23

Jurnal Manajemen Mutu, Vo!' 7, No. .l, Januari 2008, 23 - 32

Nilai Aktiva Keuangan juga ditentukan olehpasar tetapi proses penilaianya berbeda karenaaktiva keuangan dibeli orang untuk mendapatkanpenghasilan danbukannyajasa seperti padarnobilatau kenikmatan seperti barang kesenian. Untukbeberapa jenis aktiva keuangan, aruspendapatannya mudah ditentukan dan ditukar,Contohnya Pengembalian berupa bunga dariObligasi. Sedangkan pada yang lainnya, arus kasdari aktiva bersangkutan hanya bisa kira-kira sajaseperti halnya pada saham.

,Nilai Likuiditas VersusNilai Perusahaan yangsedang berjalan. Dalam praktek dan berbagailiteratur terdapat berbagai macam definisi tentangnilai, masing-rnasing definisi hanya cocok untukperiode / kurun waktu masing-masing. Yangpertamaperlukita ketahui adalah perbedaan antaranilai likuiditas dan nilai perusahaan yang sedangberjalan :

Faktorkuncidalampenilaianperusahaanadalahadanya hubungan positif antara Resiko dan Hasilyangdiinginkan,karenapara investor(danindividuallainpadaumumnya)mempunyaisifattidakmenyukairesiko (RiskAverase), oleh karena itumerekaharusditawari tingkat keuntungan yang lebih besarterhadapinvestasiyangmempunyairesikoyangtinggi.

PenilaianAktiva sendiri dapat di bagimenjadiduakelompokyaitu : (1)Aktivariil atauFisiksepertiMobil, makanan, rumah, barang kesenian dansebagainya, serta (2)Aktiva Keuangan (FinansialAssets), seperti Saham, Obligasi, Promes dansekuritas lainnyayang umumnya merupakan surathutangdenganjaminan aktivaRiil.NilaiAktivaRiilditentukan dipasar berdasarkan permintaan danpenawaran.MisalnyaHargaMobil tergantungpadahargapokok pembuatanmobil, Jumlah orangyangmembutuhkanmobildan Iain-lainnya.

PENDAHULUAN

Key words: Securities Price, Capital Asset, Share & Obligation.

ABSTRACTValuation is a process in ,decidi~g securitis price or capital asset. Securitis mean a sheet ofpap_er

representing'the right of the securities' owner to gain profit share from the c~mp~ny ~=r-: whichissues the securities. It usually describes various conditions to implement the right tn glvmg profit to theholder of company's securities; in this case, it is a share or an obligation.

SupriyantoProgram Pascasarjana Universitas Pembangunan NasionaI "Veteran" Jakarta

JI. Batu m,Gambir, Jakarta Pusat. Telp. 3846116, fax. 3843936email: pascaupnvj@gmail.com

ALAT-ALAT YANG DIGUNAKAN DALAMPENILAIAN SEKURITAS SAHAM DAN OBLIGASI ,

(Kajian Teori: Tentang Time Value of Money Terbadap Financial Decision)

Alat-alat yang Digunakan dalam Penilaian Sekuritas.... (Supriyanto)

Model Dasar PenilaianPendekatan Discounted Cash Flow

BahwanilaiObligasi adalahPresent Valuedarisemuapenerimaanakibatmembeli obligasi.PresentValuedari serangkaian penerimaan bunga/ kuponadalah Present Valuebiasa. Sehingga : (Brigham,FF Houston,2001,308)

akan diterapkan pada berbagai obligasi tentunyaberbeda-beda tergantung pada perbedaan dalam(1) Resiko Default ( Perusahaan yangmengeluarkan tidak memenuhi kewajiban) bungaatauNominal, (2) Maturitas daripada Obligasi, (3)Ciri khususmasing-masing obligasi seperti apakahperusahaan yang mengeluarkannya bisa menarikkembali sebelum jatuh tempo, dan (4) padaperlakuan pajak atas bunga yang diterima pemilikobligasi. Surat berharga yang dikeluarkan suatuperusahaan awasta, karena itu tarif diskonto ataukapitalisasi yang diterapkan pada pembayaranbunga sekuritas pemerintah akan Iebih rendah.Jenis obligasi :1. Dikeluarkan oleh Pemerintah ;a. Treasury- bills (Obligasi jangka Pendek)b. Treasury-Note (Obligasi JangkaMenengah)c. Treasury- Bonds (Obligasi jangka Panjang)2. Dikeluarkan Oleh Perusahaana. Obligasi yang diterbitkan perusahaan adalahPLN dan Jasa Marga.b. Obligasi merupakan alternatif pendanaanmelalui hutang baik bagi perusahaan ataupemerintahan. Sumber dana ini sangat menarik ,karena memiliki jatuh tempo yang panjang danrelatif murah karena merupakan proses hutangsecara langsung kepada masyarakat.c. Obligasiinimemberikanbungayang tetap akantetapimemilikiResikokerugiandari akibatFluktuasiSuku bunga dipasar.1. Penilaian Obligasi

