Initiation Report - chart.post-pro.co.id Report - SMGR - 6 Septe.pdf · PT Semen Indonesia...

Kapitalisasi pasar (miliar) : Rp79.631 Saham beredar (juta) : 5.931,5 Harga Tertinggi (52 Minggu) : Rp14.450 Harga Terendah (52 Minggu) : Rp8.500 Kinerja YTD : +16,7%

SMGR: Restrained downsides

SMGR bergerak di industri semen dengan kapasitas terpasang mencapai 52,3 juta ton per tahun di 1H19 setelah mengakuisisi SMCB, yang menjadikan SMGR sebagai produsen dengan kapasitas dan pangsa pasar terbesar. Saat ini kondisi industri semen domestik mengalami oversupply 38,6 juta ton disebabkan oleh penambahan kapasitas yang agresif dari pemain baru dan konsumsi semen yang melambat atas stagnasi sektor properti dan infrastruktur. Namun, kedepan kita mengestimasi akan adanya perbaikan disektor properti seiring stabilnya kondisi politik dan penurunan suku bunga BI, sedangkan untuk infrastruktur terdapat potensi perbaikan dari pelemahan di 1H19 akibat tertundanya beberapa tender. Pendapatan dan volume penjualan SMGR di 2Q19 tercatat naik didorong oleh penambahan kapasitas dari SMCB serta permintaan ekspor yang tinggi dari China. Kami menginisiasi HOLD untuk SMGR, target harga Rp12.200, setara 20% premium ke regional peers (implied EV/EBITDA 12,9x di 2020) didorong: 1) potensi recovery ASP dan konsumsi semen domestik, 2) risiko new-entrance yang minim, 3) efisiensi atas sinergi yang didapatkan dari akuisisi SMCB serta 4) kebutuhan belanja modal yang minim kedepan. Namun demikian, dari sisi valuasi harga saat ini sudah fully-valued. Produsen semen dengan kapasitas dan pangsa pasar terbesar di Indonesia. SMGR berdiri

pada tahun 1953 dan bergerak di industri semen dimana di 2018 kapasitas terpasang mencapai

37,8 juta ton semen per tahun. Pada 1Q19 SMGR melakukan akuisisi atas SMCB yang

menambah kapasitas ke 52,3 juta ton, terbesar di Indonesia. SMGR menguasai pangsa pasar

dengan rerata di 2014 – 2018 sebesar 41,7%. Di Februari 2019, setelah mengakuisisi SMCB,

pangsa pasar SMGR menjadi lebih dominan dimana per Juli 2019 mencapai 52,5%.

Kondisi oversupply, namun terbantu penjualan ekspor. Di 2018, konsumsi domestik mencapai

69,5 juta ton dimana kapasitas terpasang sebesar 108,1 juta ton sehingga oversupply sebesar

38,6 juta ton. Hal ini disebabkan kenaikan kapasitas utamanya dari pemain baru dimana

peningkatan kapasitasnya di 2013 – 2018 mencapai 11,5% per tahun. Namun, agresifitas pemain

baru kedepannya diestimasi lebih soft karena tingkat hutang yang tinggi dan EBITDA marjin

domestik yang saat in telah in-line dengan rerata regional. Di 2020, tambahan kapasitas diestimasi

hanya sebesar 3 – 5 juta ton dari Semen Grobogan (Jawa Tengah) serta 2 juta ton di 2021 dari

produsen baru di Jember. Tingkat utilisasi masih terbantu kenaikan ekspor dimana per 7M19

tercatat di 3,3 juta ton (+7,3% YoY) didorong permintaan yang besar utamanya dari China. Selain

itu, China Cement Association mengumumkan 13th Five-Year Plan dimana China akan melakukan

capacity elimination sebanyak 400 juta ton klinker (25% kapasitas China).

Industri properti dan infrastruktur masih stagnan, namun diproyeksi membaik. Di 1H19, industri properti lemah dimana target marketing sales rerata ditetapkan lebih rendah -7,3% YoY. Volume penjualan juga melemah dimana di 2Q19 pertumbuhan volume tercatat negatif di -15,8% YoY. Namun, di 2020 kami estimasi permintaan berpotensi membaik, seiring stabilnya kondisi politik ditambah dengan penurunan suku bunga BI yang akan menstimulus permintaan properti. Pembangunan infrastruktur di 1H19 stagnan dimana kontrak baru emiten konstruksi masih lemah dengan rerata di 21,5% ke target 2019 di 1H19, karena mundurnya beberapa tender di tahun politik, namun kami mengestimasikan kontrak baru membaik di 2H19 pasca pembentukan kabinet. Pendapatan dan volume naik, namun laba tercatat turun. Pendapatan SMGR di 2Q19 tercatat Rp8,2 triliun (+1,2% QoQ, +22,9% YoY), 1H19 di Rp 16,4 triliun (+22,9% YoY), didorong akuisisi SMCB. SMGR mencatatkan volume penjualan di 2Q19 di 9,5 juta ton (+7,2% QoQ, +31,8% YoY), 1H19 tercatat sebesar 18,1 juta ton (+25,4% YoY) didorong kenaikan penjualan ekspor yang tercatat di 1,2 juta ton (+22,7% QoQ, +9,8% YoY). Di 2Q19, laba tercatat di Rp217 miliar (-19,2% QoQ, -61,3% YoY), di 1H19 sebesar Rp485 miliar (-50,1% YoY). Penurunan marjin disebabkan penurunan blended ASP -0,8% YoY ditengah permintaan semen yang minim di 1H19. Marjin laba bersih turun ke 3,0% (1H18: 7,3%) yang disebabkan kenaikan yang signifikan dari beban keuangan dimana per 1H19 adalah sebesar Rp1,4 triliun (+243,9% YoY). Inisiasi HOLD dengan target harga di Rp12.200. Kami mengestimasikan ruang perbaikan untuk

