PENGUMUMAN Equity Research PT Fortune Indonesia Tbk … · ... Pengembangan) No.Peng-ER-00023/BEI...

PENGUMUMAN Equity Research

PT Fortune Indonesia Tbk (FORU) (Tercatat Di Papan : Pengembangan) No.Peng-ER-00023/BEI.PPJ/12-2010

(dapat dilihat di internet : http://www.idx.co.id) PT Bursa Efek Indonesia telah menerima surat melalui email dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No. 1633/PEF-DIR/XII/2010 tanggal 27Desember 2010 mengenai Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Fortune Indonesia Tbk sebagaimana terlampir (lampiran 23 lembar). Demikian agar maklum.

Jakarta, 27 Desember 2010

Umi Kulsum Andre PJ. Toelle Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Jasa Kepala Divisi Perdagangan Saham Tembusan Yth. : 1. Ketua Badan Pengawas Pasar Modal dan LK; 2. Kepala Biro Transaksi dan Lembaga Efek Bapepam dan LK; 3. Kepala Biro PKP Sektor Jasa Bapepam dan LK; 4. Pusat Referensi Pasar Modal; 5. Direksi PT Fortune Indonesia Tbk.

lau_FORU_er_20101227_23

Fortune Indonesia, Tbk Laporan Utama

Equity Valuation

27 Desember 2010

Target Harga

Terendah Tertinggi 171 189

Jasa Komunikasi Pemasaran Terpadu

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 5210077 [email protected] “Pernyataan Disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari laporan ini” www.pefindo.com

Kinerja Saham

2000

2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

3600

3800

4000

12/23/2009 2/9/2010 3/25/2010 5/7/2010 6/22/2010 8/3/2010 9/22/2010 11/3/2010 12/17/2010

IHSG

50

70

90

110

130

150

170

190

FOR

U

IHSG FORU

Sumber : Bloomberg

Informasi Saham Rp

Kode Saham FORU

Harga Saham 23 Desember 2010 111

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 165

Harga Terendah 52 minggu terakhir 70

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar)

76.8

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar)

32.6

Pemegang Saham (%)

PT Grha Adhika Fortune 8.73

PT Fortune Daksa Pariwara 6.32

Publik (Masing-masing dibawah 5%) 84.95

Satu-satunya Perusahaan Jasa Komunikasi Pemasaran Terpadu yang Listing di Bursa Efek Indonesia PT Fortune Indonesia Tbk, (“FORU”) didirikan tahun 1970, untuk kemudian go public di tahun 2001 yang menjadikannya satu-satunya perusahaan jasa komunikasi terpadu yang listing di Bursa Efek Indonesia hingga saat ini. Bidang usaha FORU meliputi jasa periklanan, hubungan masyarakat, jasa perjalanan (tiket dan akomodasi), dan jasa desain grafis serta pameran. Per 30 September 2010, saham FORU dimiliki oleh PT Grha Adhika Fortune (“GAF”) sebanyak 8,73%, PT Fortune Daksa Pariwara, 6,32%, dan publik (masing-masing dibawah 5%), 84,95%, relatif tidak berubah sejak 30 September 2009. Dalam hal pendapatan, FORU termasuk dalam 10 Besar perusahaan periklanan dengan pendapatan terbesar di Indonesia.

Industri Periklanan Berkembang Sejalan dengan Peningkatan Pengeluaran Biaya Iklan Nasional Berdasarkan data dari AC Nielsen, sebuah perusahaan riset internasional, total pengeluaran untuk iklan di 1H10 mencapai Rp 28,5 triliun, meningkat 29% dibandingkan 1H09, yang hanya mencapai Rp 22 triliun. Dan hingga akhir tahun 2010, diprediksikan mencapai Rp 58,48 triliun, atau naik 20,4% dibandingkan tahun 2009. Peningkatan ini membawa peningkatan pada pendapatan FORU, seperti tercermin pada pendapatan FORU per 30 September 2010 yang naik 37,35% dibandingkan periode yang sama tahun 2009. Peningkatan Marjin Operasional dan Laba Bersih Kehandalan FORU untuk melakukan efisiensi menghasilkan marjin yang lebih baik di 3Q10. Rasio biaya operasional terhadap pendapatan FORU turun dari 13,4% di 3Q09 menjadi 11,52% di 3Q10, sehingga menghasilkan marjin laba operasional yang lebih baik yaitu 1,88% di 3Q10, dibandingkan dengan 1,36% di 3Q09. Marjin laba bersih juga meningkat menjadi 1,39% di 3Q10, lebih baik dari 1,28% di 3Q09.

Prospek Usaha Berdasarkan indikator makroekonomi yang membaik, dan adanya peningkatan pengeluaran iklan nasional selama 1H10 hingga Rp 28,5 triliun, naik 29% dibandingkan 1H09, kami percaya bahwa industri periklanan nasional masih tetap cerah. Ditambah dengan peningkatan produktivitas karyawan FORU, kami percaya bahwa pendapatan FORU dapat mencapai Rp 453,0 miliar di 2010, atau tumbuh 11,0% YoY, dan tumbuh 15,7% CAGR selama tahun 2009 – 2014.

2007 2008 2009 2010P 2011P

Pendapatan (Rp miliar) 332,2 361,0 408,3 453,0 515,1

Laba Sebelum Pajak (Rp miliar) 11,1 14,0 10,1 12,1 14,2

Laba Bersih (Rp miliar) 7,3 9,1 6,6 8,7 10,2

EPS (Rp) 15,7 19,6 14,1 18,7 21,9

Pertumbuhan EPS (%) 123,5 25,0 (27,7) 32,3 17,1

P/E (x) 6,9 5,5 7,6 5,8 4,9

PBV (x) 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5

Sumber:PT Fortune Indonesia Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Halaman 1 dari 11 halaman

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

Fortune Indonesia, Tbk

INFORMASI BISNIS

Gambaran Singkat FORU PT Fortune Indonesia Tbk (“FORU”) pertama kali didirikan tahun 1970 dengan nama PT Fortune Indonesia Advertising Company dengan Bapak Mochtar Lubis sebagai pendirinya, yang mengundang Fortune International yang berkedudukan di Australia, untuk bersama-sama mendirikan perusahaan periklanan di Indonesia. Per tanggal 30 September 2010, FORU memiliki : 1. 99% saham PT Fortune Pratama Rancang (“FPR”), anak perusahaan yang

memberikan jasa konsultasi hubungan masyarakat, dengan total aset sebesar Rp 12,9 miliar per tanggal 30 September 2010.

2. 99% saham PT Pelita Alembana (“PA”), anak perusahaan yang menyediakan jasa pemasaran dan periklanan yang terintegrasi, dengan total aset sebesar Rp 30,9 miliar per tanggal 30 September 2010.

3. 99% saham PT Fortune Travindo (“FT”), anak perusahaan yang memberikan jasa pelayanan perjalanan termasuk pelayanan aktivitas Meeting Incentive Convention and Exhibition (MICE), dengan total aset sebesar Rp 7,2 miliar per tanggal 30 September 2010.

