中资拟收购芯片巨头Imagination，移动GPU、MIPS 战略意义重大

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2017年 09 月 24日

计算机行业

中资拟收购芯片巨头 Imagination，移动 GPU、MIPS战略意义重

大

——芯片国产化专题研究行业专题研究

事件

中资私募斥资 5.5亿英镑正式收购英国芯片公司 Imagination。据 BBC

的消息报道，中资私募凯桥（Canyon Bridge）于当地时间 9月 23日以 5.5

亿英镑（约合 49亿人民币）的价格正式收购英国芯片公司 Imagination。

投资要点

Imagination的移动 GPU领域处于市场前三，与苹果、三星、Intel等

厂商均有合作。在移动 GPU芯片领域，主要由 Imagination PowerVR和高

通 Adreno、ARM Mail等三个厂商的相关产品竞争，其中 Imagination与主

要的手机生产厂商苹果、三星、Intel 等都有合作，后续由于 ARM Mail 的

“CPU+GPU捆绑”销售策略的强烈冲击，市场份额有所下滑。

收购 Imagination 有利于我国下游人工智能、VR/AR 等新技术快速发

展。目前 GPU 架构特别适用于深度学习算法，英伟达的桌面 GPU 已取得

巨大成功，但在移动 GPU 领域英伟达尚未涉及；另外移动端的需求正在不

断提升，VR/AR等新技术也需要硬件上的突破。

此次收购的战略意义大于短期影响，Imagination所拥有的MIPS指令

集专利有望成为国产芯片实现快速赶超的催化剂。目前主流的指令集有

X86、ARM、MIPS 和 PowerPC 几种，其中 X86（美国 Intel）、PowerPC

（美国 IBM）指令集已经在 PC和服务器上取得了较大的成功，ARM（日本

软银）在移动端也取得了绝对的优势，MIPS 目前的开发进度和商业化程度

都落后与其他几种指令集。指令集是中国芯片产业发展不可或缺的一部分，

MIPS 作为较为经典的 RISC 指令集，能加速我国芯片产业实现快速赶超美

国、日本等世界先进水平的进程。

投资建议

Imagination的移动 GPU处于世界领先地位，MIPS是较为知名的指令

集，此次收购对 A股的 GPU、CPU产业链有着积极的影响。①在 GPU生

产研发领域主要有景嘉微（自主产权军用 GPU）；②在移动 GPU 应用领域

主要有中科创达（嵌入式 AI，移动终端 Android综合解决方案，与上游芯片

公司 ARM、Intel、三星均有深度合作，另外公司智能设备相关 VR/AR产品、

无人机均和移动 GPU 有着较大的联系）；③移动芯片测试领域有诚迈科技

（公司主要为移动芯片厂商、移动终端制造商、移动互联网公司提供软硬件

测试服务）；④MIPS相关的公司有北京君正（我国最大的 32位微处理器生

产厂商，有 MIPS相关产品）。

重点推荐：中科创达、诚迈科技、景嘉微。

风险提示：并购事件仍具有较大的不确定性，需要英国政府审批，MIPS

相关部分仍需要美国政府审批。

推荐（维持评级）

分析师

田杰华 (执业证书编号：S0280517050001)

[email protected]

联系人

戴煜立

[email protected]

行业与指数对比图

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计算机沪深300

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目录 1、中资私募凯桥资本 49亿人民币收购 Imagination .............................................................................................. 3

2、收购战略意义大于短期影响，国产芯片迎来最好时代 ...................................................................................... 5

3、投资建议 ............................................................................................................................................................ 6

4、风险提示 ............................................................................................................................................................ 6

图表目录 ................................................................................................................................................................... 7

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1、中资私募凯桥资本 49亿人民币收购 Imagination