SMGR di 2H19 dan di 2020 didorong: 1) potensi recovery ASP dan konsumsi semen domestik, 2)

risiko new-entrance yang minim, 3) efisiensi atas sinergi yang didapatkan dari akuisisi SMCB, 4)

kebutuhan belanja modal yang minim kedepan. Namun demikian, dari sisi valuasi harga saat ini

sudah fully-valued. Kami menginisiasi HOLD untuk SMGR, target harga di Rp12.200, setara 20%

premium ke regional peers (implied EV/EBITDA 12,9x di 2020). Downside risk dari rekomendasi

kami: 1) pertumbuhan konsumsi semen yang masih lamban di 2020, 2) kenaikan harga batu bara.

,

08 Fall

HOLD

Target Harga : Rp12.200 Harga Penutupan : Rp13.425 Upside/(Downside) : -9,1%

Nugroho R. Fitriyanto

[email protected]

+6221 5153055

Initiation Report Jumat, 6 September 2019

KINERJA SAHAM PERIODE 1 TAHUN

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

Sep

-18

Sep

-18

Oct

-18

No

v-1

8

No

v-1

8

Dec

-18

Jan

-19

Jan

-19

Feb

-19

Mar

-19

Mar

-19

Ap

r-1

9

May

-19

May

-19

Jun

-19

Jul-

19

Jul-

19

Au

g-1

9

Au

g-1

9

(Rp miliar)(Rp)

Volume (RHS) Price

PROFIL PERUSAHAAN

SMGR bergerak di industri semen dimana perusahaan memiliki kapasitas dan pangsa pasar terbesar di Indonesia. SMGR memiliki lima integrated cement plant yang berlokasi di Indonesia yakni Indarung, Tuban, Rembang, Tonasa serta di Vietnam yakni di Quang Ninh.

STATISTIK SAHAM

PEMEGANG SAHAM

Pemerintah Negara Republik Indonesia

: 51,0%

Publik : 49,0%

mailto:[email protected]


PT. PANIN SEKURITAS Tbk. | Bursa Efek Indonesia Tower 2 Lt. 17 | Jl. Jend. SudirmanKav. 52 - 53 | Jakarta Selatan 12190

Tel : (021) 515 3055 | Fax : (021) 515 3061 | E-mail : [email protected] | Online Trading : www.post.co.id

2

COMPANY UPDATE Produsen semen dengan kapasitas terbesar di Indonesia. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk (SMGR) berdiri pada tahun

1953 dan tercatat di IDX sejak tahun 1991. SMGR merupakan perusahaan yang bergerak di industri semen dengan kapasitas

terbesar di Indonesia. Per 2018, kapasitas terpasang SMGR mencapai 37,8 juta ton semen per tahun, dimana pada 1Q19 SMGR

melakukan akuisisi atas PT Holcim Indonesia Tbk (SMCB) yang menambah kapasitas produksi menjadi 52,3 juta ton dan

menjadikan SMGR sebagai produsen semen dengan kapasitas terbesar di Indonesia. Kapasitas produksi SMGR didukung oleh 8

unit integrated-plant, 5 unit grinding plant, 31 unit packing plant, 22 lokasi gudang, dan 42 lokasi pelabuhan. SMGR memiliki

empat merek produk semen yakni Semen Gresik, Semen Padang, Semen Tonasa, Semen Holcim dan Thang Long Cement.

Grafik 1. Fasilitas Produksi dan Distribusi SMGR di Indonesia

Sumber: SMGR, PANS

Pangsa pasar semen domestik terbesar. DIdukung oleh ketersediaan produk diseluruh Indonesia, SMGR menguasai pangsa

pasar semen dalam negeri dengan rerata pangsa pasar 2014 – 2018 mencapai 41,7%. Empat daerah dimana SMGR menjadi

pemain dominan dengan pangsa pasar melebihi 50% adalah: 1) Jawa Timur (pangsa pasar SMGR: 78,0%), 2) Jawa Tengah

(59,0%), 3) Sulawesi (56,4%), dan 4) Sumatera (51,3%). Keempat daerah tersebut berkontribusi sebesar 55,1% dari total

konsumsi nasional per 7M19 atau setara dengan 19,6 juta ton semen dengan rincian: 1) Jawa Timur sebesar 4,8 juta ton (13,6%

konsumsi nasional), 2) Jawa Tengah sebesar 4,5 juta ton (12,5%), 3) Sulawesi sebesar 3,0 juta ton (8,5%), dan 4) Sumatera

sebesar 7,3 juta ton (20,6%). Di bulan Februari 2019, setelah PT Holcim Indonesia (SMCB) resmi menjadi bagian dari SMGR,

pangsa pasar SMGR menjadi lebih dominan dimana per Juli 2019 mencapai 52,5%. Dengan dominasi pasar Indonesia, SMGR

berpotensi untuk menangkap potensi pertumbuhan konsumsi semen yang utamanya disumbangkan oleh pembangunan

infrastruktur dan perkembangan industri properti. Dengan pangsa pasar yang melebihi 50%, SMGR memiliki pricing power yang

tinggi dibandingkan dengan pesaing dimana hal ini merupakan salah satu faktor penting disebabkan oleh harga semen yang saat

ini tertekan oleh masuknya pemain baru dari luar negeri yang menerapkan strategi predatory pricing.

