Toek Komsat Jaktim Jakpus

SUKUK : SEBUAH ALTERNATIF INSTRUMEN

KEUANGAN NEGARA

Ahmad Fil ArdhiKoordinator Presidium Nasional FoSSEI 2007/2008

Bachelor Candidate in Islamic Economics

Seminar Umum KSEI UNJ, Ruang 104 – 105 Gd.N, Kampus A

Universitas Negeri Jakarta (UNJ)

12 Juni 2008

Pendahuluan• Dalam menjalankan fungsi kebijakannya, pemerintah

memerlukan dana untuk berbagai jenis pembiayaan• Kebijakan pengelolaan keuangan merupakan bagian dari

kebijakan fiskal• Penyusunan keuangan yang efis ien sangat penting karena

keterkaitannya dengan berbagai sektor perekonomian la innya • Secara konseptual jenis penerimaan maupun alokasi belanja

dalam keuangan negara antara ekonomi konvensional maupun ekonomi Is lam hampir sama

Sumber-sumber Penerimaan

3. Hibah dan Bantuan Luar Negeri

1. Penerimaan Negara bukan Pa jak a . Penerimaan sumber daya a lam b. Bagian pemerintah a tas laba BUMN c. Penerimaan negara bukan pa jak la innya

1. Penerimaan Pa jak a . Pa jak da lam negeri b. Pa jak Perdagangan Inte rnas iona l

Penerimaan Negara

Pos-Pos Penerimaan Pemerintah Indonesia

Kaffa rah

Amwal Fadhla

Tahun 2 H, se te lah Perang BadarKhums

Tahun 7 H a tau 8 HFai’

Tahun 4 H, mela lui penaklukan Bani-Nadir

Wakaf

Pinjaman

Nawa’ib

Se te lah tahun 7 HUsyr

Se te lah tahun 7 HKhara j

Se te lah tahun 7 HJ izyah

Diperintahkan tahun 2 H dan diwajibkan pada tahun 9 H

Zaka t

Tahun Mula i DikumpulkanSumber Penerimaan

Sumber Penerimaan Negara

Periode Rasulullah dan Khulafau Rasyidin

1. Dana perimbangan :b. Dana a lokas i umumc. Dana bagi has ild. Dana a lokas i khusus

1. Pengeluaran Pembangunana. Pembiayaan proyek-proyek pembangunan

1. Pengeluaran rutin a . Pembiayaan tugas-tugas umum pemerintah dan kegia tan b. Pembayaran bunga a tas utang da lam negeri c. Pembayaran bunga a tas utang luar negeri d. Subs idi

Be lanja Negara

Pos-Pos Pembelanjaan Pemerintah Indonesia

Pertahanan dan keamanan

Adminis tra s i negara

Dakwah dan propaganda Is lam

Infras truktur

Pendidikan dan pene litian

Kese jahte raan sos ia l

Kebutuhan dasa

Penge lua ran

Pengeluaran Negara dalam pemerintahan Islam

• Pembelanjaan pemerintah ha rus da lam mengikuti ma sla ha h• Menghindari ma ya qqoh kesulitan dan mudhara t harus didahulukan

ke timbang melakukan pembenahan• Mudhara t individu dapa t dijadikan a lasan demi menghindari mudha ra t

da lam ska la umum• Pengorbanan individu a tau individu dapa t dikorbankan demi menghindari

kerugian dan pengorbanan da lam ska la umum• Kaidah Al giurmu bil gunmi ya itu ka idah yang menyaka tn bahwa yang

mendapa tkan manfaa t ha rus s iap menanggung beban• Kaidah M a la ya t immu a l wa a jibu illa bihi fa hua yaitu ka idah yang

menya takan bahwa sesua tu ha l yang wa jib ditegakkan dan tanpa ditunjang oleh faktor penunjang la innya tidak dapa t dibangun, maka menegakkan faktor penunjang te rsebut menjadi wa jib hukumnya

Definisi dan Jenis-jenis Sukuk• Definis i Sukuk: Sukuk be rasa l da ri bahasa Arab “sakk” yang bera rti se rtifika t. Termasuk da lam pengertian ini

saham dan obligas i (bond).

