Materi 15

PENGANGGARAN MODAL INTERNASIONAL

http://www.deden08m.com 1

PENDAHULUAN (1)

• Kemakmuran pemegang saham tercipta ketika perusahaan membuat investasi yang menghasilkan nilai sekarang investasi lebih besar daripada biayanya.

• Keputusan investasi modal relatif mahal, sehingga menentukan bagaimana perusa-haan menghasilkan produk secara efisien dan menentukan bagaimana kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan.

http://www.deden08m.com 2

PENDAHULUAN (2)• Keputusan investasi modal menentukan

posisi kompetitif perusahaan di pasarproduk dan kelangsungan hidupperusahaan dalam jangka panjang.

• Konsekuensinya: suatu kerangka kerjayang valid untuk analisis adalah penting.

• Dalam keuangan modern, metodologipengambilan keputusan menggunakanmodel arus kas yang didiskonto nilaisekarang bersih (NPV).

http://www.deden08m.com 3

PENDAHULUAN (3)

• Lessard (1985) menyarankan agar dalam CB menggunakan nilai sekarang yang disesuaikan (APV) yang merupakan perluasan teknik NPV.

• Persamaan penganggaran modal NPV dasar:

• NPV = ∑ CFt/(1+K)t + TVT/(1+K)T – C0.

• Tolok ukur: NPV ≥ 0 (proyek diterima); dan NPV < 0 (proyek ditolak).

http://www.deden08m.com 4

PENDAHULUAN (3)• Analisis pengeluaran modal yang lain: IRR,

PP, & PI.

• Dalam CB, input yang dianalisis denganNPV, APV, IRR, PP, & PI, adalah arus kastahunan yang dihaslkan selama umurekonomis proyek.

• Arus kas yang digunakan dalam analisisCB ini adalah arus kas inkremental (CFt).

• CFt = (Rt – OCt – Dt – It) + Dt + It(1 - τ).

• CFt = OCFt(1-τ) + τDt.

http://www.deden08m.com 5

PENDAHULUAN (4)

• Formula CFt yang lebih sederhana:

• CFt = (Rt – OCt – Dt)(1 – τ) + Dt .

• CFt = NOIt(1-τ) + Dt.

• Formula lain CFt juga dapat

digunakan:

• CFt = (Rt – OCt)(1 – τ) + τDt.

• CFt = OCFt(1 – τ) + τDt.

http://www.deden08m.com 6

MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (1)

• Jika persamaan arus kas inkrementaldisubstitusikan pada rumus NPV, maka:

• NPV = ∑ OCFt(1- τ)/(1+K)t + ∑ τDt/(1+K)t + TVT/(1+K)T – C0.

• Nilai perusahaan yang menggunakan leverage (Modigliani dan Miller = MM, 1963):

• Vl = Vu + τUtang.

• Dari dua sisi persamaan, jika diuraikan:

• NOI(1-λ)/K = [NOI(1-λ)/Ku] + τI/i

http://www.deden08m.com 7

MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (2)

• Biaya modal rata2 tertimbang (K):

• K = (1 - λ)/Kl + λi(1 - τ).

• Dalam artikel MM diperlihatkan bahwa:

• K = Ku(1-τλ).

• Jika λ = 0, maka K = Ku & I = 0. Jadi:

• Vl = Vu.

• Jika λ > 0, maka Ku > K & I > 0. Jadi:

• Vl > Vu.

http://www.deden08m.com 8

MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (3)

• Teori MM: nilai perusahaan yang menggu-nakan leverage > perusahaan yang tidakmenggunakan leverage dengan NOI sama.

• Argumennya: perusahaan yang mengguna-kan leverage mempunyai penghematanpajak dari pengurangan pajak ataspembayaran bunga kepada para pemegangobligasi yang tidak dibayarkan kepadapemerintah.

http://www.deden08m.com 9

MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (4)

• Analogi dengan persamaan MM untukperusahaan yang tidak berutang, makaNPV diubah menjadi APV diformulakan:

• APV = ∑ OCFt(1- τ)/(1+Ku)t + ∑ τDt/(1+i)t +

∑ τIt/(1+i)t + TVT/(1+Ku)T – C0.

• Model APV: pendekatan aditivitas nilaiuntuk penganggaran modal.

• Tolok ukur: APV ≥ 0 (proyek diterima); danAPV < 0 (proyek ditolak).

http://www.deden08m.com 10

MODEL NILAI SEKARANG YANG DISESUAIKAN (4)

• Model APV sangat berguna untuk

analisis pengeluaran modal

perusahaan domestik.

• Model APV sangat berguna bagi MNC

untuk menganalisis pengeluaran

modal domestiknya atau untuk

perusahaan anak luar negeri MNC

dari sudut pandang perusahaan anak.

http://www.deden08m.com 11

PENGANGGARAN MODAL DARI

PERSPEKTIF PERUSAHAAN INDUK (1)• Kelemahan Model APV: ada kemungkinan

suatu proyek mempunyai APV positif dariperspektif perusahaan anak dan APV negatif dari perspektif perusahaan induk.