Grafik 2. Pangsa Pasar Semen Domestik per 1H19 Grafik 3. Historikal Pangsa Pasar SMGR

Sumber: SMGR, PANS Sumber: SMGR, PANS




3

INDUSTRY OUTLOOK Mayoritas konsumsi semen domestik dikontribusi pulau Jawa. Pulau Jawa yang merupakan pulau dengan jumlah penduduk

terbesar dan menjadi pusat perekonomian Indonesia terefleksi pada dominasi konsumsi semen domestik dimana per 7M19, dari

konsumsi semen domestik yang mencapai 35,8 juta ton, sebesar 19,9 juta ton berasal dari pulau Jawa. Untuk pulau Jawa, tiga

provinsi dengan konsumsi semen terbesar ialah: 1) Jawa Barat (28,9% ke total konsumsi Jawa), 2) Jawa Timur (24,2%), dan 3)

Jawa Tengah (22,4%). Meskipun pulau Jawa masih menjadi regional dengan konsumsi semen domestik terbesar, namun untuk

pertumbuhannya cenderung lebih lambat dibandingkan dengan rerata Indonesia, dimana pertumbuhan tahunan konsumsi semen

2014 – 2018 untuk pulau Jawa berada pada level 3,7% tahun sedangkan rerata Indonesia berada di level 3,8% per tahun.

Grafik 4. Breakdown Konsumsi Semen Indonesia – 7M19

Grafik 5. Penawaran dan Permintaan Domestik Industri Semen


Kondisi industri semen domestik mengalami oversupply. Di 2018, konsumsi semen domestik mencapai 69,5 juta ton (+5,3%

YoY), dimana kapasitas terpasang tercatat sebesar 108,1 juta ton (+7,0% YoY) yang membawa kondisi industri mengalami

oversupply sebesar 38,6 juta ton (+10,3% YoY). Kondisi ini disebabkan oleh kenaikan kapasitas utamanya dari pemain baru yang

masuk ke dalam industri semen dimana peningkatan kapasitas pemain baru di 2013 – 2018 mencapai 11,5% per tahun, setara

dengan penambahan kapasitas kumulatif sebesar 21 juta ton sepanjang 2013 – 2018. Hal ini disebabkan oleh pasar semen

Indonesia yang atraktif dari sisi profitabilitas yang terefleksi pada EBITDA marjin Indonesia yang lebih tinggi dibandingkan regional

pada tahun 2012 kebelakang. Namun demikian, agresifitas penambahan kapasitas dari pemain baru kedepannya diestimasi lebih

soft didorong oleh tingginya tingkat hutang dari pemain baru, dimana di 2020 diprediksi hanya akan ada tambahan kapasitas

sebesar 3 – 5 juta ton dari Semen Grobogan di Jawa Tengah, sedangkan tahun 2021 hanya akan ada sebesar 2 juta ton semen

kapasitas tambahan dari produsen semen baru di Jember. EBITDA marjin industri semen Indonesia juga terus tertekan hingga

berada in-line dengan rerata EBITDA marjin regional sehingga kami memprediksi ekspansi produsen luar ke pasar domestik

menjadi minim. Selain dari sisi kapasitas produksi, kondisi oversupply turut diperparah oleh kondisi permintaan yang masih

stagnan dan cenderung turun yang utamanya didorong oleh stagnasi sektor properti dan infrastruktur. Sebagai informasi, per

7M19 konsumsi semen domestik mengalami kontraksi dimana konsumsi hanya tercatat sebesar 35,7 juta ton semen (-2,2% YoY).

Hal serupa juga dialami oleh SMGR dimana pada periode yang sama, penjualan SMGR mengalami penurunan yang lebih dalam

dibandingkan dengan industri dimana SMGR (diluar SMCB) hanya berhasil menjual sebanyak 15,4 juta semen (-4,6% YoY).

Kondisi oversupply yang terjadi turut menekan tingkat utilisasi perusahaan semen secara umum dimana di 2019 diperkirakan

rerata tingkat utilisasi berada di level 61,9% (2018: 64,3%). Di 2019, kami memprediksi pertumbuhan permintaan semen dari

domestik akan tumbuh flat dan cenderung turun dengan tingkat pertumbuhan tahunan di -2% YoY dimana di 2020 kami melihat

adanya potensi perbaikan permintaan didorong oleh potensi penjualan properti dan pembangunan infrastruktur yang lebih baik.

