Post on 29-Mar-2019
PENGARUH INTERNAL CASH FLOW, INSIDER OWNERSHIP, DAN INVESMENT OPPORTUNITY TERHADAP CAPITAL
EXPENDITURES PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Sebagai Persyaratan Dalam Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
Jurusan Manajemen
Oleh :
FEBRIANTI PUTRI MAHDALENA 0812010193
Kepada
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
JAWA TIMUR 2012
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
i
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis ucapkan kehadirat Allah SWT karena berkat rahmat
dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan judul :
“PENGARUH INTERNAL CASH FLOW, INSIDER OWNERSHIP, DAN
INVESTMENT OPPORTUNITY TERHADAP CAPITAL EXPENDITURES
PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA ”
Skripsi ini diajukan untuk memenuhi sebagian persyaratan guna
memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Progdi Manajemen pada Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini tidak akan berhasil tanpa adanya
dukungan dari berbagai pihak, oleh karena itu pada kesempatan ini dengan segala
ketulusan hati penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada :
1. Bapak Prof. Dr. Ir. Teguh Soedarto, MP, selaku Rektor Universitas
Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
2. Bapak Dr. Dhani Ichsanudin Nur, MM, selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur
3. Bapak Dr. Muhadjir Anwar, MM, selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
4. Bapak Dr. Muhadjir Anwar, MM, Msi, selaku Dosen Pembimbing Utama yang
telah memberikan bimbingan dan dorongan kepada peneliti dalam
menyelesaikan skripsi ini.
5. Segenap staff Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
ii
“Veteran” Jawa Timur yang telah memberikan banyak pengetahuan selama
masa perkuliahan.
6. Buat Mama Kartari SW, Papa Gatot Isnaeni, dan kedua adikku Ayu dan Dinda,
yang tak pernah lelah memberikan dukungan, doa, semangat dan segalanya.
Buat Keluarga di Sidoarjo Mama Mimik, Papa Timbul, Mas Adi dan Mbak
Lala yang juga memberikan dukungan, doa dan segalanya.
7. Semua pihak yang ikut membantu, yang tidak bisa penulis sebutkan satu-
persatu.
Penulis menyadari bahwa apa yang telah disajikan masih banyak
kekurangan, untuk itu kritik dan saran yang membangun dari semua pihak sangat
diharapkan demi kesempurnaan skripsi ini. Akhirnya dengan segala keterbatasan
yang penulis miliki, semoga skripsi ini bermanfaat bagi pihak yang penulis miliki,
semoga skripsi ini bermanfaat bagi pihak yang berkepentingan.
Surabaya, Februari 2012
Penulis
Febrianti Putri Mahdalena
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
iii
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ................................................................................. i
DAFTAR ISI ............................................................................................... iii
DAFTAR TABEL ....................................................................................... vii
DAFTAR GAMBAR ................................................................................... viii
ABSTRAKSI ............................................................................................... ix
BAB I PENDAHULUAN
Latar belakang ............................................................................................ 1
Perumusan Masalah ..................................................................................... 11
Tujuan Penelitian ......................................................................................... 11
Manfaat Penelitian ....................................................................................... 11
BAB II TINJAU PUSTAKA
2.1. Landasan Teori ...................................................................................... 13
2.1.1. Penelitian Terdahulu ..................................................................... 13
2.2. Manajemen Keuangan ............................................................................ 15
2.2.1. Teori Keagenan ............................................................................ 17
2.2.1.1. Pecking Order Hypotheses .............................................. 19
2.2.1.2. Managerial Hypotheses .................................................... 21
2.2.2.Capital Expenditures .................................................................... 21
2.2.3. Internal Cash Flow ...................................................................... 23
2.2.4. Insider Ownership ........................................................................ 25
2.2.5. Investment Opportunity ................................................................ 27
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
iv
2.3. Pengaruh Antara Variabel Dependen dan Variabel Independen .............. 29
2.3.1. Internal Cash Flow dan Capital Expenditures .............................. 29
2.3.2. Insider Ownership dan Capital Expenditures ................................ 31
2.3.3. Investment Opportunity dan Capital Expenditures ........................ 32
