i

INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,

KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS

DISERTASI

Erna Setiany

NIM: T431008014

PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI

MINAT AKUNTANSI KEUANGAN

PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA

2016

ii

ABSTRAK

INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,

KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS

ERNA SETIANY

NIM: T431008014

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh langsung independensi

board dan pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas, dan menguji

pengaruh tidak langsung independensi board, serta melakukan pengujian

pengaruh pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas melalui kualitas

laba sebagai mediator. Independensi board dan pengungkapan sukarela dalam

penelitian ini merupakan wujud penerapan prinsip independensi dan transparansi

dalam konsep corporate governance. Independensi board diukur menggunakan

skor independensi Komisaris Independen dan Komite Audit. Pengungkapan

sukarela diukur menggunakan skor pengungkapan sukarela dibidang keuangan,

dan kualitas laba diukur dengan nilai akrual diskresioner, dan biaya modal ekuitas

diukur menggunakan pendekatan CAPM.

Penelitian ini menggunakan regresi linear berganda untuk menguji

pengaruh langsung antar variabel, sementara path analysis untuk menguji

pengaruh tidak langsung. Data penelitian yang digunakan merupakan data

sekunder bersumber dari annual report resmi yang dipublikasikan perusahaan.

Sampel penelitian berjumlah 104 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa

Efek Indonesia periode tahun 2009 sampai 2012.

Hasil penelitian membuktikan bahwa, independensi board tidak

berpengaruh langsung terhadap biaya modal ekuitas, sedangkan pengungkapan

sukarela terbukti berpengaruh langsung terhadap biaya modal ekuitas. Pembuktian

pengaruh tidak langsung menunjukan adanya mediasi kualitas laba pengaruh

independensi board terhadap biaya modal ekuitas. Namun mediasi kualitas laba

pada pengaruh pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas tidak

terbukti. Implikasi penelitian ini menunjukkan bahwa dalam berinvestasi investor

mempertimbangkan independensi board dan pengungkapan sukarela sebagai

faktor pertimbangan tambahan berupa proteksi investasi.

Kata Kunci: cost of equity capital, corporate governance, board independence,

voluntary disclosure, earnings quality.

iii

ABTRACT

INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,

KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS

ERNA SETIANY

NIM: T431008014

The study examines how a firm’s corporate governance relates to the cost

of equity capital and, in particular, it focuses on the role of earnings qualityin

mediating such relationship. This research utilizes two pilars of corporate

governance; independency as proxied by board independence, and transparency

proxied by voluntary disclosure. Within the context of this research, board

independence were measured by using the score of board and audit committee

independence. Voluntary disclosure was measured by the score of voluntary

disclosure published in the firm’s annual report during period of the study.

Meanwhile, earnings quality was measured by the absolute number of

discretionary accrual, and the cost of equity capital was measured by CAPM.

The analysis employedboth regression and path analysis with the sample

of 104listed Indonesian manufacturing companies for the period of 2009-

2012.The results show that better corporate governance, in terms of greater of

board independence, lowered the firm’s cost of equity capital via earnings

quality. However, in terms of greater voluntary disclosure,the result shows that

corporate governance does not lowered the firm’s cost of equity capital via

earnings quality. On teh other hand, the relationship between voluntary

disclosure and the firm’s cost of equity capital shows to be a directrelation. The

findings imply thatinvestorsused earnings quality as their main consideration,

therefore willing to lower their required return (i.e. lower cost of equity capital) if

the firm’s corporate governance was sound. This finding is consistent to the

argument that corporate governance is among mechanism to protect the interests

of investors.

Keywords: cost of equity capital, corporate governance, board independence,

voluntary disclosure, earnings quality.

v

DISERTASI

INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,

KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS

Oleh:

Nama Mahasiswa : Erna Setiany

NIM : T431008014

Program Studi : Program Doktor Ilmu Ekonomi

Minat : Akuntansi Keuangan

Disertasi ini dipertahankan dihadapan Dewan Penguji pada Ujian Terbuka

Promosi Doktor Universitas Sebelas Maret Surakarta guna memenuhi

Sebagian persyaratan dalam memperoleh gelar

Doktor Ilmu Ekonomi dan Bisnis di bidang Akuntansi

TIM PENGUJI:

1 Prof. Drs. Sutarno, M.Sc, PhD. Ketua

2 Prof. Dr. Mohammad Furqon Hidayatullah, M.Pd. Sekretaris

3 Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si. Anggota

4 Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek. Anggota

5 Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak. Anggota

6 Prof. Djoko Suhardjanto, M.Com. (Hons), Ph.D., Ak. Anggota

7 Prof. Niki Lukviarman, MBA, DBA, Ak. Anggota

8 Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak. Anggota

9 Dr. Bandi, M.Si, Ak. Anggota

10 Drs. Tarmizi Achmad, MBA, Ph.D, Akt. Anggota

Tanggal Ujian Disertasi : 3 Juni 2016

SK Penguji : 408/UN27/HK/2016

vii

Moto: "Allahumma inni as'aluka 'ilman naafi'an wa rizqan thayyiban wa 'amalan

mutaqabalan..."