据 BBC9月 23日消息，中国私募投资基金凯桥（Canyon Bridge）斥资 5.5

亿英镑（约合 49亿元人民币）正式收购了英国芯片巨头 Imagination。

Imagination是全球三大移动图像处理芯片厂商之一。Imagination成立于

1985年，总部设在英国赫特福德郡，现已在伦交所上市，旗下有三大支柱产品，

包括 GPU产品线 PowerVR，CPU产品线MIPS，以及通信及无线连接产品线

Ensigma。目前移动 GPU芯片主要厂商还有高通和 ARM。

图表1： Imagination的主要产品

资料来源：公司官网，新时代证券研究所

移动 GPU的应用范围广泛，可以用于人工智能、AR/VR、手机、汽车、物联

网以及消费电子等，仍有较大的市场空间。目前 GPU架构特别适用于深度学习算

法，英伟达的桌面 GPU已取得巨大成功，但在移动 GPU领域英伟达尚未涉及；

另外移动端的需求正在不断提升，VR/AR等新技术也需要硬件上的突破；综合以

上两个因素，移动 GPU的市场需求仍会继续增长。

图表2：移动 GPU的应用范围

资料来源：公司官网，新时代证券研究所

Imagination的商业模式类似于ARM，移动GPU市场份额逐渐被ARM超越。

移动 GPU在 2010年之前并不受大型 GPU厂商如英伟达、AMD、ATI等重视，

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AMD在收购了 ATI之后将移动 GPU业务打包出售给高通，Imagination抓住了机

会，先后与 Intel、苹果、联发科、三星、展讯合作，迅速打开市场。据 Jon Peddie

Research公布的 2012年移动 GPU市场份额数据，Imagination的市场份额超过

50.1%，高通占据了 33%。以后几年 ARM意识到移动 GPU市场潜力，使用

“CPU+GPU”IP捆绑销售的策略，由于 ARM CPU的庞大出货量，ARM的市场

占有率迅速超过 Imagination和高通。

图表3：移动 GPU市场竞争情况

公司名称主要产品技术来源商业模式目前市场地位

ARM Mail Falanx IP授权第一

高通 Adreno ATI 芯片销售并列第二

Imagination PowerVR - IP授权并列第二

资料来源：微信公众号“芯思想 semi-news”，新时代证券研究所

Imagination业绩主要依赖于苹果，苹果宣布放弃其产品，被中资并购是其唯

一的出路。2017年 4月 3日 Imagination的最大客户苹果宣布将在未来两年停止

使用 Imagination的图形处理芯片，并终止专利费支付，公司股价应声下跌了 70%。

Imagination在 2012年之后利润逐渐降低，被收购是最好的选择也基本上是唯一的

出路，目前只有中国市场才有能力和空间来维持 Imagination的运营，被中资公司

并购是一个双赢的局面。

图表4：苹果决定放弃使用 Imagination芯片后的股价表现

资料来源：Wind，新时代证券研究所

Imagination技术行业领先，新发布的神经网络加速器部分性能大幅领先苹果

A11与华为麒麟 970。2017年 9月 21日，Imagination Technologies发布了神经

网络(NN)专用 PowerVR架构实现的 PowerVR Series2NX NNA神经网络加速器，

此款 NNA具有完整且独立式的 IP，在面积效率、性能运算以及功耗等方面都具有

“秒杀”竞争对手的优势。①与单纯 DSP相比，大约有 8倍的性能提升；②图像

处理性能是华为 970的 15倍，以一分钟为标准，麒麟 970可识别 2000张照片，

消耗1%的电量则可识别5000张照片。而PowerVR 2NX NNA一分钟可识别30000

张图片，消耗 1%的电量可识别 438000万张图片，图像处理性能约是华为 970的

15倍；③每秒操作指令是苹果 A11的 6.6倍，A11仿生处理器神经网络引擎可支

持 6000亿每秒的操作运行，而根据 Imagination公司公布的数据显示，PowerVR

2NX NNA则可实现高达 4万亿每秒操作运行，是苹果 A11处理器的 6.6倍之多。

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2、收购战略意义大于短期影响

凯桥资本系中资背景，中资海外并购高新技术企业难度较大。据路透社报道，

凯桥（Canyon Bridge）总部设在硅谷，Canyon Bridge在 2016年成立，三位创

始人中的两位是华裔，分别是曾任职国新基金的周斌和前中芯国际首席执行官王宁

国。凯桥资本于 2016年 11月初曾尝试收购美国芯片制造商 Lattice Semiconductor，

根据 Lattice Semiconductor在 2016年 11月 3日发布的公告称，本次收购的完成

还需其他约束条件中，包含美国 Committee on Foreign Investment以及中国反垄

断监管以及中国其他政府部门批准，可以推断出凯桥资本具有中资背景，2017年

9月被美国政府以国家安全为理由驳回 Lattice Semiconductor的收购。

从短期来看，收购 Imagination对我国移动 GPU以及 CPU设计产业有推动

作用。相关的上市公司有:

1. 中科创达，中科创达的主要业务有移动操作系统、车载系统、智能硬件；

移动操作系统与 ARM、Intel以及三星芯片厂商都有较大的业务往来，另外智能硬

件相关的 VR/AR技术、无人机等都与 Imagination的产品有交集；

2. 景嘉微，景嘉微是目前 A股唯一一家主要生产 GPU的公司，主要提供军

用 GPU如 JM5400，景嘉微目前产品已能适应于军队机载舰载的部分需求，但与

英伟达等顶尖厂商仍有较大距离，另外军用产品的知识产权是否国有较为敏感；

3. 北京君正，北京君正是我国最大的自主创新 32位微处理器生产厂商，于

2011年购买了MIPS32专利的使用权限，MPIS整体收购有利于北京君子其他微处

理器的设计和生产。

4. 诚迈科技，诚迈科技主要业务是为移动芯片厂商、移动终端制造商、移动

互联网公司提供软硬件测试服务，收购 Imagination势必会加大移动芯片测试行业

的需求，诚迈科技有望从中受益；

另外对于华为海思、寒武纪等芯片设计生产厂商来说，Imagination有大量的

GPU和CPU的专利和研究成果，可以缩短其研发周期，增加新产品的竞争力水平。

长期来看，溢价收购的战略意义大于短期影响，ARM被日本软银收购，X86、

PowerPC受制于美国政府，中国需要拥有自主知识产权的指令集，收购MIPS是

目前最优的解决方案。根据 Imagination上周五的收盘价格，此次收购报价溢价约

48%。Imagination拥有 MIPS专利（MIPS相关部分仍需美国政府审核），目前主

流的指令集有X86、ARM、MIPS和PowerPC几种，其中X86（美国 Intel）、PowerPC

（美国 IBM）指令集已经在 PC和服务器上取得了较大的成功，ARM（日本软银）

在移动端也取得了绝对的优势，MIPS目前的开发进度和商业化程度都落后与其他

几种指令集。指令集是中国芯片产业发展不可或缺的一部分，虽然我国能自主研发

出相关指令集，但 MIPS作为较为经典的 RISC指令集，能加速我国芯片产业实现

快速赶超美国、日本等世界先进水平的进程。

图表5：处理器主要指令集情况

指令集专利所属公司区别主要使用场景目前市场地位

X86 Intel CISC 服务器、PC 一

PowerPC IBM RISC 大型机、小型机三

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指令集专利所属公司区别主要使用场景目前市场地位

ARM 软银 RISC 手机、移动设备二

MIPS Imagination RISC 龙芯四

资料来源：网络公开信息，新时代证券研究所

3、投资建议

Imagination的移动 GPU处于世界领先地位，MIPS是较为知名的指令集，此

次收购对 A股的 GPU、CPU产业链有着积极的影响。①在 GPU生产研发领域主

要有景嘉微（自主产权军用 GPU）；②在移动 GPU应用领域主要有中科创达（嵌

入式 AI，移动终端 Android综合解决方案，与上游芯片公司 ARM、Intel、三星均

有深度合作，另外公司智能设备相关 VR/AR产品、无人机均和移动 GPU有着较

大的联系）；③移动芯片测试领域有诚迈科技（公司主要为移动芯片厂商、移动终

端制造商、移动互联网公司提供软硬件测试服务）；④MIPS相关的公司有北京君

正（我国最大的 32位微处理器生产厂商，有 MIPS相关产品）。重点推荐组合：

重点推荐：中科创达、诚迈科技、景嘉微。

4、风险提示

并购事件仍具有较大的不确定性，需要英国政府审批，MIPS相关部分仍需要

美国政府审批。

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图表目录图表 1： Imagination的主要产品 ............................................................................................................................ 3

图表 2：移动 GPU的应用范围 ............................................................................................................................... 3

图表 3：移动 GPU市场竞争情况 ........................................................................................................................... 4

图表 4：苹果决定放弃使用 Imagination芯片后的股价表现 ................................................................................... 4

图表 5：处理器主要指令集情况 .............................................................................................................................. 5

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特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日

起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其

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分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券

所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准

确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报

酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股

份有限公司总行软件开发中心 3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部 2年。

投资评级说明

新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。

中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。

回避：未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

市场基准指数为沪深 300指数。

新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及

模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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