2.4. Kerangka Konseptual ............................................................................. 34
2.5. Perumusan Hipotesis .............................................................................. 35
BAB III METODE PENELITIAN
3.1. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel....................................... 36
3.1.1. Variabel Dependen (Capital Expenditures) ................................... 36
3.1.2. Variabel Independen (X) .............................................................. 36
3.1.2.1. Internal Cash Flow ........................................................... 37
3.1.2.2. Insider Ownership ........................................................... 38
3.1.2.3. Investment Opportunity .................................................... 38
3.2. Penentuan Populasi dan sampel ............................................................. 38
3.2.1. Populasi ....................................................................................... 38
3.2.2. Sampel ......................................................................................... 39
3.3. Jenis Dan Sumber Data ......................................................................... 40
3.4. Tekhnik Pengumpulan Data ................................................................... 40
3.5. Metode Analisis ..................................................................................... 41
3.5.1. Pengujian Asumsi Klasik ............................................................. 41
3.5.1.1. Uji Normalitas ................................................................. 41
3.5.1.2. Uji Multikolinearitas ........................................................ 42
3.5.1.3. Uji Autokerelasi ............................................................... 43
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
v
3.5.1.4. Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 44
3.5.2. Analisis Regresi Berganda ............................................................ 45
3.5.3. Pengujian Hipotesis ..................................................................... 46
3.5.3.1. Uji Koefisien Determinasi (R2) ........................................ 46
3.5.3.2. Uji Statistik F ................................................................... 46
3.5.3.3. Uji Statistik t .................................................................... 47
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1. Deskripsi Obyek Penelitian .................................................................... 49
4.1.1. Sejarah Singkat PT. Bursa Efek Indonesia (BEI) ......................... 49
4.1.2. Visi dan Misi PT. Bursa Efek Indonesia ....................................... 51
4.1.3. Struktur Organisasi Pt. Bursa Efek Indonesia (BEI) ..................... 51
4.2. Deskripsi Hasil Penelitian ...................................................................... 52
4.2.1. Capital Expenditures .................................................................... 52
4.2.2. Internal Cash Flow ...................................................................... 54
4.2.3. Insider Ownership ........................................................................ 56
4.2.4. Investment Opportunity ............................................................... 58
4.3. Analisis dan Pengujian Hipotesis ........................................................... 60
4.3.1. Uji Kualitas Data .......................................................................... 60
4.3.1.1. Uji Outlier ........................................................................ 60
4.3.2. Uji Asumsi Klasik ........................................................................ 62
4.3.2.1. Uji Normalitas ................................................................. 62
4.3.2.2. Uji Multikolinieritas ......................................................... 63
4.3.2.3. Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 65
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
vi
4.3.2.4. Uji Autokorelasi ............................................................... 67
4.3.3. Analisis Regresi ........................................................................... 68
4.3.4. Pengujian Hipotesis ...................................................................... 70
4.3.4.1. F test (UJI F) ................................................................... 70
4.3.4.2. t test (UJI t) ..................................................................... 70
4.4 Pembahasan ............................................................................................ 71
4.4.1. Pengaruh Internal Cash Flow terhadap Capital Expenditures ....... 72
4.4.2. Pengaruh Insider Ownership terhadap Capital Expenditures ......... 73
4.4.3. Pengaruh Investment Opportunity terhadap Capital Expenditures . 74
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan ............................................................................................ 73
