i

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL ...................................................................................... i

HALAMAN PENGESAHAN ......................................................................... ii

PERNYATAAN ORISINALITAS .................................................................. iii

KATA PENGANTAR ................................................................................... iv

ABSTRAK ...................................................................................................... vii

DAFTAR ISI ................................................................................................... viii

DAFTAR TABEL ......................................................................................... xi

DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... xii

DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................. xiii

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah ......................................................... 1

1.2 Rumusan Masalah Penelitian .................................................. 8

1.3 Tujuan Penelitian .................................................................... 8

1.4 Kegunaan Penelitian................................................................. 9

1.5 Sistematika Penulisan .............................................................. 9

BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN

2.1 Landasan Teori ......................................................................... 11

2.1.1 Pengertian Risiko dan Management Risiko .................... 11

2.1.2 Jenis –Jenis Eksposur ...................................................... 15

2.1.3 Lindung Nilai (Hedging) dengan Instrumen Derivatif.... 17

2.1.4 Leverage ......................................................................... 20

2.1.5 Kesempatan Tumbuh Perusahaan ................................... 21

2.1.6 Kebijakan Dividen ......................................................... 22

2.1.7 Likuiditas......................................................................... 23

2.2 Hipotesis Penelitian ................................................................. 23

2.2.1 Hubungan antara Leverage pada keputusan Hedging ..... 23

2.2.2 Hubungan antara Kesempatan Tumbuh Perusahaan pada

keputusan Hedging .......................................................... 25

2.2.3 Hubungan antara Kebijakan Dividen pada keputusan

Hedging ............................................................................ 26

2.2.4 Hubungan antara Likuiditas pada keputusan Hedging ... 27

BAB III METODE PENELITIAN

3.1 Desain Penelitian ...................................................................... 29

3.2 Lokasi atau Ruang Lingkup Wilayah Penelitian ...................... 30

3.3 Objek Penelitian ....................................................................... 30

3.4 Identifikasi Variabel ................................................................. 30

3.5 Definisi Operasional Variabel .................................................. 31

3.6 Jenis dan Sumber Data ............................................................. 33

3.6.1 Jenis Data ....................................................................... 33

3.6.2 Sumber Data ................................................................... 33

3.7 Populasi dan Sampel ................................................................ 33

3.8 Metode Pengumpulan Data ..................................................... 34

3.9 Teknik Analisis Data ............................................................... 34

3.9.1 Analisis Regresi Linear Berganda ................................... 34

3.9.2 Uji Asumsi Klasik .......................................................... 35

3.9.3 Pengujian Hipotesis ......................................................... 37

BAB IV DATA DAN PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN

4.1 Gambaran Umum Perusahaan .................................................. 40

4.1.1 Visi dan Misi PT. Unilever Tbk ...................................... 42

4.1.2 Struktur Organisasi Perusahaan ...................................... 43

4.2 Hasil Penelitian ........................................................................ 43

4.2.1 Deskriptif Variabel Penelitian ......................................... 43

4.2.2 Hasil Uji Asumsi Klasik.................................................. 45

4.2.3 Analisis Regresi Linear Berganda ................................... 49

4.3 Pengujian Hipotesis .................................................................. 50

4.3.1 Pengaruh Leverage, Kesempatan Tumbuh Perusahaan,

Kebijakan Dividen dan Likuiditas terhadap Hedging ...... 50

4.3.2 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2) ............................. 53

4.4.Pembahasan Hasil Penelitian .................................................. 53

4.4.1 Pengaruh leverage terhadap hedging .............................. 53

4.4.2 Pengaruh Kesempatan Tumbuh Perusahaan terhadap

hedging ............................................................................ 55

2.2.3 Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Hedging ............. 56

2.2.4 Pengaruh Likuiditas terhadap Hedging .......................... 57

BAB V SIMPULAN DAN SARAN

5.1 Simpulan .................................................................................. 58

5.2 Saran ......................................................................................... 59

DAFTAR RUJUKAN .................................................................................... 60

LAMPIRAN-LAMPIRAN ........................................................................... 63

DAFTAR TABEL

Tabel Judul Tabel Halaman

2.1 Tingkatan Ketidakpastian ................................................................. 11

4.1 Hasil Analisis Deskriptif Statistik ..................................................... 44

4.2 Hasil Uji Normalitas .......................................................................... 45

4.3 Hasil Uji Multikolinearitas ............................................................... 46

4.4 Hasil Uji Heterokedastisitas ............................................................... 47

4.5 Hasil Uji Autokorelasi ....................................................................... 48

4.6 Hasil Analisis Regresi Linear Berganda ............................................ 49

4.7 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2) ................................................ 53

