INCO - Performance Review 1Q15

PROFIL PERUSAHAAN

Target Harga : Rp 3.400

Target Harga Sebelumnya : Rp 3.825 Harga Saat Ini : Rp 3.225 Potensi Keuntungan : +4.1%

INCO: Weaker Nickel Price Ahead

Asumsi Harga Nikel LME Dipangkas 10%. Selepas performa harga nikel yang mengecewakan di 1Q15, view jangka pendek kami terhadap permintaan logam nikel serta produksi NPI Cina pun berubah menjadi bearish. Akhir 1Q15 lalu, sekitar 9 pabrik NPI di Cina ditutup sementara untuk peningkatan fasilitas lingkungannya. Di sisi lain, menguatnya Indeks Dollar AS membuat permintaan dari logam nikel melemah karena pelemahan daya beli importir. Kami pun memangkas asumsi rerata harga nikel LME 2015 sebesar 10% menjadi USD14.253/ton yang berakibat pemangkasan 7.8% asumsi harga jual INCO dengan lag 2-3 bulan.

Performa 1Q15 Bagus, Sesuai Ekspektasi. INCO menorehkan pertumbuhan laba bersih 1Q15 sebesar 39.5% yoy, tatkala pendapatan turun tipis 0.6% yoy menjadi USD 212 juta. Kenaikan rerata harga jual sebesar 7.0% yoy menjadi USD11.745/ton menjadi faktor utama menguatnya marjin profitabilitas INCO. Di sisi lain, biaya kas juga menurun 3.1% yoy menjadi USD8157/ton ditopang oleh menurunnya harga beli High Sulphure Fuel Oil (HSFO) sebesar 30.0% yoy menjadi USD69.92/barrel. Rasio penggunaan HSFO terhadap produksi pun menurun tipis sebesar 2.8% yoy menjadi 21.5 barrel/ton.

Kinerja 2015 Lebih Bergantung Pada Efektivitas Efisiensi. Runtuhnya harga komoditas nikel membuat INCO akan sangat bergantung pada efektivitas efisiensinya. Sayangnya, ruang penurunan biaya kas, terutama biaya energi sudah relatif kecil dengan sudah rendahnya level pemakaian HSFO yakni 21.5 barrel/ton. Di sisi lain, kenaikan harga minyak dunia akan berdampak pada kinerja keuangan INCO yang biasanya membeli minyak pada pasar spot.

Aktivitas Overhauling 1H16 Ditinjau Kembali. Rencana INCO untuk melakukan

overhauling terhadap salah satu tanur listriknya pada 1H16 tampaknya akan ditinjau kembali seiring dengan harga nikel yang mengecewakan pada 1Q15. Jika rencana tersebut sedianya dilakukan, maka tanur tersebut akan berhenti beroperasi selama 5-6 bulan sehingga bisa mengurangi produksi tahunan sekitar 7000 ton. Aktivitas itu dilakukan demi meningkatkan kapasitas produksi hingga mencapai 90.000 ton/tahun.

Valuasi: Bertahan Pada NEUTRAL. Kami menyukai INCO secara fundamental karena strategi efisiensi yang mumpuni serta pasar yang captive, namun memburuknya harga nikel dunia, yang akan berimbas pada menurunnya rerata juga INCO membuat kami bertahan pada rekomendasi NEUTRAL dengan target harga Rp3.400/saham yang berimplikasi pada PE-15 20.0x. Perhitungan dilakukan menggunaan metode DCF dengan asumsi WACC 11.5% dan tingkat pertumbuhan akhir 2.0%.

