BAB 6RESIKO DAN TINGKAT PENGEMBALIAN

Pengaruh Inflasi Pada Tingkat Pengembalian dan Efek FisherInflasi akan mengurangi tingkat pengembalian riil yang diterima atas investasi. Hubungan antara tingkat bunga nominal, tingkat bunga riil, dan tingkat inflasi dikenal dengan Efek Fisher. Persamaan umum Efek Fisher adalah sebagai berikut :

1+k rf=(1+k¿ ) (1+ IRP )atau krf =k¿+ IRP+(k¿ . IRP)

Keterangan :krf = tingkat suku bunga nominalk* = tingkat bunga riilIRP = tingkat inflasi

Contoh :Jika Anda menabung $ 100 hari ini dan berencana akan menariknya setahun kemudian dengan tingkat suku bunga 11.3 % dan inflasi yang terjadi adalah 5 persen per tahun. Maka hitung peningkatan daya beli Anda setahun dari sekarang ?Jawab :

k rf=k¿+ IRP+(k¿ . IRP)0.113 = k* + 0.05 + (k* x 0.05)1.05 k* = 0.063k* = 0.06 = 6 %

Pengembalian Yang DiharapkanTingkat pengembalian yang diharapkan, k, dinyatakan sebagai berikut :

k=k1 .P (k1 )+k2 .P (k2 )+…+kn . P (kn )atau k=∑i=1

n

k i .P (k i )

Keterangan :k = pengembalian yang diharapkanki = pengembalian jika kondisi i terjadiP(ki ) = probabilitas terjadinya kondisi i

Contoh :

% return dihitung dari arus kas dibandingkan dengan initial investment $ 10,000.Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan?Jawab :

k=k1 .P (k1 )+k2 .P (k2 )+…+kn . P (kn )= (10%) (0.2) + (12%) (0.3) + (14%) (0.5)= 12,6%

RESIKOadalah prospek dari hasil yang tidak disukai. Konsep ini telah diukur secara operasional sebagai deviasi standar atau beta.Deviasi standar (σ) adalah suatu ukuran dispersi atau jangkauan di sekitar rata-rata (mean) distribusi probabilitas, dihitung dengan akar dari rata-rata kuadrat deviasi masing-masing tingkat pengembalian yang diharapkan.Rumus :

σ=√∑i=1

n

(k¿¿ i−k )2 .P (k i )¿

Keterangan :n = Jumlah hasil yang mungkin atau tingkat pengembalian investasi yang berbedaki = tingkat pengembalian ke-i yang mungkink = tingkat pengembalian yang diharapkanP(ki ) = kemungkinan atau probabilitas terjadinya hasil atau pengembalian tahun ke-i

Pengukuran Beta PortofolioBeta adalah suatu ukuran risiko sistemaris, yaitu risiko yang masih dihadapi perusahaan bahkansetelah kita melakukan diversifikasi atas portofolio kita.Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari beta surat-surat berharga individual.Beta (β) portofolio terdiri dari n saham dihitung dengan rumus berikut :

β portofolio=∑j=1

n

(% yang diinvestasikandalam saham j ) . (β saham j )

Contoh :

Agus membeli 8 saham dengan beta 1, dan 12 saham dengan beta 1,5. Berapa beta portofolio agus?Jawab :

β portofolio=( 820×1,0)+( 1220×1,5)=1 ,3

Konsep Tingkat Pengembalian Minimum yang Diinginkanadalah tingkat pengembalian minimum yang diperlukan untuk menarik investor agar membeli atau memegang surat berharga tertentu. Ini juga merupakan tingkat diskonto yang menyamakan nilai arus kas saat ini dengan nilai surat berharga tersebut.Tingkat pengembalian yang diinginkan (k) dapat dipisahkan ke dalam komponen dasarnya, tingkat pengembalian bebas risiko (krf) ditambah premi risiko (krp).

k=krf +krp

Keterangan :K = tingkat pengembalian yang diinginkan investorkrf = tingkat pengembalian bebas risikokrp = premi resiko

