PENGUMUMAN Equity Research PT Trikomsel Oke Tbk. (TRIO ... fileperusahaan, yaitu (1) Trikomsel Pte...

PENGUMUMAN Equity Research

PT Trikomsel Oke Tbk. (TRIO) (Tercatat Di Papan : Utama)

No.Peng-ER-00015/BEI.PPJ/06-2012 (dapat dilihat di laman: http://www.idx.co.id)

PT Bursa Efek Indonesia pada tanggal 22 Juni 2012 telah menerima surat melalui email dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No. 1069/PEF-DIR/VI/2012 tanggal 21 Juni 2012 mengenai Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Trikomsel Oke Tbk. sebagaimana terlampir (26 lembar). Demikian untuk diketahui.

22 Juni 2012

Dwi Shara Soekarno Kris Yarismal P.H. Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Jasa P.H. Kepala Divisi Perdagangan Saham

Tembusan: 1. Yth. Ketua Badan Pengawas Pasar Modal dan LK; 2. Yth. Kepala Biro Transaksi dan Lembaga Efek Bapepam dan LK; 3. Yth. Kepala Biro PKP Sektor Jasa Bapepam dan LK; 4. Yth. Pengurus Pusat Referensi Pasar Modal; 5. Yth. Direksi PT Trikomsel Oke Tbk.

psu_TRIO_er_20120622_15

PEFINDO CREDIT RATING INDONESIA

1069/PEF-DIR/VI/2012

Jakarta, 21 Juni 2012

Kepada Yth.1. PTTrikomsel Oke, Tbk

Equity Tower Lt. 30 SCBD Lot.9JI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta 12190

u.p. Ibu Juliana Samudro, Direktur

2. PT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta Selatan, 12190

u.p. Bapak Ito Warsito, Direktur utamaBapak Eddy Sugito, Direktur Penilaian Perusahaan

Perihal : Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Trikomsel OkeTbk.

Dengan hormat,

Sehubungan denqan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Trikomsel Oke Tbk(TRIO) dalam versi Bahasa Indonesia dan Bahasa Inggris.

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,

Ronald T. Andi Kasim, CFADirektur Utama

se Rizalirektur

Tembusan : Ibu Umi Kulsum, Kepala Divisi Pencatatan Sektor Jasa, PT Bursa Efek Indonesia

/gh

PT. Pemeringkat Efek IndonesiaPanin Tower Senayan City, 17th FloorJI. Asia Afrika Lot. 19, Jakarta 10270, INDONESIAPhone: (62-21) 7278 2380 • Fax: (62-21) 7278 2370

Halaman 1 dari 13

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Pernyataan discalimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation 20 Juni 2012

Target Harga

Terendah Tertinggi 1.230 1.410

Industri Perdagangan & Ritel

Kinerja Saham

Sumber : Bloomberg

Informasi Saham Rp

Kode Saham TRIO

Harga Saham 19 Juni 2012 800

Harga Tertinggi 52 Minggu Terakhir 1.000

Harga Terendah 52 Minggu Terakhir 750

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu

(miliar) 4.450

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu

(miliar) 3.338

Market Value Added & Market Risk

Sumber : Bloomberg

Penilaian Saham Sebelumnya Saat ini

Tertinggi 1.270 1.410

Terendah 1.120 1.230

Pemegang Saham (%)

JPMIB Canopus Finance Limited 25,0

JP Morgan Luxembourg SA.RE 68,0

Sugiono Wiyono Sugialam 1,3

Public (each below 5%) 5,7

Menjadi Peritel Telekomunikasi Terbesar di Indonesia

PT Trikomsel Oke Tbk (TRIO) didirikan di Jakarta pada tahun 1996. TRIO merupakan distributor dan peritel untuk merek ponsel global, aksesoris dan produk operator telekomunikasi serta distributor untuk merek netbook dan laptop terkemuka. TRIO merupakan distributor resmi untuk merek Nokia, Sony Erickson, Blackberry, Samsung, iPhone, HTC, Hewlett-Packard (HP) dan Lenovo. Sebagai peritel terkemuka, TRIO telah memposisikan merek "Okeshop" secara strategis sebagai toko dalam toko, di mall terkemuka, jalan utama dan lokasi strategis lainnya, dengan menggunakan berbagai format yang bervariasi – mulai dari stan hingga dalam bentuk toko dengan layanan penuh – di 860 lokasi. Pada 1H12, TRIO mengakuisisi 80% saham PT Global Teleshop (PTGT) senilai USD 100 juta. Akuisisi ini akan memperkuat bisnis ritel TRIO karena PTGT mengoperasikan 313 outlet di

seluruh Indonesia (tahun 2011). Saat ini TRIO memiliki dua anak perusahaan, yaitu (1) Trikomsel Pte Ltd, distributor ponsel di Singapura, dan (2) PT Okeshop, perusahaan yang fokus pada bisnis ritel dan juga memiliki afiliasi dengan PT Mobile World Indonesia (distributor resmi Nokia di Indonesia). Sekitar 84,2% dari total penjualan TRIO pada tahun 2011 berasal dari penjualan ponsel dan sisanya dari penjualan computer, voucher, konten seluler dan lainnya. Setelah akuisisi, outlet TRIO akan meluas hingga ke 175 kota tersebar di 33 provinsi di Indonesia dengan jumlah outlet mencapai 1.173 (berdasarkan data akhir Desember 2011).

“Pernyataan Disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk

20 Juni 2012 Halaman 2 dari 13

Penyesuaian Target Harga Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan

menyesuaikan target harga ke kisaran Rp 1.230 - Rp 1.410 per saham, berdasarkan pertimbangan-pertimbangan berikut: Pada 1Q12 ekonomi Indonesia bertumbuh 6,3% YoY meskipun krisis global masih

terjadi. Konsumsi domestik masih bertumbuh dengan kuat diindikasikan dengan peningkatan indeks penjualan ritel sebesar 12,8% YoY pada bulan Maret 2012. Pada tahun 2011, penjualan ponsel di Indonesia mencapai 41,4 juta unit (tumbuh 19,3% YoY) dan pada tahun 2012 diperkirakan akan melonjak 34% YoY menjadi 55,6 juta unit. Penjualan ponsel pintar telah meningkat dengan tajam di pasar domestik. Pertumbuhan ponsel pintar pada tahun 2011 mencapai 56,5% YoY dan diperkirakan bertumbuh lebih dari 100% pada tahun 2012 dengan estimasi volume penjualan sebanyak 15,3 juta unit. Sementara itu, penjualan komputer domestik diperkirakan bertumbuh 44,4% YoY mencapai 6,5 juta unit.

Pada tahun 2011 TRIO telah memperluas bisnis ritel OkeShop menjadi 860 outlet sedangkan pada tahun 2010 hanya terdapat 808 outlet. Outlet ritel tersebut juga diperkuat oleh 313 ritel outlet hasil dari aliansi strategis dengan Global Teleshop. TRIO juga memperluas rantai distribusinya menjadi 15.163 peritel, meningkat 27,5% YoY dibandingkan dengan 11.892 peritel pada tahun 2010. TRIO telah meningkatkan ragam bauran produk dengan masuknya merek Hewlett-Packard (HP), Lenovo dan HTC ke dalam portofolio produk mereka. Kondisi ini akan memberikan keleluasaan untuk menghadapi perubahan permintaan pasar yang cepat.