2012 2013 2014 2015F 2016F

Pendapatan (USD Juta) 967 922 1,038 889 892 Laba Bersih (USD Juta) 51 39 172 130 126 EPS (USD) 0.0052 0.0039 0.0173 0.0131 0.0127 EPS (Rp) 49 40 206 170 159 Pertumbuhan EPS - Rp -83% -18% 413% -17% -7% Yield Dividen (%) 3.1% 0.0% 0.4% 3.6% 0.8% BVPS (Rp) 1,626 1,777 2,131 2,372 2,421 ROAA 3.0% 2.3% 9.6% 7.2% 6.5% ROAE 2.2% 1.7% 7.4% 5.6% 5.3% PER 70.0x 84.9x 16.5x 20.0x 21.4x PBV 2.1x 1.9x 1.6x 1.4x 1.4x EV/EBITDA 14.4x 13.9x 6.6x 7.4x 7.0x

08 Fall

NEUTRAL

FAJAR INDRA

[email protected]

+6221 5153055

Company Update

Senin, 11 Mei 2015

PT Vale Indonesia Tbk (INCO) adalah pengolah bijih nikel laterit menjadi nikel dalam matte dengan pabrik pengolahan nikel di Sorowako, Sulawesi Selatan. Total cadangan bijih nikel adalah 104 juta ton dengan grade sekitar 1,78% yang tersebar di Sulawesi Tenggara, Tengah, dan Selatan.

STATISTIK SAHAM

Kapitalisasi Pasar (milyar) : Rp 32.392 Saham Beredar (milyar) : 9.9 Tertinggi 52 Pekan : Rp 4.575 Terendah 52 Pekan : Rp 2.605 Performa YTD : -10.07%

PEMEGANG SAHAM

Vale Canada Limited : 58,73% Sumitomo Metal Mining : 20.09% Publik : 21.18%

PERFORMA SAHAM (INDEKS 1000)

-

200

400

600

800

1,000

1,200

Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15

INCO

IHSG

mailto:[email protected]

Company Update | INCO: Weaker Nickel Price Ahead

PT. PANIN SEKURITAS Tbk. | Bursa Efek Indonesia Tower 2 Lt. 17 | Jl. Jend. Sudirman Kav. 52 - 53 | Jakarta Selatan 12190

Tel : (021) 515 3055 | Fax : (021) 515 3061 | E-mail : [email protected] | Online Trading : www.post.co.id

2

Tabel 1: Ringkasan Performa 1Q15

USD Juta 1Q14 1Q15 4Q14 1Q15 yoy qoq

Pendapatan 213 212 266 212 -0.6% -20.3%

Laba Kotor 36 46 72 46 28.2% -35.9%

Laba Usaha 33 43 67 43 30.0% -35.8%

Laba Bersih 18 25 40 25 39.5% -37.9%

Vol. Produksi (ton) 19,604 17,476 20,586 17,476 -10.9% -15.1%

Vol. Penjualan (ton) 19,423 18,040 20,611 18,040 -7.1% -12.5%

Rerata Harga Jual (USD/ton) 10,972 11,745 12,895 11,745 7.0% -8.9%

Rerata Biaya kas (USD/ton) 8,415 8,157 8,738 8,157 -3.1% -6.7%

Marjin Laba Kotor 17.0% 21.9% 27.3% 21.9%

Marjin Laba Operasi 15.6% 20.3% 25.3% 20.3%

Marjin Laba Bersih 8.4% 11.8% 15.2% 11.8%

Sumber: INCO

Tabel 2: Asumsi Harga Nikel Acuan Dipangkas 10%

FY14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F FY16F

Estimasi Terbaru 16,922 14,391 13,667 14,356 14,600 15,401

Estimasi Awal 16,922 15,830 15,034 15,792 16,060 16,941

Sumber: Bloomberg, Estimasi PANS

Gambar 1: Harga Jual INCO vs Harga LME (USD/ton)

Sumber: Bloomberg

Gambar 2: Cadangan & Impor Bijih Nikel Cina

Sumber: Bloomberg

Gambar 3: Harga Jual vs Biaya Kas INCO (USD/ton)

Sumber: INCO, Estimasi PANS

Gambar 4: Penggunaan Bahan Bakar Produksi (bbl/ton)

Sumber: INCO, Estimasi PANS

0

20

40

60

80

100

120

0

5000

10000

15000

20000

25000

Jan

-13

Ap

r-1

3

Jul-

13

Oct

-13

Jan

-14

Ap

r-1

4

Jul-

14

Oct

-14

Jan

-15

Ap

r-1

5

Harga Nikel LME (USD/ton) Indeks Dollar - RHS

- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,0001

Q09

3Q

09

1Q

10

3Q

10

1Q

11

3Q

11

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15Impor Laterit Cadangan Laterit - RHS