Grafik 6. Perbandingan EBITDA Margin Regional Grafik 7. Agresifitas Penambahan Kapasitas dari Pemain Baru

19,9 18,2

19,3 17,2

19,0 19,7 19,8 20,3 20,4 21,6

18,2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

20182017201620152014201320122011201020092008

Indonesia China Hong Kong Taiwan India

Japan South Korea Thailand Average





4

Tingkat utilisasi masih terbantu oleh penjualan ekspor. Kapasitas terpasang yang terus meningkat disertai penurunan pertumbuhan konsumsi semen domestik menyebabkan tingkat utilisasi industri mengalami tren penurunan. Namun, tingkat utilisasi industri semen di Indonesia masih terbantu oleh kenaikan signifikan penjualan ekspor. Penjualan ekspor mengalami peningkatan sejak tahun 2017 yang tercatat di 2,9 juta ton (+84,2% YoY). Per 7M19, penjualan ekspor tidak sesignifikan pada tahun sebelumnya dimana tercatat di 3,3 juta ton (+7,3% YoY) dimana hal ini membawa proporsi penjualan ekspor naik ke 8,5% (7M18: 7,8%) dari total volume penjualan semen. Peningkatan penjualan ekspor ini disumbangkan oleh ekspor klinker di 2,6 juta ton (+15,0% YoY) meskipun untuk ekspor semen tercatat mengalami penurunan ke 732 ribu ton (-13,2% YoY). Peningkatan penjualan ekspor ini disebabkan oleh kondisi oversupply di Indonesia dan permintaan yang besar dari China utamanya untuk klnker. Di Juni 2017, China Cement Association mengumumkan 13th Five-Year Plan (FYP) untuk industri semen China sebagai tindak lanjut atas permintaan permerintah China terkait environtmental protection. Didalam rencana tersebut, China berencana akan melakukan capacity elimination sebanyak 400 juta ton klinker yang berdampak pada lonjakan permintaan impor klinker China. Dengan pertumbuhan penjualan ekspor, hal ini berpotensi untuk meningkatkan tingkat utilisasi industri semen lebih lanjut.

Grafik 8. Tingkat Utilisasi Nasional Grafik 9. Pertumbuhan Penjualan Ekspor


Grafik 10. Tren Produksi Semen China Grafik 11. China 12th and 13th FYP

Variables

12th FYP Achievement

13th FYP Target

Energy Consumption per Unit of GDP

-18,2% -15,0%

Carbon Emissions per Unit of GDP

-20,0% -18,0%

Non-Fossil Fuel Percentage 12,0% 15,0%

Sulfur Dioxide (SO2) -18,0% -15,0%

Nitrogen Dioxide (NO2) -18,6% -15,0%

Ammonia Nitrogen -13,0% -10,0%

Chemical Oxygen Demand -12,9% -10,0%

Sumber: Bloomberg, PANS Sumber: Bloomberg, PANS

Permintaan domestik berpotensi meningkat di 2020 didorong penjualan properti. Di 1H19, permintaan properti residensial masih melemah yang tercermin dari target marketing sales yang secara rerata lebih rendah -7,3% YoY. Hal ini disebabkan oleh penyelenggaraan pemilu yang berdampak pada lemahnya permintaan terutama dari investor buyer. Tren volume penjualan properti residential juga secara umum masih mengalami pelemahan dimana per 2Q19 tercatat tumbuh negatif di -15,8% YoY. Namun, kami memprediksikan di 2020 permintaan properti residensial berpotensi untuk mengalami peningkatan seiring dengan lebih stabilnya kondisi politik dalam negeri serta dukungan kebijakan moneter atas penurunan suku bunga BI 7DRR yang kami estimasikan akan berdampak pada turunnya KPR/KPA yang secara bertahap dan akan menstimulus permintaan properti.

Grafik 12. Pencapaian Marketing Sales 1H19 Grafik 13. Tren Volume Penjualan Properti Residensial

Sumber: Perseroan, PANS Sumber: Bank Indonesia, PANS




5

Proporsi APBN infrastruktur cenderung flat. Dalam APBN 2020, pemerintah menganggarkan dana sebesar Rp419,2 triliun untuk digunakan dalam pembangunan infrastruktur. Kenaikan anggaran dari pemerintah untuk pembangunan infrastruktur adalah sebesar +4,9% di 2020, dimana dari sisi proporsi tidak berubah signifikan dibanding tahun 2019 sehingga kami mengestimasi downside risk yang minim dari perusahaan konstruksi kedepan. Namun, raihan kontrak baru dari beberapa emiten konstruksi di 1H19 masih lemah dengan rerata di 21,5% ke target 2019 yang disebabkan oleh mundurnya beberapa tender atas tahun politik, namun kami mengestimasikan kontrak baru membaik di 2H19, khususnya pasca pembentukan kabinet. Serapan semen dari infrastruktur secara rerata berkisar sebesar ~15% sehingga dengan anggaran infrastruktur yang cenderung stabil ini, risiko berkurangnya permintaan semen dari sektor infrastruktur cukup minim.

Grafik 14. APBN Infrastruktur & Proporsi Total APBN Grafik 15. Pendapatan Kontrak Baru Emiten Kontruksi

Sumber: Kemenkeu, PANS Sumber: Companies, PANS

Shifting permintaan dari bag cement ke bulk cement. Seiring dengan permintaan semen untuk proyek infrastruktur, permintaan bulk cement meningkat dengan CAGR 2010 – 2018 sebesar +15,9%, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan bag cement dimana tingkat pertumbuhan tahunan pada periode yang sama hanya mencapai +5,3%. Proporsi penjualan bulk cement di 1H19 adalah sebesar 26,5% (1H18: 26,2%) dimana kedepannya proporsi bulk cement akan semakin besar.

