CAPITAL ASSETS PRICING MODEL

(CAPM)

William Sharpe, John Lintner, dan Jan Mossin (1962).

CAPM adalah sebuah model hubungan antara resiko dan expected return suatu sekuritas atau portfolio. Model tersebut dapat digunakan untuk menentukan harga aset beresiko

Menurut CAPM resiko yang dinilai oleh investor yang rasional hanyalah systematic risk karena resiko tersebut tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi.

n n-1 n

p2 = ∑wi

2i2 + ∑ ∑ wiwjijij

i=1 i=1 j=1, j≠i

n n n p

2 = ∑(1/n)2i2 + ∑ ∑ (1/n)(1/n)ijij

i=1 i=1 j=1, j≠i

n n n p

2 = ∑(1/n)2i2 + ∑ ∑ (1/n)2ijij

i=1 i=1 j=1, j≠i

n ( n-1) n n ijij

p2 = 1/n∑i

2/n + ∑ ∑ i=1 n i=1 j=i+1, j≠i n(n-1) 1 ( n-1)

p2 = i

2 + ij

n n

0.0000

0.0005

0.0010

0.0015

0.0020

0.0025

0.0030

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Jumlah Saham

Var

ian

Por

tfol

io

Systematic Risk

Unsystematic

Total Risk

Model tersebut menyatakan bahwa expected return sebuah sekuritas atau portfolio sama dengan return sekuritas bebas resiko ditambah dengan premium dikalikan dengan systematic risk sekuritas tersebut.

CAPM merupakan bagian penting dalam bidang keuangan yang digunakan untuk memprediksi hubungan antara expected return dan resiko suatu assets.

Fungsi utama CAPM

1. Sebagai pedoman (benchmark) dalam mengevaluasi tingkat pengembalian (rate of return) suatu investasi. Misalnya, bila kita menganalisis return suatu saham, kita ingin tahu apakah return saham tersebut lebih tinggi, lebih rendah, atau wajar dikaitkan dengan resikonya.

2. Membantu memprediksi expected return suatu asset yang tidak atau belum diperdagangkan di pasar. Misalnya, berapakah harga saham yang wajar pada waktu dikeluarkan pertama kali (initial public offering = IPO). Atau, bagaimana kita memperkirakan expected return dari equity yang diinvestasikan dalam suatu real asset.

Asumsi CAPM1. Tidak ada biaya transaksi 2. Saham dapat dipecah-pecah dalam satuan yang tidak

terbatas 3. Tidak ada pajak pendapatan pribadi, sehingga bagi

investor tidak masalah apakah mendapatkan return dalam bentuk deviden atau capital gain

4. Investor adalah price taker5. Investor adalah orang yang rasional, memilih investasi

berdasarkan return dan resiko (Model Markowitz).6. Short sale dibolehkan dan tidak terbatas.7. Lending dan borrowing pada tingkat bunga bebas resiko

dapat dilakukan dalam jumlah yang tidak terbatas.8. Semua saham dapat dipasarkan (marketable), termasuk

human capital

CAPM hanya menggambarkan tingkah laku investor secara bersama-sama (kolektif) dalam melakukan investasi. Pilihan investasi hanya didasarkan pada pertimbangan return dan resiko.

Proporsi semua saham dalam market portfolio bertanda positif dan semuanya dalam bentuk asset beresiko (risky assets). Hal ini sejalan dengan asumsi separation theorem yang menyatakan bahwa pilihan investasi dalam asset beresiko dari seorang investor tidak ada kaitannya dengan pendanaan investasi tersebut.

Semua investor akan memilih portfolio risky assets yang sama yang memberikan expected return tertinggi dengan resiko terendah

Keseimbangan Pasar

Keseimbangan pasar dalam CAPM digambarkan dalam dua bentuk hubungan antara expected return dan resiko investasi, yaitu capital market line (CML) dan security market line (SML)

CML menggambarkan hubungan expected return portfolio yang efisien dengan deviasi standarnya.

SML menggambarkan hubungan antar expected return suatu sekuritas atau portfolio dengan betanya

CML

(Rm-Rf)

Rp = Rf + p

m

Rp = wmRm + (1-wm)Rf p

2 = wm2m

2 + (1-wm)2f2 + 2wm(1-wm) mf mf

Deviasi standar aset tanpa resiko = 0, makap

2 = wm2m

2

p = (wm2m

2)1/2

p = wmm

wm = p/m

Rp = wmRm + (1-wm) Rf Rp = p/mRm + (1-p/m) Rf

Rm-Rf

Rp = Rf + ( ) p

m

(Rm-Rf)/m = harga dari resiko (market price of risk) untuk semua portfolio yang efisien, yaitu extra return yang diminta oleh investor untuk setiap unit kenaikan resiko.

Rf

R

MRm

m

CML

K

SMLDalam kondisi keseimbangan semua portfolio akan terletak pada SML. Jika ada portfolio atau saham lain yang terletak di luar SML, maka akan timbul kesempatan untuk melakukan arbitrasi yang bebas resiko.

Arbitrasi adalah kegiatan membeli saham yang memberikan expected return tinggi dan menjual saham yang mempunyai expected return rendah dimana kedua saham tersebut mempunyai resiko yang sama.

Selama ada saham atau portfolio dengan tingkat return yang berbeda pada tingkat resiko yang sama, proses arbitrasi akan terus berjalan sampai return dan resiko investasi tersebut kembali ke SML.

InvestasiSaham (Rp) % Rp Beta

A 100,000,000 15.0% 15,000,000 1.2B -100,000,000 12.0% -12,000,000 -1.2

Arbitrasi 0 3,000,000 0

Expected Return

Rf

M

R

b

Rm

bm

B

A

CRc

Rb

Ra

SML

Ri = a + bbi

Expected return asset bebas resiko: Rf = a + bbi,

Beta risk free asset = 0. Jadi Rf = a.

Expected return market portfolio: Rm = a + bbm,Beta market portfolio = 1

Rm = a + b

b = Rm - a

Substitusikan a = Rf, maka b = Rm – Rf.

Ri = a + bbi

Ri = Rf + (Rm – Rf)bi

Saham-saham yang harganya murah (underpriced) akan di-plot di atas SML karena saham yang harganya murah memberikan selisih return yang besar terhadap SML. Saham-saham tersebut akan dibeli oleh investor.

Saham-saham yang harganya tinggi (overpriced) akan di-plot di bawah SML karena selisih return-nya terhadap SML negatif. Saham-saham tersebut akan dijual (short sale).

Proses transaksi tersebut akan terus berlangsung sampai expected return saham atau portfolio tersebut berada pada SML atau pasar kembali dalam keseimbangan

b

Rf

RCML

B

A

Rf

b=1

M C

SML

A

CM

R

B

D

b=1.3 b=1.5

D1

D2Rd1

Rd2

D

Tidak Ada Lending dan Borrowing

Pada Tingkat Bunga Bebas Resiko Jika lending dan borrowing rate pada tingkat bunga bebas resiko tidak ada, maka pilihan investasi yang dapat diambil oleh investor terletak pada efficient set ZM (lihat Gambar)

Z adalah porfolio dengan beta sama dengan nol (zero-beta portfolio). Setiap portfolio pada efficient forontier, kecuali golobal minimum-variance portfolio mempunyai pasangan pada bagian bawah efficient set yang tidak berkorelasi satu sama lainnya. Portfolio pasangan pada bagian bawah effisient set tersebut disebut sebagai zero-beta portfolio

Rp = Rz + (Rm – Rz)bp

Rz

R

M

A

ZK

T

Efficient set Dalam Kondisi Ada Lending Rate dan Tidak Ada Borrowing Rate

Rf

R

MB

ARz

Z

D

C

Zero Beta

Dalam kondisi borrowing sangat terbatas atau tidak ada, Black, Jensen, dan Scholes dalam menguji teori capital market, menduga return zero-beta portfolio dengan model time series seperti berikut:

Rit – Rft = t + (Rmt – Rft)bi + eit Rit = t + Rft + Rmtbi – Rftbi + eit

Rit = t + Rft(1–bi ) + Rmtbi + eit

Implikasi dari zero-beta terhadap SML adalah

Ri = Rzm + (Rm –Rzm)bi + ei

Ri = Rz + Rmbi – Rzbi

Ri = Rz (1–bi) +Rmbi

(Ri –Rmbi)Rz = (1–bi)

No. Tanggal INDF ISAT JIHD SMGR TINS IHSG INDF ISAT JIHD SMGR TINS29-Dec-05

1 2-Jan-06 0.00000 0.03604 0.01010 0.00562 0.03297 0.00780 0.03716 (0.24720) 0.00259 (0.02279) 0.273222 3-Jan-06 0.03297 (0.00870) 0.04000 0.00559 (0.01064) 0.01108 (0.07125) 0.18970 (0.05460) (0.06576) (0.21799)3 4-Jan-06 0.04255 0.02632 0.00000 0.00000 0.00538 0.02280 (0.05150) (0.00897) 0.07457 (0.29615) (0.16097)4 5-Jan-06 (0.04082) 0.02564 0.09615 (0.00278) 0.04278 (0.00058) 0.15077 (0.23740) (0.22025) (0.03137) 0.456765 6-Jan-06 0.01064 0.01667 0.00000 (0.00279) (0.01538) 0.00929 0.00421 (0.05735) 0.03038 (0.15963) (0.25097)6 9-Jan-06 0.01053 0.00000 (0.01754) 0.02793 0.01042 0.01866 0.04924 0.18719 0.10087 0.14841 (0.06827)7 11-Jan-06 0.01042 (0.02459) 0.00000 0.05978 (0.00515) 0.01303 0.02288 0.35289 0.04264 0.66704 (0.17883)8 12-Jan-06 (0.02062) 0.00000 0.00000 0.02308 (0.01036) (0.00399) 0.05856 (0.04001) (0.01304) 0.37465 (0.07123)9 13-Jan-06 (0.01053) (0.02521) 0.07143 (0.00752) 0.00000 (0.00464) 0.01751 0.18120 (0.17738) (0.04496) 0.04427

10 16-Jan-06 (0.02128) (0.01724) (0.06667) (0.01263) 0.01571 (0.01213) 0.02225 0.03401 0.11171 (0.01903) 0.28153. . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .

235 18-Dec-06 (0.01449) 0.02609 0.01471 0.01081 0.04138 (0.00254) 0.04244 (0.26108) (0.04169) 0.18418 0.46068236 19-Dec-06 (0.05147) (0.04237) (0.05797) (0.03743) (0.02649) (0.02850) 0.05789 0.09679 0.03842 (0.15345) (0.00728)237 20-Dec-06 0.03876 0.01770 0.03077 0.01944 0.03401 0.01735 (0.06318) 0.01418 (0.01313) 0.04667 0.19313238 21-Dec-06 0.02985 0.06087 0.01493 0.02316 0.00000 0.01261 (0.05221) (0.42326) 0.00737 0.16016 (0.12044)239 22-Dec-06 (0.01449) 0.00000 0.00000 0.01198 0.00000 (0.00186) 0.04566 (0.01865) (0.00608) 0.19181 0.01775240 26-Dec-06 (0.00735) 0.03279 0.01471 0.00000 0.00658 (0.00100) 0.02291 (0.30616) (0.03666) 0.01296 0.07892241 27-Dec-06 0.01481 0.04762 0.02899 0.01316 0.00000 0.01081 (0.00425) (0.32168) (0.03047) 0.04366 (0.10321)242 28-Dec-06 (0.01460) 0.02273 (0.02817) (0.05714) 0.15686 0.00125 0.06087 (0.19272) 0.06807 (0.81570) 1.64263

Rata-rata 0.00197 0.00108 0.00192 0.00325 0.00423 0.00191 0.00166 0.00940 0.00187 0.02071 0.02643Std. Deviasi 0.02615 0.02315 0.03286 0.02447 0.03397 0.01314 0.07588 0.16229 0.06099 0.29668 0.33566Varian 0.00068 0.00054 0.00108 0.00060 0.00115 0.00017 0.00576 0.02634 0.00372 0.08802 0.11266

Return Saham dan IHSG Harian Zero-Beta Rate

Varians-Kovarians

Saham INDF ISAT JIHD SMGR TINS IHSG BetaINDF 0.0006838 0.0002634 0.0003474 0.0001468 0.0001967 0.0002187 1.27ISAT 0.0005359 0.0003178 0.0001684 0.0001744 0.0001919 1.11JIHD 0.0010795 0.0001904 0.0003208 0.0002488 1.44

SMGR 0.0005987 0.0001071 0.0001604 0.93TINS 0.0011542 0.0001564 0.91IHSG 0.0001727 1.00

Saham RiRm Beta Rz

INDF 0.00197 0.00191 1.27 0.00166ISAT 0.00108 0.00191 1.11 0.00940JIHD 0.00192 0.00191 1.44 0.00187SMGR 0.00325 0.00191 0.93 0.02071TINS 0.00423 0.00191 0.91 0.02643

Richard Roll (Roll’s Critiques)1. Hipotesis yang dapat diuji berkaitan dengan CAPM hanya market

portfolio dimana portfolio tersebut efisien atau mean-variance efficient. Market portfolio meliputi semua aset bernilai yang ada dalam perekonomian, termasuk komoditas, real estate, logam mulia, koleksi perangko, lukisan, perhiasan, dan lain-lain. Sementara itu, sulit untuk mengukur return semua aset tersebut. Tanpa mengobservasi semua kesempatan investasi pada aset tersebut dan mengetahui komposisinya dengan tepat, tidak mungkin menguji efisiensi market portfolio, dengan demikian juga tidak bisa menguji validitas CAPM.

1. Penggunaan proxy seperti indeks saham tidak dapat menyatakan bahwa market portfolio adalah efisien. Proxy yang digunakan dapat efisien, tetapi pasar keseluruhan sesungguhnya belum tentu efisien. Penggunaan proxy untuk menduga pasar, apakah pasar efisien atau tidak, dapat memberikan koefisien korelasi yang tinggi. Tetapi, pengujian tersebut mengabaikan komposisi market portfolio yang sesungguhnya. Masalah ini dikenal juga sebagai benchmark error karena menggunakan market proxy yang salah dalam pengujian teori.

Nilai Perusahaan

n FCFFn EBITt+1 (1-t)(1-DPR)

V = -------------------- + ---------------------------------

t=1 (1+WACC)n (WACC–g)(1+WACC)n

Value of explicit period Terminal value

Berapakah WACC?

Pengujian Beta

Penelitian lain yang dilakukan oleh Blume dan Levy untuk menduga b masa yang akan datang adalah dengan membuat regresi hubungan antara b saham periode Juli 1954-Juli 1961 dan Juli 1961- Juni 1968.Hasil penelitian tersebut menunjukan bahwa pada periode berikutnya nilai b secara rerata mendekati satu. Mengapa nilai b cenderung mendekati satu? Berdasarkan data harga saham tahun 1948-1954 dan 1955-1961, Blume membuat regresi hubungan b pada kedua periode tersebut dan diperoleh persamaan berikut:

bp2 = 0,343 + 0,677bp1

JumlahSahamDalam Koefisien Koefisien

Portfolio Korelasi Determinasi1 0.60 0.362 0.73 0.534 0.84 0.717 0.88 0.7710 0.92 0.8520 0.97 0.9435 0.97 0.9450 0.98 0.96

Jumlah Beta BetaSaham Periode PeriodeDalam Juni 1954 Juni 1961

Portfolio Juli 1961 Juli 19681 0.39 0.622 0.61 0.713 0.81 0.864 0.99 0.915 1.14 1.006 1.34 1.17

Pengujian dilakukan terhadap satu saham dan porfolio yang terdiri dari dua sampai dengan 30 saham. Data yang digunakan Januari 1999 - Desember 2006, dibagi atas dua kelompok periode yaitu

Januari 1999 - Desember 2002

Januari 2003 - Desember 2006

Portfolio yang terdiri dari dua saham, proporsi masing-masing saham adalah 0,50 sedangkan untuk empat saham 0,25 dan untuk tiga puluh saham 0,033.

Persamaan regresi b portfolio tersebut adalah sebagai berikut.

bi2 = 0,076 + 1.163 bi1

Koefisien KoefisienPortfolio a b Korelasi Determinasi

8 0.109 1.246 7.24% 0.52%9 0.111 1.312 -1.55% 0.02%10 0.114 1.231 -1.57% 0.02%11 0.111 1.210 -5.85% 0.34%12 0.104 1.191 -2.23% 0.05%13 0.091 1.134 -4.44% 0.20%14 0.075 1.123 -7.86% 0.62%15 0.073 1.091 -2.12% 0.04%16 0.072 1.091 -0.08% 0.00%17 0.080 1.140 4.92% 0.24%18 0.070 1.150 3.24% 0.11%19 0.072 1.168 7.55% 0.57%20 0.066 1.171 7.41% 0.55%21 0.065 1.173 5.96% 0.36%22 0.069 1.148 3.77% 0.14%23 0.068 1.158 -0.86% 0.01%24 0.062 1.152 0.62% 0.00%25 0.063 1.144 -2.78% 0.08%26 0.063 1.135 0.63% 0.00%27 0.055 1.139 1.72% 0.03%28 0.054 1.147 1.72% 0.03%29 0.053 1.152 3.46% 0.12%30 0.050 1.143 5.15% 0.27%

Rata-rata 0.076 1.163 1.05% 0.19%

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Jumlah Saham Dalam Portfolio

Kon

stan

ta d

an K

oefis

ien

Bet

a

Konstanta Koefisien Beta

INDEX SHARPE

(Ri-Rf)

i

ASGR ASII GJTL KLBF TLKM ULTJ UNTR IHSGExp. Return 0.00102 0.00212 0.00132 0.00197 0.00124 0.00101 0.00260 0.00094Deviasi Std 0.01099 0.00810 0.00918 0.01140 0.00557 0.00996 0.01179 0.00362

Rf 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024

(Ri-Rf) 0.00078 0.00188 0.00108 0.00173 0.00100 0.00077 0.00236 0.00070

(Ri-Rf)/i 0.07122 0.23222 0.11706 0.15135 0.17920 0.07723 0.20053 0.19399

UNTR, 0.00711

IHSG, 0.00388

ASGR, 0.00589

ASII, 0.01037

GJ TL, 0.00939

TLKM, 0.00448

ULTJ , 0.00338

KLBF, 0.00721

-0.200

-0.100

0.000

0.100

0.200

0.300

0.400

-0.001 0.001 0.003 0.005 0.007 0.009 0.011 0.013

Standar Deviasi

Inde

ks S

harp

e

ASGR ASII GJ TL TLKM ULTJ KLBF UNTR IHSG

Differential Return

(Rm-Rf)

Ri = Rf + i

m

A

B

R

Rf

M

Differential Return

Market Portfolio

Saham Rf Rm (Rm-Rf) i

m Ri RiA (RiA - Ri)

ASGR 0.000245 0.000677 0.000432 0.00589 0.00388 0.000900 -0.00028 -0.001178ASII 0.000245 0.000677 0.000432 0.01037 0.00388 0.001399 0.00338 0.001980GJTL 0.000245 0.000677 0.000432 0.00939 0.00388 0.001290 0.00331 0.002024KLBF 0.000245 0.000677 0.000432 0.00721 0.00388 0.001047 0.00168 0.000637TLKM 0.000245 0.000677 0.000432 0.00448 0.00388 0.000743 0.00150 0.000761ULTJ 0.000245 0.000677 0.000432 0.00338 0.00388 0.000621 -0.00005 -0.000669UNTR 0.000245 0.000677 0.000432 0.00711 0.00388 0.001036 0.00050 -0.000533IHSG 0.000245 0.000677 0.000432 0.00388 0.00388 0.000677 0.00068 0.000000

0.00338

0.00168

ASGR, -0.00028

GJTL, 0.00331

TLKM, 0.00150

ULTJ, -0.00005 UNTR, 0.00050

IHSG, 0.000677

-0.00050

0.00000

0.00050

0.00100

0.00150

0.00200

0.00250

0.00300

0.00350

0.00400

0.0000 0.0020 0.0040 0.0060 0.0080 0.0100 0.0120 0.0140

Deviasi Standar

Exp

ecte

d R

etu

rn

ASGR ASII GJTL KLBF TLKM ULTJ UNTR IHSG

Indeks Treynor Bulan ASGR ASII GJTL KLBF TLKM ULTJ UNTR IHSG

JAN 0.00780 0.01444 0.00869 0.01029 0.00716 0.00672 0.00895 0.00655PEB -0.00322 0.00208 0.00250 0.00705 -0.00074 0.00030 0.00275 0.00029MAR -0.00056 -0.00315 0.00474 0.00261 0.00706 -0.00329 0.00012 0.00328APR 0.01052 0.02051 0.03150 0.00927 0.00187 0.00553 0.00960 0.00478MEI 0.00034 0.00612 -0.00495 -0.00077 -0.00121 -0.00380 0.00277 -0.00022JUN -0.00520 -0.00156 0.00156 0.00289 -0.00398 -0.00150 -0.00180 -0.00241JUL -0.00918 -0.00508 -0.00329 -0.00556 -0.00039 -0.00014 -0.00956 -0.00357AGT -0.00158 -0.00594 -0.00541 0.00104 -0.00051 -0.00144 -0.00499 -0.00196SEP -0.00676 -0.00757 0.00048 -0.01782 0.00203 -0.00330 -0.00916 -0.00261OKT -0.00206 -0.01021 -0.00234 0.00136 -0.00687 0.00321 -0.00509 -0.00539NOP -0.00169 0.01076 0.00242 0.00517 0.00716 -0.00317 -0.00139 0.00278DES 0.00825 0.02015 0.00387 0.00468 0.00648 0.00029 0.01383 0.00661Exected Return -0.00028 0.00338 0.00331 0.00168 0.00150 -0.00005 0.00050 0.00068Deviasi Standar 0.00589 0.01037 0.00939 0.00721 0.00448 0.00338 0.00711 0.00388b

i 1.26 2.35 1.44 1.13 0.96 0.29 1.59 1.00

Rf 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024 0.00024

(Ri-Rf) -0.00052 0.00314 0.00307 0.00144 0.00126 -0.00029 0.00026 0.00044

(Ri-Rf)/bi -0.00041 0.00133 0.00214 0.00128 0.00132 -0.00100 0.00017 0.00044

Indeks Seharusnya 0.00055 0.00103 0.00063 0.00049 0.00042 0.00013 0.00070 0.00044

0.00128

0.00017

ASGR, -0.00041

ASII, 0.00133

GJ TL, 0.00214

TLKM, 0.00132

ULTJ , -0.00100

IHSG, 0.00044

-0.00150

-0.00100

-0.00050

0.00000

0.00050

0.00100

0.00150

0.00200

0.00250

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

Beta

Inde

ks T

reyn

or

Series1 ASGR ASII GJ TL KLBF TLKM ULTJ UNTR IHSG

Indeks Jensen

i = RiA – [Rf + (Rm-Rf)bi

Saham Rf Rm (Rm-Rf) bi Ri RiA (RiA-Ri)

ASGR 0.000245 0.000677 0.000432 1.26 0.000789 -0.000278 -0.001067ASII 0.000245 0.000677 0.000432 2.35 0.001262 0.003379 0.002117GJTL 0.000245 0.000677 0.000432 1.44 0.000867 0.003314 0.002447KLBF 0.000245 0.000677 0.000432 1.13 0.000733 0.001684 0.000951TLKM 0.000245 0.000677 0.000432 0.96 0.000659 0.001504 0.000845ULTJ 0.000245 0.000677 0.000432 0.29 0.000370 -0.000048 -0.000418UNTR 0.000245 0.000677 0.000432 1.59 0.000933 0.000503 -0.000430

0.001684

ASGR, -0.000278

ASII, 0.003379

GJ TL, 0.003314

TLKM, 0.001504

ULTJ , -0.000048

UNTR, 0.000503IHSG, 0.000677

-0.00050

0.00000

0.00050

0.00100

0.00150

0.00200

0.00250

0.00300

0.00350

0.00400

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

Beta

Inde

ks J

ense

n

ASGR ASII GJ TL KLBF TLKM ULTJ UNTR IHSG

Risk Free

IHSG

Boleh Short Sale, 1.62, 0.010680

Tanpa Short Sale, 1.64, 0.010682

Boleh Short Sale, 1.62, 0.0038444

Tanpa Short Sale, 1.64, 0.0038838

0.0000

0.0020

0.0040

0.0060

0.0080

0.0100

0.0120

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

Beta

Ex

pe

cte

d R

etu

rn

IHSG Boleh Short Sale Tanpa Short Sale