– AAOIFI “ Cert if ica t es of equa l va lue represent ing undivided sha res in ownership of t a ngible a sset s,

usufruct a nd services or (in t he ownership of) the a sset s of pa rt icula r project s or specia l investment a ct ivit y”

– UU SBSN “Sura t berha rga nega ra ya ng dit erbitka n berda sa rka n prinsip sya ria h, seba ga i bukt i a t a s

ba gia n penyerta a n t erha da p Aset SBSN, ba ik da la m ma ta ua ng rupia h maupun va luta as ing”

• Jenis -jenis Sukuk:– Sukuk yang merepresentas ikan kepemilikan a tas t a ngible a sset s (Sa le a nd Lea se ba ck).– Sukuk yang merepresentas ikan usufruct s atau se rvices (Lea se/ sublea se ).– Sukuk yang merepresentas ikan penyertaan (equity sha res) da lam aktivitas bisnis a tau

portofolio inves tas i (Musharakah/ Mudarabah).– Sukuk yang merepresentas ikan receiva bles a tau future goods (Murabaha , Sa lam, & Is tisna’).

Perbandingan Sukuk, Obligasi dan Saham

Tidak PerluTidak PerluPerluSyariah Endors ement

Tidak PerluTidak PerluPerluUnderlying As s et

Dividen / capita l ga in Bunga /kupon, capita l ga in

Imbalan, bagi has il, margin Jenis Penghas ilan

Dapat digunakan untuk apa sa ja

Dapa t digunakan untuk apa sa ja

Harus digunakan untuk kegia tan usaha yang ha la l

Penggunaan Dana

Tidak dijamin oleh issuer

Dijamin oleh issuer Tidak dijamin oleh issuerPokok dan Imbal Has il

Menyatakan kepemilikan te rhadap perusahaan

Emiten menya takan sebagai pihak peminjam

Kla im kepemilikan didasarkan pada asse t/proyek yang spes ifik

Klaim

Kepemilikan saham da lam perusahaan

Sura t pe rnya taan utang dari is suer

Bukan merupakan sura t utang, mela inkan kepemilikan bersama a tas sua tu ase t/proyek

Prins ip Das ar

SahamObligas iSukukDes krips i

Jenis-jenis Akad Sukuk Sesuai AAOIFI

Sukuk of Existing Owned Assets

Sukuk of Existing Leased Assets

Sukuk of Future Assets on Lease

Contract

Istisna’ Sukuk

Murabaha Sukuk Musharaka

Sukuk

Salam Sukuk

Sukuk of Existing Services

Sukuk of FutureServices

Mugharasa Sukuk

Musaqa Sukuk

Muzara’a Sukuk

WakalaSukuk

Mudaraba Sukuk

AAOIFI SUKUK STANDARD

Perdagangan Beberapa Jenis Sukuk di Pasar Sekunder

Dimungkinkan pada harga pasarSukuk Hybrid

Tidak dimungkinkan, kecuali pada nila i par

Sukuk Al-Murabahah


Sukuk Al-Is tishna’


Sukuk Al-Sa lam

Dimungkinkan se te lah dimula inya kegia tan usaha yang menjadi tujuan penerbitan (pada harga pasar)

Sukuk Al-Musyarakah dan Al-Mudharabah

Dimungkinkan pada harga pasarSukuk Al-Ija rah

Kriteria PerdaganganJenis Sukuk

Perkembangan Penerbitan Sukuk Global

Total penerbitan sukuk global meningkat pesat, dari USD250 juta pada tahun 2001 menjadi USD85,750 juta pada akhir 2007.

Beberapa sovereign sukuk telah diterbitkan secara regular oleh Malaysia, Bahrain, Brunei, Qatar,dan UAE. Inggris, Thailand dan Hongkong SR akan menerbitkan tahun 2008.

Source: Deutsche Bank, 2008

Beberapa sukuk yang diterbitkan di negara non-muslim: Jerman: Sachsen-Anhalt €100m [2004]. USA: East Cameron USD165m [2006]. Jepang: JBIC USD300-500m [2006]. China: Chinese Power USD250m [2006]. UK: Aston Martin £225m [2007].