Grafik 16. Bulk VS Bag Breakdown – July 2019 Grafik 17. Bulk VS Bag – Historical Trend


Harga batubara cenderung melemah. Di 2Q19, harga batubara masih mengalami pelemahan dimana rerata harga berada pada level USD80,3 per ton (-16,9% QoQ, -22,7% YoY), dimana untuk rerata harga 1H19 berada di level USD88,4 per ton (-14,5% YoY). Kami mengestimasi harga batubara berada dilevel USD80,9 untuk 2019 dan USD78,1 di 2020 disebabkan oleh berkurangnya permintaan baru-bara serta pembatasan impor China sehingga hal ini berdampak positif pada industri semen. Patut diketahui bahwa, porsi coal-related berkisar ~45% terhadap total komponen biaya.

Grafik 18. Harga Batubara Grafik 19. Konsumsi Batubara Global

Sumber: Bloomberg, PANS Sumber: Bloomberg, PANS




6

BUSINESS UPDATE & OUTLOOK Pendapatan masih tumbuh di 1H19. SMGR mencatatkan pendapatan di 2Q19 sebesar Rp8,2 triliun (+1,2% QoQ, +22,9% YoY)

yang membawa pendapatan di 1H19 sebesar Rp 16,4 triliun (+22,9% YoY). Kenaikan pendapatan di 2Q19 didorong oleh

pertumbuhan pendapatan dari segmen cement-related yang tercatat sebesar Rp7,9 triliun (+0,8% QoQ, +28,7% YoY, kontribusi

96,5% ke total pendapatan) utamanya didorong oleh kenaikan pendapatan dari penjualan semen di Rp6,6 triliun (-3,2% QoQ,

+22,8% YoY), klinker di Rp750 miliar (+53,2% QoQ, +101,0% YoY), dan ready mix concrete (RMC) di Rp600 miliar (+2,5% QoQ,

+39,3% YoY). Kenaikan tahunan penjualan semen didorong oleh akuisisi SMCB meskipun secara kuartalan turun disebabkan oleh

faktor musiman yakni lebaran. Untuk klinker, secara tahunan mengalami peningkatan yang signifikan dimana kita

mengestimasikan hal ini didorong oleh permintaan ekspor terutama China.

Grafik 20. Tren Pendapatan dan Laba Grafik 21. Tren Pendapatan per Segmen


Grafik 22. Tren Pendapatan Cement-related Grafik 23. Tren Kapasitas, Produksi dan Volume Penjualan


Volume penjualan tercatat naik. SMGR mencatatkan volume penjualan semen di 2Q19 sebesar 9,5 juta ton (+7,2% QoQ, +31,8% YoY) yang membawa penjualan semen per 1H19 tercatat sebesar 18,1 juta ton (+25,4% YoY). Kenaikan secara tahunan di 2Q19 didorong oleh bertambahnya kapasitas terpasang, volume produksi dan volume penjualan atas akuisisi SMCB. Secara kuartalan, kenaikan di 2Q19 lebih banyak disumbangkan oleh penjualan ekspor yang tercatat di 1,2 juta ton (+22,7% QoQ, +9,8% YoY). Kedepannya, kami mengestimasi penjualan semen ekspor masih akan bertumbuh dimana untuk konsumsi semen domestik berpotensi naik didorong oleh sektor properti di 2020 dimana untuk 2019 dan 2020 kami mengestimasikan penjualan semen SMGR akan sebesar 39,9 juta ton dan 40.9 juta ton secara berurutan.

Grafik 24. Volume Penjualan berdasarkan Regional Grafik 25. Seasonalitas Volume Penjualan Semen





7

Laba bersih dan profitabilitas mengalami penurunan. Di 2Q19 SMGR mencatatkan laba sebesar Rp217 miliar (-19,2% QoQ, -61,3% YoY) yang membawa laba di 1H19 sebesar Rp485 miliar (-50,1% YoY). Di 1H19, marjin EBITDA tercatat turun tipis ke level 19,0% (1H18: 19,5%) yang disebabkan oleh kenaikan gaji, upah, kesejahteraan karyawan dan bonus direksi dan komisaris yang tercatat sebesar Rp404 miliar (+17,4% QoQ, +100,7% YoY). Selain itu, blended ASP juga mengalami penurunan tipis -0,8% YoY ditengah permintaan semen yang minim di 1H19. Tren marjin EBITDA yang masih dalam tren penurunan disebabkan oleh masuknya pemain baru yang melakukan predatory pricing sehingga menekan rerata harga jual industri. Marjin laba bersih mengalami penurunan yang signifikan pada 1H19 yang tercatat berada di level 3,0% (1H18: 7,3%), dimana hal ini utamanya disebabkan oleh kenaikan yang signifikan dari beban keuangan dimana per 1H19 adalah sebesar Rp1,4 triliun (+243,9% YoY). Kedepannya, kami mengestimasi adanya recovery ASP terutama di 2H19 dan 2020 didukung oleh proyeksi kenaikan permintaan semen. Dari sisi profitabilitas, kami juga mengestimasikan peningkatan didukung oleh: 1) adanya cost reduction dari proyeksi akan rendahnya harga batubara yang berpotensi mengurangi beban pokok pendapatan serta 2) Rerouting jalur distribusi atas sinergi yang didapatkan pasca akuisisi SMCB yang berpotensi mengurangi biaya distribusi lebih lanjut.