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar Halaman

1.1 Grafik Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar 2012-201 ........ 2

3.1 Desain Penelitian ................................................................................. 29

4.1 Struktur Organisasi PT. Unilever Tbk ................................................. 43

DAFTAR LAMPIRAN

No. Lampiran Halaman

1. Tabulasi Hasil Data Kuantitatif ............................................................... 64

2. Hasil Statistik Deskriptif ........................................................................ 66

3. Hasil Uji Asumsi Klasik.......................................................................... 67

4. Hasil Analisis Regresi Linear Berganda ................................................. 69

Judul : Pengaruh Leverage, Kesempatan Tumbuh, Kebijakan Dividen dan

Likuiditas terhadap Keputusan Hedging PT Unilever Tbk

Nama : Nyoman Norita Astyrianti

Nim : 1306205195

ABSTRAK

Perusahaan multinasional yang melakukan transaksi international akan

memerlukan hedging dengan meggunakan instrumen derivitif untuk dapat

meminimalisasi risiko nilai tukar yang dihadapi oleh suatu perusahaan. Tujuan

penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh leverage, kesempatan tumbuh,

kebijakan dividen dan likuiditas terhadap keputusan Hedging PT. Unilever Tbk

periode 2008 - 2015.

Penelitian ini menggunakan metode observasi non partisipan dalam pengumpulan

data dan teknik analisis yang dipergunakan yaitu regresi linear berganda yang

meliputi uji asumsi klasik serta pengujian hipotesis menggunakan uji parsial dan

koefisien determinasi.

Berdasarkan data yang sudah diolah maka diperoleh hasil sebagai berikut yaitu

Leverage berpengaruh positif dan significant terhadap keputusan hedging,

Kesempatan Tumbuh Perusahaan berpengaruh positif dan significant terhadap

keputusan hedging, Kebijakan dividen berpengaruh negatif dan significant

terhadap keputusan hedging dan untuk Likuiditas berpengaruh positif dan

significant terhdap keputusan hedging.

Kata Kunci : hedging, instrumen derivatif, keputusan hedging

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Pada era globalisasi telah mampu meningkatkan interaksi antar negara dalam

berbagai bidang, termasuk di dalamnya yaitu perdagangan international (Mitariani,

2013). Menurut Madura (2012:10) perdagangan internasional adalah pendekatan yang

konservatif yang bisa digunakan oleh suatu perusahaan untuk mempenetrasi pasar

luar negeri (dengan mengekspor) atau mendapatkan bahan baku berharga murah

(dengan mengimpor). Adanya transaksi dengan mata uang yang berbeda dapat

menimbulkan risiko keuangan bagi perusahaan akibat adanya perubahan nilai tukar

mata uang.

Suatu perusahaan Multinasional Company (MNC) tidak hanya melakukan

transaksi secara tunai, menimbulkan hutang maupun piutang dalam bentuk mata uang

asing, yang dapat membuat perusahaan MNC mengalami keuntungan maupun

kerugian yang diakibatkan oleh nilai tukar mata uang asing. Setiap negara akan

melakukan penilaian mata uang asing dengan menggunakan konsep nilai tukar

(Hanafi, 2012: 226). (Griffin dan Pustay, 2005: 185) menyatakan bahwa nilai tukar

mata uang adalah seberapa banyak mata uang yang harus dibayarkan untuk dapat

memperoleh suatu mata uang asing. Terjadi suatu permintaan dan penawaran yang

tidak seimbang, sehingga dapat mengakibatkan munculnya fluktuasi nilai tukar yang

dapat menimbulkan risiko kurs (Griffin dan Pustay, 2005:226). Secara universal tidak

ada perusahaan yang tidak memiliki hubungan dengan pasar Internasional.

Perusahaan secara langsung maupun tidak langsung akan terkena dampak dari sebuah

aktivitas luar negeri dimana hal ini dapat menimbulkan risiko yang diakibatkan oleh

fluktuasi valuta asing.

Grafik 1.1 Fluktuasi nilai tukar dolar terhadap rupiah

Sumber: www.bloomberg.com

Analisis dalam bentuk grafik tersebut dapat dijadikan acuan oleh suatu

perusahaan untuk melakukan hedging agar dapat dijadikan sebagai bahan

pertimbangan perusahaan untuk melakukan investasi (Widyagoca dan Vivi, 2016).

