ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INFLASI, NILAI TUKAR, DAN ...
27
ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INFLASI, NILAI TUKAR, DAN RETURN SAHAM (Studi pada Sektor Barang Konsumsi yang Listing di BEI dan yang Termasuk pada Indeks LQ-45) JURNAL ILMIAH Disusun oleh : Anindita Ajeng Prililantyas 125020407111011 JURUSAN ILMU EKONOMI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG 2016
Transcript of ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INFLASI, NILAI TUKAR, DAN ...
ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INFLASI, NILAI
TUKAR, DAN RETURN SAHAM
(Studi pada Sektor Barang Konsumsi yang Listing di BEI
dan yang Termasuk pada Indeks LQ-45)
JURNAL ILMIAH
Disusun oleh :
Anindita Ajeng Prililantyas
125020407111011
JURUSAN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
MALANG
2016
1
Analisis Keterkaitan Antara Inflasi, Nilai Tukar, dan Return Saham
(Studi pada Sektor Barang Konsumsi yang Listing di BEI dan yang
Termasuk pada Indeks LQ-45)
Anindita Ajeng Prililantyas Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya
Email: [email protected]
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui : (1) mengetahui keterkaitan antara inflasi, nilai
tukar dan return saham sektor barang konsumsi yang termasuk pada indeks LQ-45 dan (2)
mengetahui hubungan jangka panjang dan jangka pendek antara inflasi, nilai tukar dan return
saham sektor barang konsumsi yang termasuk pada indeks LQ-45. Penelitian ini menggunakan
variabel inflasi, nilai tukar dan return saham sektor barang konsumsi yang termasuk pada indeks
LQ-45. Penelitian ini menggunakan metode analisis Uji Kausalitas Toda-Yamamoto, Vector
Error Correction Model, Impulse Response Function, dan Variance Decomposition. Dari hasil
penelitian ini diketahui bahwa (1) dari ketiga variabel tersebut yang memiliki hubungan kausalitas
dua arah hanya nilai tukar dan return saham INDF; (2) terdapat hubungan jangka panjang antara
inflasi dan return saham INDF, namun untuk jangka pendek inflasi tidak memiliki pengaruh
terhadap return saham INDF; (3) terdapat hubungan jangka pendek antara nilai tukar dan return
saham INDF, namun untuk jangka panjang nilai tukar tidak memiliki pengaruh terhadap return
saham INDF; (4) tidak terdapat hubungan jangka pendek antara inflasi dan nilai tukar, namun
untuk jangka panjang inflasi memiliki pengaruh terhadap nilai tukar.
Kata Kunci: Inflasi, Nilai Tukar, Return Saham INDF
A. PENDAHULUAN
Berinvestasi merupakan salah satu cara untuk menanamkan modal. Banyak cara untuk
berinvestasi. Salah satu cara yang paling menguntungkan adalah berinvestasi di pasar modal.
Banyak instrumen yang dapat digunakan untuk berinvestasi di pasar modal. Salah satu instrumen
yang digemari oleh para investor adalah saham. Saham merupakan tanda penyertaan atau
kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Saham dijual
2
oleh perusahaan emiten dengan bentuk per lembar, namun pembelian minimal adalah satu lot yaitu
terdiri dari 100 lembar. Investor yang menggunakan instrumen saham akan mendapatkan
pengembalian (return) yang berbentuk capital gain/loss (selisih antara harga jual dan harga beli)
dan dividen (pembagian keuntungan perusahaan kepada pemegang saham).
Hal yang wajib dipertimbangkan oleh investor adalah risiko investasi yang akan terjadi
dikemudian hari. Risiko investasi di pasar modal pada dasarnya terdiri atas dua risiko yaitu risiko
sistemik dan risiko non sistemik (Husnan, 2003). Risiko non sistemik merupakan risiko yang
berasal dari risiko perusahaan. Sedangkan risiko sistemik merupakan risiko yang berasal dari
faktor eksternal perusahaan. Risiko sistemik cenderung mempunyai dua sifat. Pertama, relatif
sama pengaruhnya terhadap semua saham pada semua sektor yang ada dipasar sehingga risiko
sistemik ini dapat disebut juga sebagai risiko pasar (market risk). Kedua, tidak dapat dihilangkan
melalui diversifikasi investasi dalam portofolio. Faktor eksternal yang termasuk dalam risiko
sistemik adalah kondisi ekonomi dan kondisi pasar secara umum yang sifatnya tidak dapat
diintervensi oleh perusahaan emiten.
Pasar modal juga merupakan cerminan dari perekonomian suatu negara secara makro.
Semakin berkembangnya pasar modal suatu negara, menunjukkan kepercayaan investor untuk
berinvestasi pada pasar modal cukup baik (Ang, 1997). Pergerakan dan perubahan indikator makro
ekonomi akan memberikan pengaruh bagi pasar modal. Ketika kondisi perekonomian baik dan
didukung dengan pergerakan inflasi yang stabil akan mampu menarik para investor untuk
menginvestasikan modalnya di pasar modal. Sehingga ini akan mengakibatkan pertumbuhan
perdagangan di pasar modal yang juga akan diikuti penguatan indeks harga saham gabungan
(IHSG), dimana IHSG merupakan tolak ukur kinerja pasar modal secara umum.
Sektor barang konsumsi merupakan kelompok perusahaan emiten yang menghasil produk
atau barang-barang yang menjadi kebutuhan masyarakat. Selain itu produk dari perusahaan emiten
tersebut mempunyai brand equity yang kuat. Sektor barang konsumsi sangat dekat sekali
kaitannya dengan kondisi makro ekonomi terkait dengan daya beli konsumennya. Apabila daya
beli konsumen masyarakat tetap tinggi, sektor barang konsumsi masih akan tetap stabil pergerakan
harga sahamnya.
3
Daya beli masyarakat akan barang-barang kebutuhan sangat dipengaruhi oleh kondisi
makro ekonomi. Jika daya beli masyarakat menguat, maka akan mendorong perusahaan untuk
meningkatkan hasil produksinya. Hal ini juga akan berdampak positif terhadap income yang
diterima oleh perusahaan. Meningkatnya income perusahaan menandakan bahwa perusahaan
tersebut dalam kondisi yang baik. Hal ini akan merespon para investor untuk menanamkan
modalnya di perusahaan tersebut, yang nantinya juga akan meningkatkan harga sahamnya. Oleh
karena itu, saham pada sektor barang konsumsi ini akan memiliki tingkat sensitivitas yang tinggi
terhadap perubahan kondisi makro ekonomi.
Salah satu variabel makro ekonomi yang sangat erat kaitannya dengan daya beli
masyarakat adalah inflasi, dimana salah satu indikator inflasi adalah indeks harga konsumen
(IHK). Inflasi sendiri merupakan suatu keadaan yang ditandai dengan peningkatan harga-harga
barang dan jasa secara umum atau penurunan nilai mata uang yang beredar (Boediono, 2005).
Inflasi dapat menyebabkan kecenderungan investor untuk melepas sahamnya karena inflasi akan
mengurangi tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor dari investasinya. Pendapatan riil dapat
dihitung dari harga nominal saham dikurangi inflasi. Kecenderungan investor untuk melepas
sahamnya ini terjadi karena kenaikan inflasi akan meningkatkan risiko saham. Pelepasan saham
oleh investor tanpa diimbangi permintaan atas saham tersebut, akan menyebabkan harga saham
turun. Penurunan harga saham tersebut berpengaruh pada penurunan return yang akan diperoleh
investor. Maka dari itu, terdapat hubungan erat antara inflasi dengan pasar modal.
Selain inflasi, nilai tukar juga dapat mempengaruhi harga saham. Terdapat dua teori yang
menyatakan hubungan antara nilai tukar dan harga saham. Yang pertama adalah teori good market
approach (Dornbusch & Fischer, 1980) yaitu menjelaskan bahwa perubahan kurs mempengaruhi
competitiveness suatu perusahaan yang selanjutnya mempengaruhi pendapatan dan kemudian
berdampak juga pada harga sahamnya. Yang kedua yaitu teori portofolio balance (Franke, 1993)
menyatakan bahwa perubahan harga saham akan mempengaruhi perilaku atau pergerakan kurs
melalui hukum demand of money.