TRIO mengakuisisi 80% saham PT Global Teleshop (PTGT) dengan nilai akuisisi sebesar USD 100 juta. Akuisisi tersebut akan membuat TRIO berekspansi ke segmen pasar yang lebih luas, terutama dalam bisnis ritel mereka. Untuk

membiayai akuisisi PTGT, TRIO melakukan penawaran saham baru dalam right issue dan juga mengeluarkan obligasi konversi yang berpotensi memperoleh dana sekitar Rp 1 triliun.

Penjualan TRIO pada tahun 2011 mencapai Rp 7,11 triliun atau bertumbuh 29.0% YoY. Hal ini sejalan dengan estimasi kami sebelumnya. Pada 1Q12, penjualan TRIO bahkan bertumbuh lebih tinggi yaitu 34,5% YoY menjadi 1,98 triliun. Kami memperkirakan penjualan di tahun 2012 akan mencapai Rp 10,2 triliun atau bertumbuh 43,0% YoY sebagai efek konsolidasi penjualan Global Teleshop dan bertumbuhnya bisnis TRIO saat ini. TRIO mencetak laba kotor, laba operasi, dan laba bersih pada tahun 2011 yang juga konsisten dengan konsisten dengan estimasi kami. Pada 1Q12, marjin laba kotor, laba operasi, dan laba bersih TRIO

meningkat menjadi 13,5%, 8,1%, dan 4,1% dari sebelumnya 12,6%, 7,3%, dan 3,8% di 1Q11. Kami percaya pada tahun 2012 masih ada ruang yang luas bagi marjin laba TRIO untuk meningkat. Terlebih, setelah akuisisi, TRIO akan memiliki kapasitas yang lebih besar untuk meningkatkan profitabilitas mereka di masa depan.

Asumsi risk free rate, risk premium, dan beta adalah berturut-turut sebesar 6,4%; 7,8%; dan 0,7.

Prospek Bisnis Penjualan ponsel di Indonesia telah bertumbuh lebih dari 20% rata-rata per tahunnya selama periode tahun 2008-2011, dan pada tahun 2012 diperkirakan tumbuh lebih dari 34% YoY. Di lain pihak, penjualan ponsel pintar telah bertumbuh lebih dari 140%

rata-rata per tahunnya selama periode tahun 2008-2011. Hal ini menunjukkan meningkatnya preferensi pasar pada ponsel pintar yang didorong oleh perubahan gaya hidup. Pada tahun 2011, penjualan ponsel pintar mencapai 17% dari total penjualan ponsel dan diharapkan mencapai 27% pada tahun 2012. Pasar komputer domestik juga bertumbuh pesat dengan perkiraan pertumbuhan 44,4% YoY di tahun 2012. Kami percaya kondisi ekonomi Indonesia akan tetap kuat dan konsumsi domestik akan terus menjadi tulang punggung pertumbuhan ekonomi dan inflasi akan masih berada pada tingkat yang masih bisa dikelola. Mempertimbangkan semua kondisi yang menguntungkan tersebut dan didukung oleh jaringan distribusi yang luas, operasional yang efisien, dan strategi yang terimplementasi dengan baik, kami percaya TRIO memiliki prospek yang cerah di masa depan. Terlebih, setelah akuisisi, TRIO akan menjadi perusahaan ritel telekomunikasi terbesar di Indonesia. Oleh

karenanya, kami memperkirakan pendapatan TRIO akan bertumbuh dengan CAGR sebesar 25,8% selama periode 2011-2016.

PARAMETER INVESTASI




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2009 2010 2011 2012P 2013P

Pendapatan (Rp miliar) 5.463 5.511 7.107 10.166 13.494

Laba sebelum pajak (Rp miliar) 164 280 418 649 909

Laba Bersih (Rp miliar) 118 204 303 487 681

EPS (Rp) 26,4 45,9 68,1 102,3 143,1

Pertumbuhan EPS (%) 14,7 73,7 48,3 50,2 40,0

P/E (x) 8,3 15,2 13,1 7,8* 5,6*

PBV (x) 1,4 3,6 3,6 1,4* 1,2*

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing * Berdasarkan harga per 19 Juni 2012 – Rp 800/saham




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance (“CP”), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations (“GE”), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan.

Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat kluster, yaitu:

Excellent value managers (“Q-1”) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan.

Expectation builders (“Q-2”) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark.

Traditionalists (“Q-3”) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek.

Asset-loaded value managers (“Q-4”) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4

Gambar 1: Growth-Value Map

(Industri Perdagangan dan Ritel)

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division

Kami mengklasifikasikan TRIO sebagai perusahaan Excellent Value Manager (Q1). Hal ini menunjukkan pasar memiliki ekspektasi yang melebihi benchmark terhadap profitabilitas dan pertumbuhan TRIO. Kemampuan TRIO dalam memelihara dan meningkatkan profitabilitas melalui strategi marketing yang efektif dan efisiensi biaya

telah meningkatkan pendapatan dan laba bersihnya pada tahun 2011 dan 1Q12. TRIO konsisten dalam memberikan dividen bagi para pemegang saham dengan payout ratio lebih dari 30% dan secara konsisten menyediakan informasi kepada publik tentang aktivitas bisnis, kinerja keuangan, dan informasi terkait lainnya yang membuat mereka menjadi menarik bagi investor.

GROWTH VALUE MAP




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Sukses dalam Merevitalisasi Outlet Ritel dan Meningkatkan Jumlah Peritel Pada tahun 2010 hanya terdapat 808 outlet OkeShop, TRIO mengelola dan mengoperasikan 860 outlet ritel OkeShop yang tersebar di 153 kota di seluruh

Indonesia pada tahun 2011. Penambahan outlet pada tahun 2011 terdiri dari 5 lifestyle outlet, 27 midi outlet, dan 28 kiosk outlet. Strategi TRIO tersebut telah menghasilkan peningkatan penjualan ritel sebesar 19,1% YoY pada tahun 2011 menjadi Rp 1.539,9 miliar. Pada tahun 2012 TRIO berencana membuka lebih dari 100 outlet. Pada bisnis distribusi, TRIO telah sukses memelihara hubungan baik dengan para peritelnya dan meningkatkan jumlah peritel. TRIO memiliki jaringan distribusi yang terdiri dari 15.163 peritel yang memiliki hubungan langsung dengan 108 distributor yang dimilikinya. Jumlah peritel meningkat 27,5% dibandingkan dengan tahun 2010 yang sebanyak 11.892 peritel. Oleh karenanya, penjualan bisnis distribusi meningkat 17,6% YoY dari Rp 3,2 triliun pada tahun 2010 menjadi Rp 3,8 triliun pada tahun 2011. TRIO memiliki kinerja yang baik pada tahun 2011 dan kami percaya hal ini akan

berlanjut pada tahun-tahun berikutnya.

