Tencent (700 HK)

KB RESEARCH 2017년 9월 29일

인터넷/게임/미디어/레저 이동륜

02-6114-2960 drlee@kbfg.com

플랫폼 비즈니스의 정석

위챗의 이용자 기반은 가파른 증가세를 지속 중

광고, 클라우드 등 다양한 분야로 서비스 확장

현 주가는 가파른 실적성장 기대감을 상당부분 반영

위챗의 이용자 기반은 가파른 증가세를 지속 중

텐센트는 중국 최대 플랫폼 기업으로, MAU 기준 글로벌 top10 플랫폼 중 3개 (위챗, QQ,

Qzone)를 보유하고 있다. 이 중에서도 위챗의 가파른 MAU 상승세가 지속되고 있다.

위챗의 MAU는 4Q16부터 QQ의 MAU를 넘어섰으며, 2Q17에는 전년동기대비 19.5%

증가한 9.6억명을 기록했다. 위챗은 단일 앱 내 모든 서비스의 기능을 구현하는 ‘슈퍼앱’

전략을 채택한 만큼 MAU 기반을 확보하는 것이 핵심 경쟁력이다.

광고, 클라우드 등 다양한 분야로 서비스 확장

광고와 클라우드 등 신규 사업의 실적 기여도가 빠르게 성장 중이다. 위챗 모먼트, 위챗

공식계정 등 타겟팅 기반 성과형 광고는 전사 매출액에서 차지하는 비중은 10%에

불과하지만, 전 사업부문 중 가장 가파른 성장을 보이고 있다. 텐센트는 향후 신규

성장동력으로 클라우드 서비스, 위치기반 서비스 (LBS), 보안을 제시하고 있으며, 이

중에서도 클라우드는 마화텅 회장이 디지털 경제에서의 핵심 사업으로 지목한 바 있다.

현 주가는 가파른 실적성장 기대감을 상당부분 반영

텐센트의 2017년 실적은 블룸버그 컨센서스 기준으로 매출액 2,309억위안 (+52.0%

YoY), 순이익 635억위안 (+54.5% YoY)을 기록할 전망이다. VAS, 온라인광고, 기타부문

모두 안정적인 성장을 지속하면서 실적 성장을 견인할 전망이다. 텐센트의 주가는

연초대비 82.9% 상승하면서 글로벌 인터넷, 게입업종 내 가장 돋보이는 수익률을 기록

중이다. 다만 텐센트의 2017년 예상 PER은 44.0배로 인터넷과 게임업종 평균인 40.3배,

28.4배를 각각 큰 폭으로 상회하고 있다. 2017년 높은 이익성장률을 감안하더라도 현

주가는 글로벌 피어그룹 대비 밸류에이션 메리트가 크지 않다.

리스크 요인

1) 게임부문은 산업 특성상 흥행게임을 안정적으로 소싱하는 것이 어렵고, 2) PC게임이

노후화되는 과정에서 모바일게임에 대한 의존도가 높아지고 있다. 3) 플랫폼 사업 확장을

위한 신규사업에 투자하는 과정에서 수익성 감소 우려가 존재한다.

블룸버그 컨센서스 목표가 (HKD) 378.8

현주가 (17/09/22, HKD) 346.2

상승여력 (%) 9.4

거래소 HONG KONG

Ticker 700 HK EQUITY

주요주주 지분율 (%) NASPERS LTD 33.2

HUATENG MA 8.7

Financial forecast and valuation

2015 2016 2017E 2018E 매출액 (백만CNY) 102,863 151,938 230,921 310,863

영업이익 (백만CNY)