324 680 1.425 2.059

6.265

16.640

28.479

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Volum

e (U

SD M

)

0

20

40

60

80

100

120

Total Sukuk Issuance (USD M) Total Number of Issues

CAGR = 111%

Global Sukuk Issuance Sovereign vs Corporate Issuance

-

5 , 0 0 0

10 , 0 0 0

15 , 0 0 0

2 0 , 0 0 0

2 5 , 0 0 0

2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7

S o v e re ig n C o rpo ra te

Beberapa contoh Sovereign Sukuk

Zero Coupon/ -

2006/2007 (365 hari)

BN$500 juta (max US$1 milyar)

Ijarah (Sale & Lease Back)

Pemerintah Brunei

Sukuk (Brunei) Inc.

6-mo Libor +45bps

6m Euribor +1.00%

6-mo Libor +220bps

6-mo Libor +45bps

6-mo Libor +40bps

6-mo Libor +95bps

Kupon

2004/2009

US$ 100 juta

Ijarah (Headlease & Sublease)

Pemerintah Sachsen Anhalt Germany

Stichting Sachsen Anhalt Trust

2005/2010

US$600 juta


Pemerintah Pakistan

Pakistan Intl Sukuk Co. Ltd.

Ijarah (Headlease & Sublease)




Struktur

USD250 juta US$1 milyar

US$700 juta

US$600 juta

Volume:

2004/20092004/20092003/20102002/2007

Terbit / Jatuh Tempo:

Pemerintah Kerajaan Bahrain

Pemerintah UAE

Pemerintah Qatar

Pemerintah Malaysia

Obligor

BMA International Sukuk Company (SPC)

Dubai Global Sukuk FZCO

Qatar Global Sukuk QSC

Malaysia Global Sukuk Inc.

Penerbit(issuer)

Source: berbagai sumber, diolah.

Global Sukuk Market (1): Distribusi Penerbit Berdasarkan Negara

Source: Moody’s; Global Investment House, 2008, diolah.

Sudan - 0.3%

KSA - 15.7% Indonesia - 0.1%

UAE - 36.2%

Bahrain - 5.3%

UK - 0.4%

Lain-lain - 1.1%

Brunei - 1.1% Kuwait - 3.0%

Malaysia - 32.1%

USA - 0.2%

Pakistan - 2.3%

Qatar - 2.0%Jerman - 0.2%

Indonesia0.3%Pakistan

3.0%

Brunei1.5%

Malaysia95.2%

UAE58%

Qatar2%

Kuw ait4%

Bahrain6%

Saudi Arabia30%

Global Sukuk Market (2): Sovereign Issuers

Source: Likuidity Market Center - Bahrain, diolah kembali

Malaysia17%

Bahrain36%

Jerman4%

Brunei6%

Pakistan10%

Qatar11%

UAE16%

Global Sukuk Market (3): Sukuk Structures

lain-lain2.2%

Salam0.3%

Istisna2.4%

Ijarah44.2%

Musharaka27.5%

Murabaha5.0%

Mudaraba18.4%

Source: LMC Bahrain; Global Investment House, diolah kembali.

Pasar Keuangan Syariah Indonesia

Islamic banking

Takaful

Financial Markets

Sukuk

1992 1999 2001 2003 2006

1980 1994 2000 2002 2004 2007

▪ 1 st Takaful Company Asuransi Takaful Keluarga

▪ 1 st Islamic Bank Bank Muamalat Ind ▪ Office Channeling

▪ 1 st Islamic Re-ins ReINDO

▪ Islamic Capital Market▪ ICM Master Plan (2005)

▪ 1 st Takaful Branch Assi Great Eastern

▪ 1 st Islamic Branch Bank IFI Syh▪ 2 nd Islamic Bank Bank Syh Mandiri

Baitut Tamwil Salman Bdg, Koperasi Ridho Gusti Jkt.

▪ Islamic Money Market (IMA Certificate)▪ Jakarta Islamic Index

▪ Sukuk Guidelines (2006)▪ Govt. Islamic Bond

Act (end of 2007)

▪ 1 st Corporate Sukuk Indosat (Mudharabah)

Tahap Pengembangan Sistem Keuangan Syariah di Indonesia

Perkembangan Penerbitan Sukuk Dalam Negeri• Total emisi sukuk domestik

meningkat dari Rp175 milyar pada tahun 2002 menjadi Rp3,3 triliun pada akhir 2007.