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

Harga Nikel LME Harga Jual INCOBiaya Kas per Ton

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

HSFO HSD - RHS




3

LAPORAN KEUANGAN

(Rp Miliar)

LAPORAN KEUANGAN

(USD Juta)

Rugi-Laba 2012 2013 2014 2015F 2016F

Pendapatan 967 922 1,038 889 892

Harga Pokok Penjualan (801) (782) (731) (654) (656)

Laba Kotor 167 140 307 235 236

Beban Operasional (13) (13) (14) (14) (14)

Laba Operasional 154 127 292 221 222

Beban Bunga (15) (15) (13) (13) (14)

Pend./(Beban) Lain-Lain (63) (57) (43) (33) (41)

Laba Sebelum Pajak 75 55 237 174 168

Beban Pajak (24) (17) (65) (44) (42)

Laba Bersih 51 39 172 130 126

Saham Beredar (juta) 9,936 9,936 9,936 9,936 9,936

Laba per Saham (USD) 0.0052 0.0039 0.0173 0.0131 0.0127

Laba per Saham (Rp) 49 40 206 170 159

Neraca 2012 2013 2014 2015F 2016F

ASET

Aset Lancar

Kas 172 200 302 265 399

iutang Dagang 113 66 93 87 85

Persediaan 153 151 139 206 156

Aset Lancar Lainnya 127 141 87 70 72

Total Aset Lancar 565 557 621 628 711

Aset Tidak Lancar

Aset Tetap 1,625 1,652 1,609 1,587 1,570

Aset Tak Lancar Lainnya 144 72 104 100 102

Total Aset Tak Lancar 1,768 1,724 1,713 1,687 1,672

TOTAL ASET 2,333 2,281 2,334 2,316 2,383

Neraca 2012 2013 2014 2015F 2016F

KEWAJIBAN

Kewajiban Lancar

- Htng Usaha 79 76 74 70 68

- Htng Pajak 5 7 42 39 35

- Kwjb. Lancar Lainnya 15 21 24 19 19

- Beban Harus Dibayar 32 30 32 24 24

- Htng Jatuh Tmpo 36 36 36 36 36

Total Kewajiban Lncr 166 169 208 187 182

Kewajiban Tak Lancar

- Provisi Aset 42 46 49 51 52

- Provisi Utk Karyawan 22 12 11 12 15

- Htng Jangka Panjang 220 183 147 109 72

- Kwjb. Tak Lancar Lain 162 157 134 136 138

Total Kwjban Tak Lncr 446 398 340 308 277

TOTAL KEWAJIBAN 612 567 549 495 459

Neraca 2012 2013 2014 2015F 2016F

EKUITAS

Modal Dasar 136 136 136 136 136

Agio Saham 278 278 278 278 278

Ekuitas Lainnya 1,307 1,300 1,371 1,406 1,510

Laba Ditahan 0 0 0 0 0

Total Ekuitas 1,721 1,714 1,785 1,820 1,924

TOTAL KEWAJIBAN

DAN EKUITAS 2,333 2,281 2,334 2,316 2,383

Arus Kas 2012 2013 2014 2015F 2016F

Aktivitas Operasional

EBIT 154 127 292 221 222

Depresiasi & Amortisasi (24) (17) (65) (44) (42)

Pembayaran Pajak 102 111 122 116 122

Selisih Modal Kerja (23) 38 78 (65) 46

Lainnya (79) (71) (55) (47) (54)

Arus Kas Operasional 131 188 372 181 293

Aktivitas Investasi

Akuisisi Aset Tetap (148) (138) (79) (95) (104)

Lain-Lain (82) 72 (32) 4 (2)

Arus Kas Investasi (230) (66) (111) (91) (106)

Aktivitas Pendanaan

Perubahan Hutang (37) (37) (37) (38) (38)

Perubahan Ekuitas 11 4 (91) (1) 0

Pembayaran Dividen (110) (50) (10) (95) (22)

Lainnya 7 (11) (21) 5 6

Arus Kas Pendanaan (128) (94) (159) (128) (53)