Penelitian yang dilakukan oleh Hardiningsih et al (2002) menunjukkan hasil bahwa
inflasi memiliki pengaruh negatif terhadap return saham. Namun, hasil berbeda diperoleh dari
penelitian Riantani et al (2013) yang menunjukkan bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap
4
return saham. Penelitian lain oleh Kewal (2012) dan Halim (2013) menunjukkan bahwa inflasi
tidak berpengaruh terhadap return saham.
Penelitian yang dilakukan oleh Hardiningsih et al. (2001) juga menunjukan hasil dimana
kurs rupiah terhadap USD berpengaruh negatif terhadap return saham. Namun, hasil penelitian
yang dilakukan oleh Utami dan Rahayu (2003) hasilnya menunjukkan bahwa kurs rupiah terhadap
USD berpengaruh positif terhadap return saham.
Dari beberapa penelitian terdahulu masih terjadi perbedaan hasil (gap research) tentang
pengaruh antara inflasi, nilai tukar dan return saham. Hal ini sangat menarik untuk dilakukan
penelitan lanjutan dengan ruang lingkup penelitian pada saham sektor barang konsumsi yang mana
produk dari perusahaan tersebut merupakan kebutuhan pokok masyarakat sehingga akan
dipengaruhi oleh kondisi perekonomian melalui daya beli masyarakat. Pada kebanyakan penelitian
sebelumnya membahas tentang hubungan atau pengaruh antara inflasi dan nilai tukar dengan
return saham, maka dari itu penelitian ini akan membahas tentang keterkaitan antara variabel
tersebut dan melihat hubungan jangka panjang dan jangka pendeknya. Selain itu, penelitian ini
juga akan berfokus pada saham sektor barang konsumsi yang termasuk anggota dari kelompok
indeks LQ-45 karena indeks LQ-45 merupakan kelompok anggota saham yang paling likuid yang
diperdagangkan di pasar modal. Atas pememparan tersebut maka dilakukan penelitian dengan
judul “Analisis Keterkaitan antara Inflasi, Nilai Tukar dan Return Saham (Studi pada Sektor
Barang Konsumsi yang Listing di BEI dan yang Termasuk pada Indeks LQ-45)”.
Berdasarkan uraian yang telah dijabarkan tersebut, maka dapat dirumuskan masalah
sebagai berikut: (1) Bagaimana keterkaitan antara inflasi, nilai tukar, dan return saham sektor
barang konsumsi yang termasuk pada indeks LQ-45 pada periode Januari 2007 hingga Juni 2015 ?
(2) Apakah inflasi, nilai tukar dan return saham sektor barang konsumsi yang termasuk pada
indeks LQ-45 pada periode Januari 2007 hingga Juni 2015 mempunyai hubungan jangka panjang
dan jangka pendek?
B. TINJAUAN PUSTAKA
Arbitrage Pricing Theory
5
Arbitrage Pricing Theory (APT) adalah teori yang dirumuskan oleh Ross (1976 dalam
Husnan, 2005) yang digunakan untuk melihat hubungan return dan risiko menggunakan beberapa
variabel pengukur risiko. Prinsip yang digunakan dalam teori APT adalah hukum satu harga (the
law of one price), dimana dua kesempatan investasi yang memiliki karakteristik sama tidak dapat
dijual dengan harga yang berbeda karena akan memunculkan peluang arbitrase. Peluang tersebut
adalah memperoleh laba tanpa risiko dengan cara membeli aset yang berharga murah dan
menjualnya dengan harga yang lebih tinggi. APT mengasumsikan bahwa tingkat keuntungan
sekuritas sangat dipengaruhi oleh faktor dalam perekonomian dan industri. Korelasi antara tingkat
keuntungan dua sekuritas terjadi karena sekuritas-sekuritas tersebut dipengaruhi oleh faktor-faktor
yang sama.
Teori Good Market Approach
Good Market Approach adalah teori yang dirumuskan oleh Dornbusch & Fischer (1998)
yang menyatakan perubahan kurs mempengaruhi competitiveness suatu perusahaan yang
selanjutnya akan mempengaruhi pendapatan dan kemudian berdampak pada harga sahamnya.
Teori Portofolio Balance
Portofolio Balance adalah teori yang dirumuskan oleh Franke (1993) yang menyatakan
perubahan harga saham akan mempengaruhi perilaku atau pergerakan kurs melalui hukum demand
of money
Teori Purchasing Power Parity
Teori Purchasing Power Parity atau biasa disebut dengan Paritas Daya Beli
diperkenalkan oleh ekonom klasik bernama David Ricardo. Teori ini kemudian dikembangkan
oleh ekonom asal Swedia yang bernama Gustave Cassel pada tahun 1920, saat negara-negara
Eropa mengalami inflasi yang tinggi. Teori ini dijelaskan berdasarkan pada hukum satu harga (the
law of one price) yang menyatakan bahwa harga komoditas yang sama di dua negara yang berbeda
akan sama jika dinilai dengan mata uang yang sama. Selain itu, Mishkin (2009) mengatakan teori
PPP ini merupakan kurs antara dua mata uang akan melakukan penyesuaian yang mencerminkan
perubahan tingkat harga dari kedua negara.
Hipotesis
6
H1 : Diduga terdapat keterkaitan antara inflasi, nilai tukar dan return saham.
H2 : Diduga terdapat hubungan jangka panjang dan jangka pendek antara inflasi, nilai tukar,
dan return saham.
C. METODE PENELITIAN
Jenis dan Objek Penelitian
Jenis penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif. Pendekatan kuantitatif
menekankan analisisnya pada data-data numerikal (angka) yang diolah dengan metode statistika.
Dengan metode kuantitatif akan diperoleh signifikansi perbedaan kelompok atau signifikansi
hubungan antara variabel yang diteliti (Azwar, 2001).
Secara lebih khusus, penelitian ini pada dasarnya yaitu penelitian yang ditujukan untuk
menelaah kemungkinan-kemungkinan sebab-akibat yang ada dan mencari kembali kemungkinan
faktor penyebabnya melalui data yang terkumpul. Objek pada penelitian ini saham sektor
konsumsi yang termasuk pada anggota LQ-45 periode Januari 2007 hingga Juni 2015, yaitu
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF). Selain itu, inflasi dan kurs juga termasuk dalam objek
penelitian.
Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang berupa data
runtut waktu (time series) bulanan selama periode Januari 2007 – Juni 2015. Data sekunder
merupakan data yang sudah berupa publikasi yang diterbitkan oleh lembaga-lembaga atau instansi-
instansi tertentu. Terkait dengan penelitian ini, data sekunder yang digunakan terutama diperoleh
dari website resmi yahoo finance dan website resmi Bank Indonesia. Sebagai pelengkap dan
pendukung analisis pada penelitian ini, juga dilampirkan data-data yang bersumber dari sumber-
sumber lainnya yang terkait dan relevan dengan penelitian ini.
Metode Analisis
Dalam penelitian ini, terdapat dua pilihan metode yaitu Vector Autoregression atau
Vector Error Correction Model. Syarat jika memakai analisis VAR yaitu data time series harus
stasioner pada tingkat level dan tidak terkointegrasi. Tahapan dalam analisis VAR atau VECM
7
yaitu: unit root test, menentukan lag optimum (lag length), uji kausalitas, uji kointegrasi, estimasi
VAR atau VECM, Impulse Response Function, dan Variance Decomposition.
D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Penelitian
Tahapan analisis yang dilakukan dalam penelitian ini menggunakan perangkat lunak
Eviews 7 yang meliputi unit root test, menentukan lag optimum (lag length), uji kausalitas, uji
kointegrasi, estimasi VAR atau VECM, Impulse Response Function, dan Variance Decomposition.