Gambar 2: Jaringan Distribusi TRIO pada tahun 2011

(Termasuk Aliansi Strategis dengan Global Teleshop)

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk., Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Akuisisi Global Teleshop: Menjadi Perusahaan Peritel Telekomunikasi

Terbesar di Indonesia Pada 1H12, TRIO mengakuisisi 80% saham PT Global Teleshop (PTGT) senilai USD 100 juta. PTGT adalah sebuah perusahaan yang mengoperasikan jaringan ritel skala nasional dengan 313 outlet Global Teleshop yang tersebar di kota-kota besar di Indonesia. Akuisisi ini akan membuat TRIO sebagai perusahaan peritel telekomunikasi terbesar di Indonesia. Dari PTGT, TRIO akan mendapatkan 1.173 outlet yang tersebar di 175 kota di seluruh nusantara. Kekuatan PTGT adalah

adalah dominasinya pada segmen menengah atas. Untuk membiayai akuisisi PTGT, TRIO akan melakukan right issue untuk mendapatkan Rp 249-268 miliar dengan mengeluarkan 311,5 miliar saham baru, dan juga mengeluarkan obligasi

konversi senilai Rp 755-811 miliar. Dengan akuisisi PTGT, kami memperkirakan pendapatan TRIO pada tahun 2012 akan meningkat sebesar Rp 3,06 triliun menjadi Rp 10,16 triliun. Bertumbuhnya Penjualan Ponsel dan Komputer di Indonesia Ekonomi Indonesia bertumbuh 6,3% YoY selama 1Q12 meskipun krisis global masih berlangsung. Kondisi ekonomi di 1Q12 ditandai dengan inflasi yang masih terkendali sebesar 3,97% YoY dan meningkatnya indeks penjualan ritel sebesar 12.8% YoY yang mengindikasikan kuatnya pertumbuhan konsumsi domestik hingga kuartal pertama tahun 2012. Oleh karenanya kami percaya pasar ritel telekomunikasi akan bertumbuh dengan baik pada tahun 2012. Penjualan ponsel diperkirakan akan mencapai 55,6 juta unit pada tahun 2012 dibandingkan dengan 41,4 juta unit di tahun 2011 atau tumbuh 34% YoY, tumbuh lebih tinggi dibandingkan 19,3% YoY di tahun 2011. Sementara itu, sejalan dengan pertumbuhan pengguna ponsel pintar yang pesat, penjualan ponsel

INFORMASI USAHA




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


pintar diperkirakan akan melonjak lebih dari 100% pada tahun 2012 (dari 7,2 juta unit menjadi 15,3 juta unit) dibandingkan dengan 56,5% YoY pada tahun 2011. Pertumbuhan penjualan ponsel juga didukung oleh lebih cepatnya periode penggantian ponsel dan penurunan harga-harga ponsel. Untuk pasar komputer, Apkomindo memperkirakan penjualan komputer di Indonesia akan mencapai 6,5 juta unit pada tahun 2012, naik 44,4% YoY dibandingkan penjualan pada tahun 2011 yang sebanyak 4,5 juta unit.

Gambar 3: Penjualan Ponsel di Indonesia

Sumber: Fross & Sullivan, PT Trikomsel Oke Tbk., Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Meningkatnya Ragam Bauran Produk akan menciptakan Fleksibilitas Lebih

dalam Menghadapi Perubahan Permintaan Pasar yang Cepat Pada akhir tahun 2011 TRIO telah memperluas ragam bauran produk yang ditawarkan dengan masuknya merek komputer Hewlett-Packard (HP) dan Lenovo, dan merek ponsel pintar HTC. Dengan memiliki penambahan merek yang kuat tersebut, kami percaya hal itu akan meningkatkan diversifikasi produk dan daya tahan bisnis TRIO. HP dan Lenovo memiliki 12,4% dan 7,7% pangsa pasar di Indonesia. Pada tahun 2011, merek Blackberry dan Nokia merupakan kontributor terbesar bagi penjualan TRIO dengan kontribusi terhadap total penjualan sebesar 42,2% dan 31,4%.

Gambar 4: Penjualan TRIO berdasarkan Merek Produk pada tahun 2011





www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Kinerja Penjualan yang Sangat Baik pada Tahun 2011 dan akan Berlanjut pada Tahun 2012 TRIO membukukan pertumbuhan penjualan 29,0% YoY pada tahun 2011. Penjualan

TRIO mencapai Rp 7,11 triliun dibandingkan dengan Rp 5,51 triliun pada tahun 2010, sejalan dengan estimasi kami. Pada 1Q12, penjualan TRIO bahkan bertumbuh lebih tinggi mencapai 34,8% YoY. Mereka membukukan penjualan Rp 1,98 triliun dari sebelumnya Rp 1,47 triliun di 1Q11. Pertumbuhan penjualan ponsel merupakan pendorong utama penjualan TRIO melonjak di 2011 dan 1Q12. Penjualan ponsel tumbuh 28,7% YoY pada tahun 2011 (termasuk penjualan anak perusahaan) dan 57,1% YoY pada 1Q12 (tidak termasuk penjualan anak perusahaan). Kami memperkirakan penjualan pada tahun 2012 akan menembus Rp 10,16 triliun atau tumbuh 43,0% YoY karena efek dari konsolidasi penjualan Global Teleshop dan juga pertumbuhan bisnis TRIO saat ini.

Gambar 5: Penjualan TRIO


Peningkatan Marjin dan Pertumbuhan Profitabilitas yang Sangat Baik Laba kotor, laba operasi, dan laba bersih TRIO pada tahun 2011 meningkat menjadi 13,6%, 8,2%, dan 4,3% dari sebelumnya 12,9%, 7,0%, dan 3,27% pada tahun 2010. Marjin-marjin laba tersebut juga meningkat pada 1Q12 dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Marjin laba kotor meningkat dari 12,6% menjadi 13,5%, marjin laba operasi dari 7,3% menjadi 8,1%, dan marjin laba bersih dari 3,8% menjadi

4,1%. Selain marjin-marjin laba meningkat, laba TRIO juga tumbuh dengan sangat baik. Laba kotor, laba operasi, dan laba bersih TRIO tumbuh sebesar 36,0%, 52,5%, dan 48,3% YoY pada tahun 2011. Dalam rupiah, laba tersebut masing-masing bernilai Rp 964 miliar, Rp 585 miliar, dan 303 miliar, konsisten dengan estimasi kami. Pertumbuhan tersebut berlanjut di 1Q12. Laba-laba tersebut tumbuh 44,5%, 50,3%, dan 43,6% YoY. Kami percaya pada tahun 2012 masih terdapat ruang yang luas bagi peningkatan marjin laba TRIO dan berlanjutnya pertumbuhan laba pada tingkat yang sangat baik. Terlebih, setelah akuisisi, TRIO akan memiliki kapasitas yang lebih besar untuk meningkatkan profitabilitas mereka di masa depan.

