BAB XI. BAB XI. PENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAM

NILAI BUKU, NILAI INTRINSIK, NILAI NILAI BUKU, NILAI INTRINSIK, NILAI

PASARPASAR

PENDEKATAN NILAI SEKARANGPENDEKATAN NILAI SEKARANG

MODEL DISKONTO DIVIDENMODEL DISKONTO DIVIDEN

- Model pertumbuhan nol- Model pertumbuhan nol

- Model pertumbuhan konstan- Model pertumbuhan konstan

- Model pertumbuhan ganda- Model pertumbuhan ganda

BAB XI. BAB XI. PENILAIAN SAHAMPENILAIAN SAHAM

PENDEKATAN PENDEKATAN PRICE EANING RATIOPRICE EANING RATIO

(PER)(PER)

PENDEKATAN PENILAIN SAHAM PENDEKATAN PENILAIN SAHAM

LAINNYA:LAINNYA:

- Rasio Harga Pasar/Nilai Buku- Rasio Harga Pasar/Nilai Buku

- Rasio Harga Saham/Aliran Kas- Rasio Harga Saham/Aliran Kas

- - Economic Value AddedEconomic Value Added

NILAI BUKU, INTRINSIK, NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR PASAR

Dalam penilaian saham dikenal adanya Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai: yaitu nilai buku, nilai tiga jenis nilai: yaitu nilai buku, nilai intrinsik dan nilai pasar.intrinsik dan nilai pasar.

Nilai buku adalah nilai saham Nilai buku adalah nilai saham berdasarkan nilai dalam pembukuan berdasarkan nilai dalam pembukuan perusahaan (emiten).perusahaan (emiten).

Nilai intrinsik (nilai teoritis) adalah nilai Nilai intrinsik (nilai teoritis) adalah nilai saham yang sebenarnya (seharusnya saham yang sebenarnya (seharusnya terjadi).terjadi).

Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, ditunjukkan oleh harga pasar yang ditunjukkan oleh harga pasar yang berlaku untuk saham.berlaku untuk saham.

NILAI BUKU, INTRINSIK, NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR PASAR

Mengapa investor perlu memahami Mengapa investor perlu memahami ketiga jenis nilai tersebut?ketiga jenis nilai tersebut?

Investor perlu mengetahui ketiga jenis Investor perlu mengetahui ketiga jenis nilai tersebut untuk membantu dalam nilai tersebut untuk membantu dalam pembuatan keputusan membeli, pembuatan keputusan membeli, menahan, ataupun menjual saham.menahan, ataupun menjual saham.

Ada semacam Ada semacam rule of thumbrule of thumb tentang tentang keputusan apa yang sebaiknya diambil keputusan apa yang sebaiknya diambil investor berdasarkan informasi nilai investor berdasarkan informasi nilai intrinsik dan nilai pasar saham. intrinsik dan nilai pasar saham.

NILAI BUKU, INTRINSIK, NILAI BUKU, INTRINSIK, PASAR PASAR

Jika nilai pasar > nilai intrinsik, berati Jika nilai pasar > nilai intrinsik, berati saham tersebut saham tersebut overvaluedovervalued, dan investor , dan investor sebaiknya menjual saham tersebut.sebaiknya menjual saham tersebut.

Jika nilai pasar < nilai intrinsik, berati Jika nilai pasar < nilai intrinsik, berati saham tersebut saham tersebut undervaluedundervalued, dan , dan investor sebaiknya membeli saham investor sebaiknya membeli saham tersebuttersebut..

Jika nilai pasar = nilai intrinsik, berarti Jika nilai pasar = nilai intrinsik, berarti saham tersebut saham tersebut fair-pricedfair-priced, dan investor , dan investor bisa menahan saham tersebutbisa menahan saham tersebut..

PENENTUAN NILAI INTRINSIK PENENTUAN NILAI INTRINSIK SAHAMSAHAM

Tidak seperti nilai pasar (yang bisa dilihat Tidak seperti nilai pasar (yang bisa dilihat dari harga saham di pasar), nilai intrinsik dari harga saham di pasar), nilai intrinsik suatu saham hanya bisa diperkirakan suatu saham hanya bisa diperkirakan dengan pendekatan tertentu.dengan pendekatan tertentu.