4. 99% saham PT Fortune Adwicipta (“FA”), anak perusahaan yang memberikan jasa desain grafis dan pameran, dengan total aset Rp 11,6 miliar per tanggal 30 September 2010.

Saat ini, saham FORU dimiliki oleh PT Grha Adhika Fortune (8,73%), PT Fortune Daksa Pariwara (6,32%), dan publik (84,95%). Beberapa perusahaan terkenal pernah menggunakan jasa FORU, seperti PT Bank Mandiri Tbk, PT Astra Honda Motor, PT Ultra Jaya Milk Industry & Trading Company Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa, dan lain-lain.

Gambar 1 : Kepemilikan Saham FORU dan Anak Perusahaan

Sumber:PT Fortune Indonesia Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

PT Grha Adhika Fortune PT Fortune Daksa Pariwara Public

PT Fortune Indonesia8.73%

6.32%84.95%

PT Fortune Pratama Rancang PT Pelita Alembana

PT Fortune Travindo PT Fortune Adwicipta

99.99%

99.99% 99.99%

99.99%



6.32%84.95%



99.99%

99.99% 99.99%

99.99%

Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Selama 3Q10 Kinerja perekonomian Indonesia selama 3Q10, seperti diukur oleh Produk Domestik Bruto (“PDB”) pada tingkat harga konstan menunjukkan peningkatan sebesar 3,5% dibandingkan kuartal sebelumnya. Peningkatan ini lebih tinggi dibandingkan pertumbuhan PDB di 2Q10 dibandingkan 1Q10, yang hanya mencapai 2,8%. Apabila dibandingkan dengan kuartal yang sama tahun 2009 (y-o-y), PDB Indonesia di 3Q10 tumbuh 5,8%, dengan semua sektor menunjukkan peningkatan PDB. Transportasi dan komunikasi menunjukkan peningkatan PDB terbesar, yaitu 13,3% YoY, sementara sektor pertanian, peternakan, perkebunan dan perikanan tumbuh paling rendah, yaitu 1,8% YoY dibandingkan periode yang sama tahun 2009. Industri jasa sendiri menunjukkan pertumbuhan yang moderat, sebesar 6,4% YoY selama 3Q10. Dengan keseluruhan industri menunjukkan peningkatan di 3Q10, maka anggaran yang dibelanjakan untuk iklan akan cenderung berjalan ke arah yang sama.

27 Desember 2010 Halaman 2 dari 11 halaman



Gambar 2 : Pertumbuhan PDB Berdasarkan Industri di 3Q10

1.8

6

2.83.6

4.1

2.63.2

0.1

6.4

4.3

8.8

3.9

13.3

5.1

6.3

1.7

6.4

1.1

5.8

3.5

0

2

4

6

8

10

12

14

YoY QoQ

%

Pertanian Pertanian ManufakturListrik, Gas, dan Air Konstruksi Perdagangan, Hotel dan RestauranTransportasi dan Komunikasi Keuangan dan Real Estate Jasa-jasaPDB

Sumber: Biro Pusat Statistik, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pengeluaran Untuk Iklan Secara Nasional Meningkat Persatuan Perusahaan Periklanan Indonesia (“PPPI”) menginformasikan bahwa membaiknya berbagai indicator makroekonomi, seperti peningkatan PDB, apresiasi nilai tukar Rupiah, stabilnya tingkat suku bunga Bank Indonesia (“BI”) di level 6,5%, cukup untuk meningkatkan belanja iklan di Indonesia. Berdasarkan riset AC Nielsen, total belanja iklan hingga 30 Juni 2010 telah mencapai Rp 28,5 triliun, naik 29% dibandingkan periode yang sama tahun 2009, yang hanya mencapai Rp 22 triliun. Peningkatan ini dipicu oleh berbagai acara-acara besar yang terjadi seperti perhelatan Piala Dunia 2010 di Afrika Selatan, Pemilihan Kepala Daerah (“Pilkada”), sehingga membuat perkiraan jumlah belanja iklan akan mencapai Rp 58,5 triliun di tahun 2010, atau tumbuh 18,06% CAGR selama tahun 2005 – 2010.

Gambar 3 : Pengeluaran Untuk Iklan Nasional

Sumber: Indonesia Media Guide, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

58.5

48.6

41.7

35.1

30.025.5

0

10

20

30

40

50

60

70

2005 2006 2007 2008 2009 2010P

Rp tr

iliun


Industri Telekomunikasi Tetap Menjadi Industri dengan Belanja Terbesar Untuk Iklan Setiap tahun, banyak perusahaan secara konsisten melakukan belanja iklan untuk memperkenalkan perusahaan atau produknya. Selama periode tahun 2008 – 2009, industri telekomunikasi tetap menjadi industri dengan belanja iklan terbesar, dengan total belanja mencapai Rp 4,37 triliun di tahun 2008, dan Rp 3,88 triliun di tahun 2009. Berdasarkan AC Nielsen / Media Scene tahun 2009 – 2010, PT Natrindo Telepon Seluler adalah perusahaan yang melakukan belanja iklan terbesar dengan total pengeluaran mencapai Rp 373,8 triliun, dengan tujuan untuk mempromosikan produknya, yaitu AXIS. Pemerintah, dan organisasi politik menunjukkan pertumbuhan belanja iklan terbesar, yaitu 64%, diikuti oleh industri rokok dengan 21%. Meskipun merupakan sektor dengan belanja iklan terbesar, tetapi telekomunikasi industri menunjukkan penurunan belanja iklan sebesar -11% di tahun 2009.

Belanja Iklan

CAGR = 18,06%



Gambar 4 : Pertumbuhan Belanja Iklan Untuk Lima Industri

18%21%

-11%

64%

-6%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Tele

kom

unik

asi

Pem

erin

tah,

Org

anis

asi

Polit

ik

Pela

yana

nSo

sial

Indu

stri

Rok

ok

Indu

stri

Mot

or

Telekomunikasi Pemerintah, Organisasi Politik Pelayanan SosialIndustri Rokok Industri Motor

Sumber: AC Nielsen / Media Scene, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Televisi Tetap Menjadi Media Terbaik Untuk Beriklan Banyak orang percaya bahwa televisi adalah media yang paling baik bagi pihak yang ingin mempromosikan produknya, karena televisi dapat berinteraksi secara audio – visual kepada pemirsanya. Oleh karenanya, anggaran yang dihabiskan untuk beriklan di televisi mendominasi berbagai media iklan lainnya. Di tahun 2009, biaya iklan dengan media televisi mencapai Rp 29,9 triliun atau 58,5% dari total biaya iklan di tahun 2009. Jumlah ini meningkat 13,9% dibandingkan periode tahun 2008 yang hanya mencapai Rp 26,2 triliun, tetapi sedikit menurun dalam hal proporsinya jika dibandingkan dengan periode tahun 2008 yang sempat mencapai 59%. Surat kabar berada di posisi kedua, dengan total pendapatan Rp 17,7 triliun yang diperoleh dari iklan di tahun 2009, naik 18,1% dibandingkan periode tahun 2008 yang hanya mencapai Rp 15,0 triliun.