• Total issuer meningkat sebanyak 20 issuer sejak kurun waktu 2002-2007, yaitu dari 1 issuer pada tahun 2002 menjadi 21 issuer pada akhir 2007.

• Kondisi terkini pasar sukuk dalam negeri: Potensi pemintaan relatif

besar, sementara penerbitan sukuk relatif terbatas.

Likuiditas relatif rendah. Investor cenderung melakukan

aksi buy & hold. Struktur sukuk berupa head-

lease and sub-lease serta wakalah (tanpa SPV).

Perbandingan Struktur Sukuk Dalam Negeri sebelum dan setelah 2004

IjarahRp2,194 bn

(92%)

MudarabaRp200 bn (8%)

Ijarah Rp100 bn

(12%)

MudarabaRp740 bn

(88%)

Sebelum 2004 Setelah 2004

Perkembangan Penerbitan Sukuk Domestik

05

10152025

2002 2003 2004 2005 2006 2007

0

1000

2000

3000

4000

Rp Tr

iliun

Jumlah Emiten Total Nilai Emisi

Source: Bapepam-LK, diolah kembali.

Infrastruktur Kelembagaan Int’l

GCIBFI (2001)Bahrain

IIFM (2001)Bahrain

AAO-IFI (1991)Bahrain

IIRA (2005)Bahrain

IFSB (2002)Malaysia

LMC (2002)Bahrain

• Promoting industry in theory and practice

• Development of global Is lamic capita l and money market

• Benchmark of Is lamic accounting standards

• Reference point for IFI ra tings

• Standard-se tting body of regula tory and supervisory agencies

• Creation of active Is lamic inter-bank market

− Disseminating Shariah concepts & multilateral understanding between IFIs and public− Improving IFI practices, cooperation, professionalism and transparency

− Promoting active and regulated trading and capital flows− Catalyzing trading infrastructure, product innovation and information flows

− Issuing sovereign, credit, Shariah quality and corporate governance ratings− Providing effective tool for informed investment decision-making

− Complementing Basel II Capital Accord − Key standards: risk management, capital adequacy & corporate governance

− Creating secondary market for short-term Shariah-compliant treasury products− Enabling IFI management of liquidity mismatch

− 56 accounting, auditing, governance and Shariah standards− Enhancing clarity, transparency and harmonisation

Manfaat Penerbitan Sukuk Negara (SBSN) Manfaat Penerbitan Sukuk Negara (SBSN)

Memperluas basis sumber pembiayaan anggaran negara;

memperkaya instrumen pembiayaan fiskal.

memperluas dan mendiversifikasi basis investor SBN.

Mendorong pertumbuhan dan pengembangan pasar keuangan syariah di dalam negeri;

mengembangkan alternatif instrumen investasi.

menciptakan benchmark di pasar keuangan syariah.

Mengoptimalkan pemanfaatan Barang Milik Negara dan mendorong tertib administrasi pengelolaan Barang Milik Negara.

Mengurangi potensi kebocoran & Mendorong kultur transparansi karena sukuk adalah pembiayaan pembangunan berdasarkan project

Optimalisasi keterlibatan pelaku ekonomi daerah dan nasional

Maksimalilasi proses intermediasi di daerah maupun nasional

Pokok-pokok Desain Instrumen SBSNPokok-pokok Desain Instrumen SBSN

Setiap bulan

Uniform-price

Bookbuilding

Fixed Rate

3 - 4 tahun

Ijarah

Sukuk Ritel

SBSN untuk Project Financing

SBSN untuk General FinancingDeskripsi

Lelang / Bookbuilding

Lelang Lelang / Bookbuilding

Metode Penerbitan

Istisna / Musyarakah

IjarahIjarahJenis Akad

Islamic T-bills SBSN wholesale

Dibayarkan pada saat SBSN jatuh tempo

Uniform/ Multiple-price

• Discount basis• Fixed rate

≤12 bulan

Uniform-priceUniform / Multiple-price

Metode Pricing

>12 bulan>12 bulanTenor

Fixed Rate (FR)Variable Rate (VR)