Obligasi adalah Surat hutang yangditerbitkanoleh suatu perusahaan ataupemerintahan. Obligasi disebut Surat berhargapemegang obligasi memiliki Klaim terhadappembayaranpokokpinjamanyang telah ditetapkan.

Arus Kas diharapkan pada Obligasi adalahpembayaran bunga tahunan ditambah nilai nomi­nal ketika jatuh tempo. Tarif diskonto yang tepat

PEMBAHASAN

Market ValueAdalah nilai aktiva apabila dijual, sedangkan

Book Valueadalah nilai aktivamenurut pembukuanI akuntansi.

Nilai Perusahaan yang sedang berjalan ( Going­Concern Value )

Adalah bobot nilai suatu perusahaan sebagaibisnis yang operasional terhadap perusahaan atauperorangan lain. Bila nilai ini likuidasi, selisihnyamenggambarkan perbedaan nilai organisasidibandingnilai Aktiva Perusahaan.

Nilai Likuiditas (Liquidating Value)Adalahjumlah yang bisa diperoleh bila suatu

aktiva atau kelompok aktiva ( atau seluruh aktivausaha ) dijual oleh perusahaan yang selama inimenggunakannya.Seorangpemiliktokomesinyanginginpensiunakanmelelang semua persediaan danperalatannya, menarik piutang serta menjual tanahdan bangunannya kepada orang lain. Jumlah hasilyangdiperolehdari tindakannyatersebutadalahnilailikuidasi aktivanya. Jika untuk pernbayaranhutangnya diambil dari hasil tersebut makaselisihnya disebutNilai Likuidasi kepemilikannyadalam perusahaan.

24

ISSN: 1412-5021Jurnal Manajemen Mutu, Vol. 7, No. I, Januari 2008, 23 - 32

Maka:2.n C M

VD = I 1/2. id + idn=1 (1+_ /.n ( 1+_ ) 2.n

2 2VD :::: II.! X C ( PVIFA) (i~2.2n) +M ( PVlF) (dI2.2n)

atau

15 1000 10.000V = "" + atauo f-t (1+0,12) 15 (1+0,12)15

= 1000 (PVIFA 12%. 15Th) + 10.000 (PVIFA 12%.15tli)

= 1000 (6,811) + 10.000 (0,183)= 6.811 + 1.830= 8.641

Pembayaran obligasi dilakukan setiap 6 bulan I Yz tahun. (Brigham JF, Houston, 2001, 312)

100010000

1000 1000 1000 1000 1000PV= ?

1 2 3 4 ,5 15

1----+--1 --+1-+-1--+-1--'---4---1 ~a

V d = Nilai ObligasiC - Coupon Rate ( Bunga Obligasi -)M Maturity dari pada obligasiid = Suku Bunga yang berlaku untuk obligasin = Usia obligasi

. .Tuan "Nobon " membeli selembar Obligasi dari PLN dengan nilai nominal $10.000, Obligasi mempunyai

cauponrate 10%, dan yield maturity 15 tahun. Pembayaran bunga dilakukan pertahun dan tingkat bungayang berlaku dipasar 12 % .

V = c .( 1 JI -+- C( 1 "J2 - c( , 1 In =.....+M 1On (1+ idt . (.1+id ) n . (1+ id ).n (1+ id) n

V =c (l+idy-1 + 1D (1+ id)"(I+id) (1+ id)"

= C (PVIFA id.n) + M ( PVlFid.n)

Atau:

n C MNilai Obligasi::::Vo:::: ~ ( 1= idt + (1+ idtAtau :

25

Alat-alat yang Digunakan dalam Penilaian Sekuritas .... (Supriyanto)

Dimana:

CGY = Capital Gains Yield.

