Risiko Perubahan Tingkat Bunga€¦ · Contoh metode repricing Bank membeli obligasi dengan tujuan...

Risiko Perubahan

Tingkat Suku

Bunga

CHAPTER 10

DOSEN:DEWI CAHYANI PANGESTUTI, SE, MM

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” JAKARTA

Karakteristik Risiko

Perubahan Tingkat Bunga

Perubahan tingkat bunga dapat mengakibatkan perusahaan

mengalami dua risiko :

1. Risiko perubahan pendapatan : pendapatan bersih

(hasil investasi dikurangi biaya) berubah, yaitu berkurang

dari yang diharapkan.

2. Risiko perubahan nilai pasar : nilai pasar berubah

karena perubahan tingkat bunga, yaitu berubah menjadi

lebih kecil (turun nilainya).

Risiko Perubahan

Pendapatan

Perubahan tingkat bunga bisa menyebabkan perubahan

pendapatan

1. Risiko Penginvestasian Kembali (reinvestment risk)

2. Risiko Pendanaan kembali (refinancing risk)

Risiko Perubahan Pendapatan

a. Risiko Penginvestasian Kembali

Aset Pasiva

Obligasi jk. waktu 1 tahun

Bunga 12%/tahun


Bunga 10%/tahun, selama 2

tahun

Investasi 12% Re-investasi (?)

Pendanaan 10% Pendanaan 10%

Aset Pasiva


Bunga 12%/tahun


Bunga 10%/tahun

Investasi 12% Investasi 12%

Pendanaan 10% Pendanaan (?)

Risiko Perubahan Pendapatan

b. Risiko Pendanaan kembali

Risiko Perubahan Harga Pasar

Perubahan tingkat bunga bisa menyebabkan

perubahan nilai pasar aset dan atau kewajiban

yang dipegang perusahaan

Aset Pasiva


Nilai nominal Rp 1.000.000,-

Kupon bunga 10%

Nilai Pasar Rp 1.000.000,-



Kupon bunga 10%

Nilai Pasar Rp 1.000.000,-

𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 𝐴𝑠𝑒𝑡 =100.000

(1 + 0,1)1+⋯+

1.100.000

1 + 0,1 10= 1.000.000

𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 𝐾𝑒𝑤𝑎𝑗𝑖𝑏𝑎𝑛 =100.000

(1 + 0,1)1+

1.100.000

1 + 0,1 2= 1.000.000

Bila tingkat Bunga naik menjadi

12 persen?

Aset Pasiva



Kupon bunga 10%

Nilai Pasar Rp 886.996,-



Kupon bunga 10%

Nilai Pasar Rp 966.199,-

𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 𝐴𝑠𝑒𝑡 =100.000

(1 + 0,12)1+⋯+

1.100.000

1 + 0,12 10= 886.996

𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 𝐾𝑒𝑤𝑎𝑗𝑖𝑏𝑎𝑛 =100.000

(1 + 0,12)1+

1.100.000

1 + 0,12 2 = 966.199

Nilai pasar obligasi jangka panjang lebih sensitif terhadap

perubahan tingkat bunga dibandingkan dengan nilai obligasi

jangka pendek

Pengukuran risiko

perubahan tingkat bunga

Metode Penilaian

Kembali

(Repricing Model)

Metode Jangka

Waktu

(Maturity Model)

Metode Durasi

(Duration Model)

Repricing Model Metode penilaian kembali (repricing model) mencoba

mengukur risiko perubahan tingkat bunga terhadap

pendekatan pendapatan. Untuk melihat bagaimana

perubahan tingkat bunga terhadap perubahan

pendapatan tersebut. Langkah – langkahnya :

Langkah 1: Identifikasi dan mengelompokkan aset dan kewajiban yg

sensitif terhadap perub tk bunga

RSA (rate Sensitive Aset) = asset yg sensitive thd perubahan bunga

RSL (Rate Sensitive Liabilities) = kewajiban yg sensitive thd

perubahan bunga

Langkah 2 : GAP Analsys Menghitung GAP antara aset dan

kewajiban yg sensitif thdp perub tk bunga dan menghitung perub

pendapatan.

