VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO ...

VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR

MAKRO EKONOMI

( Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia )

SKRIPSI

Diajukan Untuk Memenuhi Syarat Menjadi Sarjana (S1)

Diajukan Oleh:

FAIZAL MUSLIM

NIM : 111521901

PROGRAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI

BISNIS DAN ILMU SOSIAL UNIVERSITAS PELITA BANGSA

BEKASI

2019

iii

ABSTRAK

Volatilitas Pasar Modal Syariah dan Indikator Makro Ekonomi

( Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia )

Oleh :

Faizal Muslim

Email : [email protected]

Penelitian ini dilakukan untuk menguji hubungan jangka pendek dan jangka panjang

diantara yang terpilih variabel makroekonomi global dan domestik dari masing-

masing negara (suku bunga Fed, harga minyak mentah, Dow Indeks Jones, suku

bunga, nilai tukar dan inflasi). Dua indeks utama akan dianalisis yaitu Jakarta Islamic

Index (JII,) Tadawul All Share Index (TASI). Metodologi yang digunakan dalam

penelitian ini adalah model koreksi kesalahan vektor (VECM) untuk data bulanan

mulai dari Januari 2016 hingga Desember 2018. Hasilnya menunjukkan, semua

makroekonomi terpilih variabel secara signifikan mempengaruhi kedua pasar saham

syariah TASI dan JII, Analisis FEVD (Forecast Error Variance Decomposition).

Hasilnya juga menunjukkan bahwa besarnya pengaruh variabel makroekonomi global

dan domestik tentang volatilitas pasar modal syariah di Indonesia dan Malaysia

memiliki urutan yang berbeda. Volatilitas JII dipengaruhi oleh variabel Harga

Minyak Dunia, Suku Bunga Indonesia (IR_RI), Nilai Tukar Indonesia (ER_RI), Dow

Jones (DOW), Inflasi Indonesia (I_RI) dan Federal Reserve System (FED).

Sementara volatilitas TASI secara berurutan dipengaruhi oleh variabel FED, OIL,

IR_SA, I_SA, DOW dan ER_SA. Hasilnya dimana TASI lebih cepat merespon atas

pergerakan semua indicator makro ekonomi dibandingkan dengan respon dari JII,

dengan ditunjukkan angka yang lebih besar hasil TASI atau keluar angka positif

sebaliknya untuk JII menunjukkan angka lebih kecil atau keluar angka dominan

negative dari guncangan indicator tersebut. Urutan hasil impulse respon functionnya

untuk makro ekonomi global adalah FED terhadap TASI sebesar 0.021687 lebih

besar dari pada respon JII yaitu 0.0009478, DOW terhadap TASI sebesar 99.35233

lebih besar dari pada respon JII yaitu -63.02493 dan harga minyak terhadap TASI

sebesar 0.405490 lebih besar dari pada respon JII yaitu -1.726847.

Kata kunci : Pasar Saham Islam, Indeks Islam, VAR / VECM Tadawul All Share

Index.

iv

ABSTRACT ISLAMIC CAPITAL MARKET VOLATILITY AND MACROECONOMIC

INDICATORS

(Comparative Study of Saudi Arabia and Indonesia)

By :

Faizal Muslim


This study was conducted to examine the short-term and long-term relationships

between selected global and domestic macroeconomic variables from each country

(Fed interest rates, crude oil prices, Dow Jones Index, interest rates, exchange rates

and inflation). Two main indexes will be analyzed, namely the Jakarta Islamic Index

(JII,) Tadawul All Share Index (TASI). The methodology used in this study is the

vector error correction model (VECM) for monthly data from January 2016 to

December 2018. The results show that all selected macroeconomic variables

significantly affect both the TASI and JII sharia stock markets, FEVD Analysis

(Forecast Error Variance Decomposition ). The results also show that the magnitude

of the influence of global and domestic macroeconomic variables on sharia capital

market volatility in Indonesia and Malaysia has a different order. JII Volatility is

influenced by the variable World Oil Prices, Indonesian Interest Rates (IR_RI),

Indonesian Exchange Rates (ER_RI), Dow Jones (DOW), Indonesian Inflation (I_RI)

and the Federal Reserve System (FED). While TASI volatility is influenced by FED,

OIL, IR_SA, I_SA, DOW and ER_SA variables. The result is that TASI responds more

quickly to the movement of all macroeconomic indicators compared to the response

from JII, with a larger number showing the results of TASI or positive numbers

coming out otherwise for JII showing smaller numbers or negative dominant numbers

coming out of the indicator shocks. The order of the results of the impulse response

function for global macroeconomics is the FED to TASI of 0.021687 greater than the

JII response of 0.0009478, the DOW to TASI of 99.35233 is greater than the JII

response of -63.02493 and the price of oil to TASI of 0.405490 is greater than the

response of TII JII is -1.726847.

Keywords: Islamic Stock Market, Islamic Index, VAR / VECM Tadawul All Share

Index .

v

KATA PENGANTAR

Puji Syukur penulis panjatkan kehadirat Allah S.W.T atas rahmat dan

hidayah-Nya yang telah memberikan petunjuk, kekuatan, dan ketabahan untuk

menyelesaikan Laporan Proposal Skripsi yang berjudul “ VOLATILITAS PASAR

MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO EKONOMI (STUDI BANDING

ARAB DAN INDONESIA”

Tujuan penulisan Skripsi ini dibuat untuk memenuhi tugas pengujian ujian

skripsi. Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-

besarnya :

1. Bapak Hamzah Muhammad Mardi Putra, S.K.M., M.M Selaku Rektor

Universitas Pelita Bangsa

2. Ibu Preatmi Nurastuti., SE., MM selaku Dekan Fakultas Ekonomi Bisnis

3. Ibu Yunita Ramadhani DS., SE., MSc selaku Ketua Program Sarjana -

Program Studi Manajemen Universitas Pelita Bangsa

4. Ibu Lisa Kustina., SE., MBA selaku Dosen Pembimbing yang telah

memberikan bimbingan, ilmu dan masukan kepada penulis sehingga proposal

ini dapat terselesaikan dengan baik.

5. Teman-teman kampus Universitas Pelita Bangsa yang selama ini menjadi

semangat dan motivasi untuk penulis.

6. Pihak keluarga tercinta yang senantiasa memberikan dukungan, dorongan dan

semangat.

7. Pihak lain yang tidak dapat dituliskan satu persatu namanya.

Serta semua pihak yang terlalu banyak untuk disebut satu persatu sehingga

terwujudnya penulisan ini. Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh

sekali dari sempurna, untuk itu penulis mohon kritik dan saran yang bersifat

membangun demi kesempurnaan penulisan dimasa yang akan datang.

vi

Akhir kata semoga skripsi ini dapat berguna khususnya bagi penulis dan

umumnya bagi para pembaca.

Bekasi, 06 Oktober 2019

Peneliti

vii

DAFTAR ISI

SURAT PERNYATAAN............................................ Error! Bookmark not defined.

LEMBAR PERSETUJUAN SKRIPSI ..................................................................... ii

VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO

EKONOMI : STUDI BANDING SAUDI ARABIA DAN INDONESIA........... Error!

Bookmark not defined.

LEMBAR PENGESAHAN ......................................................................................... iv

ABSTRAK .................................................................................................................... v

ABSTRACT ................................................................................................................... vi

KATA PENGANTAR ................................................................................................. vi

DAFTAR ISI ............................................................................................................... vii

DAFTAR TABEL ...................................................................................................... viii

DAFTAR GAMBAR ................................................................................................... ix

BAB I PENDAHULUAN ............................................................................................ 1

1.1 Latar Belakang .................................................................................................... 1

1.2 Identifikasi Masalah ............................................................................................ 6

1.3 Tujuan Penelitian ................................................................................................. 6

1.4 Manfaat Penelitian ............................................................................................... 7

1.5 Sistematika Penulisan Skripsi ............................................................................. 8

BAB II KAJIAN PUSTAKA ..................................................................................... 10

2.1 Landasan Teori ...................................................................................................... 10

2.1.1 Jakarta Islamic Index (JII) .......................................................................... 10

2.1.2 Tadawul All Share Index (TASI)................................................................ 11

2.1.3 Federal Reserve System (The Fed) ............................................................. 12

2.1.4 Harga Minyak (Oil Price) ........................................................................... 13

2.1.5 Dow Jones ................................................................................................... 15

2.1.6 Suku Bunga ( Interest Rate ) ....................................................................... 15

viii

2.1.7 Inflasi .......................................................................................................... 20

2.1.8 Nilai Tukar/ Kurs ( Exchange Rate ) .......................................................... 22

2.1 Penelitian Terdahulu ..................................................................................... 23

3.4 Hipotesis ........................................................................................................ 30

BAB III METODE PENELITIAN............................................................................. 37

3.1 Jenis Penelitian .................................................................................................. 37

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian ........................................................................... 37

3.3 Kerangka Konsep ............................................................................................. 38

3.3.1 Desain Penelitian ........................................................................................ 38

3.3.2 Definisi Operasional Variabel Penelitian ................................................... 39

3.4 Populasi dan Pengambilan Sampel .................................................................... 40

3.5 Metode Pengumpulan Data ............................................................................... 41

3.6 Metode Analisa Data ......................................................................................... 41

3.6.1 Uji Vector Auto Regression (VAR)............................................................ 42

BAB IV GAMBARAN OBJEK PENELITIAN ........................................................ 45

4.1 Sejarah Obyek Penelitian .................................................................................. 45

4.1.1 Sejarah Jakarta Index Islamic ( JII ) ........................................................... 45

4.1.2 Sejarah Tadawul All Share Index ( TASI )................................................. 51

4.2. Struktur Organisasi Obyek Penelitian .............................................................. 52

4.2.1 Struktur Organisasi Jakarta Index Islamic .................................................. 52

4.2.2 Struktur Organisasi TASI ........................................................................... 58

4.3.Kegiatan Operasional ........................................................................................ 63

4.3.1 Jakart Index Islamic .................................................................................... 63

4.3.2 Tadawul All Share Index ............................................................................ 65

5.1 Analisis Data ..................................................................................................... 66

5.1.1 Hasil Uji Stasioneritas ................................................................................ 66

5.1.2 Hasil Uji Kointegrassion ............................................................................. 73

5.1.3 Hasil Uji Kausalitas Granger ...................................................................... 75

ix

5.2 Pembahasan ....................................................................................................... 83

5.2.1 Hasil Impulse Respon Function Pasar Modal Syariah di Indonesia............... 83

5.2.2 Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD) .............. 98

BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN ................................................................ 102

6.1 Kesimpulan ...................................................................................................... 102

6.2 Saran ................................................................................................................ 102

DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................ xiv

LAMPIRAN ............................................................................................................... xvi

x

DAFTAR TABEL

Tabel 5.1 Hasil Uji Stasioneritas.................................................................................62

Tabel 5.2 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Indonesia ..........................................66

Tabel 5.3 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal syariah Saudi Arabia..........................67

Tabel 5.4 Hasil uji Kointegrassion.............................................................................68

Tabel 5.5 Hasil Uji Granger Kausalitas.......................................................................69

Tabel 5.6 Hasil Uji Estimation Model Var.................................................................70

Tabel 5.7 Hasil Uji Var Data Indonesia.......................................................................71

Tabel 5.8 Hasil Uji Granger Kausalitas Untuk data Saudi Arabia..............................72

Tabel 5.9 Hasil Uji Estimation Model Var Untuk Saudi Arabia................................73

Tabel 5.10 Hasil Uji Var Saudi Arabia........................................................................75

Tabel 5.11 Hasil Uji IRF Psara Modal Syariah Indonesia..........................................76

Tabel 5.12 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia.....................................77

Tabel 5.13 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Indonesia..........................................78



Tabel 5.16 Hasil Uji IRF Pasar Modal Saudi Arabia..................................................81



Tabel 5. 19 Hasil Uji IRF Pasar Modal Sayariah Indonesia ......................................83

Tabel 5.20 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia...................................83

Tabel 5.21 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia....................................84

xi

Tabel 5.22 Hasi Uji IRF Pasar Modal Indonesia.....................................................85

xii

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1 Pergerakan ISSI 2011.5-2015.5 ..........................................2

Gambar 2.1 Inflasi 10 Tahun Terakhir ...................................................13

Gamabar 3.1 Kerangka Berpikir.............................................................35

Gambar 4.1 Struktur Organisasi Objek Penelitian..................................49

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Dunia pasar modal sangat kompleks dimana menjadi salah satu sumber

ekonomi masyarakat yang mempunyai peranan yang sangat penting terlebih untuk

Negara, karena pasar modal mempunyai 2 fungsi yaitu fungsi ekonomi dan fungsi

keuangan. Dalam fungsi ekonomi pasar modal mempunyai dan mempertemukan

2 pihak, yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana atau disebut juga sebagai

Investor dengan pihak yang kekurangan dana. Dalam fungsi keuangan, pasar

modal memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh keuntungan sesuai

karakteristik investasi yang dipilih.

Investasi syariah dipasar modal memiliki peranan untuk mengembangkan

pangsa pasar industri keuangan syariah di Indonesia, Indonesia sendiri

merupakan Negara muslim terbesar didunia dimana pasar yang besar untuk

mengembangkan industri keuangan syariah.. Salah satu alat ukur kinerjanya

adalah Jakarta Islamic Indeks (JII) yang terdiri dari 30 saham syariah terlikuid

berdasarkan prinsip-prinsip syariah. Seiring berjalannya waktu pasar modal

syariah di Indonesia perkembangannya semakin besar dengan lahirnya Indeks

Saham Syariah Indonesia (ISSI) yang diterbitkan oleh Bapepam-LK dan Dewan

Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) pada tanggal 12 Mei

2

2011. ISSI merupakan Indeks Saham Syariah yang terdiri dari seluruh saham

yang tercatat dalam Bursa Efek Indonesia dan bergabung pada Daftar Efek

Syariah. Walaupun baru dibentuk pada tahun 2011 tetapi perkembangan saham

syariah di Indonesia tiap periode cukup signifikan. Berikut pergerakan Indeks

Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode Mei 2011 hingga Mei 2013 yaitu:

Gambar 1. Pergerakan ISSI 2011.5 – 2013.5

Sumber : www.idx.co.id ( diolah), 2014

Gambar 1 menunjukkan pergerakan ISSI selama periode Mei 2011 sampai

Mei 2013. Dari grafik Gambar 1 menunjukkan diatas terlihat bahwa pada

awal diterbitkan bulan Mei 2011 ISSI berada dititik 123,81 poin. Lalu dibulan Juli

2011 indeks saham mengalami peningkatan, ISSI teridentifikasi mengalami

penurunan pada bulan September 2011 sebesar 115,42 poin. Tapi itu tidak

berlangsung lama seiring berjalannya waktu mengalami peningkatan kembali

sampai bulan Mei 2013 yaitu sebesar 169,81 poin dimana secara garis besar

3

mengalami pergerakan meningkat walaupun sesekali mengalami fluktuasi

menurun. Dari data diatas dapat disimpulkan bahwa indeks saham syariah di

Indonesia mengalami peningkatan cukup signifikan, tidak lupa bahwa pastinya

ada beberapa factor yang mempengaruhinya.

Adanya pasar modal berbasis syariah pada awalnya dari kemauan untuk

mengakomodasi kebutuhan masyarakat beragama islam yang ingin melakukan

investasi. Hal inilah yang kemudian menjadi alasan PT Danareksa Investment.

Management untuk meluncurkan Danareksa Syariah pada tanggal 3 Juli 1997.

Kemudian pada tanggal 3 Juli 2000, Bursa Efek Indonesia bekerjasama dengan

PT Danareksa Investment Management meluncurkan Jakarta Islamic Index (JII).

Selanjutnya, produk investasi syariah di pasar modal terus berkembang dengan

kehadiran instrumen obligasi syariah (sukuk), reksadana syariah, dan Daftar Efek

Syariah (DES) yang kemudian bertransformasi menjadi Indeks Saham Syariah

Indonesia (ISSI). Bahkan jumlah saham syariah yang terdaftar di bursa terus

mengalami peningkatan yang signifikan, yaitu hampir dua kali lipat dalam kurun

waktu lima tahun, mulai 2007 hingga 2012, sebagaimana ditunjukkan oleh Tabel

1

Tabel 1. Perkembangan Jumlah Saham Syariah

Tahun Periode Jumlah Saham Syariah

2007 I 174

II 183

2008 I 191

II 195

2009 I 198

4

II 199

2010 I 210

II 228

2011 I 234

II 253

2012 I 304

II 321

Sumber: Bapepam LK (sekarang Otoritas Jasa Keuangan)

Tabel 1 juga mengindikasikan bahwa keberadaan saham syariah sangat

diminati oleh para investor. Sedangkan nilai kapitalisasi saham syariah yang

ditunjukkan oleh Jakarta Islamic Index mengalami fluktuasi pada periode yang

sama, dimana pada tahun 2008 sempat mengalami penurunan sebagai dampak

dari subprime crisis di Amerika Serikat (Beiq,2014).

Namun, sebagaimana ditunjukkan oleh Tabel 2, nilai kapitalisasi saham

syariah ini kembali menunjukkan tren kenaikan secara positif mulai tahun 2009

hingga 2012. Ini menunjukkan bahwa kinerja Jakarta Islamic Index mengalami

peningkatan yang cukup baik. Dari peningkatan JII disini tentunya akan banyak

indikasi-indikasi yang perlu diperhatikan, dalam hal ini indikasi mikro dan makro

ekonomi yang terkait dalam hal investasi. Banyaknya perusahaan yang menganut

system syariah investasi disini akan membuat investor sangat selektif dalam

menentukan saham yang akan dibeli, pembelajaran dengan investasi konvensional

tidak ada bedanya hanya saja ada beberapa sistematika dari index syariah disini

yang perlu dipelajari lebih lanjut. Dalam menentukan pilihan saham, yang perlu

dilihat terutama harga dari saham, seperti apa perusahaannya, bagaimana

harganya sampai dengan historical rate dari harga saham tersebut. Dalam konsep

5

pertumbuhan ekonomi, pasar modal merupakan salah satu indicator pertumbuhan

ekonomi dan tonggak perekonomian suatu negara.

Namun sejalan dengan globalisasi ekonomi, harga saham tidak lagi hanya

dipengaruhi oleh kondisi ekonomi dan fenomena yang terjadi didalam negeri,

melainkan pula gejolak ekonomi dan peristiwa-peristiwa luar biasa yang terjadi

diluar negeri. Oleh sebab itu, upaya penciptaan iklim investasi kondusif

pemerintah dirasa sangat penting untuk segera terwujud. Iklim ini cenderung

dikaitkan dengan perbaikan perbaikan kondisi makroekonomi dalam negeri.

Semakin stabil kondisi makroekonomi, maka investor semakin merasa aman dan

nyaman akan dana yang diinvestasikannya.

Dalam penelitian ini terkaji 2 negara yaitu Indonesia sebagai negara

berpenduduk islam terbesar didunia dan negara Saudi Arabia dengan negara

Antonio et all (2013), Wang et all (2010). Antonie et all meneliti tentang

perbandingan indicator makro ekonomi global dengan indicator makroekonomi

domestic terhadap index saham JII dengan index saham Malaysia. Adapun

indicator makroekonomi yang digunakan adalah harga minyak dunia, Fed rate,

dan Dow Jones Industrial Average Index untuk makroekonomi global, serta

exchange rate, Inflasi, dan nilai tukar untuk makroekonomi domestiknya.