Saldo Kas Awal 399 172 200 302 265

Arus Kas Bersih (227) 28 102 (38) 134

Saldo Kas Akhir 172 200 302 265 399

Asumsi Operasional 2012 2013 2014 2015F 2016F

Vol. Produksi (ton) 70,447 75,802 78,727 78,618 75,509

Vol. Penjualan (ton) 70,877 77,198 79,478 79,395 75,886

Harga Jual (USD/ton) 13,648 11,937 13,054 11,207 11,751

Biaya Kas (USD/ton) 10,347 9,321 8,384 7,059 7,516

Rasio Penting 2012 2013 2014 2015F 2016F

PER 70.0 84.9 16.5 20.0 21.4

PBV 2.1 1.9 1.6 1.4 1.4

EV/EBITDA 14.4 13.9 6.6 7.4 7.0

Return on Equity 3.0% 2.3% 9.6% 7.2% 6.5%

Return on Assets 2.2% 1.7% 7.4% 5.6% 5.3%

Current Ratio 3.4 3.3 3.0 3.4 3.9

DER 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

Dividen Yield 3.1% 1.5% 0.4% 3.6% 0.8%

DPR 97.3% 0.0% 55.0% 55.0% 60.0%

Marjin Laba Kotor 17.2% 15.2% 29.5% 26.4% 26.5%

Marjin Laba Operasi 15.9% 13.8% 28.1% 24.9% 24.9%

Marjin Laba Bersih 5.3% 4.2% 16.6% 14.7% 14.1%




4

DISCLAIMER. Beberapa langkah/upaya logis dan informasi dipakai untuk membuat tulisan/rekomendasi di atas, kemungkinan berbeda dengan kenyataan di pasar selalu terbuka, PT Panin Sekuritas Tbk, tidak dapat menjamin ketepatan dan kelengkapan informasi yang tersaji, PT Panin Sekuritas Tbk, tidak bertanggung jawab terhadap keputusan investasi yang diambil dan sepenuhnya menjadi tanggung jawab pembaca. Pendapat/opini yang dibuat merupakan pendapat dan opini dari tim riset sendiri tanpa dipengaruhi oleh pihak manapun.

PETUNJUK RATING EMITEN YANG DIGUNAKAN PANIN SEKURITAS:

BUY : Harga saham diperkirakan akan meningkat diatas 10% dalam 12 bulan ke depan NEUTRAL : Harga saham diperkirakan hanya akan meningkat/menurun pada kisaran ± 10% dalam 12 bulan ke depan.

SELL : Harga saham diperkirakan akan menurun diatas 10% dalam 12 bulan ke depan N.A : Saham tersebut belum berada dalam cakupan riset kami.

PETUNJUK RATING SEKTOR YANG DIGUNAKAN PANIN SEKURITAS:

OVERWEIGHT : Saham yang berada di sektor ini harganya secara rata-rata diperkirakan akan meningkat diatas 10% dalam 12 bulan ke depan

NEUTRAL : Saham yang berada di sektor ini harganya secara rata-rata diperkirakan hanya akan bergerak pada kisaran ± 10% dalam 12 bulan ke depan.

UNDERWEIGHT : Saham yang berada di sektor ini harganya secara rata-rata diperkirakan akan menurun diatas 10% dalam 12 bulan ke depan




5

KANTOR PUSAT

Indonesia Stock Exchange Tower II, Suite 1705 • Jl. Jendral Sudirman Kav. 52-53, Jakarta Selatan 12190

Tel: +62 21 515 3055 Website: www.pans.co.id E-mail: [email protected] Fax: +62 21 515 3061 Online Trading: www.post.co.id

KANTOR CABANG

Kelapa Gading Menara Satu, Sentra Kelapa Gading Lt 5 Unit 0505, Jl. Raya Boulevard Kelapa Gading LA3 no 1 Jakarta Utara 14240 Tel : +62 21 293 85767 Fax: +62 21 293 85768 E-mail: [email protected]

Pluit Village Pluit Village, Ruko No. 66 Jl. Pluit Permai Raya Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6667 0268 Fax: +62 21 668 3585 E-mail: [email protected]