Gambar 5 : Belanja Iklan Berdasarkan Media

21 2326

30

9

12

15

18

-

10

20

30

40

50

60

2006 2007 2008 2009

Rp

trili

un

Televisi Surat Kabar Majalah Radio Outdoor

Sumber: AC Nielsen / Media Scene, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Di tahun 2009, Rajawali Citra Televisi Indonesia (“RCTI”) mampu memperoleh Rp 4,02 triliun dari iklan, atau mendapatkan porsi terbesar dari total belanja iklan di televisi hingga mencapai 13,5%. Jumlah yang didapatkan tersebut meningkat 2,7% dibandingkan tahun 2008 yang hanya mencapai Rp 3,6 triliun. Cukup mengejutkan, TransTV, sebagai stasiun televisi pendatang baru mampu memperoleh Rp 3,9 triliun dari iklan di tahun 2009, atau mencapai 13,1% dari total belanja iklan di televisi. TransTV juga mampu membukukan peningkatan penjualan di tahun 2009 sebesar 19,8% dibandingkan tahun 2008 yang hanya mencapai Rp 3,2 triliun. Kualitas penyiaran dan program acara dari setiap stasiun televisi merupakan hal yang utama untuk dapat menarik pihak-pihak yang ingin mengiklankan produk atau perusahaanya di setiap stasiun televisi. Untuk media cetak sebagai media untuk beriklan (antara lain Koran, majalah dan tabloid), Koran Kompas memperoleh pendapatan terbesar yaitu Rp 1,85 triliun di tahun 2009, sedikit menurun sebanyak -2,86% dibandingkan tahun 2008. Diikuti




oleh Koran Jawa Pos, yang mampu membukukan pendapatan sebesar Rp 855,7 miliar dari iklan, sedikit turun sebanyak -0,6% dibandingkan periode tahun 2008. Kompetisi di Industri Periklanan Semakin Ketat Berdasarkan Media Scene yang dikeluarkan oleh Persatuan Perusahaan Periklanan Indonesia, terdapat kurang lebih 350 perusahaan yang terdaftar sebagai anggota dari asosiasi ini di tahun 2009. Perusahaan-perusahaan ini tersebar di seluruh Indonesia, dengan DKI Jakarta sebagai kota dengan jumlah perusahaan periklanan terbanyak, yaitu sebanyak 129 perusahaan. Dengan banyaknya jumlah perusahaan periklanan tersebut, kompetisi di industri ini akan menjadi semakin ketat setiap tahunnya. Berdasarkan kenyataan ini, perusahaan-perusahaan tersebut harus terus berusaha berinovasi, dan juga menerapkan strategi yang tepat untuk memenangkan pasarnya dari kompetitor. Walaupun begitu, dengan adanya kenyataan bahwa kondisi industri periklanan yang masih bertumbuh sejalan dengan pertumbuhan ekonomi Indonesia, dan ditambah dengan adanya peningkatan penggunaan internet sebagai salah satu media untuk beriklan, maka kondisi industri Indonesia masih cukup menjanjikan. Meskipun dengan kompetisi yang kian ketat, FORU tetap mampu masuk dalam jajaran 10 besar perusahaan periklanan dengan pendapatan terbesar di Indonesia.

KEUANGAN

Jasa Periklanan Tetap Menjadi Kontributor Terbesar Pendapatan FORU FORU mengklasifikasikan lini usahanya menjadi 4 (empat) segmen usaha, yaitu jasa periklanan, jasa perjalanan, jasa hubungan masyarakat, dan jasa desain grafis. Di tahun 2008, kontributor terbesar pendapatan FORU berasal dari jasa periklanan, dengan kontribusi sebanyak 83,33% dari total pendapatan FORU, diikuti oleh jasa perjalanan dengan kontribusi sebanyak 8,69%. Di tahun 2009, kontribusi dari jasa periklanan meningkat hingga 85% dari keseluruhan pendapatan FORU, hal ini diikuti oleh peningkatan kontribusi dari jasa perjalanan menjadi 9,89%. Selama 1Q10, 2Q10, dan 3Q10, kontribusi jasa periklanan terhadap total revenue semakin menguat hingga mencapai 86,3%, 88,07% dan 89,9%.

Gambar 6 : Pendapatan FORU dan Kontribusi dari

Jasa Periklanan

89.90%

88.07%

86.30%

85.00%

83.33%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Rp m

iliar

80.00%

82.00%

84.00%

86.00%

88.00%

90.00%

92.00%

Pendapatan Kontribusi jasa periklanan


Produktivitas Karyawan yang Mengesankan Karyawan FORU merupakan harta yang sangat berharga bagi perusahaan. Dengan kemampuan dari setiap karyawan yang cukup baik, FORU mampu mencatat tren peningkatan penjualan selama periode tahun 2004 – 2009. Lebih mengesankan lagi, tren peningkatan pendapatan FORU tersebut dicapai dengan jumlah karyawan yang semakin sedikit. Di tahun 2004, pendapatan FORU mencapai Rp 201,2 miliar, dengan total karyawan 245 orang, atau dari segi produktivitas setiap karyawan menghasilkan penjualan sebanyak Rp 821,2 juta. Selanjutnya di tahun 2009, pendapatan FORU mencapai Rp 408,3 miliar, dengan jumlah karyawan hanya 215 orang, atau dengan rasio penjualan per karyawan




sebesar Rp 1,9 miliar/karyawan. Hingga September 2010, pendapatan FORU telah mencapai Rp 325,1 miliar, dengan jumlah karyawan sebanyak 206 orang, atau dengan rasio penjualan per karyawan mencapai Rp 1,58 miliar / karyawan.

Gambar 7 : Jumlah Karyawan dan Rasio Pendapatan per Karyawan

-

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

1,600.00

1,800.00

2,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10R

p ju

ta

0

50

100

150

200

250

300

Jum

lah

kary

awan

Pendapatan / karyawan Jumlah karyawan


Rendahnya Rasio Hutang Berbunga Terhadap Total Aset Total aset FORU cenderung meningkat seiring dengan perjalanan waktu. Selama tahun 2004 – 2009, total aset FORU tumbuh dari hanya Rp 98,9 miliar di tahun 2004 menjadi Rp 230,3 miliar di tahun 2009. Untuk membiayai pertumbuhan aset tersebut, FORU cenderung bergantung kepada ketersediaan kas internalnya, sehingga menjadikan mereka perusahaan yang “sehat”. Melihat rasio hutang berbunga terhadap aset selama tahun 2004 – 2009, rasio itu cenderung tumbuh dari 0,1% di tahun 2004 menjadi 0,6% di tahun 2009. Walaupun menunjukkan peningkatan, tetapi total komponen hutang berbunga masih dibawah 1% dari total aset FORU. Hingga 30 September 2010, rasio hutang berbunga terhadap total aset FORU sedikit meningkat hingga mencapai 0,8%.