Dihasilkan kesimpulan bahwa variable FED,DOW dan CPII membuat pergerakan

JII secara positif, sementara variable lain membuat pergerakan JII secara negative

seperti BIR, ERI,OIL.

6

Berdasarkan uraian diatas, Penulis teratarik untuk melaksanakan penelitian

penyususnan skripsi dengan judul : Volatilitas Pasar Modal Syariah dan

Indikator Makro Ekonomi (Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia).

1.2 Identifikasi Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah yang telah dijelaskan diatas, dapat

diidentifikasikan beberapa permasalahan sebagai berikut :

1. Apakah dampak nilai The Fed terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak The Fed terhadap TASI ?

2. Apakah dampak harga minyak terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak harga minyak terhadap TASI ?

3. Apakah dampak nilai Dow Jones terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak dow jones terhadap TASI ?

4. Apakah dampak nilai suku bunga terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak nilai suku bunga terhadap TASI ?

5. Apakah dampak inflasi terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak

inflasi terhadap TASI ?

6. Apakah dampak nilai tukar terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak

nilai tukar terhadap TASI ?

1.3 Tujuan Penelitian

Berdasarkan rumusan masalah diatas tujuan penelitian ini yaitu :

7

1. Untuk mengetahui apakah dampak nilai The Fed terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak the fed terhadap TASI.

2. Untuk mengetahui apakah dampak harga minyak terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak harga minyak terhadap TASI.

3. Untuk mengetahui apakah dampak nilai Dow Jones index terhadap JII

lebih besar dibandingkan dampak dow jones terhadap TASI.

4. Untuk mengetahui apakah dampak nilai suku bunga terhadap JII lebih

besar dibandingkan dampak nilai suku bunga terhadap TASI.

5. Untuk mengetahui apakah dampak inflasi terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak inflasi terhadap TASI.

6. Untuk mengetahui apakah dampak nilai nilai tukar terhadap JII lebih

besar dibandingkan dampak nilai tukar terhadap TASI.

1.4 Manfaat Penelitian

Berdasarkan tujuan penelitian yang hendak di capai, maka peneliti diharapkan

mempunyai manfaat dalam pendidikan baik secara langsung maupun tidak

langsung. Adapun manfaat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Manfaat Teoritis :

Peneliti dan pembaca sebagai bahan referensi dan pembanding studi penelitian

yang terkait dengan riset ini.

2. Manfaat Praktis :

8

Untuk menambah wawasan bagi mahasiswa terutama mahasiswa lebih

memahami perbankan syariah serta dapat dijadikan referensi tambahan dalam

perkuliahan

1.5 Sistematika Penulisan Skripsi

Sistematika penulisan skripsi yang akan dilakukan penelit berdasarkan pada

aturan sistematika yang sudah ditetapkan oleh Universitas Pelita Bangsa ( Yunita

Ramadhani, 2015:38-48 ) adalah sebagai berikut :

BAB 1 PENDAHULUAN

Berisi tentang latar belakang, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat

penelitian dan sistematika penulisan skripsi.

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

Bab ini berisikan teori yang berupa pengertian dan definisi yang diambil dari

beberapa kutipan jurnal-jurnal atau buku-buku yang berkaitan dangan penyusunan

laporan skripsi serta beberapa literature review yang berhubungan dengan

penelitian.

BAB III METODE PENELITIAN

9

Bab ini memuat mulai dari jenis penelitian, tempat dan waktu penelitian,

kerangka konsep, populasi dan pengambilan sampel, metode pengumpulan data,

serta metode analisis data.

BAB IV GAMBARAN UMUM OBYEK PENELITIAN

Bab ini menjelaskan tentang obyek penelitian yang meliputi visi, misi, target,

sasaran, selanjutnya menjelaskan tentang struktur organisasi yang terdiri dari

gambar struktur organisasi perusahaan yang diteliti.

BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

Bab ini berisi tentang hasil analisis data meliputi uji instrumen angket dimana

didalamnya menjelaskan uji validitas, uji realibilitas dan hipotesis, dijelaskan pula

interpretasi data/pembahasan.

BAB VI PENUTUP

Dimana bab ini menjelaskan kesimpulan dan saran bagi pihak-pihak yang terkait.

10

BAB II

KAJIAN PUSTAKA

2.1 Landasan Teori

2.1.1 Jakarta Islamic Index (JII)

Pada dasarnya, investasi menjadi sarana bagi para pemilik modal untuk

dapat memilih dimana dananya akan dikembangkan dalam hal ini maka

pemilik modal dapat dikatakan sebagai investor. Kriteria yang digunakan

para investor untuk memilih jenis investasi dan jenis asset produktif tidak

dengan mudah dikategorikan. Kriteria ini kembali kepada kepercayaan dan

perhitungan investor masing-masing. Investasi yang berdasarkan

kepercayaan atau agama memiliki keunikan dimana investor memilih dan

mengatur portofolio investasi yang mengikuti dan tidak bertolak belakang

dari prinsip agama dan kepercayaan agama yang dianut oleh para investor.

Secara global, investasi berdasarkan kepercayaan sudah berkembang pesat

dan menjadi isu yang selalu dibahas pada beragam diskusi berskala

internasional. Salah satu jenis investasi ini adalah investasi berdasarkan

prinsip Islam yang mengundang populasi besar masyarakat Muslim untuk

berinvestasi sesuai syariat Islam (Ashraf, 2013).

11

Pasar modal syariah dapat diartikan sebagai pasar modal yang

menerapkan prinsip-prinsip syariah dalam kegiatan transaksi ekonomi dan

terlepas dari hal-hal yang dilarang seperti: riba, perjudian, spekulasi dan

lain-lain (Galisha,2014). Di Indonesia, munculnya pasar modal syariah

diawali dengan peluncuran Danareksa Syariah pada 3 Juli 1997 oleh

PT.Danareksa Investment Management meluncurkan Jakarta Islamic Index

sebagai panduan bagi para investor yang ingin berinvestasi tanpa terlepas

dari kaidah-kaidah syariah islam. Setelah kehadiran Obligasi Syariah PT.

Indosat Tbk pada September 2002 yang terus berkembang dengan berbagai

pilihan akad, tahun 2006, instrument baru dimunculkan yaitu reksa dana

indeks dengan indeks Jakarta Islamic Index sebagai underlying.

2.1.2 Tadawul All Share Index (TASI)

Prediksi dan pemodelan volatilitas pasar saham telah menjadi signifikan

dalam beberapa tahun terakhir di Indonesia bidang keuangan, dan dianggap

sebagai tempat menarik bagi akademisi dan profesional keuangan. Itu

hubungan antara risiko dan pengembalian adalah konsep penting dalam

keuangan yang telah dipelajari di masa lalu sebagian besar (Markowitz &

Blay, 2013). Ezzat dan Uludag (2015) mempelajari kedatangan informasi

dan volatilitas di pasar saham Saudi. Mereka menemukan bukti kuat

penurunan persistensi volatilitas karena dimasukkannya volume dan jumlah

perdagangan-perdagangan dalam persamaan varian bersyarat. Selanjutnya,

12

mereka menyarankan jumlah perdagangan di atas volume perdagangan

dalam memprediksi volatilitas. Arouri (2013) meneliti efek limpahan antara

harga minyak global dan Saudi pasar saham dalam hal risiko dan

pengembalian, dan melaporkan bahwa spillover di sektor saham Saudi akan

jatuh tempo kejutan daripada volatilitas.

Ulussever et al. (2011) mempelajari efek harian saham Tadawul dengan

bantuan GARCH non-linear, dan ditemukan pengembalian harian rata-rata

yang berbeda satu sama lain, karenanya memvalidasi efek hari dalam

seminggu. Abdalla dan Idris (2013) menyelidiki volatilitas limpahan antara

tingkat pengembalian dan nilai tukar di pasar saham Arab Saudi dan Mesir.

Mereka melaporkan spillover volatilitas di pasar Mesir, sementara tidak ada

bukti volatilitas ditemukan antara pengembalian dan nilai tukar di Pasar

saham Saudi.

2.1.3 Federal Reserve System (The Fed)

Federal Reserve atau The Fed merupakan suatu badan keuangan yang

bertanggung jawab dalam mengatur perbandan dan mengatur jumlah uang

yang beredar dalam perekonomian Amerika Serikat (Misgiyanti, 2019). Fed

Rate, atau suku bunga Federal Reserve, adalah tingkat suku bunga yang

ditetapkan oleh The Fed sebagai patokan bagi suku bunga pinjaman maupun

simpanan bagi bank dan atau lembaga-lembaga keuangan di seluruh AS.

Ketika Fed Rate naik, maka bunga pinjaman maupun simpanan di bank dan

13

lembaga keuangan lainnya juga bisa naik. Jika bunga simpanan di bank-

bank di Amerika naik, maka itu akan menarik minat investor dari seluruh

dunia untuk menempatkan dana mereka dalam bentuk tabungan/deposito di

Amerika. Tidak hanya bunga tabungan, ketika Fed Rate naik maka bunga

obligasi yang diterbitkan perusahaan-perusahaan di Amerika juga biasanya

akan ikut naik (Hidayat, 2015). Tugas pertama dilakukan The Fed dengan

memonitor kondisi keuangan masing-masing bank dan memfasilitasi

transaksi-transaksi bank dengan melakukan kliring. Birru dan Figlewski

(2010) menyatakan bahwa pengumuman The Fed merupakan informasi

yang sangat penting bagi pasar, salah satunya terkait dengan suku bunga.

Suku bunga The Fed merupakan tingkat bunga yang diterapkan bank Sentral

Amerika Serikat untuk meminjamkan dana kepada perbankan umum yang

ada di Amerika Serikat (The Fed, 2015). Apabila suku bunga bank Sentral

Amerika Serikat (The Fed) naik, maka sektor perbankan akan turut

menaikkan bunganya termasuk suku bunga tabungan dan deposito yang

akan berimbas adanya perpindahan dana dari pasar modal ke bank yang

mengalami kenaikan return dengan risiko yang lebih kecil daripada

berinvestasi di pasar modal (Surbakti, 2011).

2.1.4 Harga Minyak (Oil Price)

Harga dapat didefinisikan sebagai suatu penetapan nilai pertukaran yang

ditetapkan penjual dan pembeli untuk memperoleh suatu produk. Harga

14

minyak dunia merupakan harga yang terbentuk karena permintaan dan

penawaran oleh komoditas minyak dunia (Putra,2016). Minyak mentah

memainkan peranan yang cukup penting dalam pertumbuhan ekonomi suatu

negara. Purwanti (2011) menjelaskan bahwa salah satu faktor penggerak

perekonomian dunia saat ini adalah minyak bumi. Kinerja harga minyak

bumi dunia menjadi tolok ukur bagi kinerja perekonomian dunia karena

perannya dipandang penting dalam fungsi produksi.

Kebutuhan energi suatu negara erat kaitannya dengan jumlah penduduk

dan tingkat perkembangan terutama perkembangan industry. Kebutuhan

energy dunia saat ini masih sangat bergantung pada bahan bakar fosil

terutama minyak bumi, hal ini menyebabkan harga minyak dunia menjadi

sangan penting dalam sector perdagangan, mengingat persebaran cadangan

minyak yang tidak merata di dunia. Cadangan minyak dunia hanya memiliki

oleh beberapa negara seperti Saudi Arabia, Irak, Iran dan beberapa negara

lain. Diantara persediaan tersebut lebih dari 25% dimiliki oleh Saudi Arabia.

Banyak negara yang masih bergantung pada negara lain dalam pemenuhan

supply minyak tersebut. Oleh karena itu, sangat mungkin bagi negara

penghasil minyak dunia untuk mendominasi harga minyak di pasar.

Sehingga dibutuhkan suatu mekanisme untuk menentukan harga minyak di

pasar dunia agar kebijakan yang diambil menguntungkan semua pihak

(Syauqi, 2014).

15

2.1.5 Dow Jones

Indeks Dow Jones merupakan indeks pasar saham tertua di

Amerika.selain indeks transportasi Dow Jones. Indeks Dow Jones

merupakan salah satu dari 3 indeks utama di Amerika Serikat. Naiknya

Indeks Dow Jones ini berarti kinerja perekonomian Amerika Serikat ikut

membaik. Sebagai salah satu negara tujuan ekspor Indonesia, pertumbuhan

ekonomi Amerika Serikat dapat mendorong pertumbuhan ekonomi

Indonesia melalui kegiatan ekspor maupun modal masuk baik investasi

langsung maupun melalui pasar modal.

2.1.6 Suku Bunga ( Interest Rate )

Suku bunga adalah persentase tertentu yang diperhitungkan dari pokok

pinjaman yang harus dibayarkan oleh debitur dalam periode tertentu, dan

diterima oleh kreditur sebagai imbal jasa (Muttaqiena, 2013). Imbal jasa ini

merupakan suatu kompensasi kepada pemberi pinjaman (kreditur) karena

telah merelakan debitur (peminjam dana) untuk mendapatkan manfaat dari

dana yang dimilikinya, alih-alih menggunakannya untuk tujuan lain

(Muttaqiena, 2013). Beberapa ekonom dan ahli keuangan dunia

mengajukan definisi yang beragam seputar suku bunga :

1. Bunga merupakan imbalan jasa atas pinjaman yang diberikan. Imbalan

jasa dapat diartikan sebagai suatu kompensasi kepada pemberi pinjaman

16

atas manfaat kedepan dari uang pinjaman tersebut apabila diinvestasikan

(Sawaldo Puspopranoto; 2014).

2. Menurut ekonom Indonesia, Sunariyah (2013:80), suku bunga adalah

nilai dari pinjaman yang dinyatakan sebagai sekian persen dari uang

pokok pada tiap waktu yang disepakati. Debitur (peminjam) harus

membayar kepada kreditur (pemberi pinjaman) sejumlah uang yang

merupakan ukuran harga sumber daya dari pinjaman.

Sementara itu, dalam konteks perbankan, rasio bunga bisa diartikan dari

pihak bank atau dari pihak nasabah, sesuai fungsinya masing-masing

sebagai debitur atau kreditur. Untuk nasabah sebagai debitur, bank biasanya

memberikan bunga karna dengan kepercayaan yang diberikan telah

menyimpan uang disuatu bank tersebut. Dimana besarnya tergantung

besarnya dana yang disimpan. Sementara itu, kreditur atau masyarakat yang

meminjam uang kepada bank, harus membayarkan sebesar sekian persen

dari jumlah pinjaman pokok. Itulah pengertian suku bunga secara sederhana.

a. Fungsi Suku Bunga Bagi Masyarakat

1. Menurut Sunariyah (2013), suku bunga mempunyai manfaat bagi

masyarakat, yaitu : Untuk meyakinkan masyarakat agar mau untuk

menabung uangnya dibank dibandingkan digunakan untuk hal yang

tidak penting.

2. Penawaran dan permintaan uang yang beredar dalam ekonomi

biasanya disebut alat moneter masyarakat dapat dikendalikan .

17

3. Karena bunga dapat digunakan pemerintah untuk mengontrol uang

yang beredar dimasyarakat.

Masyarakat yang meminjam uang pada bank tidak hanya membayarkan

pinjaman pokoknya saja tapi disertai dengan bunga yang disepakati. Tingkat

bunga tentunya mengalami fluktuasi, dimana hal tersebut dapat berpengaruh

pada keinginan masyarakat untuk meminjam uang atau menabung kepada

bank. Semakin tinggi tingkat bunga maka semakin sedikit minat

masyarakatnya begitu juga sebaliknya, semakin rendah tingkat bunga maka

semakin banyak peminatnya.

Secara rinci, berikut adalah hal-hal yang mempengaruhi besarnya nilai

suku bunga :

1. Tempo waktu peminjaman

2. Adanya hubungan antara kreditur dan debitur

3. Target laba yang diperoleh

4. Kebijakan pemerintah

5. Kebutuhan dana yang ada

6. Referensi perusahaan

7. Pesaing produk yang sama

8. Persaingan antar bank

9. Adanya rekomendasi dari pihak ketiga

Suku atau rasio bunga dipengaruhi oleh dua faktor yaitu permintaan

investasi modal dari sektor bisnis yang utama, dan penawaran tabungan.

18

Bunga majemuk artinya adalah nilai pinjaman pokok yang terus berubah

pada setiap akhir periode dengan perhitungan bunga yang bertambah.

Dengan demikian, masyarakat yang mempunyai penghasilan lebih dapat

menginvestasikan dananya kepada bank, sementara masyarakat yang

membutuhkan modal mempunyai pilihan untuk mengambil kredit pada

bank. Konsekuensi masyarakat yang meminjam dana adalah harus melunasi

jumlah pinjaman ditambah bunga sebagai harga dana yang dipinjam.

Pengaruh Tarif Suku Bunga Terhadap Harga Saham

Dalam hal ini selain penabung, pemilik deposito atau peminjam dana bank

yang berkepentingan untuk mengetahui tarif suku bunga ini adalah investor

saham. Orang yang menginvestasikan uangnya pada bidang saham pastinya

akan melihat dan dan mengamati besarnya bunga yang ditetapkan oleh BI

dan tentunya tingkat bunga pada perusahaan yang akan dibeli sahamnya

oleh investor tersebut. Berikut adalah hal-hal yang dapat mempengaruhi

harga saham dalam kaitannya dengan tarif bunga bank:

b. Fluktuasi tarif bunga

Teori hubungan pergerakan harga saham dengan naik turunnya bunga

bank ini akan berbanding terbalik. Dimana jika Tarif bunga mengalami

kenaikan maka peminat investor untuk membeli saham pada suatu

perusahaan akan sangat sedikit, mereka akan tertarik hanya menabung

atau menyimpan saja dananya dibank tersebut. Sebaliknya jika suku

19

bunga yang terjadi mengalami penurunan masyarakat akan memilih

membeli sahamnya dibandingkan hanya menabung saja.

c. Hutang perusahaan

Pada kasus ini memungkinkan hubungan saling mempengaruhi antara

bunga dan harga saham adalah hutang ini. Setiap perusahaan pasti

memiliki hutang demi memajukan perusahaannya agar selalu berkembang.

Dalam hutang tersebut jika bunga yang didapatkan tinggi maka akan

semakin berat perusahaan untuk meningkatkan keuntungan pada

operasional perusahaan. Hal ini tentu merupakan factor yang

mempengaruhi harga saham perusahaan.

d. Suku bunga internasional

Nilai bunga domestik di Indonesia dipengaruhi oleh nilai suku bunga

internasional karena kebijakan nilai tukar mata uang rupiah yang kurang

fleksibel dan pengaruh pasar keuangan internasional terhadap pasar

keuangan Indonesia. Disamping dipengaruhi oleh bunga internasional,

tingkat diskonto suku bunga Indonesia (SBI) juga membawa pengaruh

penting dalam penentuan besarnyatingkat bunga di tanah air. Jika bunga

mengalami fluktuasi hal itu akan segera direspon oleh tarif bunga Pasar

Uang Antar Bank (PUAB) sementara efek dalam bunga deposito baru

terdeteksi dalam kurun waktu 7 hingga 8 bulan.

