Bank Competition and Firm Creation

36

Transcript of Bank Competition and Firm Creation

���� �������� ��� ��� �������

���������� �� ��� ������� � � � �� �� ���� �� �������� ��

������ ������� �� ����

���� �� �����

�������� ���������

������������ ������� ����

������ ��� ���

��������

���� ���� ����������� ��� �������� ����� ����� ������� � �������� � �� ��� ������ ���� � �� ��� ����� � � ���� �� ��� � �������� ���� �� �� �������� ��� �������� �������� ���������� ���� ������� � �� ������ �� � �� ���������� � � ���� �� ����� � ������������ � ��� ���� �� �� �� ��������� ���� � ����� ����������� ���� � �� � �� ��� ����� ��� �������� �� � �������� ���� ���� ���� � ������ ������ ��� � ������� � � ��� ������� �!��� � ��� �������� � ������ � ��� ���� ��� ���� �����

��� ����� ��� � �� �� ��� ������ ������� ������ ����� �������� ������ ��������� � � ���� �� ���� ��� � � � !� �" #��� "�� ���� ���� ���"�� �������� �$%�� �� ������ ��� ����$ &�� ����� �'������� � ��� ����� ��� ���� �" �� ������ � � �� � � �������� ��(� ���� �" �� !� �" #��� �� �� #�)$ %������ "�� ������� �� �*+����� !� � ���� �� ,��� !� �" #���� ������ � ������� � -�� .���� ��� /0� 11023����� #���� �4����* ���������������� ��������� ������ ������ ������ ����� �����5%�� ��� #�)� ������ � ������� � 611 0/� 7���� .�� ����� �� � �� 81390���*8184:89$209;� �4����* � �����������������

� ����������

����� ��� � ��� ��������� �� ���� ����� �� ������ ������� ��� ���������� �������� ��� �� ���������� �� �� ����������� �� ��� �� �� ���� ���� � ���� �� � ����� ����� ��� �� ���� �� �� ������� ���� ����� �������� � ���������� ��������� �������� ��� ��������� ������������� ��� �� �������� �� �� ������ �� ����� �� �� ������ ���� �� �� ������������ ����� ����� ������ ��� � ���� �� �� ������ ���� ��������������� ��������� ������ �� ������ ��� ���� ������� ������� �

�� �� ��� � ����������� ������ ��� � ���� ����� ���������� �� ��!���� �������� ��� �� ������ �� ������ ��������� � ������ �������������� ����" ����� ���� �� �� �� ������� � �� ���� ��� � ������� ������ ��� ���� ���� � ��� �������� ����� ��#�� � �� ��� ��� ������ ������ ���� �� �� �� ���������� ����� ����� ��������� ������ ���� �� � ��������� ����������� ��� �������� ������ �� ������ �� ����� ��� ������ �� �� ����������� �� �� �� �������������� ������� ������ �� ���� ���� �� �� �������� �� ���� �� � ����������

��� ���������� �� $��� �� ������ ���������� �� �� ������� �� ������������ ����� % ���� � ������� �� ��� �� �������� ������ �������� ��������� ���� �� � ��������� ����������� ����" ����� ������� ������ �� �� ������� % ����� �� �� ��� �� ���� �� ����� �� ������� ����� �� �� �� ������������ ���� � ��� ���� �� $�� �� �������������� ������ ��� ����� �� ���� ��� ��� �� �� ����� ����� ������ �� &������� �� �� �� ��� ��� ��� '��������� ���� �� ���� ������� ��������������� ����� �� ���� �� ������� �� �� �������� �� ��������� ������� �� ����� ��� � ��� �� ��� � �� $��� �� ������ ����������� �� �� ����� �� ��������������� ���������� ���������� �������� �� ���� ���� ��������� ���� �� �� �������� ��������

�� �� $��� �� �� �������� �� �� ������ �� ����� �� �� �� �������(� � ������ �� �� ���� �� �� �������� �� �������� �������� �� ����������� �� �� �� ���� ������� ������� ����� �������� ����� ������� ��������� �� �������� ������ �� � � ����� ��������� ����������� �������� ��������� �����% � ��� �� ���� ���� ��� ��� � ��� � �� �� ������� ��������

��������� % ��� �� �������� �� ���� ������ ���������� �� �������$��� )��� ��������������� �� ��������������������* �� ���������� ��

+

�� ����������� �� �� �� �� �� ����� ���� ������ � ������ ����� �� ������ �� �� ����� $��� % ����� �� �� �$������ $�� ���� ������������ ������ ��� ��� �� �$��� ������ �� �� ������� ,�� �������� ����� ����� ���� ��� �� �� ���� �� �� ���� �� � ������������ �������������� ��� ������� )�� ��� ��������* �� �� ����� �� �� ���� ������ �� ������ ��� ������������� ��������� �� ��� �����������

% ��������� �� -���&����. �� �� ����� ������������� �� �� �������� ������ ��� � ��� �� ������ ������ % ����� ���� ��� ������������������ ���� �� �� ��� �!���� �� ������ �� �� �� ��������� �� ������ ���������� �� ������� (� � ������ � ���� ���� ���� ������ �� �/�� �� ������ �������������� �� ����� ���� )���� �� �� ���������� �� ��������������� �� ���� �� �����*� �� �� �� ��������� �� ��� ���������� ������ ������������ )���� �� �� ���������� �� ���� ���� ����� �� �� ��������� �� �� �����*�� ���� � �� �� �� ������ �� �$������ $�� �� ����������� �� �� ����������� �� �� �� �� ���&� ������� � �������� �� ����� ���� �� �� ���� �� �� �� ������� ����� �� $��� � ����� ����� �� $��� �� �� ���������� ��� ���������� �� �� ��� ��� �� � ����� �� �������� ���� �� �� ����� ����� �� � ����� �� ��������� ������������� �� �� ������0�� �� ���� � ���� �� (������ �������� �� �� ������� ������ �������

��� �����1 � �� ���� �� ��� ��������� ������ ������ �� ��� ������ �� ���� �� ������ ���������# � ��� ��������� ����������� ���������� �������� ��� �� (���� ��� ��� ������� ��� � ���� �� ������� '����� (����

��� ������ �� ����� �� �� ������ ���� �$� ������������ �� ���� ��������������� 2��� � ���� ����������� �� �� ������ �� /��� ��� �� ������� �� ������������ ���� �� �������� '������� (���� �� �� ��������� ������ �� �������������� �� ��� ��� ����� �� �������� ��������� �� ��� �� ���� ����� ������� �� ��3����� �� �� �������� /��� �� �� ������ �����4 ���� �� ���� ������� �� �������� ������� ����� ������� ������� ������� ����� �� ��� ��� ��� ����� �� �����'��������� ��� ����� �� ����� ������ ������ � ����� ������� ��� ���

��� � ������� ���� ����� �� ����� ������� ��� ��� '���� �� ���� ������������ �� ������� ��� �� ����� �� ������� ��� �� ������� ��

�&�� ��� � ������ � ��� ����� "������ � ����� �� ���������� �� ��<� � ��� ����� =0//2> ��� � ��� �"� �� ������ ���� ����� ? � ��� ��������� � � �����$

����� � ��� ����$

5

����� �������� ��� ����� ���4 ���� � �� ���������� �� �� �������������� �������� �������� �� � �� ������� ��� �� $��� �� �$������������ ������4 ������� �� &������ �� ����������� ������ �� �� ����� ������������������ �� ����������� �� ���� ���� �� ������ �� �������� ��� ��

�� ���� �� � ����� � ����� �������� �� � �� � ����� ��� �������� �� ����� �� ��� ����� ���� �� ����������� ������� �� �$������� ��������� �� �� �� �� �� ����� �� �� � ������ ���� ���� ������� ��� ���� �� �� ������������ �� ���� ������� �� ��� ����� ���� ������� ������� ��������� ���� ���� ��� �� ������ �� �� ������������ �� ���� ����������" ������� ����� ��� ������ � ����� ���� ������� ����������� ��� ������ ���� ���� ��� ������ ��� � ��� ��������������� �� �� ���� �� ������� ���� �������� ������ ��� ��� ��� ���� �� �� ��� ��� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ��������������� ��� ������� 6����� �� ���� �� ����� ������ �� ��������� ����� �� ��������� ������������ ���� $�� �� ��� ������� ������ ��������� ����� ���� �� �� �� ��������� ������������ �� ��� �������� ������ �������� �� �� ������ ������������ ���� �� �������� �� �������� �� ��� ������ ������ � ���

������� �� �� ��������� �� �������� �������� �� �� ����������� ���� �� �������� �� �� ������ �� ����� �� �� ������ �� �� ��4 ��������� ����� ��� �� �������� ���� �����4 ������ ���� ����� �� ���4������ �� ������� ��� �� ����4 �� ������� ������ ��� ������ ��

� � ������� ������ ��� ������� ������

���������

����� ��� ��� �� ����� � ���������� ����� �� �� &������ �� ����� �� �� ���������� �� �� ����� �������� �� �� ������ �� ������$�� �� ����������� �� �� �� �� �� ��������� �� � �� ������� �� ������� �� �� ����� � �� �� ��� � �������� ������ �� ��� ������� �� �� ���� ������� ������#����� ��� ����� �� ��� �� ��� ���������� �� ����������� ������ �� �� �� �� �������� � �� ���� ��� � ��� ���� ����������� ����� ��� ����� ���� �� ��������� ������������ ��� ������������� �������� �� �� ������ �� �� �� �� ������������� ��� �� �� ���� ���� ����� �������� ���� ������������� ������ �

7

��� ��������� ������ ����� ����� ������ �� ������� �� ������������� ��������� � ������� ������ ���� �� ��������� �� ������� �� �� �� �� �� ����� ������� �� $��� �� �� ������� -������� �������.�� � ��� ���� ��� ��� �������� ���� ���� � ���������� ��� ���� �� ��� ��� ����� �� ����� �� �� �� ���� �� ��� ������ �� &������� ��� 8��� �� ��� �� ����� ���������� )� '����� �� 9������::;*� ,�� ���������� � ��� �� ������� ���� �� �� �� ����� ������ ��������� ������ ��� ��������� �� � ������� ���� �� ��� �� ������������ �� �$��� �������� �� ��������<�������� �� ���� ���� ���� ��������� ���� ���� ������� ��������

���� ���������� ������� ���� � ��� ��������� ������ ����� ��� �������� �� �� ������� �� �� ����� ����� ��� �� ���� ���� ������������� ��� ���������� �� ������ �� �� ����������� �� �� ���� �� ���� �� ����� �� �$�� � �� ������������� �������� �� �������� �����" ������ �� ��&��� ����������� ���� ���� ������" �� ������������� �� �� �� �������������� �� ���� ������������ �� ����� ���� �� ������ ������� �� �� �� �� ��������� �� ������� �� ���������� �� ������ ���� �� ����������� ����� ��� ������������� ���������� ����� �������� ������� �� �� ��������� �� �� �� �� ���&� ���������� �� ������ �� �� �� �� ���������� ��� ����� ����� ��#�� � �� � ��� ������� ������� �� �� ������ �� � �� ��� ��� ������� ��

�@� � =0//0�> ����� � � ����� ��� �" �� �� ���� ��� ���4 � �� 4���"���� � �������� � �� �� � � � �����$

�# �� ���� ��' �� ����� � ������ ����� �" �� � � �� �������� ���� ���"��� ����� � �� � ��� �� ����� ���� ��� ��� � � � "������ $

�@�A � � 7����� =0//6> ���� �� ����� ������ �������� ��� ����� � ���� ������ ��� ������� � ������$ %� �� ����� �" �������� ������ � "������ (�������� � ���� � � ������� �A� � � � ���������5 � � ���� � ����� ���� ���� � ������ � � ������ � ���� ����$

�% �'����� �� !��� �� =0//1>� ��� � ������ � ���� "�� ���� ����� �� � ������ � !���� � "����� ���� � ���� ����$ @� ����� �� ��� �� � ���"��� � ���� �� ��� �����"� �� � � ��� �� ����4����� ��� �" ����� � �� �� ����������� ��� � ������� � �� � ����� � � �� ����� �" �� � � �� ���� &�� � ���� ���� � �������� �� �� �� ������� ����4����� ��� �" ����� � ?��� �� ���� �� �� ��� ����� � � �� �� �� ����� � ��� �� ����� �" �� �$ % ������� � ������ �� � ������ =0//8>$

�,����� � � ��<� =�//;> ���� �� �� �5 ����� � ��� � �� � � �� B� �� B?��� � ������ ��� �� �� � � ���� � � ���� � ����� �� � ���� ��� �������� ������$ # �� C7 ��������� B ������ ���� �� � ����� � �� � �� � � �� ?������ �� ������ � �'�� ���� ����������� �� "��� ���� �� ����� � �� �� ���"��$

=

�� �� � �� � 6��� �� ��� �� �� ����� ������ ���� �� � � �� ����������� �� �� �� �� ���&� ����� % ���� ��� �� ��� ��� $��� �� ���� -������������� ������.��� ������ ��������� �� ��� ��� ������� ��������� ���� �����

�� �� $�� �� ���������� �� �� �� ����������� �� ���&� ������� �� �� ��������� �� �������� �����<���������� ������ �� �������������� ������ �� ��� ��� ����

���� �� �� �������� ��������� 6����� )�::�* �����#� �� �������������� ��� ������������ �� ���� ������ ����� 6 �� � �� �� ������������� ���� ������ ���� �� �� ����� �� ��� ��������� ������� ������� <�������� >������ �� ������ )�::=*� ��� ����� ������������� ��� ��� �������� �� �� ���� �� ������ �� �� �������������� ����� ������ � ������ $�� �� ��� ��# �� � ������� $���� ��� ������������ �� �� ��� �� ���� �� �� ����� � �� ��� �� �?���� �� 9�3�� )�::=* �� ���� ����� ���� �� ��������� ���������� ��� �� �� ���� � ������� ���� �� ��������� ������� '���������� ��� �� ���� ���� �$��� �� � �� ������� �� ���� �� �� �� ������� ������������ �� ���� ����� �� ���� �� ���� �� �� �� �������������������� ������ ������� �� �� ������ ��������� �� ���� � ���� �� ������������� ������ ������0�� �� �� �� ���� ��� �������� �������� �� �� ������� �� ����

�� ���� � 9�3�� �� @������ )�::A*� ��� �� ������������� ������� �� ���� �� $�� �� �������� ������� �� ������ �� ������ ��� �� ������ �� �� ���� �� ���� ����� ���� �� �� ������ �� ������������ (� � ���� ������ ���� �� ����� <������ �� B���� )�:::* ���� ��� ����� �� 9�3�� �� @������ )�::A* �� ��� � �� $��� �� ��������������� �� �� ��� �� ������ �� �$��� �� ������� ������� ��� �� ���� ������������ ������� ������ �� ���� �� ������ ���� �� ��� �� � �� ������ ��������� �� ���� �� �� ��� ���� �� ����� ������ �������'������� ��� �� ���� �������� �� �� �� �� ����������� ���

������ ���������� �� �� ������ �� �� �� �� �� ���� �� �� �� ����������� �� ��� ��������� 2���� ������� ��� ��� � �� ������ ������������ ��� ��� ��# �� ��������� �� �� �� ����� �������� �� ������ ���� �� ���� ���� �������� ������#����� �� �� ��� � ������ ����������� �� ���� ����� �� ����� ������ ����� ���� ����� ������������ �� ����

&�� � � ���� �������� ���� ���� �� �� � � ��� � B� ���B � �� ���<� � �� �������� �" �'�� � � "���� �� � �� �������� �� � �� �� 5� ���� �����$

C

����� ������ �� ��� �� ��� ���� �� ������ �$�� � ����� �� ��&�����������

������ ���� �������� �� ��� ����� ��������� �� ��� 2���� ������ ��������� ������� �� ��� ��������� �� ���&� �� �� ���� �� �� ������ ����� ��# ��� ��� ��������� � ��� ����� ��� �������������������� ������ �� �� ��� ���� � ���� �� �����#� 6��� ��������� �������� ������ �� �� ��# �� �� ������ �� � ����� ��� �� ���� ���&����� � ����� ���� �� ���� �� ������������� ���������# ��������� �� ������������ ������ ���� ������� ��� �� ��������� ����

� ������ ��� �������

�� ������������ �� �� ��������� �������� �� �� ������� ������ ����������� ��� ����� � ������ ����������� ��� �� �������� �� �� �������� ����� �� �� ����������� �� �� �� �� ���&� �������� �� �����������!����� ������ �� ���� �� ����� � ������� $�� �� ������������ �� &������� �� �� �� �� �� ������������� ������ � ������ ��� <����&������ �������� � ����� �� �� �� ����������� �� ���&� ������� ����� ����� �� ����� ���� ���� ����� �� �� �� �� ����� $���� �� ���� ��� ������� �� �� ������ �� �������� ������ �� ��� ���� ��� ������� $���� ,������ �� �� ���� ���� �� ������ ����������� �� ��� $��� ���� ������ ������� �� � ��������� ���� ���������� ������������� ��� ���������� �� �� �� �� ������������ ���� �� ����� ��� ��� ���� ��� ����� �� � ����������� ��� �� �� ������������ ����� �� �������� ������ �� �� .������������� ������. � �����

���� �� ��������� ���������� � ��� ��������� ������ �� ����� ����� ���������������� �������� �� �� ����� �� �� ���� �� ��������� ������������� ��������� ���� � ���������� ����(� � ��������� �� � ����� ���� � ��������� �� ������� ���� �������

�� �� ���&���� �� � ��������� �� ���� ������ ���� ������� �� ����������� ����� �� ��� ����������� �� &������� �� ������ ���� �� ���� ����� ������� ������� �� ����������� �� �� �� ���� ����� �� ����� ������ ���&���� �� �������� �� ���� �� � ���� ���� �� ���&���� )� �������������� �� � ���� ����� ���� ����� ��� ���� �� �� ���� ��*� (��� ��������� �� �� ���� ���� ��� ������� ��� ������ �� ��

�7�� !����� � � D����� =0//2> � � !������ ������ � � 7���� =0///> "�� � ������ �"��� ��������$

;

��!���� �� �� ���������� ��� ��� � ������ ������� �� �� ��������� �� �� ������� �� �� �� ����� ���� �� �� ������ ������<���&������ �� ������ �� �������� �� � �� ��� �� ������ �� ��

����������� ������� � � �� ������ �� �������� ����������� �� ��������� �� ����������� �� �� ��� �� �� ���&���� �� ������������ ������� ��� ����� ������� ��� �� �� ���� �� ������ � � ����� �� �� ��� �� ���� �� ���� ��

�� �� ���� ����� �� �� �� ����������� �� ��������� ������� �� ����� �������� ��� ���� ����� ������� ������� ��� ������ '����� �� ���� ������� �� ��������� �� ������ ��� �� ��������� ����������� �������� ��� �� ������� ������� ���� ���� ������� ���� 2��� � � �������� ���� ���������������� ������ �/�� �� ���� ��� ��� �� �� ���������� ���� ��� ��� �� �� �� ��� � �� ����� �� �� ��� �� ���� �� ������ �� ��� �� $�� �� ����� ���� ����� ��������(� � ������ ���� �������� �������� � ��� ��� ���� �� ���������

���&� �� � �������� ������� ���� ���� ��� �������������� ���� �� ���� �� ��������� �� ��� �� ������� '��� �� �������� ����� �� ���� �� ����� �� ������ �� ��� ���� �� � ���� �� ����� � ���� ��� �� �������� �� �������� � ��� ����� �� ���� ���� ���� � ���� �� ������&� �� ��� ����� �� ������ �������� ���� ���� ����� ��� �� �� ����� ���� �� �� �� ����� ������� ��� ������� ��� �� ��# �� �� ������������ �� �� ������ � �� ��������� �� �� �� � ����� �� ������������ ����� �� ��� ��� ������� ���� ���� ����� �� �� ������� ��� �$���� �� ��#�� �� �� �� ���� ������������� �$�� � ������� ��� ���� �������� � ��� ���� �� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ����� ���� ���� � �������0����������� ������� �� ���� ��� �� �� 9�3�� �� @������ )�::A*� (� ����

��� �� �� $�� �� �������� ������� �� ������ �� �����# ����������� �� ������ �� ������� ����������� �� �� ������ �� �� ���� ������������� ��� �� ���� �� ������� $�� �� �������� �������������� �� ������ �� ������� ��� ���� ���� ������� ��������� ���� ��������� ������� �$�� ��������� �� ������� �� �� ���� ����� ���� ���������� �� ������� �������'��������� �� � ����� ������ �� �� �� &������� �� �� ��

%�������� �� � � � ��� "�� "� ��� ��� �� ������� �" � �������� � �����4 ���� ���� � �� � ������$ @������� � ���� �� � ���� � � ���� ��� � ���� �� ���� � ����� ��� ��� ������ �� �� �� �� �� ��� ?'�� �A� �$

A

���� �� ������ ������ �� ������� � ���� ��� �� �� ����� �� ����������� ��� �� ������� ����� � ����� ���� ������ ������������ ����� ���� ����������� ���� �� ������ �� ��� ��������������

(� ����������� � ��� ����� �� ������ ���������# � ����� ���������� ����������� )��� ��� �� �� ��� � ��� �� ����� ��� �� �������� �� ������������ �� ������ ����* ��� �������� ����� ���� �� ������ ���� �� ��� ��������� ������ ��������� ��� ����� ���� � ��� �� � ��� �� ������ �� �� � �� ��

������� �� � ������ ����� �� �� �� �� ��������� ����������� �� �� � ����� �� ��� ����� ����� % ���� �� ��� ����� �� �� �����������

��� ������� � � � ����� � ����������

(� �� � �� �� �� �� �� ���&���� � ��� �� �� ��� ���� ������ ��������� ����������� ������1 � ��� ������� � ���� ���� ����� �� ������ ���� �� -&������. �� �� ��� ��� ������� � �� �������#�� � ���� ���� ��� �� �� ������ ������� �� ������� �� ��������(� ��� ���� �� ������ �� �� �������� ������ �� ����� �� ���� �������� ������ �� �� ���� �� ��� ��������� ���������������� ��� �� �������� �� �� -��������. ��� ��/���� �� ������ ���

������� �� � ��� ������� ������ ��� �� &������ �� �� ���������� �������� (� �� ����� ���� � ��� ��� ������ ��� ����� �� &�������� � ��� ������ ���� �� � ���3�� ��� �� �� �� �� � ����� �������������� � ���� �� ����� ��������� '�� ������ ������ ����� �� �������� ��� �������� �� ��������� ��� �� $�� �� �������� &������ ������� ������� �� $��� �� ��� ��������� �� �������� �� ������ ������ ��������� �� ����������� ��������� ��� �� ����� ��#�� �� ������ � �� ��" ������ �� ������� �� ���

������� �� �������� ���� ����� ����� �� ��� ���� �� ��������� ���� �� �����"� ��������� �� �� �� �� �������� ���� ���� ������������� �� �� ��������� (� �� �������� �� �� ��� �� ���� ���� ����������������� � ����������� ��� � ���� ���� � � �� ���� ��� ���� ���� ������ ���� ���� �� ������� (� ����� �� ��������� �� ������ ������

�# �� ��� �? ���� ���� ����� ���� ��� �� ������ �� ����� ��� �" � ��� ������� ���� �� �� � ������ ����� �� �������� �� �� ������ �� �������� � �� � �$

:

������ ���������� ��� ����� ���� � �� �� ����� ��� ��� ��� ���'��������� ��� ���������� ����� ��������� �� ����������� �� ���������� �������� � ���������� ���� �� �� �� ������ ���������� ������� �������� �� �������� ����� ������ ������ ��� ���&��

��� ���� ������� ������� -���������.� ��� ��� �� �� ��# )?���� �� 9�3��� �::=*� ������������ ���&���� ��� � �������� ���� �� �� ����������� -��� �� ��.� ���� ����� �� �� ����� �� ��� �� �� ������� ��(� ���� ����� ���� � ��������� �� �� ���� ��� �� ����� � ������

�� ��� �� �� ��#� �� �� ���� ��� ��� �� #�� )� ����� �� ���� ������������ ���� ���� ������� �� ��������� �� ��� ����* �� ��� �� �� ��#�� ����� �� ���� �� ��� �������� '��������� �� �� ������ �� ��� ��� ����� �� �� �� ����� �� ��� � ���� � ������ ��������� %� ��������� �� ��� �$��� ��������� �� ����� ��� ���&�����(� ��� ���� ��������� �� ������� ���������� �� ���� ��� ���&����

����� ������ �� ������ �� �� � ���� �� ������ �� �������� ��������� ���� �� ����� �� �� ��� ������ ������� �� ���� �� ���� �� �������������� ������� ���� ��� �� ����� �� ���� �� ��� ����� �� ������� ��� �� ��� ���������� �� �� ���� 2������ �� ���� ��� ��� ���� �� �� �������� �� ��� ���&�������

2��� ���� �� �$��� �� ������ ��� ��� ������ ���������� ���������� ������� ��� �� �������� �� �������� ���������� � ����� ���� �$��� ����� ��� ������1 �* �� ����� ��� �� �������� ������� �� ����� �����4 +* �� ����� ��� ����� �������� ����� �� ����� ����������� �� � ��� �������� ����4 �� 5* �� ����� ��� &������ �� �������� �� ����� ����� ���������� �������� ��� ����� �� � ���������� ������ '���� ���� � �����

���� �� �� ����� �� ����� �� �� ��� ���� �� ����� �� ������ (���� ���� ���� �� ������� �� �� ������ �� ������� �� ��� ��������� ������� ��� ��� ���� ���� �� ��� �� ��$� �� ���� ���� �� ����

����������������� ����� � �� � �� �� ��� � ���� � ����� ������ � � ����������� �� �������� =��� )���'�� � � �� ��� 0//6>$ # ������ � ����� � � ��<� =0//2>������� � ����� ����� ��� � �������� ����� �� ��E�� ���� � � ������� ��� ���4���� �� �� ���� �" ���� ������ ������ �� ���� �� �� � ���� � ���� ���$ &��������� ������ �� ����� �� "�� �� ��� �" � �� � � � �� �'� ��� � � 4? � ���?���$

������� =0///> ? �� �� �� ���������� ����� �����5 ������� �" �� � ��4 ������ ��� �� ����� �" �������� � � ?'�� ����� � �� ���� � ����$

�D

�� ����������� 6��� �� ������������ �� �� ��!���� �� �� �������� ��� ������ ���&���� (� ���� ��� �� ���� ������ ���� ��� �� ������ ��������� &������1 �� �� ���� �� ����� �� � �������� ��� ������������������ �� ��� ����� ������������ �������� ���� ��� ���� ���� � ������ ����� ����E(� ��� ���� ��������� � ������ �� ���� ���� ����� � �������

�� �� �� ������ ���� ���������� ���� ����� ��� �� �������� ,�����)�:::* ������� ���� � ����� �� �� �� �� ������� �� � ��� �� �� �������� ������ ������ ����� �� ���� ������� ��� ���� ���� �� ����������� ��� ����� �� �� �� ����� ���4 � ���� ������� �� ������� ����� ����� )������* ������ � ����� �!����� �� ��������� ������ ���� �� ������ �� ���� ��� �������� �� ���� ���� � ����������� ��� �� ����� �� ������� �� ���� ���� ����� ���� �� ���� �� ������� ���� ������<� �� ������ ��� �� ��� � ����� �� �� ����� �� �� F2� �� �������

���������� �� ����� ���� ��� �� ��� ������������ ����� ��� ���&����� �� ���� �� �� ����� ������� ����� � ���� ������������ �$���������� ������ ����������� '�� �������� �������� �� ��� ������� � ������ �� �� �� ������ ����� ��� ������� �� �� �� ��������� ��� �������� ��� �� �������G�������� ��� ��� ����� ��� �� ������ �� ����� �� ��� ��

0��� �� ������ �� ��������� �� �� ����� �� ���� �� ����� ��� �������G��� �� ������ ��� �� ������� ��� � ����� ���� �� ����� ��� ��������� � <����� � ������� )�::;* ��� �� ���� �::D��::=� (� ����� �������� �� ����� �� ��� +��� �� ��� �� �� ��# �� �� <����� �������� �������� �� ��� ����� ������ ������� ����� ���� �� ��������� ���������� �� �� ���� ����� ��� ������ ���� �� ���� �� ����� �� �������� ��� � ����� �� (������ ��������� 0��� ����� ��� ���&������ �� ����� �� �� ����� ���� ���� �� �� ���� �::D��::=� �� ���

��% �� � � ��� ��� ������� ��� ��� ����� �����* ���� �" ���� � �� ���� ��� �������� �������� ��� �� ����������� �" ��������$ @������� ��� �" �� ���� �� ������� ���� ������ ��� ���� � ��� ���������$ &�� ����� �� �� �� ������ �'�� ��?��� �� ��� ���� � ������� ���� �������� ��� ���� ���� �� ��� ���� ���� ��� �� ���� ������ ���� � ������ ��� �" ���� � � � ���� ������ ������� � ���� �����$# ���� ��� ��������� ���� �� ?��� �� ��� ������ =� � ���� ���� �������� ������ ��� ������ �� ��? ��� > ������ ���� � ������ ��� �" ���� � � � ���� �����$

��7�� ��<� � � �� ����� =0//2> "�� � ������� ������ �$��������� � "������ � �� ���� ��� !��� � � �� "�� � � ,��� �� ,� ��� � �

�� ����� =0//2>$

��

� �� ���� �� $��� �� �������� ������ �� ������ �� ������� �������� ����� <����� � ������� )�::;* �� ��� ����� ���� �� ��2����� ����� �� � �� �� ���� ���� % ���� ���� �� ������ ������ ������ ���� �� �� ����������� �� ������� ������� �� �� ���� ����������� � ��� �� �� �� �� ���� ����� ��� �������� )������ �� ����� ������ ��������������*��� ����� ������ ������ )9��(HB* �� �� �� �� ������� �� ��

����� ��� ��� �� ����� ��� ����� �����4 �� ��� ��� �� ����� �++D����� ��� �:A5 �� �::5 �� �� F2�� �� �� �� ����� ��������������� �� �� 2(< �� �� 2(< �� ����� ������������� ��� ����� ����� ���� �� (������ ������������� ��0< :�� ������� (2(< �������������� (� ������������� ���� ������� � ���� ����� �� �������� ��� ���� ����������,�� ����������� ���� ���� ��� ���� �� �� ���� �� ����� ������� �� ���� ������ ����� � ��� ����� ������ �����4 �� ����� �� ����� �������� �� �� ������ ����� ����� ���� +�� ������ �� ������� �� �� �� ������ ����� ��� �� ���� ��� ��

������� ��� �� �$��� ������� � ����� ���� �� ����� � ����� �� ���������� '�� ������ ����� ��� �� ����� ��� �� �������� <����������� ������� � � ������ ���&� �� ����� ���� ?��� �� ?�� ����� ������������� ?���� �� ,����� ?�� ���� �� ��� ���������# � ��� ��������������������� I���� ��� �� ����� ��� �� ������� �� ����� �� ���+�<�

��� ������� � ����� ���

� ���� ���� �� �� � ����� � ������ ����� �� ��� ����� ����� (� �������� �� ������ ����� �������� �� ������������� �������� �� �������������� ���� ��� (� � ����� �� ��� ������� ������ �� ����� ����� �����3�� ��� �� �� �������� ���� � ����� �� �� ������� �������������� �� �� �� ������ ���� ���� �������� ���� ���� ��� ��� ���� �������� � �� ��� ������������ ���� ����� ���� �� �� ������ �������� ���� ���� ������� ��� �������� ��� ���� �� �� ������������

��&�� ��� ���� ���� �� �� �� ��A � �� ������ ���� �� �� � �� )������������� !���� "��� ������� ����� ���� ��� �� � �� �����5� � � 7F, �� ����� !� ������$ �� ��� ���� ����"�� � �� ��� ����� "�� ������� � ��� ���$

��7�� "�� �'����� ����5%�� ��� )������ � � � ������� =0///>� ��� ���� �� ����4���� � "������ � � ���� � � �� �� �� � ������� � ������� � � �� � �� �� � �� �����$

�+

�� �� ������ �� ������ �� ���� �� �� ������ �� ���� �� ����� �� ����������� ����������� ���� ���������

�� � ���� �������������� � ����� ���������� ������ ��� �� �� ���������� ���� �� �� ������ �� ����� �� ��� ����� ������� ���������������� ������ �� ��3�� �� �� ���� ��������� ���� ��� ������������� ����������� ��� �� ���������� �� �� ���� ������ �� ����������# � ���������� ������ �� ����� �� ���������� �� �� ������ �����&� �� ����� �������� ��� ��� �� ���� ���� ����� �$����� ������ �������������

% �� �� �� �� ������������ �� �� ����� ����� ����� � ��6��� ��� �� � �� �� ����� �� ������ �� � ���� ���� �� ������ ���� ����� ����� �� ����� ������ �� �� ����� ������ ���� ���� �� �������� ���� �� ������ �� �� �� ��������� �� ������� �� ����� ���� ��������� �� ���������� ���� ���� �� ��������� ��������� ��� �� ��� �� ������� ��� ��� ����� ������ �� ������� �� ����

������� �� � ��� ���� ����� �� ������ ��������� �� �� ��� ��������� �������� �� �� ��� �� �� ������ ���� �� ����� ������ �� ������ ����� � � �� ����� �� ���� �� ��������� ����������� ���� ����� �� ��� ���� �� ����� �������� ���� �� �� �� ����� ���������� ��� ��� �� ������ ���� ��� �� ����� �������� ������� % ���� ������ � ����� ��� ��� �� ���������� ���������� ������ ���� ������������ �$�� �

��� � � �������� ����

�� ���� �������� �� � ���� � ������ ������ �� ��� �� ���� ������ �� �� ����� � �� ������� � �� � �������� �� �� ������������ �� �������������� ������� �������� �� �� �� ���������� ��� ���������� ��

��# �� ���� ��'� �� ����� � ������ ����� �" �� � � ����� �� ����(� � ����� ����������$ &�� ����� ������� �� ���� ����� �� ���� ������ � ������ �� �������� �" ������� =�� "�� �'����� �� @��? ���� � ��'� � �� ����� �� ����� �" �� �>� ���� �A� � ��� ?����� �� �� � "������ �� ��� ��� �" �� � �����$

�@� � =0//0> ? �� ������ �� ����� � � ������ �" �� ����� �� �� ����� ������ ����� ��� �� �� � ����$

�)�� �'������ G���� 7���4� ����� � ����� =0//6> ��� ��� ���� ��? ��� ������"�� � ���� � �� � � � � ? � �� � �� D7 �� �� �� � ��� �� "�� �� ���� � ��������� �" �� ����� � � ���� ����� �� � ����� ���� �����$ &��� ��? � �� �� � ����� ��� � ����� � �� ��� ���� 91 ����� �" �� ����������� �H � �" �� ����� ���� ���$

��7�� ,����� � � ��<� =0//;> "�� � ����� � �� �����$

�5

�� ��� ��� �� � ����� �� ��� ����� ���� �� �� ������� �� � ������� ��������� ����������� �� �� �� ������ ���� �� � �� ���������� ��������� ���� ��� � ������� $�� �� �� ����� �� �� ���� �� ���� ��������������� ������� �� ��!���� ������ ��� �� ���������� �������� �������� �� ������� ���� �������� ���� ��� � ��� ������� )����� ������* $�� �� �� ���� ��� �� ���� �� �� ������ ���������# �� ����� �� �� ���&������� ��������� �� �� ����� �� ������� ������ �� $��� �&���� ���

� ������� ������ �� ���� ��� ������ ������� �� �� ������ 2����������� ����� � ������ ��������� �� �� ����� �"� ���� �� ����� � �� ������� ���� �� ������ ���� �� �� ��� ��� ��� �� ��� �� ���� �������� �� �������� ������ �� � �������� $�� �� �� ���� �� �������� ����� �� � � ������ �� ���

�������� � �� ���� �

���� � ��� ����� � ��������� � ����

��� �������� �� �� ��� �� ���� �� ���� �� �� ����� � �� ������� ���� ���������

���� �� ���� ������ �� ������������ �� ���������������� $���4 �� ������ �� ����� �� �� ����� �"� ���� �� ������ ������ ������� � �� ��� D4 �� ������� �������� �� �� ������� ���1 ���������� ����������� �� �� ����� � ���� �������� ���� �� ���� �� ��������� (� �� ���� ���� �� ��!���� �� ���� ��� ������� � ���� �� � $������ �� �$������ $�� �� ����� ���� �� �� ��� �� ���� ���� ������� �$��� ��� �� ���&����� �� ���� ������� �� �� ���� �� � $���� ������� ������� ������� ���� ���� ����� �� ������ ������������ �� ���� ���� �� ������ = �� �� �� �����

� ���� ��� �������� ��������

�� ������� ��� ��� � ����� � ���� �� (������ ����� ������ �������� �� ������� ������� % ����� � �� ������ �� �� �D5 (������ ���������� ��� ������� �� ����� ��������� ���� ������� % ����� ������������� ��� ������������ �� �� ���������� ��� �� �� �� ��� �� ���� �������������� ���� �� �� �� ����� ��� ��� �� ���� �::C�:A� J���� ����������� �� ����� ��� ���� % ����� ��� ������1 �� ���� �� (������ (���<���� 2���������� ��� �� �� �������� �� �� ������ ������� �������� ���� �� ���� �� (���� ���������� �� ��������� ����4 ��� ��

�7

�� ���� �� ���� �� ����� ���� ����������� �� �� ����� ,��������� ������ �� ������ ����� � (���<���� G����������� ��� �� ��� ���� ���� �� (���� �� ������� �� �� ������ ������������,������� � (���<��� �� � ����� ���� ������� �� �����������

���� ����� ��� ��������� (� ������ �� ���� �� ���� ���� ������ ����� ��� ���� � �������� ��� �� ���� ������ �� � ����� �� ���������(� ���� ������� ��� ��� ���� � �� � �� ��� ����� �� ������ ����� ���������� ����� �� �� ���������� �� �� ��� �������� ��� �� �������������� ������������� �� ����������� ������ � (������� ��� �� ������� ���������� ������ ��� ��� �� ��������� ��� �� ������� ������������ �::=� 6��� � ����� ��� ������������ �� �� ���� �::C��::A�(� � ����� �� �� -�������. ������ ���� �� �� ������� �������

� ����� ��� ������� ������ �� �� �������� �� ������������ �����'����� � �������� �� �� �� ������ �� ��� ��������� )�������*�� �� ����� ������ ��� �� ���� �� ���� �� ������� � �� �� ����� �

��� �� ���� �::C�:A4 ��� ��� ��� ��� � ���� ��� �� �� �� ������� �� ���� ������ ���� �� ��� ������� �� ��� � ��� � ������ �� ����� ������ ���� �� �� � �� ��� � � �� % ������ ������������� �� ����������� �� ����� /��� ����� ���� ������ ����������� �������� ��� ���� ������� �� � �� ���� ������ ���� � ���� ������ �������� $��� �� ���� ������ �� �� . ���. �� �������

2��� � �� �� ���� �� ������ ���������� � �������� ��� �� ��������# �� ��� ����� ���� ��� ���� � ���� �� �������� $�� �������� �� ������ ���� ��� ���� �� �� ������� �� �� ����� ���� ����������� ����� ���� ����4 � ����� �� ������ �� ���� �� ���� ���� �� ������ ���� �� ������� � �� �� ����� � ��� � ������� ���� �� ������ ���� �� ������� � �� �� � �� ��� �::=����� � �� ��� �� �� ������������� � ����� �� ������� ������ ��

���� �� ���� ���� ��� � ����� ���� �� ������� )�� ����*�

��I � ������ ���� � �� ��? ��� � �" ���������� �� �� ?��� ��� �� B �� ���B� �� �� ��� ��� �� � ��� ��������� �� �� ��� � ��� ������ �� � �� � ���� "��� �� �������$ �� �������� ?��� �� ��� ��������� � � � � ��� ��� �� ���� ��� ����� ������ � � � �� �� � �� ����� �" ��������� ?���$ �� ���� ���������� ���� ��� ��� �? � ��A��� �� � �� ���� �" � ��� � ��������� ?��� � ���� ����� ��������� � ��� ��A��� �� � ������ �� � �H �� � � � ��A��� �� ��� � �� �� ����� �������� �" ?���$ %� � ����� ��� �� � �� ���� �������� ���� ���� �� ����� �������� � � ��� ?�� ����� �� ��������� � �� � � � ��� �? � ��A��� � ��� "�� �� �� ������$