Pendekatan berbasis analisis fundamental Pendekatan berbasis analisis fundamental yang bisa dilakukan adalah dengan:yang bisa dilakukan adalah dengan:

1. Pendekatan nilai sekarang (1. Pendekatan nilai sekarang (present present valuevalue))

2. Pendekatan 2. Pendekatan Price Earning RatioPrice Earning Ratio

3. Pendekatan lainnya.3. Pendekatan lainnya.

PENDEKATAN NILAI PENDEKATAN NILAI SEKARANGSEKARANG

Dalam pendekatan ini, perhitungan nilai Dalam pendekatan ini, perhitungan nilai saham dilakukan dengan menghitung saham dilakukan dengan menghitung nilai sekarang (nilai sekarang (present valuepresent value) semua ) semua aliran kas saham yang diharapkan di aliran kas saham yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang disyaratkan sebesar tingkat return yang disyaratkan investor.investor.

Aliran kas yang bisa dipakai dalam Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham dengan pendekatan penilaian saham dengan pendekatan nilai sekarang adalah nilai sekarang adalah earningearning perusahaan, atau berupa perusahaan, atau berupa earningearning yang yang dibagikan dalam bentuk dibagikan dalam bentuk dividendividen. .

MODEL DISKONTO DIVIDEN MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)(MDD)

MDD merupakan model untuk MDD merupakan model untuk mengestimasi harga saham dengan mengestimasi harga saham dengan mendiskontokan semua aliran dividen mendiskontokan semua aliran dividen yang akan diterima di masa datang. yang akan diterima di masa datang.

Secara matematis, model ini bisa Secara matematis, model ini bisa ditulis sebagai berikut: ditulis sebagai berikut:

(11.2)(11.2)

k)(1D

........ k)(1

D

k)(1D

k)(1

D P 3

32

210ˆ

1tt

t0 k)

D P

1(ˆ

MODEL DISKONTO DIVIDEN MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)(MDD)

Ada tiga skenario pertumbuhan dividen Ada tiga skenario pertumbuhan dividen (JIKA SAHAM DI PEGANG SELAMANYA) (JIKA SAHAM DI PEGANG SELAMANYA) yang biasanya dipakai sebagai model yang biasanya dipakai sebagai model penilaian saham berbasis MDD:penilaian saham berbasis MDD:

1. Model pertumbuhan nol (1. Model pertumbuhan nol (zero growth zero growth modelmodel))

2. Model pertumbuhan konstan (2. Model pertumbuhan konstan (constant constant growth modelgrowth model))

3. Model pertumbuhan tidak 3. Model pertumbuhan tidak konstan/ganda konstan/ganda ((supernormal growth supernormal growth modelmodel))

MODEL PERTUMBUHAN NOLMODEL PERTUMBUHAN NOL

Model ini berasumsi bahwa dividen Model ini berasumsi bahwa dividen yang dibayarkan perusahaan tidak yang dibayarkan perusahaan tidak akan mengalami pertumbuhan akan mengalami pertumbuhan (tetap dari waktu ke waktu).(tetap dari waktu ke waktu).

Rumus untuk menilai saham dengan Rumus untuk menilai saham dengan model ini adalah sebagai berikut:model ini adalah sebagai berikut:

(11.3)(11.3) k D

P 00 ˆ

MODEL PERTUMBUHAN NOL: MODEL PERTUMBUHAN NOL: CONTOHCONTOH

Misalkan saham A menawarkan Misalkan saham A menawarkan dividen tetap sebesar Rp800. dividen tetap sebesar Rp800. Tingkat return yang disyaratkan Tingkat return yang disyaratkan investor adalah 20%. investor adalah 20%.

Berdasarkan data tersebut, maka Berdasarkan data tersebut, maka nilai intrinsik saham A tersebut nilai intrinsik saham A tersebut adalah:adalah: 4000 Rp.

0,20 800

P0 ˆ

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN KONSTANKONSTAN

Model petumbuhan konstan (model Model petumbuhan konstan (model Gordon), dipakai untuk menentukan Gordon), dipakai untuk menentukan nilai saham yang pembayaran nilai saham yang pembayaran dividennya mengalami pertumbuhan dividennya mengalami pertumbuhan secara konstan selama waktu tak secara konstan selama waktu tak terbatas. terbatas.