36,152 50,120 76,112 96,362

순이익 (백만CNY) 27,985 38,750 63,511 81,756

EPS (CNY) 3.0 4.1 6.5 8.1

증감률 (%) 30.6 37.3 57.2 24.8

PER (X) 41.2 38.7 44.0 34.2

PBR (X) 10.0 9.2 11.5 8.8

ROE (%) 28.0 26.3 29.6 28.8

배당수익률 (%) 0.3 0.3 0.2 0.3

Share price performance (%) YTD 1M 3M 12M

절대수익률 82.9 6.9 22.9 61.7

시장대비 상대수익률 57.6 7.9 15.6 45.3

52주 최고/최저 (HKD) 349.6 / 179.6

시가총액 (백만HKD) 3,288,425

주식수 (백만주) 9,498.6

유동주식비율 (%) 57.8

3개월 평균 거래대금 (백만HKD) 6,313.1

3개월 평균 거래량 (천주) 20.3

자료: Bloomberg, KB증권

100

200

300

400

0

50

100

150

09/15 03/16 09/16 03/17

상대주가 (좌)

주가 (우)(%) (HKD)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

2

1. 투자포인트

1) 위챗의 이용자는 가파른 증가세를 지속 중

MAU 9.6억명을 보유한 중국

최대 메신저/SNS 플랫폼

텐센트는 중국 최대 플랫폼 기업이다. MAU (monthly active user, 월간 활성

이용자수) 기준 위챗 9.6억명, QQ 8.5억명, Qzone 6.1억명 등 글로벌 top10 플랫폼

중 3개를 보유하고 있다. 중국 인구 13.9억명 기준 스마트폰 침투율이 51.7%

(7.2억명)인 것을 감안하면 중국 모바일 인터넷 이용자의 대부분이 텐센트의 서비스를

이용하고 있다고 해도 과언이 아니다.

이 중에서도 위챗의 가파른 MAU 상승세가 지속되고 있다는 점에 주목할 필요가

있다. 위챗의 MAU는 4Q16부터 QQ의 MAU를 넘어섰으며, 2Q17에는 전년동기대비

19.5% 증가한 9.6억명을 기록했다. 위챗은 단일 앱 내 모든 서비스의 기능을

구현하는 ‘슈퍼앱’ 전략을 채택한 만큼 MAU 기반을 확보하는 것이 핵심 경쟁력이다.

그림 1. 글로벌 주요 플랫폼의 활성이용자수 추이 (2017년 8월 기준)

자료: Statista, KB증권

그림 2. 위챗의 MAU 추이 그림 3. QQ의 MAU 추이

자료: 텐센트, KB증권 자료: 텐센트, KB증권

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

페이스북

유튜브

왓츠앱

페이스북

메신저

위챗

QQ

인스타그램

Qzo

ne

텀블러

트위터

시나

웨이보

바이두

티에바

스카이프

바이버

스냅챗

라인

핀터레스트 yy

링크드인

텔레그램

Vkonta

kte

블랙베리

메신저

카카오톡

(백만명)

0

20

40

60

80

100

120

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

웨이신&위챗 MAU (좌) YoY (우)(백만명) (%)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

760

780

800

820

840

860

880

900

920

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

QQ MAU (좌) YoY (우)(백만명) (%)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

3

2) 광고, 클라우드 등 다양한 분야로의 서비스 확장

성과형 광고의 가파른 성장

클라우드 시장의 성장 잠재력

높음

위챗 모먼트, 위챗 공식계정 등 타겟팅 기반 성과형 광고가 빠른 속도로 성장하고

있다. 성과형 광고가 전사 매출액에서 차지하는 비중은 10%에 불과하지만, 전

사업부문 중 가장 가파른 성장을 보이고 있다. 이용자의 위치, 성별, 연령 등 다양한

정보를 토대로 타겟광고를 제공하여 광고주의 ROAS (return on ad spending)를

높이는 광고방식이 전 세계적으로 각광받고 있다. 텐센트 역시 위챗의 이용자기반을

바탕으로 광고부문에서의 성장이 두드러질 전망이다.

신규 사업을 확대하는 과정에서 텐센트의 기타매출액은 빠른 속도로 성장 중이다.