Gambar 6: Marjin Laba TRIO


KEUANGAN




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Marjin dan ROE Tertinggi diantara Perusahaan Sejenis Dibandingkan dengan perusahaan sejenis, seperti ERAA, SKYB, dan TELE; TRIO unggul dalam hal marjin laba. Marjin laba TRIO secara konsisten mengungguli marjin laba perusahaan sejenis dihitung dari marjin laba kotor hingga marjin laba bersih. TRIO juga memiliki ROE yang sangat baik diantara perusahaan sejenis. ROE TRIO pada tahun

2011 adalah 27,7%, lebih tinggi dibandingkan rata-rata ROE TRIO dan perusahaan sejenis yaitu 20,4%. Pada 1Q12 annualized ROE TRIO adalah 27,4% dan kita dapat mengatakan bahwa TRIO memiliki ROE tertinggi diantara perusahaan sejenis. Kami percaya TRIO akan terus menjaga keunggulannya di masa depan. Tabel 2: Profitabilitas TRIO dibandingkan dengan Perusahaan Sejenis, 1Q12

TRIO ERAA SKYB TELE Rata-rata

Marjin laba kotor 13,5 6,1 7,7 5,8 8,3

Marjin laba bersih 4,1 1,5 2,5 2,4 2,6

Annualized ROE 27,4 15,0 14,3 16,7 18,3

Sumber: dari berbagai sumber dikompilasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tetap Membagikan Dividen dengan Payout Ratio Lebih Dari 30% TRIO melanjutkan membagikan dividen dengan payout ratio lebih dari 30% dari laba bersih pada tahun 2011. Perusahaan meningkatkan pembagian dividen untuk tahun

buku 2011 menjadi Rp 97,90 miliar (Rp 22/saham) dari Rp 66,75 miliar (Rp 15/saham) pada tahun sebelumnya atau meningkat Rp 46,7% YoY. Setidaknya, sejak tahun 2008, TRIO telah membagikan dividen dengan payout ratio lebih dari 30%. Kami melihat TRIO memiliki komitmen yang kuat untuk membagikan dividen dan hal ini akan berlanjut di masa depan.

Gambar 7: Dividen TRIO


Prospek Bisnis Pada 1Q12 ekonomi Indonesia masih tetap kuat dan dapat bertumbuh 6,3% YoY walaupun krisis global masih berlangsung. Pada bulan Maret 2012 indeks penjualan ritel telah meningkat 12,8% YoY yang mengindikasikan kuatnya pertumbuhan konsumsi domestik. Kami percaya kondisi ekonomi Indonesia yang baik akan berlanjut hingga keseluruhan tahun 2012. Pada tahun 2012 penjualan ponsel diperkirakan akan meningkat 34% YoY mencapai 55,6 juta unit. Ponsel pintar diperkirakan akan tumbuh lebih dari 100% dengan perkiraan volume penjualan 15,3 juta unit. Sementara itu, pasar komputer domestik diperkirakan akan tumbuh 44,4% YoY mencapai 6,5 juta unit. Ekspansi TRIO dalam jumlah outlet, jaringan distribusi, dan juga dalam bauran produk

yang ditawarkan telah membuat bisnisnya semakin kuat. Penjualan mereka telah meningkat dengan sangat baik pada tahun 2011 diiringi dengan peningkatan marjin laba. Kami beranggapan bahwa profitabilitas TRIO tertinggi diantara perusahaan sejenis. Kami percaya akuisisi PTGT akan membuat TRIO semakin kuat karena mereka akan memiliki segmen pasar yang lebih luas, jaringan yang luas, dan meningkatnya ragam bauran produk. Kami memperkirakan pendapatan TRIO akan tumbuh sebesar 25,8% CAGR selama periode 2011-2016.




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Gambar 8: Pendapatan dan Laba Bersih TRIO

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk.,Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 3: Perbandingan dengan Perusahaan Sejenis, Desember 2011 TRIO SKYB ERAA TELE

Penjualan bersih [Rp miliar] 7.107 1.413 6.900 6.988

Laba kotor [Rp miliar] 964 109 749 406

Laba bersih [Rp miliar] 303 23 255 147

Total aset [Rp miliar] 3.811 851 2.930 1.189

Total liabilitas [Rp miliar] 2.718 664 782 698

Total ekuitas [Rp miliar] 1.093 187 2.147 492

Pertumbuhan YoY

Penjualan bersih [%] 29,0 155,4 48,7 12,9

Laba kotor [%] 36,0 95,3 47,5 45,0

Laba bersih [%] 48,3 18,5 17,3 216,9

Profitabilitas

Laba kotor [%] 13,6 7,7 10,9 5,8

Laba bersih [%] 4,3 1,6 3,7 2,1

ROA [%] 8,0 2,6 8,7 12,3

ROE [%] 27,7 12,0 11,9 29,8

Leverage

DER [x] 2,5 3,6 0,4 1,4

Sumber: dari berbagai sumber dikompilasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

PERBANDINGAN INDUSTRI




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


PENILAIAN

Metodologi Penilaian

Kami mengaplikasikan pendekatan pendapatan menggunakan Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) TRIO jika dibandingkan dengan

pertumbuhan aset. Selain itu, kami menggunakan metode Guideline company method (GCM) sebagai metode pembanding. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 19 Juni 2012,

menggunakan laporan keuangan TRIO per tanggal 31 Maret 2012 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 9,9% dan Cost of Equity sebesar 11,9% berdasarkan asumsi-asumsi berikut:

Table 4: Asumsi

Risk free rate [%]* 6,4

Risk premium [%]* 7,8

Beta [x]* 0,7

Cost of Equity [%] 11,9

Marginal tax rate [%] 25,0

Debt to Equity Ratio 2,4

WACC (%) 9,9

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing * Per tanggal 19 Juni 2012

Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 19 Juni 2012 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 9,9%, adalah sebesar Rp 1.230 – Rp 1.410 per saham.

Dengan menggunakan metode GCM (PBV 2,2x and P/E 13,8x) adalah sebesar Rp 1.220- Rp 1.410 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan

rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCf dan 30% untuk metode GCM. Berdasarkan perhitungan di atas, maka Target Harga Saham TRIO untuk 12 bulan adalah Rp 1.230- Rp 1.410 per saham.