Gambar 8 : Total Aset and Rasio Hutang Berbunga Terhadap Total Aset

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Rp

juta

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.9%

Total Aset Rasio Hutang Berbunga Terhadap Total Aset


Beban Langsung Harus Lebih Diperhatikan Selama periode tahun 2004 – 2009, FORU mampu meningkatkan penjualannya dari hanya Rp 201,2 miliar di tahun 2004 menjadi Rp 408,3 miliar di tahun 2009, atau tumbuh 15,2% CAGR selama periode tersebut. Sayangnya, hal ini juga diikuti oleh semakin cepatnya pertumbuhan beban langsungnya. Beban langsung FORU telah tumbuh dari hanya Rp 167,5 miliar di tahun 2004 menjadi Rp 353,5 miliar di tahun 2009, atau naik 16,11% CAGR selama tahun 2004 – 2009. Hanya di tahun 2005 dan 2008 FORU mampu membukukan pertumbuhan penjualan lebih tinggi dibandingkan pertumbuhan beban langsungnya, dimana penjualannya di tahun 2005 dan 2008 tumbuh sebesar 9,83% YoY dan 8,67%, sementara beban langsungnya di tahun 2005 dan 2008 tumbuh sebesar 8,76% dan 5,87%. Sedangkan di tahun 2006, 2007 dan 2009, pertumbuhan pendapatannya berada dibawah pertumbuhan beban langsungnya. Per tanggal 30 September 2010, pertumbuhan penjualan FORU berada dibawah pertumbuhan




beban langsungnya, dimana pendapatannya tumbuh 37,35% YoY sementara beban langsungnya tumbuh 39,55% YoY.

Gambar 9 : Pertumbuhan Penjualan Vs Beban Langsung

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

2005 2006 2007 2008 2009 Sep-100.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

Pertumbuhan Penjualan Pertumbuhan Beban Langsung


Jumlah Hari Days Sales Outstanding yang Lebih Pendek Akan Lebih Baik Kapabilitas FORU untuk merubah piutangnya menjadi kas, seperti diukur dengan rasio account receivables turn over menunjukkan tren penurunan sepanjang tahun 2004 – 2009. Rasio tersebut menurun dari 8,54x di tahun 2004 menjadi hanya 3,52x di tahun 2009, dimana hal ini menjadikan days sales outstanding menjadi lebih panjang, yaitu dari 43 hari di tahun 2004 menjadi 104 hari di tahun 2009. Untungnya, hal ini juga diikuti dengan penurunan rasio payables turn over, dari 6,8x di tahun 2004 menjadi 3,1x di tahun 2009, sehingga membuat jumlah hari days of payables juga meningkat dari 53 hari di tahun 2004 menjadi 117 hari di tahun 2009. Di masa datang, FORU perlu memperbaiki kecepatan pembayaran piutangnya, agar menjadikan mereka menjadi lebih likuid.

Gambar 10 : Days Sales Outstanding vs Number of Days Payables

0

20

40

60

80

100

120

2004 2005 2006 2007 2008 2009

hari

0

20

40

60

80

100

120

140

hari

Days Sales Outstanding Number of Days Payables


Prospek Usaha FORU Berdasarkan peningkatan berbagai indikator makroekonomi, dan melihat kenyataan bahwa belanja iklan nasional telah mencapai Rp 28,5 triliun, atau naik 29% dibandingkan periode yang sama tahun 2009, kami percaya bahwa kondisi industri periklanan nasional masih cukup baik di masa datang. Seiring dengan peningkatan produktivitas karyawan FORU, kami percaya bahwa penjualan FORU dapat mencapai Rp 453,0 miliar di tahun 2010 atau tumbuh 11,0% YoY, dan tumbuh 15,7% CAGR pada periode tahun 2009 – 2014.




Gambar 11 : Total Aset, Kewajiban, dan Ekuitas (dalam Rp miliar)

190.4 192.7

230.3 234.1

105.5100.1

132.9 134.5

84.792.4 97.2 99.3

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2007 2008 2009 2010P

Rp

mili

arAset Kewajiban Ekuitas


ANALISA SWOT Tabel 3 : Analisa SWOT

Kekuatan (Strength) Kelemahan (Weakness) • Berafiliasi dengan perusahaan

periklanan di luar negeri, yaitu Fortune Internasional, Australia.

• Sebagai satu-satunya perusahaan yang tercatat di IDX, FORU memiliki keunggulan kompetitif dalam hal kemudahan mendapatkan sumber dana lainnya.

• Kemampuan karyawan yang mengesankan.

• Jumlah hutang berbunga yang relatif rendah.

• Harus menurunkan beban

langsungnya. • Days sales outstanding

semakin panjang.

Peluang (Opportunity) Ancaman (Threat) • Industri periklanan tumbuh sejalan

dengan peningkatan belanja iklan nasional.

• Adanya potensi pertumbuhan di seluruh sektor.

• Semakin banyak perusahaan yang menggunakan internet sebagai media untuk beriklan, akan dapat meningkatkan pendapatan FORU di masa yang akan datang.

• Kompetisi di bisnis periklanan

semakin ketat.




TARGET HARGA

VALUASI

• Metodologi yang Digunakan Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) FORU jika dibandingkan dengan metode pertumbuhan aset. Kami tidak mengkombinasikan perhitungan DCF ini dengan metoda Guideline Company Method (GCM) di dalam valuasi ini, disebabkan tidak terdapat peers yang benar-benar dapat diperbandingkan di Bursa Efek Indonesia. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham FORU per tanggal 30 September 2010.

• Estimasi Nilai

Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 30 September 2010 menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 11.02% adalah antara Rp 171 sampai dengan Rp 189 per lembar saham.