텐센트는 향후 신규 성장동력으로 클라우드 서비스, 위치기반 서비스 (LBS), 보안을

제시하고 있으며, 이 중에서도 클라우드는 마화텅 회장이 디지털 경제에서의 핵심

사업으로 지목한 바 있다. 중국의 IaaS 퍼블릭 클라우드 시장은 2016년 기준

알리바바가 40.7% 점유율을 보유한 가운데 차이나텔레콤, 텐센트, Ksyun (진산윈) 등

다수의 기업들이 시장에 진입하고 있다. 최근 수년간 모바일 디바이스 보급률 확대와

통신기술의 발달에 힘입어 B2B 및 B2C 클라우드 사업이 확대되는 과정에서 시장

선점을 위한 경쟁이 치열하게 전개될 전망이다.

그림 4. 글로벌 플랫폼 기업들의 광고매출액 추이 및 전망

자료: eMarketer, KB증권

그림 5. 텐센트의 기타매출액 추이 그림 6. 2016년 중국 IaaS 퍼블릭 클라우드 MS

자료: 텐센트, KB증권 자료: IDC, KB증권

0

1

2

3

4

5

6

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

구글 (좌) 페이스북 (좌) 알리바바 (좌)

텐센트 (좌) 바이두 (좌) 기타 (좌)

텐센트 비중 (우)

(십억USD) (%)

0

10

20

30

40

50

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70

0

2

4

6

8

10

12

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17

기타매출액 (좌) YoY (우)(백만CNY) (%)

Alibaba,

40.7

China

Telecom,

8.5

Tencent,

7.3

Ksyun, 6.0

기타, 37.5

(%)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

4

2. 실적전망

2017년 실적 전망

매출액 +52.0% YoY,

순이익 +54.5% YoY

텐센트의 2017년 실적은 블룸버그 컨센서스 기준으로 매출액 2,309억위안 (+52.0%

YoY), 순이익 635억위안 (+54.5% YoY)을 기록할 전망이다. VAS, 온라인광고,

기타부문 모두 안정적인 성장을 지속하면서 실적 성장을 견인할 전망이다. 특히

모바일게임과 온라인광고 매출의 가파른 성장이 하반기에도 지속될 가능성이 높아

보인다. 텐센트는 상반기에만 매출액 56.8% YoY, 당기순이익 64.2% YoY의 고성장을

시현한 만큼, 시장 컨센서스 수준의 이익을 기록하는 데는 큰 무리가 없어 보인다.

표 1. 텐센트 실적 추이 및 컨센서스

자료: 텐센트, Bloomberg, KB증권

그림 7. 텐센트의 매출액, 영업이익 추이 및 전망

자료: Bloomberg, KB증권

(백만CNY) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 2018E

매출액 31,995 35,691 40,388 43,864 49,552 56,606 60,681 64,422 102,863 151,938 230,921 310,863

(YoY %) 42.8 52.3 51.9 44.1 54.9 58.6 50.2 46.9 30.3 47.7 52.0 34.6

VAS 24,964 25,680 27,975 29,191 35,108 36,804 n/a n/a 80,669 107,810 n/a n/a

온라인광고 4,701 6,532 7,449 8,288 6,888 10,148 n/a n/a 17,468 26,970 n/a n/a

기타 2,330 3,479 4,964 6,385 7,556 9,654 n/a n/a 4,726 17,158 n/a n/a

영업이익 13,398 14,329 14,460 13,930 19,272 22,560 19,943 20,300 40,627 56,117 76,112 96,362

(YoY %) 43.0 42.8 40.0 27.9 43.8 57.4 37.9 45.7 33.0 38.1 35.6 26.6

영업이익률 (%) 41.9 40.1 35.8 31.8 38.9 39.9 32.9 31.5 39.5 36.9 33.0 31.0

지배주주순이익 9,183 10,737 10,646 10,529 14,476 18,231 16,171 16,494 28,806 41,095 63,511 81,756