CLY =Capital Loss Yield

P 1 ::: Harga obligasi pada akhir tahun

Po = Harga obligasi pada awal tahun

YTM := Yield To MaturityYTM = CY ± (CGY atau CLY)

Suatu obligasi mernberikan bunga $150, nilai

nominal $1000, usia 15 tahun. Diterbitkan pada 1-1-19XO. Pada 1-1-19Xl suku bungayang berlaku

naik menjadi 20 %. Berapa Current Yield dan

Capital Gains Yield (CGY ) / Capital Loss Yield(CLY)

CGY I eLY = PI -PoPo

. .\

disimpan hingga tanggaljatuh tempo. Dimana YTM

tidak lain adalah id at au Suku Bunga yang

digunakan untuk mendiskontokan semua

penerimaan dimasa mendatang karena inembeli

Obligasi, '

Cy=£Po

Dimana:

CY =Current yield adalah tingkat keuntngan yang

dinikmati pemegangobligasi dari bunga obligasi .

C = Bunga Obligasi selama ItahunPo = Harga Obligasi pas a awaI .tahun

Yield ToMaturity (YTM )

Adalah Suku bunga atau tingkat keuntungan

yang dinikmati investor pada obligasi jika obligasi

Atau

VD = 60 (PVIFA 4%,16th) + 1000 (PVIF 4%, 16th)

= 60 ( 11,652) + 1000 (0,534)

= 1.233,12

Maka :Usia Obligasi 10Th - 2 Th = 8 tahun

Bunga dibayar setiap Y2 tahun = 8x 2 = 16

C (Coupon) = 12% x 1000 = 120 Ith. atau 60

/6 bulan

id = 8 % I Th = 4 % / 6 Bulan

Sehingga:

16 60 1000VD= 6(1+0,04) 16 + (1+0,04) 16

Callable BondAdalah pembelian kembali obligasi sebelum

obligasi tersebut jatuh tempo. Alasan membeli .

kembali obligasi sebelumjatuh tempo adalah suku

bunga ketika obligasi diterbitkan lebih tinggi

dibandingkan suku bunga yang berlaku dipasar pada

tahun beriutnya.

PT. ABC menerbitkan obligasi dengan usia 10

Th. Nilai nominal $1000, CouponRate 12%, bungadibayar setiap 6 bulan. 2 tahun setelah penerbitan

obligasi, suku bunga yang berlaku tUTUnmenjadi 8

%.

Sehingga:

. 12% .... 12% .V = 'h ( 10.000 x 10 %) x9 PVlFA -c .-.2 x1S+M(PVIF--' .2xlS)

D 2' 2 .

=: 500 (PVIFA 0.06%. 30 Smt) + 10.000 (PVIF O,06%,30Smt ) ..

= 500 (13,765) + 10.000 (0,174)

=6.882,50+ 1.740

=8.622,50

ISSN: 1412-5021Jurnal Manajemen Mutu, Vol. 7, No.1, Januari 2008, 23 -32

2

PV dari Tingkat Jumlah akhir Jumlahperpetuitas bunga tahun Penerimaan

1.000.000 10 % 1.100.000 100.000

1.000.000 10% 1.100.000 100.000

1.000.000 10% 1.100.000 100.000

Tahun

Jumlah perpetuitas setiap tahun adalahmerupakan hasil penguranganjumlah akhir tahun(Perpetuitas +Bunga) dengan penerimaanAnnuitas(1.000.000 x 10 %) untuk selamanya

_ 100.000 =1.000.000PVI0%,n = 00 - 010 .,

idPVid,n

c

Perpetuitas 1.000.000, pada id 10 %

Obligasi Berusia Selamanya.(Perpetuity)Perpetuity ( perpetuitas ) adalah suatu annuitas

untuk jangka waktu yang tidak terbatas I untukselamanya, dengan kata lain suatu annuitas yangtidak pernah berhenti memberikan sejumlah Rp. xxkepada pemegang obligasi pada setiap akhir tahun.