20

2.1.7 Inflasi

Inflasi merupakan masalah yang selalu dihadapi setiap perekonomian.

Fluktuasi inflasi selalu berubah-ubah disetiap waktunya pada setiap negara.

Tingkat inflasi yaitu persentasi kenaikan harga – harga dalam suatu tahun

tertentu, biasanya buruknya masalah ekonomi langsung dapat dilihat dari

besarnya inflasi. Inflasi adalah kecenderungan naiknya harga barang dan

jasa pada umumnya yang berlangsung secara terus menerus

(R.Latumaerissa, 2011). Jika inflasi meningkat maka harga barang dan jasa

di dalam negeri mengalami kenaikan. Naiknya harga barang dan jasa

tersebut menyebabkan turunnya nilai mata uang (BPS.2016). Kenaikan

harga secara periodik musiman, misalnya menjelang lebaran, natal, dan

tahun baru yang hanya sekali saja, serta tidak memiliki pengaruh lanjutan,

tidak bisa disebut inflasi. Kenaikan harga semacam ini tidak dianggap

sebagai suatu “penyakit ekonomi” yang memerlukan penanganan khusus

untuk menanggulanginya (R.Latumaerissa, 2011). Dalam perekonomian

yang pesat berkembang inflasi yang rendah tingkatnya, dinamakan inflasi

merayap yaitu inflasi yang mencapai 2 sampai 4 persen. Sering sekali inflasi

yang lebih serius akan berlaku pada tingkatan yang mencapai 5 sampai 10

persen atau sedikit lebih tinggi. Gambar 1.1 memperlihatkan perkembangan

inflasi dari tahun 2009 sampai dengan tahun 2018 di Indonesia yang terus

berubah – ubah tingkatan inflasinya.

21

Tabel 1.1

Inflasi di Indonesia Tahun 2009 – 2018

Tahun Inflasi (%)

2009 2.78

2010 6.96

2011 3.79

2012 4.3

2013 8.36

2014 8.36

2015 3.35

2016 3.02

2017 3.61

2018 3.13

Untuk data diatas, inflasi Indonesia bergerak tidak stabil, dilihat dari tahun

2009 dimana inflasi sebesar 2,78% dan lansung naik sebesar 6,96% ditahun

berikutnya namun dapat dikendalikan kembali menjadi 3,79% ditahun 2011.

Setelah 2011 kembali melonjak menjadi 8,36% ditahun 2013 dan 2014, namun

setelah itu menurun kurang lebih 5% dan tetap ada perubahan hingga tahun 2018

tapi tidak terlalu signifikan perubahannya. Berikut ini terdapat grafik dari inflasi

10 tahun terakhir.

22

Gambar 1 Inflasi 10 tahun terakhir

Sumber : Bolasalju.com

Besarnya harga pada tingkat inflasi yang meningkat itu tidak selalu

berdampak negatif. Bahkan sering pula dengan naiknya harga yang tidak terlalu

signifikan kenaikannya justru mempunya pengaruh positif, terutama terhadap

iklim investasi. Kenaikan harga seperti ini pada dasarnya merupakan intensif bagi

pengusaha untuk melakukan kegiatan produksinya. Para ahli ekonomi moneter

menyetujui bahwa efek positif tersebut dapat dicapai secara maksimal dengan

inflasi ringan dibawah 10 persen.

2.1.8 Nilai Tukar/ Kurs ( Exchange Rate )

Nilai tukar atau dikenal sebagai kurs didalam konteks keuangan ialah

sebuah perjanjian sebagai penukaran uang terhadap pembayaran saat ini dan

dikemudian hari, dimana transaksi yang terjadi itu pada mata uang masing-

masing negara. Nilai Tukar merupakan suatu hubungan nilai diantara satu

kesatuan mata uang asing dan kesatuan mata uang dalam negeri. Data didapatkan

23

dari Bank Indonesia dengan jenis data bulanan dalam skala rupiah. Risiko nilai

Kurs merupakan risiko yang ada karna terjadinya transaksi mata uang domestic

dengan nilai tukar mata uang Negara lain.

Dalam sistem pertukaran dinyatakan oleh yang pernyataan besaran jumlah unit

yaitu "mata uang" (atau "harga mata uang" atau "sarian mata uang") yang dapat

dibeli dari 1 penggalan "unit mata uang" (disebut pula sebagai "dasar mata

uang"). sebagai contoh, dalam penggalan disebutkan bahwa kurs EUR-USD

adalah 1,4320 (1,4320 USD per EUR) yang berarti bahwa penggalan mata uang

adalah dalam USD dengan penggunaan penggalan nilai dasar tukar mata uang

adalah EUR. Kurs merupakan salah satu indikator yang mempengaruhi aktivitas

dipasar saham maupun di pasar uang karena investor cenderung akan berhatihati

untuk melakukan investasi portofolio. Menurut Novia Kusumaningsih (2015: 31)

kurs menunjukkan berapa rupiah yang harus dibayar untuk satu satuan mata uang

asing, dan berapa rupiah yang akan diterima kalau seseorang menjual uang asing,

perubahan satu variabel makro ekonomi memiliki dampak yang berbeda terhadap

harga saham, yaitu suatu saham dapat terkena dampak positif sedangkan saham

lainnya terkena dampak negatif.

2.1 Penelitian Terdahulu

Penelitian terdahulu,merupakan hasil – hasil penelitian terdahulu yang

memberikan informasi terkait dengan metode penelitian,hasil,pembahasan yang

24

digunakan sebagai dasar perbandingan dengan penelitian yang dilakukan,

penelitian terdahulu dari penelitian ini adalah sebagai berikut :

1. Muhammad Syafii Antonio, Hafidhoh, dan Hilman Fauzi dalam jurnal

internasional yang berjudul Volatilitas Pasar Modal Syariah dan Indikator

Makro Ekonomi : Studi banding Malaysia dan Indonesia, 2013 menghasilkan

beberapa kesimpulan bahwa : 1. Perlu adanya peningkata investor domestik di

pasar modal syariah. Hal ini dikarenakan salah satu penyebab responsifnya

pasar modal syariah di Indonesia da Malaysia terhadap perubahan

kebijakan ekonomi negara lain adalah tingginya persentasi investor luar negeri

dibandingkan dengan investor domestik. Di Indonesia sendiri investor luar

negeri mencapai lebih dari 50 persen dari keseluruhan investor di pasar modal,

secara psikologis investor luar ini cenderung lebih mudah memindahkan dan

yang diinvestasikan ke negara lain yang dinilai lebih menguntungkan. 2.

Terkait dengan penelitian mengenaivariabel yang mempengaruhi pasar

modal syariah, kiranya perlu dilakukan penelitian lebih mendalam mengenai

variabel-variabel teknikal dan fundamental yang mempengaruhi

pasar modal syariah sehingga diharapkan akan didapatkan hasil yang lebih

komprehensif mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan pasar

saham syariah.

2. Heri Sudarsono dalam jurnal Bisnis dan Manajemen yang berjudul Indikator

Makroekonomi dan Pengaruhnya Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia,

2018 menghasilkan kesimpulan bahwa Hasil penelitian menunjukkan bahwa

25

tingkat ER, CPI, BIRATE, M2 dan SBIS mempengaruhi besaran ISSI.

Sedangkan tingkat ER, CPI, BIRATE, M2 dan SBIS dipengaruhi oleh

instrumen moneter yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia. Oleh karenanya

untuk mengembangkan indek saham yang berbasis syariah, seperti JII dan ISSI

maka Bank Indonesia perlu mengembangkan instrument moneter yang berbasis

syariah. Untuk penelitian selanjutnya, perlu dipertimbangkan memasukan

variabel dummy, seperti kebijakan pemerintah dan peristiwa penting selama

periode penelitian di dalam model untuk mendapatkan pengamatan yang lebih

komprehensif tentang perkembangan indek saham syariah di Indonesia.

3. Irfan Syauqi dan Sri Wulan Fatmawati dalam Jurnal yang berjudul Pengaruh

Indeks Harga Saham Syariah Internasional dan Variabel Makro Ekonomi

Terhadap Jakarta Islamic Index, 2014 menghasilkan beberapa kesimpulan yang

pertama hasil analisis VECM menunjukkan bahwa pada jangka pendek, hanya

DJIJP dan IPI yang memengaruhi JII secara signifikan. Sedangkan pada jangka

panjang, DJIEU, DJIMY, dan IPI memiliki hubungan positif secara signifikan

terhadap JII. Adapun DJIJP, IMUS, M2 dan SBIS memiliki hubungan yang

negative signifikan terdadap JII. Sementara itu, CPI, BI Rate dan ER tidak

memiliki hubungan yang signifikan dengan JII. Kedua, hasil IRF menunjukkan

bahwa JII mengalami fluktuasi dalam merespon guncangan atau shock yang

terjadi terhadap seluruh veriabel makroekonomi dan pasar saham syariah

internasional yang diamati, sebelum kemudian mencapai kestabilan. Waktu

yang diperlukan untuk mencapai kondisi stabil ini berbeda-beda diantara

26

variable tersebut. JII paling cepat mencapai kestabilan ketika merespon

guncangan pada jumlah uang yang beredar. Ketiga, hasil analisis FEVD

menunjukkan bahwa setiap variable memiliki kontribusi yang berbeda-beda

terhadap keagamaan JII. Diakhir periode pengamatan, CPI adalah variable

yang memiliki kontribusi paling bear, sementara M2 adalah varibel yang

memilik kontribusi yang paling kecil.

4. M. Fauzan dan Dedi Suhendro dalam jurnal yang berjudul Peran Pasar Modal

Syariah Dalam Mendorong Laju Ekonomi Di Indonesia, 2018 menghasilkan

kesimpulan bahwa secara umum dapat diilihat bahwa selama 16 tahun, Jakarta

Islamic Index (JII) menunjukkan pola pergerakan yang sangat fluktuatif dalam

rentang yang sangat besar. Hal ini terjadi karena didorong oleh beberapa

factor, yaitu (1) relative rendahnya suku bunga perbankan; (2) Membaiknya

persepsi investor asing terhadap tingkat resiko di Indonesia, serta selisih suku

bunga (Interest differential) yang cukup signifikan; dan (3) kestabilan indicator

makro ekonomi dan prospek peningkatan pertumbuhan ekonomi yang cukup

signifikan disela perekonomian global yang cenderung lesu mengakibatkan

pemodal asing mulai melirik pasar modal Indonesia.

5. Alamsjah dalam jurnal ekonomix volume 5 nomor 1 yang berjudul Pengaruh

Faktor Ekonomi Terhadap Harga Saham Industri Makanan Yang Tercatat Di

Bursa Efek Jakarta, 2017 menghasilkan kesimpulan disalah satu Hipotesisnya

yaitu Hipotesis pertama dapat diterima karena telah terbukti dengan pengujian

secara serentak atau uji-F diketahui bahwa variabel IHSG, IHSS, Nilai Tukar

27

Valas (rupiah terhadap dolar Amerika), Tingkat Suku Bunga dan Tingkat

Inflasi secara serentak berpengaruh signifikan atau sangat kuat terhadap harga

saham industri makanan yang tercatat di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Koefisien

determinasi ganda (R2) menunjukkan nilai 90,2 %, ini berarti bahwa kelima

variabel bebas tersebut secara serentak berpengaruh kepada harga saham

industri makanan yang tercatat di Bursa Efek Jakarta, selebihnya 9,8 %

dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak teliti. Korelasi serentak (R) tergolong

sangat kuat, yaitu R = 0,950 mendekati nilai 1. Dengan demikian korelasi dan

pengaruh variabel bebas yang diteliti, secara serentak tergolong sangat kuat

atau sangat signifikan.

6. Ayu Syntia dalam skripsi yang berjudul Analisis Integrasi Indeks Harga

Saham Syariah Pada Pasar Modal Syariah Indonesia, Malaysia, China, dan

Jepang; 2018 menghasilkan kesimpulan yang diteliti pada periode Mei 2011 –

Desember 2016 adalah Indeks saham syariah Indonesia (ISSI.JK) memiliki

pengaruh yang signifikan dengan Dow Jones Islamic World Malaysia Index

(DJMY25D) dan hubungan yang positif, yang artinya variabel dependen

ISSI.JK dengan variabel independen DJMY25D terintegrasi dengan arah yang

positif. Hal ini dibuktikan dari hasil uji signifikan parametrik individual (uji t)

dengan nilai thitung sebesar 5,705 dan Sig 0,000. Karena nilai Sig 0,000 < 0,05

maka dapat disimpulkan H1 diterima. Terintegrasinya indeks saham syariah

pada Indonesia dan Malaysia karena adanya perjanjian bilateral antara BEI dan

Bursa Malaysia tentang perdagangan beberapa perusahaan dan produk syariah

28

membuat investor Indonesia berpeluang melakukan trading atau perdagangan

saham di Malaysia. Selain itu, meningkatnya jumlah investor di masing-

masing Negara, baik Negara Indonesia maupun Malaysia meningkatkan

kesejahteraan dan kemakmuran masyarakat dengan adanya perluasan transaksi

investasi antar Negara, menghilangkan hambatan perdagangan Internasional,

memperbaiki kualitas produk dalam Negeri untuk memikat Negara lain untuk

memberikan produk lokal diwilayah kawasan yang terintegrasi.

7. David dalam skripsi yang berjudul; 2012, menghasilkan kesimpulan

berdasarkan Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar

Modal Indonesia Sebelum dan Sesudah Krisis Global 2008analisis kuantitatif

dan deskriptifnya bahwa penelitian ini menghasilkan pola hubungan yang

positif antara kurs nilai tukar terhadap IHSG pada saat sebelum krisis 2005-

2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa hubungan kurs dan IHSG

segnifikan dan bertanda positif pada hubungan jangan panjang tetapi pada

hubungan jangka pendek kurs signifikan dan bertanda negatif, sedangkan

impulse pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif . ini menegaskan bahwa

respons kurs terhadap IHSG kuat, variance decomposition menunjukkan kurs

memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Pada

saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap IHSG

berhubungan negatif dan signifikan. Pada hubungan jangka panjang kurs

terhadap IHSG signifikan dan positif, pada hubungan jangka pendek signifikan

dan berhubungan negatif, kurs juga negatif terhadap IHSG yakni bahwa

29

pengaruh kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat pada impulse response,

variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh terhadap

IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila kurs melemah maka investasi

dipasar saham tidak menguntungkan.

8. Slamet Widodo dalam skripsi yang berjudul Pengaruh Variabel Makro

Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham : Studi Kasus IHSG (Periode Januari

2006 – Desember 2010); 2011 menghasilkan 2 kesimpulan yaitu secara jangka

panjang dan jangka pendek dimana, 1. Dalam jangka panjang tidak pengaruh

variable GDP terhadap IHSG. Tetapi variable inflasi berpengaruh terhadap

indeks IHSG, dimana jika inflasi naik sebesar 1%, maka akan meningkatkan

indeks IHSG sebesar 0,00290 point. Sedangkan untuk variable kurs terdapat

pengaruh terhadap IHSG. Dimana jika Kurs Rupiah menguat terhadap Dollar

AS sebesar 1 Rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar 2.616168

point. Dalam jangka panjang suku bunga SBI juga terdapat pengaruh terhadap

indeks IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan

indeks IHSG sebesar 0.212252 point. Hal ini membawa implikasi bahwa

variable GDP tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam

jangka panjang. Sedangkan variable inflasi, Rupiah terhadap Dollar AS (kurs)

dan suku bunga SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG jangka

panjang. 2. Dalam jangka pendek tidak terdapat pengaruh variable GDP dan

inflasi terhadap IHSG. Sedangkan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar AS (kurs)

terhadap pengaruh terhadap IHSG, dimana jika Kurs Rupiah menguat terhadap

30

Dollar AS 1 rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar 1.684899

point. Begitu juga dengan suku bunga SBI terdapat pengaruh terhadap IHSG.

Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan indeks IHSG

sebesar 0.153176 point. Hal ini membawa implikasi bahwa variable GDP

inflasi tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka

pendek. Sedangkan variable Rupiah terhadap Dollar AS (kurs) dan suku bunga

SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka pendek.

3.4 Hipotesis

Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah

penelitian yang diajukan, maka titik tolak untuk merumuskan masalah adalah

rumusan masalah dan kerangka berpikir.

Berdasarkan uraian di atas maka penulis membuat kesimpulan sementara dengan

uraian sebagai berikut :

Hipotesis Pertama : Dampak The Fed terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak The Fed terhadap TASI.

Teori yang digunakan : Wongswan (2005) menyatakan bahwa perubahan

tingkat suku bunga The Fed merupakan representasi dari kondisi perekonomian

Amerika dan akan mempengaruhi perekonomian dunia.

Jurnal yang mendukung : Muhammad Syafii Antonio, Hafidhoh, Hilman Fauzi

dalam jurnal liquidity Vol.2 No 1, Januari-Juni 2013 yang berjudul Volatilitas

Pasar Modal Syariah dan Indikator Makro Ekonomi : Studi Banding Malaysia dan

31

Indonesia menghasilkan kesimpulan Hasil analisis IRF memperlihatkan bahwa

guncangan yang diberikan oleh variable makroekonomi global (OIL, FED, DOW)

dan domestic (ERI, BIR, CPII) terhadap pergerakan harga saham syariah di

Indonesia (JII) bergerak secara positif melalui guncangan yang diberikan oleh

variable FED, DOW, CPII. Sedangkan guncangan variable lain (BIR,ERI,OIL)

memberikan respons negative.

Hipotesis Kedua : Dampak harga minyak terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak harga minyak terhadap TASI

Teori yang digunakan : Aditya, Bonar M Sianaga, dan TB Ahmad Maulana

(2018) menyatakan bahwa indicator makro ekonomi berpengaruh signifikan

terhadap indeks saham IHSG.

Jurnal yang mendukung : Aydemir dan Demirhan dalam Internatioanl Research

Journal of Finance and Ekonomics 2009 dalam judul The Relationship Between

Stock Prices and Eschange Rates Evidence from Turkey menghasilkan

kesimpulan Ekonomi telah mencoba menjelaskan nilai tukar-harga saham nexus

untuk waktu yang lama. Telah ada banyak studi empiris dan teoritis untuk

menentukan arah kausalitas antara kedua keuangan ini variabel. Namun, arah

kausalitas masih tetap belum terselesaikan dalam teori dan empiris. Sementara

beberapa studi empiris menemukan beberapa hubungan dan hubungan sebab

akibat, penelitian lain tidak menunjukkan hubungan sebab akibat antara dua

variabel ini. Selain itu, arah kausalitas berubah dari satu ekonomi ke ekonomi

32

lainnya. Juga, studi empiris untuk ekonomi tertentu dapat menunjukkan hasil

yang berbeda untuk hubungan ini. Itu alasan perbedaan ini dapat dijelaskan oleh

periode waktu yang digunakan untuk data, model ekonometrik yang digunakan

dan kebijakan ekonomi negara. Dalam penelitian ini, kami menyelidiki hubungan

antara variabel yang disebutkan di Turki menggunakan data harian dari 23

Februari 2001 hingga 11 Januari 2008. Nasional 100, layanan, keuangan, industri,

dan indeks teknologi diambil sebagai indeks harga saham. Hasil penelitian

empiris menunjukkan bahwa ada hubungan kausal dua arah antara nilai tukar dan

semua indeks pasar saham. Selagi kausalitas negatif muncul dari indeks nasional

100, jasa, keuangan dan industri hingga nilai tukar (mendukung pendekatan

keseimbangan portofolio), ada hubungan kausal positif dari indeks teknologi

untuk nilai tukar. Di sisi lain, hubungan sebab akibat negatif dari nilai tukar ke

semua saham indeks pasar ditentukan.

