Livromercadodecapitaisoqueécomofuncionapdf

Livromercadodecapitaisoqueécomofuncionapdf

14defevereirode2020porJulianoPinheiroQuersabertudosobreoMercadodeCapitais,masaindanãosabeporondecomeçar?Nadamelhordoqueiniciarosestudoscomquemrealmenteentendedoassunto,nãoémesmo?Foipensandonissoquedesenvolvemosume-bookexclusivamenteparavocê!Dêosseusprimeirospassosnomercadocomoe-bookMercadodeCapitais,doautorJulianoPinheiro.Comexemplospráticos,questõeseexercíciosparaaprofundaroconteúdo,estelivrotrazumaanálisecompletaesistematizadadosprincipaisconceitosdomercadodecapitaisesuasoperações.FaçaaquiodownloadGRATUITOdoe-book!Paravocêsaberaindamais,oprofessorJulianoPinheirocomentasobreotemaemumasequênciadevídeos,explicandoasdiferençasentremercadoprimárioesecundário,conceitodemercadobancário,oqueéabolsadevaloresemuitomais.Assistaabaixo:SobreoautorJulianoPinheiroédoutoremestreemInvestimentoseMercadodeCapitais,professorepalestrante.Aolongodemaisdetrêsdécadasdeumatrajetóriaprofissionalabrangente,tevevivênciapráticacomoexecutivoeminstituiçõesfinanceirasegestorasdeinvestimentoecomoconselheiroeminstituiçõesrepresentativasdemercado(ANBIMAeApimec).Cliquenaimagemabaixoparasabermaisdetalhessobreoe-book!Quersabermaissobreassuntosrelacionados?Aproveiteeinscreva-senanossaNewsletterpararecebermaisinformaçõesnoseue-mail!LEIATAMBÉMTags:Baixare-books,E-book,E-bookgrátis,E-bookMercadodeCapitais,E-booksgratuitos,Finanças,JulianoPinheiro,MercadodeCapitaisOautoreaeditoraempenharam-separacitaradequadamenteedarodevidocréditoatodososdetentoresdosdireitosautoraisdequalquermaterialutilizadonestelivro,dispondo-seapossíveisacertoscaso,inadvertidamente,aidentificaçãodealgumdelestenhasidoomitida.Nãoéresponsabilidadedaeditoranemdoautoraocorrênciadeeventuaisperdasoudanosapessoasoubensquetenhamorigemnousodestapublicação.Apesardosmelhoresesforçosdoautor,doeditoredosrevisores,éinevitávelquesurjamerrosnotexto.Assim,sãobem-vindasascomunicaçõesdeusuáriossobrecorreçõesousugestõesreferentesaoconteúdoouaonívelpedagógicoqueauxiliemoaprimoramentodeediçõesfuturas.OscomentáriosdosleitorespodemserencaminhadosàEditoraAtlasLtda.peloe-mail[emailprotected]DireitosexclusivosparaalínguaportuguesaCopyright©2019byEditoraAtlasLtda.UmaeditoraintegrantedoGEN|GrupoEditorialNacionalReservadostodososdireitos.Éproibidaaduplicaçãooureproduçãodestevolume,notodoouemparte,sobquaisquerformasouporquaisquermeios(eletrônico,mecânico,gravação,fotocópia,distribuiçãonainternetououtros),sempermissãoexpressadaeditora.RuaConselheiroNébias,1384CamposElíseos,SãoPaulo,SP–CEP01203-904Tels.:21-3543-0770/11-5080-0770[emailprotected]www.grupogen.com.brDesignerdecapa:OFÁDESIGN::MANUImagemdecapa:monsitj|iStockphotoProduçãodigital:GeethikCIP-BRASIL.CATALOGAÇÃONAFONTE.SINDICATONACIONALDOSEDITORESDELIVROS,RJ.P72m9.ed.Pinheiro,JulianoLimaMercadodecapitais/JulianoLimaPinheiro.–9.ed.–SãoPaulo:Atlas,2019.ISBN978-85-97-02174-51.Mercadofinanceiro.2.Mercadodecapitais.3.Bolsadevalores.I.Título.19-56497CDD:332.6CDU:336.76VanessaMafraXavierSalgado–Bibliotecária–CRB-7/6644PrefácioPARTEI–AMBIENTEFINANCEIRO1OrigemdaMoedaeIntermediaçãoFinanceira1.1Atividadeeconômica1.2Primeiroestágio:economiadeescambo1.3Segundoestágio:introduçãodamoeda1.3.1Históricoeevoluçãodamoeda1.3.2Olastrodamoeda1.3.3Ofertademoeda1.3.4Demandapormoeda1.4Terceiroestágio:intermediaçãofinanceiraQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação2SistemaFinanceiro2.1Conceitosefunções2.2Sistemafinanceirointernacional2.2.1Investidoresinternacionais2.2.2Centrosfinanceirosglobais2.3Sistemafinanceirobrasileiro2.3.1Órgãosnormativos2.3.2Entidadessupervisoras2.3.3Instituiçõesfinanceiras2.3.4Bancosmúltiplos2.3.5Bancospúblicosoperadoresdepolíticasgovernamentais2.3.6SistemadePagamentoBrasileiro(SPB)2.3.7SistemaEspecialdeLiquidaçãoeCustódia(Selic)2.3.8CentraldeCustódiaedeLiquidaçãoFinanceiradeTítulos(Cetip)QuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação3MercadosFinanceiros3.1Mercados3.1.1Classificação3.1.2Participantes3.2Ativosouprodutos3.2.1Classificação3.2.2Ativosderendafixa3.2.3Ativosderendavariável3.3Fundosdeinvestimento3.4Tendências3.4.1Desregulamentação3.4.2Desintermediação3.4.3Securitizaçãooutitularização3.4.4Inovaçãofinanceira3.4.5GlobalizaçãoQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação4CrisesFinanceirasInternacionais4.1Anatomiadascrisesfinanceirasinternacionais4.1.1Crisesfinanceirasnahistóriadopensamentoeconômico4.1.2Brevesrevisõesdasgrandescrises4.2Crisesdadécadade19904.2.1Crisejaponesa(crisefinanceiraedesubconsumo)4.2.2CrisedoMéxico(crisecambial-financeira)4.2.3Criseasiática4.2.4Criserussa4.2.5Comparaçãodascrises4.3CrisesfinanceirasnoMercosul4.4Crisesfinanceirasdosanos20004.4.1Crisedosubprime4.4.2Crisefinanceiraeuropeia:crisedasdívidassoberanasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificaçãoPARTEII–MERCADODECAPITAIS5MercadodeCapitais5.1Mercadodecapitaiseaeconomia5.1.1Conceitoecaracterísticas5.1.2Financiamentodeinvestimentos5.1.3Crescimentoedesenvolvimentoeconômico5.2Mercadodecapitaisbrasileiro5.2.1Evolução5.2.2Características5.3Participantes(players)5.4InvestidoresinstitucionaisQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação6ValoresMobiliários6.1Valoresmobiliários6.2Ações6.2.1Direitosdasações6.2.2Espéciesdeações6.2.3Formadecirculaçãodasações6.2.4Classesdasações6.2.5Valordeumaação6.2.6Ganhoscomações6.2.7Eventossocietários6.3Depositaryreceipts(DR)6.3.1ADR6.3.2BDR6.4Debêntures6.4.1Comosurgemasdebêntures?6.4.2Característicasdasdebêntures6.4.3Informaçõessobredebêntures6.4.4Colocaçãodedebêntures6.4.5Debênturesdeinfraestrutura/incentivadas–Leino12.431/20116.4.6Vantagensedesvantagensdasdebêntures6.5Commercialpapers6.5.1HistóricoQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação7MercadodeCapitaiseasEmpresas7.1Oacessodasempresasaomercadodecapitais7.2Aaberturadecapital7.2.1Razõesparaaaberturadecapital7.2.2Preparaçõespreliminares7.2.3Atransformaçãosocietária7.2.4Oprocessodeaberturadecapital7.3Underwriting7.3.1Formasdeunderwriting7.3.2Tiposdeunderwriting7.3.3Etapasdoprocessodeunderwriting7.3.4Selecionandoounderwriter7.4Ofertapúblicadeações7.4.1Ofertaspúblicasdevenda7.4.2Ofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA)7.5InitialPublicOffering(IPO)7.5.1VantagensedesvantagensdoIPO7.5.2Papeldosprincipaisatoresdoprocesso7.5.3Custosdaofertapública7.5.4ResumodasetapasdeumIPOQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificaçãoPARTEIII–BOLSASDEVALORES8ABolsadeValoresnoMundo8.1Bolsadevalores8.1.1Histórico8.1.2Definiçãoefunçõesdabolsa8.1.3Circuitodanegociaçãocomações8.1.4Tratamentodasordens8.1.5Pregão8.1.6Índicesdeações8.2Abolsanomundo8.2.1BolsadeNewYork8.2.2Nasdaq8.2.3BolsadeTóquio8.2.4BolsadeLondres8.2.5Comparação8.3Tendênciasparaasbolsasdevalores8.3.1Desmutualizaçãodasbolsasdevalores8.3.2ConsolidaçãodasbolsasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação9B3–Brasil,Bolsa,Balcão9.1Consolidaçãodasbolsasregionais9.2ComosurgiuaB39.2.1OsurgimentodaBovespa9.2.2OsurgimentodaBM&FBovespa9.2.3AfusãodaBM&FBovespacomaCetip9.3EstruturaedinâmicadaB39.3.1OqueéaB39.3.2OpapeldaB39.3.3EmpresasdoGrupoB39.3.4ProdutoseserviçosdoGrupoB39.3.5MercadosdeatuaçãodaB39.3.6MercadosdebolsaebalcãodaB39.3.7GovernançacorporativaeoNovoMercado9.3.8Índices9.3.9ExchangeTradedFunds(ETFs)QuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação10NegociaçõescomAçõesnaB310.1Introdução10.1.1Negociações10.1.2MercadosdisponíveisnosegmentobolsasdaB310.1.3Classificaçãodasaçõesparainvestimento10.2OperaçõesnaB310.2.1Participantes10.2.2Acessoaossistemasdenegociaçãoeprocessamentodeoperações10.2.3PUMATradingSystem10.2.4Acâmaradeações10.2.5Ofuncionamentodopregãoeafter-market10.2.6Leilõesnopregãoeletrônico10.2.7Liquidaçãodasoperações10.2.8Custódiadasações10.3Formadordemercado10.4Operaçãodaytrade10.5Alugueldeações–BTC10.6CustosetributaçãodasoperaçõesQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação11NegociaçõesaPrazocomAçõesnaB311.1Introdução11.2Mercadoatermo11.2.1Preçoatermo11.2.2Liquidaçãodocontrato11.2.3Operaçõesdecaixaefinanciamento11.2.4Termoflexível11.2.5Termoemdólar11.2.6Termoempontos11.3Mercadofuturo11.3.1Preçoteóriconomercadofuturo11.3.2Posiçõesemfuturo11.4Mercadodeopções11.4.1Opçõesdecompraedevenda11.4.2Operaçõesbásicas11.4.3Prêmionomercadodeopções11.4.4Preçodeumaopção11.4.5OpçõessobreoÍndiceIbovespaeoIBX11.4.6OpçõescompreçodeexercícioempontosdeIGP-MeCDI11.4.7Opçõesreferenciadasemdólar11.5ComparaçãodosmercadosQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificaçãoPARTEIV–ANÁLISEDEAÇÕES12AAnáliseFundamentalistadeAções12.1Origemeevoluçãodaanálisefundamentalista12.2Conceitosedefiniçõesdaanálisefundamentalista12.3Eficiênciadomercado12.4Etapasdotrabalhodoanalistafundamentalista12.5Análises

topdownebottomupQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação13AnáliseMacroeconômicaeSetorial13.1Análisemacroeconômica13.1.1Taxasdejuros13.1.2Inflação13.1.3Taxadecâmbio13.1.4Crescimentoeconômico13.1.5Risco-país13.1.6Aplicaçãodaanálisemacroeconômica13.2Análisesetorial13.2.1Ciclodevidadeumsetor13.2.2Perspectivasestratégicasdosetor13.2.3SetoreocrescimentoeconômicoQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação14AnálisedosFundamentosdasEmpresas14.1Introdução14.2Análisedasituaçãofinanceira14.2.1Análisedaliquidez14.2.2Análisedaestruturapatrimonial14.2.3Análisedociclooperacional14.3Análisedasituaçãoeconômica14.3.1Análisedocomprometimentodolucro(cobertura)14.3.2Análisedoretorno14.3.3ÍndicesparaanálisededesempenhosespecíficosQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação15ValorizaçãodeAções15.1Conceitosedefinições15.2Modelosbaseadosnovalorpatrimonial15.2.1Valorcontábil15.2.2Valorcontábilajustado15.3Modelosbaseadosnodescontodofluxodefundos15.3.1Métodogeralparadescontodefluxos15.3.2Descontodosfluxosdecaixa15.3.3Descontodedividendos15.4Modelosbaseadosemíndicesbursáteis(múltiplos)15.4.1Valordoslucros(P/L)15.4.2Valordofluxodecaixa(PCFR)15.4.3Preço/valorpatrimonialajustado(P/VPA)15.4.4ÍndicedoEV/EBITDA15.4.5ÍndiceP/R(MúltiplodeReceita)15.4.6ValordosDividendos(DY)15.4.7ÍndicedePay-out15.4.8Síntesedosindicadoresbursáteis15.4.9StockGuideQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação16AnáliseTécnicadeAções16.1Conceitosedefiniçõesdaanálisetécnica16.2Herançadosclássicos16.2.1TeoriadeCharlesDow16.2.2TeoriadasondasdeElliot16.3Análisegráfica16.3.1Tiposdegráficos16.3.2Princípiodastendênciasnaanálisegráfica16.3.3Figurasgráficas16.4Indicadorestécnicos16.4.1Indicadoresdetendência16.4.2Osciladores16.4.3AplicaçãodosindicadorestécnicosàanálisedetendênciasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificaçãoRespostasdosTestesdeVerificaçãoBibliografiaParaaquelesquedesejamconhecerecompreenderomercadodecapitaisouespecificamenteabolsadevalores,investirnelesseusrecursosoutornar-seumanalistadebolsa,eisumlivroqueeugostariadeterencontradoquando,hámaisdeduasdécadas,comeceiadarosprimeirospassoscomoestudiosodotema.Asbolsasdevaloreseseuentornoconstituemummundoapaixonante,quedescobriemmeadosdosanos1980.Emagostode1984,quandocomeceiminhagraduaçãoemAdministração,quasenãohaviamanuaisetextosdisponíveisquepreenchessem,deformadidáticaeespecífica,aslacunasdoconhecimentonaáreademercadodecapitais.Jánofinaldadécadade1980,quandomeinicieinasatividadesdocentes,penseiemelaboraralgumasapostilasparasubsidiarminhasturmasdeMercadoFinanceiro,asquaisposteriormenteevoluíramparaosrascunhosdoqueem2001viriaaseraprimeiraediçãodestelivro.Opassoparaoiníciodestapublicaçãofoiminhaida,em1997,paraaEspanhafazermestradoembuscadeconhecimentocientíficosobreotema.Em1999,devoltaaoBrasilafimdeobterinformaçõesparasubsidiarmeudoutorado,visualizei,comincentivodecolegasealunos,omomentooportunoparalançaraprimeiraedição.Aprincípio,aideiapareceu-meprematura,poisquantomaisaprofundavaosestudossobreotema,maisideiasparaseuaprimoramentosurgiam.Portanto,adecisãomaisimportantequetivedetomarfoisobrequalomomentoidealparainterrompertaisestudosetransformá-losemlivro.Mas,comodiziaumgrandemestredapintura,referindo-seàsobrasdearte:“Asobrasnãoseterminam,separamemalgummomento”.Comumlivropodeocorreromesmo.Devemosencontrarmomentosparaapresentá-loecomissogeraroportunidadesparacríticasecontribuiçõesdosleitorescomointuitodedarcontinuidadeaseuamadurecimento.Estelivropretende,partindodozero,aproximarpassoapassooleitordomercadodecapitais.Comoconsequência,elenãoexigenenhumconhecimentopréviosobreotema.Oquesepretendeéconduziroleitordesdeobásicosobreoambientefinanceiro,passandopelasbolsasdevalores,atéasanálisesdeações.Foramutilizadosexemplos,comcertaprofundidade,apartirdasegundapartedolivro,quandoanovidadeoucomplexidadedostemastratadosassimorequeriam.Naprimeiraparte,noentanto,ondeosaspectosdescritivosforampriorizados,osexemplosselimitaramaopossível.Coma9ªedição,olivrocompleta18anosdesdeolançamentodesuaprimeiraedição,em2001.Nesteínterim,omundoeespecificamenteoBrasilpassaramporrápidasmudanças,profundaseconstantesnomercadofinanceiro.Osavançosnatecnologiadainformaçãoenateoriadeinvestimentoslevaramàcriaçãodenovostiposdetítuloseestratégiasdenegociação.Agrandecrisede2008tambémcontribuiuparaumaredefiniçãodaregulaçãodosmercadoseconsequentementedostiposdeoperaçõesesuanegociação.Olivro,acompanhandoessedinamismo,tambémevoluiucomomercadodecapitais.Nocasobrasileiro,asrecentesmudançasocorridasemseumercadodecapitaistrouxeramumanovaconfiguraçãoeparaabolsacomosurgimentodaB3,bolsaresultantedafusãodaBM&fBovespacomaCETIP,bemcomodautilizaçãoouacessoaomercadoporpartedasempresas.A9ªediçãodeMercadodecapitaisresultoudaatualizaçãoeampliaçãodaediçãoanteriortendoemvistaessastransformações,doaprofundamentoemtemasdiretamenterelacionadoscomacompreensãodessenovocenárioedaeliminaçãodealgumaspassagensquenãofaziammaissentidonessenovocontexto.Quantoàatualizaçãoeaoaprofundamentodosconhecimentos,estaediçãotrazavançossignificativossecomparadaàanterior.Osavançosocorreramemtrêslinhas:•••NaParteI:AmbienteFinanceiro,oCapítulo3:MercadosFinanceirosfoiatualizadocomasnovasnormasdefundosdeinvestimentoeumpoucodehistóriadoseusurgimentonoBrasil.OCapítulo4:CrisesFinanceirasInternacionaisfoiatualizadoereestruturado,principalmentenositensdascrisesmaisrecentes.JánaParteII:MercadodeCapitais,oCapítulo6:ValoresMobiliáriosfoiampliado,especificamentenoitemsobredebêntures.OCapítulo7:MercadodeCapitaiseasEmpresasfoitotalmentereescritoeatualizado,visandoproporcionarumaprofundamentonasquestõesrelativasàcaptaçãoderecursosatravésdomercadodecapitais,noprocessodeaberturadecapitaleIPO.NaParteIII:BolsasdeValores,oCapítulo9:ABolsadeValoresnoBrasilfoitotalmentereescrito.SeunomefoialteradoparaB3–Brasil,Bolsa,BalcãoemrazãodanovabolsaresultantedafusãodaBM&FBovespacomaCETIP.NeleforamincluídostemasrelacionadosaosurgimentodaB3,bemcomodesuanovaestruturaedinâmicaoperacional.JulianoLimaPinheiro[emailprotected]ApresentaçãoQuepapeldesempenhaoambientefinanceironomundomoderno?Qualéarespostaparaoscríticosquealegamqueosmercadosfinanceirosnãosãoprodutivosesãoorientadosporespeculadoresociosos?Nãotemosdúvidadequeoestudodoambientefinanceirotemdimensãoprópria.Temascomoaeficiênciadasinstituições,asmotivaçõesfinanceirasdosagenteseconômicos,aorganizaçãodosmercadoseodesenhoeacomercializaçãodeprodutosfinanceirossãoobjetosdeanálisesevêmadquirindonosúltimosanosgrandegraudeavançoeespecialização.AParteI,decaráterintrodutório,buscaoferecerumavisãointegradadediversosconceitosfundamentaisparaacompreensãodoambientefinanceiro,combaseemumaabordagemsistêmica.Essaabordagemrefere-seaumametodologiadeestudoderivadadateoriadesistemas,quepermiteumavisãomaisamplaarespeitodedeterminadoobjetodoqueseconsideradoisoladamente,bemcomosuadelimitaçãodeestudoemdeterminadocontexto.Dessemodo,oestudodeumobjetorequeroentendimentodesuasrelaçõescomocontexto(ambiente)noqualseinsere,bemcomodasinteraçõesentresuaspartescomponentes(subsistemas).Nestaparte,formadapelosCapítulos1a4,sãoanalisadasaestruturaeadinâmicadoambientefinanceirocombasenofluxodaintermediaçãofinanceira.OCapítulo1tratadaorigemdamoedaedaintermediaçãofinanceira,caracterizandooprodutoaserutilizadonasnegociaçõeseaatividadeaserdesenvolvidanoprocesso.OCapítulo2mostra-nosofuncionamentodeumsistemafinanceiro,ouseja,osagentesquepossibilitarãoasnegociações,eapresentaumabrevedescriçãodosistemafinanceirobrasileiro.OCapítulo3descreveofuncionamentoeascaracterísticasdomercadoemqueocorremessasnegociaçõesfinanceiras.JáoCapítulo4tratadascrisesfinanceirasinternacionais,umfenômenoquevemafetandooambientefinanceirodeformacadavezmaisrápidaecomconsequênciasnamaioriadosmercadosinternacionaiselocais.Oobjetivodestaparteépossibilitaraanálisedofluxodaintermediaçãofinanceiraecriarumabaseparaacompreensãodoambientefinanceiro.Depoisdoestudodosistemaedosmercadosfinanceiros,sãomostradososfatoresqueafetamaevoluçãodoambientefinanceiro.1.11.21.3AtividadeeconômicaPrimeiroestágio:economiadeescamboSegundoestágio:introduçãodamoeda1.3.1Históricoeevoluçãodamoeda1.3.2Olastrodamoeda1.3.3Ofertademoeda1.3.4Demandapormoeda1.4Terceiroestágio:intermediaçãofinanceiraQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação1.1AtividadeeconômicaEstaseçãovisacontemplaraatividadeeconômicadeumanaçãocomoumtodo,tantonoaspectodescritivocomonofuncional.Especificamente,utilizaremosalgunsconceitosmacroeconômicosparaanalisarofluxocirculatóriodarendaqueumanaçãogeraesuasrepercussõesnomercadodecapitais.IdentificaçãodosagentesmacroeconômicosOestudomacroeconômicotratadaformaçãoedistribuiçãodoprodutoedarendageradapelaatividadeeconômicaapartirdeumfluxocontínuoqueseestabeleceentreoschamadosagentesmacroeconômicos.Osagentesmacroeconômicossãoosresponsáveisdiretospelasaçõeseconômicasquedesenvolvemnosistemaepodemseragrupadosemfunçãodanaturezadesuasaçõeseconômicasemquatrogrupos:Famíliasenglobatodosostiposdeunidadesdomésticas,unipessoaisoufamiliares,comousemlaçosdeparentesco,empregadosounão,queformamopotencialderecursosparaoprocessamentodeatividadesprodutivaseosquerecebamtransferênciaspagaspelaprevidênciasocialououtrasentidades.Englobamtambémempresáriosproprietáriosdeterras.Empresassãoosagenteseconômicosparaosquaisconvergemosrecursosdaproduçãodisponíveis.Reúnemtodasasunidadesprodutorasdossetoresprimário(agricultura),secundário(indústria)eterciário(serviços).Asempresasreúnem,organizameremuneramosfatoresdeproduçãofornecidospelasunidadesfamiliares.Governoéumagentecoletivoquecontratadiretamenteotrabalhodeunidadesfamiliaresequeadquireumaparceladaproduçãodasempresasparaproporcionarbenseserviçosúteisàsociedadecomoumtodo.Éconsiderado,portanto,umcentrodeproduçãodebenseserviçoscoletivos.Suasreceitasresultamdosistematributárioepagamentosefetuadosnosfornecimentosdebenseserviçosàsociedade.Setorexternoenvolveastransaçõeseconômicasentreunidadesfamiliares,empresasegovernodopaíscomagentessemelhantesdeoutrospaíses.BenseserviçosOsbenseserviçospodemser:Decapitalsãoosbensutilizadosnafabricaçãodeoutrosbens,masquenãosedesgastamtotalmentenoprocessoprodutivo.Elesnãoatendemdiretamenteàsnecessidadeshumanas,masdestinam-seamultiplicaraeficiênciadotrabalho(máquinas,estradasetc.).Deconsumodestinam-seàsatisfaçãodiretadasnecessidadeshumanas.Deacordocomsuadurabilidade,podemsubdividir-seem:bensdeconsumoduráveis(automóveis,eletrodomésticosetc.)ebensdeconsumonãoduráveis(alimentação,roupasetc.).Intermediáriossãoosbenstransformadosouagregadosnaproduçãodeoutrosbensequesãoconsumidostotalmentenoprocessoprodutivo,ouseja,sãoosbensquesofremtransformaçõesparasetornarbensdeconsumodecapital(minériodeferro,trigoetc.).Ofluxodessesbenssedáentreasunidadesprodutoraseentreasunidadesprodutoraseaunidadefamiliar.Asunidadesprodutorasoferecemosfatoresdeproduçãoe,emcontrapartida,recebemsalárioseordenados(remuneraçãoaotrabalho)ejuros,aluguéiselucros(remuneraçãoaosproprietáriosdebensdecapitalerecursosnaturais).Essefluxoderendaédenominadofluxomonetário(ounominal).Ofluxoderendapermiteàunidadefamiliardemandarbenseserviçosno“mercadodeproduto”,oqual,porsuavez,ésupridopelasunidadesprodutoras,que,paraproduzir,demandam“mercadodefatores”.FatoresdeproduçãoOsrecursosdeproduçãoformamoconjuntodosfatoresdeprodução(trabalho,terraecapital)quedefinemopotencialprodutivodosistemaeconômico.Autilizaçãodessepotenciallevaàrealizaçãodaproduçãodeumainfinidadedebenseserviços.Trabalhoconstitui-sedetodasaspessoasdisponíveisparatrabalhar.Ouseja,éopotencial(disponibilidade)demãodeobra(trabalhadores)nosistemaeconômico.Éoprincipalfatordeprodução.Terrasãoosrecursosnaturaisdisponíveis,incorporáveisàsatividadeseconômicas.Seuvolumedisponíveldepende,entreoutrosfatores,daevoluçãotecnológica,doavançodaocupaçãoterritorial,dasfacilidadesdetransportesetc.Oseuestoquenãoéconstante.Capitalcompreendeoconjuntodasriquezasacumuladaspelasociedade(fábricas,edifícios,máquinas,escolas,hospitaisetc.).Écomoempregodessasriquezasqueapopulaçãoativaseequipaparaoexercíciodasatividadesdeprodução.Portanto,oestoquedecapitaldeumaeconomiaéfundamentalnaeficiênciadotrabalhohumano.Inter-relaçõesdeagentesesetoresParafacilitarnossadiscussão,partiremosdeumplanoelementar,hipotético,parachegaràincorporaçãorealdoprocessodefinanciamento.Podemosdizerqueumfluxocircularderendainicia-secomaparticipaçãodedoistiposdeagentes:famíliaseempresas.Asfamíliasquesãoasdetentorasdosfatoresdeprodução,easempresasutilizam,pordeterminadopreço,seusrecursos.Cadaagente,emeconomia,éaomesmotempofornecedordecertosbenseserviçosesolicitantedeoutros.Emgeral,asfamíliaspedembenstransformadoseserviçosefornecemrecursos.Asempresasrequeremrecursos(trabalhoecapital)efornecembenseserviços.Diantedessascorrentesreais,asfamíliaseasempresasdevempagaravalordemercadooqueutilizam(correntemonetária).Umaeconomiapodeserrepresentadacomoumfluxocircularcompostopelasfamíliaseasempresastrocandodinheiropelosbenseserviçosepelosrecursosdeprodução.EsseprocessopodeservistonaFigura1.1.Figura1.1Fluxocircularderendadaeconomia.SeincorporarmosàFigura1.1oprocessodeacumulaçãodecapitaisedosfluxosdefinanciamento,teremosdoisnovoscomponentes:osbensdestinadosaoconsumoeosbensdestinadosàacumulação.Nassociedadesquetêmeconomiaemequilíbrio,arendanãoéconsumidaintegralmente.Apartenãoconsumidadaeconomiachama-sepoupança.Háváriosfatoresqueestimulamapoupança,destacando-seaocorrênciadetaxasdejuroselevadasedeexpectativasnegativasquantoarendimentosfuturos.Osrecursosdapoupançapodemserutilizadosematividadesprodutivas,utilizando-seosfatoresdeprodução,quepodemaumentaraindamaisarenda.Essasutilizaçõesprodutivaschamam-seinvestimento.Pode-secaracterizar,numsentidomaisamplo,osinvestimentoscomotodaaplicaçãoderecursoscomexpectativadelucro.Jáemsentidoestrito,emeconomia,investimentosignificaaaplicaçãodecapitalemmeiosquelevamaocrescimentodacapacidadeprodutiva,ouseja,embensdecapital.Figura1.2Oprocessopoupança-investimento.Encontramo-noscomumaprimeiraigualdade.Ofluxorealeofluxomonetárionecessariamentedevemcoincidir.Esquecendooprimeiro,atotalidadedarendarecebidanãosegasta,jáqueumaparteseeconomizaesereciclaemformadeinvestimentospormeiodaintermediaçãofinanceira.Noentanto,adenominadaatividadeeconômicareal(produção,consumoeinvestimento)apresentadescasamentostemporaisemseusfluxosderecebimentosepagamentosquegeramaossujeitoseconômicos(consumidores,empresaseadministraçõespúblicas)excessosdeliquidez(poupança)ounecessidadesdeliquidezainvestir/financiarduranteumperíododetempo.Assim,énecessáriaaexistênciadealgummecanismoquepermitaatransferênciaderecursosdeunidadeseconômicascomsuperávitdeliquidezaunidadeseconômicascomnecessidadesdeliquidez.Aexistênciadebensdestinadosàacumulaçãonoslevaànecessidadedautilizaçãodosintermediáriosfinanceiros,e,comisso,surgemosmercadosfinanceiros.VerFigura1.3.Figura1.3Incorporaçãodoprocessodefinanciamento.Anecessidadedaexistênciadebenspúblicosjustificaaincorporaçãodogovernoaofluxo.Poderíamosdizerqueogovernoseriaumavalistadeumaordemsocialnaqualocorreriamasatividadeseconômicasdetodososagentesprivadoseatémesmodosagentespúblicos.VerFigura1.4.Figura1.4Incorporaçãodogoverno.Aseconomiasrelacionam-secomorestodomundo,importandoeexportandobenseserviçoseemprestandoetomandodinheiroemprestado.Portanto,surgeanecessidadedaincorporaçãodomercadoexternoaofluxo.VerFigura1.5.Podemosdizer,também,que,quandonumaeconomiaapoupançadomésticanãoésuficienteparafinanciaroinvestimentoeodéficitpúblico,atravésdaintermediaçãofinanceiraseimportarápoupançaexteriorparacobriressedesface.Figura1.5Incorporaçãodomercadoexterno.Autilizaçãodamoedanaseconomiasmodernasestátãogeneralizadaquesetornadifícilimaginarumaeconomiasemnenhumtipodemoedaeatémesmocompreenderosbenefíciosgeradospelautilizaçãodamoeda.Assim,vamosanalisaremtrêsestágiosodesenvolvimentodaeconomiadesdeosseusprimórdios.1.2Primeiroestágio:economiadeescamboOescamboéatrocadiretadeserviçosoumercadorias,semintervençãodeuminstrumentomonetário.Elerepresentaoestágiotípicodeeconomiascomsuasatividadeseconômicasvoltadasparaoconsumoimediato.VerFigura1.6.Figura1.6Economiadeescambo.Nesseestágio,osindivíduossuportamosseguintesinconvenientes:•••1.3custoparamanteraacumulaçãoemativosreais;dificuldadedeespecializaçãoedivisãodotrabalho;eperdadeeficiêncianaalocaçãoderecursos.Segundoestágio:introduçãodamoedaNumprimeiromomento,poderíamoschamardemoedaoconjuntodenotasemoedasqueseencontramcirculandonaeconomiaempoderdopúblico.Contudo,esseconceitonãocontemplaasdiversasformasdemoedaquecirculamnaeconomia;portanto,necessitamosentendermelhoralgunsconceitosqueenvolvemamoeda.Amoedapodeserconceituadacomoumconjuntodeativosfinanceirosdeumaeconomiaqueosagentesutilizamemsuastransações.Elaéumbemcomcaracterísticasespecíficasediferenciadasemrelaçãoaosdemaisbensdaeconomia,vistoquenãoproduznada,nãoéumbemdeinvestimentonemdeconsumo.Podemosdistinguirtrêsconceitosdedepósitosemrelaçãoàaceitaçãodamoeda,segundoCórdoba(1996).VerFigura1.7.Figura1.7Conceitosdedepósitosemrelaçãoàaceitaçãodamoeda.Podemosagruparamoedaemtrêstipos:MoedasmetálicasemitidaspeloBancoCentral,constituempequenaparceladaofertamonetáriaevisamfacilitarasoperaçõesdepequenovalore/oucomunidademonetáriafracionária(troco).Papel-moedatambémemitidopeloBancoCentral,representaparcelasignificativadaquantidadededinheiroempoderdopúblico.Moedaescrituralrepresentadapelosdepósitosàvista(depósitosemconta-corrente)nosbancoscomerciais(éamoedacontábil,escrituradanosbancoscomerciais).Amoedaévistacomoumbemdeusocomumemtodotipodetransaçãoquepermiteaparticipaçãodeoperaçãodetroca,naqualserealizacompraouvendasimultâneademercadorias,emoperaçõesseparadasdeintercâmbio.Ousodamoedatrazváriosbenefícios,entreeles:•••aumentodograudeespecialização;reduçãonotempogastonastrocas;eeliminaçãodanecessidadededuplacoincidênciadedesejos.Umamercadoria,paraassumiropapeldemoeda,devepossuirasseguintesqualidades:Indestrutibilidadeamoedadeveserdurávelnosentidodequenãosedestruaoudeteriorenoseuusoemanuseio.Inalterabilidadesegundoesseprincípio,amoedaépreservadadeeventuaisprocessosdefalsificação,pormeiodemecanismosqueaprotegemdealterações.Homogeneidadequandocomparadas,duasunidadesmonetáriasdistintasdevempossuirvaloresidênticoseserrigorosamenteiguais.Divisibilidadeamoedadevepossuirmúltiplosesubmúltiplosparaquesejaasseguradaarealizaçãodetransaçõesdevaloresgrandesepequenossemdificuldades.Transferibilidadeamoedadevepossibilitaratransferênciadaposseepropriedadedeumdetentorparaoutro,comgranderapidezeagilidade.Facilidadedemanuseioomanuseioeotransportedamoedanãodevemrepresentardificuldadesparaosagentesqueautilizam.Naeconomia,amoedacumprequatropapéisimportantes:meiodepagamento,reservadevalor,unidade-padrãodecontaeintermediáriadetrocasentreosagentes.MeiodepagamentoÉacapacidadequeamoedatemdediminuirdívidasemúltimainstância,ouseja,éumativofinanceirodeliquidezimediata.Emquasetodasastransaçõesdemercadonanossaeconomia,amoeda,naformadedinheirooucheques,éummeiodepagamento.Elaéusadaparapagarporbenseserviços.Ousodamoedacomomeiodepagamentopromoveeficiênciaeconômica,eliminandomuitodotempogastonointercâmbiodebenseserviços.ReservadevalorAfunçãodareservadevaloréserumrepositóriodepoderdecomprasobreotempo.Umareservadevaloréusadaparapouparopoderdecompradahoraemquearendaérecebidaatéahoraemqueelaégasta.Comaadoçãodamoeda,osindivíduosadquiriramacapacidadedeacumulaçãoderiquezas,bemcomoumaliadonaproteçãocontraaperdadopoderdecompraparaofuturo.Convémressaltarqueamoedaservecomoreservadevalorapenasparaoindivíduo,nãoparaasociedade,poisoquedeterminaariquezadeumanaçãoésuaproduçãoenãoomontantedemoedaexistente.Unidade-padrãodecontaAfunçãodaunidade-padrãodecontaéfornecerumaunidadedeconta,ouseja,criarmediçãodevalornaeconomia.Umaunidade-padrãodecontaéuminstrumentoqueaspessoasutilizamparadivulgarpreçoseregistrardébitos.Amoedacumpreessepapel,umavezquetodososbenseserviçosdeumaeconomiatêmseuspreçosexpressosemunidadesmonetárias.IntermediáriadetrocasentreosagentesSendoummeioouinstrumentodetrocageralmenteaceitopelosagentesnaconcretizaçãodesuastransações,amaisimportantefunçãodamoedanaeconomiaéserintermediáriadetrocasentreosagenteseconômicos.Superandoasdificuldadesexistentesnoantigoescambo(noqualsetrocavammercadoriaspormercadoriasenemsempreapessoaquedetinhaumbemencontravaoutrodesuapreferência,namedidaequantidadedesejadas),amoedapermitequecadaumseespecializenaproduçãodebenssegundosuacapacidade.1.3.1HistóricoeevoluçãodamoedaAmoedacomointermediárianastrocasemeiosdepagamentosurgiucomodepósitodebensparaatenderàsnecessidadesdassociedadesprimitivas,comoeramoscasosdosanimais(bois,cavalos,porcosetc.),dosvegetais(tabaco,arrozetc.)edosminerais(sal,conchasetc.).Oelementocomumdessesbenserasuacapacidade,emdeterminadosmomentoselugares,derepresentarumaaceitaçãogeralcomomeiodetrocaepagamento.Noalvorecerdostempos,osprimeirosagrupamentoshumanos,emgeralnômades,teriamvividosobpadrõesbastantesimplesdeatividadeeconômica.Eramgruposquenãoconheceramamoedae,quandorecorriamàatividadedetroca,realizavamtrocasdiretasemespécie,denominadasescambo.Asbasessobreasquaissedesenvolviamsuasatividadeseram,emsíntese,asseguintes:••necessidadesmanifestadaspelogrupoeramlimitadaseabrangiamapenasitensvitais;emembrosdogrupotendiamadesenvolverprimitivosprocessosdeconservaçãodosprodutosextraídosdanatureza,acumulandoexcedentesquesedestinavam,emumprimeiroestágio,àgarantiadosuprimentoe,emumestágiomaisavançadodeculturaeconômica,atrocasdentrodoprópriogrupooucomoutrosgruposcomosquaispassavamatercontato.Essasformasrudimentaresderelacionamentoeconômicoforam,todavia,profundamentealteradasapartirdoinstanteemqueseverificouaquiloqueoshistoriadoresdenominamprimeirarevoluçãoagrícola,traduzidapelafixaçãodecertosgruposhumanosemdeterminadasáreas.Aproveitandooscrescentesperíodosdeprosperidadedesuasatividadeseconômicas,essesgruposcomeçaramapraticarnessasregiõesaagriculturaorganizadaeadomesticaçãodeanimais.Onomadismofoi,gradativamente,cedendolugaraumaformasedentáriadevida.Dentrodosgrupossedentários,novasfunçõespassaramaserdefinidas,interagindoemumambientesocialmentemaiscomplexo.Parapermitirodesenvolvimentodetrocas,cadavezmaisimportanteparaoprogressoeconômicoesocial,oescambofoidandolugar,gradativamente,aprocessosindiretosdepagamento.Ageneralizadaaceitaçãodedeterminadosprodutos,recebidosempagamentodastransaçõeseconômicasquediaadiasetornarammaisintensas,configurouaorigemdamoeda.Eleitoscomomoeda,essesprodutos,mesmoquenãofossemnomomentoúteisoudesejadospelosqueosrecebiam,eramaceitossemgrandesrestrições,porquetodososaceitavam.Atrocajánãoeramaisdireta.Separam-senitidamenteasoperaçõesdecompraedevenda,intermediadasporessesprodutosdeaceitaçãogeral,queatuamcomomoeda.Vistaassim,amoeda,mesmoemseuestágiomaisprimitivo,eraconstituídademercadoriasusadasparaintermediarprocessosrudimentaresdetroca.Aorigemeaevoluçãodamoedapodemserdivididasemcincofases,comopodemosvernaFigura1.8.Figura1.8Fasesdaevoluçãodamoeda.Naeradamoedametálica,elaeracunhadaemmetalcomformatocircular.Emvirtudedasvantagensoferecidasaocomércio,amoedametálicadifundiu-seportodoomundo.Osmetaisforamescolhidoscomomoedasporpossuirasseguintescaracterísticas:••••••••••valorintrínseco;dureza;raridaderelativa;grandevalor;identidade;grandepoderaquisitivo;pequenavariaçãodevalor;facilidadedereconhecimento;propriedadesindustriais;epontodefusãoelevado.Avariaçãodetamanhodasmoedasmetálicaseadiversidadedemateriaisutilizadosemsuaconfecção,entreelesoouro,obrigavamoscomerciantesapesarasmoedaseverificaroteordometalutilizado,emoperaçõesbastantemorosas.Parafacilitarasnegociações,osourivespassaramadepositarasmoedasembancos,recebendoentãocertificadosdedepósitos,comapromessadedevoluçãoaoportadordaquantiaentregue.Essescertificados,conversíveisàvista,deraminícioaoaparecimentodamoedadepapel,ourepresentativa,quepossuíaumlastrodemetalnobre.Asvantagensqueoscertificadosrepresentavamparaocomércioeramenormes,poisinspiravamconfiança,sendoaceitoscomosefossemaprópriamoeda.Comisso,osbancosdedepósitosforam,aospoucos,transformando-seembancosdeemissão,lançandobilhetesrepresentativosdemoeda.Hojeatendênciaglobalparaamoedaéqueelasetorneumprodutovirtualeeletrônico,substituindoaatualmoedafísica.Outratendênciaéaunificaçãodamoeda,comacriaçãodeblocoseconômicos,comoéocasodaUniãoEuropeia,doMercosuletc.Históricodasalteraçõesnamoedabrasileiradesde1942Osurgimentodosistemamonetáriobrasileirodeu-senoséculoXIX,quandoaCasadaMoeda,naquelaépocasituadanoEstadodaBahia,imprimiuasprimeirascédulas.Desdeentão,anossamoedafoialteradapordiversasvezes,paraadaptar-seàscircunstânciaseconômicasdopaís,especialmenteapartirde1964,quandoseintensificouoprocessoinflacionário.Quadro1.1Históricodasalterações.DenominaçãoCruzeiroSímboloVigênciaParidadeemrelaçãoàanteriorCr$1º-11-1942a12-2-19671.000réisNCr$13-2-1967a14-5-19701.000cruzeiros=1cruzeironovoCruzeiroCr$15-5-1970a27-2-19861cruzeironovoCruzadoCz$28-2-1986a15-1-19891.000cruzeiros=1cruzadoNCz$16-1-1989a15-3-19901.000cruzados=1cruzadonovoCruzeiroCr$16-3-1990a31-7-19931cruzadonovo=1cruzeiroCruzeiroRealCR$1º-8-1993a30-6-19941.000cruzeiros=1cruzeirorealDesde1º-7-19942.750cruzeiros=1realCruzeiroNovoCruzadoNovoReal1.3.2R$=1cruzeiro=1cruzeiroOlastrodamoedaAntigamente,comoovalordodinheirodependia,entreoutrascoisas,daquantidadededinheiroexistente,apolíticaparamantê-loemigualdadecomdeterminadopesodeourorequeriaaregulamentaçãodaofertademoedae,portanto,exigia,daautoridademonetáriacentral,certaatividadepermanenteeconsciente.Desdequeasregraseoshábitossobreasreservassejamseguidosrigidamentepelaspartesinteressadas,háváriosrecursosparadiminuirainiciativaconsciente,aumentandoareaçãoautomática,nasaçõesdaautoridadecentral.Omaisconhecidodessesrecursoséobrigaressaautoridadeaestarsemprepreparada,porumlado,paratrocarpelomenosumaimportanteespéciedemoedaconversívelporouronãocunhado,aumataxafixa,e,poroutro,paraadquirirouronãocunhadoemtrocademoeda,tambémaumataxafixa.Historicamente,observamosváriasetapasnoprocessoqueresultounoatuallastrodamoeda.Opadrão-ouro,quevigoroude1816a1933,foiumsistemadecâmbiofixoquetevecomobasedetrocaoouro.Nessesistema,ospaíses-membrosfixavamcertaquantidadedeouropelaqualsuamoedapodiaserlivrementeconvertidapormeiodeseusbancoscentrais.De1944a1973,osistemaquevigoroufoiodeBrettonWoods,queficouassimconhecidoemfunçãodolocalemquefoirealizadaumaconferênciaentre45paísesparadefiniranovaordemmundialapósaSegundaGuerraMundial.Comessesistemapassouavigorarumpadrãomonetáriointernacionalpuro,istoé,opadrãodólar.Nele,astaxasdeconversãoeramfixas,masajustáveisemfunçãodenecessidades.EssesistemafuncionoubematéqueoAcordoSmithsoniano,firmadoentreospaísesdoGrupodosDez,dificultouaestabilizaçãodastaxasdecâmbio.Noiníciode1973,verificou-seumanovaondadeespeculaçãocontraodólardosEstadosUnidos,oquemarcoudefinitivamenteofimdosistemadetaxasdecâmbiofixasnegociadoemBrettonWoods.Atualmente,podemosdizerqueolastrodamoedaéresultantedeumconjuntodemacrovariáveis,como,porexemplo,asreservascambiaisquedeterminamorealpoderaquisitivodeumamoeda.1.3.3OfertademoedaMensuraçãodaofertademoedaAmoedapodesermensuradadeacordocomváriasdefinições.Portanto,paramediraofertademoeda,precisamosdeumadefiniçãoquenosdigaexatamentequaisativosdeveriamserincluídos.Amaisrestritivaincluiriaapenasdinheiro(notasemoedasmetálicas–tambémchamadodepapel-moedaempoderdopúbliconãobancário,moedamanualoumoedacorrente)nadefiniçãodemoeda.Outrasdefiniçõesincluiriamoutrosativosfinanceiros,comodepósitosaprazo,depósitosemcadernetadepoupançae,ainda,títulospúblicosfederais,que,apesardenãoseremconsideradosmoedanosentidoestrito,apresentamalgumascaracterísticasdamoedaemsentidoamplo.Assimsendo,costuma-sechamá-losdequasemoeda,poispodem,semgrandesproblemas,sertransformadosemmoeda.Aoclassificar-seototaldemoedadeumpaís,tornam-senecessáriasdefiniçõesdemedidasdeofertademoeda.Aessaofertachamamosagregadosmonetáriosoumeiodepagamento,quesãodefinidoscomoestoquedemoedadisponívelparausodacoletividade(setorprivadonãobancário)aqualquermomentoequepodemounãoincluirasquasemoedas.Objetiva-secomesseconceitomediraliquidez,ouseja,asnecessidadesdosetorprodutivoprivado(excetuando-seosetorbancário),parasatisfazersuastransaçõescombenseserviços.SegundoRossetti(1997),osagregadosmonetáriosdemaiorrelevânciaconceitualsão:••••••meiocirculante:designaamoedaemespécie(papel-moedaimpressoemoedasmetálicascunhadas)resultantedeprocessosindustriaisdeimpressãooudecunhagemfornecidaaosbancoscentraisporinstituiçõescomoaCasadaMoeda;papel-moedaemitido:trata-sedovaloragregadoqueresultanatotalidadedomeiocirculanteexpressonominalmente,ouseja,éototaldepapel-moedalegalexistente,autorizadopeloBancoCentral.Opapel-moedaemitidopodeestarempoderdoBancoCentral,dosbancoscomerciaisedopúbliconãobancário;papel-moedaemcirculação:englobatodasasespéciesemitidasdomeiocirculante.ÉcalculadocombasenopapelmoedaemitidomenosoquepermanecenocaixadoBancoCentral.Opapel-moedaemcirculaçãoéentãooemitidomenososencaixesdoBancoCentral(papel-moedaemcirculaçãomenososencaixesdosbancoscomerciais).Portanto,podemosdizerqueéaparceladopapel-moedaemitidoquefoiefetivamentepostaemcirculação;depósitosàvistanosistemabancário:tambémchamadosdemoedaescritural,trata-sedeumagregadomonetárioquepossuiumaparticularidadedealtarelevânciaparaaregulaçãodaliquidezdaeconomiacomoumtodo.Essesdepósitospossuemaltopoderdeexpansão.Pode-sedizerqueamaiorpartedossaldosdosdepósitosàvistaécriadapelasoperaçõesativasdosbancos.Nãotêmexistênciafísica.Quantoaesseaspecto,sãodiametralmenteopostosaosdemaisagregadosmonetários;basemonetária:consistenasomadeduasparcelas:opapel-moedaemitidoeasreservasvoluntáriasecompulsórias,queosbancosmantêmnoBancoCentral;eofertamonetária:emsentidorestritoeconvencional,édadapelatotalidadedosativosmonetáriosmantidospelopúblico:papel-moedaedepósitosàvista.Emsentidoamplo,édadapelossaldostotalizadosdetodososativosfinanceiros,monetáriosequasemonetários.Oprimeiroconceitodemoeda,comoqualtrabalharemos,éomaisrestrito,compostopordoiselementos:moedamanual(moedasmetálicasenotasempoderdopúblico)emoedaescritural(depósitosàvistaeminstituiçõesfinanceiras).ElesconstituemoconceitodeM1,ouseja,aprimeiradefiniçãodemoeda.M1=moedamanual(moedasmetálicasenotasempoderdopúblico)+moedaescritural(depósitosàvistaeminstituiçõesfinanceiras)Dosdoiscomponentesdesseconceito,osdepósitosàvistacorrespondemàmaiorpartedosmeiosdepagamento,portanto,parasecontrolaramoedatorna-senecessárioumcontroleestritodosbancosesuacapacidadedemultiplicarmoedapormeiodeinstrumentosdepolíticamonetáriacomooopenmarket,ocompulsórioeoredesconto.Osegundoconceitodemoeda,oagregadomonetárioM2,inclui,alémdoselementosquecompõemoM1,ostítulosfederais,estaduaisemunicipaisempoderdopúblico,excluindo-seostítulosquecompõemascarteirasdetítulosdosfundosdeaplicaçõesfinanceiras(FAF).M2=M1+títulospúblicosOterceiroconceitodemoedainclui,alémdoselementosquecompõemoM2,osdepósitosdepoupançamantidospelopúblicoeminstituiçõesfinanceiras.M3=M2+depósitosdepoupançaOquartoconceitodemoedainclui,alémdoselementosquecompõemoM3,osdepósitosaprazo,letrasdecâmbioeletrashipotecárias,excluindo-seostítulospertencentesàscarteirasdetítulosdosFAF.M4=M3+depósitosaprazo+letrasdecâmbio+letrashipotecáriasOscartõesdecrédito,atualmente,constituemtambémumimportantemeiodepagamento.Mesmonãosendoutilizados,elesrepresentamumpotencialdegastoemfunçãodolimitequecadaumpossui.Emrazãodisso,Córdoba(1996)sugereautilizaçãodeumnovoconceito,oM5,queseriacalculadoemfunçãodacapacidadeaquisitivadoscartõesdecrédito.M5=M4+capacidadeaquisitivadoscartõesdecréditoOfertademoedapelosbancoscomerciais–efeitomultiplicadorOsbancoscomerciaistambémpodemaumentaraofertademoeda(meiosdepagamento)comamultiplicaçãodamoedaescrituraloudepósitosàvista.Acapacidadedemultiplicarmoedadosbancosresultadapossibilidadedemanutençãodevaloresinferioresemespéciedototaldosdepósitosàvistarecebidosdeclientes.Issoocorreemfunçãodanãoutilizaçãototaldosrecursosdeformasimultâneaporpartedosclientesedoresultadodofluxodeentradaesaídadessesmesmosrecursos.Ouseja,decadaR$100,00recebidoscomodepósitoàvista,osbancossónecessitamdeixardisponívelsobaformadeencaixe(moedaemespécie)de3%a5%.Orestanteelespoderiamutilizarpararealizarempréstimosparaseusclientesecomissomultiplicaracapacidadedepagamentodosmesmosdepósitosiniciais.Figura1.9MecanismodecriaçãodemoedaescrituralsegundoRossetti(1997).Quadro1.2Exemplodoefeitomultiplicador.ControledeofertademoedapeloBancoCentral–instrumentosdepolíticamonetáriaControledasemissõesOBancoCentralcontrola,porforçadelei,ovolumedemoedamanualdaeconomia,cabendoaeleasdeterminaçõesdasnecessidadesdenovasemissõeserespectivosvolumes.Aemissãodesenfreadadepapel-moedacomprometeacredibilidadedogovernoetendeaterimpactosinflacionários.Idealmente,aemissãodemoedadeveriaestarrelacionadanãosóaoritmodaatividadeeconômica,mastambémaumarigorosadisciplinafiscalporpartedogoverno.CompulsóriooureservasobrigatóriasAtaxadereservascompulsóriaséuminstrumentodealtaeficáciaparacontrolaroprocessodemultiplicaçãodamoedaescritural.Asoperaçõesrealizadasporqualqueragenteeconômicocomumainstituiçãofinanceirautilizampapel-moeda,chequesououtrasformasmaisdinâmicasdetransferênciaeletrônicaderecursos.Acadaoperação,acontadedepósitosdessesagentesnainstituiçãosemodifica.Assimcomoaspessoasfísicasejurídicaseosgovernosmantêmdepósitosàvistanumainstituiçãofinanceira,atravésdaqualrealizampagamentoserecebimentos,inclusivefazendoaplicaçõesfinanceiras,osbancos,deformaequivalente,têmumaconta-correntenoBancoCentral,pormeiodaqualrecebemcréditosedébitosdasdemaisinstituiçõesfinanceirasedasautoridadesmonetárias(BancoCentraleTesouroNacional),ouseja,époressacontaqueasinstituiçõesfinanceirasrealizamsuasoperações.EssascontassãochamadasdereservaserepresentamativosparaosbancosepassivosparaoBancoCentral.AsreservasconsistememdepósitosnoBancoCentralmaisamoedafisicamentemantidanosbancos,osencaixestécnicos(chamadosdeencaixestécnicosouencaixesbancários,porqueestãodisponíveisnasunidadesbancáriasparacobrireventuaissaquescontraasinstituições).Acontadereservabancária,alémdepossuirosdepósitosvoluntários(oureservaslivres),emquesãolançadososchequesdecompensaçãoentreosbancos,tambémdevemanterumsaldomínimoobrigatório,denominadodepósitocompulsório.OBancoCentralexigequeinstituiçõesdepositárias(bancoscomerciais,bancosmúltiploscomcarteiracomercialecaixaseconômicas)mantenhamumapartedeseusrecursosàvistajuntoaoBancoCentralnacontadereservabancária.Dessaforma,sãoobrigadasadepositarumpercentualdeterminadopeloBancoCentralsobreosdepósitosàvista,naformaderecolhimentoemespécieouaindanaformadesubscriçãooucompradetítulosfederais.BastaoBancoCentralaumentaroudiminuiropercentualdodepósitocompulsórioparainfluirnovolumeofertadodeempréstimosbancáriose,portanto,nacriaçãodedepósitosoumoedaescritural.Quadro1.3Exemplosdecompulsórioeseusefeitos.DepósitosPercentualEfeitoDepósitosàvista48%LimitamamultiplicaçãodemoedahojeDepósitosaprazo18%ReduzemeencarecemocréditohojeDepósitosdepoupança25%ReduzemeencarecemocréditohojeOpenmarketAsoperaçõesdeopenmarket(mercadoaberto)consistememcomprasevendasdetítulosdogovernopeloBancoCentral.Éomaisimportanteinstrumentodepolíticamonetáriaeomaisimportantefatordedeterminaçãodemovimentosdabasemonetáriaedaofertademoeda.Umacompradeopenmarketaumentaabasemonetária,enquantoumavendaareduz.Poroutrolado,essasoperaçõesafetamopreçoeataxadejurossobreostítulosdogoverno(Selic1).Umacompradeopenmarkettendeaaumentaropreçodostítulos,reduzindo,portanto,ataxadejuros,enquantoumavendatendeareduzirospreçosdostítuloseaumentarataxadejuros.OBancoCentralcolocaostítulosnomercadoatravésdeleilões,dosquaisparticipamasinstituiçõesfinanceirasdealersdemercado.Osdealerssãoasinstituiçõesmaisatuantesnomercadoesãotambémchamadosmarketmakers.RedescontoOBancoCentralrealizaempréstimos,conhecidosporempréstimosdeassistênciaaliquidez,ainstituiçõesfinanceirasvisandoequilibrarsuasnecessidadesdecaixadiantedeumaumentomaisacentuadodedemandaporrecursosdeseusdepositantes.AtaxadejuroscobradapeloBancoCentralnessasoperaçõeséchamadadetaxaderedesconto.EssasoperaçõesenglobamaliberaçãoderecursospeloBancoCentralaosbancoscomerciais,quepodemserempréstimosouredescontodetítulos.Existemosredescontosdeliquidez,quesãoempréstimosparaosbancoscomerciaiscobriremeventualdébitonacompensaçãodecheques,eosredescontosespeciaisouseletivos,quesãoempréstimosautorizadospeloBancoCentralvisandobeneficiarsetoresespecíficos.Amudançanataxacobradapelasautoridadesmonetáriasinfluinosentidodeaumentaroudiminuirocréditoconcedidoaosbancoscomerciais.Asoperaçõesderedescontopodemserdedoistipos:••redescontointradia:operaçãosemcustoquenãogeracrédito,masgeraliquidez;eredescontoovernight:operaçãocomcustopunitivo.Quadro1.4Impactosdosinstrumentosdepolíticamonetária.1.3.4DemandapormoedaAdemandaouprocurademoedapelacoletividadecorrespondeàquantidadedemoedaqueosetorprivadonãobancárioretém,emmédia,sejacomopúblico,sejanocofredasempresas,eemdepósitosàvistanosbancoscomerciais.Basicamente,existemtrêsmotivosquelevamosagentesautilizarmoeda:•••1.4realizaçãodetransações:osagentesnecessitammantersaldosdecaixaededepósitosbancáriosàvistaparaatenderàsdemandascotidianasdetransações,nãoprevistas;liquidez:duranteseudeslocamentoparaaconcretizaçãodetransações,váriaspessoasnecessitamlevarmoedaparafazerfrenteagastosinesperadosqueasimpeçamderealizarseusobjetivos;erealizaçãodaespeculação:umadascaracterísticasdamoedaéserreservadevalor;consequentemente,elapodeserutilizadaparaacumulaçãoouespeculaçãodiantedaameaçadeelevaçãodastaxasdejurosououtrosfatoresquegeraminsegurançanaeconomia.Terceiroestágio:intermediaçãofinanceiraDefine-seintermediaçãofinanceiracomoumaatividadequetemafinalidadedeviabilizaroatendimentodasnecessidadesfinanceirasdecurto,médioelongoprazos,manifestadaspelosagenteseconômicoscarentesderecursos,aplicandoaomesmotempooexcedentemonetáriodosagentessuperavitários,comummínimoderiscos.DeacordocomaabordagemdeGurley-Shaw,qualquereconomiaquetenhasuperadooestágioprimitivodetrocadireta,contecombasesinstitucionaisparaaoperacionalidadedomercadofinanceiroetenhaagenteeconômicodeficitárioesuperavitáriodispostoatransacionarnessemercado,fatalmenteterádesenvolvidocondiçõesparaoestabelecimentodaintermediaçãofinanceira.Asprecondiçõesparaaexistênciadaintermediaçãofinanceirasão:•••••superaçãodoescambo;existênciademoeda;excedentefinanceiro;basesinstitucionaisparaofuncionamentodomercadodeintermediaçãofinanceira;eexistênciadeagenteseconômicosdispostosatrocarativosmonetáriosporativosfinanceiros,dadososriscoseganhosreaispossíveis.Paraquehajaaintermediaçãofinanceira,alémdasprecondiçõesjácitadas,énecessárioquetambémocorra:•••casamentoentrecaptação/aplicação;leidosgrandesnúmeros;ecapitalpróprio.Aintermediaçãofinanceirajustifica-sepelasimperfeiçõesapresentadaspelomercadoqueprovocamasuperioridadedoscustosassociadosaoinvestimentodiretonosmercadosdevaloresquandocomparadosaoscustosdeintermediação.Essasimperfeições,amplamentetratadasnaliteraturaeconômica,sãobasicamenteoscustosdetransaçãogeradospelamediaçãoeatransformaçãodeativoseaexistênciadeinformaçãoassimétrica.Osproblemasdeinformaçãoassimétricasebaseiamnodistintoconhecimentoqueosagentesdeficitárioseexcedentáriosdefinanciamentotêmsobreasituaçãodoemprestador.Enquantooemissordetítulosconheceainformaçãorelevantepossívelsobresuasituaçãofinanceira,osdemaisagentesnomercadonãooconhecem,eentreelesseencontramosemprestadorespotenciais.Alémdosfatoresquecontribuemparaaexistênciadaintermediaçãofinanceira,háosqueinviabilizamaintermediaçãoeafastamosofertadoresdostomadores,sendoeles:•••faltadegarantia;volumedenecessidadesdecapital;eprazo.Ajustificativaparaaexistênciadediversostiposdeintermediáriosfinanceirossedáemfunçãodeváriostiposdedesejosecircunstânciasespecíficas,nasquaisseencontramospoupadoreseosinvestidores.Comisso,temos:••••intermediaçãodevalores;intermediaçãodeprazos;intermediaçãoderiscosdeinsolvência;eintermediaçãoestocástica.Segundoaformadeintermediaçãoexecutadapelasinstituiçõesqueparticipamdoprocessodeintermediaçãofinanceiranaeconomia,podemosdistinguirdoistiposbásicos:intermediaçãoporrepasse(Figura1.10),queérealizadamedianteaassunçãodoriscoporpartedointermediário,eintermediaçãosimples(Figura1.11),naqualointermediárionãoassumeosriscosdaoperaçãopassiva.Figura1.10Intermediaçãoporrepasse.Outraformadeclassificaraintermediaçãofinanceiraépeloníveldeprevisibilidadequeelapossibilita.Nessecaso,teríamosaintermediaçãodeterminística,pelaqualsepodeprever,aindaqueassumindocertonívelderisco,osresultadosdoprocesso,ouseja,orecebimentoounãodosrecursosofertadosaostomadores,eaintermediaçãoestocástica,naqualexistemelementosaleatórios,queinduzemaresultadosprobabilísticose,consequentemente,aumnívelderiscomaior.VerFigura1.11.Figura1.11Intermediaçãosimples.Umexemplodeinstituiçãoquerealizaaintermediaçãodeterminísticaéobancocomercial,quecompraosrecursosdosofertadoreseosvendeaostomadoresmedianteumaanálisedoriscoaoqualestáexposto.Nocasodaintermediaçãoestocástica,temosasseguradoras,quetrabalhamcombasenaprobabilidadedaocorrênciaounãodesinistros.Figura1.12Intermediaçãofinanceiradeterminísticaversusestocástica.Oprocessodaintermediaçãofinanceira(verFigura1.13)funcionapormeiodatransferênciaderecursosentreofertadoresetomadores.Pararealizaressatransferência,cumprem-seasseguintesfunções:•••••gestãodosistemadepagamentosnaeconomia;responsabilidadefiduciáriaperanteosofertadores;gestãoentreativos/passivos,reduzindoosriscosdeliquidez,preçosecréditos;compatibilizaçãodosprazosentreagentessuperavitáriosedeficitários;eaumentodaeficiênciadosistematodo,alocandoosrecursosnosmelhoresprojetos.Figura1.13Processodaintermediaçãofinanceira.Atransferênciaderecursosentreagentessuperavitáriosedeficitárioséviabilizadapelatransformaçãodetítulosprimários(emitidosdiretamentepelostomadoresiniciais)emtítulossecundários(emitidosporterceiros),tornando-osatrativosparaospoupadoreseaumentandosualiquidez.Aoexecutaressatransferência,osintermediáriosfinanceirostêmumasériedevantagensemrelaçãoaosmecanismosprimitivosdeescambo,entreelas:•••conhecimentoespecializadodomercadodecapitais;economiasdeescala;evolumessuficientesparadiversificaçãoeestabilizaçãoderiscos(poolingeffect).Osintermediáriosfinanceirosinterpretampapelimportantenatransformaçãodosativosfinanceiros,quetêmumaformapoucodesejávelparaograndepúblico,emoutrotipodeativosmaisadequadosàsnecessidadesdosinvestidores.Essastransformaçõesimplicamalgumasfunçõeseconômicas:a)ReduçãodoriscomedianteadiversificaçãoOspassivosemitidospelosintermediáriosfinanceirosconstituemdireitossobreumacarteiradiversificadadeativosfinanceiros.Oefeitofundamentaldadiversificaçãodessacarteiradeativoséareduçãodorisco.Comoconsequência,aoescolherumacarteiradeinvestimentosnolugardecolocartodososseusfundosemumsóativo,qualqueragentereduzoriscodeperdatotaldovalordesuariqueza.Esseéumfenômenogeralebemconhecidoque,semdúvida,nãoexplicaaexistênciaeodesenvolvimentodosintermediáriosfinanceiros.Pois,emprincípio,oqueumintermediáriopodeofereceremtermosdediversificaçãoqualqueragentepoderiaassegurar-seporsimesmo,poupando-sealémdocustodaintermediação.Arazãobásicaparaautilizaçãodessesintermediáriosfinanceiroséqueelestêmeconomiasdeescalanagestãodecarteirasdeativos,peloqueentendemosqueorendimentoeoriscoquesepodeobterétantomelhorquantomaiorforasomatotalinvestida.Aseconomiasdeescalanagestãodecarteirassurgem,porsuavez,portrêsrazõesprincipais:a.1)Indivisibilidades.Nemtodososativosfinanceirosestãodisponíveisemtodotipodevalornominal.Frequentemente,existemvaloresnominaismínimosquepodemestaracimadaspossibilidadesdeinvestimentodemuitosindivíduos.Osintermediáriosfinanceirosdispõemdevolumeselevadosderecursosquelhespermitemadquirirativosfinanceirosqueaoutrosagentessãovedados.Umintermediáriopodediversificarmaissimplesmenteporquesuacarteiradeativosémaior.a.2)Economiasdegestão.Agestãodeumacarteiradeinvestidoresimplicaanecessidadededecidirconstantementeainclusãoouexclusãodedeterminadosativosdeacordocomaevoluçãodeseuspreçoseaprevisãosobreseudesenvolvimentofuturo.Essaatividadeexigedisponibilidadedeinformaçãorápidaeconfiávelsobreaevoluçãodosmercadosedasdiversascircunstânciasquepodemafetaraatividadedosagentesemissoresdetaisativos.Porseuvolumedeoperações,umintermediáriofinanceiropodededicarumvolumederecursosmuitosuperioraodoinvestidorindividualtípicoàproduçãocontinuadadainformaçãoprecisaparaagestãoeficientedacarteira.Poroutrolado,ocustoporterinformaçõestécnicasdequalidadeémuitoelevadoparainvestidoresindividuais,masparaosintermediáriosquedispõemdeumnúmeroelevadodeprofissionaisqualificadosdedicadosemtempointegralaoacompanhamentodesuascarteirasdeativoseàobtençãodeditasinformações,eleébaixo.a.3)Economiasdetransações.Acarteiraótimadeuminvestidornãopermaneceráconstanteaolongodotempo,masrequerfrequentescomprasevendasdeativos.Essasmudançasnadimensãoecomposiçãodeumacarteiranãosãogratuitase,portanto,implicamcustosdetransação.Normalmente,essescustosdetransaçãoseestabelecemcomopagamentosfixosindependentesdovolumedaoperaçãooucomopercentuaisdecrescentesdatransação.Portanto,quantomaioréaquantidadeimplicadanaoperação,menorseráocustodetransaçãounitário.Dessaforma,osintermediáriosfinanceirospodembeneficiar-sedecustosmaisbaixoserendimentosmaisaltosnarecomposiçãocontinuadadesuascarteirasdeativosdoqueépossívelparaoinvestidorindividualtípico.b)AdequaçãoàsnecessidadesdeemprestadoresetomadoresJádemonstramoscomoosintermediáriosfinanceirospedemfundosemprestadosaagenteseconômicos,quelogoemprestam,porsuavez,aoutros.Nesseprocesso,osintermediáriosseadaptamàsnecessidadesparticularesdosagentescomosquaisoperamoferecendodiferentestiposdepassivosaospoupadoresemodificandoaquantiaeamodalidadedocréditodeacordocomasnecessidadesdostomadores.Parteimportantedessaadequaçãoéatransformaçãodeprazosqueécaracterísticadaatividadedemuitosintermediáriosfinanceiros.Transformaçãodeprazossignificaquerecebemfundosdecurtoprazo,frequentementerecuperáveis,eemprestamessesfundosemumprazomaioraosagentesquequeremrealizarinvestimentos.Assim,emprestadoresetomadoresnãotêmqueentraremacordodiretamentesobreoprazodosfundosquesetrocam;essafunçãoécumpridapelointermediário.Ospoupadoresqueemprestamfundoserecebememtrocaativoscomprazoreduzidodematuraçãoobtêmassimumaliquidezaqueemoutrocasoteriampossivelmentequerenunciar.Porsuavez,ostomadoresquerecebemfundoscommaiorperíododematuraçãoasseguram-sedeumadisposiçãodefundosduranteumprazomaisadequadoaoinvestimentoquepretendemrealizar,semterquenegociartalprazocomumnúmeropossivelmentemuitograndedepoupadores.Realizandoessatransformação,ointermediáriofinanceiroassumeumriscoque,ademais,nãopodereduzir-seatravésdadiversificação;esseriscoédequesubamastaxasdejurosacurtoprazoeeletenhaquepagarporseusfundosacurtoprazomaisdoqueobtémdeseusinvestimentosalargoprazo.Certamente,opagamentodessaassunçãoderiscosseincluinodiferencialdejurosentreoladopassivoeoladoativodaatividadedointermediário.c)GestãodomecanismodepagamentosEmqualquereconomiadesenvolvida,umapartemuitoimportantedastransaçõesreaisentreagentesserealizatrocandopassivosdeintermediáriosfinanceirosbancários,comosãoossaldosemcontas-correntes.Considerandoqueostítulosquedãodireitosaessessaldos,comoostalõesbancários,sãogeralmenteaceitospelopúblico,elesconstituemmeiosdepagamento,esuamobilizaçãorepresentafraçãofundamentaldosrecebimentosepagamentosquerealizamnaeconomiaemqualquerperíodo.Econsiderandoqueessespassivos,oumelhor,ostítulosquedãodireitosaeles,comoostalõesbancários,sãogeralmenteaceitospelopúblico,elesconstituemmeiosdepagamento,esuamobilizaçãorepresentafraçãofundamentaldosrecebimentosepagamentosquerealizamnaeconomiaemqualquerperíodo.Essasituaçãopeculiardecertosintermediários,algunscujospassivossãodinheiro,lhespermitedesenvolverumpapelcentralnagestãodomecanismodepagamentosdaeconomia,debitandooucreditandoascontasdosagenteseconômicosemantendocomeleacontabilizaçãoeocontroledeboapartedastransaçõesrealizadasnaeconomia.Nemtodososintermediáriosfinanceirosdesenvolvemdeigualmaneiraessafunção,poissóalgunspodememitirpassivosmonetários.Porisso,devemdistinguir-seentreintermediáriosfinanceirosbancáriosaquelesquepodememitirpassivosquesãodinheiro,eintermediáriosfinanceirosnãobancários,oresto.Devidoaessasparticularidadesdesuaefetividade,osintermediáriosfinanceirosbancáriosgozamdeumaposiçãocentralnosistemafinanceiroeseucomportamentoédiretamenterelevanteparaasautoridadesmonetárias,poispodeafetarovolumedosmeiosdepagamentoexistentesnaeconomia.Paramelhorcompreendermosessatransformaçãodetítulos,vejamoscomoéofluxoderecursosdasinstituiçõesfinanceirasnaFigura1.14.Figura1.14Fluxoderecursosdasinstituiçõesfinanceiras.Outraformadevisualizarastransformaçõesrealizadaspelosintermediáriosfinanceirosépormeiodarelaçãoentrefontes/captaçõesedestinações/aplicaçõescomosprodutosnegociadosnomercadofinanceiro,conformenosmostraoexemplodaFigura1.15.Figura1.15Exemplodetransformaçõesrealizadaspelosintermediários.OsCertificadosdeDepósitosInterfinanceiros–CDI–sãotítulosutilizadospelastesourariasdosbancosparafazernegociaçãodesaldospositivosounegativosemseuscaixas.Osintermediáriosfinanceirosemexecuçãodesuasatividadesprocuramcompatibilizarasnecessidadesdosagentessuperavitáriosedeficitários.Nesseprocessominimizamoueliminamalgunsproblemasbásicosquedificultamasnegociações,comoéocasodamagnitude,dosprazosedosriscos.Figura1.16Problemassolucionadospelosintermediários.Nasnegociaçõesentreagentessuperavitáriosedeficitários,nemsempreexisteacoincidênciadasnecessidadesdemontantes,ouseja,nemsempreomontantequeosofertadoresconseguemacumularéigualàsnecessidadesdosdemandantesderecursos.Comoosintermediáriosfinanceiroscaptamrecursosdeváriosofertadores,obtêmvolumessuficientesparaaredistribuiçãodessesrecursossegundoasnecessidadesdecadaumdeseusclientesdemandantese,comisso,solucionamoproblemadeincompatibilidadedemagnitudesentreosagentes.Outroproblemasolucionadopelosintermediáriosfinanceiroséodeprazosdasoperações.Utilizandosuacapacidadederepresarosrecursoscanalizadosdosagentessuperavitáriosedemultiplicaramoeda,transformando-aemcrédito,formamum“colchão”oufundocomvolumesuficienteparadilatarosprazosdenegociação.Comisso,podemoferecerprazosmenoresparaquemestáaplicandodinheiroeprazosmaioresparaquemestácaptandodinheiro.OmelhorexemplodessatransformaçãoéoSistemaFinanceirodaHabitação(SFH),emqueosaplicadoresdecadernetadepoupançatêmliquidezacadatrintadiaseosrecursoscaptadossãodirecionadosparafinanciamentosimobiliáriosqueoferecemaosdemandantesprazosquepodemchegara25anos.Oriscoenvolvidonasnegociaçõesentreagentessuperavitáriosedeficitáriostambémrepresentagrandeproblemaparasuaconcretização.Geralmente,quemestáaplicandoseusrecursosprocuraobteramaiorrentabilidadecomomenorriscopossível;jáquemestátomandorecursosprocuraobteromenorcustooferecendoummínimodegarantiaspossível.Comisso,temosumaincompatibilidadeentreasnecessidadesderiscoe,consequentemente,depreços.Osintermediáriosfinanceirosconseguemcompatibilizaressasnecessidadesmedianteacapacidadede:••reduziroriscopormeiodeconhecimentooucritériotécnicoparaaspessoasqueestãocaptando;enãoconcentrartodoodinheiroemumaempresaoupessoasomente(princípiodadiversificação).Surgeassimumanecessidadenaturaldeseestabelecerempessoaseinstituiçõesespecializadasnatarefadeconectarotomadoreoofertante.Alémdisso,aatuaçãodosintermediáriosfinanceirostrazdiversosbenefíciosaosistemaeconômico:••••devidoaoseuelevadograudeespecializaçãoesofisticação,osintermediáriosfinanceirospodemoferecerprodutoseserviçosmaisadequadosparaumaclienteladiferenciada;aoconectar-secomváriosofertantesetomadoresderecursos,osintermediáriospodemaumentaraagilidadeereduzircustosatravésdaescalacomquetrabalham,diferentementedosagenteseconômicosqueoperamdeformaisolada;aomanejarumgrandefluxodeinformaçõessobretomadoreseofertadores,osintermediáriospodemevitaraalocaçãoderecursosdeformaimprodutiva,oquelevaàperdadessesparaaeconomia;eosintermediáriosfinanceirospromovemaliquidezdomercadoàmedidaqueviabilizamofluxodenegociaçãocomativosfinanceiros.Notequeexisteumrelacionamentoíntimoentredesenvolvimentoeconômicodopaísedesenvolvimentodemecanismosdaintermediaçãofinanceira.Élógicoimaginarque,àmedidaqueumpaíssedesenvolveeenriquece,suaestruturadeintermediaçãofinanceiratendeaseampliarparafazerfrenteamaiorexigênciageradapelodesenvolvimentoeconômico.Poroutrolado,umaestruturadeintermediaçãofinanceira,superdimensionadaparadeterminadoníveldenecessidadescorrentes,tenderáasereduzir,adequando-seànovasituação.Outrosfatoresquetambémdeterminamaevoluçãodaintermediaçãofinanceirasãooníveleograudeestabilidadedainflaçãoeaestruturaeconômicadopaís.Nesteúltimocaso,observeque,àmedidaqueossetoressecundárioeterciárioassumemmaiorimportâncianaeconomia,torna-senecessárioampliaredesenvolvernovosmecanismosdeintermediaçãofinanceira.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.Analiseainter-relaçãoentreosagentesmacroeconômicos,benseserviçosefatoresdeproduçãonofluxocircularderendamaiscompleto.Quaissãoascaracterísticasdaeconomiadeescamboearazãodesuasubstituiçãopelamoeda?Partindodaafirmação“odinheirodeumpaísnemsemprepodeserconsideradoumamoeda”,expliqueosrequisitosparaumamercadoriaassumiropapeldemoedaeilustresuaexplicaçãocomumexemplo.Oqueaconteceriacomumaeconomiasenãoexistisseamoeda?Analisandoaorigemeaevoluçãodamoeda,qualserásuatendênciaparaospróximosanos?Qualéaimportânciadolastrodamoedaecomoeleédefinidoatualmente?Qualéadiferençaentremeiocirculante,papel-moedaemitidoeemcirculaçãoedepósitosàvistanosistemabancário?DiferencieosconceitosdeM1,M2,M3,M4eM5.Oqueéoefeitomultiplicadoreporqueeleocorre?AnalisecomooBancoCentralcontrolaaofertademoedaeconduzsuapolíticamonetária.Oquelevaàdemandapormoeda?Porquenãopodemoseliminarosintermediáriosfinanceirosdofluxodenegociaçãocomativosfinanceiros?Analiseasprecondiçõesparaaexistênciadaintermediaçãofinanceira.Comoosintermediáriosfinanceirosconseguemaminimizaçãoouestabilizaçãodoriscoenvolvidonasnegociaçõescomativosfinanceiros?Testedeverificação1.1.Osagentesmacroeconômicossãoosresponsáveisdiretospelasaçõeseconômicasquedesenvolvemnosistemaepodemseragrupadosemfunçãodanaturezadesuasaçõeseconômicasemquatrogrupos.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:1.2.(1)Famílias.()Sãoosagenteseconômicosparaosquaisconvergemosrecursosdaproduçãodisponíveis.Reúnemtodasasunidadesprodutorasdossetoresprimário(agricultura),secundário(indústria)eterciário(serviços).Asempresasreúnem,organizameremuneramosfatoresdeproduçãofornecidospelasunidadesfamiliares.(2)Empresas.()Englobatodosostiposdeunidadesdomésticas,unipessoaisoufamiliares,comousemlaçosdeparentesco,empregadosounão,queformamopotencialderecursosparaoprocessamentodeatividadesprodutivaseosquerecebamtransferênciaspagaspelaprevidênciasocialououtrasentidades.Englobamtambémempresáriosproprietáriosdeterras.(3)Governo.()Éumagentecoletivoquecontratadiretamenteotrabalhodeunidadesfamiliaresequeadquireumaparceladaproduçãodasempresasparaproporcionarbenseserviçosúteisàsociedadecomoumtodo.Éconsiderado,portanto,umcentrodeproduçãodebenseserviçoscoletivos.Suasreceitasresultamdosistematributárioedespesassãopagamentosefetuadosnosfornecimentosdebenseserviçosàsociedade.(4)Setorexterno.()Envolveastransaçõeseconômicasentreunidadesfamiliares,empresasegovernodopaíscomagentessemelhantesdeoutrospaíses.Osrecursosdeproduçãosãotambémchamadosdefatoresdeproduçãoeformamoconjuntodosfatoresdeproduçãoquedefinemopotencialprodutivodosistemaeconômico.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Trabalho.()Sãoosrecursosnaturaisdisponíveis.Elementosnaturaisincorporáveisàsatividadeseconômicas.Seuvolumedisponíveldepende,entreoutrosfatores,daevoluçãotecnológica,doavançodaocupaçãoterritorial,dasfacilidadesdetransportesetc.Oseuestoquenãoéconstante.(2)Terra.()Constitui-sedetodasaspessoasdisponíveisparatrabalhar.Ouseja,éopotencialdemãodeobranosistemaeconômico.Éoprincipalfatordeprodução.(3)Capital.()Compreendeoconjuntodasriquezasacumuladaspelasociedade(fábricas,edifícios,máquinas,escolas,hospitaisetc.).Écomseuempregoqueapopulaçãoativaseequipaparaoexercíciodasatividadesdeprodução.1.3.Poupançaé:()parceladarendanãoconsumida.()umaaplicaçãofinanceira.()umprodutogarantidopelogovernofederal.()umbemdecapital.()umativofinanceiro.1.4.Osfatoresmotivadoresparaquesefaçapoupançasão:()taxaselevadasdejuros.()incertezadofuturo.()sobraderendaouprodução.()queosrendimentosfuturossejaminferiores.()Todasasrespostasestãocorretas.1.5.Nãosãopapéisimportantesqueamoedacumprenasociedade:()meiodepagamento.()estoquedevalor.()unidade-padrãodeconta.()intermediáriadetrocasentreosagentes.()facilidadedemanuseio.1.6.Ajustificativaparaaexistênciadediversostiposdeintermediáriosfinanceirossedáemfunçãodeváriostiposdedesejosecircunstânciasespecíficas,nasquaisseencontramospoupadoreseosinvestidores.Nãosãotiposdeintermediaçãofinanceira:()intermediaçãodevalores.()intermediaçãosubstancial.()intermediaçãodeprazos.()intermediaçãoderiscosdeinsolvência.()intermediaçãoestocástica.1.7.Aoexecutaratransferênciaderecursosentreagentessuperavitáriosedeficitários,osintermediáriosfinanceirostêmumasériedevantagensemrelaçãoaosmecanismosprimitivosdeescambo.Nãoé(são)vantagem(ns)dosintermediáriosfinanceiros:()conhecimentoespecializadodomercadodecapitais.()economiasdeescala.()influênciajuntoaórgãosdecontroledemercado.()volumessuficientesparadiversificaçãoeestabilizaçãoderiscos(poolingeffect).____________1Selic–ServiçoEspecialdeLiquidaçãoeCustódia.2.12.2ConceitosefunçõesSistemafinanceirointernacional2.2.1Investidoresinternacionais2.2.2Centrosfinanceirosglobais2.3Sistemafinanceirobrasileiro2.3.1Órgãosnormativos2.3.2Entidadessupervisoras2.3.2.1BancoCentraldoBrasil(Bacen)2.3.2.2ComissãodeValoresMobiliários(CVM)2.3.2.3SuperintendênciadeSegurosPrivados(SUSEP)2.3.2.4SuperintendênciaNacionaldePrevidênciaComplementar(Previc)2.3.3Instituiçõesfinanceiras2.3.3.1Instituiçõesfinanceirascaptadorasdedepósitoàvista2.3.3.2Demaisinstituiçõesfinanceiras2.3.4Bancosmúltiplos2.3.5Bancospúblicosoperadoresdepolíticasgovernamentais2.3.6SistemadePagamentoBrasileiro(SPB)2.3.7SistemaEspecialdeLiquidaçãoeCustódia(Selic)2.3.8CentraldeCustódiaedeLiquidaçãoFinanceiradeTítulos(Cetip)QuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação2.1ConceitosefunçõesDefine-seosistemafinanceirodeumpaíscomoumconjuntodeinstituições,instrumentosemercadosagrupadosdeformaharmônica,comafinalidadedecanalizarapoupançadasunidadessuperavitáriasatéoinvestimentodemandadopelasdeficitárias.Osistemafinanceiropodeservistocomoumarededemercadoseinstituiçõescujafunçãoétransferirosfundosdisponíveisdospoupadores,ouseja,aquelescujarendaémaiordoqueseusgastos,parainvestidores,istoé,aquelescujasoportunidadesdegastossãomaioresdoquesuarenda.Tambémpodemosentenderosistemafinanceirocomoasomadasunidadesoperacionaisqueocompõemedosresponsáveispelaspolíticasmonetária,creditícia,cambialefiscalqueregulamseufuncionamento,bemcomoosfluxosmonetáriosentreosquedispõemderecursosfinanceiroseosquedelescarecemparasuasatividadesdeproduçãooudeconsumo.Combasenessaúltimavisão,nadamaisé,portanto,doqueumconjunto,poisosagentesfinanceiros,semaslimitaçõesdoutrináriasounormativasemanadasdasautoridadescompetentes,resultariamementidadesmaldefinidaseindisciplinadas.Poroutrolado,nãoteriasentidopensarempolíticaeconômico-financeirasenãoexistissemasinstituiçõesfinanceiras.Dessaforma,sabe-semuitobemqueumsistemaqueapresentaparcelaimportantedasoperaçõesdeseusagentesindependentementedasautoridadesmonetáriasrevelaumperigosograudeinstabilidade.Casoissoocorra,maiscedooumaistardeasituaçãosetornaráinsustentáveledanosaparaoprópriosistema.Assim,asatisfaçãodosdiretoresdeinstituiçõesfinanceiraspeloaltoíndicedeliberdadeoperacionalquelheséconcedidoacabaporsetornarmuitoonerosaparaacoletividade,quesofrerádiretamenteasconsequênciasdetalestadodecoisas.Conclui-se,então,queacriaçãodeumbancocentral,paranãosefalarnasdemaisautoridadesquecaracterizamocolegiadoquecongrega,naseconomiasmodernas,responsáveispelasjámencionadaspolíticaseconômico-financeiras,decorrenãodaimposiçãodoEstado,masdaprópriaeconomia,queexigesuaimplantaçãoebomfuncionamento.Dessamaneira,ficaevidenciadoomotivopeloqualosistemafinanceirodecadanaçãoésemprecoerentecomseugraudedesenvolvimentoecomsuaforçaeconômica.Asinstituiçõessurgem,evoluemediversificamsuasfunções,comoumimperativodopróprioprogressonacional.Competeàsautoridadesmonetáriasefiscaisanteciparem-seàsnecessidadesdemercadoedaprodução,aomesmotempoemquecuidamdecorrigiredisciplinarasdistorçõesporventuraexistentesnosistema.SegundoRossetti(1997),osistemafinanceirodasnaçõesdiferequantoapelomenoscincoaspectos:•••••ospadrõescomqueasinstituiçõesnormativasinterferemnasregrasdeintermediação;adiversidadedasinstituiçõesdeintermediaçãoedesuascarteirasoperacionais;ostiposdeinstrumentosdecaptaçãoderecursosedeoperaçõesativas;aestruturadosativosfinanceiros,monetáriosenãomonetários,quantoataxasdeparticipaçãodecadaumdelesnoestoquedosistemacomoumtodo;eosgrausdeaberturaemrelaçãoaosistemafinanceirointernacional.Osistemafinanceiroéumdossetoresmaisregulamentadosdomundo.Issoocorreporqueosgovernosdevemaumentarainformaçãodisponívelaosparticipantes,garantiroadequadofuncionamentodosistemaemelhorarouexercerocontrolesobreaofertademoeda.Emoutraspalavras,oprocessodedesenvolvimentoé,pordefinição,cambiante,requerendoemotivandotransformações,acomeçarpelasdeordemestrutural.Porissomesmo,seosistemafinanceironãoacompanhaasexigênciasdasmodificaçõesacusadaspelaeconomia,ousefuncionamemsentidoopostoaelas,issotenderáaconstituir-seemgraveobstáculoàsatividadesprodutivas,desestimulandooesforçodacoletividade,queveráfrustradosseusjustosanseiosdeprogresso.Resumindo,omaufuncionamentodosistemafinanceirogeraperturbaçõesnosfluxosmonetários,cujosefeitos,quandoexcessivos,sãodedemoradacorreçãoemanifestam-sesobasseguintesformas:••••••lutadesenfreadapelosrecursosfinanceiros,encarecendo-os;transferênciadeatividadeseconômicasprópriasdainiciativaprivadaparaosetorpúblico;instabilidadedoníveldepreçoseconsequenteinutilizaçãodasprevisõeseconômicas;desvirtuamentodasfunçõesdasinstituiçõesfinanceiraselevandoocustododinheiroegerandoumdescréditocomopúblico;insuficiênciadedinamizaçãodomercadofinanceironacional,quepassaafuncionarcomoumsistemaarterialesclerosado;edesestímuloàpoupançaespontâneadosindivíduosedasempresas,quepassaasersubstituídapeladecaráterforçado,nemsempretransformadaeminvestimento,masemdespesadecusteiodoEstado.Osistemafinanceiro,demaneirasimplificada,podeassumirtrêsfunçõesbásicasnaeconomia:•••facilitaradesignaçãotemporal(eespacial)derecursos,permitindoqueosagentestranslademsuasdecisõesdeinvestimentoeconsumoentredistintosmomentosdetempoeáreasgeográficas,aumentandosuaspossibilidadesdeeleição;possibilitaracanalizaçãodapoupançaaoinvestimento,permitindoqueapoupançaencontreseuusoalternativomaisprodutivo;proporcionarferramentasparaaredistribuiçãoeadiversificaçãodosriscos,permitindosuagestãoporpartedosagentes.Podemosdizerqueasprincipaisfunçõesdeumsistemafinanceironaeconomiasão:•••••promoverapoupança;arrecadareconcentrarapoupançaemgrandesvolumes;transformarapoupançaemcréditosespeciais;encaminharoscréditosàsatividadesprodutivas;egerenciarasaplicaçõesrealizadasemanterummercadoparaelas.A

justificativaparaodesenvolvimentodosistemafinanceiroéque,emdeterminadomomento,algumasunidadeseconômicasgastammenosdoquerecebemeadiamtemporariamenteseuconsumo(poupam),eoutras,pelocontrário,gastamacimadeseusingressos,antecipamseusconsumosedevemsolicitarrecursosemprestadosnomercado.Asprimeirassãounidadessuperavitáriasousuperavitáriasdeliquidezmonetária,eassegundas,unidadesdeficitárias.Paracanalizarapoupançadasunidadessuperavitáriasdeliquidezatéasdeficitárias,fazfaltaummercadoorganizadoonde,pormeiodosintermediáriosfinanceiros,seconsigapôremcontatocomestasunidades.Avantagemdedirigir-seaummercadoorganizadoporambasasparteséamaximizaçãodotempo,pois,alémdeencontrarmostransparência,háaoperatividade,ecomocustoqueaspartesterãoquesuportarestáacomissãoqueosintermediárioscobrampelagestão.Asunidadesdeficitáriasemitemnosmercadostítulosdirigidosàsunidadessuperavitáriasquedesejamemprestarsualiquidezemtrocadeumrendimentoatravésdeemissõesnomercadoprimário.Umavezqueostítulosemitidoscomeçamasernegociados,essemercadopassaasechamarmercadosecundário.Dentrodosistemafinanceiroecomoresultadodapresençadeintermediáriosfinanceiros,osativosvãosetransformandosegundoasnecessidadesdosmercadosedosinvestidores.Nosistemafinanceirohaverásempretrêselementosfundamentais:1.2.3.instituiçõesouintermediáriosfinanceiros;mercadosfinanceiros;einstrumentosouativosfinanceiros.Figura2.1Dinâmicadosistemafinanceiro.Osistemafinanceiroseráomarcodentrodoqualasunidadessuperavitáriasedeficitáriasbuscarãoosinstrumentosfinanceirosdequenecessitem,ofertados,geralmente,pelosintermediáriosfinanceirosdentrodosmercadosfinanceiros.Aevoluçãodossistemasfinanceirospodeserdistinguidaemtrêsetapas:1ª)Fasebaseadanosbancos.Aevoluçãocaracteriza-seporquenelaosbancossãoosprotagonistasnodesempenhodasfunçõesbásicasqueassumemossistemasfinanceiros:captaçãoeinvestimentodapoupançafinanceira;controleedisciplinadaatuaçãodeseusclientes;eadministraçãodosistemadepagamentosdaeconomia.2ª)Fasedirigidapelomercado.Caracteriza-sepelaapariçãoecrescenteimportânciadasinstituiçõesnãobancárias.Essasinstituiçõesintroduzemnovosinstrumentosfinanceirosnosmercadosdecapitaisemonetários,competindocomosbancáriosnacaptaçãoecolocaçãodefundos.3ª)Faseemqueseproduzumfortedesenvolvimentodatitularização.Caracteriza-sepelatransferênciadafunçãodecaptaçãoealocaçãodosnovosfluxosdepoupançadosintermediáriosfinanceirosdiretamenteparaosmercados.Ofinaldadécadade1980jásinalizavaasnecessidadesqueonovopanoramafinanceironostraria.Entreelas,destacam-se:•••••transferênciadosriscosemcurso;transferênciadoriscodecrédito;crescimentodaliquidezdosempréstimosoudosinvestimentos;acessoanovosrecursosdefundos;eincrementodosfundosprópriosecapitalderisco.Pode-sedizerqueentramosnumaetapaemqueaforçadaempresaserásuaestratégiafinanceira.Pararesponderàsnecessidadesdeinvestimentoeendividamentodasempresas,osistemafinanceirovemseestruturandoparadiversificarseusprodutosepossibilitararealizaçãodeestratégiasfinanceirasmaissofisticadas.2.2SistemafinanceirointernacionalOentendimentodosistemafinanceirointernacionalinicia-sepelacompreensãodaordemmonetáriainternacional.Essaordempodeserdefinidacomooconjuntodeconvenções,acordoseregras–explícitasounão–estabelecidoentrepaísesinterdependentes.Essearcabouçoderegulamentosdeveservirdebaseparaaçõesqueenvolvemdoisoumaispaíses.Comoastransaçõeseconômicasentreospaísescontemplamumadimensãomonetária,umaordemmonetáriainternacionaldeveestabelecerosinstrumentosdepagamentoaseremutilizados,bemcomoorelacionamentoentreasdiversasmoedasdospaísesqueaderiremaessaordem.Asaçõesinternacionaisefetivaslevadasacabopelosváriosagenteseconômicosdospaísespertencentesadeterminadaordemmonetáriafazempartedosistemafinanceirointernacional,quepoderárefletirascondiçõesestabelecidaspelaprimeiraourefutarasdeterminaçõespreestabelecidas.Seosistemafinanceirointernacionalpassarasedistanciardoconjuntoderegulamentosexistentes,entãodeveráocorrertransformaçãodaordemmonetáriainternacionalvigente.Demaneirageral,asdiversasordensmonetáriasinternacionaisquesesucederamhistoricamentecontemplaramosseguintesaspectos:••••••••••definiçãodosparticipantes;graudeadesãodecadamembroaoconjuntoderegrasestabelecidas;regrasparaosajustesdosbalançosdepagamentosdospaíses-membros;padrãomonetário;relaçãoentreasváriasmoedasdospaísesparticipantes;tipodecâmbio(fixoouflutuante);convertibilidadeentreasmoedas;liquidezinternacional;financiamentodosdesequilíbriosdosbalançosdepagamentos;ecriaçãodeinstituiçõestutelares.Umadasmaisfascinantesordensfinanceirasinternacionaiséoeuromercado,cujasorigensremontamàdécadade1950.Seudesenvolvimentointroduziuamovimentaçãodeumgigantescovolumedeativoslíquidosinternacionais,sobaformadedólareseoutrasmoedas,emmãosdebancoscomerciaisebancosdeinvestimento.OseurodólarescorrespondemespecificamenteaosdólaresmantidosemdepósitosnumbancoounumaagênciabancárialocalizadaforadosEstadosUnidos,ouaindaaplicadosemfacilidadesbancáriasinternacionais.Assim,omercadodeeurodepósitosequivaleadepósitosemdólaresamericanosmantidosnumbancoforadosEstadosUnidosequepoderãoseremprestadosnessamoeda.Comoconsequência,serágeradoomercadodeeurocréditoemdólares,permitindoqueacarteiradosinvestimentossejarealizadanumamoedaforteecomcredibilidade.Seguem-seassingularidadesquediferenciamoeuromercadodosdemaismercados:1.2.3.aintermediaçãoefetua-seemmoedadistintadautilizadanopaísemquesesituaointermediário;querdizer,umdólar,nosEstadosUnidos,éumdólar,enquantoemFrankfurtouemTóquioéumeuro/dólar;trata-sedemercadosatacadistas,nosquaispequenasoperaçõesnãotêmsentido.Geralmente,asquantiasnegociadassão,pelomenos,deummilhãodedólares;pelomotivoanterior,osagentesqueintervêmsãooperadoresimportantes:bancosprivados,bancoscentrais,grandesempresasmultinacionais,investidoresinstitucionaisegrandesfortunasinternacionais;4.5.6.sãomercadosmonetários,nosquaisprevalecemasoperaçõesdecurtoprazoque,geralmente,nãoultrapassamoano;caracterizam-seporsuauniversalidade.Apesardoprefixo“euro”,osprincipaiscentrosencontram-seemzonasgeograficamentemuitodistantes;eastransaçõesinterbancáriasalcançamgrandeimportância,principalmenteasdeterceiros.AevoluçãodosistemafinanceirointernacionalregistrounoséculoXXtrêsfasesprincipais:opadrão-ouro,opadrão-dólareopadrãodosdireitosespeciaisdegiro.Fasedopadrão-ouroDuranteesseperíodo,relacionava-seovalordamoedaaoouro(umamoedaequivaleatantasonçasdeouro)epermitiam-se,semrestrições,aimportaçãoeaexportaçãodesseouro;portanto,haviaaliberdadedemovimentosdessemetal.Foiumsistemadecâmbiofixoquetevecomobasedetrocaoouro,quevigoroude1816a1933.Nessesistema,ospaíses-membrosfixavamcertaquantidadedeouropelaqualsuamoedapodiaserlivrementeconvertidapormeiodeseusbancoscentrais.Em1922,osistemadopadrão-ourofoiretomadoeincorporou-sealibracomomoedadereserva.AGrã-Bretanhaadotouoficialmenteopadrão-ouroem1816,comaparidadedefinidaem123,27grãosdeouroporlibraesterlina.AlibraesterlinadesempenhoupapelfundamentalnosistemafinanceirointernacionalatéoiníciodaPrimeiraGuerraMundial.IssoporqueaconfiançanaforçaenaestabilidadedoEstadobritânicoeoprestígioeacompetênciadoBancodaInglaterrafizeramcomqueocomérciointernacionalcotassesuastransaçõesemlibrasesterlinas.Comoessaeraaprincipalmoeda,muitospaísesautilizavamcomoreserva.Osanos1930viramocolapsodocomérciointernacionaledosfluxosfinanceirosinternacionaisàmedidaqueospaíseslevantavambarreirastarifáriaseimpunhamrestriçõesdosfluxosdecapital.Jáem1934,foisuspensaaconvertibilidadeaoouro.Fasedopadrão-dólar(sistemadeBrettonWoods)DuranteaSegundaGuerraMundial,foipreparadoumnovosistemainternacionalestávelquedeviaassegurardesenvolvimentoequilibradodastrocasinternacionaisefomentarocrescimentodaseconomiasnacionais.GanharamaspropostasamericanasqueresultaramnosacordosdeBrettonWoods.Osistemaficouassimconhecidoemfunçãodacidadedemesmonome,localemquefoirealizadaumaconferênciacom45paísesparticipantesparadefiniranovaordemmundialapósaSegundaGuerraMundial.Comessesistema,passouavigorarumpadrãomonetáriointernacionalpuro,istoé,opadrão-dólar,eastaxasdeconversãopassaramaserfixas,masajustáveisemfunçãodenecessidades.EssesistemafuncionoubematéoAcordoSmithsoniano,firmadoentreospaísesdoGrupodosDez,quedificultouaestabilizaçãodastaxasdecâmbio.Fasedopadrãodosdireitosespeciaisdegiro(DEGs)Em1973,verificou-senovaondadeespeculaçãocontraodólardosEstadosUnidos,queforçouasuadesvalorizaçãoenãosevinculoumaisaoouro.Em1976,aprimeiracrisedopetróleofezcomquesereunisseoGrupodosVinteecomqueseusintegranteschegassemaoacordodaJamaica,quedefiniuoatualsistemaemvigor.Asprincipaiscaracterísticassão:••liberdadedeeleiçãodoregimedataxadecâmbio(fixoouflutuante);edesmonetizaçãodoourocomomoedadereserva,substituindo-opelosdireitosespeciaisdegiroeapoiomoderadoaospaísesemdesenvolvimentocomproblemasdeBalançodePagamentos.Quadro2.1Evoluçãodolastrodamoeda.CaracterísticasFasesPeríodoTaxadosistemaBaseAcordoRegrasPadrão-ouro1870-1922OuroParidadefixaCâmbiofixoNãoexistiaPadrão-ouro1922-1944OuroParidadefixaCâmbiofixoConferênciadeGenebraPadrão$1944-1971Ouro/Dólar±1%paridadeCâmbiofixoPadrão$1971-1973DólarDEG±2,25%paridadeCâmbiofixoSmithsonianoPadrãoDEG1976DEGFlutuanteConferênciadeCâmbioflutuanteBrettonWoodsJamaicaNasúltimastrêsdécadas,apesardasturbulênciasresultantesdealtosníveisdeinflação,instabilidadecambial,reciclagemdepetrodólaresecrisesfinanceirasinternacionais,surgiuumvastomercadofinanceiroglobal.Algunsconsultoresinternacionaisestimamqueoestoquetotaldeativosfinanceirosnegociadosnosmercadosdecapitaisglobaistenhacrescido16vezesaolongodoperíodo,aumentandodeUS$5trilhões,em1980,paraumvalorestimadoemUS$83trilhões,em2000.Osfluxosfinanceirosatingemhojeumaescalaeumescoposemprecedentesecrescemincessantemente.Osistemafinanceirointernacionalatualmentebaseia-seemumtripéfortementearmadopormaisde180países.EssetripééconstituídopeloBancoMundial,oFMIeosdiversosbancoscentraisdomundo.Cadaumdelestemasuaparticipaçãonasdecisõeseconômicasesociaispelomundointeiroetemaresponsabilidadededesenvolveromundofinanceiraesocialmente,paraaumentarobem-estardasociedadeemgeral.BANCOMUNDIAL(THEWORLDBANKGROUP)ConcebidoduranteaSegundaGuerraMundial,emBrettonWoods,noEstadodeNewHampshire(EUA),oBancoMundialinicialmenteajudouareconstruiraEuropaapósaguerra.OtrabalhodereconstruçãopermanececomoumenfoqueimportantedoBancoMundialdevidoaosdesastresnaturais,emergênciashumanitáriasenecessidadesdereabilitaçãopós-conflitos,masatualmenteaprincipalmetadoBancoMundialéareduçãodapobrezanomundoemdesenvolvimento.OBancoMundialéumaimportantefontedeassistênciaparaodesenvolvimento,proporcionandocercadeUS$30bilhõesanuaisemempréstimosparaosseuspaísesclientes.Eleutilizaseusrecursosfinanceiros,seupessoalaltamentetreinadoesuaamplabasedeconhecimentosparaajudarcadapaísemdesenvolvimentonumatrilhadecrescimentoestável,sustentáveleequitativo.Oobjetivoprincipaléajudaraspessoasmaispobreseospaísesmaispobres.Paratodososseusclientes,oBancoMundialressaltaanecessidadede:••••••investirnaspessoas,especialmentepormeiodasaúdeedaeducaçãobásica;protegeromeioambiente;apoiareestimularodesenvolvimentodosnegóciosdasempresasprivadas;aumentaracapacidadedosgovernosparaprestarserviçosdequalidadecomeficiênciaetransparência;promoverreformasparacriarumambientemacroeconômicoestávelconducenteainvestimentoseaplanejamentodelongoprazo;ededicar-seadesenvolvimentosocial,inclusão,boagovernançaefortalecimentoinstitucionalcomoelementosessenciaisparaareduçãodapobreza.OBancoMundialtambémajudaospaísesaatraireareterinvestimentoprivado.Comseuapoio,tantopormeiodeempréstimosquantodeassessoramento,osgovernosestãoreformandoassuaseconomias,fortalecendoseussistemasbancárioseinvestindoemrecursoshumanos,infraestruturaeproteçãoaomeioambiente,oquerealçaaatraçãoeaprodutividadedosinvestimentosprivados.Alémdefinanciarprojetos,oBancoMundialtambémoferecesuagrandeexperiênciainternacionalemdiversasáreasdedesenvolvimento:•••••éumdospilaresdodesenvolvimentosocialeeconômicomundialdesdeaSegundaGuerraMundial;éaúnicaagênciasupranacionaldefinanciamentoscompresençaeimpactoglobais;angariafundonosmercadosfinanceirosinternacionaisparacombaterapobrezaatravésdofinanciamentodeprojetosnospaísesemdesenvolvimento;ajudaaatrairinvestimentosprivadosatravésdecoinvestimentos,garantiasesegurosderiscopolítico;eofereceaconselhamentoeconômicoetécnicoaospaíses-membros.OgrupodoBancoMundialéconstituídoporcincoinstituiçõesestreitamenterelacionadasesobumaúnicapresidência:BancoInternacionalparaaReconstruçãoeoDesenvolvimento(Bird)oBirdéumaorganizaçãointernacionalquepromovecooperaçãointernacionalmonetáriaefinanceiraeservecomobancoparaosbancoscentrais.Fundadoem17maiode1930,éhojeamaisvelhaorganizaçãofinanceirainternacional.OBirdproporcionaempréstimoseassistênciaparaodesenvolvimentoapaísesderendasmédiascombonsantecedentesdecrédito.Opoderdevotodecadapaís-membroestávinculadoàssuassubscriçõesdecapital,queporsuavezestãobaseadasnopodereconômicorelativodecadapaís.OBirdlevantagrandepartedosseusfundosatravésdavendadetítulosnosmercadosinternacionaisdecapital.Comoseusmaioresclientessãoosbancoscentrais,oBirdnãopodeaceitarouproverserviçosfinanceirosparaindivíduosprivadosoucorporações.AssociaçãoInternacionaldeDesenvolvimento(AID)aAIDfoicriadaem1960,com164membros.DesempenhapapelimportantenamissãodoBancoMundial,queéareduçãodapobreza.AassistênciadaAIDconcentra-senospaísesmaispobres,aosquaisproporcionaempréstimossemjuroseoutrosserviços.AAIDdependedascontribuiçõesdosseuspaíses-membrosmaisricos–inclusivealgunspaísesemdesenvolvimento–paralevantaramaiorpartedosseusrecursosfinanceiros.CorporaçãoFinanceiraInternacional(IFC)aIFCfoiestabelecidaem1956,possui175membrosepromoveocrescimentonomundoemdesenvolvimentomedianteofinanciamentodeinvestimentosdosetorprivadoeaprestaçãodeassistênciatécnicaedeassessoramentoagovernoseempresas.Emparceriacominvestidoresprivados,aIFCproporcionatantoempréstimosquantoparticipaçãoacionáriaemnegóciosnospaísesemdesenvolvimento.AgênciaMultilateraldeGarantiadeInvestimentos(Amgi)criadaem1988,possui163membroseajudaaestimularinvestimentosestrangeirosnospaísesemdesenvolvimentopormeiodegarantiasainvestidoresestrangeiroscontraprejuízoscausadosporriscosnãocomerciais.AAmgitambémproporcionaassistênciatécnicaparaajudarospaísesadivulgarinformaçõessobreoportunidadesdeinvestimento.CentroInternacionalparaAcertodeDisputasdeInvestimento(Ciadi)oCiadifoiestabelecidoem1966etemmaisde139países-membros.Proporcionainstalaçõesparaaresolução–medianteconciliaçãoouarbitragem–dedisputasreferentesainvestimentosentreinvestidoresestrangeiroseosseuspaísesanfitriões.FundoMonetárioInternacional(FMI)OFMIéumaorganizaçãomultilateralcriadasobosauspíciosdasNaçõesUnidas,naConferênciarealizadade1ºa22dejulhode1944,nacidadedeBrettonWoods,noEstadodeNewHampshire,nosEstadosUnidos.ApósocrackdaBolsadeNewYork,umagrandecriseseinstaurounosEstadosUnidos,afetandotodoomundo.Afimdesalvarosnegóciosdaépoca,haviaumgrandeesforçoempressionarasexportaçõesecontrolarasimportaçõesnospaíses.Porém,apenasalgunsconseguiamsebeneficiar,enquantooutrosenfrentavamproblemascadavezmaiores.Viu-se,então,anecessidadedeumaorganizaçãoparaocomércioefinançasmundiais.ASegundaGuerraMundial,noentanto,provocouumatrasonoestabelecimentodequalqueracordonessesentido.Apósaguerra,foraminiciadosestudosparaacriaçãodeumaentidademundialcujopapelseriafixarasnormasinternacionaisecontribuirdiretamenteparaamanutençãodoequilíbriodospagamentosnocomércioentreospaíses.OresultadofoiacriaçãodoFundoMonetárioInternacional.Suasoperaçõestiveraminícioemmarçode1947.Éaprincipalinstituiçãofinanceirainternacional.OobjetivogeraldoFMIéestimularacooperaçãointernacional,facilitaraexpansãoeocrescimentoequilibradodocomérciomundial,promoveraestabilidadecambialecolaborarparaoestabelecimentodeumsistemadepagamentosinternacionaiseparaaeliminaçãoderestriçõescambiais.OutrodeseusobjetivoséquetornaoFMImaisconhecido(outemido).Numatraduçãolivre,“incutirconfiançaaospaíses-membros,disponibilizandotemporariamente,sobadequadassalvaguardas,recursosparaquepossamcorrigirdesequilíbriosemseusbalançosdepagamentos,semquetenhamquerecorreramedidasdestrutivasdaprosperidadenacionalouinternacional”.OFMIteriaafunçãobásicadefornecerrecursosfinanceiros,talcomoumbanqueirodeúltimainstância,paraaquelespaísesqueapresentassemdéficitsnascontasexternasdecorrentesdeconjunturasinternacionaisadversas.Naprática,tantooFMIcomooBancoMundialganharamimportânciacomacrisedadívidaexterna,nosanos1980,quandoemprestaramouautorizaramempréstimosapenasaospaísesquesedispuseramaadotarprogramasdeajustedecorteneoliberal.TantooFMIquantooBancoMundialsãodirigidosporum“comitêdegovernadores”.Cadapaísérepresentadoporumgovernador.Teoricamente,osgovernadoreselegemopresidentedoBancoMundial,porém,naprática,opresidentedoBirdésempreumcidadãodosEstadosUnidos,escolhidopelogovernonorte-americano.Jáodiretor-presidentedoFMIétradicionalmenteumeuropeu.Nodiaadia,oBancoMundialeoFMIsãoconduzidosporseusdiretores-executivos.OsfundosdoFMIsãoconstituídosporcotassubscritaspelospaíses-membros,pagasemouro,dinheiroeDireitosEspeciaisdeSaque(DES).Ascotassãodeterminadasdeacordocomumafórmulaquelevaemcontaumconjuntodevariáveiseconômicasefinanceiras,revistasacadacincoanos.Em1962,houveaumentosubstancialdosrecursosdisponíveisdoFMIquandoospaísesdoGrupodosDezassinaramoAcordoGeralparaCaptaçãodeEmpréstimos,peloqualfoiconcedidoaoFMIumcréditodeUS$6,5bilhões,aserusadoemcasodenecessidade.Esseinstrumentodecréditoexpandiu-serepetidamente.Em1970,houvenovoaumentodefundoscomacriaçãodeumanovaformademoedainternacional,osDireitosEspeciaisdeSaque.OsDESsãoumaformademoedainternacionalcriadapeloFMIparatransaçõesinternacionaisentrebancoscentrais,eseuvalorcorrespondeàmédiaponderadadasprincipaismoedasinternacionais–dólar,iene,euroelibraesterlina.Sãoalocadosaospaíses-membroscomoproporçãodesuascotasdesubscriçãonoFMI.Quantoàdisponibilizaçãodecapital,oFMIpodeemprestaraté25%dacotadopaísquesolicitaoempréstimo.Casooempréstimosejamaiorque25%,oFMIdeveseguirdoisprincípios.Primeiro:“asreservasdemoedasnoFMIexistemparaobenefíciodetodososmembros”.Espera-sequecadamembroquesolicitaempréstimodessasreservaspagueoempréstimoquandoseusproblemasfinanceirosestiveremresolvidos.Segundo:antesdeoFMIretirarqualquerquantiadasreservas,opaísmembrodevedemonstrarcomopretenderesolverseusproblemasfinanceirosparaquepossapagaroFMInoperíodonormaldepagamento,detrêsacincoanos.OFMItemaobrigaçãoparacomtodososmembrosdepreservarsuaintegridadefinanceiraemsuastransações,emprestandofundossomentecasoomembrosolicitantevenhaausá-loseficazmente.Portanto,juntoaopedidodeempréstimo,omembrosolicitanteapresentaaoFMIumplanodereformaparareduzirosgastosgovernamentais,introduzirumapolíticamonetáriaeficazeparalidarcomcertas“fraquezasestruturais”(comoanecessidadedeprivatizarórgãospúblicosineficientes).Seosdiretores-executivossesatisfizeremcomapropostadereformasapresentadapelomembro,oempréstimoserádesembolsadoemprestaçõesdeacordocomoandamentodasreformas.Setudocorrerbem,oempréstimoseráreembolsadonotempoestipulado,eomembro,comasreformasnecessáriasemandamento,sairádessaexperiênciaeconomicamentemaisforte.Assim,oFMIavaliapolíticascambiaisdospaíses-membrosapartirdeanáliseabrangentedasituaçãoeconômicageraledasestratégiasdepolíticaeconômicadecadamembro.OFMIdesempenhasuasfunçõesdevigilânciapormeiode:consultasanuaisbilateraisporpaís;inspeçõessemestraismultilateraisdirecionadasporsuas“perspectivaseconômicasmundiais”eporsugestõespreventivasindividualizadas;fiscalizaçãocadavezmaisaprimoradaeprogramasdemonitoraçãodosresultadosparamembrosindividuais.Alémdisso,oFMIofereceassistênciatécnica,queéumapoioeconsultoriaoferecidospeloFMIaseusmembrosemváriasáreas:planejamentoeimplementaçãodepolíticasfiscaisemonetárias;formaçãodeinstituições–comodesenvolvimentodebancoscentraisedepartamentosdoTesouro;tratamentoeprestaçãodecontasdetransaçõescomoFMI;coletaeaperfeiçoamentodedadosestatísticos;etreinamentodepessoal.2.2.1InvestidoresinternacionaisComofenômenodaglobalizaçãodosmercadosfinanceiros,osmercadosdecapitais,paraacompanharemessenovociclodedesenvolvimento,tiveramquesereformular,ecomoresultadotivemosareduçãodosentravesàentradadocapitalestrangeiro.Comisso,oinvestidorestrangeiropassouaterpapelimportanteparaodesenvolvimentodeumpaís.Osinvestidoresestrangeiroscontinuamentedeixamdeaplicaremseusmercadoslocaisepassamainvestiremmercadosinternacionais,embuscade:•maioreslucros;••menorrisco;oumenorvolatilidadepormeiodadiversificação.Nocasobrasileiro,comosomosumpaísemergente,osinvestidoresinternacionaisvêmembuscadeoportunidadesparaalavancagemderentabilidade.Portanto,ocapitalestrangeiropodeserconsideradocomoumcapitalvolátilesensívelàconjunturainternacional.Figura2.2Processodetomadadedecisõesparaoinvestimentoestrangeiro.Osinvestimentosemmercadosinternacionaisgeralmentesãofeitoscom:••••investimentodiretoemaçõesdessesmercados;investimentosindiretos,medianteaquisiçãodeempresascomregistrosembolsasdeoutrospaíses;fundosmútuosabertosefechados,fundosfiduciáriosoucompanhiasdeinvestimento;erecibosdedepósitodeações(DR).Aentradadeinvestidoresinternacionaisnumaeconomiapodesurtirefeitospositivosenegativos.Entreeles,destacamos:Efeitospositivos•••Efeitosnegativosmelhoranaimageminternacionaldo•umincrementodescontroladodofluxodedivisaspodecausarpaís;desequilíbrionascontasdopaís;comentradadedivisas,ogoverno•quandoumpaísabreomercadoaomesmotempoemquebuscaumapodefinanciarseudéficitporestabilidadefinanceira,osinvestidorespassamasepreocuparcomoprazosmaioresecomtaxasdecumprimentodastarefasdogoverno(ajustefiscal,reformasjurosmenores;constitucionaisetc.)e,aqualquersinaldedificuldadeparaexecutá-aumentonofluxodedivisasfavoreceasempresas,propiciandomaioresfacilidadesparainvestimentosemimobilizadoenoaumentodaprodução,comcustosmaisfavoráveis.•las,perdemaconfiançaeretiramabruptamenteseusrecursos;opaístemdificuldadesparacontrolarumafugadecapitaisnumaeventualcrisefinanceirainternacional.2.2.2CentrosfinanceirosglobaisCentrosfinanceirosglobaissãocidadesespecializadasnaprestaçãodeserviçosfinanceirosinternacionais.Suafunçãoéintermediarfluxofinanceiroentrepaíses.Issoéfeitopelosmercadosfinanceirosepelasempresasnelesinstaladas.Oconjuntodeinstituiçõesfinanceiraspresentesemumcentrofinanceirodeterminaumlequedeatividadesaseremdesenvolvidas.Asinstituiçõesfinanceirasconcentram-seemdeterminadoscentrosdevidoaospoderososfatoresdeatraçãoqueafetamaatividadedeserviçosfinanceiros,queresultamemumaconcentraçãodeprestadoresdeserviçosfinanceiros.Oscentrosfinanceirospodemserclassificadosdeacordocomsuaordemhierárquica,em:••••centrosfinanceirosglobais:oferecemvastagamadeserviços,especialmentenosmercadosatacadistas,paraumaclientelamundial.Hátrêscentrosfinanceirosglobais:Londres,NewYorkeTóquio.Cadaumdeleséomaiornaáreadeseufusohorário;centrosfinanceirosregionaisinternacionais:prestamserviçosfinanceirosaumaregiãoefazemaintermediaçãodosfluxosfinanceirosdoscentrosglobaisedeoutroscentrosregionaisenacionais.Osprincipaiscentrosdessetiposão:Amsterdã,Frankfurt,Luxemburgo,Milão,PariseZurique(naEuropa);HongKong,Singapura,Sydney,Manila,Seul,ShangaieTaipei(naÁsia-Pacífico);Chicago,Boston,LosAngeles,Toronto(naAméricadoNorte);centrosoffshore:sãoentrepostosfinanceirosquefazemaintermediaçãoentrefluxosfinanceiroscompoucaligaçãocomosistemafinanceirodopaísemqueestãosituados.Emgeral,adenominaçãoaplica-sealugarescomoasIlhasCaimã,Bahamas,AntilhasHolandesaseIlhasdoCanal;ecentrosfinanceirosnacionais:atendemanecessidadesnacionaisouregionais,atuandoemserviçosdevarejoecomérciobilateralentreaprópriaeconomiaeoutraseconomias.Figura2.3Centrosfinanceiros.Aconcentraçãodosmercadosfinanceirosemcentrosespecializadossedeveàseconomiasexternasdeescalaeeconomiasdeaglomeração.Economiasexternasdeescalaocorremquandoexisteumarelaçãopositivaentreeficiênciaetamanhodosegmentodeatividadeemqueasinstituiçõesoperam,proporcionandomaioreficiênciaeliquidezemenorescustosdetransação,alémdemenoresfalhasdemercado.Aseconomiasdeaglomeraçãoocorrememconsequênciadaconcentraçãodeatividadescomplementaresnoscentrosfinanceiros,aumentandoacompetitividadedasinstituiçõesfinanceirasetornandomaisatraentealocalizaçãoemdadocentro.Quantomaiorocentro,maisamplaemaisvariadaaconcentraçãodeatividadescomplementares.Historicamente,aAntuérpiapodeserconsideradaoprimeirocentrofinanceironoséculoXVI.Comsuainvasãopelosespanhóis,em1585,Amsterdãpassaaserconsideradaoprincipalportoecentrofinanceirointernacional,duranteosdoisséculosseguintes.Em1795,comaocupaçãodosfranceses,Londres,quejáeraconsideradaomaiorportodomundo,passouaseroprincipalcentrofinanceirointernacionaldaépoca.ParalelamenteaodesenvolvimentodeLondrescomocentrofinanceirodedestaque,surgemoutroscentros,comoodePariseBerlim.MasduranteaPrimeiraGuerraMundialessestrêscentrosdeixamdefuncionar,eNewYorkassumealiderançainternacional.Noiníciodadécadade1960,comadeterioraçãodobalançodepagamentosdosEUA,emdecorrênciadaGuerradoVietnã,Londresvoltaasedestacarnocenáriointernacionalepassaadesempenharumpapeldeliderançanodesenvolvimentodosmercadosdeeurodólareseeurobônus.Jánadécadade1970,comofluxodepetrodólares,Londrestemsualiderançareforçada.Ofinaldadécadade1990foicaracterizadopelasfusõesdegrandesbolsasdevalores.2.3SistemafinanceirobrasileiroAorigemdosistemafinanceirobrasileiroestánacriação,em1808,poralvarádeD.JoãoVI,prínciperegente,doprimeirobanco,denominadoBancodoBrasil.Comoúnicainstituiçãodogêneronopaís,elepassouaacumular,apartirde1809,asfunçõesdebancodedepósitos,descontoseemissão,gozandoaindadoprivilégiodavendadosprodutoscomercializadospelaCoroa.Aofinaldosanos1920,foicriadaaInspetoriaGeraldeBancos,que,juntoàCarteiradeRedescontosdoBancodoBrasil,serviriamdebaseparaacriação,em1945,daSuperintendênciadaMoedaedoCrédito(Sumoc).Essainspetoriaseriaaresponsávelpelaregulaçãoefiscalizaçãodasentidadesbancárias.Operíodoqueseseguiufoimarcadopelaexpansãodaredebancária.ASegundaGuerraMundial,alémdecriarestímulosaoprocessoindustrialbrasileiro,trouxetambémcomoconsequênciaanítidaconsciênciadequeumorganismocomoumBancoCentraleraextremamentenecessário.Assim,em1945,constitui-seaSumoc.Noperíodode1959a1961,proliferaramosbancoscomerciaiseocontroledasoperaçõestornava-secadadiamaisdeficitário.Em1965,éaprovadooprojetoquecriouoBancoCentraldoBrasil,órgãocoordenadordoSistemaFinanceiroNacional.AevoluçãodoSistemaFinanceiroNacionalpodeserdivididaemduasgrandesfases:antesedepoisdaLeinº4.595,de31dedezembrode1964,dispondosobreapolíticamonetáriaeasinstituiçõesfinanceiras.ALeino4.595/64,apósvinteanosdedebatesparlamentares,introduziuasdiretrizesparaareestruturação,odisciplinamentoeoposteriordesenvolvimentodoSistemaFinanceiroNacional,prevalecendoatesedeespecializaçãodasinstituiçõesporautuação,tantonacaptaçãocomonaaplicaçãoderecursos;issopossibilitouganhosdeescalaereduçãodoscustosoperacionaisparaquesecriasseofertadeempréstimosamenorestaxas.Apartirde1967,aevoluçãodosistemafoicaracterizadapelaconcentraçãodasinstituiçõesfinanceiras,pormeiodefusõeseincorporaçõesbancáriasedeincentivosàcapitalizaçãodasempresas.Duranteesseprocesso,noqualosbancosforamincentivadospelosganhosdeescala,menorescustosemenorestaxasdejuros,osistemabancárioadquiriumaiorsegurançaeogovernopôdeimplantarsuaestratégiadeinternacionalização.Asdécadasde1970e1980sãomarcadaspelareservademercado,comaproibiçãodecartaspatentes(1970)eosistemadepontos(1985).Noperíodoiniciadonadécadade1980equealcançaosdiasatuais,verificou-seaintensificaçãodopapeldosbancosprivadoscomofinanciadoresdosetorpúblico(União,estados,municípioseempresasestatais),inclusiveemrazãodareduçãodademandaporempréstimospelosdemaisagenteseconômicos.Em21dedezembrode1987,oConselhoMonetárioNacional,pormeiodaResoluçãono1.524,permitiuqueosintermediáriosfinanceirossetransformassemembancosmúltiplos,queenglobassematividadesatéentãosegmentadasporinstituiçõesfinanceiras.Talfatopermitiugrandemudançanaestruturadasagênciasbancárias,quepassaramaoferecermaiordiversidadedeprodutosfinanceiros,desaparecendo,portanto,oorganogramabaseadonaespecialização.Noiníciodosanos1990,haviaumnúmeroelevadodeinstituiçõesfinanceirasquesebeneficiavamdoganhopropiciadopelastransferênciasinflacionárias,ochamadofloating,paraviabilizarsuasoperaçõesnoâmbitodomercadofinanceiro.Essasituaçãofoiresultantedosváriosanosdeinflaçãoedesequilíbriosmacroeconômicos,quelevaramaconstituiçãodessemodelodesistemafinanceiro.Tambémnesseperíodoosbancosobtinhamlucrosexorbitantescomachamada“cirandafinanceira”.Contavamcomgrandenúmerodeagênciasparacaptaçãoderecursos,jáque,quantomaioreraainflaçãodomês,maisoscorrentistasdepositavamoseudinheiroemfundosdeinvestimentosparaqueadesvalorizaçãodiárianãoocorroesse.Osbancoslucravamcomaaplicaçãodessedinheiroemformadeempréstimos,jáqueosjurosrecebidoserammaioresqueaquelespagosaoscorrentistasporseusinvestimentos.Comaestabilizaçãomacroeconômica,osistemafinanceirobrasileirotevequepassarporváriasmudanças.Aestabilizaçãodospreçosfezcomqueaperdadofloat,ouseja,oganhoobtidopormeiodastransferênciasinflacionáriasparaviabilizaçãodasoperaçõesnomercadofinanceiro,tantoparaosbancosprivadoscomoparaospúblicos,fossedaordemdequaseR$9bilhõesaoano,mostrandoqueosbancosteriamdeseadequaraumanovaera.Ograndenúmerodeagênciasquecadabancopossuitambémsetornainviáveleconomicamente,jáqueagoranãoimportamaisaabrangência,queeraagrandepreocupaçãonadécadade1970,esimaqualidadedosserviçosqueobancopresta,assimcomoaautomaçãodosserviçosparaqueoclientevácommenorfrequênciaaobanco,propiciandoumareduçãonoscustosemrelaçãoàfolhadepagamentodosfuncionárioseumadiminuiçãodonúmerodeagênciasbancárias.Comoprocessodeestabilizaçãodaeconomia,ocorrerammedidasderestriçõesdecréditoaoconsumidor,comotambémaelevaçãoem90%dosdepósitoscompulsóriossobreosdepósitosàvista,diminuindoovolumededinheironapraça.Emconsequência,ocorreuoaumentodainadimplênciaeumdesajustenacarteiradecréditodosbancos,tornando-osvulneráveis.AlgunsbancosforamforçadosaobterumredescontocomoBancoCentral,poisnãoconseguiamcobrirosrombosdiárioscomseusprópriosrecursos.CasoscomoodoBancoEconômicoeodoBancoNacionalderaminícioàfasemaisdelicadadoajustamentodosistemafinanceirobrasileiro.Comapossibilidadedeessequadroagravar-se,foimaisdoquenecessáriaaintervençãodogovernopormeiodemedidasvoltadasareestruturarefortalecerosistemafinanceiro,quederamorigemaoProer(ProgramadeEstímuloàReestruturaçãoeaoFortalecimentodoSistemaFinanceiroNacional).Essasmedidasforam:••••estabelecimentodeincentivosfiscaisparaaincorporaçãodeinstituiçõesfinanceiras;instituiçãodoProer;aprovaçãodoestatutoeregulamentodoFundodeGarantiadeCrédito;ecriaçãodedificuldadesàconstituiçãodenovasinstituiçõesfinanceiraseincentivoparaosprocessosdefusão,incorporaçãoetransferênciadecontroleacionário.ApósadefiniçãodaslinhasbásicasdoProer,oBancoCentralpassouaadotarumconjuntodemedidasparamelhorarafiscalizaçãoearegulamentaçãobancária,facilitandosuaaçãoemcaráterpreventivo,destacando-se:•••aumentodopoderdeintervençãodoBacennasinstituiçõesfinanceiraseinstituiçãodaresponsabilidadepenaldoscontroladores,mesmoqueessesnãoparticipassemdiretamentedaadministração;instituiçãodaresponsabilidadedasempresasdeauditoriacontábiloudosauditorescontábeisindependentesemcasosdeirregularidadesnasinstituiçõesfinanceiras;ealteraçãodalegislaçãoquetratadaaberturadedependênciasdosbancosnoexterioreconsolidaçãodasdemonstraçõesfinanceirasdosbancosdoBrasilcomsuasparticipaçõesnoexterior.Apartirdametadedadécadade1990,osmovimentosdefusõesdeixaramdeserapenasumaconsequênciadasliquidaçõesdoBancoCentralparasetornarumaverdadeira“corridaàscompras”.Épossívelverificarqueastrêsmaioresinstituiçõesdomercadobancárioadquiriramoutras,aumentandosuasparcelasdemercado.Nessemesmoperíodo,começoutambémaentradadosestrangeirosnessesetor.IssofoipossívelpelaliberaçãodoBancoCentral,queanteslimitavaapresençadocapitalexternonessesegmentodaeconomiadeacordocomaConstituiçãode1988.AentradaouaumentodeparticipaçãoestrangeiranoBrasilnosetorbancáriosóerapossívelemtrêscasos:sefosseconsideradadeinteressenacional,porreciprocidadeaoutropaísouemfunçãodeacordosinternacionais.Apartirdeagostode1995,oministrodaFazenda,PedroMalan,enviouaopresidenteumestudosugerindoquequalquerinvestidorestrangeiropudesseparticiparouaumentarsuaparticipaçãonocapitaldebancosinstaladosnoBrasil,emprocessosanalisadoscasoacaso,defendendoanecessidadedecapitalização,atualizaçãotecnológicaeaumentodecompetitividadedosistemafinanceironacional.Apartirdaí,ficoudefinidoqueoBancoCentralcontrolariaasentradaseodirecionamentodocapitalestrangeiro.OsprimeirosbancosestrangeirosaentrarnopaísseguiramumaestratégiadoBancoCentral,pelaqualeraoferecidaàinstituiçãoumalistadeinstituiçõesnacionaisaseremliquidadasextrajudicialmente,sobintervençãoouemregimedeadministraçãoespecialtemporária.Pode-seobservarqueaparticipaçãoestrangeiranosativosdosvintemaioresbancosprivadosnacionaisapresentouumaumentodequase50%sóde1997para1998.Aconcentraçãoacabousendoumaconsequênciadessastransformações.Comoaparecimentodenovosefortesconglomerados,nacionaiseestrangeiros,osoutrosbancosviramanecessidadedeinvestirosganhosparagarantiraparticipaçãonocrescimento.Dessamaneira,osgrupostornam-secadavezmaiores,oquecaracterizaaconcentraçãodocapital,demonstrandoparcelasvariáveisdeparticipaçõesnomercado.Aevoluçãodaconcentraçãonascincomaioresinstituiçõesdosetorbancáriobrasileiroporpatrimôniolíquidoemmilharesdedólarespodeservistanatabelaaseguir.AnoPatrimônioLíquido19946.517.46519959.066.48119969.335.435199713.092.652199813.143.471Fonte:RevistaSumaEconômica.EstruturaatualdosistemafinanceirobrasileiroOsistemafinanceironacionalabrangeinstituiçõesnormativas,supervisoraseoperadoras,agrupadassegundoasquestõesmonetária,desegurosedeprevidência.Figura2.4Estruturadosistemafinanceirobrasileiro.EstruturadosubsistemaoperativosupervisionadopeloBacenEstruturadosubsistemaoperativosupervisionadopelaCVM•••••Companhiasabertas.Bolsasdevalores.Bolsasdemercadoriasefuturos.Corretorasdetítulosevaloresmobiliários(operaçõescomtítulosevaloresmobiliários).Distribuidorasdetítulosevaloresmobiliários(operaçõescomtítulosevaloresmobiliários).EstruturadosubsistemaoperativosupervisionadopelaSUSEP••••Sociedadesseguradoras.Sociedadesdecapitalização.Resseguradoras.Entidadesabertasdeprevidênciacomplementar.EstruturadosubsistemaoperativosupervisionadopelaPrevic•Entidadesfechadasdeprevidênciacomplementar.2.3.1ÓrgãosnormativosOsórgãosnormativosexercemumpapeldesumaimportânciaparatodoosistemafinanceiro.Elessãopartesintegrantesdeummesmotodo,estruturadasdeformaapromoverodesenvolvimentoequilibradodopaíseaserviraosinteressesdacoletividade;portanto,nadamaisnaturalquepossuammuitascaracterísticascomuns,relativasacontroleshierárquicos,estabilidadenocargodediretor,competênciaderegulamentaredefiscalizar.Osórgãosnormativossão:•••ConselhoMonetárioNacional(CMN);ConselhoNacionaldeSegurosPrivados(CNSP);eConselhoNacionaldePrevidênciaComplementar(CNPC).Figura2.5Estruturanormativadosistemafinanceironacional.Osistemafinanceironacional,navisãodasquestõesmonetárias,éoquenormatiza,quecriaasnormasqueorientarãoofuncionamentodosistema.Suasfunçõessãoregular,controlareexercerfiscalizaçãosobreasinstituiçõesintermediadoras,disciplinartodasasmodalidadesdecrédito,bemcomoemitirtítulosevaloresmobiliários.Essaregulaçãoecontrolesãoexercidospormeiodenormaslegais,expedidaspelaautoridademonetária,oupelaofertaseletivadecréditolevadaaefeitopelosagentesfinanceirosdogoverno.Oobjetivodosistemafinanceironacional,nasquestõesmonetárias,éformulareexecutarapolíticademoedaedocrédito,objetivandooprogressoeconômicoesocialdopaís.Osórgãosnormativosdevemdesempenharsuasfunçõescomamáximaeficiência,paraquesejaalcançadooobjetivodosistemafinanceironacional.ConselhoMonetárioNacionalOConselhoMonetárioNacionaléoórgãodeliberativomáximodosistemafinanceirodopaís.Eletemafinalidadedeformularapolíticadamoedaedocrédito,deacordocomaLeinº4.595,de31dedezembrode1964,objetivandooprogressoeconômicoesocialdopaís.Seusobjetivossão:••••••••••••••••adaptarovolumedosmeiosdepagamentosdopaís,tendoemvistaamelhorutilizaçãodosrecursosemmoedaestrangeira;orientaramelhoraplicaçãodosrecursosdasinstituiçõesfinanceiraspúblicaseprivadasnasdiferentesregiõesdopaís,gerandocondiçõesfavoráveisaodesenvolvimentodaeconomianacional;propiciaroaperfeiçoamentodasinstituiçõesedosinstrumentosfinanceiros,comvistasamaioreficáciadosistemadepagamentosedemobilizaçãoderecursos;zelarpelaliquidezesolvênciadasinstituiçõesfinanceiras;coordenaraspolíticasmonetária,creditícia,orçamentária,fiscaledadívidapúblicainternaeexterna,emconjuntocomoCongressoNacional;autorizarasemissõesdepapel-moedapeloBaceneasnormasreguladorasdomeiocirculante;determinarascaracterísticasgeraisdascédulasedasmoedas;aprovarosorçamentosmonetáriospreparadospeloBacen;fixardiretrizesenormasdapolíticacambial;disciplinarocréditoemsuasmodalidadeseasformasdasoperaçõescreditícias;estabelecerlimitesparaaremuneraçãodasoperaçõeseserviçosbancáriosoufinanceiros;determinarastaxasdorecolhimentocompulsóriodasinstituiçõesfinanceiras;outorgaraoBacenomonopóliodeoperaçõesdecâmbioquandoobalançodepagamentooexigir;estabelecernormasaseremseguidaspeloBacennastransaçõescomtítulospúblicos;regularaconstituição,ofuncionamentoeafiscalizaçãodetodasasinstituiçõesfinanceirasqueoperamnopaís;eaplicaraspenalidadesprevistaselimitar,semprequenecessário,astaxasdejuros,descontos,comissõesequalqueroutraformaderemuneraçãodeoperações,inclusiveasprestadaspeloBacen.AcomposiçãodoCMNfoimodificadacomainstituiçãodoPlanoReal,sendocriadasaComissãoTécnicadaMoedaedoCréditoesetecomissõesconsultivasparafuncionamentojuntoàqueleConselho.OCMNeraconstituído,atéentão,porvintemembros,ficandoreduzidoatrês:•••MinistrodeEstadodaFazenda,naqualidadedepresidente;MinistrodeEstadodePlanejamentoeOrçamento;ePresidentedoBancoCentraldoBrasil.Figura2.6EstruturaatualdoConselhoMonetárioNacional(CMN).ConselhoNacionaldeSegurosPrivadosOConselhoNacionaldeSegurosPrivadoséoórgãoresponsávelporfixarasdiretrizesenormasdapolíticadesegurosprivados.ÉpresididopeloMinistrodaFazendaeintegradoporrepresentantesdoMinistériodaJustiça,MinistériodaPrevidência,SuperintendênciadeSegurosPrivados,BancoCentraldoBrasileComissãodeValoresMobiliários.Dentreassuasfunções,estão:••••••fixardiretrizesenormasdapolíticadesegurosprivados;regularaconstituição,aorganização,ofuncionamentoeafiscalizaçãodosqueexercematividadessubordinadasaoSistemaNacionaldeSegurosPrivados,bemcomoaaplicaçãodaspenalidadesprevistas;fixarascaracterísticasgeraisdoscontratosdeseguro,previdênciaprivadaaberta,capitalizaçãoeresseguro;estabelecerasdiretrizesgeraisdasoperaçõesderesseguro;prescreveroscritériosdeconstituiçãodassociedadesseguradoras,sociedadesdecapitalização,entidadesdeprevidênciaprivadaabertaeresseguradores,comfixaçãodoslimiteslegaisetécnicosdasrespectivasoperações;edisciplinaracorretagemdeseguroseaprofissãodecorretor.Figura2.7EstruturaatualdoConselhoNacionaldeSegurosPrivados(CNSP).ConselhoNacionaldePrevidênciaComplementarOConselhoNacionaldePrevidênciaComplementaréumórgãocolegiadoqueintegraaestruturadoMinistériodaPrevidênciaSocialecujacompetênciaéregularoregimedeprevidênciacomplementaroperadopelasentidadesfechadasdeprevidênciacomplementar(fundosdepensão).ÉcompostoporrepresentantesindicadospelosMinistériosdaPrevidência,FazendaePlanejamento,pelosfundosdepensão,pelosparticipanteseassistidosepelospatrocinadoresdeplanosdeprevidência.2.3.2EntidadessupervisorasAsEntidadesentidadessupervisorastêmcomoatribuiçãoaediçãodenormasquedefinamosparâmetrosparaatransferênciaderecursosdosagentessuperavitáriosparaosdeficitários,bemcomoocontroledofuncionamentodasinstituiçõesqueoperacionalizamaintermediaçãofinanceira.Asentidadessupervisorassãodivididasemquatro,segundoosmercadosousegmentosquesupervisionam:Figura2.8Mercadosousegmentossupervisionadospelasentidadessupervisoras.Apesardeasentidadessupervisorasseremquatro,elasestãosubordinadasatrêsconselhosnormativos:Figura2.9Órgãosnormativosesuasentidadessupervisoras.TalfatosedeveàsquestõesmonetáriastratadaspeloBaceneCVMquesãodoutrinadaspeloConselhoMonetárioNacional.Figura2.10Entidadessupervisorasdasquestõesmonetárias.2.3.2.1BancoCentraldoBrasil(Bacen)ºOBancoCentraldoBrasil,criadopelaLein4.595,de31dedezembrode1964,éumaautarquiafederalintegrantedosistemafinanceironacional.Nocumprimentodesuamissãodeseroagentedasociedadeparaasseguraroequilíbriomonetário,oBacenadotaosseguintesobjetivos:zelarpelaadequadaliquidezdaeconomia,manterasreservasinternacionaisdopaísemnívelsatisfatório,asseguraraformaçãodepoupançaemníveisapropriadosegarantiraestabilidadeeoaperfeiçoamentodosistemafinanceironacional.PodeserconsideradoumórgãointermediárioentreoCMNeasdemaisinstituiçõesfinanceirasdopaís,cujafinalidadeéexecutarefiscalizarocumprimentodetodasasnormascriadaspeloConselhoMonetárioNacional.OBacenfoicriadoparaatuarcomoórgãoexecutivocentraldosistemafinanceiro,cabendo-lhearesponsabilidadedecumprirefazercumprirasdisposiçõesqueregulamentamofuncionamentodosistemaeasnormasexpedidaspeloCMN.ÉpormeiodoBacenqueoEstadointervémdiretamentenosistemafinanceiroe,indiretamente,naeconomia.OBacentemcomocompetênciaasseguintesatribuições:•••••••••••emitirpapel-moedaemoedametálicanascondiçõeselimitesautorizadospeloCMN;receberosrecolhimentoscompulsóriosdosbancoscomerciaiseosdepósitosvoluntáriosdasinstituiçõesfinanceirasebancáriasqueoperamnopaís;realizaroperaçõesderedescontoeempréstimoàsinstituiçõesfinanceirasdentrodoenfoquedepolíticaeconômicadogovernooucomosocorroaproblemasdeliquidez;regularaexecuçãodosserviçosdecompensaçãodechequeseoutrospapéis;efetuar,comoinstrumentodepolíticamonetária,operaçõesdecompraevendadetítulospúblicosfederais;emitirtítulosderesponsabilidadeprópria,deacordocomascondiçõesestabelecidaspeloCMN;exercerocontroledecréditosobtodasassuasformas;exercerafiscalizaçãodasinstituiçõesfinanceiras,punindo-asquandonecessário;autorizarofuncionamento,estabelecendoadinâmicaoperacional,detodasasinstituiçõesfinanceirasprivadas;vigiarainterferênciadeoutrasempresasnosmercadosfinanceirosedecapitais;econtrolarofluxodecapitaisestrangeirosgarantindoocorretofuncionamentodomercadocambial,operando,inclusive,viaouro,moedaouoperaçõesdecréditonoexterior.OBacenpodeserconsiderado,segundosuasatribuições,comonoQuadro2.2.Quadro2.2AtribuiçõesecaracterísticasdoBacen.AtribuiçõesInstrumentos/Características⇨Bancodosbancos⇨Gestordosistemafinanceironacional⇨Executordapolíticamonetária⇨Bancoemissor⇨Banqueirodogoverno•depósitoscompulsórios;e•redescontodeliquidez.•normas/autorizações;e•fiscalizações/intervenções.•controledosmeiosdepagamento;•orçamentomonetário;e•instrumentosdepolíticamonetária.•emissãodomeiocirculante;e•saneamentodomeiocirculante.•financiamentoaoTesouroNacional;•administraçãodadívidapública;•gestorefieldepositáriodasreservasinternacionaisdopaís;e•representanteeminstituiçõesfinanceirasinternacionais.AsdiretoriasquecompõemoBacensão:•••••••DiretoriadeOrganizaçãodoSistemaFinanceiroeControledeOperaçõesdoCréditoRural(Diorf);DiretoriadeFiscalização(Difis);DiretoriadeRegulaçãodoSistemaFinanceiro(Dinor);DiretoriadeAssuntosInternacionaisedeGestãodeRiscoCorporativo(Direx);DiretoriadeAdministração(Dirad);DiretoriadePolíticaMonetária(Dipom);eDiretoriadePolíticaEconômica(Dipec).Parasecomunicarcomasdiversasinstituiçõesquecompõemosistemafinanceiro,oBacenutilizaosdocumentosrelacionadosnoQuadro2.3.Quadro2.3TiposdedocumentosdoBacen.2.3.2.2ComissãodeValoresMobiliários(CVM)AComissãodeValoresMobiliáriosconstituiórgãointegrantedosubsistemanormativodomercadodevaloresmobiliários.ÉumaautarquiavinculadaaoMinistériodaFazenda,criadapelaLeinº6.385,tendoassumidoplenamenteassuasfunçõesem6deabrilde1978,comaresponsabilidadededisciplinar,fiscalizarepromoveraexpansão,odesenvolvimentoeofuncionamentoeficientedomercadodevaloresmobiliários,sobaorientaçãodoConselhoMonetárioNacional.AComissãodeValoresMobiliáriostemporfinalidadecontribuirparaacriaçãodeestruturajurídicafavorávelàcapitalizaçãodasempresaspormeiodomercadodecapitaisderisco,fortalecimentodaempresaprivadanacionaledefesadoacionistaeinvestidor.Ademais,aCVM,dadaanaturezadesuasatividades,recebe,processaecolocaàdisposiçãodomercadoumaenormemassadeinformaçõesqueexigemconstanteatualizaçãoparapermitirrapidezdeacesso.Entreessasatividades,encontram-seasdeverificar,indexarecolocaràdisposiçãodopúblico10mildocumentosanuaisencaminhadosporcompanhiasdecapitalaberto;realizarmensalmente735atendimentosdebalcãoeoutros943atendimentostelefônicosdeconsultasdeinvestidores;analisareadministraradocumentaçãoreferentea2.500carteirasdeinvestidoresestrangeiros,300fundosmútuos,40fundosdeinvestimentodecapitalestrangeiro,980administradoresdecarteiras,alémdosfundosdeconversãodecapitalestrangeiroedasdiversasmodalidadesdefundosdeprivatização;credenciareacompanharaatuaçãode1.353intermediários,entrebolsas,bancosmúltiplos,corretorasedistribuidoras;alémdeacompanharodesempenho,analisarprocessoseautorizaremissõesreferentesa849companhiasabertase1.536empresasincentivadas.Assim,asfunçõesdaComissãodeValoresMobiliáriosvãorepercutirjuntoatrêsgrandesgrupos:•instituiçõesdemercado,umavezqueédesuacompetênciadisciplinarefiscalizaraemissãoedistribuiçãodevalores••mobiliáriosnomercado,bemcomosuanegociaçãoeintermediação;aorganização,ofuncionamentoeasoperaçõesdasbolsasdevalores;aadministraçãodecarteiraseacustódiadevaloresmobiliários;osserviçosdeconsultoreanalistadevaloresmobiliários;companhiasabertas,definidaspelanovaLeidasSociedadesAnônimascomoaquelascujosvaloresmobiliáriosdesuaemissãoestejamadmitidosànegociaçãoembolsaounomercadodebalcão,poistaisempresasestãosujeitasàfiscalizaçãodaCVMnoqueconcerneaemissãoedistribuiçãodeseustítulosnomercado;naturezadasinformaçõesquedevemdivulgar;relatóriodesuaadministraçãoedemonstraçõesfinanceiras;compradeaçõesemitidaspelaprópriacompanhia;condutadeseusadministradoreseacionistascontroladores;aprovação,ounão,deofertapúblicadeaquisiçãodeaçõesqueimpliquealienaçãodecontroleacionário;einvestidores,umavezqueédecompetênciadaCVMestudarasdenúnciasepráticasquecontrariemosinteressesdosinvestidores,afimdequepossaatuaremsuadefesa.ObjetivosAComissãodeValoresMobiliáriostemporfinalidadeafiscalizaçãoearegulaçãodomercadodetítulosderendavariável.DeacordocomaLeinº6.385,de7dedezembrode1976,serãodisciplinadasefiscalizadas:••••••emissãoedistribuiçãodevaloresmobiliáriosnomercado;negociaçãoeintermediaçãonomercadodevaloresmobiliários;organização,funcionamentoeoperaçõesdasbolsasdevalores;administraçãodecarteirasecustódiadevaloresmobiliários;auditoriadascompanhiasabertas;eserviçosdeconsultoreanalistadevaloresmobiliários.AComissãodeValoresMobiliáriosexerceasatribuiçõesprevistasnaleiparafimde:••••••••2.3.2.3estimularaformaçãodepoupançaesuaaplicaçãoemvaloresmobiliários;promoveraexpansãoeofuncionamentoeficienteeregulardomercadodeaçõeseestimularasaplicaçõespermanentesemaçõesdocapitalsocialdecompanhiasabertassobcontroledecapitaisprivadosnacionais;assegurarofuncionamentoeficienteeregulardosmercadosdabolsaedobalcão;protegerostitularesdevaloresmobiliárioseosinvestidoresdomercadocontra:–emissõesirregularesdevaloresmobiliários;–atosilegaisdeadministradoreseacionistascontroladoresdascompanhiasabertasoudeadministradoresdecarteiradevaloresmobiliáriosnegociadosnomercado;evitaroucoibirmodalidadesdefraudeoumanipulaçãodestinadaacriarcondiçõesartificiaisdedemanda,ofertaoupreçodosvaloresmobiliáriosnegociadosnomercado;asseguraroacessodopúblicoainformaçõessobreosvaloresmobiliáriosnegociadoseascompanhiasqueostenhamemitido;asseguraraobservânciadepráticascomerciaisequitativasnomercadodevaloresmobiliários;easseguraraobservância,nomercado,dascondiçõesdeutilizaçãodecréditofixadaspeloConselhoMonetárioNacional.SuperintendênciadeSegurosPrivados(SUSEP)ASuperintendênciadeSegurosPrivados(SUSEP)éumaautarquiavinculadaaoMinistériodaFazenda.FoicriadapeloDecreto-leino73,de21denovembrode1966,quetambéminstituiuoSistemaNacionaldeSegurosPrivados,doqualfazemparteaindaoConselhoNacionaldeSegurosPrivados(CNSP),oIRBBrasilRessegurosS.A.,associedadesautorizadasaoperaremsegurosprivadosecapitalização,asentidadesdeprevidênciaprivadaabertaeoscorretoresdeseguroshabilitados.Éresponsávelpelocontroleefiscalizaçãodomercadodeseguro,previdênciaprivadaaberta,capitalizaçãoeresseguronoBrasil.Suamissãoéatuarnaregulamentação,supervisão,fiscalizaçãoeincentivodasatividadesdeseguros,previdênciacomplementarabertaecapitalização,deformaágil,eficiente,éticaetransparente,protegendoosdireitosdosconsumidoreseosinteressesdasociedadeemgeral.Dentresuasatribuições,estão:•••••••••2.3.2.4fiscalizaraconstituição,organização,funcionamentoeoperaçãodassociedadesseguradoras,sociedadesdecapitalização,entidadesdeprevidênciaprivadaabertaeresseguradores,naqualidadedeexecutoradapolíticatraçadapeloCNSP;atuarnosentidodeprotegeracaptaçãodepoupançapopularqueseefetuaatravésdasoperaçõesdeseguro,previdênciaprivadaaberta,decapitalizaçãoeresseguro;zelarpeladefesadosinteressesdosconsumidoresdosmercadossupervisionados;promoveroaperfeiçoamentodasinstituiçõesedosinstrumentosoperacionaisaelesvinculados;promoveraestabilidadedosmercadossobsuajurisdição;zelarpelaliquidezesolvênciadassociedadesqueintegramomercado;disciplinareacompanharosinvestimentosdaquelasentidades,emespecialosefetuadosembensgarantidoresdeprovisõestécnicas;cumprirefazercumprirasdeliberaçõesdoCNSPeexercerasatividadesqueporesteforemdelegadas;eproverosserviçosdeSecretariaExecutivadoCNSP.SuperintendênciaNacionaldePrevidênciaComplementar(Previc)ASuperintendênciaNacionaldePrevidênciaComplementaréumaautarquiavinculadaaoMinistériodaPrevidênciaSocial,subordinadaaoConselhodeGestãodaPrevidênciaComplementar,responsávelporfiscalizarasatividadesdasentidadesfechadasdeprevidênciacomplementar(fundosdepensão).APrevicatuacomoentidadedefiscalizaçãoedesupervisãodasatividadesdasentidadesfechadasdeprevidênciacomplementaredeexecuçãodaspolíticasparaoregimedeprevidênciacomplementaroperadopelosfundosdepensão,observando,inclusive,asdiretrizesestabelecidaspeloConselhoMonetárioNacionalepeloConselhoNacionaldePrevidênciaComplementar.2.3.3InstituiçõesfinanceirasAsentidadescomerciaisincluemempresasfinanceirasenãofinanceiras.Asempresasnãofinanceirasfabricamprodutos(automóveis,aço,computadores)e/ouproporcionamserviçosnãofinanceiros(transporte,serviços,automações).Asempresasfinanceiras,chamadasdeinstituiçõesfinanceiras,proporcionamserviçosrelacionadosaumoumaisdosseguintestemas:••••••transformaçãodeativosfinanceiros(pelosintermediáriosfinanceiros)queseadquirempormeiodomercadoesuaconversãoadiferentestiposdeativosquechegamaserseuspassivos;trocadeativosfinanceirosembenefíciodeseusclientes;trocadeativosfinanceirosparasuasprópriascontas;assistêncianacriaçãodeativosfinanceirosdeseusclienteseavendadessesativosfinanceirosaoutrosparticipantesdomercado;disponibilizaçãodeavisosdeinvestimentoaoutrosparticipantesdomercado;eadministraçãodecarteirasdeoutrosparticipantesdomercado.Segundoalegislaçãobrasileira,consideram-seinstituiçõesfinanceirasaspessoasjurídicas,públicaseprivadas,quetenhamcomoatividadeprincipalouacessóriaacoleta,aintermediaçãoouaaplicaçãoderecursosfinanceirosprópriosoudeterceiros,emmoedanacionalouestrangeira,eacustódiadevalordepropriedadedeterceiros.Asinstituiçõesbancáriasoperamcomativosfinanceirosmonetários,pertencendo,assim,aumsubsistemadosistemafinanceironacionalquepoderiasercaracterizadocomosubsistemamonetário,aoqualédadaafaculdadedeemissãodemoeda(moedaescritural).Essasinstituiçõestambémsãocaracterizadaspelacaptaçãodedepósitosàvista,livrementemovimentadospormeiodechequesemitidospelosdepositantes.Podemosdizerqueessasinstituiçõessecaracterizamtambémporqueobtêmseufinanciamentoatravésdaemissãodedireitosfinanceiroscontrasimesmoqueserãovendidosaosparticipantesnomercado;umavezconseguidososditosfundos,osintermediáriosfinanceirosprocederamareinvesti-los,geralmentenacompradeoutrosativosfinanceiros(açõesordinárias,obrigaçõeseempréstimos).Osinvestimentosrealizadospelosintermediáriosfinanceirossãodenominadosinvestimentosfinanceirosdiretos,enquantosedenominaminvestimentosfinanceirosindiretososquefazemosparticipantesnomercadofinanceiroquandoadquiremosdireitosemitidosporessesintermediáriosfinanceiros.Asinstituiçõesfinanceirasatuamnosistemafinanceirodeduasformas:••instituiçõesfinanceirasmediadoras:nessegruposeencontramaquelasinstituiçõesquerealizamfunçõesdecomissionadas,mediadorasoumarketmakers:⇨comissionadasoubrokers:sãoinstituiçõesqueatuamcomoagentesentreoscompradoresevendedoresdefundos,colocando-osemcontatoecobrandoumacomissãoporisso.Nãotomamnenhumaposiçãoprópria,limitam-seacasarduasposiçõescontrárias(compra-venda)aopreçoqueresultesatisfatórioparaambasaspartes.Sãoagentesqueoperamexclusivamenteporcontadeterceiros,porencomenda,recebendoumacomissãoporseusserviços,aportandoseusconhecimentos,contatoseespecializaçãoembenefíciodaspartes;⇨mediadorasoudealers:sãoaquelasqueatuamcomo“principal”emumatransaçãodevalores,istoé,atuamporcontaerisco,tomandoposiçõesprópriasefixandopreçosaosativosprimários.Comoconsequência,têmemcadamomentouminventárioouestoquedevalores.Compartilhamumelementoderiscodecarteira,queéoquedistingue,emúltimainstância,odealerdobroker;e⇨marketmakers:sãoinstituiçõesquemantêmuminventáriooucarteiraprópriadevaloresefazemcotaçõescontinuamentenomercadodepreçosdeofertaedemandadovalorouvaloresparaosqueforamcontratados.Paraisso,estãodispostasacomprarouvenderessesvaloresaospreçosquepublicam;einstituiçõesfinanceirasintermediadoras:operammodificandoaestruturadeativosfinanceiros,arrecadandorecursosmedianteaofertadetodaumasériedeprodutosfinanceirosquecolocamentreosinvestidoreseemseguidaemprestandoessesrecursosentreosdemandantesdefundos.Asinstituiçõesfinanceiraspodemseragrupadas,combasenoconceitoconvencionaldemoeda(M1),eminstituiçõesbancáriasenãobancárias.Figura2.11Participaçãodasinstituiçõesfinanceirasnosistemafinanceiro.Aproveitandoaseconomiasdeescala,muitasinstituiçõesfinanceirasconsolidaram-se(mediantefusões)emconglomeradosfinanceiros,nosquaisservemcomosubsidiáriasdoconglomeradoaomesmotempoemqueprestamseusserviçosespecializados.Dessaforma,algunsconglomeradosfinanceirospodemproporcionartodotipodeserviçosfinanceiros.Figura2.12Estruturaorganizacionaldeumconglomeradofinanceiro.2.3.3.1InstituiçõesfinanceirascaptadorasdedepósitoàvistaUmtipoimportantedeinstituiçãofinanceiraéainstituiçãofinanceiracaptadoradedepósitoàvista,queaceitafundosdasunidadessuperavitáriaseosconcedeemcréditoàsdeficitáriasmedianteempréstimosecompradetítulos.Essasinstituiçõessãocaracterizadaspelacaptaçãodedepósitosàvista,livrementemovimentadospormeiodechequesemitidospelosclientesdepositantes.Emfunçãodisso,elaspodemsercaracterizadastambémpelafaculdadedeemissãodemoedaescritural.Asinstituiçõesfinanceirascaptadorasdedepósitoàvistasãomuitoutilizadaspelasseguintesrazões:•••••oferecemcontasdedepósitoquepodemajustar-seàscaracterísticasdemontanteeliquidezdesejadaspelamaiorpartedasunidadessuperavitárias;movimentamosfundosrecebidosdeformatalquelhespermiteconcederempréstimosqueseajustamaosimportesevencimentosdesejadospelasunidadesdeficitárias;aceitamoriscodosempréstimosqueproporcionam;têmmaisconhecimentoqueasunidadessuperavitáriasindividuaissobreasolvênciadasorganizaçõesdeficitárias;ediversificamseusempréstimosentrenumerosasunidadesdeficitárias,oquelhespermiteabsorvermelhorainadimplênciadosempréstimosqueasunidadessuperavitáriasindividuais.2.3.3.2DemaisinstituiçõesfinanceirasAsinstituiçõesnãobancáriassãoaquelasqueoperamcomativosfinanceirosnãomonetários,pertencendo,assim,aosubsistemanãomonetáriodosistemafinanceironacional,aoqualnãoépermitidaaemissãodemoedaescritural,pelaimpossibilidadedecaptardepósitosàvista.Apesardegeraremfundosdefontesdistintasaosdepósitos,desempenhamumpapelimportantenaintermediaçãofinanceira.2.3.4BancosmúltiplosOsbancosmúltiplossãoinstituiçõesfinanceirascomlicençaparafornecerumaamplagamadeserviçosbancárioscomerciais,operaçõesdecâmbio,deinvestimento,financiamentoaoconsumidoreoutrosserviços,inclusivegerenciamentodefundosefinanciamentodeimóveis.OsbancosmúltiplossurgiramatravésdaResoluçãonº1.524doConselhoMonetárioNacional,de21desetembrode1988,edaregulamentaçãopelacirculardoBancoCentraldoBrasilnº1.364.Sãobancosquepodemoperarsimultaneamente,comautorizaçãodoBancoCentral,carteirasdebancocomercial,deinvestimento,decréditoimobiliário,decrédito,financiamentoeinvestimento,dearrendamentomercantil(leasing)ededesenvolvimento,constituindo-seemumasóinstituiçãofinanceiradecarteirasmúltiplas,compersonalidadejurídicaprópria,equepodeselecionaroquedesejaoperar,entreasmodalidadesreferidas.Elessurgiramcomafinalidadederacionalizaraadministraçãodasinstituiçõesfinanceiras,permitindoqueelatenhapersonalidadeprópria,modificandoassimosistemadeconglomeradosfinanceiroscomrazõessociaisespecíficasqueexistiamdesdeofinaldadécadade1960noBrasil.Acriaçãodessasinstituiçõespermitiuareduçãodaburocraciadasoperaçõesfinanceirasporconcentraremumaúnicarazãosocialdiversascarteirasdeatividades.Asvantagensedesvantagensdosurgimentodosbancosmúltiplossão:Vantagens•acessoanovascarteirasdenegócios;•reduçãodaburocraciaemaioragilidadenasDesvantagens•dificuldadedeunirinstituiçõesquetenhamacionistasdiferentes;operações;••seosacionistasminoritáriosdeumainstituiçãodecapitalabertonãoconcordaremcomacustosmenorescomapublicaçãodebalançosetransformaçãoembancomúltiplo,oscontroladoresserviçosdeauditoriaexterna;serãoobrigadosacomprar-lhesospapéispelovalor•compensaçãodosprejuízosfiscaisdeumacontroladapatrimonial;quetenhasidoincorporadaaobancomúltiplo;e••afusãopodeaumentaracargatributária;•osbancosestrangeirosqueoperamnoBrasilcomoinstituiçõesdemenorportetêmumdescontode30%sobreocapitalmínimoexigidopeloBancoCentralfiliaisnãoterãoacessoanovascarteiras;paraformarumbancomúltiplo.•segurodecréditoparaevitardificuldadesdeliquideznosistema.Osbancosmúltiplospassaramaoperaremtodosossegmentosdeintermediaçãofinanceira,atravésdascarteiraslistadasaseguir,nãohavendovinculaçãoentreasfontesderecursoscaptadoseassuasaplicações:••••••carteiracomercial(regulamentaçãoBC);carteiradeinvestimento(regulamentaçãoBI);carteiradedesenvolvimento(regulamentaçãoBD);carteiradecréditoimobiliário(regulamentaçãoSCI);carteiradecrédito,financiamentoeinvestimento(regulamentaçãodasSCFI);eem1994,quandodaadesãodoacordodaBasileia,foiincluídaacarteiradeleasing.Osbancosmúltiplosresultantesdeconglomeradosestataispodem,ainda,ofereceracarteiradefomento(bancodedesenvolvimento).Paraconfiguraraexistênciadobancomúltiplo,deve-sepossuirpelomenosduasdascarteirasmencionadas,sendoumadelas,obrigatoriamente,comercialoudeinvestimento.2.3.5BancospúblicosoperadoresdepolíticasgovernamentaisBancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial(BNDES)OBNDESéumórgãovinculadoaoMinistériodoDesenvolvimento,IndústriaeComércioExterioretemcomoobjetivoapoiarempreendimentosquecontribuamparaodesenvolvimentodoBrasil.Dessaaçãoresultamamelhoriadacompetitividadedaeconomiabrasileiraeaelevaçãodaqualidadedevidadasuapopulação.OBNDESfoicriadoem20dejunhode1952,pelaLeinº1.628,comoautarquiafederal,dispondodeautonomiaadministrativaepersonalidadejurídicaprópria.Surgiudadecisãodogovernodeexecutarumplanoorgânicodereaparelhamentodeserviçosbásicosdeinfraestrutura–transportesferroviários,energiaeportos–querepresentavam,então,fatoresdeinibiçãodaeconomianacional,impedindoautilizaçãoadequadadosmeiosdeproduçãoedosrecursosnaturais.Comoinstituiçãoespecializadanofomentodaatividadeeconômicadopaís,oBNDEScontribui,cominvestimentosprioritários,paraodesenvolvimentosetorialouregional,segundocritériosseletivospróprios.Oobjetivoprincipaldosbancosdedesenvolvimentoéproporcionarosuprimentooportunoeadequadodosrecursosnecessáriosaofinanciamento,amédioelongoprazos,deprogramaseprojetosquevisempromoverodesenvolvimentoeconômicoesocial,conformedeterminaçãogovernamental.Entreasoperaçõesativasepassivasdosbancosdedesenvolvimento,incluem-se:OperaçõesativasOperaçõespassivas•depósitosinterfinanceiros;•depósitosaprazo;•financiamentodecapitalfixo;•depósitosinterfinanceiros;•financiamentodecapitaldegiro;•empréstimosexternos;•repassesdeempréstimosexternos;•empréstimosdeinstituiçõesfinanceirasoficiais;•operaçõesdeleaseback;•operaçõesdecréditooucontribuiçõesdosetorpúblico;•operaçõescomtítulosevaloresmobiliários;•cédulasdedebêntures;•aquisiçãodecréditoscomcoobrigaçãodacedente;e•cédulashipotecárias;•operaçõescomderivativos.•assunçãodedívidas;•alugueldetítulos;•cessãodecréditoscomcoobrigação;e•operaçõescomderivativos.OBNDESpossuiduassubsidiáriasqueformamochamadoSistemaBNDES:••Finame(AgênciaEspecialdeFinanciamentoIndustrial):criadacomoobjetivodefinanciaracomercializaçãodemáquinaseequipamentos;eBNDESPAR(BNDESParticipações):criadacomoobjetivodepossibilitarasubscriçãodevaloresmobiliáriosnomercadodecapitaisbrasileiro.Suaatividadevemseorientandoparaaconsecuçãodosseguintesobjetivos:••••impulsionamentododesenvolvimentoeconômico,visandoestimularoprocessodeexpansãodaeconomianacional,afimdeobterumcrescimentocontinuadodoPIB;fortalecimentodosetorempresarialnacional,estimulandoepropiciandoaformaçãodegrandeempresanacionalnossetoresbásicos,emqueaseconomiasdeescalatêmmaiorsignificado,eapoiandoasatividadesdaspequenasemédiasempresas;atenuaçãodedesequilíbriosregionais,estimulandoaformaçãodenovospolosdeproduçãodeacumulaçãodesignificativaimportânciaparaodesenvolvimentoregionaldaAmazônia,doNordesteedoCentro-Oeste,assegurandotratamentoprioritárioàsiniciativaslocalizadasnessasregiões;promoçãododesenvolvimentointegrado,commaiorinter-relacionamentoeintegraçãodasatividadesagrícolas,industriaisedeserviços,nalinhadecompreensãodequeserámaiorodinamismoeconômicocommelhorcompatibilizaçãodasiniciativasdessesegmento;••crescimentoediversificaçãodasexportações,considerandoprioritáriasasiniciativascapazesdecontribuirsignificativamenteparaessecrescimento;efortalecimentodosistemanacionaldebancosdedesenvolvimento,procurando,comoórgãolíderdoconjuntoformadopelosbancosestaduaisdedesenvolvimento,oaperfeiçoamentoefortalecimentodetodasessasentidades,assimcomocertapadronizaçãonosmétodosdeatuaçãoeintegraçãocomosprocessos,políticaseprogramasdoBNDES,demaneiraacaracterizarperfeitamenteofuncionamentodeumverdadeirosistemanacionalsobsualiderança.Naexecuçãodeseusprogramas,oBNDESpraticaasseguintesmodalidadesoperacionais:•••••financiamento(diretoouatravésdeagentes):oBNDESatuadiretamentenofinanciamentodosgrandesprojetosebasicamenteatravésdeagentesnasoperaçõesdepequenaemédiaempresa;prestaçãodegarantia(avalefiança);participaçãosocietária;underwriting;eprestaçãodegarantiaavencedoresdeconcorrênciadeâmbitointernacional.Suasprincipaisfontesderecursossão:depósitos,obrigaçõesporempréstimosnopaísounoexterior,recursosrepassadosparaaplicação–fundodeparticipaçãonoPIS/Pasep–erecursospróprios.Contacomduassubsidiáriasintegrais,aFiname(AgênciaEspecialdeFinanciamentoIndustrial)eaBNDESPAR(BNDESParticipações),criadascomosobjetivosdefinanciarmáquinaseequipamentosepossibilitarasubscriçãodevaloresmobiliáriosnomercadodecapitaisbrasileiro,respectivamente.Seusprincipaisprogramassão:•Agropecuário:ABC;BNDESCerealista;BNDESPASS;BNDESProaquicultura;Inovagro;Moderagro;Moderfrota;Moderinfra;PCA;PROCAPAGRO;Prodecoop;PRONAF;PRONAMP.•Indústria,ComércioeServiços:BNDESFinameComponentes;BNDESFiname-ModernizaBK;BNDESGiroÔnibuseCaminhões;BNDESMPMEInovadora;BNDESP&G;BNDESMicroePequenaEmpresaAprendiz;BNDESProcaminhoneiro;BNDESProcapcoop;BNDESProcult;BNDESProdesing;BNDESProengenharia;BNDESProfarma;BNDESProgeren;BNDESPropapel;BNDESProBK;BNDESProplástico;BNDESProsoft;BNDESPro-Utilitário;BNDESPSI;Procapcred;PROVIAS;BNDESTHAI.•Socioambientais:BNDESPER;BNDESPMATAutomático;BNDESQualificação;PACEA;ProgramaFundoClima;BNDESProrenova;

