Dodi Arif, SE., MM. KAPITA SELEKTA KEUANGAN Universitas...

Dodi Arif, SE., MM.

KAPITA SELEKTA KEUANGAN

Universitas Gunadarma

Jakarta

Struktur Modal

1

ANALISIS DAN PENGARUH PENGGUNAAN HUTANG

TEORI STRUKTUR MODAL

KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL

KEBIJAKAN DIVIDEN

BEBERAPA TEORI KEBIJAKAN DIVIDEN

Struktur Modal 2

Risiko Bisnis Dan Risiko Finansial

Analisis Breakeven

Operating Leverage

Financial Leverage

Kombinasi Operating Dan Financial Leverage

Struktur Modal 3

Teori investasi tradisional mengatakan masing-masing usulan investasi

dihitung berdasarkan resiko total dan keuntungan yang diharapkan.

Model Keputusan beresiko dalam mengambil keputusan :

• Decision Model Under Risk (DMUR)

Adalah dengan model resiko, pengambilan keputusan dapat

menentapkan probalitas bagi kemungkinan hasil yang akan

diperoleh dari berbagai alternatif strategi.

• Decision Model Under Uncertaintly (DMUU)

Adalah model keputusan dalam keadaan tidak pasti, yaitu apabila

dalam keadaan tidak pasti dimana probabilitas bagi berbagai

kemungkinan hasil yang diperoleh dalam keadaan tidak pasti

artinya probabilitas kejadian tidak dapat dihitung

Struktur Modal & Kebijakan Dividen 4

Resiko Bisnis

Adalah resiko yang taimbul sebagai akibat dari

ketidakpastian realisasi keuntungan yang diharapkan

karena perubahan harga produk dan harga faktor produksi,

perubahan selera konsumen, perrubahan metode produksi

dan reaksi pesaing.

Resiko Keuangan

Adalah resiko yang timbul sebgai akibat adanya

penggunaan hutang yang akan mengurangi pendapatan

bersih karena adanya pembayaran bunga


Analisis Break Event (analisis Pulang Pokok)

Adalah merupakan alat yang digunakan untuk menentukan titik dimana

penjualan akan impas menutup semua biaya-biaya. Pendapatan dan Biaya

Pendapatan Total Laba

(TR) Biaya total (TC)

Break Event Point

Biaya Tetap

Unit produksi terjual (Q)

6

Kelebihan analisis break event

• Berguna untuk mempelajari hubungan antara volume kegiatan, harga dan biaya,

sehingga dapat dipakai dalam penetapan harga, pengendalian biaya, keputusan

tentang program ekspansi.

• Berguna bagi pengembangan data dasar yang dibutuhkan bidang keuangan

Keterbatasan analisis break event

• untuk memperkirakan kemungkinan penjualan, grafik yang bersifat linier didasarkan

harga yang selalu konstan

• Untuk membuat kemungkinan laba menurut harga yang berubah-ubah diperlukan

beberapa grafik

• Berkaitan dengan biaya :

• Disaat biaya variabel meningkat tajam karena lembur, alat dan mesin bekerja pada

kapasitas penuh

• Produk akan mengalami perubahan kuantitas dan kualitas

• Perubahan dalam bauran produk akan mempengaruhi tingkat atau sudut kemiringan

fungsi biaya

Struktur Modal & Kebijakan Dividen

7

Operating Laverage

• Adalah seberapa jauh perubahan volume penjualan berpengaruh

pada perubahan laba bersih operasi bersih (Net Operating Income ,

NOI)

• atau dapatkah perubahan harga yang relatif kecil menghasilkan

perubahan laba bersih operasi yang tinggi

• Atau sejauh mana biaya-biaya tetap digunakan dalam operasional

perusahaan

Untuk mengukurnya dihitung berdasarkan degree operating Leverage,

DOL atau tingkat leverage operation

• Yaitu rasio dari perubahan persentase laba operasi terhadap

perubahan persentase unit yang terjual atau pendapatan total (TR)