Tabel 4 : Metode DCF

Konservatif Moderat Optimis

PV of Free Cash Flows – Rp bn 18,9 19,9 20,9 PV Terminal Value – Rp bn 62,6 65,9 69,2 Net Debt – Rp bn (2,1) (2,1) (2,1) Total Equity Value – Rp bn 83,7 79,5 88,0 Number of Share, bn shares 0,47 0,47 0,47 Fair Value per Share, Rp 171 180 189

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 5 : Asumsi

Risk free rate (%) 7,63 Risk premium (%) 4,50 Beta (x) 0,53 Cost of Equity (%) 11,02 Marginal tax rate (%) 25,00 WACC (%) 11,02

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing





(Rp miliar)

Laporan Laba (Rugi) 2007 2008 2009 2010P 2011P

Penjualan 332,2 361,0 408,3 453,0 515,1

Harga Pokok Penjualan (287,1) (304,0) (353,5) (391,4) (444,9)

Laba Kotor 45,1 57,0 54,8 61,6 70,2

Beban Operasi (35,3) (45,9) (45,9) (50,5) (57,2)

Laba Operasi 9,8 11,1 8,9 11,1 13,0

Pendapatan (beban) lain-lain 1,3 2,9 1,2 1,0 1,2

Laba Sebelum Pajak 11,1 14,0 10,1 12,1 14,2

Beban Pajak (3,8) (4,8) (3,5) (3,4) (4,0)

Hak Minoritas - - - 0 0

Laba Bersih 7,3 9,1 6,6 8,7 10,2

Sumber: PT Fortune Indonesia Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Rasio 2007 2008 2009 2010P 2011P

Pertumbuhan (%)

Pendapatan 38,7 8,7 13,1 11,0 13,7

Laba Usaha 207,1 13,4 (20,2) 25,2 17,0

EBITDA 87,1 28,0 (36,7) 41,7 16,1

Laba Bersih 123,5 25,0 (27,7) 32,3 17,1

Profitabilitas (%)

Marjin laba kotor 13,6 15,8 13,4 13,6 13,6

Marjin Laba Usaha

3,0 3,1 2,2 2,4 2,5

Marjin EBITDA 3,5 4,1 2,3 2,9 3,0

Marjin Laba Bersih 2,2 2,5 1,6 1,9 2,0

ROA 3,8 4,7 2,9 3,7 4,0

ROE 8,6 9,8 6,8 8,8 9,5

Solvabilitas (X)

Debt to Equity 1,2 1,1 1,4 1,4 1,4

Debt to Asset 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6

Likuiditas (X)

Rasio Lancar 1,7 1,9 1,7 1,7 1,7

Quick Ratio 1,2 1,3 1,2 1,2 1,2

Sumber: PT Fortune Indonesia, Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

(Rp miliar) Neraca 2007 2008 2009 2010P 2011P

Aktiva

Aktiva Lancar

Kas dan setara kas 32,2 44,3 34,4 49,3 46,2

Piutang 86,6 78,6 118,0 105,9 120,4

Aktiva Lain-lain 52,1 52,1 59,4 60,7 67,5

Total Aktiva Lancar 170,9 175,1 211,8 215,9 234,1

Aktiva Tetap 10,9 9,8 9,8 9,8 15,3

Aktiva Lain-lain 8,7 7,8 8,6 8,4 8,4

Total Aktiva 190,4 192,7 230,3 234,1 257,8

Kewajiban

Hutang Usaha 89,8 83,0 112,8 114,6 130,2

Hutang jk. pendek 1,4 1,5 1,4 1,9 1,9

Kewajiban jk pendek lainnya 8,4 7,9 9,0 7,9 7,9

Hutang jk panjang 0 0 0 0,2 0,2

Kewajiban jk panjang lainnya

5,9 7,7 9,6 10,0 10,0

Total Kewajiban 105,5 100,1 132,9 134,5 150,2

Hak Minoritas 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2

Total Ekuitas 84,7 92,4 97,2 99,4 107,4

Sumber: PT Fortune Indonesia Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp.20.000.000,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.


http://www.new.pefindo.com/

Fortune Indonesia, Tbk Primary Report

Equity Valuation

December 27th, 2010

Target Price

Low High 171 189

Integrated Marketing Communication Services

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 5210077 [email protected] “Disclaimer statement in the last page is an integral part of this report” www.pefindo.com

Historical Chart

2000

2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

3600

3800

4000

12/23/2009 2/9/2010 3/25/2010 5/7/2010 6/22/2010 8/3/2010 9/22/2010 11/3/2010 12/17/2010

IHSG

50

70

90

110

130

150

170

190

FOR

U

IHSG FORU

Source : Bloomberg

Stock Information Rp

Ticker code FORU

Market price as of December 23rd, 2010 111

Market price – 52 week high 165

Market price – 52 week low 70

Market cap – 52 week high (bn) 76.8

Market cap – 52 week low (bn) 32.6

Shareholders (%)

PT Grha Adhika Fortune 8.73

PT Fortune Daksa Pariwara 6.32

Public (each below 5% of ownerships) 84.95

The Only Integrated Marketing Communication Services Company that Listed in Indonesia Stock Exchange PT Fortune Indonesia Tbk, (“FORU”) was formally established on May 1970, and later went public in 2001 to become the only integrated marketing communication services company that listed in Indonesia Stock Exchange until today. FORU business activities includes advertising, public relations services, travel services (ticketing and accommodation), and graphic design services and exhibition. As of September 30th, 2010, FORU’s shares is owned by PT Grha Adhika Fortune (“GAF”) which owned 8.73% of FORU’s shares, PT Fortune Daksa Pariwara, 6.32%, and public (each below 5% of ownerships), 84.95%, relatively no changes since September 30th, 2009 period. In terms of revenue, FORU is included in the Big 10 of Indonesia advertising companies. Growing Advertising Industry As National Expenditure on Advertisement Soared Based on the data from AC Nielsen, a global marketing research firm, the total Indonesia’s advertising spending in 1H10, reached Rp 28.5 trillion, increased by 29% compared to 1H09 periods, which only reached Rp 22 trillion. And until the end of 2010, it is predicted to achieve Rp 58.48 trillion, or improved by 20.4% compared to 2009 period. This increased has dragged FORU revenue up, as proven by the increased of total FORU revenue as of September 30th, 2010, by 37.35% YoY compared to the same period in 2009. Improvement on Operating and Net Profit Margins FORU ability to perform efficiency creates better margins in 3Q10. FORU operating expense to revenue ratio has dropped from 13.4% in 3Q09 to 11.52% in 3Q10, which results a better operating profit margin of 1.88% in 3Q10, compared to 1.36% in 3Q09. It also improved FORU’s net profit margin as it rise to 1.39% in 3Q10, better than 3Q09 of 1.28%.

Business Prospects Based on improving macroeconomic indicators, and seeing the fact that the national spending during 1H10 on advertisement has reached Rp 28.5 trillion, or up 29% compared to the same period in 2009, we believe that the national advertisement industry is still promising. Accompanied with the increased of FORU’s productivity per employee, we believe that FORU sales will reached Rp 453.0 bn in 2010, or grow 11.0% YoY, and CAGR growth of 15.7% during 2009 – 2014 period.

