José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 1
GESTÃO FINANCEIRA II
INTRODUÇÃO
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 2FINANÇAS EMPRESARIAISFINANÇAS EMPRESARIAIS
! Objectivos do curso! Programa! Material de estudo / Grupos! Avaliação! Bibliografia! Contactos
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 3OBJECTIVOSOBJECTIVOS
" Fornecer aos alunos um leque de conhecimentos capaz de:• Orientar a tomada de decisões em matérias de domínio financeiro;• Permitir o entendimento da relação risco-retorno existente nos mercados
financeiros;• Permitir a determinação do custo de capital associado a um determinado
investimento;• Permitir a percepção do grau de eficiência inerente aos diversos
mercados financeiros;• Ilustrar o papel que o financiamento pode ter na valorização da empresa;• Analisar a decisão de financiamento;• Analisar a política de distribuição de dividendos;• Realizar a avaliação de empresas;• O alcance de noção geral dos moldes de funcionamento dos modelos de
avaliação de opções reais.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 4PROGRAMAPROGRAMA" Unidade I :A Noção de Valor em Finanças Empresariais;
" Unidade II : Risco, Retorno e Eficiência dos Mercados Financeiros;
" Unidade III : Custo de Capital
" Unidade IV: Decisões de Investimento em Activos Reais
" Unidade V : Política de de Dividendos e Estrutura de Financiamento;
" Unidade VI : Avaliação de Empresas;
" Unidade VII : Opções Reais.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 5AVALIAÇÃOAVALIAÇÃO
! Trabalhos de grupo:(30%)" Dois trabalhos;" grupos de 3 a 5 elementos;" 7 dias úteis;" Apresentação dos trabalhos em aula
! Teste individual:(55%)" Prova escrita individual sem consulta; apenas um formulário
fornecido conjuntamente com o enunciado;" Nota na prova individual ≥ 8,0;" Lista de exercícios;
! Mini-testes:" Dois mini-testes sem consulta.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 6FRAUDES E COMPORTAMENTOS NÃO ÉTICOS
! Quaisquer casos de fraude ou comportamento não ético por parte de alunos, durante o ano lectivo, conduzirão à respectiva exclusão e eliminação da disciplina.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 7BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA
! Livro recomendado:" Damodaran, Aswath, 2001, “Corporate Finance.
Theory and Practice”, John Wiley and Sons, 2nd Ed., NewYork.
! Bibliografia Complementar:" Brealey, Richard and Myers, Stewart, 2000, “Principles
of Corporate Finance”, 6th Ed, McGraw-Hill Book Co, Singapore.
" Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. andJaffee, Jeffrey F., 2001, “Corporate Finance”, 6th Ed., IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 8I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! O que é uma empresa?
Activos Capitais Próprios
Passivos
Empresa
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 9I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
ACTIVOS
FINANCIAMENTO
Activos existentes que geram Cash Flows
Investimentos já realizados
Dívida Financiamento externo
Valor esperado que irá ser criado por investimentos futuros
Investimentos a realizar
Capitais Próprios Financiamento interno
Fonte: Aswath Damodaran (2001)
A empresa pode ser vista segundo o seguinte gráfico:
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 10I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
Gestorfinanceiro
Actividadeoperacional
daEmpresa
(activos reais)
Mercadosfinanceiros
(activos financeirosna posse dosinvestidores)
(1) Fundos obtidos junto dos investidores(2) Fundos investidos na empresa
(3) Fundos gerados pela actividade operacional(4a) Fundos reinvestidos(4b) Fundos retornados aos investidores
(1)(2)
(3)
(4a)
(4b)
Fonte: Brealeyand Myers(2000)
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 11I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Princípios das Finanças Empresariais:" Investimento
• Taxa de rendibilidade versus custo de oportunidade
" Financiamento• Capitais próprios versus capitais alheios• Tipo de dívida ou capital próprio
" Dividendo• Política de dividendos versus reinvestimento
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 12I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! A função objectivo da empresa:
“Maximizar o valor da empresa”“Maximizar o valor da empresa”
" Valor da empresa: é determinado pelos Cash Flows que se estimam que sejam gerados pelosactivos e a incerteza associada a tais Cash Flows.