BNDESPro-Logística;BNDESSaúde;PROPAE.CaixaEconômicaFederal(CEF)Em12dejaneirode1861,atravésdeumdecretodoimperadorDomPedroII,foicriadaaCaixaEconômicaeMontedeSocorro.Seupropósitoeraincentivarapoupançaeconcederempréstimossobpenhor,comagarantiadogovernoimperial.Essacaracterísticadiferenciavaainstituiçãodeoutrasdaépoca,queagiamnomercadosemdarsegurançaaosdepositantesouquecobravamjurosexcessivosdosdevedores.Dessemodo,aCaixarapidamentepassouaserprocuradapelascamadassociaismaispopulares,incluindoosescravos,quepodiameconomizarparasuascartasdealforria.Assim,desdeoinício,aempresaestabeleceuseufoconosocial.ODecreto-leinº759,de12deagostode1969,constituiuaCaixaEconômicaFederalcomoinstituiçãofinanceira,sobaformadeempresapúblicadogovernofederalbrasileiro,compatrimôniopróprioeautonomiaadministrativacomsedeemBrasília(DF),ecomfiliaisemtodooterritórionacional.ÉumórgãovinculadoaoMinistériodaFazendadoBrasil.Atualmente,aCaixaEconômicaFederal(tambémconhecidacomoCaixaEconômica,CaixaouCEF),comoumbancomúltiplo,éresponsávelpelaoperacionalizaçãodaspolíticasdogovernofederalparaahabitaçãopopularesaneamentobásico,utilizandoosrecursosdecadernetasdepoupançaedepósitosjudiciaisparaofinanciamentodehabitaçõespormeiodoSistemaFinanceirodaHabitação(SFH).ComogestoradosrecursosdoFundodeGarantiadoTempodeServiço(FGTS),direcionaseusrecursosparaosaneamentoeainfraestruturaurbana.Hojeemdia,aCEFéomaiorbancopúblicodaAméricaLatina,focadotambémemgrandesoperaçõescomerciais,masaindaassimnãoperdendoseuladosocial,umavezqueécentralizadoradeoperaçõescomooFundodeGarantiadoTempodeServiço(FGTS),oProgramadeIntegraçãoSocial(PIS)edehabitaçãopopular(PAR–ProgramadeArrendamentoResidencial,CartadeCrédito,FGTS,entreoutros).Éagentepagadortambémdobolsa-família,programadecomplementaçãoderendadogovernofederal,edoseguro-desemprego.Atuaaindanofinanciamentodeobraspúblicas,principalmentevoltadasparaosaneamentobásico,destinandorecursosaestadosemunicípios.ACaixatambémfazaintermediaçãodeverbasdogovernofederaldestinadasaosetorpúblico.2.3.6SistemadePagamentoBrasileiro(SPB)Umsistemadepagamentoséumconjuntoderegrasemecanismosutilizadosparatransferirrecursoseliquidaroperaçõesfinanceirasentregovernos,empresaseagenteseconômicos.NoBrasil,aLeinº10.214/2001determinouqueosserviçosdetransferênciadefundoseliquidaçãodeoperaçõesseriamveiculadospormeiodoSistemadePagamentoBrasileiro(SPB).AgrandecontribuiçãodessesistemafoiinterligarnãosomenteasinstituiçõesfinanceirasaoBancoCentraldoBrasil,comotambéminterligaressasinstituiçõescomosagenteseconômicosemgeral.Dessaforma,umchequedadocomopagamentonocomércioouumDOCefetuadoparasaldarcompromissospessoais,porexemplo,precisamserliquidadosparaqueaquantianelesrepresentadachegueefetivamenteaseudestino.OSPBpossibilitouatransferênciaimediatadodinheiro,fazendocomqueosclientesdosistemabancáriopudessememitirosrecursosaoutraspessoasemqualquerlugardopaís.Tudoissocomagilidade,jáqueosrecursospodemficardisponíveisnomesmodiaecomsegurança,poisatransferênciaderecursonãopodesercanceladaousustadacomoaconteciacomoscheques.OBrasilpassouaterumsistemadepagamentossimilaraosmelhoresdomundo.SegundooBancoCentraldoBrasil,odesenvolvimentoeaimplantaçãodessesistemapossibilitarammelhoranogerenciamentoeareduçãodosriscosdeliquidaçãoedecréditonastransaçõesfinanceiras,poisqualquertransferênciaderecursosentrecontaspassouasercondicionadaàexistênciadesaldosuficientedefundosnacontadoemitentedacorrespondenteordem.AestruturadoSPBAoperacionalizaçãodadiretrizdenãoaceitaçãodesaldonegativonacontadereservasbancáriasemqualquermomentododiasedeuatravésdaestruturaçãodoSistemadeTransferênciadeReservas(STR)edareformulaçãodoSistemadeLiquidaçãoedeCustódia(Selic),ambosnaesferadoBacen.Osaspectosimportantesparaofuncionamento,noambientedeliquidaçãoemtemporeal,doSPB,são:a)b)c)aconcessãodoBacen,aosparticipantesdoSTRquesãotitularesdecontadereservasbancárias,créditointradianaformadeoperaçõescompromissadascomtítulospúblicosfederais,semcustosfinanceiros;dessaforma,opreçodaoperaçãoderetornoéigualaodaida;averificaçãodecumprimentodosrecolhimentoscompulsórioséfeitacombasenossaldosdefinaldedia,destacandoqueessesrecursospodemserlivrementeutilizadosaolongododiaparafinsdeliquidaçãodeobrigações;eoBacen,seequandojulgarnecessário,podeacionarrotinaparaotimizaroprocessodeliquidaçãodasordensdetransferênciadefundosmantidasemfilasdeesperanoâmbitodoSTR.ARededoSistemaFinanceiroNacional(RSFN)éumaestruturadecomunicaçãodedadoscriadacomafinalidadedesuportarasmensagensentreasinstituiçõestitularesdecontadereservasbancáriasoudecontadeliquidaçãonoBacen,ascâmaraseosprestadoresdeserviçosdecompensaçãoedeliquidação,aSecretariadoTesouroNacionaleoBacen,noâmbitodoSPB.AsdiretrizesdoSPBdefiniramaadaptaçãooucriaçãodesistemasdecompensaçãoouliquidaçãocapazesdeassegurarqueeventuaisriscossurgidossejamlimitadosecontroladosnaquelemesmoambiente.Ascâmarasouclearingsprivadasdeativosedepagamentosforamestruturadasparaatenderàsoperaçõesnosrespectivossegmentos.Paraviabilizara“camerização”doSBP,alegislaçãopermitiuacompensaçãomultilateraldeobrigaçõesnoâmbitodeumamesmacâmaraouprestadordeserviçosdecompensaçãoedeliquidação,demodoqueseapureasomadosresultadosbilateraisdevedoresecredoresdecadaparticipanteemrelaçãoaosdemais.Quantoaosintegrantes,asprincipaiscaracterísticasadvindasdaimplantaçãodoSBPreferem-seàoperacionalidadedaclearingdederivativosdaBM&F,daCentralBrasileiradeLiquidaçãoeCustódia(CBLC),dossistemasdaCentraldeCustódiaedeLiquidaçãoFinanceiradeTítulos(Cetip)edaCâmaradeCâmbio.Noqueserefereapagamentosdechequeseoutrospapéis,érealizadoatravésdaCâmaradeCompensação(Compe)edaCâmaraInterbancáriadePagamentos(CIP).Figura2.13Visãogeraldossistemasdeliquidação.2.3.7SistemaEspecialdeLiquidaçãoeCustódia(Selic)Trata-sedeumsistemaparaliquidaçãoecustódiadetítulos,parasecompensardeformaautomatizadaascomprasevendasrealizadasportodasasempresasfinanceirasquetêmodireitodenegociartítulospúblicos.OSelic,naverdade,éumgrandecomputadoraoqualtêmacessoapenasasinstituiçõescredenciadasnomercadofinanceiro,comobancoscomerciais,bancosdeinvestimentoecorretoras.PormeiodoSelic,osnegóciostêmliquidaçãoimediata.Osoperadoresdasinstituiçõesenvolvidas,apósacertaremosnegóciosenvolvendotítulospúblicos,transferemessasoperações,viaterminal,aoSelic.Ocomputadorimediatamentetransfereoregistrodotítuloparaobancoqueocomprouefazocréditonacontadobancovendedor,eambasaspartesenvolvidastêmcertezadavalidadedaoperaçãoefetuada.VerFigura2.14.Apenastítulospúblicosfederais,emitidospeloTesouroNacionaloupeloBacen,eostítulospúblicosestaduaise/oumunicipaissãoregistradosnoSelic.OSelicvisapromoversegurançaeeficiêncianaadministraçãodostítulos,deformaaoperacionalizarosnegóciosnomercadoereduziroriscodemal-entendidos.Figura2.14Fluxooperacionaldosistema.SistemadeTransferênciadeReservas(STR)OSTRéumsistemadetransferênciadefundoscomliquidaçãoemtemporealquefuncionacombaseemordensdecrédito,ouseja,aemissãodeordemdetransferênciadefundossópodeserfeitapelotitulardaconta.SegurançadosistemaUmadasprincipaiscaracterísticasdoSelicéoduplocomandodasoperações–umporpartedovendedoreoutroporpartedocomprador,representandoautorizaçãoparaqueodébitonaposiçãodecustódiadainstituiçãovendedoraeodébitonaposiçãofinanceiradainstituiçãocompradorasejamefetuados.Qualquerdivergênciaéimediatamentedetectadapelosistema,anulandoanegociação.Essesistema,inéditonomundo,garantesegurançaabsolutaàsinformaçõesporeleveiculadas.ComoSelic,aemissãofísicadetítulosdeixoudeexistir.Osregistrosdedébitosecréditosfinanceiros,detítulosedecustódiasãoexclusivamenteescriturais.Aqualquermomento,osbancospodemsaber,porterminal,asposiçõesfinanceiraedecustódiarelativasàssuascontaseàdeseussubcustodiados.VerFigura2.15.Informaçõesfornecidaspelosistema•••movimentaçãodecustódiaefinanceira,queéextraídaparacadainstituiçãoquetevesuacontamovimentadanodia,abrangendocustódianormal,vinculadaeposiçãofinanceira;posiçãodetítulo,extraídatambémparacadainstituiçãoquetevesuacontamovimentadanodia(custódianormalevinculada);eoperaçõescompromissadas,extraídasparacadainstituiçãoqueassumiucompromissosderecompraerevendadetítulos.Figura2.15Informaçõesqueosistemadisponibiliza.2.3.8CentraldeCustódiaedeLiquidaçãoFinanceiradeTítulos(Cetip)ACetipéolocalemquesecustodiam,registrameliquidamfinanceiramenteasoperaçõesfeitascomtodosospapéisprivadoseostítulosestaduaisemunicipaisqueficaramforadasregrasderolagem.Trata-sedeassociaçãocivillocalizadanoRiodeJaneiroquenãopossuifinslucrativosecujoobjetivoéagircomocentraldecustódiaedeliquidaçãodetítulos.PormeiodaCetip,resguardam-seosdireitosdaspartesqueregistramostítulos:osdébitosecréditosdasoperaçõesserãofeitos,automaticamente,comaconta“reservas”dosbancosnoBacen,ealiquidaçãofinanceiraéemD+1.Dessaforma,ficamgarantidasasoperações,poisquemcompratemcertezadavalidadedotítuloequemvendetemcertezadorecebimentodovalor.OsjornaispublicamosvolumesdostítulosdiariamentenegociadosnaCetip,bemcomoaestimativadosseusresgates.Integramosistemaasseguintessubáreas:•••delivremovimentação;demovimentaçãoespecial;edeliquidaçãofinanceiraedeimpostoderenda.OssistemasoperacionalizadospelaCetipdestinam-searegistrartítulosedepósitosinterfinanceirosemcontasgráficasabertasemnomedosparticipantes,pormeiodeequipamentoeletrônicoedeteleprocessamento,bemcomoaprocessar,pormeiodomesmomecanismo,operaçõesdetransferênciadosregistrosefetuadose,quandocabível,assuasrespectivasliquidaçõesfinanceiras.Assensibilizaçõesfinanceiraspormeiodosistemaocorrem,obrigatoriamente,nodiaútilseguinteaodosprocessamentos(sistemáticaD+1),observando-se,entretanto,anãoocorrênciadessassensibilizaçõesemqualquereventooperacionaldequeparticipe,comoumadaspartes,acontadotipo“10”(clientesnovos).ComoúnicaexceçãoaocritérioD+1,osjurosrelativosaoFND,pagospeloBNDES,noprimeirodiaútildecadamêspormeiodosistemaMOP,obedecemàsistemáticaD+0.CustódiaOstítulosregistradosnaCetipnãonecessitamdeemissãofísicadecautelas,jáquesãocontroladoseletronicamentepelossistemaspertinentesacadatipodeativo.Issoproporcionareduçãodecustosparaosemissoresemaiorsegurançaegarantiaparaosinvestidores.Asposiçõesdosativospodemseracompanhadasnosdiversossistemas,tantopormeiodastelasdosterminaisquantopelosrelatóriosemitidospelaCetip,diariamente.NegociaçãoOsistemadenegociaçãodaCetipéaoperacionalizaçãopormeiodeumarededeterminaisdecomputadorquepermiterapidezeagilidadenodinâmicomercadofinanceirodehoje.Essesistemadispensaousodedocumentos,poisainformaçãoélançadadiretamentenosterminais.Otelex,ligadoaocomputadorcentral,éutilizadopelasinstituiçõesforadoeixoRio-SãoPaulo,paralançamentosdeseusnegócios,verificaçãodesaldos,atualizaçãodasoperaçõesetc.AoabrirsuacontanaCetip,oparticipanterecebecódigosesenhasquedevemserusados,obrigatoriamente,paraoacessoaossistemas.Paramaiorsegurançadousuário,compradorevendedordevemlançarsuasoperações,cabendoaosistemaconfrontarasinformaçõeseatualizá-las.Aolongododia,essasinformaçõespodemseracompanhadaspelosusuários,pormeiodetelaspróprias.Dequalquerforma,nofinaldecadadia,aCetipforneceaosparticipantesdosistemaumasériederelatóriosrelativosàsoperaçõesrealizadas.LiquidaçãoTodoparticipante,aosecredenciarparanegociarpormeiodaCetip,deveindicarumbancoresponsávelpelaliquidaçãofinanceiradesuasoperações.Nofinaldecadadia,oresultadofinanceirolíquidodasoperaçõeséinformadoaobancoliquidante,paraqueeleasconfirmeesejamprocessadososdébitoseoscréditos.OresultadodecadabancoliquidanteéencaminhadoaoBancoCentral,parasensibilizaçãodesuascontasdereservabancária.Dessaforma,oresultadofinanceirodasnegociaçõesdedeterminadodiaestarádebitadooucreditadoemcontacorrentenodiaútilseguinte(D+1).Figura2.16OssistemasdaCetip.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.Oqueéumsistemafinanceiro?Oquedifereosistemafinanceirodasnações?Qualéaimportânciadosistemafinanceiroparaograudedesenvolvimentodeumaeconomia?Analiseosproblemascausadospelafaltaoumaufuncionamentodosistemafinanceiro.Analiseaevoluçãodosistemafinanceiroesuasperspectivas.Comoéestruturadoosistemafinanceirointernacional?Analiseopapeldesempenhadopelosinvestidoresinternacionais.Oquesãoecomoseclassificamoscentrosfinanceirosinternacionais?Analiseaorigemeevoluçãodosistemafinanceirobrasileiro.Qualadiferençaentreosórgãosnormativoseasentidadessupervisoras?Analiseaimportânciadasentidadessupervisorasparaobomfuncionamentodosistemafinanceiro.Oquesãoosbancosmúltiplos?Oqueéecomofuncionaosistemadepagamentobrasileiro?AnaliseofuncionamentoeopapeldoSelicedaCetip.Testedeverificação2.1.Assinaleaalternativaquemaisseaproximadoconceitodesistemafinanceiro:()Conjuntodeinstituiçõesfinanceirasbancárias.()Conjuntodeinstituiçõesfinanceirasque,utilizandoinstrumentosfinanceiros,transferempoupançaentrepessoasfísicasejurídicas.()Conjuntodeinstituiçõesfinanceirasque,utilizandoinstrumentosfinanceiros,transferempoupançaentretomadores.()Todasasalternativasestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.2.2.Dasfunçõeslistadasaseguir,qualnãorepresentaasdeumsistemafinanceironaeconomia:()Promoverapoupança.()Solucionarproblemaspolíticos.()Arrecadareconcentrarapoupançaemgrandesvolumes.()Transformarapoupançaemcréditosespeciais.()Encaminharoscréditosàsatividadesprodutivas.2.3.AevoluçãodosistemafinanceirointernacionalregistrounoséculoXXtrêsfasesprincipais:opadrão-ouro,opadrãodólareopadrãodosdireitosespeciaisdegiro.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Fasedopadrão-dólar.()Suasprincipaiscaracterísticassão:(2)Fasedopadrão-ouro.•liberdadedeeleiçãodoregimedataxadecâmbio(fixoouflutuante);(3)Fasedopadrãodosdireitosespeciaisdegiro.•desmonetizaçãodoourocomomoedadereserva,substituindo-sepelosdireitosespeciaisdegiro,eoferecimentodeapoiomoderadoaospaísesemdesenvolvimentocomproblemasdebalançodepagamentos.()DuranteaSegundaGuerraMundial,foipreparadoumnovosistemainternacionalestávelquedeviaassegurarumdesenvolvimentoequilibradodastrocasinternacionaisefomentarocrescimentodaseconomiasnacionais.Ganharamaspropostasamericanas,queresultaramnosacordosdeBrettonWoods.()Duranteesseperíodo,relacionava-seovalordamoedaaoouro(umamoedaequivaleatantasonçasdeouro)epermitiamsemrestriçõesaimportaçãoeexportaçãodesseouro;portanto,haviaaliberdadedemovimentosdessemetal.Foiumsistemadecâmbiofixoquetevecomobasedetrocaoouroequevigoroude1816a1933.Nessesistema,ospaíses-membrosfixavamcertaquantidadedeouropelaqualsuamoedapodiaserlivrementeconvertidapormeiodeseusbancoscentrais.2.4.SobreoBancoMundial,nãopodemosdizerque:()éumdospilaresdodesenvolvimentosocialeeconômicomundialdesdeaSegundaGuerraMundial.()éaúnicaagênciasupranacionaldefinanciamentoscompresençaeimpactoglobais.()ofereceaconselhamentoeconômicoetécnicoaospaíses-membros.()ajudaaatrairinvestimentosprivadosatravésdecoinvestimentos,garantiasesegurosderiscopolítico.()éumaagênciaquerealizafomentoedesenvolvimentonospaísesdaAladi.2.5.Osinvestimentosemmercadosinternacionaisgeralmentesãofeitoscom:()investimentodiretoemaçõesdessesmercados.()investimentosindiretos,medianteaquisiçãodeempresascomregistrosembolsasdeoutrospaíses.()fundosmútuosabertosefechados,fundosfiduciáriosoucompanhiasdeinvestimento.()recibosdedepósitodeações(DRs).()Todasasalternativasestãocorretas.2.6.Oscentrosfinanceirospodemserconceituadoscomosendocidadesespecializadasnaprestaçãodeserviçosfinanceiroscomseusmercadosfinanceirosesuasinstituições.Qualdasalternativassobrecentrosfinanceirosestáincorreta?()Oscentrosfinanceirosglobaisoferecemumavastagamadeserviços,especialmentenosmercadosatacadistas,paraumaclientelamundial.()Oscentrosfinanceirosregionaisinternacionaisprestamserviçosfinanceirosaumpaísefazemaintermediaçãodosfluxosfinanceirosdoscentrosglobaisedecentrosnacionais.()Oscentrosoffshoresãoentrepostosfinanceirosquefazemaintermediaçãodefluxosfinanceiroscompoucaligaçãocomosistemafinanceirodopaísemqueestãosituados.Emgeral,adenominaçãoaplica-sealugarescomoasIlhasCaimã,Bahamas,AntilhasHolandesaseAndorra.()Centrosfinanceirosnacionaissãoaquelesqueatendemàsnecessidadesnacionaisouregionais,atuandoemserviçosdevarejoecomérciobilateralentreaprópriaeconomiaeoutraseconomias.2.7.Combasenaestruturadosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Órgãosnormativos.()ConselhoMonetárioNacional.(2)Entidadessupervisoras.()BancoCentraldoBrasil.()ConselhoNacionaldeSegurosPrivados.()ComissãodeValoresMobiliários.()ConselhoNacionaldePrevidênciaComplementar.()SuperintendênciadeSegurosPrivados.()SuperintendênciaNacionaldePrevidência.2.8.Combasenasupervisãodossubsistemasdosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:2.9.(1)SupervisionadopelaCVM.()Companhiasabertas.(2)SupervisionadopelaSUSEP.()Sociedadesseguradoras.(3)SupervisionadopelaPrevic.()Sociedadesdecapitalização.()Bolsasdevalores.()Bolsasdemercadoriasefuturos.()Entidadesfechadasdeprevidênciacomplementar.()Corretorasdetítulosevaloresmobiliários.()Distribuidorasdetítulosevaloresmobiliários.()Resseguradoras.()Entidadesabertasdeprevidênciacomplementar.Combasenasubordinaçãodasentidadessupervisorasdosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)ConselhoMonetárioNacional.()BaceneCVM.(2)ConselhoNacionaldeSegurosPrivados.()SUSEP.(3)ConselhoNacionaldePrevidênciaComplementar.()PREVIC.2.10.Afiscalizaçãodasbolsasdevaloreséfeita:()peloBancoCentral.()peloConselhoMonetárioNacional.()pelaComissãodeValoresMobiliários.()peloMinistériodaFazenda.()peloMinistériodoPlanejamento.2.11.Asempresasfinanceiras,chamadasdeinstituiçõesfinanceiras,nãoproporcionamserviçosrelacionadosaumoumaisdosseguintestemas:()Trocadeativosfinanceirosembenefíciodeseusclientes.()Trocadeativosfinanceirosparasuasprópriascontas.()Assistêncianacriaçãodeativosfinanceirosdeseusclientesevendadessesativosfinanceirosaoutrosparticipantesdomercado.()Administraçãodecarteirasdeoutrosparticipantesdomercado.()Todasasalternativasestãocorretas.2.12.Nãosãoconsideradasinstituiçõesfinanceirasmediadoras:()Comissionadasoubrokers.()Intermediáriosfinanceiros.()Mediadorasoudealers.()Marketmakers.()Todasasalternativasestãocorretas.2.13.Algumasinstituiçõesfinanceirassãochamadasdebancáriasporque:()nãocriammoedaescritural.()recebemmoedaescrituralecriamdepósitosàvista.()recebemdepósitosàvistaecriammoedaescritural.()Todasasalternativasestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.2.14.Sãoexemplosdeinstituiçõesfinanceirascaptadorasdedepósitoàvista,exceto:()bancoscomerciais.()bancosmúltiploscomcarteiracomercial.()CaixaEconômicaFederal.()cooperativasdecrédito.()BNDES.2.15.Sobreosbancosmúltiplos,nãoécorretoafirmar:()SurgiramatravésdaResoluçãonº1.524doConselhoMonetárioNacionalde21desetembrode1988.()Sãobancosquepodemoperarsimultaneamente,comautorizaçãodoBancoCentral,carteirasdebancocomercial,deinvestimento,decréditoimobiliário,decrédito,financiamentoeinvestimento,dearrendamentomercantil(leasing)ededesenvolvimento.()Foramosantepassadosdosconglomerados.()Acriaçãodessasinstituiçõespermitiuareduçãodaburocraciadasoperaçõesfinanceirasporconcentraremumaúnicarazãosocialdiversascarteirasdeatividades.()Paraconfiguraraexistênciadobancomúltiplo,devem-sepossuirpelomenosduasdascarteirasmencionadas,sendoumadelas,obrigatoriamente,comercialoudeinvestimento.2.16.Sãoinstituiçõesdistribuidorasdetítulosevaloresmobiliários:()CVMeBacen.()Bancoscomerciaisebancosdeinvestimentos.()Financeiraseseguradoras.()Sociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,distribuidorasdetítulosevaloresmobiliárioseagentesautônomosdeinvestimento.()Sociedadesdecréditoimobiliárioesociedadedearrendamentomercantil.2.17.Umbancodedesenvolvimentoéchamadodenãobancárioporque:()recebedepósitosàvista.()éumainstituiçãobancária.()nãorecebedepósitosàvistaeconsequentementenãocriamoedaescritural.()Todasasalternativasestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.2.18.AdiferençabásicaentreSeliceCetipé,respectivamente,aliquidaçãoecustódiapredominantementede:()títulosprivadosetítulospúblicos.()títulospúblicosetítulosprivados.()Todasasalternativasestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.3.1Mercados3.1.1Classificação3.1.2Participantes3.2Ativosouprodutos3.2.1Classificação3.2.2Ativosderendafixa3.2.3Ativosderendavariável3.3Fundosdeinvestimento3.4Tendências3.4.1Desregulamentação3.4.2Desintermediação3.4.3Securitizaçãooutitularização3.4.4Inovaçãofinanceira3.4.5GlobalizaçãoQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação3.1MercadosEmumaeconomia,existemdiversostiposdemercados,quepodemseragrupadosem:a)b)mercadodeprodutos,noqualoperambensmanufaturadosouserviços;emercadodefatores,quecorrespondeaosfatoresdeprodução.Nestecapítulotrataremosdapartedomercadodefatoresconhecidacomomercadofinanceiro.Podemosdefinirosmercadosfinanceiroscomoomecanismoouambienteatravésdoqualseproduzumintercâmbiodeativosfinanceirosesedeterminamseuspreços.Sãomercadosnosquaisosrecursosfinanceirossãotransferidosdesdeunidadessuperavitárias,istoé,quetêmumexcessodefundos,atéaquelasdeficitárias,ouseja,quetêmnecessidadesdefundos.Arendaoferecidapelosistemadeproduçãonãoéhomogênea,eissolevaàexistênciadeagentessuperavitários(quetêmexcedentederenda,porquearendaémaiorqueoconsumoe,assim,dispõemdepoupança)edeficitários(quenãodispõemdeexcedentesderenda,porqueoconsumoéigualousuperioràrenda),queprecisamdecréditoparacomplementarsuasnecessidadesdeconsumo.Osagentessuperavitáriosquedesejamaplicarsuaspoupançasparamaximizarganhosrecorremaomercadofinanceiro,investindosuaseconomiasemtítulosparareceberganhoaofinaldedeterminadoperíodo.Essaofertaderecursospelossuperavitáriosiráfinanciarasnecessidadesdosdeficitários,quebuscamomercadofinanceiroparaobtercréditoparacomplementarsuarenda.Comisso,podemosafirmarqueomercadofinanceirotransfereaspoupançasdosagentessuperavitáriosparaosdeficitáriosdeumaeconomia.Antigamente,omercadofinanceiroeraolugarfísicooupontodeencontroentreofertadoresetomadores,mashoje,comoavançodainformáticaedastelecomunicações,essaexigênciafísicaperdeusuaimportância.Ocontatoentreosagentesocorredediversasformas:portelefone,fax,correio,internetetc.Assim,temosdoistiposdemercadosfinanceiros:••comlocalizaçãofísica;esemlocalizaçãofísica.Dentrodessecontexto,osmercadosfinanceirosdevemcumprirasseguintesfunções:••••estabelecerocontatoentreosagentessuperavitáriosedeficitários;serummecanismoeficientedefixaçãodepreçosparaosativos;proporcionarliquidezaosativos;ereduzirosprazoseoscustosdaintermediação.Comrelaçãoàscaracterísticasquetodomercadofinanceirodeveter,podemosagrupá-lasdaseguinteforma:asdotipoinstitucionaleasrelacionadasàofertaeàdemanda.Ascaracterísticasdotipoinstitucionalsão:••transparência:possibilidadedeobterinformaçãorelativaaomercadodeformafácil,barataerápida;eliberdade:trata-sedanãoexistênciadelimitaçõesdeentradaousaídadecompradoresevendedoresedaliberdadeparanegociarprazosequantidadesdesejadaseformarpreço.Ascaracterísticasrelacionadasàofertaeàdemandasão:•••profundidade:ummercadoéconsideradoprofundoquandoexistemordensdecompraevendaacimaeabaixodopreçodeequilíbrio,ouseja,existemcurvasdeofertaedemanda.Aprofundidadedomercadoeliminaasoscilaçõesfortesdopreçodosativos.Quandoocorreumdesequilíbrioentreasordensdecompraevendadeumativo,issopodeprovocargrandesflutuaçõesdeseupreço.Ummercadoprofundoimplicaaexistênciadeordensdevendaecomprasuficientesparaexercerumefeitocompensatórioquandoseproduzessedesequilíbrio,moderandoasflutuaçõesdepreçosqueemoutrocontextoseproduziriam.Obviamente,ummercadoprofundorequerquecadaagenteparticipantepossaconhecercomrapidezosdesejosdecompraevendadeoutrosagentesepossa,também,atuaremconsequênciaaproveitandoasoportunidadesqueomercadooferece.Aosmercadosfragmentadosfaltaprofundidade,poispodemexistirordenscompensatóriasdecompraouvendaquenãoseconhecemouqueseconhecemunicamenteaolongodemuitotempo.Umelementoimportantequecontribuiparadotardeprofundidadeummercadoéaatuação,nele,deumnúmeroimportantedeintermediários,quesemantêminformadosdaevoluçãodomercadodispostosacomprarouvenderquandoopreçolhesformaisconveniente,ouseja,omelhorpossíveldeacordocomasordensdeseusclientes;amplitude:ummercadoéamploquandoasordensdeofertaededemandaexistememquantidadesuficiente,ouseja,existeelasticidadenascurvasdeofertaedemanda.Quantomaisamploforummercado,maioresserãoaspossibilidadesdeestabilizaçãodopreçodosativos,sesurgiremdesequilíbriostemporaisentreasordensdecompraevenda;menoresserão,portanto,asflutuaçõesdospreços.Ummercadoserátantomaisamploquantomaiorforonúmerodeinvestidorespotenciaisqueobtêmprontainformaçãodosdesejosdeofertaedemandadeoutrosagentesepodematuaremconsequência;eflexibilidade:ummercadoéflexívelquandodiantedequalquervariaçãonopreçodeumativoaparecemrapidamentenovasordensdecompraevenda.Umpré-requisitodeummercadoflexíveléaexistênciadecanaisdeinformaçãorápidasobreaevoluçãodascotaçõesdosativos.Note-sequeaflexibilidadedeummercadorefere-seàrapidezcomqueaparecemnovasordensemrespostaaalteraçõesdopreçoenãoàexistênciaprévianomercadodeordensdecompraevenda.Resumindo,pode-sedizerqueaigualdadedeoutrascircunstânciasemummercadotorna-semaisprofunda,amplaeflexívelquantomaisrápidaebarataforainformaçãoquedelerecebamosagentesparticipantesequantomaisrápidaefacilmentepossamelesatuardeacordocomainformaçãorecebida.Essascaracterísticasaproximamummercadofinanceirodoidealdemercadoperfeitodeacordocomateoriaeconômica,masacaracterísticamaisimportantenahoradeavaliara“perfeição”deummercadoéoconceitodeeficiência,queserátrabalhadonoCapítulo12:AnáliseFundamentalistadeAções.3.1.1ClassificaçãoAclassificaçãodosmercadosfinanceirosétarefadifícilemfunçãodograndenúmerodeparâmetrosutilizadosparaestefim.SegundoMartíneRuiz(1994),essadificuldadenãodevenossurpreender,jáqueomercadofinanceiroéumfenômenocomplexo,demuitasfacetas,suscetíveldeumaclassificaçãomulticritério.OQuadro3.1representaatentativadeclassificaçãodosmercadosatendendoadiversoscritérios.Quadro3.1Formasdeclassificaçãodosmercadosfinanceiros.CritérioClassificaçãodosmercados1.Graudetransformaçãodos•ativos2.Formadefuncionamento3.Tiposdeativos4.Fasedenegociação5.Prazooucondições6.Tipodemoeda7.Graudeintervenção8.Graudeformalização9.Graudeconcentraçãodiretos(semtransformação);e•intermediados(comtransformação)•debuscadireta;•prestadoresdeserviço(brokers);•mediadores(dealers);e•deleilão•monetários;e•decapitais•primários;e•secundários•àvistaouspot;•defuturos;e•deopções•nacionais(local);e•internacionais(externo)•livres;e•regulados•organizados;e•nãoorganizados•centralizados;e10.Necessidadesdosclientes•nãocentralizados•decrédito;•decapitais;•cambiais;e•monetáriosClassificaçãocombasenograudetransformaçãodosativosDeacordocomessecritério,osmercadospodemserdiretos,semtransformaçãodeativos,eintermediados,comaintermediaçãodetítulosprimáriosesecundários.Cabe-nosdestacarquepelomenosumdosparticipantesemcadaoperaçãodecompraouvendadeativoséumintermediáriofinanceiro.Figura3.1Mercadodiretoemercadointermediado.ClassificaçãocombasenaformadefuncionamentoPode-sedistinguirosváriostiposdefuncionamentodosmercadosfinanceirosem:Mercadosdebuscadiretaesseéotipodefuncionamentodeummercadomaisdistantedoidealdemercadoperfeito.Nessetipodemercado,tantooscompradorescomoosvendedoresdeativostêmqueseencarregardebuscarsuacontrapartesemaajudadeagentesespecializados.Emconsequência,todososcustosdabuscasãosuportadospeloagenteindividualmente,oquelimitasobremaneiraasprópriaspossibilidadesdebuscaefazcomquecadaagentenegocietipicamenteaumpreçopiordoquepoderiaobter.Trata-sedemercadosmuitofragmentadosnosquaisénormalqueummesmoativosenegocieemqualquermomentoadiferentespreços,sendoinclusivedifícildelimitaroquesepodeentenderporpreçodeequilíbrio.Nessesmercados,ainformaçãogeralmenteexistenteéescassaeareaçãodosagentesdiantedasmodificaçõesdepreçosélentaeamédioprazo.Predominammaisasrelaçõesde“clientelismo”entreosagentesparticipantes.Mercadosdeprestadoresdeserviço(brokers)acomplexidadecrescentedosmercados,suasofisticação,ovolumedastransações,aexistênciadeimportanteseconomiasdeescala,omelhorconhecimentodosmercados,osmenorescustosdebusca,determinamqueosagentesqueintervêmnosmercados,emalgunscasos,busquemumagentedeconfiançaaltamenteespecializadoqueselecioneascontrapartidasmaisadequadasparaaoperaçãoquesedesenha,pagandoporissoumacomissão.Assim,emtrocadeumacomissão,osprestadoresdeserviçotratamdebuscarumacontrapartidae/ounegociarpreçosaceitáveisparaoperaçõesespecíficasdeseusclientes.Devidoaseufrequentecontatocomdistintosparticipantesdeummercado,oprestadordeserviçopodeconhecermelhoropreçopeloqualsepodetrocarosativose,portanto,temcondiçõesdeoferecerpreçosdecompraouvendamaispróximosaosmelhoresqueépossívelobterparaosativostrocados.Esseconhecimentodomelhorpreçopossível,juntocomseucustomenordebusca,fundamentaopapeldoprestadordeserviçonummercado.Mercadosdemediadores(dealers)apesardesuasmuitasvantagenssobreosmercadosdebuscadireta,osmercadosdeprestadoresdeserviçonãopodemasseguraraexecuçãorápidadeumaordem,quedependerádamaioroumenorfacilidadecomqueoprestadordeserviçopossaencontrarnomercadoacontrapartidaadequadaàordemquetratadeexecutar.Semembargo,emcertosmercadosatuamagentesespecializadoscujopapeléofereceraosparticipantesaliquidezimplícitanaexecuçãoimediatadesuasordens.Osdealerscompramevendemporcontaprópriaativosfinanceirosaospreçosqueacadamomentosãopublicados.Seubenefíciosurgedadiferençaentreopreçodecompraeodevendadecadaativo,queconstituisuaremuneraçãoporasseguraraliquidezdosativoseassumiroriscoalheioàinclusãodelesemsuascarteiras.Quantomenorforodiferencialentreospreçosanunciadosdecompraevenda,menorseráafragmentaçãodomercado,pois,seessespreçossãobemconhecidos,opreçodedemandaécotadoacimadopreçodeoferta.Dessaforma,omáximolucroextraquepodeobterumagenteefetuandosuaoperaçãosemrecorreraomediadoréjustamenteigualaodiferencialentreopreçodecompraeodevenda.Portanto,quantomenorfortaldiferença,menorserátambémoincentivoparaatuarporcanaisalheiosaomediador.Mercadosdeleilãoapesardesuasvantagens,oagentequeparticipanummercadodemediadoresassumeocustodepesquisarasalternativasdepreçoqueoferececadaumdeles.Poroutrolado,éclaroqueexisteumlucroaganharsedoisagentespodemexecutarumatransaçãosemconcorrênciadeummediador,poisdessaformapoderãorepartirentreambosodiferencialqueseriacobrado.Osmercadosdeleilãotêmcomocaracterísticapermitirquetodososparticipantesseintegremnumprocessocomumeúnicodefixaçãodepreços.Sãomercadosdotadosdemecanismoscentralizadosparaapublicaçãodasordensdecompraevenda,tornando-aspúblicasatodososparticipantesqueoperam.ClassificaçãocombasenostiposdeativosQuandoconsideradosostiposdeativosnegociadosnomercadofinanceiro,podemosdividi-loemmercadomonetáriooudedinheiroemercadodecapitais,comonoQuadro3.2.Quadro3.2Classificaçãocombasenostiposdeativos.MercadoTipos1.MercadodecréditoExemplosdeoperações⇨Descontocomercial⇨Créditocomercial⇨Créditobancário⇨EmpréstimosacurtoprazoMonetáriooudedinheiro2.Mercadodetítulos⇨Dívidapúblicaacurtoprazo⇨Ativosdeempresas⇨Ativosbancários1.Créditoalongoprazo⇨Empréstimos⇨Créditossindicados⇨Operaçõesdeleasing⇨Operaçõesdevendasaprazo⇨OperaçõesdefactoringDecapitais⇨Operaçõeshipotecárias2.Mercadodevalores⇨Bursátil⇨Balcão3.Ajudasoficiais⇨OperaçõesdoBNDESPARClassificaçãocombasenafasedenegociaçãoEssaclassificaçãoébaseadanatransformaçãodostítulosquesãonegociadosnomercadofinanceiro.Nessecaso,afaseemqueserãocriadosostítulosouemqueocorreaprimeiranegociaçãoentreosvendedores(agentesdeficitários)eoscompradores(agentessuperavitários)éclassificadacomoprimária.Jáafaseemqueostítulossãorenegociados(anegociaçãoocorreentreoprimeiroadquirentedotítuloeoutrosinteressadosemadquiri-lo),demodoagerarliquidez,tornandomaisatraentesuaaquisição,échamadadesecundária.Paracompreendermosmelhoresseprocesso,vejamosofluxodaFigura3.2.Figura3.2Fluxodanegociaçãodotítulo.ClassificaçãocombasenoprazoounascondiçõesAsoperaçõesnosmercadosfinanceirospodemserconcretizadasàvista(spot),afuturooupormeiodeopções.Quandoosparticipantesseencontramparanegociar,elespossuemnecessidadesdistintasdeprazos;comoconsequência,agrupam-seemmercadosespecíficosemtermosdeprazo.ClassificaçãocombasenotipodemoedaComaglobalizaçãodosmercadosfinanceiros,osagentessuperavitárioseosdeficitáriospassaramautilizarosmercadosexternosparaatenderàssuasnecessidades.Comissopassamosaclassificarosmercadosfinanceirosemmercadoslocaisounacionaisemercadosinternacionaisoudedivisas.Omercadointerno,tambémchamadodemercadonacional,podedividir-seemduaspartes:mercadodoméstico,emqueosemissoressãohabitantesdeumpaíseseusvaloressecomercializamnessepaís;emercadoestrangeiro,queéondesecomercializamesevendemosvaloresdosemissoresquenãohabitamnopaís.Omercadoexterno,tambémchamadodemercadointernacional,permiteocomérciodevalorescomduascaracterísticasdistintas:(1)oferece-seaemissãodevaloresdemaneirasimultâneaainvestidoresemváriospaísese(2)sãoemitidasdivisasforadajurisdiçãodequalquerpaís.Osmercadosfinanceirosinternacionaissãomercadosglobais,semnacionalidade,quemovemumvolumederecursosquesuperaaspossíveisatuaçõescompensadorasquepoderiamexecutarosbancoscentrais.Nãoexisteresponsávelfinalnemtomadordeúltimainstância,oquenãoquerdizerquenãoexistaapossibilidadedecontroleporpartedasautoridadesmonetáriasoufinanceirasdopaísondecomeçamasoperações.Osprotagonistasdomercadofinanceirointernacionalsão,basicamente,instituiçõesdecaráterfinanceiro:fundosdepensões,fundosdeinvestimento,seguradoras,bancoscomerciaiseindustriais,queatuamassessorandoetomandotambémposiçõesprópriasderisco.Tambémparticipamativamentedepartamentosfinanceirosoufiliaisdeempresasnãofinanceiras.ClassificaçãocombasenograudeintervençãoQuandoomercadoélivre,ovolumenegociadoeopreçodosativossãodeterminadospelaofertaedemanda.Masnemtodomercadofuncionaconformeessasleis;nosmercadosregulados,tantoovolumenegociadocomoopreçodosativossãodeterminadossegundoumaorientaçãodogoverno.ClassificaçãocombasenograudeformalizaçãoUmmercadoorganizadoéaquelenoqualsãonegociadosgrandesvolumesdetítulosdeformasimultânea,geralmentenumúnicolugaredentrodedeterminadosparâmetros.Comoexemplo,podemoscitarasbolsasdevalores.Jáomercadonãoorganizadoéaquelenoqualnãoháregraestritaparanegociaçõesenãohánecessidadedaexistênciadeumlugarconcretoparasuaoperacionalização.ClassificaçãocombasenograudeconcentraçãoOsmercadosconcentradosencontram-senosgrandescentrosfinanceirosinternacionais,comoodeWallStreet,emNewYork,eodaCity,emLondres.Nessescentros,existeforteconcentraçãodeatividadeseconômico-financeirase,consequentemente,grandefluxoderecursos.Osmercadosnãoconcentradossãoaquelesemqueocorremnegociaçõeseoperaçõesmaissimplesemfunçãodeseutamanhoedesuarelevâncianocontextomundial.Podemosdizer,também,queummercadoédescentralizadoquandoanegociaçãodedeterminadoativofinanceiroproduz-sedemaneiradispersaemmúltiploscentrosfinanceirospelosdiferentesagentesquecomeleoperam.Umexemploseriaomercadodedivisas.ClassificaçãocombasenosclientesAformamaiscomumdeclassificaromercadofinanceiroépormeiodasnecessidadesdeseusparticipantes,jáquecadaparticipantetemnecessidadesdiferentesdependendodasituaçãoemqueseencontradurantesuasnegociaçõeseconômicofinanceiras.Essasnecessidadesqueosparticipantestêmpodemseragrupadasemquatrotiposdistintos:decrédito,decapitais,decâmbioemonetária.Anecessidadedecréditovaigeraromercadodecrédito,queéapartedomercadofinanceiro,aoladodomercadodecapitais,emqueseefetivamastransferênciasdesaldosfinanceiros,disponíveisedemandadosacurtoemédioprazos,queseverificamemrazãododesempenhoentreentradasesaídasderecursosàvistanasdiferentesunidadesdosistemaeconômico.Suaestruturapodeserdivididaem:••mercadodecréditobancário;emercadodecréditocomintermediaçãonãobancária.Anecessidadedecapitaisvaigeraromercadodecapitais,quefuncionademodoacaptarapoupançadispersapelasdiversasunidadeseconômicasparacomplementarapoupançainternadasempresas,afimdefinanciaraformaçãodecapitaldaeconomia.Outranecessidadequeosparticipantestêméadecâmbio(trocademoedas);paraatendê-la,existeomercadocambial,noqualsãorealizadasoperaçõesqueenvolvemanecessidadedeconversãodemoedasestrangeirasemmoedaslocaisevice-versa.Umdosparticipantes,emfunçãodesuascaracterísticas,temsuasnecessidadessatisfeitasemummercadoàparte;esseparticipanteéogoverno,quenecessitadomercadofinanceiropararealizarpolíticaseconômicasegerenciá-las.Paraele,háomercadomonetário,noqualsãorealizadasasoperaçõesdecurtoprazo.Nelesãofinanciadososdesencaixesmomentâneosdasinstituiçõesfinanceiraseasnecessidadesdepolíticamonetáriaerolagemdedívidadogoverno.Osmercadosresultantesdessaclassificaçãopodemsermaisbemcompreendidospelascaracterísticasepelostiposdasoperaçõesquesãorealizadas(verQuadro3.3).Quadro3.3Classificaçãodosmercadosfinanceiroscombasenasnecessidadesdosclientes.MercadoDecréditoCaracterísticasetiposdeoperaçõesSupreasnecessidadesdecréditodecurtoemédioprazos;porexemplo,capitaldegiroparaempresaseconsumoparaasfamílias.DecapitaisSupreasnecessidadesdefinanciamentodelongoprazo;porexemplo,investimentosparaempresaseaquisiçãodebensduráveisparaasfamílias.MonetárioSupreasnecessidadesdogovernodefazerpolíticamonetáriaedosagenteseintermediáriosdecaixa.Nessesegmentosãorealizadasoperaçõesdecurtoecurtíssimoprazo,esualiquidezéreguladapelasautoridadesmonetárias.CambialSupreasnecessidadesquantoàrealizaçãodasoperaçõesdecompraevendademoedaestrangeira(fechamentodecâmbio).Comoexemplosdessasnecessidadestemosasimportações(necessidadedecomprademoedaestrangeira)easexportações(necessidadedevendademoedaestrangeira)feitaspelasempresas.Independentementedaclassificaçãoadotada,omercadofinanceiroapresentaaestruturadeacordocomaFigura3.3.Figura3.3Estruturadomercadofinanceiro.3.1.2ParticipantesParadefinirmososelementoseascaracterísticasdomercadofinanceiro,énecessárioconceituarmososseusparticipantes.Osparticipantesdomercadofinanceirosãoaquelesquesecomprometempormeiodedeterminadocontrato,combasenumamotivaçãodecarátereconômicooufinanceiro.Deformageral,podemosdizerquehátrêsgruposdeparticipantesdemercadofinanceiro:empresas,famíliasegoverno(verFigura3.4).Essesparticipantespodemassumiracondiçãodevendedores(agentessuperavitários)oucompradores(agentesdeficitários)emfunçãodesuasnecessidadescircunstanciais.Comisso,podemtornar-sevendedoresecompradoresdomesmoproduto(moeda),váriasvezesaolongodotempo,aocontráriodosoutrosmercadoscomosquaisestamosacostumadosanosrelacionar,como,porexemplo,osmercadosdebensduráveisoudebensdeconsumo.Figura3.4Relaçõesdecompraevendaentreosparticipantes.Aspessoasgeralmenteparticipamdessemercadopara:••••••3.2obterfinanciamentoacustobaixo;obterativosdealtarentabilidade;cobrirposiçõesemdívidasouemtaxasdejuros,geradaspelofuncionamentonormaldonegócio;complementarasestratégiasdecurtoprazonaadministraçãodeativosepassivos;teraopçãodeentrardiretamentenummercadodeacessodifícilouinacessível;eporquestõesdecaráterespeculativo,aproveitandosuaboaqualificaçãoouposicionamentonomercado.AtivosouprodutosUmativofinanceiroéuminstrumentoquecanalizaapoupançaatéoinvestimento.Asempresasemsuabuscaporfinanciamentopodemacessaromercadoatravésdosativosfinanceirosemitindoaçõesouemitindotítulosdedívida.Poderíamosdizerqueumativo,nosentidoamplo,consisteemalgoquepossuímosequetemvalordetroca.Noesquemadeunidadessuperavitáriasedeficitárias,osativosfinanceirossãotítulosemitidospelasunidadeseconômicasdeficitáriasequeconstituemumpassivoparaelas.Sãocomoummeiodemanterriquezaparaquemopossui.Asfunçõesquetradicionalmenteatribuímosaosativosfinanceirossãoasseguintes:a)b)transferênciadefundosentreosdiferentesagenteseconômicos,dossuperavitáriosaosdeficitários.Dessaforma,converte-seeminstrumentosidôneosdecanalizaçãodapoupançagerada;etransferênciaderiscosdoemissoraoreceptordosativos,postoqueosativosconsistembasicamentenumcompromissodepagamentoqueestásujeitoàsvariaçõespositivasounegativasdaatividadedoemissordoativo,peloque,emdefinitivo,esteestátransferindopartedoriscoderivadodeseuatodeinvestimento.Ascaracterísticasprincipaisdosativosfinanceirosconcentram-seem:Liquidezqueéafacilidade,entendidatantoemtermosderapidezcomodecertezanarecuperaçãodovalornominalinvestido,comqueoinvestidorpossaobterosrecursosinvestidosnoativo.Capacidadedeconversibilidadeemoutrosativosoubens.Riscoentendidocomovariabilidadeouinstabilidadenarentabilidadeesperadaouapossibilidadedequeoemissordescumpracomopactuado,istoé,opagamentodoprincipaledosjuros.Oriscodependerá,portanto,deumconjuntodevariáveisrelacionadascomoemissor,omercadoeoutrosfatoresdiversos.Rentabilidadequeéacapacidadedeoativoproduzirjurosououtrosrendimentosparaoadquirentecomopagamentodesuacessãodefundosesuaassunçãoderiscosaolongodeumperíododetempodeterminado.Capacidadedeganhoqueessesativospodemauferiraosseuspossuidores.Emgeral,arentabilidadeéumafunçãoquedependedaliquidezedorisco,ouseja:Asdiferentesmodalidadesdeativosfinanceirosgeram-seporcombinaçõesespecíficasdessastrêscaracterísticas.Sobopontodevistadosemissoresecompradoresdeativosfinanceiros,podemosterosenfoquesresultantesdemonstradosnaFigura3.5.Figura3.5Enfoquesdosativosfinanceiros.Umprincípioeconômicobásicodizqueopreçodequalquerativofinanceirovemdadopelovaloratualdeseusfluxosdecaixaesperados,inclusiveseacorrentedestesúltimosnãoéconhecidacomcerteza,entendendoporfluxosdecaixaacorrentededinheirolíquidoqueseesperareceberaolongodavidadoinvestimentofinanceiro.Portanto,paradeterminaropreço,sãonecessárias:••umaestimativadosfluxosdecaixaesperados;eumaestimativadorendimentoadequadoexigido.Osfluxosdecaixaesperadosparaalgunsinstrumentosfinanceirossãosimplesdecalcular;paraoutros,atarefaémaisdifícil.Oretornoexigidorefleteoretornodeinstrumentosfinanceirosderiscocomparável,ouinvestimentosalternativos.Oprimeiropassoparadeterminaropreçodeumativofinanceiroédeterminarseusfluxosdecaixa.Osfluxosdecaixadeumativoquenãopodemserresgatadospeloemitenteantesdesuadatadevencimentoconsistemem:••pagamentosperiódicosdejurosdoscuponsatéadatadevencimento;evaloraoparouvencimentonadatadevencimento.Oretornoesperadodeumativofinanceiroestádiretamenterelacionadocomanoçãodopreço.Dadosofluxodecaixaefetivoesperadodeumativofinanceiroeseupreço,podemosdeterminarsuataxaderetornoesperada.Quantomaisalto(baixo)oretornoexigido,maisbaixo(alto)seráopreçodeumativofinanceiro.Opreçodeumativo,portanto,mudaemsentidoopostoaodamudançadoretornoexigido.Quandoataxadoativoforigualaoretornoexigido,oativoserávendidopeloseuvaloraopar.Quandoataxadoativoformenor(maior)doqueoretornoexigido,oativoserávendidopormenos(mais)doqueseuvaloraopar,ediz-sequeestásendonegociadocomdesconto.3.2.1ClassificaçãoOsativosfinanceirospodemserclassificadosdemúltiplasformas,atendendoaalgumadesuascaracterísticas,segundosematerializememdocumentoscomsuportefísicoouconstituamsimpleslançamentoscontábeis,sejamnegociáveisounãonegociáveis,segundoseugraudeliquidez,emfunçãodaunidadedegastoqueosemiteetc.Figura3.6Esquemadeclassificaçãodosativosfinanceiros.Observando-seosuportematerialqueossustenta,osativosfinanceirospodememitir-sesobreumpapeloudocumentooupodemmanteraimaterialidadedostítulos(escriturais),queéatendênciaatualdetodososativos.Outraopçãodeclassificaçãodessesativosfinanceirosconsistiriaemconsiderarasviaspelasquaiselesfluementreosofertadoresedemandantesdefundos.Assim:•ativosprimários:sãoativosemitidospelostomadoresúltimos,osdemandantesúltimosdefundosouasunidadesdegastocomdéficit,colocadosemcontatodiretopelosmediadoresfinanceirosparanegociarcomospoupadoresúltimosou•unidadesdegastocomsuperávit;istoé,quandoaofertaseencontracomademandaemsuaorigem,nomomentodacriaçãodoativo.Osintercâmbiosentreunidadesdegastosuperavitáriasedeficitáriasdeativosprimáriosdãolugaratransaçõesdiretas;eativosindiretos:nascomplexassociedadesmodernasnasquaisosagenteseconômicosencontram-sedispersosesuasnecessidadessãocadavezmaissofisticadas,osistemafinanceirotemumpapel-chave.Subscreveouadquireumaparteimportantedasemissõesdetítuloslevadasacabopelasunidadesdemandantesdefundosoudeficitárias,aomesmotempoemqueemiteoutrospassivosmaisadequadosàsnecessidadesdospoupadoresouunidadesdegastosuperavitárias.Figura3.7Esquemadecriaçãodetítulosprimárioseindiretos.Aexistênciadeintermediáriosfinanceirosdeterminaqueumaparteapreciáveldosrecursosgeradospelospoupadoresúltimosnãovaidiretamenteàsubscriçãodosativosemitidospelosdemandantesúltimosderecursos,senãoquesecanalizematéospassivosemitidospelosprópriosintermediáriosfinanceiros,que,porsuavez,emprestam-nosaosdemandantesúltimosdefundos.Essesinstrumentosemitidospelosintermediáriosfinanceirosesubscritospelospoupadoresúltimosdenominam-seativosfinanceirosindiretosouativossecundários.Astransaçõesnasquaisintervémosistemafinanceiroemseupapeldeintermediáriodenominam-setransaçõesintermediadas.Podemos,ainda,dividirosativosfinaceirosemtrêsgruposdistintos:•••3.2.2títulosderendafixa:prometemrendimentofixo(taxasprefixadas)oudeterminadoporparâmetrosconhecidos(taxapósfixada);títulospatrimoniais:representamparticipaçãonapropriedadedeumaempresa.Essestítulos,aocontráriodosanteriores,nãoprometemrendimentoespecíficoaosproprietários(acionistas),esuaremuneraçãoébaseadanosdividendosqueaempresapossapagarenavalorizaçãodeseusativos.Seaempresaforbem-sucedida,seuvalorpatrimonialaumentará;casocontrário,diminuirá.Portanto,podemosdizerqueessestítulostêmsuarendavariável;etítulosderivativos:têmseusrendimentosdeterminadosouderivadosdospreçosdeoutrosativos,comooscontratosdeopçõesedefuturos.Essestítulospodemseremitidoscombaseemmoedas,mercadorias,açõesetc.AtivosderendafixaAdotandoaclassificaçãomaishabitual,podemosdiferenciarosativosfinanceirosemativosderendafixaoudedívidaeosativosderendavariávelouações.Osativosderendafixaenvolvemumaprogramaçãodeterminadadepagamentos.Porisso,nessesativososinvestidoresconhecemantecipadamenteosfluxosmonetáriosquevãoobter.Emsuamaioria,essestítulosrepresentampromessasdepagamentosfuturosdevaloresespecíficosemdatasestipuladas.Geralmente,issoacontecemediantepagamentosintegraisouàvistaemdatasespecíficas.Quandodanãorealizaçãodealgumpagamentoespecífico,otítuloécolocadoemsituaçãodeinadimplência,fazendocomquetodosospagamentosrestantesvençamimediatamente.Osdetentoresdostítulosderendafixatêmtrêsdireitosfundamentais:1.2.receberosjurosperiódicospredeterminados;devolveroprincipal,umavezfinalizadaavidadoproduto;e3.transmitiroproduto.Alémdosdireitos,apresentamcomoprincipaiscaracterísticasparaoinvestidor:•••retornopreviamenteconhecido;pagamentodorendimentoeprincipal,nosprazosestabelecidos;etorna-secredordainstituiçãoemissora.Eosprincipaisriscosapresentadosporessestítulossão:•••••riscodecrédito;riscodeliquidez;riscodataxadejuros;riscodeinflação;eriscodeplanoseconômicos.Aaquisiçãodetítulosderendafixaéumtipodeinvestimentoemtítulosemitidospelogovernoouporumaempresa,comdireitoaorecebimentodejuros.Aofazeruminvestimentoemrendafixa–quenoBrasiltemcomopontodereferênciaoCDI–,vocêestácomprandoumtítulodedívida.Trata-sedeumcontratopormeiodoqualvocêemprestadinheiroaoemissordopapel,que,emtroca,lhepagaquantiasfixasaintervalosregulares,quesãoopagamentodejuros,atéumadataespecífica,adatadovencimentodopapel,quandoentãoéfeitoumpagamentofinal,oresgatedotítulo.AminimizaçãodosriscosdostítulosderendafixaéfeitapeloFundoGarantidordeCrédito.Essefundoéumaassociaçãocivilsemfinslucrativos(portanto,nãoédogoverno)quetemporobjetivodargarantiadecréditoemnomedeinstituiçõesfinanceiraseassociaçõesdepoupançaeempréstimo.Agarantiaédadaporinvestidor,atéovalordeR$70.000,00,controladopelonúmerodoCPFouCNPJ,eostítulosgarantidossão:depósitosàvista,empoupançaeaprazoeletrasdecâmbio,imobiliáriasehipotecárias.Osinvestidoresderendafixapodemmanteroativoatéseuvencimentoouvendernomercadoeobterganhoouperda.3.2.3AtivosderendavariávelOsativosderendavariávelsãoaquelesemquenãoháumconhecimentopréviodosrendimentosfuturoseovalorderesgatepodeassumirvaloressuperiores,iguaisouinferioresaovaloraplicado.Asaçõeseasdebênturesconversíveisemaçõessãoosprodutosderendavariáveldemaisdestaquee,talvez,osmaispopularmenteconhecidospelosinvestidoresnomercadodecapitais.Asaçõessãotítulosdeparticipaçãonegociáveisquerepresentampartedocapitalsocialdeumasociedadeeconômica,aqualconfereaoseupossuidorodireitodeparticipaçãoemseusresultados.Podemserconsideradasumcertificadooutítulodepropriedade,representativodaspartesdocapitalsocialdeumasociedadeeconômica.Oacionistaé,portanto,proprietáriodeumaparceladaempresacorrespondenteaonúmerodeaçõesquepossui.Dadoqueumaaçãoéumaparteproporcionaldocapitalsocialdeumaempresa,quemaadquireconverte-seemcoproprietáriodessaempresa.Asprincipaiscaracterísticasdasaçõessão:Paraoinvestidor•oretornonãoépreviamentedefinido,maspotencialmentealto;•nãoháobrigatoriedadedoretornodocapitale/oupagamentodedividendos;e•oinvestidortorna-seacionistadaempresa.Paraainstituiçãoemissora•éumtítulopatrimonial;e•nãorepresentaumaobrigaçãoperanteterceiros.Apesardaoscilaçãodepreçonocurtoprazo,éprecisoteremmentequeumaaçãoéumativorealquedádireitoaseupossuidordeparticipardarentabilidadefuturadaempresa.Cedooutardeopreçodeumaaçãoacabaconvergindoparaaevoluçãodoslucros.MaisdetalhessobreasaçõesserãovistosnoCapítulo6,especificamentenaseção6.2,denominada“Ações”.Quadro3.4Comparaçãoentreosativosfinanceiros.RendafixaRendavariávelCompreendemumfluxodeingressos,Emitidospelasempresas,implicamapreviamenteestabelecidosentreaspartes,recepçãodedeterminadofluxodeingressosqueérecebidopelosubscritorepagopeloemfunçãodosresultadosdessasempresasemissordetaisativoscomindependênciaeumavezsatisfeitostodososdoresultadodeoutrasvariáveisecujocompromissoscomospossuidoresdemontantepodeserfixoouvariável.ativosdedívidaouderendafixa.TemprioridadenarecepçãodeseusFicasubmetidoaosresultadosdaatividadeingressos.daempresa.RiscoMenorMaiorRentabilidadeAincertezaassociadaàpercepçãodosMaiorIngressosRecebimentofluxosdecaixacomprometidoséinferior,portantoosingressosfinaisdosativosderendafixadevemserinferiores.3.3FundosdeinvestimentoApesardejáfazerempartedenossomercadofinanceirodesdeadécadade1950,osfundosdeinvestimentoaindasãoumaincógnitaparaosinvestidores.OprimeirofundodeinvestimentonoBrasilfoioCrescinco.Abertoàcaptaçãonodia18dejaneirode1957,foiidealizadoporumacompanhiafinanceiranorte-americana,aInternationalBasicEconomyCorporation,eapoiadoporinfluentesbancosbrasileiroseinvestidoresparticulares.Ofundofoiconstituídoem“regimedecondomínioaberto”,comestruturasmuitopróximasàsdascompanhiasdeinvestimentonorte-americanasdotipoaberto.SuaadministraçãofoiconfiadaàCompanhiadeEmpreendimentoseAdministraçãoIBEC,umasubsidiáriabrasileiradogrupoRockefeller.Foi,atéosanos1970,omaiorfundobrasileiro.SegundoaCVM,fundosdeinvestimentosãocondomíniosconstituídoscomoobjetivodepromoveraaplicaçãocoletivadosrecursosdeseusparticipantes.Sãoregidosporumregulamentoetêmnaassembleiageralseuprincipalfórumdedecisões.Fundodeinvestimentoéumacomunhãoderecursos,constituídosobaformadecondomínio,destinadoàaplicaçãoemcarteiradetítulosevaloresmobiliários,bemcomoemquaisqueroutrosativosdisponíveisnomercadofinanceiroedecapitais.FundosmútuosdeinvestimentoSãocomoumcondomínioqueinvesteemumportfóliodiversificado.Sãoentidadesfinanceirasque,pelaemissãodetítulosdeinvestimentopróprios,concentramcapitaisdeinúmerosindivíduosparaaplicaçãoemcarteirasdiversificadasdetítulosevaloresmobiliários.SãoregidosporumregulamentoetêmnaAssembleiaGeralseuprincipalfórumdedecisões.Osfundosbuscamaconveniênciadaaplicaçãoemcondiçõestécnicasmaisfavoráveisdoqueasqueseriampossíveisparacadaumdeseusparticipantesseestesoperassemporcontapróprianosmercadosfinanceiros.Opatrimôniodeumfundomútuoécompostoporrecursosdeváriosinvestidoresquesãoaplicadosemumacarteiradiversificadadetítulos.Aadministraçãodosrecursosdeumfundomútuoéfeitaporadministradoresespecializadoscomexpertisedemercado.Oinvestidornãoadquiretítulosquecompõemofundomútuoesimcompraevendecotasdessefundo.Éimportantedestacarqueofundonãoédepropriedadedeumainstituiçãofinanceira,massimdoscondôminosqueocompõem.Osfundosagememnomedeumacoletividade,substituindograndenúmerodeinvestidores,oferecendoasvantagensdecorrentesdessaconcentração.Osprincipaiselementosqueosdiferemdasdemaismodalidadesdeaplicaçãosão:Aadministraçãodosrecursosdeumfundomútuoéfeitaporadministradoresespecializadoscomexpertisedemercado.Oinvestidornãoadquiretítulosquecompõemofundomútuoesimcompraevendecotasdessefundo.Osfundossãocondomíniosvoluntáriosporqueseusproprietáriosparticipamdeleporlivreeespontâneavontade,visandoatenderainteressesindividuaisdeinvestimento.Pormeiodessesfundos,cadacotistaparticipaatéolimitedesuascotas,expressasporumúnicotítulorepresentativodepropriedade,chamadocertificadodeinvestimento,emitidopeloadministradordofundo.Oscotistasproprietáriosdofundonomeiam–ouaceitam,sejánomeado–umadministradoroumandatário,queseservedeumcontratodemandato,regulamentoseoutrosinstrumentosjurídicosparaadministrarosvaloresdocondomínio,segundoregraspreviamenteestabelecidas.Osprincipaisagentesnaestruturadefundossão:•••Administrador:constituiofundoeorepresentaemtodososseusatos.Nãohánecessidadedeoadministradorestarvinculadoaumainstituiçãofinanceiratradicional,umavezqueomesmodeteráapenasapropriedadefiduciáriadosativos,fatoqueevitaqueosmesmossejamatingidosporfalênciaourecuperaçãojudicial.Gestor:identificaoportunidadesdeinvestimentoeadministraacarteiradeativosdofundo.Custodiante:responsávelpelacustódia(guarda)dosativosdofundo.Recomenda-seaeleiçãodeumainstituição•financeirasólida,umavezqueháoriscodosativoscustodiadosviremaseratingidosporfalênciaourecuperaçãojudicial.Auditorindependente:auditorregistradonaCVM,encarregadodeauditarasDemonstraçõesFinanceirasdofundo.Porseremconstituídossobaformadecondomínio,todososcotistasdevempossuirdireitos,receitasedespesasiguais.Emfunçãodesuaformajurídicaosinvestimentosemcotasdefundosnãocontamcomagarantiadofundogarantidordecrédito(FGC).Oadministradordeverámanteremordemtodososlivroslegaisefiscaisdofundo,assimcomoasuacontabilidadeeoarquivamentodesuadocumentação,apresentartempestivamenteaoBaceneaquemmaisdedireitoosbalancetesebalanços,aplicareresgatarosrecursosaplicadosezelarportodososdireitosdoscondôminos.Nãoépermitidoaosfundosaplicarrecursosdoscondôminosemoutrosativosquenãosejamaquelesespecíficosdomercadofinanceiroedecapitais,comofazerempréstimoseprestaravaisefiançasefazeroutrasexposiçõesdopatrimôniodoscondôminos.NoBrasil,comoemtodoomundo,omercadofinanceiroofereceinúmerasopçõesdeaplicaçõesemfundos,quetêmváriasopçõesderisco,montantedeaplicação,prazoevolumedenegócios.Analisandosoboaspectojurídico,podemosclassificarosfundosemdoistipos:abertoefechado.Ofundoabertoemitecotasilimitadamente,aceitainvestidoresemgeralenãotemlimitedecapital.Osrecursoscaptadossãoinvestidosemnovosativos.Ofundofechado(noBrasilsóépermitidopararendavariável)élançadocomnúmerofixodecotas;apósavendadessaquantidadedecotas,ofundoficafechadoparanovosinvestidores.Figura3.8Dinâmicadosfundosabertosefechados.Osrecursosdosfundospodemseraplicadosemcarteiradiversificada–títulosderendafixapúblicoseprivados,títulosderendavariável,commodities,mercadodeíndicesetc.–dependendodeseuperfiloperacional.Porcausadoriscoqueoaplicadorassumenoatodeseuingressonofundo,éobrigaçãodoadministradorprestar-lhetodasasinformaçõesnecessárias,entregandolhecópiadoregulamentodofundo,paraqueelepossaoptarporaplicarounãonaquelefundo.Paraadministraressesrecursos,osadministradorescobramdoscondôminosumpercentualsobreovalordacarteiraquesomentepodeseralteradosedevidamenteautorizadopelaassembleiadecondôminos.Essepercentualvariadeacordocomaconcorrênciaentreosadministradoresemremunerarmelhorosseusinvestidoresounaalavancagemqueessesrecursospossamlhestrazer.Normalmente,osprincipaiscustosrelacionadosafundossão:•••Taxadeadministração:remuneraosgestorespelaanálisedosativosaseremcolocadosnacarteiradeinvestimentos,peladecisãoeadministração.Incidesobreopatrimôniodofundo.Taxadeperformance:emalgunsfundos,ogestorcobreumpercentualdoganhodoclientecasoarentabilidadesupereumindicadorpredefinido.Taxadeentradae/ousaída:podesercobradanomomentodeaplicaçãoounoresgatedascotasepodeserutilizadacomoformadeinibirresgatesantesdotempoestabelecidoemestatuto.Aregulamentaçãoprevêcompletasegregaçãoentreasatividadesdofundoedeseuadministrador:Alémdasegregaçãodeatividadesentreofundoeseuadministrador,devehaver,também,segregaçãoentreasdemaisfunções,conformemostraaFigura3.9.Figura3.9Responsabilidadenosfundosdeinvestimento.NoBrasil,comoemtodoomundo,temosinúmerasopçõesdefundos,tendoessesváriasopçõesderisco,montantedeaplicação,prazoevolumedenegócios.Paraaescolhadofundomaisadequadoasuasnecessidades,osinvestidoresdevemavaliarqualasuatolerânciaariscoecustosenvolvidosemcadafundo.Portanto,algunsaspectosdevemseravaliados,como:••••••••estratégiaeobjetivoadotadospelofundo;composiçãodacarteiradofundo;custos;rentabilidadecomparadaaoriscooferecido(relaçãorisco-retorno);rotatividadedosgestoresdofundo;liquidez;volatilidade(riscoemrelaçãoàtaxa);eregulamentodofundo.AsgestorasdessesfundosestruturamsuascarteirasdeacordocomalgumasvariáveisexógenasdeterminadaspeloBacenouCVM,como,porexemplo,oslimitesdecomposiçãodacarteiraeperfildeliquidez.Osresultadosdessaestruturaçãogeramfundoscomdiferentesretornos(rentabilidade)ecomposiçãoderisco.Comasofisticaçãodaindústriadefundosdeinvestimentoeacriaçãodenovosprodutosnosúltimosanos,tornou-seonecessáriaumanovaclassificaçãoqueseadequassecadavezmelhoraessanovarealidade.Nessesentido,em1dejulhode2015,representantesdemercadoeaequipetécnicadaAnbimaapresentaramumanovaclassificaçãodosfundosdeinvestimento,divididaemníveis,apresentandoumahierarquiaquepartedasclassesdeativosparachegaraestratégiasmaisespecíficas.OprimeironíveldaclassificaçãoAnbimarefleteasclassesdefinidaspelaCVM.Osegundonívelbuscaexplicitarotipodegestãoeosriscosaeleassociados.Oterceironíveltrazaestratégiaespecíficadofundo.Quadro3.5AnovaclassificaçãodefundosdaAnbima.RegulaçãoAutorregulaçãoClassedeativosCategoriaSimplesIndexadoAtivobaixaduraçãoAtivomédiaduraçãoRendafixaAtivoaltaduraçãoSubcategoria⇨Simples⇨Índices⇨Soberano⇨Graudeinvestimento⇨CréditolivreAtivolivreduraçãoInvestimentoexterior⇨Investimentoexterior⇨DívidaexternaIndexadoAtivo⇨Índices⇨Valor/Crescimento⇨Dividendos⇨Sustentabilidade/Governança⇨Smallcaps⇨ÍndiceativoAções⇨Setoriais⇨LivreEspecíficos⇨FMP-FGTS⇨Fechadosdeações⇨MonoaçõesInvestimentoexteriorAlocação⇨Investimentoexterior⇨Balanceados⇨FlexívelEstratégia⇨Macro⇨Trading⇨Longandshort–NeutroMultimercado⇨Longandshort–Direcional⇨Jurosemoedas⇨Livre⇨Capitalprotegido⇨EstratégiaespecíficaInvestimentoexteriorCambialCambial⇨Investimentoexterior⇨CambialFonte:Anbima.Paraocontroleefiscalizaçãodosfundos,aCVMosclassificasegundoasseguintesclasses:a.FundosregidospelaICVMno409:•FundosdeCurtoPrazo•FundosdeRendaFixa•FundosdeAções•FundosdeDívidaExterna•FundosMultimercado•FundosCambiais•FundosReferenciadosb.Fundosregidosporregulamentaçãoprópria•FundosdeInvestimentoemParticipações•FundosdeInvestimentoemEmpresasEmergentes•FundosdeInvestimentosemDireitosCreditórios•FundosdeInvestimentoImobiliárioFundosdeinvestimentoemcotasOsfundosquecontêmemseunomeaexpressão“FundodeInvestimentoemCotasdeFundosdeInvestimento”,tambémconhecidoscomoFICouFICFI,sãofundosque,emvezdeinvestirdiretamentenosativosobjetosdeseuregulamento,optamporadquirircotasdeoutrosfundosdeinvestimento.Muitasinstituiçõesoptamporcriaralgunsfundosdeinvestimentoprincipais(FIs)eoutrosdiversosFICFIs,queinvestemnaquelesFIsprincipais.EssaestruturaéconhecidacomoMaster&Feeder.Figura3.10EstruturaMaster&Feederdosfundosdeinvestimento.3.4TendênciasAtualmente,observamosalgumastendênciasquetêmtransformadoosmercadosfinanceiros.Entreelas,destacamos:desregulamentação,desintermediação,securitizaçãooutitularização,inovaçãofinanceiraeglobalização.3.4.1DesregulamentaçãoOtermodesregulamentaçãopassouaserdeusogeneralizadoapartirdoiníciodosanos1980,tendosidocriadonosEstadosUnidosnoprimeirogovernoReagan.Foiutilizadotantoparacaracterizaroprocessodealteraçãodaregulamentaçãoestruturaldosistemabancárioquantoparaoutrossetores,comodetelecomunicaçãoetransporteaéreo.Adesregulamentaçãoéoprocessodeeliminaçãoderestriçõesetravaslegaisàatividadefinanceira.Essatendênciaapresentavantagenseinconvenientesparaosprópriosintermediáriosfinanceiros,hajavistaasnovasoportunidadesdenegócioscriadoseamaiorliberdadenatomadadedecisões.Temosqueconsideraraameaçadeentradadenovoscompetidorespelaeliminaçãodabarreiraquearegulamentaçãopropicia.Aimplantaçãodadesregulamentaçãonosmercadosesistemasfinanceirosnãofoiabsolutamentepacífica,provocandoproblemasderivadosdafaltadepreparaçãodeentidadesparacertasáreasdenegóciofinanceiro.Detodasasformas,oquetentamrealizarasautoridadesnessesentidoécentralizararegulamentaçãonagarantiadasolvênciadasentidadesenaproteçãodocliente.Éporissoquehátantosdebatesarespeitodenovasregulamentaçõesemvezdedesregulamentações.Osetorfinanceiroémuitoimportantenaatividadereal,porissosempreestaráreguladoemmaioroumenormedida.Aapariçãodadesregulamentaçãoestáfortementevinculadaaofenômenodadesintermediação.3.4.2DesintermediaçãoNosúltimosanos,observamosumadiminuiçãonaimportânciadaintermediaçãofinanceira,emfunçãodaapariçãodoschamadosinvestidoresinstitucionais.Essenovotipodeintermediáriosnãosóalterasignificativamentearelaçãoentreosinvestidoreseostomadoresnosmercadosfinanceiros,comotambémpode,comoconsequência,provocarmodificaçõesdeimportânciatantonosmercadosdevalorescomonosintermediáriosfinanceiros.Oprocessodedesintermediaçãofinanceiraconsistenasubstituiçãodaatividadeintermediadoratradicionaldasinstituiçõesfinanceiraspelofinanciamentodiretodostomadoresnomercadodecapitais,atravésdaemissãodevaloresquepossamadquirirdiretamentenãosódosinvestidores,comotambémdosnovosinvestidoresinstitucionais,quebaseiamsuaatividadenaaquisiçãodeativosfinanceirosatravésdaformaçãodeumpooldeinvestidores.Adesintermediaçãoéumprocessotendenteàrelaçãodiretaentreinvestidoreseemissoresdeativosfinanceiros.Essatendênciaestáacontecendoemfunçãodareduçãodopapeldetransformaçãodeativosedaimportânciacrescentedacolocaçãodetítulosdiretamenteentreosinvestidores.Asrazõesbásicasassociadasaesseprocessosãomúltiplas,tantopeloladodosofertantescomopelodosdemandantesdetítulos:1.2.3.3.4.3ocrescimentoempresarialesuadiversificaçãoespacialeprodutivasefundamentarãoemmuitoscasosnumamelhoradaqualidadedoriscoassociadaataisempresas,enquantoasrepetidascrisesfinanceirasdosanos1970e1980afetaramduramenteaqualidadedosriscosassociadosaalgumasdasentidadesfinanceirasbancárias.Oresultadofoiumaigualação,oumesmoumamelhora,dosratings(valoraçõesdoriscoassociadoadeterminadoinvestimento)dealgumasgrandesempresas,países,governos,osgrandesdemandantesdefundos,comrelaçãoaoobtidopelasprópriasentidadesbancárias.Emtaiscircunstâncias,resultavamaisrentávelparaosdemandantesdefundosacudirdiretamenteosinvestidoresougeradoresúltimosdefundosqueosprópriosbancos;astaxasdejurostãoelevadasdasdécadasdosanos1970e1980forçaramasempresasabuscarmecanismosdepoupançaemtodasuaestruturadecustos,especialmentefinanceiros,enquantoossubscritoresdetítulosbuscavammelhorararentabilidadeesperadadeseusinvestidores,evitandoemambososcasososcustosdeintermediação;eavolatilidadedastaxasdejuroseamaiorincertezadomercadotraduzem-senumincrementodosspreadseumcustofinanceirosuperior.SecuritizaçãooutitularizaçãoEntreasinovaçõesfinanceirasmaissignificativasdosúltimosanosestáasecuritizaçãooutitularização,cujouso,cadavezmaior,apõeemdestaquenomercado.Oconceitodesecuritizaçãoenglobaacolocaçãodetítulostradicionais(bônuseações)edosnovosprodutosqueforamcriadosapartirdosanos1980numprocessoaceleradodeintroduçãodeinovaçõesfinanceiras.Securitizaçãoéumaoperaçãoquepermiteumarenegociaçãodosdébitos

financeirosecomerciaisdeumaempresapormeiodacolocaçãodepapéisdelongoprazonomercadocomgarantiasoperacionais.Éutilizadacomoinstrumentodeantecipaçãoderecebimentosderecursos,eosrecebimentosoriginaisfuncionamcomogarantia,possibilitandoumatrocadesistemasdetítulosqueoferecemaiorgarantia,prazoeliquidez.Adiferençabásicaentreaoperaçãodesecuritizaçãoeaoperaçãodeempréstimoconvencionaléquenasecuritizaçãoosrecebíveissãoisoladosemumacompanhiaàparte,e,nocasodedefaultdooriginador,essestítulossãofacilmentecobradosdiretamentedomercado;assim,aoperaçãodesecuritizaçãoéconsideradaAAA(excelente)emmatériaderisco.Paraaestruturaçãodessaoperação,énecessárioquehajaumavendadosrecebíveis,deboaqualidade,paraumaentidadeneutraSPC(SpecialPurposeCo.),queosusacomolastroparaaemissãodetítulos,sendoqueotomadordessestítulosnãoficaexpostoaoriscodogeradordoseulastro.ASPCéumaempresaindependentecriadaespecialmenteparaoperaçãodesecuritização;suaadministraçãoéexercidapelaempresaoriginadoradaoperaçãoecontroladapelotrusteeepeloauditorcontratado.ASPCemiterelatóriosdiáriosdeseufluxodecaixaebalançosmensais.AvantagemdaSPCéqueseuúnicoativosãoosrecebíveisdaoperaçãodesecuritizaçãoeseuúnicopassivosãotítulosdecréditoemitidoselastreadospelosrecebíveis.Dessaforma,consegue-seisolarosrecebíveis,eliminando-seoriscodeinadimplênciadooriginador.Outrofatorimportanteéohistóricodeinadimplênciadosrecebíveisutilizados,quevaipermitirumaformaçãoadequadadegarantias,ouseja,quantomaiorataxadeperdadorecebível,maiorseráaexigênciadeproporcionalidadeentrerecebíveis/títulosemitidos.Figura3.11Fluxodeumaoperaçãodesecuritização.Quadro3.6Vantagensdessaoperação.Paraasempresasemissoras•custodecaptaçãoreduzidodadoobaixoriscodaParaoinvestidor•oriscoinerenteàrecuperaçãojudicialoufalênciadaoperaçãoparaosinvestidores;noprimeiroempresaoriginadoraézero,dadoqueostítuloslançamentoocustofoi5,6%abaixodastaxasderecebíveisestãocontabilizadosealocadosnaSPC,mercado;queécontroladapelotrustee,ficando,assim,limitadoaodosrecebíveisediluídoemdiversos•aumentodasfontesdefinanciamentoparaoemissor;•melhoranosíndicesfinanceirosdaempresa,dadoquetítulos,emvezdeestarconcentradoemumaempresa;oendividamentoestarápresenteapenasnosbalançosdaSPC;•olastrodaoperaçãoécontroladodiariamenteporumtrusteedeprimeiralinhaeauditadoporumauditor•disclosuredasinformaçõeslimitadoaosativosquetambémdeprimeiralinha;serãosecuritizados.Aempresanãoprecisamostrar•títulosdealtaliquidez;•taxasatraentesseconsiderarmososriscossimilares;eopagamentodosjuroseodoprincipaldasdebêntures•operaçãocontroladaeregistradanaCVM,segundoasemitidassãofeitosporcashflowdosrecebimentosLeisnos6.385/76e6.404/76.suasprojeçõesderesultadonemsuasestratégiasoperacionais;•dosativosqueserãoutilizadoscomolastrodaoperação;e•SPCéisoladadogrupocomercialetemseufluxodecaixacontroladopelotrustee,oqueasseguraoriscodecrédito.3.4.4InovaçãofinanceiraAsinovaçõesproduzidasnosmercadosfinanceirosaolongodosúltimosanospodemserclassificadas,segundooBancoInternacionaldePagamentos,daseguinteforma:a)b)c)d)e)inovaçõesnatransferênciapreço-risco.Sãoaquelasqueproporcionammeiosmaiseficientesaosparticipantesnomercadodeformaatratarcomopreçooucomoriscodecâmbio;instrumentosdetransferênciacrédito-risco.Têmcomomissãoaredesignaçãodoriscodeinsolvência;inovaçõesgeradorasdeliquidez.Sãoaquelasqueaumentamaliquidezdomercado;permitemaostomadoresoperarcomnovasfontesdefinanciamento;permitemaosparticipantesnomercadofinanceirodesviar-sedasrestriçõeslegaissobreousodoscapitais;instrumentosgeradoresdecréditos.Sãoaquelesqueaumentamasquantidadesderecursosfinanceirosalheiosdisponíveispelasempresas;einstrumentosgeradoresdeações.Sãoaquelesqueaumentamasquantidadesderecursosfinanceirosprópriosdisponíveispelasempresas.Hádiversasopiniõessobrequaisteriamsidoosmotivosdoaugedainovaçãofinanceira.Algumassebaseiamnahipótesedequeatentativadesaltarosobstáculospostospelaslegislaçõesfinanceirasefiscaisdeâmbitonacionalsãoasresponsáveisporessaascensão.Outrassecentramnaredistribuiçãodoriscodeformaeficienteentreosparticipantesdomercadofinanceirocomopropulsorasdaintroduçãodeinstrumentosfinanceiros.Asdemaispoderiamlistaroutrascausasqueparecemmaisadequadasparaacompreensãodessesmotivos:1.2.3.oaumentodavolatilidadenastaxasdejuros,nastaxasdecâmbio,nastaxasdeinflaçãoenospreçosdosativosfinanceiros;osavançosproduzidosnainformáticaenastelecomunicações;amaiorculturafinanceiraexistentenosparticipantesprofissionaisdomercado;4.5.6.aconcorrênciaentreosintermediáriosfinanceiros;osincentivosparaodescumprimentodanormativalegalefiscalexistente;easmudançashavidasnosmodelosglobaisdebem-estarfinanceiro.Osbenefíciosdainovaçãofinanceirasão:1.2.3.4.5.6.7.8.oscustosdeintermediaçãofinanceirareduzem-sepordoisfatoresfundamentais:(a)porpermitiraostomadoresdecréditosacessaramaiorquantidadedemeiosemercadosfinanceiros;e(b)porpermitir,emcertoscasos,queasdiversasinstituiçõesexploremsuasvantagenscomparativas;osnovosinstrumentosfinanceirospermitemaarbitragementremercadosdediferentespaíseseentreinstrumentosevão,poucoapouco,eliminandoasanomaliasquepossamexistirnospreços.Tudoissopodereduzirasimperfeiçõesdomercado;certosinstrumentosecertastécnicaspermitemqueostomadoresdecréditosexploremsuasvantagenscomparativasemdiversosmercados,oqueserve,umavezmais,parareduziroscustosfinanceiros.Osswapspoderiamservircomoexemplo;váriosinstrumentosfinanceirosproporcionammaiorvariedadedepossibilidadesdeproteçãoe,portanto,permitemproteger-secontradeterminadosriscos;comopartedomesmoprocesso,existemcertosinstrumentosfinanceirosquepermitemestabelecerumpreçoparaosriscosetransferi-losparaaquelesquepossamedesejemassumiraresponsabilidadesobreeles;dadoqueasinovaçõesfinanceirascriammercadossecundários,contribuem,portanto,parafacilitaragestãoeoajustedascarteirasdevalores,alémdeservirtambémparaprecificarosriscos;existemmuitosinstrumentosquepermitemsepararriscos,precificá-losseparadamentee“vendê-los”aumpreçocorreto;issomelhoraadesignaçãoderecursosdeformaeficiente;aumentaonúmerodeopçõesoferecidasepodeestabelecer-sequeseatentecommaioreficiênciaàdemandadosusuários.Dentrodoprocessodeinovaçãofinanceiraencontram-seaconstruçãoeaelaboraçãodeprodutosfinanceiros,querdizer,aengenhariafinanceira.Aengenhariafinanceiraéapartedaadministraçãofinanceiraquetratadacombinaçãodeinstrumentosdeaplicaçãoecaptação,naformamaisadequadaparaconseguirumobjetivopreestabelecido.Paraissosãodesdobradososfluxosdecaixadostítulosconvencionaisereagrupados,visandoacriaçãodenovostítulosquesatisfaçamaseuspropósitos.Oneologismoengenhariafinanceiratemsuaorigemnotermoinglêsengineeringepodeserdefinidocomoconselhoouassistênciaemmatériadeestruturaçãofinanceiraetodososserviçosdestinadosafacilitaracriaçãoeodesenvolvimentodasempresas.Desdeentão,asoperaçõesdecontroleempresarial,agestãodatesourariaeascoberturasderisco,quecaracterizamosâmbitosdainovaçãofinanceira,adquirirãorelevânciaincontestável,especialmentemotivadapelaincertezaeconômicaqueacompanhaosimportantescâmbiossociopolíticosmundiais.Aengenhariafinanceirarefere-seàestruturaçãoeàcriaçãodenovosprodutospersonalizadosparaatenderàsnecessidadesdosclientes.Paraisso,sãodesdobradososfluxosdecaixadostítulosconvencionaisereagrupados,visandoacriaçãodenovostítulos.Aindaqueaexpressãoengenhariafinanceirasejaempregadaalgumasvezesemsentidomuitoamplo,podemosresumi-lanaatividadedereestruturarumperfilfinanceiroexistenteeobter,assim,outrocompropriedadesmaisdesejáveis.Nessecontexto,ascaracterísticasbásicasdaengenhariafinanceirasão:a)b)c)d)e)aexistênciadeumobjetivo.Trata-sedeelaborarumaoperaçãocomvistasaconseguiralgo,comopodeseradiminuiçãodoriscoouaconcessãodeumcrédito;acombinaçãodeinstrumentosfinanceiros.Precisamenteaengenhariafinanceirasurgequandoapareceminstrumentosfinanceirosquepodemsercombinadosentresicomefeitosinclusivediferentesdaquelesparaosqueforamoriginariamentecriados;aconjunçãodeoperações,queisoladamentepodemserconsideradasdeinvestimentoefinanciamento,geralmentecomaintençãodequeasposiçõesfiquemcompensadas;operaçõessempresobmedidae,portanto,emnúmeropraticamenteinfinito,jáquecadaoperaçãopodeserdiferenteemfunçãodascondiçõesdoproblema,dosinstrumentosempregadosedoobjetivoaalcançar;einternacionalizaçãodasoperações.Amaiorpartedasoperaçõesrequerautilizaçãodeinstrumentosdemercadosinternacionaisouquesósenegociamnessesmercados.Opapeldeumengenheirofinanceiroévisualizarostradicionaistítuloscomodiferentesgruposdefluxodecaixaquepodemserseparadosereordenadosdeacordocomasnecessidadesdosclientes,sejamelesvendedores,sejamcompradoresderecursos.Asconstantesmudançasocorridasnagestãofinanceiradasempresasvêmtornandosuasnecessidadescadavezmaissofisticadasecomplexas.Nessecontexto,esseprocessodereestruturaçãoedesigndenovosprodutosadquiregrandeimportânciaerepresentaumanovatendênciananegociaçãoentreostomadoresefornecedoresderecursos.Quadro3.7Áreascujosproblemastêmsidosolucionadoscomautilizaçãodaengenhariafinanceira.Operaçõesestratégicas•Financiamentodetomadadecontrole:reestruturaçãoacionáriadassociedades(managementbuy-out,managementbuy-in,Operaçõesdegestãofinanceira•Gestãoderiscofinanceiro.•Gestãodoativoimobilizado.•Melhoradaimagemdobalançopatrimonial.leveragebuy-outeleverageemployeebuy-out)eutilizaçãodeprodutossofisticados.•Financiamentodeprojetos(projectfinance).3.4.5GlobalizaçãoNosúltimosanos,osmercadosfinanceirospassarampormuitasmudanças.Semembargo,ofenômenodaglobalizaçãofoioqueprovocouasmaioresrepercussões.Omercadofinanceiro,deformageral,vemsofrendováriastransformaçõesdevidoàtendênciadeglobalizaçãoocasionadapeloavançotecnológicoatual.Abaseprincipaldessastransformaçõesestánaconstanteadaptaçãodomercadoaumasériedeinovaçõesproduzidaspelosintermediáriosfinanceirosembuscadesobrevivêncianummercadocadavezmaiscompetitivo.Ofenômenodadesintermediaçãobancáriamotivadapelomercadodecapitaisatravésdasecuritizaçãotambémpodeserconsideradooutrofatorimportanteresponsávelporessasmudanças.Comoconsequênciadisso,essesintermediáriostiveramquebuscarnovosmercadoseprodutoscomoopçãodecrescimento.Nessecontexto,osmercadosinternacionaisganharamrelevância,jáqueasinovaçõesencontramumclimamaispropícioparadepoisserimplementadasnosmercadosnacionais.Umaspectosingulareimportantedessaglobalizaçãoéque,emtodososmercadosfinanceiros,asoperaçõesinternacionaisdasempresascrescerameexcederamasfronteirasnacionais.Issopermitiuquefossecriadaumaredecomgrandedimensãoquesemovecomvolumeserapidezcrescentes,queproporcionaempregosemotivasetoressituadosnavanguardadoprogresso.Entretanto,elaprovocougrandesmudançasnosmercadosfinanceiros,como:••••••novasoportunidadesdenegócios;criaçãodeummercadoglobal;surgimentonosmercadoslocaisdafiguradosplayersinternacionais;aumentodeliquideznosmercadosemergentes;disseminaçãodenovastecnologias;efluxodeinformaçõesemtemporeal,24horaspordia.Ascausasqueproporcionamessegrandeavançodaglobalizaçãoequeditamessatendênciaparaomercadofinanceiropodemseratribuídasaquatroforçasimpulsoras:1.2.3.asmutaçõesnodesejodosconsumidoresdeprodutosfinanceiros,quepassaramaexigirmaissofisticaçãoemenoscustos;oprópriomercadolocal,quenãopodiaatenderàsnecessidadesemtermosdevolume,prazosepreços,oqueobrigouasempresasabuscarmercadosinternacionaismaioresemaisdesenvolvidos;arevoluçãotecnológicaeoextraordinárioavançodosmeiosdecomunicaçãoocorridosnosúltimosdezanospossibilitaramgrandedesenvolvimentodastransaçõescomcapitais.Hoje,comsomenteumtelefoneounotebook,pode-sefazertodotipodetransaçõesfinanceirasetransferirgrandesvolumesdecapitalaosmaisdistantesmercadosdoplaneta.Comumaboa“mesadeoperações”eváriosturnosdeoperadores,pode-setrabalhar24horas,utilizandoas4.diferençasentrefusoshoráriosdecadapaís;eafrouxamentoe,posteriormente,aboliçãodoscontrolesdecâmbiosobreosfluxosdecapitaldaseconomias.Afaltaderecursosdosgovernoseseucrescenteendividamentoacabaramcomosistema“intervencionista”ederaminícioaochamado“neoliberalismo”,comoretornodavisãodemercado.Especificamentenocasodosmercadosfinanceiros,podemosdizerqueseudesenvolvimentoéresultadodaexpansãodastransaçõesbancáriasinternacionaisedealgunsfatores,taiscomo:••••liberalizaçãodosfluxosinternacionaisdecapitais;desregulamentaçãodosmercadosfinanceiros;revoluçãonatecnologiaenascomunicações;einovaçõesfinanceiras.Comoprincipaispontospositivosenegativosdaglobalização,podemosdestacarosseguintes:•aglobalizaçãopossibilitouàsempresasampliarsuasopçõesdecaptaçãoeinvestimentos,comacessoaumaescalaeaumvolumederecursosmaioresqueosdosmercadoslocais,assimcomoaassociaçãocomempresasestrangeiras.Comisso,foramcriadasnovasreferênciasparaaavaliaçãodocomportamentodosdiferentesmercadose,consequentemente,grandedesenvolvimentodaanálisetécnicaefundamentalista;e•ainternacionalizaçãodosmercadosfinanceirospodecausartransferênciadeliquidezdosmercadoslocaispequenosparaosgrandes,ou,aocontrário,comgranderapidez,ampliando,comisso,suadependênciadoscapitaisespeculativos(voláteis)e,principalmente,aodesenvolvimentointernacional.Esseexcessivograudedependênciadosmercadoscomrelaçãoaosgrandescentrosfinanceiroscausadiminuiçãoemsuacapacidadededesenvolvimentoedificultaoacessoaocapitalparaasempresasdemenorporte.Comoconsequênciadessaglobalização,osmercadosfinanceirostiveramseucomportamentoafetado,apresentandonovascaracterísticas,como:••••forteaumentodavolatilidadedosativosnegociados;maiorsensibilidadedosmercadosinternosàsturbulênciasexternas,acentuandoosriscosassumidos,susceptíveisdegerarepisódiosdeinstabilidadefinanceira;imediatareaçãodosmercadosglobaisaosacontecimentospolítico-econômicosdodiaadia;ereduçãodoalcancedoscontrolesgovernamentaissobreosmercadosfinanceirosglobalizados.Emfacedessasconsequências,aglobalizaçãolevouànecessidadedeadaptaçãodosparticipantes,como:••••acompanhamentodosdiversosmercadosexternos;identificaçãodosriscosaosquaisaempresaestáexposta;utilizaçãodeinstrumentoseficientesnamediçãodosriscos;eanáliseseseleçãodeestratégiasdehedgeadequadas.Aglobalizaçãoéumfenômenoquevemafetandoosmercadosfinanceirostantodeformapositivacomonegativa.Aevoluçãodatecnologiadeinformaçãoeadiminuiçãodasrestriçõesàmovimentaçãodecapitaisestrangeirosvêmproporcionandoocrescimentodessemovimento.UmexemplodissoéocrescimentodomercadodeADRseoutrostítulosinternacionais.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.Analiseomercadofinanceiroenfocandosuasfunçõesecaracterísticas.Qualéaimportânciadoconhecimentodasegmentaçãodomercadofinanceiroparasuautilização?Sendoosparticipantesdosmercadosfinanceirosasempresas,asfamíliaseogoverno,oqueostornacompradores/tomadoresouvendedores/ofertadoresderecursos?Oquesãoeparaqueservemosativosfinanceiros?Analiseosativosfinanceirossegundosuascaracterísticas(liquidez,riscoerentabilidade).6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.Quaissãoosparâmetrosutilizadosparaaclassificaçãodosativosfinanceiros?Analisecomparativamenteosativosderendavariávelefixa.Qualéadiferençaentretítulosdecréditoepropriedade?Comofuncionaosistemadevotosdasaçõesordinárias?Analiseasdiferençasentreaçõespreferenciaiseordinárias.Quaissãoasformasdecirculaçãodasações?Analiseosdireitosdosacionistas.Osmercadosfinanceirosvêmsofrendoumasériedetransformaçõesaolongodosanos.Analisesuasprincipaistendênciaseavaliecomoelesestarãonospróximosanos.Analisecomparativamenteasvantagensdasecuritizaçãoparaasempresasemissoraseoinvestidor.Analiseasmodalidadeseclassesdefundos.Qualéadiferençaentrefundodeinvestimentoefundodeinvestimentoemcotas?Quaissãoosimpactosdaglobalizaçãosobreosmercadosfinanceiros?Testedeverificação3.1.Osmercadosfinanceirosnãodevemcumprirasseguintesfunções:()Estabelecercontatoentreosagentessuperavitáriosedeficitários.()Subsidiaroscréditospararegiõescaracterizadascomobolsõesdepobreza.()Serummecanismoeficientedefixaçãodepreçosparaosativos.()Proporcionarliquidezaosativos.()Reduzirosprazoseoscustosdaintermediação.3.2.Aclassificaçãodosmercadosfinanceirosétarefadifícilemfunçãodograndenúmerodeparâmetrosutilizadosparaestefim.Combasenasformasmaiscomunsdeclassificação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Graudetransformaçãodosativos()Direto(semtransformação)(2)Fasedenegociação()Intermediado(comtransformação)(3)Prazooucondições()Monetários(4)Necessidadesdosclientes()Primários(5)Outros()Secundários()Àvistaouspot()Crédito()Futuros()Moedanacional(local)()Opções()Capitais()Mediadores(dealers)()Buscadireta()Cambial3.3.Ostítulosnomercadoprimáriosão:()emitidospelostomadores.()emitidospelospoupadores.()emitidospelosintermediáriosfinanceiros.()Asegundaeaterceiraalternativaestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.3.4.Ostítulosnomercadosecundáriosão:()emitidospelostomadores.()emitidospelospoupadores.()negociadospelosintermediáriosfinanceirosaospoupadores.()Asegundaeaterceiraalternativaestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.3.5.Sãosegmentosdomercadofinanceiro,combasenasnecessidadesdosclientes,exceto:3.6.()Crédito.()Capitais.()Primário.()Cambial.()Monetário.Nãosãorazõespelasquaisaspessoasparticipamdestemercado:()Finalidadesdecaráterespeculativo,aproveitandosuaboaqualificaçãoouposicionamentonomercado.()Obtençãodefinanciamentoacustobaixoeativodealtarentabilidade.()Obtençãodevantagenspolíticas.()Complementaçãodasestratégiasdecurtoprazonaadministraçãodeativosepassivos.()Opçãodeentrardiretamentenummercadodeacessodifícilouinacessível.3.7.Osativosfinanceirossãotítulosemitidospelosagentesdeficitáriosquerepresentamumaformademanterariquezadeseuspossuidoreseumcompromissoporpartedosqueogeraram.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Títulosderendafixa(2)Títulospatrimoniais(3)Títulosderivativos()Títulosqueprometemrendimentofixo(taxasprefixadas)oudeterminadoporparâmetrosconhecidos(taxapós-fixada).()Títulosquetêmseusrendimentosdeterminadosouderivadosdospreçosdeoutrosativos,comooscontratosdeopçõesedefuturos.Essestítulospodemseremitidoscombaseemmoedas,mercadorias,açõesetc.()Títulosquerepresentamparticipaçãonapropriedadedeumaempresa.Essestítulos,aocontráriodosanteriores,nãoprometemrendimentoespecíficoaosproprietários(acionistas);suaremuneraçãoébaseadanosdividendosqueaempresapossapagarenavalorizaçãodeseusativos.Seaempresaforbemsucedida,seuvalorpatrimonialaumentará;casocontrário,diminuirá.Portanto,podemosdizerqueessestítulostêmsuarendavariável.3.8.Combasenosprincipaistítulospúblicos,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:TipodeRemuneraçãoTítulos(1)Taxaprefixada.()BBC(2)IGP;TR;variaçãocambial+juros.()LTN(3)Variaçãocambial+juros.()NTN(4)TaxamédiaSelic.()NBC-E()LFT()LBC3.9.Associeosparticipantesdeumfundoaopapelquedesempenha:(1)Gestor()Fazmarcaçãoecontabilizaacarteira(2)Administrador()Responsávelpelasdecisõesdeinvestimentos(3)Distribuidor()Vendadecotas(4)Custodiante()Responsávelpelocontroleeprestaçãodeinformações3.10.Atualmente,observamosalgumastendênciasquetêmtransformadoosmercadosfinanceiros.Entreelas,destacam-se:()Regulamentação,titularização,inovaçãofinanceiraeglobalização.()Desregulamentação,desintermediação,titularização,inovaçãofinanceiraeglobalização.()Desregulamentação,desintermediação,titularizaçãoeredução.()Regulamentação,titularização,inovaçãofinanceiraedesintermediação.()Nenhumadasalternativasestácorreta.4.1Anatomiadascrisesfinanceirasinternacionais4.1.1Crisesfinanceirasnahistóriadopensamentoeconômico4.1.2Brevesrevisõesdasgrandescrises4.2Crisesdadécadade19904.2.1Crisejaponesa(crisefinanceiraedesubconsumo)4.2.2CrisedoMéxico(crisecambial-financeira)4.2.3Criseasiática4.2.4Criserussa4.2.5Comparaçãodascrises4.3CrisesfinanceirasnoMercosul4.4Crisesfinanceirasdosanos20004.4.1Crisedosubprime4.4.2Crisefinanceiraeuropeia:crisedasdívidassoberanasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação4.1AnatomiadascrisesfinanceirasinternacionaisComosurgimentodaglobalização,aseconomiaspassaramasermaisinterligadas,diminuindo,consideravelmente,suasbarreirasalfandegárias,formandoblocoseconômicoseexpondo-semaisaosagentesinternacionais.Somando-seaessefenômeno,afragilidadedesistemaseconômicosquenãoaplicamosfundamentosmacroeconômicospodelevaraumacrisefinanceira.Podemosdizerqueaglobalizaçãoapresentariscoemfunçãodetrêsfatores:aintercomunicaçãoinstantânea,queaumentaavolatilidadedoscapitais;ainterligaçãodosistemafinanceirointernacional;eosnovosagentesfinanciadores,queestãoalémdocontroledosbancoscentrais.Umacrisefinanceiraéumaforteerápidaperdaderiquezaesubstânciasocial,políticaeinstitucionalemumaeconomia,manifestadapelocolapsodospreçosdosativos,recessãoedesemprego,gerandoameaçaàestabilidadedamoedaedosistemabancário.Normalmente,umacrisefinanceiracaracteriza-sepelafaltadeliquidezmomentâneadeumsistema.Ouseja,hádesequilíbrionosistemafinanceiroporcausadasupervalorizaçãodamoeda,déficitpúblicoincompatívelcomaarrecadação,grandedependênciadecapitalestrangeiroedescredibilidadeinternacional,quegeramedonosinvestidoreseespeculadoresquantoàcapacidadedeseremquitadososcompromissos,levando-osaretirarseusinvestimentos.Umacrisefinanceiraseriaentãoumadificuldademomentâneaemqueumpaísseencontrapornãoconseguiradministrarsuasfinanças,oque,consequentemente,afetaráseuequilíbriofinanceiro.Comumente,confunde-secrisefinanceiracomcriseeconômica.Paraevitarisso,caberessaltarqueacrisefinanceiraenvolvebasicamenteaspectosdeliquidezmomentâneadeumsistemaenuncaaincapacidadedeumsistemaemgerarriquezas;nomomentoemqueumsistemanãopossuimaiscondiçõesdegerarriquezas,aí,sim,temosumacriseeconômica.Aquestãomaiscomplexadeumacrisefinanceiraéqueessasperdasderiquezasãodistribuídasentresetecanaisdistintos,queatingirão,deformadiferenciada,osseguintesatoresevariáveis:•••••••taxadejuros(depositantesedevedores);taxadecâmbio(detentoresdeativosindexadosemdólares);alíquotastributárias(contribuintes);inflação(produtoreseconsumidores);preçosdeativos(proprietáriosderiquezaeconômicaefinanceira);salários(trabalhadores);etransferênciasintergerações(pormeiodadívidapública).Enquantoosbancoscentraistentammanterestávelovalordesuasmoedas,osinvestidoresmodernospossuemsofisticadasferramentasparaprotegerovalordeseusativos,medindooriscoinerenteaosseusportfólios.Assim,emrelaçãoaoagregado,ocorremgrandesmudançasnessesportfólios,quecriamvolatilidadenosfluxosdecapitais,comosetemverificadonaúltimadécada.Nessecontexto,ainformaçãoincompletacausavolatilidadenosvaloresdosativoseotemordequebrasnoscontratosaumentaaindamaisosriscosinerentesaessesportfólios.Algumasvezes,osespeculadorespressionamosmercados,eosbancoscentraisveemsuasreservascaíremperigosamente,nãotendooutraalternativaanãoserdesvalorizaramoedalocal.Depoisdadesvalorização,osespeculadoresrealizamseuslucros,comnegóciosfechadosquandoocâmbioeraoutro,demonstrandoafragilidadenocontroledaeconomiadealgunspaíses.Aseguir,traçamososperfisdeváriascrisesfinanceirasdeorigemmacroeconômicaemicroeconômica,comoaquechamamosde“Tulipamania”.Aocitarmosalgunsimportantesfatosnotáveisqueantecederameprecederamascrisesfinanceiras,podemosevidenciarcausasimportantesquedesencadeiamascrises,comoseusimpactosetrajetóriasdiferenciadas,emborafrequentementeimprevisíveis.SegundoAschinger(1997),odesenvolvimentoteóricodascrisesfinanceirasinternaspodeserdecompostoemumasériedeestágios,asaber:1.Deslocamentoumchoqueexógenoafetaosistemamacroeconômico.2.Desenvolvimentodeumboomnovasoportunidadessobrepujamasperdas,osinvestimentoseaproduçãoelevam-seeculminamemumsurtodedesenvolvimento.3.Iníciodeespeculaçãoosurtodedesenvolvimentoéalimentadoporumaexpansãodocréditobancárioe/oupelacriaçãodenovosinstrumentosfinanceiros.Issoaumentaademandaporbensouativosfinanceiros.Comascapacidadesdeofertalimitadas,ospreçossobem.Aespeculação,nesseestágio,aindarefleteascondiçõesfundamentaisprevalecentes.4.Especulaçãodesestabilizadoraosaumentosdepreçosatraemmaisinvestidoreseintensificamaespeculação.Comoconsequência,osmercadosreagemexageradamente,criandouma“bolhaespeculativa”.5.Euforiaocomportamentodomercadoédominadopeladinâmicasocial.6.Pânicodurantelongoperíododeboom,aumentagradativamenteainstabilidadedomercadoeospreçosmostramtendênciadeaumentoexponencial.Asexpectativasdosinvestidorestornam-semaisfrágeis.Algumfragmentodeinformaçãoésuficienteparageraroabandonodomercado.Opânicodasvendasfazospreçosdespencarem.Abolhaespeculativaestoura.Acrisefazospreçosretornaremaopatamarcompatívelcomascondiçõesfundamentaisprevalecentesnaeconomia.Comovemos,essasequêncianãoéfacilmenteidentificávelnemédeterminística,maséimportanteparaaspeculiaridadesdecadacaso.4.1.1CrisesfinanceirasnahistóriadopensamentoeconômicoAscrisesfinanceirastêm-sesituadonocentrodaatençãodoseconomistasdesdeostemposdeAdamSmith,quesereferiuaelasqualificando-asde“excessodetrocas”seguidopelorechaçoedesprestígio.LordOverston,distinguidomonetaristademeadosdoséculoXIX,ampliouparanoveaclassificaçãodastrêsfasesdescritasporAdamSmith:tranquilidade,confiança,prosperidade,exaltação,excessodeintercâmbio,convulsão,pressãoeestancamento,paraconcluirdenovoemtranquilidade.Emsuafamosaobra,Lombardstreet,Bagehot(1962)assinalouque“todasasgrandescrisesrevelamaexcessivaespeculaçãodemuitascasasdeinvestimentodasquaisnadahaviasuspeitadoanteriormente,eque,habitualmente,nãohaviaminiciadoounãohaviamchegadomuitolongeemtaisespeculaçõesatéqueseviramtentadasporumincrementodiáriodospreçosedafebrecirculante”.JáparaGuitiáneVarelaParache(2000),odesenvolvimentomodernodasteoriassobreataquesespeculativosencontrasuaorigemnumestudodeSalanteHenderson(1978),dentrodasinvestigaçõeselaboradaspeloFederalReservedosEstadosUnidos,sobreocolapsodoSistemadeBretonWoods.Nele,osautoresanalisamoataqueespeculativoprovocadopelapercepçãodainsuficiênciado“estoque”deouroutilizadopararespaldaraconvertibilidadedeumamoeda.Krugman(1979)partiudamesmaideia,aplicando-aaoataqueespeculativocontraumamoedaquemantenhataxasdecâmbiofixascomrespeitoaoutra.Seumodelomostraasinconsistênciasquepodemserproduzidasentreoobjetivodemantertaxasdecâmbiofixasealgumobjetivodecaráterinternoperseguidopelasautoridades,comoamanutençãodecertoníveldecrescimento.Depoisdessasprimeirastentativasdedefinircrisefinanceira,centradasprincipalmentenaespeculação,surgiramduasescolasdepensamentoeconômicosobreessasquestões:osmonetaristaseosdefensoresdateoriadocicloeconômico.Quadro4.1Comparaçãodasescolassobrecrisefinanceira.PrincipaisMonetaristasCicloEconômicoFriedmaneSchawartzMinskyeKindlebergerNãohácrisesfinanceiras,anãoserqueaAscrisesfinanceirassãoinerentesaociclotransformaçãodeativosfinanceiroseme,portanto,inevitáveis.RepresentantesDefiniçãoefetivosleveaumaretiradamassivadedepósitosdosbancos.FrequênciaMuitolimitada.ParaSchawartz(1986),sóseOnúmerodecrisesfinanceirasécadavezproduziuumaveznosEstadosUnidos(1929)etambémumaveznoReinoUnido(1866).Consideraquetodasasrestantesmenorporcausade:a)práticadesapariçãodasleisdeusura,quetornapossívelqueastaxasdejurossão“pseudocrises”.Eleatribuiaquasesubamosuficienteparalimitaroriscodesapariçãodonúmerodecrisessistêmicasmoral;a:(a)mudançasinstitucionaisocorridasapartirde1933nosEstadosUnidosedesdeb)ausênciadeextravagânciasemmercadosqueaprenderamcomaexperiência;1866noReinoUnido,comoaintroduçãodotomadordeúltimainstância;e(b)c)apaziguamentodasansiedadesemrazãofamiliaridadeeconfiançadosetorprivadodoconhecimentodaexistênciadeumsobreasrespostasdasinstituiçõesedastomadordeúltimainstância.autoridades.Nãoobstanteisso,hámaiorfrequênciadascrisescambiais,relacionadacomaeleiçãodoregimedecâmbio(Kindleberger,1982e1996).InícioInicia-secomumacrisebancária.Inicia-secomumacrisedeliquidezepodeseconverternumacrisededívidae/oubancária.SoluçõesRequeraintervençãodoofertadordeúltimaRequeraintervençãodoofertadordeúltimainstâncianacional.Nãoénecessáriouminstâncianacional.Tambéménecessárioofertadordeúltimainstânciainternacional.umofertadordeúltimainstânciainternacional,especialmentenocasodecrisessistêmicas.⇨Evitável.OutrasCaracterísticas⇨Compatívelcomexpectativasracionais.⇨Aatividadeeconômicarealsevêafetada⇨Inevitável.⇨Aindaquesetentecompatibilizarcomexpectativasracionais,tende-seaassumirqueexisteilusãomonetária.pelamarcadareduçãodosagregadosmonetários,devidoaossaquesmassivos⇨Aatividadeeconômicarealsevêafetadapelaquedadospreçosdosativos,quededepósitos.reduzopatrimôniolíquidoeoslucrosdosdistintossetoresepodeconduziraquebras.4.1.2BrevesrevisõesdasgrandescrisesAsturbulênciasfinanceirasnãosãoumfenômenorecente,comoapresentaoQuadro4.2,quefazumbreveretrospectodasúltimasturbulênciasfinanceirasinternacionais.Quadro4.2Cronologiadasgrandesturbulênciasfinanceiras.PeríodoCrisePaísesDiretamenteAfetados■1634até1637TulipamaniaHolanda■1716até1720BolhadoMississípiFrança■1717até1720SouthSeaBubbleGrã-Bretanha■1929Crisede1929EstadosUnidos■1987Crisede1987EstadosUnidos■1990CrisejaponesaJapão■1994até1995CrisedoMéxicoMéxico■1997até1998CriseasiáticaTailândia,Filipinas,Malásia,Indonésia,Singapura,CoreiadoSul,TaiwaneHongKong■1998CriserussaRússia■1999CrisebrasileiraBrasil■2001CriseargentinaArgentina■2007CrisedosubprimeEstadosUnidos■2010CriseeuropeiaZonadoEuroAseguir,desenvolveremosessarevisão,agrupandoascrisesemquatrograndesgrupos:••••breverevisãodasgrandesturbulências,incluindoTulipamania,aBolhadoMississípi,TheSouthSeaBubbleeascrisesde1929e1987;turbulênciasdadécadade1990,incluindoacrisejaponesa,acrisedoMéxico,acriseasiáticaeacriserussa;turbulênciasfinanceirasnoMercosul,incluindoacrisebrasileiraeacriseargentina;eturbulênciasfinanceirasdosAnos2000,incluindoasúltimasturbulênciasocorridas:acrisedosubprimeeacriseeuropeia.Quadro4.3Breverevisãodasgrandesturbulências.CriseLocalPeríodoDescriçãoTulipamaniaHolandaSéculoXVIIIDuranteoséculoXVII,astulipaseramsímbolosdestatusna(1634a1637)sociedadeholandesa.Existiamdoistiposdetulipas:asraras,(Crisedequetinhampadrõesdecoresespeciais,eascomuns,quesuperprodução)tinhamformasecoresnormais.Originariamente,astulipaseramcomercializadasapenasnosmercadoslivresnosmesesdeverão,masademandaporessasespéciesforadaestaçãogerouanegociaçãoemmercadosfuturos.Oaumentodospreçosdastulipasrarasestavadeacordocomosfundamentoseconômicos,masaespeculaçãofezcomqueastulipastivessemumaumentoinexplicado.1Acrisesurgiuemjaneirode1637,quandoademandaexcessivacausourápidoaumentonospreçosdastulipas,eculminouemfevereiro,quandohouveumsurtodepânico,provocandocolapsodospreços,resultantedaproduçãoevendaemmassa.Foiumacrisededesequilíbriomicroeconômico.ABolhadoMississípi(Crisedabolhafinanceira)FrançaSéculoXVIII(1716a1720)ComafinalidadederesolverosproblemaseconômicosdaFrança,apósamortedoreiLuísXIV,JohnLaw,umeconomistaescocês,difundiuumateoriaquepretendiagarantirofinanciamentodasatividadesdoladorealdaeconomia.Inicialmente,elefundouumaempresa,aCompagnied’Occident,queemitiaaçõesemtrocadeobrigaçõesdoEstadoedemoedas.EssasconversõestornaramJohnLawomaiorcredordogovernofrancês.DepoisfundouoBanqueGénerale,quemaistardesetornouoBanqueRoyale,eváriasoutrasempresasligadasaocomércio,medianteosdireitosdemonopólioobtidosdoregentecomorecompensaporserviçosprestados.AsemissõesdeaçõesdacompanhiaLawerammuitoatrativasparaopúblico,eademandacrescenteporessestítulosfezcomqueelesalcançassempreçoselevadosapartirdemeadosde1719.ComoaCompagnied’Occidentnãoestavatendobomdesempenho,adesconfiançageneralizouseeopúblicocomeçouatrocaraçõesenotasbancáriaspormoedas.Em1720,aentãoeuforiadomercadotransformouseempânicoeasaçõesperderamseuvalor.Paraprotegersuavida,JohnLaw,aofinalde1720,tevedefugirdaFrança.TheSouthSeaGrã--SéculoXVIIIBubbleBretanha(1717a1720)ACompanhiaSouthSeaemitiuaçõesgarantidasporobrigaçõesdogoverno,quetiveramevoluçãosemelhanteàsdaCompagnied’Occident,deJohnLaw.Oêxitodoesquema(BolhadoMardodaSouthSeadependiadeinflarovalordasaçõesparaqueSul)umnúmerocadavezmenordessestítulosfossetrocadoportítulosingleses,oquerepresentavaumaespéciedesecuritizaçãodadívidabritânica.Quadro4.4BreverevisãodasgrandesturbulênciasnosEstadosUnidos.PeríodoCriseDescriçãoOutubrode1929Crisede1929Odia28deoutubrode1929tornou-seconhecidocomo(Crisedesuperproduçãoebolhafinanceiraconjugadas)a“Segunda-FeiraNegra”.OíndiceDowJones,quemedeavariaçãodasprincipaisaçõesnegociadasnaNewYorkStockExchange(BolsadeNewYork),caiu12,82%.EssaquedagerouocrackdaBolsadeNewYork,quecausouodesempregode13milhõesdepessoasemergulhouosEstadosUnidosemumasériadepressão,alémdeprovocargranderecessãoemtodoomundo.AcriseéodesfechodeumperíododegrandeexpansãodosEUA,que,apósaPrimeiraGuerraMundial,assumemahegemoniaeconômicadomundo.Oaumentodaproduçãoindustrial,amelhoradopoderaquisitivodapopulaçãoealiberalizaçãodocréditoprovocamexplosãodeconsumo.Osinvestidores,atraídospelaexpansãodasempresas,tomamempréstimosbancáriosparacompraraçõeserevendêlascomlucro.Esseprocessoespeculativofazcomque,de1925a1929,ovalordasaçõesdasempresassubadeUS$27bilhõesparaUS$87bilhões.Acapacidadedeconsumointernonãoacompanhaocrescimentodaprodutividade,resultandoemenormeexcedente.Opreçodosprodutosagrícolascomeçaabaixar,oqueocasionaafalênciadefazendeiros.Asindústriasreduzemaprodução,gerandomuitodesemprego.Osacionistas,alarmadoscomasituaçãodasempresas,procuramvendertodosospapéisnaBolsadeNewYork.AcriseaprofundouquandohouveaBankruptcy,ouseja,adegradaçãobancária.Esseperíodopassouaserconhecidocomo“GrandeDepressão”edurouaté1933.AseconomiasdomundocapitalistatinhamosEUAcomoseuprincipalmercadoprodutoreconsumidor,e,paradefender-sedessacrise,ospaísestiveramdeadotarmedidasprotecionistas,inclusivesuspendendoopagamentodesuasdívidasexternas.Outubrode1987Crisede1987(Crisedeeuforiairracional)Depoisdarecessão,causadapelochoquedopreçodopetróleo,aeconomianorte-americanapassouporumperíododerápidocrescimento.Noentanto,osdéficitsorçamentáriosdosEUAeseusdéficitsemcontacorrentesaltaramparaníveiselevadosentre1982e1987,refletindodesequilíbriosfundamentaisnosgastosdogoverno.Duranteesseperíodo,houvetendênciaaltistanomercadoacionário,quelevouospreçosdasaçõesaníveissuperavaliados.Também,nessaépoca,intensificaram-seasutilizaçõesdos“derivativos”,umavezqueelespossibilitamassumirmaioresriscoscomumbaixocustodetransação.Aespeculaçãoganhouforçaem1986,levandoaumaeuforiadomercado,massurgiuopânico,quandoasordensdevendasantecipadasde16deoutubrode1987causaramatrasonaaberturadaBolsadeNewYork.Nodia19deoutubrode1987,oíndiceDowJonescaiude2.246a1.738,perdendo22,6%deseuvalortotalemumsódia.OíndiceStandardandPoor500caiude282,7a225,06,desvalorizando-seem20,4%.4.24.2.1Crisesdadécadade1990Crisejaponesa(crisefinanceiraedesubconsumo)AtrajetóriadeconsistentecrescimentoapresentadapeloJapãoapósaSegundaGuerraMundialsurpreendeuasmaiorespotênciaseconômicascapitalistas.Noperíodoentre1953e1973,essecrescimentoatingiuataxamédiade10%e,emvinteanos,umaeconomiaconsideradadestruídatornou-seumadasmaiorespotênciaseconômicasmundiais.AcrisedoJapãoteveiníciocomadesvalorizaçãodamoedajaponesa,oiene,eaconsequentequedadepreçodosprodutosnipônicosnomercado.Aadoçãodessapolíticaaumentouavantagemdosartigosjaponeses,masobrigouosoutrospaísesadesvalorizaremtambémsuasmoedas.Oienechegouàcotaçãode¥147,20pordólar,gerandoquedasnasprincipaisbolsasdevaloresdomundo.Em2deabrilde1990,oíndiceNikkei225daBolsadeTóquiofechouem28.002pontos(umabaixade28%emrelaçãoaofechamentodoanoanterior),oprocessocontinuoueem1odeoutubroaquedafoide48%.Até18deagostode1992,nãosechegouaofundo,masnessediaoíndicechegouaos14.309pontosemarcouumsolo.Diantedepossívelcatástrofeinternacional,osEstadosUnidostrocaramUS$2bilhõesporienes,evitandooperigodeumacrisepiordoqueocrashdos“TigresAsiáticos”.Resumindo,empoucomaisde30mesesoíndiceperdeu63%donívelmáximoalcançadoaofinalde1989.Abolhafinanceiranãoseproduziuunicamentenomercadodecapitais;ospreçosdosimóveisedosoloregistraramcomportamentossincronizadoscomospreçosdasações.Aeuforiateveseufimem1992,quandoasaçõesjaponesasqueestavamsupervalorizadasforamofertadasnomercado.Abaixaprocuradoscompradoresgerouaquedadopreçodessasações,ocasionandooiníciodacrise.CausasdacriseAsituaçãodifícilemqueseencontravaoJapãopodeserexplicadapeloexcessivocrescimentodesuaeconomiasemcorrespondentemelhoranasvariáveisfundamentais.Duranteasegundametadedosanos1980,ocorrerammudançasimportantesnoâmbitodaregulamentaçãofinanceiradoJapão.Nesseperíodo,iniciou-sealiberalizaçãofinanceira,tantonoâmbitointernacionalcomonosmercadosinternos,querelaxaramprogressivamenteoscontrolessobreastaxasdejurosdasoperaçõesbancáriaseampliaramapossibilidadedeobtençãodefinanciamentoexteriorporpartederesidentes.Oaumentodeliquidezcombinadocomasbaixastaxasdejurosfacilitouofinanciamentodacompradeativos,tantofinanceirosquantoreais.Opreçodosativossobapressãodafortedemandateveimportantesreavaliações.Apartirdessassubidas,iniciou-seumprocessoderetroalimentação,jáqueoaumentodospreçosdosativosincrementouariquezafinanceiradosinvestidores,comumamelhoraaparenteemseuníveldesolvência,enquantoovalorpatrimonialerautilizadocomogarantiadenovosendividamentos.EssefenômenoprovocouaumentodovalorsemprecedentesnosativosdoJapão(principalmenteaçoseimóveis),desencadeandoumprocessoespeculativo.NasseiscidadesmaisimportantesdoJapão,entre1985e1990ospreçosimobiliáriostiveramcrescimentomédiode20%aoano.EmTóquio,nomesmoperíodo,ospreçossemultiplicarampor2,4.Osimóveiscompradosaumpreçomuitoelevadoserviamdegarantiaparaaaquisiçãodenovosimóveis.SegundoTorres(1997),ovalordosterrenosdoJapãosaltoudeUS$4,2trilhõesparaUS$18,4trilhõesnesseperíodo.Oconsumismoeratãograndequebensdeconsumo,comooseletrodomésticos,eramtrocadosacadadoisanos.4.2.2CrisedoMéxico(crisecambial-financeira)OMéxicofoioprimeiropaísemergenteapassarporprofundacrisefinanceira.Em1989,opaíssofreuoprimeiroataqueespeculativo,queresultounadesvalorizaçãodesuamoedaegerouumafugadecapitais.Apósapassagemporumajustefiscaldrástico,comgeraçãodesuperávitnascontaspúblicas,amplaaberturacomercial,descompressãofinanceiraelivremovimentodecapitais,acompanhadosdeintensaprivatizaçãodeempresasestatais,dadesregulamentaçãoedaeliminaçãodesubsídioseincentivos,aeconomiamexicanaviu-seemruínas,comumdéficitemconta-correntequeseaproximavadosUS$30bilhõesporano.Alémdisso,foramacumuladospassivosemmoedaestrangeira,nosetorpúblicoenaesferaprivadaquechegaramaUS$200bilhões.Entreessesdébitos,osmaisproblemáticos,acurtoprazo,sãoosTresobonos,quevenceramàrazãodeUS$700milhõesporsemanaaolongode1995.Comisso,opaísnãoconseguiuhonrarseuscompromissos,entrandonumarecessão.Noperíodo1988-1993,ogovernodesenvolveuumapolíticaeconômicadeausteridadefiscalemonetária.SegundoEdwards(1997),oprogramadereformasconduzidopelogovernopodeserresumidoemquatropontos:••••umaforteaberturadaeconomiaàconcorrênciainternacional;umprocessodrásticodeprivatizaçõesedesregulamentação;umprogramadeestabilizaçãobaseadoemancoragemdataxacambialnominal,apoiadonodesenvolvimentodepolíticasrestritivamonetáriaefiscal;umamploacordoeconômicoesocialestabelecidoentreogoverno,osetorprivadoeossindicatos.Apósoajustepromovidoapartirdemeadosdadécadade1980,aeconomiadoMéxicoadotouumnovoperfildefuncionamento.Desdeentão,opaísperseguiuaestabilizaçãodaeconomiaapoiando-sebasicamentenaâncoracambialenaaberturacomercialefinanceira,quegeraramdéficitscomerciaiscrescentes,financiadospeloaportedecapitaisvoláteiseespeculativos.Emdecorrênciadessequadro,em1994ogovernomexicanodesembolsoucercadeUS$30bilhõesapenasparasaldarasdespesascomoserviçodasdívidasinternaeexterna,oqueacarretouverdadeirocolapsoemsuascontaspúblicas.AgravesituaçãoeconômicaaquechegouoMéxico,aliadaàsconturbaçõespolíticas,resultounumclimadedesesperonomêsdedezembro,queculminouemumafortedesvalorizaçãodopeso–emapenasdezdias,amoedamexicanaperdeucercade50%deseuvalor.Em20dedezembrode1994,asautoridadesmexicanas,diantedaimpossibilidadedemanterovalordopesomexicano,ampliaramabandacambialem15%,gerandoumaperdanasreservasdemaisde4bilhõesdedólares.Diantedessesfatos,asautoridadesdeixaramflutuaropesomexicano,conscientesdequetentardefendê-lodentrodabandasóresultarianoesgotamentodasreservas.Apartirdessemomento,produziu-seumasaídamassivadecapitais,especialmentenosinvestimentosdecarteira.Asvendasmassivasdeaçõesebônusnomeadosempesosmexicanoseacompradedólaresproduziramumasangrianasreservaseumafortepressãoàquedadataxacambial.Quebrado,oMéxicorecebeuumaajudadeUS$65bilhõesdosEstadosUnidosedeorganismosinternacionais,comooFMI,econseguiuserecuperar.CausaserepercussõesdacriseAliberalizaçãofinanceiraeaaberturaeconômicaforampeçasimportantesdapolíticaeconômicaequetiveramgrandeincidênciasobreosacontecimentosposteriores.Outrofatorimportantefoiaevoluçãodosistemabancáriomexicano,quehaviasidonacionalizadoem1982e,nosanos1990,foiprivatizado,sendoseuscompradores,emmuitoscasos,gruposvinculadosaempresas,semmuitaexperiênciabancária.Em1994,aeconomiamexicanaviu-senovamentedentrodeumacrise,ocorrendodiversosacontecimentosquedebilitaramootimismoreinanteatéchegaraodesenlacedacrise.Asreformaseconômicasdoiníciodosanos1990eaquedadastaxasdejurosnosEUAlevaramosinvestidoresabuscaroexterior,oqueresultounumamaciçaentradaderecursosnoMéxico.FugadecapitaisOmotivoapontadoparaodesencadeamentodavigorosafugadecapitaisnoMéxicoapartirdasegundametadededezembroforamassucessivasrevoltasocorridasnaregiãodeChiapas,agravandoacrisepolíticanopaís.Àsvésperasdeumaeleição,foiassassinadoLuisDonaldoColosio,candidatopeloPartidoRevolucionárioInstitucional(PRI),etornou-sepúblicoomovimentozapatistanaregiãodeChiapas.Comoconsequência,ospreçosdostítulosedasaçõessubiramexpressivamente,bemcomoodéficitnaconta-correnteeosgastospúblicos.Quandoseregistrouuminíciodedistúrbiopolítico,nofinalde1994,osinvestidoresinternacionaisseapavoraram,temendoumanovamoratóriamexicana.Talalegação,noentanto,époucoparasecompreenderasverdadeirasrazõesdadeflagraçãodoprocessodesaídaderecursoseseusdesdobramentossobreaeconomiamexicana.Amudançadaparidadedeumdólarpara3,46pesosmexicanos(registradaantesdadesvalorizaçãode15%,em19dedezembro)atéatingirmaisde6pesosmexicanospordólarempoucosdiasresultounaperdadeUS$10bilhõesparaosinvestidoresestrangeirosemexicanos.Daíocorreuaespetacularfugadecapitaisnoticiadapelaimprensa.Asreservascambiaismexicanas,queatingiamnoiníciode1994maisdeUS$25bilhões,chegaramasomarnofinaldedezembromenosdeUS$6bilhões,impedindoassimadesvalorizaçãodopesomexicano,atéacumularperdassuperioresa60%.DéficitcomercialEm1987,asimportaçõesmexicanastotalizaramoequivalenteaUS$19bilhõesesaltaram,em1993,paraUS$63bilhões.Semcontarcomumasólidaestruturaindustrialquepossibilitassealavancarasexportaçõesnorumodaintegraçãocompetitiva,asvendasexternasdoMéxicodiminuíramemrelaçãoaovolumedasimportações.OresultadofoiumdéficitdeUS$24,5bilhõesnabalançacomercial,em1994,oquetornouopaísdependentedecapitaisexternosemcercadeUS$30bilhõesparaconseguirfecharobalançodepagamentos.ComumdéficitdeUS$8,4bilhõesnabalançacomercialeinflaçãoalcançandotrêsdígitos,onovopresidenteassumeetentafazerumadesvalorizaçãocontroladade15%,mas,semcredibilidadeinternacional,adesvalorizaçãoperdeocontroleechegaa80%.AcrisemexicanafoiconsideradaamaisimportantedaHistóriaatéentão,nãosóparaoMéxico,comotambémparaaeconomiainternacional,jáqueoMéxicofoioprimeiropaísemergenteapassarporprofundacrisefinanceiraeestafoiaprimeiracrisenummercadofinanceiromundiallivreeglobalizado.Outraseconomiastiveramproblemasdepressõeselevadassobresuasdivisaseepisódiosdeinstabilidadefinanceira.UmcasoimportantefoiodaArgentina.4.2.3CriseasiáticaNasegunda-feira,27deoutubrode1997,assustadacomaquedarecordedoíndiceHangSeng,daBolsadeHongKong(1.211pontosemumsódia),aBolsadeNewYorkafundou.Foiumaquedalivrede554pontos,lembrandoacatástrofeemoutrosdoisoutubrosnegros:1929e1987.Ondasdechoquevarreramomundo.Asbolsascaíram27%noBrasil,21%noJapão,12%naAustrália,10%noMéxicoe9%naInglaterra.AcriseasiáticaexplodiunaTailândiaemjulhode1997,quandoosemprestadoresestrangeirosderam-secontadoenormedéficitnaconta-correntedopaísedorápidoincrementodesuadívidaexterna.Mas,parasuamelhorcompreensão,descreveremosalgunsepisódiosqueocorreramnoanode1997:••••••janeiro:aHamboSteel,umadasgrandeschaebolscoreanas,declarafalência,gerandoumadívidadeUS$6bilhões.Foiaprimeiravez,emdezanos,queumadasgrandesempresascoreanasfechoudessaforma;fevereiro:aSomprasongéaprimeiraempresatailandesaafalharumpagamentodesuadívidaexterna;março:ogovernotailandêsprometeapoioàsempresasfinanceiras,emforteexposiçãoadívidasdosetorimobiliário,masdepoisretrocede;maio:obahttailandês,amaisfrágildasmoedasdaregiãodevidoaodesempenhofracodesuaeconomia,éatacadaporespeculadores;julho:oBancoCentraldaTailândiaanunciaaentradadobahtnumregimedetaxaflutuanteadministradaepedeajudaaoFMI,queofereceUS$1,1bilhãoaogovernodasFilipinas.OBankNegara(BancoCentraldaMalásia)abandonaadefesadoRinggit;aIndonésia(outubro)eaCoreiadoSul(novembro)declaramquesolicitariamapoiofinanceiroaoFMI.Quadro4.5Paísesafetadospelacrise.TailândiaOndeacrisecomeçou.Sendoopaísmaisfrágildetodosos“Tigres”,quandoosespeculadoresapostaramcontrasuamoeda,obaht,estasedesvalorizouem41%esuabolsacaiu53%.FilipinasTeveseudólardesvalorizadoem37%equedaemsuabolsade36%.MalásiaElevousuastaxasdejurosem50%edesvalorizousuamoedaem39%.Comoconsequência,suabolsadevaloresteveumaquedade39%.IndonésiaDesvalorizouem83%arúpiaetevequedade58%emsuabolsadevalores.SingapuraDesvalorizaçãode15%nodólarfilipinoequedade46%emsuabolsadevalores.CoreiadoSulDesvalorizaçãode35%nouonequedade56%nabolsadevalores.TaiwanDesvalorizaçãode19%nodólartaiwanêsequedaemsuabolsade16%.HongKongPaísnoqualacriseganhouproporçõescatastróficas,quandoosespeculadoresdecidiramatacarocentrofinanceirodaÁsiaeodólar.Comoresultado,suabolsacaiu46%.AcrisedaCoreiaresolveu-se,oucomeçouaserresolvida,comagrandeoperaçãodeapoiodoFMI,queconseguiuamplacolaboraçãodosbancosinternacionais.NocasodaTailândia,houvetambémapoiodoFMIeumprofundoajusteeconômico.JánocasodaIndonésia,houveumanegociaçãocomoClubedeParis.Causasdacrise:•fragilidadedealgunsfundamentoseconômicosdos“Tigres”:umadasprincipaiscausasqueafetaramodesempenhodos“Tigres”baseia-senaestratégiaquequasetodoselesempreenderamaoatrelarsuamoedaaodólar,ochamadopeg.OmodeloexportadordaseconomiasdoSudesteAsiáticofuncionoubem,enquantooienevalorizava-sediantedodólar.Entretanto,em1995,quandoodólardesceuquaseàmarcados75ienes,osEstadosUnidoseoJapãodecidiramdesvalorizaramoedajaponesaemrelaçãoàamericana.Comisso,houveumavalorizaçãorelativadasmoedasnoSudesteAsiático,quediminuiuacompetitividadedos“Tigres”nomercadointernacional.Deumlado,oJapãoaprimorouseuapetiteexportador,desaquecendosuamoeda,erouboumercadodos“Tigres”embensdealtovalor,geradosemindústriasdeusointensivodecapital,comocomputadores,semicondutoreseprodutospetroquímicos.Deoutro,asubidadodólareaconsequentevalorizaçãodesuasmoedasprejudicaramos“Tigres”nacompetiçãocomaChinaembensdebaixovalor,geradosemindústriasdeusointensivodemãodeobra,comotêxteis,sapatosebrinquedos.Comprimidasentredoispesospesados,umnohighendeoutronolowenddomercado,aseconomiasdoSudesteAsiáticoexperimentaramdesaceleraçãoemsuasexportaçõese,porconseguinte,deterioraçãoemsuascontas.AtabelaaseguirmostraosaldoemtransaçõescorrentesemporcentagemdoPIBde1990a1996dosTigresAsiáticoseAsianFour.1990199119921993199419951996Tailândia(8,7)(7,7)(5,6)(5,1)(5,6)(8,0)(8,0)Indonésia(3,1)(3,8)(2,4)(1,5)(1,7)(3,3)(3,4)Malásia(3,2)(8,8)(3,8)(4,8)(7,8)(10,0)(4,9)Filipinas(6,1)(2,3)(1,9)(5,5)(4,6)(4,4)(4,7)CoreiadoSul(0,9)(3,0)(1,5)(0,1)(1,2)(2,0)(4,7)Taiwan6,86,94,03,22,72,14,0Singapura8,311,211,37,517,116,915,0HongKong8,97,15,77,41,6(3,1)(0,6)China3,13,11,1(2,1)1,20,00,6Outrofatorqueimpactouaeconomiados“Tigres”foioendividamentoexterno.Evidentemente,economiascrescendoataxasanuaispróximasdosdoisdígitosnecessitamdefinanciamento.Oproblemaéqueboapartedofinanciamento,contraídaprincipalmentepelosetorprivadocomoavaldogoverno,emvezdeserinvestidanoaumentodaprodutividadeenodesenvolvimentodenovastecnologias,acabousendodesviadaparaaespeculaçãoimobiliáriaouparaoincrementodaproduçãoemindústriasjásaturadas,comoametalúrgica,aautomobilísticaeadetransporteaéreo.Emvezdeinvestirnacapacitaçãodesuaforçadetrabalhoounareduçãodeseusproblemasdeinfraestrutura,muitos“Tigres”contraíramempréstimosparaconstruircamposdegolfe,condomínioseescritóriosdeluxoouinvestiremindústriasdebaixarentabilidade.Assim,acabaramcriandoparasiumproblemaadicional:capacidadeociosa.Alémdisso,bilhõesforamenterradosemprojetosdogovernofaraônicosquenãotinhamamenorcondiçãodegeraroretornonecessárioparaacoberturadosempréstimos.Outrofatorfoiotráficodeinfluênciaeatrocadefavoresentreogovernoeasgrandescorporações.RedesdeinteresseeconchavosrealizadosnosbastidoresdificultavamaaveriguaçãodoquepertenciaaoEstadoedoqueeradainiciativaprivada.Muitodinheiropúblicofoiemprestadoemcondiçõesexcepcionaisaempresasqueogovernoconsideravavitaisparaaeconomiaouparaoprestígiodopaís.Aanáliseobjetivadoperfildotomador,dascondiçõesdomercadoedoriscodatransaçãopesavapouconasdecisõesdecrédito;e•dinâmicadosmercadosfinanceirosinternacionais:osetorbancárionaÁsiamostrou-sefechadoàconcorrênciainternacional,eboapartedasinstituiçõesqueocompõemserviaapenasparacanalizarcapitalparaprojetosdeprioridadeevalormuitasvezesduvidosos.OfatoéqueodinheirofácilqueosbancosdoSudesteAsiáticocaptaramnoexteriorejogaramemseusmercadosnosúltimosanos,semcuidardaqualidadedosinvestimentos,jamaisretornou.Essaboladenevegerouanecessidadedesocorroexterno.Repercussõesdacrise:•••4.2.4descapitalizaçãodasbolsas:asquedasvertiginosasdasbolsasdevaloreseadesvalorizaçãodasmoedasdaregiãolevaramaumareduçãonacapitalizaçãototaldasbolsas.Nabolsadevalorestailandesa,acapitalizaçãototal,emdólares,valiamenosde15%deseuvalordetrêsanosantes.Omercadoindonésiosofreuquedasemelhanteempoucomenosdeumano;insolvênciadebancos:asúbitaquedadademandainterna,asaltastaxasdejuroseosempréstimosexternos,queadesvalorizaçãodasmoedasdeixouproibitivamentecaros,aumentaramainadimplênciadasempresaseaconsequenteinsolvênciadosbancos;tutelamentodoFMI:comodesenrolardacrise,osorgulhososregimesnacionalistasdaTailândia,IndonésiaeCoreiaestavamsubmetidosaoscondicionamentoseconômicosimpostospeloFMI.Foramforçadosaabrirseusmercados,abolirmonopólios,acabarcomsubsídiosdenaturezaarbitráriaeprestarinformaçõescomtransparênciaeprontidão.CriserussaNoanode1998,aeconomiarussapassouporumasériedeepisódiosqueculminaramnoquesechamoudemoratóriarussa.Emmaio,numatentativadesesperadadeacalmaromercadofinanceiro,conterafugadeinvestidoresinternacionaisemanterovalordorublo,oBancoCentraldaRússiatriplicousuasprincipaistaxasdejurosdecurtoprazo(redescontoeLombarda)de50%para150%aoano.Parareduzirapressãogeradapelaliquidez,emagostooBancoCentralliberouumempréstimodeUS$100milhõesparaoSBS-AGROBank,segundamaiorinstituiçãobancáriadopaís,paraajudaraestabilizarosistemafinanceiro.Comoconsequência,em15deagosto,oprincipalíndicedeaçõesdaBolsadeMoscoureagiucomaltade13,67%,oqueocasionouumasuspensãotemporáriadosnegóciosnoiníciodasessão.Nodia17deagostode1998,ogovernorussodeclarouoquesechamoudemoratóriarussa.Onúcleodasdecisõestomadasafetavaoscompromissosdepagamentosprivadoscomosnãoresidenteseospagamentosdadívidapública,cujovencimentoestavasituadoantesde1999.TambémseincluíammudançasrelevantesnaconduçãodapolíticadetaxacambialcomaampliaçãodabandadeflutuaçãodorubloemrelaçãoaodólardosEstadosUnidos.Aincertezapolítica,aliadaàcrisenaÁsiaeàquedanospreçosdopetróleo(aRússiaéumgrandeexportadordepetróleo),afastaosinvestidoreseaRússiasofreum“ataqueespeculativo”.ABolsadeValoresdaRússiajáhaviaacumuladoperdasde50%,oquelevaogovernorussoacogitarpedidodeajudaaoFMI.Causasdacrise:•••atrofiaeconômicaproduzidaporquaseoitodécadasdeburocraciaestatalsoboregimecomunista:aaberturadopaísaorestodomundoapartirde1991,comadissoluçãodaUniãoSoviéticaeofimdocomunismo,serviuparaexporotamanhodacrise.Alémdisso,osrussosnãosouberamadministrarsuaeconomiadepoisdessasmudanças.Osanosdecomunismotrouxeramalgumasvantagens,comobomníveldeeducação,moradiaeacessoàsaúde.Oquenãoseconheciaeraadimensãodosproblemasqueseacumularamnesseperíodo.NaRússia,porexemplo,ogovernonãoconseguiaarrecadarcomosimpostos,porquenãoexistiamfiscais,enãoexistiamfiscaisporquenaépocadocomunismonãoserecolhiamimpostos.Haviamaisde200taxasqueasempresaseaspessoasdeveriampagar,mas,comonadaaconteciacomossonegadores,asonegaçãoerageral;ainflaçãoestavanasruas,emformadefilas,porquehaviaescassezdeprodutos:omodelosoviéticoentrouemcolapso,porqueaeconomiaplanejadaporburocratasnãofoicapazdesuprirosrussosdosprodutosdequeelesprecisavam.Odinheiroparaaproduçãodemanteigaeratransferidoarbitrariamenteparaafabricaçãodemísseis,oudearamefarpadoparaprenderosdissidentes.Ainsatisfaçãocresceu,produziuumapressãointernaparamodificaçõespolíticas,etodoosistemacaiuem1991,quandoopresidenteIeltsinassumiu;aberturadomercadosemodevidopreparodasestataisrussas:asempresasestataisrussas,quesobregimecomunistanuncativeramdeenfrentaraconcorrênciaestrangeira,tomaramumchoquequandoforamexpostasàcompetição.Descobriu-secomissoqueeramimprodutivas,quefabricavamcarroseroupasruinsequenãohaviamercadoparaseusprodutosnoexterior.Semdinheiroparamodernizá-las,ogovernodecidiuvendê-las.Entre1991e1994,maisde120milempresasforamprivatizadas,masoprogramanãodeucerto.Comoelasjáestavamsucateadas,osinvestidoresestrangeirosnãoseinteressarammuito.Asestataisacabaramsendovendidasaosprópriosrussos,quetambémnãotinhamdinheironeminteresseparamodernizá-las.Nocampodasimportações,atéascaixasdefósforoseramimportadas.Comoimportaçõessãopagasemdivisas,asangriaquebrouopaís.Nocampodasexportações,aRússiadependiabasicamentedopetróleoedogásnatural,benscujospreçosdespencaramnosúltimostemposnomercadointernacional.Repercussõesdacrise:•••4.2.5câmbiointerno:quandoopresidenteIeltsindeclaroumoratóriapor90dias,adívidaexternadasempresasprivadasrussasestavaavaliadaem40bilhõesdedólares.ApromessadoKremlinerapagá-laapósesseprazo,masemrublosesemcorreção.Adificuldadegeradaéqueorublonãoeraconversívelnomercadointernacionalequemcomprouessestítulospagandoemdólaresiriareceber,serecebesse,emrublos.Depoisveiooutrocalote,dessavezempartedadívidainternade32bilhõesdedólaresemtítulosquevenceriamatéofinalde1999.OpresidenteIeltsintrocouostítulosdogovernofederalrusso,quevenceriamnospróximosdias,poroutrospapéis,comvencimentoematécincoanos.Ouseja,sópoderiacompraralgodentrodaprópriaRússia.Outroproblemaéqueorublonãovaliamaisnada.Sofreuumadesvalorizaçãorealde75%emrelaçãoaodólar;taxadejuros:paraconterafugadecapitais,oBancoCentralrussotriplicaataxadejurosbásicospara150%,depoisdequedasnostítulosrussosenomercadodeações.Comtaxadejurosmuitoaltaeojáagravadodéficitdopaís,elenãopoderiaficarcomessastaxasaltaspormuitotempo.Comoomercadotinhamaisoumenosseestabilizado,ogovernoachoumelhor,depoisdeumasemana,reduzirastaxasdejurosde150%para60%.Ogovernotambémdissequehaviaaumentadoataxadejurosparaqueomercadovissequeeleestariadispostoafazerqualquercoisaparadefenderorublo.bolsasdevalores:–quedanovolumenegociado:quandooataqueespeculativocontraorublointensificou-se,aBolsadeValoresdaRússia,quenoanoanterioràcrisenegociava200milhõesdedólarespordia,passouagirarapenas10milhõesdedólarespordia.Pararesumir,em15diasumcapitaldaordemde33bilhõesdedólarespertencentesainvestidoresestrangeirosevaporou;–mercadosinternacionais:abolsasuíçacaiu5%.OCreditSuisseFirstBoston,suíço,declarouumaperdade250milhões.Odólarcanadense,quesósealterademeioemmeioséculo,foidesvalorizado.Atingiuamenorcotaçãoem140anosdeexistência.EmWallStreet,oíndiceDowJonesindustrialcaiu4,2%,aterceirapiorquedaem11anos.OamericanoBankofAmericaperdeu220milhões;–investidoresinternacionais:aimplosãodaeconomiarussaabalouinvestidoresexperientes,queganhavammuitodinheiroespeculandoemeconomiasemergentes.OmaisimportanteexemplofoiodomegainvestidorGeorgeSoros,umhúngaronaturalizadoamericanoconhecidoporterganho1bilhãodedólaresnumaapostacontraamoedainglesaem1992,numdosprimeirosemaisfamososataquesespeculativoscontraumpaís.EleenviouumacartaaojornalinglêsFinancialTimesafirmandoqueaRússiadeveriaancorarorubloaodólar.Osinvestidoresdesataramavenderaçõesetítulos,eogovernorussoacaboucaloteandoseuscredores.Soros,queadministramaisde20bilhõesdedólaresemdiversosfundosdeinvestimentoeéomaioraplicadorestrangeironaRússia,perdeu2bilhõesdedólaresemaçõesetítulosdogoverno.Outrosfundosdeinvestimentoamericanos,menosconhecidosdograndepúblico,comooEverestCapital,oOmegaFund,doinvestidorLeonCooperman,eoHubFund,perderammaisde500milhõesdedólares,cadaum,naRússia.ComparaçãodascrisesOrigemMexicanaEmprega-seumataxadecâmbiofixacomoâncoraparaGestãodasCrisesRepercussõesUsosubstancialdoofertadordeOataqueàmoedafinalizacomúltimainstâncianacionalparaumafortedesvalorizaçãodoconseguiraestabilização(1987-injetarliquideznosbancos1994).Liberalizaçãofinanceirasempesomexicanoeaconseguintequebrados(queforamflutuaçãodamoeda,assimcomonacionalizados)einternacionalaquedadabolsa(1994).atravésdeumpacotedeajudafortalecerasupervisãobancária(1987-1994).ContagiaoutrospaíseslatinodoFMIeajudabilateraladicional.Entradasdecapitalsubstanciaisquedãolugaràacumulaçãodadívidaexterna,principalmentenosetorprivado,aindaqueemmuitoscasoscomgarantiasApreciaçãorealdopesomexicanoedéficitscrescentesArgentina(afetatambém,aindaCondicionalidadebaseadaemqueemmenormedida,algunspolíticasfiscaisemonetáriaspaísesemergentesdeoutrasrestritivas.regiões).OscredoresprivadosArgentinaconseguemanteraimplícitasdosetorpúblico(1991-estrangeirosnãoincorreram1994).americanos,emespecialapraticamenteemperdas(aumentandooriscomoralemmercadosemergentes).taxadeconversãocomacrisebancária(1994-1995).MarcadarecessãonoMéxicoeArgentinaem1995.porconta-corrente(1991-1994).Políticamonetáriarestritiva,maspolíticafiscalmaisrelaxada.Reduçãodoperfildevencimentosdadívidaexternaeintervençãosubstancialnomercadocambialparaenfrentaraspressõessobreataxadecâmbio,queesgotaasreservasdedivisasdoBancoCentral(1994).RussaRecorre-seàtaxadecâmbiofixaUsointernacionaldoofertadorEmconsequênciadosataquesàparaconseguiraestabilizaçãodeúltimainstânciaatravésdemoedaedafaltadedivisas,as(1993-1998).umprogramadoFMI.autoridadesrussasdecidemquePressãoporsuperávitemconta-Grandepartedainjeçãodecorrente,devidoàrápidaliquidezchegouantesdabruscaacumulaçãodadívidapúblicadesvalorizaçãodorubloedaexterna(emdólares)edadívidaquebratécnicaedesapareceuorubloflutueeproíbemosbancosquecumpramseuscompromissosemdivisas,oquesetraduzemumaquebratécnicacomrespeitoàdívidadopúblicaemmoedalocalemrapidamente,motivopeloqualomãosdenãoresidentes(1993-pacotetotaltevequeser1998).enorme.Quedadosuperávitporconta-Condicionalidadebaseadaememrublosaresidentesecorrentedevido,principalmente,políticasfiscalemonetáriainclusiveanãoresidentes.àquedadospreçosdopetróleorígidas.país(agostode1998),etambémsuspendemopagamentodejurossobredívida(1997-1998).Enormefugadecapitais,forteGrandesperdasporpartedosdepreciaçãodorubloerápidoParalisam-seasentradasdecredoresestrangeirosprivadosaumentodainflação;fortequedacapitaisaomesmotempoemresultantesdamoratóriadoPIB.queseaceleraafugadeanunciadapelasautoridadescapitais.russasdemaneiraunilateral.Crescentesproblemasparafinanciarodéficitfiscal(1998).AsiáticaTaxadecâmbiofixa(ouquaseUsosubstancialdoofertadordeAtaqueaobahttailandêsaofixa)namaioriadospaísesúltimainstânciaatravésdeajudamesmotempoemqueosasiáticos(desdeosprimeirosdoFMIedepacotesbilaterais.anosdadécadade1980até1997).NocasodaCoreia,partedainjeçãodeliquidezchegouantescapitaisestrangeirosfogemdopaís,oquesetraduznumagrandedesvalorizaçãoeconseguinteflutuação(julhodeLiberalizaçãofinanceirasemdabruscadesvalorizaçãodofortalecerasupervisãodosuon,oquesignificaqueessabancos(desdeosprimeirosajudafoiutilizada,aomenosemApressãocambialalcançaoanosdadécadade1980atéparte,paradefenderamoeda.uoncoreano(outubrode1997)e1997).CondicionalidadedoFMIFortesentradasdecapital,quebaseadanumprimeiromomentolevamaumrápidoaumentodaempolíticasfiscaisemonetáriasdívidaexternaprivada(1990-restritivas,queserelaxaram1997).posteriormente.Crescentesdéficitsporconta-OsprogramasdoFMIcomeçamcorrente,emespecialnaaincluirmicrocondicionalidadeTailândia(menoresnosoutrosrelacionadacomapaísesasiáticosafetadosporreestruturaçãodosistemacrise).financeiroedasgrandesRígidapolíticafiscal,maspolíticamonetáriamaisflexívele1997).outrospaísesdoSudesteAsiático,incluindoodólardeHongKong,sujeitoaumataxadeconversão.Ouoncoreanodesvaloriza-seepassaaflutuarlivrementeemdezembrode1997.Arupiaindonésiadesvaloriza-semaisainda,masodólardeHongKongaguenta.empresasquehaviamProfundarecessãoemtodaaacumuladodívidaexterna.região(1997-1998).rápidaexpansãodocréditoNoinício,oscredoresprivadosdoméstico(desdeosúltimosestrangeirosreceberamajuda,anosdadécadade1980atémasincorreramemalgumas1997).perdasposteriormenteaoparticiparnareestruturaçãodadívidaexternadospaísesasiáticos.4.3CrisesfinanceirasnoMercosulComojámencionamos,ofenômenodaglobalizaçãoexigiuaformaçãodeblocosdecooperaçãoentrepaísesdeumamesmaregiãocomoobjetivodefortalecer-seanteomercadointernacional.NocasodospaísesdaAméricadoSul,esseblocofoichamadoMercosul.OMercosul,compostoporArgentina,Brasil,ParaguaieUruguai,tevesuaorigemcomaassinaturadoTratadodeAssunçãoem26demarçode1991,constituindoumdosmaisimportantesblocoseconômicosdomundo,emvirtudedesuaposiçãogeográficaedasdimensõesterritoriaisedemográficasdospaíses-membros.Oobjetivodotratadoeracriarummercadounificadoentreessespaíses,oquepressupunhaalivrecirculaçãodemercadorias,serviçosefatoresdeprodução,trabalhoecapital,comofimdeaumentaraeficiênciaeconômica,reduzindobarreirastarifáriasecustosdeexportação,epropiciarcondiçõesparaumnívelmaiordeconcorrêncianosetorprodutivo.Apartirdejaneirode1995,consolidou-seauniãoaduaneira,oqueimplicaaexistênciadeumazonadelivre-comércio,dadapelainexistênciadebarreirasdeimportaçãoentreospaísesqueoconstituem,eumatarifaexternacomum.Atualmente,oMercosulestáemfasedeimplementaçãodoMercadoComum,oqueimplicaráalivremobilidadedeserviçosefatoresprodutivosentreosmembroseaadoçãodeumapolíticacomercialcomumparaexportar.Quadro4.6ComparaçãodasrepercussõesdascrisesnaArgentinaenoBrasil.CenáriopolíticoArgentinaConjunturapolíticamuitofraca;comoBrasilOpresidenteFernandoHenriqueCardosopresidenteFernandodeLaRúa,enfrentouhaviasidoreeleito,emprimeiroturno,paragravesdisputaseproblemaspolíticos,entreseusegundomandato.outros.InflaçãoHiperinflaçãonosanos1980.OspreçosHaviamecanismosdereajustesmonetárioschegaramasubiraté200%aomês.Nãoparaaproteçãodaclassemédiapormeiohaviamecanismosdereajustesmonetáriosdeaplicaçõesfinanceiras.paraaproteção.EstabilizaçãoParaestabilizaraeconomia,osargentinosOBrasilconseguiuestabilizaraeconomiaoptarampeloregimedeconvertibilidadesemfixarocâmbioemanteveaestabilidadecambial,quetirouacompetitividadedopaís.dospreços.AjustefiscalArecessãodiminuiuaarrecadaçãoeosDepoisdacrise,opaísalertou-separasuadéficitseramconstantes.responsabilidadefiscalecomeçouaapresentarsuperávitprimárioapartir1998.CadeiaprodutivaDependiadaexportaçãodecommoditiesAindústriabrasileiramodernizou-sedepoisagrícolas.daaberturacomercialeganhoucompetitividadecomadesvalorizaçãodoreal.CrescimentoEstavanoquartoanoderecessão.Seisanosconsecutivosdeexpansãoeconômica.CâmbioFixo.Administrado.DesvalorizaçãoAmaioriadosagentesestavaendividadaAmaiorpartedosagenteseconômicosemdólares,oquedificultavaaestavaprotegidacontraadesvalorização.desvalorizaçãoegeravagravesconsequênciassociais.DesvalorizaçãodaNaprimeirasemanadeliberaçãodocâmbio,Naprimeirasemanadeliberaçãodomoedaopesoperdeu52,38%deseuvalor.câmbio,orealperdeu29%deseuvalor.Nesseperíodo,odólarflutuantefechoucotadoa2,10nascasasdecâmbio,