Hipotesis Ketiga : Dampak Dow Jones terhadap JII lebih besar dibandingkan

dampak Dow Jones terhadap TASI.

Teori yang digunakan : Frento T.Suharto pada buku Busines and Economics

(hal.67-77, 2014) menyatakan bahwa index Dow Jones berpengaruh terhadap

IHSG.

Jurnal yang mendukung : Weihan Zhang dan Peijuan Yang dalam journal of

service science and manajemen, 2018 yang berjudul Research od Dynamic

Relationship between Exchae Rate and Stock Price-Based Garch –In-Mean Model

menghasilkan kesmpulan bahwa untuk menyelidiki korelasi antara pasar nilai

33

tukar dan pasar saham sejak pelaksanaan reformasi pertukaran, makalah ini

menguji model GARCH-in-Mean dari Shanghai Composite Index dan

pertukarannya seri tingkat hasil dari Juni 2005 hingga Agustus 2017. Hasil

empiris menunjukkan bahwa: Pertama, ada mekanisme pengaruh dua arah antara

harga saham China dan pasar nilai tukar, dan ada korelasi positif dalam jangka

panjang. Itu apresiasi RMB akan membawa penurunan di pasar saham. Kedua,

dari perspektif volatilitas pasar, ketidakpastian pasar nilai tukar tidak akan

mempengaruhi tren pasar saham, yaitu transmisi risiko antara kedua pasar tidak

signifikan.

Hipotesis Keempat : Dampak Suku Bunga RI terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak suku bunga SA terhadap TASI.

Teori yang digunakan : Hamburger dan Kochin (1972) mengemukakan

hubungan antara pasar saham dan suku bunga riil adalah negative.

Jurnal yang mendukung : David dalam skripsi yang berjudul Pengaruh

Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar Modal Indonesia Sebelum dan

Sesudah Krisis Global 2008; 2012, menghasilkan kesimpulan berdasarkan

analisis kuantitatif dan deskriptifnya bahwa penelitian ini menghasilkan pola

hubungan yang positif antara kurs nilai tukar terhadap IHSG pada saat sebelum

krisis 2005-2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa hubungan kurs dan

IHSG segnifikan dan bertanda positif pada hubungan jangan panjang tetapi pada

hubungan jangka pendek kurs signifikan dan bertanda negatif, sedangkan impulse

pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif . ini menegaskan bahwa respons kurs

34

terhadap IHSG kuat, variance decomposition menunjukkan kurs memberikan

pengaruh terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Pada saat sesudah

krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap IHSG berhubungan negatif

dan signifikan. Pada hubungan jangka panjang kurs terhadap IHSG signifikan dan

positif, pada hubungan jangka pendek signifikan dan berhubungan negatif, kurs

juga negatif terhadap IHSG yakni bahwa pengaruh kurs terhadap IHSG tidak

terlalu kuat pada impulse response, variance decomposition menunjukkan kurs

memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila

kurs melemah maka investasi dipasar saham tidak menguntungkan.

Hipotesis Kelima : Dampak Inflasi Indonesia terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak Inflasi SA terhadap TASI.

Teori yang digunakan : Henry (2002) mengatakan bahwa negara yang negara

dengan angka inflasi yang tinggi atau setidaknya pernah mengalami inflasi yang

tinggi (diatas 40% pertahun) maka akan berpengaruh besar terhadap pasar saham.

Jurnal yang mendukung : Slamet Widodo dalam skripsi yang berjudul Pengaruh

Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham : Studi Kasus IHSG

(Periode Januari 2006 – Desember 2010); 2011 menghasilkan 2 kesimpulan yaitu

secara jangka panjang dan jangka pendek dimana, 1. Dalam jangka panjang tidak

pengaruh variable GDP terhadap IHSG. Tetapi variable inflasi berpengaruh

terhadap indeks IHSG, dimana jika inflasi naik sebesar 1%, maka akan

meningkatkan indeks IHSG sebesar 0,00290 point. Sedangkan untuk variable

kurs terdapat pengaruh terhadap IHSG. Dimana jika Kurs Rupiah menguat

35

terhadap Dollar AS sebesar 1 Rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG

sebesar 2.616168 point. Dalam jangka panjang suku bunga SBI juga terdapat

pengaruh terhadap indeks IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka

akan menurunkan indeks IHSG sebesar 0.212252 point. Hal ini membawa

implikasi bahwa variable GDP tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai

IHSG dalam jangka panjang. Sedangkan variable inflasi, Rupiah terhadap Dollar

AS (kurs) dan suku bunga SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG

jangka panjang. 2. Dalam jangka pendek tidak terdapat pengaruh variable GDP

dan inflasi terhadap IHSG. Sedangkan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar AS

(kurs) terhadap pengaruh terhadap IHSG, dimana jika Kurs Rupiah menguat

terhadap Dollar AS 1 rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar

1.684899 point. Begitu juga dengan suku bunga SBI terdapat pengaruh terhadap

IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan indeks

IHSG sebesar 0.153176 point. Hal ini membawa implikasi bahwa variable GDP

inflasi tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka

pendek. Sedangkan variable Rupiah terhadap Dollar AS (kurs) dan suku bunga

SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka pendek

Hipotesis Keenam : Dampak nilai tukar IDR/USD terhadap JII lebih besar

dibandingkan dampak nilai tukar Real SA/USD terhadap TASI.

Teori yang digunakan : Henry (2002) mengemukakan bahwa pasar modal

bereaksi positif dan signifikan secara statistic negara, dimana pasar modal

36

tersebut berada, mencoba menstabilkan atau meredam inflasi yang tinggi dengan

cara memperbaiki nilai tukar.

Jurnal yang mendukung : M. Fauzan dan Dedi Suhendro dalam jurnal yang

berjudul Peran Pasar Modal Syariah Dalam Mendorong Laju Ekonomi Di

Indonesia, 2018 menghasilkan kesimpulan bahwa secara umum dapat diilihat

bahwa selama 16 tahun, Jakarta Islamic Index (JII) menunjukkan pola pergerakan

yang sangat fluktuatif dalam rentang yang sangat besar. Hal ini terjadi karena

didorong oleh beberapa factor, yaitu (1) relative rendahnya suku bunga

perbankan; (2) Membaiknya persepsi investor asing terhadap tingkat resiko di

Indonesia, serta selisih suku bunga (Interest differential) yang cukup signifikan;

dan (3) kestabilan indicator makro ekonomi dan prospek peningkatan

pertumbuhan ekonomi yang cukup signifikan disela perekonomian global yang

cenderung lesu mengakibatkan pemodal asing mulai melirik pasar modal

Indonesia.

37

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Dalam penelitian ini terdapat dua model persamaan yaitu model pasar modal

syariah yang dipresentasikan dengan Jakarta Index Islamic (JII) dan pasar modal

syariah Saudi Arabia yang dipresentasikan oleh Tadawul All Share Index ( Tasi )

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder runtun waktu

(time series). Data ini dibutuhkan karena penelitian ini menganalisis indicator

makro ekonomi, yakni fluktuasi index dari Jakarta Index Islamic, The Fed, Dow

Jones, Nilai Tukar (Indonesia & Saudi Arabia), Suku Bunga ( Indonesia & Saudi

Arabia ) dan Inflasi ( Indonesia & Saudi Arabia ) selama periode 3 tahun dimana

data diambil setiap bulan. Sumber data yang diambil dari masing-masing web

resmi yang ada.

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian

Penelitian ini dilakukan digedung Universitas Pelita Bangsa dan waktu

penelitian dilaksanakan pada bulan Maret sampai Agustus 2019 dengan table

sebagai berikut:

38

Tabel 1.4

Jadwal Kegiatan Penelitian

No Uraian Maret April Mei Juni Juli Agustus

2019 2019 2019 2019 2019 2019

1 Bimbingan 1

2 Analisis Data

3 Pengolahan

Data

4 Bimbingan 2

5 Pengesahan

Penelitian

6 Ujian Skripsi

Sumber : Peneliti

3.3 Kerangka Konsep

3.3.1 Desain Penelitian

Kerangka konsep penelitian merupakan gambaran dari serangkaian

teori yang ada pada kajian pustaka, yang pada dasarnya merupakan

gambaran sistematis dari kinerja teori dalam memberikan solusi atau

alternatif solusi dari serangkaian masalah yang ditetapkan. Secara skematis

alur kerangka penelitian terdapat dalam gambar 2.2 kerangka penelitian

tersebut adalah sebagai berikut :

39

Gambar 2.2

Kerangka Berpikir

3.3.2 Definisi Operasional Variabel Penelitian

Dari gambar diatas dapat dijelaskan bahwa ada 6 indikator makro ekonomi

yang diukur untuk melihat pengaruhnya terhadap nilai JII dan TASI mana

perbandingan yang cukup signifikan antara JII dan TASI. Secara detail :

1. Harga Minyak Dunia (Oil Price) merupakan besaran nilai/harga untuk

membeli minyak mentah tersebut. Dilihat dari pada Close Price pada

table dari data tahunan.

2. Federal Reserve System atau bisa dibilang The Fed adalah bank sentral

Amerika Serikat. Dan perdagangan internasional sudah memakai yang

Jakarta Index

Islamic (JII)

Tadawul All

Share Index

(TASI)

Harga Minyak (Oil

Price )

The Fed

Dow Jones

Interest Rate

Inflation

Exchange Rate

40

dipakai itu mata uang dari AS yaitu Dollar yang sudah menjadi

International Currency, ini dilihat dari pada Close Price pada table dari

data tahunan.

3. Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah salah satu indeks pasar

saham yang didirikan oleh editor The Wall Street Journal dan pendriri

Dow Jones & Company Charles Dow. Dimana untuk membuat indeks ini

sebagai salah satu performa komponen industry dipasar saham Amerika.

Dilihat dari pada Close Price pada table dari data tahunan.

4. Tingkat suku bunga atau Interest rate yang digunakan yaitu BI rate dan

Interest rate dari TASI. Dilihat dari pada presentasinya antara IR

Indonesia dan IR Saudi Arabia dari data tahunan.

5. Kenaikan harga barang secara umum terhadap nilai mata uang suatu

Negara yang diwujudkan dengan meningkatnya kebutuhan impor dari

luar negeri. Data diperoleh dari data Bank Indonesia BPS dengan satuan

persen. Dilihat dan dibandingkan diantara 2 negara dari data tahunan.

6. Nilai tukar atau Exchange Rate yang digunakan yaitu dengan

menggunakan Kurs Bank Indonesia dan Bank Dunia. Yang dipakai data

dari akhir tahun ditiap tahunnya selama 10 tahun.

3.4 Populasi dan Pengambilan Sampel

Populasi Penelitian ini adalah negara di seluruh dunia sebanyak 100 negara

dengan pengambilan sampel untuk negara Indonesia ialah Jakarta Islamic Index

41

(JII) dan sampel untuk negara Saudi Arabia ialah Tadawul All Share Index

(TASI). Pengambilan ini melalu teknik purposive sampling, dimana mengambil

dengan cara menetapkan ciri-ciri khusus sesuai judul penelitian ini. Data JII dan

TASI diambil dari data close price ditiap akhir periode bulan. Data berupa nilai

pergerakan BEI, Index Saham JII dan TASI salama 3 tahun dengan data yang

diambil yaitu bulanan.

3.5 Metode Pengumpulan Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dengan

periode pengumpulan pada bulan Januari 2016 – Desember 2018. Penelitian ini

menggunakan pengumpulan data sekunder. Data dan sumber yang akan

digunakan penelitian ini adalah :

1. Harga saham diambil dari data perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek

Indonesia (BEI).

2. Nilai The Fed, Nilai Dow Jones, Tingkat suku bunga, nilai tukar dan Inflasi

diperoleh dari Bank Indonesia dan yahoofinance.com.

3. Harga minyak dunia diambil dari data perkembangan yang disajikan opec

3.6 Metode Analisa Data

Untuk membuktikan hipotesis yang ditulis maka dalam penelitian ini akan

diuji dengan menggunakan analisis uji kausalitas Granger yang merupakan

sebuah metode untuk mengetahui dimana di satu sisi suatu variabel dependen

(variabel tidak bebas ) dapat dipengaruhi oleh variabel lain (independen variabel)

42

dan disisi lain variabel independen tersebut dapat menempati posisi dependen

variabel. Hubungan seperti ini disebut sebagai hubungan kausalitas atau

hubungan timbal balik. Langkah-langkah pada pengujian penelitian ini adalah

sebagai berikut :

3.6.1 Uji Vector Auto Regression (VAR)

Pada penelitian ini terdapat 7 variable pasar modal baik Indonesia

maupun Saudi Arabia yakni satu model untuk masing-masing variable yang

diteliti. Berikut persamaan yang diperoleh dalam penelitian pergerakan

indeks syariah di Indonesia.

1. JIIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +

A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.1)

2. OILt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


3. FEDt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


4. DOWt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


5. CPIIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


6. BIRt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


43

7. ERIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


Sementara itu untuk persamaan yang diperoleh dalam penelitian

pergerakan indeks syariah di Saudi Arabia ialah :

1. TASIt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +

A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.1)

2. OILt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


3. FEDt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


4. DOWt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


5. CPIAt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


6. SARt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +


7. ERAt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +

A5CPIAt-m + A6SARt-n+A7ERAt-o+εt……..(1.7).

Tahap-tahap dalam analisis model VAR ini adalah sebagai berikut :

1. Uji Stasioneritas

Uji stasioneritas bertujuan untuk mengetahui apakah data

stasioner dapat langsung diestimasi ataukah tidak stasioner karena

44

mengandung unsur trend (Random Walk) yang dilakukan penanganan

tertentu yaitu dengan jalan mendefferencing. Jika sebagaimana

umumnya data tidak stasioner, maka proses defferencing harus

dilakukan beberapa kali sehingga tercapai data yang stasioner.

2. Uji Kointegrasion

Koinegrasion atau kointegrasi merupakan suatu hubungan jangka

panjang antara perubah-rubah yang meskipun secara individual tidak

stasioner, tetapi kombinasi linier antara perubah tersebut dapat menjadi

stasioner (Juanda dan Junaidi, 2012). Uji ini digunakan untuk

mengetahui apakah dua variable atau lebih memiliki hubungan

keseimbangan jangka panjang. Apabila data sudah stasioner maka antar

variable tersebut terkointegrasi atau memiliki hubungan jangka panjang.

3. Uji Kausalitas Granger

Uji Kausalitas Granger ini digunakan untuk mengetahui apakah A

mendahului B, atau apakah B mendahului A, ataukah hubungan antara

A dan B ada timbal balik. Hubungan kausalitas ini dapat terjadi antar

dua variable, jika suatu variable y yaitu inflasi dipengaruhi oleh variable

x yaitu harga minyak. Uji ini bertujuan untuk melihat pengaruh masa

lalu dari suatu variable terhadap kondisi variable lain pada masa

sekarang. Artinya uji kausalitas granger ini dapat digunakan untuk

melihat peramalan y dapat lebih akurat dengan memasukkan lag variable

x.

45

BAB IV

GAMBARAN OBJEK PENELITIAN

4.1 Sejarah Obyek Penelitian

4.1.1 Sejarah Jakarta Index Islamic ( JII )

Bagi investor yang ingin berinvestasi saham dengan prisip syariah,

BEI telah memperkenalkan Jakarta Islamic Index yang diluncurkan pada

tanggal 3 Juli 2000. JII mengacu pada 30 saham yang sektor usahanya

memenuhi prinsip Syariah Islam. Fatwa-fatwa DSN MUI tahun 2004

tersebut mengatur prinsip-prinsip syariah di bidang pasar modal yang

menyatakan bahwa suatu sekuritas/efek di pasar modal dipandang telah

memenuhi prinsip-prinsip syariah apabila telah memperoleh pernyataan

kesesuaian syariah secara tertulis dari DSN-MUI. Ke -30 saham anggota JII

tersebut dinilai memenuhi syarat yang ditetapkan oleh Dewan Syariah

Nasional (DSN) MUI. Intinya saham-saham yang masuk ke dalam JII-30

harus memenuhi unsur yang sama dengan indeks lainnya kecuali unsur

haram dalam pandangan MUI. Unsur haram yang disyaratkan DSN MUI

pada umumnya terkait dengan kegiatan bisnis, yaitu tidak melakukan

kegiatan bisnis yang terkait: Alkohol, Perjudian, Produksi dengan bahan

baku babi, Pornografi, Jasa Keuangan dan Asuransi konvensional. Untuk

46

memilih saham-saham yang layak menjadi anggota JII, dilakukan seleksi

khusus :

1. BEI memilih kumpulan saham yang memiliki usaha utama yang tidak

bertentangan dengan syariah islam. Saham ini harus sudah tercatat di

BEJ lebih dari 3 bulan, kecuali jika saham itu masuk dalam kelompok

10 saham dengan kapitalisasi pasar terbesar.

2. BEI memilih saham yang memiliki rasio kewajiban terhadap aktiva

tidak melebihi 90%, berdasarkan laporan tahunan atau semesteran

terakhir.

3. Mereka memilih 60 saham dari saham-saham itu yang memiliki rata-rata

kapitalisasi pasar terbesar dalam setahun terakhir.

4. Akan diseleksi lagi 30 saham dari saham-saham tadi yang memiliki nilai

likuiditas perdagangan reguler rata-rata paling tinggi dalam setahun

terakhir.

Jadi, bisa disimpulkan, saham-saham yang masuk kriteria JII adalah

saham-saham halal, yang operasionalnya tidak mengandung unsur ribawi

dan struktur permodalan perusahaan bukan mayoritas dari hutang. Selain

halal, saham-saham yang masuk dalam JII juga merupakan saham-saham

yang paling besar kapitalisasi pasarnya, dan paling likuid. Maka saham-

saham JII ini pada umumnya mempunyai struktur modal yang sehat dan

tidak terbebani bunga hutang berlebihan, dengan kata lain debt-to equity

rasionya masih proporsional. Rasio DER yang lebih wajar berpotensi

47

meningkatkan keuntungan emiten dan terhindar dari beban keuangan jangka

panjang. Seperti indeks saham lainnya, indeks JII bersifat dinamis dalam

arti secara periodik di update agar senantiasa responsif dengan pergerakan

pasar dan sesuai dengan syariah. Jika ada yang perlu diganti, setiap enam

bulan - pada bulan Januari dan Juli - BEJ akan melakukan penggantian dan

mengumumkan daftar anggota JII yang baru. Investor bisa menggunakan JII

sebagai tolok ukur untuk mengukur kinerja portofolio investasi di saham-

saham syariah. Contohnya adalah reksadana syariah. Selain itu, JII

memudahkan investor yang memang hanya mau berinvestasi di saham-

saham halal. Investor ini tinggal memilih saja satu atau beberapa saham

yang jadi anggota JII itu.