5.2 Saran ...................................................................................................... 74
Daftar Pustaka
Lampiran
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
vii
DAFTAR TABEL
Tabel 1.1 Laporan Capital Expenditures 2008-2009 ..................................... 3
Tabel 3.1 Prosedur Pemilihan Sampel ........................................................... 40
Tabel 4.1 Capital Expenditures 2008-2009 .................................................... 53
Tabel 4.2 Internal Cash Flow Tahun 2008-2009 ........................................... 55
Tabel 4.3 Insider Ownership Tahun 2008-2009 ............................................. 57
Tabel 4.4 Investment Opportunity Tahun 2008-2009 ..................................... 59
Tabel 4.5 Hasil Perhitungan Uji Outlier ........................................................ 60
Tabel 4.6 Hasil Perhitungan Uji Normalitas .................................................. 63
Tabel 4.7 Hasil Perhitungan Uji Multikolineritas .......................................... 64
Tabel 4.8 Hasil Perhitungan Uji Heterokedatisitas......................................... 66
Tabel 4.9 Hasil Perhitungan Uji Autokorelasi ............................................... 68
Tabel 4.10 Hasil Perhitungan Regresi ........................................................... 69
Tabel 4.11 ANOVA ...................................................................................... 70
Tabel 4.12 Hasil Regresi Berganda ............................................................... 70
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
viii
DAFTAR GAMBAR
Gambar 2.4 Kerangka Konseptual ................................................................. 34
Gambar 4.1 Hasil Uji Statistik Durbin Watson ............................................. 67
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
ix
PENGARUH INTERNAL CASH FLOW, INSIDER OWNERSHIP, DAN
INVESTMENT OPPORTUNITY TERHADAP CAPITAL EXPENDITURES
PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh:
Febrianti Putri Mahdalena
0812010193/FE/EM
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh internal cash flow, insider ownership, dan investment opportunity terhadap capital expenditures perusahaan. Pecking order hypotheses dan managerial hypotheses yang digunakan dalam penelitian ini mempunyai pendapat yang berbeda. Pecking order hypotheses mengungkapkan bahwa manajer memilih tingkat alokasi capital expenditures yang dapat memaksimalkan kemakmuran pemegang saham dengan mengabaikan keberadaan insider ownership. Sedangkan managerial hypotheses mengungkapkan bahwa manajer yang memiliki kepemilikan saham kurang dari 100% akan melakukan capital expenditures melebihi jumlah yang dapat memakmurkan pemegang saham lainnya.
Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder berupa data dari perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang digunakan sejumlah 49 perusahaan yang dipilih dengan metode purposive sampling dengan periode penelitian mulai tahun 2008-2009. Metode analisis yang digunakan adalah regresi OLS (Ordinary Least Square) dengan menggunakan tingkat signifikansi 5%.
Kesimpulan yang dapat diambil dari hasil penelitian adalah variabel internal cash flow, insider ownership, dan investment opportunity berpengaruh secara negatif dan tidak signifikan terhadap capital expenditures. Variabel internal cash flow, insider ownership, dan investment opportunity tidak terbukti berpengaruh secara signifikan terhadap variabel capital expenditures. Hasil penelitian ini tidak mendukung berlakunya pecking order hypotheses maupun managerial hypotheses pada perusahaan manufaktur di Indonesia.
Kata kunci : Internal cash flow, insider ownership, investment opportunity, capital expenditures, pecking order hypotheses, managerial hypotheses.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
x
SKRIPSI
PENGARUH INTERNAL CASH FLOW, INSIDER OWNERSHIP DAN INVESTMENT OPOORTUNITY TERHADAP CAPITAL
EXPENDITURE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA
Disusun Oleh :
Febrianti Putri Mahdalena 0812010193/FE/EM
Telah dipertahankan dihadapan dan diterima oleh Tim Penguji Skripsi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi:
Pembimbing Utama Tim Penguji
Ketua
Dr. Muhadjir Anwar, MM Drs. Ec. R.A. Suwaidi, Msi
Sekertaris
Dr. Muhadjir Anwar, MM
Anggota
Dra. Ec. Tri Kartika P, Msi
Mengetahui
Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur
Dra. H. Dhani Ichsannudin Nur. Se. Msi NIP. 030 202 389
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
1
BAB 1
PENDAHULUAN
1.1 LATAR BELAKANG
Pengeluaran-pengeluaran modal (capital expenditure) merupakan salah
satu konsep penting dalam teori keuangan suatu perusahaan. Dalam teori
keuangan dinyatakan bahwa beberapa fungsi keuangan utama yang dilakukakan
oleh manajer keuangan adalah pembuatan keputusan yang berkaitan dengan
aktivitas pencarian dana (financing decision) serta pembuatan keputusan yang
berkaitan dengan bagaimana dana yang diperoleh tersebut diinvestasikan
(investment decision).