paraoperaçõesatéUS$20mil.DesgastepolíticoCrisepolíticageneralizadacomtrocasdeCrisedecredibilidadedoBancoCentralcompresidentederepúblicaeministros.trocasdopresidentedessainstituiçãoAcriseafetouacredibilidadepolíticadopaís.financeira.AcrisenãoafetouasestruturasdoExecutivoedeixouintactotantoopresidenteFernandoHenriqueCardosoquantooministrodaEconomiaPedroMalan.DesgasteeconômicoAfaltadeumapolíticamonetáriaeamoratóriainternacionalgeraramperdadeQuandoArmínioFragaassumiuapresidênciadoBancoCentral,houvecredibilidadeinternacionaledificuldadeparaelevaçãodataxadejurosbásicade37%asnegociaçõesjuntoaorganismospara45%aoano,comafinalidadedeinternacionaiscomooFMI.controlarainflaçãoeatrairinvestidoresexternos.Comofoiapresentado,historicamentehánotáveisdiferençasentreaintensidadedascrisesdoBrasiledaArgentina.Nosanos1990,oBrasilrealizougrandesprogressosatéaestabilizaçãoe,portanto,tinhamelhoresfundamentosmacroeconômicosparaenfrentarsuasdificuldades.Aomesmotempo,agravidadedacriseargentinaalcançoumagnitudesdesconhecidasatéentão,naAméricaLatina,comoresultadodeseuatrasoemtomarmedidasefetivasegravesproblemaspolíticos.DestasúltimasturbulênciasocorridasnoMercosul,podem-setiraralgumasliçõesparaseprevenirdecrises,comoserávistoaseguir.EleiçãodoregimedetaxacambialeestratégiadepolíticamonetáriaAexperiênciadastaxasdecâmbiofixasnospaísesemergentespõeemdúvidasuaconveniênciacomoestratégiapermanenteparapaísesexpostosaoriscodecrise.Paraospaísescomtaxasdeinflaçãorazoáveis,épreferívelutilizarestratégiasdepolíticamonetáriadistintasaumregimedecâmbiofixo.Asestratégiasmaiscomunstêmcomoobjetivodiretoainflaçãoe,emoutroscasos,umobjetivointermediáriomonetário.Aestratégiadetaxamaisadequadaparaacompanharafixaçãodeobjetivosmonetáriosoudeinflaçãoéaflutuação.Parareduziraprobabilidadedecrise,ospaísesemergentesdevemadotarestratégiasdetaxacambialedepolíticamonetáriamaisadequadasparaseutamanhoesuasituaçãoemtermosdeestabilização.Quantomaisaltaéainflação,maisconvenientefaz-seumaâncoranominalbaseadanataxacambial,masdeveriaconsiderar-seumaestratégiatemporal.LiberaçãofinanceiraAliberalizaçãodosistemafinanceirodomésticoealiberalizaçãodacontadecapitalquenãovenhamacompanhadasdereforçodaregulamentaçãoesupervisãoaumentamosriscosdasinstituiçõesfinanceirase,comoconsequência,vemàtonasuafragilidade.EntradasdecapitalOscontrolesdataxacambialpodemserúteisparalimitartemporariamenteentradasdecapital,mastêmpoucoefeitosobreassaídase,ademais,contribuemparaamáalocaçãoderecursos.Alémdisso,sesedecideintroduziressescontroles,elessódeveriamseraplicadosaosinvestidoresdecarteiraacurtoprazo,comoobjetivodenãoprejudicarainversãoestrangeiradireta.Asautoridadessupervisorasdevemassegurar-sedequeosbancosnacionaisquerecebemcapitalestrangeironãorealizamempréstimosexcessivamentearriscados(riscodecrédito)oucomduraçãomuitomaislongaqueditosfluxos(gapdevencimentos)ouemmoedadoméstica(gapdemoeda),paraoqueéimportantequedesenvolvamtécnicasinternasdegestãoderiscos.AdministraçãodadívidaAgestãodadívidaexternanãodevecentrar-senaminimizaçãoacurtoprazodoscustosdeendividamento;emparticularsesupõeincrementodadívidaacurtoprazo.Essaestratégia,queemumasituaçãodecalmapodeparecerrentável,édemasiadoarriscadaparaumpaísemergente,jáqueotornamaisvulnerávelaindaàsvendasapressadasdedívidaexternaemergenteporumcâmbioadversodosfundamentos,ouinclusiveporcontágiodeoutropaísemdificuldadesdecaracterísticassimilares.CrisesbancáriasAformanaturaldeprevenirascrisesbancárias,alémdeseguirumapolíticaeconômicaprudente,éfortaleceraregulamentaçãoeasupervisãobancáriaseutilizarafunçãodeemprestadordeúltimainstânciadoBancoCentral,nocasodeproblemasdeliquidezdealgumaentidade.Umaregulamentaçãoinadequadapermitequeosbancosoperemsemlimites,aumentandosuaexposiçãoaorisco.Aausênciadesupervisãoouumasupervisãoinadequadapermitemquenãosedescubraditaexposiçãoexcessivaaorisco.4.4Crisesfinanceirasdosanos2000ConsideradaamaiorcrisedesdeaquebradaBolsadeNewYorkem1929,acrisefinanceirainternacionalafetouatodosospaíses.Iniciadaem2007,comacrisedosubprime,acrisefinanceirainternacionaldosanos2000sedesdobrouemduasgrandesondas:aprimeiraondadacrisederrubouosbancosem2008,easegundaondadacrisederrubouosgovernosem2010.Figura4.1Fasesdacrisefinanceirainternacionaldosanos2000.4.4.1CrisedosubprimeAcrisedosubprimefoiamaiornotíciadocenárioeconômicomundialde2007.ConsideradaamaiorcrisedesdeaquebradaBolsadeNewYorkem1929,elagerouumagrandefaltadeliquideznomercado,criandoumaboladenevenaqualquemtemdinheironãoempresta,fazendocomqueamoedanãogireedeixetodaaeconomiaestagnada.Acrisedosubprimefoidesencadeadaem2006,comaquebradeinstituiçõesdecréditodosEstadosUnidosqueconcediamempréstimoshipotecáriosdealtorisco,arrastandováriosbancosparaumasituaçãodeinsolvênciaerepercutindonasbolsasdevaloresdetodoomundo.Acriseganhoudestaqueapartirdefevereirode2007,culminandonacriseeconômicade2008.Ogatilhodessacrisefoiosubprime(eminglês:subprimeloanousubprimemortgage),umalinhadecréditodealtoriscoemqueobancoemprestadinheiroparaacompradecasassemanecessidadedeoindivíduocomprovarrenda,oudarqualqueroutragarantia,apostandosomentenocrescimentodomercadoimobiliário.CausasdacrisedosubprimePode-sedizerqueoiníciodacrisefoiem2001,comarupturada“bolhadainternet”.Paraprotegerosinvestidores,opresidentedoFederalReserveamericanodecidiuorientarosinvestimentosparaosetorimobiliário.Adotandoumapolíticadejurosbaixosereduçãodedespesasfinanceiras,osintermediáriosfinanceiroseimobiliáriosforaminduzidosaincentivaroinvestimentoemimóveis,principalmenteatravésdaFannieMaeedaFreddieMac,quejávinhamcrescendomuitodesdequeosgovernosnorte-americanosasutilizaramparafinanciarcasasparaapopulaçãodebaixarenda.Ogovernogarantiaosinvestimentosrealizadosporessasduasinstituições.Bancosdeváriospaísesdomundo,atraídospelasgarantiasdogovernonorte-americano,acabaramemprestandodinheiroaimobiliáriasatravésdaFannieMaeedaFreddieMac,queestavamautorizadasacaptarempréstimosemqualquerpartedomundo.Oboomdomercadoimobiliárionorte-americanoNosúltimosanos,comoospreçosdosimóveisestavamemaltanosEstadosUnidosehaviaumagrandeliquideznomercadointernacional,osbancoseasfinanceirasnorte--americanascomeçaramaaumentarovolumedeempréstimosdestinadosàquelaspessoascomhistóricodecréditoruim,paraqueelaspudessemcomprarimóveis.Esseaumentonosempréstimossedeuviaelevaçãodeempréstimossubprime,queserefereaumaespéciedecréditodesegundalinhaqueéconcedidoapessoasfísicasoujurídicasquenãopreenchemosrequisitosdoscréditosdeprimeiralinha;ouseja,sãocréditoscomaltoriscodeinadimplência.Poressarazão,oscredorescobramtaxasanuaisaltas,oqueostornamaisatraentesparaosgestoresdefundosebancosembuscaderetornosmelhores.Duranteesseperíodo,operaçõesconhecidascomNinjas(noincome,nojoborasset),ouseja,aquelasqueenvolviamdevedoresquenãotinhamrenda,patrimôniooutrabalho,cresceram,aumentandosuaparticipaçãonomontantedeoperaçõeshipotecáriasconvencionais,comodemonstraoGráfico4.1.Gráfico4.1Participaçãodosubprimenosempréstimoshipotecários.Osprazosdepagamentosdessasoperaçõesconstituíamoutrofatorpreocupante.Namaioriadoscasos,essesprazoseramparatrintaanos,oqueagravaaindamaisoriscodessesfinanciamentos.Podemosdesmembrá-lasemdoisregimesdepagamentos:••períodoinicial:doisoutrêsanosiniciaisdefinanciamentoemqueasprestaçõeseastaxasdejuroseramfixasebaixas;períodosubsequente:nos27ou28anosrestantes,astaxasdejuroseasprestaçõeserammaiselevadasquenoregimeanterior,alémdeseremreajustadasperiodicamenteaumindexadordemercado.Taisempréstimoseramtambémconhecidospor2/28e3/27.Ostomadores,porsuavez,começaramaterdificuldadeemhonrarcomsuasobrigaçõesquandoestaspassavamdoregimeinicialparaosubsequente.Umadasmaneirasqueosindivíduosencontraramdeselivrardesseproblemaeratrocaradívidaemvigênciaporumanova,dotipo2/28ou3/27,porémdevalormenor.Essamanobraerapossívelatémeadosde2006,dadoqueospreçosdosimóveisestavamsevalorizandocadavezmais.Assim,odevedorvoltavaaoiníciodosdoisetrêsanosiniciais,quandoasprestaçõeseastaxasdejuroserambaixas.AparticipaçãodosbancosOcrescimentodomercadodesubprimefoiviabilizadoporcausadasinstituiçõesfinanceirasquevendiamtítulosparaobterrecursos.Entenderosprocessosdecomoasinstituiçõesfinanceirasoperacionalizavamessestítulosédegrandevaliaparapercebermoscomoabolhaseformouegerouacriseinternacional.Porsecuritizaçãoentende-seumatecnologiafinanceirausadaparaconverterumacarteirarelativamentehomogêneadeativosemtítulosmobiliáriospassíveisdenegociação.Éumaformadetransformarativosrelativamenteilíquidosemtítulosmobiliárioslíquidosedetransferirosriscosassociadosaelesparaosinvestidoresqueoscompram.Ostítulosdesecuritizaçãosão,portanto,caracterizadosporumcompromissodepagamentofuturo,deprincipalejuros,apartirdeumfluxodecaixaprovenientedecarteiradeativosselecionados.Paraentendermosmelhortodoesseprocesso,utilizamosumesquemaqueilustraasecuritizaçãonosmercadosfinanceirosnorte-americanos.Figura4.2Securitizaçãonosmercadosfinanceirosnorte-americanos.Numprimeiromomento,vemosasoperaçõesoriginaisqueligamosdevedoresaosbancosatravésdetransferênciasdediferentescontratosdehipotecas,paraomesmofundodeinvestimentoconhecidocomomortgagepool.Esteentãoemitiacotas(tranches)declassesdiferentes,cadaumarepresentandoumataxaderetornoqueeraproporcionalaoriscoassumidopelocotista.Aparcelaqueassumiaasprimeirasperdasrecorrentesaatrasoseinadimplênciaeraconhecidacomocapital(equity)oulixotóxico(toxicwaste),dadaadificuldadededescartedessacategoria.Oscotistasquetinhamesseativorecebiamtaxasmaiselevadasderemuneraçãocomocontrapartidadoriscocorrido,eessemecanismofuncionavacomoumamortecedorderiscosparaasoutrasparcelasdeinvestidoresquecompletavamessemercado.Seosprejuízosadquirissemmagnitudesuperioraocomportamentocomequity,aresponsabilidadeerapassadaparaopróximonível(oB)eassimsucessivamente.Asinstituiçõesfinanceirasderivavamessascotasemtrêsgrupos:asderiscomenor(AAA,AAeA)eramvendidasdiretamenteaoinvestidor.Asderiscomédio(BBB,BBeB)easderiscoextremo(equity)eramsubmetidasaoperaçõesfinanceirasparamelhorarsuaclassificaçãoderisco,fazendousodederivativos.CotasdenívelmédioeramtransferidasparaumfundodeTítulosGarantidosporDívidas(CDO–CollateralisedDebtObligations),quetambémpossuíamderivativos,títulosdedívidas,entreoutros.OCDOdehipotecasresidenciaiseracompostodedireitossobrecontratosdistribuídosemdiversostiposdemodalidades.Essesinstrumentosfinanceirosvisavammaximizaradiluiçãoderiscodashipotecasemelhorarasuaclassificaçãodiantedomercado.Todaessaoperaçãopermitiaqueosbancostransmutassem75%dasdívidasdeumaCDOpornovostítuloscomclassificaçãosuperioraosativosqueintegravamofundo.Osbancosconseguiamassimrecursosmaisemcontaparafinanciarasparcelasmaisarriscadasdosubprime.PararesolverosproblemascomostítulosmenosatraentesforamcriadasempresascomoasEmpresasdeInvestimentosEstruturados(SIV–StructuredInvestmentVehicles),quetinhamcomoobjetivoemitirtítulosdecurtoprazo(commercialpapers)paradarliquidezaocapitaldegirodasempresasnorte-americanas.Paraconsertarodescompassodasduraçõesdoscommercialpapers(quetinhamduraçãodetrêsouseismeses)entreostítulosdetrintaanosquecompunhamsuacarteira,asSIVcolocavameresgatavamseustítulosatravésdeprogramaspermanentes.Unindoasrentabilidadeselevadasdascotascomastaxasdejurosbaixasdoscommercialpapers,asSIVtranspareciamparaoinvestidorgrandeatratividadedesoluçõesdeliquidez.NoGráfico4.2percebe-secomoaproporçãodessashipotecassecuritizadasaumentousubstancialmente(em2001,representava50,4%,epassoupara80,5%noanode2006).Gráfico4.2Evoluçãodopercentualdehipotecassubprimesecuritizadas.AreversãodasexpectativasdostomadoresdehipotecasOstomadoresdehipotecasacreditavamque,comopreçodascasasemaltaeosjurosbaixos,conseguiriamrefinanciarseusempréstimoseobtercondiçõesmaisfavoráveisquandooperíododejurosbaixosterminasse.Porém,aconteceramduascoisascontráriasàsexpectativasdessesagentes.AprimeiraéqueoFederalReserveaumentouataxadejurosdeformaaconteroconsumoeainflação;logo,asparcelasdofinanciamentodascasascomeçaramasubir.Asegundaéqueabolhadospreçosdecasasestouroueelescomeçaramacair;comisso,ficoumaisdifícilrenegociarashipotecassubprime,oquelevouaumaondadeinadimplência,emuitasfamíliasperderamsuascasas.Omercadoimobiliário,quesemostravaemforteexpansãoatémeadosde2006,iniciouumatrajetóriadequedaacentuada.Emsetembrode2006,houvereduçãode30%nasvendastotaisdeimóveisresidenciaisnosEstadosUnidos.Ospreçosdeimóveiscaíramdeformaexpressivanofinalde2006devidoàquedaacentuadanademanda.Essareduçãodademandaéemboaparteexplicadapeloaumentodejurosdaeconomianorte-americana,quenocontextoestavasendopraticadoparacombaterainflação.Osdevedores,diantedeumaquedanospreçosdascasas,comumaumentotantodastaxasdejurosquantodasmensalidades,começaramadeixardehonrarsuasdívidas,oquerepercutiuemumaumentosignificativodoíndicedeinadimplência.UmdadorelevantedivulgadopelaLeMondeDiplomatiquedesetembrode2007revelouque14%dostomadoresdeempréstimosubprimesetornaraminadimplentesnoprimeirotrimestredaqueleano.Osatrasosdasprestaçõesatingiramnãosomenteascotasequity,mastambémasoutrascategoriasquecompunhamosCDO.Seminformaçõesclarassobreosprejuízoscomquearcariam,osinvestidorescomeçaramaresgatarsuasaplicaçõessobreessesfundosedeixaramderenová-lasjuntoàsSIV.Todaessaatmosferadeincertezasretraiualiquidezdosbancos,queviramseuscustosdecaptaçãoaumentar,atingindoatéosmercadosinterbancários.Osbancoscentraisforamincentivadosaintervir,ofertandotaxasmaisbaratasparamelhoraraliquidezdasinstituições.OratingdasSIVpioroudiantedasclassificaçõesderisco,eemdezembrode2007oCitigroupanunciouqueestavaassumindoasobrigaçõesdasSIV(nessemomentojáhaviaproporcionalmenteumtotalde49bilhõesdedólaresemativosruins).Emsetembrode2008,asgrandeshipotecárias,FannieMaeeFreddieMac,apresentavamsinaisdefalência,eogovernoinjetou200bilhõesparasalvá-las.MasacriseseagravoudemaneiraexpressivacomopedidodeconcordatadoLehmanBrothers,que,diferentementedashipotecáriascitadas,nãorecebeuintervençãoestatal.Comanotícia,outrasinstituiçõescomeçaramaservendidas,eumacrisedeconfiançasealastrounosmercadosfinanceirosdetodoomundo.Subsequentemente,acrise,queaprincípioerafinanceira,tomouproporçõesqueatingiramtambémaeconomiareal.Figura4.3AdinâmicadacriseimobiliárianosEUA.RepercussãodacrisedosubprimeDefato,acrisequeseiniciounosistemafinanceirotomoutamanhaproporçãoquerepercutiufortementenaeconomiarealdebenseserviços.Emummundoglobalizado,osefeitosnegativosquetiveramorigemnaeconomianorte-americanasealastraramparaorestodaeconomiamundial.MedidasadotadasparasolucionaracrisedosubprimePrincipaismedidasadotadaspelospaísesparadiminuirosefeitosdacrise:••••pacoteseconômicos;diminuiçãodataxadejuros;socorroapaíses;eresgatedeinstituiçõesfinanceiras.MedidasPaísesqueadotaramPacotesdosgovernosDiminuiçãodastaxasdejurosPolíticasinstitucionaisSocorroapaíses•EstadosUnidos•Paísesdazonadoeuro•Grã-Bretanha•Japão•China•Brasil•EstadosUnidos•Paísesdazonadoeuro•Grã-Bretanha•Japão•China•Índia•Canadá•Brasil•Paísesdazonadoeuro•PaísesdoG20•Ucrânia•Islândia•Hungria•PaquistãoSocorroapaísesPaísesOrigemValor(embilhõesdedólares)UcrâniaFMI16,5FMI2,1Finlândia,Suécia,NoruegaeDinamarca2,5FMI15,7UniãoEuropeia8,1BancoMundial1,3FMI7,6IslândiaHungriaPaquistãoResgatedeinstituiçõesfinanceirasExemplosderesgatesdeinstituiçõesfinanceirasnosEstadosUnidos.InstituiçãoResgateCountrywideVendidoemjaneirode2008paraoBankofAmericaatravésdeações.BearStearnsOJPMorganocompraem16demarçode2008,pelasomairrisóriadeUS$236milhões,comajudadoFed.IndyMacOFDIC(órgãogarantidordecontasbancárias)assumeocontroleemjulhode2008.FannieMaeeEm14julhode2008,autoridadesfinanceirasdosEstadosUnidosprestamassistênciaFreddieMacoferecendogarantiasdeatéUS$100bilhõesparaasdívidasdecadaumadessasinstituições.LehmanBrothersPedeconcordataedepoisfechaacordoparavenderpartedesuasoperaçõesdebrokersedealersparaobritânicoBarclays,em16setembrode2008.Em23desetembrode2008,ojaponêsNomuraHoldingschegaaumacordoparacomprarporUS$225milhõesafilialdoLehmanBrothersnaÁsia-Pacífico.MerrilLynchVendidaparaoBankofAmericaatravésdeações,em16desetembrode2008,porcercadeUS$50bilhões.AIGEm16desetembrode2008,oFederalReserveasocorreucomUS$85bilhões,paratentarevitarsuafalência.Emcontrapartida,ogovernoassumiuocontroledequase80%dasaçõesdaempresaeogerenciamentodosnegócios.GoldmanSachseEm21desetembrode2008,oFEDaceitaapropostadetransformaçãodosbancosemMorganStanleyholdings,oqueosfazperdersuacondiçãodebancodeinvestimento.Agora,alémdepoderematendercomobancocomercialacorrentistas,essesbancosterãoacessoacréditofederal.WashingtonMutualOFDICassumeocontroleemsetembrode2008eovendeparaoJPMorganChasepor(WaMu)US$1,9bilhão.WachoviaÉcompradopeloCitigroup,em29desetembrode2008,emumacordoderesgatequecontacomoapoiodasautoridadesamericanas.Segundoesseacordo,oCitigroupvaiabsorveratéUS$42bilhõesdosprejuízosdoWachovia.ExemplosderesgatesdeinstituiçõesfinanceirasnaEuropa.PaísGrã-BretanhaInstituiçãoNorthernRockResgateRecebeajudafinanceiradoTesouroBritânicoeBancodaInglaterraem13desetembrode2007.Énacionalizadoem17defevereirode2008pelogovernobritânico.EspanhaAlliance&LeicesterÉcompradapeloSantanderemjulhode2008.Grã-BretanhaDesbyhire&CheshireBuildingANationwideassumeosbancosemsetembrode2008.SocietiesGrã-BretanhaHBOSÉvendidoem18desetembrode2008paraoLloydTSBpor12,2bilhõesdelibras.Grã-BretanhaBradford&BingleyÉresgatadopeloTesouroBritânicoem29desetembrode2008.Ogovernoassumeocontroledefinanciamentoseempréstimosdobanconovalorde50bilhõesdelibrasenquantosuasoperaçõesdepoupançaeagênciassãovendidasaoSantander,daEspanha.BélgicaFortisNacionalizaçãoparcialpelasautoridadesbelgasem29desetembrode2008.OBNPParibascompra75%eogovernobelgaconcede11bilhõesdeeurosaobanco.AlemanhaHypoRealEstateResgatadopelogovernoalemãoem29desetembrode2008.BélgicaDexiaResgatadopelogovernobelgaem30desetembrode2008.IslândiaKaupthingLandsbanki&GlitnirOgovernodaIslândiaassumiuosbancosem8deoutubrode2008.ComparaçãodacrisedosubprimecomaGrandeDepressãoOrigem/causasAGrandeDepressãoEstourodabolhaespeculativa.Superprodução.Quedanospreçosdosprodutosagrícolas.Reduçãodaproduçãoeaumentododesemprego.CrisedosubprimeBoomdosfinanciamentossubprime.AumentodosjurosdosEUA.Quedadospreçosdosimóveis.Securitizaçãodostítulospodres.MedidasadotadasAdoçãodoplanoeconômicoNewDeal.Reduçãodataxadejuros.Forteintervençãogovernamentalnaeconomia.Adoçãodepacoteseconômicos.InvestimentomaciçoeminfraestruturaparareduziroEstatizaçãodebancos.desemprego.Intervençãogovernamentalparaaquisiçãodetítulospodres.RepercussõesQuebradaBolsadeNewYork.Reduçãodocomérciointernacional.Retraçãoerecessãodediversaseconomiasemtodoomundo.Alavancagemdaindustrializaçãobrasileira.Contraçãodediversaseconomias.Quedasexpressivasnasbolsasdevalores.Quebrasdebancoseempresasemgeral.Aumentoabruptododesemprego.Aumentododesemprego.Perdasrepentinasdeenormesquantias.Contraçãodocrédito.Falênciadeempresasefazendeiros.4.4.2Crisefinanceiraeuropeia:crisedasdívidassoberanasEm2010,umasegundaondadacriseoriginadacomacrisedosubprimeatingiuospaísesdazonadoeuro,levando-osasituaçõesdeinsolvência.Fragilizadospeloseuelevadoendividamento,algunspaísestiveramdificuldadenopagamentoourefinanciamentodesuasdívidassemaajudadeterceiros.Issoreduziuaconfiançadosinvestidoresnessespaíseselevouaumagrandecriseeturbulênciaemseusmercados,queficouconhecidacomocrisefinanceiraeuropeiaoucrisedazonadoeuro.AcrisecomeçoucomadifusãoderumoressobreoníveldadívidapúblicadaGréciaeoriscodesuspensãodepagamentospelogovernogrego.Apesardasdificuldadescomadívidagregateremtidoinícionofinalde2009,sósetornarampúblicasem2010.Acrisegregaresultoutantodacriseeconômicamundialcomodefatoresinternosaoprópriopaís,comoforteendividamento(cercade120%doPIB)edéficitorçamentáriosuperiora13%doPIB.Acrisenãosógerouefeitosadversosnaseconomiasdospaísesmaisatingidos,comotambémteveimpactopolíticosignificativonagovernabilidadede8dos17paísesdazonadoeuro,levandoamudançasdepodernaGrécia,naIrlanda,naItália,emPortugal,naEspanha,naEslovênia,naEslováquiaenosPaísesBaixos.CausasdacrisedazonadoeuroArecentecriseeuropeiatevecomoorigemváriosfatores:globalizaçãodosmercadosfinanceiros;facilidadesnascondiçõesdecréditonoperíodo2002-2008queencorajarampráticascomelevadosriscosdecrédito;crisedosubprime;desequilíbriosnocomérciointernacional;políticasorçamentaisquegeraramdéficitscrônicos;eassoluçõesadotadasporalgunspaísespararesgatarosbancosemdificuldades,transferindoparaadívidapúblicaopassivodessasentidades.CompetitividadeParaaformaçãodazonadoeuro,esperava-sequehouvesseumaconvergênciamínimanotocanteàcompetitividadeentreasnações:aideiadequetodasasnaçõeseramoupoderiamsercompetitivasentresisemnecessidadesespeciaisdeintervenção.Porém,apósauniãodasnações,percebeu-sequejáhaviaumdiferencialdecompetitividadepreexistente,eessaperdadecompetitividade,anoapósano,notadamentenospaísesperiféricos,foiumdosfatores-chaveparaodesequilíbrioqueestabeleceuasraízesdacrise.FaltadeautonomiadepolíticamonetáriaAcarênciainstitucionalresultantedaprópriaformaçãodaUniãoEuropeiafoiumpontoimportante.Faltouuniãodosistemabancário,oquepossibilitoudesequilíbriosentrebancoscomcustosmenoresdecaptaçãoebancoscomcustosmaiselevados.Osgastoscomseguro-desempregonãoestavamadequadosàscaracterísticasdecadapaís.Faltouacriaçãodeumaentidadefiscalcentralizadora.Umaarmaparaconterumamassivafugadecapitaispelasautoridadesmonetáriaséaelevaçãoconsideráveldassuastaxasdejurosnominais.EssamedidafoitomadainicialmenteporpaísescomoGrécia,IrlandaePortugal,quenaquelemomentoeramasnaçõesqueestavamcommaiorproblemafiscal.Porém,nessemomentoemqueaeconomiaestavaabalada,questionada,acitadamajoraçãodastaxasdejurosnominaisnãoserevelousuficienteparaacalmarosânimosdomercado,que,considerandoeeminenteriscodenãopagamentodostítulosdaquelespaíses,passouaexigirtaxasderetornocadavezmaisaltas.Acreditava-sequeaqualquermomento,esemprequenecessário,ospaísescomdificuldadesfiscaispoderiamcontarcompaísesdazonadoeuroqueestavamcomsuascontasequilibradas,porémsechegouaumlimiteemquemesmooapoiodoFundoMonetárioInternacional(FMI)nãosurtiumaisosefeitosdesejadosnocombateàcrise.Afaltadehegemoniaentrepaísesdazonadoeurodeixouasinstituiçõessupranacionaisimpedidasdeagiremproldeseuobjetivoprincipal,queseriaatenderaointeressedetodosospaísesdemaneirasimilar.Assimsendo,quandosefeznecessáriaumatomadadeposiçãoativadessasinstituições,estasacabaramporprivilegiarosinteressesdasnaçõescentrais.DívidassoberanasDívidasoberanaéumadívidacujopagamentoégarantidopeloEstado.Adívidasoberanapodeserinterna,emqueosresidentesdessanaçãosãoseuscredores,ouexterna,emqueumoumaispaísesouatémesmoorganizaçõessãocredoras.Comoexemplodecredoresdesteúltimotipo,pode-secitaraUniãoEuropeia(EU)ouoFMI.Desdeaadoçãodoeuroem2002,adívidasoberanadealgunspaísesdaUniãoEuropeiaaumentousignificativamenteesetornouograndedesafioparaospaísesmembrosdobloco.PaísescomoGrécia,Portugal,Espanha,ItáliaeIrlandaapresentavamendividamentomuitoacimadoestabelecidonoTratadodeMaastricht(1992),quecriouazonadoeuro.OtratadopreviaquearelaçãodoPIBeoendividamentonãopoderiamultrapassar60%,porémessespaísesjáhaviamultrapassadoessaporcentagem,comosepodevernatabelaaseguir.Relaçãodívida/PIB(em%)Países20102011Grécia144,9165,6Itália118,4121,0Irlanda94,9109,3Portugal93,3106,0Alemanha83,282,6França82,386,8ReinoUnido79,980,7Espanha61,067,4Partedesseendividamentopodeserexplicadapelasrenúnciasfiscais,alémdesuaspossibilidadesfeitaspelosgovernoscomintuitodesalvarsuaseconomiasdasconsequênciasdarupturadosistemadefinanciamentodeimóveisnosEstadosUnidos,daquedadepreçosdecommoditiesinternacionaisedafaltadecoordenaçãopolíticadaUniãoEuropeiapararesolverquestõesdeendividamentopúblicodasnaçõesdobloco.Apesardeadívidasoberanateraumentadosubstancialmenteempoucospaísesdazonadoeuroedeostrêspaísesmaisafetados,Grécia,IrlandaePortugal,representaremapenas6%doPIBdazonadoeuro,talfatofoientendidocomosendoumproblemadazonadoeurocomoumtodoelevouàespeculaçãoacercadocontágioaoutrospaíseseuropeusedopossíveldesmantelamentodazonadoeuro.Masoproblemanãoestavasomentenoendividamentoelevadodospaíseseuropeus.Começouasurgircertadesconfiança,porpartedosinvestidores,dequeosgovernosnãopoderiamhonrarassuasdívidas,eissoafetouaentradadenovosinvestimentosnessespaíses.Menosinvestimentoimplicamenorcapacidadedeexpansãodaseconomiase,comoresultadodireto,reduçãodoempregoedacapacidadedeconsumodasfamílias.FaltadeliquidezAliquidezcorrespondeàvelocidadeefacilidadecomaqualumativopodeserconvertidoemdinheiroemcaixa.Asnaçõesquetinhamsidopreviamenteconsideradasinvestimentossegurosestavamagoraameaçadasdeserempotenciaisinadimplentes,ecustosdeempréstimoscomeçaramasemoverdemaneiraadarcredibilidadeaessetemor.Umavezpotenciaisinadimplentes,ostítulospúblicosdelaspoderiamsermerospapéisparaosinvestidoresenãomaismoedadetrocapordinheiroemcaixa.Apósoestourodacrisedossubprimes,houveumaumentodaaversãoaorisco–aumentodorigornaclassificaçãoderiscodecadapaísporpartedasagênciasdeclassificação(comaavaliaçãodosindicadoresindividuais,váriospaísestiveramsuasnotasrebaixadas)–eperdadaconfiançadosinvestidores.Assim,acorridaparaaliquidaçãodosativosdesestabilizoudiversasnações.Nessestermos,acrisequeestavarestritaacadapaíssetransformounacrisedazonadoeuro.ApreocupaçãocomasolvênciadadívidadospaísesdeulugaraumacrisedeliquidezqueenvolveutodosospaísesdaUniãoEuropeia.Dessaforma,oendividamentodessasinstituições/naçõestambémultrapassouolimitededívidaconsideradosustentável,oqueocasionouaCrisedazonadoeuro.RepercussãodacrisedazonadoeuroAcriseiniciadanazonadoeurocausoudesequilíbriosaoredordomundo.OprodutointernobrutodaUniãoEuropeiarepresentava,em2012,23%daeconomiamundial,totalizando€13,4trilhões,levandoemconsideraçãooPIBeocâmbiodaépoca.Asignificânciadazonadoeuronaeconomiamundialfezcomquediversospaísessofressemcomadiminuiçãodoníveldeinvestimento,aquedanasexportaçõesdebenseserviçose,consequentemente,enfrentassemdificuldadesparamanterocrescimentoeadifícilrecuperaçãoemcursodesdeacrisedosubprime.Dentreospaíses-membrosdazonadoeuro,cincosãocolocadosnogrupodaquelesqueregistrarammaiordeterioraçãonosseusquadroseconômicos:Grécia,Irlanda,Portugal,EspanhaeItália.Essespaísesregistraramumafortedeterioraçãodasituaçãofiscalesevirammuitoexpostosaosriscosdenãoconseguiremrolarsuasdívidaspúblicas.Dessaforma,conformemencionadoanteriormente,todoselestiveramqueadotarfortesmedidasdeausteridadefiscalefazerimportantesreformasestruturaisemsuaseconomias,queresultaramemumprocessodeajustedoloroso.Alémdisso,acrisetambémtrouxeconsequênciascomo:•••••••fugadecapitaisdeinvestidores;escassezdecrédito;aumentododesemprego;descontentamentopopularcommedidasdereduçãodegastosadotadaspelospaísescomoformadeconteracrise;reduçãodosratingsdasnaçõesedosbancosdospaísesmaisenvolvidosnacrise;quedadoPIBdospaísesdaUniãoEuropeiacomoconsequênciadodesaquecimentodaeconomiamundial;erecessãoeconômicamundialprovocadapelacontaminaçãodacriseparapaísesforadazonadoeuro.Atabelaaseguirdemonstraacronologiadadeterioraçãodoratingdealgunspaísesdazonadoeuro.Oratingéumanotaouclassificaçãoderiscoatribuídaaumpaísemissordedívidadeacordocomaavaliaçãosobresuacapacidadedehonrar,pontualeintegralmente,suasdívidas.Essaanáliseéfeitaporagênciasespecializadasnaanálisedecrédito.AsprincipaisagênciasinternacionaisdeclassificaçãoderiscosãoaStandard&Poor’s(S&P),aFitchRatingseaMoody’s.PaísAnoDataAgência8/12Fitch22/12Standard&Poor’sRatinganteriorNovoratingBBB+A1A2BBBBBB–A3A220099/4Fitch22/4Moody’s27/4Standard&Poor’sBBB–BB+14/6Moody’sBAA2BAA314/1FitchBBB–BB–7/3Moody’sBAA3BA129/3Standard&Poor’sBB+B–9/5Standard&Poor’sB–B20/5FitchBB–B+1o/6Moody’sB1CAA113/6Standard&Poor’sBCCC25/7Moody’sCAA1CAA227/7Standard&Poor’sCCCCCC–27/4Standard&Poor’sA+A13/7Moody’sAA3A115/3Moody’sA1A324/3FitchA+A–25/3Standard&Poor’sBBB+BBB29/3Standard&Poor’sBBBBBB2010Grécia20112010Portugal20111o/4FitchA–BBB5/7Moody’sBA1BA224/11Standard&Poor’sAA–A9/12FitchA+BBB+2/2Standard&Poor’sAA–15/4Moody’sBAA2BAA320091o/2Standard&Poor’sAAAAA+201028/5Fitch––201129/7Moody’sAA2–26/4Standard&Poor’sABBB+7/6FitchABBB14/7Moody’sBAA2BAA3A3BAA2EstávelNegativoAAAAA+2010Irlanda2011Espanha2012Itália201213/7Moody’sFrança201118/12FitchEstadosUnidos20116/8Standard&PoorsEm2010foicriadooFundoEuropeudeEstabilidadeFinanceira(EFSF,nasiglaeminglês)comoobjetivodepreservaraestabilidadefinanceiranaEuropaprovidenciandoajudafinanceiraaospaísesqueforammaisafetadospelacrise.FoicriadotambémoMecanismoEuropeudeEstabilizaçãoFinanceira(EFSM,nasiglaeminglês),umprogramadefinanciamentodeemergênciaqueutilizavafundosdosmercadosfinanceiros.Taisprogramasforamsubstituídos,em2012,peloMecanismodeEstabilidadeEuropeu(ESM,nasiglaeminglês),quevisavaprovidenciaracessoimediatodosestados-membrosdazonadoeuroaprogramasdeassistênciafinanceira.Comoresultadodeumaconsolidaçãofiscalbem-sucedida,daimplementaçãodereformasestruturaisnospaísesmaisemriscoedeváriasmedidaspolíticastomadaspeloslíderesdaUniãoEuropeiaedoBancoCentralEuropeu,oníveldeestabilidadefinanceiradazonadoeuromelhorousignificativamente.Emmeadosde2012,astaxasdejuropassaramaumatendênciadedescida.Issotambémreduziubastanteoriscodecontágiodeoutrospaísesdazonadoeuro.Emoutubrode2012,apenastrêspaísessedebatiamcomtaxasdejurodelongoprazosuperioresa6%:Grécia,PortugaleChipre.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.Comosurgemeoquesãoascrisesfinanceirasinternacionais?Qualéadiferençaentrecrisefinanceiraecriseeconômica?Analiseasetapascomunsdascrisesfinanceirasinternacionais.Historicamente,qualéafrequênciadascrisesfinanceirasinternacionaisecomoestãoocorrendoatualmente?Analisecomparativamenteascrisesdadécadade1990.AnalisecomparativamenteascrisesdoMercosul.Citeasfasesdacrisefinanceirainternacionaldosanos2000.Oquefoiacrisedosubprime?Analiseascausaserepercussõesdacrisedosubprime.Análiseasmedidasadotadasparasolucionaracrisedosubprime.Em2010,umasegundaondadacriseoriginadacomacrisedosubprimeatingiuospaísesdazonadoeuro,levando-osasituaçõesdeinsolvência.Comocomeçouacrisefinanceiraeuropeiaoucrisedazonadoeuro?12.Analiseascausaserepercussõesdacrisedazonadoeuro.13.Quaisliçõespodemostirardascrisesfinanceirasinternacionais?Testedeverificação4.1.SegundoAschinger,odesenvolvimentoteóricodascrisesfinanceirasinternaspodeserdecompostoemumasériedeestágios.Enumere,emordemcronológica,asetapasdeumacrisefinanceira:()Deslocamento.()Iníciodeespeculação.()Pânico.()Euforia.()Especulaçãodesestabilizadora.()Desenvolvimentodeumboom.4.2.Combasenasgrandesturbulênciasfinanceiras,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:PeríodoCrises(1)1634até1637()SouthSeaBubble(2)1716até1720()Tulipamania(3)1717até1720()BolhadoMississípi(4)1929()Crisede1987(5)1987()Crisedosubprime(6)1990()Criseasiática(7)1994até1995()CrisedoMéxico(8)1997até1998()Crisejaponesa(9)1998()Crisebrasileira(10)1999()Criserussa(11)2001()Criseargentina(12)2007()Crisede19294.3.Qualdospaíseslistadosaseguirnãofoiafetadopelacriseasiática?()Tailândia.()Mongólia.()Filipinas.()Singapura.()CoreiadoSul.()HongKong.4.4.Sobreosantecedentesdacrisebrasileira,nãoécorretoafirmar:()Haviamecanismosdereajustesmonetáriosparaaproteçãodaclassemédia,atravésdeaplicaçõesfinanceiras.()Estavanoquartoanoderecessão.()Aindústriabrasileiramodernizou-sedepoisdaaberturacomercialeganhoucompetitividadecomadesvalorizaçãodoreal.()Houveseisanosconsecutivosdeexpansãoeconômica.()Amaiorpartedosagenteseconômicosestavaprotegidacontraadesvalorização.()Ocâmbioeraadministrado,restringindoacompetitividade.____________1Opreçoaumentoude1.500guinéusem1634para7.500guinéusem1637,oequivalenteaopreçodeumacasanaépoca.ApresentaçãoParafacilitaracompreensãoeutilizaçãodomercadodecapitais,aParteIIfoidivididaemtrêscapítulos.OCapítulo5,MercadodeCapitais,apresentaráosprincipaisconceitosqueenvolvemoentendimentodomercadodecapitais,ouseja,nessecapítulosãofocadososaspectosquejustificamaexistênciadessemercado,bemcomoadelimitaçãodesuaimportânciaparaasempresaseaeconomiacomoumtodo,bemcomoadinâmicadesuaestrutura.JáoCapítulo6,ValoresMobiliários,abordaráascaracterísticasdosprincipaistítulosnegociadosnomercadodecapitaisbrasileirocomoasações,osrecibosdedepósitoseasdebêntures.Porfim,oCapítulo7,MercadodeCapitaiseasEmpresas,tratarádadinâmicadoacessodasempresasaomercadodecapitaisbrasileiro.Aofinaldestaparte,esperamosqueosleitorestenhamsubsídiosparaoentendimentodoqueéomercadodecapitaiseoporquêdeseusurgimento.5.1Mercadodecapitaiseaeconomia5.1.1Conceitoecaracterísticas5.1.2Financiamentodeinvestimentos5.1.3Crescimentoedesenvolvimentoeconômico5.2Mercadodecapitaisbrasileiro5.2.1Evolução5.2.2Características5.3Participantes(players)5.4InvestidoresinstitucionaisQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação5.1Mercadodecapitaiseaeconomia5.1.1ConceitoecaracterísticasOmercadodecapitaispodeserdefinidocomoumconjuntodeinstituiçõesedeinstrumentosquenegociamcomtítulosevaloresmobiliários,objetivandoacanalizaçãodosrecursosdosagentescompradoresparaosagentesvendedores.Ouseja,omercadodecapitaisrepresentaumsistemadedistribuiçãodevaloresmobiliáriosquetemopropósitodeviabilizaracapitalizaçãodasempresasedarliquidezaostítulosemitidosporelas.Osurgimentodomercadodecapitaisocorreuquandoomercadodecréditodeixoudeatenderàsnecessidadesdaatividadeprodutiva,nosentidodegarantirumfluxoderecursosnascondiçõesadequadasemtermosdeprazos,custoseexigibilidades.Dessemodo,seusurgimentofoifundamentadoemdoisprincípios:••contribuirparaodesenvolvimentoeconômico,atuandocomopropulsordecapitaisparaosinvestimentos,estimulandoaformaçãodapoupançaprivada;epermitireorientaraestruturaçãodeumasociedadepluralista,baseadanaeconomiademercado,permitindoaparticipaçãocoletivadeformaamplanariquezaenosresultadosdaeconomia.Deacordocomsuaestrutura,omercadoacionáriopodeserdivididoemduasetapas:mercadoprimárioemercadosecundário.Adiferençabásicaentreosmercadosprimárioesecundárioéque,enquantooprimeirocaracteriza-sepeloencaixederecursosnaempresa,osegundoapresentameratransaçãoentrecompradoresevendedoresdeações,nãoocorrendoassimalteraçãofinanceiranaempresa.VerFigura5.1.Figura5.1Estruturadomercadodecapitais.Omercadoprimáriodeaçõeséondesenegociaasubscrição(venda)denovasaçõesaopúblico,ouseja,olugarnoqualaempresaobtémrecursosparaseusempreendimentos.Quandoaemissãoésubscritapelosantigosacionistas,emboraaempresasejaregistradaembolsa,chama-sedesubscriçãoparticulareéfeitadiretamentenaempresaoupormeiodabolsadevalores.Nessaetapa,ocorreaprimeiranegociaçãodaação,eodinheirodavendavaiparaaempresa.Assim,esseimportantesegmentodomercadodecapitais,omercadoprimáriodeações,exerceafunçãodecanalizarrecursosdosquepoupamparaoinvestimentonasatividadesprodutivas.Figura5.2Mercadoprimário.Depoisdacompradeaçõesnomercadoprimário,oinvestidordesejará,aofimdeumperíodo,converterasaplicaçõesrealizadasnovamenteemdinheiro,vendendosuasaçõesparaumfuturocompradorquenãoadquiriuasaçõesnomomentodaemissãoprimária,porémdesejafazê-loagora.Paraarealizaçãodaoperação,ovendedordeverárecorreraumainstituiçãofinanceiracredenciadaaoperarcomvalores,paraqueelarealizeumaoperaçãodenominadasecundária.Pararealizaraoperação,ovendedordeverádirigir-seaumasociedadecorretora;omesmoprocedimentodeveráadotaroinvestidorcomprador.Ascorretorasreceberãoasordensdevendaecompradeseusclienteseexecutarãoaoperaçãodefechamentodonegóciono“pregão”dasbolsasdevalores,casoaempresasejaregistradanabolsae,consequentemente,suasaçõessejamaceitasparanegociação.Figura5.3Funcionamentodosmercados.Omercadosecundáriodeaçõeséolugarondesetransferemtítulosentreinvestidorese/ouinstituições.Portanto,torna-seumacondiçãoparaaexistênciadomercadoprimário,emqueasempresaspodemefetivamenteobterrecursosfinanceiros.Ofatorfundamentalnadecisãodoinvestidorquandocompraaçõesdenovoslançamentoséapossibilidadedeque,maistarde,aonecessitardototaloupartedocapitalinvestido,possadesfazer-sedelasereaverseudinheirocomlucro.Assim,podemosconcluirqueafunçãodomercadosecundário,olugarondeatuamasbolsasdevalores,édarliquidezaoinvestidor,possibilitandoque,nomomentoquerealizarumaoperaçãodevenda,existaocompradorevice-versa,oqueviabilizaráocrescimentodomercadoprimário,eaconsequentecapitalizaçãodasempresasviamercadodeações,paracompreendermelhorofuncionamentoeainter-relaçãodosmercadosprimárioesecundário.Osmercadossecundáriosdevempossuirasseguintescaracterísticas:•••Transparência:acessofácilelivreàinformaçãopontualeexatasobrepreçosevolumesnegociados,ofertaedemandaetc.Liquidez:facilidadedecomprarevenderaçõescompoucoriscodeperdadecapital.Quantomenoradiferençaentreopreçodecompraedevendadasações,maiorseráaeficiênciadomercado.Eficiência:quantomaisrápidoseajustaremospreços,porqualquermotivoqueseja,commaioreficiênciaoperaráomercado.Geralmente,asnegociaçõesdomercadosecundáriopodemserrealizadaspormeiodedoislocaisdistintos,querepresentamosmercadossecundáriosdebalcãoedebolsadevalores,conformeseobservanaFigura5.4.Podemosdefiniromercadodebalcãocomosimplesmenteummercadoorganizadodetítuloscujanegociaçãonãosefazemlocaldeterminado(comoomercadodebolsa),mas,principalmente,portelefone.Pornãoseremempresasregistradasembolsas,suasaçõesestãoforadocontroleesemasgarantiasdeumabolsadevalores.Figura5.4Dinâmicadomercadosecundário.Asprincipaiscaracterísticasdessemercadosão:•••ausênciadeumlocaldenegociaçãocentralizadofisicamente,comaconsequentedependênciadeumsistemadecomunicaçãoparaarealizaçãodadivulgaçãodasinformações;asoperaçõesrealizadasnessemercadotêmpoucainfluêncianasnegociaçõesseguintes,emtermosdepreço,porquenãohádivulgaçãomassificada,comoocorrenasbolsasdevalores;enãoháhomogeneidadeemtermosdeparticipanteseoperações.Nastransaçõescomações,osmercadosdebalcão,emmuitospaíses,servemparaqueempresasnovasepequenascoloquemseuspapéisaopúblico.Omercadodebolsaéaqueleemquesecompramevendemaçõeseneleosclientes(compradoresevendedores)easinstituiçõesdosistemadedistribuiçãodetítulosevaloresmobiliáriosviabilizamanegociaçãocomtítulosevaloresmobiliários.Suasprincipaiscaracterísticassão:•••5.1.2livreconcorrênciaepluralidadedeparticipações:nessemercado,existeumnúmerosuficientedeclienteseinstituições,demodoquenenhumtenhaprivilégiosobreooutro;homogeneidadedeproduto:todosostítulosnegociadostêmasmesmascaracterísticas,oquefacilitaasnegociações;etransparêncianafixaçãodepreços:proporcionacredibilidadeesegurançaaomercado.Paraqueoprocessodeformaçãodepreçossejamaistransparenteeatraente,existemaspráticasequitativasdemercado,segundoasquaistodosaquelesquecompramevendemaçõesembolsaterãoomesmotratamento,obedecerãoaosmesmosprocedimentoseterãoidênticoacessoàsinformações.FinanciamentodeinvestimentosAempresaemfasedecrescimentonecessitaderecursosfinanceirosparafinanciarseusprojetosdeexpansão.Mesmoqueoretornooferecidopeloprojetosejasuperioraocustodeumempréstimo,oriscodonegóciorecomendaqueexistaumbalanceamentoentreofinanciamentodoprojetocomrecursosexternosepróprios.Paratanto,pode-serecorreràsfontesindicadasnaFigura5.5.Figura5.5Fontesdefinanciamentoparaaempresa.Acaptaçãoderecursospormeiodefontesexternasaumentaoníveldeendividamentoe,consequentemente,reduzacapacidadedaempresadereobtê-los.Outroaspectoaconsiderarsobreautilizaçãodecapitaldeterceiroséoriscodecobertura.Podemoscompararolucrooperacionaldaempresacomumboloaserdivididoentretrêsagenteseconômicosfamintos:ogoverno,osproprietárioseoscredores.Quandoaempresanãoproduzobolo(lucrooperacional),ogovernonãopodetributá-loeosproprietáriosnãotêmoquereceber,masoscredorestêmdeserpagos.Daívemapergunta:deondevirãoosrecursosparahonraroscompromissoscomoscredores?Arespostaédocapitaldegiro,eissopodelevaraempresaaumacrisedeliquidezque,senãosolucionadarapidamente,provocarásuamortelentaeagonizante.Figura5.6Distribuiçãodolucro.Jáasfontesprópriasdiminuemoníveldeendividamentoeampliamacapacidadedeobtençãoderecursosexternos,casosejanecessário.E,comoconsequência,melhoramosindicadoreseconômico-financeirosdaempresa.Quandoumaempresaprecisafortalecersuabasedecapitalpróprio,nemsempreosatuaisacionistassãocapazesdesubscreverasaçõesdeumanovaemissão.Nessecaso,éprecisoquemaisgenteseassocieaessaempresa.Diantedessanecessidade,surgeoprestadordeserviçofinanceiro,queconverteráospoupadoreseminvestidorespormeiodaoperaçãodeunderwritingnomercadoprimáriodeações.Dessaforma,omercadoprimáriocumpreseupapeldeobternovossóciosecanalizarseusrecursosparaaexecuçãodeprojetosdeinvestimentos.Aaberturadecapitaléumafontealternativaderecursosdasempresasqueapresentagrandesvantagenssobreosrecursosofertadospelasinstituiçõesfinanceiras,poisestesúltimossãogeralmentedeprazoslimitadosepadronizados.Alémdisso,aempresaéobrigadaaaderiràscondiçõescontratuaissurgidasunilateralmentenoâmbitodasinstituiçõesfinanceiras,enquantonoslançamentosdeaçõesedebênturessãoossubscritoresqueaderemàscondiçõesecláusulasimpostaspelaempresaemissora.Outravantagemquelevaosempresáriosaabrirseucapitaléofatodequeasorganizaçõespassamatermelhorescondiçõesparaseexpandiratravésdaaquisição/incorporaçãodeoutrasempresas.Aempresapodeentrarcomsuasaçõesoudebênturesnatransaçãosemprecisardesembolsardinheirodocaixa.Cabe-nosdestacarquenemtodasasnecessidadespodemsersatisfeitascomaaberturadecapital;apenasaquelasque,geralmente,estãoligadasànecessidadedefinanciamentodosprojetosdeexpansão,comoampliaçãodaprodução,modernizaçãodaempresa,criaçãodenovosprodutos,informatização.AsprincipaisvantagensedesvantagensdautilizaçãodasaçõescomofontedefundodasempresassãoapresentadasnoQuadro5.1.Quadro5.1Vantagensedesvantagensdautilizaçãodasaçõescomofontedefundo.Vantagens•nãoacarretamencargofixoparaaempresa;•nãotêmprazoderesgate;•abastecemumagarantiacontraperdasparaosDesvantagens•votooucontroleaosnovoscompradoresdeações;••proporcionamaoinvestidormelhorbarreiracontraatipicamente,devemservendidassobreaexpectativadealtoretornobásico;edaempresa;e•dãoaosnovosproprietáriosodireitodeparticipaçãonoslucros;credoresdaempresa.Issosignificaqueavendadeaçõesordináriasaumentaocréditodevalorizaçõesvendadenovasaçõesordináriasestendeodireitode•osdividendosdasaçõesordináriasnãosãodedutíveisinflação,porquerepresentamapropriedadedacomodespesaparaocálculodeimpostoderenda,empresa,quegeralmentetemsuavalorização,aonãopossuindo,assim,benefíciostributários,comoélongodotempo,atreladaàinflação.ocasodasdebênturesquesãodedutíveis.Nãoexisteregraparadeterminaroequilíbriooubalanceamentoentreníveldecapitaldeterceirosedecapitalpróprioempregado.Portanto,adecisãodebuscarcapitalprópriopormeiodaemissãodenovasaçõesparaseremadquiridaspelopúblicoemgeralenvolvediversosfatores,algunsdenaturezaobjetivaeoutrosdenaturezasubjetiva.Essesmotivospodemsersintetizadosnosseguintes:•••••captaçãoderecursospararealizaçãodeinvestimentos;reestruturaçãofinanceira(ativosepassivos);engenhariajurídica(reestruturaçãosocietária);profissionalizaçãodagestão;melhoriadaimageminstitucionaletc.Comparandoasprincipaisfontesdecaptação,verificam-sealgumasvantagensdaemissãodeaçõessobreasdemais,segundooQuadro5.2.Quadro5.2Comparaçãodasprincipaisfontesdecaptação.DívidaBancáriaTítulosAçõesPossibilidadedejurosfixosSimSimNãoDiversificaçãodosinvestidoresNãoSimSimManterlinhasbancáriasdisponíveisNãoSimSimLongoprazo,nãoamortizávelDifícilSimSimMaisflexibilidadenospactosNãoSimSimApresentaçãonosmercadosdecapitaisNãoSimSimFinanciamentoemmoedalocalSimSimSimTamanhomínimoNãoSimNãoSupervisãodaCVMNãoSimSim5.1.3CrescimentoedesenvolvimentoeconômicoTodasaseconomiasnecessitamdecrescimentoedesenvolvimentoparaproporcionaraosseusagentesumnívelmelhordevida.Paraquehajaessaexpansão,éprecisoqueasempresasfaçaminvestimentosparaacumulaçãodecapitalprodutivoeaumentodesuaprodutividade.Osinvestimentosemeconomiapodemserconsideradosamolapropulsoradocrescimentoeconômico.Paraaexistênciadessesinvestimentos,énecessárioqueapoupançasejacanalizadaparaessefim.Aeficiêncianautilizaçãodapoupançaéimportante,poisdeterminaráocustodosinvestimentos.Existemtrêscaminhosparaassociarapoupançaaoinvestimento:•••autofinanciamento,emqueasempresasgeraminternamenteseusprópriosrecursos;governo,quandofinanciacertasatividadesusandoaarrecadaçãodetributosouaimposiçãodemecanismoscompulsóriosdepoupança;efinanciamentopormeiodemercadosfinanceiros.Analisandoessasformasdeassociação,podemosconcluirqueaprimeira,apesardeseramaissimples,nemsempreéamaisfácildeseconseguir.Asegunda,emfunçãodaslimitaçõesedistorções,éamaisdifícil.Jáaterceiraécomprovadamenteamaiseficiente.Osintermediáriosfinanceirostêmcomofunçãoaaproximaçãodeagentessuperavitários,quetêmexcessoderecursos,masnãotêmoportunidadedeinvesti-losematividadesprodutivas,eosagentesdeficitários,queestãoemsituaçãoinversa.Dessaforma,viabilizamoaproveitamentodessesrecursosepromovemaumentodaprodutividadedaeconomia.Cabe-nosressaltarquedentrodosmercadosfinanceirosexistemdiferentessegmentose,consequentemente,formasparaarealizaçãodessafunção.Seanalisarmososmercadosdedinheiro,entendidosaquicomoaquelesquerealizamoperaçõesqueenvolvemcrédito,esses,apesardecanalizaremosrecursosdosofertadoresparaoportunidadesdenegócioscomativosfinanceiros,possibilitamocrescimentodaeconomia,masnãoseudesenvolvimento.Issoporqueaformacomocanalizamosrecursospormeiodeaplicaçãofinanceiraparaossuperavitáriosecréditoparaasempresasrepresentaumaumentoemendividamentoe,consequentemente,comprometimentoderesultadosfuturoscomcredoresfinanceiros.Jáacanalizaçãoderecursospormeiodomercadodecapitaisdá-sepelabuscadenovossóciosparaosempreendimentosqueaempresanecessitafazer.Omercadodecapitaise,especificamente,omercadoprimáriodeaçõesconstituempossibilidadesimportantesparaarealizaçãodeinvestimentoscomriscosdiluídoserepresentamumadasmaioresfontesdedesenvolvimentoeconômico.Omercadodecapitaiséfundamentalparaocrescimentoeconômico,porque:••••aumentaasalternativasdefinanciamentoparaasempresas;reduzocustoglobaldefinanciamentos;diversificaedistribuiriscoentreosaplicadores;edemocratizaoacessoaocapital.Outroaspectoimportantequantoaoníveldedesenvolvimentodeumaeconomiaestáassociadoàsopçõesdecaptaçõesqueelaofereceparaofinanciamentodeprojetosdeinvestimento.Considerandoqueomercadodecapitaiséaprincipalfontedecapitalpróprioparaasempresas,asuaefetividadetorna-sevitalparaooferecimentodessaopçãodentrodaeconomia.Omercadodecapitais,alémdedemocratizarocapitaleopoder,criacondiçõesparaodesenvolvimentoeconômico,umavezque:•••••••acapitalizaçãodasempresasviamercadoacionárioinduzaumaparticipaçãoativadopoupadornosriscosenosresultadosdaatividadeprodutiva,emvezdesomentereceberjuroscomonosempréstimos;aexistênciadeaçõespermitequeovalordopatrimôniodasempresassejarepresentadoerepartidoporváriasparcelas,possibilitandoaparticipaçãoativadeumgrandenúmerodepessoasnapropriedadeeumamaiorflexibilidadedetransmissãodosdireitos;apulverizaçãodapropriedadeacionáriapodeconduzirdiretamente(atravésdeinvestidoresindividuais)ouindiretamente(pormeiodeinvestidoresinstitucionais)aumamaiorparticipaçãosocialnoslucrosgeradospelodesenvolvimentoadvindosdocrescimentodasempresas;adistribuiçãodapropriedadedeaçõesdeumaempresaconstituiuminstrumentoflexívelcapazdeaproximarmaisfacilmenteofatortrabalhodofatorcapital,sejadiretamente(empregadosacionistasdasempresas)ouindiretamente(atravésdefundosdepensão);atransferênciadapropriedadeemesmoaprogramaçãodadistribuiçãoderiquezadopaísatravésdeimpostossobreocapitalpodemserfacilitadaspelaexistênciadeações,principalmenteporpermitirqueessastransferênciasnãointerfiramnaadministraçãoeeficiênciadasempresas.Issovaletambémnocasodemorteouaposentadoriadeseusproprietários.Essesobjetivosficammaisdifíceisdeseralcançadosquantomaiorforaconcentraçãodapropriedadedeações;aaberturadocapitaldasempresaseatransformaçãodeunidadesfamiliaresemempresascomparcelasdecapitalempoderdopúblico,emsituaçõesemqueaformajurídicaconstituiumempecilhoàmaximizaçãodoslucroseaoutrosobjetivosdeeficiência,podemseragilizadascomomercadodeações–nãosomentepelapressãodopúblicoematingirobjetivosdeeficiênciaatravésdeumaadministraçãomaisprofissional,mastambémmaissujeitaàdivulgaçãopúblicadesuasatividades;maioraberturasocialatravésdadesvinculaçãodafiguradoempresáriodadocapitalista.Alémdisso,osprojetosdegrandeviabilidadeeconômicaefinanceira,introdutoresdenovastecnologiastantonotocanteaoprodutofinalquantonoquedizrespeitoaoprocessodeprodução,podemserlevadosadiantepormeiodolevantamentoderecursosnomercadoacionário.Essaofertadecapitalderiscoincentivaoaproveitamentoeaconcretizaçãodenovasideiaspeloselementosempreendedoresdasociedade;••omercadodeaçõespodeseruminstrumento,dentrodoquadrodapolíticagovernamental,queconcorreparaoencaminhamentodasoluçãodediversosproblemaseconômicos,mesmoquandoelesinteressammaisvivamenteàsociedadecomoumtododoqueaomercadopropriamentedito.Omercadoacionário,aoatuarcomouminstrumentodecapitalizaçãodaempresaprivadanacional,podeenrijecersuaestruturadecapital,capacitando-aaenfrentarmaisfacilmenteosembatesocasionadosporumareversãoconjunturalnomercadodeprodutose/ounaofertadecrédito,servindopoiscomoinstrumentoauxiliardegrandevalianocombateanti-inflacionárioamédioelongoprazos;notocanteàconvivênciaentreformasdecaptaçãoforçadaderecursos(esuaaplicação)eformasvoluntárias,devemosteremmenteque,comaagilidadedomercadoacionárionoaportederecursosparaasempresasdosetorprivado,evita-seaexpansão,deformaexagerada,delinhasoficiaisdecréditosubsidiado,que,sedeumladopodemconstituirumelementopositivocomoaceleradordoprocessodedesenvolvimento,deoutropodemresultartambémemummaiorgraudeimperfeiçãonomercado.Paraqueummercadodecapitaissejaefetivo,elenecessitadedoiselementosfundamentais:investidoresdispostosainvestireempresasdispostasaabrirocapital.Conclui-se,portanto,queocrescimentoeodesenvolvimentodeumaeconomiaestãodiretamenterelacionadoscomosmecanismosdecanalizaçãodesuaspoupançasparaoinvestimentoprodutivo.Assim,pode-seafirmarcomsegurançaqueumaeconomiaédesenvolvidaquandopossuiummercadodecapitaiseficiente,equeestáemdesenvolvimentoquandonãopossuiummercadodecapitaiseficiente.Umaprovadissoéquetodosospaísesdesenvolvidosouemaceleradoprocessodedesenvolvimentoostentamelevadastaxasdepoupançaesofisticadosmercadosdecapitais.5.2Mercadodecapitaisbrasileiro5.2.1EvoluçãoAntesdadécadade1960,omercadodecapitaispossuíapoucaexpressãonocontextobrasileiro.Osinvestimentoseramdirecionadosparaativosreais(imóveis),evitandoosativosfinanceiros,comoostítulospúblicoseprivados.Cabe-sedestacarquealeidausura,quelimitavaem12%ataxamáximadejurosanual,bemcomoaaceleraçãodoprocessoinflacionário,quealcançouopatamarde100%aoanonoprimeirotrimestrede1964,inviabilizavaasoperaçõescomtítulosdeprazosuperioraquatromeses.Devidoàfaltadeestruturadasbolsasdevaloresedascorretoras,omercadonãosedesenvolvia,ficandorestritoapoucosnegócioscomaçõesdealgumasempresas.Comareestruturaçãodomercadofinanceiroesualegislação,resultantedasgrandesreformasiniciadaspelogovernoqueassumiuemabrilde1964,essecenáriocomeçaasemodificar.Asleisqueinstituíramacorreçãomonetáriaeareformabancária,bemcomoaprimeiraLeideMercadodeCapitais,reformularamtodoosistemadeintermediaçãofinanceira,criaramoConselhoMonetárioNacionaleoBancoCentraleestabelecerammédiasparaofuncionamentodosmercadosfinanceiros.Oanode1965representouummarconoprocessodedesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileiro.ALeino4.728/65,tambémconhecidacomoLeideMercadodeCapitais,fezpartedaamplareformulaçãodosistemafinanceiro.Eisostrêsobjetivosbásicosdessalei:•••estabelecimentodepadrõesdecondutaparaosparticipantesdomercadodecapitais,naturalmentebastantesensíveisàconfiançadopúblico;criaçãodenovasinstituiçõesefortalecimentodasexistentes;econcessãodeincentivosacompanhiasqueprocedemàaberturadecapital.Aimplementaçãodessalegislaçãoresultouemdiversasmodificaçõesnomercadoacionário,taiscomo:reformulaçãodalegislaçãosobrebolsasdevalores;transformaçãodoscorretoresdefundospúblicosemsociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,forçandoasuaprofissionalização;ecriaçãodosbancosdeinvestimento,aquemfoiatribuídaatarefadedesenvolveraindústriadefundosdeinvestimento.NesseperíodofoicriadaumadiretoriademercadodecapitaisdoBancoCentralpararegulamentarefiscalizaromercadodevaloresmobiliários,asbolsasdevalores,osintermediáriosfinanceiroseascompanhiasdecapitalaberto.Oiníciodadécadade1970foimarcadopelomovimentoespeculativo,conhecidocomo“boomde71”.Essemovimentoteveiníciocomosincentivosfiscaiscriadospelogovernofederalparaacompradeaçõessemumcorrespondenteaumentonasemissõesdeaçõespelasempresas.Talfatolevouaumrápidocrescimentonademandaporaçõeseconsequentementeaumagrandevalorizaçãodeseuspreços,quealcançouseupontomáximoemjulhode1971.Apósesseponto,osinvestidoresmaisesclarecidoseexperientescomeçaramarealizarseuslucroseiniciaramummovimentodequeda,queseagravoucomaemissãodenovasaçõesemumperíododebaixademanda.Asperdasgeradasporessemovimentotrouxeramtraumasaosinvestidores,que,apesardosnovosincentivos,nãoacreditavamnomercadodecapitaisbrasileirodamesmaforma.Emumatentativaderecuperaçãodomercadoacionário,foramintroduzidas,em1976,aLeidasSociedadesAnônimaseasegundaLeidoMercadodeCapitais,quecriouaComissãodeValoresMobiliários(CVM),quesubstituiriaadiretoriademercadodecapitaisdoBancoCentral.Apartirdemeadosdadécadade1990,comaaceleraçãodomovimentodeaberturadaeconomiabrasileira,aumentaovolumedeinvestidoresestrangeirosatuandonomercadodecapitaisbrasileiro.Nadécadade1990,comoPlanoCollor,foiaceleradoomovimentodeaberturadaeconomiabrasileiraeconsequentementeaparticipaçãodeinvestidoresestrangeirosnomercadoacionáriodopaís.AlgumasempresasnacionaistambémcomeçaramanegociarsuasaçõesnosEstadosUnidosatravésdosADR,oquegerouanecessidadedemelhorianospadrõesdegovernançacorporativa.Apesardisso,abolsabrasileiranãoerautilizadaporempresascomofontedefinanciamento,comodemonstraoreduzidonúmerodeaberturasdecapital(apenas5IPOsentre1995e2000).Quadro5.3IPOsentre1995e2003.AnoIPOs199521996019971199801999120001Total5Apósterpassadoporumperíododefortecrescimentoinduzidoporabertura,privatizaçãoeestabilizaçãonadécadade1990,omercadodecapitaisbrasileirovoltaaperderexpressãocomaestagnaçãodomercadoprimárioeaperdadodinamismodomercadosecundário,relegando-oaparcelairrelevantedaformaçãodecapitalfixo.Dessaforma,onúmerodeempresaslistadasnaBovespareduziu-seeosnegóciosdaBovespaficaramconcentrados.Gráfico5.1EvoluçãodonúmerodecompanhiaslistadasnaBovespa.Tabela5.1Comparaçãoentreovolumenegociadonasbolsasdomundoem2002(emUS$milhões).PosiçãoBolsaEmpresas1NYSEEuronext(US)10.310,12NASDAQOMX7.254,63LondonSE4.001,34NYSEEuronext(Europe)1.974,15TokyoSE1.564,26DeutscheBörse1.212,37BMESpanishExchanges653,28AmericanSE642,29BorsaItaliana634,510TaiwanSECorp.633,611SIXSwissExchange599,712KoreaExchange596,613BermudaSE413,714TSXGroup408,215AustralianSE295,416OMXStockholm279,917ShanghaiSE211,618HongKongExchanges194,019OMXHelsinki178,220ShenzhenSE140,721NationalStockExchangeIndia128,522OsakaSE124,023JohannesburgSE78,424IstanbulSE69,925SingaporeExchange63,026BombaySE68,527OsloBørs56,128OMXCopenhagen53,329BM&FBovespa46,3Fonte:WorldFederationofExchange.Alémdisso,omercadoeraextremamenteconcentradocompoucasempresasrepresentandoquaseatotalidadedosnegóciosembolsa.Emumacomparaçãointernacionalcom41paísesquantoaovolumedetransaçõesnoperíodode1996a1998(segundoaWorldFederationofExchange),aBovespaocupaasextaposiçãodentreasmaisconcentradasdaamostra.Ovolumedetransaçõesdos5%correspondentesàsmaioresempresasrepresenta76%dovalortransacionadototal.Tabela5.2ConcentraçãodasnegociaçõesnomercadoàvistadaBovespa(emporcentagem).2002Amaior15,47As5maiores40,58As10maiores56,51As20maiores76,08As30maiores84,84As40maiores90,29As50maiores93,87As60maiores95,81As70maiores97,06As80maiores97,93As90maiores98,50As100maiores98,86Nessecontexto,surge,em2002,omovimentoAçãoCívicapeloDesenvolvimentodoMercadodeCapitais,lideradopelaBovespaecomaparticipaçãode45entidades.NoâmbitodessemovimentofoielaboradooPlanoDiretordoMercadodeCapitais,sobacoordenaçãotécnicadaAPIMECedoIBMEC,comoapoiode24entidadesquesubscreveramodocumento.Odocumentopropunhamedidaspráticasparaaretomadadomercadocomoinstrumentofundamentalparaqueopaísvoltasseacrescerdemaneirasustentada,considerandoseupapeldealavancadorderecursos.Omercadodecapitaiseficienteécondiçãonecessáriaparaocrescimentosustentadoeinstrumentoparaatingirobjetivossociais.OsobjetivosdoPlanoDiretoreram:•••identificaraçõesdogovernoedosetorprivadoparasuperarobstáculosaoseudesenvolvimento;promoveradequadograudecoordenaçãoentreaçõespúblicaseprivadas;mobilizartodosossegmentosdasociedadeemfavordaprioridadeeurgênciadodesenvolvimentodessemercado.OstrêspontosfocaisdasdiretrizeseaçõesdoPlanoDiretoreram:•••empresas:omercadodecapitaisdeveserfontedeliquidezerecursos;investidores:omercadodecapitaisdevesermelhoralternativadeinvestimento;eregulação:omercadodecapitaisdevepreservaracredibilidadeepromoverodesenvolvimentodeinstituições,mercadoseprodutos.OPlanoDiretorcompreendia12diretrizese50ações,quepodemseragrupadasemseistemasprincipais:políticaeconômica;empresas;investidores;agentesdemercado;regulamentaçãoeautorregulamentação;eaçõesvoltadasparaamobilização,asensibilidadeeadivulgação.AmissãodomercadodecapitaissegundooPlanoDiretordeMercadodeCapitaisé:•••oferecerascondiçõesfinanceirasnecessáriaspararetomaresustentarocrescimentoeconômico,gerarempregosedemocratizaroportunidadesecapital;mobilizarrecursosdepoupança,oferecendoalternativasdeinvestimentoseguraserentáveisparaservirtambémdebaseaosplanosdeprevidênciacomplementar;edirecionaressesrecursosparafinanciarosinvestimentosmaisprodutivosesocialmentedesejáveis,inclusiveinfraestrutura,habitaçãoeempresasemergentesemcondiçõescompetitivascomomercadointernacional.Asaçõesnecessáriasdeveriambuscar:••isonomiacompetitiva:juros,tributaçãoeregulamentaçãoharmonizadascommelhorespráticasinternacionais;econdiçõesdeeficiência:proteçãoaosinvestidores,transparência,enforcement,proteçãodaconcorrêncianosmercadosebaixoscustosdetransação.Analisandoocontextonoqualosinvestidoresbrasileirosestavaminseridos,pode-seobservarque:••avolatilidadedomercadobrasileirotrazinsegurançaaosseusparticipantese,consequentemente,abuscapelarealizaçãorápidadeganhoseemproporçõesmaioresparacompensaroriscoassumido;eoimediatismodosinvestidorestransforma-osemespeculadores,queacabamseesquecendodoganhoatravésdosdividendosebuscando-opeladiferençaentreospreçosdecompraevendadasações.Nocasodasempresasbrasileiras,aprimeiraconstataçãoquesefaziaeradequeaculturadosempresáriosdificultavaatransparênciadasinformaçõeseotratamentoadequadoaosacionistasminoritários(governançacorporativa).Outraconstataçãoquesefezédequepoucasempresascomcapitalabertonegociadasembolsasrepresentavamumabaseinadequadaparaummercadodinâmico.Essaconstataçãoaindapermanece,conformeevidenciadonacomparaçãodonúmerodeempresaslistadasembolsanoBrasilcomoutrospaísesem2002.Tabela5.3Comparaçãocompaísesemergentes.PaísesNúmerodeempresasPIB(emUS$bilhões)China1.2231.237México1696426.566502CoreiadoSul679462Brasil399449Taiwan641282Tailândia398126ÁfricadoSul451105Argentina114103Chile24665Hungria35164ÍndiaFontes:CVMeBovespa,dadosdedezembrode2002.Tabela5.4Comparaçãocompaísesdesenvolvidos.PaísesNúmerodeempresasPIB(emUS$bilhões)EstadosUnidos6.59010.446Japão2.1533.9929341.9902.2721.5572951.188Canadá1.287728Espanha3.0156553994491.421399978163AlemanhaReinoUnidoItáliaBrasilAustráliaHongKongFontes:CVMeBovespa,dadosdedezembrode2002.Oselementoscruciaisparaodesenvolvimentodomercadodecapitais,segundooPlanoDiretor,eram:••••••incentivosaodesenvolvimentodaindústriadefundosesecuritização;incentivoàindústriadefundosdepensão:naáreapública,crescimentodeveseseguiràaprovaçãodareformadaPrevidência;proteçãoaoinvestidor:avançosjáconseguidos(LeidasS.A.)melhoramagovernançacorporativa.OfortalecimentodaCVMtambéménecessário;tributação:regimetributáriopromovedistorçõesnaalocaçãodapoupança(faltadeincentivosparapoupançadelongoprazoetc.);fundosFGTSeFAT:semprejuízodesuasfunçõessociais,odesafioestáempromoverousoeficientedessesrecursos,cujaalocaçãoomercadodecapitaisdevepromover;eexistênciadeinstrumentosadequadosecondiçõesinstitucionaisquefavoreçamocumprimentodoscontratoseaprontaexecuçãodasgarantias.Asaçõesaseremadotadasparaacriaçãodascondiçõesnecessáriasàfuncionalidadeeàeficiênciadomercadodecapitaisdeviamalmejaracriaçãode:••condiçõesdeisonomiacompetitiva:caracterizadasprincipalmenteportaxasdejuros,tributaçãoeregulaçãoharmonizadascomasmelhorespráticasinternacionais;condiçõesdeeficiência:⇨legislação:tratamentoequitativonorelacionamentoentreagenteseconômicos,comadequadaproteçãoaosinvestidores;⇨transparência:padrõesdecontabilidadeedemaiscritériosdedivulgaçãoqueasseguremamploacessodosinvestidoresedemaisagentesdomercadoatodasasinformaçõesrelevantesparaacorretaavaliaçãodasexpectativasderiscoeretornodasaplicações;⇨enforcement:garantiaderespeitoaleisecontratospelaeficazoperaçãodeórgãosreguladores,doPoderJudiciárioe/oudemecanismosdearbitragem;⇨criaçãoepreservaçãodascondiçõesdeconcorrêncianosmercados,porintermédiodeaçõesecritériosqueincentivemepreservemaatuaçãodegrandenúmerodeparticipantes,inclusivemedianteeliminaçãodebarreirasàentrada,controlesobremanipulaçãodepreçoseintegraçãocompetitivaaomercadointernacionaldecapitais;⇨custosdetransação:minimizaçãodecustosdetransaçãoequaisqueroutrasrestriçõesdenaturezaburocráticaoutributáriaqueoneremanegociaçãonosmercadosfinanceirosedecapitais.AimplementaçãodoPlanoDiretordoMercadodeCapitaisde2002foiumaexperiênciabem-sucedida.Umbalançorealizadoem2007revelouquecercadetrêsquartosdasaçõespropostashaviamsidoexecutadastotalouparcialmente.Osindicadoresdomercado,comodemonstraaTabela5.5,explicamapositivaevoluçãonaépoca.Tabela5.5Indicadoresdomercadoacionáriobrasileiro.Indicador20022007Capitalizaçãodemercado(R$bilhões)4382.478Capitalizaçãodemercado/PIB32%97%Volumediáriodeoperações(R$bilhões)6004.90016411,363,9292Clubesdeinvestimento2502.147OfertasprimáriasesecundáriasregistradasnaCVM26,5167IPOs–númeroIbovespa(pontos–mil)Companhiasnonívelmaisaltodegovernança(R$milhões)Noanode2008,emumacomparaçãointernacionalcomoutrospaísesdovolumedetransações,aBovespamelhorousuaposiçãodentreasmaisconcentradasdaamostra,passandoparao27olugar.Ovolumedetransaçõesdos5%correspondentesàsmaioresempresasrepresenta61%dovalortransacionadototal.Tabela5.6Comparaçãodaconcentraçãodemercado.PosiçãoBolsasNúmerodeEmpresas1MaltaSE12BermudaSE13BudapestSE24LuxembourgSE25IrishSE36LjubljanaSE47ColombiaSE48BuenosAiresSE59MauritiusSE510MexicanExchange611WienerBörse612CyprusSE613NewZealandExchange714LimaSE1015OsloBørs1016ColomboSE1217PhilippineSE1218SantiagoSE1219AmmanSE1320SIXSwissExchange1421BorsaItaliana1522AthensExchange1523IstanbulSE1624WarsawSE1725TehranSE1826EgyptianExchange1927BM&FBovespa19Fontes:WorldFederationofExchange.Gráfico5.2Mudançanoperfildascaptaçõesdasempresas(embilhõesdereais).Em2008,oPlanoDiretordeMercadodeCapitaisfoiatualizado,adotandotrêsbasesparasuaformulação:•••PlanoDiretordeMercadodeCapitaisde2002eosresultadosdesuaimplementação;desempenhodomercadodecapitaisbrasileironoperíodo2002-2008;eliçõesdacrisefinanceirainternacional.Suasdiretrizespassaramaser:•