�=

�� �� �� ��� ����� �� �� ������ ����� �� ����� ���� �� ��� � ��� � ����� ������ ���� �� �� � �� ��� � � �� �� ������ ������� �� ���� ����� � ��� �� ������ ��� ��� ��� � ���� ������� � �� ������� ������� ������� ��� ������ ������ �� �� ������ )����$��� ���� ��� ������ � �� �� ����� �� �� ������� �� $���*�% ����� � ���� �� ������� �� ���� �� �������� �� �� ����

��� �� ������ '����� � �������� �� 6��� ��� �� � )��������* ���� ����� �� �� ����� ��� �� �� �&���� �� �� ����� ����� �� �������� ������� �� 2��� � � �� �� ������ ��������� �� �� ������ ������ �� ������� � �� � ���� ������ �� ������� �� )����� ���� ����� �� ����� ����������*� '������� � ��������� �� ������� �������� �� ��� ���� ��� ���������� �� ��� �� �� ����������� �� �� ����� ������ �� �������� �� ��������� ��� ����� ��� ���� ��� ������ � ����� ������� �� ������� �� ���� ���� �����

������� �� �� ����� ��

G�������� ���������� �� ����� �� ��� 5� '���� � ����� �� ����������� �� ����� ����� ������������ �� � ���� '���� + ����� ���� �� ����� �� ���� �� ����� �� �� ���� �� ������ ��������� � ����� ����� ��� ��� �� ���� � 6�� �� ��� �������� �� ��� ���� �� �� �������� ���������

!������

�� ���� �������� ����� �� ��� �� ���� �� ���� )�������* �� �� ������ � �� ����� ����� � �� � �������� �� �� ����� �� ����� �� $���� ���� ���������� ��� ��� �� �� �� ���&���� �� �� ����� � �� �� �� �� ����� ���� �� ����� �� �� �� �� ����� 2��� ��� ������������� ����� �������� ��� �� ����� �� ������� $���� �� ���� $��� ������ � ���� �� ���� ������ �� ������� ���� ���� ��� ������ ���������� �� �������(� �� ���� ������������ � ����� �� 6��� ��� ������������ �� �

��� ������ �� ����� �� ����������� �� �� ������ ����� �� ���� ����� �� �� ����� �� �� ����� �� ����� ����� �� ����� ��� �������� �������� �������� )��� 7��* ����� ���� �� ��!���� �� �� ���������� ����� ������� �� ������������� ����������� �� ��!���� �� �� ���������� �������� ���� ��� �� ���� ������ ���� �� �� ������������� �����������

�C

%�� �� ���� ���� �� � )��� 7��* � ����� ��� � ���� �������������1 �� ��� ��� �� ����� �� �� ������ ��������� �� �� 6��� ����� � �� �� �� ��� �� ����� ������ ���������� �� �� ���� � �������������� ��� ��� � ������ �� ���������� ��!����� �� ������� ������ ������ ���������# � ����� ������� ��� � ���� ��� �� ���� �� ������ ����� ������ ��� ��� ��� � ����� ���������� �� �� �������������� �� ���� ����� �� ��������� ���� �� � � ���� ���������� ������ �� ������� �������� ��� �$�� �������� �� ��������� �� ���� �� ���� ������ ����� ���� ���� ���� ��� ���&� ��������(� ��� 7�� ������ ��� ������� ������������ �� ���� � �$��� �����

�� ��� ����� ���� � �� ������ ���������� �� ���� �� �������� � ���� ������ �� �� ������� �� ���������� �� �� �������"� ����� ������� �� ����� � ���� ������ ����� ������ �� $�� �� �� ���� ��������� �� �� ����� ������ ����� ���� ����� �� ���� ���� ����� �� �������� ,������ �� ��� ������ � �������� �� �� �������� ��� ��������� ������� �� ��!���� ��� �� ���������� ��� �� ����� ����������������������� �� �������� �������� ���� ��� ���&� ���� ��� � ����� ����� ���� �� �������� ��� ��� �� ���� ��� � ����� ����� ���� �� ������� (� � ������ �� ��� �� ������� ��������� � ����� )������ +*� ����������� ���� �� ���� ���������� ��� ���� �� ������ ����������� �� ������� 6���� �� ���� ��� ���� ��� �� ��� �����������(� ��� ��������� � ���� ��� ��� �� ������ �� �� �������� $�� ��

�� -� ����������� �������. �� ����� � ����� ����� �� ��� �� ������������� ���� )�� ����*� % ���� ���� ���� ������ ��� ���������� �� �� �������� ��!����� �� ����� �� ��� ����� �� � �� �� ���������� ���� ���������� ���� '����� �������� �� �&��� ���� �� ����������� ������ ������ � ������ �� ���� �� ��������� ������ ������� ������ �� ���� &������ ���� ���� ���� ��� � ����� ������������

(� ���� =�� �� =��� � ����� �� ������ �� �� ������������ ���� ���� ��� � �������� ���� ���� ����� �� �� �� ������� �� ����� �� �� �� ����� �� �� ����� ������ �� ������ �� ��������� �� ����� �� ���������� �� �� ��!������ '����� �������� ���������� ���� ��� �� ������� ������ �� ��� ������������� ���������� )�������� *�

��# ��� ������ �� ������ �� ���� � ���� �� �� �� � �'�� ��� � ���� ��� ��� ������ � �� � � ����� ?��� ���� ��� ����� ��������� ��"��� �� ���� � � �" ������ "����$

�;

'������� � ��� ��� ��� �������� �� �� ���������� ��� ��� ��������� �� ����� ���� �� �� �� ������� �� �������� � ����� ��� �� ���������� �� � ������� ���������� ���� ������������ �� �� ������ ������ �&��� �� �� ����� % � ��� �� ��� ������������� ���������� $�� ������ ���� �� ������� ���� )�� ��� �����* �� $�� �� ��� ���������� �� ����� �������������� ��������� ���������� �� ������ ��� ���� ����� �� ���� �� ����

����� ������� ������ �� �� ����� ����� ��� ��� �� ������ � (��� � �� ��� ���� ������� �� ���������� ���� ���� �� �� �� �� ���-�������� �. ��������� � ����� �������� ��� ���������� �� ������������������� �� �� �� ����� ����� �� �� ����� ���� ������ ���������� ���� ��� �� �� ���� ������� �� �� ���������� ��� ������&���� �� ������� �� ���� ������ ����� ��� ����������� '����������� �� ��������� ������������ � ����� ������ ������� �������� ���� ������� ����� ���� �� ���������� ���� �� ���� ��� ����� ��� �������������� � ���������� ����� ��� �$�� ��� �������� �� ������ �� ��

������� ������� ���� ���� � ����� ���� �� �� ����� ����� ��� ������ ����� �� ������ (�� �� ���� ���� �� ������� �� �� ������ �� ������� �� ��� ��������� ������� ��� ��� ���� ���� �� ��� �� ��$� ������� ���� �� ������������ �� �� ������� ��!���� ��� �� ������� ��� ������ ���&�� �� ���� ���� ����� � ����� �� �� ���&��������� �� �� �� �� ������ ����'�� ��������� � ����� �� ��� ��� ������ �� �� ���3�������

���� ��� �������� ������� ���� '����� � ��������� � �� ������� ��� �� �� ��� ��� ��� �� ������� �� ����� ������� �� ��� �� ������ �� �� 6��� ��� �� � �� ��� �������� �� � ������ ��� ������ � ���� ���� �� ������� 2��� � � �� �� �� ������� ��� ����������� ��� �� ����� ��� �� ������� ��� �� � �������� ���������� �� ���� �� �� �� �� �������� ��� ����� ��� ������ ����������� ����������� ������� ���� �� ����� �� ������������ �� ������������ ��� ���� ����������� �� ����� ��� ������� ���� �� �������� �� ����� ���� �� � ��������� ���� �� �� ���� ����� ���� ��� ����� �� �� ���������� ���� ����� ����� ����� ���� �� ��������� ������ � �� ����� ��� )��� ���� �� �������� ���������� � �� ����� �� �����* �� ����� �� ��� ���� ����������� ������� ����� �� ��� C �� ��������� ���� ��� ������� ����

����� �� ��!���� �� �� ������� ��� �� ����� ������� �� �����������

�A

���� ������� �� �������� �� �� �� ���� �� ����� �� ������ �� ����������� �������������� �������� �� �� �� ���� ������ �������� �� � � ���� ��� ����

������� �� ��� �������� )�� ��� �������* �� ��� �������� �� � ������ ��������� ����������� ��� ������� 6����� ����� ��� � ��� ������� ��� ��� ���� ���� �� �� ����� $�� �� ���������� �� ��� ��������% ����� ��� ���������� �� �� �� �� ��� �������

��� � ������ �� ���������� ���� �!���

�� ���� ���������� � ��������� �� �������� �� �� �$������ $���� ���������� �� �� ������ ���������# � �$��� ��� �� ��������H�������� � ��� ��� ��� ���������� ���������� �� �� ����� $���� ��� ���������� �� �� ��� �� ���� �� ����� (� �� � �� ������� ���� �� ������� �� �� ����� $�� �� �� ���������� ������ �� ����� �� ���� �� ����� � �� �� ��� ���� �������� � ���� ��� ��������� �� $��� �� ����� ��� � ����� �� ��� ���������� �� ���������� �� ���� ����� ��� � ���� ����������� �� �� ������� ��� &��� ������� ������� �� ������ �� ���� ������� ������� ���� �$���� ��� �� ���� �� �� ���� �� ��� �������� �� ���� ���������� ������ ��� ����� ���� �� ������ BG? ������ �� ������� �� $������ ������� �� $��� ����� �� �� ������ ���� �� �������� �� ������������� �������� �� ��� �� ����� ���� ��� ���� � ���� � ������������������ �� ��� ������� �� ���� ������ ������ ������ ����� ���� ���������������9����� �� ����� �� ��� ;�� �� ;�� )��� �� ���� ������� ��

�������� �� �� ���������� ��� ��� ������ �� ����� ���� �� ������� ��� ���� �� ���� �� �� ������ �����*� ���� ��� � ��� �������� ������������ �� �� ������ ��� ����� ����� % ���� ���� ��������������� �� �� ���� �� ������ �� � ������� ������ ���� ���� ������������� ���������� $�� �� �� ��� �� ���� �� ����� ���� �� $�� ����� ���������� ���� �� ����� ��!���� ��� ������� �� �� ���� �� ���!���� ������� �� ������� ���� ��� ����� ���� ��� � ������� $���� �� ��� �� ���� �� ���� �� �� $�� ���� ������ ��� �� ������� ����� �� ���������� ��� ��������� ��� ������� ���� �� �� ����������������������� �� ���� �� �� ���������� ��������� ���� �� ���� �� � $�� ������� ���� �� �� ��� �� ���� �� ���� ���� ����� ��� ��� ���&��� ������� (� � ������ �� ��� �� �� ����� F����� ���� ���� �����

�:

�� ����������� ���� �� �� ����� �� � ������ �������� �� ������� ���� ������� $�� �� ����� ���� ����� ������ ��� ����� ����� �� �� ��������� ����� ��� ��� ���&� �� ������� �� ���� ������� ��� �� �������� ��� �� �� �� ��������� ����� �� ���� 7�� �� 7���

" #��������

(� ���� ���� � � ��� �� ���� �� �� �������� ������ �� ���� ������� ���� ���� ���� � ������� ����������� ��� ��� ����� ������ �� ����������� �� �� �� �� ���&� ������� ������ % ����� ���� �������� ����������� ��� ��� ���������� �� �� ��� �� ���� �������������� ���� ���� �$��� ��� �� ��������� ������������ �� ��� �� � ���� �� � ���� �� (������ ��� �� �� ������� ��� �� ������������� �� ��� ���� ����� ���� �� �������� ��� ������ )��� ���������* �� �� ��� �� ���� �� ���� �� �� ������ ���������# � ��������&����� �� ������ ����� �� ����� �� ��������� �������� ��������� �� �$��� ������ �� ����� ����� �� �������� ����� � ������� ���������� �� �� �� �� ������� �� ��� $��� ��� ��� �������$��� �� ���������� �� � ���� �� �������� ��� ����� ���� �� ��� ������&� �� �������

+D

$�����%

$ &���� �����

# ��� ���� ��'� �� ����� � ������ ����� �" � ��� ���� �� ���������� �� � ��4

� �� ����� ������� � � � "������ � �� � �$ &��� ����� �� � ��� � ��

������� � �� ����� �� ���� ������ ����� ��$ #� ��� ������� �� ������� ���� � ���� "��

�� ������ �" ��� ������ �� � �������� $

&��� ����� ��� ����� � ���� �� ������� ������� � �� � ,����� � � ��<� =0//;>$

@������� � ��� ����� �� �5 ���� ����� �� � ���� ����� ������ �� �� �� � "��4

���� ��� ���$ )�� ������ �� �� ����� � � ���� � �� ������ �A� � �" ��

������� � ���� ����������� � � ���������� �� ������� �A� �$ # ����� �� ���� �

����"� �� ����� � � ���� ������ �� ������� �A� �$

�� ����� � ���� ����� ���� ���� ��� � �� �� � ���� � ���<� � � ��� � � � ���

���� ������ � � � � � ��� �" � ����� ���� ���� � �� � � ? � � ���� � �����

���<� �$ ,��<� � ��� �� ��� � � ��� � ���� � �� "��� � � ��� �� + ����� ���� ���

������� ���� � ���� ����4����� ���$ .������ ���� ��� C����B � � C���B � �����4

����� ��� ������� ������ � � � �� �$ &�� "����� �� ��� � � ��� �� �� ��� ���

���������� ��� � � ���� ��� ���������� �� � ��� �� ������ �� �� ���� �� ������*

��� � � �� � � �� C���B � ����� ���� ��� �'�� �� � � ����� �� ��� * ���� � � �

&�� ����� ��� ����� � �� �������$ # ������ � �� � ����� ���� ��� ��� $ &����

��� �� � �� � � � �� ���� ��� ��������� �� ����� � "������ $ !� � �����

���� � ���� ���� � � � ����� ���� ��� ? � ��$

% �� ���� � � �" ������ ��� �� � ���� �� ��������� ��� �" ���� ��� � ��

����� �" �� �� �� � ������ ���� ��� ���������� � ������ � �$ # ������ � �� � ����

� ��� � � ������� �� C�����"� B� � ��� � � � � ����� �� � ����� ��� � �����4

�� �� ����4����� ��� �" �� � ����5� ��� �$ &��� � � ����� � ���� �" � �� ��

��� ���������� �������� � � "������� ��� �� � � ��� ���������� � � �������� �

� � "������� ��� ��$ )�� ������ ��� �� ������ �� ������� ���� �� �������� ��� ���

� ���� �� �� � ����� "��� ����� � "�� ?�� � ��� � ��� �� � ���� �������

� "������ $

# ��� "������ �� ���� ��"�� � �� C� ���� B �� �� C� ����B �� �� �� �� ��

��� �� � � ���� ���� �������� � ������ � �� � � �� ��� ���� �� �� ��������5� ���$

# ��� "������� �� ������ �� �� ������ ��� ����� � "������ � �� �� ��� ����

� ���� � � �� � ���� � � � "������� ����� "��� �� ��� �� � �� �� � "����� �" �$

&�� � �� � ���� �� ����� � � �� ������ ��� � �� ���� � ������� �����

"��� �� ��$ %��� ������� ��� �� � ����� "�� � �������� ���� �� � ���� ��� ���

+�

� ���� � � �� ���� � � ������� �� ��� "��� �� �� � �� ��������$

&�� ������4�� �'�� �� ���? "�� �� � ���� =�� �� ��� �� � �� ���� ����

?�� � ������ � �> � �� ���� �� �� ������� ��� �" ������� � � �� �����

���?�� �� ������ �

�� � ��� � �� ��� ����

� ���� ������ �� � ���� 5� ������4�� �'�� �� ���? �� �� �� ������5� ���?

������� �� �� ���������� �� � �� ���� � ������� � "������ ���� �� � ��4

�� 5� ��� $

# �� ���� � ���� �� �� � ���� 5� ������4�� �'�� �� ���? �� �� ����� � �

� � � �� &�� � ��� � �" �� �� �� � � ����� ������� �" �������� � "������ $ &�

� � �'����� � �� �� � ���� � <��� "��� � "������ �� �� ����� � �� ���������$

&� �� ���� �'����� � �� �� � ���� ��� � � "������ �� ���� ��� ���� ����

�� �$ &�� � �� � ������� �� �'�� �� � "������ �� �� � �� � ��� � �� � ����

���� ���$ 7��������� ��� � � ������� �� ���������� �� � ���� � � �� �� ���� �

����� "�� �� � ���� 5� ��� � � ������� � � �� �'�� �� ���? "�� �� � ����

���� �����$,��������� �� ��� � ������ � �� � ��� �� ����� ���� �� �A� �J �� �� �

��� �������� � "������ �A� � �� ������ ���� ����� �� ����� �" �� � � ������ � � �� � ���� 5� ���?�$ )�������� �� ��� � ������ � �� ��������� �" ����A��� � ������� ���������� ��� ����� � � �� � ����

������ � ������� ���������� � ��� � �� ��� ����

� � �"�� ���� �� ����� � �� � ���

�������

�� �� �

�� �$

&��� ����� ��� � � � � 4�� �� � ���� �" �������� � "������ � �� ������ 4

���� ����� � ���� ���?� � � �� ����� �" �� � � �� ����$ &�� � ����

"�� ��� ����� �� ������"������$ &�� �A� �" � � ������ �� ����� � �� �� ���� "��

���"� �� �� ����� �� ��� = � �>� ����� !���� � ������� ������ �������� � � "��

���"� �� ������ �� ��� = � �> ����� �� � ���� �� ������ ���� � �� �� ����� �����$

&�� � � �� � � �������� ������ �" ������ ��� �� �� ��� � �� ������ �" �������

���� �� ��'���� �A� � �� � ���� �� ���?�$ &�� ����� �" ��� ������ �� � ������4

�� ������ �� � � ����� "�� �� ������ ����$ @������� �� ����� � ������� �� ��

�� � �� � ���� �" �� ���� �� � � ��� ���� �������� �� � ����� � � ������ �" ������ ���

� ��� � ���� �� ����� � � �'�� � ���$

.�� � ����� ������ � �$ # ������ � �� ��� �� � ���� �� ���� � "������ ����

�� ?��� � � ����� ���� �� � ���� ��� � � !���� � "����� $ !�������� � �����

++

���� �� ��� ��� ���������� � � � �� �$ ���� ��������� ����� ��� ��� ���������� ��

!�� ��������� ��� � ���� � ����� �� ��� $%� � ��� !���� � ������ �� � ����� ��� ����� �� ������ � � ���� ���? � ��4

�� $ # ��� ���� �� ���� � ��� � � � �� �� �'�� �� ������4�� ���?� ����� �"��� �� � "������ �� ���� ��� �� �� � �� ���� � ��� � ��� �� ��� �$ &�� � �� � ����

����� � � ����� � �

=����� �� �� ��� �� "� ��> �� ����� � ����������� ����� � ���� ���

���� � ��� ��� � �� ��� �

���

��

�������� � � ���� �� ���� �� � � �

� ������� �

�� �� �

�� �

&�� <��� "��� ��� ������ ������?�� ������ �� ����� � ��� ������ �� ������� � �� ���� � � ���� ��� � ���� � �" � "� �� ��� ���� � �� ��� �" ���� �" �� ?��� �� ��� ����� � "� �� �" �� ��� ����������� � ���� ���$ K� �� ��? � �� ��� �" ���� �" �� � ����� ������ ?��� ��

� � ������

����� � �� � �� �� �" ��������� �A� � � �� � � ��

��� �� &�� � ����� � � "��� �� "�

�� � �� � �� ����� ����� � �� � ����

��

���

��

��

��

��� �

� ����

����

��

��

���

���� �� �

�� �

�� �� ������ "�� ��� ������ �" � � ������� "�� ���� ������ �" �

+5

!�'������

����� ��� G���# 9�� �� ?� 2������� �:::� K�� <������ ����� �� ��'�������� 2����� (� �����1 <����� <���&����� �� (�������������� �� '�����K������� �� ����� �� ������� +5� +�71 �5=��:7�

����� ��� �� B� F ��� �::A� K�� 0�������� �� 2���� ������� '������1 �� 9�� �� ?����� �� G� ,����� �� �� '�������� B�����<����K ������� �� ����� �� ������ ++ )C�A*1 C�5�C;5�

<����� � �������� �::;� �������� � ������ ���� ������� ��������� ����� �������� ���������� �������� 0 ������ 9���

<������� H�� �� ,� B����� �:::� K������� ,���� 2�������� '��������� G�� �� �� B�����1 (����������� 0�� �� ���� (� �����G���K� ' ��� 9��� ���� �� <������ %������ ?����

G��"�������� B�� '�� ���� 0�� �� 9� ,��&�#� �:::� K� ��� 2�������� � ������ �� 0���� �� �� ������� (� �����K� � !" ������� ��

���������� I��� 5D� ������� ���=�=�=57�

'������ L�� �� >� 9����� #������������� �� ������ ,(� ?��� �::;�

6������ ��� �::��� K'��� ������ �� �� 2��������<�� ����?��������?��� ��� �� �������K� ������� �� #���$% &�� �� �� ������ I���+5� ��� CA�A7�

6������ ��� �::�� K���� <�������� 8��� ,����� �� �� 9�� ��,���� 2�������1 0�� �� ���� 2����� �� <�������� 8� ���K������� �� ����� �� ������� �=� '�����1 �55��7:�

6�$� M�� �� >� 2������#� �::;� K,����� ��� �� �����1 ������������������ �� �� � ���������������� ��������� ������K ������� �� "�'��������� ���������� ���7+:�7C+�

>������� >�� �� �� ������� �::=� K���� 2������� �� H� �������<������ 8����� ���� �� 0����� ���K� �������� (������ �� )�*������������ I��� +=� ��� 5+5�5=5�

M���� ,�� ,� 2�����,�<���� �� >� %����� �::;� K,���� G��������� �� �������� �� ��������� �� �������K� +,� �������� �������� %������

+7

8���� 9�� �::;� K'�������� G������� �� 0������� B�����1 I����� ��� �K�������� �� �������� -���������� I��� LLLI� >��� CAA�;+C�

,������ G�� �:::� K>� ���� �� 9��� �� �����1 %�� <��"� ��� 9�������EK� ' ��� 9��� ���� � H� J��� %������ ?����

,���� 2�� �� 9� 9�3��� �::A� K�� ?��� �� �� 8�&�� ���K� .�������$������� �� ��������� <L(((� ������1 ;55�;;5��

?������ ,�� ?����� '�� �� 8� @������� �::A� K%�� G� <������� B�?����E �� 0�������� ��������K� ������� �� ������� =5�

?����� ,�� �� 9� 9�3��� �::=� K�� 0$�� �� <� �� ,���� <���������� �� 8� ��� 9�����������K� .�������$ ������� �� ��������� ��D),��*1 7D;�775�

?���� ,�� �� 9� 9�3��� �::7� K�� ����� �� '����<� ���� 9������������1 0�� �� ���� 2���� ������� G���K� ������� �� ��������7: ,����� ���5�5;�

9�3��� 9� �� 8� @��������::A� K'�������� G�� �� �� B������K ������� �������� ��'��/� I��� AA� ���==:�=AC�

9��� ��� ,�� �::5� K<��������� �� ���� ?��������1 � ���������?�������K� �� <� ,��� �� L� I���� ������ <������ ,����� �� '�������� (���� ������� <���� � F�������� ?����

2���� 2���� �::D� K��������� (����������� ���� 8� ��� �� (�������<��������1 � 2����# ,� � �� <������ 9�����������K� ������� ���������� 7=� 2����� ����DC:�A;�

2����� G�>�� �::7� KH� '��� B����� �� ���� '��������K� (���� �������� ���������� I��� C� ����5:��=D�

+=

Table 1

Definitions of the Indicators of Opacity

DefinitionName

gross total assets/gross physical assets(Italian data 1990-1995)

ASYM1

net total assets/net physical assets(Italian data 1990-1995)

ASYM2

Gross total assets/machines and equipment(Italian data 1990-1995)

ASYM3

Percentage of split ratings i.e. differences inrating between S&P and Moody’s for bond issues(US data 1983-1993)

RATING

Table 2-A

Industries and codes, sample size from the firm registry

as in Centrale dei Bilanci (1997)

NAME N. of firms in thesample

ATECO 91CODE

Food and Beverages 522 DA15Textiles 515 DB17Clothing, Leather and Footwear 328 DB18+DC19Wood, Furniture and Other Manufacturing 266 DD20+DN36Paper & Products 154 DE21Printing & Publishing 108 DE22Chemicals and Artificial Fibers 260 DG24Rubber and Plastic Products 306 DH25Non-metal Mineral Products 386 DI26Metal Products 550 DJ28Non-Electrical Machinery 659 DK29Electrical and Electronic Machinery 397 DL30+DL31Professional Machines and Tools 73 DL32+DL33Auto-vehicles and Parts 101 DM34Other Vehicles 123 DM35Construction 219 FSales Intermediaries and Gross Sales 1000 G51Retail Sales and Repair of Consumer Goods 347 G52Hotels, Restaurants and Other Public Services 34 H

Notes: Wood and Furniture and Other Manufacturing had to be aggregated to bematched with the classification contained in Movimprese.

Table 2-B

Sectors and ranking based on opacity definitions

Sector Rank 1 Rank 2 Rank 3 Rank 4

Machines andEquipment/Gross Total

Assets

Gross PhysicalCapital/GrossTotal Assets

Net PhysicalCapital./NetTotal Assets

SplitRatings

Percentage

Construction 1 1 1 2

Other Vehicles 2 2 2 3

Retail Sales and Repairof Consumer Goods

3 8 8 1

Hotels, Restaurants andOther Public Services

4 20 20 11

Clothing, Leather and Footwear 5 3 4 8

Non-Electrical Machinery 6 4 3 10

Electrical andElectronic Machinery

7 7 6 4

Printing & Publishing 8 5 5 13

Sales Intermediaries andGross Sales

9 6 7 9

Chemicals and Artificial Fibers 10 10 10 12

Professional Machinesand Tools

11 9 9 7

Other Manufacturing 12 14 14 .

Food and Beverages 13 11 13 15

Wood and Furniture 14 15 17 19

Rubber and Plastic Products 15 13 11 18

Textiles 16 12 12 16*

Metal Products 17 16 15 17*

Non-metal Mineral Products 18 17 16 14

Auto-vehicles and Parts 19 18 18 6^

Paper & Products 20 19 19 5^

Note: a higher position in the ranking indicates greater opacity. Source: Centrale dei Bilanci (1997). Thetable reports the ranking obtained ordering industries by descending values for the indicators listed.*These industries have same values for split ratings. ^These industries have same value for split ratings.

Table 2-C

Balance sheet proxies for opacity (percentage values)

Sector

Machines andEquipment/Gross Total

Assets

Gross PhysicalCapital/

Gross TotalAssets

Net PhysicalCapital/

Net TotalAssets

SplitRatings

Percentage

Construction 3.00 8.11 4.53 60.0

Other Vehicles 6.18 13.51 6.59 58.0

Retail Sales andRepair of Consumer Goods

8.25 28.40 17.22 61.8

Hotels, Restaurants andOther Public Services

10.14 57.75 47.02 55.3

Clothing, Leather and Footwear 11.83 25.25 12.29 56.2

Non-Electrical Machinery 14.31 26.62 12.10 55.3

Electrical and ElectronicMachinery

14.39 28.19 13.71 57.5

Printing & Publishing 14.89 26.90 12.30 52.2

Sales Intermediaries andGross Sales

14.95 27.28 14.84 55.5

Chemicals and Artificial Fibers 18.25 36.57 18.15 53.3

Professional Machines and Tools 18.72 34.98 17.73 56.7

Other manufacturing 18.74 39.66 21.84 .

Food and Beverages 19.84 38.18 21.83 50.6

Wood and Furniture 21.02 41.56 26.08 48.1

Rubber and Plastic Products 22.28 39.10 19.69 48.7

Textiles 22.49 38.41 19.80 50.0

Metal Products 26.49 43.77 21.90 50.0

Non-metal Mineral Products 30.48 49.54 25.17 51.7

Auto-vehicles and Parts 35.00 51.45 26.76 57.1

Paper & Products 38.48 53.38 31.65 57.1

Note: This table reports the weighted average of the indicators listed by industry, for the sample offirms that are analyzed in Centrale dei Bilanci (1997) annual report. The ratios are obtained averagingover the period 1990-1995 yearly values derived from aggregated balance sheet items at the industrylevel.

Table 3

Descriptive statistics

The statistics reported refer to the sample employed in the estimation of the basicspecification. Observations are stacked as in the estimation and are averages over time for theperiod 1996-1998 except where specified. The number of observations is 1957.

Variable Mean Std. Dev. Min Max

Ratio of Birth of Firms 5.87 3.10 0 41.66

Herfindahl Index of Deposits (provinces) 18.25 8.02 5.32 53.86

Herfindahl Index of Deposits (regions) 4.59 2.87 2.01 23.38

Rate of Cancellation of Firms 5.93 2.45 0 33.33

Proportion of Registered Firms in Industry iand Province j in 1995

3.61 5.84 0 32.29

Share of Total Deposits of Resident Banks 0.40 0.23 0 0.93

Absolute Variation of Herfindahl Indexof Deposits

2.06 2.22 0.03 13.43

Absolute Variation of the Share of Depositsof Resident Banks

3.11 3.55 0 23.13

Per Capita GDP Growth in 1995 6.92 1.64 1.15 11.15

Table 4-A

Bank market power and the rate of birth of firms

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The Herfindahl index is calculated for deposits each year and averaged over theperiod considered. ASYM1 is the inverse of gross physical assets divided by gross total assets and isthe industry weighted average reported by Centrale dei Bilanci (1997); the annual indicator isaveraged over the period 1990-1995. The industry’s share of the total number of registered firms iscomputed dividing the 1995 number of registered firms of the industry by the total number ofregistered firms in that year in each local market. The rate of cancellation of firms is given by theratio between the number of firms canceled and the number of registered firms at the end of thepreceding year. Annual data for the period 1996-1998 are averaged over time. The coefficients forthe constant terms and indicator variables are not reported. Robust standard errors are reported belowcoefficients. The basic regression is specified as follows.

