Individu Negara - bi.go.id · masih terdapat sejumlah tantangan yang berat dan apabila tidak...

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

i

PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL

EDISI III 2017

Perkembangan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Individu Negara

Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

Artikel

Bank Indonesia

Departemen Internasional

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017

ii

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama

Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis

dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia.

Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini.

Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan,

laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi:

Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional


Bank Indonesia

Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5

Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10350

Telepon: (021) 2981-6925, 2981-8631, Faksimili: (021) 2311529

http://www.bi.go.id/id/publikasi/ekonomi-keuangan-kerjasama-internasional


iii

KATA PENGANTAR

Kami mengucapkan puji syukur kepada Tuhan YME atas terselesaikannya penyusunan

Buletin PEKKI Edisi III/2017. Edisi ini merupakan edisi ketiga yang menggunakan struktur baru

dengan fokus cakupan negara yang lebih luas, dengan periode data meliputi data resmi yang

dirilis hingga 30 Agustus 2017. PEKKI Edisi III/2017 ini mengangkat tema “Pemulihan Ekonomi

Global Berlanjut.” Tema ini menggambarkan kinerja ekonomi dunia sepanjang TW2-2017

yang semakin positif dengan peningkatan pertumbuhan selama tiga triwulan berturut-turut.

Peningkatan pertumbuhan ini terjadi secara lebih merata dan didorong oleh AS, Tiongkok,

Kawasan Euro, Jepang dan negara-negara berkembang, termasuk ASEAN-5.

Kendati momentum perbaikan ekonomi global terus berlanjut, namun kami melihat

masih terdapat sejumlah tantangan yang berat dan apabila tidak dikelola dengan baik berpotensi

menghambat sustainabilitas recovery ke depan. Faktor yang perlu dicermati salah satunya

adalah pelemahan konsumsi di AS yang berpotensi menekan positive spillover pemulihan

ekonomi AS pada perekonomian global, terlebih dengan kebijakan AS yang cenderung

proteksionis dan berlanjutnya kebijakan moneter yang lebih ketat. Tantangan lain yang dapat

menghambat proses recovery adalah potensi penurunan pertumbuhan di Tiongkok, pelemahan

harga komoditas, volatilitas pasar keuangan dan meningkatnya tensi geopolitik, terutama di

Semenanjung Korea.

Dinamika perkembangan ekonomi global terkini tersebut sangat mewarnai berbagai

diskusi di forum kerjasama internasional. Forum kerjasama multilateral khususnya G20, IMF dan

BIS berkomitmen mendorong stabilitas dan pertumbuhan global yang berkelanjutan. Secara

khusus, forum G20 dan IMF memandang perlu penggunaan three pronged approach melalui

kebijakan moneter, fiskal dan reformasi struktural.

Menyadari bahwa masih terdapat sejumlah risiko yang membayangi pemulihan global,

ASEAN+3 melanjutkan upaya peningkatan resiliensi kawasan dengan mendukung penguatan

jaring pengaman keuangan. ASEAN juga telah mencapai kemajuan dengan menyepakati Key


iv

Performance Indicators di sektor keuangan sebagai alat evaluasi pencapaian visi misi MEA 2025.

Perkembangan ekonomi global, beserta peristiwa yang memengaruhinya, dan berbagai

kerjasama internasional telah kami rangkum dalam Buletin PEKKI Edisi III/2017. Kami berharap

Buletin ini dapat bermanfaat dalam memahami perkembangan ekonomi global terkini serta

dapat menjadi bahan referensi dalam proses formulasi kebijakan Indonesia.

Jakarta, September 2017



v

DAFTAR ISI

Halaman

Kata Pengantar ........................................................................................................

Daftar Isi ...................................................................................................................

Daftar Singkatan .....................................................................................................

RINGKASAN EKSEKUTIF ..........................................................................................

BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI DAN PASAR GLOBAL .................................

A. Perkembangan Ekonomi Global

A.1 Kinerja Ekonomi Global ..................................................................................

A.2 Isu Strategis Global .........................................................................................

A.3 Respons Kebijakan ..........................................................................................

A.4 Outlook Ekonomi ...........................................................................................

B. Pasar Keuangan

B.1 Pasar Saham ...................................................................................................

B.2 Pasar Obligasi Pemerintah ...............................................................................

B.3 Pasar Valuta Asing ........................................................................................ ..

C. Pasar Komoditas ....................................................................................................

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ....................................

2.1 Amerika Serikat ...................................................................................................

2.2 Kawasan Euro ......................................................................................................

Boks 1. Perkembangan Krisis Utang Yunani..........................................................

2.3 Inggris .................................................................................................................

2.4 Jepang ................................................................................................................

2.5 Tiongkok .............................................................................................................

2.6 India ....................................................................................................................

2.7 ASEAN-5 .............................................................................................................

2.8 Brazil ...................................................................................................................

iii

v

viii

1

5

5

6

12

15

17

18

19

20

21

24

29

29

39

50

52

63

76

86

95

107


vi

BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ..............

A. Kerja Sama Regional .................................................................................................

A.1 Mewaspadai Dampak Perkembangan Ekonomi Global .......................................

A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA) ....

A.3 Kerja Sama Integrasi Sektor Keuangan ...............................................................

B. Kerja Sama Multilateral .............................................................................................

B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global ......................................

B.2 Kerja Sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi ...........................

B.3 Kerja Sama Meningkatkan Resiliensi ..................................................................

BAB IV ARTIKEL ........................................................................................................

Artikel 1 Deglobalisasi: Mengapa dan Ke Mana akan Bergulir ..................................

117

118

119

120

121

121

121

123

124

127

127


vii

LAMPIRAN ................................................................................................................

Tabel 1 Produk Domestik Bruto ..................................................................................

Tabel 2 Angka Pengangguran ....................................................................................

Tabel 3 Inflasi IHK ......................................................................................................

Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ..............................................................

Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ..........................................................................

Tabel 6 Surplus Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................

Tabel 7 Neraca Berjalan .............................................................................................

Tabel 8 Cadangan Devisa ..........................................................................................

Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD .....................................................................

Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia .............................................

Tabel 11 Indeks Saham ..............................................................................................

Tabel 12 Government Debt ........................................................................................

Tabel 13 Harga Komoditi Dunia ..................................................................................

135

136

137

138

139

140

141

142

143

144

145

147

146

148


viii

DAFTAR SINGKATAN

AEC ASEAN Economic Community

AMRO ASEAN+3 Macroeconomic Research Office

ASEAN Association of South East Asian Nations

ASEAN5 Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand,

Filipina

BAR Beijing’s Belt and Road

BIS Bank for International Settlements

BNM Bank Negara Malaysia

BOJ Bank of Japan

BUMN Badan Usaha Milik Negara

CA Current Account

CF Consensus Forecast

CMIM Chiang Mai Initiative Multilateralization

CNH Chinese Yuan (Offshore)

CNY Chinese Yuan/Renminbi

CPI Consumer Price Index

ECB European Central Bank

EEC European Econimic Community

EMEAP Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks

ETFs Exchange-Traded Funds

EU European Union

FAI Fixed Asset Investment

FATF Financial Action Task Force

FDI Foreign Direct Investment

FFR Fed Fund Rate

FOMC Federal Open Market Committee


ix

FTA Free Trade Area

FWG Framework Working Group

G20 Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China,

Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab

Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa.

GFC Global Financial Crisis

GFSN Global Financial Safety Net

GNI Gross National Income

GST Goods and Services Tax

GVCs Global Value Chains

GWM Giro Wajib Minimum

IMF International Monetary Fund

IO International Organization

JPY Japan Yen

J-REITs Japan Real Estate Investments

MPC Monetary Policy Committee

NFP Non Farm Payroll

NPC National People Congress

NPL Non Performing Loans

MBDs Multilateral Development Banks

MPM Monetary Policy Meeting

MRO Main Refinancing Operations

OECD Organisation for Economic Co-operation and Development

OTC Over The Counter

PBC People’s Bank of China

PDB Produk Domestik Bruto

PMI Purchasing Manager Index

PPI Producer Price Index


x

PPP Public Private Partnership

QQE Quantitative and Qualitative Easing

RBI Reserve Bank of India

RFA Regional Financial Arrangement

RMB Renmimbi

ROI Rate of Investment

RRR Reserve Requirement Ratio

SAP Strategic Action Plan

SDR Special Drawing Rights

SGD Singapore Dollar

SLC Senior Level Committee

TFP Total Factor Productivity

TLTRO Targeted Long Term Refinancing Operation

TPIP Transatlantic Trade and Investment Partnership

TW Triwulan

USD US Dollar

WEO World Economic Outlook

WTI Western Texas Intermediate

WTO World Trade Organization

WTV World Trade Volume

RINGKASAN EKSEKUTIF

1

Momentum pemulihan ekonomi global kembali berlanjut di triwulan kedua

2017. Pertumbuhan ekonomi dunia meningkat mencapai 3,73% yoy pada TW2-17 dari sebesar

3,56% pada TW1-17. Capaian ini menandai peningkatan pertumbuhan selama tiga triwulan

secara berturut-turut dan mengonfirmasi berlanjutnya momentum pemulihan ekonomi dunia.

Pertumbuhan tersebut disumbang oleh peningkatan pertumbuhan PDB di berbagai negara,

khususnya AS, Tiongkok, Kawasan Euro, Jepang, dan negara-negara ASEAN-5.

Pertumbuhan ekonomi dunia pada umumnya didorong oleh peningkatan

konsumsi, meskipun tidak secara merata di seluruh negara. Pemulihan ekonomi global

yang terus berlangsung secara gradual berhasil memperbaiki angka pengangguran dan daya

beli sehingga konsumsi terus meningkat. Peningkatan konsumsi juga didorong oleh faktor

musiman dan penurunan harga beberapa komoditas. Di tengah kecenderungan peningkatan

konsumsi, beberapa negara justru mengalami penurunan konsumsi, termasuk AS. Konsumsi

di AS cenderung terus menurun yang disebabkan oleh peningkatan upah yang sangat lambat

dan menurunnya kredit konsumsi. Peningkatan konsumsi global mendorong peningkatan

aktivitas produksi dan investasi. Sayangnya, peningkatan konsumsi tersebut tidak diikuti oleh

meningkatnya permintaan impor – meskipun impor tetap tumbuh cukup tinggi – sehingga

perdagangan dunia sedikit melambat. Perbaikan kinerja ekonomi global turut didukung oleh

berkurangnya beberapa faktor risiko, yaitu dinamika politik di Eropa, khususnya pemilu Perancis

(5 Mei 2017) dan Inggris (8 Juni 2017), risiko default pembayaran utang Yunani, dan arah

kebijakan moneter AS ke depan khususnya terkait reduksi balance sheet the Fed.

Sejalan dengan tren penurunan harga komoditas, tekanan inflasi pada TW2-

17 juga sedikit melemah dibandingkan triwulan sebelumnya. Harga minyak yang

sangat memengaruhi inflasi cenderung bergerak menurun di sepanjang TW2-17, sejalan

dengan peningkatan produksi minyak dunia. Penurunan harga minyak yang diikuti dengan

penurunan harga berbagai komoditas lainnya berdampak mengurangi tekanan inflasi secara

global. Penurunan inflasi ditengarai juga disebabkan oleh permintaan domestik yang belum

cukup kuat, seperti di AS yang konsumsinya menurun, serta di Jepang dan Kawasan Euro yang

permintaan domestiknya belum cukup solid meskipun terus membaik.

Tekanan inflasi yang kembali menurun menjadikan kebijakan moneter di

berbagai negara tetap akomodatif, meski ada kecenderungan ke arah ketat di negara

RINGKASAN EKSEKUTIFPemulihan Ekonomi Global Berlanjut


2

maju. Beberapa negara maju – yaitu AS dan Kanada – bank sentral melakukan peningkatan

suku bunga kebijakan. Sementara itu, bank sentral negara maju lainnya – yaitu ECB dan BOE

– tetap mempertahankan suku bunga kebijakan dan program pembelian aset (quantitative

easing), namun menurunkan intensitas akomodatifnya melalui beberapa measures. ECB

dan BOE memutuskan untuk menghentikan fasilitas refinancing bagi perbankan dan BOE

melakukan pengetatan kebijakan makroprudensial. Di sisi lain, beberapa bank sentral negara

berkembang (antara lain Brazil, India, dan Indonesia) justru menurunkan suku bunga kebijakan

sejalan dengan penurunan inflasi dan ekspektasi inflasi. Kebijakan moneter Tiongkok juga

tetap akomodatif dimana PBOC mempertahankan suku bunga sambil tetap menjaga stabilitas

pasar keuangan – terutama untuk mencegah capital outflows. Pada saat yang sama, PBOC

berupaya menahan laju pertumbuhan kredit, termasuk dengan menerapkan kebijakan LTV

spasial. Divergensi kebijakan moneter di negara maju dan negara berkembang umumnya

memicu capital reversal dan gejolak harga aset di pasar keuangan negara berkembang. Namun

demikian, hal tersebut sejauh ini tidak terjadi berkat komunikasi yang lebih aktif dan lebih

transparan oleh bank sentral, yang menjadikan investor global dan para pelaku pasar dapat

melakukan prediksi secara lebih akurat.

Perkembangan di pasar keuangan global juga cenderung membaik seiring

dengan perbaikan faktor risiko dan berkurangnya uncertainty di tengah kondisi

likuiditas yang berlimpah. Sejalan dengan menurunnya risiko politik dan ketidakpastian, risk

appetite investor membaik sehingga aktivitas search for higher return kembali meningkat. Hal

ini mendorong return investasi pada aset safe haven menurun dan investor mencari return

yang lebih tinggi pada aset yang lebih berisiko, termasuk aset di negara berkembang. Sebagai

akibatnya terjadi capital inflows ke negara berkembang sehingga nilai tukar cenderung menguat

dan harga aset juga meningkat. Dalam mencari return yang lebih tinggi tersebut, investor juga

mengalihkan investasinya dari obligasi pemerintah ke saham dan obligasi korporasi, sehingga

secara umum harga saham dan obligasi korporasi meningkat. Pergerakan harga aset keuangan

terjadi secara gradual sehingga kondisi pasar keuangan global relatif tetap stabil. Di pasar

komoditas, harga cenderung menurun sepanjang TW2-17 oleh karena pasokan yang lebih baik,

baik komoditas migas, mineral dan logam, maupun komoditas pertanian.

Di tengah nuansa ekonomi global yang membaik tersebut, terdapat beberapa

hal yang perlu dicermati dan membayangi keberlanjutan pemulihan ekonomi ke

depan. Ekonomi AS masih menghadapi permasalahan daya beli masyarakat yang menurun

dan sumber financing yang semakin terbatas, sehingga konsumsi dalam jangka pendek

diperkirakan tumbuh melambat dan berimbas negatif terhadap aktivitas produksi. Pada saat

yang sama, aktivitas investasi AS didominasi oleh sektor pertambangan yang dipengaruhi

kenaikan harga minyak dunia, sehingga sustainabilitas investasi AS diragukan. Ketidakpastian

RINGKASAN EKSEKUTIF

3

tersebut akan memengaruhi arah kebijakan moneter bank sentral AS dan berisiko menimbulkan

shocks di pasar keuangan. Risiko ekonomi global juga berasal dari ketidakpastian kebijakan

fiskal (fiscal stimulus) dan permasalahan debt ceiling yang akan membatasi ruang gerak fiskal

AS. Ekonomi AS ke depan juga berpotensi tumbuh lebih rendah apabila Pemerintahan Trump

mengimplementasikan kebijakan yang cenderung proteksionis – termasuk dengan peningkatan

tarif impor barang, deportasi tenaga kerja ilegal, dan pembatasan tenaga kerja asing.

Di sisi lain, ekonomi Tiongkok berhasil tumbuh stabil di level yang tinggi

berkat konsumsi yang solid dan ekspor yang membaik. Pertumbuhan yang tinggi

tersebut menopang perbaikan pertumbuhan ekonomi global. Signifikansi kontribusi Tiongkok

di perekonomian global akan semakin tinggi apabila program pembangunan Belt and Road

Initiative dan Made in China 2025 diimplementasikan. Kondisi ini berpotensi menjadikan

sumber pertumbuhan ekonomi global bergeser dari AS ke Tiongkok, mengingat AS berpotensi

tumbuh melambat. Sementara itu, Kawasan Euro dan Jepang terus membaik, namun dengan

pace yang relatif lambat. Kawasan Euro masih menghadapi tingkat pengangguran yang

tinggi, restrukturisasi perbankan yang belum tuntas, dan produktivitas yang rendah. Jepang

masih harus berjuang mengatasi rendahnya inflasi, penurunan daya saing produk domestik,

dan permasalahan aging population, di tengah semakin terbatasnya fiscal space pemerintah.

Kinerja ekonomi Jepang yang membaik di TW2-17 diperkirakan hanya bersifat temporer

mengingat akselerasinya bersumber dari pemberian bonus pekerja dan peningkatan wisatawan

mancanegara selama libur musim panas.

Hal lain yang juga perlu diperhatikan adalah tekanan inflasi yang menurun, mulai

tertahannya pertumbuhan perdagangan global (ekspor dan impor) dan masih tingginya

downside risks yang bersumber dari ketidakpastian implementasi Brexit, kelanjutan pemilu dan

proses restrukturisasi perbankan di Eropa, tensi geopolitik yang memanas di Timur Tengah dan

Semenanjung Korea, serta tendensi aksi terorisme yang meningkat.

Concern terhadap pertumbuhan ekonomi global yang belum sesuai harapan

membulatkan tekad forum kerjasama internasional untuk meningkatkan kerjasama ekonomi

dan keuangan untuk memperkuat pertumbuhan dan mengurangi downside risks. Forum EMEAP

memandang bahwa ekonomi global dalam fase peningkatan pertumbuhan, dan kawasan Asia

Pasifik menjadi sumber pendorong. Pertumbuhan dalam jangka pendek relatif robust, namun

dalam jangka panjang perlu mewaspadai risiko pasar keuangan yang semakin ketat dan inward

looking policies negara maju. Untuk mengatasi risiko, EMEAP terus memperkuat regional

surveillance dan regional financial safety net. Langkah ini juga sejalan dengan penguatan

Chiang Mai Initiatives Multilateralisation dan peningkatan peran ASEAN+3 Macroeconomic

Research Office (AMRO). ASEAN juga telah menyepakati Key Performance Indicators di sektor


4

keuangan sebagai alat evaluasi kinerja pencapaian visi misi MEA 2025 yang terdiri dari tiga pilar

financial integration, financial inclusion, dan financial stability.

Selanjutnya forum kerjasama multilateral memandang bahwa momentum pemulihan

ekonomi global perlu dimanfaatkan secara optimal untuk mencapai pertumbuhan yang kuat,

seimbang, berkelanjutan dan inklusif. Dalam kaitan ini, G20 dan IMF memandang perlu

penggunaan three pronged approach melalui kebijakan moneter, fiskal dan reformasi struktural,

di samping upaya memperkuat resiliensi di bidang ekonomi dan keuangan.

Dengan kinerja ekonomi yang membaik di semester I 2017 dan kebijakan moneter yang

tetap akomodatif, ekonomi global pada 2017 diperkirakan dapat tumbuh sesuai perkiraan

IMF, yaitu sebesar 3,5% yoy (WEO Update Juli 2017). Hal ini dapat terealisasi jika AS berhasil

mengatasi permasalahan debt ceiling, Tiongkok persisten tumbuh di level yang tinggi, serta

Kawasan Euro dan Jepang terus membaik. Pertumbuhan ekonomi global kemudian diprediksi

akan terus membaik pada 2018 dengan tumbuh sebesar 3,6%.

Pertumbuhan ekonomi global ke depan tersebut tetap masih dibayangi sejumlah

risiko yang dapat menimbulkan instabilitas. Risiko yang perlu dicermati antara lain adalah (i)

normalisasi kebijakan moneter AS secara agresif, (ii) implementasi kebijakan Pemerintah AS

yang semakin proteksionis atau inward oriented (de-globalisasi) dan liberalisasi sektor keuangan

AS yang kurang prudent, (iii) implementasi Brexit yang menimbulkan external shocks, dan (iv)

restrukturisasi perbankan Kawasan Euro yang berlarut-larut. Beberapa faktor fundamental yang

juga dapat menahan pertumbuhan ekonomi global, yaitu produktivitas yang rendah dan aging

population. Faktor lain yang dapat mengganggu aktivitas ekonomi adalah tensi geopolitik yang

memanas di Timur Tengah dan Semenanjung Korea, serta meningkatnya aksi terorisme.

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

5

Momentum pemulihan ekonomi global terus berlanjut pada TW2-17 dimana output global

tumbuh meningkat mencapai 3,73% yoy, dari 3,56% di triwulan sebelumnya. Peningkatan

pertumbuhan disumbang oleh negara-negara utama, seperti AS, Kawasan Euro, dan Jepang

yang tumbuh meningkat, serta Tiongkok yang tumbuh stabil di level yang tinggi. Akselerasi

pertumbuhan ekonomi global didorong oleh peningkatan konsumsi yang diikuti oleh

peningkatan aktivitas produksi (investasi). Sementara itu, perdagangan dunia (ekspor dan

impor) meningkat cukup tinggi, meskipun lebih lambat dibanding TW1-17. Kendati kinerja

ekonomi global membaik, tekanan inflasi justru sedikit melemah akibat harga minyak dan

harga komoditas lainnya yang menurun.

Di tengah perbaikan kinerja ekonomi global, terdapat beberapa perkembangan yang

perlu dicermati mengingat potensinya yang dapat menekan pertumbuhan ke depan. Meski

pertumbuhan AS meningkat, namun sumbangan konsumsi justru menurun karena daya beli

yang melemah dan sumber financing yang semakin terbatas. Ke depan, konsumsi berpotensi

terus menurun. Dengan perlambatan konsumsi, pertumbuhan AS bertumpu pada investasi yang

tumbuh meningkat dan dapat mengompensasi penurunan konsumsi. Namun, peningkatan

investasi didominasi oleh investasi di sektor pertambangan yang meningkat sejalan dengan

harga minyak yang cukup tinggi. Hal ini tidak dapat berlangsung lama mengingat peningkatan

investasi tersebut akan mendorong produksi minyak sehingga menekan harga minyak dan

selanjutnya menekan investasi di sektor pertambangan. Prospek ekonomi AS yang kurang

menggembirakan tersebut menimbulkan ketidakpastian arah kebijakan moneter ke depan

dan menjadi faktor risiko yang dapat menimbulkan gejolak di pasar keuangan (capital reversal

dan jatuhnya harga aset keuangan di negara berkembang), yang pada akhirnya menekan

pertumbuhan ekonomi global.


BAB

1


6

Sementara itu, Tiongkok berhasil mempertahankan laju pertumbuhan yang tinggi, didukung

oleh konsumsi yang kuat, serta aktivitas industri dan ekspor yang meningkat. Capaian ini

menjadikan Tiongkok tumbuh di atas perkiraan. Pertumbuhan ekonomi Tiongkok yang tetap

tinggi – di saat prospek ekonomi AS memburuk – menjadikan sumber pertumbuhan ekonomi

global bergeser dari AS ke Tiongkok.

Hal lain yang perlu diperhatikan dari perkembangan ekonomi global adalah tekanan inflasi

yang menurun, mulai tertahannya pertumbuhan perdagangan global (ekspor dan impor) dan

masih tingginya downside risks seperti ketidakpastian implementasi Brexit, serangan terorisme,

dan kelanjutan pemilu di Eropa. Laju inflasi yang cenderung menurun tidak terlepas dari tren

penurunan harga minyak dan berbagai harga komoditas lainnya. Namun demikian, penurunan

inflasi ditengarai juga disebabkan oleh melemahnya permintaan domestik di beberapa negara.

Meskipun secara umum kinerja ekonomi global membaik, kebijakan moneter di berbagai

negara tetap bervariasi dengan kecenderungan ke arah ketat di negara maju, namun semakin

longgar di negara berkembang. Di AS, the Fed kembali menaikkan Fed Fund Rate (FFR) sebesar

25 bps menjadi 1,00% - 1,25% pada FOMC meeting Juni 2017. Namun, kinerja ekonomi AS

yang melemah menimbulkan ekspektasi bahwa the Fed akan menunda kenaikan FFR berikutnya.

Sementara itu ECB, BOE, dan BOJ tetap mempertahankan suku bunga kebijakan dan program

pembelian aset (quantitative easing), namun sedikit mengurangi derajat akomodatifnya

melalui penghapusan fasilitas refinancing untuk bank (ECB dan BOE) dan penerapan kebijakan

makroprudensial yang lebih ketat (BOE). Di sisi lain, beberapa bank sentral negara berkembang

(termasuk Brazil, India, dan Indonesia) menurunkan suku bunga kebijakan sejalan dengan

penurunan inflasi dan ekspektasi inflasi.

Dengan perkembangan kinerja dan berbagai faktor risiko sebagaimana diuraikan di atas,

ekonomi global pada TW3 dan TW4-17 diperkirakan tumbuh sedikit melambat, namun outlook

pertumbuhan sebesar 3,5% di sepanjang 2017 diperkirakan akan tercapai. Untuk 2018,

pertumbuhan diperkirakan akan kembali meningkat mencapai 3,6%.

A. PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL

A.1. Kinerja Ekonomi Global

Momentum pemulihan ekonomi global

yang mulai kembali terbangun sejak

triwulan terakhir 2016 terus berkembang

dan semakin menguat di TW2-17.

Momentum pemulihan yang semakin

menguat ditunjukkan oleh pertumbuhan

PDB di berbagai negara yang semakin

meningkat. Pertumbuhan output global

pada TW2-17 meningkat mencapai


7

Kawasan Euro, Jepang, dan negara

ASEAN-5. Pertumbuhan ekonomi AS

meningkat sebesar 2,2% di TW2-17,

dari tumbuh 2,0% di TW1-17 –didorong

oleh peningkatan investasi di tengah

melambatnya pertumbuhan konsumsi

yang merupakan kontributor utama PDB

AS. Tiongkok berhasil mempertahankan

laju pertumbuhan di level 6,9%, sama

dengan triwulan sebelumnya, sehingga

tren peningkatan pertumbuhan tetap

terjaga.

Kinerja ekonomi AS dan Tiongkok

yang membaik berdampak positif bagi

perekonomian global, termasuk ke

Kawasan Euro, Jepang, dan negara

ASEAN-5, melalui peningkatan ekspor

negara-negara tersebut. Kawasan Euro

dan Jepang masing-masing tumbuh

2,2% dan 2,0% yoy pada TW2-17, dari

sebesar 1,9% dan 1,5% pada triwulan

sebelumnya. Peningkatan pertumbuhan

tersebut cukup signifikan mengingat

keduanya masih terus berjuang untuk

mengatasi berbagai masalah ekonomi

domestik yang cukup berat. Kawasan

Euro masih menghadapi tingkat

pengangguran yang tinggi, restrukturisasi

perbankan yang belum tuntas, dan

produktivitas yang rendah. Di sisi lain,

Jepang masih harus berjuang mengatasi

lemahnya inflasi, penurunan daya saing

produk domestik, dan permasalahan

aging population yang menimbulkan

anomali di pasar tenaga kerja, di

tengah semakin terbatasnya ruang

3,73% yoy, dari sebesar 3,56% pada

TW1-171. Peningkatan pertumbuhan

PDB terjadi baik di negara maju maupun

di negara berkembang.

Beberapa negara yang berkontribusi

besar dalam mendorong pertumbuhan

ekonomi global adalah AS, Tiongkok,

1 Estimasi pertumbuhan output dunia menggunakan data pertumbuhan PDB 33 negara yang merepresentasikan sekitar 85% dari total output dunia. Estimasi menggunakan data yang dirilis sampai dengan 15 Agustus 2017, dan untuk negara yang datanya belum tersedia digunakan forecast dari Consensus Forecast, Bloomberg dan sumber lainnya.

2.3

5.0

3.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Negara Maju Negara Berkembang Global

Sumber: Bloomberg

Grafik ... Pertumbuhan Ekonomi Global

Sumber: Bloomberg

Grafik ... Pertumbuhan Ekonomi Beberapa

Negara, TW2-17 vs TW1-17 (dalam % yoy)

UK USEZ

China

Korea

Indonesia

Singapore

Vietnam

Japan

IndiaMalaysiaPhilippines

Thailand

Brazil RussiaSouth Africa

0.0

0.0

2.0

2.0

-2.0

-2.0

4.0

4.0-4.0

-4.0

6.0

6.0

8.0

8.0

TW4 2016

TW1 2017


8

indikator Produksi Industri. Aktivitas

produksi di negara berkembang

kembali meningkat, sementara tren

peningkatan produksi di negara maju

terus berlanjut. Peningkatan aktivitas

produksi mengindikasikan peningkatan

investasi, meskipun magnitude

peningkatan investasi diperkirakan

tidak setinggi peningkatan produksi

mengingat sebagian besar negara belum

mencapai kapasitas produksi maksimum.

Selain ditunjukkan oleh peningkatan

Produksi Industri, peningkatan produksi

juga ditunjukkan oleh indeks hasil

gerak pemerintah (fiscal space) dalam

mendorong aktivitas perekonomian.

Sejalan dengan membaiknya ekonomi

global – terutama ekonomi Tiongkok

yang tumbuh stabil –, pertumbuhan

di negara ASEAN-5 juga mengalami

peningkatan, kecuali Indonesia yang

tumbuh stabil di level yang cukup tinggi

(5,0%).

Secara umum peningkatan pertumbuhan

ekonomi global didorong oleh konsumsi

yang meningkat yang selanjutnya

memperbaiki aktivitas produksi (investasi)

dan perdagangan (ekspor-impor).

Peningkatan konsumsi terutama terjadi

di negara berkembang dimana konsumsi

– direpresentasikan oleh indikator

Penjualan Ritel – mengalami rebound

dan tumbuh meningkat mencapai 5,0%

di TW2-17, dari hanya sebesar 2,8%

di triwulan sebelumnya. Di kelompok

negara maju, penjualan ritel juga

meningkat meski dengan peningkatan

yang relatif terbatas, yaitu hanya

tumbuh 3,4%, dari 3,2%. Pertumbuhan

konsumsi yang terbatas disebabkan

oleh konsumsi di AS yang cenderung

menurun. Namun, konsumsi di negara

maju lainnya cenderung meningkat dan

peningkatannya dapat mengompensasi

penurunan di AS, sehingga konsumsi

negara maju secara keseluruhan masih

membaik.

Konsumsi yang meningkat berhasil

mendorong peningkatan aktivitas

produksi – yang ditunjukkan oleh

0.0

2.0

8.0

8.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy


3.4

5.04.3

1.8

3.6

2.8

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy


Sumber: Bloomberg

Grafik ... Penjualan Ritel (Konsumsi)

Sumber: Bloomberg

Grafik ... Produksi Industri (Investasi)


9

di TW2-17 dibanding TW1-17, termasuk

harga minyak mentah yang secara rata-

rata turun sekitar 7% pada TW2-17.

Sejalan dengan harga minyak dan harga

komoditas lain yang turun, tekanan

inflasi juga cenderung menurun di TW2-

17. Tren reflasi di negara maju sejak

pertengahan 2016 – yang didorong oleh

pemulihan ekonomi yang lebih cepat

dibanding negara berkembang – ‘patah’

dan inflasi kembali melambat. Tekanan

inflasi yang menurun ditengarai juga

disebabkan oleh pelemahan permintaan

domestik (seperti di AS) atau permintaan

domestik yang belum cukup solid (seperti

di Jepang dan Kawasan Euro).

Sebagaimana disebutkan sebelumnya,

kinerja ekonomi global yang membaik

tidak terlepas dari terus membaiknya

perekonomian AS. Namun demikian,

terdapat beberapa kekhawatiran

terkait prospek ekonomi AS ke depan.

Kekhawatiran tersebut disebabkan oleh

konsumsi yang cenderung tumbuh

survei Purchasing Manager yang juga

menunjukkan peningkatan atau ekspansi

produksi.

Konsumsi yang meningkat – dan tidak

dapat dipenuhi oleh produksi domestik

– juga mendorong peningkatan aktivitas

ekspor dan impor. Hal ini ditunjukkan

oleh nilai ekspor dan impor TW2-17

yang tetap tumbuh tinggi, meskipun

relatif sama dengan pertumbuhan di

TW1-17. Pertumbuhan yang sedikit

tertahan tersebut dipengaruhi oleh harga

berbagai komoditas yang cenderung

menurun sehingga relatif lebih rendah

-10.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy


7.1

13.7

10.8

22.5

16.4

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy


0.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

2.7

2.2

1.5

6.0


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy


Sumber: Bloomberg

Grafik ... Pertumbuhan Ekspor

Sumber: Bloomberg

Grafik ... Pertumbuhan Impor

Sumber: Bloomberg

Grafik ... Inflasi


10

yang melemah, mesin pendorong

pertumbuhan AS berkurang. Di sisi

lain, penurunan konsumsi juga akan

menurunkan impor sehingga berdampak

luas pada penurunan ekspor dari negara-

negara pemasok, penurunan harga

produk atau komoditas, dan pada

gilirannya menurunkan pertumbuhan

ekonomi dunia.

Investasi yang menjadi sumber

pertumbuhan pada TW2-17 lebih

banyak disumbang oleh sektor mining

(pertambangan). Peningkatan investasi

tersebut didorong oleh harga minyak

yang cukup tinggi – di kisaran USD48

per barrel – sehingga masih memberikan

profit bagi investasi ladang minyak.

Namun demikian, peningkatan investasi

tersebut akan diikuti oleh meningkatnya

produksi minyak yang justru akan

kembali menekan harga minyak. Jika

harga minyak turun di bawah ‘break-even

point’, investasi akan kembali tertahan.

Dengan demikian, kelangsungan

investasi di sektor mining ini diperkirakan

tidak akan berkelanjutan dan tidak

dapat terus mendukung peningkatan

pertumbuhan PDB AS.

Di tengah kelangkaan sumber

pertumbuhan, stimulus fiskal juga kurang

dapat diharapkan karena ketidakjelasan

arah kebijakan fiskal ke depan. Selain

itu, permasalahan debt ceiling juga

akan membatasi ruang gerak kebijakan

fiskal. Memperhatikan berbagai hal

tersebut, outlook ekonomi AS ke

melambat, peningkatan investasi yang

kurang sustainable, serta ketidakpastian

kebijakan fiskal (fiscal stimulus) di tengah

kebijakan moneter yang cenderung

ke arah ketat. Berbagai hal tersebut

dapat menekan aktivitas ekonomi dan

menurunkan pertumbuhan PDB.

Penurunan konsumsi di AS ditunjukkan

oleh penurunan pertumbuhan

penjualan ritel, penjualan kendaraan

dan penurunan kredit konsumsi, serta

sebagian tercermin pada laju inflasi yang

tertahan. Penurunan konsumsi antara

lain disebabkan oleh upah yang tumbuh

sangat lambat dan akses pada kredit

bank yang semakin terbatas dan semakin

berat di tengah utang rumah tangga yang

tinggi, sehingga tabungan cenderung

semakin tergerus. Dengan daya beli yang

semakin terbatas, konsumsi cenderung

menurun.

Dinamika konsumsi AS berdampak

besar bagi perekonomian domestik

dan bagi ekonomi global. Penurunan

permintaan konsumsi akan menurunkan

aktivitas produksi di AS sehingga output

menurun. Lebih jauh lagi, penurunan

produksi yang terus berlangsung

akan mengakibatkan pengangguran

dan penurunan upah sehingga akan

berdampak spiral semakin menurunkan

konsumsi. Penurunan konsumsi akan

berdampak besar pada pertumbuhan

PDB mengingat share konsumsi yang

besar dan efek lanjutannya pada aktivitas

produksi. Dengan prospek konsumsi


11

terutama di negara berkembang seperti

Tiongkok dan negara-negara ASEAN.

Namun demikian, aliran modal dari AS

– dan negara maju lainnya yang juga

melakukan quantitative easing – juga

berdampak meningkatkan kerentanan

pasar keuangan terhadap external

shocks.

Ekonomi Kawasan Euro secara persisten

terus membaik, meski perbaikannya

secara gradual dan dengan pace yang

lambat. PDB pada TW2-17 tumbuh 2,2%,

meningkat dari 1,9% pada triwulan

sebelumnya. Capaian ini menjadikan

Kawasan Euro tidak pernah tumbuh

melambat dalam lima triwulan terakhir.

Peningkatan pertumbuhan didorong

oleh konsumsi yang terus membaik dan

investasi yang meningkat sejalan dengan

peningkatan aktivitas produksi untuk

memenuhi permintaan domestik dan

ekspor. Peningkatan aktivitas produksi

juga menyerap banyak tenaga kerja

sehingga angka pengangguran terus

membaik, meski masih tinggi dibanding

sebelum krisis 2008. Kinerja ekonomi

ke depan berpotensi semakin baik

dengan meredanya risiko disintegrasi

yang muncul dari kubu populis dalam

pemilu di beberapa negara Uni Eropa.

Namun demikian, proses implementasi

Brexit tetap menjadi faktor risiko yang

dapat menekan pertumbuhan ekonomi

Kawasan Euro.

Berbeda dengan Kawasan Euro,

pertumbuhan ekonomi Jepang bergerak

depan diperkirakan akan moderat jika

tidak ditemukan sumber pertumbuhan

alternatif.

Seperti AS, Tiongkok juga memberikan

kontribusi yang besar bagi peningkatan

pertumbuhan ekonomi global. Meski

tidak tumbuh meningkat, Tiongkok

tumbuh stabil di level yang tinggi,

yaitu 6,9% pada TW2-17. Capaian

tersebut juga menjaga tren peningkatan

pertumbuhan dalam tiga triwulan

terakhir. Pertumbuhan Tiongkok

didukung oleh konsumsi yang tinggi dan

ekspor yang meningkat. Sementara itu,

investasi juga tetap berkontribusi besar

dalam mendorong pertumbuhan. Di

samping berhasil menjaga pertumbuhan

yang tinggi, Tiongkok juga cukup berhasil

menjaga stabilitas sektor keuangan

dan meredam aliran modal keluar, serta

berhasil mengendalikan inflasi. Namun

berbeda dengan AS, Tiongkok masih

memiliki potensi sumber pertumbuhan

yang cukup bervariasi, termasuk program

Belt and Road Innitiative dan Made in

China 2025, yang dapat mendorong

pertumbuhan PDB Tiongkok.

Kinerja ekonomi AS dan Tiongkok

yang membaik berdampak positif bagi

ekonomi global, terutama negara mitra

dagang kedua negara tersebut termasuk

Kawasan Euro, Jepang, dan ASEAN-5.

Selain melalui jalur perdagangan, aliran

modal dari AS ke berbagai penjuru dunia

juga berdampak positif meningkatkan

sumber pembiayaan aktivitas ekonomi,


12

perkembangan ekonomi di sepanjang

TW2-17. Pertama, sumber pertumbuhan

ekonomi global mulai bergeser dari

AS – negara maju pada umumnya – ke

Tiongkok – negara berkembang pada

umumnya. Menurunnya peran AS

sebagai motor pertumbuhan ekonomi

global ditandai oleh cenderung

menurunnya pertumbuhan konsumsi.

Dengan pangsa konsumsi yang sangat

besar dalam PDB, penurunan konsumsi

berdampak sangat signifikan pada

pertumbuhan PDB AS. Meskipun

penurunan pertumbuhan konsumsi

dapat dikompensasi oleh peningkatan

investasi, namun peningkatan investasi

tersebut sangat bergantung pada harga

minyak yang tinggi sehingga diperkirakan

tidak sustainable. Sumber pendorong

pertumbuhan lain, yaitu fiscal stimulus,

juga terkendala oleh permasalahan debt

ceiling. Ekonomi AS juga berpotensi

tumbuh lebih rendah ke depan apabila

AS mengimplementasikan kebijakan

deglobalisasi – termasuk peningkatan

tarif impor barang serta deportasi tenaga

kerja ilegal dan membatasi tenaga

kerja – secara drastis sehingga dapat

mengganggu pasokan barang (supply

side). Sementara itu, pertumbuhan

negara maju lain cenderung mengikuti

perkembangan ekonomi global (AS)

mengingat besarnya ketergantungan

perekonomian negara-negara tersebut

terhadap sumber pertumbuhan

eksternal.

seperti ‘roller coaster’ dan pada TW2-

17 meningkat tajam mencapai 2,0%,

dari sebesar 1,5% pada TW1-17.

Peningkatan pertumbuhan ekonomi

Jepang disumbang oleh konsumsi dan

ekspor yang meningkat. Peningkatan

konsumsi domestik didorong oleh

peningkatan konsumsi pemerintah dan

pembayaran bonus pekerja sehingga

meningkatkan belanja rumah tangga.

Peningkatan konsumsi juga berdampak

pada peningkatan inflasi, meskipun

angka inflasi di Jepang masih sangat

rendah (0,4% di Juni 2017). Sementara

itu, peningkatan ekspor didorong oleh

meningkatnya permintaan dari Tiongkok

dan negara-negara kawasan. Permintaan

domestik dan eksternal yang meningkat

tersebut pada gilirannya mendorong

peningkatan aktivitas produksi (Produksi

Industri) dan investasi (Gross Fixed Capital

Formation), serta memperbaiki sentimen

bisnis. Namun demikian, kinerja ekonomi

Jepang yang membaik ini diperkirakan

hanya bersifat temporer mengingat

bersumber dari pemberian bonus pekerja

dan peningkatan kedatangan turis asing

di liburan musim panas yang mendorong

peningkatan penjualan ritel (proksi

konsumsi).

A.2. Isu Strategis Global

Di tengah berlanjutnya momentum

pemulihan ekonomi global, berkembang

beberapa isu yang mewarnai


13

menjadi faktor risiko karena hasilnya

akan menentukan kesinambungan Uni

Eropa. Hal ini disebabkan oleh salah satu

kandidat kuat presiden Perancis, yaitu

Marine Le Pen dari partai National Front,

akan membawa Perancis keluar dari

Uni Eropa dan Kawasan Euro. Setelah

Inggris, keluarnya Perancis dari Uni Eropa

diperkirakan akan membawa disintegrasi

Uni Eropa. Namun, hasil pemilu yang

dimenangkan oleh Emmanuel Macron

(partai En Marche!) melalui dua putaran

pemilihan (23 April dan 7 Mei 2017)

meredakan risiko disintegrasi Uni Eropa.

Di Inggris, pemilu legislatif

diselenggarakan lebih cepat 8 Juni

2017 (snap election) yang diinisiasi oleh

PM Theresa May untuk memperoleh

dukungan legislatif yang kuat

(legitimate) terhadap pemerintahannya,

termasuk untuk menjalankan mandat

memproses keluarnya Inggris dari Uni

Eropa. Namun demikian, hasil pemilu

tidak berhasil dimenangkan oleh partai

Conservative (yang mendukung PM May)

secara mayoritas – sehingga terjadi hung

parliament. Partai Conservative hanya

memperoleh 318 dari 326 kursi (dari

total 650 kursi) yang dibutuhkan untuk

menjadi mayoritas, meskipun tetap

menjadi partai yang memperoleh kursi

terbanyak.

Risiko default pembayaran utang

Yunani kembali mengemuka terkait

dengan utang yang jatuh tempo Juni

2017. Namun, IMF akan kembali turun

Di sisi lain, perekonomian Tiongkok terus

menunjukkan kinerja yang tetap solid.

Selain didorong oleh aktivitas ekonomi

yang bersifat reguler, perekonomian

Tiongkok juga telah mengembangkan

program pembangunan jangka panjang

– yaitu program Belt and Road Innitiative

dan Made in China 2025 – yang dapat

menjadi sumber pertumbuhan. Kinerja

ekonomi Tiongkok yang solid berdampak

positif mendorong pertumbuhan

negara-negara di kawasan, termasuk

negara ASEAN-5. Pertumbuhan negara

ASEAN-5 mengalami peningkatan di

TW2-17, kecuali Indonesia yang tumbuh

stabil di level yang cukup tinggi (5,0%).

Negara berkembang lain diperkirakan

juga tumbuh membaik di TW2-17,

termasuk Brazil dan Rusia. Dengan

berbagai perkembangan tersebut

sumber pertumbuhan ekonomi global

ke depan diperkirakan akan didorong

oleh Tiongkok dan negara berkembang

lainnya.

Kedua, membaiknya kinerja ekonomi

global juga didukung oleh sirnanya

beberapa faktor risiko, yaitu risiko

politik di Eropa (pemilu di Perancis dan

Inggris), risiko default pembayaran

utang Yunani, dan ketidakpastian arah

kebijakan moneter AS ke depan (Fed’s

balance sheet reduction). Risiko politik

sempat meningkat menjelang pemilihan

presiden Perancis dan pemilihan anggota

parlemen di Inggris. Pemilihan presiden

di Perancis menjadi perhatian dunia dan


14

aset dan penghentian TLTRO II, pasokan

likuiditas yang digelontorkan oleh ECB

ke perekonomian akan menurun.

Di Inggris, BOE juga tidak mengubah suku

bunga kebijakan, namun memutuskan

akan menghentikan program refinancing

bank (Term Funding Scheme) pada saat

program ini berakhir (Februari 2018).

Selain itu, BOE juga menaikkan Counter-

cyclical Capital Buffer yang berdampak

pada kemampuan pemberian kredit

yang menjadi lebih terbatas.

Berbeda dengan kebijakan the Fed,

ECB, dan BOE yang cenderung ke arah

ketat, BOJ tetap mempertahankan

kebijakannya yang akomodatif, bahkan

beberapa tindakan BOJ menunjukkan

kecenderungan yang semakin longgar,

yaitu BOJ merevisi ke bawah outlook

inflasi dan melihat perbaikan ekonomi

di TW2-17 bersifat temporer sehingga

mengindikasikan ke depan perekonomian

berpotensi kembali melemah.

Di negara berkembang, bank sentral

cenderung semakin akomodatif untuk

menstimulasi aktivitas ekonomi di tengah

inflasi yang menurun. Sejak awal TW2-

17 beberapa negara telah melakukan

penurunan suku bunga kebijakan, yaitu

Brazil (menurunkan 300 bps), Rusia (75

bps), Vietnam (25 bps), Afrika Selatan

(25 bps), Indonesia (25 bps) dan India

(25 bps).

Divergensi kebijakan moneter di

negara maju dan negara berkembang

tangan untuk mengatasi permasalahan

utang Yunani dan didukung oleh

Kawasan Euro. Sementara itu, risiko

lain yang juga menurun adalah risiko

ketidakpastian normalisasi kebijakan

moneter the Fed. Hasil FOMC meeting

Juni 2017 memberikan sedikit kepastian

mengenai kenaikan FFR selanjutnya

dan proses reduksi balance sheet

oleh the Fed, termasuk perkiraan

waktu implementasinya. Menurunnya

berbagai risiko tersebut pada gilirannya

memberikan landasan yang kuat bagi

proses pemulihan ekonomi global.

Isu ketiga yang mewarnai dinamika

ekonomi global adalah berlanjutnya

divergensi kebijakan moneter global.

Secara umum kebijakan moneter global

masih akomodatif, namun negara maju

kembali mengeluarkan kebijakan yang

bias ke arah ketat. Di AS, sebagaimana

diuraikan di atas, the Fed kembali

menaikkan FFR sebesar 25 bps menjadi

1,00% - 1,25% pada Juni 2017.

Di Kawasan Euro, ECB tidak mengubah

kebijakan suku yang akomodatif,

namun mulai mengimplementasikan

pengurangan program pembelian

aset. Mulai April 2017, ECB melakukan

program pembelian aset dengan nilai

maksimal EUR 60 miliar, lebih rendah

dari sebelumnya sebesar EUR 80 miliar.

Selain itu, skema refinancing melalui

Targeted Longer-Term Refinancing

Operation II (TLTRO II) diakhiri pada Juni

2017. Dengan penurunan pembelian


15

membaik -termasuk employment- dan

proyeksi inflasi yang mengarah pada

target 2,0%. The Fed pada FOMC

meeting Juni 2017 kembali menaikkan FFR

sebesar 25 bps menjadi 1,00% - 1,25%.

Sebelumnya, the Fed telah dua kali

menaikkan FFR masing-masing sebesar

25 bps, yaitu pada Desember 2016

dan Maret 2017. The Fed diperkirakan

akan menaikkan FFR satu kali lagi pada

Desember 2017 – mundur dari perkiraan

sebelumnya pada September 2017 – dan

akan memulai balance sheet reduction

pada TW4-17. Namun, keputusan

akhirnya akan mempertimbangkan

perkembangan indikator ekonomi terkini

(data dependent).

Kebijakan moneter di negara maju

lainnya – Kawasan Euro, Inggris dan

Jepang – relatif tidak berubah dan tetap

akomodatif. ECB mempertahankan

kebijakan moneter akomodatif – suku

bunga rendah dan quantitative easing

– untuk mendorong inflasi yang masih

rendah, sekaligus mendorong aktivitas

ekonomi yang mulai bangkit. Berbeda

dengan ECB, BOE menghadapi kondisi

yang conflicting dimana pertumbuhan

ekonomi yang melemah, namun inflasi

relatif tinggi. BOE memilih untuk

mempertahankan kebijakan moneter

akomodatif dan tidak melakukan

pengetatan moneter. Keputusan ini

menunjukkan BOE lebih toleran terhadap

inflasi, dan berupaya mendorong

aktivitas ekonomi. Terlebih, Inggris

tersebut berpotensi memicu capital

reversal dan gejolak di pasar keuangan

negara berkembang. Namun demikian,

divergensi kebijakan moneter ini tidak

menimbulkan gejolak yang besar di pasar

keuangan global sejak awal 2017. Salah

satu penyebabnya adalah komunikasi

yang lebih aktif dan lebih transparan

oleh bank sentral yang menjadikan

investor global dan para pelaku pasar

dapat melakukan prediksi secara lebih

akurat. Ke depan, komunikasi bank

sentral yang lebih baik akan sangat

membantu stabilitas pasar keuangan,

meskipun risiko ketidakpastian tetap ada

– termasuk implementasi Fed’s balance

sheet reduction yang dapat memicu

capital reversal dan gejolak harga aset di

negara berkembang.

A.3. Respons Kebijakan

Secara umum kebijakan moneter global

masih akomodatif yang ditujukan untuk

mendorong aktivitas dan pertumbuhan

ekonomi. Beberapa negara bahkan

semakin akomodatif oleh karena

tersedianya ruang penurunan suku

bunga akibat penurunan inflasi dan

ekspektasi inflasi ke depan. Kebijakan

moneter yang semakin akomodatif ini

mengompensasi kebijakan fiskal yang

cenderung konsolidatif.

Kebijakan moneter di AS diwarnai oleh

berlanjutnya normalisasi kebijakan sejalan

dengan kinerja ekonomi yang dianggap


16

inflasi. BOJ khawatir hal ini disebabkan

oleh penurunan kredibilitas kebijakan

moneter BOJ.

Pemulihan ekonomi di negara

berkembang yang lebih lambat dibanding

negara maju menjadi latar belakang

kebijakan moneter yang cenderung lebih

atau semakin akomodatif sejak awal

TW2-17. Kebijakan moneter Tiongkok

tetap akomodatif atau “Neutral-Prudent”

dimana PBOC mempertahankan suku

bunga sambil tetap berhati-hati dalam

menjaga stabilitas pasar keuangan –

utamanya untuk mencegah capital

outflows yang sebelumnya dialami

Tiongkok. Namun demikian, PBOC juga

berupaya menahan laju pertumbuhan

kredit yang tetap tinggi melalui

pengetatan kredit, termasuk dengan

menerapkan kebijakan LTV spatial.

Beberapa negara berkembang lainnya

bahkan secara eksplisit melakukan

pelonggaran moneter dengan

menurunkan suku bunga kebijakan.

Brazil merupakan salah satu negara

yang melakukan penurunan suku bunga

kebijakan secara agresif, yaitu pada

Maret (100 bps), Mei (100 bps) dan

Juli 2017 (100 bps menjadi 9,25%).

Kebijakan akomodatif ini untuk lebih

mendorong aktivitas ekonomi Brazil

yang sepanjang 12 triwulan (TW2-14

sampai dengan TW1-17) mengalami

kontraksi PDB. Resesi ekonomi yang

dialami Brazil diperparah oleh gejolak

politik yang berkepanjangan. Rusia juga

juga sedang dalam proses keluar dari

Uni Eropa yang dapat berakibat pada

penurunan pertumbuhan.

Namun demikian, ECB dan BOE secara

tidak langsung mulai melakukan

pengetatan melalui instrumen kebijakan

lain. ECB mulai mengurangi pasokan

likuiditas melalui penurunan nilai

program pembelian aset (menjadi

maksimal EUR 60 miliar dari sebelumnya

sebesar EUR 80 miliar) dan penghentian

fasilitas TLTRO II kepada perbankan.

Dalam komunikasinya, ECB juga mulai

membicarakan wacana untuk melakukan

normalisasi kebijakan moneternya ke

depan. BOE melakukan pengetatan

melalui kebijakan makroprudensial, yaitu

dengan menaikkan Counter-cyclical

Capital Buffer yang akan berdampak

pada penurunan lending capacity

bank. Kebijakan ini juga ditujukan

untuk menahan kredit, terutama untuk

mencegah property price bubble.

Sementara itu, BOJ tetap

mempertahankan suku bunga rendah

dan tetap melakukan qualitative and

quantitative easing. Kebijakan moneter

akomodatif ini masih akan diterapkan

oleh BOJ ke depan dan dalam kurun

waktu yang cukup panjang mengingat

prospek pertumbuhan PDB dan inflasi

yang masih rendah. Salah satu kesulitan

BOJ dalam mendorong inflasi adalah

karena ekspektasi inflasi masyarakat

yang cenderung backward looking

– lebih mempertimbangkan histori


17

yang terjadi pada semester I 2017 dapat

dipertahankan hingga semester II 2017.

Hal ini dapat terjadi apabila anggaran

pemerintah AS disetujui – terutama

yang terkait program reformasi pajak

– dan debt ceiling dinaikkan sehingga

pemerintah memiliki ruang yang cukup

besar untuk memberikan stimulus fiskal.

Kehadiran stimulus fiskal diperkirakan

dapat mengompensasi penurunan

konsumsi rumah tangga, atau bahkan

justru mendorong konsumsi. Di

sisi lain, Tiongkok yang konsisten

mengimplementasikan program Belt

and Road Innitiative dan Made in

China 2025 akan dapat membantu

mempertahankan level pertumbuhan

yang tinggi dan berkontribusi pada

pertumbuhan ekonomi global. Faktor

lain yang dapat mendorong ekonomi

global tumbuh lebih tinggi adalah

apabila pemulihan ekonomi Kawasan

Euro terakselerasi semakin cepat

yag didukung oleh terselesaikannya

restrukturisasi perbankan, proses Brexit

dapat menghasilkan win-win solution

dan risiko politik (pemilu Jerman) mereda.

Di sisi lain masih terdapat beberapa

faktor risiko yang dapat menahan

pertumbuhan ekonomi global. Beberapa

faktor ketidakpastian masih ada dan

berpotensi menimbulkan instabilitas,

yaitu (i) normalisasi kebijakan moneter

AS, (ii) implementasi kebijakan

Pemerintah AS yang inward oriented

(deglobalisasi) dan liberalisasi sektor

cukup agresif menurunkan suku bunga,

yaitu pada April (50 bps) dan Juni 2017

(25 bps menjadi 9,0%). Pelonggaran

kebijakan moneter ini ditempuh untuk

mendorong aktivitas ekonomi yang

baru keluar dari resesi ekonomi (TW1-

15 sampai dengan TW3-16). Brazil dan

Rusia merupakan negara produsen

minyak, dan perekonomian kedua

negara mengalami pelemahan pada saat

harga minyak jatuh.

Selain Brazil dan Rusia, beberapa negara

berkembang lainnya juga melakukan

penurunan suku bunga kebijakan.

Vietnam dan Afrika Selatan masing-

masing menurunkan suku bunga

kebijakan 25 bps pada Juli 2017,

sementara itu, Indonesia dan India

menurunkan suku bunga kebijakan 25

bps pada Agustus 2017.

A.4. Outlook Ekonomi Global

Dengan kinerja ekonomi yang

terus membaik di semester I 2017

dan kebijakan moneter yang tetap

akomodatif, ekonomi global pada

2017 diperkirakan dapat tumbuh sesuai

perkiraan IMF, yaitu sebesar 3,5% (WEO

Update Juli 2017). Sementara di 2018

ekonomi global diperkirakan akan

tumbuh sebesar 3,6%.