Laba

DOL = Laba

Q

Q


Leverage Financial

• Untuk melakukan penjualan dibutuhkan harta

• Jika penjualan ditingkatkan maka harta harus ditambah

• Penambahan harta mememerlukan investasi baru (lancar dan tetap),

jika kapasitas penuh tercapai

• Investasi baru dibiayai dengan pembiayaan dengan komitmen dan

kewajiban untuk mengembalikan dana yang diperoleh

• Perusahaan yang tumbuh memerlukan investasi uang tunai pada

piutang persediaan dan harta tetap

• Sering terjadi masalah pada kas

• Hubungan antara aktiva dan penjualan

• Proyeksi penjualan merupakan hal penting untuk meramalkan

kebutuhan keuangan


Model Modigliani-Miller (MM) Tanpa Pajak Model Modigliani-Miller (MM) Dengan pajak Financial Distress Dan Agency Costs Model Trade Off Teori Informasi Tidak Simetris (Assymetric Information

Theory)

Struktur Modal 11

Model Modigliani-Miller (MM) Tanpa Pajak

• Model ini melengkapi pendekatan NOI dengan menyusun teori yang mempertimbangkan perilaku

investor yang berarti bukan hanya merupakan hubungan defisional.

Asumsi-asumsinya :

• Pasar modal sempurna

• Investor bertindak rasional

• Overall cost of capital adalah konstan pada semua derajat laverage pada resiko bisnis yang sama

dan pada ukuran usaha yang sama pula

• Saat pendapatan sama resiko bisnis sama nilai pasar sama berarti tida ada struktur modal yang

optimal pada resiko bisnis yang sama

• Tidak ada pajak

• Investor dainvidual dapat meminjamkan pada tingkat bunga yang sama

• Obligasi diperdagangkan pada pasar modal sempurna dan memiliki tingkat bunga yang sama

dengan pasar

• Pendapatan obligasi bersifat pasti dan tingkat bunga dapat dipergunakan sebgai discount rate dala

proses penilaian

• Tingkat bunga pasar adalahkonstan dan tidak memperhatikan derrajat leverage yang

dipergunakan perusahaan

• Perusahaan dikelompokan dalam suatu kelas resiko ekuivalen, yakni termsuk dalam resiko bisnis

yang sama


Model Modigliani-Miller (MM) Dengan pajak Di dunia barat, pembayaran bunga obligasi adalah bersifat mengurangi

pajak (Tax deductible) sehingga kelihatannya pemerintah yang memberikan subsidi bagi perusahaan yang menarik dana dari pinjaman.

Dengan adanya pajak pendapatan , maka pembayaran bunga akan mengurangi beban pajak sehingga overall cost of capital akan turun terus menerus sepanjang ada penambahan hutang

Keputusan pendanaan (financing decision) tidak mempengaruhi harga saham, yaitu saham yang memiliki laverage tinggi (karena menambah resiko bagi pemilik saham) akan dijual dengan harga yang rendah

Perusahaan dapat mempengaruhi resiko sahamnya melalui keputusan pendanaan

Model ini hanya berlaku pada pasar modal sempurna, sehingga keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal tidak akam mempengaruhi posisi kemakmuran pemegang saham


Financial Distress Dan Agency Costs Teori Keagenan (Agency Theory) :

• Hubungan keagenan (agency relationship) terdapat antara :

Pemegang saham (shareholders) dengan para manajer

Shareholders dengan kreditor (bondholders)

• Problem keagenan antara pemegang saham dengan manajer terjadi

bila manajemen tidak memiliki saham mayoritas perusahaan.

• Agar manajer bekerja sungguh-sungguh bagi kepentingan

pemegang saham, maka pemegang saham harus mengeluarkan

agency Cost.

• Agency cost meliputi biaya mengawasi kegiatan manajer, membuat

struktur organisasi yang meminimalkan tindakan manajer yang tidak

diinginkan, dan opportunity cost karena manajer tidak cepat

mengambil keputusan tanpa persetujuan pemegang saham.


Pengawasan terhadap kegiatan manajer akan memecahkan masalah

keagenan, tetapi menimbulkan biaya mahal.

Solusi yang lebih baik adalah memberi paket kompensasi berupa gaji

tetap ditambah bonus kepemilikan perusahaan (saham perusahaan) jika

kinerja mereka bagus.