Contoh :Perusahaan Polaroid, obligasinya jatuh tempo pada tahun 2006. Berdasarkan harga pasar dari obligasi ini, pada 19 September 2000, kita dapat menentukan investor itu mengharapkan pengembalian sebesar 11 %. Surat utang jangka pendek pemerintah 90 hari, saat itu bernilai 6 % (krf), yang berarti bahwa pemegang obligasi Polaroid menuntut premi risiko sebesar 5% (k rp). Dinyatakan dalam persamaan sebagai berikut :

k=krf +krp

k=6%+5%k=11%

Pengukuran Tingkat Pengembalian yang DiinginkanMetode yang sering digunakan adalah model penetapan harga aset modal (critical asset pricing model-CPAM). Model CPAM adalah merupakan persamaan yang menyatakan bahwa tingkat pengembalian yang diinginkan atas investasi tertentu merupakan fungsi dari (1) tingkat bebas resiko, (2) resiko investasi yang sistematis, dan (3) premi resiko yang diharapkan untuk portofolio pasar dari semua surat-surat berharga yang beresiko.

Persamaan CPAM dinyatakan sebagai berikut :

k j=krf +β j (km−krf )atau k j=krf +β j . krp

Keterangan :Kj = tingkat pengembalian yang diinginkankrf = tingkat pengembalian bebas risikoβj = beta dari surat berhargakrp = premi risiko = km - krf

km = tingkat pengembalian yang diingkan mula-mula (belum memperhitungkan beta)

Contoh :Standard & Poor’s mengestimasikan beta General Electric sebesar 1,25. Premi risiko untuk saham perusahaan besar (pengembalian pada saham perusahaan besar dengan tingkat risiko bebas yang kecil) telah menjadi 9,5 persen selama tujuh decade terakhir. Tingkat risiko bebas pada pengembalian (obligasi jangka pendek pemerintah AS) pada akhir tahun 2000 sekitar 6 persen. Seorang investor harus mengharapkan tingkat pengembalian sebesar 17,88 persen dari penanaman modal di dalam GE, perhitungannya sebagai berikut :

k=krf +β j (km−krf )= 6 % + 1,25 (9,5 %)= 6 % + 11,88 %= 17,88 %

BAB 7

PENILAIAN DAN KARAKTERISTIK OBLIGASI

ObligasiAdalah suatu jenis hutang atau surat kesanggupan bayar jangka oanjang, yang dikeluarkan oleh

peminjam, yang berjanji membayar ke pemegangnya dengan sejumlah bunga tiap tahun yang sudah ditentukan sebelumnya.

Jenis-jenis Obligasi1. Surat Utang (debentures) adalah semua utang jangka panjang tanpa jaminan.2. Surat Utang Subordinat (subordinate debentures) adalah surat utang yang berada di bawah

surat utang biasa yang akan dibayar setelah surat utangnya dipenuhi.3. Obligasi Hipotek (gadai) adalah obligasi yang dijamin dengan tanah atau rumah.4. Obligasi Tanpa Bunga dan Rendah Nilai Bunga (zero and very low coupon bond) adalah

obligasi yang diterbitkan dengan diskon tertentu atas nilai nominal $1.000 yang dibayar tanpa bunga atau membayar bunga namun dengan bunga yang sangat rendah.

5. Obligasi Murahan (junk bond) adalah obligasi yang memiliki peringkat BB ke bawah dari Moody dan Standard&Poor.

6. Obliagasi Euro (euro bond) adalah obligasi yang dikeluarkan oleh suatu negara dengan mata uang yang berbeda dengan mata uang obligasi itu, sebagai contoh obligasi diterbitkan di Eropa atau Asia oleh perusahaan Amerika dengan membayar bunga dan pokoknya pada peminjam dalam US dollar.

Karakteristik Obligasi1. Klaim terhadap aset dan penghasilan perusahaan

Dalam kasus ketidakmamupuan perusahaan membayar utang, klaim pemegang obligasi ini cenderung didahulukan dari saham biasa dan saham preferen.

