RISIKO, PENYESUAIAN TINGKAT BUNGA DAN

FAKTOR RISIKO DALAM INVESTASI

RISIKO Risiko adalah penyimpangan kejadian dari yang diharapkan

Dalam usulan investasi pendapatan yang diinginkan adalah tingkat bunga yag digunakan dalam menghitung NPV.

Semakin tinggi risiko investasi semakin tinggi tingkat bunga yang digunakan.

Risiko dapat dihitung sebagai berikut:

observasijumlah :n

i ke observasi :X

diharapkan yang keuntunganat atau tingk rata -rata nilai :X

:

:dimana

i

2

risiko

n

XX i

Beta koefisisen

Risiko dalam investasi terdiri dari risiko sistematis danrisiko non sistematis. risiko yang dapat dihilangkan denganmelakukan diversifikasi adalah risiko non sistematis.

Dalam investasi saham, model CAPM menyatakan bahwatingkat keuntungan suatu saham tergantung pada tingkatkeuntungan bebas risiko dan premi atas risiko. Risiko inidinyatakan dalam bentuk Beta yang menunjukkan kepekaansuatu saham terhadap portofolio pasar.

Portofolio pasar adalah tingkat keuntungan yang diperolehdari semua kesempatan investasi yang ada di pasar.

pasar portofolio keuntungangkat varian tin:

m saham keuntunganngkat standar ti deviasi:

j saham keuntunganngkat standar ti deviasi:

pasar keuntungangkat dengan tin

j saham keuntungan tingkat korelasitingkat :r

f saham keuntungantingkat :R

m saham keuntungantingkat :R

j saham keuntungantingkat :R

:dimana

2

m

m

j

jm

f

m

j

2

mjjmm

fm

j

jfmfj

rRR

R

RRRR

PENYESUAIAN TINGKAT BUNGA DALAM MENGHITUNG NPV

Konsep CAPM dapat digunakan untuk menentukan tingkat bunga yang layakdari usulan investasi, dengan penyesuaian perhitungan beta karenastruktur modal dari perusahaan.

Jika perusahaan menggunakan hutang maka perusahaan akan menanggungrisiko finansial yang besar sehingga tingkat bunga yang disyaratkansemakin tinggi.

Dalam menghitung beta industri hanya dihitung beta aktivanya saja.

Beta aktiva menunjukkan risiko usaha. Perbedaan antara beta aktivadengan beta modal sendiri menunjukkan beta finansial.

Penyesuaian Tingkat Bunga Dalam Menghitung NPV

sendiri modal :MS

hutang :H

hutang beta:

aktiva beta:

:dimana

h

a

mshaMSH

MS

MSH

H

Penyesuaian Tingkat Bunga Dalam Menghitung NPV

Dengan anggapan investasi semua dibelanjai dengan modal sendiri maka NPv dapat dihitung sebagai berikut:

investasi ekonomisumur :n

usaha risikokan memperhatidengan hanya , sendiri

modalpemilik diinginkan yg keuntungan tingkat :i

tke tahun padabersih masuk kasaliran :

0 ke tahun pada investasin pengeluara :

:dimana

1

0

1

0

t

n

tn

t

A

A

i

AANPV

Penyesuaian Terhadap Aliran Kas Dalam Menghitung NPV

Aliran kas bersih dimasa datang meupakan sesuatuyang tidak pasti, oleh karena itu harus diubahmenjadi kepastian dengan menggunakan koefisientertentu.

Jika kita merubah aliran kas yang tidak pastimenjadi kepastian ini maka tingkat bunga yangdigunakan adalah tingkat unga bebas risiko.

Perhitungan PV

pasar keuntungantingkat :R

risiko bebas keuntungantingkat :R

1 ke tahun di diharapkan yang penerimaan:C

sekarang nilai :PV

:dimana

1

,

1

,ˆ

1

ˆ

m

f

1

1

11

11

11

f

RCmC

f

m

f

R

RrCPV

R

RCCovCPV

R

AaPV

m

PENDEKATAN PRAKTIS UNTUK MEMASUKKAN

FAKTOR RISIKO DALAM INVESTASI

ada 4 pendekatan yaitu:

a) Modifikasi metode certainty equivalnt

b) Analisis sensitivitas

c) Analisis break event

d) Metode simulasi

Modifikasi metode certainty equivalnt

Metode ini menghitung NPV suatu usulan investasi dengan mengunakan tingkat keuntungan bebas risiko tetapi tidak menyesuaikan aliran kasnya.

Metode ini mengukur berapa probabilitas investasi akan memperoleh NPV sama dengan atau lebih besar dari Rp. 0,-

Bila suatu usulan investasi mempunyai NPV yang diharapkan sama tetapi mempunyai satnadr deviasi yang lebih besar maka dengan sendirinya investasi ini mempunyai probabilitas lebih besar untuk mendapatkan NPV nol.

Untuk menghindari perhitungan ganda maka investasi didiskontokan dengan tingkat bunga bebas risiko.

Modifikasi metode certainty equivalnt

Aliran kas independen

Aliran kas independen adalah aliaran kas yang dimana yang terjadi ditahun t-1 tidak mempengaruhi tahun t.