2007 2008 2009 2010P 2011P

Revenue (Rp bn) 332.2 361.0 408.3 453.0 515.1

Pre-tax Profit (Rp bn) 11.1 14.0 10.1 12.1 14.2

Net Profit (Rp bn) 7.3 9.1 6.6 8.7 10.2

EPS (Rp) 15.7 19.6 14.1 18.7 21.9

EPS Growth (%) 123.5 25.0 (27.7) 32.3 17.1

P/E (x) 6.9 5.5 7.6 5.8 4.9

PBV (x) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

Source :PT Fortune Indonesia Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Page 1 of 11

“Disclaimer statement in the last page is an integral part of this report” www.pefindo.com


BUSINESS INFORMATION

FORU at a Glance PT Fortune Indonesia Tbk (“FORU”) was formally established in 1970 under the name of PT Fortune Indonesia Advertising Company with Mr. Mochtar Lubis as its company founder, who invites Fortune International which is based in Australia, to establish an advertising company in Indonesia. As of September 30th, 2010, FORU owns : 1. 99% of PT Fortune Pratama Rancang (“FPR”) shares, a subsidiary company

that gives public relations consultancy, with assets of around Rp 12.9 bn as of September 30th, 2010;

2. 99% of PT Pelita Alembana (“PA”) shares, a subsidiary company that provide a complete range of integrated marketing and advertising services, with assets of around Rp 30.9 bn as of September 30th, 2010;

3. 99% of PT Fortune Travindo (“FT”) shares, a subsidiary company that presents a complete range of travel and travel related services, including Meeting Incentive Convention and Exhibition (MICE) activities, with assets of around Rp 7.2 bn as of September 30th, 2010;

4. 99% of PT Fortune Adwicipta (“FA”) shares, a subsidiary company that provide graphic design and exhibition services, with assets of around Rp 11,6 bn as of September 30th, 2010.

Currently, FORU’s shares is owned by PT Grha Adhika Fortune (8.73%), PT Fortune Daksa Pariwara (6.32%), and public (84.95%). Numbers of famous companies have experience FORU’s services, such as PT Bank Mandiri Tbk, PT Astra Honda Motor, PT Ultra Jaya Milk Industry & Trading Company Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa, etc.

Figure 1 : FORU Share Ownerships and Subsidiaries

Source:PT Fortune Indonesia Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division



6.32%84.95%



99.99%

99.99% 99.99%

99.99%



6.32%84.95%



99.99%

99.99% 99.99%

99.99%

Growth of Indonesian Economy During 3Q10 Indonesia’s economic performance in the 3Q10, which is described by the Gross Domestic Product (“GDP”) at constant prices increased by 3.5% compared to the previous quarter. This increase is greater than the increase in the second quarter 2010, which only reached 2.8%. When compared with the same quarter in 2009 (y-on-y), Indonesia’s GDP growth in 3Q10 reached 5.8%, with all sectors showed an increased of GDP. Transportation and Communication provide the highest growth of 13.3% YoY, while agriculture, livestock, forestry and fisheries provide the lowest growth of 1.8% YoY compared to the same period in 2009. Services industry itself showed a moderate growth of 6.4% YoY during 3Q10. With all industry seems to experience growth in 3Q10, the budget spends on the advertisement also tends to go in the same direction.

December 27th, 2010 Page 2 o f 11



Figure 2 : GDP Growth by Industrial Origin in 3Q10

1.8

6

2.83.6

4.1

2.63.2

0.1

6.4

4.3

8.8

3.9

13.3

5.1

6.3

1.7

6.4

1.1

5.8

3.5

0

2

4

6

8

10

12

14

YoY QoQ

%

Agriculture Agriculture ManufacturingElectricity, Gas and Water Construction Trading, Hotel and RestaurantTransportation and Communication Finance, and Real Estate Services

GDP

Source: Central Bureau of Statistic, Pefindo Equity & Index Valuatin Division

National Advertising Expenditure Liven Up Indonesian Association of Advertising Company (“PPPI”) informed that the improving macroeconomic indicators, such as increased of GDP, appreciation of Rupiah exchange rate, and stable Bank Indonesia (“BI”) interest rate at 6.5%, are enough to boost the advertising spending in Indonesia. Based on the AC Nielsen research, the total advertising spending until June 30th, 2010, is already reached Rp 28.5 trillion, up by 29% compared to the same period in 2009, which only Rp 22 trillion. Such increased, is triggered by many major events such as the World Cup 2010 in South Africa, and Indonesian Regional Head Elections (“Pilkada”), which is predicted to bring the national advertising spending to reached Rp 58.5 trillion in 2010, or grow by 18.06% CAGR during 2005 – 2010 period.

Figure 3 : National Advertising Spending


Source: Indonesia Media Guide, Pefindo Equity & Index Valuatin Division

58.5

48.6

41.7

35.1

30.025.5

0

10

20

30

40

50

60

70

2005 2006 2007 2008 2009 2010P

Rp

trill

ion

Telecommunication Industry Remains the Highest Spender on Advertising Each year, many firms consistently perform advertising spending in order to introduce their companies or products. During 2008 – 2009 periods, the telecommunication industry remains the highest advertising spending industry, with the total amount of Rp 4.37 trillion in 2008, and Rp 3.88 trillion in 2009. Based on the AC Nielsen / Media Scene 2009 – 2010, PT Natrindo Telepon Seluler is the highest advertiser in 2009 with total spending of Rp 373.8 million, with goals to promote their product, which is AXIS. Government and political organization showed a biggest growth of advertising expenditure of 64%, followed by cigarettes industry by 21%. Although still a highest spender of advertising expenditure, but the telecommunication industry showed a decreasing growth of advertising expenditure by -11% in 2009.

Advertising Expenditure

CAGR = 18.06%



Figure 4 : Growth of Advertising Expenditure in Five Industries

18%21%

-11%

64%

-6%

-20%-10%

0%10%20%30%40%50%60%70%

Tele

com

mun

icat

ion

Gov

ernm

ent,

Polit

ical

Org

aniz

atio

n

Soci

al S

ervi

ces

Cig

aret

tes

Indu

stry

Mot

orcy

cles

indu

stry

Telecommunication Government, Political OrganizationSocial Services Cigarettes IndustryMotorcycles industry

Source: AC Nielsen / Media Scene, Pefindo Equity & Index Valuatin Division

Television Remains the Best Media to Advertise Many people believe that television is the best media for advertiser to advertise their products, since it can interact audio-visually with the audience. Due to that, the budget spent for advertising in television dominates other media. In 2009, the total advertising spent on the television reached Rp 29.9 trillion or 58.5% from the total of advertising expenditure in 2009. That amount is increased by 13.9% compared to the 2008 period which only reached Rp 26.2 trillion, but slightly decreased in terms of proportion compared to 2008 period which reached 59%. Newspaper followed in second position, with total amount of Rp 17.7 trillion collected from advertising in 2009, improved by 18.1% compared to the 2008 period which only reached Rp 15.0 trillion.

Figure 5 : Advertising Spending by Media

21 2326

30

9

12

15

18

-

10

20

30

40

50

60

2006 2007 2008 2009

Rp

trill

ion

Television Newspaper Magazine Radio Outdoor

Source: AC Nielsen / Media Scene, Pefindo Equity & Index Valuatin Division

In 2009, Rajawali Citra Televisi Indonesia (“RCTI”) managed to get Rp 4.02 trillion from advertising, or achieved the highest portion of total spending on television advertising of 13.5%. This amount is increased by 2.7% compared to the 2008 period, which only reached Rp 3.6 trillion. Surprisingly, TransTV, the newcomer television station managed to get Rp 3.9 trillion in 2009, or reached 13.1% of total spending on television advertising. TransTV also managed to booked a highest jump on revenue from advertising in 2009, or up by 19.8% compared to the same period in 2008, which only reached Rp 3.2 trillion. The quality of broadcasts and programs by each of the television station, is the main caused that attract many advertisers to advertise their products or company in each television station. In terms of printing material as media for advertising (newspaper, magazine, tabloid), the Kompas Newspaper achieved the highest revenue of Rp 1.85 trillion in 2009, slightly decreased by -2.86% compared to the 2008 period. Followed by Jawa Pos Newspaper, which able to achieved Rp 855.7 million of revenue from advertising, decreased by -0.6% compared to the 2008 period.




Competition in the Advertising Industry Is Getting Tighter Based on the Media Scene issued by Indonesian Association of Advertising Company, there are around 350 companies which are registered as a member of the association in 2009. Those companies are scattered throughout Indonesia, with DKI Jakarta as the city that has the highest number of advertising companies, with around 129 companies. With such numbers of companies, the competition in this advertising industry is getting tougher each year. Given this reality, many companies have to do their best to innovate, as well as to implement the best strategy in order to win their market against competitors. However, given the advertising industry condition that still growing along with the growth of Indonesian economy, and also the increased used of internet as other media for advertising, this advertising industry condition in Indonesia still remain favorable. However, with such competition, FORU still able to reach the top 10 of the biggest advertising companies in Indonesia in terms of revenue. FINANCE Advertising Services Remains the Highest Contributor of FORU’s Revenue FORU classifies its business into 4 (four) business segments, which are advertising services, traveling services, public relation services, and graphic design services. In 2008, the highest contributor of FORU’s revenue is come from advertising services, with contribution of 83.33% of total FORU’s sales, followed by traveling services with contribution of 8.69%. In 2009, the contribution from advertising services climbed up to 85% of total FORU’s revenue, accompanied with increased contribution from traveling services to 9.89%. During 1Q10, 2Q10, and 3Q10, the contribution from advertising services to total revenue of FORU is getting stronger, where it reached 86.3%, 88.07% and 89.9%, respectively.

Figure 6 : FORU revenue and Contribution from

Advertising Services Business

89.90%

88.07%

86.30%

85.00%

83.33%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Rp b

illio

n

80.00%

82.00%

84.00%

86.00%

88.00%

90.00%

92.00%

Sales Advertising Services Contribution

Source:PT Fortune Indonesia Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates

Impressive Employee Productivity FORU’s employee tends to be the greatest treasure of the company. With excellent capabilities, FORU’s sales showed an increasing trend during 2004 – 2009 periods. More impressively, the increasing trend of FORU’s sales is achieved with the decreasing trend of FORU’s numbers of employee. In 2004, FORU’s revenue reached Rp 201.2 billion, with total employee of 245 people, or in terms of productivity, each employee producing around Rp 821.2 million of sales. Later on in 2009, FORU’s revenue reached Rp 408.3 billion, with just only 215 employee, or with the sales per employee ratio of Rp 1.9 billion/employee. Until September 2010, FORU’s sales has reached Rp 325.1 billion, with employee of 206 people, or sales per employee ratio of Rp 1.58 billion / employee.




Figure 7 : Number of Employee and Sales per

Employee Ratio

-

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

1,600.00

1,800.00

2,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Rp

mill

ion

0

50

100

150

200

250

300

Num

ber o

f Em

ploy

ee

Sales / employee Number of Employee


Low Interest Bearing Debt to Assets Ratio FORU’s total assets tend to increase as the time passes. During 2004 – 2009 periods, FORU’s total assets grow from just Rp 98.9 billion in 2004 to Rp 230.3 billion in 2009. To finance the growth of its assets, FORU is very much relied on its internal cash availability, which made them a “healthy” company. Looking at FORU’s interest bearing debt to assets ratio during 2004 – 2009 periods, it grows from 0.1% in 2004 to 0.6% in 2009. Although it depicts an increasing trend movement, but the component of interest bearing debt is still below 1% of FORU’s total assets. Until September 30th, 2010, FORU’s interest bearing debt to assets ratio only slightly increased to 0.8%.

Figure 8 : Total Assets and Interest Bearing Debt to Total Assets Ratio

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Rp m

illio

n

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.9%

Total Assets Interest bearing debt to assets ratio


Direct Costs Has to be Managed During 2004 – 2009 periods, FORU able to improve its sales from just Rp 201.2 billion in 2004 to Rp 408.3 billion in 2009, or achieved CAGR growth of 15.2% during that period. Unfortunately, it also followed by more accelerated growth of its direct costs. FORU’s direct costs has grown from just Rp 167.5 billion in 2004 to Rp 353.5 billion in 2009, or grow by 16.11% CAGR during 2004 – 2009 periods. Only in 2005 and in 2008, FORU able to manage a growth of sales higher than the growth of its direct costs, where in 2005 and 2008 FORU able to book a growth of sales of 9.38% YoY, and 8.67 YoY, respectively, while its direct costs grow only about 8.76% YoY and 5.87% YoY respectively. In 2006, 2007, and 2009, its sales growth is always below its direct costs growth. As of September 30th, 2010, FORU sales growth is also below its direct costs growth, where its sales grow 37.35% YoY whereas its direct costs grow 39.55% YoY.




Figure 9 : Sales vs Direct Costs Growth

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

2005 2006 2007 2008 2009 Sep-100.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

Sales Growth Direct Costs Grow th


Shorter Days Sales Outstanding Would be Much Better FORU’s capability in turning its receivables into cash, as measured with account receivables turn over showed a decreasing trend during 2004 – 2009 periods. It decreased from 8.54x in 2004 to just 3.52x in 2009, which translate to longer days sales outstanding from 43 days in 2004 to 104 days in 2009. Fortunately, it also followed with decreasing of payables turn over, from 6.8x in 2004 to 3.1x in 2009, which made the number of days payables also increased from 53 days in 2004 to 117 days in 2009. In the future, FORU need to improve on the collection of its receivables, in order to made them more liquid in the future.

Figure 10 : Days Sales Outstanding vs Number of Days Payables

0

20

40

60

80

100

120

2004 2005 2006 2007 2008 2009

days

0

20

40

60

80

100

120

140

days

Days Sales Outstanding Number of Days Payables


FORU Business Prospects Based on improving macroeconomic indicators, and seeing the fact that the national spending on advertisement has reached Rp 28.5 trillion, or up 29% compared to the same period in 2009, we believe that the national advertisement industry will remain good in the future. Accompanied with the increased of FORU’s productivity per employee, we believe that FORU sales will reached Rp 453.0 bn in 2010, or grow 11.0% YoY, and CAGR growth of 15.7% during 2009 – 2014 period.




Figure 11 : Assets, Liabilities, and Equity (in Rp bn)

190.4 192.7

230.3 234.1

105.5100.1

132.9 134.5

84.792.4 97.2 99.3

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2007 2008 2009 2010P

Rp

billi

onAssets Liabilities Equity

Source:PT Fortune Indonesia Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

SWOT ANALYSIS Table 3 : SWOT Analysis

Strength Weakness • Affiliated with overseas advertising

company, which is Fortune International, Australia.

• As the only advertising company that listed at IDX, FORU has competitive advantage in terms of the ability to obtain other source of funds.

• Excellent capabilities of its employees.

• Relatively low interest bearing debt.

• Need to lower down its direct

costs. • Days sales outstanding is

getting longer.

Opportunity Threat • Industry is growing as national

expenditure on advertising increased. • Potential economic growth in all

sectors. • More companies using internet as a

media to advertise their products, might increased FORU’s revenue in the future.

• The competition in the

advertising business is getting tighter.




TARGET PRICE

VALUATION

• Methodology We apply Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering the income growth is the value driver for FORU instead of the asset growth. We do not combine DCF method with Guideline Company Method (GCM) as there is no similar companies eligible to be compared with FORU in the IDX. This valuation is based on 100% shares price as of September 30th, 2010.

• Value Estimation

Price target for 12 months based on valuation as of September 30th, 2010 using DCF method with an assumption of 11.02% discount rate, ranges from Rp 171 to Rp 189 per share.

Table 4 : DCF Method

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows – Rp bn 18.9 19.9 20.9 PV Terminal Value – Rp bn 62.6 65.9 69.2 Net Debt – Rp bn (2.1) (2.1) (2.1) Total Equity Value – Rp bn 83.7 79.5 88.0 Number of Share, bn shares 0.47 0.47 0.47 Fair Value per Share, Rp 171 180 189

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 5 : Assumption

Risk free rate (%) 7.63 Risk premium (%) 4.50 Beta (x) 0.53 Cost of Equity (%) 11.02 Marginal tax rate (%) 25.00 WACC (%) 11.02

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates





(Rp bn)

Income Statement 2007 2008 2009 2010P 2011P

Sales 332.2 361.0 408.3 453.0 515.1

COGS (287.1) (304.0) (353.5) (391.4) (444.9)

Gross Profit 45.1 57.0 54.8 61.6 70.2

Operating Expense (35.3) (45.9) (45.9) (50.5) (57.2)

Operating Profit 9.8 11.1 8.9 11.1 13.0

Other Income (Charges) 1.3 2.9 1.2 1.0 1.2

Pre-tax Profit 11.1 14.0 10.1 12.1 14.2

Tax (3.8) (4.8) (3.5) (3.4) (4.0)

Minority Interest 0 0 0 0 0

Net Profit 7.3 9.1 6.6 8.7 10.2

Source: PT Fortune Indonesia Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Ratio 2007 2008 2009 2010P 2011P

Growth (%)

Sales 38.7 8.7 13.1 11.0 13.7

Operating Profit 207.1 13.4 (20.2) 25.2 17.0

EBITDA 87.1 28.0 (36.7) 41.7 16.1

Net Profit 123.5 25.0 (27.7) 32.3 17.1

Profitability (%)

Gross Margin 13.6 15.8 13.4 13.6 13.6

Operating Margin

3.0 3.1 2.2 2.4 2.5

EBITDA Margin 3.5 4.1 2.3 2.9 3.0

Net Margin 2.2 2.5 1.6 1.9 2.0

ROA 3.8 4.7 2.9 3.7 4.0

ROE 8.6 9.8 6.8 8.8 9.5

Solvability (X)

Debt to Equity 1.2 1.1 1.4 1.4 1.4

Debt to Asset 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6

Liquidity (X)

Current Ratio 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7

Quick Ratio 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2

Source: PT Fortune Indonesia, Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

(Rp bn) Balance Sheet 2007 2008 2009 2010P 2011P

Assets

Current Assets

Cash and cash equivalents 32.2 44.3 34.4 49.3 46.2

Receivables 86.6 78.6 118.0 105.9 120.4

Other Assets 52.1 52.1 59.4 60.7 67.5

Total Current Assets 170.9 175.1 211.8 215.9 234.1

Fixed Assets 10.9 9.8 9.8 9.8 15.3

Other Assets 8.7 7.8 8.6 8.4 8.4

Total Assets 190.4 192.7 230.3 234.1 257.8

Liabilities

Trade payables 89.8 83.0 112.8 114.6 130.2

Short-term liabilities 1.4 1.5 1.4 1.9 1.9

Other Short-term liabilities 8.4 7.9 9.0 7.9 7.9

Long-term liabilities 0 0 0 0.2 0.2

Other Long-term liabilities 5.9 7.7 9.6 10.0 10.0

Total Liabilities 105.5 100.1 132.9 134.5 150.2

Minority Rights 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

Total Equity 84.7 92.4 97.2 99.4 107.4

Source: PT Fortune Indonesia Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates



DISCLAIMER

This report was prepared based on the trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore we do not responsible of any investment decision making based on this report. As for any assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as per reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We do not responsible for mistake and negligence occurred by using this report. Last performance could not always be used as reference for future outcome. This report is not an offering recommendation, purchase or holds particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinion in this report has been presented fairly as per issuing date with good intentions; however it could be change at any time without further notice. The price, value or income from each share of the Company stated in this report might lower than the investor expectation and investor might obtain lower return than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such return may possibly fluctuate. As for the Company which its share is denominated other than Rupiah, the foreign exchange fluctuation may reduce the value, price or investor investment return. This report does not contain any information for tax consideration in investment decision making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value nor a transaction price reference required by the regulations. The share price target issued by Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares and it could not be considered as an investment advice from Pefindo Equity & Index Valuation Division as its scope of service to, or in relation to some parties, including listed companies, financial advisor, broker, investment bank, financial institution and intermediary, in correlation with receiving rewards or any other benefits from that parties. This report is not intended for particular investor and cannot be used as part of investment objective on particular shares and neither an investment recommendation on particular shares or an investment strategy. We strongly recommended investor to consider the suitable situation and condition at first before making decision in relation with the figure in this report. If it is necessary, kindly contact your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of Equity Valuation separate from Ratings to preserve independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole is different from the processes, methodologies and databases used PEFINDO in doing the rating. This report was prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division with the objective to enhance shares price transparency of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of other party’s influence, pressure or force either from IDX or the listed company which reviewed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. Pefindo Equity & Index Valuation Division will earn reward amounting to Rp 20 mn each from IDX and the reviewed company for issuing report twice per year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com This report is prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in IDX website.


http://www.new.pefindo.com/

PENGUMUMAN Equity Research PT Fortune Indonesia Tbk … · ... Pengembangan) No.Peng-ER-00023/BEI...

Documents

Transcript of PENGUMUMAN Equity Research PT Fortune Indonesia Tbk … · ... Pengembangan) No.Peng-ER-00023/BEI...