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Agresif

PV of Free Cash Flows [Rp miliar] 1.822 1.917 2.013

PV Terminal Value [Rp miliar] 6.463 6.803 7.144

Non-Operating Asset [Rp miliar] 111 111 111

Net Debt [Rp miliar] (2.549) (2.549) (2.549)

Total Equity Value [Rp miliar] 5.847 6.283 6.719

Number of Share [juta saham] 4.762 4.762 4.762

Fair Value per Share [Rp] 1.230 1.320 1.410

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET PRICE




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Tabel 6: Perbandingan GCM

TRIO SKYB ERAA TELE Average

P/E [x] 10,9 13,4 18,9 11,9 13,8

P/BV [x] 3,0 1,5 2,4 1,9 2,2

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Table 7: Summary of GCM Method Valuation

Multiple [x] Est. EPS [Rp] Est. BV/share [Rp] Value [Rp]

P/E 13,8 102 - 1.410

P/BV 2,2 - 557 1.220

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Table 8: Fair Value Reconciliation

Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 1.410 1.410 1.410

Batas bawah 1.230 1.220 1.230

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Table 9: Laporan Laba Rugi Komprehensif

(Rp miliar)

Laporan Laba (Rugi) 2009 2010 2011 2012P 2013P

Penjualan 5.463 5.511 7.107 10.166 13.494

Harga Pokok Penjualan (4.899) (4.802) (6.143) (8.752) (11.606)

Laba Kotor 564 709 964 1.414 1.888

Beban Operasional (289) (326) (380) (573) (761)

Laba Operasional 275 383 585 840 1.127

Pendapatan (Beban)

Lain-lain (111) (103) (166) (191) (218)

Laba Sebelum Pajak 164 280 418 649 909

Pajak (46) (76) (115) (162) (227)

Laba Bersih 118 204 303 487 681

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 10: Laporan Posisi Keuangan

(Rp miliar) Laporan Neraca 2009 2010 2011 2012P 2013P

Aset

Aset Lancar

Kas dan Setara Kas 90 80 133 173 176

Piutang Usaha 319 594 1.264 1.807 2.099

Persediaan 573 558 780 1.355 1.604

Aset Lancar Lainnya 780 1.022 1.538 1.836 2.046

Total Aset Lancar 1.762 2.254 3.714 5.171 5.925

Aset Tetap 41 78 79 262 292

Aset Lin-lain 146 62 17 226 217

Total Aset 1.949 2.394 3.811 5.660 6.434

Liabilitas

Hutang Usaha 207 98 234 297 362

Pinjaman Jk. Pendek 1.014 1.398 2.400 2.601 2.829

Pinjaman Jk. Pendek Lainnya

32 32 67 88 98

Pinjaman Jk. Panjang - 0,3 0,0 0,1 0,1

Pinjaman Jk. Panjang

Lainnya 8 11 17 22 24

Total Liabilitas 1.261 1.539 2.718 3.008 3.314

Total Ekuitas 687 855 1.093 2.651 3.121

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 9: P/E dan P/BV Historis


Gambar 10: ROA, ROE dan Total Asset Turnover Historis


Tabel 11: Rasio Penting

Rasio 2009 2010 2011 2012P 2013P

Pertumbuhan (%)

Penjualan 2,3 0,9 29,0 43,0 32,7

Laba Operasional 28,5 25,7 36,0 46,6 33,5

EBITDA 33,3 39,2 52,5 43,8 34,1

Laba Bersih 31,7 48,0 37,7 51,8 96,2

Profitabilitas (%)

Marjin Laba Kotor 10,3 12,9 13,6 13,9 14,0

Marjin Laba

Operasional 5,0 7,0 8,2 8,3 8,4

Marjin EBITDA 4,9 7,2 8,5 8,4 8,5

Marjin Laba Bersih 2,2 3,7 4,3 4,8 5,1

ROA 6,0 8,5 8,0 8,6 10,6

ROE 17,1 23,9 27,7 18,4 21,8

Solvabilitas (X)

Debt to Equity 1,8 1,8 2,5 1,1 1,1

Debt to Asset 0,6 0,6 0,7 0,5 0,5

Likuiditas (X)

Rasio Lancar 1,4 1,5 1,4 1,7 1,8

Quick Ratio 0,3 0,4 0,5 0,7 0,7

Sumber: PT Trikomsel Oke Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham &

Indexing




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disaj ikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku.

Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp 20.000.000,- dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.new.pefindo.com/

of 12

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”

www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk Secondary Report

Equity Valuation June 20th, 2012

Target Price

Low High 1,230 1,410

Trade & Retail Industry

Historical Chart

Source : Bloomberg

Stock Information Rp

Ticker code TRIO

Market price as of June 19th, 2012 800

Market price – 52 week high 1,000

Market price – 52 week low 750

Market cap – 52 week high (bn) 4,450

Market cap – 52 week low (bn) 3,338

Market Value Added & Market Risk

Source : Bloomberg

Stock Valuation Last Current

High 1,270 1,410

Low 1,120 1,230

Shareholders (%)

JPMIB Canopus Finance Limited 25.0

JP Morgan Luxembourg SA.RE 68.0

Sugiono Wiyono Sugialam 1.3

Public (each below 5%) 5.7

To Be the Biggest Telecommunication Retailer in Indonesia

PT Trikomsel Oke Tbk (TRIO) was established in Jakarta in 1996. It is engaged as a distributor and a retailer for global brands of mobile phones, accessories and telecommunications operator products as well as a selection of leading multimedia netbooks and laptop computers. TRIO is an authorized distributor for Nokia, Sony Erickson, Blackberry, Samsung, iPhone, HTC, Hewlett-Packard (HP) and Lenovo. As a leading retailer, TRIO has positioned the distinctive “OkeShop” brand strategically as a shop in shop in leading malls, main streets and other strategic locations, using a variety of different formats - from booths to full service stores – in 860

locations. In 1H12, TRIO acquired 80% of PT Global Teleshop (PTGT) share with value of USD 100 million. The acquisition will strengthen TRIO’s retail business since PTGT operates 313 retail outlets throughout Indonesia (2011). Currently, TRIO has two subsidiaries i.e. (1) Trikomsel Pte Ltd, a distributor of mobile phone in Singapore, and (2) PT Okeshop, a company that focus on retail business and also affiliated with PT Mobile World Indonesia (an authorized distributor of Nokia in Indonesia). About 84.2% of TRIO’s total sales in 2011 were from mobile phone’s sales and the rest was from the sales of personal computer, voucher, mobile content and others. After the acquisition, TRIO’s outlets will expand to 175 cities across 33 provinces in Indonesia with 1,173 outlets (based on end of December 2011 figure).

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk

June 20th, 2012 Page 2 of 12

Target Price Adjustment We make several adjustments to our previous projections, and adjust our Target Price to a range of Rp 1,230 - Rp 1,410 per share, based on the following considerations:

In 1Q12, Indonesian economy grew by 6.3% YoY despite the continuing global

crisis. Domestic consumption remain grow strongly indicated by the increasing retail sales index of 12.8% YoY in March 2012. In 2011, mobile phone sales in Indonesia reached 41.4 million units (grew by 19.3% YoY) and in 2012 is estimated to soar by 34% YoY to 55.6 million units. Smartphone sales have been increasing sharply in domestic market. It has grown by 56.5% YoY in 2011 and it is estimated to grow more than 100% in 2012 with estimated sales volume of 15.3 million units. Meanwhile, domestic computer market is estimated to grow by 44.4% YoY to reach 6.5 million units.

In 2011 TRIO has expanded its OkeShop retail business to 860 outlets whereas there were only 808 outlets in 2010. These outlets were also strengthened by

313 retail outlets as a strategic alliance with Global Teleshop. TRIO also has expanded its distribution chain to 15,163 retailers, increased by 27.5% YoY compared to 11,892 retailers in 2010. TRIO has increased its product mix variety to include Hewlett-Packard (HP), Lenovo and HTC brands in their product portfolio. This will create more flexibility in facing fast changes of market demand.