Uji Akar Unit (Unit Root Test)
Uji akar unit dengan menggunakan metode Augmented Dickey-Fuller Test tujuan melihat
stasioner atau tidak stasioner. Inflasi, nilai tukar dan return saham INDF dikatakan tidak stasioner
apabila nilai t-statistik ADF lebih kecil dibandingkan nilai kritis distribusi t-statistik Mackinnon,
begitupula sebaliknya. Jika variabel sudah stasioner di tingkat level maka tidak perlu melakukan
uji stasioneritas ke tingkat difference, tetapi jika di tingkat level masih tidak stasioner maka perlu
dilakukan uji stasioneritas ke tingkat 1st difference. Jika pada tingkat 1st difference belum
stasioner, maka perlu dilakukan uji stasioneritas ke tingkat 2nd difference sampai menjadi
stasioner. Berdasarkan hasil pengujian stasioneritas yang sudah dilakukan diketahui semua indeks
tidak stasioner pada tingkat level, melainkan semua indeks stasioner pada tingkat 1st difference.
Penentuan Lag Optimum (lag Length)
Uji lag length untuk mengetahui lamanya periode keterpengaruhan variabel terhadap
variabel masa lalunya maupun variabel lainnya. Berikut hasil uji lag length menggunakan
eviews7:
Tabel 1 Hasil Pengujian Lag Optimum Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -277.6311 NA 0.083865 6.035078 6.116775 6.068065
1 -248.8702 55.04781 0.054839 5.610112 5.936899* 5.742059
2 -229.2531 36.28116 0.043675 5.381786 5.953663 5.612694*
3 -216.0749 23.52223* 0.039987* 5.291934* 6.108902 5.621802
4 -210.6062 9.408657 0.043273 5.367874 6.429932 5.796703
5 -202.5394 13.35782 0.044364 5.387945 6.695093 5.915734
6 -195.2345 11.62500 0.046341 5.424398 6.976637 6.051148
7 -185.7693 14.45224 0.046336 5.414394 7.211723 6.140104
8 -183.4560 3.382990 0.054214 5.558193 7.600612 6.382863
Sumber: Data Diolah, 2016
8
Berdasarkan tabel 1 dapat dilihat bahwa lag optimum yang direkomendasikan adalah
pada lag 3, dimana simbol bintang (*) banyak terdapat pada lag 3. Dimana nilai LR adalah
23.52223, FPE adalah 0.039987, dan AIC adalah 5.291934.
Uji Kausalitas Toda-Yamamoto
Uji kausalitas Toda-Yamamoto digunakan untuk menganalisa hubungan kausalitas antar
variabel, sehingga dapat diketahui arah hubungan antar variabel yang diteliti. Sesuai dengan uji
penentuan lag yang optimum, uji kausalitas Toda-Yamamoto akan dilakukan pada lag 3. Dalam uji
kausalitas ini, apabila nilai probabilitasnya > 0,05 berarti variabel tersebut tidak terjadi hubungan
kausalitas. Sebaliknya, ketika nilai probabilitas < 0,05 berarti variabel tersebut memiliki hubungan
kausalitas.
Tabel 2 Hasil Pengujian Kausalitas Toda-Yamamoto
Dependent variable: DINDF Excluded Chi-sq df Prob. DINFLASI 1.852684 3 0.6035
DLNKURS 14.71749 3 0.0021 All 17.08762 6 0.0090 Dependent variable: DINFLASI Excluded Chi-sq df Prob. DINDF 4.984553 3 0.1729
DLNKURS 2.333498 3 0.5061 All 7.638804 6 0.2658 Dependent variable: DLNKURS Excluded Chi-sq df Prob. DINDF 15.17455 3 0.0017
DINFLASI 1.664180 3 0.6449 All 16.98401 6 0.0093
Sumber: Data diolah, 2016
Berdasarkan tabel 2 menunjukan hasil dari pengujian kausalitas Toda-Yamamoto. Inflasi
tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham INDF (0,6035 > 0,05). Sedangkan
return saham INDF juga tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap inflasi (0,1729 > 0,05).
Nilai tukar memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham INDF karena
9
probabilitasnya kurang dari 0,05 (0,0021 < 0,05). Sedangkan return saham INDF juga memiliki
pengaruh yang siginifikan terhadap nilai tukar (0,0017 < 0,05). Maka dari itu, antara nilai tukar
dan return saham INDF memiliki hubungan dua arah. Inflasi tidak memiliki pengaruh yang
signifikan terhadap nilai tukar karena probabilitas yang dihasilkan lebih besar dari 0,05 (0,6449 >
0,05). Sedangkan nilai tukar juga tidak memiliki hubungan yang signifikan terhadap inflasi
(0,5061 > 0,05).
Uji Kointegrasi
Uji Kointegrasi dilakukan untuk mengetahui hubungan antar variabel dalam jangka
panjang dan jangka pendek. Pendekatan yang dilakukan dalam uji kointegrasi pada penelitian ini
menggunakan metode Johansen. Tahap pertama yang dilakukan adalah menentukan asumsi trend
deterministiknya. Cara menentukannya adalah memilih asumsi trend deterministik yang memenuhi
kriteria Akaike Information Criterion (AIC) atau Schwarz Criterion (SC).
Tabel 3 Uji Kointegrasi Tahap Pertama Data Trend: None None Linear Linear Quadratic
Test Type No Intercept Intercept Intercept Intercept Intercept
No Trend No Trend No Trend Trend Trend
Trace 3 3 3 3 3
Max-Eig 3 3 3 3 3 Data Trend: None None Linear Linear Quadratic
Rank or No Intercept Intercept Intercept Intercept Intercept
No. of Ces No Trend No Trend No Trend Trend Trend Akaike Information Criteria by Rank (rows) and Model (columns)
0 -12.57623 -12.57623 -12.51485 -12.51485 -12.45343
1 -12.94201 -12.92141 -12.88057 -12.86065 -12.81954
2 -13.03702 -13.01467 -12.99409 -12.96607 -12.94558
3 -13.08869* -13.04726 -13.04726 -13.00037 -13.00037
Schwarz Criteria by Rank (rows) and Model (columns)
0 -11.85956 -11.85956 -11.71855 -11.71855 -11.57750
1 -12.06607* -12.01893 -11.92501 -11.87854 -11.78435
2 -12.00182 -11.92639 -11.87927 -11.79816 -11.75112
3 -11.89423 -11.77318 -11.77318 -11.64666 -11.64666
Sumber: Data diolah, 2016
Dari hasil uji kointegrasi tahap pertama, dapat diambil keputusan bahwa asumsi yang
direkomendasikan adalah No Intercept dan No Trend, karena telah memenuhi kriteria AIC dan SC.
Setelah menentukan asumsi trend deterministic, selanjutnya adalah melakukan pengujian dengan
cara menguji nilai statistik Trace dan Max-Eigen pada asumsi trend deterministik yang telah
10
ditentukan. Jika nilai Trace statistic dan Max-Eigen statistic lebih besar daripada nilai
kritis/critical value maka dapat dinyatakan terdapat kointegrasi.
Tabel 4 Hasil Pengujian Kointegrasi Tahap Kedua
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.387056 85.70769 24.27596 0.0000
At most 1 * 0.196455 38.22797 12.32090 0.0000
At most 2 * 0.160863 17.01194 4.129906 0.0000 Hypothesized Max-Eigen 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.387056 47.47972 17.79730 0.0000
At most 1 * 0.196455 21.21603 11.22480 0.0007
At most 2 * 0.160863 17.01194 4.129906 0.0000
Tabel 4 menunjukan hasil pengujian dari uji kointegrasi menggunakan metode Johansen.
Pengujian pada asumsi trend determinitik no deterministic trend tersebut menunjukan bahwa antar
variabel penelitian tersebut terkointegrasi, karena nilai trace statistic 85,0943 > critical value
24,2759 dan juga nilai max-eigen statistic 47,47972 > critical value 17,7973.
Uji Vector Error Correction Model (VECM)
Penelitian ini menggunakan metode pengujian Vector Error Correction Model karena
data time series menunjukan stasioner pada 1st Difference dan hasil pengujian kointegrasi
menunjukan bahwa data time series telah terkointegrasi.