Perusahaan " ABC " menerbitkan obligasidengan nilai nominal $1.000.000 dengan bunga 10% yang akan diterima selamanya (Perpetuitas),maka nilai sekarang dari obligasi tersebut : (Weston,Brigham 1985,398)

Keuntungan Total = 20 %

773Al~ 769,49 =0 51%. 769,49 '

PI-PoHarga = CGY=--­

Po

- Keuntungan dari bunga obligasi

C 150Obligasi = cy = Po = 769,49 = 19.49 %

- Keuntungan dad Perubahan

Po = 150 (PVIFA'20%.I~th) + 1000 (PVIF 20%.14th) = 769,49PI = 150 (PVIFA20'fo.13th)+ 1000 (PVIF20S.13th)= 773,41

1-1-19X2

~1

·27

CPo

1-1-19XlI

1-1-19XO

I

Capital Gains I Loss Yield pada 1~1-19Xl ?,dengan asumsi suku bunga tetap 20 %.

Alat-alat yang Digunakan dalam Penilaian Sekuritas.... (Supriyanto)

Suatu saham diprediksi memberikan deviden$100/ lembar,pembeli sahammensyaratkantingkatkeuntungan pada saham 10 % / tahun, devidentumbuh ( g ::::0 ). Maka :

Po :::::Q= 100 =1000is 0,10

Jika deviden dibayar setiap 3 bulan sebesar.$100, g ::::0 dan tingkat keuntungan yang

DI D2 DooPo= (l=i5)'::::: (1+i5Y + ..... + (1+i5)00

Dapat disederhanakan :

. DPo=-.

Is

3•. Memprediksi Nilai Saham BiasaPendekatan Zero growth

Jika diasumsikan bahwa deviden saham biasatidaktumbuhatau growth(g)=0,makanilaia sahamdapatdihitung sebagai berikut :

Dl D2 DooPo= (1=is)1 = (1+i5)2 + ..... + (1+is)oo

D1::::02 = 03 = D 00::::D ( karena g = 0 )Maka:

Dimana:Po. = Harga saham yang ditetapkanDn = Deviden pada periode nis =Keuntungan yang disyaratkan pada sahambiasa

D2P? DlSehingga:

D1 D2 D3 ThoPo=(l+isY + (l+is? +(1+is)3+ ..~....+(l+iJo

1-----+-----+----+-'1 /~D3 Doo

umum:

Valuing Of Common StockPrinsip dasar penilaian saham biasa sama

denganpenilaianpadaobligasidan sahampreferen,akan tetapi yang menjadi kesulitan mendasar padapenilaian saham biasa adalah :a. Tingkat kepastian ramalan penerimaan

Ramalanpendapatanpada sahambiasanyasulitdipastikan dan tidak tetap jumlahnya, serta bagiperusahaantidakwajibmemberikandevidendalamkeadaan rugi bahkan laba sekalipun.h. Pendapatan pada saham biasa

Diharapkan selalu tumbuh / berkembang dantidak konstan. Jadi walaupun Rumus AnnuitasStandart dapat digunakan, tetapi haru ditambahskema konsepsional yang lebih rumit. Bentuk

Dimana:Vps = Nilai saham PreferenDps = Deviden saham Preferenips = Tingkatkeuntunganyang disyaratkanpadasaham preferen

Sehingga:

D DD DP=?D

2. Penilaian SahamValuing Of Preferred Stock

Sebagian besar saham preferen memberikanpengahasilan tetap dan teratur kepadapemegangnya, sebagai halnya Obligasi.Meskipunbeberapa saham preferen adanya yang kemudiandilunaskan. Umumnya saham ini bersifat abadi (Perpetuitas ) / tak terhingga (00).

28

ISSN: 1412-5021Jurnal Manajemen Mutu, Vol. 7, N~. 1, Januari 2008, 23 - 32

Deviden TumbuhNon Konstan (SuperNormal)Pada dasarnya semua perusahaan melalui

siklus kehidupan (LifeCycle), pada sebagian siklus

ini pertumbuhan perusahaan melarnpaui

pertumbuhan perekonomian secara keseluruhan,

akantetapi begitu memasuki periode kedewasaan,

pertumbuhan deviden tersebut cenderung koristan.

