OPTION CONTRACT

Hanya ada 2 kontrak derivative yaitu : forwards, yang memperbaiki tingkat harga, dan

underlying assets : dan opsi, yang memungkinkan pemilik untuk memutuskan di kemudian

hari seperti memastikan kepentingan terbaik mereka. Untuk fokus diskusi ini,konsentrasi

pada opsi yang memiliki instrumen keuangan sebagai underlying securities, termasuk opsi

pada individu saham, indeks saham, mata uang asing, dan kontrak futures.

Topik kedua adalah bagaimana mengeksplorasi kontrak opsi dinilai di pasar modal

yang efisien. Setidaknya secara intuitif, ini dapat dilihat sebagai proses tiga langkah

sederhana: (1) menciptakan portofolio lindung nilai tanpa risiko menggabungkan opsi dengan

underlying security, (2) menyerukan sebuah asumsi no-arbitrage tentang tingkat

pengembalian harus mendapatkan portofolio seperti itu, dan (3) penyelesian nilai opsi

konsisten dengan langkah satu dan dua.

Tiga tingkatan yang luas dari strategi opsi kombinasi : straddles, yang melibatkan

pembelian dan penjualan baik puts dan calls ; spreads, di mana investor secara bersamaan

membeli call (atau put), ketika menjual yang lainnya; dan range forwards (or collars), yang

memerlukan pembelian call dan penjualan put secara bersamaan atau sebaliknya.

Option Market Conventions

Pada bulan April 1973, Chicago Board of Trade mengubah dinamika perdagangan

opsi saat membuka Chicago Board Options Exchange (CBOE). Spesialisasi dalam saham dan

opsi indeks saham, CBOE telah memperkenalkan dua aspek penting dari keseragaman pasar.

Terutama, kontrak ditawarkan oleh CBOE distandarisasi dalam underlying common stock,

jumlah penutupan saham, tanggal pengiriman, dan rentang exercise prices yang tersedia.

Standarisasi ini, yang meningkatkan kemungkinan risiko dasar, dimaksudkan untuk

membantu mengembangkan pasar sekunder untuk kontrak. Kenaikan pesat dalam volume

perdagangan di CBOE dan opsi pertukaran lainnya menunjukkan bahwa fitur ini diinginkan

dibandingkan dengan kontrak OTC yang sering harus dimiliki hingga jatuh tempo karena

kekurangan likuiditas.

Fungsi sentralisasi perdagangan juga mengharuskan penciptaan Options Clearing

Corporation (OCC), yang bertindak sebagai penjamin dari setiap kontrak yang

diperdagangkan di CBOE. Oleh karena itu, pengguna akhir dalam transaksi opsi akhirnya

menanggung risiko kredit dari OCC. Untuk alasan ini, bahkan meskipun OCC adalah

independen dari pertukaran, ia menuntut penjual opsi untuk menyediakan margin untuk

memastikan kinerja future. Sekali lagi, pilihan pembeli tidak akan memiliki akun margin

karena future obligasi untuk penjual adalah tidak ada. Akhirnya, struktur pasar induk

membuat pemantauan, peraturan, dan pelaporan harga jauh lebih mudah daripada di pasar

desentralisasi OTC.

Price Quotations for Exchange-Traded Options

Equity Options

Opsi pada saham biasa perusahaan individu telah diperdagangkan di CBOE sejak

tahun 1973. Beberapa pasar lain, termasuk Amerika (AMEX), Philadelphia (PHLX), dan

Pacific Stock Exchanges (PSE), mulai memperdagangkan kontrak mereka sendiri tak lama

kemudian. CBOE memberlakukan pertukaran terbesar dalam hal volume opsi pasar dengan

pasar saham di bawah 40 persen, dengan AMEX sekitar 25 persen. Opsi pada masing-masing

pertukaran tersebut diperdagangkan sama, dengan kontrak yang khas untuk 100 lembar

saham. Karena kontrak pertukaran perdagangan tidak dikeluarkan oleh perusahaan saham

biasa sebagai underlying asset, mereka membutuhkan transaksi sekunder ekuitas jika

exercised.

Stock Index Options

Seperti kita lihat di Chapter 21, opsi pada indeks saham, seperti Standar and Poor's

100 atau 500, yang berpola erat setelah opsi saham, namun mereka berbeda dalam satu cara

penting : Opsi Indeks hanya dapat diselesaikan secara tunai. Hal ini karena underlying index,

yang merupakan portofolio hipotetis yang akan cukup mahal untuk menduplikasi dalam

praktek. Pertama diperdagangkan pada CBOE tahun 1983, opsi indeks yang populer

dengan investor untuk alasan yang sama seperti saham indeks futures : Mereka

menyediakan cara yang relatif murah dan nyaman untuk mengambil investasi atau posisi

lindung nilai dalam indikator luas berbasis kinerja pasar. Indeks put khususnya berguna

dalam aplikasi asuransi portofolio, seperti strategi perlindungan put dijelaskan sebelumnya

dan sekali lagi pada akhir Chapter ini.

Foreign Currency Options

Opsi mata uang asing secara struktural sejajar dengan mata uang kontrak futures yang

dibahas dalam Chapter 22. Artinya, setiap kontrak memungkinkan untuk penjualan atau

pembelian dalam jumlah set mata uang asing (yaitu, non-US dolar) pada tingkat pertukaran

tetap (FX). Sebuah opsi call mata uang tersebut seperti posisi dalam mata uang futures sejak

izin pemegang kontrak untuk membeli mata uang di kemudian hari. (Tentu saja, tidak seperti

futures, opsi tidak mengharuskan dibuat pertukaran). Sebuah put mata uang adalah opsi

analog untuk menjadi jangka pendek dalam pasar futures. Kontrak ini terdiri dari beberapa

mata uang utama, termasuk Euro, Dolar Australia, Yen Jepang, Dolar Kanada, Poundsterling

Inggris, dan Franc Swiss.