••••opapelprioritáriodomercadodecapitaisnofinanciamentodaeconomia;açõescoordenadasparareduçãodocustodecapital;isonomiacompetitivanatributaçãodaatividadeeconômicaedomercadodecapitais;reformaprevidenciáriacomequilíbrioentreregimesderepartiçãoecapitalização;ampliaçãodoacessodosinvestidoresaomercadodecapitaiscomadequadaproteção;•••ampliaçãodoacessodasempresasaomercadodecapitais;fortalecimentoeatuaçãoharmonizadadereguladoreseautorreguladores;eesforçoconjuntodasentidadesprivadasnapromoçãodaculturadomercadodecapitais.Anecessidadededesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileirolevouossetorespúblicoeprivadoatomarumasériedemedidasparasuaobtenção.Dentreasiniciativasquevêmocorrendoparaodesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileiro,destacam-se:Iniciativasdosetorpúblico•Em2000,aResoluçãoCMN2.689facilitouoingressodeinvestidoresestrangeirosnomercadobrasileiro.•Em2001houveareformadosmarcosregulatórios:⇨LeidoMercadodeValoresMobiliários(Leino6.385/76,alteradapelaLeino10.303/2001);e⇨LeidasSociedadesporAções(Leino6.404/76,alteradapelaLeino10.303/2001).•Emjunhode2002,ofimdaCPMFparaoperaçõesrealizadasembolsatornouomercadoacionáriobrasileiromaiscompetitivo.•Aprimoramentodospadrõescontábeisdasempresasabertaseexigênciadetransparênciaparaempresasfechadasapartirdecertotamanho.•Regulamentaçãodaprevidênciaprivadacomplementar,paraossetorespúblicoeprivado,incentivandohábitosdepoupançaalongoprazo.•RevisãodaLeideFalências,visandofavorecerarealocaçãoeficientedocustodocrédito.•AmpliaçãodaatuaçãodaCVMnaregulaçãoefiscalizaçãodomercado.Iniciativasdosetorprivado(Bovespa)•1997:Novosistemaoperacional:MegaBolsa.•1997:CriaçãodaCBLC–clearingindependente.•1999:Introduçãodosistemahomebroker.•1999:Iníciodasoperaçõesaftermarket.•2001:Criaçãodonovomercado:⇨padrõesmaiselevadosdegovernançacorporativaparaascompanhiaslistadas;e⇨aumentodointeressedeinvestidoreslocaiseestrangeirospelomercadoacionáriobrasileiro.Esforçosparaampliaçãodabasedeinvestidores.•2001:Programasdepopularizaçãovoltadosparainvestidoresindividuais.•2004:Maiordivulgaçãodomercadobrasileiro:BrazilExcellenceinSecuritiesTransactions(BEST),iniciativadaBM&FBovespa,daAnbid,daCVM,doTesouroNacionaledoBancoCentral.•2007:Desmutualização.•2008:FusãodaBovespacomaBM&F.Apósaadoçãodasiniciativasparaseudesenvolvimentoecomamelhoradosfundamentosdaeconomiabrasileira,omercadodecapitaisbrasileiropassaaganharexpressãoeapresentamelhoraemseusindicadores.Onúmerodeempresaslistadasvoltouaapresentarumapequenatendênciadequedaapartirde2015,semelhanteàobservadade1996a2005.EssatendênciafoiestabilizadacomatrocadeGovernoem2017.Gráfico5.3EvoluçãodasempresaslistadasnaB3.Mesmocomapioranocenárioexterno,asofertasdetítulos,encabeçadaspelasdebêntures,estãoemníveissuperioresasuamédiaecomtendênciadealtadesde2015.Gráfico5.4Evoluçãodasofertasdetítulosnomercadobrasileiro.OutrofatoimportanteforamasreduçõesnosdesembolsosdoBNDESacompanhadasporaumentonasemissõescorporativas.Gráfico5.5ComparaçãoentreaevoluçãodosdesembolsosdoBNDESeasemissõescorporativas.AcapitalizaçãobursátildasempresascotadasnaBovespatambémsemanteveemníveissuperioresàmédiadosanosanteriores.Gráfico5.6EvoluçãodacapitalizaçãobursátildasempresascomaçõescotadasnaB3.OnúmerodenegócioseamédiadenegociaçõesdiáriasdeaçõesnaB3vêmapresentandocrescimentoconstanteaolongodosúltimosanos,comespecialdestaquepara2018.Gráfico5.7EvoluçãodosnegóciosnaB3.Gráfico5.8EvoluçãodasnegociaçõesmédiasdiáriasdeaçõesnaB3.Amudançanaparticipaçãodosinvestidoresduranteasúltimasdécadasdemonstraumamadurecimentodomercadobrasileiro.Antesummercadocomgrandeparticipaçãodeinstituiçõesfinanceiraseempresasqueoperavamcomoespeculadoras,hojedestacam-seosinvestidorescomperfildelongoprazo.Gráfico5.9MudançanaparticipaçãodosinvestidoresnaB3.5.2.2CaracterísticasOsistemadedistribuiçãodevaloresmobiliáriosdomercadodecapitaisbrasileirotemcomofinalidadeaviabilizaçãodarelaçãoentreinvestidoreseempresasquenecessitamderecursosparaarealizaçãodeprojetosdeinvestimento.Paraisso,eleéformadoporumconjuntodeinstituiçõesquecompreende:•asinstituiçõesfinanceirasedemaissociedadesquetenhamporobjetodistribuiremissãodevaloresmobiliários:a)comoagentesdacompanhiaemissora;b)porcontaprópria,subscrevendooucomprandoaemissãoparacolocarnomercado.•associedadesquetenhamporobjetoacompradevaloresmobiliáriosemcirculaçãonomercado,paraosrevenderporcontaprópria;associedadeseagentesautônomosqueexerçamatividadesdemediaçãonanegociaçãodevaloresmobiliários,embolsasdevaloresounomercadodebalcão;asbolsasdevaloresemercadorias;eosagenteseempresasdeliquidaçãoecustódiadetítulos.•••Osistemadedistribuiçãoeprestaçãodeserviçodomercadodecapitaisbrasileiroécompostoporsociedadescorretorasdevaloresmobiliários,sociedadesdistribuidorasdevaloresmobiliários,bancosdeinvestimentoebancosdedesenvolvimento.Existemtambémasempresasdeliquidaçãoecustódiadevalores.NoBrasil,nãoexistemtítulosaoportadorequaseatotalidadedostítulosnegociadoséescritural,oquedemandaaltograudesofisticaçãooperacionaldasempresasdeliquidaçãoecustódia.Todososnegóciosembolsasdevaloressãorealizadospormeiodassociedadescorretoras.Ascomissõespraticadassãoestabelecidasdeformacompetitiva,etodososnegóciossãoexecutadosemnomedoclientefinal.Quadro5.4Principaismarcosregulatóriosdomercadodecapitaisbrasileiro.MarcosDescriçãoLeidoMercadodeValoresMobiliáriosRegulamentaaCVM,osintermediários,asbolsase(Leino6.385/76,alteradapelaLeino10.303/2001)questõesdequaisquervaloresmobiliários.LeidasSociedadesporAçõesRegulamentacompanhiasabertaseemissoresno(Leino6.404/76,alteradapelaLeino10.303/2001)mercadodevaloresmobiliários.InstruçãosobreofuncionamentodasbolsasGovernaaestruturaeofuncionamentodasbolsase(Instruçãono461/2007daCVM)estabeleceasregrasparaomecanismoderessarcimentodeprejuízos.Podemossubdividiromercadodecapitaisemdoisgrandessegmentos:uminstitucionalizadoeumnãoinstitucionalizado.Osegmentonãoinstitucionalizadoéaquelequenãoestásujeitoàregulamentaçãoeaocontroledasautoridades.Nessemercado,anegociaçãoédeformadiretaentreempresaeinvestidorsemaparticipaçãodeinstituiçõesfinanceiras.Geralmente,asnegociaçõesdessemercadoocorremnomercadodebalcão.Asnegociaçõesnosegmentoinstitucionalizadosãocontroladaspelosórgãosdecontroleeacompanhamentodemercado.Osistemaderegulaçãodomercadodecapitaisbrasileiroéformadoporquatroprincipaisorganismos:oConselhoMonetárioNacional,aComissãoTécnicadaMoedaedoCrédito,oBancoCentraldoBrasileaComissãodeValoresMobiliários.Cadaumdesempenhaumaoumaisfunçõesdenormatização,regulamentação,fiscalizaçãoeassessoriarelativaàsatividadesdosistemadistribuidordetítulosevaloresmobiliários.Exercemigualmentepapelrelevanteasentidadesautorreguladoras,comoéocasodaBM&FBovespaSupervisãodeMercados(BSM).Pararealizarseumonitoramentodomercado,aCVMutilizasistemason-lineeoff-line.Ocontroleon-lineocorreduranteospregõeseooff-lineocorreànoite,apósoencerramentodasnegociações,comoobjetivoderastrearascausasdasvariaçõesquenãoseenquadraramnoslimitespreviamenteestabelecidos.AlémdoscontrolesrealizadospelaCVM,existemtambémosexecutadospelasprópriasbolsasdevaloresquegarantemeprotegemosclientesqueacompanhamomercado.Umexemploéosistemadocircuit-breaker,queinterrompeopregãosemprequeocorremoscilaçõesbruscasnospreçosdasações.Outroexemploéomecanismoderessarcimentodeprejuízos(MRP),quecobreperdasdecorrentesdefalhasoperacionaisdascorretoras.Ocircuit-breakerOcircuit-breakeréomecanismoutilizadopelaBovespaquepermite,naocorrênciademovimentosbruscosdemercado,oamortecimentoeorebalanceamentodasordensdecompraedevenda.Esseinstrumentoconstitui-seemum“escudo”àvolatilidadeexcessivaemmomentosatípicosdemercado.Omecanismodecircuit-breakerestábaseadoemduasregras:Regra1:quandooIbovespaatingirlimitedebaixade10%emrelaçãoaoíndicedefechamentododiaanterior,osnegóciosnaBovespa,emtodososmercados,serãointerrompidospor30minutos.Regra2:reabertososnegócios,casoavariaçãodoIbovespaatinjaumaoscilaçãonegativade15%emrelaçãoaoíndicedefechamentododiaanterior,osnegóciosnaBovespa,emtodososmercados,serãointerrompidospor1hora.Alémdessasregrasexistemasregrasgeraisaseremseguidas:•nãohaveráacionamentodasregras1ou2naúltimameiahoradefuncionamentodopregão;••ocorrendoainterrupçãodosnegóciosnapenúltimameiahoradenegociação,nareaberturadosnegóciosohorárioseráprorrogadoem,nomáximo,mais30minutos,semqualqueroutrainterrupção,detalformaquesegarantaumperíodofinaldenegociaçãode30minutoscorridos;eserãocanceladososnegócioseventualmenteregistradosapósaultrapassagemdoslimitescitadosnasregras1ou2.Ocircuit-breakernabolsadeNewYorkABolsadeNewYorkpossuitrêsníveisdecircuit-breaker.Elessãocalculadosnoiníciodecadatrimestreerepresentam10%,20%e30%dequedaemrelaçãoaoníveldepontosdoíndiceDowJonesnaocasiãodorecálculo.Utilizadocomoexemploosnúmerosdosegundotrimestrede2010,asnegociaçõesseriaminterrompidasporumahoraseoDowJonescaísse1.050pontosantesdas14:00horas(horalocal)oupor30minutosseaquedaocorresseentre14:00e14:30horas.Osegundoestágiodocircuit-breaker,caracterizadoporumrecuode2.150pontos,determinaainterrupçãodosnegóciospor2horasseaquedaocorrerantesdas13:00horas,por1horaseacontecerentre13:00e14:00horasoupelorestantedodiaseforregistradadepoisdas14:00horas.Apósas14:30horas,osnegóciosnãoparamseaquedaficarentreos1.050eos2.150pontos.Seaquedaalcançar3.200pontos,asnegociaçõesserãointerrompidaspelorestantedodia,independentementedohorário.Ocircuit-breakerfoiacionadopelaprimeiravezemNewYorkemoutubrode1997,emumdospioresmomentosdacrisenaÁsia.Fonte:AgênciaEstado,6demaiode2010.Mecanismoderessarcimentodeprejuízos(MRP)FormadoporcontribuiçõesdascorretoraseadministradopelaBovespaSupervisãodeMercado,éummecanismoqueprocuraressarcirosinvestidoresdeprejuízosdecorrentesdaaçãoouomissãodosparticipantesdomercadoemrelaçãoàintermediaçãodenegociaçõesrealizadasnabolsaouaosserviçosdecustódia.EntreascausasprevistasestãodesdesimpleserrosdeexecuçãodeordensatéainterrupçãodaoperaçãoouaintervençãodoBacensobreoagenteexecutor.Omecanismoderessarcimentodeprejuízos(MRP)éuminstrumentodeindenizaçãoqueasseguraaosinvestidoresoressarcimentodeprejuízosdecorrentesdeerrosoperacionaisdascorretorasnaintermediaçãodeoperaçõesrealizadasembolsaounaprestaçãodeserviçosdecustódia.SituaçõesemqueoMRPpodeseracionado:•inexecuçãoouinfielexecuçãodeordens;•usoinadequadodenumerárioedevaloresmobiliáriosououtrosativos,inclusiveemrelaçãoaoperaçõesdefinanciamentooudeempréstimodevaloresmobiliários;•entregaaoinvestidordevaloresmobiliáriosououtrosativosilegítimosoudecirculaçãorestrita;•inautenticidadedeendossoemvaloresmobiliáriosououtrosativos,ouilegitimidadedeprocuraçãooudocumentonecessárioàsuatransferência;e•encerramentodasatividades.AscorretorascontribuemmensalmenteparaoMRPcom0,0012dovolumeoperadoeotetopararessarcimentodeprejuízossofridosédefinidoporinstruçõesdaCVM.Em13dejulhode2011,aCVMeditouaInstruçãono499,quetratadotetopararessarcimentodeprejuízossofridosnomercadodecapitaisreferentesafalhasoperacionaisdascorretoras,aumentandodeR$60milparaR$70milporreclamante.Emagostode2012,ofundotinhacercadeR$300milhões,frutodataxacobradadecorretoras.Figura5.7Funcionamentodomecanismoderessarcimentodeprejuízo.Outrasformasdecontroleeacompanhamentodomercadosãoosmecanismosdegarantiasquesãoadministradospelascâmarasdecompensação,constituídospor:••••margensdegarantiasdepositadasporclientes;garantiasdoagentedecompensação;fundodegarantiadacâmaradecompensação;epatrimôniodacâmaradecompensação.Nomercadodecapitais,osprincipaistítulosnegociadossãoosrepresentativosdocapitaldascompanhias,asações,ouosrepresentativosdeempréstimostomadosporessasempresas,viamercado.Nomercadodecapitaisbrasileirosãonegociadosdiversostítulos,como:•debêntures(conversíveisounãoemações);•notaspromissóriascomerciais(commercialpapers);••••••••••••5.3bônusdesubscrição;certificadosdedepósitodevaloresmobiliários;índicesrepresentativosdecarteiradeações;opçõesdecompraevendadevaloresmobiliários;direitosdesubscrição;recibosdesubscrição;cotasdefundosimobiliários;certificadosdeinvestimentoaudiovisual;contratosdeparceriaparaaengordadeanimais;certificadosrepresentativosdecontratosmercantisdecompraevendaatermodeenergiaelétrica;depositaryreceipts(recibosdedepósitos),instrumentoutilizadonacolocaçãodeaçõesdecompanhiasbrasileirasnoexterior;ecertificadosderecebíveisimobiliários(CRI).Participantes(players)Osprincipaisagentesparticipantesdomercadodecapitaisbrasileiro,segundoaCVM,são:TiposAgentesEmissores•CompanhiasabertasIntermediários•Bancosdeinvestimento•Corretorasdemercadorias•Corretorasdetítulosevaloresmobiliários•Distribuidorasdetítulosevaloresmobiliários•Agentesautônomosdeinvestimento•Administradoresdecarteira•Bolsasdevalores•Depositárias•Consultorias•Analistasdemercadodevaloresmobiliários•Empresasdeauditoria•Consultorias•Pessoasfísicas•Investidores•Empresas•Estrangeiros•OutrosAdministradoresdeMercadoOutrosInvestidoresFonte:CVM,PortaldoInvestidor.Osparticipantesdomercadodecapitaispodemservistosemdoisgrupos.Osquenormatizam(nocasobrasileiro,aCVMeasbolsasdevalores)eosqueoperacionalizam.Osinvestidoresaplicamseusrecursoscomaexpectativadeganhodurantesuautilização.Comojávimos,esseganhoestárelacionadocomaquantidadederiscoassumidonomercadodecapitais.Comafinalidadedeprotegerospequenosinvestidores,aCVMtambémsegregaosinvestidores,segundosuacapacidadedeavaliaçãodasopçõesdeinvestimentosofertadosnomercado,emqualificadosenãoqualificados.SegundoaInstruçãono409/2004daCVM,sãoconsideradosinvestidoresqualificados:•••••••5.4instituiçõesfinanceiras;companhiasseguradorasesociedadedecapitalização;entidadesabertasefechadasdeprevidênciacomplementar;fundosdeinvestimentodestinadosexclusivamenteainvestidoresqualificados;administradoresdecarteiraeconsultoresdevaloresmobiliáriosautorizadospelaCVM,emrelaçãoaseusrecursospróprios;regimesprópriosdeprevidênciasocialinstituídospelaUnião,pelosestados,peloDistritoFederaloupormunicípios;epessoasfísicasoujurídicasquepossuaminvestimentosfinanceirosemvalorsuperioraR$300.000,00eque,adicionalmente,atestemporescritosuacondiçãodeinvestidorqualificadomediantetermopróprio.InvestidoresinstitucionaisOsinvestidoresdomercadodecapitaispodemserclassificadosemdoisgrupos:••particularesouindividuais,quesãopessoasfísicasoujurídicasqueparticipamdiretamentenomercado,sejacomprandoouvendendoações,porsipróprios,assumindosozinhosorisco;einstitucionais,quesãoaspessoasjurídicasquemovimentamrecursosvultososnomercadofinanceirodeformageral.Osinvestidoresinstitucionaisdevemserconsideradososparticipantesmaisimportantesdosmercadosdedinheiro,emfacedesuasimensasmassasdemanobras,quesãoosrecursoscaptadosdeseupúblico.Sãoprofissionaisdaaplicaçãodepoupanças,ouseja,investidoresquedispõemdevultososrecursosmantidoscomcertaestabilidade,destinadosareservaderiscoouarendapatrimonial,equeinvestemessesrecursosnomercadodecapitais.Assim,osinvestidoresinstitucionaissãopessoasjurídicasque,pordeterminaçõesgovernamentais,sãoobrigadasainvestirpartedeseuscapitaisnomercadodeações,constituindoumacarteiradeinvestimento.Emsíntese,osinvestidoresinstitucionaispodemseragrupadosem:••••••sociedadesseguradoras;entidadesdeprevidênciaprivada;sociedadesdecapitalização;clubesdeinvestimentoemações;fundosexternosdeinvestimento;efundosmútuosdeinvestimento.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.Comosedefineomercadodecapitais?Qualéadiferençabásicaentreosmercadosprimárioesecundáriodeações?Analisecomparativamenteosmercadossecundáriosdebolsaebalcão.Analisecomparativamenteasdiversasfontesdefinanciamentoparaasempresas.Quaissãoasvantagensedesvantagensdautilizaçãodasaçõescomofontedefundos?Pode-sedizerqueumpaíssótemumaeconomiadesenvolvidaquandopossuiummercadodecapitaisdesenvolvido.Porqueomercadodecapitaisétãoimportanteparaocrescimentoeodesenvolvimentoeconômico?7.Analiseaevoluçãodomercadodecapitaisbrasileiro.8.OqueéoPlanoDiretordeMercadodeCapitaisequaléasuaimportânciaparaodesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileiro?9.Qualéadiferençaentreinvestidoreespeculador?10.Analiseomecanismodecircuit-breakerparaproteçãocontravolatilidade.11.Oqueéomecanismoderessarcimentodeprejuízos(MRP)administradopelaBovespaSupervisãodeMercado?12.Oquesãoinvestidoresindividuaiseinstitucionais?Testedeverificação5.1.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreaestruturadomercadodecapitais.()Osurgimentodomercadodecapitaisocorreuquandoomercadodecréditodeixoudeatenderàsnecessidadesdaatividadeprodutiva,nosentidodegarantirumfluxoderecursosnascondiçõesadequadasemtermosdeprazos,custoseexigibilidades.()Podemossubdividiromercadodecapitaisemdoisgrandessegmentos:uminstitucionalizadoeumnãoinstitucionalizado.()OpapeldemonitoramentoecontroledomercadodecapitaiséexercidopelaCVM,cabendoaosdemaisparticipantessuaoperacionalização.()Podemosconsiderarcomoinvestidoresinstitucionaisaspessoasjurídicasquemovimentamrecursosvultososnomercadofinanceirodeformageral.()Omercadoprimáriodeaçõeséomaisimportanteparaomercadodecapitais,jáquenelesãocriadasasaçõeseasempresasobtêmrecursosparainvestimentos.5.2.Sãocaracterísticasdomercadodebolsa,exceto:5.3.()Livreconcorrênciaepluralidadedeparticipações:nessemercado,existeumnúmerosuficientedeclienteseinstituições,demodoquenenhumtenhaprivilégiosobreooutro.()Homogeneidadedeproduto:todosostítulosnegociadostêmasmesmascaracterísticas,oquefacilitaasnegociações.()Transparêncianafixaçãodepreços:proporcionacredibilidadeesegurançaaomercado.()Ausênciadeumlocaldenegociaçãocentralizadofisicamentecomaconsequentedependênciadeumsistemadecomunicaçãopararealizaçãodadivulgaçãodasinformações.Combasenasfontesdefinanciamentoparaaempresa,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Externas()Açõespreferenciais.(2)Internas()Açõesordinárias.()Passivocirculante.()Créditosubsidiado.()Exigívelalongoprazo.()Lucrosretidos.5.4.Omercadodecapitaiséfundamentalparaocrescimentoeconômicoporque:()aumentaasalternativasdefinanciamentoparaasempresas;()reduzocustoglobaldefinanciamentos;()diversificaedistribuiriscoentreosaplicadores;()democratizaoacessoaocapital.()Todasasalternativasestãocorretas.5.5.Alémdoprocessodefusãodasbolsasdevalores,omercadodecapitaisbrasileirovemsofrendotransformaçõesnosetorpúblicoeprivado.Combasenasiniciativasquevêmocorrendoparaodesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Iniciativasdosetorpúblico()Aprimoramentodospadrõescontábeisdasempresasabertaseexigênciadetransparênciaparaempresasfechadasapartirdecertotamanho.(2)Iniciativasdosetorprivado()Regulamentaçãodaprevidênciaprivadacomplementar,paraossetorespúblicoeprivado,incentivandohábitosdepoupançaalongoprazo.()ReformadaLeidasSociedadesporAções.()Novosistemaoperacional:megabolsa.()CriaçãodaCBLC–clearingindependente.()RevisãodaLeideFalências.()Novomercado.5.6.CombasenasdescriçõesdosMarcosRegulatórios,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)LeidoMercadodeValoresMobiliários.()Regulamentacompanhiasabertaseemissoresnomercadodevaloresmobiliários.(2)LeidasSociedadesporAções.()RegulamentaaCVM,osintermediários,asbolsasequestõesdequaisquervaloresmobiliários.(3)Instruçãono461/2007daCVM.()Governaaestruturaeofuncionamentodasbolsaseestabeleceasregrasparaomecanismoderessarcimentodeprejuízos.5.7.Sãoinvestidoresinstitucionais:()Seguradoras.()Entidadesdeprevidênciaprivada.()Clubesdeinvestimento.()Fundosdeinvestimento.()Todasasalternativasestãocorretas.6.16.2ValoresmobiliáriosAções6.2.1Direitosdasações6.2.2Espéciesdeações6.2.3Formadecirculaçãodasações6.2.4Classesdasações6.2.5Valordeumaação6.2.6Ganhoscomações6.2.7Eventossocietários6.3Depositaryreceipts(DR)6.3.1ADR6.3.2BDR6.4Debêntures6.4.1Comosurgemasdebêntures?6.4.2Característicasdasdebêntures6.4.3Informaçõessobredebêntures6.4.4Colocaçãodedebêntures6.4.5Debênturesdeinfraestrutura/incentivadas–Leino12.431/2011Vantagensedesvantagensdasdebêntures6.4.66.5CommercialpapersHistórico6.5.1QuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação6.1ValoresmobiliáriosSegundoasLeisno6.385/76eno10.303/01,osvaloresmobiliáriossãotodoinvestimentoemdinheiroouembenssuscetíveisdeavaliaçãomonetária,realizadopeloinvestidoremrazãodeumacaptaçãopúblicaderecursos,parafornecercapitalderiscoaumempreendimento,emqueele,oinvestidor,nãotemingerênciadireta,masdoqualesperaobterganhooubenefíciofuturo.Figura6.1Valoresmobiliários.6.2AçõesComoformajurídica,asaçõessurgiramnaInglaterra,em1553,parafinanciaraposteriormentechamadaMuscovyCompany.Tratava-sedeumaoperaçãoparacaptarasignificativaquantiade6millibrasparaenviarnaviosmercantespelapassagemdeNordeste,afimdealcançaraRússiapormar.Cadaumdosmercadoressubscreveuumaparte(share)daquelemontante,suportandoumpoucodoriscoeadquirindoodireitodeauferirasuacota-partedolucrodaoperação.Àmedidaqueosistema,bem-sucedido,foiestendidoaoutrasempresaseprojetos,asações(shares)começaramasernegociadasnastabernasdaRuaThreadneedle,maistardelocaldasededaLondonStockExchange(BolsadeLondres).Asaçõessãotítulosdeparticipaçãonegociáveis,querepresentampartedocapitalsocialdeumasociedadeeconômica,queconfereaoseupossuidorodireitodeparticipaçãodesuavidasocial.Elaspodemserconsideradascomoumcertificadooutítulodepropriedade,representativodaspartesdocapitalsocialdeumasociedadeeconômica.Quemtemações,portanto,podeseconsiderarsóciodaempresaemissora.Daívemsuagrandediferençaparaostítulosdedívida,noqualqueminvestetorna-seumcredordaempresa,ouseja,estáemprestandodinheirocomexpectativadedevoluçãoemumadatafuturacomganhofinanceiro.ComodissemosnoCapítulo3,naseção3.2.3,Ativosderendavariável,asaçõessãotítulosderendavariável.Asaçõesdiferenciam-sesegundoosseguintescritérios:••••empresaemissora;espécie;formadecirculação;eclasse.Asprincipaiscaracterísticasdasações:Paraoinvestidor:•••oretornonãoépreviamentedefinido,maspotencialmentealto;nãoháobrigatoriedadedoretornodocapitale/oupagamentodedividendos;oinvestidortorna-seacionistadaempresa.Paraainstituiçãoemissora:••6.2.1éumtítulopatrimonial;nãorepresentaumaobrigaçãoperanteterceiros.DireitosdasaçõesOinvestimentoemaçõesoutorgaaseusproprietáriosumasériededireitoseresponsabilidades.Basicamente,oacionistatemapenasumaobrigação:desdequetenhasubscritoaçõesdeumaumentodecapital(aprovaéoboletimdesubscrição),éobrigadoaintegralizarsuapartenocapital(istoé,pagarovalordasaçõesquesubscreveu).Entretanto,noBrasil,aLeino6.404/76,queregulamentaofuncionamentodassociedadesanônimas,lheconfereumasériededireitos,quenemoestatutosocialnemaassembleiagerallhepodemtirar.Figura6.2Direitosdosacionistas.DireitoaparticipaçãonoslucrosOlucrodeumaempresaemumexercíciodestina-se,emprimeirolugar,acompensarasperdasdosanosanteriores,seexistirem;depois,devempagar-seosimpostoscorrespondentes;eaparterestantepoderádestinar-seareservasedividendos.Asreservassãoapartedolucroquesemantémnasociedadecomobjetivodeaumentaracapacidadeeconômicadaempresae,assim,financiarcomrecursosprópriososinvestimentosprodutivosprevistos.Odividendoéapartedolucroqueacompanhiadistribuientreseusproprietários,querdizer,seusacionistas.Comosepodeconcluir,ovalordosdividendosdependedoresultadodecadacompanhia,assimcomodesuapolíticadedistribuiçãodelucros;porisso,asaçõessãoconsideradasumprodutoderendavariável.Omaishabitualéqueasempresaspaguemdoisdividendosaoanoaseusacionistas(dividendoanualesemestral).DireitoainformaçõesOsdireitosdosacionistasnãoserestringemapenasàsdistribuições.Aleilhesasseguraoacessoatodasasinformaçõesquedizemrespeitoàempresaequepossamafetarseusinteressescomosócios.Aempresaéobrigadaporleiadivulgarbalanços,balancetesediversosoutrosdemonstrativoscontábeis,acompanhadosdenotasexplicativas,relatóriosdadiretoriaepareceresdosauditoresindependentesedoconselhofiscal.Esseconjuntodeinformaçõesdeveserdivulgadoamplamenteaopúblico.AperiodicidadeéestabelecidapelaCVM.Poroutrolado,oconteúdodosdocumentosaseremdivulgados,bemcomosuaforma,deveabrangertodososatoseosfatosimportantesocorridosduranteoperíodo,mostrararealposiçãoeconômicadaempresa,comclarezaeexatidão,demodoquesejapossível,aosinvestidoresemgeraleaosacionistas,avaliarasituaçãoatualdosnegócioseasperspectivasfuturasdaempresa.Aempresadeveinformar,também,todasasdecisõestomadasporassembleiasgeraisordináriasouextraordináriasequalquerfatoimportantequepossaafetaropreçoouofuturodesuasaçõesnomercado(fatosrelacionadoscomagestãodosseusnegócios).DireitodepreferêncianasubscriçãodenovasaçõesOsacionistasdeumacompanhiatêmpreferêncianacompradenovasaçõesemitidasporela:éochamadodireitodepreferêncianasubscrição.Essedireitoéasseguradoporleieconsistenaprioridadecomumatodos(acionistasordináriosepreferenciais)deadquirir,pelopreçodeemissão,umaparceladasnovasaçõesproporcionaisàsjáadquiridas.Geralmente,osaumentosdecapitalpormeiodesubscriçõesocorremquandoascondiçõesdomercadoapresentam-sefavoráveis,demodoqueosacionistas,subscrevendoasaçõesnovas,ganhamadiferençaentreseupreçodemercadoeseuvalordeemissão.Oacionistateráqueexerceressedireitodepreferênciadesubscrição,emdeterminadoperíododetempofixadopeloestatutooupelaassembleiageral,emperíodonãoinferioratrintadias.Emqualqueraumentodocapitaldeumasociedadeanônima,osacionistastêmodireitodesubscreveraçõesnaproporçãodocapitalquepossuem.Alémdegarantirapossibilidadedemanteramesmaparticipaçãonocapitaltotal,essedireitopodesignificarganhoadicional,dependendodascondiçõesdelançamento.Senãoexercido,odireitodesubscriçãopodeservendidoaterceiros,pormeiodevendadessedireitoempregãodabolsa,eassobrasdeaçõesnãosubscritaspelosatuaisacionistaspodemseroferecidasaosdemaisinvestidores.Noqueserefereàsubscrição,oacionistacorreoriscodeperderodireitocasonãooexerçadentrodoprazoestipuladopelaassembleiageralextraordinária.Direitoderetirada(recesso)Odireitoderetirada,ourecesso,consistenafaculdadeasseguradaaosacionistasminoritáriosde,casodiscordemdecertasdeliberaçõesdaassembleiageral,nashipótesesexpressamenteprevistasemlei,retirar-sedaempresa,recebendoovalordasaçõesdesuapropriedade.Oobjetivodessedireitoéprotegerosacionistasminoritárioscontradeterminadasalteraçõesnaestruturadaempresaoucontrareduçãonosdireitosasseguradosporsuasações,desobrigando-osdepermanecersóciosdeumaempresadiferentedaquelaàqualseassociaramaoadquirirasações.Aassembleiageraldáaoacionistaodireitoderetiradadasociedade,medianteoreembolsodovalordesuasações,nosseguintescasos:•••••••••criaçãodeaçõespreferenciaisouaumentodeclassesexistentessemguardarproporçõescomasdemais,salvosejáprevistasouautorizadaspeloestatuto;alteraçõesnaspreferências,vantagensecondiçõesderesgateouamortizaçãodeumaoumaisclassesdeaçõespreferenciaisoucriaçãodenovaclassemaisfavorecida;alteraçãododividendoobrigatório;mudançadoobjetodacompanhia;incorporaçãodacompanhiaemoutra,suafusãooucisão;dissoluçãodacompanhiaoucessaçãodoestadodeliquidação;participaçãoemgrupodesociedade;desapropriaçãodeaçõesdocontroledacompanhiaemfuncionamentoporpessoajurídicadedireitopúblico;eaquisição,pelasociedadeaberta,docontroledesociedademercantilseopreçopagosuperardeterminadoslimites.Oacionistadissidentetemodireitoderetirar-sedacompanhiamedianteoreembolsodovalordesuasações,seoreclamaràcompanhia,noprazodetrintadias,contadosdapublicaçãodaatadaassembleiageral.Oestatutopodeestabelecernormasparadeterminaçãodovalordereembolso,que,emqualquercaso,nãoseráinferioraovalorpatrimonialdasações,deacordocomoúltimobalançoaprovadopelaassembleiageral.DireitoavotoOsacionistasordináriostêmdireitoavotonaassembleiageraldaempresa.Aassembleiageraléareuniãoentreosacionistasqueocorre,ordinariamente,umavezaoano(nomínimo),eextraordinariamenteemdeterminadascircunstâncias,paratomardecisõessobretudorelativasàempresa,assimcomoaprovarexercíciosconcluídos,nomeaçõesetc.Osacionistastêmdireitoavotocomsimplesrestrição:sópodemvotardiretamenteaquelesquereúnamonúmeromínimodeaçõesquesedetermine;osacionistasquepossuamumnúmeroinferiordeaçõespodemunir-separacobriressemínimoevotarconjuntamente.DireitoderequereraconvocaçãoeoadiamentodeassembleiasgeraisALeidasS.A.estabeleceasregrassobreacompetênciaparaaconvocaçãodasassembleiasgeraisdassociedadesanônimas.Noentanto,aassembleiageralpoderáserconvocadatambémporiniciativadosacionistasminoritáriosnasseguinteshipóteses:••••convocaçãoporacionistaindividual(noscasosemquealeiouoestatutoaimponham);convocaçãoporacionistasquerepresentam5%docapitalsocial;convocaçãoparadeliberarsobreainstalaçãodoconselhofiscal;econvocaçãoparadeliberarsobreapropostadenovaavaliaçãodaempresa.Direitodeparticipardeofertapúblicaporalienaçãodecontroledecompanhiaaberta(tagalong)Noscasosemqueficarcaracterizadaaalienaçãodecontroledaempresaaberta,onovocontroladortemaobrigaçãoderealizarofertapúblicaparaadquirirasaçõespertencentesaosacionistasminoritárioscomdireitoavoto.Essaéumamaneiradeosacionistasminoritárioscomparticipaçãonocapitalvotanteobteremodireitoaotagalong(possibilidadeatribuídaaominoritáriodealienarsuasaçõesaonovocontrolador,porocasiãodatransferênciadocontroledeempresaaberta).Oselementosquetornamobrigatóriaarealizaçãodaofertapúblicaparaaquisiçãodasaçõespertencentesaosacionistasminoritáriossão:••queosintegrantesdoblocodecontrolecedamsuasaçõesparaterceiroeesteassumaposiçãodominantenaempresa,istoé,queoresultadodaoperaçãoinstituaapresençadeumnovoacionistacontroladorougrupodecontrole;equeatransparênciadocontroleapresentecaráteroneroso,ouseja,queosantigoscontroladoresrecebamalgumpagamentopelacessãodasaçõesquecompõemoblocodecontrole.DireitodetransmissãoTodoacionistatemdireitoareceberaparteproporcionalquelhecorresponda,resultantedaliquidaçãodasociedade.Issonãosignificaquetenhadireitoasolicitaràsociedadequelhedevolvaovalordeseuinvestimentoemqualquermomento.Semdúvida,todoacionistatemodireitodetransmitirsuasações,sempreequandoencontreumcomprador.Nocasodasaçõesquesãonegociadasembolsa,atransmissãoestápraticamenteassegurada,dadoqueumadasprincipaisfunçõesdabolsaéprecisamentedarliquidezaosvaloresnegociados.6.2.2EspéciesdeaçõesDeacordocomessecritério,sãoconsideradososdireitoseasvantagensconferidosaosacionistas.Dessaforma,temosasaçõesordinárias,preferenciaisedefruição.AçõesordináriasAsaçõesordináriastêmcomocaracterísticaprincipalodireitoavoto.Numasociedadeanônima,épormeiodovotoqueoacionistatemodireitolegaldecontroledaorganização.Sãonasassembleiasgeraisdeacionistasenasconvocaçõesespeciaisqueoacionistaordináriovota,sendoopesodoseuvotocorrespondenteàquantidadedeaçõesquepossui,podendoassimparticipardasdecisões,doslucrosedosriscosdonegócio,decidindooseudestino.Convémlembrar,noentanto,que,comoassuntoprático,emmuitasempresasosprincipaisacionistasconstituemtodaouamaioriadajuntadediretores,e,emtaiscircunstâncias,controlamonegócio.Entrenós,asaçõespreferenciaistêmpreponderadonosfinanciamentosrecentes,eumadasrazõesparaissoestánofatodequeumdosatuaisportadoresdeaçõesordinárias,frequentemente,opõe-seàdiluiçãodoseupoderdevoto.Odireitodevotopodesertransferidopormeiodeprocuração.Nela,coloca-seumacláusulaparaatransferênciadodireitodevotonormalmentelimitadanasuaduraçãoeusadatipicamenteemaçõesespeciais,comonoencontroanualdosacionistas.Oacionistaordinário,comoproprietário,temresponsabilidadeseobrigaçõeseasassumeapenasnomontantedasaçõesquepossui.Quandohouverliquidaçãodaempresa,eleéoúltimoemprioridadedereclamaçãodosbens.Nossistemasdevotosdasaçõesordinárias:•onúmerodevotosconfirmaasdecisõesnacompanhia.Oaumentodepoderpormeiodacomprademaisaçõesporuminvestidorougrupopodeserintensificadoporoutrosgruposcujasideiassejamcontráriasàsdaquelequeiniciouas••compras;essesdeverãotambémreforçarsuasposiçõesemações.Oaumentodaprocuravaigerar,inevitavelmente,movimentonospreçosdasaçõesnosmercadosemqueelassãonegociadas;eaomesmotempo,apulverizaçãodasaçõesporgrandenúmerodeacionistaspermitequeumgrupocompequenaquantidadedeaçõesnosmercadosemqueénegociadatenhamaiorparticipaçãonasdecisões.Ascaracterísticasdosdireitosgeraisdeumacionistaordináriosãorelativamenteuniformesemmuitosaspectoseestãoestabelecidasporleis.Asmaisimportantessão:••••••adotarecorrigiroestatutodacompanhia;elegerajuntadedirigentes;autorizarafusãocomoutracompanhia;autorizaravendadoativofixoouimobilizado;mudaraquantidadeautorizadadasaçõesordinárias;eautorizaraemissãodeaçõespreferenciais,debêntureseoutrostiposdetítulos.Asdecisõesdascompanhiassãotomadaspelovotodeseusacionistasnasassembleiasgerais.Asassembleiassãoconvocadaspelosadministradoresdascompanhiasou,emcasosespeciais,pelosprópriosacionistas.Ascondiçõesemquesefarãoessasconvocaçõesestãodefinidasemleienoestatutodecadacompanhia.Nassociedadesporações,aautoridademaioréaassembleiadosacionistas.Aelacabeauferirosdireitoseresultadosecumprircomasobrigaçõessocietárias.Aassembleiadeliberasobreaatividadedacompanhia,aprovaascontaspatrimoniais,odestinodoslucros,aeleiçãodosdiretoreseasalteraçõesestatutáriasdosinteressesdacompanhia.VerQuadro6.1.Quadro6.1Comparaçãoentreasassembleiasgeraisordináriaeextraordinária.QuemconvocaQuandoAGO(ordinária)DiretoriaUmavezporanonomínimo.•Tomadadecontasàadministração.•Verificaçãodosresultados.•Votaçãoderelatórios.•Eleiçõesdeconselhosediretoria.MatériadedebateQuemvotaAcionistaspreferenciaisAGE(extraordinária)•Diretoria.•Conselho.•Acionistas.Quandonecessário.Qualquerassuntodeinteressesocial.Acionistasordinários.Acionistasordinários.Sóvotamseoestatutopermitir.Sóvotamseoestatutopermitir.Osdividendospagosàsaçõesordináriassão10%menoresdoqueospagosàsaçõespreferenciais,casonãosejaespecificadonoestatuto.Asaçõesordináriasgeralmentepossuemvalordemercadoeliquidezmenoresqueosdaspreferenciais;issosedeveaofatodequeamaioriadessasaçõesencontra-seempoderdeproprietáriosquedesejamcontrolaraempresae,consequentemente,nãoestãodispostosanegociá-las.AçõespreferenciaisAsaçõespreferenciaistêmcomocaracterísticafundamentalaprioridadesobreasaçõesordináriasnorecebimentodedividendosedereceber,nocasodedissoluçãodasociedade,asuaparte.Podemexistirdiversasclassesdeaçõespreferenciais(classeA,classeBetc.),dependendodasvantagensourestriçõesqueelasapresentam.Asvantagensoupreferências,bemcomoasrestriçõesqueessasaçõespossuem,devemconstarclaramentenosestatutosdacompanhia.Conformeomododeparticipação,temososseguintestiposdeações:••••açõescomdireitoaumprimeirodividendofixo,pagoaspreferenciaiseordinárias,maisumsegundodividendofixo(seoslucrospermitirem),cabendoorestantedolucroàsaçõespreferenciais;açõescomdireitoaumprimeirodividendofixo,pagoaspreferenciaiseordinárias,eparticipaçãototalnoslucrosquerestarem,desdequesejaconcedidoprimeiroumabonificaçãosuplementaràsaçõesordinárias;açõescomdireitoaumprimeirodividendofixo,pagoaspreferenciaiseordinárias,eparticipaçãointegralnoslucrosrestantes;eaçõescomdireitoaumprimeirodividendofixopagomaisumabonificaçãosuplementarqueasordináriasnãorecebempornãoparticiparemintegralmentedoslucrosrestantes.Jáaspreferenciaissãoaçõesqueparticipamintegralmentedoslucrosrestantes.Asquenãopossuemessascaracterísticassãochamadasdeaçõespreferenciaisdeparticipaçãoparcial.Aspreferenciaisdeparticipaçãointegralsãoasclassesdeaçõesquemaisinteresseapresentamparaageneralidadedosinvestidores.Aindaconformeaformadeparticipação,asaçõespreferenciaisdeverãoconferiraosseustitularesaomenosumadasvantagenssegundooartigo17,§1o,daLeidasS.A.:•••direitoaparticipardeumaparcelacorrespondentea,nomínimo,25%dolucrolíquidodoexercício,e,dessemontante,lhesserágarantidoumdividendoprioritáriodepelomenos3%dovalordopatrimôniolíquidodaaçãoe,ainda,odireitodeparticipardeeventualsaldodesseslucrosdistribuídos,emigualdadedecondiçõescomasordinárias,depoisdeaestasasseguradodividendoigualaomínimoprioritário;direitodereceberdividendospelomenos10%maioresqueospagosàsaçõesordinárias;oudireitodeseremincluídasnaofertapúblicaemdecorrênciadeeventualalienaçãodecontrole.Jáconformeacláusuladeregras:•sãotrêspreferênciasqueosacionistasdetentoresdeaçõespreferenciaispodemadquirircomsuasações(verFigura6.3);Figura6.3Preferências.•••emcasodenãodistribuiçãoderesultadosportrêsexercíciosconsecutivos,asaçõespreferenciaisadquirempoderdevoto,capazdecomprometerasituaçãodoacionistacontrolador.Oestatutodacompanhiapodeconferirpoderdevotoàspreferenciais;oscapitaisdoscontroladoresnãoficamociosos:podemseraplicadosnacomprademaiscompanhias,criandoosgrandesconglomeradosempresariais.Emalgunscasos,ocontroleacionárionãoprecisademaisdoque5%docapital;eempaísesdemercadosdesenvolvidos,asaçõespreferenciaissãoconhecidascomowindowstrocks(açõesdasviúvas),porquetêmconotaçãoderendas,degarantiadedistribuiçãoderesultadoseconômicosoriundosdaatividadedacompanhia.Olucroémaisimportantedoqueocomandodasdecisões,opodernacompanhia.Emcomposiçãoacionáriadeumacompanhiaaberta,algumasconsideraçõesrelevantesdevemserfeitaspeloempresáriocomrespeitoaocontroleacionáriodasociedadeanônima.Otipodasaçõesqueserãoemitidasecolocadasaosfuturosacionistaséumaconsideraçãoimportanteparaamanutençãodocontroleacionário.Existem,basicamente,doistiposdeações:1.2.açõesordináriasoucomuns,quegozam,emtodaaplenitude,dosdireitosdeparticipaçãonaadministraçãodasociedadeenosresultadosfinanceiros;portanto,têmcomocaracterísticabásicaodireitodovoto;eaçõespreferenciaisqueemtrocadedeterminadosprivilégios(preferêncianosresultadosdaempresa)têmprivadooseudireitodevoto.DeacordocomaLeidasSociedadesporAções,umaempresateráobrigatoriamentequeemitir,nomínimo,50%doseucapitalsocialemaçõesdotipoordinária.Essadeterminaçãorepercutenaemissãodasaçõesnosentidodeque:••açõesordinárias(O)devemterumaemissãomínimade50%;eaçõespreferenciais(P)podemterumaemissãomáximade50%.Combasenessasproporções(50%dototaldaemissãoseriadeaçõesordináriase50%deaçõespreferenciais),podemosconstatarqueexisteumaintençãodeproteçãoaosinteressesdosproprietáriosoriginais,jáque,paraobterocontroleacionáriodeumaempresa,normalmenteseriamnecessárias50%maisumadasaçõesordinárias,mascomessasproporções,paramanteressecontrole,bastapossuirmaioriaabsolutasobre50%dototaldasaçõesemitidas.Naprática,issosetraduzemapenas25%dototal(50%maisumados50%dasordinárias).AçõesdefruiçãoAsaçõesdefruiçãosãoatribuídasaossócioscujasordináriasoupreferenciaisforamtotalmenteamortizadaspelasreservaspatrimoniais.Amortizaçãoéaantecipaçãoaoacionistadovalorqueeleprovavelmentereceberia,nahipótesedeliquidaçãodaempresa.Asaçõesdefruiçãonãopossuemnecessariamenteasmesmascondições(vantagensourestrições)queasaçõesqueforamamortizadas.Dessaforma,suaspossíveisvantagensourestriçõesdevemserprevistasnoestatutodaempresaemissora.Existem,porém,trêsrestriçõesindependentementedeprevisãoestatutáriaoudeliberaçãoemassembleiaàsquaissãosujeitosostitularesdessasações:•••concorremaoacervolíquidodaempresasomenteapósacompensaçãoemfavordasaçõesnãoamortizadas;aoexerceremodireitoderecesso,oreembolsodasaçõestambéméobjetodecompensação;enãotêmdireitoaorecebimentodejurosdecapitalpróprio.UnitsUmaalternativahíbridaparanegociaçãoembolsadevalorescomasaçõessãoasunits.Asunitssãocertificadosdedepósitosquepodemcombinardiferentestiposdeativosparanegociaçãoemconjunto.Dessaforma,maisdeumaclassedeativospodesercompradaevendidanomercadocomoumaunidade.Osativossãonegociadosporlotese/ouunidades,ecadaunidadecontémtiposdiferentesdeativos.Asunitssãoativoscompostosdediferentestiposdevaloresmobiliários.Portanto,nãosãoações,masum“pacote”deváriosativos.Asunitspodemserformadasporaçõesordinárias,preferenciais,bônusdesubscriçãoetc.esãoidentificadaspelonúmero11noseucódigo.Figura6.4Formaçãodeumaunit.Geralmenteasunitssãocriadasparaaumentaraliquidezouaatratividadeatravésdasomadascaracterísticasdemaisdeumativoemumúnicoativo.AlgunsexemplospodemservistosnatabelacomasunitsnegociadasnaB3.NomedepregãoCódigoComposiçãoAbrilEducaABRE111açãoON+2açõesPNAluparALUP111açãoON+2açõesPNBtgPactualBBTG11ContaxCTAX111açãoON+4açõesPNEnergisaENGI111açãoON+4açõesPNRenovaRNEW111açãoON+2açõesPNSantanderBrSANB1155açõesON+50açõesPNSantosBrpSTBP111açãoON+4açõesPNSulAmericaSULA111açãoON+2açõesPNTaesaTAEE111açãoON+2açõesPN1açãoON+2açõesPNAdoBCOBTGPactuale1BDRA+2BDRBdoBTGPactualParticipationsFonte:B3.6.2.3FormadecirculaçãodasaçõesAlémdaclassificaçãodasaçõessegundoosdireitosqueoutorgam(ordináriasepreferenciais),podemosclassificá-lastambémsegundosuaformadecirculação.Dessamaneira,teremosasaçõesnominativas,aoportadoreescriturais.VerFigura6.5.Figura6.5Classificaçãodasações.Asaçõesnominativassãoemitidasnaformadetítulosdepropriedade,unitáriasoumúltiplas,denominadascautelas.Acautelaidentifica,entreoutrosdados:•••••acompanhia;oproprietário;otipodeação;aformadeemissão;eosdireitosjáexercidoscommençãoàsassembleiasondeelesforamdecididos.Atransferênciadasaçõesnominativasocorrepormeiodoregistronolivroprópriodasociedadeanônimaemissora(livrodetransferênciadeaçõesnominativas).Asaçõesnominativaspodemser:••emitidascomonomedocompradoresópodemsertransferidasmedianteotermodetransferênciaassinadopelocompradorepelovendedoremlivroprópriodacompanhia.Essatransferênciapodeserfeitaporprocuraçãopassadaaocorretorouaoutroagente,sendomaisfácildetransferir;eendossáveis,quesetransferemnapráticaporendosso,masnãodispensamotermodetransferêncianacompanhia,quecontinuaareconhecercomoseuacionistaaqueleemcujonomeasaçõesestãoregistradasemseuslivros.Namaioriadoscasos,ascompanhiasreconhecemaosseusacionistasodireitodeconverterassuasaçõesdeumaformaparaoutra,passando-asdeaçõesaoportadorparaaçõesnominativasounominativasendossáveisevice-versa.Issoéfeitomedianteopagamentodeumataxa.Jáasaçõesaoportadorsãoemitidassemconstaronomedocompradoresãotransferidasdeumapessoaparaoutramanualmente.Gozamdapreferênciademuitosinvestidores,tendogeralmentecursomaisamplonomercadodoqueasaçõesnominativas.Noentanto,desdeaproibiçãodacirculaçãodetítulosaoportadorduranteogovernoCollor,essaformadecirculaçãoestáproibidanoBrasil.Outramodalidadeéaaçãoescrituralquedispensaaemissãodetítulodepropriedade,funcionandocomoconta-corrente.Nessecaso,nãoocorreamovimentaçãofísicadosdocumentos,esuatransferênciaérealizadapormeiodaempresacustodiante.6.2.4ClassesdasaçõesDurantesuaemissão,asaçõestambémpodemterdiferentesclassesemfunçãodosobjetivosespecíficosaquesepropõemourestriçõesquantoasuaposse.Cadaclassereúneaçõescujostitularestêmosmesmosdireitoserestrições.Algumasrecebemletrasparadiferenciá-las(A,B,Cetc.).UmexemplodedenominaçõesdeaçõescombinandoseutipoeclasseéPNA,PNBouPNC,quesereferemàsaçõespreferenciaisquepossuemcaracterísticasdistintasdaspreferenciaiscomuns.Essasdiferençassãodefinidasnoestatutodaempresa,variando,portanto,decasoacaso.Alémdessas,existemoutrassiglasdeidentificaçãodeações,relacionadasnoQuadro6.2.Quadro6.2Outrassiglasdeidentificaçãodeações.SiglasdeidentificaçãoAClasse(A,Betc.)CCupomDIRORDDireitosàsordináriasDIRPREDireitosàspreferenciaisEBEx-bonificaçãoEBDEx-bonificaçãoedividendoEBSEx-bonificaçãoesubscriçãoEDEDSEx-dividendoEx-dividendoesubscriçãoESEx-subscriçãoEXEx-direitosI03Direitosintegraispara2003INTDireitosintegraisparaesseexercícioP03Direitosproratapara2003P6.2.5SignificadoDividendoprorataValordeumaaçãoQuandoseouvefalardovalordedeterminadaação,geralmentefaz-sereferênciaaseupreçoembolsa,oquesedenominacotação.Mas,emalgumasocasiões,ouve-sefalaremvalornominale,emoutras,emvalorcontábiloudeliquidação.Portanto,conformeascircunstâncias,asaçõesapresentamvaloresmonetáriosdiferentes.Parasimplificaroseumanejo,essaterminologiaserádefinidadeformasimples.ValornominalÉovalorfacialdeumaação,querdizer,éaqueleestabelecidopelosestatutosdacompanhiaequevemimpressonaação.Ovalornominalcorrespondeaocapitaldivididopelonúmerodeaçõesemitidas,independentementedeespécieouclasse.Oprincipalobjetivodessevaloréagarantiarelativacontraadiluiçãodopatrimônioacionárionocasodeaumentodecapitalcomemissãodenovasações.ValorpatrimonialValorglobaldopatrimôniolíquidodoexercícioconsideradodivididopelonúmerodeaçõesemitidas.Podeservirdereferênciaparaoexercíciodedireitosdoacionistaemdiferentesocasiões.Quandoocorreliquidaçãodaempresa,érealizadaapartilhadoacervosocialremanescente(patrimôniolíquido).Nessaocasião,épagoacadaacionistaovalorpatrimonialcorrespondenteaonúmerodeaçõesqueelepossuiindependentementedeprevisãoestatutária.Outraocasiãoénocasodeamortização,queéumaantecipaçãoaoacionistadomontantequeelereceberiacasoasociedadefosseliquidada.ValorcontábilValorlançadonoestatutoenoslivrosdacompanhia.Podeserexplícito(valornominalepreçodeemissão)ouindiscriminado(semvalor).Seexplícito,podeservirdereferencialparaoexercíciodedireitosdoacionista.ValordeliquidaçãoValoravaliadoemcasodeencerramentodasatividadesdacompanhia.ValorintrínsecoValorrealavaliadonoprocessodeanálisefundamentalista.ValordesubscriçãoPreçodeemissãofixadoemsubscriçõesparaaumentodecapital(nãopodeserinferioraovalornominalcontábil).ValordemercadoÉovalorqueoscompradoresaceitampagareosvendedoresrecebemparafazê-loemmercadosorganizados.Saberovalordemercadodeumaaçãodependerádeondeaaçãofoinegociada,seembolsaounomercadodebalcão.Sefoiembolsa,bastaconsultaroprospectodelançamentoparasaberovalordemercado;sefoinomercadodebalcão,nãohámeiospráticosparasaberovalordemercado.Acotaçãodeumaempresanãoprecisacoincidircomseuvalornominal,contábiloudeliquidação.Emcertasocasiões,opreçodasaçõesnãotemnenhumarelaçãocomodesempenhodaempresa.Umaaçãovalehojeoqueomercadoestádispostoapagarporela.6.2.6GanhoscomaçõesAsaçõestêmrendimentoseresultadosdistribuídospelaprópriacompanhia,ouseja,benefíciospropiciadosaseusacionistas,sobaformadeproventos(dividendos,bonificações)oudedireitodepreferêncianaaquisiçãodeações(subscrição),eoutrosdecorrentesdosmovimentosdepreçosdosmercadosorganizados.Quantoàrentabilidadedoinvestimento,independentementedavalorização(oudesvalorização)dasaçõesnasbolsas,asaçõespodemproporcionarbenefíciosaosseuspossuidoresligadosaosresultadosdacompanhiaeàcomercializaçãodasações(lucronavenda).Figura6.6Resultadosdasações.DividendosOsdividendossãovaloresrepresentativosdepartedoslucrosdaempresa,quesãodistribuídosaosacionistas,emdinheiro,naproporçãodaquantidadedeaçõespossuídas.Normalmente,éresultadodoslucrosobtidosporumaempresa,noexercíciocorrenteouemexercíciospassados.Permanecendonaempresa,odividendoécreditadoaoacionista,mesmoqueelenãovárecebê-lo.Passadoscincoanos,casooacionistanãotenhareclamadoorecebimento,suaparceladedividendoseráincorporadaaumfundodereservadaempresa.Odividendoéumaparceladolucrodaempresadistribuídaparaseusacionistas.Quemrecebedividendosestáisentodopagamentodoimpostoderendaporqueaempresajápagoutributosantesdedistribuí-los.Aleipermiteàsempresasafixação,emseusestatutos,deumdividendoaserdistribuídoanualmenteaseusacionistas.Estabelece,porém,aporcentagemmínimade25%dolucrolíquido.Dentrodesselimite,aempresaoptarápelapolíticaquemelhorseadapteàssuaspeculiaridades.Quandoumaempresaadotaumapolíticadereduçãodopercentualdolucropagoemformadedividendo(pay-out),umaproporçãomaiordolucroseráreinvestida.Entretanto,quandoapolíticaadotadaforaderedução,deve-seobservararegradequeafixaçãodedividendossópodeserinferiora25%quandoforaprovadaportodososacionistasemassembleia;aquelesquediscordaremterãoodireitoderecesso,eaempresaseráobrigadaacomprarsuasaçõespelovalorpatrimonial,casoacotaçãoembolsasejainferioraessevalor.Opcionalmente,osdividendospodemserfixadosem6%sobreocapitalou36%dopatrimôniolíquido,ou,seoestatutoforomisso,metadedolucrolíquidodoexercíciodiminuídoouacrescidodosseguintesvalores:•••cotadestinadaàconstituiçãodareservalegal;importânciadestinadaàformaçãodereservasparacontingênciasereversãodasmesmasreservasformadasemexercíciosanteriores;elucrosarealizartransferidosparaarespectivareservaelucrosanteriormenteregistradosnessareservaquetenhamsidorealizadosnoexercício.Quadro6.3Osdividendosnomundo.UsodoLucroBrasilEUAInglaterraEmpresasabertasprecisamEmpresasabertastêmEmpresasabertastêmdistribuiraosacionistasaoliberdadenousodolucro.liberdadenousodolucro.Recompradeações.Recompradeações.Sinalizaqueopapelestámenos25%.BenefíciosmaisPagamentodedividendosemComunsdinheiro.FunçãodaSinalizaaomercadoqueoSinalizaqueopapelestáRecomprapapelestábarato.baratoeelevaparticipaçãodebaratoeelevaparticipaçãodeFrequênciadosAnualnamaioriadasDividendosquemdecidemanter.quemdecidemanter.Trimestral.Semestral.empresas;mensalnosgrandesbancos.Fonte:Investimentos,Ano6,no20,jun.2008.Opagamentodedividendospossibilitaaimplementaçãodeumaestratégiamuitoconhecidaparaoperaçõescomaçõeschamada“Buy-and-Hold”,ondeuminvestidorcompraaçõeseasmantémporumlongoperíodo.Essaestratégiapartedopressupostodequepartedolucrodaempresaédivididaaosacionistas,e,àmedidaqueaempresavaicrescendo,seusdividendostambémcrescerão.Figura6.7ExemplodeBuy-and-Hold.JurossobrecapitalpróprioOsjurossobrecapitalprópriosãoumaformaderemuneraçãoaoacionistadaempresa,originadapelolucroretidoemperíodosanteriores.Geralmente,essaremuneraçãoépagaemdinheiropelaempresaaosseussócios.Osjurosbaseiam-senasreservasdelucro,ouseja,noslucrosapresentadosnosanosanterioresequeficaramretidosnaempresa.Paraaempresa,aprincipalvantagemdadistribuiçãodejurossobreocapital,emvezdedividendos,équeovalorpagoaosacionistasécontabilizadocomocustoe,portanto,reduzomontantedoimpostoderendapagopelacompanhia.Depoisdolançamentodasações,acompanhiapodefazerdesdobramentosouagrupamentosemfunçãodesuasnecessidades.Quadro6.4Comparaçãodosdividendoscomjurossobreocapitalpróprio.FundamentoTratamentoBasedecálculoJCPIndisponibilidadederecursosparaoacionista.Existênciaderesultadopositivo(lucro)derivadodosucessodaatividadeempresarial.Sãoconsideradosdespesas,dedutíveisdoNãosãodespesas,nãopodendoserlucro.deduzidosdolucro.Patrimôniolíquidoeataxadejurosdelongoprazo(TJLP).TratamentopeloParaoacionistaqueosrecebe,sãoreceitasacionistatributáveispeloIR.ObrigatoriedadeDividendosLucroLíquido.SãoisentosdeIRaoacionista.Nãosãoobrigatóriosporefeitodalei,Emocorrendoospressupostoslegais,sãotratando-sedefaculdadedasempresas.devidosdividendosobrigatórios.BonificaçõesAsbonificaçõesconsistemnorecebimentodeumnúmerodeaçõesproporcionalàquantidadejáadquirida.Resultamdoaumentodecapitalporincorporaçãodereservasoulucrosemsuspenso.Paraopatrimôniodaempresanadarepresentam,umavezqueapenashátransferênciadeumvalorinscritoemumaconta(dopatrimôniolíquido–reservasdelucros,reservasdereavaliaçõesetc.)paraoutra(decapital).Abonificaçãorepresentaaatualizaçãodacotadeparticipaçãodoacionistanocapitaldaempresa.Podeserfeitamedianteaemissãodenovasaçõesaovalornominalousimplesmentepeloaumentodovalornominaldeações(“carimbo”)jáexistentes(semprenamesmaproporçãodabonificaçãodistribuída).Oaumentodovalornominaldasações,maiscomumenteconhecidoporcarimbo,representaaatualizaçãodaparticipaçãodoacionista,damesmaformaqueadistribuiçãodenovasações,ecomumavantagem:••paraaempresa,significareduçãodecustosedeserviços,poisnãosãoemitidasnovascautelas(somenteéafixadoonovovalornominalnoversodascautelasantigas);eparaoacionista,porqueobteráatendimentomaiseficienteemaisrápidoporpartedaempresa.Emprincípio,asduasformassãoindiferentesparaosacionistas,poisabonificação,emrazãodadiluiçãodasações,provocaumajustamentodopreçodemercado,compensadopeloaumentodonúmerodeaçõespossuídas,enquantooaumentodovalornominalnãoalteraopreço.Nasduashipóteses,oquepodeaumentaréofluxodedividendos,issonocasoemqueaempresaefetueadistribuiçãotomandocomoparâmetroocapitalsocialdacompanhia.JáconformeaLeidasSociedadesporAções,osdividendosserãocalculados,emgeral,sobreolucrolíquido.Umaspectomuitoimportantenoganhoresultantedapropriedadeéaatençãosobreasdatasoumomentosqueasaçõespassarãoasernegociadassemosdireitosjáanunciados.PoressarazãoomercadoutilizaaterminologiaAções“Com”eAções“Ex”,paradeterminaromomentodaperdadestedireito.AsAções“Com”oucheiassãoaquelasqueoferecemaseutitularodireitodeproventosdistribuídospelasempresas.JáasAções“Ex”ouvaziassãoaçõescujodireitoaoproventojáfoiexercidopeloacionista.Jáoganhocomacomercializaçãodasaçõesresultadavalorizaçãodaaçãopelaalteraçãoemsuacotaçãoresultantedeatosefatosrelacionadosàempresae/ouaomercado.Aovenderasações,oinvestidorapuraoresultado,quepodeserpositivoounegativo.Nocasodoresultadopositivo,oinvestidorapuraumlucroquepodesernominaloureal:nominaisquandonãoserelacionacominflaçãooureaisquandosedescontaainflaçãosobreadatadecompra.Aocompraraçõesbuscandoarentabilidade/comercialização,oinvestidordevesebasearemestratégiasconsistenteseevitarascrençastradicionaisquelevamaperdasnomercado.Dentreascrençasepráticasmaiscomunsdeve-seevitar:••••••6.2.7Oinvestimentosemobjetivo:muitosinvestidorescompramaçõessemumametaouobjetivodeganhoeistolhestrazopredomíniodaemoçãosobrearacionalidade.Seoinvestimentonãotemfoco,qualquerresultadopodeserválido,oqueéumperigonomercadoacionário.Acharqueomercadoestáerradoevocêestácerto:omercadonãoéumapessoaenuncaestácertoouerrado;elerepresentaasforçasdeofertaedemandaevocêpodeounãoestarinterpretando-ocorretamente.Investirodinheiroquevaiprecisarnocurtoprazo:acotaçãodasaçõessãopreçosque,temporariamente,podemnãorefletiroseurealvalor.Portanto,omomentomaisadequadopararealizar/venderumaaçãopodeserdiferentedesuanecessidade.Dessaforma,dizemosquenãosedeveutilizarrecursosparapagaras“contasdofinaldomês”paranegociarcomações.Investirsementendercomofuncionaomercado:aodecidirparticipardomercadoacionário,oprimeiropassoéestudáloecompreendê-lo.Issopareceoóbvio,masdiversosinvestidorescompramaçõessementenderoquerepresentam,achandoquesãofichasdeapostasparaumjogoemocionanteemquepodesetornarummilionáriodanoiteparaodia.Oupior,acreditamquepormeiodaparticipaçãoemalgumaspalestrasecursos,bemcomoaleituradelivrosdeautoajuda,tornaram-seosgrandesmestresdomercadoesabemmaisquetodososdemaisinvestidoresdemercado.AssociaraBolsadeValoresaumcassino:crençamuitocomumentreosinvestidoresnovatosouaquelesqueescutamhistóriasfantasiosasdosamigosem“mesadeboteco”.Acreditam,assimcomoosjogadoresdecassino,queasoscilaçõesdascotaçõesdasaçõesestãoassociadasàsorteequevãodaruma“grandetacada”aqualquerhora.Paraadecepçãodamaioriadessesapostadores,omercadonãoéumjogoeexisteumalógicaemseusmovimentos.As“dicasquentes”ou“barbadas”vãomedeixarrico:nosanos1970,eramuitocomuminvestidorestrabalharemcomoperadoresquemuitasvezeslhesantecipavamfatosqueinfluenciariamasações.Omercadoevoluiuesetornoumaisprofissional.TaispráticashojesãoconsideradasilegaispelaComissãodeValoresMobiliários(CVM)–oxerifedomercadodecapitais–,easinformaçõessãofundamentadasecomtransparênciaparatrazercredibilidadeaosseusparticipantes.Buscaras“dicasquentes”deaçõesquevãoexplodirdanoiteparaodiaécaminhocertoparaaperdadedinheiro.Nãoexistefórmulamágicaparaganhardinheirooperandocomações.EventossocietáriosSplit(desdobramento)Distribuiçãogratuitadenovasaçõesaosacionistaspeladiluiçãodocapitalemmaiornúmerodeações,comoobjetivodedarliquidezaostítulosnomercado.Adiferençaentreodesdobramentoeabonificaçãoéque,nessecaso,nãoháalteraçãodocapitaldacompanhia,apenasaumentodonúmerodeações.Nessesúltimosanos,difundiu-se,entreascompanhiasabertas,ousodosplit,oudesdobramentodonúmerodeações,peloqualasempresasemitemnovasaçõesquevãodesdeuma,duas,trêsouquatronovasparacadaaçãoantigaatéváriasdezenasoumesmocentenas.Gráfico6.1QuantidadedeempresasquefizeramdesdobramentonosúltimosanosnoBrasil.Odesdobramentoépermitidotantoparaasaçõescomvalornominalquantoparaaquelassemessevalor.Aoperaçãodedesdobramentodeações(stock,splitousplitoff)nãoalteraocapitaldaempresa,modificando,exclusivamente,ovalorindividualdasações.Oaumentodovalornominaldasações,porbonificação,representaaatualizaçãodaparticipaçãodoacionistadamesmaformaqueadistribuição.Inplit(agrupamento)Condensaçãodocapitalemummenornúmerodeaçõescomconsequenteaumentodovalorpatrimonialdaação.Érealizado,geralmente,comoobjetivodeajustarovalornominaldaação.6.3Depositaryreceipts(DR)Osdepositaryreceiptssãorecibosdedepósitoslastreadosemaçõesnegociadoslivrementenosmercadosfinanceirosdoexterior.Asaçõesouativossubjacentessãocustodiadosemumainstituiçãofinanceiralocale,combasenessedepósito,sãoemitidososrecibos(DR)negociadosnomercadointernacional.Paraasempresasquenecessitamcaptarrecursos,asemissõesdedepositaryreceiptsrepresentamumaampliaçãodesuabasedecaptação,jáqueissopossibilitaaelasalcançaroutrosmercadosforadeseupaís.Essesrecibospodemseridentificadossegundoosmercadosondesãolançados,comonocasodosADR,GDR,IDReBDR.OAmericanDepositaryReceipts(ADR)éaformacomoasaçõesdeempresasestrangeirassãonegociadasnomercadoacionárionorte-americano.AexpressãoGlobalDepositaryReceipts(GDR)refere-seaomesmomecanismo,masnessecasoasnegociaçõespodemincluiroutrosmercadosalémdonorte-americano.OInternationalDepositaryReceipts(IDR)éuminstrumentobasicamenteeuropeu,comfunçõesparecidascomasdoADR,mascomalgumasdiferenças,comoseremtítulosaoportadoredenominadosemoutrasmoedasquenãoodólar.6.3.1ADROADRéumreciborepresentativodeumaaçãodeempresaestrangeiraqueseencontradepositadaemumbanconopaísdeorigem,negociadonosEstadosUnidos.UmprogramadeADRéviabilizadoporiniciativadaprópriaempresa,comnovaemissãodeações,ouaproveitandoaçõesjáempoderdomercado.ParaseterumADR,determinadolotedeações(emitidopelaprópriaempresaouempoderdomercado)édepositadoemumbancodoprópriopaísemqueestásediadaaempresa,obancocustodiante.Comlastronessesdepósitos,umbanconoexterior,ochamadobancodepositário,ouemissor,emiteoADR,queénegociávelnomercadonorteamericano.Paratodososefeitos,oADRtemexatamenteosmesmosdireitosqueosdasaçõesdepositadas:dividendos,bonificações,desdobramentoseumvalorcotadopelomercado.OADR,comodissemos,éumcertificadoemitidoporbanconorte-americano(bancoemissor)queédepositadoemumbanconopaísdeorigemdaempresa(bancocustodiante).EleécotadoemdólaresenegociadolivrementeembolsasoumercadodebalcãonosEUAcomoqualqueroutrovalormobiliárionorte-americano.Nocasobrasileiro,ofluxoderecursosinicia-sequandoumacorretoraoubanconorte-americanocompra,nomercadobrasileiro,títulosdeumaempresaeosentregaparacustódiaemumbancolocal.Este,porsuavez,atuandocomoagentedobanconorte-americanoemissordosADR,oinstruiaemitiroscertificados,quesãoentreguesaoinvestidoramericano.OprogramadelançamentodeADRdeveserexaminadoeaprovadopelaCVMnoBrasil,e,dependendodoníveldaemissão,pelaSECnosEstadosUnidos.VerFigura6.8.Figura6.8FluxodeumADR.Diz-sequeumprogramadeADRépatrocinado(sponsoredADR)quandoaempresaemissoraestádiretamenteenvolvidacomseulançamento.Mesmoassim,issonãocorrespondeadizerquetodolançamentopatrocinadodeADRé,necessariamente,uminstrumentodecaptaçãoderecursosparaaempresaemissora.Dependendodoníveldoprograma,podenãohaveremissãodeaçõesnovase,consequentemente,nãohaveráingressoderecursosparaaempresa.Mas,então,qualseriaavantagemparaela?Poderiainicialmentelançarumprogramasememissãodeações(quetemmenosexigênciase,portanto,émaisbarato)apenasparatestaromercadoegarantirliquidezparaumfuturolançamentoemcondiçõesmaisvantajosas.JáoADRnãopatrocinadonãocontacomaparticipaçãodiretadaempresaemissoradostítulosdedívida.EssessãocompradosnomercadosecundárioeutilizadosnosEUAcomolastrodeumprogramadeADR.Poressemotivo,oslançamentosdeADRnãopatrocinadosnãotêmsidomuitousuaisultimamente.OsADRpatrocinadospodemserdivididosemcategorias:NívelIÉométodomaissimplesdelançamentodeADR.Nessenível,nãohácolocaçãodeaçõesnovase,portanto,aempresanãocaptarecursos.OsADRsãonegociadosnomercadodebalcão,oquediminuisobremaneiraasexigênciaslegaisquantoàdocumentaçãoaserapresentada.Asdemonstraçõesfinanceiras,porexemplo,sãoentreguesdamesmaformaeemmoedadopaísdeorigem;aúnicamudançaéatraduçãoparaoinglês.OutroaspectoquesimplificabastanteaemissãodeADRnonívelIéaisençãoderegistronaSEC.Aimplementaçãoapósaentregadosdocumentosédeseisaoitosemanas.OslançamentosdeprogramasdeADRnonívelIsãoutilizadoscomoprimeiraetapa(menosdispendiosaetrabalhosa)paraempresasquedesejamteracessoaomercadodecapitaisnorte-americano.NívelIIParaumlançamentodeADRnonívelII,éexigidoregistrocompletonaSEC.Alémdisso,nãoháemissãodeaçõese,consequentemente,nãohálevantamentodecapitalporpartedaempresaemissora.Principalmenteporessesdoismotivos,oprogramanesseníveléomenosutilizado,poisseuscustossãomaiselevadosqueosdonívelI,eosbenefíciossãomenoresqueosdonívelIII.Nessamodalidade,osADRjánãosãonegociadosnomercadodebalcão,esimnasbolsasdevalores.OprazoestimadoparaimplementaçãodeumprogramanívelIIédecercade15semanas.NívelIIIAsexigênciaslegaisparasemontarumlançamentodeADRnessenívelsãoasmesmasdonívelII:registrocompletonaSECeconsequentecumprimentodesuasrigorosasdeterminações,traduçãoeconversãodemoedadasdemonstraçõesfinanceiras,quedevemserrepresentadassegundoasregrascontábeisamericanasetc.AsdiferençasprincipaisentreosprogramasnosníveisIIeIIIsãoaformadeoferta(queépública,aocontráriodosdoisprimeirostipos,quesãolançamentosprivados)eolevantamentoderecursosporpartedaempresa,poisnessecasoolançamentoélastreadoporaçõesnovas.Nível144-AOnível144-A,ounívelintermediário,éumnívelpeloqualasempresasobtêmpermissãoparafazerumacaptaçãoderecursos,masapenasnomercadodebalcão.Comointuitodeacompanharaglobalizaçãodomercadodecapitais,aregra144-Afoicriadapararegularascondiçõesbásicasparaavendadepapéis(bonds)ouaçõesnomercadoprimárioousecundárionorte-americanoporempresasestrangeiras.Paraqueosistemaderegistrodospapéispermitisseatendertantoaoeuromercadocomoaomercadodomésticonorteamericano,foidesenvolvidooDTC(DepositaryTrustCo.),queéosistema“postal”pararegistroeletrônicodasoperaçõesdebalcão.OperfeitofuncionamentoésupervisionadopelaSEC.Quadro6.5OsníveisdeADR.DescriçãoNívelINívelIINívelIIINível144-AProgramanãolistadoProgramalistadoemCertificadosColocaçãoprivadanosEUAoferecidoselistadosentreQIBsdosEUAumabolsadosEUAemumabolsadosEUANegociaçãoMercadodebalcão•Amex•Amex•NYSE•NYSE•Nasdaq•NasdaqEntreQIBsdosEUARegistronaSECSimSimSimNãoEmissãodeaçõesAçõesjáemitidasAçõesjáemitidasNovasaçõesNovasaçõesFonte:B3.6.3.2BDRApartirdaResoluçãoCMNno2.318,de26desetembrode1996,foicriadanoBrasilapossibilidadedenegociaçãoderecibosdeempresasestrangeirasnomercadobrasileiro.Dessaforma,foicriadoummecanismosemelhanteaoADRparaasempresasestrangeirasquedesejemlançarseustítulosnoBrasil.OsBDRsãocertificadosrepresentativosdevaloresmobiliáriosdeemissãodecompanhiaaberta,ouassemelhada,comsedenoexterioreemitidosporinstituiçãodepositárianoBrasil.HáduascategoriasdeprogramasdeBDR:ospatrocinadoseosnãopatrocinados.Noprogramapatrocinado,acompanhiaemissoradosvaloresmobiliários,denominadapatrocinadora,seresponsabilizapeloscustosdoprograma.Jánoprogramanãopatrocinadonãoháumacordoentreacompanhiaemissoradosvaloresmobiliárioseainstituiçãodepositária.Quadro6.6OsníveisdeBDR.NívelINegociaçãoentreinvestidoresqualificadosemmercadodebalcãoXNegociaçãoembolsadevaloresLastroemdistribuiçãopúblicaRegistroobrigatórionaCVMRegistronãoobrigatórionaCVMbrasileiroXXXNãoobrigatoriedadedeinformaçõesadicionaisàsdopaísdeorigemXXXbrasileiroNãoexigênciadeadaptaçãodasdemonstraçõesfinanceirasaopadrãocontábilObrigatoriedadedeinformaçõesadicionaisàsdopaísdeorigemNívelIIIXXExigênciadeadaptaçãodasdemonstraçõesfinanceirasaopadrãocontábilNívelIIXXXXFonte:B3.Em5deoutubrode2010,emumeventorealizadonasededaBM&FBovespa,foramlançadososprimeirosBDRnãopatrocinadosnívelIdomercadobrasileiro.ODeutscheBank,queauxiliouabolsanaestruturaçãodosprogramas,foioemissordosdezprimeirosrecibos,eacorretoraIndusvalMultistockfoiescolhidapelobancoparaatuarcomoformadorademercado,ouseja,fazeroprocessodeformaçãodepreçoseassegurarumaliquidezmínimadospapéis.AaquisiçãodosBDRfoiatravésdosfundosdeinvestimentocujascarteiraspodiamsercompostasdeaté10%dessestítuloseos

fundosmultimercadoquepodiamteraté20%.Quadro6.7OsprimeirosdezBDRemitidospeloDeutscheBank.EmpresasPaísSetorCódigodenegociaçãoAppleInc.EUATecnologiaAAPL118GoogleInc.EUATecnologiaGOOG118BankofAmericaCorporationEUAFinanceiroBOAC118GoldmanSachsGroupInc.EUAFinanceiroGSGI118ArcelorMittalÍndiaSiderúrgicaARMT118AvonProductsInc.EUACosméticosAVON118WalMartStoresInc.EUAVarejoWALM118ExxonMobilCorporationEUAPetróleoEXXO118McDonald’sCorporationEUAAlimentosMCDC118PfizerInc.EUAFarmacêuticoPFIZ118Atualmente,osBDRmaisnegociadossão:Nãopatrocinados1.Apple2.Microsoft3.TimeWarner4.WaltDisney5.HomeDepotPatrocinados1.Dufry2.CosanLimited3.WilsonSons4.GPInvestments5.BTGSuasprincipaisvantagensedesvantagenssão:VantagensDesvantagensEssescertificadospermiteminvestiremComoqualquerativoderendavariável,oinvestimentoemBDRaçõesestrangeirassempagaroscustosenvolveriscos,alémdesofrerainfluênciadocâmbio.SópodemrelacionadosàremessaderecursosparaoinvestirdiretamenteemBDRnãopatrocinadososinvestidoresexteriorenecessidadedeterumacontaforaqualificados(comR$1milhãoemaplicaçõesfinanceiras).dopaís.6.4DebênturesDebêntureéumtítuloemitidoporumasociedadeanônima,previamenteautorizadopelaCVM,comafinalidadedecaptarrecursosdemédioedelongoprazo,destinadosnormalmenteafinanciamentodeprojetosdeinvestimentooualongamentodoperfildopassivo.Caracteriza-secomoumtítulodevalormobiliário,comremuneraçãobaseadaemtaxasderendafixa.Debênturessãovaloresmobiliáriosrepresentativosdedívidademédioelongoprazo,emitidosporsociedadeporações,decapitalabertooufechado,queconferemaodetentordotítulo(debenturista)odireitodecréditojuntoàemissora.Ouseja,debênturesnadamaissãodoquetítulosdedívidaemitidosporempresasdediversossetores.Portanto,oinvestidor,aoaplicaremumadebênture,estáemprestandodinheiroparaaempresaqueaemitiu.Sãotítulosflexíveis,poisaemissorapodedeterminarofluxodeamortizaçõesdeacordocomseufluxodecaixa.Paraserememitidaspublicamente,aemissoraprecisaterregistronaCVM.6.4.1Comosurgemasdebêntures?Debênturessãoemitidasporempresasquandoprecisamcaptarrecursosamédioelongoprazonomercadodestinados,normalmente,afinanciamentosdeprojetosdeinvestimentosoualongamentodoperfildedívida.Paraemiti-las,asempresasdevemserconstituídascomosociedadesporações(sociedadesanônimasouemcomanditaporações),decapitalabertooufechado.Em2017,asempresasbrasileirascaptaramR$90,8bilhõespormeiodeoperaçõescomdebêntures,ovolumemaisaltodasériehistóricadaANBIMA,iniciadaem2002.Essemontanterepresentoucrescimentode49,8%nototaldeemissõesnacomparaçãocom2016,frutodosjurosmenores,quetornammaisbaratoocustodecaptaçãoporpartedasempresas.6.4.2CaracterísticasdasdebênturesAsdebênturesasseguramaosseustitularesumdireitodecréditocontraacompanhianascondiçõesconstantesdaescrituradeemissõesedocertificado,havendopreferênciaquantoaorecebimentodocapitalaplicado.Prestam-seaocarregamentoderecursosparaofinanciamentodecapitalfixoedegirodasempresas.Asdebênturespodemseremitidasporsociedadesporações(sociedadesanônimasouemcomanditaporações),decapitalabertooufechado.Figura6.9Característicasdasdebêntures.Emfunçãodoenfoqueadotado,asdebênturespodemserclassificadasemoitogrupos:••••••••quantoàformaassumidapelotítulo(nominativaouendossável);quantoàépocadoseuvencimento(prefixadoounãodeterminado);quantoàpossibilidadeounãodeconversãoemações(conversíveloupermutável);quantoàsespéciesdegarantiasoferecidas;quantoaotipoderemuneração(juros/lucro,participação,prêmiodereembolsoedeságio);quantoàformadeamortização(resgatefacultativo,resgateprogramado,emissãoemséries,amortizaçãoparceladaefundodeamortização);quantoaotipodeemissão(públicasouemcaráterprivado);equantoaodestino(emissãoparaoexterioroulocal).Considerandoapossibilidadedeconversãoemações,asdebênturespodempossuircláusuladeconversibilidade,criando-seadebêntureconversívelemações,ouseja,títulodecréditocombaseemrendafixacomopçãodeconversibilidadeemumarendavariável(ações).Emfunçãodessaconversibilidade,asdebênturespodemserclassificadasem:•••debênturesconversíveisemações;debênturesnãoconversíveisousimples;edebênturespermutáveis,quepodemsertransformadasemaçõesdeemissãodeoutrascompanhiasquenãoaemissoradospapéis,ou,ainda,apesarderaro,emoutrostiposdebens.DebênturesnãoestãocobertaspeloFGC(FundoGarantidordeCréditos)porquenãosãoemitidasporinstituiçõesfinanceiras,esimporempresasprivadas.Emfunçãodaatratividadequeasempresasemissorasqueremdaradebênture,elaspodemseremitidascomousemgarantia.Nocasodasemissõesgarantidaselaspodemser:••comgarantiareal:envolveocomprometimentodebensoudireitosquenãopoderãosernegociadossemaaprovaçãodosdebenturistas,paraqueagarantianãofiquecomprometida.Comoexemplo,temosopenhorouhipotecasobrebensdoativo;comgarantiaflutuante:asseguraprivilégiogeralsobreoativodaemissora.Nocasodasemissõessemgarantias,elaspodemser:••quirografária,emquenãoháprivilégioespecialougeral;subordinada,querepresentacréditosubordinadoaosdemaiscredoresemgerale,normalmentesótempreferênciaemrelaçãoaosacionistas.Paradiminuiroriscodeseuinvestimento,oinvestidordeveanalisarváriosaspectosligadosadebênturescomo:•••••6.4.3rating:olharanotadecréditoqueasagênciasdeclassificaçãoderiscodãoàempresa;segurança:debênturescomgarantiarealtendemasermaisseguras;capital:verarelaçãoentreadívidadaempresaeseucaixalivre(EBITDA):rendimento:conhecerasformasderemuneraçãoemrelaçãoaindexadoresepagamentosantecipadossobaformadecupom;tempo:prazodoinvestimento.InformaçõessobredebênturesAprincipalfontedeinformaçõessobreasdebêntureséoprospecto.Oprospecto(inglêseportuguês)éodocumentodaoperaçãomaiselaborado,etambémomaterialmaisimportante.Deverespeitartodososaspectosjurídicoseservircomomaterialdevenda,sobretudonosEUA.Neleencontramosinformaçõessobre:••••••••••6.4.4SumáriodaOfertaSumáriodaEmissora(FormuláriodeReferência)CronogramaCondiçõesePeríododeReservaPreçoouFaixadePreçoBookbuildingDistribuiçãoParcialeRateioDestinaçãodeRecursosDiluiçãoFatoresdeRiscoColocaçãodedebênturesAcolocaçãodedebênturespoderáserviaofertapública,pormeiodeumainstituiçãofinanceira,ouprivada,quandoospapéissãocolocadosdiretamenteaosinvestidores,semaintermediaçãodeinstituiçõesfinanceiras.Ovalortotaldasemissõesdedebêntures,emprincípio,nãopodeultrapassarovalordocapitalsocialdaempresa.Nocasodedebênturescomgarantiareal,elasnãodevemultrapassar80%dovalordosbensgravadosprópriosoudeterceiros,e,nocasodedebênturescomgarantiaflutuante,nãodevemultrapassar70%dovalorcontábildoativodacompanhia,subtraindodomontanteassuasdívidasgarantidaspordireitosreais.Emsetratandodedebênturesconversíveis,omontantedeemissãonãopodeexcederopatrimôniolíquidoapurado.Requisitosbásicosparaemissãopúblicadedebêntures:•••••registrodecompanhiaaberta;registrodaemissãonaCVM;publicaçãoearquivamento,noregistrodocomércio,daatadaassembleiagerale/oudareuniãodoconselhodeadministraçãoquedeliberousobreaemissão;inscriçãodaescrituradeemissãonoregistrodocomércio;constituiçãodasgarantiasreais,seforocaso.Quadro6.8Agentesenvolvidosnaemissãodedebênturesparaaempresa.AgenteResponsabilidadesCVMAutorizaçãoecontrole.EmissorEmpresaqueoriginaráoativo.Estruturador/coordenador•Modelagemdaoperação.•RegistronaCVM.•Apresentaçãoaomercado.•Formaçãodopooldedistribuição.•Colocaçãodostítulosaosinvestidores.•Elaboração,comaempresaemissora,daescrituradeemissãoeoprospecto.AgentefiduciárioRepresentantedosdebenturistas,protegeosseusdireitoscomaemissoraefiscalizaocumprimentodascláusulasespeciais(covenants).BancomandatárioResponsávelpelaconfirmaçãofinanceiradetodosospagamentosemovimentaçõesefetuadospeloemissor.InstituiçãodepositáriaRegistrodaemissãoparadistribuiçãonomercadoprimárioenegociaçãonomercadosecundário.AgênciasderatingAvaliaçãodoriscodaemissão(qualidadedecrédito).Figura6.10Dinâmicadoprocessodelançamentodedebêntures.Quadro6.9Custosrelacionadosàemissãodedebênturesparaaempresa.TiposDescrição•PublicaçãodaatadaAGEqueautorizouaemissão.•Arquivamentodaatanajuntacomercial.•Lavraturadaescrituradeemissãoemcartório.•Contrataçãodoagentefiduciário.•Publicaçãodoeditaldechamadaparaexercíciododireitodepreferência.•Impressãodosboletinsdesubscrição.•Impressãodoscertificadosdedebêntures.•Divulgaçãodoanúnciodedistribuiçãopública.•Impressãodoprospectodelançamento.•Promoçãodolançamento.•Comissãodecoordenação.•Comissãodegarantia.•Comissãodecolocação.•Departamentodeacionista.EmissãopúblicaIntermediaçãofinanceiraManutençãodacompanhia•ManutençãodefluxodeinformaçõesparaaCVM,bolsadevaloresetc.•Divulgaçãodosatosefatosrelevantesocorridosedasdemonstraçõesabertacontábeisedeadministraçãonaimprensa.•Remuneraçãodoconselhodeadministraçãoedosserviçosdeauditoriaexterna.Oprazodeinvestimentodasdebênturesvariademédioalongo,apartirde2anos.Érecomendadoqueoinvestidormantenhaoinvestimentoatéofinal,porém,casooinvestidornecessitereceberocapitalinvestidoantesdoprazo,elepodeutilizaromercadosecundário.Normalmente,asdebênturessãonegociadasnomercadodebalcãopormeiodoSistemaNacionaldeDebênturesdaAnbima(SND),criadoemjunhode1988.Porém,elastambémpodemsernegociadasembolsa.OBovespafixéumsistemaeletrônicodenegociaçãodetítulosoferecidopelaBovespaqueproporcionaaosemissoresedemaisparticipantesumambientedenegociaçãotransparenteelíquidoparaanegociaçãodasdebêntures.Debênturesdeinfraestrutura/incentivadas–Leino12.431/20116.4.5Sãotítulosemitidosporempresasquebuscamrecursosparafinanciarobrasdeinfraestrutura,criadosem2011parafomentaromercadodefinanciamentoprivadodelongoprazo.Paraatrairinvestidores,ogovernoisentouatributaçãodessestítulos.Portanto,elassãoisentasdeImpostodeRendaeIOF,oqueastornammuitoatrativasparaoinvestidorquedesejaaplicarpagandomenostaxas.Pelacaracterísticadoprazo,muitasdebênturesincentivadasoferecemumaremuneraçãoatreladaàinflação–comoalgunsdostítulospúblicosmaislongosdoTesouroDireto.Assim,elaspagamumataxadejurosprefixada(de5%ou10%aoano,porexemplo),maisavariaçãodealgumíndicedeinflação(oIPCAéomaiscomum).Porisso,essespapéissãointeressantesparaquemquerprotegeropoderdecompradodinheiro.6.4.6VantagensedesvantagensdasdebênturesPodemosresumirasvantagensedesvantagensdasdebênturesem:VantagensDesvantagens•Rentabilidadeatrativa•Riscodecrédito•IsençãodeImpostodeRenda•Riscodemercadonasrepactuações•Taxas•Liquidez•Diversificação•Prazoslongos6.5CommercialpapersOscommercialpaperssãoumtipodenotapromissóriadecurtoprazo,emitidoporsociedadeporações,destinadaaofertapública,colocadanomercadocomdesconto(deságio),afavordosinvestidoresoucompagamentodejurosperiódicos.Constituem-seemuminstrumentodomercadomonetárioerepresentamumafontedecaptação,pelasempresas,derecursosdecurtoprazo.SuaemissãoéregulamentadapelaCVM.Commercialpaperssãonotaspromissóriascomerciaisdeemissãopública,negociáveismedianteendosso,emitidasporumasociedadetomadoraderecursosparaobtençãoderecursoacurtoprazo.Osprazosdevencimentodoscommercialpapersdevemserdetrintadiasnomínimoepodemterummáximode:•180dias(companhiasfechadas);e•360dias(companhiasabertas).Oscommercialpaperstambémpodemsercolocadosdeduasformas:a)b)diretamentepeloemitente,nocasodeempresasderenome,semriscodecrédito;eatravésdedealers,comumbancointermediandoaoperaçãoemuitasvezesumbancogarantidor.Figura6.11Característicasdoscommercialpapers.Oestatutosocialdaempresaemissoradeverádisporquantoàcompetênciaparadeliberaraemissãodenotaspromissórias.Alémdisso,deverádispor,também,de:••••••6.5.1Ovalordaemissãoeasuadivisãoemséries.Aquantidadeevalornominaldasnotaspromissórias.Ascondiçõesderemuneração.Oprazodevencimentosdostítulos.Asgarantias,quandoforocaso.Olocaldepagamento.HistóricoNosEstadosUnidos–maisantigoebem-sucedidomercado–astransaçõescomtítuloaoportadorvendidoscomdescontoecomprazoscurtospararesgatecomeçaramaindanotempodascolônias,porvoltade1704.Porrazõesconjunturais,asempresasnorte-americanasnãoestavamconseguindo,nofimdoséculopassado,acessaromercadodeempréstimosbancários.Emconsequência,elasbuscaramformasalternativasdealavancagemderecursos,notadamenteemempresasnãofinanceiras.Odesenvolvimentodessemecanismo,queextrapolouosníveisregionais,deuorigemaoscommercialpapers,queseconsolidaramnosEstadosUnidosapartirde1980,comasdificuldadesdasempresasemobtercréditos(regulationK).Aolongodosanos1980,oscommercialpapersdesenvolveram-seemváriosoutrospaíses,eprincipalmentenoeuromercado,tornando-seimportantesinstrumentosdecaptaçãodecurtoprazoparaempresascomerciais,industriaisefinanceirasdosprincipaispaísesindustrializados.NoBrasil,oscommercialpapersficaramduranteváriasdécadasforadomercadoatéseremregulamentadospelaInstruçãoCVMno134,de1odenovembrode1990.Agrandedificuldadeparacolocaçãodoscommercialpapersnoexteriorporpartedeumaempresabrasileiraresidenanecessidadedeumagarantiaadequada.IssoporqueaslimitaçõesdejurosimpostaspeloBancoCentralnãopermitemqueoscommercialpaperstenhamumaremuneraçãoadequadaaoriscoenvolvido(créditoedopaís).Essefato,emverdade,alteraascaracterísticastradicionaisdessepapel,ouseja,aremuneraçãoproporcionalaoriscoeasuacolocaçãosemqualquergarantia.Tratando-se,noentanto,deempresastransnacionaisessacolocaçãonoexterioréenormementefacilitadasobopontodevistadoriscoeeventualmenteatéderemuneração.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.Oquesãovaloresmobiliários?QuaissãoosdireitosdoacionistasegundoaLeino6.404/76?Analisecomparativamenteasaçõespreferenciaiseordinárias.Oquesãoeparaqueservemasunits?Oquesãoasassembleiasgeraisequaissãoseustipos?Porqueexistemdiversosvaloresparaasaçõesequaisasdiferençasentreeles?Analiseasformasdeganhoscomasações,diferenciandoosganhosresultantesdacomercializaçãodaquelesligadosaosresultadosdaempresa.Descrevaoseventossocietáriosspliteinplit.AnaliseosDRcomoinstrumentosalternativosparaacapitalizaçãodasempresas.QualéadiferençaentreADReBDR?Oquesãoasdebêntureseoqueasdiferenciadasações?Comosãoclassificadasasdebêntures?Comoéoprocessodelançamentodeumadebênture?Oquesãooscommercialpapers?Quantoàemissãodoscommercialpapers,quaisosprazosmínimoemáximodevencimento?Testedeverificação6.1.Dasalternativaslistadas,qualnãorepresentavaloresmobiliáriosnegociadosnomercadodecapitaisbrasileiro?()Debêntures.()Notascomerciais.()Bônusdesubscrição.()Certificadosdedepósitodevaloresmobiliários.()Certificadosdedepósitosbancários(CDB).()Índicesrepresentativosdecarteiradeações.()Opçõesdecompraevendadevaloresmobiliários.()Direitosdesubscrição.6.2.Dasalternativaslistadas,qualnãorepresentacaracterísticasdasações?()Menorparceladocapitalsocialdeumaempresa.()Valoresnegociáveisnomercadoprimárioesecundário.()Classificadasdeacordocomanaturezadosdireitosevantagensqueconferemaoacionista.()Títulosquerepresentamdívidaoucrédito.()Umtítulopatrimonial.6.3.Sãodireitosdosacionistas:()Participaçãonoslucrossociais.()Voto.()Informações.()Preferêncianasubscriçãodenovasações.()Todasasalternativasestãocorretas.6.4.Nãosãopreferênciasqueosacionistasdetentoresdeaçõespreferenciaisadquiremcomsuasações:()Preferêncianadistribuiçãoderesultados.()Preferêncianoreembolsodecapital.()Preferêncianaacumulaçãodasduassituaçõesanteriores.()Preferêncianasassembleiasgerais.6.5.Chamamosdepreferenciaisasaçõesque:6.6.()Têmdireitoavotoseaempresanãodistribuirdividendosportrêsanosconsecutivos.()Nãotêmpreferênciasobreasordináriasnopagamentodedividendoscasooslucrossejaminsuficientes.()Têmpreferêncianoreembolsodocapital,emcasodeliquidaçãodasociedade.()Todasasalternativasestãocorretas.()Aprimeiraeaterceiraalternativasestãocorretas.Aprincipalcaracterísticadasaçõesordináriasé:()Deter1/3docapitalsocialcomdireitoplenodevoto.()NãoterdireitodevotonaAGOeAGE.()Terdireitoavotosomentequandoaempresapassartrêsanosconsecutivossemdistribuirresultados.()Todasasalternativasestãocorretas.()Nenhumadasalternativasestácorreta.6.7.Oacionistadetentordeaçõesordináriasgozadosdireitosaseguir,exceto:()Decidirsobreadestinaçãodosresultados.()Deliberarsobreosdestinosdacompanhia.()Terpreferêncianorecebimentodedividendos.()Terodireitodevotonasassembleias.()Aprovarascontaspatrimoniais.6.8.Quantoàcirculação,podemosencontrarações,exceto:()Ordinárianominativa,preferencialnominativa,ordináriaescritural,preferencialescritural.()Ordinárianominativa,preferencialnominativaclasseA,ordináriaescrituralex-dividendo,preferencialescritural.()Ordinárianominativasemvalornominal,preferencialnominativaclasseCcomvalornominal,ordináriaescrituralexbonificação,preferencialescrituralex-jurossobrecapitalpróprio.()Ordinárianominativaescritural,preferencialnominativaescritural,ordináriaescrituralnominativa,preferencialescrituralnominativa.6.9.Sobreasaçõesescrituraisnãoécorretoafirmarque:()elasnãosãorepresentadasporcautelas;()funcionamcomoumregistroeletrônico;()sãoescrituradasporumbanco(fieldepositário);()nãoexistemovimentaçãofísicadedocumentos;()aempresaprocessa,diretamenteaosacionistas,ospagamentosdedireitoseresultadoseastransferênciasdepropriedade.6.10.Combasenosvaloresdasações,classifiqueasegundacolunadeacordocomocritérioaseguir:(1)Patrimonial.()Valoravaliadoemcasodeencerramentodasatividadesdacompanhia.(2)Contábil.()Preçodeemissãoquenãopodeserinferioraovalornominalcontábil.(3)Deliquidação.()Valorrealavaliadonoprocessodeanálisefundamentalista.(4)Intrínseco.()Éovalorqueoscompradoresestãoaceitandoparapagareosvendedoresrecebendoparafazê-loemmercadosorganizados.(5)Desubscrição.()Valorlançadonoestatutoenoslivrosdacompanhia.Podeserexplícitoouindiscriminado.(6)Demercado.()Valorglobaldopatrimôniolíquidodoexercícioconsideradodivididopelonúmerodeações.Podeservirdereferênciaparaoexercíciodedireitosdoacionista.6.11.Asaçõestêmrendimentoseresultadosdistribuídospelaprópriacompanhia,exceto:()Osdividendos.()Olucronavenda.()Asbonificações.()Asalteraçõesnovalornominal(subscrições).6.12.CombasenascategoriasdosADRpatrocinados,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)NívelI()Nessamodalidade,osADRjánãosãonegociadosnomercadodebalcão,esimnasbolsasdevalores.Oprazoestimadoparaimplementaçãodeumprogramanessenívelédecercade15semanas.(2)NívelII()Asdiferençasprincipaisentreosprogramasnesseníveleoanteriorsãoaformadeoferta(queépública,aocontráriodosdoisprimeirostipos,quesãolançamentosprivados)eolevantamentoderecursosporpartedaempresa,poisnessecasoolançamentoélastreadoporaçõesnovas.(3)NívelIII()Nessenível,ounívelintermediário,comotambéméconhecido,asempresasobtêmpermissãoparafazercaptaçãoderecursos,masapenasnomercadodebalcão.(4)Nível144-A()ÉométodomaissimplesdelançamentodeADR.Nessenível,nãohácolocaçãodeaçõesnovase,portanto,aempresanãocaptarecursos.6.13.Combasenosagentesenvolvidosnaemissãodedebênturesparaaempresaesuasresponsabilidades,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)CVM()Autorizaçãoecontrole.(2)Emissor()Empresaqueoriginaráoativo.(3)Coordenador()Responsávelpelaconfirmaçãofinanceiradetodosospagamentosemovimentaçõesefetuadospeloemissor.(4)Agentefiduciário()Registraaemissãoparadistribuiçãonomercadoprimárioenegociaçãonomercadosecundário.(5)Bancomandatário()Representantedosdebenturistas,protegeosseusdireitoscomaemissoraefiscalizaocumprimentodascláusulasespeciais(covenants).(6)Instituiçãodepositária()•Modelagemdaoperação.(7)Agênciasderating()•RegistronaCVM.•Apresentaçãoaomercado.•Formaçãodopooldedistribuição.•Colocaçãodostítulosaosinvestidores.•Elaboração,comaempresaemissora,daescrituradeemissãoeoprospecto.Avaliaçãodoriscodaemissão(qualidadedecrédito).6.14.Quantoaoprazodevencimento,oscommercialpapersdevemtertrintadiasnomínimoe,nocasodascompanhiasfechadas,podemterummáximode:()180dias.()360dias.7.17.2OacessodasempresasaomercadodecapitaisAaberturadecapital7.2.1Razõesparaaaberturadecapital7.2.2Preparaçõespreliminares7.2.3Atransformaçãosocietária7.2.4Oprocessodeaberturadecapital7.3Underwriting7.3.1Formasdeunderwriting7.3.2Tiposdeunderwriting7.3.3Etapasdoprocessodeunderwriting7.3.4Selecionandoounderwriter7.4Ofertapúblicadeações7.4.1Ofertaspúblicasdevenda7.4.2Ofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA)7.5InitialPublicOffering(IPO)7.5.1VantagensedesvantagensdoIPO7.5.2Papeldosprincipaisatoresdoprocesso7.5.3Custosdaofertapública7.5.4ResumodasetapasdeumIPOQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação7.1OacessodasempresasaomercadodecapitaisOmercadodecapitaisdesempenhapapeldosmaisrelevantesnoprocessodefinanciamentodasempresas.Eleoferecediversosinstrumentosdefinanciamentoamédioelongoprazoparasuprirasnecessidadesdosagenteseconômicos,taiscomodebêntures,FundosdeInvestimentoemDireitosCreditórios(FIDCs)eCertificadosdeRecebíveisImobiliários(CRIs),títulosexternos.Ofereceaindafinanciamentocomprazoindeterminado,comoasoperaçõesqueenvolvemaemissãodeações.Figura7.1Instrumentos(veículos)demercadodecapitais.Desdeasuacriaçãoporumnúmeropequenodesócios,atésuaposteriorentradanabolsa,umaempresavaipassandopordiferentesprocessosdefinanciamento.NaFigura7.2éapresentadoumexemplotípiconacronologiadefinanciamentodeumaempresaamericana.Figura7.2Cronologiadefinanciamentodeumaempresa.Arelaçãoentretipodefinanciamentoeciclodevidadaempresavaimudandoaolongodesuaevolução.Emcadaetapadeseucicloénecessárioumtipodefinanciamentoadequadoaoseumomentoeconômico-financeiro.Atravésdomercadodecapitais,aempresaconseguecompatibilizarseumomentodematuridadecomascaracterísticasdostiposdeopçãooferecidos.Quadro7.1Comparaçãoentreasopçõesdecaptaçõesoferecidaspelomercadodecapitais.CaptaçãoSeedmoneyStartupVenturecapital1aexpansãoObjetivosCapitalParceiroparaaportederecursosEstratégiaEndividamentodeBuscademercado,longoprazoparacredibilidade,governançaecrescertecnologiaPesquisadeDestinaçãodosmercadorecursosAquisiçãodeequipamentosCrescimentodasvendasdívidasMaturidadeCrescimentoAberturadecapitalPulverizaçãodecapitalCriaçãodereferênciadevalor,PerpetuidadedaprofissionalismoegestãotransparênciaExpansãodaplantaManutençãodarentabilidadeDesenvolvimento/melhoriasNovosprodutosdeprodutoMercadodeMercadoacionárioNovasaquisiçõesRetiradadossóciosAnaturezajurídicadacompanhiatambémdeterminaoacessoàsdiversasopçõesdecaptaçõesqueelapodefazer.NoQuadro7.2,temosumacomparaçãodasopçõesdecaptaçõesnomercadodecapitaisrelacionadasànaturezajurídicadacompanhia.Quadro7.2Comparaçãoentreasopçõesdecaptaçõeseanaturezajurídicadasempresas.EmpresaLtda.S.A.CapitalfechadoCapitalabertoAcessosomenteaAcessoaAcessoatodososempréstimosinvestidoresinvestidoresbancáriosqualificadosEmpréstimosdiretoscomosbancoscomerciasNotaspromissóriascomerciais(até180dias)Notaspromissóriascomerciais(até360dias)Debêntures(ICVM476)Debêntures(ICVM400)IPODuranteoprocessodecisóriodaescolhadefontes,algunsfatoresdevemserobservados.Osprincipaisfatoresqueinfluenciamnaescolhadafontedecaptaçãoderecursossão:•Maturidadedonegócio:negóciosmaismadurossãomaisfacilmenteentendidospeloinvestidor.••••Perfildosfluxosdecaixa:setorescomfluxosdecaixamaisprevisíveisapresentammaisalternativasemenorcustodecaptação.Perfildoendividamento/alavancagem:umaalavancagemelevada,antesoudepoisdeumaaquisição,podelevarànecessidadedeinjeçãodecapital.Ratingdaempresa:afetaacredibilidadeparaaoperaçãoparacaptaçãoeseuscustos.Momentodemercado:osmercadosdeaçõesedívidasãocíclicosepodemestarindisponíveisdurantedeterminadoperíodo,nãonecessariamenteaomesmotempo,poisestesnãopossuemumarelaçãodireta.Historicamente,asempresasbrasileirasdistinguem-sepeloacessorestritoaocapitalprivadodeterceiros,financiandoseusprojetosdeinvestimentoprincipalmentecomrecursosprópriosefinanciamentopúblico.Omodelodefinanciamentobrasileiropodesercaracterizadopelautilizaçãodebancospúblicoscomoumafonteespecialderecursos.OBancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial(BNDES),porexemplo,forneceaquasetotalidadedofinanciamentodelongoprazo,sobretudocomrecursosdoFundodeAmparoaoTrabalhador(FAT).Noentanto,nosúltimosanos,tem-seobservadoumaumentosignificativodasemissõesdevaloresmobiliários,comacrescenteutilizaçãodeinstrumentosderendafixa,comodebênturesoufundosdeinvestimentoemdireitoscreditórios.Entreascaptaçõesnoanode2012,80%foramrealizadascomofertasdetítulosderendafixa.Essefatovemserepetindoaolongodosanos,comosepodeobservarnoGráfico7.1,econcentradasemdebênturesquerepresentaram62%dascaptações.Gráfico7.1Evoluçãodascaptaçõesnomercadodoméstico.Omercadodetítuloscorporativosassistiuaumboomnosúltimosanos.Nãoapenasovolumedeemissõesampliou-se,comotambémabasedeemissoresexperimentouumadiversificação,comgrandesempresasnacionaisoptandopeloendividamentodomésticoatravésdolançamentodedebêntures.Essecrescimento,alémdefortaleceromercadodedívidacomoumtodo,contribuiparaaformaçãodeestruturasderiscosdiferenciadas.Gráfico7.2Captaçõesem2018porinstrumento.Quandoaempresadefronta-sepermanentementecomquestõesrelativasaofinanciamentodeseusinvestimentosouàreestruturaçãodeseuspassivosfinanceiros,acaptaçãoderecursospelolançamentodevaloresmobiliárioséumaalternativaaosfinanciamentosbancários.Essaalternativaabreparaacompanhiaumamploespectrodeinvestidorespotenciais,tantonoBrasilquantonoexterior,destacando-seosfundosdeinvestimento,fundosdepensãoeseguradoras,chamadosdeinvestidoresinstitucionais.Acompanhiadeveaproximar-sedosinvestidoresantesdeiramercado,aprofundandooconhecimentosobreseumodelodenegócioseposicionamentoestratégico.Quadro7.3Principaisinvestidoresderecursosnomercadodecapitais.Instrumentofinanceiroadotadoporalgunspaísesqueutilizamparte•Fundossoberanosdesuasreservasinternacionaisparainvestimentos.Fundosinternacionaisquebuscamativosempaísesemergentes•Global/emergingmarketscomaltopotencialdecrescimentoerentabilidade.Fundaçõesqueatuamcomoentidadesfechadasdeprevidência•Fundosdepensãocomplementar.Gestorasderecursosdeterceiros,ativosfinanceiroscomfocoem•Assetsinvestimentos.Fundosmaisarrojadosque,emsuagrandemaioria,têmtotal•Hedgefundsliberdadedeinvestimentoealavancagem.Ascaptaçõesnomercadodecapitaispodemserrealizadasemtrêsmercadosdiferentes:•Debêntures:CVM476CVM400(registrodecompanhiaaberta).Mercadodedívida•NotasComerciais•Bond/notes•OfertaPúblicaInicial(IPO)•Ofertasubsequente(follow-on)•FIDIC–FundodeDireitosCreditórios•CRI–CertificadodeRecebíveisImobiliários•FII–FundodeInvestimentoImobiliárioMercadodeequitySecuritizaçãodecréditoQuadro7.4Benefíciosdoacessoaomercadodecapitaisparaasempresaseseusacionistas.PúblicosBenefícios•IPOPrivateequityDívidaAmpliaçãodabasedecaptaçãoderecursosfinanceirosEmpresa•Moedaparafuturasaquisições•Melhoriadaimageminstitucional•Aumentodeliquidezemonetização•InstitucionalizaçãoeperpetuaçãodonegócioAcionistasControladoresAsoperaçõesdecaptaçãonomercadodecapitaissãorealizadasemdiversasmodalidadesondeinstituiçõesfinanceirasexercemdiferentespapéis.•Melhoresesforços•Garantiadesubscriçãototal•Garantiaparcialdesubscrição•Bookbuilding•Coordenadorprincipal•Coordenadorcontratado•Participaçãoespecial•Líder•Subcontratado/consorciadoModalidadesdeoperaçõesPapéisexercidospelasinstituiçõesfinanceirasOacessoaosrecursosdomercadodecapitaispode-sedaratravésdeofertasprivadasoupúblicasdeações.Figura7.3Alternativasdefinanciamentoviamercadodecapitais.ComparaçãodosmercadosPúblicoPrivadoAcessoPúblicoPrivadoNúmerodeempresasRestritoIrrestritoNúmerodeinvestidoresIrrestritoRestritoMenosatrativoMaisatrativoCrescimentodasempresasModeradoAceleradoRentabilidadeModeradaElevadaPreço(múltiplo)Asofertasprivadasdeaçõesvisamacessarumnúmerorestritodeinvestidores,dentreosquais:hedgefunds;fundosdepensão;seguradoras;familyoffices;privateequity;efundosmútuosespecíficos(privateplacement),ouumúnicoinvestidor,ouumnúmeroextremamenterestritodeinvestidores(privateequity).GeralmenterepresentamumavendadeparticipaçãominoritáriaoudocontrolecomoumpassointermediárioaumIPOouoperaçãodefusão&aquisição.Asofertasprivadasdeaçõespodemserfeitasatravésdeventurecapitalouprivateequity.VenturecapitalConceitoSãofundosqueinvestememempresasdepequenooumédioportes.Empreendimentosemfaseinicialdesuaexistência,usualmentebaseadosemEmpreendimentos--alvograndesinovações,emtecnologiasavançadas,commodelosdenegóciosquenecessitemdeajustes,timesempreendedoresemformaçãocomaltopotencialdecrescimento.FazercomqueasempresasdeslanchempormeiodecriaçãodeestruturasObjetivoadequadasdegovernançacorporativa,comfoconocrescimentoelucratividade,bemcomonasustentabilidadefuturadonegócio.UsodosrecursosUsodosrecursosprincipalmenteparafinanciamentodeexpansõesouimplementaçãodoplanodenegóciosdaempresa.•Fusãocomoutrasempresas.•Vendadeparticipação.SaídaPrivateequityConceitoSãofundosqueinvestememempresasjáconsolidadasecomfaturamentoqueatingeacasademilhõesdereais.Empreendimentosconsolidados,querequeremaportesdecapitalparaEmpreendimentos--alvosustentarumcrescimentorápido,visando,porexemplo,consolidaçãoapartirdeumaempresa.•Tornaraempresamaismadura,reestruturá-laouprepará-laparaconsolidaçãoouexpansãodosnegócios.Objetivo•Tornaraempresaaptaparaacessaromercadodecapitais.UsodosrecursosMaiorflexibilidadeparamonetizaçãodosacionistas(ofertasecundária).SaídaNormalmenteviaaberturadecapitaldaempresa.Osfundosdeprivateequityeventurecapitalsãoveículos/instrumentosquepossuemcertacomplexidadeemsuaestruturaçãoeoperacionalização.Dessaforma,paramelhorcontrole,aCVMatravésdesuasinstruçõesdefineosprincipaisagentesqueparticipamdacomposiçãoeoperacionalizaçãodofundo.Osprincipaissão:•GestorResponsávelpelaestratégiadeentradaesaídanoinvestimento.•AdministradorResponsávellegalpelaoperacionalizaçãodoFundo.•Custodianteecontrolador•AuditorResponsávelpelaguardaeserviçosdeadministraçãodosativosfinanceiros,títulosevaloresmobiliários.Responsávelpelaauditoriaindependente.Responsávelpeladecisãodeinvestimentosedesinvestimentosnasempresasapresentadaspelogestor.Comitêsdeinvestimento•PodemtambémacompanharefiscalizarodesempenhodogestoredoAdministradordoFundo.Osfundosdeprivateequitynãoaportamapenascapital,elestrazemmuitasoportunidadesparaasempresasdasquaisparticipam.Este,talvez,podeserconsideradoograndebenefícioqueestesóciopodetrazeràempresa.Comoprincipaisoportunidadestrazidasporumprivateequity,podemoscitar:Aceleraacapturadeoportunidades.•Expansãoemmercadosgeográficos.•Oportunidadeparaacompradeativosestratégicos.•Conclusãodeprojetos.•Saltoqualitativoequantitativonaperformancedaempresa.Evoluçãoemgovernançaegestão.•Investidorescomexperiênciaemdesenvolvimentodeempresas.•Colaboraçãosignificativanasdefiniçõesdeestratégia.•Desenvolvimentodascompetênciasinternasdaempresa.•Preparaçãoparaacessoaosmercadosdecapitaislocaleinternacional.Credibilidadeperanteomercado.•Uminvestidorprivateequitydereputaçãosólidanaestruturaacionáriadaempresaaumentaograudereputaçãodestaperanteomercado.•Facilitacontatosquepodemlevaraoportunidadesdeinvestimentofuturas.•Abreportasparaparceriasestratégicas.•Geramnovasoportunidadesdenegócios.Aumentodonetworklocaleglobal.•Investidorquejáinvesteemoutrasempresasaumentaacapacidadedenetworkdaempresa.•Aoreceberinvestimentosdefundosqueinvestememváriasempresas,aempresapassaafazerpartedeumacomunidadequeaumentasuasoportunidadesdenegócios.7.2AaberturadecapitalAbrirocapitaldeumaempresasignificatornar-seumacompanhiadecapitalaberto,ouseja,emitiraçõesparaopúblicoemgeral,quepoderãosertransacionadasembolsasdevaloresounosmercadosdebalcão.Esseconceitoaparentementesimplesenvolveumprocessoquealterasignificativamenteaestruturasocietáriadeumaempresa.Ocontrolequeanteseraexercidoumgrupoconcentradodesóciospassaaserdispersoemumgrandenúmerodenovossóciosquenãotêmrelaçãofamiliaroudeamizadecomosantigosproprietários.Emsíntese,abrirocapitalsignificaternovossócios.Noentanto,aaberturadecapitalpodeocorrercomousemofertadeaçõesnomercado.Paraaaberturadocapital,segundoaLeino6.385/76,aempresapodeemitirosseguintestiposdetítulosdepropriedade:•••••AçõesBônusdesubscriçãoDebênturesPartesbeneficiáriasNotaspromissóriasparadistribuiçãopúblicaAdecisãodeaberturadocapitaldeumaempresanãodeveestarassociada,exclusivamente,aumanecessidadeimediatadecaptaçãoderecursos.Quandoohorizontedeplanejamentoempresarialindicaumafuturanecessidade,osdirigentesouacionistaspodempromovercolocaçõessecundárias,ouprimáriasdepequenoporte,deformaaprepararaempresaeomercadoparaumaposterioroperaçãomaior.Duranteoprocessodedecisãosobreaaberturadecapitaldaempresadevemserconsideradasasvantagensedesvantagensparaaempresa.Dentreelas,destacam-se:Vantagens•Aumentonocaixanocasodeumaemissãoprivadae/oudaliquidezparaossóciosemumacolocaçãosecundária.•Criaçãodemoedadetrocanaaquisiçãoouincorporaçãodeoutraempresa.•Aumentodavisibilidade,possibilitandoeventuaisfusões,aquisiçõesouincorporações.•Diversificaçãodasfontesdefinanciamento(inclusiveotimizandooperfildadívida/patrimônio),possibilitandorealizarestratégiasdecrescimento.•Possibilidadederemuneraçãodiferenciadadaequipeatravésdeopçãodecompradeaçõesdaempresa,comobjetivoderetenção.Desvantagens•Adistribuiçãodelucrosaosnovosacionistas.•Obrigatoriedadedeauditoria.•Apresentaçãodecontasderesultado.•Pagamentodeanuidadeàbolsadevalores.•ManutençãodeinformaçõesàCVM,bolsasemídia,entreoutras.Antesdedecidirsobreaaberturadecapital,oempresáriodeveavaliarasrepercussõesdesuasopções:1.Aempresacontinuar“fechada”•Decisãoconcentradanossócios.•Autonomianagestão.•Decisõesestratégicasnãodivulgadas.•Crescimentolimitado.•Concentraçãoderisco.2.Aempresareceberaportedeumprivateequity•Aceleracrescimento.•Boaspráticasdegovernança.•Acessoaoutrosparceirosestratégicos.•Mudançacultural.•Interferêncianagestão.3.Aberturadecapital•Acessoaosmecanismosdefinanciamentodomercadodecapitais.•Boaspráticasdegovernança.•Aceleracrescimento.•Vantagenscompetitivas.•Mudançacultural.•Autonomiarelativa.7.2.1RazõesparaaaberturadecapitalAaberturadecapitaljustifica-sepormotivaçõestécnicasoudecorrentesdaculturadacompanhiaemissora.Quadro7.5Exemplosderazõesparaaaberturadecapital.RazõesEmpresaOperaçãoInvestimentosHelborIPOdeR$252MMLiquidezparaoinvestidorLocamericaPrivateequity–noIPOR$109MMTotaldoIPOR$273MMLiquidezparaoempreendedorEstácioMoedadetrocaereferencialRaiaDrogasilJoãoU.C.Neto–noIPOR$179MMTotaldoIPOR$447MM2,29açõesONsdaDrogasilparacadaaçãoONdaRaia“Aempresanãoprecisaderecursosparasealavancar.”“APerpetuidadeNaturamarcajáéforteecomaaberturadecapitalassumimosumcompromissopúblicodetransparênciaegovernança.”PedroPasso(Fundador)TotaldoIPOR$768MMMaiorvisibilidadeBloomberg,Reuters,ValorEconômico,GloboNews...Fonte:B3.Aseguir,sãomencionadasasprincipaisrazõesparaaberturadecapital,emquetaismotivaçõesapresentam-seemmaioroumenorgrau.1.CaptaçãoderecursosAaberturadecapitaléumafonteatrativadefinanciamento,representandoumaopçãodecaptaçãoqueauxiliaasempresasareduziremníveiselevadosdeendividamentose,atravésdoacessoaomercadodecapitais,colocaaempresaemcontatocominvestidoresdomundotodo.Algunsexemplosdecaptaçõesembolsaeoqueasempresasfizeramcomorecursoquereceberam:Valordaoferta(R$Parcelaparaocaixabi)(R$bi)Alupar0,80,8AquisiçãodeativosAzul1,81,3PagamentodedívidaecapitaldegiroBiotoscana1,30,4PagamentodedívidaseresgatedeaçõesBRMalls1,71,7BRProperties0,90,9Carrefour4,53,0PagamentodedívidaecapitaldegiroCCR4,14,1InvestimentosereforçodecaixaHermesPardini0,90,2ExpansãoLojasAmericanas2,42,4Movida0,60,5PagamentodedívidaecrescimentoOmega0,70,5AquisiçãodeativosEmpresaProjetoResgatedebônus,novasaquisiçõesefortalecimentodeativosPagamentodedívidaedesenvolvimentodeimóveisCapitalizaçãodaB2W,expansãodelojasereforçodecapital2.ObtençãodeliquidezpatrimonialAaberturadecapitalpermiteadiversificaçãodeinvestimentosepatrimônio,alémdepossibilitarasaídadeinvestidores,comofundosdeprivateequity/venturecapitalouBNDESpar,porexemplo.3.GanhodevisibilidadeAbrirocapitalmelhoraaimageminstitucionaldacompanhia,queganhaprojeçãoereconhecimentodamídiaedomercadofinanceiro.Valedestacartambémoaumentodavisibilidadecomosinvestidores.Acompanhiapassaaserconhecidaemâmbitonacionale,muitasvezes,internacional.4.ObtençãodemoedadetrocaereferencialAaberturadecapitalpossibilitaàempresaadquirirativos(empresas)emprocessosdeM&Asemutilizarrecursosdocaixa,ouseja,umaaquisiçãopodeserpagacomaçõesdaprópriacompanhia,tornandooprocessomaisrápidoeágil.5.FacilitaçãodeprocessosdereestruturaçãosocietáriaAaberturadecapitalpodeserumasoluçãoparaproblemasrelativosaestruturasocietária,partilhasdeherançaseprocessossucessórios.6.MelhoriadorelacionamentocomstakeholdersComaaberturadecapital,ocorreofortalecimentodarelaçãocomfuncionários,clientes,fornecedores,instituiçõesfinanceiras,concorrentes,entreoutros.7.AprimoramentodaspráticasdegovernançacorporativaParaaaberturadecapital,aempresatemdeaprimorarsuaspráticasdegovernança,corporativaquerepresentamumamelhoraaimageminstitucionaldacompanhia,queganhaprojeçãoereconhecimentodamídiaedomercadofinanceiro.8.AumentodasvantagenscompetitivasUmacompanhiaabertatendeaterumdiferencialcompetitivoemrelaçãoaosseusconcorrentesaindafechados.Quandorecorreaoendividamentobancário,porexemplo,seucustofinanceiroénormalmenteinferioraodeumacompanhiafechada.Aonegociarcomumfornecedoroucliente,tambémpodeterpreferênciapelofatodeseraberta.9.PerenizaçãodaempresaAaberturadecapitaliráperenizaraempresa,istoé,eternizaráoseunegócio,desejodequalquerempreendedor.Otipoderazãoquelevaaempresaaabrirseucapitaldeveficarbemclaroparafacilitaradecisãodamodalidadedeoperaçãoqueserárealizada.Quadro7.6Razõesparaaaberturadecapitaleasmodalidadesdeoperações.Razõesparaaaberturadecapital•Captaçãoderecursosfinanceirosparainvestimento.•Reestruturaçãodepassivos.•Imageminstitucional.•Arranjossocietários.•Liquidezpatrimonial.•Profissionalização.•Novorelacionamentocomfuncionários.ModalidadesdeoperaçãoLançamentoprimárioDistribuiçãosecundáriaUmaspectoimportantenadecisãodeaberturadecapitaléaanálisedeviabilidadedoprocesso.Normalmentedevemseravaliadosoretornoesperadodautilizaçãodocapital,opreçodaemissãoeovolumeasercaptado.Duranteadefiniçãodopreçodeemissãodasações,devem-seconsiderar:•••Acompatibilizaçãodopreçopredefinidocomadisposiçãodomercadoparaacompradasações.Odeságioquepodemsofrerasaçõesemrelaçãoàsuacotaçãoembolsa,estimulandooacionistaaexercerseudireitodepreferênciaerealizaçãodeganho.Opreçojustonavisãodomercadobaseadonaexpectativaderendafutura.Ovolumedacaptaçãodevesercompatívelcomosprojetosqueaempresapretenderealizar.Porémnãodevesaturaromercadonemsertãopequenoapontodeprejudicaraliquidezdaaçãoembolsa.Adefiniçãodovolumedacaptaçãonasofertasprimáriaesecundáriapodeestarrelacionadadaseguinteforma:••Ofertaprimária:ovolumeestárelacionadoànecessidadedecapitalqueaempresaprecisaparacrescer.Ofertasecundária:ovolumeestárelacionadoàintençãodossóciosdesedesfazeremparcialoutotalmentedesuasparticipaçõesnaempresa.Outroaspectoimportanteduranteaanálisepreliminarsobreaconveniênciadaaberturaéomomentonoqualaempresadevefazeraabertura.Omelhormomentoparaaaberturadecapitaldeveser:••••Quandoascondiçõesdemercadoestiveremboas.Quandoodesempenhodaempresaestiverforte.Quandohouverusoparaosrecursos.Quandoasdemonstraçõescontábeisestiveremdisponíveis.Alémdomomentonoqualsedevefazeraabertura,aempresa,muitasvezes,sedepararácomumasériededesafiosinternosaseremsuperadoscomo:•••••Controlesinternosinsuficientes.Deficiêncianoplanejamentoorçamentário/estratégico.Estruturasocietáriainadequada.Problemassucessóriose/oudegovernança.Ausênciadedemonstraçõesfinanceirasauditadas.Aaberturadecapitaldesencadeiaaaceleraçãodaprofissionalizaçãodaempresa,atingindoosdirigentesetodooquadrodepessoal.Emprincípio,oprocessoéconsequênciadaregulamentaçãodascompanhiasabertas,queexigeoConselhodeAdministraçãoeoConselhoFiscal,comapossibilidadedeseremeleitosconselheirosrepresentantesdosnovosacionistasedecriaçãodocargodediretorderelaçõescominvestidores,queseráoprofissionalresponsávelporprestarinformaçõesàCVM,aopúblicoinvestidoreàsbolsasoumercadodebalcãoorganizado.Tratando-seespecificamentedeemissãodeações,essasrepresentaminteressanteopçãofrenteàsmodalidadesderecursosqueimplicampagamentodejuros,cujocomportamentodecorrentedapolíticamonetáriafogeaocontroledacompanhia.Alémdasvantagensparaasempresas,existemtambémasvantagensparaaeconomia.Aoinvestir,asempresasaumentamaprodução,geramempregoserenda,proporcionamaumentonaarrecadaçãodeimpostosetc.Apublicaçãodeinformaçõesdaempresa,comooslucrosgerados,ovolumedevenda,afórmuladecálculodopreçodevenda,osseusfornecedoresetc.,podetambémcausardesastresparaumaorganização,dependendodomercadoondeelaseencontrainserida.Apublicaçãopodegerardesequilíbriosnaconcorrência,principalmenteseoscompetidoresnãoforemcompanhiasabertas.Umfatorquetambémdesencorajaosempresáriosaabrirocapitaldeumaempresaéadistribuiçãodedividendos.Quandoumaempresaencontra-seemfasedeexpansãoecrescimentoouemdificuldades,adistribuiçãodedividendospodeservistacomoumempecilho.Considerandoqueosnovossóciosadquiremdireitoàparticipaçãonosresultados,aempresaprecisaremuneraradequadamenteseusacionistas.Aformatradicionaldedistribuiçãoderesultadossãoosdividendos,quesãoestabelecidosemEstatutoeobedecemaomínimolegalde25%dolucrolíquidoajustado,podendohaveradistribuiçãodedividendosintermediários.AdistribuiçãodedividendospoderásersuspensanoexercíciosocialnoqualosórgãosdaadministraçãoinformaremàAssembleiaGeralOrdináriaqueoreferidopagamentoéincompatívelcomasituaçãoeconômico-financeiradaempresa.Alémdisso,aoabrirocapital,umasériedeconsequênciaslegaisepráticaspassaainfluenciaraempresa,reduzindoasuaflexibilidadeoperacionaleadministrativa.Dentreasconsequências,podemosdestacarcomoprincipaisoreembolsodasaçõesporpartedosacionistas,arealizaçãodequórunsemassembleiasespeciaiseodireitoderecessodosacionistasdissidentes.Todaselaspodemimpedirouretardaraempresadetomardecisõesmaiscompatíveiscomseusinteresseselucratividadeousuasobrevivência.E,paracompletar,aCVMpassaaterpoderesparaopinarlegalmentesobreassuntosdaempresa,podendoatéobrigá-laatomarumaatitudecontráriaaseuprópriointeresse.Outrofatorqueinfluencianegativamenteadecisãodosempresáriosemrelaçãoàaberturadecapitalequetalvezsejaomaisimportanteéquetodasaspessoasquepossuemaçõesdaempresapassamasersóciasdela,eissoafetaocontroledosempresáriossobreaempresa.Alémdisso,aaberturadecapitalimpõeàcompanhiaaadoçãodeumaposturaética,quenãodeverestringir-seaomeroatendimentodosdispositivoslegais.Issoseaplicaaseusadministradores,nomanejodeinformaçõesprivilegiadas,nacomercializaçãodosvaloresmobiliáriosdeemissãodaempresaenadivulgaçãopúblicaimediatadosatosoufatosrelevantes.Finalmente,acompanhiaabertadeveprogressivamenteimplantarumprogramaderelaçõescominvestidores,pautadonosseguintesprincípios:•••••7.2.2transparência,entendidacomoaqualidadedegerarinformaçõesquesinalizemasprincipaistendênciasdocomportamentodaempresa;ampladivulgaçãodasinformações,evitandoprivilegiardeterminadosgruposdeinvestidores;confiabilidadedasinformaçõesdivulgadas,emespecialquantoàsdemonstraçõesfinanceiras;tratamentorespeitosoaoacionistaminoritário;contribuiçãoparaodesenvolvimentodetodoomercadoacionário,sejaatuandoadequadamentenessemercado,sejapormeiodeaçõescoletivasparaoaprimoramentodasregras,daqualidadeedoaumentodovolumedenegócios.PreparaçõespreliminaresApósadecisãodecaptarrecursos,pelaprimeiravez,atravésdomercadodecapitais,aempresadevepassarporumprocessodeajustesqueenvolvemaspectosjurídicos,organizacionais,culturaiseeconômico-financeiros.Essesajusteslevamaumapreparaçãoadequadadaempresaparaaaberturadecapital,comatividadeschamadasdepré-abertura.1.Ajustessocietáriose/oudegovernança.•Organizaçãodaestruturasocietáriadeformaarefletiradequadamenteosnegóciosdesenvolvidos.•Estabelecimentoe/ouadaptaçãodeacordodeacionistas.•Conselhodeadministraçãocommínimodecincomembros.2.Adequaçõeslegais.•Demonstraçõesauditadasporpelomenostrêsanos.•Adequaçãodosatosconstitutivos(contratosocial/estatuto).•RegistronaCVMcomocompanhiadecapitalaberto.3.Melhoriadegestão.•Controlesinternos.•Planodenegóciosadequados.•Relaçõescominvestidoresbemdesenvolvidas.Duranteaspreparaçõespreliminares,algunstemasdevemserdiscutidosexaustivamente.Entreeles,podemoscitar:••••••ajustesnecessáriosparaatransformaçãodeLtda.paraS.A.;acertodependênciacomogoverno(fiscais,trabalhistasououtrosdébitosquepossamafetaraimagemdacompanhia);contrataçãodeauditoriaderenomeparaauditarasDemonstraçõesFinanceiras;estruturaçãodoDepartamentodeAcionistasoucontrataçãodeinstituiçãofinanceirapararelacionamentocominvestidoresacionistasoudebenturistas;profissionalizaçãodagestão;emanutençãodefluxodeinformaçõesaCVM,bolsadevaloresemercado.NoBrasil,umacompanhiaéabertaseosvaloresmobiliáriosdesuaemissãoestãoadmitidosànegociaçãoembolsadevaloresounomercadodebalcão.Aabertura,portanto,érestritaàscompanhiasousociedadesanônimas.Aadmissãodeaçõesoudebêntures,demissãodacompanhia,ànegociaçãoembolsaoumercadodebalcãoéviabilizadaatravésderegistroprévioespecífico,naCVM.Asimplesadmissãoànegociaçãonomercadodebalcão,ouembolsadevalores,devaloresmobiliáriosdesuaemissãojádáàempresaacondiçãodecompanhiaaberta,deacordocomalegislaçãosocietária.Estaticamente,aadmissãoànegociaçãojácaracterizaaabertura,independentementedeaempresaestaroferecendoouteroferecidopublicamenteseusvaloresmobiliários.Aemissãopúblicadeaçõesoudebêntures,paraserdistribuídaecolocadanomercadodecapitais,tambéméobjetoderegistroespecíficonaCVM,registroestequeautorizatambémanegociaçãoembalcão.Seaempresadesejarterseusvaloresmobiliáriosnegociadosembolsa,apósolançamento,alémdoregistrodaemissãopública,deveráobteroregistroparanegociaçãoembolsanaCVM,complementando-opeloregistropróprionabolsadevaloresqueaempresaescolher.7.2.3AtransformaçãosocietáriaParaquepossaabrirocapital,umacompanhiadeveserconstituídasobaformadeumasociedadeporações(S.A.).Noentanto,amaioriadasempresasnoBrasiltemanaturezajurídicadeumasociedadelimitada.Quadro7.7TipossocietáriosmaisutilizadosnoBrasil.SociedadelimitadaSociedadeanônimao(Leisnos6.404/76e9.457/97)(NovoCódigoCivileLein10.406/2002)•Capitalsocialcompostodecotasdivididasentreossócios.•Maisflexibilidadeconformedireitoseobrigaçõesnocontrato•Capitalsocialcompostodeações.•Ocapitalsocialnãoestávinculadoaumasocial.•ControledaSociedadeLimitadaapósoNovoCódigoCivil:3/4dopessoaespecífica.•Maisburocrática.•PublicaçãoobrigatóriadasDemonstraçõescapitalsocial.•Possuiconstituiçãoecontabilidademaissimples,encargosFinanceirasnaimprensa.menores,alémdenãoprecisarcumprircomtantasformalidades.•Maisonerosa.Porserproibidadeiraomercadoparacaptarrecursos,asociedadelimitadasófazsentidoquandoossóciospossuemcapitalsuficienteparaodesenvolvimentodaempresa.Portanto,paraascenderaomercadoembuscadenovossócios,faz-senecessáriaatransformaçãodalimitadaemS.A.Opoderdecontrolenassociedades,segundooCódigoCivil,éexercidopelosdetentoresde:••Sociedadelimitada:¾docapitalsocial.Sociedadeanônima:50%dasaçõesordinárias+1ação.Atransformaçãosocietáriaéummovimentodereorganizaçãosocietáriaquepermitequeasociedadepassedelimitadaparaanônima,independentementededissoluçãoeliquidação,ouseja,asociedadelimitadapassaaseranônima,semseextinguir.Paraisso,énecessáriooconsentimentounânimedossócios,excetonoscasosemquehouverprevisãoanteriornocontratosocial.Figura7.4TransformaçãodaempresaemS.A.Duranteatransformaçãosocietária,éimportanteapreocupaçãocomasituaçãodossóciosdissidentesedoscredores.Segundoalegislaçãovigente,natransformaçãosocietária,asituaçãodossóciosdissidentesedoscredoresétratadadaseguintemaneira:•Sóciodissidente:–CódigoCivil:osóciopoderáretirar-sedasociedadeereceberseushaveres.–LeidasS.A.:ossóciospodemrenunciar,nocontratosocial,aodireitoderetiradanocasodetransformação.•Credores:osdireitosdoscredorescontinuamosmesmosatéopagamentointegraldeseuscréditos,comasmesmasgarantiasqueotiposocietárioanteriorlhesoferecia.SociedadeanônimaAsociedadeanônima(normalmenteabreviadaporS.A.,SAouS/A)éumaformadeconstituiçãodeempresasnaqualocapitalsocialnãoseencontraatribuídoaumnomeespecífico,masestádivididoemaçõesquepodemsertransacionadaslivremente,semnecessidadedeescriturapúblicaououtroatonotarial.Porserumasociedadedecapital,prevêaobtençãodelucrosaseremdistribuídosaosacionistas.Sociedadeanônimaéumaempresaquetemocapitaldivididoemações,comaresponsabilidadedeseusacionistaslimitada,proporcionalmente,àparticipaçãonocapitalsocialdaempresa.Porisso,costuma-sedizerque,enquantoalimitadaébasicamenteumasociedadedepessoas,aporaçõeséumasociedadedecapitais.AssociedadesanônimasoucompanhiassãoreguladaspelaLeino6.404,de15dedezembrode1976,comasalteraçõesdadaspelaLeino9.457,demaiode1997.DeacordocomonovoCódigoCivil,“acompanhiaousociedadeanônimateráocapitaldivididoemaçõesearesponsabilidadedossóciosouacionistasserálimitadaaopreçodaemissãodasaçõessubscritasouadquiridas”.Asprincipaiscaracterísticasdasociedadeanônima:a)b)c)d)e)f)Éumasociedadedecapitais.Nela,oqueimportaéaaglutinaçãodecapitais,enãoapessoadosacionistas,inexistindoochamadointuitupersonae,característicodassociedadesdepessoas.Divisãodocapitalempartesiguais,emregra,deigualvalornominal–ações.Énaaçãoquesematerializaaparticipaçãodoacionista.Responsabilidadedoacionistalimitadaapenasaopreçodasaçõessubscritasouadquiridas.Issosignificadizerque,umavezintegralizadaaação,oacionistanãoterámaisnenhumaresponsabilidadeadicional,nemmesmoemcasodefalência,quandosomenteseráatingidoopatrimôniodacompanhia.Livrecessibilidadedasações.Asações,emregra,podemserlivrementecedidas,oquegeraumaconstantemutaçãonoquadrodeacionistas.Entretanto,poderáoEstatutotrazerrestriçõesàcessão,desdequenãoimpeçajamaisanegociação(art.36daLeino6.404/76).Dessaforma,asaçõessãotítuloscirculáveis,talcomoostítulosdecrédito;Possibilidadedesubscriçãodocapitalsocialmedianteapeloaopúblico.Usoexclusivodedenominaçãosocialounomedefantasia.Acompanhiaousociedadeanônimapodeserconstituídaporsubscriçãopública(quandodependerádeprévioregistrodaemissãonaComissãodeValoresMobiliáriosehaveráaintermediaçãoobrigatóriadeinstituiçãofinanceira–art.82daLeino6.404/76)ouporsubscriçãoparticular(quandopoderáfazer-sepordeliberaçãodossubscritoresemassembleiageralouporescriturapública–art.88daLeino6.404/76).S.A.fechadaouaberta?Umasociedadeporaçõespodeserdedoistipos:fechadaouaberta.AsabertassãocompanhiascomvaloresmobiliáriosregistradosnaCVM,admitidosànegociaçãonomercadodetítulosevaloresmobiliários,debolsaoudebalcão.Jáasfechadassãocompanhiascujosvaloresmobiliáriosnãoestãoadmitidosànegociaçãonomercadodetítulosevaloresmobiliários.Portanto,nãohánecessidadedequeasociedaderegistreaemissãopúblicadeaçõesnaCVM.Aocontráriodascompanhiasdecapitalfechado,asabertaspodememitirevendertítulosouaçõesaopúblicoemgeral.Outradiferençaentreessassociedadesestárelacionadaaosníveisdefornecimentodeinformações.Comoasociedadedecapitalfechadonãoacessaomercado,captandorecursosdapoupançapúblicadosinvestidores,nãotemdecumprircomregrasdetransparênciaeprestaçãodecontascomoumacompanhiadecapitalaberto.Quadro7.8Espéciesdesociedadesanônimas.CompanhiaabertaSãocompanhiasquecaptamrecursosjuntoaopúblicoesãofiscalizadaspelaCVM.CompanhiafechadaSãocompanhiasqueobtêmseusrecursosdosprópriosacionistas.Paraqueasociedadeanônimasejaconsideradacompanhiaaberta,deveterostítulosevaloresmobiliáriosdesuaemissãoadmitidosànegociaçãoembolsadevaloresounomercadodebalcão.Noentanto,paraterseuspapéisnegociadosnessesmercados,elatemdeatenderaumasériedeobrigaçõesprevistasemlei.Acompanhiaabertasujeita-seaocumprimentodeumasériedenormasquantoa:a)b)c)d)e)7.2.4naturezaeperiodicidadedeinformaçõesadivulgar;formaeconteúdodosrelatóriosdeadministraçãoedemonstraçõesfinanceiras;padrõescontábeis,relatórioeparecerdeauditoresindependentes;informaçõesprestadaspordiretoreseacionistascontroladores,relativosàcompra,permutaouvendadeaçõesemitidaspelacompanhia,sociedadescontroladasecontroladoras;divulgaçãodedeliberaçõesdeassembleiadeacionistas,órgãosdaadministração,fatosrelevantesocorridosnosnegócios,quepossaminfluirdemodoponderávelnadecisãodecomprarouvenderações,porpartedeinvestidores.OprocessodeaberturadecapitalOprocessodeaberturadecapitaldeumaempresarequeropedidoderegistrodaempresacomocompanhiaabertanaCVMeregistroparanegociaçãonaBovespa,paraqueseustítulospossamsernegociadosembolsaoumercadodebalcão.Registrosnecessáriosparaaaberturadecapital:•••Registrodecompanhiaabertaparanegociaçãodosvaloresmobiliáriosnomercadodebolsaounomercadodebalcão(InstruçãodaCVMno480);Registrodedistribuiçãopúblicadeações(InstruçãodaCVMno400);eRegistroparanegociaçãonaBovespa(ResoluçõesdoCAdaBovespanos282e310).AformalizaçãodesseprocessonaCVMsegueasorientaçõesdeInstruções,conformeotipodeprocesso:comousemofertadeações.ACVMregulaoacessodascompanhiasaomercadodecapitaispormeio:(i)daobtençãodoregistrodecompanhiaemissora(reguladopelaInstruçãoCVMno480/2009);e(ii)doregistrodaofertapúblicadedistribuiçãodevaloresmobiliários(reguladopelaInstruçãono400/2003).InstruçãoCVMno480:Estabeleceregrasderegistrodeemissores,bemcomooregimeinformacionalaquetaisemissoresestãosujeitos.•Categoriadeemissoresdeacordocomosvaloresmobiliáriosemitidos.•Asseguraumpadrãouniformeeestabeleceaprestaçãodeinformaçõesperiódicasadequadasacadacategoriadeemissor.•Adotamodeloemqueasinformaçõesreferentesaoemissorsãoreunidasemumúnicodocumento.•Defineoscritériosqueidentificamoemissorconsideradoestrangeiro–ProgramadeBDR.InstruçãoCVMno400:Regulaasofertaspúblicasdedistribuiçãodevaloresmobiliários.•Asseguraaproteçãodosinteressesdopúblicoinvestidoredomercadoemgeral.•Tratamentoequitativoaosinvestidores.•Informaçõessobreaoferta,valoresmobiliáriosofertados,acompanhiaemissora,oofertanteedemaispessoasenvolvidas.•Aspectosrelacionadosaoperíododesilêncio.Figura7.5AformalizaçãodaaberturadecapitalnaCVM.Paraaaberturadocapital,segundoaLeino6.385/76,aempresapodeemitirosseguintestiposdetítulosdepropriedade:•••••ações;bônusdesubscrição;debêntures;partesbeneficiárias;enotaspromissóriasparadistribuiçãopública.Dessestítulos,osmaisutilizadoscomoinstrumentosdeaberturadecapitalsão:•••ações:comojámencionado,açãoéamenorparcelaemquesedivideocapitaldeumasociedadeanônima;partesbeneficiárias:sãotítulossemvalornominaleestranhosaocapitalsocial,queaempresapodecriaraqualquermomentoequeconferemaseustitularesdireitosdecréditoeventualcontraaempresa,consistentesnaparticipaçãodoslucrosanuais,paraosquais,contudo,aempresaemitentenãopodeutilizarmaisde10%dosmesmos;bônusdesubscrição:sãotítulosnegociáveisemitidosporumaempresadentrodolimitedeaumentodecapitalautorizadoporseuestatutoequedãodireitoàsubscriçãodeações,oqualseráexercidomedianteapresentaçãodotítulodaempresaepagamentodopreçodeemissãodaação.Concomitantementecomopedidodeaberturadecapital,épossívelsersolicitadooregistroeaautorizaçãoparaadistribuiçãodenovosvaloresmobiliáriosatravésdesubscriçãopública(underwriting).Oprocessodeaberturadecapitalpoderealizar-seemduasmodalidades(verFigura7.6),pormeiodomercadoprimárioedomercadosecundário.Quandoocorreumlançamentopúblicodeaçõesviamercadoprimário,aempresaemissoraoferecenovasaçõesparaobterrecursos.Jáolançamentopúblicoviamercadosecundárioocorrepormeiodaofertadeumlotedeaçõesqueosatuaisacionistasdaempresapossuem.Nesteúltimocaso,nãoocorreacaptaçãoderecursosporpartedaempresa,maspelosacionistasquesedesfazemdesuasaçõeserecebememdinheirosuasposiçõesemações.Asformasdeaberturadecapitalsão:••Underwriting:operaçãodeaumentodecapitalcomcolocaçãodenovasaçõesjuntoaopúblicoinvestidor.Block-trade:leilãodeaçõesantigas(depossedacompanhiaoudealgumacionista)comcolocaçãojuntoaopúblicoinvestidor.Figura7.6Modalidadesdeaberturadecapital.Aaberturadecapitalexigeocumprimentodeumasériedeetapas,cujalegislaçãobásicareferenteconstadasLeisnos6.404/76(LeidasS.A.),6.385/76(LeidaCVM)e9.457/97(quealteraasanteriores)edasInstruçõesCVMnos13/80,88/88e202/93.Figura7.7Etapasdoprocessodeaberturadecapital.7.3UnderwritingOunderwritingéumesquemadelançamentodeumaemissãodeaçõesparasubscriçãopúblicanoqualaempresaencarregaumainstituiçãofinanceiradacolocaçãodessestítulosnomercado,ouseja,éumaoperaçãorealizadaporumainstituiçãofinanceira,medianteaqual,sozinhaouorganizadaemconsórcio,subscrevetítulosdeemissãoporpartedeumaempresa,paraposteriorrevendanomercado.Otermounderwriting(“subscrição”eminglês)significalançamentoouemissãodepapéisparacaptaçãoderecursosdeacionistas.Ainstituiçãofinanceirasubscrevesomenteassobrasdaemissão,jáquealeibrasileiraasseguraaosacionistasodireitodepreferênciaàsubscriçãodasnovasaçõesaserememitidas,naproporçãodasaçõesquepossuíremnaépoca.Underwritingéumaoperaçãodedistribuiçãopúblicaprimáriaousecundáriadetítulosemquesãolançadasnovasaçõesnomercado.7.3.1FormasdeunderwritingOunderwritingpodeserfeitoparaatenderàsseguintesfinalidades:••••7.3.2aberturadecapital:éaoperaçãopelaqualumasociedadeoferecepelaprimeiravezsuasaçõesoudebênturesàsubscriçãopública,atravésdeumaoumaisinstituiçõesfinanceiras.Emtermoslegais,essaaberturaocorrequandoseusvaloresmobiliáriospassamaseradmitidosparanegociaçãoembolsasdevaloresounomercadodebalcão;aumentodecapital:éaoperaçãopelaqualumaempresadecapitalabertooferecesuasaçõesoudebênturespreferencialmenteaseusacionistaseaopúblicoemgeral;aberturadecapitalatravésdeblock-trade:trata-sedeumaoperaçãodeleilãopromovidaembolsadevaloresemquesãonegociadasaçõesoudebênturesrelativasàaberturadocapitaldeumaempresa,aumpreçomínimoestabelecido;block-tradedeaçõesoudebênturesdecompanhiasabertas:nessecaso,oprocessoéanálogoaoanterior,porémestásujeitoaprocedimentosespeciaisdenegociaçãosegundonormasdaCVMebolsadevalores.TiposdeunderwritingOprocessodesubscriçãodeaçõesenvolveoriscodefracasso.Aoemitiraçõesparacaptaçãoderecursos,geralmenteaempresasecomprometecomarealizaçãodeumprojetodeinvestimentonoqualutilizaráosrecursoscaptados.Noentanto,casoelanãoobtenhasucessonacaptação,teráderealizá-losemovolumetotalderecursosnecessários.Paramitigaresserisco,oscontratosdeunderwritingsãorealizadosprevendoaassunçãototalouparcialdorisco,conformeaFigura7.8.Figura7.8Modalidadesdeunderwritingeosriscosdesubscrição.Dessaforma,osprincipaistiposdecontratodeunderwritingsão:1.“Firme”(straight)Asinstituiçõessubscrevemintegralmenteaemissãodeaçõesparatentarrevendê-lasposteriormenteaopúblico.Nessaformadecontrato,aempresanãotemriscoalgum,poistemcertezadaentradaderecursos,jáqueointermediáriosubscreveparasiototaldaemissão.Oriscodaaceitaçãoounãodolançamentopelomercadoficaporcontadointermediáriofinanceiro.Ointermediáriofinanceirocompromete-seasubscrevertodasasaçõesobjetodaemissão.Issonãoimpedequeantesdecumpriressaobrigaçãoointermediáriotentecolocarasaçõesjuntoaopúblicoemgeral.Nocontratocomgarantiafirme,ocoordenadore/ououtro(s)participante(s)assumemaresponsabilidadedesubscreverosvaloresmobiliáriosnãocolocadosnomercado,oquenãoocorrenoregimedemelhoresesforços.Essapráticatrazdiferençasnocustodecontrataçãodaoperação,poracrescentaràscomissõesdecoordenaçãoedistribuição(oucolocação)acomissãodegarantiatotalouparcial.Essescustossãodestacadosnaseção“CustosdeEmissão”.2.“Residual”oucomgarantiasdesobras(stand-by)Nessecaso,ointermediáriofinanceirocompromete-seacolocarassobrasdeaçõesjuntoaopúblicoemdeterminadoespaçodetempo,apósoqualeleprópriosubscreveototaldeaçõesnãocolocadas.Issosignificaque,depoisdedecorridooprazonoqualointermediáriocomprometeu-seavenderassobrasdasubscriçãoaopúblico,ounderwritingtorna-sedotipofirme.Ointermediáriocompromete-seasubscreverasaçõesquenãoconseguirvenderaopúblico,emprazofixadonocontrato.Aquantidadedeaçõesobjetodagarantiapoderáestarlimitadaacertomontante.3.“Melhoresesforços”(best-efforts)Ointermediáriofinanceiroassumeocompromissoderealizarseumelhoresforçonosentidodecolocarasaçõesaopúblico,nãoassumindoqualquerobrigaçãodecomprar,elemesmo,ostítulosnãovendidos.Nessecaso,aempresanãotemcertezadeconseguiraumentaroseucapitalnaproporçãopretendida,nemnotempoestabelecidoparasuaconcretização,jáqueassumetodososriscosdeaceitaçãoounãodasaçõeslançadasporpartedomercado.Naturalmente,aremuneraçãoparaessetipodeserviçodevesermenorqueadestinadaaumcompromissofirme.7.3.3EtapasdoprocessodeunderwritingAsprincipaisetapasdoprocessodeunderwritingestãoilustradasnaFigura7.9.Figura7.9Underwriting:principaisetapas.7.3.4SelecionandoounderwriterTratando-sedeemissãoparaofertapública,adistribuiçãooucolocaçãonomercadosópoderáserfeitaatravésdeinstituiçõesautorizadas,vedadaaofertadiretapelaempresa.Portanto,aempresadevecontratarinstituiçõesespecializadas,taiscomo:bancosdeinvestimento,sociedadescorretorasesociedadesdistribuidoras,paraacolocaçãodenovasaçõesnomercado.Otrabalhorealizadopelainstituiçãofinanceiracompreende:Serviçodemontagemeestruturaçãodaoperação,incluindo:⇨aelaboraçãodatesedeinvestimento;⇨valuationpreliminar;•Coordenação⇨tamanhoecaracterísticadaoferta;⇨tipodelistagem;⇨segmentodelistagem;⇨precificaçãoeestratégiadedistribuição.•GarantiaGarantiadequeostítulosserãointeiramentecolocadosnomercado.•ColocaçãoColocaçãodasaçõesnomercadojuntoaosinvestidores.Pelosserviçosdecoordenaçãodaoperação,liderançadaoperação,vendadevaloresmobiliárioseeventualgarantiadesubscrição,asinstituiçõesfinanceirascobramtaxaspercentuaissobreovalordaoperaçãoegarantiadesubscrição:Quadro7.9Taxascobradasnoprocessodeabertura.TaxasDescriçãoVariade1a2%daemissãoerefere-seàremuneraçãodosserviçosdecoordenaçãodaCoordenaçãoemissão,quevãodesdeaelaboraçãodadocumentaçãodopedidoderegistro,formaçãodopool,atéaliquidaçãofinanceira.Variade3a5%daemissãoeépagaaocoordenadorpelagarantiadacolocaçãodospapéis;nessecaso,érepassadode0,5a1,0%paraasdemaisinstituiçõesparticipantesGarantiadolançamento.Quandoocontratoédemelhoresforço,essagarantiaésuprimida.Agarantiapodeserestabelecidasobreaemissãotoda,sobreassobrasou,ainda,sobrepartedaemissãopreviamenteestabelecida.ColocaçãoVariade4a5%daemissãoerefere-seàremuneraçãopagaaocoordenador,quearepassatotalmenteàsinstituiçõescolocadoras.Figura7.10Etapasdoprocessodecontrataçãodainstituiçãofinanceira.Ainstituiçãofinanceiracoordenadoratempapelimportantenaestruturação–análisedascondiçõesdaempresaedomercadodecapitais.Juntamentecomaempresa,ainstituiçãocoordenadorarealizaestudosvisandodefinir:•••••••amelhorformadeoperaçãoaserrealizada;ovolumederecursosenvolvido;opúblico-alvo;osprocedimentosdedistribuição;asgarantiasaseremoferecidasaosinvestidores;e,seforocaso,aremuneraçãoqueseráatribuídaaostítulos;oplanoderepactuaçãooudeconversãoemações,nocasodedebêntures;otipoeopreçodotítulo;eoscustosdetodooprocessoesuaanálisedeviabilidade.Figura7.11Estruturadeumaoferta.Quadro7.10Responsabilidadesnasetapasdaoperaçãodeunderwriting.ResponsávelEmpresaemissoraEtapasdaoperaçãodeunderwriting•preparaçõespreliminares;•definiçãodaaçãoaserlançada,montanteemreaisepreçounitário;Empresaemissoraeinstituiçãocoordenadora•negociaçãoecontrataçãodeinstituiçãocoordenadora;•AssembleiaGeralExtraordinária(AGE)paraaautorizaçãodaemissão;•preparoeenviodadocumentaçãopararegistronaCVM;•formaçãodopooldeinstituiçõesfinanceirasparaadistribuição;•marketingdaoperaçãoedisclosuredacompanhia;•concessãodoregistroeanúnciosdeinícioetérminodadistribuição;•boletinsdesubscriçãoeliquidaçãofinanceiradaoperação;•registronasbolsasdevalores.Umunderwritingpodeserexecutadoporapenasumintermediáriofinanceiroouporumconsórcioformadoporváriasinstituiçõesfinanceiras.Dessaforma,acolocaçãodasaçõeséfeitaporumconjuntodeinstituiçõesfinanceirasqueassumemasseguintesfunções:•••••coordenador:coordenaaoperação,desempenhandofunçõescomoelaboraçãodadocumentaçãoeacompanhamentodoprocesso;apresentaçãodaempresaparaomercado;controlefinanceiroetc.Aoperaçãopodesercoordenadapormaisdeumainstituição,originando,assim,afigurado:⇨coordenadorprincipal:instituiçãoquegerouaoperação;portanto,fazainterfaceentreaempresaeomercado;normalmente,ficacomomaiorrisco(quandoemregimedegarantiafirme),omaiorcomissionamentoetambéméresponsávelpeloregistrojuntoàCVM;⇨coordenadorcontratado:instituiçãoque,juntamentecomocoordenadorprincipal,conduzaoperaçãoeconstadoregistrodaCVM;líder:instituiçãoque