Untuk menentukan nilai saham biasa jika

pertumbuhan deviden tidak konstan harus melaui

prosedur tiga langkah :

a. Mencari Nilai sekarang (Present Value~ PV)

dari pada deviden selama periode pertumbuhan

super normal.

b. Mancari harga saham pada akhir peri ode

pertumbuhan super normal dan diskonto ke nilai

sekarang.

c. Tambahan komponen-komponen ini untuk

mendapatkan nilai sekarang saham, Po.

Rumus yang menggambungkan langkah­

langkah tersebut untuk mencari nilai sekarang

saham perusahaan demikian adalah :

= 1,82(1+0,10) :::::33,330,16-0,10

Maka:

Po =__Q!_= Do (1+g)is-g is-g

g = Growth ITingkat pertumbuhan

is = Tingkat keuntungan yang disyaratkan

Do = $1,82·

g = 10%is = 16 %? Po

29

Dimana:

Po = Nilai I harga saham saham biasa pada n = 0

Do = Deviden yang dibagikan

Po=: Do (l+g)is - g

Dan Jika g adalah konstan, hila in > g :Persamaan dapat disederhanakan menjadi :

Do(l+gi Do(l+g)oo(1+is)2 +.....+ (1+is)oo

Po Do(l+g)'(l=isY

. ._ .

tumbuh sesuai dengan tingkat pertumbuhan

. perusahaan. Pertubuhan deviden secara .konstanhanya dicapai bagi perusahaan yang suclah mapan

atau memasuki tahap kedewasaan, sedangkan

perusahaan yang baru, biasanya pada awal-awal

tahun pertumbuhan deviden tinggi, setelah beberapatahun kemudian cenderung menurun dan

seterusnya konstan. Jika diasumsikan tumbuh

konstan dari waktu kewaktu, maka nilai saham

sebagai berikut :

D D DooPo= (1=i,')' = (1+is)2 + .....+ (1+isY"

Deviden Tumbuh Secara Konstan ( by Gordon

Model)

Asumsi deviden tidak tumbuh atau konstan

adalah tidak realistis. Dalam kenyataan deviden

Po=~= 100 =3.333,33is 0,03

disyaratkan 12 % I tahun maka :

D -IOO/· . - 0,12 -003- 13bln ' is - 4 - , .

Alat-alat yang Digunakan dalam Penilaian Sekuritas.... (Supriyanto)

:t (l+g.sY =(1+h)(l+h)n -l)=(l+h)FVIFA;,nn=I (1+1s) h .Maka:

Bila pertumbuhan sangat cepat dapat memasukkan "Ketentuan ekstra " (l+h)Dimana:

Tahun Jumlah Deviden PVIF16';/0 nNiali sekarang

$ 2 ( FVIF 27 5% n ) (2) x(3 )(1) (2) . (3) (4)

..1 1:275x $2 = 2,55 0,8621 2,202 1,6256x $2 = 3,25 0,7432 2,423 2,0727 x $2 = 4,15 . 0,6407, 2,664 2,6427 x $2 = 5,29 0,5523 2,925 3,3694 x $2 =6,74 0,4761 3,216 4,2960 x $2 = 8,59 0,4104 3,537 5,4774 x $2 :;::10,95 0,3538 3,878 6,9836 x $2 = 13,97 0;3050 4,269 8,9041 x $2 = 17,81 0,2630 4,6810 11,3528 x $2 = 22,71 0,2267 5,15

Present Value Deviden 1°'tahun $ 34,90

Cara lain:

Mencari nilai sekarang deviden pada masa pertumbuhan cepat

Berdasarkan perhitungan berikut, nilai sahamadalah$ 104,40yaitu nilai sekarangdevidenselamamasa 10 tahun pertama ditambah nilai sekarangdari saham pada akhir tahun ke 10.Asumsi-asumsi :a. Tingkat kapitalisasi pemegang saham adalah16% (i.= 16% )b. Tingkat pertumbuhan selama 10tahun adalah27,5 % dan 8%setelahnya (gs = 27,5.%, g = 8%dann= 10).c. D~viden saatini s 2(Do = $ 2)Langkah 1 :

Dimana:g. = Tingkat pertumbuhan super normalg == Tingkat pertumbuhan normaln = Periode IMasa pertumbuhan super normal

Suatuperusahaan dengan tingkat petumbuhansupernormal, devidennya sekarang ini $2 (Do = $2 ), dengan harapan deviden tersebut akanmeningkat 27,5 % setahun selama 10 tahuri dansetelah itu pertumbuhan 8 % setahun danseterusnya. Kalau tingkat pengembalian yangdisyaratkan investor adalah 16%..