Persamaan model pertumbuhan Persamaan model pertumbuhan konstan ini bisa dituliskan sebagai konstan ini bisa dituliskan sebagai berikut:berikut:

k)(1g)(1 D

....... k)(1g)(1 D

k)(1g)(1 D

k)(1g)(1 D

P 03

30

2

200

0ˆ

g -k D

P 10 ˆ 11.5

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN: CONTOHKONSTAN: CONTOH

Misalkan PT Misalkan PT United Tractor (UNTR) United Tractor (UNTR) membayarkan dividen Rp. 1.000, per membayarkan dividen Rp. 1.000, per tahun. Pertumbuhan dividen direncanakan tahun. Pertumbuhan dividen direncanakan sebesar 5% per tahun. Tingkat return sebesar 5% per tahun. Tingkat return yang disyaratkan investor sebesar 15%. yang disyaratkan investor sebesar 15%. Misalnya, harga pasar saham PT Omega Misalnya, harga pasar saham PT Omega saat ini adalah Rp. 10.000.saat ini adalah Rp. 10.000.

Berdasarkan data tersebut, maka nilai Berdasarkan data tersebut, maka nilai intrinsik:intrinsik:

10.500 Rp. 0,10

1050

0,05 - 0,15

)05,0(1 1000 P̂0

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDATIDAK KONSTAN/GANDA

Model ini sesuai untuk menilai saham Model ini sesuai untuk menilai saham perusahaan yang mempuyai karakteristik perusahaan yang mempuyai karakteristik pertumbuhan yang ‘fantastis’ di tahun-pertumbuhan yang ‘fantastis’ di tahun-tahun awal, sehingga bisa membayarkan tahun awal, sehingga bisa membayarkan dividen dengan tingkat pertumbuhan dividen dengan tingkat pertumbuhan yang ‘tinggi’.yang ‘tinggi’.

Setelah pertumbuhan dividen fantastis Setelah pertumbuhan dividen fantastis tersebut, perusahaan haya tersebut, perusahaan haya membayarkan dividen pada tingkat yang membayarkan dividen pada tingkat yang ‘lebih rendah’, tapi konstan hingga ‘lebih rendah’, tapi konstan hingga waktu tak terbatas.waktu tak terbatas.

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDATIDAK KONSTAN/GANDA

Tahap-tahap perhitungan yang harus Tahap-tahap perhitungan yang harus dilakukan untuk model ini adalah:dilakukan untuk model ini adalah:

1. Membagi aliran dividen menjadi dua 1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian awal yang bagian: (a) bagian awal yang

meliputi meliputi aliran dividen yang aliran dividen yang ‘fantastis’, dan (b) ‘fantastis’, dan (b) aliran dividen aliran dividen dengan pertumbuhan yang dengan pertumbuhan yang konstan.konstan.

2. Menghitung nilai sekarang dari aliran 2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang fantastis (bagian awal).dividen yang fantastis (bagian awal).

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDATIDAK KONSTAN/GANDA

3. Menghitung nilai sekarang dari 3. Menghitung nilai sekarang dari semua semua aliran dividen selama aliran dividen selama periode periode pertumbuhan konstan pertumbuhan konstan (bagian b). (bagian b).

4. Menjumlahkan hasil perhitungan 4. Menjumlahkan hasil perhitungan nilai nilai sekarang dari kedua bagian sekarang dari kedua bagian

perhitungan aliran dividen perhitungan aliran dividen

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDA: TIDAK KONSTAN/GANDA:

CONTOHCONTOH

Misalkan PT Misalkan PT HMSPHMSP adalah perusahaan yang adalah perusahaan yang bergerak di bidang teknologi informasi. Dengan bergerak di bidang teknologi informasi. Dengan temuan produk inovatifnya, pada 3 tahun temuan produk inovatifnya, pada 3 tahun pertama, PT pertama, PT HMSP HMSP mengalami pertumbuhan mengalami pertumbuhan earningearning yang sangat fantastis, sehingga bisa yang sangat fantastis, sehingga bisa membayarkan membayarkan dividendividen dengan tingkat dengan tingkat pertumbuhan 20% selama 3 tahun.pertumbuhan 20% selama 3 tahun.

Setelah tahun ke-3 dan seteruSetelah tahun ke-3 dan seteruSSnya perusahaan nya perusahaan memutuskan untuk membayar dividen dengan memutuskan untuk membayar dividen dengan tingkat pertumbuhan 10% per tahun selamanya.tingkat pertumbuhan 10% per tahun selamanya.