Agency problem juga muncul antara kreditor (misal bondholders)

dengan stockholder yang diwakili manajemen. Jika :

• Manajemen mengambil proyek yang risikonya lebih besar daripada

perkiraan kreditor

• Perusahaan menambah hutang sehingga mencapai jumlah yang lebih

besar daripada yang diperkirakan kreditor.


Metode Dalam Manajemen Struktur Modal

Analisis Subyektif Dalam Manajemen Struktur

Modal

Beberapa Catatan Tentang Kebijakan struktur

Modal


Metode Dalam Manajemen Struktur Modal

Struktur Modal dan Teori Manajerial • Koutsoyiannis menyatakan bahwa tujuan perusahaan

memaksimukan kemakmuran/kekayaan pemilik

sudah tidak relevan untuk saat ini

• Asumsinya :

• Manajer akan berusaha mengejar utility (kegunaan

dan kepuasan) untuk dirinya sendiri daripada

berusaha memaksimumkan utility pemegang saham


Model Marris-Galbraith

• Mengasumsikan variabel fungsi manajer sbb :

Keamanan kerja (job security) manajemen secara keseluruhan.

Tingkat pertumbuhan perusahaan

• Rumusannya adalah :

Keputusan mengenai struktur modal itu harus dapat menjamin keamanan kerja manajer

Manajer akan merasa terjamin apabila rasio D/S dalam jangka panjang tidak menyimpang dari

rasio D/S industri sejenis

Penggunaan hutang dipengaruhi oleh preferensi manajer pengenai pendanaan intern yang

digambarkan melalui pertaumbuhan pendapatan dan kebijakan deviden.

Jika manjer mementingkan growth dan dana intern tidak cukup maka manajer akan berusaha

mencari dana ekstern

Dalam pencarian hutang, manajer memperhatikan sifat dan sikap para kreditor sebab kreditor

akan memeperhatikan :

Debt-capasity perusahaan

Besar aktiva

Pertumbuhan potensial untuk waktu yang akan datang

Variabilitas pendapatan

dll


Beberapa Catatan Tentang Kebijakan struktur Modal

Faktor Penentu Struktur Modal

Tujuan perusahaan :

• Jika bertujuan memaksimumkan kemakmuran pemilik modal, maka struktur modal yang

optimal adalah memaksimumkan nilai pasar

• Jika manajer bertujuan memaksimumkan keamanan pekerjaannya, maka struktur modal yang

optimal adalah laverage rata-rata perusahaan lain dalam satu industri

Tingkat laverage yang sama dalam satu industri.

Kemampuan dana intern

Pemusatan pemilik dan pengendalian suara

• Bila saham dimiliki sebagian kecil orang, manajer akan segan untuk mengeluarkan saham baru

Batas Kredit

• Kreditur berpengeruh terhadap besarnya D/S yang diinginkan perusahaan

Besarnya perusahaan

• Perusahan besar lebih mudah memperoleh pinjaman

Pertumbuhan aktiva perusahaan

• Pertumbuhan aktiva dapat dijadikan indikator bagi kebutuhan dana perusahaan

Stabilitas Earnings

• Merupakan ukuran resiko kestabilan perusuhaan, kreditor melihat pada earnings yang stabil

Biaya modal sendiri

• Biaya modal merefleksikan saham yang memiliki rasio negatif terhadap D/S


Biaya hutang

• Penambahan hutang akan membawa efek unfavourable bagi rentabilitas modal sendiri

Tarif pajak

• Pendanaan dari hutang akan lebih menarik dibandingkan dengan pendanaan modal

karena adanya beban bunga yang akan mengurangi pajak

Perkiraan tingkat inflasi

• Akan mempengaruhi permintaan dan penawaran dana

Kemampuan sumber dana hutang

• Kurangnya dana ekstern menyebabkan pendanaan dari hutang mahal

Kebiasaan umum pasar modal

• Yaitu investor hanya menyukai saham yang dikeluarkan oleh bank, asuransi dan public

utuity, menyulitkan perusahaan mengubah struktur modal

Struktur aktiva

• Bila perusahaan bersifat capital intensive lebih baik pendanaan modal, dibandingkan

pendanaan hutang


Dodi Arif, SE., MM. KAPITA SELEKTA KEUANGAN Universitas...

Documents

Transcript of Dodi Arif, SE., MM. KAPITA SELEKTA KEUANGAN Universitas...