• Penyebab: 1. Arus kas tertentu diblokadeoleh negara tamu; 2. Pemberlakuan pajakekstra oleh negara tamu.

• APV dari perspektif MNC dikembangkanoleh Lessard (1985) untuk menganalisispengeluaran modal luar negerinya.

http://www.deden08m.com 12

PENGANGGARAN MODAL DARI

PERSPEKTIF PERUSAHAAN INDUK (2)

• APV = ∑StOCFt(1- τ)/(1+Kud)t +

∑StτDt/(1+id)t + ∑τIt/(1+id)

t + STTVT/(1+Kud)T

– S0C0 + S0RF0 + S0CL0 - ∑StLPt/(1+id)t.

• Tidak semua bagian rumus APV Lessarddilibatkan dalam perhitungan penganggar-an modal, dan disesuaikan dengan kondisiyang ada.

• Kurs spot di masa mendatang pada rumusLessard dapat diestimasi dengan PPP.

• St = S0(1+πd)t/(1+ πf)

t.

http://www.deden08m.com 13

PENYESUAIAN RISIKO DALAM ANALISIS

PENGANGGARAN MODAL (1)• Dalam model APV, analisis pengeluaran

modal suatu proyek diperlakukanmempunyai risiko yang sebanding denganperusahaan sebagai keseluruhan.

• beberapa proyek yang ada mungkin lebihatau kurang berisiko daripada rata2 perusahaan secara keseluruhan.

• Untuk meyesuaikan ketidaksamaan risikoini dapat digunakan dua cara: 1. Metodediskonto yang disesuaikan risiko; dan 2. Metode ekuivalen kepastian.

http://www.deden08m.com 14

PENYESUAIAN RISIKO DALAM

ANALISIS PENGANGGARAN MODAL (2)

• Metode diskonto yang disesuaikan risiko

mensyaratkan penyesuaian tingkat diskonto atas

atau bawah untuk peningkatan atau penurunan

dalam risiko sistematik atas proyek relatif terhadap

perusahaan sebagai suatu keseluruhan.

• Pada rumus APV Lessard, hanya arus kas yang

didiskonto pada Kud yang memasukkan risiko

sistematik. Jadi, hanya Kud yang membutuhkan

penyesuaian ketika risiko berbeda dari

perusahaan sebagai suatu keseluruhan.

http://www.deden08m.com 15

PENYESUAIAN RISIKO DALAM ANALISIS

PENGANGGARAN MODAL (3)

• Pada metode ekuivalen kepastian, mengutip

premi risiko dari arus kas yang diharapkan untuk

mengkonversinya ke dalam arus2 kas bebas

risiko yang ekuivalen, kemudian didiskonto pada

tingkat bunga bebas risiko.

• Ini disempurnakan dengan mengalikan arus kas

berisiko dengan suatu faktor ekuivalen kepastian

yang merupakan kesatuan atau kurang.

• Arus kas yang lebih berisiko, lebih kecil faktor

ekuivalen kepastian.

http://www.deden08m.com 16

ANALISIS SENSITIVITAS (1)

• Masing-masing arus kas dalam metodeAPV mempunyai distribusiprobabilitasnya sendiri.

• Nilai yang diharapkan atas input iniadalah apa yang diharapkan olehmanajer keuangan untuk mendapatkaninformasi tertentu yang diselesaikanpada waktu analisis ditampilkan.

http://www.deden08m.com 17

ANALISIS SENSITIVITAS (2)

• Nilai yang direalisasikan yang dapatmenghasilkan suatu arus kas khususmungkin berbeda daripada yang diharapkan.

• Dengan analisis sensitivitas, skenario yang berbeda diuji dengan menggunakanestimasi kurs tukar, estimasi tingkat inflasi, dan estimasi biaya dan penentuan harga, yang berbeda dalam perhitungan APV.

http://www.deden08m.com 18

ASUMSI PPP

• Dalam metode APV, PPP digunakansebagai alat peramal atas kurs tukar yang diharapkan di masa mendatang.

• Asumsi lain: tidak ada perbedaan dalamtingkat pajak marginal, ketika PPP dipegang & semua arus kas luar negerisecara legal dapat direpatriasi keperusahaan induk, & tidak ada perbedaanperspektif antara perusahaan induk & anak.

http://www.deden08m.com 19

OPSI-OPSI RIEL• Risiko dalam pendekatan APV diperlakukan

melalui tingkat diskonto.

• Jika APV + proyek diterima, & APV – proyek

ditolak.

• Proyek diterima di baah asumsi bahwa semua

keputusan operasi mendatang akan optimal.

Padahal, manajemen perusahaan tidak tahu

kenyataannya.

• Penerapan teori penentuan harga opsi untuk

mengevaluasi opsi-opsi investasi dalam proyek

riel disebut sebagai opsi-opsi riel.

http://www.deden08m.com 20

TUGAS TERSTRUKTUR

Buku 2 Halaman 166, Soal Nomor:

1, 2, 3, 4, dan 5.

http://www.deden08m.com 21