Options on Futures Contracts

Meskipun kontrak futures sudah ada selama puluhan tahun di pasar OTC, opsi atas

kontrak futures telah ada di pertukaran diperdagangkan sejak tahun 1982. Juga dikenal

sebagai opsi futures, mereka memberikan pemegang hak, tapi tidak berkewajiban, untuk

masuk ke dalam kontrak futures pada underlying security atau komoditas pada tanggal

kemudian dan pada harga yang telah ditentukan. Pembelian call pada futures memungkinkan

untuk akuisisi posisi jangka panjang di pasar futures, saat melaksanakan put akan membuat

posisi jangka pendek futures. Di sisi lain, penjual call akan diwajibkan untuk masuk ke sisi

singkat dari kontrak futures jika pemegang opsi memutuskan untuk melakukan kontrak,

sedangkan penjual put mungkin terpaksa menjadi posisi futures jangka panjang.

The Fundamental of Option Valuation

Meskipun kita tahu bahwa opsi dapat digunakan oleh investor untuk mengantisipasi

level futures pada harga sekuritas, kunci untuk memahami bagaimana mereka dinilai berasal

dari mengakui bahwa mereka juga sebagai alat pengurang resiko. Secara khusus, dalam

bagian ini bahwa secara teoritis nilai opsi tergantung pada kombinasi dengan underlying

security untuk menciptakan sebuah portofolio bebas risiko sintetik. Bahwa adalah, selalu

secara teoritis mungkin untuk menggunakan opsi sebagai lindung nilai sempurna terhadap

fluktuasi nilai aset yang menjadi dasarnya.

The Basic Approach

Fungsi matematika yang terkait dengan penilaian opsi dapat kompleks, intuisi dasar di

balik proses ini mudah dan dapat digambarkan cukup sederhana. Misalnya Anda hanya

memiliki membeli saham di WYZ Corp sebesar $ 50. Saham ini tidak diharapkan untuk

membayar dividen selama Anda merencanakan untuk memegangnya, dan Anda telah

memprediksi bahwa dalam satu tahun harga saham akan naik ke $ 65 atau jatuh ke $ 40. Hal

ini dapat diringkas sebagai berikut:

Improving Forecast Accuracy

Karena tidak realistis untuk menganggap hanya dua hasil yang mungkin untuk futures

harga saham WYZ, yang kualitas penilaian sebelumnya sangat meragukan. Untuk

meningkatkan ketepatan dari proses, expiration date perkiraan harga saham dapat diperluas

untuk memungkinkan berbagai kemungkinan. Untuk melihat akibat dari ekspansi ini dalam

istilah yang paling sederhana mungkin, pertimbangkan perkiraan revisi yang mencakup

hanya satu harga potensial tambahan jatuh di antara nilai-nilai ekstrim sebelumnya :

Expanding The Stock Price Tree

Proses penilaian dapat menjadi lebih presisi sebagai dampak harga per lembar saham

yang termasuk dalam forecast. Tentu saja, karena hal ini terjadi, jumlah perhitungan

berpasangan dan jumlah subperiods yang diperlukan juga akan meningkat. Akibatnya,

meskipun metode penilaian tiga langkah cukup fleksibel, ada trade-off antara realisme dan

volume perhitungan yang diperlukan. Untuk melihat bagaimana bahkan yang tampaknya

kecil perluasan dari perkiraan harga saham secara dramatis dapat meningkatkan beban

komputasi, pertimbangkan implikasi termasuk empat harga saham tanggal kedaluwarsa

potensial :

The Binomial Pricing Model

Elemen penting dari pendekatan dasar untuk penilaian opsi adalah perubahan futures

dalam harga underlying asset selalu dapat disederhanakan menjadi salah satu dari dua

kemungkinan: gerakan naik atau gerakan bawah. Oleh karena itu, perkembangan analisis

merupakan bagian dari penilaian yang lebih umum yang dikenal sebagai metodologi

penentuan harga opsi dua negara model (two-state option pricing model). Salah satu kesulitan

dengan contoh sebelumnya, bagaimanapun, adalah bahwa membutuhkan investor untuk

menentukan jumlah uang tunai untuk masing-masing harga saham potensial futures di semua

subperiods diminta oleh ramalan. Ini bisa menjadi agak tugas yang menakutkan seperti

jumlah hasil terminal diperbolehkan untuk tumbuh lebih besar dengan waktu untuk

kadaluwarsa kontrak.

Forecasting Price Changes

Untuk mempermudah proses peramalan, misalkan seorang investor berfokus pada

bagaimana dia memperkirakan harga saham berubah dari satu subperiod ke yang berikutnya,

bukan pada tingkat dolar. Yaitu, dimulai dengan harga yang dikenal hari ini untuk saham,

untuk subperiod berikutnya dia perkirakan: (1) ditambah satu perubahan persentase yang

terkait dengan gerakan up (naik) (u), dan (2) satu ditambah perubahan persentase yang terkait

dengan gerakan down (bawah) (d). Selanjutnya, untuk membatasi perkiraan jumlah yang

diperlukan, misalkan juga menganggap bahwa nilai-nilai yang sama untuk u dan d berlaku

untuk setiap perubahan harga naik dan turun di semua subperiods berikutnya. Dengan asumsi

tersebut, yang investor hanya perlu perkiraan tiga hal: u, d, dan N-total jumlah subperiods.

The Black Scholes Valuation Model

Model binomial adalah metode diskrit untuk menilai opsi karena memungkinkan

terjadi perubahan harga sekuritas dalam gerakan-gerakan ke atas atau ke bawah yang

berbeda. Hal ini juga dapat diasumsikan bahwa harga berubah terus sepanjang waktu. Ini

adalah pendekatan yang diambil oleh Black dan Scholes dalam mengembangkan persamaan

untuk menilai opsi Model Eropa. Asumsi tidak lebih realistis karena menganggap bahwa

harga sekuritas berubah ketika pasar ditutup (misalnya, pada malam hari, di akhir pekan).