GAP = RSA – RSL

Perubahan Pendapatan = GAP x Δ Bunga

Aset Pasiva

Meminjamkan di pinjaman

pasar antar bank 1 hari

Rp 2 M Meminjam di pasar antar bank

1 hari

Rp 3 M

Comm Paper 3 Bln Rp 3 M Tabungan Rp 3 M

Surat utang 6 Bln Rp 5 m Deposito 1 Bln Rp 10 M

Pinjaman 1 Tahun Rp 6 M Deposito 1 Thn Rp 10 M

Obligasi 3 Tahun Rp 10 M Deposito 2 Thn Rp 10 M

Obligasi 3 Thn Bunga

Mengambang

Rp 5 M Modal Rp 5 M

Pinjaman bunga tetap

jangka waktu 10 Tahun

Rp 10 M

Rp 41 M Rp 41 M

Nb 1: Obligasi 3 thn Rp 2 M jatuh tempo tahun ini

Nb 2: Unk pinjaman dgn bunga mengambang, bunga ditetapkan setiap 6 bulan

Periode Harian

Model ini mencoba mengukur risiko perubahan tingkat bunga denganmenggunakan pendekatan pendapatan Bgmn pengaruh

perubahan tk bunga terhadap pendapatan.

Aset Pasiva




1 hari

Rp 3 M






Mengambang

Rp 5 M Modal Rp 5 M



Rp 10 M

Rp 41 M Rp 41 M



GAP antara RSA dgn RSL = - Rp 1 M

Jk tk bunga naik 1 % dr 10%:

- Rp 1 M x 0,01 = - Rp 10 Jt

Jk tk bunga turun 5%?

Periode lebih dari satu hari, misal 1 tahun

Aset Pasiva

Meminjamkan di

pinjaman pasar antar

bank 1 hari


1 hari

Rp 3 M






Mengambang

Rp 5 M Modal Rp 5 M



Rp 10 M

Rp 41 M Rp 41 M



Aset Pasiva




1 hari

Rp 3 M




Obligasi 3 Tahun Rp 2 M


Mengambang

Rp 5 M

Rp 23 M Rp 26 M



Kumulatif GAP - Rp 3 M

KGAP -/+ Semakin besar GAP semakin besar eksposur perusahaan thdrisiko perubahan tingkat bunga. Jika GAP negatif kenaikan bungamerugikan bank/perushn. Jika GAP positif kenaikan bungamenguntungkan bank/perushn.

GAP Ratio (GAP Relatif thdp Aset) - Rp 3 M / Rp 41 M = -0,073 -7,3%

Bank A Bank B

GAP -Rp 10 M -Rp 20 M

Total Aset Rp 100 M Rp 500 M

Gap Ratio - 10% - 4%

Misal tk bunga untk aset berubah 2%, sementara tk bunga

unk kewajiban berubah 1%, Brp Pendapatan bersih?

∆𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ = ∆𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝐵𝑢𝑛𝑔𝑎 − ∆𝐵𝑖𝑎𝑦𝑎 𝐵𝑢𝑛𝑔𝑎

Perub tk bunga yang berbeda untk aset

dan kewajiban

∆𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ = 23 M 0,02 − 26 M 0,01

= 460 jt – 260 jt = 200 jt

MATURITY MODEL

• Metode repricing (penilaian kembali) mempunyai kelemahan terutama karena tidak

memperhatikan efek perubahan nilai pasar dari perubahan tingkat bunga. Jika tingkat

bunga meningkat maka discount rate atau tingkat pendiskontoan juga

meningkat. Present value aliran kas di masa datang semakin kecil dan nilai pasar

sekuritas akan turun.

Contoh metode repricing

Bank membeli obligasi dengan tujuan untuk investasi (dipegang sampai jatuh tempo),

dalam situasi tersebut bank akan mencatat nilai historis obligasi di neracanya. Bank

memperoleh pendapatan hanya dari kupon bunga yang dibayarkan.

Contoh Metode pengukuran risiko perubahan tingkat bunga yang memperhitungkan

perubahan nilai pasar

Bank lain membeli obligasi dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan melalui

trading (memperjual belikan sekuritas). Bank akan mencatat nilai obligasi di

neracanya berdasarkan nilai pasar obligasi. Karena itu nilai pasar obligasi akan di

evaluasi praktis setiap hari. Jika nilai pasar obligasi lebih kecil nilai belinya, bank

tersebut merugi dan sebaliknya.