2. Nilai Pari (Unjuk) / Nilai Nominal ObligasiAdalah nilai yang tertera pada lembar obligasi yang dikembalikan ke pemegang obligasi pada saat jatuh tempo.

3. Tingkat suku bunga kupon Adalah menunjukkan besarnya persentase terhadap nilai nominal obligasi yang akan dibayar setiap tahun sebagai bunga.

4. Periode jatuh tempoAdalah lamanya waktu sampai pihak penerbit obligasi membayarkan kembali nilai nominal obligasi kepada pemilik obligasi yang sekaligus akan mengakhiri masa berlakunya obligasi tersebut.

5. Indenture (Surat Perjanjian Penerbit dan Perwalian Obligasi)Adalah perjanjian legal atau surat kontrak antar perusahaan penerbit obligasi dengan dewan atau wali obligasi yang mewakili para pemilik atau pembeli obligasi tersebut.

6. Tingkat penghasilan sekarang

Adalah rasio pembayaran bunga tahunan terhadap harga obligasi di pasar. Rumus :

Tingkat PenghasilanLancar=( pembayaranbunga tahunanharga pasaranobligasi )

7. Peringkat obligasi Peringkat obligasi ini dipengaruhi oleh :

(1) Proporsi modal terhadap utang, (2) Tingkat profitabilitas perusahaan, (3) Tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan, (4) Besar kecilnya perusahaan, (5) Jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan.

Definisi Nilai1. Nilai buku adalah nilai aktiva yang ditunjukkan pada laporan neraca. Nilai ini

menggambarkan biaya historis aktiva.2. Nilai likuidasi adalah jumlah uang yang dapat direalisasikan jika suatu aset dijual secara

individu, dan tidak sebagai bagian dari keseluruhan perusahaan.3. Nilai pasar adalah nilai aset yang berlaku di pasar, jika pasar sekuritas bekerja secara efisien

maka nilai pasar sekuritas sama dengan nilai intrinsiknya.4. Nilai intrinsik (ekonomi) adalah nilai sekarang atas arus dana yang diharapkan terjadi di

masa datang dan didiskontokan pada tingkat pengembalian minimum yang pantas.

Penilaian AsetNilai aset dipengaruhi oleh tiga elemen:

1. Besar serta waktu penerimaan atas arus kas aset yang diharapkan.2. Risiko dari penerimaan arus kas ini.3. Tingkat pengembalian minimum investor untuk memilih suatu investasi.

Penilaian asset melibatkan langkah-langkah sebagai berikut :

1. Menilai asset, termasuk jumlah dan perhitungan waktu dari arus kas yang diharapkan serta risiko dari arus kas tersebut

2. Menentukan tingkat pengembalian yang diinginkan investor3. Mendiskontokan arus kas yang diharapkan kembali ke masa sekarang, dengan

menggunakan tingkat pengembalian yang diinginkan sebagai diskontonya.

Secara sistematis :

V=C1

(1+k )1+

C2

(1+k )2+…+

Cn

(1+k )natauV=∑

t=1

n C t

(1+k )n

Keterangan :C t = arus kas yang akan diterima pada waktu t

V = nilai intrinsik atau nilai sekarang dari sebuah asset yang menghasilkan arus kas masa datang, C t pada tahun 1 sampai tahun ke-n

k = tingkat pengembalian yang diinginkan investor

n = jumlah tahun dengan arus kas akan diterima

Penilaian ObligasiProses penilaian obligasi membutuhkan pengetahuan akan tiga elemen penting :

(1) jumlah dan waktu arus kas yang akan diterima investor, (2) tanggal jatuh tempo obligasi, (3) tingkat pengembalian yang diinginkan investor.

Penilaian obligasi dapat dihitung dengan cara :

V b=∑t=1

n I t(1+kb)

t +M

(1+k b)n

Apabila pembayaran bunga dilakukan setiap setengah tahunan, maka nilai obligasi dihitung dengan cara :

V b=∑t=1

2n I t /2

(1+kb

2)t +

M

(1+kb

2)2n

Keterangan :

V b = Nilai obligasi yang jatuh tempo

I t = pembayaran bunga pada tahun t

M = nilai jatuh tempo obligasi

k b = tingkat pengembalian minimum pemegang saham

Persamaan di atas dapat disederhanakan menjadi sebagai berikut :Rumus nilai obligasi = Nilai sekarang dari pokok obligasi + Nilai sekarang dari bunga

= Pokok (PVIF i,n) + Bunga (PVIFA i,n )

Dimana :i = tingkat pengembalian yang diharapkan investor (tingkat bunga pasar) pada setiap

periode pembayaran bungan = jumlah periode pembayaran bunga

PVIF❑=( 1

(1+i)n )danPVIFA❑=( 1−( 1(1+i)n )i

)Penilaian Obligasi : Lima Hubungan Penting

1. Hubungan pertamaNilai obligasi berbanding terbalik dengan perubahan tingkat pengembalian yang diinginkan (tingkat bunga saat ini). Dengan kata lain, ketika tingkat suku bunga meningkat(menurun), nilai obligasi menurun (meningkat).

2. Hubungan keduaNilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil dari nilai nominalnya jika tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor lebih besar dari suku bunga obligasi, namun obligasi akan dinilai lebih tinggi dari nilai pari jika tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih kecil dari tingkat suku bunga obligasi.

3. Hubungan ketigaSemakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi, maka nilai pasar dari obligasi tersebut akan semakin mendekati nilai nominalnya.

4. Hubungan keempatObligasi jangka panjang memiliki risiko tingkat bunga yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka pendek.

5. Hubungan kelimaSensitivitas nilai obligasi terhadap perubahan tingkat suku bunga tidak hanya tergantung pada lamanya waktu jatuh tempo, tetapi juga pada arus kas yang dihasilkan oleh obligasi tersebut.

BAB 8PENILAIAN SAHAM

Sifat Saham Preferen1. Berbagai tingkat kelas

Jika memang dikehendaki, perusahaan dapat menerbitkan lebih dari satu seri atau kelas saham preferen.

2. Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan, lebih diprioritaskan daripada saham biasa.3. Sifat kumulatif, mensyaratkan semua dividen saham preferen yang belum dibayarkan

sebelumnya harus diselesaikan sebelum dividen saham biasa diumumkan.4. Persyaratan perlindungan, termasuk dalam syarat-syarat penerbitan untuk melindungi

kepentingan investor, seperti memberikan hak suara jika dividen tidak dibayarkan, atau membatasi pembayaran dividen saham biasa jika pembayaran sinking fund tidak terpenuhi.

5. Dapat ditukar (convertible), maksudnya dapat ditukar berdasarkan kesepakatan pemegangnya menjadi sejumlah saham biasa.

Karakteristik Saham Preferen

1. Tarif saham preferen yang dapat disesuaikan (adjustable rate)2. Partisipasi

Sifat partisipasi ini memungkinkan pemegang saham preferen untuk mengambil bagian dalam pembayaran diluar pembayaran dividen yang telah ditetapkan.

3. Saham preferen paymen in kindInvestor tidak menerima dividen dimuka, mereka hanya mendapatkan saham preferen atau tambahan, yang pada gilirannya akan membayarkan dividen yang lebih banyak.

4. Sifat penghentian (retirement features)

Penilaian Saham Preferen

Rumus : V ps=Devidentahunan

tarif pengembalian yangdiharapkan= D

k ps

Contoh soal :Berapakah nilai saham preferen jika dividen tahunan yang dibayar sebesar $3,64 dan tingkatpengembalian yang disyaratkan 7,28%?Jawab :

V ps=Dk ps

= $3,640,0728

=$50

Karakteristik Saham Biasa1. Tagihan terhadap Pendapatan, pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa pendapatan

setelah pemegang obligasi dan pemegang saham preferen memperoleh pembayaran.2. Tagihan terhadap Aset, pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa aset setelah

pemegang obligasi dan pemegang saham preferen.3. Hak suara, merupakan satu-satunya pemegang sekuritas yang memiliki hak suara.4. Hak didahulukan (preemptive right), hak untuk mempertahankan persentase atau proporsi

kepemilikan saham.5. Tanggung jawab terbatas, tanggung jawab pemegang saham biasa terbatas pada modal

yang disetor.

Penilaian Saham BiasaPertumbuhan saham biasa

Rumus : g=ROE . r

Keterangan :g = tingkat pertumbuhan dari laba masa depanROE = Return of Equity = tingkat pengembalian ekuitasr = persentase laba yang ditahan

Penilaian Saham Biasa – Periode Pemegang Tunggal (Single Holding Period)Rumus :

V cs=¿

V cs=D 1

(1+kcs )+

P1(1+kcs )

Keterangan :Vcs = nilai sekarang saham biasaD1 = dividen yang diterima dalam satu tahunP1 = harga saham yang diprediksi di akhir tahunKcs = tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investor

Penilaian Saham Biasa – Periode Kepemilikan Berganda (Multiple Holding Period)Rumus :

V cs=devidentahun ke1

tingkat pengembalian yandiharapkan−tingkat pertumbuhan❑

V cs=D1

(kcs−g )

Dimana : D1=D0(1+g)

Keterangan:Vcs = nilai sekarang saham biasaD1 = dividen yang diterima pada akhir tahun iniD0 = dividen yang diterima pada akhir tahun laluKcs = tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investorg = tingkat pertumbuhan

Tingkat Pengembalian Yang Diharapkan Pemegang Saham1. Tingkat Pengembalian yang diharapkan oleh Pemegang Saham Preferen

Rumus :

V ps=Devidentahunan

tarif pengembalian yangdiharapkan= D

k ps

k ps=DV ps

2. Tingkat Pengembalian yang diharapkan oleh Pemegang Saham BiasaRumus :

V cs=D1

kcs−g

k cs=( D1

V cs)+g

BAB 9KRITERIA KEPUTUSAN PENGANGGARAN MODAL

Penganggaran modal (Capital Budgeting) adalah proses pembuatan keputusan yang mempertimbangkan investasi dalam asset tetap. Capital budgeting sangat perlu dibahas karena capital budgeting berkaitan dengan dana yang sangat besar (investasi dalam aktiva tetap) sehingga pelaksanaannya harus benar-benar hatihati. Dalam kenyataan sangat sulit untuk menemukan investasi yang menguntungkan karena dalam dunia bisnis terjadi persaingan yang sangat ketat, dan masing-masing pihak selalu berusaha mencari proyek yang paling menguntungkan.

Dalam capital budgeting yang intinya adalah proses pengambilan keputusan, ada beberapa alat yang dapat digunakan sebagai dasar untuk mengambil keputusan tersebut, yaitu:

Periode Pengembalian ( Payback Period ) yaitu menggunakan berapa tahun yang dibutuhkan agar hasil investasi dapat menutupi jumlah dana yang telah dikeluarkan untuk investasi tersebut.Kriteria:

1. Proyek diterima jika payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkan2. Proyek ditolak jika payback period > periode pengembalian maksimum yang diinginkan

Keuntungan :1. Menggunakan arus kas bebas (free cash flow)2. Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti3. Dapat digunakan sebagai alat perkiraan secara sekilas

Kerugian :1. Mengabaikan nilai waktu dari uang (time value of money)2. Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period3. Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer

Contoh :

Proyek A B

Pengeluaran kas awal arus kas bebas tahunan:

Tahun 1 $ 6.000 $ 5.000

Tahun 2 4.000 5.000

Tahun 3 3.000 0

Tahun 4 2.000 0

Tahun 5 1.000 0

Jika diketahui periode pengembalian maksimum yang diinginkan adalah 2 tahun, maka proyek yang akan diambil adalah proyek B. Proyek A tidak akan diambil, walaupun pada tahun-tahun selanjutnya memberikan arus kas yang cuku besar bagi perusahan.

Periode Pengembalian Diskonto ( Discounted Payback Period ) Variasi dari payback period dimana arus kas yang dipakai adalah arus kas yang telah didiskon (dibawa ke awal periode). Kriterianya :

1. Proyek diterima jika discounted payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkan.

2. Proyek ditolak jika discounted payback period > periode pengembalian maksimum yang diinginkan.

Keuntungan :1. Menggunakan arus kas bebas (free cash flow)2. Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti3. Memperhitungkan time value of money.

Kerugian :1. Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period2. Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer.

Contoh :

Periode pengembalian yang didiskontokan dengan menggunakan tingkat pengembalian yang diingankan sebesar 17%.

Proyek A

Tahun Arus kas bebas yang tidak disikontokan

PVIF17% ,n Arus kas bebas yang didiskontokan

Kumulatif arus kas bebas yang didiskonto

0 - $ 10.000 1,0 - $ 10.000 - $10.000

1 6.000 0,855 5.130 -4.870

2 4.000 0,731 2.924 -1.946

3 3.000 0,624 1.872 -74

4 2.000 0,534 1.068 994

5 1.000 0,456 456 1.450

Proyek B

Tahun Arus kas bebas yang tidak disikontokan

PVIF17% ,n Arus kas bebas yang didiskontokan

Kumulatif arus kas bebas yang didiskonto

0 - $ 10.000 1,0 - $ 10.000 - $10.000

1 5.000 0,855 4.275 -5.725

2 5.000 0,731 3.655 -2.070

3 0 0,624 0 -2.070

4 0 0,534 0 -2.070

5 0 0,456 0 -2.070

Nilai Bersih Sekarang ( Net Present Value - NPV )

Nilai bersih sekarang (NPV) dari suatu proposal investasi, sama dengan nilai sekarang arus kas tahunan setelah pahak dikurangi dengan pengeluaran investasi awal. Dinyatakan secara sistematis sebagai berikut :

NPV=∑t=1

n FCF t

(1+k )t−IO

Keterangan :

FCF t = Arus kas tahunan pada periode waktu t (dapat diambil nilai positif atau negative)

k = tingkat diskonto tepat, yaitu tingkat pengembalian yang disyaratkan atau biaya modal

IO = pengeluaran kas awal proyek

n = usia proyek yang diharapkan

Kriteria menerima dan menolak, dapat dinyatakan sebagai berikut :

NPV ≥0,0 = Diterima

NPV <0,0 = Ditolak

Keuntungan:

1. Menggunakan arus kas bebas2. Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)3. Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian :

1. membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas.

Indeks Profitabilitas (Rasio Manfaat/Biaya – Benefit Cost Rasio)

Merupakan rasio nilai arus kas bebas di masa depan terhadap pengeluaran awal. Dihitung dengan cara :

IP=∑t=1

n FCF t

(1+k )t

IO

Keterangan :

FCF t = Arus kas tahunan pada periode waktu t (dapat diambil nilai positif atau negative)

k = tingkat diskonto tepat, yaitu tingkat pengembalian yang disyaratkan atau biaya modal

IO = Initial Outlay = pengeluaran kas awal proyek

n = usia proyek yang diharapkan

Kriteria menerima dan menolak, dapat dinyatakan sebagai berikut :

IP≥1,0 = Diterima

IP<0,0 = Ditolak

Keuntungan:

1. Menggunakan arus kas bebas2. Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)3. Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan.4.

Kelemahannya :

1. Membutuhkan perincian peramalan arus kas bebas pada seluruh masa operasional proyek

Contoh :

Tingkat pengembalian internal ( internal rate of return-IRR )

Merupakan kriteria keputusan penganggaran modal yang mencerminkan tingkat pengembalian yang didapat suatu proyek, secara sistematis marupakan tingkat diskonto kas yang menyamakan nilai sekarang dari pemasukannya dengan nilai sekarang dari pengeluarannya.