Keuntungan dari pendekatan Black-Scholes-sama dalam semangat tiga langkah dasar, metode

lindung nilai tanpa risiko diuraikan sebelumnya-adalah yang mengarah ke suatu bentuk

relatif sederhana tertutup persamaan yang mampu menilai opsi akurat di bawah berbagai

macam keadaan.

Secara khusus, model Black-Scholes mengasumsikan bahwa pergerakan harga saham

dapat dijelaskan oleh proses statistik dikenal sebagai geometric Brownian motion. Pada

akhirnya, proses ini diringkas dengan faktor volatilitas, σ, yang analog dengan perkiraan

harga para investor saham di model sebelumnya. Secara formal, proses harga saham

diasumsikan oleh Black dan Scholes adalah :

Artinya, mengembalikan saham (ΔS/S) dari saat ini melalui periode T future yang diharapkan

memiliki komponen (μ[ΔT]) dan komponen (σε [ΔT] 1/2), di mana μ adalah return rata-rata

dan ε adalah standar kesalahan acak yang terdistribusi normal.

Properties of The Model

Model penilaian Black-Scholes memiliki beberapa fitur menarik. Pemeriksaan

bersama ekspresi untuk C, d1, dan d2 mengungkapkan bahwa nilai opsi itu adalah fungsi dari

lima variabel:

1. Current security price

2. Exercise price

3. Time to expiration

4. Risk-free rate

5. Security price volatility

Secara fungsional, model Black-Scholes menyatakan bahwa C = f (S, X, T, RFR, σ).

Yang pertama dan keempat faktor harga pasar diamati, dan variabel yang kedua dan ketiga

ditentukan dalam kontrak sendiri. Dengan demikian, hanya variabel investor harus

menyediakan dalam kerangka Black-Scholes adalah faktor volatilitas. Seperti disebutkan

sebelumnya, estimasi σ melekat peramalan investor dalam saham futures.

Sisi lain yang berguna dari model Black-Scholes adalah bahwa rasio lindung nilai

setiap saat dalam waktu hanya N (d1), turunan parsial dari nilai call sehubungan dengan

harga saham (yaitu, δC/δS). Berdasarkan interpretasi ini, N (d1) adalah perubahan nilai opsi

yang diberikan satu dolar satu perubahan harga underlying security. Untuk alasan ini, N (d1)

sering disebut delta opsi itu, dan itu menunjukkan jumlah saham yang dapat dilindungi oleh

satu call-persis timbal balik dari interpretasi rasio lindung nilai sebelumnya, h. Akhirnya,

walaupun model Black-Scholes yang dikembangkan beberapa tahun sebelum kerangka

binomial, dapat dilihat sebagai perpanjangan yang terakhir. Secara khusus, sebagai jumlah

subperiods (yaitu, N) diperbolehkan untuk pendekatan tak terbatas, permulaan pergerakan

harga ke atas atau ke bawah mulai terjadi secara terus menerus. Jika nilai u dan d kemudian

ditetapkan sama dengan eσ[ΔT]1/2 dan e-σ[ΔT]1/2, masing-masing, model binomial menjadi

menjadi rumus Black-Scholes.

Estimating Volatility

Sama seperti tingkat pertumbuhan dividen (yaitu, g) adalah unsur penting dalam

pembentukan nilai fundamental saham biasa menggunakan model diskonto dividen, penilaian

opsi tergantung pada perkiraan kritis yang akurat tentang tingkat future dari underlying asset.

Tentu saja, dalam kerangka kerja Black-Scholes, berarti memilih σ tepat. Dari deskripsi the

geometric Brownian motion process, harus jelas bahwa σ setara dengan return standar deviasi

dari underlying asset. Nilai ini dapat diperkirakan dalam dua cara. Pertama, dapat dihitung

dalam cara tradisional dengan menggunakan historical returns. Secara khusus, menghitung

harga relatif sebagai Hari t Rt=ln(Pt÷Pt-1). Jika serangkaian harga relatif tersebut kemudian

dihitung untuk urutan hari N belum lama ini, mean dan deviasi standar dari seri ini dapat

dihitung sebagai :

Volatilitas yang mengancam adalah menguntungkan karena menghitung perkiraan

volatilitas yang sama digunakan investor untuk menetapkan harga opsi. Kerugian volatilitas

yang tersirat adalah anggapan bahwa pasar efisien dalam harga opsi yang ditetapkan di pasar

sesuai langsung ke yang dihasilkan oleh persamaan Black-Scholes. Becker telah

menunjukkan bahwa nilai volatilitas melakukan pekerjaan yang lebih baik daripada historical

volatilities pergerakan harga saham future, namun, Figlewski memperingatkan bahwa σ*

dapat "mengganggu" karena tidak hanya mengangkat tingkat volatilitas yang benar setiap

salah perkiraan yang melekat dalam proses penilaian S & P 500 indeks kontrak opsi untuk

jangka waktu 121 hari sekitar kerusuhan pasar saham pada bulan Oktober 1987.

Problem with Scholes Valuation

Model penilaian opsi Black-Scholes populer dengan investor untuk sedikitnya dua

alasan: Ini adalah komputasi mudah, dan menghasilkan nilai-nilai yang wajar dalam berbagai

kondisi. Namun demikian, kondisi model kurang dari memadai. Tersirat volatilitas hanya

dijelaskan juga terbukti bermanfaat dalam menentukan apakah nilai-nilai fundamental yang

dihasilkan oleh Persamaan 23.4 sesuai dengan harga yang diperdagangkan untuk kontrak

opsi. Dalam salah satu tes awal empiris persamaan Black-Scholes, MacBeth dan Merville

menunjukkan untuk sampel dari enam saham yang nilai volatilitas cenderung terlalu besar

ketika opsi call terkait ada di uang dan terlalu kecil untuk keluar dari kontrak uang. Dengan

asumsi bahwa opsi uang cukup fair oleh pasar, ini dapat disimpulkan bahwa opsi uang

memiliki harga yang lebih tinggi oleh investor dari nilai Black-Scholes, dengan lawan yang

benar untuk kontrak uang keluar. Dengan demikian, untuk sampel saham, model Black-

Scholes overvalued untuk opsi uang keluar dan undervalued untuk kontrak uang.