Fixed Rate (FR)Variable Rate (VR)

Ketentuan Imbalan

• FR: tiap 6 bulan• VR: tiap 4 bulan

• FR: tiap 6 bulan• VR: tiap 4 bulan

Frekuensi Imbalan

Struktur SBSN Ijarah - Sale & Lease Back

Investors

1a. Sales of Asset (Beneficial Title)

1d. Proceeds(Pembayaran atas Aset)

1e. Lease of Asset

1b.Sukuk issuance

1c. Proceeds(Pembayaran

atas sukuk)

4. Sales of Asset

Jatuh

Tem

po

Seco

nd

ary Market

2. Periodic Lease Payment

3. Sukuk Redeemption

5. Sukuk

certificate

Paying Agent

Investor

MoF - GOI(Obligor/Originator)

MoF - GOI(Obligor/Originator)

SPV(Issuer/ Trustee)


Pen

erbitan

dan

Pem

bayaran

Im

balan

SB

SN

Struktur SBSN Musharaka Project Financing

Musharaka Project


Musharaka Agreement and Undertaking to buy Musharaka shares of the SPV at the end of sukuk period or on a periodic basis

Sukuk Proceeds

Payment for Sukuk S

econ

dary M

arket

MoF - GOI(Obligor)

Investor

Sukuk Issuance

Transfer of Musharaka Asset

Payment for Mushakara Asset/ Sukuk Redemption

Sukuk

Redemption


Investor

MoF - GOI(Obligor)

Paying Agent

Forward Lease of Musharaka Asset

Periodic Lease Payment / coupon

Physical Asset

contribution

Pen

erbitan

dan

Pem

bayaran

Im

balan

SB

SN

Jatuh

Tem

po

Mekanisme Lelang SBSN di Pasar Perdana

BI-SSSSTrading Platform

Dealer AData Bidding

Hasil Lelang yg diputuskan oleh Menteri Keuangan

PengumumanRencana Lelang

PesertaLelang

2

3 4

5

6

1.b

Dealer B

Pengumuman Hasil Lelang

Aturan Main danPemantauan Lelang

BI-RTGSv.s.

BI-SSSS

Bidding

Tabulasi / Alokasi

6.aAwardedBid

Investor

Bidding

AwardedBid

1.a

7

6.b

DJPU - DEPKEU

7 DVP Setelmen a. Pembayaran Dana b. Perpindahan Sekuritas

DSS-DepkeuDecision Support System

Tahapan Penerbitan Sukuk : Bookbuilding.

Penentuan underlying asset.

Penyiapan struktur sukuk.

Penunjukan Arranger dan Konsultan Hukum

Penyusunan Prospektus dan dokumen Pasar Modal.

Penilaian kesesuaian sukuk dengan prinsip syariah.

Offering: -Book running -Roadshow

Penyusunan dokumen Hukum.

Sukuk can be issued as a Reg S/144 A or Global SEC offering.

Alokasi

Distribusi

Finalisasi Dokumen Hukum dan Pasar Modal

Step 1: Step 2: Step 3: Step 4: Step 5:

Clearing

Settlement

Closing

Listing

Step 5:

UU. No 19 / 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara

Pokok-pokok UU No. 19/ 2008 tentang SBSN

• Tujuan Penerbitan SBSN: Pembiayaan APBN, termasuk membiayai proyek.

• Jenis-jenis SBSN: Ijarah, Mudharabah, Musyarakah, Is thisna’, dan la in-la in.

• Denominasi: Rupiah dan Valas .• Pendirian, pengelolaan, s tatus , dan bentuk hukum SPV dan

Wali Amanat.• Penggunaan Barang Milik Negara sebagai underlying a sset .• Pengelolaan SBSN.• Syariah endorsement .• Akuntabilitas dan Transparansi.• Ketentuan Pidana.

Terminologi Umum

• SBSN atau Sukuk Negara ada lah sura t berharga negara yang dite rbitkan berdasarkan prins ip syariah, sebaga i bukti a tas bagian penyertaan te rhadap Ase t SBSN, ba ik da lam mata uang rupiah maupun va luta as ing.

