Jakarta, 24 Agustus 2015

Tiongkok Bukan Pemicu Currency Wars

Dugaan China melancarkan currency wars merebak setelah yuan melemah sekitar 2,8% sepanjang Agustus

2015. Dampaknya terbukti meluas mengingat perlambatan ekonomi China -- yang diisukan sebagai pemicu

currency wars – bakal menurunkan impor dari banyak negara termasuk Indonesia. Akibatnya, kecemasan itu

tidak hanya terus memukul harga komoditas, energi, nilai tukar, harga obligasi negara dan saham di negara

berkembang. Bahkan indeks saham S&P500 (SPX) sepekan lalu terkoreksi -5,8%, lebih dalam dibanding indeks

saham negara berkembang di luar Jepang (MXAPJ) -5,7%.

IHSG sendiri kembali

anjlok 5,4% dengan

penutupan 4335,9

sebagai angka terendah

tahun ini. Lihat peraga.

Kurs rupiah terus

melemah mendekati

14000 per dollar.

Sementara yield SUN

bertenor 10 tahun

mendekati 9%.

Namun, berdasarkan pencermatan terhadap data moneter dan perdagangan internasional, kami menilai bukan

China melainkan Jepang yang memicu perlombaan melemahkan mata uang untuk memacu ekspor sejak tiga

tahun terakhir. Bagaimana penjelasannya?

Nilai tukar adalah harga mata uang asing didalam mata uang domestik. Negara yang ingin memperlemah mata

uangnya dapat menciptakan likuiditas yang melebihi kebutuhan di dalam negeri. Secara konvensional,

penciptaan likuiditas ini dapat dilakukan dengan menurunkan suku bunga yang jauh lebih rendah dibanding

proyeksi inflasi dan pertumbuhan ekonomi.

Sedangkan secara inkonvensional dilakukan melalui pembelian secara masif oleh bank sentral atas surat

berharga negara dan korporasi. Aksi ini dikenal sebagai quantitative easing yang ditunjukkan oleh peningkatan

rasio total asset bank sentral terhadap GDP.

Ekspansi moneter yang melebihi kebutuhan kemudian dapat dipantau melalui trend penurunan rasio GDP

nominal terhadap M2. GDP nominal mewakili aktivitas sektor riil yang membutuhkan likuiditas. Sedang di sisi

lain, statistik moneter M2 mencerminkan akumulasi pasokan jumlah uang beredar. Rasio GDP nominal dan M2

ini dikenal sebagai velocity of money.

Trend penurunan velocity of money ini menandakan pasokan uang melimpah melebihi kebutuhan. Akibatnya,

harga uang menurun yang dicirikan oleh pelemahan kurs mata uang disamping inflasi.

Sebetulnya Amerika Serikat sendiri menjadi biang utama currency wars sebab velocity of money sudah turun

drastis sejak tahun 2000. Secara teori sebetulnya nasib dollar cenderung melemah. Namun operasi quantitative

easing yang sangat masif dilakukan pemerintahan Sinzho Abe telah menyebabkan ratio total asset BoJ terhadap

GDP melambung hingga 65% GDP. Angka ini jauh lebih tinggi dibanding 30% baik untuk the Fed dan ECB – yang

juga melakukan quantitative easing sejak akhir tahun 2014 lalu. Lihat peraga dibawah ini, total asset Bank of

Japan berwarna hijau berbintik, merah untuk ECB dan biru untuk the Fed.

Kami cermati velocity of money Jepang

menurun jauh lebih pesat ketimbang

Amerika Serikat. Sebagai akibatnya, yen

cenderung melemah. Selama tiga tahun

terakhir, kurs yen terhadap dollar telah

anjlok 35%. Ini lebih dalam dibanding

kurs rupiah terhadap dollar yang

melemah sebesar 31,8%. Lihat Tabel.

Yang menarik, berdasarkan pengalaman

20 tahun terakhir, bursa Nikkei

cenderung melesat seiring dengan

pelemahan kurs yen.

Indeks dollar DXY semakin menguat

(super dollar) sejak pertengahan tahun

2014 setelah euro juga turut melemah

menyusul aksi quantitative easing ECB

sementara prospek pemulihan ekonomi

masih terbatas.

Dapat disimpulkan Indonesia tidak terlibat dalam currency wars walaupun BI nantinya menurunkan bunga

untuk memacu pertumbuhan ekonomi. BI rate sekarang masih lebih tinggi dari proyeksi inflasi dan

pertumbuhan ekonomi. Pelemahan rupiah selama ini sendiri terjadi akibat defisit neraca berjalan menyusul

kejatuhan harga komoditas primer yang masih menjadi andalan ekspor Indonesia.

Kondisi defisit juga dialami negara seperti Russia, Brazil dan Malaysia yang lebih mengandalkan ekspor minyak

bumi sehingga mata uang mereka lebih anjlok ketimbang Indonesia. Negara-negara inipun tidak dapat

digolongkan memicu currency wars.