Ekonomi global bahkan berpeluang untuk

tumbuh lebih tinggi – terutama di 2017 –

apabila momentum pemulihan ekonomi


18

pertumbuhan potential output akan

relatif rendah dan dalam jangka

menengah-panjang perekonomian tidak

dapat tumbuh tinggi. Faktor lain yang

dapat mengganggu aktivitas ekonomi

adalah tensi geopolitik yang memanas di

Timur Tengah dan Semenanjung Korea,

serta meningkatnya aksi terorisme.

keuangan AS secara kurang prudent, (iii)

implementasi Brexit, (iv) restrukturisasi

perbankan Kawasan Euro yang berlarut-

larut. Beberapa faktor fundamental

juga dapat menahan pertumbuhan

ekonomi global, yaitu produktivitas yang

rendah dan aging population. Apabila

permasalahan ini tidak terselesaikan,

Tabel Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi Global

2016 2017 2018 2016 2017 2018Dunia 3.2 3.5 3.6 0.1 0.0 0.0AEs 1.7 2.0 1.9 0.0 0.0 -0.1Dunia (PDB PPP)Amerika Serikat 1.6 2.1 2.1 0.0 -0.2 -0.4Kawasan Euro 1.8 1.9 1.7 0.1 0.2 0.1 Jerman 1.8 1.8 1.6 0.0 0.2 0.1 Perancis 1.2 1.5 1.7 0.0 0.1 0.1 Italia 0.9 1.3 1.0 0.0 0.5 0.2 Spanyol 3.2 3.1 2.4 0.0 0.5 0.3Inggris 1.8 1.7 1.5 0.0 -0.3 0.0Jepang 1.0 1.3 0.6 0.0 0.1 0.0EMDEs 4.3 4.6 4.8 0.2 0.1 0.0Brazil -3.6 0.3 1.3 0.0 0.1 -0.4Russia -0.2 1.4 1.4 0.0 0.0 0.0Tiongkok 6.7 6.7 6.4 0.0 0.1 0.2India 7.1 7.2 7.7 0.3 0.0 0.0Sumber: IMF-WEO Juli 2017 Update

Ket: *) Fiscal years starting in April

% yoyWorld Economic Outlook

(Juli 2017 Update)Perubahan dari WEO April 2017

B. PASAR KEUANGAN

Perkembangan pasar keuangan global

banyak dipengaruhi oleh membaiknya

faktor risiko dan berkurangnya

uncertainty di tengah kondisi likuiditas

yang berlimpah. Beberapa events yang

mengurangi risiko dan uncertainty

dimaksud adalah kenaikan FFR yang

sesuai ekspektasi, telah terlaksananya

pemilihan umum di Perancis dan Inggris,

serta terselesaikannya permasalahan

utang Yunani. Sementara itu, likuiditas

global masih tetap berlimpah meskipun

pada tahun ini the Fed telah dua kali

menaikkan FFR (masing-masing 25 bps

menjadi 1,00%-1,25%). Likuiditas

yang masih berlimpah dikarenakan

the Fed belum memulai balance sheet

reduction, sementara bank sentral


19

B.1. Pasar Saham

Harga saham global secara umum

meningkat sepanjang TW2-17, termasuk

di negara berkembang. Peningkatan

harga saham bahkan terus berlanjut

di sepanjang Juli 2017. Investor global

yang semakin berani mengambil risiko

dan menginvestasikan dananya pada

saham korporasi di negara berkembang

mendorong kenaikan harga saham

di negara berkembang. Indeks

harga saham di negara berkembang

secara umum meningkat lebih tinggi

dibandingkan kenaikan indeks harga

saham di negara maju. Peningkatan

harga saham disebabkan oleh kinerja

emiten yang membaik sejalan dengan

kinerja ekonomi yang juga membaik.

Harga saham di AS secara umum

meningkat, baik indeks Dow Jones,

S&P500, maupun indeks bursa paralel

Nasdaq. Indeks harga saham Nikkei di

Jepang juga menunjukkan pergerakan

yang sama. Namun, indeks harga saham

di Eropa menunjukkan perkembangan

yang berbeda (anomali). Indeks harga

saham secara rata-rata sepanjang TW2-

17 menunjukkan peningkatan, namun

secara point to point (akhir TW1-17

dibanding akhir TW2-17) menurun.

Di Kawasan Euro, indeks harga saham

(Stoxx 50) secara rata-rata (TW2-17

dibanding TW1-17) meningkat, namun

menurun secara point to point (akhir

TW1-17 dibanding akhir TW2-17). Hal

negara maju lainnya (ECB, BOE dan BOJ)

tetap melakukan injeksi likuiditas melalui

program pembelian aset.

Kombinasi faktor risiko yang membaik dan

likuiditas yang berlimpah meningkatkan

aktivitas search for higher return dan

investor semakin berani mengambil

risiko. Kondisi risk on ini menekan

return investasi pada safe haven assets

sehingga upaya investor mencari return

yang lebih tinggi mendorong investasi

pada aset yang lebih berisiko, termasuk

investasi ke negara berkembang. Hal ini

mendorong terjadinya capital flows ke

negara berkembang sehingga nilai tukar

global cenderung menguat terhadap

USD dan mendorong kenaikan harga

aset keuangan.

Risk appetite yang membaik juga

mendorong terjadinya shifting investasi

ke arah aset yang memberikan return

lebih besar namun dengan risiko yang

juga besar. Pengalihan aset ini termasuk

pengalihan dari obligasi pemerintah

ke saham dan obligasi korporasi.

Perkembangan ini menjadikan harga

saham secara umum dan sebagian

obligasi meningkat – harga di sebagian

obligasi pemerintah menurun (termasuk

Tiongkok, Inggris, Jerman, dan Filipina).

Meski terjadi pengalihan aset disertai

dengan perubahan capital flows,

pergerakan harga aset keuangan terjadi

secara gradual sehingga kondisi pasar

keuangan global relatif tetap stabil.


20

pergerakannya sepanjang TW2-17 cukup

dinamis dimana indeks harga saham

bergerak melemah pada periode April

sampai dengan pertengahan Mei 2017,

sebelum rebound dan terus membaik

hingga akhir TW2-17.

B.2. Pasar Obligasi

Perkembangan perdagangan di pasar

obligasi relatif lebih bervariasi dibanding

di pasar saham. Di AS, harga US Treasury

Notes terus meningkat yang dicerminkan

oleh yield yang menurun – baik secara

rata-rata maupun secara point-to-point.

ini mengimplikasikan tren harga saham

yang meningkat, namun menurun tajam

menjelang akhir TW2-17. Penurunan

harga saham tersebut disebabkan oleh

risiko politik yang meningkat terkait

pelaksanaan pemilu di Perancis dan

Inggris. Tren perkembangan harga saham

yang sama juga terjadi di UK. Harga

saham meningkat mencapai puncaknya

di awal Juni 2017, namun kemudian

memburuk akibat hasil pemilu (8 Juni

2017) yang tidak sesuai ekspektasi.

Harga saham di negara berkembang

secara umum juga membaik, meski di

beberapa negara (Tiongkok) melemah

karena faktor domestik. Di tengah tren

peningkatan harga saham global, harga

saham di Tiongkok justru mengalami

penurunan. Harga saham sempat

terkoreksi cukup signifikan pada awal

hingga pertengahan TW2-17 – yang

disebabkan oleh penurunan kinerja

korporasi, sentimen negatif penurunan

rating Tiongkok, dan penerapan sistem

baru untuk fixing CNY –, dan selanjutnya

rebound dan terus meningkat hingga

akhir TW2-17. Sayangnya, peningkatan

harga saham berlangsung secara gradual

sehingga level harga saham di akhir

TW2-17 masih lebih rendah dibanding

pada akhir TW1-17. Harga saham baru

kembali ke level tertinggi pada akhir Juli

2017.

Sementara itu, harga saham di Thailand

terlihat tidak mengalami perubahan

di sepanjang TW2-17. Namun,

Jan-

15

Apr-1

5

Jul-1

5

Oct-15

Jan-

16

Apr-1

6

Jul-1

6

Oct-16

Jan-

17

Apr-1

7

Jul-1

4

Oct-14

Jul-1

7

2100

2000

1900

1800

1700

1600

1500

1400

1300

1200

1300

1080

1030

980

930

880

830

780

730

680

TW2

MSCI W orld (lhs) MSCI Emerging Markets (rhs)

Indeks Indeks

-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

%DJIA

S&P 500

Nasdaq

Stoxx 50

FTSE

Nikkei

Hang seng

KOSPI

Shanghai

BEI

SET

KLCI

PCOMP

STI

Rata-rata

Point to point

Sumber: Bloomberg

Grafik MSCI

Sumber: Bloomberg

Grafik - Perubahan Harga Saham, TW2-17


21

Pemilu di Inggris dimana Partai Conservative

yang mendukung PM Theresa May tidak

berhasil memperoleh mayoritas dalam

parlemen Inggris memengaruhi yield

obligasi pemerintah Inggris. Meskipun

secara umum membaik, hasil pemilu di Juni

2017 yang tidak sesuai ekspektasi tersebut

mendorong investor untuk melepas

obligasi pemerintah Inggris, sehingga yield

meningkat hingga akhir TW2-17.

B.3. Pasar Valuta Asing

Pasar valuta asing global pada TW2-

17 diwarnai oleh pelemahan dolar

AS terhadap sebagian besar mata

uang dunia. Perkembangan tersebut

dipengaruhi oleh melemahnya

beberapa indikator makroekonomi AS,

spekulasi kebijakan suku bunga the

Fed, ketidakpastian stimulus fiskal, dan

sentimen negatif situasi politik dalam

negeri AS2. Kondisi tersebut mendorong

2 Sentimen negatif situasi politik akibat diberhentikannya direktur FBI James Comey oleh presiden Trump dalam polemik isu campur tangan Rusia pada pemilu AS 2016.

Penurunan yield juga terjadi pada obligasi

pemerintah negara ASEAN-5, kecuali

Filipina. Penurunan yield di Indonesia,

Malaysia, Thailand dan Singapura juga

menunjukkan besarnya minat investor

global terhadap aset keuangan kawasan.

Di sisi lain terjadi peningkatan yield

obligasi pemerintah Tiongkok. Hal ini

disebabkan oleh penurunan sovereign

credit rating Tiongkok oleh Moody’s dan

juga dipengaruhi oleh penerapan sistem

baru dalam fixing CNY yang meng-

gunakan ‘counter-cyclical adjustment

factor‘ yang dinilai kurang transparan.

Beberapa obligasi pemerintah lain relatif

bergerak stabil, seperti Jepang dan

Korea.

Sementara itu, perkembangan yield

obligasi pemerintah di Eropa cukup

bervariasi yang pada umumnya

dipengaruhi oleh proses pemilu di Perancis

dan Inggris. Yield obligasi pemerintah

Perancis turun sepanjang TW2-17 yang

menunjukkan pasar mengapresiasi

hasil pemilihan presiden Perancis yang

dimenangkan oleh Emmanuel Macron.

Perkembangan di Perancis ini juga

memengaruhi penurunan yield obligasi

pemerintah Jerman yang secara rata-

rata membaik. Namun demikian, yield

obligasi pemerintah Jerman cenderung

kembali memburuk atau meningkat di

akhir TW2-17, dipengaruhi oleh hasil

pemilu di Inggris yang tidak sesuai

ekspektasi.

Thailand

Singapura

Filipina

Malaysia

Indonesia

Korea

Tiongkok

Jepang

Inggris

Perancis

Jerman

Amerika

-100 0 50 100 150-50

bps

Rata-rata

Point to point

Sumber: Bloomberg

Grafik - Perubahan Yield Obligasi

Pemerintah (10), TW2-17


22

pada pemilu AS 2016 yang melibatkan

presiden Trump dan Direktur FBI James

Comey, serta (ii) ketidakpastian progres

dari agenda kebijakan pro-growth

stimulus fiskal pemerintahan Trump,

semakin membebani performa USD.

Euro (EUR) mengalami penguatan

tertinggi diantara mata uang negara

maju. Pada TW2-17, EUR rata-rata

menguat 3,37% qtq dan lebih tinggi

7,27% ptp. Apresiasi EUR dipicu

oleh sentimen positif pasar terhadap

pemulihan ekonomi Kawasan Euro

yang disertai penurunan risiko politik.

Prospek ekonomi dipercaya semakin

inflow ke negara emerging dan beberapa

mata uang safe haven seperti EUR,

GBP, dan JPY, sehingga menyebabkan

tekanan apresiatif terhadap mata uang

tersebut. Nilai tukar Euro menguat

tertinggi diantara mata uang negara

maju, dipengaruhi sentimen positif tren

pemulihan ekonomi Kawasan Euro.

Di negara berkembang, Rupee India

terapresiasi paling signifikan seiring

optimisme keberlangsungan reformasi

struktural dan stabilitas politik.

Nilai tukar dolar AS (USD) cenderung

melemah sepanjang TW2-17, tercermin

pada indeks DXY yang rata-rata turun

-2,50% qtq dan ditutup pada posisi

95,62 (lebih rendah -4,71% ptp)

dibanding akhir TW1-17 (100,35).

Depresiasi USD disebabkan oleh

perubahan sentimen investor karena

beberapa rilis indikator makroekonomi

AS yang tidak sesuai ekspektasi (a.l.

konsumsi turun, perbaikan upah berjalan

lambat), sehingga mendorong inflow

ke mata uang safe haven dan negara

emerging. Kenaikan Fed Fund Rate

(FFR) juga telah diperhitungkan (priced-

in) oleh market, sehingga tidak terlalu

memberikan tekanan apresiatif pada

USD3. Selain itu, berbagai isu politik

seperti (i) skandal intervensi Rusia

3 Kenaikan suku bunga umumnya akan meningkatkan daya tarik investor karena mencari aset yield-bearing, sehingga mendorong apresiasi nilai tukar. Namun karena faktor kenaikan FFR sudah diperhitungkan oleh pasar, maka isu-isu mengenai rencana kenaikan FFR lebih lanjut tidak berpengaruh besar terhadap apresiasi USD.

Jan-

15

Apr-1

5

Jul-1

5

Oct-15

TW2104

102

100

98

96

94

92

90

Indeks

DXY

Jan-

16

Apr-1

6

Jul-1

6

Oct-16

Jan-

17

Apr-1

7

PHP

SGD

THB

MYR

IDR

KRW

INR

CNY

AUD

CHF

JPY

GBP

EUR

-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00

Rata-rata

Point to point

Depresiasi Apresiasi

%

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.5 Indeks Nilai Tukar (DXY)

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.6 Perubahan Nilai Tukar, TW2-17


23

kesiapannya untuk menaikkan suku

bunga jika aktivitas bisnis menunjukkan

indikasi perbaikan.

Yen Jepang (JPY) berbalik menguat,

dengan rata-rata kenaikan sebesar

2,23% qtq selama TW2-17, meskipun

JPY ditutup sedikit lebih rendah -0,85%

ptp pada akhir Juni 2017. Apresiasi JPY

tersebut sejalan dengan peningkatan

permintaan pasar atas aset safe haven,

di tengah ketegangan geopolitik akibat

peluncuran misil di Korea Utara dan

konflik di Suriah. Kondisi makroekonomi

dan ketidakpastian kebijakan AS semakin

mendorong permintaan aset berkualitas

selain USD, seperti JPY.

Tekanan apresiatif terjadi pada hampir

seluruh mata uang negara berkembang.

Nilai tukar Yuan Tiongkok (CNY) secara

rata-rata menguat tipis sebesar 0,44%

qtq dan 1,45% ptp. Apresiasi CNY tidak

terlepas dari peran otoritas dan bank

sentral (PBOC) dalam mengintervensi

pasar valas domestik di tengah

melambatnya perekonomian, utang yang

terus meningkat, dan diturunkannya

sovereign credit rating Tiongkok oleh

lembaga pemeringkat Moody’s. Otoritas

Tiongkok juga mulai memberlakukan

metode perhitungan baru dalam daily

fixing CNY sejak Mei 2017 yang disebut

dengan ‘counter-cyclical adjustment

factor’ untuk meredam volatilitas yang

berlebihan karena spekulasi pasar.

Performa CNY juga terbantu oleh USD

yang mulai kehilangan momentumnya.

membaik karena terdapat indikasi

penguatan demand seiring perbaikan

ketenagakerjaan, konsumsi, dan

investasi. Iklim politik mulai membaik

dengan meredanya isu disintegrasi Uni

Eropa pasca pemilu Perancis pada April

2017 yang dimenangkan Emmanuel

Macron (pendukung persatuan Uni

Eropa). EUR sempat menguat tajam pada

akhir Juni 2017 akibat komentar hawkish

Presiden ECB4, meski pernyataan tersebut

diklarifikasi ECB sehingga EUR kembali

turun.

Nilai poundsterling (GBP) juga terapresiasi

pada TW2-17. GBP menguat 3,28%

qtq (rata-rata) dan ditutup lebih tinggi

3,78% ptp. Penguatan GBP dipengaruhi

ekspektasi pasar terhadap rencana

kenaikan suku bunga BOE, terutama

di tengah tren kenaikan inflasi yang

signifikan pada April dan Mei 2017. GBP

sempat melemah pasca terjadinya aksi

terorisme pada Mei 2017 (Manchester

Arena) dan Juni (London Bridge). GBP

melemah lebih dalam setelah pemilu

parlemen 8 Juni 2017 yang menghasilkan

penyusutan mayoritas partai konservatif

(partai PM May) dalam kursi parlemen.

Namun GBP terapresiasi kembali pada

akhir triwulan karena komentar hawkish

Gubernur BOE yang menyatakan

4 Komentar hawkish Mario Draghi di ECB Forum on Central Banking memicu persepsi pasar bahwa ECB akan mulai tapering QE. Namun keesokannya ECB mengklarifikasi bahwa terjadi misintepretasi pasar atas penyataan Draghi, sekaligus menekankan bahwa QE masih diperlukan untuk mendorong inflasi mendekati target 2%.


24

didorong oleh ekspektasi ekonomi

yang lebih baik, ditandai oleh outlook

pertumbuhan 2017 yang direvisi ke

atas oleh Bank of Korea (BOK) menjadi

2,6% yoy dari sebelumnya 2,5%. Selain

itu, sentimen pasar menjadi lebih positif

pasca terpilihnya Moon Jae-In sebagai

Presiden pada Mei 2017 yang diharapkan

akan merealisasikan rencana ekspansi

kebijakan fiskal.

C. PASAR KOMODITAS

Harga komoditas global cenderung

menurun selama TW2-17. Tren harga

Rupee India (INR) secara rata-rata

terapresiasi cukup signifikan pada TW2-

17 sebesar 3,78% qtq dan ditutup sedikit

lebih tinggi sebesar 0,32% ptp. Sentimen

market terhadap India membaik

meningkatnya stabilitas politik pasca

kemenangan partai Bharatiya Janata

(partai PM Narendra Modi) di pemilu

daerah pada awal tahun. Pemerintah

India juga dipandang lebih berkomitmen

dalam mengimplementasikan reformasi

struktural yang tercermin dari reformasi

perpajakan melalui penerapan Goods

and Services Tax (GST) mulai 1 Juni 2017.

Faktor perbaikan kinerja ekonomi juga

dialami Malaysia sehingga mendorong

Ringgit (MYR) menguat 2,64% qtq

(rata-rata) dan 3,01% ptp. Kebijakan

baru yang diterbitkan oleh Bank Negara

Malaysia (BNM) untuk memperkuat

pasar keuangan domestik5 juga disambut

positif oleh pelaku pasar serta berperan

besar dalam menyeimbangkan supply

dan demand di pasar valas domestik.

Selain itu, kinerja MYR juga terbantu oleh

melemahnya performa USD terhadap

keranjang mata uang dunia.

Apresiasi nilai tukar juga terjadi pada

Won Korea (KRW) di TW2-17, dimana

secara rata-rata menguat 1,87% qtq,

meskipun masih ditutup lebih lemah

-2,43% ptp. Penguatan KRW juga

5 Measures BNM tersebut a.l. merevisi regulasi untuk memperbolehkan investor melakukan full-hedging atas eksposur mata uang dan mengizinkan pemain domestik melakukan short-selling obligasi pemerintah.

IndeksJan 2013 = 100


EUR, lhs

JPY , rhs

Jan-1

5

Feb-1

5

Mar

-15

Apr-

15

May

-15

Jun-1

5

Jul-15

Aug-1

5

Sep-1

5

Oct

-15

Nov-

15

Dec

-15

Jan-1

6

Feb-1

6

Mar

-16

Apr-

16

May

-16

Jun-1

6

Jul-16

Aug-1

6

Sep-1

6

Oct

-16

Nov-

16

Dec

-16

Jan-1

7

Feb-1

7

M

ar-1

7

A

pr-

17

M

ay-1

7

Ju

n-1

7

100

95

90

85

80

75

70

95

85

80

75

70

65

60

Apresiasi

GBP , lhs

AUD, rhs

TW2

Jan-1

5

Feb-1

5

Mar

-15

Apr-

15

May

-15

Jun-1

5

Jul-15

Aug-1

5

Sep-1

5

Oct

-15

Nov-

15

Dec

-15

Jan-1

6

Feb-1

6

Mar

-16

Apr-

16

May

-16

Jun-1

6

Jul-16

Aug-1

6

Sep-1

6

Oct

-16

Nov-

16

Dec

-16

Jan-1

7

Feb-1

7

Mar

-17

Apr-

17

May

-17

Jun-1

7

90

85

80

75

70

65

60

105

100

95

90

85

80

TW2



INR,lhs

CNY ,rhs

IDR,lhs

THB,rhs

MYR,lhs

PHP ,rhs

Apresiasi

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.7 Nilai Tukar Negara Maju

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.8 Nilai Tukar Negara Berkembang


25

Setelah terus meningkat hingga awal

2017, harga logam secara umum berbalik

turun, kecuali alumunium dan emas. Nikel

mengalami penurunan terdalam sebesar

-10,1% qtq (rata-rata) dan -6,3% ptp.

Penurunan terjadi sejak TW4-16 seiring

meningkatnya pasokan dari Indonesia

dan Filipina7. Indonesia mencabut

sementara larangan ekspor kepada PT

Aneka Tambang dan Freeport. Filipina

juga memberikan izin sementara ekspor

bijih nikel kepada delapan perusahaan

tambang utama –yang sempat dikenakan

7 Indonesia dan Filipina adalah produsen utama nikel dengan kontribusi hampir 30% terhadap produksi global.

minyak berbalik turun sepanjang triwulan

sebagai respon dari kenaikan produksi

global. Output komoditas logam juga

terekspansi seiring perbaikan iklim produksi

di negara produsen utama, termasuk

relaksasi kebijakan larangan ekspor bijih

mentah di Indonesia dan Filipina. Namun di

sisi lain, harga emas cenderung meningkat

akibat sentimen ketidakpastian stance

kebijakan the Fed dan pemerintah AS, serta

naiknya permintaan emas Tiongkok. Harga

komoditas pertanian dan perkebunan juga

cenderung turun sebagai dampak dari

perbaikan supply komoditas dunia.

Harga minyak global pada TW2-17

melemah, dengan rata-rata penurunan

sebesar -7,1% qtq (Brent) dan -6,9%

(WTI). Harga minyak ditutup pada level

lebih rendah yaitu Brent sebesar USD48,23

per barel (dari USD52,71 per barel, atau

melemah -8,5% ptp), dan WTI sebesar

USD46,04 per barel (dari USD50,60 per

barel, atau -9,0% ptp). Penurunan tersebut

antara lain terjadi akibat meningkatnya

produksi minyak OPEC khususnya dari

Libya dan Nigeria –yang dibebaskan

dari kesepakatan pemotongan supply6.

Selain itu, pasokan minyak AS juga terus

menunjukkan peningkatan (baik dari sisi

produksi maupun inventori) di tengah

pelemahan demand global.

6 Libya dan Nigeria dikecualikan dari kesepakatan pemotongan produksi minyak OPEC karena output minyak di kedua negara tertahan oleh konflik domestik. Pasokan dari keduanya sebagian memulih pada Mei 2017 sehingga mendorong peningkatan supply minyak sebanyak 250 ribu barel per hari.

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017

230

210

190

170

150

130

110

90

70

50

US$, 2005=100

TW2

Energi Agrikultural Logam Total

Jan-

16

Feb-

16

Mar

-16

Apr

-16

May

-16

Jun-

16

Jul-1

6

Aug

-16

Sep-

16

Oct

-16

Nov

-16

Dec

-16

Jan-

17

Feb-

17

Mar

-17

Apr

-17

May

-17

Jun-

17

60

55

50

45

40

35

30

25

TW2

WTI Brent

USD/barrel

Sumber: IMF

Grafik 2.9 Harga Komoditas

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.10 Harga Minyak


26

dari Tiongkok telah mendorong kenaikan

harga. Harga emas juga meningkat pada

TW2-17 dengan rata-rata sebesar 3,1%

qtq, meskipun secara ptp sedikit turun

sebesar -0,6%. Kenaikan harga emas

dipengaruhi oleh pelemahan USD akibat

ketidakpastian stance kebijakan the Fed

dan pemerintahan Trump, sehingga

menyebabkan investor mengalihkan

dana kepada aset safe haven emas.

Kenaikan harga emas juga dipengaruhi

oleh peningkatan demand di Tiongkok,

karena investor lokal berusaha melindungi

asetnya di tengah kenaikan currency risk

CNY, serta perlambatan pasar properti

dan saham.

Harga komoditas pertanian secara

keseluruhan menurun pada TW2-17.

Kecuali beras, penurunan harga dialami

oleh hampir seluruh komoditas seperti

gandum, jagung, kedelai, dan minyak

kelapa sawit. Harga gandum turun -3,0%

(rata-rata) karena iklim produksi yang

kondusif memperbaiki panen, namun

supply sempat turun menjelang akhir

triwulan akibat badai salju di AS sehingga

harga gandum secara ptp naik 16,0%.

Produksi minyak kelapa sawit di negara

produsen utama -Malaysia dan Indonesia-

juga meningkat. Kenaikan jumlah output

yang disertai pelemahan demand akibat

meningkatnya ketersediaan substitusi

minyak nabati lainnya, menyebabkan

harga kelapa sawit melemah sebesar

-12,3% qtq dan -8,0% ptp. Harga

kedelai juga turun -6,0% qtq (rata-rata)

karena isu environmental. Pemberian

izin sementara ekspor kepada Freeport

juga berimbas pada peningkatan supply

tembaga global sehingga rata-rata harga

tembaga turun -2,7% qtq. Gangguan

pasokan tembaga lainnya (mogok pekerja

tambang di Peru dan Chile) juga telah

berakhir sehingga produksi kembali

berjalan normal8. Logam zinc dan timbal

juga mengalami penurunan harga pada

TW2-17, dimana keduanya secara rata-

rata melemah -6,5% qtq (zinc) dan -4,7%

(timbal), serta melambat sebesar -0,5%

ptp dan -2,1%. Pelemahan harga kedua

komoditas base metal ini merupakan

dampak dari perlambatan demand di

Tiongkok akibat pengetatan kredit yang

menghambat konstruksi bangunan.

Berbeda dengan logam lainnya, harga

alumunium menguat di TW2-17 dengan

kenaikan rata-rata sebesar 3,1% qtq,

meski ditutup di level lebih rendah -2,2%

ptp. Lonjakan harga dilatarbelakangi

oleh ekspektasi supply yang lebih rendah

terutama dari Tiongkok. Kebijakan

pemerintah Tiongkok untuk mengurangi

kapasitas produksi aluminium9, serta

sentimen akibat kebijakan Presiden Trump

yang ingin membatasi impor aluminium10

8 Mogok pekerja berkepanjangan masih terjadi di Grasberg Papua pada bulan Juni 2017 sehingga memicu kenaikan harga sebesar 1,7% (ptp).

9 Tiongkok menerbitkan UU baru yang mewajibkan pabrik peleburan alumunium tertentu untuk memotong pro-duksi hingga 30% di musim dingin untuk mengurangi polusi. UU tersebut efektif berlaku sejak 1 Maret 2017.

10 Kebijakan Trump berpotensi mengenakan tarif impor aluminium.


27

menjadi penyuplai utama kopi dunia.

Perbaikan faktor supply juga terjadi pada

komoditas kakao. Panen kakao yang

melonjak di Afrika Barat mendorong

tren penurunan harga kakao kembali

berlanjut, baik secara rata-rata (-6,5%

qtq) maupun ptp (-7,0%).

–meski ditutup sedikit di atas triwulan lalu

0,1% ptp– seiring ekspektasi pasar atas

perbaikan produksi kedelai terutama dari

Brazil. Kontras dengan komoditas lainnya,

harga beras menguat cukup tajam

sebesar 6,6% qtq dan 14,0% ptp karena

total produksi yang menurun11 di tengah

kenaikan demand global.

Harga komoditas perkebunan pada

TW2-17 juga bergerak turun. Rata-rata

harga kopi anjlok sebesar -11,3% qtq

dan ditutup lebih rendah -12,7% ptp.

Penurunan harga kopi terjadi seiring

meredanya gangguan supply akibat

faktor cuaca di Costa Rica, Meksiko,

dan Peru. Harga kopi juga dipengaruhi

oleh melemahnya mata uang Brazil yang

11 Produksi beras AS anjlok akibat terganggunya panen karena curah hujan yang tinggi. Selain itu, pemerintah Thailand dan India menjalankan program pembelian beras (untuk menjamin ketahanan pangan domestik) sehingga mengurangi pasokan beras untuk ekspor ke global.

CocoaCoffee

Palm OilRice

SoybenWheat

CornTin

LeadNickel

ZincCopper

AlumuniumGold

Oil Price - WTIOil Price - Brent

-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0

Rata-rata

Point to point%

Tabel …. Perubahan Harga Komoditas TW2-17

Sumber: Bloomberg

TW2-17 TW1-17 TW2-17 TW1-17Emas USD/ounce 1,258 1,219 1,242 1,249Alumunium USD/ton 1,913 1,856 1,919 1,963Tembaga USD/ton 5,692 5,851 5,937 5,838Zinc USD/ton 2,605 2,786 2,758 2,771Nikel USD/ton 9,274 10,317 9,390 10,025Timbal USD/ton 2,170 2,277 2,292 2,340Timah USD/ton 19,829 20,020 19,975 20,175Jagung USD/bushel 389 390 392 388Gandum USD/bushel 456 470 526 454Kedelai USD/bushel 947 1,008 955 954Beras USD/kuintal 11 10 12 10Kelapa Sawit MYR/ton 2,747 3,133 2,601 2,828Kopi USD/pound 134 151 126 144Kakao USD/ton 1,980 2,117 1,967 2,116

Komoditas SatuanRata-Rata Harga Harga Penutup

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.11 Perubahan

Harga Komoditas, TW2-17


28

Halaman ini sengaja dikosongkan


29

tingkat pengangguran menjadi 4,4% pada

Juni 2017. Namun angka pengangguran

yang telah di bawah level Non-Accelerating

Inflation Rate of Unemployment (NAIRU)

sebesar 4,7%13 belum dapat menggerakkan

inflasi dan menjadi indikasi bahwa konsumsi

masih lemah dan inflasi lebih dipengaruhi

oleh pergerakan harga minyak. Pada Juni

2017, inflasi headline turun ke 1,6% yoy dari

2,4% (Maret 2017), dan inflasi inti melemah

ke 1,7% dari 2,0%. Bahkan PCE core turun ke

1,5% pada Juni 2017 (dari 1,6%) menjauhi

target 2%.

Dengan mempertimbangkan per-

baikan sektor tenaga kerja dan ekonomi

yang membaik moderat, the Fed menaikkan

Fed Fund Rate (FFR) sebesar 25 bps menjadi

1%-1,25% pada FOMC Juni 2017. Stance

kebijakan moneter masih akomodatif dan

masih mempertahankan kebijakan reinvestasi

aset. Namun ke depan the Fed berencana

melakukan normalisasi balance sheet dengan

13 Estimasi Federal Reserve Bank of St. Louis

2.1. AMERIKA SERIKAT

Pertumbuhan ekonomi AS kembali

melanjutkan tren pemulihan yang telah

berlangsung sejak triwulan tiga 2016.

Memasuki triwulan dua 2017, ekonomi AS

tumbuh sebesar 2,1% yoy (1st estimate),

sedikit lebih tinggi dibandingkan TW1-2017

sebesar 2,0%. Namun angka pertumbuhan

ini berada di bawah perkiraan yang cukup

optimis yaitu 2,4%12. Konsumsi masih menjadi

penopang utama pertumbuhan ekonomi

AS meski pertumbuhannya relatif tertahan

sebagai imbas dari lambannya perbaikan upah

dan tertahannya kredit. Sementara investasi

mencatatkan pertumbuhan yang cukup solid

-terutama investasi non residensial-, diikuti

oleh perbaikan pengeluaran pemerintah.

Sebaliknya ekspor dan impor tumbuh

melambat.

Kondisi pasar tenaga kerja melanjutkan

penguatan ditandai dengan perbaikan

penyerapan tenaga kerja yang menurunkan

12 Concensus Forecast Agustus 2017.


BAB

2


30

masih menjadi kontributor utama kinerja

ekonomi AS, namun pertumbuhannya relatif

tertahan imbas lambannya perbaikan tingkat

upah dan tertahannya laju penyaluran kredit.

Konsumsi riil swasta selama TW2-17 rata-rata

tumbuh sebesar 2,6%, melambat dibandingkan

triwulan lalu yang berhasil tumbuh 2,9%.

Pertumbuhan cukup tinggi dicatatkan

oleh investasi yang naik cukup solid mencapai

2,9% (dari 1,7% di TW1-17) –terutama investasi

di sektor non residensial14. Harga minyak

yang sempat membaik pada triwulan lalu

telah menggairahkan sektor pertambangan.

Pengeluaran pemerintah juga kembali tumbuh

positif sebesar 0,2%, setelah terkontraksi

-0,2% di TW1-17. Sementara di sisi lain,

kinerja perdagangan belum menggembirakan

meskipun USD melemah sehingga memperbaiki

daya saing. Setelah menguat pasca terpilihnya

Trump, nilai tukar USD diluar dugaan

terdepresiasi akibat memudarnya optimisme

pelaku pasar atas agenda kebijakan Presiden

Trump, terutama tax reform dan healthcare15.

Aktivitas konsumsi AS yang

cenderung melambat tercermin dari

indikator penjualan ritel yang kembali

tertahan. Indikator retail sales TW2-17 rata-

rata tumbuh sebesar 3,8% yoy, melambat dari

5,0% pada triwulan awal 2017. Retail sales

Juni 2017 bahkan terpantau sangat rendah

yaitu hanya 2,8% -terendah sejak September

14 Sektor non residensial pada TW2-17 tumbuh 3,95% yoy, dari 3,48% pada triwulan sebelumnya. Sedangkan sektor residensial tumbuh melambat ke 1,43% , dari 2,0% pada TW1-2017.

15 Rata-rata indeks DXY pada TW2-17 sebesar 98,4, melemah dari TW1-17 sebesar 100,9.

mengurangi surat berharga yang dimiliki

secara bertahap, setelah memerhatikan per-

baikan ekonomi.

The Fed optimis bahwa ekonomi

AS akan melanjutkan penguatan sehingga

merevisi ke atas proyeksi PDB AS 2017

menjadi 2,2% yoy (dari 2,1% pada estimasi

sebelumnya). Namun ekonomi akan tertahan

pada level 2,1% pada 2018. Sementara IMF

memprediksi PDB 2017 akan tumbuh sedikit

lebih rendah dibandingkan the Fed yaitu

sebesar 2,1%. Tekanan inflasi diperkirakan

masih akan berada di bawah target. The Fed

juga merevisi ke bawah PCE core 2017 menjadi

hanya 1,7%, dan diperkirakan mencapai target

sebesar 2,0% pada 2018-2019.

Faktor yang dapat mendorong

perbaikan ekonomi AS adalah reformasi

pajak dan deregulasi aturan sektor keuangan

yang diyakini akan berimplikasi positif pada

investasi meski disadari potensi moral hazard

dari deregulasi. Namun di sisi lain, down side

risk yang perlu diwaspadai yaitu uncertainty

kebijakan fiskal AS, inward looking policy,

situasi politik dalam negeri yang kurang

kondusif, serta risiko geopolitik konflik Timur

Tengah dan Asia Timur.

Kinerja ekonomi AS pada triwulan

dua 2017 mengalami perbaikan dengan

akselerasi yang lebih lambat dibanding

prediksi. Ekonomi AS TW2-17 tumbuh sebesar

2,1% yoy (1st estimate), setelah tumbuh 2,0%

pada triwulan sebelumnya. Namun level

pertumbuhan tersebut masih di bawah estimasi

concensus forecast (CF) sebesar 2,4%. Konsumsi


31

Penjualan kendaraan juga

belum menunjukkan kinerja yang

menggembirakan. Melanjutkan tren

periode sebelumnya, penjualan kendaraan18

terkontraksi kian dalam mencapai -2,8%

yoy, dari -1,0% pada TW1-17. Persyaratan

kredit pembelian kendaraan cenderung

diperketat sebagai respon kenaikan FFR

untuk menghindari kredit macet menjadi

faktor utama penurunan tersebut. Selain itu,

selisih harga kendaraan baru dan bekas yang

semakin melebar -karena harga kendaraan

18 Pangsa +20% dari retail sales.

2016. Penurunan antara lain dipengaruhi

berkurangnya konsumsi gasoline16, serta

penurunan penjualan department store

dan bahan bangunan. Konsumsi gasoline

yang terdeselerasi dapat menjadi salah satu

indikasi pelemahan daya beli konsumen

AS. US Energy Information Administration

melaporkan bahwa tingkat penjualan bahan

bakar (gasoline) di AS dalam tren menurun

sejak TW4-2016. Penjualan bahan bakar pada

triwulan dua umumnya selalu meningkat

untuk memenuhi kebutuhan musim panas

dan hari libur sekolah. Namun berbeda

dengan siklusnya, pada musim panas kali

ini, tidak terjadi kenaikan permintaan bahan

bakar meski harga cenderung lebih rendah.

Indikasi pelemahan konsumsi

juga terlihat dari penutupan sejumlah

toko retail ternama di AS yang menjual

pakaian, barang elektronik, dan perabot

rumah tangga. Hasil survei dari Clark

menginformasikan sekitar 100 cabang

(Macy’s, Crocs, Michael Kors, dll.), 200 cabang

(Kmart dan GameStop), 500 cabang (Payless,

Gymboree, dan Rue21), hingga 1000 cabang

(RadioShack)17 akan ditutup. Penutupan ini

merupakan dampak dari maraknya penjualan

melalui media digital (online) yang menawarkan

kemudahan dengan harga yang lebih

kompetitif. Namun peningkatan penjualan

online di AS belum dapat mengompensasi

penurunan penjualan di toko retail.

16 Di AS, penjualan gasoline menjadi salah satu indikator aktivitas konsumsi.

17 2017 retail closings: What you need to know, http://clark.com/shopping-retail/major-retailers-closing-2017.

-30

-20

-10

0

10

20

30

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy

GDP, lhsKosumsi Swasta, lhsPengeluaran Pemerintah, rhsInvestasi, rhsEkspor, rhsImpor, rhs

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

-25-20-15-10-505

1015202530

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy Penjualan Ritel, rhs Penjualan Kendaraan, lhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.1 Pertumbuhan PDB

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.2 Penjualan Ritel dan Kendaraan


32

pelemahan nilai tukar USD19 yang meningkatkan

permintaan eksternal. Kendati demikian,

dinamika pertumbuhan produksi manufaktur

selama TW2-17 terpantau dalam tren menurun,

terkendala pelemahan penjualan kendaraan

bermotor20. Sektor pertambangan pada TW2-

17 mulai bergairah setelah melambat di tahun

lalu meski harga minyak cenderung kembali

tertahan. Perbaikan terlihat pada industri

ekstraksi minyak dan gas, pertambangan

batubara, serta drilling dan support activities.

19 Nilai tukar USD TW2-17 cenderung melemah dengan index DXY turun ke 94,5 (dari 97,4 di TW1-17.

20 Pertumbuhan sektor manufaktur selama TW2-17 masing-masing adalah 1,7% (April) dan 1,3% (Mei dan Juni).

bekas menurun- menyurutkan minat untuk

membeli kendaraan baru dan memukul

industri otomotif.

Indikasi pelemahan daya beli juga

tercermin dari pertumbuhan kredit konsumsi

yang tertahan. Pertumbuhan kredit pada TW2-

17 tercatat sebesar 5,8% yoy, melambat dari

6,3% pada triwulan sebelumnya. Penurunan

terjadi baik pada kredit revolving –termasuk

credit card- dan non revolving masing-masing

sebesar 5,7% dan 5,8% (lebih rendah dari

TW1-17 sebesar 6,2% dan 6,3%). Penurunan

jumlah kredit juga diiringi dengan peningkatan

delinquency rate pada kartu kredit dan kredit

pembelian kendaraan yang mencerminkan

risiko kredit macet. Keputusan the Fed untuk

menaikkan suku bunga kebijakan telah berimbas

pada melambungnya suku bunga kredit yang

bersifat variabel sehingga membebani debitor.

Delinquency rate kartu kredit dan car loan pada

triwulan akhir 2017 diprediksi akan meningkat

ke 1,82% dan 1,4%, naik dari 1,71% dan

1,36% pada TW4-16. Aktivitas konsumsi ke

depan diprediksi masih akan tertahan sejalan

dengan rata-rata indeks keyakinan konsumen

yang menurun menjadi 96,4 pada TW2-17,

dibandingkan 97,2 pada TW1-17.

Berbeda dengan konsumsi, sektor

produksi melanjutkan tren perbaikan

pada triwulan kedua 2017. Indikator

produksi industri tumbuh sebesar 2,1% yoy,

jauh membaik dari 0,6% di TW1-17, serta

merupakan angka tertinggi sejak Januari 2015.

Perbaikan terjadi pada produksi manufaktur,

pertambangan dan utilities. Performa positif

sektor manufaktur antara lain didorong

150.0

147.5

137.5

145.0

142.5

140.0

Jul 2015 Oct 2015 Jan 2016 Apr 2016 Jul 2016 Oct 2016 Jan 2017 Apr 2017

Consumer Price Index for All Urban Consumers: Used cars and trucksConsumer Price Index for All Urban Consumers: New vehicles

Index 1982-1984=100

0

2

4

6

8

10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy

Consumer Credit, lhsConsumer Credit Revolving, rhs

Consumer Credit NonRevolving, rhs

Sumber: U.S. Bureau of Labor Statistics

Grafik 2.3. Perbedaan Harga Kendaraan

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.4. Kredit Konsumsi


33

Pelemahan nilai tukar USD yang

seharusnya meningkatkan permintaan

eksternal belum mampu mendorong

pertumbuhan ekspor. Rerata pertumbuhan

ekspor pada TW2-17 justru melambat

ke 5,4% yoy, dibandingkan periode

sebelumnya sebesar 6,5%. Perlambatan

ekspor dipengaruhi oleh penurunan ekspor

kendaraan, networking equipment dan

produk farmasi. Rerata impor juga tumbuh

melambat ke level 6,5%, dari 7,3% pada

TW1-17, antara lain karena penurunan impor

cell phone dan household goods. Namun

demikian, defisit trade balance AS sedikit

membaik dengan menyempit ke -USD137,6

miliar, dari sebelumnya -USD139 miliar.

Sampai dengan Juni 2017, defisit neraca

perdagangan AS telah mencapai USD276,6

miliar, melebar dari USD 249,9 miliar.

Presiden Trump menaruh perhatian

besar atas tingginya defisit perdagangan

AS dan akan mengeluarkan kebijakan

untuk mengurangi defisit dengan sejumlah

negara terutama Tiongkok, Meksiko dan

Kanada. Salah satu langkah yang sedang

dipertimbangkan adalah menaikkan tarif

impor baja menjadi 20%. Kanada, Meksiko,

Brazil dan Uni Eropa merupakan negara

eksportir baja utama ke AS, sementara

Tiongkok berada di urutan ke-11. Kebijakan

ini di sisi lain menimbulkan kekhawatiran bagi

industri otomotif yang banyak menggunakan

komponen baja, dan menghambat pemulihan

ekonomi. Upaya untuk menahan supremasi

Tiongkok dalam transaksi perdagangan

dengan AS juga dilakukan presiden Trump

Perbaikan produksi industri juga

diiringi oleh akselerasi utilisasi kapasitas

menjadi 76,6%, pada TW2-17, meningkat

dari 76,4% di TW1-17. Namun demikian,

tingkat utilisasi kapasitas masih lebih rendah

dari rata-rata jangka panjangnya (1972-

2016) yang mencapai 79,9%, indikasi

bahwa eknomi masih beroperasi di bawah

level potensialnya. Aktivitas bisnis ke depan

diprediksi masih akan tertahan sebagaimana

tercermin dari indeks ISM manufacturing

yang turun21 akibat penurunan penjualan

kendaraan.

21 Rata-rata ISM manufacturing TW2-17 menurun ke 55,8 (dari 57 di TW1-17), sementara non manufaktur TW2-17 membaik ke 57,3 (dari 56,4 di TW1-17).

65

67

69

71

73

75

77

79

81

83

-20

-15

-10

-5

0

5

10

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%% yoy

Produksi Industri, lhs Utilisasi Kapasitas, rhs

30

35

40

45

50

55

60

65

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Indeks

ISM Manufacturing ISM Non-Manufacturing

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.5 Investasi

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.6. Keyakinan Bisnis


34

pembangunan rumah baru (housing starts)

rata-rata turun 0,5% yoy, sangat signifikan jika

dibandingkan dengan 7,3% pada TW1-17. Ijin

pembangunan rumah baru juga terdeselerasi

menjadi hanya 3,9% (dari sebelumnya 8,0%).

Sektor tenaga kerja AS –salah

satu indikator acuan the Fed dalam

mengubah suku bunga– kian solid dan

mendekati full employment. Penyerapan

tenaga kerja non farm (change in total non

farm payroll) TW2-17 membaik signifikan

dengan rata-rata mencapai 194,3 ribu orang,

dibandingkan TW1-17 yang hanya 166 ribu

orang. Penyerapan tenaga kerja terutama

dengan memerintahkan penyelidikan terhadap

pencurian hak kekayaan intelektual (intellectual

propery rights) AS oleh Tiongkok. Pemerintah

Tiongkok diprediksi akan melakukan tindakan

balasan atas kebijakan ini.

Tekanan kenaikan suku bunga

FFR telah berimbas negatif pada sektor

properti. Penjualan rumah baru rata-rata

menurun menjadi sebesar 597,3 ribu unit per

bulan pada TW2-17, turun dari 617,3 ribu

unit di TW lalu. Sementara penjualan rumah

second (existing) terpantau stagnan sebesar

5,6 juta unit dalam dua kuartal terakhir. Selain

dipengaruhi faktor suku bunga yang semakin

mahal, penjualan rumah juga terkendala oleh

persediaan yang terbatas sehingga memicu

kenaikan harga22. Lahan yang terbatas,

minimnya tenaga ahli, serta kenaikan harga

bahan bangunan turut menjadi faktor

pendorong kenaikan harga penjualan rumah.

Pengembang merespon kondisi ini dengan

membatasi pembangunan rumah sehingga

22 Harga rumah baru TW2-17 sebesar USD314,9 (naik dari USD312,4 pada TW1-17), harga rumah second TW2-17 sebesar USD253,8 (naik dari USD230,7).

-15

-10

-5

0

5

10

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoyMiliar USD

Trade Balance, lhs Exports, rhs Imports, lhs

300

350

400

450

500

550

600

650

700

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ribu UnitJuta UnitExisting Home Sales (juta unit), lhs

New Home Sales (ribu unit), rhs

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy Housing Starts Building Permit

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.7 Neraca PerdaganganSumber: Bloomberg

Grafik 2.8 Penjualan Rumah

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.9 Ijin dan Pembangunan Rumah


35

jadi slack pada pasar tenaga kerja. Fenomena

globalisasi yang mendorong pengalihan pro-

ses produksi ke negara dengan biaya produksi

lebih murah -seperti Tiongkok, Vietnam-,

serta inflasi AS yang rendah juga memicu

lambatnya perbaikan upah.

Secara teoretis, tingkat

pengangguran yang telah berada di

bawah NAIRU seharusnya memberikan

tekanan pada inflasi. Namun kondisi

sebaliknya terjadi di AS, dimana inflasi

cenderung melemah meski sektor tenaga

kerja telah mendekati full employment.

pada sektor kesehatan, keuangan dan

pertambangan. Akselerasi penyerapan tenaga

kerja memperbaiki tingkat pengangguran

(kategori U3) ke level 4,4%, dari 4,5% di

akhir TW1-17, dan telah berada di bawah

level NAIRU sebesar 4,74%23. Tingkat

pengangguran bahkan sempat menyentuh

titik terendah dalam 16 tahun terakhir pada

Mei 2017 yaitu sebesar 4,3%24. Tingkat

pengangguran kategori U6 pada TW2-17 –

yang mengeluarkan part time workers dari

definisi employment- juga membaik ke 8,6%,

dari 8,9% di akhir TW1-17. Kendati tingkat

pengangguran membaik, perlu dicermati

penurunan tingkat partisipasi angkatan kerja

(labor force participation rate) pada TW2-17

rata-rata sebesar 62,8%, dari 63,0% pada

triwulan sebelumnya. Penurunan ini antara

lain dipengaruhi bertambahnya penduduk

usia kerja yang keluar dari pasar tenaga

kerja seperti untuk melanjutkan sekolah atau

pensiun (generasi baby boomers).

Kinerja positif tingkat pe-

ngangguran belum diikuti oleh aksele-

rasi upah yang signifikan. Rata-rata upah

per jam sektor private non-farm pada Juni

2017 sebesar USD26,3, hanya naik tipis dari

USD26,1 di Maret 2017, dan berpotensi me-

nahan konsumsi ke depan. Upah yang cen-

derung stagnan menjadi cerminan dari pro-

blem rendahnya produktivitas tenaga kerja

AS sehingga mengurangi insentif bagi pe-

rusahaan untuk menaikkan upah. Kenaikan

upah yang lamban menjadi indikasi masih ter-

23 Estimasi Federal Reserve Bank of St. Louis.24 Tingkat pengangguran pada Mei 2001 sebesar 4,3%.

0

100

200

300

400

500

600

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ribu Orang Ribu Orang

Change in Non-farm Payrolls - lhsInitial Jobless Claim (Monthly Avg.) - rhs

0

2

4

6

8

10

12

61

61,5

62

62,5

63

63,5

64

64,5

65

65,5

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%%

Unemployment rate, rhs Labor force participation rates, lhs


Grafik 2.10 Tingkat Pengangguran


Grafik 2.11. Non Farm Payroll


36

Dengan dilandasi optimisme bahwa

pemulihan ekonomi terus berlanjut dalam

skala yang moderat, diiringi dengan sektor

ketenagakerjaan yang relatif solid dan

ekspektasi inflasi yang bergerak menuju target,

the Fed menaikkan FFR sebesar 25 bps ke

level 1%-1,25% -setelah mempertahankan

FFR pada FOMC Mei 2017. Stance kebijakan

moneter akomodatif ditempuh untuk mencapai

maximum employment dan price stability.

Terkait penyesuaian FFR ke depan, the Fed

akan memerhatikan realisasi dan ekspektasi

kondisi ekonomi relatif terhadap target

maximum employment dan inflasi 2%. Survei

the Fed kepada FOMC members (dot plot)

mengindikasikan bahwa the Fed masih akan

menaikkan FFR satu kali lagi sebesar 25 bps

pada tahun 201726.

Dalam FOMC 13-14 Juni 2017, the Fed

mengumumkan rencana normalisasi balance

sheet yang akan dilakukan dengan mengurangi

reinvestasi surat-surat berharga secara bertahap.

Mekanisme pengurangan balance sheet the

Fed yang saat ini berjumlah USD4,5 triliun akan

dilakukan sbb:

a. Instrumen US Treasury

Cap (batas maksimum divestasi UST

notes yang jatuh tempo) untuk pertama

kali akan ditetapkan sebesar USD6 miliar

per bulan, dan akan ditambah dengan nilai

yang sama (USD6 miliar) setiap tiga bulan

setelahnya hingga mencapai USD30 miliar

per bulan.

26 Dot plot menunjukkan FFR di level 1,5% pada 2017.

Meski penurunan inflasi juga disebabkan oleh

rendahnya harga minyak25, kondisi ini menjadi

indikasi bahwa aktivitas konsumsi terus

melemah dan perlu mendapat perhatian.

Inflasi headline pada Juni 2017 menurun ke

1,6% yoy, cukup tajam dibandingkan Maret

2017 sebesar 2,4%. Inflasi inti Juni 2017 juga

melemah ke 1,7%, dari 2,0% pada Maret

2017. Pelemahan inflasi inti lebih disebabkan

oleh pergerakan harga komoditas pakaian,

kendaraan bermotor, alat telekomunikasi dan

obat-obatan. Sejalan dengan itu, indikator

Personal Consumption Expenditure (PCE) core

menurun ke 1,5% pada Juni 2017, dari Maret

2017 sebesar 1,6% dan menjauhi target 2%.

25 Rerata harga minyak pada TW2-17 sebesar USD48,2/barel, menurun dari TW1-17 sebesar USD51,8/barel.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

0

5

10

15

20

25

30

13 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6 9123 6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoyUSD Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (USD)-lhsAvg hourly earnings (all employees) private nonfarm (% yoy)-rhs

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-1

0

1

2

3

4

5

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy CPI Core CPICPI Food CPI Energy, rhs

Target, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.12 Upah

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.13 Inflasi


37

sampai saat ini belum dinaikkan27. Pemerintah

untuk sementara menggunakan extra ordinary

measures untuk membiayai pengeluaran

dan menghindari government shutdown.

Untuk memastikan roda pemerintahan

tetap berjalan, Kongres diharapkan dapat

meningkatkan debt ceiling dan mengesahkan

budget 2018. Di tengah situasi finansial

yang mendekati kegentingan ini, keyakinan

terhadap fiscal reform presiden Trump justru

diliputi ketidakpastian setelah kegagalan untuk

meloloskan penggantian healthcare program.

27 Pagu debt ceiling AS sebesar USD18,1 triliun. Utang pemerintah telah mencapai USD19,9 triliun, melampaui debt ceiling.

b. Instrumen agency debt atau mortgage

backed securities.

Cap pertama ditetapkan sebesar

USD4 miliar per bulan, dan akan ditambah

dalam jumlah yang sama (USD4 miliar) setiap

tiga bulan setelahnya hingga mencapai

USD20 miliar per bulan.

Balance sheet reduction ini akan

dihentikan apabila total aset the Fed telah

mencapai level yang dianggap sesuai dengan

fundamental ekonomi AS.

Chairwoman Janet Yellen belum

memberikan informasi lebih lanjut mengenai

rencana normalisasi balance sheet ini di dalam

forum Jackson Hole Symposium pada 25

Agustus 2017. Yellen lebih mengedepankan

pentingnya stabilitas pasar keuangan dan

mengingatkan bahwa rencana pemerintah

untuk melakukan deregulasi aturan

keuangan dapat berdampak buruk bagi

ekonomi AS. Pascapidato tersebut, pasar

berekspektasi bahwa Yellen tidak akan

terpilih kembali menjadi Gubernur the Fed

karena pendapatnya tidak sejalan dengan

pemerintah. Nilai tukar USD ditutup melemah

(indeks DXY turun 0,65% ke 92,77).

Sebaliknya EUR/USD dan GBP/USD menguat

lebih dari 0,5% ke 1,1873 dan 1,2873.

Kebijakan fiskal ekspansif masih

berlanjut pada TW2-17. Defisit fiskal AS

pada Juni 2017 melebar menjadi -3,7%

PDB, dibandingkan -3,4% PDB (Maret 2017)

dan -2,8% (Juni 2016). Namun sustainabilitas

ekspansi fiskal terkendala oleh debt ceiling yang

0,50

0,75

1,00

1,25

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% Fed Fund Rate

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

-250

0

250

500

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2014 2015 2016 2017

% GDPUSD bnRevenueExpenditure

Govt Budget BalanceGovt Budget Balance to GDP (rhs)

Sumber: Federal Reserve

Grafik 2.14. Suku Bunga the Fed

Sumber: Central Budget Office

Grafik 2.15. Anggaran Pemerintah


38

Terdapat sejumlah faktor yang dapat

menjadi pendorong pertumbuhan ekonomi

AS (upside risk) yaitu pemotongan pajak dan

deregulasi aturan sektor keuangan diharapkan

dapat memperbaiki iklim investasi. Penguatan

USD yang tertahan juga dapat meningkatkan

kinerja perdagangan. Namun di sisi lain,

rencana Trump untuk melonggarkan aturan

keuangan juga dapat menimbulkan moral

hazard dan memicu perilaku risk taking

behavior industri keuangan AS. Hal ini juga

dikemukakan oleh Yellen pada Jackson Hole

Symposium.