Adapun daftar saham JII yang telah diterbitkan Bursa Efek Indonesia

berdasarkan Daftar Efek Syariah sebagai berikut :

Daftar Saham yang Masuk dalam Penghitungan Jakarta Islamic Index (JII)

Periode Juni s.d. November 2016

(Lampiran Pengumuman No.: Peng-00301/BEI.OPP/05-2016 tanggal 27 Mei 2016)

No. Kode Nama

Saham

Keterangan

I. AALI Astra Agro Lestari Tbk. Tctap

2. ADRO Adaro Energy Tbk. Tetap

3. AKRA AKR Corporindo Tbk. Tetap

4. ASII Astra International Tbk. Tetap

5. ASRI Alam Sutera Realty Tbk. Tetap

6. BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. Tetap

7. ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. Tetap

48

8. TNCO Vale Indonesia Tbk. Tetap

9. INDF lndofood Sukses Makmur Tbk. Tetap

10. INTP lndocement Tunggal Prakarsa Tbk. Tetap

11. JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk. Tetap

12. KLBF Kalbe Farma Tbk. Tetap

13. LPKR Lippo Karawaci Tbk. Tetap

14. LPPF Matahari Department Store Tbk. Tetap

15. LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. Tetap

16. MIKA Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. Tetap

17. PGAS Perusahaan Gas Negara (Pcrscro) Tbk. Tetap

18. PTBA Tam bang Batubara Bukit Asam

(Persero) Tbk.

Baru

19. PTPP PP (Persero) Tbk. Tetap

20. PWON Pakuwon Jati Tbk. Tetap

21. SCMA Surya Citra Media Tbk. Baru

22. SILO Siloam International Hospitals Tbk. Tetap

23. SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. Tetap

24. SMRA Summarecon Agung Tbk. Tetap

25. SSMS Sawit Sumbermas Sarana Tbk. Tetap

26. TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero)

Tbk.

Tetap

27. UNTR United Tractors Tbk. Tetap

28. UNVR Unilever Indonesia Tbk. Tetap

29. WTKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. Tetap

30. WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk. Tetap Sumber : BEI

Ada pembaharuan disetiap 6 bulan, ada yang baru terdaftar dan ada

yang keluar dari daftar JII. Dimana data terakhir yang bisa dapatkan itu

diperiode Juni 2018 sampai dengan Desember 2018. Terdapat pembaharuan

didalamnya diuraikan dalam table dibawah ini :

49

PENGUMUMAN

Pcruhahan Komposisi Saham dalam Pcnghitungan

Jakarta Islamic Index

No.: Peng-00382/BEI.OPP/05-2018

(dapat dilihat di website: http://www.idx.co.id)

Menunjuk Pengumuman PT Bursa Efek Indonesia No. Peng-l

8/BEJ-DAG/U/06-2000 tanggal 28 Juni 2000 tentang "Jakarta Islamic

Index (JII)", dengan ini diumumkan hal-hal sebagai berikut:

1. Telah dilakukan evaluasi periodik enam bulana terhadap 30

emiten yang masuk dalam pcnghitungan JII yang diseleksi dari

daftar saham atau efek syariah scbagaimana yang telah

ditetapkan oleh Otoritas Jas Keuangan (OJK).

2. Berdasarkan hasil evaluasi, terdapat 3 (tiga) saham baru yang

masuk ke dalam penghitungan JJJ, yaitu:

No. Kode Nama Saham

I. INDY lndika Energy Tbk.

2. INTP Indoccment Tunggal Prakarsa Tbk.

3. ITMG Inda Tambangraya Megah Tbk.

Tiga saham di atas menggantikan saham berikut:

No. Kode Nama Saham

I LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk.

2 MYRX Hanson International Tbk.

3 PWON Pakuwon Jati Tbk.

50

Terlampir adalah daftar saham yang masuk dalam Daftar

Penghitungan JII dan mulai diberlakukan tanggal 4 Juni 2018 atau

sampai dengan review Daftar Efek Syariah (DES) berikutnya oleh

OJK. Daftar saham Jll tersebut mcnggantikan daftar saham JII

yang tercantum dalam pengumuman PT Bursa Efek Indonesia

No. Peng-00930/BEI.OPP/11-201 tanggal 29.

Daftar Saham yang Masuk dalam Penghitungan Jakarta Islamic

Index (JII) Periode Juni s.d November 2018

(Lampiran Pcngumuman No.: Peng-00382/BEJ.OPP/05-2018

tanggal 30 Mei 2018)

No. Kode N

a

m

a

S

a

h

a

m

Keterangan

I. ADRO Adara Energy Tbk. Tetap

2. AKRA AKR Corporindo Tbk. Tetap

3. ANTM Aneka Tambang

(Persero) Tbk. Tetap

4. ASH Astra International Tbk. Tetap

5. BRPT Barito Pacific Tbk. Tetap

6. BSDE Bumi Serpong Damai

Tbk. Tetap

7. CTRA Ciputra Development

Tbk. Tetap

8. EXCL XL Axiata Tbk. Tetap

9. ICBP lndofood CBP Sukses

Makmur Tbk. Tetap

10. !NCO Vale Indonesia Tbk. Tetap

11. INDF Indofood Sukses

Makmur Tbk. Tetap

12. INDY lndika Energy Tbk. Baru

13. INTP Indocement Tunggal

Prakarsa Tbk.

Baru

14. ITMG Indo Tam bangraya

Mcgah Thk,

Baru

15. KLBF Kalbe Farma Tbk. Tetap

16

. LPKR Lippa Karawaci Tbk. Tetap

51

Sumber : BEI, www.idx.co.id

4.1.2 Sejarah Tadawul All Share Index ( TASI )

Pada tanggal 19 Maret 2007, Dewan Menteri menyetujui pembentukan

Bursa Efek Saudi (Tadawul). Ini sesuai dengan Pasal-20 UU Pasar Modal

yang menetapkan Tadawul sebagai perusahaan saham gabungan. Tadawul

adalah satu-satunya entitas yang berwenang di Kerajaan Arab Saudi untuk

bertindak sebagai Bursa Efek (Exchange). Ini terutama melakukan listing

dan perdagangan sekuritas, serta deposito, transfer, kliring, penyelesaian,

dan pendaftaran kepemilikan sekuritas yang diperdagangkan di Bursa.

Status hukum, tugas, dan tanggung jawab Pusat Bursa dan Penyimpanan

secara eksplisit didefinisikan dalam Undang-Undang Pasar Modal (CML)

yang dikeluarkan oleh Royal Decree Number (M / 30), tertanggal 16 Juni

2003. Bursa tersebut juga merupakan sumber resmi dari semua informasi

1

7.

LPPF Matahari Department

Store Tbk. Tetap

18. PGAS Perusahaan Gas Negara


19. PTBA Tambang Batubara Bukit

Asam (Persero) Tbk. Tetap

20. PTPP PP (Persero) Tbk. Tetap

21. SCMA Surya Citra Media Tbk. Tetap

22. SMGR Semen Indonesia


23. SMRA Summarecon Agung

Tbk. Tetap

24. TLKM Telekomunikasi

Indonesia (Persero) Tbk. Tetap

25. TPIA Chandra Asri

Petrochemical Tbk. Tetap

26. UNTR United Tractors Tbk. Tetap

27. UNVR Unilever Indonesia Tbk. Tetap

28. WIKA Wijaya Karya (Persero)

Tbk. Tetap

29. WSBP Waskita Beton Precast

Tbk. Tetap

30. WSKT Waskita Karya (Persero)

Tbk. Tetap

52

pasar. Ibukota Tadawul adalah SAR 1.200.000.000 dibagi menjadi

(120.000.000) saham dengan nilai yang sama dengan SAR 10; yang

semuanya adalah saham tunai yang dilanggan oleh Dana Investasi Publik.

Tadawul adalah anggota afiliasi dari Komisi Komisi Sekuritas Internasional

(IOSCO), Federasi Pertukaran Dunia (WFE), dan Federasi Pertukaran Arab

(AFE).

4.2. Struktur Organisasi Obyek Penelitian

4.2.1 Struktur Organisasi Jakarta Index Islamic

Sumber : idx.com

53

Keterangan :

Inarno Djajadi

Direktur Utama

Ditetapkan sebagai Direktur Utama BEI melalui RUPS pada 29 Juni

2018. Lahir di Yogyakarta pada tanggal 31 Desember 1962. Memperoleh

gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas Gadjah Mada pada tahun 1981.

Menimba karir di bidang pasar modal sejak tahun 1991, setelah sebelumnya

menjabat sebagai Treasury Officer di PT Aspac Uppindo Sekuritas (1989-

1991). Setelah itu menjabat sebagai Direktur PT Aspac Uppindo Sekuritas

(1991-1997), Direktur PT Mitra Duta Sekuritas (1997-1999), Direktur PT

Widari Sekuritas (1999-1999). Direktur Utama PT Madani Sekuritas (2000-

2003). Direktur Utama, kemudian komisaris dan Komisaris Utama PT KPEI

(2003-2016), Komisaris Utama PT Maybank Kim Eng Securities (2013-

2014). Komisaris Utama PT CIMB Niaga Securities (2014-2017) Jabatan

terakhir sebagai Komisaris BEI (2017-2018). Memiliki pengalaman

organisasi sepanjang karirnya di pasar modal yaitu Anggota Ikatan Pialang

Efek Indonesia (IPEI) (1992-1994), hingga sampai saat ini sebagai Pengurus

Ikatan Sarjana Ekonomi Indonesia (ISEI) Jaya (sejak 1998) dan sebagai

Dewan Pengawas Profesi Pasar Modal Indonesia (sejak 2017).

I Gede Nyoman Yetna

Direktur Penilaian Perusahaan

54

Ditetapkan sebagai Direktur Penilaian Perusahaan BEI melalui RUPS

pada 29 Juni 2018. Lahir di Bali pada tanggal 4 Mei 1971. Meraih gelar

Sarjana Ekonomi dan Akuntan dari Universitas Udayana Denpasar Bali

pada tahun 1996, memperoleh gelar Magister Akuntansi dan Sistem

Informasi dari Universitas Indonesia (UI) di tahun 2003 dan saat ini sedang

menyelesaikan Program Doktor Strategic Management di UI. I Gede

Nyoman Yetna juga memiliki sertifikasi Chartered Accountant (CA) dari

Ikatan Akuntan Indonesia (IAI). Memulai karirnya di BEI sebagai

pemeriksa pada Satuan Pemeriksa Keuangan (1997-2000), kemudian

menjadi Kepala Unit Satuan Pemeriksa Internal (2000-2003), Kepala Unit

di Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil (2003-2009), Kepala Divisi

Penilaian Perusahaan Sektor Riil (2009-2014), dan jabatan terakhir sebagai

Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Group I (2014-2018).

Laksono W. Widodo

Direktur Perdagangan dan Pengaturan Anggota Bursa

Ditetapkan sebagai Direktur Perdagangan dan Pengaturan Anggota

Bursa melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Lahir di Bandung pada tanggal 29

Agustus 1965. Menyandang Gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas

Indonesia pada tahun 1989 dan meraih gelar Master of Business

Administration (MBA) dari University of Hawaii at Manoa, Honolulu di

tahun 1992. Memulai karirnya di pasar modal sebagai Investment Analyst -

PT Baring Securities Indonesia (1993-1995), Senior Investment Analyst -

55

PT ING Baring Securities Indonesia (1995-1999), hingga menjadi Direktur -

Head of Equity Research PT ING Securities Indonesia (1999-2004),

Direktur - Head of Equity Research PT Macquarie Securities Indonesia

(2004-2006), Direktur - Head of Equities PT Mandiri Sekuritas (2006-

2008), Direktur - PT Ancora Investindo International (2008-2009), menjabat

sebagai Staf Ahli untuk Kepala Badan Koodinasi Penanaman Modal

(BKPM) sekaligus Anggota Komite Investasi BKPM (2009-2010),

kemudian menjadi Direktur Utama - PT RBS Asia Securities Indonesia

(2010-2011) dan terakhir menjabat sebagai Managing Director - Capital

Markets di PT Mandiri Sekuritas (2011-2018).

Kristian S Manullang

Direktur Pengawasan Transaksi dan Kepatuhan

Ditetapkan sebagai Direktur Pengawasan Transaksi dan Kepatuhan

BEI melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Lahir di Jakarta pada 26 Juli 1965.

Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas Indonesia. Pernah

menduduki beberapa jabatan di BEI di antaranya sebagai Kepala Divisi

Kepatuhan Anggota Bursa (2000-2012), Kepala Divisi Pengaturan dan

Pemantauan Anggota Bursa (2012-2015) dan Kepala Divisi Penilaian

Perusahaan 2 (2015-2017). Selain itu, beliau juga pernah menjadi Pengurus

Perhimpunan Pendidikan Pasar Modal Indonesia (P3MI) di tahun 2015 dan

menjabat sebagai Komisaris PT Indonesia Capital Market Electronic Library

(ICAMEL) (2015-2018).

56

Fithri Hadi

Direktur Teknologi Informasi dan Manajemen Risiko

Ditetapkan sebagai Direktur Teknologi dan Manajemen Risiko BEI

melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Menyandang gelar Sarjana Teknik

Informatika dari Institut Teknologi Bandung (ITB) pada tahun 1994 dan

meraih gelar Master of Business Administration (MBA) dari IPMI-Business

School di tahun 2007. Mengawali karir di BEI sebagai Head of Information

Technology Development and Outsourcing, kemudian pindah ke berbagai

Perusahaan Sekuritas diantaranya PT Trimegah Sekuritas Indonesia Tbk dan

PT DBS Vickers Sekuritas Indonesia - Wealth Management Service. Beliau

sebelumnya pernah menjadi Direktur Utama PT Indonesia Capital Market

Data, Direktur Operasional dan Sarana Sistem Informasi Otoritas Jasa

Keuangan. Jabatan terakhir adalah sebagai Direktur Grup Inovasi Keuangan

Digital Otoritas Jasa Keuangan.

Hasan Fawzi

Direktur Pengembangan

Ditetapkan sebagai Direktur Pengembangan BEI melalui RUPS pada

29 Juni 2018. Lahir di Purwakarta pada tanggal 27 April 1970. Meraih gelar

Sarjana Teknik dari Institut Teknologi Bandung (ITB) pada tahun 1993 dan

memperoleh gelar Master of Business Administration (MBA) dari

Universitas LÍAE de Grenoble, Universite Pierre Mendes, France, dan gelar

Magister Manajemen (MM) dari Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia di

57

tahun 2008. Memulai karir di PT Kliring Depositori Efek Indonesia dengan

posisi terakhir sebagai Kepala Departemen Pengembangan Sistem (1993-

1997), kemudian bergabung dengan KPEI dengan posisi terakhir sebagai

Kepala Divisi Teknologi Informasi (1997-2008). Menjadi Direktur PHEI

(2008-2012) dan Direktur Utama KPEI selama dua periode (2012-2015 dan

2015-2018).

Risa E. Rustam

Direktur Keuangan dan Sumber Daya Manusia

Ditetapkan sebagai Direktur Keuangan dan Sumber Daya Manusia di

BEI melalui RUPS pada tanggal 29 Juni 2018. Memulai karir di pasar

modal tahun 1989 di HSBC-Custodial Services sebagai Staff Officer.

Bergabung dengan PT Baring Securities Indonesia tahun 1991 sebagai

Settlements Manager; menjabat sebagai Direktur PT ING Securities

Indonesia sejak tahun 1999, kemudian sebagai Direktur/COO di PT

Macquarie Sekuritas mulai tahun 2004 sampai tahun 2016. Aktif di berbagai

Komite Kerja maupun Satuan Tugas di OJK, BEI, KPEI & KSEI sejak

tahun 1998 sampai tahun 2016. Meraih Sarjana Ekonomi dari Universitas

Gadjah Mada, dan sertifikasi CACP (Certification in Audit Committee

Practices) dari Ikatan Komite Audit Indonesia (IKAI).

58

4.2.2 Struktur Organisasi TASI

Ms. Sarah Al-Suhaimi

Ketua Dewan Direksi

Sarah Al Suhaimi adalah CEO dan anggota Dewan Direksi NCB

Capital, cabang investasi National Commercial Bank. Ms Al Suhaimi telah

menjabat selama dua tahun sebagai Wakil Ketua Komite Penasihat untuk

Dewan Otoritas Pasar Modal. Sebelumnya ia memimpin lini bisnis

Manajemen Aset dan Manajemen Kekayaan Jadwa Investment, di mana ia

juga merupakan Chief Investment Officer dan anggota Komite

Manajemennya. Sebelumnya dia adalah anggota tim Manajemen Aset

Samba. Sarah lulus dengan Honours dari King Saud University dengan gelar

Sarjana Akuntansi.

Mr. Abdulrahman Al-Mofadhi

Wakil Ketua Dewan Direksi

Abdulrahman Al Mofadhi saat ini adalah ketua Dewan Direksi Bahri

dan Perusahaan Dar Al Tamleek. Dia adalah Penjabat Sekretaris Jenderal

Dana Investasi Publik dan ketua Dewan Direksi Al Akaria. Abdulrahman

memiliki gelar Sarjana Ekonomi dari King Saud University, dan memiliki

gelar Master di bidang Ekonomi dari Universitas Michigan.

59

Yang Mulia Tuan Suhail Abanmi

Anggota Dewan

Suhail Abanmi saat ini adalah Gubernur Otoritas Umum Zakat dan

Pajak. Suhail memiliki 17 tahun pengalaman luas dalam pengembangan

bisnis dan teknologi informasi di sektor perbankan dan pasar modal. Dia

bekerja di beberapa posisi kepemimpinan di bank Alrajhi, Bursa Efek Saudi

(Tadawul) dan bank Alinma. Dia juga anggota dewan dari berbagai otoritas

dan perusahaan pemerintah. Suhail memegang gelar Sarjana dalam bidang

ilmu komputer dari universitas King Saud dan gelar Master di bidang teknik

komputer dari universitas wales selatan baru dan gelar MBA dari universitas

AlFaisal.

Mr. Tariq Al-Sudairy

Anggota Dewan

Tariq Al-Sudairy adalah Managing Director dan Chief Executive

Officer Jadwa Investment, sebuah perusahaan manajemen investasi dan

penasihat khusus. Pengalaman kerja Tariq meliputi bidang pengelolaan

investasi, ekuitas swasta, perbankan investasi, dan konsultasi manajemen di

Arab Saudi, GCC, dan Amerika Serikat. Dia sebelumnya menjabat sebagai

Kepala Ekuitas Swasta dan Perbankan Investasi di Jadwa Investment, Wakil

Presiden Senior di Amwal AlKhaleej, Manajer di McKinsey & Company,

dan Konsultan di Lexecon Inc. Tariq menerima gelar Master di bidang

60

Administrasi Bisnis dari Universitas Harvard dan gelar Sarjana Ekonomi

dari Williams College.