Grafik 26. Tingkat Profitabilitas Grafik 27. Marjin EBITDA Industri Semen – 6M19

42,9%

39,5%37,7%

28,6%30,4%

28,5% 28,5%31,1%

27,5% 26,7%

19,1%21,3%

19,5% 19,0%

20,6%

16,8% 17,3%

5,8%

10,0%7,3%

3,0%0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2014 2015 2016 2017 2018 1H18 1H19

Gross Margin EBITDA Margin Net Profit Margin

20,9%

16,9%

11,6%

19,9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

SMGR INTP SMCB SMBR

Average: 17,3%


Tingkat utang meningkat signifikan. Di 1H19, jumlah utang berbunga SMGR meningkat menjadi sebesar Rp33,6 triliun dari periode sebelumnya yang sebesar Rp10,3 triliun, atau meningkat sebesar 226,1% YoY. Peningkatan ini disebabkan oleh pinjaman sindikasi yang diterima SMGR sebesar USD1,3 milyar yang digunakan untuk melakukan akuisisi SMCB. Selain itu, konsolidasi SMCB kedalam posisi keuangan SMGR pada 1Q19 juga menyebabkan kenaikan utang berbunga. Hal tersebut menyebabkan net gearing ratio SMGR tercatat sebesar 0,96x, naik dari periode sebelumnya yang berada dilevel 0,24x. Di 2019, SMGR menganggarkan belanja modal sebesar Rp2 – 3 triliun yang utamanya akan digunakan untuk maintenance dan pengembangan bisnis building material dimana per 1H19 realisasi belanja modal adalah sebesar Rp1 triliun. Kedepannya, kami mengestimasi kebutuhan belanja modal yang minim dari SMGR didorong oleh tingkat utilisasi saat ini yang masih belum optimal, ditambah dengan kondisi industri yang masih oversupply, sehingga kedepannya kami memproyeksikan tingkat utang cenderung flat.

Grafik 28. Tren Net Gearing Grafik 29. Net Gearing Industri Semen – 6M19

(0,04)0,00

0,11

0,21 0,14

0,24

0,96

(0,20)

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2014 2015 2016 2017 2018 1H18 1H19

Equity Debt Cash Net Gearing (RHS)

0,96

(0,26)

1,55

0,42

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

SMGR INTP SMCB SMBR

Average: 0,67x





8

VALUATION & RECOMMENDATION Inisiasi HOLD dengan target harga di Rp12.200. Kami mengestimasikan adanya ruang perbaikan untuk SMGR di 2H19 dan di

2020 didorong oleh: 1) potensi recovery konsumsi semen domestik dan ASP didukung oleh estimasi perbaikan demand dari

properti residensial serta recovery, 2) minimnya risiko new-entrance dari pemain regional seiring dengan EBITDA marjin Indonesia

yang telah normalized dan in-line dengan rerata regional, 3) efisiensi atas sinergi yang didapatkan dari akuisisi SMCB utamanya

dari sisi distribusi serta 4) kebutuhan belanja modal yang minim kedepan sehingga tingkat utang diproyeksikan flat. Namun

demikian, dari sisi valuasi harga saat ini sudah fully-valued. Kami menginisiasi HOLD untuk SMGR dengan target harga di

Rp12.200 atau setara dengan 20% premium ke regional peers (implied EV/EBITDA 12,9x di 2020). Downside risk dari

rekomendasi kami adalah: 1) pertumbuhan konsumsi semen yang masih lamban di 2020, 2) kenaikan harga batu bara.

Tabel 1. Relative Valuation to Regional Peers

Company Mrkt Cap EPS growth (%) ROE (%) PB (x) EV/EBITDA (x)

Name (Rp tn) 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

SEMEN INDONESIA 79,8 (58,80) 41,88 3,97 5,45 2,48 2,40 15,33 13,79

TAIWAN CEMENT 95,0 0,23 1,64 11,56 11,17 1,11 1,05 7,05 6,81

TAIHEIYO CEMENT 46,2 12,95 2,39 11,23 10,70 0,80 0,75 5,52 5,30

SSANGYONG CEM 35,4 17,48 5,69 9,00 9,63 1,59 1,61 8,87 8,53

AMBUJA CEMENTS 74,0 (15,34) 9,34 8,66 8,57 1,58 1,49 7,46 6,83

INDOCEMENT 77,9 40,09 31,46 6,83 8,62 3,29 3,20 23,53 19,20

RAMCO CEMENT 32,6 (13,29) 29,91 11,28 13,73 3,69 3,27 18,40 14,71

AVERAGE

(2,38) 17,47 8,93 9,70 2,08 1,97 12,31 10,74

Sumber: Bloomberg, SMGR, PANS




9

Laporan Keuangan

(IDR bn)

Income Statement 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

Cash Flow Statement 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

Revenue 26.134 27.814 30.688 37.176 39.321

Net Income 4.522 1.621 3.079 1.269 1.800

COGS (16.278) (19.854) (21.357) (27.064) (28.507)

Depr & Amortization 2.178 1.846 1.656 14.001 2.641

Gross Profit 9.856 7.960 9.331 10.112 10.813

Change in working cap. (474) (1.752) (1.062) (1.537) (911)