(YoY %) 33.4 46.8 43.0 47.0 57.6 69.8 51.9 56.7 21.0 42.7 54.5 28.7

순이익률 (%) 28.7 30.1 26.4 24.0 29.2 32.2 26.6 25.6 28.0 27.0 27.5 26.3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E

매출액 (좌) 영업이익 (좌) 영업이익률 (우)(십억CNY) (%)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

5

3. 밸류에이션

YTD 주가수익률

82.9% 기록 중으로,

2017E PER 44.0배

텐센트의 주가는 연초대비 82.9% 상승하면서 인터넷, 게입업종 내 가장 돋보이는

수익률을 기록 중이다. 상반기에만 64.2%의 양호한 순이익 성장을 기록하면서

펀더멘털 성장에 기반한 주가상승을 보이고 있다. 다만 텐센트의 2017년 예상 PER은

44.0배로 인터넷과 게임업종 평균인 40.3배, 28.4배를 큰 폭으로 상회하고 있다.

컨센서스 기준 EPS 성장률이 2017년 62.3%인 반면, 2018년에는 28.4%로 성장률이

둔화될 전망이다. 높은 이익성장률을 감안하더라도 현재 주가레벨은 글로벌 피어그룹

대비 밸류에이션 메리트가 크지 않다.

표 2. Peers valuation – 인터넷/SNS

자료: Bloomberg, KB증권 / 주: 2017.09.22 기준

표 3. Peers valuation – 게임

자료: Bloomberg, KB증권 / 주: 2017.09.22 기준

텐센트 페이스북 네이버 트위터 바이두 야후재팬 알파벳 아마존 평균

시가총액 (십억USD) 421.1 648.1 458.8 22.2 495.2 25.4 13.0 7.8

절대수익률 (%)

1W 2.2 (0.6) 0.5 (2.2) 2.3 (0.6) 0.9 (3.2) (0.1)

1M 6.9 0.5 (0.4) 5.9 6.4 (4.0) 0.3 (1.2) 1.8

3M 22.9 11.2 (13.2) (3.0) 34.1 5.3 (3.4) (4.6) 6.2

6M 54.1 22.2 (10.0) 17.6 41.9 (2.9) 11.0 12.6 18.3

1Y 61.7 31.1 (12.4) (5.5) 23.1 23.8 15.6 18.7 19.5

PSR (X)

2016 10.5 11.9 5.6 4.5 5.6 3.0 6.0 2.6 6.2

2017E 12.0 12.7 5.5 5.4 6.4 3.3 7.4 2.7 6.9

2018E 8.9 9.8 4.8 5.1 5.2 3.1 6.2 2.2 5.7

PER (X)

2016 38.7 33.0 29.6 n/a 34.0 18.7 28 152.7 47.8

2017E 44.0 29.2 29.1 56.6 34.7 20.8 24.1 87.3 40.7

2018E 34.2 24.9 23.3 51.2 27.2 21.1 20.4 59.9 32.8

PBR (X)

2016 9.2 5.6 6.2 2.6 4.3 2.7 3.9 18.5 6.6

2017E 11.5 6.6 5.1 2.7 3.5 3.0 4.1 20.6 7.2

2018E 8.8 5.3 4.2 2.7 2.9 2.8 3.5 15.3 5.7

텐센트 EA 블리자드 넷이즈 엔씨소프트 넷마블게임즈 닌텐도 넥슨 평균

시가총액 (십억USD) 421.1 36.6 48.2 35.7 8.5 11.4 52.0 11.5

절대수익률 (%)

1W 2.2 (0.8) (1.7) 0.2 (6.0) 0.7 9.2 3.1 0.9

1M 6.9 (0.4) (0.6) (1.7) 17.2 4.8 14.0 7.7 6.0

3M 22.9 5.2 4.5 (16.2) 26.4 0.0 10.0 27.5 10.0

6M 54.1 33.5 32.1 (4.5) 47.9 n/a 52.5 67.8 40.5

1Y 61.7 42.5 44.4 9.2 59.6 n/a 54.8 91.3 51.9

PSR (X)