VALOR DE MERCADOVALOR DE MERCADO
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 13I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Valor da Empresa:" Cash flows esperados => valor de mercado" Qualidade dos projectos => decisões de
investimento" Reinvestimento => política de dividendos" Custo de oportunidade => política de
financiamento! Valor dos Capitais Próprios:
" Diferença entre Valor da Empresa e valor dos capitais alheios
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 14I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Instrumentos utilizados nas Finanças Empresariais:
1. Valor temporal do dinheiro2. Documentos contabilísticos3. Avaliação de empresas
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 15II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Porque precisamos de uma função objectivo?
" Critério de decisão sistemático" Objectivos múltiplos podem criar confusão
=> Um único objectivo!
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 16II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Características de uma “Boa” Função Objectivo:
1. Definição clara2. Quantificável3. Não cria custos a outras entidades/grupos
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 17II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! A Função Objectivo Clássica:
Maximizar o valor da empresa
Maximizar o valor para o accionista
Maximizar o preço das acções
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 18II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! A Função Objectivo Clássica: Maximizar o preço das acções - Porquê?
" Medida mais visível -> actualizado diariamente
" Preços reflectem efeitos de longo prazo das decisões da empresa -> assume mercado racional
" Medida real do valor para o accionista -> vender acções e receber € agora
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 19II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
Conselho Geral
Administração
ActivosCA
CP
Accionistas
Titulares do CA
Fonte: Ross, Westerfield e Jaffe
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 20II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
GestoresGestoresCredoresCredores
Mercados Mercados FinanceirosFinanceiros
SociedadeSociedade
AccionistasAccionistas
Crédito
Proteger interesses dos credores
Mercado eficienteRevelar informação correcta
Custos atribuidos à empresa
Sem custos sociais
Maximizar valor do accionista
Contratar/Despedir gestores, AG
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 21II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Problemas de relacionamento entre Stakeholders:
" accionistas vs gestores" accionistas vs credores" empresa vs mercados financeiros" empresa vs sociedade
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 22II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Accionistas vs Gestores:" Teoria: Accionistas controlam gestores, através da
AG e gestores não-executivos" Prática: Pouca eficácia dos mecanismos de
controle, pelo que os decisores nem sempre tomam a decisão que maximiza o valor da empresa.
" Segundo Williamson os gestores revelam preferência pela despesa – obtêm valor a partir de algumas despesas realizadas pelas empresas (carros, mobiliário, zona onde se situa o local de trabalho).
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 23II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
" Gestores tendem a ser influenciados por motivações de duas naturezas (Donaldson):
• Sobrevivência:– Tendência natural para evitar por todos os meios que a empresa
deixe de operar;• Independência e auto-suficiência:
– Possibilidade de tomarem decisões sem necessidade de envolvimento em processos negociais com terceiros, sejam eles parceiros de negócios ou financiadores.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 24II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! A empresa pode ser entendida como um conjunto de contratos:" Equity contract:
• Relação entre proprietário (accionista) e agente (gestor) mediante o qual o segundo conduz a empresa em função dos interesses do primeiro.
" Caso o relacionamento não seja claro e adequadamente controlado, existe uma tendência natural para que ambos os intervenientes sigam os seus interesses egoístas, prejudicando-se mutuamente.