possuialgumprestígionomercadoeassumeoriscodelotesignificativodeações,distribuindo-operanteosconsorciados;consorciado:instituiçãoquesimplesmentecomprouousubscreveuopapel,ouseja,quefazotrabalhodevarejo,colocandopapelparaoinvestidorfinal;subcontratado/consorciado:instituiçãoqueadereaocontratodegarantia;assim,asuaparticipaçãonaeventualgarantiaéadequadaaoseuporteousuacapacidadedecolocação;participaçãoespecial:caracteriza-sepelaparticipaçãodeumainstituiçãoquenãoconstadacoordenação,mas,dadoovolumegarantidoeoseurelacionamentocomoemissor,figuranaoperaçãocomdestaque.Geralmente,oscritériosutilizadosparaaformaçãodopooldeinstituiçõesfinanceirassão:•••Liderançademercado.Capacidadedecolocação.Relaçãoreciprocidade×empresa×bancolíder.Aestruturadeumpoolnãoérígida,podendohaverinstituiçõesquedesempenhemmaisdeumpapel.Ainstituiçãolíderiráprimeiramentefazerumaanálisedaempresacomvistasamediroporte,oportunidadesdeinvestimento,rentabilidade,liquidez,imagemeconceitonomercado.Combasenisso,olíderpoderáquantificarmelhoraschancesdeoprocessodeunderwritingserumsucesso(oumesmosevaleapenaprosseguircomatransação).Soma-seaissooempenhodounderwriteremconscientizaraempresadasexigênciasàsquaiselateráquesesubmetercomoobjetivodedarumaimagemdecredibilidade.Aseguinteetaparesume-seemnegociaçõesqueobjetivamdecidirsobreomontanteeotipodeaçõesaserememitidas,aestratégiadecolocaçãoeocronogramadeassembleias.Opreçodeemissãonãocostumaserdiscutidonessaetapa,umavezquehádefasagementreoperíododenegociaçãoeaefetivacolocação,bemcomovariações(consideráveisnanossaeconomia)nomercado.Apósaefetivaçãodopooldedistribuição,éefetivadoocontratoformaldeunderwriting.Aquiopreçoéestabelecidoeinicia-seoprocessoparaatenderàsexigênciasparadistribuiçãodetítulos.Monta-setambémumaestratégiaparagarantiraliquidezdostítulos,queéimediatamentepostaemfuncionamento.Oprocessodeestipulaçãodopreçodeemissãoéoaspectomaisimportantedessafase.Figura7.12Estruturadeorganizaçãodeumunderwriting.Geralmente,ocorreumconfrontodeinteressesnessaetapaentreaempresaeolíder,umavezqueparaaempresaéinteressanteomaiorpreçopossível,enquantoounderwriterbuscaacolocaçãodostítulosaopreçomaisbaixopossível.Osucessodaemissãoestáfundamentadonumpreçoquesatisfaçaàempresa,diluaosriscosdounderwriteredêretornoaoinvestidor.Afixaçãodopreçoéumprocessodebarganha.Quemtivermaispoderdefogoajustaráopreçoparamaispróximodosseusparâmetros.Orelacionamentoentreessesagenteséregidoporcontratosdeadesãolivrementefirmadosenegociadosentreaspartes,semônusadicionalparaacompanhiaemissora.Ocontratodecoordenaçãoecolocaçãofirmadoentreacompanhiaemissoraeopooldispõesobre:••••••••autorizaçãodaemissãoesuascaracterísticas;regimedecolocação(comgarantiaoumelhoresesforços);cronogramadaoperação;registronaCVM;obrigaçõesdasparteseremuneração;adesãodeterceirosàcolocação,sehouver;duração;rescisão,penalidadeseforo.Casoadmitidaaadesãodeterceirosàcolocação,sãofirmadoscontratosdeadesãoentrecoordenador(es)edemaisintermediáriosfinanceiros(contratodedistribuição)participantesdopooldecolocação.Umanegociaçãoentreaempresaquedesejalançartítuloseumainstituiçãofinanceiradeveabordarosseguintesaspectos:•••portedolançamento:lançamentosdegrandesportessãogeralmentecoordenadosporgrandesinstituições;custos:comissãodecoordenação,comissãodegarantiaecomissãodecolocação;serviçosgerais:marketingdoproduto-ação,fechamentodosestudoseconômicosefinanceiros,definiçõesdepolíticasdedividendosetc.Geralmente,ocustodelançamentodeaçõeséopontodeconflitoeconômicoentreemissoresubscritor.Oobjetivodosubscritorécomprarostítulospelomenorpreçopossível,poisissofacilitasuahabilidadedediminuirrapidamenteseuestoquedetítulos,alémdeevitaroriscocomercialassociadoàmanutençãodequalquerestoque.Élógicoqueoemissor(sociedadeanônima)desejaobteropreçomaisaltopossível,poisaumentaosfundosdisponíveisparapropósitoscorporativos,reduzocustodecapitaleminimizaadiluiçãodeposseatualdosacionistas.Daíadvêmosdiversostiposdecontratosexistentesnessemercado,poisempresasmaisexperientesgeralmentenegociamseustítuloscomosubscritor,semadeterminaçãodegarantiatotaldovalorprefixado.Emgeral,determinamprazode30diasparamanutençãodopreçopredefinido.Outrasempresaspreferemreduçãodovalordasações,porémcomgarantiatotaldanegociaçãopelosubscritor,geralmentecomcustosfinanceirosnolançamentomaioresqueoscitadosanteriormente,poisosubscritoradquireostítulosdoemissoreosvendeaosinvestidoresdiretamentedeseuestoque.Outramodalidadedecontratopermiteaosubscritordeduçãodeumacomissãofixadecadatítulocomercializadocomocompensaçãototal.Maisusadapelosemissoresmaisexperientes(emrelaçãoaohábitodesubscrição),umavezqueviabilizaegarante-lhesatentativapelosubscritordemelhorvalorizaçãodeseustítulos,poisdessepreçoadviriamtambémoslucrosdosubscritor.Normalmente,nesteúltimoacordo,oemissorpagaaosubscritorascustaspelacolocaçãodostítulosnomercado;paraosubscritortorna-seinteressantíssimotambémessetipodecontrato,pois,casohajafracassonoempreendimento,teráseuscustoscobertose,emcasodesucesso,serábemrecompensado.Umaveznegociadasascaracterísticasdolançamento,sãofeitasdiscussõesentreacompanhiaemissoraeainstituiçãofinanceira,paradefinirascaracterísticasdadistribuição,principalmentesehaverágarantiafirmedesubscrição,ouseaoperaçãoseráfeitanoregimedemelhoresesforços.Daísurgemostiposdecontratosdeunderwriting.7.4OfertapúblicadeaçõesAofertapúblicadeaçõeséumaoperaçãopormeiodaqualumacompanhiaoutitularesdevaloresmobiliáriosdesuaemissãopromovemacolocaçãodeaçõesououtrosvaloresmobiliáriosnomercadodecapitaiscomoobjetivodecaptarrecursosnomercado.Asofertaspúblicassãocaracterizadasporserem,namaioriadoscasos,extensivasanãoacionistasdaempresa.Nessamodalidadedecolocaçãodeações,porsetratardeumaofertapública,aCVM(ComissãodeValoresMobiliários)aumentasuasexigências.Paraseremconsideradaspúblicas,devempossuirumoumaisdeumdosseguinteselementos:••••listasouboletinsdevendaousubscrição,folhetos,prospectosouanúnciosdestinadosaopúblico;procuradesubscritorespormeiodeempregadosoucorretores;negociaçãofeitaemlojaouestabelecimentoabertoaopúblico;utilizaçãodepublicidade,oralouescrita,cartas,anúncios,avisos,especialmenteatravésdemeiosdecomunicaçãodemassaoueletrônicos.Apreparaçãodaempresaparaumprocessodeofertapúblicaenvolveváriosaspectosquedevemserobservados:••••••informaçõesfinanceiras;governançacorporativa;organizaçãofinanceira;processos,controlesesistemas;gestãoderisco;aspectosfiscaisejurídicos.Jáosprincipaisdocumentosquecompõemumaofertapúblicadeaçõessão:•prospectos;•••7.4.1avisosaosinvestidores;anúnciosdeinícioeencerramento;editaldeofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA).OfertaspúblicasdevendaAsofertaspúblicasparavendadeaçõessedividememdoisgrupos:1.Ofertapúblicainicialdeações(IPO,nasiglaeminglêsInitialPublicOffer)Sãoofertasmedianteasquaisumacompanhiafechadadecideacessaromercado,promovendopelaprimeiravezadistribuiçãopúblicadevaloresmobiliáriosdesuaemissão,tornando-se,assim,umaempresadecapitalaberto.2.Ofertasubsequente(follow-on,eminglês)Éumaofertadeaçõesrealizadaporumacompanhiaquejárealizouumaofertapúblicadeações.Nosdoiscasos,asofertaspodemserprimárias,quandonovasaçõessãoemitidaseosrecursoscaptadossãodirecionadosaocaixadascompanhias,e/ousecundárias,quandoasaçõesdosatuaisacionistassãovendidasaoutrosinvestidores.Aquinãoháemissãodenovospapéis,eosrecursosvãoparaobolsodosacionistasvendedores.Figura7.13Modalidadesdecolocaçãopúblicadeações.Figura7.14Tiposdeofertapúblicadevenda.7.4.2Ofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA)Umaofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA)éumaoperaçãoatravésdaqualumacionistaouumasociedadepretendecomprarumaparticipaçãoouatotalidadedasaçõesdeumaempresacotadaemBolsa.OtermoeminglêsmuitoutilizadoparatratardaOPA,quandoamesmabuscaaaquisiçãodecontroledeoutraempresa,étakeover.AsOPAspodemserdetrêstipos:•VoluntáriaDefinição:Ofertasrealizadassemaexigênciadenormasespecíficas.Ocorremúnicaeexclusivamenteporvontadedocomprador.Preço:Ovaloraseroferecidoporaçãoédeterminadopeloprópriocomprador.Regulamentação:ICVM361•ParaaquisiçãodecontroleDefinição:Ofertarealizadaporumofertante,comointuitodeadquirirumaempresadecontrolepulverizado,paraaquisiçãodeaçõesdediversosacionistas.Preço:Ovaloraseroferecidoporaçãoédeterminadopeloprópriocomprador.Regulamentação:LeidasS.A.,artigo257•EstatutáriaOfertaobrigatóriaaacionistasqueatingemdeterminadaporcentagemdocapital.ODefinição:ofertantefazumaofertaatodososdemaisacionistasvisandoprotegeraestruturadecapitaldispersa.Nãopodeserinferioraomaiorpreçoentre:•ovaloreconômicoapuradoemlaudo;opreçodasaçõesemqualqueraumentodecapitalrealizadoematéumano;Preço:•acotaçãomédianosúltimos90diasantesdaoferta;•ouomaiorvalorpagopeloacionistacompradoremqualquertipodenegociaçãorealizadaematé12meses.Regulamentação:Nãoéprevistaemlegislação.Éregidapelopróprioestatutosocialdaempresa.Realiza-seumaOPAcomoobjetivoprincipaldeadquirirocontroledeumacompanhiaaberta,cujocapitalvotanteestejadisseminadonomercado.Muitasvezes,éusadaparasefecharocapital,retirandoasaçõesdabolsa.Quadro7.11PrincipaisobjetivosdaOPA.ObjetivosBrevedescriçãoObrigatoriedadeRealizadoquandoaempresadesejacancelarseu•CancelamentoderegistroregistrodecompanhiaabertaeretirarsuasaçõesdoSimmercado.Realizadoquandoumoumaisacionistascontroladores•AumentodeparticipaçãoaumentamasuaparticipaçãopercentualnocapitalSimsocialdacompanhiaaberta.•AlienaçãodecontroleRealizadacomocondiçãodeeficáciadenegóciojurídicodealienaçãodecontroledecompanhiaaberta.SimVisaaaquisiçãodeaçõesdeemissãodecompanhia•Voluntária/aquisiçãodeaberta,quenãodevarealizar-sesegundooscontroledecompanhiaprocedimentosespecíficosestabelecidosnaInstruçãoabertaCVMparaqualquerOPAobrigatóriareferidanostrêsNãocasosanteriores.Éformuladaporumterceiroequetenhaporobjeto•ConcorrenteaçõesabrangidasporOPAjáapresentadapararegistroperanteaCVM,ouporOPAnãosujeitaaregistroqueNãoestejaemcurso.AOPAtemqueserpublicadanaimprensaedeveconteronúmeromínimodeaçõesqueoadquirentesepropõeaadquirire,seforocaso,onúmeromáximo;opreçoeascondiçõesdepagamento;asubordinaçãodaofertaaonúmeromínimodeaceitanteseaformaderateioentreosaceitantes,seonúmerodelesultrapassaromáximofixado;oprocedimentoquedeveráseradotadopelosacionistasaceitantesparamanifestarasuaaceitaçãoeefetivaratransferênciadasações;oprazodevalidadedaoferta,quenãopoderáserinferiora20dias;einformaçõessobreoofertante.Aotérminodoprazodaoferta,seonúmerodeaçõesrepresentativasdaaceitaçãoatingiromínimoprevisto,onegócioseconcluirácomaefetivaçãodatransferênciadasaçõeseopagamentodopreço.SeonúmerodeaçõesdosofertantesultrapassarolimitemáximoestabelecidonaOPA,proceder-se-áaorateioentreosaceitantes.OPAamigáveleOPAhostilUmaOPAdiz-sehostilquandooConselhodeAdministraçãodaempresa-alvonãoéinformadodaofertaouquandoasociedadepromotoradaofertadecideavançarcomaOPAmesmodepoisdoConselhodeAdministraçãoaterrecusado.QuandooConselhodeAdministraçãoconsideraapropostavantajosaparaosacionistaserecomenda-lhesqueaceitemaoferta,aOPAdiz-seamigável.QuandoumaempresalançaumaOPAsobreoutra,nãosabequalvaiserasuareaçãodaempresa-alvo.Essaincertezarelativaaosucessodasuaofertaconstituiumjogocomdiferentescenáriospossíveis,tendoemcontaareaçãodeoutrasempresasqueidentifiqueminteressespotenciaisetambémdosacionistasapanhadospelaOPA.Tratando-sedeumaOPAamigável,aoperaçãodecorrecomumbenefícioparaambasaspartesintervenientes.Seporumladoosacionistasdaempresa-alvoganhamcomasubidadacotaçãodassuasações,poroutrolado,aempresaoferente,aoconcretizarasuaestratégiaparaaumentodovalordaempresaadquirida,estátambémaaumentaroseuvalor.SendoumaOPAhostil,existesempreahipótesedesurgirumaOPAconcorrente,ondeumaterceiraentidadeefetuaumaOPAalternativaàinicial,podendoestasermaispróximadosinteressesdosacionistasdaempresa-alvo,designadaessaentidadeporwhiteknight.Outrocenáriopossívelcorrespondeaumacontra-OPA,emqueosacionistasdaempresa-alvolançamumaOPAalternativaàdaoferentenosentidodesermantidaaestruturaacionista.Podeaindadar-seocasodeumaOPAsobreaoferente.AsprincipaisvantagensedesvantagensdeficarnabolsaoufecharocapitalpodemserresumidasnoQuadro7.12.Quadro7.12Vantagensedesvantagensdeficarnabolsaoufecharocapital.VantagensDesvantagens•Sóciosexigemresultadosacimadosjurosderendafixa.•Admitesóciosparadividircustoseriscos•donegócio.CustodeeventualaquisiçãoporoutraEmpresaficaprontaparaemitirdívidacomacionistasminoritáriosconcordem.Ficarnabolsa•customenor.•empresaémaiorporqueprecisaqueEmpresatemcustosparamanterestruturadecontabilidadeederelaçõescomomercado.•Donosegestoresficamlivresparadecisõesestratégicas.••CaiocustodeeventualaquisiçãoporoutraSemsupervisãopermanentedomercado,jurosdadívidatendemasermaiores.empresaqueficalivredeofertadeFecharocapitalminoritários.•Empresaperdeimportantesinstânciasdedecisãoesupervisãointernas,como•Caiocustocomdivulgaçãoepublicaçãodeconselhoindependente.balançosederelacionamentocomomercado.7.5InitialPublicOffering(IPO)Oprocessodelançamentoinicialdeaçõesjuntoaomercado,conhecidocomoIPO–InitialPublicOffering,termoeminglêsquesignificaofertapúblicainicialdeações,éomecanismopeloqualumacompanhiaabertarealizaaprimeiracolocaçãopúblicadeaçõesnabolsadevalores.Aofertapúblicainicialdeações(IPO)éomecanismopeloqualumaempresarealizaaprimeiracolocaçãopúblicadeaçõesnabolsadevalores.Obtidooregistrodecompanhiaaberta,aempresapodecomeçarapensaremfazerumIPOnaB3,ofertandosuasaçõesaosinvestidoreselistando-asnopregão.7.5.1VantagensedesvantagensdoIPOAdecisãodeofertaraçõesaopúbliconãoésimpleseexigemuitareflexão.Aomesmotempoemqueaempresaacessaumanovafontederecursos,acobrançaporresultadosaumentasignificativamente.Onegócioganhaexposiçãopúblicaesuasexpectativasgerammaisacompanhamento.Porisso,énecessáriaumaprofundareflexãosobreasvantagensedesvantagensdeumaofertapública,bemcomoarealprobabilidadedesucessodaoperação.AlgumasvantagensdoIPO:•••••Ampliaçãodabaseparacaptaçãoderecursos:aaberturadecapitaltornapossívelàcompanhiacaptarrecursosdeinvestidorestantobrasileiroscomoestrangeiros.FeitooIPO,elapodeoptarporrealizar,detemposemtempos,novasofertasdeaçõesparasecapitalizarecrescer.Liquidezpatrimonial:otermoserefereàpossibilidadequeosempreendedoresesóciostêmdetransformarpartedesuasaçõesemdinheiro,aqualquermomento.Nocasodeumacompanhiaaberta,essesrecursospodemserobtidos,facilmente,atravésdavendadasaçõesembolsa.Melhoradaimageminstitucionaledocustodecaptaçãoresultantesdamaiorexposição.ProfissionalizaçãodagestãoresultantedeexigênciasdaCVMeBovespa.Açõescomomoedadetrocaemfusõeseaquisições:terasaçõesdacompanhialistadasembolsapossibilitasuautilizaçãoparacomprarconcorrentes,emvezdeutilizardinheiro.Quantomaisliquidezepotencialdevalorizaçãoaaçãodeumaempresativer,maisforteelaserácomomoedadetrocaemaquisiçõesoufusões.AlgumasdesvantagensdoIPO:•••Aumentonoscustos:manterumdepartamentodeRI,divulgarinformaçõesperiodicamente,contratarauditoresindependentesparachecarosbalançosepublicarosresultadosemjornais.Pressãoemrelaçãoàentregaderesultados:muitosacionistasgostariamdereceberresultadosoquantoanteseemgrandesproporções,gerandoumapressãosobreosgestoresquepodeprejudicarosnegóciosnomédiooulongoprazo.Processodedifícilretorno:Parafecharocapital,acompanhiadevefazerumaofertapúblicadeaquisiçãodeaçõeserecomprarospapéisembolsa,oquecostumaserumprocessodemoradoecustoso.Casonãotenhaumaboaexplicaçãosobreporqueestásaindodopregão,aempresapodetersuaimagemarranhada.OsprincipaisriscosenvolvidosnaoperaçãodeIPOsão:••••7.5.2Errosnamodelagem/estruturaçãodaoperação(especialmentepreçoepúblico-alvo);Mudançabruscaenegativadocenáriodomercado;Vazamentodeinformações(potencialsuspensãodaoperaçãoeindevidaespeculação);Despreparonotratocomanalistaseinvestidores(prejuízoàformaçãodepreçoeànegociaçãoembolsa).PapeldosprincipaisatoresdoprocessoApreparaçãodaempresaparaumaoperaçãodeIPOenvolveumasériedeagentesqueatuaramnoprocesso.Osprincipaissão:•••ComissãodeValoresMobiliários(CVM)AdvogadosAuditores••••••••CoordenadoresAgenteestabilizadorPooldedistribuiçãoEscrituradorGestoresInvestidoresInstitucionaisInvestidoresdevarejoB3OsparticipantesdeumaoperaçãodeIPOexercerãoumpapelfundamentalemseusucesso,como,porexemplo:InvestmentBankingSãoosprotagonistasdoprocesso,responsáveis,entreoutrascoisas,peladefiniçãoda:tesedeinvestimento;realizaçãodovaluationpreliminar;definiçãodotamanhoecaracterísticadaoferta;dotipodelistagem;dosegmentodelistagem;edaprecificaçãoeestratégiadedistribuição.ResearchResponsáveisporgerarinteressenosinvestidorescomsuasrecomendações,elespodematuarcomo:investorseducations,elaborandoopre-dealreportefazendoreuniõesparalapidaçãodosmodelosdospotenciaisinvestidores;eresearchcoverage,fazendoacoberturadaperformancedaempresa,viaanálisedeseusfundamentos,oqueémuitoimportanteparaatomadadedecisõesdosinvestidores.Sales/corretorasTrabalhamnaidentificaçãodospotenciaisinvestidoresdaofertaemarcaçãoeacompanhamentonasreuniõesparadivulgaraempresa.Atuamtambémcomoagenteestabilizador,paraestabilizaçãodopreçoporação,emarketmaker,parafomentaraliquidezdopapel.AdvogadosAtuamnoassessoramentodaempresa,napreparaçãodadocumentaçãonecessáriaparaoacessoaomercadodecapitais;noprocessodeduedilligence;enoassessoramentodosbancosauxiliandonosaspectoslegaisdaofertaeinterfacecomoórgãoreguladordomercadodecapitais(CVM).AuditoresPreparamasdemonstraçõesfinanceirasefornecemascartasdeconforto(confortletter).7.5.3CustosdaofertapúblicaOscustosassociadosaumaofertapúblicapodemserdivididosemcustosdiretosdaofertaecustossubsequentes.UmexemplodessescustossãooscustosdelistagemnaB3.NaFigura7.15,temosumexemplodoscustosdelistagemdeumaempresacomcapitalsocialdeR$100milhões.Figura7.15CustosdelistagemB3.7.5.4ResumodasetapasdeumIPOAsetapasdeumaoperaçãodeIPOpodemserresumidasem:estruturaçãolegal(antes);estruturaçãodevendas(durante);eestruturaçãodopós-venda(depois).Todasdevemserbemplanejadaseimplementadasparaevitaroriscodefracassodaoperação.Figura7.16ResumodasetapasparaoIPO.1aEtapa:Estruturaçãolegaloupré-IPOAoperaçãodeIPOcomeçacomaestruturaçãolegal,naqualaempresavaiseprepararparaatenderàsexigênciaslegaistantodaCVMquantodaBolsa.Nessesentido,deveestaratentaàregulamentaçãoaplicáveldecadaórgão.NocasodaCVM,opedidoderegistroenvolveasInstruçõesnos400e480.JáopedidodelistagemnaB3envolveoRegulamentodeRegistrodeEmissoresedeValoresMobiliários,RegulamentodaComissãodeListagemeRegulamentodeListagemdosSegmentosDiferenciadosdeGovernançaCorporativa.PedidoderegistronaCVM•InstruçãoCVMno480Dispõesobreoregistrodeemissoresdevaloresmobiliáriosadmitidosànegociaçãoemmercadoregulamentadosdevaloresmobiliários.•InstruçãoCVMno400Dispõesobreasofertaspúblicasdedistribuiçãodevaloresmobiliários,nosmercadosprimárioesecundário.PedidodelistagemnaB3•RegulamentodeRegistrodeEmissoresedeValoresMobiliáriosDispõesobreoregistrodecompanhiaparanegociaçãodeseusvaloresmobiliáriosnaB3.•RegulamentodaComissãodeListagemEstabeleceprocedimentosdeanálisedepedidosderegistrodecompanhiasnossegmentosespeciaisadministradospela•B3.RegulamentodeListagemdosSegmentosDiferenciadosdeGovernançaCorporativaEstabeleceosrequisitosparanegociaçãodevaloresmobiliáriosdeCompanhiasAbertasemsegmentosdaB3.Todaaestruturaçãolegaleapreparaçãodosdocumentossãoamparadaspelotipodeofertaqueaempresapretenderealizar.Público-alvo•OfertalocalRegistrodaofertaInvestidoresinstitucionaisepessoasfísicassomentenoBrasil.Local(CVM).Investidoresinstitucionais(QIBs)noBrasil,•OfertalocalcomesforçodePúblico-alvovendasnoexterior(REGSeEuropaeEUAepessoasfísicassomentenoBrasil.144A)RegistrodaofertaPúblico-alvo•OfertaregistradanaSECRegistrodaofertaLocal(CVM).InvestidoresinstitucionaisepessoasfísicasnoBrasil,EuropaeEUA.Local(CVM)enoexterior(SEC).Asprincipaisinformaçõesedocumentosnecessáriospararegistrodaofertapúblicadevaloresmobiliáriossão:••••••••••••petiçãorequerendooregistrodeofertapúblicadedistribuiçãodevaloresmobiliários;atossocietáriosqueaprovamaoferta,alistagemeoaumentodocapitalutilizandoocapitalautorizado;prospecto;contratodedistribuição;contratodeestabilizaçãoedeempréstimo;termosdeadesãoaocontratodedistribuição(corretorasecoordenadores);pedidosdereservaeboletinsdesubscrição;avisoaomercado,anúnciosdeinícioedeencerramento;declaraçõesdeveracidade,certificadosdacompanhia,legalopinions,cartas-conforto;documentaçãoderegistrodacompanhiaparaliquidaçãoecustódiadevaloresmobiliários;contratodeescrituraçãodeações;apresentaçãoderoadshowematerialpublicitário.ApreparaçãodadocumentaçãopararegistrodedistribuiçãosegueasorientaçõesdaInstruçãoCVMno400,queexige:•••••solicitaçãofeitaatravésdainstituiçãolíderdadistribuição;cópiadocontratodedistribuiçãodeações;modelodeboletimdesubscrição;minutadoprospecto;eoutrosformulários.Paraqueaempresamantenhasuacondiçãodecompanhiaaberta,énecessário,deinício,quesejamcumpridasasexigênciaslegaiseinstitucionaisdecorrentesdaabertura,taiscomo:••••••relatóriodaadministração,demonstraçõesfinanceirasanuaiserespectivoparecerdeauditoriaindependente;DemonstraçõesFinanceirasPadronizadas(DFP);InformaçõesTrimestrais(ITR);InformaçõesAnuais(IAN);AGO/E(s)divulgadascomedital;divulgaçãodefatorelevante;•••proibiçãodeusodeinformaçãoprivilegiadaporpartedosadministradores;pagamentodetaxadefiscalizaçãoàCVM;pagamentodeanuidadeàbolsa.SimultaneamentecomopedidoderegistronaCVM,acompanhiapodesolicitaralistagemdesuasaçõesparaseremnegociadasnaB3.AsprincipaisinformaçõesedocumentosnecessáriosparalistagemnaB3são:••••••••••••requerimentoedeclaraçãodecompromissoassinadapelodiretorderelaçõescominvestidores;atasdeassembleiasereuniõesdaadministração;demonstraçõesfinanceiraseinformaçõestrimestrais;documentosapresentadosàCVMparaobtençãodoregistrodedistribuiçãopúblicadeações;estatutosocial;contratocomainstituiçãofinanceiradepositáriadasações;termodedeclaraçãodedispensadeanáliseprévia;acordodeacionistas;termodeadesão;estudodeviabilidade;formuláriocadastraleformuláriodereferência;políticadedivulgaçãodeatoefatorelevante.Aofertapúblicadeaçõesdeveconterdocumentosimportantesquepermitematransparênciadoprocesso.Essesdocumentossão:••••avisoaomercado;anúnciodeinício;prospecto;anúnciodeencerramento.Oprospecto(inglêseportuguês)éodocumentodaoperaçãomaiselaborado,etambémomaterialmaisimportante.Oprospectodeverespeitartodososaspectosjurídicoseservircomomaterialdevenda,sobretudonosEUA.Eledeveconter:•sumáriodaoferta;•sumáriodaemissora(formuláriodereferência);•cronograma;•condiçõeseperíododereserva;•preçooufaixadepreço;•bookbuilding;•distribuiçãoparcialerateio;•destinaçãoderecursos;•diluição;•fatoresderisco.2aEtapa:EstruturaçãodevendasOprincipalobjetivodomarketingémaximizarademandafinalpeloativo.Aestratégiadedistribuiçãodevevisarmaioramplitudedepotenciaiscompradoreseassimcriarumatensãocompetitivaquepermitamaximizaropreçofinaldaofertae,aomesmotempo,diversificarafuturabasedeacionistasdaempresacominvestidoresdequalidade.Figura7.17Partesdaestruturaçãodevendas.Aforçadevendasdoscoordenadoresdeverealizarumtrabalhodedivulgaçãodosfundamentosdaempresajuntoaospotenciaisinvestidores,possibilitandomaiorentendimentodaempresa.Umaspectoimportantenaestruturaçãodevendaséadestinaçãodosrecursosdaoferta.Umaexplicaçãosobreadestinaçãodosrecursosdaofertaéfundamentalparaoengajamentodosinvestidores.Algumasinformaçõesquedevemserapresentadasaosinvestidoressão:•••••••financiamentodoplanodeinvestimentodacompanhia;potenciaisaquisiçõeseconsolidaçãodomercado;otimizaçãodaestruturadecapitaldacompanhia;levantamentodecapitaldegiro;amortizaçãodadívida;possívelcash-outdosacionistasviaofertasecundária;crescimentoorgânico:abrangendonovasgeografiasouincrementandoomixdeprodutosouatémesmoampliandoalinhadeprodução.RoadshowEmoperaçõesdedistribuiçãodeaçõeséimportantequeosprincipaisexecutivosdaempresaparticipemativamentedasreuniõesrealizadascomosinvestidores,que,porsuavez,valorizamoacessoaosexecutivosqueefetivamentetomamasdecisões.Oprocessodevisitadaaltaadministraçãodaempresajuntoaosinvestidoresinteressados,previamenteidentificados,échamadoderoadshow.Oroadshowéomomentoemqueaempresaéapresentadaapotenciaisinvestidoresparaconvencêlosdequecomprarsuasaçõesseráumbomnegócio.Oobjetivodoroadshowépermitirqueosinvestidorestenhamumcontatopessoalcomaaltaadministraçãodaempresa,afimdeesclarecersuasúltimasdúvidase“conhecer”aqualidadedaspessoasqueestãonocomandodaempresa.Paraajudaraterumaideiadoqueesperarduranteoroadshow,pode-seutilizarumapráticaconhecidacomopilotfishing.Essapráticaconsistenaapresentaçãocomantecedênciaaumgrupomenordeinvestidoresqualificados,formadoresdeopinião,quedarãoumprimeiroparecersobreaempresa,eessasideiaspodemservirparaaprimorarodiscursodoroadshowouatéparamelhoraraestratégiadaempresa.Oroadshowtemduraçãomédiadeduasatrêssemanas,nasquaisosgestoresdaempresarealizarãoapresentaçõesindividuaisjuntoaosinvestidoresmaisrelevantes.Alémdasreuniõesindividuais,sãoagendadasapresentaçõescoletivasnascidadesmaisrelevantes(SãoPaulo,NewYork,FrankfurteLondres).SegundooGuiaComoCrescerelaboradopelaErnst&YoungTerco,paraosucessodeumroadshowalgumasorientaçõesdevemserseguidas:••••••Prepareodiscursoeensaieexaustivamente.Certifique-sedequetudofunciona:testaratecnologiaaserutilizadaéfundamental,assimcomoestarpreparadoparaseapresentarmesmoqueosrecursosdeapoionãofuncionemnahoraH.Estudeopúblicoeadapteodiscurso.Estabeleçaligaçãocomopúblico(proatividade).Mantenhaocontroledoprocessoeocontatocomosinvestidores:avaliarcadareuniãoeanotarasobservaçõesdosinvestidoresajudaamelhorarasapresentaçõesaolongodotempo.Deve-seprestaratençãoàsperguntas,paraafiaraindamaisasrespostas.Encontrandoosinvestidores:atrairosinvestidoreséumatarefaquecomeçapelaavaliaçãodasituaçãodomercadonomomento,ouseja,seelesestãomaisoumenospropensosaapostaremnovosativos.Apartirdaí,éhoradeanalisarseuperfil.Aapresentaçãodoroadshow,queserárealizadapelacompanhia,deveráconterasprincipaisinformaçõessobreaoferta,empresaeosetordeatuação.•Rentabilidadeemargens•Taxasdecrescimento•Eficiência•Estruturadecapital•Volatilidadedosnegócios•Dinâmicadosetor•Riscopolíticoemacro•Estruturadelistagem•Governançacorporativa•Múltiploscomparáveis•Rendimentodedividendosa.Informaçõesdaempresa:b.Informaçõesdosetor:c.Perspectivasdosinvestidores:Aapresentaçãotambémconteráumafaixaindicativadepreçoporação,previamentedefinida,decomumacordoentreoscoordenadoreseaempresa,naqualosacionistasvendedorese/ouaempresaestarãodispostosarealizaratransação.Essafaixadepreçotem,normalmente,20%deamplitudeevisadaraosinvestidoresumaindicaçãodovaloreconômicodaempresa,servindocomoprincipalreferênciaparaqueelesindiquemasensibilidadedesuademandaadiferentespreçosporação.Aagendadoroadshowviabilizaumaimportanteexposiçãoparaosinvestidoresbrasileiroseestrangeiros.Portanto,deveserprogramadademaneiraaalcançarosprincipaisinvestidores.Figura7.18Exemplodeagendaderoadshow.BookbuildingouprecificaçãoAformaçãodepreçoouprecificaçãoparaumaemissãocomeçacomumaavaliaçãodobancocoordenador,quecalculaumaestimativadevalorpréviaeaapresentaaempresa.Paraissoserãoconsideradasvariáveisrelacionadasaospúblicosligadosaoprocesso.PúblicosVariáveis•Valorintrínseco•Valoremocional•Históriadaempresa•Cultura•Sentimentodeperdaoudeabrirmãodopatrimônio•Posturadevalorizaçãodopatrimônio•MomentodomercadoesuasperspectivasAcionistavendedorMercadoeoinvestidorLeidasS.A.Outros•Comparaçãocomopreçodeaçõessemelhantes•Riscos•Faltadetradiçãodaempresanomercadodecapitais•Altaadministraçãodesconhecida•Avaliaçãotécnica•Relaçãopreço/lucro(P/L)•Valorpatrimonialdaação•Credibilidadedasprojeçõesderesultados•Preçotécnicodasações•Valorpatrimonial•Perspectivadeentregaderentabilidadefuturadaempresa•Imagemempresarialjuntoaomercado•Capacidadecreditícia•SegmentoseprodutosdaempresaAcomparaçãodaempresacomoutrasempresassemelhanteséoutrofatorimportantenoprocessodeprecificação.Paraisso,deve-seselecionarouniversodasempresascomparáveisedefiniroposicionamentodaempresarelativamenteaoscomparáveis.Apósainteraçãocomosinvestidoresatravésdoroadshow,aempresapassaporummomentocrítico:adefiniçãodafaixadepreçosparaasaçõesofertadas.Apósosesforçosdemarketingdaoferta(investoreducationeroadshow),osinvestidoresindicamseuinteressenaoferta,sinalizandosuademanda(volumeepreço)aosbancoscoordenadores.Umafaixadepreçoséestabelecidaeculminanacomposiçãodolivrodeofertas(bookbuilding)comacoletadasintençõesdeinvestimentoaserrealizadopelosinvestidores.Ofechamentodolivrodeofertasdeveráocorreromaispróximopossíveldoencerramentodoroadshow,paraqueomomentumcriadopelasvisitasaosinvestidoresnãosejaperdido.Depoisdaanáliseefechamentodobook,obancocoordenadoreaempresadefinirãoopreçoaserfixado,buscandoconciliarosobjetivosdepulverizaracolocaçãoemaximizarovalorparaaempresa.Obookbuildingéoprocessodedefiniçãodopreçodoativonoseulançamento(ofertainicial),baseadoemlevantamentoefetuadopeloscoordenadoresdaofertajuntoaosinvestidoresinstitucionaisdademandaedopreçomáximoaceitoparaoativo.Figura7.19Exemplohipotéticodolivrodeofertas.Resumindooprocessodeformaçãodepreçosdosativos,pode-sedizerqueaformaçãodepreçosdostítulosqueserãolançadosenvolveetapasimportantesquedefinirãoosucessooufracassodaoperação.Essasetapasincluemdesdeaeducaçãodosinvestidoresparacompreenderemeseinteressarempelaempresaaosdiversosvaluationseroadshowsnecessários.Figura7.20Oprocessodeformaçãodepreçosdosativos.3aEtapa:Estruturaçãodopós-vendaTãoimportantequantoaestruturaçãodavenda,opós-vendadevesermuitobemplanejado.AempresapassaráaternovasresponsabilidadesresultantesdoIPO,comoasdescritasnaFigura7.21.Figura7.21ResponsabilidadesresultantesdoIPO.ProcessodeestabilizaçãoOprocessodeestabilizaçãodaofertaocorreapósoiníciodasnegociaçõesdasaçõesafimdediminuiroscilaçõessignificativasnopreçodasações.Aestabilizaçãodasaçõesgeralmenteérealizadaporumdosbancoscoordenadoresquefirmaumcontratocomaempresaemissoraparaexerceressaatividadenosdiasposterioresaoiníciodalistagemdasaçõesembolsa.Oobjetivoécriarsustentaçãodasaçõesimediatamenteapósaoferta,ouseja,garantirqueaempresaemissoranãosejasurpreendidacomoscilaçõesatípicasdesuasações.Oagenteestabilizadorpoderárealizaroperaçõescomasaçõesdogreenshoeparaevitarexcessodevolatilidadedepreçonosprimeiros30diasapósoiníciodasnegociaçõesembolsa.DepartamentoderelaçõescominvestidoresUmaempresaabertadevemanterumapolíticaclaradedivulgaçãodeinformaçõeserelacionamentocomosinvestidores,afimdepermitiracorretaprecificaçãodesuasaçõesnomercadoeacriaçãodeumamoedadetrocavalorizadaparapossíveisoperaçõesestratégicas.Relaçõescominvestidoreséumconjuntodeatividades,métodos,técnicasepráticasque,diretaouindiretamente,propiciemainteraçãodasáreasdeContabilidade,Jurídica,PlanejamentoEstratégico,Comunicação,MarketingeFinanças,comopropósitodeestabelecerumaligaçãoentreaadministraçãodaempresa,osacionistaseosdemaisagentesqueatuamnomercadodecapitais,integrandoacomunidadefinanceiranacionalouinternacional.SegundooGuiaIBRI-BovespadeRelaçõescomInvestidores,oDepartamentodeRItemcomoatribuiçõesbásicas:•••••••••••Atuaçãocomoporta-vozdacompanhianacomunicaçãocomomercadoecomaimprensaeconômica.Relacionamentocomosórgãosreguladores,entidadeseinstituiçõesdomercado,bolsasdevaloresemercadosdebalcão.Ampliaçãodabaseacionária.Avaliaçãocontínuadasrespostasdomercadoàatuaçãodacompanhiaepromoçãodereflexãointernacomoutrasáreasdaempresa.Contribuiçãoparadefiniraestratégiacorporativaeideiasqueagreguemvalor.Desenvolvimentodaculturadecompanhiaabertajuntoaopúblicointerno.Integraçãodoprogramadecomunicaçõesentreasdiversasáreasdaempresa.Planejamentoeexecuçãodadivulgaçãodeinformaçõesobrigatóriasevoluntárias.Acompanhamentodasavaliações/análisesfeitassobreacompanhia,bemcomodascondiçõesdenegociaçãodosvaloresmobiliáriosdaempresa.Coordenaçãoeacompanhamentodosserviçosaosacionistaserespectivasassembleias.Reuniõespúblicaseindividuaiscomanalistasdeinvestimento,acionistaseinvestidorespotenciais.ContrataçãodeumformadordemercadoAmanutençãodeumaboaliquidezéessencialparaacorretaformaçãodopreçodasações.Normalmente,imediatamenteapósaoferta,asaçõespossuemumpicodeliquidezeapresentam,logoemseguida,umaquedabruscaapósosinvestidoresreadequaremsuasposiçõesdentrodeseuportfólio.Paraaumentaraliquidezdasações,écontratadoumformadordemercado.Oformadordemercadoéumagentequetemobrigaçãodeapresentar,demaneiracontínua,ofertasfirmesdecompraevendaparaasaçõesemquestão.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.Citeosprincipaisinstrumentosdefinanciamentoamédioelongoprazoparasuprirasnecessidadesdosagenteseconômicosoferecidospelomercadodecapitais.Analisecomparativamenteautilizaçãodasdiversasfontesdefinanciamentoduranteaevoluçãodasempresas.Considerandoqueanaturezajurídicadasempresasdeterminaseuacessoàsdiversasopçõesdecaptaçõesqueelapodefazer,compareasopçõesdecaptaçõesnomercadodecapitaisrelacionadasànaturezajurídicadacompanhia.Citeosprincipaisinvestidoresderecursosnomercadodecapitais.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.18.19.20.21.22.23.24.25.26.27.28.29.30.31.32.33.34.35.36.37.38.39.40.41.42.43.44.45.Oqueéumprivateequiyecomoeleatuanomercadodecapitais?CompareosbenefíciosdoacessoaomercadodecapitaisatravésdeIPO,privateequityemercadodedívida.Citeasmodalidadesdeoperaçõesdecaptaçãoderecursosnomercadodecapitaiseospapéisexercidospelasinstituiçõesfinanceirasnessasoperações.Comosedáoacessoaosrecursosparaasempresas?Analisecomparativamenteasofertasprivadasdeaçõesatravésdeventurecapitalouprivateequity.Quaisosprincipaisagentesqueparticipamdacomposiçãoeoperacionalizaçãodosfundosdeprivateequityeventurecapital?Analiseasprincipaisoportunidadestrazidasporumprivateequity.Oqueéaaberturadecapital?Quaisasvantagensedesvantagensdaaberturadecapital?Analiseasrazõesequalomelhormomentoparaarealizaçãodaaberturadecapital.Quaisasvantagensedesvantagensdeficarnabolsaoufecharocapital?Citeosprincipaistemasquedevemserdiscutidosduranteaspreparaçõespreliminaresparaaaberturadecapital.Quaisasdiferençasentreasociedadelimitadaeaanônima?Comoéexercidoopoderdecontrolenasociedadelimitadaenaanônima?Natransformaçãosocietária,comoficaasituaçãodossóciosdissidentesedoscredores?Oqueéumasociedadeanônimaequaissuasprincipaiscaracterísticas?Qualadiferençaentreascompanhiasabertasefechadas?Quaissãoosregistrosnecessáriosparaaaberturadecapital?Analiseasetapasdoprocessodeaberturadecapital.Oqueéumunderwriting?Quaisasfinalidadesounderwritingdeveatenderaoserrealizado?Analiseostiposdecontratosdeunderwriting.Quaisasprincipaisetapasdoprocessodeunderwriting?Analiseoprocessodeseleçãoecontrataçãodounderwriter.Oqueéumpooldedistribuiçãoequalopapeldesempenhadopelasinstituiçõesqueocompõem?Oqueéumaofertapúblicadeações?QuaisoselementosqueaCVMexigequeexistamparaqueumaofertasejaconsideradapública?QuaisprincipaisdocumentosquecompõemumaofertapúblicadeaçõesComenteostiposdeofertapúblicadeações.OqueéumaOPAequaisassuasmodalidades?QuaisosobjetivosdeumaOPA?OqueéumIPOequaisasuasvantagens?QuaisasvantagensedesvantagensdoIPO?QuemsãoosprincipaisatoresdoprocessodeIPOequaloseupapelnoprocesso?Quaissãooscustosassociadosaumaofertapública?ComopodemserresumidasasetapasdeumIPO?Oqueéumprospectoeoqueeledeveconter?Oqueéoroadshowequaloseuobjetivo?Oqueéobookbuilding?ComoocorreaestabilizaçãoemanutençãodospreçosdasaçõesapósoIPO?Qualopapeldaáreaderelaçõescominvestidoresdentrodasempresasabertas?Testedeverificação7.1.Combasenacronologiadefinanciamentodasempresas,ordeneasetapasdaevolução:()Venturecapital.()Mercadoacionário.()Start-up.()Mercadodedívidas.7.2.Combasenosprincipaisinvestidoresderecursosnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:()Fundaçõesqueatuamcomoentidadesfechadasdeprevidência(1)Fundossoberanos.(2)Global/Emergingmarkets.(3)Fundosdepensão.(4)Assets.(5)Hedgefunds.7.3.complementar.()Instrumentofinanceiroadotadoporalgunspaísesqueutilizampartedesuasreservasinternacionaisparainvestimentos()Gestoresderecursosdeterceiros,ativosfinanceiroscomfocoeminvestimentos.()Fundosmaisarrojadosque,emsuagrandemaioria,têmtotalliberdadedeinvestimentoealavancagem.()Fundosinternacionaisquebuscamativosempaísesemergentescomaltopotencialdecrescimentoerentabilidade.Combasenascaptaçõesnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Mercadodedívida.()Debêntures(2)Mercadodeequity.()Ofertapúblicainicial(IPO)(3)Securitizaçãodecrédito.()FIDIC()FII()Notascomerciais()CRI()Ofertasubsequente(Follow-on)()Bond/Notes7.4.Combasenasofertasparacaptaçãoderecursosnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Mercadoprivado(2)Mercadopúblico()IPO()PrivateEquity()Follow-on()VentureCapital7.5.Paraaaberturadocapital,segundoaLeino6.385/76,aempresapodeemitirosseguintestiposdetítulosdepropriedade,exceto:()Letradecâmbio.()Bônusdesubscrição.()Debêntures.()Notaspromissóriasparadistribuiçãopública.7.6.Sãovantagensdaaberturadecapital,exceto:()Ampliaçãodabasedecaptaçãoderecursosfinanceirosedeseupotencialdecrescimento.()Publicaçõeslegais.()Desenvolvimentodeimageminstitucionaldaempresajuntoaosmeiosfinanceiros,clientesefornecedores.()Aumentodealavancagemfinanceira.()Visualizaçãopatrimonialdaempresa,comacotaçãopúblicadostítulosdesuaemissão.7.7.Antesdedecidirsobreaaberturadecapital,oempresáriodeveavaliarasrepercussõesdesuasopções.Classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Decisãodecontinuar()Aceleracrescimento.()Boaspráticasdegovernança.“fechada”.(2)Decisãodereceberaportedeumprivateequity.(3)Decisãodeabrirocapital.7.8.()Acessoaoutrosparceirosestratégicos.()Mudançacultural.()Interferêncianagestão.()Acessoaosmecanismosdefinanciamentodomercadodecapitais.()Boaspráticasdegovernança.()Aceleracrescimento.()Vantagenscompetitivas.()Mudançacultural.()Autonomiarelativa.()Decisãoconcentradanossócios.()Autonomianagestão.()Decisõesestratégicasnãodivulgadas.()Crescimentolimitado.()Concentraçãoderisco.Nãosãorazõesparaaaberturadecapital:()Captaçãoderecursospararealizaçãodeinvestimentos.()Melhoriadaimageminstitucional.()Novorelacionamentocomfuncionários.()Acertodependênciasfiscais.7.9.Combasenotipoderazãoquelevaaempresaaabrirseucapitaleamodalidadedeoperaçãoqueserárealizada,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Lançamentoprimário.()Imageminstitucional(2)Distribuiçãosecundária.()Arranjossocietários()Captaçãoderecursosfinanceirosparainvestimento()Liquidezpatrimonial()Profissionalização()Reestruturaçãodepassivos()Novorelacionamentocomfuncionários7.10.Sãocaracterísticasdasociedadeanônima,exceto:()Existênciaautônoma,compersonalidadejurídicaepatrimôniodistintos.()Responsabilidadedeseussócioslimitadaaoaportedecapital.()Capitaldivididoemaçõesdelivretransferência.()Oestatutosocialprecisasermodificadopelasentradasesaídasdeacionistas.7.11.Aaberturadecapitalexigeocumprimentodeumasériedeetapas.Ordeneasetapassegundoadinâmicadoprocessodeaberturadecapital:()Análisepreliminarsobreaconveniênciadaabertura.()ProtocolonaComissãodeValoresMobiliáriosenaBovespa.()Avisoaomercado.()Mandatoparaointermediário.()Anúnciodoiníciodoprocessodedistribuiçãopública.()Pricing.()Anúnciodeencerramentodadistribuiçãopública.7.12.Combasenasatividadeschamadasdepré-abertura,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Ajustessocietários.()Demonstraçõesauditadasporpelomenostrêsanos.(2)Adequaçõeslegais.()Controlesinternos.()Organizaçãodaestruturasocietáriadeformaarefletiradequadamenteosnegóciosdesenvolvidos.()RegistronaCVMcomocompanhiadecapitalaberto.()Conselhodeadministraçãocommínimodecincomembros.()Planodenegóciosadequados.()Estabelecimentoouadaptaçãodeacordodeacionistas.()Adequaçãodocontratosocial.()Relaçõescominvestidoresbemdesenvolvidas.(3)Melhoriadegestão.7.13.Combasenosregistrosnecessáriosparaaberturadecapital,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Registrodecompanhiaabertaparanegociaçãodosvaloresmobiliáriosnomercadodebolsaounomercadodebalcão.()ResoluçõesdoCAdaBovespanos282e310(2)Registrodedistribuiçãopúblicadeações.()InstruçãoCVMno400(3)RegistroparanegociaçãonaBovespa.()InstruçãoCVMno2027.14.Aoperaçãodeunderwritingpodeserfeitadasseguintesformas:()Aumentodecapital.()Aberturadecapital.()Block-tradedeaçõesoudebênturesdecompanhiasabertas.()Aberturadecapitalatravésdeblock-trade.()Todasasalternativasestãocorretas.7.15.Combasenoconjuntodeinstituiçõesfinanceirasquefazemacolocaçãodasações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:()Desempenhafunçõescomoelaboraçãodadocumentaçãoeacompanhamentodoprocesso;apresentaçãodaempresaparaomercado;controlefinanceiroetc.()Instituiçãoquesimplesmentecomprouousubscreveuopapel,ouseja,quefazotrabalhodevarejo,colocandopapelparaoinvestidorfinal.()Instituiçãoqueadereaocontratodegarantia;assim,asuaparticipaçãonaeventualgarantiaéadequadaaoseuporteouàsuacapacidadedecolocação.()Caracteriza-sepelaparticipaçãodeumainstituiçãoquenãoconstadacoordenação,mas,dadoovolumegarantidoeoseurelacionamentocomoemissor,figuranaoperaçãocomdestaque.()Instituiçãoquepossuialgumprestígionomercadoeassumeoriscodelotesignificativodeações,distribuindo-operanteosconsorciados.(1)Coordenador(2)Líder(3)Consorciado(4)Subcontratado(5)Participaçãoespecial7.16.Paraacolocaçãodeaçõesnomercadoprimário,aempresacontrataosserviçosdeinstituiçõesespecializadasqueformarãoumpooldeinstituiçõesfinanceirasparaarealizaçãodeumaoperaçãodeunderwriting.Combasenoriscodessaoperação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Contratofirme.()Riscodesubscriçãodointermediário.(2)Contratoresidual.()Riscodesubscriçãocompartilhado.(3)Contratomelhoresesforços.()Riscodesubscriçãodaempresa.7.17.Sãotaxascobradaspelasinstituiçõesfinanceirasnaoperaçãodeaberturadecapital,exceto:()Taxadecoordenação.()Taxadegarantia.()Taxaderegistro.()TaxadoFundoGarantidordeCrédito.7.18.Sãodocumentosquecompõemasofertaspúblicas,exceto:()Prospectos.()AutorizaçãodeofertadaBovespa.()Avisosaosinvestidores.()Anúnciosdeinícioeencerramento.()Editaldeofertapúblicadeaquisiçãodeações(OPA).7.19.CombasenasetapasparaoIPO,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Estruturaçãolegal()Marketingeroadshow(2)Execução()Bookbuildingeprecificação(3)Aftermarket()AdequaçãoàsnormasdaCVM()Estabilização()Elaboraçãoepreparaçãodosdocumentosdaoperação()ConfecçãodoprospectoeprotocolodoregistronaCVM()AdequaçãoàsnormasdaBovespaegovernançacorporativa()Manutenção7.20.Dasalternativaslistadas,qualmelhorrepresentaasatribuiçõesdaequipedeRI?()Elaboraçãoderelatóriostrimestraiseanuais.()Emissãodefatosrelevantesquandocabíveis.()Atualizaçãoconstantedodesempenhodaempresa.()Participaçãoemeventoseroadshows.()Entendimentototaldasituaçãodaempresaehabilidadedecomunicaçãocomomercado.()Todasasalternativasestãocorretas.7.21.CombasenaobrigatoriedadedasmodalidadesdeOPA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Obrigatório(a)()Cancelamentoderegistro(2)Nãoobrigatório(a)()Aumentodeparticipação()Alienaçãodecontrole()Aquisiçãodecontroledecompanhiaaberta()ConcorrenteApresentaçãoAolongodahistória,asbolsasdevaloresserevestiramdeummantodemistério.Umintrigadomundonoqualsótinhamespaçograndesmagnatasdasfinançaseespeculadoressemescrúpulos.Aolongodosanos,aspessoascomuns,poucofamiliarizadascomomodocomoasbolsasoperam,receberaminformaçõesdistorcidasderomancistasouroteiristasdecinema.Assim,todaliteraturaposterioraocrackde1929nosEstadosUnidose1971noBrasilcentrousuaatençãonasgrandesperdasresultantesdasoperaçõesembolsas.Comoconsequência,asbolsasdevalorespassaramaseridentificadascomolugaresondeocorremgrandesperdasouganhos,comonoscassinos.Hojeasbolsasvoltamaocuparlugardedestaquenocontextoeconômicocomolocalondesegerenciamcapitais,desenhandooperaçõesfinanceiraseassumindosuaduplafunçãocomocanalizadorasdapoupançaecomoinstrumentosdefinanciamentoempresarial.Alémdisso,suafunçãoastornaumbarômetrodaeconomiaeumelementodinamizadordasprópriasempresas.Parafacilitaracompreensãoeutilizaçãodasbolsasdevalores,aParteIIIfoidivididaemquatrocapítulos.OCapítulo8,ABolsadeValoresnoMundo,abordaráotemabolsasdevalores,emquesebuscaráexplicarseusobjetivoseofuncionamentogeralcombaseemsuacontextualizaçãohistórica,seuposicionamentomundialeregional,bemcomosuamecânicaoperacionalesuastendências.JáoCapítulo9,B3–Brasil,Bolsa,Balcão,abordaráascaracterísticasdabolsadevaloresbrasileira,bemcomosuaevoluçãohistóricadesdeaconsolidaçãodasbolsasregionais,passandopelosurgimentodaBovespa,daBM&FBovespa,pelafusãodaBM&FBovespacomaCetip,atéresultarnacriaçãodaB3.TambéméabordadaaestruturaedinâmicadaB3.OCapítulo10,NegociaçõescomAçõesnaB3,tratarádadinâmicadanegociaçãoàvistadeações:ocircuitobásicodanegociação,afiguradoformadordemercado,opapeldosbrokers,comosedáumaordemdecompraevenda,tiposdeordens,aclassificaçãodasaçõeseaformadeinvestimento,finalizandocomoprocessodeliquidaçãoeacustódiadasações.Porfim,oCapítulo11,NegociaçõesaPrazocomAçõesnaB3,tratarádosmercadosaprazodeações,ondeserãodetalhadososprincipaistiposdemercadoscomsuasoperações.Nessaparte,foramutilizadosmanuaisoperacionaisemateriaisdedivulgaçãoinstitucional,comafinalidadedetrabalharotemadaformamaisrealistapossível.Aofinaldestaparte,esperamosqueosleitorestenhamsubsídiosparaoentendimentoeaoperaçãoembolsadevalores.8.1Bolsadevalores8.1.1Histórico8.1.2Definiçãoefunçõesdabolsa8.1.3Circuitodanegociaçãocomações8.1.4Tratamentodasordens8.1.5Pregão8.1.6Índicesdeações8.2Abolsanomundo8.2.1BolsadeNewYork8.2.2Nasdaq8.2.3BolsadeTóquio8.2.4BolsadeLondres8.2.5Comparação8.3Tendênciasparaasbolsasdevalores8.3.1Desmutualizaçãodasbolsasdevalores8.3.2ConsolidaçãodasbolsasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação8.18.1.1BolsadevaloresHistóricoAorigemdabolsaébastanteremota.Algunsescritores,comoVázquezdePrada,abuscaramnoemporiumdosgregos,outrosnocollegiummercatorumdosromanosounosFundacks(bazares)dospalestinos.Nessaépoca,oscomerciantesreuniam-senocentrodascidadesparanegociaraoarlivre,comoqualquermercado.Nãoháumadefiniçãohistóricaclarasobreessefato.Sabe-sequesurgiram,emépocasdistantes,comatribuiçõesquenãoasvinculavamespecificamenteavaloresmobiliários.Emais,ocomportamentodosmercadossintetizavaocomportamentocomercialquedariavidaàsbolsas:anegociaçãoàviva-voz,superandobarreirasgeográficas,linguísticaseideológicas.DurantetodaaIdadeMédiaeatéoséculoXVII,asfunçõesdasbolsasseresumiamàcompraevendademoedas,letrasdecâmbioemetaispreciosos.Osnegócios,então,eramlimitadospelasdificuldadesdecomunicação,escassezdecapitaiseausênciadecrédito.Apalavrabolsa,nosentidocomercialefinanceiro,temorigemnofimdoséculoXIII.Oriundadonomedafamíliadenobresbelgas,osVanderBuerse,cujobrasãodearmaserarepresentadoportrêsbolsasdepele,simbolizandohonradezeméritosporsuaatuaçãonaáreamercantil.Ia-seaosBuerse,eassimpassou-seairàBolsa.EmumedifíciodepropriedadedafamíliaVanderBuerse,emBruges,cidadelacustredaBélgica,pertencenteàligahanseática,reuniam-seperiodicamentediversaspessoasinfluentes,comomercadores,armadoreseagentesdecâmbio,comoobjetivoderealizaroperaçõesfinanceirasentresi.Apartirdaíocomérciodepapéisdeixoudeserfeitoaoarlivre,nasruasecalçadas,epassouaterumasedeprópria.Em1309,essesencontrosforamformalizadosepassaramaocorrerdiariamente.Aessasrodadasdeu-seonomedeBrugesBurse(“bolsa”deBruges).Osadministradoresdoedifício,construídoporRobertVanderBuerseem1285,ficaramfamososporofereceraconselhamentofinanceiroacomerciantesemercadoresquefrequentavamolocal.Esseserviçotornou-seconhecidocomoBeurzePurse,ouseja,umlugarorganizadodetroca.EntreosséculosXIIIeXIV,Bruges,capitaldocondadodeFlandresocidental,naregiãodeFlandres(cujoterritórioabrangiapartedaFrança,BélgicaeHolandaatuais),foiumimportantecentrocomercialondeviviamcercade100milpessoas,umapopulaçãoquesuperavaàpopulaçãodeLondreseParis,ascapitaisdosdoisreinosmaisimportantesdeseutempo.Nessaépoca,emBruges,ascasasnãotinhamnúmeros,masdesenhos.Cadacasaeraconhecidapelodesenhoquetrazia,ecasadosBuerseeraconhecidacomoacasadasbolsas.Porextensão,todososlocaisondeserealizavamtransaçõescomerciaiscomeçaramaserchamadosdebolsa.Aprimeirabolsaoficialsurgiuem1531,emAntuérpia,naBélgica,sobonomedeNieuveBeurse.Nessabolsarealizavamsenegóciosespeculativosinfluenciadosporboatosqueafetavamaevoluçãodospreços.AinstabilidadetrazidaporbolsasdecaráterespeculativolevouaInglaterraaconstruirsuaprópriabolsa,paraassegurarmaiorproteçãoàsuaeconomia.Dessaformanasceu,em1571,aBolsadeLondres(RoyalExchange),queatuoucomopilardoImpérioBritânico,tendoadquiridogranderelevânciaentreosséculosXVIIIeXIXcomaRevoluçãoIndustrial.NoiníciodoséculoXVIIosmercadosdevaloresevoluíramatéchegaraoquepoderíamosconsiderarasprimeirascompanhiasformalmenteconstituídasporaçõesnaHolanda.Em1602,aVerenigdeOostindischeCompagnie(CompanhiadasÍndiasOrientais),quenaépocamonopolizavaacolonizaçãonaÁsia,foiaprimeiraaemitirações,dandoorigemàBolsadeValoresdeAmsterdã(AmsterdamStockExchange).Porseraprimeirabolsadevalorescomnegociaçãodeações,aBolsadeAmsterdã,atravésderecursosfinanceirosdaAssociaçãodeCapitaisvindosdaCompanhiaHolandesadasÍndiasOrientais,passouaserconsideradaamaisantigabolsadevaloresdomundo.Nessaépoca,apósasnegociações,eramentreguescomprovantesempapeldosativosnegociados.NoséculoXVIII,essasinstituiçõesalcançaramgrandedesenvolvimento,emrazãodasexigênciasdefépública,queobrigavamosbanqueirosafracionarosempréstimosemtítulosdeparticipação.Comaexpansãodassociedadesporações,abolsaassumiupapelpreponderantenaofertaedemandadecapitais,experimentandoimportantedesenvolvimentocomacriaçãodasgrandescompanhiasmercantis,ouCompanhiasdasÍndias(Grã-Bretanha,em1599;PaísesBaixos,em1602;França,em1717;Espanha,em1755).ANewYorkStockExchange(NYSE),apesardeseramaisimportantebolsadomundo,nãofoioprimeiromercadodevaloresinstitucionaldosEUA,jáque40anosantesdesuafundação,em1791,sehaviacriadoaBolsadaFiladélfia,fundadapeloprefeitoJamesHamilton.AtéofimdoséculoXVIII,asnegociaçõesdetítulosdogovernoedetodaaclassedemercadoriaseramconduzidasporcincocorretoras.Àmedidaqueovolumedenegócioscrescia,surgiamnovoscorretoresinteressadosemaderiraoprocesso,oquepassouagerarconflitos,atéqueem17demarçode1792chegou-seaoacordodeButtonwoodTree(nomedadoemhomenagemaumaárvorelocalizadanofinaldeWallStreet),assinadopor24corretorasecomerciantes,noqualsefixavamascomissõesacobrareapreferêncianooferecimentodenegócios.Noanoseguinteàadoçãodoacordo,omercadodevaloresmudoudesuaantigasedeeestabeleceu-seoprimeiroregulamentodessainstituiçãoinspiradonodaBolsadaFiladélfia.Em1863,depoisdepassaraoperaremlocalfechado,aBolsadeNewYorkadotouonomedeNewYorkStockExchange,emsubstituiçãoaNewYorkStockandExchangeBoard.ApartirdoséculoXIX,asbolsasrestringiramsuaatuaçãoaosmercadosdecapitais(títulosevaloresmobiliários)e,àmedidaquesurgiamosmercadosdetítulosrepresentativosdemercadorias(commodities),eramcriadoslocaisespecíficosparasuanegociação(bolsasdemercadorias).Tabela8.1CriaçãodasbolsasapartirdoséculoXIX.AnodecriaçãoBolsa1808Milão1817NewYork1820Frankfurt1831Madri1861Toronto1872Austrália1890Brasil1891HongKong1971Nasdaq1973SingapuraMovidaspelaglobalização,associadaaoincessanteavançotecnológico–querompeubarreirasgeográficas–,asbolsasdomundotodovivemumperíododegrandestransformações.Fusões,aquisiçõeseparceriasestãoocorrendonãosódentrodoterritóriodecadapaís,nemmesmodentrodelimitescontinentais,masatravésdecontinentes,criandoasbolsasintercontinentais.Oprocessodefusõeseintegraçõesdealgumasbolsas,alémdetornarasempresasmaiscapitalizadas,trazimportantesvantagensparaabolsaresultante.Aooferecermelhortecnologiadecorretagemnomaiornúmerodepaísesemercados,emumaúnicaplataforma,fortaleceamarcaereduzoscustosdabolsaresultante.Esseprocessovemprovocandoimportantesmudançasnaconfiguraçãomundialdomercadobursátil.Talfatocaracteriza-secomoumatendênciageneralizadaparaaampliaçãodoâmbitodeatuaçãodosserviçosoferecidospelasbolsasqueresultaráemumareduçãonaquantidadedebolsasdevalores,restringindo-asacincoouseisgrandesbolsasglobaiselevandoasbolsasmenoresàextinção,atravésdeseufechamentoousuavendaparabolsasmaiores.8.1.2DefiniçãoefunçõesdabolsaAsbolsasdevaloressãoinstituiçõesdecarátereconômicoquetêmcomoobjetoanegociaçãopúblicamercantildetítulosevaloresmobiliários,ouseja,éumlocalondesecompramevendemações.Nelasocorreacanalizaçãodaofertaedemandadosinvestidoreseapublicaçãooficialdospreçosoucotaçõesresultantesdasoperaçõesrealizadas.“Abolsadevaloreséocentroespecialmentecriadoemantidoparanegociaçãodevaloresmobiliários,emmercadolivreeaberto,organizadoefiscalizadopeloscorretoresepelasautoridades.”Asbolsasestãoabertasatodotipodeindivíduoseinstituiçõese,apesardepossuirpoderdeautorregulamentação,estãosujeitasaocontroleeàregulamentaçãodealgumórgãogovernamentaldecontrole,comoéocasodaCVMnoBrasiloudaSECnosEstadosUnidos.Vejaasprincipaiscaracterísticasdomercadobursátil:••mercadopúblicoondesenegociamtítulosevalores;somentesãocontratadostítulosdeentidadesquetenhamsidoadmitidasànegociação;e•astransaçõesestãoasseguradasjurídicaeeconomicamente.Issoéconsequênciadaregulamentaçãoexistente,quegaranteasoperaçõesbursáteiseaqualidadedosvalores.Assimcomoemoutrosmercadosdecapitais,abolsatemquecumprirosseguintesrequisitos:a)b)c)terlivreconcorrênciaepluralidadedeparticipantes(abundantenúmerodeinvestidoresedeinstituiçõesfinanceiras,demodoquenenhumtenhaposiçãodominantenomercado);possuirprodutohomogêneo(assim,facilita-seacontratação);etertransparêncianafixaçãodepreços(demodoquedêcredibilidadeaomercadoegereconfiança).Osprincipaisobjetivosdeumabolsadevaloressão:••••••facilitaratrocadefundosentreasentidadesqueprecisamdefinanciamentoeosinvestidores;proporcionarliquidezaosinvestidoresembolsa.Dessaforma,oinvestidorpoderecuperarseuinvestimentoquandoprecisar,utilizandoabolsaparavenderseusativos;fixaropreçodostítulosatravésdaleidaofertaedemanda;darinformaçõesaosinvestidoressobreasempresasquenegociamembolsa.Poressemotivo,asempresasadmitidasembolsadeveminformarperiodicamentesuaevoluçãoeconômicaecumprirumasériederequisitos;proporcionarconfiançaaosinvestidores,jáqueascompraseasvendasdevaloresestãogarantidasjuridicamente;epublicarospreçoseasquantidadesnegociadasafimdeinformaraosinvestidoreseàsentidadesinteressadas.Nabolsa,participamváriostiposdepessoasfísicasoujurídicas:•••tomadoresdecapitais:empresasparaobterrecursosparaseusinvestimentos;ofertadoresdecapitais:empresasouparticipantesqueestãointeressadosemcolocarsuassobrasdeliquidezcomafinalidadedeobterganho;emediadores:instituiçõesfinanceirasquetêmpapelmuitoimportante,jáqueaproximamasdemandasdoscompradorescomasofertasdosvendedoresdetítulos.Osparticipantesdessemercadopodematuarsegundoalgunsmodelos.Ostrêsmodelosdeatuação,outrêstiposdepostura,queaspessoaspodemterdiantedasoperaçõessão:•••especuladores:pessoasqueutilizamessesmercadosparaobterlucrosfinanceirosacurtoprazo,semsepreocuparcomasaçõesqueestãocomprando.Ouseja,sãoapostadoresque,emfunçãodavolatilidadedomercado,buscamoportunidadesdeganhonacompraevendadeações;investidores:pessoasqueutilizamessesmercadosparaobterrendimentoalongoprazo;egestoresfinanceiros:pessoasquenecessitamdessesmercadospararealizaragestãodasempresas,ouseja,paracaptarrecursosabaixocustoeinvestirrecursossemrisco,comprazosadequados.Quadro8.1Comparaçãoentreespeculadoreseinvestidores.EspeculadoresInvestidoresObjetivoAlavancagemdeganhos.Manutençãodeganhos.FormasdeganhoGanhoatravésdacomercializaçãodeaçõesGanhoatravésdapropriedadedeações(compraporcertopreçoevendeporum(jurosdecapital,dividendos,bonificações,preçosuperior).direitodesubscriçãoetc.).PrazoCurto.Longo.RiscoBuscamoriscoparaobteroganhoAvessosaorisco.proporcional.Podemosdizerqueafunçãodeumabolsadevaloresnãoéadecriarriqueza,masadetransferirosrecursosdaeconomia,poisacadaentradadefundosnomercadobursátilcorrespondeumafugadecapitaispreviamenteaplicados,querepresentasimplestransferênciadepropriedade.Issonãosignificaqueasbolsassãoorganizaçõesneutrascomrelaçãoàeconomia.Aexistênciadasbolsaspropiciaaospossuidoresdetítulospatrimoniaiseaossubscritoresdenovasemissõesacertezadaliberaçãodocapitalinvestido,eessaconvicçãooslevaarealizaroinvestimento.Noaspectosocial,oprocessodedemocratizaçãodocapitalrepercutedemodoacentuadonapolíticadospaíses,aopermitiraosconsumidoresaparticipaçãointegralnoenriquecimentodopaís.Sãoasbolsasosorganismospropulsoresdoprocessoemecanismosdedemocratizaçãodocapital,apoiadasnaformaçãoparaasinversões.Quadro8.2Funçõesdabolsasobváriospontosdevista.PontodeVistaInvestidorFunções•Facilitaçãodacanalizaçãodapoupançapelaconcentraçãonabolsadeempresasdetodosostamanhos.•Canalizaçãodaspoupançasdospoupadoresparaatividadesmaisprodutivas.•Refúgioparaosinvestidorescontraadepreciaçãomonetáriaemperíodosinflacionários.•Segurançajurídicaeeconômica,baseadanasregulamentaçõesdomercado.•Liquidezparaoinvestimentodevalores.Tomadores•Facilitaaobtençãodefundosalongoprazo.Economia•Aeconomiaéumdosfatoresdeterminantesnaformaçãodospreçosbursáteis.Porsuavez,osíndicesdeaçõesconstituemimportantesindicadoresconjunturais.•Aofavorecerofinanciamentoempresarial,constituiumimportanteelementonaexpansãoenocrescimentoeconômico.•Submeteasempresasaumjulgamentoderacionalidadeeconômica.Acotaçãobursátilrefleteodesempenhodaempresa.Social•Facilitaapoupançadepequenospoupadoreseaoportunidadedeinvestimento.•Facilitaoconhecimentodopreçodomercado,oqueservedeproteçãoàpoupança.•Favoreceaestabilidadesocial,aotornarpossíveloincrementodonúmerodepoupadores-investidores.•Aorganizaçãobursátildásegurançaaotráficojurídicomercantil.SegundoaFederaçãoMundialdeBolsas,duranteasúltimasdécadasasbolsasdevaloresmobiliáriospassaramadesempenharumnovopapeldegrandeimportâncianosistemafinanceirointernacional,qualitativamentediferentedequalqueroutrovistodesdeaSegundaGuerraMundial.Emtermosquantitativos,osmercadosqueoperampormeiodebolsasregulamentadascresceramemumaescalanuncaantesimaginada,oquelhesatribuiupapelativoegranderesponsabilidadenocentrodaeconomiamundial.Nofinaldosanos1990,asbolsaspassaramaseridentificadascomoespíritoaltamentecomercialdaépoca.Elastornaramseosímbolodocapitalismoepassaramaocuparocentrodessesistema.Oníveldesuasatividadesdáumaimagemimediatadasituaçãosocioeconômicadetodaumanação.Asaúdedeumabolsadevaloresévitalparaumaeconomia.Aconfiançaeconômicanasbolsasétalvezaalteraçãomaisimportanteverificadaduranteosúltimosanosnosetorfinanceiro.Emváriaspartesdomundo,asmovimentaçõesnosíndicesdasbolsaspassaramaintegraroritmododiaadia,sendoapresentadasemrealtimeemdiversoscanaisdecomunicação.Agrandeexpansãodaimprensaespecializadatambémpodeseratribuídaaosmercadosdecapitais.Quandoocorremmovimentaçõesparacimaouparabaixo,ofatologotorna-senotíciadealcancenacional.Opapelcentraldesempenhadopelasbolsasnacriaçãoderiquezasocialestáclaropelautilizaçãoqueváriossegmentosdaeconomiavêmdemonstrandotantonosetorprivadocomonopúblico.8.1.3CircuitodanegociaçãocomaçõesNormalmente,ospassosdanegociaçãocomaçõesembolsasão:1.2.3.4.5.6.escolhadeumainstituiçãofinanceiraoperadoraassociadaàbolsadevaloreseaberturadeumacontaparamovimentação;especificaçãodasaçõesqueserãoadquiridas.Acompradeaçõesemgeraléorientadaparauminvestimento,eessaorientaçãoérealizadaquasesemprepelainstituiçãorepresentantedocliente(brokers),emfunçãododiagnósticodoperfildocliente,bemcomodasaçõesnegociadasparamelhorsatisfaçãodesuasnecessidades;transmissãodaordemaocorretor,naqualpoderãoestarespecificadosoníveldesejadodepreço,aquantidadeasernegociada,operíododevalidadedaordemetc.execuçãodaordematravésdenegociaçãonabolsa;emissãodanotadecorretagem,naqualconstamoscustosdetransaçãoeovalorpagopelasações,avisando-seoclientesobrealiquidaçãofísicaefinanceiradaoperação;eliquidaçãofísicaefinanceiradaoperação.Figura8.1Ospassosdanegociaçãocomaçõesembolsa.Nosprincipaismercadosdeações,osresponsáveispelacompraevendadeaçõesemnomedosclientessãoosbrokers.Umbrokerpodeserdefinidocomocorretor,operadorouintermediárioentrecompradorevendedordetítulosevaloresmobiliários,transacionadosembolsasdevaloresenosmercadosdebalcão.Paraaexecuçãodasordensdecompraevendadeseusclientesempregão,cadabrokerpodepossuiroperadoresdentrodopregãoeterminaisdecomputadorinterligadosaossistemasdebolsa.Existemváriostiposdebrokers,comfunçõeseserviçosdiferentes,queatuamsegundootipodetransaçãoeoperfildocliente.Dessaforma,elespodemserenquadradosemumadasseguintesclassificações:•••brokersquesãodealers;brokersquetrabalhamparaumainstituiçãofinanceira;ebrokersquesãointerdealer.Oprocessodecomercialização(compra/venda)deaçõesutilizandoosbrokersésimples,comorepresentadonofluxoaseguir.Figura8.2Oprocessodecomercializaçãoatravésdosbrokers.Oobjetivobásiconaregulamentaçãodosnegóciosembolsaépermitirqueospreçosefetivamentereflitamascondiçõesdeofertaeprocura.Daíaobrigatoriedadedequeonegóciosejafechadoaomelhorpreçopossível,permitindo-seainterferênciaetambémaprontadivulgaçãodasoperaçõesecondiçõesemqueforamrealizadas,parapossibilitaraosdemaisparticipantesavaliarascondiçõesdemercado.Odirecionamentocompulsórioparaasbolsasdenegócioscomaçõesdecompanhiasnelasregistradaséoutraformadeaumentaraeficiênciadoprocessodeformaçãodepreços.Osprincipaisnegóciosrealizadosnomercadoàvistadeumabolsadevaloressão:Figura8.3Negóciosnomercadoàvista.Osnegóciosocorremdeacordocomoperfilouposturaqueosclientesescolhemparaatuarnomercado.Umclienteoperandonomercadopodeassumiraposturadeinvestidor,especuladorougestorderecursos.Eisascaracterísticasfundamentaisdasnegociações:••••legitimidadedacompraevenda:paraconcretizaçãodasnegociações,énecessárioqueocompradordepositeonumerário,ovendedorcompareçacomasaçõeseacorretoraconfirmeaexistênciadovalornegociadoeadisponibilidadedasaçõesparaavenda;negóciosdevemserrealizadosduranteopregão,noqualocorreráoencontrodasofertasdecompraevendadasações;pregãotempreçospúblicos:preçosequantidadesapregoadosdevemserdeconhecimentogeraledeformainstantânea,paraquepossamdeterminarovalorvenaldasaçõesesualiquidez;efechamentodenegócio:ocorrequandoascorretorasrepresentantesdovendedorecompradoranunciamo“fechado”,representandoaconclusãoformaldonegócio.Oacompanhamentodessasoperaçõespodeserrealizadopormeiode:•••••8.1.4terminaisdabolsadevalores;serviçosdeinformação(Investnews,Broadcast,CMAetc.);sitesdainternet;boletimdiáriodeinformaçõesdabolsadevalores;ejornaisdegrandecirculação.TratamentodasordensUmavezabertaacontadevaloreseprovisionadoorecursofinanceirosuficienteparaoperar,oclientepoderáemitirasordensdecompraevendapertinentes.Apósasorientações,sãodadasasordensdecompra(oudevenda)namesadebolsadacorretora.Aordemétransmitidaaopregãoeencaminhadaaosoperadores.Estessedeslocamparaospostosemqueospapéisestãosendonegociadoseprocuramexecutaraordem.Seaordemforaomercadoeseopapeltiverboaliquidez,poderáserexecutadarapidamente.Comonegóciofechado,umdocumentocomosdadosdaoperação–“boleta”–épreenchidoeentreguenopostodenegociaçãopararegistro.Aofimdodia,oumesmoduranteopregão,oclienteéinformadosobreaexecuçãodesuaordemesobreostermosemquefoiexecutada.Tambémnofinaldodia,asdiversasordensexecutadassão“casadas”comasrecebidaspelointermediário.Ademais,osrecursosprecisamserrecebidosdoinvestidorparaposteriorrepasseàbolsa.Eostítulosadquiridosacabarãolançadosnacontaemnomedoinvestidor,apósaliquidaçãodaoperaçãopelabolsa.Asaçõespoderãoserretiradas,oudeixadasemcustódia,deformaqueosdireitospossamserexercidosnaocasiãooportuna.Asordenspodemserdadasparaodia;casonãosejamexecutadasatéofimdodia,estarãoautomaticamentecanceladas.Podem,também,serdadasordensporprazoindeterminado,ouemaberto.Nesseúltimocaso,enquantonão

foremcanceladas,ficampassíveisdeexecução.Asordenspodemserpassadasporescritoouverbalmente.Quandopreencheafichacadastral,oinvestidordeclaraseserãoaceitasordensverbais.Aordemverbalémaiscômoda,poisoinvestidornãoprecisairpessoalmenteoumandaralguématéointermediário−adecisãoétomadaportelefone.Aoserrecebidaaordemdocliente,ooperadordamesadebolsadevepassá-laporumrelógio-datadorantesdeencaminhálaportelefoneaosoperadoresdacorretoranopregão.Aofimdodia,asordensexecutadassãoalocadasaosinvestidores.Osinvestidorescomunstêmprioridadesobreoschamados“profissionaisdemercado”,quesãoossócios,dirigentesefuncionáriosdesociedadecorretora.Se,quandoforexecutadanopregão,houvertantoumaordemprofissionaldemercadoquantoumadecliente,apreferênciavaiparaocliente.Sehouverordensdemaisdeumcliente,aalocaçãodá-seporordemcronológica.Aprioridadenaexecuçãodeordenséumdospilaressobreoqualseassentaotratamentoequitativodetodososinvestidores.Ousodorelógio-datadoréagarantiadequeosdireitosdoinvestidorserãorespeitados.Seforuminvestidorativo,commuitasordensdecompraevenda,deveesperarquenosistemaelassedistribuamaleatoriamente,dentrodointervalodepreçosocorridonosdiasemqueopere.Seaordemfordadaaumadistribuidora,porexemplo,passa-seporduasmesasdebolsa:adadistribuidoraedacorretora.Paraacorretora,oclienteéadistribuidora.Estaúltimaéquealocaasordensentreseusclientes.Indicaçõesqueumaordemdeveter:1.naturezadatransação(vendaoucompra);2.naturezadostítulosanegociar(ações,debêntures,títulospúblicosetc.);3.tipodaoperaçãoecondiçõesemquedeveserrealizada;4.modalidadedaordemquantoaopreço;5.prazodevalidadedaordem;e6.dataemqueaordemédada.Osdistintostiposdeordensdecompraouvendaquepodemseremitidossão:•••••porpreço:pelomelhor,limitada,demercadoeonstop;porprazodevigência:válidanodiaouatéumadataagendada;pelascondiçõesdaordem:mostrandotudooucomvolumeoculto;restriçõesaexecução:tudoounada,execuçãomínimaeexecutarouanular;eaplicações.TiposdeordensporpreçoPelomelhorÉumtipodeordemqueinduzaerros:oclientepensaquedarãoomelhorpreçododia,ouseja,omaisbaratoseéocompradorouomaiscaroseéovendedor.Aodarumaordempelomelhor,aceita-seomelhorpreçoqueomercadooferecenomomentodesuaintrodução.Nocasodainexistênciadetítulossuficientesnomelhorpreçoparaatendê-la,estaserealizarádeformaparcial,ficandoorestolimitadoaoaludidopreço.Essetipodeordeméindicadoparaosperíodosdeleilõeseseadaptaráaopreçodeles.Senadeterminação–execuçãodasordensnoleilão–nãosenegociaatotalidadedaordem,orestoficanosistemalimitadoaomencionadopreço.Essetipodeordemnãodeveserdadocomumente,salvoseestivermosdiantedateladenegociação,comasegurançadequehácontrapartida,compradoraouvendedora,aumpreçoqueaceitarmos.Seriaoequivalenteadizer:compremasaçõescomoestãosendovendidas,ouvendamasaçõescomoestãosendocompradas.LimitadaNessaordem,oclienteestabeleceopreçomáximooumínimopeloqualquercomprarouvenderdeterminadaação.Elasomenteseráexecutadaporumpreçodentrodoslimitesestabelecidos.Emfunçãodoslimitesestipulados,essetipodeordempermitetotalcontrolesobreopreçodeexecução,maspodeserdeexecuçãodemorada,porqueaaçãopodenãochegaraatingirolimiteestabelecido,ou,mesmoquechegue,háumafiladeofertasaserrespeitada.Émaisutilizadonocasodeaçõespouconegociadas.DemercadoEssaordemdeveserexecutadaassimquerecebidanopregãopelooperadoraopreçoquepuderserobtidonomomento.Nessecaso,oclienteespecificaàcorretoraapenasaquantidadeeascaracterísticasdasaçõesquedesejacomprarouvender.Porseremexecutadaspelamelhorcotação,háoriscodenãoseremsatisfatóriasemfunçãodafaltadecontrolesobreopreçodeexecução.Emcontrapartida,existeumagarantiamaiordesuaexecução.OnstopEssaordemsedáquandooclienteestipulaospreçosmínimoemáximopelosquaisaordemseráexecutada,ouseja,sãolimitadasasperdasouosganhos.Essaoperaçãonãoéregulamentadapelabolsaedependedeumacordoentreoclienteeacorretora.Aordempodeserutilizadaparaesconderaestratégiadocliente,evitandoqueacontrapartesaibadesuaordemantecipadamenteepossainibi-la.Elaémuitoútilparaosclientesquenãotêmtempodeacompanhardepertoamovimentaçãodabolsadevalores.Essetipodeordempodeserdecompraoudevenda:••ordemcomstopdecompra:éexecutadaquandoacotação,duranteummovimentodealta,atingeumvalorigualoumaioraodeterminadopelocliente;eordemcomstopdevenda:éexecutadaquandoacotação,duranteummovimentodebaixa,atingeumvalorigualoumenoraodeterminadopelocliente.TiposdeordensporprazodevigênciaVálidanodia(sóhoje)Seosprazosnãosãoindicados,asordensdecompralimitadasadeterminadopreçotêmvalidadesóparaessedia.Assim,seumaaçãoestácotadaaR$10,00edamosumaordemdecompraaR$9,50,oudevendaaR$10,50,ese,aolongodasessão,ospreçosnãoalcançaremosníveisfixados,nossaordemnãoseexecutará,eaordemficaráanulada.Pode-seindicar,aocolocaraordem,queé“sóparahoje”,mas,senãosedáoprazodeexecução,subentende-sequeésóparaasessãoemcurso.Válidaatéadataagendada(atéasuaexecução)Essetipodeordempermiteapermanênciaemsistemasemestar,todososdias,acompanhandoascotaçõesdomercadooupendentedacotaçãodedeterminadovalor.ImaginemosqueascotaçõesdeumaempresaestejamaR$100,00equequeiramoscomprar,pagando,nomáximo,R$80,00.DamosumaordemdecompradentítulosaR$80,00,atésuaexecução.Onúmerodediasqueessaordemterávigênciavariadeacordocomomercadoemqueessasaçõessãonegociadas.Oprocessoéidênticosesomosvendedores.Alémdepermitirodesligamentododiaadiadomercado,autilidadedessasordensresidenapossibilidadedecaçarpreçosdeoportunidadeemmomentoscríticos.Imaginemosqueocorraalgoinesperadoeabolsadesabedurantedoisoutrêspregõesseguidos.Setemoscolocadaumaordemdecompra,atésuaexecução,aumpreçoqueestejaemumsuportehistóricobaixíssimo,eovaloremquestãobaixaemcascataatéessacota,nossaordemdecompraseexecutará.Quandoaquedaestiverevidente,osoutroscompradorescolocarãosuasordensnessenível,masanossajáestaráàfrente.TiposdeordenspelascondiçõesdaordemOinvestidorcompoucaexperiênciatendeadarordensdecompraindicandoovaloremdinheiroacomprar.Nãoéumaboaprática,poisdámargemaerros.Ésemprepreferívelperguntaropreçoedaraordemdecompraindicandoonúmerodeações.MostrandotudoTrata-sedeumnúmerodeaçõespequeno,deumvaloremquesenegociemvolumeselevados.Omaisprováveléque,aodaraordem,nãoseperguntenada,eooperadormostrenosistemadabolsaquevendemosoucompramosessestítulosatalpreço.Emvalorescomnegociaçãomuitobaixa,vendermuitostítulospodeserumproblema;omelhorafazerédeixarumapartecomovolumeoculto.Háocasiõesemquesevênosistemadabolsaumsócomprador,oumesmoumnúmeromuitoreduzidodestesmostraumnúmeromuitoaltodeaçõesàcompra,aumpreçoligeiramenteinferioràcotaçãoatual.Geralmente,trata-sedeapoiosaovalor,paraevitarquesecaiaabaixodessepreço.Aordembuscaumefeitopsicológicoparadissuadirosvendedores.ComvolumeocultoEssetipodeordemintroduz-sequandonãosequeralarmaromercadocomumavendaimportanteesemostranosistemadabolsasópartedoquesequervender.Éutilizadoporinvestidoresinstitucionaisqueoperamgrandescarteirasequetentamsairdedeterminadovalorsemderrubarospreçoscomumasuperoferta.Seobservarmosquealguémpretendevendergrandequantidadedetítulosdeumvaloremquesenegociamhabitualmentegrandesquantidadesdeações,onormalserápensarquealgoocorrequandosetentaexecutartaloperação.E,aindaquenadaocorra,umvolumemuitoaltoàvenda,aumpreçodeterminado,estabilizaasubidadacotaçãonessepreço,atéquetodovolumedestetítulotenhasidoadquiridopeloscompradores.Arespostadosinvestidoresécomeçaravenderumpoucoabaixodeondesevendeessaoperaçãoimportante.Oresultadoéqueestaestratégiadetémomovimentodealtae,inclusive,podeprovocarumacorreção.RestriçõesaexecuçãoTudoounadaAordeméexecutadasenomomentodeintroduzir-seexistecontrapartidaparaatotalidadedeseuimporte.Casocontrário,osistemaarecusa.Éumtipodeordemnaqualseevitaquefiquenacarteiraumpicodeaçõessemvender,quetenhamosquevenderlogoaumpreçodistinto,gerandogastosquepoderiamtersidoevitados.Tudodependedaliquidezdovaloredonúmerodetítulosavender.Numvalorquenegocieváriosmilhõesdeaçõesdiárias,éfácilvenderdoismiltítulosaumsópreçoenãotemnecessidadededaressetipodeordem.ExecuçãomínimaAordemapresentaimplícitaacondiçãodequeaomenossenegocieovolumemínimoindicadoaointroduziraordem.Seseexecutaraomenosessevolumemínimo,aordempermaneceránosistemaatéaexecuçãodoresto,sebemqueesserestopoderásernegociadoporqualquerquantidadedetítulos.Senãohácontrapartidasuficienteparaexecutaromínimoexigido,aordemérecusadapelosistema.ExecutarouanularAordeméexecutadadeacordocomaquantidadequeexistircomocontrapartidanomomentodesuaintrodução,recusandoseoresto.AplicaçõesUmaaplicaçãoéumacompraevendasimultâneadedeterminadonúmerodeações,deumvalor,realizadaaomesmopreçoeporumsóintermediário,procedentededoisouváriosemissoresdeordens.Aaplicaçãoserápossívelseasordensdecompraevendaforemintroduzidascomocasadasnosistema.Ouseja,quandooinvestidordeterminaordemdecompradeumtítuloevendadeoutro,condicionandosuaefetivaçãoaofatodeambaspoderemserexecutadas.Dessaforma,ointermediáriosódeveexecutarumapartedaordemsesentirquepoderátambémexecutaraoutra.8.1.5PregãoAsnegociaçõesnasbolsasdevaloresrealizam-seno“pregão”,localemquesereúnemoscorretoresparacumprirordensdecompraouvendadeaçõesemanadasdeseusclientes.Opregãoéorecintoemqueocorremasnegociaçõesentrerepresentantesdassociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários.Aeletêmacessoapenasosfuncionárioscredenciadospelosbrokers(osrepresentantesdascorretoras,chamados“operadoresdepregão”,eosauxiliaresdepregão)eosfuncionáriosdaprópriabolsa,quefornecemainfraestruturadosnegóciosefiscalizamsuarealização.Aoredordopregãoestãodistribuídasváriascabinesoumesas.Cadabroker-membropossuiumadessascabinese,portelefone,transmitedesuamesadeoperaçãoasordensdecompraevendaparaseusoperadoresexecutarem.Parasetermelhorvisualizaçãodopregão,veraFigura8.4.Figura8.4Exemplodolayoutdeumpregão.Asaladopregãoaviva-vozpodeserdivididaempostosdenegociação,comafinalidadedefacilitaraorganizaçãodostrabalhos.Emcadapostoénegociadoumconjuntodeativosemtodososmercados.Apósorecebimentodasordens,osoperadoresprocuramospostoscorrespondentesacadaaçãoetentamexecutá-las.Afimdefacilitararealizaçãodasoperações,asempresassãoseparadasporpostosdenegociação,integrandoaçõesquerepresentemumvolumesemelhantedenegócios.Aoreceberumaordemdecompraouvenda,orepresentantedacorretoradirige-seaopostoemqueaquelaaçãoénegociada,afimdeapregoá-la.Emvozalta,anunciasuaposiçãodecomprarouvender,mencionandoaquantidadeaservendida(aquesedáonomedelote),ascaracterísticasdotítulo(nomedacompanhia,espéciedeaçãoetc.)eopreçoporlotedemilações.ProcessosdenegociaçãoAnegociaçãocomumérealizadaentredoisrepresentantes(umdocompradoreooutrodovendedor),queapregoamemviva-vozsuasintençõesdecompraevendadaaçãomencionandosuascaracterísticas,comoaquantidadeeopreçounitário.Havendointeresse,atransaçãoéconcluídamedianteadeclaraçãodapalavraFECHADO.Casoaordemrecebidapelorepresentantedacorretoraestejacompreçoforademercado(muitobaixoparacompraoumuitoaltoparavenda),elepode,emvezdeesperarqueomercadoevoluaatéopreçoemqueestáautorizadoaoperar,optarporcolocá-laemoferta(apregoaçãoporoferta).Aofertaéregistradanocomputador,easdemelhorpreçosãoexibidasparainformaçãodomercado,passadostrêsminutosdeseuregistro.Aofertateráprioridadenofechamentocomrelaçãoaosnegóciosapregoadosporqualqueroutraforma,compreçoidêntico,preçosuperior(nocasodevenda)oupreçoinferior(nocasodecompra).Asformasaindanãoexecutadaspoderãosercanceladas,desdequepassadostrêsminutosdomomentodeseuregistro.Existeaindaanegociaçãodireta,quesedáquandoorepresentantedacorretoratrazaopregãotantoapontacompradoraquantoavendedora.Nessecaso,paraasseguraratransparênciadaoperaçãoepreservarosinteressesdeseusclientes,elenãopodefecharaoperaçãoconsigo.Teráquefornecerosdetalhesdaoperaçãoaopostodenegociaçãopormeiodeumformuláriopróprio.Ofuncionáriodabolsaanunciaráquetemuma“direta”,dandotodasascaracterísticasdonegócioeindagandosehámelhorpreço.Senãohouverinterferência(interessedeoutroclientequenãosejaumdosrepresentadospelainstituição),seráanunciadoofechamentodonegócio.Havendointerferênciadeoutrorepresentantequeseproponhaacomprarpormaisouvenderpormenos,oproponentedadiretapoderáformularnovopreço.Issopoderepetir-sesucessivamente,atéofechamentodonegócio,pelomelhorpreço.Seocorrerinterferênciasimultâneadedoisrepresentantes,umdelesoferecendo-separacomprareooutroparavenderapreçosmelhores,adiretaficaráautomaticamentedesfeita,obrigando-seseuproponenteafecharcomosdoisrepresentantesqueinterferiram.Emcertoscasos,ocorreanegociaçãoporleilão,queéfeitaseaaçãonãotiversidonegociadanosúltimoscincopregõesenaprimeiravezemqueforemnegociadosex-direitos.Seumaoperaçãoforfechadaporapregoaçãocomum,masseuvalorformuitomaiordoqueonormalcomaquelepapel,abolsanãoregistraráaoperaçãoepromoveráumleilão.Noleilãocomumépermitidaainterferênciadecompradoresevendedores.Existeaindaoutrotipodeleilão,chamadodeespecial,emquesóseadmiteainterferênciadecompradores.Osleilõescomavisoprévio,utilizadosnavendadegrandeslotesdeações,sãoemgeralpromovidosporacionistascontroladores,quevendempartedasaçõespreferenciaisquedetenham,ouporinvestidorminoritárioquesedesfaçadeumaposiçãoexpressiva.Afimdepossibilitaraomercadotomarconhecimentodarealizaçãodoleilão,umeditalcominformaçõesarespeitodasaçõescolocadasàvendaedaempresaemissoraépublicadonaimprensa.Feitaumaapregoação,qualquerrepresentantepoderáfecharonegócio,bastandoparaissogritarapalavraFECHADO.Nessahora,ovendedorpreenchea“boleta”comosdetalhesdaoperaçãoeaidentificaçãodassociedadescorretorasenvolvidas,assina-aepegaaassinaturadocomprador,entregando-anopostocorrespondente.Aoperaçãoédigitadanocomputador,queverificaseestádeacordocomasnormasdabolsa.Emcasoafirmativo,aoperaçãoéregistrada,divulgadanosvídeos.Porúltimo,existeanegociaçãoporoferta,realizadaentredoisoperadores,sendoumdelesrepresentadopelopostodenegociaçãoquerecebeuaoferta.Nessetipodenegociação,umoperadorpoderegistrarnumpostodenegociaçãosuaofertadecompraouvendadeumaação,eelaseráfechada,mesmosemsuapresença,desdequehajaalguminteressado.Opostoprocuraráfecharasofertasentresi,istoé,casarasofertasdecompracomasdevenda;nessecaso,aoperaçãoseráexecutadasemapresençadosinteressados.SistemasdenegociaçãoOpregãopodeserorganizadodeacordocomdoissistemasalternativosdenegociaçãocomações:Negociaçõesemviva-vozNessesistema,osrepresentantesdascorretorasapregoamsuasofertasemviva-voz,especificandoonomedaempresa,otipodaaçãoeaquantidadeepreçodecompraouvenda.Nopregãodeviva-voz,sãonegociadasapenasasaçõesdemaiorliquideznomercado.Asnegociaçõesemviva-vozpodemseragrupadasemdoistipos:••callsystem(sistemadegrito):nessesistema,osoperadoresficamemvoltadeumbalcãocirculardenominadocorbelle,anunciandoemviva-vozsuasofertasdecompraevendadeações.Aduraçãodessasnegociaçõesédefinidapelodiretordopregãoe,quandootemposeesgota,omesmotítulosópodesernegociadoemnovarodadanofinalounodiaseguinte.Essesistemanãoémuitooperacionalparaanegociaçãodegrandesvolumesouemmercadosmaisdinâmicosemfunçãodoriscoquegeraaosseusoperadores;etradingpost(postosdenegociação):nessesistema,osnegóciossãorealizadosdurantetodooperíododopregão.Nele,ostítulossãonegociadosempostosdenegociaçãodeacordocomossetoresouramosdeatividadeseconômicasafinsehomogeneidadedevolumesdetransações.Figura8.5Exemplodenegociaçãodeviva-voznosistemacallsystem.NegociaçõespormeiodesistemaseletrônicosOssistemaseletrônicosdenegociaçãosãoaquelesquepermitemàssociedadescorretorascumpriremasordensdeclientesdiretamentedeseusescritórios.Pelosistemaeletrônicodenegociação,aofertadecompraoudevendaéfeitapormeiodeterminaisdecomputador.Oencontrodasofertasedofechamentodenegóciosérealizadoautomaticamenteporcomputadores.8.1.6ÍndicesdeaçõesOsíndicesdeaçõessãonúmeros-índicestemporaiscomplexose,namaioriadoscasos,ponderados.Procurammediralucratividademédiadeumacarteiraconsolidadadediversosinvestidoresemaçõesdurantedeterminadotempo.Porserumvalornuméricoequivalenteàmédiadascotaçõesdecertogrupodeações,consideradarepresentativadetodoomercado,emdeterminadomomento,podeserconsideradoindicadordevariaçãodepreçosoucotaçõesdemercadosutilizadosparaoacompanhamentodocomportamentodasprincipaisaçõesnegociadasnumabolsadevalores.Pelacomparaçãodosíndicesapuradossucessivamentepelasbolsasdevalores,pode-sesaberseomercadoencontra-seemalta,estávelouembaixa,oqueorientaosinvestidoresemsuasaplicaçõesnofuturopróximo.Oacompanhamentodoíndiceéfeitoemgeralpormeiodeumgráficosimplesqueregistrasuaevoluçãonotempo:umano,ummês,umasemanaouatémesmoaolongodeumdia.Osíndicesdeaçõesnosdãoumavisãodetodoomercado,poisnelesestãoincorporadosasprincipaisaçõeseosprincipaissetoresdeumaeconomia.Sãoconsideradosumpoderosoinstrumentoparaaavaliaçãocomparadadeperformancededesempenhoparagestoreseinvestidoresdomercadodecapitais.Paraqueumíndicepossaefetivamenteserutilizadocomoinstrumentodeavaliaçãodedesempenhodeummercadooudeumabolsa,eledevesercompostoporumasupostacarteiradeações,querepresentamdaformamaiseficientepossívelocomportamentodomercado.Nemsempreosíndicesdeaçõesforamcomonósosconhecemosatualmente.Osprimeirosíndices,comooDowJonesIndustrialAverage,elaboradonofinaldoséculoXIXnosEstadosUnidos,eoNikkei,elaboradoemmeadosdoséculoXXnoJapão,eramcalculadosatravésdemédiasimplesdepoucasaçõesemfunçãodaslimitaçõestecnológicasparaocálculoesuaatualizaçãoemtemporeal.Posteriormente,noiníciodosanos1970,osmercadosbursáteisalcançaramseuaugeecomeçaramadesenvolver-seumgrandenúmerodeíndicesdeaçõesemmercadosdetodoomundocommetodologiasmaisavançadaseapuraçãoemtemporeal.Paraaelaboraçãodequalqueríndicedeaçõessãonecessáriosalgunspassosprévios,emfunçãodecertosrequisitos,sendoosprincipais:1.2.3.seleçãodospapéisquecomporãooíndice;ponderaçãoqueterácadapapelougrupodepapéisquecomporãooíndice;efórmulaouexpressãomatemáticadoíndice.Essestrêsrequisitossãoconsecutivos,ecadaumdelesafetaadeterminaçãodorequisitoseguinte.Osíndicespodemserclassificadosdedistintasformas,dependendodoscritérioseleitosparasuaelaboração.Asclassificaçõesmaiscomunssão:emfunçãodotempoescolhidoparaseucálculo(curtooulongo)eemfunçãodoobjetoqueponderam(depreçosourendimentos).Quadro8.3Classificaçãoemfunçãodotempoescolhidoparaseucálculo.ClassificaçãoÍndicescurtosDescriçãoSãoíndicescujaduraçãoéoano-calendário,utilizandocomobaseseuvalorem31dedezembrodoanoanterior.ÍndiceslongosSãoíndicescujabaseéfixaemummomentonotempo,oquepermiterefletirasvariaçõesdascotaçõesourentabilidadeacumuladaduranteumintervalodetempomaior.Quadro8.4Classificaçãoemfunçãodoobjetoqueponderam.ClassificaçãoÍndicesdepreçosDescriçãoSãoíndicesquemedemavariaçãonospreçosdasaçõessemconsideraroutrosrendimentos,comoosdividendoseoutrosproventos.ÍndicesderendimentosSãoíndicesquemedemavariaçãodepreçosconsiderandoosdividendosdistribuídoseoutrosproventos.Emfunçãodafórmulaouexpressãomatemáticadoíndice,ouseja,aformacomosãocomparadasasvariáveis,podemosterosseguintestipos:Laspeyres,PaascheeFisher.Quadro8.5Tiposdeíndicesegundosuaformadecomparação.Índice•LaspeyresCálculoFórmulaMédiaaritméticaponderadasimples,utilizandooano-base(anozero)dosíndices.•PaascheMédiaaritméticaponderadasimples,utilizandooanoanteriordosíndices.•FisherMédiageométricadosíndicesLaspeyresePaasche.Ocritériodeseleçãodascarteirasdosíndicesfazcomqueaperformancedosdiferentesíndicesnãosejaamesma,aindaquesejamrepresentativosdamesmabolsaoudomesmomercado.Essecritériodeseleçãoeotipodemetodologiautilizadaparaaformaçãodascarteirassão,portanto,osfatoresquelevamàpersonalizaçãodosíndiceseimpõemanecessidadedeconstantesrevisõesdascarteirasdeíndice,afimdeisolarasaçõesquetenhamfrequênciamínimanospregõesenonúmeromínimodenegócios.Paramelhorcompreensãodamecânicaoperacionaldeumíndice,vejamosoQuadro8.6.Quadro8.6Mecânicaoperacionaldeumíndicedeações.AçãoQuantidadeEmD0PreçoEmD+1Pontos–PreçoÍndice%)Pontos–ÍndiceA1502,003002,2033010,0B2003,006002,85570–5,0C1001,001001,1511515,01.0001.0151,5Valordacarteira8.2Variação(emAbolsanomundoOsgrandesavançosdastelecomunicações,acrescenteliberdadedemovimentaçãodecapitaiseaquedadasbarreirasinternacionaislevaramosmercadosdecapitaisaalcançarumadimensãoglobalcomgrandeinterligação.Dessaforma,fatosqueacontecememdeterminadopaísimediatamenterepercutememtodososoutrosmercadosespalhadospelomundo.Atualmente,asbolsasmaisimportantesdomundosãoasdosEstadosUnidos(NewYorkeNasdaq),ReinoUnido(Londres)eJapão(Tóquio).Cadaumadelasexercegrandeinfluênciaemseufusohorário,repercutindoseudesempenhonofusoseguinte.Tabela8.2Maioresbolsasporvalornegociado(emUS$bilhões).PosiçãoExchange20062007200820092010Média1NYSEEuronext(US)21.78929.11433.63917.52117.79623.9722NASDAQOMX11.80728.11636.44713.60812.65920.5283LondonSEGroup7.57210.3346.2722.5542.7505.8964TokyoSE5.8236.4135.6073.7083.7935.0695NYSEEuronext(Europe)3.8535.6404.4771.8192.0223.5626ShanghaiSE7364.0292.6005.0554.4863.3817DeutscheBörse2.7374.3254.6971.4261.6322.9638ShenzhenSE4232.0461.2492.7723.5642.0119BMESpanishExchanges1.9342.9702.4111.1811.3611.97110KoreaExchange1.3422.0061.4321.5531.6051.588Fonte:WorldFederationofExchanges.Tabela8.3Capitalização(emUS$bilhões).PosiçãoExchange2006200715.42115.651200820092010Média9.20911.83813.39413.1031NYSEEuronext(US)2TokyoSE4.6144.3313.1163.3063.8283.8393NASDAQOMX3.8654.0142.2493.2393.8893.4514LondonSEGroup3.7943.8521.8683.4543.6133.3163.7134.2232.1022.8692.9303.1679183.6941.4252.7052.7162.2925NYSEEuronext(Europe)6ShanghaiSE7HongKongExchanges1.7152.6541.3292.3052.7112.1438TSXGroup1.7012.1871.0331.6772.1701.7549DeutscheBörse1.6382.1051.1111.2921.4301.51510BombaySE8191.8196471.3071.6321.245Fonte:WorldFederationofExchanges.8.2.1BolsadeNewYorkANewYorkStockExchange(NYSE),apesardeseramaisimportantebolsadomundo,nãofoioprimeiromercadodevaloresinstitucionaldosEUA,jáque40anosantesdesuafundação,em1791,sehaviacriadoaBolsadaFiladélfia,fundadapeloprefeitoJamesHamilton.AtéofimdoséculoXVIII,asnegociaçõesdetítulosdogovernoedetodaaclassedemercadoriaseramconduzidasporcincocorretoras.Comoovolumedonegóciofoiprosperando,surgiramnovoscorretores,quequeriamaderiraoprocesso,oqueprovocouconflitoentreeles,atéqueem17demarçode1792chegou-seaoacordodeButtonwoodTree,assinadopor24corretorasecomerciantes,noqualsefixavamascomissõesacobrareapreferêncianooferecimentodenegócios.Noanoseguintedaadoçãodoacordo,omercadodevaloresmudoudesuaantigasedeeestabeleceu-seoprimeiroregulamentodestainstituiçãoinspiradonodaBolsadaFiladélfia.Em1863,aBolsadeNewYorkadotouonomedeNewYorkStockExchange;atéessadataseunomeeraNewYorkStockandExchangeBoard.ANYSEfoiregistradacomoumabolsanacionaldegarantiasnoUSSecuritiesandExchangeCommission,emoutubrode1934.Oconselhoadministrativoconstituiu-senosprimeirosdirigentesaté1938,atéqueabolsacontratouoprimeiropresidentepagoecriouumacomissãocompostade33membrosdoconselhodiretor.Em1971,abolsafoiincorporadacomoumaentidadesemfinslucrativos,eem1972osmembrosvotaramnasubstituiçãodoconselhoadministrativo,compostoporumpresidenteeumCEO,20representantespúblicose20representantesdasindústrias.Asbolsasdevaloresnorte-americanassãosupervisionadasporumórgãosupervisorcomum,aSecuritiesandExchangeCommission(SEC),criadacomoumaconsequênciadocrackde1929comquatromissõesbásicas:1.2.3.4.tornarpúblicasasinformaçõesreferentesàsoperaçõesrealizadasnomercadobursátil;organizarasatividadesprofissionaisdosparticipantesdomercado;controlarasatividadesbursáteis;evigiaromercadoparaevitaroacessoprivilegiadoainformações.ABolsadeNewYorkéumainstituiçãoprivadaconstituídaporaçõeseintegradaporumnúmerolimitadodeacionistas,quesãoosmembrosdainstituição.Oconselhodediretores,órgãoencarregadodadireçãodaNYSE,écompostopormembros,parceirosnãomembrosdeNYeempresasdeforadacidade,bemcomorepresentantespúblicos,totalizando27membros,sendo12diretoresdeempresasindustriaise12diretorespúblicos.Existemdiversostiposdemembros,destacando-seporseunúmeroosmemberfirmbrokers,oucommissionbrokers,queexecutamordensdeseusclientesemtrocadeumacomissão.Podematuartambémporcontaprópria,salvonocasodosbancos,queestãoproibidosdeoperarnessamodalidadedesde1933,comapublicaçãodaLeyGlassSteagall.ANYSEécompostaporquatromercados:Primeiro:Segundo:Terceiro:Quarto:noqualastransaçõescomvalorescotadosembolsassãorealizadasporseusmembros.noqualastransaçõescomvaloresnãocotadosembolsassãorealizadasporcorretoresoudealers.noqualastransaçõescomvalorescotadosembolsassãorealizadaspormembrosdeoutrasbolsas.noqualastransaçõescomvalorescotadosounãoembolsasãorealizadasporinvestidoressemmediadores.Ascontrataçõessãorealizadascomaparticipaçãodeintermediários.Existeumsistemaeletrônicodetransmissãodeordens,conhecidocomoSuperdot250,queconectaosmembrosintermediáriosdabolsa,dequalquerlugaremqueestejamlocalizadosnopaís,comolocaldeoperaçõesdabolsa.AliquidaçãoeacompensaçãodasoperaçõesserealizamemD+3atravésdaNationalSecuritiesClearingCorporation(NSCC).Existemrestriçõesàsaplicaçõesestrangeirasemaçõesdesetoresconsideradosestratégicos,comoaviação,telecomunicações,energia,bancoseseguros,mineradoraseindústriadedefesa.Arestriçãorefere-seaomáximodeparticipaçãoestrangeiranascompanhiasdessessetores.Quadro8.7PrincipaisíndicesdaBolsadeNewYork.PrincipaisíndicesBaseDowJonesIndustrial2/1/1887=100AverageTaxaestatísticaComposiçãoMédiaaritméticaTrintaempresassimplesdepreços.industriaismaisAjustesSplitsnegociadasnaNYSE.NYSEComposite31/12/1965=50500AsempresasmaisNãoponderadadepreçosnegociadasnaIndexStandard&Poor’sMédiaaritmética1943=10(Laspeyres).NYSE.MédiaaritméticaAs500empresasDividendoseponderadadepreçosmaisrepresentativas:ampliações(Paasche).400–Indústrias40–Utilidades40–Finanças20–TransporteStandard&Poor’s1983=100MédiaaritméticaDividendoseAs100empresasampliaçõesponderadadepreçoscomopçõesna100(Paasche).CBOE.Quadro8.8EmpresasbrasileirasnaBolsadeNewYork.*EmpresaSímbolo1.AracruzCeluloseS.A.ARA2.BancoBradescoS.A.BBD3.BrasilTelecomParticipaçõesS.A.BRP4.CompanhiadeBebidasdasAméricas(Ambev)ABV/ABVC5.AracruzCeluloseS.A.ARA6.BrasilTelecomS.A.BTM7.BraskemS.A.BAK8.CompanhiaBrasileiradeDistribuiçãoCBD9.CompanhiadeSaneamentoBásicodoEstadodeSãoPaulo(Sabesp)SBS10.CompanhiaEnergéticadeMinasGerais(Cemig)CIGC/CIG11.CompanhiaParanaensedeEnergia(Copel)ELP12.CompanhiaSiderúrgicaNacionalSID13.CosanLimitedCZZ14.CPFLEnergiaS.A.CPL15.EmpresaBrasileiradeAeronáutica(Embraer)ERJ16.GafisaS.A.GFA17.GerdauS.A.GGB18.GOLLinhasAéreasInteligentesS.A.GOL19.ItaúUnibancoBancoMúltiploS.A.ITUB20.PerdigãoS.A.PDA21.PetróleoBrasileiroS.A.(Petrobras)PBR/PBRA22.SadiaS.A.SDA23.TAMS.A.TAM24.TeleNorteLesteParticipaçõesS.A.TNE25.TelecomunicaçõesBrasileirasS.A.(Telebras)TBH26.TelecomunicaçõesdeSãoPauloS.A.(Telesp)TSP27.TelemigCelularParticipaçõesS.A.TMB28.TimParticipaçõesS.A.TSU29.UltraparParticipaçõesS.A.UGP30.ValeS.A.VALE/VALE.P31.VivoParticipaçõesS.A.VIV32.VotorantimCeluloseePapelS.A.VCP*Maiode2008.8.2.2NasdaqApósaquebradaBolsadeNewYorkem1929,foramcriados,em1934,aSecuritiesandExchangeCommission(SEC)etodooarcabouçoregulatóriovigentenosEUA.Comonoatooriginalnãoestavamcontempladasasoperaçõesnomercadodebalcão(OTC),essalacunafoipreenchidaem1938comoMaloneyAct,quecriouafiguradaAssociaçãoNacionaldeValoresMobiliários,umaentidadeautorreguladoraresponsávelpelomercadodebalcãodevaloresmobiliários.Noanoseguinte,foicriadaaNationalAssociationofSecuritiesDealers(NASD).Em1966,umcomitêdeautomaçãofoicriadopelaNASDparaestudarapossibilidadedeinstalaçãodeumsistemaautomáticodecotações.Oresultadofoiaassinatura,nofinalde1968,deumcontratodeseteanoscomaBunker-RamoCorporationparaconstruireoperarosistemadenominadoNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem(Nasdaq).OsistemaNasdaqcomeçouaoperarem8defevereirode1971,conectadocommaisde500marketmakersdosEUA.Em1978,aNasdaqcomprouosistemadaBunker-Ramoepassouaoperá-losozinha.Jáem1998,aNationalAssociationofSecuritiesDealerseaAmericanExchange(Amex)anunciamofimdeumprocessodefusãodasduas,criandoamaiorfusãofinanceiranãosódeumsistemacentraldeleilões(Amex),mastambémdeumsistemamúltiplodemercado(Nasdaq).AfimdeseentenderofuncionamentodaNasdaq,énecessárioconhecerofuncionamentodaElectronicCommunicationNetworks(ECN),aInstinet,criadaem1969.AsECNsãoredeseletrônicasdecomunicação,ouseja,sistemascriadosporcorretorasparadisseminarofertasfirmesdeeparaclientesquelhespermitemfecharnegóciosentresi.TêmaresponsabilidadedetransmitirparaaNasdaqasmelhorescotaçõesdecompraevenda,paracadapapel,vigentesemseusistemaprivado.ANasdaqécomposta,basicamente,poraçõesdeempresasdetecnologia.ReúnegigantescomoMicrosoft,Oracle,Intelecompanhiasdemenorporte,quesãonegociadasemdoismercados:•NasdaqNationalMarket(NNM):⇨sãonegociadasasmaioresemaisconhecidasempresasdomundo;⇨empresascomdemandafinanceira;e⇨cercade4.100empresasnegociadas.•SmallCapMarket:⇨menorcapitalizaçãodaNasdaq;e⇨osníveisdeexigênciasfinanceirasparanegociaçãosãomenoresqueosdaNNM.Quadro8.9PrincipalíndicedaNasdaq.PrincipalíndiceNasdaqCompositeIndex8.2.3BolsadeTóquioBase5-2-1971=100TaxaestatísticaComposiçãoMédiaaritméticaAsempresasmaisponderadadepreços.negociadasnaNasdaq.Suaorigemdatade1878,porémsuasoperaçõesforamsuspensasem1945porforçadaocupaçãonorte-americanaereestruturadasegundoopadrãodosEstadosUnidos.Em1870,foiintroduzidonoJapãoumsistemadebolsa,eanegociaçãodaligaçãopúblicacomeçou.Issoresultounopedidoparaumainstituiçãonegociarempúblico,e“odecretodabolsadevalores”foiproclamadoemmaiode1878.Combasenessedecreto,aBolsadeValoresCo.TokyoLtda.foiestabelecidaem15demaiode1878,easnegociaçõescomeçaramem1odejunho.Emmarçode1943,foidecretadaaLeideValoreseMercadodoJapão,parareorganizarabolsadevalorescomoumainstituiçãocontroladaemtempodeguerra.Em30dejunhode1943,11bolsasdevaloresforamunificadasesurgiuumacorporaçãopública,aTokyoStockExchange,quefoidissolvidaemabrilde1947.ComcondiçõesadversaseataquesaéreosrepentinosdaguerranoconsoleprincipaldoJapão,omercadodecapitaisfoiforçadoasuspendersuassessões,negociandoemtodososmercadosem10deagostode1945.Ummemorandodocomandantesupremodospoderesaliados(SCAP)desetembrode1945dificultavaaaberturadabolsadevalores;entretanto,asnegociaçõesforamreiniciadasportransaçõesnãooficiaisemdezembrode1945.Aleidebolsafoidecretadaemmarçode1947erevisadainteiramenteemabrilde1948.Emabrilde1949,trêsbolsasdevaloresforamestabelecidasnoJapão:emTóquio,emOsakaeemNagoya.Asnegociaçõesnessasbolsascomeçaramem16demaio.Emjulhodessemesmoano,cincobolsasdevaloresadicionaisforamestabelecidas:emKyoto(fundidacomaBolsadeValoresdeOsaka,emmarçode2001),emKobe(dissolvidaemoutubrode1967),emHiroshima(fundidacomaBolsadeValoresdeTóquio,emmarçode2000),emFukuokaeemNiigata(fundidacomaBolsadeValoresdeTóquio,emmarçode2000).Emabrilde1950,foiestabelecidaaBolsadeValoresdeSapporo.Atualmente,omercadobursátiljaponêsécompostopelasBolsasdeTóquio,OsakaeNagoia,querepresentam99%dasoperações,ecincobolsasregionais(Kyoto,Hiroshima,Sapporo,FukuokaeNiigata).ABolsadeTóquio(TSE)tem80%dosmercadoseéasegundamaiorbolsadomundoemtermosdevolume.ATSEéformadapor11diretores,4auditorese8executivoschefes,sendoquecincodelesparticipamdasreuniõesdediretoria.Oórgãosupremodabolsaéajuntageral,quefixalinhasmestrasdeatuação,nomeandoeexonerandoamaioriadosdiretoresougovernadores.Oórgãodedireçãoeadministraçãodabolsaéocomitêdiretivo,quefixaapolíticaaserseguidadeacordocomasdiretrizesemanadasdajunta,deleisederegulamentos.NaBolsadeTóquiooperamdoistiposdemembros:oschamadosmembrosregulareseosconhecidospelonomedesaitori.Osmembrosregularessãosociedadesdevaloresquesededicamàcompraevendadevalores,sejaemnomepróprio,sejadeterceiros.Elespodemfazerquatrotiposdeoperações:••••corretores:dealing:ofertaspúblicas:underwriting:intermediaçõescomoagentes;operadordesuacarteira;colaboradoremcolocaçãopública;esubscriçõesdeemissõesparacolocações.Ossaitoriatuamcomoagentesdeagentes,comointermediáriosdosmembrosregulares,casandosuasofertasedemandasdetítulos.Ossaitorisãoproibidostantodereceberordensdiretasdopúblicocomodeatuarporcontaprópria.AsoperaçõesdeliquidaçãoecompensaçãodastransaçõesficamacargodeumaempresafilialdaBolsadeTóquio,aJapan’sDepositoryCenter(Jasdec),queseassemelhamaisaumacâmaradecompensaçãoqueaummodernoesquemadecustódia.ABolsadeTóquiofuncionacomoummercadodeleilãocontínuoemqueasordensdecompraevendacruzam-semedianteométodozaraba,semelhanteaosistemadeviva-voz,paraos150valoresmaisimportantes.Quandoummembroregularrecebeordemdeumcliente,transfere-aaseuoperadordepregão,que,porsuavez,aentregaaummembrosaitori,especializadoemcruzarasordensparaessevalor.Paragarantiracapacidadeoperativadopregão,aBolsadeTóquiocolocouemoperação,em1991,osistemaFores,procedimentoautomáticodecondução,execuçãoeconfirmaçãoparaordenspequenas(até3milações).NãoexistesistemaespecialistanaTSE.Umsaitorimantémumlivrodepedidos-limiteeéoresponsávelporforneceraliquidez.AliquidaçãoeacompensaçãodasoperaçõesserealizamemD+3atravésdeumaempresafilialdaBolsadeTóquio,aJapanSecuritiesClearingCorporation(JSCC).Quadro8.10PrincipaisíndicesdaBolsadeTóquio.NomesTokyoStockPriceBase4/1/1968=100Index(Topix)TaxaestatísticaComposiçãoMédiaaritméticaTodasasempresasponderadadenegociadasnapreços.primeiraseçãonaAjustes–BolsadeTóquio.NikkeiStockAverage16/5/1949=176,21ienes8.2.4BolsadeLondresMédiaaritméticaAs225empresasCorrigem-seassimplesdepreços.maisnegociadasnaampliaçõesdesdeBolsadeTóquio.1991.LondonStockExchangeéocoraçãodoscentrosfinanceirosglobaiseéacasademuitasdasmelhorescompanhiasmundiais.Éomaiorcentrodenegóciosdoplaneta:cercade3milempresasdetodoomundousamaBolsadeLondresparaaumentodocapitaldesenvolvidoporseusnegócios,eaproximadamente13,5bilhõesdedólaresamericanossãonegociadosdiariamente.ABolsadeLondres,aterceiradomundoemtermosdecapitalização,estáconvenientementelocalizadaentreosdoismaioresmercadosfinanceirosmundiais–dosEUAedoJapão.OdiadenegociaçãonaCitycoincidecomodeTóquio,pelamanhã,ecomodeNewYork,àtarde.AsorigensdaBolsadeLondres,ouLondonStockExchange,podemsituar-senosmesmosanosdacriaçãodaBolsadeAmsterdã,aindaquenãotenhasidocriadacomseuatualnome,mascomodeRoyalExchange.Elateveinícioem1698,quandoJohnCastainginicioutransaçõesdentrodecasasdecafédacidadedeLondres,emespecialnacasaJonathanCoofeeemChangeAlley.Elecomeçoucomumalistadeaçõesepreçosdecommodities,eestaéamaisantigaevidênciadenegociaçãoorganizadacomtítulosevaloresmobiliáriosnopaís.Logodepois,aBolsadeLondrescomeçouacrescerepassouaseroprincipalcentrodenegócioseinstituiçãofinanceiradacidade.Em1748,umincêndioemChangeAlleydestróiamaioriadascasasdecafé,quelogoemseguidaforamreconstruídas.Jáem1761,umgrupode150corretorasdebolsaformouumclubeparanegociarações.Em1801,osmembrosdaLondonStockExchangeadquiriramseupróprioedifícioemCapelCourt,e,em3demarçodesseano,ocorreuaprimeiranegociaçãoreguladaemLondres,nascendoamodernabolsadevalores.Agrandemudançanomercadodeaçõeslondrinoocorreuem1986comoBigBang,denominadoassimporseuefeitodecataclismonãomuitodiferentedateoriaquedescreveaorigemdoUniverso.Suaimplantaçãoobjetivavaamelhorianacompetitividadedosmercadosdeaçõesetornarmaisacessívelaparticipaçãodeumnúmeromaiordeoperadores.AsprincipaismudançastrazidascomoBigBangforam:•••aaboliçãodascorretagensfixas;aaboliçãodacondiçãoúnica,querdizer,jobbersebrokers.AntesdoBigBangexistiamduasfunçõesmutuamenteexclusivasnaBolsadeLondres:ostockjobber(operadordepregãoembolsaquepodiaoperarcarteirasprópriasmasnãopodiatratardiretamentecomclientes),tambémchamadojobber,eostockbroker(corretordevaloresquenãoestavaautorizadoaguardarvaloresemcarteiraesópodiaoperaremnomedeseusclientes).DepoisdoBigBangafunçãodejobberfoisubstituídapeladocriadordemercado,eosbrokersassumiramafunçãodecorretorasdevalores,comoénaatualidade;eamudançanascontrataçõesdasnegociaçõesdeumlocalfísicoparaummercadovirtualbaseadaemtelasdecomputadoresetelefones.OsistemadecontrataçãodaBolsadeLondreséoStockExchangeAutomatedQuotations(Seaq),queéumsistemabaseadonascotações,informatizadocomcotaçõesautomatizadasqueforneceinformaçõesepossibilitaocontrole.Asaçõessedividememváriascategorias:porordemdeimportância,alfa,beta,gamaedelta.Aofinalde1987,visandoàmelhorianacompetitividadedeseusmercados,aBolsadeLondreslançouumsistemadecontrataçãoeletrônicabaseadoemordenschamadoSets(StockExchangeElectronicTradingSystem).OSetséumsistemaeletrônicodeordensemqueoscompradoresevendedorespodemindicar,atravésdosbrokers,ospreçosevolumesquedesejamoperar.Emprincípio,aideiadoSetserasubstituirosistemaSeaqparaasempresasincluídasnoíndiceFTSE100emfunçãodesualiquidez.Oscontrolesdemercadosãoexercidosdeduasformasnomercadolondrino:••atravésdaSecuritiesandInvestmentBoard(SIB)–comissãoreguladoradomercado;eatravésdaSelfRegulatingOrganisation(SRO),capacidadequeassociedadesdesecuritizaçãolimitadas(órgãosnosquaisseagrupaamaiorpartedasempresasenvolvidasnasnegociaçõesbursáteis)têmderegulamentar-se.AliquidaçãoeacompensaçãodasoperaçõesserealizamemD+3atravésdaCentralCounterparty,câmaradeliquidaçãoresultantedauniãodaLondonClearingHouseedaCrestCo.Quadro8.11PrincipaisíndicesdaBolsadeLondres.LondresBaseFT-SE1003/1/1884=1.000TaxaestatísticaMédiaaritméticaComposiçãoAs100empresasponderadadepreçosmaisnegociadasnaFT-SEMid250–––bonificadaseBolsadeLondres.reduçãodecapital.MédiaaritméticaAs250empresasSplits,emissõesbonificadase(Laspeyres).BolsadeLondres.reduçãodecapital.MédiaaritméticaAs350empresasSplits,emissõesponderadadepreçosmaisnegociadasnaFT-SESmallCapSplits,emissões(Laspeyres).ponderadadepreçosmaisnegociadasnaFT-SEActuaries350Ajustesbonificadase(Laspeyres).BolsadeLondres.reduçãodecapital.MédiaaritméticaAs457empresasSplits,emissõesponderadadepreçosmaisnegociadasna(Laspeyres).BolsadeLondresbonificadasereduçãodecapital.(pequenasemédias).FT-SEActuariesAll-10/4/1962=100MédiaaritméticaAsmaioresponderadadepreçosempresas(±807)Share(Laspeyres).negociadasnaBolsaSplits,emissõesbonificadasereduçãodecapital.deLondres.FT-301o/7/1935=100Médiageométrica.Éumaseleçãode30Splits,emissõesempresasindustriaisbonificadaseinglesasnegociadasreduçãodecapital.naBolsadeLondres.8.2.5Comparação8.3Tendênciasparaasbolsasdevalores8.3.1DesmutualizaçãodasbolsasdevaloresDesmutualização:atodedesfazerumaassociaçãomutualista.Adesmutualizaçãoéumprocessojurídicopeloqualtítulospatrimoniaisdasempresassãoconvertidosemações.Esseprocessotambémenvolveatransformaçãodeumainstituiçãosemfinslucrativosemumaempresaquevisalucro.Namaioriadoscasos,adesmutualizaçãoconduzaumaaberturadecapital,masnãoexisteessaobrigatoriedade.Umasociedadesemfinslucrativospodeserdesmutualizadaepassaraoperarcomosociedadedecapitalfechado,comonasbolsasitaliana,japonesaesuíça,e,dependendodocaso,atécomocooperativa.Tudoissodependedalegislaçãodopaís.Atendênciamundialdedesmutualização,quejáatingiu70%dasprincipaisbolsasdomundo(Londres,Euronex,Frankfurt,aspioneirasSuéciaeAustrália,Canadá,HongKong,Singapura,ReinoUnido,alémdasamericanasCME,Nymex,NasdaqeNYSE),aumentouacompetitividadenomercado.Pode-sedizerqueofenômenodadesmutualizaçãoteveinícioem1987,atravésdasbolsasdevaloresnórdicas(GrupoOMX).Vejaaseguiralgumasbolsasquepassaramporesseprocesso:AnodedesmutualizaçãoBolsasPaís8.3.21987GrupoOMXSuécia,FinlândiaeDinamarca1993StockholmStockExchange1995HelsinkiStockExchange1996CopenhagenStockExchange1997ItalianExchange1998AustralianStockExchangeAustrália1999TorontoStockExchangeCanadá1999SingaporeStockExchangeSingapura1999HongKongExchangeHongKong2000LondonStockExchangeInglaterra2000DeutscheBörseAlemanha2000PacificExchangeUSA2000ChicagoMercantileExchangeUSA2000NasdaqStockExchangeUSA2000NewYorkMercantileExchangeUSA2000ParisBourse2000AmsterdamStockExchangeHolanda2000BruxellesStockExchangeBélgica2001TokyoStockExchangeJapão2006NewYorkStockExchangeSuéciaFinlândiaDinamarcaItáliaFrançaUSAConsolidaçãodasbolsasMovidaspelaglobalização,associadaaoincessanteavançotecnológico–querompeubarreirasgeográficas–,asbolsasdomundotodovivemumperíododegrandestransformações.Fusões,aquisiçõeseparceriasestãoocorrendo,nãosódentrodoterritóriodecadapaísedentrodelimitescontinentais,masatravésdecontinentes,criandoasbolsasintercontinentais.Emumaconjunturacomempresascadavezmaisglobalizadasemercadosdecapitaiscontandocommaiorparticipaçãoestrangeira,épossívelimaginarqueaconsolidaçãodasbolsasdevaloressejaumatendência,eaevoluçãotecnológica,quepermiteaunificaçãodesistemasdenegociação,tempossibilitadoqueesseprocessoseintensifique.Asbolsasdevaloresoferecemsistemasquereúnemcompradoresevendedoresdediversosativos.Apesardediferiremnosdetalhesdoníveldeeficiênciaemquetrabalhamenasregrasusadas,elasapresentamcaracterísticascomuns.Aevoluçãotecnológicaedaglobalizaçãodosmercadoslevouatransformaçõesemsuaatuaçãodeentrepostosregionaisdenegociaçãocomaçõesaplataformasouambientesvirtuaisdenegóciosinternacionais.Oprocessodefusõeseintegraçõesdealgumasbolsas,alémdetornarasempresasmaiscapitalizadas,trazimportantesvantagensparaabolsaresultante.Aooferecermelhortecnologiadecorretagemnomaiornúmerodepaísesemercados,emumaúnicaplataforma,fortaleceamarcaereduzoscustosdabolsaresultante.Oprocessodeglobalizaçãodasbolsasdevalorestevecomomotivaçõesasseguintescaracterísticas:•••padronizaçãodeprocessos;qualificaçãooperacional;sofisticaçãodosmercadoscontemporâneos;••avançotecnológico;erompimentodebarreirasgeográficas.SegundooestudoThreeBusinessModelsFortheStockExchangeIndustry,publicadoem1999pelaFederaçãoInternacionaldeBolsasdeValores,atualmenteWorldFederationofExchanges(WFE),esseprocessopodeservistoemtrêsmodelos:Bolsadiversificadamodelohíbridocomabolsacomocentrodeummercadoregional,porémcomfoconainstituição.Nessecaso,seriaampliadoolequedenegócios,permitindoamaximizaçãodaestruturaefavorecendoodirecionamentodotrabalhoparanovasalternativascomerciaisdainstituição.Bolsaregionalcriaçãodeumabolsalídernaregiãosemharmonizartodasasbolsaseprodutos,atravésdamanutençãodediferentesestruturasnaregião.Essemodelofavoreceaespecializaçãoeasegmentaçãodosmercados.Bolsaglobalbolsaresultantedaassociaçãodediversasbolsasdeumamesmaregião,deformaacriarumaharmonizaçãoregulatóriaeotimizarafinidadesculturaisdosváriosmercadoslocais.Seuobjetivoprincipalédarmaiorliquidezaosmercadosassociados,criandoummercadoúnicoeumaplataformacentralizadadelistagemparaempresasdaregião,integrandoestruturasdenegociação.Comoresultadodessesmodelos,podemosobservartrêsfasesdeconsolidaçãodasbolsas.Oprocessodeconsolidaçãocomeçounadécadade1980comaconsolidaçãodosmercadosdentrodoprópriopaís,comoocorreunaSuécia,naAlemanha,nosEstadosUnidosenaFrança.Inicia-seaíumprocessoquepodeserclassificadoemtrêsfases:1.2.3.Consolidaçãodosmercadosdentrodoprópriopaís.Cruzandofronteiras,afaseinternacional.CruzandooAtlânticoeoutrosmares,afaseintercontinental.Primeirafase:consolidaçãodosmercadosdentrodoprópriopaís•Suécia,Alemanha,EstadosUnidoseFrança(meadosdadécadade1980).•Espanha,Itália,HongKong,Singapura,Grécia(primeirametadedadécadaatual).•UnificaçãodaCME-CBOTemChicago,queresultounoCMEGroup(em2006)enaposteriorcompra(em2008)daBolsadeMercadoriasdeNewYork,aNymex,porUS$9,4bilhões.Segundafase:internacional•Formava-seaaliançanórdica,entreBolsasdaSuécia,daFinlândiaedaDinamarca,encabeçadapelaOMX,quehaviacompradoaBolsadeEstocolmo.•Emmarçode2000,aBolsadeTóquio(TokyoStockExchange)fundiu-secomasdeHiroshima(HiroshimaStockExchange)eNiigata(NiigataStockExchange);posteriormente,aofinalde2000,asBolsasdeTóquioedeTaiwan(TaiwanStockExchange)assinaramummemorandodeentendimentos,visandooestreitamentodesuasrelações.•ABolsadeLondresabriuocapitalem2000ecomprouabolsaitaliana.•AEuronextsurgeem2001,comoresultadodafusãodasBolsasdaFrança,daHolanda,daBélgicaedePortugal.Asbolsasescandinavasfazemomesmo,criandoaNorex.Terceirafase:intercontinental•Em2006,oNYSEGroup,primeirocolocado,compraaEuronext,terceiraemcapitalização.•ADeutscheBörse,quejápossuía5%daBombayStockExchange(asegundabolsadaÍndia,sediadaemMumbai,antigaBombaim),comprouanorte-americanaInternationalSecuritiesExchange(ISE),primeiradomundoemnegócioscomopçõesdeaçõesatravésdaEurex,seubraçodedicadoaderivativos.•Em2010éanunciadaafusãodaBolsadeSingapura(SGX)edaBolsadeSidney(ASX).•Em2011éanunciadaafusãodaBolsadeLondres(LondonStockExchangeGroupPLC)comaBolsadoCanadá(TMXGroup),criandoamaiorbolsamundialnanegociaçãodeaçõesdemineraçãoeenergia.Anovacompanhiateráseucapitaldivididoem55%paraosinglesese45%paraoscanadenses.Aevoluçãotecnológicatemsidoograndefatorviabilizadordoprocessodeunificação.Elapermitiuaunificaçãodesistemasdenegociaçãoeaoperaçãoemtermosglobais,oquecriaapossibilidadedavisãodomercadodeformaglobal.Esseprocessovemprovocandoimportantesmudançasnaconfiguraçãomundialdomercadobursátil.Talfatocaracteriza-secomoumatendênciageneralizadaparaaampliaçãodoâmbitodeatuaçãodosserviçosoferecidospelasbolsasqueresultaráemumareduçãonaquantidadedebolsasdevalores,restringindo-asacincoouseisgrandesbolsasglobaiselevandoasbolsasmenoresàextinção,atravésdeseufechamentoousuavendaparabolsasmaiores.AprimeirafusãointernacionaldebolsasdaAméricaLatina•Em19dejaneirode2011,aBolsadeValoresdaColômbia(BVC)eaBolsadeValoresdeLima(BVL)assinarammemorandodeentendimentodeuniãodasduasempresas.•Segundooacordo,aBolsadaColômbiateráparticipaçãode64%nanovacompanhiaeaperuana,de36%.Asduasbolsascontinuarãooperandoemseusrespectivospaísesesendosupervisionadaspelasautoridadesreguladorasdecadaum.•OConselhodeAdministraçãodanovabolsaseráeleitopelosacionistasdeambasasbolsas,contarácompelomenos40%deconselheirosindependentese,inicialmente,serápresididoporumcolombiano.Agrandevantagemdomodelodebolsasconsolidadasmundialmenteéoaumentonaescalaquepermitegrandedisponibilidadedeliquidezemelhorformaçãodepreços.FusãodaNYSEEuronextedaDeutscheBöerse•Em9defevereirode2011,asoperadorasdeBolsasNYSEEuronexteDeutscheBörseAGconfirmamqueestãoemnegociaçõesavançadasparaumafusão,criando,dessaforma,amaiorplataformadenegociaçõesdeaçõesederivativosdomundo.•Em15defevereirode2011,osacionistasdetentoresde80%docapitaldaDeutscheBörseaprovamatomadadecontroledaNYSEEuronexteasduasbolsasanunciamocompromissodecriaçãodamaiorplataformadenegociaçõesdeaçõesederivativosdomundo,comduassedes,umaemNewYorkeoutraemFrankfurt.Emboraapresentadocomofusão,oacordoéumacompraemque60%danovacompanhiapertenceráaosacionistasdacompanhiaalemãe10das17cadeirasdadiretoriaficarãocomogrupodeFrankfurt.MasaNYSEEuronextficacomopostodepresidente-executivo.•AfusãocriaumabolsadevalorescommaisdeUS$20trilhõesemvolumeanualdenegócioseoperaçõesnaAlemanha,naFrança,naInglaterra,naHolanda,emPortugal,naBélgicaenosEstadosUnidos.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.Comosurgiramasbolsasdevalores?Definaoqueéumabolsadevaloresequaisosrequisitosquedevecumprir.Qualéadiferençaentreinvestidoreseespeculadores?Analiseasfunçõesdeumabolsasobosdiversospontosdevista.Descrevaospassosdanegociaçãocomaçõesembolsa.Analiseaimportânciadasordensnoprocessodenegociaçãocomaçõesembolsa.Oqueépregão?Analiseosprocessosdenegociaçãonopregão.Analiseossistemasdenegociaçãoesuaevolução.Oquesãoosíndicesdeaçõeseporqueexistemtantostipos?Quaissãoasbolsasmaisimportantesdomundoeporquê?AnalisecomparativamenteasbolsasdeNewYork,Nasdaq,Tóquio,LondreseFrankfurt.Testedeverificação8.1.Sãorequisitosqueumabolsadevecumprir,exceto:()Livreconcorrênciaepluralidadedeparticipantes:queexistaabundantenúmerodeinvestidoresedeinstituiçõesfinanceiras,demodoquenenhumtenhaposiçãodominantenomercado.()Produtohomogêneo;assim,facilita-seacontratação.()Transparêncianafixaçãodepreçosquedêcredibilidadeaomercadoegereconfiança.()Localizaçãoestratégicaparafacilitarasnegociações.8.2.Combasenascaracterísticasdosespeculadoreseinvestidores,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Especuladores()Manutençãodeganhos.(2)Investidores()Ganhoatravésdacomercializaçãodeações.()Ganhoatravésdapropriedadedeações.()Buscaoriscoparaobteroganhoproporcional.()Aversoaorisco.()Alavancagemdeganhos.()Seuhorizontedeaplicaçãoéocurtoprazo.()Seuhorizontedeaplicaçãoéolongoprazo.8.3.Baseando-senasfunçõesqueumabolsacumpresobosváriospontosdevista,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Investidor.()Facilitaacanalizaçãodapoupançapelaconcentraçãonabolsadeempresasdetodosostamanhos.(2)Tomadores.()Facilitaaobtençãodefundosalongoprazo.(3)Economia.()Aeconomiaéumdosfatoresdeterminantesnaformaçãodospreçosbursáteis.Porsuavez,osíndicesdeaçõesconstituemimportantesindicadoresconjunturais.(4)Economia.()Facilitaapoupançadepequenospoupadoresedáoportunidadedeinvestimento.()Facilitaoconhecimentodopreçodomercado,oqueservedeproteçãoàpoupança.()Canalizaçãodaspoupançasdospoupadoresparaatividadesmaisprodutivas.()Refúgioparaosinvestidorescontraadepreciaçãomonetáriaemperíodosinflacionários.()Aofavorecerofinanciamentoempresarial,constituiumimportanteelementonaexpansãoenocrescimentoeconômico.()Submeteasempresasaumjulgamentoderacionalidadeeconômica.Acotaçãobursátilrefleteodesempenhodaempresa.()Segurançajurídicaeeconômica,baseadanasregulamentaçõesdomercado.()Liquidezaoinvestimentodevalores.()Favoreceaestabilidadesocial,aotornarpossíveloincrementodonúmerodepoupadoresinvestidores.()Aorganizaçãobursátildásegurançaaotráficojurídicomercantil.8.4.Sãocaracterísticasfundamentaisdasnegociaçõescomações,exceto:()Legitimidadedacompraevenda.()Negóciosdevemserrealizadosduranteopregão.()Aprovaçãodeórgãogovernamental.()Pregãotempreçospúblicos.()Fechamentodenegócio.8.5.Combasenosdistintostiposdeordensdecompraouvendaquepodemseremitidas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Porpreço.(2)Porvigência.prazo()de()(3)Pelascondiçõesda()ordem.(4)Restriçõesexecução.a()Tudoounada,execuçãomínimaeexecutarouanular.Pelomelhor,limitada,demercadoeonstop.Mostrandotudooucomvolumeoculto.Válidanodiaouválidaemcertadata.8.6.Asnegociaçõescomaçõesembolsadevaloresrequeremaintermediaçãodassociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,credenciadasparaexecutarasordensdecompraevendadeseusclientesempregão.Combasenocircuitobásicodenegociações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Negociaçãocomum.()(2)Negociaçãodireta.(3)Negociaçãooferta.()por()Realizadaentredoisoperadores,sendoumdelesrepresentadopelopostodenegociaçãoquerecebeuaoferta.Pormeiodessaforma,umoperadorpoderegistrarnumpostodenegociaçãosuaofertadecompraouvendadeumaaçãoqueelaseráfechada,mesmosemsuapresença,desdequehajaalguminteressado.Estanegociaçãoérealizadaentredoisrepresentantes,umdocompradoreooutrodovendedor,queapregoamemvivavozsuasintençõesdecompraevendadaação,mencionandosuascaracterísticas,comoaquantidadeeopreçounitário.Estanegociaçãosedáquandoorepresentantedacorretoratrazaopregãotantoapontacompradoraquantoavendedora.(4)Callsystem.()Neleostítulossãonegociadosempostosdenegociaçãodeacordocomossetoresouramosdeatividadeseconômicasafinsehomogeneidadedevolumesdetransações.(5)Tradingpost.()Nessesistema,osoperadoresficamemvoltadeumbalcãocirculardenominadocorbelle,anunciandoemvivavozsuasofertasdecompraevendadeações.8.7.Nãosãopassospréviosparaaelaboraçãodeíndicedeações:()Ponderaçãoqueterácadapapelougrupodepapéisquecomporãooíndice.()Seleçãodospapéisquecomporãooíndice.()Fórmulaouexpressãomatemáticadoíndice.()Autorizaçãodeumabolsadevalores.8.8.Combasenosprincipaisíndicesdasbolsas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)TSE.()NikkeiStockAverage.(2)NYSE.()DowJonesIndustrialAverage.(3)Nasdaq.()FT-SE100.(4)Londres.()Standard&Poor’s500.()NasdaqCompositeIndex.9.19.2ConsolidaçãodasbolsasregionaisComosurgiuaB39.2.1OsurgimentodaBovespa9.2.2OsurgimentodaBm&fBovespa9.2.3AfusãodaBm&fBovespacomaCetip9.3EstruturaedinâmicadaB39.3.1OqueéaB39.3.2OpapeldaB39.3.3EmpresasdoGrupoB39.3.4ProdutoseserviçosdoGrupoB39.3.5MercadosdeatuaçãodaB39.3.6MercadosdebolsaebalcãodaBovespa9.3.7GovernançacorporativaeoNovoMercado9.3.8Índices9.3.9ExchangeTradedFunds(ETFs)QuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação9.1ConsolidaçãodasbolsasregionaisAhistóriadasbolsasnoBrasilcomeçacomosurgimentodaBolsadeValoresdoRiodeJaneiroem1845eresultanosurgimentodaB3.Cronologicamente,temos:•1845–BolsadeValoresdoRiodeJaneiro(BVRJ)•1890–BolsaLivre(SãoPaulo)•1895–BolsadeFundosPúblicosdeSãoPaulo•1967–BolsadeValoresdeSãoPaulo(Bovespa)•1986–BolsadeMercadorias&Futuros(BM&F)•1997–AcordoentreBM&FeBolsaBrasileiradeFuturos•2002–ABM&FlançouaBolsaBrasileiradeMercadorias,quereuniaasBolsasdeMercadoriadosEstadosdeGoiás,MatoGrossodoSul,MinasGerais,ParanáeRioGrandedoSuledaCidadedeUberlândia•2007–Desmutualizaçãodasbolsas•2008–BM&FBovespa•2017–Brasil,Bolsa,Balcão(B3)JáoprocessodeconsolidaçãodasbolsasnoBrasilinicia-secomaincorporaçãodaBolsadeMercadoriasdeSãoPaulopelaBolsaMercantiledeFuturos,em1991,eculminoucomafusãodaBM&FBovespacomaCetip,em2017,originandoAB3–Brasil,BolsaeBalcão.Figura9.1ConsolidaçãodasbolsasnoBrasil.OgrandemarcodesseprocessofoiaincorporaçãopelaBovespadeoutrasbolsasregionaisem2000.Até1999,omercadodecapitaisbrasileiroeracompostopornovebolsasdevaloresdistribuídaspelasdiversasregiõesdopaís:1.2.3.4.5.6.7.8.9.BolsadeValoresdeSãoPaulo(Bovespa).BolsadeValoresdoRiodeJaneiro(BVRJ).BolsadeValoresdoExtremoSul(BVES).BolsadeValoresBahia–Sergipe–Alagoas(BVBSA).BolsadeValoresMinasGerais–EspíritoSanto–Brasília(Bovmesb).BolsadeValoresdoParaná(BVPR).BolsadeValoresPernambuco–Paraíba(BVPP).BolsadeValoresRegional(BVRg).BolsadeValoresdeSantos(BVSt).Nodia27dejaneirode2000,foiassinado,emcerimôniapresididapeloPresidentedaRepúblicaFernandoHenriqueCardoso,oProtocolodeIntençõesfirmadopelaBovespaepelaBolsadeValoresdoRiodeJaneiro,queseriaestendidoparaasdemaisbolsasdevaloresdopaís,paraunificaçãodosmercadosacionários,ecriaçãodeummercadosecundáriodetítulospúblicosnaPraçadoRiodeJaneiro.AideiadereestruturaçãodomercadodecapitaisbrasileirojávinhasendodiscutidaentreasbolsasdoRioeSãoPaulodesde1998,noâmbitodaspresidênciasdasentidadeseseusConselhosDiretores.Aquestãoprincipalestavarelacionadaàfusãodasclearingseaovalorqueaestasseriaatribuído.Mas,pormeiodeengenhosasoperaçõescontábeisenvolvendotítulospatrimoniaisdasduasbolsas,foiincorporadaaCâmaradeLiquidaçãoeCustódia(CLC),entidadevinculadaàBVRJ,pelaCâmaraBrasileiradeLiquidaçãoeCustódia(CBLC),vinculadaàBovespa.OdesdobramentodostítulospatrimoniaisdaBovespafoinaproporçãode12/1,enquantoodaBVRJfoide5/1,ondecadaumdosnovostítulosdecadaumadasbolsasvaleriaR$400mil.Posteriormente,foramtrocados150títulospaulistascomopagamentodaCLC,distribuídosaoscorretorescariocas.Figura9.2DesdobramentodostítulospatrimoniaisdasbolsasdeSãoPauloedoRio.Figura9.3IncorporaçãodaCLCpelaCBLC.Figura9.4TrocadostítulosdaBovespaempoderdaBVRJ.Comaassinaturadosacordosdeintegraçãoem2000,queuniramasbolsasdevalores,omercadodecapitaisbrasileiropassouaestarintegrado,emâmbitonacional,comaparticipaçãodesociedadescorretorasdetodasasregiõesdopaís.Essemovimentodeunificaçãodomercadodeaçõesbrasileirorepresentaumatendênciainternacional.Deacordocomlevantamentosrealizados,concluiu-sequeomercadosecundáriobrasileironecessitavadeganhosdeescala,ouseja,ganharvolumeevelocidadenastransaçõesemnívelnacional,permitindoàscorretorasofereceremseusserviçoscomcustosreduzidosemaioreficiência.Aunificaçãodomercadodecapitaisbrasileirorepresentouarupturadomodeloanterior,quesesustentavanautilizaçãodenovebolsasdevaloresdispersaspelasdiversasregiõesdoBrasilerepresentaumatentativaparaminimizaroproblemadebaixaliquidez(omercadobrasileirogiravaemmédiadeR$400aR$500milhõespordia).Aideiabásicanãoeraalcançarvolumescomparáveisaosdasprincipaiseconomiasdomundo(ogirodiárionosEstadosUnidoseradeUS$60bilhões),masadequá-loaoseuimensopotencial.Nessenovomodelo,aBovespaconcentroutodaanegociaçãocomações,enquantoaBolsadoRiodeJaneiroficouresponsávelpelastransaçõesdetítulospúblicos.Asoutrasbolsasregionaismantiveramasatividadesdedesenvolvimentodomercadoedeprestaçãodeserviçosàpraçalocal.9.2ComosurgiuaB3AhistóriadaB3começacomaFundaçãodaBolsaLivreem1890eterminacomafusãodaBM&FBovespacomaCetip.Cronologicamente,temos:•1890–•1967–•1985–•1986–•1997–FundaçãodaBolsaLivre(SãoPaulo)BolsadeValoresdoEstadodeSãoPaulo(Bovespa)BolsadeMercadorias&Futuros(BM&F)CentraldeTítulosPrivados(Cetip)AcordoentreBM&FeBolsaBrasileiradeFuturos•1999–Consolidaçãodasbolsasregionais•2002–ABM&FlançouaBolsaBrasileiradeMercadorias,quereuniaasBolsasdeMercadoriadosEstadosdeGoiás,MatoGrossodoSul,MinasGerais,ParanáeRioGrandedoSuledaCidadedeUberlândia•2005–Fimdopregãodevivavoz•2007–DesmutualizaçãodasBovespaedaBM&Feaberturadecapital•2008–FusãodaBovespacomaBM&ForiginandoaBM&FBovespa•2009–DesmutualizaçãodaCetipeaberturadecapital•2010–AquisiçãodaGRVSolutionspelaCetip,atualUnidadedeFinanciamentos•2017–NasceaBrasil,Bolsa,Balcão(B3)Figura9.5SurgimentodaB3.9.2.1OsurgimentodaBovespaAorigemdaBovesparemontaa23deagostode1890,naRuadoRosárionúmero2,comafundaçãoporEmílioPestanadaBolsaLivre,umaentidadeoficialcorporativa.ABolsaLivreencerrousuasatividadesem1891,emdecorrênciadapolíticadoEncilhamento.Em1895foiabertaaBolsadeFundosPúblicosdeSãoPaulo,queresultounaatualBovespa.Masfoisóapartirdasreformasdosistemafinanceironacionaledomercadodecapitais,implementadasem1965-1966,queaBovespaassumiuacaracterísticainstitucional.Ouseja,umaassociaçãocivilsemfinslucrativos,comautonomiaadministrativa,financeiraepatrimonial.Atéasreformasde65/66,aBovespaeasdemaisbolsasbrasileiraseramentidadesoficiaiscorporativas,vinculadasàsSecretariasdeFinanças(atualmenteSecretariasdaFazendaEstaduais).Eram27bolsasdevalorescompostasporcorretoresnomeadospelopoderpúblico.Aindanadécadade1960,comoadventodenovaregulamentaçãodomercadodecapitaisbrasileiro,adenominaçãodaBovespafoialteradaparaBolsadeValoresdeSãoPaulo.OutromarcofoiacriaçãodoÍndiceBovespa(Ibovespa),em1968,quetemporfinalidadebásicaservircomoindicadormédiodocomportamentodomercado.OIbovespamantémaintegridadedesuasériehistóricaenãosofreumodificaçõesmetodológicasdesdesuaimplantação.Em1972,foiimplantadoopregãoautomatizadocomadisseminaçãodeinformaçõeson-lineeemrealtime,pormeiodeamplarededeterminaisdecomputador.Nofinaldadécadade1970,foramintroduzidasasoperaçõescomopçõessobreações;nosanos1980,foiimplantadooSistemaPrivadodeOperaçõesporTelefone(Spot).Namesmaépoca,aBovespadesenvolveuumsistemadecustódiafungíveldetítuloseimplantouumarededeserviçoson-lineparaascorretoras.Em1990,foraminiciadasasnegociaçõespormeiodoSistemadeNegociaçãoEletrônica(Cats)(ComputerAssistedTradingSystem),queoperavasimultaneamentecomosistematradicionaldepregãovivavoz.Em1997,foiimplantadoonovosistemadenegociaçãoeletrônica,oMegaBolsa,que,alémdeutilizarumsistematecnológicoaltamenteavançado,ampliouovolumepotencialdeprocessamentodeinformaçõesepermitiuqueaBovespaconsolidassesuaposiçãocomoomaisimportantecentrodenegóciosdomercadolatino-americano.Em1999,comopropósitodefacilitaretornarviávelaparticipaçãodopequenoemédioinvestidornomercado,aBovespalançouohomebrokereoafter-market.ABovespatorna-seomaiorcentrodenegociação,comaçõesdaAméricaLatina,destaquequeculminoucomumacordohistórico,em2000,paraaintegraçãodetodasasbolsasbrasileirasemtornodeumúnicomercadodevalores.Comaassinaturadosacordosdeintegração,omercadodevaloresmobiliáriosfoiintegrado,emâmbitonacional,comaparticipaçãodesociedadescorretorasdetodasasregiõesdopaís.ABovespapassouaconcentrartodaanegociaçãocomações,enquantoabolsadoRioficouresponsávelpelastransaçõesdetítulospúblicos.Asoutrasbolsasregionaismanteriamasatividadesdedesenvolvimentodomercadoedeprestaçãodeserviçosàpraçalocal.Emrelaçãoaoprogramabrasileirodeprivatização,asbolsasforamescolhidasparaarealizaçãodeleilõesdeblocosdeaçõesquerepresentamocontroledasempresasestataisaseremprivatizadas.Em2001,aBovespalançouoNovoMercado,emumatentativademelhorarapráticadegovernançacorporativanasempresasnegociadas.OprincipalobjetivoerainduziraadesãodasempresasjánegociadasaosníveisdeNovoMercadoedirecionarosnovoslançamentosdeaçõesparaseremfeitosdentrodeumdosníveisdessemercado.Em2002,comaaquisiçãodaSOMA,passouaatuartambémnanegociaçãodetítulosderendavariávelnomercadodebalcãoorganizado(MBO),concentrandotodaanegociaçãoemmercadoorganizadoderendavariávelnoBrasil.Emsetembrode2005,aBovespaencerrouarealizaçãodenegóciospormeiodopregãodevivavoz,tornando-seummercadototalmenteeletrônico.Em28deagostode2007,asuadesmutualizaçãofoiaprovadaeosdetentoresdetítulospatrimoniaisdaBovespaedeaçõesdaCBLCtornaram-seacionistasdaBovespaHolding.Emoutubrode2007,tiveraminícioasnegociaçõesdeaçõesdaBovespaHoldingnoNovoMercadosobocódigoBOVH3.Em8demaiode2008,foirealizadaaintegraçãodasatividadesdaBM&FedaBovespaHolding,pormeiodaincorporaçãodasduasempresaspelaNovaBolsaS.A.Houve,então,aalteraçãodadenominaçãosocialdaCompanhiadeNovaBolsaS.A.paraBM&FBovespaS.A.–BolsadeValores,MercadoriaseFuturos,quejánasceucomoumadasmaioresbolsasdomundo,emtermosdevalordemercado.Em2011,aBM&FBovespainiciouumprocessodealteraçãonainfraestruturatecnológicaparaintegraçãodesuasplataformasdenegociaçãoedesuasclearings,alémdodesenvolvimentodeumanovaplataformaparaomercadodebalcão:aplataformamultimercadoPUMATradingSystem,comosmódulosdetransaçõesdederivativosecâmbioprontonosegmentoBM&F.Em2013houveaimplantaçãodomódulodeaçõesdoPUMATradingSystem.Comisso,aplataformaficariaemoperaçãonosdoisprincipaismercadosadministradorespelaBM&FBovespa:odeaçõeseodederivativos,quefoifinalizadoem2011.HouvetambémadivulgaçãodanovametodologiaparaocálculodoÍndiceBovespa(“Ibovespa”),comoobjetivoderepresentarcommaiorexatidãoodesempenhodomercadobrasileiro,comalteraçãoescalonadaemduasetapasimplantadasnoprimeirosemestrede2014.Figura9.6SíntesedohistóricodaBovespa.9.2.2OsurgimentodaBM&FBovespaABM&FBovespasurgiucomoumainstituiçãoqueatuanasrelaçõesdetrocasderecursosentretomadoresepoupadores.Foicriadaem2008apartirdafusãodaBolsadeValoresdeSãoPauloedaBolsadeMercadoriaseFuturos,tornando-seaúnicaBolsadeValores,MercadoriaseFuturosemoperaçãonoBrasil.Figura9.7SíntesedaorigemdaBM&FBovespa.Tinhacomoatividade-fimdesenvolver,implantareproversistemasparaanegociaçãodeações,derivativosdeações,títulosderendafixa,títulospúblicosfederais,derivativosfinanceiros,moedasàvistaecommoditiesagropecuárias.Faziaoregistro,acompensaçãoeliquidaçãofísicaefinanceiradasoperaçõesqueocorremempregõeseemsistemaseletrônicos.FusãoentreBovespaHoldingeBM&FNodia4dejulhode2008,apósquatroassembleiasextraordinárias,realizadasnoEspaçoBovespa,foianunciadaafusãoentreaBovespaHoldingS.A.eaBM&FS.A.Asomadovalordemercadodasduasbolsasresultounaterceiramaiorbolsamundialemvalordemercadoempreçosdemaiode2008,atrásapenasdaalemã(DeustscheBörse)edaamericana(ChicagoMercantileExchange).BolsaValordeMercadoemfev./08(embilhões)DeustscheBörse32ChicagoMercantileExchange28BM&FBovespa20