Birthj,k = α + β1..mFEj + γ1..n FEk + δ Sharej,k + θ (Herfindahlj*Asym1k)+ εj,k

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Share of firms in industry j in 1995 -0.113*** -0.085*** -0.113*** -0.085***

0.022 0.023 0.022 0.023

Cancellation rate - 0.420*** - 0.418***

- 0.116 - 0.116

Herfindahl province *Asym1 0.672** 0.456* 0.975*** 0.677**

0.291 0.268 0.310 0.283

Abs. Variation of Herfindahl * Asym1 - - -2.784*** -2.017***

- - 0.903 0.835

Adj. R2 0.226 0.308 0.228 0.308

Observations 1957 1957 1957 1957

Table 4-B

Bank market power and the rate of birth of firms

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The variable DEPINPRO is the share of deposits held by banks chartered in the;annual indicators are averaged over the period considered. ASYM1 is the inverse of gross physicalassets divided by gross total assets and is the industry weighted average reported by Centrale deiBilanci (1997); the annual indicator is averaged over the period 1990-1995. The industry’s share ofthe total number of registered firms is computed dividing the 1995 number of registered firms of theindustry by the total number of registered firms in that year in each local market. The rate ofcancellation of firms is given by the ratio between the number of firms canceled and the number ofregistered firms at the end of the preceding year. Annual data for the period 1996-1998 are averagedover time. The coefficients for the constant terms and indicator variables are not reported. Robuststandard errors are reported below coefficients.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Fraction of firms in industry j in 1995 -0.105*** -0.076*** -0.105*** -0.076***

0.022 0.023 0.022 0.023

Cancellation rate - 0.421*** - 0.421***

- 0.115 - 0.115

DEPINPRO *Asym1 33.285*** 29.785*** 35.127*** 30.988***

11.539 10.519 11.860 10.789

Abs. Variation DEPINPRO * Asym1 - - -0.535 -0.349

- - 0.653 0.508

Adj. R2 0.228 0.310 0.228 0.302

Observations 1957 1957 1957 1957

Table 5-A

Bank market power and the rate of birth of firms

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The Herfindahl index is calculated for deposits each year and averaged over theperiod considered. ASYM2 is the inverse of net physical assets divided by net total assets and is theindustry weighted average reported by Centrale dei Bilanci (1997); the annual indicator is averagedover the period 1990-1995. The industry’s share of the total number of registered firms is computeddividing the 1995 number of registered firms of the industry by the total number of registered firms inthat year in each local market. The rate of cancellation of firms is given by the ratio between thenumber of firms canceled and the number of registered firms at the end of the preceding year. Annualdata for the period 1996-1998 are averaged over time. The coefficients for the constant terms andindicator variables are not reported. Robust standard errors are reported below coefficients.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Fraction of firms in industry j in 1995 -0.111*** -0.083*** -0.111*** -0.084***

0.022 0.023 0.022 0.022

Cancellation rate - 0.420*** - 0.417***

- 0.116 - 0.116

Herfindahl province *Asym2 0.352** 0.238* 0.521*** 0.359**

0.152 0.140 0.162 0.149

Abs. variation Herfindahl * Asym2 - - -1.542*** -1.106**

- - 0.512

Adj. R2 0.227 0.307 0.229 0.308

observations 1957 1957 1957 1957

Table 5-B

Bank market power and the rate of birth of firms

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The variable DEPINPRO is the share of deposits held by banks chartered in theprovince. ASYM2 is the inverse of net physical assets divided by net total assets and is the industryweighted average reported by Centrale dei Bilanci (1997); the annual indicator is averaged over theperiod 1990-1995. The industry’s share of the total number of registered firms is computed dividingthe 1995 number of registered firms of the industry by the total number of registered firms in thatyear in each local market. The rate of cancellation of firms is given by the ratio between the numberof firms canceled and the number of registered firms at the end of the preceding year. Annual data forthe period 1996-1998 are averaged over time. The coefficients for the constant terms and indicatorvariables are not reported. Robust standard errors are reported below coefficients.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Fraction of firms in industry j in 1995 -0.106*** -0.076*** -0.106*** -0.076***

0.022 0.022 0.022 0.022

Cancellation rate - 0.421*** - 0.421***

- 0.115 - 0.114

DEPINPRO *Asym2 17.182*** 15.482*** 18.524*** 16.365***

6.291 5.765 6.566 6.000

Abs. Variation DEPINPRO * Asym2 - - -0.355 -0.233

- - 0.375 0.93

Adj. R2 0.229 0.310 0.229 0.310

observations 1957 1957 1957 1957

Table 6

Bank market power and the rate of birth of firms: Rating Variable

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The Herfindahl index is calculated for deposits each year and averaged over theperiod considered. RATING is the share in percent of bond issues in each industry for which there isdisagreement between the rating assigned by S&P and Moody’s. Rating data refer to issues in the USfor the period 1983-1993. The industry’s share of the total number of registered firms is computeddividing the 1995 number of registered firms of the industry by the total number of registered firms inthat year in each local market. The rate of cancellation of firms is given by the ratio between thenumber of firms canceled and the number of registered firms at the end of the preceding year. Annualdata for the period 1996-1998 are averaged over time. The coefficients for the constant terms andindicator (province and industry fixed effects) variables are not reported. Robust standard errors arereported below coefficients. In columns 1-3 the RATING variable is used to construct the interactionterms. In column 4-6 the predicted value of the interaction terms are obtained regressingHERF*ASYM1 on a constant term and on HERF*RATING.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

OLS OLS OLS IV IV IV

Share of firms in industry jin 1995

-0.112*** -0.083*** -0.080*** -0.112*** -0.083*** -0.080***

0.022 0.022 0.023 0.022 0.022 0.023

Cancellation rate - 0.421*** 0.421*** - 0.421*** 0.421***

- 0.116 0.116 - 0.116 0.116

Herfindahl * Rating 0.406** 0.325* 0.417** - - -

0.176 0.167 0.180 - - -

Herfindahl * Asym1 - - - 5.664** 4.536* 5.817**

- - - 2.455 2.337 2.518

Abs. Var. of Herfindahl * Rating - - -0.828 - - -

- 0.662 - - -

Abs. Var. of Herfindahl * Asym1 - - - - - -16.075

- - - - - 12.857

Adj. R2 0.226 0.308 0.325 0.226 0.308 0.351

Observations 1957 1957 1957 1957 1957 1957

Table 7-A

Bank market power and the rate of birth of firms: total effect

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The Herfindahl index is calculated for deposits each year and averaged over theperiod considered. ASYM1 is the inverse of gross physical assets divided by gross total assets and isthe industry weighted average mean reported by Centrale dei Bilanci (1997); the annual indicator isaveraged over the period 1990-1995. The industry’s share of the total number of registered firms iscomputed dividing the 1995 number of registered firms of the industry by the total number ofregistered firms in that year in each local market. The rate of cancellation of firms is given by theratio between the number of firms canceled and the number of registered firms at the end of thepreceding year. Annual data for the period 1996-1998 are averaged over time. The coefficients forthe constant terms and industry fixed effects are not reported. Robust standard errors are reportedbelow coefficients.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Fraction of firms in industry j in 1995 -0.110*** -0.110*** -0.074*** -0.075***

0.030 0.019 0.019 0.019

Herfindahl Index of Deposits 0.109** 0.087*** 0.062** 0.071**

0.044 0.033 0.031 0.031

Square of Herfindahl Index of Deposits -0.002*** -0.002*** -0.001*** -0.001***

0.0008 0.0006 0.0005 0.0005

Herfindahl Index *Asym1 - 0.674** 0.442 0.640**

- 0.292 0.270 0.284

Abs. Variation Herfindahl * Asym1 - - - -1.797**

- - - 0.724

Cancellation rate - - 0.458*** 0.454***

- - 0.109 0.109

Per Capita GDP Growth in 1995 0.015 -0.035 -0.024 -0.015

0.092 0.052 0.048 0.048

Adj. R2 0.255 0.144 0.247 0.248

Observations 2678 1957 1957 1957

Table 7-B

Bank market power and the rate of birth of firms: total effect

The dependent variable is the ratio between the number of newly registered firms and the number ofregistered firms at the end of the preceding period. Annual data for the period 1996-1998 areaveraged over time. The variable DEPINPRO is the share of deposits held by banks chartered in theprovince; annual indicators are averaged over the period considered. ASYM1 is the inverse of grossphysical assets divided by gross total assets and is the industry weighted average reported by Centraledei Bilanci (1997); the annual indicator is averaged over the period 1990-1995. The industry’s shareof the total number of registered firms is computed dividing the 1995 number of registered firms ofthe industry by the total number of registered firms in that year in each local market. The rate ofcancellation of firms is given by the ratio between the number of firms canceled and the number ofregistered firms at the end of the preceding year. Annual data for the period 1996-1998 are averagedover time. The coefficients for the constant terms and industry fixed effects are not reported. Robuststandard errors are reported below coefficients.

Variables Dependent Variable: Firm Rate of Birth

Fraction of firms in industry j in 1995 -0.111*** -0.102*** -0.066*** -0.067***

0.030 0.019 0.019 0.019

DEPINPRO 4.638** 3.057** 2.423* 3.120**

1.894 1.248 1.284 1.281

Square of DEPINPRO -7.106*** -6.675*** -5.324*** -6.145***

2.519 1.382 1.413 1.408

DEPINPRO*Asym1(inter21) - 33.410*** 29.779*** 34.089***

- 11.953 10.970 11.078

Abs. Variation of DEPINPRO * Asym1 - - - -1.242***

- - - 0.443

Cancellation rate - - 0.457*** 0.451***

- - 0.107 0.107

Per Capita GDP Growth in 1995 -0.019 -0.069 -0.052 -0.036

0.100 0.052 0.048 0.048

Adj. R2 0.255 0.150 0.253 0.256

Observations 2678 1957 1957 1957