• Imbalan ada lah pembayaran yang dapat berupa sewa, bagi has il a tau margin, a tau bentuk pembayaran la innya sesua i dengan Akad penerbitan SBSN, yang diberikan kepada pemegang SBSN sampai dengan berakhirnya periode SBSN.

• As et SBSN ada lah objek pembiayaan SBSN dan/a tau Barang Milik Negara yang memiliki nila i ekonomis , berupa tanah dan/a tau bangunan maupun se la in tanah dan/a tau bangunan, yang dalam rangka penerbitan SBSN dijadikan sebagai dasar penerbitan SBSN.

• Wali Amanat ada lah pihak yang bertindak untuk mewakili kepentingan pemegang SBSN.

• Hak manfaat ada lah hak untuk memiliki dan mendapatkan hak penuh a tas pemanfaatan sua tu ase t tanpa perlu dilakukan pendafta ran a tas kepemilikan dan hak tersebut.

• Perus ahaan Penerbit SBSN ada lah badan hukum yang didirikan berdasarkan ke tentuan Undang-Undang ini untuk melaksanakan kegia tan penerbitan SBSN.

Pengelolaan Perusahaan Penerbit SBSN (SPV)

• Tugas SPV:– menjadi fa s ilita tor da lam transaks i Ase t SBSN;– menjadi penerbit SBSN;– bertindak sebaga i Wali Amana t.

• Merupakan badan hukum khusus sesuai UU No. 19/2008.

• Berkedudukan di dalam negeri;• Pendiriannya dia tur & dilakukan dengan PP;• Pemerintah dapat mendirikan lebih dari sa tu SPV;• Kebijakan terkait penerbitan & pengelolaan SBSN

ditetapkan oleh Menteri;

Penggunaan BMN sebagai Aset SBSN• Se luruh BMN yang memiliki manfaa t dan nila i ekonomis dapa t

dijadikan Ase t SBSN.• Penggunaannya dengan ca ra dijua l, disewakan, a tau ca ra la in

yang sesua i dengan prins ip sya riah;• Mekanisme penjua lan BMN berbeda dengan pemindahtanganan

sebaga imana dimaksud da lam UU No. 1/2004:– Tidak ada penga lihan fis ik.– Tidak te rjadi pemindahan hak kepemilikan (lega l t it le) te tapi

hak manfaa t (benef icia l t it le).– Disewa kemba li oleh Pemerintah sampa i berakhirnya waktu

ja tuh tempo SBSN.– Pada saa t ja tuh tempo a tau da lam ha l te rjadi defa ult BMN

akan te tap dimiliki oleh Negara , sesua i purcha se & sa le undert a king.

• Mente ri sebaga i Penge lola BMN akan meminta perse tujuan DPR, pada saa t penyusunan RAPBN.

Manfaat UU SBSN Memberikan landasan hukum bagi Pemerintah untuk

penerbitan SBSN;Kewenangan Pemerintah untuk menerbitkan SBSN;Penggunaan Barang Milik Negara sebagai underlying assets;Pendirian dan pengelolaan Perusahaan Penerbit SBSN.

Memberikan koridor hukum bagi pengelolaan SBSN secara berhati-hati, transparan, dan akuntabel: ~Jumlah SBSN yg akan diterbitkan setiap tahun anggaran harus

memperoleh persetujuan DPR dan dikoordinasikan dgn Bank Indonesia dan Bappenas;

~Perdagangan SBSN diatur dan diawasi oleh instansi berwenang.

Memberikan kepastian hukum bagi investor:~Pemerintah wajib membayar Imbalan dan Nilai Nominal SBSN; ~Sanksi hukum yg berat dan jelas terhadap penerbitan oleh

pihak yg tidak berwenang dan atau pemalsuan SBSN. ~Kewajiban meminta Fatwa kepada MUI.

Notice• Restrukturisas i • Menghilangkan hambatan utama dalam Investas i• Meningkatkan kinerja dan kualitas infras truktur• Kepastian kebijakan dan peraturan• Optimalisas i zakat

Toek Komsat Jaktim Jakpus

Education

Transcript of Toek Komsat Jaktim Jakpus