. Jadi portofolio pasar
hanya membawa risiko pasar. Jadi faktor risiko portofolio pasar memungkinkan untuk
menghitung ukuran risiko spesifik perusahaan untuk setiap saham individu atau portofolio.
Sekarang dapat dimeriksa pertanyaan yang diajukan di awal bagian ini: "Berapa banyak dari
total risiko Mattel adalah disebabkan risiko pasar" Standar deviasi dari return mencakup
semua saham Mattel risiko itu mengkuantifikasi berapa kenaikan harga saham dan jatuh .
Bagian risiko pasar akan naik dan turun bersama dengan portofolio pasar. Jika dikurangi
porsi risiko pasar dari ukuran risiko total, maka pergi dengan risiko spesifik perusahaan. Ini
bagian dari risiko naik dan turun dengan cara yang tidak terkait dengan perubahan pasar
Ingat bahwa teori portofolio menggambarkan ukuran-korelasi yang mengukur
bagaimana dua saham bergerak bersama melalui waktu. Alih-alih mengukur seberapa dua
saham atau portofolio bergerak bersama, sekarang ingin diketahui bagaimana saham atau
10
portofolio bergerak relatif terhadap pergerakan portofolio pasar. Langkah ini dikenal sebagai
beta (β) Ukuran sensitivitas saham atau portofolio risiko pasar .. Beta mengukur comovement
antara saham dan portofolio pasar.
Jika jumlah tingkat risiko Mattel diukur dengan standar deviasi, σMattel, maka dapat
ditemukan kontribusi risiko yang timbul dari pasar pada umumnya dengan mengalikan total
risiko Mattel dengan korelasi dengan portofolio pasar, σMattel × ρMattel, Pasar. Perhitungan
beta adalah skala sehingga portofolio pasar sendiri memiliki beta dari satu dan dilakukan
dengan membagi dengan standar deviasi portofolio pasar; σMattel × ρMattel, Saham Pasar ÷
σMarket.1 dengan beta lebih besar dari satu dianggap lebih berisiko daripada portofolio
pasar, sementara beta kurang dari satu menunjukkan risiko yang lebih rendah. Mattel
memiliki beta 1,5, yang berarti bahwa saham Mattel sangat sensitif terhadap risiko pasar.
Ketika portofolio pasar bergerak, dapat diharapkan saham Mattel untuk bergerak ke arah
yang sama. Secara teknis, harus diharapkan Mattel menyadari premi risiko menjadi 50 persen
lebih dari menyadari premium risiko pasar.
menunjukkan beta untuk masing-masing 30 perusahaan di Dow Jones Industrial
Average. Investor mempertimbangkan banyak perusahaan-perusahaan ini berisiko tinggi,
seperti General Motors (β = 1.94) dan Alcoa (1,69). Saham perusahaan-perusahaan
'membawa risiko pasar tinggi karena permintaan untuk produk mereka sangat sensitif
terhadap kekuatan ekonomi secara keseluruhan itu. Orang membeli mobil baru dan
perusahaan membeli bahan bangunan lebih ketika ekonomi sedang baik. Mereka membeli
lebih sedikit ketika mereka berpikir bahwa ekonomi kemungkinan untuk pergi asam. Investor
menganggap perusahaan lain taruhan yang aman dengan risiko rendah, seperti Wal-Mart
(0,05), Johnson & Johnson (0,14), dan Altria (0.24). Banyak perusahaan yang lebih rendah-
beta menjual barang-barang konsumsi yang kita anggap kebutuhan hidup, yang akan kita beli
apakah ekonomi berada dalam resesi atau ekspansi. Permintaan untuk produk ini adalah
harga inelastis dan tidak sensitif terhadap kondisi ekonomi. Beberapa perusahaan memiliki
hampir risiko yang sama seperti portofolio pasar, seperti JP Morgan (0.99) dan AT & T
(1.01).
11
LG3 Keamanan Jalur Pasar
Beta menunjukkan risiko pasar bahwa setiap saham mewakili investor. Jadi semakin
tinggi beta, semakin tinggi investor premi risiko akan menuntut untuk melakukan risiko pasar
bahwa keamanan itu. Karena beta meringkas tepat apa investor ingin tahu tentang risiko, kita
sering mengganti ukuran resiko standar deviasi yang ditunjukkan pada Gambar 10.1 dengan
beta. Gambar 10.2 menunjukkan diperlukan kembali terhadap risiko beta. Ini disebutnya garis
dalam gambar ini lineSimilar pasar keamanan ke garis pasar modal kecuali risiko ditandai
dengan beta bukan standar deviasi. (SML), yang menggambarkan bagaimana diperlukan
kembali berhubungan dengan risiko pada waktu tertentu, semua yang lain tetap sama. SML
juga menunjukkan premi risiko portofolio pasar atau premi risiko setiap saham. Ketika saham
seperti Home Depot membawa beta lebih besar dari satu, maka premi risiko yang harus lebih
besar dari premi risiko pasar. Sebuah saham seperti Boeing membawa beta rendah daripada
pasar secara keseluruhan; Oleh karena itu Boeing akan menawarkan premi risiko yang lebih
rendah untuk investor.