Uji Vector Error Correction Model ini digunakan untuk melihat hubungan jangka
panjang dan jangka pendeknya. Jika nilai t-statistiknya lebih besar daripada t-tabelnya maka
variabel tersebut berpengaruh signifikan dalam jangka panjang ataupun dalam jangka pendek.
Penelitian ini menggunakan 102 observasi dan 3 variabel, maka dari itu df nya adalah 99 (df=n-k)
dan menunjukan t-tabelnya adalah sebesar 1.66039. Dan berdasarkan uji lag optimum, lag yang
digunakan pada uji VECM adalah lag 3.
Tabel 5 Nilai t-statistik Uji Vector Error Correction Model Jangka Panjang
INDF INFLASI KURS
INDF 1 7.41793 7.32146
INFLASI 1.91793 1 1.93676
KURS 0.09307 0.09522 1
Sumber: Data diolah, 2016
11
Berdasarkan tabel 5 menunjukan hasil pengujian VECM jangka panjang. Variabel nilai
tukar (kurs) tidak berpengaruh signifikan terhadap return INDF (0,09307 < 1,66039). Namun
variabel inflasi berpengaruh signifikan terhadap return INDF (1,91793 > 1,66039). Return INDF
berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar (7,32146 > 1,66039). Inflasi juga berpengaruh
signifikan terhadap nilai tukar (1,93676 > 1,66039). Return INDF berpengaruh signifikan terhadap
inflasi (7,41793 > 1,66039). Namun nilai tukar tidak berpengaruh signifikan terhadap inflasi
(0,09522 < 1,66039).
Tabel 6 Nilai t-statistik Uji Vector Error Correction Model Jangka Pendek
t-statistik D(INDF) D(INFLASI) D(KURS)
D(INDF(-1)) [ 1.24921] [ 2.37072] [ 1.79186]
D(INDF(-2)) [-0.08322] [ 1.90767] [ 1.45535]
D(INDF(-3)) [-0.82517] [ 1.36157] [ 1.06765]
D(INFLASI(-1)) [ 1.42259] [-3.18108] [ 0.02575]
D(INFLASI(-2)) [ 1.40174] [-3.96614] [ 0.93866]
D(INFLASI(-3)) [ 0.72885] [-2.09058] [ 0.06531]
D(KURS(-1)) [-1.18065] [-0.81729] [-5.18695]
D(KURS(-2)) [ 1.81604] [-1.12077] [-6.20456]
D(KURS(-3)) [ 0.78693] [-1.22470] [-1.91529]
C [-0.15292] [ 0.06762] [ 0.14841] Sumber: Data diolah, 2016
Pada tabel 6 menunjukan hasil dari pengujian VECM jangka pendek. Variabel inflasi
tidak berpengaruh signifikan terhadap return INDF pada semua lag, namun variabel nilai tukar
berpengaruh signifikan terhadap return INDF pada lag 2 (1,81604 > 1,66039). Variabel return
INDF berpengaruh signifikan terhadap inflasi pada lag 1 (2.37072 > 1.66039) dan juga signifikan
pada lag 2 (1.90767 > 1.66039). Namun variabel nilai tukar tidak berpengaruh signifikan terhadap
inflasi. Variabel return INDF berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar pada lag 1 (1.79186 >
1.66039), namun variabel inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar.
Impulse Response Function
Impulse Response Function (IRF) berfungsi menggambarkan ekspektasi n-periode ke
depan dari kesalahan prediksi suatu variabel akibat inovasi dari variabel yang lain. Berikut hasil
analisis IRF dengan menggunakan perangkat lunak Eviews7:
Gambar 1 Grafik Hasil Uji Impulse Response Function (IRF)
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINDF to DINDF
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINDF to DINFLASI
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINDF to DLNKURS
-.004
-.002
.000
.002
.004
.006
.008
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINFLASI to DINDF
-.004
-.002
.000
.002
.004
.006
.008
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINFLASI to DINFLASI
-.004
-.002
.000
.002
.004
.006
.008
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DINFLASI to DLNKURS
-.02
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DLNKURS to DINDF
-.02
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DLNKURS to DINFLASI
-.02
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response of DLNKURS to DLNKURS
Response to Cholesky One S.D. Innovations
12
Sumber: Data diolah, 2016
Pada gambar 1 terdapat grafik hasil pengujian IRF. Secara keseluruhan pergerakan
response shock yang terjadi membentuk pola yang sama antar variabel-variabel penelitian. Namun,
hanya response dari variabel-variabel itu sendiri yang menunjukkan shock positif.
Variance Decomposition
Variance Decomposition akan memberikan informasi mengenai proporsi dan pergerakan
pengaruh shock pada sebuah variabel terhadap shock variabel yang lain pada periode saat ini dan
periode yang akan datang. Berikut hasil analisis variance decomposition dengan menggunakan
perangkat lunak Eviews7:
Tabel 7 Analisis Variance Decomposition Variance Decomposition of DINDF:
Period S.E. DINDF DINFLASI DLNKURS 1 0.112133 100.0000 0.000000 0.000000
2 0.129806 98.33189 0.282670 1.385443
3 0.133470 93.76741 1.178336 5.054259
4 0.136577 91.74927 3.420017 4.830716
5 0.138916 89.60400 3.646220 6.749781
6 0.139251 89.36335 3.679409 6.957243
7 0.140046 88.35294 3.662384 7.984672
8 0.140660 87.72780 4.042276 8.229923
9 0.141027 87.44719 4.128579 8.424235
10 0.141246 87.19472 4.173164 8.632112
11 0.141369 87.04508 4.262572 8.692346
12 0.141551 86.90065 4.357219 8.742134
13 0.141705 86.81437 4.457554 8.728080
13
14 0.141830 86.68086 4.563152 8.755993
15 0.141915 86.59847 4.650480 8.751051
16 0.142036 86.52302 4.735767 8.741210
17 0.142155 86.43619 4.837062 8.726749
18 0.142256 86.34115 4.936175 8.722674
19 0.142353 86.26133 5.026307 8.712363
20 0.142465 86.18314 5.118059 8.698799 Variance Decomposition of DINFLASI:
Period S.E. DINDF DINFLASI DLNKURS 1 0.007049 3.995352 96.00465 0.000000
2 0.008406 10.36571 89.19725 0.437035
3 0.009034 17.47831 81.73935 0.782336
4 0.009423 18.81482 79.83770 1.347484
5 0.010135 18.29180 80.50656 1.201635
6 0.010856 18.67118 80.21894 1.109882
7 0.011472 20.25573 78.52166 1.222608
8 0.011952 20.97324 77.69365 1.333104
9 0.012432 21.29693 77.37169 1.331382
10 0.012947 21.61157 77.07252 1.315908
11 0.013445 22.01922 76.65121 1.329566
12 0.013897 22.36514 76.27771 1.357153
13 0.014330 22.65267 75.97480 1.372532
14 0.014763 22.88314 75.74216 1.374704
15 0.015186 23.08954 75.53115 1.379310
16 0.015594 23.28780 75.32166 1.390533
17 0.015989 23.47215 75.12843 1.399420
18 0.016376 23.63270 74.96366 1.403642
19 0.016755 23.77460 74.81709 1.408306
20 0.017126 23.90613 74.67949 1.414373 Variance Decomposition of DLNKURS:
Period S.E. DINDF DINFLASI DLNKURS 1 0.025284 8.918200 3.17E-05 91.08177
2 0.031533 28.97827 0.618483 70.40324
3 0.032403 30.98180 0.586212 68.43199
4 0.034066 29.41491 1.107275 69.47781
5 0.038068 31.27010 1.102955 67.62694
6 0.040654 32.87173 0.979031 66.14924
7 0.042033 33.08753 0.997490 65.91498
8 0.043795 33.39965 1.110296 65.49006
9 0.046136 34.00608 1.083728 64.91019
10 0.048015 34.27366 1.053316 64.67302
11 0.049500 34.52357 1.070036 64.40639
12 0.051140 34.81001 1.080735 64.10925
13 0.052919 35.02053 1.072944 63.90652
14 0.054498 35.19833 1.071582 63.73009
15 0.055934 35.38180 1.075704 63.54249
16 0.057424 35.53514 1.075995 63.38886
17 0.058929 35.66815 1.074703 63.25715
18 0.060337 35.79909 1.075289 63.12562
19 0.061687 35.91604 1.076449 63.00751
20 0.063045 36.01768 1.076584 62.90574
Sumber: Data diolah, 2016
14
Tabel pertama merupakan hasil dari Variance Decomposition dari return INDF. Tampak
pada gambar tersebut, pada periode awal variabel return INDF sepenuhnya dipengaruhi oleh
dirinya sendiri yaitu 100%. Pada periode selanjutnya return INDF muncul pengaruh dari variabel
inflasi dan nilai tukar. Besar persentase pengaruh nilai tukar lebih tinggi dari pada pengaruh
inflasi, yaitu sebesar 1% - 8%, sedangkan pengaruh inflasi hanya 1% - 4%. Namun yang paling
mendominasi adalah pengaruh dari return INDF itu sendiri.