Di sisi lain, juga terdapat sejumlah

downside risks yang perlu diwaspadai

yaitu uncertainty kebijakan fiskal AS yang

menimbulkan ancaman government

shutdown, dan inward looking policy

(proteksionisme perdagangan) yang

berpeluang membangkitkan aksi retalisasi/

trade war dan menghambat investasi

Performa ekonomi AS yang

membaik serta diiringi dengan perbaikan

sektor ketenagakerjaan menumbuhkan

optimisme. The Fed memprediksi

pertumbuhan ekonomi 2017 akan mencapai

2,2% yoy, lebih tinggi dari 2,1% pada

estimasi Maret 2017. Pertumbuhan ekonomi

kemudian akan sedikit tertahan di level 2,1%

pada 2018. Prediksi tersebut lebih optimis

dibandingkan IMF yang memperkirakan

pertumbuhan ekonomi sebesar 2,1% pada

2017 dan 2018. Menurut IMF, ekonomi AS

dibayangi oleh ketidakseimbangan dalam

jangka menengah antara lain tingginya

utang pemerintah dan nilai tukar USD yang

overvalued sekitar 10%-20%. Tekanan inflasi

AS diperkirakan masih akan berada di bawah

target. The Fed merevisi ke bawah PCE

core 2017 menjadi hanya 1,7% (turun dari

proyeksi Maret 2017 sebesar 1,9%). Inflasi

diprediksi akan mencapai target 2% pada

2018 dan 2019.

Tabel 2.1

Poyeksi the Fed dalam FOMC Juni 2017

2017 2018 2019 Longer RunP DB R iil (% yoy) 2,2 2,1 1,9 1,8Es timasi Mar 2016 2,1 2,1 1,9 1,8Inflasi PCE (% yoy) 1,6 2,0 2,0 2,0Es timasi Mar 2016 1,9 2,0 2,0 2,0Inflasi Core-PCE (% yoy) 1,7 2,0 2,0 -Es timasi Mar 2016 1,9 2,0 2,0 -Tingkat Pengangguran (%) 4,3 4,2 4,2 4,6Es timasi Mar 2016 4,5 4,5 4,5 4,7FFR 1,4 2,1 2,9 3,0Es timasi Mar 2016 1,4 2,1 3,0 3,0

Indikator (Median)J un-17


39

domestik. Rencana Trump untuk mengenakan

tarif impor baja dikhawatirkan berdampak

negatif pada industri otomotif yang banyak

menggunakan bahan baku baja. Selain

itu, ekonomi AS juga menghadapi risiko

situasi politik dalam negeri yang kurang

kondusif -polemik keterlibatan Rusia pada

Pemilu AS dan merebaknya isu SARA (white

supremacy)-, serta sentimen geopolitik konflik

Timur Tengah dan Asia Timur. Jika isu tersebut

tidak diatasi dengan baik dikhawatirkan akan

memengaruhi sentimen bisnis ke depan.

2.2. KAWASAN EURO

Ekonomi Kawasan Euro pada TW2-

17 berada dalam fase pemulihan dengan

akselerasi yang meningkat. Pertumbuhan

ekonomi TW2-17 tumbuh sebesar 2,2%

yoy, lebih tinggi dibandingkan TW1-17

sebesar 1,9%. Konsumsi tetap menjadi

motor pendorong pertumbuhan ekonomi,

dimana tingkat permintaan menguat seiring

meningkatnya daya serap tenaga kerja,

penurunan inflasi, sentimen ekonomi yang

membaik karena meredanya risiko politik,

dan oleh kebijakan moneter yang tetap

akomodatif. Ekspansi terutama disumbang

oleh perbaikan kondisi makroekonomi

di keempat negara inti, yang mengalami

kenaikan pertumbuhan ekonomi. Pada TW2-

17, ekonomi Jerman tumbuh 2,1% (dari

1,9%), Perancis 1,8% (dari 1,1%), Italia 1,5%

(dari 1,2%), dan Spanyol 3,1% (dari 3,0%).

Tekanan kenaikan harga pada TW2-

17 melemah, dengan rata-rata inflasi menjadi

1,5%, dari 1,8%. Penurunan inflasi sangat

dipengaruhi oleh pelemahan harga energi.

Namun inflasi inti menunjukkan indikasi

perbaikan. Dengan pelemahan inflasi,

ECB mempertahankan kebijakan moneter

akomodatif dengan menerapkan suku bunga

rendah dan menggelontorkan stimulus

melalui program pembelian aset.

ECB optimis bahwa ekonomi domestik

mampu tumbuh positif dalam jangka pendek.

ECB merevisi outlook ekonomi 2017 menjadi

1,9%, lebih tinggi dari estimasi sebelumnya

1,8%. Proyeksi ekonomi 2018 dan 2019 juga

direvisi ke atas masing-masing menjadi 1,8%

dan 1,7%, dari sebelumnya 1,7% dan 1,6%.

Sejalan dengan ECB, IMF juga merevisi ke atas

outlook 2017 menjadi 1,9% dari 1,7%, dan

estimasi 2018 menjadi 1,7% dari 1,6%.

Upside risks bagi perekonomian

Kawasan Euro adalah risiko politik yang

mereda seiring hasil positif pemilu di

beberapa negara inti, sentimen positif bisnis

dan konsumsi, serta sektor tenaga kerja yang

semakin membaik. Sebaliknya, ekonomi

Kawasan Euro masih dibayangi oleh sejumlah

downside risk, diantaranya gejolak harga

komoditas (terutama harga minyak yang

sangat memengaruhi inflasi Kawasan Euro),

normalisasi kebijakan moneter AS yang lebih

cepat dari perkiraan, ketidakpastian negosiasi

Brexit yang berkepanjangan, serta kinerja

sektor perbankan yang cenderung masih

lemah.

Pemulihan ekonomi Kawasan

Euro berlangsung dengan akselerasi


40

Perekonomian di seluruh negara

inti Kawasan Euro cenderung membaik.

PDB Perancis pada TW2-17 tumbuh

meningkat ke level 1,8% yoy, setelah pada

TW1-17 hanya tumbuh 1,1%. Investasi yang

tumbuh cukup tinggi menjadi pendorong

utama pertumbuhan Perancis.28 Investasi

TW2-17 tumbuh sebesar 2,8%, dari 2,3%.

Kontribusinya juga meningkat ke 0,6% dari

sebelumnya 0,5%. Ekspor naik signifikan

menjadi 4,4% dari 1,2%, diikuti oleh impor

yang juga meningkat menjadi 4,9% dari

3,7%. Kenaikan pertumbuhan ekspor yang

lebih besar dibanding impor mendorong

perbaikan kontribusi net ekspor29 terhadap

PDB. Pengeluaran pemerintah tumbuh stabil

sebesar 1,3% dengan kontribusi tetap 0,3%

dari PDB. Sementara laju konsumsi melemah

baik dari sisi pertumbuhan (menjadi 1,0%

dari 1,1%) maupun kontribusinya (menjadi

0,5% dari 0,6%).

Jerman sebagai pendorong utama

ekonomi Kawasan Euro, juga tumbuh

meningkat. PDB Jerman terakselerasi menjadi

2,1% yoy pada TW2-17, lebih tinggi dibanding

TW1-17 sebesar 1,9%. Pertumbuhan tersebut

didukung oleh peningkatan permintaan

konsumsi dan investasi. Rata-rata penjualan

ritel dan sentimen konsumen meningkat

28 Perbaikan investasi terjadi seiring meredanya ketidakpastian politik pasca pemilu yang dilaksanakan pada April s.d. Mei 2017 dan dimenangkan oleh kandidat pendukung kesatuan Uni Eropa, Emmanuel Macron.

29 Kontribusi ekspor Perancis TW2-17 meningkat menjadi 1,4% (dari 0,3% di TW1-17) terhadap PDB. Impor sebesar -1,6% dari -1,2%. Secara total, net ekspor berkontribusi sebesar -0,2% terhadap PDB, lebih baik dari sebelumnya -0,9%.

yang semakin meningkat. PDB Kawasan

Euro TW2-17 tumbuh 2,2% yoy (2nd

estimate), lebih tinggi dari TW1-17 sebesar

1,9%. Pertumbuhan didorong oleh

penguatan demand, seiring perbaikan sektor

ketenagakerjaan, penurunan inflasi, kondisi

kredit yang kondusif, serta perbaikan sentimen

ekonomi yang mendukung penguatan

demand. Hal ini berhasil mendorong perbaikan

di sisi investasi dan produksi, terutama sektor

manufaktur. Performa eksternal juga relatif

membaik, ditandai pelebaran surplus neraca

perdagangan, meski pertumbuhan ekspor

dan impor melambat dibandingkan kuartal

sebelumnya.

Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q22012 2013 2014 2015 2016 2017

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

%yoyGDP, lhs

GFCF, rhs

Household, rhs

Exports, rhs

Govermment, rhs

Imports, rhs

1.92.2

%yoy

Q1 Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q22012 2013 2014 2015 2016 2017

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

-3.0

-4.0

-5.0

%yoyKawasan Euro

Italia

Jerman

Spanyol

Prancis

Sumber: Bloomberg


Beberapa Negara Kawasan Euro

Sumber: Bloomberg



41

Spanyol tumbuh lebih tinggi pada

TW2-17 menjadi 3,1% yoy, dari sebelumnya

3,0% pada TW1-17. Akselerasi ekonomi dipicu

oleh penciptaan lapangan kerja sehingga

pengangguran mencapai titik terendah

sejak 2009 (17,1% pada Juni 2017) dan

mendorong konsumsi. Aktivitas dan sentimen

bisnis menunjukkan perbaikan khususnya

sektor jasa pariwisata (libur Paskah). Ekspor

Spanyol –meski pertumbuhannya melemah

menjadi 4,5% yoy dari 7,3%– masih mampu

tumbuh lebih tinggi dibanding impor –yang

juga menurun menjadi 2,8% (dari 5,7%).

Meski faktor pendorong

pertumbuhan PDB di masing-masing

negara bervariasi, konsumsi tetap

memiliki andil terbesar dalam menopang

pertumbuhan Kawasan Euro selama TW2-

17. Penjualan ritel terus membaik pada TW2-

17, dengan tumbuh rata-rata sebesar 2,6%

yoy, lebih tinggi dibanding TW1-17 sebesar

1,9%. Belanja konsumen meningkat seiring

libur hari raya Paskah, terutama penjualan

produk makanan, minuman, dan pakaian.

Tren harga minyak yang berbalik turun

selama TW2-17 turut membantu pemulihan

penjualan BBM. Selain itu, pertumbuhan

konsumsi juga didukung oleh perbaikan

pada sektor tenaga kerja dimana penyerapan

tenaga kerja meningkat dan upah relatif

membaik sehingga mampu mendorong

konsumsi.

Peningkatan penjualan juga

sejalan dengan penguatan kepercayaan

konsumen terhadap prospek konsumsi

ke depan. Survei kepercayaan konsumen

dibanding triwulan lalu, menandakan

terjadinya perbaikan konsumsi di Jerman.

Konsumsi diperkirakan didorong oleh

perbaikan ketenagakerjaan, terindikasi dari

tingkat pengangguran yang mencapai titik

terendah pada Juni 2017.30 Sentimen bisnis

PMI juga secara rata-rata berada di level lebih

tinggi, terutama sektor manufaktur. Tingkat

produksi industri selama triwulan laporan

meningkat signifikan, didorong kenaikan

permintaan konstruksi. Namun demikian,

kinerja perdagangan melemah karena ekspor

melambat di tengah kenaikan pertumbuhan

impor, sehingga kontribusi net ekspor

terhadap ekonomi menurun.31

Laju ekonomi Italia meningkat

pada TW2-17. PDB Italia terakselerasi

1,5% yoy, lebih tinggi dari TW1-17 sebesar

1,2%. Pertumbuhan Italia dipengaruhi

oleh peningkatan investasi yang antara

lain tercermin pada peningkatan aktivitas

produksi, terutama produksi barang modal.

Sentimen bisnis di sektor manufaktur dan

jasa juga semakin membaik sebagaimana

tercermin dari pergerakan positif indikator

PMI. Di sisi lain, rata-rata penjualan ritel

lebih rendah dibanding triwulan lalu, indikasi

konsumsi relatif tertahan seiring tingkat upah

yang masih rendah. Di sektor eksternal, ekspor

tumbuh melambat dan melebihi perlambatan

impor, sehingga surplus neraca perdagangan

termoderasi.

30 Tingkat pengangguran Juni 2017 tercatat sebesar 3,8%, terendah sejak reunifikasi Jerman pada 1990.

31 Kontribusi net ekspor TW2-17 tercatat -0,6%, lebih rendah dari TW1-17 sebesar 0,5%.


42

Konsumsi yang meningkat

mendorong aktivitas produksi. Rata-

rata produksi industri TW2-17 membaik

menjadi 2,6% yoy, dari 1,4% pada kuartal

sebelumnya. Peningkatan ini terutama

dikontribusi oleh ekspansi produksi durable

dan non-durable goods, menandakan

peningkatan demand secara merata di

berbagai kelompok barang. Produksi barang

modal juga meningkat, indikasi kenaikan

investasi sekaligus mengonfirmasi gairah

produksi ke depan. Produksi energi sedikit

termoderasi karena penurunan demand

minyak seiring cuaca yang lebih hangat.

Meski lebih rendah, produksi energi bergerak

dalam tren meningkat di sepanjang TW2-17.

TW2-17 meski masih kontraktif telah

membaik signifikan menjadi -2,7%, dari

-5,5% pada TW1-17. Persepsi konsumen

meningkat karena rilis positif beberapa data

bulanan makroekonomi yang menguatkan

kepercayaan bahwa ekonomi Kawasan Euro

akan semakin membaik. Consumer confidence

bahkan mencapai -1,3% pada Juni 2017, titik

tertinggi sejak April 2001, karena iklim politik

yang mulai membaik dengan meredanya isu

disintegrasi Uni Eropa pasca pemilu Perancis

yang dimenangkan oleh kandidat pendukung

kesatuan Uni Eropa, Emmanuel Macron.

Perbaikan di pasar tenaga

kerja juga menjadi faktor pendorong

pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro.

Tingkat pengangguran menurun ke level

9,1%, terendah sejak Maret 2009.32

Penurunan pengangguran cukup merata

diantara seluruh anggota Kawasan Euro,

dengan Jerman menjadi yang terendah (3,8%

pada Juni 2017). Bahkan pengangguran di

Spanyol dan Yunani –negara dengan level

pengangguran tertinggi– menurun cukup

signifikan dalam beberapa waktu terakhir.33

Namun demikian, European Commission dan

ECB menilai penurunan pengangguran masih

semu karena mayoritas lapangan kerja yang

tersedia adalah pekerjaan paruh waktu.

32 Tingkat pengangguran mencapai level tertinggi sebesar 12,1% pada 2013.

33 Tingkat pengangguran Spanyol, sejak mencapai titik tertinggi pada Juli 2013 (26,3%), terus turun hingga 17,1% pada Juni 2017. Pengangguran Yunani juga terus menurun dari puncaknya pada September 2013 (27,9%) hingga 21,7% pada Mei 2017 (data Juli belum rilis).

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2014 2015 2016 2017

5

4

3

2

1

0

-1

-2

35.0

25.0

15.0

5.0

-5.0

-15.0

%yoy %yoyPenjualan Ritel, lhsCons. Confidence, rhs

New Passenger Vehicle Sales, lhsRetail trade confidence, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.20 Indikator Konsumsi

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2014 2015 2016 2017

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

1.5

1

0.5

0

0.5

-1

%yoy %Produksi Industri, lhsIndustrial Confidence, lhs

Business Climate Indicator, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.21 Indikator Investasi


43

Kinerja sektor eksternal relatif

masih cukup baik meski pertumbuhan

ekspor dan impor melambat dibanding

kuartal lalu. Surplus neraca perdagangan

sempat menurun pada April 2017 akibat

perlambatan transaksi barang seiring

moderasi perdagangan global terutama

dari emerging market. Pertumbuhan ekspor

pada TW2-17 melambat menjadi 5,3%

yoy, dari sebelumnya 10,8%, karena imbas

tren apresiasi EUR sepanjang triwulan.

Pertumbuhan impor juga melambat ke 9,4%

Manufaktur (54,6 dari 53,0), Jasa (56,9 dari 56,0).

Italia TW2-17: PMI Komposit (55,5 dari 53,9), Manufaktur (55,5 dari 54,6), Jasa (55,0 dari 53,1).

Spanyol TW2-17: PMI Komposit (57,4 dari 56,2), Manufaktur (54,9 dari 54,8), Jasa (57,8 dari 56,4).

Optimisme aktivitas produksi dan

perbaikan kondisi industri juga terkonfirmasi

oleh peningkatan Purchasing Managers Index

(PMI) yang mencapai puncaknya dalam enam

tahun terakhir pada Mei 2017.34 Tren kenaikan

PMI Komposit berlanjut sejak akhir 2016.

Rata-rata PMI Komposit TW2-17 meningkat

hingga 56,6,35 dari 55,6 pada TW1-17. Tren

peningkatan PMI merefleksikan perbaikan

ekspektasi produksi dan investasi ke depan.

Perbaikan didorong kuatnya pesanan baru

(demand) serta pertumbuhan usaha baru.

Kedua hal tersebut, disertai dengan backlogs

of work yang masih tinggi, menyebabkan

sebagian besar korporasi membuka lapangan

kerja baru sehingga mendorong perbaikan

daya serap tenaga kerja. Peningkatan

sentimen bisnis dialami oleh hampir seluruh

negara inti, baik secara komposit maupun

sektoral (manufaktur dan jasa).36

34 PMI Komposit pada Mei 2017 mencapai 56,8, tertinggi sejak April 2011.

35 PMI Manufaktur dan Jasa TW2-17 masing-masing mencapai 57,0 dan 56,0, dari 55,6 dan 55,1 (TW1-17).

36 Jerman TW2-17: PMI Komposit (56,8 dari 56,0), Manufaktur (59,1 dari 57,2), Jasa (54,9 dari 54,5).

Perancis TW2-17: PMI Komposit (56,7 dari 55,6),

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

12.5

12

11.5

11

10.5

10

9.5

9

%yoy

9.1

Unemployment Rate

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

115

110

105

100

95

90

% IndeksIndustrial Confidence, lhsServices Confidence, lhs

Consumer Confidence, lhsEconomis Sentiment Indicator, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.23 Tingkat Pengangguran

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.24 Indikator Keyakinan Ekonomi

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

5857565554535251504948

IndeksPMI CompositePMI Services

PMI Manufaktur

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.22 Indikator PMI


44

dibanding makanan maupun energi.37 Inflasi

inti mulai bergerak naik dengan rata-rata

pertumbuhan sebesar 1,1% (dari 0,8% pada

TW1-17), yang mengindikasikan pemulihan

ekonomi Kawasan Euro.

Tren perlambatan inflasi headline

terjadi pada hampir seluruh negara inti

Kawasan Euro, kecuali Italia. Spanyol

mengalami penurunan rata-rata inflasi

terdalam pada TW2-17, menjadi 2,0% yoy

dari sebelumnya 2,8%. Inflasi di Jerman dan

37 Harga jasa memiliki bobot sebesar 44,6% terhadap inflasi, sementara bobot komponen lainnya lebih rendah: food, alcohol, tobacco (19,6%), energy (9,5%), non-energy industrial goods (26,3%).

dari 13,8%, akibat penurunan permintaan

impor energi seiring pergantian musim.

Ekspor kemudian meningkat kembali

pada Mei dan Juni 2017 seiring perbaikan

permintaan global. Dengan perkembangan

tersebut, surplus perdagangan Kawasan Euro

melebar menjadi EUR63,6 miliar pada TW2-

17, dari EUR44,1 miliar pada TW1-17.

Meski kinerja neraca perdagangan

membaik, surplus neraca transaksi

berjalan (current account) menurun.

Current account surplus selama TW2-17 turun

menjadi EUR74,6 miliar (seasonally-adjusted),

dari EUR90,9 miliar pada TW1-17. Penurunan

dipicu oleh kinerja neraca pendapatan

sekunder yang terkontraksi semakin dalam

akibat transfer ke luar Kawasan Euro yang

lebih tinggi seiring apresiasi EUR. Neraca jasa

turun cukup dalam, sementara neraca barang

hanya termoderasi tipis. Diantara seluruh

komponen CA, hanya neraca pendapatan

primer yang mengalami perbaikan pada TW2-

17.

Laju inflasi Kawasan Euro

melambat pada TW2-17. Rata-rata

inflasi headline TW2-17 sebesar 1,5% yoy,

lebih rendah dari TW1-17 sebesar 1,8%.

Penurunan inflasi tidak terlepas dari imbas

pelemahan harga minyak dunia. Komponen

energi rata-rata turun signifikan menjadi

4,7%, dari 8,3% pada TW1-17. Harga

makanan juga melemah moderat menjadi

1,5% (dari 2,0%). Sementara tarif berbagai

jasa melambung menjadi 1,6% (dari 1,2%)

dan mampu menahan penurunan harga

lebih jauh karena bobot jasa yang lebih besar

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 52014 2015 2016 2017

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

-10.0-15.0

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

Exports, lhs Imports, lhsTrade Balance, rhs%yoy EUR Bn

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 52014 2015 2016 2017

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

Miliar EURBarangSecondary Income

JasaCurrent Account

Primary Income

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.25 Neraca Perdagangan

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.26 Neraca Transaksi Berjalan


45

Proses pemulihan intermediasi

perbankan masih berlanjut. Tingkat

penyaluran kredit oleh lembaga keuangan

(Monetary Financial Institutions/MFI) pada

TW2-17 rata-rata tumbuh 2,3% yoy, lebih

tinggi dibandingkan TW1-17 sebesar 2,2%.

Berdasarkan debitur, pinjaman kepada

non-financial corporations (NFCs) sedikit

menurun menjadi 1,5%, dari sebelumnya

1,7%. Namun kredit kepada rumah tangga

(RT) tumbuh meningkat menjadi 2,8% (dari

2,4%). Pertumbuhan kredit didukung oleh

penurunan suku bunga yang signifikan,

pelonggaran persyaratan kredit, serta

meningkatnya permintaan kredit terutama

dari RT. Tekanan persaingan antar bank, serta

kebijakan non-konvensional ECB (TLTRO)38

menjadi kontributor utama pelonggaran

38 Berdasarkan survei perbankan Juli 2017, sekitar 63% bank yang disurvei melaporkan partisipasinya dalam operasi terakhir Targeted Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO) II, dilatarbelakangi oleh motif profitabilitas. TLTRO II merupakan kebijakan ECB yang memberikan kemudahan bagi bank untuk memperoleh pinjaman dana dari ECB hingga 30% dari stock eligible loan dengan suku bunga setara MRO (0%). Untuk bank dengan net lending tinggi, suku bunga dapat lebih rendah atau setara dengan deposit facility rate (-0,4%).

Perancis juga menurun tipis, masing-masing

menjadi 1,7% dan 0,9%, dari 1,9% dan

1,2% pada triwulan lalu. Sementara inflasi

di Italia tumbuh meningkat menjadi 1,5%

dari 1,3%, didorong kenaikan harga properti

perumahan.

Pelemahan harga juga terjadi

pada indeks harga produsen. Producer

Price Index (PPI) TW2-17 rata-rata turun

menjadi 3,4% yoy, dari 4,1% pada TW1-17,

dipengaruhi pelemahan harga energi yang

tumbuh melambat hingga 2,9% (dari 5,8%).

Sementara komponen lainnya, yakni durable

dan non-durable goods, capital goods, dan

intermediate goods tumbuh meningkat.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

15

10

5

0

-5

-10

-15

%yoy %yoyfood, rhsEnergy, rhs

Inflasi, lhsInflasi inti, lhs

Services, lhs

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5

%yoyKawasan EuroItalia

JermanSpanyol

Prancis

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

6

4

2

0

-2

-4

-6

%yoy %yoy

Durable Consumer GoodsCapital GoodsEnergy

Nondurable Consumer GoodsIntermedite GoodsPPI, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.27 Inflasi Kawasan Euro

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.28 Inflasi Negara Inti

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.29 Producer Price Index

Kawasan Euro


46

operations (MRO) sebesar 0,0%; marginal

lending facility rate sebesar 0,25%; dan deposit

facility rate sebesar -0,4%. ECB juga masih

mempertahankan kebijakan moneter non-

konvensional melalui pembelian surat berharga

(Asset Purchase Program/APP).39 Pada periode

April- Desember 2017, nilai pembelian APP

diturunkan menjadi EUR60 miliar per bulan, dari

sebelumnya EUR80 miliar per bulan.40 Namun

skema TLTRO II yang berakhir pada Juni 2017

tidak akan diperpanjang oleh ECB.41 Dengan

berakhirnya TLTRO II tersebut, serta volume

program APP yang lebih kecil, memberi indikasi

bahwa derajat kebijakan akomodatif ECB mulai

berubah menjadi less accomodative.

39 APP mencakup pembelian aset/obligasi dari publik maupun swasta untuk memitigasi risiko inflasi rendah yang berkepanjangan. APP terdiri dari: Third Covered Bond Purchase Programme (CBPP3), Asset-Backed Securities Purchase Programme (ABSPP), Public Sector Purchase Programme (PSPP), dan Corporate Sector Purchase Programme (CSPP).

40 APP sebelumnya hanya berjalan hingga Maret 2017. Namun pada Governing Council Meeting Desember 2016, ECB memutuskan untuk memperpanjangnya sampai Desember 2017 sekaligus menurunkan volume APP.

41 Seri pertama TLTRO diumumkan pada 5 Juni 2014 dan seri kedua (TLTRO II) pada 10 Maret 2016. Terdapat 4 gelombang operasi TLTRO II dalam kurun waktu 12 bulan, dengan yang pertama dimulai pada 29 Juni 2016.

syarat dan kondisi kredit. Aktivitas merger dan

akuisisi, investasi tetap, suku bunga rendah,

dan perbaikan prospek pasar properti berhasil

mendorong kenaikan permintaan kredit.

Meski perbankan telah membuat kemajuan

dalam mengonsolidasikan neracanya, namun

tingkat kredit bermasalah (NPL) tetap tinggi di

beberapa negara dan berpotensi membatasi

kredit bank ke depan.

Di tengah proses pemulihan

ekonomi Kawasan Euro, ECB masih

mempertahankan kebijakan moneter

akomodatif. Pada Governing Council

Meeting 27 April dan 8 Juni 2017, ECB

mempertahankan suku bunga main refinancing

Jan-

16

Feb-

16

Mar

-16

Apr

-16

May

-16

Jun-

16

Jul-1

6

Aug

-16

Sep-

16

Oct

-16

Nov

-16

Dec

-16

Jan-

17

Feb-

17

Mar

-17

Apr

-17

May

-17

Jun-

17

1.2

1.1

1

EUR/USD EUR

TW2

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62014 2015 2016 2017

3

2

1

0

-1

-2

-3

-4

4

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

%yoy %yoy

Loans Made by MFI, LhsLoans to Non-Financial Corporation, lhsLoans to Household, rhs

Marginal Lending Facility (0,25%)

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15

Dec

-15

Mar

-16

Jun-

16

Sep-

16

Dec

-16

Mar

-17

Jun-

17

1.5

1.25

1

0.75

0.5

0.25

0

-0.25

-0.5

%Deposit Facility (-0,4%)Refinancing Rate (0,00%)

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.31 Nilai Tukar Euro

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.32 Suku Bunga ECB

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.30 Pertumbuhan Kredit Perbankan


47

Ke depan, ekspansi ekonomi

diperkirakan terus berlanjut dan

berpotensi semakin menguat. Namun,

ECB dan IMF lebih konservatif dalam estimasi

outlook Kawasan Euro. Pada Governing

Council Meeting Juni 2017, ECB merevisi ke

atas outlook ekonomi Kawasan Euro 2017

menjadi 1,9%, dari 1,8% (estimasi Maret

2017). Proyeksi ekonomi 2018 dan 2019

juga masing-masing direvisi ke atas menjadi

1,8% dan 1,7% (dari sebelumnya 1,7%

dan 1,6%). Pertumbuhan jangka pendek

yang lebih tinggi tersebut diyakini sejalan

dengan sentimen bisnis dan konsumen

yang kuat, serta permintaan eksternal yang

lebih tinggi. Sedangkan dalam jangka lebih

panjang, ekspansi ekonomi akan didorong

oleh upward impacts harga minyak, suku

bunga jangka panjang yang lebih rendah,

serta menguatnya harga saham, konsumsi,

dan investasi publik, yang diprediksi dapat

mengimbangi dampak negatif apresiasi EUR.

Sejalan dengan ECB, IMF juga merevisi ke atas

outlook 2017 menjadi 1,9% (dari 1,7%), dan

estimasi 2018 menjadi 1,7% (dari 1,6%).

Kinerja fiskal pada TW1-17

membaik, ditunjukkan oleh penyempitan

defisit fiskal. Kawasan Euro mencatat defisit

neraca fiskal sebesar -0,9% terhadap PDB

pada TW1-17, lebih baik dibanding defisit

-1,1% pada TW1-17. Perbaikan defisit ini

didorong oleh total penerimaan publik yang

meningkat lebih tinggi dari total pengeluaran.

Total penerimaan TW1-17 naik menjadi

EUR1.268 miliar, dari EUR1.257 miliar pada

TW4-16, sementara total pengeluaran

meningkat menjadi EUR1.293 miliar, dari

EUR1.288 miliar pada TW4-16.

Meskipun defisit fiskal menyempit,

namun rasio utang pemerintah terhadap

PDB meningkat. Utang pemerintah pada

TW1-17 mencapai EUR9.696 miliar (atau

89,5% dari PDB), lebih tinggi dibanding

kuartal sebelumnya yaitu EUR9.588 miliar

(atau 89,2% dari PDB). Kenaikan rasio utang

signifikan terjadi di Luxembourg (+3,0%),

Perancis (+2,4%), dan Italia (+2,1%). Yunani

tetap menjadi negara pengutang terbesar

dengan rasio 176,2% PDB, diikuti oleh Italia

(132,6% PDB) dan Portugal (134,7% PDB).

Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q12012 2013 2014 2015 2016 2017

51

50

49

48

47

46

45

44

43

0

-1

-2

-3

-4

-5

%GDP %GDP

-1.1

-0.9

Govt. Expenditure Fiscal Balance (RHS)Govt. Revenue

Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q12012 2013 2014 2015 2016 2017

96

85

94

93

92

91

90

89

88

87

86

9.8

9.6

9.4

9.2

9

8.8

8.6

8.4

8.2

87.8

%GDP EUR TnGov Debt, rhs Debt to GDP, lhs

89.2

89.5

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.33 Rasio Defisit Fiskal

Terhadap PDB

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.34 Rasio Utang Publik

Terhadap PDB


48

2018. Proyeksi harga pangan dan inflasi

inti juga direvisi turun. Revisi ke bawah

mencerminkan efek tidak langsung dari

pelemahan harga minyak dan nilai tukar

EUR yang sedikit terapresiasi. Tekanan harga

yang lebih rendah diprediksi akan terjadi di

berbagai negara Kawasan Euro.

Sebaliknya, ECB menurunkan

proyeksi inflasi 2017 dan 2018 masing-

masing menjadi 1,3% dan 1,6%, lebih

rendah dibanding proyeksi sebelumnya 1,6%

dan 1,7%. Harga minyak yang lebih rendah

dari proyeksi mendorong ECB merevisi ke

bawah komponen harga energi 2017 dan

Tabel 2.4 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi

2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018GDP (% yoy) 1.9 1.8 1.7 1.8 1.7 1.8 1.8 1.9 1.7Estimasi Sebelumnya 1.8 1.7 1.6 1.7 1.6 1.8 1.7 1.7 1.6HICP (% yoy) 1.5 1.3 1.6 0.2 1.6 1.3 n.a n.a n.aEstimasi Sebelumnya 1.7 1.6 1.7 0.2 1.7 1.4 0.2 1.7 1.5

Ket. estimasi sebelumnya: ECB (Maret 2017), EC (Februari 2017), IMF (WEO April 2017)

ECB (Juni 2017)Estimasi

IMF (WEO Juli 2017)EC (Mei 2017)

tingkat inflasi. Penurunan inflasi lebih lanjut

akan berimbas pada tertundanya normalisasi

kebijakan moneter ECB. Ketidakpastian

kebijakan dapat menurunkan sentimen

ekonomi Kawasan Euro. Selain komoditas,

kebijakan normalisasi moneter AS yang lebih

cepat dari perkiraan dapat memperketat

kondisi keuangan global dan memicu

pergerakan arus modal ke AS, sehingga

memengaruhi stabilitas keuangan negara

Kawasan Euro.

Di beberapa negara Kawasan Euro,

neraca perbankan yang masih lemah dan

profit yang tertahan dapat memicu gejolak

di pasar keuangan, terutama jika diikuti

oleh peningkatan risiko politik. Kenaikan

suku bunga jangka panjang juga dapat

memperburuk utang publik. Diantara negara

inti, Italia masih menjadi negara dengan risiko

perbankan dan politik yang paling tinggi.

Di tengah upaya pemulihan

ekonomi, Kawasan Euro dihadapkan

oleh sejumlah risiko baik upside maupun

downside risks. Upside risks perekonomian

Kawasan Euro adalah meredanya risiko politik

seiring terpilihnya Macron yang mendukung

persatuan Eropa. Pemilihan Presiden/PM dan

parlemen di Belanda dan Perancis pada paruh

pertama 2017 juga membuahkan hasil positif.

Kandidansi Kanselir Merkel untuk pemilu

Jerman pada September 2017 mendatang

dinilai masih kuat. Selain faktor politik, aktivitas

perekonomian global yang terus membaik juga

dapat mendukung berlanjutnya penguatan

kinerja ekonomi domestik.

Sementara downside risks bagi

ekonomi Kawasan Euro sebagian berasal dari

perkembangan eksternal. Tren penurunan

harga komoditas jika berlanjut dalam waktu

lebih panjang, berpotensi kembali menekan


49

2016 2017 2018 2016 2017 2018 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4Kawasan Euro 1.8 1.9 1.7 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7 1.7 1.9 1.9 2.2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6Jerman 1.8 1.8 1.6 1.9 1.7 1.7 1.9 1.9 1.8 1.8 1.9 2.1 2.0 2.0 1.8 1.7 1.7 1.6Perancis 1.2 1.5 1.7 1.1 1.5 1.6 1.2 1.2 0.9 1.2 1.1 1.8 1.7 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4Italia 0.9 1.3 1.0 0.9 1.2 1.0 1.1 0.8 1.0 1.1 1.2 1.5 1.2 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0Spanyol 3.2 3.1 2.4 3.2 3.0 2.5 3.4 3.4 3.2 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 2.8 2.6 2.4 2.3

Keterangan:Cetak miring biru merupakan angka proyeksi Consensus Forecast Juli 2017

Negara 2016 2017 2018RealisasiCF

Juli 2017Proyeksi IMF

WEO Juli 2017

Sektor perbankan Italia terbebani oleh tingkat

kredit bermasalah (Non-Performing Loan/

NPL) yang tinggi. Risiko politik di Italia juga

masih berlanjut seiring pemilu yang akan

berlangsung dalam 12 bulan ke depan. Hasil

jajak pendapat mengindikasikan kemenangan

partai populis dan anti Uni Eropa yaitu

Five-Star Movement. Meski risiko politik di

Kawasan Euro secara keseluruhan sudah

mereda signifikan, ideologi populis masih

memiliki kemungkinan untuk masuk ke dalam

politik mainstream dan framework kebijakan,

sehingga mengancam keberlangsungan

perdagangan bebas di kawasan.

Tabel 2.5 Realisasi dan Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi


50

short-term debt relief dari EFSF43 dan ESM.

Berbeda dengan EC, perhitungan

ulang debt sustainability analysis oleh

IMF menyimpulkan Yunani akan sulit

mencapai target primary surplus 3,5%

PDB pasca berakhirnya program bantuan

keuangan di 2018. Hasil asesmen IMF juga

menunjukkan proyeksi ekonomi Yunani

yang lebih pesimis dibanding kreditur

lainnya di Uni Eropa. IMF memperkirakan

Yunani hanya dapat mencapai primary

budget surplus sebesar 1,5% setelah

tahun 2017 dan dalam jangka panjang.

Untuk itu, IMF menuntut kepastian

bahwa medium-term debt dan long-term

debt measures harus diimplementasikan

sebelum program berakhir. IMF juga

menuntut komitmen Yunani dalam

menjalankan contingency fiscal measures.

Perbedaan asesmen IMF dengan

kreditur Uni Eropa tersebut menimbulkan

ketegangan. IMF bersikeras tidak akan

berpartisipasi dalam bantuan keuangan

program bailout Yunani tanpa adanya

kepastian sustainabilitas utang Yunani ke

depan. Jika IMF memutuskan untuk tidak

43 European Financial Stability Fund (EFSF) merupakan lembaga khusus penyelamatan krisis di Eropa.

Penyelesaian masalah utang

Yunani yang berlarut-larut menjadi

risiko yang memengaruhi perekonomian

Kawasan Euro. Risiko default akan

mengemuka saat perundingan pencairan

program bailout yang juga membahas

review dari program bantuan keuangan

yang dipersyaratkan. Pada akhir Oktober

2016, Troika (EC, ECB, dan IMF) kembali

mereview program reformasi keuangan

Yunani42 yang menjadi prasyarat pencairan

dana bantuan keuangan selanjutnya.

Review terfokus pada program privatisasi

pemerintah dan reformasi sektor tenaga

kerja. Selanjutnya pada Desember 2016,

Eurogroup dapat menerima hasil review

dari Tim Kreditur EC yang menyatakan

program reformasi telah berjalan baik,

anggaran fiskal 2017 mencatatkan

primary surplus sebesar 1,75% PDB,

dan primary surplus 2018 s.d. jangka

menengah sebesar 3,5% PDB. Hal ini

memuluskan Yunani untuk memperoleh

42 Pada 12 Juli 2015, Yunani mengajukan proposal program bantuan keuangan ketiga kepada Troika dan disetujui pada 19 Agustus 2015 senilai EUR86 miliar untuk jangka waktu 3 tahun. Bailout tersebut disertai persyaratan reformasi struktural oleh European Stability Mechanism (ESM) yang masih memberatkan. Pencairan (disbursement) pertama bantuan dilakukan pada bulan yang sama sebesar EUR13 miliar.

Boks 1

Perkembangan Krisis Utang Yunani


51

Pasca review, disepakati bahwa

Yunani berhak memperoleh kucuran

dana senilai EUR8,5 miliar yang berasal

dari ESM.44 Namun demikian, IMF tidak

akan berkontribusi dalam pencairan dana

bantuan selama implementasi debt relief

lanjutan belum dilakukan.45 Pelaku pasar

memperkirakan kelanjutan debt relief

measures masih akan tertunda setidaknya

hingga berakhirnya pemilu Jerman pada

September 2017, karena mengandung isu

sensitif yang sarat dengan kepentingan

politik.

44 Pencairan (disbursement) pertama bantuan ini telah dilakukan pada 10 Juli 2017 dengan nilai EUR7,7 miliar, sementara disbursement kedua (EUR0,8 miliar) akan dilakukan pada September 2017.

45 Executive Board IMF telah menyetujui secara prinsip Stand-By Arrangement (SBA) untuk Yunani sebesar SDR1,3 miliar (setara sekitar EUR1,6 miliar). Pinjaman akan efektif setelah IMF menerima jaminan khusus dan kredibel dari kreditur Uni Eropa dalam memastikan sustainabilitas utang, dan dengan syarat bahwa program ekonomi Yunani tetap berjalan. Keputusan Executive Board kedua juga diperlukan untuk aktivasi pinjaman.

terlibat, Pemerintah Jerman menghendaki

kelanjutan program bantuan keuangan

Yunani diproses kembali dari tahap awal.

Di tengah proses negosiasi, Perancis

mengajukan opsi alternatif debt relief

kepada Troika untuk mempertimbangkan

skema penerbitan obligasi Yunani yang

di link-kan dengan kinerja pertumbuhan

ekonomi Yunani. Dalam kondisi kinerja

ekonomi yang membaik Yunani dapat

melakukan pembayaran kewajiban

dengan jumlah yang lebih tinggi, dan

sebaliknya membayar lebih ringan jika

kondisi ekonomi kurang baik. Hal ini

ditujukan agar program debt relief dapat

dilakukan dengan lebih adil bagi kreditur

maupun debitor. Namun inisiatif ini

kurang mendapat respon positif dari Uni

Eropa dan belum mendapatkan respon

formal dari Troika.

Review program akhirnya disetujui

oleh EC dan IMF pada 15 Juni 2017,

setelah EC memberikan framework plan

yang lebih jelas terkait kebijakan medium-

term debt relief measures, termasuk

rencana perpanjangan jatuh tempo utang

selama 0-15 tahun, termasuk pembayaran

kupon dan amortisasi. Sementara itu

reprofiling pinjaman EFSF akan dilakukan

dengan mekanisme yang di-link-kan

terhadap kinerja pertumbuhan ekonomi

pasca berakhirnya program bantuan

keuangan di tahun 2018.


52

program Term Scheme Funding yang telah

berlangsung sejak September 2016 akan

dihentikan sesuai rencana pada akhir Februari

2018.

Perlambatan ekonomi Inggris

diperkirakan berlanjut disebabkan aktivitas

konsumsi dan investasi yang tertahan. IMF dan

BoE memprediksi PDB 2017 hanya tumbuh

1,7% yoy, revisi ke bawah dari proyeksi

sebelumnya (2% dan 1,9%). Sementara OECD

maupun CF lebih pesimis dan memperkirakan

PDB Inggris akan tumbuh 1,6% pada 2017.

Ekonomi pada 2018 diprediksi semakin

suram, dengan angka proyeksi yang semakin

menurun ke kisaran 1%-1,6%.

Dinamika ekonomi Inggris ke depan

dibayangi sejumlah faktor risiko. Dari dalam

negeri, ketidakpastian politik pasca snap

election 8 Juni 2017 dan proses negosiasi

Brexit berpotensi menahan ekspansi investasi.

Konsumsi diprediksi menurun akibat tekanan

inflasi yang bergerak naik dan laju kenaikan

upah yang diperkirakan melambat. Berbagai

faktor eksternal juga perlu diwaspadai,

antara lain pergerakan harga minyak dunia,

kebijakan ekonomi dan perdagangan AS di

bawah Presidensi Trump, rencana kenaikan

suku bunga The Fed, dan pemilu yang akan

berlangsung di sejumlah negara Kawasan

Euro.

Memasuki kuartal kedua 2017,

kinerja ekonomi Inggris tertahan

dibayangi ketidakpastian negosiasi

Brexit. Ekonomi Inggris pada TW2-17 (2nd

estimate) hanya tumbuh sebesar 1,7%

2.3. INGGRIS

Kinerja ekonomi Inggris selama

TW2-17 termoderasi menjadi 1,7% yoy, dari

2,0% pada TW1-17. Perlambatan ekonomi

dikontribusi oleh penurunan konsumsi

rumah tangga dan net ekspor, sedangkan

pengeluaran pemerintah dan investasi

mengalami perbaikan. Secara sektoral,

deselerasi PDB triwulan laporan diakibatkan

oleh menurunnya kinerja sektor produksi dan

konstruksi, serta tertahannya aktivitas sektor

jasa –yang selama ini menjadi penopang

utama ekonomi Inggris.

Tekanan inflasi masih meningkat

hingga 2,7%, melampaui target (2%)

akibat depresiasi pound sterling, belanja

pakaian musim panas, serta kenaikan tarif

listrik dan gas. Inflasi tinggi yang terjadi di

tengah lambannya kenaikan upah semakin

menekan daya beli masyarakat meski tingkat

pengangguran menurun. Ketergantungan

terhadap kredit konsumsi tetap tinggi dan

berpotensi menimbulkan kerentanan di

sektor perbankan, sehingga BoE menaikkan

countercyclical buffer (CCyB) bank menjadi

0,5%.

Di sisi kebijakan moneter, dengan

mempertimbangkan trade-off antara

ekspektasi inflasi dan proyeksi ekonomi yang

diprediksi melambat akibat ketidakpastian

Brexit, Bank of England (BoE) mempertahankan

stance kebijakan moneter akomodatif. BoE

mempertahankan suku bunga kebijakan

(Bank Rate) di level 0,25% dan melanjutkan

program pembelian aset. Namun demikian,


53

perumahan swasta)49 menurun 0,7% yoy, dari

1,2% di TW1-17. Kinerja eksternal di triwulan

laporan terpantau memburuk, dengan ekspor

yang melambat menjadi 2,4%, dari 2,9%,

sementara impor meningkat hingga 3,7%,

dari 3,3% di TW1-17. Dengan laju aktivitas

impor yang lebih tinggi dibandingkan ekspor,

net ekspor berkontribusi negatif (-0,5%)

terhadap PDB TW1-17.

Di sisi supply atau sektoral,

penurunan PDB TW2-17 disebabkan oleh

pelemahan aktivitas sektor produksi dan

49 Pangsa investasi swasta sebesar 82% dari total investasi Inggris.

yoy, dari 2,0% di TW1-1746. Berdasarkan

pengeluaran, perlambatan PDB pada

triwulan laporan disebabkan oleh penurunan

konsumsi rumah tangga dan net ekspor.

Sementara itu, pengeluaran pemerintah dan

investasi mengalami perbaikan, namun tidak

dapat mengimbangi pelemahan konsumsi

dan perdagangan.

Konsumsi rumah tangga47

melambat menjadi 2,0% yoy, dari 2,6%

pada TW1-17. Penyebab utama deselerasi

tersebut adalah daya beli masyarakat yang

menurun akibat persistensi inflasi di tengah

kenaikan upah yang lambat. Sebaliknya,

pengeluaran pemerintah tumbuh 1,2%

yoy (dari 0,8% pada TW1-17) disumbang

kenaikan belanja rutin48sebesar 4,5% dari

1,3%.

Investasi sebagaimana tercermin

pada gross fixed capital formation (GFCF)

tetap tumbuh solid sebesar 2,5% yoy (dari

2,0% di TW1-17) –tertinggi dalam enam

kuartal terakhir. Akselerasi didominasi oleh

investasi mesin dan bangunan yang masing-

masing tumbuh 4,2% yoy dan 9,0%, dari

-0,6% dan 2,3% di triwulan sebelumnya.

Peningkatan terjadi pada investasi pemerintah

(GFCF pemerintah dan pembangunan

perumahan publik) yang tumbuh 11,6%,

dari triwulan sebelumnya 6,1%, sedangkan

investasi swasta (termasuk bisnis dan sektor

46 Sesuai perkiraan Consensus Forecast, Juli 2017.47 Pangsa konsumsi 63% dari PDB.48 Pangsa belanja rutin (current expenditure) mencapai

94,5% dari total pengeluaran pemerintah.

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy

GDP, lhs Household, rhsGovernment, rhs Gross Fixed Capital Form, rhsExports, rhs Imports, rhs

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2012 2013 2014 2015 2016

Q1

2017

Q1 Q3 Q1 Q3

2010 2011

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

-10.0

GDP, lhsProduction Industries, rhs

Services, rhsAgricultur e, rhsConstruction, rhs

%yoy %yoy

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan PDB (yoy)

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan PDB sektoral (yoy)


54

tertahan menjadi 17,1%, dari 19,5% di TW1-

17. Indikator jumlah registrasi mobil-baru

juga terkontraksi -11,0%, dari 3,7%, dipicu

kenaikan tarif pajak Vehicle Excise Duty (VED)

mulai 1 April 2017. Masyarakat Inggris tengah

mengurangi konsumsi barang-barang bernilai

besar (big-ticket items) seperti kendaraan

akibat pesimisme terhadap outlook ekonomi

ke depan. Pesimisme tersebut tercermin pada

indeks kepercayaan konsumen yang merosot

menjadi -7,3 di TW2-17 (dari -5,7) –terendah

dalam 14 kuartal terakhir.

Ketergantungan konsumen ter-

hadap kredit perbankan masih relatif

tinggi. Pertumbuhan kredit konsumsi tanpa

konstruksi, serta stagnasi sektor jasa.

Sektor produksi50 terkontraksi untuk pertama

kalinya sejak TW4-13 sebesar -0,3% (dari

2,3% di TW1-17) terutama akibat penurunan

kinerja manufaktur dan utilitas51. Sektor

konstruksi juga melambat signifikan menjadi

0,4%, dari 2,8% di TW1-17, terendah dalam

4 tahun terakhir. Sementara itu, aktivitas

sektor jasa –share 79,2% terhadap PDB TW2-

17– tertahan di level 2,3%. Perbaikan hanya

terjadi pada sektor agrikultur, kehutanan, dan

perikanan dengan ekspansi 1,4% yoy (dari

-0,2%), setelah terkontraksi selama enam

kuartal berturut-turut, ditopang peningkatan

output peternakan dan perikanan.

Aktivitas konsumsi Inggris pada

TW2-17 lebih tinggi dibandingkan TW1-

17. Indikator penjualan ritel TW2-17 tumbuh

2,6% yoy (dari 2,1%), disumbang oleh

kenaikan signifikan penjualan bahan bakar

dan peralatan rumah tangga52. Penjualan

pakaian dan alas kaki tumbuh tinggi 5,7% di

TW2-17, dari 5,5% di TW1-17 didorong oleh

musim panas serta libur panjang akhir pekan

dalam rangka Paskah53. Sebaliknya, penjualan

online yang selama ini tumbuh pesat justru

50 Sektor produksi terdiri dari pertambangan (termasuk ekstraksi migas), manufaktur, utilitas (listrik, gas, uap, udara), air dan limbah.

51 Pertumbuhan produksi manufaktur –pangsa 70,1% terhadap sektor produksi– turun signifikan menjadi 0,2% dari 2,5%, sementara produksi utilitas (listrik, gas, uap) kembali terkontraksi menjadi -4,8%, dari 0,7% di TW1-17.

52 Penjualan bahan bakar naik 2,1%, dari -3,6% pada TW1-17, sementara penjualan alat-alat rumah tangga naik 0,8%, dari -1,7%.

53 Libur Paskah berlangsung selama 14-17 April 2017, sedangkan pada tahun sebelumnya berlangsung pada 25-28 Maret 2016.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

8.0

6.5

5.0

3.5

2.0

0.5

-1.0

-2.0

Retail Sales (% yoy) Retail Sales excl. Auto Fuel (% yoy)

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

100

200

300

400

500

600

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoyUnits

New Car Registration (units), lhs New Car Registration (% yoy), rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Penjualan Ritel

Sumber: Bloomberg

Grafik Registrasi Mobil Baru


55

moneter. TFS diluncurkan pada Agustus 2016

sebagai langkah antisipasi terhadap potensi

pelemahan ekonomi pasca referendum Brexit

(23 Juni 2016). Total dana yang dialokasikan

BoE untuk TFS sebesar GBP100 miliar, dan

periode penarikan (drawdown window) mulai

19 September 2016 hingga 28 Februari 2018.

Sementara itu, kredit kepemilikan

rumah (KPR) masih mengalami

perlambatan karena harga properti

yang terus merambat naik. Rata-rata

pertumbuhan aplikasi KPR yang disetujui

(approved mortgage) terkontraksi -1,4%

yoy, dari 0,4% di TW1-17, namun secara

nominal tercatat naik sebesar 2,4% (dari

-0,5%). Menurunnya jumlah aplikasi

jaminan (unsecured lending) –kartu kredit,

overdraft54, dan kredit lainnya, termasuk kredit

kendaraan– mencapai 10,3% yoy di TW2-17

(dari 10,4% di TW1-17). Secara nominal,

total penyaluran kredit mencapai GBP200,9

miliar, tertinggi sejak 2009. Pinjaman kartu

kredit –share 43%– tumbuh 9,3% dari 8,9%,

tertinggi dalam 11 tahun terakhir, dipicu

belanja liburan (leisure) di dalam negeri55.

Pertumbuhan kredit yang pesat tidak terlepas

dari longgarnya persyaratan kredit yang

ditawarkan bank. Ketatnya persaingan

mendorong bank untuk berlomba-lomba

menawarkan pinjaman kartu kredit dengan

fasilitas bunga 0% dengan tenor yang

panjang (hingga 41-43 bulan) dengan fee

yang rendah disertai bonus cashback ataupun

gift card.

Pertumbuhan kredit turut ditopang

oleh ketersediaan kredit perbankan

yang difasilitasi program Term Funding

Scheme (TFS) bank sentral. TFS adalah

program pinjaman dari BoE kepada bank

komersial, dengan tingkat bunga mendekati

suku bunga kebijakan (Bank Rate) dan dijamin

oleh kolateral yang sesuai persyaratan. Bank

penerima TFS wajib mempertahankan atau

meningkatkan penyaluran kredit kepada

sektor riil (rumah tangga dan kalangan

usaha) untuk mendukung transmisi kebijakan

54 Overdraft adalah fasilitas kredit yang memungkinkan penarikan uang atau penerbitan cek hingga jumlah tertentu dari rekening bank meski saldo pada rekening tersebut nihil. Nasabah dikenai overdraft fee.

55 Masyarakat cenderung menghabiskan liburan musim panas di dalam negeri, karena nilai tukar yang melemah menyebabkan biaya wisata mancanegara menjadi lebih mahal.

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62013 2014 2015 2016 2017

Index

Gfk Consumer Confidence Index

0

55

110

165

220

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2013 2014 2015 2016 2017

Miliar GBP Kartu Kredit Overdraft Lain-lain

Sumber: Bloomberg

Grafik Kepercayaan Konsumen

Sumber: Bloomberg

Grafik Kepercayaan Konsumen


56

TW1-17). Deselerasi terjadi di seluruh tipe

industri, terutama industri manufaktur dan

utilitas, akibat demand yang melemah.

Output manufaktur56 terkontraksi -2,3%

(dari 0,2% di TW1-17) dipicu kontraksi

produksi obat-obatan (-5,2%, dari -1,9%)

dan alat transportasi (-0,8%, dari 7,3%).

Sementara output utilitas57 terkontraksi kian

dalam sebesar -5,5% (dari -4,8%) karena

suhu musim panas yang di atas rata-rata58

menyebabkan permintaan listrik dan gas

untuk pemanas menurun drastis. Namun

demikian, indikator penggunaan kapasitas

serta PMI Manufaktur mengindikasikan

ekspansi masih berlanjut. Capacity utilization

di TW2-17 mencapai 82,5%, dari 81,7%

pada TW1-17, sementara PMI Manufaktur

naik ke level 55,8, dari 54,8 di triwulan

sebelumnya.

Sektor konstruksi termoderasi

akibat risk aversion pasca Brexit. Output

konstruksi terpantau hanya tumbuh 0,4%

di TW2-17, setelah tumbuh mengesankan

di TW1-17 (2,5%). Aktivitas pembangunan

rumah-baru, infrastruktur swasta komersial,

serta renovasi dan perawatan rumah swasta

menurun, akibat risk aversion masyarakat

seiring meningkatnya ketidakpastian ekonomi

dan politik. Ekspansi juga tertahan oleh

kenaikan biaya konstruksi seiring depresiasi

pound sterling dan kenaikan upah tenaga

kerja karena terbatasnya ketersediaan SDM.

57 Share 10,5% terhadap total output industri.58 Berdasarkan data Met Office, suhu tertinggi selama

April-Juni 2017 mencapai 34,5°C, jauh di atas suhu tertinggi tahun sebelumnya (27,8°C).

disebabkan harga properti yang tinggi dan

terus meningkat (5% di TW2-17, dari 4,6%)

akibat ketersediaan properti yang terbatas.

Dampak pemberlakuan bea materai (stamp

duty surcharge) sebesar 3% bagi pembelian

rumah-kedua sejak April 2016 turut menahan

demand di sektor properti.

Indikator investasi high frequent

memperlihatkan sinyal mixed. Rata-rata

pertumbuhan produksi industri TW2-17 jatuh

ke zona kontraksi -0,3% yoy (dari 2,3% di

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy Credit Card Consumer Credit

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

-45.0

-30.0

-15.0

0.0

15.0

30.0

45.0

60.0

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy Jumlah Persetujuan KPR, lhs Nominal Persetujuan KPR, lhsHarga Perumahan, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan Kredit Konsumsi dan

Pinjaman Kartu Kredit

Sumber: Bloomberg, diolah

Grafik Pertumbuhan KPR & Perkembangan

Harga Perumahan


57

ekspor barang-jadi manufaktur dan ekspor

bahan bakar61. Ekspor ke Uni Eropa turun

menjadi 15,1% dari 20,7% di TW1-17, ekspor

ke negara non-EU menurun tajam ke level 9,6%,

dari 18,5%. Penurunan signifikan terutama

terjadi pada ekspor ke Jerman, Spanyol, Italia,

AS, Tiongkok, dan Hong Kong.

Moderasi ekspor memicu penurunan

demand impor seiring tingginya konten

impor pada produk ekspor Inggris62. Rata-rata

pertumbuhan impor di TW2-17 turun menjadi

10,3% dari 13,1% di triwulan sebelumnya.