Pluit Sakti Jl. Pluit Sakti Raya No. 28 Blok A2 Ruko Sentra Bisnis Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6660 0302 / 6660 5635 Fax: +62 21 6660 5618 E-mail: [email protected]

Puri Niaga Puri Niaga 1 Blok K7 /3U Puri Kencana, Kembangan Jakarta Barat 11610 Tel: +62 21 582 3868 Fax: +62 21 582 3867 E-mail: [email protected]

Pondok Indah Jl. Margaguna Blok B-9, Plaza Pondok Indah 5, Gandaria Utara - Jakarta Selatan Tel: +62 21 722 4420 Fax: +62 21 722 4421 E-mail: [email protected]

Gading Serpong Jl. Sutera Utama, Ruko ASTC Blok 10B no 30, Alam Sutra Tangerang Tel: +62 292 11518 Fax: +62 292 11519 E-mail: [email protected]

Tanah Abang Pusat Grosir Tanah Abang Blok A Lt. 3 Los. A No. 1 Jakarta Pusat 10210 Tel: +62 21 2357 1177 Fax: +62 21 2357 0404 E-mail: [email protected]

Bandung Gedung BPR Citradana Rahayu Lt. 3 Jl. Sunda No. 2A Bandung 40262 Tel: +62 22 732 1434 Fax: +62 22 732 1435 E-mail: [email protected]

Bandung, Dago Jl. Diponegoro no 2 Bandung – Jawa Barat, 40115 Tel: +62 22 426 8127 / 426 8129 Fax: +62 22 426 8128 E-mail: [email protected]

Bandung - Batununggal Jl. Batununggal Indah IV no 37A Komp. Batununggal Indah Bandung Jawa Barat - 40266 Tel / Fax: +62 22 8730 1954 Fax: +62 22 8730 1640 E-mail: [email protected]

Batam Komplek Lumbung Rejeki Blok H no 13 Nagoya, Batam Tel: +62 778 459 222 Fax: +62 778 459 220 E-mail: [email protected]

Denpasar Gedung Panin Bank , Lantai 3 Jl.Patih Jelantik , komplek pertokoan Kuta Galeria Blok 1 valet 7 Tel: +62 361 7152 999 Fax: +62 E-mail: [email protected]

Medan - Diponegoro Wisma BII Lt. 4 Suite 404 Jl. Diponegoro No. 18 Medan 20152 Tel: +62 61 451 9267 Fax: +62 61 451 9206 E-mail: [email protected]

Medan – Iskandar Muda Jl. Iskandar Muda no 99 Medan 20112 Tel: +62 61 453 0123 Fax: +62 61 452 3934 E-mail: [email protected]

Medan - Pemuda Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Pemuda No. 16-22 Medan 20151 Tel: +62 61 457 6996 Fax: +62 61 453 1097 E-mail: [email protected]

Padang Jl Thamrin No. 43 Padang 25122 Tel: +62 751 811 322 Fax: +62 751 811 332 Email: [email protected]

Palembang Gedung Panin Bank Lt. 3 Jl. Kolonel Atmo No. 863 Palembang 30125 Tel: +62 711 370 235 Fax: +62 711 370 271 E-mail: [email protected]

Pekanbaru Jl. Riau, Komplek Riau Business Centre B 18 Riau 28292 Tel: +62 761 27827 Fax: +62 761 27845 E-mail: [email protected]

Pontianak Jl. Budi Karya Komp. Villa Gamma Blok D No. 26 Pontianak 78121 Tel: +62 561 748 888 Fax: +62 561 767 300 E-mail: [email protected]

Semarang Jl. S. Parman No. 41 Semarang 50231 Tel: +62 24 850 2300 Fax: +62 24 850 4971 E-mail: [email protected]

Solo Gd. Graha Prioritas lt 3 Jl. Slamet Riyadi No. 302 Kel. Sriwedari, Kec. Laweyan Surakarta - 57141 Tel: +62 271 727888 Fax: +62 271 726 868 E-mail: [email protected]

Surabaya Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Mayjend Sungkono No. 100 Surabaya 60256 Tel: +62 31 561 3388 Fax: +62 31 561 3585 E-mail: [email protected]





INCO - Performance Review 1Q15

Documents

Transcript of INCO - Performance Review 1Q15