Dengan adanya aliran kas tersebut aliran kas yang diharapkan dihitung dengan rumus sbb:

Dimana:

EC: cash flow yang diharapkan

Ct : cash flow di periode ke t

Pt : probabilitas terjadinya aliran kas pada periode ke t

n : periode aliran kas

tt

n

t

PCEC

1

Modifikasi metode certainty equivalnt

sedangkan standar deviasi aliran kas setiap tahunnya adalah:

Sedangkan deviasi standar dari investasi dapat dihitung dengan rumus sbb:

Dimana:

2t : variance aliran kas pada tahun ke t

Rf : tingkat binga investasi bebas risiko

n

t

ttt PECC1

2

n

t f

tinvestasi

R02

2

1

Modifikasi metode certainty equivalnt

Untuk mengetahui probabilitas memperoleh NPV sama enganatau lebih kecil dari nol, akan digunakan rumus sbb:

Dimana:

Z : deviasi standar yang distandardisir

X : nilai yang ingin dicari probabilitasnya ( dalam hal ini NPV=0)

E(NPV) :NPV yang diharapkan

: deviasi standar investasi

Nilai Z ini kemudian kita lihat pada tabel dibawah kurva normal.

)(NPVEXZ

Modifikasi metode certainty equivalnt

2. Ketergantungan aliran kas

dalam praktek terdapat ketergantungan aliran kas dari waktu ke waktu. Ketergantungan ini bisa sempurna (korelasi sempurna), tetapi yang lebih umum adalah korelasi moderat.

Untuk investasi dengan aliran kas yang berkorelasi sempurna maka deviasi standar investasi dihitung dengan rumus sebagai berikut:

Perhitungan untuk probabilitas NPV sama dengan nol dihitung dengan rumus seperti sebelumnya

n

t f

t

R02

1

Modifikasi metode certainty equivalnt

Untuk investasi dengan aliran kas yang berkorelasi moderat maka deviasi standar investasi dihitung dengan rumus sebagai berikut:

Dimana:

NPVt : NPV pada periode ke t

Pt : probabilitas aliran kas pada periode t

: rata-rata tertimbang dari NPV

n

t

ttinvestasi PNPVNPV1

2

NPV

Analisis Sensitivitas

Analisis sensitivitas dilakukan dengan cara memperhitungkan NPV aliran kas pada kondisi suatu variabel yang optimis atau pesimis dan variabel yang lainnya ada pada kondisi yang diharapkan, dari beberapa aspek.

Analisis ini mempunyai kelemahan:

a. pengertian pesimis dan optimis bagi tiap individu adalah relatif

b. sangat mungkin antar variabel terdapat hubungan, sehingga harus digunakan asumsi bahwa suatu variabel berada dalam kondisi pesimis sedangkan variabel-vaiabel lainnya dalam kondisi yang diharapkan tidaklah tepat.

Analisis Break EventAnalisis break event tradisional

Dengan analisis ini dapat diketahui berapa minimal perusahaan harus berproduksi atau menjual agar tidak mengalami kerugian.

Asumsi:

biaya dibagi menjadi biaya tetap dan biaya variabel

Perusahaan hanya menjual satu jenis produk. Kalaupun perusahaan memproduksi banyak jenis produk komposisi produk-produk ini dianggap tetap

Unit yang dihasilkan sama dengan unit yang terjual

Rumus yang digunakan: Q=FC/(P-V)

Dimana Q : unit terjual

FC : total biaya tetap

P : harga jual perunit

V : biaya variabel perunit

Analisis Break Event

Analisis break event yang dimodifikasi

Disini akan dihitung break event dalam arti NPV=0

Titik break event diambil dari perpotongan garis PV cash inflow dan garis PV cash out flow

Persamaan garis yang digunakan adalah: Y=a + bX

Dimana Y : PV aliran kas

X : jumlah penjualana : aliran kas saat X=0b : kemiringan garis persamaan

Simulasi Monte Carlo Simulasi adalah usaha memperkirakan keadaan senyatanya dengan menggunakan

modal tertentu.

Langkah dalam simulasi Monte Carlo ini sebagai berikut:

1. membuat model

Model semakin sederhana jika variabel semakin sedikit, tidak ada hubungan antarvariabel dan antar waktu

2. menentukan probabilitas

Probabilitas untuk memperoleh nilai nilaitertentu dari berbagai faktor yangdigunakan ataupun kombinasinya harus ditentukan dalam simulasi. Probabilitasditentukan berdasar judgement manajemen

3. Melakukan simulasi

Simulasi dilakukan untuk menghitung aliran kas setiap periode sehingga dapatdiperoleh taksiran rata-rata aliran kas setiap tahunnya.dengan demikian dapatdihitung NPV yang diharpkan dari investasi tsb. Jika menghitung dengan cara inimaka hendaknya digunakan tingkat bunga bebas risiko.

Pendekatan Praktis Dalam Memilih Sumber Pembelanjaan

1. Analisis rentabilitas ekonomis (RE) dan rentabilitas modal sendiri (RMS)

Dari pertimbangan RMS penggunaan hutang menguntungkan jika RMS dengan menggunakan hutang lebh besar dari pada RMS dengan modal sendiri.

Analisis ini hanya memperhatikan pemilihan sumber dari sisi RMS

%100

%100

MS

EATRMS

TA

EBITRE

Pendekatan Praktis Dalam Memilih Sumber Pembelanjaan

2. Analisis aliran kas

Dengan analisis ini pemilihan sumber pembelanjaan ditekankanpada pertimbangan likuiditas perusahaan.

Jika makin banyak hutang digunakan berarti beban tetapperusahaan semakin besar. Aliran kas keluar tetap sedangkanarus kas masuk tidak tetap.