"Ya Allah sesungguhnya aku meminta kepada Engkau ilmu yang bermanfaat,

rizki yang baik dan amal yang diterima..." (HR. Ibnu Majah).

Persembahan:

Saya persembahkan karya ilmiah disertasi ini untuk keluargaku yang

tercinta ibunda Erlina Suwarnani dan bapak Budiono, bapak Agus

Haryono dan keluarga, serta sebagai persembahan khusus untuk yang

tersayang mama Endah Suwarsini (Alm) dan eyang Harsini (Alm).

viii

KATA PENGANTAR

Puji syukur ke hadirat Allah yang maha kuasa, hanya dari Allah penulis

memperoleh kesempatan, kekuatan, hidayah, rahmat, dan karunia, sehingga dapat

menyelesaikan disertasi yang berjudul independensi board, pengungkapan

sukarela, kualitas laba dan biaya modal ekuitas.

Pada kesempatan ini penulis menyampaikan terima kasih yang setinggi-

tingginya kepada:

1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com.,Ak. selaku promotor atas bimbingan dan

nasihatnya pada penulis. Beliau memberi kesempatan sit in serta diskusi di

kelas beliau. Proses ini yang membuat penulis mawas diri atas seluruh

kekurangan dan perlu terus belajar. Karenanya penulis menghaturkan rasa

hormat yang setinggi-tingginya.

2. Prof. Djoko Suhardjanto, M.Com. (Hons), Ph.D, Ak. selaku ko promotor atas

bimbingan, semangat dan nasihat pada penulis sejak tahap Research Project.

Ide riset disertasi ini ditempa di forum diskusi yang beliau bentuk di

padepokan Aji Tirta Wening (ATW). Karenanya penulis menghaturkan

penghargaan yang setinggi-tingginya.

3. Prof. Niki Lukviarman, MBA, DBA,Ak. selaku ko promotor atas bimbingan,

semangat, bantuan dan solusi keilmuan. Penulis selalu mengandalkan

kedermawanan ilmu beliau untuk memperoleh pencerahan saat mengalami

kebingungan dan perubahan arah. Karenanya penulis menghaturkan

penghargaan yang setinggi-tingginya.

ix

4. Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si, Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek, Prof. Dr.

Rahmawati, M.Si, Ak., Dr. Bandi, M.Si, Ak., dan Drs. Tarmizi Achmad,

MBA, PhD., Akt. sebagai penguji atas masukan dan saran yang sangat

berharga dalam penulisan disertasi ini. Khususnya Prof. Dr. Rahmawati, M.Si,

Ak. yang berkenan memberikan mentoring penulisan jurnal ilmiah.

5. Segenap jajaran Rektorat Universitas Sebelas Maret, Program Pasca Sarjana

UNS, Dekanat Fakultas Ekonomi dan Bisnis UNS, Program Doktor Ilmu

Ekonomi FEB UNS, dan Bapak/Ibu Dosen dan staf yang sangat bersahabat.

6. Sahabatku seperjuangan, Mas “Aconxs” Iwan Setiadi, mbak “Yayuk” Sri

Wahyu Agustiningsih, mbak Dr. Hikmah Endraswati dan cak Dr. Muljadi.

Sahabat diskusi ATW, bu Dr. Lia Uzliawati, mas Dr. Nurharjanto, pak Edy,

pak Rudi, pak Hartoko, pak Amin, pak Totok, pak Hudi, dan pak Haris.

Sahabat diskusi “Ruang Kecil”, mbak Agnes, mbak Hastuti dan mbak Antik

(Retno), mas Langgeng, dan pak Jaka, serta rekan-rekan mahasiswa PDIE

FEB UNS yang saling menyemangati.

7. Kakak kelas yang menginspirasi, Dr. Krismiaji, Dr. Amin Pujiati, Dr. Santi

Budiman, Dr. Surifah, Dr. Abdul Kharis Almasyari, dan Dr. Syamsudin.

8. Para sahabat di Tangerang atas support yang diberikan, khususnya pak Farid,

pak Rahmat, pak Hardi, teteh Untin Esih, dan Sari Nofiyani.

9. Universitas Muhammadiyah Tangerang atas kesempatan dan rekomendasi

yang diberikan untuk menempuh pendidikan S3 ini.