HongKong18NewYorkStockExchangeeEuronext17NasdqeOMX14IntercontinentalExchange9NewYorkMercantileExchange8,9LondonStockExchange6,3AustralianStockExchange6SingaporeStockExchange5,7Fonte:WorldFederationofExchanges.ABM&FBovespasurgiucomoasegundamaiordasAméricaseamaiordaAméricaLatinanosmercadosdeaçõesederivativos,comparticipaçãodeaproximadamente80%dovolumemédiodiárionegociadocomações.BolsaPaísValordemercadoemfev./08(emmilhões)ChicagoMercantilExchangeEUA27.767BM&FBovespaBrasil20.840NewYorkStockExchangeeEuronextEUA17.919IntercontinentalExchangeEUA9.420NewYorkMercantilExchangeEUA8.940NasdqStockExchangeEUA4.449BolsadeValoresdeLimaPeru213MercadodeValoresArgentina186BolsadeComércioChile131Fonte:Economática.Foramnecessáriasváriasetapasentremeadosde2006efinalde2007paraacriaçãodaBM&FBovespa.Oprimeiropassoantesdaintegraçãofoiadesmutualizaçãodasbolsas,seguidadaaberturadecapitalviaofertasiniciais,osIPOs,queserevelaramumestrondososucesso,conformedemonstraoQuadro9.1.Quadro9.1DadosdosIPOsdaBovespaeBM&F.CronologiadafusãoFigura9.8OprocessodefusãoentreBovespaHoldingeBM&F.Arelaçãodetrocaentreasações,emfunçãodadiferençaentreosvaloresdemercadodasduasbolsas,tevequesofrerajusteparaigualaraproporçãodetrocaentreelas.Dessaforma,arelaçãofoidaseguintemaneira:Figura9.9ArelaçãodetrocadeaçõesnaNovaBolsa.Figura9.10ResultadodafusãoentreBovespaHoldingeBM&F.Figura9.11Ganhosobtidoscomanovabolsa.9.2.3AfusãodaBM&FBovespacomaCetipAoperaçãodefusãodaBM&FBovespacomaCetipqueresultounaB3iniciou-secomarealizaçãodasrespectivasassembleiasgeraisefinalizoucomodesaparecimentodaCetipcomoumaentidadelegalseparada.OdesignfoidesenvolvidopelaGAD(empresadeconsultoriademarcadoBrasil),seutrabalhocontemploutodasasetapasdaintegração,queexigeacompreensãodasculturasdasduasempresascomcorebusiness,mascomsinergiascomplementares.OAZULfoiacorescolhidaporseramaisalinhadacomumcenárioconfiáveledeestabilidade,alémdeterumaassociaçãonaturalcomoBrasil.Aidentidadecorporativadafusãomesclapontoscomofácilcompreensãointernacionaleumareduçãodenomesquepoderiamtorná-lagigante.Essamarcaéumaequação,omaiorvalordessacompanhiaoudessenegócioépotencializaromercado.Em20demaiode2016,ocorreuaAssembleiaGeralExtraordináriadaBM&FBovespaS.A.,ondeaordemdodiaera:“examinar,discutireaprovarostermosecondiçõesdoprotocoloejustificaçãodeincorporaçãodasaçõesdeemissãodaCetipS.A.–MercadosOrganizados(Cetip)pelaholding,seguidadaincorporaçãodaholdingpelaCompanhia”.Oresultadofoiaaprovaçãodaincorporaçãocommaisde99%dosvotos.Osprincipaisassuntostratadosnessareuniãoforam:•••Investimentonaholding(aumentodecapital)Aprovaçãodoprotocoloejustificação(incorporaçãodasaçõesdaCetipeIncorp.Holding)Ratificaçãodanomeaçãodaempresaespecializada(laudodaavaliaçãoCetip,BVMFeSãoJosé)•••AprovaçãodolaudodeavaliaçãodaholdingAprovaçãodaoperaçãoAprovaçãodoaumentodocapitalsocialdaBM&FBovespa•••AprovaçãodaalteraçãodoestatutosocialdaBM&FBovespa(19itens)AdaptaçãoeaprimoramentodaestruturadegovernançacorporativaAprovaçãonoConselhoAdministrativodeDefesaEconômica(Cade),CVM,BancoCentralTambémem20demaiode2016,ocorreuaAssembleiaGeralExtraordináriadaCetipS.A.,ondeaordemdodiaera:“propostadereorganizaçãosocietárianegociadapelaCetipepelaBM&FBovespanoprotocoloejustificaçãodaincorporaçãodasaçõesdeemissãodaCetipS.A.–MercadosOrganizados(Cetip)pelaCompanhiaSãoJoséHolding,seguidadaincorporaçãodaCompanhiapelaBM&FBovespa”.Oresultadofoiatambémaaprovaçãodaincorporaçãocommaisde99%dosvotos.Osprincipaisassuntostratadosnessareuniãoforam:••AprovaradispensaderealizaçãodeofertapúblicaAprovarostermosdoProtocoloejustificação••AprovaraoperaçãoAutorizaçãodesubscriçãodasaçõesEmmarçode2017,osórgãosregulatóriosCVMeCadeaprovamafusão.ACVMaprovouafusãoem22demarçode2017,atravésdadecisãoporunanimidadedocolegiadodaSuperintendênciadeRelaçõescomoMercadoeIntermediários(SMI).AsmedidasadotadaspelaBM&FparaatenderàssugestõesdaCVMparaafusãoforam:•Alteraçãodaestruturagovernança•••Consultapública(preços,requisitostécnicos,qualidadedeserviços)Autorregulação(adesãoàpropostadeautorregulaçãounificada)SegregaçãodasunidadesdenegócioJáoCadeaprovoucomrestriçõesafusãoentreaBM&FBovespaeaCetip.Osremédiosconcorrenciaisimpostospelaautoridadeantitrusteenvolvemadiminuiçãodasbarreirasdeentradanomercadoocupadopelaempresaresultantedafusão.OvotovencedorcriaregrasparaumtribunalarbitralqueintermediaráanegociaçãoentreaBM&Fequalquerconcorrentequecontrataraempresa.AcláusulaimpostapeloCadedeterminaque,nocasodefracassonasnegociaçõesentreaconcorrenteeaBM&F,aentrantepoderá“acionaraarbitragemparasoluçãodecontrovérsia”.Otribunalarbitralterápoderesparadecidirqualqueraspectorelativoaospreçoseescopodeacessoaosserviços,esuadecisãoseráirrecorrível.Figura9.12SíntesedacronologiadafusãodaBM&FBovespacomaCetip.Emrelaçãoàsaçõesnegociadasnomercado,aoperaçãofoirealizadadaseguinteforma:1aetapaAumentodecapitaldaSãoJoséHolding,medianteaemissãodeaçõesqueserãototalmentesubscritaseintegralizadaspelaBM&FBovespa.2aetapaIncorporaçãodatotalidadedasaçõesdeemissãodaCetippelaholding.OsacionistasdaCetiprecebemaçõesresgatáveisdeemissãodaholding(umaordináriaetrêspreferenciaisparacadaaçãodaCetip).3aetapaResgatedasaçõespreferenciais,aserpagoemdinheiro(oacionistadaCetipreceberá0,8991açãoordináriadaBM&FBovespamaisumaparceladeR$30,75–sujeitaaajustes–paracadaaçãodaCetipquedetenha).Cancelamentodasaçõesresgatadascontraacontareservadecapitaldaholding.4aetapaIncorporaçãodaholdingpelaBM&FBovespaeconsequenteextinçãodaholding.Todososacionistasdaholding(ex-acionistasdaCetip)passamaseracionistasdaBM&FBovespa.AsaçõesresultantesdaoperaçãotemcódigoB3SA3,sãonegociadasnoNovoMercadoeintegramosíndicesIbovespa,IBrX-50,IBrXeItag,entreoutros.ComafusãodaBM&FBovespacomaCetip,surgiuaB3,quintamaiorbolsadomundoemvalordemercado.Essacombinaçãoconsolidouaatuaçãodacompanhiacomoprovedoradeinfraestruturaparaomercadofinanceiro,permitindoaampliaçãodolequedeserviçoseprodutosoferecidosaosseusclienteseacriaçãodeeficiênciasparaacompanhiaeparaomercado.Atualmente,alémdeseraúnicabolsadevalores,mercadoriasefuturosemoperaçãonoBrasil,tambéméamaiordepositáriadetítulosderendafixadaAméricaLatinaemaiorcâmaradeativosprivadosdopaís.Destaques:9.39.3.1EstruturaedinâmicadaB3OqueéaB3AB3S.A.(Brasil,Bolsa,Balcão)éumadasmaioresempresasprovedorasdeinfraestruturaparaomercadofinanceirodomundoemvalordemercado,oferecendoserviçosdenegociação(bolsa),pós-negociação(clearing),registrodeoperaçõesdebalcãoedefinanciamentodeveículoseimóveis.Suasatividadesincluemcriaçãoeadministraçãodesistemasdenegociação,compensação,liquidação,depósitoeregistroparatodasasprincipaisclassesdeativos,desdeaçõesetítulosderendafixacorporativaatéderivativosdemoedas,operaçõesestruturadasetaxasdejuroedecommodities.AB3tambémoperacomocontrapartecentralgarantidoraparaamaiorpartedasoperaçõesrealizadasemseusmercadoseofertaserviçosdecentraldepositáriaedecentralderegistro.Pormeiodesuaunidadedefinanciamentodeveículoseimóveis,acompanhiaofereceprodutoseserviçosquesuportamoprocessodeanáliseeaprovaçãodecréditoemtodooterritórionacional,tornandooprocessodefinanciamentomaiságileseguro.Nocasodefinanciamentodeveículos,aB3élídernaprestaçãodeserviçosdeentregaeletrônicadasinformaçõesexigidaspararegistrodecontratoseanotaçõesdosgravamesjuntoaosórgãosdetrânsito.AB3éumasociedadedecapitalaberto,cujasaçõesB3SA3sãonegociadasnoNovoMercado–segmentoemqueasempresasassumemcompromissosdemelhorespráticasdegovernançacorporativa–eintegraosíndicesIbovespa,IBrX-50,IBrXeItag,entreoutros.ComsedeemSãoPauloeunidadesnoRiodeJaneiroeAlphaville,tambémpossuiescritóriosderepresentaçãonoReinoUnido(Londres)enaChina(Xangai),paraoferecersuporteaosparticipantesdessesmercadosnasatividadescomosclientesestrangeirosenorelacionamentocomosórgãosreguladores,alémdedivulgarseusprodutosepráticasdegovernançaapotenciaisinvestidores.9.3.2OpapeldaB3AB3éumacompanhiaqueoferecelocal,condiçõesesistemasnecessáriosparaarealizaçãodenegociaçõesdecompraevendadetítulosevaloresmobiliáriosdeformatransparente.Suasprincipaisfunçõespodemseragrupadasematividadesligadasà:Estruturaoperacional•Fornecerosmeioseoambientenecessárioparacompraevendadevaloresmobiliários,inclusiveações.•Manterlocaladequadoparaarealizaçãodastransaçõesdecompraevendadetítulosevaloresmobiliários.•Disponibilizarrecursostécnicoseadministrativoseficientesesegurospararealizaçãodasoperações.•Estabelecersistemadenegociaçãoqueassegureacontinuidadedascotaçõesealiquidezdomercado.•Realizarregistro,compensaçãoeliquidaçãodeativosevaloresmobiliáriosnegociadosemseusambientes,assimcomoalistagemdeaçõesedeoutrosativos.•Atuarcomodepositáriacentraldosativosnegociadosemseuspregões.•Controlaregerenciarriscosdasoperaçõesatravésdeumaestruturadeclearing,demaneiraaassegurarofuncionamentoeficienteesegurodeseusmercados.Autorregulamentaçãodomercado•Fiscalizarocumprimento,pelascorretorasesociedadesemissorasdetítulosevaloresmobiliários,dasdisposiçõeslegaiseregimentaisquedisciplinamasoperaçõesdabolsa.•Daramplaerápidadivulgaçãoàsoperaçõesefetuadasemseupregão.•Evitaramanipulaçãodepreços.•Detectarmovimentosanormaisdemercado,acompanhando-oe,dependendodocaso,suspendendonegóciosenegociações.AatuaçãodaB3comoautorregulamentadoradosmercadoséimportanteparaminimizarosefeitosdepossíveismanipulaçõesdomercado.Comoexemplosdemanipulaçõesquepodemocorrer,temos:RampingInfluenciaropreçodasaçõesdeumaempresaparaentãotirarvantagemdisso.Ex.:Compraraçõesquandoestãobaratasedepoisdarinícioarumoresdequeaempresaserávendida.FrontrunningPráticadacorretoradenegociarumativobaseadoeminformaçõesproduzidasporseudepartamentodeanáliseantesqueseusclientestenhamrecebidoasrecomendações.Ex.:Umacorretorapodecomprarasaçõesantesdesoltarumarecomendaçãopositivasobreelas.PaintingthetapeQuandoumgrupodeespeculadorescompraevendeummesmoativoentresiparacriarumaatividadeartificialnopapelqueacabaatraindooutrosinvestidoresdesinformadossobreamanipulação.WashtradingPráticadeummesmoespeculadordecomprarevenderaçõesdeumaempresapormeiodeduascorretorasdiferentes.Issocriaumamovimentaçãoartificialecriaaimpressãodequealgumagrandenotíciaarespeitodaempresaestáprestesaserpublicada.Fonte:BrasilEconômico,19maio2010.Desenvolvimentodomercado•Educarpequenosegrandesinvestidoresaosconceitossobreomercadoacionárioparaqueosinvestidoresconheçamaimportânciadeformarumpatrimônioinvestindoemaçõesemostrarosseusreflexosparaodesenvolvimentoeconômicodopaís.9.3.3EmpresasdoGrupoB3BancoB3S.A.OBancoB3,constituídoem2004comosubsidiáriaintegraldaBolsadeMercadorias&Futuros,temcomofinalidadefacilitaracompensaçãoealiquidaçãofinanceiradasoperaçõesrealizadasemseusambientesdenegociaçãoefuncionarcomoimportantemecanismodemitigaçãoderiscoedesuporteoperacional.BM&F(USA)Inc.Subsidiáriaintegral,localizadanacidadedeNovaYorketambémcomescritórioderepresentaçãoemShangai,temcomoobjetivorepresentaraB3noExterior,medianteorelacionamentocomoutrasbolsaseagentesreguladores,alémdeauxiliarnaprospecçãodenovosclientesedisseminarinformaçãosobreomercadobrasileiro.BM&FBovespa(UK)Ltd.Subsidiáriaintegral,localizadaemLondres.Oescritóriofoiabertoem2009evempromovendoaBolsa,seusmercados,produtoseserviçosparainvestidoresinstitucionaisnaregiãodaEuropa,ÁfricaeOrienteMédio(EMEA).OescritórioéresponsávelpelorelacionamentodaB3comentidadesregulatórias,órgãosgovernamentaisebolsasestrangeirasnaregiãoeauxilianaprospecçãodenovosclientesparaomercado.BolsadeValoresdoRiodeJaneiro(BVRJ)ABVRJéumabolsadevaloresinativa.AB3édetentorade99títulospatrimoniaisdaBVRJ,comparticipaçãocorrespondentea86,09%doseupatrimôniosocial.Desde2004,alugapartedoespaçofísicodeseuedifício-sedepararealizaçãodeeventos.B3SocialOrganizaçãodaSociedadeCivildeInteressePúblico,criadaem2007,paraintegrarecoordenarosprojetosdeinvestimentosocialdaBolsa.BSM–B3SupervisãodeMercadoOqueéAssociaçãocivilcriadacomafinalidadedefiscalizaraatuaçãodaprópriaB3edeseusparticipantes,nostermosdaInstruçãoCVMno461/07.NãoéconsolidadanasDemonstraçõesFinanceirasdaCompanhia.Criação1o-10-2007Objetivos•Analisar,supervisionarefiscalizaromercadodeformaindependente.•AdministraroMecanismodeRessarcimentodePrejuízos(MRP),antigoFundodeGarantia,criadoparareembolsarinvestidoresporperdascausadasporfraude,máexecuçãodeordenseoutros.OMRPéconstituídocomrecursosarrecadadosdasCorretorasdeValores.Principaisresponsabilidades•FiscalizaresupervisionarosparticipantesdomercadoeaprópriaB3.•Identificarviolaçõesàlegislaçãoeàregulamentaçãovigentes,condiçõesanormaisdenegociaçãooucomportamentosquepossamcolocaremriscoaregularidadedefuncionamento,atransparênciaeacredibilidadedomercado.Conselhode•Instaurareconduzirprocessosadministrativosdisciplinares.•Penalizarosquecometemirregularidades.•AdministraroMRP.•Integradoportrêsconselheirosindependentes,eleitospelaassembleiageral,commandatodeAdministraçãotrêsanos.•Responsávelporaprovarsuasprópriasnormasregulamentareseoperacionais,fiscalizaragestãodoDiretordeAutorregulamentaçãoedosprincipaisexecutivosdaentidade,escolheredestituirosmembrosdoConselhodeAutorregulamentação.Conselhode•SupervisãoIntegradopor11conselheiros,sendooitoindependentes,umrepresentantedosparticipantes,umrepresentantedosagenteseumrepresentantedosemissores.Todoscommandatodetrêsanos.•ResponsávelporjulgarrecursoscontrapenalidadesaplicadaspeloDiretordeAutorregulamentação,pelaB3epelaCBLC,determinaraaplicaçãodepenalidadesàB3,àCBLC,aosConselheiroseaodiretordeAutorregulamentação,ejulgarreclamaçõesdeinvestidoresdirigidasaoMRP.9.3.4ProdutoseserviçosdoGrupoB3Produtoseserviços9.3.5•Ações•ETF(ExchangeTradedFund)•BDR(BrazilianDepositoryReceipt)•FII–FundosdeInvestimentoImobiliário•Ouro•Dólarsport•Futuroseopçõesdetaxasdejuro•Futurosdeopçõesdetaxasdecâmbio•Opçõesdeíndicesdeações•OpçõesdeaçõeseETFs•Futurosdecommodities•Operaçõesestruturadas•Swap•Termo•Opçõesflexíveis•Operaçõesestruturadas(COE)•Títulospúblicosfederais•Tesourodireto•LFT,CDB,LCI,LCA•CRI,CRA,debêntures•Cotasdefundos•Garantias•Formalizaçãoeletrônica•Marketdata&reports•Garantias•AvaliaçãodeimóveisMercadosdeatuaçãodaB3ApósafusãocomaCetip,aBM&FBovespaampliouseuescopodeatuação.Dessaforma,aB3jánasceatuandoemdiversossegmentosdemercadoquevãodesdeotradicionaldebolsaatéodefinanciamentos.Seusmercadosdeatuaçãopodemserdivididosem:ListadoBalcãoInfraestruturaparafinanciamento••••Tecnologia,dadoseserviçosListado1.Açõeseinstrumentosderendavariável•Negociaçãoepós-negociação•Depositáriaderendavariável•Empréstimosdeações•Soluçõesparaemissores2.Juros,moedasemercadorias•Negociaçãoepós-negociaçãoBalcão1.Instrumentosderendafixa2.Derivativos3.OutrosInfraestruturaparaFinanciamentoTecnologia,dadoseserviços1.Tecnologiaeacesso2.Dadoseanalytics3.Banco4.Outros9.3.6MercadosdebolsaebalcãodaB3Osmercadosdeaçõesbrasileirossãosegmentadosembolsaebalcão;osegmentodebalcãosubdivide-seemmercadodebalcãoorganizadoenãoorganizado.Figura9.13Segmentosdomercadosecundáriobrasileiro.MercadodebolsaAdecisãodeteraçõesnegociadasembolsaédaempresa.AoapresentaroprojetodeaberturaàCVM,aempresatemquedeixarclarosedesejaquesuasaçõessejamnegociadasembolsadevaloresounão.Emcasoafirmativo,asbolsaspodemestabelecercritériosparaoregistrodasempresas,eessadecisãovariadeacordocomanormadecadabolsadevalores.Deacordocomoquedeterminaalegislaçãoemvigor,aempresaéobrigadaaseregistrarinicialmentenabolsadesuaregiãogeográfica.Asbolsaspartemdapremissadequequalquerempresaregistradanopaísestáaptaatersuasaçõesnegociadasnopregão.Nasegundahipótese,seaempresanãodesejaquesuasaçõessejamregistradasembolsadevalores,suasaçõesnãoserãonegociadasnessasinstituições,eoinvestidorquedesejarvenderaçõesoucompraraçõesdeumaempresanãoregistradaembolsadeveráfazê-lopormeiodomercadodebalcão.Essemercadonãotemlocalfísicocomoopregãodasbolsas;funcionapormeiodetelefoneentreasinstituiçõesfinanceirasquefechamdiretamentenegóciosparaseusclientes.MercadodebalcãoorganizadoOmercadodebalcãoorganizadoéumsegmentodenegociaçãodeativosadministradospelaBovespa,comregrasespecíficas,diferentesdasaplicáveisaoambientedebolsa.Ummercadodebalcãoédenominadoorganizadoquandomantémumaestruturaquepermitearealizaçãonormaldenegócios,dentrodeumambientelivreequeproporcioneliquidezaostítulosnelenegociados.Nomercadodebalcãoorganizado,atuamcomointermediáriosnãosóascorretoras,mastambémdistribuidorasdevaloresebancosdeinvestimento.OprimeiromercadodebalcãoorganizadodestinadoànegociaçãodeaçõescriadonoBrasilfoiaSociedadeOperadoradeMercadodeAtivos–Soma,adquiridapelaBovespaem2002.Emseulugar,foiimplantadooSomaFix,atualmercadodebalcãoorganizadodetítulosderendafixadabolsapaulista.SociedadeOperadoradoMercadodeAtivos(Soma)•Emmarçode1996,aComissãodeValoresMobiliáriosregulamentouofuncionamentodessemercado,objetivandotorná-lomaisacessívelàsempresasdeportemenor.ParaissofoicriadaaSociedadeOperadoradoMercadodeAtivos(Soma)queeraconduzidapormeiodaBolsadeValoresdoRiodeJaneiro.•Noentanto,aestreiadaSomasóocorreuemnovembrode1996etevecomoobjetivopropiciarumsistemacontínuoadequado,emtermosdepreçoseliquidez,paraanegociaçãodetítulosevaloresmobiliáriosemmercadolivreeaberto.Emabrilde2002,passouasercontroladapelaBovespacomoumasociedadeanônimadecapitalfechadodenominadaSociedadeOperadoradoMercadodeAtivos(Soma).•ASomafoiinspiradanomodeloamericanodaNasdaq.Porém,seuobjetivonãoeratornar-seamelhorformadenegociaçãoparaascompanhiasabertasou,comonocasonorte-americano,serummercadoespecializadoemumoumaissetores(nosEUA,tecnologiaeinformática).•ASomaestáorganizadacomoumpregãoeletrônicoqueinterligaasinstituiçõescredenciadasemtodooBrasil,processandosuasordensdecompraevendaefechandonegócios.Sualiquidezédadapelosmarketmakers.Issoacabafazendocomqueosclientes,deformageral,oconsultemparaasnegociaçõesdecompraevendadessaação,tornando-se,portanto,umespecialista.•ParanegociaçãoecotaçãonaSoma,sãoadmitidosostítulosevaloresmobiliáriosdeemissãodecompanhiasecertificadosecotasdefundos,autorizadospelaCVM,desdequeseenquadremnoscritériosfixadospararegistronomercadodebalcãoorganizado.•Atualmente,sãonegociadosnessemercadovaloresmobiliárioscomoações,debêntures,fundosdeinvestimentoimobiliário,fundosfechados,fundosdeinvestimentoemdireitoscreditórios(FIDCs)ecertificadosderecebíveisimobiliários(CRIs).•TodasasoperaçõesrealizadasnaSomasãoliquidadasnaCBLC,emprazoigualaodabolsa(D+3),eseuhoráriodefuncionamentocoincidecomopregão.NocasoespecíficodaB3,essesmercadossãosegmentadosemmercadodebolsaebalcãoorganizado.Figura9.14MercadosecundáriodeaçõesdaB3.BovespaMaisLançadoinicialmentecomoSegmentoEspecialdeListagemdoMercadodeBalcãoOrganizado,oBovespaMais(MercadodeAçõesparaoIngressodeS.A.),apartirdefevereirode2014,tornou-semaisumsegmentodomercadodebolsaadministradopelaBovespa,noqualapenaspodemserlistadascompanhiasabertascomregistronaCVM.Seupropósitoécriarumespaçoparaascompanhiasquetenhamumaestratégiagradualdeacessoaomercadodecapitais,viabilizandosuaexposiçãoaessemercadoeapoiandosuaevoluçãoemtermosdetransparência,deampliaçãodabasedeacionistasedeliquidez.Comisso,aBovespapretendetornaromercadoacionáriofontealternativadefinanciamentoparamaiornúmerodeempresaseatrairinvestidorescomperspectivasdemédioprazo.Emcontrapartida,paraparticipardessenovosegmento,ascompanhiasdeverãotrabalharpermanentementeparaconstruirummercadoforteedinâmicoparaseuspapéis,demonstrandoaintençãodealcançarpatamaressuperioresdeexposiçãonomercadodecapitais.Ouseja,essasempresasassumirãoocompromissodegarantirmaisdireitoseinformaçõesaosinvestidores,aderindoapráticasavançadasdegovernançacorporativa,comregrassimilaresàsdoNovoMercado.Tudoisso,paraobterumcrescimentosustentadoequeofereçaomáximodesegurançaparaoinvestidor.Figura9.15InovaçõesdoBovespaMais.AlistagemnoBovespaMaispossibilitaaexecuçãodediversasestratégiasdeacessoaomercado,como:•••distribuiçõespúblicascomvolumemenordoqueasquetêmocorridonoNovoMercado;distribuiçõesconcentradasempoucosinvestidores,sembuscarumacolocaçãopulverizada;realizaçãodadistribuiçãopúblicamaisadiante–listagemparaconstruirconfiançaeinteressedopúblico.Parafazerparte,énecessáriaaassinaturadecontratocomaBovespaaderindoaoRegulamentodeListagem(requisitosdegovernançacorporativaeparaamanutençãodalistagem)eàCâmaradeArbitragemdoMercadoparaasoluçãodeconflitossocietários.Quadro9.2Regrasdemanutençãodaslistagens.Listagem–1•Critériosrelacionadosaofreefloatouliquidezmínima,Listagem–2••manterfreefloatde,nomínimo,25%;ou•mantermédiade,nomínimo,10negóciospormêseCritériosrelacionadosàsaúdefinanceira,avaliadospermanentemente:exigidosapartirdeseteanosdelistagem:•simultaneamente,patrimôniolíquidonegativonosúltimostrêsanos;oupresençaem25%dospregões,aofinaldecadaexercício.••Comoconsequência,ocontroladordeveráfazerofertadeúltimostrêsanos.•Casoocorraumadasduassituações,poderásercanceladoocontratodelistagemnoBovespaMais.compraparaasaçõesemcirculaçãopelovaloreconômico.nãoapresentarcincoanosconsecutivosdepatrimôniolíquidonegativoe,simultaneamente,prejuízonosCasonãoatendaanenhumadasduasalternativas,serácanceladoocontratodelistagemnoBovespaMais.•nãoapresentarcincoanosconsecutivosdeprejuízoe,•Comoconsequência,ocontroladordeveráfazerofertadecompraparaasaçõesemcirculaçãopelovaloreconômico.AvantagemparaasempresasqueoptarempeloBovespaMaiséoapoiodaB3àsempresaslistadas.Oobjetivoéapoiaraevoluçãodacompanhiaemtermosdetransparência,deampliaçãodabasedeacionistasedeliquidez.Oapoiosedáatravésde:•programadeexposiçãodacompanhiaaomercado:ganharacompanhamentodomercado,pormeioderelatóriosperiódicoscontratadospelaBovespaeelaboradosporconsultoriasindependentes,publicaçãodeclippingseperfildasempresas,páginaespecialnositedaBovespaeapoioaapresentaçõesanuaisdasempresasparaomercado;•programadeformaçãoefortalecimentodaculturadecompanhiaaberta:cursodegovernançacorporativa(ministradopeloIBGC)ecursoderelaçõescominvestidores(correalizaçãodoIBRI);descontosnasanuidadespagasàBovespa:100%no1oano,comreduçãogradativaatéo4oanodelistagem.•9.3.7GovernançacorporativaeoNovoMercadoOcrescimentoeodesenvolvimentodosmercadosdecapitaisfizeramcomquehouvesseumaumentonointeressedosinvestidoresinstitucionaisnosdiversosmercadosdomundo.Comisso,cresceutambémapreocupaçãocomaspolíticasdeinvestimento,queexigemcadavezmaisinformaçõesclaraseseguras.Seguindoessatendência,noBrasil,grandepartedascompanhiasabertasvemprocurandomelhoraraspráticasdegovernançacorporativaetransparêncianadivulgaçãodeinformações,visandoatenderaosinteressesdosinvestidores,aindaquefaltemuitoparaalcançarmososníveisdosmercadosmaisdesenvolvidos,comosepodeobservarnotratamentoaminoritáriosnamudançadocontroleacionáriodealgunspaísescomparadoscomoBrasil:Quadro9.3Tratamentoaminoritáriosnamudançadocontroleacionário.PaísesEUATratamentoOscompradoresdaempresapagamomesmovalorrecebidopelosacionistasquedetinhamocontrole.InglaterraValearegraamericana.Seocompradoradquirirmaisde30%daempresa,podeserobrigadoalançarumaofertapúblicaparatodososminoritários.FrançaHápoucastrocasdecontrolenopaís.Aoperaçãotemdeserpreviamenteaprovadapelasautoridades,quepodemdefinirasituaçãodosminoritários.BrasilOsdetentoresdeaçõesordináriasrecebem80%dovalorpagoaosantigoscontroladores.Osdetentoresdeaçõespreferenciaisrecebemoqueomercadolhespagar,normalmenteumafraçãodopreçopagoaosordinaristas.Nessecontexto,foicriadoemsetembrode2000,pelaBovespa,oNovoMercado,quefoidesenvolvidocomoobjetivodeestimularointeressedosinvestidoreseaomesmotempovalorizarcompanhias.ONovoMercadoéumsegmentodestinadoànegociaçãodeaçõesemitidasporempresasque,voluntariamente,adotamregrassocietáriasadicionais,ampliandoosdireitosdosacionistasemelhorandoaqualidadedasinformaçõesusualmenteprestadaspelascompanhias.Resumidamente,asprincipaisrazõesquelevaramàcriaçãodoNovoMercadosão:•••••regulamentaçãoinsuficienteparaprotegeradequadamenteoinvestidoreparagarantirosfundamentosdaboagovernança;investidoresaplicavamdescontosnasações,porcausadafaltadedireitosegarantias;empresassubavaliadaspelomercado;omercadodecapitaisnãoerautilizadopelascompanhias;númeroreduzidodeaberturasdecapitalemtodaadécadade1990.OregulamentodoNovoMercadoincluiumconjuntoderegrasquetratamdosseguintesaspectos:•direitossocietários:somenteaçõesordinárias;tagalong;ConselhodeAdministraçãocommandatodeumanoenomínimodecincoconselheiros;fechamentodecapitalcomofertapúblicapelovaloreconômico;•transparência:demonstraçõesconsolidadas;demonstraçãodefluxodecaixa;demonstraçõesfinanceirasempadrãointernacional;contratosentreaempresaepartesrelacionadas;realizar,pelomenos,umareuniãocomomercadoporano;•dispersão:freefloatdepelomenos25%eadoçãodemecanismosdedispersãonasofertaspúblicasdeações.Emrelaçãoàlegislaçãodomercadodecapitais,oNovoMercadocriaobrigaçõesadicionaisparaascompanhiasabertasqueaderirem.Asprincipaissão:•realizaçãodeofertaspúblicasdecolocaçãodeaçõespormeiodemecanismosquefavoreçamadispersãodocapital;•manutençãoemcirculaçãodeumaparcelamínimadeações(25%docapital);•••extensãoparatodososacionistasdasmesmascondiçõesobtidaspeloscontroladoresquandodavendadocontroledacompanhia;mandatounificadodeumanoparatodooconselhodeadministração;demonstraçõescontábeisseguindoasnormasdoUSGAAPouIASGAAP;••melhorianasinformaçõestrimestrais;obrigatoriedadederealizaçãodeumaofertadecompradetodasasaçõesemcirculação,pelovaloreconômico,nashipótesesdefechamentodocapitaloucancelamentodoregistrodenegociaçãonoNovoMercado;cumprimentoderegrasdedisclosureemnegociaçõesenvolvendoativosdeemissãodaempresaporpartedeacionistascontroladoresouadministradoresdaempresa.•AB3assumeatarefadesupervisionaregarantiraexecuçãodasnormaseregrasestipuladasnoRegulamentodeListagemdoNovoMercadoeNíveisDiferenciadosdeGovernançaCorporativa.Emcasodeinfringimentodealgumaregra,existemsançõesaseremimpostasaosrespectivosresponsáveispelaobrigação.Existemmultasprevistasparaosadministradores,companhiaecontroladores.Comoúltimorecurso,háapossibilidadededeslistaraempresae,nessecaso,aempresaéobrigadaafazerumaofertapúblicadeaquisição(OPA)atodososacionistas.Quadro9.4PrincipaisbenefíciosdoNovoMercadosobasdiversasóticas.ÓticasInvestidoresEmpresasMercadoacionárioBrasilBenefícios•maiortransparêncianosprocessos;•maisrespeitocomseusdireitossocietários;•reduçãoderisco.•melhorianaimageminstitucional;•valorizaçãodasações;•menorcustodecapital.•aumentodaliquidez;•aumentodasemissões.•empresasmaisfortesecompetitivas;•fortalecimentodomercadodecapitais.GovernançacorporativaOtermogovernançacorporativafoicriadonoiníciodosanos1990nospaísesdesenvolvidosparadefinirasregrasqueregemorelacionamentodentrodeumacompanhiadosinteressesdosacionistascontroladores,minoritárioseadministradores.SegundooInstitutoBrasileirodeGovernançaCorporativa(IBGC),“governançacorporativaéosistemaqueasseguraaossóciosproprietáriosogovernoestratégicodaempresaeaefetivamonitoraçãodadiretoriaexecutiva.Arelaçãoentrepropriedadeegestãosedáatravésdoconselhodeadministração,aauditoriaindependenteeoconselhofiscal,instrumentosfundamentaisparaoexercíciodocontrole.Aboagovernançacorporativagaranteequidadeaossócios,transparênciaeresponsabilidadepelosresultados”.Agovernançacorporativapodeserentendidacomoresultadodacombinaçãododireitoepráticasvoluntáriasapropriadasquehabilitamacompanhiaa:••••atraircapitalfinanceiroehumano;desempenharsuasmetasdemodoeficaz;perpetuarsuacapacidadedegerarvaloralongoprazo;respeitarointeressedetodososacionistasedasociedadecomoumtodo.Oobjetivodagovernançaéasseguraratodososacionistasequidade,transparência,responsabilidadepelosresultadoseobediênciaàsleis.CâmaradeArbitragemdoMercado(CAM)•ACâmaradeArbitragemdoMercadomediaconflitossocietáriosoupertinentesaomercadodecapitais.Portanto,podeserconsideradaoforomaisadequadopararesolverdisputassocietáriasedomercadodecapitais.•Naarbitragemécomosefossemcriadasregrasparticularesedecomumacordoentreosinteressados.Issogarante,alémdeumaboasoluçãoparaocaso,sigilo,economia,acertezadequeojulgamentodoproblemaserárealizadoporpessoascomprofundoconhecimentodoassuntoemquestãoe,alémdetudo,rapidez,jáqueaarbitragemdeveserconcluídanoprazomáximolegalde180dias,seoutroprazonãoforacertadopelasprópriaspartes.•ACâmaradeArbitragemdoMercadofoicriadapelaBovespaem27dejulhode2001comoestruturacomplementarobrigatóriaaossegmentosespeciaisNovoMercadoeNível2degovernançacorporativa,permitindotambémaadesãoespontâneadeinvestidores,dascompanhiaslistadasemoutrossegmentosedetodosostiposdeagentesligadosaomercadodecapitais.•NaCAMpodemserjulgadastodasascontrovérsiasrelacionadasaomercadodecapitaiseàsquestõesdecunhosocietário,decorrentesdaaplicação,porexemplo,dasdisposiçõescontidasnaLeidasSociedadesporAções,nosestatutossociaisdascompanhias,noscontratossociaisdesociedadeslimitadas,nosregulamentosdefundosdeinvestimento,nasnormaseditadaspeloConselhoMonetárioNacional,pelaComissãodeValoresMobiliáriosepeloBancoCentral.SegmentosespeciaisdelistagemdaB3OssegmentosdelistagemdaBovespaforamcriadosparafacilitaralistagemeaapresentaçãodasempresassegundoumconjuntodenormasdecondutaparaempresas,administradoresecontroladores,consideradasimportantesparaumaboavalorizaçãodasaçõesedeoutrosativosemitidospelacompanhia.ComacriaçãodoNovoMercado,foramcriadossegmentosqueprezamrígidasregrasdegovernançacorporativa.EssasregrasvãoalémdasobrigaçõesqueascompanhiastêmperanteaLeidasSociedadesporAções(LeidasS.A.)etêmcomoobjetivomelhoraraavaliaçãodascompanhiasquedecidemaderir,voluntariamente,aumdessesníveisdelistagem.OssegmentosespeciaisdelistagemdaB3–NovoMercado,Nível2eNível1–foramcriadosparaatenderànecessidadedeadequaçãoaosdiferentesperfisdeempresasquantoàgovernança.SegmentosespeciaisCaracterísticasNível1•Melhorianaprestaçãodeinformaçõesaomercado.Padrõesintermediáriosde•Adoçãodemecanismosparaoaumentodadispersãodasaçõesemofertas.governançaNível2AltopadrãodegovernançaNovoMercadoEmpresaecontroladoresadotamumconjuntobemmaisamplodepráticasdegovernançacorporativaededireitosadicionaisparaosacionistasminoritários:•tagalongde100%paraONse70%paraPNs;•câmaradearbitragem;•preferencialistascomdireitoavotoemalgumasocasiões.•somenteaçõesON;Padrõessuperioresdegovernança•possibilidadedosminoritárioscomassentonoConselho;•ConselhodeAdministraçãocom,nomínimo,cincomembros;•realizaçãodeofertaspúblicasquefavoreçamadispersãodocapital;•freefloat–manutençãoemcirculaçãodeumaparcelamínimadeaçõesrepresentando25%docapital;•câmaradearbitragem.PosteriormenteforamcriadososnovossegmentosdoBovespaMais:BovespaMaiseBovespaMaisNível2,comasseguintescaracterísticas:•BovespaMais:segmentoparaempresasdepequenoemédioportequequeiramcaptarrecursosemmenorescalaeaumprazomaislongo.AsaçõesemitidasprecisamserONeasempresastêmprazodeatéseteanosparacompletaraprimeiraemissãopúblicadeações.Nessemercadoéprecisoque25%dasaçõesestejamemcirculação,paraquesejagarantidoummínimodeliquidez.Égarantidoodireitodetagalongde100%paraasaçõesON;e•BovespaMaisNível2:similaraosegmentoBovespaMais,porémpermitequesejamemitidastambémaçõesPN.EssanovaconfiguraçãoresultouemcinconovossegmentosdelistagemdaB3:•••BovespaMaisNível2;BovespaMais;Nível1;••Nível2;NovoMercado.Figura9.16Síntesedoscompromissosadicionaisassumidosnossegmentosdelistagemdeações.Quadro9.5ComparaçãodossegmentosdelistagemdaB3.ComparativodossegmentosdelistagemCapitalsocialPercentualBovespaBovespaNovoNovoMercadoMaisMaisNível2Mercado(até(apartirde2-1-28-12-2017)2018)NívelNível1BásicoSomenteAçõesONeSomenteSomenteaçõesAçõesONeAçõesONAçõesONaçõesONPNaçõesONONPN(comePNePNdireitos(conforme(conformeadicionais)legislação)legislação)25%25%Nãohá25%apartiro25%apartir25%o25%ou15%,mínimodedo7anodedo7anodecasooADTVregraaçõesemlistagemlistagem(averagedailyespecíficacirculação(freetradingvolume)float)sejasuperioraR$25milhõesOfertaspúblicasNãoháregraNãoháregraEsforçosdeEsforçosdeEsforçosdeEsforçosdeNãohádedistribuiçãoespecíficadispersãodispersãodispersãodispersãoespecíficaregradeaçõesacionáriaacionária,excetoacionáriaacionáriaespecíficaparaofertasICVM476VedaçãoaQuórumQuórumLimitaçãodeLimitaçãodeLimitaçãodeNãoháNãohádisposiçõesqualificadoequalificadoevotoinferioravotoinferioravotoinferioraregraregraestatutárias“cláusulas“cláusulas5%docapital,5%docapital,5%docapital,específicaespecíficapétreas”pétreas”quórumquórumquórumqualificadoequalificadoequalificadoe“cláusulas“cláusulas“cláusulaspétreas”pétreas”pétreas”MínimodeComposiçãodoMínimode3Mínimode3Mínimode5Mínimode3Mínimode5Mínimodeconselhodemembrosmembrosmembros,dosmembrosmembros,dos3membros3administração(conforme(conformequaispelo(conformequaispelo(conformelegislação),legislação),menos20%legislação),dosmenos20%legislação),(conformequaispelodevemsercomcommandatocommandatodevemserunificadodeunificadodeindependentes,menos2ou20%independentes,mandatoaté2anosaté2anoscommandato(oqueformaior)commandatounificadodedevemserunificadodedeaté2até2anosindependentes,até2anosanosmembroslegislação)unificadocommandatounificadodeaté2anosVedaçãoàNãoháregraNãoháregraPresidentedoPresidentedoPresidentedoPresidenteNãoháacumulaçãodeespecíficaespecíficaconselhoeconselhoeconselhoedoregradiretordiretordiretorconselhoeespecíficapresidenteoupresidenteoupresidenteoudiretorprincipalprincipalprincipalpresidenteexecutivopelaexecutivopelaexecutivopelaouprincipalcargosmesmapessoamesmapessoa.mesmapessoaexecutivo(carênciade3Emcasode(carênciade3pelaanosapartirvacânciaqueanosapartirmesmadaadesão)culmineemdaadesão)pessoaacumulaçãode(carênciacargos,sãode3anosaobrigatóriaspartirdadeterminadasadesão)divulgações.ManifestaçãoObrigaçãodoNãoháregraNãoháregraManifestaçãoconselhodeespecíficaespecíficasobrequalquersobrequalqueradministraçãoManifestaçãoofertapúblicaofertapúblicadeofertapúblicadeaquisiçãoaquisiçãodedeaquisiçãodeaçõesdeaçõesdedeaçõesdeemissãodaemissãodaemissãodacompanhiacompanhia(comcompanhia(comconteúdoconteúdomínimo)mínimo,incluindoalternativasàaceitaçãodaNãohásobrequalquerregra(comconteúdomínimo)específicaNãoháregraespecíficaOPAdisponíveisnomercado)DemonstraçõesConformeConformeTraduzidasConformeTraduzidasConformeConformefinanceiraslegislaçãolegislaçãoparaoinglêslegislaçãoparaoinglêslegislaçãolegislaçãoNãoháregraNãoháregraFatosNãoháregraNãoháNãoháespecíficaInformaçõesemNãoháregraespecífica,relevantes,específica,regraregrasimultâneasàalémdasDFsinformaçõesalémdasDFsespecíficaespecíficadivulgaçãoem(videitemsobreproventos(videitemportuguêsacima)(avisoaosacima)inglês,específicaacionistasoucomunicadoaomercado)epressreleasederesultadosReuniãopúblicaFacultativaFacultativaanualObrigatóriaRealização,emObrigatóriaObrigatóriaFacultativa(presencial)até5diasúteis(presencial)(presencial)apósadivulgaçãoderesultadostrimestraisoudasdemonstraçõesfinanceiras,deapresentaçãopública(presencial,pormeiodeteleconferência,videoconferênciaououtromeioquepermitaaparticipaçãoadistância)sobreasinformaçõesdivulgadasObrigatórioObrigatórioObrigatórioObrigatórioObrigatórioObrigatórioFacultativoDivulgaçãoPolíticadePolíticadePolíticadeRegimentosdoPolíticadePolíticadeadicionaldenegociaçãonegociaçãonegociaçãodeConselhodeinformaçõesdevaloresdevaloresvaloresAdministração,mobiliáriosmobiliáriosmobiliáriosedeseuscomitêsmobiliáriosecódigodedecondutaassessoramentocondutaCalendáriodeeventoscorporativosedoConselhoFiscal,quandoinstaladoCódigodeNãohánegociaçãodenegociaçãoregravalorescódigodedevaloresmobiliáriosecódigodecondutaespecíficaconduta(comconteúdomínimo)Políticasde(i)remuneração;(ii)indicaçãodemembrosdoConselhodeAdministração,seuscomitêsdeassessoramentoediretoriaestatutária;(iii)gerenciamentoderiscos;(iv)transaçãocompartesrelacionadas;e(v)negociaçãodevaloresmobiliários,comconteúdomínimo,excetoaderemuneraçãoDivulgação(i)anualderelatórioresumidodocomitêdeauditoriaestatutáriocontemplandoospontosindicadosnoregulamento;ou(ii)trimestraldeatadereuniãodoConselhodeAdministração,informandooreportedocomitêdeauditorianãoestatutárioConcessãode100%para100%para100%para100%para100%para80%para80%paratagalongaçõesONaçõesONeaçõesONaçõesONaçõesONeaçõesONaçõesONPN(conforme(conformelegislação)legislação)PNRealizaçãoRealizaçãoRealizaçãodeRealizaçãodeRealizaçãodeNãoNãosegmento/OfertadeOPA,nodeOPA,noOPA,noOPAporpreçoOPA,noaplicávelaplicávelSaídadoPúblicademínimo,pelomínimo,pelomínimo,pelojusto,commínimo,peloAquisiçãodevalorvalorvalorquórumdevalorAções(OPA)econômicoeconômicoeconômicoemaceitaçãoouemcasodeemcasodecasodeeconômicoemconcordânciacasodecancelamentocancelamentocancelamentocomasaídadocancelamentoderegistroouderegistroouderegistroousegmentodederegistroousaídadosaídadosaídadomaisde1/3dossaídadosegmento,segmento,segmentotitularesdassegmento,excetoseexcetoseaçõesemexcetosehouverhouvercirculação(ouhouvermigraçãomigraçãopercentualmaiormigraçãoparaparaNovoparaNovoprevistonoMercadoMercadoouEstatutoSocial)NovoMercadoNível2AdesãoàObrigatóriaObrigatóriaObrigatóriaFacultativoFacultativoFacultativoObrigatóriaObrigatóriaFacultativaFacultativaObrigatóriaaFacultativoFacultativoFacultativoFacultativaFacultativaFacultativaFacultativoFacultativoFacultativoCâmaradeArbitragemdoMercadoComitêdeAuditoriainstalaçãodecomitêdeauditoria,estatutárioounãoestatutário,quedeveatenderaosrequisitosindicadosnoregulamento:composiçãoeatribuiçõesAuditoriainternaFacultativaFacultativaFacultativaObrigatóriaaexistênciadeáreadeauditoriainternaquedeveatenderaosrequisitosindicadosnoregulamentoComplianceFacultativoFacultativoFacultativoObrigatóriaaimplementaçãodefunçõesdecompliance,controlesinternoseriscoscorporativos,sendovedadaaacumulaçãocomatividadesoperacionaisFonte:B3.Nodia3deoutubrode2017,aB3aprovouedivulgouonovoregulamentodoNovoMercado,prevendoregrasadicionaisdegovernançaaplicáveisàscompanhiascujasaçõessejamadmitidasànegociaçãonessesegmentoeflexibilizoualgumasexigênciasdoregulamentoatualmenteemvigor.ONovoRegulamentoentrouemvigorem2dejaneirode2018,existindoprazosdiferentesparaqueascompanhiasjálistadasseadequassemàsnovasdisposições:AGOde2018ouAGOde2021,adependerdaobrigação.Principaisalterações1.2.3.4.5.6.7.8.Percentualmínimodeaçõesemcirculação.ONovoRegulamentoflexibilizaopercentualmínimodeaçõesemcirculaçãoparacompanhiaslistadasnoNovoMercado,permitindoquecompanhiascujovolumefinanceiromédiodiáriodenegociaçãodasaçõesnomercadosejaigualousuperioraR$25milhões(considerandoosnegóciosrealizadosnosúltimos12meses)mantenhampercentualdeaçõesemcirculaçãocorrespondentea,nomínimo,15%docapitalsocial.ONovoRegulamentotambémampliade6para18mesesoprazodereenquadramentonopercentualmínimodeaçõesemcirculaçãonashipótesesdedesenquadramento.ConselhodeAdministração.ONovoRegulamentoalterouaregraparaacomposiçãodoConselhodeAdministração,comrelaçãoàquantidademínimadeconselheirosindependentes,bemcomoosrequisitosaseremavaliadosparaacaracterizaçãodeummembrocomoindependente.Emrelaçãoàcomposição,oNovoRegulamentoimpõequeConselhodeAdministraçãodevesercompostopor,nomínimo,doismembrosindependentes,ou20%,oqueformaior,enãomaisapenas20%.Acumulaçãodecargos.ONovoRegulamentomantémcomoregraavedaçãoàacumulaçãodecargosdeDiretorPresidente(ouprincipalexecutivodacompanhia)ePresidentedoConselhodeAdministração,ressalvando,noentanto,ahipótesedevacância,desdeque(i)talacumulaçãosejadivulgadapelacompanhiaatéodiaseguintedaocorrência;(ii)sejamdivulgadas,ematé60diascontadosdavacância,asprovidênciasqueestãosendotomadaspelacompanhiaparacessaraacumulaçãodoscargos;e(iii)oacúmulocessenoprazodeaté1ano.Avaliaçãodaadministração.ONovoRegulamentopassouaexigirainstituiçãoedivulgaçãopelascompanhiasdeumprocessodeavaliaçãodoConselhodeAdministração,deseuscomitêsdeassessoramentoedaDiretoria.ComitêdeAuditoria.AscompanhiaslistadasnoNovoMercadodeverãoinstalarComitêdeAuditoria,estatutárioounão,quefuncionarácomoórgãodeassessoramentodoConselhodeAdministração.Divulgaçãodeinformações.ONovoRegulamentoacrescentouregrasdedivulgaçãodeinformaçõesparacompanhiaslistadasnoNovoMercado,dentreasquaisdestacamos:•elaboraredivulgarosregimentosinternosdoConselhodeAdministração,seuscomitêsdeassessoramentoedoConselhoFiscal,quandohouver;•divulgarrenúnciaoudestituiçãodemembrosdoConselhodeAdministraçãoedediretoresestatutáriosatéodiaútilseguinteaoqueacompanhiaforcomunicadadarenúnciaouqueadestituiçãoforaprovada;•divulgarversãoeminglêsdosseguintesdocumentos:(i)fatosrelevantes;(ii)informaçõessobreproventosdivulgadasemavisosaosacionistasoucomunicadosaomercado;e(iii)pressreleasederesultados;•realizarapresentaçãopúblicasobreosresultadosdivulgadosematécincodiasúteiscontadosdadivulgaçãoderesultadostrimestraisoudasdemonstraçõesfinanceiras.Políticasinternas.ONovoRegulamentodeterminaqueascompanhiaselaboremedivulguem:CódigodeConduta;PolíticadeRemuneração;PolíticadeIndicaçãodeMembrosparaoConselhodeAdministração,DiretoresEstatutárioseComitêsdeAssessoramento;PolíticadeGerenciamentodeRiscos;PolíticadeTransaçõescomPartesRelacionadas;ePolíticadeNegociaçãodeValoresMobiliários.OfertaPúblicadeAquisição–OPA.ONovoRegulamentoexcluiuasregrasrelativasàOPAparacancelamentoderegistrodecompanhiaabertaconstantesdoregulamentoanterior,demodoqueessasofertaspassamaserreguladasexclusivamentepelaLeidasS.A.epelaregulamentaçãodaComissãodeValoresMobiliários,qualsejaaInstruçãoCVMno361/02.AplicaçãodesançõesSegundooart.47doRegulamentodoNovoMercado,cabeàB3aplicarsançõesàcompanhiaeaosseusadministradoreseacionistasnasseguinteshipóteses:I.II.descumprimentodosrequisitosedasobrigaçõesestabelecidasnoRegulamentodoNovoMercado;edescumprimentodedeterminaçõesdaB3relacionadasàsobrigaçõesconstantesdoRegulamentodoNovoMercado.Segundooart.51doRegulamentodoNovoMercado,adecisãosobreaaplicaçãodesanção,excetoadesaídacompulsóriadoNovoMercado,serátomadaemreuniãotécnicadaDiretoriadeRegulaçãodeEmissoresdaB3,emqueserãodiscutidososfatos,osargumentosdedefesaeoutroselementosaplicáveisaocaso.ConsiderandooscritériosdoRegulamentodoNovoMercado,aB3podeaplicarquaisquerdasseguintessanções:I.II.advertênciaporescrito;multa,cujovalorserádefinidodeacordocomodispostonoart.53eoslimitesconstantesdoart.56;III.censurapública,divulgadanowebsitedaB3eoutrosmeiosdedifusãodedados;IV.suspensãodacompanhiadoNovoMercado;eV.saídacompulsóriadoNovoMercado.ApósoenviodadecisãodeaplicaçãodesançãopeloDiretordeRegulaçãodeEmissoresdaB3,oresponsávelpoderáinterpor,noprazode15dias,recursoàB3.9.3.8ÍndicesAB3coleta,organizaedivulgaumasériedeinformaçõessobreosíndicesquemostramocomportamentodetodoomercadooudesegmentosespecíficos.OsíndicesdaB3sãoindicadoresdedesempenhodeumconjuntodeações,ouseja,mostramavalorizaçãodedeterminadogrupodepapéisaolongodotempo.Osprincipaisíndicesdivulgadossãoclassificadosem:amplos,setoriaisedesegmento,desustentabilidadeedegovernança.ÍndicesamplosCriaçãoCaracterísticaÍndiceBovespa–IBOVESPA1968Açõesquerepresentam80%dovalortotalnegociado.ÍndiceBrasil–IBrX–1001995100açõesmaislíquidasdomercadoàvista.ÍndiceBrasil50–IBrX-50199750açõesmaislíquidasdomercadoàvista.ÍndiceBrasilAmplo–IBrA2011EnglobatodosospapéisdasempresaslistadasnaB3queatendamaoscritériosmínimosdeliquidez.ÍndicesdesegmentoesetoriaisÍndiceSetorialdeEnergiaElétricaCriaçãoCaracterística1996Açõesmaislíquidasdosetorelétrico.199950açõesdesegundalinhamaislíquidasapartirda11amaislíquida.ÍndicedoSetorIndustrial–INDX2006Açõesmaislíquidasdosetorindustrial.ÍndiceBM&FBovespaFinanceiro–2004Açõesmaisrepresentativasdossetoresdeintermediáriosfinanceiros,–IEEÍndiceValorBM&FBovespa–IVBX-2IFNCÍndicedeCommoditiesBrasil–ICBserviçosfinanceirosdiversos,previdênciaeseguros.2004Commodities–produtoagrícola,pecuárioouflorestal,metaisouenergia–quetenhaumcontratofuturonaB3.ÍndicedeDividendos2005BM&FBovespa–IDIVAçõesdeempresasqueapresentaramosmaioresretornosaosseusacionistasemtermosdedividendosejurossobreocapital(dividendyields).ÍndicedeConsumo–ICON2006Açõesmaisrepresentativasdossetoresdeconsumocíclicoenãocíclico.ÍndiceImobiliário–IMOB2007Açõesmaisrepresentativasdossetores:construçãocivil,intermediaçãoimobiliáriaeexploraçãodeimóveis.ÍndiceMidlargeCap–MLCX2008Açõesdeempresasdemaiorcapitalizaçãoque,emconjunto,representam85%dovalordemercadototaldabolsa.ÍndiceSmallCap–SMLL2008Açõesdeempresasdemenoscapitalização.ÍndicedeBDRsNãoPatrocinados2010BDRsnãopatrocinadosnegociadosnaB3quepossuamformadordeGlobal–BDRXÍndicedeFundosdeInvestimentosmercado.2010Imobiliários–IFIXÍndiceMateriaisBásicos–IMATCotasdefundosdeinvestimentosimobiliárioslistadosnosmercadosdebolsaedebalcãoorganizadodaB3.2011Açõesmaislíquidasdossetoresdeembalagens,madeiraepapel,materiaisdiversos,mineração,químicos,siderurgiaemetalurgia.ÍndiceUtilidadePública–UTIL2011Açõesmaislíquidasdosetordeutilidadepública,queincluienergiaelétrica,águaesaneamentoegás.ÍndiceGeraldoMercadoImobiliário2011–Comercial–IGMI-CInformaçõesfornecidasvoluntariamenteporumgrupodeparticipantesenvolvendoinvestidoresinstitucionaiseempresasligadasaosetorimobiliário.ÍndicesdesustentabilidadeÍndicedeSustentabilidadeCriação2005Empresarial–ISECaracterísticaAproximadamente40açõesemitidasporcompanhiasaltamentecomprometidascomsustentabilidadeempresarialeresponsabilidadesocial.ÍndiceCarbonoEficiente–ICO22010AçõesdascompanhiasparticipantesdoíndiceIBrX-50queadotampráticastransparentescomrelaçãoasuasemissõesdegasesefeitoestufa(GEE).ÍndicesdegovernançaÍndicedeaçõescomGovernançaCriaçãoCaracterística2001AsaçõesdascompanhiaslistadasnoNovoMercadoenosNíveis1e2CorporativaDiferenciada–IGCÍndicedeGovernançaCorporativadeGovernançaCorporativa.2005Trade–IGCTÍndicedeAçõescomTagAlongpelasaçõesmaislíquidas.2005Diferenciado–ITAGÍndiceGovernançaCorporativa–Açõesdascompanhiasqueofereçammelhorescondiçõesaosminoritáriosnocasodealienaçãodocontrole.2006NovoMercado–IGC-NMÍndicesdesegmentoAçõesdascompanhiasintegrantesdosegmentodoIGC,compostoAçõesdascompanhiasintegrantesdosegmentodoIGC,compostopelasaçõesdoNovoMercado.CriaçãoCaracterísticaÍndiceValorBovespa–IVBX-2199950açõesdesegundalinhamaislíquidasapartirda11amaislíquida.ÍndicedeDividendos–IDIV2005Açõesdeempresasqueapresentaramosmaioresretornosaosseusacionistasemtermosdedividendosejurossobreocapital(dividendyields).ÍndiceMidlargeCap–MLCX2008Açõesdeempresasdemaiorcapitalizaçãoque,emconjunto,representam85%dovalordemercadototaldabolsa.ÍndiceSmallCap–SMLL2008Açõesdeempresasdemenoscapitalização.Emfunçãodesuarelevância,serãodetalhadosoIbovespaeoIBrX,jáquesãoosíndicesmaisutilizadospelomercado.ÍndicedaBolsadeValoresdeSãoPaulo(Ibovespa)OIbovespaéovaloratualemmoedadopaísdeumacarteirateóricadeações,apartirdeumaaplicaçãohipotética,procurandoaproximar-sedaconfiguraçãorealdasnegociaçõesàvista,emlotepadrão,naB3.Éomaisrepresentativoindicadorbrasileiro,pelasuatradição–nãosofreumodificaçõesmetodológicasdesdesuaimplementação,em2-1-1968–etambémpelofatodeaBovespaserresponsávelpelototaltransacionadonomercadodevaloresbrasileiro.AfinalidadebásicadoIbovespaéadeservircomoindicadormédiodocomportamentodomercadoacionáriobrasileiro.Paratanto,suacomposiçãoprocuraaproximar-seomáximopossíveldaconfiguraçãorealdasnegociaçõesàvistadaB3.OIbovespapodeserconsideradoumíndicederetornototal,umavezquesuametodologiaprevêreaplicaçãodetodososganhosauferidospelosinvestidoresnomercado,alémdavariaçãodospreçosdasações.Porseromercadobrasileiromuitoconcentradoempoucasações(deoitoadezaçõesrepresentam50%dovolumenegociadonomercado),oíndicepossuialtograudeconcentraçãoemsuacomposição.AB3calculaseuíndiceemtemporeal,considerandoinstantaneamenteospreçosdetodososnegóciosefetuadosnomercadoàvista(lotepadrão),comaçõescomponentesdesuacarteira.SuadivulgaçãoéfeitapelaredededifusãodaB3etambémretransmitidaporumasériedevendors,sendopossível,dessaforma,acompanharon-lineseucomportamentoemqualquerpartedomundo.Carteirateórica⇨Suacarteiraécompostapelasaçõesquetiveram,nosúltimos12meses,omaioríndicedenegociação.⇨SeucritériodeseleçãoéfeitocombasenanegociabilidadedasaçõesnomercadoàvistadospregõesdaB3,selecionando,paraacomposiçãodoíndice,aquelasquerepresentamumanegociabilidademínimade80%(açõesdoíndicealcançaram80%departicipaçãoacumuladaemtermosdenúmerodenegóciosevolumefinanceiro;nos12mesesanteriores,tiverampresençaempelomenos80%dassessõesdepregão),compredominânciadeaçõespreferenciais.Feitoisso,monta-seumanovacarteira,atribuindo-seacadaaçãoumnovopeso,segundoadistribuiçãodemercado,apuradapeloestudodereavaliaçãodomercado.⇨Asempresasquecompõemoíndice,aproximadamentede70a100,sãoresponsáveis,emmédia,por70%dosomatóriodacapitalizaçãobursátildetodasasempresasnegociadas.⇨Paraquearepresentatividadedoíndicesemantenhaaolongodotempo,quadrimestralmenteérealizadaumanovaavaliaçãodomercadosemprecombasenos12mesesanteriores,paraidentificarasalteraçõesnaparticipaçãorelativadecadaação.Feitoisso,monta-seumanovacarteira,atribuindo-seacadapapelumnovopeso,segundoadistribuiçãodemercado,apuradapeloestudodereavaliação.⇨Osdireitoscomoossplits,pagamentodedividendosedistribuiçãodedireitosàsubscrição,geramajustesnoíndicepormeiodaincorporaçãoàcarteiradaampliaçãodasquantidadesteóricasdeaçõesqueoriginaramessesdireitos.AmetodologiadecálculodoIbovespaé:ÍndiceBrasil(IBrX)OÍndiceBrasiléumíndicedepreçosquemedeoretornodeumacarteirateóricacompostapor100açõesselecionadasentreasmaisnegociadasnaB3,emtermosdenúmerodenegóciosevolumefinanceiro,ponderadasnoíndicepeloseurespectivonúmerodeaçõesdisponíveisànegociaçãonomercado.Arbitrariamentefixadoem1.000pontosparaadatade28-12-1995,oIBrXtevesuadivulgaçãoiniciadaem2-1-1997.Comoobjetivodeestabelecerseuvalorinicialem1.000pontos,ovalordemercadodacarteirafoiajustadoporumredutor(coeficientedeajuste).Ovalordoíndiceédivulgadodiariamenteemtemporealecalculadoutilizando-seopreçodefechamentoobservadonastransaçõesrealizadasnomercadoàvista,comlotespadrõesdaB3.Carteirateórica⇨Acarteirateóricadoíndicetemvigênciadequatromeses,vigorandoparaosperíodosdejaneiroaabril,maioaagostoesetembroadezembro.Aofinaldecadaperíodo,acarteiraéreavaliada.⇨Oredutordoíndiceseráalteradosemprequenecessário,paraacomodarinclusõesouexclusõesdeaçõesnacarteira,àépocadeseurebalanceamentoperiódicoouquandoocorreremajustesdecorrentesdeproventos/eventosconcedidospelasempresas.⇨Opesoespecíficodecadaaçãonoíndicepoderáalterar-seaolongodavigênciadacarteira,emfunçãodaevoluçãodospreçosdecadaaçãoe/oudadistribuiçãodeproventospelaempresaemissora.⇨Quandodadistribuiçãodeproventosporempresasemissorasdeaçõespertencentesaoíndice,efetuar-se-ãoosajustesnecessários,demodoaassegurarqueoíndicereflitanãosomenteasvariaçõesdascotaçõesdaação,comotambémoimpactodadistribuiçãodosproventos.Emfunçãodessametodologia,oIBrXéconsideradoumíndicequeavaliaoretornototal(totalreturn)dasaçõescomponentesdesuacarteira.AmetodologiadecálculodoIBrXé:9.3.9ExchangeTradedFunds(ETFs)OsfundosdeinvestimentoemíndicesãoconhecidosinternacionalmentecomoExchangeTradedFunds(ETFs)esãoreguladospelaInstruçãoCVMno359,de22-1-2002,noBrasil.ExchangeTradedFund(ETF)éumfundodeinvestimentoemíndicecomcotasnegociáveisembolsa.OETFbuscaobterdesempenhosemelhanteàperformancededeterminadoíndicedemercadoe,paratanto,suacarteirareplicaacomposiçãodesseíndice.Issosignificaque,aoinvestiremumETF,estáinvestindo,aomesmotempo,emumacarteiradeaçõesdediferentescompanhias.•OETFoufundodeíndiceéumativovendidoembolsacomosefosseumaação.•Naverdade,representaumacestadeaçõesquebuscaacompanharodesempenhodealgumíndice,comooIbovespa.•PodesercompradopelaInternet,viahomebrokerdascorretoras.OsETFssãoexemplodeumahistóriaderápidosucessointernacional.DesdequeoprimeirofundoautorizadosurgiunoCanadá,em1990,esseprodutofoisedesenvolvendoconsideravelmente,emespecial,nosEstadosUnidos,ondeoprimeirofundofoiautorizadoaoperarpelaSEC,em1993.Porvoltadoano2000,aideiaseinternacionalizoudefinitivamenteesurgiramETFsemHongKongenaAlemanha.Gráfico9.1CrescimentodopatrimôniodosETFsnaúltimadécada.OsETFssãonegociadosnomercadosecundário,damesmaformaquesefazcomsuasações,oumediantesolicitaçãodeemissãoouresgatedeETFs,desdequetaisoperaçõessejamfeitascomospapéisquecompõemacarteirateóricadaqueleíndiceaoqualoETFévinculadoedeacordocomoregulamentoespecíficodecadaproduto.Quadro9.6VantagensedesvantagensdosETFs.VantagensDiversificaçãoAoinvestiremumETF,aplica-se,aomesmotempo,emumacestacomaçõesdediferentescompanhiasque,juntas,reproduzemdeterminadoíndice,diminuindo,dessaforma,aprobabilidadeeoriscodeperdaquandooptamospornegociarumaaçãoemespecial.BaixocustoOcustodaoperaçãotorna-semenorquandocomparadoàmontagemdamesmacarteiradeaçõesporcontaprópria.Issoporque,parainvestirnasaçõesquecompõemoíndice,seriaprecisocomprar,nasdevidasproporções,oscomponentesdaqueleíndice,comoscustosdenegociaçãodecadaoperação.Alémdisso,paramanteramesmaposiçãodoíndice,oinvestidoraindateriaquegerir,deformabastantedinâmica,asproporçõesdoscomponentesdesseíndice.DesvantagensMobilidadeOinvestidorfica“preso”atodasasaçõesdoíndice.Casoelevejariscoemalgumpapeldoíndicereferência,nãopodesedesfazerapenasdopapel.PrecisasairdoETF.TaxasOinvestidorpagataxadeadministraçãoecorretagem.Quadro9.7AspartesenvolvidasnosETFs.BolsadevaloresForneceaplataformaparalistagem,acompraeavendadoativo.GestordofundoResponsávelpelagestãodacarteiradofundoeporreaplicaraperformancedoíndicedereferência.AdministradordofundoResponsávelpelaadministraçãodofundoepelaemissãoeresgatedascotasdoETF.AgentesautorizadosCorretoraquepodeemitireresgatarlotesmínimosdeETFs,relacionando-sediretamentecomoadministradordofundo.SãoessesagentesautorizadosqueosinvestidoresdevemprocurarparainvestiremETFs.FormadordemercadoCorretoraspresentesdiáriaecontinuamentenomercadocomofertadecompraevenda,para,pelomenos,umaquantidademínimadeETFporofertaeobedecendoaumspreadmáximo.Exercemumimportantepapeldedarliquidezaoproduto.Namaioriadasvezes,osformadoresdemercadosãotambémagentesautorizados.CustodiantesAsseguraaguardadosETFsedosativosqueocompõem,operacionalizaaemissãoeoresgatedascotas.AInstruçãoCVMno359/02,quetratadosfundosdeíndice,comcotasnegociáveisembolsaoubalcãoorganizadonoBrasil,foiprovavelmenteaprimeiraregulamentaçãocompletaeespecíficarelativaaETFsnomundo.Elafoiconstruídasobreosseguintespilares:•••proteçãoaoinvestidor,notadamenteatravésdadivulgaçãodeinformações;instrumentosparaminimizaçãodetrackingerror;einstrumentosparaminimizaçãodecustos.OPIBBéoprimeirofundodeíndicedaB3.Negociadocomoqualqueroutroativodomercado,eleéformadoporumconjuntodeaçõesdasmaiorescompanhiasabertasbrasileiras.OsPapéisdeÍndiceBrasilBovespa(PIBB)obtiveramgrandeêxitoemsuasemissões,conformenosmostraoQuadro9.8.Quadro9.8ResultadosdasemissõesdePIBB.Emissão1a2aResultados•Participaçãode26milinvestidorespessoafísica•80,43%derentabilidadenoperíodo(25-7-2004a3-1-2006)•Participaçãode40,5milinvestidorespessoafísica•22,39%derentabilidadenoperíodo(19-10-2005a3-1-2006)AsaçõesquecompõemoPIBBsãoasmesmasqueintegramoIBrX-50,índicecalculadopelaBovespa,quemedeoretornototaldeumacarteirateóricacompostapelas50açõesmaisnegociadasnomercadoàvista,ponderadasdeacordocomoseuvalordemercadoeconsiderandoovolumefinanceiroeonúmerodenegóciosrealizados.Dessaforma,oPIBBtendeaacompanhararentabilidadedoIBrX-50,enãosomentededeterminadaaçãodomercado.Eéissoqueconfereaoprodutoacaracterísticadeinvestimentodiversificado.OacompanhamentodovalordoPIBBéextremamentesimplesebaseia-senapontuaçãodoIBrX-50.OvalordeumPIBBcorrespondeaaproximadamenteonúmeroempontosdoIBrX-50divididopor100.Porexemplo,seoIBrX-50estiverem3.000pontos,oPIBBvalerácercadeR$30,00.Atualmente,são15opçõesdeETFsdisponíveisnoBrasil:FundoQualoíndicequeacompanhaBOVA11IbovespaBRAX11IBrX-10PIBB11IBrX-50SMAL11ÍndicecomasempresasdemenorcapitalizaçãoFIND11ÍndicefinanceiroISUS11ÍndicedesustentabilidadeempresarialGOVE11ÍndicedegovernançacorporativaDIVO11ÍndicededividendosMATB11Comportamentodasaçõesmaisrepresentativasdossetoresdeembalagens,madeiraepapel,materiaisdiversos,mineração,químicos,siderurgiaemetalurgiaECOO11ÍndicecarbonoeficienteBOVV11IbovespaXBOV11IbovespaBBSD11ÍndicededividendosIVVB11S&P500SPXI11S&P500Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.18.19.20.21.22.23.24.AnaliseoprocessodeconsolidaçãodasbolsasregionaisnoBrasil.DescrevaacronologiadaorigemdaB3apartirdaFundaçãodaBolsaLivre,emSãoPaulo,em1890.AnaliseosurgimentodaBovespa.ComoocorreuafusãodaBovespaHoldingcomaBM&F?AnaliseafusãodaBM&FBovespacomaCetip.ComosurgiuonomeB3?OqueéaB3equaloseupapel?ComoécompostoogrupoB3?QuaissãoossegmentosdeprodutoseserviçosdogrupoB3?DescrevaosmercadosdeatuaçãodaB3.QualadiferençaentreosmercadosdebolsaebalcãodaB3?Oqueéomercadodebalcãoorganizado?OqueéaSoma?PorquefoicriadooBovespaMais?PorqueomercadodebolsadaB3édivididoemNovoMercado,Nível2,Nível1eTradicional?OqueéequalafinalidadedoNovoMercado?OqueéaCâmaradeArbitragemdoMercado(CAM)?Oqueégovernançacorporativa?OquediferenciaosníveisdoNovoMercado?AnalisecomparativamenteossegmentosdelistagemdeaçõesdaB3soboaspectodecompromissosdegovernançaassumidos.QuaissãoosprincipaisíndicesdivulgadospelaB3ecomofuncionam?OquesãoosETFs?AnalisecomparativamenteasvantagensedesvantagensdosETFs.QuaissãoosETFsdisponíveisnoBrasil?Testedeverificação9.1.CombasenahistóriadasbolsasnoBrasil,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)1845()CriaçãodaBolsadeValoresdoRiodeJaneiro(2)1890()CriaçãodaBolsadeFundosPúblicosdeSãoPaulo(3)1895()CriaçãodaBolsaLivre(4)1967()CriaçãodaBovespa(5)1985()CriaçãodaBM&F(6)1997()CriaçãodaBolsaBrasileiradeMercadorias(7)2002()AcordoentreBM&FeBolsaBrasileiradeFuturos9.2.(8)2007()CriaçãodaBM&FBovespa(9)2008()Desmutualizaçãodasbolsas(10)2017()SurgimentodaB3CombasenosurgimentodaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)SurgimentodaBovespa()Aoperaçãodefusãoquearesultouiniciou-secomarealizaçãodasassembleiasgeraisdasduasinstituiçõesefinalizoucomodesaparecimentodaCetipcomoumaentidadelegalseparada.(2)SurgimentodaBM&FBovespa()Suaorigemremontaa23deagostode1890,naRuadoRosárionúmero2,comafundaçãoporEmílioPestanadaBolsaLivre,umaentidadeoficialcorporativa.(3)FusãodaBM&FBovespacom()aCetipFoicriadaem2008apartirdafusãodaBolsadeValoresdeSãoPauloedaBolsadeMercadoriaseFuturos.9.3.Combasenasmanipulaçõesquepodemocorrernomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Ramping()Práticadeumacorretoradenegociarumativobaseadoeminformaçõesproduzidasporseudepartamentodeanáliseantesqueseusclientestenhamrecebidoasrecomendações.(2)FrontRunning()Influenciaropreçodasaçõesdeumaempresaeentãotirarvantagemdisso.(3)PaintingtheTape()Quandoumgrupodeespeculadorescompraevendeummesmoativoentresiparacriarumaatividadeartificialnopapelqueacabaatraindooutrosinvestidoresdesinformadossobreamanipulação.(4)WashTrading()Práticadeummesmoespeculadordecomprarevenderaçõesdeumaempresapormeiodeduascorretorasdiferentes.9.4.SãoempresasdogrupoB3,exceto:()BancoB3S.A.()BM&FInc.()BM&FBovespa(UK)Ltd.()BolsadeValoresdoRiodeJaneiro()CVM.9.5.NãosãoasprincipaisrazõesquelevaramàcriaçãodoNovoMercado:()Regulamentaçãoinsuficienteparaprotegeradequadamenteoinvestidornemgarantirosfundamentosdaboagovernança.()Investidoresaplicavamdescontosnasações,porcausadafaltadedireitosegarantias.()Empresassubavaliadaspelomercado.()Grandenúmerodeaberturasdecapitalemtodaadécadade1990.()Empresassubavaliadaspelomercado.9.6.SãoobrigaçõesadicionaisparaascompanhiasabertasqueaderiremaoNovoMercado,exceto:9.7.()Realizaçãodeofertaspúblicasdecolocaçãodeaçõespormeiodemecanismosquefavoreçamadispersãodocapital.()Manutençãoemcirculaçãodeumaparcelamínimadeações(25%docapital).()Mandatounificadode1anoparatodooconselhodeadministração.()Melhorianasinformaçõestrimestrais.()Obrigatoriedadederealizaçãodeumaofertadecompradetodasasaçõesemcirculação,pelovalorcontábil,nashipótesesdefechamentodocapitaloucancelamentodoregistrodenegociaçãonoNovoMercado.CombasenoscompromissosadicionaisnosníveisdaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)MercadoTradicional()Adicionalmente,assumircompromissosdetransparência.(2)Nível1()Adicionalmente,terapenasaçõesordinárias.(3)Nível2()Adicionalmente,assumircompromissossocietários.(4)NovoMercado()Atenderàregulamentação.9.8.Criadoemsetembrode2000pelaB3,oNovoMercadofoidesenvolvidocomoobjetivodeestimularointeressedosinvestidorese,aomesmotempo,valorizarcompanhias.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Benefíciosinvestidoresparaos()Maiortransparêncianosprocessos.()(2)Benefíciosparaasempresas()(3)Benefíciosparaomercado()Maisrespeitocomseusdireitossocietários.(4)Benefíciosparaopaís()Fortalecimentodomercadodecapitais.()Melhorianaimageminstitucional.()Menorcustodecapital.()Aumentodaliquidez.()Aumentodasemissões.()Empresasmaisfortesecompetitivas.Valorizaçãodasações.Reduçãoderisco.9.9.CombasenosíndicesdivulgadospelaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)IBovespa()Éomaisimportanteindicadordodesempenhomédiodascotaçõesdomercadodeaçõesbrasileiro,porqueretrataocomportamentodosprincipaispapéisnegociadosnaBovespa.(2)IBrX()Tambéméumíndicesetorialquemedeodesempenhodasaçõesdosetordetelecomunicações.(3)IBrX-50()IgualaoIBrX,diferenciando-sepelaquantidadedeaçõesacompanhadas,medeoretornodeumacarteiradeaçõescompostapelas50açõesmaisnegociadas.(4)IEE()Índicequemedeodesempenhodeumacarteirateóricacompostaporaçõesdeempresasqueapresentambonsníveisdegovernançacorporativa.(5)ITEL()Éumíndicesetorialquemedeodesempenhodasaçõesdosetorelétrico.(6)IGC()Índicequemedeoretornodeumacarteirahipotéticaconstruídaexclusivamenteporaçõesemitidasporempresasdeexcelenteconceitoperanteosinvestidores,classificadasapartirda11aposição,tantoemtermosdevalordemercadocomodeliquidezdesuasações.(7)IVBX-2()Esseíndicemedeoretornodeumacarteiradeaçõesintegradapelas100açõesmaisnegociadas.9.10.CombasenaspartesenvolvidasnosETFs,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)BolsadeValores()Forneceaplataformaparalistagem,acompraeavendadoativo.(2)Gestordofundo()ResponsávelpelaadministraçãodofundoepelaemissãoeresgatedascotasdoETFs.(3)Administradordofundo()Responsávelpelagestãodacarteiradofundoeporreaplicaraperformancedoíndicedereferência.(4)Agentesautorizados()Corretoraspresentesdiáriaecontinuamentenomercadocomofertadecompraevenda,para,pelomenos,umaquantidademínimadeETFporofertaeobedecendoaumspreadmáximo.Exercemumimportantepapeldedarliquidezaoproduto.(5)Formadordemercado.()AsseguraaguardadosETFsedosativosqueocompõem,operacionalizaaemissãoeoresgatedascotas.(6)Custodiantes.()CorretoraquepodeemitireresgatarlotesmínimosdeETFs,relacionando-sediretamentecomoadministradordofundo.SãoessesagentesautorizadosqueosinvestidoresdevemprocurarparainvestiremETFs.9.11.CombasenostiposdeETFsnegociadosnaB3eseuíndicedereferência,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)BOVA11()IBrX-100(2)BRAX11()MidLargeCap(3)MILA11()Ibovespa(4)FIND11()Índiceimobiliário(5)SMAL11()IBrX-50(6)CSMO11()Índicedeconsumo(7)MOBI11()Índicefinanceiro(8)PIBB11()SmallCap10.1Introdução10.1.1Negociações10.1.2MercadosdisponíveisnosegmentobolsasdaB310.1.3

Classificaçãodasaçõesparainvestimento10.2OperaçõesnaBM&FBovespa10.2.1Participantes10.2.2Acessoaossistemasdenegociaçãoeprocessamentodeoperações10.2.3PUMATradingSystem10.2.4Acâmaradeações10.2.5Ofuncionamentodopregãoeafter-market10.2.6Leilõesnopregãoeletrônico10.2.7Liquidaçãodasoperações10.2.8Custódiadasações10.3Formadordemercado10.4Operaçãodaytrade10.5Alugueldeações−BTC10.6CustosetributaçãodasoperaçõesQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação10.110.1.1IntroduçãoNegociaçõesAsnegociaçõescomaçõesnomercadobrasileirosãorealizadasatravésdemercadoeletrônico,cujoprincipalobjetivoéviabilizararealizaçãodeoperaçãodecompraevendadeaçõesemmercadolivreeaberto.Ascaracterísticasfundamentaisdasnegociaçõessão:••••legitimidadedacompraevenda:paraconcretizaçãodasnegociações,énecessárioqueocompradordepositeonumerário,ovendedorcompareçacomasaçõeseacorretoraconfirmeaexistênciadovalornegociadoeadisponibilidadedasaçõesparaavenda;negóciosdevemserrealizadosduranteopregão,noqualocorreráoencontrodasofertasdecompraevendadasações;pregãotempreçospúblicos:preçosequantidadesapregoadosdevemserdeconhecimentogeraledeformainstantâneaparaquepossamdeterminarovalorvenaldasaçõesesualiquidez;fechamentodenegócio:ocorrequandoascorretorasrepresentantesdovendedorecompradoranunciamo“fechado”,representandoaconclusãoformaldonegócio.Abolsadevaloresestabelecenormaseprocedimentosaseremseguidosnasoperações.Háumobjetivobásiconaregulamentaçãodosnegóciosnabolsa:permitirqueospreçosefetivamentereflitamascondiçõesdeofertaeprocura.Daísurgeaobrigatoriedadedesefecharonegócioaomelhorpreçopossível,permitindo-seainterferência,etambémaprontadivulgaçãodasoperaçõesecondiçõesemqueforamrealizadas,deformaapermitiraosdemaisparticipantesavaliarascondiçõesdemercado.Odirecionamentocompulsórioparaasbolsasdosnegócioscomaçõesdecompanhiasnelasregistradaséoutraformadeaumentaraeficiênciadoprocessodeformaçãodepreços.AlgunsprincípiosestabelecidospelaB3devemserobservadosnorelacionamentoentreascorretoraseseusclientes.VerFigura10.1.Figura10.1Princípiosparaorelacionamentoentreascorretoraseseusclientes.Osistemadenegociaçãoeletrônica,regulado,controladoefiscalizadopelabolsa,compreendeasoperaçõesdecompraevendaavistadeaçõesedeopçõessobreações,bemcomoíndicesdeações,realizadaspelascorretorascredenciadasetambémasregistradasatravésdeconexõeseletrônicas.Oacompanhamentodessasoperaçõespodeserrealizadopormeiode:•••••terminaisdabolsadevalores;serviçosdeinformação(Bloomberg,Investnews,Broadcast,CMAetc.);sitesdainternet;boletimdiáriodeinformaçõesdabolsadevalores;ejornaisdegrandecirculação.Em29demarçode1999,entrouemoperaçãoohomebrokercomumnovoconceitodeatendimentoederealizaçãodenegóciosnomercadoacionáriobrasileiro.Ohomebrokeréumambientedeinternetdesenvolvidoparainvestidorespessoasfísicasacessaremomercadodeaçõesedeopções.Essaferramentapossibilitaaoinvestidor,previamentecadastradoemumacorretoradevalores,emitirordensdecompraevendadesdequeeleestejaconectadoàinternet.OhomebrokerestáinterligadoaosistemadenegociaçãodaBovespaepermitequesejamenviadasordensdecompraevendadeaçõesatravésdositedacorretora.Paranegociarviahomebroker,énecessárioserclientedeumacorretora-membrodaB3equeacorretoradisponhadosistema.Osinvestidoresquetêmacessoaohomebrokerouutilizamaconexãoautomatizadapodemacompanharasofertasnomercadoemtemporeal.Asnegociaçõescomaçõesembolsadevaloresrequeremaintermediaçãodassociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,credenciadasparaexecutarasordensdecompraevendadeseusclientesempregão.Paraaexecuçãodessasordens,cadacorretora-membropossuioperadoresdentrodopregãoeterminaisdecomputadorinterligadosaossistemasdebolsa.Figura10.2Fluxodaoperaçãodecompradeações.10.1.2MercadosdisponíveisnosegmentobolsasdaB3OsmercadosdisponíveisnaBovespaNessemercadosãorealizadasasoperaçõesdecompraevendadeaçõesemitidaspelasempresasabertaseadmitidasànegociaçãonaBovespa,comprazodeliquidaçãofísicaeÀvistafinanceirafixadonosregulamentoseprocedimentosoperacionaisdaCâmaradeLiquidação.Anegociaçãoatermoéacompraouvendadedeterminadaquantidadedeações,aumpreçofixado,paraliquidaçãoemdatadeterminadaouaqualquermomento,acritériodoAtermocomprador.Osprazosaceitosparaaoperaçãoatermosãodenomínimo16diasenomáximo999diascorridos.ExistenaBovespaotermoflexível,empontoseemdólar.Nanegociaçãofutura,aspartesacordamacompraevendadeaçõesindividuaisadeterminadopreçoparaliquidaçãoemcertadatafutura.NessemercadoexisteumFuturomecanismodeajustediário,amargem,paraminimizaroriscoaqueestãoexpostososparticipantes.Nessemercado,aocomprarumaopção,oparticipanteadquireodireitodecomprarouvenderdeterminadolotedeaçõescompreçosdeexercícioeprazospreestabelecidosemDeopçõesumcontrato.Abolsalançasériesdeopções(Ibovespa,Ibovespamini,IBrX50,IGP-M,dólareCDI)compreçosdeexercícioeprazosdiferentes.OmercadoàvistaOmercadoàvistaéondeserealizamoperaçõesdecompraevendadeaçõesemitidaspelasempresasabertasregistradasembolsa.Umaoperaçãoéconsideradaàvistaquandoocorreumacompraouvenda,empregão,dedeterminadaquantidadedeaçõesparaliquidaçãoimediata(D+3).Aprincipalcaracterísticadomercadoàvistaéacotaçãoatualdospreçosdasaçõescomliquidaçãoemtrêsdiasúteis(D+3).Ouseja,aliquidaçãofísica(entregadetítulosvendidos)seprocessanosegundodiaútilapósarealizaçãodonegócioembolsaealiquidaçãofinanceira(pagamentoerecebimentodovalordaoperação)sedánoterceirodiaútilposteriorànegociação,esomentemedianteaefetivaliquidaçãofísica.Asaçõessãonegociadasempregãoatravésdecódigos.Ocódigodeumaaçãoéconstituídoporquatroletras,seguidasdeumnúmeroquerepresentaotipodaação.UmexemplodacodificaçãoadotadanomercadoàvistapodeservisualizadonaTabela10.1.Tabela10.1Codificaçãoadotadaparaalgumasespécies/classesdeaçõesdaVale.TipodoativoNúmeroExemploDireitosordinários01VALE1Direitospreferenciais02VALE2Açõesordinárias03VALE3Açõespreferenciais04VALE4AçõespreferenciaisclasseA05VALE5AçõespreferenciaisclasseB06VALE6AçõespreferenciaisclasseC07VALE7AçõespreferenciaisclasseD08VALE8Recibosordinários09VALE9Recibospreferenciais10VALE10LotedenegociaçãonomercadoàvistaNosmercadosadministradospelaB3,osnegóciossãorealizadosemlote-padrão,queéaquantidadedeativosestabelecidapelaB3paracadaativo-objetodenegociaçãoemseusmercadosouseusmúltiplos,e,nomercadoàvista,tambémemlotefracionário,queéaquantidadeinferioraoseulote-padrão.Asaçõessãonegociadasemlotes-padrão(eseusmúltiplos)elotesfracionários(emquantidadesinferioresaesselote).Lote-padrãoéaquantidadedeaçõesestabelecidapelaempresaedivulgadaperiodicamentepelabolsaparacadatipodeaçãonegociadaemseusmercados.Oslotespodemser:•••••unitário;de100ações;de1.000ações;de10.000ações;ede100.000ações.Ascomprasdelotesfracionáriosgeralmenteocorremquandosedesejacomprarumaquantidadesuperiorouinferioraolotepadrão.Se,porexemplo,vocênãodesejacomprarumlote-padrãode100ações,mas,sim,umlotede150ações,deveráusaromercadofracionário.Nessecaso,olote-padrão,ouseja,as100açõesserãonegociadasnomercadointegraleas50restantes,nofracionário.AcodificaçãodosativosparalotesfracionáriossegueacodificaçãoutilizadanomercadoàvistaacrescidadaletraFnofinaldocódigodenegociação;porexemplo,VALE3FeVALE5F.Asnegociaçõesqueenvolvemlotesfracionáriossãoprocessadasemseparadoenãointerferemnosnegóciosrealizadoscomlotes-padrãoeseusmúltiplosinteiros.10.1.3ClassificaçãodasaçõesparainvestimentoAdefiniçãodaformadeinvestimentoemaçõesestárelacionadaaalgumasvariáveisimportanteseespecíficas:•••montanteaserinvestido;disponibilidadeparaacompanhamento;econhecimentosobreomercado.Figura10.3Simulaçãodaescolhadaformadeinvestimentoemações.Jáaescolhadeaçõesgeralmenteéfeitalevando-seemconsideraçãodiversosaspectos.Entreeles,destacamos:••••facilidadedecomprarouvender:líquidoseestreitos;papeldetrocademão:baixaoualtarotação;estabilidadedospreços:voláteisepoucovoláteis;eliquidezdovalor:bluechipsou1alinha,2alinha,3alinha.Figura10.4Classificaçãosegundoaliquidez.10.210.2.1OperaçõesnaB3ParticipantesBrokersbrasileirosNoBrasil,asoperaçõesdecompraevendarealizam-sesemprecomaintervençãodeummembrodomercado–SociedadeCorretoradeTítuloseValoresMobiliários–,independentementedaviautilizadaparaemitiraordem.Quandocompramosações,nãoestamosentregandonossodinheiroparaalguémadministrar.Oquefazemoséutilizarosserviçosdeummembrodomercadoautorizadoparaintroduzirnocomputadorcentraldabolsanossaordemparaqueseexecute.Issosignificaque,executadaacompraouvenda,oprestadordeserviçonosremeteráumdocumentonoqualfiguramovalorcomprado,onúmerodeações,opreçodecompraeosgastosdaoperação.Aentidadecobra,ademais,umaquantia,quevariadeacordocomapolíticadecadacorretora,pelacustódiadosvalores.Algunsprestadoresdeserviçoremetemrelatóriosmensaisdovaloratualdasaçõesdepositadas,eoutrosinformamaseusclientesquandoháalgumaampliaçãodecapitalemquehajadesembolso.Vendemosdireitosdasampliaçõesdecapitalcomprêmiodeemissão,casonãosejamdadasordenscontrárias;exercememnossonomeasampliaçõesgratuitas,sehouver;edepositamemnossacontaosdividendospagospelasempresas.Aofinaldoexercício,remetemumarelaçãodasoperaçõesparaopagamentodoIReovalordasaçõesparaefeitosdedeclaraçãodoIR.Aocontráriodaintermediaçãofinanceira,naprestaçãodeserviçopelasinstituiçõesfinanceirasoperadorasnãosesolucionamproblemasentreaspartes,comodivergênciademagnitudeseprazoseoriscoenvolvido.Elaslimitam-seaexecutarasordensdecompraevendaemitidaspelosclientes.Talfatonãodiminuisuaimportâncianoprocesso,jáquesãoelasasprimeirasaentraremcontatocomosclientes,eemsuarelaçãoassumemopapeldeorientadoraseconsultorassobreomercadoemqueatuam.Alémdisso,asinstituiçõesfinanceirasoperadorascontamcomprofissionaisqualificadosparaprestartodaaassessorianecessária,esclarecendosuasdúvidas,fornecendoinformaçõesprecisasparaquevocêobtenhaosmelhoresresultadosefazendooacompanhamentodesuasaplicações.NoBrasil,osprincipaisprestadoresdeserviçossãoasSociedadesCorretorasdeTítuloseValoresMobiliárioseasSociedadesDistribuidorasdeTítuloseValoresMobiliários.AsSociedadesCorretorasdeTítuloseValoresMobiliáriossãoinstituiçõesfinanceirasmembrosdasbolsasdevalores,credenciadaspeloBancoCentral,pelaCVMepelasprópriasbolsas,eestãohabilitadasanegociarvaloresmobiliárioscomexclusividadenopregãodasbolsas.AprincipaldiferençaentreasatividadesdasSociedadesCorretorasdeTítuloseValoresMobiliáriosedasSociedadesDistribuidorasdeTítuloseValoresMobiliários,conformeapresentadonoQuadro10.1,eraahabilitaçãoparanegociardiretamentenabolsadevalores.EssaproibiçãonasceucomaLeino4.728,de1965,efoiregulamentadaporresoluçãodoConselhoMonetárioNacional.ComaDecisão-Conjuntano17,emmarçode2009,doBancoCentraledaComissãodeValoresMobiliários,asSociedadesDistribuidorasdeTítuloseValoresMobiliáriosforamautorizadasaoperardiretamentenasbolsasdevalores.Quadro10.1Comparaçãodasatividadesdascorretorasedistribuidorasnomercadoacionário.ItensCorretorasDistribuidorasAutorizaçãodefuncionamentoBaceneCVM.BaceneCVM.NegociaçõesnaBovespaHabilitadas.Nãohabilitadas.AgentefiduciárioExercemasfunções.Exercemasfunções.SubscriçãodetítulosSubscrevememissões.Subscrevememissões.CompraevendadetítulosevaloresOperamporcontaprópriaedeOperamporcontaprópriaedemobiliáriosterceiros.terceiros.CarteirasdetítulosevaloresmobiliáriosEncarregam-sedaadministraçãoEncarregam-sedaFundoseclubesdeinvestimentoEmissãodetítulosedacustódia.administraçãoedacustódia.Instituem,organizameInstituem,organizameadministram.administram.Certificadosdedepósitodeaçõesecédulaspignoratíciasde–debêntures.Quadro10.2Comparaçãodasatividadesdascorretoraseassetsnomercadoacionário.ItensVinculaçõesCorretora•Corretorastambém.Asset•Assetssãoempresasindependentesouvinculadasaumgrandebanco.•FunçõesAscorretorasnegociamações.São•Asassetstêmcomofunçãoadministrarintermediáriosdeinvestimentonosquaisinvestimentos–emsuamaioriasãooinvestidorpodeteralgumafundos–egerarvaloraocliente.independência,como,porexemplo,•negociaraçõesdiretamentepelohomeOferecemprodutosqueabrangemdesderendafixaatéavariável.brokersemtuteladecorretoras.Remuneração•Cobrataxadecorretagemedecustódia.•Cobrataxadeadministraçãoe/oudeperformancesobreorendimentoobtido.Orelacionamentocliente-corretora-bolsanecessitaserespecialmenteformal,paraconferiràsoperaçõesasegurançaessencialàsualegitimação.Talformalidadejustifica-setendoemvistaqueascorretorasoperamporcontaeordemdocliente.Aoladodesseformalismo,verifica-seoinformalismonasrelaçõespessoaisentreclientesecorretoras,caracterizadoporumdiálogoquedeveserfrancoeesclarecedor,paraquehajasempreainterpretaçãocorretadasdecisõesdeinvestimento.Parasetornarclientedeumacorretora,oinvestidorpreencheumafichacadastralerecebeacópiadapolíticadeatuaçãodacorretora.Alémdafichacadastral,oclienteoutorgaprocuraçãoàbolsadevalorespormeiodesuacorretorapararepresentá-loecompareceremseunomenoexercíciodedireitosoucompraevendadeações.Parapoderemoperarnosmercadosfuturosedeopções,osclientesdevemcelebrarcontratosespeciais.Paracomprarações,oprimeiropassoéaaberturadeumacontadevaloresnumaSociedadeCorretoradeTítuloseValoresMobiliáriosounumaSociedadeDistribuidoradeTítuloseValoresMobiliários.Aessasentidadesemitiremosnossasordensdebolsa,sejaatravésdecontatospessoais,viatelefone,faxouinternet.Atravésdessacontaseadministraráacarteiradevaloresdoinvestidor(compras,vendas,subscrições,dividendos,jurosdecapitaletc.).Ligadosaessacontaestarãoosmovimentosfinanceirosemefetivoqueacompanhamasoperaçõesdomercado.Quandooinvestidorassinaocontratodeaberturadessaconta,deveassegurar-sedascorretagensqueserãocobradasedotipodeserviçoquecompreendesuarelaçãocomosprestadoresdeserviço.Alémdameraadministraçãodosvalores,oinvestidorpodedesejarumníveldeassessoramentosuperior,peloqueosprestadoresdeserviçooferecemapossibilidadedefirmarcontratosdegestão,atravésdosquaisoprestadordeserviçodecidiráacompraevendadevaloresconcretos,emfunçãodocomportamentodomercadoedoperfildeinvestimentoestabelecidospelocliente.Nessecaso,alémdacorretagempoderásercobradaumataxadeperformancecombaseemalgumindexador,como,porexemplo,IbovespaouCDI.Emqualquercaso,oclientedevereceberumainformaçãomínimadeseuassessorfinanceiro(prestadordeserviço):detalhamentodasoperaçõesexecutadas,direitossobreasações,operaçõesfinanceirasqueosafetemecomposiçãoevalorizaçãoperiódicadacarteira.Alémdasdiretrizesparaseleçãodeinvestimentos,ascorretorasprestamumasériedeserviçosainvestidoreseempresas,taiscomo:••intermediaçãodeoperaçõesdecâmbio;eassessoriaaempresasnaaberturadecapital,emissãodedebênturesconversíveisemações,renovaçãodoregistrodecapitaletc.Elaséquedeterminamquaissãoasaçõesmaispromissorasnomomentoequaisseajustamàscaracterísticasdeseucliente.Ainstituiçãotemqueprocurarconhecerbemasnecessidadesdeseusclientes(perfis)parasaberoquemelhorlhesconvém.Partedesseconhecimentovemdasinformaçõesfornecidasnafichacadastral,cujopreenchimentoéobrigatório.Ostítuloseasaçõesqueentramnacustódiadabolsasãoacompanhadosdeumaguiadedepósitodevalores,emitidapelacorretora,identificandooclientepeloseucódigo.Quandooclientenãodesejamanterasaçõesemcustódia,acorretoraenvia-lheasações,acompanhadasdeumaguiadeentregadeações,queespecificaostítulosentregues.Quandoacustódiadasaçõesestánabolsaeoclientedesejamovimentarsuasações,abolsaemitedocumentoderetiradadetítulos.Quadro10.3Principaisperfiscomsuasrespectivascaracterísticas.PerfilCaracterísticas•Objetivodeinvestimentoéapreservaçãodeseucapital.•Investimentosemativosdebaixíssimorisco.•Buscaaconselhamentofinanceiroespecializadoparatomardecisões.•Tempoucainformaçãosobreosmercadoseasalternativasdeinvestimento.•Geralmenteconcentraseusinvestimentosemrendafixa.•Frenteàoscilaçãonegativanovalordoinvestimento,oabandonaimediatamente.ConservadorModeradoAgressivo•Objetivodeinvestimentoéocrescimentomoderadodeseucapital.•Horizontedetempodeseusinvestimentosédemédioalongoprazo.•Maiorpartedosinvestimentosemativosdebaixoriscoeumapequenaparteparadiversificação.•Pesquisaebuscaaconselhamentofinanceiroparatomardecisões.•Frenteàoscilaçãonegativanovalordoinvestimentopermanece,masanalisaasituação.•Objetivodeinvestimentoéocrescimentoelevadodeseucapital.•Horizontedetempodeseusinvestimentosédelongoprazo.•Podeconcentraraté60%dosinvestimentosemrendavariável.•Entendeofuncionamentodosmercadosesuasalternativasdeinvestimento,sentindo-seseguroparatomardecisões.•Aceitaasoscilaçõesnegativasnovalordesuacarteira,contandocomganhosnolongoprazo.Acorretora,depoisderecebidaaordemdecompraouvendadeseusclientes,encarrega-sedeexecutá-lanopregão.Paraissoelamantém,norecintodenegociação,operadoreshabilitados.Sãoadmitidosànegociaçãoapenasostítuloseosvaloresmobiliáriosregistradosnabolsa:açõesdesociedadesanônimas(devidamenteregistradasnaCVMcomtodasasexigênciaslegaisecujasempresasemissorastenhamcumpridoasexigênciasdabolsadevalores)etítulospúblicosfederaiseestaduais.InvestidoresTodasastransaçõesembolsasãorealizadasporinvestidoresque,pordiferentesmotivos,buscamretornosacimadamédiadeumtítuloderendafixa.Durantesuaatuaçãonabolsa,osinvestidorespodemadotarasseguintesposturas:Investidoressãoindivíduosouinstituiçõesqueaplicamrecursosembuscadeganhosamédioelongoprazo,queoperamnasbolsaspormeiodecorretorasedistribuidorasdevalores,asquaisexecutamsuasordenserecebemcorretagenspeloseuserviço.Especuladorapesardemuitascríticas,oespeculadoréumafigurafundamentalparagarantiraliquidezdosmercados.Manipuladormuitomaispresenteemsituaçõesanteriores,nomercadoacionáriobrasileiro,doquehojeemdia,omanipuladoréhojepunidoseveramentepelaCVM.Estafiguratemcomometacomandaroperaçõesdevariaçõesdepreçodeacordocomseuobjetivodeganho.Insideresseinvestidordetéminformaçõesprivilegiadassobreaempresa,podendoseanteciparaomercadonascomprasevendasdeações.Atualmente,aCVMestáatentaaestetipodeaproveitadordeocasiões,deformaacontrolareproibirasuaexistência.Especialistaespecialistaemdeterminadopapelougrupodepapéis,quecompraevendecontraomercadoquandoopreçoestásemovendoemumadireção.Elenãotemcomofunçãocontrolarpreços,masbuscarmanteropreçodopapeldaformamaisordenada.Decertamaneira,eleaumentaaliquidezdostítulos.Hedgerdevidoàssofisticadasoperaçõesenvolvendomercadoàvistaederivativos,pode-seobterproteçãocontradeterminadasoscilações.10.2.2AcessoaossistemasdenegociaçãoeprocessamentodeoperaçõesNogeral,háduasformasdeosinvestidoresacessaremossistemasdenegociaçãodaB3:oacessointermediárioeoacessodiretopatrocinado.••Acessointermediário:tambémconhecidocomoacessoviamesa,éomeiopeloqualoinvestidorrelaciona-secomumacorretora.Damesadacorretora,umprofissionaldacorretorainsereasordensapedidodoinvestidor.Acessodiretopatrocinado(directmarketaccess–DMA):permitequeoinvestidorfinal,sobasuaresponsabilidade,tenhaacessodiretoaoambienteeletrônicodenegociaçãonabolsa.Noacessodiretopatrocinado,oinvestidorpodeenviarsuasprópriasofertasaosistemadenegociaçãoereceber,emtemporeal,asinformaçõesdemercado,incluindoolivrodeofertas.Oacessodiretoaomercadorepresentaoacessodiretoaoambienteeletrônicodenegociaçõesembolsa.EleéautorizadoporumacorretoraepermiteaoinvestidorenviarsuasprópriasofertasaoPUMAereceber,emtemporeal,informaçõessobreomercado,incluindoolivrodeofertasdopregão.Oacessodiretoaomercadopodeseroferecidopelacorretoraaqualquerinvestidor,sendoexclusivamentedacorretoraadecisãoeresponsabilidadesobretaloutorga.Oacessodiretoaomercadoatendeainvestidoresquefazemmuitosnegóciosemcurtíssimoespaçodetempo,conhecidoscomodealtafrequência,ouhigh-frequencytrader(HFT).AsoperaçõesdealtíssimavelocidadedecompraevendadeaçõesforamautorizadaspelaCVMemagostode2010einiciaramnaB3emsetembrodessemesmoano.Háquatrotiposdeconexõesdeacessodiretoaomercado:oDMA1,emqueoclienteéconectadoàcorretora;oDMA2,emqueaconexãoéprovedoradeserviçoderoteamento;oDMA3,queconectaoinvestidordiretamenteàbolsa;eoDMA4,tambémconhecidocomocolocation,emqueoenviodeofertaéfeitoapartirdeumsoftwareinstaladoemumservidorhospedadonoCentrodeProcessamentodeDadosdaB3.TiposdeDMACaracterísticasAsordensenviadaspeloclientetrafegampelainfraestruturatecnológicadacorretoraantesdealcançarosistemaeletrônico.Nessecaso,pode-seterasseguintessituações:Tradicional•clienteseconectadiretamenteàinfraestruturatecnológicadacorretoraeestaàbolsa;e•clienteseconectaaumaempresaprestadoradeserviçodeDMA,essaempresaseconectaàcorretoraeesta,porfim,àbolsa.Oclienteconecta-seàempresaprovedoradeDMA,enquantoestaseconectaàViaprovedorbolsa,mantendo-seovínculoentreclienteecorretora.AprovedoradeDMApodetersuaestruturainstaladanocentrodeprocessamentodedadosdabolsa.Essamodalidadeconsistenoenviodeofertasviaconexãodiretadoclienteàbolsa,Viaconexãodiretasemutilizaçãodaestruturatecnológicaintermediária,masmantendo,também,ovínculoentreoclienteeacorretora.AsordensdoclientesãogeradasporsoftwareinstaladoemequipamentoViaconexãodireta–hospedadonocentrodeprocessamentodedadosdabolsa,comacessoremotodocolocationinvestidorclienteaseuequipamentoparafinsdeconfiguraçãodeparâmetros,monitoramentoemanutenção.Semperderovínculoentreoclienteeacorretora.10.2.3PUMATradingSystemDurantemuitosanos,aassociaçãoentrebolsadevaloreseagritariadosoperadoreserarecorrente.Noentanto,ochamadopregãovivavozfoiextintonofinaldoanode2005,quandofoisubstituídoporumsistematotalmenteeletrônico,oMegaBolsa.Recordandoohistóricodaevoluçãodasnegociaçõescomaçõesembolsa,até1990aBovespaofereciaaomercadosomenteovivavozcomoformadenegociação.Apartirde1990,passaaexistirosistemadenegociaçãoCATS,implantadoinicialmenteparaalgunspapéismenoslíquidosdomercado.Em1993édisponibilizadaaplataformaCATSemambienteWindows,conhecidacomoWINCATS.Em1995,aBovespadecidemelhorarseusistemadenegociação,adquirindoosistemadenegociaçãodaSBF–Paris.Em1997,oMegaBolsaéimplantadoe,apartirdessesistema,muitasnovasopçõesdenegociaçãoficamdisponíveisaomercado.OMegaBolsaeraumdosmaisavançadossistemasreferentesàbolsadevaloresdomundo,emsuaépoca,comtempoderespostamédioéinferioraumsegundo,oquetornavatodooprocedimentomuitoágil,seguroetransparente.Elefoiimplantadoem1997,easofertasdecompraouvendadeaçõeseramrealizadasporterminaisdecomputador,havendoumencontroautomáticodessasofertas.Figura10.5ExemplodeencontroautomáticodasordensnoMegaBolsa.OMegaBolsagerenciavaasnegociaçõesrealizadaspelasinstituiçõesqueoperavamnaBM&FBovespa.Emmaiode2009,aBM&FBovespaconcluiuaimplantaçãodanovaversãodoMegaBolsa(v900).Ainstalaçãodessanovaversãofaziapartedosesforçosemaumentaravelocidadedasoperações,quelevavam290milissegundos,para170milissegundos,bemcomoanegociaçãoviacolocation.Ocolocationsignificaapossibilidadedeparticipantesdomercadoinstalarememseuscomputadoressoftwaresdenegociaçãodentrodaprópriabolsa(algoritmos),osquaisgerarão,automaticamente,ordensdecompraevendaqueserãoenviadasdiretamenteaosistema,semanecessidadedetrafegaremambientesderedeexternosaosdabolsa.Em2010,foifirmadoumcontratodetecnologiacomoCMEGroupsegundooqualaspartesdesenvolveramemconjuntoumanovaplataformaeletrônicadenegociação,oPUMATradingSystem,quecontemplavasobumamesmainfraestruturatodosossegmentosdenegociaçãoexistentesnaBM&FBovespa,substituindoasantigasplataformasGTSeMegaBolsa.OPUMATradingSystem,desenvolvidoconjuntamentecomoCMEGroup,éaplataformaeletrônicadenegociaçãoresponsávelpeloprocessamentodanegociaçãonosmercadosdeações,derivativos,câmbioprontoerendafixaprivada.Oobjetivofoitransformarváriasplataformasdenegociaçãoemumasó,mantendotecnologiaavançada,reduzindosignificativamentealatênciaeaumentandoematétrintavezesavelocidadedeprocessamentodeofertas.AmelhoriaoperacionaltrazidapeloPUMApodeservistanaTabela10.2,quemostraumcomparativodasestatísticasdosdoissistemas.Tabela10.2EstatísticasdeoperaçõesnosegmentoBOVESPAapóssubstituiçãodoMegaBolsa.MegaBolsaPUMAPerformance(latênciamédia*)30ms<1msDesvio-padrão**370µsMensagenspordia20milhões200milhões*Tempoentreoenvioeaexecuçãodeumaordem.**Distânciadamédiadetempoemqueumaoperaçãoéexecutada.AsubstituiçãodoMegaBolsainiciou-seem29deagostode2011comamigraçãoparaoPUMAdeinstrumentosdoGTS,queenvolveoscontratosdecâmbio,derivativosfinanceiroseíndicedeação,efinalizou-seem24deoutubrode2011.Duranteosmesesdejulhoeagostode2012,foirealizadaavalidaçãodomercado(certificação)etestes/implantaçãocomsessõesdenegociaçãosimuladapelosparticipantes,paratestarsuasfuncionalidades.Em2013ocorreuaimplantaçãodomódulodeaçõesdoPUMA,enoprimeirosemestrede2014foifinalizadaaconstruçãodonovoDataCenterdaBovespaeteveinícioaoperaçãodaplataformaIBalcão,bemcomoaimplantaçãodafasedederivativos.AsubstituiçãodoMegaBolsapeloPUMAtrouxebenefícioscomo:••••melhorianodesempenhodosistema;simplicidadedoacesso,comaunificaçãodocadastrodeoperadoresparatodosossegmentos;atualizaçãotecnológica;enegociaçãodediferentesclassesdeinstrumentosemumamesmaplataforma.Alémdosbenefíciosjácitados,oPUMAtrouxetambémnovasfuncionalidadeseimpactosparaosnegociadores:••••••novostiposdeofertas(ofertaamercadocomproteção,ofertaSTOPcomproteção,ofertaamercadoduranteocalldefechamento);novafasedenegociação–fasePause(cancelamentodeofertassemoriscodefechamentodenegócios);novoslimitesebandasdepreços(limiteintradiário,bandaderejeição,bandadevolatilidade),resultandoemmaiorproteçãoaomercado;novostiposdeestratégiasoperacionais(UDS);acionamentoautomáticodeleilão;elimitedeprorrogaçõesdeleilãoefechamentorandômico.AplataformaPUMAéprática,simplesefuncional,namedidaemqueatendeoinvestidorindividual,queacessaváriossegmentosemumsóambiente,etambémgrandesinvestidoresinstitucionais–incluindoosdealtafrequência(HFTs)–,queprecisamdeagilidadeebaixalatênciaemtempointegral.Valeoregistrodeque,apesardetodasasmudanças,astelasdaplataformaPUMAmudarammuitopoucoemrelaçãoaoquejáexistia,demodoacausaromenorimpactoparaquemoperaodiaadia.10.2.4AcâmaradeaçõesParafacilitaroprocessodenegociaçãodasaçõesembolsasdevalores,énecessárioqueelasestejamcustodiadasnumacentraldeliquidaçãoecustódia.Esseprocedimentofacilitaatransferênciadeposseepropriedadedasaçõesmedianteumsistemadedébitoecréditodecontasqueosclientespossuemnessascentrais.Ascâmarasdeliquidaçãoecustódiatêmporobjetivobásicoassegurarparaosistemabrasileirodebolsasdevaloresumserviçodeliquidaçãoisentoeconfiável.Visam,ainda,aumacustódiaespecialmenteprojetadaparareduziroscustosdemanuseioeprocessamentodetítulosporpartedosintermediáriosfinanceirosqueservemaopúblicoinvestidor,aumentandoavelocidade,precisãoesegurançadasoperaçõesembolsas,preservandoatitularidadedosativosnelasnegociados.NoBrasilexistiamduasempresasquerealizavamessasoperaçõesdeliquidaçãoecustódiadetítulosnomercadodecapitais:••CompanhiaBrasileiradeLiquidaçãoeCustódia(CBLC),associadaàBolsadeValoresdeSãoPaulo;eCâmaradeLiquidaçãoeCustódiaS.A.(CLC),associadaàBolsadeValoresdoRiodeJaneiro,sendotambémaresponsávelpelaliquidaçãodasoperaçõesrealizadasnasdemaisbolsasregionais.ApósafusãodaBolsadeValoresdoEstadodeSãoPaulo(Bovespa)comaBolsadeValoresdoRiodeJaneiro(BVRJ),aCompanhiaBrasileiradeLiquidaçãoeCustódia(CBLC)absorveuaCâmaradeLiquidaçãoeCustódiaS.A.(CLC).Em18deagostode2014,comamigraçãodosmercadosdeDerivativosFinanceirosedeCommoditieseOuroeintegraçãodosmercadosdeRendaVariáveleRendaFixaPrivada,foiimplantadaaCâmaraBM&FBovespa.ACâmaradeAções(antigaCBLC)liquidaoperaçõesrealizadaspormeiodossistemasdenegociaçãoPUMAeBovespaFix.OPUMAnegociatítulosderendavariável,eoBovespaFixtítulosprivadosderendafixa.ACâmaradeAçõesatuatambémcomodepositáriacentraldeaçõesedetítulosdedívidacorporativa,alémdeoperarprogramadeempréstimosobreessestítulos,comgarantiadaB3.Contasindividualizadaspermitemaidentificaçãodoinvestidorfinaldasoperaçõesrealizadas.Nasoperaçõesdecompraevendadetítulos,osistemaobservaaentregacontrapagamentoparaasoperaçõesdomercadosecundárioeparaomercadoprimário.Atransferênciadecustódia,nocasodostítulosderendavariáveledostítulosprivadosderendafixa,éfeitadiretamentenadepositáriacentraldaB3.ACâmaradeAçõespermitequeosinvestidorestitularesdetítulosevaloresmobiliáriosmantenhamsuasposiçõesregistradassobaformaescritural,emcontasindividualizadasesobaresponsabilidadedeumainstituiçãofinanceiradesuaescolha.PeranteosemissoresdeativoslistadosnaB3,aCâmaradeAçõesassumeopapeldeproprietáriafiduciáriadosativos,oqueotimizaosprocessosdetransferênciadecorrentesdosnegóciosrealizadosnabolsa.10.2.5Ofuncionamentodopregãoeafter-marketAsnegociaçõescomaçõesnomercadobrasileirosãorealizadasatravésdepregãoeletrônico,cujoprincipalobjetivoéviabilizararealizaçãodeoperaçãodecompraevendadeaçõesemmercadolivreeaberto.AsnegociaçõesnopregãosãorealizadascombasenoscritériosoperacionaisestabelecidospelaCVMepelasbolsasdevalores.Podemrealizaroperaçõesnopregãoeletrônico:a)b)sociedadescorretorasdaB3;eoutrosparticipantesespecialmenteautorizadospeloconselhodeadministraçãodabolsa.Afimdeevitarasespeculaçõeseproporcionarmaiortransparência,aB3,duranteopregão,exerceseupapeldeautorreguladoraemtrêsmomentosdistintos,comopodeservistoaseguir.MomentosdoAtividadespregãoAntes•Triagemdenotíciasrelativasàsempresaslistadas.•Exigênciasdepublicaçãodefatosrelevantes.•Definiçãoderegrasespeciaisdenegociaçãoesuspençãodanegociação.•Divulgaçãoàimprensaeàsagênciaseletrônicasdenotíciaseeventosreferentesàsempresas.•InibiçãodenegóciosqueinfrinjamparâmetrosestabelecidospelaCVMepeloregulamentodeoperaçãodaprópriabolsa,atravésdeseusistemadenegociação.Durante•Controledasoscilaçõesdepreçosdasações.•Controledasquantidadesnegociadas.•Análisedasoperações,apósoencerramentodosnegócios,identificando:osinvestidorescujasaçõesapresentaramoscilaçõesatípicasdequantidadeepreço;ofluxoderecursosestrangeiros;eostiposdeinvestidoresqueoperamemseusmercados.Após•Cancelamentoousubmissãoaleilãodasoperaçõesrealizadasforadosparâmetrosestabelecidos.CircuitbreakerÉomecanismodecontroledeoscilaçõesdoÍndiceBovespaqueinterrompeosnegóciosnabolsa,conformeasseguintesregrasdeacionamento:Regra1quandooIbovespaatingeolimitedebaixade10%emrelaçãoaoíndicedefechamentododiaanterior,osnegóciosnabolsa,emtodososmercados,sãointerrompidospor30minutos.Regra2reabertososnegócios,apósoacionamentodaRegra1,casoavariaçãodoIbovespaatinjaumaoscilaçãonegativade15%emrelaçãoaoíndicedefechamentododiaanterior,osnegóciosnabolsa,emtodososmercados,sãointerrompidospor1hora.Regra3reabertososnegócios,apósoacionamentodaRegra2,casoavariaçãodoIbovespaatinjaumaoscilaçãonegativade20%emrelaçãoaoíndicedefechamentododiaanterior,abolsapodedeterminarasuspensãodosnegócios,emtodososmercados,porprazodefinidoaseucritério,sendotaldecisãocomunicadaaomercado.Tabela10.3Síntesedasregrasdeacionamentodocircuitbreaker.RegraOscilaçãoInterrupção1–10%30minutos.2–15%1hora.3–20%Prazodefinidopelabolsa.Alémdasregrasdeacionamento,existemasregrasgeraisdocircuitbreaker:••nãoháacionamentodasRegras1,2ou3naúltimameiahoradopregão;eseainterrupçãofornapenúltimameiahoradenegociação,nareaberturaseráasseguradoumperíodofinalde30minutoscorridos.Apósparar2vezesnodia,BovespaoperaemquedaforteDaRedaçãoEmSãoPauloTextoatualizadoàs16h39ABolsadeValoresdeSãoPaulo(Bovespa)enfrentaumdiacríticonestasegunda-feira,acompanhandoodesmoronamentodosmercadosemtodoomundo.Asaçõescaíramtanto,queopregãofoiinterrompidoduasvezesemapenasumahoraemeia.Aprimeiraparadadodia,quandoaBolsarecuoumaisde10%,foidemeiahora,entre10h18e10h48.Asegundainterrupção,das11h44às12h44,aconteceuapósaquedaalcançar15%.AúltimavezqueaBovespahaviaacionadoocircuitbreakerporduasvezesnomesmodiafoiem28deoutubrode1997.Fonte:.Acessoem:22mar.2018.HoráriodenegociaçãoHorárioFase9h30às9h43Cancelamentodasofertascomvalidade9h45às10h00Leilãodepré-abertura10h00às16h55Negociaçãoeletrônica16h55às17h00Calldefechamento(ativosnegociadosàvista)16h55às17h15Calldefechamento(opçõeseETF)16h50às17h15Calldefechamento(opçõessobreIbovespa)17h25às17h30After-market(cancelamentodeofertas)17h30às18h00After-market(negociação)CalldeaberturaefechamentoDoismomentossãodegrandeimportâncianodesenvolvimentodopregão:ocallparafixaçãodopreçodeaberturaeocallparadeterminaçãodopreçodefechamento.Denomina-secalldeaberturaoperíodocompreendidonosminutosqueantecedemaaberturadasnegociaçõesnaBovespa.Ocalltemporobjetivofazercomqueaaberturadessasaçõesseprocessedeformatransparente.Denomina-secalldefechamentooperíodocompreendidonosminutosfinaisdenegociaçãoeutilizadoparadeterminadosativos.Ocalltemporobjetivofazercomqueofechamentodessasaçõessejaprocessadodeformatransparente.OcalldefechamentoseráadotadoparaospapéispertencentesàscarteirasteóricasdosíndicescalculadospelaB3eparaassériesdeopçõesdemaiorliquidez,conformedivulgadaspelaB3.Negociaçãoafter-marketDuranteumdiadenegociaçõesnabolsa,opregãopodeserdedoistipos:regulareafter-market.Nopregãoregular,aB3utilizaosistemachamadodepregãocontínuo,emque,desdeoiníciodasnegociações,asaçõesdetodasascompanhiasregistradasembolsapodemserapregoadas.Asoperaçõessãofechadasquandoháacompatibilidadeentreosinteressesdecompraevenda.After-market–asessãonoturnadenegociaçãoAfimdeampliarasoportunidadesdenegócioseatrairnovosinvestidores,em20desetembrode1999aB3lançouoafter-market–negociaçãoforadohorárioregular,queteminícioumahoraapósofechamentodopregãoregular.Aampliaçãodohoráriodenegociaçãofacilitouoacessodosinvestidores,quenãotinhamtempodeoperarduranteodia,criandoumasessãonoturnaquefuncionadas17h30às19h00.Asessãonoturnadenegociaçãoeletrônica,alémdeatenderaosprofissionaisdomercado,tambéméinteressanteparapequenosemédiosinvestidores,poispermitequeenviemordenspormeiodainternettambémnoperíodonoturno.Noafter-market,asoperaçõessãodirigidasporordensefechadasautomaticamentepormeiodosistemaeletrônicodenegociaçãodaB3(MegaBolsa),somentenomercadoàvista,eosvolumesdenegociaçãoestãosujeitosalimitesbaseadosnaliquidezdaação.Hárestriçõesquantoàsoscilaçõesdepreço,de2%(paramaisouparamenos)emrelaçãoaospreçosdefechamentodasessãoregular.OspreçosdosnegóciosrealizadosduranteasessãonoturnanãoafetamoscálculosdosíndicesdaBovespanemopreçodeaberturadodiaseguinte.TiposdeordenseofertasUmaordemdecompraouvendadeaçõeséoatomedianteoqualoclientedeterminaaumacorretoraquecompreouvendaaçõesoudireitos,emseunomeenascondiçõesqueespecificar.Ordemdemercadoessasordensdevemserexecutadastãologosejamrecebidasnopregãopelooperador,aopreçoquepuderserobtidonomomento.Nessecaso,oclienteespecificaàcorretoraapenasaquantidadeeascaracterísticasdasaçõesquedesejacomprarouvender.Porseremexecutadaspelamelhorcotação,podemofereceroriscodenãoseremsatisfatóriasemfunçãodafaltadecontrolesobreopreçodeexecução.Emcontrapartida,existeumagarantiamaiordesuaexecução.Ordemlimitadanessaordemoclienteestabeleceopreçomáximooumínimopeloqualelequercomprarouvenderdeterminadaação.Elasomenteseráexecutadaporumpreçoigualouomaisindicadodentrodoslimitesestabelecidos.Emfunçãodoslimitesestipulados,essetipodeordempermitetotalcontroledopreçodeexecução,maspodeserdeexecuçãodemorada,porqueaaçãopodenãochegaraatingirolimiteestabelecido,ou,mesmoquechegue,háumafiladeofertasaserrespeitadas.Émaisutilizadanocasodeaçõespouconegociadas.Ordemadministradaquandooclienteestabelecesomenteaquantidadeeascaracterísticasdasaçõesquedesejacomprarouvendereaexecuçãodaordemficaacritériodacorretora.Ordemdiscricionáriaquandoascondiçõesdeexecuçãodaordemsãoestipuladasporumgestordecarteiraparaqueelasejaacatada.Apóssuaconcretização,seráprecisoestipular:•nomesdosinvestidoresparaosquaisaordemfoiexecutada;•quantidadesproporcionaisdeaçõesqueficaramregistradasnosnomesdecadainvestidor;e•preçodeterminadopelogestor.Ordemcasadaquandooinvestidordeterminaordemdecompradeumtítuloevendadeoutro,condicionandosuaefetivaçãoaofatodeambaspoderemserexecutadas.Ouseja,ointermediáriosódeveexecutarumapartedaordemsesentirquepoderátambémexecutaraoutra.Ordemdefinanciamentoquandooinvestidordeterminaumaordemdecompra(ouvenda)deumtítuloeumaconcomitantedevenda(oucompra)deigualtítulonomesmoouemoutromercadocomprazosdevencimentosdistintos.Essetipodeordemrepresentaumaoperaçãoconjunta:umacompranomercadoàvista,acompanhadadavendadamesmaaçãonosmercadosatermoouafuturo,fazendocomqueoinvestidorutilizeomercadoparafazer,naprática,umaaplicaçãooucaptaçãoderendafixa.Ordemcomstopquandooclienteestipulapreçomínimoemáximopeloqualaordemseráexecutada,ouseja,sãolimitadasasperdas/ganhos.Aoperaçãonãoéregulamentadapelabolsaedependedeumacordoentreclienteecorretora.Essaordempodeserutilizadaparaesconderaestratégiadocliente,evitandoqueacontrapartesaibadesuaordemantecipadamenteepossainibi-la.Elaémuitoútiltambémparaosclientesquenãotêmtempodeacompanhardepertoamovimentaçãodabolsadevalores.Essetipodeordempodeserdecompraoudevenda:•ordemcomstopdecompra:éexecutadaquandoacotação,duranteummovimentodealta,atingeumvalorigualoumaioraodeterminadopelocliente;e•ordemcomstopdevenda:éexecutadaquandoacotação,duranteummovimentodebaixa,atingeumvalorigualoumenoraodeterminadopelocliente.Umaofertadecompraouvendadeaçõeséoatomedianteoqualooperadordedeterminadacorretoraregistraouapregoaaintençãodecomprarouvenderaçõesoudireitos,nascondiçõesqueespecificar.Ofertalimitadaéumaofertadecompraouvendaquedeveserexecutadaporumpreçolimitado,especificadopelocliente,ouaumpreçomelhor.Significa,emcasodeofertadecompra,queasuaexecuçãonãopoderásedaraumpreçomaiorqueolimiteestabelecido.Aofertadevenda,porsuavez,nãodeveserexecutadaaumpreçomenorqueolimitado.Ofertaaopreçodeaberturaéumaofertadecompraouvendaquedeveserexecutadaaopreçodeaberturadoleilãooudasfasesdepréaberturaepré-fechamento.Ofertaamercadoéumaofertaqueéexecutadaaomelhorlimitedepreçoopostonomercadoquandoelaéregistrada.Ofertaonstopéumaofertabaseadaemdeterminadopreçodedisparo;nestepreçoeacimaparaumaofertadecompraenestepreçoeabaixoparaumaofertadevenda.Aofertadelimitestopsetornaumaofertalimitadaassimqueopreçodedisparoéalcançado.Ofertacomexecuçãomínimaéaofertaqueestabeleceumaquantidademínimadeaçõescomocondiçãobásicaparaoseuregistronosistema.Umaofertadeexecuçãomínimaqueespecificasuaquantidadetotalcomomínimoaserexecutadoéchamadade“TudoouNada”.Ofertacomdivulgaçãoparcialéaofertaquesótempartedesuaquantidadeexibidanomercado.Diretoéoregistrosimultâneodeduasofertasquesecruzamequesãoregistradaspelamesmacorretora.Quadro10.4Principaistiposdeordenseofertas.OrdensOfertasOrdemamercadoOfertaslimitadasOrdemlimitadaOfertaaopreçodeaberturaOrdemdefinanciamentoOfertasamercadoOrdemadministradaOfertascomexecuçãomínimaOrdemdiscricionáriaOfertascomdivulgaçãoparcialOrdemcasadaOfertasonstopOrdemstopDiretoBookentryAsofertasregistradasnãofechadasquandodesuainclusãonosistemaficamregistradasnolivrodeofertas(bookentry),eaprioridadedeexecuçãoé“preço/cronológica”.Asúnicasexceçõessãoodireitointencionaleasofertasporspread,quetêmprioridadeemrelaçãoàapregoaçãoporofertacompreçoidêntico.10.2.6LeilõesnopregãoeletrônicoOleilãoéumprocedimentoespecialrealizadocomdestaquedosdemaisnegócios,especificando-seobrigatoriamenteoativo,opreçoeaquantidade.Ouseja,umleilãoéumavendapúblicadetítulosevaloresmobiliáriosnoqualquemarremataéaquelequedáomaiorlance.Umleilãopodeserrealizadosobasformascomumouespecial.Noleilãocomumépermitidaainterferênciadevendedoresoucompradores,e,duranteaapregoação,asnegociaçõescomoativoemreferênciaficamsuspensas.Jánoleilãoespecial,quetambémobedeceaumasériederegrasoperacionais,sãopermitidasinterferênciascompradoras.Osleilõeseletrônicossãorealizadosautomaticamenteduranteopregãodabolsacadavezquealgumparâmetrodenegociaçãosaidopadrão.Algunsexemplosdessesparâmetrossão:Volumesemprequeumaordemchegaràbolsasendocincooumaisvezesmaiorqueamédiadosúltimos30pregões,aaçãoentraemleilão.Emrelaçãoàduração:a)volumesentre5e10vezesamédianegociada:leilãocomprazode5minutos;eb)volumesacimade10vezesamédianegociada:leilãocomprazodeumahora.Capitalsocialdaempresaumaaçãoentraemleilãoseforemenviadasordensapartirdoequivalentea0,5%dassuasaçõesON.Emrelaçãoàduração:a)volumesentre0,5%e0,99%dasaçõesordinárias:leilãocomprazode5minutos;b)volumesentre1%e2,99%dasaçõesordinárias:leilãocomprazode1hora;c)volumesentre3%e6%dasaçõesordinárias:leilãocomprazode24horas;d)volumesacimade6%dasaçõesordinárias:leilãocomprazode48horas;e)volumesentre1%e2,99dasaçõespreferenciais:leilãocomprazode15minutos;f)volumesentre3%e4,99%dasaçõespreferenciais:leilãocomprazode1hora;g)volumesentre5%e20%dasaçõespreferenciais:leilãocomprazode24horas;eh)volumesacimade20%dasaçõespreferenciais:leilãocomprazode48horas.Preçoordenscomvalorapartirde3%superiorouinferioràúltimacotaçãodaaçãotambémdisparamoleilão.Negociabilidadeaçãonãonegociadanosúltimos5pregõeseaçãoestreandonaB3:leilãocomprazode15minutos.Quadro10.5Circunstânciasespeciaisemquepodemocorrerleilões.SegundoregulamentaçãodaCVMenormasdaB3(ManualdeProcedimentosOperacionais),existemalgunscasosespeciaisquegeramanecessidadedeleilões:••••10.2.7fatorelevante;problemastécnicoscomumacorretora;problemastécnicoscomváriascorretoras;eativoscomaltavolatilidade.LiquidaçãodasoperaçõesAliquidaçãodaoperaçãoéoprocessodetransferênciadostítulosdacorretoravendedoraparaacompradoraedepagamentocorrespondentedequemcomprouparaquemvendeu.Aentregadostítulosparaacorretoracompradora,opagamentoeorecebimentodacompraedavendasãofeitosnoterceirodiaútilacontardadataderealizaçãodaoperação.Oprocessodeliquidação(verFigura10.6)abrangeduasetapas:1aliquidação,física:implicaaentregadostítulosàbolsadevalorespelacorretorarepresentantedovendedor.Essaetapaocorrenosegundodiaútil(D+2)apósarealizaçãodonegócioempregão(D0).AsaçõesvendidasdevemestardepositadasnaCBLC,queduranteanoitedebitaasaçõesdacontadovendedoreefetuaodepósitonacontadocomprador.Asaçõesficambloqueadaseestarãodisponíveisaocompradorapósaliquidaçãofinanceira;e2aliquidação,financeira:compreendeopagamentodovalortotaldaoperação,pelacorretorarepresentantedocomprador,eorespectivorecebimentopelovendedor.Ocorrenoterceirodiaútil(D+3)apósofechamentodonegócioempregão.Figura10.6Fluxodaliquidaçãodasoperações.Épermitida,nomercadoàvista,arealizaçãodeoperaçõesdecompraevendadeumamesmaaçãoemummesmopregão,porumamesmacorretoraeporcontadeummesmoinvestidor.Éumaoperaçãodearbitragemconhecidacomodaytrade,ocorrendosualiquidaçãofinanceiraporcompensaçãoemD+3.Orelacionamentodasbolsasdevaloresdá-secomascorretoras,eessas,porsuavez,relacionam-secomseusclientes.Podemosafirmar,portanto,queacorretoraéaresponsávelpelaliquidaçãodasoperaçõesrealizadas.Aliquidaçãofinanceiraéprocessadapormeiodosistemabancáriomedianteoenviodecomandosdedébitoecréditoemconta-corrente.Osagentesdecompensaçãodevemmantercontasdedepósitoàvistanosbancosconveniados,responsabilizando-sepelacoberturadeeventuaisdébitoseresponsabilizando-sepelosaquedoscréditos.Acritériodosagentesdecompensação,aliquidaçãofinanceirapodeserprocessadapormeiodaCetip.Participamdosistema,comoagentesdecompensação,bancosecorretorasedistribuidorasdetítulosevaloresmobiliários.Osagentesdecompensaçãosãodivididosemtrêscategorias:agentesplenos,agentespróprioseagentesespecíficos.Agentedecompensaçãoplenoexercemasatividadesdeliquidaçãoparacarteiraprópriaedeseusclientes,bemcomoparacontasdeoutrascorretoraseinvestidoresinstitucionaisdegrandeporte,denominadosclientesqualificados.Agentedecompensaçãopróprioexercemasatividadesdeliquidação:•decarteiraprópriaedeseusclientes;•deoperaçõesintermediadasporempresasdomesmogrupoeconômicoedeempresasdogrupoeconômico,intermediadasporquaisqueroutrasinstituições;e•entidadesdeinvestimentocoletivoporelesadministradasoudealgumamaneira,relacionadasaomesmogrupoeconômico.Agentedecompensaçãoespecíficoexercemasatividadesdecolaterizaçãoeliquidaçãodeoperaçõescomtítulosderendafixaprivados,emitidosporempresasnãofinanceirasecomativosnegociadosemambientedenegociaçãobursátil.Umacorretoraquenãoéagentedecompensação,antesdecomeçaraoperarnasbolsas,deverácontratarumagentedecompensaçãopleno.Nacadeiaderesponsabilidades,acâmaradeaçõesgarantealiquidaçãodasobrigaçõesdeumagentedecompensaçãoemrelaçãoaosdemaisagentesdecompensação.Cadaagentedecompensação,aseuturno,respondepelaeventualinadimplênciadecorretoraseinvestidoresqualificadosvinculadosaele.Porfim,ascorretorasrespondempelainadimplênciadeseusclientes.Comoregrageraldefuncionamento,todososagentesdecompensaçãodevemdepositargarantiasparacoberturadosriscosdasposiçõessobsuaresponsabilidade.Combasenasgarantiaspreviamentedepositadas,acâmaradeaçõesatribuilimiteoperacionalparacadaagentedecompensação,sendoquecadaumdeles,seguindocritériosprópriosdeavaliação,devedistribuirolimiterecebidodosistemaentreascorretoraseinvestidoresqualificadosvinculadosaele.Paracumpriraliquidaçãoemsituaçãodeinadimplênciadeparticipante,osistemautilizaosseguintesrecursos,naordemindicada:•recursosobtidoscomaexecuçãodegarantiasdepositadaspeloagentedecompensaçãoinadimplenteouporparticipanteaelevinculado;••••recursosdofundodeliquidaçãocorrespondentesàparticipaçãodoagentedecompensaçãoinadimplente;recursosdofundodeliquidaçãocorrespondentesàparticipaçãodosdemaisagentesdecompensação;recursosdofundodeliquidaçãocorrespondentesàcontribuiçãoinstitucionaldaB3;erecursosrelacionadosaopatrimônioespecialdosistema(ativossegregadosnaformaderegulamentodoBancoCentraldoBrasil).10.2.8CustódiadasaçõesParasimplificarasoperacionalizaçõesdasnegociaçõescomtítulosevaloresmobiliários,diversasinstituiçõesfinanceirasmantêmumserviçodecustódiadeaçõesedeoutrostítulos.Sãodoisostiposdecustódia:acomum,emqueoscertificadosecautelasdepositadosficamemnomedodepositante,sendo-lhesentreguesemcasoderetirada,eafungível,naqualaquantidadedeaçõesdepositadasficaregistradaemnomedoinvestidor.Esteúltimosistemaémaissimplesdeadministrareéhojeutilizadopelasbolsasdevalores.Paraminorarosproblemasadministrativosdecorrentesdoexercíciodedireitos,foramcriadasasaçõesescriturais.Elasavançamumpassoalémdacustódiafungível,fazendocomqueaprópriaposiçãoacionáriacomaempresaseresumaemlançamentocontábil,eliminando-seoscertificadosdeações.OserviçodeaçõesescrituraisérealizadoporbancosespecialmenteautorizadospelaComissãodeValoresMobiliários.Acustódiaéumserviçoqueasbolsaseassociedadescorretorasprestamaosseusclientesequeconsistenaguardadetítulosevaloresmobiliários.Asposiçõesdecadacustodiantedeverãoapresentaragamadepapéisqueoclientepossua,aquantidadedecautelaseaçõescustodiadas,valores,datasdevencimentoeentidadesemissorasdostítulosderendafixa.Ascontasdecustódiasãomantidasaoníveldeclientefinal.Portanto,oclientenãomantémacessodiretoàcustódia.Cadacontadeclientetemqueestarnecessariamentevinculadaaumcorrentista,tornando-seumasubcontacomaquelecorrentista.Ocorrentistatemqueserumainstituiçãofinanceiraouuminvestidorinstitucional.Arazãoparaissoéqueocorrentistaseráoresponsávelpelalegitimidadedostítulosdepositadosnacâmaradeliquidaçãoecustódia.Amanutençãodeumtítuloemcustódiaevitaqueoinvestidortenhadecarregá-loconsigo,entrandoemextensasfilasparafazersuaatualização.Paraevitaressedesconforto,oinvestidorentregaseustítulosàbolsadevaloresouàsociedadecorretora,beneficiando-sedosistemadecustódia,quetemporfinalidadecontrolaroestoquedetítulos,apresentando,deformaatualizadaedinâmica,asposiçõesdecadacustodianteoucliente.Geralmente,osserviçosoferecidossão:•DepósitodeaçõesAsaçõesdepositadasnacustódiapodemserdotiponominativasouescriturais,ouseja,representadasporcertificadosounão.Asaçõesrepresentadasporcertificadossãoentreguespeloinvestidor(usuárioindireto)àcorretoraoudistribuidora(usuáriodireto),acompanhadasdedocumentaçãoquepermitaatransferênciadostítulosparaaempresaprestadoradoserviçodecustódia(custodiante),quepassaráaserproprietáriafiduciáriajuntoàscompanhiasabertasemissorasdessasações.Ocustodiantegeraocréditonacontadecustódiadousuáriodireto,naquantidadedeaçõesdepositadas,eencaminhaopedidodetransferênciaparaseunomeàcompanhiaabertaou,alternativamente,aoprestadordeserviçosdeaçõesescrituraisporeladesignado.Asaçõesficambloqueadasparaavendaatéqueacompanhiaabertaexecutedefatoatransferênciadasaçõesparaapropriedadefiduciáriadocustodiante.Atransferênciajuntoàcompanhiaabertaéfeitaparaonomedocustodiantedevidoàcondiçãofiduciáriadatransferênciadepropriedade,queérealizadaexclusivamenteparafinsdecustódia,nãosignificandoqueostítulospassemaintegraropatrimôniodocustodiante.Nocasodeaçõesescriturais,acorretoraoudistribuidoraemiteumdocumentodetransferênciadeações(OT1)eoenvia,juntocomadocumentaçãodoinvestidor,paraoprestadordoserviçodeaçõesescrituraiscontratadopelacompanhiaaberta.Este,reconhecendoaposiçãodoinvestidor,emiteumdocumentodebloqueiodasaçõesemqueconstaonomedoinvestidoreodocustodiante.Odocumentoéentregueàcorretoraoudistribuidora,queefetua,então,odepósitojuntoaocustodiante.•RetiradadeaçõesAretiradadetítulosdacustódiaconstituiumserviçodenaturezainversaaodedepósitodasações.Aprestaçãodesseserviçoteminícioquandoousuáriosolicitaadevoluçãodesuasações.•TransferênciadeaçõesAstransferênciassãoefetuadasatravésdaefetivaçãodeumdébitoedeumrespectivocréditonascontasdecustódiadosusuáriosenvolvidos.Nãoexistetransferênciadetitularidadejuntoàcompanhiaemissora.Todaamovimentaçãodasaçõesérealizadaapenasatravésderegistrocontábil.Oinvestidortemodireitodetransferirasaçõesdesuapropriedadequandoquiser,semque,necessariamente,ofaçaatravésdeumatransaçãoembolsadevalores.•Distribuiçãodedireitoserendimentosrecebimentodedividendosebonificações;edireitodesubscrição.Enfim,osistemadecustódiadeveregistrarecontrolaramovimentaçãofísicadascautelas,quandodoexercíciodosdireitos,informando,conformeocaso,olocalemqueestãoeoresponsável,seestãoempoderdoprocurador,dacorretoraoudacompanhiaemissora.Nãosetratadeumabaixadecustódia(noestoquedetítulos).Trata-seapenasdealteraçãodolocaldeguardadecautela,quedeverásercontroladoeregistrado.Ascustódiasrealizamaindaastarefasde:•••controlarasdatasdevencimentoouprazosderesgateoudereaplicação;controlaroexercíciodosdireitosproduzidospelostítuloscustodiadosetomarasprovidênciasnecessáriasaesseexercício,querparaoscustodiados,querparaascompanhiasemissoras,bemcomorevelaraposiçãodecadacustodiante,comrelaçãoaosdireitosaqueseustítulosfaçamjus,tãologotenhamsidoanunciados,tenhamounãosidoexercidos;econtrolarasposiçõesemabertodosmercadosdeopções,atermoefuturo.Autilizaçãodosserviçosdecustódiaécobradadoinvestidorpeloseucontratadopormeiodataxadecustódiadeações.10.3FormadordemercadoFormadordemercado,agentedeliquidez,facilitadordeliquidez,promotordenegócios,especialista,marketmakereliquidityprovidersãoalgumasdasdesignaçõesatribuídasàquelesquesepropõemagarantirliquidezmínimaereferênciadepreçoparaativospreviamentecredenciados,fatoresdedestaquenaanálisedaeficiêncianomercadodecapitais.NaBovespa,opapeldeformadordemercadopodeserdesempenhadoporcorretoras-membrosenãomembros,distribuidorasdevalores,bancosdeinvestimentooubancosmúltiploscomcarteiradeinvestimentos,que,aosecredenciaremparaexerceressafunção,assumemaobrigaçãodecolocarnomercado,diariamente,ofertasfirmesdecompraedevendaparaumaquantidadedeativospredeterminadaeconhecidaportodos.Aoregistrarofertas,oformadordemercadoproporcionaumpreçodereferênciaparaanegociaçãodoativo.Eessaéumatarefaimportanteporqueenvolveprévioconhecimentodaempresa,atualizaçãoconstantesobresuascondiçõeseconômicofinanceiraseacompanhamentodovalordeseusativosetambémdeperspectivasnolongoprazo,fatoresessenciaisparaoestabelecimentodeumpreçojusto,resultadodeumextensotrabalhoderelacionamentoeanálise.Portanto,osdoispilaressobreosquaisseapoiaaexistênciadafiguradoformadordemercadosãoliquidezmínima,permitindoaoinvestidorsairdesuaposiçãoquandodesejar,epreçodereferência,possibilitandoatransformaçãorápidadetítulosemdinheiro.Aquantidademínimadeativosdecadaofertadoformadordemercadoéestabelecidapelabolsaemfunçãodaquantidademédiadiárianegociada,nocasodeações,edascaracterísticasdaemissãoedistribuição,nocasodedebêntures.Assim,aquantidademínimadecadaofertapodeserdeumlote-padrãovigenteparaaqueleativooumúltiplosdele.Aoscilaçãonospreçosdasofertasdecompraedevendadoformadordemercadodeverespeitarumintervalomáximo(usualmentedenominadospread),calculadoparacadaativocombasenavolatilidadeverificadaaolongodedeterminadoperíododetempo.Asaçõesmenosvoláteis,ouseja,aquelasquetêmumspreadmenor,costumamsermaislíquidas.Jáparaomercadoderendafixa,abasedecálculodospreadéataxadejurosdomercado.Semprequeomercadoapresentarcomportamentoatípico,comoscilaçõesforadospadrõesregulares(decorrentesdealgumfatoeconômico,catastróficoou,atémesmo,algumfatopositivototalmenteinesperadoquealtereemdemasiaopreçodopapel),oformadordemercadoouteráseusparâmetrosalterados,ouseráliberadodesuasobrigaçõesatéqueomercadoreencontreumnovoníveldenormalidade.Cadaformadordemercadopoderásecredenciarpararepresentarmaisdeumaaçãooumaisdeumadebênturedeempresasdiferentes,podendotambémrepresentarmaisdeumativoporempresa.Deverá,entretanto,solicitaràbolsacredenciamentoespecíficoparacadaativoemquedesejaratuar.Umamesmaaçãooudebênturepoderátermaisdeumformadordemercado.Abolsaestabeleceolimitemáximodeformadoresparacadaativo.Issoéoquesechamademodelocompetitivodeformadordemercado.Aadoçãodessemodelorefleteumadasprincipaiscaracterísticasdomercadoacionáriobrasileiro,queéummercado“dirigidoporordens”,earejeiçãodaexclusividadedenegociação,presente,porexemplo,notradicionalmodelodoespecialista.Oformadordemercadopodedesempenharsuasfunçõesdeduasformas:demaneiraindependenteoucontratado.Quandoforindependente,issosignificaqueelenãopossuinenhumvínculocomaempresaemissoradosativosnemcomseuscontroladoresougrandesdetentoresdeações,comprometendo-sea“fazeromercado”semqualquerenvolvimentocomaempresa,grupocontroladorououtrodetentordopapel.Quandoforcontratado,issosignificaquefirmouumcontratocomaempresaemissoradosativosquerepresenta,oucomumgrupocontrolador,controladooucoligadoaoemissoroucomqualquerdetentordosativosquedesejeformarmercadoparaeles.Poressecontrato,oformadordemercadopodeserremuneradoporquemocontratou,sendoaremuneraçãolivrementepactuadaentreaspartes.Pode,ainda,receber,dequemocontratou,ecomoobjetivoexclusivodeproporcionarsuporteoperacionalàsuaobrigatoriedadedecomprarevenderosativosparaosquaisatua,numerárioparaaliquidaçãodascomprasdeativosrealizadasnoexercíciodafunçãodeformadordemercado,e/oudosativosquerepresenta,paraaliquidaçãofísicanocasodasvendasrealizadascomoformadordemercado.Alémdisso,épermitidoàprópriaempresaparticipardoprocessodemelhoradaliquidezdeseusativos,aumentandoaatratividadedeseuspapéisparaomercado.Oprocessodedisponibilizaçãodeativosparaoformadordemercadopodeserdevariadasformas,inclusiveporintermédiodoBTC–BancodeTítulosdaCBLC,serviçoemqueosinteressadostomampapéisemprestadosmedianteaportedecolaterais,sobcontroleegarantiadaCBLC.Odescredenciamentodoformadordemercadopoderáocorrerdeduasformas:porsolicitaçãodoformadordemercadooupordecisãodabolsa.Quandoforporiniciativadopróprioformador,elesomentepoderásolicitarseudescredenciamentodecorridos90diasdeatuaçãonafunção.Aimportânciadopapeldoformadordemercadoémedidapelosresultadosobtidoscomsuaatuação,umavezqueapossibilidadedecomprarevenderativosaqualquermomentoincentivaaspessoasainvestirnessespapéis.Essasituaçãodeconfiança,acrescidaaofatodequeativosmaislíquidostêmumamelhorformaçãodepreços,conferedinamismoàsoperações,idealbuscadopelosmercadosdevaloresmobiliáriosdoBrasiledetodoomundo.10.4OperaçãodaytradeDaytradeéumaoperaçãodecompraevendadeumamesmaquantidadedeaçõesdeumamesmaempresa,realizadanomesmodiapelomesmocliente,atravésdamesmacorretora,nosmercadosàvista,futuroedeopçõeseliquidadasatravésdomesmoagentedecompensação.EssaoperaçãoéliquidadapordiferençadesaldosemD+3.Seoclientevendeuaçõesdeumaempresaemdeterminadodia,aumpreçosuperioraodecompra,tambémrealizadanomesmodia,elereceberáumcréditoemD+3nacompensaçãofinanceirareferenteaosaldopositivodaoperação.Casocontrário,seoclientevendeuaçõesdeumaempresaemdeterminadodiaaumpreçoinferioraodecompratambémrealizadanomesmodia,pagaráoprejuízodaoperaçãoemD+3,sofrendoumdébitonacompensaçãofinanceira.Exemplo1:umclientecompra1.000açõesdaPetrobrasPNaR$34,50evendeas1.000açõesdaPetrobrasPNaR$36,00.Oresultadolíquido(semconsiderarcustosetributação)davendaseráumcréditonacompensaçãofinanceiradeR$1.500,00,emD+3.Exemplo2:umclientecompra1.000açõesdaPetrobrasPNaR$36,00evendeas1.000açõesdaPetrobrasPNaR$34,50.Oresultadolíquido(semconsiderarcustosetributação)davendaseráumdébitonacompensaçãofinanceiradeR$1.500,00,emD+3.10.5Alugueldeações–BTCSegundooPortaldoInvestidordaCVM,oalugueldeaçõeséumaoperaçãoemqueinvestidoresdoadoresemprestamaosinvestidorestomadores,porprazodeterminado,emedianteacobrançadeumataxalivrementepactuada,certaquantidadedeações.Geralmente,osdoadoressãoinvestidoresdelongoprazo,seminteresseemsedesfazerdasaçõespelomenosduranteoprazodocontrato,eganhamumrendimentoadicionalcomaoperação.Ostomadores,poroutrolado,sãoinvestidoresquedemandamoativotemporariamente,sejaparaviabilizardeterminadaestratégia,comoumavendaadescoberto,sejaparaliquidaroutraoperaçãojárealizada.Oalugueldeaçõeséumaoperaçãoatravésdaqualosacionistasdisponibilizamsuasaçõesparaempréstimoseosinvestidoresinteressadosostomammedianteaportedegarantias.Essaoperaçãopossibilitaqueinvestidoresquepossuemcarteirasdeaçõesdemédioelongoprazosdisponibilizemseustítulosparaempréstimosmedianterecebimentodeumataxadejuros.Osparticipantesdoalugueldeaçõessão:Doador(quememprestaaação)Investidorqueemprestasuaaçãoeganhaumataxadealuguel.Tomador(quemalugaaação)Investidorquealugaaaçãocomaexpectativadequeaaçãovaicairatéadatadadevoluçãodaação.Aoperaçãodealugueldeaçõescomeçaquandooacionistainformaàcorretoradevaloresquepretendealugarsuasações.Acorretorafazaligaçãocomaoutrapontadonegócio,otomador,atravésdoBancodeTítulosdaCBLC(BTC).Peloempréstimodesuasaçõesodoadorreceberádotomadorumaluguel,quepodechegara29%aoanosobreovalordaação.Otomador,porsuavez,ganharáseovalordaaçãocairatéofimdocontrato.Osprazosmáximoemínimoqueasaçõesficarãoemprestadassãodefinidospelodoador,duranteaapresentaçãodaoferta.Paraassegurarqueodoadorrecebaasaçõesemprestadasmaisastaxasderemuneraçãodoempréstimonadatadovencimento,oacionistaquetomaemprestadaaaçãotemdedeixarcomogarantianaCBLCumaquantiade100%dovalordasaçõesalugadas.Agarantiapodeserdada,porexemplo,emações,dinheiro,títulospúblicos,ouroeCDB.Alémdagarantiaeledevedepositarumamargem,quevariadeacordocomoativoetemseurecálculoembasediária.Casoostítulosnãosejamdevolvidosnovencimentodaoperação,haveráaexecuçãodegarantiasdotomadoreaemissãodeumaordemdecompraparaqueosativosdevidossejamcompradosnomercado.Figura10.7Funcionamentodoprocessodealugueldeações.OstiposdeempréstimosquepodemserfeitosnoBTCsãorelacionadoscomocomandosobreaoperação.Dessaforma,têm-sedoistiposdeempréstimos:VontadedotomadorOtomadordeterminaquandodevolver(respeitandoprazomáximodefinidopelodoador)eodoadornãopodesolicitaradevoluçãodesuasaçõesantesdovencimentodasoperaçõesdeempréstimo.VontadedodoadorOdoadorpodesolicitaradevoluçãodesuasaçõesantesdovencimentodasoperaçõesdeempréstimo.Figura10.8Aoperaçãodealugueldeaçõesnavisãododoador.Figura10.9Aoperaçãodealugueldeaçõesnavisãodotomador.Oscustosdoalugueldeaçõessão:DoadorAoperaçãonãoapresentacustosparaodoador.IRnafontesobreorendimento(22,5%a15%).10.6Tomador•Pagaataxaaodoador(2,5%).•Comissãodacorretora(0,5%).•TaxaderegistrodaCBLC(0,25%).CustosetributaçãodasoperaçõesSobreasoperaçõesrealizadasnomercadosecundárioincidemosseguintescustos:•••••taxadecorretagem:cobradapelainstituiçãoprestadoradoserviçoaoexecutarasordensdecompraouvendadeações.Essataxaélivrementenegociadaentreaspartes;taxadeserviço:representaumvalorfixocobradopelasinstituiçõesconformesuaestruturadecustos.GeralmentevariaemtornodeR$25,00;emolumentos:taxadenegociaçãocobradapelaB3(0,035%emoperaçõesfinaise0,025%emdaytrade);liquidação:aCBLCcobra0,008%sobreovalordecadaoperaçãoparaliquidá-la;taxadecustódia:cobradapelascorretorasdevaloresparaguardareadministrarasações(receberproventosecreditá-losnacontadocliente).AtaxadecorretagemcobradapelasinstituiçõesfinanceirassegueatabeladecomissõessugeridapelaB3.Nessemodelo,ascomissõesvariamdeacordocomovalordatransação,acrescidadeumaparcelafixaemreais.Dessaforma,queminvestemaispagamaiseaquelesquetêmpoucoparaaplicaracabampagandomenos,embora,emtermospercentuais,ataxadecorretagemacabesendomaior.Tabela10.4TabeladecorretagemetaxadeserviçosugeridapelaB3.ValordatransaçãoCorretagemTaxadeserviçoTaxamínima0,0%2,27DeR$135,08aR$498,622,0%–DeR$498,63aR$1.514,691,5%2,49DeR$1.514,70aR$3.029,381,0%10,06AcimadeR$3.029,390,5%25,21Atributaçãosobreosnegóciosrealizadosnasbolsaspodeserinterpretadadeduasformas:osimpostosqueasaçõesgeramsobreasempresaseosimpostosqueincidemdiretamentesobreosacionistas.Nocasodasempresas,asaçõesgeramimpostoderendasobreolucroempresarialeimpostosrelativosàsatividadeseconômicas,querefletemnodesempenhoeconômicoenolucrodacompanhia.Sobreoacionista,geraimpostoderendade15%sobreganhosdecapitalcalculadocomoadiferençaentreovalordeaquisiçãoeovalordevendaquandoseconcretizaavendadaação.Oganholíquidocomasoperaçõesdaytrade(compraevendadeumamesmaaçãonomesmodia)étributadoem20%.Osdividendosdascompanhiasestãoisentosdetributação,umavezqueolucroqueosgeroujáfoitributado.AfimdeprovisionaroIRaserpagopelavendadasações,sãofeitasantecipações,recolhidasdiretamentenafonte,sobrecadaoperação,comalíquotasde0,005%paraoperaçõesnormaise1%paraoperaçõesdaytrade.Essevalorpoderáser:I.II.III.IV.deduzidodoimpostosobreganhoslíquidosapuradosnomês;compensadocomoimpostoincidentesobreganhoslíquidosapuradonosmesessubsequentes;compensadonadeclaraçãodeajustese,apósasdeduçõesmencionadasemIeII,houversaldodeimpostoretido;ecompensadocomoimpostodevidosobreoganhodecapitalnaalienaçãodeações.Quadro10.6Impostoderendasobreasações.Alíquota15%(operaçõesnormais)e20%(operaçõesdaytrade).BasedecálculoResultadospositivosentreovalordevendaeseucusto.RecolhimentoApuradoemperíodosmensaisepagoatéoúltimodiaútildomêssubsequente.ResponsabilidadeDocontribuinteNocasodeestrangeiro:representantelegal.VendasiguaisouinferioresaR$20.000,00nototaldentrodomês(1oa30).IsençãoParamelhorcompreensãodessescustosparaaaquisiçãodeaçõesnomercadoacionáriobrasileiro,observemososexemplosaseguir.Exemplo1:umclientecompra100açõesdaPetrobrasPNaR$34,50(valordacompraseráR$3.450,00).CustosAlíquotas/ValorExemploCorretagem0,50%R$17,25Emolumentoseliquidação0,035%R$1,21R$25,21R$25,21TaxafixaTotalR$43,67OvalorlíquidodacompraemD+3serádeR$3.493,67.Omesmoclientevendeas100açõesdaPetrobrasPNaR$36,00(valordavendaseráR$3.600,00).CustosAlíquotas/ValorExemploCorretagem0,50%R$18,00Emolumentoseliquidação0,035%R$1,26R$25,21R$25,21TaxafixaTotalR$44,47OvalorlíquidodavendaemD+3seráR$3.555,53.ResultadodaoperaçãoValorlíquidodacompraemD+3=R$3.493,67ValorlíquidodavendaemD+3=R$3.555,53Lucro=R$61,86Impostoderenda=Isento<R$20.000Exemplo2:umclientecompra1.000açõesdaPetrobrasPNaR$34,50(valordacompraseráR$34.500,00).CustosAlíquotas/ValorExemploCorretagem0,50%R$172,50Emolumentoseliquidação0,035%R$12,08R$25,21R$25,21R$209,79TaxafixaTotalOvalorlíquidodacompraemD+3serádeR$34.709,79.Omesmoclientevendeas1.000açõesdaPetrobrasPNaR$36,00(valordavendaseráR$36.000,00).CustosAlíquotas/ValorExemploCorretagem0,50%R$180,00Emolumentoseliquidação0,035%R$12,60R$25,21R$25,21TaxafixaTotalR$217,81OvalorlíquidodavendaemD+3seráR$35.782,19.