Pada tingkat makroekonomi, pengeluaran-pengeluaran modal (capital
expenditure) adalah merupakan bagian penting dari aggregate demand dan
produk nasional bruto (GNP), pertumbuhan ekonomi, dan business cycles
(Dornbusch and Fisher, 1987). Tingkat capital expenditures maksimum akan
memberikan sumbangan terhadap peningkatam kondisi makroekonomi.
Sedangkan pada tingkat mikroekonomi Nicholson (1992) dalam Hamidi (2003)
menjelaskan bahwa capital expenditures perusahaan mempengaruhi keputusan-
keputusan produksi, seberapa besar dana akan diinvestasikan dalam aset tetap.
Dalam hal ini perusahaan menjalankan salah satu fungsi manajemen keuangan
yaitu keputusan investasi. Pengeluaran modal yang dilakukan oleh perusahaan
secara langsung akan mempengaruhi efektivitas dan efisiensi produksi
perusahaan. Selain itu, menurut Bromiley (1986) dalam Hamidi (2003), capital
expenditures perusahaan juga akan berpengaruh terhadap rencana strategik.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
2
Apabila dihubungkan dengan kinerja perusahaan, seperti diungkapkan oleh
McConnel dan Muscarella (1985) dalam Hamidi (2003), tingkat capital
expenditures yang maksimal akan memaksimalkan kinerja perusahaan dan secara
lebih luas akan berpengaruh positif terhadap pertumbuhan industri negara.
Peningkatan pertumbuhan industri akan meningkatkan level pertumbuhan
ekonomi yang berujung pada meningkatnya level kondisi makroekonomi
Indonesia.
Beberapa motivasi manajer perusahaan untuk melakukan pengeluaran
modal menurut Gitman (2003) dalam Hamidi (2003) diantaranya untuk
menambah aset tetap perusahaan, mengganti aset yang dianggap telah habis umur
ekonomisnya dengan tujuan untuk meningkatkan tujuan perusahaan. Bagi
perusahaan manufaktur, capital expenditures merupakan salah satu faktor penting
dalam pertumbuhan perusahaan. Sebagian besar capital expenditures perusahaan
manufaktur diwujudkan pada peralatan, mesin atau pabrik karena perusahaan ini
bergerak di bidang pembuatan barang yang siap dikonsumsi oleh masyarakat.
Berdasarkan Tabel 1.1 berikut merupakan gambaran capital expenditures
selama 2 tahun, yaitu tahun 2008 – 2009 dan yang memiliki insider ownership.
Dari tabel di bawah ini dapat di peroleh gambaran mengenai capital expenditures
pada perusahaan manufaktur yang mengalami penurunan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
3
Tabel 1.1 Capital Expenditures pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI
dan mempunyai Insider Ownership tahun 2008-2009 Nama Perusahaan Capital Expenditures
(Juta Rp) Nama Perusahaan Capital Expenditures (Juta
Rp) 2008 2009 2008 2009