Mr. Ali Al-Gwaiz

Anggota Dewan

Ali Al-Gwaiz adalah CEO Family Office Co. untuk Investasi

Internasional. Sebelumnya dia adalah CEO Manafea Investment Company

dan Riyadh Capital. Dia juga pernah bekerja di Saudi Industrial

Development Fund (SIDF) - Departemen Kredit - selama 10 tahun,

kemudian di Samba Financial Group - Investment Banking - selama 12

tahun. Dia bergabung dengan Riyadh Bank - Investment Banking pada 2007

dan setahun kemudian dia bergabung dengan Riyadh Capital.

Ali memegang gelar Sarjana Administrasi Bisnis dari University of

Portland. Dia menghadiri Program Kredit Chase Manhattan Bank ditambah

beberapa kursus pelatihan lainnya.

Mr. Abdulaziz Bin Hassan

Anggota Dewan

Abdulaziz Bin Hassan adalah ketua Dewan Direksi AlAlamiya untuk

Asuransi Koperasi dan anggota Dewan Direksi Grup Al Faisaliah.

Sebelumnya, ia adalah CEO dan anggota Dewan Credit Suisse Arab Saudi.

Abdulaziz memiliki pengalaman 24 tahun di Pasar Uang, Pasar Modal,

Investasi Alternatif, Manajemen Aset dan Perbankan Investasi; dia

61

memegang beberapa posisi kepemimpinan di SAMBA Financial Group,

Muscat Bank & adalah CEO Arabian untuk Asset & Rana Investment.

Selain itu, ia adalah anggota di Komite Penasihat Otoritas Pasar Modal.

Abdulaziz memegang gelar Sarjana Hukum dari King Saud University &

memiliki banyak Program Keuangan dari New York Insatiate of Finance.

Mr. Abdullah bin Nasser Al Dawood

Anggota Dewan

Abdullah adalah DM dan CEO Seera Group Holding sejak 2015.

Ketua Pengembangan dan Investasi Perusahaan Hiburan pada 2018. Ia juga

DM dari AlRaedah Finance sejak 2014 dan anggota dewan di Rou'a

Madinah and Careem. Sebelumnya, Abdullah adalah Wakil Presiden

layanan perbankan investasi di Deutsche Bank, Timur Tengah dan Afrika

Utara, dari 2007-2014. Dia memegang gelar Master dalam Administrasi

Bisnis (2006), Ilmu Politik dan Politik Internasional (2007) dari Universitas

Georgetown dan gelar Sarjana Administrasi Bisnis dari King Saud

University (2002).

Mr. Hashem Alhekail

Anggota Dewan

Hashem Alhekail adalah Deputi Gubernur untuk Pengembangan

Sektor Keuangan di Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA). Sebelum

kembali ke SAMA pada 2013, Hashem adalah co-founder dan co-CEO

Derayah Financial, di mana ia memimpin teknologi dan operasi Perusahaan.

62

Ia memiliki lebih dari 30 tahun pengalaman di bidang TI dan operasi.

Hashem memulai karirnya pada tahun 1983 sebagai Auditor di SAMA,

kemudian mengambil berbagai peran. Dia kemudian bergabung dengan The

National Commercial Bank di mana dia mengawasi proyek pengembangan

sistem. Hashem memegang gelar Sarjana dalam Pekerjaan Sosial dari King

Saud University, dan Diploma dalam Kontrol Keuangan dari Institute of

Public Administration. Dia juga berpartisipasi dalam beberapa program

eksekutif di berbagai lembaga, termasuk Harvard dan MIT.

Mr. Rayan Fayez

Anggota Dewan

Rayan Fayez adalah CEO Banque Saudi Fransi. Sebelum itu, ia adalah

CEO SAVOLA Group, Managing Director dan Senior Country Officer

Arab Saudi di J.P. Morgan. Pengalaman Rayan dalam perbankan investasi

melibatkan beberapa posisi kepemimpinan dengan J.P. Morgan dan

Goldman Sachs di New York, London dan Arab Saudi. Rayan memegang

gelar Sarjana Teknik Mesin dari Massachusetts Institute of Technology

(MIT), AS.

63

4.3.Kegiatan Operasional

4.3.1 Jakart Index Islamic

Perdagangan Efek di Pasar Reguler, Pasar Tunai dan Pasar Negosiasi

dilakukan selama jam perdagangan setiap Hari Bursa dengan berpedoman

pada waktu JATS.

Jam Perdagangan Pasar Reguler

Hari Sesi I Sesi II

Senin – Kamis Pukul 09:00:00 s/d

12:00:00

Pukul 13:30:00 s/d

15:49:59

Jumat Pukul 09:00:00 s/d

11:30:00

Pukul 14:00:00 s/d

15:49:59

Jam Perdagangan Pasar Tunai

Hari Waktu

Senin – Kamis Pukul 09:00:00 s/d 12:00:00

Jumat Pukul 09:00:00 s/d 11:30:00

Jam Perdagangan Pasar Negosiasi

Hari Sesi I Sesi II

64

Hari Sesi I Sesi II

Senin –

Kamis Pukul 09:00:00 s/d 12:00:00

Pukul 13:30:00 s/d

16:15:00

Jumat Pukul 09:00:00 s/d 11:30:00 Pukul 14:00:00 s/d

16:15:00

Jam Perdagangan Derivatif

Senin s.d Kamis

Sesi I 09:00 - 12:00 Waktu JATS

Sesi II 13:30 - 16:15 Waktu JATS

Jumat



Jam Perdagangan Derivatif - Kontrak Berjangka Indeks Efek (KBIE)

Senin s.d Kamis



Jumat

Sesi I 09:15 - 11:30 Waktu FATS

Sesi II 14:00 - 16:15 Waktu FATS

65

Untuk bulan kontrak yang jatuh tempo maka pada akhir hari

perdagangannya akan berakhir pada pukul 16.00 waktu JATS

4.3.2 Tadawul All Share Index

Hari Pcrdaganga dalam bursa efek Arab Saudi yaitu Satu

scsi, Minggu hingga Kamis kccuali hari libur resmi.

Pasar Waktu Perdagangan dalam Ekuitas l0:00 s/d 15:00

Perdagangan dalam ETF 10:00 s/d 15:00 Perdagangan dalam Sukuk dan

Obligasi

l0:00 s/d 15:00 * Catatan: pasar dibuka dan ditutup secara variable dalam 30 detik setelah

jam 10:00pagi dan 15:10sore

* Hari Libur Resmi di Kerajaan Arab Saudi adalah:

• Hari Nasional Arab Saudi (23 September).

• Idul Fitri dan Idul Adha.

• Pasar akan ditutup selama liburan ini dan diumumkan di situs web

Tadawul.

66

BAB V

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

5.1 Analisis Data

Analisis data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan analisis uji

Vector Auto Regression menggunakan software eviews 10 dengan 2 model pasar

modal, yaitu pasar modal syariah Indonesia yang dipresentasikan dengan Jakarta

Islamic Index (JII) dan Tadawul All Share Index ( TASI ).

5.1.1 Hasil Uji Stasioneritas

Uji Stasioneritas yang digunakan untuk mengetahui apakah data

stasioner dapat langsung diestimasi atau tidak stasioner karna mengandung

unsur trend (random walk).

67

Null Hypothesis: D(DOW) has a unit root

Exogenous: Constant

Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.862247 0.0004

Test critical values: 1% level -3.639407

5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(ER_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.954021

10% level -2.615817

Null Hypothesis: D(I_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(FED) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.954021

10% level -2.615817

68

Null Hypothesis: D(IR_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(JII) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(TASI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

69

Null Hypothesis: D(IR_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.981038

10% level -2.629906

Null Hypothesis: D(I_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(ER_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Gambar 5.1 Hasil Uji Stasioneritas

Sumber : Data diolah, 2019

Berdasarkan gambar 5.1 hasil uji stasioneritas dengan metode least

square pada eviews 10, hasilnya sebagai berikut :

• Nilai Prob. pada variable Dow Jones menunjukkan nilai sebesar

0.0004 ditingkat 1st difference yang berarti data tersebut stasioner

karna nilai dibawah dari 0.05.

70

• Nilai Prob. pada variable Exchange Rate Indonesia atau ER_RI pada

hasil olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat

1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai

dibawah dari 0.05

• Nilai Prob. pada variable Inflasi Indonesia atau I_RI pada hasil olah

data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat 1st

differenceyang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah

dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Federal System atau FED pada hasil data

eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat 1st difference

yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Interest Rate Indonesia atau IR_RI pada hasil

data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0038 ditingkat 1st

difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah

dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Jakarta Index Islamic atau JII pada hasil data

eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0001 ditingkat 1st difference

yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Oil Price atau OIL pada hasil data eviews

menunjuukan nilai sebesar 0.0012 ditingkat 1st difference yang

berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.

71

• Nilai Prob. pada variable Tadawull All Share Index atau TASI pada



dibawah dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Interest Rate Saudi Arabia atau IR_SA pada



dibawah dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Inflasi Saudi Arabia atau I_SA pada hasil

olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0004 ditingkat 1st

difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah

dari 0.05.

• Nilai Prob. pada variable Exchange Rate Saudi Arabia atau ER_SA

pada hasil olah data eviews menunjukan nilai sebesar 0.0000

ditingkat 1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna

nilai dibawah dari 0.05.

Tahap selanjutnya adalah uji panjang lag, dalam hal ini berapa lag

maksimum dalam hasil olah data stasioner diatas, dibawah ini hasil uji

panjang lag untuk pasar modal syariah Indonesia yang dipresentasikan

dalam JII.

72

Gambar 5.2 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Indonesia


Dan berikut ini merupakan hasil uji panjang lag untuk pasar modal

Saudi Arabia yang dipresentasikan dalam TASI.

73

Gambar 5.3 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Syariah Saudi Arabia


Dalam gambar 5.2 dan 5.3 data stasioner kedua model pasar modal

tersebut dapat mengeluarkan hasil dilag 2, artinya data dapat digunakan

dilag 2 pada uji VAR tahap selanjutnya.

5.1.2 Hasil Uji Kointegrassion

Uji ini digunakan untuk mengetahui apakah dua variable atau lebih

memiliki hubungan keseimbangan jangka panjang. Apabila data sudah

stasioner maka antar variable tersebut terkointegrasi atau memiliki

hubungan jangka panjang. Dalam uji Kointegrassion dilihat dari nilai

probabilitasnya, jika angka dibawah 0.05 atau bisa dilihat diketerangan At

74

most yang diberikan tanda *. Berikut hasil uji kointegrassion pada data

pasar modal Indonesia memakai software eviews 10 :

Gambar 5.4 Hasil Uji Kointegrassion

Sumber : Olah Data, 2019

75

Berdasarkan gambar 5.4 bahwa nilai Trace Statistic 186.5246 lebih

besar dari nilai Critical Value 125.6154 dan nilai Max-EIqen Statistic

58.25964 lebih besar dari nilai Critical Value 46.23142 itu berarti bahwa

dalam jangka panjang terdapat kointegrasi di dalam model persamaan pada

uji tersebut.

5.1.3 Hasil Uji Kausalitas Granger

Dalam Uji ini bertujuan untuk mengetahui apakah antar variable

terdapat hubungan timbal balik atau tidak, uji menggunakan software E-

views 10 dimana data terlebih dahulu diujikan untuk data indonesia dan

hasilnya adalah sebagai berikut :

76

Gambar 5.5 Hasil Uji Granger Kausalitas


77

Berdasarkan gambar 5.5 jika nilai probabilitas kurang dari 0.05 maka

terdapat hubungan timbal balik antar variable tersebut secara signifikan

dimana variable tersebut ada pada sebagai berikut :

• JII terhadap IR_RI ( Interest Rate Indonesia) sebesar 0.0257

• ER_RI ( Exchange Rate Indonesia ) terhadap JII sebesar 0.0146

• IR_RI terhadap OIL sebesar 0.0258

• OIL terhadap IR_RI sebesar 0.0167

• FED terhadap I_RI ( Inflasi Indonesia ) sebesar 0.0477

Langkah selanjutnya ialah Estimation Model VAR dimana dalam uji ini

bertujuan untuk mengetahui apakah variable independen berengaruh

signifikan terhadap variable dependen. Berikut hasil olah data estimation

model var untuk data Indonesia

78

Gambar 5.6 Hasil Estimation Model Var


Berdasarkan gambar 5.6 yang menjadi variable dependen diatas adalah

FED karna nilai R-Square yang terbesar dari pada variable lain sebesar

0.655692 berikut hasil olahan data penentuan variable dependen untuk

Indonesia :

79

Gambar 5.7 Uji VAR data Indonesia

Sumber: Olah Data, 2019

80

Kembali ke gambar 5.6 dimana variable yang signifikan berpengaruh

terhadap FED adalah variable OIL dengan nilai Probabilitas sebesar 0.0383.

Variable lain tidak berpengaruh signifikan terhadap FED karna nilai

probabilitas diatas 0.05.

Selanjutnya adalah Hasil Uji Granger Kausalitas untuk data Saudi

Arabia adalah sebagai berikut :

Gambar 5.8 Uji Granger Kausalitas untuk data Saudi Arabia

Sumber : Hasil Olah Data, 2019

81

Berdasarkan Gambar 5.8 menunjukkan bahwa dalam data Saudi

Arabia diatas tidak ada yang berpengaruh timbal balik antar variable karna

menunjukkan nilai probabilitas diatas 0.05.

Langkah selanjutnya ialah Estimation Model VAR dimana dalam uji

ini bertujuan untuk mengetahui apakah variable independen berengaruh

signifikan terhadap variable dependen. Berikut hasil olah data estimation

model var untuk data Saudi Arabia :

Gambar 5.9 Hasil Estimation Model VAR untuk Saudi Arabia.

Sumber : Olah data, 2019

82

Berdasarkan gambar 5.9 yang menjadi variable dependen diatas adalah

OIL karna nilai R-Square yang terbesar dari pada variable lain sebesar

0.649109 berikut hasil olahan data penentuan variable dependen untuk

Saudi Arabia :

Gambar 5.10 Hasil Uji VAR Saudi Arabia


83

Variable yang berpengaruh signifikan terhadap OIL adalah DOW dan

IR_SA dimana DOW manunjukkan angka probablitas sebesar 0.0335 dan

IR_SA sebesar 0.0180. Untuk variable lain tidak berpengaruh signifikan

terhadap variable dependen yaitu OIL karna angka probabilitas diatas 0.05.

5.2 Pembahasan

5.2.1 Hasil Impulse Respon Function Pasar Modal Syariah di Indonesia

IRF pada pasar modal syariah Indonesia menunjukkan respon JII

terhadap guncangan yang terjadi atas makroekonomi Indonesian dan global

selama 100 periode pengamatan. Melalui analisis ini dapat dilihat berapa

lama periode yang dibutuhkan untuk mencapai titik stabil pada jangka

panjang jika terjadi guncangan.pada indicator makroekonomi tersebut.

Berikut ini hasil IRF JII terhadap guncangan makro ekonomi dengan

memakai software eviews 10 :

84

1. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock

Fed Rate (FED)

Gambar 5.11 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia


85

Gambar 5.12 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia


Hasilnya menunjukkan bahwa respon positif terhadap guncangan Fed

rate (FED) dengan standar deviasi sebesar 0.021687 dan respon tersebut

berlangsung stabil hingga periode 10. Respon positif ini diartikan bahwa

ketika terjadi kenaikan pada nilai FED maka nilai dari TASI akan

menguat. Sementara untuk hasil IRF pasar modal syariah Indonesia

adalah respon yang sama dengan respon IRF TASI terhadap guncangan

86

FED yakni sebesar 0.009478 dan akan tetap stabil hingga periode ke30.

Persamaan respon kedua indeks syariah ini mengindikasikan prilaku

investor pasar saham syariah di Indonesia dan Saudi Arabia, yakni

adanya kemungkinan praktik spekulasi dikedua pasar modal syariah ini,

sehingga perilaku investor dikedua negara ini relatif cukup reaktif

terhadap perubahan dan perbedaan tingkat suku bunga dalam dan luar

negeri. Walaupun demikian TASI merespon guncangan FED dengan

standar deviasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan JII itu

dikarenakan Saudi Arabia memiliki tingkat integrasi ekonomi yang lebih

tinggi dengan Amerika dibandingkan Indonesia.

2. Respon Pergerakan Saham JII terhadap guncangan Harga Minyak

(OIL)


87




Hasilnya menunjukkan respon negatif JII terhadap guncangan yang

terjadi harga minyak dunia. Dari gambar 5.13 terlihat JII merespon

positif terhadap guncangan yang terjadi pada harga minyak dimana pada

periode awal standar deviasi menunjukkan -1.726847 dan akan

menunjukkan kestabilannya pada periode 10 dengan standar deviasi

menjadi 0.004549. Berbeda halnya dengan respon TASI terhadap

guncangan harga minyak dunia, dimana hasilnya ialah respon positif

TASI terhadap shock harga minyak dunia, dengan standar deviasi

diawal periode sebesar 0.405490, dan standar deviasi ini tidak

88

menunjukkan fluktuatif yang begitu pesat hingga periode ke 60 angka

menunjukkan standar deviasi 0.771730.

Kedua perbedaan respon ini menunjukkan arti bahwa prilaku investor

JII dengan investor TASI mempunya perbadaan pendapat yakni investor

JII menilai kenaikan harga minyak itu sebagai bad news sementara

investor TASI menilai kenaikan harga minyak sebagai good news. Hasil

daripada standar deviasi JII mencerminkan dalam jangka panjang

dampak OIL terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak OIL

terhadap TASI. Perbedaan ini dikarenakan di Indonesia masih

menerapkan subsidi bahan bakar minyak (BBM) jenis solar dan

premium, ini ternyata bukan hanya digunakan oleh perusahaan,

transportasi umum, atau masyarakat kurang mampu, tetapi subsidi itu

dinikmati juga oleh masyarakat mampu sehingga beban anggaran

pemerintah Indonesia semakin besar. Dimana besaran anggaran tersebut

akan mengakibatkan defisit dan membuat buruknya perekonomian

nasional. Tetapi berbeda dinegara Saudi Arabia dimana dinegara

tersebut sudah tidak memakai subsidi bahan bakar minyak yang

menunjukkan bahwa masyarakat disana tergolong merata status

sosialnya.

89

3. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (JII) Terhadap Shock

Dow Jones Index


Sumber : Data Diolah, 2019


Sumber : Data Diolah, 2019

90

Hasil menujukkan respon positif JII terhadap guncangan DOW dengan

standar deviasi sebesar 106.5660 dan akan stabil hingga periode ke 64.

Respon ini menandakan bahwa ketika terjadi kenaikan pada nilai DOW

maka nilai saham JII akan menguat, begitu juga sebaliknya jika nilai

DOW mengalami penurunan maka nilai JIIpun akan melemah.

Begitupun dengan respon positif yang ditunjukan TASI terhadap

guncangan DOW dengan standar deviasi 99.35233 dan akan stabil

hingga periode 56. Walaupun respon JII dan TASI relatif sama, namun

respon JII lebih besar dibandingkan dengan TASI itu dikarenakan

kemungkinan JII dan DOW memiliki tingkat integrasi disekotor

finansial yang lebih kuat dibandingkan dengan TASI dan DOW.