Tabel kedua adalah hasil dari variance decomposition Inflasi. Pada awal periode, variabel
return INDF sudah memberikan pengaruh sebesar 4%, namun semakin lama periode semakin
meningkat pengaruhnya. Inflasi juga dipengaruhi oleh variabel nilai tukar pada periode dua hingga
10, namun besarnya hanya 1%. Yang paling mendominasi pengaruhnya adalah variabel inflasi itu
sendiri.
Tabel ketiga adalah hasil dari Variance Decomposition nilai tukar. Pada periode awal
hingga periode 10, nilai tukar dipengaruhi oleh return INDF dan inflasi. Return INDF mampu
mempengaruhi nilai tukar mencapai 38%. Namun inflasi pada awal periode memberikan pengaruh
hanya 3% dan terus menurun hingga 1% pada periode 10.
Pembahasan
Hubungan Keterkaitan Antara Return INDF dan Inflasi
Dalam pengujian kausalitas dengan menggunakan metode Toda-Yamamoto ditemukan
bukti empiris bahwa tidak terjadi hubungan kausalitas dua arah antara return INDF dan inflasi.
Dengan hasil pengujian yang menunjukan bahwa return INDF tidak berhubungan signifikan
terhadap inflasi, maka ini menandakan bahwa perusahaan tersebut memiliki strategi untuk
meminimalisir akan ketergantungan perusahaan tersebut terhadap kondisi ekternal perusahaan,
contohnya kondisi makro yaitu inflasi. Selain itu, Indofood merupakan perusahaan emiten yang
bergerak dibidang industri makan, minuman, dan barang konsumsi yang banyak dibutuhkan oleh
masyarakat. Meskipun inflasinya meningkat, masyarakat tetap akan mengkonsumsi atau membeli
barang kebutuhan pokok yang mereka butuhkan untuk kehidupan sehari-hari. Hal ini menjadikan
Indofood tetap stabil karena tidak terjadi penurunan pendapatan meskipun tingginya tingkat
inflasi. Hal ini dibuktikan pada penjualan bersih Indofood yang terus meningkat pada periode yang
ditentukan yang tertera pada laporan keuangan.
15
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Riantani dan
Tambunan (2013) yang berjudul “Analisis Pengaruh Variabel Makro Ekonomi dan Indeks Global
terhadap Return Saham”, yang mengatakan inflasi sama sekali tidak berpengaruh terhadap return
saham. Selain itu juga sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Halim (2013) yang
berjudul “Pengaruh Makro Ekonomi terhadap Return Saham Kapitalisasi Besar di BEI”, yang
menunjukan hasil secara parsial inflasi tidak berpengaruh terhadap return saham.
Hubungan Keterkaitan Antara Return INDF dan Nilai Tukar
Dalam pengujian kausalitas dengan menggunakan metode Toda-Yamamoto ditemukan
bukti empiris bahwa terdapat hubungan kausalitas dua arah antara return INDF dan nilai tukar.
Terdapat hubungan yang signifikan antara return INDF terhadap nilai tukar. Hal ini dapat
dijelaskan melalui dua teori. Yang pertama adalah teori good market approach, yang mana ketika
mata uang domestik terdepresiasi, maka perusahaan yang berorientasi ekspor/impor akan
membayar biaya yang lebih tinggi dan nantinya akan mengurangi pendapatan dari perusahaan
tersebut.Terkait dengan bahan baku, harga dan biaya bahan baku produksi perusahaan dipengaruhi
oleh harga komoditas di pasar internasional, terutama harga gandum yang digunakan untuk
memproduksi tepung terigu. Di sisi lain, perubahan harga komoditas juga akan mempengaruhi
pendapatan dan keuntungan Indofood. Harga komoditas dipengaruhi oleh beberapa faktor antara
lain:
• Tingkat penawaran dan permintaan produk; • Tingkat produksi global/dunia;
• Tingkat konsumsi dunia atas produk-produk tersebut;
• Perkembangan perekonomian dunia pada umumnya.
Dalam mengurangi risiko tersebut, Indofood memperoleh manfaat dari ketangguhan
model bisnis yang terdiri dari kegiatan usaha komoditas dan non-komoditas, sehingga gejolak
harga komoditas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap pendapatan dan keuntungan
Indofood. Indofood juga membentuk pola hubungan kerja sama dan kemitraan dengan petani dan
pemasok. Indofood juga melakukan simulasi harga komoditas terhadap harga jual, sehingga dapat
mengeksekusi langkah secara cepat dan tepat untuk dapat mengantisipasi perubahan harga jual.
Selain itu, ketika rupiah terdepresiasi oleh USD, maka juga akan memberikan dampak
negatif untuk perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk. Sebagai contoh, pada tahun 2015,
Indofood Sukses Makmur Tbk mengalami penurunan laba bersih perusahaan akibat melemahnya
16
rupiah. Melemahnya mata uang Rupiah terhadap USD turut menekan kinerja Indofood Sukses
Makmur Tbk. Tercatat, selama semester I 2015 laba bersih Indofood berada di level Rp 1,7 triliun,
turun 25% dari pencapaian periode yang sama tahun lalu yang mencapai Rp 2,3 triliun (sumber:
annual report Indofood.com). Penurunan laba bersih perusahaan yang nantinya tercatat pada
laporan keuangan akan mengindikasikan bahwa kinerja perusahaan mengalami penurunan.
Menyikapi hal ini, investor akan cenderung menjual saham INDF yang telah dipegangnya untuk
meminimalisir terjadinya risiko kurs. Jika banyak investor yang menjual saham INDF, maka harga
saham tersebut akan turun dan secara otomatis return INDF juga mengalami penurunan.
Teori kedua yang dapat menjelaskan hubungan antara return INDF terhadap nilai tukar
adalah teori portofolio balance approach. Teori ini menjelaskan jika mata uang domestik
terdepresiasi, investor akan beranggapan bahwa perekonomian dalam negeri tersebut sedang tidak
stabil. Maka dari itu investor akan cenderung melepaskan atau menjual sahamnya. Hal ini akan
menyebabkan penurunan permintaan saham tersebut sehingga dapat menurunkan harga saham dan
nantinya juga akan mengurangi return dari saham tersebut.
Nilai tukar dengan return INDF juga signifikan pada pengujian kausalitas. Hal ini
mengindikasikan bahwa terdapat hubungan nilai tukar terhadap return INDF. Pengaruh nilai tukar
dan saham dapat dijelaskan melalui pasar uang dan pasar modal. Kurs dibentuk oleh pasar uang,
dan saham dibentuk oleh pasar modal. Pasar modal sendiri berefek ke pasar uang. Misal, warga
negara asing menganggap negara Indonesia memiliki pasar yang tidak jenuh. Hal ini dapat
memicu warga negara asing untuk menanamkan modalnya di Indonesia dengan cara membeli
saham di Indonesia. Semakin banyak warga negara asing membeli saham Indonesia, akan memicu
indeks harga saham mengalami kenaikan, sehingga juga akan memberikan efek peningkatan valuta
asing. Jika hal ini terjadi, maka akan terjadi apresiasi rupiah terhadap mata uang asing.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan olek Kawai (2012)
berjudul “Pengaruh inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDB Terhadap Indeks Harga
Saham Gabungan”, menunjukan bahwa nilai tukar yang berpengaruh signifikan terhadap
pergerakan IHSG. Selain itu, penelitian yang dilakukan oleh Halim (2013) dengan judul
“Pengaruh Makro Ekonomi terhadap Return Saham Kapitalisasi Besar di BEI”, menunjukan
bahwa nilai tukar yang berpengaruh signifikan terhadap return saham.