PT. AKR Corporindo Tbk 1.377.260 1.184.219 PT. Lautan Luas Tbk 1.304.926 (358.880) PT. Alumindo Light Metal Industry Tbk 51.138 66.180 PT. Lion Metal Works Tbk 37.012 18.224 PT. Aneka Kemasindo Utama Tbk (11.027) (10.362) PT. Lionmesh Prima Tbk (824) 10.843 PT. Asiaplast Industries Tbk (19.151) 26.498 PT. Mandom Indonesia Tbk 185.593 83.830 PT. Astra Otoparts Tbk 527.062 663.623 PT. Metrodata Electronics Tbk 126.545 (229.742) PT. Barito Pacific Tbk 331.602 (868.435) PT. Mulia Industrindo Tbk (82.298) (502.053) PT. Berlina Tbk 45.216 75.034 PT. Mustika Ratu Tbk 38.638 10.855 PT. Betonjaya Manunggal Tbk 24.040 (725) PT. Nipress Tbk 34.762 (10.530) PT. Citra Tubindo Tbk 487.827 (224.902) PT. Panasia Indosyntec Tbk 10.617 (163.552) PT. Duta Pertiwi Nusantara Tbk (13.425) (74) PT. Pelat Timah Nusantara Tbk 302.891 (183.890) PT. Dynaplast Tbk 111.616 55.587 PT. Perdana Bangun Pusaka Tbk (9.366) 39.559 PT. Eterindo Wahanatama Tbk (21.997) 118.248 PT. Prasidha Aneka Niaga Tbk (4.758) 66.664 PT. Gudang Garam Tbk 293.008 3.158.006 PT. Prima Alloy Steel Tbk 12.161 (134.407) PT. Hexsindo Adiperkasa Tbk 588.672 78.552 PT. Pyridam Farma Tbk 3.498 1.282 PT. Indo Kordsa Tbk 117.903 (323.135) PT. Sat Nusapersada Tbk 106.224 (64.900) PT. Indofarma ( Persero ) Tbk (45.294) (236.059) PT. Siantar Top Tbk 109.302 (78.030) PT. Intanwijaya Internasional Tbk (4.370) 157.569 PT. Sorini Agro Asia Corporindo Tbk 268.595 151.429 PT. Intikeramik Alamasri Industri Tbk 11.795 (20.196) PT. Sumi Indo Kabel Tbk 47.087 (74.460) PT. Intraco Penta Tbk 273.400 (97.707) PT. Sunson Textile Manufacturer Tbk 2.157 (23.676) PT. Jakarta Kyoei Steel Works Tbk 10.205 (29.438) PT. Tri Polyta Indonesia Tbk (235.816) 2.510.449 PT. Jaya Pari Steel Tbk 130.554 (45.393) PT. Tunas Baru Lampung Tbk 345.377 (16.157) PT. Kabelindo Murni Tbk 26.430 (104.330) PT. Ultrajaya Milk Industry & Trading Company Tbk 356.167 13.705 PT. Kedaung Indah Can Tbk 5.956 (1.941) PT. Unitex Tbk 2.512 (9.482) PT. Kertas Basuki Rachmat Indonesia Tbk (16.010) (26.024) PT. Yanaprima Hastapersada Tbk 55.220 10.586 PT. Langgeng Makmur Industri Tbk 28.322 (19.564)
(Sumber : ICMD 2010 dan diolah oleh peneliti)
3
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4
Dari Tabel 1.1 di atas data empiris variabel menunjukkan adanya masalah
dari periode 2008-2009 yaitu capital expenditures mengalami penurunan.
Penurunan capital expenditure disebabkan oleh internal cash flow, insider
ownership dan investment opportunity.
Aliran kas internal (Internal Cash Flow) secara empirik merupakan salah
satu faktor penentu penting dari capital expenditures. Namun demikian pada
penelitian yang lain ditemukan fakta yang berkebalikan yaitu tidak ada pengaruh
internal cash flow yang signifikan terhadap capital expenditures.
Dua hipotesis mengenai keputusan manajemen keuangan yang termasuk
dalam teori keagenan (agency theory) yaitu pecking order hyphotheses dan
managerial hyphotheses. Keduanya mempunyai pandangan berbeda mengenai
keputusan investasi dan sumber pendanaan sebuah perusahaan serta
menggambarkan perbedaan kepnetingan antara manajer dan pemegang saham
perusahaan. Jensen dan Meckling (1976) dalam Hamidi (2003) menjelaskan
bahwa konflik antara manajer dan pemegang saham saat ini akan menyebabkan
penurunan nilai perusahaan dan menimbulkan kerugian berupa munculnya agency
cost equity bagi perusahaan. Biaya keagenan ini meliputi biaya pengawasan,
bonding cost dan residual loss.
Jensen dan Meckling (1976) berpendapat bahwa terdapat berbagai cara
untuk mengurangi agency cost yang muncul akibat agency conflict. Pertama
meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen. Hal ini untuk
mengurangi munculnya moral hazard yang mungkin dilakukan oleh manajemen
karena manajer akan merasakan secara langsung manfaat dari keputusan yang
diambil serta ikut menanggung resiko sebagai konsekuensi apabila terjadi
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
5
kesalahan dalam pengambilan keputusan. Kedua, meningkatkan dividen payout
ratio, dengan tujuan memaksa manajemen mencari sumber pendanaan dari luar
untuk investasi karena perusahaan tidak memiliki persediaan free cash flow yang
cukup. Upaya untuk mengurangi agency cost yang ketiga adalah meningkatkan
pendanaan dengan hutang. Keempat, institutional investor sebagai monotoring
agent yang dapat mewakili suatu sumber kekuasaan untuk mendukung atau
menghambat keberadaan manajemen.
Berbagai penelitian klasik yang berkaitan dengan konsep pengeluaran-
pengeluaran modal telah banyak dilakukan sampai saat ini. Penelitian tersebut
sebagian besar dilakukan untuk menemukenali faktor-faktor yang mempengaruhi
nilai pengeluaran-pengeluaran modal (Kuh dan Meyer, 1957 ; Dusenberry, 1958 ;
Jorgenson, 1963 ; Kuh, 1963 ; Jorgenson dan Siebert, 1968 ; Grawbowski dan
Mueller, 1972 ; dan Elliot, 1973) dalam Hamidi (2003). Pada periode selanjutnya
masih saja dilakukan penelitian yang menghasilkan temuan baru yang
menghasilkan mengenai faktor-faktor yang menentukan tingkat capital
expenditures perusahaan (Nair, 1979 ; Berndt et al. 1980 ; Larcker, 1983 ; Fazzari
dan Athey, 1987 ; Fazzari et al. 1988 ; Madan dan Prucha, 1989 dan Gaver, 1992 ;
Sartono, 2001 ; Pagalung, 2001 ; Hamidi, 2003 ; Yeannie dan Handayani, 2007).
Seperti dikutip dari Griner dan Gordon (1995) dalam Hamidi, telah memberikan
sumbangan-sumbangan penting bagi pemahaman kita tentang faktor-faktor
penentu tingkat capital expenditures perusahaan. Sedangkan faktor-faktor penentu
tingkat capital expenditures perusahaan yang akan dibahas dalam penelitian ini
adalah insider ownership, internal cash flow dan invesment opportunity. Beberapa
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
6
komponen tersebut, secara teoritis ada yang berpengaruh positif, serta ada yang
berpengaruh negatif terhadap tingkat capital expenditures perusahaan yang
bersangkutan.
Hipotesis pecking order dan hipotesis managerial memberikan pendapat
yang bertentangan mengenai hubungan anatara tingkat insider ownership dengan
capital expenditures perusahaan. Tidak adanya conflict of interest dan pecking
order hyphotheses menghasilkan prediksi bahwa insider ownership tidak
berpengaruh terhadap tingkat capital expenditures perusahaan. Dalam hipotesis
manajerial, tingkat insider ownership yang rendah memberikan insentif bagi para
manajer untuk melakukan tingkat capital expenditures perusahaan yang lebih
tinggi dibandingkan dengan yang diinginkan oleh pemegang saham. Keberadaan
insider ownership diharapkan mampu menekan over investment yang mungkin
terjadi pada capital expenditures perusahaan,karena mereka juga akan
menanggung risiko dari setiap pengeluaran atau investasi yang dilakukan.
Penelitian yang dilakukan oleh Sartono (2001) menyimpulkan bahwa
internal cash flow merupakan faktor penentu penting dalam capital expenditures.
Pendanaan untuk capital expenditures akan diambilkan dari dana internalnya
terlebih dahulu. Semakin besar internal cash flow perusahaan maka semakin besar
capital expenditures-nya. Tetapi hasil penelitian tersebut menyebutkan bahwa
internal cash flow tidak dapat secara langsung menunjukkan terjadi pecking order
hyphotheses atau managerial hyphotheses.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
7
Pembahasan tentang pengaruh internal cash flow terhadap capital
expenditures akan melibatkan pembahasan tentang conflict of interest antara para
manajer dan para pemegang saham sebagai pemerjelas apabila dihubungkan
dengan pecking order hyphotheses atau managerial hyphotheses. Seperti yang
dituliskan Griner dan Gordon (1995) pecking order hyphotheses yang
dikemukakan oleh Myers (1984) serta Myers dan Majluf (1984) manajer akan
memilih tingkat pembelanjaan modal yang memaksimalkan kemakmuran
pemegang saham saat ini, tanpa memperhatikan kepemilikan manajer tersebut atas
saham perusahaan. Keputusan manajer menggunakan internal cash flow untuk
melakukan capital expenditures perusahaan karena terdapat information
assymetries antara manajer tersebut dengan calon pemegang saham potensial.
Sedangkan pada hipotesis managerial difokuskan pada conflict of interest (agency
problem) yang terjadi antara para manajer dengan para pemegang saham saat ini
yang muncul dari pemisahaan atas kepemilikan dan kontrol. Manajer yang
memiliki saham pada perusahaan (insider ownership) akan menggunakan internal
cash flow untuk membuat tingkat capital expenditures perusahaan melibihi
tingkat yang memaksimumkan kemakmuran pemegang saham saat lain saat ini.
Opsi investasi suatu perusahaan di masa yang akan datang tidak hanya
semata-mata ditunjukkan dengan adanya proyek-proyek yang didukung oleh
kegiatan riset dan pengembangan, tetapi juga kemampuan perusahaan dalam
memanfaatkan investment opportunity dibanding dengan perusahaan yang setara
dalam suatu kelompok industrinya (Gaver dan Gaver dalam Hamidi, 2003).
Perusahaan-perusahaan dengan investment opportunity yang bagus akan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
8
cenderung menerbitkan ekuitas. Sedangkan perusahaan dengan invesment
opportunity yang buruk akan menggunakan pendanaan dengan hutang.
Berdasarkan pecking order hyphotheses, jika invesment opportunity
dimasa yang akan datang lebih baik maka manajer berusaha mengambil peluang
tersebut demi memakmuran kepentingan pemegang saham, sehingga capital
expenditures akan meningkat sesuai investment opportunity perusahaan. Di sisi
lain managerial hyphotheses berpendapat bahwa terjadi over invesment atau
under invesment sebagai akibat dari investasi berlebihan yang dilakukan oleh
manajer karena mereka melakukan capital expenditures tanpa memperhitungkan
kesejahteraan pemegang saham dan invesment opportunity yang ada.
Beberapa penelitian yang telah dilakukan menujukkan pertentangan hasil
satu sama lain. Adanya research gap dari penelitian terdahulu menjadi salah satu
alasan dilakukannya penelitian ini.
Penelitian Griner dan Gordon (1995) yang mengungkapan pengaruh
internal cash flow dan insider ownership terhadap capital expenditures
perusahaan, menyatakan hubungan positif signifikan antara capital expenditures
perusahaan dengan insider ownership. Hasil ini mendukung berlakunya
managerial hyphotheses yang menyatakan bahwa pengurangan terhadap tingkat
pemisahan antara kepemilikan dan kontrol dapat mengurangi kecenderungan
manajer untuk menginvestasikan modal perusahaan untuk melakukan capital
expenditures.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
9
Hamidi (2003) melakukan penelitian untuk mengetahui pengaruh internal
cash flow, insider ownership dan invesment opportunity terhadap capital
expenditures pada perusahaan manufaktur yang telah beroperasi dan terdaftar
sebagai perusahaan publik di Jakarta Stock Exchange antara tahun 1993-1996.
Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa hubungan variabel capital
expenditures dengan variabel insider ownership relatif kurang kuat bahkan secara
statistik tidak ada yang signifikan. Hasil ini mengindikasikan berlakunya hipotesis
pecking order serta sejalan dengan hasil penelitian Sartono (2001) serta Yeannie
dan Handayani (2007). Namun, hasil bertentangan dengan penelitian Griner dan
Gordon (1995).
Sartono (2001) telah meneliti aliran kas internal dan kepemilikan manajer
dan pengaruhnya terhadap pembelanjaan modal di luar sektor keuangan yang
tercatat di Bursa Efek Jakarta. Hasil penelitian tersebut mengemukakan bahwa
aliran kas internal berpengaruh positif terhadap pembelanjaan modal perusahaan
yang terdaftar dalam Bursa Efek Jakarta. Yeannie dan Handayani (2007) yang
melakukan penelitian tentang pengaruh kesempatan investasi, internal cash flow,
insider ownership terhadap capital expenditures mengungkapan bahwa internal
cash flow merupakan penentu penting bagi capital expenditures. Yeannie dan
Handayani menyebutkan bahwa penelitiannya konsisten dengan penelitian
Fazzari, et al., (1988) dan Hamidi (2003) tetapi tidak konsisten dengan penelitian
Myers dan Majluf (1984).
Teori yang menjelaskan bahwa invesment opoortunity mempunyai
pengaruh positif terhadap tingkat capital expenditures perusahaan. Konsisten
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
10
dengan teori tersebut, penelitian Hamidi (2003) mengungkapan hal yang sama.
Yeannie dan Handayani (2007) juga menyatakan bahwa kesempatan investasi
mempunyai pengaruh signifikan terhadap capital expenditures. Namun demikian,
hasil penelitian Myers (1984) mengungkapkan hasil yang bertentangan, bahwa
pinjaman perusahaan berhubungan terbalik dengan nilai perusahaan yang
tergantung pada nilai kesempatan investasi masa yang akan datang.
Selain perbedaan hasil penelitian (research gap) yang dihasilkan para ahli,
adanya fenomena bisnis menjelaskan ketidaksesuaian penjelasan teoritis
mengenai pengaruh beberapa variabel yang mempengaruhi capital expenditures
perusahaan.
Adapun alasan dalam penelitian ini untuk memilih perusahaan manufaktur
sebagai obyek penelitian karena industri ini mendominasi perusahaan-perusahaan
yang terdaftar di BEI sehingga relefansi hasil penelitiannya diharapkan dapat
mewakili seluruh industri yang ada di Indonesia.
Berdasarkan adanya fenomena bisnis, research gap, serta pertentangan
antara teori yang ada dengan fakta mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi
capital expenditures, maka dilakukan penelitian tentang “Pengaruh, Internal
Cash Flow, Insider Ownership, Dan Investment Opportunity Terhadap
Capital Expenditures Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek
Indonesia”.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
11
1.2 Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah dikemukakan diatas, maka perumusan
masalah yang dapat dikemukakan adalah sebagai berikut :
1. Apakah internal cash flow berpengaruh terhadap capital expenditures pada
perusahaan manufaktur di BEI?
2. Apakah insider ownership berpengaruh terhadap capital expenditures pada
perusahaan manufaktur di BEI?
3. Apakah investment opportunity berpengaruh terhadap capital expenditures
pada perusahaan manufaktur di BEI?
1.3 Tujuan Penelitian
Atas dasar perumusan masalah, maka tujuan penelitian ini adalah :
1. Untuk menganalisa pengaruh Internal Cash Flow terhadap capital
expenditures pada perusahaan manufaktur di BEI .
2. Untuk menganalisa pengaruh Insider Ownership terhadap capital
expenditures pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
3. Untuk menganalisa pengaruh Investment Opportunity terhadap capital
expenditures pada perusahaan manufaktur di BEI.
1.4 Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan memberi mafaat bagi :
a. Pengembangan ilmu
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
12
Memberikan inspirasi dan sumbangan pemikiran dan dapat menjadi
rujukan pengembangan ilmu keuangan mengenai kajian pembelanjaan
modal (capital expenditures).
b. Perusahaan
Bagi para investor dan calon investor, analis dan pemerhati investasi, hasil
penelitian ini diharapkan dapat memberikan acuan pengambilan keputusan
investasi setelah mengetahui perilaku manajemen perusahaan dalam
melakukan pembelanjaan modal serta memberikan inspirasi dan
sumbangan pemikiran pada analisis, investor, dan para pemegang saham
serta manajer investasi dalam menentukan keputusan serta strategi
keuangan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.