Penggunakan SML untuk menunjukkan hubungan antara risiko dan return untuk
setiap saham atau portofolio. Untuk tepatnya mengukur hubungan ini,membutuhkan
persamaan untuk SML tersebut. Persamaan garis apapun dapat didefinisikan sebagai y = b +
mx, yang b adalah mencegat dan m adalah lereng. Dalam hal ini, sumbu y adalah alfa dan
sumbu x adalah Beta. Mencegat adalah Rf. mungkin ingat bahwa lereng adalah "meningkat
lebih dari menjalankan" antara dua titik pada garis. Kenaikan antara keamanan bebas risiko
dan portofolio pasar adalah RM - Rf dan menjalankan adalah 1 - 0. Dengan mensubstitusi ke
hasil persamaan garis di CAPM:
Jadi, cara untuk memperkirakan kembali setiap saham yang diperlukan setelah
menentukan beta. Pertimbangkan ini: Kami berharap portofolio pasar untuk mendapatkan 12
persen dan hasil T-bill adalah 5 persen. Kemudian Home Depot kembalinya diperlukan,
dengan β = 1,08, adalah 5% + 1,08 × (12% - 5%) = 12,56 persen. Tabel 10.3 menunjukkan 30
Dow Jones Industrial Average saham 'diperlukan kembali, menggunakan ini sama pasar dan
asumsi tingkat bebas risiko. Perusahaan-risiko yang lebih tinggi memiliki beta yang lebih
tinggi, sehingga membutuhkan hasil yang lebih tinggi.
Contoh 10-2
CAPM DAN kurang atau terlalu lebih dalam menilai saham
12
Katakan bahwa Anda adalah CFO korporasi. Anda tahu bahwa tingkat bebas risiko
saat ini 4,5 persen dan Anda mengharapkan pasar untuk mendapatkan 11 persen tahun ini.
Melalui analisis Anda sendiri perusahaan, Anda pikir itu akan mendapatkan pengembalian
13,5 persen tahun ini. Jika beta perusahaan adalah 1,2, Anda harus mempertimbangkan
perusahaan undervalued atau overvalued?
SOLUTION:
Anda dapat menghitung diperlukan kembali pemegang saham dengan CAPM sebesar
4,5% + 1,2 × (11% - 4,5%) = 12,3%. Karena Anda berpikir perusahaan akan benar-benar
mendapatkan lebih dari pengembalian yang diperlukan ini, perusahaan tampaknya saat ini
undervalued. Artinya, harga harus naik lebih diperkirakan oleh CAPM untuk mendapatkan
kembali Anda diperkirakan.
PORTOFOLIO BETA Seperti yang tela diduga, betaA kombinasi portofolio saham
dari aset investasi yang dimiliki oleh seorang investor. adalah rata-rata tertimbang dari beta
saham portofolio '. Persamaan portofolio beta menyerupai persamaan 9-7, yang memberikan
return portofolio:
Dengan persamaan ini, semua dapat dengan mudah menentukan apakah menambahkan
saham tertentu untuk portofolio akan menambah atau mengurangi risiko total pasar
portofolio. Jika denan menambahkan saham dengan beta lebih tinggi dari portofolio yang
ada, maka portofolio baru akan membawa risiko pasar yang lebih tinggi dari yang tua itu.
Meskipun kita dapat menemukan efek pada risiko portofolio total penambahan saham
tertentu menggunakan beta, yang sama belum tentu benar jika menggunakan standar deviasi
sebagai ukuran risiko. Saham baru, namun berisiko, mungkin memiliki korelasi rendah
dengan saham lain di (negatif) korelasi portofolio-offsetting akan mengurangi risiko total.
Contoh 10-3
PORTOFOLIO BETA
investor memiliki portofolio yang terdiri dari 20 persen saham Boeing (β = 0,81), 40
persen saham Hewlett-Packard (β = 1,24), dan 40 persen saham McDonald (β = 1,67). Berapa
banyak risiko pasar tidak portofolio miliki?
SOLUTION:
13
Menghitung beta untuk portofolio. Menggunakan persamaan 10-5, beta portofolio
adalah 0,2 × 0,81 × 1,24 + 0,4 + 0,4 × 1,67 = 1,33. Perhatikan bahwa portofolio ini membawa
risiko pasar 33 persen lebih dari pasar umum tidak.