TRIO acquired 80% shares of PT Global Teleshop (PTGT) with acquisition value of USD 100 million. The acquisition will make TRIO expands to wider market segments, particularly in their retail business. To finance PTGT acquisition, TRIO is offering new shares in a right issue and also issuing a convertible bond that potentially obtains funds of around Rp 1 trillion.

TRIO’s sales in 2011 reached Rp 7.11 trillion or grew by 29.0% YoY. It is in line

with our previous estimate. In 1Q12, TRIO’s sales grew even higher by 34.8% YoY to Rp 1.98 trillion. We estimate sales in 2012 will hit Rp 10.2 trillion or grow by 43.0% YoY as the effect Global Teleshop sales consolidation and the growing of current TRIO’s business as well. TRIO booked gross, operating, and net profit in 2011 which also consistent with our estimate. In 1Q12, TRIO’s gross, operating, and net margin were improved to 13.5%, 8.1%, 4.1% from previously 12.6%, 7.3%, 3.8% in 1Q11. We believe in 2012 there is still a wide room for TRIO’s margins to improve. Moreover, after the acquisition, TRIO will have more capacity to escalate their profitability in the future.

Risk free rate, equity premium, and beta assumption are 6.4%, 7.8%, and 0.7 respectively.

Business Prospects Mobile phone sales in Indonesia has grown by more than 20% CAGR for 2008-2011 period, and in 2012 is estimated to grow higher by 34% YoY. On the other hand, smartphone sales have grown by more than 140% CAGR during 2008-2011 period. This is indicating increasing market preference on smartphone driven by lifestyle changes. In 2011, smartphone sales accounted for about 17% of total mobile phone sales and expected to reach about 27% in 2012. Domestic computer market is also expanding robustly with 44.4% YoY estimated growth in 2012. We believe that Indonesian economic condition will remain strong and domestic consumption will continue to be the backbone of economic growth and inflation will be still in manageable level. Considering all the favorable conditions and supported by extensive

distribution network, efficient operation, and well-implemented strategy, we believe TRIO has a bright prospect in the future. Moreover, after the acquisition, TRIO will become the biggest telecommunication retailer in Indonesia. Accordingly, we estimate that TRIO’s revenue should grow by a CAGR of 25.8% for the period of 2011-2016. Table 1: Performance Summary

2009 2010 2011 2012P 2013P

Revenue (Rp bn) 5,463 5,511 7,107 10,166 13,494

Pre-tax Profit (Rp bn) 164 280 418 649 909

Net Profit (Rp bn) 118 204 303 487 681

EPS (Rp) 26.4 45.9 68.1 102.3 143.1

EPS Growth (%) 14.7 73.7 48.3 50.2 40.0

P/E (x) 8.3 15.2 13.1 7.8* 5.6*

PBV (x) 1.4 3.6 3.6 1.4* 1.2*

Source: PT Trikomsel Oke Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates * Based on Share Price as of June 19th, 2012 – Rp 800/share

INVESTMENT PARAMETERS



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Growth-Value Map gives visualization of market expectations for the companies listed on IDX. Current Performance (“CP”) metric is a portion of current stock market value that can be linked to the perpetuity of current company’s performance in profitability. Growth Expectations (“GE”) metric is the difference between current stock market value and the value of current performance. Both metrics are normalized by the company’s book value. Growth-Value Map divides companies into four clusters, they are:

Excellent value managers (“Q-1”)

Market expects companies in Q-1 to surpass their benchmark in profitability and growth.

Expectation builders (“Q-2”) Market has relatively low expectations of profitability from companies in Q-2 in the short term, but has growth expectations exceed the benchmark.

Traditionalists (“Q-3”) Market has low growth expectations of companies in the Q-3, although they showed a good profitability in the short term.

Asset-loaded value managers (“Q-4”)

Market has low expectations in terms of profitability and growth for companies in Q-4

Figure 1: Growth-Value Map

(Trade and Retail Industry)

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division

We classify TRIO as an Excellent Value Managers (Q1) company. It indicates that market expects TRIO to surpass its benchmark in profitability and growth. TRIO’s ability in maintaining and improve its profitability through effective marketing strategy

and cost efficiency has boosted its revenue as well as net income in 2011 and 1Q12. TRIO is consistent in providing dividend for its shareholder with payout ratio of more than 30% and consistently providing information to public about its business activity, financial performance and other related information makes them interesting for investors.

GROWTH VALUE MAP



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Success in Revitalizing Retail Outlets and Increasing Number of Retailers Whereas there were only 808 OkeShop outlets in 2010, TRIO managed and operated 860 OkeShop retail outlets spread over 153 cities throughout Indonesia in 2011. Those

additional outlets during 2011 consist of new 5 lifestyle outlets, 27 midi outlets, and 28 kiosk outlets. TRIO’s strategy has resulted in increasing retail sales by 19.1% YoY in 2011 to Rp 1,539.9 billion. In 2012 TRIO planned to open about 100 outlets. In distributor business, TRIO has been successful in maintaining good relationship with their retailers and increasing number of their retailers. TRIO has a distribution chain comprised of 15,163 retailers with direct relationship to its 108 distributors. Number of retailers has increased by 27.5% compared to 2010 of 11,892 retailers. In accordance, distribution business sales increased by 17.6% YoY from Rp 3.2 trillion in 2010 to Rp 3.8 trillion in 2011. TRIO has performed well in 2011 and we believe it will continue the years to come.

Figure 2: TRIO Distribution Network in 2011

(Include Strategic Alliances with Global Teleshop)

Source: PT Trikomsel Oke Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Global Teleshop Acquisition: To Be the Biggest Telecommunication Retailer in Indonesia In 1H12, TRIO acquired 80% shares of PT Global Teleshop (PTGT) worth of USD 100 million. PTGT is a company that operates nation-wide retail chain of 313 Global Teleshop outlets spread across major cities in Indonesia. This acquisition will make

TRIO as the biggest telecommunications retailer in Indonesia. From PTGT, TRIO’s outlets will expand to 1,173 outlets spread over 175 cities across this country. The strong point of PTGT is its domination in middle-up segment. To finance PTGT acquisition, TRIO will do a right issue to get Rp 249-268 billion by issuing 311.5 million new shares, and also issuing a convertible bond amounting Rp 755-811 billion. By acquisition of PTGT, we estimate revenue of TRIO in 2012 will increase by Rp 3.06 trillion to Rp 10.16 trillion.