Menariknya, dalam dua studi yang berbeda, Rubinstein menemukan bukti bahwa keduanya

didukung dan hasilnya bertentangan.

Valuing European Style Put Options

The underlying asset spot paritas opsi call model di Chapter 21 berpendapat bahwa,

dalam pasar yang efisien, nilai dari put bergaya Eropa pada nondividend-paying stock setara

dengan portofolio sekuritas short sementara long call option tagihan Treasury bill memiliki

nilai nominal sama dengan common exercise price X. Proses diskon untuk T-bill menjadi

terus menerus, fungsi hubungan ini dapat dinyatakan

Formula ini berarti bahwa jika kita tahu harga sekuritas, opsi call, dan T-bill, dapat

memecahkan nilai put option. Atau, jika nilai Black-Scholes untuk C adalah dimasukkan ke

dalam ungkapan ini, kita telah

Secara khusus, nilai put akan meningkat dengan tingkat yang lebih tinggi dari X tetapi

dengan penurunan S kenaikan karena efek gerakan ini memiliki nilai intrinsik kontrak itu.

Seperti opsi call, nilai manfaat dari menempatkan peningkatan σ karena ini meningkatkan

kemungkinan bahwa kontrak itu akan selesai dalam uang. Selain itu, kenaikan tingkat bebas

risiko mengurangi nilai sekarang dari X, yang merugikan pemegang menempatkan yang

menerima harga mencolok jika kontrak dilaksanakan. Akhirnya, tanda δP/δT bisa bersifat

positif atau negatif tergantung pada trade-off antara waktu yang lebih lama di mana harga

sekuritas bisa bergerak ke arah yang diinginkan dan nilai kini penurunan exercise price

diterima oleh penjual pada kadaluwarsa.

Valuing Options on Dividend-Bearing Securities

Pada sebelumnya, hubungan paritas put-call diperlukan penyesuaian saat underlying

asset common untuk opsi put dan call membayar dividen. Penyesuaian ini diperlukan karena

pembayaran dividen mengurangi nilai pasar aset itu, mengubah investor kembali dari

apresiasi modal untuk arus kas. Jadi, selain implikasi pajak dari konversi ini, pemilik aset

tidak harus kehilangan keseluruhan kekayaan bersih atas pembayaran dividen. Di sisi lain,

masalah bagi calon pemilik call option adalah bahwa ia tidak akan menerima dividen,

sehingga penurunan nilai sekarang dari saham tersebut akan mengurangi nilai kontrak

derivatif-nya. Menjadi rasional, ia akan mengurangi harga dia bersedia untuk membayar opsi

beli pada dividend-bearing security. Akibatnya, dividen menjadi faktor keenam dalam proses

penilaian opsi.

Model penilaian originsl Black-Scholes dapat dimodifikasi untuk memasukkan

pembayaran dividen dalam dua cara. Pendekatan yang paling mudah dan paling akurat adalah

mengurangi arus harga saham dengan nilai sekarang dari dividen yang dibayarkan selama

jangka waktu opsi dan kemudian menggunakan jumlah ini di tempat harga saham aktual.

Artinya, menggantikan S dalam model dengan S '= S – PV (Dividen).

Valuing American-Style Options

Diskusi penilaian sebelumnya diasumsikan opsi bergaya Eropa. Jika kontrak gaya

Amerika, exercise adalah tidak terbatas pada expiration date bagaimana penilaian proses

perubahan? Ketidakpastian atas kemungkinan exercise awal membuat an exact closed-form

analog untuk persamaan Black-Scholes merupakan tujuan yang sulit dipahami. Sebaliknya

Roll, Geske, dan Whaley telah merancang prosedur pendekatan yang rumit untuk

memperkirakan nilai call bergaya Amerika, yang telah terbukti sangat berguna dalam

praktek. Selanjutnya, Johnson dan Barone-Adesi dan Whaley, antara lain, telah mengambil

pendekatan yang berbeda untuk mengatasi masalah penilaian put Amerika.

Stock Index Options

Opsi saham indeks secara fundamental tidak berbeda dari opsi saham biasa. Artinya,

masuk akal untuk menganggap bahwa tingkat indeks mengikuti geometric Brownian motion

seperti saham itu sendiri. Perbedaan utama adalah, sebagai ciptaan hipotetis, indeks saham

tidak dapat dikirim untuk menyelesaikan kontrak dan sehingga harus diselesaikan secara

tunai. Selain itu, karena merupakan portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, yang

volatilitas indeks harga saham biasanya agak sedikit lebih rendah dari saham biasa. Akhirnya,

hasil dividen yang berlaku dapat dianggap hasil rata-rata tahunan pada indeks selama jangka

waktu opsi, yang mungkin akan diketahui investor setidaknya satu kuartal kalender future.

Foreign Currency Options

Ingatlah bahwa harga untuk opsi mata uang yang diperdagangkan adalah dikutip dalam sen

US per unit mata uang asing, yang mencerminkan bahwa call option adalah hak untuk

membeli jumlah tetap sebesar mata uang asing dengan dolar AS. Biarkan RFRf dan RFRd

akan tingkat bebas-risiko di pasar asing dan domestik AS, masing-masing. Selanjutnya,

biarkan σ menjadi volatilitas dari nilai tukar antara Amerika Serikat dan negara asing, mata

uang USD per unit dari FC. Garman dan Kohlhagen menunjukkan bahwa model Black-

Scholes untuk call bergaya Eropa dan menempatkan di bawah kondisi ini dapat ditulis

sebagai :

