RISIKO DAN TINGKAT RISIKO DAN TINGKAT PENGEMBALIANPENGEMBALIAN

Oleh: Cici Widowati, S.P., M.S.ME-mail: ciciwidowati@yahoo.com

Mobile: +62 813 1056 6206

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 1

CAPAIAN PEMBELAJARAN CAPAIAN PEMBELAJARAN KHUSUSKHUSUS

Mahasiswa mampu memahami bagaimana risiko diukur dalam analisis keuangan dan bagaimana risiko mempengaruhi tingkat pengembalian.

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 2

REFERENSIREFERENSI

Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2001). Manajemenkeuangan (Dodo Suharto & Herman Wibowo, Penerjemah). Jakarta: Erlangga. (EJO)

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 3

OUTLINEOUTLINE PEMBELAJARANPEMBELAJARAN

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 4

RISIKORISIKO

Risiko dapatdidefinisikan sebagaipeluang terjadinyabeberapa keadaan yang tidak menguntungkan

RISIKORISIKO

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 6

Adalah peluang bahwa beberapa kejadianyang tidak menguntungkan akan terjadi;

Adalah kemungkinan bahwa pengembalianaktual akan berbeda dari pengembalianyang kita harapkan;

Adalah ketidakpastian dari distribusi hasilyang mungkin terjadi;

RISIKORISIKO

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 7

Menurut Arthur J Keown, Risiko adalahprospek suatu hasil yang tidak disukai(operasional sebagai deviasi standar)

Risiko merupakan besarnya penyimpanganantara tingkat pengembalian yang diharapkan (expected return –ER) dengantingkat pengembalian aktual (actual return)

RISIKORISIKOEstimasi hasil (cash flow) belum tentu sesuai dengan yang diharapkan

Disebabkan oleh faktor-faktor tertentu

Dapat diramal

Tidak dapat diramal

Risiko

Ketidakpastian

02-Apr-14 8Mata Kuliah Manajemen Keuangan

RISIKO SISTEMATIS VS TIDAK SISTEMATISRISIKO SISTEMATIS VS TIDAK SISTEMATIS

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 9

RISIKO SISTEMATIS: Suatu risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukandiversifikasi, karena fluktuasi risiko inidipengaruhi oleh faktor makro yang dapatmempengaruhi pasar secara keseluruhan

Faktor-faktor yang mempengaruhi :◦ Perubahan tingkat bunga◦ Kurs valuta asing◦ Kebijakan pemerintah

RISIKO SISTEMATIS VS TIDAK SISTEMATISRISIKO SISTEMATIS VS TIDAK SISTEMATIS

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 10

RISIKO TIDAK SISTEMATIS: Suatu risikoyang dapat dihilangkan dengan melakukandiversifikasi, sebab risiko ini hanya adadalam satu perusahaan atau industritertentu

Faktor yang mempengaruhi :◦ Struktur modal◦ Struktur aset◦ Tingkat likuiditas

RiskRisk: Systematic and Unsystematic: Systematic and Unsystematic

Systematic Risk; m

Nonsystematic Risk;

n

Total risk; U

We can break down the risk, U, of holding a stock into two components: systematic risk and unsystematic risk:

risk icunsystemat theis risk systematic theis

where

becomes

εm

εmRR

URR

02-Apr-14 11Mata Kuliah Manajemen Keuangan

RISIKO:RISIKO:Secara Berdiri Sendiri atau PortofolioSecara Berdiri Sendiri atau Portofolio

Risiko arus kas aktiva dapat dipertimbangkanatas dasar berdiri sendiri (stand-alone basis) olehsetiap aktiva itu sendiri atau dalam konteksportofolio di mana investasi digabungkan denganaktiva lain dan risikonya dikurangi melaluidiversifikasi

Kebanyakan investor yang rasional memilikiportofolio aktiva, dan mereka lebihmemperhatikan risiko portofolionya daripadarisiko aktiva individual

RISIKO:RISIKO:Probabilitas PengembalianProbabilitas Pengembalian

Pengembalian yang diharapkan atasinvestasi adalah nilai rata-rata daridistribusi probabilitas pengembalian