Dividen tahun awal (DDividen tahun awal (D00) sebesar Rp1.000, dan ) sebesar Rp1.000, dan tingkat return yang disyaratkan investor tingkat return yang disyaratkan investor diketahui 15%.diketahui 15%.

MODEL PERTUMBUHAN MODEL PERTUMBUHAN TIDAK KONSTAN/GANDA: TIDAK KONSTAN/GANDA:

CONTOHCONTOH0 g=20%0 g=20% 1 g=20%1 g=20% 2 g=20%2 g=20% 3 g=10%3 g=10% 4 4 g=10%ng=10%n

AA BBDD00= Rp. 1.000 D= Rp. 1.000 D11= Rp. 1.200 D= Rp. 1.200 D22= Rp. 1.440 D= Rp. 1.440 D33= Rp. 1.728 = Rp. 1.728

DD44= Rp. 1.900,8= Rp. 1.900,8

   Rp. Rp. 1.043,481.043,48 kk

1.088,851.088,85 k k

1.136,191.136,19 kk = Rp. = Rp. 38.01638.016

24.996,1424.996,14 k k

   Rp. 28.264,66Rp. 28.264,66

0,10-0,15

1.900,8

g-k

D P̂

c

43

PENDEKATAN PERPENDEKATAN PER

Pendekatan ini merupakan pendekatan Pendekatan ini merupakan pendekatan yang lebih populer dipakai di kalangan yang lebih populer dipakai di kalangan analis saham dan para praktisi. analis saham dan para praktisi.

Dalam pendekatan PER (pendekatan Dalam pendekatan PER (pendekatan multipliermultiplier), investor akan menghitung ), investor akan menghitung berapa kali (berapa kali (multipliermultiplier) nilai ) nilai earningearning yang tercermin dalam harga suatu yang tercermin dalam harga suatu saham. saham.

PER juga mencerminkan berapa PER juga mencerminkan berapa rupiahkah yang harus dibayarkan rupiahkah yang harus dibayarkan investor saham untuk memperoleh satu investor saham untuk memperoleh satu rupiah rupiah earningearning perusahaan. perusahaan.

PENDEKATAN PERPENDEKATAN PER

Rumus yang dipakai dalam Rumus yang dipakai dalam pendekatan ini:pendekatan ini:

(11.7)(11.7)

atau;atau;

(11.8)(11.8)

saham lembar per saham Harga

PEREarning

g -k ED

/EP 110

1/ˆ

PENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOH

Misalnya harga saham Misalnya harga saham GGRMGGRM saat ini saat ini adalah Rp. 10.000 per lembar, dan adalah Rp. 10.000 per lembar, dan tahun ini perusahaan memperoleh tahun ini perusahaan memperoleh earningearning sebesar 900 juta rupiah. sebesar 900 juta rupiah. Jumlah saham beredar saat ini adalah Jumlah saham beredar saat ini adalah 900 ribu lembar saham. 900 ribu lembar saham.

Dari data tersebut, maka PER Dari data tersebut, maka PER perusahaan bisa dihitung dengan dua perusahaan bisa dihitung dengan dua tahap perhitungan seperti berikut:tahap perhitungan seperti berikut:

PENDEKATAN PER: CONTOHPENDEKATAN PER: CONTOH

1. Menghitung 1. Menghitung earningearning per lembar per lembar saham DX saham DX

= Rp. 1.000 per = Rp. 1.000 per lembarlembar

2. Menghitung PER (rumus 11.7):2. Menghitung PER (rumus 11.7):

beredar saham jumlah perusahaan

lembar per earning

Earning

lembar Rp.000900

000000900

...

kali. 10 1.000 Rp.10.000 Rp.

PER

PENDEKATAN LAINNYAPENDEKATAN LAINNYA

Ada 3 pendekatan lain untuk menilai Ada 3 pendekatan lain untuk menilai saham, yaitu:saham, yaitu:

1. Harga pasar saham/nilai buku 1. Harga pasar saham/nilai buku sahamsaham

2. Harga pasar saham/aliran kas2. Harga pasar saham/aliran kas

3. 3. Economic Value AddedEconomic Value Added (EVA) (EVA)