" Custos de solução dos problemas entre accionistas e gestores: custos de agência.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 25II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Accionistas vs Credores:" Teoria: Não há conflito de interesses entre
accionistas e credores" Prática: Accionistas podem maximizar o
seu valor à custa dos credores• Aumento de dividendos• Investimentos com maior risco• Aumento de endividamento
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 26II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Empresa vs Mercados Financeiros:
Impo
stos
Empresa investe em
activos reais
Activo CirculanteActivo Fixo
Cash flowpara a em-presa
Mercados Financeiros
Dívida de curto prazo
Dívida de longoPrazo
Acções
Governo
Empresa emite títulos
Cash flowsretidos
Pagamentos de dívida e de dividendos
Fonte: Ross, Westerfield e Jaffe
Cash Flows entre a empresa e o mercado de capitais
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 27II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Empresa vs Mercados Financeiros:" Teoria: Mercados financeiros são
eficientes. Gestores revelam informação correcta ao mercado, que conclui “valor verdadeiro” - Consequências:
• Empresas com bons projectos são recompensadas
• Performance do preço das acções é reflexo da performance dos gestores
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 28II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Empresa vs Mercados Financeiros:
" Prática: Duas limitações principais:
• Questão da eficiência dos mercados.
• Mesmo que a informação esteja disponível, o valor de mercado pode não reflectir o verdadeiro valor da empresa.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 29II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Empresa vs Sociedade:" Teoria: Não há custos sociais que não
possam ser atribuídos e cobrados à empresa.
" Prática: Decisões financeiras podem criar custos e benefícios sociais:
• Afectam a sociedade como um todo;• Custos ambientais (poluição, saúde publica,
etc);• Qualidade de vida (trânsito, segurança, etc);• Benefícios (criação de emprego,
desenvolvimento).
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 30II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
GestoresGestoresCredoresCredores
Mercados Mercados FinanceirosFinanceiros
SociedadeSociedade
AccionistasAccionistas
Crédito
Credores podemser explorados
Mercado erra e sobrereage
Revelar informação incorrecta e atrasada
Custos não atribuidos à empresa
Custos sociais grandes
Maximizar valor do accionista
Pouco controle sobre gestores
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 31II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
! Escolha de uma Função Objectivo alternativa ! Exemplos:
" Maximizar resultados: pode resultar num aumento dos resultados de CP em detrimento do valor a longo prazo;
" Maximizar quota de mercado: o aumento da quota nem sempre é acompanhado por um aumento da rendibilidade;
" Maximizar dimensão da empresa" Maximizar os objectivos sociais
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 32II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
Maximizar o valor da empresa, acompanhado poruma redução dos custos de agência:" Gestores vs Accionistas:
• Esquemas de remuneração (stock options)• Aumentar o controlo do Conselho de Administração• Exigir mais e melhor informação
" Accionistas vs Credores:• Claúsulas de protecção• Protective put• Obrigações convertíveis
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 33II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS
" A empresa e os mercados financeiros:• Aumentar a qualidade da informação (CMVM e analistas);• Redução dos custos de transacção e consequente aumento
da liquidez;• Disponibilizar informação aos investidores.
" A empresa e a sociedade:• Minimização dos custos sociais.
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 34BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA
" Damodaran, Aswath, 2001, “Corporate Finance. Theory and Practice”, John Wiley and Sons, 2nd Ed., NewYork.
• Cap I e II" Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. and
Jaffee, Jeffrey F., 2001, “Corporate Finance”, 6th Ed., IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.
• Cap I
José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II
VAL- 35BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA
! Exercício 2.10 - Damodaran:" Na Alemanha, muitos bancos são simultaneamente
credores e accionistas. Por exemplo, O Deutsche Bank é accionista da DaimlerChrysler, assim como o seu maior credor. Quais os conflitos potenciais desta relação?
! Exercício 2.11 - Damodaran:" Argumenta-se frequentemente que os gestores, ao
procurarem maximizar o valor das acções, defrontam-se com o dilema de terem que ser responsáveis a nível social e simultaneamente terem que defender os interesses daqueles que o nomearam. Concorda? Dê um exemplo onde não exista conflito entre responsabilidade social e maximização do valor da empresa.