Semakin besar probabilitas bahwapengembalian aktual akan jauh di bawahpengembalian yang diharapkan, semakinbesar risiko yang berdiri sendiri (stand-alone) yang berkaitan dengan aktiva

RISIKO:RISIKO:Penolakan dan KompensasinyaPenolakan dan Kompensasinya

Rata-rata investor akan menolak risiko(risk averse), yang berarti bahwa merekaharus diberi kompensasi untuk memilihaktiva yang berisiko

Oleh karenanya, aktiva yang lebih berisikomempunyai tingkat pengembaliandiperlukan yang lebih tinggi daripadaaktiva yang lebih kecil risikonya

RISIKO AKTIVA:RISIKO AKTIVA:Eliminasi oleh DiversifikasiEliminasi oleh Diversifikasi

Risiko aktiva terdiri dari:◦Risiko yang dapatdidiversifikasi, yang dapatdieliminasi oleh diversifikasi◦Risiko pasar, yang tidakdapat dieliminasi dengandiversifikasi

RISIKO PASARRISIKO PASAR

Risiko yang relevan dari aktiva individuadalah kontribusinya terhadap risikoportofolio yang didiversifikasi denganbaik, yaitu risiko pasar aktiva

Karena risiko pasar tidak dapatdieliminasi dengan diversifikasi, makapara investor harus diberi kompensasiuntuk menanggungnya

Risiko

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 18

BAGAIMANA CARANYA

MENGUKUR RISIKO?

UKURAN RISIKOUKURAN RISIKO

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 19

STANDAR DEVIASI (standard of deviation)VARIAN (variance)KOEFISIEN VARIASI (covariance)

Standard Standard DeviasiDeviasi

n

i=1= (ki - k) Pi

2

02-Apr-14 20Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

02-Apr-14 21Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%11)(

%)28(31%)12(3

1%)7(31)(

S

S

rE

rE

02-Apr-14 22Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%7)(

%)3(31%)7(3

1%)17(31)(

B

B

rE

rE

02-Apr-14 23Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%24.3%)7%11( 2

02-Apr-14 24Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%01.%)12%11( 2

02-Apr-14 25Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%89.2%)28%11( 2

02-Apr-14 26Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

%)89.2%01.0%24.3(31%05.2

02-Apr-14 27Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

Expected Expected Return, Variance, and CovarianceReturn, Variance, and Covariance

0205.0%3.14

02-Apr-14 28Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Stock fund Bond FundRate of Squared Rate of Squared

Scenario Return Deviation Return Deviation Recession -7% 3.24% 17% 1.00%Normal 12% 0.01% 7% 0.00%Boom 28% 2.89% -3% 1.00%Expected return 11.00% 7.00%Variance 0.0205 0.0067Standard Deviation 14.3% 8.2%

The The Return and Risk for PortfoliosReturn and Risk for Portfolios

Note that stocks have a higher expected return than bonds and higher risk. Let us turn now to the risk-return tradeoff of a portfolio that is 50% invested in bonds and 50% invested in stocks.

02-Apr-14 29Mata Kuliah Manajemen Keuangan

ContohContoh KasusKasus

Data probabilitas dan tingkat pengembalian dalamberbagai kondisi ekonomi atas saham X

Kondisi Ekonomi Probabilitas ReturnBaik 30 % 20 %Normal 40 % 18 %Buruk 30 % 15 %

Berapa besar risiko saham X ?

02-Apr-14 30Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian Expected return –ER adalah :

E(Rx) = 30%(20%) + 40%(18%) + 30%(15%)= 17,7 %

Varians dan Standar deviasii2 = 30% (20% - 17,7%) 2 + 40% (18% -

17,7 %) 2 + 30% (15% - 17,7%) 2

= 0.0001587 + 0.0000036 + 0.0002187= 0.000381

i = 0.000381 = 0.019519 = 1.952 %

02-Apr-14 31Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Kasus yang tidak diketahui probabilitasKasus yang tidak diketahui probabilitas

Rumus n

{Rij – E(Ri)}2

j= 1

N

n

{Rij – E(Ri)}2

j= 1

N

i2 =

i =Standardeviasi

Variansi

02-Apr-14 32Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Contoh KasusContoh Kasus Data periode pengamatan dan tingkat

pengembalian atas saham XPeriode Return1 16 %2 18 %3 20 %4 17 %5 21 %

Berapa besar risiko saham X ?