Impor barang63 termoderasi menjadi 12,1%,

dari 15,3% di TW1-17, akibat menurunnya

kebutuhan impor bahan bakar seiring musim

panas. Sementara itu, pertumbuhan impor

jasa turun menjadi 5,3%, dari 6,9%. Dengan

penurunan ekspor yang lebih dalam daripada

impor, defisit neraca perdagangan melebar

menjadi GBP8,9 miliar, dari GBP8,8 miliar di

TW1-17. Sementara di sisi neraca pembayaran,

rilis data terakhir menunjukkan defisit neraca

berjalan melebar menjadi -3,4% PDB di TW1-17

(dari -2,4% di TW4-16).

Akselerasi inflasi berlanjut di TW2-

17 hingga melampaui target 2% akibat

depresiasi GBP (imported inflation) dan

faktor musiman. Rata-rata inflasi IHK pada

triwulan laporan sebesar 2,7%, dengan

tren akseleratif (dari 2,1% pada TW1-17),

tertinggi dalam 18 kuartal. Inflasi inti juga

61 Ekspor barang-jadi manufaktur–share 29,9%– tumbuh 8,2%, dari 17,7% serta ekspor bahan bakar–share 5,0%– tumbuh 27,5%, dari 78,7%.

62 Berdasarkan data OECD, konten impor pada produk ekspor Inggris di tahun 2011 mencapai 23,05%.

63 Share 75,1%.

Sejalan dengan perkembangan tersebut,

indeks PMI Konstruksi menunjukkan tren

menurun, meski secara rata-rata lebih baik

dari triwulan sebelumnya (54,6 dari 52,3).

Depresiasi pound sterling belum

mampu mengangkat performa ekspor

Inggris. Per akhir Juni-2017, pound sterling

melemah 0,6% dibandingkan posisi akhir

April-2017. Namun demikian, kinerja ekspor

melambat menjadi 10,0%, dari 14,6% di TW1-

17. Aktivitas ekspor barang59 turun signifikan

menjadi 12,2% (dari 19,5%)60, akibat anjloknya

59 Share 56,5% dari total ekspor.60 Ekspor jasa juga melambat menjadi 7,3% (dari 8,7%).

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

70

65

60

55

50

45

40

Index%yoy

Industrial Production PMI Manufacturing, rhs PMI Construction, rhs

Manufacturing Production PMI Services, rhs

-6.0

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

70.0

72.5

75.0

77.5

80.0

82.5

85.0

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q12010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy%

Capacity Utilization (%), lhs Capacity Utilization (% yoy), rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Produksi Industri, Produksi

Manufaktur & PMI

Sumber: Tradingeconomics

Grafik Utilisasi Kapasitas


58

beralkohol dan tembakau65. Depresiasi GBP

juga mendorong naiknya tarif jasa listrik dan

gas, sehingga biaya listrik, gas, dan bahan

bakar melonjak 3,8% dari -0,8%, tertinggi

dalam 10 triwulan terakhir.

Pasar ketenagakerjaan menunjuk-

kan perkembangan yang cukup solid

seiring perbaikan aktivitas investasi.

65 Harga pakaian dan alas kaki naik melonjak 2,7% —tertinggi dalam 20 kuartal, harga makanan naik menjadi 2,0%, harga furnitur dan alat rumah tangga menjadi 2,4%, dan harga minuman beralkohol dan tembakau menjadi 4,8%, masing-masing dari 0,3%, 0,3% 0,9%, dan 3,4% di TW1-17.

memperlihatkan tren meningkat, dengan

rata-rata sebesar 2,5%, dari 1,8%, dipicu

faktor musiman (libur Paskah dan musim

panas) dan nilai tukar pound sterling yang

masih tertekan. Libur Paskah serta musim

panas yang relatif panjang daripada biasanya

menstimulasi aktivitas konsumsi masyarakat

serta memicu kenaikan harga, khususnya

harga pakaian dan alas kaki64, makanan,

peralatan rumah tangga, serta minuman

64 Kenaikan harga pakaian dan alas kaki turut dipengaruhi faktor base effect, yakni proporsi produk yang diobral pada 2017 menurun dibandingkan periode yang sama pada 2016

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

6

20

15

10

5

0

-5

-10

20

15

10

5

0

-5

-10

Miliar GBP %yoy

Trade Balance, lhs Eksport, rhs Import, rhs

-9.0

-6.0

-3.0

0.0

3.0

6.0

-60

-40

-20

0

20

40

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% GDPMiliar GBP

Goods, lhs Services, lhs Primary Income, lhs

Secondary Income, lhs Current Account, lhs CA (%GDP), rhs

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

6

Food & Non-Alcoholic Beverage, lhsClothing & Footwear, lhsFurniture & Household Goods, lhsTransport, lhsRecreation & Culture, lhsRestaurants and Hotels, lhsCPI, rhs

Alcohol & Tobacco, lhsHousing & Household Services, lhsHealth, lhsCommunication, lhsEducation, lhsMiscellaneousCore CPI, rhs

%yoy%yoy37.5

30

22.5

15

7.5

0

-7.5

-15

3.25

2.6

1.95

1.3

0.65

0

-0.65

-1.3

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

-3.0

24.0

18.0

12.0

6.0

0.0

-6.0

-12.0

-18.0

%yoy%yoy

PPI Output Prices, lhs PPI Output Core, lhs PPI Input Prices, rhs


Grafik 2.40 Neraca Perdagangan


Grafik 2.44 Inflasi IHK

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.45 Indeks Harga Produsen


Grafik 2.41 Neraca Pembayaran


59

Berbeda dengan MPC sebelumnya,

pada MPC Juni 2017 dan Agustus 2017

terjadi perbedaan pandangan (vote

split) di antara anggota MPC. Beberapa

anggota MPC meyakini bank rate perlu

dinaikkan sebesar 25 bps mengingat pasar

ketenagakerjaan memperlihatkan perbaikan

dan tekanan inflasi yang di atas target. Namun

BoE memandang stance kebijakan moneter

akomodatif masih dibutuhkan mengingat

kenaikan suku bunga untuk meredam inflasi

justru akan menyebabkan pengangguran

meningkat dan pertumbuhan pendapatan

kian melambat.

Tingkat penyerapan tenaga kerja (usia 16-

64 tahun) mencapai rekor tertinggi hingga

75,1%, dari 74,8% pada TW1-17. Tingkat

pengangguran selama triwulan laporan

menurun ke level terendah 4,4%, dari 4,6%

pada TW1-17. Peningkatan lapangan kerja

terutama terjadi pada sektor perdagangan,

keilmuan dan teknik, kesehatan, seni, dan

manufaktur. Sementara itu, kenaikan upah

masih tertahan, namun disertai tren yang

membaik. Rata-rata kenaikan nominal upah

mingguan (weekly earnings) turun menjadi

2,1% (dari 2,3% di TW1-17), disumbang

moderasi upah sektor swasta66. Akibatnya,

upah riil terkontraksi -0,5% (dari 0,1% di

TW1-17) dan daya beli masyarakat kian

tertekan.

Memperhatikan trade off antara

upaya meredam inflasi versus mendorong

aktivitas ekonomi dan ketenagakerjaan,

bank sentral melanjutkan stance

kebijakan akomodatif. BoE pada pertemuan

Monetary Policy Committee (MPC) 11 Mei,

14 Juni, dan 3 Agustus 2017 memutuskan

mempertahankan suku bunga kebijakan

(bank rate) sebesar 0,25% serta melanjutkan

program pembelian aset (Asset Purchase

Program/APP) dengan mempertahankan

level stok pembelian obligasi perusahaan

non-keuangan berpredikat investment-

grade sebesar GBP10 miliar dan level stok

pembelian obligasi pemerintah (gilts) sebesar

GBP435 miliar.

66 Pertumbuhan upah sektor swasta turun menjadi 2,2% dari 2,6%, sedangkan sektor publik sedikit membaik 1,3% dari 1,2%.

71.0

71.5

72.0

72.5

73.0

73.5

74.0

74.5

75.0

75.5

4

4.5

5

5.5

6

6.5

7

7.5

8

8.5

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

%% Unemployment Rate, lhs Employment Rate, rhs

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoy Real Wage Nominal Wage

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.45 Ketenagakerjaan

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.44 Upah


60

dinaikkan menjadi 1% pada November 2017,

dengan memperhatikan hasil stress test per-

bankan pada September 2017. CCyB adalah

tambahan modal bank yang berfungsi se-

bagai penyangga untuk mengantisipasi ke-

rugian jika pertumbuhan kredit berlebihan

serta berpotensi mengganggu stabilitas

sistem keuangan. Di samping menaikkan

CCyB, otoritas sektor keuangan Inggris juga

tengah mengkaji dan mempersiapkan ber-

bagai langkah kebijakan untuk meredam

pertumbuhan kredit serta untuk memasti-

kan bahwa bank maupun lembaga keuan-

gan memperhitungkan dan mengelola risiko

kredit secara cermat.

Kinerja fiskal di TW2-17 –triwulan

pertama tahun fiskal 2017/1868– tetap

ekspansif meski penerimaan pajak

menurun. Pengeluaran pemerintah pusat

dan daerah naik menjadi GBP241,8 miliar

(4,3% yoy) dari GBP237,6 miliar atau

2,5% yoy. Belanja operasional meningkat

sebesar 4,5%, dari 1,3% di TW1-17, dipicu

kenaikan belanja barang dan jasa serta jaring

pengaman sosial (social benefits). Belanja

modal menurun drastis menjadi 0,5%, dari

15,5% di triwulan sebelumnya. Pada saat

yang sama, pendapatan fiskal menyusut

menjadi GBP220,6 miliar (3,8% yoy) –setelah

membukukan rekor GBP247,2 miliar (7,0%

yoy) di TW1-17– sehingga keseimbangan

fiskal mengalami defisit -GBP21,2 miliar, dari

surplus GBP12,4 miliar pada TW1-17.

68 Tahun fiskal Inggris dimulai pada bulan April dan berakhir pada bulan Maret tahun berikutnya.

Dalam konteks kebijakan makro-

prudensial, dilatarbelakangi kekhawatir-

an terhadap pertumbuhan kredit yang

pesat, pada 27 Juni 2017 Financial Policy

Committee (FPC) BoE menaikkan besa-

ran countercyclical buffer (CCyB) bank

men jadi 0,5%67. Selanjutnya, jika outlook

ekonomi ke depan berjalan sesuai harapan,

maka tingkat dana cadangan tersebut akan

67 Sebelumnya, pada Juli 2016, FPC memangkas CCyB dari 0,5% terhadap aset tertimbang menurut risiko (risk-weighted asset) menjadi 0% sebagai bagian dari upaya mendorong intermediasi perbankan dan merangsang aktivitas ekonomi pascareferendum Brexit.

0

75

150

225

300

375

450

525GBP miliar

Gilts Corporate Bond Purchase Scheme Term Funding Scheme

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

6

0.55

0.50

0.45

0.40

0.35

0.30

0.25

0.20

440430420410400390380370360350340

BoE Asset Pur chase Target, rhs Bank Rate, lhs

Milliar GBP%

Sumber: BoE

Grafik 2.42 Program Pembelian Aset

dan TFS BoE

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.46 Suku Bunga dan Target

Pembelian Aset BoE


61

Theresa May untuk memperlunak stance

terkait Brexit dan kebijakan domestik. Dalam

pidato Ratu Elizabeth (21 Juni 2017) yang

menandai dimulainya pemerintahan baru

dan program legislatif pemerintah, beberapa

manifesto Partai Konservatif yang diyakini

tidak akan mendapatkan dukungan kuat

di parlemen dan berpotensi menimbulkan

tekanan politik telah dihapuskan.

Forecast PDB Inggris direvisi ke

bawah seiring eskalasi dampak negatif

ketidakpastian hasil negosiasi Brexit

terhadap investasi dan konsumsi. IMF

merevisi ke bawah forecast PDB 2017 menjadi

1,7% yoy dari proyeksi April 2017 (2%),

sedangkan proyeksi 2018 dipertahankan

sebesar 1,5%. Sejalan dengan IMF, BoE kembali

menurunkan forecast PDB 2017 dan 2018

masing-masing menjadi 1,7% dan 1,6%, dari

proyeksi Mei 2017 (1,9% dan 1,7%). Revisi

dilakukan setelah memperhatikan kinerja

investasi dan net ekspor di paruh kedua 2017,

yang diperkirakan lebih rendah dari prediksi

Mei 2017. Sementara OECD meramalkan PDB

2017 tumbuh 1,6% (dari proyeksi November

2016 sebesar 1,2%) dan PDB 2018 tetap

sebesar 1%. CF Agustus 2017 memperkirakan

ekonomi Inggris tumbuh 1,6% di 2017

dan 1,4% di 2018, dari proyeksi April 2017

masing-masing sebesar 1,7% (2017) dan

1,3% (2018).

Pergerakan inflasi ke depan

dipengaruhi pergerakan nilai tukar GBP

dan harga komoditas dunia, kenaikan

tarif listrik dan gas, serta perkembangan

upah. BoE memprediksi inflasi hingga awal

Hasil snap general election

(pemilu 8 Juni 2017) di luar ekspektasi,

tidak menghasilkan partai mayoritas

yang menguasai parlemen Inggris

(minimal 326 kursi). Dukungan masyarakat

Inggris terhadap Partai Konservatif yang

dipimpin oleh PM Theresa May menurun,

dengan jumlah kursi 318 (sebelumnya 331),

sedangkan Partai Buruh yang diketuai Jeremy

Corbyn memperoleh 262 kursi (sebelumnya

232 kursi). Upaya PM May untuk membentuk

koalisi dengan Scottish National Party (SNP)

yang dipimpin Nicola Sturgeon juga menemui

jalan buntu. Situasi tersebut memaksa PM

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2012 2013 2014 2015 2016

Q1

2017

Q1 Q3 Q1 Q3

2010 2011

Milliar GBP % GBP

Budget Balance Net Debt (% GDP), rhs

0 70 140 210 280 350

Conservative

Labour

SNP

Liberal Democrats

UKIP

Sinn Féin

Lainnya

7 Mei 2015 8 Juni 2017

Sumber: ONS

Grafik 2.33 Budget Balance dan Rasio

Utang Pemerintah terhadap PDB

Sumber: UK Parliament

Grafik 2.34 Jumlah Kursi Hasil Pemilu

8 Juni 2017 vs 7 Mei 2015


62

Perekonomian Inggris ke depan

masih dibayangi sejumlah risiko, baik

yang berasal dari domestik maupun

eksternal. Dari sisi domestik, ketidakpastian

ekonomi dan politik akibat Brexit serta

hasil negosiasi antara Inggris dan EU masih

menjadi risiko utama. Pelemahan nilai tukar

GBP pasca referendum Brexit meningkatkan

tekanan inflasi, sementara laju pertumbuhan

upah diprediksi moderat sehingga daya

beli masyarakat masih tertekan. Investasi

diperkirakan terkontraksi karena tingginya

ketidakpastian serta marjin keuntungan

yang menipis. Kerentanan juga berasal

2018 berada di kisaran 2,75% disertai

potensi menyentuh angka 3% di Oktober

2017. BoE mempertahankan proyeksi inflasi

2017 sebesar 2,8% dan merevisi ke atas

proyeksi 2018 menjadi 2,5% (dari 2,4%).

EstimasiIMF Pemerintah

OECD Consensus Forecast

BoE

2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018

GDP (% yoy) 1,7 1,5 2,0 1,6 1,6 1 1,6 1,4 1,7 1,6

Estimasi sebelumnya 2,0 1,5 1,4 1,7 1,2 1 1,7 1,3 1,9 1,7

CPI (% yoy) n.a n.a 2,4 2,3 2,8 2,7 2,7 2,6 2,8 2,5

Estimasi sebelumnya 2,5 2,6 1,7 2,2 2,4 2,9 2,6 2,7 2,8 2,4

Tabel. Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi

Sementara CF merevisi ke atas proyeksi inflasi

2017 menjadi 2,7% (dari prediksi April 2017

sebesar 2,6%), namun menurunkan prediksi

2018 menjadi 2,6% (dari 2,7%).

KETERANGAN:

Sumber estimasi terkini: IMF-WEO Update Juli 2017, Spring Statement Maret 2017, Consensus Forecast Agustus 2017, OECD Economic Outlook Juni 2017, BoE Inflation Report Agustus 2017.

Sumber estimasi sebelumnya: IMF-WEO April 2017, Autumn Statement November 2016, Consensus Forecast April 2017, OECD Economic Outlook November 2016, BoE Inflation Report May 2017.

dari sektor keuangan akibat pertumbuhan

kredit konsumsi yang pesat -terutama kartu

kredit dan kredit mobil- dipicu pelonggaran

persyaratan kredit. Sedangkan faktor

eksternal yang menjadi tantangan bagi

pertumbuhan ekonomi Inggris antara lain

dinamika ekonomi dan arah kebijakan AS –

termasuk kebijakan perdagangan–, rencana

kenaikan FFR, pergerakan harga minyak

dunia, pelaksanaan pemilu di sejumlah

negara Kawasan Euro, dan proses rebalancing

ekonomi Tiongkok sebagai salah satu mitra

dagang utama.


63

sebelumnya (April 2017) yang memperkirakan

pertumbuhan sebesar 1,2%. Sejumlah risiko

yang membayangi outlook pertumbuhan

Jepang meliputi ketidakpastian global seiring

proses rebalancing Tiongkok, negosiasi

Brexit, dan peningkatan tensi geopolitik di

Semenanjung Korea. Risiko domestik berasal

dari penuaan struktur penduduk yang dapat

memengaruhi kesinambungan fiskal dan

fungsi intermediasi perbankan dalam jangka

panjang, serta prospek kenaikan inflasi.

Menutup paruh pertama 2017,

kinerja perekonomian Jepang membaik

cukup signifikan, ditopang oleh pemulihan

siklikal ekonomi global yang mendorong

permintaan eksternal dan domestik.

Ekonomi Jepang tumbuh sebesar 2,0% yoy

(first estimate)70 pada TW2-17, jauh lebih

tinggi dari pencapaian TW1-17 yang hanya

sebesar 1,5% dan ekspektasi sebesar 1,3%.71

Angka tersebut juga merupakan pencapaian

tertinggi dalam tujuh triwulan terakhir. Daya

dorong perbaikan ekonomi terutama berasal

dari konsumsi swasta dan ekspor yang

masing-masing tumbuh sebesar 1,8% dan

6,64%, lebih tinggi dari sebelumnya, yaitu

1,1% dan 6,57%. Perbaikan siklikal ekonomi

global menstimulasi kenaikan permintaan

eksternal dari mitra dagang Jepang sehingga

berdampak pada akselerasi ekspor yang

cukup tinggi dan kenaikan aktivitas produksi.

Pergerakan roda perekonomian yang

70 15 Agustus 2017.71 Consensus Forecast Juli 2017.

2.4. JEPANG

Ekonomi Jepang melanjutkan

perbaikan dan tumbuh signifikan sebesar

2,0% yoy pada TW2-17, dari 1,5% pada TW1-

17 dengan ditopang oleh konsumsi domestik

dan sektor eksternal. Faktor temporer69 dan

pembayaran bonus mampu mendongkrak

konsumsi domestik. Perbaikan ekonomi

mitra dan daya saing ekspor Jepang berimbas

pada kinerja ekspor. Perbaikan permintaan

eksternal yang terjadi bersamaan dengan

permintaan domestik memberikan dampak

positif bagi aktivitas investasi.

Inflasi juga terakselerasi sebesar

0,4%, meningkat dari pencapaian 0,2%

di periode lalu. Namun, faktor harga

energi dan pangan menjadi faktor utama

pendorong inflasi sehingga inflasi inti

cenderung tidak mengalami perubahan.

Merespon perkembangan tersebut, BOJ

tetap mempertahankan stance kebijakan

akomodatif selama TW2-17. Bahkan,

BOJ menunjukkan komitmennya dengan

melakukan intervensi melalui pembelian JGB

pada fixed rate untuk memastikan yield pada

kisaran 0%.

Kinerja ekonomi Jepang yang lebih

baik menjadi pertimbangan bagi BOJ dan IMF

untuk merevisi ke atas outlook pertumbuhan.

BOJ memproyeksikan ekonomi akan tumbuh

sebesar 1,8% yoy pada tahun fiskal 2017. IMF

juga merevisi ke atas prospek pertumbuhan

ekonomi Jepang pada WEO Update Juli 2017

menjadi 1,3%, lebih optimis dari proyeksi

69 Habisnya usia berbagai barang durable.


64

3,3%, ditopang oleh investasi non-residential

swasta yang meningkat 9,9% (dari 3,6%) dan

investasi pemerintah yang melonjak menjadi

21,9% (dari 2,3%).

dimotori oleh kondisi eksternal tersebut pada

gilirannya menstimulasi aktivitas konsumsi

di tengah perbaikan upah yang moderat.

Sejalan dengan itu, impor tumbuh tajam

hingga mencapai 3,9%, jauh lebih tinggi dari

triwulan sebelumnya, sebesar 1,2%. Belanja

pemerintah turut menunjukkan perbaikan

dengan rebound menjadi 0,5%, setelah

terkontraksi sebesar -1,1%, sejalan dengan

program rekonstruksi daerah yang terdampak

bencana di 2016 dan konstruksi persiapan

Olimpiade Tokyo 2020.72

Secara quarter-to-quarter,

pertumbuhan PDB TW2-17 bahkan

melonjak menjadi 4,0% (qoq annualized),

dari 1,5% di TW1-17. Pesatnya angka

pertumbuhan dikontribusi oleh aktivitas

konsumsi swasta dan akselerasi investasi, baik

swasta maupun pemerintah. Pada triwulan

laporan, aktivitas konsumsi swasta meningkat

sebesar 3,7%, dari 1,5% di TW1-17, seiring

dimulainya masa liburan musim panas.

Sementara itu, aktivitas investasi terakselerasi

tajam menjadi 11,7%, dari sebelumnya

72 Belanja pemerintah di tahun fiskal 2017 (1 April 2017 s/d 31 Maret 2018) dianggarkan sebesar JPY97,5 triliun, naik 0,8% dari tahun fiskal 2016 (JPY96,7 triliun). Salah satu alokasi kenaikan belanja tersebut adalah rekonstruksi daerah yang terdampak bencana gempa bumi pada April 2016.

Rilis PDB (%yoy) PDBKons

SwastaKons

PemerintahInvestasi Ekspor Impor

P DB 2016 1.0 0.4 1.3 -0.3 1.2 -2.3P DB TW1-17 1.5 1.1 -1.1 0.5 6.57 1.21st est. PDB TW2-17 2.0 1.8 0.5 1.5 6.64 3.9

Tabel Pertumbuhan PDB

Sumber: Bloomberg

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2012 2013 2014 2015 2016

Q1

2017

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

20

15

10

5

0

-5

-10Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

%yoy %yoy

PDBKonsumsi PemerintahExport (RHS)

Konsumsi SwastaInvestasiImport (RHS)

1.7 1.52.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

8.0

7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2012 2013 2014 2015 2016

Q1

2017

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

Konsumsi SwastaInvestasi

ImporPDB (rhs)

Konsumsi SwastaPemerintahEkspor

%yoy %yoy

0.50.9

1.11.71.5

2.0

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan PDB

Sumber: Bloomberg

Grafik Kontribusi Komponen PDB


65

rumah tangga bahkan mengalami lonjakan

signifikan dengan rata-rata tumbuh sebesar

15,6%.74 Beberapa kelompok barang durable

yang sudah habis usia ekonomisnya dan

faktor suhu yang cenderung lebih tinggi

dibandingkan musim panas pada umumnya

menjadi faktor dibalik kenaikan tersebut.75

Penjualan ritel rata-rata tumbuh sebesar 2,5%,

jauh lebih tinggi dari TW1-17 yang hanya

tumbuh sebesar 1,2%. Kenaikan penjualan

terjadi pada kategori peralatan elektronik

rumah tangga, kendaraan, serta pakaian dan

aksesoris. Sementara itu, kenaikan belanja

pada kategori jasa-jasa didorong oleh jasa

layanan kesehatan dan komunikasi. Faktor

temporer berupa pembayaran bonus musim

panas di tengah upah reguler yang hanya

meningkat moderat dan harga minyak yang

cenderung menurun menjadi faktor kuat

yang menstimulasi perbaikan konsumsi

tersebut. Musim panas, yang merupakan

masa liburan, juga berdampak positif pada

penjualan department store yang rebound

menjadi 0,7%, (dari -1,3%), terbantu oleh

belanja turis asing.

Namun demikian, pertumbuhan

konsumsi yang cukup signifikan tidak

serta merta mencerminkan solidnya

pemulihan permintaan domestik.

Pengaruh faktor temporer ditengarai menjadi

74 Dari kontraksi -9,9% pada TW1-17.75 Pada 2011, Pemerintah Jepang mendorong penduduk

Jepang untuk beralih ke peralatan elektronik rumah tangga yang lebih ramah lingkungan, yang tahun ini masa ekonomisnya sudah habis sehingga mendorong kenaikan belanja barang durable. Sementara itu, faktor cuaca yang lebih panas mendorong kenaikan pembelian pendingin ruangan.

Peran sektor eksternal yang cukup

sentral tercermin pada pendapatan

bruto nasional (gross national income/

GNI) TW2-17. Pendapatan nasional tumbuh

sebesar 1,6%, jauh lebih tinggi dari 0,5%

di TW1-17. Kenaikan GNI ditopang oleh

perolehan korporasi dan ekspatriat Jepang

di luar negeri yang lebih tinggi sehingga

berkontribusi positif terhadap net income

from abroad. Nilai tukar yen yang cenderung

terdepresiasi juga turut berperan dalam

peningkatan pendapatan bruto nasional

tersebut.

Peran konsumsi domestik

pada TW2-17 sebagai pendorong

pertumbuhan ekonomi masih dominan.73

Kenaikan umumnya terjadi pada kelompok

barang durable dan jasa-jasa. Belanja

rumah tangga (worker’s household) tercatat

rebound menjadi 0,3% yoy, membaik dari

kontraksi yang cukup dalam sebesar -2,1%.

Khusus kelompok barang durable, belanja

73 Pangsa konsumsi domestik dalam pembentukan PDB TW2-17 adalah sebesar 57%, dengan kontribusi terhadap pertumbuhan sebesar 1,1%.

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2012 2013 2014 2015 2016Q1

2017Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

1.61.5

2.0

0.5

%yoy %yoyNET Income from Abroad PDB (rhs) GNI (rhs)

Sumber: Bloomberg

Grafik PDB dan GNI


66

triwulan sebelumnya. Pada saat bersamaan,

perilaku saving rumah tangga masih kuat,

dimana rasio saving to disposable income

meningkat menjadi 19,5%, dari 11,9%.

Hal ini menguatkan dugaan terhadap sikap

kehati-hatian (precautionary) rumah tangga

untuk mempertahankan level konsumsinya ke

depan di tengah upah yang belum membaik

secara substansial.

Perbaikan permintaan eksternal

dan domestik yang terjadi secara

simultan menjadi daya dorong bagi

berlanjutnya ekspansi bisnis, baik di

sektor jasa maupun sektor manufaktur.

driver kuat perbaikan tersebut di tengah

sikap kehati-hatian konsumen. Sikap hati-

hati dalam pengelolaan balance sheet rumah

tangga diakibatkan oleh tekanan pada

disposable income.76 Meski memperoleh

bonus musim panas, rumah tangga juga masih

menggunakan tabungannya guna memenuhi

kebutuhan yang sifatnya mendesak, seperti

penggantian barang durable. Deposit

withdrawal tercatat meningkat hingga

3,0% yoy, dari kontraksi -2,8% pada

76 Secara rata-rata, disposable income terkontraksi sebesar -1,2% yoy pada TW2-17, dari 0,1% pada TW1-17.

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

6

12

8

4

0

-4

-8

-12

302520151050-5-10-15-20-25-30

%yoy %yoyPengeluaran RTPenj. Ritel

Penj. Kendaraan (RHS)Penj. Dept. Store (RHS)

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

% %yoy

454035302520151050-5-10-15

Ratio of saving to disposable income

Living Expenditure (RHS) Disposable Income (RHS)

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

63 6 912

2012

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

6

16

12

8

4

0

-4

-8

-12

%yoyProduksi IndustriInventory

IP-Shipments12 per. Mov. Avg. (Produksi Industri)

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

110

90

70

50

30

10

-10

-30

-50

1009080706050403020100

%yoy Indeks

Utilisasi kapasitas (rhs)Construction order

Order mesinOrder mesin (Mov. Avg. 12 bln)

Sumber: Bloomberg

Grafik Indikator Konsumsi

Sumber: Bloomberg

Grafik Produksi Industri

Sumber: Bloomberg

Grafik Utilisasi Kapasitas Produksi

Sumber: Bloomberg

Grafik Disposable Income


67

menilai bahwa kondisi bisnis pada TW2-17

lebih favourable. Sentimen bisnis perusahaan

manufaktur besar di TW2-17 naik ke level

17, dari level 12 pada Survei Tankan TW1-17.

Geliat positif terutama dirasakan oleh pelaku

usaha di sektor minyak dan batubara serta

sektor besi dan baja. Hal ini sejalan dengan

harga komoditas dunia yang kini berada pada

upward trend. Situasi bisnis yang lebih baik di

sepanjang triwulan laporan juga mendorong

keyakinan pelaku bisnis terhadap outlook

bisnis ke depan. Indeks expectation meningkat

ke level 15, dari ekspektasi pada triwulan

sebelumnya, yaitu level 11. Kondisi bisnis dan

outlook yang lebih baik turut dirasakan oleh

Rata-rata produksi industri tercatat tumbuh

sebesar 5,9% yoy pada TW2-17, jauh lebih

tinggi dari TW1-17 yang tumbuh sebesar

3,8%. Ekspansi produksi terutama tercatat

pada sektor manufaktur berbasis ekspor

yang sejalan dengan peningkatan permintaan

global terhadap produk elektronik dan

transportasi. Kapasitas utilisasi pun secara

rata-rata naik menjadi 96,3% di TW2-

17 (dari 96,1% pada TW1-17). Perbaikan

aktivitas produksi yang berkesinambungan

dikonfirmasi oleh investasi non-residensial77

yang tumbuh sebesar 5,8% yoy pada TW2-17,

dari 3,5% pada TW1-17. Kenaikan didorong

belanja investasi untuk machine tool orders

sebagai respon pengusaha terhadap kondisi

labor shortage78 di tengah ekspansi bisnis

yang terus berlanjut.

Perkembangan positif turut

dirasakan oleh sektor jasa, dimana indeks

PMI meningkat menjadi 53,0, dari 52,5 pada

triwulan sebelumnya. Sektor konstruksi,

retailing serta rental and leasing merupakan

sektor yang mengalami ekspansi tertinggi,

diuntungkan oleh pembangunan infrastruktur

untuk persiapan Olimpiade 2020 dan aktivitas

pariwisata pada musim panas.

Perbaikan aktivitas bisnis yang

konsisten turut meningkatkan optimisme

pelaku usaha, dicerminkan oleh hasil

survei Tankan Juli 2017.79 Pelaku usaha

77 Investasi non-residensial memberikan kontribusi sebesar ±80% terhadap pembentukan investasi swasta.

78 Belanja machine tool orders meningkat rata-rata sebesar 30,1% yoy pada TW2-17, melonjak dari 11,8% pada TW1-17.

79 Periode survei 30 Mei - 30 Juni 2017.

60

55

50

45

40

53.452.9

51.8

PMI Services PMI Manufaktur PMI Komposit

Ekspansi

Kontraksi

Indeks

Jul-1

3

Oct

-13

Jan-

14

Apr-1

4

Jul-1

4

Oct

-14

Jan-

15

Apr-1

5

Jul-1

5

Oct

-15

Jan-

16

Apr-1

6

Jul-1

6

Oct

-16

Jan-

17

Apr-1

7

Jul-1

7

2012 2013 2014 2015 2016 20172010 2011


17,000

15,000

13,000

11,000

9,000

7,000

5,000

3,000

1,000

-1,000

260

200

140

80

20

-40

-100

JPY miliar %yoyLaba Operasi (semua industri) Pertumbuhan (RHS)

Sumber: Bloomberg

Grafik Indeks PMI

Sumber: Bloomberg

Grafik Laba Korporasi


68

Ekspansi bisnis yang terus

berlanjut di TW2-17 turut berdampak

pada perbaikan sektor tenaga kerja.

Meningkatnya aktivitas bisnis berimplikasi pada

penyerapan tenaga kerja yang juga membaik,

khususnya penyerapan tenaga kerja paruh

waktu.80 Angka pengangguran di akhir TW2-

17 tercatat menurun ke titik terendah dalam 23

tahun, yaitu menjadi 2,8%, sama dengan akhir

TW1-17. Penggangguran sempat meningkat ke

3,1% pada Mei 2017. Kenaikan tersebut lebih

dipengaruhi oleh statistical noise akibat naiknya

jumlah pekerja yang keluar dari pekerjaannya

untuk mencari pekerjaan yang lebih baik

(voluntary unemployed), sejalan dengan kondisi

bisnis sektor manufaktur yang relatif membaik.

Keketatan pasar tenaga kerja terus

terjadi dengan tingkat partisipasi kerja

yang relatif tinggi. Partisipasi tenaga kerja

pada TW2-17 mencapai 61,8%, naik dari

periode sebelumnya (59,6%). Peningkatan

tersebut dipengaruhi oleh masuknya angkatan

kerja baru ke pasar tenaga kerja, khususnya

wanita—seiring prospek bisnis yang terus

membaik.81 Di sisi lain, permintaan terhadap

80 Penerimaan tenaga kerja paruh waktu dan temporer rata-rata meningkat menjadi 1,8% yoy pada TW2-17, dibandingkan TW1-17 (1,5%). Sementara, penerimaan tenaga kerja tetap melambat menjadi 1,6%, dari 1,8%.

81 Partisipasi tenaga kerja wanita naik menjadi 51,8% pada akhir TW2-17, dari 50% pada akhir TW1-17. Naiknya angka partisipasi kerja wanita merupakan salah satu sasaran akhir kebijakan Abenomics. Berbagai kebijakan ditempuh untuk mendorong peningkatan angka partisipasi kerja wanita. Salah satu kebijakan yang cukup berhasil mendorong partisipasi tenaga kerja wanita adalah kebijakan kenaikan PTKP (Penghasilan Tidak Kena Pajak) menjadi JPY1,5 juta per tahun (dari JPY1,03 juta) bagi kepala keluarga.

pelaku usaha manufaktur kecil dan sedang.

Nilai tukar yang cukup stabil dinilai menjadi

faktor penting dalam meyakinkan pelaku

usaha akan prospek bisnis dan perolehan

profit ke depan.

Pelaku usaha di sektor non-

manufaktur juga turut merasakan situasi

bisnis yang kian positif. Indeks current

business condition non-manufaktur besar

meningkat ke level 23, dari 20, dikontribusi

oleh perbaikan di sektor transportasi,

konstruksi, dan ritel. Optimisme pelaku usaha

sektor jasa juga membaik dengan indeks

expectation non-manufaktur naik menjadi 18,

dari level 16 pada triwulan sebelumnya.

2012 2013 2014 2015 2016 2017Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

2008 2009 2010 2011Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

-60

-70

Ekspektasi

Manufacturing

Large EnterprisesMedium EnterprisesSmall Enterprises

Indeks

2012 2013 2014 2015 2016 2017Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

2008 2009 2010 2011Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4

Large EnterprisesMedium EnterprisesSmall Enterprises

Ekspektasi

Non-ManufacturingIndeks

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

Sumber: Bloomberg

Grafik Survei Tankan Manufaktur

Sumber: Bloomberg

Grafik Survei Tankan Non-Manufaktur


69

Keketatan di pasar tenaga kerja

sedikit mendorong pertumbuhan upah,

dengan kenaikan terbatas dan cenderung

parsial. Rata-rata upah nominal (average

cash earnings) tumbuh sebesar 0,5% yoy

pada TW2-17, sedikit membaik dari 0,2% di

periode sebelumnya. Sementara itu, upah rill

masih terkontraksi meski semakin menyempit

menjadi -0,03%, dari -0,13%. Faktor temporer,

yaitu bonus musim panas, masih menjadi satu-

satunya sumber daya dorong perbaikan upah.82

Pertumbuhan upah yang cenderung parsial

tercermin pada upah reguler bagi pekerja tetap

(full-time workers) yang hanya naik rata-rata

menjadi 0,5%, dari 0,3%. Kenaikan tersebut

jauh lebih rendah dibandingkan perbaikan

upah yang dirasakan oleh pekerja paruh waktu,

dimana rata-rata upah tumbuh menjadi 1,3%

(dari -0,4%). Pengusaha urung meningkatkan

upah reguler, khususnya bagi pekerja tetap,

meski kondisi bisnis berada di jalur ekspansi

dan laba korporasi meningkat. Kenaikan upah

reguler bagi pekerja tetap ditengarai akan

mendorong kenaikan operational cost bagi

pengusaha, sehingga cenderung mendorong

labor-saving investment. Investasi pada labor-

saving technology dilakukan sebagai salah satu

upaya mengatasi persoalan kelangkaan tenaga

kerja di Jepang.83 Dalam kaitan ini, lambatnya

kenaikan upah menjadi halangan bagi

terjadinya virtuous cycle untuk mendorong

inflasi di Jepang.

82 Bonus meningkat tipis menjadi rata-rata 1,2%, dari 1,1% pada triwulan sebelumnya.

83 Beberapa contoh investasi yang dilakukan oleh pengusaha untuk mengatasi labor shortage seperti pembelian self-checkout machine di restoran atau robot untuk otomasi di sektor manufaktur.

tenaga kerja yang dicerminkan oleh rasio job-

to-applicant terus meningkat dan mencapai titik

tertinggi dalam 25 tahun terakhir menjadi 1,53

pada TW2-17, dari 1,45 pada akhir periode

sebelumnya. Angka tersebut menunjukkan

tersedianya 153 lowongan pekerjaan bagi setiap

100 orang pelamar kerja. Dengan kata lain,

pasar tenaga kerja mengalami labor shortage.

Kelangkaan tenaga kerja terutama terjadi di

sektor jasa, dimana siklus bisnis berada pada

zona ekspansi dengan tenaga kerja terampil

(bidang jasa) yang sulit ditemukan. Persoalan

aging population ditengarai masih membayangi

struktur ketenagakerjaan Jepang yang rawan

terhadap labor shortage tersebut.

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

63 6 912

2012

1.5

1.25

1

0.75

0.5

5

4.5

4

3.5

3

2.5

Job to applicant ratio SA Unemployment rate SA (rhs)Ratio %

Real WagesNominal WagesDisposable Income12 per. Mov. Avg. (Real Wages)

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

%yoy

Jun-

13A

ug-1

3O

ct-1

3D

ec-1

3Fe

b-14

Apr

-14

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17

Apr-2014:Kenaikan Pajak Konsumsi

Sumber: Bloomberg

Grafik Sektor Tenaga Kerja

Sumber: Bloomberg

Grafik Upah


70

46,4. Konsumen optimis terhadap perbaikan

kondisi kerja, kendati dengan ekspektasi

kenaikan upah yang rendah. Indikator ini

mengonfirmasi kondisi permintaan domestik

Jepang yang belum sepenuhnya pulih.

Kinerja perekonomian mitra

dagang dan nilai tukar efektif yang

relatif terdepresiasi mendorong

permintaan eksternal. Aktivitas ekspor

mengalami akselerasi yang cukup tinggi,

dengan rata-rata tumbuh sebesar 10,7% yoy,

meningkat dari 8,2% pada TW1-17, sejalan

dengan perbaikan siklikal global. Perbaikan

Kenaikan upah yang lambat

menghambat penguatan keyakinan

konsumen. Indeks keyakinan konsumen

TW2-17 berada di level 43,4, tidak berubah

dari sebelumnya. Prospek perbaikan upah

yang cenderung lamban diyakini menjadi

faktor dibalik stagnasi keyakinan konsumen

dimaksud. Komponen overall livelihood

turun menjadi 41,6, dari 42,1 pada periode

sebelumnya. Koreksi juga terjadi pada

komponen willingness to buy durable

goods yang turun menjadi 42,2, dari

43,2. Sedangkan, komponen employment

meningkat menjadi 47,9, dari sebelumnya

Jun-

13A

ug-1

3O

ct-1

3D

ec-1

3Fe

b-14

Apr

-14

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

2.521.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3

%yoy %yoyScheduledSpecial Cash Earnings12 Mov. Avg (Cash Earnings, RHS)

Non-scheduledAvg. Monthly Cash Earnings, RHS

Consumer Conf. Households (SA)Income growthWillingness to buy durable goods

Overall livelihoodEmployment

Jun-

11Se

p-11

Dec

-11

Mar

-12

Jun-

12Se

p-12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13Se

p-13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14Se

p-14

Dec

-14

Mar

-15

Jun-

15Se

p-15

Dec

-15

Mar

-16

Jun-

16Se

p-16

Dec

-16

Mar

-17

Jun-

17

60

50

40

30

20

Optimis

Pesimis

Indeks

30

20

10

0

-10

-20

-30

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

%yoy miliar yen

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

63 6 912

2012

Trade balance, SA (rhs)Impor

Ekspor12 per. Mov. Avg. (Ekspor)

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-303 6 9

123 6 9

123 6 9

123

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

63 6 912

2012

%yoy

TiongkokAS12 per. Mov. Avg. (Tiongkok)

AsiaEU

Sumber: Bloomberg

Grafik Komponen Upah

Sumber: Bloomberg

Grafik Neraca Perdagangan Perdagangan

Sumber: Bloomberg

Grafik Volume Ekspor ke Tujuan Utama

Sumber: Bloomberg

Grafik Indeks Keyakinan Konsumen


71

luar negeri menyebabkan surplus neraca

transaksi berjalan TW2-17 menyempit.

Surplus neraca transaksi berjalan turun

menjadi JPY4,54 triliun, dari JPY5,97 triliun

pada TW1-17. Koreksi terutama disebabkan

oleh penurunan perolehan investasi

portofolio, sedangkan hasil investasi langsung

cenderung stabil.86 Meski mengalami koreksi,

surplus pendapatan primer tetap menjadi

kontributor utama dalam surplus transaksi

berjalan. Surplus pendapatan primer menurun

menjadi JPY4,28 triliun, dari JPY5,48 triliun,

seiring redanya arus pembalikan modal

investasi residen di luar negeri.87 Arus inflow

yang masih cukup deras selama TW2-17 turut

berkontribusi pada apresiasi yen (nilai tukar

spot).

Indeks harga konsumen (CPI)

merangkak naik sekalipun masih jauh

dari target yang ditetapkan (2%). Inflasi

headline membaik menjadi 0,4% yoy pada

akhir TW2-17, sedikit lebih tinggi dari akhir

TW1-17, yaitu sebesar 0,2%. Meski demikian,

kenaikan inflasi masih dipengaruhi oleh inflasi

kelompok makanan dan kelompok energi.

Pada Juni 2017, inflasi makanan mengalami

kenaikan menjadi 0,9% (dari 0,6% pada

Maret 2017) dan inflasi energi meningkat

signifikan menjadi 3,6% (-0,7%). Sementara

itu, core core inflation (di luar makanan dan

energi) masih berada di zona deflasi. Indeks

86 Hasil investasi portofolio turun menjadi JPY2,0 triliun, dari sebelumnya JPY3,2 triliun. Sementara, hasil investasi langsung stabil pada JPY2,1 triliun.

87 Arus repatriasi penanaman modal di luar negeri mencapai puncak pada Maret 2017, sebelum berakhirnya tahun fiskal 2016 (1 April 2016 – 31 Maret 2017).

ekspor terutama terjadi pada produk mesin,

transportasi, dan peralatan elektronik.84 Di sisi

mitra dagang, ekspor ke AS dan Uni Eropa

mencatatkan pertumbuhan yang impresif,

pertumbuhan masing-masing rebound

menjadi 7,1% dan 20,5%, dari -0,9% dan

-0,3%. Sementara itu, ekspor ke Tiongkok

dan negara Asia lain tetap kuat dengan

pertumbuhan mencapai dua digit.85

Impor rata-rata tumbuh sebesar

16,2% yoy pada TW2-17, terakselerasi

dari 8,5% di TW1-17. Pesatnya pertumbuhan

impor terjadi karena selama triwulan laporan

impor tumbuh mencapai dua digit. Perbaikan

tersebut bukan hanya dipengaruhi oleh

harga energi namun juga oleh perbaikan

permintaan domestik. Impor barang mentah

dan barang antara mengalami kenaikan yang

pesat sejalan dengan siklus bisnis yang sedang

terekspansi. Namun demikian, perbaikan

permintaan impor cenderung masih parsial,

dimana kenaikan lebih didorong oleh sektor

manufaktur (aktivitas produksi yang lebih

tinggi). Akselerasi impor yang lebih cepat

dari ekspor menyebabkan surplus neraca

perdagangan terkompresi signifikan menjadi

JPY367,6 miliar, turun drastis dari JPY886,0

miliar pada periode sebelumnya.

Moderasi neraca perdagangan

dan redanya arus repatriasi investasi dari

84 Ekspor mesin tumbuh sebesar 14,1% (dari 12,0%), transportasi tumbuh sebesar 6,2% (dari 0,1%), dan ekspor peralatan elektronik tumbuh sebesar 10,1% (dari 7,8%).

85 Ekspor ke Tiongkok tumbuh sebesar 19,4% yoy, dari 15,9% dan ekspor ke Asia lain tumbuh sebesar 14,2%, dari 14,4%.


72

Monetary Policy Meeting (MPM) 19-20

Juli 2017. Kebijakan tersebut ditempuh dengan

melakukan kombinasi kebijakan QQE (Qualitative

and Quantitative Easing) dengan yield curve

control dalam suku bunga negatif melalui:

Pengendalian terhadap suku bunga

jangka pendek dan jangka panjang (yield

curve control), dengan menetapkan

suku bunga -0,1% bagi lembaga

keuangan yang menempatkan dananya

di BOJ pada policy rate balances current

account (suku bunga jangka pendek).

BOJ juga membeli JGB untuk menjaga

yield tenor 10-tahun pada kisaran

harga konsumen core core inflation kembali

terdeflasi sebesar -0,2% pada akhir TW2-

17, hanya sedikit lebih baik dari akhir TW1-

17 yang terdeflasi sebesar -0,3%. Inflasi

yang masih jauh dari target mencerminkan

perbaikan permintaan yang belum solid

dan deflationary mindset konsumen Jepang

yang masih cukup kuat. Ekspektasi inflasi

konsumen yang adaptif tersebut semakin

memberikan tantangan bagi BOJ dalam

melakukan forward guidance untuk mencapai

target inflasi 2%.

BOJ mempertahankan stance

kebijakan moneter akomodatif pada

Dec

-13

Feb-

14A

pr-1

4Ju

n-14

Aug

-14

Oct

-14

Dec

-14

Feb-

15A

pr-1

5Ju

n-15

Aug

-15

Oct

-15

Dec

-15

Feb-

16A

pr-1

6Ju

n-16

Aug

-16

Oct

-16

Dec

-16

Feb-

17A

pr-1

7Ju

n-17

3,500

2,800

2,100

1,400

700

0

-700

-1,400

-2,100

-2,800

-3,500

JPY miliar

Net Primary Income

Net Merchandise Exports

Current account

Current Transfer Balance

Net Services Exsports

Pilpres AS

Apresiasi

Depresiasi

Apr

-14

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17A

ug-1

7

130

125

120

115

110

105

100

95

90

22,000

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

IndeksJPY/USD Spot: USD/JPY Nikkei225(rhs)

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3

2014 2015 2016 2017

3 6 912

2013

63 6 912

2012

6

4.5

3

1.5

0

-1.5

-3

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

%yoy %yoy

CPICPI excl. food & energyCPI fuel % light (RHS)

CPI excl. freshfoodCPI foodCPI transport (RHS)

Short-termpolicy rate

(-0.1%)

Target long-termInterest rate(around 0%)

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 20Y 30Y

Yield curve JGB saat ini(per 30 Juni 2017)

Residual Maturity

%

Sumber: Bloomberg

Grafik Neraca Berjalan

Sumber: Bloomberg

Grafik Nilai Tukar dan Harga Saham

Sumber: Bloomberg

Grafik Inflasi

Sumber: BOJ

Grafik Yield Curve Control


73

BOJ juga menunjukkan komitmen-

nya untuk menjaga yield JGB tenor 10

tahun saat pasar tidak stabil dengan

me nawarkan pembelian menggunakan

fixed rate pada 7 Juli 2017.88 Lelang

pembelian JGB tenor 10 tahun diumumkan

dengan fixed rate sebesar 0,110% dalam

jumlah tak terbatas. Langkah tersebut

ditempuh oleh BOJ karena yield JGB tenor 10

88 BOJ sudah dua kali mengumumkan pembelian JGB tenor 10 tahun dengan menggunakan metode fixed rate tender, yaitu pada 17 November 2016 dan 3 Februari 2017. Pada November 2016 BOJ tidak memperoleh penawaran, sementara pada lelang Februari 2017 BOJ membeli JGB tenor 10 tahun dengan nilai JPY723,9 juta.

0% dengan pace pembelian sebesar

JPY80 triliun per tahun (suku bunga

jangka panjang). BOJ memperkenalkan

instrumen baru berupa (i) fixed rate

purchase operation (pembelian JGB

dengan rate yang ditetapkan oleh BOJ/

fixed rate); dan (ii) fixed-rate funds

supplying operations.

Inflation-overshooting commitment.

BOJ berkomitmen untuk meningkatkan

monetary base hingga inflasi melampaui

target 2% (… until the inflation rate

exceeds the price stability target of 2

percent and stays above the target in

a stable manner). Untuk mencapainya,

BOJ melanjutkan QE melalui pembelian

aset berupa: (i) ETFs (Exhcanged Traded

Funds) dan J-REITs (Japan Real Estate

Investments) dengan target penambahan

masing-masing mencapai JPY6 triliun

dan JPY90 miliar; (ii) CP (commercial

papers) dan corporate bonds dengan

target penambahan masing-masing

JPY2,2 triliun dan JPY3,2 triliun.

Pace pembelian JGB pada TW2-

17 cenderung mulai berkurang namun

exit dari kebijakan moneter akomodatif

relatif masih jauh. Total pembelian per akhir

Juni 2017 mencapai JPY31,8 triliun (target

JPY80 triliun), dengan rata-rata pembelian

sebesar JPY5 triliun sepanjang TW2-17. Meski

demikian, BOJ secara eksplisit menegaskan

bahwa exit dari kebijakan moneter akomodatif

belum akan dilakukan dalam waktu dekat,

terutama di tengah inflasi yang masih jauh

dari target.

Jun-

11Se

p-11

Dec

-11

Mar

-12

Jun-

12Se

p-12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13Se

p-13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14Se

p-14

Dec

-14

Mar

-15

Jun-

15Se

p-15

Dec

-15

Mar

-16

Jun-

16Se

p-16

Dec

-16

Mar

-17

Jun-

17

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

-0.8

QQE QQEExpansion

NIRP YCC

Monetary Base 10-year JGB (RHS)JPY triliun %

5-year28.3%

10-year37.7%

20-year17.4%

2-year8.5%

30-year6.3%Others

0.4%40-year

1.4%

Sumber: Bloomberg

Grafik Yield JGB 10 Tahun dan

Monetary Base

Sumber: Bloomberg

Diagram JGB Yang Dimiliki oleh BOJ


74

merespon lelang tersebut. Yield JGB tenor 10

tahun berangsur turun pascalelang tersebut.

tahun melonjak signifikan hingga menyentuh

0,1% sehari sebelumnya. Namun, pasar tidak

End Feb 2016

(Actual)

End ofDes 2016(Actual)

End ofJan 2017(Actual)

End of Feb 2017(Actual)

End ofMar 2017(Actual)

End ofJun 2017(Actual)

End ofJul 2017(Actual)

The pace of annual target increase

Monetary Base 359 437 435.5 433.7 447.3 468.0 468.3About 80 trillion(abandoned in MPM Sep-2016 )

Breakdown of The Bank's Balance Sheet

JGBs 299 361 368.3 376.4 377.1 392.4 397.7 About 80 trillion

CP 2.4 2.3 2.3 2.4 2.0 2.0 2.4 Maintain outsanding balance

Corporate bonds 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 Maintain outstanding balance

Exchange-traded funds (ETFs) 7.5 11.1 11.8 123.0 12.9 14.4 14.7About 6 trillion(announced in MPM July-2016)

Japan real estate investment trusts (J- 0.29 0.36 0.36 0.37 0.38 0.40 0.41 About 90 billionTotal assets (including others) 404 476 482 488 490 502 506

Banknotes 95 102 99 99 100 100 101 Current deposits 259 330 332 330 343 363 363

Total liabilities and net asset (including others) 404 476 482 488 490 502 506

Monetary Base Target and The Bank's Balance Sheet Projection (trillion Yen)

Tabel Monetary Base Bank of Japan

Perkembangan terkini yang relatif

lebih optimis mendorong BOJ untuk

meningkatkan outlook pertumbuhan

ekonomi pada tahun fiskal 2017. BOJ

memperkirakan ekonomi Jepang tumbuh

sebesar 1,8% pada tahun fiskal 2017, lebih

tinggi dari proyeksi April 2017 (1,6%).

Outlook di tahun fiskal 2018 juga diperkirakan

lebih tinggi dari proyeksi sebelumnya dengan

tumbuh sebesar 1,4% (sebelumnya 1,3%).

Kondisi finansial yang ekstra-akomodatif, dan

perbaikan kondisi ekonomi global diperkirakan

menjadi pendorong perbaikan perekonomian

Jepang ke depan. IMF juga merevisi ke atas

prospek pertumbuhan ekonomi dalam WEO

Juli 2017 menjadi 1,3% di 2017 (dari proyeksi

April 2017 sebesar 1,2%). Sementara itu,

proyeksi pertumbuhan 2018 tidak berubah

dari sebelumnya (0,6%).

Di sisi harga, BOJ kembali merevisi

ke bawah outlook inflasi dengan

pertimbangan pergerakan harga energi

dan komoditas dunia, faktor nilai tukar,

serta rendahnya ekspektasi inflasi. BOJ

memperkirakan perkembangan harga tahun

fiskal 2017 sebesar 1,1%, lebih rendah dari

proyeksi sebelumnya (1,4%). Proyeksi inflasi

di tahun fiskal 2018 dikoreksi menjadi 1,5%

(sebelumnya 1,7%). Senada dengan BOJ,

IMF memperkirakan perkembangan tingkat

harga lebih rendah dari proyeksi sebelumnya.

Proyeksi inflasi 2017 dikoreksi menjadi 0,7%

(dari 1,0% di April 2017) sementara inflasi

2018 diperkirakan sebesar 0,6% (tetap).

Sumber: BOJ


75

perilaku konsumen Jepang yang didominasi

oleh penduduk usia lanjut dan cenderung

melakukan saving berpotensi menghambat

kenaikan inflasi.

Risiko juga berpotensi muncul dari

implementasi quantitative easing BOJ.

Dengan inflasi yang masih sangat rendah,

BOJ berkomitmen untuk tetap melakukan

quantitative easing melalui pembelian

aset, khususnya JGB. Namun, kebijakan

tersebut ditengarai tidak lagi sustainable

mengingat supply JGB di pasar perlahan

mulai menipis. Selain itu, pace pembelian

JGB yang dikomitmenkan oleh BOJ (±JPY80

triliun per tahun) menjadikan BOJ sebagai

pemain utama di pasar sehingga berpotensi

menyebabkan distorsi di pasar.90 Kebijakan

quantitative easing yang berkepanjangan

juga akan mempersulit BOJ dalam mengelola

kebijakannya (ruang kebijakan semakin sempit

seiring dengan menurunnya ketersediaan JGB

di pasar).

90 Per Juni 2017, BOJ diperkirakan memiliki 44,1% dari JGB di pasar.

Sejumlah risiko masih membayangi

prospek keberlanjutan pemulihan

ekonomi Jepang ke depan. Ketidakpastian

kondisi ekonomi global, khususnya yang

berkaitan dengan agenda ekonomi bernuansa

proteksionisme, masih menjadi risiko yang

membayangi outlook ekonomi Jepang. Faktor

ketidakpastian global yang dapat muncul

dari hasil akhir negosiasi Brexit, normalisasi

kebijakan moneter AS yang lebih agresif, dan

proses rebalancing ekonomi Tiongkok juga

berpotensi menghambat perbaikan ekonomi

ke depan.