Futures Options

Dalam Chapter sebelumnya, kita menunjukkan bahwa tanpa adanya penyimpanan

fisik biaya atau dividen, harga kontrak futures (F) harus sesederhana harga spot (S) dari

underlying asset dieksekusi T terbaru pada risk-free rate. Dengan hasil terus menerus, ini

dapat ditulis sebagai F = Se(RFR)T. Hitam menunjukkan bahwa menggantikan F untuk S

dalam rumus Black-Scholes untuk opsi call

Exotic Options

Sepanjang Chapter, kita telah melihat bahwa terminal payoff untuk standar call option

dengan exercise price X dan berakhir pada Tanggal T dapat ditulis max [0, ST - X]. Sebagai

investor akan merasa nyaman dengan bagaimana kontrak kerja, suatu pasar yang berkembang

telah dikembangkan untuk opsi menawarkan variasi pada hasil skema dasar. Tiga standar

tidak seperti itu, atau exotic, kontrak yang sangat populer di praktik Asia, lookback, dan opsi

digital. Manfaat formula untuk kontrak exotic dapat diringkas sebagai berikut:

Asian Options

Sebagaimana ditunjukkan sebelumnya, opsi Asia adalah kontrak dengan terminal payoffs

ditentukan oleh harga rata-rata yang mendasari sekuritas selama umur kontrak. Pengaruh

proses ini rata-rata ditampilkan di Panel A Exhibit 23.17. Perhatikan bahwa untuk terminal

harga saham $ 50.99, dengan imbal balik atas call Asia akan berbeda tergantung pada apakah

yang Subperiod S1 harga saham adalah $ 57.01 atau $ 44.72. Artinya, payoffs untuk call Asia

adalah tergantung bagaimana harga underlying security tiba di tingkat terminal (yaitu, "naik"

kemudian "turun" versus "turun" lalu "naik") akan mempengaruhi hasilnya. Di sisi lain,

bahwa standar opsi call adalah jalur independen; semua yang penting adalah terminal harga

saham dan bukan bagaimana cara pergi ke sana.

Lookback Options

Sebagai contoh lain dari path-dependent payoff, jaminan pemegang opsi lookback didasarkan

distribusi pada harga maksimum underlying security selama jangka waktu kontrak. Panel B

Exhibit 23.17 menunjukkan bahwa bahkan jika terminal harga saham adalah $ 50.99, call

lookback masih akan membayar $ 4.51 (57.01 = - 52.50) jika harga S1 telah menjadi $ 57.01.

Namun, jika harga saham awalnya jatuh ke $ 44.72 sebelum naik menjadi $ 50.99, opsi

lookback keluar dari uang itu karena baik dari nilai-nilai ini lebih besar dari exercise price

$ 52.50.

Digital Options

Manfaat ke digital, atau binari, opsi adalah jumlah yang tetap tanpa memperhatikan

bagaimana uang kontrak adalah di kadaluwarsa. Hal ini tidak tergantung karena, seperti

dengan standar format, imbalannya hanya tergantung pada terminal harga saham.. Panel C

Exhibit 23.17 mengasumsikan digital payoffs $ 10 untuk opsi uang. Dalam hal ini, nilai saat

ini dari opsi digital

OPTION TRADING STRATEGIES

Analisis pendahuluan di Chapter 21 disorot dua cara investor menggunakan opsi. Pertama,

kita melihat bahwa struktur hasil asimetris mereka memiliki posisi berdiri sendiri

memungkinkan investor untuk mengisolasi manfaat perubahan yang diantisipasi dalam nilai

sebuah underlying security sementara membatasi risiko kerugian dari pergerakan harga yang

merugikan. Opsi adalah alternatif leverage untuk membuat investasi langsung di aset yang

berbasis kontrak. Kedua, kita juga melihat bahwa opsi put dapat digunakan bersama-sama

dengan portofolio yang ada untuk membatasi potensi kerugian portofolio itu. Setelah

meninjau kembali aplikasi ini menempatkan pelindung dalam konteks kepemilikan saham

individu, dalam bagian ini kita akan mempertimbangkan strategi opsi covered call sebagai

metode lain untuk memodifikasi atau meningkatkan risiko pengembalian yang ada posisi

ekuitas. Secara khusus, akan melihat bahwa menjual call option sambil menahan underlying

security yang dapat menghasilkan pendapatan bagi investor dinyatakan dalam lingkungan

pasar statis.

Straddles, Strips, and Straps

Straddle adalah pembelian simultan (atau penjualan) opsi call dan put dengan underlying

asset yang sama, exercise price, dan tanggal kadaluwarsa. Lebih tepatnya, sebuah long

strradle mengharuskan membeli dari put dan call, sementara short straddle menjual kedua

kontrak. Long strradle diperlukan posisi pada call dan put, memberikan investor kombinasi

yang akan menghargai nilai apakah harga saham naik atau turun di future. Membeli dua opsi

kenaikan biaya awal, bahwa adalah, untuk keuntungan dari investasi ini, pergerakan harga

saham harus lebih jelas daripada jika investor telah meramalkan perubahan dalam satu arah.

Dalam pengertian ini, straddle adalah volatilitas yang bermain; pembeli mengharapkan harga

saham bergerak sangat cepat satu dan yang lain, sementara harapan penjual untuk lebih

rendah dari volatilitas normal.

OTC INTEREST RATE AGREEMENT

Selain kontrak berjangka dan opsi, pasar OTC yang sangat aktif ada untuk produk

dirancang untuk mengelola investor atau risiko suku bunga penerbit. Dalam menggambarkan

strategi yang melibatkan instrumen tersebut, akan sangat berguna untuk menggolongkan

mereka sebagai yang forward-based atau option-based contracts.

Forward Rate Agreement

Forward Rate Agreement (FRA) adalah yang paling dasar OTC interest rate. Dalam

FRA, dua pihak sepakat hari ini untuk pertukaran kas masa depan arus didasarkan pada dua

suku bunga yang berbeda. Salah satu arus kas terkait dengan hasil yang tetap di originasi

kesepakatan itu (dengan suku bunga tetap), yang lain ditentukan di kemudian hari (suku

bunga mengambang). Pada tanggal penyelesaian kontrak itu, perbedaan antara dua tingkat

suku bunga dikalikan oleh kepala nosional FRA's (skala "" transaksi) dan prorata untuk

panjang memegang periode. Sebagai London Interbank Offer Rate (LIBOR) sering

digunakan sebagai tingkat indeks mengambang , FRAs adalah setara OTC kontrak berjangka

Eurodolar diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange dengan dua pengecualian

penting: (1) FRAs biasanya tidak memerlukan jaminan rekening, dan (2) mereka tidak

ditandai ke pasar setiap hari.

Interest Rate Swaps

Meskipun FRAs sangat bermanfaat, mereka mewakili solusi satu kali saja untuk

masalah manajemen risiko interest rate karena memiliki tanggal penyelesaian tunggal.

Kenyataannya, baik investor dan peminjam secara rutin terekspos terhadap perubahan interest

rate pada interval reguler selama jangka waktu tertentu, seperti untuk pembeli dan floating

rate note (FRN) yang mengulang nilai kupon yang dua kali per tahun selama beberapa tahun

sesuai dengan pergerakan 6 bulan LIBOR. Dalam hal ini, beberapa "tanggal paparan" akan

perlu dilindungi nilainya, yang dapat dicapai dengan serangkaian FRAs. Misalnya, bahwa

investor memegang satu tahun FRN membayar kupon triwulanan sebesar LIBOR tiga bulan

menjadi prihatin bahwa harga bisa jatuh di masa depan, sehingga menekan tingkat

terakhirnya tiga kupon.

Option-Based Interest Rate

Pada bagian ini, kita membahas dua jenis pengaturan interest rate option OTC serta mereka

hubungan dengan interest rate swap : (1) Caps and Floor, dua option based produk yang

paling dasar (2) Collar, kombinasi khusus dari caps and floor.

Caps and Floor

Perjanjian interest cap and floor setara dengan portofolio interest rate option, dengan masing-

masing kontrak yang sesuai dengan jangka waktu penyelesaian yang berbeda. Cap agreement

adalah serangkaian pilihan interest rate kas penyelesaian, biasanya dihitung berdasarkan

LIBOR. Penjual cap, sebagai imbalan atas premi opsi yang biasanya dibayarkan pada

originasi, wajib untuk membayar perbedaan antara LIBOR dan exercise, atau cap, rate (kali

fraksi tahun, pokok nosional kali) setiap kali perbedaan yang positif. Penjual Cap agreement

membuat penyelesaian pembayaran hanya jika LIBOR berada di bawah tingkat floor. Tidak

ada pembayaran yang dilakukan jika LIBOR berada di atas floor atau di bawah tingkat cap.

Seperti swap dan FRAs, penyelesaian dapat baik di muka atau di belakang. Tunggakan

pembayaran lebih umum karena kontrak biasanya digunakan untuk melakukan lindung nilai

atas floating rate bank loan, yang biasanya menetap di tunggakan.

Collar

Dalam Bab 21, kita melihat bahwa pengaturan ekuitas collar terdiri dari posisi

panjang dalam opsi ekuitas put yang dibayar dengan posisi pendek di call option pada saham

yang sama. Demikian pula, collar interest rate adalah kombinasi dari cap dan floor, posisi

panjang dalam satu dan posisi pendek yang lain. Untuk membeli collar 4 persen-8 persen

pada LIBOR adalah untuk membeli 8 persen cap dan menulis floor 4 persen. Pembeli akan

menerima pembayaran uang tunai ketika LIBOR melebihi 8 persen, melakukan pembayaran

saat LIBOR di bawah 4 persen, dan tidak menerima atau membayar jika LIBOR adalah

antara 4 persen dan 8 persen. Seringkali motif untuk sebuah perusahaan untuk membeli

kalung adalah mengurangi biaya awal untuk mendapatkan perlindungan dari tingkat yang

lebih tinggi sebesar LIBOR, sebagai muka penerimaan dari penjualan floor dapat digunakan

untuk mengimbangi biaya untuk membeli cap.

SWAP CONTRACTING EXTENSIONS

Meskipun interest rate swap yang kurs kontrak OTC paling lazim, dua ekstensi

lainnya dari konsep yang penting bagi manajer portofolio telah dikembangkan baru-baru ini.

Semua perjanjian, yang melestarikan fitur penting dari kontrak swap dengan arus kas

bertukar didasarkan pada dua tingkat yang berbeda atau harga, meliputi (1) swap mata uang

(yaitu, mata uang asing) (2) swap ekuitas indeks-linked.

Currency Swap

Seperti perjanjian plain vanilli, swap mata uang adalah perjanjian dimana dua

counterparty membuat pertukaran arus kas periodik didasarkan pada dua kepentingan yang

berbeda rates. Kontrak ini, juga dikenal sebagai Kontrak swap mata uang, berbeda dari versi

satu mata uang dalam dua cara. Pertama, karena arus kas asosiasi adalah satuan moneter

dalam mata uang yang berbeda, biasanya jumlah prinsipal ditukar di originasi dan tanggal

jatuh tempo kontrak. Kedua, karena ada dua mata uang yang terlibat, suku bunga

mendefinisikan transaksi dapat disajikan di kedua secara tetap atau mengambang-tingkat di

salah satu atau kedua mata uang. Dengan asumsi bahwa dolar AS adalah salah satu mata uang

terlibat dalam kesepakatan tersebut, ini daun empat kemungkinan sebagai berikut: (1) interest

rate tetap dalam mata uang asing terhadap interest rate tetap dalam dolar AS, (2) interest rate

tetap di mata uang asing terhadap tingkat mengambang dalam dolar AS, (3) suku bunga

mengambang di mata uang asing dibandingkan interest rate tetap dalam dolar AS, dan (4)

suku bunga mengambang dalam mata uang asing versus tingkat mengambang dalam dolar

AS. Meskipun semua format yang tersedia, mata uang utama bursa swap interest rate tetap

dalam mata uang asing untuk dolar AS sebesar LIBOR.

Equity Index-Linked Swaps

Serupa dalam bentuk swap interest rate, swap ekuitas-indeks-dihubungkan atau swap

ekuitas, yang setara untuk portofolio kontrak forward menyerukan pertukaran arus kas

berdasarkan dua yang berbeda investasi tingkat: (1) tingkat variabel-utang (misalnya, LIBOR

tiga bulan) dan (2) pengembalian terhadap ekuitas suatu indeks (misalnya, Standard and

Poor's 500). Pembayaran indeks-link didasarkan atas total pengembalian (Yaitu, dividen

ditambah capital gain atau kerugian) atau hanya persentase perubahan indeks untuk

penyelesaian periode ditambah penyesuaian spread tetap, yang dinyatakan dalam basis poin

dan dapat negatif. Itu tingkat mengambang-pembayaran biasanya didasarkan pada LIBOR

datar. Seperti suku bunga dan swap mata uang, swap ekuitas yang diperdagangkan di pasar

obat bebas dan dapat memiliki jatuh tempo untuk 10 tahun atau lebih.

Selain S & P 500, swap ekuitas dapat terstruktur sekitar indeks asing, seperti Capx

(Jepang), FT-SE 100 (Great Britain), DAX (Jerman), CAC 40 (Perancis), TSE 35 (Kanada),

dan Hang Seng (Hong Kong). Perjanjian ini juga dapat dirancang sedemikian rupa sehingga

uang arus dalam mata uang mata uang yang sama atau dalam dua mata uang yang berbeda.

Bagian-indexbased arus kas biasanya adalah mata uang dalam mata uang negara indeks

tentang originasi, tapi swap dapat dirancang sehingga pembayaran ini secara otomatis lindung

nilai ke dalam mata uang yang berbeda. Selanjutnya, perjanjian tersebut menetapkan pokok

nosional yang tidak ditukar di originasi tapi melayani tujuan mengubah persentase kembali ke

dalam arus kas. Ini pokok nosional dapat menjadi variabel atau tetap selama masa perjanjian,

tapi sama pokok nosional berlaku untuk kedua sisi transaksi.

WARRANT AND CONVERTIBLE SECURITIES

Sebuah strategi investasi populer di tahun-tahun belakangan ini telah melibatkan

penciptaan paket sekuritas di mana derivatif digabungkan dengan, atau dimasukkan ke dalam,

instrumen yang lebih mendasar, seperti saham saham atau obligasi. Pada bagian ini, kita

melihat rinci di dua variasi penting pada tema ini:(1) obligasi dengan menjamin bahwa

investor memberikan hak untuk membeli saham tambahan perusahaan saham biasa, dan (2)

efek, seperti hutang atau saham preferen, bahwa investor dapat mengkonversi pada efek

lainnya.

WARRANTS

Dengan definisi yang paling umum digunakan, warrant adalah call option ekuitas

yang dikeluarkan langsung oleh saham perusahaan yang berfungsi sebagai aset yang

mendasari. Fitur utama yang membedakannya dari opsi call biasa adalah bahwa, jika

dilakukan, perusahaan akan membuat saham baru untuk memberikan untuk warrantholder itu.

Jadi, pelaksanaan waran akan meningkatkan jumlah saham beredar saham, yang mengurangi

nilai dari setiap saham individu. Karena ini bersifat dilutif efek, warrant tersebut tidak akan

sama nilainya dengan kontrak opsi dinyatakan sebanding. Memang, penilaian waran

diperumit oleh banyak faktor, seperti bagaimana dan kapan jumlah waran tersebut akan dapat

dilaksanakan, apa struktur modal perusahaan saat ini terlihat seperti, dan apa perusahaan

berencana untuk dilakukan dengan modal yang baru itu akan menerima jika dan ketika

warrant dijalankan.

COVERTIBLE SECURITIES

Sebuah sekuritas konversi memberikan pemiliknya hak, namun tidak berkewajiban,

untuk mengkonversi ada investasi ke dalam bentuk lain. Biasanya, sekuritas asli bisa berupa

obligasi atau preferred stock, yang dapat ditukar menjadi saham biasa sesuai dengan formula

yang telah ditentukan. Dari uraian ini, harus jelas bahwa konversi sekuritas merupakan isu

hibrida yang terdiri dari bond biasa atau memegang saham preferen dan call option yang

memungkinkan untuk konversi. Mirip dengan waran, mereka telah populer dengan emiten

karena mereka umumnya menyebabkan biaya pinjaman yang lebih rendah merupakan awal

dan pasokan masa depan modal ekuitas. Bahkan, Mencubit mencatat bahwa efek ini sering

digunakan sehubungan dengan merger, karena mereka menghasilkan modal tanpa segera

menipiskan dasar ekuitas memperoleh perusahaan. Di sisi lain tangan, investor dalam

mendapatkan convertible potensi kenaikan saham biasa sementara sebenarnya memegang

aset yang kurang berisiko.

Convertible Prefered Stock

Untuk melihat bagaimana kerja efek konversi, marilah kita mempertimbangkan

dinamika Convertible Prefered Stock. Seperti disarankan sebelumnya, memiliki Convertible

Prefered Stock adalah setara dengan memegang portofolio yang panjang di bagian normal

dari saham preferen dan panjang dalam call option pada perusahaan umum saham yang dapat

dilaksanakan dengan menyerahkan saham preferen.

Nilai masa depan masalah konversi akan tergantung pada dua peristiwa: (1

pergerakan suku) tingkat, yang secara langsung mempengaruhi hasil atas komponen saham

biasa yang diinginkan, dan (2) perubahan harga saham umum, mengingat rasio konversi 1,75.

Perhatikan matriks nilai minimum untuk berbagai tingkat kedua variabel, ditunjukkan dalam

Bagan 24.15. Dalam situasi ini, nilai saham preferen konversi kemungkinan akan didorong

oleh nilai konversi ketika suku bunga dan harga saham biasa yang tinggi dan dengan nilai

preferred stockketika tarif dan harga saham rendah.