ResultadodaOperaçãoValorlíquidodacompraemD+3=R$34.709,79ValorlíquidodavendaemD+3=R$35.782,19Lucro=R$1.072,40Impostoderenda=R$160,86Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.18.19.20.21.22.23.24.25.26.Quaissãoascaracterísticasfundamentaisdasnegociaçõescomações?Quaissãoosprincípios,estabelecidospelaB3,paraorelacionamentoentreascorretoraseseusclientes?ComofuncionaofluxodaoperaçãodecompradeaçõesnaB3?QuaissãoosprodutosnegociadosnaBovespaatualmente?QuaissãoosmercadosdisponíveisnaB3?OqueéomercadoàvistadaB3equaissãoassuascaracterísticas?Qualéadiferençaentrelotedenegociaçãopadrãoefracionário?Oquesãoaçõesbluechips?Analise,comparativamente,asatividadesdascorretoras,distribuidoraseassets.Analiseoprocessodeaberturadecontanacorretora.Durantesuaatuaçãonabolsa,quaisposturaspodemseradotadaspelosinvestidores?QuaissãoasformasdeacessoaossistemasdenegociaçãodaB3?OqueéoPUMATradingSystem?OqueéecomosurgiuaCâmaradeAçõesdaB3?Oqueéocircuitbreakerequandoeleéacionado?Oquesãoocalldeaberturaeocallfechamento?Comofuncionaoafter-market?QuaissãoosprincipaistiposdeordenseofertasexecutadosnoPUMA?Oquesãoosleilõesnopregãoeletrônicoequaisparâmetrosoacionamautomaticamente?Comoéoprocessodeliquidaçãodasoperaçõesrealizadasnopregãodeações?Oqueéecomofuncionaacustódiadeações?Oqueéoformadordemercadoequaléseupapel?Oqueéaoperaçãodedaytrade?Oqueéecomofuncionaoalugueldeações?Analiseasposiçõesdodoadoretomadornoalugueldeações.Analiseosimpactosdoscustosetributosdasoperaçõescomações.Testedeverificação10.1.CombasenosmercadosdisponíveisnaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Àvista.(2)Atermo.(3)Futuro.(4)Deopções.()ÉondeserealizamasoperaçõesdecompraevendadeaçõesemitidaspelasempresasabertaseadmitidasànegociaçãonaBovespa,comprazodeliquidaçãofísicaefinanceirafixadonosregulamentoseprocedimentosoperacionaisdaCâmaradeLiquidação.()Nessemercado,aocompraroprêmio,oparticipanteadquireodireitodecomprarouvenderdeterminadolotedeaçõescompreçosdeexercícioeprazospreestabelecidosemcontrato.()Nessanegociação,aspartesacordamacompraevendadeaçõesindividuaisadeterminadopreçoparaliquidaçãoemcertadatafutura.Nessemercadoexisteummecanismodeajustediário,amargem,paraminimizaroriscoaqueestãoexpostososparticipantes.()Anegociaçãonessemercadoéacompraouvendadedeterminadaquantidadedeações,aumpreçofixado,paraliquidaçãoemdatadeterminadaouaqualquermomento,acritériodocomprador.Osprazosaceitosparasuasoperaçõessãodenomínimo16diasenomáximo999diascorridos.10.2.Combasenacodificaçãoadotadaparaalgumasespécies/classesdeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:CódigoTipodoativo(01)()Direitospreferenciais(02)()Direitosordinários(03)()Açõesordinárias(04)()Açõespreferenciais(05)()AçõespreferenciaisclasseB(06)()AçõespreferenciaisclasseC(07)()Recibospreferenciais(08)()AçõespreferenciaisclasseD(09)()Recibosordinários(10)()AçõespreferenciaisclasseA10.3.Sãocaracterísticasfundamentaisdasbluechips,exceto:()Sãoaçõesdegrandeliquidezeprocuranomercadodeaçõesporpartedosinvestidores,emgeraldeempresastradicionais,degrandeporteoudeâmbitonacionaleexcelentereputação.()Maisnegociadas.()Demaiorpesonoíndicedemercado(Ibovespa).()Sãoempresasdemédioporte.()Essetermoorigináriodasmesasdepôquererautilizadoparadesignarasfichasmaisvaliosas.10.4.Combasenosprincipaisperfiscomsuasrespectivascaracterísticas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Conservador.()Objetivodeinvestimentoéapreservaçãodeseucapital.(2)Moderado.()Horizontedetempodeseusinvestimentosédemédioalongoprazo.(3)Agressivo.()Objetivodeinvestimentoéocrescimentoelevadodeseucapital.()Investimentosemativosdebaixíssimorisco.()Entendeofuncionamentodosmercadosesuasalternativasdeinvestimento,sentindo-seseguroparatomardecisões.()Diantedeumaoscilaçãonegativanovalordoinvestimento,abandona-oimediatamente.()Pesquisaebuscaaconselhamentofinanceiroparatomardecisões.10.5.CombasenostiposdeDMA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Tradicional.()Oclienteconecta-seàempresaprovedoradeDMA,enquantoestaseconectaàbolsa.AprovedoradeDMApodetersuaestruturainstaladanocentrodeprocessamentodedadosdabolsa.(2)Viaprovedor.()AsofertasenviadaspeloclientetrafegampelaestruturadacorretoraantesdealcançaremoMegaBolsa.(3)Viaconexãodireta.()Asordensdoclientesãogeradasporsoftwareinstaladoemequipamentohospedadonocentrodeprocessamentodedadosdabolsa,comacessoremotodoclienteaseuequipamentoparafinsdeconfiguraçãodeparâmetros,monitoramentoemanutenção.(4)Viacolocation.()Estamodalidadeconsistenoenviodeofertasviaconexãodiretadoclienteàbolsa,semutilizaçãodaestruturatecnológicaintermediária,masmantendo,também,ovínculoentreoclienteeacorretora.10.6.Combasenoexercíciodeseupapeldeautorreguladoremmomentosdistintosdopregão,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Antes.()Triagemdenotíciasrelativasàsempresaslistadas.(2)Durante.()Exigênciasdepublicaçãodefatosrelevantes.(3)Depois.()InibiçãodenegóciosqueinfrinjamparâmetrosestabelecidospelaCVMepeloregulamentodeoperaçãodaprópriabolsa,atravésdeseusistemadenegociação.()Definiçãoderegrasespeciaisdenegociaçãoesuspençãodanegociação.()Divulgaçãoàimprensaeàsagênciaseletrônicasdenotíciaseeventosreferentesàsempresas.()Análisedasoperações,apósoencerramentodosnegócioseaidentificaçãodosinvestidores,cujasaçõesapresentemoscilaçõesatípicasdequantidadeepreço,ofluxoderecursosestrangeiroseostiposdeinvestidoresqueoperamemseusmercados.()Controledasoscilaçõesdepreçosdasações.()Controledasquantidadesnegociadas.()Cancelamentoousubmissãoaleilãodasoperaçõesrealizadasforadosparâmetrosestabelecidos.10.7.CombasenosprincipaistiposdeordensexecutadasnoPUMA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Mercado.()Quandooclienteestabelecesomenteaquantidadeeascaracterísticasdasaçõesquedesejacomprarouvendereaexecuçãodaordemficaacritériodacorretora.(2)Limitada.()Quandoascondiçõesdeexecuçãodaordemsãoestipuladasporumgestordecarteiraparaqueelasejaacatada.(3)Administrada.()Quandooinvestidordeterminaordemdecompradeumtítuloevendadeoutro,condicionandosuaefetivaçãoaofatodeambaspoderemserexecutadas.(4)Discricionária.()Essasordensdevemserexecutadastãologosejamrecebidasnopregãopelooperador,aopreçoquepuderserobtidonomomento.(5)Casada.()Quandooclienteestipulapreçomínimoemáximopeloqualaordemseráexecutada,ouseja,sãolimitadasasperdas/ganhos.Essaoperaçãonãoéregulamentadapelabolsaedependedeumacordoentreclienteecorretora.(6)Financiamento.()Nestaordemoclienteestabeleceopreçomáximooumínimopeloqualelequercomprarouvenderdeterminadaação.(7)Comstop.()Quandooinvestidordeterminaumaordemdecompra(ouvenda)deumtítuloeumaconcomitantedevenda(oucompra)deigualtítulonomesmoouemoutromercadocomprazosdevencimentosdistintos.10.8.Osleilõeseletrônicossãorealizadosautomaticamenteduranteopregãodabolsacadavezquealgumparâmetrodenegociaçãosaidopadrão.Nãosãoexemplosdessesparâmetros:()Volume.()Capitalsocial.()Preço.()Negociabilidade.()Horário.10.9.Sãocaracterísticasdodoador,noalugueldeações,exceto:()Nãoparticipadeassembleiasdacompanhiaduranteoprazodeempréstimo.()Temdireitoaeventoscomobonificaçõesegrupamentos.()Recebeataxadealuguelnegociadacomotomadornofechamentodaoperação.()Numasubscrição,nãotemdireitoaadiquirirasaçõesviaBTC.()RecebedaB3ataxalíquidasobreovolumeemprestado.10.10.Sobreasoperaçõesrealizadasnomercadosecundário,incidemosseguintescustos,exceto:()Taxadecorretagem.()Taxadeserviço.()Emolumentos.()Taxadecustódia.()Todasasalternativasapresentadas.11.1Introdução11.2Mercadoatermo11.2.1Preçoatermo11.2.2Liquidaçãodocontrato11.2.3Operaçõesdecaixaefinanciamento11.2.4Termoflexível11.2.5Termoemdólar11.2.6Termoempontos11.3Mercadofuturo11.3.1Preçoteóriconomercadofuturo11.3.2Posiçõesemfuturo11.4Mercadodeopções11.4.1Opçõesdecompraedevenda11.4.2Operaçõesbásicas11.4.3Prêmionomercadodeopções11.4.4Preçodeumaopção11.4.5OpçõessobreoÍndiceIbovespaeoIBX11.4.6OpçõescompreçodeexercícioempontosdeIGP-MeCDI11.4.7Opçõesreferenciadasemdólar11.5ComparaçãodosmercadosQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação11.1IntroduçãoAsoperaçõesaprazoocorremquandocompram-setítulosquenãosãoliquidadosàvista,massimaumprazopredeterminado.Ouseja,éumaoperaçãoemqueocompradoreovendedornegociamaentregadedeterminadaquantidadedeativosemumadatafutura,aumpreçotambémnegociado.SualiquidaçãoocorresempreemdatasuperioraD+3,querepresentaasoperaçõesàvista,portantosualiquidaçãoésempreemD+n,sendonsuperioratrêsdiasúteis.Figura11.1Formasdeencerramentodasoperaçõesatermo.Asoperaçõesaprazosãotambémconhecidascomoderivativos.Podemosconceituarosderivativoscomocontratoscujosvaloresecaracterísticasdenegociaçãoestãovinculadosaosativosquelhesservemdereferência,ouseja,sãoativosfinanceiroscujosvaloresdependem(ouderivam)devaloresdeoutrasvariáveisbásicas.Apalavraderivativovemdofatodequeopreçodoativoéderivadodeumoutro.Como,porexemplo,naOpçãodePetrobras,opreçodessaopçãoéderivadodoativoAçãodaPetrobras.Portanto,paraaconcretizaçãodeumaoperaçãoaprazo,sãonecessáriosalgunselementos,como:•••preçoàvistadaaçãoasernegociada;datafuturanaqualocorreráovencimentodocontrato;epreçofuturocomoqualseráliquidadoocontratonadatafutura.Umderivativoéumcontratofinanceiro,entreduasoumaispartes,quederivadovalorfuturodeumativosubjacente.Paraentendercomosurgiramosderivativos,aFigura11.2apresentaumasíntesedahistóriadosderivativos.Figura11.2Síntesedahistóriadosderivativos.11.2MercadoatermoNomercadoatermo,asoperaçõestêmprazosdeliquidaçãodiferidos,mínimode12diasúteisemáximode999diascorridos,emgeral,de30,60,90,120,150e180dias.Éumacompraouvenda,emmercado,dedeterminadaquantidadedeações,aumpreçofixado,paraliquidaçãoemprazodeterminado,acontardadatadesuarealizaçãoempregão,resultandoemumcontratoentreaspartes.Paraaplicaçõesnomercadoatermosãorequeridos,alémdoregistronaCBLC,umlimitemínimoparaatransaçãoedepósitosdevaloresnaCBLC–tantopelovendedorcomopelocomprador–,utilizadoscomomargemdegarantiadaoperação.Ocontratoatermopode,ainda,serliquidadoantesdeseuvencimento.Acodificaçãoadotadanomercadoatermoéamesmautilizadanomercadoàvista,seguidadeumaletraqueindicaaqualtipodetermorefere-seaoperação,conformedemonstradonaTabela11.1.Tabela11.1Codificaçãonomercadoatermo.TipodetermoLetraExemploComumTPETR4TFlexívelSPETR4STermoemdólarDPETR4DTermoempontosTPETR51TPrazodasoperaçõesatermoéointervalodediasaceitopararegistrodeoperações.Nomercadoatermo,éde16a999diascorridos.11.2.1PreçoatermoAprincípio,opreçoatermodeumcontratodetermina-sesomandoumcustodemanutenção,oucustolíquidodefinanciamento,aopreçoàvistacorrespondenteaomomentodatransação.Preçoatermo=preçoàvista+custodemanutençãoArealizaçãodeumnegócioatermoésemelhanteàdeumnegócioàvista,necessitandoaintermediaçãodeumasociedadecorretora.Opreçoatermodeumaaçãoresultadaadição,aovalorcotadonomercadoàvista,deumaparcelacorrespondenteaosjurosquesãofixadoslivrementeemmercado,emfunçãodoprazodocontrato.TodatransaçãoatermorequerumdepósitodegarantianaCBLC,queéaempresaresponsávelpelaliquidaçãoecontrolederiscodetodasasoperaçõesrealizadasnaB3.OagentedecompensaçãoeacorretoraresponsáveispelaoperaçãoatermopodemsolicitardeseusclientesodepósitodegarantiasadicionaisàquelasexigidaspelaCBLC.Essasgarantiassãoprestadasemduasformas:coberturaoumargem.Coberturaéumdepósitodetítulos-objetofeitojuntoàCBLC,pelovendedoratermo,paradispensá-lodeprestargarantiasadicionais.AmargemtambéméumdepósitofeitojuntoàCBLCparaminimizaroriscodaoperação.Elapodeserinicialouadicional.Ovalordamargeminicialéigualaodiferencialentreopreçoàvistaeopreçoatermodopapel,acrescidodomontantequerepresentaavolatilidadehistóricadotítulo.Jáamargemadicionalresultadareduçãonovalordegarantiadocontrato,decorrentedeoscilaçãonacotaçãodostítulosdepositadoscomomargeme/oudostítulos-objetodanegociação.TodasasmargensdegarantiadepositadasemdinheironaCBLCsãoaplicadasnomercadoaberto,eseurendimentoérepassadoaosinvestidoresporsuascorretoras.Semprequeocorrerreduçãonovalordegarantiadocontratodecorrentedeoscilaçãonacotaçãodostítulosdepositadoscomomargeme/oudostítulos-objetodanegociação,seránecessáriooreforçodagarantiainicial,quepoderáserefetuadomedianteodepósitodedinheirooudetítulos/valoresmobiliáriosautorizadospelaB3.TodasasmargensdegarantiasdepositadasemdinheironaB3sãoaplicadasnomercadoaberto,eseurendimentoérepassadoaosinvestidorespormeiodesuascorretoras.11.2.2LiquidaçãodocontratoAsoperaçõescontratadaspoderãoserliquidadasnadatadovencimentoouemdataantecipadasolicitadapelocomprador,pelovendedorouporacordomútuodaspartes,sendoqueotipodeantecipaçãodoprazodeliquidaçãodeveserindicadonomomentoderealizaçãodaoperação;casocontrário,prevaleceráoacordomútuo.Seguindoocritériodeliquidaçãoantecipada,asoperaçõesatermosãoclassificadasemtrêstipos:•••vontadedocomprador(VC);vontadedovendedor(VV);eacordomútuo(AM).Aliquidaçãodeumaoperaçãoatermo,novencimentodocontratoouantecipadamente,seassimocompradorodesejar,implicaentregadostítulospelovendedoreopagamento,pelocomprador,dopreçoestipuladonocontrato.EssaliquidaçãoérealizadanaB3sobsuagarantia,fiscalizaçãoecontrole,oqueasseguraocumprimentodoscompromissosestipuladosempregão.Figura11.3Formasdeencerramentodasoperaçõesatermo.Oscontratospoderãoserrealizadoscommodalidadesdeliquidaçãointegralouprorata.Naliquidaçãointegral,serásempreefetuadapelototaldovalorcontratado.Naliquidaçãoprorata,seráefetuadanovencimento,pelototaldovalordocontrato,ouquandodaliquidaçãoantecipadapeloobtidonaaplicaçãodafórmula:Quadro11.1Estratégiadeatuação.PosiçãoCompradorVendedor11.2.3EstratégiaFixaçãodopreçodecompra.Operaçãodecaixa.Aumentarreceita.Operaçãodefinanciamento.OperaçõesdecaixaefinanciamentoAsoperaçõesrealizadasnessemercadosãoemgeraldecaixaoufinanciamento.Aoperaçãodecaixaéumaoperaçãonaqualuminvestidorvendeàvistaumlotedeaçõesquepossuiecompra(nomesmopregão)omesmoloteatermo,porexemplo,para30dias;ocustodofinanciamentoédadopeladiferençaentreospreçosdecompraevenda.Figura11.4Fluxodaoperaçãodecaixa.Jáaoperaçãodefinanciamentoéaoperaçãoinversadadecaixa.Uminvestidorcompraàvistaumlotedeaçõesquepossuievende(nomesmopregão)omesmoloteatermo,porexemplo,para30dias;ocustodofinanciamentoédadopeladiferençaentreospreçosdecompraevenda.Figura11.5Fluxodaoperaçãodefinanciamento.11.2.4TermoflexívelÉaoperaçãoatermoemqueocompradorpodesubstituirasações-objetodocontrato.Nocasodasubstituição,ocompradorvenderáàvistaasaçõesadquiridasatermoeomontantefinanceiroapuradoficaráretidonacâmaradeliquidaçãosemremuneração.Ocompradorsomentepodeutilizaressesrecursosparacompraraçõesdeoutrasempresasnomercadoàvista,queficarãodepositadascomocoberturaemsubstituiçãoàsanterioresepassarãoaserasnovasações-objetodocontrato.11.2.5TermoemdólarOtermoemdólartemcaracterísticasidênticasaotermotradicionalemreais.Aúnicadiferençaentreeleséofatodequeopreçocontratadoserácorrigidodiariamentepelavariaçãoentreataxadecâmbiomédiadereaispordólarnorte-americano,paraoperíodocompreendidoentreodiadaoperação,inclusive,e:•••11.2.6odiadasolicitaçãodaliquidaçãoantecipada,exclusive;odiadasolicitaçãopordiferença,exclusive;eodiadovencimentodocontratoatermo,exclusive,paraoscasosdeliquidaçãopordecursodeprazo.TermoempontosÉaoperaçãoatermocujovalor,paraefeitodeliquidaçãofinanceira,écalculadopelaconversãodovalordospontosparamoedacorrentenacional.Oíndicedecorreçãodovaloreconômicodopontodeveserescolhidopelaspartes,naaberturadaoperação,dentreaquelesautorizadospelaB3.Esseíndicenãopodeseralteradonasnegociaçõessecundáriasdocontrato,e,nahipótesedeextinçãodoíndiceescolhido,aatualizaçãodovaloreconômicodopontoéfeitapeloseusucessorlegal.Osindicadoresautorizadosparacorreçãodetermoempontossão:1.2.3.Taxadecâmbioreal/dólar;TR(TaxaReferencial);eTJLP(TaxadeJurosdeLongoPrazo).Amaiorvantagemdeumcontratoatermoéqueelefixaospreçosnumadatafutura.Alémdisso,elepossibilitaváriasestratégias.VerQuadro11.2.Quadro11.2Vantagensdeumcontratoatermo.UminvestidorqueesperaaltanospreçosdeumaaçãooudeumProteçãodepreçosconjuntodelaspodecompraratermo,fixandoopreçoebeneficiando-sedaaltadaação.DiversificaçãoderiscosObtençãoderecursos(operaçãodecaixa)Oinvestidorprotegeseucapitalderiscoselevadosquandodiversificasuaaplicaçãoatermoemdiferentespapéis.Oinvestidortitulardeaçõesqueprecisaderecursosparaumaaplicaçãorápidapoderávenderàvistaparaimediatacompraatermodomesmopapel.OinvestidoradquireatermoquantidadedeaçõessuperioràqueAlavancagemdeganhossuadisponibilidadefinanceirapermitiriacompraràvista,oquelheproporcionaumataxaderetornomaiornocasodeelevaçãodospreçosàvista.Aprincipaldesvantagemdeumcontratoatermoéque,seospreçosàvistamovimentam-sedeumadireçãoparaoutranadatadeliquidação,nãoháformadesairdonegócio.Ambasaspartesestãosujeitasaperdaseganhospotenciais,quesãovinculados.11.3MercadofuturoOmercadofuturodeaçõesdaB3compreendeacompraeavendadeaçõesaumpreçoacordadoentreaspartes,paravencimentoemdataespecíficapreviamentedefinidaeautorizada.Omercadofuturorepresentaumaperfeiçoamentodomercadoatermo,permitindoaambososparticipantesdeumatransaçãorevertersuaposiçãoantesdadatadevencimento.AmodalidadedenegociaçõesfuturastransacionadasnaB3éo“futurocomajustediáriodeposições”,ouseja,todasasposiçõesemabertoserãoequalizadascombasenopreçodeajustedodia,estabelecidoparacadapapel,comaconsequentemovimentaçãodiáriadedébitosecréditosnascontasdosinvestidores,deacordocomavariaçãonegativaoupositivanovalordesuasposições.Nessemercado,cadainvestidorrelaciona-secomaCBLCenãocomseuparceirooriginal.Issopermitequeambostenhamodireitodeliquidarsuaposiçãoantecipadamente.Porsuavez,areversãodaposiçãosóéviávelsehouverliquideznomercado.Diferentementedomercadoatermo,opreçodocontratofuturonãoéfixoatéovencimentodaoperação,sendoalteradodiariamente,emfunçãodasnegociaçõesocorridasnessemercado.Acodificaçãodasaçõesnomercadofuturodeaçõesédadapelosímbolodaaçãoassociadoaumaletraeaumnúmero:cincoletras(asquatroprimeirascorrespondemaocódigodaempresa,eaquintaindicaomêsdevencimento)seguidasporumoudoisnúmerosqueindicamocódigodaaçãoe,nofinal,aletraXindicandoomercado.Tabela11.2IdentificaçãodosvencimentosfuturosdaB3.MêsdevencimentoLetraJaneiroAFevereiroBMarçoCAbrilDMaioEJunhoFJulhoGAgostoHSetembroIOutubroJNovembroKDezembroLExemplo:PETRB4Xemque:PETR:códigodaempresa;B:indicaçãodequeéumcontratoquevenceemfevereiro;4:indicaotipo/classedaação(nesseexemplo,umaaçãopreferencial);eX:indicaqueéomercadofuturodeações.Osprocedimentosderegistrodeofertaseparâmetrosdenegociação,horáriodenegociação,lote-padrão,formadecotaçãoevariaçãomínimadepreçosãoosmesmosvigentesparaaação-objetonomercadoàvista.Paraassegurarocumprimentodoscompromissos,sãodepositadasmargenspelosdetentoresdeposiçõesdecompraoudevenda,asquaisoscilamcomavariaçãodospreçosnomercadoàvista.Asestratégiasdeaplicaçãosãosemelhantesàsdomercadoatermo,comalgumasparticularidades.Numaoperaçãoafuturo,asduaspartesintervenientesrealizamcompraevendadedeterminadaquantidadedeumbem,porumpreçoacordadoentreelas,paraliquidaçãonumadatafutura.Aúnicadiferençacomasoperaçõesàvistaéadatadeliquidaçãodaoperação.Afimdepropiciarliquideznomercadofuturo,asdatasdevencimentosãopadronizadaspelabolsa.Asoperaçõessãofechadasparaaquelesvencimentosqueestãoemaberto.Comparando-seasoperaçõesàvistacomasdomercadofuturo,podemosdizerque,enquantonasoperaçõesàvistaasduaspartesestãoefetivamentecomprandoevendendoaação,naoperaçãoafuturoestãoassumindocompromissodecomprarevenderemdeterminadadatafutura.Cabe-nosdestacarqueessecontratopodeserencerradoantesdeseuvencimentooutransferidoaterceiros.Aconvergênciadospreçosafuturoeàvista,quandoseaproximaadatadeliquidaçãodoscontratos,éumfatorimportanteparaacompreensãodessemercado.Seessaconvergêncianãoocorreounãoégarantida,nãofazsentidoaconcretizaçãodaoperação,dadoqueseriainviávelarealizaçãodohedge.11.3.1PreçoteóriconomercadofuturoAbaseparaaformaçãodopreçoédefinidapeladiferençaentreopreçodofuturoeopreçoàvistadeumaaçãodeterminadaparaumadatadeterminada.Essabasepodeserpositivaounegativa,dependendodacomparaçãoentrepreçofuturoeàvista:Base=preçofuturo–preçoàvistaSeanalisarmosafórmuladopreçofuturo,verificaremosque,conformeotempopassa,ouseja,àmedidaqueavariáveltvaidiminuindo,osvaloresdofuturoeopreçoàvistavãoseaproximando.Opreçodeajustediárioécalculadoapósoencerramentodasnegociaçõesdodia,paracadaaçãoevencimento,correspondendoaopreçomédiodaação-objetonomercadofuturoapuradonoperíododenegociaçõesdatarde.Oencerramentodaposiçãopodeserantecipadoounovencimento.Noencerramentoantecipado,oinvestidorpossuidordeumaposiçãocompradaouvendidanomercadofuturoquenãodesejarirparaaliquidaçãofísicapodesairdesuaposiçãorealizandoumaoperaçãodenaturezaoposta.11.3.2PosiçõesemfuturoUmaposiçãoéosaldolíquidodoscontratosnegociadospelosclientespormeiodeoperaçõesafuturo.Comocadacontratopodesereliminadoporumaoperaçãoopostaporseutitular,aposiçãodeumclienteemdadomomentoéosaldodetodasassuasoperaçõescomumcontratoatédeterminadomomento.Ocompradordeumcontratofuturoéaquelequetemumaposiçãoabertanofuturo(posiçãolonga).Eleganhadinheiroseopreçodaação-objeto(e,portanto,opreçodocontratofuturo)sobeeperdequandoopreçodaação-objetocai.Figura11.6Perfilderiscodocompradordeumcontratofuturo.Ovendedordeumcontratofuturoéaquelequetambémtemumaposiçãoabertanofuturo(posiçãocurta),maspossuiumperfilderiscocontrárioaocomprador.Eleganhadinheiroseopreçodaação-objeto(e,portanto,opreçodocontratofuturo)caieperdequandoopreçodaação-objetosobe.Figura11.7Perfilderiscodovendedordeumcontratofuturo.Ofechamentodeumaposiçãoabertadá-seassumindoumaposiçãocontrária:opossuidordofuturodeverávenderumfuturocomasmesmascaracterísticaseovendedordeverácomprar.11.4MercadodeopçõesOmercadodeopçõeséumamodalidadeoperacionalemquenãosenegociamações-objeto,masdireitossobreelas.Opçõessão,assim,direitosdeumapartecomprarouvenderaoutra,atédeterminadadata,certaquantidadedeações-objetoaumpreçopreestabelecido.Dessaforma,nomercadodeopçõesnãoocorreanegociaçãodaação,masdosdireitossobreela.Poressesdireitos,otitulardeumaopçãopagaumprêmio,podendoexercê-loatéadatadevencimento(nocasodeumaopçãoamericana)ounadatadevencimento(nocasodeopçãoeuropeia),ourevendê-lonomercado.Figura11.8Elementosdeumcontratodeopções.Existemtrêstiposbásicosdeopções:•••opçãoamericana:opçãoquepodeserexercidaemqualquermomento,atéadatadevencimento;opçãoeuropeia:opçãoquesópodeserexercidanadatadevencimento;eopçãoasiática:opçãocujovalornovencimentonãodependedopreçodaação-objetonessemomento,masdamédiadeseuspreçosemdeterminadoperíododetempo.Asbolsasdevaloresestabelecem,paranegociaçõescomopções,quantidadesdeaçõesporopção,lote-padrão,queéde1.000ações,datasdevencimentoepreçodeexercíciodasopçõesaseremlançadas.Osinvestidoresemopçõespagamàbolsadevaloresumataxaderegistrode0,2%sobreovalordaopção(prêmio)ecorretagemàssociedadescorretorasqueosrepresentamjuntoàbolsa,alémdatributaçãovigente.Seaopçãofordecompra,odireitoserádecomprarputoptions.Sefordevenda,odireitoserádevendercalloptions.Ocompradordeumaopçãodecompra(venda),outitulardessaopção,temodireitoatédeterminadadata.VerFigura11.9.Figura11.9Tiposdeopçõesedireitosnegociados.Afimdepropiciarliquideznomercado,abolsadefinesériesdeopções.Cadasériecaracteriza-seporcorresponderaumtipodeação(mesmacompanhiaemissora,espécie,classeeforma),determinadadatadevencimentoeumpreçodeexercíciopreviamentefixado.Ovencimentodasopçõesocorreemdatafixadapelabolsa,easobrigaçõesassumidaspelolançadorpodemserextintasdetrêsformas:•••peloexercíciodaopçãopelotitular;peloseuvencimentosemquetenhahavidooexercício;epeloencerramento(reversão)daposição.Umclientenomercadodeopçõespodelançar,fecharposições,exercer,comprarevenderopçõeseaindafazê-lodaformadaytrade(operaçõesdecompraevendadeopçõesdeumamesmasérie,porumamesmacorretoraeporcontadeummesmoclientenomesmopregão).Éaindapossívelconjugar,naliquidação,operaçõescomopçõeseoperaçõesnomercadoàvista,ouseja,realizaroperaçãodita“casada”,cujaliquidaçãoéfeitapordiferença.Naliquidaçãopordiferença,oinvestidorsódesembolsaráoureceberáadiferençaentreovalordaoperaçãocomopçõeseodaoperaçãonomercadoàvistarealizadaparaessefim.Emlinhasgerais,salientamosaindaalgumasconsideraçõesimportantes.Onívelderiscoenfrentadopelosparticipantesdomercadodeopçõeséconsideradoalto,principalmenteemposiçõesdescobertas.Umadasprincipaiscaracterísticasdomercadodeopçõeséaextremavolatilidadecomqueessemercadotrabalha.Paraentendermelhor,vamosdizerquevolatilidadenadamaisédoqueograudeoscilaçãoaqueasopçõesestãoexpostaseaosinúmerosfatoresqueinfluenciamsuascotações.Parafixaroconceitodavolatilidadenomercadodeopções,écomumobservaroscilaçõessuperioresa30%emummesmodianessemercado.Outroaspectoimportanteaserobservadoéoconceitodaliquidez,ouseja,ovolumedenegócioseaofertaedemandaporessesativos.Hojeomercadodeopçõesésempreconstituídoporopçõesdeaçõesdealtaliquideznomercado;asmaisnegociadassãoasopçõesdoRecibodeTelebras.Planejamentoeadministraçãodasaplicaçõessãofundamentais.Quemnãodispuserdetempo,conhecimentoseexperiênciaparaconduzirconscientementeoexaustivoprocessodecisórioenvolvidonessasestratégiasdeaplicaçõesnãodeveriaentrarnomercado,poisaperdadocapitalaplicadopodesertotal.Osparticipantesdomercadodeopçõesdevemconhecer“intimamente”eacompanharasações-objeto,seusgrausdevolatilidadeeexpectativadetendências.Alémdisso,omercadodeopçõesservecomoexcelentetermômetrodasexpectativasrealmentesentidaspelosinvestidorespresentesnomercadoàvista,revelandosuasprevisõesacurtoprazosobreofuturocomportamentodasações-objeto.Osanalistasdeaçõestêmnomercadodeopçõesumdeseusmaisvaliososinstrumentosparaaferirfuturastendênciasdomercado.Porisso,omercadodeopçõestempapelrelevantenoaprimoramentodomecanismoformadordospreçosdasaçõesnomercadoàvista,quesetornamaisperfeito,previsívelelíquidoàmedidaqueseexpande,paralelamente,omercadodeopções.Ovendedordeumaopção(olançadordaopção)ficacomaobrigaçãodecomprarouvenderações,dependendodaopçãoqueestávendendo.Enquantoatojurídico,significaodocumentoquecontémessapreferência.Aopçãoéconsideradacomoumativodosbens-objetodocontratoe,portanto,sujeitaaregrasprópriasdenegociação.Aopçãoéemitidacomoativofinanceirocomoqualseconsubstanciaumregistrofeitoemnomedosemitenteseadquirentesnasbolsasdevalores.Essasbolsasnãoemitemcertificadodessesregistros;dessaforma,aopçãoéumativoescritural.Aoinvestidoremitentedaopçãodesigna-se,emmercado,lançador,eaoqueaadquire,titular.Otitulartemsempreosdireitos,eolançadortemsempreasobrigações.Omercadodeopçõesnegociaessesdireitosdecompraoudevenda,masnãoasaçõesdiretamente.Osdireitossãonegociadosporumpreço,oprêmio,queéovalorpagopelotitularerecebidopelolançador.Otitulardeumaopçãodecomprasempreacreditaqueopreçodaaçãovaisubir,enquantoolançadoradescobertoachaqueelevaicair.Jáotitulardeumaopçãodevendasempreacreditaqueopreçodeumaaçãovaicair,enquantoolançadoresperaqueascotaçõessubamdeformaanãoserexercido.OsganhoseperdascomopçõesocorremcomonaFigura11.9.Figura11.10Ganhoseperdasdasopções.Asobrigaçõesassumidaspelolançadorpodemserextintasdetrêsformas:•••peloexercíciodaopção;porseuvencimentosemquetenhahavidoexercício(nessecaso,diz-sequeaopçãovirapó);epeloencerramentodasposiçõespormeioderealizaçãodeumaoperaçãoinversa.Umaopçãodecomprasódeveráserexercidaquandoopreçodemercadoforsuperioraopreçodeexercíciodaopção.Nessecaso,diz-sequeaopçãotemumvalorintrínseco.Apenasovalorintrínseco,entretanto,nãojustificaoexercício,poisdeveserlevadoemcontaovaloratualdoprêmioquandodaaquisiçãodaopção.Sóquandoasomadessesdoisvaloresforsuperioraopreçodeexercícioéqueoinvestidorestaráganhando.Omaiscomum,entretanto,éareversãodeposiçãonoprópriomercadodeopções,quandooprêmiojustificaessaoperaçãodotitular.Nessecaso,olucroouprejuízoseráadiferençaentreoprêmiorecebidoeoanteriormentepago.Omesmovaleparaolançador.11.4.1OpçõesdecompraedevendaOpçõesdecompraUmaopçãodecompra(call)éumcontratonoqualocomprador(holderoubuyer)temodireito,masnãoaobrigação,decomprarumaação-objeto(underlayingasset)adeterminadopreçooupreçodeexercício(strikeprice)eemdeterminadadatadeexercícioouvencimento(expirationday).Elepagaporelaumprêmio(premium),queéopreçodaopção.Ovendedorousubscritor(writer)temaobrigaçãodevenderaação-objetonadatadeterminadaaopreçonegociado.Umaopçãodecompradáaseutitularodireitodecompraroobjetodaopção,aopreçodeexercício,aqualquerinstante,atéadatadevencimento.Apósessadata,senãoexercida,aopçãosimplesmentedeixadeexistir(virapó).Olançadordeumaopçãodecompraéaquelequevendeumaopçãodecompraassumindoaobrigaçãodevenderoobjetoaqueserefereaopção,casosuaposiçãosejaexercida.Eleentregaráatotalidadedoobjetomedianteorecebimentodopreçodoexercício.VerQuadro11.3.Quadro11.3Característicasdaopçãodecompra(call).VendedordodireitodecompraCompradordodireitodecompra(titular)(lançador)DireitosPrêmioComprarObrigaçõesVenderPagarprêmioDesistênciaNãopodedesistirdaoperação.Podedesistirdaoperaçãoaqualquermomento.ExercíciodedireitoAovendê-loaotitular,nãoAocomprá-lodolançador,poderáexercê-lopoderáexercê-lomais.aqualquermomento.Geralmente,asopçõesdecomprasãoutilizadas:•••••paraobtençãodemaioresganhosemrelaçãoaomercadoàvista;comoumaformaalternativaparaaaquisiçãoimediatadoproduto;parafixaçãodopreçodeumafuturaaquisiçãodoproduto;pararealizaçãodecaixamediantecontrataçãodefinanciamentonomercadofinanceiro;epararealizaçãodehedgeparaposiçõesemativosfinanceiros.Figura11.11Ganhoseperdasdocomprador/titulardeumaopçãodecompra(call).Figura11.12Ganhoseperdasdovendedor/lançadordeumaopçãodecompra(call).OpçõesdevendaUmaopçãodevenda(put)dáaocompradorodireito,masnãoaobrigação,devenderdeterminadaaçãoadeterminadopreçoeemdataestabelecida.Ovendedordaopçãodevendatemaobrigaçãodecompraroativonadataeaopreçonegociado.Umaopçãodevendadáaseutitularodireitodeexigiracompra,pelolançador,doobjetodaopçãoaopreçodeexercício,nadataprefixada.Olançadordeumaopçãodevendaéaquelequevendeumaopçãodevenda,assumindoaobrigaçãodecompraroobjetoaqueserefereaopção,casosuaposiçãosejaexercida.VerQuadro11.4.Quadro11.4Característicasdaopçãodevenda(put).VendedordodireitodeCompradordodireitodevenda(lançador)venda(titular)DireitosPrêmioVenderObrigaçõesCompraPagarprêmioDesistênciaNãopodedesistirdaPodedesistirdaoperaçãooperação.aqualquermomento.Aovendê-loaotitular,nãoAocomprá-lodolançador,poderáexercê-lomais.poderáexercê-loaExercíciodedireitoqualquermomento.Figura11.13Ganhoseperdasdocomprador/titulardeumaopçãodevenda(put).Figura11.14Ganhoseperdasdovendedor/lançadordeumaopçãodevenda(put).11.4.2OperaçõesbásicasAcompradeumaopção,sejadecompra,sejadevenda,échamadadelong(posiçãolongaoucompradora).Jáavendadeumaopçãodenomina-seshort(posiçãocurtaouvendedora).Acombinaçãodessasposiçõesresultaemquatrotiposdeoperações(verQuadro11.5):••••vendadeumaopçãodevenda(optionshortput);vendadeumaopçãodecompra(optionshortcall);compradeumaopçãodevenda(optionlongput);ecompradeumaopçãodecompra(optionlongcall).Quadro11.5Principaiscaracterísticasdessasoperaçõesbásicasdecompraevenda.OpçõesPosiçõesDireitosObrigaçõesExpectativasAumentoouLançadordeumaopçãodevendaVendaReceberprêmioComprareassumirmaisriscomanutençãonopreçodemercadodaaçãonodiadoexercício.QuedanopreçodeTitulardeumaopçãodevendaVenderounãoPagaroprêmiomercadodaaçãonodiadoexercício.QuedaouLançadordeumaopçãodecompraReceberprêmioVendereassumirmaisriscoComprapreçodemercadodaaçãonodiadoexercício.Titulardeumaopçãodecompra11.4.3manutençãonoAumentonopreçodeComprarounãoPagaroprêmiomercadodaaçãonodiadoexercício.PrêmionomercadodeopçõesEmfunçãodosdireitosadquiridosedasobrigaçõesassumidasnoslançamentos,otitular(comprador)pagaeolançadorrecebeumaquantiadenominadaprêmio.Oprêmio,oupreçodaopção,énegociadoentrecompradorelançadorpelosseusrepresentantesnopregãodabolsa.Elerefletefatorescomoofertaedemanda,prazodevigênciadaopção,diferençaentrepreçodeexercícioepreçoàvistadaação-objeto,volatilidadedepreço,bemcomooutrascaracterísticasdaação-objeto.Assim,ovalordoprêmioéoresultadodasforçasdeofertaeprocuraeosciladeacordocomavariaçãodopreçodaaçãoesegundoasnegociaçõesentreosinvestidores,demodoanálogoaodaformaçãodospreçosdasações-objetonomercadoàvista,ouseja,interaçãodasforçasdeofertaedemanda.Oprêmioépagopelotitularerecebidopelolançadordaopção,sejaeladecompraoudevenda.Seuvalordependedatendênciadealtaoudebaixaqueospreçosdasopçõespossamapresentaredaexistênciademaiornúmerodeaplicadoresquequeiramcomprarouvenderopções.Nocasodeoperaçõesdespread,éapregoadoapenasosaldolíquidodosprêmiosdassériesdeopçõesenvolvidasnaoperação.Todaopçãotemumvencimento.Apósaaquisição,elapodeserexercidaapartirdodiaseguinteaodacompra,aqualquermomento,atéovencimento.Senãoforexercida,otitularperderáintegralmenteovaloraplicadonoprêmio.Váriosfatoresinfluenciamovalordoprêmio,como,porexemplo:••••relaçãoentreopreçoatualdemercadoeodeexercíciodaopção;quantomenoradiferençaentreeles,maiorseráoprêmiodaopção;prazoavencer;seasdemaisconsideraçõespermaneceremiguais,quantomenoroprazoatéadatadovencimento,menoroprêmio;taxadejurosnominaldaeconomia;volatilidadedospreçosdoobjetodaopçãonomercadoàvista.Figura11.15Determinantesdovalordoprêmiodasopções.Osprêmiossãoinfluenciadospelosseguintescomponentes:ValorintrínsecoOvalorintrínsecodeumaopçãoéovalorqueelateriasefosseexercidaimediatamente,ouseja,éadiferençaentreopreçodoativo-objetoeopreçodeexercíciodaopção.Essevaloréobtidocomasubtraçãodopreçodeexercíciodaopçãodecomprae,inversamente,nocasodeopçãodevenda.Umaopçãodecompracompreçodeexercíciosuperioraopreçoàvistadaação-objetonãotemvalorintrínseco,jáquenãorepresentanenhumavantagemcomparativamenteàcompraàvistadasações.Damesmamaneira,nãoévantagemofatodeopreçoàvistasersuperioraopreçodeexercíciodeumaopçãodevenda.Porexemplo,seopreçoàvistadaaçãoABCPPforR$850,00,aopçãodecompraABC/agosto/R$800,00teráumvalorintrínsecodeR$50,00;deR$80,00,seestepreçoforR$880,00,eassimpordiante.SenomercadoàvistaopreçodaaçãoABCformenorqueR$800,00(R$750,00,digamos),entãoconsidera-sequeaopçãodecompraABC/agosto/R$800,00nãotemvalorintrínseco.UmaopçãodevendaABCPP/agosto/R$800,00teráumvalorintrínsecodeR$50,00seopreçoàvistadaação-objetoforR$750,00;deR$80,00,seestepreçoforR$720,00,eassimpordiante.Seopreçoàvistaforsuperioraopreçodeexercício,nãohaverávalorintrínseco.Assim,quandoaaçãoABCestivercotadaaR$850,00,aopçãodevendaABCPP/agosto/R$800,00nãopossuirávalorintrínseco.ValordotempoOprêmiodeumaopçãoantesdeseuvencimentoégeralmentesuperioraseuvalorintrínseco.Alémdisso,mesmoasopçõessemvalorintrínsecopodemterumpreçodemercado(prêmio),desdequehajaalguémdispostoapagá-lo.Issoporqueoprêmiodeumaopçãodeveremunerarseulançadorpelaimobilizaçãoderecursos.Aremuneraçãoqueexigeolançadorpelaimobilizaçãoderecursosdependebasicamentedesuasexpectativas,doprazodaopçãoedataxadejurosvigentesnomercadofinanceiro.Oaplicadortambémquerserremuneradopelosriscoseporsuasobrigaçõescomolançador.Dessaforma,deacordocomonívelderiscoqueéapresentadopelasações,olançadorestabelecearemuneraçãoquedeseja.Umdosfatoresderiscoéograumédiodevariaçõesdascotaçõesdaação-objetonomercadoàvistanumdeterminadoperíododetempo,ouseja,avolatilidade,ressaltando-seque,quantomaisvolátilforaação,maiorseráaremuneraçãoexigidapelolançador.Essasduasparcelasdoprêmio–osjurosearemuneraçãopelorisco–vãosereduzindogradativamenteaolongodoperíododevigênciadeumaopção,deformaque,nadatadovencimento,opreçodaopçãocorrespondaapenasaseuvalorintrínseco,seelaotiver.Apósadatadevencimento,asopçõesnãoexercidasnãotêmvalor.11.4.4PreçodeumaopçãoExistemváriosmétodosparaavalorizaçãodeopções;osmaisutilizadossãoométodobinomialeomodelodeBlack&Scholes.Alémdessesmétodos,tambémexistemoCoxRubesteineoGarman-Kohlhagen,ambosbaseadosnacombinaçãodecincoparâmetrosfundamentais:•••••preçodeexercício;tempoparaovencimento;preçodoativo-objeto;taxadejuros;evolatilidade.MétodobinomialOmétodobinomialpartedopressupostodequeopreçodeaçãopodeassumirapenasdoisvaloresnovencimentodaopção:ouaaçãosubiráatéumpreçomaisalto,ouelacairáatéumpreçomaisbaixo.Emboraessemétodopareçasimplista,podemosgeneralizá-loparaincorporarsuposiçõesmaisrealistas.Paracomeçar,suponhamosquefôssemosdividiroanoemdoissemestresedepoisafirmássemosque,sobrecadasemestre,opreçodaaçãopudesseassumirdoisvalores.Comissoteríamostrêspossíveisvaloresparaaaçãonofinaldoano,etrêsparaaopção.Secontinuássemosdividindooanoemintervaloscadavezmenores(mesesedias),aamplitudedospossíveispreçosnofinaldoanoparacadaaçãoseexpandiria,assumindooformatodeumadistribuiçãobinomial.Comessaabordagem,podemosafirmarqueasopçõespodemserprecificadasrelativamenteaopreçodoativo-objetousandoummétodobinomialdedoisperíodosedoisestados.Enquantoonúmerodeperíodosaumenta,ométodopodeaproximarasdistribuiçõesdepreçosdasaçõesàrealidade.Figura11.16Simulaçãodopossívelvalorparaaaçãonofinaldoanocomdoiscenários.ModeloBlack&ScholesEmboraométodobinomialquedescrevemossucintamentesejasimples,elerequerautilizaçãodecomputadorparaodesenvolvimentodoalgoritmoenvolvidonadistribuiçãobinomialemuitapaciênciaparaanalisá-la.Durantemuitosanos,osanalistasdemercadodecapitaisbuscaramummodelodeprecificaçãodeopçõesquefuncionasse,masfoisomentecomBlack&Scholes(1973)quepassamosaterumafórmulaparaavalorizaçãodeopções.Paraautilizaçãodessafórmula,énecessáriaaaceitaçãodeduassuposições:quetantoataxadejuroslivrederiscoquantoavolatilidadedopreçodaaçãosãoconstantesaolongodaduraçãodaopção.OmodeloBlack&Scholesfoiapresentadoem1973porFischerBlackeMyronScholeserepresentouumgrandeavançonaáreadefinanças,aomostrarcomoospreçosteóricosdeopçõespodemserdeterminados.Naprática,omodeloélargamenteutilizadopelosagenteseconômicosnaprecificaçãodeopçõeseuropeias(sópodeserexercidanadatadovencimento).Aprincipalhipótesedomodeloéadequeospreçosdoativoseguemumadistribuiçãolog-normal,ouseja,adistribuiçãoprobabilísticadosretornosdoativoemumadatafutura,calculadosdeformacontínuaecompostaapartirdosseuspreços,énormal.emque:St=preçodoativonadatat.St–1=preçodoativonadatat–1.OmodeloBlack&Scholesprocuradefiniropreçojustodoprêmioparacompradeumaopçãodecompra.Asvariáveisconsideradasnomodelosão:PvPetiσ⇨⇨⇨⇨⇨N(d1)eN(d2)⇨preçodaação-objetonomercadoàvista;preçodeexercíciodaopção;prazoadecorreratéovencimentoemdiasúteis;taxadejurosdiária(CDIover);volatilidadedaação.Representaograudeoscilaçãopossíveldopreçoàvistadeumaaçãodentrodeumintervalodetempo;evaloresobtidosdatabeladeprobabilidadeacumuladanadistribuiçãonormalpadrãoapósestimativadavolatilidade(d)daação,conformeomodeloBlack&Scholes.AsvariáveisPv,Pe,teisãofacilmentedeterminadas,enquantoavariáveldéestimadapelosmétodosmatemáticoestatísticos.Utilizandoessasvariáveis,obtemosafórmuladomodeloBlack&Scholesparaocálculodoprêmiodeumaopção:emque:Pe/(1+i)t=valorpresentedoexercício.ExemplodomodeloBlack&ScholesCálculodopreçoteórico,em20desetembrode2003,deumaopçãodecompradaEmpresaExemplo,comvencimentoem16deoutubrode2003,preçoàvistaa41,04epreçodeexercícioa46,00.1oPasso:t=17d.u.2opasso:taxadejurosprojetadaAnualizandoataxa:(1,01039)252/17–1=0,016558Transformandoemtaxacontínua:Ln1,016558=0,153223opasso:cálculodavolatilidadehistóricaDataPreçodaaçãoLndoretorno047,80147,930,003248,100,004347,69–0,009448,690,021548,15–0,011647,20–0,020746,70–0,011846,10–0,013947,450,0291047,490,0011146,50–0,0211247,050,0121346,23–0,0181445,68–0,0121544,35–0,0301644,15–0,0051743,51–0,0151841,91–0,0371939,30–0,0642041,390,0524opasso:aplicaçãonafórmulaLimitaçõesdomodeloBlack&Scholes••omodelosupõequeaformadadistribuiçãodeprobabilidadedospreçosàvistadaação-objetotemaformalog-normal.Comoissonemsempreocorre,adiferençareflete-senaqualidadedasavaliaçõesqueomodelofaz;eomodelonãoconsideraoscustosdetransação,comocorretagem,taxasderegistroetc.NoBrasil,omercadoorganizadodeopçõesexistedesde1979,implantadoinicialmentepelaBolsadeValoresdeSãoPaulo,comopçõesdecompracoberta.Depois,iniciou-seolançamentodeopçõesdecompraemdescobertoe,maisrecentemente,lançamentodeopçõesdevenda.Asopçõescomnegociaçãoe/oulançamentoautorizadospelaB3sãodivulgadassemanalmentenoBoletimDiáriodeInformaçõesdaB3.TambémsãotransmitidasnoserviçodenotíciasB3/CBLCenosistemadenegociaçõesPUMA.Figura11.17TiposdeopçõesnegociadasnaB3.Quandoumasériedeopçõestemsuanegociaçãoempregãoautorizada,permaneceválidaatéoseuvencimento,emborapossamserintroduzidasnovasséries,comdiferentespreçosdeexercício.Abolsapode,porém,suspender,aqualquerinstante,asautorizaçõesparalançamentoe/ounegociação.Isso,emgeral,acontececomassériesquenãoapresentamposiçõesemabertoecujospreçosdeexercíciosejammuitodiferentesdospreçosdemercado.Sériescomposiçõesemabertonãotêmsuanegociaçãosuspensa,salvoemcasosespeciais.Asuspensãodaação-objetonomercadoàvistaimplica,normalmente,asuspensãodasnegociaçõescomsuasopções.AssériesdeopçãoautorizadaspelaB3sãoidentificadasdeformaparecidacomomercadofuturo,ouseja,pelosímbolodoativo-objetoassociadoaumaletraeaumnúmero.Aletraidentificaseéumaopçãodecompraoudevendaeomêsdevencimento,eonúmeroindicaumpreçodeexercício.Tabela11.3IdentificaçãodasopçõesautorizadaspelaB3.OpçãoVencimentoCompraVendaAMJaneiroBNFevereiroCOMarçoDPAbrilEQMaioFRJunhoGSJulhoHTAgostoIUSetembroJVOutubroKWNovembroLXDezembroExemplos:••PETRH18–opçãodecomprasobrePetrobrasPN,comvencimentoemagostoepreçodeexercíciodeR$180,00porlotedemilações.VALEV23–opçãodevendasobreValePNA,comvencimentoemoutubroepreçodeexercíciodeR$30,00poração.Existeummercadosecundáriodeopções,organizadoedisciplinadopelaB3,queobjetivaamanutençãodasmelhorescondiçõesparasuanegociação,bemcomoacriaçãodeliquidez.Énessemercadoqueocorremasoperaçõesdeaumentoedefechamentodeposição,parcialoutotal,tantodetitularcomodelançador.AB3permitearealizaçãodeoperaçõesporcontadeummesmoaplicadordecompraedevendadeopções,demesmasérie,emummesmopregão,porumamesmacorretora.Assim,épossívelaoaplicadoraproveitar-sedosdiferenciaisdepreçosedetaxasexistentesnummesmopregão(operaçãodedaytrade).11.4.5OpçõessobreoÍndiceIbovespaeoIBXNaB3tambémsãoautorizadasasnegociaçõescomopçõessobreíndice,queproporcionamaseuspossuidoresodireitodecomprarouvenderumíndiceaté(ouem)determinadadata.Tantooprêmiocomoopreçodeexercíciodessasopçõessãoexpressosempontosdoíndice,cujovaloreconômicoédeterminadopelaB3(atualmente,R$1,00).11.4.6OpçõescompreçodeexercícioempontosdeIGP-MeCDIQuadro11.6Comparaçãodadefiniçãodopreçodeexercício.Quadro11.7Comparaçãodasopçõesdeíndices.11.4.7OpçõesreferenciadasemdólarNessamodalidade,opreçodeexercícioéexpressoempontos,ecadapontoequivaleaumcentésimodataxadecâmbiorealpordólarnorte-americano,divulgadapeloBacen.Todasasnegociaçõesrealizadasnessesegmentosãoefetuadasemreais.AB3calculaedivulgadiariamente,antesdoiníciodopregão,ovalordospreçosdeexercícioequivalentesemreaisdessasséries,queserãoutilizadosemcasodeexercícionessepregão.Quadro11.8Característicasdasopçõesreferenciadasemdólar.11.5ComparaçãodosmercadosOsmercadosfuturos,diferentementedosmercadosàvistaeatermo,nãonegociamcompraouvendadecertoprodutoouativo.Quemoperanomercadofuturosempredeveestarpreparadoparacomprarouvendercontratos.Nosmercadosàvistaeatermo,ocompradorefetivamenteadquireumprodutoporumpreçopreviamenteacordado(àvistaouatermo)ecomumadatadeentregaconhecida(hojeouemdeterminadadatafutura),emquantidadesvariáveisqueaspartesenvolvidasacordamentresi.Umavezfeitaumatransaçãonessesmercados,oagenteeconômicopodedelesafastar-seporprazoindeterminado.Porexemplo,alguémquecompreouronomercadofísicopodeestocá-locomoreservadevalorindefinidamente.Nomercadofuturo,emgeralquemcompradevevendercontratosposteriormenteequemvendeinicialmentedevecomprarcontratosemdataposterior.Osmercadosfuturossãosempreorganizadosembolsas,ondesãonegociadoscontratossobredeterminadoobjeto.Oscontratosfuturossãocompromissospadronizadosdecomprarouvendercertamercadoria,ativofinanceiroouíndiceeconômicoporcertopreço,fixadonopostodenegociaçãodebolsa,comumadataespecíficadevencimento.Adatadevencimentodocontratotemumaimplicaçãoprática:éolimitetemporalnoqualasposiçõesinicialmenteassumidasdevemserliquidadas,comaentregaouorecebimentofísicodoobjetoreferenciadonocontrato,ouatéoqualpodemseranuladasporoperaçõesinversasnomercadofuturo.Osmercadosfuturosforamumadecorrêncianaturaldosmercadosatermo,apesardenãoseremsubstitutosperfeitos.Umcontratoatermoé,basicamente,umcompromissodecompraevendafutura,nãoseexigindo,emprincípio,efetivadisponibilidadedosbensourecursosnadatadeefetivaçãodocontrato.Numexemplotípico,umamontadoradeautomóveiscontratacomfabricantedepneusaentregadedeterminadoloteemdeterminadafábrica,aumpreçoeprazosdepagamentopreestabelecidos.Contratosatermosãofechadosaosmilhares,emtodososlugareseatodahora,paraquasetodosostiposdeprodutos.É,certamente,amodalidademaisdifundidadenegociaçãodomundo,eporumarazãomuitosimples:ocontratoatermodáàscontrapartesavantagemdaminúcia,podendodesceràsmínimasespecificaçõestécnicaseoutrascondiçõesqueforem,nacircunstância,asmaisconvenientesaosinteressados.Essasuaprincipalcaracterística,contudo,implicaalgumasdesuasmaioresdesvantagens,principalmenteocontratoatermo,queobrigaasduaspartesentresi,oquequerdizerqueambosassumemoriscodecrédito,recíproco,deaoutrapartenãohonrarocompromissonovencimento.Emsegundolugar,ascondiçõesenecessidadesquelevamaspartesasecontratarem,sesãoconvergentesnaépocadacontratação,nãoraroevoluemcomopassardotempo,ficandoumaparte,porém,àmercêdaoutraparadesfazerumaobrigaçãoquejánãomaislheconvém.Osmercadosfuturosorganizados,mediantemecanismosinstitucionaiseoperacionaisespecíficos,oferecemsoluçõesengenhosasparaessaslimitações.Porexemplo,cadavezqueumcontratofuturoéfechadoentrevendedorecomprador,interpõe-seentreambosaCBLC,quesetornacompradoradetodososvendedoresevendedoradetodososcompradores.Dessemodo,ascontrapartesoriginais,desvinculadasentresi,nãosósefiamnaCBLCparaliquidação,comotambémpodemabriroufecharposiçõescomqualqueroutroparticipantenomomentoenascondiçõesquemaislhesconvierem.Éclaroqueessemecanismoestálongedeserperfeito.Parafuncionarcomeficiência,osistematemquepropiciarliquidez.Porisso,asbolsasestabelecemrigorosapadronizaçãodosprocedimentosecontratos,especialmentenoquedizrespeitoàsespecificaçõestécnicasdosativosedatasdeliquidação,oquedificilmenteatendeàsnecessidadesparticularesdetodososparticipantes.Essadeficiência,porém,nãoinviabilizaomercadofuturo,requerendoapenasalgunscuidadosamaisnaformadesuautilização.Quadro11.9Algumasdasprincipaisdiferençasentreoscontratosàvista,atermoefuturo.Àvista••AtermoUmcontratofuturoénormalmenteÉumacordoentrecompradore•Suapredominânciaocorreemvendedornadatazero.mercadodebalcão.Suaprincipalcaracterísticaéa•Sãoacordosquepedemaentregatrocaimediataesimultâneafuturadeumativoaumpreçosuascaracterísticasdededinheiroporações,ouatualmentenegociado.padronização(vencimentos,lotes,seja,entregaemtrocade•pagamento.•Futuro•negociadoembolsa.•Diferenciadosatermoemfunçãodequalidadeetc.)eajustesaOnegociantedeumaposiçãomercado(margem).compradaéobrigadoacompraroAliquidaçãofísicaefinanceiraéemAliquidaçãofísicaefinanceiraéproduto,eodeumaposiçãoàvista(D+3).vendidaéobrigadoaentregá-la.prazodeterminado(D+n).Aliquidaçãofísicaefinanceiraéem•Estecontratopodeser••prazodeterminado(D+n).•constantementerenegociado,ouseja,possuialtaliquidez.Ocontratonãocostumaserrenegociado,ouseja,possuibaixa•liquidez.•mercado,ouseja,opreçodocontratoéajustadoacadadia,àOvalorestabelecidovigoraatéomedidaquesealteraopreçodovencimento,ouseja,nãopedeocontratofuturo.aportederecursosatéovencimentodocontrato.•Sãodiariamentereavaliadosa•OcorremliquidaçõesfinanceirasdiáriasentreocompradoreoOpagamentointegralemdinheirovendedorparaarealizaçãodospelocompradoraovendedorlucroseperdassobreoscontratosocorresomentenofinaldoprazodefuturos.docontrato.•Sãogarantidosporumabolsa.SegundoHull(1996),ascaracterísticasparticularesentreomercadofuturoedeopçõessãoasdescritasnoQuadro11.10.Quadro11.10Comparaçãodecontratosfuturoedeopções.FUTURO•Oclientecompra/vendecontratosparaaentregaouOPÇÕES•recepçãofuturadealgumativo.Oclientecompraumaopçãodecompra/venda(call/put)sobrealgumativoaumpreçodeexercícioparaumperíododeterminado.•Oclientequenãodesejaentregar/receberoativofísico•Oclientepaga/recebeumprêmiopelacompra/vendanadatafuturaespecificadaemgeralpodeliquidardaopção,podendoliquidarsuaposiçãoantesdoseuscontratosnomercadoemquesãonegociadosexercício,comoperaçõescontráriasàoriginal.essesfuturos.••Oclientedevedepositarumaquantidadeespecífica•Asordenssãonegociadasemmercadosespecíficosecomomargeminicial.Geralmente,estáentre5%epodemserliquidadassemanecessidadedeexercê-20%dovalordocontrato.las.Amargempoderáserajustadadiariamenteemfunção•Acompradeumaopçãocarrega,comoriscomáximo,davariaçãodospreçosdoscontratosabertosàoprêmio.Nãoexisterequisitodedepósitodenegociação.Tantoocompradorquantoovendedormargemparaessacompra.depositammargem.•Aopçãodeentregaédovendedor.•Aopçãodeentregaédocomprador.•Oclienterecebeumcréditopeloganhoouperda•Avendadeumaopçãoadescobertopoderepresentarreferenteaoajustediáriodepreçosdoativo-objeto.exposiçãoaoriscoerequererdepósitodemargem.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.Quaissãoascaracterísticasdasoperaçõesaprazocomações?Quaissãooselementosessenciaisparaaanálisedeumaoperaçãoaprazo?Oquesãoosderivativos?Analiseaevoluçãodosderivativos.Comofuncionaomercadoatermo?Analiseadinâmicadasoperaçõesdecaixaefinanciamentonomercadoatermo.Diferencieotermoflexíveldotermoemdólaredotermoempontos.8.9.10.11.12.13.14.Porqueomercadofuturorepresentaumaevoluçãodomercadoatermo?Comoédefinidoopreçoteóriconomercadofuturo?Oqueéeoquesenegocianomercadodeopções?Quaissãoostiposbásicosdeopções?Analisecomparativamenteasopçõesdecompraedevenda.Qualéadiferençaentreolançadoreotitulardeumaopção?Qualéadiferençaentreasmargensnocontratofuturoeoprêmionomercadodeopções?Testedeverificação11.1.SobreosmercadosdaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Mercadoàvista.()Éumatransaçãonaqualocompradoreovendedornegociamaentregadedeterminadaqualidadeequantidadedeumativonumadatafuturaconcreta.Opreçopodesernegociadoantecipadamenteounomomentodaentrega.(2)Mercadoatermo.()Éumamodalidadeoperacionalemquenãosenegociamativos-objeto,masdireitossobreeles.(3)Mercadodeopções.()Éumaoperaçãodecompraouvenda,empregão,dedeterminadaquantidadedeaçõesparaliquidaçãoimediata.11.2.Sãocaracterísticasdoscontratosatermo:()Linearidade.()Liquidaçãonovencimento.()Nenhumdesembolsoderecursosnoiníciodaoperação.()Customização.()Todasasafirmativasanteriores.11.3.Completeafrase:Umcompradordeumfuturoadquire____________decompraroativo-objeto,eovendedordeumfuturoadquire____________devenderoativo-objeto.()Odireito(masnãoaobrigação)/odireito(masnãoaobrigação).()Odireito(masnãoaobrigação)/aobrigação.()Aobrigação/aobrigação.()Aobrigação/odireito(masnãoaobrigação).11.4.Completeafrase:Umaposiçãolongaemfuturosbeneficia-sede____________,eumaposiçãocurtadefuturosbeneficia-sede____________.()Quedasnopreçodoativo-objeto/altasnopreçodoativo-objeto.()Altasnopreçodoativo-objeto/quedasnopreçodoativo-objeto.()Altasnopreçodoativo-objeto/tambémdealtasnopreçodoativo-objeto.()Quedasnopreçodoativo-objeto/tambémdequedasnopreçodoativo-objeto.11.5.Umaopçãoamericana:()Sópodeserexercidanadatadevencimento.()ÉaquesenegocianosEstadosUnidos.()Podeserexercidaaqualquermomento,desdeacompraatéadatadovencimento.()Éaquelacujoativo-objetoéumprodutoamericano.11.6.Umaopçãoeuropeia:()Sópodeserexercidanadatadevencimento.()ÉaquesenegocianaEuropa.()Podeserexercidaaqualquermomento,desdeacompraatéadatadovencimento.()Éaquelacujoativo-objetoéumprodutoeuropeu.11.7.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreomercadodeopções.()Nomercadodeopções,quandoalguémtemumaexpectativadeaumentonopreçofinaldeexercício,deveserolançadordeumaopçãodecomprasequiserreceberumprêmiooutitulardeumaopçãodevendasequiserpagarumprêmio.()Oprêmionomercadodeopçõeséumagarantiacorrigidaemfunçãodoriscoapuradonomercadoàvista.()Otitulardeumaopçãoganhaselevaraposiçãoaovencimento.Eleganhaodiferencialentreopreçodemercadoeopreçodeexercício,menosovalordoprêmio(ganholimitado).()Otitulardeumaopçãoganhasereverteraposição.Eleganhaadiferençaentreosvaloresdosprêmiosdecompraedevenda(ganholimitado).()Otitulardeumaopçãoperde,nomáximo,ovalorinvestidonoprêmio(perdadeterminada).11.8.Completeafrase:Umcompradordeumacalladquire____________oativo-objeto.()Odireito(masnãoaobrigação)devender.()Odireito(masnãoaobrigação)decomprar.()Aobrigaçãodecomprar.()Aobrigaçãodevender.11.9.Completeafrase:Umvendedordeumaputadquire____________oativo-objeto.()Odireito(masnãoaobrigação)devender.()Odireito(masnãoaobrigação)decomprar.()Aobrigaçãodecomprar.()Aobrigaçãodevender.ApresentaçãoAParteIV,compostapelosCapítulos12a16,temcaráterinstrumentalparapessoasquepretendemcompreendereutilizaromercadodecapitais.Nelaserãoconceituadaseapresentadasasprincipaisferramentasparaanálisedeaçõescomoopçãodeinvestimento.Oobjetivodaanálisefundamentalistaédescobrir,entreasalternativasexistentesnomercado,asaçõescommelhoresperspectivasemtermosdevalorizaçãoedepagamentosdedividendose,apóssuaseleção,qualomomentooportunoparacompra.Paraalcançaresseobjetivo,existemduasabordagens,conhecidasnomundoanglo-saxãocomoanálisestopdownebottomup,querepresentamumconjuntodetécnicasparaadeterminaçãodovalordeumaaçãonegociadanomercadodecapitais.Jáaanálisetécnicaougrafistaéumestudoquesededicaàobservaçãodaevoluçãodosmercadoscombaseemsuarepresentaçãográfica.Seuprincipalpressupostoédequeospreçosdasaçõesmovem-seemtendênciasquedealgumaformapodemserprevistas.Parafacilitaracompreensãoeutilizaçãodasferramentasdeanálisedeações,aParteIVfoidivididaemcincocapítulossegundooseguinteesquemalógico:Aofinaldestaparte,esperamosqueosleitoresobtenhamsubsídiosparaentendimentoeutilizaçãodosprincipaisconceitoseferramentasdeanálisedeações.12.1Origemeevoluçãodaanálisefundamentalista12.2Conceitosedefiniçõesdaanálisefundamentalista12.3Eficiênciadomercado12.4Etapasdotrabalhodoanalistafundamentalista12.5AnálisetopdownebottomupQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação12.1OrigemeevoluçãodaanálisefundamentalistaAsorigensdaanálisefundamentalistaremontamaofinaldoséculoXIXeprincípiodoséculoXX.Asgrandescorretorasdebolsatinhamseusdepartamentosdeanálisecompostosporprofissionaisdeáreasexatas(estatísticosematemáticos),quecomparavamempresasdomercadoatravésdealgunsdadosfinanceirosdisponíveis.Em1929,duranteumcursoministradoporBenjaminGrahamnaUniversidadedeColumbia,emNewYork,intitulado“Investments”,surgeachamadaanálisefundamentalista,querevolucionouaanálisedeinvestimentosemaçõeseseguetendograndeimportâncianosdiasatuais.Asanotaçõeseosexemplosutilizadosduranteocursoforamcuidadosamenteorganizadosporumdosalunos,DavidDodd,econstituíramabaseparaapublicaçãoem1934dolivroTheinteligentinvestorandsecurityanalysis,aprimeiratentativadeexplicaçãodofuncionamentodomercadoacionário.BenjaminGrossbaum,professordaUniversidadedeColumbiaeinvestidor,conhecidocomoopaidaanálisefundamentalistadesecuridades,propôs,em1936,ummodelodeinvestimentodiferenciadoparaaquelaépoca:descobrirovalorintrínsecodaaçãotendocomopontodepartidaosbenefíciosproporcionados.OmodelodeinvestimentodeGrahaméumaestratégiaconservadoraquepropõeacompradeaçõesdeboarentabilidadenaatualidade,semesperarcrescimentofuturo,eseguindosempreascaracterísticasdeterminadasaseguir:•••••Aempresadeveterpagadodividendosnosúltimos20anos.Faturamentomínimo:100milhõesdedólares.Arelaçãopreçodemercado/valorcontábilnãodevesersuperiora1,5.Opreçodaação/lucrodaaçãonãodevesersuperiora15,calculadocomamédiadosbenefíciosdosúltimosanos.Arentabilidadenãodeveserinferiora2,5%.Grandesinovaçõesforamtrazidasnadécadade1970nocampodeinvestimentos.Markowitz,comsuateoriadediversificação,inspiroumodeloscomoodeSharpe:oModelodePrecificaçãodeAtivos(CAPM).AindaqueoCAPMestivessemaisdirecionadoparaagestãodecarteiraqueparaaanálise,eleintroduzumaetapadevalorizaçãoquecomplementaaanálisefundamentalistaclássica.HarryMarkowitz,umestudantededoutorado,apresentousuatesededoutoradoem1952naUniversidadedeChicagocomacontribuiçãodequeaotimizaçãodacarteiracaracteriza-seporumatransaçãoentreorendimentoesperadodotítuloindividualeacontribuiçãodessetítuloaoriscodecarteira.Markowitzfoioprimeiroaproporaadministraçãodecarteirasdeativoscombasenarelaçãorisco-retornoenaidentificaçãomatemáticada“diversificaçãocorreta”.Oriscodeumacarteiranãoéamédiadosriscosdosativosindividuais.Então,paracadadadonívelderisco,identificouarespectivacarteirademaiorretorno,definindoassimumconjuntodecarteirasquechamoude“fronteiraeficiente”.Markowitzrecebeu,em1990,oprêmioNobeldeEconomiajuntocomoutrosdiscípulosseus,SharpeeMiller,porsuascontribuiçõesàteoriadecarteiras.WillianF.SharpefoipupilodeHarryMarkowitz.Em1964,SharpedesenvolveuoModelodePrecificaçãodeAtivos(CAPM).OCAPMéummodeloquerelacionaorendimentodeumativocomodomercadonoqualénegociado.OcoeficientederegressãoéocoeficientedevolatilidadeBeta.AideiadeSharpebaseia-senatentativadesepodercalcularocoeficientedecorrelaçãolineardosretornosdosativosemrelaçãoaumúnicoativoqueatuariacomoumaespéciedepadrãoparacomparações.SegundoSharpe,acarteirademercadodeveriaatribuirpesosaosativosderiscodomercadoproporcionalmenteaseuspesosnaeconomiareal.Sharpeganhou,juntocomMarkowitz,oprêmioNobeldeEconomiaem1990,pelacriaçãodoCAPM.Nadécadade1980,surgemaspreocupaçõesestratégicasdaanálise:posicionamentoestratégicodaempresa,análisedasbarreirasdeentradanaindústria,competitividadenacionaleinternacionaletc.Jánadécadade1990,aanálisefundamentalistaganhanovadimensãocomaincorporaçãodaanálisequantitativaeseusmodeloseconométricos.Essesmodelosbuscamaprevisibilidadedarentabilidadefuturadeumvalorbaseando-seemvariáveisexplicativasdelamesma.Nessadécada,tambémforamdesenvolvidososconceitossobreomercadoacionárioestudadoemconjuntocomseusativosatravésdaanálisesetorial.12.2ConceitosedefiniçõesdaanálisefundamentalistaAanálisefundamentalistaéumimportanteinstrumentoutilizadoparaaanálisedeinvestimentoemações.Atravésdaavaliaçãodetópicosqueserelacionamcomodesempenhodaempresa,elapossibilitaconcluirsobresuasperspectivas.Essaanáliseutilizaosfundamentoseconômico-financeirosparaadeterminaçãodovalordaempresa.Pode-seconceituaraanálisefundamentalistacomooestudodetodaainformaçãodisponívelnomercadosobredeterminadaempresa,comafinalidadedeobterseuverdadeirovaloreassimformularumarecomendaçãodeinvestimento.Oanalistaresumeeanalisaainformação,partedopassadoetratadepredizerofuturo,paradarsuaopinião.Aanálisefundamentalistaéoestudodetodainformaçãodisponívelnomercadosobredeterminadaempresa,comafinalidadedeobterseuverdadeirovaloreformularumarecomendaçãosobresuacompraouvenda.Oobjetivoprincipaldessaanáliseéavaliarocomportamentodaempresavisandoadeterminaçãodovalordela.Essaanálisepartedoprincípiodequeasaçõestêmvalorintrínseco,queestáassociadocomaperformancedacompanhiaemissoraecomasituaçãogeraldaeconomia.Portanto,estudaosfatoresqueexplicamovalorintrínsecodeumaempresa,setoroumercado,colocandoemsegundoplanoosfatoresdemercado,comopreçoevolume.Essesfatoressãochamadosdevaloresfundamentalistas.Ajustificativaparaousodessetipodeanáliseéanteciparocomportamentofuturodedeterminadaempresanomercado.Istoé,adiantar-seaomercado.Paraqueissosejacerto,temquepartirdeumahipótesebásica:omercadonãoéeficienteacurtoprazo,aindaqueosejaalongoprazo.Senãofosseassim,nãoseriapossíveladiantar-seaomercado.Hoje,opreçodeumaaçãonãorefleteoverdadeirovalordaempresa,masexisteumatendênciadequeissoocorraemumfuturopróximo.Oanalistafundamentalistatrataotempotododedescobrirsupervalorizaçõesousubvalorizaçõescombaseemdeterminadainformaçãoaindanãonegociadapelomercado.Hipótesebásicadaanálisefundamentalista:Omercadodecapitaiséeficientealongoprazo,podendoocorrerineficiênciasnavalorizaçãoacurtoprazoqueseriamcorrigidasaolongodotempo.Figura12.1Hipótesebásicadaanálisefundamentalista.Oprocessodecisóriodessaescoladeanálisedeinvestimentoenvolveocálculodovalorhipotéticodaempresa,quecorresponderiaaseu“preçojusto”emdeterminadomomento,e,pelacomparaçãodessecomseupreçodemercado,selecionaparainvestimentoaquelecommenorrelaçãovalorintrínseco/preçodemercado.Figura12.2Oprocessodecisóriodaanálisefundamentalista.Considera-sequenaanálisefundamentalistaprocura-seochamado“valorintrínseco”daação.Compra-seaaçãoqueestábarata;evende-se,nocasocontrário.Figura12.3Critériosdedecisãodaanálisefundamentalista.Paraestimarovalordeumaaçãoemdeterminadoinstante,aanálisefundamentalistabaseia-seemtrêspontos:1.2.3.demonstraçõesfinanceiraspassadas,bemcomooutrasinformaçõesrelevantes,quepermitamaprojeçãomaisprovávelpossíveldaevoluçãofuturadacompanhiaemissoradasações;situaçãoatualdaeconomiaeestimativasfuturasdevariáveiscomindiscutívelinfluênciasobreopreçoeovalordetodasasaçõesnegociadas;egraudeconfiançadoinvestidoremrelaçãoaograudeintervençãogovernamental,oquetemcaracterizadoomercadobrasileironosúltimosanos.Alémdesebasearnessespontos,adeterminaçãodovalordaempresapodeserdefinidatambémcomofunçãodealgunsfatores,como,porexemplo:•••lucroesperadoemexercíciosfuturos;investimentosrealizadosearealizar;efontesdefinanciamentosutilizadas.Édifícilencontrarnomercadoanalistasdeinvestimentoqueseutilizemexclusivamentedeumaououtraescola.Emgeral,elassãoutilizadassimultaneamente.Aanálisefundamentalistaserveparaescolheraçõesnasquaisserãoinvestidososrecursos,enquantoaanálisetécnicaserveparadeterminaromomentomaisfavorávelparaoinvestimento.VerQuadro12.1.Quadro12.1Comparaçãoentreasescolasdeanálisedeações.ItensFundamentalistaTécnicaIdadeMaisnovaMaisantigaOrigemAcadêmicaProfissionalUsuárioQuestionamentoDecisãodeInvestimentoAdministradoresdefundoseinvestidoresnolongoprazoPorquê?Quando?Baseadanosfundamentosdaempresa.Baseadaemgráficos.ExisteumvalorrealouintrínsecoparacadaHipótesesBásicasaçãoqueestádiretamentecorrelacionadocomodesempenhodaempresa.Oobjetivodaanálisefundamentalistaédeterminarorealvalordeumaação,ObjetivosEspeculadorcalculadocombaseemreceita,lucro,patrimônio,valorpresentelíquidodosfluxosdecaixafuturos.Ospreçosdasaçõessemovimentamemtendênciaseexisteumadependênciasignificativaentreasoscilaçõesdospreçosquesesucedem.Oobjetivodaanálisetécnicaédeterminaratendênciadeevoluçãodascotaçõesnocurtoprazo,afimdeseaproveitardasrápidasoscilaçõesparaauferirganhosdecapital(venderasaçõesporumpreçosuperioraodacompra).Oimportanteésaberconjugarosfatoresdasduasanálises.Issoporque,emgeral,ambaspossuemumacaracterísticasubjetivamuitoforte.12.3EficiênciadomercadoDenomina-semercadoeficienteaqueleemqueospreçosrefletemtodaainformaçãorelevantedisponíveleoajusteanovainformaçãoéinstantâneo.Ateoriadomercadoeficienteafirmaqueospreçosque

regemosmercadosdescontamautomaticamentetodanovainformaçãoquechegaaelesequenelespossarepercutir.Ouseja,sãoaquelesnosquaisospreçoscorrentesdemercadorefletemasinformaçõesdisponíveis.Issosignificaqueospreçoscorrentesdemercadorefletemovalorpresentedostítulosequenãohámaneiraalgumadeobterlucrosextraordinárioscomousodasinformaçõesdisponíveis.Paraqueosmercadossejameficientesdopontodevistaeconômico,elesdevemcumprirquatrorequisitos,vinculadosàscaracterísticasqueosmercadosdevemreunirparaquesejammaisoumenoseficientes:1.emprimeirolugar,sercompetitivos.Deveexistirconcorrênciaentreosdiferentesagentesqueparticipamdoprocesso.Paraqueesserequisitosecumpra,osmercadostêmqueserlivres;2.3.4.emsegundolugar,sertransparentes,comojámencionamos;oterceirorequisitoéaliquidez.Paraqueummercadosejaeficiente,osmercadossecundáriosdevemfuncionarcorretamente,poisépormeiodelesqueseconseguequeoprocessodevendadosinvestimentoslevadosacaboemativosprimáriostenhaamenorperdapossívelnopreçodoativo,comcomissõesegastosbaixos.Oconceitodeliquidezestáassociadoaseobterumdesinvestimentocomumcustolimitadoeliquidaçãoemumprazomuitocurto;emquartolugar,otamanhodomercadodevepossibilitarcustosdetransaçãorazoavelmentebaixos.Seaeficiênciaoperativaexigeumtamanhoótimodosintermediáriosfinanceiroseseéprecisogarantiraconcorrencialidadeoucompetitividadeentreomaiornúmeropossíveldeintermediáriosdedimensõesótimas,ambasasexigênciassópodemcumprir-seemmercadosmuitodesenvolvidosedegrandedimensão.Otamanhodomercadoéigualmentevital,poisdeledependemdiretaouindiretamentenãosóoscustosoperativos,mastambémoutrastrêscaracterísticasimportantesjámencionadas:profundidade,amplitudeeflexibilidade.Oidealdemercadoeficientenãoexiste.Oníveldeeficiênciadeummercadosedefinepelarelaçãoexistenteentrepreçoseinformação.Casildaetal.(1997)nosdizemque“asdiferentesversõesdoconceitodeeficiênciatêmcomoúnicadivergênciaosdiferentesníveisdeinformaçãoquedevemrefletirospreçosdomercadoparaalcançaraeficiência”.Osespecialistasemfinançasdistinguemtrêsníveisdeeficiência:1.2.3.hipótesefracadeeficiência,cujocumprimentoimplicaqueospreçosatuaisdevemrefletirtodaainformaçãohistóricadepreçosequantidade;hipótesemédiaousemifortedeeficiência,segundoaqualospreçosdevemrefletirtodaainformaçãopublicamentedisponível;ehipótesefortedeeficiência,cujaverificaçãoexigiriaqueospreçosrefletissemtodaainformaçãodisponívelsobreomercado,tantopúblicaquantoprivada.Figura12.4Diferentesníveisdeeficiêncianosmercadosfinanceiros.Entreosfatoresquecontribuemparaamelhoriadaeficiênciadosmercadosfinanceiros,destacamososseguintes:1.2.acontinuidadeeadensidadedastransações;ainformaçãoeconômico-financeira,tantodasempresasquesãocotadasnomercado,quantodaeconomia;3.4.5.6.7.aexistênciadegrandenúmerodeativosnegociados;afacilidadecomquesetransferemosativosfinanceiros;adiversificaçãonadistribuiçãodostítulosentreosinvestidores;anormatizaçãodasoperações;eaexistênciadeespeculaçãomoderada.Aexistênciademercadosfinanceirosorganizadoseeficientespossibilitaoincrementodobem-estarglobaldasociedade,jáquefacilitaalocalizaçãoeficientedosrecursosfinanceiroseaprópriacompetitividadedosistemaprodutivoaofornecerseusserviçosaomenorcustopossível.12.4EtapasdotrabalhodoanalistafundamentalistaParaodesenvolvimentodoseutrabalho,oanalistafundamentalistapercorrealgumasetapas,conformemostraaFigura12.5.Figura12.5Etapasdotrabalhodoanalistafundamentalista.Primeiraetapa:pesquisaNessaetapa,oanalistacoletaasinformaçõesarespeitodaempresa.Paraisso,eledeveconhecerasvariáveisqueenvolvemodesempenhodeumaempresa,bemcomoseufuncionamento.Asprincipaisfontesdepesquisautilizadasparaesselevantamentosãomostradasaseguir.••••Entrevistaspessoaiscomdirigentesdasempresas,representantesdeassociaçõesdeclasse(patronaleempregatícia),clientesepúblicointerno.Leiturade:•relatóriosmacroeconômicos;•relatóriossetoriais;•relatóriosdeadministração;•demonstraçõescontábeispublicadas;•informaçõesemrealtime(CNN,broadcastingetc.);•artigospublicadosnaimprensaespecializada;e•publicaçõesespeciais.Basededados,comointernet,bolsadevaloresecorretorasdevalores.Apresentaçõesdasbolsasdevalores,AssociaçãodosProfissionaisdeInvestimentoeMercadodeCapitais(Apimec),própriaempresa,centrosdeestudosecâmarassetoriais.Segundaetapa:transformaçãodasinformaçõesemideiasdeinvestimentoEssaetapacorrespondeaodesenvolvimentopropriamenteditodaanáliseenelaserádemonstradooconhecimentodotema.Atransformaçãodainformaçãoemideiaéoprincipalvaloragregadopeloanalista.Paraisso,utilizaasseguintesferramentas:•••••habilidadeparaconseguirainformação;informática;conhecimentodemétodosanalíticos;bomsenso;eexperiência.Comoresultadofinaldessatransformaçãodasinformaçõescoletadasemideias,háosseguintesprodutos:projeçõesfinanceiraserecomendaçõesdeinvestimento.Terceiraetapa:comunicaçãodasideiasUmaanálisebemelaboradanãotemseuvalorsenãofortransmitidadeformaadequadaaseudemandante.Porisso,énecessáriaumaboacomunicaçãodeideiasentreoanalistaeocliente.Paraessacomunicação,devemosconhecerprimeiroquaissãoostiposdeclientesparaosquaisoanalistatrabalha:••clientesinstitucionais:sãoclientesquegerenciamcarteirasdeváriosinvestidoresetêmnecessidadederecomendaçõesrelativas;eclientesparticulares:sãoclientesquegerenciamseusrecursosdiretamenteetêmnecessidadederecomendaçõesabsolutas.Apósaidentificaçãodocliente,oanalistadeveráescolherqualamelhorformadecomunicaçãodesuasideias,quepodeser:••12.5deformadireta:pormeiodevisitasaclientesecontatostelefônicos;edeformaindireta:pormeiodeinformespublicitáriosecampanhapublicitária.AnálisestopdownebottomupAanálisefundamentalista,comooutrosmétodosdeanálise,englobadistintosenfoquesesistemasdeutilização.Umadasdiferenciaçõesquepodemosfazeréquantoaoprocessoqueseutilizaparachegaraumaconclusãosobreacompraouvendadeumaação.Segundoaperspectivaquesequeirautilizarnahoradefazeraanálise,existemdoismétodosouenfoques.Oprimeiroenfoqueutilizadoéaanálisetopdown(decimaparabaixo);emcontraposiçãoaesseprimeiroenfoquetemosaanálisebottomup(debaixoparacima).Ospartidáriosdaanálisetopdownpensamqueoquemoveabolsaalongoprazosãoasprincipaisvariáveismacroeconômicas,dadoqueabolsadeverefletirocomportamentodaeconomia.Ospartidáriosdaanálisebottomuppensamqueoquetemdeserfeitoéanalisarocomportamentoeasperspectivasdecadaempresaparadetectarquaisoferecemmelhoroportunidadedeinvestimento.Ambososenfoquesnãosãoexcludentes;aocontrário,éimportanteocasamentodosdoisenfoques,querdizer,realizá-lossimultaneamente,paraentãocomprovarqueasconclusõessãosimilares.Figura12.6Métodosouenfoquesparaodesenvolvimentodaanálisefundamentalista.Aanálisetopdownéutilizadapelosanalistasquepartemdeumcontextoglobalparaaformulaçãodeumaconclusãosobreaempresaqueeledeverecomendar.Dessaforma,atomadadedecisõesinicia-senocontextoglobal,paradepoisirseconcretizandoechegaraumaconclusãosobreaempresaqueseestáanalisando.Istoé,suaabordagemédirecionadadoestudodamacroeconomiaaoestudodamicroeconomia.Duranteseudesenvolvimento,sãorealizadasanálisesdaeconomiaemgeral,dosetordeatuaçãodaempresaemaisespecificamentedaempresaemsi,objetivandoadeterminaçãodeoportunidadeseameaçasnoambienteexternodaempresa.OspassosbásicosparaarealizaçãodaanálisetopdownestãodescritosnaFigura12.7.Figura12.7Passosbásicosparaarealizaçãodaanálisetopdown.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.Analiseaorigemeaevoluçãodaanálisefundamentalista.Oqueéaanálisefundamentalistadeaçõesequaléasuahipótesebásica?Descrevaoprocessodecisóriodaanálisefundamentalista.Analisecomparativamenteaanálisefundamentalistaeaanálisetécnicadeações.Analiseaimportânciadaeficiênciadomercadoparaaanálisefundamentalista.Quaissãoasetapasdotrabalhodoanalistafundamentalista?Segundoaperspectivaquesequeirautilizarnahoradefazeraanálise,existemdoismétodosouenfoques:topdownebottomup.Analisecomparativamenteessesenfoques.Testedeverificação12.1.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreaanálisefundamentalista:()Visa,atravésdaavaliaçãodetópicosqueserelacionamcomodesempenhodaempresa,concluirsobresuasperspectivas.()Paraoseudesenvolvimentodevemexistirasanálisesdaeconomiaemgeral,dosetordeatuaçãodaempresae,maisespecificamente,daempresaemsi.()Seuobjetivoéavaliarocomportamentodaempresavisandoadeterminaçãodoseuvalor.()Adotaahipótesedaeficiênciadomercadonocurtoprazo.12.2.Combaseemsuascontribuiçõesparaaanálisefundamentalistadeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)BenjaminGraham.()ModelodePrecificaçãodeAtivos(CAPM).(2)HarryMarkowitz.()Modelodeinvestimentoquedescobriaovalorintrínsecodaação,tendocomopontodepartidaosbenefíciosproporcionados.(3)WillianF.Sharpe.()Aotimizaçãodacarteiracaracteriza-seporumatransaçãoentreorendimentoesperadodotítuloindividualeacontribuiçãodestetítuloaoriscodecarteira.12.3.Combasenoscritériosdedecisãodaanálisefundamentalista,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Comprar.()Opreçodemercadoestásuperioraovalorintrínseco.(2)Nãoatuar.()Opreçodemercadoestáinferioraovalorintrínseco.(3)Vender.()Opreçodemercadoestáigualaovalorintrínseco.12.4.Paraestimarovalordeumaação,aanálisefundamentalistabaseia-seemtrêspontos.Quaissãoeles?____________________________________________;____________________________________________;e____________________________________________.12.5.Combasenacomparaçãoentreasescolasdeanálisedeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Fundamentalista.()Origemacadêmica.(2)Técnica.()Origemprofissional()Seususuáriossãogeralmenteespeculadores.()Seususuáriossãogeralmenteadministradoresdefundoseinvestidoresnolongoprazo.()Seuprincipalquestionamentoé“quando”.()Seuprincipalquestionamentoé“porquê”.()Suahipótesebásicaé:existeumvalorrealouintrínsecoparacadaaçãoqueestádiretamentecorrelacionadocomodesempenhodaempresa.()Suahipótesebásicaé:ospreçosdasaçõessemovimentamemtendênciaseexisteumadependênciasignificativaentreasoscilaçõesdospreçosquesesucedem.12.6.Sãorequisitosqueosmercadosdevemcumprirparaquesejameficientes,exceto:()Sercompetitivos.()Sertransparentes.()Terliquidez.()Terumtamanhoquepossibilitecustosdetransaçãorazoavelmentebaixos.()Todasasalternativasestãocorretas.12.7.Combasenosníveisdeeficiênciadomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Hipótesefraca.()Hipótesenaqualospreçosdevemrefletirtodaainformaçãopublicamentedisponível.(2)Hipótesesemiforte.()Hipótesecujaverificaçãoexigiriaqueospreçosrefletissemtodaainformaçãodisponívelsobreomercado,tantopúblicaquantoprivada.(3)Hipóteseforte.()Hipótesecujocumprimentoimplicaqueospreçosatuaisrefletemtodaainformaçãohistóricadepreçosequantidade.12.8.Nãosãoferramentasutilizadasparaatransformaçãodainformaçãoemideia:()Habilidadeparaconseguirainformação.()Informática.()Efetividade.()Conhecimentodemétodosanalíticos.()Bomsenso.()Experiência.12.9.Ordeneospassosbásicosdaanálisetopdown,seguindosuasequêncialógica:()Análisesetorial.()Análisedosfundamentosdasempresas.()Análisemacroeconômica.13.1Análisemacroeconômica13.1.1Taxasdejuros13.1.2Inflação13.1.3Taxadecâmbio13.1.4Crescimentoeconômico13.1.5Risco-país13.1.6Aplicaçãodaanálisemacroeconômica13.2Análisesetorial13.2.1Ciclodevidadeumsetor13.2.2Perspectivasestratégicasdosetor13.2.3SetoreocrescimentoeconômicoQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação13.1AnálisemacroeconômicaParaodesenvolvimentodeumaanálisedaeconomianacional,énecessáriaautilizaçãodosconceitosdateoriamacroeconômica,queforneceosparâmetrosparaamensuraçãodaatividadeeconômicageraldeumdadosistemaeconômico,tornandopossívelautilizaçãodeumnúmerorestritodevariáveisfundamentais.Issoporquetrabalhasobreasrelaçõesentreasdiversasvariáveis,eliminandomuitosdosfatoresqueafetamocomportamentoindividualepermitindoaanáliseeaprevisãodocomportamentodaeconomiaedeseusagentes.Ajustificativaparaarealizaçãodeumaanálisemacroeconômicaéqueabolsadevaloresdeverefletirdealgumaformaodesempenhodaeconomianaqualelaestáinserida.Seaeconomiavaibem,asempresastêmapossibilidadedeobterbomdesempenhoeconsequentementesuasaçõessubirão,provocandoumaaltadabolsa.Esseenfoqueémuitoútiltambémparaadministradoresdecarteiraseparaanalistasgeneralistas.Podemosdizerqueamacroeconomiaéoambientenoqualasempresasoperam.Portanto,acapacidadedeprevê-lapodetraduzir-seemgrandesoportunidadesdeganhosnosinvestimentosemações.Oobjetivodamacroeconomiaéoestudodeumconjuntodevariáveismacroeconômicascujasinter-relaçõespresidemaofuncionamentodosistemaeconômico.Aestruturabásicadeummodelomacroeconômicocompõe-sedaparterealedapartemonetáriadaeconomia,quepodeservistapelosseusmercados.Asvariáveisouagregadosmacroeconômicossãodeterminadospeloencontrodaofertaedademandaemcadaumdessesmercados.Quadro13.1Estruturabásicadeummodelomacroeconômico.PartedaeconomiaMercadosVariáveisNívelderendaeprodutonacionalNíveldepreços(inflação)ConsumoagregadoBenseserviçosPoupançaagregadaRealInvestimentosagregadosExportaçõesglobaisImportaçõesglobaisNíveldeempregoTrabalhoTaxadesaláriosmonetáriosTaxadejurosMonetárioEstoquedemoeda(meiosdepagamento)MonetáriaTítulosPreçodostítulosDivisasTaxadecâmbioComoobjetivodeexemplificarotipodeavaliaçãorealizadanaanálisemacroeconômica,serãoestudadasasvariáveismacroeconômicasquemaispodeminfluirnabolsaecomoseinterpretamdopontodevistabursátil.Serádedicadaespecialatençãoàtaxadejuroseaocrescimento,everemosqueoutrasvariáveispodeminfluirnestese,portanto,nabolsa.Emsuma,pretende-semostrarcomointerpretarasvariáveismacroeconômicasdirecionadasparaabolsa.Tabela13.1Exemplodevariáveismacroeconômicas.HistóricoVariáveisEstimativa200620072008200920103,14,55,94,34,51.088,51.333,61.575,21.461,91.787,1População(milhões)186,8189,3191,9194,4196,8Investimentodiretoestrangeiro(%)18,834,645,125,027,5Exportaçõesglobais(US$bilhões)137,8160,6197,9148,0157,0Importaçõesglobais(US$bilhões)91,4120,6173,2118,7134,9Desemprego(IBGEmédiaanual)10,09,37,99,08,5TaxadejurosSelic(FDP)13,2511,2513,758,759,50TJLP(taxadejurosdelongoprazo)7,866,426,286,256,25Níveldepreços(inflação)PIB(US$bilhões)Reservasinternacionais(US$bilhões)85,8180,3206,8214,0224,0TaxadecâmbioR$/US$2,141,772,391,901,80Fonte:EquipeeconômicadoBradescoem19dejunhode2009.Nessecontexto,épossíveldestacaralgunsindicadoreseconômicosmaisimportantes,cujarelevânciaafetasignificativamenteocomportamentodomercadodecapitais.Sobreaanálisedasvariáveismacroeconômicas,éimportantedestacarque:•••asvariáveisestãorelacionadasentresi,enãosepodeisolarseuefeitosobreabolsa;detemposemtempos,osanalistasbursáteisestãomaispreocupadoscomumavariávelqueoutra,eissofazcomqueseuefeitonabolsasejamaior,aindaquetransitório;oimportanteparaaanálisemacroeconômicaéaevoluçãofuturadasprincipaisvariáveiseconômicascitadas,enãotantoosdadoshistóricos;aanálisemacroeconômicanãopodeserfeitasemlevaremconsideraçãoaconjunturaeconômicainternacional.Comaglobalização,aseconomiasestãocadavezmaisrelacionadas,easbolsasseguemomesmocaminho.Quadro13.2Exemplosdeimpactosdevariáveiseconômicasnomercadodeações.VariáveiseconômicasCrescimentoeconômicoImpactonomercadodeações•Seuimpactoépositivoebomparaomercado,jáqueestácorrelacionadopositivamentecomavalorizaçãodasações.•Osciclosbursáteistendemaacompanharoscicloseconômicos.•Ainternacionalizaçãodasempresascotadasatenuaaconexãoeconomianacional–bolsanacional.ProduçãoindustrialAumentoscontínuossãoumsinaldeforça,oqueébomparaomercado.LucrosempresariaisGrandeslucrossãobonsparaomercado.OfertademoedaOcrescimentomoderadopodeterumimpactopositivonaeconomiaenomercado.Masorápidocrescimentoéinflacionárioe,portanto,prejudicialparaomercadodeações.Taxadejuros•Éinfluenciadapelapolíticamonetária.•Astaxasdejurosdeterminamomovimentodascotaçõesdabolsa,istoé,quandosobem,ascotaçõestendemacair,evice-versa.•Representaumdepressor,jáqueastaxascrescentestendematerefeitonegativonomercadodeações.•Apesardeamaioriadosanalistasconsiderarataxadejuroscomoumdosmaissignificativosdeterminantesdetendênciaprimáriadomercadodeações,deve-selevaremconsideraçãoqueexistemoutrasvariáveisquetambémpodemdeterminarocomportamentodomercadoacionário,eessegapresultanoprêmioderiscoqueomercadooferece.Taxadecâmbio•Ascotaçõesdeumabolsavalememoutrospaísesovalorqueresultardocâmbioe,porisso,valorizamoudesvalorizam-secomasrespectivasmoedas.•Alémdavalorizaçãooudesvalorizaçãoinerenteaummercado,deve-seconsideraroriscocambialdosmercadosemquesãofeitososinvestimentos.Gastopúblico•Emprincípio,quantomaiorforodéficitpúblico,maisoEstadoteráderecorreraofinanciamento.Comoaumentodeprocura,astaxasdejurosdadívidapúblicacolocadanopaístendemasubir;emconsequência,asdemaistaxastambémtendemasubir.•Superávitssãobonsparaastaxasdejuroseospreçosdasações.Jáosdéficitspodemcausarinflação.Inflação•Oambienteinflacionário,nocurtoprazo,nãotem,porsisó,impactonascotações.Porém,ainfluênciaindiretanegativanastaxasdejurostornaoambientenegativoparaosmercadosdeações.•Emdetrimentodospreçosdasações,ainflaçãomaisaltalevaataxasdejurosmaisaltasemenoresmultiplicadorespreço/lucroegeralmentetornaasaçõesmenosatrativas.DesempregoÉumdepressor,jáqueumaumentododesempregosignificaqueosnegóciosestãocomeçandoadesacelerar.13.1.1TaxasdejurosExisteumconsensoentreosanalistasdequeataxadejuroséumavariável-chavenocomportamentobursátil,eissoporváriasrazões.Dizemosqueexpectativasdelucrosqueguiamdecisõesdeinvestimentosãoextremamenteimprevisíveis.Noentanto,existeoutraorientaçãoparaessasdecisões,queéainfluênciadataxadejurossobreessetipodedecisão.Ataxadejurostemumpapelestratégiconasdecisõesdosmaisvariadosagenteseconômicos,afetandodiretamenteoscustosfinanceirosdasempresaseasexpectativasdeinvestimentosdaeconomia,porque:••••seastaxasdejuroscaem,osinvestidoresvãoàbolsabuscandomaiorrentabilidade;ademandadeaçõessobee,comela,ospreçosdasações.Casocontrário,seastaxasdejurossobem,osinvestidoresveematrativaarentabilidadedarendafixaecompoucoriscoe,portanto,abandonamarendavariável,provocandoumaquedanascotações;quandoastaxasdejurosdaeconomiacaem,osinvestidoresbuscamnovasformasdeobterrentabilidadeeconsequentementemigramparaasaplicaçõesderendavariável,ouseja,passamacomprarmaisaçõeseprovocamaltanospreçosdasações.Jáquandoastaxasdejurosaumentam,osinvestidorespassamaconsideraraatratividadedasaplicaçõesderendafixaemigramseusinvestimentosparaessetipodeoperação,ocasionandoquedanospreçosdasações;taxasdejurosbaixassupõemmenoscustosfinanceirosparaasempresasemaiorconsumodefamíliaseempresas.Tudoissofazcresceroslucrosempresariais,oquesetraduzemcotaçõesmaisaltasdesuasações;equandoastaxasdejurosdaeconomiaestãobaixas,aspessoastendemaconsumirmais,eoscustosfinanceirosdasempresaspassamasermenores.Essesfatoresgeramumaumentonopotencialdeganhodasempresaseserefletemnascotaçõesdesuasações,quepassamaterpreçomaisalto.E,sobretudo,seumaaçãoproporcionaumconjuntodefluxosfuturosareceber(dividendos),seuvalorpresente(opreçodaação)dependedataxaàqualdescontamosessesfluxos.Aessataxamínimaderentabilidadequepedimos,aaçãoseráosjuroslivresderiscomaisumprêmioderisco.Seosjuroslivresderiscocaem,ataxaaquedescontamososfluxosdaaçãotambémcairá,e,portanto,ovalorpresentedosfluxosesperados(querdizer,opreçodaação)subiránotavelmente.êFigura13.1Taxasdejurosbrasileiras.Todasasvariáveisqueinfluemnastaxasdejurosdevemserconsideradaspeloanalistabursátil:maiorinflaçãoprovocaráaltasdastaxasdejuros;maiordéficitpúblicoprovocaráaltasdetaxas;umataxadecâmbioemquedapodeprovocartambémaltasnastaxasdejuros.Aestimativadastaxasdejuroséumadasmaisdifíceisatribuiçõesemmacroeconomia.Dequalquerforma,podemosutilizarcomoparâmetrososfatoresquedeterminamseunível,como,porexemplo:••••13.1.2ofertadepoupançainterna;demandaporinvestimentosdasempresas;oferta/demandaderecursosdogoverno;taxaesperadadeinflaçãoetc.InflaçãoDefinimosinflaçãocomooaumentogeneralizadonospreçosdeumaeconomia.Esseaumentopodeserobtidocomavariaçãodeumacestadeprodutosqueconstituemoconsumomédiodeumafamília.Comaelevaçãogeraldoníveldepreços,ainflaçãosurgecomoumavariávelmacroeconômicaqueafetadiretamenteasituaçãofinanceiradaempresa,devidoaograndeexcessodecirculaçãodemoedanomercado,causandograndeaumentodoconsumoe,comoconsequência,aumentodospreços.OsprincipaisíndicesquemedemainflaçãonoBrasilsão:••••••••ÍndiceGeraldePreçosdoIBGE;ÍndiceGeraldePreçosdoMercado(IGP-M)daFGV;ÍndicedePreçosaoConsumidordaFipe;ÍndiceNacionaldePreçosaoConsumidor(INPC)doIBGE;ÍndicedePreçosaoConsumidor(IPC)doIBGE;ÍndicedePreçosaoConsumidorAmpliado(IPCA)doIBGE;ÍndicedeCustodeVidadoDieese;eÍndicedaCestaBásica(Procon–Dieese).Quadro13.3ExemplosdeíndicesdepreçoutilizadosparaavaliarainflaçãonoBrasil.IndicadorIPCAOqueé?Qualaimportância?OIPCAéumíndicedeinflaçãoquemedeoÉoindicadordeinflaçãomaisimportantedacustodevidadasfamíliascomrendimentoseconomiabrasileira.Desdequeosistemamensaisentre1e40salários-mínimos.demetasdeinflaçãofoiimplantado,em1999,eleéutilizadocomoíndicedereferência.OsIGPsregistramainflaçãodesdeOsIGPsregistramtambémospreçosnomatérias-primasagrícolaseprodutosatacadoe,dessaforma,ajudamaindustriaisatébenseserviçosfinais.Sãocompreenderainflação,quepodesertrêsíndices:IGP-10,IGP-MeIGP-DI,querepassadadosprodutoresparaossedistinguempeloperíododecoleta.consumidores.OIPC-FipeécalculadosomentenoEssesíndicestêmavantagemdeserIPC-FipeemunicípiodeSãoPaulo,queéresponsáveldivulgadossemanalmente;comisso,podemIPC-Spor30%doIPCA,enquantooIPC-Salertarparapossíveisfontesdepressãoabrangediversasregiõesmetropolitanas.inflacionária.IGPDizemosqueainflaçãopodesercausadapor:•••aumentodademandamaiorqueaofertaexistente,provocandoumaumentonospreçosemfunçãodaescassez;aumentonoscustosdosinsumosemãodeobra,quesãorepassadosaospreçosfinais;eaumentodaquantidadedemoedaemcirculaçãonaeconomia,gerandoaumentoemtermosmonetáriosdosprodutosnegociados,aindaqueemtermosreaisospreçoscontinuemiguais.Tendoemvistaofatodeque,numprocessoinflacionáriointenso,ovalordamoedadeteriora-serapidamente,ocorreumdesestímuloàaplicaçãoderecursosnomercadodecapitais.Ainflaçãoafetaabolsadevaloresdaseguinteforma:••obrigaasautoridadesmonetáriasareduziraofertamonetáriadaeconomiae,comisso,aumentaopreçododinheiro(taxadejuros);edificultaocrescimentoeconômicoemfunçãododesestímuloàprodução.Umainflaçãoascendentee/oupersistenteelevadacriacondiçõesparagerarexpectativasdesfavoráveiscomrelaçãoaofuturo,podendoacarretarinibiçãonasaplicaçõesdeprazomaislongoe,consequentemente,umaquedanosfinanciamentosdemédioelongoprazodeatividadesprodutivaspormeiodomercadodecapitais.Essefatoocorreporqueosagentesquepossuemrecursosequeparticipamdessemercadoexigirãoumarentabilidadequecubraainflaçãoestimadaeterãodeassumirposiçõesmaisespeculativasederesultadosacurtoprazo.Conclui-se,comisso,queinflaçãoascendentegeraquedanabolsadevalores.Poroutrolado,ainflaçãonumprocessodescendenteouestávelestimulanegociaçõesnessemercado.13.1.3TaxadecâmbioAanálisedasperspectivasdeumaempresadevecomeçarcomaeconomiaglobal.Aoestarinseridanumcontextointernacional,aempresaéafetadapelaeconomiainternacionalemseusmaisdiversosníveis.Asperspectivasdeexportaçãoeimportação,acompetiçãodepreçosemfunçãodaconcorrênciainternacionaleosganhosobtidoscomosinvestimentosinternacionaissãoalgunsdosexemplosquepodemoscitaremqueaeconomiainternacionalafetaodesempenhodeumaempresa.Ataxadecâmbio,queéopreço,emmoedanacional,deumaunidadedemoedaestrangeira,nospermitecalculararelaçãodetroca,ouseja,opreçorelativoentrediferentesmoedas.Elainfluidiretamentenodesempenhodasbolsasdevalores,umavezqueafetamtodaaeconomia.Ataxadecâmbiodeumaeconomiadependedevariáveis,como,porexemplo:••aumentonospreçosdosprodutos(inflação):umaaltadainflaçãoprovocaanecessidadedeajustesnataxadecâmbio,paraqueestepassearefletiropoderdecomprarealdamoedalocal.Podemosentenderqueumaumentonainflaçãopodegerarumaquedanataxadecâmbio,ouseja,nopoderdecompradamoedalocalemrelaçãoàsmoedasexternas;balançacomercial:deformageral,arelaçãoentreasentradasderecursosexternos(exportações)esuassaídas(importações)afetaataxadecâmbiodaeconomia.Porexemplo,umaumentonasexportaçõesgeraumaumentonaofertademoedaexternanaeconomia,produzindo,assim,umareduçãonoseupreço;comoresultado,ataxadeconversãoentreasmoedas(taxadecâmbio)cairá,refletindoumaumentodopoderdecompradamoedalocal;econtadecapitaisdobalançodepagamentos:outraformadeentradaesaídademoedaexternanaeconomiaépormeiodosinvestimentosestrangeirosqueopaísrecebe.Quandoocorregrandeentradaousaídadecapitaisemumaeconomia,háumrespectivoaumentonaofertaenademandademoedaexternae,comoconsequência,ataxadecâmbiosealtera.•Umaquedanataxadecâmbio,ouseja,umadiminuiçãonopoderdecompradamoedalocal,induzaumaumentonasexportaçõesdaeconomia.Paraatenderaessanovademanda,asempresastendemaproduzirmaiseacontratarmaismãodeobra.Comoconsequência,asempresascrescemeaeconomiatambém.Abolsadevalores,querefleteodesempenhodaeconomia,apresentaráumaaltaemfunçãodessemovimentoresultantedaquedanataxadecâmbio.13.1.4CrescimentoeconômicoOcrescimentoeconômicoproduzaumentonoslucrosempresariaise,portanto,nolucroporação.Comoaumentonolucroporação,osfluxosfuturosdeganhosproporcionadospelaaçãotambémserãomaiores,eseuspreços,consequentemente,subirão.Semembargo,abolsaantecipa-seaocicloeconômico,vistoque,quandocompramosações,compramososfluxosdelucrosfuturos,nãoospassados.Porisso,tendeasermelhorcomprarquandoaeconomiaestáemquedadoquequandoestáháanoscomfortecrescimento.Ocrescimentoeconômicoécaracterizadopeloaumentodacapacidadeprodutivadebenseserviçosdeumaeconomiaemumdeterminadoperíododetempo.EmseuartigoReflexosdepolíticaeconômicanomercadodecapitais,Pereiranosdizque:Aconvivênciacomcrescimentoeconômico,ataxaspelomenoshistóricas,associadocomumnívelnaturaldeemprego,refletequeosistemaeconômicoestámantendooníveldeatividadesfuncionandoaplenacapacidade,oqueincentivamaioresinvestimentosempresariais.Porconseguinte,talfenômenoestimulaaqueosempresáriosprocuremmaisomercadodecapitaisparafinanciarestesinvestimentos.Cria-seentãoumcertoclimadeconfiança,apartirdeexpectativasdequeopaíssótemamelhorar,influenciandopositivamenteatodososparticipantesdessemercado.Comoexemplosdealgunsfatoresquedeterminamasensibilidadedoslucrosdaempresaparacomocrescimentoeconômico,temos:•••sensibilidadedasvendas;alavancagemoperacional;ealavancagemfinanceira.Baseando-nosnessaconstatação,percebemosaimportânciadocrescimentoeconômicoparamercadodecapitaisebolsasdevalores.Figura13.2Hierarquiadeprediçãonosmercadosdecapitais.Figura13.3Omercadodeaçõeseocicloeconômico.13.1.5Risco-paísOrisco-paíséumamedidaderiscodecréditodeumpaís,ouseja,apossibilidadedeinadimplênciadeumpaísjuntoaosseuscredoresestrangeiros.Eleexpressaoriscodecréditoaqueinvestidoresestrangeirosestãosubmetidosquandoinvestemnopaís.Oratingéumanotaouclassificaçãoderiscoatribuídaaumpaísemissordedívidadeacordocomaavaliaçãosobresuacapacidadedehonrar,pontualeintegralmente,suasdívidas.Essaanáliseéfeitaporagênciasespecializadasnaanálisedecrédito.AsprincipaisagênciasinternacionaisdeclassificaçãoderiscosãoaStandard&Poor’s(S&P),aFitchRatingseaMoody’s.Suasescalasdeclassificaçãosãoordenadaspelaavaliaçãoderiscodecréditoemordemdecrescente,comopodemservistasnaTabela13.2.Tabela13.2Escaladeclassificaçãodasagênciasderating.Deformageral,asnotasatribuídaspodemhabilitaroudesabilitarumpaísareceberinvestimentosestrangeiros.Algunsdosgrandesinvestidoresinternacionaispossuemrestriçõesparaaplicaçõesempaísesquetêmavaliaçõescomoespeculativospelasagênciasinternacionaisderating.Portanto,sópodeminvestirempaísesquepossuemnotasdentrodacategoriadeinvestimento.Quadro13.4Investimentosestrangeirosdiretos(naprodução)antesedepoisdaobtençãodograudeinvestimento(emUS$bilhões).DatadaobtençãoChileÁfricadoSulMéxicoRússiaBrasilDezembrodeFevereirodeMarçode2000OutubrodeAbrilde2008199220002003Biênioanterior0,741,0313,063,1153,40Biênioposterior1,814,0023,4214,1177,40Variação145%288%79%354%45%Noprimeirosemestrede2011,apesardeamaioriadasgrandeseconomiasaindaestaremrecuperação,oBrasilobteveelevaçãoemsuasclassificaçõesdegraudeinvestimento(investmentgrade)atribuídaspelasprincipaisagênciasinternacionaisderating.Quadro13.5CronologiadaelevaçãodaclassificaçãodegraudeinvestimentodoBrasil.S&PFitchMoody’sBBB+BBB+Baa1BBBBBB–13.1.6(Abr./08)BBB(Abr./11)Baa2(Jun./11)BBB–(Maio/08)Baa3(Set./09)AplicaçãodaanálisemacroeconômicaSuponhamosquenoiníciode2008tivéssemososseguintesdadosdopaísA(Tabela13.3):Tabela13.3DadosdopaísA.Atual/AnteriorEstimativaTaxadejuroslonga10%BaixandoligeiramenteInflaçãoanual5%3,0%Crescimentoeconômico2%3,5%Comessesdados,poderíamosdizerqueesseéumbommercadoparaseinvestir?•••13.2aeconomiaestácrescendo,masnãosepreveemcrescimentosexageradosquepossamprovocarinflação.Ainflaçãotendeacair.Ocenáriomacroeconômicoépositivo;astaxasdejurostendemacairligeiramente,nãosabemosquanto.Nãosepercebeperigodequepossamrevertersuatendênciadevidoaumacriseinflacionária.Ocenárioé,pois,tambémotimista;esegundoessasinterpretações,deveríamosinvestirembolsa.Oproblemaé:abolsajádescontoutodasessasexpectativaspositivas?Ou,emoutraspalavras,abolsaestácara?AnálisesetorialDepoisdeanalisaramacroeconomia,apróximaetapaéadeterminaçãodasimplicaçõesdessaanáliseparasetor(es)específico(s)no(s)qual(is)aempresaatua.Essaanálisedeveráfocar-senãosónasestimaçõeseevoluçãofuturadasprincipaisvariáveis,mastambémnahistóriadoprópriosetorenadiferenciaçãodecadaumadasempresasqueocompõememfunçãodesuasestratégiasdecrescimento.Aanálisesetorialéumestudodeagrupamentossetoriaisqueexaminaaposiçãocompetitivadeumdadosetoremrelaçãoaoutros.Elaabordaosseguintesaspectos:••••regulamentaçãoeaspectoslegais;ciclosdevidadosetor;estruturadaofertaeexposiçãoàconcorrênciaestrangeira;sensibilidadeàevoluçãodaeconomia:setorescíclicos,acíclicosecontracíclicos;••exposiçãoaoscilaçõesdepreços;etendênciasacurtoemédioprazo.Parasabercomoéoucomoseráumperíodoparaumsetor,devem-seanalisartrêsfatores:1.2.3.estadogeraldosetor;oportunidades;eriscos.Oprimeiropassoparaaanálisesetorialéadefiniçãodo(s)setor(es)específico(s)no(s)qual(is)aempresaatua.Algumasvezes,essadefiniçãonãoétãofácilquantoparece,mesmosabendooquesignificaumsetor;naprática,decidirondetraçarumalinhalimitadoraentredoissetorespodeserdifícil.Casoaanálisepartadesseponto,deve-selevaremconsideraçãoainfluênciadasdistintasvariáveismacroeconômicasdeumpaís,poisexistemsetorescommaisatrativosqueoutrosemcadamomentodotempo.Dessaforma,buscam-segeralmenteaquelescommaiscrescimentosdereceitasemargens,querdizer,setoressaudáveis,compotencialdecrescimento.Paraselecionarumaempresa,oinvestidorpodeguiar-sepelaimportânciarelativadeumsetor.Umsetorsediferenciadeoutrosporsuacontribuiçãocomparativaàeconomiadopaís.Nocasodesetoresregulados,essetipodeanáliseémuitoimportante,jáquequalquermudançanaregulamentaçãoporpartedogovernotemumimpactoimediatonasperspectivasdasempresase,portanto,emsuavalorização.Tabela13.4Exemplodeindicadoressetoriaisde2004.CrescimentoRentabilidadeMargemdasLiquidezInvestimentodasvendasdopatrimôniovendascorrentenoimobilizado5,910,22,11,219,0Automotivo21,218,43,81,520,1Atacadoecomércio6,711,31,61,222,1Comérciovarejista11,47,31,31,225,0Confecçõesetêxteis9,05,42,82,113,9Construção12,71,41,62,810,2Eletroeletrônico10,21,70,11,425,5Farmacêutico,higienee7,016,54,71,515,3Materialdeconstrução0,79,36,41,28,8Mecânica17,310,83,21,118,9Mineração11,629,719,81,325,9Papelecelulose3,617,86,21,515,7Plásticoeborracha12,613,85,61,022,2Químicaepetroquímica15,024,07,71,416,0Alimentos,bebidasefumosexteriorcosméticosServiçosdiversos9,112,82,71,019,9Serviçosdetransporte6,521,44,31,011,7Serviçospúblicos5,713,45,60,99,3Siderúrgicaemetalúrgica32,523,411,91,68,8Tecnologiaecomputação2,36,22,22,017,6Telecomunicação-0,36,74,11,121,010,0413,084,891,417,35MédiaFonte:RevistaExame–MaioreseMelhores,de2005.Tabela13.5Classificaçãodossetores.1oCrescimentodasRentabilidadedoMargemdasLiquidezcorrenteInvestimentonovendaspatrimôniovendasSiderurgiaeMineraçãoMineraçãoConstruçãoMineraçãoQuímicaeSiderurgiaeConfecçõeseEletroeletrônicospetroquímicametalurgiatêxteisSiderurgiaeQuímicaeTecnologiaemetalurgiapetroquímicacomputaçãoQuímicaeServiçosdeMaterialdeSiderurgiaePlásticosepetroquímicatransporteconstruçãometalurgiaborrachaConstruçãoAutomotivoPapelecelulosePapeleceluloseAtacadoeimobilizadometalurgia2o3o4o5oAutomotivoMecânicaComérciovarejistacomércioexterior6oPlásticosePapeleceluloseborrachaPlásticoseFarmacêutica,borrachahigieneeTelecomunicaçãocosméticos7oMineraçãoPlásticoseServiçospúblicosEletroeletrônicosAutomotivoFarmacêutica,QuímicaeServiçosdiversoshigieneepetroquímicaborracha8oComérciovarejistaServiçospúblicoscosméticos9oEletroeletrônicosServiçosdiversosServiçosdeMineraçãotransporte10oServiçosdiversosAtacadoecomércioexterior13.2.1TelecomunicaçãoAlimentos,bebidas.efumosAtacadoeMecânicacomércioexteriorCiclodevidadeumsetorOciclodevidadeumsetorpodeserdefinidocomooestágiopeloqualelepassaàmedidaqueamadurece.Geralmente,umtípicociclodevidadosetorpodeserdescritoporquatroestágios:••••estágioinicial:caracterizadopelocrescimentoextremamenterápido;estágiodeconsolidação:caracterizadoporumcrescimentomenorqueoanterior,mas,aindaassim,maisrápidodoqueaeconomiaemgeral;estágiodematuridade:caracterizadopelocrescimentonomesmoritmodaeconomiaemgeral;eestágiodequedarelativa:noqualosetorcresceemumritmomenorqueaeconomiaemgeral.Gráfico13.1Ciclodevidadeumsetor.13.2.2PerspectivasestratégicasdosetorApósessadefinição,analisamoscomoosetornoqualaempresaestáinseridasecomportaemrelaçãoaosdemaissetoresdaeconomia.Paraissoérealizadaumacomparaçãoentreessesetoreosdemaissetores,objetivandoumaavaliaçãododesempenhoedasperspectivas.Umdospontosimportantesdessaanálisesãoasperspectivasestratégicasdosetor.Essaanáliseconsistenoestudodasparticularidadesdo(s)setor(es)edoambientenoqualseencontraaempresa.Considerandoqueaanáliseestratégicanãotemregrasfixas,jáqueemcadacasoofatordeterminanteserádistinto,existeclaroconsensoemutilizartrêsfatorescomoosmaisimportantesparaesteestudo:••1.2.3.•barreirasdeentrada:essefatorconsistenapossibilidadedaentradadaconcorrênciaemumsetore,supondoqueatualmentesejarentável,notempoemqueelasemanteráapósaaberturadosetor.Osvaloresenquadradosnessessetoresserãomuitomaisatrativosqueoutrosvalorescomboarentabilidademasqueestejamexpostosàentradadaconcorrência;competitividadeemcustos:seguindoaanáliseestratégicadeMichelPorter,astrêsformasdeumaempresaserrentávelsão:diferenciaçãodoproduto;especializando-seemumsetorconcreto;competitividadeemcustos:nesseaspecto,éprecisoqueasempresasdosetoremquestãotenhamumaestruturadecustosaltamentecompetitiva,comasmargensoperacionaismaisaltasqueasdossetoresdaconcorrência;e,portanto,ageraçãodecaixatambémserámuitomaior.Issotraráumacapacidademaiordeaempresagerarlucrosesuasaçõesnomercadoterãopreçossuperioresaosdaconcorrência;potencialdedistribuição:adistribuiçãodeprodutosdeumsetoréprovavelmenteofator-chavenaformulaçãodeestratégias.Seosprodutosdasempresasdeumsetortêmumaboadistribuição,seusefeitossãomuitoimportantes,comominimizarasineficiênciasprodutivasoufazermaissentidoaassociaçãodovalordasaçõesdasempresascomseuslucros,jáqueacapacidadedeproduçãopodeseraproveitadaporumcompradorquetenhaumbomprodutopróprioesónecessitedeumaboaredededistribuição.Figura13.4Forçasdeterminantesdaconcorrência.13.2.3SetoreocrescimentoeconômicoOutropontoimportantedessaanáliseéaposiçãodosetorcomrelaçãoaocicloeconômico.Esserepresentaumaspectodeterminanteparaavaliaromomentoidealparainiciaroinvestimento.Cadasetortemseumomentodemaiorcrescimentoemfunçãodasituaçãoeconômica,e,oqueémaisimportante,emcadamomentoeconômicoháumsetorqueoferecerámelhoresperspectivaseevolução.Dessaforma,pode-sefalaremquatrograndesgruposdesetores:••••defensivos:setoresquecobremasnecessidadesprimárias,comoalimentação,distribuiçãoetc.Geralmente,avolatilidadedosresultadosdessessetoresémenorfrenteamudançasnocicloeconômico.Quandoaeconomiacomeçaaapresentarsinaisdepossívelrecessão,oinvestimentotendeadirigir-seaessetipodesetor;suasmelhoresevoluçõesembolsatendemaacontecerduranteasúltimasfasesdeumaeconomiaemcrescimento;sensíveisataxadejuros:opiorcomportamentodessasaçõeséduranteumaeconomiaemcrescimento,quandoasinflaçõesaltas,provocadasporumreaquecimentoeconômico,forçamaaltadastaxasdejuroseissorepercutenegativamentenosresultados.Omomentodeinvestirnasempresasdessesetorénasegundapartedociclobaixista,quandosecomeçaaverosefeitosdaquedadataxadejuros.Estapolíticaaindacontinuarádurantealgunstrimestres;sensíveisaoconsumo;bensdecapital:sãosensíveisàevoluçãodoníveldeformaçãobrutadecapital(investimento)naeconomia.Questõesparaconsolidação1.2.Oqueéaanálisemacroeconômicaecomoelapodeserútilnadeterminaçãodeoportunidadesdeinvestimentoemações?Qualéoimpactodastaxasdejuros,inflação,taxadecâmbioecrescimentoeconômiconocomportamentodomercadode3.4.5.6.7.ações?Oqueéumaanálisesetorial?Quaissãoasdificuldadesiniciaisencontradasduranteaelaboraçãodaanálisesetorial?Quaissãoosestágiosdociclodevidadeumsetor?Quaissãoosfatoresdeterminantesdasperspectivasestratégicasdeumsetor?Analisearelaçãoentreossetoreseocrescimentoeconômicodaeconomia.Testedeverificação13.1.Aestruturabásicadeummodelomacroeconômicocompõe-sedaparterealedapartemonetáriadaeconomia,quepodeservistaatravésdeseusmercados.Asvariáveisouagregadosmacroeconômicossãodeterminadospeloencontrodaofertaedademandaemcadaumdessesmercados.Combasenessaafirmação,classifiqueosmercadosaseguirdeacordocomoseguintecritério:(1)Parterealdaeconomia.()Benseserviços.(2)Partemonetáriadaeconomia.()Crescimentomicroeconômico.(3)Nãorelacionadocomotema.()Títulos.()Trabalho.()Marketmakers.()Divisas.13.2.Sãovariáveismacroeconômicas,exceto:()Variaçãogeneralizadanospreçosdeumaeconomia.()Taxadejuros.()Opreço,emmoedanacional,deumaunidadedemoedaestrangeira.()OíndiceIsenn.13.3.Nãosãoexplicaçõesparaainfluênciadasvariáveismacroeconômicasnodesempenhodabolsadevalores:()Abolsadevaloresdeumpaísrefleteasuaeconomia.()Osagenteseconômicosantecipamosmovimentosdaeconomiaatravésdasbolsasdevalores.()Osagenteseconômicosutilizamasbolsasdevaloresparaseprotegeremdeplanoseconômicos.()Abolsadevaloresrefleteodesempenhodasempresasquesãoafetadaspormudançasconjunturais.13.4.Sãofatoresimportantesparasabercomoéoucomoseráumperíodoparaumsetor,exceto:()Estadogeraldosetor.()Controlegovernamental.()Oportunidadeseriscos.13.5.Combasenosníveisdeeficiênciadomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Inicial.()Caracterizadopelocrescimentonomesmoritmodaeconomiaemgeral.(2)Consolidação.()Caracterizadopelocrescimentoextremamenterápido.(3)Maturidade.()Setorcresceemumritmomenorqueaeconomiaemgeral.(4)Quedarelativa()Caracterizadoporumcrescimentomenorqueoanterior,mas,aindaassim,maisrápidodoqueaeconomiaemgeral.13.6.Sãofatoresimportantesparaaanálisedasperspectivasestratégicasdosetor,exceto:()Potencialdedistribuição.()Barreirasdeentrada.()Competitividadeemcustos.()Controlegovernamental.14.1Introdução14.2Análisedasituaçãofinanceira14.2.1Análisedaliquidez14.2.2Análisedaestruturapatrimonial14.2.2.1Análisedaestruturadecapitais14.2.2.2Análisedaestruturadeimobilização14.2.3Análisedociclooperacional14.3Análisedasituaçãoeconômica14.3.1Análisedocomprometimentodolucro(cobertura)14.3.2Análisedoretorno14.3.3ÍndicesparaanálisededesempenhosespecíficosQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação14.1IntroduçãoApósaavaliaçãodainfluênciadasvariáveismacroeconômicasnodesempenhodaempresaedaanálisedaperformancedosetoremrelaçãoaosdemaissetoresdaeconomia,passamosparaoposicionamentodaempresadentrodosetorousetoresdeatuação.Esteéoúltimoemaisdetalhadoestágiodaanálisetopdown.Oobjetivofinaldessaanáliseéadeterminaçãodosfundamentosdaempresa.Nelasãodeterminados:••opotencialdecrescimentodaempresa;onívelderiscorelativoemtrêscampos:riscodonegócio:incertezasevolatilidadedoslucrosefluxosdecaixa,quedependedasvendasedograudealavancagemoperacional(relaçãoentrecustosfixosevariáveis);alavancagemfinanceira:medeapartedonegóciofinanciadoalongoprazoeacapacidadedefazerfrenteaospagamentosacurtoprazo;e•capacidadedecaptaçãodefinanciamentoexterno;aflexibilidadefinanceira,definidacomoahabilidadedeobtercaixaparafazerfrenteaospagamentosacurtoprazo.Existemtrêsfontesbásicas:recursosprópriosdaempresa;ativoslíquidos;erecursosdeterceiros.Essaanálisepodeserrealizadacombaseemparâmetrosobtidosquandododesempenhomédiodeseusconcorrentes,constituindo,assim,umaferramentaimportanteparaqualificá-ladentrodosetordeatuação.Aanálisededemonstraçõescontábeistemcomoobjetivoexaminareavaliarocomportamentodeumaempresasobosaspectoseconômico-financeiros,tomandoporbaseessasdemonstrações.Elasrepresentamumconjuntodeinformaçõessobreatosefatoseconômico-financeirosqueocorreramnosperíodosretratados.Nessesentido,suaanáliserepresentaumaferramentaimportanteparaacompreensãodovalordaempresaeconsequentementeparaafundamentaçãodadecisãodecompraouvendadesuasações,jáquepormeiodelaspodemoscompreenderasaplicaçõesexistentesemdeterminadomomento,bemcomoasfontesdefinanciamentoquederamorigemataisaplicações.VerQuadro14.1.Quadro14.1Objetivosdasdemonstraçõescontábeis.DemonstraçõesPrincipaisobjetivosÉumadasdemonstraçõescontábeisquevisaevidenciar,deformasintética,aBalançopatrimonialsituaçãopatrimonialdaempresaedosatosefatosconsignadosnaescrituraçãocontábil.Destina-seaevidenciaraformaçãodoresultadodoexercício,medianteDemonstraçãodoresultadoconfrontodasreceitas,custosedespesasincorridasnoexercício.Essademonstraçãodeveserapresentadanaposiçãovertical,eseuscomponentesdevemserdiscriminadosdeformasequencial.DemonstraçãodelucrosouprejuízosacumuladosEssademonstraçãopossibilitaaevidenciaçãoclaradolucrodoperíodo,suadistribuiçãoeamovimentaçãoocorridanosaldodacontaLucrosouPrejuízosAcumulados.Essademonstração,comoseupróprionomeindica,temporobjetivoapresentar,deformaordenadaesumária,principalmenteasinformaçõesDemonstraçãodasorigenserelativasàsoperaçõesdefinanciamentoeinvestimentosdaempresanoaplicaçõesderecursosexercícioeevidenciarasalteraçõesnaposiçãofinanceira.Osfinanciamentosrepresentamasorigensdosrecursos;osinvestimentos,asaplicaçõesdessesrecursos.Essademonstraçãoforneceamovimentaçãoocorrida,noexercício,nasdiversascontascomponentesdoPatrimônioLíquido,fazclaraindicaçãodoDemonstraçãodasmutaçõesdopatrimôniolíquidofluxodeumacontaparaoutraeindicaaorigemeovalordecadaacréscimooudiminuiçãonoPatrimônioLíquidoduranteoexercício.Trata-se,portanto,deinformaçõesquecomplementamosdemaisdadosconstantesnoBalançoPatrimonialenaDemonstraçãodoResultadodoExercício.Aanálisedasdemonstraçõescontábeisabrangedoisaspectos:oestático,querepresentaasituaçãodaempresaemdeterminadomomento,semsepreocuparcomsuarelaçãohistórica,eodinâmico,quesepreocupaemretrataraevoluçãodaempresaetraçarsuatendência.Existemváriastécnicasparaaanálisededemonstraçõescontábeis,masparanossaabordagemutilizaremosaanálisepormeiodeíndicesquenosproporcionamumavisãodasdiversasrelaçõesentreositensquecompõemessesdemonstrativos,permitindo,comisso,suamelhorcompreensão.Quandoanalisamosumaempresa,devemosconsiderarqueelaconstituiopontodeconvergênciadeváriasforçaseconômicas,anenhumadasquaissepodeatribuirprioridadeabsolutasobreasoutras.Nessesentido,osaspectosquedevemserexaminadossãoasrelaçõesentreaempresae:••••••seusmercados;osfornecedoresdecapital;seusfornecedores;seusempregados;autilizaçãodeseuativo;eapreparaçãoparaseufuturo.Osíndicessãoumaferramentaimportantenaverificaçãodaconsecuçãodeobjetivosdeterminados.Quandoestesúltimosfazemreferência,diretaouindiretamente,amagnitudesfinanceiras,podemserutilizadosparamedirosresultadosdessanatureza.Paraclassificareavaliaressesobjetivos,seráadotadooagrupamentodosíndicescomomostradonaFigura14.1.Figura14.1Agrupamentodosíndices.Figura14.2Fluxodametodologiaadotada.Cabe-nosdestacarqueaanálisedeumúnicoíndicenãonospossibilitaavaliartodaaempresa.Paraisso,torna-senecessáriaautilizaçãodeumconjuntodeíndicesdistintosqueretratariamosdiferentesaspectosqueenvolvemaempresa.VerFigura14.2.Outraconsideraçãoquedevemosfazeréquealgunsíndicespodemserinterpretadosdiretamentepormeiodeseuvalornumérico;jáoutrosnãosãodefácilinterpretação,necessitandoparaissosercomparadoscomoutrosparâmetros.Emqualquerdoscasosdevemosconsiderarqueosíndices,pararepresentaremmelhordeterminadasituação,devemsercomparadoscomosdeoutrasempresasesetoresequeénecessárioestudarsuaevoluçãonotempo.14.2AnálisedasituaçãofinanceiraQuandoanalisamosasituaçãofinanceiradeumaempresa,estamosnosreferindoasuacapacidadedesaldarseuscompromissostantonopresentequantonofuturo.Asituaçãofinanceirapodeseravaliadapelasrelaçõesentreoselementospatrimoniaisqueretratamsualiquidez,suaestruturapatrimonialeseuciclooperacional.14.2.1AnálisedaliquidezPodemosinterpretaraliquidezdeumaempresacomosendoograudecapacidadequeelapossui,emdeterminadomomento,deatenderaseuscompromissosacurtoprazomediantearealizaçãodeseusativoscirculantes.Ograudeliquidezdeumativodependedarapidezcomqueelepodesertransformadoemdinheirosemperdervalor.Agestãodaliquidezdaempresabuscaoequilíbrioentreosprazosdasdívidascomosprazosdosativos,afimdeevitarsuainsolvência.Portanto,essaanáliseprocuraavaliarascondiçõesqueaempresatemparasaldarsuasexigibilidades.Osíndicesdeliquidezrepresentamarelaçãoentreosativosdisponíveismaisosrealizáveiscomospassivosexigíveis,decurtoelongoprazo.Paraautilizaçãodessesíndices,partiremosdeumaabordagemglobaleestabeleceremosníveiscomopropósitodeavaliarqualarealliquidezqueaempresapossui.Primeironível:liquidezglobalNessenível,podemostrabalharcomoenfoqueconvencional(real)ouestimado(previsão).Nahipótesedeaempresaapresentarumaliquidezglobalsatisfatória,passamosparaoestudodaliquidezacurtoprazo.Segundonível:liquidezacurtoprazoNemsemprealiquidezcorrenteouacurtoprazorepresentaasituaçãorealdaempresa.Issopodeserexplicadopelofatodealgunsativosclassificadoscomodealtaliquideznemsemprepossuíremessacaracterística.Umexemploéoestoque,quepodepossuirdiferentescapacidadesdeconversãoemativosmonetáriosemfunçãodotipodeatividadequeaempresadesempenha.Paraverificarmosaqualidadedaliquidez,necessitamos,portanto,deumarelaçãomaisestritaousevera,comoéocasodoíndicedeliquidezseca,quedesconsideraosativoscommenorcapacidadedeconversão.Seadotarmosumconceitoaindamaisestrito,consideraríamosapenasodisponívelcomoformadesaldaroscompromissosimediatosdaempresa.Comisso,teríamososeguinteíndice:AnálisedocapitalcirculantelíquidoOutraformadeavaliaraliquidezdaempresaépormeiodocapitalcirculantelíquido.SegundoAssafNeto(1999),ocapitaldegiroconstitui-senofundamentobásicodaavaliaçãodoequilíbriofinanceirodeumaempresa.Pelaanálisedeseuselementospatrimoniais,sãoidentificadososprazosoperacionais,ovolumederecursospermanentes(longoprazo)queseencontrafinanciandoogiroeasnecessidadesdeinvestimentooperacional.Esseconceitorepresentaaparceladoativocirculantequeéfinanciadaporfundospermanentes(exigívelalongoprazo+patrimôniolíquido).Segundoessarelação,podemoscalcularocapitaldegirodaseguinteforma:CAPITALCIRCULANTELÍQUIDO=ATIVOCIRCULANTE–PASSIVOCIRCULANTEPortanto,ocapitalcirculantelíquidorepresentapropositaldescompassoentreosprazosderealizaçãodosativosevencimentodospassivosusadosparafinanciá-los.Naturalmente,quantomaiorforaproporçãoentrecapitalcirculantelíquidoeativocirculante,maiorseráaliquidezcorrenteemenororiscodeinsolvênciadaempresaacurtoprazo.OCCLtemafunçãodeum“colchão”queamorteceasintensasvariaçõesdoníveldeinvestimentosemativoscirculantes,quesãogeradaspelasflutuaçõesdasvendas.Paraanalisarmosocapitalcirculantelíquidodeumaempresa,podemos,também,utilizarosseguintesíndices:14.2.2AnálisedaestruturapatrimonialNessetipodeanáliseprocuramosidentificarocomportamentoevolutivodoscoeficientespercentuaisdosdiversoscomponentesdosativosepassivosnototaldoativooudeparticipaçõesdosgruposdoativooupassivonototaldestesitens.Essaanálisepodeserrealizadaemduasetapas:1a2a14.2.2.1Estudodaproporçãoouparticipaçãodoscapitaisnaestrutura,divididoem:•análisedaproporçãodoscapitais;e•análisedaimobilizaçãodosrecursosprópriosedeterceirosalongoprazo.Estudodoníveldecomprometimentoouimobilizaçãodoscapitais,divididoem:•análisedadependênciadosinvestimentos;e•análisedoativoimobilizado.AnálisedaestruturadecapitaisAprimeiraestruturadequetrataremoséaestruturadecapitaisquecorrespondeaoconjuntodasfontesderecursosqueaempresautilizaparafinanciaraaplicaçãodeseusrecursos.Essaestruturapodeserdivididaemcapitalpróprioedeterceiros.Ocapitaldeterceiroséaqueleresultantedautilizaçãoderecursosemprestadosporterceirosequedeverãoser,oportunamente,devolvidosaseusproprietários.Essecapitalgeralmentegeracustofinanceiroparaaempresa,equantomaiorforsuautilização,menorseráapossibilidadedenovasutilizações.Essefatoocorreemfunçãodoendividamentoqueégeradocomsuautilizaçãoeconsequentereduçãodacapacidadedeaumentodomesmo,oquelevaaumarestriçãoàobtençãodenovosrecursospormeiodessafonte.Jáocapitalprópriorepresentaosrecursosobtidoscomaportesdecapitalpelossóciosexistentes,aaberturadecapitalanovossócioseaautogeraçãoderecursospelaempresacomseuslucros.Essafontegeralmentegeracustodeoportunidade,equantomaiorforsuautilização,maiorseráapossibilidadedenovasutilizações.Essefatopodeserexplicadopelamelhoriaqueocorrenaestruturadecapitaisdaempresa,possibilitandoinclusivemaiorutilizaçãodocapitaldeterceiros,jáquereduzoníveldeendividamentodaempresa.ÍndicesparaanálisedaproporçãodoscapitaisÍndicesparaanálisedaimobilizaçãodecapitaispermanentes14.2.2.2AnálisedaestruturadeimobilizaçãoAsegundaestruturacomaqualtrabalharemosseráadeimobilizaçãoderecursos,quebuscaavaliarosinvestimentosrealizadosesuacapacidadedegeraçãodeganhos.Essaanálisepodeserrealizadaemduasetapas:1aa2Estudodadependênciaouindependênciafinanceiradosinvestimentos.Estudodoativoimobilizadodivididoem:níveldeautomatização;•produçãoporimobilizado;•graudecomercializaçãodaprodução;•girodoimobilizado;e•vidaútildoativoimobilizado.•ÍndicesparaanálisedadependênciaeindependênciafinanceiraAnálisedoativoimobilizadoAanálisedoativoimobilizadorepresentagrandepreocupaçãoparagestoresfinanceirosdeumaempresa,poisesseativoéoresponsávelporseudesempenhooperacional,bemcomopeloseuníveldeliquidez.Paraessaanálise,utilizamososíndicesrelacionadosaseguir,quetratamdaimobilizaçãoeseudesempenho.14.2.3AnálisedociclooperacionalAanálisedociclooperacionalbuscaadeterminaçãodarapidezcomqueumaempresapodegerarcaixaemcasodessetipodenecessidade.Ociclooperacionaldeumaempresapodeserenfocadodeduasformasdistintas:comociclofinanceirooucomocicloeconômico.Ocicloeconômicocaracteriza-sepeloprazodecorridoentreentradasdematérias-primaspormeiodascompraseassaídaspelasvendas.Jáociclofinanceiroédefinidocomooperíododetempoquevaidodesembolsodecaixaparaaaquisiçãodasmatérias-primasatéorecebimentodosrecursosoriundosdavendadoprodutoacabado.Adiferençaentreosregimeseconômicoefinanceirodereconhecimentodosfatosgeraumgap(descasamento)entreessesdoisciclos.Enquantonoregimeeconômicoabaseéoatodecompraevenda,noregimefinanceiroasbasessãoospagamentoserecebimentosdarelaçãocomercialjáconcretizada.Comoconsequência,ociclofinanceirogeralmenteapresenta-sedefasadoemrelaçãoaoeconômico,postoqueosimpactosnocaixadaempresaocorrememdatasposterioresàsdascomprasdematériasprimasevendasdeprodutosacabados,comopodemosobservarnaFigura14.3.Figura14.3Ciclosoperacionaisdaempresa.Paraarealizaçãodaanálisedociclooperacional,utilizaremososconceitosdeprazosmédios,quenospermitemmelhorcompreensãodotema.Quandorelacionamososprazosmédios,buscamossuaminimizaçãopormeiodareduçãodosprazosmédiosdeestocagemederecebimentoeaumentonoprazomédiodepagamentosaosfornecedores.Comisso,obtemosreduçãonoscicloseconômicofinanceiros,aumentandoaeficiêncianagestãodosrecursosaplicados.Paraaavaliaçãodocicloeconômico,utilizaremososíndicesmostradosnaFigura14.4.Figura14.4CicloeconômicoJáparaavaliaçãodociclofinanceiro,utilizaremososíndicesmostradosnaFigura14.5.Figura14.5Ciclofinanceiro.14.3AnálisedasituaçãoeconômicaQuandoanalisamosasituaçãoeconômicadeumaempresa,estamostratando,basicamente,damensuração,avaliaçãoeinterpretaçãodoslucrosouprejuízosgeradosesuacomparaçãocomosrecursosaplicadoscomessafinalidade.Paraaavaliaçãodasituaçãoeconômica,oprimeiropassoérevisarosconceitosdelucroparadepoisconfrontá-losemrelaçãoaocomprometimento.Osegundopassoseriaumestudodoretornogeradopelaempresaeosfatoresqueoinfluenciam,comomargensdelucroegirodosativos.Porúltimo,seriafeitaumaanálisesobreoutrasmedidasdedesempenhoespecíficas,comoíndicesdedesempenhonomercadoederecursoshumanos.14.3.1Análisedocomprometimentodolucro(cobertura)Podemosdizerqueolucrodeumaempresaéorendimentoresultantedocapitalinvestidoemumaempresa.Geralmente,eleéobtidopelarelaçãoentrereceitasegastosrealizadospelaempresaemdeterminadoperíodo.Algunsconceitosdelucro:•••lucrobruto:éoresultadodasubtraçãodocustonecessárioparaobtençãodasreceitaslíquidasdasreceitasbrutas;lucrooperacional:correspondeaoresultadodoajustefeitosobreolucrobrutodasdespesasereceitasoperacionais.Esseconceitoéomaisutilizadonaavaliaçãodoresultadoporquerepresentaacapacidadedaempresadegerarresultados;lucrolíquido:comoonomediz,representaaparceladoresultadodisponívelparautilizaçãodaempresa,jáqueforamrealizadostodososajustesnecessários,comoosdasreceitasedespesasnãooperacionaiseatributação.SegundoLeite(1994),olucrooperacionalpodeservisualizadocomoumboloaserdivididoentretrêsgruposdeagenteseconômicos.Oprimeirogrupo,quetemacessoaoresultadooperacional,seriaoconjuntodecredoresdefundosdaempresa.Asegundaentidadeéogoverno,pelosimpostos.Oresíduofinaldestina-seaosacionistas,ouseja,àquelesquecederamsuaspoupançasàempresanaesperançadequeelassemultiplicassempelaeficientegestãodosadministradoresdaempresa.VerFigura14.6.Figura14.6Distribuiçãodolucro.Utilizandoesseconceito,torna-senecessárioorelacionamentodapartedestinadaaoscredoresdefundosdaempresacomotamanhodoboloquesuasoperaçõesconseguiramgerarnomesmoperíodo.Paraisso,ousodoíndicedecomprometimentodolucrorepresentaimportanteferramentaemnossaanálise.Combasenarelaçãocitada,podemosidentificaroparâmetroparainterpretaçãodoíndicenaFigura14.7.Figura14.7Parâmetrodeavaliaçãodoíndice.14.3.2AnálisedoretornoAanálisedoretornoobjetivaamensuraçãodacapacidadedegeraçãoderesultadosdoscapitaisinvestidosnaempresa.Comisso,elapossibilitaavaliaçãodaremuneraçãopropiciadaaosrecursosinvestidosnaempresadurantedeterminadoperíodo.Umadastarefasmaisdifíceisnaanálisepormeiodeíndiceséavisualizaçãoemensuraçãodoretornodeumaempresa.Issoocorreporqueasmedidascontábeisderetornonãoconsideramoriscoquerepresentaumfatorimportanteemsuaavaliação;dessaforma,elasónospermitemediroretornocontábilcorrenteoupassadodaempresa.Quandoanalisamosoretorno,devemosnospreocuparcomasseguintesquestões:••••Qualéarealcapacidadedegeraçãodelucrodaempresa?Comovemevoluindoessacapacidadeduranteoperíodoanalisado?Comoamargemdelucroeogirodosativosinfluenciaramoretornodaempresa?Quaisascausasparaasvariaçõesnasmargensdelucro?Outroaspectoaserconsiderado,segundoReis(1993),éopontodevistaaserenfocadoduranteaanálise.Nessesentido,podemosidentificartrêspontosdevistadistintos:odosempresáriosouinvestidores,odosadministradoreseodoscredores,conformenosmostraaFigura14.8.Figura14.8Pontosdevistaenfocadosnaanálisedoretorno.RetornosobreosinvestimentosOretornosobreosinvestimentospodesercompreendidocomoresultantededuasvariáveis:ogirodosativoseamargemoperacional,comomostraafórmulaaseguir.Combasenessasrelações,podemosdeduziroseguinte:Autilizaçãodessesconceitosparaaanálisedoretornosobreosinvestimentosnostrazasvantagensedesvantagensmostradasnoquadroquesesegue.VantagensDesvantagens•permitecomparabilidade;•éumíndicecontábilenãofinanceiro;e•permiteadescentralizaçãodagestão;e•sobesempredevidoàdepreciaçãodosativos.•servedecutoffrate,taxareferencialparaocustodecapital.Comopodemosobservar,osfatoresdeterminantesdoretornosãomargemoperacionalegirodoativo,portantotrataremosdelescommaisdetalhesantesdepassarmosparaoutrosconceitosderetorno.MargensdelucroAsmargensdelucrosãocalculadasapartirdasrelaçõesentreosganhoseoesforçoparaobtê-los.Emgeral,elasrepresentamacapacidadedeproduçãodeumbemaumpreçodeterminado,nãosendo,portanto,consideradasmedidasdiretasderentabilidade.Aoanalisarmosasmargensdelucro,verificamostrêsníveisdeformaçãodasmargensoudedesempenhodaempresa.VeraFigura14.9.Figura14.9Níveisdedesempenhodaempresa.Paraocálculodasmargens,utilizamosasseguintesrelaçõesentrevendaslíquidasetrêsconceitosdelucro:SegundoReis(1993),oaumentooureduçãodasmargensdelucropodemserocasionadospelavariaçãodeumoualgunsdosseguintesfatores:A.B.C.D.Ocustodamercadoriavendidacorrespondendoaopreçodeaquisiçãodasmercadoriasoumatérias-primasacrescidas,nocasodasindústrias,dasdespesasdiretasdefabricação.Suavariaçãodependede:•condiçõesdemercado;•políticadecompras;e•possibilidadedeestocagem.Asdespesasoperacionaisquerepresentamofatordereflexosmaisdiretosobreoresultadooperacional.Omovimentodasvendas.Opreçodevenda.GirodoativoEssesíndicesrefletemograudeutilizaçãodosativosnageraçãodasvendas.Comoasvendassãoaprincipalfontedelucros,podemosinterpretá-losdaseguinteforma:quantomaiorforseuresultado,maioresserãoaliquidezearentabilidadedaempresa.Outrasmedidasderetornoquepodemosutilizaremnossaanálisesãooretornosobreopatrimôniolíquidoeoretornosobreoativo.RetornosobreopatrimôniolíquidoTaxasderetornosobreoativoEssastaxasnosproporcionamumamedidadedesempenhogerencialmediantearelaçãoentreolucroeovalormédiodoativooperacional.14.3.3ÍndicesparaanálisededesempenhosespecíficosAsempresasconstituemopontodeconvergênciadeváriasforçaseconômicas,eanenhumadelassepodeatribuirprioridadeabsolutasobreasoutras.Nessesentido,tornam-serelevantesosaspectosqueenvolvemaempresae:•••••seusmercados;osprovedoresdecapital;seusfornecedores;seusempregados;ecomoseapresentaseufuturo.Paramensuraçãoeavaliaçãodessesaspectos,quenemsempreestãocontempladosnosíndicestradicionais,faz-senecessáriaautilizaçãodealgunsíndicesnãomonetários,comoosdedesempenhonomercadoerecursoshumanos.AnálisedodesempenhonomercadoOdesempenhoesperadodaáreacomercialéoequilíbrioótimoentre:a)b)c)maximizaçãodasvendas;minimizaçãodoscustoscomerciais;eminimizaçãodoativoempregado.Umíndicequemedeoresultadocombinadodeconseguiromelhorequilíbrioentreessestrêsobjetivoséoseguinte:Nele,acontribuiçãocomercialsedefinecomoasvendasmenososcustosdecomercialização,menososcustosvariáveisdeprodução.Jánoativocomercialincluem-seosestoquesdeprodutosacabados,osdevedoreseosveículosdevendaedistribuição.Outrosíndicesquepermitemconseguiressesobjetivossãomostradosnoquadroaseguir.ÍndicesderecursoshumanosOsprincipaisíndicesquepermitemconseguiressesobjetivossãoosquantitativoseosqualitativos,quetrataremosnoquadroquesesegue.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.Qualéarelaçãodaanálisededemonstraçõescontábeiscomaanálisefundamentalistadeações?Oqueéaanálisedasituaçãofinanceiraequaissãoosseuspassos?Quaissãoasdiferençasentreoscicloseconômicoefinanceiro?Oqueéaanálisedasituaçãoeconômica?5.Analiseaanálisederetornofocando-seemseusobjetivos,vantagensedesvantagens.Testedeverificação14.1.Oíndicedeliquidezcorrentemostraquantosreaisaempresatem:()noativopermanenteparacadarealdepatrimôniolíquido.()noseuativoparacadarealdedívidaacurtoprazo.()noativocirculanteparacadarealdedívidatotal.()noativocirculanteparacadarealdedívidaacurtoprazo.14.2.Comrelaçãoaoíndicedeliquidezseca,escolhaaafirmativaquejulgaseracorreta:()Aanálisedaliquidezsecadeveserfeitajuntocominformaçõesacercadoprazoemqueaempresaesperavenderseusestoques.()Umbaixovalordeliquidezsecaindicasempreexcessodeestoquesnoativocirculante.Portanto,quantomaioraliquidezseca,melhor.()Umíndicedeliquidezsecaiguala1,0indicaqueoativocirculante,excluídososestoques,nãoésuficienteparafazerfaceàsdívidascirculantes.()Nenhumadasafirmaçõesestácorreta.14.3.Osíndicesdeestruturamostram:()Quãosólidaéabaseeconômicadeumaempresa.()Asgrandeslinhasdedecisõesfinanceirasemtermosdeobtençãoeaplicaçãoderecursos.()Oendividamentoeacomposiçãodasexigibilidades.()Nenhumadasalternativasanteriores.14.4.Mantidosconstantesosdemaiselementos,quantomaiorforoíndicedeativopermanente/patrimôniolíquido,menorseráode:()girodoativo.()composiçãodoendividamento.()liquidezgeral.()rentabilidadedopatrimôniolíquido.14.5.Umanalistademercadodecapitais,aoelaboraraanáliseeconômico-financeiradaempresa,percebeuqueoíndicedecomposiçãodoendividamentoalcançavaumresultadoiguala0,90.Emvistadisso,concluiuque:()aempresanãoterácomopagarseuscompromissosdecurtoprazo.()oriscodeinsolvênciadaempresaéaltíssimo.()aempresaestácomprometendoquasetodoseucapitalcomobrigaçõesparacomterceiros.()oendividamentodaempresaestáconcentradonocurtoprazo.()acadaR$100,00deativocirculantecorrespondemR$90,00depassivocirculante.14.6.Considerandoquealucratividadeoperacionaldeumaempresaéde12%,seuvalordevendaslíquidasédeR$10.000,00eseuativooperacionalédeR$4.000,00,conclui-seque:()olucrooperacionalédeR$1.000,00,arotaçãodoativooperacionaléde0,4eoretornodoinvestimentoéde30%.()olucrooperacionalédeR$1.200,00,arotaçãodoativooperacionaléde2,5eoretornodoinvestimentoéde20%.()olucrooperacionalédeR$1.200,00,arotaçãodoativooperacionaléde2,5eoretornodoinvestimentoéde30%.()olucrooperacionalédeR$1.000,00,arotaçãodoativooperacionaléde2,5eoretornodoinvestimentoéde30%.14.7.Oinversodoíndicederetornosobreopatrimôniolíquidoindica:()arotação(giro)dolucrolíquidodoperíodo.()aproporçãodolucrolíquidoquepertenceaosproprietários.()otemponecessárioparaarecuperaçãodocapitalpróprioinvestidonaempresa.()Nenhumadasalternativasanteriores.14.8.Umcrescimentonogirodopatrimôniolíquidoindica:()umasituaçãodesejávelparaaempresa,dadoquerefletemaiorparticipaçãodaempresanomercadoconsumidor.()aexistênciadeumvolumedeatividadessuperioràscondiçõesdefinanciamentodasvendasatravésderecursospróprios.()queaevoluçãodasvendasnãovemacompanhandooprópriocrescimentodaempresa,vindoaafetararemuneraçãodopatrimôniolíquidoinvestido.()Todasasalternativasestãocorretas.15.1Conceitosedefinições15.2Modelosbaseadosnovalorpatrimonial15.2.1Valorcontábil15.2.2Valorcontábilajustado15.3Modelosbaseadosnodescontodofluxodefundos15.3.1Métodogeralparadescontodefluxos15.3.2Descontodosfluxosdecaixa15.3.3Descontodedividendos15.4Modelosbaseadosemíndicesbursáteis(múltiplos)15.4.1Valordoslucros(P/L)15.4.2Valordofluxodecaixa(PCFR)15.4.3Preço/ValorPatrimonialAjustado(P/VPA)15.4.4ÍndicedoEV/EBITDA15.4.5ÍndiceP/R(MúltiplodeReceita)15.4.6ValordosDividendos(DY)15.4.7ÍndicedePay-out15.4.8Síntesedosindicadoresbursáteis15.4.9StockGuideQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação15.1ConceitosedefiniçõesComocontraposiçãoàanálisedocapítuloanterior(topdown),existeoenfoquealternativodecomeçar“debaixo”atéchegar“emcima”(bottomup).Nessecaso,suaabordagemédirecionadaparaanálisedevaloresoufragmentosenãoadeempresas.Basicamente,essaabordagemconsistenavalorizaçãodeaçõesenacomparaçãodovalorobtidocomovalordemercado.Dessaforma,tentaríamosencontrarasaçõessubvalorizadasnomercado,queconstituirão,segundonossaanálise,umaboaoportunidadedeinvestimento.Umadasferramentasclássicasdeanálisedeaçõeséaanálisefundamentalistadovalordaação,conhecidacomoanálisebottomup.Essaanáliseconsisteemvalorizarasaçõesecompararopreçoresultantedaanálisecomopreçodemercado.Assim,tentamosencontraraçõessubvalorizadasqueconstituam,segundonossaanálise,umaboaoportunidadedeinvestimento.Ovalordeumaempresaédadopeloseucomportamentobursátil.Essecomportamentoéobtidoemfunçãodavalorizaçãodopreçodesuasaçõesmaisarentabilidadeesperadadeseusdividendosdescontadospelavolatilidadedaação.Asrecomendaçõesdessaanálisesãofeitascombaseem:•••visãodonegócio;