Operating Profit 5.264 2.842 4.882 4.464 5.114

Others (160) 931 306 1.124 180

Net interest (180) (588) (777) (2.786) (2.737)

Operating Cash Flow 6.066 2.646 3.978 14.857 3.711

Other Incomes/(Expenses) (4.592) (5.118) (4.448) (5.648) (5.699)

Capex (8.078) (3.437) (1.824) (38.502) (2.018)

EBITDA 7.443 4.688 6.538 7.042 7.755

Investing Cash Flow (8.078) (3.437) (1.824) (38.502) (2.018)

Income before Tax 5.085 2.254 4.105 1.678 2.377

Net Change in Debt 2.259 3.759 (155) 26.000 500

Minority Interests 13 29 7 7 7

Net Change in Equity 421 (341) 417 - -

Net Income 4.522 1.621 3.079 1.269 1.800

Dividend (1.809) (1.809) (806) (507) (720)

EPS (IDR) 762 273 519 214 303

Other Adjustment - 0 - - -

Financing Cash Flow 871 1.610 (544) 25.493 (220)

Balance Sheet 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

Net Cash Flow (1.141) 818 1.611 1.848 1.472

Cash & ST investment 2.848 3.666 5.277 7.125 8.597

Beg. Cash 3.989 2.848 3.666 5.277 7.125

Trade receivable 3.838 4.886 5.786 6.620 7.218

End. Cash 2.848 3.666 5.277 7.125 8.597

Inventory 2.671 3.686 3.544 4.894 5.389

Others 1.016 1.563 1.400 1.488 1.605

Key Ratios 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

Current assets 10.373 13.802 16.008 20.128 22.809

Current Ratio (x) 1,3 1,6 2,0 1,5 1,6

Net fixed assets 30.847 32.523 32.749 47.498 46.882

Net Gearing (x) 0,11 0,21 0,14 0,86 0,80

Net intangible assets & goodwill 1.355 1.270 1.212 10.963 10.956

Gross Margin (%) 37,7% 28,6% 30,4% 27,2% 27,5%

Others 1.652 1.474 1.188 1.247 1.309

EBITDA Margin (%) 28,5% 16,9% 21,3% 18,9% 19,7%

Non current assets 33.854 35.267 35.148 59.708 59.147

EBIT Margin (%) 20,1% 10,2% 15,9% 12,0% 13,0%

Total Assets 44.227 49.069 51.156 79.835 81.956

Net Margin (%) 17,3% 5,8% 10,0% 3,4% 4,6%

Trade payable 4.078 4.927 4.476 5.190 5.467

ROAE (%) 15,6% 5,7% 9,9% 4,0% 5,4%

ST borrowings & current 1.811 1.921 1.724 6.267 6.355

ROAA (%) 10,2% 3,3% 6,0% 1,6% 2,2%

Others 2.263 1.956 2.003 2.103 2.208

EPS Growth (%) 0,0% -64,1% 90,0% -58,8% 41,9%

Current liabilities 8.152 8.804 8.203 13.561 14.030

EV/EBITDA 7,8 13,9 11,1 15,3 13,8

Long-term debts 4.450 8.099 8.140 29.597 30.009

PER 12,0 36,2 22,2 62,4 44,0

Others 1.051 2.120 2.076 3.180 3.339

PBV 1,9 2,1 2,2 2,5 2,4

Non current liabilities 5.501 10.219 10.217 32.777 33.349

Total liabilities 13.653 19.023 18.420 46.338 47.379

Paid-in capital 593 593 593 593 593

Additional paid in capital 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458

Retained earnings 26.528 26.340 28.614 29.375 30.455

Others 456 130 527 527 527

Minority interest 1.539 1.524 1.544 1.544 1.544

Shareholder's equity 30.574 30.046 32.736 33.498 34.578

Total Liabilities and Equity 44.227 49.069 51.156 79.835 81.956




10

DISCLAIMER

The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However.none of PT PaninSekuritasTbk and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to. or in relation to. the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or

any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT PaninSekuritasTbk. its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including. without limitation for any claims. proceedings. action . suits. losses. expenses. damages or costs) which

may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT PaninSekuritasTbk. its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors. omissions or mis-statements. negligent or

otherwise. in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT PaninSekuritasTbk or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional

financial and legal advice




11

HEAD OFFICE Indonesia Stock Exchange Tower II, Suite 1705 • Jl. Jendral Sudirman Kav. 52-53, Jakarta Selatan 12190

Tel: +62 21 515 3055 Website: www.pans.co.id E-mail: [email protected] Fax: +62 21 515 3061 Online Trading: www.post.co.id

BRANCH OFFICES

Kelapa Gading, Jakarta Utara Menara Satu Sentra Kelapa

Gading Lt.5 Unit 0505, Jl.