02-Apr-14 33Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian Expected return – E(Rx)

ER = ( 16% + 18% + 20% + 17% + 21%) / 5= 18,4 %

Variansii2 = [ (16% - 18,4%)2 + (18% - 18,4%)2 +

(20% - 18,4%)2 +(17% - 18,4%)2 +(21% - 18,4%)2 ] / 5

= [ 0.000576 + 0.000016 + 0.000256 +0.000196 + 0.000676 ] / 5

= 0.00172 / 5 = 0.000344

02-Apr-14 34Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian Standar deviasi

i = 0.000344= 0.0185 atau 1.85 %

02-Apr-14 35Mata Kuliah Manajemen Keuangan

RisikoRisiko PortofolioPortofolio Risiko portofolio dapat dihitung dengan rumus

varians dan standar deviasi :

P2 = (Xi)2 (i)2 +(Xj)2 (j)2 + 2 (Xi)(Xj)(i,j)(i)(j)

P = (Xi)2 (i)2 +(Xj)2 (j)2 + 2 (Xi)(Xj)(i,j)(i)(j)

Keterangan simbol : Koefisien korelasi(i,j)(i)(j) : Kovarian saham i dan saham j

02-Apr-14 36Mata Kuliah Manajemen Keuangan

Lanjutan …..Lanjutan …..

KorelasiCov(A,B)

r(A,B) = (A) (B)

KovarianCov(A,B) = (A,B)(A)(B)

n

= (Pi) [ RAi – E(RA)] [RBi – E(RB)]i = 1

Keterangan :

Pi = Probabilitas diraihnya pengembalian

RAi = Tingkat pengembalian aktual dari investasi saham A

RBi = Tingkat pengembalian aktual dari investasi saham B

E(RA) = ER dari investasi saham A

E(RB) = ER dari investasi saham B

02-Apr-14 37Mata Kuliah Manajemen Keuangan

ContohContoh

Data saham A dan saham BPeriode RA RB

1 20 % 15 %2 15 % 20 %3 18 % 17 %4 21 % 12 %

Risiko portofolio ?

02-Apr-14 38Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian E(RA) = (20% + 15% + 18% + 21%) / 4 = 18, 5 % E(RB) = (15% + 20% + 17% + 15%) / 4 = 16,75 %

Varian dari investasi A

2 = [(20% - 18,5%)2 + (15% - 18,5%)2 + (18% - 18,5%)2 + (21% - 18,5%)2 ] /4

= (2,25 + 12,25 + 0,25 + 6,25) / 4= 5,25

B2 = [(15% - 16,75%)2 + (20% - 16,75%)2 +

(17% - 16,75%)2 + (15% - 16,75%)2 ] /4= (3,0625 + 120,5625 + 0,0625 + 3,0625) / 4= 4,187

02-Apr-14 39Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian

Standar deviasi (risiko individual) A = 5,25 = 2,29 % B = 4,1875 = 2,05 %Covarian Cov (A,B) = (20% - 18,5%)(15% - 16,75%) = - 2,625%

(15% - 18,5%)(20% - 16,75%) = - 11,375%(18% - 18,5%)(17% - 16,75%) = - 0,125%(21% - 18,5%)(15% - 16,75%) = - 4,375%

Total = - 18,500%= - 18,5 / 4 = - 4,625 %

r(A,B) = -4,625 / [(2,29)(2,05)] = - 0,9852

02-Apr-14 40Mata Kuliah Manajemen Keuangan

PenyelesaianPenyelesaian Jika dana yang diinvestasikan saham A 65 % dan

saham B 35 %, risiko portofolio dapat dihitung : p

2 =(0,65)2 (0,0229)2 + (0,35)2(0,0205)2 + 2 (0,65)(0,35)(- 0,9852)(0,0229)(0,0205)