Upaya mempertahankan mata uang dengan melakukan intervensi ternyata cenderung sia-sia bila yang terjadi

adalah penguatan dollar. Contoh kasus nyata untuk ini adalah Malaysia. Seperti terlihat pada peraga dibawah

ini, kurs ringgit Malaysia melemah drastis sejak pertengahan tahun lalu. Bahkan pelemahan selama tahun

berjalan lebih dalam ketimbang rupiah. Upaya mempertahankan ringgit melalui intervensi pelepasan cadangan

devisa nampak tidak membuahkan hasil. Cadangan devisa Malaysia terus merosot hingga menjadi $86 milyar

atau lebih rendah dibanding Indonesia.

Belajar dari pengalaman krisis moneter 1997 yang bermula di Thailand, Bank Indonesia sangat serius

memperhatikan perkembangan ekonomi Malaysia. Apalagi Malaysia termasuk investor yang cukup besar dalam

surat utang negara Indonesia.

Yen Paling Kompetitif

Mengingat suatu negara memiliki banyak mitra dagang dengan menggunakan mata uang berbeda, real effective

exchange rate (REER) digunakan sebagai indikator daya saing. Pada dasarnya indeks ini menggabungkan

berbagai kurs bilateral (seperti rupiah terhadap dollar, terhadap euro dan terhadap yen) dan kemudian

disesuaikan dengan perbedaan inflasi domestik dan berbagai mitra dagang. Negara yang mata uangnya

melemah dan mampu mengendalikan inflasi dinilai berpeluang menikmati peningkatan daya saing ekspor.

Bank for International Settlement

(semacam bank sentral untuk bank

sentral) secara rutin mempublikasikan

REER berbagai negara. Acuannya

adalah suatu negara dinilai kompetitif

bila indeks REER dibawah 100. Peraga

Bloomberg berikut ini menggambarkan

perkembangan REER untuk China

(132,12), Indonesia (90,16), Jepang

(69,07) untuk bulan Juli 2015. Kurs

rupiah masih terbilang kompetitif yang

berada diantara Yuan (kurang kompetitif) dan yen (sangat kompetitif). Cermati divergensi antara Yen dan Yuan

terjadi sejak akhir 2012 sejalan dengan quantitative easing Bank of Japan.

Menarik untuk mencermati kinerja perdagangan internasional kedua negara tersebut terhadap Amerika Serikat

yang dianggap ekonomi yang paling kuat saat ini. Selama semester pertama tahun 2015 ini, Jepang mencatat

surplus terhadap AS senilai $34,7 milyar yang ternyata secara tahunan tidak bertumbuh. Pada periode yang

sama, surplus China mencapai $173,2 milyar dan tumbuh 15,9% YoY. Lebih lanjut, pada kelompok mesin dan

alat transportasi yang secara tradisional menjadi andalan Jepang mencatat surplus $39 milyar namun turun

3,7%. Sebaliknya China menikmati surplus $100,6 milyar dan tumbuh 12,6%.

Mencermati data itu nampaknya kurang beralasan bila devaluasi yuan menjadi tindakan untuk meningkatkan

daya saing. Malah ada risiko Jepang terus melemahkan mata uangnya sebagai upaya untuk menaikkan kinerja

ekspor. Pelemahan yuan diyakini sebagai dampak penerapan mekanisme pasar yang diminta oleh IMF. Seperti

kita ketahui, China memperjuangkan yuan dimasukkan dalam mata uang internasional IMF berupa special

drawing right (SDR).

Mengadu Jepang dan China

Prospek pemulihan dan kestabilan rupiah sendiri tetap dipengaruhi oleh keberhasilan Indonesia menurunkan

defisit neraca berjalan. Sejauh ini, surplus neraca perdagangan baru dimungkinkan oleh penurunan impor yang

lebih pesat. Pemerintah harus efektif memacu ekspor non-migas khususnya manufaktur padat karya ke negara

maju khususnya Amerika Serikat. Selain ekspor, pemerintah harus memacu pariwisata yang lebih luas, tidak

sebatas Bali dan Lombok, untuk memperkuat neraca jasa.

Selain memacu ekspor dan pariwisata, Indonesia harus memanfaatkan pertarungan geo-politik regional. Boleh

dibilang China dan Jepang adalah negara yang punya barang dan uang, tetapi kurang pasar. Sebaliknya kita

punya pasar namun kurang barang dan uang. Ada titik temu yang harus dikelola dengan seksama agar

menguntungkan Indonesia. Dapat kita saksikan pertarungan sengit antara Jepang dan China memperebutkan

banyak proyek infrastruktur di Indonesia. Indonesia harus menikmati peningkatan perbaikan infrastruktur yang

berkualitas yang dipasok dan dibiayai oleh pinjaman kedua negara tersebut dengan ongkos yang paling murah.

Selain suku bunga, pemerintah juga perlu mempertimbangkan risiko penguatan mata uang kreditur terhadap

rupiah. Peraga Bloomberg dibawah ini mengindikasikan selama 10 tahun terakhir depresiasi rupiah terhadap

yuan (warna merah) jauh lebih besar ketimbang rupiah terhadap yen (coklat), walau yen cenderung lebih

volatile. Dengan memanfaatkan konsep velocity of money Jepang yang terus turun, kami duga yen akan

cenderung melemah. Sehingga ada pertimbangan memanfaatkan dana Jepang terlebih dengan suku bunga

yang lebih rendah ketimbang penawaran China.

Salam

Budi Hikmat

Chief Economist and Director for Investor Relation