LG4 Mencari Ukuran Beta
CAPM merupakan penjelasan elegan yang menghubungkan kembali investor harus
memerlukan untuk mengambil berbagai tingkat risiko pasar. Meskipun CAPM menyediakan
banyak aplikasi praktis, investor perlu beta perusahaan untuk menggunakan aplikasi tersebut.
Di mana atau bagaimana investor bisa mendapatkan beta?investor memiliki dua cara untuk
mendapatkan beta. Pertama, mengingat kembali tentang perusahaan dan portofolio pasar,
investor dapat menghitung sendiri versi beta. Kedua, investor dapat menemukan beta yang
lain telah dihitung melalui informasi keuangan penyedia data.
Banyak outlet keuangan mempublikasikan beta perusahaan. Salah satu publikasi
bahwa perpustakaan mungkin telah berlangganan selama puluhan tahun adalah Line Survey
Nilai Investasi. Jalur Nilai mencetak ringkasan satu halaman hebat masing-masing
perusahaan yang meliputi beta. Value Line sekarang juga secara online
(www.valueline.com), tetapi investor harus berlangganan untuk mengakses informasi ini.
Namun demikian, banyak situs web menyediakan beta perusahaan secara gratis: Hoover,
MSN Money, Yahoo! Finance, dan Zacks, untuk nama hanya beberapa. Sebagai contoh, pada
Januari 2008, beta situs Web ini terdaftar untuk AT & T adalah: Hoovers (1,2), MSN Money
(1.14), Yahoo! Finance (1,01), dan Zacks (1,23). Perhatikan bahwa beta dilaporkan memiliki
beberapa perbedaan. Untuk mengetahui mengapa perbedaan mungkin timbul,
mempertimbangkan bagaimana investor akan pergi tentang mengumpulkan informasi dan
komputasi beta sendiri.
Untuk menghitung beta sendiri, pertama mendapatkan kembali sejarah bagi perusahaan
yang menarik dan portofolio pasar. Kemudian jalankan regresi return perusahaan sebagai
variabel dependen dan return portofolio pasar sebagai variabel independen.
Menghasilkan koefisien return portofolio pasar beta. Banyak pertanyaan penting
mungkin datang ke pikiran. Pertama, apa yang Anda gunakan sebagai portofolio pasar?
Orang biasanya menggunakan indeks saham utama seperti Indeks S & P 500 ke proxy untuk
portofolio pasar. Kedua, apa kerangka waktu yang harus digunakan? Investor dapat
14
menggunakan harian, mingguan, bulanan, atau bahkan tahunan kembali. Menggunakan return
bulanan adalah yang paling umum. Berapa lama dari serangkaian waktu yang dibutuhkan?
Seperti yang diingat, perkiraan statistik menjadi lebih handal dan berlaku sebagai lebih
banyak data yang digunakan. Tapi investor harus mempertimbangkan mereka keuntungan
statistik terhadap fakta bahwa perusahaan-perusahaan mengubah perusahaan bisnis mereka
dan dengan demikian tingkat risiko dari waktu ke waktu. Dengan menggunakan data dari
terlalu jauh ke belakang akan mendistorsi estimasi beta, yang mencerminkan risiko saat ini
dan risiko dari kegiatan perusahaan sebelumnya. Secara umum, dengan menggunakan
serangkaian data time dari tiga sampai lima tahun adalah umum. Apapun keputusan yang
dibuat untuk menjawab pertanyaan ini, konsisten dengan membuat keputusan yang sama
untuk semua beta perusahaan menghitung. yan akan menemukan contoh komputasi beta
dalam masalah Excel untuk bab ini. (Ini bukan perhitungan yang diingin membuat dengan
tangan)
LG 4 Beta
Katakanlah memperkirakan beta suatu perusahaan menggunakan data bulanan selama
lima tahun dan Dow Jones Industrial Average kembali sebagai portofolio pasar. Misalkan
hasilnya adalah beta 1.3. Kemudian dicoba lagi menggunakan kembali mingguan selama tiga
tahun dan kembali dari Indeks S & P 500 sebagai hasil portofolio pasar, menghasilkan beta
dari 0,9. Perkiraan ini sangat berbeda dan akan membuat variasi besar dalam diperlukan
kembali jika terhubung ke dalam CAPM. Jadi, yang merupakan perkiraan yang lebih akurat?
Sayangnya, tidak bisa menentukan mana yang paling representatif, atau "benar." Secara
umum,dapat memperkirakan beta sedikit berbeda menggunakan proxy yang berbeda
portofolio pasar, interval yang berbeda kembali (seperti return bulanan dibandingkan
pengembalian tahunan), dan waktu yang berbeda periode. Masalah pada akhir bab ini
mengeksplorasi perbedaan ini.