Aktiva Pasiva

1. Obligasi jangka waktu 10 tahun

Nilai nominal Rp 10 juta, kupon

bunga= 15%



bunga= 15%

Pinjaman jangka pendek, bunga 15%

jangka waktu 2 tahun, nilai nominal =

Rp 18 juta

Modal saham Rp 2 juta

Total aset Rp 20 juta Total Pasiva Rp 20 juta

Yield = 15% Harga Pasar = Nilai Nominal

Aktiva Pasiva

Obligasi jangka waktu 10 tahun


bunga= 15% Rp 9.068.279



bunga= 15% Rp 8.874.447


jangka waktu 2 tahun, nilai nominal =

Rp 18 juta

Rp 17.429.323

Modal saham Rp 513.403

Total aset Rp 17.942.726 Total Pasiva Rp 17.942.726

Yield = 17 %

Obligasi Aset 1 = 1.500.000 + ............... + 11.500.000 = 9.068.279

(1+0,17)1 (1+0,17)10

Obligasi Aset 2 = 1.500.000 + ............... + 11.500.000 = 8.874.447

(1+0,17)1 (1+0,17)20

Pinjaman = 2.700.000 + 20.700.000 = 17.429.323

(1+0,17)1 (1+0,17)2

Ketidaksesuaian jangka waktu asset dengan kewajiban

risiko perubahan tingkat bunga semakin besar

Maturity Mismatch

Semakin besar GAP jangka waktu semakin besar risiko

perubahan tingkat bunga.

Gap jangka waktu = MA ( maturity of Aset ) – ML ( Maturity of

liability ).• MA (10 juta/20 jt) (10 tahun) + (10 juta / 20 juta) (20 tahun) =

15 tahun

• ML : (18 juta / 18 juta ) x 2 tahun = 2 tahun

• GAP jangka waktu = MA – ML = 15 thn – 2 thn = 13 thn

Aktiva Pasiva



bunga= 15%



bunga= 15%


jangka waktu 15 tahun, nilai nominal

= Rp 18 juta


Total aset Rp 20 juta Total Pasiva Rp 20 juta

IMUNISASI DENGAN METODE JANGKA WAKTU

MA = ML

Aktiva Pasiva


Nilai nominal Rp 10 juta,

kupon bunga= 15% Rp 9.068.279


Nilai nominal Rp 10 juta,

kupon bunga= 15% Rp 8.874.447

Pinjaman jangka pendek,

bunga 15% jangka waktu 15 tahun, nilai

nominal = Rp 18 juta

Rp 16.083.293

Modal saham Rp 2 juta Rp1.859.433

Total aset Rp 17.942.726 Total Pasiva Rp 17.942.726

Yield = 15 %

Yield = 17 %

Harga Pasar = Nilai Nominal

Dengan demikian, bank bisa menekan risiko perubahan tingkat bunga

dengan menyamakan jangka waktu asset dengan jangka waktu

kewajiban

METODE DURASI

Obligasi Perincian

A Nilai nominal Rp 1 juta, jangka waktu satu tahun, kupon bunga=

10%, dibayarkan setiap semester

B Nilai nominal Rp 1 juta, jangka waktu satu tahun, kupon bunga=

10%, dibayarkan setiap tahun

Mempertimbangkan timing dari setiap aliran kas

Jika tingkat bunga yg berlaku meningkat menjadi 15 %,

harga kedua obligasi tersebut adalah ………………….

Waktu Obligasi A PVIF (5%) PV Kas Rata-rata tertimbang

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) Jangka waktu (5)

½ 50.000 0,952381 47.619 0,0238

1 1.050.000 0,907029 952.381 0,9524

Jumlah 1.000.000 0,9762

Waktu Obligasi B PVIF

(10%)

PV Kas Rata-Rata tertimbang

Jangka waktu

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) (5)

1 1.100.000 0,909091 1.000.000 1

1.000.000 1

Menghitung Durasi Obligasi

47.619

x ½ = 0.0238

1.000.000

Durasi Obligasi A lebih pendek karena aliran kas yang diterima lebih awal

Durasi : Rata – rata tertimbang jangka waktu aliran kas

dengan pembobot proporsi PV dari setiap aliran kas

Yield

10%

Tahun Aliran Kas PVIF (9%) Present

Value Alira

n Kas

Proporsi PV

Aliran Kas

Rata-rata

tertimbang

jangka

waktu

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(5)x(1)

1

2

0

1.000.000

0,917431

0,84168

0

841.680

841.680

0

1

1

0

2

2

Obligasi zeroes dengan jangka waktu dua tahun mempunyai durasi 2 tahun

Obligasi consol adalah obbligasi yang tidak mempunyai jatuh tempo.