The Growing of Mobile Phone and Computers Sales in Indonesia Indonesian economy grew 6.3% YoY during 1Q12 despite the continuing global crisis. Economic conditions in 1Q12 marked by remain manageable inflation of 3.97% YoY and increasing retail sales index by 12.8% YoY that indicates strong growth of domestic consumption up to first quarter in 2012. We therefore believe the telecommunication retail market will grow favorably in 2012. Mobile phone sales is estimated to hit 55.6 million units in 2012 compared to 41.4 million units in 2011 or grow 34% YoY, growing

higher than 19.3% YoY in 2011. Meanwhile, in line with rapid growth of smartphones user, smartphone sales is estimated to jump by more than 100% YoY in 2012 (from 7.2 million units to 15.3 million units) compared to 56.5% YoY growth in 2011. The growth of mobile phone sales also supported by faster period of mobile phone replacement and declining mobile phones prices. For computers market, Apkomindo estimates computer sales in Indonesia will reach 6.5 million units in 2012, rise by 44.4% YoY compared to sales in 2011 of 4.5 million units.

BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Figure 3: Mobile Phone Sales in Indonesia

Source: Fross & Sullivan, PT Trikomsel Oke Tbk., Pefindo Equity & Index

Valuation Division

Increasing Variety of Product Mix will create More Flexibility in Facing the Fast Changes of Market Demand By the end of 2011 TRIO already expanded their product mix offered to include computer brand of Hewlett-Packard (HP) and Lenovo, and smartphone brand of HTC. By having such additional strong brand, we believe it will enhance TRIO’s diversification of products and its resiliency. HP and Lenovo have 12.4% and 7.7% market share in Indonesia. In 2011, Blackberry and Nokia brand are the largest contributors to TRIO’s sales with 42.2% and 31.4% contribution to the total sales.

Figure 4: TRIO’s Sales Contribution by Product Brand

in 2011

Source: PT Trikomsel Oke Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division

Superb Sales Performance in 2011 and will Continue in 2012

TRIO booked a sales growth of 29.0% YoY in 2011. TRIO’s sales reached Rp 7.11 trillion compared to Rp 5.51 trillion in 2010, in line with our estimate. In 1Q12, TRIO’s sales grew even higher to 34.8% YoY. They booked sales of Rp 1.98 trillion from previously Rp 1.47 trillion in 1Q11. Mobile phone sales growth was the main driver of TRIO’s sales to soar in 2011 and 1Q12. Mobile phones sales grew by 28.7% YoY in 2011 (including subsidiary’s sales) and 57.1% YoY in 1Q12 (excluding subsidiary’s sales). We estimate sales in 2012 will hit Rp 10.2 trillion or grow by 43.0% YoY as the effect Global Teleshop sales consolidation and the growing TRIO’s business currently as well.

FINANCE



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Figure 5: TRIO’s Sales


Improved Margins and Excellent Growth Rate of Profitability TRIO’s gross, operating, and net margin in 2011 were improved to 13.6%, 8.2%, and

4.3% from previously 12.9%, 7.0%, and 3.7% in 2010. Those margins also increased in 1Q12 compared to the same period in previous year. Gross margin improved from 12.6% to 13.5%, operating margin from 7.3% to 8.1%, and net margin from 3.8% to 4.1%. Beside margins improvement, TRIO’s profits were growing excellently. TRIO’s gross, operating, and net profit grew by 36.0%, 52.5%, and 48.3% YoY in 2011. In value, those profits were amounted to Rp 964 billion, Rp 585 billion, and Rp 303 billion respectively, which is consistent with our estimate. The growth continued in 1Q12. The profits grew by 44.5%, 50.3%, and 43.6% YoY respectively. We believe in 2012 there is still a wide room for TRIO’s margins to improve and the profits should continue to record excellent growth rate. Moreover, after the acquisition, TRIO will have more capacity to escalate their profitability in the future.

Figure 6: TRIO’s Profit Margins


Highest Margins and ROE among Its Peers Compared to its peers, such as ERAA, SKYB, and TELE; TRIO is superior in term of profit margins. TRIO’s margins were consistently superior to its peers’ margins calculated from gross to net margin. TRIO also has excellent ROE among its peers. TRIO’s ROE in 2011 was 27.7% higher than average ROE of TRIO and its peers of 20.4%. In 1Q12 TRIO’s annualized ROE was 27.4%, and we can say that TRIO has the highest ROE among its peers in 1Q12. We believe TRIO will continue to maintain its superiority in the future. Table 2: TRIO’s Profitability compared to Its Peers, 1Q12

TRIO ERAA SKYB TELE Average

Gross margin 13.5 6.1 7.7 5.8 8.3

Net margin 4.1 1.5 2.5 2.4 2.6

Annualized ROE 27.4 15.0 14.3 16.7 18.3

Source: various sources compiled by Pefindo Equity & Index Valuation Division



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Continue to Pay Dividend of More Than 30% Payout Ratio TRIO continues to distribute dividend of more than 30% payout ratio from its net income in 2011. The company increase dividend payment for 2011 financial year to Rp 97.90 billion (Rp 22 per share) from Rp 66.75 billion (Rp 15 per share) in the previous year or increase by 46.7% YoY. At least since 2008, TRIO has delivered dividend payment of more than 30% payout ratio. We see that TRIO has a strong commitment to pay dividend and it will continue in the future.

Figure 7: TRIO’s Dividend


Business Prospects In 1Q12 Indonesian economy remain strong and still growing 6.3% YoY despite the continuing global crisis. In March 2012 retail sales index has increased 12.8% YoY that

indicate strong growth of domestic consumption. We believe the favorable Indonesian economic condition will continue for the full year of 2012. In 2012 mobile phones sales is estimated to soar by 34% YoY to 55.6 million units. Smartphone is estimated to grow more than 100% in 2012 with estimated sales volume of 15.3 million units. Meanwhile, domestic computer market is estimated to grow 44.4% YoY to reach 6.5 million units. TRIO expansion in number of outlets, distributor chain and also in its product mix offered has made the business stronger. Their sales has increased superbly in 2011 accompanied by improved margins. We acknowledge that TRIO’s profitability is the highest among their peers. We believe acquisition of PTGT will make TRIO even stronger since they will have wider market segments, more extensive network and increasing variety of product mix. We estimate that TRIO’s revenue should grow by a CAGR of 25.8% for the period of 2011-2016.

Figure 8: TRIO’s Revenue and Net Income

Source: PT Trikomsel Oke Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimate



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Table 3: Comparison to Peers, December 2011 TRIO SKYB ERAA TELE

Net sales [Rp bn] 7,107 1,413 6,900 6,988

Gross profit [Rp bn] 964 109 749 406

Net profit [Rp bn] 303 23 255 147

Total assets [Rp bn] 3,811 851 2,930 1,189

Total liabilities [Rp bn] 2,718 664 782 698

Total equity [Rp bn] 1,093 187 2,147 492

Growth YoY

Net sales [%] 29.0 155.4 48.7 12.9

Gross profit [%] 36.0 95.3 47.5 45.0

Net profit [%] 48.3 18.5 17.3 216.9

Profitability

Gross margin [%] 13.6 7.7 10.9 5.8

Net margin [%] 4.3 1.6 3.7 2.1

ROA [%] 8.0 2.6 8.7 12.3

ROE [%] 27.7 12.0 11.9 29.8

Leverage

DER [x] 2.5 3.6 0.4 1.4

Source:PT Trikomsel Oke Tbk., PT Skybee Tbk, Pefindo `Equity & Index Valuation Division

INDUSTRY COMPARISON



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


VALUATION

Methodology We apply Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering the income growth is a value driver in TRIO instead of asset growth. Furthermore, we also apply Guideline Company Method (GCM) as comparison method. This valuation is based on 100% shares price as of June 19th, 2012, using TRIO’s financial report as of March 31st, 2012, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We use Cost of Capital of 9.9% and Cost of Equity of 11.9% based on the following assumptions: Table 4: Assumption

Risk free rate [%]* 6.4

Risk premium [%]* 7.8

Beta [x]* 0.7

Cost of Equity [%] 11.9

Marginal tax rate [%] 25.0

Debt to Equity Ratio [x] 2.4

WACC (%) 9.9

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

* As of June 19th, 2012

Target price for 12 months based on valuation as per June 19th, 2012 is as follows:

Using DCF method with discount rate assumption 9.9% is Rp 1,230 – Rp 1,410 per share.