Dari dalam negeri, persoalan aging

population menjadi salah satu faktor

risiko yang dapat menghambat revitalisasi

ekonomi Jepang dan perbaikan permintaan

domestik, serta sustainabilitas kebijakan

fiskal. Struktur demografi Jepang yang

demikian juga mengancam sustainabilitas

fungsi intermediasi perbankan di Jepang

ke depan di tengah implementasi kebijakan

moneter ekstra-akomodatif.89 Selain itu,

89 Hasil simulasi IMF dalam Financial System Stability Assessment Jepang, Juli 2017.

FY 2017 FY 2018 FY 2017 FY 2018 2017 2018 2017 2018PDB (%yoy) 1,6 1,3 1,8 1,4 1,2 0,6 1,3 0,6

[1,4 - 1,6] [1,1 - 1,3] [1,5 - 1,8] [1,1 - 1,5Inflasi (% yoy) 1,4 1,7 1,1 1,5 1,0 0,6 0,7 0,6

[0,6 - 1,6] [0,8 - 1,9] [0,5 - 1,3] [0,8 - 1,6]

Keterangan :

FY 2017 adalah April 2017-Maret 2018;FY2018 adalah April 2018-Maret 2019Proyeksi Inflasi BOJ adalah untuk CPI all items excl fresh food, excl effect consumption tax hikes

Proyeksi Monetary Policy Board BOJ IMFApr-17 Jul-17 Apr-17 Jul-17

Tabel Proyeksi Pertumbuhan PDB dan Inflasi Jepang


76

2.5. TIONGKOK

Ekonomi Tiongkok tumbuh stabil

di level yang tinggi pada paruh pertama

2017. Produk Domestik Bruto (PDB) tumbuh

6,9% yoy pada TW1 dan TW2-17, di atas

pencapaian tahun 2016 sebesar 6,7%.

Ekonomi yang tumbuh tinggi tersebut

ditopang oleh peningkatan pertumbuhan

di sektor manufaktur sejalan dengan

kebijakan yang suportif dan permintaan

ekspor yang menguat. Permintaan ekspor

yang meningkat menjadikan surplus neraca

perdagangan melebar, mengurangi tekanan

sektor eksternal dan menciptakan kestabilan

yang kondusif bagi pertumbuhan. Di sisi

lain, permintaan domestik yang tumbuh

tinggi dan stabil semakin memperkuat

pertumbuhan ekonomi, termasuk konstribusi

perdagangan online yang meningkat cukup

signifikan didorong oleh peningkatan belanja

masyarakat di wilayah pedesaan.

Kebijakan moneter yang akomodatif

dan berorientasi pada stabilitas, memberikan

ruang bagi pemerintah untuk melakukan

bahwa tindakan Korea Utara tersebut belum

pernah terjadi sebelumnya dan merupakan

ancaman serius. Korea Selatan merespons

tindakan Korea Utara dengan melakukan

latihan militer yang melepaskan bom dari

pesawat udara. Pihak Amerika –sekutu

Jepang– telah menyatakan akan membantu

Jepang dalam menghadapi Korea Utara.

Banyak pihak mengkhawatirkan terjadinya

peperangan yang melibatkan AS, Jepang dan

Korea Utara.

Jepang juga menghadapi risiko

peningkatan tensi geopolitik dengan

Korea Utara. Negeri yang dipimpin oleh

Kim Jong-Un tersebut telah beberapa kali

memprovokasi dengan melakukan uji coba

peluncuran rudal yang dapat membawa hulu

ledak nuklir. Provokasi terakhir yang dilakukan

Korea Utara adalah meluncurkan rudal

melampaui wilayah udara Jepang dan jatuh

di Samudera Pasifik lepas pantai Hokaido (28

Agustus 2017). PM Shinzo Abe menyatakan

reformasi struktural. Perbankan Tiongkok

melanjutkan proses deleveraging yang

didukung oleh PBOC juga terus aktif di

pasar untuk menjaga kecukupan likuiditas.

Sementara itu, kebijakan fiskal semakin

proaktif dalam upaya melakukan reformasi

struktural.

Prospek ekonomi Tiongkok

berpeluang menguat baik jangka pendek

maupun jangka panjang. Namun, terdapat

beberapa risiko yang perlu diwaspadai oleh

karena dapat menekan laju pertumbuhan.

Di sektor keuangan, potensi risiko

bersumber dari tingginya utang rumah

tangga dan korporasi, terutama yang terkait

dengan aktivitas shadow banking. Di sisi

eksternal, beberapa risiko yang mengancam

pertumbuhan adalah normalisasi kebijakan

moneter AS secara agresif, implementasi

kebijakan proteksionisme oleh AS, dan

faktor geopolitik di semenanjung Korea.

Di sisi lain, terdapat upside risk yang dapat

mendorong pertumbuhan, yaitu kebijakan

fiskal yang lebih ekspansif dan berhasilnya


77

Sektor tersier (jasa) memberikan

kontribusi terbesar bagi pertumbuhan

ekonomi, meski sedikit menurun

dibandingkan TW1-17. Dari pencapaian

pertumbuhan 6,9% yoy pada TW2-17,

kontribusi sektor jasa mencapai 4,27

percentage points (ppts), turun moderat

dari triwulan sebelumnya sebesar 4,35

ppts. Sektor sekunder berkontribusi 2,63

ppts, terakselerasi moderat dari triwulan

sebelumnya sebesar 2,48 ppt. Industri yang

terakselerasi diantaranya adalah industri

robotik, integrated circuit (IC), aluminium,

bijih besi, baja, dsb. Sebagian dari industri-

industri tersebut—seperti industri robotik dan

IC—merupakan bagian dari industri strategis

Tiongkok yang dikembangkan untuk orientasi

jangka panjang. Sementara itu, kontribusi

sektor primer relatif tidak berubah yaitu 0,13

ppt.91

91 Sektor primer meliputi pertanian, kehutanan, dan peternakan; sektor sekunder terdiri dari pertambangan dan penggalian, manufaktur, produksi dan distribusi listrik, energi panas, gas, air, dan konstruksi; dan sektor tersier mencakup seluruh sektor jasa, dan sektor di luar primer dan sekunder.

reformasi struktural yang dapat mendorong

pertumbuhan potensial Tiongkok.

Ekonomi Tiongkok tumbuh tinggi

dan stabil pada paruh pertama 2017.

Produk domestik bruto (PDB) tumbuh sebesar

6,9% yoy pada TW1 dan TW2-17, di atas

pencapaian tahun 2016 sebesar 6,7%.

Ekonomi yang tumbuh tinggi dan stabil ini

ditunjang oleh akselerasi sisi penawaran

yang signifikan. Permintaan juga kuat dan

stabil, ditunjang perbaikan keseimbangan

eksternal. Kondisi ini didukung oleh kebijakan

fiskal akomodatif, moneter yang netral dan

stabilitas yang terjaga.

1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 12

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

%yoy %yoy18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

PDB

Sekunder

Tersier

Primer

12

10

8

6

4

2

02010 2015 2016 TW1-17 TW2-17

%yoy, percentage point (ppt)

TersierSekunderPrimer

4.4

4.1 4.2 4.35 4.276.4

2.6 2.4 2.48 2.63

60

58

56

54

52

50

48

60

58

56

54

52

50

48

2014 2015 2016 2017

6 9 12 6 9 1231 6 9 1231 5 731

PMI Jasa (official)(50 = no change)6 per.Mov.Avg.(PMI Mfg (official))6 per.Mov.Avg.(PMI Jasa (official))

PMI Mfg (official)

Indeks Indeks

Sumber: National Bureau of Statistics of China

Grafik Kontribusi Pertumbuhan Ekonomi


Grafik Purchasing Manager

Index (PMI) Official


Grafik Pertumbuhan Ekonomi


78

Ekspansi aktivitas industri relatif

stabil dengan indikasi awal perbaikan

siklus persediaan. Kondisi tersebut

ditunjukkan oleh PMI yang berada pada level

51,7 di Juni 2017, hanya sedikit terkoreksi dari

51,8 pada Maret 2017.93 Ekspansi stabil karena

ditunjang perbaikan permintaan domestik

dan eksternal. Indeks new order (indikator

and manufacture led economy, menjadi consumption and services led economy, agar perekonomian lebih berimbang dan lebih berkesinambungan (perubahan struktur ekonomi). Program tersebut dikenal dengan “rebalancing.” Pada sektor industri, salah satu reformasi utama adalah memangkas kapasitas yang berlebihan untuk mengembalikan tingkat efisiensi ekonomi makro.

93 Level PMI 50 menunjukkan netralitas aktivitas, di atas 50 ekspansi, dan di bawah 50 kontraksi.

Manufaktur yang terakselerasi

sebagian besar merupakan industri berat

Tiongkok. Industri dimaksud umumnya

merupakan industri yang terkait dengan

pengolahan logam seperti aluminium, bijih

besi, tembaga, dan baja, dan lokasinya

terletak di sabuk industri utama (pesisir timur)

Mainland Tiongkok. Peningkatan output

pada periode ini erat kaitannya dengan

aktivitas pada sektor konstruksi dan properti

(real estate) yang membutuhkan banyak

pasokan produk logam. Di saat bersamaan,

peningkatan harga komoditas global

berkontribusi positif pada sisi penjualan—

meskipun harga produk dimaksud kini

ternyata kembali lemah. Akselerasi industri

berat Tiongkok menimbulkan harapan

sekaligus kekhawatiran. Di satu sisi, akselerasi

industri memberikan harapan perbaikan

ekonomi secara menyeluruh, namun di sisi lain

menimbulkan kekhawatiran kesinambungan

reformasi struktural yang tengah dijalankan.92

92 Pada tahun 2013, Pemerintah Tiongkok secara eksplisit merubah strategi pertumbuhannya dari export

70

65

60

55

50

45

40

70

65

60

55

50

45

40

2014 2015 2016 2017

6 9 12 6 9 1231 6 9 1231 63131

Persediaan

export order

new order

Neutral

production

Keyakinan

56

54

52

50

48

46

44

56

54

52

50

48

46

44

Mar

-12

Jun-

12Se

p-12

Dec-

12M

ar-1

3Ju

n-13

Sep-

13De

c-13

Mar

-14

Jun-

14Se

p-14

Dec-

14M

ar-1

5Ju

n-15

Sep-

15De

c-15

Mar

-16

Jun-

16Se

p-16

Dec-

16M

ar-1

7Ju

n-17

Large Medium Neutral Small

65

63

61

57

55

53

51

49

47

45

65

63

61

57

55

53

51

49

47

45

2014 2015 2016 2017

6 9 12 6 9 1231 6 9 1231 5 73131

Business Activities ExpectationNew Orders Subscription Prices

Intemedite Input PricesNeutral


Grafik Komponen PMI

Manufaktur (Official)


Grafik PMI Menurut Jenis Usaha


Grafik Komponen PMI Jasa (Official)


79

sekitar 11% yoy pada TW1 dan TW2-17.94

Proyek-proyek investasi pemerintah daerah

(Pemda) tumbuh lebih stabil di kisaran 10% yoy

pada TW2-17, dibandingkan pemerintah pusat

yang terkontraksi -10%. Desentralisasi investasi

pemerintah mendorong pemerataan di wilayah

pedalaman Tiongkok. Namun, hal tersebut

membuat beban utang Pemda menjadi semakin

tinggi. Di sisi lain, investasi swasta meningkat

signifikan 7% di TW2-17, dari sebelumnya

5,9%. Senada dengan investasi, industri

tumbuh terakselerasi 6,9%, dari sebelumnya

6,5%.

94 Fixed Asset Investment (FAI) konstruksi umum dijadikan proxy dari investasi pemerintah di bidang konstruksi.

permintaan domestik) dan export order

(permintaan eksternal) persisten dalam tren

meningkat sejak 2016. Peningkatan dimaksud

menumbuhkan keyakinan pengusaha untuk

menambah kemampuan produksinya melalui

re-stocking persediaan. Namun, kenaikan

persediaan industri masih terindikasi pada awal

fase, mengingat indeks persediaan masih dalam

teritori kontraksi (di bawah level 50), sehingga

perlu diwaspadai kesinambungannya.

Momentum penguatan ekonomi

ditopang oleh konsumsi yang stabil dan

solid. Penjualan ritel tumbuh tinggi rata-rata

sebesar 10,8% yoy pada TW2-17, hanya sedikit

lebih rendah dari TW1-17 sebesar 10,9%.

Berdasarkan wilayah, penjualan ritel di pedesaan

mencapai 12,3%, lebih tinggi dibandingkan

perkotaan sebesar 10,1%. Penjualan online

tumbuh sangat tinggi 33,4% pada bulan

Juni 2017. Penjualan meningkat pesat pada

perusahaan telekomunikasi, otomotif, material

bangunan, furniture, office supplies, kosmetik,

dan personal care. Sementara, penjualan

yang melambat diantaranya adalah garmen,

jewelry, home appliances, dan produk minyak.

Prospek konsumsi diperkirakan masih cukup

baik sebagaimana ditunjukkan oleh keyakinan

konsumen yang meningkat.

Investasi pemerintah dan swasta

turut menjadi penopang kinerja ekonomi.

Investasi aset tetap (total) tumbuh tinggi dan

relatif stabil di kisaran 8,7% yoy pada TW1 dan

TW2-17. Stabilitas investasi tersebut ditopang

oleh sektor konstruksi yang juga tumbuh stabil

2014 2015 2016 2017

6 9 12 6 9 1231 6 9 1231 63131

Keyakinan Konsumen, lhs

PenjualanRitel, rhs

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

15

13

11

9

%yoyIndeks

2014 2015 2016 2017

6 9 12 6 9 123 6 9 123 3 6 36 9 123

2013

30

25

20

15

10

5

0

35

30

25

20

15

10

5

0

FAI PrivateFAI TotalFAI ConstructionProduksi Industri

%yoy%yoy




Grafik Indikator Investasi


80

Perdagangan internasional yang

terakselerasi semakin memperkokoh

stabilitas ekonomi. Nilai ekspor TW2-

17 tumbuh 9,0% yoy, terakselerasi dari

sebelumnya 7,1%. Peningkatan ekspor

merupakan indikasi dari relatif membaiknya

negara-negara mitra dagang, terutama

negara maju. Impor di sisi lain tumbuh

14,5%, turun drastis dari 25% pada TW1-

17. Pelemahan impor erat kaitannya dengan

kembali pelemahan harga komoditas

global. Akselerasi ekspor dan perlambatan

impor menyebabkan surplus perdagangan

meningkat menjadi USD120,8 miliar pada

2014 2015 2016 20176 9 12 6 9 123 6 9 123 3 6 36 9 123

2013

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

%yoy%yoy

Local ProjectsCentral Projects

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

100

80

60

40

20

0

-20

-40

100

80

60

40

20

0

-20

-40

2014 2015 2016 20176 9 12 6 9 123 6 9 123 33 6

20136 9 123

20126 9 123

20116 9 123

20106 9 123

Neraca Perdagangan, rhsEkspor, lhs

Impor, lhs12 per. Mov. Avg. ( Neraca Perdagangan, rhs)

USD Miliar%yoy

123412341234123412341234123412341234123412341234122005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

USD MiliarUSD Miliar

Pendapatan SekunderPendapatan Primer

JasaBarang

Neraca Transaksi Berjalan

Pariwisata

12341234123412341234123412341234123412341234123412005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

40

20

0

-20

-40

-60

-

-100

Mfg Svc

Maintenance

Transport

Tourism

Construction

Indur & Pension

Financial

IRP

ICT

Oth

Pers, Cul, Rec

Govt

Transportasi


Grafik Investasi Aset Tetap Pemerintah Sumber: National Bureau of Statistics of China

Grafik Ekspor dan Impor


Grafik Neraca Transaksi Berjalan

Sumber:Bloomberg

Grafik Neraca Perdagangan Jasa

Sumber: National Audit Office & National Bureau of Statistics

Grafik Utang Pemda (% dari PDB)


81

diakibatkan kombinasi beberapa faktor, yaitu

menurunnya tensi normalisasi kebijakan moneter

di negara maju (terutama AS), membaiknya

prospek ekonomi Tiongkok, manajemen aliran

modal yang diberlakukan pada akhir 2016, dan

upaya stabilisasi pasar keuangan oleh PBOC.96

Tekanan eksternal yang menurun tercermin dari

peningkatan cadangan devisa dan stabilitas nilai

tukar. Posisi cadangan devisa Juni 2017 berada

pada level USD3,05 triliun, naik sebesar USD47,7

miliar dibandingkan posisi Maret 2017 sebesar

USD3,00 triliun.

96 Merespon tingginya arus modal keluar pada akhir 2016, Pemerintah Tiongkok menerapkan manajemen aliran modal yaitu (i) membatasi pinjaman perusahaan ke pasar yuan offshore; (ii) pemeriksaan terhadap transaksi valas di atas USD5 juta (sebelumnya USD50 juta); (iii) pembatasan pembelian aset-aset eksternal senilai USD10 miliar ke atas.

TW2-17, dari sebelumnya USD64,3 miliar

sehingga memberikan nilai tambah pada

ekonomi Tiongkok TW2-17.

Keseimbangan eksternal cukup

terjaga, baik pada transaksi berjalan

maupun pada transaksi modal. Neraca

transaksi berjalan Tiongkok mengalami

surplus sebesar USD52,9 miliar pada TW2-17,

meningkat dari USD18,3 miliar pada TW1-17.

Perdagangan berkontribusi cukup besar pada

pencapaian surplus transaksi berjalan Tiongkok.

Sementara, sumber defisit utama Tiongkok

berasal dari perdagangan jasa, yaitu pariwisata

dan transportasi. Neraca jasa secara struktural

mengalami defisit dengan meningkatnya taraf

hidup masyarakat Tiongkok yang menyebabkan

naiknya kebutuhan jasa seperti traveling dan

angkutan.

Neraca modal relatif lebih baik dari

periode sebelumnya. Proxy capital outflows

memperlihatkan melambatnya aliran modal dari

Mainland Tiongkok.95 Perkembangan ini diduga

95 Bloomberg.

Jan-

13M

ar-1

3M

ay-1

3Ju

l-13

Sep-

13No

v-13

Jan-

14M

ar-1

4M

ay-1

4Ju

l-14

Sep-

14No

v-14

Jan-

15M

ar-1

5M

ay-1

5Ju

l-15

Sep-

15No

v-15

Jan-

16M

ar-1

6M

ay-1

6Ju

l-16

Sep-

16No

v-16

Jan-

17M

ar-1

7M

ay-1

7

150

100

50

0 0

-50

-100

-150

-200

USD MiliarUSD Miliar

FDI flowsTrade Balance

Estimated Capital FlowsNet Flows

150

100

50

-50

-100

-150

-200

150

100

50

0

-50

-100

-150

4.5

4

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

06 9 123

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

6 9 123 6 9 123 6 9 123 6 9 123 6 9 123 6 9 123 6 9 123 6 31

USD Miliar USD Miliar

CadanganDevisa, rhs

PerubahanCadev mtm, lhs

1000

500

0

-500

-1000

-1500

7.00

6.95

6.90

6.85

6.80

6.75

6.70

6.65

6.60

Spread(pips) CNY, CNH/USD

Sep-

15

Oct-16

Oct-16

Nov-1

6

Dec-1

6

Jan-

17

Feb-

17

Mar-

17

Apr-1

7

May

-17

Jun-

17

spread CNY-CNH(lhs) CNY Spot CNH Spot

Sumber:Bloomberg

Grafik Estimasi Arus Modal

Sumber:Bloomberg

Grafik Cadangan Devisa

Sumber:Bloomberg

Grafik Nilai Tukar


82

3%. Dinamika inflasi CPI terutama dipengaruhi

oleh bahan makanan terutama daging babi

dan sayuran, yang pada TW2-17 terdeflasi

masing-masing -12,5% dan -7% (dari 1% dan

-17%). Sejalan dengan CPI, Inflasi indeks harga

produsen (PPI) TW2-17 melemah menjadi 5,8%

yoy, turun signifikan jika dibandingkan TW1-17

sebesar 7,4%. Faktor utama yang memengaruhi

adalah harga komoditas dunia (minyak bumi dan

logam) yang menurun. Sinyal positif ditunjukkan

oleh inflasi inti yang menguat secara gradual dan

berkesinambungan sebesar 2,13% yoy pada

TW2-17, terakselerasi dari 2,0% pada TW1-17.

Meningkatnya inflasi inti memberikan isyarat

bahwa konsumsi secara fundamental masih

cukup kuat.

Nilai tukar bergerak lebih stabil dan

cenderung menguat tanpa harus banyak

mengorbankan cadangan devisa. Nilai

tukar CNY per USD (spot) diperdagangkan

pada CNY6,78 per USD pada akhir Juni 2017,

dibandingkan CNY6,87 per USD pada akhir Maret

2017 (terapresiasi 1,33% ptp). Dibandingkan

dengan basket currencies, RMB Index menguat

moderat 0,33% antara akhir Maret 2017 dan

Juni 2017. Perkembangan ini memberikan

persepsi yang cukup solid mengenai stabilitas

CNY. Selain faktor meredanya tekanan eksternal,

pada Mei 2017 pemerintah juga menerapkan

kaidah baru dalam penetapan nilai tukar

CNY (fixing).97 Pemerintah memperkenalkan

komponen “countercyclical adjustment

factor” (CAF) pada penetapan (fixing) CNY.

Parameter CAF dimasukkan dalam perhitungan

nilai tukar penutupan spot hari sebelumnya dan

currencies basket. Tujuan dari kaidah baru ini

adalah untuk mengurangi intensitas pengaruh

spekulasi (hearding) di pasar valas. Otoritas

belum membuka bagaimana mekanisme teknis

penetapan tersebut kepada publik. Meskipun

demikian, setelah penetapan kaidah baru ini

nilai tukar relatif stabil dan bahkan cenderung

menguat.

Akselerasi harga yang terjadi sejak

2016 mulai tertahan di TW2-17. Inflasi indeks

harga konsumen (CPI) tertahan rendah di kisaran

1,4% yoy pada TW1 dan TW2-17. Realisasi

tersebut jauh di bawah target inflasi 2017 sebesar

97 Sebelumnya fixing CNY dilakukan dengan kaidah mempertimbangkan nilai tukar spot CNY per USD penutupan hari sebelumnya, supply-demand valas, dan basket currencies.

RMB Index (CFETS) RMB Index (BIS) RMB Index (SDR)

104

102

100

98

96

94

92

90

104

102

100

98

96

94

92

90

88

Dec

-15

Jan-

16

Feb-

16

Mar

-16

Apr

-16

May

-16

Jun-

16

Jul-1

6

Aug

-16

Sep-

16

Oct

-16

Nov

-16

Dec

-16

Jan-

17

Feb-

17

Mar

-17

Apr

-17

May

-17

Jun-

17

Jul-1

7

Apresiasi

IndeksIndeks

6 9 12 6 9 123 6 9 123 3 6 36 9 123

2013 14 15 16 17

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

%yoy%yoy

PPI, lhsCore-CPI, rhs

CPI, rhs

Sumber: China Foreign Exchange Trade System

Grafik Nilai Tukar Efektif


Grafik Inflasi Harga Konsumen

dan Produsen


83

Meski inflasi relatif rendah dan

terkendali, kehati-hatian dalam menjaga

stabilitas harga tetap menjadi prioritas

kebijakan moneter. Pengendalian level

utang (deleveraging) menjadi salah satu

program utama dalam reformasi struktural.

Pada TW2-17, PBOC menahan ekspansi

moneternya demi pelaksanaan program

tersebut. Total pembiayaan (aggregate

financing) pada TW2-17 mencapai CNY4,2

triliun, turun signifikan dari TW1-17 sebesar

CNY6,9 triliun. M2 tumbuh 9,2% yoy pada

TW2-17, melambat signifikan dari 11,0%

pada TW1-17. Pertumbuhan uang beredar

dalam arti luas tersebut jauh di bawah target

National People Congress (NPC) sebesar 12%

yoy pada 2017.

PBOC kembali menegaskan bahwa

untuk mempertahankan pace reformasi

struktural mengedepankan stance moneter

“neutral prudent”. Neutral diartikan tidak

terdapat perubahan signifikan terhadap

stance moneter untuk menjaga stabilitas.

Sementara, prudent mengindikasikan otoritas

akan lebih banyak menerapkan kebijakan

makroprudensial untuk mencapai target-

target yang spesifik—misalnya pada sektor

properti di daerah tertentu.

Dalam stance neutral prudent,

PBOC lebih aktif melakukan operasi pasar

untuk menjaga stabilitas. Dalam iklim

sistem keuangan yang stabil dan pencapaian

pertumbuhan yang tinggi pada dua triwulan

terakhir, maka peluang pelaksanaan reformasi

struktural menjadi lebih besar. PBOC memiliki

peranan strategis dalam reformasi struktural

Meski inflasi PPI melemah, laba

industri masih dalam momentum perbaikan.

Laba industri tumbuh sebesar 16,6% ytd yoy

pada TW2-17, melonjak drastis dibandingkan

TW1-17 sebesar 9,5%. Pemangkasan kapasitas

produksi industri dan kenaikan harga komoditas

pada periode sebelumnya berkontribusi positif

pada kinerja laba di TW2-17. Permintaan

eksternal yang membaik di negara-negara

mitra semakin mengakselerasi penerimaan

perusahaan. Meskipun demikian, prospek laba

industri ke depan diperkirakan akan melambat

moderat sejalan dengan penurunan harga

komoditas yang telah terjadi pada TW2-17.

250

200

150

100

50

0

-50

-100

Jan-

10M

ay-1

0Se

p-10

Jan-

11M

ay-1

1Se

p-11

Jan-

12M

ay-1

2Se

p-12

Jan-

13M

ay-1

3Se

p-13

Jan-

14M

ay-1

4Se

p-14

Jan-

15M

ay-1

5Se

p-15

Jan-

16M

ay-1

6Se

p-16

Jan-

17M

ay-1

7

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

MinyakIron Ore GlobaPPI, rhs

%yoy %yoy

Jan-

13

Apr-1

3

Jul-1

3

Oct-1

3

Jan-

14

Apr-1

4

Jul-1

4

Oct-1

4

Jan-

15

Apr-1

5

Jul-1

5

Oct-1

5

Jan-

16

Apr-1

6

Jul-1

6

Oct-1

6

Jan-

17

Apr-1

7

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

Industrial profit (%yoy), lhsPPI (%yoy), rhs

%yoy%yoy

Sumber: NBSC dan Bloomberg

Grafik Inflasi PPI dan Harga

Komoditas Global


Grafik Laba Industri


84

Kebijakan fiskal diperkirakan

akan lebih proaktif dalam mendukung

perekonomian. Defisit fiskal (nominal)

semakin melebar dan utang pemerintah kian

bertambah. Defisit pada TW2-17 diperkirakan

mencapai 4,9% dari PDB, meningkat dari

sebelumnya sebesar 4,5%. Sejalan dengan

pola investasi—antara investasi pemerintah

pusat dan daerah—ekspansi fiskal terutama

terjadi pada anggaran Pemda, sementara

stance fiskal pemerintah pusat relatif

konsolidatif. Anggaran pemerintah terutama

dialokasikan pada jaring pengaman sosial dan

ketenagakerjaan, pendidikan, kesehatan, dsb.

di antara pola industrialisasi yang selama ini

bergantung pada kredit. Upaya pengendalian

kredit akan berdampak positif memperkuat

stabilitas sistem keuangan, sekaligus

memperkuat struktur efisiensi korporasi

Tiongkok. Deleveraging akan erat kaitannya

dengan pengurangan kapasitas produksi,

terutama untuk perusahaan-perusahaan

yang beroperasi tidak efisien. Jika dibarengi

dengan reformasi struktural di sisi produksi,

seperti meningkatkan level persaingan usaha,

mengakui kerugian perusahaan BUMN,

melakukan restrukturisasi unit produksi, maka

momentum reformasi struktural semakin terjaga.

43.5

32.5

21.5

10.5

0-0.5

-11 3 6 9 1 2

2014

BondsNon-Bank (Shdw Banks)Local Bank Loan

RMB. BNEquityForeign Bank LoanTotal Social Funds

2015 2016 20171 3 6 9 1 2 3 6 9 1 2 1 3 6

16

15

14

13

12

11

10

9

8

7

M2 rhs

6 9 12 6 9 123 6 9 123 3 6 36 9 1236 9 12 6 9 12332014 2015 2016 201720132011 2012

140

120

100

80

60

40

20

0

20

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

moneterakomodatif

Monetary Condition Index (MCI), rhs

M1, lhs

M2, lhs

Indeks (2007=100)%yoy2-

Jan-

142-

Mar

-14

2-M

ay-1

42-

Jul-1

42-

Sep-

142-

Nov

-14

2-Ja

n-15

2-M

ar-1

52-

May

-15

2-Ju

l-15

2-Se

p-15

2-N

ov-1

52-

Jan-

162-

Mar

-16

2-M

ay-1

62-

Jul-1

62-

Sep-

162-

Nov

-16

2-Ja

n-17

2-M

ar-1

72-

May

-17

2-Ju

l-17

OMO (Net Injection), lhs

CNY Triliun %

Fixing repo Rates 7 Days, rhs

7

6

5

4

3

2

1

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

8

6

4

2

0

PBOC 7-day reverse repo

Interest rate on excess reserves

7-day rate on SLF

Jan-2014 Jul-2014 Jan-2015 Jul-2015 Jan-2016 Jun-2017Jul-2016

Sumber: Bloomberg

Grafik Total Pembiayaan

Sumber: Bloomberg

Grafik Indikator Kebijakan Moneter

Sumber: Bloomberg LP; CEIC Data Company Ltd; dan IMF staff estimates

Grafik Suku Bunga Jangka Pendek PBOC

Sumber: Bloomberg

Grafik Nilai Operasi Pasar Terbuka

dan Suku Bunga Pasar Keuangan


85

IV 2017 meyakini bahwa target Tiongkok

untuk mencapai PDB 2020 hingga dua kali

lipat PDB 2010 akan tercapai.

Namun, tantangan (downside

risks) ke depan tidak mudah. Risiko

pencapaian target pertumbuhan yang

cukup mengkhawatirkan datang dari sektor

keuangan, terutama terkait tekanan likuiditas

di pasar uang antar bank dan burst produk-

produk keuangan terkait shadow banking

atau wealth management product (WMP).

Dari sisi eksternal, meski tekanan outflows

saat ini berkurang, tekanan tersebut tidak

hilang sama sekali. Risiko diperkirakan

kembali muncul jika negara-negara maju

mengakselerasi normalisasi kebijakan

moneternya. Selain itu, level utang yang

terekspansi melalui kuasi fiskal dapat semakin

menyuburkan aktivitas produksi yang tidak

efisien. Risiko deglobalisasi juga semakin

mengancam. Tindakan proteksionisme dari

suatu negara dapat dengan mudah menyebar

ke negara lain melalui tindakan balasan atau

retaliasi, sehingga dapat mengakibatkan tren

deglobalisasi secara luas. Dengan tingginya

intensitas global value chain saat ini, maka

dampak dari globalisasi terhadap produksi

dan konsumsi akan semakin besar.

Upside risk terhadap outlook

dapat muncul baik dari kebijakan jangka

pendek maupun jangka panjang. Ruang

fiskal yang masih memadai dapat mendorong

pertumbuhan, meski pemanfaatannya tidak

dapat terlalu luas karena dibatasi dengan level

utang korporasi yang sudah tinggi. Di sisi lain,

dengan menjaga pace reformasi struktural,

Pertumbuhan jangka pendek

dan menengah Tiongkok diperkirakan

membaik. Pemerintah Tiongkok dinilai mampu

menjaga momentum pertumbuhan, stabilitas,

sekaligus memperlihatkan kemajuan dalam

pelaksanaan reformasi struktural. IMF merevisi

ke atas outlook pertumbuhan Tiongkok

menjadi 6,7% pada 2017 dan 6,4% pada

2018, masing-masing meningkat dari 6,6%

dan 6,2% pada outlook sebelumnya (April

2017) Outlook ini lebih tinggi dibandingkan

target pemerintah –maupun ADB dan OECD-

yang sebesar 6,5%. IMF dalam asesmen Article

2014 2015 2016 20176 9 12 6 9 1231 6 9 1231 3131 6

20136 9 1231

20126 9 1231

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

50.0

40.0

30.0

20.0

10.0

0.0

-10.0

-20.0

%yoy %yoy

Vol. Penjualan, rhsHarga Rata2, lhsHarga lainnya, lhs

Harga Tier 1, lhsHarga Tier 2, lhs

50

45

40

35

30

20

15

10

5

01 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1

2015201420132012 2016 2017

%PDB %PDB

Penerimaan, rhsPengeluaran, rhsUtang Pemerintah, lhs

Pengeluaran-Penerimaan, rhs4 per. Mov. Avg. (Pengeluaran-Penerimaan, rhs)

Sumber: Bloomberg

Grafik Sektor Real Estate

Sumber: Bloomberg

Grafik Keseimbangan Fiskal


86

2.6. INDIA

Memasuki triwulan kedua 2017,

perlambatan ekonomi India terus berlanjut.

PDB TW2-17 membukukan pertumbuhan

sebesar 5,7% yoy, turun dari 6,1% pada

TW1-17. Angka pertumbuhan ini bahkan

menjadi yang terendah sejak 2014 dan jauh

di bawah ekspektasi (6,5%-6,8%). Berbagai

kebijakan pemerintah seperti demonetisasi,98

98 Demonetisasi adalah kebijakan untuk menarik pecahan uang lama (INR 500 dan 1000) dan menggantikan dengan uang kertas seri pecahan baru. Kebijakan demonetisasi disosialisasikan pada 8 November 2016 dan mulai berlaku sejak 9 November 2016 hingga 30 Desember 2016.

di luar negeri akan menjadi peluang untuk

menyerap kelebihan pasokan dari dalam

negeri. Jika pemerintah mengombinasikan

berbagai langkah tersebut secara konsisten

maka prospek ekonomi Tiongkok akan

semakin kuat baik jangka pendek maupun

jangka menengah.

maka pemerintah mengamankan target

pertumbuhan jangka menengah. Reformasi

struktural berupa penurunan kapasitas akan

semakin efektif jika dikombinasikan dengan

inisiatif yang lebih jangka panjang seperti

Belt and Road Initiative (BRI). BRI yang

mendorong terlaksananya investasi Tiongkok

Tabel Outlook Ekonomi

PDB Inflasi

2017 2018 2017 2018

Consensus Forecast 6,7 6,3 1,8 2,1

IMF 6,7 6,4 2,4 2,3

Bank Pembangunan Asia 6,5 6,2 2,4 2,8

OECD 6,5 6,3 - -

Target Pemerintah 6,5 - 3.0 -

Median 6,5 6,3 2,4 2,5

Sumber: Consensus Forecast, IMF-WEO, ADB-ADO, OECD.

implementasi GST dan Real Estate Act99

menyebabkan ‘short term shock’ bagi

perekonomian domestik, sehingga menekan

konsumsi dan investasi swasta. Sementara

itu, polemik di sektor peternakan kawasan

Uttar Pradesh menjadi salah satu pemicu

penurunan output di sektor pertanian.

Pertumbuhan yang melambat diikuti

oleh penurunan inflasi yang cukup signifikan,

yaitu dari 3,9% di akhir TW1-17 menjadi 1,5%

di akhir TW2-17, meski kembali meningkat

99 Real Estate Act merupakan kebijakan sektor perumahan yang diterapkan pemerintah sejak 2016, yang dinilai sangat mengedepankan kepentingan konsumen dan cenderung merugikan para pengembang.


87

oleh kondisi likuiditas yang kembali normal

pasca demonetisasi, kenaikan tunjangan

PNS, menurunnya suku bunga kredit, serta

penerapan GST yang tarif pajaknya relatif

menurun.

Meksipun diprediksi membaik,

berbagai tantangan masih membayangi

pertumbuhan ekonomi India ke depan.

Downside risk internal datang dari twin

balance-sheet problem (non performing asset

perbankan serta overleverage balance sheet

korporasi) yang dapat mengganggu investasi.

Sedangkan dari sisi eksternal, rencana balance

sheet reduction Amerika Serikat dapat

memengaruhi aliran modal asing ke India dan

mengakibatkan instabilitas nilai tukar.

Performa ekonomi India kembali

melambat pada TW2-17, setelah

mengalami pelemahan dalam empat

triwulan terakhir. PDB TW2-17 hanya

tumbuh 5,7% yoy, menurun dibandingkan

triwulan sebelumnya (6,1%) dan merupakan

yang terendah sejak 2014. Berbagai kebijakan

yang diambil pemerintah menimbulkan short

term shock baik bagi aktivitas konsumsi

maupun investasi. Konsumsi masyarakat

tumbuh melambat menjadi 6,7% yoy, dari

7,3% pada TW1-17, tertekan lagging effect

kebijakan demonetisasi rupee. Di samping

itu, ketidakpastian sebelum implementasi

GST menyebabkan masyarakat memilih untuk

menunda aktivitas konsumsi dan pelaku bisnis

menangguhkan keputusan bisnis. Sementara

itu, pertumbuhan belanja pemerintah

melambat pasca berakhirnya periode

pemilihan kepala daerah menjadi 17,2%,

menjadi 2,4% pada Juli 2017. Selain karena

penurunan permintaan, penurunan inflasi juga

disebabkan oleh pasokan yang meningkat,

pemberian diskon, dan implementasi GST.

Perkembangan tersebut menjadikan inflasi

berada di sekitar batas bawah target inflasi

4%±2%. Inflasi yang rendah mendorong RBI

untuk melonggarkan kebijakan moneternya

dengan memangkas suku bunga kebijakan

sebesar 25 bps, menjadi 6% pada Agustus

2017.

Perkembangan di sektor eksternal

menunjukkan laju pertumbuhan ekspor

termoderasi menjadi 10,8% yoy pada TW2-

17, setelah tumbuh impresif pada triwulan

sebelumnya (16,7%). Melambatnya ekspor

dipengaruhi oleh penurunan harga komoditas

(minyak dan bijih besi) dan penurunan daya

saing ekspor akibat apresiasi nilai tukar rupee.

Di sisi lain, impor tumbuh semakin tinggi yang

didorong oleh adanya musim perayaan dan

antisipasi kenaikan pajak perhiasan dalam

mekanisme GST. Dengan perkembangan

tersebut, defisit neraca perdagangan pada

TW2-17 cenderung melebar dibandingkan

triwulan sebelumnya.

Mencermati berbagai perkembangan

tersebut, pertumbuhan ekonomi pada

FY17/18 diperkirakan akan membaik dalam

level moderat. RBI memproyeksikan ekonomi

India akan tumbuh 7,3% pada FY17/18 (lebih

rendah dari proyeksi sebelumnya sebesar

7,4%). Sementara IMF memperkirakan

pertumbuhan ekonomi India akan mencapai

7,2% pada tahun FY17/18 dan 7,7%

FY18/19. Perbaikan ekonomi akan ditopang


88

Sejalan dengan pelemahan

ekonomi, aktivitas ekspor turun drastis

ke level 1,2% pada TW2-17, setelah

tumbuh double-digit (10,3%) pada TW1-

17. Pelemahan tersebut sangat dipengaruhi

oleh penurunan harga komoditas (minyak

dunia dan bijih besi) global. Semetara impor

tetap tumbuh tinggi 13,4% (dari 11,9% pada

TW1-17) akibat tingginya permintaan emas

sebelum implementasi GST.

dari 31,9% pada TW1-17, meski tetap tumbuh

di level yang tinggi. Pengeluaran pemerintah

terdorong realisasi berbagai proyek infrastruktur

dan front loading pembayaran subsidi.

Nuansa gloomy masih meliputi

aktivitas investasi India yang tumbuh

rendah 1,6% yoy, meski berhasil keluar dari

zona kontraksi pada triwulan sebelumnya

(-2,1%). Tingginya utang bermasalah

menyebabkan perbankan semakin selektif dan

membatasi pemberian kredit. Implementasi

kebijakan di sektor perumahan (Real Estate

Act) yang dilakukan secara bertahap sejak

2016 dinilai membebani pelaku usaha sehingga

berdampak negatif pada aktivitas di sektor

perumahan.100

Tingginya output hasil subsektor

pertanian di tengah cuaca kondusif belum

mampu mengompensasi penurunan

subsektor peternakan India. Gangguan

produksi peternakan di wilayah Uttar Pradesh

mempengaruhi kinerja sektor pertanian

nasional. Output sektor pertanian melambat

signifikan menjadi 2,3% (dari 5,2% pada

TW1-17). Pemerintah daerah Uttar Pradesh101

menutup rumah potong hewan secara besar-

besaran dengan alasan tidak memiliki izin

dan dugaan praktik ilegal penjualan daging

sapi (hewan dilindungi di India). Penutupan

ini diikuti dengan aksi mogok kerja oleh para

penjual daging.

100 Salah satu peraturan yang dinilai merugikan pengembang adalah pengenaan denda atas keterlambatan proyek.

101 Uttar Pradesh merupakan kawasan penghasil daging olahan terbesar di India dan mayoritas untuk tujuan ekspor.

10,0

5,0

15,0

0,0

-5,0

-10,0

%yoy

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2014 2015 2016

Q1

2017

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2Q1 Q3

2013

Q2 Q4

Sumber: Bloomberg

InvestasiStat DiscpKonsumsi Pemerintah

Ekspor NetoKonsumsi SwastaPDB

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2014 2015 2016

Q1

2017

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2Q1 Q3

2013

Q2 Q4

10,0

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

%yoy Pertanian Industri Jasa PDB

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan Ekonomi

Berdasarkan Pengeluaran

Sumber: Bloomberg

Pertumbuhan Ekonomi (Gross Value

Added) Berdasarkan Sektoral


89

penurunan output pertambangan dan

manufaktur.103 Secara subsektor, produksi

kelompok capital goods mengalami kontraksi

di tengah aktivitas investasi yang masih lesu.

Kondisi ini sejalan dengan indikator eight core

infrastructure industries yang termoderasi

menjadi 2,4%, dari 3,1% pada TW1-17,

yang dipicu oleh perlambatan produksi

industri semen, baja (barometer aktivitas

konstruksi) serta gas alam. Hal ini di antaranya

terpengaruh sikap pelaku usaha yang memilih

destocking menjelang penerapan GST pada

awal Juli 2017.

103 Output pertambangan dan manufaktur masing-masing melambat menjadi 1,3% dan 1,8% pada TWII-17 (dari 7,9% dan 2,2% pada TW1-17).

Pasca berakhirnya periode

demonetisasi, aturan penarikan uang

dari tabungan dilonggarkan guna

menggiatkan kembali aktivitas konsumsi

masyarakat. Penjualan kendaraan tumbuh

6,0% yoy pada TW2-17, setelah berada di

zona kontraksi pada triwulan sebelumnya

(-0,8%). Perbaikan terjadi pada penjualan

kendaraan roda dua -barometer rural

demand- yang naik ke level 7,7% (dari -2,4%

pada TW1-17). Kondisi ini mengindikasikan

terjadinya pemulihan ekonomi di kawasan

pedesaan didukung musim monsoon yang

baik. Akselerasi juga terjadi pada penjualan

kendaraan komersial sebagai imbas

pemberian diskon dari dealer menjelang

pergantian aturan tentang emisi kendaraan

(BS-III ke BS-IV). Sementara itu, ekspansi

penjualan kendaraan roda dua dan passenger

vehicle sempat melambat signifikan pada Juni

2017 sebagai imbas penundaan konsumsi

oleh masyarakat menjelang implementasi

GST.102 Meski aktivitas konsumsi belum

menunjukkan perbaikan secara signifikan,

persepsi masyarakat terhadap prospek

ekonomi India menguat seperti tergambar

pada survei kepercayaan konsumen –future

situation index- yang naik menjadi 123,4

pada TW2-17, dari 121,7 pada TW1-17.

Berbeda dengan konsumsi,

kinerja produksi kembali menunjukkan

perlambatan pada TW2-17. Pertumbuhan

produksi industri TW2-17 melambat menjadi

2,1%, dari 2,6% pada TW1-17, akibat

102 Implementasi GST akan mengurangi pajak beberapa kelompok kendaraan.

2015 2016 2017

3 96 12 3 96 12 3 6

50

40

30

20

10

0-10

-20-30

-40

Motor Vehicle SalesTh ree Wheelers

Passeger VehicleTwo Wheelers

%yoy

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2014 2015 2016

Q1

2017

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

140

130

120

110

100

90

80

70

109,7

123,4

OPTIMIS

PESIMIS

Grafik Consumer Confidence



90

Performa ekspor India mengalami

kemerosotan pada TW2-17. Rata-rata

pertumbuhan ekspor pada TW2-17 tercatat

sebesar 10,8% yoy, turun cukup signifikan

dari triwulan sebelumnya yang mencapai

16,5%. Melambatnya transaksi perdagangan

India terpengaruh harga komoditas (minyak

dan bijih besi) yang kembali melemah.

Tren penurunan harga menyebabkan mitra

dagang utama India, Tiongkok, memilih

mendapatkan bijih besi104 yang lebih

berkualitas dari Australia dengan harga relatif

sama. Di samping itu, daya saing ekspor

India juga menurun sejalan dengan apresiasi

nilai tukar INR yang berlangsung sejak awal

2017.105

Di sisi lain, akselerasi

pertumbuhan impor masih berlanjut

hingga mencapai 33,7% yoy, dari 25,9%

pada TW1-17. Akselerasi terutama terjadi

pada komoditi emas yang secara rata-rata

tumbuh 183,7% yoy, dari 149,0% pada

TW1-17. Beberapa faktor yang memengaruhi

104 Rata-rata pertumbuhan ekspor bijih besi India pada TW2-17 turun drastis menjadi 97%, dari 843% pada TW1-17.

105 Hingga 30 Juni 2017, nilai tukar INR telah menguat 4,9% year-to-date mencapai INR 64,6 per USD.

Meskipun diliputi ketidakpastian,

aktivitas bisnis ke depan diproyeksikan

membaik. Kondisi ini tergambar dari

Purchasing Manager Index (PMI) manufaktur

yang naik menjadi 51,7, dari 51,2 pada TW1-

17. Sektor jasa juga menunjukkan perbaikan,

yang ditunjukkan oleh kenaikan PMI sektor

jasa menjadi 51,9 dari 50,2 pada TW1-17.

Kondisi ini sejalan dengan pemulihan likuiditas

dan dimulainya sistem perpajakan baru (GST).

Dengan perkembangan ini, PMI komposit

naik ke level 52,2 pada TW2-17, dari triwulan

sebelumnya (50,8). Penguatan ini semakin

menguatkan dugaan bahwa dampak dari

demonetisasi yang sempat mengakibatkan

cash crunch mulai berkurang dan dampak

GST hanya bersifat temporer.

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

Industrial Production Index (IPI)Industrial Production Index: MiningIndustrial Production Index: ManufacturingIndustrial Production Index: Electricity

%yoy

Jun-

14Au

g-14

Oct

-14

Dec-

14Fe

b-15

Apr-1

5Ju

n-15

Aug-

15O

ct-1

5De

c-15

Feb-

16Ap

r-16

Jun-

16Au

g-16

Oct

-16

Dec-

16Fe

b-17

Apr-1

7Ju

n-17

30

20

10

0

-10

-20

Sumber: Bloomberg

Eight Core IndustriesRefined PetroleumCement

Coal SteelElectricity

%yoy

Aug

-14

Oct

-14

Dec

-14

Feb-

15A

pr-1

5Ju

n-15

Aug

-15

Oct

-15

Dec

-15

Feb-

16A

pr-1

6Ju

n-16

Aug

-16

Oct

-16

Dec

-16

Feb-

17A

pr-1

7Ju

n-17

58

56

54

52

50

48

46

44

PMI Manufacturing PMI Services PMI CompositeIndeks

Grafik Industrial Production

Grafik Purchasing Manager Index

Grafik Eight Core

Infrastructure Industries


91

tingginya permintaan emas antara lain

adalah penyelenggaraan festival keagamaan

Akshaya Tritiya, antisipasi kenaikan pajak

perhiasan dalam sistem GST baru,106 serta

low base effect.107 Selain itu, koreksi harga

komoditas menyebabkan pertumbuhan

impor bahan bakar relatif melambat. Dengan

perkembangan tersebut, defisit neraca

perdagangan pada TW2-17 melebar menjadi

–USD40,05 miliar, dari -USD29,2 miliar pada

TW1-17.

Pemulihan ekonomi domestik,

stabilitas politik, dan berlanjutnya

momentum reformasi berhasil

mendorong peningkatan capital inflows

ke India. Derasnya aliran dana yang masuk

ke pasar domestik memberikan dorongan

pada penguatan nilai tukar INR. Rata-rata

nilai tukar pada TW2-17 mencapai INR 64,9

per USD atau terapresiasi 3,8% dibandingkan

TW1-17. Kemenangan partai Bharatiya Janata

Party (BJP) di sejumlah pemilihan daerah

dinilai semakin mengukuhkan Narendra Modi

untuk terpilih kembali dalam Pemilu 2019

dan memberi kepastian berlanjutnya program

reformasi struktural di India. Implementasi

GST sebagai bagian dari reformasi perpajakan

India juga berhasil meningkatkan keyakinan

investor. Tingginya aliran modal masuk

berkolerasi positif pada cadangan devisa

yang mencapai USD386 miliar pada akhir

Juni 2017, atau naik USD16 miliar dari Maret

106 Penerapan GST menyebabkan total tax and duties komoditi emas naik menjadi ±14% (dari 12,4%).

107 Pemberlakuan pajak tambahan atas pembelian perhiasaan pada TW2-16 sempat meredam permintaan emas masyarakat India.

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17

6050403020100

-10-20-30-40

0-2-4-6-8

-10-12-14-16-18

%yoy USD BN

Trade Balance, rhsImpor, lhs6 per. Mov. Avg. (Impor, lhs)

Ekspor, lhs6 per. Mov. Avg. (Ekspor, lhs)

2015 2016 20173 96 12 3 96 12 3 6

16,00

14,00

12,00

10,00

8,00

6,00

4,00

2,00

0,00

680,0

580,0

480,0

380,0

280,0

180,0

80,0

-20,0

-120,0

USD/MN %yoy

Sumber: Bloomberg

Impor Emas , lhsImpor Minyak , lhs

Impor Emas (yoy), rhsImpor Minyak (yoy), rhs

Feb-

15M

ar-1

5A

pr-1

5M

ay-1

5Ju

n-15

Jul-1

5A

ug-1

5Se

p-15

Oct

-15

Nov

-15

Dec

-15

Jan-

16Fe

b-16

Mar

-16

Apr

-16

May

-16

Jun-

16Ju

l-16

Aug

-16

Sep-

16O

ct-1

6N

ov-1

6D

ec-1

6Ja

n-17

Feb-

17M

ar-1

7A

pr-1

7M

ay-1

7Ju

n-17

70

68

66

64

62

60

58

Sumber: Bloomberg

INR/USD

Rupee, lhs Quarterly Average

Jun-

14A

ug-1

4O

ct-1

4D

ec-1

4Fe

b-15

Apr

-15

Jun-

15A

ug-1

5O

ct-1

5D

ec-1

5Fe

b-16

Apr

-16

Jun-

16A

ug-1

6O

ct-1

6D

ec-1

6Fe

b-17

Apr

-17

Jun-

17

400380360340320300280260240220200

Sumber: Bloomberg

USD BN

Grafik Neraca Perdagangan

Grafik Nilai Tukar


Grafik Impor Minyak dan Emas


92

periode yang sama FY sebelumnya (61,1%).

Sampai dengan Juni 2017, total penerimaan

masih relatif rendah yakni 13,1% BE, naik

tipis dibandingkan 12,8% pada periode yang

sama FY16/17. Sementara total pengeluaran

mencapai 30,3% BE (meningkat dibandingkan

BE FY16/17 yang sebesar 25%) terpengaruh

front loading pembayaran subsidi pada

trimester pertama serta keputusan beberapa

pemerintah daerah (Uttar Pradesh, Punjab

dan Maharashtra) untuk melakukan loan

waiver pada utang bermasalah para petani.109

109 Pembebasan utang bermasalah para petani sebagai pemenuhan janji kampanye partai BJP yang memenangkan pemilihan daerah awal 2017. Total debt relief ketiga daerah tersebut telah mencapai INR 770 miliar (0,5% PDB India FY16/17) dan menuai kontraversi oleh sejumlah pihak.

2017. Posisi cadangan devisa yang lebih tinggi

meningkatkan kapasitas RBI untuk menahan

volatilitas nilai tukar jika terjadi gejolak di

pasar keuangan global.

Produksi sayuran yang melimpah

menyebabkan penurunan harga makanan

dan mengurangi tekanan inflasi di tingkat

konsumen. Rata-rata inflasi CPI pada TW2-

17 sebesar 2,2% yoy, melambat dari 3,6%

pada TW1-17. Penurunan CPI terjadi pada

sebagian kelompok barang, khususnya

kelompok makanan yang memasuki zona

deflasi.108 Perlambatan inflasi juga terjadi pada

kelompok barang lainnya di tengah maraknya

penawaran diskon oleh para retailer guna

menghapus inventory sebelum implementasi

GST. Jatuhnya harga bahan makanan yang

merupakan bagian dari input cost produksi

turut menahan pergerakan indeks harga

pedagang besar (Wholesale Price Index atau

WPI). Inflasi di tingkat wholesaler turun pada

TW2-17 menjadi 2,3%, setelah tumbuh 5,9%

pada TW1-17. Kondisi ini menyebabkan

inflasi bergerak mendekati batas bawah dari

target yang ingin dicapai RBI (4±2%).

Pengeluaran pemerintah yang

meningkat lebih tinggi dibandingkan

penerimaan mengakibatkan defisit

fiskal melebar. Sepanjang 3 bulan pertama

FY17/18 (April – Juni 2017), defisit fiskal

mencapai INR4,4 triliun atau 80,8% dari

Budget Estimates (BE). Realisasi anggaran

tersebut lebih tinggi apabila dibandingkan

108 Harga kelompok makanan dan minuman (bobot 45%) terdeflasi -0,03% pada TW2-17, dari tumbuh 2,1% pada TW1-17.

76543210

-1

Feb-

15

Aprl-1

5

Jun-

15

Aug-1

5

Oct-15

Dec-1

5

Feb-

16

Aprl-1

6

Jun-

16

Aug-1

6

Oct-16

Dec-1

6

Feb-

17

Aprl-1

7

Jun-

17

%yoy

Sumber: Bloomberg

Food and BeveragesFuels & LightningClothing & Beverages

CPI

Tobacco and Alcoholic BevHousingMiscellaneous

Oct

-15

Nov

-15

Dec

-15

Jan-

16Fe

b-16

Mar

-16

Apr

-16

May

-16

Jun-

16Ju

l-16

Aug

-16

Sep-

16O

ct-1

6N

ov-1

6D

ec-1

6Ja

n-17

Feb-

17M

ar-1

7A

pr-1

7M

ay-1

7Ju

n-17

Sumber: Bloomberg

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

30

20

10

0

-10

-20

-30

%yoy %yoyWPI, lhsWPI Primary Articles, rhsWPI Fuel, Power & Light, rhsWPI Manufactured Products, rhs

Grafik Indeks Harga Konsumen

Grafik Indeks Harga Pedagang Besar


93

Patel, menilai bahwa keputusan ini sebagai

upaya mencapai stabilitas makroekonomi,

khususnya inflasi, yang bergerak di sekitar

batas bawah target. Suku bunga repurchase

rate, reverse repo, dan marginal standing

facility masing-masing turun 25 bps menjadi

5,75% dan 6,75%. Meski dilakukan

penurunan suku bunga, RBI menyatakan

stance kebijakan moneter tetap neutral untuk

antisipasi kenaikan inflasi.

Pemerintah memberlakukan

kenaikan tunjangan PNS merujuk pada

rekomendasi 7th Central Pay Commission

untuk meningkatkan kesejahteraan

pegawai. Setelah melalui proses panjang,

penetapan tunjangan PNS baru efektif berlaku

sejak Juli 2017. Komponen kenaikan terbesar

terjadi pada house rent allowance (tunjangan

perumahan) yang dibedakan berdasarkan

lokasi. Pembagian tunjangan baru

diperkirakan mampu menstimulasi konsumsi

masyarakat, namun di saat bersamaan juga

memberi tekanan pada inflasi (Tabel ...)

Meskipun bertujuan membantu kawasan

pedesaan, RBI menilai program ‘loan waiver’

berpotensi memunculkan moral hazard di

kalangan debitor.

Defisit fiskal cenderung menyempit

pada Juni 2017 dan meningkatkan

optimisme pemerintah terhadap

pencapaian target defisit FY17/18

sebesar 3,2% dari PDB. Melalui penerapan

GST, pertumbuhan ekonomi diperkirakan

terakselerasi sehingga turut meningkatkan

tax collection. Dampak penerapan GST

terhadap pertumbuhan dalam jangka pendek

dapat melalui dua jalur yakni (i) menurunkan

tax rate yang berdampak kepada multipier

effect konsumsi/PDB, (ii) meningkatkan

efisiensi dan produktivitas melalui simplifikasi

sistem perpajakan.