Membayarkan bunga selamanya. Jangka waktu tidak terbatas. Durasi dapat

dihitung dengan : Dc = 1 + (1/R)

Mis : obligasi consul dengan nilai kupon 10%....maka durasi obligasi tersebut

adalah :

Durasi Obligasi tanpa Kupon (zeros coupon)

KARAKTERISTIK DURASI

Meningkat jika jangka waktu asset semakin panjang

Menurun jika yield meningkat

Menurun jika kupon bunga meningkat

Jangka waktu asset semakin panjangJangka waktu menjadi 2 tahun


Value Alira

n Kas

Proporsi PV

Aliran Kas

Rata-rata

tertimbang

jangka

waktu

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(5)x(1)

0,5

1

1,5

2

50.000

50.000

50.000

1.050.000

0,952381

0,907029

0,863838

0,822702

47.619,05

45.351,47

43.191,88

863.9837,6

1.000.000

0,047619

0,045351

0,043192

0,863838

0,02381

0,045351

0,064788

1,727675

1,861624

Obligasi M nominal 1 jt, kupon bunga 10%, dibayar tiap semester dalam

waktu 1 tahun, yield 10%, durasi 0,9762.

Obligasi yg sama tetapi jangka waktu lebih panjang yaitu 2 thn.

Yield meningkatMeningkat menjadi 12 %

Tahun Aliran Kas PVIF (6%) Present Value Alira

n Kas

Proporsi

PV Aliran

Kas

Rata-rata

tertimbang

jangka

waktu

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(5)x(1)

0,5

1

50.000

1.050.00

0,943396

0,889996

47.169,81

93.4490,3

981.666,1

0,048051

0,952949

1

0,0240

0,9519

0,9759

Obligasi nominal 1 jt, kupon bunga 10%, dibayar tiap semester dalam

waktu 1 tahun, yield 10%, durasi 0,9762. tetapi yieldnya naik menjadi

12%.

Kupon bunga meningkatMeningkat menjadi 15 %


Value Alira

n Kas

Proporsi PV

Aliran Kas

Rata-rata

tertimbang

jangka

waktu

(1) (2) (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(5)x(1)

0,5

1

75.000

1.075.000

0,952381

0,907029

71.428,57

975.056,7

1,046485

0,068256

0,931744

1

0,0341

0,9318

0,9659

Obligasi M nominal 1 jt, kupon bunga 10%, dibayar tiap semester

dalam waktu 1 tahun, yield 10%, durasi 0,9762. kupon Bunga

meningkat menjadi 15%.

Interpretasi Ekonomi Durasi

· Hubungan antara durasi dengan perubahan harga

dirumuskan sbb : dP/P = - D ( dR/(1+R)· Term D/(1+R) bisa diringkas dan ditulis menjadi MD ( Modified

Duration ), sehingga dP/P = - MD . dR

· Perubahan bunga mempunyai bentuk nonlinier, sedangkan

durasi mengasumsikan perubahan yang bersifat linier. Penyesuaian konvektivitas bisa digunakan untuk meningkatkan

akurasi metode durasi.

Contoh :

Ada obligasi dengan nilai nomimal Rp. 1 jt, kupon

bunga 10%, jangka waktu 5 thn. Tingkat bunga yg

berlaku sama dengan kupon, yaitu 10%. Misalkan

tingkat bunga naik menjadi 10,1%, berapa

perubahan harga obligasi? Dengan durasi obligasi

adalah 4,1699

dP/P = - D ( dR/(1+R)

dP/P = - 4,1699 ( 0,001/(1+0,1)

dP/P = - 0,003791 atau -0,3791%

Sehigga harga saham turun dari 1 jt menjadi Rp.