2016 10.5 4.9 4.0 5.1 5.4 n/a 6.0 4.0 5.7

2017E 12.0 7.4 7.1 4.4 5.4 5.0 12.3 5.8 7.4

2018E 8.9 7.0 6.6 3.5 4.7 2.9 6.2 5.4 5.7

PER (X)

2016 38.7 24.8 25.6 17.0 19.4 n/a 29 36.6 27.3

2017E 44.0 31.0 30.1 16.9 19.6 27.7 54.0 19.8 30.4

2018E 34.2 27.7 25.3 14.3 15.7 20.5 47.6 17.5 25.3

PBR (X)

2016 9.2 6.0 3.0 5.2 2.8 n/a 2.4 2.0 4.3

2017E 11.5 9.9 4.7 4.7 4.0 3.4 4.1 2.9 5.7

2018E 8.8 7.6 4.1 3.8 3.2 2.9 3.7 2.5 4.6

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

6

그림 8. 주요 인터넷/SNS 기업들의 PER-EPS 성장률 matrix 그림 9. 주요 게임 기업들의 PER-EPS 성장률 matrix

자료: Bloomberg, KB증권 자료: Bloomberg, KB증권

그림 10. 주요 인터넷/SNS 기업들의 PSR-매출액 성장률 matrix 그림 11. 주요 게임 기업들의 PSR-매출액 성장률 matrix

자료: Bloomberg, KB증권 자료: Bloomberg, KB증권

그림 12. 글로벌 인터넷/SNS 기업들의 주가수익률 추이 그림 13. 글로벌 게임 기업들의 주가수익률 추이

자료: Bloomberg, KB증권 자료: Bloomberg, KB증권

텐센트

페이스북네이버

트위터

바이두

야후재팬알파벳

아마존

y = -0.0836x + 42.203

R² = 0.0208

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

(60) (40) (20) 0 20 40 60 80

(2016-17E EPS 성장률, %)

(2017E PER, X)

텐센트

EA블리자드

넷이즈 엔씨소프트

넷마블게임즈

넥슨

y = 0.0632x + 23.929

R² = 0.4017

0

10

20

30

40

50

0 30 60 90 120 150

(2016-17E EPS 성장률, %)

(2017E PER, X)

텐센트페이스북

네이버트위터

바이두

야후재팬

알파벳

아마존

y = 0.1211x + 4.5878

R² = 0.4466

0

2

4

6

8

10

12

14

(10) 0 10 20 30 40 50 60

(2016-17E 매출액 성장률, %)

(2017E PSR, X)

텐센트

EA

블리자드

넷이즈

엔씨소프트

넷마블게임즈

닌텐도

넥슨

y = 0.0228x + 6.3731

R² = 0.0638

0

2

4

6

8

10

12

14

0 20 40 60 80 100

(2016-17E 매출액 성장률, %)

(2017E PSR, X)

80

100

120

140

160

180

200

17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9

텐센트 페이스북 네이버바이두 라인 야후재팬알파벳 아마존

(pt)

80

100

120

140

160

180

200

17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9

텐센트 EA블리자드 넷이즈엔씨소프트 넷마블게임즈

(pt)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

7

4. 국내외 관련 산업에 대한 View

디지털 광고시장은 안정적인

성장 지속할 전망

중국 게임시장의 성장은

글로벌 시장 성장을 견인할

것

글로벌 광고시장의 성장률은 향후 수년간 5-6% 수준의 완만한 성장을 보일 것으로

예상되는 가운데, 디지털 광고시장의 비중이 지속적으로 확대될 전망이다. 2017년

디지털 광고시장은 전년동기대비 9.7% 성장한 1,877억달러로 전망되며, 전체

광고시장에서 차지하는 비중은 전년동기대비 1.4%p 증가한 29.8%로 전망된다.

글로벌 스마트폰 보급률 상승, 인터넷 인프라투자 지속, 이머징 시장의 성장에 힘입어

디지털 광고 수요는 당분간 안정적인 성장을 지속할 전망이다.