Di tengah tren penurunan inflasi

dan berlanjutnya pelemahan investasi,

Bank Sentral India (RBI) dalam pertemuan

Monetary Policy Meeting Agustus 2017

memutuskan untuk memangkas suku

bunga kebijakannya. Gubernur RBI, Urjit

Tabel .... Besaran Tunjangan PNS 2017

Jenis Tunjangan Jumlah/bulan

House Rent Allowance Naik 24%; 16%; dan 8% dari gaji pokok

(dibedakan berdasarkan region).

Medical Allowance for

Pensioners

Naik menjadi INR 1000 dari INR 500 .

Patient care Allowance Naik menjadi INR 5300 dari INR 2100. .

Siachen Allowance1 Naik menjadi INR30 ribu dari INR 14 ribu bagi para

tentara.


94

Dalam upaya menurunkan NPA,

bank sentral dan pemerintah secara aktif

telah menerapkan berbagai kebijakan

untuk mengatasi kredit bermasalah. Pada

2002, pemerintah menerbitkan Securitisation

and Reconstruction of Financial Assets and

Enforcement of Security Interest Act yang

memungkinkan bank mengambil alih aset

jaminan debitur dalam rangka recovery kredit

secara langsung, tanpa melalui Debts Recover

Tribunal (DRT).110 Ketentuan ini berlaku untuk

utang di atas INR100 ribu dan remaining

debt di atas 20% pokok. Pemerintah juga

menerbitkan undang-undang Insolvency

and Bankruptcy pada tahun 2016 yang

menetapkan batas waktu 180 hari bagi

kreditur untuk melakukan restrukturisasi

utang, sebelum dilakukan likuidasi aset.

Meskipun telah diterbitkan berbagai

kebijakan, hingga saat ini upaya tersebut

dinilai belum efektif mengatasi tingginya

NPA. Bahkan, RBI memproyeksikan NPA akan

berlanjut naik ke level 9,9% pada September

2017 dan 10,2% pada Maret 2018.

Mencermati perkembangan situasi

internal dan eksternal ekonomi India,

serta stimulus pemerintah, pertumbuhan

ekonomi diproyeksikan terakselerasi

pada FY17/18 dan FY18/19. IMF dalam

WEO Juli 2017 mempertahankan outlook

pertumbuhan ekonomi India sebesar 7,2%

pada tahun FY17/18 dan 7,7% FY18/19.

Perkiraan IMF merefleksikan optimisme

110 DRT merupakan lembaga yang bertugas untuk mempercepat penyelesaian kredit bermasalah bank maupun lembaga keuangan.

Kondisi balance sheet perbankan

India yang diwarnai dengan kredit

bermasalah merupakan salah satu faktor

penyebab vulnerabilitas utama bagi

perekonomian domestik. Pada Maret

2017, gross non performing asset (NPA)

melonjak ke level 9,6% (dari 9,1% pada

September 2016). Berdasarkan kelompok

bank, sebagian besar NPA (88%) dimiliki oleh

Public Sector Bank, sementara secara sektoral,

NPA terbesar terjadi pada sektor industri

pertanian, jasa, dan retail. Peningkatan NPA

secara persisten selain dapat meningkatkan

risiko keuangan, juga memengaruhi lending

capacity perbankan sehingga dalam jangka

panjang berdampak negatif bagi investasi

serta pertumbuhan ekonomi.

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

-2500

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Jun-

15

Sep-

15

Dec

-15

Jun-

15

Sep-

16

Dec

-16

Jun-

16

Sep-

16

Dec

-17

Jun-

17

Miliar INR

Sumber: Bloomberg

10

9

8

7

6

5

4

Feb-

14A

pr-1

4Ju

n-14

Aug

-14

Oct

-14

Dec

-14

Feb-

15A

pr-1

5Ju

n-15

Aug

-15

Oct

-15

Dec

-15

Feb-

16A

pr-1

6Ju

n-16

Aug

-16

Oct

-16

Dec

-16

Feb-

17A

pr-1

7Ju

n-17

Aug

-17

Sumber: Bloomberg

Reverse Repo Rate Repurchase Rate Marginal standing Facility%

Grafik Defisit Fiskal

Grafik Suku Bunga Kebijakan


95

otoritas perlu mencermati rencana balance

sheet reduction Amerika Serikat yang

dapat memengaruhi aliran dana keluar dan

berdampak pada depresiasi nilai tukar.

terhadap kondisi likuiditas yang kembali

normal, kenaikan tunjangan PNS, serta

menurunnya suku bunga kredit. Di samping

itu, harga minyak dunia yang bertahan lebih

lama di level rendah serta implementasi GST

mendorong sentimen positif investor di pasar

obligasi.

Sementara itu, RBI dalam policy

meeting Juni 2017 tidak seoptimis

sebelumnya dan merevisi ke bawah

outlook ekonomi India. Pertumbuhan

ekonomi India diproyeksikan tumbuh 7,3%

pada FY17/18 (lebih rendah dari 7,4% pada

proyeksi sebelumnya). RBI juga memangkas

prediksi CPI ke depan imbas laju inflasi yang

berada di bawah ekspektasi dalam beberapa

bulan terakhir. CPI diperkirakan berada pada

kisaran 2,0%-3,5% pada paruh pertama

FY17/18 di tengah suplai bahan makanan

yang melimpah serta tren harga komoditas

yang kembali melemah. IHK baru akan

kembali meningkat pada paruh kedua 2017

sebesar 3,5%-4,5%.111 Beberapa faktor

pendorong akselerasi inflasi adalah bantuan

fiskal bagi petani serta kenaikan tunjangan

PNS yang mendorong demand pull inflation.

Sejumlah risiko masih membayangi

pertumbuhan ekonomi India ke depan.

Dari dalam negeri, kontribusi sektor investasi

berisiko terganggu apabila twin balance

sheet (non performing asset perbankan dan

overleverage balance sheet korporasi) belum

terselesaikan. Sedangkan dari sisi eksternal,

111 RBI sebelumnya memproyeksikan inflasi pada kisaran 4,5% pada paruh pertama 2017 dan meningkat ke level 5% pada paruh kedua 2017.

2.7 ASEAN-5

Memasuki triwulan kedua 2017,

perekonomian ASEAN-5 diliputi nuansa

optimisme. Laju pertumbuhan masing-

masing negara pada TW2-17 berhasil

melampaui triwulan sebelumnya. Secara

umum, perbaikan ekonomi di Malaysia,

Singapura maupun Thailand lebih ditopang

oleh konsumsi domestik dan permintaan

eksternal yang solid. Kondisi ini juga tercermin

dari penjualan ritel dan kinerja ekspor yang

tumbuh tinggi di periode laporan. Berbeda

dengan negara peers, performa ekonomi

Filipina yang mengesankan pada TW2-17

lebih didorong realisasi berbagai proyek

mega infrastruktur pemerintah. Sementara

pertumbuhan Viet Nam didorong kenaikan

output sektor industri.

Pada triwulan laporan, berlanjutnya

penguatan permintaan global serta tren

perputaran siklus teknologi yang semakin

pendek terefleksi pada akselerasi sisi

eksternal ASEAN-5. Kinerja ekspor berhasil

membukukan pertumbuhan impresif selaras

dengan tren pemulihan ekonomi mitra dagang

utama. Di sisi lain, tren harga komoditas yang

kembali melemah menyebabkan akselerasi

impor kawasan ASEAN-5 cenderung mereda.

Harga komoditas juga menjadi faktor utama

yang menahan kenaikan inflasi sehingga

secara umum inflasi di negara ASEAN-5


96

sektor rumah tangga, dan kredit macet.

Risiko domestik yang bersifat idiosinkratik

juga dihadapi oleh individu negara, seperti

pemilu dan 1MDB yang membayangi outlook

Malaysia serta risiko inflasi pascaimplementasi

reformasi perpajakan dan pemulangan

sejumlah tenaga kerja dari luar negeri yang

dihadapi oleh Filipina.

Perekonomian ASEAN-5 pada TW2-

17 menunjukkan pergerakan yang positif.

Setelah mengalami perlambatan selama tiga

triwulan terakhir, Filipina berhasil mencapai

pertumbuhan tertinggi di ASEAN sebesar

6,5% yoy, naik tipis dari 6,4% pada TW1-17.

Realisasi berbagai proyek mega infrastruktur

pemerintah meningkatkan belanja pemerintah

hingga 7,1%, naik pesat dari 0,1% pada TW1-

17. Secara sektoral, kinerja positif terjadi pada

kelompok pertanian yang tumbuh 6,3%, dari

4,9% pada TW1-17. Cuaca yang kondusif

membantu meningkatkan hasil panen

terutama beras dan jagung.

Pertumbuhan tertinggi kedua

dicatatkan oleh Viet Nam yang

terakselerasi menjadi 6,2%, dari 5,2%

pada TW1-17. Akselerasi terutama ditopang

kenaikan output sektor industri112 di tengah

upaya perusahaan teknologi Samsung113

mengembalikan reputasinya melalui produksi

smartphone tipe terbaru. 114 Sektor jasa

112 Sektor industri Viet Nam menurun ke level 4,6% pada TW1-17 (dari 7,6% pada TW4-16).

113 Samsung memiliki beberapa pabrik besar di Viet Nam. 114 Di awal 2017, Samsung terpaksa melakukan

penarikan seluruh smartphone jenis Galaxy S7 di pasar global dan memberhentikan produksinya karena alasan keamanan.

mengalami penurunan. Kebijakan moneter

juga cenderung dipertahankan oleh bank

sentral di kawasan untuk menopang

kinerja perekonomian domestik di tengah

faktor ketidakpastian global yang masih

membayangi. Kebijakan moneter yang lebih

akomodatif bahkan dilakukan oleh otoritas

moneter Vietnam untuk menstimulasi

ekonomi domestik di tengah persoalan kredit

macet.

Kinerja perekonomian ASEAN yang

cenderung membaik di tengah perbaikan

siklikal global melandasi keyakinan terhadap

outlook perekonomian yang tetap kuat.

IMF merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi

Malaysia, Thailand, dan Singapura di 2017.

Sementara, pertumbuhan ekonomi Filipina

dan Vietnam dikoreksi ke bawah namun masih

berada pada level yang cukup tinggi. Berbagai

risiko dapat menahan prospek pertumbuhan

ekonomi ke depan, baik dari sisi eksternal

maupun domestik. Risiko eksternal berasal

dari kemungkinan kenaikan suku bunga

the Fed, kebijakan proteksi perdagangan

AS, proses negosiasi Brexit, pemilu Eropa,

rebalancing ekonomi dan kerentanan sektor

keuangan Tiongkok, serta peningkatan tensi

geopolitik di Semenanjung Korea pasca uji

coba bom nuklir yang dilakukan oleh Korea

Utara pada Agustus 2017. Perkembangan

ekonomi dan politik dunia dikhawatirkan

dapat berdampak pada gejolak di pasar

keuangan kawasan.

Beberapa negara di kawasan juga

menghadapi risiko domestik yang serupa,

seperti aging population, overleveraging


97

empat tahun terakhir (3,7%).117 Perbaikan

didukung oleh kinerja ekspor yang tumbuh

solid 6,0% (dari 2,7% pada TW1-17) seiring

pemulihan permintaan global. Sementara

secara sektoral, cuaca kondusif memberikan

efek positif terhadap output sektor pertanian.

Sektor pertanian (padi, jagung, hingga buah-

buahan) tumbuh tinggi 15,8%, dari 5,7%

pada TW1-17.

Ekonomi Singapura pada TW2-

17 kembali menguat setelah melambat

pada triwulan sebelumnya. Pertumbuhan

ekonomi mencapai 2,9% yoy – lebih tinggi

dibandingkan TW1-17 (2,5%) - terpengaruh

akselerasi konsumsi domestik dan pemerintah.

Konsumsi domestik berhasil keluar dari zona

kontraksi (-0,7%) dan tumbuh 0,1% pada

TW2-17. Kenaikan juga terjadi pada konsumsi

pemerintah yang terakselerasi mencapai

5,3%, dari 4,9% pada TW1-17. Tingginya

permintaan barang elektronik serta peralatan

manufaktur tertransmisikan dengan cukup

baik pada aktivitas industri. Sektor manufaktur

yang memiliki pangsa 20% mencatatkan

pertumbuhan yang tinggi mencapai 8,1%,

meskipun sedikit lebih rendah dibandingkan

triwulan sebelumnya (8,5%). Di sisi lain,

berlanjutnya tren penurunan harga properti

mengakibatkan kegiatan konstruksi swasta

dan publik masih diliputi nuansa yang muram

(terkontraksi -1,1%).118

117 Ekonomi Thailand tumbuh 3,3% yoy pada TW1-17. 118 Tren penurunan indeks harga properti private

residensial dan industrial Singapura terus berlanjut dan masing-masing menyentuh 136,7 dan 93,3 pada TW1-17 (dari 137,2 dan 95,4 pada TW4-16).

terakselerasi mencapai 7,0% (dari 6,4% pada

TW4-16) ditopang oleh tingginya kunjungan

wisatawan mancanegara (wisman).115

Total wisman ke Viet Nam pada TW2-17

mencapai 2,9 juta orang atau tumbuh 33%

dibandingkan periode yang sama tahun

sebelumnya. Program relaksasi visa, promosi

media online secara masif, serta implementasi

open sky policy yang merupakan liberalisasi

angkutan udara terbukti berhasil mendorong

sektor pariwisata Viet Nam.

Performa ekonomi yang membaik

juga dialami Malaysia yang tumbuh

sebesar 5,8% pada TW2-17, meningkat

dari 5,6% pada TW1-17. Kekuatan ekonomi

ditopang oleh konsumsi rumah tangga yang

melesat ke level 7,1% (dari 6,6% pada

TW1-17) dan menjadi yang tertinggi sejak

dua tahun terakhir. Sektor tenaga kerja

yang robust116 berhasil menunjang daya beli

masyarakat. Dari sisi eksternal, pemulihan

permintaan global memberi dampak positif

pada kinerja ekspor Malaysia. Melihat

pergerakan indikator terkini, Bank Negara

Malaysia (BNM) meyakini kinerja ekonomi

Malaysia sepanjang 2017 mampu melampaui

proyeksi sebelumnya (4,3%-4,8%).

Memasuki TW2-17, ekonomi

Thailand melanjutkan pemulihannya

dan tumbuh ke level tertinggi sejak

115 Jumlah kunjungan wisman di Viet Nam pada TW2-17 mencapai 2,9 juta orang atau tumbuh 33% dibandingkan TW1-17.

116 Rata-rata upah tenaga kerja di sektor manufaktur berhasil tumbuh 11,3% pada TW2-17, dari 3,2% pada TW1-17.


98

pendorong utama konsumsi domestik.

Kondisi serupa dialami Singapura dengan

pertumbuhan penjualan ritel mencapai 1,8%

(dari 0,5% pada TW1-17). Meningkatnya

permintaan terjadi pada sebagian kelompok

barang seperti department stores, alat

telekomunikasi, hingga perhiasan.

Ekspansi konsumsi domestik

turut terjadi di Viet Nam dan Thailand.

Penjualan ritel Viet Nam dan Thailand pada

TW2-17 masing-masing tumbuh mencapai

11,7% (dari 9,0%) dan 5,2% (dari 4,4%)

ditopang tingginya jumlah kunjungan

wisman.120 Program visa elektronik untuk

40 negara yang dilakukan Viet Nam sejak

Februari 2017 terbukti berhasil menarik lebih

banyak wisatawan. Sementara di Thailand,

pelarangan temporer warga Tiongkok untuk

berwisata ke Korea Selatan mendorong

masuknya wisman Thailand.121 Kenaikan

konsumsi Thailand turut ditopang perbaikan

sektor tenaga kerja, dengan tingkat

pengangguran turun menjadi 1,07% pada

Juni 2017, dari 1,29% pada Maret 2017.

Ekspektasi konsumen terhadap perbaikan

ekonomi Thailand semakin menguat,

terindikasi dari rata-rata indeks kepercayaan

konsumen yang naik tipis ke level 75,9 pada

TW2-17 (dari 75,7 pada TW1-17).

120 Pertumbuhan wisman Viet Nam dan Thailand pada TW2-17 masing-masing mencapai 33,2% (dari 30,5%) dan 7,7% (dari 1,8%) dibandingkan TW1-17.

121 Pemerintah Tiongkok telah mengeluarkan larangan bagi warganya secara temporer untuk berwisata ke Korea Selatan sebagai bentuk protes atas rencana pengerahan sistem rudal Terminal High Altitude Area Defense (THAAD) Amerika Serikat di Seoul.

Permintaan domestik pada TW2-

17 berangsur pulih, tercermin pada

penjualan ritel yang tumbuh membaik.

Kecuali Filipina, penjualan ritel di kawasan

terpantau mengalami tren meningkat.

Malaysia menjadi negara dengan penjualan

ritel tertinggi yang tumbuh mencapai 13,5%

yoy (dari 10,1% pada TW1-17). Pergeseran

hari raya lebaran menjadi akhir Juni 2017

serta apresiasi nilai tukar ringgit119 —setelah

melemah dalam setahun terakhir— menjadi

119 Nilai tukar ringgit pada TW2-17 menguat 2,6% menjadi MYR4,3/USD.

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q32014 2015 2016

Q12017

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2

8,0

7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

%yoy4,03,53,02,52,01,51,00,50,0-0,5-1,0

%yoy

Malaysia, lhsVietnam, lhs

Filipina, lhsThailand, rhs

Singapura, lhs

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

6

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10-

-15

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

%yoy%yoy Filipina, rhsMalaysiaVietnam

ThailandSingapura

Sumber: Bloomberg

Grafik Penjualan Ritel ASEAN-5

Sumber: Bloomberg

Grafik PDB ASEAN-5


99

produk smartphone Samsung pada April

2017. Namun, produksi pertambangan Viet

Nam terpuruk akibat penurunan harga batu

bara dan kenaikan biaya produksi imbas

semakin menipisnya lapisan batu bara dan

kenaikan pajak.

Produksi industri Malaysia tumbuh

stabil sebesar 4,3% pada TW2-17, relatif

tidak berubah dari triwulan sebelumnya.

Produksi manufaktur meningkat karena

tingginya permintaan alat elektronik, plastik,

serta peralatan rumah tangga baik dari dalam

maupun luar negeri. Namun, harga komoditas

dunia yang kembali rendah berdampak

negatif pada kinerja industri pertambangan

hingga memasuki zona kontraksi.

Di Filipina, produksi industri turun

secara drastis menjadi 4,9% setelah

tumbuh impresif pada TW1-17 sebesar

11,7%. Kebijakan tegas kementerian

lingkungan Filipina terkait pelarangan

operasi perusahaan tambang yang berlokasi

di daerah aliran sungai memicu penurunan

aktivitas produksi.125 Kemerosotan harga

komoditas nikel sejalan lesunya permintaan

Tiongkok, sebagai konsumen stainless steel

terbesar di dunia, dinilai semakin membebani

pelaku usaha. Ke depan, sentimen bisnis

diperkirakan masih cukup solid karena rata-

rata PMI manufaktur pada TW2-17 mencapai

53,8, sedikit meningkat dari 53,4 pada

triwulan sebelumnya.

125 Penangguhan izin penambang dikenakan pada 50% produsen nikel Filipina, sementara sejumlah perusahaan lainnya dikenakan suspensi ekspor.

Berbeda dengan negara peers,

konsumsi domestik Filipina pada TW2-17

terpantau melemah akibat penurunan

arus pengiriman uang (remitansi).122

Pemulangan para pekerja Filipina menyusul

program Saudi Arabia Amnesty123 yang

diluncurkan sejak 29 Maret 2017 menurunkan

arus remitansi. Di samping itu, bergesernya

perayaan Holy Week124 menjadi April 2017

(dari Maret 2016) turut memengaruhi

jumlah hari kerja perbankan yang berkaitan

dengan jadwal pengiriman remintasi. Namun,

optimisme konsumen terhadap ekonomi ke

depan terindikasi membaik seperti tergambar

pada kenaikan indeks kepercayaan konsumen

menjadi 13,1 pada TW2-17 (dari 8,7 pada

TW1-17).

Aktivitas industri ASEAN-5

bergerak bervariasi pada TW2-17.

Singapura mencatatkan pertumbuhan

produksi industri tertinggi sebesar 8,1% yoy

pada TW2-17, meskipun sedikit menurun

dari 8,5% pada TW1-17. Sektor elektronik

masih menjadi penopang utama dari aktivitas

produksi Singapura. Aktivitas produksi yang

solid meningkatkan pertumbuhan ekonomi

Viet Nam sebesar 7,7% yoy pada TW2-

17, lebih baik dari TW1-17 sebesar 7,1%.

Lonjakan terjadi akibat produksi rilis baru

122 Total remitansi Filipina hanya mampu tumbuh 1,8% yoy pada TW2-17, setelah terakselerasi 7,6% pada TW1-17.

123 Pemerintah Arab Saudi memberikan amnesti atau pengampunan selama tempo 90 hari kepada para Overseas Filipino Workers (OFW) yang melewati masa izin tinggal untuk menyerahkan diri secara sukarela dan mengurus kepulangan atas biaya sendiri.

124 Libur perayaan Holy Week 2017 berlangsung selama 9 April – 15 April 2017.


100

Berlanjutnya penguatan perminta–

an global terefleksi pada perbaikan sisi

eksternal ASEAN-5 sepanjang TW2-17.

Pencapaian ekspor tertinggi dicatatkan Viet

Nam yang tumbuh pesat hingga 22,6%

yoy, dari 17,1% pada TW1-17. Akselerasi

terjadi pada barang elektronik terutama

permintaan produk ponsel pintar Samsung

dan tekstil. Pertumbuhan ekspor Viet Nam

tersebut tergolong tinggi di tengah larangan

sementara ekspor daging babi ke Tiongkok.

Penangguhan ini menyebabkan jatuhnya

harga jual daging babi di Viet Nam ke kisaran

USD0,9 per kg (dari USD1,7 per kg) sehingga

menimbulkan pesimisme diantara peternak.

Momentum perbaikan ekspor

turut dialami Malaysia dan Thailand.

Ekspor Malaysia berhasil tumbuh tinggi dan

stabil mencapai 20,9% pada TW2-17, hanya

sedikit terkoreksi dari triwulan sebelumnya

(21,4%). Kinerja ekspor Malaysia ditopang

meningkatnya permintaan mitra dagang

utama, khususnya Amerika Serikat dan

Tiongkok. Sama halnya dengan Malaysia,

performa ekspor Thailand tumbuh semakin

solid mencapai 8,2%, dari 6,7% pada TW1-17.

Akselerasi permintaan eksternal terjadi pada

hampir seluruh kelompok barang terutama

peralatan telekomunikasi hingga produk

pertanian seperti beras, gula dan plastik.

Kondisi ini mematahkan kekhawatiran pelaku

usaha terkait daya saing ekspor Thailand yang

tergerus karena tren apresiasi Baht.127

127 Nilai tukar Baht telah menguat 4,2% ytd di sepanjang tahun 2017.

Produksi industri Thailand

mengalami kontraksi sebesar -0,1%,

dari sebelumnya tumbuh positif 0,4%

pada TW1-17. Perlambatan terutama terjadi

pada produksi kelompok otomotif yang

terkontraksi semakin dalam hingga -4,9%,

dari -3,8% pada TW1-17 (dari -3,0% pada

TW4-6), serta beberapa kelompok barang

lainnya.126 Permintaan domestik terpengaruh

ekonomi dalam negeri yang belum stabil.

Akibatnya, rata-rata utilisasi kapasitas turun

menjadi 58,9 dari 62,6 pada TW1-17.

Aktivitas bisnis ke depan terindikasi masih

lemah yang tergambar dari penurunan PMI ke

zona kontraksi (49,6) dari 50,5 pada TW1-17.

126 Thailand merupakan pusat produksi otomotif terbesar ke-13 di dunia.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

6

25

20

15

10

5

0

-5

-10-

-15

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

FilipinaMalaysiaVietnam

SingapuraThailand, rhs%yoy%yoy

3 6 9 12 3 6 9 12 32015 2016 2017

6

60

55

50

45

IndeksMalaysia

VietnamSingapuraFilipina

Thailand

Ekspansi

Konstraksi

Sumber: Bloomberg, Trading Economics

Grafik Produksi Industri

Sumber: Bloomberg, Trading Economics

Grafik PMI Manufaktur


101

Impor Malaysia dan Viet Nam masih

tumbuh tinggi, sekalipun termoderasi.

Viet Nam mengalami pertumbuhan impor

yang tinggi pada TW2-17 sebesar 24,3%,

turun tipis dari TW1-17 (26,2%). Tingginya

kebutuhan pasokan produk elektronik

membuat impor negara tersebut tetap tinggi.

Sementara, impor Malaysia termoderasi

ke level 19,6%, setelah tumbuh tinggi

27,7% pada TW1-17. Rendahnya harga

minyak dunia menjadi faktor utama di balik

perlambatan impor. Di samping itu, rangkaian

kenaikan pajak produk tembakau serta

minuman beralkohol yang diberlakukan sejak

2016 berimbas pada penurunan permintaan

impor kedua produk tersebut. Nilai impor

produk tembakau dan minuman beralkohol

turun hingga ke zona kontraksi –33% yoy

pada TW2-17.

Perbaikan kinerja ekonomi

kawasan belum diikuti oleh kenaikan

inflasi di TW2-17. Secara umum pencapaian

inflasi negara di Kawasan ASEAN sudah

berada di kisaran target masing-masing

otoritas moneter,128 namun pergerakannya

terindikasi menurun. Pergerakan harga

terpantau menurun di semua negara, kecuali

Singapura. Harga minyak yang kembali

tertekan pada triwulan laporan menahan

kenaikan laju inflasi headline.129 Disinflasi

paling tajam dialami oleh Vietnam, diikuti

oleh Thailand dan Malaysia. Indeks harga

128 Lihat Tabel Proyeksi Inflasi.129 Harga minyak WTI dan Brent masing-masing

melambat menjadi 7,04% yoy dan 10,6%, jauh lebih rendah dari triwulan sebelumnya (57,82% dan 59,65%).

Di sisi lain, kinerja ekspor Filipina

dan Singapura cenderung melambat

dengan pertumbuhan masing-masing

sebesar 11,2% yoy dan 8,3% (dari 16,3%

dan 17,1% pada TW1-16). Bagi Singapura,

kembali melemahnya harga minyak dunia

memberikan dampak negatif bagi ekspor

produk migas. Ekspor migas termoderasi

menjadi 28% pada TW2-17, setelah

melambung tinggi hingga 72,1% pada

TW1-17. Sementara kelompok elektronik

mendapatkan benefit dari tren perputaran

siklus teknologi global (life cycle technology)

yang semakin pendek. Perkembangan

teknologi yang pesat semakin memperpendek

siklus teknologi global dan berimbas pada

tingginya permintaan elektronik. Di Filipina,

penurunan ekspor terjadi pada kelompok

kerajinan kayu serta minyak kelapa. Pelemahan

ekspor Filipina terjadi bersamaan dengan

apresiasi nilai tukar peso pada TW2-17.

Harga komoditas yang kembali

melemah menyebabkan tren akselerasi

impor kawasan ASEAN-5 cenderung

menurun. Filipina mengalami penurunan

terdalam menjadi single digit 4,7% pada TW2-

17, dari double digit sebesar 15,1% pada TW1-

17. Penurunan yang terjadi pada impor besi,

minyak, hingga mesin menguatkan dugaan

terjadinya pelemahan investasi swasta. Sejalan

dengan Filipina, impor Thailand maupun

Singapura pada TW2-17 juga melambat ke

level 13,6% (dari 15,7%) dan 11,0% (15,5%)

dibandingkan TW1-17. Kondisi ini dipengaruhi

harga minyak yang cenderung turun pada

triwulan laporan.


102

Di Malaysia, inflasi melemah rata-

rata menjadi 4,0% yoy pada TW2-17, dari

4,3% di TW1-17. Lonjakan harga kelompok

makanan selama bulan Ramadhan tidak

mampu mengompensasi pelemahan harga

kelompok transportasi karena penurunan

harga energi dunia. Inflasi kelompok makanan

tercatat meningkat sebesar 4,4% pada bulan

Ramadhan (Mei 2017), naik dari 4,1%

pada April 2017. Angka tersebut kemudian

termoderasi menjadi 4,3% pada Juni 2017,

seusai bulan Ramadhan. Sementara itu,

kelompok transportasi mengalami disinflasi

rata-rata sebesar 13,4%, dari 16,4%

pada triwulan lalu. Redanya base effect

pascakenaikan cukai rokok dan alkohol di

periode yang sama pada tahun lalu juga turut

berkontribusi terhadap pelemahan inflasi

triwulan laporan.

Singapura mengalami dinamika

inflasi yang berbeda dari negara lain

di kawasan. Rata-rata inflasi headline

meningkat sebesar 0,8% yoy pada TW2-

17, sedikit naik dari TW1-17 yaitu sebesar

0,6%. Pergerakan harga sepanjang triwulan

sebenarnya masih berada pada level yang

rendah. Namun, kenaikan inflasi pada Mei

2017 mendongkrak rata-rata inflasi TW2-17.

Inflasi Mei 2017 melonjak ke 1,4%, dari 0,4%

pada April 2017, didorong oleh kelompok

housing dan pakaian.132 Harga kelompok

housing yang memasuki zona positif pada Mei

132 Inflasi housing tumbuh 0,1% pada Mei 2017, dari deflasi -4,6% pada April 2017. Sementara itu, inflasi kelompok pakaian meningkat sebesar 1,9%, dari 0,5%.

konsumen Vietnam rata-rata melambat

sebesar 3,3% yoy pada TW2-17, dari 5,0%

pada TW1-17. Perlambatan terutama terjadi

di kelompok makanan dan transportasi. Harga

kelompok makanan terdeselerasi dipengaruhi

oleh oversupply, khususnya daging babi

seiring larangan ekspor ke Tiongkok.130

Oversupply seiring hasil panen yang melimpah

juga terjadi di Thailand. Bersama dengan

penurunan harga minyak dunia, hal tersebut

menyebabkan rata-rata inflasi headline

Thailand menurun tajam menjadi 0,1%, dari

1,3% pada triwulan sebelumnya.131

130 Larangan ekspor tersebut menyebabkan harga daging babi di pasar domestik anjlok sebesar 63,2%.

131 Kelompok makanan mengalami deflasi sebesar -0,8% yoy, dari 1,1% di TW1-17. Sementara itu, indeks harga kelompok transportasi anjlok menjadi 1,5%, dari 4,5%.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

6

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0

-10,0

-20,0

MalaysiaVietnam

SingapuraFilipinaThailand%yoy

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

6

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0

-10,0

-20,0

-30,0

MalaysiaVietnam

SingapuraFilipinaThailand

%yoy

Sumber: Bloomberg

Grafik Impor

Sumber: Bloomberg

Grafik Ekspor


103

2017 dipengaruhi oleh rendahnya base effect

pada tahun lalu akibat pemberian rabat service

and conservancy charges.133 Inflasi kembali

melambat pada Juni 2017 menjadi 0,6% karena

penurunan kelompok makanan, housing dan

transportasi.134

Inflasi inti menunjukkan dinamika

yang mixed. Di tiga negara, inflasi inti terpantau

meningkat sepanjang TW2-17, mencerminkan

kinerja sisi permintaan yang cenderung lebih kuat.

Inflasi inti Singapura mengalami kenaikan paling

tinggi menjadi 1,6%, dari 1,3%. Peningkatan

inflasi inti kemudian diikuti oleh Malaysia dan

Filipina yang masing-masing tumbuh sebesar

2,5% dan 2,8%, dari 2,4% dan 2,7% pada

triwulan sebelumnya. Sementara itu, inflasi inti

Vietnam dan Thailand cenderung melemah

dengan turun menjadi 1,4% dan 0,5%, dari

1,7% dan 0,5%.

133 Rabat service and conservancy charges merupakan pemotongan biaya perawatan rumah yang diberikan pada Mei 2016 sehingga memengaruhi inflasi kelompok housing. Rabat diberikan kembali pada Juli dan Oktober 2016.

134 Inflasi kelompok makanan turun menjadi 1,3% yoy (dari 1,4% pada Mei 2017). Sementara, housing kembali terdeflasi menjadi -2,0% dan kelompok transportasi turun menjadi 1,8% (dari 3,8% pada Mei 2017).

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

8.07.06.05.04.03.02.01.0

0.0-1.0-2.0

MalaysiaVietnam

SingapuraFilipinaThailand%yoy

%yoy

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

4

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

MalaysiaVietnam

SingapuraFilipinaThailand

Bank sentral di kawasan masih

mempertahankan suku bunga pada level

akomodatif selama TW2-17. Bank sentral

Malaysia (BNM) mempertahankan suku bunga

kebijakan sebesar 3,0%, Bank of Thailand

(1,5%), dan Bank Sentral Filipina (3%).

Kebijakan ini dipandang sebagai langkah yang

tepat untuk mendorong aktivitas ekonomi

domestik dengan tetap mempertahankan

stabilitas harga di tengah kondisi ekonomi

global yang masih dibayangi ketidakpastian.

Bahkan, bank sentral Vietnam (SBV) semakin

melonggarkan kebijakan moneternya dengan

menurunkan suku bunga kebijakan sebesar

25 bps menjadi 6,25% pada Juli 2017.

Otoritas moneter di kawasan cenderung

berhati-hati, terutama dalam menyikapi

faktor ketidakpastian global yang dapat

menyebabkan menimbulkan kerentanan di

sektor eksternal dan berimbas ke ekonomi

domestik. Faktor utang rumah tangga di

kawasan yang cukup tinggi juga ditengarai

menjadi alasan kehati-hatian bank sentral

dalam melakukan kebijakan moneternya.135

135 Asesmen IMF dalam Asia Pacific Regional Economic Outlook April 2017 menunjukkan tren peningkatan utang rumah tangga di kawasan, khususnya di Thailand dan Malaysia.

Sumber: Bloomberg

Grafik Inflasi

Sumber: Bloomberg

Grafik Inflasi Inti


104

Paket yang akan diimplementasikan pada

paruh kedua 2017 tersebut bertujuan untuk

memotong PPh individu, pajak real estate,

memperluas tax base VAT, menyesuaikan

pajak bahan bakar dan kendaraan, serta

mengimplentasikan pajak terhadap minuman

berkadar gula. Tambahan penerimaan dari

paket pertama reformasi pajak ini akan

digunakan untuk belanja infrastruktur,

perumahan, pendidikan, serta perlindungan

sosial dan kesehatan.

infrastruktur (Golden Agen of Infrastructure, total nilai PHP8,4 triliun/USD164,1 miliar dalam periode 2017-2022) yang juga diusulkan oleh Presiden Duterte. Usulan reformasi pajak tersebut dibagi menjadi lima paket kebijakan dan paket reformasi perpajakan kedua akan diusulkan pada Oktober 2017.

Selain mempertahankan suku

bunga kebijakan moneter pada level

akomodatif, otoritas di kawasan juga

menempuh beberapa kebijakan untuk

memitigasi risiko yang mungkin muncul

dari persoalan utang. Dengan level utang

rumah tangga tertinggi di kawasan (hingga

80% terhadap PDB pada 2016), BOT

mengeluarkan regulasi pembatasan pagu

kartu kredit bagi individu pada 26 Juli 2017.

Regulasi yang berlaku 1 September 2017

tersebut mengatur bahwa hanya individu

dengan pendapatan minimal THB50.000

per bulan yang dapat memperoleh pagu

kartu kredit hingga lima kali dari total gaji

bulanan.136 Di Vietnam, National Assembly

mengeluarkan resolusi untuk mengatasi

persoalan tingginya kredit macet. Resolusi

mulai berlaku per 15 Agustus 2017 dan

bertujuan untuk menekan angka kredit macet

hingga kurang dari 3% pada 2020. Resolusi

tersebut juga menyatakan bahwa APBN tidak

dapat digunakan untuk mengatasi persoalan

kredit macet.137

Sementara itu, paket pertama RUU

reformasi perpajakan Filipina (Tax Reform for

Acceleration and Inclusion Act/TRAIN) telah

disetujui oleh DPR pada 31 Mei 2017.138

136 Sebelumya, tidak ada ketentuan mengenai batas minimal pendapatan bulanan untuk memperoleh pagu kartu kredit tersebut.

137 Rasio kredit macet terhadap total kredit mencapai 5,8% pada akhir tahun 2016. Namun, rasio tersebut lebih tinggi jika overdue debt juga diperhitungkan, yaitu sebesar 10,1%.

138 Reformasi pajak Filipina merupakan salah satu inisiatif Presiden Duterte di bidang fiskal. Reformasi tersebut bertujuan untuk memberikan ruang fiskal yang lebih luas guna mendanai proyek ambisius pembangunan

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

67

10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

%Malaysia

VietnamFilipina

Thailand

MPC MeetingApr-2015

MPC MeetingOkt-2015

MPC MeetingApr-2016 MPC Meeting

Okt-2016

MPC MeetingApr-2017

Proyeksi

S$NEER

S$NEER 2014

S$NEER Jan-2015

S$NEER Okt-2015

S$NEER Apr-2016

Proyeksi slope S$NEER Apr-16

Inflasi Inti MAS, rhs

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

6

130

127

124

121

118

115

112

Apresiasi

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

%yoy

Sumber: Bloomberg


Sumber: Bloomberg

Grafik Kebijakan Moneter Singapura


105

Namun beberapa risiko

membayangi prospek pertumbuhan

ekonomi ASEAN-5 ke depan. Kerentanan

eksternal bagi kawasan dapat mengemuka

dari potensi peningkatan suku bunga the

Fed (FFR). Faktor ketidakpastian ekonomi

global yang terutama dipengaruhi oleh

wacana kebijakan proteksi perdagangan dan

imigrasi AS, proses negosiasi Brexit, serta

pemilu di Jerman. Faktor eksternal tersebut

dikhawatirkan akan memberikan tekanan bagi

pasar keuangan dan nilai tukar di kawasan

dan yang dapat menjalar ke negara dengan

eksposur eksternal yang tinggi. Jika wacana

proteksionisme dalam kebijakan perdagangan

AS dan hasil negosiasi Brexit termaterialisasi,

negara di kawasan harus mengkalibrasi ulang

hubungan ekonomi dengan dua negara

tersebut. Dalam jangka menengah panjang,

Kinerja perekonomian ASEAN

yang cenderung membaik di tengah

perbaikan siklikal global melandasi

keyakinan terhadap outlook

perekonomian yang tetap kuat. Dalam

Article IV 2017, IMF merevisi ke atas

pertumbuhan ekonomi Malaysia, Thailand,

dan Singapura. Perbaikan permintaan

global diperkirakan berimbas positif bagi

perekonomian domestik, khususnya melalui

jalur perdagangan. Pertumbuhan ekonomi

Malaysia diproyeksikan tumbuh sebesar 4,8%

yoy pada 2017, lebih tinggi dari proyeksi

sebelumnya.139 Thailand diperkirakan tumbuh

sebesar 3,2% dan Singapura sebesar 2,3%.140

Sementara itu, ekonomi Filipina

dan Vietnam diproyeksikan sebesar 6,6%

dan 6,3%. Outlook kedua negara tersebut

masih cukup tinggi meski sedikit lebih

rendah dari proyeksi WEO April 2017 (yaitu

sebesar 6,8% dan 6,5%). Koreksi outlook

Filipina dipengaruhi oleh moderasi belanja

pemerintah pascapemilu yang dilaksanakan

pada 2016. Sementara itu, pertumbuhan

Vietnam diperkirakan melambat karena

kondisi permintaan domestik yang cenderung

melemah. Otoritas moneter ASEAN-5 juga

tetap optimis akan outlook ekonomi masing-

masing negara di kawasan (Tabel Proyeksi

Pertumbuhan Ekonomi).

139 Proyeksi IMF bagi outlook ekonomi Malaysia di 2017 adalah sebesar 4,5% yoy (WEO April 2017).

140 Proyeksi IMF sebelumnya bagi pertumbuhan ekonomi Singapura dan Thailand di 2017 adalah sebesar 2,2% yoy dan 3,0% (WEO April 2017).

Tabel 2. Proyeksi Pertumbuhan PDB ASEAN-5

Tabel 3. Proyeksi Inflasi ASEAN-5

% yoy

IMF CF Bank SentralMalaysia 4,8 5,0 4,5 - 4,8Filipina 6,6 6,4 6,5 - 7,5Singapura 2,3 2,5 1,0 - 3,0Thailand 3,2 3,4 3,5Vietnam 6,3 6,3 6,7Sumber: Otoritas Moneter, IMF Article IV 2017, Consensus Forecast Juli 201

Negara2017

% yoy

NegaraIMF CF

2017 Target 2017 2017

Malaysia 3,0 - 4,0 3,0 - 4,0 2,7 3,8

Filipina 3,2 2,0 - 4,0 6,5 3,2

Singapura 1,0 - 2,0 *) n.a 0,9 0,9

Thailand 0,8 1,0 - 4,0 1,0 0,8

Vietnam 4,0 4,0 4,9 3,8

Bank Sentral

*) core inflation

Sumber: Otoritas Moneter, IMF Article IV 2017, Consensus Forecast Juli 2017


106

implementasi reformasi perpajakan142 dan

pemulangan tenaga kerja dari Arab Saudi

yang dapat berdampak pada penurunan

jumlah remitansi.143 Pemilu yang akan digelar

pada 2018 dan kasus 1MDB juga berpotensi

menahan perbaikan ekonomi Malaysia.

Kekhawatiran terhadap kedua hal tersebut

menjadi concern bagi Standard and Poor’s

karena dapat berdampak negatif pada

sovereign rating Malaysia, serta menyebabkan

kenaikan financing cost.144 Bagi Vietnam,

risiko dapat muncul dari tertundanya

implementasi reformasi fiskal dan struktural

yang dapat mengamplifikasi kerentanan

makroekonomi.

142 0,5% ke 3,7% pada 2018 menurut BSP.143 Pasca pemberian grace period bagi tenaga kerja ilegal

pada Maret 2017 (Saudi Arabia Amnesty), Arab Saudi diperkirakan telah memulangkan tenaga kerja Filipina sebanyak 5.000 orang dari kira-kira 15.000 orang. Perpanjangan grace period kembali diberikan selama 30 hari, terhitung sejak 25 Juni 2017. Jika grace period tersebut berakhir dan tidak diperpanjang, maka akan berdampak pada pemulangan tenaga kerja ilegal dari Filipina yang masih tersisa di Arab Saudi.

144 Disampaikan pada kunjungan rating 23 Juni 2017.

proteksionisme dapat berdampak pada

ekonomi domestik, khususnya melalui jalur

perdagangan dan investasi.

Proses rebalancing dan kerentanan

sektor keuangan Tiongkok masih menjadi

sorotan mengingat cukup eratnya keterkaitan

ekonomi dengan negara-negara ASEAN-5.

Volatilitas harga komoditas juga terus

membayangi prospek perbaikan ekonomi

ke depan, terutama mengingat ekspor

komoditas memegang peranan penting

dalam perekonomian negara-negara di

kawasan. Risiko eksternal juga muncul dari

meningkatnya tensi geopolitik pasca uji coba

bom nuklir yang dilakukan oleh Korea Utara

pada Agustus 2017.

Di dalam negeri, negara ASEAN-5

juga menghadapi risiko. Kondisi

demografi penduduk yang menua (aging

population) tengah dialami oleh Thailand dan

Singapura. Struktur penduduk yang demikian

menimbulkan kekhawatiran berkurangnya

tenaga kerja usia produktif. Pada gilirannya,

kondisi tersebut akan memengaruhi pola

konsumsi dan produksi serta menambah

beban fiskal. Overleveraging sektor rumah

tangga juga menjadi risiko, khususnya

bagi Thailand, Singapura, dan Malaysia.

Tingginya kredit, khususnya UMKM, juga

membayangi ekonomi Thailand.141 Sementara

itu, Filipina menghadapi risiko inflasi dari

141 Menurut lembaga pemeringkat ‘Fitch’, kredit macet akan mencapai puncaknya pada akhir 2017. Atas alasan tersebut, Fitch juga memberikan status “negative” pada outlook rating perbankan Thailand.


107

Dinamika ekonomi Brazil ke depan

masih dibayangi oleh sejumlah faktor risiko.

Dari dalam negeri, risiko berasal dari utang

pemerintah yang meningkat, pertumbuhan

upah riil yang lambat, instabilitas sosial dan

politik terkait kasus “Operation Car Wash”,

lambatnya progres reformasi sistem jaring

pengaman sosial, serta dinamika politik

menjelang Pemilu Oktober 2018. Sementara

faktor eksternal yang harus dicermati adalah

ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika

di bawah kepemimpinan Trump, rencana

kenaikan FFR dan normalisasi neraca bank

sentral, rebalancing ekonomi Tiongkok, dan

pergerakan harga komoditas dunia.

Kinerja ekonomi Brazil pada TW2-

17 mengalami perbaikan dan keluar dari

zona kontraksi. PDB Brazil TW2-17 tumbuh

0,3% yoy, dari sebelumnya -0,35% pada TW1-

17 –setelah terkontraksi selama 12 kuartal

berturut-turut. Perbaikan kinerja ekonomi

disumbang oleh peningkatan konsumsi rumah

tangga dan net ekspor. Konsumsi rumah

tangga tumbuh positif untuk pertama kalinya

dalam 10 triwulan terakhir, sebesar 0,7% dari

-1,9% pada TW1-17. Aktivitas ekspor tumbuh

meningkat mencapai 2,5% (dari 1,9%),

sedangkan impor terkontraksi sebesar -3,3%

(dari 9,8% di TW1-17), sehingga net ekspor

berkontribusi positif terhadap PDB TW2-17.

Namun demikian, perbaikan konsumsi dan

net ekspor belum berimbas positif kepada

investasi. Pertumbuhan gross fixed capital

formation (GFCF) terkontraksi kian dalam

menjadi -6,5%, dari -3,7% pada triwulan

2.8 BRAZIL

Ekonomi Brazil berhasil terlepas

dari resesi di TW2-17. PDB Brazil pada

TW2-17 tumbuh sebesar 0,3% yoy,

setelah terkontraksi -0,35% pada TW1-

17. Perbaikan tersebut ditopang oleh

peningkatan konsumsi rumah tangga dan net

ekspor, di tengah pengeluaran pemerintah

dan investasi yang mengalami pelebaran

kontraksi. Sejalan dengan peningkatan PDB,

pasar ketenagakerjaan membaik, terindikasi

pada tingkat pengangguran yang menurun.

Namun demikian, pertumbuhan upah masih

tertahan.

Tekanan inflasi semakin mereda dan

mencapai 3% pada Juni 2017, menurun cukup

signifikan dari 4,6% di Maret-2017. Seluruh

komponen inflasi mengalami deflasi terutama

harga makanan dan barang-barang rumah

tangga. Seiring menurunnya tekanan inflasi

di tengah kenaikan upah yang lambat, bank

sentral melanjutkan kebijakan moneter longgar.

Sepanjang triwulan laporan, BCB menurunkan

suku bunga SELIC rate secara agresif hingga

200 bps ke level 10,25%. Selanjutnya SELIC rate

kembali diturunkan pada Juli 2017 sebesar 100

bps menjadi 9,25%.

Ekonomi Brazil di 2017 diprediksi

terbebas dari resesi. BCB memperkirakan

pertumbuhan PDB Brazil 2017 sebesar 0,5%,

dan berpeluang direvisi ke atas. Sementara

itu, IMF merevisi ke atas proyeksi ekonomi

2017 menjadi 0,3% dari proyeksi sebelumnya

(0,2%). Ekonomi Brazil di 2018 diperkirakan

semakin terakselerasi ke kisaran 1,3% (IMF).


108

Perbaikan konsumsi terkonfirmasi

pada kinerja penjualan ritel dan

kendaraan. Penjualan ritel tumbuh signifikan

menjadi 2,4% yoy, dari -2,7% pada TW1-

17, setelah terkontraksi selama 11 kuartal

berturut-turut. Peningkatan konsumsi

dikontribusi oleh lonjakan penjualan

peralatan rumah tangga serta komputer dan

peralatan kantor.145 Penjualan kendaraan juga

tumbuh signifikan mencapai 8,8% tertinggi

sejak TW4-12-, dari -2,4% di TW1-17. Kredit

kepemilikan kendaraan mengalami kontraksi

yang menyempit menjadi -5,5%, dari -9,0%

di TW1-17. Kinerja konsumsi didorong oleh

daya beli masyarakat yang membaik seiring

upah riil yang masih tumbuh positif serta suku

bunga yang menurun. Selain itu, aktivitas

konsumsi turut didorong oleh perubahan

aturan penarikan uang pensiun yang

memungkinkan sekitar 30 juta pensiunan

dan mantan pekerja untuk menarik uang

145 Penjualan peralatan rumah tangga serta komputer dan peralatan kantor tumbuh signifikan sebesar 8,9% dan 7,5%, masing-masing dari 2,8% dan -11% pada TW1-17.

sebelumnya. Sementara itu, pengeluaran

pemerintah semakin terkontraksi menjadi

-2,4% (dari -1,3% di TW1-17).

Dari sisi supply, pertumbuhan

PDB TW2-17 ditopang oleh sektor jasa

dan pertanian. Sektor jasa –dengan pangsa

60,2% terhadap PDB– mengalami kontraksi

yang menyempit menjadi -0,3%, dari -1,7%

di TW1-17. Perbaikan sektor jasa disumbang

oleh peningkatan aktivitas perdagangan,

real estate, dan kontraksi yang menyempit

pada jasa transportasi dan jasa keuangan.

Sektor pertanian –pangsa 7,6%– masih

tumbuh pesat sebesar 14,9%, meski sedikit

menurun dari 15,2% di triwulan sebelumnya,

disebabkan panen produk pertanian.

Sementara itu, sektor industri mengalami

kontraksi yang melebar hingga -2,1%, dari

-1,1% pada TW1-17 karena perlambatan

produksi mineral, kontraksi produksi utilitas

(listrik, air, dan gas), dan melebarnya kontraksi

konstruksi.

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

-8.0

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0


2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy

GDP, lhsHousehold Cons, rhs

Government Cons, lhsGross Fixed Capital Form, rhs

Exports, rhs Imports, rhs

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0


2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy PDB, lhs Services, lhs Agriculture, rhs Industries, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan PDB

Sumber: Bloomberg

Grafik Pertumbuhan PDB Sektoral


109

Meski konsumsi meningkat,

aktivitas produksi menunjukkan

perkembangan yang mixed. Produksi

industri TW2-17 tumbuh 0,1%, melambat

dibandingkan triwulan sebelumnya (0,9%).

Perlambatan output terjadi pada industri barang

konsumen (consumer goods) serta industri

barang modal (capital goods),147 sehingga

penggunaan kapasitas industri terkoreksi ke

level 77, dari 77,2 di TW1-17. Sebaliknya, PMI

Manufaktur beralih ke teritori positif sebesar

50,9 (dari 46,8 pada TW1-17) dipicu kenaikan

order baru dan output produksi.

147 Produksi consumer goods terkontraksi -0,7% (dari 2,5% di TW1-17), sedangkan produksi capital goods melambat menjadi 1,2%, dari 4,8% di TW1-17

pensiun lebih cepat dari aturan semula.146

Namun berlawanan dengan penjualan ritel

dan kendaraan, kepercayaan konsumen di

TW2-17 turun menjadi 101,5 dari 103,4

pada TW1-17. Pesimisme konsumen

dipicu instabilitas politik yang terjadi pasca

beredarnya rekaman pembicaraan yang

mengindikasikan keterlibatan Presiden Temer

dalam skandal korupsi.

146 Pada Desember 2016, pemerintah mengubah peraturan penarikan uang pensiun (Fundo de Garantia do Tempo de Serviço/FGTS). Uang pensiun dapat diambil bagi pekerja telah berhenti bekerja ataupun pensiun sebelum 31 Desember 2015. Penarikan dilakukan selama Maret – Juli 2017. Dalam aturan sebelumnya, uang pensiun baru dapat diambil apabila rekening dana pensiun telah non-aktif selama tiga tahun.

70

80

90

100

110

120

-15

-10

-5

0

5

10

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

indeks% yoy Retail Sales, lhs Consumer Confidence

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-50

-25

0

25

50

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoy% yoy Vehicle Sales, rhs Vehicle Acquisition Credit

72

74

76

78

80

82

84

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% Capacity Utilization

5

0

-5

-10

-15

55

50

45

40

353 6 9

122015

3 6 912

2014

3 6 912

2013

3 6 9 812

2016

3 6

2017

Index%yoy Produksi Industri (%yoy), lhs PMI Manufaktur, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Penjualan Ritel

dan Kepercayaan Konsumen

Sumber: Bloomberg

Grafik Penjualan Kendaraan dan

Kredit Kepemilikan Kendaraan

Sumber: Bloomberg

Grafik Produksi Industri dan PMI

Sumber: Bloomberg

Grafik Utilisasi Kapasitas


110

Kinerja sektor eksternal Brazil

mengalami perlambatan akibat penurunan

harga komoditas global. Rerata pertumbuhan

ekspor di TW2-17 tumbuh melambat 15,3%,

dari 24,7% di TW1-17. Penurunan ekspor

terjadi pada produk primer (pangsa 49,4%)

dan produk manufaktur (pangsa 34,5%).

Ekspor produk primer turun signifikan hingga

18,6% yoy, dari 39,6% di TW1-17, dikontribusi

perlambatan ekspor bijih besi (39,4%, dari

153,7% pada TW1-17), minyak mentah

(83,5%, dari 192,9% pada TW1-17), serta

kacang kedelai (12,5% dari 88,1% pada

TW1-17) akibat harga komoditas global yang

menurun. Ekspor produk manufaktur juga

melambat menjadi 9,1% dari 11,9% di TW1-

17 akibat menurunnya ekspor kendaraan

bermotor dan ekspor minyak bakar (fuel oil).148

Penurunan signifikan terutama terjadi pada

ekspor ke Tiongkok, Swiss, dan Jerman.

Aktivitas impor TW2-17 melambat

signifikan menjadi 3,2%, dari 12,0%

di triwulan sebelumnya. Perlambatan

disebabkan kontraksi impor barang modal dan

penurunan impor barang intermediate. Impor

barang modal terkontraksi hingga -25,7%,

dari 13,6% pada TW1-17, sementara impor

intermediate goods melambat menjadi 8,5%,

dari 16,6% pada TW1-17. Di sisi lain, impor

bahan bakar naik pesat hingga 40,4%, dari

21,7% di kuartal sebelumnya, dipicu lonjakan

impor etanol seiring munculnya spekulasi

148 Ekspor kendaraan bermotor dan fuel oil turun masing-masing menjadi 58,9% dan 47,0%, dari 80,6% dan 310,7% pada TW1-17, dipicu panen raya kacang kedelai.

Di tengah penurunan suku bunga,

kredit korporasi melanjutkan tren

deleveraging sementara kredit rumah

tangga meningkat. Sejalan dengan kontraksi

investasi di TW2-17, kredit perusahaan non-

keuangan kembali terkontraksi sebesar -8,0%

(dari -9,5% pada TW1-17). Perlambatan

tersebut terjadi meski suku bunga kredit

korporasi turun menjadi 19,0% pada TW2-

17, dari 20,5% pada TW1-17. Sementara itu,

kredit rumah tangga masih meningkat dengan

tumbuh sebesar 4,1% (dari 3,5% pada TW1-

17) dipengaruhi suku bunga kredit rumah

tangga yang menurun. Rata-rata suku bunga

kredit rumah tangga pada TW2-17 turun

menjadi 37,4%, dari 41,7% pada TW1-17.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

20

16

12

8

4

0

12

10

8

6

4

2

0

CPI, rhsClothingCore CPI, rhs

Food & BeveragesPersonal Expenses

Housing & UtilitiesEducation

%yoy %yoy

Interest Rate KorporasiSpread Korporasi

Interest Rate Rumah TanggaSpread Rumah Tangga

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

50.0

40.0

30.0

20.0

10.0

0.0

%

Sumber: Bloomberg

Grafik Kredit Korporasi dan Rumah Tangga

Sumber: Bloomberg

Grafik Suku Bunga Kredit dan

Spread Suku Bunga


111

Kinerja ekspor yang lebih baik

dibandingkan impor menyebabkan surplus

neraca perdagangan melebar menjadi

USD21,2 miliar, dari USD14,4 miliar (TW1-

17).149 Seiring capaian tersebut, neraca

transaksi berjalan (current account) mencatat

surplus USD5,4 miliar, dari defisit -USD4,7

miliar di TW1-17. Perbaikan disumbang oleh

peningkatan surplus neraca barang (USD21,1

miliar dari USD13,8 miliar) sementara defisit

neraca jasa melebar menjadi –USD8,2 miliar

(dari –USD7,4 miliar pada TW1-17). Seiring

perbaikan tersebut, cadangan devisa meningkat

menjadi USD378,4 miliar pada akhir TW2-17,

dari USD375,3 miliar pada akhir TW1-17.