Grafik 1.1 memperlihatkan pergerakan fluktuasi nilai tukar Indonesian Rupiah (IDR)

terhadap US Dollar (USD) pertahun yaitu dari tahun 2012 sampai 2016. Menurut Jeff

Madura (2012:99) definisi nilai tukar adalah nilai pertukaran antara satu unit mata

uang dengan mata uang lainnya. Nilai tukar juga dapat dijadikan acuan oleh

perusahaan dalam melakukan aktivitas hedging.

Disaat IDR mengalami pernurunan atau USD terjadi kenaikan, maka harga

barang impor akan menjadi mahal yang mengakibatkan harga barang naik Mishkin

(2008: 89). Periode pada bulan Desember 2013, terjadi penurunan IDR terhadap USD

atau nilai dollar mengalami peningkat dari nilai sebelumnya pada bulan Oktober

2013 senilai Rp 11.217/$ menjadi Rp 12.331/$ kenaikannya sebesar Rp 1.114/$. Hal

ini juga mengindikasikan terjadi pelemahan IDR dari Rp11.217/$ ke Rp12.331/$ atau

dengan kata lain terjadinya penurunan mata uang rupiah terhadap dollar.

Eksposur dapat dikatakan sebagai objek yang sangat rentan, yang akan

berdampak buruk terhadap kinerja suatu perusahaan menurut (Madura, 2012:311)

tindakan yang dilakukan untuk melindungi sebuah perusahaan dari exposur terhadap

nilai tukar adalah hedging. Exsposur terhadap fluktuasi nilai tukar adalah sejauh

mana perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi kurs.

Perusahaan membutuhkan manajemen risiko agar dapat mengelola risiko dengan

baik. Manajemen risiko adalah seperangkat kebijakan, prosedur yang lengkap, yang

dimiliki organisasi, untuk dapat mengelola dan mengendalikan eksposur organisasi

dari risiko (SBC Warburg, 2004 dalam buku Hanafi, 2012 : 18).

Sebagian besar perusahaan MNC akan mempergunakan yang namanya hedging

dikarenakan lindung nilai atau hedging dapat melindungi perusahaan dari suatu

eksposur. Hedging atau lindung nilai yang sempurna adalah dengan melakukan

eleminasi terhadap semua risiko, namun perfect hedging sangat jarang terjadi.

Dengan menggunakan kontrak derivatif, maka perusahaan diharapkan dapat lebih

dekat pada suatu kondisi perfect hedging, sehingga nantinya keuntungan yang

didapatkan telah sesuai dengan apa yang diharapkan. Penggunaan kontrak derivatif

diharapkan dapat mendekatkan pada kondisi lindung nilai yang sesempurna mungkin,

sehingga nantinya diharapkan imbal hasil yang diperoleh sesuai dengan imbal hasil

yang diperkirakan (expected return). Terdapat beberapa cara untuk dapat

menanggulangi risiko nilai tukar, yaitu dengan menggunakan lindung nilai alami,

penyesuaian transaksi antar perusahaan serta lindung nilai mata uang asing dan

manajemen kas. Hedging sebagai cara untuk meminimalkan risiko dapat

menggunakan berbagai instrumen derivatif valuta asing yaitu dapat melalui kontrak

future, kontrak forward, opsi dan swap mata uang (Horne, dan Wachowicz,

2012:665). Hedging dengan menggunakan instrumen derivatif dapat meminimaliasi

dampak dari adanya fluktuasi risiko eksternal yaitu seperti tingkat suku bunga dan

nilai tukar. Instrumen derivatif adalah suatu kontrak perjanjian antara kedua belah

pihak untuk memperjualbelikan sejumlah aset (baik komoditas, maupun

sekuritas)pada tanggal tertentu di masa yang akan datang dengan harga yang telah

disepakati pada saat ini (Dewi dan Purnawati, 2016) .

Karena adanya faktor eksternal seperti: tingkat suku bunga dan nilai tukar

sedangkan faktor internalnya yaitu: leverage, kesempatan tumbuh perusahaan,

kebijakan dividen, dan likuiditas. Beberapa peneliti terdahulu sudah meneliti faktor-

faktor internal yang mempengaruhi keputusan hedging perusahaan. Berdasarkan

penelitian terdahulu, penggunaan instrumen derivatif dapat dipengaruhi oleh leverage

(Paranita, 2012 dan Sprcic dan Sevic, 2012), Kesempatan Tumbuh Perusahaan

(Ameer, 2010 dan Achmad, 2012), Kebijakan Dividen (Batram, 2009 dan Sprcic dan

Sevic, 2012), dan Likuiditas (Ameer, 2010 dan Achmad, 2012).