valorizaçãodasações;eanálisefinanceira.Omaiorproblemaenfrentadoporqualquerinvestidorésaberseospreçospagosporumaaçãosãoaltos,baixosoujustos.Nãoexisteummétodoouprocessomatemáticoexato,eistosedeveadoisaspectosprincipais:acapacidadederemuneraroinvestimentoquedefineovalorintrínsecodaaçãoesuacomparaçãocomopreçodemercado,queésensívelafatorespsicossociais.Seconseguirmosdefinirumvalorintrínsecodaaçãodeumaempresaquetenharelativaestabilidade,emboravariandoemperíodosmaislongos,serápossívelavaliarajustezadospreçosformadosnomercadoeagirdeacordocomasconclusões.Paraqueissosetornepossível,éimprescindíveldeterminaracapacidadedaempresaderemuneraroinvestimentofeitonela,considerandoaexpectativadoinvestidoremrentabilidadeeprazodetempo,ascondiçõesinternasdaempresaeomercadoemqueopera.Comoopreçojustoparauminvestidornãoénecessariamentejustoparaoutro,precisamossaber,quandoanalisamosumaempresa,seseulucrolíquidoéoindicadorporexcelênciadoresultadodetodososfatoresinternoseexternosqueagemsobreessaempresaeseadistribuiçãodolucronoqueserefereadividendosafetasuasituaçãofuturaparaqueelapossaexpandir-secomrecursospróprios.Assim,fatoresqueafetamovalorintrínsecodaaçãosão:acapacidadederemuneraropatrimônioeacapacidadedeexpansãocomrecursospróprios.Ummodelodeavaliaçãoéummecanismoqueconsolidaumconjuntodeestimativasdeumasériedevariáveisdeempresas,oueconômicasnumaprevisãodovalorqueumaaçãodeumaempresadeveriasernegociadanomercado.Osdadosdeentradadeummodelodeavaliaçãosãorepresentadosporvariáveiscontábeis,econômicasefinanceiras.Oprodutofinaldomodeloéexpressoemtermosdevalordemercadoouretornoesperadonaaquisiçãodeumaação,seguidodeumarecomendaçãodecompraouvenda.Nestecapítuloserãoexaminadosalgunsdosmodelosmaisutilizadosparaavalorizaçãodeações.Nãoháapretensãodeesgotaroarcabouçoconceitualqueenvolveadiscussãosobreosmodelos,mas,sim,apresentarinstrumentosouferramentasdeavaliaçãoqueajudemnaescolhadasações.Osprincipaismodelosexaminadossãoagrupadosem:•••15.2modelosbaseadosnovalorpatrimonial;modelosbaseadosnodescontodefluxodefundos;emodelosbaseadosemíndicesbursáteis.ModelosbaseadosnovalorpatrimonialEssesmétodosdeterminamovalordaempresaatravésdaestimaçãodovalordeseupatrimônio.Trata-sedemétodosqueconsideramqueovalordeumaempresaradicafundamentalmenteemseubalanço.Considerandoqueacontabilidade,tradicionalmente,preocupa-secomamensuraçãodolucrodaempresaenãocomovalordevendadeseusativos,autilizaçãodessesmétodosestárestritaasituaçõesparticulares,comonocasodacompradaempresacomumposteriortérminodaliquidação.Entretanto,temseumérito,jáquepossibilitaobterovalormínimodaempresaemcircunstânciasatípicas.Osproblemasmaiscomunsencontradosnaaplicaçãodessametodologiasão:•••nãovalorizaaestruturadecapitaldaempresa;nãovalorizaopotencialdecrescimentodaempresanomercado;evalorizaosativosdeumnegócioemandamento,masnãorefleteseuvalorfuturo.15.2.1ValorcontábilOvalorcontábil–valordelivrosoupatrimôniolíquidodeumaempresa–éovalordosrecursosprópriosqueaparecemnobalanço.Essaquantidadeétambémadiferençaentreoativototaleopassivoexigível.Suarepresentaçãoseria:VC=ativocontábil–passivosexigíveiscontábeis=patrimôniolíquidoOvalorcontábiléumpreçodereferência,especialmentequandonãosãorealizadososajustesmencionados.Deve-seconsiderarcomoumpreçodereferênciacombasenoqualaempresaseránegociadaconsiderandoasreservasocultasouageraçãodovaloradicionalquetenha.Umaempresanãodeveriasernegociadaabaixodoseuvalorcontábil,anãoserquehajaexpectativasdegeraçãodeprejuízoquevaiabsorverumapartesubstancialdosrecursospróprios.15.2.2ValorcontábilajustadoTambémconhecidocomovalormatemático.Essemétododeterminaovalordaempresapormeiodaestimativadovalorcontábil.Essevaloréproporcionadodeumaperspectivaestática,quenãoconsideraapossívelevoluçãofuturadaempresanemovalordodinheironotempo.Paraminimizarmosesseinconvenienteeaproximarmosnossovalorvalendo-nosdobalançoàrealidade,consideramosovalordaempresanahipótesedequeocorrasualiquidação,ouseja,quesevendamseusativosparahonrarsuasdívidas.Paratalefeitodevemosdesconsiderarascontasque,figurandonoativo,nãotenhamnenhumgraunempossibilidadederealização.Essascontasgeralmenteestãorepresentadasnoativofictício,que,emboraaempresatenhaquedesembolsareconsiderar,defatonãorepercutenavalorizaçãodaempresaemsi.Ovalordosativoslíquidosdeumaaçãoédadopeladiferençaqueexistenobalançoentreoativorealeopassivototalexigíveloudívidastotais.Devemosinsistirnofatodeconsiderarsóoativoreal.Portanto,deve-seconsiderarosajustesrelativos:•aovalordosativosfictíciosouintangíveis.Ascontasquegeralmenteregistram-secomoativofictíciosão:gastosocasionadospelaconstituiçãodaempresa;gastosocasionadosporampliaçãodocapitalsocial;egastosdeemissãodedívida.Nocasodeapareceremcontasdoativofictício,nãosódeveseprocederasuadeduçãocomotambémsevaloraráopesoespecíficoquepoderepresentarsobreototaldoativo.•••àvalorizaçãodosestoques.BalançoeDRE(Ueps,Pepsemédiaponderada);àvalorizaçãodosclientes(provisõesparainadimplência);eàvalorizaçãodoimobilizado(depreciação).Suarepresentaçãoseria:VCA=ativoreal–exigíveltotalouVCA=recursospróprios–ajustes15.3ModelosbaseadosnodescontodofluxodefundosExistemdiversosmétodosparadeterminarovalordeumaempresaedesuasações.Noitemanterior,utilizou-seovalorcontábil,queébaseadonobalançopatrimonialdaempresa.Masentreastécnicasmaisutilizadasparacalcularopreçoteóricoouintrínsecodeumaempresaestãooschamadosmétodosbaseadosnodescontodofluxodefundos.Navalorizaçãobaseadanodescontodefluxodefundos,determina-seumataxadedescontoadequadaparacadatipodefluxodefundos.Adeterminaçãodataxadedescontoséumpontocríticonoprocesso,poisrepercutiránaprecisãodomodelo.Realiza-seconsiderandooriscoeasvolatilidadespassadas;naprática,muitasvezesataxadedescontomínimaédeterminadapelosinteressados(compradoresouvendedoresnãodispostosainvestirouvenderpormenosdedeterminadopercentualetc.).Figura15.1Etapasdeumavalorizaçãopordescontodefluxos.15.3.1MétodogeralparadescontodefluxosValorizaçãododinheironotempo–descontodofluxodefundosSegundooconceitodevalorpresentelíquido(VAL)deumfluxoderecursosnotempo,umdinheirodeamanhãnãoéomesmoqueumdinheirodehoje.Odinheirodehojevalemaisqueodinheirodeamanhã.Essemétodopermitecomparardeformainconfundívelosfluxosdedinheirodetamanhodesigualqueaparecememmomentosdetempodistintos.AfórmulamatemáticaquedeterminaoVALdeumfluxodedinheironofuturoéaseguinte:OvalorresidualpelaperpetuidadeAdeterminaçãodovalorresidualatravésdaperpetuidadepressupõequeaempresa,gerandoretornosmaioresdoqueseucustodecapital(K),atrairáumaconcorrênciaque,aofimdoperíododeprevisão,levaráosretornosdosnovosinvestimentosparabaixodocustodecapital.Considerandoqueaperpetuidadeaumentaráanualmenteàtaxadecrescimento(g)doperíodopós-previsão,afórmulaparaocálculodovalorpresente(aofinaldoperíododeprevisão)éumasimplificaçãoalgébricadeumaperpetuidadecrescente.15.3.2DescontodosfluxosdecaixaAutilizaçãodoslucros,aindaqueprojetadosparaospróximosexercícios,temalimitaçãodequesetratadeumamagnitudequeàsvezespodeafastar-sedodinheiroqueaempresapodegerarparaosacionistas.Esseafastamentopodeserproduzidopeladiferençaentreoscicloseconômicoefinanceiroouregimecontábilefinanceiroquealteraosvaloresexpressosnessesregimes.Poressetipodemotivo,nosúltimosanos,odescontodosfluxosdecaixatornou-seométododevalorizaçãodeempresasgeralmenteaceito,queéconsideradoomaisconceitualmentecorretoparaestefim.Odescontodosfluxosdecaixabaseia-senoprognósticodetalhadoecuidadoso,paracadaperíodo,decadaumadascontasfinanceirasquesevinculamcomageraçãodosfluxosfinanceiroscorrespondentesàsoperaçõesdaempresa.Essatécnicatratadedeterminarovalordaempresaatravésdaestimativadosfluxosfinanceiros–cashflows–quegeraránofuturo,paralogodescontá-losaumataxadedescontoapropriadasegundooriscodessesfluxos.Avalorizaçãopelodescontodosfluxosdecaixapartedaideiadovalordodinheironotempo.Nessemétodosãodescontadososfluxosdecaixalivreaocustomédioponderadodecapital(weightedaveragecostofcapital–WACC).DeterminaçãodosfluxosdecaixalivresparaoacionistaComooobjetivoévalorizarasaçõesdaempresa,teremosquedescontarosfluxosdisponíveisparaasações;querdizer,osfluxosproduzidospelaempresaqueficamdisponíveisparaosacionistas,desdequeaempresatenha:••••realizadonovosinvestimentosnecessáriosemativofixoeativocirculantelíquido;pagoosjurosdadívida;devolvidopartedadívidaquecorrespondaacadaano;esolicitadonovadívidanecessária.Figura15.2Determinaçãodofluxodecaixadisponívelparaoacionista.TaxadecrescimentodosfluxosdecaixaDepoisdedeterminadoofluxoproduzidopelaempresaqueficadisponívelparaosacionistas,opróximopassoéaprojeçãodessevalorparaosanosseguintes.Apráticahabitualéutilizaromodelodecrescimentoconstante,emqueataxadecrescimentodevesersustentávelindefinidamente,emgeralsimilaraocrescimentodoPIB.Noentanto,paralelamenteàcondiçãoimpostapeloníveldadívidaatualdaempresa,referimo-nosàtaxaquesedeveráaplicaràatualizaçãodasentradasprevistas.Utilizandodenovoataxaexigidapeloinvestidor,ataxabásicaouaaplicávelemprincípioatodoinvestimentosemriscoestarábaseadageralmente:••nataxabásicamédiadomercadoderendafixa;enataxamédiadosinvestimentosemvaloresisentosderisco(títulospúblicos).Aessataxabásicadenominaremosk.Nãoobstanteisso,sabe-sequeemtodoinvestimentoexisteumriscodadopelasseguintessituações:•••impossibilidadedecumprirasprevisõesqueservirãodeparâmetroparaatomadadedecisões;graudeliquidezdosexcedentesqueseproduzem,emcomparaçãocomospossíveisobtidosemoutroinvestimento;esituaçãodoambienteeconômicoedaatividadedaempresa.Todosessesaspectosdevemserconsideradospeloinvestidor,eaoconjuntodetodasessascontingênciaschamamosdeíndicederiscoR,ouprêmioderisco.Logo,ataxaglobaliseráiguala:i=k+RAlémdataxaiparaaatualizaçãodosrendimentosprevistos,devemosconsiderartambémaexistênciadeumataxadecrescimentofrutotantodaprópriaevoluçãodaempresacomodoreinvestimentodoslucros.Ataxadecrescimentoesperadoéoresultadodeduasvariáveisdeterminadasquandodaavaliaçãodaempresa:oquantodoquefoiganhoéreinvestidonaempresaeaqualidadedesseinvestimento.Paraisso,ataxadecrescimentodeverádarprioridadeaoconhecimentode:•••••••evoluçãodaprópriaempresa;políticadeautofinanciamento,dividendoselucros;flexibilidadedaempresadiantedemudançasconjunturaiseestruturais;comportamentodomercadoemqueopera;evoluçãodosagenteseconômicosemgeral;característicaseidiossincrasiadaconcorrência;epolíticadoproduto,preçoedemanda.EscolhadataxadedescontoEsteétalvezumdosassuntosmaiscontroversosnavalorizaçãodeempresas(ações)eprovavelmenteocalcanhardeAquilesdetodomodelo.Issoporqueumapequenavariaçãonataxadedescontoresultaránumvalormuitodiferentedovalordaempresa(preçodaação).Aprimeiraconsideraçãoquepodemosfazersobreataxadedescontoéqueserámaiorquantomaisincertossejamosfluxosdaempresa,ouseja,quantomaisriscostenhamessesfluxos.Senãotivéssemosnenhumrisco,nósosdescontaríamosàtaxalivrederiscoourentabilidadedaSelic.Comoosfluxosdeumaempresasempretêmrisco,descontamo-losaumataxamaior.Querdizer,exigimosdaempresaumarentabilidademaiorquearentabilidadelivrederisco,istoé,ochamamosdeprêmioderisco.Portanto,arentabilidadeouataxaquedescontamosserá:K=rf+rpemque:K=taxadedescontoourentabilidadequepedimosàempresa;rf=rentabilidadelivrederiscoourentabilidadedostítulospúblicos(Selic);erp=prêmioderiscoqueexigimosdaempresa.Oprêmioderiscodomercadocalcula-secomfrequênciacomdadoshistóricos,comoadiferençaentrearentabilidadehistóricadabolsaearentabilidadedostítulospúblicos(rm–rf).Amaneiramaissofisticadadecalcularoprêmioderiscodaempresaemfunçãodomercadoécomprovar,comdadoshistóricosduranteumperíodosuficientementelongo,qualfoiarelaçãoentreoprêmioderiscodemercado(representadoporumíndicebursátil,comooIbovespa)eoriscodenossaempresa.Issopodeserfeitomedianteautilizaçãodaseguinteregressão:rp=(rs+rf)=β×(rm–rf)emque:(rm–rf)=prêmioderiscodomercadorepresentadoporumíndicebursátil;e(rs+rf)=prêmioderiscodenossaação.Comdadoshistóricosdacotaçãodoíndicedenossaaçãoearentabilidadedostítulospúblicos,podemoscalcularessaregressãoeacharbeta(β).Amediçãoempíricadebetaéefetuadapelousodaanálisederegressãodemínimosquadradosparaencontrarocoeficientederegressão(β).AequaçãoY=a+bXéaforma-padrãodeumaregressãosimplesoulinear.emque:Y=retornoesperadodoativo;a=constanteouinterceptoqueigualaataxalivrederisco;b=coeficientedeinclinaçãooucoeficientebetadoativo;eX=variávelindependenteouoretornoesperadodacarteirademercado.EssaregressãoéconhecidacomomodelodevalorizaçãodeativosouCAPM(capitalassetpricingmodel).Ainterpretaçãoéaseguinte:seobetaresultanteéiguala1,issoquerdizerqueaempresatemomesmoriscoqueomercadoe,portanto,deveteromesmoprêmioderisco.Seobetaéinferiora1,temriscomenor,eseémaiorque1,maiorrisco.Betapositivo2,01,00,5ReaçãoaomercadoAaçãoreageduasvezesmaisqueomercado.Seoretornodacarteirademercadoé1%,oretornodaaçãoseráde2%.Aaçãoapresentaamesmareaçãoouriscoqueacarteirademercado.Aaçãotemametadedareaçãodomercado.Seoretornodacarteirademercadoé2%,oretornodaaçãoseráde1%.Betanegativo–2,0–1,0ReaçãoaomercadoAaçãoreageduasvezesmaisqueomercadoemsentidooposto.Seoretornodacarteirademercadoé1%,oretornodaaçãoseráde2%.Aaçãoapresentaamesmareaçãoouriscoqueacarteirademercadoemsentidooposto.Aaçãotemumareaçãoopostaàreaçãodomercadocommetadeda–0,5intensidade.Seoretornodacarteirademercadoé2%,oretornodaaçãoseráde–1%.Umavezcalculadoobeta,necessitamosobter:••umaestimativadoprêmioderiscodomercado(rm+rf)paraosanosemquevamosdescontarosfluxos;geralmente,utiliza-seumprêmioderiscomédiohistórico;eumaestimativadarentabilidadelivrederiscoparaosanosemquevamosdescontarosfluxos.Porfim,obtemosataxaexigidaderetornodeumaaçãoatravésdaseguintefórmula:Sãodificuldadesnométodododescontodosfluxosdecaixa:••••projeçõesdosfluxosparaosanosseguintes;valorresidualdaempresanoúltimoanodecálculo;escolhadataxadedesconto;eanálisedesensibilidade(cenários).Exemplo:Ofluxodecaixaestimadoparaospróximoscincoanosapresenta-sedaseguinteforma:20062007200820092010Fluxodecaixadisponível4.943.7925.100.0505.690.0546.271.9286.512.438SabendoqueseuWACCéde15,09%a.a.,qualseriaarecomendaçãoaserfeitasobresuasações(comprarouvender)?Valordemercadoporação=38,26Fluxodecaixadescontadoporação=21.497.023/494.395,8=43,48Noexemploemquestão,observamosqueaaçãoestásubavaliada,poisseupreçodemercadoémenorqueseuvalorintrínseco,indicando,porconseguinte,umaoportunidadedecompra,naexpectativadequeseupreçovenhaasubiremperíodofuturo.15.3.3DescontodedividendosUmdosprimeirosmodelosempregadosparadeterminaropreçodasaçõesfoiodesenvolvidoporJohnB.Williams,em1931,oqualaindaéutilizadohoje.Williamsafirmavaqueopreçodeumaaçãodeverefletirovalorpresentedosdividendosfuturosdaação.Comoqualquermodelo,odescontodosdividendossópodeseraplicadoemdeterminadascondiçõeseestásujeitoaalgumasrestrições.Essemodelopartedapremissadequeorendimentobásicoproporcionadoporaçãoaolongodotempoéodividendodistribuídopelaempresa.Hátrêsversõesdomodelodedescontodedividendos,cadaumabaseadaemdiferentessuposiçõessobreafuturataxadecrescimentodosdividendos:1.2.3.modelodecrescimentonulo,quesupõequeosdividendosnãocrescerãoaolongodotempo;modelodecrescimentoconstante,versãopopularizadaporMyronJ.Gordon,quesupõequeosdividendoscrescerãoaumataxaconstante;emodelodecrescimentovariável,quesupõequeataxadecrescimentovariaaolongodotempo.Omodelodedescontodedividendos,nassuasdiversasvariantes,éumcasoparticulardomodelodedescontodefluxodefundosparaavaliaçãodeações.Oslucrosfuturosestãoimplícitosnomodelo,porqueosdividendosresultamdadistribuiçãodoslucros.ArentabilidadeesperadadaaçãotambémpodeserobtidaapartirdoCAPM:ModelodedescontodedividendosdecrescimentonuloAabordagemmaissimplesdomodelodedescontodedividendosébaseadanasuposiçãodequeasaçõestêmumfluxofixodedividendose,portanto,deverãopermanecerinalteradasaolongodotempo.Dessaforma,ovalordeumaaçãoésimplesmenteovalorcapitalizadodeseusdividendosanuais,obtidopeladivisãodosdividendosanuaispelataxaexigidaderetorno.Oresultadodessahipóteseéafórmula:Exemplo:Uminvestidorcomexpectativaderetornode15%,avaliandoumaempresanegociadaaR$90,00equegeradividendodeR$10,00,encontrariaumvalorintrínsecode:Nessecaso,aaçãoseriaconsideradasuperavaliada,poisseupreçodemercadoémaiorqueseuvalorintrínseco,indicando,porconseguinte,umaoportunidadedevenda.ModelodedescontodedividendosdecrescimentoconstanteOmodelodedescontodedividendosdecrescimentoconstante,oumodelodeGordon,emhomenagemaMyronJ.Gordon,queopopularizou,éummodelodedescontodedividendosquesupõequeosdividendoscrescerãoaumataxaconstante.Essemodelonãoeliminaanecessidadedeestimaçãodasexpectativas,masofereceumahipótesedecomoelasficamrefletidasnovaloratualdasações.Omodelodedescontodedividendosésimplesparaavaliaraempresaesebaseianahipótesedequeovalordaaçãoéovalorpresentedosdividendosesperados.Ashipótesesbásicasdomodelosão:primeira:queosdividendospermaneçamconstantesaolongodotempo.Essahipóteseimplicaumataxadecrescimentozerodaempresaeadistribuiçãototaldolucrogeradoemcadaperíodo;esegunda:queoslucrosdaempresaapresentemcrescimentoaolongodotempoaumataxaconstanteg.Comoconsequência,asérierepresentativadosdividendosqueconstituemofluxoderecebimentosdoacionistacrescesegundoumaprogressãogeométricaderazão(1+g).EqueataxaderetornoesperadodaaçãoE(Ri)sejamaiorqueataxadecrescimentodosdividendosg.Supondoqueosdividendoscresçamàmesmataxa(g)indefinidamente,temosaseguintefórmulaparaestimaçãodovalorintrínsecodaação:Utilizandoafórmuladasomadostermosdeumaprogressãogeométrica,temos:Comoresultadodashipótesesdomodeloaplicadasàfórmulaanterior,temos:Essafórmulaéválidaapenasseg(taxadecrescimentodosdividendos)formenordoqueE(Ri)(retornoesperadodaação),aqualsepressupõetambémconstanteaolongodohorizontedeanálise.Umaformasimplesdecalcularataxadecrescimentodedividendoséatravésdocomportamentohistóricodosdividendospagospelaempresa.Seelescrescemaumataxarelativamenteconstante,pode-seutilizarumamédiadessastaxasesuporquecontinuarãoacrescerseguindoomesmopadrão.Exemplo:ConsiderandoumaempresacotadaaR$25,30,queodividendopagomaisrecentementefoiR$1,80comexpectativadecrescimentoconstantede5%a.a.equeaexpectativaderetornoesperadaparaempresaéde15%a.a.,temososseguintesresultados:Pode-seconcluirqueaaçãoestásuperavaliada,poisseupreçodemercadoémaiorqueseuvalorintrínseco,indicando,porconseguinte,umaoportunidadedevenda.OmodelodeGordoneShapiroimplicaqueovalordeumaaçãoserámaior:•••quantomaiorforoseudividendoesperadoporação;quantomenorfororetornoesperadodaação;equantomaisaltaforataxadecrescimentoesperadadosdividendos.Emboraomodelosejafrequentementecriticadocomotendoumvalorlimitado,tem-seprovadosurpreendentementeadaptáveleútilemumagrandevariedadedecircunstâncias.Principalmentequandoaplicadoaempresasquecrescemaumataxacomparávelouinferioràtaxanominaldecrescimentodaeconomiaequetenhampolíticasdepagamentodedividendosemrelaçãoaoslucrosbemestabelecidasequepretendamcontinuaraexecutá-lasnofuturo.Éummodeloconservadorquedescobreumaquantidadecadavezmenordeempresassubvalorizadasàmedidaqueospreçosdemercadosubamrelativamenteaosfundamentos(lucros,dividendosetc.),emboratalfatotambémpossaservistocomoumpontoforte.Porsuasimplicidade,omodelodeGordonébastanteaplicadoemanálisesfundamentalistasetem-semostradoferramentaimportantenadeterminaçãodovalorintrínsecodeumaempresaemdadomomento.ModelodedescontodedividendosdecrescimentovariávelVisandosolucionaroproblemadavariabilidadedataxadecrescimentodosdividendos,foidesenvolvidoummodeloquepermitetaxasvariáveisdecrescimentoaolongodotempo.Omodeloderivadedoisestágios,umvalorbaseadonosfuturosdividendoseofuturopreçodenegociaçãodaação.Issoporque,quandoosinvestidorescompramações,geralmenteesperamobterdoistiposdefluxosdecaixa:osdividendosduranteoperíodoemqueconservamasaçõeseumpreçoesperadoaofinaldesseperíodo.Comoessepreçoesperadoédeterminadopelosdividendosfuturos,ovalordeumaaçãoéovalorpresentedosdividendosatéoinfinito.Paraaobtençãodovalorintrínsecosegundoessemodelo,énecessáriodeterminaralgunselementos,como:osdividendosqueserãodistribuídos,opreçodevendadaação,ataxadecrescimentodosdividendoseocustodeoportunidadedoacionista–dadopeloretornoesperadodaação.Combasenesseselementos,aplica-seaseguintefórmula:Assim,seovalorintrínsecodeumaaçãoforsuperioraseuvalordemercado,aaçãoencontra-sesubavaliada;logo,éumaindicaçãodecompra.Casocontrário,aaçãoencontra-sesobreavaliada,indicandoumaoportunidadedevendaounãocompra.Exemplo:ConsiderandoumaempresacotadaaR$38,26,queodividendoprojetadopara2005sejadeR$1,45comexpectativadecrescimentosegundotabelaaseguirequeaexpectativaderetornoesperadaparaaempresasejade20%a.a.,temososseguintesresultados:AnosTaxadecrescimentodividendos20067,8200710,5200812,320099,6Acumulado46,61Noexemploemquestão,observamosqueaaçãoestásuperavaliada,poisseupreçodemercadoémaiorqueseuvalorintrínseco,indicando,porconseguinte,umaoportunidadedevenda,naexpectativadequeseupreçovenhaacairemperíodofuturo.Comoomodelodedescontodedividendosdecrescimentovariávelapresentadobaseia-seemdoisestágiosdecrescimentoclaramentedefinidos–crescimentoelevadoecrescimentoestável–,pode-seinferirqueémaisadequadoparaempresasqueestejamemcrescimentoelevadoeesperammanteressataxadecrescimentoporumperíododetempoespecífico,apósoqualespera-sequeasfontesdessealtocrescimentodesaparecerão.Omodelodedescontodedividendosdecrescimentovariávelapresentaalgunslimitadores.Oprimeiroénadefiniçãodaduraçãodoperíododecrescimentoedotempodeprojeçãodessecrescimento.Outroéahipótesedequeataxadecrescimentosemantenhadentrodeumpadrãoaolongodoperíodoestimado.15.4Modelosbaseadosemíndicesbursáteis(múltiplos)Osmodelosbaseadosemíndicesbursáteissãométodosdeanálisecujofimnãoéocálculodeumvalorabsolutoparaumaempresa,masumacomparaçãoparadeterminarseessaempresaestácaraoubarataemtermosrelativosdemercado.Habitualmente,oscritériosdevalorizaçãoserealizammedianteoempregodeíndicesbursáteisoumúltiplos.Quadro15.1Exemplosdemúltiplos.MúltiplosNúmerodeaçõesAçõesordináriasFreefloat(%)InterpretaçãoCompreendeomontantetotaldeaçõesemitidaspelacompanhia,inclusivequantidadesmantidasemtesouraria,quandoforocaso.SignificaopercentualdeaçõesONquecompõemocapitalsocialdacompanhia.Apresentaopercentualtotaldeaçõesemcirculaçãoempoderdeacionistasminoritários.Endividamentototal,somadasoperaçõesintercompany,subtraídasasDívidalíquidadisponibilidadeseaplicaçõesfinanceirasdecurtoprazo.Valoresnegativosindicamqueocaixaexcedeadívidabruta.ValordemercadoFirmvaluePay-outÉobtidomultiplicando-seonúmerototaldeaçõesdacompanhiapelopreçodefechamentodaaçãoemquestão.Somatóriodovalordemercadocomdívidalíquida.Expressaquantoaempresacaptounomercado.Percentualdolucrolíquido,apuradonos12mesesanterioresàdivulgaçãodoúltimobalanço,pagosobaformadeproventos.RetornosobreopatrimônioRemuneraçãoteóricacalculadacombasenolucrolíquido,apuradonos12líquidomesesanterioresàdivulgaçãodoúltimobalanço,sobreopatrimôniolíquido.IndicadorestatísticoderiscoquerelacionaodesempenhodaaçãocomooIbovespa.Valoresiguaisa1,0ouinferioresindicamqueomovimentodaaçãoBetaapresentamagnitudesemelhanteoumenoràdoIbovespa,sejapositivaounegativa.Valoressuperioresa1,0indicamqueamagnitudedomovimentodaaçãoésuperioràdoIbovespa.Segundoessemodelo,osfundamentosdaempresa(lucro,pay-out,Ebitdaetc.)podemajudarnacompreensãodoseucomportamento.Dessaforma,ovalordeumaempresaderivadaprecificaçãodeempresascomparáveis,padronizadopelousodeumavariávelcomum.Aexpansãoouretraçãodedeterminadavariáveloumúltiplopodeserexplicadaporalteraçõesnosfundamentosdaempresa.Ovalordaempresaéestimadocombasenamédiadosmúltiplosobservadosemempresassemelhantesaplicadosaosdadosdaempresa(valoresdosdemonstrativosfinanceiros).Osmodelosbaseadosemmúltiplosutilizamvariáveisrelacionadascomopreçodemercadoeosmúltiplos.Osmaisutilizadossão:MúltiplosÍndice•LucroPreço/lucro•FluxodecaixaPreço/fluxodecaixa•ValorpatrimonialPreço/valorpatrimonial•EBITDA(lucrooperacional)Enterprisevalue/EBITDA•ReceitaPreço/receita•DividendyieldDividendo/preço•Distribuição(pay-out)Dividendo/lucroAmetodologiadessatécnicabaseia-senavalorizaçãorelativadasalternativasatuaisesuacomparaçãocomosvaloreshistóricos.Paraissoovalordaempresaéestimadoapartirdamédiadosmúltiplosobservadosemempresassemelhantesaplicadosaosdadosdaempresa(valoresdosdemonstrativosfinanceiros).Figura15.3Etapasdametodologiadeanáliserelativa.Diferentementedosmétodosanteriores,essametodologiabaseia-senosresultadosdaempresaeémuitoutilizadanavalorizaçãodeaçõesembolsasdevalores.Nessaabordagem,ovalordaempresaéobtidopormeiodaestimativadesuarentabilidadefutura.Porisso,sãométodosdecapitalizaçãodoslucrosedividendosfuturos.Nosmétodosbaseadosnovalorpatrimonialedescontodofluxodefundos,oobjetivoéencontrarosativoscompreçosmaisbaixosdoquedeveriamestar,dadososseusfluxosdecaixa,crescimentoecaracterísticasderisco.Jánosmétodosbaseadosemíndicesbursáteis,onúcleodaquestãoestáemencontrarosativosbaratosoucarosemrelaçãoacomoativossimilaresestãosendonegociadospelomercadonomomento.É,portanto,inteiramentepossívelqueumativocarocombasenavalorizaçãoteóricasejabaratosobumabaserelativa.Aatratividadedautilizaçãodaanálisepormúltiploséresultantedesuasimplicidadedeutilizaçãoenafacilidadedecompará-los.ParaDamodaran(1997),osindicadoresrelativossãomuitoúteisquandoháumnúmerodeempresascomparáveissendonegociadasnosmercadosfinanceirosequandoomercadoestá,emmédia,precificandoessasempresascorretamente.Tambémsegundoele,aavaliaçãorelativaprecisaadotarmenosvariáveisdoqueaanáliseporfluxodecaixadescontado,queéumaanáliseintrínsecadeumativo.VantagensedesvantagensdautilizaçãodaanálisepormúltiplosVantagens•Simplicidade.•Rapideznaprecificação.•Quantidadedeinformaçõesnecessáriasparafazeraavaliação.•Limitaçãodeinformaçõessobreastransaçõesefinançasdasempresasnegociadas.•Desvantagens15.4.1Nãovalorizaaestruturadecapitalnemopotencialdecrescimentonomercadodaempresa.•Diferençanosfundamentosdasempresascomparáveis.•Qualidadedasinformações.Valordoslucros(P/L)Opriceearningsratio(PER),ouP/L,comoéconhecidonoBrasil,éomaiscomumemaiscompletodosíndicesempregadosnaanálisefundamentalista.OP/Lnãoéoutracoisaqueoinversodarentabilidadedeumaempresaparaseusacionistas(medidacomolucrolíquidoentreovalordemercadodaempresa).Intuitivamente,poderíamosdizerqueoP/Lmedeonúmerodeanosqueumacionistateráqueesperarpararecuperarseuinvestimento.Noentanto,essaintuiçãoficasócomoumaaproximação.Teoricamente,nãoétotalmentecorreta,pois:••nãolevaemconsideraçãoovalordodinheironotempo;enãosecostumadistribuirototaldolucrolíquidoaosacionistassobaformadedividendos.•OP/Ldeumaaçãoindicaonúmerodeanosnecessárioparaoinvestidorreceberdevolta,sobaformadedividendos,oequivalenteàimportânciadesembolsadanacompradasações.•Éconsideradocomoopay-back,ouseja,emquantotempooinvestimentoretornariasobreaformadelucros.ParacálculodoP/L,utilizamos,emgeral,olucroesperadodoanoemcurso,aindaquefrequentementeeletambémpossasercalculadopeloúltimolucrolíquidopublicado.ArelaçãoP/Lindicaotemponecessárioparaolucrocorrentedaempresareporopreçodasuaação,ouseja,otempopararecuperarocapitalinvestido;emgeralutiliza-seolucroanual,e,nessecaso,oP/Lémedidoemanos.QuantomaisbaixoforoP/L,maisatraenteseráaação,ouseja,olucrocorrentedaempresa“pagaria”oinvestimentoemumnúmeromenordeanos.OquesignificadizerqueumaempresaapresentaumíndiceP/Liguala10?••Queopreçoatualdaaçãorepresenta10vezesolucrogeradopelaempresanosúltimosquatrotrimestres.Ouqueem10anoseuteriadevoltaomeuretornoatravésdosdividendosgerados,casoaempresadistribuíssetodoolucro.DuranteainterpretaçãodoíndiceP/L,algunscuidadosdevemsertomados.Issoporque:•••••OíndiceP/Lpressupõequeolucrodeumanoserepetirá,oqueemgeralnãoacontece.OíndiceP/Lémuitosimplista.Seumaempresarealizouinvestimentosnaproduçãofísicaounocapitaldegiro,éprovávelquenosperíodosiniciaiselanãotenhalucro,masissonãoquerdizerqueelanãotenhafundamento.Olucropodeserinfluenciadopornfatores.Olucrodificilmenteretornatotalmenteparaoacionista.Olucronãoénecessariamentecaixa.UmaconsideraçãoemsuaanáliseédequeoP/Ldeumaaçãodevepossuirasmesmascaracterísticasdosetoraoqualaempresapertence.ExemplodecálculodoíndiceP/L.EmpresaCódigoPreçodaaçãoLucroporaçãoP/LSouzaCruzONCRUZ327,211,1324,12CemigPNCMIG434,656,725,16ValePNAVALE533,185,256,32PetrobrasPNPETR420,753,665,66BradescoPNBBDC433,003,0410,85AutilidadedoP/Léuniversal.Pode-seaplicaresseíndiceatodotipodeempresas,semprejuízodosetor.Porisso,eleéoíndicemaisempregadodetodososqueserãotratados.15.4.2Valordofluxodecaixa(PCFR)Opricecashflowratio(PCFR)éumíndicemuitoparecidocomoP/L,tantoemseucálculocomoemsuautilização.Aúnicadiferençaestánofatodeodenominadornãoserolucrolíquido,masofluxodecaixalíquido.Omotivodeutilizarofluxodecaixaemvezdolucroéqueofluxodecaixatentamedirofluxodedinheirogeradopelaempresa,eliminandodoslucrososefeitosdoslançamentoscontábeisquenãosãorepresentativosdemovimentosdedinheirocomoasamortizações.Querdizer,duasempresaspodemgeraromesmofluxodecaixa,masolucrodeclaradopodevariarconsideravelmentedevidoàsamortizações.Nessesentido,oPCFRéútilporqueeliminaasdiferençasnapolíticadeamortizaçõesentreempresas.Mas,poroutrolado,eliminadolucroumcustoimportantedoimobilizadofixo,comoconsequênciadefavorecerasempresasintensivasemcapitalemfacedasempresasintensivasemmãodeobraoucirculante.OPCFRdeumaaçãoindicaomúltiplodovalorfinanceiroporaçãoqueomercadoestápagando;ouseja,indicaonúmerodevezesqueabolsadevaloresaceitapagarovalorfinanceirodeumaação.AutilidadedoPCFRéalta,sebemqueémenorqueadoP/L.Issoporqueoconceitodefluxodecaixanãotemsentidoparainstituiçõesfinanceiras,comobancoseseguradoras.15.4.3Preço/valorpatrimonialajustado(P/VPA)Omúltiplopreço/valorpatrimonialajustado(P/VPA)ouPBV(price-to-bookvalue)representaarelaçãoentreovalordemercadoeovalorpatrimonialdaempresa.Elemedearelaçãoentreacapitalizaçãobursátileovalorteóricocontábil;ouseja,comparaovalordemercadodaempresacomseuvalorcontábil.Permite,portanto,conhecerofundodecomércio(goodwill)queomercadooferecepelaempresaousetor.AdiferençadoP/LedoPCFRéqueoP/VPAéumíndicequenãoconsideraoconceitoderentabilidade.Acomparaçãodovalordemercadodaempresacomseuvalorcontábildáaideiadavalorizaçãodemercadodaempresa.Oconceitofundamentaléqueumaempresadeveriavaleroseupatrimôniolíquido,quecorrespondeaocapitalinvestidopelosacionistasmaisoslucrosnãodistribuídos.Figura15.4Arelaçãopreço/valorcontábil.OcálculodoíndiceP/VPAéobtidopeladivisãodacotaçãounitáriadaaçãopelovalorpatrimonialdecadaação,emquevaloresnegativosindicam,consequentemente,patrimôniolíquidonegativo.Quandoovalordemercadoémaiorqueovalorcontábil,issosignificaqueacontabilidadenãocaptaoqueomercadoestádescontandopelasexpectativas;querdizer,aempresacriavalorparaosacionistasportomardecisõesestratégicasacertadas.Quantomaioréessadiferença,melhoréaopiniãosobreagestãoeasexpectativasexistentessobreessaempresa.QuantomaisbaixoéoíndiceP/VPA,maisbarataouatrativaéaempresa.Asaçõesnegociadasapreçosabaixodovalorpatrimonialgeralmentesãoconsideradasumaoportunidadedecompra,enquantoaquelasnegociadasapreçosacimadovalorpatrimonialsãoconsideradasumaoportunidadedevenda.ExemplodecálculodoíndiceP/VPA.EmpresaSouzaCruzCódigoPreçodaaçãoValorpatrimonialajustadoporaçãoP/VPACRUZ327,211,4918,24CemigPNCMIG434,6515,122,29ValePNAVALE533,1829,361,13PETR420,7525,820,80BBDC433,0012,562,63ONPetrobrasPNBradescoPNOíndiceP/VPAéútilprincipalmenteparacompararempresasindustriaisefinanceiras,poisnelasoconceitodeendividamentonãoésimples.Porémépoucorepresentativoparaempresasdosetordeserviçosquenãopossuemativosfixossignificativos.Oscuidadosnainterpretaçãodoíndiceestãorelacionadosaquestõescontábeis,como,porexemplo:••15.4.4Regrascontábeis,ovalordopatrimôniolíquidoéumresultadoapuradodeacordocomconvençõescontábeis.Porisso,quandoasregrascontábeisvariaremmuitoentreasempresascomparadas,sejaemmercadosdiferentesoupaísesdiferentes,oP/VPAnãopoderáserutilizado.Patrimôniolíquido,casoumaempresaacumuleumasériedelucrosnegativos,opatrimôniolíquidopodetornar-senegativogerandoumP/VPAnegativo,oqualnãoéumparâmetroconfiáveldecomparação.Damesmaformaqueopatrimôniolíquidonegativo,umvalordepatrimôniolíquidomuitobaixogeralmentegeraumP/VPAtambémnãoconfiável.ÍndicedoEV/EBITDAOíndiceEV/EBITDArelacionaovalordeempresacomsuacapacidadedegeraçãodecaixa,aferidapeloEBITDA;ouseja,medequantoaempresatemdegerardecaixaparaatingirovalorqueomercadolheatribui.OíndiceEV/EBITDAbuscamedirquantotempoageraçãooperacionaldecaixadaempresalevaparapagarosacionistasecredores.ParaummelhorentendimentodoíndiceEV/EBITDAfaz-senecessárioalgunsesclarecimentossobreosconceitosdeenterprisevalueeEBITDA.Oenterprisevaluepodeserentendidocomoosomatóriodovalordemercadocomdívidalíquida.OEVdáumaideiadovalorassumidoporalguémquequeiracompraraempresa,ouseja,ovalordaempresamaisadívidaqueelapossuidesconsiderandoprêmioporcontrole.Figura15.5AformaçãodoEnterpriseValue.Autilizaçãodoenterprisevaluepopularizou-serecentementenoBrasildevidoàinternacionalizaçãodosmercados.Seuusopermitequeasdívidassejamlevadasemcontanaprecificaçãodasaçõesaocontráriodopreço(valordemercadodasações),utilizadonosmúltiplosP/VPAeP/L.Jáoearningbeforeinterest,taxes,depreciationandamortization(EBITDA),oulucroantesdopagamentodejuros,impostos,depreciaçãoeamortização(LAJIDA),equivaleaoconceitodefluxodecaixaoperacional;ouseja,quantoacompanhiageraderecursosapenascomasuaatividade,semlevaremconsideraçãoosefeitosfinanceirosetributários.OmúltiplomaisimportanteeutilizadodoEBITDAéoíndiceEV/EBITDA.ExemplodecálculodoíndiceEV/EBITDA.EmpresaValordemercadoDívidalíquidaEBITDAEV/EBITDASouzaCruzON41.589,15–495,002.630,7015,62CemigPN29.557,0714.459,506.431,626,84ValePNA178.020,8251.497,1145.022,255,10PetrobrasPN270.673,3164.275,6797.674,303,43ParaqueserveoíndiceEV/EBITDA:••avaliarempresasqueemboranãoobtenhamlucrosgeremvaloraoacionista;avaliarempresasindustriais,setoresnãotãoconsolidados,setorescíclicos;e•considerandoqueosconceitosdeEVeEBITDAestãocadavezmaisutilizadosporanalistasdeinvestimentonomercado,pode-sedizerqueesteindicadoréoprincipalindicadoraserolhadoeutilizadoparaprecificar.15.4.5ÍndiceP/R(MúltiplodeReceita)Essemúltiploéespecialmenteinteressanteparacompararempresasqueatuamemmercadosdiferentesondeexistamregrascontábeisdiferentes,pois,comoareceitaéaprimeiralinhadoresultado,elaémenosinfluenciadapelasregrascontábeis,enquantoosmúltiplosdelucroevalorpatrimonialtêmseuscálculosmaisinfluenciadospelasregrascontábeis.OíndiceP/Rmedeovalordemercadodaempresaemcomparaçãocomsuasreceitas.Seucálculopartedopressupostodeque,emdeterminadoramo,ocaixageradoéfunçãodiretadofaturamento.ExemplodecálculodoíndiceP/R.EmpresaCódigoPreçodaaçãoReceitalíquidaporaçãoP/RSouzaCruzONCRUZ327,213,867,05CemigPNCMIG434,6520,571,68ValePNAVALE533,189,453,51PetrobrasPNPETR420,7519,431,07BradescoPNBBDC433,0015,382,15AsprincipaisvantagensedesvantagensdautilizaçãodoíndiceP/Rsão:Vantagens•Podeserobtidomesmoparaempresasproblemáticas.•ÉmaisdifícildesermanipuladodoqueosíndicesP/LeP/VPA.•Osmúltiplosnãosãotãovoláteisquantoolucro.•Examinaefeitosnapolíticadepreçoeoutrasdecisõesestratégicascorporativas.Desvantagens15.4.6•Nãoavaliaacompetênciadagestãodoscustosemargensdelucro.ValordosDividendos(DY)Arentabilidadepordividendoséumíndicemuitofácildeentendereaplicar.Elerepresentaarentabilidadedireta(emdinheiro)recebidaporacionistaemdeterminadoano.Arentabilidadepordividendoséumdosdoiscomponentesdarentabilidadeglobalparaoacionista,sendoooutrocomponenteamais-valiaoumenos-valiageradanomomentododesinvestimento.Odividendyield(retornosobredividendos)éoretornodeumaaçãocomopagamentodedividendos;ouseja,éarentabilidadeobtidacomacompradasações.Odividendyield(DY)deumaaçãorepresentaaproporçãodoslucrosquesãoentreguesefetivamenteaosacionistas.Arentabilidadepordividendo,comotambéméconhecidoesseíndice,édadapeladivisãododividendoesperadoparaopróximoanoeopreçodaaçãohoje.Paraoseucálculo,podemserutilizadostambémosdividendosdoúltimoano,emvezdoesperadocomoseriadesejado,semquesepercaseuobjetivo.Oyielddeveserinterpretadocomoretornoobtido,sobaformadedividendos,sobreocapitalinicialmenteinvestidonacompradoativo.Eleexplicitaaquantiapagaemdividendos,nosúltimos12meses,expressaemporcentagemdopreçoatualdaação.Suainterpretaçãoé:quantomaisaltaéarentabilidadepordividendos,melhoréparaoacionista.Valoreselevadospodemindicarpagamentosextraordinários.ExemplodoíndiceDY.EmpresaCódigoDividendoPreçodaaçãoDY(%)SouzaCruzONCRUZ31,1027,214,04CemigPNCMIG40,7934,652,29ValePNAVALE50,3833,181,13PetrobrasPNPETR40,1720,750,80BradescoPNBBDC40,8733,002,63Arentabilidadepordividendoséumíndicemuitoútilparaacomparaçãoentreempresasdenegóciorelativamenteestávelecomumíndiceelevadodepay-out.1Arentabilidadepordividendonãoémuitoútilparaempresasemcrescimentopoisosdividendospagosporelasemmuitasocasiõessãosóocumprimentodeumaformalidade.Asempresasemcrescimento,pordefinição,preferemreinvestiroslucrosnonegócioemvezdedistribuí-lossobaformadedividendos.15.4.7ÍndicedePay-outOíndicedepay-outéopercentualdolucrolíquido,apuradonos12mesesanterioresàdivulgaçãodoúltimobalanço,pagosobaformadeproventos;ouseja,éaproporçãodolucrolíquidodoexercíciodistribuídosobaformadeproventos.Emgeralasempresaspossuememseusestatutosaproporçãodoseulucroqueédistribuídosobaformadeproventos.Exemplodecálculodoíndicepay-out.EmpresaCódigoDividendoLucroporaçãoPay-out(%)SouzaCruzONCRUZ31,101,1397,52CemigPNCMIG40,796,7211,82ValePNAVALE50,385,257,14PetrobrasPNPETR40,173,664,55BradescoPNBBDC40,873,0428,49Algunssetores,comooelétrico,debebidas,detabaco,detelefoniafixaedesaneamento,costumamapresentaroíndicepay-outmaiselevado.Issoocorreemfunçãodofluxooperacionalfuturosermaisestávelepelaatratividadequepretendemmostraraosinvestidores.15.4.8SíntesedosindicadoresbursáteisQuadro15.2Síntesedosindicadoresbursáteis.Exemplodeinterpretaçãoconjuntademúltiplos.AçãoP/LP/VPAEV/EBITDAP/RDividendyeldPay-outCRUZ324,1218,2415,627,054,0497,52CMIG45,162,296,841,682,2911,82VALE56,321,135,103,511,137,14PETR45,660,803,431,070,804,55BBDC410,852,63–2,152,6328,49Média10,425,027,753,092,1829,90Considerandoopagamentodedividendos(yeld)esuadistribuição(pay-out),aSouzaCruzapresentadesempenhomuitosuperioràmédiadasdemaisempresase,portanto,seriaamelhorcomprasoboaspectodepropriedade.Porém,seusmúltiplosdepreços(P/L,P/VPA,EV/EbitdaeP/R)tambémapresentam-semuitoacimadasdemaisempresas,representandoumaincorporaçãodessasuperioridadeemseupreçodenegociação.APetrobraséaempresaquepossuiosmenoresmúltiplosdepreços(P/L,P/VPA,EV/EbitdaeP/R),demonstrandoqueseupreçodenegociaçãoestábaixo,oquepodeserinterpretadocomoumaboaoportunidadedecompra.Porém,opagamentodedividendos(yeld)esuadistribuição(pay-out)tambémestãomuitoabaixodamédiadasdemais,representandosuadificuldadeemgeraçãoderesultadosparaosacionistas.JáoBradescopossuipagamentodedividendos(yeld)esuadistribuição(pay-out)acimadamédiadasdemaisempresasemúltiplosdepreços(P/L,P/VPA,EV/EbitdaeP/R)abaixodamédia.Portanto,dentreasdemaisempresasavaliadas,podeserconsideradaamelhoropçãodecompranavisãofundamentalista(comoproprietário).15.4.9StockGuideOstockguideéumrelatórioelaboradoporanalistasdemercadocontendoaçõesnegociadasnaBovespa,agrupadassetorialmenteeescolhidasdeacordocomaliquidezevolumenegociados.Oobjetivodesseestudoéfornecerparâmetrosparaaavaliaçãoecomparaçãodasempresasemquestãoparaauxiliareminvestimentos.Dessaforma,ostockguidepodeserconsideradoumrelatóriodeorientaçãoatodososinteressadosemacompanharodesempenhodomercadosecundáriodeações,tornando-seumaimportanteferramentaparaestudosnessaáreadomercadodecapitais.Oestudoécompostobasicamenteporduasgrandessubdivisões:••comportamentodospreços;eindicadoresfundamentalistas.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.Oqueéecomoéfeitaavalorizaçãodeações?Qualéadiferençaentreovalorcontábileovalorcontábilajustadodeumaempresa?Descrevaasetapasdeumavalorizaçãopordescontodefluxos.Oqueéeparaqueserveovalorresidualnavalorizaçãopordescontodefluxos?Descrevaomodelodedescontodosfluxosdecaixa.Comosedeterminamosfluxosdecaixalivresparaoacionista?Comoéfeitaequaléaimportânciadaescolhadataxadedescontonomodelodedescontodosfluxosdecaixa?Oqueéeporqueexistemaisdeumaversãoparaomodelodedescontodedividendos?QuaisashipótesesbásicasdomodelodedescontodedividendosdecrescimentoconstantepropostoporMyronJ.Gordon?Descrevaomodelodedescontodedividendosdecrescimentovariável.Analisecomparativamenteosmodelosdedescontodosfluxosdecaixaedosdividendos,destacandosuasdificuldadesevantagens.Oquesãoosmétodosbaseadosemíndicesbursáteisoumúltiplos?Descrevaasetapasdametodologiadeanáliserelativa.Descrevaosindicadoresbursáteisdestacandosuainterpretação.Oqueéumstockguide?Testedeverificação15.1.Asrecomendaçõesdaanálisebottomupsãofeitascombasenosseguintesfatores,exceto:()Visãodonegócio.()Valorizaçãodasações.()Análisemacroeconômica.()Análisefinanceira.15.2.Objetivandovalorizarasaçõesdaempresa,aoutilizarmosodescontodofluxodecaixatemosquedescontarosfluxosdisponíveisparaasações,umavezqueaempresatenharealizadoumasériedeatividades.Dasatividadesmencionadasabaixo,qualnãodeveserconsideradanaconstruçãodosfluxosdisponíveis?()Realizadosnovosinvestimentosnecessáriosemativofixoeativocirculantelíquido.()Pagososjurosdadívida.()Devolvidapartedadívidaquecorrespondaacadaano.()Solicitadanovadívidanecessária.()Distribuídosdividendos.15.3.Umaempresapossui1milhãodeaçõesnegociadasaR$0,70cadauma.Seufluxodecaixaestimadoparaospróximosseisanosapresenta-sedaseguinteforma:Anos0123456Valor80.000150.000200.000–200.000–100.000230.000250.000Sabendoqueseucustomédioponderadodecapitaléde10%a.a.,qualseriaarecomendaçãoaserfeitasobresuasações?()Compraroumanter.()Venderounãocomprar.15.4.Combasenosmúltiploseseusíndices,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Lucro.()Preço/fluxodecaixa(2)Fluxodecaixa.()EnterpriseValue/EBITDA(3)ValorPatrimonial.()Dividendo/preço(4)EBITDA()Preço/lucro(5)Receita()Dividendo/lucro(6)Dividendyield()Preço/receita(7)Distribuição(pay-out)()Preço/valorpatrimonial15.5.Combasenasvantagensedesvantagensdautilizaçãodaanálisepormúltiplos,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:(1)Vantagens.()Qualidadedasinformações.(2)Desvantagens.()Simplicidade.()Rapideznaprecificação.()Limitaçãodeinformaçõessobreastransaçõesefinançasdasempresasnegociadas.()Quantidadedeinformaçõesnecessáriasparafazeraavaliação.()Nãovalorizaaestruturadecapitalnemopotencialdecrescimentonomercadodaempresa.()Diferençanosfundamentosdasempresascomparáveis.15.6.Oíndicevalordoslucros(P/L)relaciona:()odividendolíquidocomopreçodeaquisição.()opreçodeumtítuloeodividendolíquido.()opreçodotítulocomolucrolíquidoporação.()Nenhumadasafirmaçõesanteriores.15.7.Emdeterminadaempresa,oíndicepreço/valorteóricocontábil(P/VTC)éde1,1.Issoquerdizerque:()osdadoscontábeisestãofalsificados,jáqueacontabilidadedaempresadeverefletirseupreço.()omercadoestásupervalorizandoaempresa,porqueesperaquetenhaperdas.()existeumfundodecomércionegativoquequerdizerqueasexpectativasdomercadoarespeitodaempresasãopessimistas,dadoqueasdecisõesestratégicasqueadotasãoacertadaseaopiniãosobresuagestãoéfavorável.()Todasasafirmaçõesestãocorretas.15.8.NofilmeWallStreet,BudFoxéumcorretorquerealizavatransaçõesparaaempresadeGordonGekko,quecompraaçõesdeempresasquecreemqueestãosubavaliadas.Algumascenasnessefilmeoferecemexemplosvaliososdosconceitosqueforamestudadosnestecapítulo.a)BudcomentacomGekkoqueovalordeumaempresaquesedivideduplicaseuvalordemercado.OquesugereBudcomessadeclaração?Comoosempregadosdaempresaresponderiamaela?b)QuandoBudinformaaGekkoqueoSr.WildmanplanejavaadquirirsecretamenteumaempresanaPensilvânia,estesinalizaquedevecomprargrandesquantidadesdesuasações.Porquê?c)Gekkodisse:“MeperguntoporqueosadministradoresdecorretorasdevaloresnãopodemganharoíndiceS&P500.Porquesãoovelhas”.OquequerdizerGekko?Comoserelacionasuaafirmaçãocomaeficiênciadomercado?15.9.AempresaFimdeCursoapresentaasseguintesinformaçõeseconômico-financeiras:a)Informaçõesbursáteis:Quantidadedeaçõesnegociadas:1.000.000.Últimascotaçõesunitárias:1o/11=80,00;2/11=85,00e3/11=90,00.b)Informaçõesfinanceiras:WACC:8%a.a.Fluxodecaixaprojetado:AnosFluxolíquido0115.000.000,000215.000.000,000315.000.000,000415.000.000,000515.000.000,000615.000.000,000715.000.000,000815.000.000,00c)Informaçõescontábeis:lucrolíquidoprojetadode94.500.000,00evalorcontábilajustado=100.000.000,00d)Informaçõeseconômicas:dividendosporação:4,50;taxadecrescimentodosdividendosde10%a.a.eexpectativaderetornode15%a.a.Combasenasinformaçõesapresentadas,recomendeaaquisiçãoouvendadasaçõesdaempresaFimdeCurso,justificandoadequadamente.____________1Percentualdelucrosdestinadosaopagamentodedividendos.16.1Conceitosedefiniçõesdaanálisetécnica16.2Herançadosclássicos16.2.1TeoriadeCharlesDow16.2.2TeoriadasondasdeElliot16.3Análisegráfica16.3.1Tiposdegráficos16.3.2Princípiodastendênciasnaanálisegráfica16.3.3Figurasgráficas16.4Indicadorestécnicos16.4.1Indicadoresdetendência16.4.2Osciladores16.4.3AplicaçãodosindicadorestécnicosàanálisedetendênciasQuestõesparaconsolidaçãoTestedeverificação16.1ConceitosedefiniçõesdaanálisetécnicaOsprimórdiosdaanálisetécnicadeu-seporvoltade1700,quandoalgumasfamíliasjaponesascomeçaramaformularopreçodoquehojedenominamos“ContratosFuturosdeArroz”.Essasfamíliaspassaramaacompanharocomportamentodopreçodoarrozeformulartendências.EssemétodoéconhecidomundialmentecomoCandlestick.Podemosconceituaraanálisetécnicacomoumestudodosmovimentospassadosdospreçosedosvolumesdenegociaçãodeativosfinanceiros,comoobjetivodefazerprevisõessobrecomportamentofuturodospreços.Aescolatécnicaougráficabaseia-senatesedequeospreçosdasnegociaçõesfuturassãofortementedependentesdospreçosdasnegociaçõesanteriores,sendopossível,então,prevertendênciasdepreçosvalendo-sedaobservaçãodosmovimentospassados;ouseja,seuprincipalinputéocomportamentohistóricodepreços.Segundoessaanálise,asvariaçõesdospreçosdemercadonãosãoindependentesdevariaçõespassadas,omesmoocorrendocomastaxasderetornosobreoinvestimentoemqualquerativoestudado.Segundoaescolatécnica,assériesdepreçosdemercadoapresentampadrõesidentificáveis,ecabeaoanalistadesenvolveraartedeidentificartendênciasesaberinterpretá-las.Paraessaanálise,nãosãorelevantesasinformaçõessobrelucros,dividendos,participaçãonomercado,graudeendividamentoouliquidezdaempresa,comosãoconsideradaspelaanálisefundamentalista.Oqueimportasãoosfatoresdeprocuraeofertainternosaomercado,sendocrucialentendera“psicologia”domercado.Issoporqueomercadoé“arbitrado”,ouseja,oimpactodosfatoresexternosjáestáembutidonospreços.Portanto,essaanáliseéoestudodecomoospreçosmovimentam-se,nãosepreocupandocomoporquêdeelessemovimentarem.Elapartedetrêsprincípios:1o)aaçãodomercadorefletetodososfatoresneleenvolvidos;2o)ospreçossemovimentamemtendências;e3o)ofuturorefleteopassado.Asprincipaispremissasdaanálisetécnicasão:TodofatorqueafetaopreçodeumvalorestádescontadoIstoé,qualquerfator(fundamentalista,econômico,psicológicooupolítico)quepossainfluirnopreçodeumvalorjáseencontrarefletidoemseupreço.Poressemotivo,aanálisedográficodessevalorserátudooquenecessitamosparapredizeratendênciadeseupreço,semimportararazãoqueoprovoca.Ospreçosmovem-seemtendênciasOconceitodetendênciasédegrandeimportância,poisopropósitodaanálisetécnicaéidentificaremquedireçãosemovemospreçosparatentarassumirposiçõesnocomeçodatendência.AhistóriaserepeteAanálisetécnicafundamenta-senapremissadeque,sedeterminadasfiguras,indicadoreseosciladoresfuncionarambemnopassado,issopodeocorrernofuturo.Supõemqueoinvestidortendeareagirdeformasimilarasituaçõesanteriores.16.2HerançadosclássicosDesdeosprimórdiosdaatividadebursátil,háváriosséculos,têmsurgidodiversasteoriasparatentarpreverodesempenhodosmercadosdecapitaiseostítulosnegociadosnessesmercados.Entretanto,semdúvidaalguma,asteoriasdeCharlesH.DoweRalphNelsonElliotsãoasquesedestacarameasmaisutilizadasparaessetipodeanálise.16.2.1TeoriadeCharlesDowAteoriaDow,anunciadaporCharlesH.DowemumasériedeartigospublicadosnoTheWallStreetJournalentre1900e1902,tinhacomoobjetivoaidentificaçãodastendênciasdomercado.Downuncaescreveuumlivrosobresuateoria;elesimplesmentedivulgavasuasideiasnoseditoriaisdojornalemquetrabalhava.Foisomenteapóssuamorte,em1902,queserecopiaramepublicaramseuseditoriaisesecomeçouamencioná-loscomoateoriaDow.Elaéconsideradaamaisantigadasexplicaçõesteóricassobreaexistênciadegrandestendênciasnomercadodecapitais.Ateoriasustentaqueasaçõesnegociadasseguemumatendênciadealtaoubaixa,aqualquermomento,equeparaestudaromercadoénecessáriaaconstruçãodeumamédiadaevoluçãodospreços,pormeiodeumaamostrarepresentativadeativos.Daíosurgimento,nosEstadosUnidos,doconhecidoíndiceDowJones,queatéhojeéoindicadorgeralmaisacompanhadopelopúblico.CharlesDow,cofundadordaDowJones&Co.juntocomEdwardJones,foioprimeiroautilizarumíndicemédiodecotaçãocomoinstrumentodeavaliaçãodospreçosdasaçõesdaNewYorkStockExchange(NYSE),porvoltade1884.Elecrioutrêsíndicesquesãoutilizadosatéhoje,apesardeteremsofridoalgumasmudançasemsuacomposição.Sãoeles:oDowJonesIndustrial(compostopor30ações),oDowJonesTransportes(compostopor20ações)eoDowJonesServiços(compostopor15ações).Autilizaçãodeíndicespermitiuamensuraçãodiáriadocomportamentodosmercados.Atualmente,todosospaísescommercadodeaçõesorganizadosembolsasdevalorestêmíndicesqueretratamamédiadocomportamentodospreços.NoBrasiltemoshojeoIbovespa,daBolsadeValoresdeSãoPaulo,oprincipalíndicedeaçõesdomercado.AteoriaDowfoibaseadaemdoispressupostos:••Asalteraçõesdiáriasqueocorremnosíndicesconsideramojulgamentodetodososinvestidores.Portanto,essasalteraçõesdescontamtudooquepodeafetaraofertaeademandadeações:“Ospreçosdescontamtudo”.Omercadoapresentamovimentososcilatóriosdetrêsamplitudesdistintas:longoprazo,compreendendoperíodosdeumanooumais;médioprazo,comduraçãodetrêssemanasaalgunsmeses;ecurtoprazo,comduraçãodeseisdiasatrêssemanas.AnálisedetendênciassegundoateoriaDowParaadeterminaçãodessastendências,ateoriaDowutilizatécnicasde:•••traçadodelinhasdetendências;identificaçãodeformaçõesquesinalizamessastendências;eestudodedescontinuidadedepreços(gaps).Dowdividiuastendênciasemtrêscategorias:•Tendênciaprimária:éatendênciaprincipalemaisimportante,podendodurarváriosanos(verFigura16.1).Poderefletirtantoumaevoluçãoaltista(bullmarket)comoumaevoluçãobaixista(bearmarket).Dentrodelaadireçãodomovimentotendeamudarsubitamentedurantecurtosespaçosdetempo,sendoconhecidoscomoreaçõesousacudidas(shockouts).Dentrodeumatendênciadealtaéfrequenteencontrarmosreaçõesbaixistas,que,apesardepoderemalcançarcertaintensidade,nãoameaçamatendênciaprincipal.Omesmopodemosdizerdatendênciabaixista,queperiodicamentepodeserinterrompidaporreaçõesaltistas.Figura16.1Tendênciaprimária.•Tendênciasecundária:éconsideradareaçãoqueocorrenosmercadosdentrodatendênciaprimária(verFigura16.2).Suaamplitudeémuitomenorepodedurardeváriassemanasaunspoucosmeses,sendotambémconsideradadecorreçãonatendênciaprincipal.Figura16.2Tendênciasecundária.•Tendênciaterciária:essatendênciaduracurtoespaçodetempo,quepodeserdealgumashorasoudenomáximoalgumassessões(verFigura16.3).Éconsideradaumapequenaflutuaçãodatendênciasecundária,sendo,portanto,movimentosdodiaadia.Figura16.3Tendênciaterciária.SegundoDow,astendênciastêmessecomportamentoporcausadavelocidadedadifusãodasinformaçõesrelevantesparasuaformação.Cadaumadessastendênciaséconstituídadasseguintesetapas:••tendênciadealta:acumulação,altasensíveleeuforia(verFigura16.4);etendênciadebaixa:distribuição,pânicoebaixalenta(verFigura16.5).CaracterísticasdatendênciadealtaDentrodeumatendênciadealtaomercadopassaráportrêsfasesdistintas,comperíododeduraçãodedifícilmensuração.Afaseinicialédita“fasedeacumulação”enelaosinvestidoresquenãosãobeminformadoscomeçamaadquirirlotessignificativosdeaçõessemprovocargrandesalteraçõesnospreços.Essafaserepresentaascomprasfeitasnummomentodeantecipação.Asegundafasecaracteriza-sepelaentradadosanalistasdemercado,quandoospreçoscomeçamasubirrapidamenteesurgeminformaçõessobreobomdesempenhonasbolsasdevalores.Nessafaseintermediária,oude“altasensível”,começaaaumentaroníveldeordensdecompra,levandoaumaelevaçãodospreçosdasaçõesedovolumedenegócios.Naterceirafase,opúblicoleigocomeçaaentrarnomercado,motivadopelasexpectativasde“grandeslucros”queestãoacontecendonasbolsas,noticiadospelosjornais.Nessafasefinalocorreuma“altaacelerada”.Omercadocomeçaatornar-seextremamentenervoso,osvolumesnegociadosaumentamdemaneiraextraordináriaeasvalorizaçõesdiáriasdascotaçõessãobastanteexpressivas.Figura16.4Representaçãográficadatendênciadealta.CaracterísticasdatendênciadebaixaNafaseinicial,ou“fasededistribuição”,omercadocomeçaadarsinaisdefraqueza,geralmentecomrecuospequenosdepreçosecomumaumentodovolumedenegociação.Nafaseintermediária,háuma“baixaviolenta”.Essaéafasemaiscríticaporquetodososinvestidorescomeçamadesfazer-sedesuasposições,provocandoumaquedapraticamenteverticaldascotações.Nafasefinal,oude“baixadesacelerada”,ospreçosvoltamaseestabilizareomercadoficamenosvolátil.Figura16.5Representaçãográficadatendênciadebaixa.Éimportanteobservarqueosfinaisdecadaumdosmovimentosdescritos(dealtaedebaixa)sãofortesindicadoresdeoportunidadesdecompra(baixalenta)oudevendaounãocompra(euforia)dasações-objetosdaanálise.Senãovejamos:••ofinaldeummovimentodealtarepresentaoníveldaresistênciadopreçodaação,nívelemqueseobservaoiníciodarealizaçãodelucrosporpartedosinvestidoresquejáseachamposicionadosno“papel”;eofinaldeummovimentodebaixarepresentaoníveldesuportedopreçodaação,nívelemqueseobservauminteressemaiordecompraporpartedosinvestidores.DoisfatoresdevemserobservadossegundoCharlesDow,quandoanalisamosastendências:ovolumeeosíndices.Ovolumedeveconfirmaratendência.Dowreconheciaaimportânciadovolumecomofatorsecundário,porémimportante,naconfirmaçãodossinaisgeradospelosgráficosdospreços.Oprincípioésimples:ovolumedeveexpandirnadireçãodatendênciaprincipal,ouseja,numatendênciadealta,ovolumedeveaumentarquandoospreçosdasaçõessubiremediminuirquandoelescaírem.Seovolumecairquandoaumentaremospreços,entãoatendênciadealtaestáperdendoforças.Numatendênciadebaixaocorreocontrário.Osíndicesdevemconfirmar-semutuamente.Nesseponto,Dowreferia-seaosíndicesindustriaisedasferrovias.Elequeriadizerquenenhumsinalimportantedereversãodealtaoudereversãodebaixaseriaválidoamenosqueacontecesseemambososíndices.Emoutraspalavras,osdoisíndicestêmdeexcederumpontopredeterminadonográficoparaqueseconsidereiniciadoummovimento.Tabela16.1ClassificaçãodetendênciascombasenosprincípiosdeDow.TerciáriaSecundáriaPrimáriaTENDÊNCIAAlta/baixaAlta/baixaAlta/baixaVOLUMEContradizConfirmaConfirmaÍNDICESContradizContradizConfirmaCombasenessatabela,realizamosaclassificaçãomostradanaFigura16.6.Figura16.6Fluxológicoparaclassificaçãodastendências.16.2.2TeoriadasondasdeElliotAteoriadeElliot,criadapelocontadorRalphNelsonElliot,em1939,éconsideradapelosespecialistasdaáreaumadasprincipaisferramentasparalocalizarouatéantecipardeterminadasfasesdosciclosdabolsa.OprincípiodasondaspropostoporElliotfoibaseadoemsuasobservações,duranteváriosanos,dequeosmovimentosdosintegrantesdomercado,suastendênciasesuasmudançasseguemdeterminadotipodecomportamentoidentificávelemformadepadrõesoufiguras(ondas).UtilizandoosdadosrelativosaosvaloresdoDowJonesIndustrialsAverage(DJIA)comoobjetodeobservação,Elliotdescobriuquemudançasnospreçosdasaçõesquecompõemoíndiceseguemumaestruturaharmônicabásica,quepodeserencontradananatureza.Apartirdessadescoberta,eledesenvolveuumsistemaracionaldeanálisesdomercado.SegundoateoriadeElliot,cadadecisãodomercadoéresultantedeinformaçãorelevante,que,porsuavez,tambémproduzinformaçãosignificativanomercado.Essatramanosrevelaainterdependênciaentredecisõeseinformaçõesnomercadodecapitais.Apartirdessaconcepção,eleestudouocomportamentodospreçosnabolsadevaloreseidentificouosurgimentodefiguraseformaçõesnomercadoquerefletemocomportamentodeseusparticipantes.Aoconhecermosessasformações,sabemosqueelassãorepetitivasaolongodotempoepodemserreconhecidas,possibilitandoassimaprevisãodocomportamentodeumaação.Parafundamentaçãodesuateoria,Elliotutilizouduasbases:filosóficaematemática.Suabasefilosóficaoinfluenciouparaqueacreditassequesuateoriaerapartedeumaleinaturalmuitomaiorquegovernatodasasatividadeshumanas.Jáabasematemáticasurgiuquandocomeçouaestudarosgráficosparaencontrarosentidodosciclos.ComeçouaestudarassimbologiasegípciasdapirâmidedeGisé,emqueeramempregadososconceitosdevalores,dimensões,áreasetc.,eseaprofundounosestudosdeFibonacci.Comisso,descobriuoritmonasflutuaçõesdosgráficos.OmatemáticoitalianoLeonardoFibonacci,dacidadedePisa,destacou-senoséculoXIIIporsuadefesadoraciocíniológicocontidonosistemadecontasárabedoábaco.Parademonstrarasvantagensdosistemadecontasárabe,utilizouoexemplodoscoelhos,quedeuorigemàsériedeFibonacci.Nesseexemplo,buscavaconhecerquantoscasaisdecoelhoshaveriadepoisde12meses,secadacasaltivesseumcasalamaisacadamês,considerandoqueoexperimentocomeçacomumcasal.Oresultadodaexperiênciafoioseguinte:NúmerodemesesNúmerodecasais1121324355687138219341055118912144Observandooresultadodaexperiência,concluímosqueelarepresentaumasérieinfinita,emqueonúmeroseguinteéobtidopormeiodasomadosdoisanteriores,comodemonstradoaseguir.Outraconclusãoaquepodemoschegaréqueapósosquatroprimeiroselementos,quandodividimosumnúmerodasériepeloseuposterior,oresultadoencontradoé0,6180.Tambémquandodividimosumnúmerodasériepeloseuanteriororesultadoencontradoé1,6180.Essenúmeroéconhecidocomo“fraçãoáurea”.ElliotjulgouadequadaautilizaçãodaspropriedadescontidasnasrelaçõesdasériedeFibonacciparaacompreensãodosmovimentosdasações.AplicandoasériedeFibonacciaosseusestudos,Elliotconcluiuque:•••••amedidadaprimeiraondadeumasequência,chamadadeonda1,servecomobaseparaencontrarasrazõesdasoutrasondas.Essasrazõesseriamasdiretrizesparaaestimativadocomprimentodasdiferentesondasquecompõemasequência;asegundaondaestásemprerelacionadacomaprimeira,deacordocomasseguintesrelações:de50%a62%daonda1;aterceiraondaserelacionacomaprimeira,deacordocomasseguintesproporções:1,618,2,618ou4,236;aquartaondapodeestarrelacionadacomaterceira,deacordocomasseguintesrelações:de24%,38%ou50%daonda3;eaquintaondaserelacionacomaprimeira,deacordocomasseguintesproporções:1,000,1,618ou2,618.AplicaçãodoprincípiodasondasdeElliotàanálisedetendênciasSegundoElliot,asatividadeshumanasapresentamtrêsaspectosdistintos:padrão,tempoerazão,interpretadoscomauxíliodassériesdeFibonaccieexpressospormeiodeondas.Umavezcompreendidas,asondasservemcomoparâmetroparaacompanhamentodosmovimentosdasaçõesnomercado.Depoisdeisolarasfigurasoumovimentosqueocorremnomercadodeformarepetitiva,eledeunome,definiueclassificouessasformaçõesecombasenelascriouumasériederegrasempíricaseparâmetrosparainterpretaromercado.Apósseusestudos,Elliotchegouàconclusãodequeumatendênciadealtaoudebaixaécompostaporcincoondas(númerodeFibonacci),sendoqueastrêsprimeirascorrespondemàtendênciapredominanteeasduasseguintesaumajusteoucorreçãonessatendência,ouseja,apresentariamumsentidocontrárioàstrêsprimeiras(verFiguras16.7e16.8).Figura16.7Tendênciadealta.Figura16.8Tendênciadebaixa.16.3AnálisegráficaAanálisegráficaconstituiumdospilaresdaanálisetécnica.Muitosanalistastécnicosbaseiam-seexclusivamentenosgráficosparafazersuasrecomendaçõeseporissosãochamadosdegrafistas.Apesardenãoserumaferramentadesconhecidaepoucoutilizada,aanálisegráficasófoiintroduzidanomercadobrasileiroapartirdadécadade1970.Comosuasteoriasforambaseadasnomodelonorte-americano,foramnecessáriosalgunsanosparasua“tropicalização”.Ahipótesebásicadessaanáliseéqueasexpectativasdosinvestidoresarespeitododesempenhodedeterminadaaçãorefletem-senoseucomportamentobursátil.Comisso,torna-sepossívelarealizaçãodeprevisõesdeseusmovimentosfuturosemfunçãodesuasoscilaçõespassadas.Quandotratamosdasexpectativasdesereshumanos,entramosemumaáreadedifícilcompreensão,mascomautilizaçãodastécnicasgrafistas,quesebaseiamnodesenvolvimentohistóricodospreços,essasvariaçõespodemserrepresentadaspelasvariaçõesnospreçosdasaçõesepossibilitamaconstruçãodastendênciasdealtaoudebaixa.Podemosdizerqueoprincipalobjetivodessaanáliseseriaaidentificaçãode“tendências”e“pontosdereversão”pormeiodaanálisedeformaçõesanteriores.16.3.1TiposdegráficosOsgráficospodemserdedistintasmaneiras,segundoainformaçãoquenosfornecemoucomoestádispostaessainformação.Geralmente,osgráficosregistramaevoluçãodascotaçõesnodecorrerdotempo.Noquadranteformadopelosdoiseixoscartesianosperpendicularesentresisãoplotadasaslinhas,asbarras,ospontos-figuraouoscandlesticks,querepresentarãoaatividadedospreçosdeumaaçãoduranteumintervalodetempo.Dentreosgráficosutilizadospelaanálisegráficanasprevisõesfuturasdospreçosdasações,osmaisutilizadossão:•••••gráficodelinha;gráficodevolume;gráficodebarras;gráficoponto-figura;egráficocandlestick.GráficodelinhaOgráficodelinhaousimples,comotambéméconhecido,consistenumarepresentaçãodascotaçõesemintervalosdetemporegularesunidasporlinhasretas(verFigura16.9).Registraaevoluçãodeumaaçãoaolongodoperíodoanalisado.Parasuaconstruçãosituamosospreçosoucotaçõesnoeixoverticaleotemponoeixohorizontal.Paracadaperíodoutilizamosopreçodefechamento,marcandoumpontoparacadapreço.Aouni-los,obtemosumalinhaquerepresentaráaevoluçãodascotações.Ográficopodeserconstruídocombaseemdistintasformasdecotações,conformeanecessidade:•••••abertura;fechamento;máxima;mínima;emédia.Figura16.9Modelodegráficodelinha.GráficodevolumePorvolumecompreendemosovalormonetáriodastransaçõesrealizadasnumperíododeterminadoouonúmerodeaçõesnegociadasnumperíodo.Aconstruçãodosgráficosdevolumeérealizadautilizando-sedoiseixos.Oeixoverticalrepresentaosvolumesdenegociação,eohorizontal,otempo.Sãoconstruídoscomoumhistograma,demaneiraqueemcadasessãosetraçaráumacolunaverticaldetamanhomaioroumenorsegundoseusrespectivosvolumes(verFigura16.10).Figura16.10Modelodegráficodevolume.Ográficodevolumepoderepresentarasseguintesunidades:•••••volumenegociado,emdinheiro(somenteparaações);quantidadedelotesnegociados(somenteparaações);númerodenegócios(somenteparaações);contratosemaberto(somenteparamercadorias);evolume(somenteparamercadorias).Outraformadeconstruí-loérepresentandoovolumepormeiodebarrasverticaissemoeixohorizontal.Dessaforma,cadabarraverticalrepresentaaquantidadenegociadaemumdia(emcasodegráficosmensais),eaescalaencontra-seàesquerda,conformeoexemploaseguir.Valendo-nosdessetipodegráfico,podemosvalorizaraforçaoupressãocomqueascotaçõessemovimentam.Alteraçõesbruscasnovolumemostramclaramentediasdenovosposicionamentoseemgeralsãoacompanhadasdealteraçõesnospreços.Umafortealtasódeveserconsideradasignificativaseforacompanhadadealtovolume.Issorevelaquemuitosagentessedispuseramacomprargrandesquantidadeseinevitavelmenteaumentaramospreços.Forma-se,portanto,umbommomentoparaposiçõesdecompra.Poressemotivo,geralmenteessesgráficossãoutilizadosemconjuntocomoutrosgráficos,comoodelinhaouodebarras.GráficodebarrasOgráficodebarrasregistraaevoluçãodas

cotaçõesaolongodotempopormeiodebarrasverticais.Nele,ascotaçõesparacadaperíododetemposãorepresentadasporumalinhaverticalqueligaospontosdecotaçãomáximaemínima.Opreçodeaberturaérepresentadoporumtraçohorizontalàesquerdaeodefechamentoérepresentadoporumtraçoàdireita.Nessegráfico,cadabarrarepresentaumperíodo,comonoexemploaseguir.Éumgráficomuitoutilizadopelosanalistas,nãosóporqueapresentaaevoluçãodospreçosdeformasimples(máximo,mínimoefechamento),comotambémporquepermiteumavisualizaçãodaquantidadenegociadadiariamentenasbolsas(verFigura16.11).Figura16.11Modelodegráficodebarras.Gráficoponto-figuraOgráficooumétododoponto-figuraéuminstrumentocriadoparaorientaçãodasdecisõesdecompraevendadeaçõescombasenarepresentaçãográficadainteraçãoentreaofertaeprocurapordeterminadaaçãoemumpregãodebolsadevalores.Onome“ponto-figura”vemdaobradeVictordeVilliers,Thepointandfiguremethodofanticipatingstockpricemovements,publicadaem1933.Ográficodeponto-figuradiferencia-sedográficodebarrasnoqueserefereaotempo.Enquantoodebarrassofrealteraçõesemfunçãodotempo,noponto-figurasóocorremalteraçõesemfunçãodopreço.Porisso,essegráficopodeserconsideradoumgráfico“atemporal”,querefleteoscilaçãoexpressivanomercado.ÉconstruídocombaseemcolunasdeXe0,emqueo“X”refleteumaaltaeo“0”refleteumabaixa(verFigura16.12).Figura16.12Modelodegráficoponto-figura.Combasenessegráfico,podemosidentificarossinaisdecompraevendaparaumaação.Quando,emumafasedealta,acotaçãodaaçãoatingeoquadradosituadoacimadomaiselevado,alcançadonafaseimediatamenteanterior,dizemosqueháumsinaldecompra.Entretanto,seacotaçãosuperaoquadradorepresentativodemaiorbaixa,osinalédevenda.Verexemploaseguir.GráficocandlestickOsgráficosjaponeses,oucandlesticks,sãoferramentasdaanálisegráficaqueproporcionamumacompreensãodapsicologiadomercado,especialmentedocurtoprazo,estudandoosefeitosnascausas.Maisqueumaformadereconhecimentodefigurasouformações,osgráficosnosmostramainteraçãoentrecompradoresevendedores.Aindaquepareçaumaferramentanovaparaarealizaçãodeanálisetécnica,essesgráficossurgiramnoséculoXVIInoJapão,quandocomeçaramasnegociaçõescomoscontratosfuturosdearroz.OnomecandlestickresultadesuautilizaçãonoOcidente,quetraduzidoparaoportuguêsseria“velas”,representandoalgoqueseassemelhaàsfigurasbásicasproduzidascomessaferramenta(verFigura16.13).Ográficocandlestickpossuiasseguintescaracterísticas:••••cadaperíodoérepresentadoporuma“vela”formadapelospreçosdeaberturaefechamento;senofinaldeumpregãoopreçodefechamentoterminaracimadopreçodeabertura,ocorpodavelaserátransparente.Seopreçodefechamentoestiverabaixodopreçodaabertura,ocorpodavelaseráescuro,ouseja,acorutilizadaparapreenchimentodavelavariadeacordocomomovimento;aslinhasfinasquesaemdocorpodavelasãochamadasdesombrasecorrespondemaopaviodavela.Essaslinhasrepresentamopreçomáximoeomínimoqueumaaçãoalcançouduranteumpregão;eumavelalongaetransparentenosindicaráqueoscompradoressãoosquetiverammaiorparticipaçãonasnegociações,masseelaseapresentalongaeescura,serãoosvendedoresquetiverammaiorparticipação.Figura16.13Representaçõesgráficasdográficocandlesticks.Geralmente,oscandlestickssãoutilizadosemoperaçõesdecurtoprazoeháanecessidadedoestabelecimentodaapariçãodasformaçõesemrelaçãocomatendência.Essaéabasedasuacontribuiçãoparaaanálise.Paraaplicaroreconhecimentodefigurasnosgráficosdevelaeutilizá-losdeformaefetiva,énecessáriaautilizaçãodeumamédiaexponencialdecurtoprazo(detrêsacincodias)paradeterminaratendênciaemcurtoprazo.16.3.2PrincípiodastendênciasnaanálisegráficaAtendênciarepresentaadireçãoparaaqualomercadosemovimenta.Nessesentido,elapodeserdealta,debaixaoulateral.Aexplicaçãoparaaexistênciadessastendênciaséodesequilíbrioentreofertaedemanda.Podemosidentificarumatendênciadealtaquandoosníveisdecotaçãomáximosemínimossesuperamunsaosoutrossucessivamente,formandoummovimentodezigue-zague.Jánatendênciadebaixa,osníveisdecotaçãomáximosemínimosvãodescendo.Paraaqualificaçãodeumatendência,devemosobservaralgumascaracterísticasquerepresentamospontosdecompraevenda.Quadro16.1Característicasdospontosdecompraevenda.PreçosPontodecompraPontodevendaAberturaNãodeveexcederopreçomáximoanterior.Nãodeveexcederopreçomínimoanterior.Máximo/mínimoPreçomáximodevesuperaroanterior.Preçomínimodevesuperaroanterior.FechamentoDeveserpróximosemserinferioraopreçoDeveserpróximosemserinferioraopreçomáximo.mínimo.LinhasdetendênciaParaoestudodetendênciasnaanálisegráficautilizamosotraçadodelinhascomoferramentadeapoio.Otraçadodelinhasdetendênciapossibilitaoacompanhamentodosmovimentosdealtaedebaixadascotações,possibilitando,comisso,aidentificaçãodossinaisdemodificaçãodedireção.Paraavaliaçãodaimportânciadeumalinhadetendênciadevemosconsiderarcincofatores,segundoNoronha(1995):•••••Suaperiodicidade:quantomaislongaaperiodicidade,maisimportanteseráalinhadetendência.Seucomprimento:quantomaisduradourafor,maisválidaseráalinhadetendência.Onúmerodevezesquealinhadetendênciafoitocadapelascotações:quantomaioronúmerodecontatosdascotaçõescomalinhadetendência,maisválidaelaserá.Suainclinação:oângulodeinclinaçãorefleteaintensidadeemocionaldogrupodominantenomercado.Umalinhamuitoinclinadamostraqueogrupodominanteestásemovendorapidamente;jáumalinhapoucoinclinadamostraqueogrupodominanteestásemovendolentamente.Seuvolume:seovolumeaumentaquandoospreçossemovimentamnadireçãodalinhadetendência,elesconfirmamessatendência.Seovolumediminuiquandoascotaçõesvoltamaessalinha,tambémconfirmaessalinha.Seovolumeseexpandequandoospreçosvoltamaessalinha,éumsinaldeadvertênciadeumpossívelrompimentodalinha.Seovolumeseretraiquandoascotaçõesseafastamdalinhadetendência,éumaadvertênciadequealinhaestáemperigo.LinhasdesuporteeresistênciaAsprincipaislinhasdetendênciasãoasretasdesuporteeresistência.Elasrepresentamosníveisdecotaçõesemqueascompraseasvendasnãosãofortesosuficienteparaseguiromovimentoe,portanto,revertemastendênciasdequedaoualta,ouseja,quandoascotaçõesestãoemquedaeseaproximamdolimiteinferior,elasperdemforçaeiniciamummovimentocontrário(dealta),e,quandoestãosubindoeseaproximamdolimitesuperior,iniciamomovimentodequeda.Dessaforma,podemosdizerqueduranteomovimentodequedaessaretafuncionacomoumsuporte,enomovimentodealtafuncionacomoumaresistência.Podemosconceituarumaretadesuportecomosendoumníveldecotaçõesdográficoapartirdoqualointeressedoscompradoressuperaodosvendedores,oqueprovocaorepiquedacotaçãoefazcomqueelasubanovamente.Umaretaderesistênciateriaoconceitocontrárioàdesuporte,ouseja,representaumníveldepreçosdográficoemqueointeressedovendedorsuperaodocomprador,oqueprovocaumafrenagemdascotaçõesesuaconsequentequeda.Analisandoográficodebarras,pormeiodoestudodetendências,percebemosqueospreços“testam”osuporteenomomentodorompimentodaretaospreçoscaemrapidamente.Aseguirjáidentificamosumanovaretasuporteaserseguida.Nográficoaseguirvisualizamoscommaisclarezaotraçadodetrêsretasdetendência.Asretasqueunemosfundosdasbarrassãoasdesuporte,easretasqueunemostoposdasbarrassãoasderesistência.Essasretassãoparâmetrosdecontinuidadededeterminadatendênciaeorompimentodeumadasretasporpartedospreçoséumbomindíciodereversãonatendência.CanaisOscanaisdetendênciasãoformaçõesquesurgemquandoasretasdesuporteeresistênciaestãoemparaleloeseproduzumatendênciagráficaclara.Suacaracterísticaprincipaléafacilidadenotraçadodaslinhasdesuporteeresistência,queseapresentamdeformaparalela.Essasformaçõespodemserproduzidastantonatendênciaaltistaquantonabaixista.Verexemploaseguir.Comautilizaçãodoscanaispodemostraçarumaestratégiadecompraevendadeaçõesnocurtoprazoemfunçãodaamplitudedocanal,ouseja,comprarasaçõesquandoestãonaretadesuporte(basedocanal)evendê-lasquandoestiveremnaretaderesistência(limitesuperiordocanal).GapsGapouburacoéumaáreaemumgráficoemquenãoháoperações.Suaimportânciaéresultantedasconsequênciasquepodemosextrairdocomportamentodascotaçõesquandoocorreogap.Numatendênciadealtaocorreogapquandoointervalodecotaçõesdeumdiaficaacimadopontomáximodascotaçõesdodiaanterior.Jánumatendênciadebaixaeleocorrequandoacotaçãomaisaltadodiaficaabaixodopontomínimodascotaçõesdodiaanterior.Existemcincotiposdiferentesdegaps:•Gapcomum(commongap):éomenosimportantedosgapsemtermosdecapacidadedeprevisão.Ocorrenosmercados••••16.3.3comvaloresrestritos,depoucovolumedemovimentação,representando,namaioriadoscasos,umsintomadedesinteressedomercado.Gapderuptura(breakawaygap):essegapocorre,geralmente,quandoháumarupturanumatendêncianumgráfico.Podeserinterpretadocomoumsinalimportantedemovimentaçãodascotações.Écomumquevenhaacompanhadodeumvolumeimportantedenegociações.Gapdecontinuaçãooudemedição(runawayormeasuringgap):depoisdasustentaçãodeumatendência,essesgapspodemsurgirmaisoumenosnametadedomovimento.Seocorrenumatendênciadealta,podeserinterpretadocomoumsinaldeforçadomercado,e,numatendênciadebaixa,comoumsinaldeenfraquecimentodomercado.Gapdeesvaziamento(exhaustiongap):essetipodegapsurgenofinaldeumatendência.Geralmentedurapoucosdiase,umaveztampado,representaumsinaldeumaprovávelreversãodetendência.Gapdeilha(islandreversal):essegapocorre,geralmente,quandodepoisdeumgapdeesvaziamentoéproduzidoumgapderupturanosentidoopostoàtendênciaanterior.Essemovimentogeraalgunsníveisdecotaçõesforadatendênciadográfico,formandoumafigurasemelhanteaumailha.Emgeral,essesgapsdeilhanosalertamdeumareversãoimportantedetendência.FigurasgráficasAsformaçõesgráficassãofigurasquesurgempelasforçasdomercado.Pormeiodelaspodemosterumavisãodoqueestáporacontecercomascotações,emfunçãodesuascaracterísticas,ouseja,analisandooformatodafiguraépossívelidentificarseascotaçõessemanterãoousofrerãomodificações,caracterizandoumatendência.Existemdoisgruposdeformaçõesquepodemosencontrar:odecontinuaçãoeodereversão.Asformaçõesdecontinuaçãosãoaquelasquesugeremqueatendênciacontinuaránomesmosentidoemquejáestá,enquantoasdereversãosugeremumamudançanosentidodatendência.Asformaçõesdereversãosãoaquelasqueidentificamumamudançanosentidodatendência.Parainterpretá-las,segundoCodina(1998),devemosconsiderarosseguintesaspectos:•••••temqueexistirumatendênciaanterior;aprimeiraindicaçãodeumareversãodetendênciaéarupturadeumalinhadetendênciaimportante;quantomaiorforaformaçãodereversãodetendênciaemtermosdecotações,duraçãonotempoevolume,maisimportanteseráoefeitodomovimentocontrárioseguinte;asinformaçõesqueindicamumatendênciadealtistaparabaixistageralmentetêmumaduraçãomenoresãomaisvoláteisqueasformaçõesquerevertematendênciadebaixistaparaaltista;eovolumetemmaisimportâncianasformaçõesqueindicamareversãodetendênciaaltistaparabaixista.Asformaçõesdecontinuaçãodetendência,aocontráriodasdereversão,mostram-nosmovimentosnascotaçõesqueindicamamanutençãodatendênciaanterior.Suaduraçãogeralmenteéinferioràsdereversão,istoé,sãodecurtoprazo.Possuemumaimportâncianosentidodepermitiramanutençãodesituaçõesvantajosasantesdofinaldeumatendência.FORMAÇÕESDereversãodetendênciaFIGURAS⇒Ombro-cabeça-ombro⇒Duplosetriplostetosepisos⇒TriângulosDecontinuaçãodetendência⇒Cunhas⇒Bandeiras⇒FlâmulasPrincipaisfigurasdereversãodetendênciaFormaçãoombro-cabeça-ombroÉumadasfigurasmaistípicasdografismo,queindicaumamudançanatendênciaaltistaabaixista.Seunomevemdasemelhançacomacabeçaeosombrosdeumhomem.Acaracterísticaprincipaldessaformaçãoéapresençadetrêspontosderesistênciaedoispontosdesuporte.Oprimeiroeoterceiropontoderesistênciaencontram-senomesmonível,enquantoosegundorepresentaopontomáximoderesistênciadaformação.Àsformaçõesproduzidaspelosprimeiroeterceiropontoderesistênciaéatribuídoonomedeombros,eàformaçãoproduzidapelosegundopontoderesistênciaéatribuídoonomedecabeça.Existeumalinha-chavenainterpretaçãodessaformação,queéalinhadepescoço,formadapelauniãodospontosdesuporte(verFigura16.14).Figura16.14Formaçãográficaombro-cabeça-ombro.Geralmente,essafigurasurgequandoosseguintesfatossãoidentificados:••••intercepçãodeummovimentodealta,revertendoparaumasequênciadequedasdiárias;asequênciadequedaséinterrompidaporumnovomovimentoaltista,cujopicosuperaomovimentoanterior;umanovasequênciadequedassurgeultrapassandoopicodomovimentoanterior;esurgeumnovomovimentodealta,semelhanteaoprimeiro.Essafiguranosproporcionaoobjetivodepreço,aoqueovalortenderáaalcançaremumcurtoespaçodetempo.Essepreçoécalculadotomandoadistânciaquehádesdealinhadesuporteatéomáximoníveldafigura,querdizer,acabeça,eprojetando-aatéembaixo.Assimobtemosopreçoobjetivoaoqualtenderamospreços.Asfasesdoombro,cabeçaeombrosão:Primeirafase:opreçoaumentasempreacompanhadodeumvolumecrescenteesuperioràmédia.Segundafase:opreçovoltaasubir,dessavezatéumnívelsuperioràprimeirafase.Ovolumedeveacompanhá-la,aindaquecommenorforçaquenaformaçãodoprimeiromáximo.Depois,chegaacorreçãobaixista,determinando-senalinhanaqualfreou-seaprimeirasubida.Nessenível,adenominamoslinhadopescoço.Trata-se,emrealidade,deumalinhadesuportequefreiaasposterioresbaixasnospreços.Aofinaldessemovimentoficaconformadaacabeçadafigura.Terceirafase:produz-seoterceiroaumentodospreços,masnessaocasiãoovolumecomeçamenorecommenorforça;portanto,sóaumentanomesmoníveldaprimeirafigura,ouseja,oprimeiroombro.Ospreçoscontinuamemdireçãoàlinhadesuporte.FormaçãodosduplosetriplostetosepisosDepoisdaformaçãoombro-cabeça-ombro,osduplosetriplostetosepisossãoasformaçõesgráficasmaiscomunsparaadeterminaçãodereversãodetendência.Elasapresentammaisdeumpontodesuporteeresistênciaeporissosãomaisdifíceisdeidentificar.SegundoCodina(1998),aformaçãodostriplostetosepisosocorreseguindoestasetapas:••••primeiroéalcançadodeterminadoníveldecotações,noqualointeressedosvendedoressuperaodoscompradoresdepoisdeumperíododesubida;combasenessemomento,éproduzidaumaquedanascotações,compoucovolumedenegócios;opreçocomeçaarecuperar-sedenovo,tambémcommenorvolume,atéoníveldecotaçõesmínimoanterior;senestemomentoserepeteasubida,commenorvolumeteremosumtriploteto.Ascaracterísticasbásicasdotetoduplosãodoispontosderesistênciaeumdesuporte,eospontosderesistênciaencontramsenomesmonívelquandoutilizamosográficodebarrasecomomesmosinalquandoutilizamosográficoponto-figura.Caracteriza-seporumaformaçãocomascaracterísticasdotetoduploinvertidas,ouseja,temdoispontosdesuporteeumderesistência(verFiguras16.15e16.16).Figura16.15Formaçãográficadotetoduplonográficodebarras.Figura16.16Formaçõesgráficasdetetoepisoduplosnográficoponto-figura.Asprincipaisfasesdostoposefundosduplossão:•••Primeirafase:oprimeiromovimentocaracteriza-seporumaaltadepreços,comumaumentoconsiderávelnovolume.Essevolumealcançacotaçõesmáximasquandoopreçoestáquaseemseusmáximos.Issosedeveàgrandequantidadedeofertaqueestánalinhaderesistênciateórica,dispostaasatisfazertodaademandaexistente.Segundafase:omovimentoseguinteédeumalevequeda,atéumnívelnãomuitolongeaomáximoanterior,eseproduz,ademais,comquedaconsiderávelnovolumedecontratação.Nessepontoencontram-setodososinvestidoresque,sabendodopotencialdealtadomercado,colocaramsuasdemandasemumalinhadesuporteteórica,sendosatisfeitasuademandapelarecentequedadospreços.Terceirafase:denovo,opreçorecupera-seequasevoltaaalcançaromáximodaprimeirafase.Voltaatopar-secomaresistência.Ovolumetambémaumentacomrespeitoàsegundafase.Osvendedoresqueestãosituadosnalinhaderesistênciapodemsatisfazertodaademandadomáximo,oqualobrigaráaumapequenaquedadospreçosatéazonadoprimeirofundo.PrincipaisfigurasdecontinuaçãodetendênciaFormaçãodostriângulosQuandoascotaçõesdeumaaçãoentramnumafasedeindefinição,oscilandocomfrequência,porém,afunilandoseusvaloresmáximosemínimos,otraçadodaslinhasdesuporteeresistênciaproduzumafiguraqueseassemelhaaumtriângulo.Ostriângulospodemseapresentardetrêsformasdistintas:simétricos,ascendentesoudescendentes.Ossimétricossãoaquelescujosladosformamângulossemelhantesemrelaçãoàlinhadabase,jáosascendentestêmseuladosuperiorperpendicularàlinhadabase,eosdescendentestêmseuladoinferiorperpendicularàlinhadabase.Essasformasdistintasapresentadaspelostriângulosrevelamalgumascaracterísticassobreatendência,segundoDehner(1995):•••ofatodeexistiramesmaangulaçãoemrelaçãoàlinhadabase,encontradanostriângulossimétricos,demonstraumequilíbrioentreasprobabilidadesdereversãoedeconsolidação;nostriângulosascendentes,asucessãodecotaçõesmínimasvai,comopassardotempo,aproximando-sedasmáximas,significandoqueapressãoaltistadevepredominar;nostriângulosdescendentes,contrariamente,asmáximassucessivasvãodecrescendoeaproximando-sedasmínimas,sinalizandoqueapressãobaixistaémaisintensa.AFigura16.17forneceumexemplodaformaçãodeumtriângulosimétriconográficodebarras.Figura16.17Formaçãográficadotriângulosimétrico.16.4IndicadorestécnicosParadesenvolvimentodaanálisetécnica,alémdosgráficos,sãoutilizadostambémosindicadorestécnicos,queprocuramtrabalhardeformamaisdeterminísticaosmovimentosdemercado.Essesindicadorestécnicospodemserdivididosemduascategoriasprincipais:••16.4.1indicadoresdetendência(médiamóveletc.);eosciladores(momentum,índicedeforçarelativa,estocástico,ADXetc.).IndicadoresdetendênciaMédiasmóveisÀsvezesencontramosflutuaçõesdasaçõesproduzidasporproblemasdeestabilidade,eparaeliminá-lasutilizamosasmédiasmóveis,queproporcionamaidentificaçãodatendênciaesuasreversõesdedireção.Asmédiasmóveissãoindicadorestécnicosquepossibilitamaanálisedosmovimentosdospreçosdeumaação.Graçasasuasimplicidadedeconstruçãoeàobjetividadedeseusresultados,amédiamóveldepreçodeaçõestornou-seumdosmaisobjetivoseversáteisindicadoresdetendência.Paraaconstruçãodamédiamóvel,escolhe-sedeterminadoperíododetempoecalcula-seamédiadospreçosdosdiasparapreçosdefechamento.Essamédiaéchamadademóvelporqueserásempreamédiadoúltimoperíodoacompanhado,ouseja,acadanovodiadenegociaçãosubtrai-sedamédiaoprimeirodiaesoma-seonovodia.Aanálisedesseindicadoréfeitapormeiodossinaisapresentados.Osinaldecompraédadoquandoalinhadepreçocruzaalinhadamédiadebaixoparacima.Osinaldevendaédadoquandoalinhadepreçocruzaalinhadamédiadecimaparabaixo.Paraainterpretaçãodessasmédias,devemosconsiderarosseguintescritérios:••asmédiassãolinhasderesistêncianosmovimentosdealtaesuportenosdebaixa;equandoascotaçõesestãonummovimentodealtaoudebaixa,amédiapodeserutilizadacomoavisodereversãodetendência.Existemprincipalmentetrêstiposdemédias:Médiamóvelsimples→Éequivalenteaumamédiaaritmética,portantopodesercalculadadamesmaforma.Ouseja,somam-seascotaçõesdedeterminadoperíodoedivide-seporessenúmerodeperíodosparaobtençãodonúmerorepresentativodessesperíodos.Acríticaquesefazaessamédiaéqueelanãofazdistinçãoentreosdias,tratando-osdamesmaforma.Médiamóvelponderada→Nessamédia,cadaumadascotaçõeséponderadaporsuavez.Porexemplo,seconsiderarmosumperíododedezpregões,oprimeiroserámultiplicadoporum,osegundopordois,eassimsucessivamenteatéoúltimo,queserámultiplicadopordez.Médiaexponencial→Essamédiareúneasvantagensdasmédiassimpleseponderadaemseucálculomaiscomplexo.Priorizaascotaçõesmaisrecentesemrelaçãoàsmaisantigas,possibilitandocomissomaiordiferenciaçãonotratamentodascotações.16.4.2OsciladoresNemsempreomercadoencontra-seemtendênciadealtaoudebaixa.Podeestar,simplesmente,semtendênciaounumatendênciaquenãoforneceparâmetrosparaanálise.Nessecaso,utilizamososparâmetrosquepoderemosobtercomutilizaçãodososciladores.Ososciladoressãolinhasqueflutuamnummovimentohorizontal,quebuscamexpressaravelocidadecomquevariamospreçosdeumaaçãoemrelaçãoaosanteriores.Elessãoconstruídosparaproporcionarumavisãomaisclaradecomoascotaçõesevoluemnomercado.Nessesentido,tentamosfecharosmovimentosdomercadoentreduasmargensquegeralmenteoscilamde0a100,aindaqueexistamalgunsindicadoresquenãotenhamlimitesdeoscilação.Suainterpretaçãoéfeitaquandoelesseencontramnospontosextremosdoslimites.MomentumOmomentummedeavelocidadecomquevariamospreçosdasaçõesemrelaçãoaosanteriores,ouseja,medeataxadeincrementodavariaçãoascendenteoudescendentedospreçosdasações.Seucálculoéobtidocomadiferençadepreçosnumintervalofixodetempo.emque:CCn⇒cotaçãodefechamentodoúltimopregão;e⇒cotaçãodefechamentodesdensessões.Suainterpretaçãoéfeitaemfunçãodarelaçãoentreevoluçãodospreçosealinhadomomentum.Seopreçodaaçãoestánumprocessodealtaealinhadomomentumtambém,representaumaaceleraçãodataxadevariaçãodospreçoseconsequentementeumsinaldealta.Ouseja:SeoMaumenta⇒éumsinaldecompra.SeoMdiminui⇒éumsinaldevenda.representaperdadeforçadatendência,podendohavermudançanoseuSeoMpermanececonstante⇒sentido.Índicedeforçarelativa(relativestrengthindex)Oíndicedeforçarelativa(RSI)éumindicadordesenvolvidoporJ.WellesWilderJr.eintroduzidoem1978emseulivroNovosconceitosemsistemasdeanálisetécnica.Apartirdaítornou-seomaisconhecidoepopulardososciladores.ORSItemcomoobjetivoajudaroinvestidoradeterminarosmelhoresmomentosdecompraevendadeações.Elemedeaextensãonaqualaaçãotemtidoumdesempenhosuperiorouinferioraomercadotodoouaoseusetoremparticular.Aforçarelativaédeterminadaaocalcularoquocientedopreçodotítuloparaumíndicedepreçosparaosetor.ORSIpossuialtopoderdepredição,jáquedetectaquandoumaaçãoestásupercomprada(overbought),sinalizadoummomentodevenda,ousupervendida(oversold),sinalizandoummomentodecompra.Seucálculorequerobservaçãodenomínimo14pregõesparatermosumaideiaderepresentatividade.Fórmuladecálculo:emque:AU(averageup)⇒Médiadeincrementodepreçosdefechamentoemrelaçãoaopregãoanterior.AD(averagedow)⇒Médiadedecréscimosdepreçosdefechamento.Parasuainterpretaçãodevemosconsiderarqueeleflutuaentre0(dominaçãototaldosvendedores)e100(dominaçãototaldoscompradores).Portanto:quandoRsi>70⇒aaçãoestásupercomprada(momentodevenda).quandoRsi<70⇒aaçãoestásupervendida(momentodecompra).Estocástico(Stochastic)Esseindicador,desenvolvidoporGeorgeC.Laneem1957,baseia-senapremissadequeumaaçãoestáemtendênciadealtaquandoseusvaloresmáximossãoobtidosnofechamentodopregão.Ahipótesecontráriaocorrequandoosvaloresmínimosencontram-setambémnofechamentodasessão.Ouseja,esseosciladormostraondeseencontraopreçodefechamentoemrelaçãoàfaixaformadaentreospreçosmáximosemínimosdecertoperíodo.Oindicadoréutilizadogeralmenteparaanálisesdecurtoprazoemfunçãodarapidezdosmovimentosedesuavelocidadesermuitoalta.Paracalculá-lo,utilizamosaseguintefórmula:emque:UAB⇒⇒⇒últimacotação;cotaçãomaisaltadoperíodo;ecotaçãomaisbaixadoperíodo.Paraasuainterpretaçãodevemosconsiderarqueeleflutuaentre0e100,portanto:quando%K>80⇒sinaldevenda.quando%K<20⇒sinaldecompra.IndicadorADX(AverageDirectionalMomentIndex)Esseindicadorfoibaseadonoíndicedemovimentodirecional,conceitotambémdesenvolvidoporJ.WellesWilderJr.querepresentaumaanálisedetendência.Oíndicedemovimentodirecionaldeterminaadireçãodacotaçãocomrelaçãoaodiaanterior.Paraseucálculonecessitamosdosvaloresdemáximo,mínimoedefechamentoparacadaperíodo.Esseindicadorérepresentadonumaescalade0a100comumalinhahorizontalsobreonível30.Podemosdizerque,quantomaioroADX,maisforteomercado,ouseja,temosmaiorpossibilidadedenegociaçãoedeganhosnasaçõescomumADXmaior.OADXnospermitedeterminarumatendênciaequalasuaforça,nãoproporcionandoinformaçõessobreadireçãodatendência.16.4.3AplicaçãodosindicadorestécnicosàanálisedetendênciasOspreçosnãoseguemumalinharetaemumadireçãoprincipal.Éimportanteidentificaromovimentoprincipaldentrodediversos“zigue-zagues”(verFigura16.18).Nessesentido,cabe-nosidentificaralgumascaracterísticasdessatendência.Quadro16.2Característicasdastendências.TendênciaItensAltaBaixaCotaçãomáximaMaiorqueacotaçãomáximaanterior.Menorqueacotaçãomáximaanterior.CotaçãomínimaMaiorqueacotaçãomínimaanterior.Menorqueacotaçãomínimaanterior.LinhadetendênciaNãohárompimento.Nãohárompimento.Figura16.18Árvorelógicadametodologiadaanálisedetendênciasutilizandoosindicadorestécnicos.Questõesparaconsolidação1.2.3.4.5.6.7.8.Analisecomparativamenteasescolasfundamentalistaetécnicadeanálisedeações.Quaisasprincipaispremissasdaanálisetécnicadeações?QuemeraCharlesH.Dowequalsuateoriasobreomercadoacionário?ComofuncionaateoriadeRalphNelsonEllioteemqueelesebaseouparaformulá-la?Quaisosprincipaisgráficosutilizadospelaanálisegráficanasprevisõesdospreçosdasações?Definaoprincípiodastendênciasnaanálisegráfica.Oquesãoequaléautilidadedasfigurasgráficas?Comoosindicadorestécnicosajudamnadeterminaçãodosmovimentosdemercado?Testedeverificação16.1.Relacioneaprimeiracomasegundacoluna.(1)Análisefundamentalista.()Aproximadamente30anosdeidade.(2)Análisetécnica.()Origemprofissional.(3)Nãorelacionadocomotema.()Seuprincipalquestionamentoéoporquê.()Necessitaesperteza.()Ospreçosdasaçõesmovimentam-seemtendênciaseexisteumadependênciasignificativaentreasoscilaçõesdospreçosquesesucedem.()Seuobjetivoédeterminarovalorintrínsecodeumaação.()Érealizadaporacadêmicos.()Seusprimórdiosencontram-seporvoltade1700,quandoalgumasfamíliascomeçaramaformularopreçodoarroz.16.2.Sobreaspremissasdaanálisetécnicanãopodemosafirmar:()Todofatorqueafetaopreçodeumvalorestádescontado.()Ospreçosmovem-seemtendências.()Todasasempresastêmumvalorrealqueserefleteemsuascotações.()Ahistóriaserepete.16.3.QuaissãoospressupostosdateoriaDow?16.4.AteoriaDowconsisteemumasériedeartigospublicadospeloTheWallStreetJournalentre1900e1902comoobjetivodeidentificartendênciasdemercado.Relacioneessastendênciascomsuasdescrições.(P)Tendênciaprimária.()Éatendênciaprincipalemaisimportante,podendodurarváriosanos.Poderefletirumaevoluçãodealtaoudebaixa.Dentrodessadireçãodemovimentostendeahaverumamudançasúbitadospreços.()Essatendênciaocorrenocurtoespaçodetempo,quepodeserdealgumashorasoudenomáximoalgumassessões.Consideram-seosmovimentosdodiaadia.()Sãoconsideradasreaçõesqueocorremnosmercadosdentrodastendênciasprimárias.Suaamplitudeémenorepodedurardesemanasaatépoucosmeses.(S)Tendênciasecundária.(T)Tendênciaterciária.16.5.Sobreaanálisegráfica,nãopodemosafirmar:()Aanálisegráficaconstituiumdospilaresdaanálisetécnica.()Oprincipalobjetivodessaanáliseéaidentificaçãodetendênciasepontosdereversãoatravésdeformaçõesanteriores.()Osgráficosdessaanálisesempreconsideramosvaloresnotempoparaindicarumadecisão.()Pormeiodográficodevolumepodemosvalorizaraforçaoupressãocomqueascotaçõessemovimentam.()Ográficoponto-figuraéomaispopulardosgráficosdessaanálise.16.6.Paraaqualificaçãodeumatendência,devemosobservaralgumascaracterísticasquerepresentamospontosdecompraevenda.Relacioneessascaracterísticascomospontosdecompraevenda.(P)Pontodevenda.()Opreçomáximodevesuperaroanterior.(C)Pontodecompra.()Opreçodefechamentonãodevesersuperioredeveserpróximodopreçomínimo.()Opreçodeaberturanãodeveexcederopreçomínimoanterior.()Opreçomínimodevesuperaroanterior.()Opreçodefechamentonãodeveserinferioredeveserpróximodopreçomáximo.()Opreçodeaberturanãodeveexcederopreçomáximoanterior.16.7.Nãosãopadrõesdecontinuação:()Triângulos.()Retângulos.()Ombro,cabeçaeombro.()Bandeiraseflâmulas.Capítulo1:OrigemdaMoedaeIntermediaçãoFinanceira1.1.Osagentesmacroeconômicossãoosresponsáveisdiretospelasaçõeseconômicasquedesenvolvemnosistemaepodemseragrupadosemfunçãodanaturezadesuasaçõeseconômicasemquatrogrupos.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(3);e(4).1.2.Osrecursosdeproduçãosãotambémchamadosdefatoresdeproduçãoeformamoconjuntodosfatoresdeproduçãoquedefinemopotencialprodutivodosistemaeconômico.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);e(3).1.3.Poupançaé:(x)parceladarendanãoconsumida.1.4.Osfatoresmotivadoresparaquesefaçapoupançasão:(x)todasasrespostasestãocorretas.1.5.Nãosãopapéisimportantesqueamoedacumprenasociedade:(x)facilidadedemanuseio.1.6.Ajustificativaparaaexistênciadediversostiposdeintermediáriosfinanceirossedáemfunçãodeváriostiposdedesejosecircunstânciasespecíficas,nasquaisseencontramospoupadoreseosinvestidores.Nãosãotiposdeintermediaçãofinanceira:(x)Intermediaçãosubstancial.1.7.Aoexecutaratransferênciaderecursosentreagentessuperavitáriosedeficitários,osintermediáriosfinanceirostêmumasériedevantagensemrelaçãoaosmecanismosprimitivosdeescambo.Nãoé(são)vantagem(ns)dosintermediáriosfinanceiros:(x)Influênciajuntoaórgãosdecontroledemercado.Capítulo2:SistemaFinanceiro2.1.Assinaleaalternativaquemaisseaproximadoconceitodesistemafinanceiro.Nenhumadasalternativasestácorreta.(x)2.2.Dasfunçõeslistadasaseguir,qualnãorepresentaasdeumsistemafinanceironaeconomia:Solucionarproblemaspolíticos.(x)2.3.AevoluçãodosistemafinanceirointernacionalregistrounoséculoXXtrêsfasesprincipais:opadrão-ouro,opadrão-dólareopadrãodosdireitosespeciaisdegiro.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:R:(3);(1);e(2).2.4.SobreoBancoMundialnãopodemosdizerque:(x)éumaagênciaquerealizafomentoedesenvolvimentonospaísesdaAladi.2.5.Osinvestimentosemmercadosinternacionaisgeralmentesãofeitoscom:(x)Todasasalternativasestãocorretas.2.6.Oscentrosfinanceirospodemserconceituadoscomosendocidadesespecializadasnaprestaçãodeserviçosfinanceiroscomseusmercadosfinanceirosesuasinstituições.Qualdasalternativassobrecentrosfinanceirosestáincorreta?(x)Oscentrosfinanceirosregionaisinternacionaisprestamserviçosfinanceirosaumpaísefazemaintermediaçãodosfluxosfinanceirosdoscentrosglobaisedecentrosnacionais.2.7.Combasenaestruturadosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(1);(2);(1);(2);e(2).2.8.Combasenasupervisãodossubsistemasdosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(2);(1);(1);(3);(1);(1);(2);e(2).2.9.Combasenasubordinaçãodasentidadessupervisorasdosistemafinanceirobrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);e(3).2.10.Afiscalizaçãodasbolsasdevaloreséfeita:(x)pelaComissãodeValoresMobiliários.2.11.Asempresasfinanceiras,chamadasdeinstituiçõesfinanceiras,nãoproporcionamserviçosrelacionadosaumoumaisdosseguintestemas:(x)Todasasalternativasestãocorretas.2.12.Nãosãoconsideradasinstituiçõesfinanceirasmediadoras:(x)Intermediáriosfinanceiros.2.13.Algumasinstituiçõesfinanceirassãochamadasdebancáriasporque:(x)recebemdepósitosàvistaecriammoedaescritural.2.14.Sãoexemplosdeinstituiçõesfinanceirascaptadorasdedepósitoàvista,exceto:(x)BNDES.2.15.Sobreosbancosmúltiplos,nãoécorretoafirmar:(x)Foramosantepassadosdosconglomerados.2.16.Sãoinstituiçõesdistribuidorasdetítulosevaloresmobiliários:(x)Sociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,distribuidorasdetítulosevaloresmobiliárioseagentesautônomosdeinvestimento.2.17.Umbancodedesenvolvimentoéchamadodenãobancárioporque:(x)nãorecebedepósitoàvistaeconsequentementenãocriamoedaescritural.2.18.AdiferençabásicaentreSeliceCetipé,respectivamente,aliquidaçãoecustódiapredominantementede:(x)títulospúblicosetítulosprivados.Capítulo3:MercadosFinanceiros3.1.Osmercadosfinanceirosnãodevemcumprirasseguintesfunções:Subsidiaroscréditospararegiõescaracterizadascomobolsõesdepobreza.(x)3.2.Aclassificaçãodosmercadosfinanceirosétarefadifícilemfunçãodograndenúmerodeparâmetrosutilizadosparaestefim.Combasenasformasmaiscomunsdeclassificação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(4);(2);(2);(3);(4);(3);(5);(3);(4);(5);(5);e(4).3.3.Ostítulosnomercadoprimáriosão:emitidospelostomadores.(x)3.4.Ostítulosnomercadosecundáriosão:negociadospelosintermediáriosfinanceirosaospoupadores.(x)3.5.Sãosegmentosdomercadofinanceiro,combasenasnecessidadesdosclientes,exceto:(x)Primário.3.6.Nãosãorazõespelasquaisaspessoasparticipamdestemercado:(x)Obtençãodevantagenspolíticas.3.7.Osativosfinanceirossãotítulosemitidospelosagentesdeficitáriosquerepresentamumaformademanterariquezadeseuspossuidoreseumcompromissoporpartedosqueogeraram.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(3);e(2).3.8.Combasenosprincipaistítulospúblicos,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(2);(1);(1);e(2).3.9.Associeosparticipantesdeumfundoaopapelquedesempenha:R:(4);(1);(3);e(2).3.10.Atualmente,observamosalgumastendênciasquetêmtransformadoosmercadosfinanceiros.Entreelasdestacam-se:(x)Desregulamentação,desintermediação,titularização,inovaçãofinanceiraeglobalização.Capítulo4:CrisesFinanceirasInternacionais4.1.SegundoAschinger,odesenvolvimentoteóricodascrisesfinanceirasinternaspodeserdecompostoemumasériedeestágios.Enumere,emordemcronológica,asetapasdeumacrisefinanceira.R:(1);(3);(6);(5);(4);e(2).4.2.Combasenasgrandesturbulênciasfinanceiras,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);(2);(5);(12);(8);(7);(6);(10);(9);(11);e(4).4.3.Qualdospaíseslistadosaseguirnãofoiafetadopelacriseasiática?Mongólia.(x)4.4.Sobreosantecedentesdacrisebrasileira,nãoécorretoafirmar:Estavanoquartoanoderecessão.(x)Capítulo5:MercadodeCapitais5.1.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreaestruturadomercadodecapitais.R:(V);(V);(F);(V);e(F).5.2.Sãocaracterísticasdomercadodebolsa,exceto:Ausênciadeumlocaldenegociaçãocentralizadofisicamentecomaconsequentedependênciadeumsistemade(x)comunicaçãopararealizaçãodadivulgaçãodasinformações.5.3.Combasenasfontesdefinanciamentoparaaempresa,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(1);(1);(1);e(2).5.4.Mercadodecapitaiséfundamentalparaocrescimentoeconômicoporque:Todasasalternativasestãocorretas.(x)5.5.Alémdoprocessodefusãodasbolsasdevalores,omercadodecapitaisbrasileirovemsofrendotransformaçõesnosetorpúblicoeprivado.Combasenasiniciativasquevêmocorrendoparaodesenvolvimentodomercadodecapitaisbrasileiro,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(1);(2);(2);(1);e(2).5.6.CombasenasdescriçõesdosMarcosRegulatórios,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);e(3).5.7.Sãoinvestidoresinstitucionais:Todasasalternativasestãocorretas.(x)Capítulo6:ValoresMobiliários6.1.Dasalternativaslistadas,qualnãorepresentavaloresmobiliáriosnegociadosnomercadodecapitaisbrasileiro?Certificadosdedepósitobancários(CDB).(x)6.2.Dasalternativaslistadas,qualnãorepresentacaracterísticasdasações?Títulosquerepresentamdívidaoucrédito.(x)6.3.Sãodireitosdosacionistas:(x)Todasasalternativasestãocorretas.6.4.Nãosãopreferênciasqueosacionistasdetentoresdeaçõespreferenciaisadquirem,comsuasações:(x)Preferêncianasassembleiasgerais.6.5.Chamamosdepreferenciaisasaçõesque:(x)Todasasalternativasestãocorretas.6.6.Aprincipalcaracterísticadasaçõesordináriasé:(x)Nenhumadasalternativasestácorreta.6.7.Oacionistadetentordeaçõesordináriasgozadosdireitosaseguir,exceto:(x)Terpreferêncianorecebimentodedividendos.6.8.Quantoàcirculação,podemosencontrarações,exceto:(x)Ordinárianominativa,preferencialnominativa,ordináriaescritural,preferencialescritural.6.9.Sobreasaçõesescrituraisnãoécorretoafirmar:(x)Aempresaprocessa,diretamenteaosacionistas,ospagamentosdedireitoseresultadoseastransferênciasdepropriedade.6.10.Combasenosvaloresdasações,classifiqueasegundacolunadeacordocomocritérioaseguir.R:(3);(5);(4);(6);(2);e(1).6.11.Asaçõestêmrendimentoseresultadosdistribuídospelaprópriacompanhia,exceto:Lucronavenda.(x)6.12.CombasenascategoriasdosADRspatrocinados,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(3);(4);e(1).6.13.Combasenosagentesenvolvidosnaemissãodedebênturesparaaempresaesuasresponsabilidades,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(5);(6);(4);(3);e(7).6.14.Quantoaoprazodevencimento,oscommercialpapersdevemter30diasnomínimoe,nocasodascompanhiasfechadas,podemterummáximode:(x)180dias.Capítulo7:MercadodeCapitaiseasEmpresas7.1.Combasenacronologiadefinanciamentodasempresas,ordeneasetapasdaevolução.R:(2);(3);(1);e(4).7.2.Combasenosprincipaisinvestidoresderecursosnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);(4);(5);e(2).7.3.Combasenascaptaçõesnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(3);(3);(1);(3);(2);e(1).7.4.Combasenasofertasparacaptaçãoderecursosnomercadodecapitais,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(2);e(1).7.5.Paraaaberturadocapital,segundoaLeino6.385/76,aempresapodeemitirosseguintestiposdetítulosdepropriedade,exceto:Letradecâmbio.(x)7.6.Sãovantagensdaaberturadecapital,exceto:Publicaçõeslegais.(x)7.7.Antesdedecidirsobreaaberturadecapital,oempresáriodeveavaliarasrepercussõesdesuasopções.Classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:R:(2);(3);e(1).7.8.Nãosãorazõesparaaaberturadecapital:Acertodependênciasfiscais.(x)7.9.Combasenotipoderazãoquelevaaempresaaabrirseucapitaleamodalidadedeoperaçãoqueserárealizada,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(2);(1);(2);(2);(1);e(2).7.10.Sãocaracterísticasdasociedadeanônima,exceto:(x)Oestatutosocialprecisasermodificadopelasentradasesaídasdeacionistas.7.11.Aaberturadecapitalexigeocumprimentodeumasériedeetapas.Ordeneasetapassegundoadinâmicadoprocessodeaberturadecapital.R:(1);(3);(4);(2);(6);(5);e(7).7.12.Combasenasatividadeschamadasdepré-abertura,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(3);(1);(2);(1);(3);(1);(2);e(3).7.13.Combasenosregistrosnecessáriosparaaberturadecapital,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(2);e(1).7.14.Aoperaçãodeunderwritingpodeserfeitadasseguintesformas:(x)Todasasalternativasestãocorretas.7.15.Combasenoconjuntodeinstituiçõesfinanceirasquefazemacolocaçãodasações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(3);(4);(5);e(2).7.16.Paraacolocaçãodeaçõesnomercadoprimário,aempresacontrataosserviçosdeinstituiçõesespecializadas,queformarãoumpooldeinstituiçõesfinanceirasparaarealizaçãodeumaoperaçãodeunderwriting.Combasenoriscodessaoperação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);e(3).7.17.Sãotaxascobradaspelasinstituiçõesfinanceirasnaoperaçãodeaberturadecapital,exceto:(x)Taxadofundogarantidordecrédito.7.18.Sãodocumentosquecompõemasofertaspúblicas,exceto:(x)AutorizaçãodeofertadaBovespa.7.19.CombasenasetapasparaoIPO,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(2);(1);(3);(1);(2);(1);e(3).7.20.Dasalternativaslistadas,qualmelhorrepresentaasatribuiçõesdaequipederelaçõescominvestidores?(x)Todasasalternativasestãocorretas.7.21.CombasenaobrigatoriedadedasmodalidadesdeOPA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(1);(2);e(2).Capítulo8:ABolsadeValoresnoMundo8.1.Sãorequisitosqueumabolsadevecumprir,exceto:Localizaçãoestratégicaparafacilitarasnegociações.(x)8.2.Combasenascaracterísticasdosespeculadoreseinvestidores,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(2);(1);(2);(1);(1);e(2).8.3.Baseando-senasfunçõesqueumabolsacumpresobosváriospontosdevista,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(3);(4);(4);(1);(1);(3);(3);(1);(1);(4);e(4).8.4.Sãocaracterísticasfundamentaisdasnegociaçõescomações,exceto:(x)Aprovaçãodeórgãogovernamental.8.5.Combasenosdistintostiposdeordensdecompraouvendaquepodemseremitidas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(4);(1);(3);e(2).8.6.Asnegociaçõescomaçõesembolsadevaloresrequeremaintermediaçãodassociedadescorretorasdetítulosevaloresmobiliários,credenciadasparaexecutarasordensdecompraevendadeseusclientesempregão.Combasenocircuitobásicodenegociações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);(2);(5);e(4).8.7.Nãosãopassospréviosparaaelaboraçãodeíndicedeações:(x)Autorizaçãodeumabolsadevalores.8.8.Combasenosprincipaisíndicesdasbolsas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(4);(2);e(3).Capítulo9:B3–Brasil,Bolsa,Balcão9.1.CombasenahistóriadasbolsasnoBrasil,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:R:(1);(3);(2);(4);(5);(7);(6);(9);(8);e(10).9.2.CombasenosurgimentodaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:R:(3);(1);e(2).9.3.Combasenasmanipulaçõesquepodemocorrernomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério:R:(2);(1);(3);e(4).9.4.SãoempresasdogrupoB3,exceto:(x)CVM.9.5.NãosãoasprincipaisrazõesquelevaramàcriaçãodoNovoMercado:(x)Grandenúmerodeaberturasdecapitalemtodaadécadade1990.9.6.SãoobrigaçõesadicionaisparaascompanhiasabertasqueaderiremaoNovoMercado,exceto:(x)Obrigatoriedadederealizaçãodeumaofertadecompradetodasasaçõesemcirculação,pelovalorcontábil,nashipótesesdefechamentodocapitaloucancelamentodoregistrodenegociaçãonoNovoMercado.9.7.CombasenoscompromissosadicionaisnosníveisdaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(4);(3);e(1).9.8.Criadoemsetembrode2000pelaB3,oNovoMercadofoidesenvolvidocomoobjetivodeestimularointeressedosinvestidoreseaomesmotempovalorizarcompanhias.Combasenessaafirmação,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(2);(1);(4);(2);(2);(3);(3);e(4).9.9.CombasenosíndicesdivulgadospelaBovespa,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(5);(3);(6);(4);(7);e(2).9.10.CombasenaspartesenvolvidasnosETF,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(3);(2);(5);(6);e(4).9.11.CombasenostiposdeETFnegociadosnaB3eseuíndicedereferência,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(8);(3);(1);(7);(2);(6);(4);e(5).Capítulo10:NegociaçõescomAçõesnaB310.1.CombasenosmercadosdisponíveisnaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(3);(4);(6);(2);(5);(7);(8);(10);e(9).10.2.Combasenacodificaçãoadotadaparaalgumasespécies/classesdeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(3);(4);(6);(7);(10);(8);(9);e(5).10.3.Sãocaracterísticasfundamentaisdasbluechips,exceto:Sãoempresasdemédioporte.(x)10.4.Combasenosprincipaisperfiscomsuasrespectivascaracterísticas,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(3);(1);(3);(1);e(2).10.5.CombasenostiposdeDMA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(4);e(3).10.6.Combasenoexercíciodeseupapeldeautorreguladoremmomentosdistintosdopregão,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(1);(2);(1);(1);(3);(2);(2);e(3).10.7.CombasenosprincipaistiposdeordensexecutadasnoPUMA,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(4);(5);(1);(7);(2);e(6).10.8.Osleilõeseletrônicossãorealizadosautomaticamenteduranteopregãodabolsacadavezquealgumparâmetrodenegociaçãosaidopadrão.Nãosãoexemplosdessesparâmetros:(x)Horário.10.9.Sãocaracterísticasdodoador,noalugueldeações,exceto:(x)Numasubscrição,nãotemdireitoaadquirirasaçõesviaBTC.10.10.Sobreasoperaçõesrealizadasnomercadosecundário,incidemosseguintescustos,exceto:(x)Todasasalternativasapresentadas.Capítulo11:NegociaçõesaPrazocomAçõesnaB311.1.SobreosmercadosdaB3,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(3);e(1).11.2.Sãocaracterísticasdoscontratosatermo:Todasasafirmativasanteriores.(x)11.3.Completeafrase:Umcompradordeumfuturoadquire...decompraroativo-objeto,eovendedordeumfuturoadquire...devenderoativo-objeto.(x)Aobrigação/aobrigação.11.4.Completeafrase:Umaposiçãolongaemfuturosbeneficia-sede...,eumaposiçãocurtadefuturosbeneficia-sede...(x)Altasnopreçodoativo-objeto/quedasnopreçodoativo-objeto.11.5.Umaopçãoamericana:(x)Podeserexercidaaqualquermomento,desdeacompraatéadatadovencimento.11.6.Umaopçãoeuropeia:(x)Sópodeserexercidanadatadevencimento.11.7.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreomercadodeopções.R:(F);(F);(V);(F);e(V).11.8.Completeafrase:Umcompradordeumacalladquire...oativo-objeto.(x)Odireito(masnãoaobrigação)decomprar.11.9.Completeafrase:Umvendedordeumaputadquire...oativo-objeto.(x)Aobrigaçãodecomprar.Capítulo12:AAnáliseFundamentalistadeAções12.1.MarquecomV(verdadeiro)ouF(falso)asafirmativassobreaanálisefundamentalista.R:(V);(F);(V);e(F).12.2.Combaseemsuascontribuiçõesparaaanálisefundamentalistadeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);e(2).12.3.Combasenoscritériosdedecisãodaanálisefundamentalista,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);e(2).12.4.Paraestimarovalordeumaação,aanálisefundamentalistabaseia-seemtrêspontos.Quaissãoeles?Demonstraçõesfinanceiraspassadas;situaçãoatualdaeconomiaeestimativasfuturasdevariáveis;egraudeconfiançadoinvestidoremrelaçãoaograudeintervençãogovernamental.12.5.Combasenacomparaçãoentreasescolasdeanálisedeações,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(1);(2);(2);(1);(2);(1);(1);e(2).12.6.Sãorequisitosqueosmercadosdevemcumprirparaquesejameficientes,exceto:Todasasalternativasestãocorretas.(x)12.7.Combasenosníveisdeeficiênciadomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(3);e(1).12.8.Nãosãoferramentasutilizadasparaatransformaçãodainformaçãoemideia:Efetividade.(x)12.9.Ordeneospassosbásicosdaanálisetopdown,seguindosuasequêncialógica.R:(2);(3);e(1).Capítulo13:AnáliseMacroeconômicaeSetorial13.1.Aestruturabásicadeummodelomacroeconômicocompõe-sedaparterealedapartemonetáriadaeconomia,quepodeservistaatravésdeseusmercados.Asvariáveisouagregadosmacroeconômicossãodeterminadospeloencontrodaofertaedademandaemcadaumdessesmercados.Combasenessaafirmação,classifiqueosmercadosaseguirdeacordocomoseguintecritério.R:(1);(3);(2);(1);(3);e(2).13.2.Sãovariáveismacroeconômicas,exceto:(x)OíndiceIsenn.13.3.Nãosãoexplicaçõesparaainfluênciadasvariáveismacroeconômicasnodesempenhodabolsadevalores:(x)Osagenteseconômicosutilizamasbolsasdevaloresparaseprotegerdeplanoseconômicos.13.4.Sãofatoresimportantesparasabercomoéoucomoseráumperíodoparaumsetor,exceto:(x)Controlegovernamental.13.5.Combasenosníveisdeeficiênciadomercado,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(3);(1);(4);e(2).13.6.Sãofatoresimportantesparaaanálisedasperspectivasestratégicasdosetor,exceto:(x)Controlegovernamental.Capítulo14:AnálisedosFundamentosdasEmpresas14.1.Oíndicedeliquidezcorrentemostraquantosreaisaempresatem:noativocirculanteparacadarealdedívidaacurtoprazo.(x)14.2.Comrelaçãoaoíndicedeliquidezseca,escolhaaafirmativaquejulgaseracorreta:Aanálisedaliquidezsecadeveserfeitajuntocominformaçõesacercadoprazoemqueaempresaesperavenderseus(x)estoques.14.3.Osíndicesdeestruturamostram:asgrandeslinhasdedecisõesfinanceirasemtermosdeobtençãoeaplicaçãoderecursos.(x)14.4.Mantidosconstantesosdemaiselementos,quantomaiorforoíndicedeativopermanente/patrimôniolíquido,menorseráode:liquidezgeral.(x)14.5.Umanalistademercadodecapitais,aoelaboraraanáliseeconômico-financeiradaempresa,percebeuqueoíndicedecomposiçãodoendividamentoalcançavaumresultadoiguala0,90.Emvistadisso,concluiuque:oendividamentodaempresaestáconcentradonocurtoprazo.(x)14.6.Considerandoquealucratividadeoperacionaldeumaempresaéde12%,seuvalordevendaslíquidasédeR$10.000,00eseuativooperacionalédeR$4.000,00,conclui-seque:(x)olucrooperacionalédeR$1.200,00,arotaçãodoativooperacionaléde2,5eoretornodoinvestimentoéde30%.14.7.Oinversodoíndicederetornosobreopatrimôniolíquidoindica:(x)otemponecessárioparaarecuperaçãodocapitalpróprioinvestidonaempresa.14.8.Umcrescimentonogirodopatrimôniolíquidoindica:(x)aexistênciadeumvolumedeatividadessuperioràscondiçõesdefinanciamentodasvendasatravésderecursospróprios.Capítulo15:ValorizaçãodeAções15.1.Asrecomendaçõesdaanálisebottomupsãofeitascombasenosseguintesfatores,exceto:Análisemacroeconômica.(x)15.2.Objetivandovalorizarasaçõesdaempresa,aoutilizarmosodescontodofluxodecaixatemosquedescontarosfluxosdisponíveisparaasações,umavezqueaempresatenharealizadoumasériedeatividades.Dasatividadesmencionadasabaixo,qualnãodeveserconsideradanaconstruçãodosfluxosdisponíveis?Distribuídodividendos.(x)15.3.Umaempresapossui1milhãodeaçõesnegociadasaR$0,70cadauma.Seufluxodecaixaestimadoparaospróximosseisanosapresenta-sedaseguinteforma:Anos0123456Valor80.000150.000200.000–200.000–100.000230.000250.000Sabendoqueseucustomédioponderadodecapitaléde10%a.a.,qualseriaarecomendaçãoaserfeitasobresuasações?(x)Venderounãocomprar.15.4.Combasenosmúltiploseseusíndices,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(4);(6);(1);(7);(5);e(3).15.5.Combasenasvantagensedesvantagensdautilizaçãodaanálisepormúltiplos,classifiqueasegundacolunadeacordocomoseguintecritério.R:(2);(1);(1);(2);(1);(2);e(2).15.6.Oíndicevalordoslucros(P/L)relaciona:(x)opreçodotítulocomolucrolíquidoporação.15.7.Emdeterminadaempresa,oíndicepreço/valorteóricocontábil(P/VTC)éde1,1.Issoquerdizerque:(x)existeumfundodecomércionegativo,quequerdizerqueasexpectativasdomercadoarespeitodaempresasãopessimistas,dadoqueasdecisõesestratégicasqueadotasãoacertadaseaopiniãosobresuagestãoéfavorável.15.8.a)b)c)Respostapessoal.Respostapessoal.Respostapessoal.15.9.Respostapessoal.Capítulo16:AnáliseTécnicadeAções16.1.Relacioneaprimeiracomasegundacoluna.R:(1);(2);(1);(3);(2);(1);(1);e(2).16.2.Sobreaspremissasdaanálisetécnicanãopodemosafirmar:Todasasempresastêmumvalorrealqueserefleteemsuascotações.(x)16.3.QuaissãoospressupostosdateoriaDow?Ospreçosdescontamtudo;eomercadoapresentamovimentososcilatóriosdetrêsamplitudesdistintas.16.4.AteoriaDowconsisteemumasériedeartigospublicadospeloTheWallStreetJournalentre1900e1902comoobjetivodeidentificartendênciasdemercado.Relacioneessastendênciascomsuasdescrições.R:(P);(T);e(S).16.5.Sobreaanálisegráfica,nãopodemosafirmar:Ográficoponto-figuraéomaispopulardosgráficosdessaanálise.(x)16.6.Paraaqualificaçãodeumatendência,devemosobservaralgumascaracterísticasquerepresentamospontosdecompraevenda.Relacioneessascaracterísticascomospontosdecompraevenda.R:(C);(P);(P);(P);(C);e(C).16.7.Nãosãopadrõesdecontinuação:(x)Ombro,cabeçaeombro.ABASCAL,EduardoM.Investirenlabolsa.Madrid:McGraw-Hill,1999.ALCÂNTARA,Eurípedes.Avidaglobalizada.Veja,SãoPaulo:Abril,jan.1999.AMAT,Oriol;PUIG,Xavier.Análisistécnicobursátil.Barcelona:Gestión2000,1993.______.Labolsa:FuncionamientoytécnicasparaInvestir.6.ed.Barcelona:Deusto,2000.ARCAS,JoséM.López.LabolsadeEuropa.Bilbao:Deusto,1991.ASCHINGER,Gerhard.ANaturezadasCrisesFinanceiras.Reúna,BeloHorizonte,no3,mar.1997.ASSAFNETO,Alexandre.Estruturaeanálisedebalanços:umenfoqueeconômico-financeiro:comércioeserviços,indústrias,bancoscomerciaisemúltiplos.3.ed.SãoPaulo:Atlas,1999.BAGEHOT,Walter.LombartStreet:adescriptionofthemoneymarket.NewYork:RichardD.Irwin.Inc.,1962.BARQUEROCABRERO,J.D.;HUERTASCOLOMINA,F.J.Manualdebanca,finanzasyseguros.2.ed.Barcelona:Gestión2000,1998.BARROS,BenedictoFerride.MercadodecapitaiseABCdeinvestimentos.4.ed.SãoPaulo:Atlas,1970.BARTOLOME,RafaelLaborda.Labolsaenelmundo.Bilbao:Deusto,1980.BESSADA,Octávio.Omercadofuturoedeopções.RiodeJaneiro:Record,1994.BODIE,Zvi;KANE,Alex;MARCUS,AlanJ.Fundamentosdeinvestimentos.TraduçãodeRobertBrianTaylor.3.ed.PortoAlegre:Bookman,2000.BOLETINSDOBANCOCENTRALDOBRASIL.BOLSADEFRANKFURT.Disponívelem:.BOLSADEMERCADORIAS&FUTUROS.Disponívelem:.BOLSADEVALORESDESÃOPAULO.Disponívelem:.BOVESPA:RegulamentodeoperaçõesdaBolsadeValoresdeSãoPaulo,8arevisão,out.2007.______.Manualdeprocedimentosoperacionais,21arevisão,out.2009.CADERNOSCVM:FundosdeInvestimento,no3,jun.2005.CARVALHO,FernandoJ.Cardimde.AcrisefinanceiramundialeseusreflexossobreoBrasil.BoletimdeConjuntura,RiodeJaneiro,v.18,no3,out.1998.CARVALHO,FernandoMauro;RODRIGUES,JoséAntonio;PINTO,LuizFernandodaSilva;RODRIGUES,SérgioFigueiredo.Análiseeadministraçãofinanceira.RiodeJaneiro:IBMEC,1985.CARVALHO,RobertodeSouza.Métododoponto-e-figura:uminstrumentodeanáliseparaomercadodeações.SãoPaulo:Saraiva,1972.CASILDABÉJAR,R.;LAMOTHEFERNÁNDEOZ,P.;MONJASBARROSO,M.Labancaylosmercadosfinancieros.Madrid:Alianza,1997.CAVALCANTI,Francisco.Mercadodecapi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2022-1-5 · §2oNocasodemortedoprocuradordequalquerdaspartes,aindaqueiniciadaaaudiênciadeinstruçãoejulgamento,ojuizmarcará,afimdequeaparteconstituanovomandatário,oprazode20(vinte)dias,findooqualextinguiráoprocessosemjulgamentodomérito,seoautornãonomearnovomandatário,oumandaráprosseguirno...2天前 · Daytrading,day(-)tradeouintradaytrading(doinglês,literalmente:compraevendanomesmodia),éumamodalidadedenegociaçãoutilizadaemmercadosfinanceiros(comobolsadevalores),quetemporobjetivoaobtençãodelucrocomaoscilaçãodepreço,aolongododia,deativosfinanceiros.[1]Oespeculador,profissionalouamador,dedaytradingéchamadode…Muitosinvestidorespodemterdúvidasobreoqueéanálisefundamentalistaeéissoquevamosexplicaragora.Oconceitodeanálisefundamentalistapodeserdefinidocomoaquelequelevaemconsideraçãoasituaçãofinanceira,econômicaesetorialdeumaempresacomafinalidadededeterminaropreçojustodesuasaçõesequaissãoasperspectivasparaoparaseufuturo.1AvalieoqueimportaComooGoogle,BonoVoxeaFundaçãoGatessacudiramomundocomosOKRsJohnDoerrwhatmatters.comParaAnn,MaryeEsthereamaravilhadoamorincondicionaldelasRiodeJaneiro,2018.2SUMÁRIOPREFÁCIOLarryPage,CEOdaAlphabetecofundadordaGooglexiPARTEUM:OKRsemação1.Google,apresento-lhesosOKRs3…

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