Using GCM method (PBV 2.2x and P/E 13.8x) is Rp 1,220 – Rp 1,410 per share.

In order to obtain a value which represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, target price of TRIO for 12 months is Rp 1,230– Rp 1,410 per share.

Table 5: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows [Rp bn] 1,822 1,917 2,013

PV Terminal Value [Rp bn] 6,463 6,803 7,144

Non-Operating Asset [Rp bn] 111 111 111

Debt [Rp bn] (2,549) (2,549) (2,549)

Total Equity Value [Rp bn] 5,847 6,283 6,719

Number of Share [mn shares] 4,762 4,762 4,762

Fair Value per Share [Rp] 1,230 1,320 1,410

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Table 6: GCM Comparison

TRIO SKYB ERAA TELE Average

P/E [x] 10.9 13.4 18.9 11.9 13.8

P/BV [x] 3.0 1.5 2.4 1.9 2.2


Table 7: Summary of GCM Method Valuation Multiple [x] Est. EPS [Rp] Est. BV/share [Rp] Value [Rp]

P/E 13.8 102 - 1,410

P/BV 2.2 - 557 1,220


Table 8: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [Rp]

DCF GCM Average

Upper limit 1,410 1,410 1,410

Bottom limit 1,230 1,220 1,230

Weight 70% 30%

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


Table 9: Comprehensive Income Statement

(Rp bn)

2009 2010 2011 2012P 2013P

Sales 5,463 5,511 7,107 10,166 13,494

COGS (4,899) (4,802) (6,143) (8,752) (11,606)

Gross Profit 564 709 964 1,414 1,888

Operating Expense (289) (326) (380) (573) (761)

Operating Profit 275 383 585 840 1,127

Other Income

(Charges) (111) (103) (166) (191) (218)

Pre-tax Profit 164 280 418 649 909

Tax (46) (76) (115) (162) (227)

Net Profit 118 204 303 487 681

Source: PT Trikomsel Oke Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 10: Financial Position Statement

(Rp bn) 2009 2010 2011 2012P 2013P

Assets

Current Assets

Cash & cash equivalents 90 80 133 173 176

Receivables 319 594 1,264 1,807 2,099

Inventory 573 558 780 1,355 1,604

Other Assets 780 1,022 1,538 1,836 2,046

Total Current Assets 1,762 2,254 3,714 5,171 5,925

Fixed Assets 41 78 79 262 292

Other Assets 146 62 17 226 217

Total Assets 1,949 2,394 3,811 5,660 6,434

Liabilities

Trade payables 207 98 234 297 362

Short-term payables 1,014 1,398 2,400 2,601 2,829

Other Short-term

payables 32 32 67 88 98

Long-term payables - 0.3 0.0 0.1 0.1

Other long-term payables

8 11 17 22 24

Total Liabilities 1,261 1,539 2,718 3,008 3,314

Total Equity 687 855 1,093 2,651 3,121


Figure 9: Historical P/E and P/BV


Figure 10: Historical ROA, ROE and Total Asset Turnover


Table 11: Key Ratio

2009 2010 2011 2012P 2013P

Growth (%)

Sales 2.3 0.9 29.0 43.0 32.7

Operating Profit 28.5 25.7 36.0 46.6 33.5

EBITDA 33.3 39.2 52.5 43.8 34.1

Net Profit 31.7 48.0 37.7 51.8 96.2

Profitability (%)

Gross Margin 10.3 12.9 13.6 13.9 14.0

Operating Margin 5.0 7.0 8.2 8.3 8.4

EBITDA Margin 4.9 7.2 8.5 8.4 8.5

Net Margin 2.2 3.7 4.3 4.8 5.1

ROA 6.0 8.5 8.0 8.6 10.6

ROE 17.1 23.9 27.7 18.4 21.8

Solvability (X)

Debt to Equity 1.8 1.8 2.5 1.1 1.1

Debt to Asset 0.6 0.6 0.7 0.5 0.5

Liquidity (X)

Current Ratio 1.4 1.5 1.4 1.7 1.8

Quick Ratio 0.3 0.4 0.5 0.7 0.7




www.pefindo.com

Trikomsel Oke, Tbk


DISCLAIMER

This report was prepared based on the trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore we do not responsible of any investment decision making based on this report. As for any assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as per reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We do not responsible for mistake and negligence occurred by using this report. Last performance could not always be used as reference for future outcome. This report is not an offering recommendation, purchase or holds particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinion in this report has been presented fairly as per issuing date with good intentions; however it could be change at any time without further notice. The price, value or income from each share of the Company stated in this report might lower than the investor expectation and investor might obtain lower return than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such return may possibly fluctuate. As for the Company which its share is denominated other than Rupiah, the foreign exchange fluctuation may reduce the value, price or investor investment return. This report does not contain any information for tax consideration in investment decision making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value nor a transaction price reference required by the regulations. The share price target issued by Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares and it could not be considered as an investment advice from Pefindo Equity & Index Valuation Division as its scope of service to, or in relation to some parties, includ ing listed companies, financial advisor, broker, investment bank, financial institution and intermediary, in correlation with receiving rewards or any other benefits from that parties. This report is not intended for particular investor and cannot be used as part of investment objective on particular shares and neither an investment recommendation on particular shares or an investment strategy. We strongly recommended investor to consider the suitable situation and condition at first before making decision in relation with the figure in this report. If it is necessary, kindly contact your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of Equity Valuation separate from Ratings to preserve independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole is different from the processes, methodologies and databases used PEFINDO in doing the rating. This report was prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division with the objective to

enhance shares price transparency of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of other party’s influence, pressure or force either from IDX or the listed company which reviewed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. Pefindo Equity & Index Valuation Division will earn reward amounting to Rp 20 mn each from IDX and the reviewed company for issuing report twice per year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com This report is prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in IDX website.

http://www.new.pefindo.com/

PENGUMUMAN Equity Research PT Trikomsel Oke Tbk. (TRIO ... fileperusahaan, yaitu (1) Trikomsel Pte...

Documents

Transcript of PENGUMUMAN Equity Research PT Trikomsel Oke Tbk. (TRIO ... fileperusahaan, yaitu (1) Trikomsel Pte...