91

4. Respon Pergerakan Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock

Interest Rate (SAR)



92



Hasilnya menunjukkan bahwa guncangan yang terjadi pada suku

bunga Saudi Arabia direspon positif oleh TASI dengan standar deviasi

0.000110 pada periode awal, namun diperiode selanjutnya menunjukkan

respon negatif secara jangka panjang hingga menunjukkan

kestabilannya diperiode ke 8. Sementara hasil yang terjadi pada

guncangan suku bunga Indonesiapun direspon negatif oleh JII dengan

93

standar deviasi sebesar -0.000490 dan akan stabil hingga periode ke54.

Kedua persamaan ini menandakan bahwa masih besarnya pengaruh suku

bunga terhadap pasar modal syariah Indonesia dan Saudi Arabia. Hasil

ini sesuai dengan teori Keynes menyatakan bahwa investasi

berhubungan negatif dengan tingkat suku bunga. Selanjutnya teori

capital asset pricing model (CPAM) juga menjelaskan bahwa kenaikan

tingkat suku bunga yang bebas resiko akan mengurangi tingkat

keuntungan yang diharapkan pada investasi saham, sehingga kenaikan

tingkat suku bunga akan menyebabkan menurunnya minat investasi

dipasar modal.

94

5. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock

Inflasi Saudi Arabia



95



Hasilnya terlihat bahwa guncangan yang terjadi pada inflasi Saudi

Arabia direspon positif terhadap TASI dengan standar deviasi 0.165194

dan stabil hingga periode ke30. Hal ini menunjukkan bahwa ketika

terjadi kenaikan pada inflasi maka akan direspon dengan menguatnya

nilai TASI. Berbeda halnya dengan hasil dari respon JII dimana

guncangan yang terjadi pada inflasi di Indonesia direspon negatif

96

dengan standar deviasi -0.000158 yang berarti ketika terjadi kenaikan

pada inflasi maka akan direspon dengan melemahnya nilai JII.

6. Respon Pergerakan Pasar Modal Harga Saham Syariah (JII)

Terhadap Guncangan Nilai Tukar Rupiah



97



Hasilnya menunjukkan bahwa guncangan nilai tukar Rupiah direspon

negatif terhadap JII dengan standar deviasi -114.753 dan akan stabil

hingga periode ke19. Hasil ini menunjukkan bahwa ketika terjadi

depresiasi Rupiah, maka akan direspons dengan melemahnya Indeks

saham JII. Sementara hasil guncangan nilai tukar Real direspon positif

terhadap TASI dengan standar deviasi 0.297427. Hasil ini menunjukkan

bahwa ketika terjadi depresiasi Real, maka akan direspons dengan

menguatnya Indeks saham TASI. Respon positif TASI terhadap

98

guncangan (ERSA) ini terjadi karna perubahan nilai tukar erat kaitannya

dengan ekspor impor perusahaan.

5.2.2 Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)

Analisis ini menjelaskan seberapa besar peranan atau porsi

suatu variable ekonomi terhadap guncangan variable ekonomi

lainnya, sehingga secara tidak langsung dapat diketahui kekuatan

dan kelemahan masing-masing variable dalam mempengaruhi

variable lainnya dalam kurun waktu jangka panjang. Hasil FEVD ini

menunjukkan peramalan pengaruh variable ekonomi global dan

domestik terhadap JII dan TASI dalam 100 periode. Dibawah ini

hasil FEVD pada pasar syariah Indonesia dan Saudi Arabia

menggunakan software eviews 10.

99

Gambar 5.23 FEVD Pasar Modal Syariah di Indonesia


100

Gambar 5.24 FEVD Pasar Modal Syariah di Saudi Arabia


Dari hasil FEVD data pasar modal di Saudi Arabia diatas,

DOW menjadi variable yang paling dominan pengaruhnya yaitu

hingga 48.70090 atau sebesar 49% pada akhir periode pengamatan.

Hal ini menunjukkan dalam jangka panjang pergerakan indeks harga

DOW berpengaruh signifikan terhadap TASI. Variable OIL

menempati posisi kedua dengan dominasi 14.75217 atau sebesar

15%, hal ini menunjukkan bahwa masih besar pengaruh perubahan

harga minyak terhadap nilai indeks TASI. Variable ketiga ditempati

oleh Interest Rate Saudi Arabia dengan nilai dominasi sebesar

12.26165 atau sebesar 12% terhadap nilai indeks TASI itu artinya

selama jangka panjang suku bunga masih dapat dirasakan

pengaruhnya terhadap indeks harga TASI walaupun tidak terlalu

signifikan perubahannya. Sementara untuk variable-variable lainnya

seperti FED, Inflasi, Nilai Tukar (ER_SA) memiliki pengaruh yang

relatif kecil diawal-awal periode, seiring berjalannya waktu terus

meningkat bahkan terdapat penurunan juga, hingga diakhir periode

masing-masing memiliki pengaruh sebesar 10.26347 atau 10%,

3.904131 atau 4%, dan 3.732459 atau 4%.

Sementara itu hasil FEVD untuk pasar modal di Indonesia,

Nilai Tukar (ER_RI) menjadi variable yang dominan pengaruhnya

101

yaitu hingga 15.59235 atau 16% diakhir periode. Dalam hal ini

merupakan pada jangka panjang pergerakan nilai tukar rupiah

berpengaruh signifikan terhadap harga index saham JII, dalam hal ini

kurs yang tinggi akan membuat menguatnya nilai JII. DOW menjadi

variable yang menempati posisi berikutnya setelah (ER_RI) dengan

dominasi sebesar 9.371515 atau sebesar 9%. Dimana dalam hal ini

pergerakan harga index saham DOW Jones cukup berpengaruh

terhadap harga saham JII walaupun hanya 9% pengaruhnya. Untuk

posisi ketiga terdapat pada variable makroekonomi domestik suku

bunga (IR_RI) dengan nilai dominasinya sebesar 3.967797 atau 4%

yang berarti terdapat pengaruh kecil terhadap saham syariah

indonesia dalam hal ini JII. Sementara itu untuk variable

makroekonomi lainnya seperti FED,Inflasi dan OIL memiliki

pengaruh yang relatif kecil terhadap pergerakan harga saham index

JII yakni masing-masing sebesar 2.752315 atau 3%, 2.080799 atau

sebesar 2%, dan 1.889478 atau sebesar 2%.

102

BAB VI

KESIMPULAN DAN SARAN

6.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan, diperoleh kesimpulan sebagai berikut

:

1. Pengaruh harga minyak terhadap TASI 0.405490 lebih besar dibandingkan

pengaruh harga minyak terhadap JII -1.726847.

2. Pengaruh Fed Rate terhadap TASI 0.021687 lebih besar dibandingkan

pengaruh Fed Rate terhadap JII 0.009478.

3. Pengaruh Dow Jones terhadap JII 106.5660 lebih besar dibandingkan

pengaruh Dow Jones terhadap TASI 99.35233.

4. Pengaruh suku bunga (interest rate) terhadap TASI 0.000110 lebih besar

dibandingkan pengaruh suku bunga (interest rate) terhadap JII -0.000490.

5. Pengaruh nilai tukar Real terhadap TASI 0.297427 lebih besar dibandingkan

pengaruh nilai tukar Rupiah terhadap JII -114.1753.

6. Pengaruh inflasi terhadap TASI 0.165194 lebih besar dibandingkan pengaruh

inflasi terhadap JII-0.000158.

6.2 Saran

Berdasarkan hasil penelitian diatas penulis mengajukan saran sebagai berikut :

103

1. Dibutuhkan adanya peningkatan investor domestik dipasar modal syariah. Hal

ini dikarnakan salah satu penyebab responsifnya pasar modal syariah terutama

di Indonesia terhadap perubahan kebijakan ekonomi dari Negara lain adalah

banyaknya investor dari luar negeri dibandingkan investor domestik ( local ).

Sudah ada lebih dari 50% investor dipasar modal di Indonesia, secara

psikologi investor luar ini cenderung lebih mudah menginvestasikan dananya

kenegara lain yang lebih menguntungkan.

2. Terkait dengan penelitian ini yang membahas tentang variable-variable yang

mempengaruhi pasar modal syariah, sekiranya dapat dilakukan penelitian

lebih dalam lagi mengenai variable-variable teknikal dan fundamental yang

mempengaruhi pasar modal syariah, sehingga dapat menghasilkan yang lebih

komprehensif lagi mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal

terutama dalam basis syariah.

xiv

DAFTAR PUSTAKA

Alamsjah, 2017 “ Pengaruh Faktor Ekonomi Terhadap Harga Saham Makanan

Yang Tercatat Di Bursa Efek Jakarta ” Universitas Muhammadiyah

Makasar

Antonio, Muhammad Syafii, dkk 2013 “ Volatilitas Pasar Modal Syariah dan

Indikator Makro Ekonomi ( Studi Bandi Indonesia dan Malaysia) ”

Univercity College Of Islamic Economics.

Beiq, Irfan Syauqi, Fatmawati, 2014 “ Pengaruh Indeks Harga Saham Syariah

Internasional dan variable Makro Ekonomi Terhadap Jakarta Index

Islamic ” Fakultas Ekonomi dan Manajemen IPB.

Budiono, 1993, Ekonomi Makro, Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi, No.2,

BPFE, Yogyakarta

Christie, Maria Brenda, dkk 2017 “Pengaruh Variabel Makroekonomi Di Pasar

Saham: Bukti Dari Bursa Efek Indonesia (Bei)” Universitas Telkom

Bandung.

David, 2012 “Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar Modal

Indonesia Sebelum dan Sesudah Krisis Global 2008” Fakultas

Ekonomi, Universitas Sebelas Maret, Surakarta.

Isnaini, Nor dan Nunung Ghoniyah. 2013. “Analisis Risiko Investasi Saham pada

Perusahaan yang Go Publik di Jakarta Isamic Index (JII)”. Media

Ekonomi dan Mnajeman. Vol. 28, No 2.

Julius R. Latumaerissa. 2011. Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Salemba

Empat.

Mankiw, N. Gregory. 2008. Teori Makrekonomi. Edisi Keenam. Jakarta:

Erlangga.

Miyanti, Ayu Diah, Wiagustini, 2018 “ Pengaruh Suku Bunga The Fed, Harga

Minyak Dan Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di

Bursa Efek Indonesia” Universitas Udayana.

Puspopranoto, Sawaldo. Manajemen Bisnis. Jakarta: PPM. 2006

Rusbariandi, Septian Prima, “Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak

Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah 135 terhadap Jakarta

islamic Index di Bursa Efek Indonesia periode Januari 2005 – Maret

2012”, Jurnal, Universitas Gunadarma, 2012.

Selviarindi, Priska 2011 “Pengaruh Makro Ekonomi Terhadap Harga Saham Di

Bursa Efek Indonesia” Universitas Sebelas Maret.

Suciningtyas, Siti Aisyah, Khoiroh . 2015 “ Analisis Dampak Makro Ekonomi

Terhadap Index Saham Syariah Indonesia (ISSI)” FE UNISSULA

Sudarsono, Hari 2018 “ Indikator Makro Ekonomi dan Pengaruhnya Terhadap

Index Saham Syariah Di Indonesia” Universitas Islam Indonesia.

Sunariyah. 2013. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal (Edisi 6). Penerbit : UPP

STIM YKPN, Yogyakarta.

xv

Syntia Ayu, 2018 “Analisis Integrasi Indeks Harga Saham Syariah Pada Pasar

Modal Syariah Indonesia, Malaysia, China, dan Jepang” Fakultas

Ekonomi dan Bisnis Islam, Universitas Islam Negeri Raden Intan,

Lampung.

Wang, M.,C.P., dan Huang T.,Y., 2010, Relationship Among Oil Price, Gold

Price, Exchange Rate and International Stock Market, International

Reasearch Journal of finance and economics ISSN 1450-2887 Issue 4.

Widodo, Slamet 2011 “Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks

Harga Saham : Studi Kasus IHSG (Periode Januari 2006 – Desember

2010)” Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif

Hidayatullah, Jakarta.

xvi

LAMPIRAN

Lampiran 1

Maping Jurnal

No Nama

Penel

iti &

Tahu

n

Judul Metode

Analisis

Data

Kesimpulan Teori

yang

digunaka

n

KET

Publikasi

1. Muham

mad

Syafii

Antonia,

Volatilitas

pasar modal

syariah dan

indicator

Makroekon

omi (Studi

banding

Malaysia

dan

Indonesia)

VAR/VEC

M

Guncangan

yang diberikan

variable

makroekonomi

global

(OIL,FED,DO

W) bergerak

secara positif

sementara

variable

ekonomi

domestic

(BIR,ERI,OIL)

bergerak

secara negatif

Wongsw

an (2005)

Jurnal

Liquidity,V

ol 2, No.1

Januari-

Juni 2013

2. Irfan

Syauqi

Beiq, Sri

Wulan

Fatmaw

ati

Pengaruh

Indeks

Harga

Saham

Syariah

Internasiona

l Dan

Variabel

MakroEkon

omi

Terhadap

Jakarta

Islamic

VECM hasil analisis

VECM

menunjukkan

bahwa pada

jangka pendek,

hanya DJIJP

dan IPI yang

memengaruhi

JII secara

signifikan.

Sedangkan pada

jangka panjang,

DJIEU, DJIMY

dan IPI

Hussin et

al (2012)

Al-Iqtishad

Vol VI No

2, Juli 2014

xvii

Index memiliki

hubungan

positif secara

signifikan

terhadap JII.

Adapun DJIJP,

IMUS, M2 dan

SBIS memiliki

hubungan yang

negatif

signifikan

terhadap JII.

Sementara itu,

CPI, BI Rate dan ER tidak

memiliki

hubungan yang

signifikan

dengan JII.

3 Heri

Sudarso

no

Indikator

Makroekon

omi dan

Pengaruhny

a Terhadap

Indeks

Saham

Syariah

Indonesia

VAR Analisis IRF

menunjukkan

respon ISSI

terhadap

variabel lain

menunjukkan

bahwa di

dalam 20

bulan

mendatang,

respon

tertinggi

adalah respon

ISSI terhadap

ER, yang

diperkirakan

akan stabil

pada standar

deviasi

keenambelas.

Respon

tertinggi

berikutnya

adalah respon

ISSI terhadap

Ardana

(2016) Jurnal

Bisnis dan Manajemen, Vol 8, No

2, 2018

xviii

shock

BIRATE, M2,

SBIS dan CPI

yang masing-

masing akan

stabil pada

standar deviasi

kesepuluh dan

keempatbelas.

4 Siti

Aisiyah

Sucining

tias,

Rizki

Khoiroh

ANALISIS

DAMPAK

VARIABEL

MAKRO

EKONOMI

TERHADA

P INDEKS

SAHAM

SYARIAH

INDONESI

A

(ISSI)

Analisis

Regresi

Linear

Berganda

bahwa nilai

Durbin Watson

sebesar 0,403

sedangkan

nilai pada tabel

Durbin Watson

N = 43, K = 4

terletak

pada du = 1,72

dan dL sebesar

1,31. Nilai uji

DW

tersebut berada

pada daerah

dengan adanya

masalah

autokorelasi

dimana nilai

Durbin Waston

(0,403) < dL

(1.31) itu

berarti bahwa

ada korelasi

positif.

Irhan

Fauzi

(2010)

ISSN

2302-9791

Vol 2 No.1,

May 2015

5 Maria

Brenda

Christie

PENGARU

H

VARIABEL

MAKROEK

ONOMI DI

PASAR

SAHAM:

BUKTI

DARI

Granger

Causality

Variabel

Inflasi

memiliki rata-

rata (mean)

sebesar

0,06897 dan

standar deviasi

sebesar

0,38577. Nilai

Widodo

(2011)

Modus

Vol.29 (2):

219232

xix

BURSA

EFEK

INDONESI

A (BEI)

PERIODE

2006-2015

tertinggi

(maximum)

selama periode

penelitian

mencapai

0,16897 atau

sebesar

16,90% terjadi

pada triwulan I

ditahun 2006

sedangkan

Inflasi

terendah

(minimum)

yaitu 0,02647

atau sebesar

2,65 % yang

terjadi pada

tahun 2009

ditriwulan IV.

6 Gusti

Ayu

Diah

Akua

Miyanti

PENGARU

H SUKU

BUNGA

THE FED,

HARGA

MINYAK

DAN

INFLASI

TERHADA

P INDEKS

HARGA

SAHAM

GABUNGA

N (IHSG)

DI BURSA

EFEK

INDONESI

A

Analisis

Regresi

Linear

Berganda

suku bunga

The Fed

berpengaruh

positif

signifikan

terhadap

Indeks Harga

Saham

Gabungan di

BEI.

Almilia

(2003)

E-Jurnal

Ekonomi

dan Bisnis

Universitas

Udayana

7.5 (2018)

7 M.

Fauzan

Peran Pasar

Modal

Syariah

Dalam

Analisis

Regresi

Linear

Berganda

Secara umum

dapat dilihat

bahwa selama

16 (enam

Andri

Soemitra,

2009

HUMAN

FALAH:

Volume 5.

No. 1

xx

Mendorong

Laju

Pertumbuha

n Ekonomi

Di

Indonesia

belas) tahun,

Jakarta Islamic

Index (JII)

menunjukkan

pola

pergerakan

yang sangat

fluktuatif

dalam rentang

yang sangat

besar

Januari –

Juni 2018

8

Alamsja

h

PENGARU

H FAKTOR

MAKRO

EKONOMI

TERHADA

P HARGA

SAHAM

INDUSTRI

MAKANA

N

YANG

TERCATA

T DI

BURSA

EFEK

JAKARTA

Analisis

Regresi

Linear

Berganda

Hipotesis

pertama dapat

diterima

karena telah

terbukti

dengan

pengujian

secara serentak

atau uji-F

diketahui

bahwa variabel

IHSG, IHSS,

Nilai Tukar

Valas (rupiah

terhadap dolar

Amerika),

Tingkat Suku

Bunga dan

Tingkat Inflasi

secara serentak

berpengaruh

signifikan atau

sangat kuat

terhadap harga

saham industri

makanan yang

tercatat di

Bursa Efek

Jakarta (BEJ).

Fardians

yah

(2002)

Jurnal

Economix

Volume 5

Nomor 1

Juni 2017

Lampiran 2

xxi

OUTPUT E-VIEWS

1. Uji Stasioneritas

Null Hypothesis: D(DOW) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(ER_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.954021

10% level -2.615817

Null Hypothesis: D(I_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(FED) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.954021

10% level -2.615817

xxii

Null Hypothesis: D(IR_RI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(JII) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(TASI) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

xxiii

Null Hypothesis: D(IR_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.981038

10% level -2.629906

Null Hypothesis: D(I_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

Null Hypothesis: D(ER_SA) has a unit root

Exogenous: Constant


t-Statistic Prob.*



5% level -2.951125

10% level -2.614300

2. Uji Kausalitas Granger

xxiv

Pairwise Granger Causality Tests

Date: 09/15/19 Time: 16:03

Sample: 2016M01 2018M12

Lags: 2

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.