10. Ketua Kopertis Wilayah IV Jawa Barat dan Banten beserta jajarannya, serta

Direktorat Jendral Pendidikan Tinggi, Kementerian Riset, Teknologi dan

x

Pendidikan Tinggi Republik Indonesia atas dana BPPS yang memungkinkan

penulis menempuh pendidikan S3.

11. Lembaga Pengelola Dana Pendidikan (LPDP) Kementerian Keuangan

Republik Indonesia atas kesediaannya mendanai penelitian disertasi ini,

semoga disertasi ini memenuhi harapan dan dapat bermanfaat luas.

12. Semua pihak yang membantu penulis dalam menyelesaikan studi dan

penulisan disertasi yang tidak bisa penulis sebutkan satu per satu.

Terimakasih kepada keluargaku tersayang, ibu Erlina Suwarnani dan

bapak Budiono, atas kasih sayang, doa, dan pengorbanannya. Terimakasih pada

keluargaku di Sidoarjo, bapak Agus Haryono, ibu Yuli, dik Dimas dan dik Hami

atas dukungan dan doanya. Terimakasih teriring doa untuk mama Endah

Suwarsini (Alm.) dan eyang Harsini (Alm.) atas keikhlasan dan keteguhannya.

Penulis sadar bahwa disertasi ini hanya dapat selesai atas kehendak Allah.

Semoga Allah memberi keberkahan dan kemanfaatan pada karya ini dan pahala

bagi semua yang turut andil dalam prosesnya. Akhir kata, penulis menyadari

bahwa masih banyak kekurangan dalam penelitian ini, penulis memohon maaf

kepada semua pihak atas segala kekurangan dalam disertasi ini.

Surakarta, Juni 2016

Penulis

Erna Setiany

xi

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL....................................................................................... i

ABSTRAK...................................................................................................... ii

ABSTRACT...................................................................................................... iii

LEMBAR PERSETUJUAN PROMOTOR..................................................... iv

LEMBAR TIM PENGUJI DISERTASI......................................................... v

PERNYATAAN ORISINALITAS DISERTASI............................................ vi

MOTO DAN PERSEMBAHAN..................................................................... vii

KATA PENGANTAR..................................................................................... viii

DAFTAR ISI................................................................................................... xi

DAFTAR GAMBAR...................................................................................... xvi

DAFTAR TABEL........................................................................................... xvii

DAFTAR LAMPIRAN................................................................................... xviii

BAB I PENDAHULUAN............................................................................... 1

1.1 Latar Belakang Penelitian.............................................................. 1

1.2 Keterbaruan Penelitian................................................................... 8

1.3 Perumusan Masalah....................................................................... 9

1.4 Tujuan Penelitian........................................................................... 11

1.5 Kontribusi Penelitian..................................................................... 11

xii

BAB II LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS...... 12

2.1 Landasan Teori.............................................................................. 12

2.1.1 Teori Keagenan.................................................................. 16

2.1.2 Teori Regulasi................................................................... 20

2.1.3 Biaya Modal Ekuitas........................................................ 22

2.1.3.1 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis Price

Earnings Growth Model..................................... 23

2.1.3.2 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis

Dividend Growth Model.................................... 24

2.1.3.3 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis

Capital Asset Pricing Model (CAPM) ............... 25

2.1.4 Corporate Governance...................................................... 27

2.1.4.1 Struktur Governance........................................ 30

2.1.4.2 Mekanisme Corporate Governance................... 34

2.1.4.3 Prinsip Corporate Governance........................... 35

2.1.4.4 Independensi Board........................................... 38

2.1.5 Pengungkapan.................................................................... 43

2.1.6 Pengungkapan Sukarela..................................................... 48

2.1.7 Kualitas Laba..................................................................... 53

2.1.8 Independensi Board, Pengungkapan Sukarela, Kualitas

Laba, dan Biaya Modal Ekuitas....................................... 59

2.1.9 Rerangka Teoritis............................................................... 61

2.2 Pengembangan Hipotesis............................................................... 67

xiii

2.2.1 Independensi Board terhadap Biaya Eodal Ekuitas........ 68

2.2.2 Pengungkapan Sukarela dan Biaya Modal Ekuitas.......... 70

2.2.3 Independensi Board terhadap Biaya Modal Ekuitas

Melalui Kualitas Laba..................................................... 72

2.2.4 Pengungkapan Sukarela terhadap Biaya Modal Ekuitas

Melalui Kualitas Laba..................................................... 75

BAB III METODE PENELITIAN.................................................................. 79

3.1 Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel...................... 79

3.2 Definisi Operasional dan Pengukurannya..................................... 81

3.2.1 Variabel Dependen : Biaya Modal Ekuitas........................ 81

3.2.2 Variabel Independen.......................................................... 82

3.2.3 Variabel Pemediasi: Kualitas Laba.................................... 84

3.2.4 Variabel Kontrol................................................................ 86

3.3 Metode Analisis Data.................................................................... 87

BAB IV HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN..................................... 93