17
Hubungan Keterkaitan Antara Inflasi dan Nilai Tukar
Dalam pengujian kausalitas dengan menggunakan metode Toda-Yamamoto ditemukan
bukti empiris bahwa tidak terjadi hubungan kausalitas antara inflasi dan nilai tukar. Inflasi tidak
mampu menjelaskan nilai tukar, begitu juga sebaliknya, hal ini dikarenakan beberapa faktor. Salah
satunya yaitu indikator inflasi yang sama sekali tidak dicerminkan oleh nilai tukar. Indikator
inflasi antara lain adalah IHK (Indeks Harga Konsumen), IHPB (Indeks Harga Perdagangan
Besar), dan GDP Bruto. Penyebab terjadinya inflasi di Indonesia memang salah satunya adalah
depresiasi rupiah terhadap USD, namun hal ini bukan satu-satunya penyebab terjadinya inflasi di
Indonesia. Banyak sebab-sebab terjadinya inflasi di Indonesia selain depresiasi rupiah terhadap
USD, contohnya naiknya harga BBM, aksi spekulasi di sektor industri keuangan dan investasi,
serta dampak dan pengaruh kebijakan moneter negara besar seperti Amerika Serikat. Selain itu
gagal panen, gangguan alam, naik turunnya harga komoditas pangan, serta harga yang diatur oleh
pemerintah seperti tarif listrik, dan tarif angkutan juga dapat memperngaruhi inflasi yang terjadi di
Indonesia.
Selama ini, tinggi rendahnya inflasi memang bergantung pada kemampuan bank sentral
dalam mengatasi tingkat inflasi yang terjadi di Indonesia karena di Indonesia sejak Juli tahun 2005
sudah menggunakan kebijakan Inflation Targeting Framework (ITF). Kebijakan ITF mendorong
BI untuk tetap menjaga kestabilan harga-harga komoditas barang sekaligus menjaga stabilitas nilai
tukar. Oleh sebab itu sasarannya adalah inflasi diupayakan agar tidak mengganggu kestabilan nilai
tukar, dan begitu juga sebaliknya.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Istiqomah (2011) yang
berjudul “Pengaruh Investasi dan Inflasi terhadap Nilai Tukar Rupiah”. Penelitian tersebut
menunjukan hasil bahwa inflasi tidak signifikan dengan nilai tukar.
Hubungan Jangka Panjang dan Jangka Pendek Return INDF dan Nilai Tukar
Pada pengujian VECM jangka panjang ditemukan bukti empiris bahwa inflasi
berpengaruh signifikan terhadap return INDF dan return INDF berpengaruh signifikan terhadap
inflasi. Pada pengujian jangka pendek, inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return INDF
dan return INDF memiliki hubungan signifikan jangka pendek terhadap inflasi.
18
Pada jangka pendek Indofood tidak terpengaruh oleh pergerakan inflasi yang terjadi di
Indonesia. Hal ini dibuktikan oleh penjualan bersih dan laba bersih yang dihasilkan Indofood yang
terus tetap meningkat bahkan pada kondisi inflasi yang tinggi. Selain itu, hal ini juga
mengindikasikan bahwa Indofood memiliki strategi untuk meminimalisir terjadinya risiko akibat
inflasi yang terjadi di Indonesia.
Namun jika perusahaan Indofood lengah atau tidak memperhitungkan risiko inflasi untuk
jangka panjang, maka akan terjadi kemungkinan yang buruk untuk perusahaan tersebut. Sesuai
dengan Arbitrage Pricing Theory yang menjelaskan bahwa return saham dipengaruhi oleh
beberapa faktor risiko. Salah satu risiko yang mempengaruhi perubahan return saham adalah
perubahan tingkat inflasi yang tidak diantisipasi sebelumnya. Kenaikan laju inflasi yang tidak
diantisipasi tersebut akan meningkatkan harga barang dan jasa, sehingga konsumsi dalam jangka
panjang akan menurun yang nantinya akan dapat mengurangi pendapatan perusahaan.
Selain itu, hasil pengujian statistik menunjukan bahwa return INDF juga mempunyai
pengaruh terhadap inflasi. Hal ini dapat terjadi karena perusahaan Indofood merupakan perusahaan
barang konsumsi yang kuat di Indonesia. Indofood mempunyai beberapa divisi grup yang
memproduksi barang/bahan yang dikonsumsi oleh masyrakat di Indonesia untuk kebutuhan sehari-
hari.
Divisi CBP (Consumer Branded Product) merupakan divisi yang memproduksi mie
instan, dairy, makan ringan, penyedap makanan, nutrisi dan makanan khusus, dan minuman.
Divisi ini paling banyak menyumbangkan penjualan bersih untuk perusahaan Indofood pada setiap
tahunnya. Divisi bogasari merupakan divisi yang memproduksi tepung terigu dan pasta. Divisi
Agribisisnis merupakan divisi yang memproduksi minyak goreng dan margarine. Tingginya
penjualan bersih yang dilakukan oleh Indofood akan menyebabkan tingginya juga laba bersih
perusahaan tersebut sehingga dividen yang dibagikan untuk pemegang saham juga tinggi. Dari
tabel 4.10 dapat ditarik kesimpulan bahwa konsumsi masyarakat terhadap barang produksi
Indofood juga tinggi. Tingginya konsumsi masyarakat juga dapat dibuktikan dengan Indeks Harga
Konsumen (IHK). IHK yang tinggi juga akan menyebabkan inflasi meningkat, karena indikator
inflasi yang utama adalah IHK.
19
Hasil dari pengujian impulse response antara return INDF dengan inflasi menunjukan
respon yang negatif. Pada jangka pendek, respon negatif yang fluktuatif ditunjukan oleh return
INDF terhadap perubahan inflasi. Hal ini mengindikasikan perubahan inflasi yang terjadi akan
mengurangi atau memberikan dampak yang negatif untuk return INDF. Namun, respon kedua
variabel tersebut menuju keseimbangan jangka panjang, itu artinya respon return INDF terhadap
perubahan shock inflasi makin lama akan makin menghilang sehingga shock inflasi tidak
memberikan pengaruh yang permanen untuk return INDF.
Begitu juga yang terjadi dengan variance decomposition dari return INDF dan inflasi.
Shock yang terjadi pada return INDF dipengaruhi oleh inflasi, begitu juga sebaliknya. Shock yang
terjadi pada inflasi juga dipengaruhi oleh return INDF. Walaupun sebagian besar dipengaruhi oleh
dirinya sendiri.
Hubungan Jangka Panjang dan Jangka Pendek Return INDF dan Nilai Tukar
Pada pengujian VECM ditemukan bukti empiris bahwa return INDF memiliki pengaruh
hubungan jangka panjang dan jangka pendek yang signifikan terhadap nilai tukar. Pada pengujian
jangka panjang, return INDF berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar. Tetapi, nilai tukar tidak
berpengaruh signifikan terhadap return INDF. Pada pengujian jangka pendek, return INDF
berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar dan nilai tukar memiliki hubungan jangka pendek
terhadap return INDF.