Selain masalah estimasi tersebut, perusahaan dapat mengubah tingkat risiko, dan
dengan demikian beta, dengan mengubah cara beroperasi dalam bisnisnya, dengan
memperluas ke bisnis baru dan / atau dengan mengubah beban utang. Jadi bahkan jika beta
adalah ukuran yang akurat dari apa yang tingkat risiko perusahaan itu di masa lalu, apakah itu
berlaku untuk masa depan? Penerapan beta akan tergantung pada rencana perusahaan di masa
depan.
15
Harga Aset Dan Batasan Dana
Dana investasi danasAn lindung nilai terstruktur untuk menghindari peraturan. adalah
portofolio yang dikelola secara profesional, seperti reksadana. Namun perbedaan antara
kedua tipe dana membawa konsekuensi yang sangat penting bagi investor. Sementara reksa
dana biasanya hanya membeli saham dan obligasi, dana lindung nilai sering mengambil
posisi-yang singkat yaitu, mereka menjual saham mereka tidak bahkan sendiri dengan
meminjam karena mereka mengantisipasi penurunan harga. Setelah harga jatuh, penjual
pendek meliputi pendek dengan membeli kembali surat berharga dan mengembalikan mereka
ke pemilik asli untuk menutup transaksi. Batasan dana saham pendek dan mengambil posisi
canggih dalam komoditas, futures, opsi, dan efek derivatif lainnya yang rumit. Mereka juga
menjaga kerahasiaan tentang kepemilikan mereka, perdagangan, dan strategi. Sebagai
imbalan atas kemampuan untuk menggunakan jenis strategi dan menjaga privasi, mereka
tidak bisa beriklan untuk klien baru, sehingga mereka terbatas pada investor yang canggih
(kekayaan bersih lebih dari $ 1 juta atau pendapatan tahunan lebih dari $ 200.000). Lebih dari
$ 1200000000000 saat ini diinvestasikan dalam Batasan dana di seluruh dunia dan industri
Batasan dana berkembang cepat karena semakin banyak manajer uang berpikir bahwa
mereka memahami posisi yang kompleks dan dapat "membuat membunuh" dengan posisi
yang tidak lazim dan instrumen keuangan.Beberapa Batasan dana menggunakan model asset
pricing canggih untuk menilai risiko dan manfaat dari strategi investasi yang tidak biasa. Tapi
sama seperti dengan beta, kadang-kadang harga aset tidak berperilaku seperti yang
ditunjukkan dalam model. Hal ini dapat menyebabkan spektakuler "pukulan up." Yang paling
terkenal ledakan Batasan dana adalah bencana Long Term Capital Management pada tahun
1998. Mitra LTCM termasuk orang-orang seperti David Mullins (mantan Harvard Business
School profesor dan wakil ketua Federal Reserve Board) dan pemenang Nobel Myron
Scholes (dari Stanford University) dan Robert Merton (dari MIT) -sangat cerdas dan canggih
investor memang. Pedagang, ekonom, dan ahli matematika yang LTCM menggunakan
komputer untuk mendeteksi diduga mispricings di obligasi dan derivatif keuangan nilai.
Pada bulan Agustus 1998, LTCM mengambil posisi besar didasarkan pada asumsi mereka
bahwa "spread" atau perbedaan suku bunga antara obligasi US Treasury dan sekuritas hipotek
Denmark akan mempersempit. Mereka sangat salah. Seperti banyak Batasan dana, mereka
telah diambil pada leverage keuangan yang sangat besar. Katakan bahwa Anda memiliki $
100 untuk berinvestasi dan Anda membeli investasi yang sangat aman. Mengatakan lebih
lanjut bahwa investasi ini akan sangat mungkin membayar Anda keuntungan sebesar $ 1.
16
Anda juga menghadapi sedikit risiko yang mungkin Anda kehilangan $ 1. Ini adalah usaha
berisiko rendah! Sekarang mengatakan bahwa Anda meminjam tambahan $ 9.900 untuk
membeli lebih banyak investasi yang aman ini. Sekarang Anda secara finansial leverage pada
tingkat tinggi. Investasi ini kemungkinan akan membayar Anda total $ 100, dalam hal ini
Anda akan memiliki dua kali lipat investasi $ 100 Anda. Tapi ingat bahwa kemungkinan
kecil bahwa Anda akan kehilangan $ 100, yang semua uang Anda. Either way, Anda harus
membayar pinjaman $ 9.900 ditambah bunga apa pun yang Anda berutang pada jumlah itu.
Leverage Anda telah mengambil memperbesar laba-dan risiko Anda.
\Sebuah investasi berisiko rendah tanpa leverage dapat menjadi investasi yang berisiko
tinggi ketika leverage. LTCM melakukan investasi berisiko rendah, tapi itu begitu tinggi
leverage bahwa kerugian dihapuskan lebih dari 90 persen dari dana lindung nilai atas nilai-
kerugian dua miliar dolar. The LTCM kehilangan artinya jika dibandingkan dengan
Amaranth Batasan dana ledakan pada musim gugur 2006. Amaranth kehilangan $
6600000000 dengan mengambil posisi yang sangat leveraged berdasarkan keyakinan mereka
bahwa harga gas alam jangka pendek akan meningkat. Sebaliknya, harga gas jangka pendek
jatuh.
Insiden seperti ini dapat membuat efek riak di seluruh perekonomian. Jadi US Securities and
Exchange Commission (SEC) telah memutuskan untuk memantau industri Batasan dana lebih
dekat, meskipun Komisi berhenti untuk benar-benar mengatur industri saat ini.
ingin tahu lebih banyak? Kata Kunci Pencarian for Updates: Batasan dana, US SEC, LTCM,
Amaranth.
Kedua manajer keuangan dan investor berbagi keprihatinan ini tentang beta. Pada
akhirnya, manfaat beta tergantung pada kehandalan. Sayangnya, catatan empiris beta ini tidak
sebaik seperti yang kita inginkan. Kita harus berharap bahwa perusahaan dengan beta tinggi
menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan beta rendah.
Rata-rata, meskipun, ini tidak berubah menjadi kasus. Beta Sebuah perusahaan tidak muncul
untuk memprediksi return masa depan sangat baik. Sejak karakteristik hubungan risk-return
sangat penting, peneliti keuangan telah memperkenalkan model penentuan harga aset lainnya.
Salah satu model yang menjanjikan menambahkan faktor risiko lebih ke hubungan prediktif
selain hanya risiko pasar. Ukuran perusahaan dan rasio book-to-market telah memiliki
beberapa keberhasilan memprediksi return, model begitu baru sering termasuk faktor yang
berasal dari karakteristik ini bersama dengan beta sebagai ukuran risiko pasar.
17
LG5 Pasar Modal
Risiko dan kembali hubungan bertumpu pada asumsi yang mendasari bahwa harga
saham umumnya "benar" -mereka tidak diduga terlalu tinggi atau terlalu rendah. Bayangkan
memiliki sistem yang diidentifikasi saham undervalued dengan risiko rendah (yaitu,
keuntungan yang relatif tinggi dengan beta rendah). Karena saham-saham yang undervalued,
mereka akan memperoleh pengembalian yang tinggi, rata-rata, karena harga saham mereka
naik ke nilai yang benar. Perhatikan bahwa hubungan risk-return CAPM akan menjadi salah.
Anda akan konsisten mendapatkan keuntungan tinggi dengan risiko rendah. Di sisi lain, jika
Anda secara konsisten memilih saham dinilai terlalu tinggi, Anda tidak akan mendapatkan
cukup kembali ke kompensasi atas risiko yang kita pakai. Investor memindahkan uang
mereka ke alternatif terbaik dengan menjual saham dinilai terlalu tinggi dan membeli saham
undervalued. Hal ini menyebabkan harga saham dinilai terlalu tinggi untuk menjatuhkan dan
harga saham undervalued naik sampai kembali kedua saham 'lebih berdiri sesuai dengan
keberisikoan mereka. Dengan demikian, hubungan risk-return bergantung pada gagasan
bahwa harga umumnya akurat. Kondisi apa yang diperlukan untuk pasar yang efisien?
Sebuah pasar surat berharga di mana harga penuh merefleksikan informasi yang tersedia di
masing-masing keamanan. Efisien, atau persaingan sempurna, pasar memiliki:
• Banyak pembeli dan penjual.
• Tidak ada hambatan yang sangat tinggi untuk masuk.
• Gratis dan tersedia informasi yang tersedia untuk semua peserta.
• perdagangan atau transaksi biaya rendah.
Apakah kondisi ini bertemu untuk pasar saham AS? Tentu jutaan investor saham
perdagangan setiap hari, membeli dan menjual sekuritas. Dengan broker diskon dan
pedagang online, biaya perdagangan yang cukup minim dan tidak mewakili hambatan nyata
untuk memasuki pasar. Informasi semakin mudah diakses dari berbagai sumber dan filosofi
perdagangan, dan biaya komisi dan bid-ask spread telah terus menurun. Dengan jutaan saham
perusahaan besar '(mengatakan S & P 500) perdagangan saham setiap hari, bursa saham AS
tampak memenuhi kondisi efisiensi. Namun segmen lain dari pasar, seperti yang pertukaran
yang memperdagangkan saham stocksThe penny perusahaan kecil yang harga di bawah $ 1
per saham., Fitur perdagangan sangat tipis. Harga saham perusahaan-perusahaan yang sangat
18
kecil 'mungkin tidak adil dan ekuitas tersebut dapat dimanipulasi dalam penipuan penipuan.
Pada 1970-an dan 1980-an, saham penny Raja Meyer Blinder dan perusahaannya Blinder-
Robinson dikenal sebagai "blind'em dan em merampok '" karena mereka berlatih manipulasi
harga saham penny untuk merampok banyak investor kecil seluruh investasi mereka di pasar-
pasar kecil. Hari-hari ini, manipulasi harga saham penny biasanya dilakukan melalui e-mail
dan Web postingan penipuan.
Efisien Pasar Hipotesis
Konsep kami efisiensi pasar menyediakan kerangka kerja yang baik untuk
memahami bagaimana harga saham berubah dari waktu ke waktu. Teori ini dijelaskan di
pasar hipotesis yang efisien (EMH) Sebuah teori yang menjelaskan apa jenis informasi yang
tercermin dalam harga saham saat ini., Yang menyatakan bahwa harga keamanan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia. Pada setiap titik waktu, harga untuk setiap
saham atau obligasi mencerminkan kebijaksanaan kolektif pelaku pasar tentang prospek masa
depan perusahaan. Harga keamanan berubah sebagai informasi baru telah tersedia. Karena
kita tidak bisa memprediksi apakah informasi baru tentang perusahaan akan menjadi berita
baik atau berita buruk, kita tidak bisa memprediksi apakah harga sahamnya akan naik atau
turun. Hal ini membuat pergerakan saham-harga jangka pendek tak terduga. Namun dalam
jangka panjang, harga saham akan menyesuaikan diri dengan tingkat yang tepat karena
pelaku pasar mengumpulkan dan mencerna semua informasi yang tersedia.
EMH membawa kita pada pertanyaan tentang apa jenis informasi tertanam dalam harga
saham saat ini. Segmentasi informasi ke dalam tiga kategori mengarah ke tiga tingkat dasar
efisiensi pasar, digambarkan sebagai:
1. Lemah-bentuk efisiensi saat harga mencerminkan semua informasi yang berasal dari
perdagangan. Informasi pasar saham ini umumnya termasuk harga saham saat ini dan masa
lalu dan volume perdagangan.
2. semi kuat-bentuk efisiensi saat harga mencerminkan semua masyarakat set
informationThe informasi yang telah dipublikasikan untuk umum. Informasi publik meliputi
data harga masa lalu saham dan volume, laporan keuangan, berita perusahaan, pendapat
analis, dll .. ini mencakup semua informasi yang telah diungkapkan kepada publik, seperti
laporan keuangan, berita, opini analis, dan sebagainya.
19
3. Kuat-bentuk efisiensi saat harga mencerminkan semua informasi. Selain informasi
publik, harga mencerminkan swasta informationThe set informasi yang belum dirilis ke
publik, tetapi dikenal oleh beberapa individu, perusahaan kemungkinan orang dalam. yang
belum dirilis ke publik, namun dapat diketahui beberapa orang, seperti manajer, akuntan,
auditor, dan sebagainya.Masing-masing dari EMH tiga bentuk bertumpu pada asumsi yang
berbeda mengenai sejauh mana informasi yang dimasukkan ke dalam harga saham pada
setiap titik waktu. Kemungkinan-yang keempat pasar mungkin tidak efisien dan harga
mungkin tidak mencerminkan semua informasi yang diketahui tentang perusahaan-juga
muncul.Tingkat efisiensi yang lemah-bentuk melibatkan informasi rintangan terendah, yang
menyatakan bahwa harga saham mencerminkan semua harga dan aktivitas volume
perdagangan masa lalu. Jika benar, tingkat efisiensi akan memiliki konsekuensi penting.
Sebuah segmen industri investasi menggunakan grafik harga dan volume untuk membuat
keputusan investasi waktu. Analisis teknis memiliki banyak pengikut dan kosa kata sendiri
pola dan tren (resistance, dukungan, breakout, momentum, dll). Jika pasar setidaknya lemah-
bentuk yang efisien, maka harga sudah mencerminkan informasi ini dan kegiatan ini tidak
akan menghasilkan prediksi yang berguna tentang perubahan harga di masa depan, dan
dengan demikian akan membuang-buang waktu. Memang, orang-orang yang membuat
sebagian besar uang dari jasa charting harga adalah orang-orang yang menjual jasa, bukan
investor yang membeli dan menggunakan layanan tersebut.
Tingkat efisiensi semi kuat-bentuk mengasumsikan bahwa harga saham mencakup semua
informasi publik. Perhatikan bahwa harga saham masa lalu dan volume yang umum
informasi yang tersedia, sehingga tingkat ini termasuk bentuk lemah sebagai subset.
Implikasi investasi penting muncul jika pasar yang efisien untuk informasi publik. Banyak
investor melakukan analisis keamanan di mana mereka mendapatkan data keuangan dan
informasi publik lainnya untuk menilai apakah saham perusahaan adalah undervalued atau
overvalued. Namun dalam pasar yang efisien semi kuat-bentuk, harga saham sudah
mencerminkan informasi ini dan dengan demikian "benar." Hanya menggunakan informasi
publik, Anda tidak akan dapat menentukan apakah suatu saham misvalued karena informasi
yang sudah tercermin dalam harga.Jika harga mencerminkan semua informasi publik, maka
harga tersebut akan bereaksi karena pedagang mendengar informasi baru (atau swasta).
Pertimbangkan sebuah perusahaan yang mengumumkan laba kuartalan mengejutkan baik.
Pedagang dan investor akan diperhitungkan harapan keuntungan lama ke harga saham.
Ketika mereka menggabungkan informasi baru, harga saham akan cepat naik ke harga baru
dan akurat seperti yang ditunjukkan pada garis hitam solid pada Gambar 10.3. Perhatikan
20
bahwa harga saham adalah $ 35 sebelum pengumuman dan $ 40 segera setelah. Jika Anda
mencoba untuk membeli saham setelah mendengar berita tersebut, maka Anda akan membeli
di $ 40 dan tidak menerima manfaat dari berita laba kuartalan yang baik. Di sisi lain, jika
pasar tidak semi kuat-bentuk yang efisien, maka harga akan bereaksi dengan cepat, tetapi
tidak akurat. Jalur hijau putus-putus menunjukkan reaksi di pasar yang efisien non-semi kuat
di mana harga terus melayang dengan baik setelah pengumuman. Melayang ini bertahap
dengan harga "benar" menunjukkan bahwa pasar awalnya underreacted berita. Dalam hal ini,
Anda bisa membeli saham setelah pengumuman dan masih mendapatkan keuntungan. Garis
biru putus-putus menunjukkan reaksi yang berlebihan terhadap perusahaan yang lebih baik
dari perkiraan keuntungan pengumuman. Jika pasar secara konsisten baik underreact atau
konsisten bereaksi berlebihan terhadap pengumuman yang akan mengubah harga saham
(earnings, stock split, dividen, dan lain-lain), maka kita akan percaya bahwa pasar tidak
efisien semi kuat.
LG 6 Implikasi untuk Manajer Keuangan
Manajer keuangan harus memahami hubungan penting antara risiko dan return karena
beberapa alasan. Pertama, sedangkan hubungan antara risiko dan return yang ditunjukkan di
sini menggunakan pasar modal, itu sama-sama berlaku untuk keputusan bisnis banyak.
Bauran produk, kombinasi kampanye pemasaran, dan penelitian dan pengembangan program
Sebuah perusahaan memerlukan semua risiko dan manfaat yang potensial. Mampu
memahami dan mengkarakterisasi keputusan ini dalam risiko dan return kerangka dapat
membantu manajer membuat keputusan yang lebih baik. Selain itu, manajer harus memahami
apa yang mengembalikan pemegang saham mereka membutuhkan di berbagai kali operasi
perusahaan. Setelah semua, perusahaan harus menerima pendapatan yang cukup dari kegiatan
dengan berbagai berisiko untuk membayar biaya bisnis, biaya utang, dan pahala pemilik
(pemegang saham). Sehingga manajer harus menyertakan kembali ke pemegang saham
ketika mereka menganalisis peluang bisnis baru.
Perusahaan dan pasar modal juga berinteraksi langsung. Misalnya, pemahaman yang
baik tentang efisiensi pasar membantu manajer memahami bagaimana harga saham mereka
akan bereaksi terhadap berbagai jenis keputusan (seperti perubahan dividen) dan
pengumuman berita (seperti tiba-tiba tinggi atau rendah profitabilitas). Bahkan, banyak
manajer memiliki saham perusahaan dan dengan demikian kompensasi melalui program-
21
program yang bergantung pada harga saham, seperti dibatasi Stocka jenis khusus saham yang
tidak dapat dialihkan dari pemegang saat ini kepada orang lain sampai kondisi tertentu
terpenuhi. dan hak-hak saham eksekutif optionsSpecial diberikan kepada eksekutif
perusahaan untuk membeli sejumlah tertentu saham saham perusahaan dengan harga tetap
selama jangka waktu tertentu .. Perusahaan juga secara berkala menerbitkan (sell) saham
tambahan saham untuk meningkatkan modal, dan ini penjualan tergantung pada asumsi
efisiensi pasar. Perusahaan tidak ingin menjual saham tambahan jika harga saham terlalu
rendah (yaitu, undervalued). Mereka ingin menjual saham lebih setiap saat bahwa mereka
berpikir saham mereka dinilai terlalu tinggi. Lain kali, perusahaan membeli kembali (buy
back) saham. Perusahaan mungkin ingin melakukan hal ini jika sahamnya undervalued, tetapi
tidak jika sahamnya dinilai terlalu tinggi. Tentu saja, penilaian tidak menjadi masalah jika
pasar keamanan efisien.