중국의 게임시장은 2016-2020E의 기간 동안 8.2%의 CAGR을 기록할 전망이다.

모바일게임을 제외한 나머지 시장은 2015년을 고점으로 감소세가 지속될 전망인

반면, 모바일게임 시장은 CAGR 17.0%의 가파른 성장이 예상된다.

그림 14. 글로벌 디지털 광고시장 점유율 추이 및 전망

자료: eMarketer, KB증권

그림 15. 중국의 게임시장 규모 추이 및 전망

자료: Newzoo, KB증권

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2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

디지털 광고시장 (좌) 성장률 (우) 전체 광고시장대비 디지털 비중 (우)(십억USD) (%)

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2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

모바일게임 기타(백만USD)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

8

5. 리스크

온라인게임 성장률 둔화

모바일게임 흥행관련

불확실성 확대

신사업 투자 확대에 따른

영업이익률 하락 우려

텐센트의 리스크 요인은 1) PC게임 성장률 둔화, 2) 모바일게임 흥행 관련 불확실성

지속, 3) 신규사업 투자 확대에 따른 영업이익률 하락 등이 있다.

2007년 던전앤파이터 (네오플 개발)와 2008년 크로스파이어 (스마일게이트 개발)가

흥행을 기록한 이후 온라인게임 부문에서 장기 흥행작이 나오지 않고 있다. 지난

2015년 12월 ‘리그오브레전드’의 개발사인 라이엇게임즈를 인수하면서 온라인게임

포트폴리오를 다변화했으나, 향후 매출성장률 둔화는 불가피해 보인다. 최근 수년간

텐센트의 온라인게임 매출액 성장은 라이엇게임즈 인수를 제외하면 이용자

증가보다는 ARPU 증가가 주도하고 있는 것으로 보여진다.

모바일게임 부문은 지난 2015년 출시된 ‘왕자영요’가 2년째 압도적인 1위를 기록

중이지만, 업종 전반적으로 흥행 게임의 라이프사이클이 기존대비 감소하고 있는

것으로 파악된다. 과거 모바일게임 시장의 트렌드가 캐주얼게임에서 RPG로 변화하는

과정에서 게임시장이 빠르게 성장한 이후 업종 내 경쟁이 심화되고, 마케팅의

중요성이 과거대비 확대되면서 실적 불확실성이 확대되고 있는 것으로 판단된다.

텐센트는 위챗 플랫폼의 사업영역을 확장하는 과정에서 다양한 분야에 대한 투자와

M&A를 진행 중이다. O2O, 핀테크, 미디어컨텐츠 등 다방면에 걸친 투자 확대로

전사 영업이익률 하락에 대한 우려가 존재한다.

그림 16. 텐센트의 게임 ARPU 그림 17. 텐센트의 영업이익률 추이

자료: 텐센트, KB증권 자료: Bloomberg, KB증권

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4Q08 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17

캐주얼게임 ARPUMMO ARPU모바일게임 ARPU

(CNY)

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2011 2013 2015 2017E

매출액 (좌) 영업이익률 (우)(백만CNY) (%)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

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6. 회사소개

중국 최대 인터넷 &

게임기업

텐센트는 1998년 설립된 중국 최대 인터넷 서비스 및 게임 전문기업이다. 2Q17 기준

사업부문별 매출액은 VAS (게임 및 SNS) 65.0%, 온라인광고 17.9%, 기타 17.1%으로

구성되어 있다. 남아프리카공화국의 미디어 기업 내스퍼스가 33.2%의 지분을 보유한

최대주주이며, 공동 창업자인 마화텅이 8.7%를 보유하고 있다.

주력 플랫폼으로는 메신저인 QQ (MAU 8.5억명)와 위챗 (MAU 9.6억명), SNS 서비스

Qzone (MAU 6.1억명) 등을 보유하고 있으며, 이 중 위챗과 QQ는 페이스북, 유튜브,

왓츠앱, 페이스북 메신저에 이어 글로벌 5위 및 6위 플랫폼에 해당한다.