Peningkatan kinerja konsumsi

serta perdagangan mendorong perbaikan

di sektor ketenagakerjaan. Tingkat

pengangguran sepanjang TW2-17 menurun

menjadi 13% atau 13,5 juta orang (dari

13,7% atau 14,2 juta orang di TW1-17). Meski

menurun, tingkat pengangguran masih di atas

rata-rata jangka panjang (8,4%).150 Jumlah

lapangan kerja baru dalam tren meningkat

dengan total net penciptaan lapangan kerja

formal (payroll employment) sebesar 103,4 ribu,

dari -68,9 ribu di TW1-17 –setelah terkontraksi

selama 10 kuartal berturut-turut. Payroll

employment pada sektor jasa, manufaktur, dan

sipil (public administration) meningkat.151

149 Pada Mei 2017, neraca perdagangan mencatat rekor surplus sebesar USD7,7 miliar.

150 Rata-rata Maret 2012-Februari 2017 (5 tahun).151 Sementara itu, penciptaan lapangan kerja di sektor

ritel dan konstruksi menurun secara signifikan, masing-masing sebesar -115,2 ribu dan -22,7 ribu.

pemberlakuan kembali tarif impor etanol oleh

otoritas Brazil. Hampir seluruh kebutuhan impor

etanol Brazil dipasok dari AS karena harga yang

lebih murah, didorong dihapusnya tarif impor

etanol pada 2010. Selain itu, produksi etanol

domestik menurun karena produsen etanol

Brazil memilih untuk mengalihkan penggunaan

tebu –yang merupakan bahan baku etanol–

menjadi gula karena harga gula di pasar dunia

yang meningkat sejak pertengahan 2016.

Namun demikian, seiring melonjaknya impor

etanol Brazil dalam beberapa bulan terakhir,

ditambah harga gula yang menurun sejak awal

2017, muncul tuntutan dari sektor pertanian

untuk kembali memberlakukan tarif terhadap

impor etanol.

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

-8000

50

25

0

-25

-503 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 20173 6 9 12

20136

USD mn %yoyTrade Balance, lhs Eksport, rhs Import, rhs

0

40

80

120

160

200

240

280

320

360

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% yoyIndexImpor Bahan Bakar Sugar Price Index, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Neraca Perdagangan

Sumber: Bloomberg, CEIC

Grafik Harga Gula Internasional dan

Impor Bahan Bakar


112

Stabilitas harga tetap terjaga

dan berada dalam target inflasi Bank

Sentral Brazil (BCB) (4,5% + 1,5%). Rata-

rata inflasi headline (CPI) semakin menurun

menjadi 3,6% yoy, dari 4,9% pada TW1-17,

–terendah dalam 27 triwulan terakhir. Angka

inflasi pada Juni 2017 turun hingga 3,0%,

yang merupakan rekor terendah dalam 10

tahun. Penurunan tekanan inflasi dikontribusi

oleh kelompok harga makanan serta harga

barang rumah tangga.153 Masih berlanjutnya

153 Kenaikan karga makanan turun ke posisi 2,3%, dari 5,2% di TW1-17, sementara harga barang rumah tangga yang turun -0,2% dari 2,0% di triwulan sebelumnya.

Di tengah perbaikan angka

pengangguran, perkembangan upah

cenderung melambat. Secara nominal,

upah hanya tumbuh 5,8%, turun signifikan

dari 14,4% di TW1-17. Pertumbuhan upah

riil juga hanya sebesar 2,5%, dari 9,8% di

triwulan sebelumnya. Resistensi kenaikan

upah terutama terjadi di kalangan pekerja

swasta non-kontrak, pegawai negeri, dan self-

employed.152 Sedangkan berdasarkan aktivitas

ekonomi, tren perlambatan upah terjadi pada

sektor administrasi publik, pertahanan, dan

sosial; jasa lain-lain; perdagangan; hotel dan

restoran; dan konstruksi.

152 Definisi pekerja yang tergolong self-employed di Brazil cukup luas, mulai dari kalangan wirausaha yang bergerak di bidang konsultan bisnis hingga asisten rumah tangga.

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

8.06.04.02.00.0

-2.0-4.0-6.0-8.0

-10.0-12.0-14.0

3.5

0.0

-3.5

-7.0

Miliar USD %GDP

GoodsPrimary IncomeCurrent Account

ServicesSecondary IncomeCurrent Account (%GDP), rhs

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

381

379

377

375

373

371

369

367

Milliar USD

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

6

13

11

9

7

5

61.8

61.6

61.4

61.2

61

60.8

% %Participation Rate, rhs Unemployment Rate

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

Ribu orang% yoy

Pendapatan riil Net perubahan Non-Farm Payroll, rhs

Sumber: Bloomberg, CEIC

Grafik Transaksi Berjalan

Sumber: Bloomberg, Tradingeconomics

Grafik Tingkat Pengangguran dan

Participation Rate


Grafik Pendapatan Riil dan Net Penciptaan

Lapangan Kerja Formal

Sumber: Bloomberg



113

masing sebesar 100 bps pada 12 April 2017

dan 31 Mei 2017. Selanjutnya, pada 26 Juli

2017 suku bunga kembali dipangkas sebesar

100 bps menjadi 9,25%. Kebijakan tersebut

dilatarbelakangi oleh ekspektasi inflasi 2017

dan 2018 yang diprediksi dibawah target155

serta masih adanya output gap sebagaimana

tercermin pada tingkat pengangguran yang

masih relatif tinggi dan penggunaan kapasitas

yang belum optimal.

Dari sisi kebijakan fiskal, secara

nominal defisit anggaran meningkat

disertai pembalikan keseimbangan primer.

Belanja fiskal selama TW2-17 sebesar BRL309,4

miliar, meningkat dari BRL294,9 miliar selama

TW1-17, sedangkan penerimaan fiskal turun

menjadi BRL319,8 miliar dari BRL328,7 miliar

pada kuartal sebelumnya. Kenaikan belanja

pemerintah terutama terjadi pada belanja

gaji pegawai, serta belanja operasional dan

belanja modal.156 Dengan perkembangan

tersebut, total defisit fiskal selama triwulan

laporan sebesar BRL133,5 miliar (9,3% PDB),

meningkat dari BRL108,3 miliar (8,7% PDB)

pada TW1-17. Keseimbangan primer mencatat

defisit BRL37,4 miliar setelah mengalami surplus

sebesar BRL2,2 miliar pada TW1-17. Seiring

perkembangan tersebut, utang pemerintah

Brazil terus meningkat. Utang pemerintah pada

TW2-17 rata-rata sebesar BRL4,6 miliar (12,8%

yoy), dari BRL4,5 miliar (11,3%) pada TW1-17.

155 Ekspektasi inflasi 2017 mendekati batas bawah target inflasi 2017 yakni 3%.

156 Belanja gaji pegawai naik (19,8%, dari 12,5% di TW1-17), belanja operasional dan belanja modal (1,9%, dari -13,2% di TW1-17). Belanja jaminan sosial (social security) juga sedikit meningkat menjadi 12,3% dari 10,4% di TW1-17.

tren disinflasi disebabkan panen produk

pertanian (khususnya kedelai, biji-bijian dan

minyak nabati), dan harga minyak yang

menurun akibat ekspansi produksi minyak.

Rerata inflasi inti juga turun menjadi 4,6%

pada TW2-17, dari 5,5% pada TW1-17.

Tekanan inflasi yang menurun

memberikan ruang pelonggaran

kebijakan moneter. Dalam dua pertemuan

Monetary Policy Committee (COPOM) selama

TW2-17, BCB memangkas suku bunga acuan

SELIC154 rate secara agresif dengan total 200

bps menjadi 10,25% dari 12,25%, masing-

154 Sistema Especial de Liquidação e Custodia (SELIC).

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

20

16

12

8

4

0

12

10

8

6

4

2

0

CPI, rhsClothingCore CPI, rhs

Food & BeveragesPersonal Expenses

Housing & UtilitiesEducation

%yoy %yoy

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 32014 2015 2016 2017

3 6 9 122013

63 6 9 12

15

12

9

6

3

0

2012

SELIC Rate (%)Inflasi (% yoy)%

Sumber: BloombergGrafik Inflasi




114

mencapai BRL133,3 miliar (pangsa 43,1%),157

melampaui pemasukan pemerintah dari pos

jaminan sosial yang hanya sebesar BRL90,5

miliar, sehingga terjadi defisit sebesar BRL42,9

miliar. Secara kumulatif hingga Juni-2017,

defisit jaminan sosial telah mencapai BRL82,9

miliar (47,4%) dan diprediksi melebar hingga

BRL175 miliar hingga akhir 2017.

Skandal kasus suap yang

melibatkan Presiden Michel Temer semakin

menurunkan kredibilitas pemerintah dan

berpotensi menyebabkan downgrade

peringkat kredit Brazil. Pada pertengahan

Mei 2017, beredar rekaman pembicaraan

antara Joesley Batista –pimpinan JBS158

yang dilakukan pada 7 Maret 2017. Dalam

pembicaraan tersebut, Temer terindikasi

merestui pemberian suap bagi Mantan Ketua

Majelis Rendah Eduardo Cunha159 agar tidak

memberi kesaksian terkait skandal korupsi

yang melibatkan politisi. Pasar merespon

negatif perkembangan tersebut sehingga

yield obligasi pemerintah mengalami

kenaikan tajam dan berimbas kepada

peringkat utang pemerintah (sovereign

rating) Brazil. Pada 22 Mei 2017 lembaga

pemeringkat S&P mengubah outlook Brazil

menjadi creditwatch negative dari negative.

157 Belanja jaminan sosial tersebut lebih tinggi dibandingkan belanja modal (BRL106,8 miliar, pangsa 34,5%) dan belanja gaji pegawai (BRL69,2 miliar, pangsa 22,4%).

158 JBS adalah perusahaan multinasional di Brazil yang bergerak dalam bidang pengelolaan daging dan terlibat dalam skandal penyuapan petugas untuk meloloskan ekspor daging yang tidak layak jual.

159 Eduardo Cunha adalah mantan Ketua Majelis Rendah yang saat ini menjalani hukuman penjara atas keterlibatannya dalam kasus korupsi Petrobras.

Rasio utang pemerintah terhadap PDB juga

merambat naik mencapai 72,3% dari PDB, dari

70,4% PDB di triwulan sebelumnya.

Skandal korupsi menghambat

progres reformasi sistem pensiun

dan jaminan sosial (social security).

Pembahasan reformasi sistem pensiun masih

tertunda akibat terkuaknya kasus korupsi

yang melibatkan Presiden Temer. Dukungan

anggota kongres terhadap agenda reformasi

juga relatif rendah mengingat pemilu yang

akan dilaksanakan pada 2018. Sementara

itu, pada TW2-17, belanja jaminan sosial

-15

-10

-5

0

5

10

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

% GDP% yoyTotal Revenue (% yoy) Total Expenditure (% yoy)Budget Balance (% GDP), rhs

500

1

1 3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6 912

3 6

2013 2014 2015 2016 2017

56

62

68

74

1

2

3

4

5% GDPBRL miliar Government Debt Government Debt to GDP, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik Keseimbangan Anggaran &

Keseimbangan Primer

Sumber: Bloomberg

Grafik Utang Pemerintah


115

dan gejolak politik. BCB mempertahankan

proyeksi PDB 2017 sebesar 0,5% (Inflation

Report Juni 2017), sama dengan proyeksi

sebelumnya (Maret 2017). Jika tren perbaikan

ekonomi yang terjadi selama dua kuartal

pertama berlanjut di paruh kedua 2017,

maka angka PDB berpotensi direvisi ke atas.

Sementara itu, IMF merevisi ke atas proyeksi

pertumbuhan ekonomi 2017 menjadi 0,3%

dari proyeksi sebelumnya (0,2%), namun

mereduksi proyeksi 2018 menjadi 1,3%

dari proyeksi sebelumnya (1,7%).160 Di sisi

sektor eksternal, Kementerian Perdagangan

Brazil optimis bahwa transaksi perdagangan

di paruh kedua 2017 akan semakin aktif,

sehingga forecast surplus neraca perdagangan

2017 direvisi ke atas menjadi USD60 miliar,

dari forecast semula sebesar USD55 miliar.

Tekanan inflasi pada 2017 dan

2018 diproyeksikan semakin menurun

dan berada dalam rentang target inflasi

(4,5% ± 1,5%). BCB merevisi ke bawah

perkiraan inflasi 2017 menjadi 3,3%,161 dari

proyeksi sebelumnya (4,1%),162 serta merevisi

ke bawah perkiraan inflasi 2018 menjadi

4,2% dari 4,5%. IMF memproyeksikan inflasi

sebesar 4,4% di 2017 dan 4,3% di 2018,

sedangkan perkiraan CF masing-masing

sebesar 3,5% (2017) dan 4,2% (2018).163

160 IMF WEO Update Juli 2017. Perkiraan IMF tersebut lebih pesimis dibandingkan Consensus Forecast yang memprediksi ekonomi Brazil tumbuh sebesar 0,4% (2017) dan 2,1% (2018).

161 BCB Minutes of Meeting Juli 2017.162 BCB Minutes of Meeting April 2017.163 Consensus Forecast Agustus 2017, revisi ke bawah

dari proyeksi CF Mei 2017 (4,0% di 2017 dan 4,4% di 2018).

Creditwatch negative berarti terdapat potensi

risiko yang dapat menyebabkan peringkat

kredit Brazil (BB) diturunkan dalam tiga bulan

berikutnya, sedangkan negative oulook

berarti terdapat potensi penurunan rating

dalam jangka menengah (biasanya dalam

jangka waktu enam hingga 24 bulan). Sejalan

dengan langkah S&P, Moody’s menurunkan

outlook Brazil menjadi negative (26 Mei

2017) dari stable (15 Maret 2017), serta

mempertahankan (mengafirmasi) peringkat

utang Brazil di posisi Ba2.

Pemulihan ekonomi secara gradual

berisiko terhambat oleh ketidakpastian

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3

2014 2015 2016 2017

3 6 9 12

2013

6

60

50

40

30

20

10

0

Miliar BRLPenerimaan Jaminan Sosial Belanja Jaminan Sosial

14

13

12

11

10

9

8

7

6

70000

68000

66000

64000

62000

60000

58000

56000

54000

% Indeks

17 Mei 2017

IBOVESPA10Yr Govt Bond Yield

1/2/2017 2/2/2017 3/2/2017 4/2/2017 5/2/2017 6/2/2017

Sumber: Bloomberg

Grafik IBOVESPA dan Yield

Surat Utang Pemerintah

Sumber: Bloomberg

Grafik Penerimaan dan

Belanja Jaminan Sosial


116

pelaksanaan Pemilu yang akan berlangsung

pada Oktober 2018. Sedangkan risiko

eksternal berasal dari ketidakpastian

kebijakan ekonomi AS di bawah Presidensi

Trump, kemungkinan kenaikan Fed Fund

Rate yang disertai normalisasi neraca bank

sentral, rebalancing ekonomi Tiongkok

selaku salah satu mitra dagang utama, serta

dinamika harga komoditas global yang akan

memengaruhi kinerja eksternal Brazil.

Sejumlah risiko mewarnai outlook

perekonomian Brazil, baik dari dalam

maupun luar negeri. Tantangan dari sisi

domestik mencakup utang pemerintah

yang meningkat, pertumbuhan upah riil

yang masih lambat, instabilitas sosial dan

politik terkait kasus “Operation Car Wash”,

serta lambatnya progres reformasi sistem

jaring pengaman sosial. Selain itu, ekonomi

Brazil juga dibayangi oleh dinamika politik

Tabel Proyeksi PDB dan Inflasi

IndikatorWEO Update Consensus Forecast BCB

2017 2018 2017 2018 2017 2018

PDB (% yoy) 0,3 1,3 0,4 2,1 0,5 n.a.

Estimasi Sebelumnya 0,2 1,7 0,6 2,5 0,5 n.a.

CPI (% yoy) n.a. n.a. 3,5 4,2 3,3 4,2

Estimasi Sebelumnya 4,4 4,3 4,0 4,4 4,1 4,5

Keterangan:

Sumber estimasi terkini: IMF-WEO Update Juli 2017, Consensus Forecast Agustus 2017, BCB Minutes of Meeting Juli 2017 untuk proyeksi CPI BCB, dan BCB Inflation Report Juni 2017 untuk proyeksi PDB BCB.

Sumber estimasi sebelumnya: IMF-WEO April 2017, Consensus Forecast Mei 2017, BCB Minutes of Meeting April 2017, BCB Inflation Report Maret 2017.

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

117

Pembahasan fora kerjasama internasional pada triwulan II 2017 diwarnai oleh optimisme

berlanjutnya pemulihan ekonomi global. Hal ini terindikasi dari outlook pertumbuhan global

tahun 2017 yang masih sejalan dengan perkiraan pada triwulan sebelumnya. Namun demikian,

pemulihan ekonomi yang terjadi masih belum sesuai dengan harapan. Untuk itu, forum

kerjasama internasional menegaskan kembali komitmen untuk meningkatkan kerjasama

ekonomi dan keuangan guna memperkuat pertumbuhan dan mengurangi downside risks.

Dalam wadah kerjasama regional, forum EMEAP mendiskusikan isu strategis yang

menjadi fokus perhatian di kawasan, antara lain perkembangan ekonomi dan kebijakan

di beberapa negara utama, dampak faktor global pada kebijakan moneter EMEAP, serta

perkembangan supply-side negara EMEAP. EMEAP menilai perekonomian global dalam

momentum pertumbuhan, dan Kawasan Asia Pasifik menjadi sumber pendorong. Faktor

penting yang perlu diperhatikan adalah kebijakan suku bunga bank sentral di tengah kondisi

global yang mengalami new normal.

ASEAN+3 melanjutkan upaya peningkatan resiliensi kawasan dalam menghadapi

risiko ketidakpastian global dengan mendukung penguatan jaring pengaman keuangan

melalui Chiang Mai Initiatives Multilateralization (CMIM) dan peningkatan peran ASEAN+3

Macroeconomic Research Office (AMRO). Sejalan dengan itu, dalam melanjutkan proses

integrasi Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA), ASEAN dengan peran aktif Bank Indonesia telah

menyusun dan menyepakati Key Performance Indicators di sektor keuangan sebagai alat

evaluasi kinerja pencapaian visi misi MEA 2025

PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL

BAB

3


118

Sementara itu, forum kerjasama multilateral termasuk G20, IMF dan BIS juga menyoroti

perkembangan perekonomian dunia terkini dengan melakukan asesmen, diskusi dan melanjutkan

komitmen untuk mendorong stabilitas dan pertumbuhan global yang berkelanjutan. Secara

khusus, forum G20 dan IMF memandang perlu penggunaan seluruh perangkat kebijakan

yaitu kebijakan moneter, fiskal dan struktural, baik secara individual maupun kolektif untuk

mencapai pertumbuhan yang kuat, seimbang, berkelanjutan dan inklusif, disamping upaya

untuk meningkatkan resiliensi ekonomi dan keuangan.

A. KERJA SAMA REGIONAL

Pada Triwulan II-2017, forum

kerjasama regional membahas momentum

pertumbuhan ekonomi global yang

meningkat. Sebagaimana prediksi IMF pada

World Economic Outlook (WEO) update Juli

2017, output global diproyeksi meningkat

dengan pertumbuhan sebesar 3,5%

pada 2017 dan 3,6% pada 2018 seiring

dengan pasar keuangan yang optimis serta

pemulihan siklis pada bidang manufaktur dan

perdagangan.

Namun demikian tantangan struktural

terus menahan pemulihan yang lebih kuat,

dan balance of risk masih condong ke sisi

negatif, terutama dalam jangka menengah.

Tantangan struktural –seperti pertumbuhan

produktivitas yang rendah dan ketimpangan

pendapatan yang tinggi– meningkatkan

penerapan kebijakan yang bersifat inward-

looking di negara maju. Hal tersebut

mengancam integrasi ekonomi global dan

tatanan kerjasama yang telah memberikan

manfaat terhadap ekonomi global, terutama

bagi negara berkembang. Dengan latar

belakang tersebut, kebijakan ekonomi

memiliki peran penting dalam mencegah

downside risk dan mendukung pemulihan.

Pada level domestik, negara-negara di

kawasan menyadari bahwa kebijakan harus

ditujukan untuk mendukung permintaan dan

memperbaiki balance sheet; meningkatkan

produktivitas, pasokan tenaga kerja,

investasi melalui reformasi struktural dan

kebijakan fiskal yang supply-friendly; upgrade

infrastruktur publik; serta menopang tenaga

kerja yang tergantikan oleh perubahan

teknologi dan globalisasi (transformasi

struktural). Pada saat yang sama, diperlukan

strategi yang kredibel untuk menempatkan

utang publik pada arah yang sustain.

Penyesuaian terhadap pendapatan komoditas

yang lebih rendah dan mengatasi financial

vulnerabilities tetap menjadi tantangan utama

bagi banyak negara berkembang. Upaya

regional juga diperlukan untuk menjawab

tantangan bersama dalam ekonomi global

yang terintegrasi.

Sebagai respon dari kondisi

perekonomian global tersebut, fora kerjasama

internasional, khususnya ASEAN, ASEAN+3

dan EMEAP memberikan rekomendasi dan

komitmen bersama untuk terus mendorong

pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan

stabilitas sistem keuangan global.


119

terjadi. Untuk mengantisipasi risiko tersebut,

Monetary and Financial Stability Commmittee

(MFSC) EMEAP didorong untuk berdiskusi

secara mendalam mengenai potensi risiko dan

kerentanan, serta terus memperkuat regional

surveillance dan regional financial safety net.

Faktor global terpenting untuk

diperhatikan pada kebijakan moneter

EMEAP adalah kebijakan suku bunga bank

sentral ke depan di tengah lingkungan

ekonomi global yang mengalami

new normal. Empat faktor utama yang

menyebabkan new normal tersebut

yaitu: (i) kondisi demografi, (ii) rendahnya

produktivitas di advanced economies maupun

emerging economies, yang diperburuk

dengan rendahnya investasi, (iii) pengalihan

ke safe assets, dan (iv) tren deflasi (yang

menyebabkan penurunan investasi). Policy

implication dari hal tersebut adalah zero lower

bound policy rate dapat terjadi di masa depan

sehingga menyulitkan pencapaian mandat

inflasi dan unemployment. Bank Indonesia

menyampaikan bahwa Indonesia menerapkan

three-pronged approach melalui bauran

kebijakan moneter, fiskal serta struktural

dalam memperkuat resiliensi ekonomi. Bank

Indonesia mengimplementasikan bauran

kebijakan melalui kebijakan moneter,

makropudensial, sistem pembayaran, nilai

tukar serta capital flow management.

Perkembangan supply-side sedang

menurun secara global, termasuk di Asia

dan negara EMEAP. Penyebab penurunan

produktivitas sangat beragam, antara lain

penurunan integrasi perdagangan, dan

A.1. Mewaspadai Dampak


Menyikapi momentum perbaikan

pertumbuhan ekonomi global, pada 22nd

EMEAP Governors’ Meeting Mei 2017

Gubernur Bank Sentral membahas beberapa

isu strategis yang menjadi fokus perhatian

di kawasan, antara lain perkembangan

ekonomi dan kebijakan di beberapa negara

utama, dampak faktor global pada kebijakan

moneter EMEAP, serta perkembangan supply-

side pada negara EMEAP.

Dalam pertemuan tersebut

Gubernur Bank Sentral anggota EMEAP

menilai bahwa perekonomian global

saat ini sedang dalam momentum

pertumbuhan, dan kawasan Asia Pasifik

tetap menjadi sumber pendorong. Dalam

jangka pendek pertumbuhan di kawasan

maupun global dipandang robust. Namun

dalam jangka panjang, perlu diwaspadai

sejumlah risiko yang dapat mengganggu

pemulihan ekonomi dunia seperti kondisi

keuangan global yang semakin ketat serta

inward-looking policies di negara maju. Upside

risk yang mendukung adalah momentum

pertumbuhan di AS dan Tiongkok. Dalam

jangka menengah, risiko yang perlu

diwaspadai berkaitan dengan kondisi

aging population dan produktivitas yang

menurun. Bank Indonesia menyampaikan

bahwa meskipun saat ini perekonomian

di kawasan advanced maupun emerging

economies dalam kondisi baik dan stabil,

kawasan EMEAP tetap harus mewaspadai

spillovers dari luar kawasan yang mungkin


120

dengan IMF (CMIM IMF Delinked Portion).

Dalam hal ini, sebagian besar anggota

ASEAN+3 sepakat untuk meningkatkan

CMIM-IMF Delinked Portion (CMIM IMF

DLP) dari 30% menjadi 40% dalam rangka

memperkuat CMIM sebagai regional self-

help mechanism. Terkait hal tersebut, Bank

Indonesia pada pertemuan Menteri Keuangan

dan Gubernur Bank Sentral ASEAN+3

(AFMGM+3) bulan Mei 2017 di Yokohama,

Jepang, sepakat dengan sebagian besar

anggota ASEAN+3 yang menilai peningkatan

CMIM-IMF DLP sangat dimungkinkan, dan

mengusulkan agar peningkatan ini didukung

oleh perbaikan guideline operasional CMIM-

IMF Delinked Portion. Menindaklanjuti usulan

tersebut, AMRO akan merevisi Operational

Guidelines CMIM-IMF Delinked Portion

untuk memperjelas dan mempercepat proses

aktivasi IMF-DLP.

Berbagai upaya juga telah

dilakukan untuk meningkatkan peran

ASEAN+3 Macroeconomic Research

Office (AMRO). Salah satu upaya tersebut

adalah bahwa pada AFMGM+3, AMRO

memublikasikan flagship report AMRO

“ASEAN+3 Regional Economic Outlook”

yang mengonfirmasi resiliensi yang kuat dari

kawasan ASEAN+3, serta AMRO’s “Guidance

Note for AMRO Country Surveillance

Consultation” yang bertujuan untuk

menjadi guideline bagi country surveillance

consultation, serta finalisasi AMRO’s Strategic

Direction and Medium-Term Implementation

Plan (SD&MTIP).

tenaga kerja yang mulai menua di beberapa

negara. IMF memandang salah satu upaya

untuk mengatasi penurunan produktivitas

tersebut adalah menggunakan terobosan

teknologi, meskipun besaran dan timing-

nya sulit untuk diprediksi. Dalam kaitan

ini, Bank Indonesia menyampaikan bahwa

produktivitas merupakan kunci bagi upaya

penguatan pengendalian inflasi dan

pengembangan kapasitas perekonomian

global dalam jangka menengah. Bank

Indonesia mendukung penuh upaya reformasi

struktural yang ditempuh Pemerintah dalam

upaya meningkatkan efisiensi dan daya

saing perekonomian untuk mendorong

peningkatan produktivitas dan menjaga

stabilitas perekonomian.

A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan

dengan Regional Financial Arrangement

(RFA)

Gubernur Bank Sentral ASEAN+3

menyikapi momentum peningkatan

pertumbuhan ekonomi global dengan

terus berfokus pada upaya penguatan

resiliensi kawasan dalam menghadapi

risiko ketidakpastian global yang terus

berlanjut. Langkah tersebut diantaranya

melalui penguatan Chiang Mai Initiatives

Multilateralisation (CMIM) dan peningkatan

peran ASEAN+3 Macroeconomic Research

Office (AMRO).

Penguatan Chiang Mai Initiatives

Multilateralisation (CMIM) pada Triwulan

II – 2017 masih berfokus pada peningkatan

fasilitas CMIM yang tidak terhubung


121

kuat, seimbang, berkelanjutan dan

inklusif. G20 dan IMF berpandangan perlu

menggunakan 3 (tiga) instrumen kebijakan

atau three pronged approach yaitu kebijakan

moneter, fiskal dan struktural. Di samping

itu, diperlukan juga upaya untuk terus

memperkuat resiliensi di bidang ekonomi dan

keuangan.

B.1. Pembahasan Implikasi


Forum kerjasama multilateral

melihat bahwa momentum pemulihan

global masih berlanjut namun belum

merata. Pada forum IMF dan G20, diskusi

perkembangan ekonomi global mengarah

pada pandangan bahwa outlook ekonomi

global masih menunjukkan optimisme

meskipun masih relatif terbatas. Pertumbuhan

diperkirakan masih akan didorong oleh

aktivitas ekonomi negara maju, terutama

Eropa dan Jepang, sementara perekonomian

Amerika Serikat berpotensi tumbuh lebih

lambat dibandingkan perkiraan sebelumnya.

Dari kelompok negara berkembang,

pertumbuhan terutama didorong oleh

meningkatnya aktivitas ekonomi China.

Sementara itu, outlook

perekonomian masih dihadapkan pada

sejumlah tantangan yang terutama

disebabkan oleh ketidakpastian

kebijakan, baik dari negara maju maupun

negara berkembang. Dalam jangka

pendek terdapat risiko ketidakpastian arah

kebijakan ekonomi dan keuangan khususnya

di sektor fiskal Amerika Serikat. Negara-

A.3. Kerja Sama Integrasi Sektor

Keuangan

Sebagai upaya mewujudkan visi

ASEAN Economic Community (AEC)

2025 sebagaimana tercantum pada AEC

Blueprint 2025, melalui pelaksanaan

Strategic Action Plan (SAP) for Financial

Integration 2025, ASEAN menyusun Key

Performance Indicators (KPI) sebagai alat

evaluasi. Sebagaimana visi dan SAP integrasi

keuangan 2025, KPIs juga terdiri dari tiga

pilar, yaitu financial integration, financial

inclusion, dan financial stability. Dalam hal

ini, Bank Indonesia aktif berpartisipasi dalam

penyusunan KPIs, baik di level teknis maupun

sebagai ketua Senior Level Committee (SLC)

for Financial Integration bersama Bank Sentral

Filipina, yang berperan dalam melakukan

kompilasi dan koordinasi KPI di jalur

keuangan. KPI telah disetujui oleh Menteri

Keuangan dan Gubernur Bank Sentral ASEAN

pada 3rd ASEAN Finance Ministers and Central

Bank Governors’ Meeting (AFMGM) di Cebu,

Filipina tanggal 7 April 2017. Bank Indonesia

akan terus mengawal proses implementasi

KPI di jalur keuangan, yang merupakan living

document dan dapat disempurnakan dalam

perjalanannya.

B. KERJA SAMA MULTILATERAL

Forum kerjasama multilateral

memandang bahwa momentum

pemulihan ekonomi global perlu

dimanfaatkan secara optimal dalam

upaya mencapai pertumbuhan yang


122

hatian, yaitu (i) ketidakpastian kebijakan the

Fed yang dapat menyebabkan financial sector

volatility dan tight liquidity dimana kedua-

nya berpotensi menahan aktivitas ekonomi;

(ii) ketidakpastian baru terkait Brexit setelah

pemilu di Inggris; dan (iii) kondisi geopolitik

yang bergejolak, baik di Timur Tengah, Seme-

nanjung Korea, maupun terorisme global.

Dalam menanggapi momentum

pertumbuhan global yang berlanjut

pada Triwulan II-2017, Gubernur BIS

memfokuskan diskusi respon kebijakan

pada peningkatan ekspektasi normalisasi

kebijakan moneter di tengah tingginya

beban utang publik dan swasta.

Normalisasi kebijakan moneter dalam bentuk

peningkatan suku bunga diperkirakan

memberikan dampak spillover terhadap

perekonomian global, yaitu: (i) refinancing

utang menjadi lebih mahal; (ii) outstanding

utang luar negeri (ULN) meningkat sehingga

beban pembayaran utang (Debt Service Ratio

- DSR) memburuk. Beban ULN tersebut akan

semakin besar apabila terjadi depresiasi mata

uang domestik dan hilangnya kepercayaan

investor asing terhadap ekonomi domestik.

Sebagai langkah menghindari dampak

negatif spillover, pertemuan Gubernur BIS

merekomendasikan agar dalam menyusun

strategi normalisasi kebijakan moneter,

bank sentral dapat melakukan: (i) analisis

efektivitas dari kebijakan normalisasi serta

dampaknya bagi pasar keuangan; dan (ii)

koordinasi dengan pemerintah (public debt

management) terutama untuk meminimalkan

volatilitas pasar.

negara Emerging Markets (EM) juga tetap

perlu mewaspadai risiko pengetatan kondisi

likuiditas global dan pembalikan aliran modal

terutama di tengah tren penguatan mata

uang Dollar Amerika Serikat. Sementara

dalam jangka menengah, pertumbuhan

masih dihadapkan pada kondisi fundamental

berupa rendahnya produktivitas.

Hasil asesmen organisasi inter-

nasional terhadap perkembangan

ekonomi global mengerucut pada

rekomendasi perlunya setiap negara

menetapkan bauran kebijakan yang

komprehensif, konsisten dan terkomuni-

kasi dengan baik. Dalam jangka menengah,

bauran kebijakan perlu diperkuat dengan

reformasi struktural untuk mendukung ke-

bijakan makroekonomi. Penguatan kerja-

sama multilateral juga diperlukan untuk me-

nyelesaikan permasalahan terkait isu global.

Momentum peningkatan pertum-

buhan ekonomi global juga dibahas pada

pertemuan Gubernur BIS Mei dan Juni

2017. BIS mencermati bahwa pemulih an

ekonomi global telah menguat dalam dua bu-

lan terakhir dengan PDB dunia pada Triwulan

II-2017 diperkirakan sebesar 3,5%. Output

sektor manufaktur menunjukkan ekspansi

yang kuat secara global, termasuk pada per-

ekonomian beberapa kawasan dan negara

utama (Eurozone, Jepang, AS, Brazil, India

dan Rusia). Sementara itu, tekanan inflasi

tidak lagi tinggi di sejumlah negara seiring

dengan turunnya harga sumber daya energi.

Namun demikian, terdapat beberapa faktor

risiko downside yang masih perlu menjadi per-


123

downside risk. IMF memandang bahwa

manfaat pertumbuhan ekonomi selama ini

masih belum merata. Hal ini berdampak pada

munculnya penolakan terhadap globalisasi,

menguatnya kebijakan yang berorientasi

ke dalam (inward-looking policies), serta

skeptisisme terhadap kerjasama multilateral.

Untuk itu, IMF mendorong implementasi

kebijakan fiskal, moneter, dan reformasi

struktural yang kuat, seimbang, dan

berkelanjutan disertai dengan penguatan

aspek inklusif.

G20 berupaya mendorong

pertumbuhan yang kuat, seimbang dan

berkelanjutan melalui implementasi

komitmen reformasi struktural yang

dituangkan dalam growth strategy.

Dalam konteks pelaksanaan komitmen

negara-negara G20 untuk mencapai

tambahan pertumbuhan ekonomi 2% dalam

5 tahun sejak 2014 hingga 2018 (2-in-5),

negara G20 menyusun dan menyampaikan

perkembangan dokumen Growth Strategy

(GS) setiap tahunnya. Dokumen GS berisi

updating kondisi perekonomian dan

tantangannya, kebijakan makroekonomi

untuk menjaga stabilitas ekonomi dan

keuangan, dan komitmen-komitmen untuk

mencapai target tambahan pertumbuhan

pertumbuhan kolektif sebesar 2% pada

tahun 2018.

Pada pertengahan tahun 2017,

implementasi growth strategy sudah

lebih dari separuh jalan. Secara umum

tingkat implementasi komitmen utama

atau Key Commitments (KCs) yang berasal

B.2. Kerja Sama Mendorong

Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi

Pertemuan pemimpin negara G20

di Hamburg serta pertemuan Gubernur

Bank Sentral dalam forum IMF Spring

Meeting di Washington D.C. sepakat

mendorong peningkatan kerjasama

di tengah pemulihan ekonomi global.

Kedua forum tersebut memandang bahwa

upaya pencapaian pertumbuhan yang kuat,

seimbang, berkelanjutan, dan inklusif tetap

menjadi prioritas utama dalam kerangka

perekonomian global. Dalam upaya mencapai

prioritas tersebut, diperlukan upaya baik

secara individual maupun kolektif melalui

berbagai forum kerjasama internasional.

Forum G20 memandang pemulihan

ekonomi global masih berlanjut meskipun

dihadapkan pada sejumlah tantangan.

Hal ini tercermin dari kecepatan pertumbuhan

yang belum sekuat perkiraan sebelumnya

dan relatif masih moderat. Memperhatikan

hal ini, G20 memandang perlunya menjaga

momentum pertumbuhan melalui bauran

kebijakan yang komprehensif, konsisten,

dan terkomunikasikan secara baik. Untuk

jangka menengah, bauran kebijakan perlu

diperkuat dengan reformasi struktural, yang

didukung oleh kebijakan makroekonomi,

serta penguatan upaya multilateral

untuk menyelesaikan permasalahan isu

perdagangan dan isu-isu global lainnya.

Forum IMF juga menggarisbawahi

berlanjutnya pemulihan ekonomi global

meskipun masih terdapat sejumlah


124

penguatan sistem keuangan global, arsitektur

keuangan internasional, serta kerjasama

perpajakan internasional dan transparansi

keuangan.

Agenda penguatan aristektur

keuangan global antara lain difokuskan

pada upaya penguatan jaring pengaman

keuangan global dan pengelolaan aliran

modal. Negara-negara G20 mendukung

upaya memperkuat jaring pengaman

keuangan global atau Global Financial

Safety Net (GFSN) dengan menempatkan

IMF sebagai pusatnya. G20 mendukung

upaya IMF untuk meningkatkan efektivitas

instrumennya, termasuk mempertimbangkan

instrumen likuiditas baru dan instrumen non-

keuangan.

Salah satu upaya penguatan

GFSN dilakukan melalui pembahasan

penyediaan fasilitas likuiditas jangka

pendek oleh IMF kepada negara yang

memiliki fundamental ekonomi dan

kerangka kebijakan yang kuat. Fasilitas

likuiditas tersebut diharapkan dapat

memberikan dukungan untuk kebutuhan

Balance of Payment (BOP) maupun

kebutuhan likuiditas jangka pendek yang

disebabkan gejolak eksternal. Penyediaan

fasilitas likuiditas tersebut diharapkan juga

dapat melengkapi lapisan GFSN, yaitu sebagai

second-line of defense selain cadangan

devisa, Bilateral Swap Arrangement (BSA) dan

Regional Financing Arrangement (RFAs).

G20 mendorong penyelesaian

pembahasan review kuota IMF ke-15

dari Brisbane GS 2014, Antalya GS 2015,

dan Hangzhou GS 2016 telah mencapai

lebih dari 50%. Namun demikian, secara

kuantitatif, implementasi komitmen

diperkirakan baru akan memberikan

tambahan pertumbuhan sebesar 1,4% pada

tahun 2018. Memperhatikan perkembangan

kecepatan implementasi reformasi struktural

yang belum sesuai dengan harapan, seluruh

negara G20 sepakat untuk meningkatkan

upaya mendorong implementasi komitmen

reformasi struktural di masing-masing negara.

Dalam upaya mendorong

reformasi struktural, Indonesia berfokus

pada pembangunan infrastruktur

dan perbaikan iklim usaha. Indonesia

mendorong pertumbuhan ekonomi

dengan memperbaiki kondisi infrastruktur

yang selama ini menghambat mobilitas

penduduk, perdagangan dan jasa

seperti membangun jalan tol, jembatan,

pelabuhan udara, pelabuhan kapal laut,

bendungan, dan ketenagalistrikan. Upaya

lainnya berupa perbaikan iklim berusaha

melalui penyederhanaan dan percepatan

perizinan, peningkatan kapasitas tenaga

kerja, pelaksanaan program jaminan sosial

dan kesehatan bagi penduduk, dan inklusi

keuangan.

B.3. Kerja Sama Meningkatkan Resiliensi

Forum kerjasama internasional

memandang pentingnya meningkatkan

resiliensi di tengah semakin tingginya

ketidakpastian global. Upaya meningkatkan

resiliensi di bidang keuangan terdiri atas


125

makroekonomi yang sehat guna melindungi

ekonomi domestik dan stabilitas sistem

keuangan dari dampak rambatan global yang

negatif.

Pelaksanaan reformasi di sektor

keuangan ditujukan untuk menjaga

stabilitas sistem keuangan. Pemimpin

negara G20 menegaskan dukungan bagi

finalisasi dan implementasi agenda reformasi

sektor keuangan yang telah disepakati G20

secara konsisten, penuh dan tepat waktu.

Dalam kaitan ini, termasuk implementasi

aturan-aturan lembaga keuangan dalam

Basel III Principles dan Total Loss Absorbing

Capacity (TLAC) Standard. Selain itu, G20

juga berupaya meningkatkan infrastruktur

pasar keuangan global, di antaranya dengan

membentuk Central Counterparty (CCP)

sebagai lembaga yang bertugas melakukan

proses kliring dan penjaminan transaksi di

pasar keuangan.

Pemimpin negara G20 ber-

komitmen melanjutkan upaya mening-

katkan kerja sama global untuk

memperbaiki sistem perpajakan inter-

nasional guna mendukung pertumbuh-

an ekonomi, serta mendukung upaya

mengatasi masalah pencucian uang dan

pendanaan terorisme internasional. Salah

satu kesepakatan G20 adalah mendukung

upaya memperkuat Financial Action Task

Force (FATF), sebagai lembaga yang didirikan

untuk menangani permasalahan pencucian

uang dan pendanaan terorisme internasional,

melalui reformasi organisasi untuk menjadi

badan hukum.

atau 15th General Review of Quotas

selambatnya pada Pertemuan Tahunan

IMF-WB 2019. G20 juga mendorong

dilanjutkannya pembahasan formula

baru untuk perhitungan kuota yang

mempertimbangkan posisi relatif suatu

negara terhadap perekonomian global

sehingga meningkatkan keterwakilan negara

berkembang (Emerging and Developing

Economies) dan menjaga suara dan

keterwakilan negara termiskin. Sementara

itu, terkait isu aliran modal, G20 sepakat

untuk meningkatkan kapasitas monitoring

dan manajemen risiko yang bersumber dari

volatilitas aliran modal yang berlebih.

Indonesia mendukung upaya

peningkatan resiliensi melalui penguatan

arsitektur keuangan global serta

melanjutkan agenda reformasi sektor

keuangan. Indonesia menyambut baik

pengembangan instrumen baru IMF sebagai

bagian dari upaya penguatan jaring pengaman

keuangan global. Indonesia selanjutnya

mengharapkan agar instrumen tersebut dapat

segera tersedia di tengah lingkungan global

dengan ketidakpastian tinggi dewasa ini.

Terkait isu aliran modal, Bank Indonesia juga

aktif menyuarakan pentingnya mitigasi risiko

aliran modal untuk mengurangi volatilitas

pasar keuangan yang berlebihan yang yang

selama ini dapat mengganggu stabilitas nilai

tukar di negara berkembang. Bank Indonesia

juga mendukung pembahasan Capital Flows

Management Measures (CFM), dengan

pertimbangan bahwa CFM diperlukan

sebagai bagian paket bauran kebijakan


126

Dalam konteks memperkuat

resiliensi dan stabilitas global khususnya

di sektor keuangan, Committee on

Payments and Market Infrastructures

(CPMI) dan International Organization

of Securities Commissions (IOSCO)

melaporkan Consultative Report berjudul

“Harmonisation of Critical OTC Derivatives

Data Elements (other than UTI and UPI)164

– Third Batch”. Dokumen ini akan menjadi

guidance bagi harmonisasi data OTC

derivatives secara global. CPMI dan IOSCO

juga telah menyelesaikan laporan “Framework

for Supervisory Stress Testing of Central

Counterparties (CCPs).” Framework disusun

untuk mendukung pelaksanaan Supervisory

Stress Test (SST) oleh otoritas untuk menilai

dampak makro yang memengaruhi beberapa

CCPs.

164 UTI (Unique Trade Identifier) merupakan kode unik perdagangan yang memungkinkan untuk mengenali suatu transaksi perdagangan spesifik. UTI digunakan dalam pelaporan sesuai dengan ketentuan European Market Infrastructure Regulation (EMIR). UPI (Unique Product Identifier) merupakan kode unik yang menggambarkan masing-masing produk keuangan untuk tujuan pelaporan

Bab 4 - Deglobalisasi: Mengapa dan Ke Mana akan Bergulir

127

Oleh: Arief A. Rasyid

Ekonomi global yang sedang menemukan momentum pemulihan dari krisis

keuangan global (GFC) 2018 menghadapi tantangan deglobalisasi. Penurunan derajat

globalisasi telah terlihat di berbagai negara maju, yang selama ini menjadi pendukung

utama globalisasi. Lemahnya ekonomi domestik, ketimpangan, dan kehadiran media

sosial mengeskalasi pemikiran deglobalisasi. Ketidakadilan perdagangan sering

dianggap sebagai pemicu penurunan kinerja industri manufaktur nasional yang

berujung pada hilangnya kesempatan kerja. Jika tren ini terus berlanjut tanpa ada

solusi konkrit, path pemulihan ekonomi dunia dikhawatirkan akan terganggu.

Deglobalisasi: Mengapa dan Ke Mana akan Bergulir

BAB

4

Masalah keterbukaan ekonomi

merupakan perdebatan sepanjang masa.

Diskusi pemikiran tentang keterbukaan

ekonomi melibatkan sejumlah tokoh

penting dalam sejarah dunia. Mulai dari

filsuf Immanuel Kant dalam mimpi utopia

Kosmopolitanisme;1 peraih Nobel Ekonomi

1 Kosmopolitanisme merupakan ideologi yang menyatakan bahwa kehidupan manusia bersandar pada satu komunitas yang didasari dengan sistem nilai yang disepakati bersama. Lebih jauh, komunitas kosmopolitan dapat terjadi lintas negara berdasarkan kesatuan kepentingan ekonomi dan politik.

Joseph Stiglitz yang menekankan pentingnya

aspek pemerataan dalam globalisasi; dan

Presiden AS ke-15 Donald Trump yang

mengampanyekan proteksionisme. Presiden

Trump bisa dikatakan sebagai “the game

changer” dari tren globalisasi sejak perang

dunia ke-2. Keberhasilan Trump dalam

pemilu AS dengan slogan “American

First” seakan membalik posisi AS dari

pendukung globalisasi, menjadi pendukung

proteksionisme. Di awal pemerintahannya,

Trump telah mengeluarkan perintah eksekutif


128

pandangan ini, keterbukaan ekonomi

dianggap sumber pelemahan ekonomi di

negara maju. Transaksi perdagangan disebut

tidak adil sehingga merugikan ekonomi dalam

negeri. Industri manufaktur kalah bersaing

dan menyebabkan hilangnya kesempatan

kerja.

Intensitas integrasi global

(globalisasi) semakin menurun. Jumlah

perjanjian perdagangan bebas (free trade

area /FTA) yang ditandatangani di kawasan

Asia Pasifik juga semakin sedikit. Rata-rata

hanya 5 perjanjian per tahun (pada 4 tahun

terakhir), jauh lebih rendah jika dibandingkan

sekitar 15 perjanjian pada 2005. Pertumbuhan

volume perdagangan semakin melemah sejak

GFC 2009. Setelah 2012, volume impor

barang dan jasa global tumbuh stagnan

sekitar 3% per tahun, dari +10% per tahun

sebelum GFC. Mobilitas penduduk secara

global juga relatif berkurang. Aliran imigrasi ke

negara-negara OECD menurun hampir 1 juta

jiwa pada 2014, dari puncaknya mendekati 5

agar AS keluar dari keanggotaan Trans-

Pacific Partnership (TPP), sebuah perjanjian

perdagangan tingkat tinggi yang dimotori

oleh AS sendiri pada pemerintahan Presiden

Obama. Trump juga berniat merenegosiasi

beberapa perjanjian perdagangan bebas (FTA)

yang dinilai merugikan—seperti NAFTA—dan

menghambat perdagangan dengan Tiongkok

yang dinilai tidak adil. Selain itu, Trump juga

membatasi imigrasi dan ingin membangun

tembok pembatas antara AS dan Mexico.

Aksi-aksi tersebut dinilai sebagai perubahan

mendasar pandangan AS tentang globalisasi

sekaligus mengabaikan pencapaian AS dalam

memimpin globalisasi baik secara multilateral

melalui WTO maupun forum-forum lainnya.

Perlambatan pemulihan ekonomi

dunia pasca krisis keuangan global (GFC)

2008 dan kesenjangan sosial di berbagai

negara, menumbuhkan pemikiran

pragmatis tentang “deglobalisasi.”

Kemenangan Trump menginspirasi perubahan

pandangan di negara maju, seperti keluarnya

Inggris dari Uni-Eropa (Brexit) serta beberapa

kampanye politik yang inward-looking di

Belanda, Jerman, Perancis dan Italia. Dalam

160

140

120

100

80

60

40

20

0

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

1975

1980

1982

1989

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Sumber: ARIC FTA database, ADB.Grak - Jumlah FTA di Kawasan Asia Pasik

Berlaku Efektif (Acc), lhs

Ditandatangani, rhs

0

20

40

60

80

100

120

12 per. Mov. Avg. (globalization)12 per. Mov. Avg. (deglobalization)12 per. Mov. Avg. (free trade area)

Sumber: Google Trends

Grafik X Popularitas Kata Mengenai “Globalisasi” di Search Engine Google*

* 100 berarti kata kunci yang dicari berada pada puncak popularitas di suatu negara.


129

negara yang maju dalam perdagangan

seperti Luxembourg, Qatar, dan UAE memiliki

pendapatan per kapita lebih tinggi. Sebaliknya

negara dengan level keterbukaan lebih rendah

di Afrika, umumnya memiliki pendapatan per

kapita di bawah rata-rata global.2

Di tengah arus globalisasi,

ketimpangan di beberapa negara justru

memburuk. Hipotesis Kurva Kuznets bahwa

ketimpangan akan membaik jika ekonomi

semakin maju tidak sepenuhnya terjadi. Gini

Rasio3 bergerak ambigu. Gini Rasio AS dan

Perancis justru meningkat (lebih timpang),

sementara di Inggris dan Jerman menurun.

Kenaikan Gini Rasio AS meningkat secara

persisten dalam jangka waktu yang panjang.

Gini Rasio AS yang telah mencapai 37,7%

pada 1986, semakin meningkat menjadi

41,6% di 2016. Dengan memburuknya

ketimpangan, isu proteksionisme menjadi

sangat mudah untuk dihembuskan, terutama

menjelang suksesi kepemimpinan karena

menyangkut kesejahteraan umum.

2 Pendapatan per kapita berdasarkan purchasing power parity.

3 Indikator umum ketimpangan.

juta jiwa pada 2007. Mesin pencarian google

memperlihatkan popularitas (tingkat urgensi)

kata globalisasi menurun sejak akhir 2016.

Popularitas kata globalisasi dan FTA turun

signifikan ke 20-30 pada 2016-2017 dari 80

pada 2004.

Terlepas dari efek negatif

globalisasi, data empiris menunjukkan

bahwa negara dengan keterbukaan

perdagangan yang lebih besar memiliki

pendapatan per kapita lebih tinggi.

Melalui keterbukaan, negara berkembang

lebih berpeluang mengejar ketertinggalannya

dari negara maju (catch-up effect) sehingga

celah pendapatan antara negara maju dan

berkembang menurun. Sebagai ilustrasi,

Sumber: Database WEO IMF

Grafik X Log Pendapatan Per Kapita (PPP) Negara Maju dan Berkembang

Sumber: IMFGrak - Pertumbuhan Impor (Perdagangan) Global Barang dan Jasa

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40200304 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Sumber: OECDGrak - Jumlah Aliran Imigrasi (Juta Jiwa)

JermanInggris

ASTotal OECD, rhs

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

54.543.532.521.510.50

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

4.80

4.60

4.40

4.20

4.00

3.80

3.60

3.40

3.20

3.00

0.95

0.90

0.85

0.80

0.75

0.70

0.65

0.60

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Negara Maju, lhs

Negara Berkembang, lhs

Income Gap, rhs


130

sumberdaya sehingga tercipta produk

yang lebih murah dan inovatif dengan ‘kue

ekonomi’ yang lebih besar. Sayangnya,

beberapa studi mengindikasikan ‘kue’

tersebut tidak terbagi merata ke seluruh agen

ekonomi. Manfaat globalisasi terdiferensiasi

antara perbedaan kualitas faktor produksi

(skill tenaga kerja dan penguasaan

teknologi) serta harga relatif di suatu negara.4

Ketimpangan sosial akhirnya menjadi produk

ikutan dari globalisasi. Namun, hal yang perlu

direnungkan adalah menahan tren globalisasi

saat ini belum tentu dapat mengatasi masalah

ketimpangan. Proteksionisme justru bisa

kontraproduktif karena mengurangi ‘kue

ekonomi’ yang akan dibagi.

Dalam konteks pemulihan

ekonomi dari GFC 2008, menghambat

globalisasi ekonomi berarti menghambat

transaksi sehingga menahan proses

pemulihan global. Di sisi lain, implikasi

proteksionisme yaitu ekonomi yang

lebih kuat dan pemerataan belum teruji.

Pengalaman menunjukkan bahwa pasca AS

meningkatkan tarif pada sejumlah produk

pada tahun 1930an melalui Smooth-Hawley

Tariff Act, AS justru terpuruk pada krisis besar

the Great Depression. Selain itu, pada era

pemerintah Presiden Ronald Reagan di awal

1980an kenaikan tarif ternyata tidak dapat

memperbaiki neraca perdagangan AS yang

semakin defisit, karena ekspor dan impor

yang menurun secara bersamaan.

4 Stopler-Samuelson (1941); Goldberg and Pavcnik (2004, 2007) and World Bank (2010) dalam IMF (2016).

Terdapat ekosistem yang dapat

menyuburkan tumbuhnya pemikiran

proteksionisme dewasa ini. Dari aspek

ekonomi, pertumbuhan yang rendah dalam

jangka waktu panjang disertai dengan tren

ketimpangan yang memburuk menumbuhkan

ketidakpercayaan terhadap sistem yang ada.

Selain itu, peran media sosial kini dapat

dianalogikan sebagai sebuah megafon yang

memudahkan penyampaian solusi atas suatu

permasalahan yang dimanfaatkan dalam

kampanye. Penyampaian informasi lebih

efisien dibandingkan cara konvensional

-penyiaran dan kampanye fisik- karena dapat

disampaikan secara personal kepada pemilih.

Aspek lainnya adalah peranan pemilih senior

yang merindukan superioritas negara maju

di masa lalu. Slogan Trump “make America

great again” mempunyai makna yang

sangat mendalam terutama untuk pemilih-

pemilih senior.

Deglobalisasi menghasilkan

konsekuensi yang tidak sederhana

bagi ekonomi dunia. Standar analisis

ekonomi menyatakan bahwa globalisasi akan

menciptakan efisiensi konsumsi dan produksi.

Perdagangan global mengoptimalkan alokasi

Sumber: World BankGrak - Gini Rasio**nol menunjukkan pemerataan sempurna

1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016

4543413937353331292725

Ketimpangan Tinggi

TiongkokPrancisAS

JermanInggris


131

perdagangan karena kebijakan negara lain

untuk melakukan hal ini. Oleh karena itu, jika

AS secara sepihak menghambat masuknya

baja buatan Tiongkok, maka Tiongkok

akan dengan mudah mengalihkan ratusan

kontrak pembelian Boeing ke Airbus di Eropa.

Tiongkok juga dapat segera menyatakan

bahwa ayam dan daging yang diimpor dari

AS terkontaminasi (zat berbahaya) sehingga

harus dilarang masuk. Pembelian kedelai asal

AS juga mudah dialihkan ke Argentina atau

gandum ke Australia.

Proteksionisme dapat

menghasilkan efek negatif yang lebih

parah dari sebelumnya. Dunia ekonomi

sekarang sangat menikmati efisiensi

manufaktur yang semakin membaik.

Kehadiran Global Value Chain (GVC) dengan

Tiongkok sebagai “the Global Factory”

membuat produksi dan konsumsi di suatu

negara sangat tergantung dengan supplier

di Mainland Tiongkok. Hambatan terhadap

impor produk Tiongkok akan mendistorsi

produksi dan konsumsi di seluruh dunia.

Sebagai contoh, penerapan tarif terhadap

impor baja dari Tiongkok akan memukul

Secara historis, unfair trade sering

digaungkan dibanding melakukan

introspeksi terhadap industri domestik.