LG 7 Menggunakan Konstan- Model Pertumbuhan Untuk Menghitung
Pendapatan Yang Diperlukan
Selama beberapa dekade, para manajer keuangan telah menggunakan CAPM untuk
menghitung pemegang saham diperlukan kembali. Kekhawatiran baru-baru ini diberikan
tentang keterbatasan beta, banyak melihat CAPM sebagai model kurang berguna untuk
menghitung kembali sesuai. Beberapa telah berpaling bukan untuk model lain yang berguna
untuk menghitung diperlukan kembali-model pertumbuhan konstan dibahas dalam Bab 7.
Tentu saja, model ini mengasumsikan bahwa saham yang efisien harga. Model ini memiliki
keuntungan karena menggunakan data yang kuat saat ini (dividen, D, dan harga, P0) dan
perkiraan ke depan yang sederhana (pertumbuhan, g) untuk menilai apa yang saat ini investor
mengharapkan saham untuk kembali, i. Sebagai contoh, Tabel 10.2 menunjukkan beta Wal-
Mart sebagai 0,05. Menggunakan beta ini, Tabel 10.3 menunjukkan bahwa pemegang saham
hanya membutuhkan 5,4 persen kembali ke memegang saham Wal Mart-, mengingat profil
risiko rendah. Anda mungkin merasa sulit untuk percaya bahwa pemilik Wal-Mart
(pemegang saham) mengharapkan pengembalian yang rendah dari salah satu perusahaan
yang paling menguntungkan di dunia. Jadi mungkin ini adalah kasus di mana hasil CAPM
tidak terlalu berguna. Menerapkan model konstan pertumbuhan terlihat seperti ini: Wal-Mart
diharapkan untuk membayar $ 1 dividen tahun ini dan mengatakan harga saham saat ini
berada pada $ 48 per saham. Analis keuangan percaya Wal-Mart akan tumbuh 12 persen per
22
tahun selama lima tahun ke depan. Model tingkat pertumbuhan konstan menunjukkan bahwa
pemegang saham Wal-Mart mengharapkan 14,1 persen [= ($ 1 ÷ $ 48) + 0,12] kembali. Jadi,
yang diperlukan kembali tampaknya lebih mungkin, 5,4 persen dihitung dari CAPM atau
14,1 persen yang disarankan oleh model pertumbuhan konstan? Karena pemegang saham
Wal-Mart telah menikmati pengembalian tahunan rata-rata 15,8 persen per tahun selama 10
tahun terakhir, perkiraan tingkat pertumbuhan konstan terlihat lebih baik dan lebih akurat.
Manajer keuangan perlu perkiraan pemegang saham mereka diperlukan kembali untuk
membuat keputusan yang tepat tentang perusahaan mereka pertumbuhan di masa depan.
Manajer keuangan yang baik akan menghitung pemegang saham diperlukan kembali
menggunakan sebagai metode yang mereka bisa untuk menentukan nilai yang paling realistis
mungkin.
Ikhtisar Tujuan Pembelajaran
23
Dalam bab ini, kita menjelajahi teori dan aplikasi keuntungan yang diharapkan.
Sebagai insentif untuk mengambil risiko pasar, investor memerlukan pengembalian yang
sepadan. Kami mengembangkan spesifikasi yang lebih tepat risiko dan hubungan kembali
diperlukan di sini melalui CAPM dan kemudian dibahas apakah asumsi yang mendasari dari
CAPM terus cukup baik dalam kenyataannya untuk CAPM diperlukan perkiraan kembali
untuk memberikan wawasan yang realistis tentang apa yang benar-benar investor
mengharapkan.
Hitung ke depan pengembalian yang diharapkan dan risiko. Kinerja return saham A
perusahaan berkaitan erat dengan kekuatan ekonomi. Kita bisa menghitung pengembalian
yang diharapkan dan risiko menggunakan probabilitas berbagai negara ekonomi yang baik
dan buruk yang terjadi di masa depan seperti yang diperkirakan oleh ahli makroekonomi.
Memahami premi risiko. Investor akan mengambil risiko jika mereka diberikan premi
risiko yang positif. Premi risiko pasar saham itu sendiri didefinisikan sebagai return pasar
dikurangi tingkat bebas risiko.
24