IO=∑t=1

n FCF t

(1+ IRR)t

Keterangan :

FCF t= Arus kas tahunan pada periode waktu t (dapat diambil nilai positif atau negatif)

IO = pengeluaran kas awal proyek (initial outlay)

n = usia proyek yang diharapkan

IRR = internal rate of return = tingkat pengembalian internal

Kriterianya dapat dinyatakan sebagai berikut:

IRR≥ tingkat pengembalian yang disyaratkan = diterima

IRR<¿ tingkat pengembalian yang disyaratkan = ditolak

Keuntungan:

1. Menggunakan arus kas bebas2. Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)3. Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan

keuntungan

Kelemahannya

1. Membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas2. Kemungkinan adanya lebih dari satu irr yang didapatkan3. Mengasumsikan bahwa semua kas yang didapat akan diinvestasikan kembali dengan

tingkat sebesar IRR

Penghitungan IRR untuk Arus Kas Tidak Seimbang

1. Mengambil tingkat diskonto percobaan dan menggunakannya untuk menentukan nilai sekarang dari arus kas bebas.

2. Bandingkan nilai sekarang dari arus kas bebas, dengan pengeluaran awal. Jika sama, maka IRR telah didapatkan

3. Jika nilai sekarang dari arus kas bebas lebih besar (kurang) dari pengeluaran awal, naikkan (turunkan) tingkat diskonto kas

4. Menentukan nilai sekarang dari arus kas bebas.

Tingkat Pengembalian Internal yang Dimodifikasi (Modified IRR)

Tingkat diskon yang membuat present value dari arus kas keluar dari proyek menjadi sama dengan nilai sekarang (present value) dari terminal value proyek tersebut.

Diterima = jika MIRR ≥ tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return).Ditolak = jika MIRR < tingkat pengembalian yang diharapkan .

Keuntungan:1. Menggunakan arus kas bebas2. Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money)3. Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan

keuntungan.Kerugian :

1. Membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas

MIRR biasa digunakan ketika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, karena jika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, IRR tidak bisa digunakan. Adanya arus kas keluar pada pertengahan proyek dapat menimbulkan adanya IRR ganda.Rumus :

PV aruskeluar=PV arusmasuk

∑t=0

n ACOFt

(1+k )t=∑t=0

n

ACIF t (1+k )n−t

(1+MIRR )n

PV aruskeluar=TV

(1+MIRR)n

Keterangan :ACOFt = Arus kas keluar tahunan pada periode t

ACIFt = pemasukan bebas tahuan pada periodet

TV = nilai terminal dari ACIFs yang digandakan pada tingkat pengembalian yang diinginkan pada akhir proyek

n = usia yang diharapkan dari sebuah proyek

MIRR = tingkat pengembalian internal proyek yang telah dimodifikasi

k = tingkat diskonto yang sesuai, yaitu tingkat pengembalian yang diinginkan atau ongkos modal

Kriteria :

MIRR ≥ tingkat pengembalian yang diharapkan =Diterima

MIRR < tingkat pengembalian yang diharapkan = Ditolak

BAB 10ARUS KAS DAN TOPIK LAIN DI DALAM PENGANGGARAN MODAL

Pedoman Penganggaran Modal1. Menggunakan arus kas bebas bukannya laba akuntansi.2. Berpikir secara bertahap, memikirkan tentang tambahan arus kas (incremental after tax

cash flow)3. Kewaspadaan terhadap arus kas yang dialihkan dari produk yang sudah ada, hanya

mempertimbangkan hasil dari produk (proyek tersebut secara langsung / bukan dari produk yang lain)

4. Mencari pengaruh kebetulan atau sinergi, melihat efek-efek yang insidental dan sinergis.5. Bekerja dengan pengelolaan modal yang dibutuhkan.6. Mempertimbangkan biaya tambahan7. Perlu diingat bahwa sunk cost bukanlah merupakan incremental cash flow.8. Memperhitungkan biaya kesempatan (opportunity cost)9. Memutuskan apakah biaya overhead benar-benar merupakan incremental cash flow.10. Mengabaikan pembayaran bunga dan arus pembiayaan.