996.209 (penurunan sekitar 3.791)

Imunisasi dengan Metode Durasi

Ketidaksesuain Durasi asset dengan kewajiban

Imunisasi modal saham

Imunisasi rasio modal

Ketidaksesuain Durasi Aset dengan Kewajiban

Tingkat bunga yang berlaku 15%, durasi obligasi aset pertama

adalah 5,77 tahun, durasi obligasi aset kedua 7,189 tahun & durasi

untuk kewajiban 1,87 tahun

Aktiva Pasiva


Nominal minimal Rp 10 juta

Kupon bunga 15%


Nilai nominal Rp 10 juta

Kupon bunga 15%

Pinjaman jangka pendek, bunga

15%

Jangka waktu 2 tahun

Nilai nominal Rp 18 juta


Total aset Rp 20 juta Total pasiva Rp 20 juta

Durasi Aset :

DA = (10 jt/20 jt) (5,77) + (10 jt/20 jt) (7,198)

DA = 6,48 thn

Durasi kewajiban DL = 1,87

Gap Durasi = DA – DL = 6,48 – 1,87 = 4,61 tahun

• Gap ( + ) : apabila tingkat bunga naik, bank rugi

• Gap ( - ) : apabila tingkat bunga naik, bank untung

• Semakin tinggi gap durasi, semakin tinggi risiko perubahan tingkat

bunga yg dihadapi perusahaan.

Imunisasi Modal Saham

K = L/A (Liabilitas dibagi Aset)

Apabila DA = DL.k maka ΔE = 0 artinya perubahan

tingkat bunga tidak akan mempengaruhi modal saham

ΔE = - ( DA – DL.k ) x A x (ΔR/(1+R)

Imunisasi dengan menyamakan durasi asset

dengan durasi kewajiban dikali faktor hutang

Berdasarkan ilustrasi sebelumnya :

Durasi asset adalah 6,48 th, liabilitas sebesar Rp. 20 jt,

Aset sejumlah Rp. 18 jt. Berapakah durasi liabilitas

agar perubahan tingkat suku bunga tidak

memengaruhi modal saham ?

K = L/A = 18 jt / 20 jt = 0.9

DA = DL.k

DL = DA/k

= 6,48/09 = 7,1 thn

Misal :

Bank menerbitkan obligasi tanpa kupon (zeroes)

dengan jangka waktu 7,1 thn. Supaya nilai pasar

obligasi adalah Rp. 18 jt dan dengan Bungan

(implicit) sebesar 15%. Berapakah nilai nominal

obligasi tsb?

Nilai pasar zeroes = nilai nominal / (1 + r)

Nilai nominal = 18 jt x (1 + 0,15) = Rp. 48.554.241

Misal :

Tingkat bunga yang berlaku naik menjadi 17 %. Nilai

pasar obligasi asset total berubah mejadi Rp.

17.924.726. maka berapa nilai obligasi zeroes?

Nilai pasar zeroes = 48.554.241/ (1 + 0,17) 7,1

= Rp. 15.926.031

Imunisasi Rasio Saham

Misal : bank menerbitkan obligasi zeroes dengan

tingkat bunga implicit 15%, maka nilai nominal yg

diperlukan adalah :

Nilai nominal = 18 jt x (1 + 0,15) 6,48

= Rp. 43.967.493

DA = DL

Pada contoh sebelumnya DA adalah 6,48 thn. Maka

bank juga perlu membuat durasi kewajiban 6,48

thn.

Misal :

Tingkat bunga yang berlaku naik menjadi 17 %. Nilai

pasar asset turun mejadi Rp. 17.924.726. maka

berapa nilai kewajiban ?

Nilai pasar zeroes = 43.967.493/ (1 + 0,17) 6,48

= Rp. 16.122.191

Nilai modal saham = nilai asset – nilai kewajiban

= Rp. 17.942.726

Rasio modal terhadap total asset yang baru yaitu =

(1.820.535) / (17.942.726) = 0,10146 = 10,15%

Sama dengan rasio sebelumnya yaitu sebesar 10%

(didapat dari 2 jt/20 jt)

Dengan kata lain, rasio modal bisa diimunisasi dari

perubahan tingkat bunga

Terima Kasih

Risiko Perubahan Tingkat Bunga€¦ · Contoh metode repricing Bank membeli obligasi dengan tujuan...

Documents

Transcript of Risiko Perubahan Tingkat Bunga€¦ · Contoh metode repricing Bank membeli obligasi dengan tujuan...