Boulevard Kelapa Gading LA3

No.1 Jakarta Utara 14240 -

Indonesia

Tel.: (62-21) 293 85767

Fax: (62-21) 293 85768

E: [email protected]

Pluit Village, Jakarta Utara Pluit Village Ruko No. 66

Jl. Pluit Permai Raya

Jakarta Utara 14450 - Indonesia

Tel.: (62-21) 6667 0268

Fax: (62-21) 668 3585


Pantai Indah Kapuk, Jakarta Utara Panin Bank Lantai 2

Ruko Cordoba Blok B 1-3

Bukit Golf Mediterania, PIK

Jakarta Utara 14470

Tel.: (62-21) 2951 9658

Fax.: (62-21) 2951 9658


Puri Niaga, Jakarta Barat Puri Kencana Blok K6 No. 2I,

5H dan 5I, Kembangan

Jakarta Barat 11610 - Indonesia

Tel.: (62-21) 5835 1705

Fax: (62-21) 5835 1706


Pondok Indah, Jakarta Selatan Rukan Pondok Indah Plaza 5, B-

09 Jl. Margaguna Raya, Gandaria

UtaraJakarta Selatan 12140 -

Indonesia

Tel.: (62-21) 722 4420

Fax: (62-21) 722 4421


Tanah Abang, Jakarta Pusat Pusat Grosir Tanah Abang

Blok A Lt. 3 Los. A No. 1

Jakarta Pusat 10210 - Indonesia

Tel.: (62-21) 2357 1177

Fax: (62-21) 2357 0404


Alam Sutera, Tangerang Ruko Alam Sutera Town Centre

(ASTC) Blok 10.B No. 30

Jl.Sutera Utama Tangerang

Tangerang Selatan 15325 -

Indonesia

Tel.: (62-21) 292 11518

Fax.: (62-21) 292 11519


Solo Gedung Graha Prioritas Lantai 5

Jl. Slamet Riyadi No.302 Kel.

Sriwedari, Kec. Laweyan

Surakarta 57141 - Indonesia

Tel.: (62-271) 734682

Fax: (62-271) 734684


Bandung - Tamblong Jl. Tamblong No. 58

Bandung 40112 - Indonesia

Tel.: (62-22) 205 26726

Fax: (62-22) 205 28244


Bandung - Dago Gedung Dukomsel Lantai 5 Jl.

Diponegoro No. 6 Bandung 40115 -

Indonesia

Tel.: (62-22) 4268127 / 4268129

Fax: (62-22) 4268128


Batam Komplek Lumbung Rezeki Blok

H No. 13Nagoya, Batam -

Indonesia

Tel.: (62-778) 459 222

Fax: (62-778) 459 220


Denpasar Gedung Panin Bank , Lantai 3

Jl.Patih Jelantik , komplek

pertokoan Kuta Galeria Blok 1

valet 7Denpasar Bali-Indonesia

Tel.: (62-361) 769 090


Makassar Gedung Panin Bank Lt. 3

Jl. Sam Ratulangi No. 20

Makassar 90125, Sulawesi Selatan

Tel. : (62-411) 6000 409

Fax : (62-411) 6000 410


Medan - Timor Jl. Timor No. 203 Kel. Gg Buntu

Kec. Medan Timor

Medan 20231 - Indonesia

Tel.: (62-61) 457 6577 / 453 2912

Fax: (62-61) 453 2875


Medan - Pemuda Gedung Panin Bank Lt. 5

Jl. Pemuda No. 16-22


Tel.: (62-61) 457 6996

Fax: (62-61) 453 1097


Medan - Iskandar Muda Jl. Iskandar Muda No. 99


Tel.: (62-61) 453 0123

Fax: (62-61) 452 3934


Padang Jl. Veteran No. 15Padang 25116 -

Indonesia

Tel.: (62-751) 893 970 / 893 971

Fax: (62-751) 893 969


Palembang Gedung Panin Bank Lt. 3

Jl. Rajawali Blok B 11-12

Palembang 30113 - Indonesia

Tel.: (62-711) 555 6014

Fax: (62-711) 555 6856


Pontianak Gedung Bank Panin - Sidas

Jl Sidas No 3, Lantai 3

Pontianak 78121 - Indonesia

Tel.: (62-561) 748 888

Fax: (62-561) 767 300


Semarang Jl. S. Parman No. 41

Semarang 50231 - Indonesia

Tel.: (62-24) 850 2300

Fax: (62-24) 850 4971


Surabaya Gedung Panin Bank Lt. 5

Jl. Mayjend Sungkono No. 100

Surabaya 60256 - Indonesia

Tel.: (62-31) 561 3388

Fax: (62-31) 561 3585


Pekanbaru Gedung Panin Bank Lt. Dasar

Jl. Jendral Sudirman 145

Sumahilang

Pekanbaru, Riau 28112

Tel. : (62-61) 865 2022

Fax. : (62-61) 865 2022


Cilacap Panin Bank lantai 2

Jalan Ahmad Yani No. 38 Cilacap

Tel. (0282) 538 344


Yogyakarta

KCU Panin Bank Yogyakarta

Jl. Affandi (dh. Jl. Gejayan ) CT

X No.10 Catur Tunggal Depok,

Yogyakarta 55281, Indonesia

Tel. : +62 274 541 777 ext 133


Timika

Jl. Kartini No. 8

Kel. Otomona, Kec. Mimika Baru,

Kab. Mimika, Papua

Tel.: (0901) 326 8793

Fax.: (0901) 326 8793



























Initiation Report - chart.post-pro.co.id Report - SMGR - 6 Septe.pdf · PT Semen Indonesia...

Documents

Transcript of Initiation Report - chart.post-pro.co.id Report - SMGR - 6 Septe.pdf · PT Semen Indonesia...