= 0,00022156 + 0,00005148 – 0,00021044= 0,0000625

p = 0,00000626 = 0,007912 = 0,7912 %

Risiko individual dapat diperkecil dengan membentukportofolio dengan koefisien korelasi kedua sahamnegatif

02-Apr-14 41Mata Kuliah Manajemen Keuangan

DIVERSIFIKASI RISIKODIVERSIFIKASI RISIKO

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 42

Diversifikasi adalah berinvestasi pada berbagai jenissaham, dengan harapan jika terjadi penurunanpengembalian satu saham akan ditutup olehkenaikan pengembalian saham yang lain

Bahwa risiko portofolio dipengaruhi oleh :◦ Risiko masing – masing saham◦ Proporsi dana yang diinvestasikan pada

masing – masing saham◦ Kovarians atau koefisien korelasi antar

saham dalam portofolio◦ Jumlah saham yang membentuk portofolio

JENISJENIS--JENIS RISIKOJENIS RISIKO

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 43

Risiko bisnis – business risk◦ Risiko yang timbul akibat menurunnya

profitabilitas perusahaan emiten Risiko likuiditas – liquidity risk◦ Risiko yang berkaitan dengan kemampuan

saham yang bersangkutan untuk dapat segeradiperjualbelikan tanpa mengalami kerugianyang berarti

Risiko tingkat bunga – interest rate risk◦ Risiko yang timbul akibat perubahan tingkat

bunga yang berlaku di pasar

KONSEP BETAKONSEP BETA

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 44

Beta merupakan suatu pengukuranvolatilitas return sekuritas atau portofolioterhadap return pasar.

Beta suatu sekuritas menunjukan risikosistematik yang tidak dapat dihilangkandengan diversifikasi.

Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari Beta masing-masingsekuritas.

BETA SAHAMBETA SAHAM

Koefisien beta sebuah saham (b) adalah ukurandari risiko pasarnya

Beta mengukur seberapa besar pengembaliansaham bergerak relatif terhadap pasar

Saham dengan beta tinggi lebih mudah berubahdibandingkan saham pada umumnya, sementarasaham dengan beta rendah adalah lebih sedikitberubah daripada saham pada umumnya

Saham pada umumnya mempunyai b = 1,0

BETA PORTOFOLIOBETA PORTOFOLIO

Beta portofolio adalahrata-rata tertimbang beta dari sekuritas individudalam sebuah portofolio

SECURITY MARKET LINESECURITY MARKET LINE

Persamaan Security Market Line (SML) menunjukkan hubungan antara risikopasar sekuritas dan tingkat pengembalianyang diperlukan

Pengembalian yang diperlukan untuksetiap sekuritas i adalah sama dengansuku bunga bebas risiko ditambah premirisiko pasar dikalikan beta sekuritas: ki = kRF + (kM - kRF)bi

SML

TINGKAT PENGEMBALIANTINGKAT PENGEMBALIAN

Tingkat pengembalian yang diharapkan atassaham umumnya sama dengan pengembalianyang diperlukan

Namun, sesuatu dapat terjadi yang menyebabkan tingkat pengembalian yang diperlukan berubah:◦ Suku bunga bebas risiko dapat berubah karena

perubahan inflasi yang diantisipasi◦ Beta saham dapat berubah◦ Penolakan investor terhadap risiko dapat

berubah

RISIKO PENGEMBALIAN GLOBALRISIKO PENGEMBALIAN GLOBAL

Pengembalian atas aktiva padanegara-negara yang berbeda tidakberkorelasi secara sempurna

Diversifikasi global mungkinmenghasilkan risiko yang lebihrendah bagi perusahaanmultinasional dan portofolio yang didiversifikasi secara global

SEKIANSEKIAN DANDANTERIMATERIMAKASIHKASIH

02-Apr-14 Mata Kuliah Manajemen Keuangan 51