Leverage yang merupakan rasio yang mengukur seberapa besar perusahaan

menggunakan hutang. Beberapa analisis menggunakan istilah solvabilitas, yang

berarti mengukur kamampuan perusahaaan dalam memenuhi kewajiban keuangannya

baik jangka panjang maupun jangka pendek (Husnan dan Enny, 2012 : 72). Dept to

equity ratio (DER) dapat digunakan untuk mengukur leverage. DER adalah ratio

yang mampu menggambarkan perbandingan antara utang dan ekuitas dalam suatu

pendanaan perusahaan serta mampu menunjukkan kemampuan modal sendiri dari

perusahaan tersebut, untuk dapat memenuhi seluruh kewajiban perusahaan. Terdapat

hubungan leverage dengan penggunaan instrumen derivatif yang memiliki pengaruh

yang positif dan significant. Apabila leverage semakin tinggi dibebankan oleh

perusahaan, maka tindakan hedging akan semakin besar untuk dapat meminimalkan

risiko. Ini disebabkan hutang perusahaan akan lebih besar dari pada modal sendiri

perusahaan yang mengakibatkan risiko terjadinya kebangkrutan. Cara untuk

menanggulangi hal tersebut adalah dengan melakukan hedging. Penelitian yang

dilakukan oleh Paranita (2012) mengatakan bahwa, leverage berpengaruh secara

positif terhadap instrumen derivatif. Penelitian Paranita (2012) bertentangan dengan

Sprcic dan Sevic (2012) yang menyatakan bahwa leverage memiliki pengaruh negatif

dan signifikan terhadap instrumen derivatif.

Menurut (Myers, 1977) kesempatan tumbuh perusahaan adalah bagaimana

suatu perusahaan dapat mengambil peluang dalam mengembangkan perusahaannya di

masa yang akan datang. Kesempatan tumbuh perusahaan dapat diukur dengan

menggunakan perbandingan Market Value of Equity (MVE) dan Book Value of

Equity (BVE). Kesempatan tumbuh perusahaan dengan instrumen derivatif memiliki

hubungan yang positif dan signifikan. Apabila kesempatan tumbuh suatu perusahaan

tinggi, maka sangat perlu melakukan kegiatan hedging untuk dapat melindungi

perusahaan dari risiko yang akan dapat mengakibatkan kerugian. Hasil penelitian

Ahmad (2012) sangat bertentangan dengan hasil penelitian Ameer (2010) yang

mengatakan bahwa kesempatan tumbuh perusahaan memiliki pengaruh negatif dan

siginifikan terhadap penggunan instrumen derivatif tersebut.

Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dalam

pengambilan kerputusan pendanaan. Kebijakan dividen menentukan alokasi laba

yang tepat antara penambahan laba ditahan perusahaan dengan pembayaran (Horne

dan Wachowicz, 2014). Kebijakan dividen dapat digambarkan dengan penggunaan

dividend payout ratio (DPR). DPR ini diartikan sebagai dividen tahunan yang harus

dibayar kepada pemeganag saham, yang merupakan bagian dari pendapatan setelah

pajak dan bunga. Apabila DPR suatu perusahaan semakin tinggi maka semakin

rendah kebutuhan perusahaan untuk melakukan hedging, karena dapat dikatakan

perusahaan tersebut tidak mengalami kekurangan dana (Haushalter, 2000).

Pernyataan tersebut sejalan dengan Sprcic dan Sevic (2012) yang menyatakan bahwa

kebijakan dividen berpengaruh negatif dan signifikan terhadap penggunaan instrumen

derivatif. Bertentangan dengan penelitian Batram (2009) yang menyatakan bahwa

kebijakan deviden berpengaruh positif dan sifnificant terhadap penggunaan instrumen

derivatif.

Likuiditas adalah kemampuan untuk membayar kewajiban finansial jangka

pendek pada waktunya menurut (Sartono,2014:72). Likuiditas dalam suatu

perusahaan ditunjukkan dengan besar kecilnya aktiva lancar yaitu aktiva yang mudah

diubah menjadi kas. Current ratio dapat digunakan untuk mengukur likuiditas.

Apabila nilai likuditas dari suatu perusahaan tinggi, maka perusahaan tersebut

akan melakukan hedging yang rendah karena risiko keuangan yang dihadapi rendah.

Bahwa likuiditas memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap instrument

derivatif yang sesuai dengan pernyataan Ahmad (2012). Sedangkan menurut

penelitian Hardanto (2012) likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap

penggunaan instrumen derivatif.