4.1 Hasil Pemilihan Sampel................................................................. 93

4.2 Statistik Deskriptif......................................................................... 94

4.2.1 Karakteristik Perusahaan Sampel....................................... 94

4.2.2 Karakteristik Variabel Penelitian....................................... 96

4.3 Hasil Analisis................................................................................. 107

4.3.1 Prosedur Pengolahan Data................................................. 107

4.3.2 Hasil Pengolahan Data....................................................... 108

4.3.2.1 Hasil Analisis Pengaruh Langsung.................... 108

xiv

4.3.2.2 Hasil Pengujian Prasyarat Mediasi.................... 111

4.3.2.3 Hasil Analisis Pengaruh Tidak Langsung......... 117

4.3.3 Pembahasan....................................................................... 120

4.3.3.1 Pengaruh Langsung Independensi Board

terhadap Biaya Modal Ekuitas.......................... 121

4.3.3.2 Pengaruh Langsung Pengungkapan Sukarela

terhadap Tingkat Biaya Modal Ekuitas...........

124

4.3.3.3 Pengaruh Tidak Langsung Independensi

Board terhadap Tingkat Biaya Modal Ekuitas

Melalui Laba Akuntansi....................... 127

4.3.3.4 Pengaruh Tidak Langsung Pengungkapan

Sukarela terhadap Tingkat Biaya Modal

Ekuitas Melalui Laba Akuntansi....................... 130

4.3.4 Uji Sensitivitas................................................................... 132

4.3.5 Analisis Tambahan............................................................. 135

4.3.5.1 Hasil Analisis pada Perusahaan Besar.............. 136

4.3.5.2 Hasil Analisis pada Perusahaan Kecil............... 138

BAB V KESIMPULAN, IMPLIKASI, KETERBATASAN DAN SARAN.. 142

5.1 Kesimpulan.................................................................................... 142

5.2 Implikasi, Keterbatasan, dan Saran............................................... 143

5.2.1 Implikasi............................................................................ 143

5.2.1.1 Implikasi Teoritis................................................ 143

5.2.1.2 Implikasi Praktis................................................. 144

xv

5.2.3 Keterbatasan....................................................................... 144

5.2.2 Saran.................................................................................. 145

DAFTAR REFERENSI................................................................................... 147

LAMPIRAN ................................................................................................... 162

xvi

DAFTAR GAMBAR

Gambar Halaman

2.1 Corporate Governance dan Model Neraca Perusahaan...................... 39

2.2 Skema Hubungan Independensi Board, Pengungkapan Sukarela

Laba Akuntansi dan Biaya Modal Ekuitas..........................................

67

4.1 Rerata Tingkat Independensi Board................................................... 98

4.2 Deskripsi Tingkat Independensi Board Komisaris............................ 99

4.3 Deskripsi Tingkat Independensi Komite Audit................................... 100

4.4 Rerata Tingkat Pengungkapan Sukarela Tiap Tahun Penelitian......... 101

4.5 Rerata Kualitas Laba........................................................................... 103

4.6 Rerata Nilai Laba Bersih..................................................................... 104

4.7 Rerata Tingkat Biaya Modal Ekuitas Tiap Tahun Penelitian............ 106

xvii

DAFTAR TABEL

Tabel Halaman

1.1 Rata-rata Biaya Modal Ekuitas Negara Anggota ASEAN............. 2

2.1 Perbandingan Paradigma Penelitian............................................... 13

2.2 Proksi Kualitas Laba...................................................................... 56

4.1 Prosedur Pemilihan Sampel............................................................ 93

4.2 Distribusi Sampel Berdasarkan Sektor Industri.............................. 94

4.3 Distribusi Sampel Berdasarkan Sub Sektor Industri....................... 95

4.4 Statistik Deskriptif Sampel............................................................. 96

4.5 Hasil Analisis Regresi Seluruh Sampel....................................... 109

4.6 Hasil Uji Sensitivitas....................................................................... 134

4.7 Hasil Pengujian pada Sampel Perusahaan Besar............................ 137

4.8 Hasil Pengujian pada Sampel Perusahaan Kecil............................ 139

xviii

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran I Data Penelitian

Lampiran II Item Pengungkapan Sukarela

Lampiran III Uji Asumsi Klasik

Lampiran IV Uji Korelasi

Lampiran V Hasil Pengujian Seluruh Sampel

Lampiran VI Hasil Pengujian Sensitivitas

Lampiran VII Hasil Pengujian Sampel Perusahaan Kecil

Lampiran VIII Hasil Pengujian Sampel Perusahaan Besar

Lampiran IX Pengukuran Independensi Board