PENGARUH INTENSITAS INTANGIBLE ASSETS TERHADAP …/Pengaruh...perpustakaan.uns.ac.id...
Transcript of PENGARUH INTENSITAS INTANGIBLE ASSETS TERHADAP …/Pengaruh...perpustakaan.uns.ac.id...
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PENGARUH INTENSITAS INTANGIBLE ASSETS TERHADAP
KEBIJAKAN KEUANGAN
(Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI Tahun 2008-2010)
SKRIPSI
Disusun guna Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk
Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh :
RIDA WIDYANTI
F0308076
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2012
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user v
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user vi
HALAMAN PERSEMBAHAN
Skripsi ini ditujukan untuk:
Allah SWT, Nabi Muhammad SAW, Bapak Ibu, Keluarga, Teman-teman,
Ibu Anni Aryani, dan Almamater UNS.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user vii
KATA PENGANTAR
Segala puji hanya milik Allah SWT, Dzat yang hanya kepada-Nya-lah kita
menyembah dan meminta pertolongan. Dia yang berkehendak dan berkuasa atas
segala sesuatu. Semoga Dia senantiasa menuntun kita pada kebaikan, baik dalam
mendengar, melihat, bertutur, berperilaku, belajar dan juga berkarya.
Alhamdulillah, sujud syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT yang
telah memberikan limpahan rahmat, nikmat, karunia, kasih sayang, dan kekuatan,
sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan skripsi yang berjudul “PENGARUH
INTENSITAS INTANGIBLE ASSETS TERHADAP KEBIJAKAN KEUANGAN”
(Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI Tahun 2008-2010), sebagai
tugas akhir guna memenuhi syarat-syarat untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi
Jurusan Akuntansi Universitas Sebelas Maret.
Hambatan, rintangan, dan tantangan senantiasa mengiringi setiap aktivitas,
sehingga untuk menyelesaikan skripsi ini dibutuhkan sedemikian besar kekuatan dan
semangat. Penulis menyadari bahwa dalam proses penulisan skripsi ini tidak terlepas
dari dorongan dan bantuan banyak pihak. Oleh karenanya, penulis dengan ini
mengucapkan terima kasih kepada:
1. Dra. Y ANNI ARYANI, M.Prof, Acc., Ph.D., Ak. atas bimbingan dan
kesediaannya meluangkan waktu serta memberikan masukkan bagi karya ini.
2. Bapak Dr. Wisnu Untoro, MS. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret.
3. Drs. Santoso T H M.Si., Ak., selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user viii
4. Bapak, Ibu, saudara, dan teman-teman atas dukungannya.
5. Dan terakhir, penulis kepada Anda yang telah berinteraksi dengan penulis
melalui tulisan ini.
Penulis menyadari bahwa karya ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu
kritik dan saran yang bersifat membangun dari semua pihak yang memiliki
ketertarikan dengan penelitian ini sangat penulis harapkan demi perbaikan yang
berkelanjutan. Akhir kata, penulis berharap skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua
pihak yang membutuhkan di kemudian hari. Terima kasih.
Surakarta, Juli 2012
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user ix
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ......................................................................................... i
ABSTRAKSI .................................................................................................... ii
ABSTRACT ...................................................................................................... iii
HALAMAN PERSETUJUAN ........................................................................ iv
HALAMAN PENGESAHAN ......................................................................... v
HALAMAN PERSEMBAHAN ....................................................................... vi
KATA PENGANTAR ...................................................................................... vii
DAFTAR ISI ..................................................................................................... ix
DAFTAR TABEL ............................................................................................ xiii
DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... xiv
BAB I. PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Isu .................................................................... 1
B. Perumusan Masalah ................................................................. 8
C. Tujuan Penelitian ..................................................................... 9
D. Manfaat Penelitian .................................................................... 9
1................................................................................... Manfaat
akademis ............................................................................. 9
2. Manfaat praktis............................................................. 9
E. Sistematika Penulisan ............................................................... 10
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user x
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
A. Tinjauan Pustaka ................................................................... 12
1. Agency theory (Teori keagenan)........................................ 12
2. Intangible assets ................................................................. 16
3. Struktur modal ................................................................... 20
4. Kebijakan dividen .............................................................. 25
B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis............... 28
1. Intangible assets dan struktur modal ................................ 30
2. Intangible assets dan kebijakan dividen .......................... 31
C. Kerangka Pemikiran ................................................................. 33
BAB III. METODE PENELITIAN
A. Desain Penelitian ...................................................................... 34
1. Tujuan studi ....................................................................... 34
2. Unit analisis ....................................................................... 34
3. Horison waktu .................................................................... 34
B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel.............. 35
1. Populasi .............................................................................. 35
2. Sampel ................................................................................ 35
3. Teknik sampling ................................................................ 35
C. Data dan Metode Pengumpulan Data ...................................... 36
D. Definisi Operasional Variabel .................................................. 36
1. Variabel dependen ............................................................. 37
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user xi
a. Struktur modal (DEBT) ............................................... 37
b. Kebijakan dividen (POUT) .......................................... 37
2. Variabel Independen....................................................... 38
3. Variabel Kontrol.............................................................. 38
a. Profitabilitas (ROA) .................................................... 38
b. Ukuran perusahaan (SIZE)........................................... 38
c. Fixed assets (aset tetap/PPE) ....................................... 39
E. Metode Analisis Data ............................................................... 39
1. Statistik deskriptif .............................................................. 40
2. Uji asumsi klasik ............................................................... 40
a. Uji normalitas ............................................................... 40
b. Uji multikolonieritas..................................................... 40
c. Uji heteroskedastisitas .................................................. 41
d. Uji autokorelasi ............................................................. 42
3. Pengujian Hipotesis ........................................................... 42
a. Koefisien determinasi (R2) ........................................... 43
b. Uji signifikansi simultan (Uji statistik F) .................... 44
c. Uji signifikansi parameter individual (Uji statistik t). 43
BAB IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Pengumpulan Data dan Penentuan Sampel ............................. 46
B. Statistik Deskriptif .................................................................... 47
C. Uji Asumsi Klasik ..................................................................... 49
1. Uji normalitas .................................................................... 49
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user xii
2. Uji multikolonieritas........................................................ 50
3. Uji heteroskedastisitas ....................................................... 51
4. Uji autokorelasi .................................................................. 52
D. Pengujian Hipotesis .................................................................. 53
1. Uji koefisien determinasi (R2) .......................................... 54
2. Uji signifikansi simultan (Uji statistik F) ......................... 55
3. Uji signifikansi parameter individual (Uji statistik t)...... 56
E. Pembahasan ............................................................................... 58
1. Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap
struktur modal, cateris paribus ......................................... 58
2. Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap
kebijakan, cateris paribus ................................................. 59
BAB V. PENUTUP
A. Kesimpulan................................................................................ 62
B. Keterbatasan .............................................................................. 63
C. Saran .......................................................................................... 63
DAFTAR PUSTAKA ...................................................................................... 65
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user xiii
DAFTAR TABEL
Halaman
4.1. Sampel Penelitian Akhir ............................................................................ 46
4.2. Statistik Deskriptif .................................................................................... 47
4.3. Hasil Uji Normalitas Data Kolmogorov-Smirnov .................................... 50
4.4. Hasil Uji Multikolonieritas ........................................................................ 51
4.5. Hasil Uji Park (Heteroskedastisistas) ....................................................... 52
4.6. Hasil Runs Test (Autokorelasi).................................................................. 53
4.7. Hasil Pengujian Hipotesis .......................................................................... 54
4.8. Model Summaryb ........................................................................................ 54
4.9. ANOVAb..................................................................................................... 56
4.10. Coefficientsa ............................................................................................... 57
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user xiv
DAFTAR GAMBAR
Halaman
2.1 Kerangka Pikir Penelitian ......................................................................... 33
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
ABSTRAKSI
PENGARUH INTENSITAS INTANGIBLE ASSETS TERHADAP KEBIJAKAN KEUANGAN
(Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI Tahun 2008 - 2010)
RIDA WIDYANTI
NIM. F0308076
Intangible assets memiliki beberapa karakteristik yang membedakan dari aset
lain, seperti ketiadaan wujud fisik, risiko ketidakpastian, dan human capital intensity. Hal tersebut dianggap memiliki pengaruh pada level agency costs. Oleh sebab itu dilakukan penelitian yang bertujuan untuk menganalisis pengaruh intensitas intangible assets terhadap kebijakan keuangan. Kebijakan keuangan diproksikan dalam dua variabel dependen, yaitu struktur modal dan kebijakan dividen. Lebih lanjut, penelitian ini menggunakan sampel dari perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (40 perusahaan pada tahun 2008, 52 perusahaan pada tahun 2009, dan 68 perusahaan pada tahun 2010). Desain statistik regresi linear dengan menggunakan asumsi Ordinary Least Square (OLS) digunakan dalam penelitian ini untuk menguji pengaruh antar variabel kunci. Hasil pengujian menyatakan bahwa intensitas intangible assets berpengaruh positif terhadap struktur modal dan kebijakan dividen.
Kata Kunci: intangible assets, kebijakan keuangan, kebijakan dividen, struktur modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
ABSTRACT
THE IMPACT OF INTANGIBLE ASSETS INTENSITY
ON FINANCIAL POLICIES
(An Empirical Study of Listed Companies on Indonesian Stock Exchange in 2008-2010)
RIDA WIDYANTI NIM. F0308076
Intangible assets have some characteristics that make them different from other assets, such as non-physical, uncertainty, and human capital intensity. These characteristics are considered to have impact on the levels of agency costs. Hence, research has been done with objective to analyze the impact of intangible assets intensity on financial policies. Financial policies are divided into two dependent variable, they are capital structure and dividend policy. Furthermore, this study uses sample of listed companies on Indonesian Stock Exchange (40 firms in 2008, 52 firms in 2009, and 68 firms in 2010). Linear regression statistic design using the assumption of Ordinary Least Square (OLS) is used in this study to examine the impact between key variables. The results suggest that intangible assets intensity have a positive influence on capital structure and dividend policy.
Keywords: financial policy, capital structure, dividend policy, intangible assets.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
Penelitian ini membahas mengenai pengaruh intangible assets terhadap
kebijakan keuangan. Pada bab yang pertama ini akan dijelaskan mengenai latar
belakang dilakukannya penelitian, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat
penelitian, dan sistematika dari penulisan penelitian.
A. Latar Belakang Masalah
Persaingan yang ketat antar perusahaan memaksa perusahaan-perusahaan
untuk mengubah cara mereka menjalankan bisnisnya. Menurut Sawarjuwono
dan Kadir (2003), agar dapat terus bertahan perusahaan-perusahaan tersebut
harus dengan cepat melakukan perubahan dari bisnis yang didasarkan pada
tenaga kerja (labor-based business) menuju bisnis berdasarkan pengetahuan
(knowledge based business), dengan karakteristik utama ilmu pengetahuan.
Perubahan ekonomi yang memiliki karakteristik ekonomi berbasis ilmu
pengetahuan dengan penerapan manajemen pengetahuan (knowledge
management) mengakibatkan kemakmuran suatu perusahaan akan bergantung
pada suatu transformasi dan kapitalisasi dari pengetahuan itu sendiri.
Peningkatan pengetahuan bisnis yang terjadi berguna untuk mencapai
competitive advantage dalam bisnis mereka. Perkembangan ini dikendalikan
oleh informasi dan pengetahuan yang membawa pada sebuah peningkatan
perhatian pada modal intelektual atau intellectual capital (IC) (Hong, Plowman,
dan Hancock, 2007).
Selama dua dekade terakhir, perhatian terhadap intellectual capital telah
meningkat seiring meningkatnya pemahaman mengenai pentingnya knowledge
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
based business, human resource, information technology, dan RnD dalam
mempertahankan posisi kompetitif perusahaan dan memastikan kelangsungan
hidup perusahaan (Chareonsuk dan Chansa-ngavej, 2008; Canibano, Ayuso, dan
Sanchez, 2000). Menurut Goldfinger (1997) dalam Canibano et al. (2000),
sumber dari nilai ekonomi dan kemakmuran perusahaan tidak hanya dipengaruhi
oleh financial dan physical capital melainkan juga human dan hidden capital
dari intellectual capital. Intellectual capital ditempatkan sebagai faktor kunci
dalam konteks kinerja atau kemajuan suatu organisasi (Rupidara, 2008). Hal ini
tercermin dari banyaknya perusahaan yang memiliki intangible assets yang tidak
signifikan tetapi reaksi pasar terhadap perusahaan tersebut sangat tinggi. Sebagai
contoh adalah kemampuan Microsoft Inc. dalam meningkatkan company’s value
yang bukan dikarenakan tangible assets, melainkan karena intangible
intellectual assets (Edvinsson dan Sullivan, 1996 dalam Suhardjanto dan
Wardhani, 2010). Selain itu, para manajer dan ilmuwan sepakat bahwa penilaian
terhadap kinerja perusahaan tidak hanya berasal dari sumber-sumber internal
yang berwujud tetapi juga berasal dari penilaian jumlah intellectual capital yang
dimiliki oleh perusahaan (Kaplan dan Norton, 1992).
Intellcetual capital secara umum merupakan intangible assets/aset tidak
berwujud yang secara luas digunakan sebagai strategic assets dalam
menciptakan competitive advantage serta meningkatkan kinerja perusahaan
(Barney, 1991). Melalui penelitian yang dilakukan oleh Chareonsuk dan
Chansa-ngavej (2010) diungkapkan bahwa terdapat hubungan antara intangible
assets atau aset tidak berwujud dengan kinerja bisnis perusahaan. Hal tersebut
terjadi karena didalamnya terdapat hubungan antara elemen-elemen intangible
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
assets, yaitu learning and growth yang mempengaruhi proses internal, proses
internal mempengaruhi struktur eksternal, dan struktur eksternal mempengaruhi
kinerja bisnis. Berdasarkan penjelasan tersebut dapat dikatakan bahwa
intellectual capital atau intangible assets sangat penting bagi manajemen untuk
mencapai kesuksesan jangka panjang karena mempengaruhi kinerja perusahaan.
Oleh karena itu, perusahaan berlomba-lomba untuk mengelola intangible assets
yang dimilikinya agar dapat mengungguli para pesaingnya (Brennan dan
Connell, 2000).
Intellectual capital atau dalam istilah akuntansi disebut intangible assets,
dikenal terdiri dari aset tidak berwujud berupa kompetensi, hubungan dengan
pihak luar, pengetahuan dan proses yang merupakan ciri khas dari perusahaan,
budaya, dan strategi bisnis perusahaan (Bontis, 1998). Hal tersebut
menyebabkan intangible assets menjadi aset yang paling sulit dikelola dan
dihitung nilainya (Grimaldi dan Cricelli, 2009). Akan tetapi ekonomi tradisional
dan ukuran keuangan tidak dapat memberikan gambaran mengenai bagaimana
keadaan perusahaan sebenarnya dan mengenai kinerja mereka (Lee, Lee, dan
Kang, 2005). Banyak penelitian yang menunjukkan bahwa model akuntansi
konvensional gagal merefleksikan company’s long term value (Lev dan
Zarowin, 1999). Selain itu, laporan keuangan konvensional gagal
menggambarkan keluasan penilaian intangible assets (Canibano et al., 2000;
Lev dan Zarowin, 1999). Perbedaan yang signifikan antara nilai buku/book value
dan nilai pasar/market value dari sebuah perusahaan yang disebut dengan
hidden value dapat diidentikkan dengan nilai intangible assets dari sebuah
perusahaan (Chen, Cheng, dan Hwang, 2005). Oleh sebab itu secara ekonomi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
intangible assets diartikan sebagai selisih antara nilai pasar dan nilai buku
perusahaan.
Adanya perbedaan yang besar antara harga pasar dengan nilai yang
dilaporkan oleh perusahaan akan menimbulkan information gap antara
perusahaan dan user (Barth, Kasnik, dan McNichols, 2001). Selain itu, ketiadaan
wujud fisik menyebabkan aset ini memiliki risiko ketidakpastian yang tinggi
(Hendriksen, 1982 dalam Canibano et al., 2000). Intangible assets menunjukkan
kontribusi manajemen dalam memberikan modal sumber daya manusia, selain
modal keuangan yang diperoleh dari pemegang saham dan kreditor (Alves dan
Martins, 2010). Menurut Fama (1980), Jensen dan Meckling (1976), serta
Alchian dan Demsetz (1972) perusahaan merupakan kumpulan kontrak antar
faktor-faktor produksi yang didalamnya memiliki kepentingan masing-masing.
Oleh sebab itu, ketika tingkat intensitas intangible assets yang dimiliki
perusahaan tinggi maka pengaruh manajemen sebagai agent dari stakeholders
akan menjadi besar. Pengaruh manajemen yang besar terhadap perusahaan akan
berpengaruh pada level agency costs baik pada utang maupun ekuitas
perusahaan (Alves dan Martins, 2010).
Menurut Jensen dan Meckling (1976), konflik keagenan ditandai dengan
adanya perbedaan kepentingan dan informasi yang tidak lengkap (asymmetry
information) antara principal dan agent sehingga menimbulkan adanya agency
costs. Teori keagenan menyebutkan bahwa agency costs merupakan jumlah
biaya yang dikeluarkan untuk pengawasan (monitoring costs), pengeluaran
manajemen karena penggunaan utang (bonding costs) dan pengeluaran residual
loss (biaya sisa) (Jensen dan Meckling, 1976). Agency costs dan information
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
asymmetry dapat menimbulkan masalah pada hubungan antara manajer,
shareholders, dan debtholders karena tidak jarang shareholders dan debtholders
memiliki informasi yang terbatas mengenai kegiatan perusahaan (Leland dan
Pyle, 1977). Intensitas intangible assets yang tinggi tentunya akan menambah
kekuatan/discretionary power manajer dalam mengatur perusahaan, sehingga
dapat meningkatkan jumlah agency costs dan information asymmetry yang
terjadi.
Trade-off antara agency costs of debt dan agency costs of equity dapat
diatur melalui mekanisme utang dan dividen yang disebut dengan balancing
model of agency costs (Mahadwartha dan Jogiyanto, 2002). Kebijakan
utang/leverage dilakukan untuk membagi agency costs yang sebelumnya
ditanggung oleh shareholders kepada debtholders. Oleh sebab itu, kebijakan
yang diambil perusahaan mengenai utang dan dividen dapat mempengaruhi
jumlah agency costs yang harus ditanggung oleh debtholders dan shareholders.
Menurut Jensen (1986) utang dapat menurunkan konflik keagenan karena sifat
pembayaran utang (bunga dan prinsipalnya) yang tetap sehingga free cash flow
yang dimiliki perusahaan dapat digunakan untuk membayar bunga dan prinsipal
utang. Kondisi ini menyebabkan manajer bekerja lebih keras untuk
meningkatkan laba atau free cash flow yang dimiliki untuk dapat memenuhi
kewajiban membayar utang. Hal ini berbeda dengan pembayaran dividen yang
bersifat tidak tetap. Manajemen dapat tidak membagikan free cash flow yang ada
dan menginvestasikan pada hal yang lain yang bersifat inefisien. Namun adanya
utang disisi lain, dapat menimbulkan masalah pergeseran risiko atau asset
substitution. Perusahaan akan menghadapi biaya keagenan utang dan risiko
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
kebangkrutan (Cruthley dan Hansen, 1989). Hal ini disebabkan karena
penerimaan kreditor yang tetap tetapi risiko bertambah seiring dengan jumlah
intangible assets yang meningkat (Alves dan Martins, 2010). Ketiadaan wujud
fisik dari intangible assets tidak dapat dijadikan sebagai jaminan (collateral)
bagi kreditor ketika terjadi kebangkrutan pada perusahaan yang dapat
menimbulkan adanya bankruptcy costs.
Mahadwartha dan Jogiyanto (2002) berpendapat bahwa kepentingan
manajerial harus disejajarkan dengan kepentingan shareholders sehingga agency
costs dapat dikurangi (monitoring dan bonding). Salah satu cara untuk
mengurangi agency costs adalah dengan meningkatkan jumlah dividen yang
dibagikan. Peningkatan jumlah dividen menyebabkan kemampuan manajer
dalam menggunakan dana perusahaan untuk kepentingannya sendiri menjadi
semakin berkurang karena digunakan untuk membayar dividen. Hal ini seperti
yang dinyatakan oleh Rozeff (1982) yang menyarankan peningkatan dividen
untuk mengurangi agency costs karena dengan meningkatkan dividen maka
dapat meningkatkan kemungkinan perusahaan mengambil dana dari luar
sehingga perusahaan semakin dimonitor oleh investor baru. Pihak investor
bertindak sebagai pengawas yang memonitor perusahaan maka pihak
manajemen cenderung merasa perilakunya semakin diawasi dan menggunakan
dana pinjaman sebaik mungkin untuk kepentingan perusahaan.
Kebijakan dividen juga dapat menjadi sumber konflik antara agent dan
principal karena dividen merupakan suatu sinyal yang diberikan perusahaan
kepada investor tentang kinerja perusahaan (Nuringsih, 2005). Pemegang saham
menginginkan laba bersih dibagikan dalam bentuk dividen yang besar,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
sedangkan manajer menginginkan pembagian dividen kecil karena perusahaan
membutuhkan dana untuk investasi. Konflik tersebut dapat berkurang jika
perusahaan membagikan dividen. Selain itu, dividen dapat menurunkan masalah
information asymmetry antara manajer dan investor mengenai prospek
perusahaan ke depan (Ross, 1977). Lintner (1956) dalam Valipour, Rostami, dan
Salehi (2009) mengemukakan bahwa perusahaan akan berusaha
mempertahankan pembayaran dividen. Penurunan dividen memberikan sinyal
negatif bagi kinerja perusahaan. Perusahaan berusaha memberi sinyal kepada
stakeholder bahwa perusahaan dalam keadaan baik. Pemberian sinyal dapat
dilakukan dengan meningkatkan jumlah penggunaan utang sebagai sumber dana
dan pembayaran dividen yang tinggi (Fama dan French, 2002).
Penelitian ini disusun berdasarkan penelitian dari Alves dan Martins
(2010) yang menguji pengaruh intangible assets terhadap kebijakan keuangan
dan corporate governance di Inggris. Hasil dari penelitian tersebut menyatakan
bahwa jumlah dan tipe intangible assets mempunyai pengaruh negatif pada
leverage dan tidak berpengaruh terhadap dividend payout, managerial equity
ownership, outside equity ownership, board structure dan audit demand. Untuk
membedakannya, penulis hanya menguji pengaruh antara intangible assets pada
kebijakan keuangan perusahaan. Jika penelitian sebelumnya pengukuran
intangible assets dibedakan menjadi tiga jenis, yaitu intangible assets diukur
secara keseluruhan, intangible assets diukur hanya pada RD expenditures-nya,
dan intangible assets diukur selain pada RD expenditures-nya, maka penelitian
ini hanya menggunakan pengukuran intangible assets secara keseluruhan.
Berdasarkan persamaan yang diungkapkan oleh Edvinson dan Malone (1997),
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
Roos et al. (1997), Sveiby (1997), dan Stewart (1997) dalam Joia (2000) bahwa
market value sama dengan book value ditambah dengan intellectual
capital/intangible assets, maka intangible assets dihitung dengan
membandingkan market value dan book value perusahaan.
Kebijakan keuangan perusahaan diproksikan dalam dua variabel, yaitu
variabel struktur modal dan variabel kebijakan dividen. Objek penelitian yang
digunakan Alves dan Martins (2010) adalah perusahaan-perusahaan UK yang
terdaftar di London Stock Exchange (LSE) tahun 2000-2001. Namun, dalam
penelitian ini objek penelitian adalah perusahaan-perusahaan Indonesia yang
terdaftar di BEI pada tahun 2008-2010. Financial companies (banks, insurance,
dan investment companies) dikeluarkan dari objek penelitian karena memiliki
kebijakan yang berbeda dengan perusahaan lain.
Berdasarkan paparan di atas, maka peneliti tertarik untuk melakukan
penelitian yang berjudul “Pengaruh Intensitas Intangible Assets terhadap
Kebijakan Keuangan (Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar dalam BEI
Tahun 2008-2010)”.
B. Perumusan Masalah
Berdasarkan beberapa uraian yang telah dikemukakan pada latar belakang
penilitian, maka permasalahan yang akan di bahas dalam penelitian ini antara
lain:
1. Pengaruh intensitas intangible assets terhadap struktur modal
perusahaan, cateris paribus.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
2. Pengaruh intensitas intangible assets terhadap kebijakan dividen
perusahaan, cateris paribus.
C. Tujuan Penelitian
Berdasarkan perumusan masalah yang telah diungkapkan sebelumnya,
maka tujuan dari dilakukannya penelitian ini antara lain:
1. Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh intensitas intangible assets
terhadap struktur modal perusahaan, cateris paribus.
2. Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh intensitas intangible assets
terhadap kebijakan dividen perusahaan, cateris paribus.
D. Manfaat Penelitian
Hasil dari penelitian mengenai intangible assets ini diharapkan dapat
memberikan beberapa manfaat, antara lain:
1. Manfaat akademis
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi pada
perkembangan teori yang berkaitan dengan akuntansi manajemen, akuntansi
keuangan, dan kajian mengenai intangible assets.
2. Manfaat praktis
a. Manajemen
Memberikan masukan kepada pihak manajemen tentang bagaimana
mengambil kebijakan keuangan dalam struktur modal dan pembagian
dividen. Manajemen diharapkan mampu menengahi berbagai
kepentingan dari stakeholders dalam permasalahan investasi, sehingga
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
tidak ada yang merasa dirugikan. Selain itu, manajamen diharapkan
bisa mengungkapkan secara sukarela informasi-informasi penting
kepada stakeholders atas kinerja manajemen.
b. Pemegang saham dan kreditor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan pengetahuan
kepada pemegang saham dan kreditor dalam memandang dan
memperhitungkan keberadaan intangible assets dalam perusahaan,
karena tingkat intangible assets dalam perusahaan dapat
mempengaruhi risiko perusahaan dan kekuatan manajemen dalam
perusahaan. Dalam hal ini pemegang saham dan kreditor diharapkan
dapat terlindungi hak-haknya.
c. Regulator (IAI, BAPEPAM-LK dan BEI)
Memberikan masukan IAI untuk membuat standar akuntansi yang
mempertegas kriteria intangible assets dan pengakuan beban yang
dianggap sebagai intangible assets serta perlakuannya. Selain itu
dapat sebagai bahan masukan bagi Bapepam-LK dan BEI untuk
membuat peraturan tentang pengungkapan informasi secara terbuka
mengenai intangible assets yang dimiliki perusahaan.
E. Sistematika Penulisan
Penelitian ini memiliki sistematika penulisan yang dibahas melalui lima
bab yang terdiri dari pendahuluan, tinjauan pustaka dan pengembangan
hipotesis, metode penelitian, analisis dan pembahasan, serta penutup. Masing-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
masing bab dalam penelitian ini secara garis besar dapat dijelaskan sebagai
berikut:
Bab I : Pendahuluan
Bab ini berisi latar belakang, rumusan masalah, tujuan penelitian,
manfaat penelitian, dan sistematika penulisan.
Bab II : Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis
Bab ini menguraikan tinjauan pustaka yang memuat literatur terkait
dengan topik penelitian dan pengembangan hipotesis.
Bab III : Metode Penelitian
Bab ini berisi tentang desain penelitian, populasi, sampel, dan
teknik pengambilan sampel, definisi dan pengukuran variabel
independen, data dan metode pengumpulan data, model empiris, dan
metode analisis data.
Bab IV : Analisis dan Pembahasan
Bab ini menguraikan analisis deskriptif data, pengujian hipotesis,
dan pembahasan hasil analisis.
Bab V : Penutup
Bab ini membahas kesimpulan mengenai obyek yang diteliti
berdasarkan hasil analisis data, menjelaskan mengenai keterbatasan
penelitian, dan saran bagi peneliti berikutnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Setelah membahas pendahuluan di Bab I, pada Bab II ini akan dijelaskan
mengenai tinjauan pustaka, pengembangan hipotesis, dan kerangka pemikiran dalam
penelitian ini.
A. Tinjauan Pustaka
Tinjauan pustaka ini menerangkan literatur yang mendasari komponen
maupun variabel penelitian.
1. Agency Theory (Teori Keagenan)
Agency theory adalah teori yang menjelaskan agency relationship dan
masalah-masalah yang ditimbulkannya. Agency relationship merupakan
hubungan antara dua pihak, dimana pihak pertama bertindak sebagai
principal/pemberi amanat dan pihak kedua disebut agent yang bertindak
sebagai perantara yang mewakili principal dalam melakukan transaksi
dengan pihak ketiga. Kondisi ini mengandung konsekuensi bahwa kedua
belah pihak, baik agent maupun principal, akan berusaha untuk
memaksimalkan kepentingannya (Jensen dan Meckling, 1976). Konflik ini
timbul karena adanya kecenderungan dari manajemen untuk melakukan
tindakan yang dapat memaksimalkan kepentingannya sendiri dengan
mengorbankan pihak principal. Hal ini biasa dikenal dengan agency
problem.
Eisenhardt (1989) menyatakan bahwa terdapat dua macam agency
conflict, yaitu:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
a. Positivist agency theory
Teori ini menjelaskan konflik antara principal (pemegang saham) dan
agent (manajer).
b. Principal agent research
Membahas mengenai hubungan atau konflik kepentingan yang
melibatkan satu pihak dengan pihak lainnya karena salah satu pihak
tidak melaksanakan instruksi pihak lainnya. Berdasarkan penjelasan
tersebut maka principal agent research lebih luas cakupannya daripada
positivist agency theory.
Masalah keagenan dapat muncul jika manajer suatu perusahaan
memiliki kurang dari 100 persen saham biasa perusahaan tersebut. Jika
perusahaan berbentuk perseorangan dan dikelola sendiri oleh pemiliknya
mungkin masalah keagenan tidak akan muncul (Brigham dan Houston,
2001; Jensen dan Meckling, 1976). Hal ini terjadi karena manajer-pemilik
tersebut akan mengambil setiap tindakan yang mungkin untuk memperbaiki
kesejahteraannya. Akan tetapi, jika manajer-pemilik tersebut mengurangi
hak kepemilikannya dengan membentuk perseroan dan menjual sebagian
sahamnya kepada pihak lain (pihak luar), maka pertentangan kepentingan
bisa segera muncul karena sekarang fungsi kepemilikan dan pengelolaan
perusahaan terpisah.
Adanya agency problem membuat principal harus memiliki
mekanisme pemantauan agar dapat mengendalikan perilaku agent. Biaya
yang dikeluarkan untuk keperluan tersebut disebut agency costs (biaya
keagenan) (Jensen dan Meckling, 1976). Agency problem akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
menimbulkan tiga jenis cost, yaitu monitoring costs, bonding costs, dan
residual loss. Monitoring costs adalah biaya yang timbul dan ditanggung
oleh principal untuk memonitor perilaku agent. Sedangkan bonding costs
adalah biaya yang ditanggung oleh agent untuk menetapkan dan mematuhi
mekanisme yang menjamin bahwa agent akan bertindak sesuai kepentingan
principal. Meskipun telah dilakukan monitoring oleh principal dan bonding
oleh agent, akan tetapi dalam kenyataannya akan terjadi perbedaan
keputusan yang diambil oleh agent dengan keputusan yang seharusnya
diambil untuk dapat memberikan manfaat maksimal bagi kepentingan
principal. Perbedaan tersebut dikenal sebagai residual loss.
Penyebab konflik antara manajemen dan pemegang saham timbul
karena terdapat keputusan yang harus diambil dalam mencari dana
(financing decision) dan keputusan tentang bagaimana dan tersebut
diinvestasikan. Terdapat beberapa mekanisme untuk mengatur agency
conflict yang diungkapkan para peneliti, yaitu:
a. Meningkatkan kepemilikan saham oleh manajemen.
Penambahan kepemilikan manjerial memiliki keuntungan untuk
mensejajarkan kepentingan manajer dan pemegang saham sehingga
mampu mengurangi conflict of interest antara manajer dan outside
shareholders (Crutchley dan Hansen, 1989). Manajer akan merasakan
manfaat dan risiko langsung dari setiap keputusan yang diambil (Chen
dan Steiner, 1999 dalam Nuringsih, 2005). Selain itu Ang, Cole, dan
Lin (2000) menemukan bukti empiris bahwa level agency cost lebih
tinggi ketika perusahaan dikelola oleh outsider ownerships daripada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
oleh insider ownerships. Mereka juga menemukan bahwa agency costs
memiliki hubungan negatif dengan jumlah kepemilikan saham oleh
manajer.
b. Meningkatkan dividend payout ratio.
Menurut Easterbrook (1984) dan Rozeff (1982), dividen merupakan alat
untuk mendisiplinkan manajer dalam mengelola perusahaan. Hal ini
karena dividend payout yang tinggi akan meningkatkan jumlah saham
yang diterbitkan perusahaan. Semakin banyak saham yang beredar tentu
akan meningkatkan pengawasan terhadap kinerja manajemen dari bank
investasi, bursa saham, auditor, dan capital suppliers (Rozeff, 1982).
Selain itu, dividen yang dibagikan kepada pemegang saham
menyebabkan tidak tersedianya cukup banyak free cash flow sehingga
manajemen terpaksa mencari pendanaan dari luar (utang) untuk
membiayai investasinya (Gordon, 1963 dan Lintner, 1962 dalam
Brigham dan Houston 2001). Oleh karena itu, pembayaran dividen akan
mengurangi sumber dana yang dikendalikan oleh manajemen
perusahaan yang nantinya mengurangi kekuasaan manajemen dalam
menggunakan dana perusahaan untuk kepentingannya sendiri.
c. Meningkatkan pendanaan melalui utang.
Peningkatan jumlah utang yang dimiliki perusahaan akan
mengakibatkan free cash flow perusahaan menjadi semakin berkurang
karena digunakan untuk membayar principal dan bunga utang. Hal ini
dapat menimbulkan turunnya kemungkinan pemborosan yang
dilakukan oleh manajemen perusahaan (Jensen, 1986).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
d. Adanya kepemilikan institusional sebagai monitoring agent.
Kepemilikan pemegang saham dari luar seperti kepemilikan
institusional oleh perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan
kepemilikan institusi lain akan mendorong peningkatan pengawasan
yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen (Jensen dan Meckling,
1976).
2. Intangible assets
Definisi intangible assets dalam standar keuangan seperti FRS 10
(standar UK) dan IAS 38 (standar internasional) memiliki beberapa
persamaan. Keduanya mendefinisikan intangible assets sebagai aset yang
memiliki kriteria sebagai berikut: dapat diidentifikasi, non-mandatory/non-
financial asset dan tidak memiliki wujud fisik. Perbedaan diantara kedua
standar tersebut terletak pada FRS 10 yang lebih menekankan pada
pengelolaan/kontrol serta kepemilikan aset sedangkan IAS 38 lebih
menekankan pada tujuan dari dimilikinya intangible assets.
Dalam pengklasifikasiannya, FRS 10 mengkategorikan intangible
assets berdasarkan sifat dan fungsi yang sama, serta bagaimana
penggunaannya pada suatu entitas bisnis. Contoh intangible assets pada
FRS 10: lisensi, paten, copyrights, franchises, dan trademarks. Di sisi lain,
IAS 38 mengkategorikan intangible assets berdasarkan penggunaan sumber
daya perusahaan atau ketika muncul liabilitas serta ketika terjadi akuisisi,
pengembangan, dan peningkatan nilai intangible assets seperti:
scientific/technical knowledge, desain dan implementasi sistem baru, lisensi,
intellectual property, market knowledge, dan trademarks. Berdasarkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
uraian tersebut dapat dikatakan bahwa IAS 38 memiliki klasifikasi yang
lebih luas daripada FRS 10 tentang intangible assets.
Di Indonesia juga terdapat PSAK No.19 yang merupakan standar
keuangan yang mengatur mengenai intangible assets/aset tidak berwujud.
Menurut PSAK No. 19 (revisi 2009), sesuatu hal dapat digolongkan sebagai
aktiva tidak berwujud jika memenuhi kriteria sebagai berikut: (a) aset dapat
diidentifikasi, (b) aset tersebut tidak mempunyai wujud fisik, (c) aset
tersebut dimiliki dan dibawah kontrol perusahaan, (d) aset tersebut dapat
dijual, disewakan, dipertukarkan kepada pihak lainnya, atau untuk tujuan
administratif, dan (e) harga perolehan aset tersebut dapat diukur secara
andal.
Intangible assets pada standar-standar tersebut telah didefinisikan
secara sempit. Pada standar tersebut tidak dicantumkan human resources,
customer loyalty, company reputation. Ketiganya merupakan elemen-
elemen dari intellectual capital yang apabila dikelola dengan baik maka
akan memberikan potensi yang besar dalam menghasilkan nilai tambah bagi
perusahaan yang tidak dapat diabaikan (Brennan dan Connel, 2000).
Canibano et al. (2000) mencoba merangkum definisi intangible assets yang
dikemukakan dalam berbagai literatur sebagai:
Identifiable (separable) non monetary sources of probable future economic benefits to an entity that lack phsycal substance, have been acquired or developed internally from identifiable costs, have a finite life, have market value apart from the entity, and are owned or controlled by the firm as a result of past transactions or events. Beberapa peneliti mencoba mengklasifikasikan intangible assets ke
dalam kelompok yang lebih luas. Sveiby (1997), Petrash (1996) dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
Skandia (1995) dalam Brennan dan Connell (2000) mengklasifikasikan
intangible assets dalam external structure, internal structure, dan human
capital, yang ketiganya mencakup:
a. External structure menyangkut tentang hubungan customer and
supplier.
b. Internal structure terdiri dari patents, concepts, computer dan
administrative systems. Budaya perusahaan/corporate culture juga
termasuk dalam internal structure.
c. Human capital berhubungan mengenai kapasitas manusia dalam
bertindak pada situasi tertentu. Termasuk di dalamanya yaitu skills,
education, experience, values and motivation.
Selain pengklasifikasian yang telah diungkapkan sebelumnya, Bontis
(1998) juga mencoba mengklasifikasikan intangible assets dalam tiga
kelompok lain, yaitu:
a. Human capital yang merepresentasikan pengetahuan yang dimiliki
karyawan atau setiap individu yang ada dalam organisasi.
b. Structural capital terdiri dari sistem informasi dalam perusahaan,
laboratorium, pengetahuan kompetitif mengenai pasar, dan fokus
manajemen. Perbedaan human capital dan structural capital adalah
human capital merupakan pengetahuan yang dimiliki tiap individu
sedangakan structural capital merupakan pengetahuan atau keunggulan
kompetitif yang dimiliki perusahaan secara keseluruhan.
c. Relational capital merupakan suatu knowledge/pengetahuan mengenai
marketing channel dan customer relationship.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
Menurut Chareonsuk dan Chansa-ngavej (2008) terdapat empat
pendekatan praktis untuk mengukur intangible assets yang diungkapakan
oleh Sveiby (2001), yaitu:
a. Direct Intellectual Capital Method (DIC)
Estimasi nilai dolar dari intangible assets dengan mengidentifikasi
setiap komponen. Setelah setiap komponen diidentifikasi, maka
komponen tersebut langsung dievaluasi baik secara individual maupun
sebagai koefisien agregat (aggregated coefficient).
b. Market Capitalization Method (MCM)
Menghitung perbedaan antara nilai kapitalisasi pasar perusahaan
dengan ekuitas pemegang saham perusahaan. Hasil dari perhitungan
tersebut merupakan nilai dari intellectual capital atau intangible assets
yang dimiliki perusahaan.
c. Return on Asset Method (ROA)
Rata-rata laba sebelum pajak dalam suatu periode dibagi dengan rata-
rata jumlah tangible assets yang dimiliki perusahaan. Hasil dari
pembagian ini merupakan ROA perusahaan yang nantinya
dibandingkan dengan ROA rata-rata industri. Perbedaan antara ROA
perusahaan dan rata-rata industri dikalikan dengan rata-rata jumlah
tangible assets perusahaan untuk menghitung rata-rata earnings per
tahun yang dihasilkan dari intangibles. Kemudian membagi hasilnya
(average earnings) dengan rata-rata cost of capital perusahaan atau
interest rate. Sehingga hasilnya dapat memberikan estimasi nilai dari
intangible assets atau intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
d. Balanced Scorecard method (BSC)
Komponen-komponen dari intangible assets atau intellectual capital
diidentifikasikan. Suatu indeks akan dihasilkan dan kemudian
dilaporkan dalam bentuk scorecards atau grafik. BSC menghasilkan
suatu ukuran serta pemicu dari kinerja (performance driver) yang saling
berhubungan dalam hubungan sebab-akibat. Terdapat hubungan antara
customer, proses internal, dan learning/growth dengan financial
performance/kinerja keuangan.
3. Struktur modal
Menurut Brigham dan Houston (2001), struktur modal adalah suatu
cara bagi perusahaan untuk membiayai aset yang dimiliki dengan
menggunakan kombinasi dari berbagai sumber keuangan seperti utang,
saham preferen, dan common equity. Rencana yang ingin dicapai
perusahaan untuk meningkatkan modal/capital dengan menggunakan ketiga
sumber keuangan tersebut disebut target capital structure (Brigham dan
Houston, 2001). Target yang dimiliki perusahaan akan selalu berubah sesuai
dengan kondisi yang ada. Jika actual debt ratio perusahaan berada dibawah
target, maka perluasan modal dilakukan dengan menerbitkan utang.
Sebaliknya, apabila debt ratio perusahaan berada diatas target, maka
sebaiknya perusahaan menerbitkan ekuitas. Kebijakan struktur modal
merupakan suatu trade-off antara risiko dan returns (Brigham dan Houston,
2001). Penggunaan utang dapat meningkatkan risiko yang ditanggung oleh
shareholders, akan tetapi utang secara umum dapat meningkatkan jumlah
expected rate of return pada ekuitas. Oleh sebab itu, perusahaan perlu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
membentuk optimal capital structure yang menyeimbangkan antara risiko
dan return sehingga dapat meningkatkan harga saham perusahaan (Brigham
dan Houston, 2007).
Brigham dan Houston (2007) berpendapat bahwa terdapat empat
faktor utama yang mempengaruhi keputusan struktur modal:
a. Business risk, merupakan risiko inheren yang berpengaruh pada
kegiatan operasional perusahaan apabila perusahaan tidak memiliki
utang sama sekali. Semakin besar business risk suatu perusahaan maka
semakin kecil jumlah optimal debt ratio yang dimiliki.
b. Firm’s tax position, alasan utama perusahaan mendanai asetnya melalui
utang adalah karena bunga utang dapat menjadi pengurang pajak
sehingga mampu menurunkan jumlah effective cost of debt perusahaan.
Akan tetapi menambah jumlah utang tidak selalu bermanfaat ketika
perusahaan memiliki effective tax rate yang tinggi.
c. Financial flexibility, merupakan kemampuan perusahaan dalam
meningkatkan modal secara wajar pada kondisi yang tidak
menguntungkan. Persediaan modal yang cukup sangat diperlukan untuk
memenuhi kegiatan operasional perusahaan di masa kini dan masa yang
akan datang. Oleh sebab itu, kemungkinan kebutuhan dana dimasa
depan serta dampak yang akan terjadi apabila perusahaan kekurangan
dana berpengaruh pada target sruktur modal. Semakin besar
kemungkinan dana yang dibutuhkan dimasa depan serta semakin buruk
dampak yang mungkin terjadi jika perusahaan kekurangan dana, maka
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
jumlah utang dalam struktur modal perusahaan diharapkan semakin
berkurang.
d. Managerial conservatism atau aggressiveness, beberapa perilaku
manajer ada yang lebih agresif dibandingkan dengan yang lain. Manajer
yang agresif cenderung lebih banyak menggunakan utang untuk dapat
meningkatkan profit perusahaan. Faktor ini tidak mempengaruhi
optimal capital structure perusahaan tetapi berpengaruh pada target
capital structure perusahaan.
Terdapat beberapa teori yang diungkapkan Frank dan Goyal (2003)
mendasari sifat struktur modal, antara lain:
a. Pecking order theory
Pecking order theory mengemukakan bahwa perusahaan cenderung
menggunakan sumber pendanaan internal (retained earnings) sebanyak
mungkin untuk membiayai proyek-proyek di dalam perusahaan. Utang
menjadi pilihan kedua perusahaan dalam membiayai proyek-proyeknya
setelah sumber pendanaan internal. Apabila perusahaan masih
memerlukan dana, maka perusahaan akan menerbitkan common stock
(external equity). Hal ini terjadi karena adanya transaction costs dalam
usaha untuk mendapatkan dana dari pihak eksternal. Pecking order
theory menjelaskan mengapa perusahaan yang sangat menguntungkan
pada umumnya mempunyai utang yang lebih sedikit. Hal ini terjadi
bukan karena perusahaan tersebut mempunyai target debt ratio yang
rendah, tetapi disebabkan karena perusahaan memang tidak mebutuhkan
dana dari pihak eksternal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
b. Market timing theory
Perusahaan mendanai asetnya berdasarkan kondisi pasar dari utang dan
ekuitas. Apabila kondisi pasar dari utang lebih menguntungkan maka
perusahaan akan menerbitkan utang dan apabila kondisi pasar dari
ekuitas lebih menguntungkan maka perusahaan akan menerbitkan
ekuitas. Namun apabila kondisi pasar dari kedua sumber dana kurang
menguntung maka penambahan dana akan ditunda hingga kondisi pasar
membaik. Selain itu apabila kondisi pasar kedua sumber dana
menguntungkan maka perusahaan akan meningkatkan modalnya dari
kedua sumber dana tersebut walaupun perusahaan tidak
memerlukannya.
c. Trade off theory
Esensi dari trade off theory adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan utang. Sejauh
manfaat yang diterima masih lebih besar, utang akan ditambah. Tetapi
apabila pengorbanan karena penggunaan utang sudah lebih besar, maka
utang tidak boleh ditambah lagi. Model trade off theory mengasumsikan
bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade off dari
keuntungan pajak dengan menggunakan utang dan bankruptcy costs
yang akan timbul dari penggunaan utang tersebut. Apabila pendanaan
didanai melalui utang, maka akan terjadi efek tax deductible. Hal ini
berarti perusahaan yang memiliki utang berkewajiban membayar bunga
pinjaman yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak, yang dapat
memberi manfaat bagi pemegang saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
d. Agency theory
Agency relationship adalah sebuah ikatan kerja antara shareholders
sebagai principal dan manajer sebagai agent yang ditunjuk untuk
menjalankan perusahaan agar menghasilkan keuntungan bagi
shareholders. Apabila manajer sebagai agent berusaha menggunakan
free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan untuk kepentingannya
sendiri maka perusahaan perlu menerbitkan utang untuk mencegah
tindakan perquisites tersebut. Pendanaan melalui utang akan
mengurangi jumlah free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan karena
digunakan untuk membayar prinsipal dan bunga utang. Akan tetapi
penggunaan utang dapat meningkatkan jumlah bankruptcy costs serta
dapat menimbulkan agency conflicts antara debtholders dan
shareholders.
e. Stakeholder co-investment theory
Stakeholders adalah orang-orang yang memiliki peran dalam
mempertahankan kesuksesan suatu perusahaan yang terdiri dari manajer,
shareholders, debtholders, karyawan, suppliers, dan customers. Seluruh
stakeholders harus mengetahui perannya masing-masing dalam usaha
mempertahankan kesuksesan perusahaan. Agar efisiensi perusahaan
dapat dicapai maka stakeholders membentuk firm-specific investments.
Investasi yang dilakukan oleh stakeholders tercermin dalam struktur
modal perusahaan. Pada stakeholder co-investment theory ini struktur
modal perusahaan dapat berperan dalam meningkatkan maupun
mengurangi/menghalangi interaksi produktif antar stakeholders.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
4. Kebijakan dividen
Kebijakan dividen berhubungan dengan pilihan untuk membayar
shareholders dengan dividen (cash) atau tidak (Mahadwartha, 2002). Dalam
memutuskan jumlah kas yang didistribusikan kepada shareholders, manajer
harus mempertimbangkan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan
shareholders value. Oleh sebab itu manajer harus menyusun suatu target
mengenai jumlah dividen yang akan dibagikan yang disebut target payout
ratio. Target payout ratio didefinisikan sebagai persentase net income yang
dibayarkan kepada shareholders dalam bentuk cash dividend (Brigham dan
Houston, 2001). Persentase tersebut didasarkan pada preferensi investor,
apakah lebih menyukai dividen atau capital gains. Setiap perubahan dari
kebijakan dividen akan berpengaruh pada harga saham. Oleh karena itu
manajer perlu menyusun optimal dividend policy yang mampu
menyeimbangkan antara current dividend dan future growth sehingga
tercipta harga saham yang maksimal (Brigham dan Houston, 2001).
Sedikit perusahan yang membayarkan dividennya sama dengan
jumlah retained earnings yang dimiliki (Kieso, Weygandt, dan Warfield,
2011). Alasannya adalah untuk memelihara perjanjian yang telah disepakati
dengan kreditor, menanamkan kembali seluruh atau sebagian earnings yang
dimiliki dalam bentuk aset, sebagai tindakan berjaga-jaga terhadap adanya
kemungkinan rugi, dan untuk meratakan jumlah dividen yang dibayarkan.
Menurut Mahadwartha (2002) terdapat bukti empiris bahwa perusahaan
melakukan perataan pembayaran dividen. Manajer tidak akan menaikkan
jumlah dividend payout jika tidak yakin earnings di masa mendatang akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
meningkat secara permanen untuk mendukung dividend payout yang tinggi.
Di sisi lain, manajer akan sedapat mungkin menghindari penurunan
dividend payout yang drastis (Mahadwartha, 2002). Hal ini didukung juga
oleh penelitian yang dilakukan DeAngelo dan DeAngelo (1990). Mereka
menemukan bahwa ditengah banyaknya perusahaan yang mengalami
financial distress, manajer lebih memilih menurunkan jumlah dividend
payout daripada sama sekali tidak membayarkannya.
Terdapat beberapa teori yang dapat digunakan sebagai landasan dalam
membuat kebijakan dividen yang tepat bagi perusahaan. Brigham dan
Houston (2001) menyebutkan beberapa teori kebijakan dividen, yaitu:
a. Dividend Irrelevant Theory
Teori yang diungkapakan oleh Modigliani dan Miller ini beranggapan
bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap harga saham (nilai
perusahaan) maupun terhadap biaya modalnya. Dengan kata lain,
kebijakan dividen yang satu sama baiknya dengan kebijakan dividen
yang lain. Mereka menyatakan bahwa nilai perusahaan tergantung pada
income yang dihasilkan oleh aset yang dimiliki perusahaan bukan pada
cara bagaimana income dibagi, apakah dalam bentuk dividen atau
retained earnings.
b. Bird-in-The Hand Theory
Teori yang diungkapkan oleh Gordon dan Lintner ini beranggapan
bahwa investor lebih menginginkan pendapatan yang tinggi melalui
dividen daripada returns dari capital gains. Hal ini disebabkan karena
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
pendapatan dari dividen memiliki risiko yang lebih kecil daripada
keuntungan modal (capital gains).
c. Teori Preferensi Pajak
Terdapat tiga alasan yang berkaitan dengan pajak mengenai investor
yang lebih menyukai dividen rendah daripada dividen tinggi, yaitu;
1) Capital gains dikenakan tarif pajak lebih rendah daripada
pendapatan dividen. Maka dari itu, investor yang memiliki
sebagian besar saham perusahaan mungkin lebih menyukai jika
perusahaan menahan labanya. Pertumbuhan laba dianggap mampu
menaikkan harga saham, sehingga capital gains yang pajaknya
rendah akan mampu menggantikan dividen yang pajaknya tinggi.
2) Pajak atas capital gains tidak dibayarkan sampai sahamnya terjual,
sehingga muncul time value effects dari pajak yang dibayarkan.
3) Jika saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal, maka
tidak ada pajak capital gains yang terutang.
Karena adanya keuntungan pajak tersebut, para investor mungkin lebih
senang jika perusahan menahan sebagian besar labanya. Apabila benar
demikian maka investor akan mau membayar lebih tinggi untuk
perusahaan yang dividend payout-nya rendah daripada perusahaan
sejenis yang dividend payout-nya tinggi.
Berdasarkan ketiga teori tersebut maka preferensi shareholders dapat
dikelompokkan dalam dua kontinum berbeda, yaitu shareholders yang
menyukai dividen rendah dan shareholders yang menyukai dividen tinggi
(Nuringsih, 2005). Penetapan dividen rendah berarti profit banyak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
dialokasikan pada retained earnings yang mengakibatkan perusahaan
memperoleh sumber dana internal yang relatif lebih murah. Akan tetapi
keputusan ini dapat menimbulkan penilaian buruk pihak luar terhadap
performance dan profitability perusahaan sehingga dapat berdampak pada
performance harga saham. Sebaliknya penetapan dividen tinggi belum tentu
menggambarkan performance dan profitability perusahaan yang bagus.
Pihak manajemen dapat melakukan manipulasi dengan mendanai
pembayaran dividen melalui utang. Seharusnya dividen didanai dari laba
bersih yang sudah dipotong pembayaran bunga, pajak, dan dividen saham
preferen. Akan tetapi keputusan ini dapat dinilai oleh pihak eksternal
sebagai keputusan yang baik yang berakibat pada peningkatan harga saham
(Nuringsih, 2005).
B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
Alves dan Martins (2010) memberikan bukti empiris tentang pengaruh
intangible assets terhadap kebijakan keuangan yang diproksikan dalam variabel
struktur modal dan kebijakan dividen. Dari penelitian tersebut diperoleh hasil
yang menyatakan bahwa intangible assets memiliki pengaruh negatif terhadap
struktur modal dan tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen.
Sebelumnya Frank dan Goyal (2003) menyebutkan bahwa intangible assets
merupakan salah satu determinan dari leverage (struktur modal) dan
menemukan bahwa terdapat pengaruh positif antara intangible assets terhadap
leverage. Mereka menganut Compustat Definition yang mendefinisikan
intangible assets sebagai aset yang walaupun tidak memiliki wujud fisik akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
tetapi mampu merepresentasikan hak untuk menikmati privilege. Oleh sebab itu,
intangible assets dapat dijadikan collateral dalam pendanaan melalui utang.
Crutchley dan Hansen (1989) menemukan bahwa advertising dan RD
expenses yang merupakan bagian dari intangible assets memiliki pengaruh
negatif pada leverage. Selain itu, Harris dan Raviv (1991) juga menemukan
pengaruh negatif antara RD expenditures terhadap leverage. Market to book
ratio yang dijadikan ukuran untuk menentukan besarnya jumlah intangible
assets memiliki pengaruh negatif terhadap leverage (Rajan dan Zingales, 1995).
Hasil ini juga didukung oleh Frank dan Goyal (2010). Mereka mengemukakan
bahwa market to book ratio merupakan salah satu faktor penting yang
mempengaruhi leverage dan menemukan hasil bahwa terdapat pengaruh negatif
antara market to book ratio terhadap leverage. Akan tetapi Basil (2011)
menemukan bahwa terdapat pengaruh positif antara market to book ratio
terhadap struktur modal/capital structure. Penelitian tersebut menggunakan data
dari perusahaan-perusahaan di Yordania.
Terdapat beberapa penelitian yang mencoba menyebutkan deteminan
dari dividend payout ratio yang merupakan pengukuran dari variabel kebijakan
dividen. Salah satu dari determinan yang ditemukan dan mempengaruhi dividend
payout ratio adalah market to book ratio (variabel intangible assets). Anil dan
Kapoor (2008) yang melakukan penelitian berdasarkan sampel dari perusahaan
IT di India mengemukakan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan antara
market to book ratio terhadap dividend payout ratio. Crutchley dan Hansen
(1989) juga menemukan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan antara RD
expenditure terhadap kebijakan dividen. Akan tetapi Gill, Biger, dan Tibrewala
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
(2010) yang menggunakan sampel dari US serta Basil (2011) yang mengunakan
sampel dari Yordania menemukan bahwa terdapat pengaruh positif antara
market to book ratio terhadap dividend payout ratio.
1. Intangible assets dan struktur modal
Menurut Alves dan Martins (2010) intangible assets memiliki
karakteristik khusus yang membedakan dengan aset lain, yaitu: memiliki
ketidakpastian dan risiko yang tinggi, menunjukkan firm specifity dan
human capital intensity, tidak memiliki wujud fisik, dan bersifat jangka
panjang. Hal ini didukung dengan adanya pendapat dari Hendriksen (1982)
dalam Canibano et al. (2000) yang menyatakan bahwa salah satu ciri utama
dari intangible assets adalah ketidapastian yang tinggi dalam menghasilkan
keuntungan di masa depan. Ketidakpastian yang tinggi dapat berakibat
pada meningkatnya level bankcrupty costs pada perusahaan yang intensitas
jumlah intangible assets-nya tinggi. Selain itu, menurut Alves dan Martins
(2010) intensitas intangible assets yang tinggi dalam struktur aset
perusahaan akan menyebabkan timbulnya perbedaan kepentingan (conflict
of interests) antara manajer, shareholders dan debtholders. Penyebabnya
adalah manajer memiliki kontribusi pada human capital (Fama, 1980) yang
merupakan bagian dari intangible assets, sedangkan shareholders serta
debtholders memiliki kontribusi pada financial capital. Oleh sebab itu,
discretionary power yang dimiliki manajer pada perusahaan yang intensitas
intangible assets-nya tinggi akan meningkat. Hal ini tentunya akan
berdampak pada meningkatnya level agency costs dan information
asymmetry (Alves dan Martins, 2010).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
Menurut Jensen dan Meckling (1986) salah satu mekanisme untuk
dapat menurunkan agency conflict adalah dengan meningkatkan pendanaan
melalui utang. Peningkatan utang akan mengakibatkan free cash flow yang
dimiliki perusahaan menjadi berkurang untuk membayar principal dan
bunga utang. Apabila perusahaan mempunyai cukup banyak free cash flow
dalam perusahaan maka dengan pengawasan yang tidak efektif dari
pemegang saham akan menciptakan perquisites atau tindakan manajemen
untuk menggunakan free cash flow tersebut demi kepentingan sendiri.
Adanya pihak ketiga (debtholders) diharapkan membantu mengurangi
tindakan perquisites ini. Crutchley dan Hansen (1989) berpendapat bahwa
utang lebih efektif dalam mengurangi agency cost of equity karena adanya
legal liability dari manajemen untuk memenuhi kewajibannya kepada
kreditor yang terkait dengan biaya kebangkrutan. Oleh sebab itu
berdasarkan agency theory, perusahaan yang memiliki intensitas intangible
assets yang tinggi diharapkan memiliki jumlah utang yang tinggi dalam
struktur modalnya.
Hipotesis yang dikembangkan adalah sebagai berikut:
H1: Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap struktur modal
perusahaan, cateris paribus.
2. Intangible assets dan kebijakan dividen
Seperti yang telah diungkapkan sebelumnya bahwa intangible assets
dapat meningkatkan jumlah agency costs dalam perusahaan. Selain
penggunaan utang, peningkatan dividend payout ratio juga dapat mengurangi
agency conflict yang terjadi. Menurut Easterbrook (1984), peningkatan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
jumlah dividen yang dibagikan kepada pemegang saham menyebabkan
jumlah free cash flow berkurang sehingga manajemen terpaksa mencari
pendanaan dari luar untuk membiayai investasinya. Oleh karena itu,
pembayaran dividen akan mengurangi sumber dana yang dikendalikan oleh
manajemen yang nantinya mengurangi kekuasaan manajemen dalam
menggunakan dana perusahaan untuk kepentingannya sendiri.
Menurut Rozeff (1982) dan Easterbrook (1984), dividen dapat
mengontrol masalah keagenan ekuitas dengan memfasilitasi pasar modal
primer untuk memonitor aktivitas dan kinerja perusahaan. Alasannya karena
semakin besar dividen yang dibagikan maka akan meningkatkan
kemungkinan perusahaan menjual common stock di pasar modal primer. Hal
ini membuat manajemen perusahaan diawasi oleh bank investasi, securities
exchange dan capital suppliers.
Hal yang sama juga diungkapkan oleh Crutchley dan Hansen (1989),
peningkatan dividen dapat mengurangi agency costs. Hal ini dapat terjadi
karena dividend payout ratio yang besar dapat mengakibatkan laba ditahan
menjadi kecil sehingga perusahaan memerlukan dana dari sumber eksternal,
seperti dengan mengeluarkan emisi baru. Penambahan dana menyebabkan
kinerja manajer dimonitor oleh bursa, komisi sekuritas, dan penyedia dana
baru. Adanya pengawasan kinerja menyebabkan manajer bertindak sesuai
kepentingan pemegang saham sehingga mengurangi agency costs.
Konsekuensi dari tindakan ini adalah perusahaan harus menanggung biaya
yang berkaitan dengan emisi saham baru.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
Pembayaran dividen akan menjadi alat monitoring sekaligus bonding
bagi manajemen (Copeland and Weston, 1992 dalam Mahadwartha dan
Jogiyanto, 2002). Pembagian dividen akan membuat pemegang saham
mempunyai tambahan return selain dari capital gains. Dividen juga membuat
pemegang saham mempunyai kepastian pendapatan dan mengurangi agency
costs karena tindakan perquisites (Mahadwartha dan Jogiyanto, 2002).
Demikian berdasarkan agency theory, maka pada perusahaan yang memiliki
intensitas intangible assets yang tinggi diharapkan memiliki dividend payout
ratio yang tinggi.
Hipotesis yang dikembangkan adalah sebagai berikut:
H2: Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap kebijakan
dividen perusahaan, cateris paribus.
C. Kerangka Pemikiran
Sesuai dengan uraian sebelumnya maka model penelitian adalah:
Gambar 2.1 Kerangka Pikir Penelitian
H1
H2 Intangible assets
Struktur Modal
Kebijakan Dividen
Profitabilitas, Ukuran
Perusahaan, Fixed Asset
H1
H2
Variabel Independen
Variabel Dependen
Variabel Kontrol
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
BAB III
METODE PENELITIAN
Setelah membahas tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis di Bab II,
maka pada Bab III akan menjelaskan mengenai desain penelitian, populasi, sampel,
dan teknik pengambilan sampel, definisi dan pengukuran variabel independen, data
dan metode pengumpulan data, model empiris, dan metode analisis data yang
dilakukan dalam penelitian ini.
A. Desain Penelitian
1. Tujuan studi
Tujuan studi penelitian ini adalah pengujian hipotesis (hypotesis testing),
yaitu penelitian di mana peneliti menguji hipotesis yang menjelaskan
hubungan antarvariabel suatu fenomena. Penelitian ini bertujuan untuk
membuktikan apakah terdapat pengaruh intensitas intangible assets
terhadap kebijakan keuangan perusahaan yang diproksikan melalui variabel
struktur modal dan kewajiban dividen.
2. Unit analisis
Unit analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah kelompok, yaitu
kelompok perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Perusahaan yang listing di BEI dipilih untuk mewakili perusahaan-
perusahaan yang ada di Indonesia.
3. Horison waktu
Penelitian ini merupakan studi cross-sectional (cross-sectional study), yaitu
penelitian yang datanya dikumpulkan sekaligus pada periode tertentu, yaitu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
laporan keuangan (financial report) dari tahun 2008 sampai dengan 2010.
Tahun tersebut dipilih karena penulis ingin memberikan hasil analisis yang
up-to-date dalam penelitian yang dilakukan sesuai dengan ketersediaan
data.
B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
1. Populasi
Menurut Sekaran (2006), populasi mengacu pada keseluruhan kelompok
orang, kejadian, atau hal minat yang ingin peneliti investigasi. Populasi
dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan di Indonesia. Data yang
digunakan untuk mengembangkan model-model penelitian merupakan data
sekunder yang diambil dari laporan keuangan tahunan.
b. Sampel
Sampel adalah bagian populasi yang akan dipelajari secara detail (Sekaran,
2006). Sampel penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEI tahun
2008 sampai dengan 2010. Untuk perusahaan yang tergolong dalam industri
perbankan atau financial companies (bank, perusahaan asuransi, dan
investasi) dikeluarkan dari sampel, karena memiliki kebijakan intangible
assets yang berbeda dari perusahaan lain (Alves dan Martins, 2010).
c. Teknik sampling
Teknik sampling yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive
sampling yaitu penelitian yang dilakukan dengan mengambil sampel dari
populasi berdasarkan pertimbangan (judgement) tertentu atau jatah (quota)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
tertentu (Sekaran, 2006). Adapun kriteria sampel yang diambil dalam
penelitian ini yaitu:
a. Perusahaan yang terdaftar dalam BEI dari tahun 2008-2010;
b. Perusahaan tidak masuk dalam golongan industri perbankan;
c. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan dari tahun 2008-
2010;
d. Periode laporan keuangan berakhir setiap 31 Desember;
e. Perusahaan membagikan dividen pada periode antara tahun 2008-
2010;
f. Laporan keuangan menggunakan mata uang Rupiah;
g. Perusahaan tersebut memiliki semua data yang diperlukan untuk
variabel-variabel yang telah ditentukan.
C. Data dan Metode Pengumpulan Data
Penelitian ini akan menggunakan data sekunder yang berupa laporan
keuangan yang sudah go public selama periode tahun 2008-2010. Data laporan
keuangan diperoleh dari website Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Indonesia
Capital Market Directory (ICMD). Laporan keuangan perusahaan yang
digunakan sebagai sampel adalah yang membagikan dividen selama periode
tersebut.
D. Definisi Operasional Variabel
Model penelitian ini terdiri dari tiga variabel, yaitu variabel dependen,
variabel independen, dan variabel kontrol. Berikut ini adalah penjelasan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
mengenai definisi operasional variabel dan pengukuran dari masing-masing
variabel.
1. Variabel dependen
a. Struktur modal (DEBT)
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah struktur modal. Indikator
struktur modal dalam penelitian ini adalah debt to equity ratio/book
leverage yang menunjukkan perbandingan antara utang dan ekuitas
perusahaan (Rajan dan Zingales, 1995; Gill et al., 2010). Rumus dari
debt to equity ratio adalah sebagai berikut:
b. Kebijakan dividen (POUT)
Selain struktur modal, variabel dependen lain yang digunakan dalam
penelitian ini adalah kebijakan dividen/dividend policy. Dividen
merupakan keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada
shareholders sebagai returns atas keterlibatan mereka dalam
memberikan supply capital bagi perusahaan (Nuringsih, 2005).
Dividend payout ratio digunakan untuk mengukur variabel kebijakan
dividen yang diperoleh dari perbandingan antara dividen kas dan laba
bersih perusahaan (Putri dan Nasir, 2006). Akan tetapi, dalam
penelitian ini jumlah rasio dividen yang dibayarkan (dividend payout
ratio) diperoleh langsung dari data yang tercantum dalam ICMD
(Indonesian Capital Market Directory).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
2. Variabel independen
Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah
intangible assets. Pendapat yang paling umum mendefinisikan intangible
assets atau intellectual capital sebagai selisih antara market value dan book
value perusahaan (Edvinsson dan Malone, 1997 dalam Chen, Cheng, dan
Hwang, 2005). Edvinsson dan Malone (1997) dalam Kristandl dan Bontis
(2007) mengasumsikan bahwa:
Intangible assets/intellectual capital = market value – book value
Oleh sebab itu dalam menghitung nilai intangible assets pada
penelitian ini digunakan market to book ratio. Hal ini juga sesuai dengan
penelitian yang dilakukan oleh Alves dan Martins (2010) dalam menghitung
nilai intangible assets. Rumus market to book ratio adalah sebagai berikut:
d. Variabel kontrol
a. Profitabilitas (ROA)
Ukuran profitabilitas perusahaan dapat dinilai dengan menghitung
jumlah Return On Assets (ROA) yang dimiliki perusahaan (Nuringsih,
2005). Adapun rumus untuk menghitung ROA:
b. Ukuran perusahaan (SIZE)
Menurut Frank dan Goyal (2003) salah satu proksi untuk mengukur
ukuran perusahaan adalah dengan menggunakan logaritma dari total
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
aset. Oleh karena itu, rumus yang digunakan untuk menghitung size
adalah sebagai berikut:
c. Fixed assets (aset tetap/PPE)
Fixed assets dapat diukur melalui rasio antara aset tetap terhadap total
aset (Putri dan Nasir, 2006). Rumus dari fixed assets adalah sebagai
berikut:
E. Metode Analisis Data
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi
linier yang dilakukan dengan bantuan software analisis statistik SPSS 17.
Sebelum melakukan pengujian hipotesis dilakukan pengujian asumsi klasik
untuk menilai validitas data serta untuk menghasilkan suatu model penelitian
yang baik. Selain itu, dilakukan juga statistik deskriptif untuk melihat gambaran
perilaku data. Berikut ini akan dijelaskan mengenai tahapan-tahapan pengujian
dalam penelitian ini.
1. Statistik deskriptif
Statistik deskriptif terdiri dari penghitungan mean (nilai rata-rata), median
(nilai tengah), standar deviasi, nilai maksimum, dan nilai minimum. Hal ini
dimaksudkan untuk memberikan gambaran atau deskripsi mengenai
distribusi dan perilaku data dari variabel-variabel yang akan diteliti
(Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
2. Uji asumsi klasik
Pengujian asumsi klasik harus dilakukan sebelum melakukan pengujian
hipotesis menggunakan regresi linier. Berikut ini keempat tahap uji asumsi
klasik yang harus dilakukan.
a. Uji normalitas
Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah dalam model
regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal.
Seperti diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai
residual mengikuti distribusi normal. Jika residual tidak mengikuti
distribusi normal, maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah
sampel kecil (Ghozali, 2006). Pada penelitian ini pengujian normalitas
data dilakukan dengan menggunakan One Sample Kormogorov-
Smirnov Test (1-sample K-S). Unstandardized residual dikatakan
berdistribusi normal atau H0 diterima, jika nilai Asymp. Sig. (2-tailed)
lebih dari 0,05. Jika Asymp. Sig. (2-tailed) kurang dari 0,05, maka
unstandardized residual tidak berdistribusi secara normal atau dengan
kata lain H0 ditolak.
b. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas digunakan untuk mengetahui ada atau tidaknya
penyimpangan asumsi klasik multikolinearitas, yaitu adanya hubungan
liniear antar variabel independen dalam model regresi (Ghozali, 2006).
Prasyarat yang harus dipenuhi dalam model regresi adalah tidak adanya
multikolinearitas. Metode pengujian yang digunakan untuk mendeteksi
ada tidaknya multikolinearitas di dalam regresi adalah dengan melihat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
nilai tolerance dan lawannya variance inflation factor (VIF). Kedua
ukuran ini menunjukkan setiap variabel independen manakah yang
dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Tolerance mengukur
variabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh
variabel independen lainnya (Ghozali, 2006). Hal ini menyebabkan
nilai tolerance yang rendah sama dengan nilai VIF yang tinggi karena
VIF = 1/Tolerance. Nilai cutoff yang umum dipakai untuk
menunjukkan adanya multikolinearitas adalah nilai Tolerance ≤ 0,10
atau sama dengan nilai VIF ≥ 10.
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas digunakan untuk mengetahui ada atau tidaknya
penyimpangan asumsi klasik heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas
adalah adanya ketidaksamaan varian dari residual untuk semua
pengamatan pada model regresi. Prasyarat yang harus terpenuhi dalam
model regresi adalah tidak adanya gejala heteroskedastisitas. Uji
heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke
pengamatan yang lain. Jika variance dari residual suatu pengamatan ke
pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas, dan jika
berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah
model yang homoskedastisitas, atau yang tidak terjadi
heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). Penelitian ini menggunakan uji
Park untuk menguji heteroskedastisitas. Pada uji Park, indikasi
heteroskedastisitas ditunjukkan oleh koefisien parameter beta dari
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
persamaan regresi. Apabila koefisien parameter beta pada persamaan
regresi tersebut signifikan secara statistik maka pada data model
terdapat heteroskedastisitas. Akan tetapi, apabila koefisien parameter
beta pada persamaan regresi tersebut tidak signifikan secara statistik
maka pada data model tidak terdapat heteroskedastisitas atau asumsi
homoskedastisitas tidak dapat ditolak (Ghozali, 2006).
d. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi digunakan untuk mengetahui ada atau tidaknya
penyimpangan asumsi klasik autokorelasi. Autokorelasi adalah korelasi
yang terjadi antara residual pada satu periode pengamatan tertentu
dengan pengamatan lain pada periode sebelumnya di dalam model
regresi. Hal ini muncul karena observasi yang berurutan dan berkaitan
satu sama lain sehingga residual antar observasi tidak bebas (Ghozali,
2006). Prasyarat yang harus dipenuhi adalah tidak adanya autokorelasi
dalam model regresi. Metode pengujian yang digunakan adalah Run
Test. Run test merupakan bagian dari statistik non-parametrik yang
digunakan untuk menguji ada tidaknya korelasi antar residual. Syarat
tidak terjadinya autokorelasi dalam uji ini adalah jumlah Asymp. Sig.
(2-tailed) yang lebih dari 0,05. Sebaliknya, apabila jumlah Asymp. Sig.
(2-tailed) kurang dari 0,05 maka terjadi autokorelasi antar residual
(Ghozali, 2006).
3. Pengujian hipotesis
Metode analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis dalam
penelitian ini adalah metode regresi linier dengan model OLS (Ordinary
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
Least Squares). Persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut:
A. DEBT = β0 + β1 ALLIA + β2ROA + β3SIZE + β4PPE + e
B. POUT = γ0 + γ1ALLIA + γ 2ROA + γ3SIZE + γ4PPE + e
Keterangan : DEBT = struktur modal (debt ratio) POUT = kebijakan dividen (dividend payout ratio) ALLIA = intangible assets (market to book ratio) ROA = profitabilitas SIZE = log total aset PPE = fixed assets/aset tetap (property, plant, equipment) Alat analisis yang digunakan dalam regresi adalah:
a. Koefisien determinasi (R2)
Koefisien determinasi menunjukkan seberapa besar persentase variasi
dalam variabel dependen yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel
independen. Tingkat ketepatan yang digunakan antara 0<R2<1. Hal ini
berarti bahwa nilai R2 yang kecil dan mendekati nol menunjukkan
keterbatasan kemampuan variabel independen dalam menjelaskan
variabel dependen. Sebaliknya, nilai R2 yang semakin besar dan
mendekati satu menunjukkan variabel independen memberikan semua
informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel dependen
(Ghozali, 2006). Akan tetapi, menurut Ghozali (2006) terdapat
kelemahan yang mendasar dari koefisien determinasi (R2), yaitu adanya
bias terhadap jumlah variabel independen yang dimasukkan ke dalam
model. Jika ada lebih dari satu variabel independen, maka tiap tambahan
variabel independen akan meningkatkan nilai R2 tidak peduli apakah
berpengaruh signifikan atau tidak terhadap variabel dependen. Pada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
penelitian ini digunakan lebih dari satu variabel independen. Oleh karena
itu digunakan nilai adjusted R2 untuk mengevaluasi model regresi. Nilai
adjusted R2 dapat naik atau turun jika variabel independen ditambahakan
ke model regresi.
b. Uji signifikansi simultan (Uji statistik F)
Uji F digunakan untuk menguji signifikansi koefisien regresi secara
simultan atau dengan kata lain menunjukkan pengaruh semua variabel
independen secara bersama-sama/simultan terhadap variabel dependen
(Ghozali, 2006). Tingkat signifikansi atau alpha (α) yang digunakan
dalam penelitian ini adalah 5% atau 0,05. Hipotesis nol (H0) diterima dan
hipotesis alternatif (Ha) ditolak jika nilai signifikansinya lebih dari 0,05.
Hal ini berarti bahwa semua variabel independen tidak secara bersama-
sama/simultan berpengaruh terhadap variabel dependen. Sebaliknya,
hipotesis nol (H0) ditolak dan hipotesis alternatif (Ha) diterima jika nilai
signifikansinya kurang dari 0,05. Hal ini berarti bahwa semua variabel
independen secara bersama-sama/simultan berpengaruh terhadap variabel
dependen.
c. Uji signifikansi parameter individual (Uji statistik t)
Uji t digunakan untuk menguji signifikansi koefisien secara parsial atau
pengaruh masing-masing variabel independen secara individual terhadap
variabel dependen. Uji ini dilakukan dengan melihat jumlah nilai
signifikansinya atau alpha (α). Pada penelitian ini nilai α yang digunakan
adalah 5% atau 0,05. Apabila nilai signifikansi atau α lebih dari 0,05
maka dapat dikatakan bahwa hipotesis nol (H0) diterima dan hipotesis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
alternatif ditolak (Ha). Hal ini berarti bahwa suatu variabel independen
bukan merupakan penjelas yang signifikan terhadap variabel dependen.
Sebaliknya, apabila nilai signifikansi atau α kurang dari 0,05 maka dapat
dikatakan bahwa hipotesis nol (H0) ditolak dan hipotesis alternatif
diterima (Ha). Hal ini berarti bahwa suatu variabel independen
merupakan penjelas yang signifikan terhadap variabel dependen atau
variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen secara
individual.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Bab ini akan menjelaskan mengenai deskripsi data, pengujian hipotesis, dan
pembahasan hasil pengujian yang telah dilakukan selama penelitian. Model analisis
yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linear dengan bantuan program
SPSS 17.0.
A. Pengumpulan Data dan Penentuan Sampel
Populasi yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah perusahaan yang
terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI). Akan tetapi industri perbankan atau
financial companies (bank, perusahaan asuransi, dan investasi) dikeluarkan dari
sampel, karena dianggap memiliki kebijakan intangible assets yang berbeda dari
perusahaan lain (Alves dan Martins, 2010). Penulis menggunakan teknik
purposive sampling dalam menentukan jumlah sampel yang akan digunakan
dalam penelitian. Oleh sebab itu, sampel diambil sesuai kriteria yang telah
ditetapkan pada bab sebelumnya. Rincian jumlah sampel penelitian dan
kriterianya disajikan dalam tabel 4.1 di bawah ini:
Tabel 4.1 Sampel Penelitian Akhir
Kriteria Jumlah
1. Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2008-2010. 1227 2. Perusahaan yang terdaftar di BEI yang termasuk dalam industri
perbankan tahun 2008-2010. (211)
3. Perusahaan yang terdaftar di BEI yang tidak menerbitkan laporan keuangan tahun 2008-2010.
(597)
4. Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2008-2010 yang tidak membagikan dividen.
(259)
Jumlah sampel penelitian 160 Sumber: Indonesian Capital Market Directory (ICMD) 2009-2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
Tujuan dari penetapan kriteria sampel adalah untuk mendapatkan data
sampel yang representatif. Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa
financial report tahun 2008 sampai dengan tahun 2010 yang dipublikasikan
dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Dengan menggunakan
kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya, maka dihasilkan sampel sebanyak
160 perusahaan yang terdaftar dalam BEI antara tahun 2008 sampai dengan
tahun 2010.
B. Statistik Deskriptif
Tahap selanjutnya dilakukan analisis statistik deskriptif untuk melihat
gambaran atau deskripsi data yang digunakan sebagai sampel. Pada penelitian
ini data digambarkan dalam jumlah nilai rata-rata/mean, nilai tengah/median,
standar deviasi, nilai minimum, dan nilai maksimum yang dimiliki. Berikut ini
hasil dari analisis statistik dari masing-masing variabel:
Tabel 4.2 Statistik Deskriptif
N Mean Median Std. Dev Min. Max.
ALLIA 160 2.5266 1.5300 3.42598 .10 31.12 DEBT 160 1.0631 .9400 .76904 .07 4.06 POUT 160 29.1026 29.1950 20.22202 .06 96.41 ROA 160 .1010 .0800 .08118 .01 .51 SIZE 160 6.5171 6.4650 .65150 4.86 8.09 PPE 160 .3191 .2750 .22434 .01 .89
Sumber: hasil pengolahan data statistik
Berdasarkan hasil analisis statistik deskriptif yang telah diungkapkan
pada tabel 4.2, maka dapat dilihat adanya perbedaan antara nilai mean dan
median yang dimiliki oleh variabel independen intangible assets (ALLIA). Nilai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
mean sebesar 2,5266 dan median sebesar 1,53. Menurut Alves dan Martins
(2010) perbedaan nilai tersebut menunjukkan bahwa terdapat perbedaan
intensitas intangible assets yang dimiliki perusahaan, ada yang tinggi dan ada
yang rendah. Selanjutnya nilai minimum variabel ALLIA sebesar 0,1 yang
merupakan jumlah intangible assets yang dimiliki oleh PT Intanwijaya
Internasional Tbk. Sedangkan nilai maksimum sebesar 31,12 menunjukkan
jumlah intangible assets yang dimiliki PT Unilever Indonesia Tbk.
Variabel dependen kebijakan utang/struktur modal (DEBT) memiliki
nilai mean sebesar 1,0631 dan median sebesar 0,94. Nilai minimum sebesar 0,07
merupakan debt ratio yang dimiliki oleh PT Ciputra Properti Tbk, sedangkan
nilai maksimum 4,06 merupakan debt ratio yang dimiliki PT Citra Marga
Nusaphala Persada Tbk. Selanjutnya variabel dependen kedua adalah kebijakan
dividen/dividend payout (POUT) yang menunjukkan jumlah profit yang
dibagikan kepada shareholders (Alves dan Martins, 2010). Nilai mean dari
dividen yang dibayarkan oleh perusahaan-perusahaan di Indonesia sebesar
29,1026 dengan median sebesar 29.1950. PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk
membayarkan dividennya paling sedikit sebesar 0,06 dan PT Petrosea Tbk
membayarkan dividennya paling tinggi sebesar 96.41.
Kemudian variabel kontrol profitabilitas (ROA) memiliki gambaran data
berupa nilai mean sebesar 0,1010 dan nilai median sebesar 0,08. Nilai minimum
sebesar 0,01 dimiliki oleh PT Unggul Indah Cahaya Tbk serta nilai maksimum
sebesar 0,51 dimiliki oleh PT Matahari Putra Prima. Variabel kontrol ukuran
perusahaan (SIZE) tercatat memiliki nilai mean sebesar 6,5171 dengan median
sebesar 6,4650. PT Lionmesh Prima Tbk pada tahun 2009 memiliki ukuran
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
perusahaan terkecil diantara sampel yang digunakan dalam penelitian
ditunjukkan dengan nilai minimum sebesar 4,86. Di sisi lain, ukuran perusahaan
terbesar dalam penelitian dimiliki oleh PT Astra International Tbk ditunjukkan
dengan nilai maksimum sebesar 8,09. Terakhir variabel kontrol fixed assets
(PPE) nilai mean-nya sebesar 0,3191 dengan median sebesar 0,275. Jumlah fixed
assets paling sedikit dimiliki oleh PT Alam Sutera Realty Tbk ditunjukkan
dengan nilai minimum sebesar 0,01 dan paling banyak oleh PT Jakarta Setiabudi
Internasional Tbk ditunjukkan dengan nilai maksimum sebesar 0,89.
C. Uji Asumsi Klasik
Suatu model regresi dikatakan baik dan dapat digunakan untuk
menganalisis suatu hipotesis jika sudah lolos dari uji asumsi klasik. Uji asumsi
klasik dilakukan untuk mengetahui kondisi data yang ada agar dapat
menentukan model analisis yang paling tepat. Dalam penelitian ini dilakukan uji
asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas, uji multikolinearitas, uji
heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.
1. Uji normalitas
Uji normalitas data dilakukan untuk melihat bahwa suatu data
terdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian normalitas pada penelitian
ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov. Jika nilai
statistik Kolmogorov-Smirnov signifikan diatas signifikansi tertentu maka
dapat disimpulkan bahwa asumsi normalitas terpenuhi. Level of significant
yang digunakan dalam penelitian ini adalah 0,05.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
Pada tabel 4.3 ditunjukkan nilai Kolmogorov-Smirnov pada model
regresi yang pertama adalah sebesar 0,914 dan pada model regresi yang
kedua adalah sebesar 0,596. Selain itu, kedua model regresi masing-masing
memiliki tingkat signifikansi sebesar 0,373 dan 0,869. Kedua tingkat
signifikansi tersebut lebih besar dari 0,05. Hal ini dapat diartikan bahwa
data yang digunakan telah terdistribusi secara normal.
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas Data Kolmogorov-Smirnov
Unstandardized Residual 1
Unstandardized Residual 2
N 160 160 Normal Parameters
Mean 0,0000000 0,0000000 Std. Deviation 0,64833330 19,34171907
Most Extreme Differences
Absolute 0,072 0,047 Positive 0,072 0,047 Negative -0,060 -0,039
Kolmogorov-Smirnov Z 0,914 0,596 Asymp. Sig. (2-tailed) Keterangan
0,373 Normal
0,869 Normal
Sumber: hasil pengolahan data statistik
2. Uji multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk menguji apakah data
mengalami penyimpangan asumsi klasik multikolinearitas atau tidak. Suatu
data dikatakan bebas multikolinearitas jika tidak terdapat hubungan linier
antar variabel bebasnya. Pada penelitian ini digunakan nilai tolerance dan
nilai variance inflation factor (VIF) untuk mengetahui apakah data terbebas
dari multikolinearitas.
Hasil nilai tolerance dan variance inflation factor (VIF) dari masing-
masing variabel bebas ditunjukkan pada tabel 4.4. Dapat dilihat bahwa nilai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
tolerance dari seluruh variabel bebas berada diatas nilai 0,10 (10%). Hal ini
berarti bahwa tidak terjadi korelasi/hubungan linier antara variabel bebas.
Selain itu nilai variance inflation factor (VIF) dari seluruh variabel bebas
tidak ada satu pun yang berada diatas 10, sehingga dapat disimpulkan tidak
terjadi multikolinearitas antar variabel bebas.
Tabel 4.4 Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel bebas Collinearity
Statistics Keterangan Tolerance VIF
ALLIA 0,613 1,632 Tidak terdapat multikolinearitas ROA 0,618 1,619 Tidak terdapat multikolinearitas SIZE 0,920 1,087 Tidak terdapat multikolinearitas PPE 0,947 1,056 Tidak terdapat multikolinearitas
Sumber: hasil pengolahan data statistik
3. Uji heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas digunakan untuk mengetahui ada atau
tidaknya penyimpangan asumsi klasik heteroskedastisitas. Adanya
ketidaksamaan varian dari residual pada semua pengamatan dalam model
regresi menunjukkan bahwa telah terjadi heteroskedastisitas. Model regresi
yang baik adalah model yang homoskedastisitas, atau yang tidak terjadi
heteroskedastisitas. Nilai varian dari residual pada semua pengamatan
dalam model regresi sebaiknya sama/tetap.
Penelitian ini menggunakan uji Park untuk menguji
heteroskedastisitas. Pada uji Park, indikasi heteroskedastisitas ditunjukkan
oleh koefisien parameter beta dari persamaan regresi. Apabila koefisien
parameter beta pada semua pengamatan dalam model regresi signifikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
secara statistik maka dapat dikatakan bahwa data model regresi tidak terjadi
heteroskedastisitas. Sebaliknya jika koefisien parameter beta pada tiap
pengamatan dalam model ada yang tidak signifikan maka dapat dikatakan
bahwa data model regresi terjadi heteroskedastisitas.
Tabel 4.5 Hasil Uji Park (Heteroskedastisistas)
Model 1 Sig.
Model 2 Sig.
Keterangan
ALLIA 0,735 0,462 Tidak terjadi heteroskedastisitas ROA 0,143 0,621 Tidak terjadi heteroskedastisitas SIZE 0,812 0,545 Tidak terjadi heteroskedastisitas PPE 0,210 0,756 Tidak terjadi heteroskedastisitas
Sumber: hasil pengolahan data statistik
Pada tabel 4.5 ditunjukkan bahwa nilai signifikansi dari koefisien
parameter beta tiap pengamatan dalam masing-masing model lebih dari
0,05. Hal tersebut menunjukkan bahwa data model tidak terjadi
heteroskedastisitas atau asumsi homoskedastisitas tidak dapat ditolak.
4. Uji Autokorelasi
Autokorelasi adalah adanya hubungan antara kesalahan-kesalahan
yang muncul pada data yang berurutan waktu. Oleh sebab itu dilakukan uji
autokorelasi untuk menguji apakah data telah terbebas autokorelasi. Metode
pengujian yang digunakan dalam penelitian ini adalah run test. Syarat tidak
terjadinya autokorelasi pada uji ini adalah apabila nilai Asymp. Sig. (2-
tailed) lebih dari 0,05. Sebaliknya apabila jumlah Asymp. Sig. (2-tailed)
kurang dari 0,05 maka terjadi autokorelasi antar residual.
Pada tabel 4.6 telah disajikan hasil run test dari unstandardized
residual dari masing-masing model regresi yang digunakan dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
penelitian. Hasil nilai Asymp. Sig. (2-tailed) dari unstandardized residual
model regresi pertama sebesar 0,751 sedangkan unstandardized residual
model regresi kedua sebesar 0,428. Keduanya bernilai lebih dari 0,05. Oleh
sebab itu dapat disimpulkan bahwa data model regresi yang digunakan
dalam penelitian ini tidak terjadi autokorelasi.
Tabel 4.6 Hasil Runs Test (Autokorelasi)
Unstandardized
Residual 1 Unstandardized
Residual 2 Test Value -0,09145 -0,44156 Cases < Test Value 80 80 Cases >= Test Value 80 80 Total Cases 160 160 Number of Runs 79 76 Z -0,317 -0,793 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,751 0,428
Keterangan Tidak terjadi autokorelasi
Tidak terjadi autokorelasi
Sumber: hasil pengolahan data statistik
D. Pengujian Hipotesis
Metode analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis dalam
penelitian ini adalah metode regresi linier dengan model OLS (Ordinary Least
Squares). Pada penelitian ini metode analisis data dilakukan dengan bantuan
software SPSS 17. Berdasarkan hasil uji asumsi klasik yang telah dilakukan
sebelumnya dapat disimpulkan bahwa model regresi untuk memprediksi
pengaruh intensitas intangible assets telah memenuhi asumsi normalitas. Selain
itu data yang digunakan dalam model juga telah diuji dan bebas dari gejala
multikolinearitas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas. Oleh karena itu, model
regresi ini dapat digunakan sebagai dasar analisis. Berikut ini pada tabel 4.7
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
ditunjukkan hasil dari pengujian hipotesis pengaruh intangible assets pada kedua
variabel dependen, struktur modal dan kebijakan dividen:
Tabel 4.7 Hasil Pengujian Hipotesis
Hipotesis Beta Adj R2 Sig. Kesimpulan
H1 Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap struktur modal, cateris paribus.
0,069 0,271 0,001 H1 Diterima
H2 Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap kebijakan dividen, cateris paribus.
1,776 0,062 0,003 H2 Diterima
Sumber: hasil pengolahan data statistik
1. Uji koefisien determinasi (R2)
Koefisien determinasi digunakan untuk menguji goodness-fit dari
model regresi. Pada penelitian ini jumlah goodness-fit dari model regresi
dilihat nilai koefisien adjusted R2. Koefisien ini menunjukkan seberapa
besar persentase variasi dalam variabel dependen struktur modal dan
kebijakan dividen yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen
intangible assets.
Tabel 4.8 Model Summary
Hipotesis R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 0,538 0,289 0,271 0,65665
2 0,292 0,085 0,062 19,58970 Sumber: hasil pengolahan data statistik
Berdasarkan hasil uji koefisien determinasi yang disajikan pada tabel
4.8, diperoleh nilai adjusted R2 sebesar 0,271 untuk model regresi pertama
dan 0,062 untuk model regresi yang kedua. Hal ini berarti bahwa pada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
model regresi yang pertama, variasi variabel dependen struktur modal dapat
dijelaskan oleh variasi variabel independen intangible assets dan variabel
kontrol profitabilitas, ukuran perusahaan (size), dan fixed assets sebesar
27,1%. Sisanya sebesar 72,9% dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar
model. Sedangkan pada model regresi yang kedua, variasi variabel
dependen kebijakan dividen dapat dijelaskan oleh variasi variabel
independen intangible assets dan variabel kontrol profitabilitas, ukuran
perusahaan (size), dan fixed assets sebesar 6,2%. Kemudian sisanya sebesar
93,8% dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model.
2. Uji signifikansi simultan (Uji statistik F)
Uji signifikansi simultan atau uji statistik F digunakan untuk
mengetahui apakah variabel independen secara bersama-sama atau simultan
mempengaruhi variabel dependen. Tingkat signifikansi atau alpha (α) yang
digunakan dalam penelitian ini adalah 5% atau 0,05. Pada tabel 4.9 dapat
dilihat bahwa nilai F hitung pada kedua model regresi masing-masing
adalah 15,771 dan 3,608. Probabilitas keduanya masing-masing sebesar
0,000 dan 0,008. Kedua model regresi memiliki probabilitas yang berada
jauh lebih kecil dari 0,05. Oleh sebab itu, kedua model regresi masing-
masing dapat digunakan untuk menjelaskan variabel dependen struktur
modal dan kebijakan dividen. Dengan kata lain variabel independen
intangible assets serta variabel kontrol profitabilitas (ROA), ukuran
perusahaan (size), dan fixed assets secara bersama-sama berpengaruh
terhadap variabel dependen struktur modal pada model regresi pertama.
Sedangkan pada model regresi kedua, dapat dikatakan bahwa variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
independen intangible assets serta variabel kontrol profitabilitas (ROA),
ukuran perusahaan (size), dan fixed assets secara bersama-sama
berpengaruh terhadap variabel dependen kebijakan dividen.
Tabel 4.9 ANOVA
Hipotesis Sum of Squares Df Mean Square F Sig.
1 Regression 27,202 4 6.800 15,771 0,000
Residual 66,833 155 0,431
Total 94,035 159
2 Regression 5537,676 4 1384,419 3,608 0,008
Residual 59482,233 155 383,756
Total 65019,909 159
Sumber: hasil pengolahan data statistik
3. Uji signifikansi parameter individual (Uji statistik t)
Uji signifikansi parameter individual atau uji parsial digunakan
untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen terhadap
variabel dependen. Dari hasil uji parsial ini, peneliti dapat
menginterpretasikan koefisien variabel independen intangible assets serta
variabel kontrol profitabilitas (ROA), ukuran perusahaan (size), dan fixed
assets dalam model regresi dengan menggunakan unstandardized
coefficients. Hasil uji parsial ini juga akan memberikan pengetahuan kepada
peneliti untuk mengetahui tingkat signifikansi variabel. Dengan demikian,
peneliti dapat mengambil kesimpulan apakah hipotesis yang diajukan
diterima atau ditolak.
Pada tabel 4.10 telah disajikan hasil uji parsial atau uji t yang
menunjukkan bahwa kedua hipotesis yang diajukan diterima. Hal ini terjadi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
karena tingkat signifikansi dari variabel intangible assets berada di bawah
level of significant 0,05. Oleh sebab itu dapat dikatakan bahwa intensitas
intangible assets memiliki pengaruh terhadap struktur modal dan kebijakan
dividen. Adapun koefisien regresi variabel intangible assets untuk model
regresi pertama adalah sebesar 0,069 dan model regresi kedua adalah
sebesar 1,776. Hal ini menandakan bahwa variabel intangible assets
berpengaruh positif terhadap struktur modal sebesar 0,069 dan kebijakan
dividen sebesar 1,776.
Tabel 4.10 Coefficients
Hipotesis Unstandardized
Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta
1
(Constant) -0,402 0,528
-0,761 0,448
ALLIA 0,069 0,019 0,307 3,544 0,001 ROA -5,924 0,816 -0,625 -7,259 0,000 SIZE 0,311 0,083 0,263 3,732 0,000 PPE -0,430 0,238 -0,125 -1,803 0,073
2
(Constant) 21,642 15,753 1,374 0,171
ALLIA 1,776 0,579 0,301 3,066 0,003 ROA -4,886 24,349 -0,020 -0,201 0,841 SIZE 0,590 2,486 0,019 0,237 0,813 PPE -1,177 7,115 -0,013 -0,165 0,869
Sumber: hasil pengolahan data statistik
Selain itu berdasarkan hasil uji signifikansi parameter individual
atau uji parsial t, pada tabel 4.10 dapat dibuat suatu persamaan matematis
dari model regresi yang telah diungkapkan sebelumnya, yaitu:
a. Persamaan regresi 1 (H1)
DEBT = -0,402 + 0,069ALLIA - 5,924ROA + 0,311SIZE - 1,177PPE
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
b. Persamaan regresi 2 (H2)
POUT = 21,642 + 1,776ALLIA - 4,886ROA + 0,590SIZE - 1,177PPE
E. Pembahasan
Berdasarkan hasil pengujian terhadap data model regresi diperoleh hasil
bahwa kedua hipotesis yang diajukan diterima. Variabel independen intangible
assets diketahui berpengaruh positif terhadap struktur modal/debt. Selain itu,
variabel independen intangible assets juga diketahui berpengaruh positif
terhadap kebijakan dividen/dividend payout ratio. Berikut ini merupakan
pembahasan lebih rinci mengenai hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan
sebelumnya.
1. Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap struktur modal, cateris
paribus.
Pada bagian sebelumnya telah diungkapkan bahwa terdapat
pengaruh positif antara intangible assets terhadap struktur modal (DEBT).
Hal ini berarti bahwa semakin tinggi intensitas intangible assets yang
dimiliki oleh perusahaan maka jumlah utang/debt dalam struktur modal
perusahaan akan semakin besar. Hasil ini berlawanan dengan hasil yang
diungkapkan oleh Alves dan Martins (2010). Alves dan Martins (2010)
yang melakukan penelitiannya pada perusahaan-perusahaan di UK
mengungkapkan bahwa intangible assets memiliki pengaruh negatif
terhadap debt/leverage.
Selain itu berdasarkan penelitian lain yang dilakukan sebelumnya
ditemukan bahwa terdapat pengaruh negatif antara market to book ratio
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
(pengukuran variabel intangible assets) terhadap debt/leverage (Rajan dan
Zingales, 1995; Frank Goyal, 2010). Kemudian dikemukakan bahwa
advertising dan RD expenses yang merupakan bagian dari intangible assets
memiliki pengaruh negatif pada leverage (Crutchley dan Hansen, 1989;
Harris dan Raviv, 1991). Akan tetapi hasil dari penelitian ini sejalan dengan
penelitian yang dilakukan oleh Frank dan Goyal (2003) yang menguji faktor
determinan dari leverage. Mereka menemukan adanya pengaruh positif
antara intangible assets terhadap leverage. Basil (2011) juga menemukan
pengaruh positif antara market to book ratio terhadap struktur modal dan
menyatakan bahwa market to book ratio sebagai salah satu common factor
dari struktur modal. Penelitian tersebut menggunakan data dari perusahaan-
perusahaan di Yordania.
Telah diungkapkan sebelumnya bahwa intangible assets memiliki
karakteristik khusus berupa: ketidakpastian dan risiko yang tinggi,
menunjukkan firm specifity dan human capital intensity serta tidak memiliki
wujud fisik (Alves dan Martins, 2010). Karaketristik tersebut dapat
menimbulkan agency cost dan information asymmetry seperti yang telah
dijelaskan pada bab sebelumnya. Salah satu cara untuk menurunkan level
agency cost dan information asymmetry adalah dengan menerbitkan
utang/debt (Jensen 1986; Crutchley dan Hansen 1989). Berdasarkan
argumen dari agency theory tersebut maka dapat dikatakan bahwa hasil
pengujian hipotesis dalam penelitian ini sejalan dengan teori yang telah
diungkapkan sebelumnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
2. Intensitas intangible assets berpengaruh terhadap kebijakan, cateris
paribus.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan
sebelumnya terdapat pengaruh positif antara intangible assets dan kebijakan
dividen/dividend payout ratio. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi
intensitas intangible assets yang dimiliki perusahaan maka jumlah dividen
yang dibayarkan kepada shareholders juga akan semakin meningkat. Hal ini
tidak sesuai dengan hasil penelitian yang diungkapkan oleh Alves dan
Martins (2010) yang menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh antara
intangible assets dan dividend payout ratio (POUT). Crutchley dan Hansen
(1989) juga menemukan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan antara
RD expenditures terhadap kebijakan dividen. Selain itu, Anil dan Kapoor
(2008) menemukan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan antara market
to book ratio terhadap dividend payout ratio yang mengindikasikan bahwa
market to book ratio bukan merupakan faktor penting yang mempengaruhi
pembayaran dividen pada perusahaan IT di India. Akan tetapi, hasil
penelitian ini sesuai dengan penelitian yang diungkapkan oleh Gill et al.
(2010), serta Basil (2011) yang menemukan bahwa market to book ratio
berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Kedua hasil penelitian
tersebut masing-masing menggunakan sampel perusahaan di United States,
dan Yordania.
Telah diungkapkan argumen bahwa intensitas intangible assets akan
mempengaruhi level agency cost yang dimiliki oleh perusahaan (Alves dan
Martins, 2010). Easterbrook (1984) dan Rozeff (1982) mengungkapkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
bahwa dividen dapat mengontrol masalah keagenan (agency problem)
karena meningkatkan kemungkinan perusahaan menerbitkan saham baru.
Hal ini dapat menyebabkan aktivitas dan kinerja perusahaan akan semakin
dimonitor oleh pihak eksternal. Selain itu peningkatan jumlah dividen yang
dibagikan kepada shareholders menyebabkan jumlah free cash flow
berkurang sehingga dapat mencegah manajemen menggunakan dana
perusahaan untuk kepentingannya sendiri (Easterbrook, 1984). Demikian
argumen dari agency theory tersebut sejalan dengan hasil pengujian
hipotesis yang telah dilakukan sebelumnya yang menyatakan bahwa
terdapat pengaruh positif antara intangible assets dan kebijakan
dividen/dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh intensitas
intangible assets terhadap kebijakan keuangan yang diproksikan dalam variabel
struktur modal dan kebijakan dividen. Penelitian dilakukan pada perusahaan
yang terdaftar dalam BEI tahun 2008-2010. Jumlah sampel yang digunakan
dalam penelitian ini adalah sebanyak 160 sampel penelitian. Berdasarkan uraian
pada analisis data dari pembahasan sebelumnya, maka dapat dibuat kesimpulan
seperti berikut ini:
1. Variabel independen intangible assets bersama dengan variabel kontrol
profitabilitas (ROA), ukuran perusahaan (size), dan fixed assets secara
simultan mempengaruhi variabel dependen struktur modal. Hubungan tunggal
antara intangible assets dan struktur modal menunjukkan pengaruh positif
yang signifikan pada tingkat signifikansi 0,05. Hasil ini mendukung hipotesis
pertama (H1).
2. Variabel independen intangible assets bersama dengan variabel kontrol
profitabilitas (ROA), ukuran perusahaan (size), dan fixed assets secara
simultan mempengaruhi variabel dependen kebijakan dividen. Hubungan
tunggal antara intangible assets dan kebijakan dividen menunjukkan
pengaruh positif yang signifikan pada tingkat signifikansi 0,05. Hasil ini
mendukung hipotesis pertama (H2).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
B. Keterbatasan
Penelitian ini memiliki keterbatasan sebagai berikut:
1. Variabel independen intangible assets diukur secara keseluruhan
menggunakan market to book ratio tanpa mengklasifikasikannya dalam
berbagai jenis intangible assets, terdapat kemungkinan tiap-tiap jenis
intangible assets memiliki pengaruh yang berbeda.
2. Penelitian hanya menggunakan periode yang terbatas selama tiga tahun
antara tahun 2008 sampai dengan tahun 2010.
3. Berdasarkan hasil uji koefisien determinasi kedua hipotesis hanya diperoleh
nilai adjusted R2 masing-masing sebesar 27,1% dan 6,2%. Hal ini
mengindikasikan bahwa masih banyak faktor-faktor lain selain variabel
independen intangible assets serta variabel kontrol profitabilitas (ROA),
ukuran perusahaan (size), dan fixed assets yang dapat menjelaskan variabel
dependen struktur modal dan kebijakan dividen.
C. Saran
Adapun saran-saran yang dapat diberikan melalui hasil penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1. Mengklasifikasikan intangible assets ke dalam berbagai jenis dan
mengukurnya dengan pendekatan yang berbeda pada penelitian selanjutnya.
2. Menambahkan periode penelitian pada penelitian selanjutnya agar lebih
representatif.
3. Menambahkan variabel independen dan variabel kontrol lain yang relevan
dengan variabel dependen agar diperoleh suatu model regresi yang baik
mendekati 100%.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
4. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan sampel dari sektor industri tertentu
agar diperoleh hasil yang lebih spesifik.