Pada era 1980an, defisit perdagangan

AS terhadap Jepang tidak dilihat sebagai

kegagalan industri otomotif nasional dalam

merespon keinginan konsumen. Waktu itu,

konsumen AS mengharapakan mobil yang

lebih murah dan hemat bahan bakar seperti

produksi Jepang. Selain itu, berkurangnya

penyerapan tenaga kerja di sektor manufaktur

mengabaikan peranan kemajuan teknologi

seperti robotik dan mekanisasi industri dalam

mendorong efisiensi. Sebagai contoh, di AS

pada tahun 1980an rata-rata dibutuhkan

sepuluh orang untuk memproduksi 1

ton baja, ssementara saat ini dengan

kemajuan teknologi hanya dibutuhkan

dua orang. The Brooking Institution (2015)

berpendapat jumlah lapangan pekerjaan di

bidang manufaktur akan menurun drastis,

berkebalikan dengan sektor jasa seperti

kesehatan dan profesional yang meningkat

signifikan. Namun, transformasi tenaga kerja

dari sektor manufaktur ke sektor jasa belum

tentu dapat dilakukan dengan mudah dan

cepat. Oleh karena itu, kebijakan pembatasan

tenaga kerja migran (terutama skilled

workers sektor jasa) dapat berdampak negatif

pada pemenuhan kebutuhan angkatan kerja.

Mempertahankan integrasi akan

lebih sulit dibandingkan mencapainya.

Suatu tindakan proteksionis unilateral sangat

rentan terhadap tindakan balasan dari negara

lawan (retaliasi). Aturan WTO tidak melarang

suatu negara yang merasa dirugikan dalam

Sumber: The Brooking InstitutionGrak - Proyeksi Pertambahan Lapangan Pekerjaan Global per Sektor Periode 2012-2022

Health

care

Prof

essio

nal s

ervic

es

Consru

ction

Leisu

reSt

ate/l

ocal

gov’t

Finan

ceEd

ucat

ionTra

deTra

nspo

rtatio

n

Mini

ngInf

orm

ation

Agricu

lture

Fede

ral g

ov’t

Man

ufac

turin

g

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000


132

pemulihan ekonomi pasca Asian Financial

Crisis (AFC) 1998. Faktor utama pemulihan

ekonomi regional dengan cepat pasca AFC—

selain reformasi struktural domestik—adalah

berkembangnya ekonomi Tiongkok setelah

aksesi WTO. Pada periode itu, Tiongkok sangat

aktif mendorong perdagangan ke wilayah

Asia-Pasifik sehingga negara yang terdampak

krisis dapat tumbuh kembali dengan

lokomotif pertumbuhan perdagangan dan

investasi. Dengan pengalaman tersebut, jika

tren deglobalisasi berlanjut, maka dorongan

motor pertumbuhan global dari Tiongkok

untuk pemulihan ekonomi pasca GFC akan

terhambat.

Sebagai penutup, dunia perlu

memperkuat momentum pemulihan

ekonomi pasca GFC. Dukungan kebijakan

dan iklim ekonomi global yang kondusif

sangat dibutuhkan untuk memantapkan

path pemulihan. Meski sistem globalisasi

saat ini mungkin belum sempurna, upaya

proteksionisme belum tentu memperbaiki

keadaan. Joseph Stiglitz pernah mengingatkan

bahwa cara dunia melakukan globalisasi saat

ini rawan terhadap perpecahan. Redistribusi

terhadap manfaat globalisasi perlu menjadi

fokus pembahasan para otoritas di setiap

negara. Kompensasi terhadap kelompok

yang “kalah” diharapkan lebih efektif. Badan

khusus seperti Trade Adjustment Agency

(TAA) diharapkan mampu melakukan

fungsi redistribusi secara lebih baik. Badan

ini dirancang untuk menyerap biaya

penyesuaian tenaga kerja yang terdislokasi

akibat perdagangan, sehingga biaya

produsen alat berat di AS seperti John Deere

dan Caterpillars. Jika AS ingin memproteksi

147 ribu pekerja di industri baja, maka AS

harus mengorbankan 6,5 juta pekerja di sektor

produksi yang menggunakan baja. Selain itu,

pemberlakuan kuota impor gula juga dapat

menghambat produksi industri permen dan

makanan di AS. Produk permen buatan

Kraft (Life Savers Candy) pindah produksi ke

Kanada pada 2002 akibat penerapan kuota

pada impor gula AS.

Selama ini, perdagangan

internasional memiliki banyak kisah

sukses dalam mendorong kemajuan

ekonomi. Salah satu cerita sukses dari

proses globalisasi di periode 1990an adalah

Sumber: WEO Database IMFGrak - Pertumbuhan ASEAN, Emerging Asia, dan Tiongkok

Pertumbuhan Tahunan

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

15

10

5

0

-5

-10

AFC Aksesi Tiongkokke WTO

Emerging and developing AsiaASEAN-5

Tiongkok

Sumber: Kantor Perwakilan BI TokyoGrak - Perubahan Peranan Tiongkok dalam Rantai Produksi Asia Pasik

Bagan dipinjam dari JU Jiandong (2016)

1995

1995

Asia-PasikTHA MYS

SGP HKG

AUS IND

IND CHN

JPN KOREuropen

FRAAUT

NLD

ESP

SWE

NOR

IRLFINTUR

ITA

GBR

CHE

BEL

USA

DEU

BRA

CANMEX

America

Asia-Pasik

Europen AmericaFRA

AUTNLD

ESP

SWE

BELDEU

CHE

GBR

ITATUR

NORPOL

CZE

USA BRA

CANMEX

THA MYSSGP

HKGAUS

IND

IND CHN

JPN KOR

VNM

2004

2004

RUS

DEN


133

pendidikan dan sistem kesehatan, termasuk

inklusi keuangan untuk komunitas yang tidak

bankable.

politik dari gejolak sosial dapat diredam.

Terakhir, pemerintah diharapkan dapat lebih

agresif mendorong belanja sosial terutama

Daftar Pustaka

IMF 2016, Global Trade: What’s Behind the Slowdown, World Economic Outlook Ch.2.

Irwin, Douglas A., Juni-2017, The False Promise of Protectionism: Why Trump’s Trade Policy

Could Backfire, Foreign Affair Vol 96 No.3 Hal 45.

Project Syndicate, 2017, Fatal Attraction: The Global Populist Revolt and the New International

Disorder.

West, Darrell M., 2015, What happens if robots take the jobs?, Technology Innovation at

Brooking, The Brooking Institute.


134

Lampiran

135

Lampiran


136

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2AmerikaAmerika Serikat 1.3 1.0 1.7 2.7 1.7 2.7 3.2 2.7 3.8 3.3 2.4 2.0 1.4 1.2 1.5 1.8 2.0 2.2Argentina 1.3 5.4 2.9 0.1 -1.2 -2.5 -3.9 -2.4 0.4 3.3 4.2 2.8 0.1 -3.5 -3.6 -2.0 0.1 2.9Brazil 2.7 4.0 2.8 2.6 3.5 -0.4 -0.6 -0.3 -1.8 -3.0 -4.5 -5.8 -5.4 -3.6 -2.9 -2.5 -0.4 0.3Chili 4.5 4.1 4.6 3.3 2.7 1.9 1.1 1.8 2.1 2.3 2.6 1.9 2.2 1.4 1.7 0.8 0.2 1.3Meksiko 3.2 0.7 1.6 1.0 1.1 3.0 2.3 2.7 2.8 2.6 2.8 2.5 2.3 1.5 2.0 2.3 2.6 1.5

Asia PasifikAustralia 2.0 2.1 2.1 2.3 3.0 3.0 2.8 2.3 2.5 2.0 2.5 2.6 2.6 3.2 1.9 2.4 1.8 1.8Tiongkok 7.9 7.6 7.9 7.7 7.4 7.5 7.1 7.2 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8 6.9 6.9India 4.3 6.4 7.3 6.5 5.3 7.9 8.8 6.1 7.3 7.6 8.0 7.2 9.1 7.9 7.5 7.0 6.1 5.7Jepang 0.7 1.8 2.8 2.7 3.1 -0.3 -1.1 -0.3 -0.1 1.7 2.0 0.9 0.5 0.9 1.1 1.7 1.5 2.0Korea Selatan 2.1 2.7 3.2 3.5 3.8 3.5 3.4 2.7 2.6 2.4 3.0 3.2 2.9 3.4 2.6 2.4 2.9 2.7ASEAN-6 Indonesia 5.5 5.6 5.5 5.6 5.1 4.9 4.9 5.1 4.8 4.7 4.8 5.2 4.9 5.2 5.0 4.9 5.0 5.0 Malaysia 4.3 4.6 4.9 5.0 6.3 6.5 5.6 5.7 5.8 4.9 4.7 4.6 4.1 4.0 4.3 4.5 5.6 5.8 Filipina 7.5 7.9 6.8 6.1 5.6 6.8 5.7 6.7 5.1 6.0 6.4 6.7 6.9 7.1 7.1 6.6 6.4 6.5 Singapura 3.0 4.4 5.7 5.6 4.6 2.6 3.1 2.8 2.4 2.0 2.1 1.3 1.9 1.9 1.2 2.9 2.5 2.9 Thailand 5.2 2.7 2.5 0.5 -0.5 1.0 1.1 2.1 3.1 2.9 3.0 2.7 3.1 3.6 3.2 3.0 3.3 3.7 Vietnam 4.8 5.0 5.5 6.0 5.1 5.3 6.1 7.0 6.1 6.5 6.8 7.0 5.5 5.8 6.6 6.7 5.2 6.2

EropaKawasan Euro -1.2 -0.4 0.0 0.8 1.4 1.1 1.2 1.3 1.8 1.9 1.9 1.9 1.7 1.7 1.7 1.9 1.9 2.2Inggris 1.5 2.1 1.7 2.4 2.6 3.1 3.1 3.5 2.8 2.4 1.8 1.7 1.6 1.7 2.0 1.9 2.0 1.7Russia 1.3 1.7 1.6 2.5 0.5 1.3 0.9 0.3 -1.9 -3.4 -2.7 -3.2 -0.4 -0.5 -0.4 0.3 0.5 2.5Turki 8.5 9.8 8.9 6.9 8.7 2.9 3.7 5.9 3.5 7.2 5.9 7.4 4.5 5.3 -1.3 3.5 5.0 3.9

AfrikaAfrika Selatan 2.2 2.5 2.1 3.1 1.9 1.6 1.8 1.6 2.6 1.3 0.9 0.6 -0.6 0.3 0.7 0.7 1.0 1.1Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Agustus 2017Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast Agustus 2017

Tabel 1. Produk Domestik Bruto(% yoy)

Negara20172013 2014 2015 2016

Tabel 1. Produk Domestik Bruto

Lampiran

137

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2AmerikaAmerika Serikat 7.5 7.5 7.2 6.7 6.6 6.1 5.9 5.6 5.5 5.3 5.1 5.0 5.0 4.9 4.9 4.7 4.5 4.4Argentina 7.1 7.2 6.8 6.4 7.5 7.5 7.1 6.9 7.1 6.6 5.9 n/a n/a 9.3 8.5 7.6 9.2 -Brazil 8.0 7.4 6.9 6.2 7.2 6.8 6.8 6.5 7.9 8.3 8.9 9.0 10.9 11.3 11.8 12.0 13.7 13.0Chili 6.2 6.2 5.7 5.7 6.5 6.5 6.6 6.0 6.1 6.5 6.4 5.8 6.3 6.9 6.8 6.1 6.6 7.0Meksiko 5.0 5.0 4.9 4.8 5.3 4.8 4.8 4.2 4.3 4.4 4.3 4.3 4.2 3.9 3.9 3.7 3.5 3.3

Asia PasifikAustralia 5.6 5.7 5.7 5.9 5.9 6.1 6.2 6.1 6.1 6.0 6.1 5.7 5.7 5.7 5.6 5.8 5.9 5.6Tiongkok 4.1 4.1 4.0 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.0 4.1 4.1 4.0 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0India n/a n/a n/a 9.1 n/a n/a n/a 8.6 n/a n/a n/a 8.4 n/a n/a n/a 8.4 n/a n/aJepang 4.1 3.9 3.9 3.7 3.6 3.7 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 3.1 2.8 2.8Korea Selatan 3.1 3.1 3.0 3.2 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 3.8 3.5 3.5 3.8 3.6 3.9 3.5 3.7 3.8ASEAN-6 Indonesia 5.9 n/a 6.2 n/a 5.7 n/a 5.9 n/a 5.8 n/a 6.2 n/a 5.5 n/a 5.6 n/a 5.3 n/a Malaysia 3.3 2.8 3.1 3.0 3.0 2.8 2.7 3.0 3.0 3.1 3.2 3.4 3.5 3.4 3.5 3.5 3.4 3.4 Filipina 7.1 7.6 7.3 6.5 7.5 7.0 6.7 6.0 6.6 6.4 6.5 5.6 5.8 6.1 5.4 4.7 6.6 5.7 Singapura 2.8 2.9 2.6 2.7 2.9 2.8 2.7 2.7 2.6 2.8 2.9 2.9 2.7 3.0 2.9 3.2 3.2 3.1 Thailand 0.7 0.6 0.7 0.6 0.9 1.2 0.8 0.6 1.0 0.8 0.8 0.7 1.0 1.0 0.9 0.8 1.3 1.1 Vietnam 2.3 2.2 2.3 1.9 2.2 1.8 2.2 2.1 2.4 2.4 2.4 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 -

EropaKawasan Euro 12.0 12.0 12.0 11.8 11.7 11.5 11.5 11.4 11.2 11.0 10.7 10.4 10.2 10.1 9.8 9.6 9.4 9.1Inggris 7.8 7.7 7.6 7.2 6.8 6.3 6.0 5.7 5.6 5.6 5.3 5.1 5.1 4.9 4.8 4.8 4.6 4.4Russia 5.7 5.4 5.3 5.6 5.4 4.9 4.9 5.3 5.9 5.4 5.2 5.8 6.0 5.4 5.2 5.3 5.4 5.1Turki 9.4 8.1 9.2 9.6 9.7 9.1 10.5 10.9 10.6 9.6 10.3 10.8 10.1 10.2 11.3 12.7 11.7 10.3

AfrikaAfrika Selatan 25 25.3 24.5 24.1 25.2 25.5 25.4 24.3 26.4 25 25.5 24.5 26.7 26.6 27.1 26.5 27.7 27.7Sumber: BloombergTanda (-): Data belum keluarn/a: Data tidak tersediaKeterangan: Cetak miring adalah angka rerata bulan April dan Mei 2017

2017 Akhir Periode (%)

Tabel 2. Angka Pengangguran

20162013Negara

20152014

Tabel 2. Angka Pengangguran


138

Akhir Periode (% yoy)

TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2AmerikaAmerika Serikat 1.6 1.8 1.2 1.5 1.5 2.1 1.7 0.8 -0.1 0.1 0.0 0.7 0.9 1.0 1.5 2.1 2.4 1.6Argentina* -1.5 - 25.0 26.6 36.7 40.2 40.3 38.0 28.0 25.5 24.0 26.9 35.0 47.1 43.1 41.1 35.0 23.4Brazil 7.7 6.7 5.9 5.9 6.2 6.5 6.8 6.4 8.1 8.9 9.5 10.7 9.4 8.8 8.5 6.3 4.6 3.0Chili 3.2 1.9 1.9 2.9 3.9 4.3 4.9 4.6 4.2 4.4 4.6 4.4 4.5 4.2 3.1 2.7 2.7 1.7Meksiko 4.4 4.1 3.4 4.0 3.8 3.8 4.2 4.1 3.1 2.9 2.5 2.1 2.6 2.5 3.0 3.4 5.4 6.3

Asia PasifikAustralia 3.1 2.4 2.2 2.7 2.9 3.0 2.3 1.7 1.3 1.5 1.5 1.7 1.3 1.0 1.3 1.5 2.1 1.9Tiongkok -0.3 2.7 3.1 2.5 2.4 2.3 1.6 1.5 1.4 1.4 1.6 1.6 2.3 1.9 1.9 2.1 0.9 1.5India 5.2 9.5 10.5 9.5 8.3 6.8 5.6 4.3 5.3 5.4 4.4 5.6 4.8 5.8 4.3 3.4 3.9 1.5Jepang -1.2 0.2 1.1 1.6 1.6 3.6 3.2 2.4 2.3 0.4 0.0 0.2 0.0 -0.4 -0.5 0.3 0.2 0.4Korea Selatan 3.2 1.2 1.0 1.1 1.3 1.7 1.1 0.8 0.5 0.7 0.5 1.1 0.8 0.7 1.3 1.3 2.2 1.9 ASEAN-6 Indonesia 12.5 5.4 7.9 8.1 7.3 6.7 4.5 8.4 6.4 7.3 6.8 3.4 4.5 3.5 3.1 3.0 3.6 4.4 Malaysia 1.2 1.8 2.6 3.2 3.5 3.3 2.6 2.7 0.9 2.5 2.6 2.7 2.6 1.6 1.5 1.8 5.1 3.6 Filipina 4.5 2.7 2.7 4.1 3.9 4.4 4.4 2.7 2.4 1.2 0.4 1.5 1.1 1.9 2.3 2.6 3.4 2.7 Singapura -0.6 1.8 1.6 1.5 1.2 1.9 0.7 -0.1 -0.3 -0.3 -0.6 -0.6 -1.0 -0.7 -0.2 0.2 0.7 0.5 Thailand 0.8 2.3 1.4 1.7 2.1 2.4 1.8 0.6 -0.6 -1.1 -1.1 -0.9 -0.5 0.4 0.4 1.1 0.8 -0.1 Vietnam 0.7 6.7 6.3 6.0 4.4 5.0 3.6 1.8 0.9 1.0 0.0 0.6 1.7 2.4 3.3 4.7 4.7 2.5

EropaKawasan Euro 2.0 1.6 1.1 0.8 0.5 0.5 0.3 -0.2 -0.1 0.2 -0.1 0.2 0.0 0.1 0.4 1.1 1.5 1.3Inggris 1.1 2.9 2.7 2.0 1.6 1.9 1.2 0.5 0.0 0.0 -0.1 0.2 0.5 0.5 1.0 1.6 2.3 2.6Rusia 18.6 6.9 6.1 6.5 6.9 7.8 8.0 11.4 16.9 15.3 15.7 12.9 7.3 7.5 6.4 5.4 4.3 4.4Turki 8.3 7.9 7.4 8.4 9.2 8.9 8.2 7.6 7.2 8.0 8.8 7.5 7.6 7.3 8.5 11.3 10.9

AfrikaAfrika Selatan 4.7 5.5 5.9 5.4 6.1 6.7 6.0 5.3 4.0 4.7 4.6 5.3 6.3 6.3 6.1 6.7 6.1 5.1

Sumber: BloombergKeterangan: *) Buenos Aires CPI

Negara2017

Tabel 3. Inflasi IHK

20152014 20162001

2013

Tabel 3. Inflasi IHK

Lampiran

139

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

Amerika0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 1.00 1.25

7.25 8.00 9.00 10.00 10.75 11.00 11.00 11.75 12.75 13.75 14.25 14.25 14.25 14.25 14.25 13.75 12.25 10.25

6.00 5.00 5.00 4.50 4.00 4.00 3.25 3.00 3.00 3.00 3.00 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.00 2.50

4.00 4.00 3.75 3.50 3.50 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.25 3.75 4.25 4.75 5.75 6.50 7.00

Asia Pasifik3.00 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.25 2.00 2.00 2.00 2.00 1.75 1.50 1.50 1.50 1.50

6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 5.60 5.35 4.85 4.60 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35

7.50 7.25 7.50 7.75 8.00 8.00 8.00 8.00 7.50 7.25 6.75 6.75 6.75 6.50 6.50 6.25 6.25 6.25

0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10

2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.50 1.50 1.50 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25

Indonesia (BI rate)* 5.75 6.00 7.25 7.50 7.50 7.50 7.50 7.75 7.50 7.50 7.50 7.50 6.75 6.50 5.00 4.75 4.75 4.75

Malaysia (O/N rate) 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 3.00 3.00 3.00 3.00

Filipina (O/N rate) 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00

Thailand (Repo rate) 2.75 2.50 2.50 2.25 2.00 2.00 2.00 2.00 1.75 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50

Kawasan EURO (Refinancing rate) 0.75 0.50 0.50 0.25 0.25 0.15 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Inggris (Bank rate) 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25

Rusia (Key rate) - - 5.50 5.50 7.00 7.50 8.00 17.00 14.00 11.50 11.00 11.00 11.00 10.50 10.00 10.00 9.75 9.00

5.50 4.50 4.50 4.50 10.00 8.75 8.25 8.25 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 7.50 8.00 8.00 8.00

Afrika Selatan (Refinancing rate) 5.00 5.00 5.00 5.00 5.50 5.50 5.75 5.75 5.75 5.75 6.00 6.25 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00

Sumber: Bloomberg Keterangan: *) Per 19 Agustus 2016 menggunakan suku bunga kebijakan 7 -Day Reverse Repo Rate

2017Posisi akhir periode (%)

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral

201620152014

Afrika

Eropa

2013Negara

Turki (1 Week Repo)

Amerika Serikat (Fed fund rate)

India (Reverse repo rate)

Tiongkok (Lending rate)

Jepang (O/N Call target)

Australia (Cash target rate)

ASEAN-5

Korea Selatan (Call rate)

Meksiko (Overnite rate)

Chili (Overnite rate)

Brazil (Selic rate)

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral


140


Amerika

Amerika Serikat (M2) 7.3 7.0 6.3 5.4 6.1 6.6 6.1 5.9 6.2 5.6 5.7 5.7 6.2 7.0 7.3 7.1 6.4 5.5

Argentina (M3) 34.2 30.7 29.8 26.4 23.3 22.9 21.0 27.7 30.5 34.6 35.1 33.1 26.8 24.0 19.9 26.6 28.9 21.6

Brazil (M3) 13.3 12.2 9.8 8.7 7.4 8.4 11.9 13.0 12.7 12.0 8.1 10.2 11.3 10.7 12.1 11.0 11.6 10.8

Meksiko (M3) 15.0 9.9 10.1 9.4 8.8 12.6 10.9 12.3 10.3 9.0 8.8 5.7 6.1 5.8 7.8 8.1 7.7 7.8

Asia Pasifik

Australia (M3) 6.9 6.6 6.0 7.0 6.8 7.0 8.1 7.2 7.5 6.8 6.2 5.9 6.0 5.8 5.6 6.7 6.7 7.8

Tiongkok (M2) 15.7 14.0 14.2 13.6 12.1 14.7 12.9 12.2 11.6 11.8 13.1 13.3 13.4 11.8 11.5 11.3 10.6 9.4

India (M3) 13.8 12.7 13.0 14.8 13.6 11.8 12.4 10.7 10.8 10.6 10.7 10.7 10.2 10.4 12.1 6.5 7.3 7.4

Jepang (M3) 2.5 3.1 3.1 3.4 2.9 2.5 2.5 2.9 3.0 3.2 3.1 2.5 2.6 2.9 3.0 3.4 3.5 3.3

Korea Selatan (M3) 6.8 6.6 6.7 6.6 6.4 6.7 7.1 8.2 9.3 10.5 10.5 8.9 8.6 7.9 7.8 8.1 7.3 6.7

ASEAN-5

Indonesia (M2) 14.0 11.8 14.6 12.8 9.9 13.0 11.9 11.9 16.3 13.0 12.4 9.0 7.4 8.7 5.1 10.0 10.0 10.3

Malaysia (M3) 8.7 8.1 6.9 7.3 5.9 5.6 5.2 7.0 7.8 5.9 5.2 2.7 0.9 1.9 2.3 3.1 4.5 4.3

Filipina (M3) 13.0 20.2 31.0 31.8 35.3 23.5 16.4 11.2 8.8 9.2 8.8 9.4 11.7 12.5 12.9 12.8 11.7 13.3

Singapura (M3) 8.8 9.2 7.5 4.3 1.8 0.6 2.0 3.4 4.2 3.7 3.3 1.7 2.2 4.2 5.0 7.7 7.2 7.0

Thailand (M2) 9.5 10.2 7.1 7.3 6.4 4.4 4.0 4.7 6.1 6.1 5.4 4.4 3.8 4.3 3.9 4.2 3.3 4.1

Eropa

Kawasan Euro (M3) 2.5 2.3 2.0 0.9 1.1 1.7 2.4 3.8 4.3 4.6 4.7 4.7 5.2 5.1 5.1 5.0 5.3 5.0

Inggris (M4) 0.3 1.5 2.6 0.2 -0.1 -0.6 -2.6 -1.1 -0.6 -0.3 -0.6 0.3 1.5 3.6 6.2 6.3 6.7 5.3

Rusia (M2) 14.5 15.3 16.0 14.7 8.5 6.6 6.9 1.5 5.1 6.3 5.9 11.3 11.8 12.2 12.7 9.2 11.1 10.5

Turki (M3) 16.0 17.2 21.7 20.1 21.2 17.2 14.4 11.8 14.2 18.0 21.9 17.5 14.0 12.0 6.5 16.1 16.3 17.9

Afrika

Afrika Selatan (M3) 8.1 9.2 7.0 5.9 7.8 7.2 7.7 7.2 7.3 8.7 8.5 10.5 8.7 5.6 5.6 6.1 5.6 6.0

Sumber: Bloomberg

2017Akhir Periode (% yoy)

Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

Negara201520142013 2016

Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

Lampiran

141

AmerikaAmerika Serikat -10.7 -10.5 -8.6 -5.6 -4.0 -3.5 -4.2 -4.3 -5.1Argentina 0.2 -1.4 -2.1 -1.9 -2.4 -3.9 -4.5 -4.9 -4.0Brazil 0.1 0.2 0.3 -0.6 -6.0 -10.3 -9.0 -8.7 -8.1Chile -0.5 1.3 0.6 -0.6 -1.6 -2.1 -2.9 -3.3 -2.5Meksiko -2.4 -2.3 -2.4 -2.2 -2.6 -2.8 -2.9 -2.5 -2.4Asia PasifikAustralia -5.5 -4.7 -4.3 -2.7 -2.9 -2.9 -2.7 -2.6 -2.4Tiongkok -2.4 -1.7 -1.5 -2.0 -2.1 -2.4 -2.9 -3.4 -3.4India -7.0 -7.8 -6.9 -6.7 -6.5 -7.2 -6.5 -6.5 -6.2Jepang -9.0 -9.0 -8.2 -7.2 -4.9 -3.3 -4.0 -4.6 -4.1Korea Selatan 1.3 1.4 1.3 1.0 0.6 0.0 1.0 1.0 0.8ASEAN-6 Indonesia -0.6 -1.1 -1.7 -2.2 -2.2 -2.6 -2.5 -2.4 -2.4 Malaysia -5.3 -4.7 -4.3 -3.8 -3.4 -3.2 -3.1 -2.9 -2.8 Filipina -3.5 -2.0 -2.4 -1.4 -0.6 -1.4 -2.5 -2.7 -2.4 Singapura 0.3 1.1 1.6 1.3 0.1 -1.0 1.2 0.5 0.5 Thailand 0.3 -0.5 -1.3 -0.7 -2.0 -1.3 -0.8 -1.6 -2.7 Vietnam -3.7 -1.4 -4.0 -6.1 -6.7 -6.5 -5.7 -4.5 -4.4EropaKawasan Euro -6.2 -4.2 -3.6 -3.0 -2.6 -2.1 -1.5 n/a n/aInggris -9.5 -7.5 -8.2 -5.6 -5.7 -4.3 -3.0 -3.3 -3.4Rusia -3.2 1.4 0.4 -1.2 -1.1 -3.4 -3.7 -2.4 -1.8Turki -3.2 -0.6 -1.3 -1.3 -1.1 -0.5 -1.2 -2.0 -2.5AfrikaAfrika Selatan -3.7 -4.4 -3.8 -3.4 -3.1 -3.1 -3.7 -3.6 -3.5

Keterangan:n/a: Data tidak tersedia

Sumber: Moody's Statistical Handbook Mei 2017, www.tradingeconomics.com

2015 201620142010Negara 20122011 2013 2018F

(% PDB)Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah

2017F

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah


142

AmerikaAmerika Serikat -3.0 -3.0 -2.8 -2.2 -2.3 -2.6 -2.6 -2.8 -3.2Argentina -0.5 -1.1 -0.4 -2.1 -1.6 -2.7 -2.8 -3.2 -3.1Brazil -3.4 -2.9 -3.0 -3.0 -4.2 -3.3 -1.3 -1.2 -1.3Chili 1.4 -1.7 -4.0 -4.1 -1.7 -1.9 -1.4 -1.3 -1.2Meksiko -0.5 -1.2 -1.4 -2.5 -2.0 -2.9 -2.7 -2.5 -2.4Asia PasifikAustralia -3.5 -2.9 -4.1 -3.2 -2.9 -4.8 -2.6 -2.5 -3.0Tiongkok 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.8 1.0 0.9India -2.8 -4.6 -4.8 -1.7 -1.4 -1.1 -0.6 -0.7 -0.9Jepang 3.9 2.1 1.0 0.9 0.8 3.1 3.8 3.5 3.5Korea Selatan 2.6 1.6 4.2 6.2 6.0 7.7 7.0 6.4 5.7ASEAN-6 Indonesia 0.7 0.2 -2.7 -3.2 -3.1 -2.0 -1.8 -2.0 -2.1 Malaysia 10.1 10.9 5.2 3.5 4.4 3.0 2.0 2.1 2.4 Filipina 3.6 2.5 2.8 4.2 3.8 2.5 0.2 -0.9 -1.7 Singapura 23.4 22.1 17.4 16.9 19.7 18.1 19.0 20.6 18.5 Thailand 3.4 2.5 -0.4 -1.2 3.7 8.1 9.5 7.4 5.0 Vietnam -3.7 0.2 5.9 4.7 4.9 1.0 4.2 1.9 1.3EropaKawasan Euro 0.0 0.0 1.4 2.2 2.5 3.2 3.3 n/a n/aInggris -2.8 -1.8 -3.7 -4.4 -4.7 -4.3 -4.4 -3.9 -3.8Rusia 4.1 4.8 3.3 1.5 2.8 5.0 1.9 2.3 2.5Turki -5.8 -8.9 -5.5 -6.7 -4.7 -3.7 -3.8 -4.3 -4.8AfrikaAfrika Selatan -1.5 -2.2 -5.1 -5.9 -5.3 -4.4 -3.2 -3.7 -3.8

Keterangan:

n/a: Data tidak tersedia

Sumber: www.tradingeconomics.com, Moody's Statistical Handbook Mei 2017

2017FNegara 2016 2018F

(% PDB)Tabel 7. Neraca Berjalan

20122010 2011 2014 20152013

Tabel 7. Neraca Berjalan

Lampiran

143

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2AmerikaAmerika Serikat 45.6 44.4 43.8 42.7 43.0 46.8 45.3 42.2 39.6 39.5 40.4 39.2 41.0 41.5 43.2 39.2 40.1 41.5Argentina 34.2 31.5 28.9 25.0 21.3 23.4 22.4 26.0 26.3 28.6 28.1 20.6 24.2 25.0 24.5 33.6 45.8 42.6Brazil 376.9 371.1 376.0 375.8 377.2 380.5 375.7 374.1 371.0 372.2 370.6 368.7 375.2 376.7 377.8 372.2 375.3 378.4Chili 39.8 41.0 42.3 41.1 41.0 41.1 40.1 40.5 38.4 38.2 38.2 38.6 39.6 39.7 39.4 40.5 39.0 38.9Meksiko 167.0 166.5 172.0 176.6 182.7 190.3 190.7 193.0 195.4 192.4 181.0 176.4 176.9 177.3 175.8 176.5 174.9 174.2Asia PasifikAustralia 39.9 38.2 39.0 42.5 47.1 49.1 43.7 44.7 48.4 42.7 42.2 41.0 41.2 44.0 42.5 47.6 53.4 56.7Tiongkok 3,3,010.5 3,166.4 3,205.2 3,212.6 3,330.0 3,514.1 3,693.8 3,730.0 3,843.0 3,887.7 3,993.2 3,948.1 3,821.3 3,662.7 3,496.7 3,442.7 3,056.8 009.1 India 259.7 255.3 247.9 268.6 276.4 288.8 287.4 295.4 316.2 330.5 326.6 329.2 332.1 336.6 346.7 336.6 346.3 362.4Jepang 1,181.8 1,175.9 1,206.3 1,202.4 1,212.9 1,216.0 1,201.1 1,199.7 1,187.9 1,185.9 1,192.9 1,179.0 1,201.2 1,202.7 1,196.2 1,157.8 1,168.9 1,188.1Korea Selatan 327.4 326.4 336.9 346.5 354.3 366.6 364.4 363.6 362.8 374.8 368.1 368.0 369.8 369.9 377.8 371.1 375.3 380.6

ASEAN-6 Indonesia 98.0 92.1 89.4 93.4 96.4 101.4 105.3 106.1 105.9 102.4 96.2 100.6 101.8 103.8 109.7 110.9 116.1 117.3 Malaysia 135.0 131.9 132.0 130.5 125.8 127.4 123.0 111.8 101.2 101.5 89.4 91.4 93.6 93.9 94.2 91.2 92.0 95.5 Filipina 84.0 81.3 83.5 83.2 79.6 80.7 79.6 79.5 80.5 80.6 80.6 80.7 83.0 85.3 86.1 80.7 80.9 81.3 Singapura 258.2 259.8 268.1 273.1 272.9 278.0 266.1 256.9 248.4 253.3 251.6 247.7 246.5 248.9 253.4 246.6 259.6 266.3 Thailand 167.7 162.5 163.5 159.0 158.8 159.3 153.3 149.1 148.5 152.5 148.0 149.3 166.9 170.1 171.9 164.1 172.7 177.3 Vietnam 28.4 24.9 24.4 25.9 33.8 35.8 36.8 34.2 36.9 37.3 30.7 28.3 31.6 35.0 37.6 36.5 37.8 -EropaKawasan Euro 217.2 215.5 221.9 220.8 228.8 229.4 223.4 228.0 240.5 240.1 242.5 245.6 251.4 255.8 262.9 261.0 261.8 261.7Inggris 65.3 67.2 70.3 69.6 74.7 76.7 72.9 76.4 88.2 92.9 101.1 101.6 107.7 111.6 115.2 106.5 112.5 117.2Russia 477.3 475.2 479.5 469.6 442.8 432.0 409.2 339.4 309.1 313.3 322.4 319.8 323.3 329.3 332.2 317.5 330.3 343.5Turki 105.7 105.6 108.9 112.0 105.9 111.9 112.8 106.3 103.5 100.8 99.6 95.7 95.0 101.9 99.0 92.1 88.6 90.2AfrikaAfrika Selatan 40.8 39.0 41.8 41.9 41.4 40.5 41.4 41.5 39.0 39.4 38.9 38.9 39.1 38.2 39.1 39.6 38.9 39.6

Sumber: Bloomberg, SEKI-Bank Indonesia (untuk Indonesia)Keterangan: Tidak termasuk emasTanda (-): Data belum keluar

Akhir periode (Miliar USD)2017

Tabel 8. Cadangan Devisa

2016Negara

201520142013

Tabel 8. Cadangan Devisa


144

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2AmerikaArgentina (Peso) 5.01 5.24 5.60 6.05 7.60 8.06 8.30 8.51 8.69 8.96 9.25 10.16 14.48 14.23 14.95 15.45 15.68 15.74

Brazil (Real) 2.00 2.07 2.29 2.28 2.36 2.23 2.27 2.55 2.87 3.07 3.54 3.84 3.90 3.50 3.25 3.29 3.14 3.22

Chili (Peso) 472.44 484.77 507.00 516.63 551.97 554.76 577.55 598.41 624.51 618.11 676.61 698.00 700.77 677.47 661.69 665.42 655.55 664.35

Meksiko (Peso) 12.64 12.48 12.90 13.02 13.23 12.99 13.12 13.90 14.95 15.32 16.44 16.77 18.03 18.11 18.76 19.85 20.30 18.55

Asia Pasifik

Australia (Dollar) 0.96 1.01 1.09 1.08 1.12 1.07 1.08 1.17 1.27 1.29 1.38 1.39 1.38 1.34 1.32 1.34 1.32 1.33

New Zealand (Dollar) 1.20 1.22 1.25 1.21 1.20 1.16 1.19 1.28 1.33 1.37 1.54 1.50 1.51 1.45 1.38 1.41 1.41 1.42

Hong Kong (Dollar) 7.76 7.76 7.76 7.75 7.76 7.75 7.75 7.76 7.76 7.75 7.75 7.75 7.77 7.76 7.76 7.76 7.76 7.79

Tiongkok (Yuan) 6.22 6.16 6.13 6.09 6.10 6.23 6.17 6.15 6.24 6.20 6.30 6.39 6.54 6.54 6.67 6.85 6.89 6.86

India (Rupee) 54.17 55.96 62.07 61.98 61.79 59.78 60.58 62.01 62.26 63.49 64.91 65.92 67.49 66.94 66.95 67.45 67.00 64.46

Jepang (Yen) 92.25 98.76 98.89 100.48 102.83 102.14 104.02 114.54 119.17 121.36 122.16 121.44 115.23 107.98 102.37 109.62 113.62 111.13

Korea Selatan (Won) 031,1 351,1 851,1 021,1 361,1 102,1 751,1 071,1 790,1 101,1 780,1 720,1 920,1 960,1 260,1 901,1 221,1 580,1

ASEAN-6

Indonesia (Rupiah) 997,9 707,9 256,01 406,11 538,11 136,11 967,11 352,21 018,21 721,31 758,31 967,31 025,31 413,31 431,31 352,31 643,31 903,31

Malaysia (Ringgit) 3.08 3.07 3.24 3.21 3.30 3.23 3.19 3.37 3.62 3.66 4.05 4.28 4.19 4.01 4.05 4.32 4.45 4.33

Filipina (Peso) 40.71 41.78 43.68 43.63 44.87 44.11 43.80 44.80 44.44 44.69 46.08 46.88 47.23 46.54 47.08 49.12 50.00 49.86

Singapura (Dollar) 1.24 1.25 1.27 1.25 1.27 1.25 1.25 1.30 1.36 1.34 1.39 1.41 1.40 1.36 1.35 1.41 1.42 1.39

Thailand (Bath) 29.80 29.87 31.45 31.74 32.65 32.45 32.11 32.71 32.65 33.25 35.25 35.83 35.64 35.26 34.83 35.42 35.11 34.30

Vietnam (Dong) 188,02 869,02 851,12 801,12 490,12 851,12 812,12 423,12 383,12 317,12 051,22 924,22 343,22 123,22 203,22 305,22 217,22 217,22

EropaKawasan Euro (USD/Euro) 1.32 1.31 1.33 1.36 1.37 1.37 1.33 1.25 1.13 1.11 1.11 1.10 1.10 1.13 1.12 1.08 1.07 1.10

Inggris (USD/GBP) 1.55 1.54 1.55 1.62 1.65 1.68 1.67 1.58 1.51 1.53 1.55 1.52 1.43 1.44 1.31 1.24 1.24 1.28

Rusia (Ruble) 30.42 31.65 32.79 32.55 35.03 34.97 36.29 48.05 62.83 52.72 63.20 66.18 74.56 65.79 64.60 63.01 58.70 57.24

Turki (Lira) 1.79 1.84 1.97 2.03 2.21 2.11 2.16 2.26 2.46 2.66 2.86 2.91 2.94 2.90 2.97 3.29 3.69 3.58

AfrikaAfrika Selatan (Rand) 8.95 9.48 9.99 10.16 10.86 10.54 10.77 11.23 11.75 12.08 13.01 14.24 15.81 15.00 14.07 13.91 13.23 13.20


2017 Rata-rata Periode

Tabel 9. Nilai Tukar Dunia terhadap USD

20152013 20162014Negara

Tabel 9. Nilai Tukar Dunia terhadap USD

Lampiran

145

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW1Amerika

9,707 9,799 10,652 11,604 11,835 11,631 11,769 12,253 12,810 13,127 13,857 13,769 13,520 13,314 13,134 13,253 13,346 13,309

Argentina (Peso) 1,936 1,870 1,903 1,917 1,557 1,444 1,418 1,440 1,475 1,466 1,498 1,355 934 936 878 858 851 846

Brazil (Real) 4,860 4,737 4,657 5,099 5,006 5,219 5,174 4,810 4,459 4,276 3,918 3,581 3,468 3,804 4,045 4,023 4,245 4,133

Chili (Peso) 20.5 20.2 21.0 22.5 21.4 21.0 20.4 20.5 20.5 21.2 20.5 19.7 19.3 19.7 19.8 19.9 20.4 20.0

Meksiko (Peso) 768.2 785.5 825.5 891.0 894.4 895.1 896.9 881.4 856.7 856.7 842.7 821.2 749.8 735.3 700.0 667.6 657.5 717.5

Asia Pasifik

Australia (Dollar) 10,085 9,700 9,757 10,753 10,611 10,852 10,882 10,464 10,071 10,210 10,047 9,918 9,765 9,923 9,959 9,924 10,115 10,007

New Zealand (Dollar) 8,104 8,041 8,498 9,604 9,897 10,018 9,908 9,582 9,630 9,598 9,017 9,183 8,980 9,195 9,490 9,419 9,491 9,373

Hong Kong (Dollar) 1,252 1,262 1,373 1,497 1,525 1,500 1,518 1,580 1,652 1,693 1,788 1,777 1,739 1,716 1,693 1,708 1,720 1,708

1,560 1,592 1,739 1,905 1,940 1,866 1,909 1,993 2,054 2,116 2,198 2,153 2,068 2,037 1,970 1,935 1,938 1,940

India (Rupee) 179.2 175.1 171.6 187.2 191.6 194.6 194.3 197.6 205.7 206.8 213.5 208.9 200.3 198.9 196.2 196.5 199.2 206.5

Jepang (Yen) 105.2 99.2 107.7 115.5 115.1 113.9 113.1 107.0 107.5 108.2 113.4 113.4 117.3 123.3 128.3 120.9 117.5 119.8

Korea Selatan (Won) 8.9 8.7 9.6 10.9 11.1 11.3 11.5 11.3 11.6 12.0 11.8 11.9 11.3 11.4 11.7 11.4 11.6 11.8

ASEAN-5

Malaysia (Ringgit) 3,150 3,194 3,289 3,617 3,588 3,595 3,687 3,640 3,538 3,587 3,418 3,215 3,225 3,320 3,241 3,066 3,002 3,074

Filipina (Peso) 238.5 234.5 243.9 266.0 263.8 263.7 268.7 273.5 288.3 293.8 300.7 293.7 286.3 286.1 278.9 269.8 266.9 266.9

7,845 7,846 8,403 9,282 9,327 9,285 9,402 9,455 9,443 9,775 9,961 9,783 9,645 9,804 9,711 9,392 9,426 9,575

325.7 328.1 338.7 365.6 362.5 358.5 366.5 374.6 392.4 394.8 393.1 384.2 379.4 377.6 377.1 374.2 380.1 388.0

Vietnam (Dong) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

Eropa12,813 12,800 14,119 15,799 16,219 15,954 15,597 15,302 14,434 14,530 15,415 15,080 14,927 15,035 14,661 14,286 14,219 14,640

Inggris (Pound) 15,068 15,051 16,523 18,793 19,586 19,579 19,653 19,394 19,405 20,128 21,464 20,882 19,363 19,106 17,248 16,457 16,540 17,036

Rusia (Rubbel) 319.0 309.7 324.9 356.5 337.9 332.6 324.3 255.0 203.9 249.0 219.2 208.1 181.3 202.4 203.3 210.3 227.4 232.5

Turki (Lira) 5,437 5,328 5,411 5,730 5,345 5,508 5,439 5,416 5,198 4,926 4,852 4,736 4,597 4,595 4,427 4,024 3,612 3,718

Afrika

1,085 1,034 1,066 1,142 1,090 1,103 1,093 1,091 1,091 1,086 1,065 967 855 887 934 953 1,009 1,008


2017 Rata-rata Periode

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

20162015Negara

2013 2014

Amerika Serikat (Dollar)

Tiongkok (Renminbi)

Singapura (Dollar)

Thailand (Baht)

Kawasan Euro (Euro)

Afrika Selatan (Rand)

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uan Dunia


146


AmerikaAmerika Serikat (DJIA) 13,994 14,959 15,286 15,736 14,994 16,177 16,604 16,954 17,345 16,770 17,808 18,004 17,077 17,475 16,663 17,764 18,372 18,865 20,406 20,994

1,514 1,609 1,675 1,769 1,642 1,835 1,900 1,976 2,009 1,930 2,064 2,102 2,027 2,052 1,951 2,075 2,162 2,185 2,326 2,398Argentina (MERV) 3,264 3,481 3,844 5,324 3,978 5,810 7,193 9,503 9,823 8,082 9,400 11,639 11,032 12,175 11,841 13,224 15,722 17,046 19,224 21,352Brazil (BVSP) 58,813 53,355 50,234 52,697 53,775 47,907 52,741 57,265 52,710 52,656 49,624 54,577 48,568 46,354 43,495 50,983 57,171 61,042 64,933 63,858Chili (IGPA) 21,974 20,658 18,681 18,630 19,985 17,945 19,038 19,269 18,963 18,804 18,963 19,499 18,528 18,392 18,239 19,534 20,319 20,932 21,963 24,269Meksiko (BOLSA) 44,384 41,414 40,926 41,199 41,981 40,321 41,675 44,779 43,566 42,585 42,867 44,989 43,865 43,888 43,206 45,480 47,147 46,439 47,283 49,247

Asia PasifikAustralia (All Ord.) 4,951 4,960 5,075 5,286 5,068 5,336 5,438 5,521 5,337 5,408 5,691 5,711 5,352 5,228 5,056 5,303 5,518 5,510 5,785 5,841Tiongkok (Shanghai) 2,324 2,205 2,085 2,170 2,196 2,052 2,049 2,203 2,641 2,236 3,339 4,484 3,540 3,495 2,905 2,920 3,035 3,152 3,200 3,149India (BSE) 19,519 19,336 19,344 20,703 19,726 21,107 23,911 26,239 27,490 24,687 28,566 27,536 27,087 26,213 24,415 25,996 28,072 26,989 28,308 30,456Jepang (Nikkei 225) 11,458 13,629 14,128 14,951 13,541 14,959 14,655 15,553 16,660 15,457 18,226 20,058 19,475 19,035 16,843 16,394 16,500 17,952 19,245 19,520Korea Selatan (KOSPI) 1,986 1,934 1,913 2,010 1,961 1,946 1,993 2,041 1,948 1,982 1,966 2,094 1,987 2,000 1,926 1,980 2,027 2,012 2,095 2,279ASEAN-6 Indonesia (JSX) 4,598 4,938 4,457 4,364 4,589 4,530 4,895 5,124 5,077 4,907 5,343 5,199 4,566 4,513 4,691 4,833 5,315 5,290 5,383 5,693 Malaysia (KLSE) 1,647 1,743 1,769 1,811 1,742 1,821 1,868 1,867 1,794 1,838 1,789 1,789 1,655 1,674 1,669 1,662 1,669 1,646 1,702 1,766 Filipina (PCOM) 6,419 6,850 6,393 6,248 6,478 6,197 6,742 7,049 7,187 6,794 7,693 7,753 7,288 7,007 6,773 7,399 7,853 7,123 7,259 7,782 Singapura (STI) 3,262 3,299 3,171 3,161 3,223 3,093 3,259 3,313 3,282 3,237 3,393 3,422 3,081 2,929 2,705 2,810 2,868 2,868 3,082 3,211 Thailand (SET) 1,501 1,535 1,413 1,400 1,462 1,313 1,423 1,549 1,553 1,460 1,557 1,518 1,409 1,364 1,321 1,410 1,503 1,498 1,569 1,569 Vietnam (Ho Chi Min) 471 497 489 502 490 566 564 607 580 579 576 564 591 587 559 606 659 673 704 737

Eropa2,677 2,696 2,782 3,018 2,793 3,091 3,214 3,173 3,102 3,145 3,442 3,621 3,387 3,333 2,974 2,974 2,976 3,091 3,342 3,552

Inggris (FTSE 100) 6,300 6,438 6,530 6,612 6,470 6,680 6,764 6,756 6,526 6,682 6,793 6,920 6,399 6,271 5,988 6,204 6,765 6,923 7,274 7,391Rusia (RTS, $ terms) 1,557 1,363 1,349 1,445 1,428 1,278 1,265 1,246 975 1,191 833 998 835 831 758 913 958 1,037 1,141 1,068Turki (XU100) 81,200 83,784 73,021 74,075 78,020 64,761 76,047 79,336 80,785 75,232 84,978 83,186 76,977 77,335 74,993 79,950 77,237 76,670 86,316 95,424

AfrikaAfrika Selatan (JSE AS) 40,336 39,861 42,078 44,704 41,745 46,569 49,486 51,321 49,114 49,122 51,483 53,138 50,785 51,789 49,694 52,616 52,599 50,662 52,169 52,941Sumber: Bloomberg

2017

Tabel 11. Indeks SahamRata-rata Periode

2016201520142014Negara 2013

2013

Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

Amerika Serikat (S&P 500)

Tabel 11. Indeks Saham

Lampiran

147

AmerikaAmerika Serikat 82.1 86.1 89.9 91.2 91.8 90.3 93.7 94.3 95.5Argentina 38.5 33.8 34.0 33.0 39.1 38.0 50.4 53.8 56.9Brazil 51.8 51.3 53.7 51.5 56.3 65.5 69.9 74.6 77.7Chili 8.6 11.1 11.9 12.7 14.9 17.4 21.3 25.2 27.0Meksiko 25.7 26.0 27.5 29.8 31.5 34.1 35.9 37.4 37.9Asia PasifikAustralia 19.0 22.0 26.5 28.9 32.5 36.0 39.7 41.0 42.4Tiongkok 32.6 31.4 32.2 35.0 38.8 38.7 36.7 37.6 37.9India 66.7 67.4 66.6 67.0 67.7 68.1 67.5 67.2 66.3Jepang 179.5 194.9 204.4 204.8 211.9 216.2 216.9 217.8 218.2Korea Selatan 30.8 31.6 32.2 34.3 35.9 37.8 38.2 39.0 39.6ASEAN-6 Indonesia 24.5 23.1 23.0 24.9 24.7 27.4 27.9 28.1 28.1 Malaysia 49.6 50.0 51.6 53.0 52.7 54.5 52.7 51.5 50.8 Filipina 47.0 45.7 44.9 43.4 40.3 40.0 38.1 38.4 38.2 Singapura 40.3 41.0 40.3 32.9 25.3 26.9 27.1 27.1 26.2 Thailand 27.4 28.0 29.9 29.4 30.4 31.0 31.9 32.6 33.9 Vietnam 40.9 39.3 38.8 42.6 46.3 49.2 52.6 52.2 51.8EropaKawasan Euro 83.8 86.1 89.5 91.4 92.0 90.3 89.2 n/a n/aInggris 76.0 81.6 85.1 86.2 88.1 89.0 89.3 89.8 91.9Rusia 10.6 10.9 11.8 13.1 15.6 15.9 16.1 16.2 16.6Turki 40.0 36.4 32.6 31.3 28.6 27.5 28.3 29.0 30.5AfrikaAfrika Selatan 37.0 40.7 43.3 45.9 48.6 50.5 51.3 52.4 53.0Sumber: Moody's Statistical Handbook Mei 2017, www.tradingeconomics.comKeterangan: n/a: Data tidak tersedia

Tabel 12. Government Debt

2018F2010 2013 2016 2017FNegara 20142012 20152011

(% PDB)

Tabel 12. IGovernment Debt


148

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2Total 142.8 139.8 126.7 123.2 131.5 141.0 140.3 144.2 144.0 139.6 146.6 141.0 130.6 126.1 125.8 137.2 139.2 142.7 146.5 141.0Indeks

EnergiIndeks 68.2 75.0 63.8 53.3 52.1 60.9 60.4 70.3 68.7 66.8 69.1 73.7 65.8 58.3 50.5 57.7 59.9 65.3 69.6 69.0Harga spotMinyak WTI (USD/barrel) 47.8 59.8 45.5 37.2 37.8 48.7 45.2 52.0 49.6 45.2 48.6 57.8 46.4 42.0 33.2 45.5 44.9 49.2 51.8 48.2Batubara (USD/ton) 53.1 52.8 48.6 43.5 42.2 40.5 40.7 47.1 51.6 52.4 53.4 52.9 50.6 46.1 42.3 41.1 41.0 44.9 50.1 52.5Gas Alam (USD/Mn Btu) 2.8 2.8 2.6 1.9 1.7 2.6 3.0 3.6 2.9 2.9 2.9 2.7 2.7 2.1 2.0 2.1 2.8 3.0 3.0 3.0

Logam Indeks 172.0 163.4 152.3 142.2 158.0 159.2 170.6 174.7 176.9 174.8 176.9 167.6 153.4 147.2 149.2 158.3 169.2 174.0 176.4 175.9Harga spotEmas (USD/ounce) 1,180 1,183 1,125 1,069 1,244 1,276 1,326 1,151 1,231 1,260 1,219 1,194 1,125 1,104 1,181 1,258 1,335 1,217 1,220 1,259Timah (USD/mt) 17,468 15,090 15,235 14,671 16,815 16,947 19,445 21,068 19,838 19,533 18,406 15,621 15,108 15,036 15,373 16,874 18,567 20,669 20,000 19,833Tembaga (USD/mt) 5,916 5,847 5,202 4,641 4,935 4,648 4,740 5,670 5,845 5,743 5,801 6,058 5,266 4,877 4,666 4,728 4,794 5,294 5,857 5,692Alumunium ( USD/mt) 1,782 1,727 1,605 1,498 1,538 1,602 1,606 1,720 1,912 1,892 1,815 1,791 1,621 1,507 1,515 1,583 1,633 1,709 1,857 1,914Nikel (USD/mt) 13,808 12,863 9,968 8,748 8,752 8,974 10,240 11,025 10,265 8,983 14,450 13,097 10,616 9,458 8,540 8,863 10,309 10,834 10,329 9,282

PanganIndeks 158.4 155.0 138.9 146.0 152.7 170.8 158.1 158.0 156.3 148.1 162.7 154.9 146.7 145.7 147.6 163.8 156.8 157.7 162.8 149.2Harga spotJagung (USD/bushel) 3.6 3.5 3.5 3.6 3.5 3.9 3.1 3.3 3.4 3.5 3.6 3.5 3.6 3.6 3.5 3.7 3.1 3.3 3.5 3.4Gandum (USD/bushel) 5.0 4.9 4.2 4.1 4.0 3.8 2.9 2.8 3.2 3.6 5.2 4.9 4.5 4.2 4.0 3.9 3.1 2.8 3.2 3.3Gula (Cents/pound) 13.2 12.5 11.9 14.6 15.4 19.5 21.5 18.5 18.1 13.9 14.4 13.0 12.1 14.4 14.3 17.2 20.4 20.3 19.6 15.5Kedelai (USD/bushel) 9.7 9.7 8.6 8.7 8.7 11.2 9.5 9.9 9.6 8.9 9.8 9.6 9.4 8.7 8.7 10.2 9.9 9.7 9.9 9.1Beras (USD/mt) 400.7 370.5 358.8 354.3 370.5 420.7 384.0 367.5 367.8 444.7 406.6 381.8 374.0 357.7 367.7 401.8 418.2 365.3 369.6 407.4CPO (USD/mt) 606.5 60 1.6 46 0.9 50 0.6 62 8.3366.7079.1862.7463.0567.5754.4055.8052.0067.5264.5264.466 2.917 0.596 5.426 6.5

Sumber: Bloomberg , IMF, diolah

Keterangan:

Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005= 100

20162015

Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

2017Rata-rata

2017Akhir Periode

20162015

Tabel 13. Harga Komoditi Harga

Penanggung JawabAida S. Budiman, Harmanta

EditorM. Noor Nugroho, Diah Indira, Sari Hadiyati Binhadi

Tim Produksi

M. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Shinta Fitrianti, Andriadi Pandiatma

Rahadi, Shanty Nathalia Margaretha, Sonya Clarissa, Devin

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global

M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global, Pasar Saham, dan Pasar Obligasi

Pemerintah); Andriadi Pandiatma Rahadi (Pasar Valuta Asing dan Pasar Komoditas)


Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Shinta Fitrianti (Inggris,

Brazil); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang,

ASEAN-5); Sonya Clarissa (India, ASEAN-5); Devin (Brazil); Kantor Perwakilan Luar Negeri

Bank Indonesia New York, London, Tokyo, dan Singapura.

Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional

Annisa Fisakinah Nursetyautami (Kerja Sama Regional); Esty Melasih (Kerja Sama

Multilateral).

Artikel

Arief A. Rasyid (Deglobalisasi: Mengapa dan Ke Mana akan Bergulir).

Lampiran, Tabel, dan Grafik

Devin

Tim Penyusun PEKKI Edisi III 2017

Individu Negara - bi.go.id · masih terdapat sejumlah tantangan yang berat dan apabila tidak...

Documents

Transcript of Individu Negara - bi.go.id · masih terdapat sejumlah tantangan yang berat dan apabila tidak...