게임부문은 글로벌 매출액 1위인 모바일게임 ‘왕자영요’, 온라인게임 ‘리그오브레전드

(LoL)’ 등 다양한 IP를 보유하고 있다. LoL의 개발사 라이엇게임즈, ‘클래시오브클랜’과

‘클래시로얄’의 개발사 슈퍼셀의 최대주주이며, 국내 상장기업인 넷마블게임즈

(17.7%), 카카오 (8.3%)의 지분을 보유하고 있다.

그림 18. 텐센트 주주 구성 그림 19. 상장 이후 텐센트 주가 추이

자료: Bloomberg, KB증권 자료: Bloomberg, KB증권

그림 20. 텐센트 부문별 매출액 비중 (2Q17 기준) 그림 21. 주력 서비스의 MAU 현황 (2Q17 기준)

자료: 텐센트, KB증권 자료: 텐센트, KB증권

NASPERS

LTD, 33.2

HUATENG

MA, 8.7

JPMORGA

N CHASE

& CO, 5.5

VANGUAR

D GROUP,

2.5

기타, 50.1

(%)

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12.5 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5

(USD)

VAS,

65.0

온라인광고,

17.9

기타, 17.1

(%)962.8

850.1

605.8

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400

600

800

1000

웨이신&위챗 QQ Qzone

(백만명)

2017년 9월 29일 Tencent (700 HK)

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7. 재무제표 및 주요 투자지표

[포괄손익계산서]

(백만 CNY, %) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

매출액 7,872 12,466 17,928 27,638 38,539 49,283

매출원가 1,875 2,153 2,867 3,789 5,207 6,774

매출총이익 5,997 10,313 15,061 23,849 33,333 42,509

영업비용 3,193 5,319 8,836 11,422 15,994 19,922

영업이익 2,804 4,994 6,225 12,427 17,339 22,587

영업외손익 (50) (84) (31) 91 (51) (143)

세전이익 2,754 4,910 6,194 12,518 17,288 22,444

법인세비용 1,254 1,970 2,506 2,301 2,839 4,191

순이익 1,500 2,940 3,688 10,217 14,449 18,253

영업이익률 35.6 40.1 34.7 45.0 45.0 45.8

세전이익률 35.0 39.4 34.5 45.3 44.9 45.5

순이익률 19.1 23.6 20.6 37.0 37.5 37.0

매출액증가율 54.7 58.4 43.8 54.2 39.4 27.9

영업이익증가율 421.2 78.1 24.6 99.6 39.5 30.3

순이익증가율 2,730.2 96.0 25.4 177.0 41.4 26.3

[재무상태표]

(백만 CNY) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

자산총계 17,895 39,966 49,407 64,961 n/a n/a

유동자산 13,070 13,390 21,652 34,401 n/a n/a

비유동자산 4,825 26,576 27,755 30,560 n/a n/a

부채총계 2,425 3,870 5,189 5,767 n/a n/a

유동부채 1,100 1,424 1,925 2,875 n/a n/a

비유동부채 1,325 2,446 3,264 2,892 n/a n/a

자본총계 15,470 36,096 44,218 59,194 n/a n/a

자본금 0 30,225 34,886 38,227 n/a n/a

자본잉여금 및 기타 15,456 6,099 9,787 21,670 n/a n/a

기타포괄손익 누계액 14 (228) (455) (703) n/a n/a

[주요투자지표]

(X, %, USD) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

PER 91.1 70.9 81.1 33.0 44.0 34.2

PBR 9.0 6.0 6.7 5.6 11.5 8.8

ROE 11.0 11.3 9.1 19.7 29.6 28.8

EPS 1.7 2.3 3.0 4.1 6.6 8.5

BPS 6.2 8.5 12.8 18.4 25.3 33.3

부채비율 15.7 10.7 11.7 9.7 n/a n/a

자료: Bloomberg, KB증권