Return saham INDF memiliki pengaruh jangka panjang dan jangka pendek terhadap nilai
tukar. Untuk jangka pendek, dapat dijelaskan melalui pasar uang dan pasar modal. Nilai tukar
(kurs) dibentuk oleh pasar uang, dan saham dibentuk oleh pasar modal. Pasar modal sendiri
berefek ke pasar uang. Misal, warga negara asing menganggap negara Indonesia memiliki pasar
yang tidak jenuh. Hal ini dapat memicu warga negara asing untuk menanamkan modalnya di
Indonesia dengan cara membeli saham di Indonesia. Semakin banyak warga negara asing membeli
saham Indonesia, akan memicu indeks harga saham mengalami kenaikan, sehingga juga akan
berefek pada valuta asing. Jika hal ini terjadi, maka akan terjadi apresiasi rupiah terhadap mata
uang asing. Namun dalam jangka panjang akan memungkinkan berdampak negatif terhadap nilai
tukar, karena apabila warga negara asing atau investor asing tersebut ingin melikuidkan
20
investasinya, maka akan dikonversikan ke mata uang USD. Hal ini dapat memicu depresiasi rupiah
terhadap USD.
Nilai tukar memberikan pengaruh jangka pendek terhadap return INDF. Hal ini
dibuktikan pada tahun 2014 terjadi penurunan laba bersih yang dihasilkan oleh Indofood mencapai
6,7% dari tahun sebelumnya karena pengaruh turunnya permintaan konsumen seiring dengan
naiknya biaya akibat melemahnya rupiah. Namun pada jangka panjang nilai tukar tidak
memberikan pengaruh untuk return INDF, karena perusahaan Indofood cepat menanggapi hal-hal
buruk yang terjadi akibat dari terjadinya risiko nilai tukar.
Impulse response return INDF terhadap nilai tukar bergerak pada menuju keseimbangan
pada periode 12 hingga periode 20. Hal ini mengindikasikan bahwa respon return INDF terhadap
shock perubahan nilai tukar pada jangka panjang bergerak stabil atau makin lama akan hilang
sehingga shock tersebut tidak meninggalkan pengaruh permanen terhadap return INDF.
Variance decomposition dari return INDF dipengaruhi oleh shock perubahan nilai tukar.
Namun pada jangka pendek, return INDF membuktikan mampu mendominasi respon perubahan
dirinya sendiri. Pada jangka panjang nilai tukar turut mempengaruhi return INDF yang besarnya
lebih besar dibandingkan pengaruh dari inflasi. Variance decomposition dari nilai tukar juga
dipengaruhi oleh return INDF yang besarnya semakin lama periode juga semakin tinggi
pengaruhnya.
Hubungan Jangka Panjang dan Jangka Pendek Inflasi dan Nilai Tukar
Pada pengujian VECM ditemukan bukti empiris bahwa inflasi memiliki pengaruh
hubungan jangka panjang yang signifikan terhadap nilai tukar. Namun pada jangka pendek, kedua
variabel tersebut tidak memiliki hubungan yang signifkan.
Pengaruh hubungan inflasi terhadap nilai tukar jangka panjang dapat dijelaskan melalui
teori Purchasing Power Parity (PPP) atau biasa disebut dengan paritas daya beli. Inflasi
merupakan kecenderungan naiknya harga barang dan jasa secara umum dan terjadi secara terus
menerus. Jika inflasi meningkat maka harga barang di Indonesia mengalami kenaikan juga.
Naiknya harga barang tersebut sama saja dengan turunnya nilai mata uang rupiah (daya beli uang).
Dengan demikian inflasi juga dapat diartikan sebagai penurunan nilai mata uang terhadap barang
dan jasa secara umum.
21
Pada dasarnya, kenaikan atau besarnya inflasi di Indonesia dapat mencerminkan
pertumbuhan ekonomi di Indonesia, namun dalam jangka panjang. Tingkat inflasi yang tinggi
akan memberikan dampak yang buruk untuk Indonesia. Tingginya tingkat inflasi dapat
menyebabkan harga barang di Indonesia relatif lebih mahal dibandingkan dengan harga barang
impor, yang nantinya akan mengakibatkan turunnya daya saing atas barang domestik tersebut di
pasar internasional. Hal ini menyebabkan masyarakat Indonesia cenderung akan membeli barang
impor yang lebih murah, dan akan memberikan dampak turunnya nilai ekspor dan naiknya nilai
impor. Transaksi ekspor/impor membutuhkan konversi mata uang rupiah menjadi mata uang USD.
Jika demand mata uang USD meningkat, maka akan melemahkan mata uang rupiah. Maka dari itu
dapat disimpulkan, kenaikan harga yang menyebabkan kenaikan tingkat inflasi akan cenderung
menurunkan daya saing produk asli Indonesia dan melemahkan nilai mata uang rupiah.
Impulse Response pada penelitian ini menunjukan respon inflasi terhadap perubahan nilai
tukar menunjukan respon yang negatif, begitu juga respon nilai tukar terhadap perubahan inflasi.
Dalam jangka pendek, respon dari masing-masing variabel terhadap variabel lain menunjukan
fluktuatif. Hal ini mengindikasikan bahwa kenaikan inflasi akan mengakibatkan depresiasi nilai
tukar rupiah terhadap USD. Namun inflasi menunjukan respon yang menuju keseimbangan dalam
jangka panjang. Jika impulse response menunjukan pergerakan yang semakin mendekati titik
keseimbangan (convergence) atau kembali ke keseimbangan sebelumnya, itu artinya respon suatu
variabel akibat suatu shock makin lama akan menghilang sehingga shock tersebut tidak me-
ninggalkan pengaruh permanen terhadap variabel tersebut.
Shock yang terjadi pada inflasi juga dipengaruhi oleh nilai tukar, begitu juga sebaliknya.
Hal ini dibuktikan pada hasil variance decomposition. Besarnya pengaruh dari variabel lain
terbilang sangat kecil bila dibandingkan dengan pengaruh dari dirinya sendiri.
Implikasi Hasil Penelitian
Dari pembahasan hasil penelitian, dapat dijadikan pertimbangan keputusan investor untuk
menanamkan modalnya pada perusahaan emiten Indofood Sukses Makmur Tbk. Secara
keseluruhan, kinerja dari perusahaan Indofood sangat baik karena perusahaan tersebut tidak rentan
terhadap perubahan kondisi inflasi dan nilai tukar. Hal ini dapat dibuktikan dengan terus
22
meningkatnya penjualan bersih dan laba bersih dari perusahaan tersebut pada kondisi inflasi yang
tinggi dan depresiasi rupiah yang terjadi.
Penjualan bersih dan laba bersih yang terus meningkat pada saat kondisi inflasi yang
tinggi dan nilai tukar rupiah yang terdepresiasi oleh USD mengindikasikan bahwa kinerja yang
baik pada perusahaan Indofood. Di tengah kondisi ekonomi yang seperti itu, perusahaan Indofood
tidak terlalu terpengaruh terhadap kondisi makro yang terjadi di Indonesia. Perusahaan Indofood
memiliki cara untuk meminimalisir risiko yang akan terjadi akibat terjadi kenaikan inflasi dan
rupiah yang terus terdepresiasi oleh USD. Salah satu strategi Indofood adalah melakukan arahan
stategi untuk meraih pertumbuhan melalui inovasi telah dilaksanakan dengan baik. Inovasi yang
dilakukan adalah dengan cara peluncuran kategori-kategori produk yang baru, serta banyaknya
peluncuran berbagai produk baru. Selain itu, Indofood juga tetap berhati-hati terhadap potensi
pelemahan nilai tukar rupiah dan perlambatan pemulihan ekonomi domestik.
Selain itu, laba per saham yang memiliki kecenderungan trend meningkat. Hal ini
mengindikasikan Indofood Sukses Makmur Tbk juga dapat memberikan laba per saham yang terus
meningkat dari tahun ke tahunnya selama periode yang ditentukan. Hal ini merupakan informasi
yang baik untuk pemegang saham atau calon investor.
E. PENUTUP
Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui hubungan keterkaitan antara return INDF,
inflasi dan nilai tukar. Selain itu penelitian ini juga bertujuan untuk mengetahui hubungan jangka
panjang dan jangka pendek antar variabel tersebut. Berdasarkan hasil pengujian menggunakan uji
Kausalitas Toda-Yamamoto dan Vector Error Correction Model (VECM), dapat disimpulkan
berbagai hal sebagai berikut:
1. Tidak terjadi hubungan kausalitas antara return INDF dan inflasi. Hal ini
mengindikasikan bahwa perusahaan Indofood tidak rentan terhadap kondisi inflasi. Hasil
penelitian tersebut dapat dibuktikan dengan terus meningkatnya penjualan bersih, laba
bersih, dan laba per saham yang dihasilkan oleh perusahaan Indofood.