DOW does not Granger Cause JII 34 1.73031 0.1950

JII does not Granger Cause DOW 0.20333 0.8172

OIL does not Granger Cause JII 34 1.00017 0.3802

JII does not Granger Cause OIL 0.23809 0.7897

IR_RI does not Granger Cause JII 34 0.31014 0.7357

JII does not Granger Cause IR_RI 4.16730 0.0257

I_RI does not Granger Cause JII 34 0.41343 0.6652

JII does not Granger Cause I_RI 1.63661 0.2121

ER_RI does not Granger Cause JII 34 4.91013 0.0146

JII does not Granger Cause ER_RI 1.10451 0.3449

FED does not Granger Cause JII 34 0.80755 0.4557

JII does not Granger Cause FED 1.38631 0.2661

OIL does not Granger Cause DOW 34 1.33195 0.2796

DOW does not Granger Cause OIL 0.84322 0.4406

IR_RI does not Granger Cause DOW 34 2.44172 0.1047

DOW does not Granger Cause IR_RI 1.46247 0.2482

I_RI does not Granger Cause DOW 34 1.84150 0.1766

DOW does not Granger Cause I_RI 2.22721 0.1259

ER_RI does not Granger Cause DOW 34 2.48923 0.1005

DOW does not Granger Cause ER_RI 0.08103 0.9224

FED does not Granger Cause DOW 34 0.56240 0.5759

DOW does not Granger Cause FED 2.98950 0.0660

IR_RI does not Granger Cause OIL 34 4.15783 0.0258

OIL does not Granger Cause IR_RI 4.72502 0.0167

I_RI does not Granger Cause OIL 34 0.17816 0.8377

OIL does not Granger Cause I_RI 0.11589 0.8910

ER_RI does not Granger Cause OIL 34 1.02737 0.3706

OIL does not Granger Cause ER_RI 1.05966 0.3596

FED does not Granger Cause OIL 34 0.03656 0.9641

OIL does not Granger Cause FED 1.46080 0.2486

I_RI does not Granger Cause IR_RI 34 0.63656 0.5363

IR_RI does not Granger Cause I_RI 0.34287 0.7126

ER_RI does not Granger Cause IR_RI 34 0.43432 0.6518

IR_RI does not Granger Cause ER_RI 2.78562 0.0782

FED does not Granger Cause IR_RI 34 3.16584 0.0571

IR_RI does not Granger Cause FED 2.47222 0.1020

ER_RI does not Granger Cause I_RI 34 0.06618 0.9361

I_RI does not Granger Cause ER_RI 0.48524 0.6205

FED does not Granger Cause I_RI 34 3.38622 0.0477

I_RI does not Granger Cause FED 0.23425 0.7926

FED does not Granger Cause ER_RI 34 0.09684 0.9080

ER_RI does not Granger Cause FED 0.33748 0.7163

xxv

Pairwise Granger Causality Tests

Date: 09/15/19 Time: 16:47

Sample: 2016M01 2018M12

Lags: 2

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.

FED does not Granger Cause DOW 34 0.56240 0.5759

DOW does not Granger Cause FED 2.98950 0.0660

OIL does not Granger Cause DOW 34 1.33195 0.2796

DOW does not Granger Cause OIL 0.84322 0.4406

TASI does not Granger Cause DOW 34 0.63994 0.5346

DOW does not Granger Cause TASI 3.06481 0.0620

IR_SA does not Granger Cause DOW 34 1.76670 0.1888

DOW does not Granger Cause IR_SA 2.00172 0.1533

I_SA does not Granger Cause DOW 34 2.87459 0.0726

DOW does not Granger Cause I_SA 0.75385 0.4795

ER_SA does not Granger Cause DOW 34 NA NA

DOW does not Granger Cause ER_SA NA NA

OIL does not Granger Cause FED 34 1.46080 0.2486

FED does not Granger Cause OIL 0.03656 0.9641

TASI does not Granger Cause FED 34 1.18016 0.3216

FED does not Granger Cause TASI 2.32135 0.1161

IR_SA does not Granger Cause FED 34 0.07346 0.9293

FED does not Granger Cause IR_SA 2.76379 0.0797

I_SA does not Granger Cause FED 34 0.46784 0.6310

FED does not Granger Cause I_SA 0.74157 0.4852

ER_SA does not Granger Cause FED 34 NA NA

FED does not Granger Cause ER_SA NA NA

TASI does not Granger Cause OIL 34 0.66121 0.5238

OIL does not Granger Cause TASI 1.37934 0.2678

IR_SA does not Granger Cause OIL 34 7.48402 0.0024

OIL does not Granger Cause IR_SA 1.43472 0.2546

I_SA does not Granger Cause OIL 34 0.24213 0.7865

OIL does not Granger Cause I_SA 0.29188 0.7490

ER_SA does not Granger Cause OIL 34 NA NA

OIL does not Granger Cause ER_SA NA NA

IR_SA does not Granger Cause TASI 34 0.39516 0.6771

TASI does not Granger Cause IR_SA 1.73073 0.1950

I_SA does not Granger Cause TASI 34 0.03550 0.9652

TASI does not Granger Cause I_SA 0.07693 0.9261

ER_SA does not Granger Cause TASI 34 NA NA

TASI does not Granger Cause ER_SA NA NA

I_SA does not Granger Cause IR_SA 34 0.05656 0.9451

IR_SA does not Granger Cause I_SA 0.22398 0.8007

ER_SA does not Granger Cause IR_SA 34 NA NA

IR_SA does not Granger Cause ER_SA NA NA

ER_SA does not Granger Cause I_SA 34 NA NA

I_SA does not Granger Cause ER_SA NA NA

3. Uji Vector Auto Regression

xxvi

Vector Autoregression Estimates

Date: 09/15/19 Time: 16:28

Sample (adjusted): 2016M04 2018M12

Included observations: 33 after adjustments

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

D(JII) D(DOW) D(OIL) D(IR_RI) D(I_RI) D(ER_RI) D(FED)

D(JII(-1)) 0.390407 1.955517 -0.111514 -9.60E-06 5.59E-06 17.28782 -0.001934

(0.25047) (7.92756) (0.04687) (2.1E-05) (3.3E-05) (32.5799) (0.00088)

[ 1.55872] [ 0.24667] [-2.37928] [-0.46631] [ 0.17136] [ 0.53063] [-2.20226]

D(JII(-2)) -0.037061 -0.662198 0.014769 -1.94E-06 -8.70E-06 -0.624980 -0.000170

(0.04566) (1.44523) (0.00854) (3.8E-06) (5.9E-06) (5.93945) (0.00016)

[-0.81166] [-0.45820] [ 1.72856] [-0.51598] [-1.46314] [-0.10523] [-1.06051]

D(DOW(-1)) 0.007234 0.052576 0.004498 -1.45E-07 -1.30E-06 0.258894 2.92E-05

(0.00957) (0.30299) (0.00179) (7.9E-07) (1.2E-06) (1.24518) (3.4E-05)

[ 0.75570] [ 0.17353] [ 2.51097] [-0.18477] [-1.04403] [ 0.20792] [ 0.86973]

D(DOW(-2)) -0.005925 0.197666 0.000709 1.27E-08 1.06E-06 0.319588 7.06E-05

(0.00844) (0.26729) (0.00158) (6.9E-07) (1.1E-06) (1.09849) (3.0E-05)

[-0.70161] [ 0.73951] [ 0.44864] [ 0.01826] [ 0.96443] [ 0.29093] [ 2.38478]

D(OIL(-1)) 0.216112 63.91694 -0.204493 -8.47E-05 -7.04E-06 -39.72259 -0.008000

(1.19244) (37.7422) (0.22314) (9.8E-05) (0.00016) (155.109) (0.00418)

[ 0.18124] [ 1.69351] [-0.91645] [-0.86396] [-0.04530] [-0.25609] [-1.91329]

D(OIL(-2)) -0.489617 41.52798 0.029319 0.000203 -2.62E-05 247.4703 -0.001739

(1.35567) (42.9086) (0.25368) (0.00011) (0.00018) (176.342) (0.00475)

[-0.36116] [ 0.96782] [ 0.11558] [ 1.82082] [-0.14850] [ 1.40336] [-0.36579]

D(IR_RI(-1)) 2426.012 -11058.83 -468.6470 0.462779 -0.317026 463785.3 16.82957

(2837.81) (89820.3) (531.028) (0.23326) (0.36976) (369135.) (9.95133)

[ 0.85489] [-0.12312] [-0.88253] [ 1.98396] [-0.85738] [ 1.25641] [ 1.69119]

D(IR_RI(-2)) -781.7174 -48393.67 -709.4040 0.037571 0.360913 -79311.19 -4.047632

(3100.56) (98136.7) (580.196) (0.25486) (0.40400) (403313.) (10.8727)

[-0.25212] [-0.49312] [-1.22270] [ 0.14742] [ 0.89336] [-0.19665] [-0.37227]

D(I_RI(-1)) -778.6394 116195.6 4.990461 0.092287 -0.093293 -89674.37 3.381502

(1764.00) (55832.9) (330.090) (0.14500) (0.22985) (229457.) (6.18582)

[-0.44141] [ 2.08113] [ 0.01512] [ 0.63648] [-0.40590] [-0.39081] [ 0.54665]

D(I_RI(-2)) -1131.229 766.2337 -384.6500 0.248499 0.009067 178348.3 9.133805

(1667.71) (52785.3) (312.073) (0.13708) (0.21730) (216932.) (5.84817)

[-0.67831] [ 0.01452] [-1.23257] [ 1.81279] [ 0.04173] [ 0.82214] [ 1.56182]

D(ER_RI(-1)) 0.001840 -0.007288 0.000358 6.48E-08 -2.27E-07 -0.005470 5.75E-06

(0.00160) (0.05050) (0.00030) (1.3E-07) (2.1E-07) (0.20753) (5.6E-06)

[ 1.15304] [-0.14432] [ 1.19891] [ 0.49424] [-1.09424] [-0.02636] [ 1.02711]

D(ER_RI(-2)) -0.004064 -0.067805 7.91E-05 -1.83E-08 -1.22E-07 -0.635955 -3.29E-06

(0.00163) (0.05167) (0.00031) (1.3E-07) (2.1E-07) (0.21236) (5.7E-06)

[-2.48920] [-1.31222] [ 0.25888] [-0.13667] [-0.57186] [-2.99475] [-0.57537]

D(FED(-1)) -51.89652 894.0561 5.070775 -0.003349 0.009303 -171.2706 -0.536031

(56.8617) (1799.75) (10.6403) (0.00467) (0.00741) (7396.42) (0.19940)

[-0.91268] [ 0.49677] [ 0.47656] [-0.71660] [ 1.25559] [-0.02316] [-2.68826]

D(FED(-2)) 68.84433 447.4784 -18.00406 -0.000656 0.004561 7382.483 -0.195609

(57.9437) (1833.99) (10.8428) (0.00476) (0.00755) (7537.17) (0.20319)

[ 1.18812] [ 0.24399] [-1.66046] [-0.13773] [ 0.60415] [ 0.97948] [-0.96268]

C -0.593612 23.14200 -0.627585 0.000341 -0.000922 -758.0019 0.090908

(8.05457) (254.938) (1.50722) (0.00066) (0.00105) (1047.72) (0.02824)

[-0.07370] [ 0.09078] [-0.41639] [ 0.51493] [-0.87819] [-0.72348] [ 3.21855]

R-squared 0.460583 0.444027 0.538310 0.414532 0.472122 0.433180 0.655692

Adj. R-squared 0.041036 0.011604 0.179218 -0.040831 0.061550 -0.007680 0.387896

Sum sq. resids 9682.917 9700392. 339.0587 6.54E-05 0.000164 1.64E+08 0.119070

S.E. equation 23.19353 734.1054 4.340114 0.001906 0.003022 3016.955 0.081333

F-statistic 1.097811 1.026835 1.499085 0.910332 1.149912 0.982580 2.448479

Log likelihood -140.5716 -254.5793 -85.26445 169.8393 154.6362 -301.2198 45.98010

Akaike AIC 9.428579 16.33814 6.076634 -9.384198 -8.462797 19.16484 -1.877582

Schwarz SC 10.10881 17.01837 6.756864 -8.703967 -7.782567 19.84507 -1.197351

Mean dependent 0.985758 170.9809 0.153636 0.000152 -0.000400 36.51515 0.065152

S.D. dependent 23.68459 738.4020 4.790569 0.001869 0.003120 3005.437 0.103957

xxvii

Vector Autoregression Estimates

Date: 09/15/19 Time: 16:56

Sample (adjusted): 2016M04 2018M12

Included observations: 33 after adjustments

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

D(DOW) D(FED) D(OIL) D(TASI) D(IR_SA) D(I_SA) D(ER_SA)

D(DOW(-1)) 0.017029 2.02E-05 0.004324 0.003399 -4.35E-08 0.000200 0.000356

(0.27788) (3.9E-05) (0.00151) (0.15020) (3.0E-07) (0.00025) (0.00038)

[ 0.06128] [ 0.51412] [ 2.86850] [ 0.02263] [-0.14680] [ 0.81332] [ 0.93738]

D(DOW(-2)) 0.358724 5.48E-05 0.000715 -0.107143 3.19E-09 0.000325 0.000385

(0.28425) (4.0E-05) (0.00154) (0.15364) (3.0E-07) (0.00025) (0.00039)

[ 1.26199] [ 1.36251] [ 0.46343] [-0.69737] [ 0.01052] [ 1.29190] [ 0.99122]

D(FED(-1)) -104.2122 -0.347469 -7.321413 -179.7040 -0.001306 2.124775 4.241897

(1466.90) (0.20757) (7.95686) (792.862) (0.00156) (1.29754) (2.00635)

[-0.07104] [-1.67398] [-0.92014] [-0.22665] [-0.83595] [ 1.63754] [ 2.11423]

D(FED(-2)) 1568.088 -0.095227 -8.949579 -427.7238 -0.002335 3.945024 1.923194

(1620.66) (0.22933) (8.79090) (875.970) (0.00173) (1.43355) (2.21666)

[ 0.96756] [-0.41524] [-1.01805] [-0.48829] [-1.35247] [ 2.75193] [ 0.86761]

D(OIL(-1)) 46.76548 -0.008403 0.170793 8.775236 -7.16E-05 0.020779 -0.006932

(34.5613) (0.00489) (0.18747) (18.6805) (3.7E-05) (0.03057) (0.04727)

[ 1.35312] [-1.71829] [ 0.91104] [ 0.46975] [-1.94469] [ 0.67969] [-0.14665]

D(OIL(-2)) 33.57591 -0.007432 -0.000913 14.35925 -5.24E-05 0.034202 0.039080

(35.5584) (0.00503) (0.19288) (19.2194) (3.8E-05) (0.03145) (0.04864)

[ 0.94425] [-1.47710] [-0.00473] [ 0.74712] [-1.38355] [ 1.08740] [ 0.80354]

D(TASI(-1)) 0.494452 4.48E-05 0.003003 -0.046239 -4.03E-07 -0.000180 -1.65E-06

(0.44141) (6.2E-05) (0.00239) (0.23858) (4.7E-07) (0.00039) (0.00060)

[ 1.12017] [ 0.71796] [ 1.25412] [-0.19381] [-0.85754] [-0.46061] [-0.00273]

D(TASI(-2)) -0.309145 6.76E-05 -0.002696 -0.210878 5.70E-07 -0.000912 -0.000133

(0.45942) (6.5E-05) (0.00249) (0.24832) (4.9E-07) (0.00041) (0.00063)

[-0.67291] [ 1.04015] [-1.08170] [-0.84923] [ 1.16488] [-2.24482] [-0.21238]

D(IR_SA(-1)) -158708.6 -2.928452 -3177.943 -65249.25 0.040210 -39.50864 -226.0424

(178707.) (25.2876) (969.359) (96591.8) (0.19035) (158.075) (244.428)

[-0.88809] [-0.11581] [-3.27840] [-0.67552] [ 0.21125] [-0.24994] [-0.92478]

D(IR_SA(-2)) 103097.1 -28.35980 -441.9292 -57850.43 -0.128178 -91.82457 -188.7693

(204618.) (28.9540) (1109.91) (110597.) (0.21795) (180.995) (279.867)

[ 0.50385] [-0.97948] [-0.39817] [-0.52308] [-0.58812] [-0.50733] [-0.67450]

D(I_SA(-1)) -206.5046 0.039047 -2.866128 31.84421 8.23E-05 0.436846 0.630735

(332.209) (0.04701) (1.80199) (179.560) (0.00035) (0.29385) (0.45438)

[-0.62161] [ 0.83063] [-1.59053] [ 0.17735] [ 0.23272] [ 1.48660] [ 1.38812]

D(I_SA(-2)) 140.6548 -0.055998 2.271787 -11.10017 7.14E-05 0.448168 0.247604

(328.525) (0.04649) (1.78201) (177.569) (0.00035) (0.29060) (0.44934)

[ 0.42814] [-1.20460] [ 1.27484] [-0.06251] [ 0.20399] [ 1.54224] [ 0.55104]

D(ER_SA(-1)) -338.6508 -0.021443 -0.555763 -59.24296 5.53E-05 -0.436837 -0.474722

(251.883) (0.03564) (1.36629) (136.144) (0.00027) (0.22280) (0.34451)

[-1.34447] [-0.60160] [-0.40677] [-0.43515] [ 0.20596] [-1.96064] [-1.37795]

D(ER_SA(-2)) -285.5666 0.055278 0.660266 112.4157 -0.000748 -0.130079 -0.159472

(234.851) (0.03323) (1.27390) (126.938) (0.00025) (0.20774) (0.32122)

[-1.21595] [ 1.66340] [ 0.51830] [ 0.88560] [-2.99095] [-0.62617] [-0.49646]

C 27.09141 0.070247 -0.093129 109.8367 0.000557 -0.388443 -0.249271

(223.542) (0.03163) (1.21256) (120.825) (0.00024) (0.19773) (0.30575)

[ 0.12119] [ 2.22076] [-0.07680] [ 0.90905] [ 2.33829] [-1.96447] [-0.81527]

R-squared 0.498032 0.492907 0.649109 0.223947 0.590132 0.491510 0.324148

Adj. R-squared 0.107613 0.098502 0.376194 -0.379649 0.271346 0.096018 -0.201514

Sum sq. resids 8758134. 0.175365 257.6892 2558629. 9.94E-06 6.852597 16.38428

S.E. equation 697.5407 0.098704 3.783658 377.0226 0.000743 0.617009 0.954064

F-statistic 1.275634 1.249748 2.378430 0.371021 1.851187 1.242780 0.616648

Log likelihood -252.8932 39.59202 -80.73654 -232.5898 200.9363 -20.88895 -35.27192

Akaike AIC 16.23595 -1.490426 5.802214 15.00544 -11.26887 2.175088 3.046783

Schwarz SC 16.91618 -0.810195 6.482445 15.68567 -10.58864 2.855319 3.727014

Mean dependent 170.9809 0.065152 0.153636 48.59394 0.000152 -0.063636 0.151515

S.D. dependent 738.4020 0.103957 4.790569 320.9837 0.000870 0.648950 0.870388

xxviii

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

(CURRICULUM VITAE)

DATA DIRI (Personal Information)

Nama (Full Name) : FAIZAL MUSLIM

Alamat (Address) :Grand Cikarang City Blok C9 No.23

Cikarang Utara

Tempat/Tgl.lahir (Place/Date of Birth) : Jakarta, 16 April 1994

Agama (Religion) : Islam

JenisKelamin (sex) : Laki-laki

Nomor HP (Mobile Phone Number) : 0857.1832.5881

Kewarganegaraan : Indonesia


VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO ...

Documents

Transcript of VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO ...