Ekspansi Jurnal Ekonomi, Keuangan, Perbankan dan Akuntansi

Vol. 2, No. 1, Mei 2010, 47 - 56

47

PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA

EFEK INDONESIA

Etti Ernita Sembiring

Rosma Pakpahan Jurusan Akuntansi Politeknik Negeri Bandung

ABSTRACT

This research is motivated by the controversy about the relevance of dividend policy and the inconsistency of research result on the dividend policy. Modigliani and Miller (1961) state that the dividend is irrelevant to the company values. Whereas, some other researchers say that dividend is relevan to the company values 9Myron Gordon, 1961, Litzenberger and Ramaswamy, 1979). The relevance of the dividend on the company values associated with some theories : the signalling theory, the tax preference theory, the bird in the hand theory and the agency theory. This study proposed hypothesis dividend policy affects company values was represented by Tobin‟s Q variable. Analysis tool used is a regression with variable of size, leverage and growth as control variables. The result of this study demonstrate that the hypothesis is not supported.

Key words : the relevance of dividend policy, price to book value, Tobin‟s Q. Price earnings ratio

PENDAHULUAN

Sampai saat ini kebijakan dividen adalah salah satu persoalan yang masih

diperdebatkan apakah dividen dibayar dari pendapatan ( laba bersih) atau ditahan

untuk investasi ke depan. Beberapa studi empiris menyatakan pembayaran dividen

tidak relevan terhadap kinerja perusahaan karena nilai perusahaan tidak ditentukan

oleh besar kecilnya rasio pembayaran dividen, tetapi ditentukan oleh laba bersih

sebelum pajak dan risiko perusahaan namun beberapa studi empiris yang lain

menyatakan pembayaran dividen relevan terhadap kinerja keuangan perusahaan.

Beberapa peneliti telah mengembangkan dan menguji berbagai model untuk

menjelaskan perilaku dividen. Penelitian yang dilakukan oleh Baker dan Powel

(1999) menunjukkan sebagian besar responden yakin bahwa kebijakan dividen

mempengaruhi kinerja perusahaan dengan signaling explanation dari relevansi

dividen. Hasil penelitian Lundstrum (2005) menunjukkan kenaikan dividen dapat

digunakan sebagai suatu signal untuk membentu memecahkan permasalahan

informasi antara manajer dan investor Pembayaran dividen juga mengurangi

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

48

ketidakpastian, yang berarti mengurangi risiko tingkat keuntungan yang disyaratkan

oleh pemegang saham.

Gordon (1961) berargumentasi bahwa nilai saham akan ditentukan oleh present

value dari dividen yang akan diterima investor. Dividen dimasa mendatang akan

lebih beresiko dibandingkan dengan saat ini, selain itu pembayaran dividen dapat

mengurangi konflik keagenan antara kepentingan manager dengan kepentingan

pemegang saham (Jensen dan Meckling; 1976). Dividen dibayar rendah didasari

oleh efek pajak, di negara tertentu seperti di Amerika, pajak untuk capital gain lebih

rendah dibandingkan dengan pajak dividen. Disamping itu pajak atas capital gain

akan efektif jika capital gain tersebut direalisir ( saham tersebut dijual) sedangkan

pajak dividen dibayarkan pada saat dividen diterima ( Litzenberger dan

Ramaswamy, 1979). Miller dan Modigliani (1961) dengan teori dividend irrelevance

theory berpendapat kebijakan dividen tidak relevan karena tidak mempengaruhi

sama sekali nilai perusahaan.

Fenomena yang terjadi di Indonesia menunjukkan ketidakkonsistenan pengaruh

dividen terhadap nilai perusahaan. Beberapa penelitian menunjukkan dividen

memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan dan harga saham (Sembiring, 2004 ;

Setyorini, 2001; Pratomo 1999). Hal ini sesuai dengan teori yang menyatakan

dividen mengandung informasi yang mengakibatkan investor bereaksi secara

positif.

IDENTIFIKASI MASALAH

Penelitian ini mencoba mengungkapkan suatu permasalahan yaitu apakah dividend

policy mempengaruhi Tobin‟s Q (seperti yang dipergunakan oleh Amidu, 2007).

Namun untuk menguatkan hasil penelitian, peneliti akan menggunakan variabel

kontrol yaitu firm size, leverage, dan growth. Masalah yang akan diteliti :

Apakah dividend policy (kebijakan dividen) berpengaruh terhadap Tobin‟s Q

KAJIAN PUSTAKA

Dividen merupakan kompensasi yang diterima oleh pemegang saham selain capital

gain dari perusahaan. Kebijakan dividen adalah keputusan membayar atau

menahan laba untuk diinvestasikan kembali pada perusahaan. Bagi perusahaan

membayar dividen merupakan keputusan penting karena menahan laba merupakan

sumber dana yang cukup besar dan penting untuk pertumbuhan perusahaan

sedangkan membagikan laba merupakan kompensasi yang diinginkan sebagian

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etti Ernita S dan Rosma P

49

investor.Pembayaran dividen ditujukan untuk mengurangi ketidakpastian karena

mengurangi resiko tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham dan

mengurangi konflik antara kepentingan manajer perusahaan dengan pemegang

saham (theory agency), (Jensen dan Meckling, 1976). Lundstrum (2005) melakukan

penelitian terkait dengan dividen memberikan signaling explanation dan hasil

penelitiannya mendukung argumen bahwa dividen dapat digunakan sebagai suatu

isyarat (signal) untuk membantu memecahkan permasalahan manager dan investor.

Beberapa penelitian lain terkait dengan signaling explanation yaitu Boyd dan

Jagannathan (1994) menunjukkan adanya penurunan harga saham pada waktu ex-

dividend day. Hal ini dimungkinkan karena semakin banyak dividen yang dibagikan

oleh perusahaan maka semakin besar berkurangnya laba ditahan dan akibatnya

perusahaan harus mencari biaya eksternal untuk melakukan investasi baru.

Perdugo (2004) menemukan bukti bahwa para manajer menggunakan dividen untuk

menyampaikan earnings masa depan kepada investor. Amidu (2007) melakukan

penelitian untuk mengetahui apakah kebijakan dividen berpengaruh terhadap

kinerja perusahaan. Hasil penelitian Amidu mendukung kebijakan dividen adalah

relevan terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan Tobins‟Q.

Beberapa kalangan memperdebatkan kebijakan dividen , Miller dan Modigliani

(1961) berargumen bahwa kebijakan dividen tidak relevan (dividend irrelevance

theory), artinya kebijakan deviden tidak mempengaruhi nilai perusahaan.

Sementara Gordon (1961) mengatakan bahwa pembayaran deviden yang tinggi

akan membantu mengurangi ketidak pastian (Bird in The Hand Theory) . Teori ini

berargumen bahwa dividen lebih baik daripada capital gain karena dividen yang

dibagikan kurang berisiko dibandingkan capital gain. Pendapatan dividen memiliki

sifat yang lebih pasti (predictible) daripada capital gain. Teori ini menyarankan agar

perusahaan membayarkan dividen yang lebih besar untuk meningkatkan harga

saham

Teori lain yang mendukung relevansi teori yaitu teori tax preference theory. Teori ini

berpendapat bahwa investor lebih menyukai laba ditahan daripada dividen karena

pertimbangan pajak yang dikenakan kepada capital gain lebih rendah. Teori ini

menyarankan agar perusahaan membayarkan dividen yang rendah untuk

memaksimalkan harga saham. Sesuai dengan teori – teori yang telah dikemukakan

maka hipotesis yang diajukan yaitu :

H1 : Kebijakan dividen berpengaruh terhadap Tobin‟s Q

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

50

METODE PENELITIAN

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari

laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

periode tahun 2003 sampai tahun 2007 . Sampel yang dipilih menggunakan

purposive sampling method dengan kriteria perusahaan tersebut harus listing

secara terus -menerus dari tahun 2003 sampai 2007 dan membagikan dividen

secara terus – menerus dari tahun 2003 sampai 2007. Dari 741 perusahaan yang

memenuhi criteria hanya 8 perusahaan. Berarti jumlah sample dalam penelitian ini

sebanyak 40.

DEFINISI OPERASIONAL VARIABEL

a. Dividend Policy (kebijakan dividen)

Kebijakan dividen adalah keputusan perusahaan membayar laba kepada investor

(pemegang saham). Kebijakan dividen diproksikan dengan variable dividend payout

ratio (DPR).

b. Penelitian ini menggunakan variable control yaitu firm size, leverage dan growth

untuk lebih menguatkan hasil. Penelitian terdahulu menemukan bukti adanya

pengaruh yang signifikan antara firm size terhadap nilai perusahaan (Suranta dan

Merdistuti, 2004), leverage terhadap nilai perusahaan (Suranta dan Merdistuti,

2004; Suranta dan Machfoedz, 2003) dan growth terhadap nilai perusahaan

1) Size (ukuran perusahaan)

Menunjukkan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan penjualan dan earning

(laba). Perusahaan yang besar akan dengan mudah mempunyai akses ke pasar

modal untuk mengumpulkan dana dalam waktu yang singkat dibandingkan dengan

perusahaan kecil. Perusahaan yang ukurannya besar dari sisi asset dan penjualan

akan membutuhkan dana yang tinggi juga. Rasio yang digunakan yaitu:

size = logaritma dari total assets perusahaan.

2) Leverage (hutang )

Yaitu mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjang

(hutang jangka panjang). Ada beberapa macam rasio leverage yang dapat dihitung,

yaitu : ratio hutang terhadap total asset, ratio time interest earned, ratio fixed change

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etti Ernita S dan Rosma P

51

leverage. Rasio yang dipergunakan dalam penelitian ini yaitu rasio hutang terhadap

total aset leverage = AssestTotal

ghuTotal tan

3) Growth (pertumbuhan perusahaan)

Yaitu tingkat pertumbuhan perusahaan yang diukur berdasarkan perubahan dari

total asset dan penjualan perusahaan. Semakin besar tingkat pertumbuhan

perusahaan, maka semakin tinggi biaya yang diperlukan untuk investasi. Tingkat

pertumbuhan diukur dengan perubahan dari total asset dari suatu periode (tahun)

ke periode lain berikutnya.

1

t

tt

AssetTotal

AssetTotalAssetTotalGrowth

4) Tobin‟s Q

Tobin‟s Q adalah salah satu proksi untuk rasio pengukuran nilai pasar perusahaan.

Q didefinisikan rasio perbandingan antara nilai pasar asset perusahaan terhadap

nilai buku perusahaan. James Tobin, ( 1918 )

Rumusnya:

ValueAsset

ValueMarket Tobins

Net Worth Corporate

MarketStock of Value Q

Analisis data akan dilakukan dengan metode regresi linier berganda (uji F). Uji F

yaitu pengujian untuk mengetahui signifikansi dari pengaruh variabel independen

terhadap variabel dependen. Penelitian ini menggunakan taraf signifikansi 5 %.

Penarikan kesimpulan yaitu :

F hit > F tabel, kesimpulan Ho ditolak

F hit < F tabel, kesimpulan Ho diterima

Untuk menguji hipotesis, persamaan regresi yang digunakan adalah :

1) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 size +eit

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

52

2) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 size + 3 dividend

policy*size +eit

(persamaan dengan variable size sebagai variable control)

3) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 leverage +eit

4) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 leverage + 3 dividend

policy*leverage +eit

(persamaan dengan variable leverage sebagai variable control)

5) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 growth +eit

6) Tobins‟Qit = 0 + 1 dividend policy +2 growth + 3 dividend

policy*growth +eit

(persamaan dengan variable growth sebagai variable control)

ANALISIS DATA

1. Analisis deskripsi

Tabel 1 Statistik Deskriptif

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

Tobins 40 .38 10.97 2.1410 2.71937

Dari tabel diatas dapat dilihat deskripsi mengenai data terkait dengan nilai

minimum dan maksimum serta rata – rata sehingga dapat dijelaskan

kondisi data. Nilai maksimum untuk Tobins‟q adalah 10..97, nilai minimum

0.38, nilai rata –rata 2.14 dengan deviasi standar 2.71.

2. Uji korelasi

Berikut adalah tabel untuk menunjukkan besarnya hubungan masing – masing

variabel beserta tingkat signifikansinya

Tabel 2 Korelasi antar Variabel

Variabel Korelasi Tk. signifikan

Keterangan

Size-leverage 0,163 0,316 Tidak signifikan Size - growth 0,18 0,911 Tidak signifikan

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etti Ernita S dan Rosma P

53

Size - DPR -0,311 0,05 Signifikan Size – Tobins‟Q 0,135 0,405 Tidak signifikan Leverage – Growth -0,066 0,684 Tidak signifikan Leverage – DPR 0,021 0,897 Tidak signifikan Leverage – Tobins‟Q 0,256 0,111 Tidak signifikan Growth - DPR 0,005 0,977 Tidak signifikan Growth – Tobins‟Q -0.046 0,778 Tidak signifikan DPR – Tobins‟Q -0,041 0,8 Tidak signifikan

Dari tabel di atas dapat dilihat hanya beberapa variabel yang memiliki hubungan

secara signifikan yaitu variabel size terhadap DPR dengan besar korelasi – 0,311

dengan arah yang berlawanan. Ini menunjukkan apabila size perusahaan semakin

besar maka DPR akan semakin kecil

Tabel di atas memperlihatkan tidak adanya hubungan yang signifikan antara

variable independent penelitian ini yaitu DPR terhadap Tobins‟Q. Korelasi DPR

dengan Tobins‟Q sebesar -0,041 dengan arah yang berlawanan.

3. Uji hipotesis

Berikut adalah tabel yang akan menunjukkan hasil pengujian hipotesis

Tabel 3 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan size terhadap Tobins’Q tanpa variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR -0,035 0,996 Tidak signifikan

Size -0,035 0,433 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat bahwa size dan DPR tidak memiliki pengaruh

signifikan terhadap Tobins‟Q

Tabel 4 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan size terhadap Tobins’Q dengan size sebagai variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR -0,047 0,452 Tidak signifikan Size -0,047 0,648 Tidak signifikan DPR*size -0,047 0,451 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat dengan memasukkan size sebagai variable control,

size dan PBV secara parsial tetap tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap

Tobins‟Q. Namun dapat dilihat dari nilai adjusted R2 sebelum adanya variable

control hanya sebesar- 0,035 namun setelah adanya variable control naik menjadi -

0,047

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

54

Tabel 5 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan leverage terhadap Tobins’Q tanpa variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR 0,017 0,77 Tidak signifikan Leverage 0,017 0,114 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat bahwa DPR dan leverage tidak memiliki pengaruh

terhadap Tobins‟Q

Tabel 6 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan leverage terhadap Tobins’Q dengan leverage sebagai variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR 0,066 0,094 Tidak signifikan Leverage 0,066 0,21 Tidak signifikan DPR*leverage 0,066 0,095 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat meskipun memasukkan variable leverage sebagai

variable control baik DPR dan leverage secara parsial tetap tidak memiliki pengaruh

yang signifikan terhadap Tobins‟Q. Namun dapat dilihat dari nilai adjusted R2

sebelum adanya variable control hanya sebesar 0,017 namun setelah adanya

variable control naik menjadi 0,066

Tabel 7 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan Growth terhadap Tobins’Q tanpa variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR -0,05 0,803 Tidak signifikan Growth -0,05 0,782 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat DPR dan growth tidak memiliki pengaruh signifikan

terhadap Tobins‟Q

Tabel 8 Hasil regresi (Uji F) untuk Pengaruh DPR dan growth terhadap Tobins’Q dengan growth sebagai variable control

Variabel Adjusted R2 Tk. Sig Keterangan

DPR -0,077 0,795 Tidak signifikan Growth -0,077 0,742 Tidak signifikan DPR*growth -0,077 0,789 Tidak signifikan

Dari tabel diatas dapat dilihat meskipun memasukkan variable growth sebagai

variable control baik DPR dan growth secara parsial tetap tidak memiliki pengaruh

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etti Ernita S dan Rosma P

55

yang signifikan terhadap Tobins‟Q. Namun dapat dilihat dari nilai adjusted R2

sebelum adanya variable control hanya sebesar -0,05 namun setelah adanya

variable control berubah menjadi – 0,077.

Dari hasil tabel 3.1 sampai tabel 3.6 dapat disimpulkan hipotesis ditolak (Hipotesis

nol diterima) yang berarti tidak ada pengaruh antara kebijakan dividen dengan

Tobins‟Q.

SIMPULAN DAN SARAN

Berdasarkan hasil analisis diketahui bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh

secara signifikan terhadap Tobins‟Q. Hasil penelitian ini mendukung teori yang

dikemukakan oleh Miller dan Modigliani (1961) dengan teori dividend irrelevance

theory yang berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak relevan karena tidak

mempengaruhi nilai perusahaan. Pada penelitian berikutnya memasukkan variabel

good governance sebagai variabel yang mendukung nilai perusahaan dan variabel

struktur modal sebagai variabel yang terkait dengan kebijakan perusahaan

DAFTAR PUSTAKA

Amidu Muhammed. (2007), How does dividend policy affect performance of the firm on Ghana Stock Exnhange, Investment Management and Financial Innovations, p.103.

Amidu M. and Abor J. (2006), Determinants of dividend payout ratios in Ghana, The

Journal of Risk Finance, Vol. 7,136-145.

Atmaja, Lukas Setia, MSc. (1994). Managemen Keuangan Edisi Revisi. Andi. Yogyakarta.

Black, F., and Scholes M. (1974), The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns, Journal of Financial Economics, 1, 1-22.

Boyd dan Jagannatha. (1994). Ex-Dividend Price of Commmon Stocks, Review of Financial Studies, Vl.7

Cooke, TE. (1989). Disclosure in The Corporate Annual Report of Swedish Companies, Accounting Business Research 19. (Spring).

Farrar, D.E and Selwyn, L.L. (1967), “Taxes, corporate financial policy and return to investors”, National Tax Journal, Vol.20, 444-62.

Frankfurter, G.M and Wood, B. Jr. (2002), “Dividend policy theories and their empirical tests”, International Review of Financial Analysis, Elsevier, Vol. 11 (2), 111-138.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

56

Gibson, Charles (1992). Financial Analysis, Cincinnati, Ohio : South-Western Publishing Co.

Glen, J.D., Karmokolias Y., Miller R.R, and Shah S. (1995), “Dividend policy and behavior in emerging markets”, International Financial Corporation, Discussion Paper No. 26.

Gordon M. (1962), “The Savings, investments and valuation of a corporation”,

Review of Economics and Statistics, 37-51.

Gordon M. (1961), “The Investment, Financing, and Valuation of Corporation”, Review of Economics and Statistics.

Lundstrum, Leonard (2005), “Testing dividend signaling hypothesis : Conditional event study versus residual analysis “. JEL classification : C70

Mamduh M. Hanafi, MBA (2004), Manajemen Keuangan, Edisi 2004/2005, Yogyakarta: BPFE.

Mamduh M. Hanafi, MBA (2007), Analisis Laporan Keuangan , Edisi Ketiga, UPP

STIM YKPN. Yogyakarta.

Manurung, Adler (1997) „ Penilaian harga saham”. Usahawan no. 04 April 1997, hal. 32

Mollah, A, Kevin Keasey, Helen Short (2000), „ The influence of agency cost on dividend policy in an emerging market : evidence from the Dhaka Stock Exchange”. The Sixth ENBS Workshop at the University of Olso, Norway

Purnomo. (2003), Faktor – faktor yang mempengaruhi harga saham perusahaan manufaktur BEJ, skripsi, Yogyakarta Fakultas Ekonomi Universitas Janabadra.

Ridwan S. Sundjaja (2003), Manajemen Keuangan Edisi ke-5, Klaten, Intan Sejati.

Rommon, Fredericc (2000), “Contribution of dividend policy stability to the measurement of dividend announcement and ex-dividend effects on the French market”. Third draft. JEL classification code

Santoso Singgih (2001). SPSS Versi 10 Mengolah Data Statistik Secara Profesional, Jakarta : PT. Elex Media Komputindo Kelompok Gramedia

Sembiring, Etti. (2004), Pengaruh earning per share, return on equity dan dividen terhadap perubahan harga saham perusahaan manufaktur, skripsi, Yogyakarta

Fakultas Ekonomi Universitas Janabadra.

Suranta Eddy dan Machfoedz (2003), Analisis Struktur Kepemilikan, Investasi dan Nilai Perusahaan, Investasi dan Ukuran Dewan Direksi, Simposium Nasional Akuntansi VI

Suranta Eddy dan Merdistuti Pranata (2004), Income smoothing, Tobins‟Q, Agency Problems dan Kinerja Perusahaan, Simposium Nasional Akuntansi VII

Bird in The Hand Theory, 49 kebijakan dividen, 47, 48, 49, 50, 55 present value, 48

signaling explanation, 47, 49 tax preference theory., 49

Tobin‟s Q, 47, 48, 50, 51

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Etti Ernita S dan Rosma P

57

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ekspansi

Keuangan

58