30

ISSN: 1412-5021Jurnal Manajemen Mutu, Vol. 7, No, 1,Januari 2008, 23 - 32

Agus Sartono. 1998. Manajemen Keuangan :Teori dan aplikasi, edisi 3 BPFE,Yogyakarta.

Brealey, Richard & Steward Myers. 1987.Principles of Corporate Finance, 4 thEdition, Me Graw Hill, Tokyo.

Brigham, Eugene F, & Louis C. Gapenski. 1996.. Intermadiate Financial Management,

5th Edition, the Dryden Oress, New York.Eugene F. Brigham, & Joel F.Houton. 2001.

Essentials of managerial Finance, 8thEdition, The Dryden Press, New York.

Eugene F. Brigham, & Joel F. Houston. 2001.Dasar-dasar Manajemen Keungan,Erlangga.

Marzuki Usman, Singgih Riphat & Syahrir Ika.1997. Pengetahuan Dasar PasarModal, Instirute Bankir Indonesia,Jakarta.

DAFTAR PUSTAKA

Penilaian sekuritas wajib diketahui oleh siapasaja bagi mereka yang mempunyai kepentinganinvestasi; baik asset rill maupun asset' keuangan.Penilaian sekuritas berguna untukmengetahui nilaisekarang ( Present Value) dari suatu alir nilai dariperiode akan datang yang didiskontokan terhadapbiaya modal tertentu yang merupakan keuntunganyang disyaratkan oleh investor. Mengetahui nilaisekarangadalah penting bagi investorkarena dapatdipakai sebagai prediksi atas sekuritasnya daripendapatanyang disyaratkan dan nilai waktumasadatang (Future Value). Bagi perusahaan yangmenerbitkan surat berharga dapatmemperhitungkan besar biaya modal yang harusditanggungatas penggunaan danadari sumber dana .yang digunakan .

SIMPULAN

31

Langkah 3 :Jumlahkan langkah 1 dan 2 untuk mendapat

total nilai sekarang saham.Po = $ 34,90 + $ 69,50 = $ 104,40

PV = $ 306,59 x PVIF 0,8%. I th

=$ 69,50

p =~= $22,71(1,08) =$3065910 is - g 0,08 . '

b. Diskontokan P10ke nilai sekarang :

Langkah 2 :Mencari nilai sekarang harga saham pada

tahun ke 10a. Cari nilai saham pada tahun ke-10

do ( 1 + h) ( FVIFA 9,9138%,10th) = $2 (1,099138)(15,87)= $ 34,89

Sehinggaketentuan ektra ( 1+h) dengan devidenawal:

(1 +h)'o-l = 1,5735

(l+h)'O -1 1,5735...;_______;:.____= 15,87h 0,099138

FVIFA 9.9138%. 10Th dari " ketentuan ekstra " ( 1+h):

Nilai dari ketentuan ( 1+ h ) sebagai berikut :

1+h= (l+gs) = 1,275 =1 099138(1+ is ) 1,16 '

Periode pertumbuhan super normal selama 10tahun:( 1+ h )10 = 1,099138 10= 2,5735

Alat-alat yang Digunakan dalam Penilaian Sekuritas.... (Supriyanto)

Sutrisno. 2003. Manajemen Keuangan; Teoridan Aplikasi, Edisi 3, CV. Adipura,Yogyakarta.

Van Horne, James C. 1995. FinancialManagement and Policy. Prentice HallInternational Inc., New Jersey.

Weston, Fred., & Thomas E. Coleland. 1995.Managerial Finance, 8th edition, TheDryden Press, New York.

Marzuki Usman, dkk. 1990. ABC Pasar ModalIndonesia, Instirute Bankir Indonesia,Jakarta.

Nurfatah. 1992.Manajemen Keuangan, Seri 2,3, dan 4, Cv. Asona, Jakarta

Suad Husnan & Enny Pudjiastuti. (1994).Manajemen Keuangan, UPP AMPYKPN, Yogyakarta.

32