2. Pada hubungan jangka pendek inflasi tidak memberikan pengaruh terhadap return INDF,
namun pada jangka panjang inflasi menunjukan potensi untuk berpengaruh terhadap
return INDF jika perusahaan tersebut tidak mengantisipasi terjadinya risiko inflasi,
karena Arbitrage Pricing Theory menjelaskan return saham dapat dipengaruhi oleh
perubahan inflasi. Pada hubungan jangka panjang dan jangka pendek return INDF
memberikan pengaruh terhadap inflasi.
23
3. Terjadi hubungan kausalitas dua arah antara return INDF dan nilai tukar. Return INDF
dapat berpengaruh terhadap nilai tukar dapat dijelaskan melalui teori good market
approach dan teori portofolio balance approach. Nilai tukar dapat berpengaruh terhadap
return INDF dapat dijelaskan melalui hubungan pasar uang dan pasar modal.
4. Pada jangka pendek terdapat hubungan yang signifikan antara return INDF dan nilai
tukar. Hal ini dapat dijelaskan melalui hubungan pasar uang dan pasar modal. Pada
jangka pendek nilai tukar mempengaruhi return INDF namun pada panjang nilai tukar
tidak mempengaruhi return INDF.
5. Tidak terjadi hubungan kausalitas antara inflasi dan nilai tukar. Hal ini terjadi karena
pada periode waktu penelitian, Indonesia telah menggunakan kebijakan ITF dimana
kebijakan tersebut menjaga kestabilan harga-harga komoditas barang sekaligus menjaga
stabilitas nilai tukar. Oleh sebab itu sasarannya adalah inflasi diupayakan agar tidak
mengganggu kestabilan nilai tukar, dan begitu juga sebaliknya.
6. Pada jangka panjang dan jangka pendek, nilai tukar tidak dapat mempengaruhi inflasi.
Pada jangka pendek, inflasi juga tidak dapat mempengaruhi nilai tukar. Namun, pada
jangka panjang inflasi mampu memberikan pengaruh untuk nilai tukar. Hal ini dapat
dijelaskan melalui teori Purchasing Power Parity (PPP) atau teori paritas daya beli.
Saran
Beberapa saran yang didapat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bagi Investor Perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk dapat menjadi salah satu pertimbangan yang
baik untuk berinvestasi di pasar modal. Karena perusahaan Indofood merupakan
perusahaan emiten yang memiliki kinerja perusahaan yang baik yang dapat dicerminkan
melalui laporan keuangannya. Perusahaan tersebut juga tidak rentan terhadap makro
ekonomi yang dapat dibuktikan dengan terus meningkatnya penjualan dan laba bersih
ditengah kondisi makro yang kurang mendukung.
2. Bagi Perusahaan
Akan lebih baik apabila perusahaan dapat memperluas pasar ekspor dan lebih banyak
melakukan inovasi produk guna menghadapi MEA (Masyarakat Ekonomi Asean) di
tahun yang akan datang.
3. Bagi Akademisi Penelitian ini perlu dikembangkan lebih lanjut dengan melihat kondisi fundamental dan
teknikal dari perusahaan. Dan juga perlu menambah variabel makro ekonomi yang
memungkinkan untuk dapat mempengaruhi return saham.
24
F. DAFTAR PUSTAKA
Adisetiawan. 2012. Kausalitas BI Rate, Inflasi, dan Indeks Harga Saham. Manajemen & Bisnis,
Volume 11, Nomor 2, September 2012.
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar : Pasar Modal Indonesia. Jakarta : Mediasoft Indonesia. Arikunto, S. 2002. Prosedur Penelitian, Suatu Pendekatan Praktek. Jakarta : PT Rineka Cipta.
Ayu, I Gusti dan Suwarta, I Ketut, 2014. Pengaruh Faktor Fundamental dan Ekonomi Makro
Pada Return Saham Perusahaan Consumer Good. Jurnal Akuntansi. Volume 8 No 3.
Universitas Udayana. Azwar Saifuddin. 2001. Metode Penelitian. Yogyakarta : Pustaka Pelajar
Bank Indonesia. 2015. Data Inflasi. www.bi.go.id diakses pada November 2015
Boediono. 2005. Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi No 2 : Ekonomi Makro, Edisi Ke-1.
Yogyakarta : Badan Penerbit Fakultas Ekonomi (BPFP). Chen N.F., R. Roll and S.A. Ross. 1986. Economic Forces and the Stock Market. Journal of
Business. Vol. 59, No. 3.
Darmadji, Tjiptono dan Hendy M, Fakhrudin. 2001. Pasar Modal di Indonesia. Jakarta : Salemba
Empat. Dornbusch, R., and S. Fischer. 1980. Exchange Rates and the Current Account. American
Economic Review 70 (December): 960-971.
Franke, J.A. 1993. Monetary and Portfolio-Balance Models of the Determination of Exchange
Rates. Chambridge : MIT Press. Halim, Livia. 2013. Pengaruh Makro Ekonomi terhadap Return Saham Kapitalisasi Besar di
Bursa Efek Indonesia. FINESTA Volume 1 No 2. Surabaya : Universitas Kristen Petra.
Hardiningsih et al. 2002. Pengaruh faktor fundamental dan resiko ekonomi terhadap retrun saham
pada perusahaan di BEJ, studi kasus basic industry & chemical. Jurnal strategi bisnis. Semarang : Universitas Diponegoro.
Husnan, Suad. 2003. Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi ke-3. Yogyakarta
: AMP YKPN.
Jogiyanto, 1998. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ke-3. Yogyakarta : Badan Penerbit Fakultas Ekonomi (BPFE).
Kewal, Suramaya Suci. 2012. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDB
Terhadap IHSG. Jurnal Economia. Volume 8 Nomor 1. Palembang : STIE Musi.
Mankiw, N. Greorgy. 2000. Teori Makro Ekonomi. Edisi Keempat. Alih Bahasa : Imam Nurmawam. Jakarta : Erlangga
Maski, Ghozali dkk. 2004. Dampak Pengumuman Stock Split terhadap Return, Variabilitas
Tingkat Keuntungan dan Aktivitas Volume Perdagangan Saham. Jurnal Aplikasi
Manajemen. Vol.2 No.3. Desember 2004. Masood, Bellalah, Chaudhary, Mansour, dan Teulon. 2010. Cointegration of Baltic Stock Markets
in the Financial Tsunami: Empirical Evidence. International Journal Of Business. Volume
15 Nomor 1. ISSN.
Mishkin, Frederic S. 2009. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets. Edisi 8. Jakarta : Salemba Empat.
Nasrudin, Muhammad dan Surya, Indra. 2004. Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia. Jakarta :
Fajar Interpratama Offset.
Riantani, Suskim dan Tambunan, Maria. 2013. Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi dan Indeks Gloal terhadap Return Saham. Seminar Nasional teknologi informasi &
Komunikasi Terapan. Bandung : Universitas Widyagama
Soliha, Euis; Taswan. 2002. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan Serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan Ekonomi. STIE Stikubank
Semarang.
Sunariyah. 2003. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta : UUP AMP YKPN.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi : Teori dan Aplikasi . Edisi Ke-1. Yogyakarta : Kanisius
25
Utami, Mudji, Mudjilah Rahayu. 2003. Peranan dari Profitabilitas, Suku Bunga, Inflasi, dan Nilai Tukar dalam Mempengaruhi Pasar Modal Indonesia Selama Krisis Ekonomi. Jurnal
Manajemen & Kewirausahaan. Volume 5 No. 2. Universitas Surabaya.
Yahoo Finance. 2015. Data Historis Harga Saham. www.finance.yahoo.com diakses pada
November 2015