Penghitungan Arus Kas Bebas dari ProyekSecara umum arus kas proyek akan masuk ke dalam tiga kategori yaitu (1) pengeluaran awal, (2) arus diferensial, dan (3) arus kas akhir.

1. Pengeluaran Awal (initial outlay)Adalah merupakan arus kas yang harus segera keluar yang dibutuhkan untuk membeli aset dan menjadikannya siap digunakan untuk proses produksi.Tipe-tipe dari initial outlay :

1. Biaya pemasangan aset2. Tambahan arus kas keluar yang sifatnya bukan merupakan beban (investasi pada

modal kerja / working capital investments)3. Tambahan biaya yang sifatnya beban setelah pajak (biaya pelatihan)4. Dalam penggantian, misalnya arus kas dari penjualan mesin lama.

2. Arus Diferensial Selama Masa ProyekMacamnya :

1. Tambahan pendapatan setelah dikurangi tambaahan beban2. Penghematan dalam tenaga kerja dan material3. Peningkatan dalam biaya overhead yang terjadi

4. Perubahan pajak5. Perubahan modal kerja secara bersih6. Tidak ada pencantuman depresisasi dalam penghitungan arus kas7. Tidak memasukkan beban bunga, jika proyek tersebut dibiayai dengan mengeluarkan

obligasi / mencari hutang.

3. Arus kas di akhir proyek (terminal cash flow )Macamnya:

1. Nilai penjualan akhir / sisa (salvage value) proyek setelah pajak.2. Kas keluar yang berhubungan dengan pemberhentian proyek.3. Penemuan kembali adanya arus kas keluar yang bukan beban ketika proyek dimulai

(contoh investasi modal kerja).

Arus kas dibagi menjadi 3 macam, yaitu :1. Perubahan proyek dalam arus kas operasi.2. Perubahan dari modal kerja bersih (net working capital)3. Perubahan dalam pembelanjaan modal (capital spending)

Maka dengan memasukkan penghitungan untuk perubahan proyek dalam arus kas operasi, kita mendapatkan :

Arus kas proyek = perubahan pendapatan sebelum bunga dan pajak

- Perubahan pajak + perubahan pada penyusutan

- Perubahan modal kerja bersih

- Perubahan pada pembelanjaan modal

Penjatahan Modal ( Capital Rationing ) Penjatahan modal (capital rationing) yaitu pemberian batas oleh perusahaan pada jumlah

yang akan dikeluarkan untuk anggaran modal (capital budgeting).Alasan perlunya capital rationing :

1. Manajemen berpikir bahwa kadang-kadang kondisi pasar merugikan (tingkat bunga tinggi, harga saham jatuh).

2. Kurangnya manajer yang memenuhi kualifikasi untuk menjalankan proyek.3. Kadang-kadang ada pertimbangan yang tidak nyata/terukur.

Proyek Eksklusif Mutual (Mutually Exclusive Projects) Adalah kumpulan dari proyek yang mempunyai kegiatan yang sama, sehingga menerima satu

proyek berarti akan menolak proyek lain.Masalah-masalah dalam membuat pengurutan proyek yaitu :

1. Perbedaan ukuran besarnya proyek (disparitas ukuran/size disparity)

Terjadi ketika proyek ekslusif mutual dari ukuran yang tidak seimbang diuji.

2. Perbedaan waktu (disparitas waktu/time disparity)Terjadi karena asumsi pembedaan investasi kembali, dibuat oleh nilai bersih sekarang, dan kriteria keputusan tingkat pengembalian internal.

3. Perbedaan lamanya waktu (unequal lives).

EAA (Equivalent Annual Annuity)Adalah arus kas tahunan yang menghasilkan nilai sekarang yang sama dengan NPV dari

proyek. Dihitung dengan membagi NPV proyek menggunakan PVFIA (present value interest annuity factor) yang tepat.

Pilihan dalam capital budgeting:1. Menunda proyek sampai masa depan arus kas menjadi lebih baik. 2. Mengembangkan (memperluas) proyek. 3. Tetap pada suatu proyek, jika masa depan arus kas tidak memenuhi harapan.