CONVERTIBLE BONDS

Seperti saham preferen konversi, obligasi konversi dapat dilihat sebagai sebuah

portofolio dikemas mengandung dua efek yang berbeda: obligasi biasa dan opsi untuk

pertukaran obligasi untuk prespecified jumlah saham biasa perusahaan penerbitan itu.

Dengan demikian, bond konversi merupakan investasi hibrida yang melibatkan unsur-unsur

baik dari hutang dan ekuitas pasar. Dari investor sudut pandang, ada keuntungan dan

kerugian untuk kemasan ini. Secara khusus, meskipun pembeli menerima pengembalian

ekuitas mirip dengan hasil "terjamin" terminal sama untuk nilai nominal obligasi tersebut, dia

juga harus membayar premi opsi, yang, seperti yang akan kita lihat singkat, tertanam di harga

security.18 Sebaliknya, penerbit dari obligasi konversi meningkatkan leverage sementara

perusahaan menyediakan sumber potensial pembiayaan ekuitas dalam masa depan.

Obligasi konversi sebagian besar juga pelunasannya oleh penerbit. Tentu saja,

perusahaan tidak akan pernah call obligasi dijual dengan harga kurang dari harga call (yang

merupakan kasus dengan catatan Cypress Semiconductor). Bahkan, perusahaan sering

menunggu sampai bond untuk menjual secara signifikan lebih dari harga call sebelum

memanggil it.19 Jika perusahaan call bond di bawah ini kondisi, investor akan memiliki

insentif untuk mengkonversikan obligasi tersebut ke saham yang lebih berharga daripada

mereka akan menerima dari harga call, situasi ini disebut sebagai konversi memaksa. Dua

faktor lain juga meningkatkan insentif para investor untuk mengkonversi obligasi mereka.

Pertama, beberapa instrumen memiliki harga konversi langkah dari waktu ke waktu sesuai

dengan jadwal yang telah ditetapkan. Karena harga konversi melangkah-up menyebabkan

sejumlah saham yang diterima lebih rendah, menjadi lebih mungkin bahwa investor akan

melakukan opsi mereka sebelum kenaikan harga konversi. Kedua, suatu perusahaan dapat

membantu untuk mendorong konversi dengan meningkatkan dividen saham, sehingga

membuat pendapatan yang dihasilkan oleh saham lebih menarik dibandingkan dengan

pendapatan dari obligasi.

Karakteristik lain yang penting ketika mengevaluasi obligasi konversi adalah payback

atau impaswaktu, yang mengukur berapa lama pendapatan bunga yang lebih tinggi dari

obligasi konversi (dibandingkan terhadap pendapatan dividen dari saham biasa) harus

bertahan untuk menebus perbedaan antara harga obligasi dan nilai konversi (yaitu, premi

konversi). Perhitungan adalah sebagai berikut:

OTHER EMBEDDED DERIVATIVES

Selama bertahun-tahun, sifat pinjaman dan pinjaman di pasar modal sekuritas tetap

cukup stabil dengan perusahaan biasanya menerbitkan obligasi sebesar nilai nominal dan baik

membayar tetap atau mengambang suku bunga dalam mata uang yang sama di mana uang itu

dipinjam. Dengan sedikit pengecualian, pilihan jatuh tempo atau struktur kupon ini didorong

oleh situasi ekonomi yang dihadapi oleh peminjam, bukan investor. Selama dekade terakhir,

namun, skenario ini telah sangat berubah dengan perkembangan pasar catatan terstruktur.

Secara umum, terstruktur catatan utang isu yang pembayaran pokok atau kupon mereka

terkait dengan beberapa lain yang mendasari variabel. Contohnya termasuk kupon obligasi

yang ditetapkan dalam apresiasi suatu ekuitas indeks, seperti S & P 500, atau zero coupon

bond dengan jumlah pokok terkait dengan apresiasi dari indeks harga minyak.

DUAL CURRENCY BOND

Sebuah obligasi mata uang ganda adalah instrumen utang yang memiliki kupon dalam

mata uang yang berbeda dari nilai pokok. Mereka memiliki instrumen pendanaan telah

populer, terutama di Euromarkets, selama lebih dari satu dekade dan telah dirancang untuk

mencakup hampir seluruh dunia utama mata uang. Obligasi ini dapat dilihat sebagai

kombinasi dari dua instrumen keuangan sederhana:(1) mata uang-tunggal tetap-kupon

obligasi, dan (2) kontrak forward untuk bertukar pokok obligasi menjadi jumlah yang telah

ditentukan sebelumnya mata uang asing. Mereka sering dijual kepada investor yang

bersedia untuk "mengambil pandangan" dalam jangka panjang di pasar valuta asing.

Dengan memiliki mata uang ke depan yang melekat pada obligasi, pendapatan tetap

portofolio manajer yang lain mungkin Pembatasan dari perdagangan di FX memiliki potensi

untuk meningkatkan kinerja mereka jika mereka keyakinan tentang kondisi pasar di masa

depan terbukti benar.

COMMODITY-LINKED BULL DAN BEAR BONDS

Selain menghubungkan payoff mereka ke mata uang atau indeks ekuitas, efek

pendapatan tetap dapat dirancang untuk memberikan eksposur investor untuk pergerakan

harga komoditas juga. Seperti swap kontrak kita lihat sebelumnya, komoditi yang terlibat

dalam struktur ini jarang bertukar tetapi bukan diwakili dalam bentuk "pembayaran tunai

hanya" derivatif. Jadi, hampir tidak teoritis ada batas jumlah aset yang berbeda yang dapat

dimasukkan ke dalam bond masalah. Namun, mengingat inovasi yang di pasar catatan

terstruktur ditentukan oleh investor tuntutan, yang sampai saat ini cenderung berkonsentrasi

di kedua minyak atau logam mulia. Seperti pada sebelumnya contoh, atraksi utama kepada

investor untuk mendapatkan eksposur yang dikehendaki melalui pembelian catatan

terstruktur adalah kenyamanan dan kemampuan mereka untuk menghindari pembatasan

mengambil posisi komoditas secara langsung.