Dalam penelitian ini, objek penelitian yang digunakan adalah PT Unilever

Tbk. Perusahaan tersebut adalah salah satu perusahaan consumer goods terbesar di

Indonesia yang telah menggunakan atau melakukan kebijakan lindung nilai dalam

mengelola potensi risiko dari fluktuasi kurs atau nilai tukar. Perusahaan tersebut

melakukan kebijakan lindung nilai karena memiliki utang dalam valuta asing,

sedangkan pendapatannya dalam bentuk mata uang local yaitu Rupiah.

Fenomena kontrak forward terjadi pada PT Unilever Tbk. dari tahun 2008–

2015, yang mengalami fluktuasi nilai tukar selama periode tersebut. Dilihat dari data

kontrak forwardyang mengalami fluktuasi menjadi alasan PT .Unilever Tbk dijadikan

sebagai objek penelitian, peneliti ingin mengetahui pengaruh Leverage, Kesempatan

Tumbuh Perusahaan, Kebijakan Dividen, dan likuiditas terhadap Penggunaan

Instrumen Derivatif Valuta Asing sebagai Pengambilan Keputusan Hedging PT.

Unilever Tbk. periode 2008– 2015.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya, maka rumusan

masalahnya adalah sebagai berikut :

1) Apakah leverage berpengaruh signifikan terhadap penggunaan instrumen

derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan hedging PT Unilever

Tbk?

2) Apakah kesempatan tumbuh perusahaan berpengaruh signifikan terhadap

penggunaan instrumen derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan

hedging PT Unilever Tbk?

3) Apakah kebijakan deviden berpengaruh signifikan terhadap penggunaan

instrumen derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan hedging PT

Unilever Tbk?

4) Apakah likuiditas berpengaruh signifikan terhadap penggunaan instrumen

derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan hedging PT Unilever

Tbk?

1.3 Tujuan Penelitian

Mengacu pada rumusan masalah maka tujuan penelitian sebagai berikut:

1) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh leverage terhadap penggunaan

instrumen derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan hedging PT

Unilever Tbk.

2) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh kesempatan pertumbuhan

perusahaan terhadap penggunaan instrumen derivatif valuta asing sebagai

pengambilan keputusan hedging PT Unilever Tbk.

3) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh kebijakan deviden terhadap

penggunaan instrumen derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan

hedging PT Unilever Tbk.

4) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh likuiditas terhadap penggunaan

instrumen derivatif valuta asing sebagai pengambilan keputusan hedging PT

Unilever Tbk.

1.4 Kegunaan Penelitian

1) Manfaat teoritis

Dapat menjadi suatu referensi yang baik dan sesuai dalam melakukan penelitian lebih

lanjut dan dapat dijadikan pedoman dalam memeperkaya ilmu pengetahuan.

2) Manfaat praktis

Penelitian ini dapat dijadikan acuan bagi perusahaan dalam menentukan dan

mengambil arah maupun langkah strategis pengambilan suatu keputusan perusahaan

untuk investasi

1.5 Sistematika Penulisan

Pada bagian ini akan diuraikan isi dari skripsi ini yang penyajiannya disusun

bab per bab untuk memudahkan penulisan dan pembahasan yang masing-masing

adalah sebagai berikut

BAB I PENDAHULUAN

Merupakan bab yang berisi latar belakang masalah, tujuan penelitian,

kegunaan penelitian dan sistematika dalam penulisan skripsi.

BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS

Merupakan bab yang menguraikan tentang teori-teori yang relevan mengenai

keterkaitan kebijakan hedging. Bab ini juga membahas tentang penelitian

sebelumnya yang menjadi salah satu acuan dalam perumusan hipotesis.

BAB III METODE PENELITIAN

Merupakan bab yang menjelaskaan mengenai lokasi penelitian, obyek

penelitian, identifikasi variabel, definisi operasional variabel, jenis dan

sumber data, populasi dan sampel, metode penentuan sampel, metode

pengumpulan data dan teknik analisis data.

BAB IV PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN

Merupakan bab yang meliputi analisis data yang diuraikan dalam

pengumpulan dan tabulasi data, deskripsi hasil penelitian dari pengujian dan

pengujian hipotesis serta pembahasan yang mengacu pada masalah dan tujuan

penelitian.

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

Merupakan bab yang berisi simpulan dan saran yang dapat memberikan

masukan yang bermanfaat bagi pembaca maupun bagi peneliti selanjutnya.